美國

美國證券交易委員會

華盛頓特區，20549

表格10-K

截至本財政年度止12月31日, 2023

或

由_至_的過渡期

佣金文件編號000-56193

灰階以太信託(ETH)

由GreyScale Investments LLC贊助

(註冊人的確切姓名載於其章程)

(212) 668-1427

(註冊人的電話號碼，包括區號)

根據該法第12(G)條登記的證券：

如果註冊人是證券法規則405中定義的知名經驗豐富的發行人，請用複選標記表示。是 ☒沒有☐

用複選標記表示註冊人是否不需要根據該法第13節或第15(D)節提交報告。是☐ 不是 ☒

用複選標記表示註冊人(1)是否在過去12個月內(或註冊人被要求提交此類報告的較短時間內)提交了1934年《證券交易法》第13條或15(D)節要求提交的所有報告，以及(2)在過去90天內是否符合此類提交要求。是 ☒沒有☐

用複選標記表示註冊人是否在過去12個月內(或在註冊人被要求提交此類文件的較短時間內)以電子方式提交了根據S-T規則第405條(本章232.405節)要求提交和張貼的每個交互數據文件。是 ☒沒有☐

用複選標記表示註冊人是大型加速申報公司、加速申報公司、非加速申報公司、較小的報告公司或新興成長型公司。請參閲《交易法》第12b-2條規則中“大型加速申報公司”、“加速申報公司”、“較小申報公司”和“新興成長型公司”的定義。

如果是一家新興的成長型公司，用複選標記表示註冊人是否已選擇不使用延長的過渡期來遵守根據《交易所法》第13(A)節提供的任何新的或修訂的財務會計準則。☐

用複選標記表示註冊人是否提交了一份報告，證明其管理層根據《薩班斯-奧克斯利法案》(《美國聯邦法典》第15編，第7262(B)節)第404(B)條對其財務報告的內部控制的有效性進行了評估，該評估是由編制或發佈其審計報告的註冊會計師事務所進行的。☒

如果證券是根據該法第12(B)條登記的，應用複選標記表示登記人的財務報表是否反映了對以前發佈的財務報表的錯誤更正。☐

用複選標記表示這些錯誤更正中是否有任何重述需要對註冊人的任何執行人員在相關恢復期間根據第240.10D-1(B)條收到的基於激勵的補償進行恢復分析。☐

用複選標記表示註冊人是否是空殼公司(如《交易法》第12b-2條所定義)。是，☐不是☒

註冊人的非關聯公司持有的註冊人股票的總市值，基於場外交易市場集團公司在2023年6月30日報告的股票收盤價：$2,996,211,248

截至2024年2月19日註冊人已發行的股票數量：310,158,500

行業和市場數據

儘管我們對本年度報告Form 10-K中包含的所有披露負責，但在某些情況下，我們依賴從我們認為可靠的第三方來源獲得的某些市場和行業數據。市場估計是通過使用獨立的行業出版物結合我們對以太行業和市場的假設來計算的。雖然吾等並不知悉有關本新聞稿所載任何市場、行業或類似數據的任何錯誤陳述，但該等數據涉及風險及不確定因素，並可能會因各種因素而有所改變，包括在“前瞻性陳述”及“第1A項”標題下討論的那些因素。本年度報告中的“風險因素”。

前瞻性陳述

這份Form 10-K年度報告包含有關GrayScale Etherum Trust(ETH)(“該信託”)的財務狀況、經營結果、計劃、目標、未來業績和業務的“前瞻性陳述”。“可能”、“可能”、“將會”、“應該”、“預期”、“計劃”、“預期”、“相信”、“估計”、“預測”、“潛在”或“繼續”等詞語之前、之後或包括這些詞語的表述旨在識別一些前瞻性表述。本年度報告中包含的所有涉及未來將發生或可能發生的活動、事件或發展的陳述(歷史事實陳述除外)均為前瞻性陳述，包括市場價格和條件的變化、信託的運作、GrayScale Investments LLC(“保薦人”)的計劃以及對信託未來成功和其他類似事項的提及。這些聲明只是預測。實際事件或結果可能與此類陳述大不相同。這些陳述是根據提案國對歷史趨勢、當前狀況和預期未來發展的看法以及與情況相適應的其他因素所作的某些假設和分析。然而，實際結果和事態發展是否符合發起人的期望和預測，受到一些風險和不確定因素的影響，包括但不限於“第一部分第1A項”所述的風險和不確定因素。風險因素。前瞻性陳述是基於保薦人在陳述發表之日的信念、估計和意見作出的，除非適用法律要求，否則信託和保薦人沒有義務或義務在這些信念、估計和意見或其他情況發生變化時更新前瞻性陳述。因此，投資者被告誡不要依賴前瞻性陳述。可能對信託公司的業務、財務狀況或經營結果和未來前景產生重大不利影響，或可能導致實際結果與信託公司的預期大不相同的因素包括但不限於：

除另有説明或文意另有所指外，本年度報告中的“吾等”、“吾等”及“吾等”均指代表信託行事的保薦人。

本年度報告中包含行業和其他定義術語的詞彙表，從第頁開始101.

本年度報告補充《備忘錄》，並在適用的情況下對《備忘錄》進行修訂，該備忘錄的定義見信託修訂和重新簽署的《信託聲明及信託協議》。 目的。

目錄表

部分 I

第1項。B有用性

信託與股份概述

灰度以太信託(ETH)(前身為以太投資信託)是特拉華州的法定信託，成立於2017年12月13日，根據特拉華州法定信託法的規定，通過向特拉華州國務卿提交信託證書而成立。

該信託的目的是持有以太(“ETH”)，這是通過對等以太網絡的操作創建和傳輸的數字資產，以太網絡是根據加密協議運行的分散的計算機網絡。以太網絡有幾個關鍵功能。 截至2023年12月31日，ETH擁有無限供應和約1.2億枚硬幣的流通供應。截至2023年12月31日，ETH的24小時交易額約為29億美元。截至2023年12月31日，ETH的總市值為2740億美元。根據coinmarket cap.com的追蹤，截至2023年12月31日，ETH是市值第二大的數字資產。

截至2023年12月31日，該信託持有約2.5%的ETH流通股。信託基金頭寸的規模本身並不能使贊助商或信託基金參與或以其他方式影響以太網絡的發展。作為一個去中心化的數字資產網絡，以太網絡由幾個利益相關者組成，包括ETH核心開發者、用户、服務、企業、驗證者等羣體，信託只是其中一個組成部分。此外，與令牌持有者參與網絡治理的其他協議不同，ETH的所有權不授予此類權利。

2019年1月11日，通過向特拉華州國務卿提交信託證書修正案證書，該信託基金從以太投資信託基金更名為以太信託基金(ETH)。信託定期發行代表信託所有權的普通單位零碎實益權益(“股份”)予1933年證券法(經修訂)(“證券法”)下D規則第501(A)條所指的某些“認可投資者”，以換取ETH的存款。這些股票在場外交易市場集團S場外交易市場上市®最佳市場(“OTCQX”)，股票代碼為“ethe”。

GreyScale Investments，LLC是信託的發起人和管理人(“發起人”)，特拉華信託公司是信託的受託人(“受託人”)，大陸股票轉讓和信託公司是信託的轉讓代理(以該身份，為“轉讓代理”)，Coinbase託管信託公司是信託的託管人(“託管人”)。

本信託只向若干獲授權參與者(“獲授權參與者”)不時發行一批或多批100股股份(一批100股股份稱為“籃子”)。提供籃子以換取ETH。目前，保薦人沒有執行股票贖回計劃，因此信託基金不能贖回股票。由於缺乏持續的贖回計劃，以及由於欺詐、失敗、安全漏洞或其他原因導致數字資產交易平臺的價格波動、交易量和關閉，無法保證股票的價值將反映信託的ETH價值減去信託的費用和其他負債，並且股票的交易價格可能比信託的ETH的價值有很大溢價或大幅折扣，減去信託的費用和其他負債。

在創建訂單的交易日期的下午4：00，一籃子股票的美元價值等於一籃子金額，該籃子金額是創建一籃子股票所需的ETH數量，乘以“指數價格”，“指數價格”是通過對紐約時間下午4：00之前24小時期間的價格和交易量數據應用加權算法而計算出的ETH的價格。衍生自選定的數碼資產交易平臺，反映於每個營業日的CoinDesk以太價格指數(ETX)(“指數”)。指數價格採用非公認會計準則方法計算，不在信託的財務報表中使用。見“-ETH行業和市場概覽-ETH價值-指數和指數價格”。

籃子數額的計算方法是：(X)在該交易日紐約時間下午4：00信託擁有的ETH數量，扣除代表信託應計但未支付的費用和開支的美元價值的ETH數量(使用當時的指數價格轉換並進位到小數點後第八位)，再乘以(Y)當時已發行的股份數量(這樣獲得的商數計算到十億分之一ETH(即，進位到小數點後第八位)，並將該商數乘以100。

這些股份既不是發起人或受託人的權益，也不是其義務。

保薦人在www.grayscale.com/crypto-products/grayscale-ethereum-trust/，設有互聯網網站，註冊人的10-K表格年度報告、10-Q表格季度報告、8-K表格當前報告以及根據1934年證券交易法(“交易法”)第13(A)或15(D)節提交或提交的修正報告在提交或提交給美國證券交易委員會後可通過該網站免費獲得。有關該信託基金的更多信息，也可以在美國證券交易委員會的EDGAR數據庫中找到，網址為www.sec.gov。

上述網站和本文提及的任何網站的內容不包含在本備案文件或我們向美國證券交易委員會備案或提供的任何其他報告或文件中。此外，我們對這些網站的URL的引用僅用於非活動文本引用。

投資目標

信託的投資目標是股份價值(按每股ETH計算)，以反映信託所持ETH的價值，減去信託的開支及其他負債。截至目前為止，該信託並未達到其投資目標，而OTCQX所報股份並未反映該信託所持ETH的價值，減去該信託的開支及其他負債，而是以溢價及折讓方式買賣，而該等價值有時相當可觀。

如果股票的交易溢價很高，在OTCQX購買股票的投資者將比通過私募購買股票的投資者支付更高的價格。由於各種原因，股票價值可能不反映信託ETH的價值，減去信託的費用和其他負債，包括私募購買的股票的持有期根據第144條規定、沒有持續的贖回計劃、信託停止創建、ETH價格波動、由於欺詐、故障、安全漏洞或其他原因導致數字資產交易平臺的交易量或關閉，以及OTCQX與全球ETH交易平臺市場之間的非實時交易時間。因此，股票的交易價格可能會繼續大幅高於信託的ETH價值，或大幅折讓信託的ETH價值，減去信託的費用和其他負債，信託可能無法在可預見的未來實現其投資目標。

例如，自2019年6月20日至2023年12月31日，OTCQX報價的股份收盤價相對於信託每股資產淨值的最大溢價為956%，平均溢價為191%，OTCQX報價的股份收盤價低於信託每股資產淨值的最大折讓為60%，平均折讓為26%。股票的收盤價在紐約時間2019年6月20日至2023年12月31日期間每個工作日的紐約時間下午4點在OTCQX上報價，以711天的折扣價報價。截至2023年12月29日，也就是該期間的最後一個營業日，信託的股票在OTCQX的報價比信託的每股資產淨值有12%的折讓。在2024年2月23日之前，資產淨值被稱為數字資產控股，每股資產淨值被稱為每股數字資產控股。見“項目7.管理層對財務狀況和經營成果的討論和分析--二級市場交易”。

雖然對這些股票的投資不是對ETH的直接投資，但這些股票旨在為投資者提供一種具有成本效益和便利的方式，以獲得對ETH的投資敞口。對ETH的大量直接投資可能需要與ETH的收購、安全和保管相關的昂貴、有時甚至是複雜的安排，並可能涉及通過現金支付美元從第三方協調人手中收購ETH的大量費用。由於股票的價值與信託持有的ETH的價值相關，因此瞭解ETH的投資屬性和市場是很重要的。

私募購買的股票是受限制的證券，不得轉售，除非是根據證券法和州證券法豁免註冊的交易，任何此類交易都必須事先獲得保薦人的批准。在決定是否批准時，保薦人將具體考慮《證券法》第144條的條件是否已得到滿足，包括其所需的持有期，以及任何其他適用的法律。任何未經保薦人全權批准而出售股份的嘗試，從一開始就是無效的。有關更多信息，請參閲“-股份説明-轉讓限制”。

根據規則144，以私募方式購買的股票的最短持有期為6個月。

根據美國公認會計原則(“GAAP”)的要求，該信託的ETH在財務報表中按公允價值列賬。信託根據數字資產市場提供的價格確定ETH的公允價值，該價格是信託認為其主要市場在估值日紐約時間下午4點的價格。根據公認會計原則確定的信託資產淨值在本年度報告中稱為“主要市場資產淨值”。在2024年2月23日之前，主要市場資產淨值被稱為資產淨值。關於信託的主要市場選擇的更多信息，見“項目7.管理層對財務狀況和經營成果的討論和分析--關鍵會計政策和估計--主要市場和公允價值的確定”。

信託公司使用指數價格來計算其“資產淨值”，這是一種非GAAP指標，是以美元表示的信託資產(美元、其他法定貨幣、附帶權利或IR虛擬貨幣除外)的總價值，減去信託費用和其他負債的美元價值，按“--ETH的估值和資產淨值的確定”中規定的方式計算。“每股資產淨值”的計算方法是用資產淨值除以目前已發行的股票數量。淨資產淨值和每股資產淨值不是根據公認會計準則計算的指標。淨資產淨值無意取代根據公認會計原則計算的信託主要市場資產淨值，每股資產淨值亦無意取代根據公認會計原則計算的信託主要市場每股資產淨值。在2024年2月23日之前，資產淨值被稱為數字資產控股，主要市場資產淨值被稱為資產淨值。

目前，信託公司沒有實施股票贖回計劃，因此信託公司不能贖回股票。此外，信託可以在更長的時間內停止創作各種 原因，包括與叉子有關的原因，

空投和其他類似事件。因此，授權參與者無法利用當股票的市值偏離信託公司每股資產淨值時產生的套利機會，這可能導致股票的交易價格大幅高於信託公司每股資產淨值的溢價或大幅折讓。

在獲得美國證券交易委員會的監管批准和保薦人自行決定批准的情況下，信託未來可以實施贖回計劃。截至本年度報告之日，信託尚未尋求此類救濟。即使將來尋求這種救濟，也不能保證何時給予這種救濟，或者是否會給予這種救濟。如果該等寬免獲得批准，而保薦人批准贖回計劃，則該等股份將可根據信託協議及相關參與者協議的規定贖回。雖然保薦人不能確切地預測贖回計劃的實施將對股票的交易價格產生什麼影響(如果有的話)，但贖回計劃將允許授權參與者利用當股票的市值偏離信託的ETH價值時產生的套利機會，減去信託的費用和其他負債，這可能會降低股票在OTCQX交易時的溢價或折扣，這些溢價或折扣有時是相當大的。

關於股票交易價格偏離每股資產淨值的風險的討論，見“項目1A”。風險因素-與信託和股份有關的風險因素-由於根據規則144的持有期，缺乏持續的贖回計劃，以及信託有能力不時停止創建，因此沒有套利機制來保持股票的價值與指數價格密切相關，並且股票的交易歷史上一直大幅溢價或大幅折讓每股資產淨值，“”第1A項。風險因素-與信託和股票有關的風險因素-由於場外交易平臺和數字資產交易平臺市場之間的非現行交易時間，股票的交易價格可能為、高於或低於信託的每股資產淨值，“”第1A項。風險因素-與信託和股票有關的風險因素-如果股票交易高於或低於信託的每股資產淨值“和”項目1A，股東可能會在他們的投資中蒙受損失。風險因素--與信託和股份有關的風險因素--對轉讓和贖回的限制可能導致股份價值的損失。

根據信託協議的條款，信託須於若干情況下解散。此外，發起人可自行決定因多種原因解散信託，包括髮起人自行決定因任何原因終止信託事務是可取或明智的。例如，如果發起人根據聯邦證券法確定ETH是證券，無論該決定最初是由發起人自己做出的，還是因為聯邦法院支持ETH是證券的指控，發起人不打算允許信託繼續以違反聯邦證券法的方式持有ETH（因此，將解散信託或可能尋求以符合聯邦證券法的方式經營信託，包括1940年的《投資公司法》（“投資公司法”））。有關信託可能解散的情況的進一步討論，請參閲“-信託成立的説明-信託的終止”。見“第1A項。風險因素-與信託和股份相關的風險因素-確定ETH或任何其他數字資產是“證券”可能會對ETH的價值和股份的價值產生不利影響，並導致信託的潛在非經常性費用或終止。

股票的特徵

股份旨在為投資者提供通過證券投資獲得數字資產的機會。截至2023年12月31日，每股股份約代表0.0096 ETH。ETH的接收、轉移和託管的物流由發起人和託管人處理，相關費用計入股票價值。因此，股東沒有額外的任務或成本超過那些通常與投資於任何其他私人配售證券相關的任務或成本。

這些股票還有其他一些關鍵特徵，包括：

該信託基金在以下方面有別於許多競爭對手的數字資產金融工具：

信託基金的活動

信託的活動限於(I)發行籃子以換取轉讓予信託作為與創作有關的代價的ETH，(Ii)轉讓或出售ETH、附帶權利及IR虛擬貨幣以支付保薦人的費用及/或任何額外的信託開支，(Iii)轉讓ETH以換取交出贖回籃子(須獲得美國證券交易委員會的監管批准及保薦人批准)，(Iv)促使保薦人在信託終止時出售ETH、附帶權利及IR虛擬貨幣，(V)出售附帶權利及/或IR虛擬貨幣或現金，以及(Vi)根據信託協議、託管人協議、指數許可協議及參與者協議的規定，參與完成該等活動所需的所有行政及保安程序。

此外，信託可從事任何必要或適宜的合法活動，以便利股東獲得附帶權利或IR虛擬貨幣，只要該等活動不與信託協議的條款相沖突。信託基金將不會受到積極管理。它不會從事任何旨在從ETH市場價格變化中獲利或減輕其造成的損失的活動。

附帶權利與IR虛擬貨幣

信託可能會不時憑藉其對ETH的所有權而獲得附帶權利和/或IR虛擬貨幣，通常是通過以太區塊鏈中的叉子、向ETH或其他類似事件的持有者提供空投。根據信託協議的條款，信託可以就信託對附帶權利的所有權採取任何必要或適當的法律行動，包括收購IR虛擬貨幣，除非此類行動將對信託作為美國聯邦所得税目的授予人信託的地位產生不利影響，或者信託協議禁止這樣做。這些行動包括(I)在數字資產市場出售附帶權利和/或IR虛擬貨幣，並將現金收益分配給股東；(Ii)向股東或代表股東行事的代理人分配附帶權利和/或IR虛擬貨幣實物

如果實物分銷否則不可行，則由該代理商出售；以及(Iii)不可撤銷地放棄附帶權利或IR虛擬貨幣。信託也可以使用附帶權利和/或IR虛擬貨幣來支付保薦人的費用和額外的信託費用(如果有)，如下文“-費用；ETH的銷售”一節所述。然而，為釐定信託的資產淨值、每股資產淨值、主要市場資產淨值及主要市場每股資產淨值，信託預期不會考慮其可能持有的任何附帶權益或IR虛擬貨幣。

對於任何分叉、空投或類似事件，贊助商可酌情決定促使信託將附帶權利或IR虛擬貨幣實物分配給股東代理轉售，或不可撤銷地放棄附帶權利或IR虛擬貨幣。在向代表股東行事的代理人進行實物分配的情況下，股東代理人將嘗試出售附帶權利或IR虛擬貨幣，如果代理人能夠做到這一點，則將扣除費用和任何適用的預扣税後的現金收益匯給股東。不能保證代理商可能變現的任何附帶權利或IR虛擬貨幣的價格，並且在代理商進行任何銷售後，附帶權利或IR虛擬貨幣的價值可能會增加或減少。在放棄附帶權利或IR虛擬貨幣的情況下，信託將不會收到附帶權利或IR虛擬貨幣的任何直接或間接代價，因此股票的價值將不會反映附帶權利或IR虛擬貨幣的價值。

2019年7月29日，保薦人向託管人遞交了一份通知(“創設前放棄通知”)，聲明信託在沒有直接或間接對價的情況下不可撤銷地放棄，在緊接信託創建股票的每次時間(任何這樣的時間，“創設時間”)之前生效，以及在該時間本來有權獲得的所有附帶權利和IR虛擬貨幣(任何此類放棄，“創設前放棄”)；但在下列情況下，預製放棄將不適用於任何附帶權利和/或IR虛擬貨幣：(I)信託在創設之前的任何時間已經或正在採取肯定行動，以獲取或放棄該等附帶權利和/或IR虛擬貨幣，或(Ii)該等附帶權利和/或IR虛擬貨幣已受到先前的預製放棄的約束。肯定行動是指保薦人向託管人發出的書面通知，表明信託有意(I)獲取和/或保留任何附帶權利和/或IR虛擬貨幣，或(Ii)在相關創建時間之前放棄任何附帶權利和/或IR虛擬貨幣。

在決定是否採取肯定行動以獲得和/或保留附帶權利和/或IR虛擬貨幣時，信託考慮了許多因素，包括：

在確定IR虛擬貨幣是否是或可能是聯邦證券法下的證券時，保薦人考慮了許多因素，包括聯邦證券法和聯邦法院解釋這些定義的要素的各種定義，例如美國最高法院在豪伊和天窗案例，以及美國證券交易委員會及其工作人員的報告、命令、新聞稿、公開聲明和演講，就數字資產何時可以成為聯邦證券法所指的安全提供指導。

由於創設前放棄通知，自2019年7月29日以來，信託已不可撤銷地放棄了在任何股票創設時間之前可能有權在當時獲得的任何附帶權利或IR虛擬貨幣。信託無權獲得任何附帶權利或根據預製放棄通知或肯定行動而放棄的IR虛擬貨幣。此外，根據託管人協議或其他規定，託管人無權代表信託行使、取得或持有任何該等已放棄的附帶權利或IR虛擬貨幣，或在信託終止其與託管人的託管協議時將任何該等已放棄的附帶權利或IR虛擬貨幣轉讓予該信託。

保薦人打算在與信託的法律顧問、税務顧問和託管人協商的基礎上，逐一評估每個分叉、空投或類似事件，如果保薦人酌情認為放棄這樣的放棄符合信託的最佳利益，保薦人可能決定放棄因硬分叉、空投或類似事件而產生的任何附帶權利或IR虛擬貨幣。在贊助商決定出售任何附帶權利或IR虛擬貨幣的情況下，它預計將向或通過符合條件的金融機構執行銷售，該金融機構受聯邦和州反貨幣許可要求和做法的約束

洗錢(“AML”)和“瞭解您的客户”(“KYC”)法規，其中可能包括授權參與者、流動性提供者(定義見下文“信託授權參與者的服務提供者”)或其一個或多個關聯公司。在任何一種情況下，保薦人預期授權參與者或流動資金提供者只有在授權參與者或流動資金提供者認為有可能在數碼資產交易平臺或授權參與者或流動資金提供者可進入的其他場所交易附帶權利或IR虛擬貨幣的情況下，才願意代表信託與保薦人進行交易。一般來説，任何此類授權參與者或流動性提供者只能根據每個場所提供的信息和保證，進入其有理由相信符合適用法律(包括聯邦和州許可要求)運營的數字資產交易平臺或其他場所。

二級市場交易

雖然信託的投資目標是股份價值(基於每股ETH)反映信託所持有的ETH的價值，減去信託的開支和其他負債，但股份可能會在OTCQX(或未來在另一個二級市場)以低於或高於每股資產淨值的價格交易。交易價格相對於每股資產淨值的折讓或溢價可能會受到OTCQX與更大的數字資產交易平臺之間非同時交易時間和流動性的影響。而股票從上午6點開始在OTCQX上市和交易。在紐約時間下午5點之前，數字資產市場的流動性可能會根據較大的數字資產交易平臺的數量和可用性而波動。因此，在數字資產市場流動性有限或主要數字資產交易平臺離線期間，交易價差以及由此產生的股票溢價或折扣可能會擴大。

ETH行業及市場概況

以太，或稱ETH，是一種數字資產，通過對等以太網絡的操作創建和傳輸，以太網絡是一種分散的計算機網絡，運行在加密協議上。沒有任何單一實體擁有或運營以太網絡，其基礎設施由分散的用户羣集體維護。以太網絡允許人們交換被稱為以太的有價值的令牌，這些令牌記錄在一個被稱為區塊鏈的公共交易分類賬上。ETH可以用於支付商品和服務，包括以太網絡上的計算能力，或者可以在數字資產市場上確定的匯率或易貨系統下的單個最終用户到最終用户交易中將其轉換為法定貨幣，如美元。此外，以太網絡還允許用户編寫和實施智能合同，即在網絡中的每台計算機上執行的通用代碼，可以根據一組複雜的邏輯條件指示信息和價值的傳輸。使用智能合約，用户可以創建市場，存儲債務或承諾登記，代表財產所有權，根據有條件的指令移動資金，並在以太網絡上創建ETH以外的數字資產。智能合約操作在以太區塊鏈上執行，以換取ETH的付款。以太網絡是旨在將區塊鏈的使用擴大到不僅僅是點對點貨幣系統的眾多項目之一。

比特幣程序員維塔裏克·布特林(Vitalik Buterin)最初在2013年的一份白皮書中描述了以太網絡，目標是為由智能合同提供支持的去中心化應用程序創建一個全球平臺。以太網絡的正式發展是通過一家名為以太瑞士有限公司的瑞士公司與其他幾個實體聯合開始的。隨後，瑞士非營利性組織以太基金會成立，以監督該議定書的發展。以太網絡於2015年7月30日上線。與比特幣等其他數字資產不同，比特幣完全是通過漸進的挖掘過程創建的，7200萬ETH是與以太網絡的推出相關的。有關初始分發的其他信息，請參閲“-創建新的ETH”。在網絡啟動的同時，決定解散ethSuisse，指定以太基金會為致力於協議開發的唯一組織。

以太網絡是分散的，因為它不需要政府當局或金融機構中介機構創造、傳遞或確定ETH的價值。相反，在ETH的初始分配之後，ETH是由以太網絡協議通過一個過程創建、燒燬和分配的，該過程目前受發放和燒錄率的影響，如下文“ETH供應限制”中進一步描述的那樣。ETH的價值由數字資產交易平臺或私人最終用户對最終用户交易中的ETH供求決定。

創建新的ETH並獎勵給Etherum區塊鏈中用於驗證交易的塊的驗證器。Etherum區塊鏈實際上是一個分散式數據庫，它包括所有已驗證的數據塊，並在驗證新數據塊時進行更新以包括新數據塊。每筆ETH交易都會廣播到以太網絡，並在包含在區塊中時記錄在以太區塊鏈中。由於每個新區塊記錄未完成的ETH交易，而未完成的交易通過該記錄進行結算和驗證，以太區塊鏈代表了以太網絡所有交易的完整、透明和不間斷的歷史。有關更多詳細信息，請參閲“-創建新的ETH”。

除其他事項外，ETH用於支付交易費用和計算服務(即智能合同)；以太網絡的用户為使用ETH執行所請求操作的機器的計算能力付費。要求在以太網絡上支付ETH費用會激勵開發人員編寫高質量的應用程序，並增加

提高了以太網絡的效率，因為浪費代碼的成本更高。它還通過補償人們貢獻的計算資源，確保以太網絡在經濟上仍然可行。

智能合同及其在以太網絡上的發展

智能合同是在區塊鏈上運行的程序，當滿足某些條件時可以自動執行。智能合同促進了代表價值的任何東西的交換，如貨幣、信息、財產或投票權。使用智能合約，用户可以發送或接收數字資產，創建市場，存儲債務或承諾的登記，代表財產或公司的所有權，根據有條件的指示移動資金，並創建新的數字資產。

在以太網絡上的開發涉及在智能合同基礎上建立更復雜的工具，如分散應用程序(Dapp)；自治組織，稱為分散自治組織(DAO)；以及全新的分散網絡。例如，一家代表用户分發慈善捐款的公司可以在智能合同中持有捐贈資金，只有在慈善機構滿足某些預定義條件的情況下，這些合同才會支付給慈善機構。

此外，以太網絡還被用作創建新的數字資產和進行相關的首次發行硬幣的平臺。截至2023年12月31日，大部分數字資產都構建在以太網絡上，這類資產佔所有數字資產總市值的相當大一部分。

