CNA Financial 2024 年第二季度收益報告

董事長兼首席執行官迪諾·羅布斯托：

在就我們的第二季度業績發表評論之前，我想評論一下我們於2024年6月5日宣佈的將於2025年1月1日生效的待定首席執行官過渡。在過去的八年中，能夠帶領CNA踏上創紀錄的盈利水平和生產業績之旅是我的榮幸和榮幸。道格·沃曼在我們合作多年的成功中發揮了重要作用，作為全球承保主管，他在這一旅程中一直是傑出的合作伙伴。我絕對有信心他是推動CNA持續保持最佳表現水平的正確繼任者。我也很高興擔任董事會執行主席兼戰略顧問的新職務，為道格擔任首席執行官提供支持。

我們與董事會一起，對CNA的未來感到興奮，您應該期望我們在過去八年中取得成功的標誌性承保能力和策略有增無減。

在第二季度，我們取得了非常強勁的業績，盈利能力良好，其中包括連續第五個季度税前基礎承保收益達到或超過2億美元，投資收益增加，營收穩健增長，商業利率增長一個百分點。重要的是，對於不包括工傷補償在內的商業意外險，書面費率變動為8％，涵蓋了我們的損失成本趨勢，特別是對於汽車和超額意外傷害保險等商業意外傷害保險，書面費率變動仍然保持在兩位數的低水平，涵蓋了相應類別的損失成本趨勢。

在進一步深入研究這些數字之前，我想首先強調一下，在過去的幾年中，我們已經廣泛討論了損失成本趨勢、設定當前事故年度損失選擇背後的理念以及我們在上一年度的儲備金開發中所經歷的情況。這些仍然是我們的主要關注點，因此，我將根據我們在2024年季度和上半年的近期經驗補充一些見解。

我們的長期虧損成本趨勢保持不變，總體平均損失成本約為6.5％。但是，正如我上個季度指出的那樣，在過去五年中，由於社會通貨膨脹的影響，幾條傷亡人數實際上翻了一番，即商用汽車、主要一般責任和商用車的超額意外傷亡。如今，商用汽車和超額傷亡的長期損失成本趨勢已降至兩位數的低水平。主要一般負債略高於總體平均水平，財產略低於總體平均水平，工傷補償的長期損失成本趨勢低於總體平均水平。

在我們的專業板塊中，損失成本趨勢約為個位數中等，醫療事故高於平均水平，我們的親和計劃低於平均水平。在我們的國際板塊中，總體平均水平也約為個位數中等。

多年來，我們還對我們在醫療事故、商用汽車和一般責任（包括主要一般責任）和超額意外傷害等領域所經歷的儲備金髮展發表了評論。醫療事故是我們在2017年開始看到社會通貨膨脹影響的首批業務領域之一，然後在後來的幾年中，我們看到了商用車、主要一般責任以及超額意外傷害等方面的證據，這給2015年至2019年事故年度的儲備帶來了壓力。我們之前曾評論過那些年的儲備金增強，這很有意義，幾乎完全抵消了我們在工傷補償、擔保以及在較小程度上親和力計劃方面所經歷的有利儲備發展。

我們過去在工傷補償方面的一個重點值得重申。我們從未降低過老年人固有的頻率和嚴重程度上升趨勢；相反，由於擔心醫療通貨膨脹可能在未來的某個時候惡化，我們在積極發展方面對實際發生的數據做出了保守的反應。現在，儘管影響工人薪酬的醫療費用長期以來一直是良性的

在此期間，我們認為我們的儲備方法仍然合適，因為我們目前的看法是，更高的醫療費用最終可能會開始影響我們的工傷補償長期損失成本趨勢。

在疫情期間，我們還評論了實際損失活動是如何減弱歷史標準的，但我們將2020年至2023年的總體財產和意外事故年度損失率維持在每年約60％。我們認為，最好採取保守的態度，將當年工資利潤率的隱含利潤增長置於損失成本趨勢之上，因為我們認為疫情只是混淆了社會通貨膨脹的影響。我們認為，對於總體而言，受社會通貨膨脹影響最大的商業類別而言，謹慎行事故年度的發展是個好兆頭，因為與最初的損失率選擇相比，我們的業績仍然相對較好。

