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2024年1月19日
2024 年 SSGA 顧問手冊會議記錄
[00:00:00]娜塔莉·諾埃爾：本次會議是與SPDR道富環球顧問公司首席財務官兼黃金策略主管麥克斯韋·戈爾德的會談。謝謝你加入我們，Max，我會把它交給你馬上潛水的。
[00:00:10]Maxwell Gold：太棒了，謝謝，也感謝大家今天抽出時間。我想在接下來的30分鐘裏討論一下我們對黃金的前景以及我們對2024年及以後的黃金市場的看法。
[00:00:22]Maxwell Gold：但更重要的是，就黃金的表現、需求前景及其在多元化投資組合中的功能和作用而言，需要注意的關鍵主題是什麼？我認為，進入今年，即2024年，我認為去年2023年初黃金的背景有很大的不同。
[00:00:42]Maxwell Gold：實際上，我想重點介紹其中一些關鍵趨勢，在我們看來，這些趨勢將對今年及以後的黃金起到非常大的支撐作用，但實際上，在我們深入探討之前，我確實想説明一下，你知道2023年的黃金錶現非常好，在一個日曆年中表現非常強勁。實際上，以美元計算的黃金現貨價格在2023年日曆年上漲了約13％。這是自2020年以來黃金在一個日曆年內的首次正回報。因此，對於黃金來説，這無疑是了不起的一年，去年年底我們看到黃金價格創下了每盎司2,100美元以上的歷史新高。因此，就黃金的表現而言，肯定有很多，過一會兒我將深入探討是什麼推動了這種表現，以及我們預計今年將繼續保持下去的走勢，但不想掩蓋去年黃金錶現非常出色的事實。
[00:01:32]Maxwell Gold：其表現優於全球債券，在全球表現優於大宗商品，表現低於全球股票。但同樣，它本身就度過了非常強勁的一年。而且我確實認為，當你展望明年，即今年的2024年，我認為黃金前景將受到2024年三大宏觀經濟趨勢或潮流的轉折的支撐和提振。
[00:01:54]Maxwell Gold：首先是隨着我們在去年左右看到的美國消費者主導的經濟增長的潛在風險開始消退，以及對增長放緩的更多擔憂將導致美聯儲和其他貨幣決策者有望變為由美國主導的鴿派貨幣政策，首先是從對中央銀行（例如美聯儲和全球其他地方）的更為鷹派或中立的貨幣政策轉變為由美國主導的鴿派貨幣政策面對增長放緩、經濟放緩，他們的貨幣政策更加鴿派指標，消費活動放緩。而且我確實認為，總體而言，這對黃金來説應該是一個不錯的積極結果，因為這可能會導致美聯儲降低利率，當然，這可能會成為整個2024年黃金的支持性行動。從宏觀經濟的角度來看，我們預計2024年的第二個轉折趨勢是美元疲軟。如果你回想起2022年，美元觸及20年高點。當然，去年基本持平，我相信2023年同比增長了約1％左右。但是，當你展望未來的背景時，你就會知道，我們認為美國在金融市場表現、經濟增長以及美國利率上升方面都處於領先地位，但世界其他地區在這些方面並沒有朝着與美國相同的方向發展。實際上，我們預計全球經濟將縮小相對於美國的增長差距。這肯定會對美元需求和美元走勢造成一些不利影響，而且我們看到全球各國中央銀行繼續成為全球黃金的淨買家。
[00:03:41]Maxwell Gold：而且我確實認為這是一個需要注意的重要趨勢，因為從長遠來看，這可能會繼續給2024年以後的美元前景帶來一些不利影響。但是，當你把它放在一起時，我認為美元從過去幾年的強勢時期走軟的前景對黃金很重要。
[00:04:00]Maxwell Gold：鑑於黃金與美元之間的傳統負面關係，當美元疲軟時，我們傾向於看到黃金的歷史平均表現良好。而且我認為，在我們今天所處的環境中，隨着對貨幣政策和經濟方向的預期，這種情況肯定值得關注，這可能有利於2024年的黃金前景。
