項目 暮光之城 討論 材料 2024 年 3 月

內容提要 Robert W Baird（“Baird”）很高興與 Ashford, Inc（“AINC” 或 “公司”）董事會討論我們對取消註冊和 公司從全國交易所除名戰略的看法 貝爾德分析了一筆交易如下： ◼ 反向拆分5,000 (1) -1 的現金對價 ◼ 在每股4.00±美元的所有零碎股中（2）中 — 將非小數股的數量減少到估計的250萬股 —將普通股持有人數量減少到遠低於300人—總現金支出估計為包括交易成本在內的約800萬美元 ◼ 申請股東批准，包括少數股東的多數股份 ◼ 在反向拆分後，公司將有資格 “Go-Dark”，導致其普通股 的退市和註銷註冊，取消了所有必要的交易所治理和披露要求 ◼ 資格認證完成後，公司將完成遠期股票分割，因此剩餘股東擁有的股票數量與目前持有的股票數量大致相同 } 第 2 頁 _______________________ (1) 公司正在考慮反向股票分成至少 5,000 比 1 到 20,000 比 1。 (2) 現金對價僅提供給在反向股票拆分後擁有少於一股整股的股東。

內容提要（CON'T） ◼ 此類交易為公司帶來的戰略和財務利益 — 取消與《交易法》報告和交易所上市費用相關的所有成本 — 不再需要遵守SOX — 大幅降低董事/董事的責任並減少高管/董事的責任 — 無需遵守交易所治理和披露要求 — 增強管理層的注意力，不會被公眾分散注意力公司報告和審查 — 在沒有設定交易價格的情況下，公司可以更輕鬆地籌集增值資金通過私募進行股權資本 與公司公允價值與當前交易價格掛鈎 — 減少或取消披露競爭性商業信息的義務 — 增強保密探索重大公司和戰略交易的自由，例如合併和 收購或處置，並更順利、更高效和更具成本效益地執行此類交易 ◼ 注意事項 — “Go-Dark” 過程的成本和減少公司的流動性 — 用於投標的資金的替代用途 —取消任何第三方研究 — 第三方的批准和同意 — 持續股東的流動性減少 — 潛在的股東訴訟 — 與投票失敗相關的財務、運營和聲譽風險 — 需要監控股東基礎以確保股東總數不超過 300 第 3 頁

財務摘要 2023 年同店實際預算 2024 2024 2025 2026 2027 2028 資產管理 (1) 收入 52,838 美元 52,573 美元 55,446 美元 55,446 美元 55,581 美元 55,720 美元 55,864 美元 (43,629) (46,371) (46,371) (46,371) (46,371) (46,371) (46,371) (46,371) (46,371) (46,371) (46,371) (46,371) (46,371) (46,371) (46,371) (46,371) (46,371) (46,371) (46,371) (46,371) 息税折舊攤銷前利潤 $10,865 美元 8,944 美元 8,944 美元 9,075 美元 9,210 美元 9,492 美元 9,492 雷明頓 收入 52,675 美元 52,545 美元 56,475 美元 60,775 美元 63,055 美元 65,426 美元 (31,360) (30,045 美元)) (33,139) (34,459) (35,835) (37,269) (38,764) 息税折舊攤銷前利潤 21,315 美元 22,478 美元 23,336 美元 24,124 美元 24,941 美元 25,786 美元 26,662 美元 Premier 收入 27美元，740 美元 19,793 美元 21,995 美元 21,946 美元 22,721 美元 23,525 美元 24,359 美元 24,359 美元 (14,062) (15,175) (15,631) (16,100) (16,583) (17,080) 息税折舊攤銷前利潤 9,542 美元 5,731 美元 5,919 美元 6,621 美元 6,942 美元 7,279 美元 RED 收入 33,954 美元 45,067 美元 46,592 美元 51,049 美元 54,983 美元 56,633 美元 58,332 美元 58,332 美元 (35,954) (36,379) (39,860) (42,934) (44,222) (45,548) 息税折舊攤銷前利潤 5,169 美元 9,112 美元 10,214 美元 11,189 美元 12,050 美元 12,411 美元 12,784 美元 Inspire 收入 148,774 美元 153,237 美元 162,720 美元 176,587 美元 188,944 美元 199,187 美元 208,395 美元 (136,031) (139,942) (151,932) (162,611) (171,456)) (179,403) 息税折舊攤銷前利潤 16,705 美元 17,206 美元 22,778 美元 24,655 美元 26,333 美元 27,730 美元 28,992 美元其他 收入 21,915 美元 24,962 美元 25,442 美元 13,547 美元 13,954 美元 14,373 美元 14,373 美元 (26,265) (26,265) (26,265) (26,265) (26,265) ,633) (12,535) (12,249) (11,972) (11,706) 息税折舊攤銷前利潤 $ (3,190) $ (1,303) $ (1,191) 618 美元 1,299 美元 1,982 美元 2,667 美元合併業務板塊 收入 337,896 美元 348,177 美元 366,763 美元 396,552 美元 12,074 美元 426,748 美元支出 (277,489) (286,007) (297,639) (300,787) (316,099) (327,873) (338,873) 公司調整後的總息税折舊攤銷前利潤 60,407 美元 62,169 美元 70,976 美元 75,976 美元 80,453 美元 84 美元,201 美元 87,875 ___________________ (1) 包括利斯莫爾。 第 4 頁