到2024年年中，我們加強的一個領域是商用汽車。儘管長期損失成本趨勢總體上保持在6.5％附近，但由於最近的索賠經驗，商用汽車損失成本趨勢略高於一個百分點至兩位數的低點，但這主要被房地產項目所抵消，我們認為經濟通脹的影響有所減弱。由於商用汽車損失成本趨勢的增加，我們提高了該系列的基礎損失比率，並將2022年和2023年事故年度的商用汽車儲備增加了2400萬美元，並在較早的事故年份進行了300萬美元的有利儲備開發。這種增長，加上我們上個季度注意到的向國民賬户的組合轉移，使商業的總基礎虧損率比上一季度提高了半個百分點。

在我們的專業板塊中，儘管虧損成本趨勢保持穩定，但我們在2024年上半年的基礎虧損率與去年相比提高了一個百分點。這一增長是管理負債項目的書面利率連續幾個季度低於長期虧損成本趨勢的結果。儘管在艱難市場時期實現的累計加息率仍遠高於硬盤之前的利率水平，但在我們看到市場紀律得到加強之前，我們對當前的定價趨勢做出了保守的反應。

總而言之，我們認為，我們在如何看待損失成本趨勢、如何設定當前事故年度的損失率以及隨着儲備金研究信息的展開而採取的儲備金髮展動態方面採取了有條不紊和適當的謹慎態度。

現在，讓我詳細介紹一下我們第二季度的業績。

第二季度的核心收入比去年同期增長了1,800萬美元，達到3.26億美元，上半年的6.81億美元核心收入創歷史新高，繼續體現了我們的承保紀律和盈利增長。6.18億美元的淨投資收入同比增長4,300萬美元，其中我們的固定收益投資組合因賬面收益率和投資資產基礎的增長而貢獻了3000萬美元的增長。

財險總收益率為94.8％，災難損失為8200萬美元，佔合併比率的3.5個百分點，而去年同期為6,800萬美元，合3.1個百分點。災難損失率與我們在過去五年中第二季度的平均水平一致。前一時期財產和意外總體發展良好，為合併比率的0.3個百分點。

P＆C基礎合併比率為91.6％，比上一季度高出0.5個百分點。基礎虧損比率為60.6％，支出比率為30.7％。

在本季度，我們繼續實現強勁的生產表現，不包括自保保費的總書面保費增長了7％，淨書面保費增長了6％。

續保費總體變化為5％，較第一季度下降了一個百分點。與連續三個季度一樣，利率增長穩定在4％，但因細分市場和類別而異，風險敞口下降了一個百分點至1％。專業版和國際版的曝光率變化保持穩定，但商業版的曝光率下降了近兩個百分點。正如我之前提到的，我們的風險敞口變化指標不僅衡量了總保險價值、工資和收入變化對保費的影響，而且

還有保險範圍變化的影響，例如限額和免賠額，以及共享和分層賬户參與度變化的影響。本季度，風險敞口變化的下降受共享和分層房地產賬户參與率減少的影響最大，因為我們一直在尋求在定價和條款和條件方面優化我們的能力。

由於我們的商業業務部門持續強勁增長，新業務在本季度增長了7％，達到5.95億美元的歷史新高。本季度的總體損益保留率保持在85％的高位，並且已經連續十個季度保持在這一水平附近。這反映了我們在利用持續提供絕佳機會的有利市場時注重保留在過去幾年中努力爭取的賬户。

就我們的三個細分市場而言，商業的總收入比率為97.0％。本季度7,600萬美元的災難損失使合併比率增加了6.1點。基礎合併比率為91.0％，比上一季度下降0.6點。基礎虧損比率為62.0％，支出比率為28.5％。商業債券的1.15億美元基礎承保收益創歷史新高。

