投資銀行業務
附件 (C)(四)
| 嚴格保密 | 草稿--機密 |
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投資銀行業務 |
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Elk項目
討論 材料
高盛有限責任公司
2024年4月8日
高盛不提供會計、税務或法律建議。儘管本文檔中有任何相反規定，並且除非需要遵守適用的證券法，否則您(以及您的每位員工、代表和其他代理人)可以向任何和所有人披露交易的美國聯邦收入和州税收待遇和税收結構，以及向您提供的與此類税收待遇和税收結構有關的所有材料 (包括税務意見和其他税務分析)，而不會施加任何形式的限制。
| 草稿--機密 |
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免責
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投資銀行業務 |
這些 材料由高盛以保密方式編制和提供，僅供Elk(“本公司”)董事會和高級管理人員在審議本文提及的事項時提供參考和協助。未經高盛事先書面同意，不得向任何第三方披露這些材料以及高盛有關這些材料的陳述(“保密信息”)，也不得向任何第三方傳閲、公開提及、用於或依賴於任何其他目的。機密信息的編制不是為了公開披露，也不是為了遵守任何州、聯邦或國際證券法或其他法律、規則或法規下的任何披露標準，高盛對上述人員以外的人使用機密信息不承擔任何責任。儘管 本保密信息中有任何相反規定，本公司仍可向任何人披露本文所述任何交易的美國聯邦收入和州收入 税收待遇和税收結構，以及向本公司提供的與此類税收待遇和税收結構有關的所有材料(包括税務意見和其他税收分析)，不受高盛施加任何限制 。《機密信息》由高盛投資銀行部編制，並非其研究部門的產品。
高盛及其附屬公司為各種個人和實體從事諮詢、承銷和融資、本金投資、銷售和交易、研究、投資管理和其他金融和非金融活動和服務。高盛及其附屬公司 及其員工，以及他們管理或投資或擁有其他經濟利益的基金或其他實體，或與他們共同投資的基金或其他實體， 可隨時購買、出售、持有或投票多頭或空頭頭寸以及本公司、任何交易的任何其他一方及其各自的附屬公司或可能參與任何交易的任何貨幣或商品的投資。高盛投資銀行部門與客户和潛在客户保持定期、常規的客户服務對話，以審查特定部門和行業的事件、機會和狀況 ，在這方面，高盛可能會參考本公司，但高盛不會 披露從本公司收到的任何機密信息。
機密信息是根據高盛從公開來源、公司管理層或其他來源獲得的歷史財務信息、預測和其他信息編制的(在管理層和非公開信息的情況下，經公司批准供我們使用)。在準備保密信息時，高盛依賴於 ，並且不承擔任何獨立核實的責任，並承擔向我們提供、與我們討論或由我們審查的所有財務、法律、法規、税務、會計和其他信息的準確性和完整性，高盛不對任何此類信息承擔 任何責任。高盛不提供會計、税務、法律或監管方面的建議。
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| 草稿--機密 |
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斯托克修訂方案概述
關鍵變更與原始提案的摘要 （2024年3月）
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投資銀行業務 |
| 原件 提案（2024年3月） | 修訂後的 提案（2024年4月） | ||
| 集料 審議1 |
49.48億美元 |
51億美元 | |
| 關門前 股息 |
750毫米美元 | 500毫米 | |
| 顧問 | ■ 僱用 Simpson Thatcher（併購）、Willkie Farr & Gallagher（監管）、Cleary Gottlieb Steen & Hamilton（基金）擔任法律顧問，Oliver Wyman擔任精算顧問，以及 安永和畢馬威擔任會計/税務顧問
■ 然而 最終確定財務顧問 |
■ 僱用 摩根大通和Ardea擔任財務顧問、Simpson Thatcher（併購）、Willkie Farr & Gallagher（監管）、Cleary Gottlieb Steen & Hamilton（基金）擔任法律顧問，Oliver Wyman擔任精算顧問，安永和畢馬威擔任會計/税務顧問 | |
| 排他性 | ■ N/A | ■ 請求 在2024年5月9日之前從事獨家經營
■ 請求 無去店規定 | |
| 盡職調查 | ■ 確認性 本質上僅在對Elk進行初始投資時完成重大盡職調查
■ 關鍵 領域包括更新準備金充足率分析、審查最新的資產磁帶、非流動性和半流動性資產的標記、再保險 信託投資指南、收益審查質量以及慣常的財務/運營/會計/税務/法律/監管 盡職調查 |
■ 確認性 本質上僅在對Elk進行初始投資時完成重大盡職調查
■ 關鍵 領域包括更新準備金充足率分析、審查最新的資產磁帶、非流動性和半流動性資產的標記、再保險 信託投資指南、收益審查質量以及慣常的財務/運營/會計/税務/法律/監管 盡職調查
■ 審查 ELK計劃在2024年進行約5億美元的資本分配
■ 在交易結束前與bma和評級機構就向股東分配資本的能力進行接洽 |
來源： 2024年3月24日提交的斯托克IOI，2024年4月7日提交的斯托克修訂後的IOI。
1 包括收盤前股息。
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| 草稿--機密 |
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關鍵經濟術語摘要
斯托克 2024年4月修訂提案與2024年3月提案|(百萬美元)
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投資銀行業務 |
| 分析 以不同價格 | |||||||||||||||