財務摘要（續） 2023 年同店實際預算 2024 2024 2026 2027 2028 公司調整後總計息折舊攤銷前利潤 60,407 美元 62,169 美元 70,976 美元 80,453 美元 80,453 美元 84,201 美元 87,875 美元 1,959----- 股票/單位薪酬 (2,406) (5,397) (5,397) (5,397) (5,397) 397)--- 分配的經紀商交易商成本 (94) (4,314) (3,020) (3,020) (3,020) (3,020) G&A/O&O（成本）/報銷（773）(4,590) (4,590) (799) 1,448 1,448 1,448 遣散費和高管招聘 (4,448) 655) (1,541) (1,541)--- 其他 (4,156) (102) (102)--- 公司息税折舊攤銷前利潤總額 50,282 美元 46,225 美元 54,056 美元 72,157 美元 78,881 美元 82,628 美元 86,303 美元預計調整 遞延薪酬計劃 (1) $ (1,959) $-$-$-$-$- 股票/單位薪酬 (2) 2,406 5,397 5,397--- 遣散費和高管招聘 (3) 3,563 541 (1,000) (1,000) (1,000) G&A/O&O（成本）/報銷 773 4,590 4,590 4,590 799 (1,448) (1,448) OpenKey 調整 (4) 3,366 3,319 3,319 369 1,579 789 (1) 羅伯特·道格拉斯調整 (3) 2,395 2,118 2,118 2,118 (27) (54) (82) (111) 合資企業調整及其他 (5) 1,547 (1,545) (1,545) (303) (108) 8 7 283 Pro Forma 企業息税折舊攤銷前利潤 62,373 美元 60,645 美元 68,476 美元 73,995 美元 77,849 美元 80,975 美元 84,026 美元無限制自由現金流 Pro Forma 企業息税折舊攤銷前利潤 62,373 美元 60,645 美元 68,476 美元 73,995 美元 77,849 美元 80,975 美元 84,026 美元 + 投資 TSGF/SHR/TX 資產淨值--(200)--500 10,242-所得税 (15,593) (15,161) (17,119) (18,499) (19,462) (20,244) (21,007) -維護資本支出 (10,119) (18,499) (20,244) (21,007) -維護資本支出 (10,119) (18,499) (20,244) (21,007) -維護資本支出 (10,119) (18,499) (78) (9,218) (9,218) (9,807) (10,502) (10,967) (11,401) -投資資本支出 (15,800) (7,464) (16,264) (3,007)(2,004) (1,862) (1,926) 未分配的自由現金流 20,802 美元 28,802 美元 25,675 美元 42,682 美元 45,881 美元 48,402 美元 59,934 美元預計企業息税折舊攤銷前利潤 62,373 美元 60,476 美元 73,995 美元 80,975 美元 84,026 美元-所得税 (2,838) (6,903) (7,458) (14,144) (15,336) (15,895) (17,472) -利息支出 (14,378) (15,772) (15,772) (14,171) (14,189) (14,369) (14,573) -優先股息支出 (36,139)) (36,236) (36,236) (36,341) (36,453) (36,574) (36,703) 淨收入 9,018 美元 1,734 美元 9,010 美元 9,338 美元 11,871 美元 14,137 美元 15,278 美元 + 投資於 TSGF/SHR/TX 資產淨值--(200)--500 10,242-債務本金支出 (20,257) (4,697) (2,697) (5,704) (6,424) (7,151) -維護資本支出 (10,178) (9,218) (9,218) (9,807) (10,502) (10,967) (11,401) -投資資本支出 (15,800) (7,464) (16,264) (3,007) (2,004) (1,862) (1,926) 槓桿自由現金流 $ (37,217) $ (19,645) $ (21,369) $ (6,153) $ (6,339) $ (4,617) $5,041 美元 _________________ (1) 非現金項目。 (2) 全額補助；非經常性、非現金全權支配。 (3) 從實際/預計調整為每年100萬美元。 (4) 從實際/預計調整為零。 (5) 代表合資企業調整等。第 5 頁

資產負債表 2023 年流動資產 現金及現金等價物 (1) 44,390 美元 52,054 美元限制性現金 37,058 23,216 限制性投資 303 128 應收賬款 17,615 26,945 關聯公司應付賬款 463 41 阿什福德信託應付款-18,933 應付寶馬 11,828 714 存貨 2,143 2,481 預付費用及其他 11,226 16,41 18 流動資產總額 125,026 美元 140,930 美元投資 4,217 9,265 財產和設備，淨額 41,791 56,852 經營租賃使用權資產 23,844 21,193 商譽 58,675 61,013 無形資產，淨額 226,544 210,095 其他資產，淨額 2,259 1,101 總資產 $482,356$ 500,449 流動負債 應付賬款和應計費用 56,079 美元 54,837 美元 54,837 應付給關聯公司的股息 27,285 28,508 應付給關聯公司的股息 15- 應付利潤 1,197- 遞延收益 444 11,963 應付票據，淨額 5,195 4,387 融資租賃負債 1,456 437 運營租賃負債 3,868 4,160 索賠負債和其他 25,630 31,112 美元流動負債總額 121,169 美元 135,404 美元遞延收入 7,356 6,415 遞延所得税負債，淨額 27,873 25,159 遞延薪酬計劃 2,849 891 應付票據，淨額 89680 132,579 融資租賃負債 1,962 2,832 運營租賃負債 20,082 19,174 其他負債 3,237 2,590 總負債 274,208 美元 325,044 美元 ___________________________________ (1) 分配給淨營運資金的500萬美元非限制性現金。 第 6 頁

EV 轉為預計企業息税折舊攤銷前利潤倍數 (2) 基於截至 2024 年 3 月 3 日的 30 天 VWAP。 (3) 不包括分配給淨營運資金的500萬美元非限制性現金。 隱含市場估值 (1) 持續股本成本 普通股市值 (2) 7,983 美元債務總額 136,966 優先股權 487,450 應計優先股息 28,508 非限制性現金 (3) (47,054) 隱含企業價值 613,853 美元第 7 頁

隱含股價 第 8 頁

先例交易估值

先前交易估值 2024 年同店預算 2024 年息税折舊攤銷前利潤總額預計企業息税折舊攤銷前利潤 60,645 美元 68,476 美元資產管理板塊 總資產管理息税折舊攤銷前利潤 (1) 8,944 美元應用倍數 12.0x 12.0x 隱含估值 107,332 美元 107,328 美元物業管理板塊 總資產管理息税折舊攤銷前利潤 22,944 美元 478 美元 23,336 美元應用倍數 10.0x 10.0x 隱含估值 224,779 美元 233,362 美元高級業務板塊 普瑞米爾息折舊攤銷前利潤總額 5,731 美元 5,919 美元應用倍數 10.0x 10.0x 隱含估值 57,312 美元 59,192 美元 Inspire Business分部 Inspire 總息税折舊攤銷前利潤 $17,206 $22,778 應用多重 8.0x 8.0x 隱含估值 137,649 美元 $182,224 RED 業務板塊 RED 總息税折舊攤銷前利潤 9,112 美元 10,214 美元應用倍數 6.0x 6.0x 隱含估值54,674 674美元剩餘業務板塊及其他公司項目 剩餘息税折舊攤銷前利潤總額（2,82美元）27) (2,715 美元) 應用倍數 8.0x 8.0x 隱含估值 (22,615 美元) (21,719 美元) 企業價值 559,131 美元 621,668 美元總債務 (136,966) (136,966) 超額現金 47,054 47,054 有形淨營運資金 (4,036) (4,036) 總計優先股權(487,450) (487,450) 應計優先股息總額 (28,508) (28,508) 隱含權益價值 (50,775 美元) 11,762 美元股數 3,206 每股隱含權益價值 (15.84 美元) 3.67 美元 _________________ (1) 包括利斯莫爾。 第 10 頁