不包括自保保費的總承保保費在本季度增長了12％，將連續九個季度實現兩位數增長的季度延續至連續九個季度。淨書面保費增長了10％。本季度新業務增長了18％，留存率為84％。本季度，我們的中間市場和建築業務部門的留存率有所改善，但我們的國民賬户和小型企業部門的留存率有所下降。在國民賬户中，留存率可能僅受到少數大型賬户的影響，而這正是我們在本季度末競爭加劇時所看到的。在小型企業中，較低的留存率主要是由我們對某些面臨災難風險的企業和表現不佳的責任企業採取的行動所致。

商業利率變動為7％，與上個季度相比上升了1個百分點。我們的建築和小型企業投資組合的利率有所加快，與上個季度的中間市場持平。在中間市場，我們的商用汽車和房地產繼續實現低兩位數的增長。本季度我們的國民賬户利率略有下降，在一定程度上受到競爭加劇的影響，導致利率增幅降低，但是當我們選擇不續訂某些賬户時，對留存率的影響更為明顯。

就產品線而言，本季度商用汽車費率增長了14％，超額傷亡率增長了11％，均與上個季度持平。主要一般負債率繼續在中等個位數區間內上升，續保變動率上升了幾個百分點。由於良好的損失率結果，工傷補償率繼續為負數，但由於就業人數的增加，我們的工傷補償賬户風險敞口繼續實現較低的個位數增長。本季度房地產利率上漲了一個百分點，達到個位數的高位。

我們於6月1日續訂了所有財產再保險協議。我們保持了所有條約和層面中的涵蓋範圍和風險承保範圍，在某些情況下甚至擴大了覆蓋範圍。我們的企業災難協議的扣押點略有增加，達到2.5億美元，但我們也在塔頂購買了更多保護措施，該塔現在為高達14億美元的損失提供保障。今年，我們在房地產條約上實現了優惠的條款和條件以及定價，這反映了我們隨着時間的推移對災難風險的審慎管理。

在專業領域，第二季度的總投資率為92.7％，其中包括前一時期良好的0.4個百分點。基礎合併比率為93.1％，基礎虧損比率為59.6％，支出比率為33.2％。

本季度專業保費不包括自保費增長的總承保保費為2％，淨書面保費增長了4％。隨着我們繼續利用醫療保健產品組合中強勁的新商機，專業領域的增長與最近四個季度的平均水平相比有所改善。

在專業領域，本季度的總體利率持平，比第一季度下降了兩個百分點。但是，這種下降的很大一部分僅僅是由於第一和第二季度之間專業領域的業務組合有所不同。我們的醫療保健率繼續提高，本季度為9％，比上個季度上升了兩個百分點。我們的親和力計劃繼續在低至中等個位數範圍內產生穩定的利率變化，本季度上升了一個百分點。金融機構利率和管理負債繼續按季度波動，本季度略為負數。儘管金融機構和管理層負債的利率下降持續了近兩年，但自硬市場開始以來的累計利率仍在大幅上升。

本季度專業留存率提高了整整兩個百分點，達到非常強勁的90％。儘管留存率有所提高，但我們的醫療保健業務留存率仍提高了整整五個百分點。我們的親和力計劃的留存率在90年代的低點一直保持穩定。我們的金融機構和管理責任類別的留存率提高了兩個百分點，達到92％。

對於國際而言，本季度的總投資比率為91.9％，其中包括600萬美元或2.0點的災難損失。基礎合併比率為90.9％，基礎虧損比率為58.1％，支出比率為32.8％。國際的潛在合併比率連續三年低於92％。

我們的國際板塊競爭仍然非常激烈，總減記保費下降了1％，淨書面保費持平增長。本季度國際利率持平，比第一季度下降了一個百分點，留存率下降了約兩個百分點。在這種利率下降的環境中，我們準備只保護能夠獲得我們認為適當的條款和條件的賬户，以維持我們在國際投資組合中享有的非常強勁的盈利水平。