最近，以太網絡被用於分散融資(DEFI)或開放金融平臺，這些平臺尋求通過取消第三方中介來實現獲得金融服務的民主化，如借款、貸款、託管、交易、衍生品和保險。Defi可以允許用户借出數字資產並從中賺取利息，將一種數字資產交換為另一種數字資產，並創建stablecoin等衍生數字資產，stablecoin是與法定貨幣等儲備資產掛鈎的數字資產。在2023年期間，價值200億至300億美元的數字資產被鎖定，作為以太網絡上的Defi平臺的抵押品。

此外，以太網絡和其他智能合約平臺已被用於創建不可替代令牌或NFT。與智能合同平臺原生的數字資產不同，智能合同平臺是可替代的，並能夠支付智能合同執行的費用。相反，NFT允許對資產的數字所有權，這些資產將某些權利傳遞給其他數字或現實世界的資產。這一新模式允許用户通過NFT擁有對其他資產的權利，從而使用户能夠在以太網絡上與其他人進行交易。例如，NFT可以轉讓存在於在線遊戲或DAPP中的數字資產的權利，用户可以在DAPP或遊戲中交易他們的NFT，並將其攜帶到其他數字體驗中，從而創建一種全新的自由市場互聯網原生經濟，可以在物理世界中貨幣化。

《道經·以太經》

2016年7月，以太網絡經歷了被稱為永久硬叉的情況，導致其區塊鏈有兩個不同的版本：以太和以太經典。

2016年4月，一家名為Slock.的區塊鏈解決方案公司宣佈在以太網絡上推出一個去中心化的自治組織，被稱為“The DAO”。DAO被設計為一種去中心化的眾籌模式，在這種模式下，任何人都可以向DAO貢獻ETH代幣，以成為組織中的投票成員和股權利益相關者。然後，DAO成員可以就不同的項目提出建議，並將其付諸表決。通過致力於有利可圖的項目，會員將獲得基於智能合同條款和他們在DAO中的比例權益的獎勵。截至2016年5月27日，向DAO貢獻和投資的資金為1.5億美元，約佔所有未償還ETH的14%。

2016年6月17日，一名匿名黑客利用DAO智能合同代碼將大約6000萬美元(約合360萬ETH)轉入一個獨立的賬户。在入侵的消息傳出後，ETH的價格迅速被削減了一半，因為投資者拋售了所持股份，以太社區的成員正在努力確定解決方案。

在接下來的幾天裏，有人多次試圖找回被盜資金並確保以太網絡的安全。然而，很快變得明顯的是，對協議的直接幹擾(即，一個硬叉)將是必要的。支持硬叉的理由是，它將創建一個全新版本的以太區塊鏈，抹去任何盜竊記錄，並將被盜資金恢復到原來的所有者手中。反對意見是，這將與以太區塊鏈的不變性這一核心原則背道而馳。

關於是否硬分叉以太區塊鏈的決定交由以太社區成員投票表決。大多數人投了贊成票。2016年7月15日，以太基金會實施了硬叉規範。2016年7月20日，以太網絡完成了硬分叉，一個新版本的區塊鏈誕生了，在沒有承認被盜的情況下。

許多人認為，在硬分叉之後，以太區塊鏈的原始版本將完全消失。然而，出於哲學和經濟原因，一羣礦工繼續開採最初的以太區塊鏈。2016年7月20日，原來的以太協議更名為以太經典，其原生令牌更名為以太經典(“ETC”)，保留了未被篡改的交易歷史(包括DAO被盜)。在經歷了以太的硬叉之後，ETH的每個持有者自動收到了等量的ETC令牌。

以太網絡運行概述

為了直接在以太網絡上擁有、轉讓或使用ETH，而不是通過託管人等中介機構，一個人通常必須有互聯網接入才能連接到以太網絡。ETH交易可以在終端用户之間直接進行，而不需要第三方中介。為了防止重複支出ETH的可能性，用户必須通過向其網絡對等方廣播交易數據來通知以太網絡交易。以太網絡通過紀念以太區塊鏈中的每一筆交易來確認不會重複支出，以太區塊鏈是公開可訪問和透明的。這種針對重複支出的紀念和驗證是通過以太網絡驗證過程完成的，該過程向以太區塊鏈添加數據塊，包括最近的交易信息。

一筆ETH交易摘要

在直接在以太網絡上進行ETH交易之前，用户通常必須首先在其計算機或移動設備上安裝以太網絡軟件程序，該軟件程序將允許用户生成與ETH地址相關聯的私鑰和公鑰對，通常稱為“錢包”。以太網絡軟件程序和ETH地址還使用户能夠連接到以太網絡，並將ETH傳輸到其他用户，或從其他用户接收ETH。

每個以太網絡地址或錢包都與唯一的“公鑰”和“私鑰”對相關聯。要接收ETH，ETH接收方必須向發起轉移的一方提供其公鑰。這項活動類似於美元交易的收件人在電匯指令中向付款人提供路由地址，以便現金可以電匯到收款人的賬户。付款人通過對由收件人的公鑰和付款人要轉賬的地址的私鑰組成的交易進行“簽名”，批准轉賬到收款人提供的地址。然而，接收方不向發送方公開或提供其相關私鑰。

收件人和發件人都不會在交易中透露他們的私鑰，因為私鑰授權將該地址中的資金轉移給其他用户。因此，如果用户丟失了他或她的私鑰，則該用户可能永久失去對關聯地址中包含的ETH的訪問。同樣，如果與它們相關聯的私鑰被刪除並且沒有進行任何備份，則ETH將不可挽回地丟失。在發送ETH時，用户的以太網絡軟件程序必須使用相關私鑰驗證交易。此外，由於以太網絡上的每一項計算都需要處理能力，因此轉賬涉及由付款人支付的交易費。所產生的數字驗證交易由用户的以太網絡軟件程序發送到以太網絡驗證器以允許交易確認。

如下面在“-創建新的ETH”中更詳細地討論的，當以太網絡驗證器驗證信息塊並將其添加到以太區塊鏈時，它們記錄並確認事務。在風險證明中，驗證者競爭被隨機選擇來驗證交易。當選擇驗證器來驗證塊時，它創建該塊，該塊包括與(I)新提交和接受的交易的驗證以及(Ii)對要添加新塊的以太區塊鏈中的先前塊的引用有關的數據。驗證器通過上面討論的數據分組傳輸和分發知道未完成的、未記錄的交易。

在以太區塊鏈中添加區塊後，支出方和接收方的以太網絡軟件程序都將顯示以太區塊鏈上的交易確認，並在雙方的以太網絡公鑰中反映對ETH餘額的調整，從而完成ETH交易。一旦交易在以太區塊鏈上得到確認，它就是不可逆轉的。

一些ETH交易是在區塊鏈外進行的，因此不會記錄在以太區塊鏈中。這些“區塊鏈外交易”涉及轉讓持有ETH的特定數字錢包的控制權或所有權，或重新分配集合所有權數字錢包中特定ETH的所有權，例如數字資產交易平臺擁有的數字錢包。與在以太區塊鏈上公開記錄的區塊鏈上交易相比，區塊鏈外交易的信息和數據通常不公開。因此，區塊鏈外交易並不是真正的ETH交易，因為它們不涉及以太網絡上的交易數據傳輸，也不反映ETH在以太區塊鏈中記錄的地址之間的移動。出於這些原因，區塊鏈外交易受到風險，因為任何此類ETH所有權轉移都不受以太網絡背後的協議保護，也不記錄在區塊鏈機制中並通過區塊鏈機制進行驗證。

創建新的ETH

初始創建ETH

與比特幣等其他數字資產不同，比特幣完全是通過漸進的挖掘過程創建的，7200萬ETH是與以太網絡的推出相關的。最初的7,200萬ETH分佈如下：

初始分配：在2014年7月至8月期間進行的一次眾籌中，向公眾出售了6000萬ETH，佔供應量的83.33%，籌集了約1800萬美元。

以太基金會：向以太基金會分發了600萬ETH，佔供應量的8.33%，用於支付業務費用。

以太顯影劑：300萬ETH，即供應量的4.17%，分發給了為以太網絡做出貢獻的開發商。

開發商購買計劃：300萬ETH，即供應量的4.17%，分發給以太基金會成員，以供按最初的大眾銷售價格購買。

在啟動以太網絡後，乙烷供應最初通過逐步開採過程增加。在引入EIP-1559之後，ETH的供應和發行率根據網絡最近的使用等因素而有所不同。

工作證明挖掘過程

在2022年9月之前，Etherum使用的是工作證明協商一致機制。在工作證明制度下，為了激勵那些通過驗證交易來支付保護網絡安全的計算成本的人，對能夠在鏈上創建最新區塊的計算機給予獎勵。平均每14秒，就會有一個新的區塊添加到Etherum區塊鏈中，其中包含網絡處理的最新事務，生成此區塊的計算機將獲得不同數量的ETH，具體取決於當時網絡的使用情況。在某些採礦方案中，如果另一家礦商也能找到解決方案，ETH有時會被送到另一家礦商那裏，但他們的區塊不包括在內。這被稱為叔叔/阿姨獎勵。由於用於塊生成的算法的性質，該過程(生成“工作證明”)被保證是隨機的。數字資產被“挖掘”的過程導致新的區塊被添加到這種數字資產的區塊鏈中，並向礦工發行新的數字資產。在合併升級之前，如下所述，以太網絡上的計算機進行一組規定的複雜數學計算，以便向以太區塊鏈添加塊，從而確認包括在該塊的數據中的事務。

利害關係證明程序

2020年下半年，以太網絡開始了最初被稱為“以太2.0”的升級的幾個階段中的第一個階段。並最終被稱為“合併”，將以太網絡從工作證明共識機制過渡到利害關係證明共識機制。合併於2022年9月15日完成，自那時以來，以太網絡一直以風險證明模式運營。

與工作證明不同的是，在工作證明中，礦工花費計算資源來競爭驗證交易，並按照所花費的計算資源的數量獲得獎勵，而在風險證明中，礦工(有時被稱為驗證者)冒着風險或“賭注”硬幣競爭被隨機選擇來驗證交易，並根據所下賭注的硬幣數量獲得獎勵。任何惡意活動，如驗證多個塊、不同意最終共識或以其他方式違反協議規則，都會導致部分賭注硬幣被沒收或“大砍”。股權證明被視為比工作證明更節能、更具可擴展性，有時也被稱為“虛擬挖掘”。自2023年12月31日起，大約每12秒向以太區塊鏈添加一個新區塊，其中包含網絡處理的最新交易，並且生成該區塊的驗證器將被授予ETH。

乙烷供應的限制

新ETH的發行和投入流通的速度預計會有所不同。2022年9月，以太網絡從工作證明轉變為新的利害關係證明共識機制。截至2023年12月31日，合併後，每天大約發放2400張ETH，儘管發行率根據網絡上驗證器的數量而有所不同。此外，EIP-1559修改引入的燒錄機制可以部分或完全抵消新ETH的發行，根據該機制，ETH將以隨網絡使用而變化的速率從供應中移除。見“-對ETH協議的修改”。有時，由於燃燒機制，乙烷的供應在24小時內一直處於通縮狀態。新共識算法的屬性可能會發生變化，但總體而言，新共識算法和相關修改減少了新的ETH發行總量，並可能使ETH供應在長期內出現通縮。

截至2023年12月31日，約有1.2億ETH未償還。

對ETH協議的修改

Etherum Network是一個開源項目，沒有官方開發人員或開發人員組來控制它。然而，以太網絡的發展歷來由以太基金會和其他核心開發商監督。以太基金會和核心開發人員能夠訪問和更改以太網絡源代碼，因此，他們負責準官方發佈以太網絡源代碼的更新和其他更改。

例如，在2019年，以太坊網絡完成了名為Metropolis的網絡升級，旨在增強以太坊網絡的可用性，並分兩個階段引入。第一階段稱為Byzantium，於2017年10月實施。Byzantium的目的是提高網絡的隱私性、安全性和可擴展性，並將區塊獎勵從5.0 ETH減少到3.0 ETH。第二階段稱為君士坦丁堡，於2019年2月實施，同時還有另一個升級，稱為聖彼得堡。 另一個名為伊斯坦布爾的網絡升級於2019年12月實施。Istanbul的目的是使網絡更能抵抗拒絕服務攻擊，實現更好的ETH和Zcash互操作性以及其他基於Equihash的工作量證明數字資產，並提高SNARKs和STARKs等零知識隱私技術解決方案的可擴展性和性能。這些升級的目的是為以太坊網絡引入權益證明算法做好準備，並將區塊獎勵從3.0 ETH減少到2.0 ETH。在2020年下半年，以太坊網絡開始了幾個升級階段中的第一個階段，最終以合併告終。合併修改了以太坊網絡的共識機制，包括權益證明。2023年4月，以太坊網絡完成了一項名為Shapella的網絡升級，使用户能夠取消之前抵押的ETH，並將其從相關的智能合約中刪除。即將到來的計劃升級包括Dencun，它將啟用“原始danksharding”。proto-danksharding的目的是通過允許與能夠處理比以太坊區塊鏈更多交易的第2層網絡輕鬆同步來增加以太坊網絡的可擴展性。預期的效果是提高以太坊網絡可以處理的交易率。

2021年，以太坊網絡實施了EIP-1559升級。EIP-1559改變了用於計算支付給礦工（現在是驗證者）的費用的方法。這一新方法將費用分為兩部分：基本費用和優先權費用。基本費用現在從流通中移除，或者説“燒掉”，優先級費用支付給驗證者。EIP-1559減少了向驗證者收取的ETH費用的總淨額。以太坊網絡源代碼更新的發佈並不保證更新將被自動採用。用户和驗證者必須通過下載以太坊網絡源代碼的擬議修改來接受對以太坊源代碼的任何更改。修改以太坊網絡的源代碼僅對下載它的以太坊用户和驗證者有效。如果修改僅被一部分用户和驗證者接受，以太坊網絡將發生分裂，一個網絡將運行修改前的源代碼，另一個網絡將運行修改後的源代碼。這樣的劃分被稱為“分叉”。見“第1A項。風險因素-與數字資產相關的風險因素-臨時或永久的“分叉”或“克隆”可能會對股票的價值產生不利影響。因此，作為一個實際問題，對源代碼的修改只有在被以太坊網絡上擁有大部分驗證權力的參與者集體接受時才成為以太坊網絡的一部分。

以太坊源代碼的核心開發越來越關注以太坊協議的修改，以提高速度和可擴展性，並允許金融和非金融下一代用途。信託基金的活動不會直接涉及這些項目，儘管這些項目可能會利用ETH作為代幣來促進其非金融用途，從而可能增加對ETH的需求和整個以太坊網絡的效用。相反，在以太坊區塊鏈內運行和構建的項目可能會增加以太坊網絡上的數據流，並且可能會“膨脹”以太坊區塊鏈的大小或減慢確認時間。

ETH價值

數字資產交易平臺估值

ETH的價值取決於各種市場參與者通過其交易對ETH的價值。確定ETH價值的最常見方法是通過調查一個或多個公開透明交易ETH的數字資產交易平臺（例如，Coinbase、Kraken、LMAX Digital和Crypto.com）。

數字資產交易平臺公開市場數據

在每個在線數字資產交易平臺上，ETH都以公開披露的估值進行交易，以一種或多種法定貨幣（如美元或歐元）或廣泛使用的加密貨幣比特幣衡量。場外交易商或做市商通常不披露其交易數據。

截至2023年12月31日，指數中包含的數字資產交易平臺為Coinbase、Kraken、LMAX Digital和Crypto.com。如下文所述，發起人和信託基金合理地認為這些數字資產交易平臺中的每一個

嚴格遵守適用的美國聯邦和州許可要求，並保持旨在遵守AML和KYC法規的實踐和政策。

Coinbase：美國-該交易平臺在金融犯罪執法網絡（“FinCEN”）註冊為貨幣服務業務（“MSB”），並在紐約州金融服務部（“NYDFS”）BitLicense下獲得虛擬貨幣業務許可，以及美國各州的貨幣傳輸。

Crypto.com：一家總部位於新加坡的交易平臺，在FinCEN註冊為MSB，並在美國各州獲得匯款許可。Crypto.com不持有BitLicense。

海怪：一家總部位於美國的交易平臺，在FinCEN註冊為MSB，並在美國各州獲得資金轉賬許可。Kraken不持有BitLicense。

LMAX數字：一家總部位於英國的交易平臺，在FCA註冊為經紀人。LMAX Digital不持有位許可證。

目前，全球有幾個數字資產交易平臺在運營，而在線數字資產交易平臺代表了ETH買賣活動的相當大比例，並提供了關於ETH當前估值的最多數據。這些交易平臺包括現有的交易平臺，例如指數中包含的交易平臺，這些平臺為買賣ETH提供了多種選擇。下表反映了截至2023年12月31日，指數中包含的每個數字資產交易平臺(統稱為成分交易平臺)的ETH交易量和ETH-美元交易對的市場份額，使用的是信託成立以來的數據：

指數中包含的數字資產交易平臺的註冊地、監管和法律合規性各不相同。有關每個數字資產交易平臺的信息可在此類數字資產交易平臺的網站等地方找到。

雖然指數旨在準確捕捉ETH的市場價格，但第三方可能能夠在指數的組成數字資產交易平臺中不包括的公共或私人市場上購買和出售ETH，並且此類交易可能以遠高於或低於指數價格的價格進行。此外，不同數字資產交易平臺上的ETH價格可能存在差異，包括由於不同數字資產交易平臺上的費用結構或行政程序的差異。舉例而言，根據指數提供者提供的數據，於截至二零二三年十二月三十一日止年度內任何一日，下午四時正、紐約時間，指數中包含的任何單一數字資產交易平臺的現貨價格和指數價格為2.76%，紐約時間，指數中包含的每個數字資產交易平臺的現貨價格和指數價格為0.75%。在同一時期，下午4點，紐約時間，指數中包含的所有數字資產交易平臺的現貨價格和指數價格為0.012%。在此期間納入指數的所有數字資產交易平臺都被納入了本次分析。如果這些價格與指數價格存在重大差異，投資者可能會對股票跟蹤ETH市場價格的能力失去信心。

指數與指數價格

該指數是以美元計價的ETH價格綜合參考利率。該指數旨在（1）減輕欺詐，操縱和其他異常交易活動對ETH參考匯率的影響，（2）提供實時，交易量加權的ETH公允價值，（3）適當處理和調整非市場相關事件。

指數價格由指數供應商通過一個過程確定，在這個過程中，交易數據被清理和彙編，以在算法上減少異常或操縱交易的影響。這是通過根據相對於可觀測集合的價格偏差以及每個交易場所相對於可觀測集合的近期和長期交易量來調整每個數據輸入的權重來實現的。指數價格採用非公認會計準則方法計算，不在信託的財務報表中使用。

除非另有説明，本報告中所有提及的資產淨值和信託的每股資產淨值均使用指數價格計算。在2024年2月23日之前，NAV被稱為Digital Asset Holdings，NAV per Share被稱為Digital Asset Holdings per Share。

成分交易平臺選擇

指數中包含的數字資產交易平臺由指數提供商採用國際證券委員會組織（“IOSCO”）金融基準原則指導的方法進行選擇。交易平臺要成為成分交易平臺，必須滿足以下標準（“納入標準”）：

當數字資產交易平臺不再滿足納入標準時，它將從成分交易平臺中刪除。指數提供商目前不將來自場外市場或衍生品平臺的數據包括在成分交易平臺中。目前不包括場外數據，因為交易可能包括為更大流動性支付的顯著溢價或折扣，這造成了相對於更活躍的市場的不平衡比較。場外交易也有更大的可能性不是獨立的，因此不能代表真實的市場價格。ETH衍生品市場目前也不包括在內。雖然指數提供商目前沒有計劃包括來自場外市場或衍生品平臺的數據，但指數提供商將考慮IOSCO關於金融基準、ETH衍生品交易場所管理的原則和前述的納入標準在考慮未來是否包括場外或衍生平臺數據時。

指數提供商和保薦人已經簽訂了日期為2022年2月1日的指數許可協議(修訂後的“指數許可協議”)，管理保薦人對指數價格的使用。根據指數許可協議的條款，指數提供商可調整指數價格的計算方法，而無需通知信託或其股東或徵得其同意。如果指數提供商發現或意識到其認為可能對其業績和/或可靠性產生重大影響的現有方法中以前未知的變量或問題，指數提供商可能決定更改計算方法，以保持指數價格計算的完整性。指數供應商對指數價格的釐定擁有獨家酌情權，並可不時更改指數價格的釐定方法。股東將被告知信託公司當前報告中計算方法或指數價格的任何重大變化，以及保薦人認為信託定期或當前報告中的所有其他重大變化。贊助商將在諮詢外部法律顧問的基礎上，逐一確定指數價格的任何變化的重要性。

指數供應商可隨時更改用於計算指數的交易場所或以其他方式更改計算指數的方式。例如，指數提供商已安排了季度審查，在審查中，它可能會添加或刪除滿足或不符合納入標準的成分股交易平臺。指數提供商沒有任何義務考慮保薦人、信託、股東或任何與此類變更相關的其他人的利益。雖然指數提供商不需要公佈或解釋這些變化，也不需要提醒保薦人注意這些變化，但除了發佈與此相關的新聞稿外，指數提供商曆來都會向信託基金通報成分交易平臺的任何重大變化，包括任何成分交易平臺的增加或刪除。贊助商將通過提交8-K表格的最新報告來通知投資者任何此類重大事件。儘管指數方法的設計目的是在沒有任何人工幹預的情況下運行，但很少發生的事件會證明人工幹預是合理的。此類幹預將針對與市場無關的事件，例如停止數字資產交易平臺上的資金存入或提取、數字資產交易平臺上的業務突然關閉、破產或用户資金受損。如果需要這樣的幹預，指數提供商將通過其網站、API和與其客户的其他既定溝通渠道發佈公告。

指數價格的確定

該指數將一種算法應用於成分交易平臺上的ETH價格，該價格以24小時內每秒為基礎計算。該指數的算法預計將反映一種從成分股交易平臺計算指數價格的四管齊下的方法：

指數提供商定期重新評估加權算法，但保留自由裁量權，以根據其定期審查或在極端情況下更改計算指數價格的方式。計算指數價格的確切方法尚未公開。儘管如此，指數旨在通過實時貼現個別數字資產交易平臺的異常價格變動，限制任何經歷了不尋常活動或流動性有限的個別數字資產交易平臺的交易風險或價格扭曲。

保薦人相信指數供應商對成分股交易平臺的選擇過程以及指數價格算法的方法提供了比數字資產交易平臺現貨價格的簡單平均值更準確的ETH價格變動情況，並且成分股交易平臺上ETH價格的權重限制了受臨時價格錯位影響的數據的納入，這些數據可能是由於技術問題、有限的流動性或ETH現貨市場其他地方的欺詐活動造成的。通過參考多個交易場所並根據交易活動對其進行加權，保薦人認為任何單一交易場所發生的任何潛在欺詐、操縱或異常交易活動的影響都會減少。

如果指數價格變得不可用，或者保薦人真誠地確定該指數價格沒有反映ETH的準確價格，則保薦人將盡最大努力聯繫指數提供商，直接從指數提供商那裏獲得指數價格。如果在這樣的聯繫之後，該指數價格仍然不可用，或者保薦人繼續真誠地相信該指數價格沒有反映ETH的準確價格，則保薦人將採用一套級聯規則來確定指數價格，如下文“-當指數價格不可用時指數價格的確定”中所述。

該信託就營運目的參考指數價格對其ETH進行估值。指數價格是由指數表示的ETH的價值，計算於紐約時間每個工作日下午4點。

説明性示例

為了説明的目的，下面概述的是如何利用影響上述方法中的權重和調整的屬性來生成數字資產的指數價格的例子。例如，成分交易平臺

用於計算數字資產指數價格的可能包括Coinbase、Kraken、LMAX Digital和Crypto.com等交易平臺。

指數價格不可用時指數價格的確定

2022年1月11日，保薦人改變了用於確定指數價格的一套級聯規則。保薦人使用以下一套級聯規則來計算指數價格。為免生疑問，如有一條或多條具體規則(S)失效，主辦方將按下列順序使用以下規則：

在分叉的情況下，指數提供商可以基於保薦人不認為是信託持有的適當資產的數字資產來計算指數價格。在這種情況下，贊助商有充分的自由裁量權使用不同的指數提供商或使用其最佳判斷計算指數價格。

保薦人可自行決定選擇不同的指數供應商，選擇由指數供應商提供的不同指數價格，通過使用上述級聯規則集計算指數價格，或隨時更改上述級聯規則集。

針對以太網絡的攻擊形式

所有聯網的系統都容易受到各種攻擊。與任何計算機網絡一樣，以太網絡也存在某些缺陷。例如，以太網絡目前容易受到“51%攻擊”，如果一個驗證者或一組共同行動的驗證者獲得了超過50%的標記ETH的控制權，惡意攻擊者將能夠完全控制網絡並能夠操縱以太區塊鏈。截至本年度報告日期，前三大賭注池控制了以太網絡約50%的ETH賭注。

此外，許多數字資產網絡遭受了多次拒絕服務攻擊，導致區塊創建和包括ETH在內的數字資產轉移暫時延誤。對以太網絡的任何類似攻擊，如果影響到轉讓ETH的能力，可能會對ETH的價格和股票價值產生實質性的不利影響。

市場參與者

驗證器

在賭注證明中，驗證者冒險或“賭注”硬幣競爭被隨機選擇來驗證交易，並按賭注硬幣的數量比例獲得獎勵。任何惡意活動，如驗證多個塊、不同意最終共識或以其他方式違反協議規則，都會導致部分賭注硬幣被沒收或“大砍”。

驗證器是股權證明區塊鏈上的一個節點，負責保護網絡安全、存儲交易歷史並確認添加到鏈中下一個區塊的新交易的有效性。在以太網絡上，驗證者必須建立32個ETH才能參與網絡維護。當驗證者確認一項交易時，驗證者會收到一筆費用，有時被稱為大宗獎勵。驗證者的範圍從以太愛好者到設計和建造專用機器和數據中心的專業運營人員。在訂購交易和驗證區塊的過程中，驗證者可能能夠優先處理某些交易，以換取增加的交易費，這是一種稱為“最大可提取價值”或MEV的激勵制度。例如，在特別促進Defi協議的區塊鏈網絡中，例如以太網絡，用户可能試圖通過提高提供的交易費用來獲得相對於其他用户的優勢。已經開發了某些軟件解決方案，例如Flashbots，這些解決方案有助於驗證者捕獲由這些增加的費用產生的MEV。參見上面的“-創建新的ETH”和“風險證明過程”。
 

投資和投機部門

這一部門包括私人和專業投資者和投機者的投資和交易活動。從歷史上看，據公開報道，較大的金融服務機構在數字資產投資和交易方面的參與有限，儘管參與格局正在開始改變。目前，與投機者相對廣泛的使用相比，數字資產在零售和商業市場中的使用相對有限，對數字資產的需求有很大一部分是由尋求從短期或長期持有數字資產中獲利的投機者和投資者產生的。

零售業

零售部門包括通過在以太網絡上直接發送ETH進行直接對等ETH交易的用户。雖然使用比特幣從商業或服務企業購買商品和服務的方式正在發展，但ETH尚未以同樣的方式被接受，因為ETH的目的與比特幣略有不同。ETH的主要用途是用作支付以太網絡上的交易費和計算服務(即智能合約)。在截至2023年12月31日的一個月裏，以太網絡促成了約23億至約70億美元的日交易額。作為參考，比特幣網絡在同一時期為每日交易額提供了約37億至146億美元的便利。如果ETH的智能合約能力沒有得到更廣泛的利用，它可能難以與其他數字資產競爭。

服務業

這一部門包括提供各種服務的公司，包括購買、銷售、支付處理和儲存ETH。例如，Coinbase、Kraken、LMAX Digital和Crypto.com是交易量最大的數字資產交易平臺。Coinbase託管信託公司是該信託的託管人，是一家數字資產託管人，為用户提供存儲ETH的託管賬户。隨着以太網絡的接受度不斷提高，預計服務提供商將擴大目前可用的服務範圍，更多的參與方將進入以太網絡的服務部門。

競爭

根據coinmarket cap.com的追蹤，截至2023年12月31日，自比特幣誕生以來，已經開發了數千項數字資產。比特幣目前是最發達的數字資產，因為它存在的時間長，對支持它的基礎設施的投資，以及在交易中使用比特幣的個人和實體的網絡。儘管ETH在其有限的歷史中取得了一些成功，但已發行的ETH的總價值小於比特幣，可能會被其他數字資產更快的發展所掩蓋。此外，雖然ETH是第一個擁有作為智能合約平臺的網絡的數字資產，但一些較新的數字資產也作為智能合約平臺發揮作用，包括Solana、雪崩和Cardano。一些行業組織還創建了私人的、得到許可的區塊鏈。例如，摩根大通正在開發一個名為Onyx的平臺，該平臺被描述為一個專為金融服務業設計的基於區塊鏈的平臺。