敏感度分析：先前交易 估值 步驟： 同店多次分攤至選定多個店鋪（所有業務領域） -0.5x -0.5x 0.3x 0.5x 0.5x 0.5x 0.5x 0.54,808 美元 54,970 美元 559,131 美元 574,292 美元企業價值區間 528,808 美元 − 589,453 美元股票價值區間（81,098 美元）− (20,453 美元) 每股股票價值區間（25.29 美元）−（6.38 美元） 步驟： 預算多次分攤至選定多個股票（所有業務板塊） -0.5x -0.3x 0.3x 0.3x 0.5x 0.5x 0.5x 0.5x 0.5x 587,430 美元 604,549 美元 621,668 638,787 美元655,906 美元企業價值區間 7,430-655美元，906 股權價值區間 (22,476 美元) − 46,000 美元每股股票價值區間 (7.01 美元) − 14.35 美元第 11 頁

先前的交易：酒店品牌/ 物業經理/資產經理 ___________________________ 來源：S&P Capital IQ、SNL Financial和公司文件。按截止日期排序. 注意：調整後的均值是通過移除最高值和最低值計算得出的。 (1) 貝爾德投資銀行估計。 (2) 來源：Janney 關於收購酒店管理業務的公平觀點。 (3) 資料來源：18年1月11日貝爾德股票研究。 (4) 來源：貝爾德股票研究。息税折舊攤銷前利潤倍數包括預期的交易後協同效應。 (5) 來源：貝爾德股票研究。 (6) 來源：交易公告。 (7) 息税折舊攤銷前利潤倍數包括房地產投資信託管理與研究有限責任公司因交易中包含的終止費變動而產生的增量價值。 (8) 洲際公佈的2014年息税折舊攤銷前利潤倍數為21倍。公佈時穩定的隱含電動汽車/息税折舊攤銷前利潤倍數預計將降低，所示數字代表貝爾德對穩定倍數的估計。 (9) 基於MLV研究報告，費用為6.0倍，假設利潤率為50％。 (10) 來源：萬豪酒店新聞稿。價值基於截止日期的匯率。 (11) 來源：根據最新的公開文件，年化T-3息税折舊攤銷前利潤。 (12) 來源 Cap IQ 和新聞稿。 (13) 調整後的均值是通過去除每個範圍的最大值和最小值來計算的。 (14) 資料來源：Cap IQ；FirstService Corporation在2004年收購了高力麥考利尼科爾斯的多數股權，然後在2005年收購了剩餘的少數股權。 買方目標公佈截止日期交易總額 價值（百萬美元） 隱含權益 隱含企業 價值 隱含企業 價值/息税折舊攤銷前利潤 凱悦夢想酒店集團 2023 年 2 月 29 日 300.0 300.0 11.9x (1) 萬豪酒店城 2023 年 10 月 19 日 5/1/2023 100.0 100.0 北美地區 14.0x (5) 温德姆維也納大廈2022年8月9日 44.0 北美地區 10.4x (5) Choice Hotel Radisson Hotel 6/13/2022 675.0 675.0 11.0x (5) 凱悦蘋果休閒集團 2021 年 8 月 15 日 11/1/2021 2,769.0 11.5x (5) 索內斯塔國際 RLH Corp. (Red Lion Hotels) 12/30/2020 3/17/2021 90.0 NA 90.0 14.6x (11) 萬豪雅緻酒店集團 10/18/2019 12.9 199.0 125.6 193.8 11.1x (5) 阿什福德公司雷明頓控股公司，LP 2019 年 6 月 6 日 275.0 NA 275.0 11.5x (2) Advent International Aimbridge Holdings 1/10/2019 NA 11.0/2019 NA 11.02/28/2019 NA 11.0/2019 NA 11.0/2019 x (3) Hyatt Two Roads Hospitality LLC 2018 年 9 月 10 日 11/30/2018 483.0 415.0 446.0 13.2x (4) 紅獅騎士旅館 2018 年 4 月 14 日 27.0 北美 9.0x (5) 温德姆環球集團拉昆塔特許經營/管理 1/18/2018 1,950.0 995.0 1,950.0 12.5x (5) Choice Hotels International, Inc. WoodSpring Hotels Francise Services LLC 2017 年 12 月 18 日 2/1/2018 231.3 13.5x (4) 2017 年 9 月 10 日 1,200.0 北美地區 12.4x (5) Kohlberg & Company, L.L.C. 州際酒店及度假村有限公司 5/4/2016 NA 8.0x (1) 通用大西洋服務公司，L.P. Aimbridge Hospitality, LLC 7/13/2015 NA NA 10.0x (4) 萬豪三角洲酒店及度假村 2015 年 1 月 27 日 4/1/2015 136.0 北美 10.0x (5) 洲際酒店集團有限公司金普頓酒店及餐廳集團有限責任公司 12/16/2014 1/16/2015 430.0430.0 430.0 12.0x (8) 錦江國際控股盧浮宮酒店集團 2014 年 12 月 11 日北美北美 12.2x (3) 北極星資產管理集團有限公司島嶼酒店管理有限責任公司 2014 年 9 月 11 日 37.0 82.1 82.1 12.0x (9) Trilantic Capital Management L.P. Highgate Hotels，L.P. 2014 年 7 月 10 日北美 10/7/2014 北美北美北美 10.0x (4) 布魯克菲爾德資產管理公司塞耶爾住宿集團公司 2014 年 5 月 16 日北美北美 12.0x (4) 萬豪國際集團普羅提亞酒店控股有限公司 2013 年 7 月 11 日 2014 年 4 月 1 日 186.0 186.0 10.0x (10) Lee EquityPartners, LLC Aimbridge Hospitality, LLC 2013年8月10日 10/8/2013 北美北美 8.0x (4) 萬豪蓋洛德 5/31/2012 210.0 北美地區 8.4x (5) 平均值 401 美元 636 11.2x 11.2x 11.2x 13 頁