[00:04:21]Maxwell Gold：最後，第三個不斷變化的主題是在風險增加的背景下，投資者對黃金的情緒實際增加或上升，你知道，在經濟方面、金融市場方面，以及地緣政治方面，我們都看到了這種背景。而且我認為這些是需要注意的重要方面，因為投資者，尤其是通過全球交易所交易基金等產品進行的大型投資者，從投資角度來看，在過去的幾年中，對黃金的需求一直非常温和和疲軟。有趣的是，儘管去年我們看到黃金價格非常強勁，2023年上漲了13％，但你知道，如果你看一下黃金資金的流動和投資者，尤其是機構投資者的需求，我們實際上看到了全球淨流出。
[00:05:05]Maxwell Gold：我確實認為這是一個值得關注的重要趨勢，因為其中一些風險已開始出現，無論是市場驅動的還是其他風險的，這肯定會改變投資者情緒，從更加看跌或中性轉向更加看漲。而且我確實認為這將在整個2024年繼續支撐黃金。
[00:05:26]Maxwell Gold：因此，在重點介紹這三三個主題之後，我想更深入地瞭解為什麼我們認為其中一些趨勢將繼續下去，以及從你作為投資者和投資組合經理的角度來看，更重要的是要注意什麼。但是，綜上所述，正如我在開頭提到的那樣，你知道，2023年對黃金來説是非常強勁的一年。
[00:05:45]Maxwell Gold：實際上，當你看黃金在過去三年或過去10年中的走勢時，可以從中期和長期的角度來看。你可以看到，當前的10年滾動10年回報率以及滾動的三年回報率低於50多年前自1971年以來黃金的歷史年化回報率。
[00:06:06]Maxwell Gold：當你看一下年化回報率時，自從1971年8月黃金與美元脱鈎以來，你會看到年化回報率約為7％至8％。當你看看我們今天的狀況時，以三年為基準滾動，十年滾動。你知道，不僅當前的黃金回報率低於歷史平均水平，而且你可以看到，其中一些週期性趨勢的觸底或過去50多年來金價的歷史行為在某種程度上表明，你知道，純粹從業績週期的角度來看，我們可能會看到黃金的轉折點或轉折點。
[00:06:41]Maxwell Gold：再説一遍，對於那些擔心黃金價格可能上漲過大或者我們去年看到金價漲幅過大的投資者來説，尤其是在2023年的去年年底。我想説的是，你知道，黃金有可能有更大的上漲空間，特別是考慮到黃金的現狀以及它歷來在三年和十年的長期週期方面的某些行為。
[00:07:04]Maxwell Gold：所以我確實認為注意這一點很重要。正如我所提到的，你知道，黃金在2023年表現非常出色，這是去年自2020年以來首次現貨價格黃金連續五個日曆年實現正上漲的第一個日曆年。因此，從2023年到2019年，年化回報率增長了10％。再説一遍，在過去的幾年中，它一直非常強勁，但我認為很多投資者都沒有意識到這一點。
[00:07:28]Maxwell Gold：這無疑是今年值得關注的機會領域。我提到了一個重要主題，預計從今年開始，到2024年，黃金將轉向更加鴿派的貨幣政策，以及由美聯儲主導的利率和利率開始下降的理由，當然還有你們的緊縮政策，你知道的激進的美聯儲緊縮週期，這種緊縮週期始於2022年，一直持續到去年。他們的基本基準利率提高了500多個基點。美聯儲的貼現率對黃金來説有點不利。但有趣的是，我們看到去年，尤其是2023年，美國實際利率與金價的傳統負面關係開始出現破裂。當你看着你面前的圖表時，這是一幅非常有説服力的畫面。從長遠來看，美國雷亞爾利率的倒置情況，此處以小費隱含收益率表示。這是一項以市場為基礎的美國實際利率指標。你知道，隨着實際收益率的上升，你可以看到金價的下跌，反之亦然，當美國實際收益率下降時，實際上是藍線的增加，特別是考慮到黃金與實際利率之間的負關係，你會預期金價會表現良好。有趣的是，正如我們所看到的那樣，在過去的一兩年中，實際收益率有所增加。
