嚴格保密 2024 年 3 月項目 Antelope 初步討論材料

2 1.內容提要 2.羚羊項目情況分析 3.對羚羊公開市場估值的初步觀察 4.對擬議交易的初步看法 附錄 目錄

1。執行摘要

4 內容提要 Oppenheimer & Co. 很高興有機會與羚羊特別委員會（ “公司”）會面，討論公司關於實施反向股票拆分和向由此產生的 部分股東提出的相關現金提議（“交易”） 該交易可以稱為 “Go-Dark” 交易，將導致股東減少計數和 將公司股票從紐約證券交易所美國證券交易所退市 該交易將取消公司目前的支出要求〜每年 250 萬美元的《交易法》、 SOX 和維持其當前上市的合規成本 -250 萬美元相當於每股約 0.78 美元 。合規成本包括外部法律和其他費用 Antelope 的公眾股東將經歷兩種結果的一種或組合： 已退市，未來將在沒有 的情況下在流動性較低的場外交易（“場外交易”）市場上進行交易合規要求提供的保護 零碎股份將兑換成現金，不再受羚羊價值變化的影響，包括 未來的下跌以及諸如未來出售羚羊 可能產生的漲幅 羚羊的治理受蒙蒂和小阿奇·貝內特投票權的影響，他們共同控制了公司 57.3% 的選票通過擁有4.78億美元D系列可轉換優先股的所有權獲得股份， 除普通股外，這些 在轉換後的基礎上進行投票共享所有權

5 執行摘要（續） 我們瞭解到，該交易將受 “少數股多數” 股東投票，其中不包括支持該交易的 Bennetts。由於公司及其管理的房地產投資信託基金的估值受到 的影響，Antelope 的股價在過去幾年中大幅下跌 − FY2023A 息税折舊攤銷前利潤與 FY2022A 相比有所下降 − Antelope在支付了約3500萬美元D系列可轉換優先股的約3500萬美元后，自由現金流有限 COVID-19年度股息 − 房地產投資信託基金的新籌資能力尚待證實 為協助特別委員會評估擬議交易，我們準備了初步材料 ，內容包括： — Antelope的現狀 — 對公司當前公開市場估值的展望 — 對擬議交易的初步觀察 在今天的會議之後，我們可以準備更多內容分析或協助特別委員會 表達其對財務的初步看法與公司及其 投資銀行家羅伯特·貝爾德交易的各個方面

2。羚羊項目情況分析

7 Antelope 2014 年成立年份/首次公開募股 75 億美元管理的資產 2 公共房地產投資信託基金管理的 106 家房地產投資信託基金投資組合中的酒店 640 萬美元市值 (2) 6,155 萬美元企業價值 (2) 經調整的息税折舊攤銷前利潤 公司概述羚羊概覽 (1) 諮詢板塊運營板塊 Antelope（“公司”）是一家上市的另類資產管理公司 和專門專注於酒店業的服務提供商 該公司的諮詢部門目前管理着約75億美元 FY2023A資產由兩個附屬的上市房地產投資信託基金組成： − Ashford Hospitality Trust——專注於投資高檔的 全方位服務和精選服務酒店 − Braemar Hotels & Resorts — 專注於投資豪華酒店和 度假村 的運營部門投資並運營一系列為房地產和 提供產品和服務的 輔助品牌組合酒店業 Antelope 是一家另類資產管理公司，其戰略運營業務組合可提供 全球資產房地產和酒店業的管理、投資管理和相關服務 永續壽險公共房地產投資信託基金的資產管理規模約為75億美元 戰略投資/所有權 來源：FactSet，公司文件 (1) 截至2023年12月31日。 (2) 截至 2024 年 3 月 19 日。 90 家酒店 20,546 間客房 16 家酒店 3,957 間客房 專用籌資 投資平臺 機會由 內部技術合作夥伴建議，Antelope 每年舉辦 2,500 多場活動 度假村娛樂 服務的領先提供商 最大的獨立移動密鑰 提供商 br} 酒店和軟品牌 全球 過敏和哮喘 解決方案，增加了來自注重健康的客户的 收入 是最大和 最值得信賴的酒店項目 管理服務提供商之一 Dynamic，成長中的 獨立酒店 管理公司

8 Antelope Hospitality Trust 投資組合亮點概述 (1) 股票表現 (1) 來源：截至2023年12月31日的AHT 10-K。由於AHT正在剝離酒店以償還債務，因此金額可能會發生變化。 (2) 如AHT財報中所述：2019年2月25日報告；2020年2月24日報告；2021年2月23日報告；2021年2月23日報告；2022年2月21日報告；2023年2月28日報告。 (3) 來源：S&P CapIQ。 1.37億美元 23 財年資本支出 90 家酒店 20,546 間客房 >130 美元 RevPAR AHT 正在剝離酒店以償還其 Oaktree 高級擔保信貸額度，這可能會導致其資產基礎在未來幾年內減少，可能影響 Antelope 的財務業績以及 1,240.1 美元 1,366.4 $1,276.1 $276.9 $305.7 $299.2 0.0 $200.0 $400.0 $600.0 $800.0 1,000.0 1,200.0 1,400.0 FY2022A FY2023A FY2024P 收入息税折舊攤銷前利潤 （以百萬美元計） 119 $36 $119 $119 $119 $131 20 $40 $60 $80 $120 $140 $140 $140 $140 $140 $140 2019 2021 2023 收入和息税折舊攤銷前利潤表現 (3) 可比 revpar²{ br} 8.5% (85.6%) (100.0%) (80.0%) (60.0%) (40.0%) 20.0% 3月22日-22日 3月23日 3月24日摩根士丹利資本國際指數美國房地產投資信託基金指數 紐約證券交易所：AHT

9 224 $101 $238 312 $307 $0 50 $150 $150 $250 $300 350 $350 $350 2019 2021 2023 Braemar 酒店及度假村概覽 投資組合亮點 (1) (1) 來源：截至2023年12月31日的BHR 10-K。 (2) 如BHR財報中所述：2019年2月26日報告，2020年2月24日報告；2021年和2022年2月22日報告；2023年2月22日報告；2023年2月29日報告。 (3) 來源：S&P CapIQ。 7,700 萬美元 23 財年資本支出 16 家酒店 3,957 間客房 >300 美元 revPAR 股價業績 $669.3 $739.1 $741.3 $146.1 $152.3 $172.9 0.0 $100.0 $200.0 $400.0 $600.0 $700.0 $800.0 $800.0 $800.0 $800.0 $800.0 $800.0 $800.0 $800.0 $800.0 $800.0 $800.0 $800.0 $800.0 $800.0 $800.0 $800.0 FY2023A FY2024P 收入息税折舊攤銷前利潤 （百萬美元） BHR的投資組合表現非常出色，隨着 COVID-19 的回落，驅車前往美國國內度假勝地的強勁反彈。FY2022A該公司現在面臨着艱難的同比比較和強勁的休閒旅行需求回落帶來的不利因素 ，這可能會打壓投資者對該股的情緒 可比Revpar²收入和息税折舊攤銷前利潤表現 (3) 8.5% (69.5%) (69.5%) (60.0%) (20.0%) (20.0%) (20.0%) 20.0% 40.0% 3月22日7月22日11月22日3月23日7月23日11月23日3月23日3月24日摩根士丹利資本國際美國房地產投資信託基金指數 紐約證券交易所：BHR

10 1,290 832 1,140 1,270 1,300 2019 2021 2021 2023E 住宿業最新動態 每日平均房價酒店客房入住率 RevPAR 酒店客房每晚需求 來源：STR、牛津經濟研究院和AHLA。 強勁的ADR增長推動RevPAR創下新高，入住率繼續推向疫情前的水平 86.76 $45.48 71.87 93.27 97.97 97.97 2019 2021 $131.21 $103.25 $124.67 $148.83 $155.62 2019 2021 2023 65.9% 43.9% 57.5% 62.7% 62.7% 2019 2020 2021 2022 2023