先前的交易：其他房地產服務 提供商 _______________________ 來源：S&P Capital IQ、SNL Financial和公司文件。按截止日期排序. 注意：調整後的均值是通過移除最高值和最低值計算得出的。 (1) 貝爾德投資銀行估計。 (2) 來源：Janney 關於收購酒店管理業務的公平觀點。 (3) 資料來源：18年1月11日貝爾德股票研究。 (4) 來源：貝爾德股票研究。息税折舊攤銷前利潤倍數包括預期的交易後協同效應。 (5) 來源：貝爾德股票研究。 (6) 來源：交易公告。 (7) 息税折舊攤銷前利潤倍數包括房地產投資信託管理與研究有限責任公司因交易中包含的終止費變動而產生的增量價值。 (8) 洲際公佈的2014年息税折舊攤銷前利潤倍數為21倍。公佈時穩定的隱含電動汽車/息税折舊攤銷前利潤倍數預計將降低，所示數字代表貝爾德對穩定倍數的估計。 (9) 基於MLV研究報告，費用為6.0倍，假設利潤率為50％。 (10) 來源：萬豪酒店新聞稿。價值基於截止日期的匯率。 (11) 來源：根據最新的公開文件，年化T-3息税折舊攤銷前利潤。 (12) 來源 Cap IQ 和新聞稿。 (13) 調整後的均值是通過去除每個範圍的最大值和最小值來計算的。 (14) 資料來源：Cap IQ；FirstService Corporation在2004年收購了高力麥考利尼科爾斯的多數股權，然後在2005年收購了剩餘的少數股權。 買方目標公佈截止日期交易總額 價值（百萬美元） 隱含權益 隱含企業 價值 隱含企業 價值 價值/息税折舊攤銷前利潤 RMR Group Carroll 7/31/2023 12/19/2023 100.0 NA 5.7x (12) 西屋電氣 BHI Energy 4/14/2022 5/31/720.0 NA NA 9.6x (1) Johns Lyng 集團重建專家 12/8/2021 1/1/2022 202.0 北美北美 9.9x (1) Trilantic Capital Management L.P. Strada 12/1/2021 380.0 NA 11.9x (1) Bernhard Capital Partners Railworks Corporation 9/30/2021 500.0 NA NA 6.1x (1) 哥倫比亞房地產信託諾曼底房地產管理公司諾曼底房地產管理公司 10/16/2019 年 1/27/2020 100.0 北美地區 9.0x (1) Sterling Construction Plateau Excation, Inc. 2019 年 8 月 14 日 10/2 418.0 北美 5.8x (12) 全球修復控股公司 5/22/2019 6/21/2019 634.2 531.6 660.6 12.9x (12) Lang Jones LaSalle Incorporated HFF, Inc. 2019 年 3 月 18 日 2019 年 7 月 1 日 2,054.1 2,054.1 13.7x (11) Industrea 混凝土泵送控股有限公司 2018 年 12 月 4 日 609.0 北美 8.0x (1) 阿什福德公司雷明頓項目管理 2018 年 4 月 8 日 203.0 NA 203.0 11。5x (2) ABM Industries Incorporated GCA 服務集團有限公司 2017 年 7 月 11 日 2017 年 9 月 1 日 1,237.3 1,237.3 12.4x (12) Oaktree Trench Plate 租賃公司 9/26/2016 10/14/2016 235.0 NA 8.1x (1) 福陸公司斯托克技術服務控股有限公司 12/4/2016 695.0 695.0 695.0 7.0x (12) Sun Life Investment Bentall Kennedy（加拿大）有限合夥企業 2015 年 6 月 15 日 9/1/2015 453.9 453.9 NA 10.0x (6) GOV、HPT 和 SNH ABP 信託（nka: rMR Group LLC）6/5/2015 17.8 17.0 NA 11.5x (7) AECOM URS Corporation 7/11/2014 5,999.9 4999 49.9，024.9 5,716.9 7.4x (12) AECOM Earth Tech Consulting, Inc. 2/11/2008 7/25/2008 581.7 455.0 551.1 15.4x (12) FirstService Corporation 高力麥考利尼科爾斯公司 10/1/2005 10.0 90.9 5.5x (14) 第一服務公司高力麥考利尼科爾斯公司 10/14/2004 30/2004 88.0 NA 88.0 5.3x (14) 平均值 1,100 美元 1,255 美元 9.3x 調整後平均值 (13) 826 美元 785 美元 9.2x 第 13 頁

可比的上市公司

可比公司估值 2024 年同店預算 2024 年息税折舊攤銷前利潤總額預計企業息税折舊攤銷前利潤 60,645 美元 68,476 美元資產管理分部總額 總資產管理息税折舊攤銷前利潤 (1) 8,944 美元應用倍數 10.0x 10.0x 隱含估值 89,443 美元 89,440 美元物業管理板塊 總資產管理息税折舊攤銷前利潤 22,440 美元 478 美元 23,336 美元應用倍數 10.0x 10.0x 隱含估值 224,779 美元 233,362 美元高級業務板塊 普瑞米爾息折舊攤銷前利潤總額 5,731 美元 5,919 美元應用倍數 8.0x 8.0x 隱含估值 45,849 美元 47,354 美元 Inspire 業務板塊 Total Inspire 息税折舊攤銷前利潤 $17,206 $22,778 應用多重 8.0x 8.0x 隱含估值 137,649 美元 $182,224 RED 業務板塊 RED 總息税折舊攤銷前利潤 9,112 美元 10,214 美元應用倍數 8.0x 8.0x 隱含估值 72,899 美元剩餘業務部門和其他公司項目 剩餘息税折舊攤銷前利潤總額（2,827美元）(2,715 美元) 應用倍數 8.0x 8.0x 隱含估值 (22,615 美元) (21,719 美元) 企業價值 548,005 美元 612,369 美元總債務 (136,966) (136,966) 超額現金 47,054 47,054 總優先股權 (487,450) (487,450) 應計優先股總額 分紅(28,508) (28,508) 隱含權益價值 (57,865 美元) 6,499 美元股數 3,206 3,206 每股隱含權益價值 (18.05 美元) 2.03 美元 ___________________ (1) 包括利斯莫爾。 第 15 頁