[00:09:02]Maxwell Gold：黃金價格一直非常強勁，實際上已經上漲了。你知道，對於去年黃金市場參與者來説，彈性無疑是最大的驚喜。原因是，我們看到了由央行買盤帶動的黃金市場其他板塊的強勁需求，我稍後將詳細介紹，但我確實想強調的是，黃金與美國實際收益率之間傳統關係的破裂是一個重要指標，你知道，金價在某種程度上經受住了緊縮週期和美聯儲加息的風暴。迄今為止，美聯儲在2023年底的最後幾次會議上一直處於暫停狀態。而且我確實認為，如果你知道，如果美聯儲想開始變得更加鴿派，你就會開始考慮降息。
[00:09:47]Maxwell Gold：這無疑是一個信號，表明激進的緊縮週期已經過去，你會認為這將對黃金非常不利。但實際上，黃金在去年全年很好地度過了這場風暴。在關注了這裏的市場利率，更多地轉向了擺在你們面前的美聯儲利率和所謂的美聯儲基金利率下滑之後，我們已經看到黃金與其表現之間存在着一種有趣的關係，你知道，從長期來看，自2008年金融危機以來以及所謂的Z.I. R.P. 零利率政策的實施或 ZERP。而且，如果你看看黃金的表現和反應以及對不同利率環境的反應行為，你就會知道，無論美聯儲是在降息、提高利率還是保持利率不變，自2008年以來，自實施零利率政策以來，黃金的行為與1970年代以來的歷史行為截然不同。
[00:10:49]Maxwell Gold：當你看這個問題時會很有意思，因為你知道，從2008年到今天，當聯邦基金利率開始下調或降低時，黃金的整體表現實際上要敏感得多，對利率下降的反應也要強得多。反之亦然，如果你看一下圖表的右邊，自2008年我們看到美聯儲提高聯邦基金利率以來，黃金的平均回報率與聯邦基金利率上升時期的歷史平均水平相比要低得多。因此，總體而言，淨淨值，這裏的重要結論是，與歷史平均水平相比，自2008年以來，金價對美聯儲基金利率的變動和變化的敏感程度要高得多。
[00:11:33]Maxwell Gold：而且，如果根據我們的觀點，如果我們預計美聯儲將在2024年的某個時候開始降息，這將對黃金非常有利，因為聯邦基金利率之間的關係得到加強，無論是上升，平均而言，這將是黃金的不利因素，或者更有可能因為我們對美聯儲開始降息的預期而言這可能與黃金的表現非常吻合以應對美聯儲在2024年及以後的利率政策。
[00:12:05]Maxwell Gold：然後轉向我提到的第二個主題，重點是2024年的美元疲軟或疲軟環境。考慮到黃金和美元之間的歷史關係，重要的是要大聲疾呼。正如你面前的圖表所示，自1971年以來，50多年的平均相關性一直是黃金和美元之間非常強烈的負相關性。實際上，從歷史上看，這種相關性平均約為負0.4。但是，在某些時期，我們已經看到這種相關性在上升，或者實際上是同步的，兩者的相關性短暫地略為正值。你可能會問，歷史上哪些時期黃金和美元表現出正相關，朝着同一個方向發展？
[00:12:53]Maxwell Gold：事實上，平均而言，這很可能預示着嚴重的市場動盪、波動、經濟衰退或地緣政治動盪的時期。因此，我們往往會看到，當投資者的風險偏好開始減弱，他們轉向更具防禦性的立場時，我們往往會看到這會支撐美元、其他儲備貨幣和現金以及黃金，因為黃金的歷史能力是與股票和債券等金融資產關聯度較低的資產。因此，在劇烈動盪和波動的時期，我們傾向於看到黃金和美元在短期內同步波動。
[00:13:33]Maxwell Gold：再説一遍，鑑於我們預計2024年在多個不同方面可能出現的風險上升環境，這是一個值得關注的問題。但更重要的是，當你看一下美元和金價之間的長期平均水平時，我們往往會看到負相關性持續存在，鑑於我們預計，隨着世界其他地區開始趕上疫情後的美國增長，美元將持平至疲軟，這可能會成為黃金的強勁支撐因素，因為2024年美元強勁、強勁升值並不是我們的基本案例觀點的一部分。因此，美元上漲或走強不太可能成為阻礙今年黃金前景的因素。