11 美元 86.76 美元 45.48 美元 71.87 美元 93.27 美元 97.97 美元 99.18 美元 102.75 美元 106.26 美元 109.79 美元 2019 2021 2022 2023 2024P 2025P 2026P 2026P 2027P 預計的RevPAR展望 來源：世邦魏理仕酒店研究和卡利布里實驗室。 預計未來三年RevPAR將以3.4％的複合年增長率增長

12 $0 2,000 $4,000 6,000 $8,000 $10,000 2003 2004 2007 2008 2009 2011 2011 2012 2013 2016 2017 2019 2021 2023 Antelope 的總資產管理規模演變 在 COVID-19 之前，AHT 和 BHR 的資產管理規模增長推動了 Antelope 及其運營業務的歷史增長。 當前的前景受到這些房地產投資信託基金籌資挑戰的影響 （百萬美元）

13 精選上市住宿房地產投資信託基金——估值和槓桿指標 AHT和BHR目前的槓桿率更高，資產淨值估值低於同行，因此影響了Antelope 的增長能力 來源：Capital IQ Pro、FactSet、公司申報和股票研究。注意：“n/m” 表示對此分析 “沒有意義” 的倍數。按總市值從最大到最小的順序排列。1) 通過庫存股法使用完全攤薄後的股票數量計算 。 （以百萬美元計，每股數字和每鍵電動汽車除外）估值槓桿 股價股價市場企業電動汽車/息税折舊攤銷前利潤 EV /價格/債務 + 優先股/ 公司名稱股票代碼 3/19/24 年年初至今上限 ¹ 2023A 2024E Key (000) 估計值NAV 2023A 息税折舊攤銷前利潤 Hst $20.71 6.9% $14,572 $18,204 11.2x 11.1x $407 80.1% 2.9x 萊曼酒店地產 RHP 118.46 6.2 7,073 10.1 15.1 13.7 102.7 5.2 Apple Hospitality 16.51 (1.0) 3,988 5,461 12.5 11.9 183 89.5 公園酒店及度假村 PK 17.27 13.0 3,637 7,984 12.1 12.0 306 78.0 7.8 太陽石酒店投資者 SHO 11.12 3.2 2,263 2,979 11.3 12.4 446 83.3 4.3 DiamondRock Hospitality DRH 9.45 0.8 1,981 3,275 12.1 11.8 336 82.1 5.2 Pebblebrook 酒店 PEB 15.66 (3.8) 1,884 5,042 15.1 14.4 423 75.5 9.7 RLJ Lodging RLJ 11.92 0.6 1,857 4,110 11.3 10.9 192 64.3 7.6 森雅酒店及度假村 XHR 15.05 10.4 1,534 2,801 11.1 11.1 11.1 294 81.6 5.6 5.6 服務地產信託 SVC 6.58 (23.5) 1,091 6,431 10.4 10.5 10.5 170 n/a 8.9 峯會酒店地產 INN 6.25 (6.5) 776 2,941 15.5 15.4 197 73.0 9.0 查塔姆住宿信託 CLDT 10.0 05 (5.6) 491 1,082 10.7 10.6 183 77.9 6.2 Braemar Hotels & Resorts BHR 1.85 (25.4) 137 1,878 10.6 11.1 448 26.1 10.2 羚羊酒店信託基金 AHT 1.33 (31.8) 53 3,596 11.1 13.1 n/a 9.0 11.3 美國酒店收入 HOT.UN 0.50 (22.1) 40 590 9.1 8.6 75 26.3 So6.3 8.1 So.3 8.1 瑟利酒店 SOHO 1.37(8.7) 27 449 12.2 n/a 127 38.1 12.0 中位數 (2.4)% 1,695 美元 3,436 美元 11.3x 11.8x 294 美元 76.7% 7.7x 市場統計

14 精選 Antelope Growth Initiatives 斯特靈酒店及度假村 Antelope 是斯特靈酒店的贊助商 及度假村 的贊助商 — 斯特林打算投資於所有連鎖規模的多元化 酒店和度假村組合 主要位於美國 — 斯特靈房地產投資信託基金顧問將負責 的採購、評估和監測 斯特林的投資機會以及 與 收購、管理、融資和 處置斯特林資產相關的決策 —斯特林尋求將其80％的資產投資於 酒店，將高達20％的資產投資於酒店相關的 債務、現金、現金等價物和其他 投資 德克薩斯戰略增長基金 是一項以增長 為導向的私募發行，目標是 對德克薩斯州所有類型的商業地產 的投資 — 阿什福德證券已籌集了11.5美元德州戰略 增長基金的百萬美元資本，其中包括來自羚羊的250萬美元和來自其他投資者的900萬美元 — Antelope 的收益投資以及籌集的其他資金 被用來對位於德克薩斯州聖安東尼奧的多户住宅進行股權 投資 來源：公司文件。 切薩皮克酒店集團 Antelope於2022年4月收購了私人控股的切薩皮克 酒店——此次戰略收購擴大了雷明頓酒店 管理業務的 規模和範圍，並將其地理覆蓋範圍擴大到互補的 中西部市場，包括匹茲堡、 密爾沃基、底特律和聖路易斯 ——該交易增加了雷明頓的 組合第三方酒店從約 20% 到 ~ 40% 為了應對 AHT 和 BHR 資產管理規模不斷增長的挑戰，Antelope 推出了兩款新的投資工具， 專注於增長其第三方服務業務，包括有機業務和收購業務

15 Antelope Historical 和 FY2024B 損益表表現 來源：公司提供的財務報表。 (1) 包括諮詢業務和利斯莫爾。 (2) 包括 Pure、Warwick 和 Jr 的興趣。 商業評論財務業績摘要 FY2022A： — 總收入為271.4美元，比上年增長57.5％ • 受與COVID-19相關的被壓抑需求導致酒店業 的強勁復甦以及一些迴歸的商務旅行 的推動。該年度調整後的息税折舊攤銷前利潤為75.7美元 • 全行業人員短缺導致招聘滯後 導致 FY2022A FY2023A 業務組合的利潤率異常高且不可持續的 ： — 總收入為337.9美元，反映了比上年增長24.5％ • 酒店業繼續復甦，儘管 的速度慢於 FY2022A ♦ 酒店服務業務線，包括Premier、 RED和Inspire，表現尤其出色 ——該年度調整後的息税折舊攤銷前利潤為60.4美元，反映出 20.2％ • 增量招聘增加了通貨膨脹壓力 } 要求恢復到 COVID-19 之前的人員配備和 服務水平，這導致利潤率恢復到 COVID-19 之前的水平 （FYE 12/31）FY2022A FY2023A FY2024B 資產管理層¹ 收入 52.8 美元 52.8 美元 55.3% 增長 (12.1%) 0.2% 4.7% 調整後的息税折舊攤銷前利潤 16.8 美元 10.9 美元 8.9% 利潤率 31.8% 20.6% 16.2% 雷明頓 收入 46.7 美元 56.5% 增長 77.8% 12.7% 調整後息税折舊攤銷前利潤 25.3 美元 23.3% 利潤率 54.1% 41.5% 41.3% Premier 收入 22.2 美元 27.7 美元 21.1% 增長 131.9% 25.1% (24.0%) 調整後的息税折舊攤銷前利潤 8.7 美元 9.5 美元 5.9% 利潤 39.3% 28.4% 28.1% 收入 26.3 美元 34.0 46.6% 增長 10.2% 37.2% 調整後的息税折舊攤銷前利潤 5.6 美元 5.2 美元% 利潤率 21.3% 15.2% 21.9% Inspire 收入 121.3 美元 148.8 美元 162.7% 增長 143.1% 22.7%9.4% 調整後的息税折舊攤銷前利潤 19.6 美元 16.7 美元 22.8% 利潤率 16.1% 11.2% 14.0% 收入 2.2 美元 21.9 美元 25.4% 增長 (17.6%) 894.6% 16.1% 調整後息税折舊攤銷前利潤 (0.2 美元) (3.2 美元) (1.2 美元) % 利潤率 (10.6%) (14.6%) (4.7%) 合併 收入 271.4 美元 337.9 美元 367.6% 增長 57.5% 24.5% 8.8% 調整後息税折舊攤銷前利潤 75.7 美元 60.4 70.0% 利潤率 27.9% 17.9% 19.0% （百萬美元）