政府監管

隨着數字資產的受歡迎程度和市場規模都在增長，美國國會和一些美國聯邦和州機構(包括FinCEN、美國證券交易委員會、商品期貨交易委員會、金融行業監管局、消費者金融保護局、司法部、國土安全部、聯邦調查局、美國國税局、貨幣監理署、聯邦存款保險公司、美聯儲以及州金融機構和證券監管機構)一直在審查數字資產網絡、數字資產用户和數字資產市場的運作。特別關注數字資產可在多大程度上被用來清洗非法活動的收益或資助犯罪或恐怖分子企業，以及為用户持有或保管數字資產的交易平臺或其他服務提供商的安全和穩健性。其中許多州和聯邦機構都發布了關於數字資產給投資者帶來的風險的消費者建議。總裁·拜登於2022年3月9日發佈的行政命令斷言，技術進步和數字資產市場的快速增長“需要對美國政府處理數字資產的方法進行評估和協調”，這表明美國正在持續關注數字資產政策和監管。根據行政命令發佈的一些報告側重於與數字資產生態系統相關的各種風險，並建議進行額外的立法和監管監督。此外，聯邦和州機構以及其他國家和國際機構發佈了關於數字資產交易的處理規則或指導意見，或對從事數字資產活動的企業的要求。此外，2022年11月FTX Trading Ltd.(簡稱FTX)的倒閉以及由此引發的市場動盪大大加強了美國和全球的監管審查，並導致美國證券交易委員會和刑事調查、執法行動以及整個數字資產生態系統的其他監管活動。

此外，美國證券交易委員會、美國各州證券監管機構和幾個外國政府已經發出警告並提起法律訴訟，他們在訴訟中辯稱，某些數字資產可能被歸類為證券，這些數字資產以及任何相關的首次公開發行硬幣或其他一級和二級市場交易都受證券監管。例如，2023年6月，美國證券交易委員會起訴賓納斯和Coinbase，2023年11月，美國證券交易委員會起訴克拉肯，指控它們經營未經註冊的證券交易所、經紀公司和清算機構。美國證券交易委員會在訴狀中聲稱，根據聯邦證券法，幾項數字資產屬於證券。這些訴訟的結果，以及持續和未來的監管行動，對整個數字資產行業和ETH的價格產生了重大不利影響，並可能在某種程度上改變對股票的投資性質和/或信託繼續運營的能力。此外，美國各州和聯邦以及外國監管機構和立法機構已經對虛擬貨幣企業採取了行動，或制定了限制性制度，以應對黑客攻擊、消費者傷害或虛擬貨幣活動引發的犯罪活動所產生的不利宣傳。

2021年8月，美國證券交易委員會主席表示，他認為使用數字資產交易平臺的投資者沒有得到足夠的保護，平臺上的活動可能會牽連證券法、大宗商品法和銀行法，提出了一些與保護投資者和消費者、防範非法活動和確保金融穩定有關的問題。這位主席表示，美國證券交易委員會需要有更多的監管機構來防止交易、產品和平臺“落入監管裂縫”，並需要更多的資源來保護“這個不斷增長和動盪的行業”的投資者。這位主席呼籲以數字資產交易、貸款和分散的金融平臺為中心的聯邦立法，尋求“額外的全體權力”來制定數字資產交易和貸款的規則。與此同時，主席還表示，根據現有法律，美國證券交易委員會有權監管數字資產行業，2023年上半年針對數字資產交易平臺提起了幾起執法行動。

美國證券交易委員會最近還建議修改《投資顧問法》第406(4)-2條下的託管規則。擬議的規則修改將修正規則206(4)-2(D)(6)下“合格託管人”的定義，並擴大規則406(4)-2下的現行託管規則，以涵蓋數字資產和相關諮詢活動。如果按擬議的方式實施，這些規則可能會對數字資產的託管和存儲施加額外的監管要求，並可能導致對更廣泛的數字資產生態系統進行額外的監管。見“第1A項。風險因素-與數字資產、信託和股票監管相關的風險因素-美國國會或任何美國聯邦或州機構的監管變更或行動可能會影響股票的價值或限制ETH的使用、驗證活動或以不利影響股票價值的方式運行以太網絡或數字資產交易平臺市場，“項目1A。風險因素-與監管數字資產、信託和股份有關的風險因素-確定ETH或任何其他數字資產是“證券”可能對ETH的價值和股份價值產生不利影響，並可能導致信託和“信託”的潛在非常、非經常性支出或終止。風險因素-與數字資產監管、信託和股份相關的風險因素-美國證券交易委員會政策的變化可能會對股份價值產生不利影響。

多個外國司法管轄區已經並可能在不久的將來繼續通過影響數字資產網絡、數字資產市場及其用户，特別是屬於這些司法管轄區監管範圍的數字資產交易平臺和服務提供商的法律、法規或指令。例如：

關於外國政府未來在監管數字資產和數字資產交易平臺方面的行動，仍存在重大不確定性。此類法律、法規或指令可能與美國的法律、法規或指令相沖突，並可能對美國以外的用户、商家和服務提供商接受ETH產生負面影響，因此可能會阻礙以太生態系統在美國和全球的增長或可持續性，或以其他方式對信託持有的ETH的價值產生負面影響。未來任何監管變化對信託或信託所持ETH的影響是無法預測的，但此類變化可能是重大的，對信託和股票價值不利。

見“第1A項。風險因素-與數字資產、信託和股票監管相關的風險因素-美國國會或任何美國聯邦或州機構的監管變化或行動可能會影響股票的價值或限制ETH的使用、驗證活動或以太網絡或數字資產市場的運營，從而對股票價值產生不利影響。“

信託説明

該信託是特拉華州法定信託，於2017年12月13日根據《特拉華州法定信託法》(DSTA)的規定向特拉華州州務卿提交信託證書而成立。2019年1月11日，該信託根據DSTA的規定向特拉華州國務卿提交了信託證書修正案證書，將其名稱從以太投資信託更名為以太信託(ETH)。信託基金根據信託協議運作。

該等股份代表信託基金的零碎實益權益及所有權單位。該信託基金是被動的，不像公司或主動投資工具那樣進行管理。信託的ETH由託管人代表信託持有。信託的ETH只會在下列情況下從數碼資產户口轉出：(I)轉出以支付保薦人的費用或任何額外的信託開支；(Ii)按需出售以支付額外的信託開支；或(Iii)在信託終止及清算其資產或法律或法規另有規定的情況下代表信託出售。假設為了美國聯邦所得税的目的，信託基金被視為授予人信託基金，該信託基金為支付贊助商費用或任何額外的信託費用而交付或出售的每一筆ETH交易，都將是股東的應税事件。見“-某些美國聯邦所得税後果-對美國持有者的税收後果”。

該信託基金並非根據《投資公司法》註冊的投資公司，保薦人認為該信託基金不需要根據《投資公司法》註冊。信託不會在任何期貨交易所交易、買賣或持有ETH衍生工具，包括ETH期貨合約。該信託基金僅獲授權立即交付實際的ETH。保薦人認為，根據現行法律、法規和解釋，CFTC不需要根據CEA將該信託的活動作為一個“商品池”進行監管。該信託將不會由CFTC監管的大宗商品池運營商運營，因為它不會在任何期貨交易所交易、買賣或持有ETH衍生品，包括ETH期貨合約。該信託基金的投資者將不會得到監管商品池中的投資者的監管保護，紐約商品期貨交易所的COMEX部門或任何期貨交易所也不會執行其關於該信託基金活動的規則。此外，信託基金的投資者將不會受惠於受監管期貨交易所的ETH期貨合約為投資者提供的保障。

該信託基金不時地創建股票，但僅限於籃子中。一籃子股票相當於一塊100股。由於籃子的創建，流通股的數量預計會不時增加。創建籃子將需要將所創建的籃子所代表的ETH的數量交付給信託。創建一個籃子的條件是向信託交付由每個籃子代表的完整和部分ETH的數量，其數量是通過(X)在相關交易日紐約時間下午4：00信託擁有的ETH數量，在扣除代表信託應計但未支付的費用和支出的美元價值的ETH數量(使用當時的指數價格轉換)後確定的。並進位至小數點後第八位)乘以(Y)當時已發行的股份數目(所得商數計算至十億分之一(即進位至小數點後第八位))，並將該商數乘以100。

雖然信託協議對贖回股份作出了規定，但目前不允許贖回股份，信託公司目前也不實施贖回計劃。在獲得美國證券交易委員會的監管批准和保薦人自行決定批准的情況下，信託未來可以實施贖回計劃。截至本年度報告之日，信託尚未尋求此類救濟。即使將來尋求這種救濟，也不能保證何時給予這種救濟，或者是否會給予這種救濟。如果該等寬免獲得批准，而保薦人批准贖回計劃，則該等股份將可根據信託協議及相關參與者協議的規定贖回。雖然保薦人無法確切地預測贖回計劃的實施將對股票的交易價格產生什麼影響(如果有的話)，但這將允許授權參與者利用當股票的市場價值偏離信託的ETH價值時產生的套利機會，減去信託的費用和其他負債，這可能會降低股票在OTCQX交易時相對於該價值的溢價，或導致股票以低於該價值的價格交易，有時這一折扣一直很大。

截至2023年12月31日，每股約佔0.0096歐元。初始籃子中的每一股約代表0.0111歐元。自成立以來，每股股份所代表的ETH數目減少，主要是由於股份分拆，以及ETH定期提取以支付保薦人費用及任何額外信託開支所致。由於轉讓或出售信託的ETH以支付保薦人的費用和任何額外的信託支出，創建一籃子ETH所需的ETH數量預計將繼續隨着時間的推移而逐漸減少。除非在解散時，否則信託不會接受或分配現金以換取籃子。授權參與者只能在根據證券法豁免註冊的交易中向其他投資者出售他們從信託購買的股票。有關無法贖回的風險的討論

計劃，見“第1A項。風險因素-與信託和股份有關的風險因素-由於根據規則144的持有期，缺乏持續的贖回計劃，以及信託有能力不時停止創建，因此沒有套利機制來保持股票的價值與指數價格密切相關，並且股票的交易歷史上一直大幅溢價或大幅折讓每股資產淨值。以及“第1A項。風險因素-與信託和股份有關的風險因素--轉讓和贖回的限制可能會導致股份價值的損失。

保薦人將在每個營業日紐約時間下午4：00或在可行的情況下儘快確定信託的資產淨值。保薦人還將確定每股資產淨值，即資產淨值除以流通股數量。保薦人在確定信託資產淨值及每股資產淨值後，將於每個營業日在信託網站www.grayscale.com/crypto-products/grayscale-ethereum-trust/，上儘快公佈信託的資產淨值及每股資產淨值。請參閲“—對資產淨值的估值和資產淨值的確定。

信託的資產僅包括ETH、附帶權利、IR虛擬貨幣、出售ETH所得款項、附帶權利及IR虛擬貨幣，以待使用該等現金支付額外信託開支或向股東分派，以及信託根據信託協議以外的任何協議(信託協議除外)享有的任何信託權利。每股股份代表在ETH參考指數價格釐定的各項信託資產中，根據已發行股份總數減去信託的開支及其他負債(包括應計但未支付的費用及開支)的比例權益。保薦人預期，股份的市價將隨時間而波動，以迴應ETH的市價。此外，由於股份反映的是信託估計的應計但未付費用，隨着信託的交易所交易被用於支付信託的費用，一份股份所代表的交易所交易的數量將隨着時間的推移而逐漸減少。信託預計不會將其可能持有的任何附帶權利或IR虛擬貨幣考慮在內，以確定信託的資產淨值或每股資產淨值。

ETH定價信息可從各種金融信息服務提供商或以太網絡信息網站(如coinmarket cap.com)24小時獲得。現貨價格和買賣價差也可以直接從數字資產交易平臺獲得。截至2023年12月31日，該指數的成分股數字資產交易平臺為Coinbase、Kraken、LMAX Digital和Crypto.com。指數提供商可酌情在未來將數字資產交易平臺刪除或添加到指數中。股票的市場價格將從各種來源獲得，包括經紀公司、信息網站和其他信息服務提供商。此外，在每個工作日，信託公司的網站將提供股票的定價信息。

信託基金沒有固定的終止日期。

信託基金的服務提供者

贊助商

該信託基金的發起人是GrayScale Investments，LLC，這是一家特拉華州的有限責任公司，成立於2013年5月29日，是數字貨幣集團(DCG)的全資子公司。贊助商的主要營業地點是港灣大道290號，4這是地址：康涅狄格州斯坦福德，郵編：06902，電話號碼是。根據特拉華州有限責任公司法和保薦人的管理文件，DCG作為保薦人的唯一成員，不會僅僅因為是保薦人的唯一成員而對保薦人的債務、義務和責任負責。

保薦人既不是在美國證券交易委員會註冊的投資顧問，也不是在商品期貨交易委員會註冊的商品池經營者，也不會以這兩種身份就信託行事，保薦人向信託提供的服務將不受投資顧問法案或中國商品期貨交易委員會的監管。

保薦人安排了OTCQX股票的信託和報價的創建。作為從信託收取保薦人費用的部分對價，保薦人有義務支付保薦人支付的費用。發起人還支付了信託組織的費用和最初出售股份的費用。

根據信託協議的規定，保薦人一般負責信託的日常管理。這包括(I)代表信託為投資者準備和提供定期報告和財務報表，(Ii)處理訂單以創建籃子，並與託管人和轉讓代理協調此類訂單的處理，(Iii)計算和公佈每個營業日截至紐約時間下午4點的信託資產淨值和每股資產淨值，或在可行的情況下儘快計算和公佈資產淨值，(Iv)選擇和監測信託的服務提供商，並不時聘請額外的、後續或替代的服務提供商，(V)指示託管人轉讓信託的ETH，根據需要支付保薦人的費用和任何額外的信託開支，(Vi)在信託解散時，將信託的剩餘ETH、附帶權利和IR虛擬貨幣或其出售的現金收益分配給股份記錄的所有者和(Vii)建立公認會計準則估值的主要市場。此外，如果在以太網絡中存在分支，之後就分支產生的哪個網絡是以太網絡存在爭議，則贊助商有權選擇其真誠地認為是以太網絡的網絡，除非此類選擇或授權與信託協議相沖突。

保薦人並不儲存、持有、保管或控制信託的ETH，而是與託管人訂立託管人協議，以促進信託的ETH的安全。

如果繼承人在轉讓時承擔了保薦人根據信託協議承擔的所有義務，則保薦人可以將其全部或幾乎所有資產轉讓給經營保薦人業務的實體。在這種情況下，保薦人將被免除信託協議項下的所有進一步責任。

保薦人的費用由信託支付給保薦人，作為根據信託協議提供的服務的補償，並作為保薦人同意支付保薦人支付的費用的部分對價。見“-費用；ETH的銷售額”。

保薦人可自行決定選擇不同的指數供應商，選擇指數供應商提供的不同指數價格，通過使用上文“-ETH行業和市場概覽-ETH價值-指數和指數價格-當指數價格不可用時指數價格的確定”中所述的級聯規則集計算指數價格，或隨時更改上述級聯規則集。

分銷和營銷協議

自2022年10月3日起，保薦人已與保薦人的全資子公司、信託的關聯公司和關聯方GrayScale Securities，LLC(特拉華州有限責任公司)簽訂了分銷和營銷協議(“分銷和營銷協議”)，以協助保薦人分發股份，為信託制定持續的營銷計劃，準備有關股票的營銷材料，包括信託網站上的內容，以及執行信託的營銷計劃。

於2022年10月3日，就與GrayScale Securities訂立分銷及營銷協議一事，保薦人與Genesis Global Trading，Inc.(“Genesis”)同意終止保薦人Trust and Genesis於2019年11月15日訂立的分銷及營銷協議，根據該協議，Genesis協助保薦人分配股份，詳情見“獲授權參與者”。因此，自2022年10月3日起，Genesis不再擔任信託股份的分銷商和營銷商。

索引許可協議

贊助商已與CoinDesk Indices，Inc.簽訂指數許可協議，指數提供者，規管保薦人使用指數計算指數價格。指數提供者可調整指數的計算方法，而無須通知信託或其股東或取得其同意。根據指數許可協議，保薦人向指數提供者支付月費及根據信託資產淨值計算的費用，作為其向保薦人許可指數相關知識產權的代價。指數許可協議的初始期限為2022年2月1日至2024年2月29日（以較晚者為準）及根據指數許可協議籤立的任何訂單所載的最後日期。於2023年6月20日，保薦人與指數提供商訂立指數許可協議的修訂，以將指數許可協議的初步年期由2024年2月29日延長至2025年2月28日。此後，指數許可協議將每年自動續期，除非提供不續期通知。倘出現重大違約，且在首次書面通知後三十日內仍未解決，則任何一方可發出書面通知終止索引許可協議。此外，在若干情況下，任何一方均可於發出通知後立即終止指數許可協議，包括另一方（i）無力償債、破產或類似事件或（ii）違反對任何一方根據指數許可協議履約的能力產生重大不利影響的資金轉移、税務或交易法規。

受託人

根據信託協議，特拉華州信託公司擔任該信託的特拉華州受託人。受託人的主要辦公室位於特拉華州威爾明頓小瀑布大道251號，郵編：19808。受託人與保薦人無關。信託協議的副本可在上述保薦人的主要辦事處查閲。

受託人被委任為特拉華州信託的受託人，唯一目的是為了滿足DSTA第3807(A)條的要求，即信託至少有一名受託人的主要營業地點在特拉華州。受託人的職責將限於(I)接受送達特拉華州信託的法律程序，以及(Ii)執行特拉華州受託人根據DSTA必須向特拉華州國務卿提交的任何證書的執行。在法律或衡平法上，受託人對信託或股東負有責任(包括受託責任)及其相關責任的範圍內，該等責任及責任將由信託協議明文規定的受託人責任及法律責任取代。受託人將沒有義務監督保薦人、轉讓代理、託管人或任何其他人的作為或不作為，也不承擔任何責任。

受託人(無論以受託人或個人身份)或受託人的任何董事高級職員或控股人士均不是股份發行人、董事高級職員或控股人士，亦不承擔任何責任。受託人在發行和出售股份方面的責任僅限於受託人在信託協議中規定的明示義務。

受託人並無編制或核實本年報或就出售或轉讓股份而發出或交付的任何其他文件所載的任何資料、披露或其他陳述，亦不會就此負責或承擔任何責任。信託協議規定，受託人將不對信託的任何ETH或其他資產的可靠性、可回收性、可收回性、價值、充足性、位置或存在負責或承擔責任。見“-信託協議的説明”。

受託人可以在向信託公司發出至少180天的通知後辭職。受託人將由保薦人賠償，並由保薦人及信託就信託的成立、運作或終止，或根據信託協議履行其職責而招致或產生的任何開支作出賠償，但如該等開支是受託人嚴重疏忽、故意失當或失信所致，則屬例外。保薦人有權更換受託人。

支付給受託人的費用是贊助商支付的費用。

《轉移代理》

大陸股票轉讓信託公司是特拉華州的一家公司，根據轉讓代理和服務協議的條款和規定，作為信託的轉讓代理。轉移代理公司的主要辦公室位於道富銀行1號，30層，New York 10004。轉讓代理和服務協議的副本可在本協議中指定的贊助商的主要辦事處查閲。

轉讓代理主要以賬簿記賬的形式持有股份。贊助商指示轉讓代理將創建籃子的數量記入投資者的貸方，授權參與者代表該投資者提交創建訂單。轉移代理將發出創建籃子。轉讓代理還將協助準備股東帳目和税務報表。

保薦人將賠償轉讓代理並使其不受損害，轉讓代理將不會因善意拒絕其認為不適當或未經授權的轉讓而承擔任何責任。

支付給轉會代理的費用是贊助商支付的費用。

授權參與者

授權參與者必須與保薦人及信託訂立“參與者協議”，以規管其發出訂單以創建籃子。參與者協議規定了創建籃子和交付創建所需的ETH的程序。參與者協議的副本可在此處指定的申辦者主要辦事處查閲。

每個授權參與者必須（i）是註冊的經紀交易商，（ii）與贊助商簽訂參與者協議，（iii）擁有託管人已知的屬於授權參與者的ETH錢包地址，或已參與數字資產來源的其他實體（任何此類代表，“流動性提供者”）。當前授權參與者的列表可從申辦者處獲得。於2022年10月3日之前，DCG的註冊經紀自營商及全資附屬公司Genesis（就此身份，“授權參與者”）為唯一授權參與者，併為與保薦人及信託訂立的參與者協議的訂約方。

自2022年10月3日起，保薦人與GrayScale Securities簽訂了參與者協議，據此，GrayScale Securities已同意擔任信託的授權參與者，並於2019年1月11日終止了與Genesis之間的參與者協議，該協議規定了設立股份的程序。因此，自2022年10月3日起，Genesis停止擔任該信託的授權參與者，但在2022年10月3日至2023年9月12日期間擔任GrayScale Securities的流動性提供者。

截至本年度報告發布之日，灰階證券是唯一的代理授權參與者。贊助商打算在未來聘請更多與信託基金無關的授權參與者。

任何獲授權參與者均無義務或責任向保薦人或信託基金出售或轉售股份。

《保管人》

Coinbase託管信託公司是《紐約銀行法》第100條規定的受託人，也是《投資顧問法》第206(4)-2(D)(6)條規定的合格託管人。託管人獲授權根據信託協議及根據託管人協議的條款及規定擔任信託的託管人。保管人的主要辦公室位於公園大道南200號，Suit1208，New York，NY 10003。保管人協議的副本可在保薦人在此指定的主要辦事處查閲。

根據託管人協議，託管人控制和保護信託的“數字資產賬户”，這是一個獨立的託管賬户，用於存儲私鑰，允許代表信託轉讓信託ETH的所有權或控制權。託管人的服務(I)允許將ETH從公共區塊鏈地址存入信託的數字資產賬户，以及(Ii)允許信託或保薦人將ETH從信託的數字資產賬户提取到信託或保薦人控制的公共區塊鏈地址(“託管服務”)。數字資產帳户使用脱機存儲或“冷”存儲機制來保護信託的私鑰。術語冷存儲是指一種保護方法，通過該方法，對應於數字資產的私鑰從互聯網斷開連接和/或完全刪除。

託管人將從信託的數字資產賬户中提取支付信託費用所需的ETH數量。

支付給託管人的費用是贊助商支付的費用。

根據託管人協議，託管人和信託雙方同意就託管人或信託(視屬何情況而定)違反託管人協議、託管人或信託(視屬何情況而定)違反託管人協議、託管人協議中的任何陳述或擔保不準確、信託違反或託管人明知違反任何法律而引起或與之相關的任何第三方索賠或第三方要求(包括合理和有文件記錄的律師費和任何罰款、費用或處罰)向另一方作出賠償並使其不受損害，規則或條例，或任何第三方的權利，除非此類索賠直接源於另一方的嚴重疏忽、欺詐或故意不當行為。此外，信託已同意就信託放棄的任何附帶權利或IR虛擬貨幣以及與其有關或因此而產生的任何税務責任向託管人作出賠償。

託管人及其聯營公司可不時為其自己的賬户或作為其客户的代理或為其自己的賬户購買或出售ETH。儘管有上述規定，數碼資產賬户中的ETH不會被視為託管人的一般資產，也不能與託管人持有的任何其他數字資產混為一談。託管人是信託的受託人和託管人，數字資產賬户中的ETH被視為受託資產，在任何時候都是信託的財產。

保薦人或信託可要求保管人遞交一份由正式授權人員簽署的證書，以證明保管人在保管人協議中所作的所有陳述和保證在該證書日期當日及截至該日期均屬真實及正確，並在上一年度均屬真實及正確。此外，託管人已同意允許信託基金和保薦人採取任何必要步驟，以核實是否有令人滿意的內部控制制度和程序到位，並訪問和檢查託管人持有硬幣的系統。

託管人辭去託管人職務的，保薦人可以指定另一託管人或替代託管人，並代表信託與該託管人訂立託管協議。此外，保薦人和信託基金可隨時使用Coinbase託管信託公司以外的實體提供的ETH託管服務或類似服務，而無需事先通知Coinbase託管信託公司。

託管信託基金的資產負債表

數字資產和數字資產交易在區塊鏈上記錄和驗證，區塊鏈是數字資產網絡的公共交易分類賬。每個數字資產區塊鏈都充當此類數字資產所有單位的所有權記錄，即使在某些保護隱私的數字資產的情況下，交易本身也是不可公開查看的。記錄在區塊鏈上的所有數字資產都與公共區塊鏈地址相關聯，也稱為數字錢包。可以使用對應的私鑰來訪問和傳輸在特定公共區塊鏈地址處持有的數字資產。

密鑰生成

公共地址及其對應的私鑰由保管人在法拉第籠子內的安全位置的祕密密鑰生成儀式中生成，法拉第籠子是用於阻止電磁場從而減輕攻擊的圍欄。保管人使用量子隨機數生成器來生成公鑰和私鑰對。

私鑰一旦生成，就會被加密，分成“碎片”，然後進一步加密。密鑰生成儀式後，所有用於生成私鑰的材料，包括計算機，都將被銷燬。所有的密鑰生成儀式都是離線進行的。除了託管人之外，任何一方都不能訪問該信託的私鑰碎片，包括該信託本身。

密鑰存儲

私鑰碎片在地理上分佈在世界各地的安全保險庫中，包括美國。安全金庫的位置可能會定期改變，出於安全目的，保管人將對其保密。

數字資產帳户使用脱機存儲或“冷存儲”機制來保護信託的私鑰。術語冷存儲是指一種保護方法，通過該方法，對應於數字資產的私鑰從互聯網斷開連接和/或完全刪除。私鑰的冷存儲可以包括將這樣的密鑰保存在非聯網(或氣隙)的計算機或電子設備上，或者將私鑰存儲在存儲設備(例如，USB拇指驅動器)或打印介質(例如，紙莎草紙、紙或金屬物體)上。數字錢包可以接收數字資產的存款，但在沒有使用數字資產的相應私鑰的情況下不可以發送數字資產。為了從其中將私鑰保存在冷存儲器中的數字錢包發送數字資產，要麼必須從冷存儲器中檢索私鑰並將其輸入到在線的或熱的數字資產軟件程序中以對交易進行簽名，要麼必須將未簽名的交易傳送到COLD服務器，在冷服務器中私鑰被保持以供私鑰簽名，然後被傳送回在線數字資產軟件程序。在這一點上，數字錢包的用户可以轉移其數字資產。

保安程序

託管人是根據託管人協議的條款和規定託管信託的私鑰的託管人。從數字資產賬户轉賬需要特定的安全程序，包括但不限於多個加密的私鑰碎片、用户名、密碼和兩步驗證。託管人持有的多個私鑰碎片必須組合在一起，以重新構成私鑰以簽署任何交易，以便轉移信託的資產。私鑰碎片在地理上分佈在世界各地的安全保險庫中，包括美國。

因此，如果任何一個安全保管庫被破壞，此事件將不會對Trust訪問其資產的能力產生任何影響，但可能會延遲操作，而使用一個或多個其他安全保管庫。這些安全程序旨在消除保護信託資產方面的單點故障。

一旦在區塊鏈上處理，信託就可以將ETH轉移到數字資產賬户。

在獲得監管機構批准運營贖回計劃和贊助商授權的情況下，授權參與者從信託中訪問和提取ETH以贖回籃子的過程將遵循與將ETH轉移到信託以創建籃子相同的一般程序，只是相反。請參閲“-創建共享的説明”。

總代理商和營銷員

在2022年10月3日之前，Genesis是股票的分銷商和營銷商。自2022年10月3日起，GrayScale Securities是該信託股份的分銷商和營銷商，Genesis不再擔任該信託股份的分銷商和營銷商。灰階證券是美國證券交易委員會的註冊經紀自營商，也是FINRA的成員。

作為分銷商和營銷商，Grayscale Securities協助發起人為信託制定持續的營銷計劃;準備有關股票的營銷材料，包括信託網站www.grayscale.com/crypto-products/grayscale-ethereum-trust/上的內容;並執行信託的營銷計劃。Grayscale Securities是保薦人的關聯公司。

