附錄 (c) (viii) — 初步工作草案 — — 高度機密 — 中心視圖光伏項目畢加索特別委員會機密討論材料 2024 年 5 月 3 日

有機 — 初步工作草案 — — 非常好 機密 — 管理計劃摘要歷史預計複合年增長率/變化 2021 年 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 '21-'23 '23-'29 ARR 539 $598 $701 778 864 968 $1,091 1,237 1,405 +9.7% +12.1% 477 543 600 695 774 867 1,106 1,257 1,257 12.1% 13.1% 訂閲和支持 62 70 73 78 85 92 99 107 116 8.2% 服務 L&O 19 17 25 15 16 17 18 19 13.5% (4.4%) 收入 559 美元 631 美元 698 788 874 975 1,093 1,231 美元 11.8% 12.2% 調整後毛利 376 429 美元 491 美元 559 美元 623 美元701 793 793 $900 1,020 14.3% 13.0% 67.3% 68.1% 70.4% 71.3% 71.9% 72.5% 73.1% 73.1% 73.3% 收入 +2.9pp 86 91 87 98 106 116 116 138 152 研發 +0.9% 營收 15.4% 14.3% 12.4% 11.5% 11.5% 11.2% 10.9% (2.8pp)) (1.6pp) 75 80 109 122 132 132 143 174 192 s&m +20.9% +9.9% 的收入 13.4% 12.8% 15.7% 15.4% 14.4% 14.4% 14.1% 13.8% +2.3pp (1.9pp) 55 63 62 62 59 64 70 75 81 G&A +6.5% 9.8% 10.0% 7.9% 6.6% 6.4% 6.4% 6.1% 6.1% 5.8% 6.1% 6.1% 6.1% 5.8% 收入（0.9個百分點）（3.1個百分點）其他 11（0）———— 調整後的息税折舊攤銷前利潤為161美元 195 美元 232 美元 277 327 美元 378 美元 513 595 59 59 59 59 39 美元 39 39 39 39 美元 39 39 在遞延收入中 10 (18) (21) (18) (17) (20) (24) (28) (32) NWC收購PP＆E（4）（4）（2）（5）（5）（6）（7）（8）———（5）———（5）———— 印度辦公室擴建（36）（41）（39）（41）（41）（44）（46）（49）（52）（59）資本化產品開發。費用未滿 FCF 170 美元 146 美元 204 美元248 313 美元365 428 美元507 588美元調整後的息税折舊攤銷前利潤 105.8% 74.4% 87.8% 89.7% 95.8% 95.8% 96.4% 97.4% 97.4% 98.8% 98.8% 1 來源：畢加索管理層。注意：以百萬美元計。

— 初步工作草案 — — 高度機密 —管理計劃摘要（續）歷史/預測（百萬美元）同比增長％/利潤率％'21-'23'23'29E同比增長％複合年增長率：12％複合年增長率：12％1,392美元1,231美元 1,093美元 975美元 874美元 788 美元 12.9% 12.9% 13.1％ 631 12.1％ 12.1％ 12.1％ 12.6% 10.9% 11.6% 559 美元 10.6% nm '21A '22A '23A '24E '25E '26E '27E '28E '29E '21A '22A '23A '24E '25E '26E '27E '27E '28E '29E '29E 利潤率% '21-'23 '23'29E 複合年增長率：14% 1,020 73.3% 3.1% 900 美元 72.5% 71.9% 793 71.3% 701 美元 70.9% 70.4% 623 $559 $491 429 毛利 68.1% 376 67.3% '21A '22A '23A '24E '26E '27E '27E '28E '29E '29E '21A '22A '23A '23E '24E '25E '26E '27E '27E '28E '29E '21-'23 '23E '22A '22A '23E '22A '23E '25E '26E '27E '25E '26E '27E '25E '26E '27E '26E '27E '23E '23E '22A '25E '26E '27E '25E '26E '27E '25E '26E '27E '27E 複合年增長率：20% 複合年增長率：17% 595 美元 41.7% 42.8% 513 美元 40.1% 38.8% 439 37.4% 378美元調整後 35.1% 327 美元 277 33.3% 232 30.9% 195 美元 161 28.7% 息税折舊攤銷前利潤 '21A '22A '23A '24E '25E '25E '25E '25E '25E '23E '27E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '2621-'23 '23-'29E佔調整後息税折舊攤銷前利潤複合年增長率的百分比：9% 複合年增長率：19% 588 美元 105.8% 507 98.8% 97.8% 95.8% 96.4% 428 89.7% 365 87.8% 313 美元 248 uFCF 74.4% 204 美元 170 美元146 '21A '22A '23A '23A '23A '23A '23A '23A '23A '23A '23A '23A '23E '25E '27E '27E '28E '29E '21A '23A '24E '25E '25E '27E '28E '29E '21A '23A '23A '24E '25E '25E '27E '28E '29E '21A '23A '24E '25E '25E '26E '27E '28E '29E 歷史管理計劃 2 來源：畢加索 管理。注意：以百萬美元計。