敏感度分析：可比公司估值 步驟： 同店息税折舊攤銷前利潤倍數利差至選定多個業務領域（所有業務領域） -0.5x -0.3x 0.0x 0.3x 0.5x 0.5x 0.5x 517,682 美元 532,843 美元 548,005 美元 563,166 美元企業價值區間 517,682 美元 − 578,327 美元股票價值區間（88,188 美元）−（27,543美元） 每股股票價值區間（27.51美元）−（8.59美元） 步驟： 預算息税折舊攤銷前利潤倍數分攤到選定的多個業務部門（所有業務板塊） -0.5x 0.3x 0.3x 0.3x 0.5x 0.5x 0.5x 0.5x 0.5x 0.5x 0.5x 0.5x 0.5x 0.5x 0.5x 0.5x 595,250 美元 612,369 629,488 646,607 美元企業價值區間 578,607 美元 131 − 646,607 美元股票價值區間（27,739美元）− 40,737美元每股股票價值區間（8.65美元）− 12.71美元第16頁

LODGING C-CORPS + 房地產投資信託基金 ___________________ (1) CapIQ截至2024年3月5日的定價數據。 (2) FactSet 截至 2024 年 3 月 5 日的估計。 (3) 調整後的均值是通過去除每個範圍的最大值和最小值來計算的。 公司股票市值 (1) 企業 價值 (1) 2024 年息税折舊攤銷前利潤 (2) 2025 年息税折舊攤銷前利潤 (2) 隱含 企業價值 隱含 企業價值 /2025 年息税折舊攤銷前利潤 價格/ 2024E (2) 價格/ 2025E (2) 萬豪國際集團 MAR 71,758 美元 84,285 美元 4,955 美元 5,319 美元 17.0x 26.2x 26.2x 23.1x 希爾頓全球控股有限公司 HLT 51,393 60,726 3,365 3,638 18.0x 28.7x 24.7x 24.7x 洲際酒店集團 PLC IHG 13,716 60,726 3,365 3,638 18.0x 28.7x 24.7x 24.7x 洲際酒店集團 PLC IHG 13,715 1,180 1,268 13.2x 12.2x 19.6x 17.5x 凱悦酒店集團 H 16,241 18,718 1,177 1,263 15.9x14.8x 47.6x 37.9x 温德姆酒店及度假村有限公司 WH 6,081 8,226 690 725 11.9x 11.4x 17.8x 16.1x Choice Hotels International, Inc. 5,644 7,299 577 595 12.6x 17.4x 16.4x 平均值 27,472 美元 32,461 美元 1,991 美元 2,191 美元 35 14.8x 13.9x 26.2x 22.2x 22.6x 調整後平均值 (3) 21,858 美元 25,796 美元 1,603 美元 1,724 美元 14.7x 13.8x 23.1x 20.4x 20.4x 公司股票市值 (1) 2024 年息税折舊攤銷前利潤 (2) 隱含 企業價值 /2024 年息税折舊攤銷前利潤 隱含 企業價值 /2025 年息税折舊攤銷前利潤 價格/ 2024 FFO (2) 價格/2025 FFO (2) 價格/2025 FFO2) 主機Hotels & Resorts, Inc. HST 14,628 美元 18,449 美元 1,630 美元 1,678 美元 11.3x 11.0x 10.6x 10.3x Apple Hospitality REIT, Inc. 蘋果 3,976 5,444 461 472 11.8x 11.8x 11.5x 10.0x 9.8x 公園酒店及度假村有限公司 PK 3,647 7,597 677 11.5x 11.5x 8.2x 8.2x 7.9x Sunstone Hotel Investors, Inc. SHO 2,300 2,987 241 258 12.4x 11.6x 12.2x 12.2x DiamondRock Hospitality Company DRH 1,985 3,165 277 288 11.4x 11.0x 9.9x 9.3x Pebblebrook 酒店信託基金 PEB 1,930 4,492 349 363 12.9x 12.4x 12.4x 10.4x 10.4x 4x 9.6x RLJ Lodging Trust RLJ 1,849 4,032 375 388 10.7x 10.4x 7.2x 7.2x 6.9x 森雅酒店及度假村，Inc. XHR 1,564 2,837 251 263 11.3x 10.8x 9.7x 9.1x Braemar Hotels & Resorts Inc. BHR 134 1,783 180 10.2x 9.9x 3.8x 3.6x 平均值 3,557 美元 5,643 美元 491 美元 507 11.5x 9.1x 8.4x 調整後平均值 (3) 2,464 美元 4,365 美元 373 美元 387 美元 11.5x 11.1x 9.3x 8.7x 平均值 13,123 美元 16,370 美元 1,091 美元 1,158 美元 12.8x 12.2x 16.1x 14.1x 14.1x 14.3x 14.2x 14.3x 14.3x 14.3x 調整後平均值 (3) 9,612 美元 12,268 美元 864 美元 913 12.6x 14.6x 13.3x 第 17 頁