贊助商已經與GrayScale證券公司簽訂了分銷和營銷協議。贊助商未來可能會聘請更多或繼任的分銷商和營銷員。

股份描述

根據信託協議，信託獲授權設立及發行無限數目的股份。股份將僅以籃子（籃子等於100股股份）的形式發行。股份指信託之零碎不可分割實益權益及擁有權單位，並無面值。股份於OTCQX以股票代碼“ETHE”報價。2020年12月17日，信託完成了信託已發行和流通股的9比1股份拆分。就股份拆細而言，於2020年12月14日的登記股東就所持每股股份收取八股額外信託股份。於2020年12月17日之前期間披露的已發行股份數目及每股金額已追溯調整，以反映股份分拆的影響（如適用）。

關於有限權利的説明

這些股份不代表傳統的投資，不應被視為類似於經營有管理層和董事會的商業企業的公司的“股份”。股東將不會擁有通常與公司股份所有權相關的法定權利。每股股份均可轉讓、已繳足股款及無須評估，並使持有人有權就股東根據信託協議可表決的有限事項投票。例如，股東無權選舉或罷免董事，也不會獲得股息。除以下討論外，該等股份並不賦予其持有人任何兑換或優先購買權，或任何贖回權或分派權。

投票和批准

股東不參與信託基金的管理或控制。根據信託協議，股東的投票權有限。例如，如果發起人退出，多數股東可以選舉和任命一名繼任發起人來執行信託事務。此外，任何對股東利益有重大不利影響的信託協議修訂，須經最少過半數(超過50%)的股份(不包括保薦人或其聯屬公司持有的任何股份)投票方可作出。然而，保薦人可全權酌情對信託協議進行任何其他修改，而無需股東同意，但保薦人須提前20天通知任何此類修改。

分配

根據信託協議的條款，信託可以現金或實物的形式對股份進行分派，包括以信託為方便其股東獲得任何附帶權利或IR虛擬貨幣所必需或允許的形式。

此外，如果信託終止並清算，則發起人將向股東分配清算現金收益的任何金額，該金額是在清償信託的所有未償還債務併為適用的税收、其他政府收費和發起人確定的或有或未來債務建立儲備後剩餘的。見“-信託成立説明-信託終止”。於過户代理就分派而訂定的記錄日期登記在冊的股東，將有權按比例收取任何分派。

代理人的委任

根據信託協議的條款，透過持有股份，股東將被視為同意保薦人可安排信託委任一名代理人(以該身份獲委任的任何人士，“代理人”)代表彼等就任何附帶權利及/或IR虛擬貨幣的分派行事，前提是保薦人真誠地決定該項委任是合理必要的或符合信託及股東的最佳利益，以促進任何附帶權利及/或IR虛擬貨幣的分派。保薦人可促使信託基金指定GrayScale Investments，LLC(以保薦人身份以外的身份行事)或其任何附屬公司以這種身份行事。

任何獲委任以協助分發附帶權利及/或IR虛擬貨幣的代理商，將代表登記在冊的股東就有關分發收取附帶權利及/或IR虛擬貨幣的實物分發，並在收到該等分發後，全權酌情決定是否及何時代表記錄日期股東出售已分發的附帶權利及/或IR虛擬貨幣，而無需信託或保薦人以信託保薦人的身份作出任何指示。如果代理人能夠做到這一點，它將把現金收益匯給記錄日期的股東。不能保證代理商可能變現的任何附帶權利和/或IR虛擬貨幣的價格，並且在代理商進行任何出售後，附帶權利和/或IR虛擬貨幣的價值可能會增加或減少。

根據信託協議委任的任何代理人將不會因其作為代理人的角色而獲得任何補償。然而，任何代理將有權從記錄日期股東那裏從分配的附帶權利和/或IR虛擬貨幣中獲得一筆金額的附帶權利和/或IR虛擬貨幣，其公平市價總額等於代理作為記錄日期股東的代理活動而產生的行政和其他合理費用的金額，包括代理與該等附帶權利和/或IR虛擬貨幣的任何分銷後銷售相關的費用。

保薦人目前希望促使信託基金任命GrayScale Investments，LLC作為代理人，除以保薦人身份行事外，促進向股東分發附帶權利和/或IR虛擬貨幣。自記錄日期起，信託無權收到任何已分發的附帶權利和/或IR虛擬貨幣或其處置的任何信息，股東、其代理人或任何其他人。

創建股份

信託在發起人確定的時間和期間內創建股票，但只能在一個或多個完整的籃子中創建。一籃子等於100股。截至2023年12月31日，每股約佔0.0096歐元。請參閲“-創建共享的説明。”創建籃子需要向信託交付緊接創建之前的一份股票所代表的ETH數量乘以100。信託可能會出於各種原因，包括與叉子、空投和其他類似事件有關的原因，不時停止創作，包括延長時間。

贖回股份

目前不允許贖回股份，信託基金也無法贖回股份。在獲得美國證券交易委員會的監管批准和保薦人自行決定批准的情況下，信託未來可以實施贖回計劃。截至本年度報告之日，信託尚未尋求此類救濟。

即使將來尋求這種救濟，也不能保證何時給予這種救濟，或者是否會給予這種救濟。如果此類減免獲得批准，保薦人批准贖回計劃，則只能根據信託協議和相關參與者協議的規定贖回股份。見“第1A項。風險因素-與信託和股份有關的風險因素-由於根據規則144的持有期，缺乏持續的贖回計劃，以及信託有能力不時停止創建，因此沒有套利機制來保持股票的價值與指數價格密切相關，並且股票的交易歷史上一直大幅溢價或大幅折讓每股資產淨值，“”第1A項。風險因素-與信託及股份有關的風險因素-由於OTCQX與數碼資產交易平臺市場之間的非現行交易時間，股份的交易價格可能為、高於或低於信託的每股資產淨值。風險因素--與信託和股份有關的風險因素--對轉讓和贖回的限制可能導致股份價值的損失。

轉讓限制

私募購買的股票是受限證券，不得轉售，除非是根據證券法和州證券法豁免註冊的交易，任何此類交易都必須得到保薦人的批准。在決定是否批准時，保薦人將特別考慮證券法和任何其他適用法律下規則144的條件是否得到滿足。任何未經保薦人自行決定同意而出售股份的企圖均屬無效。從頭算.

根據規則144，從信託基金購買的所有股票至少有六個月的持有期。

該信託每兩週彙總一次由信託的非關聯公司在第144條規定的必要持有期內持有的股份，以評估第144條的轉讓限制圖例是否可以刪除。任何有資格取消第144條轉讓限制圖例的股票都會提交給外部律師，他們可以指示轉讓代理從股票中刪除轉讓限制圖例，然後允許股票不受限制地轉售，包括在OTCQX美國高級市場上。外部律師要求作出某些陳述，條件是：

此外，由於信託協議禁止在未經保薦人事先書面同意的情況下轉讓或出售股份，保薦人必須提供書面同意，明確表示其不可撤銷地同意轉讓和轉售股份。一旦轉讓限制圖例從股份中刪除，保薦人對該股份的轉讓提供了書面同意，未來該特定股份的轉讓就不需要保薦人的同意。

登記入賬表格

股份主要由轉讓代理以賬簿記賬的形式持有。贊助商或其代表將指示轉讓代理將創作籃子的數量計入適用的授權參與者。轉移代理將發出創建籃子。轉賬將按照證券業的標準慣例進行。保薦人可自行決定在有限的情況下，促使信託以證書形式發行股票。

共享拆分

保薦人可酌情指示轉讓代理宣佈已發行股票數量的拆分或反向拆分，並對組成一籃子的股票數量進行相應更改。例如，如果保薦人認為股票在二級市場的每股價格在理想的交易價格範圍之外上漲或下跌，它可以宣佈這種拆分或反向拆分。

創建共享的説明

以下是信託文件的重要條款的描述，這些條款涉及通過在不受證券法登記要求的私募交易中出售定期設立信託的股份。

信託文件還規定了贖回股票的程序。然而，信託基金目前不執行贖回計劃，股票目前不可贖回。在獲得美國證券交易委員會的監管批准和保薦人自行決定批准的情況下，信託未來可以實施贖回計劃。截至本年度報告日期，信託尚未尋求此類救濟，即使未來尋求此類救濟，也不能保證救濟的時間或將給予此類救濟。

信託將不時向授權參與者發行股票，但僅限於一個或多個籃子(一個籃子是100股的一組)。信託不會發行籃子中的一小部分。創建籃子只能作為向信託交付或由信託分配每一籃子所代表的完整和部分ETH的數量的交換，該數量是通過以下方式確定的：(X)在創建訂單的交易日下午4：00信託擁有的ETH數量，扣除代表信託應計但未支付的費用和支出的美元價值的ETH數量(使用當時的指數價格轉換，並進位到小數點後第八位)，除以(Y)當時已發行的股份數目(所得的商計算為十億分之一)(即進位到小數點後第八位))，並將該商數乘以100(“籃子數量”)。所有關於籃子金額計算的問題將由贊助商最終決定，並將是最終的，並對所有對信託感興趣的人具有約束力。籃子數量乘以正在創建的籃子數量是“總籃子數量”。隨着信託的ETH被用來支付信託的費用，由份額代表的ETH的數量將隨着時間的推移而逐漸減少。截至2023年12月31日，每股約佔0.0096歐元。有關每股股票所代表的ETH數量的信息每天都會在信託公司的網站上公佈，網址是：www.grayscale.com/crypto-products/grayscale-ethereum-trust/.

授權參與者是唯一可以下訂單創建籃子的人。每名獲授權參與者必須(I)為註冊經紀交易商、(Ii)與保薦人訂立參與者協議及(Iii)擁有託管人認為屬於獲授權參與者或流動資金提供者的ETH錢包地址。獲授權參與者可為其本身的帳户行事，或為與獲授權參與者訂立認購協議的投資者(每名該等投資者，“投資者”)擔任代理人。與授權參與者訂立認購協議的投資者通過提交購買訂單並向授權參與者支付美元或ETH認購金額來認購股票。

投資者可以現金或ETH支付認購金額。倘若投資者以現金支付認購金額，獲授權參與者或流動資金提供者在數碼資產市場購買ETH，或在獲授權參與者或流動資金提供者已持有ETH的範圍內，獲授權參與者或流動資金提供者可將該ETH出資予信託。取決於投資者是在下午4：00之前還是之後將現金電匯給授權參與者根據紐約時間，投資者的股票將基於同一交易日或下一個營業日的資產淨值創建，在此期間ETH的任何價格波動的風險將由授權參與者或流動性提供商承擔。授權參與者將獲得信託基金的股份，然後這些股份將登記在投資者的名下。如果投資者以ETH支付認購金額，投資者將把該ETH轉讓給授權參與者或流動資金提供者，後者將以實物形式將該ETH捐贈給信託，並獲得信託的股份，然後這些股份將登記在投資者的名下。為免生疑問，在任何一種情況下，獲授權參與者將就ETH對信託基金的出資以換取股份作為投資者的代理。

創建籃子需要將籃子總金額交付給信託。

《參與者協議》規定了創建籃子和交付此類創建所需的全部和部分ETH的程序。贊助商和相關授權參與者可修改《參與者協議》及其所附的相關程序。根據參與者協議，保薦人同意賠償每個授權參與者的某些責任，包括證券法下的責任。

授權參與者不向信託支付與創建籃子相關的交易費，但可能會有與以太網絡驗證ETH轉讓相關的交易費。授權參與者或流動資金提供者將ETH存入信託以換取籃子，將不會從保薦人或信託獲得任何費用、佣金或其他形式的補償或任何形式的誘因，且該等人士對保薦人或信託並無任何出售或轉售股份的義務或責任。

以下有關創建籃子程序的描述僅為摘要，股東應參考信託協議的相關條款和參與者協議的形式瞭解更多詳細信息。

創作程序

在任何工作日，授權參與者可以在紐約時間下午4：00之前向贊助商訂購一個或多個創作籃子，贊助商將接受或拒絕。通過下創建訂單，授權參與者同意將籃子總金額從託管人所知屬於授權參與者或流動性提供者的ETH錢包地址轉移到數字資產賬户。

贊助商在下相關創作訂單的工作日接受(或拒絕)所有創作訂單。如果創建訂單被接受，贊助商將在同一工作日(即交易日期)計算籃子總金額，並將籃子總金額傳達給授權參與者。授權參與者或流動資金提供者必須在交易日不遲於紐約時間下午6點將籃子總金額轉移到信託基金。ETH的交付、所有權和保管的費用和風險將由授權參與者或流動資金提供者獨自承擔，直至信託收到該等ETH為止。

託管人收到籃子總金額後，轉讓代理將在不遲於交易日紐約時間下午6點之前將股票數量貸記到授權參與者代表其下單的投資者的賬户。然後，授權參與者可以將股票直接轉讓給相關投資者。

暫停或拒絕訂單和籃子總金額

在轉讓代理的轉讓賬簿關閉期間，或如果發起人或其代表無法控制的情況使得處理此類創建命令在所有實際目的上都不可行，則在任何時間段內，可以全面暫停或拒絕就特定請求的創建創建股票。在以下情況下，贊助商可拒絕訂單或在接受訂單後通過拒絕籃子總金額來取消訂單：(I)該訂單沒有以參與者協議中所述的適當形式提交；(Ii)籃子總金額的轉移來自託管人已知屬於授權參與者或流動資金提供者的ETH錢包地址以外的賬户；或(Iii)律師認為履行訂單可能是非法的，以及其他原因。贊助商或其代表不對暫停、拒絕或接受任何創作訂單或總籃子金額承擔任何責任。

特別是，在信託收到與叉子、空投或類似活動相關的任何附帶權利和/或IR虛擬貨幣後，贊助商將暫停創作，直到它能夠促使信託出售或分發該等附帶權利和/或IR虛擬貨幣。

贊助商或其代表不對暫停、拒絕或接受任何創作訂單或總籃子金額承擔任何責任。

納税責任

授權參與者應負責適用於創建籃子的任何轉讓税、銷售税或使用税、印花税、記錄税、增值税或類似税收或政府收費，無論此類税收或收費是否直接向授權參與者徵收，並同意，如果法律要求贊助商或信託支付任何此類税款，以及任何適用的罰款、附加税或利息，則同意賠償贊助商和信託。

資產淨值的評估和資產淨值的確定

發起人將根據信託文件的相關規定對信託持有的ETH進行評估，並確定信託的資產淨值。以下是信託文件中與估值有關的重要條款的説明

信託的ETH和資產淨值計算，這是使用非GAAP方法計算的，不在信託的財務報表中使用。

於紐約時間每個營業日下午4：00或其後儘快(“評估時間”)，保薦人將評估信託所持有的資產淨值，並計算及公佈信託的資產淨值。為了計算資產淨值，保薦人將：

如果保薦人確定用於確定指數價格的主要方法不是評估信託ETH的適當基礎，保薦人將使用“-ETH行業和市場概述-ETH價值-指數和指數價格”中描述的級聯規則集。此外，如果信託持有任何附帶權利和/或IR虛擬貨幣，保薦人可以酌情將該等附帶權利和/或IR虛擬貨幣的價值計入資產淨值的確定中，前提是保薦人真誠地確定了為該等附帶權利和/或IR虛擬貨幣分配客觀價值的方法。目前，信託預計不會將其可能持有的任何附帶權利或IR虛擬貨幣考慮在內，以確定資產淨值或每股資產淨值。

保薦人將於釐定後於切實可行範圍內儘快在信託網站上公佈指數價格、信託資產淨值及每股資產淨值。如每股資產淨值及每股資產淨值乃使用該評估時間的指數價格以外的每股資產淨值計算，則信託網站上的公佈將註明所採用的估值方法及計算所得的每股資產淨值。

在以太網絡出現硬分支的情況下，如果信託協議的條款允許，贊助商將善意地決定在以太網絡的一組不兼容的分支中，哪個對等網絡被普遍接受為ETH的網絡，因此應被視為信託的適當網絡。贊助商的決定將基於當時的各種相關因素，包括(但不限於)：(I)贊助商對ETH核心開發商、用户、服務、企業、驗證者和其他羣體的期望的信念，以及(Ii)對以太網絡的實際持續接受、對其權力的確認以及對以太網絡的社區參與。

股東可以依賴發起人提供的任何評估。贊助商的決定將根據其合理獲得的信息做出善意的決定，保薦人不對其中包含的任何錯誤負責。發起人不對授權參賽者、股東或其他任何人因判斷錯誤承擔責任。然而，上述責任免除不會保護保薦人免於因嚴重疏忽、故意不當行為或在履行其職責時不守信用而產生的任何責任。

費用；乙醇胺的銷售

信託基金的唯一普通經常性費用預計是贊助商的費用。保薦人的費用將以美元計算，按紐約時間每天下午4：00信託資產淨值費用基礎金額的2.5%的年率計算；條件是，對於非營業日的一天，計算將基於最近一個營業日的資產淨值費用基礎金額減去該最近營業日以及該最近營業日之後和相關計算日期之前的應計和未支付的保薦人費用。每項每日應計項目的這一美元金額隨後將參照用於確定該等應計項目的相同指數價格轉換為ETH。贊助商的費用每月以ETH形式支付給贊助商。

由保薦人支付的費用

信託向發起人支付發起人費用。作為其從信託收取發起人費用的部分代價，根據信託協議，發起人有義務承擔並支付信託在其日常事務過程中產生的所有費用和其他費用，不包括税款，但包括：（i）營銷費;（ii）管理費，如有;（iii）託管費和信託聘請的任何其他證券供應商的費用;（iv）過户代理費;（v）受託人費;（vi）與股份於任何第二市場上市、報價或買賣有關的費用及開支（一）公司的經營活動;（二）公司的經營活動;（三）公司的經營活動;（四）公司的經營活動;（五）公司的經營活動;（ix）監管費用，包括（如適用）與根據證券法或交易法登記股份有關的任何費用;（x）印刷及郵寄費用;（Xi）維持信託網站的費用;及（xii）適用的許可費（每一個都是“贊助商支付的費用”），前提是任何符合附加信託費用標準的費用將被視為附加信託費用，而不是發起人支付的費用。發起人可隨時自行決定在規定的時間內暫時免除信託的全部或部分發起人費用。目前，發起人不打算放棄任何信託的發起人費用在任何情況下，贊助商都不會確定一定會免除費用。.

贊助商的費用通常以ETH支付。但是，如果信託在任何時候持有任何附帶權利和/或IR虛擬貨幣，信託也可以通過與贊助商簽訂協議並將該附帶權利和/或IR虛擬貨幣以根據該協議確定的價值轉讓給贊助商，以該附帶權利和/或IR虛擬貨幣支付贊助商的全部或部分費用。然而，信託可使用附帶權利和/或IR虛擬貨幣支付贊助商的費用，前提是此類協議和轉讓不與信託協議的條款相沖突。任何該等附帶權利及/或IR虛擬貨幣的價值將按公平基準釐定。信託目前預計，任何此類附帶權利和/或IR虛擬貨幣的價值將參考指數提供商提供的指數確定，或者在沒有此類指數的情況下，參考“ETH行業和市場概述-ETH價值-指數和指數價格”中描述的級聯規則集確定。如果信託以附帶權利和/或IR虛擬貨幣支付贊助商的費用，全部或部分，否則用於支付此類付款的ETH金額將相應減少。

在信託向贊助商支付贊助費後，贊助商可以選擇將作為贊助費支付的ETH，附帶權利和/或IR虛擬貨幣轉換為美元。贊助商將此類ETH、附帶權利和/或IR虛擬貨幣轉換為美元的匯率可能與確定相關贊助商費用的匯率不同。信託將不負責贊助商將收到的ETH、附帶權利和/或IR虛擬貨幣轉換為美元所產生的任何費用和支出。

非常及其他開支

在某些特殊情況下，信託可能會產生某些不屬於發起人支付費用的特殊非經常性費用，包括但不限於：税收和政府收費;申辦者提供的任何特殊服務的費用和成本（或任何其他服務提供者）代表信託保護信託或股東利益（包括與任何附帶權利和任何IR虛擬貨幣有關的）;託管人或信託的其他代理人、服務提供商或交易對手的任何賠償;與股份在任何第二市場上市、報價或買賣有關的費用及開支（包括法律、營銷和審計費用和支出），在任何特定財政年度超過60萬美元;及額外法律費用及開支，包括與訴訟有關的任何法律費用及開支，監管執行或調查事宜（統稱為“額外信託費用”）。如果產生額外的信託費用，信託將被要求通過出售或交付ETH、附帶權利和/或IR虛擬貨幣來支付這些額外的信託費用。通常，贊助商將代表信託支付此類費用，信託將通過向贊助商交付ETH，附帶權利和/或IR虛擬貨幣來償還贊助商，金額相當於此類費用。當信託和代表信託行事的發起人出售或交付（如適用）ETH、附帶權利和/或IR虛擬貨幣時，他們通常不直接與授權參與者以外的交易對手進行交易，流動性提供商或其他類似的符合資格的金融機構，這些金融機構受聯邦和州許可要求的約束，並保持旨在遵守AML和KYC的做法和政策規定

任何此類附帶權利和/或IR虛擬貨幣的價值將在公平的基礎上確定。信託目前預期，任何該等附帶權利及/或IR虛擬貨幣的價值將參考指數供應商所提供的指數而釐定，或在沒有指數的情況下，參考“ETH行業及市場概覽--ETH價值--指數及指數價格”中所述的一套串聯規則來釐定。如果信託支付全部或部分附帶權利和/或IR虛擬貨幣的額外信託費用，則用於支付此類付款的ETH金額將相應減少。有關ETH、附帶權利和/或IR虛擬貨幣的銷售或其他處置的詳細信息，請參閲“-ETH、附帶權利和/或IR虛擬貨幣的處置”。雖然發起人不能明確説明額外信託費用的頻率或大小，但發起人預計這種情況可能不會經常發生。

保薦人或其任何關聯公司只能報銷保薦人或該關聯公司代表信託墊付的任何費用的實際費用，該信託負責支付這些費用。此外，信託協議禁止信託向保薦人或該等聯營公司支付因以信託保薦人(或保薦人的聯屬公司)的身份為信託提供服務而產生的間接開支，例如高級人員和董事的薪金及附帶福利、租金或折舊、水電費及其他一般屬保薦人“間接開支”類別的行政項目。

ETH、附帶權利和/或IR虛擬貨幣的處置

為了促使信託支付保薦人的費用，保薦人應指示託管人(I)從數字資產賬户中提取ETH、附帶權利和/或IR虛擬貨幣的數量，如上文“-費用；ETH的銷售”中所述，相當於應計但未支付的保薦人費用和(Ii)在保管人根據其絕對酌情決定權決定的時間將該ETH、附帶權利和/或IR虛擬貨幣轉移到保管人為保薦人為保薦人維護的賬户。此外，如果信託產生任何額外的信託費用，保薦人或其代表(I)將指示託管人從數字資產賬户中提取必要數量的ETH、附帶權利和/或IR虛擬貨幣，以允許支付此類額外的信託費用，並且(Ii)可(X)促使信託按實際匯率將該ETH、附帶權利和/或IR虛擬貨幣轉換為美元或其他法定貨幣，或(Y)當保薦人代表信託發生此類費用時，促使信託(或其代理人)交付此類ETH，附帶權利和/或IR虛擬貨幣給贊助商，在每種情況下，數量可能是必要的，以允許支付該額外的信託費用。保薦人的費用和信託應付的額外信託費用一般將以ETH支付。股東不得選擇支付其按比例承擔的額外信託費用份額，而不是通過信託交付或處置ETH、附帶權利和/或IR虛擬貨幣來支付其份額的額外信託費用。假設信託基金是美國聯邦所得税的授予人信託基金，轉讓或出售ETH、附帶權利和/或IR虛擬貨幣來支付信託基金的費用將是股東的應税事件。見“某些美國聯邦所得税後果--對美國持有者的税收後果”。

由於以ETH支付保薦人費用或出售ETH以支付額外的信託開支(而信託將產生與將ETH轉換為美元相關的額外費用)，信託持有的ETH數量將減少，因此，屆時由一股代表的ETH數量將減少，信託的資產淨值也可能減少。同樣，由於使用附帶權利和IR虛擬貨幣來支付保薦人的費用和額外的信託費用，股票所代表的附帶權利和IR虛擬貨幣的數量(如果有)將會減少。因此，股東將承擔保薦人費用和任何額外的信託費用。將新的ETH存入數字資產賬户，以換取信託發行的額外新籃子，不會扭轉這一趨勢。

如果保薦人確定根據適用的法律或法規或與信託的終止和清算有關，需要出售信託的ETH、附帶權利和/或IR虛擬貨幣，保薦人也將出售該信託。贊助商對因出售ETH、附帶權利和/或IR虛擬貨幣而產生的折舊或損失概不負責。

為支付保薦人的費用或任何額外信託開支而交付予保薦人或其他有關受款人的ETH、附帶權益或IR虛擬貨幣的數量，或出售以支付額外信託開支的數量，將因信託的開支水平及信託所持有的ETH、附帶權益或IR虛擬貨幣的價值而不時有所不同。見“-費用；ETH的銷售額”。假設該信託是用於美國聯邦所得税目的的授予人信託，則該信託為支付費用而交付或出售的每一筆ETH、附帶權利和IR虛擬貨幣都將是股東的應税事件。見“-某些美國聯邦所得税後果-對美國持有者的税收後果”。

假設性費用示例

下表説明瞭在三年內，假設信託不使用任何附帶權利和/或IR虛擬貨幣支付任何款項，信託費用的支付對每股流通股所代表的ETH數量的預期影響。它假定ETH的唯一轉讓將是需要支付保薦人費用的轉讓，並且ETH的價格和股票數量在所涵蓋的三年期間保持不變。該表未顯示任何額外信託費用的影響。任何額外的信託費用，如果發生，將加速每股代表的ETH分數的減少。此外，該表沒有顯示任何可能不時生效的贊助商費用減免的效果。

索引提供者的酌情決定權

指數供應商對指數價格的釐定擁有獨家酌情權，並可不時更改指數價格的釐定方法。

信託協議説明

以下是對信託協議的實質性條款的描述。信託協議確立了保薦人和受託人的角色、權利和義務。

贊助商

保薦人的責任與賠償

無論是發起人還是信託都不會為信託的ETH提供保險。 保薦人及其聯屬公司(每個“受保人”)將不對信託或任何股東因受保人的任何行動或不作為而蒙受的任何損失承擔責任，如果該受保人真誠地確定這樣的行為過程符合信託的最佳利益。然而，上述責任免除不會保護任何承保人免受其在履行職責時故意的不當行為、惡意或嚴重疏忽所造成的任何責任。

每名受保人將獲信託就其就受保人的信託活動而提出的任何申索而蒙受的任何損失、判決、法律責任、開支或所支付的款項作出彌償，但條件是：(I)受保人是代表信託行事或為信託提供服務，並已真誠地確定上述行為符合信託的最佳利益，而該等法律責任或損失並非欺詐、重大疏忽、不誠信所致，該受保人故意的不當行為或實質性違反信託協議，以及(Ii)任何此類賠償只能從信託的財產中追回。在某些情況下，任何支付給受補償方的金額都將預先支付。

保薦人的受託責任和監管義務

保薦人實際上不受成文法和普通法對“受託人”施加的責任和限制的約束。相反，適用於保薦人的一般受託責任由《信託協議》界定並在範圍上加以限制。

根據特拉華州法律，如果股東在提起訴訟時是股東，並且（i）在交易發生時是股東，或者（ii）通過法律或信託的管理文書的實施從交易發生時是股東的人那裏獲得股東地位，則股東可以提起衍生訴訟。此外，《特拉華州法定信託法》第3816（e）條特別規定，“受益所有人提起衍生訴訟的權利可能受到法定信託管理文書中規定的其他標準和限制（如有）的約束，包括但不限於，在法定信託中擁有指明實益權益的實益擁有人須參與提出衍生訴訟的規定。除了適用法律的要求外，信託協議規定，任何股東都不得

代表信託提起或維持衍生訴訟、起訴或其他程序的權利、權力或授權，除非兩名或兩名以上股東（i）彼此不是“關聯公司”（定義見信託協議及下文），且（ii）共同持有至少10.0%的已發行股份，共同提起或維持此類訴訟、起訴或其他程序。信託基金選擇了10.0%的所有權門檻，因為信託基金認為，根據市場先例，這是投資者可以接受的門檻。

本規定適用於以信託的名義提起的任何衍生訴訟，但根據聯邦證券法或其下的規則和法規提起的索賠除外，第7.4節不適用。由於這一額外要求，試圖以信託的名義提起衍生品訴訟的股東將被要求根據提出索賠之日以及此後整個訴訟、訴訟或訴訟期間的流通股數量，找到與其無關聯且擁有足夠股份以滿足10.0%門檻的其他股東。