[00:14:15]Maxwell Gold：因此，我確實認為這是一個值得關注的重要因素，因為這是又一次轉折的潮流。關於美元的話題，值得注意的是，你知道，你知道美元需求的不利因素或疲軟的另一個更長期持續的領域確實是關注全球中央銀行正在發生的事情及其黃金購買活動。
[00:14:38]Maxwell Gold：實際上，自2010年以來，全球中央銀行每年都是黃金的淨購買者，它們有望在今年、去年在2023年成為淨買家。再説一遍，中央銀行一直在購買黃金以分散儲備，分散儲備，遠離美元，遠離歐元、日元、其他儲備貨幣和類似的貨幣資產，這一事實是一個需要注意的重要因素。儘管短期內這可能不是重要的驅動力，但從長遠來看，這肯定會繼續增加美元前景的邊際壓力，因為各國中央銀行繼續將其儲備分散到黃金等其他資產，以實現流動性，並滿足黃金等大量儲備資產的需求，黃金具有高流動性，在全球範圍內均可接受。
[00:15:30]Maxwell Gold：實際上，當你看一下各國中央銀行中黃金淨持有者的淨買家時，主要以發達市場為首，發達市場肯定持有約58％的儲備，按黃金佔總儲備資產的比例來看，它們通常不會將大量的本國貨幣存入庫存。反之亦然，當你看新興市場，尤其是亞洲、中東、拉丁美洲以及南美和其他地區的新興市場時，你會發現，就未償儲備總額而言，黃金的權重肯定要低得多。因此，還有更多的運行空間。就中央銀行購買黃金而言，尤其是新興市場，在過去十年中，新興市場一直是中央銀行黃金的淨買家。
[00:16:16]Maxwell Gold：我認為要趕上發達市場的同行，還有更大的跑步空間。再説一遍，從長遠來看，這可能會支撐黃金，並可能為美元增加一些、一些壓力或一些不利因素。再説一遍，作為美元和黃金關係這一主題的一部分，值得關注，這無疑是央行對黃金的需求非常強勁的時期，不僅在去年的2023年，而且在2022年，全球各國央行購買的黃金總量超過1000公噸，創下了創紀錄的一年，全球各國央行購買的黃金總量超過1000公噸，但這種趨勢已連續14年持續13年，我們預計這種趨勢將持續到可預見的未來。
[00:16:57]Maxwell Gold：轉到下一張幻燈片，真正重點介紹我提到的三個主題中的最後一個，你知道，更多的是投資者對黃金的情緒增加或增加。這很有趣，因為鑑於我們最近在2023年看到的黃金上漲，投資者一直處於觀望狀態。你知道，這相當不尋常，尤其是當你查看全球黃金持有量以及ETF或交易所交易基金時，你知道這些投資者購買實物黃金和儲存實物黃金，並通過在市場上交易的產品進行全球參與。
[00:17:28]Maxwell Gold：當你看一下全球持有的黃金ETF和投資者ETF與黃金價格之間的關係時，你知道，它的波動往往非常緊張。你知道，兩者之間肯定有一種巧合，非常高的相關性，正相關性。特別是我們去年看到的是這種關係的破裂，我們看到金價在整個2023年都保持非常強勁、有彈性和強勁的勢頭。
[00:17:53]Maxwell Gold：同樣，其表現優於其他主要的全球資產類別，例如大宗商品和全球固定收益。然而，儘管價格表現強勁，但投資者繼續通過全球黃金ETF等產品減少持有量。你知道，這種關係之間有一個非常有趣的細分，你知道，這往往不是你預期投資者流量與金價變動的平均經驗。