房地產/建築服務 _____________________ (1) 來自CapIQ的截至2024年3月5日的定價數據。 (2) FactSet 截至 2024 年 3 月 5 日的估計。 (3) 調整後的均值是通過去除每個範圍的最大值和最小值來計算的。 公司股票市值 (1) 企業 價值 (1) 2024 年息税折舊攤銷前利潤 (2) 2025 年息税折舊攤銷前利潤 (2) 隱含 企業價值 隱含 企業價值 /2025 年息税折舊攤銷前利潤 價格/ 2024E (2) 價格/ 2025E (2) 世邦魏理仕集團世邦魏理仕公司 27,608 美元 32,077 美元 2,443 美元 2,879 美元 13.1x 11.1x 20.7x 16.5x EMCOR Group, Inc. EME 15,280 14,831 1,108 1,108 14.3x 13.4x 23.0x 21.4x AECOM ACM 12,048 1,089 1,08 14.4x 23.0x 21.4x AECOM ACM 12,048 1,089 13,892 1,189 12.7x 11.7x 19.7x 17.7x 17.4x 仲量聯行仲量聯行 8,944 11,786 1,274 1,274 11.3x 9.3x 16.5x 12.5x 12.5x 福陸公司 FLR 6,279 5,102639 736 8.0x 6.9x 13.1x 13.1x 11.7x ABM Industries Incorporated ABM 2,579 3,966 496 512 8.0x 7.7x 12.2x 11.2x CWK 2,207 5,124 648 729 7.0x 9.4x 7.5x 紐馬克集團公司 NMRK 1,865 3,793 411 487 9.2x 7.8x 10.1x 8.3x 8.3x RMR Group LLC RMR 397 414 9 4 101 4.4x 4.1x 14.4x 12.8x 平均值 8,579 美元 10,110 美元 878 美元 1,002 9.9x 11.9x 10.3x 調整後均值 (3) 7,029 美元 8,357 美元 867 美元 862 美元 10.0x 8.8x 11.9x 10.4x 第 18 頁

傳統/另類資產管理公司 _____________________ (1) CapIQ截至2024年3月5日的定價數據。 (2) FactSet 截至 2024 年 3 月 5 日的估計。 (3) 調整後的均值是通過去除每個範圍的最大值和最小值來計算的。 公司股票市值 (1) 企業 價值 (1) 2024 年息税折舊攤銷前利潤 (2) 2025 年息税折舊攤銷前利潤 (2) 隱含 企業價值 隱含 企業價值 /2025 年息税折舊攤銷前利潤 價格/ 2024E (2) 價格/ 2025E (2) 貝萊德公司 BLK 美元 123,167 美元 126,123 美元 8,382 美元 9,587 美元 15.0x 13.2x 20.7x 18.3x 黑石集團公司 BX 89,202 114,572 7,560 9,331 15.2x 12.3x 25.2x 20.4x 阿波羅環球管理有限公司 APO 62,163 6191 6191 147 6,919 10.6x 9.4x 14.0x 12.1x Ameriprise Financial, Inc. AMP 41,379 37,947 5,580 5,580 5,701 6.8x 6.7x 12.1x 11.1x 11.1x 11.1x T。Rowe Price Group, Inc. TROW 26,002 25,120 2,413 2,518 10.4x 10.0x 14.8x 14.4x 凱雷集團有限責任公司 CG 16,686 24,714 1,541 1,993 16.0x 12.4x 11.8x 10.1x 10.1x 富蘭克林資源有限公司 BEN 14,559 2,345 2,345 8.2x 7.2x 7.2x 9x 9.6x SEI 投資公司 SEIC 8,967 8,127 627 659 13.0x 12.3x 17.0x 15.7x 15.7x 景順有限公司。IVZ 7,044 12,826 1,468 1,468 1,596 8.7x 8.0x 8.3x 8.3x 8.3x 8.3x 8.3x 附屬經理集團有限公司 AMG 5,200 8,051 940 964 5.5x 8.4x 8.4x 8.4x 8.4x 4x 6.6x Victory Capital Holdings, Inc. VCTR 2,509 3,538 446 477 7.9x 7.4x 7.4x 7.6x 6.9x 6.9x Virtus Investment Partners, Inc.VRTS 1,610 1,775 293 314 6.1x 5.7x 8.6x 8.0x Sprott Inc. SII 1,258 1,281 8 2 9 3 15.4x 13.7x 29.9x 29.9x 23.1x 23.1x 23.1x Witsod Tree Investments, Inc. WT 1,173 1,393 128 137 9.2x 10.2x 16.3x 14.6x 平均值 28,637 美元 31,965 美元 691 美元 3,045 10.6x 9.8x 14.7x 12.8x 調整後平均值 (3) 23,048 美元 26,676 美元 2,434 美元 2,746 美元 2,746 美元 10.5x 9.8x 14.0x 12.4x 12.4x 第 19 頁

DCF 估值

折扣現金流分析：企業價值 方法 折扣期 1 2 3 4 5 有效税率 (1) 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 折扣率 14.71% 14.71% 14.71% 14.71% 14.71% 企業終端複式 10.0x 10.0x 10.0x 10.0x 10.0x 預計財政年度截至2024BB 2025 年便士 2026 年便士 2027 年便士 2028 便士 預算預估企業息税折舊攤銷前利潤 68,476 美元 73,995 美元 77,849 美元 80,975 美元 84,026 美元 + 投資 TSGF/SHR/TX 資產淨值 (200)-500 10,242-所得税 (17,119) (18,499) (19,462) (20,244) (21,007) -維護資本支出 (9,218) (9,807) (10,502) (10,967) (11,401) -投資資本支出 (16,264) (3,007) (2,004) (1,862) (1,926) 未分配的自由現金流 25,675 美元 42,682 美元 45,881 美元 48,402 美元終端價值---840,264 總現金流量 25,675 美元 42,682 美元 45,881 美元 48,402 美元 900,198 美元折扣現金流 22,383 32,437 30,397 27,955 453,245 企業價值 566,417 美元債務總額 (136,966) 非限制性現金 47,054 有形淨營運資金 (4,036) 優先股權總額 (487,450) 應計總股本優先股息 (28,508) 隱含權益價值 (43,489 美元) 股計算每股隱含權益價值3,206美元（13.56美元） ___________________________ (1) 在未分攤資產負債表中立的基礎上估算的公司税率。 (2) 貝爾德投資銀行對當前市場的估計。 (3) 截至2024年3月1日，5年期SOFR掉期利率+500個基點；貝爾德投資銀行對當前市場的估計。 買方中立加權平均資本成本 資本結構 (2) 債務佔總市值 40.00% 優先股佔總市值 — 普通股佔總市值 60.00% 總市值 100.00% 債務成本 債務成本 (3) 9.03% 債務中性税率 25.00% 扣除債務成本 6.00% 77% 優先股成本 — 股本成本 (2) 20.00% WACC 14.71% 第 21 頁