“聯屬公司”在信託協議中的定義是指直接或間接擁有、控制或持有其10%或以上未償還有表決權證券的任何自然人、合夥企業、有限責任公司、法定信託、公司、協會或其他法人實體(每個人“個人”)；(Ii)其未償還有表決權證券的10%或以上由其直接或間接擁有、控制或持有並有權投票的任何人士；(Iii)任何直接或間接控制、由上述人士控制或共同控制的人士；(Iv)任何僱員、高管、董事、會員、(V)如該人是僱員、高級職員、董事、成員、經理或合夥人，則指以任何該等身分代其行事的任何人。

任何尋求提起派生訴訟的股東可通過將其擁有的股份數除以已發行股份總數來確定是否已達到提起派生訴訟所需的10.0%所有權門檻。股東可以通過查閲信託公司10-K表格的年度文件、10-Q表格的季度文件以及根據其中第3.02項報告未登記證券的銷售的8-K表格的當前報告，或根據信託協議第7.2和8.1條以及DSTA第3819(A)條隨時向保薦人索取已發行股票的總數，從而確定已發行股票的總數。由於信託是設保人信託，它只能發行一種證券，即股票。

信託基金在保薦人自行決定的時間和期限內定期發行股票。因此，為了維持維持衍生品訴訟所需的10.0%所有權門檻，股東可能需要在債權懸而未決期間增持股份或尋找更多股東。該信託在提交給美國證券交易委員會的年度和季度報告中公佈了截至每月底和截至每個季度末的流通股數量。信託基金還根據表格8-K第3.02項報告了未登記證券的銷售情況。股東可隨時監察流通股數目，以計算其所有權門檻，方法是查閲信託網站及美國證券交易委員會備案文件，並根據信託協議第7.2及8.1節隨時向保薦人索取任何日期的流通股數目。股東有機會隨時增持或找到其他股東，以在衍生品債權的整個期限內維持10.0%的門檻。股東可以通過聯繫需要向美國證券交易委員會提交附表13D或附表13G的股東或根據信託協議第7.2條和第8.1條以及《信託協議》第3819(A)條要求保薦人提供所有股東的姓名和最後為人所知的地址來達到這一目的。

發起人不知道有任何理由相信信託協議第7.4條根據州或聯邦法律是不可執行的。特拉華州衡平法院表示：“[t]DSTA在性質上是允許的，因此，允許信託通過其信託聲明來描述股東-原告必須遵守的附加標準和要求，以便以信託的名義進行衍生程序。Hartsel訴Vanguard集團公司、特拉華州。CH.2011年6月15日。然而，只有有限的判例法來解決州和聯邦法律中類似7.4條這樣的條款的可執行性，而且這一條款可能不會由另一個司法管轄區的法院或在其他情況下執行。

受益所有人可能有權在符合某些法律要求的情況下向聯邦法院提起集體訴訟，以執行他們根據聯邦證券法和美國證券交易委員會頒佈的規則和條例所享有的權利。因買賣其實益權益而蒙受損失的實益所有人，如因保薦人違反聯邦證券法的反欺詐規定而蒙受損失，則可向保薦人追回此類損失。

為保護信託基金採取的行動

保薦人可以在法律或衡平法上起訴、辯護、和解或妥協其認為保護信託或股東利益所必需或適當的訴訟或索賠。發起人與此相關的費用(包括法律顧問的費用和支出)將是信託的費用，並被視為額外的信託費用。發起人將有權獲得代表信託基金支付的額外信託費用的報銷。

繼任者贊助商

如果發起人被判定破產或無力償債，信託可以解散，並可以指定清算受託人終止和清算信託，並分配其剩餘資產。受託人將沒有義務指定繼任保薦人或承擔保薦人的職責，也不會因為信託終止或未終止而對任何人承擔任何責任。然而，如果提交了保薦人章程的解散或撤銷證書(在向保薦人發出撤銷通知之日後九十(90)天，保薦人章程仍未恢復)，或者保薦人的撤回、撤銷、裁決或承認破產或破產發生，持有至少多數(超過50%)股份的股東可以書面同意繼續信託事務，並在任何此類事件發生後九十(90)天內選擇一名或多名繼任保薦人。

受託人

受託人是信託協議下的受託人，必須滿足特拉華州信託法規第3807條的要求。然而，受託人的受託責任、責任和責任受到信託協議的限制，且僅限於信託協議中明確規定的那些。

受託人的法律責任限制

根據信託協議，保薦人對信託活動的所有方面擁有獨家控制權，而受託人對信託只負有象徵性的職責和責任。受託人被任命為受託人的唯一目的是為了滿足DSTA第3807(A)條的要求，該條款要求信託基金至少有一名受託人的主要營業地點在特拉華州。受託人的職責僅限於(I)接受送達特拉華州信託的法律程序，以及(Ii)執行受託人根據DSTA必須向特拉華州州務卿提交的任何證書。

在受託人根據《信託協議》對信託或股東負有責任(包括受託責任)和責任的範圍內，該等責任和責任將由信託協議中明確規定的受託人的職責和責任取代。受託人將沒有義務監督保薦人、轉讓代理、託管人或任何其他人的作為或不作為，也不承擔任何責任。受託人(無論以受託人或個人身份)或受託人的任何董事高級職員或控股人士均不是股份發行人、董事高級職員或控股人士，亦不承擔任何責任。受託人的責任僅限於受託人在信託協議中規定的明示義務。

根據信託協議，保薦人全權管理、授權及控制信託活動的所有方面。受託人沒有義務或責任監督或監察保薦人的表現，受託人也不對保薦人的作為或不作為承擔任何責任。受託人的存在不應被視為對信託進行任何額外管理或監督的跡象。信託協議規定，信託的管理權直接歸屬於發起人，受託人對信託的任何ETH或其他資產的合法性、可收回性、可收回性、價值、充足性、位置或存在不承擔任何責任。

股東可能收到的分紅的償還；股東的賠償

這些股份是有限責任投資。投資者的損失不能超過他們投資的金額加上他們投資確認的任何利潤。雖然可能性不大，但發起人可能會不時向股東進行分配。然而，根據破產法，股東可以被要求將他們在信託實際上破產或違反信託協議時收到的任何分配返還給信託的財產。此外，信託協議規定，股東將賠償信託因股東與信託活動無關的行為而遭受的任何損害。

在法定信託和有限合夥企業中，上述分派和賠償條款的償還(不包括由州、地方或外國税務機關向信託徵收的税款的股東賠償條款，由於許多州沒有法定信託法規，因此信託在這些州的税收地位可能會受到質疑，因此僅作為一種形式納入)是常見的。

受託人的彌償

受託人和受託人的任何高級職員、董事、僱員和代理人將由信託作為主要債務人和數字貨幣集團公司作為次級債務人進行賠償，並對任何損失、損害、責任、索賠、訴訟、訴訟、費用、費用、支出(包括律師的合理費用和開支)、任何種類和性質的税收或罰款，在任何時間因履行信託協議項下的義務、信託的創建、運營或終止或信託或其中預期的交易而產生、強加於或針對該受保障人的任何形式和性質的損失予以賠償；不過，信託基金或數碼貨幣集團均無須就上述受保障人士的故意不當行為、不守信用或嚴重疏忽所引致的任何開支向該等受保障人士作出賠償。如果信託的資產不足或在信託協議項下的付款要求提出後60天內不當拒絕向該受彌償人士付款，則數碼貨幣集團有限公司將作為次要債務人賠償或償還受託人，或對該受彌償人士進行賠償、辯護和保護，使其不受損害，猶如其是信託協議下的主要債務人一樣。根據信託協議支付給上述受補償人的任何款項，在某些情況下可以預先支付，並將以信託財產上的留置權作為擔保。在信託協議終止後，數字貨幣集團公司和信託公司根據信託協議對該等受補償人進行賠償的義務將繼續有效。

信託財產的持有

信託將持有及記錄信託資產的所有權，以使信託資產將為股東的利益而擁有，並受信託協議所載條款及條件的規限及限制。信託不會產生、招致或承擔任何債務，也不會向任何人借錢或借錢給任何人。受託人不得將其資產與他人的資產混為一談。

受託人可僱用代理人、律師、會計師、核數師及代名人，如該等保管人、代理人、受權人或代名人是以合理謹慎挑選的，則受託人不會對其行為或不當行為負責。

受託人的辭職、解職或免職；繼任受託人

受託人可通過書面通知辭去受託人的職務，並至少提前180天通知保薦人。保薦人可以酌情解除受託人的職務。如果受託人辭職或被免職，發起人將代表股東任命一名繼任受託人。繼任受託人將完全擁有離任受託人的所有權利、權力、責任和義務。

如果受託人辭職，但在受託人通知發起人辭職後180天內沒有指定繼任受託人，受託人將終止和清算信託，並分配其剩餘資產。

《信託協議》修正案

一般來説，發起人可以在沒有任何股東同意的情況下修改信託協議。具體地説，如果信託公司的會計師或法律顧問在任何時候告知信託公司，有必要修改信託協議，以便允許信託公司表明它是美國聯邦所得税方面的授予人信託，則發起人可以在沒有股東批准的情況下修改信託協議。但是，如果修改或補充將允許保薦人、受託人或任何其他人改變股東的投資(在適用的財政部法規的範圍內)，或以其他方式對信託作為美國聯邦所得税目的授予人信託的地位產生不利影響，保薦人不得對信託協議進行修改或以其他方式補充。此外，任何對股東利益有重大不利影響的信託協議修訂，須經最少過半數(超過50%)的股份(不包括保薦人或其聯屬公司持有的任何股份)投票方可作出。如保薦人已將建議的修改或修訂以書面通知股東，而股東並未在該通知的20個歷日內以書面通知發起人股東反對該項修改或修訂，則股東將被視為已同意對信託協議的修改或修訂。

信託的終止

如果發生下列任何事件，信託基金將解散：

如果發生下列情況之一，發起人可自行決定解散信託：

發起人可以基於各種原因確定終止信託事務是可取的或可取的。例如，如果聯邦法院支持ETH是聯邦證券法規定的證券的指控，保薦人可以終止信託。

任何股東的死亡、法律上的喪失、破產、破產、解散或退出(只要該股東不是信託的唯一股東)不會導致信託的終止，該股東、其財產、託管人或遺產代理人將無權贖回或評估該股東的股份。各股東(及其任何受讓人)明確同意，如其身故，他或她將代表其本人及其財產放棄，並指示其遺產的法定代表人及任何與其有利害關係的人士放棄提供信託資產的任何清單、會計或評估，以及任何要求審計或審查信託賬簿的權利，但信託協議第八條所載與信託賬簿及報告有關的權利除外。

在信託解散和股東交出股份後，股東將在保薦人出售信託的ETH、附帶權利和IR虛擬貨幣(如果適用)併為信託的債權和義務支付或撥備後，完全由保薦人酌情決定以美元或ETH、附帶權利和/或IR虛擬貨幣進行分配。

如果信託被強制清算，信託將在保薦人的指示下進行清算。保薦人將代表信託基金直接與Digital Asset Markets進行接觸，以儘快清算信託基金的ETH，同時儘可能獲得最佳公允價值。所得收益將按以下優先順序使用和分配：(A)用於清算和終止的費用，以及在法律允許的範圍內用於債權人，包括作為債權人的股東，以償還信託的債務，但分配給股東的債務除外，以及(B)根據股份持有人所持股份的百分比按比例分配給他們。預計保薦人將受到與信託基金相同的監管要求，因此，保薦人可用的市場將與信託基金可用的市場相同。

治國理政法

信託協議及信託協議下保薦人、受託人和股東的權利受特拉華州法律管轄。

託管人協議説明

託管人協議確立了託管人、保薦人、信託和授權參與者關於信託在數字資產賬户中的ETH的權利和責任，該數字資產賬户由託管人代表信託進行維護和運營。有關託管人義務的一般描述，請參閲“-信託服務提供者-託管人”。

帳户；ETH的位置

信託的數字資產賬户是一個獨立的託管賬户，由託管人控制和保護，以存儲私鑰，這些私鑰允許代表信託轉讓信託ETH的所有權或控制權。與信託的ETH相關的私鑰碎片由託管人按地理位置分佈在世界各地的安全保險庫中，包括美國。安全金庫的位置可能會定期改變，出於安全目的，保管人將對其保密。託管人在將私鑰碎片的位置以及信託的ETH更改為美國以外的位置之前，需要獲得信託的書面批准。數字資產帳户使用脱機存儲或冷存儲機制來保護信託的私鑰。術語冷存儲是指一種保護方法，通過該方法，對應於數字資產的私鑰從互聯網斷開連接和/或完全刪除。

託管人協議規定，託管人代表託管人擔任受託人和託管人，數字資產賬户中的ETH被視為受託資產，在任何時候都是信託的財產，不被視為託管人的一般資產。根據託管人協議，託管人聲明並保證其對數碼資產賬户中持有的ETH並無權利、權益或所有權，並同意其不會直接或間接借出、質押、質押或再質押該等數碼資產。託管人並未在託管人的資產負債表上將此類數字資產反映為資產，但確實反映了以公允價值計量的相應資產保護此類數字資產的義務
來承擔這樣的義務。託管人協議還包含一項雙方協議，根據《紐約統一商業法典》第8條(“第8條”)，將記入信託數字資產賬户的數字資產視為金融資產。保管人的母公司Coinbase Global Inc.在其公開證券備案文件中表示，鑑於其託管協議中包含了與第8條相關的條款，它認為法院不會將託管的數字資產視為其一般遺產的一部分，儘管由於數字資產的新穎性，法院尚未考慮對託管的數字資產進行這種類型的處理。見“第1A項。風險因素--與信託和股份有關的風險因素--信託依賴第三方服務提供商履行對信託事務至關重要的某些職能，這種服務提供商的更換可能對信託的ETH的安全保管和信託的運營構成挑戰。“

乙二醇胺的保管

託管人將盡最大努力代表信託公司保管託管人收到的所有費用。存入數字資產賬户的所有ETH將(I)始終在數字資產賬户中持有，數字資產賬户將由託管人控制；(Ii)被貼上標籤或以其他適當方式標識為為信託持有；(Iii)在不可替代的基礎上持有在數字資產賬户中；(Iv)不與託管人持有的其他數字資產混合，無論是為託管人自己的賬户還是為信託以外的其他客户的賬户持有；(V)未經信託事先書面同意，不得存放或持有任何第三方託管、託管、結算系統或錢包；和(Vi)對於託管人代表信託維護的任何數字資產賬户，託管人將盡最大努力確保私鑰或密鑰的安全，並且不會向信託、保薦人或任何其他個人或實體披露此類密鑰，除非任何密鑰是按照盡力標準披露的，並且作為多重簽名解決方案的一部分，該多重簽名解決方案不會導致信託或保薦人根據6月24日生效的《紐約比特幣許可規則》(23 NYCRR Part 200)的含義“存儲、持有、或維持對”ETH“的保管或控制”。2015年，它將要求信託或保薦人根據這種法律獲得許可。

保險

根據託管人協議的條款，託管人須為託管人提供的託管服務維持在商業上合理的類型和金額的保險。保管人已告知保薦人，根據Coinbase Global，Inc.(“Coinbase”)持有的保單，它擁有高達3.2億美元的忠誠(或犯罪)保險。這項保險僅限於託管人代表其客户(包括信託基金的ETH)託管的數字資產因盜竊而造成的損失，包括Coinbase及其子公司員工的內部盜竊，以及Coinbase董事(如果董事是以Coinbase或其子公司員工的身份行事)的盜竊或欺詐。

存款、取款和存儲；訪問數字資產賬户

託管服務(I)允許將ETH從公共區塊鏈地址存入數字資產賬户，以及(Ii)允許信託或保薦人將ETH從數字資產賬户提取到信託或保薦人控制的公共區塊鏈地址(每筆此類交易均為“託管交易”)。

託管人保留根據法律要求或響應傳票、法院命令或其他具有約束力的政府命令拒絕處理或取消任何未決託管交易的權利，或執行交易、門檻和條件限制的權利，在託管人被允許這樣做的情況下，或如果託管人合理地認為託管交易可能違反或促進違反政府當局或自律組織的適用法律、法規或適用規則，則託管人有權在合理可行的情況下儘快傳達給信託和保薦人。如果信託或保薦人已採取某些行動，包括託管人協議中規定的任何禁止使用或禁止的業務，或者託管人根據傳票、法院命令或其他具有約束力的政府命令要求託管人這樣做，託管人可以暫停或限制信託和保薦人對託管服務的訪問，和/或停用、終止或取消數字資產賬户。

自託管人核實了從數字資產賬户中提取ETH的一整套指示的授權之時起，託管人將有最多四十八(48)小時來處理和完成此類提取。託管人將確保及時處理髮起的存款，但託管人不會就完成處理所需的時間做出任何陳述或擔保，這取決於託管人控制之外的許多因素。

除託管人協議中的某些例外情況外，信託、保薦人及其授權代表將能夠通過託管人的網站訪問數字資產帳户，以便檢查有關數字資產帳户的信息、將ETH存入數字資產帳户或發起託管交易(受上述時間限制)。

託管人不會就ETH的可用性和/或可訪問性或數字資產賬户或託管服務的可用性和/或可訪問性作出任何其他陳述或保證。

在任何法律及監管規定的規限下，為支持信託的正常存取款過程(涉及或將來會涉及任何獲授權參與者或流動資金提供者所擁有的數碼資產賬户的存取款)，託管人將在商業上合理的努力與信託及保薦人合作，設計並透過託管服務制定一套安全的程序，讓獲授權參與者接收穫授權參與者或流動資金提供者存款的ETH地址，並向獲授權參與者或流動資金提供者控制的ETH地址發起提款。

託管人協議進一步規定，信託及保薦人的核數師或第三方會計師在發出30天書面通知後，有權查閲、摘錄及審核與數碼資產賬户有關的記錄。根據《託管人協議》，此類審計師或第三方會計師沒有義務行使其檢查權。

帳户的安全性

保管人安全地將保管人持有的所有數字資產私鑰存儲在脱機存儲中。根據託管人協議，託管人必須盡最大努力確保私鑰和公鑰的安全，並且不得向贊助商、信託或任何其他個人或實體披露私鑰。

託管人已經實施並將維持合理的信息安全計劃，其中包括合理設計的政策和程序，以保護託管人的電子系統以及信託和保薦人的機密信息免受未經授權的訪問或濫用。如果發生數據安全事件(定義如下)，託管人將立即(受任何法律或法規要求的約束)通知信託機構和保薦人。數據安全事件“被定義為：(A)未經授權的人(無論是在託管人或第三方內)獲取或訪問託管人或保薦人的信息，(B)託管人或保薦人的信息以其他方式丟失、被盜或泄露，或(C)託管人的首席信息安全官或其他類似頭銜的高級安全官不再受僱於託管人。

記錄保存、檢查和審計

託管人將根據託管人協議及時、準確地保存其服務記錄，託管人必須保留此類記錄不少於七年。託管人協議還規定，託管人將在其合法範圍內允許信託或保薦人的審計師或第三方會計師在合理通知後檢查、摘錄和審計其保存的記錄，並根據信託或保薦人的合理要求採取必要步驟核實是否有令人滿意的內部控制制度和程序到位。託管人有義務通知信託公司和

由其內部或獨立審計師編寫的任何審計報告的發起人，如果該報告發現任何重大缺陷或提出任何重大反對意見。

信託和贊助商每年獲取並執行服務組織控制(SOC)1報告和SOC 2的全面審查。有關其他信息，請參閲“-信託文件説明-託管人協議説明-年度證書和報告”。除了審查SOC 1和SOC 2報告外，如果認為有必要，信託、保薦人和/或其各自的審計師可以通過各種方式檢查或審計託管人的記錄。這樣的過程可以包括驗證託管人的用户界面上反映的到底層區塊鏈節點的現有餘額，以及確認這些數字資產與其公鑰相關聯，以驗證數字資產的存在和獨佔所有權。為了驗證私鑰的軟件功能，信託可以將其數字資產的一部分從信託的一個公鑰轉移到另一個公鑰。

信託、保薦人及其獨立審計師可以評估託管人對私鑰和其他客户信息的保護，包括審查與圍繞密鑰生命週期管理的過程有關的支持文件、密鑰生成過程(與生成相關的硬件、軟件和算法)、用於生成和存儲私鑰的基礎設施、私鑰的存儲方式(例如，冷錢包)、數字資產交易授權中的職責分工、處理交易所需的用户數量以及任何未經授權的活動的地址監控。有關更多信息，請參閲“-託管信託的ETH”。

年度證書和年報

保薦人或信託可要求託管人遞交一份由正式授權人員簽署的證書，以證明託管人在託管人協議中所作的所有陳述和保證在該證書的日期當日和截至該日期是真實和正確的，並且在上一年中是真實和正確的。

每歷年一次，信託和贊助商將有權要求託管人提供其最新的SOC 1和SOC 2報告的副本，這些報告要求在提出請求前一年內註明日期。託管人保留將SOC 1和SOC 2報告合併為綜合報告的權利。如果託管人沒有提交適用的SOC 1報告或SOC 2報告，保薦人和信託將有權終止本協議。

護理標準；責任限制

託管人將盡最大努力代表信託公司保管託管人收到的所有費用。如保管人因違反保管人協議而直接導致任何ETH損失，託管人須向保薦人及信託承擔法律責任，而託管人須向信託退還一筆相等於任何該等遺失ETH的款額。此外，如果信託或保薦人因託管人的系統離線或在48小時或更長時間內不可用而無法及時從數字資產賬户中提取ETH，保管人將盡其最大努力向保薦人和信託提供相當於任何未決提款金額的ETH金額，以允許保薦人和信託繼續處理提款。

託管人或信託在託管人協議下的總負債永遠不會超過發生事件時數字資產賬户中存入的ETH的價值，並與引起責任的事件直接相關，其價值將根據託管人協議確定。此外，只要冷藏地址持有價值超過1億美元(“冷藏門檻”)的ETH連續五個工作日或更長時間而沒有降至冷藏門檻或更低，託管人對該冷藏地址的最大責任應限於冷藏門檻。贊助商通過確定每個冷藏地址在工作日存放的ETH的美元價值來監控存放在冷藏地址的ETH的價值，以確定是否達到了冷藏門檻。儘管給定的冷藏地址從未達到冷藏門檻，但只要在五個工作日內達到且沒有減少，信託就不會就該地址持有的數字資產的價值超過冷藏門檻的程度向託管人索賠。

託管人或信託對於任何損失的利潤或任何特殊的、附帶的、間接的、無形的或後果性的損害，無論是基於合同、侵權、疏忽、嚴格責任或其他方面，也無論託管人是否已被告知此類損失或託管人是否知道或應該知道此類損害的可能性，彼此不承擔任何責任。

此外，託管人不對託管人無法合理控制的任何原因或條件直接或間接造成的延誤、暫時或永久性業務暫停、履約失敗或服務中斷負責，包括但不限於因任何天災、自然災害、民事或軍事當局行為、恐怖分子行為(包括但不限於與網絡有關的恐怖行為、黑客攻擊、政府限制、交易所或市場裁決、內亂、戰爭、罷工或其他勞資糾紛、火災、電信或互聯網服務或網絡提供商的中斷)而造成的任何延誤或中斷。

服務、設備和/或軟件故障、其他災難或超出託管人合理控制範圍的任何其他事件將不會影響任何剩餘條款的有效性和可執行性。為免生疑問，第三方或與託管人有關聯的人進行的網絡安全攻擊、黑客攻擊或其他入侵併不是託管人合理控制之外的情況，這在一定程度上是由於託管人未能履行其在託管人協議下的義務。

託管人對可能影響保薦人或信託的計算機或其他設備的任何計算機病毒、間諜軟件、恐嚇軟件、特洛伊木馬、蠕蟲或其他惡意軟件造成的任何損害或中斷，或任何網絡釣魚、欺騙或其他攻擊不承擔任何責任，除非此類損害或中斷是託管人因其嚴重疏忽、欺詐、故意不當行為或違反託管人協議而造成的。

賠款

託管人和信託中的每一方都已同意就託管人或信託(視屬何情況而定)違反託管人協議、託管人或信託(視屬何情況而定)中的任何陳述或擔保不準確、或託管人或信託(視屬何情況而定)中的任何陳述或擔保(視屬何情況而定)而引起的任何第三方索賠或第三方要求(包括合理和有文件記錄的律師費以及任何罰款、費用或處罰)進行賠償並使其不受損害，違反任何法律、規則或條例，或違反任何第三方的權利，除非此類索賠直接源於另一方的嚴重疏忽、欺詐或故意不當行為。此外，信託已同意對託管人放棄的任何附帶權利或IR虛擬貨幣進行賠償
信託及與信託有關或因信託而產生的任何税務責任。
 

費用及開支

託管費是按月收取的年化費用，是信託每月託管資產的一個百分比。在《託管人協議》簽訂兩週年後，託管人可在至少六個月前通知託管人調整費用。對費用的任何更改將由信託、保薦人和託管人以書面形式同意。如果雙方不能就價格的任何修改達成協議，任何一方都可以選擇終止託管協議。信託公司和保薦人有責任決定是否以及在何種程度上對通過託管服務進行的任何存款或取款徵收任何税款。

續期；續期

受制於雙方的解約權，託管協議的有效期為兩年。此後，託管協議自動續簽一年，除非任何一方選擇不續簽，在當時的期限屆滿前向另一方提供不少於30天的書面通知，或除非按本協議規定提前終止。

終端

在初始期限內，任何一方均可隨時書面通知另一方，立即生效或在通知中指定的較晚日期終止託管協議(定義如下)。“原因”的定義為：(I)該另一方實質性違反其在《託管人協議》項下的任何義務；(Ii)該另一方被判定破產或無力償債，或根據現時或以後生效的任何適用的破產、無力償債或其他類似法律，針對該另一方展開訴訟，或該另一方向其債權人提出安排的申請，尋求或同意就其全部或任何主要部分財產委任接管人、管理人或其他類似的管理人員，以書面承認其在債務到期時無力償付其債務，或為進一步執行上述任何規定而採取任何公司行動，或未能達到適用的法定最低資本要求；或(Iii)就信託及保薦人的終止權利而言，任何適用的法律、規則或規例或其中的任何更改或其解釋或管理上的任何改變，對信託、保薦人或其各自的任何受益人在託管協議所涵蓋的任何服務方面的權利有或可能有重大不利影響。

在初始期限結束後，任何一方均可(I)提前九十(90)天向另一方發出書面通知，並(Ii)在任何時間以書面形式通知另一方，立即生效，或在通知中指定的較晚日期終止託管協議。

儘管有上述規定，保薦人和信託可隨時通過提取所有餘額並聯系託管人來註銷數字資產賬户。於託管人協議終止時，託管人將在保薦人或信託發出命令後，立即交付或安排交付保管人於終止生效日期所持有或控制的所有數碼資產，以及根據保管人協議及保薦人及信託的書面要求保存的記錄副本。

治國理政法

託管人協議受紐約州法律管轄。

美國聯邦所得税的某些後果

以下討論討論了股票所有權對美國聯邦所得税的重大影響。本討論沒有説明根據實益所有人的具體情況可能與實益股份所有人有關的所有税收後果，包括適用於符合特別規則的實益所有人的税收後果，例如：

本討論僅適用於作為資本資產持有的股票，不涉及替代最低税收後果或醫療保險繳費税對淨投資收入的後果。

如果按照美國聯邦所得税的目的被歸類為合夥企業的實體或安排持有股份，則合夥企業的美國聯邦所得税待遇通常取決於合夥人的地位和合夥企業的活動。政府敦促持有股份的合夥企業和這些合夥企業的合夥人就持有股份的特定美國聯邦所得税後果諮詢他們的税務顧問。

本討論基於截至本報告日期的守則、行政聲明、司法裁決以及最終的、臨時的和擬議的財務條例，在本報告日期之後對其中任何一項的更改可能會影響本報告所述的税收後果。為免生疑問，本摘要不討論根據任何州、地方或外國税收管轄區的法律產生的任何税收後果。敦促股東就美國聯邦所得税法在其特定情況下的適用情況以及根據任何州、當地或外國税收管轄區的法律產生的任何税收後果諮詢他們的税務顧問。

信託的税收處理

發起人打算採取這樣的立場，即為了美國聯邦所得税的目的，該信託被適當地視為授予人信託。假設該信託是授予人信託，該信託將不需要繳納美國聯邦所得税。相反，如果信託是設保人信託，股份的每個受益所有人將被視為直接擁有其按比例信託資產的份額和一份按比例信託的收入、收益、損失和扣除的一部分將“流向”每個受益的股票所有者。