— 初步工作草案 — — 高度機密 — ARR 增長 — 歷史解構 § 2021 年至 2023 年期間，有機 ARR 複合年增長率約為 +9.7%，這主要是由追加銷售/X 銷售和提高價格的能力推動的歷史 ARR 解構 — 2021 年至 2023 年（百萬美元）的百分比 有機$變化 16.0% 42.3% 31.8% 4.1% 5.7% 0.0% 1 $53 $701 $1 13 $6 $46 $46 $18 539 (78 美元) Y 有機複合年增長率 = +9.7% 有機複合年增長率 = +$110 ■& 5^ & o*-f' t c-(\\ s°^ o° 09s (je.

— 初步工作草案 — — 高度機密 — ARR 增長 — 預測解構 § 預測意味着有機增長加速，受國際和人工智能計劃增長的推動 ARR 解構 — 2023 年至 2029 年（百萬美元）有機美元變化百分比 8.0% 24.9% 33.2% 0.9% 12.5% 20.5% 的有機美元零錢（不包括國際和個性化）12.0% 37.1% 49.6% 1.3% 1 1 美元 1,405 142 美元 7 514 美元 87 美元 6 231 美元（341 美元）56 美元 701 美元有機美元變化 = +696 美元有機複合年增長率 = +12.1%，歷史上為 +9.7% & %r o** c n>\ fs-(V° 0> 或 ^0 t> > 備忘錄：ARR 複合年增長率貢獻 +1.0% +9.2% (6.2%) +4.1% +0.1% +1.5% +1.5% +2.3% +0.2% +0.2% +12.3% 2023-2029 4 來源：畢加索管理層。

— 初步工作草案 — — 高度機密 — 隨着時間的推移 2023 年 2029 年 ARR 的預計業務結構變化百分比其他國際其他 9% 個性化 2% 12% 學生國際教育 AI 信息 7% 0% 學生 o 雲信息 ERP 雲 31% 雲 6% 個性化 36% 教育 人工智能分析和 10% 洞察/數據 o 7% ERP 雲 6% CCLR 雲 11% 個性化學習雲分析和 w 9% 個性化見解/數據人才雲人才雲 12% 學習雲 CCLR 雲 11% 10% 15% 6% 5 來源：畢加索 管理。

— 初步工作草案 — — 高度機密 — ARR 增長 — 按雲解構 ARR 的百分比（百萬美元）複合年增長率產品 2023 2029E 2023 2029E '21-'23 '23'29E 學生信息 $251 429 +10.0% +9.3% Cloud 36% 31% ~ 50% 今天的 ARR 推動了約 28% 的增長 個性化 108 美元 130 美元 +3.7% +3.1% 學習雲 15% 9% 79 美元 147 美元 +11.2% +11.0% Talent Cloud 11% 10% 分析和 46 美元 165 +64.7% +23.6% 洞察力/數據 7% 12% ~ 10% 今天的 ARR 推動約 50% 個性化 $142 na +168.1% 教育人工智能 0% 10% 國際 15 美元 102 美元 +32.6% +38.3% 2% 7% 其他 203 美元 290 美元 +19.6% +6.1% 6 29% 21% 來源：畢加索管理層。