首席財務官斯科特·林德奎斯特：

CNA的3.26億美元核心收入與上一季度相比增長了6％，核心股本回報率為10.6％，反映了又一個季度的良好承保和投資業績。

我們第二季度的財產和意外支出比率為30.7％，而去年同期為30.9％，這反映了淨收入保費的增加。正如我們之前指出的那樣，儘管這個比率往往每季度都有一定程度的波動，但我們確實預計全年支出比率將處於這個水平左右。

本季度，P＆C對合並比率的上期淨髮展影響為0.3個百分點。在專業領域，其他專業責任和管理責任的不利發展部分抵消了與醫療產品相關的擔保和意外傷害保險的良好發展。在商業領域，工傷薪酬的良好發展在很大程度上被商用汽車和一般責任的不利發展所抵消。正如迪諾所説，2,100萬美元的商用汽車的不利發展集中在最近的事故年份，而1900萬美元一般責任的不利發展發生在可追溯到2014年及之前的多個事故年份。在國際領域，專業保險的有利發展被商業保險的不利發展部分抵消。

在第一季度財報電話會議上，我們解釋了影響我們汽車保修業務的某些因素，即更高的勞動力費率和汽車零件成本推動了嚴重程度的增加，而汽車價格和利率上漲導致的汽車擁有期限的延長推動了保修索賠頻率的增加。同樣的動態繼續影響着我們非保險汽車保修業務的索賠成本，本季度的税前投資收益為1,600萬美元，低於上一季度的2300萬美元，而今年迄今為止的投資前收益為2900萬美元，低於去年六個月業績的4600萬美元。請參閲我們的財務補充文件中的 “專業——經營業績” 頁面，瞭解非保險保修收入和支出細目項目的詳細信息，這些項目包括不計投資收益的税前收益。

就人壽集團而言，我們第二季度的核心虧損為100萬美元，而去年同期的核心虧損為2,000萬美元，這反映了長期護理保單收購的影響減弱和1000萬美元的投資收益增加。我們的長期護理手冊中正在進行積極的有效管理風險緩解活動，包括費率申報、福利減免優惠和保單收購。本季度的業績包括與1500萬美元現金保單收購相關的200萬美元税前虧損，而上一季度的6700萬美元收購的税前虧損為1300萬美元。我們預計將繼續提供收購，對此類活動收益的影響因收購選舉的時機和組合而異。此外，還提醒我們，我們將在第三季度對人壽和集團板塊進行年度假設更新，這與歷史慣例一致。

我們的企業板塊在第二季度產生了5300萬美元的核心虧損，而去年同期的虧損為4,600萬美元。我們在每年第二季度對大規模侵權儲備金進行全面審查，還將對其他季度的發展事實和情況做出反應。根據本季度的全面審查，公司板塊的業績包括2,800萬美元的税後費用，該費用與前一時期的不利發展有關，主要與傳統的大規模侵權濫用索賠有關。除上述內容外，公司板塊第二季度的業績還包括與正在進行的辦公室整合相關的500萬美元税後費用。展望未來，我們預計第三季度將再次出現類似規模的房地產整合費用。此外，還提醒我們，我們每年第四季度都會對企業板塊的石棉和環境儲量進行審查。

在投資方面，第二季度的税前淨投資總收入為6.18億美元，而去年同期為5.75億美元，增長了7％。增長主要是由我們的固定收益和其他投資推動的，其中不包括有限合夥企業和普通股投資的收益。有限合夥企業和普通股在本季度實現了7,800萬美元的收益，增長了3.1％，而去年同期的收益為6,800萬美元，同比增長3.1％。