[00:18:21]Maxwell Gold：再説一遍，是什麼推動了金價的上漲？你知道，還有其他需求領域支撐着黃金市場，例如全球珠寶需求、科技和工業需求、其他非黃金基金持有的投資形式，以及，你知道，中央銀行一直是那裏最大的邊緣驅動力，你知道，鑑於我們在過去兩年中對該行業的強勁需求以及持續的淨買入趨勢，支撐和推動了金價。因此，我確實認為記住這一點很重要，因為投資者一直對黃金持觀望態度。他們在黃金資產類別中的表現並不十分活躍，我確實認為這種情況可能會改變，因為你知道，從經濟金融市場和地緣政治的角度來看，不確定性風險在整個2024年繼續給投資者帶來壓力。而且，隨着我們開始看到增長放緩、2024年美國公司收益增長放緩的跡象，這肯定會打壓風險資產的前景。你知道，我們現在所處的位置，股票等風險資產的估值似乎非常豐富，你知道，短期至中期內波動性增加或某種調整的可能性當然不容忽視。
[00:19:31]Maxwell Gold：我確實認為這可能會使黃金受益，因為將黃金視為防禦性資產作為來源分散和投資組合保護的觀點對投資者來説可能非常有價值。因此，去年市場情緒無疑乏善可陳，但我確實認為，隨着整體宏觀經濟背景開始變得更加不確定，情況將開始發生變化。
[00:19:53]Maxwell Gold：而且我確實認為，隨着投資者尋求進一步的多元化，黃金的整體表現將良好。他們的投資組合遠離風險資產，這些資產的估值可能要高得多，黃金錶現不錯，但從情緒的角度來看，肯定沒有受到許多投資者的青睞，尤其是直接投資於黃金基金和黃金ETF的大型機構投資者。
[00:20:16]Maxwell Gold：我想強調的是，當你看一下黃金持有量與黃金價格之間的變化或相關性時，這種關係的破裂，如你面前的圖表所示。同樣，在過去20年中，歷史上的平均相關性約為0. 6，而目前的相關性實際上是負的，肯定遠低於平均相關性。
[00:20:37]Maxwell Gold：因此，我們確實預計這將如此，這種關係將意味着恢復到接近黃金ETF持有量與金價之間的平均相關性。而且，當我們認為隨着利率的開始，投資者重返市場會發生這種情況時，你知道的，回過頭來，因為我們看到美聯儲可能希望降息，我認為隨着利率開始下降或軟化，你會降低現金、固定收益債券等許多高收益投資選擇的吸引力。
[00:21:09]Maxwell Gold：我認為，再説一遍，黃金的強勁活動多元化特性和收益可能是你知道的，也是其組合的一部分。而且我確實認為投資者將關注和重新評估黃金，黃金在2023年有點失明、看不見、失望，考慮到眼前的風險，展望2024年，鑑於我認為分散投資需求的增加，我認為黃金已準備好在2024年表現良好，因為投資者情緒再次從非常強烈的看跌轉變為我認為更加看漲而且，從投資者的角度以及2024年的情緒來看，對黃金的看法要積極得多。因此，我確實認為，你知道，這是另一個關鍵的變化趨勢，它將預示和支持今年的黃金市場，另外兩個趨勢是向更加鴿派的貨幣政策的轉變，可能由美聯儲的降息以及美元走軟，從投資案例的角度來看，這種趨勢被排除在黃金的潛在不利因素之外了。
[00:22:13]Maxwell Gold：但是，我確實想強調一下，你知道，除了純粹的戰術前景或黃金的短期市場前景外，你知道，黃金是一種戰略資產，對所有類型和所有投資組合的投資者都有巨大的潛在利益。當你看一下黃金的行為時，就其行為和功能而言，它是一個非常獨特的資產類別，它具有所謂的雙重性質。
[00:22:37]Maxwell Gold：當你看一下黃金的需求領域時，可以將其歸納為：珠寶需求，平均每年佔全球黃金需求的50％左右，工業需求約佔平均投資需求的8％至10％，你知道，約佔全球和各國中央銀行平均需求的25％至30％，這又是一種新的需求來源，你知道，它出現了 2010年，他們以前是市場黃金的淨賣家，但自2010年以來他們一直是淨買家今天。平均而言，它們約佔全球每年黃金需求的10％至10％至13％。當你看看全球黃金市場這些不同需求行業的性質時，你就會知道，它們本質上既是週期性的，也是反週期的。