折扣現金流分析：持續股權 價值法 折扣期 1 2 3 4 5 有效税率 10.9% 19.7% 19.6% 20.8% 20.70% 20.70% 20.70% 20.70% 20.70% 20.70% 終期市盈率 12.0x 12.0x 12.0x 12.0x 12.0x 預計財政年度截至2024B 2026P 2026P 2028P P 預算預估企業息税折舊攤銷前利潤 68,476 美元 73,995 美元 77,849 美元 80,975 美元 84,026 美元-利息支出 (15,772) (14,189) (14,369) (14,573) -所得税 (7,458) (14,144) (15,336) (15,895) (17,472)) -優先股息支出 (36,236) (36,341) (36,453) (36,574) (36,703) 調整後淨收益 9,010 美元 9,338 美元 11,871 美元 14,137 美元 15,278 美元 + 投資 TSGF/SHR/TX 資產淨值 (200)--500 10,242-債務本金支付 (4,676) (5,704) (6,124) (7,124) (7,124) (7,124) (7,124) (7,124) (7,124) (7,124) (7,124) (7,124) (7,124) (7,124) (7,124) (7,124) (7,124) (7,124) (7,124) 51) -維護資本支出 (9,218) (9,807) (10,502) (10,967) (11,401) -投資資本支出 (16,264) (3,007) (2,004) (1,862) (1,926) 槓桿自由現金流 (21,369 美元) (6,153 美元) (4,617 美元)) 終值5,041美元---183,337美元總現金流（21,369美元）（6,153美元）（6,339美元）（4,617美元）（4,617美元）188,379美元折扣現金流（17,704美元）(4,224) (3,605) (2,176) 73,543 折現股票現金流總額 45,834 美元應計優先股息總額 (28,508) 隱含權益價值 17,326 美元股數 3,206 美元每股隱含權益價值 5.40 美元持續股本成本 市場風險溢價 (1) 7.17% 5 年平均值測試版 1.66 調整後的市場風險溢價 11.91% 添加：無風險利率 (2) 4.09% 添加：規模溢價 (3) 4.70% _________________________ 股本成本 20.70% (1) 根據Kroll報告，使用歷史長期平均值（1926-2022年）計算的市場風險溢價。 (2) 根據克羅爾報告，使用現貨10年期國債收益率計算的無風險回報率。 (3) 根據Kroll的估計，規模溢價使用按股票市值排名的公司計算得出。 第 22 頁

靈敏度分析 終端多重 566,416.8 9.50x 9.75x 10.00x 10.25x 10.50x 15.71% 524,425 $534,553 $544,680 $554,808 $564,808 $564,935 15.21% $545,063 $555,412 $565,762 $564,111 $544,808 $564,935 15.21% $545,063 $555,712 $565,711 14.71% $565,71% 545,71% 545,71% 545,71% $565,71% 263 美元 555,840 美元 566,417 美元 576,994 美元 587,570 14.21% 556,081 美元 566,891 美元 577,702 588,512 599,322 13.71% 567,176 美元 578,226 美元 589,276 美元 600,326 611,376 美元企業價值區間 524,486 美元 − 611,376 美元股權價值區間 (85,486 美元) 1) − 每股股票價值區間（26.66 美元）− 0.46 美元折扣率 DCF 企業價值 DCF 企業價值 DCF 持續股權價值 持續股權價值 終端倍數 終端倍數 17,326.1 11.50x 11.75x 12.00x 12.25x 12.50x 21.70% $11,865 $13,296 $14,727 $16,158 $17,589 21.20% $13,088 $14,549 $16,010 $17,470 $18,931 20.70% $14,344 $15,826 $18,817 $18,817 $18,817 $,308 20.20% 15,633 美元 17,156 美元 18,678 美元 20,200 美元 21,723 19.70% 16,957 美元 18,512 美元 20,066 美元 21,621 美元 23,175 美元股票價值區間 11,865 美元 − 23,175 美元每股股票價值區間 3.70 美元 − 7.23 美元折扣率 第 23 頁

先例反向分裂

先例反向/遠期股票拆分 公司公告日期 反向 股票 現金 公告前一天出售 價格 公告 公平性 Opinon Safeguard Scientifics, Inc. 2023 年 4 月 10 日每100 美元 1.65 美元 1.01 63.4% Inc 沒有 美光解決方案，. 2023 年 2 月 10 日 1 比 1,000 1.50 0.70 114.3% 否 Reliv'International, Inc. 2020 年 10 月 19 日 1 比 2,000 人 3.75 3.81 (1.6%) 是 Westell Technologies, Inc. 9/29/1,000 1.48 1.27 16.5% 是 派克鑽探公司 9/10/2019 年 10 月 1 日 30.00 20.03 49.8% 是 Dynasil Corporation 2019 年 5 月 2 日 1:8,000 1.15 1.09 5.5% 是 Lime Energy 9/16/2016 2.49 1.57 58.6% 沒有 Champion Industries, Inc 1/200 0.30 0.19 62.2% 不是 2016 年 1 月 12 日 1:100 3.51 19.5% 不 Gander Mountain 9/28/2009 1:30 5.15 3.82 34.8% 是的 平均值 5.05 美元 3.60 美元 42.3% 調整後平均值 2.52 美元 1.97 38.8% _________________________ 來源：CapIQ、公開文件、公司新聞稿。 (1) 調整後的均值是通過去除每個範圍的最大值和最小值來計算的。 (2) 截至 2024 年 3 月 5 日的股價。 1 股價 溢價 AINC 股價 (2) 2.49 美元 0% $3.74 50% $4.98 100% 4.98 100% 第 25 頁

先例交易

AINC 最近 6 個月的 30 天滾動 VWAP ___________________________ 來源：CapIQ。 5.55 美元 +40% 3.97 美元中位數 2.38 美元 -40% 4.00 美元擬議招標 股價 第 27 頁