| 由斯托克支付的對價 | $ 4,198 | $ 4,600 | $ 4,606 | $ 4,621 | $ 4,637 | $ 4,652 | $ 4,668 | $ 4,683 | $ 4,699 | ||||||
| 關閉前 股息 | 750 | 500 | 500 | 500 | 500 | 500 | 500 | 500 | 500 | ||||||
| 總計 股權收購價格 | $ 4,948 | $ 5,100 | $ 5,106 | $ 5,121 | $ 5,137 | $ 5,152 | $ 5,168 | $ 5,183 | $ 5,199 | ||||||
| 暗示 每股收購價格³ | $ 326.83 | $ 336.62 | $ 337.00 | $ 338.00 | $ 339.00 | $ 340.00 | $ 341.00 | $ 342.00 | $ 343.00 | ||||||
| 參考 估值 | |||||||||||||||
| 多重 | 同行 交易可比品 | ||||||||||||||
| 原件 Bid | 修訂後的 Bid | 傳統型 | 其他 | ||||||||||||
| 價格 | 價格 | 百慕大羣島 | 百慕大羣島 | 先例 | |||||||||||
| 公制 | 價值 | 當前 | （3月24日） | （07- 4月24日） | 説明性 投標價格敏感性 | 再保險公司² | 再保險公司³ | 交易記錄 | |||||||
| 暗示 購買保費 | |||||||||||||||
| 天 斯托克之前的原始信件（2024年3月22日） | $ 292.50 | - | 11.7 % | 15.1 % | 15.2 % | 15.6 % | 15.9 % | 16.2 % | 16.6 % | 16.9 % | 17.3 % | ||||
| 當前 股價 | 294.08 | - | 11.1 | 14.5 | 14.6 | 14.9 | 15.3 | 15.6 | 16.0 | 16.3 | 16.6 | ||||
| 歷史新高 （2024年3月28日） | 310.76 | 5.2 | 8.3 | 8.4 | 8.8 | 9.1 | 9.4 | 9.7 | 10.1 | 10.4 | |||||
| 52周高點 （2024年3月28日） | 310.76 | - | 5.2 | 8.3 | 8.4 | 8.8 | 9.1 | 9.4 | 9.7 | 10.1 | 10.4 | ||||
| 52周低點 （2023年10月20日） | 232.05 | - | 40.8 | 45.1 | 45.2 | 45.7 | 46.1 | 46.5 | 47.0 | 47.4 | 47.8 | ||||
| 30天 VWAP | 298.68 | - | 9.4 | 12.7 | 12.8 | 13.2 | 13.5 | 13.8 | 14.2 | 14.5 | 14.8 | ||||
| 60天 VWAP | 293.11 | - | 11.5 | 14.8 | 15.0 | 15.3 | 15.7 | 16.0 | 16.3 | 16.7 | 17.0 | ||||
| 90天 VWAP | 285.85 | - | 14.3 | 17.8 | 17.9 | 18.2 | 18.6 | 18.9 | 19.3 | 19.6 | 20.0 | ||||
| VWAP 自Stork Investment以來（2023年11月8日） | 284.00 | - | 15.1 | 18.5 | 18.7 | 19.0 | 19.4 | 19.7 | 20.1 | 20.4 | 20.8 | ||||
| 暗示 價格/賬面價值倍數 | |||||||||||||||
| 是的 2023年圖書價值（包括AOCI） | $ 5,025 | 0.87 x | 0.98 x | 1.01 x | 1.02 x | 1.02 x | 1.02 x | 1.03 x | 1.03 x | 1.03 x | 1.03 x | 1.23 x | 0.78 x | 1.09 x | |
| 是的 2023年圖書價值（不包括AOCI） | 5,361 | 0.82 | 0.92 | 0.95 | 0.95 | 0.96 | 0.96 | 0.96 | 0.96 | 0.97 | 0.97 | 1.14 | 0.78 | 1.18 | |
| 是的 2023年賬面價值（管理調整後）4 | 5,391 | 0.81 | 0.92 | 0.95 | 0.95 | 0.95 | 0.95 | 0.96 | 0.96 | 0.96 | 0.96 | - | - | - | |
| 24年第一季度 初步賬簿價值（包括AOCI） | 5,092 | 0.86 | 0.97 | 1.00 | 1.00 | 1.01 | 1.01 | 1.01 | 1.01 | 1.02 | 1.02 | - | - | 1.09 | |
| 24年第一季度 初步賬簿價值（不包括AOCI） | 5,459 | 0.80 | 0.91 | 0.93 | 0.94 | 0.94 | 0.94 | 0.94 | 0.95 | 0.95 | 0.95 | - | - | 1.18 | |
| 暗示 價格/總市值倍數 | |||||||||||||||
| 是的 2023年有形圖書價值（包括AOCI） | $ 4,962 | 0.88 x | 1.00 x | 1.03 x | 1.03 x | 1.03 x | 1.04 x | 1.04 x | 1.04 x | 1.04 x | 1.05 x | 1.27 x | 0.78 x | 1.11 x | |
| 是的 2023年有形圖書價值（不包括AOCI） | 5,298 | 0.83 | 0.93 | 0.96 | 0.96 | 0.97 | 0.97 | 0.97 | 0.98 | 0.98 | 0.98 | 1.18 | 0.78 | - | |