以珠寶和工業需求的形式呈週期性變化——我們傾向於看到對黃金和珠寶的需求，農場或工業或電子形式的需求你知道，再説一遍，黃金是一種很好的電導體，它用於智能手機、計算機等電子產品以及其他許多電子產品。將這兩個細分市場放在一起，大約60％的黃金需求本質上是週期性的，如你所知，我們往往會看到擴張期，你知道，全球增長增長或擴大GDP上升，正如你所知，我們往往會看到這些行業的需求增加，因為消費者和個人的生活往往會好一點。他們希望在更多的消費者和非必需品上花更多的錢，例如珠寶或工業產品，你知道的產品或電子產品。因此，這在很大程度上往往是黃金的週期性驅動力。
[00:24:05]Maxwell Gold：另一方面，我們有投資需求，你知道，平均而言，投資需求往往是反週期的。你知道，在經濟放緩、衰退不確定性、經濟動盪或整體金融市場波動期間，我們往往會看到投資需求回升。從本質上講，黃金的投資目的平均來説是反週期的，往往是這種週期性驅動因素的一個很好的抵消因素。
[00:24:28]Maxwell Gold：因此，最終結果是，在整個經濟週期中，這些週期性和反週期性的需求來源，它們在整個經濟週期的不同階段上線，但是整個週期的最終結果與全球經濟和全球金融市場正在發生的事情的相關性非常低。
[00:24:44]Maxwell Gold：因此，黃金仍然是一種相關性相當低的資產，可為投資者和投資組合提供多種不同的用途。但在我看來，第一、最大和最重要的是黃金向投資者和投資組合提供的風險管理和潛在分散風險。而它實現這一目標的方法再次是，通過這些週期性和反週期性的黃金需求來源，你知道，它們支持與全球股票和債券等金融資產的低相關性。
[00:25:15]Maxwell Gold：實際上，當你回顧過去的30年時期，通過下面列出的指數查看幾乎所有主要的股票和固定收益地區和細分市場時，你可以看到這些市場、這些指數、這些資產類別和黃金在30年內、長期內的平均相關性，無論是國際股票、美國股票、國際固定收益、美國固定收益信貸，你都知道小盤股票、大盤股股票等等，無論如何，與黃金的相關性都非常低你在這裏看的是什麼資產類別，你在全球和全球市場上看的是哪個細分市場。我認為這是黃金為何是投資組合的絕佳分散工具的重要啟示。它在於隨着時間的推移，它與股票、債券和其他資產類別的相關性一直很低。
[00:26:01]Maxwell Gold：再説一遍，這種低相關性是由其多樣化的需求行業的支持和推動的，這些需求領域本質上既是週期性的，也是反週期的。因此，我確實認為這是一個重要的收穫，特別是對於考慮從戰略性長期配置角度在投資組合中增加黃金的投資者而言，請記住，無論黃金在2024年的短期內走向如何，我都認為改善投資組合風險承擔能力會產生重大影響，以幫助您在戰略長期內管理投資組合和資產配置中的長期風險承擔。
[00:26:34]Maxwell Gold：從不同的角度來強調這一點，你知道，黃金在市場事件或美國股市事件大幅下跌期間的表現確實有着良好的歷史記錄。我在這張圖表上強調的是標準普爾500指數在過去35年中以總回報率計算的低谷跌幅的峯值，你可以看到，當我們看到這些重大市場事件時，無論它們是由金融因素還是健康相關因素驅動的，在2020年大流行期間，市場事件，衰退，你肯定知道其他因素，例如信貸事件、抵押貸款事件等。
[00:27:16]Maxwell Gold：最終結果肯定是風險資產的下跌或回調，尤其是美國股票和美國股票市場。你可以看到，在這些回撤期間，美國股市再次以標準普爾500指數的總回報率來衡量，跌幅從峯值到谷底。在這些時期，黃金為最動盪的時期提供了相當強勁的抵消或壓載物，這是我們在過去35年中美國市場見過的最大跌幅。你可以看到，這裏列出的每個時期，黃金不一定能提供抵消性的正回報，但是在這些重大左尾事件中，與美國股市相比，黃金的表現肯定相對跑贏大盤，這些重大的尾部風險事件很少發生。
