博客簡介：現貨比特幣ETF的交易量一直是業界的話題。我們的全球ETF產品和資本市場主管大衞·曼恩就如何通過他最喜歡的NFL球隊最好評估這些ETF的流動性發表了自己的看法。

我們的全球ETF產品和資本市場主管戴維·曼恩表示，底特律雄獅隊今年沒有贏得超級碗冠軍，但衡量球隊明年的機會與目前關於ETF 行業的討論類似。閲讀更多：

基金已就本通報所涉的發行向美國證券交易委員會（“SEC”）提交了註冊聲明（包括招股説明書）。在投資之前，您應閲讀該註冊聲明中的招股説明書以及基金向美國證券交易委員會提交的其他文件（如果有），以獲取有關該基金和此產品的更多完整信息。你可以通過訪問美國證券交易委員會網站sec.gov上的EDGAR或訪問franklintempleton.com免費獲得這些文件。

2024年交易所交易基金（ETF）的 “年度故事” 是2024年1月11日推出的九隻現貨比特幣ETF的飛速採用率。截至2月底，這些ETF的總淨流入量達到160億美元，名義交易量為450億美元。¹鑑於

所有這些基金都持有相同的東西（比特幣），許多發行人將費用免除至零並追蹤相似的基準，因此投資者轉向衡量與 “流動性” 相關的統計數據作為區分的一種方式。毫不奇怪，我之前討論過的許多衡量ETF流動性的誤解再次浮出水面。我將在這裏討論這些問題，同時也承認一些比特幣特有的缺陷。

最後，我和兒子一起探討了讓所有讀者都能瞭解現貨比特幣ETF流動性故事的最佳方法。按照他的指示，我將用底特律雄獅隊贏得 2025 年超級碗的機會作為完美的比喻。

早在2016年，我的第一篇博客文章就討論了使用平均交易量來準確衡量ETF流動性的誤解。在討論交易量之前，我想從現貨比特幣ETF比較板上清除其他一些ETF指標：

這樣就留下了音量。平均每日交易量僅顯示其他人過去的交易量。重要的是，它沒有提供有關投資者為其ETF股票支付的價格的任何信息，尤其是與基金淨資產價值（NAV）相關的信息。

我還認為，這些比特幣ETF的交易量尤其具有誤導性，因為有幾隻新基金每隻都持有全新的標的資產，全部在同一天上市。通常，對於新基金而言，在交易所交易的每一美元都應帶來一美元的初級市場活動。我過去曾討論過這些比率，因為通常對於新基金，沒有現有股東願意向新投資者出售股票。相反，ETF做市商正在向新投資者出售股票，需要創建新股票來彌補這些空頭頭寸。

對於那些將流動性定義為在對市場影響最小的情況下進入和退出頭寸的能力的投資者，我認為諸如淨資產淨值的溢價/折扣之類的指標將比平均每日交易量重要得多。在比較擁有相同標的資產的多隻ETF時尤其如此。

這九隻基金的交易量與主要市場活動的比率幾乎是三比一。我可以推測原因。我認為，鑑於比特幣的波動性，有相當多的日間交易，投資者經常買入和賣出，但最後沒有多頭頭寸。我還認為，只要有任何溢價/折扣差異，有些專業公司就會同時買入/賣出所有這些基金。以這種類固醇的ETF套利為例。而且，如果確實發生這種情況，為什麼ETF因保費/折扣增加而獲得更高的交易量而獲得額外信貸？

返回保費/折扣。為了進行真正的蘋果對蘋果比較，我研究了使用CME CF比特幣參考利率-紐約變體的六隻ETF，因為不同的基準可能會導致誤導性的數據。其中最大的三隻ETF（每隻的資產管理規模均超過15億美元）平均每天的交易額為2.8億美元。這些交易所買賣基金中最小的三隻ETF的總收入為1000萬美元

每天的交易量。這三隻最大的基金對資產淨值的加權溢價/折扣為16個基點。對於倒數第三名（包括富蘭克林的現貨比特幣ETF EZBC），加權平均值為七個基點。²根據這個指標，我認為交易量較低的現貨比特幣基金在投資者與比特幣基礎價格保持一致的能力方面更具流動性。

我兒子用 NFL 的比喻來強化這一點是正確的。簡而言之，我從讀者那裏收到了一些不必要的嚴厲反饋，因為1) 是底特律雄獅隊的球迷，2) 挑選他們來贏得今年的超級碗。無論如何，在超級碗結束後的第二天，我的兒子對獅子會在2025年贏得超級碗的可能性感到好奇。我給他看了一個網格，上面列出了六本不同體育書籍中每支支球隊的賠率。對於獅子會來説，賠率從12比1（下注1美元贏12美元）到13.5-1（下注1美元贏13.50美元）不等，視體育博彩而定。

他的下一條評論理所當然地是：“哦，所以我們應該去看那本支付13.5-1的體育書籍。”雖然很明顯投資沒有保證的收益（如果有的話！），他沒有問我哪本體育書籍下注最多，也沒有問哪本體育書籍對底特律雄獅隊的影響最大。他的重點是影響他在底特律贏得超級碗方面的投資的因素。我認為，對於ETF而言，資產淨值的溢價/折扣等指標與流動性比交易量和資產管理規模更相關。我只能希望在現貨ETF比特幣世界中看到這樣的啟示。