| 是的 2023年有形資產淨值（管理調整後）4 | 5,328 | 0.82 | 0.93 | 0.96 | 0.96 | 0.96 | 0.96 | 0.97 | 0.97 | 0.97 | 0.98 | - | - | - | |
| 暗示 價格/管理預計收益倍數 | |||||||||||||||
| 2024E 管理層每股收益 | $ 659 | 6.7 x | 7.5 x | 7.7 x | 7.7 x | 7.8 x | 7.8 x | 7.8 x | 7.8 x | 7.9 x | 7.9 x | 6.3 x | 6.6 x | - | |
| 2025E 管理層每股收益 | 572 | 7.7 | 8.7 | 8.9 | 8.9 | 9.0 | 9.0 | 9.0 | 9.0 | 9.1 | 9.1 | 5.9 | 7.1 | - | |
來源： Elk Management初步預測，截至2024年4月5日的事實集，公司備案文件。？基於ELK計算的已發行稀釋後股份 ，包括普通股、無投票權普通股、RSU、PSU和JSOP股份。分析考慮了應用於估值範圍的股份計數 攤薄。2傳統的百慕大再保險公司包括珠穆朗瑪峯再保險公司、RenaissavieRe、Axis Capital和Fidelis。3 其他百慕大再保險公司包括哈密爾頓、綠光再保險和SiriusPoint。
4 根據可供出售的固定到期日、固定到期日交易和所持資金的已實現和未實現淨收益/(虧損)、保險合同公允價值變動和公允價值調整攤銷進行調整。
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| 草稿--機密 |
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每股指標摘要
($ 單位為百萬，每股指標除外)
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投資銀行業務 |
| 早期 第一季度賬面價值合計 | $5,092 |
| 彙總 採購價格 | 5,100 |
| 賬面價值的% | 100.1% |
| 稀釋後 股(不包括JSOP基礎) | 14.982 |
| 第一季度BVPS (不包括JSOP基準) | $339.91 |
| 購買 每股價格(不包括JSOP基礎) | 340.41 |
| 較第一季度BVPS增加 /(減少) | 0.51 |
| 稀釋後的 股(包括JSOP基礎) | 15.151 |
| 第一季度BVPS (含JSOP基準) | $336.12 |
| 購買 每股價格(包括JSOP基礎) | 336.62 |
| 較第一季度BVPS增加 /(減少) | 0.50 |
| 注： 草案完全稀釋的股份計數是當前估計 | |
| 在 這次可能會發生變化。 |
來源： 麋鹿管理
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| 草稿--機密 |
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詳細
股權資本化和
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投資銀行業務 |
| 24年第一季度 變化 | |||
| 安全 類型 | 控制 | 24年第一季度 獨立 | 是的 2023年獨立 |
| 投票 普通股 | 14.631 | 14.631 | 14.631 |
| 受限的 個庫存單位 | 0.154 | ||
| 性能 股票單位 | 0.095 | 0.351 | 0.292 |
| 總監 股份單位 | 0.051 | ||
| 關節 持股計劃（庫存股法） | 0.220 | - | - |
| 完全 稀釋流通股份 | 15.151 | 14.982 | 14.923 |
資料來源： Elk管理層，截至2023年YE的公司文件。注：基於Stork宣佈的51億美元發行價。
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| 草稿--機密 |
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24年第一季度初步股價走勢
($ 單位為百萬，每股指標除外)
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投資銀行業務 |
| 賬面價值 | 完全稀釋 | BVPS | 賬面價值 | 完全稀釋 | BVPS | |||
| （包括AOCI） | 股份 | （包括AOCI） | AOCI | （不包括。AOCI） | 股份 | （不包括。AOCI） | ||
| 2023年第四季度：正如所言 | $5,025 | 14.923 | $336.72 | ($336) | $5,361 | 14.923 | $359.24 | |
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24年第一季度技術收入 | $12 | - | $12 | - | |||
| 24 Q1 ' 24公允價值調整變更 | 20 | - | 20 | - | ||||
| 24第一季度總投資回報 | 200 | - | (31) | 231 | - | |||
| 24第一季度費用、債務利息、優先部門 | (150) | - | (150) | - | ||||
| 其他：紀念碑承載價值的變化 | (15) | - | (15) | - | ||||
| 稀釋股份變動 | - | 0.058 | - | 0.058 | ||||
| 2024年第一季度“早期展望”：正如所言 | $5,092 | 14.982 | $339.91 | ($367) | $5,459 | 14.982 | $364.40 |
資料來源： Elk管理層，截至2023年YE的公司文件。
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