[00:28:01]Maxwell Gold：因此，當你看一下這些時期黃金的平均表現時，你就會知道，累積起來，它的表現非常好，可以提供潛在的抵消壓力。為了防範股票市場的嚴重下跌，在市場劇烈波動的時期，當你的投資組合中確實需要一些東西來提供低相關性，提供分散投資時，市場就會出現動盪。再一次，歷史證明，黃金作為投資組合分散工具發揮了重要作用，我稱之為風險管理工具，可以防止市場大幅下跌，並通過其低相關性提供持續的投資組合多元化。因此，我確實認為黃金為您的投資組合提供了巨大而重要的作用，鑑於我們看到的不僅是今年，而且從長遠來看，市場方向的不確定性越來越大，當然也應該考慮一下。因此，我確實認為，從戰略資產配置的角度來看，黃金可以為投資組合提供很多幫助。一個問題可能是，你怎麼做，如何作為一種投資獲得黃金敞口？
[00:29:06]Maxwell Gold：再説一遍，從我們在道富的角度來看，我們有兩隻黃金ETF，它們由儲存在倫敦金庫中的金條進行實物支持。再説一遍，我認為這是獲得曝光的好方法，特別是如果你想追蹤黃金現貨價格，直接追蹤高流動性工具中追蹤誤差最小的黃金價格，實物黃金支持的ETF，比如我們在State Street套件中的兩款產品是GLD和GLDM，都是不錯的選擇。
[00:29:33]Maxwell Gold：兩者都有黃金的實物支持。他們追蹤黃金的現貨價格。再説一遍，大約 20 年前，也就是 2004 年，我們推出了 GLD。你知道，它確實有大量的流動性。就管理的資產而言，它是世界上最大的黃金基金，無疑提供了巨大的流動性，對於希望獲得黃金市場敞口的投資者來説，這是一個很好的工具。
[00:29:55]Maxwell Gold：此外，我們還有GLDM，這是GLD的迷你版本，是一種支出比率較低的產品，管理着約60億美元的資產，而GLD的資產約為550億至600億美元。因此，就資產而言，它是一種規模較小的產品，但仍為投資者提供了低支出比率的選擇，為10個基點，而GLD為40個基點。再説一遍，有一些值得一看的地方。如果你有興趣研究如何實現黃金敞口，我確實認為黃金支持的ETF是投資者評估的絕佳選擇，這是通過基金和信託本身持有實物黃金直接獲得黃金市場敞口的一種方式。
[00:30:37]Maxwell Gold：在我們結束關於黃金市場前景的談話時，只需在這裏掩蓋一些額外的披露，以及為什麼我認為黃金是分散投資的絕佳來源，在所有類型的多元化投資組合中都起着重要作用。你知道，我確實認為黃金肯定經受住了2023年的風暴，這一點很重要。
[00:30:57]Maxwell Gold：儘管存在宏觀不利因素，但黃金在2023年表現非常強勁，彈性極強，但你預計金價肯定會表現乏善可陳。儘管黃金經歷了幾十年來美聯儲最激進的緊縮週期，如果不是有記錄的話，但我確實認為這證明瞭黃金無疑是一個亮點，今年和長期前景光明，而且有許多因素可能會扭轉潮流，有利於黃金，尤其是在貨幣政策、美元前景以及整體投資者情緒方面。我認為，當你把這三部分放在一起時，我確實認為今年黃金非常有利於它，而且我認為有許多利好因素支撐着全球黃金需求的前景，從業績的角度來看也支持黃金的前景。
[00:31:50]Maxwell Gold：所以感謝你今天加入我的行列。正如我概述我的觀點的那樣，以此來看待2024年的黃金市場，我會回過頭來回答任何懸而未決的問題。
[00:32:01]娜塔莉·諾埃爾：馬克斯。非常感謝您提供如此翔實的演講。到目前為止，我們已經收到了很多問題。如果您有問題但尚未提交，可以在幻燈片右側的問答框中提交。
[00:32:14]娜塔莉·諾埃爾：那麼讓我們從第一個問題開始吧。一位顧問問中央銀行十多年來一直是黃金的淨買家。你預計這種趨勢會持續嗎？