固定收益和其他投資創造了5.4億美元的收入，與上一季度相比增長了7％。我們的固定收益投資組合繼續為核心收益提供持續的貢獻，由於有利的再投資率和強勁的運營現金流，核心收益一直在穩步增長。我們合併固定收益投資組合的有效收益率在第二季度為4.8％，高於第一季度的4.7％和上一季度的4.6％。再投資利率繼續遠高於我們4.4％的損益和意外投資組合有效收益率，略高於我們的人壽和集團投資組合的有效收益率5.6％。

展望未來，根據當前可能發生變化的利率環境，我們預計第三季度來自固定收益和其他投資的收入約為5.45億美元，將比2023年第三季度增長4％。此外，我們預計2024年全年這一數字約為21.8億美元，與2023年全年相比增長6％。

截至季度末，我們的資產負債表仍然非常穩健，不包括AOCI在內的股東權益為124億美元，合每股45.86美元，經股息調整後，比2023年年底增長了5％。截至2024年6月30日，包括AOCI在內的股東權益為99億美元，合每股36.46美元。由於本季度利率上升，截至季度末，我們的固定收益投資組合的未實現淨虧損目前為26億美元。在本季度，5.5億美元的優先票據到期，使不包括AOCI在內的債務佔資本的比例略低於20％。我們的下一個5億美元債務到期日將於2026年第一季度到期。最後，我們在本季度末合併後的大陸意外傷害保險公司的法定資本和盈餘為110億美元，與2023年年底基本持平。

本季度的運營現金流強勁，達到6.16億美元，與去年同期的5.01億美元相比，表現良好。更高的現金流反映了強勁的承保業績和我們固定收益投資組合的更高收益以及長期護理保單的現金收購減少。

談到税收，第二季度核心收入的有效税率為20.9％，符合我們的2024年全年預期。

最後，我們很高興地宣佈，我們將於2024年8月29日向2024年8月12日登記在冊的股東支付每股0.44美元的定期季度股息。

董事長兼首席執行官迪諾·羅布斯托：

繼第一季度的出色表現之後，CNA第二季度表現非常強勁，並且在上半年創造了創紀錄的核心收入。創紀錄的核心收入水平反映了嚴格的承保、盈利增長和高水平的淨投資收益。我們的總承保保費增長了7％，不包括自保保費，淨書面保費增長了6％，我們的留存率仍然非常強勁，為85％。總體而言，我們的損失成本趨勢保持不變，但商用汽車的索賠活動繼續增加。我們認為，商用車和超額傷亡人數的兩位數增長以及相當高的個位數醫療事故將持續下去，從而涵蓋受社會通貨膨脹影響最大的這三類企業的損失成本趨勢。

我們仍然對我們成功駕馭當前有利的市場動態和推動公司盈利增長的能力持樂觀態度。

我們期待在下個季度向您提供意見。

問題和答案

我們邀請股東和分析師在每個季度的財報發佈之前向管理層提交問題。下面我們將解答我們收到的一些問題以及CNA和我們行業的一些及時和熱門的重點領域。

你預計 CrowdStrike 事件會對損失產生什麼影響？

現在還為時過早；但是，我們預計這對我們來説不會是一個重大的索賠事件。

定價走向何方？你期望什麼？

根據我們目前所看到的情況，財務狀況逐月略有波動，但我們預計該領域的利率下降將略有緩和。在工傷補償方面，我們預計工資將保持在中等的個位數負數區間內。在房地產方面，利率已比去年年底有所下降；如果沒有任何重大災難經歷可以快速響應，我們預計利率不會重新加速，預計總利率將處於個位數的低至中等範圍內。正如我們在準備好的講話中指出的那樣，在社會通貨膨脹壓力的傷亡線上，商用車和超額傷亡人數處於較低的兩位數，比率需要繼續提高。在國際，由於利潤率仍然良好，我們預計總體利率將大致保持不變。

你認為損失成本趨勢可能會增加嗎？

正如我們在準備好的講話中所説的那樣，總體而言，損失成本趨勢沒有變化，但儘管當今法院系統的積壓案件有所減少，但商用汽車的損失成本趨勢仍上升了一個百分點。我們正在考慮目前為每種業務類別所看到的一切。損失成本趨勢有可能繼續走高嗎？這當然是可能的。因此，我們將繼續關注並做出相應的反應。