— 初步工作草案 — — 高度機密 — ARR 增長 — 按產品解構佔ARR（百萬美元）複合年增長率的百分比 2023 2029E 2023 2029E '21-'23 '23'23'23'29E 評論 § 受定價平衡和新增收入（綠地）推動的遠期增長 +9.0% SIS 26% 22% $181 $303 +8.5% § 領導地位畢加索將受益於升級週期 § 增長受益於教師短缺人才和對更復雜的需求 11% 10% $79 $147 +11.2% +11.2% +11.0% 學校的管理人才管理解決方案和 地區 § 企業客户的歷史成功洞察力 7% 12% 46 美元 165 美元 +64.7% +23.6% § 提高中型客户滲透率的潛力 § 到 2029 年將增長到約 900 萬學生個性化（佔美國學生人數的 15%）0% 10% $0 $142 na +168.1% 教育人工智能 § 積極的早期吸引力：例如，0.5mm 已經預訂，測試版使用量強勁 § 假設國際滲透率提高 2% 7% 15美元 102 美元 +32.6% +32.6% +38.3% 印度、中東、拉美和東南亞 7 來源： 畢加索管理。

— 初步工作草案 — — 高度機密 — ARR 增長 — 按產品劃分的解構（續）ARR（百萬美元）複合年增長率的百分比 '23-產品 2023 年 2029 年 2029 年 2029 E '21-'23 '29E 29E CCLR 11% 6% 75 美元 87 +0.0% +2.5% 學習 8% 59 美元 70 美元 +1.1% +2.7% ► 註冊費 8% 7% 57 美元 100 美元 +14.7% +9.8% ► Communica-7% 6% 49 美元 85 美元 na +9.7% ► ERP 6% 44 美元 81 +4.1% +10.8% ► 其他 14% 97 美元 122 美元 +10.4% +3.9% ► 8 資料來源：畢加索管理層。

— 初步工作草案 — — 高度機密 — 管理計劃支出和支出概況按時間計算支出（百萬美元）佔收入的百分比 15.4% 14.3% 152 美元 138 美元 12.5% 12.4% 106 美元 98 12.1% 91 美元 87 美元 11.8% 11.5% 調整後研發 11.2% 10.9% '21A '21A '24E '25E '26E '27E '28E '29E '21A '22A '23A '24E '25E '26E '27E '27E '28E '29E 6.6% 6.4% 5.5% 資本化 5.2% 4.8% 4.8% 產品開發。4.5% 59 美元 52 美元 46 美元 49 美元 41 美元 4.3% 39 美元 41 美元 36 美元成本 '21A '22A '23A '24E '25E '26E '21E '27E '28E '29E '29E '27E '28E '29E '29E '29E '27E '28E '29E '29E '27E '28E '29E '29E '29E '27E '28E '29E '29E '27E '28E '29E '29E '27E '28E '29E '29E A '22A '23A '24E '25E '26E '27E '28E '29E 15.7% 15.4% 15.0% 174 $192 14.6% 157 14.4% 143 14.1% 132 $13.8% 109 13.4% 經調整後的標準普爾 80 美元 75 12.8% '21A '24E '25E '26E '26E '26E '27E '26E '26E '26E '26E '29E '27E '26E '26E '29E '27E '26E '26E '29E '27E '26E '26E '29E '27E '26E '26E '29E '27E '26E '26E '29E '27E '26E '26E '29E '27E '26E '26E '29E '27E '26E '26E '29E '29E 8.9% 7.9% 6.7% 調整後 G&A 6.6% 81 美元 75 美元 6.4% 70 美元 64 美元 63 美元 62 美元 6.1% 55 美元 59 5.8% '21A '22A '23A '24E '25E '26E '27E '28E '29E '29E '21A '22A '23A '23A '24E '25E '26E '27E '28E '29E 9 來源：畢加索管理層。歷史管理計劃備註：百萬美元。