[00:32:24]Maxwell Gold：我知道。中央銀行本身也公開提供了許多調查信息和跡象，他們表示希望繼續購買黃金。
[00:32:33]Maxwell Gold：因此，我確實認為，我們預計，中央銀行不僅將在2024年成為淨買家，而且我確實認為，在可預見的將來，全球中央銀行總體上成為淨買家的趨勢肯定會得到很多支持。正如我所提到的，這並不總是趨勢。
[00:32:49]Maxwell Gold：從歷史上看，特別是在八十年代、九十年代和兩千年的幾十年中，它們實際上是黃金市場的供應來源。在那30年期間，他們正在出售現有的黃金儲備。而且你必須回到六十年代、七十年代初，才能看到中央銀行一直是黃金淨買家的時期。
[00:33:08]Maxwell Gold：但實際上，自2010年以來，情況發生了變化，你知道，中央銀行總體上從黃金的淨賣家轉變為淨買家。在金融危機和08年至2010年期間的歐洲主權債務危機之後的2010年。從那以後，從2010年到現在，可能到2013年，每一年我們都在等待最終數據直至2023年底，很抱歉。
[00:33:34]麥克斯韋·黃金：我們確實預計各國央行將成為黃金的淨買家，從2010年到2023年，目前有13家央行將連續14年成為黃金的淨買家。而且我確實認為這很重要，因為這是一個不斷增長和支撐黃金市場的細分市場，本質上不是週期性的，也不是真正的反週期性的。
[00:33:50]Maxwell Gold：中央銀行購買黃金是出於自己的目的、儲備分散的長期戰略目的、流動性管理和其他因素。因此，我確實認為，這是一個重要的細分市場，也不是最大的細分市場，但就2022年底、整個2023年的黃金錶現而言，它確實佔據了主導地位。
[00:34:11]Maxwell Gold：而且我確實認為這是一個值得關注的重要行業，因為我確實認為它可以支撐黃金，即使其他黃金淨買家，例如投資者，並未積極進入市場。
[00:34:24]娜塔莉·諾埃爾：而且我相信我們有時間回答最後一個問題。哪些驅動因素對2024年的黃金錶現最重要？
[00:34:32]Maxwell Gold：我確實認為有許多因素一直在推動黃金的發展。
[00:34:35]Maxwell Gold：沒有一個單一因素會成為黃金前景和黃金錶現的唯一驅動力，尤其是在短期內。但我確實認為，從長遠來看，尤其是2024年，需要注意的是貨幣政策的方向。這就是為什麼它是我為2024年黃金前景所強調的三個主題中的第一位，當然，考慮到這種同步性，黃金與市場實際利率以及黃金和聯邦基金利率之間敏感度的提高，我們已經看到，這兩種利率和政策基準利率之間的負面關係在近年來有所增加，我確實認為這是值得關注的問題。你知道，在我看來，這不是是否降息的問題，而是美聯儲何時開始降息，以迴應迄今為止在管理經濟放緩方面取得的成功。但我確實認為金融市場正在採取大量的緊縮措施。
[00:35:30]Maxwell Gold：你知道，你知道，美聯儲可能會考慮暫停當前的延續，但希望在2024年的某個時候切斷延續。而且我確實認為，這可能會極大地支持黃金目前基於今天的市場預期。但我確實認為，在整個2024年，都要注意貨幣政策的方向和美聯儲的言論，但不僅是美聯儲，還有其他中央銀行，歐洲央行，日本銀行和全球其他中央銀行。從這個角度來看，關注全球層面的貨幣政策很重要。但我確實認為，在利率和貨幣政策的方向上，這將是今年2024年黃金走勢的有力推動力。
[00:36:14]娜塔莉·諾埃爾：馬克斯，再次感謝你的見解，也感謝觀眾加入我們。
[00:36:19]Maxwell Gold：謝謝。
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