16 Antelope 資產負債表 資產負債表 （12/31 財年，以百萬美元計）FY2021A FY2022A FY2023A 資產 非限制性現金 37.6 44.4 52.1 52.1 限制性現金和投資 35.5 37.4 23.3 23.3 其他流動資產 25.4 43.3 65.5 流動資產總額 98.5 美元 125.0 美元 140.9 美元投資 3.6 美元 4.2 美元 9.3 美元財產和設備，淨額 83.6 41.8 51.8 6.9 經營租賃使用權資產 27.0 23.8 21.2 商譽、無形資產和其他資產 302.2 287.5 276.6 總資產 514.8 美元 482.4 美元504.8 美元負債 應付賬款和應計費用 39.9 56.1 54.8 美元股息應付票據 34.6 27.3 28.5 應付票據，淨額 6.7 5.2 4.4 其他流動負債 33.5 32.6 47.7 總流動負債 114.7 美元 121.2 美元 135.4 遞延所得税負債，淨額 32.8 27.9 29.5 應付票據，淨額 52.7 89.7 132.6 融資租賃負債 43.5 2.0 2.8 運營租賃負債 23.5 20.1 19.2 其他非流動負債 3.3 6.1 3.5 總負債 278.5 美元 4.2 329.4 美元夾層股權 D 系列可轉換優先股 478.0 美元 478.0 美元 478.0 美元 478.0 美元可贖回非控股權益²0.1 1.6 2.0 夾層股權合計 478.1 美元479.6美元480.0美元股權 總股權（241.8美元）（271.5美元）（304.6美元） 總負債、夾層權益和權益（赤字）514.8 美元482.4 美元504.8美元來源：美國證券交易委員會公司文件。 (1) 不排除作為淨營運資金預留的5.0美元非限制性現金。 (2) 反映了羚羊綜合資產負債表上列出的系列熱電聯產單位的公允市場價值。

17 羚羊市值摘要 D 系列可轉換優先股約佔羚羊當前企業價值的78％， ，而其35美元的年度股息約佔 FY2024P 調整後息税折舊攤銷前利潤的50％和 FY2023A 調整後的息税折舊攤銷前利潤的約58％ 注：截至2023年12月31日的資產負債表數據來源：FactSet，美國證券交易委員會公司文件。 (1) 2024 年 3 月 19 日的股價為 1.99 美元。 (2) 假設5.0美元的非限制性現金被保留為淨營運資金。 證券類型未償還到期日轉換價格利率 債務額度 總債務 $137.0 各不相同 應付股息 28.5 融資租賃負債 3.3 應付債務和股息總額 168.7 美元隱含槓桿：（債務 + 應付股息/FY2024P 調整後息税折舊攤銷前利潤）2.4x 夾層股權 7.28% D 系列可轉換優先股 478.0 美元 2028.0 美元之後可兑換 6 117.50 美元 7.28% 系列清算價值 9.5 的 CHP 單位總債務 + 應付股息 + 優先股息 656.2 美元隱含槓桿：（債務 + 應付股息 + 優先股息/FY2024P 調整後息税折舊攤銷前利潤) 9.4x 隱含槓桿：（債務 + 應付股息 + 優先股/FY2023A 調整後息税折舊攤銷前利潤）10.9x 估值摘要 總債務 + 應付股息 + 優先股656.2 (+) 股權價值 6.4 (-) 非限制性現金²( 47.1) 企業總價值 615.5 美元 TEV/FY2024P 調整後息税折舊攤銷前利潤 8.8x （以百萬美元計）

18 Antelope的相對股價表現 來源：FactSet 截至2024年3月19日。 儘管在過去兩年中整體市場表現適中，但羚羊經歷了大幅下滑 其公開市場估值 16.0% (88.9%) (100.0%) (80.0%) (80.0%) (80.0%) (80.0%) 40.0%% 3月22日7月22日11月22日3月23日7月23日11月23日3月23日3月24日標普500指數羚羊

19 股價格 1.99 美元 4.00 美元 6.50 美元 9.00 美元 11.50 美元溢價/（折扣）至：Metric 收盤價（3/19/24）1.99 美元-101.0% 226.6% 352.3% 477.9% 1 年 VWAP (3/19/24) 7.14 美元 (72.1%) (8.9%) 26.1% 61.1% 52 周低點 1.91 美元 4.91 美元 2% 109.4% 240.3% 371.2% 502.1% 52 周新高 13.74 美元 (85.5%) (70.9%) (52.7%) (34.5%) (16.3%) (x) 攤薄已發行股份 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 股值 6.4 美元 12.8 美元 28.9 美元 36.9 美元 (+) 應付票據 137.0 美元 137.0 美元 137.0 美元 137.0 美元 137.0 美元 137.0 美元（+）融資租賃負債 3.3 3.3 3.3（+）總債務 140.2 美元 140.2 美元 140.2 美元 140.2 美元 140.2 美元 140.2 美元 140 美元。2 140.2 美元 (+) 應付股息 28.5 28.5 28.5 28.5 (-) 非限制現金²( 47.1) (47.1) (47.1) (47.1) (47.1) (47.1) (47.1) (+) D 系列可轉換優先股 478.0 478.0 478.0 (+) 系列 CHP 單位 9.5 9.5 615.5 $622.0 630.0 美元 638.0 美元 646.1 美元 當前 倍數 隱含 倍數 EV /調整後的息税折舊攤銷前利潤 財年息税折舊攤銷前利潤 2023A財年10.4x 10.6x 10.6x 10.6x 10.7x 10.7x FY2024P¹ ¹ 70.0 8.8x 9.0x 9.1x 9.2x 9.2x 説明性 Lope 估值矩陣 （美元和百萬股票，每股價值除外） (1) 公司-提供了實際和預計的財務數據。 (2) 假設5.0美元的非限制性現金被保留為淨營運資金。 建議的每股付款

20 Antelope目前的股票所有權 在轉換D系列可轉換優先股後，蒙蒂·貝內特和小阿奇·貝內特將擁有羚羊約57.3％的普通股 來源：公司提供的股東數據。 注意：包括2023年擬議補助金（將於2024年4月發放）。 (1) 每個管理層的D系列可轉換優先股和系列CHP單位的普通股轉換。 （以千為單位的數字）未轉換後未轉換¹ #% #% D 系列可轉換優先股股東： Monty Bennett & Archie Bennett Jr.-4,068.1 52.7% 系列 CHP 單位--80.4 1.0% 普通股股東： (1) Monty Bennett 305.1 8.6% 305.1 4.0% (1) Monty Bennett 305.1 8.6% (2) 何正旭和楊芳樹 297.5 8.3% 297.5 3.9% (3) Vanguard Group, Inc. 130.6 3.7% 130.6 1.7% (4) Jeremy J Welter 109.9 3.1% 109.9 1.4% (5) Ashford Inc 103.8 2.9% 103.8 1.3% (6) Rob Hays 70.5 2.0% 70.5 0.9% (7) 道格拉斯 A 凱斯勒 69.4 1.9% 69.4 0.9% (8) Robert J特雷爾 64.4 1.8% 64.4 0.8% (9) Dinesh Prem Chandiramani 60.5 1.7% 60.5 0.8% (10) Khambounsi U Immanivong Tod 57.6 1.6% 57.6 0.7% (11) 1080 Partners LP 57.0 1.6% 57.0 0.7% (12) 復興科技 52.2 1.5% 52.2 0.7% (12) 52.2 1.5% 52.2 0.7% (12) br} (13) 小阿奇貝內特 51.7 1.4% 51.7 0.7% (14) 達特摩爾唱片 49.6 1.4% 49.6 0.6% (15) 德里克·尤班克斯 49.0 1.4% 49.0 0.6% (16) Kimberly R Welter 48.5 1.4% 48.5 0.6% (17) 理查德·斯托克頓 42.9 1.2% 42.9 0.6% (18) Mark Nunneley 41.4 1.2% 41.4 0.5% (19) Qingdong He 40.6 1.1% 40.6 0.5% (20) Mark Nunneley 33.9 1.0% 33。9 0.4% (21) 拉登堡塔爾曼資產管理公司 33.7 0.9% 33.7 0.4% (22) 詹姆斯·海斯 32.8 0.9% 32.8 0.4% (23) 查爾斯·羅斯 32.5 0.9% 32.5 0.9% (24) 阿什福德金融公司 31.8 0.9% 31.8 0.4% (25) Richard J Shallcross 31.0 0.9% 31.0 0.9% 31.0 4% (26) Emily S Eubanks 30.5 0.9% 30.5 0.4% (27) FMT Co Cust IRA 展期 28.2 0.8% 28.2 0.4% (28) 克里斯托弗·詹姆斯·巴切勒 27.5 0.8% 27.5 0.4% (28) 克里斯托弗·詹姆斯·巴切勒 27.5 0.8% 27.5 0.4% (30) 貝萊德基金顧問 25.3 0.7% 25.3 0.3% 剩餘股東 1,531.1 42.9% 1,531.119.8% 合計 3,567.4 100.0% 7,716.0 100.0%