— 初步工作草案 — — 高度機密 — 管理計劃隨時間推移的營運資金項目現金流佔收入的百分比 93 57% 81 美元 68 美元 59 美元 53 33% 40 美元 39 美元 33 美元遞延收入 12 '21A '22A '23A '24E '25E '26E '27E '27E '28E '29E '29E '21-'23 '23'29 備忘錄：收入百分比 7.0% 2.0% 4.7% 5.1% 6.0% 6.0% 6.7% 6.6% 10美元歷史管理計劃（增加）/（17美元）（18美元）（18美元）（21美元）（24美元）NWC（20.0％）（20.0％）（28美元）（32美元）（27.7％）'21A '23A '24E '25E '26E '27E '28E '29E '27E '28E '29E '27E '28E '29E '29E '27E '28E '29E '27E '28E '29E '29E '27E '28E '29E '29E '27E '28E '29E '29E '27E '28E '29E '29E '27E '28E '29E '21-'23 '23-'29 備忘錄：收入百分比 1.8% (2.8%) (3.0%) (2.3%) (2.0%) (2.1%) (2.2%) (2.3%) (2.2%) (2.2%) 10 來源：畢加索管理層。注意：以百萬美元計。

— 初步工作草案 — — 高度機密 —預測與共識：關鍵項目（1）2024E 2025E 2026E 2026E估計值=東部時間13＃=東部時間12＃= 3（0.1％）+0.1％（0.2％）947美元974美元975美元994美元893美元874美元875美元864美元788美元789美元收入791美元（1）低管理費。共識高低管理共識高 低共識管理美國東部時間的最高數量 = 美國東部時間的 6 # = 3 +0.2% +1.3% +2.5% 700 美元 700 美元 710 美元 682 682 622 622 623 美元 608 美元 583 美元 559 美元調整後 552 美元 527 美元總利潤低共識管理高低共識高管理低共識管理最高 Est 數 = 12 美國東部夏令時間 = 11% = 3 +8.0% +6.9% +2.8% 378 美元 357 美元 357 美元 350 343 327 314 美元 306 美元 298 美元 277 美元 277 美元 269 美元 271 美元 265 美元調整後息折舊攤銷前利潤低共識高位管理低共識高管理低共識高管理來源：畢加索管理層和FactSet. 11 注：美元 以百萬計。(1) 反映了高盛、瑞銀和巴克萊銀行2026年估計值的平均值。

— 初步工作草案 — — 高度機密 — 預測與共識：關鍵比率（1）2024E 2025E 2026E（0.2pp）+0.3pp +0.1pp 13.1% 13.3% 12.9% 12.9% 12.9% 12.8% 11.6% 11.3% 11.4% 10.8% 10.9% 9.7% 9.6% 收入增長（1）低管理共識高低共識管理高低高共識 Mgt.-+1.0pp +1.8pp 71.9% 72.0% 70.9% 71.3% 71.4% 71.9% 69.9% 69.7% 69.7% 69.5% 67.5% 67.5% 67.0% 調整後毛利率低共識高位管理低共識高管理高共識管理低點 +1.0pp +6.9% +2.4pp 37.4% 38.8% 36.0% 36.2% 35.9% 35.9% 35.1% 35.0% 35.2% 34.1% 34.2% 34.5% 33.7% 調整後息税折舊攤銷前利潤率低共識高管理水平低共識高管理高共識低管理水平來源：畢加索管理層和FactSet。12 注：以百萬美元計。（1）反映了高盛、瑞銀和瑞銀的平均值 巴克萊銀行2026年的估計。