附錄

DELISTING ANALYSIS _____________________ Source: CapIQ, Public Filings, Company Press Releases, Stockanalysis.com. (1) % price change between the last day of trading before the announcement and the current OTC price as of February 23, 2024. (2) GMBL, CYAN, & SFES 30 Day ADTV After Delistment is not 30 days and is based on the ADTV from date of delistment up until February 23, 2024. The list below contains all companies YTD and in 2023 that were either voluntarily delisted or suspended from the NASDAQ or NYSE when there were at least two trading days between the announcement of the delisting / suspension and the security being delisted / suspended. Last Trading Day Before Day Before Announcement Day of Delisting Current OTC 30 Day ADTV Prior to the 30 Day ADTV After the Voluntarily Symbol Company Name Announcement Day of Delisting Mkt Cap ($M) Share Price Mkt Cap ($M) Share Price % Change Price % Change1 Announcment Delistment2 % Change Delistment CYAN Cyanotech Corp 2/13/2024 2/20/2024 $ 3.86 $ 0.56 $ 1.80 $ 0.26 (53.4%) $ 0.24 (58.0%) $ 15,640 $ 115,823 640.6% N o GMBL Esports Entertainment Group Inc 2/12/2024 2/20/2024 2.53 2.38 1.98 1.86 (21.8%) 1.55 (34.9%) 581,635 259,025 (55.5%) Yes SFES Safeguard Scientifics Inc 10/4/2023 2/9/2024 16.69 1.01 7.54 0.46 (55.0%) 0.72 (28.7%) 81,706 276,052 237.9% Yes SALM Salem Media Group Inc 12/28/2023 1/18/2024 14.85 0.55 7.10 0.26 (52.2%) 0.33 (39.5%) 90,035 202,795 125.2% Yes HALL Hallmark Financial Services Inc 12/22/2023 1/4/2024 3.60 1.98 1.49 0.82 (58.6%) 0.71 (64.4%) 10,166 32,991 224.5% Yes UTRS Minerva Surgical Inc 12/14/2023 12/28/2023 28.37 3.20 13.14 1.48 (53.7%) 0.56 (82.5%) 68,860 14,539 (78.9%) Yes VAPO Vapotherm Inc 12/8/2023 12/14/2023 12.09 1.97 7.80 1.27 (35.5%) 0.99 (49.7%) 35,360 57,011 61.2% Yes CIZN Citizens Holding Co. 11/30/2023 12/14/2023 58.86 10.48 49.71 8.85 (15.6%) 7.79 (25.7%) 5,695 36,805 546.3% Yes CMRA Comera Life Sciences Holdings Inc 11/14/2023 11/16/2023 7.22 0.24 6.85 0.22 (5.2%) 0.04 (82.4%) 194,272 144,063 (25.8%) N o KBNT Kubient Inc 11/10/2023 11/16/2023 3.17 0.22 1.47 0.10 (53.5%) 0.00 (99.5%) 36,351 130,075 257.8% Yes RIBT Ricebran Technologies 11/1/2023 11/7/2023 2.31 0.35 2.31 0.35 – 0.15 (57.1%) 33,900 43,343 27.9% N o BKSC Bank Of South Carolina Corp 8/23/2023 9/14/2023 76.06 13.71 66.57 12.00 (12.5%) 12.52 (8.7%) 5,079 34,709 583.4% Yes SBIG Springbig Holdings Inc 8/31/2023 9/5/2023 9.56 0.23 5.41 0.13 (43.4%) 0.15 (34.8%) 199,937 108,366 (45.8%) Yes SEAC Seachange International Inc 8/7/2023 8/25/2023 20.34 7.87 12.61 4.88 (38.0%) 1.65 (79.0%) 5,394 36,012 567.6% N o FXLV F45 Training Holdings Inc 8/11/2023 8/24/2023 68.22 0.70 9.49 0.10 (86.1%) 0.04 (94.3%) 267,530 757,586 183.2% Yes MSVB Mid-southern Bancorp Inc 8/1/2023 8/14/2023 34.95 12.79 30.47 11.15 (12.8%) 13.65 6.7% 2,597 8,012 208.5% Yes OFED Oconee Federal Financial Corp 7/19/2023 7/31/2023 87.06 15.52 75.84 13.52 (12.9%) 13.97 (10.0%) 3,082 4,413 43.2% Yes KSPN Kaspien Holdings Inc 5/19/2023 6/9/2023 3.08 0.62 1.00 0.20 (67.5%) 0.02 (97.6%) 125,809 398,612 216.8% Yes BLCM Bellicum Pharmaceuticals Inc 5/26/2023 6/2/2023 7.37 0.78 2.85 0.30 (61.3%) 0.07 (90.4%) 5,402,649 99,639 (98.2%) Yes IDWM Idw Media Holdings Inc 4/26/2023 5/18/2023 11.57 0.82 6.07 0.43 (47.5%) 0.45 (45.1%) 28,240 23,929 (15.3%) N o TKOI Telkonet Inc 3/28/2023 3/31/2023 7.93 0.03 5.80 0.02 (26.8%) 0.01 (73.6%) 87,998 198,673 125.8% Yes ASPU Aspen Group Inc 3/10/2023 3/31/2023 4.26 0.17 1.33 0.05 (69.1%) 0.21 27.6% 214,921 258,485 20.3% Yes REED Reed's Inc 2/13/2023 2/15/2023 8.87 3.52 8.17 3.24 (8.0%) 1.67 (52.6%) 47,617 26,546 (44.3%) N o FFBW Ffbw Inc 1/30/2023 2/13/2023 61.28 12.19 59.22 11.78 (3.4%) 12.60 3.4% 3,802 40,132 955.5% N o ASAP Waitr Holdings Inc 1/23/2023 2/2/2023 6.13 0.59 3.69 0.36 (39.8%) 0.08 (87.3%) 756,288 159,331 (78.9%) Yes Mean $ 22.41 $ 3.70 $ 15.59 $ 2.96 (37.3%) $ 2.81 (50.3%) $ 332,183 $ 138,679 183.3% Median $ 9.56 $ 0.82 $ 6.85 $ 0.43 (39.8%) $ 0.45 (52.6%) $ 47,617 $ 99,639 125.2% Max $ 87.06 $ 15.52 $ 75.84 $ 13.52 – $ 13.97 27.6% $ 5,402,649 $ 757,586 955.5% Min $ 2.31 $ 0.03 $ 1.00 $ 0.02 (86.1%) $ 0.00 (99.5%) $ 2,597 $ 4,413 (98.2%) Page 29