如果國税局不同意併成功挑戰信託可能採取的某些立場，包括關於附帶權利和IR虛擬貨幣的立場，該信託可能不符合設保人信託的資格。此外，保薦人已經向託管人遞交了創建前放棄通知，聲明信託將不可撤銷地放棄在每個創建時間之前生效的所有附帶權利或IR虛擬貨幣，這些權利或IR虛擬貨幣本來是在該時間有權獲得的，但在該時間或之前沒有對其採取任何肯定行動。不能完全保證這些放棄將被視為有效的美國聯邦所得税目的。如果該信託在其創建股票的任何日期被視為擁有ETH以外的任何資產，就美國聯邦所得税而言，它可能不再有資格成為設保人信託。

由於數字資產的演變性質，無法預測數字資產未來可能出現的潛在事態發展，包括叉子、空投和其他類似事件。假設信託目前是美國聯邦所得税的授予人信託，未來的某些發展可能會使信託不可能或不可行地繼續被視為此類目的的授予人信託。

如果該信託沒有被適當地歸類為授予人信託，則該信託可能會被歸類為合夥企業，以繳納美國聯邦所得税。然而，由於出於美國聯邦所得税目的對數字資產的不確定處理，在這方面無法得到保證。如果為了美國聯邦所得税的目的，信託基金被歸類為合夥企業，那麼擁有股份的税收後果

一般不會與本文所述的税務後果有實質性差異，儘管可能存在某些差異，包括在確認應納税所得額或虧損的時間方面。此外，向股份實益所有人提供的税務信息報告將採用不同的形式。如果就美國聯邦所得税而言，該信託既不被歸類為授予人信託，也不被歸類為合夥企業，則它將被歸類為公司。在這種情況下，信託公司的應納税所得額將繳納實體級別的美國聯邦所得税(目前税率為21%)，信託公司向股東作出的某些分配將被視為應納税紅利，以信託公司當前和累計的收益和利潤為限。就美國聯邦所得税而言，任何此類股息分配給非美國人的受益股東，將按30%的税率(或適用税收條約規定的較低税率)繳納美國聯邦預扣税。

本討論的其餘部分基於這樣的假設，即該信託將被視為美國聯邦所得税目的的授予人信託。

關於美國聯邦所得税對數字資產處理的不確定性

出於美國聯邦所得税的目的，股票的每個實益所有人將被視為在信託中持有的ETH(以及任何附帶權利和/或IR虛擬貨幣)的不可分割權益的所有者。由於數字資產的新的和不斷髮展的性質，以及缺乏關於數字資產的全面指導，美國聯邦所得税對待數字資產的許多重要方面都是不確定的。

2014年，美國國税局(“IRS”)發佈了一份通知(“通知”)，討論了針對美國聯邦所得税目的處理“可兑換虛擬貨幣”(即具有等值法定貨幣價值或替代法定貨幣的數字資產)的某些方面。美國國税局在通知中指出，就美國聯邦所得税而言，此類數字資產(I)是“財產”，(Ii)就《守則》有關外幣損益的規定而言，不是“貨幣”，(Iii)可以作為資本資產持有。2019年，美國國税局發佈了一項税收裁決和一系列提供了一些額外指導的“常見問題”(“裁決和常見問題”)，包括關於數字資產的硬分叉在某些情況下是產生普通收入的應税事件的指導，以及關於數字資產計税基礎的確定的指導。然而，通知和裁決&FAQ沒有涉及美國聯邦所得税對待數字資產的其他重要方面。此外，儘管裁決和常見問題解決了硬叉的處理問題，但在收入納入的時間和金額方面仍然存在重大不確定性。雖然裁決和常見問題沒有解決大多數發生空投的情況，但從裁決和常見問題的推理中可以清楚地看到，美國國税局通常會將空投視為產生普通收入的應税事件。

不能保證美國國税局未來不會改變其在數字資產方面的立場，也不能保證法院會維持通知和裁決&常見問題解答中規定的處理方式。目前也不清楚未來可能會發布哪些關於為美國聯邦所得税目的處理數字資產的額外指導意見。任何此類國税局當前頭寸的改變或額外指引可能會給股東帶來不利的税務後果，並可能對數字資產的價格，包括數字資產市場中的ETH價格產生不利影響，因此可能對股票價值產生不利影響。未來可能出現的數字資產方面的發展可能會增加有關為美國聯邦所得税目的處理數字資產的不確定性。例如，通知只涉及“可兑換虛擬貨幣”的數字資產，可以想象，由於叉子、空投或類似事件，信託將持有不在通知範圍內的某些類型的數字資產。

本討論的其餘部分假定，就美國聯邦所得税而言，ETH和信託可能持有的任何附帶權利或IR虛擬貨幣被適當地視為可作為資本資產持有的財產，而就與外幣損益有關的法規而言，該財產不是貨幣。

我們敦促股東就投資信託基金和一般數字資產的税務後果諮詢他們的税務顧問，包括在一般免除美國聯邦所得税的股東的情況下，這些股東是否可以將“非相關業務應税收入”(“UBTI”)確認為分叉、空投或類似事件的結果。

附帶權利與IR虛擬貨幣

未來，該信託基金有可能持有與其在ETH的投資有關的附帶權利和/或IR虛擬貨幣。上述有關為美國聯邦所得税目的處理數字資產的不確定性適用於附帶權利和IR虛擬貨幣，以及ETH。如上所述，《通知》僅涉及數字資產，即可兑換虛擬貨幣，即具有等值法定貨幣價值或可替代法定貨幣的數字資產。可以想象，信託未來可能收到的某些IR虛擬貨幣將不在通知的範圍內。

一般來説，由於與其對ETH的所有權有關的分叉、空投或類似事件，預計該信託公司將獲得附帶權利和IR虛擬貨幣。如上所述，裁決和常見問題包括指導意見，大意是，在某些情況下，數字資產的分叉(可能還有空投)是產生普通收入的應税事件，但收入納入的時間和金額仍然存在不確定性。信託收到附帶權利或IR虛擬貨幣可能會引起其他税務問題。因此，信託公司將獲得附帶權利和/或IR虛擬貨幣的可能性增加了與股票投資的美國聯邦所得税後果有關的不確定性和風險。

信託可向股東分配附帶權利或IR虛擬貨幣，或出售附帶權利或IR虛擬貨幣所得的現金。或者，信託可以組成清算信託，向其貢獻附帶權利或IR虛擬貨幣，並將清算信託中的利益分配給股東。對於美國持有者(定義見下文)而言，任何此類分配都不屬於應税事件。美國持有人在分配的附帶權利或IR虛擬貨幣中的税基，無論是直接或通過清算信託的媒介，將與緊接分配之前的分配資產中的美國持有人的税基相同，美國持有人在其按比例信託剩餘資產的份額將不包括此類基礎的金額。在任何此類分配之後，美國持有人對分配的附帶權利或IR虛擬貨幣的持有期將與美國持有人在緊接分配之前的分配資產的持有期相同。對於美國持有者來説，隨後出售分佈式附帶權利或IR虛擬貨幣通常是一項應税事件。

為簡單起見，本討論的其餘部分假定信託將僅持有ETH。然而，以下討論中提出的原則適用於信託隨時可能持有的所有資產，包括附帶權利和IR虛擬貨幣，以及ETH。在不限制前述一般性的情況下，就美國聯邦所得税而言，每一位股票的實益擁有人一般將被視為在信託持有的任何附帶權利和/或IR虛擬貨幣中擁有不可分割的權益，信託對附帶權利和/或IR虛擬貨幣的任何轉讓或銷售(信託公司的分配除外，如上所述)將是股東的應税事項，股東一般將以類似於確認ETH應税處置收益或虧損的方式確認收益或損失，如下所述。

對美國持有者的税收後果

如本文所用，術語“美國持有者”指的是為美國聯邦所得税目的的股份的實益所有人，即：

除非特別註明，以下討論假設每個美國持有人將在同一日期以相同的每股價格收購其所有股份，並且僅以現金或僅以ETH的方式收購最初由美國持有人在同一日期以現金收購的所有股份。

正如題為“創建股份的説明”一節中所討論的，美國持有者可以通過向信託提供實物捐助(直接或通過作為美國持有者的代理人的授權參與者)來獲得信託的股份。假設信託被適當地視為美國聯邦所得税目的的授予人信託，這樣的貢獻對美國持有人來説不應該是應税事件。

出於美國聯邦所得税的目的，每個美國持有者將被視為在信託基金持有的ETH中擁有不可分割的權益，並將被視為直接按比例實現其在信託基金的收入、收益、損失和扣減中的按比例份額。如果美國持股人僅為現金購買股票，(I)美國持有者在信託基金中按比例持有的ETH的初始納税基礎將等於支付的股份金額，(Ii)美國持有者按比例持有該等ETH的持有期將從購買之日開始。當美國持有人收購股份以換取ETH時，(I)美國持有人在信託中按比例持有的ETH的初始納税基礎將等於美國持有人轉讓給信託的ETH中美國持有人的納税基礎，以及(Ii)美國持有人按比例持有該ETH的持有期通常將包括美國持有人持有美國持有人轉讓給信託的ETH的期間。裁決和常見問題解答確認，如果納税人在不同的時間以不同的價格獲得數字資產的令牌，納税人在每批此類令牌中都有單獨的納税基礎。根據裁決和常見問題解答，如果擁有一批以上ETH的美國持有人將其ETH的一部分捐贈給信託基金以換取股份，美國持有人可以指定將從哪個地段(S)出資，前提是美國持有人能夠具體指明它出資的是哪個ETH，並在這些ETH中證明其納税基礎。一般而言，如果美國持有者(I)以不同價格純現金收購股票，(Ii)部分以現金和部分換取ETH的貢獻，或(Iii)以不同的税基換取ETH的貢獻，則美國持有者在信託ETH中的份額將由具有不同税基的不同地段組成。此外，在這方面

在這種情況下，美國持有者對不同地段的持有期限可能會有所不同。此外，信託通過硬叉或空投獲得的IR虛擬貨幣被視為應税事件，將構成一個單獨的批次，具有單獨的納税基礎和持有期。

當信託將ETH轉讓給保薦人作為保薦人的費用，或出售ETH以支付任何額外的信託費用時，每個美國持有者將被視為已出售其按比例按當時的公平市價計算該等ETH的份額(就信託出售的ETH而言，該等股份一般相等於信託就該等交易而收到的現金收益)。因此，每個美國持有者將確認的收益或損失的金額等於：(I)美國持有者的公平市場價值按比例轉讓的ETH份額以及(Ii)美國持有者對其按比例轉讓的ETH份額。如果美國持有者對其按比例持有的ETH份額的持有期為一年或以下，則任何此類收益或損失將是短期資本收益或損失，如果美國持有者持有其按比例ETH的份額為一年以上。一般情況下，美國持有人在信託轉讓的任何ETH的按比例份額中的納税基礎將通過將美國持有人在緊接轉讓前在信託中持有的所有ETH的按比例份額乘以一個分數來確定，該分數的分子是轉讓的ETH的金額，分母是緊接轉讓之前在信託中持有的ETH的總金額。轉讓後，美國持有者在信託中按比例持有的ETH剩餘份額的税基將等於其在緊接轉讓前在信託中持有的ETH按比例份額的税基減去可分配給其按比例分配的ETH份額的税基部分。

如上所述，美國國税局在裁決和常見問題中的立場是，在某些情況下，數字資產的硬分叉構成產生普通收入的應税事件，從裁決和常見問題的推理中可以清楚地看出，國税局通常會將空投視為產生普通收入的應税事件。根據裁決和常見問題解答，美國持有者將擁有以叉子或空投方式收到的任何IR虛擬貨幣的基礎，等同於美國持有者通過這種叉子或空投獲得的收入，美國持有者對此類IR虛擬貨幣的持有期將從其確認此類收入之時開始。

美國持有者按比例信託基金產生的部分費用將被視為美國聯邦所得税的“雜項分項扣除”。因此，在2017年12月31日之後至2026年1月1日之前的納税年度，非公司美國持有者在這些費用中的份額將不能在美國聯邦所得税中扣除。從2026年1月1日或之後開始的納税年度，非公司美國持有者所佔的這些費用份額只有在以下情況下才能在常規的美國聯邦所得税中扣除：當美國持有者的費用份額與其他“雜項分項扣除”相結合時，超過美國持有者在該特定年度的調整後總收入的2%，將不能在美國聯邦替代最低納税目的中扣除，並將受到某些其他扣減限制的限制。

在出售或以其他方式處置股票時，美國持有者將被視為已出售該等股票的標的ETH。因此，美國持有者一般將確認收益或虧損，其數額等於(I)出售股票時變現的金額和(Ii)美國持有者在信託基金中按比例持有的ETH中可歸因於已出售或以其他方式進行處置的股票的税基部分之間的差額。這種計税基礎通常將通過乘以美國持有者的計税基礎來確定按比例在緊接上述出售或其他處置前持有的所有ETH在信託基金中所佔份額的一小部分，其分子是出售的股份數目，其分母是緊接該出售或其他處置前該美國持有人持有的股份總數(該分數以百分比表示，即“股份百分比”)。如果美國持有者在信託ETH中的份額由具有不同税基和/或持有期的不同地段組成，美國持有者將被視為已出售了每一批此類地段的份額。美國持有人在出售或以其他方式處置股票時確認的收益或損失，如果美國持有人持有該等股票的ETH的持有期為一年或以下，則通常為短期資本收益或虧損；如果美國持有人持有該等股票的ETH的持有期超過一年，則通常為長期資本收益或虧損。資本損失的扣除額受到很大限制。

在出售或以其他方式處置少於所有美國持有者的股份後，美國持有者在其按比例在緊接出售後在信託中持有的ETH份額將等於其按比例在緊接處置前在信託中持有的ETH總金額的份額，減去在確定美國持有人在處置中確認的損益金額時考慮的該納税基礎部分。

美國持股人在購買股票時產生的任何經紀佣金或其他交易費用將被計入美國持股人在信託相關資產中的納税基礎中。同樣，美國持股人在出售股票時產生的任何經紀費用或其他交易費用通常會減少美國持股人就出售股票而變現的金額。

在沒有相反指導的情況下，美國免税股東因硬叉、空投或類似事件而確認的任何收入都可能構成UBTI。免税股東應諮詢其税務顧問，瞭解該股東是否可以因投資股票而確認一些UBTI。

對非美國持有者的税收後果

如本文所用，術語“非美國持有者”指的是為美國聯邦所得税目的而非美國持有者的股份的實益所有人。非美國持有人“一詞不包括(I)在一個納税年度內在美國逗留183天或以上的非居民外籍個人；(Ii)前美國公民或美國居民或已移居美國的實體；(Iii)其股票收入與在美國進行的貿易或企業有效相關的人；或(Iv)因美國聯邦所得税而被視為合夥企業的實體。上一句中描述的股東應就持有股票的美國聯邦所得税後果諮詢他們的税務顧問。

非美國持有者一般不需要就其在信託轉讓ETH以支付保薦人費用或任何額外信託費用或信託出售或其他處置ETH時確認的任何收益份額繳納美國聯邦所得税或預扣税。此外，假設信託基金不持有除ETH以外的其他資產，非美國持有者一般不需要就其在出售或以其他方式處置股票時確認的任何收益繳納美國聯邦所得税或預扣税。非美國持有者一般也不會因從信託基金收到的任何分配而繳納美國聯邦所得税或預扣税，無論是現金還是實物。

如果不構成被視為與在美國的貿易或業務的開展“有效相關”的收入，來自美國的“固定或可確定的年度或定期”(“FDAP”)收入由非美國持有者收到或被視為收到，通常將按30%的税率繳納美國預扣税(根據適用的税收條約，可能會減少或取消，並受到法定豁免，如投資組合利息豁免)。雖然沒有關於POINT的指導，但非美國持有者因叉子、空投或類似事件而確認的任何普通收入很可能構成FDAP收入。然而，目前尚不清楚是否有任何這樣的FDAP收入會被恰當地視為來自美國的FDAP收入或來自外國的FDAP收入。非美國持有者應假定，在沒有指導的情況下，扣繳義務人(包括保薦人)可能會從非美國持有者的扣繳中扣繳30%按比例任何此類收入的份額，包括從收益中扣除該非美國持有者本來有權因分配附帶權利、IR虛擬貨幣或處置附帶權利或IR虛擬貨幣而獲得的預扣金額。作為與美國維持所得税條約的國家的居民的非美國持有者有資格申請該條約的好處，以減少或取消或獲得部分或全部退還其在任何此類收入中所佔份額的30%的美國預扣税，但前提是非美國持有者的母國將信託視為適用的財政部法規所定義的“財政透明”。

儘管信託未來可能持有的附帶權利和IR虛擬貨幣的性質尚不確定，但任何此類資產都不太可能產生被視為與在美國的貿易或企業的行為“有效相關”的收入，或者非美國持有者從任何此類資產獲得的任何收入否則將被繳納美國所得税或預扣税，除非上文討論的與引起附帶權利或IR虛擬貨幣的叉子、空投或類似事件有關的情況。然而，在這方面不能完全保證。

為了防止可能徵收美國“備用”預扣税金，以及(如果適用)有資格根據條約從源頭獲得降低預扣税税率，非美國持有者必須遵守某些證明要求(通常通過向相關扣繳義務人提交正確簽署的美國國税局W-8BEN或W-8BEN-E表格)。

美國信息報告和備份扣留

信託公司或適當的經紀人將向美國國税局提交某些信息申報表，並根據適用的財政部法規向股東提供與信託基金有關的年收入(如果有的話)和支出的信息。

美國持有者通常將受到信息報告要求和備用扣繳的約束，除非(I)美國持有者是公司或其他豁免收件人，或(Ii)在備用扣繳的情況下，美國持有者提供正確的納税人識別號並證明其不受備用扣繳的約束。為了避免信息報告和備份扣留要求，非美國持有者可能必須遵守認證程序，以確定其不是美國人。只要向美國國税局提供了必要的信息，任何備用預扣的金額都將被允許作為股東的美國聯邦所得税債務的抵免，並可能使持有者有權獲得退款。

FATCA

如上所述，尚不清楚非美國持有者因叉子、空投或類似事件而確認的任何普通收入是否構成美國來源的FDAP收入。《反海外金融行動法》的條款要求，對美國來源的FDAP收入支付30%的預扣，並在下文討論擬議的美國財政部法規的情況下，將產生美國來源FDAP收入的某些類型財產的處置總收益預扣30%，除非各種美國信息報告和盡職調查要求(一般涉及美國人的利益所有者)和某些其他非美國實體

在這些實體中或在這些實體的賬户中)已經清償，或適用豁免。美國與適用的外國之間的政府間協定可以修改這些要求。此外，美國財政部提出的法規(其序言表明，在法規最終敲定之前，納税人可以依賴這些法規)將取消FATCA對毛收入預扣的要求。如果FATCA被徵收扣繳，非外國金融機構的受益所有者通常可以通過提交美國聯邦所得税申報單獲得任何扣繳金額的退款(這可能會帶來重大的行政負擔)。股東應就FATCA對信託投資的影響諮詢他們的税務顧問。

ERISA及相關考慮

以下部分闡述了ERISA和守則下的某些後果，即在ERISA受託責任條款所界定的“僱員福利計劃”，或守則第4975節所界定並受守則第4975節規限的“計劃”的受託人，在決定以計劃資產收購股份之前，應考慮的某些後果(該等“僱員福利計劃”及“計劃”在本條例中稱為“計劃”，而此等具有投資酌情權的受託人在本條例中稱為“計劃受託人”)。以下摘要並不是要完整的，而只是針對ERISA和《守則》中可能由計劃受託人自己的律師提出的某些問題。

* * *

一般而言，僱員退休保障制度所界定的“僱員福利計劃”和《守則》第4975節所界定的“計劃”，共同指向個人或僱主的僱員及其受益人提供退休福利或福利的任何計劃或賬户。此類計劃和賬户包括但不限於公司養老金和利潤分享計劃、“簡化員工養老金計劃”、針對個體户(包括合夥人)的Keogh計劃、守則第408節所述的個人退休賬户和醫療福利計劃。

每個計劃受託人必須適當考慮與信託投資有關的事實和情況，包括信託投資在計劃投資組合中所起的作用。每個計劃受託人必須確信，對信託的投資是對計劃的審慎投資，計劃的投資，包括對信託的投資，是多樣化的，以便將鉅額虧損的風險降至最低，對信託的投資符合計劃和相關信託的文件，並且對信託的投資不會引起ERISA第406節或守則第4975節所禁止的交易。

政府計劃、非美國計劃和某些教會計劃(統稱為“非ERISA安排”)，雖然一般不受ERISA或守則第4975節的受託責任或禁止交易條款的約束，但可能受到其他美國或非美國聯邦、州、地方或其他法律或法規的約束，這些法律或法規類似於ERISA或本守則的此類條款。此類計劃的受託人在收購任何股份之前，應考慮根據任何此類適用的類似法律或法規對信託基金進行投資的後果。

考慮收購股份的非ERISA安排的每個計劃受託或受託必須在這樣做之前諮詢其自己的法律和税務顧問。

對福利計劃投資者進行投資的限制

ERISA和根據該條例發佈的條例載有規則，用於確定計劃對實體的投資何時會導致實體的基礎資產被視為計劃的資產(就ERISA和守則第4975節而言)(即，“計劃資產”)。這些規則規定，如果所有“福利計劃投資者”對實體的投資並不“重大”或適用某些其他例外情況，則實體的資產將不被視為購買其權益的計劃的“計劃資產”。“福利計劃投資者”一詞包括所有計劃(即所有“僱員福利計劃”(如ERISA定義並受其受託責任條款約束)以及所有“計劃”(如“守則”第4975節所定義並受其約束)，以及所有因上述福利計劃投資者在此類實體進行投資而持有“計劃資產”的實體(每個實體均為“計劃資產實體”)。ERISA規定，計劃資產實體僅在福利計劃投資者持有計劃資產實體的股權的百分比範圍內被視為持有計劃資產。此外，保險公司使用其普通賬户中的資產進行的全部或部分投資可被視為福利計劃投資者。如果福利計劃投資者總共擁有該實體每類股權總價值的25%以下(不包括對該實體的資產擁有酌情決定權或控制權的人、就該等資產提供(直接或間接)收費的投資建議的任何人以及該等人士的“關聯公司”(定義見ERISA下的規定)的投資)，福利計劃投資者的投資將被視為不重要；然而，在任何情況下，福利計劃投資者的投資均不被排除在此類計算之外)。

為避免使信託資產成為“計劃資產”，發起人擬將“福利計劃投資者”的投資總額限制在信託股份總價值的25%以下(不包括受託人、發起人、

分銷商，就信託資產收取費用(直接或間接)提供投資建議的任何其他人，對信託資產具有酌情決定權或控制權的任何其他人，以及直接或間接通過一個或多箇中間人控制、控制或與任何此類實體(包括髮起人是普通合夥人、管理成員、投資顧問或提供投資建議的其他實體)直接或間接控制的任何實體(包括合夥企業或其他實體，保薦人是其普通合夥人、管理成員、投資顧問或提供投資建議)，以及每一名負責人、高級管理人員、以及上述任何實體的僱員，有權對該實體或信託的管理或政策施加控制性影響)。此外，由於25%的測試正在進行中，它不僅限制福利計劃投資者的額外投資，還可能導致發起人要求現有福利計劃投資者在其他投資者贖回其股票的情況下從信託基金贖回。如果保薦人認為有必要拒絕認購或強制贖回，以避免導致信託資產成為“計劃資產”，保薦人將以保薦人自行決定的方式進行拒絕或強制贖回。

不符合條件的購買者

一般而言，如果受託人、保薦人、分銷商、任何配售代理、其各自的任何關聯公司或其各自的任何僱員：(I)對該計劃資產的投資具有投資酌情權；(Ii)有權或有責任就該計劃資產提供或定期提供有償的投資建議，並且根據一項協議或諒解，該等建議將作為與該計劃資產有關的投資決策的主要依據，並且該等建議將基於該計劃的特定投資需要，則不得與該計劃的資產一起購買股票；或(Iii)是維持該計劃或為該計劃供款的僱主。上一句第(I)或(Ii)款所述的一方是ERISA和《計劃守則》規定的受託人，任何此類購買(如第(I)、(Ii)或(Iii)款所述)可能導致ERISA和《守則》規定的“禁止交易”。

除另有規定外，上述有關ERISA及信託投資守則下後果的陳述，乃根據現行有效的ERISA及守則的規定及其下現有的行政及司法解釋而作出。不能保證不會發生可能導致前述陳述不正確或不完整的行政、司法或立法變化。

代表計劃接受認購併不代表保薦人或與信託有關的任何其他方表示，這項投資符合任何特定計劃或非ERISA安排的投資的相關法律要求，或這項投資一般適用於任何特定計劃或非ERISA安排或計劃或非ERISA安排。對任何計劃或非ERISA安排擁有投資自由裁量權的人應根據特定計劃或非ERISA安排的情況，就投資於信託基金的適當性與其自己的律師和顧問進行磋商。本次討論或本年度報告中的任何內容都不是也不打算是針對任何潛在買家的投資建議，這些潛在買家是計劃或非ERISA安排，或一般地針對此類買家。

第1A項。國際扶輪SK因素

風險因素摘要

以下是使股票投資具有投機性或風險性的主要因素的摘要。這一總結並沒有解決我們面臨的所有風險。關於此風險因素摘要中總結的風險以及我們面臨的其他風險的其他討論可在下面和應與本10-K表格年度報告中包括的其他信息一起閲讀，包括信託的財務報表及其相關附註，以及我們提交給美國證券交易委員會的其他文件，然後再就股票做出投資決定。有關本年度報告中使用的某些大寫術語的定義，請參閲“定義術語詞彙表”。本文中使用的但未定義的所有其他大寫術語具有信託協議中賦予它們的含義。

以下風險可能對我們的業務或財務業績產生重大不利影響，進而影響股票價格。這些並不是我們面臨的唯一風險。可能還有我們目前沒有意識到的其他風險，或者我們目前認為不重要但未來可能會變得重要的風險。

數字資產的相關風險因素

包括ETH在內的許多數字資產的交易價格在最近一段時間經歷了極端波動，並可能繼續這樣做。未來的極端波動，包括ETH交易價格的進一步下跌，可能會對股票的價值產生重大不利影響，股票可能會損失全部或幾乎所有價值。

包括ETH在內的許多數字資產的交易價格在最近一段時間經歷了極端波動，並可能繼續這樣做。例如，在2020年大部分時間大幅上漲之後，包括ETH在內的數字資產價格在2021年和2022年經歷了大幅波動。這種波動性在2022年11月變得極端，當時FTX停止了客户提款。見-數字資產經濟最近的發展導致數字資產的極端波動和中斷

市場，對數字資產生態系統參與者失去信心，廣泛圍繞數字資產的重大負面宣傳，以及全市場流動性下降。包括ETH在內的數字資產價格在整個2023年和本年度報告之日繼續大幅波動。

未來的極端波動，包括ETH交易價格的進一步下跌，可能會對股票的價值產生重大不利影響，股票可能會損失全部或幾乎所有價值。此外，數字資產經濟中的負面看法、缺乏穩定性和標準化監管可能會降低人們對數字資產經濟的信心，並可能導致ETH和其他數字資產價格的更大波動，包括價值貶值。該信託並非主動管理，不會採取任何行動以利用或減輕ETH價格波動的影響。有關量化ETH價格波動和股票價值的其他信息，請參閲“項目7.管理層對財務狀況和經營業績的討論和分析--歷史資產淨值和ETH價格。”

ETH等數字資產是在過去20年內才推出的，股票的中長期價值受制於與區塊鏈技術的能力和發展以及數字資產的基本投資特徵有關的多個因素。

ETH等數字資產是在過去20年內才推出的，股票的中長期價值取決於與區塊鏈技術的能力和發展有關的多個因素，例如它們發展的新近、對互聯網和其他技術的依賴、對用户、開發者和驗證者所扮演角色的依賴以及惡意活動的可能性。例如，實現以下一個或多個風險可能會對股票價值產生重大不利影響：

此外，由於包括ETH在內的數字資產存在時間較短，並在繼續發展，未來可能存在截至本年報發佈之日無法預測的額外風險。

數字資產代表着一個快速發展的新行業，股票的價值取決於對ETH的接受程度。

第一種數字資產--比特幣於2009年推出。ETH於2015年推出，與比特幣一起，是首批在全球獲得採用和臨界質量的加密數字資產之一。總體而言，數字資產網絡，包括以太網絡和管理數字資產發行的其他加密和算法協議，代表着一個新的、快速發展的行業，受到各種難以評估的因素的影響。例如，實現以下一個或多個風險可能會對股票價值產生重大不利影響：