21 關於羚羊狀況的初步結論性意見 Antelope 的投資組合為兩個附屬房地產投資信託基金（阿什福德酒店信託基金和佈雷瑪 酒店及度假村）和其他第三方 該公司在 COVID-19 之前制定的，當時它完成了對雷明頓酒店的戰略收購， Premier COVID-19 對 Antelope 及其房地產投資信託基金附屬公司都產生了重大不利影響 AHT 不得不從 Oaktree 那裏獲得救援資金，但它仍未償還這筆資金，現在正專注於出售資產償還 貸款；因此，它目前無法以預期的方式增長 Braemar Hotels & Resorts享受了復甦和度假村業務帶來的好處 。復甦已經走到了盡頭，其股價仍受到影響，因此限制了其增加資產的能力 由於 COVID-19，Antelope確認了與收購約178.2美元的 FY2020A 相關的減值費用。但是，用於支付雷明頓和Premier費用的 478.0美元D系列優先可轉換股票的面值保持不變 。儘管羚羊的股價仍大大低於D系列轉換價格，但該公司每年將獲得約34.8美元 股息 ——總債務、應付股息和優先股的槓桿倍數是 FY2023A 和 FY2024P 的10.9倍和9.4倍調整息税折舊攤銷前利潤， 分別是 Antelope的管理層專注於： − 增加第三方業務，該業務的優勢明顯不如第三方業務附屬房地產投資信託基金 − 戰略性地發展第三方業務 • 第三方業務包括一些新舉措，這些舉措已開始受到關注，預計將佔Antelope預期增長的重要 部分，但這些業務本質上可能比其諮詢業務 更具週期性和資本密集性 − 推出TSGF和Sterling Hotel Reit（均為非交易），計劃增加資產 • 但是，這兩項都是新舉措，尚未獲得有意義的吸引力 （百萬美元） Antelope 受到影響由於其附屬房地產投資信託基金關係的增長放緩，並希望通過第三方 增長計劃和附屬投資工具來抵消這種增長

3.對羚羊公開市場估值的初步觀察

23 對Antelope公開市場估值的初步觀察 Antelope目前的交易價格為10.2倍2023年息税折舊攤銷前利潤和管理層預計的2024E息税折舊攤銷前利潤 的8.8倍 這些倍數代表了對該公司住宿C-Corp同行的實質性折扣，但 與專注於房地產的資產管理公司和房地產服務提供商持平 Antelope的交易價格也高於部分股票專注於房地產的資產管理公司集團 Antelope作為資產管理公司的歷史增長在很大程度上取決於房地產投資信託基金的增長管理 自 COVID-19 疫情以來，AHT 和 BHR 都受到資本限制且難以增長，前者 採取了一攬子救援融資計劃以求生存 其他不主要專注於住宿行業的房地產資產管理公司和服務提供商在其他房地產運營領域的投資更加多元化 對比較運營、槓桿率和規模指標的審查表明，Antelope的Lodging Crop同行總體而言 有更高的增長率和利潤率 Antelope 的增長受到高槓杆率和低槓桿的限制AHT和BHR AHT的公開市場估值預計將萎縮，因為它專注於減少債務 Antelope的約10.9倍債務+優先股/2023A調整後的息税折舊攤銷前利潤槓桿率明顯高於其公開交易的 同行 Lodging Corps的槓桿率中位數為調整後的3.2倍。息税折舊攤銷前利潤 房地產資產經理和服務提供商的槓桿率也要低得多 br} Antelope 的同行的規模要大得多 —— Antelope的房間數約為2.2萬間，而其 同行的房間數中位數約為68.1萬 與 Antelope 不同，Lodging C-Corps減少了對關聯客户的依賴，以實現更快的增長， 改善規模經濟 這種集中風險對羚羊 （百萬美元）產生了重大影響

24 United Parks & Resorts 53.06 85.9% 0.9% 3,394 美元 5,369 美元 7.5 倍 13.0 倍 11.6 倍不適用 41.3% 3.1x ABM Industries 43.37 81.8 (2.5) 2,745 4,142 9.0 8.0 8.0 8.7 5.7 3.2 Cedar Fair 42.23 91.9 7.4 2,155 8.0 14.4 12.8 n/a 29.3 4.5 醫療服務集團 12.36 77.4 19.2 909 798 7.3 19.0 15.7 9.0 1.7 6.2 0.4 Viad Corp 36.01 94.5 (0.1) 758 1,503 10.2 8.4 n/m 22.2 22.5 1.0 11.9 4.8 中位數 85.9% 2,155 美元 4,142 美元 8.0x 12.8x 16.0% 1.0% 1.0x 11.9% 3.2x 11.9% 3.2x 22.5 1.0 11.9 4.8 中位數 85.9% 2,155 美元 4,142 美元 8.0x 12.8x 16.0% 1.0x 11.9% 3.2x 11.9% 3.2x 11.9% 3.2x 服務公司 選擇上市公司估值指標 來源：Capital IQ Pro、FactSet、公司申報和股票研究。注意：“n/m” 表示對此分析 “沒有意義” 的倍數。按總市值從最大到最小的順序排列。1) 通過庫存股法使用完全攤薄後的股票數量計算 。 Antelope目前的交易價格比其酒店C-Corp同行大幅折扣。該公司的交易價格略高於 部分房地產相關資產管理公司和房地產服務公司 （以百萬美元計，每股數字除外）市場統計估值運營槓桿率 價格百分比為 52 股價市場企業 EV/息税折舊攤銷前利潤價格/收益 2023A 債務 + Pref/ 公司名稱 3/19/24 年年初至今高市值¹ 2023A 2024A 2024A 2024A 2024A 2024A 2024A 2024A LTG PEG 比率 2023A 息税折舊攤銷前利潤率 Lodging C-Corps 萬豪國際 249.82 美元 98.7% 11.6% 72,319 美元 84,741 美元 18.2x 17.2x 17.1x 24.5x 26.5x 14.5% 1.8x 19.6% 2.7x 希爾頓全球208.12 99.2 15.4 52,480 61,697 20.0 18.3 n/m 29.2 15.7 1.9 30.2 3.2 洲際酒店 104.49 93.2 14.1 17,999 20,269 18.7 17.1 23.5 24.2 14.2 1.7 50.2 50.3 3.3 凱悦酒店 15.1 16,167 18.1 15.5 n/m n/a 15.4 3.3 Choice 酒店 128.87 94.7 14.3 14.3 6,387 8,038 14.9 13.9 25.4 19.7 9.1 2.2 35.0 3.1 温德姆酒店及度假村 77.66 95.0 (3.9) 6,290 8,425 12.8 22.8 18.3 不適用 47.2 3.3 3.3 普拉亞酒店及度假村 9.56 97.9 11.0 1,309 2,098 8.2 19.8 n/m n/a 27.8 3.9 中位數 97.9% $16,167 $18.64 18.44 15.5x 25.4x 24.2x 14.5% 1.8x 30.2% 3.3x 精選資產管理公司 Bridge Investment Group $6.34 48.5% (35.3)% 768 $1,627 9.6x 7.5x 7.9x 6.0% 0.7x 43.4% 2.6x RMR Group, Inc. 22.88 79.4 (18.5) 726 712 7.0 7.7 n/a 中位數 63.9% (n/a) 0.0 63.9% (br) 22.88 79.4 (18.5) 726 712 7.0 7.7 n/a 中位數 63.9% (n/a) 26.9)% 747 美元 1,169 美元 8.3x 7.6x 7.6x 10.8x 6.0% 0.7x 27.0% 1.3x 羚羊 1.99 美元 14.5% (45.1)% $6 603 10.0x 8.6x n/m n/m n/m n/a n/a 17.9x 10.9x 總體中位數 93.9% 9.2% $3,070 $4,919 10.0x 8.6x n/m n/m n/a 17.9x 總體中位數 93.9% 9.2% $3,070 $4,919 9.9x 8.4x 8.4x n/m n/m n/a 17.9x {br x 19.0x 9.1% 1.0x 28.6% 3.2x