所有投資都涉及風險，包括本金可能的損失。投資的價值可以下降也可以上升，投資者可能無法收回全部投資金額。通常，那些有可能獲得更高回報的人伴隨着更高的風險。由於影響個別公司、特定行業或行業或總體市場狀況的因素，股票價格波動，有時會迅速而劇烈地波動。對於主動管理的ETF，無法保證經理的投資決策會產生預期的業績。

ETF像股票一樣交易，市值波動，交易價格可能高於或低於ETF的淨資產價值。經紀佣金和ETF支出將減少回報。ETF股票可以在其上市的交易所全天按其市場價格買入或賣出。但是，無法保證 ETF 股票的活躍交易市場會得到開發或維持，也無法保證其上市將繼續或保持不變。儘管ETF的股票可以在二級市場上交易，但它們可能不容易在所有市場條件下交易，並且在市場壓力時期可能會以大幅折扣進行交易。

所有投資都涉及風險，包括可能的本金損失。在投資之前，要了解有關本基金和本次發行的更完整信息，您應仔細閲讀基金的招股説明書。

已經討論過的根據1933年《證券法》註冊的比特幣ETF（以下簡稱 “比特幣ETF”）不是根據1940年《投資公司法》（1940年法案）註冊的投資公司，因此不受與共同基金相同的監管要求的約束

比特幣ETF僅持有比特幣和現金，並不適合所有投資者。比特幣ETF不是多元化投資，因此，與其他投資（例如對更廣泛多元化的投資組合的投資）相比，預計其波動性更大。對比特幣ETF的投資並不是一項完整的投資計劃。

對比特幣ETF的投資受市場風險影響，相對於數字資產市場。基金持有的比特幣的交易價格可能會上漲和下跌，有時是快速的或不可預測的。比特幣ETF股票的價值與比特幣的價值直接相關，過去一直如此，並且可能會繼續保持高度波動，並且會由於多種因素而出現波動。未來的極端波動，包括比特幣交易價格的大幅、持續或快速下跌，可能會對股票的價值產生重大不利影響，股票可能會損失全部或幾乎全部的價值。

數字資產代表着一個快速發展的新行業，比特幣ETF的股票價值取決於對比特幣的接受程度。由於數字資產交易所的運營不受監管且缺乏透明度，可能會出現欺詐、操縱、安全故障或運營問題，以及更廣泛的比特幣市場，比特幣的價值以及股票的價值可能會受到不利影響，給股東造成損失。

美國的數字資產市場存在監管的不確定性，不利的立法或監管進展可能會嚴重損害比特幣或比特幣ETF股票的價值，例如禁止、限制或施加嚴格的條件或禁止使用比特幣、採礦活動、數字錢包、提供與比特幣交易和託管相關的服務、比特幣網絡的運營或數字總體而言，資產市場。

用於計算比特幣ETF持有的比特幣價值的指數價格的表現歷史有限，並且可能會波動，從而對股票的價值產生不利影響。此外，索引管理員可能會遇到系統故障或錯誤。指數數據、計算和/或結構中的錯誤可能會不時發生，可能在一段時間內或根本無法識別和/或更正，這可能會對比特幣ETF和股東產生不利影響。臨時或永久的 “分叉” 可能會對股票的價值產生不利影響。股東不應指望從任何分叉或 “空投” 中獲得好處。

比特幣ETF是一種被動的投資工具，不受主動管理，這意味着它們不管理投資組合，在比特幣價格高漲時出售比特幣，也不會在預期未來價格上漲的情況下以低價收購比特幣。此外，比特幣ETF不使用任何對衝技術來嘗試來降低因比特幣價格下跌而造成的損失風險。比特幣ETF不是槓桿產品，不使用槓桿、衍生品或類似工具或交易。比特幣 ETF 股票不是基金贊助商或其附屬機構的權益或義務，也不受聯邦存款保險公司或任何其他政府機構的保險。

由於需要出售比特幣，以支付贊助商費用和其他基金費用，每股所代表的比特幣數量將在比特幣ETF的生命週期內減少。如果比特幣價格的上漲不足以彌補這種下跌，股票的價格也將下跌，您將因投資股票而蒙受損失。

比特幣ETF在比特幣託管人或主要經紀商的賬户面臨的安全威脅可能導致基金停止運營，基金資產損失或基金聲譽受損，每種情況都可能導致股票價值下降。

如果Creation Units的創建和贖回過程遇到任何意想不到的困難，授權參與者為使股票價格與比特幣價格保持緊密聯繫而進行套利交易的可能性可能不存在，因此，股票價格可能會下跌或以其他方式偏離資產淨值。

富蘭克林控股有限責任公司是該基金的贊助商（“贊助商”）。該基金是富蘭克林鄧普頓數字控股信託基金（ “信託”）的一系列基金。該信託基金是特拉華州的法定信託，成立於2023年9月6日。本基金的股份不是保薦人或其任何子公司或關聯公司的義務，也不由其提供擔保。紐約梅隆銀行，或 “BNYM”，是該基金的管理人（“管理人”）和過户代理人（“過户代理人”）。BNYM還擔任基金現金（如果有）的託管人。Coinbase託管信託公司有限責任公司是該基金比特幣的託管人（“託管人”）。特拉華信託公司是公司服務公司的子公司，是該信託的唯一受託人（“受託人”）。富蘭克林分銷商有限責任公司是贊助商的附屬機構，是基金的營銷代理（“營銷代理”）。

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