智能合約是一項新技術，正在進行的開發可能會放大最初的問題，導致使用智能合約的網絡出現波動，並降低人們對智能合約的興趣，這可能會對ETH的價值產生不利影響。

智能合同是在區塊鏈上運行的程序，當滿足某些條件時自動執行。由於智能合同通常無法停止或撤銷，其編程中的漏洞可能會產生破壞性影響。例如，2016年6月，DAO(一個分佈式自主風險投資組織)的智能合同中存在一個漏洞，使得黑客能夠從DAO的賬户中將價值約6000萬美元的ETH抽吸到一個獨立的賬户中。在盜竊事件發生後，某些開發人員和核心貢獻者對以太網絡進行了“硬分叉”，以抹去任何盜竊記錄。儘管做出了這些努力，但ETH的價格在襲擊發生後和隨後的幾年裏下跌了大約35%

硬叉子。此外，2017年7月，由平價開發的多簽名錢包軟件的智能合同中的漏洞導致ETH被盜3000萬美元，2017年11月，平價錢包軟件中的一個新漏洞導致賬户中價值約1.6億美元的ETH被無限期凍結。其他智能合約，如區塊鏈網絡和Defi協議之間的橋樑，也被以創建者意想不到的方式操縱、利用或使用，以至於攻擊者在2022年從智能合約中挪用了價值超過38億美元的數字資產。智能合約開發、設計和部署方面的初始問題和持續問題可能會對ETH的價值產生不利影響，這可能會對股票價值產生負面影響。

Etherum Network上的第2層解決方案只是最近才構思出來的，可能無法按預期正常運行，這可能會對ETH的價值和對股票的投資產生不利影響。

所謂的第二層解決方案是建立在底層智能合約平臺區塊鏈之上的協議，旨在通過提高交易效率為底層區塊鏈提供可擴展性。例如，Arirum是構建在以太區塊鏈之上的智能合同平臺協議；它旨在通過允許用户在以太網絡上部署的第二個區塊鏈上進行交易來為以太提供可擴展性。在這種模式下，以太起基礎層的作用，也就是“第一層”區塊鏈。這些解決方案旨在提高其各自第一層上的交易速度、成本和效率。因此，第二層解決方案在不同程度上依賴於底層第一層區塊鏈的功能。

在不同的第2層技術和實施中，如何實現這一點的細節差別很大。例如，“彙總”在第一層區塊鏈之外執行事務，然後將數據回發到達成共識的第一層以太區塊鏈，通常是成批的。“零知識彙總”通常設計為在第2層協議上運行離鏈驗證事務所需的計算，並提交一批事務(而不是整個事務本身)的有效性證明。相比之下，“樂觀彙總”假設交易在默認情況下是有效的，並且只在遇到挑戰時通過欺詐證據運行計算。其他提議的第二層擴展解決方案包括，“狀態通道”，其旨在允許參與者在第二層側通道協議上運行大量交易，並且僅向第一層以太區塊鏈提交兩個交易(交易打開狀態通道，而交易關閉通道)、“側鏈”，其中具有與現有第一層以太區塊鏈類似的能力的整個第二層區塊鏈網絡與現有的第一層以太區塊鏈並行運行，並且允許智能合約和Dapp在第二層側鏈上運行，而不會加重第一層主網的負擔，等等。到目前為止，Etherum Network社區尚未圍繞任何特定的第2層解決方案進行壓倒性的聯合，儘管這種情況可能會發生變化。不能保證為提高以太網絡交易結算的速度和吞吐量而實施或正在探索的任何機制是否有效，也不能保證這些機制需要多長時間才能生效，這可能導致以太網絡不能充分解決擴展挑戰，並對以太網絡的採用和以太網絡的股票價值產生不利影響。不能保證任何潛在的擴展解決方案，無論是更改第1層區塊鏈還是引入第2層解決方案，如彙總、狀態通道或側鏈，都將獲得廣泛採用。有可能對第1層以太網絡的擬議更改可能會導致社區分裂，甚至可能導致硬分叉，或者以太網絡的分散治理導致網絡參與者無法圍繞任何特定解決方案進行壓倒性的聯合，從而導致以太網絡的採用率減少或導致用户或驗證者遷移到其他區塊鏈網絡。擴展解決方案也可能無法按預期工作，或者可能引入錯誤、編碼缺陷或缺陷、安全風險或其他可能導致操作中斷的問題。例如，在2022年和2023年的多個實例中，由於負責向以太提交交易的主節點出現故障，Arirum網絡經歷了中斷。

此外，部署在一個第2層解決方案上的智能合同可能無法與部署在其他第2層解決方案上的智能合同互操作。特別是，第二層解決方案的出現提供了一種可能性，即通過在多個非互操作的第二層解決方案之間拆分這些流動性，可能會破壞智能合約平臺主鏈上的Defi Dapp的流動性，這可能會限制它們的使用案例或降低效率。隨着第2層解決方案的普及和總價值鎖定，這些類型的困難可能會導致以太網絡上的交易擁塞或價值被沒收，進而可能對ETH的價值產生不利影響。

數字資產網絡治理的變化可能得不到用户和驗證者的充分支持，這可能會對數字資產網絡的增長和應對挑戰的能力產生負面影響。

對分散的網絡，如以太網絡的治理是自願協商一致和公開競爭的。因此，對任何特定的去中心化數字資產網絡的治理可能缺乏共識或清晰度，這可能會阻礙這種網絡的效用和增長和麪臨挑戰的能力。儘管如此，一些去中心化網絡的協議，如以太網絡，是由一組核心開發人員非正式地管理的，他們對相關網絡的源代碼提出修改建議。核心開發人員的角色會隨着時間的推移而演變，主要是基於自主參與。如果絕大多數用户和驗證者根據這些核心開發商的提議對以太網絡進行修訂，以太網絡將受到新協議的制約，這可能會對以太網絡的價值產生不利影響。

由於上述原因，可能很難找到解決方案或集中足夠的努力來克服數字資產網絡中的任何未來問題，特別是長期問題。

數字資產網絡面臨巨大的擴展挑戰，提高交易量和速度的努力可能不會成功。

由於公共區塊鏈通常面臨安全性和可擴展性之間的權衡，許多數字資產網絡面臨着巨大的擴展挑戰。公共區塊鏈實現安全的一種手段是去中心化，這意味着沒有中介機構負責保護和維護這些系統。例如，更大程度的分散化通常意味着給定的數字資產網絡不太容易受到操縱或捕獲。在實踐中，這通常意味着給定數字資產網絡上的每個節點都負責通過處理每筆交易並維護網絡的整個狀態的副本來保護系統的安全。因此，數字資產網絡可能會受到每個完全參與節點的能力的限制，其可以處理的交易數量受到限制。許多開發人員正在積極研究和測試公共區塊鏈的可擴展性解決方案，這些解決方案不一定會導致較低的安全級別或分散化，如離鏈支付渠道和第二層網絡。離鏈支付渠道將允許各方進行交易，而不需要區塊鏈的全部處理能力。通過允許用户在部署在第1層網絡之上的第二個區塊鏈上進行交易，第2層網絡可以提高區塊鏈的可擴展性。

截至2023年12月31日，以太網絡每秒處理約12筆交易。為了增加可在給定數字資產網絡上處理的交易量，許多數字資產正在升級，具有各種功能，以提高數字資產交易的速度和吞吐量。例如，在2024年，以太網絡可能開始實施被稱為Dencun的升級的最後階段，該升級包括原始分片。有關更多信息，請參見“項目1.ETH行業和市場概覽--創建新的ETH”和“-對ETH協議的修改”。

由於吞吐量的相應增長落後於使用數字資產網絡的增長，平均費用和結算時間可能會大幅增加。例如，以太網絡有時會出現容量不足的情況，這導致交易費增加。自2021年1月1日以來，ETH日均交易手續費從2022年10月2日的每筆交易0.97美元到2022年5月1日的每筆交易高達200.27美元不等。截至2023年12月31日，ETH日均交易手續費為每筆交易3.82美元。增加費用和降低結算速度可能會阻止ETH的某些用途(例如小額支付)，並可能減少對ETH的需求和價格，這可能會對股票價值產生不利影響。

不能保證為增加以太網絡交易結算規模而實施或正在探索的任何機制都將有效，也不能保證這些機制需要多長時間才能生效，這可能對股票價值產生不利影響。

數字資產網絡是由不同的貢獻者開發的，如果認為某些知名貢獻者將不再對網絡做出貢獻，可能會對相關數字資產的市場價格產生不利影響。

數字資產網絡通常是由一組不同的貢獻者開發的，認為知名貢獻者可能不再對網絡做出貢獻的看法可能會對任何相關數字資產的市場價格產生不利影響。例如，2017年6月，一個毫無根據的謠言流傳開來，稱以太協議開發者Vitalik Buterin去世。謠言傳出後，ETH的價格下跌了約20%，然後在布特林本人平息了謠言後有所回升。一些人猜測，這一傳言導致了ETH價格的下跌。如果以太網絡的知名貢獻者，如Vitalik Buterin，被認為由於死亡、退休、退出、喪失工作能力或其他原因而不再為以太網絡做出貢獻，無論這種看法是否有效，都可能對以太網絡的價格產生負面影響，從而對股票價值產生不利影響。

數字資產可能具有集中所有權，此類數字資產的持有者可能進行大規模銷售或分銷，或參與或以其他方式影響數字資產的基礎網絡的任何能力，都可能對此類數字資產的市場價格產生不利影響。

截至2023年12月31日，最大的100個ETH錢包持有約51.7%的ETH流通。此外，其他人或實體可能控制共同持有大量ETH的多個錢包，即使他們單獨僅持有少量，並且這些錢包中的一些可能由相同的人或實體控制。由於所有權的集中，這些持有者的大量出售或分銷可能會對ETH的市場價格產生不利影響。

如果以太網絡上記錄交易的數字資產獎勵或交易費不夠高，不足以激勵驗證者，或者如果某些司法管轄區繼續限制或以其他方式監管驗證活動，驗證者可能會停止擴大驗證權力或要求高昂的交易費，這可能會對ETH的價值和股票價值產生負面影響。

2021年，以太網絡實施EIP-1559升級。EIP-1559改變了用於計算支付給ETH驗證者的交易費的方法，從而減少了支付給驗證者的ETH費用的總淨髮行量。如果驗證塊的數字資產獎勵或記錄以太網絡上的交易的交易費不足以激勵驗證者，或者如果某些司法管轄區繼續限制或以其他方式監管驗證活動，驗證者可能會停止使用驗證權來驗證以太區塊鏈上的交易和確認可能會減慢。例如，實現以下一個或多個風險可能會對股票價值產生重大不利影響：

如果惡意行為者或殭屍網絡獲得了對以太網絡50%以上的驗證權的控制，或通過其對核心開發者的影響或其他方式獲得了對以太網絡的控制，則該行為者或殭屍網絡可能會操縱區塊鏈，從而對股票價值或信託的運營能力產生不利影響。

如果惡意行為者或殭屍網絡(由協調計算機操作的聯網軟件控制的自願或被黑客攻擊的計算機集合)獲得以太網絡上的大部分驗證權，它可能能夠通過構建欺詐性塊或阻止某些交易及時完成或根本不改變以太區塊鏈，以改變ETH中的交易所依賴的以太區塊鏈。惡意行為者或殭屍網絡還可以控制、排除或修改交易的順序。儘管惡意行為者或殭屍網絡不能使用這種控制來生成新的令牌或交易，但只要它保持控制，它就可以重複使用自己的令牌(即，在多個交易中花費相同的令牌)，並阻止確認其他用户的交易。如果此類惡意行為者或殭屍網絡沒有放棄對以太網絡上的驗證權的控制，或者ETH社區沒有以惡意為由拒絕欺詐性阻止，則可能無法逆轉對以太區塊鏈所做的任何更改。此外，惡意行為者或殭屍網絡可能會創建大量交易，以減緩以太網絡的速度。

例如，2020年8月，以太經典網絡成為一名或多名未知演員兩次雙重攻擊的目標，這兩次攻擊獲得了以太經典網絡50%以上的處理能力。這次攻擊導致了Etherum Classic區塊鏈的重組，使得攻擊者能夠逆轉之前記錄的超過500萬美元和100萬美元的交易。

此外，在2019年5月，比特幣現金網絡遭遇了51%的攻擊，當時兩個大型礦池逆轉了一系列交易，目的是阻止一名不知名的礦工利用最近比特幣現金協議升級中的一個漏洞。儘管這次攻擊可以説是善意的，但這種協同活動能夠發生的事實，可能會對人們對比特幣現金網絡的看法產生負面影響。儘管上述兩次攻擊發生在基於工作驗證的網絡上，但也有可能在以太網絡上發生類似的攻擊，這可能會對ETH的價值和股票的價值造成負面影響。

儘管目前還沒有關於Etherum Network惡意控制的已知報告，但如果擁有50%以上未償還ETH的協調或關聯ETH持有者團體參與該ETH並運行驗證器，他們可以對ETH交易的驗證施加權力。如果網絡上超過50%的驗證權落在單一政府機構的管轄範圍內，則此風險會增加。如果網絡參與者，包括核心開發人員和驗證池的管理員，不採取行動確保ETH的更大權力下放，惡意行為者獲得以太網絡驗證權控制權的可能性將增加，這可能對股票價值產生不利影響。

惡意攻擊者還可以通過其對核心開發人員的影響獲得對以太網絡的控制，方法是直接控制核心開發人員或其他有影響力的程序員。在ETH生態系統不增長的情況下，惡意行為者以這種方式惡意影響以太網絡的可能性仍將增加。

臨時或永久的“分叉”或“克隆”可能會對股票的價值產生不利影響。

以太網絡使用開源協議運行，這意味着任何用户都可以下載軟件，對其進行修改，然後建議ETH的用户和驗證者採用修改。當引入修改並且大多數用户和驗證者同意修改時，實施該修改，並且網絡保持不中斷。然而，如果不到大多數用户和驗證者同意擬議的修改，並且修改在修改之前與軟件不兼容，其結果將是所謂的以太網絡的“硬分叉”，一組運行修改前的軟件，另一組運行修改後的軟件。這種分叉的效果是存在兩個並行運行的ETH版本，但缺乏互換性。例如，在2022年9月，以太網絡過渡到風險證明模式，進行了一次稱為“合併”的升級。在合併之後，出現了以太網絡的硬分叉，因為某些以太礦工和網絡參與者計劃維持作為合併的一部分而被移除的工作證明協商一致機制。該網絡的這個版本被重新命名為“以太驗證工作”。

分叉也可能發生在網絡社區對重大安全漏洞的響應中。例如，2016年7月，由於以太網絡社區對一次重大安全漏洞的迴應，以太“分叉”進入了以太和一項新的數字資產--以太經典。2016年6月，一名匿名黑客利用以太網絡上運行的智能合同，將分佈式自主組織DAO持有的約6000萬美元的ETH轉移到一個獨立的賬户中。作為對黑客攻擊的迴應，以太社區的大多數參與者選擇了一種有效地逆轉黑客攻擊的“叉子”。然而，少數用户繼續開發最初的區塊鏈，被稱為“以太經典”，該區塊鏈上的數字資產現在被稱為ETC。ETC現在幾個數字資產交易平臺上進行交易。分叉也可能是由於用户運行的其他兼容軟件的各種版本中的無意或意外的軟件缺陷而發生的。這樣的分歧可能會導致用户和驗證者放棄帶有缺陷軟件的數字資產。然而，有可能有相當數量的用户和驗證者採用數字資產的不兼容版本，同時抵制社區領導的合併這兩個鏈的努力。這可能會導致永久分叉，就像以太和以太經典的情況一樣。

此外，硬分叉可能會導致新的安全問題。例如，當以太和以太經典網絡在2016年7月拆分時，重放攻擊至少在2016年10月一直困擾着以太交易平臺，其中一個網絡的交易被重播，對另一個網絡產生邪惡的影響。2016年7月，一家以太交易平臺宣佈，由於重播攻擊，它損失了4萬以太經典，當時價值約10萬美元。2018年11月，比特幣現金和比特幣Satoshi的Vision網絡拆分也引發了類似的重播攻擊擔憂。硬分叉的另一個可能結果是，由於大量驗證電力保留在一個網絡上或遷移到新的分叉網絡，導致安全級別的內在降低。經過硬分叉後，單個驗證者或驗證池的驗證權可能更容易超過保留或吸引較少驗證權的數字資產網絡的驗證權的50%，從而使依賴利害關係證明的數字資產網絡更容易受到攻擊。

協議也可以被克隆。與修改現有區塊鏈並導致兩個相互競爭的網絡，每個網絡都具有相同的起源區塊的分叉不同，“克隆”是協議代碼庫的副本，但會產生一個全新的區塊鏈和新的起源區塊。令牌僅從新的“克隆”網絡創建，與叉子不同，現有網絡的令牌持有者

被克隆後不會收到新網絡的任何令牌。“克隆”導致競爭網絡具有與其所基於的網絡基本相似的特徵，受發起克隆的開發者(S)確定的任何變化的影響。

在宣佈或採用時，硬叉可能會對ETH的價格產生不利影響。例如，宣佈硬分叉可能導致對分叉前數字資產的需求增加，因為預期分叉前數字資產的所有權將使持有者有權在分叉之後獲得新的數字資產。對分叉前數字資產的需求增加可能會導致數字資產的價格上漲。在硬分叉之後，並行運行的數字資產的兩個版本的總價格可能會低於緊接在分叉之前的數字資產的價格。此外，雖然信託有權同時使用數字資產的兩個版本，但在信託協議條款允許的情況下，保薦人將決定哪一版本的數字資產被普遍接受為以太網絡，因此應被視為適合信託目的的網絡，並且不能保證保薦人將選擇最終最有價值的數字資產。因此，這兩個事件中的任何一個都可能對股票價值產生不利影響。例如，在2016年7月DAO黑客事件之後，以太的持有者在鏈上投票逆轉了黑客攻擊，有效地造成了一場硬叉。在投票後的幾天裏，以太的價格從2016年7月15日的11.65美元上漲到2016年7月21日的14.66美元，也就是第一個以太經典區塊被開採的第二天。克隆也可能在宣佈或採用時對ETH的價格產生不利影響。例如，2016年11月6日，Zash開發者瑞德·克雷頓克隆了ZCash Network，推出了ZCash Network，這是Zash Network的一個基本相同的版本，取消了創始人的獎勵。在第一個Z經典區塊開採後的幾天裏，ZEC的價格從2016年11月5日的504.57美元跌至2016年11月7日的236.01美元，原因是ZCash Network於2016年10月28日推出後，ZEC立即開始了更大範圍的拋售。克隆也可能在宣佈或採用時對ETH的價格產生不利影響。

未來以太網絡的分支或克隆可能會對股票價值或信託基金的運營能力產生不利影響。

股東可能不會獲得任何分叉或空投的好處。

除了叉子，數字資產可能會發生一種類似的事件，稱為“空投”。在空投中，新數字資產的發起人向另一數字資產的持有者宣佈，這些持有者將有權免費索要一定數量的新數字資產，這是基於他們持有此類其他數字資產的事實。我們將獲得任何此類利益的權利稱為“附帶權利”，將通過附帶權利獲得的任何此類虛擬貨幣稱為“IR虛擬貨幣”。股東可能不會獲得任何分叉的好處，信託可能不會選擇或無法參與空投，從分叉、空投或類似活動中獲得任何好處的時間也不確定。

例如，在2022年9月16日，信託的發起人宣佈向登記在冊的股東分發信託所持有的ETH工作證明令牌(“ETHPoW”)的附帶權利，並於2022年9月26日(“記錄日期”)登記在冊。在記錄日期，信託公司代表記錄日期的股東行事，並根據管理信託的信託協議的條款，指定GrayScale Investments，LLC作為代理代表記錄日期的股東行事，並將信託持有的ETHPoW代幣以代理身份轉讓給GrayScale Investments，LLC。截至記錄日期，信託確定該附帶權利的公允價值為0美元，沒有任何收益或損失被確認為附帶權利分配的一部分，原因是信託的授權參與者缺乏可進入的交易場所，以及安全訪問和託管ETHPOW的能力存在不確定性。

此外，可能存在操作、税收、證券法、監管、法律和實際問題，極大地限制或完全阻止股東通過他們在信託基金的股份從任何此類附帶權利或IR虛擬貨幣中實現利益的能力。例如，託管人可能不同意提供對IR虛擬貨幣的訪問。此外，保薦人可以確定沒有安全或可行的方式來保管IR虛擬貨幣，或者嘗試這樣做可能會對信託持有的ETH構成不可接受的風險，或者獲得和/或保持IR虛擬貨幣的所有權的成本超過了擁有IR虛擬貨幣的好處。此外，法律、法規或其他因素可能會阻止股東從附帶權利或IR虛擬貨幣中受益，即使有一種安全實用的方式來保管和確保IR虛擬貨幣。例如，出售或以其他方式處置附帶權利或IR虛擬貨幣可能是非法的，或者可能沒有合適的市場可以向其中出售附帶權利或IR虛擬貨幣(緊接在叉子或空投之後，或永遠)。保薦人還可以在諮詢其法律顧問後，確定附帶權利或IR虛擬貨幣是或很可能被視為聯邦或州證券法下的證券。在此情況下，保薦人將在信託設立股份的任何日期不可撤銷地放棄該附帶權利或IR虛擬貨幣，如果持有該等附帶權利或IR虛擬貨幣將對信託產生不利影響，則以導致股東獲得超過微不足道的價值的方式處置附帶權利或IR虛擬貨幣以避免該影響是不切實際的。在作出這樣的決定時，保薦人預計會考慮一系列因素，包括聯邦證券法對“證券”的各種定義，以及聯邦法院解釋這些定義的要素的裁決，例如美國最高法院在豪伊和天窗案例，以及美國證券交易委員會及其工作人員的報告、命令、新聞稿、公開聲明和演講，就數字資產何時可以成為聯邦證券法所指的安全提供指導。

信託已通知託管人，在信託設立股份的任何日期，它將不可撤銷地放棄在該日期有權獲得的任何附帶權利或IR虛擬貨幣，並且在該日期或之前沒有對其採取任何積極行動。為了避免放棄附帶權利或IR虛擬貨幣，信託將向託管人發送通知，説明其有意保留該附帶權利或IR虛擬貨幣。贊助商打算與信託基金的法律顧問、税務顧問和託管人協商，在個案的基礎上評估未來的每一次叉子或空投。任何不能認識到硬叉子或空投的經濟利益都可能對股票的價值產生不利影響。見“項目1.業務附帶權利和IR虛擬貨幣”。

在以太網絡出現硬分叉的情況下，如果信託協議的條款允許，保薦人將酌情決定哪個網絡應被視為適合信託目的的網絡，這樣做可能會對股份價值產生不利影響。

在以太網絡出現硬分支的情況下，發起人將在信託協議條款允許的情況下，善意地決定在以太網絡的一組不兼容的分支中，哪個對等網絡被普遍接受為以太網絡，因此應被視為信託的適當網絡。贊助商的決定將基於各種當時相關的因素，包括但不限於贊助商對ETH核心開發商、用户、服務、企業、驗證者和其他羣體的期望，以及對以太網絡的實際持續接受、驗證力量和社區參與。不能保證保薦人會選擇最終最有價值的數字資產，保薦人的決定可能會因此對股票的價值產生不利影響。保薦人也可能與股東、證券供應商和指數提供商就什麼是被普遍接受的ETH存在分歧，因此應該被視為信託的“ETH”，這也可能因此對股票價值產生不利影響。

ETH核心開發商的任何名稱更改和任何相關的品牌重塑舉措可能不會受到數字資產社區的歡迎，這可能會對ETH的價值和股票價值產生負面影響。

有時，數字資產可能會經歷更名和相關的品牌重塑舉措。例如，比特幣現金有時可能被稱為比特幣ABC，以努力將自己與任何比特幣現金硬叉區分開來，例如比特幣Satoshi的願景，2018年第三季度，Zen背後的團隊重新命名ZenCash，並將其更名為“Horizen”。我們無法預測任何名稱更改和任何相關的品牌重塑舉措對ETH的影響。在更名和相關的品牌重塑計劃之後，數字資產可能無法實現或保持與此類數字資產以前享有的識別和地位相媲美的品牌名稱識別或地位。數字資產的任何名稱更改和任何相關品牌重塑計劃的失敗可能導致該數字資產無法實現名稱更改和相關品牌重塑計劃所預期的部分或全部預期收益，並可能對ETH的價值和股份價值產生負面影響。

如果以太網絡被用來促進非法活動，為交易所交易提供便利的企業可能面臨更大的刑事或民事訴訟風險，或服務被切斷的風險，這可能對交易所的價格和股票價值產生負面影響。

數字資產網絡過去一直被用來促進非法活動，現在也可能繼續被用來為非法活動提供便利。如果以太網絡被用來促進非法活動，如果有人擔心以太網絡上的某些智能合同可能幹擾反洗錢活動和經濟制裁檢查的執行，促進以太網絡交易的企業可能面臨更大的潛在刑事或民事訴訟風險，或者銀行或其他服務被切斷的風險。還有一種風險是，由於這些擔憂，數字資產交易平臺可能會將ETH從其平臺上移除。如果擔心以太網絡被用來為犯罪提供便利，這類企業的其他服務提供商也可能切斷服務。上述任何情況都可能增加對以太網絡的監管審查和/或對以太網絡的價格、以太網絡的吸引力和對信託股份的投資產生不利影響。

當信託及保薦人代表信託出售或交付ETH、附帶權利及/或IR虛擬貨幣(視乎情況而定)時，他們一般不會與獲授權參與者、流動資金提供者或其他受聯邦及州許可要求及維持旨在符合AML及KYC法規的做法及政策以外的交易對手直接交易。當獲授權參與者或流動資金提供者在信託或保薦人的指示下采購與設立股份有關的ETH或促進ETH的交易時，其直接面對其交易對手，而在所有情況下，獲授權參與者或流動資金提供者(視何者適用而定)遵守旨在確保其知悉其交易對手身份的政策及程序。獲授權參與者是註冊經紀交易商，因此

遵守反洗錢和打擊資助恐怖主義的義務，根據《銀行保密法》承擔義務，由金融情報和金融監管局管理，並由美國證券交易委員會和金融監管局進一步監督。

根據其監管義務，獲授權參與者或流動資金提供者對其交易對手進行客户盡職調查和加強盡職調查，從而能夠確定每個交易對手的AML和其他風險，並給予適當的風險評級。

作為其交易對手自注冊過程的一部分，每個授權參與者和流動資金提供者使用第三方服務，根據各種觀察名單篩選潛在交易對手，包括財政部外國資產控制辦公室(“OFAC”)特別指定的國民名單以及被金融行動特別工作組確定為不合作的國家和地區。若保薦人、信託、獲授權參與者或流動資金提供者仍須與該受制裁實體進行交易，保薦人、信託、獲授權參與者及流動資金提供者將面臨更高的潛在刑事或民事訴訟風險。

與數字資產市場相關的風險因素

數字資產經濟最近的發展導致數字資產市場的極端波動和混亂，對數字資產生態系統參與者的信心喪失，圍繞數字資產的廣泛負面宣傳，以及整個市場流動性的下降。

自2021年第四季度至今，數字資產價格大幅波動。這導致了數字資產市場的波動和混亂，以及包括數字資產交易平臺、對衝基金和貸款平臺在內的幾家知名行業參與者的財務困難。例如，2022年上半年，數字資產貸款人Celsius Network LLC和Voyager Digital Ltd.以及數字資產對衝基金Three Arrow Capital分別宣佈破產。這導致了對數字資產生態系統參與者的信心喪失，更廣泛地圍繞數字資產的負面宣傳，以及整個市場數字資產交易價格和流動性的下降。

此後，在2022年11月，當時交易量第三大的數字資產交易平臺FTX停止了客户提款，原因是有傳言稱，該公司存在流動性問題，可能會破產。此後不久，FTX的首席執行官辭職，FTX和FTX的幾家附屬公司申請破產。美國司法部隨後對FTX的前首席執行官和其他人提出了刑事指控，包括欺詐、違反聯邦證券法、洗錢和競選資金違規。2023年11月，FTX前首席執行官被判犯有欺詐和洗錢罪。2023年11月，針對Binance及其前首席執行官的類似指控也與違反反洗錢法有關。FTX還在接受美國證券交易委員會、司法部和商品期貨交易委員會的調查，以及巴哈馬、歐洲和其他司法管轄區的各種監管機構。作為對這些事件的迴應，數字資產市場經歷了極端的價格波動和流動性下降。此外，在FTX申請破產後，數字資產行業的其他幾家實體也申請了破產，如BlockFi Inc.和Genesis Global Capital，LLC(“Genesis Capital”)，Genesis Global Holdco，LLC(“Genesis Holdco”)的子公司。2023年1月，美國證券交易委員會還對Genesis Capital和雙子座信託公司(Gemini Trust Company，LLC)提起訴訟，指控其未經登記向散户投資者發售和銷售證券。2023年10月，紐約州總檢察長對Gemini，Genesis Capital，Genesis Asia Pacific Pte提起訴訟。LTD.(“Genesis Asia Pacific”)，Genesis Holdco(連同Genesis Capital和Genesis Asia Pacific，“Genesis Entities”)，Genesis Capital的前首席執行官DCG，以及DCG的首席執行官，指控他們違反了紐約州刑法、紐約州一般商業法和紐約行政法。2024年2月，NYAG修改了起訴書，擴大了對雙子座、Genesis實體、Genesis Capital的前首席執行官DCG和DCG的首席執行官的指控，將對其他投資者的傷害包括在內。同樣在2024年2月，Genesis實體與NYAG達成和解協議，以解決NYAG對Genesis實體的指控，擬議的和解仍有待紐約南區破產法院的批准。