25 萬豪酒店 希爾頓 凱悦洲際酒店集團 Choice 温德姆 Playa 0% 5% 15% 15% 6.0x 8.0x 10.0x 10.0x 12.0x 14.0x 16.0x 18.0x 20.0x 20.0x 20.0x 2022-2025 年息税折舊攤銷前利潤複合年增長率 2024 EV/EBITDA {br br } 選擇上市住宿公司：息税折舊攤銷前利潤增長比較 2023A Antelope 的住宿公司同行的增長率通常高於羚羊 説明性相關性 = 0.90 萬豪 希爾頓 IHG 凱悦 Choice 温德姆 Playa 0% 5% 10% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% } 6.0x 8.0x 10.0x 12.0x 14.0x 16.0x 18.0x 20.0x 2022-2025 年息税折舊攤銷前利潤複合年增長率 2023 年 EV/EBITDA 來源：Capital IQ Pro，公司文件。 2024E 説明性相關性 = 0.89

26 萬豪希爾頓洲際酒店集團 凱悦之選 温德姆 Playa 羚羊 - 2.0x 4.0x 6.0x 8.0x 10.0x 10.0x 12.0x 8.0x 10.0x 14.0x 18.0x 20.0x 20.0x 20.0x 10.0x 12.0x 18.0x 20.0x 20.0x 12.0x 12.0x 8.0x 8.0x 10.0x 12.0x 18.0x 20.0x 20.0x 20.0x 20.0x {br 2023 年 EV/EBITDA 萬豪希爾頓 凱悦洲際酒店集團 Choice 温德姆 Playa Antelope - 2.0x 2.0x 2.0x 4.0x 4.0x 4.0x 4.0x 4.0x 4.0x 4.0x 6.0x 6.0x 4.0x 4.0x 6.0x 2.0x 4.0x 4.0x 4.0x 16.0x 18.0x 20.0x 20.0x 槓桿率 2024 年 EV/EBITDA 萬豪 希爾頓 凱悦洲際酒店集團 Playa Playa 0% 20% 20% 20% 40% 80% 120% 6.0x 8.0x 10.0x 12.0x 14.0x 16.0x 18.0x 20.0x 20.0x % 市值 2024 年 EV/EBITDA 萬豪希爾頓 Choice wyndham Playa 0% 0% 0% 120% 120% 120% 6% 6% 0x 8.0x 10.0x 12.0x 12.0x 14.0x 16.0x 18.0x 20.0x % 市值 2023 年 EV/EBITDA 精選上市住宿公司：槓桿比較 淨負債 + 優先倍數與 2023A EV/EBITDA 多重淨負債對比 2024E EV/EBITDA 倍數 債務/資本與 2023A EV/EBITDA 多重淨負債對比 BITDA 多重債務/資本與 2024E EV/EBITDA 倍數對比 Antelope 的槓桿作用明顯高於其他 Lodging C-Corps 説明性相關性 = (0.51) 説明性相關性 = (0.65) 説明性相關性 = (0.69) 説明性相關性 = (0.76) 來源：Capital IQ Pro，公司文件。

27 精選上市住宿C-Corps：客房數量比較 Antelope的Lodging C-Corp同行的規模通常遠大於羚羊， 客房與2023A的EV/EBITDA多房間與2024E的EV/EBITDA倍數 説明性相關性 = 0.72 説明性相關性 = 0.80 來源：Capital IQ Pro，公司文件。 萬豪酒店 1,600 希爾頓 1,180 IHG 930 凱悦 281 Choice 490 Wyndham 872 Playa 9 Antelope 22- 200 400 800 1,400 1,600 1,800 6.0x 8.0x 10.0x 12.0x 16.0x 18.0x 20.0x 20.0x 20.0x 20.0x 20.0x 20.0x 20.0x 18.0x 20.0x 20.0x 20.0x 2023 間客房 (000 間) 2023 年 EV/EBITDA 萬豪酒店 1,600 希爾頓 1,180 IHG 930 凱悦 481 Choice 490 Wyndham 872 Playa 9 Antelope 22- 200 600 800 1,200 1,600 1,800 1,800 1,800 6.0x 10.0x 10.0x 12.0x 14.0x 16.0x 18.0x 20.0x 2023 房間 (000s) 2024 年 EV/EBITDA

4。對擬議交易的初步看法

29 擬議交易摘要 10,000比1的反向拆分： — 取消的每股反向拆分股票將以4.00美元的價格兑現部分股份 — 將普通股持有人人數減少到遠低於300人 — 包括交易成本在內的總現金支出估計約為800萬美元 股東批准需要少數股東的投票 反向拆分後，公司將有資格 “Go-Dark，” 導致其普通股退市和註銷註冊， 取消了與之相關的所有費用交易所治理和披露要求 資格認證完成後，公司將完成遠期股票分割，因此其餘股東擁有的 股數量與他們目前擁有的股票數量大致相同

30 擬議交易摘要（續） Select Benefits Select Benefits 選擇注意事項 按市場溢價支付現金 X 沒收未來股價的潛在上行空間 X 現金價格可能無法反映 的完全控制權溢價 X 股票流動性不足限制了股東在需要時購買 足夠股票以避免套現的能力 X 套利 Urs 可能會買入該股並影響 的贊成票 擬議交易注意事項 — 少數股東 套現 少數股東 少數股東

31 擬議交易摘要（續） 精選福利選擇注意事項 保留股票的未來上行空間 隨着時間的推移，公司福利可能會導致估值提高 ： 取消與《交易法》報告、交易所上市費用、 和 SOX 合規相關的成本和要求 減少 高級職員/董事的責任 允許管理層專注於發展核心 業務 } 公司有可能更容易地通過私募籌集私人 資金， 不受當前交易價格的影響 維持能力通過 去中心化市場（例如 OTC Markets Group）進行持續交易 避免披露 競爭商業信息的義務 能夠更輕鬆地探索重大戰略 交易，例如併購或資產剝離，並且 以更高的保密性執行這些交易 X 不接受現金支付 X 出售股票以將所有權提高到 套現水平的能力有限 X 材料成本與 “Go-Dark” 流程 和公司流動性的減少有關 X 與所用資本的替代 用途相關的機會成本向部分股東付款 X 場外交易市場的股票交易限制 X 潛在的同意費或違約事件， 可以抵消與減少 合規負擔相關的任何節省 X 取消股票研究覆蓋範圍 X 流動性和公共資本准入減少 市場 X 如果持有人認為 取消註冊不符合他們的最大利益，則可能引發股東訴訟 X 與投票失敗相關的財務、運營和 聲譽風險 X 需要對公司股東進行監控 } 不突破300名持有人上限 擬議交易注意事項 — 少數股東 剩餘 少數股東 股東