— 初步工作草案 — — 高度機密 — 畢加索季度業績與華爾街共識（自首次公開募股以來）收入小於145美元149美元146美元158美元162美元158美元159美元174美元182美元+5％收入— +3％盈利/ +2％（失誤）對比+1％+1％共識+0％（1％）（1％）（1％）（1％）（1％）（1％）21年第三季度2Q21 2021年第四季度第一季度22財年第二季度第三季度23年第二季度第二季度23年第三季度經調整息税折舊攤銷前利潤 50 美元 40 美元 33 美元 43 美元 52 美元 49 美元 53 美元 49 美元 61 美元 59 美元 59 美元 59 美元 +11% +10% +9% 調整後 +7% +6% 息税折舊攤銷前利潤 — +6% 盈餘 /+4% +3% +2% (失誤) Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 2Q23 3Q23 3Q23 3Q23 3Q23 二零二三年第四季度經調整息税折舊攤銷前利潤率百分比利潤率34.5％ 26.9％ 22.8％ 28.5％ 30.9％ 32.2％ 31.0％ 35.2％ 34.0％ 32.6％ 13來源：上市公司文件和FactSet。注意：以百萬美元計。

— 初步工作草案 — — 高度機密 — 投資者日（2023年9月）公佈的管理計劃與公眾的對比 (1) Mgt.計劃共識 9.75億美元 9.74億美元 > 71.9% 71.9% 瑤 16.6% n.a. 瑤 21.2% n.a. > 38.8% 36.0%

— 初步工作草案 — — 高度機密 — 免責聲明本演示文稿由Centerview Partners LLC（“Centerview”）編寫，僅供畢加索董事會特別委員會在評估畢加索擬議出售項目時使用 而且沒有其他目的。此處包含的信息基於畢加索或代表畢加索提供的信息以及公開的信息，此處包含的部分信息可能基於陳述、估計和 畢加索提供的預測。Centerview 依賴上述信息的準確性和完整性，不對此類信息的任何獨立驗證或任何獨立評估承擔任何責任，或 對畢加索或任何其他實體的任何資產或負債（或有或有或有負債）的評估，或對畢加索或任何其他實體的償付能力或公允價值的評估。關於財務預測，Centerview假設如此 預測是在反映畢加索管理層對畢加索未來財務業績的現有最佳估計和判斷的基礎上合理編制的，Centerview一直在你的指導下依靠這一點 畢加索管理層提供的對畢加索的預測。Centerview 對此類預測或預測所依據的假設不承擔任何責任，也沒有發表任何看法。此處列出的信息是有依據的 除非另有説明，否則將視截至本文發佈之日有效的經濟、貨幣、市場和其他條件以及向我們提供的信息而定，Centerview 不承擔更新或以其他方式修改這些材料的義務。這個 本演示文稿中的財務分析很複雜，不一定容易進行局部分析或概要描述。在進行此財務分析時，Centerview將其分析結果視為一個整體，但沒有 必須將特定的權重歸於所考慮的分析的任何特定部分。此外，選擇Centerview分析的任何部分，而不考慮整個分析，都會產生不完整的視圖 其財務分析所依據的流程。Centerview 可能認為各種假設可能性大於或小於其他假設，因此不應採用上述分析的任何特定部分得出的參考範圍 這是 Centerview 對畢加索實際價值的看法。這些材料和此處包含的信息是機密的，不是為了公開披露而準備的，不得公開披露或提供給第三方 未經 Centerview 事先書面同意的雙方。這些材料以及由 Centerview 提供的任何其他書面或口頭建議僅供畢加索董事會特別委員會受益和使用（在其中 本身）在考慮擬議交易時，不為畢加索證券的任何持有人或任何其他人謀利，也不轉讓其任何權利或補救措施。Centerview 對此不承擔任何責任 未提供任何税務、會計、精算、法律或其他專業建議。這些材料無意為評估擬議交易提供唯一依據，本陳述不代表公平觀點， 任何形式的推薦、估值或意見，都必須不完整，只能與 Centerview 提供的口頭陳述一起查看。15