您能否提醒我們您的投資組合對商業房地產行業，尤其是辦公物業的投資組合敞口？

我們對商業房地產的直接投資是通過固定收益證券、商業抵押貸款支持證券和房地產投資信託基金髮行的債務，以及我們的直接抵押貸款組合。這三個投資組合共佔我們總投資組合的8％左右。我們持有的商業地產質量高，在基礎房地產類型和地理位置方面具有良好的多樣性，對中央商務區辦公物業的敞口不大。總而言之，我們的CMBS和房地產投資信託基金投資組合的投資等級超過95％，其中約有60％的評級為A或更高。最後，我們在有限合夥投資組合中對商業房地產的投資有限，因為這不是我們的核心替代策略之一。有關我們持有的商業房地產的更多詳細信息，請參閲我們的2023年10-k表年度報告。

GAAP指標與非GAAP指標的對賬

這些收益報表包含不符合美利堅合眾國普遍接受的會計原則（GAAP）的財務指標。管理層利用這些財務措施來監控公司的保險業務和投資組合。該公司認為，這些指標的提出使投資者能夠更好地瞭解構成公司經營業績的重要因素。這些指標與最具可比性的GAAP指標的對照如下。

淨收益（虧損）與核心收益（虧損）的對賬

核心收益（虧損）的計算方法是從淨收益（虧損）中排除淨投資收益或虧損的税後影響。核心收益（虧損）的計算不包括淨投資收益或虧損，因為淨投資收益或虧損通常由經濟因素驅動，而這些經濟因素不一定能反映我們的主要業務。管理層監控每個業務板塊的核心收益（虧損），以評估細分市場的表現。合併核心收益（虧損）的列報被視為非公認會計準則財務指標。

攤薄後每股淨收益（虧損）與攤薄每股核心收益（虧損）的對賬

攤薄後每股核心收益（虧損）為管理層和投資者提供了衡量公司經營業績的寶貴指標，其原因與其基本指標核心收益（虧損）相同。攤薄後每股核心收益（虧損）是按攤薄每股計算的核心收益（虧損）。

每股賬面價值與每股賬面價值的對賬，不包括AOCI

不包括累計其他綜合收益（虧損）（AOCI）的每股賬面價值允許管理層和投資者分析主要歸因於公司業務運營的公司淨資產金額。該公司認為，這種衡量標準很有用，因為它可以減少主要基於利率變動的項目的影響，這些項目可能在不同時期之間發生重大波動。

計算股本回報率和核心股本回報率

核心股本回報率為管理層和投資者提供了衡量公司對公司淨資產中主要歸因於其業務運營的部分的投資效率的衡量標準。

(1) 平均股東權益是使用該期間期初和期末餘額的簡單平均值計算的。

欲瞭解更多信息，請參閲CNA向美國證券交易委員會提交的文件，網址為www.cna.com。

前瞻性陳述

這些收益報告包括與預期的未來事件相關的陳述（前瞻性陳述），而不是與實際現狀或歷史事件相關的陳述。這些聲明是根據1995年《私人證券訴訟改革法》的安全港條款作出的，通常包含 “相信”、“期望”、“打算”、“預期”、“估計” 等詞語和類似表述。就其性質而言，前瞻性陳述受各種固有風險和不確定性的影響，這些風險和不確定性可能導致實際業績與預期結果存在重大差異。CNA無法控制其中許多風險和不確定性。有關這些風險和不確定性的詳細描述，請參閲CNA向美國證券交易委員會提交的文件，可在www.cna.com上查閲。

這些收益講話中的任何前瞻性陳述均由CNA自發表這些言論之日起作出。此外，即使CNA的預期或任何相關事件、條件或情況發生變化，CNA也沒有義務更新或修改這些言論中包含的任何前瞻性陳述。