32 選擇擬議交易的潛在替代方案 備選方案概述選擇關鍵考慮因素 現狀 獨立執行 商業計劃 保留現有股東的全部未來潛在上行空間 允許管理層專注於有機舉措，在 流動性事件之前 在增長的細分市場中建立額外的商業吸引力 儘量減少對日常運營的幹擾 避免 “運營成本 dark” 交易 X 當前股東在短期內沒有清算能力 沒有價格壓力的有意義的頭寸 X 公司目前的規模可能會給成功執行 帶來挑戰，在沒有催化劑的公開股票市場中被忽視 X 維持持續的上市公司成本負擔 X 鑑於股票流動性不足 和公司的高槓杆率 傳統股票 回購 管理層承諾積極管理 公司的資本以提高股東價值 可能更有效的方法向 股東分配現金多於股息 表明管理層認為該股票被低估了 允許從最準備出售的股東手中吸收股票， 從而改善發行人股票的整體市場 可以使 “賣空” 股票更加昂貴 X 如果公司出於任何原因無法重新發行 股票，可能會降低財務靈活性 X 進一步減少股票的流通量 liquid stock X 完成後可能會減少交易量 X 可能無法為被低估的 提供有意義的長期解決方案困難市場環境中的股價 X 某些回購策略在規模、價格、 參與度、監管要求/披露和時機方面受到限制 13e-3 Take 私人 交易 在關聯方 牽頭 的交易中收購了羚羊股票 向股東支付收購控制權溢價 全額流動性 與受上市公司限制的公司相比 更大的運營和業務靈活性 允許管理層專注於長期目標和目的， 不受公眾股東和市場考慮 允許超出上市公司可接受的槓桿率 避免遵守美國證券交易委員會規則、薩班斯-奧克斯利法案、 責任法規和披露/報告義務的負擔 X 通常，“私有化” 交易比 “走向黑暗” 的監管更為嚴格，原因是： X 相關各方與公司之間缺乏公平談判 X 司法部門對 參與者的激勵和動機的重大擔憂 X 潛在的脅迫 X取消公有所有權 X 需要控股股東的全力支持 X 任何市場檢查的潛在限制或有效性 傳統 公司出售 100% 的 Antelope 估值將包括支付控制權溢價 為股東提供最大的短期流動性 消除運營執行風險 更全面的銷售和營銷流程 br} X 需要控股股東支持 X 與更廣泛的銷售流程相關的中斷 X 分散對於某些買家來説，細分市場可能會使情況複雜化 X 增強保密風險 X 與流程失敗相關的聲譽風險 X 實現最大估值將要求買家更多地歸功於 的預測和潛在的協同效應，而不是當前的利潤

33 説明性反向股票交易注意事項 500:1 1 1, 000:1 2, 000:1 3, 000:1 4, 000:1 5, 000:1 7, 500:1 10, 000:1 持有人 可識別的剩餘持有人 265 183 129 99 85 77 65 58 不明身份的剩餘持有人 0 0 0 預計剩餘持有人 1,266 679 376 264 208 176 131 107% 的當前股東 30.5% 16.5% 16.4% 6.4% 6.4% 5.0% 4.2% 3.2% 2.2% 2.6% 現金支付 股票被淘汰 0.153 0.233 0.367 0.438 0.523 0.705 0.825 (x) 現金拆分前取消的每股報價4.00美元4.00美元4.00美元4.00美元4.00美元4.00美元4.00美元預計現金支付0.6美元0.9美元1.8美元2.1美元2.1美元2.3美元2.3美元3.3美元（股票和百萬美元，每股價值除外） (1) 假設每位身份不明的持有人擁有一定數量的股份，這使他們有權在反向分割時獲得一股普通股。 (2) 修改了名單，刪除了也包含在 “可識別的剩餘持有人” 組中的任何持有人。 (3) 假設根據公司提供的數據，當前股東總數為4,147人。 必須將至少 3000:1 的反向拆分比率確保剩餘股東人數低於 300 名股東 上市要求 與 Antelope 持有人的對賬計算： — 公司假設所有身份不明的剩餘持有人均已兑現，而更保守的假設是 的最大剩餘股東人數 — 公司將所有20名擬議贈款持有人列為個人剩餘股東將這些 持有人與其餘持有人組中的類似持有者合併 — 幾個公司複製了可識別的持有人，沒有將其合併到其餘持有人羣中

34（FYE 12/31，以百萬美元計）FY2023A FY2024P FY2025P FY2026P FY2027P FY2028P 收入 資產管理¹ $52.8 55.3 55.4 55.6 $55.7 55.7 55.9 55.7 55.9 雷明頓 52.7 56.5 58.6 55.9 55.0 55.9 55.9 雷明頓 52.7 58.6 65.4 68.3 Inspire 52.7 56.6 68.3 Inspire 142.7 176.6 188.9 1998.9 2.2 208.4 其他21.9 25.4 13.2 13.5 14.0 14.4 總收入 337.9 美元 367.6 美元 376.8 美元 396.6 412.1 426.7% 增長 24.5% 8.8% 2.5% 5.3% 3.9% 3.9% 3.6% 經調整後的息税折舊攤銷前利潤 資產管理¹ 24.9 25.8 26.7 Premier 9.5 5.9 6.3 6.6 6.9 7.3 RED 5.2 10.2 11.2 12.0 12.8 Inspire 16.7 22.8 24.7 27.7 29.0 其他²( 3.2) (1.2) 0.6 1.3 2.7 經調整後的息税折舊攤銷前利潤總額60.4 70.0 76.0 80.5 84.2 87.9% 利潤率 17.0% 20.3% 20.4% 20.6% 摘要財務預測概述 來源：公司提供的實際和預計財務狀況聲明。 (1) 包括諮詢業務和利斯莫爾。 (2) 包括 Pure、Warwick 和合資企業。 資產管理¹：由於在房地產投資信託基金層面剝離某些資產，諮詢基礎、相關和激勵收入預計將保持不變。Lismore 收入預計每年將適度增長3％，這反映了某些抵押貸款債務的債務配置和相關費用的改善。由於收入持平和與通貨膨脹相關的支出增加，調整後的總息税折舊攤銷前利潤 預計將從 FY2023A 下降。 雷明頓：資產管理規模收入預計將以每年3％的速度增長，而第三方收入預計將以每年5％的速度增長，這反映了該企業在酒店員工層面為AHT開展的一項新的醫療 計劃。 Premier：由於幾處房產的損失，資產管理規模預計將温和增長，每年3％，而第三方收入預計在 FY2025P 中最初將增長 7％，之後每年增長5％，這反映了向新垂直領域的多元化。 RED：與 Alii Nui 和 Frenchman's Reef 相關的 FY2023A 的收入和調整後息税折舊攤銷前利潤表現不如預期，但隨着管理層預期的實現，預計 在 FY2024P 中將穩定並在此後增長，尤其是預計在 FY2024P 中將實現630萬美元的增長資本支出。 Inspire：資產管理規模收入預計將以每年3％的温和增長，而其第三方收入在 FY2025P 中預計將增長10％，包括有機 和無機增長，同時還受益於 FY2024P 預計的1,000萬美元增長資本支出。 其他²：Pure和Warwick業務線的收入預計每年將實現3％的温和增長。Warwick僅限於提供員工 補償和一般責任保單，並且只能向與其有合同關係的實體進行銷售。 區段表現

35 16.1 2.45 2.45 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0- 2.00 美元 4.00 美元 8.00 美元 12.00 美元 14.00 美元 14.00 3月23日11月23日 3月23日 3月23日 3月23日成交量（）股票價格 羚羊註釋的歷史股票交易表現 Antelope LTM 交易歷史（2023 年 3 月 19 日 — 2024 年 3 月 19 日） 55 2周新高：13.74美元 52周VWAP：7.33美元23年第二季度收益 52周低點：1.92美元預虧損率：1.927億美元，美國東部標準時間1.815億美元 調整後息税折舊攤銷前利潤：1780萬美元，美國東部標準時間2160萬美元 調整後的息税折舊攤銷前利潤錯過：1180萬美元對美國東部標準時間1,800萬美元 23年第四季度收益 Rev beat：2.068億美元對1.879億美元美國東部標準時間 調整後的息税折舊攤銷前利潤虧損：1,320萬美元，美國東部標準時間為1,380萬美元 收益虧損：1.851億美元，美國東部標準時間為1.791億美元 調整後。息税折舊攤銷前利潤虧損：1760萬美元，美國東部標準時間1,910萬美元 Antelope收到美國紐約證券交易所的違規信 Antelope的RED Hospitality & Leisure 宣佈向夏威夷擴張 15.2 1.99 美元 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0- 2.00 美元 4.00 美元 8.00 美元 12.00 美元 14.00 美元 14.00 美元 3月23日 11月23日 3月23日 3月23日 3月24日成交量 52 周高點：13.74 美元 52 周 VWAP：7.14 美元 23 年第二季度收益 52 周低點：虧損1.91美元：1.927億美元，美國東部標準時間為1.815億美元 調整後的息税折舊攤銷前利潤虧損：美元美國東部標準時間1780萬美元對比2160萬美元 收入虧損：1.812億美元，美國東部標準時間1.867億美元 調整後：1180萬美元對美國東部標準時間1,800萬美元 23年第四季度收益 淨收入：2.068億美元，美國東部標準時間1.879億美元 調整後息税折舊攤銷前利潤虧損1320萬美元美國東部標準時間 23年第一季度收益 收入虧損：1.851億美元，美國東部標準時間為1.791億美元 調整後。息税折舊攤銷前利潤虧損：1760萬美元，美國東部標準時間1,910萬美元 Antelope收到美國紐約證券交易所 的違規信 來源：FactSet和CapitalIQ。截至2024年3月19日的市場數據。 (1) 資料來源：FactSet。

36 例説明性上市公司估值精選 (FY2023A) (1) 包括諮詢業務和利斯莫爾。 (2) 包括雷明頓。 (3) 包括 Premier、Inspire 和 RED。 (4) 假設5.0美元的非限制性現金被保留為淨營運資金。 （以百萬美元計，每股價值除外） FY2023A FY2023A 調整後息税折舊攤銷前利潤多重隱含TEV（FY2023A） 調整後息税折舊攤銷前利潤低點高 資產管理¹ 10.9 美元 8.0 倍-9.0 美元 86.9 美元 86.9 美元-97.8 美元物業管理 21.3 美元 9.0x-10.0 美元 191.8 美元-213.2 美元酒店服務 313.2 美元 31.4 美元 8.0x-9.0x 251.3 美元-282.7 美元 Pure & Warwick $0.2 8.0x 9.0x $1.6-$1.8 其他/合資企業（3.4 美元）新增 5.0 美元-25.0 美元總計 60.4 美元 8.9x-10.3 美元 536.6 美元-620.4 美元企業總價值 536.6 美元 (-) 總債務 (140.2) (140.2) (-) 應付股息 (28.5) (28.5) (+) 無限制現金47。1 47.1 (-) D 系列轉換器。首選。股票 (478.0) (478.0) (-) 系列熱電聯產單位 (9.5) (9.5) 總權益價值 (72.5 美元)-11.3 美元 FDSO 3.2 3.2 隱含價格/股 (22.57 美元)-當前股價溢價/（折扣）3.52美元-當前股價溢價/（折扣）-1.53 美元（1,234.0%）-當前股價溢價/（折扣）-%（1,234.0%）-76.8%

37 FY2024P FY2024P 調整息税折舊攤銷前利潤多重隱含TEV (FY2024P) 調整後。息税折舊攤銷前利潤低高低高 資產管理¹ 8.9 美元 7.0x-8.0x 62.6 美元 62.6 美元-71.6 美元物業管理²²$23.3 8.0x $186.7-210.0 美元酒店服務 $38.9 7.5x $291.8-330.7 美元 Warwick 1.9 美元 7.0x 8.0x 13.3 美元至 15.2 美元其他/合資企業（3.1 美元）新墨西哥州 5.0 美元至 25.0 美元總計 70.0 美元 8.0x-9.3x 559.4 美元-652.5 美元企業總價值 559.4 美元至 652.5 美元 (-) 總債務 (140.2) (140.2) (-) 應付股息 (28.5) (28.5) (+) 無限制現金47.1 47.1 (-) D 系列轉換。首選。股票 (478.0) (478.0) (-) 系列熱電聯產單位 (9.5) (9.5) 總權益價值 (49.7 美元)-43.4 美元 FDSO 3.2 3.2 隱含價格/股 (15.48 美元)-13.50 美元當前股價溢價/ (折扣)-13.50 美元 (17.47 美元)-當前股價溢價/ (折扣)-11.51 美元當前股價溢價/(折扣)-% (877.7%)-578.5% 示例性精選上市公司估值（FY2024P） (1) 包括諮詢業務和利斯莫爾。 (2) 包括雷明頓。 (3) 包括 Premier、Inspire 和 RED。 (4) 假設5.0美元的非限制性現金被保留為淨營運資金。 （以百萬美元計，每股價值除外）

38 折扣現金流分析——未解除的 隱含企業價值和股價計算 來源：公司管理層提供的預測。 (1) 根據管理層的指導。 (2) 根據管理層的指導，假設淨營運資金以調整後的息税折舊攤銷前利潤增長率增長。 (3) 計算公式為：總債務（包括融資租賃）為1.402億美元，應付股息為2850萬美元，非限制性現金為4,710萬美元，D系列轉換。首選。庫存為4.78億美元，熱電聯產系列機組為950萬美元，FDSO為320萬美元。 FCF PV 佔終端價值的現值企業總價值隱含股價^{ br} 折扣終端息税折舊攤銷前利潤倍數折扣終端息税折舊攤銷前利潤倍數 利率 9.5x 10.0x 10.5x 10.5x 利率 9.5x 10.0x 10.5x 10.5x 13.1% $168.7 13.1% $451.6 475.4 美元 499.2 13.1% 6420.3 美元 644.1 美元 667.9 13.1% 3.48 美元 10.88 美元 18.28 14.1% 164.2% 432.1 454.9 477.6 14.1% 596.4 619.1 641.8 14.1%（3.98 美元）3.10 美元 10.18 15.1% 15.1% 413.7 435.4 457.2 15.1% 573.6 595.3 617.1 15.1%（11.07 美元）4.30) 2.48 美元（百萬美元，每股價值除外） 預測 12/31 財年 2024B 2025P 2026P 2026P 2028P 總收入 367.6 美元 376.8 美元 396.6 美元 412.1 426.7 %-增長 8.8% 2.5% 5.3% 3.9% 調整後息税折舊攤銷前利潤 70.0 76.0 80.5 87.9 美元利潤 19.0% 20.2% 20.3% 20.6% （減去）：折舊和攤銷¹（22.5）（14.1）（13.5）（13.6）（13.4） 税前收入 47.5 美元 61.8 66.9 美元 76.9 美元 74.5 美元（減去）：所得税@ 25.0％税率（11.9）（15.5）（16.7）（17.7）（18.6） 未分配税後收入 $30.6 46.4 美元 50.2 美元 53.0 美元 55.8 美元外加：折舊和攤銷¹ 22.5 14.1 13.5 13.5 13.6 13 13.4（減少）：淨營運資本的增加²（0.8）（0.5）（0.4）（0.3）（0.3） （減少）/加：投資TSGF/SHR/TX NAV（0.2）--0.5 10.2（減少）：資本支出（25.5）（12.8）（12.8）（13.3） 未分配的自由現金流 31.7 美元 47.2 美元 50.8 美元 53.9 美元 65.9 美元

39 “Go-Dark” 反向股票拆分先例分析——僅用於説明目的 公司 公告 日期 反向拆分 比率 現金 付款 在宣佈之前的 1 天 保費。 高級版至公告前 30 天 。 Safeguard Scientifics, Inc. 10/5/2023 100:1 1.65 美元 63.4% A.M. Castle & Co. 10/30/2020 10:1 0.70 74.6% (17.6%) Reliv'國際 10/19/2020 2000:1 $3.75 (1.6%) 10.6% Westell Technologies, Inc. 9/29/2020 1000:1 1.48 16.5% Harvest Oil & Gas Corp. 5/11/2020 10:1 22.08 (1.9%) (25.9%) 派克鑽探公司 9/10/2019 50:1 30.00 49.8% 80.5% Dynasil Corporation 5/2/2019 8000:1 1.15 5.5% 15.0% 彭德雷爾公司 2017 年 12 月 4 日 100:1 6.73 美元 (3.3%) 3.7% 石灰能源 9/16/1 300,49 58.6% 8.7% 石灰能源 9/16/1 300% 58.6% } Champion Industries Inc. 1/20/2016 200:1 0.30 62.2% 100.0% 堪薩斯城人壽保險公司 12/15/2015 250:1 52.50 9.0% 7.1% 股價溢價 75%-tile 60.4% 36.0% 中位數 16.5% 10.6% 25%-tile 2.0% 5.4% 隱含羚羊股價²²{ br} 75%-tile $3.48 中位數 2.23 美元 83 25%-tile 1.95 2.70美元來源：標普CapIQ、Factset和公司文件/新聞稿。 注意：沒有任何先例交易可以與擬議的羚羊交易完全相提並論。 (1) 根據股票拆分調整的歷史價格數據。 (2) 截至2024年3月19日，Antelope的1天股價為1.91美元，30天股價為2.56美元。

40 個 Go-Dark 先例 30 天保費：5.4% — 36.0% Go-Dark 先例 1 天保費：2.0% — 60.4% 1.95 美元 2.70 美元 3.06 美元 2023A 財年調整後 3.48 美元 財年息折舊攤銷前利潤 折扣現金流分析 （Unlevered） 折扣率：13.1％—15.1％ 息税折舊攤銷前利潤倍數：9.5倍—10.5倍 精選上市公司 （22.57美元） （15.48美元） （4.30美元） 3.52美元13.50美元10.88美元初步財務分析摘要 隱含股價參考區間 注：截至2024年3月19日的市場數據。對任何個別分析都沒有給予特別的權重。沒有一家入選的上市公司能與羚羊完全相提並論。 建議的現金付款：4.00 美元/股 僅供參考

附錄

42 WACC 計算 （百萬美元） (1) 基於截至2024年3月19日的20年期美國國債利率。 (2) 來源：Ibbotson Associates，《SBI 2022年年鑑》長期預期股票風險溢價：大公司股票總回報減去中期政府債券收益回報。 (3) 資料來源：Ibbotson Associates，《SBI 2022年年鑑》。CRSP Deciles Size Premium 等於6.37％，市值範圍為約7,950萬美元至約1.238億美元。 (4) 來源：彭博社調整後的5年測試版截至2024年3月19日。 (5) 來源：截至2024年3月19日的最新公司文件和CapIQ。 (6) Unlevered beta 按槓桿測試版計算/ [1 +（債務賬面價值/股權市場價值）*（1 — 邊際税率）]。 (7) 假設平均行業資本結構是Unlevered DCF的最佳資本結構。 (8) 反映了 SOFR + 500 個基點的市場匯率。 關鍵假設 無風險税率 (1) 4.5% 邊際税率 25.0% 市場風險溢價 (2) 6.0% 債務成本9.0% 股票規模溢價 (3) 6.4% 槓桿式市場瓦爾。預訂 Val。預訂 Val。BV Debt/BV Pref./BV Debt + Pref.Unlevered 精選公司測試版 (4) 股權 (5) 債券 (5) 優先股 (5) MV 股權 MV 股權/總市值 Beta (6) 萬豪國際有限公司 1.29 美元 70,654.7 美元 12,760.0-18.1%-15.3% 1.13 希爾頓全球控股有限公司 1.17 51,607.1 10,004.0-19.4%-16.2% 1.02 洲際酒店集團有限公司 1.36 18,026.7 592.0-19.9%-16.6% 1.18 凱悦酒店集團 1.24 15,805.6 3,370.0-21.3%-17.6% 1.07 Choice Hotels International, Inc. 1.11 6,391.3 1,677.5-26.2%-20.8% 0.93 0.93 温德姆酒店及度假村有限公司 1.35 6,349.6 2,201.0-34.7%-25.7% 1.07 Playa Hotels &度假村 N.V. 1.13 1,285.8 1,061.4-82.5%-45.2% 0.70 行業平均水平 1.23 美元 24,303.0 美元 4,952.3-31.7%-22.5% 0.71 股權成本估計 (7) WACC 估計 Unlevered Beta 0.71 行業 BV 債務/總市值 31.7% 行業 BV 優先股權/MV 股票-行業 MV 股票/總市值 77.5% 槓桿式測試版 0.88 税後債務成本 6.8% 無風險利率 4.5% 權益成本 16.2% 市場風險溢價 6.0% 股票規模溢價 6.4% 股本成本 16.2% WACC14.1%

43 CONFIDENTIAL THIS DOCUMENT IS FOR DISCUSSION PURPOSES ONLY AND DOES NOT CONSTITUTE ADVICE OF ANY KIND, INCLUDING TAX, ACCOUNTING, LEGAL OR REGULATORY ADVICE, AND OPPENHEIMER & CO. INC. IS NOT AND DOES NOT HOLD ITSELF OUT TO BE AN ADVISOR AS TO TAX, ACCOUNTING, LEGAL OR REGULATORY MATTERS. THIS DOCUMENT WAS PREPARED ON A CONFIDENTIAL BASIS SOLELY FOR DISCUSSION BY THE COMPANY AND OPPENHEIMER & CO. INC. AND NOT WITH A VIEW TOWARD PUBLIC DISCLOSURE. THIS DOCUMENT SHALL BE TREATED AS CONFIDENTIAL BY ITS RECIPIENTS. THE INFORMATION CONTAINED HEREIN WAS OBTAINED FROM THE COMPANY AND PUBLIC SOURCES AND WAS RELIED UPON BY OPPENHEIMER & CO. INC. WITHOUT ASSUMING RESPONSIBILITY FOR INDEPENDENT VERIFICATION AS TO THE ACCURACY OR COMPLETENESS OF SUCH INFORMATION. ANY ESTIMATES AND PROJECTIONS FOR THE COMPANY CONTAINED HEREIN HAVE BEEN SUPPLIED BY THE MANAGEMENT OF THE COMPANY OR ARE PUBLICLY AVAILABLE, AND INVOLVE NUMEROUS AND SIGNIFICANT SUBJECTIVE DETERMINATIONS, WHICH MAY NOT BE CORRECT. NO REPRESENTATION OR WARRANTY, EXPRESS OR IMPLIED, IS MADE AS TO THE ACCURACY OR COMPLETENESS OF SUCH INFORMATION AND NOTHING CONTAINED HEREIN IS, OR SHALL BE RELIED UPON AS, A REPRESENTATION OR WARRANTY, WHETHER AS TO THE PAST OR THE FUTURE. THE INFORMATION CONTAINED HEREIN WAS DESIGNED FOR USE BY SPECIFIC PERSONS FAMILIAR WITH THE BUSINESS AND AFFAIRS OF THE COMPANY AND OPPENHEIMER & CO. INC. ASSUMES NO OBLIGATION TO UPDATE OR OTHERWISE REVISE THESE MATERIALS. OPPENHEIMER & CO. INC.’S RESEARCH DEPARTMENT IS REQUIRED TO BE INDEPENDENT FROM ITS INVESTMENT BANKING DEPARTMENT, AND ITS RESEARCH ANALYSTS MAY HOLD AND MAKE STATEMENTS OR INVESTMENT RECOMMENDATIONS WITH RESPECT TO THE COMPANY AND/OR ANY OFFERING CONDUCTED BY THE COMPANY THAT DIFFER FROM THE VIEWS OF ITS INVESTMENT BANKERS. FURTHER, PURSUANT TO APPLICABLE LAW OPPENHEIMER & CO. INC. IS (AMONG OTHER THINGS) PRECLUDED FROM OFFERING FAVORABLE RESEARCH, A SPECIFIC RATING OR A SPECIFIC PRICE TARGET, OR THREATEN TO CHANGE RESEARCH, A RATING OR A PRICE TARGET, TO THE COMPANY AS CONSIDERATION OR INDUCEMENT FOR THE RECEIPT OF BUSINESS OR COMPENSATION.