此外，Genesis Holdco及其某些子公司於2023年1月根據美國破產法第11章提交了自願重組申請。雖然Genesis Holdco不是信託基金的服務提供商，但它是DCG的全資子公司，是信託基金和贊助商的附屬公司。

這些事件導致對整個行業，尤其是數字資產交易平臺的監管和執法審查大幅增加，包括來自司法部、美國證券交易委員會、商品期貨交易委員會、白宮和國會的審查。例如，2023年6月，美國證券交易委員會對全球最大的兩家數字資產交易平臺Binance(Binance投訴)和Coinbase(Coinbase投訴)提起訴訟，指控它們通過未註冊的交易平臺招攬美國投資者買賣和交易“加密資產證券”，並經營未註冊的證券交易所、經紀公司和清算機構。Binance隨後宣佈，將暫停Binanc.US上的美元存款和取款，並計劃將其美元交易對退市。此外，2023年11月，美國證券交易委員會也對克拉肯提出了類似的指控(《克拉肯訴狀》)，指控其經營未經註冊的證券交易所、經紀和結算機構。Binance的投訴、Coinbase的投訴和Kraken的投訴已經並可能在未來導致數字資產價格進一步波動。

這些事件還導致了圍繞數字資產市場參與者的重大負面宣傳，包括DCG、Genesis和DCG的其他附屬實體。這種宣傳可能會對保薦人的聲譽產生負面影響，並對股票的交易價格和/或價值產生不利影響。此外，由於這些事件而出售信託基金的大量股票，可能會對股票的交易價格產生負面影響。

此外，2023年3月，FDIC接受了硅谷銀行和簽名銀行的破產管理。此外，2023年3月，銀門銀行宣佈了結束和清算業務的計劃。在這些事件發生後，多家提供數字資產相關服務的公司一直無法找到願意為其提供銀行賬户和銀行服務的銀行。雖然這些事件並未對信託基金或保薦人造成實質影響，但未來與信託基金或保薦人有財務關係的銀行倒閉，可能會令信託基金或保薦人面臨不利條件，並在尋找另一家合適的銀行為信託基金或保薦人提供銀行賬户和銀行服務方面帶來挑戰。

這些事件繼續快速發展，目前無法預測它們可能對保薦人、信託、其附屬公司和/或信託的第三方服務提供商或整個數字資產行業構成的所有風險。

隨着這些事件的發展，數字資產市場的持續中斷和不穩定，包括ETH的交易價格和流動性的進一步下降，可能會對股票的價值產生重大不利影響，股票可能會失去全部或基本上全部價值。

股份的價值與ETH的價值直接相關，ETH的價值可能會非常不穩定，並受多種因素的波動影響。

股份價值與信託持有的ETH價值直接相關，ETH價格的波動可能對股份價值產生不利影響。ETH的市場價格可能波動很大，並受多個因素的影響，包括：

此外，不能保證ETH在長期或中期內保持其價值。在ETH價格下跌的情況下，保薦人預計股票價值將按比例下降。

由指數價格或信託主要市場所代表的交易所買賣基金的價值，亦可能因有關未來增值的投機而受到動量定價的影響，從而導致更大的波動性，從而可能對股份價值造成不利影響。動量定價通常與成長型股票和其他資產相關，這些資產的估值由投資者決定，考慮到未來的增值(如果有的話)。保薦人認為，ETH的動量定價已經並可能繼續導致對ETH價值未來升值的猜測，從而使指數價格更具波動性。因此，由於投資者信心的改變，ETH的價值可能更有可能出現波動，這可能會影響指數價格未來的升值或貶值，並可能對股票價值產生不利影響。

由於數碼資產交易平臺的運作不受監管和缺乏透明度，它們可能會遇到欺詐、市場操縱、業務失敗、安全失敗或運營問題，這可能會對ETH的價值產生不利影響，從而影響股票的價值。

數字資產交易平臺相對較新，在許多方面不受監管。雖然許多著名的數字資產交易平臺向公眾提供有關其所有權結構、管理團隊、公司實踐和監管合規的重要信息，但許多其他數字資產交易平臺不提供這些信息。此外，儘管數字資產交易平臺在美國正在並可能繼續受到聯邦和州的許可要求，但數字資產交易平臺似乎不像其他受監管的交易平臺那樣受到類似的監管，例如國家證券交易所或指定的合約市場。因此，市場可能會對數字資產交易平臺失去信心，包括處理大量ETH交易的知名交易平臺。

許多數字資產交易平臺沒有許可證，不受監管，在沒有政府當局廣泛監督的情況下運營，並且沒有向公眾提供有關其所有權結構、管理團隊、公司實踐、網絡安全和監管合規性的重要信息。特別是，那些位於美國以外的公司可能在其當地司法管轄區受到明顯不那麼嚴格的監管和合規要求的約束，並可能認為它們不受適用於美國國家證券交易所或指定合同市場的法律和法規的約束，或者可能在實際問題上超出美國監管機構的範圍。因此，這些數字資產交易平臺上的交易活動或由這些數字資產交易平臺報告的交易活動通常比受監管的美國證券和大宗商品市場上的交易活動受到的監管要少得多，而且可能反映了在受監管的美國交易場所被禁止的行為。例如，2022年的一份報告稱，由於虛假或非經濟交易，不受監管的數字資產交易平臺的交易量誇大了70%以上，其中特別關注位於美國以外的未經許可的交易平臺。這些報告可能表明，數字資產交易平臺市場的規模比預期的要小得多，美國在數字資產交易平臺市場中所佔的比例比人們通常理解的要大得多。儘管如此，數碼資產交易平臺市場的任何實際或被視為虛假的交易，以及任何其他欺詐或操縱行為和做法，都可能對ETH的價值產生不利影響，和/或對ETH的市場認知產生負面影響。

美國證券交易委員會還查明瞭數字資產市場普遍存在的欺詐和操縱行為的可能來源，其中包括(1)“洗牌交易”；(2)操縱以太價格；(3)黑客攻擊以太網絡和交易平臺；(4)惡意控制以太網絡；(5)基於重大、非公開信息(例如，市場參與者計劃大幅增持或減持以太股票交易，這是以太市場需求的新來源)或基於傳播虛假和誤導性信息進行的交易；(6)涉及所謂的“穩定幣”的操縱活動，包括繫繩；和(7)數字資產市場的欺詐和操縱。例如，在數字資產市場中使用或存在此類行為和做法可能會虛假地誇大數字資產市場中存在的ETH交易量，或導致ETH價格扭曲，其中包括可能對信託產生不利影響或給股東造成損失的情況。此外，數字資產市場可能無法使用或使用檢測和阻止欺詐性或操縱性交易活動的工具，如市場操縱、交易前置和洗牌交易，或者根本不存在。許多數字資產市場也缺乏交易所為更傳統的資產製定的某些保障措施，以增強交易所交易的穩定性，防止“閃電崩盤”，如跌停熔斷。因此，數字資產市場上的ETH價格可能會比在更傳統的交易所交易的資產遭受更大和/或更頻繁的突然下跌。

此外，過去幾年，由於欺詐和操縱活動、業務失敗和/或安全漏洞，一些數字資產交易平臺被關閉，受到刑事和民事訴訟，並進入破產程序。在其中許多情況下，該等數碼資產交易平臺的客户在該等數碼資產交易平臺的賬户結餘出現部分或全部損失時，並沒有獲得賠償或全部賠償。雖然較小的數字資產交易平臺不太可能擁有使較大的數字資產交易平臺更穩定的基礎設施和資本，但較大的數字資產

交易平臺更有可能成為黑客和惡意軟件的吸引力目標，它們的缺陷或最終失敗更有可能對數字資產生態系統產生傳染效應，因此可能更有可能成為監管執法行動的目標。例如，2014年2月，Mt.當時最大的數字資產交易平臺Gox暫停了比特幣的提取，隨後在一次導致數十萬比特幣損失的黑客攻擊後，在日本申請破產保護。在比特幣從Mt.Gox，一枚比特幣在其他交易平臺上的價值從795美元左右跌至578美元。自那以後，大型數字資產交易平臺的失敗和缺陷一直在繼續；2015年1月，Bitstamp宣佈約有1.9萬枚比特幣從其運營或“熱門”錢包被盜，2016年8月，據報道，近12萬枚比特幣從Bitfinex被盜，價值約7800萬美元。在Bitfinex被盜的報道傳出後，比特幣和其他數字資產的價值立即下跌了10%以上。隨後採取了監管執法行動，例如2017年7月，FinCEN評估了對BTC-E的1.1億美元罰款，BTC-E是一個現已停業的數字資產交易平臺，原因是為毒品銷售和勒索軟件攻擊等犯罪提供便利。此外，2017年12月，總部位於首爾的數字資產交易平臺Youbit的運營商Yapian在一次黑客攻擊導致Yapian的資產損失17%後，暫停了數字資產交易並申請破產。2018年1月，日本數字資產交易平臺Coincheck遭到黑客攻擊，損失約5.35億美元；2018年2月，意大利數字資產交易平臺Bitgrail被黑客攻擊，造成約1.7億美元損失。2019年5月，全球最大的數字資產交易平臺之一Binance遭到黑客攻擊，造成約4000萬美元的損失。最近，2022年11月，全球另一家最大的數字資產交易平臺FTX申請破產保護，隨後停止了客户提款和在其FTX.US平臺上的交易。雖然圍繞這一失敗的細節和事件仍在繼續發展，目前尚不清楚該公司破產的最終影響將是什麼，但欺詐、安全故障和運營問題似乎都在FTX的問題上發揮了作用。此外，數字資產交易平臺一直是加強監管和執法審查的對象，在FTX失敗後，數字資產市場持續不穩定。特別是，2023年6月，美國證券交易委員會提起了Binance投訴和Coinbase投訴，指控Binance和Coinbase經營未經註冊的證券交易所、經紀公司和清算機構。此外，2023年11月，美國證券交易委員會對克拉肯提起訴訟，指控克拉肯作為一家未註冊的證券交易所、經紀和清算機構運營。

負面看法、數字資產市場缺乏穩定性和標準化監管和/或數字資產交易平臺因欺詐、業務失敗、安全漏洞或政府強制監管而關閉或暫時關閉，以及客户的相關損失，可能會降低對以太網絡的信心，並導致ETH價格更大的波動。此外，關閉或暫時關閉用於計算指數價格的數字資產交易平臺可能會導致對信託機構每天確定其資產淨值的能力失去信心。這種數字資產交易平臺失敗的這些潛在後果可能會對股票價值產生不利影響。

數字資產交易平臺可能面臨領跑。

數字資產交易平臺可能容易受到“領跑”的影響，這是指某人利用技術或市場優勢預先了解即將到來的交易的過程。在集中式和分散式交流中，搶跑是一種頻繁的活動。通過使用在毫秒級時間框架內運行的機器人，不良行為者能夠利用即將到來的價格波動，並以那些引入這些交易的人為代價獲得經濟收益。領跑者的目標是以低價購買代幣，然後以更高的價格出售，同時退出頭寸。如果出現搶購，可能會導致投資者對數字資產交易平臺和更廣泛的數字資產的價格完整性感到沮喪和擔憂。

數字資產交易平臺可能面臨洗牌交易。

數字資產交易平臺可能容易受到洗牌交易的影響。當進行抵銷交易的原因不是出於真實的原因，例如想要誇大報告的交易量時，就會發生沖銷交易。WASH交易的動機可能是非經濟原因，比如希望提高監控數字資產市場的熱門網站的能見度，以提高交易所對尋求最大流動性的投資者的吸引力，或者它可能是因為有能力從代幣發行者那裏吸引上市費用，這些發行人尋求流動性最強、交易量最大的交易所來掛牌。WASH交易的結果可能包括意想不到的貿易障礙和基於錯誤信息的錯誤投資決策。

即使在美國，甚至在受監管的場所也有洗錢交易的指控。數字資產交易平臺上的任何實際或被認為虛假的交易，以及任何其他欺詐或操縱行為和做法，都可能對比特幣的價值產生不利影響，和/或對市場對ETH的看法產生負面影響。

就數字資產交易平臺中發生或似乎發生的洗牌交易而言，投資者可能會對ETH和更廣泛的數字資產行業產生負面看法，這可能會對ETH的價格產生不利影響，從而對股票價格產生不利影響。WASH交易還可能使更多合法的數字資產交易平臺處於相對競爭劣勢。

該指數的歷史有限，指數價格的失敗可能會對股票的價值產生不利影響。

該指數的歷史有限，指數價格是一個綜合參考利率，使用指數提供商選擇的各種數字資產交易平臺的交易價格數據計算得出。指數提供商選擇的數字資產交易平臺也隨着時間的推移而變化。例如，2023年1月28日，指數提供商將Binance.US添加到指數中，因為該交易平臺滿足最低流動性要求，並且作為其預定的季度審查的一部分，沒有刪除任何成分交易平臺。2023年6月17日，指數提供商將Binance.US從指數中刪除，原因是Binance.US宣佈暫停美元存款和取款，並計劃將其美元交易對退市，並且沒有添加任何成分交易平臺作為其審查的一部分。2023年10月28日，指數提供商將Crypto.com添加到指數中，因為該交易平臺滿足最低流動性要求，並且作為其預定的季度審查的一部分，沒有刪除任何成分交易平臺。指數提供商可酌情在未來將數字資產交易平臺刪除或添加到指數中。有關數碼資產交易平臺納入指數的準則詳情，請參閲“項目1.業務-ETH行業及市場概覽-ETH價值-指數及指數價格”。

雖然該指數旨在準確掌握ETH的市場價格，但第三方可能能夠在不屬於該指數成分股數字資產交易平臺的公開或非公開市場上買賣ETH，並且此類交易可能以遠高於或低於指數價格的價格進行。此外，不同數碼資產交易平臺的ETH價格可能有所不同，包括不同數碼資產交易平臺的收費結構或行政程序不同所致。例如，根據指數提供商提供的數據，在截至2023年12月31日的年度內的任何一天，指數中包含的任何單一數字資產交易平臺的紐約時間下午4：00現貨價格與指數價格之間的最大差異為2.76%，而指數中包含的每個數字資產交易平臺的下午4：00紐約時間現貨價格與指數價格之間的最大差異的平均值為0.75%。在同一期間，指數所包括的所有數碼資產交易平臺的紐約時間下午4點現貨價格與指數價格之間的平均差額為0.012%。本分析考慮了在整個期間納入該指數的所有數字資產交易平臺。如果該等價格與指數價格有重大差異，投資者可能會對股票追蹤ETH市場價格的能力失去信心，這可能會對股票的價值產生不利影響。

用於計算信託ETH價值的指數價格可能會波動，而與創建一籃子貨幣相關的數字資產市場的購買活動可能會影響指數價格和股票交易價格，從而對股票價值產生不利影響。

公共數字資產交易平臺上的ETH價格歷史非常有限，在這段歷史中，數字資產市場上的ETH價格總體上以及個別數字資產交易平臺上的ETH價格一直不穩定，並受到許多因素的影響，包括運營中斷。雖然該指數旨在限制個別數碼資產交易平臺中斷的風險，但指數價格及ETH的一般價格仍受數碼資產交易平臺所經歷的波動所影響，而該等波動可能對股份價值造成不利影響。例如，從2019年1月1日到2023年12月31日，指數價格從102.84美元到4776.32美元，直線平均值是1408.44美元到2023年12月31日。此外，在截至2023年12月31日的年度內，指數價格由1,200.90元至2,375.87元不等。保薦人並無觀察到個別或整體組成數碼資產交易平臺的指數價格與平均價格之間有重大差異。在這些期間，ETH的價格普遍經歷了與指數價格類似的波動。有關指數價格和ETH價格變動的更多信息，請參閲“第7項.管理層對財務狀況和經營結果的討論和分析--歷史資產淨值和ETH價格”。

此外，由於數字資產交易平臺的數量有限，該指數將必然由數量有限的數字資產交易平臺組成。如果數字資產交易平臺受到監管、波動性或其他定價問題的影響，指數提供商從指數中移除該數字資產交易平臺的能力將受到限制，這可能會扭曲指數所代表的ETH的價格。在有限數量的數字資產交易平臺上進行交易可能會導致ETH的價格不那麼有利，流動性減少，因此可能對股票價值產生不利影響。

與收購創建籃子所需的ETH相關的購買活動可能會提高ETH在數字資產市場的市場價格，這將導致股票價格上漲。其他市場參與者的購買活動也可能導致ETH市場價格上漲。其他市場參與者可能試圖從ETH市場價格上漲中獲益，這可能是由於與發行籃子相關的ETH購買活動增加所致。因此，在創建籃子後，ETH的市場價格可能會立即下降。ETH的市場價格亦可能因其他市場參與者在二手市場出售而下跌。如果指數價格下跌，股票的價值通常也會下降。

其他數字資產或投資ETH的方法的出現或增長帶來的競爭可能會對ETH的價格產生負面影響，並對股票價值產生不利影響。

根據coinmarket cap.com的追蹤，截至2023年12月31日，ETH是市值第二大的數字資產。截至2023年12月31日，coinmarket cap.com追蹤的另類數字資產總市值為

約15,183億美元(包括ETH約2,740億美元的市值)，使用市場價格和每項數字資產的可用供應總額計算，不包括與其他資產掛鈎的令牌。此外，許多財團和金融機構也在研究和將資源投資於私人或許可的智能合同平臺，而不是像以太網絡這樣的開放平臺。替代數字資產和智能合約平臺(如Solana、Avalance或Cardano)的出現或增長帶來的競爭可能會對ETH的需求和價格產生負面影響，從而對股票價值產生不利影響。

此外，包括以太網絡在內的一些數字資產網絡可能成為其他數字資產網絡用户惡意攻擊的目標。例如，2016年7月，以太網絡經歷了一次有爭議的硬叉，導致創建了一個名為以太經典的新數字資產網絡。因此，以太經典網絡的一些用户可能對以太網絡懷有敵意。這些用户可能試圖對以太網絡的使用或採用產生負面影響。有關創建以太經典的硬叉的更多信息，請參閲“項目1.業務-ETH行業和市場概述-ETH和以太網絡簡介-DAO和以太經典”。

投資者可透過股份以外的其他方式投資於ETH，包括直接投資於ETH及其他潛在金融工具，可能包括由ETH支持或與ETH掛鈎的證券及類似信託的數碼資產金融工具。市場和財務狀況，以及保薦人無法控制的其他條件，可能會使投資於其他金融工具或直接投資ETH更具吸引力，這可能會限制股票的市場，並降低其流動性。此外，只要追蹤ETH價格的信託以外的數碼資產金融工具已形成，並佔ETH需求的相當大比例，大量購買或贖回該等數碼資產金融工具或持有ETH的私募基金的證券，可能會對指數價格、資產淨值、股份價值、主要市場資產淨值及每股主要市場資產淨值產生負面影響。此外，對信託股份需求的任何減少都可能導致信託股份的交易價格低於每股資產淨值。

ETH的價格可能會受到穩定幣(包括繫繩和美元硬幣(“USDC”))、穩定幣發行人的活動及其監管處理的影響。

雖然信託不投資於穩定幣，但它仍可能面臨穩定幣對ETH和其他數字資產市場構成的這些和其他風險。穩定幣是一種數字資產，與通常不穩定的數字資產相比，隨着時間的推移，它的價值是穩定的，通常在市場上以一定的價值與法定貨幣(如美元)掛鈎。雖然馬鹿的價格應該是穩定的，但在許多情況下，它們的價格會波動，有時波動很大。這種波動在過去曾影響某些數字資產的價格，有時還會導致某些穩定貨幣失去與基礎法定貨幣的“掛鈎”。Sablecoin是一個相對較新的現象，不可能知道它們可能給數字資產市場參與者帶來的所有風險。此外，一些人辯稱，在沒有足夠支持的情況下，一些穩定貨幣的發行不當，可能會導致對數字資產的人為需求，而不是真正的需求，從而推高數字資產的價格。2021年2月17日，紐約州總檢察長與Tether的運營商達成協議，要求他們停止與紐約人的任何進一步交易活動，併為支持Tether的資產所作的虛假和誤導性陳述支付1850萬美元的罰款。2021年10月15日，商品期貨交易委員會宣佈與Tether的運營商達成和解，他們同意支付4250萬美元的罰款，以了結有關Tether的指控，其中包括Tether聲稱其保持足夠的美元儲備，以支持Tether持有的“等值法定貨幣”來支持流通中的每一個Tether穩定貨幣。

USDC是Circle Internet Financial發行的一種儲備支持的穩定貨幣，通常用作數字資產市場(包括ETH市場)的支付方式。USDC的發行人使用Circle Reserve Fund持有現金、美國國庫券、票據和其他由美國財政部發行或擔保的本金和利息方面的債務，以及由這些債務或現金擔保的回購協議，作為支持USDC穩定投資的儲備。雖然USDC的設計目標是在任何時候都保持1美元的穩定價值，但在2023年3月10日，在Circle Internet Financial披露USDC儲備中的33億美元存放在當天早些時候進入FDIC接管程序的硅谷銀行後，USDC的價值跌破了1.00美元(並持續了數天)。廣受歡迎的穩定幣依賴於美國的銀行系統和美國國債，如果兩者都不能正常運作，可能會阻礙穩定幣的功能或導致過大的贖回請求，因此可能對股票價值產生不利影響。

根據聯邦證券法，一些穩定的股票被斷言為證券。例如，2023年6月5日，美國證券交易委員會在一份起訴書中聲稱，由Binance發行的穩定幣BU.S.是一種“加密資產證券”，Binance“作為Binance生態系統內盈利計劃的一部分，向美國投資者提供和出售穩定幣”。在另一個例子中，紐約南區地區法院駁回了被告提出的駁回美國證券交易委員會投訴的動議，該投訴聲稱由Terra發行的美元穩定幣UST是一種證券。公眾對穩定幣可能的安全狀況的進一步擔憂在2023年11月表現出來，當時金融技術公司貝寶在一份文件中披露，它收到了美國證券交易委員會的傳票，涉及貝寶美元穩定幣，要求出示文件。確定一種受歡迎的穩定投資是一種證券可能會導致過大的贖回請求，因此可能會對股票的更廣泛價值產生不利影響。

鑑於穩定幣在全球數字資產市場中扮演的角色，它們的基本面流動性可能會對更廣泛的數字資產市場產生巨大影響，包括ETH市場。由於數字資產市場的很大一部分仍依賴於Tether和USDC等穩定資產，因此無序脱鈎或擠兑可能導致市場大幅波動，和/或對更廣泛的數字資產價格產生實質性和不利影響。

穩定幣的波動性、穩定幣的操作問題(例如，阻礙結算的技術問題)、對支持穩定幣的任何儲備是否足夠的擔憂，或者監管機構對支持穩定幣的穩定幣發行者或中介機構(如比特幣現貨市場)的擔憂，可能會影響個人在依賴穩定幣的交易場所進行交易的意願，並可能影響ETH的價格，進而影響對股票的投資。

如果持有數字資產或通過衍生品擁有數字資產敞口的基金未能獲得美國證券交易委員會批准，其股票可以在交易所上市，可能會對股票價值產生不利影響。

越來越多的人試圖將持有數字資產或通過衍生品對數字資產有敞口的基金的股票在國家證券交易所上市。這些投資工具試圖為機構和散户投資者提供數字資產和相關產品市場的敞口。除了持有比特幣和某些基於以太的衍生品的基金外，美國證券交易委員會一再拒絕此類請求。2018年1月，美國證券交易委員會投資管理司概述了幾個預計發起人在美國證券交易委員會考慮批准持有“大量”加密貨幣或“加密貨幣相關產品”的基金之前需要解決的幾個問題。這些問題集中在《投資公司法》的具體要求上，通常屬於五個關鍵領域之一：估值、流動性、託管、套利和潛在操縱。美國證券交易委員會尚未明確表示，擁有類似產品和投資策略的實體是否也需要根據證券法進行登記發行，以解決上述每個問題，儘管此類實體將需要遵守證券法的登記和招股説明書披露要求。在美國證券交易委員會數年來一直拒絕各種持有比特幣的數字資產基金的股票在國家證券交易所上市的請求，包括2022年6月灰度比特幣信託在紐約證交所Arca上市的請求後，保薦人向美國哥倫比亞特區巡迴上訴法院請願，要求複審美國證券交易委員會拒絕批准灰度比特幣信託的股票在紐約證交所Arca上市的最終命令。2023年8月，哥倫比亞特區巡迴上訴法院駁回了發起人的請願，以武斷和反覆無常為由撤銷了美國證券交易委員會的命令。美國證券交易委員會沒有尋求陪審團重審或全行重審。2023年10月，哥倫比亞特區巡迴上訴法院將此案發回美國證券交易委員會。最終，2024年1月10日，美國證券交易委員會批准了紐約證交所Arca的19B-4申請，將灰度比特幣信託(BTC)的股票作為交易所交易產品在NYSE Arca上市，並批准了其他各種持有比特幣的數字資產基金的股票在國家證券交易所上市的請求。

2023年10月2日，紐約證交所Arca根據交易法規則19B-4向美國證券交易委員會提交了在紐約證交所Arca上市信託股票的申請。截至本文件提交之日，紐約證交所Arca 19b-4申請尚未獲得美國證券交易委員會的批准，而且信託尚未根據M規則獲得美國證券交易委員會的救濟，信託沒有就何時或是否會獲得批准和救濟做出任何陳述。儘管紐約證券交易所Arca關於灰度比特幣信託(BTC)的請求獲得批准，但不能保證類似的在紐約證券交易所Arca或另一家全國性證券交易所上市該信託股票的申請也會獲得批准。特別是，比特幣是美國證券交易委員會公開表示目前不將其視為證券的唯一數字資產，美國證券交易委員會不太可能批准將一種現貨交易所交易產品的股票上市的請求，該產品持有美國證券交易委員會認為是證券的數字資產。此外，即使美國證券交易委員會認為數字資產不是證券，根據此前現貨交易所交易產品的不批准，相關數字資產是否存在受商品期貨交易委員會監管的期貨市場，也將是美國證券交易委員會批准任何持有此類數字資產的現貨交易所交易產品股票上市請求的核心。截至本文發佈之日，只有CFTC監管的比特幣和以太期貨市場。因此，監管機構對其他數字資產投資工具(包括信託的股票)的股票上市申請的批准仍存在重大障礙，投資者不應假設批准現貨比特幣交易所交易產品就會導致持有其他數字資產的現貨交易所交易產品(如信託)獲得批准。因此，不能保證保薦人成功地將信託基金的股票在紐約證券交易所Arca上市。

數字資產基金份額的交易所上市將為機構和散户投資者創造更多投資數字資產市場的機會。如果美國證券交易委員會繼續拒絕交易所上市請求，機構或散户投資者增加的投資興趣可能無法實現，這可能會總體上減少對數字資產的需求，從而對股票價值產生不利影響。

與信託和股份相關的風險因素

信託依賴第三方服務提供商履行對信託事務至關重要的某些職能，更換這些服務提供商可能會對信託的ETH的保管和信託的運作構成挑戰。

信託依靠託管人、授權參與者和其他第三方服務提供商履行管理信託事務所必需的某些職能。此外，獲授權參與者可依賴一個或多個流動資金提供者，以獲取與設立股份有關的ETH。由於業務失敗、財務不穩定、安全故障、政府強制監管或運營問題而導致的此類服務提供商業務運營的任何中斷都可能產生不利的影響

影響信託獲得關鍵服務的能力，並擾亂信託的運營，並要求贊助商更換此類服務提供商。此外，保薦人可以決定更換信託的服務提供商，也可以出於其他原因更換流動性提供商。

如果保薦人決定或被要求取代Coinbase託管信託公司作為信託ETH的託管人，將數字資產賬户的維護責任轉移給另一方可能會很複雜，並可能使信託的ETH在轉移期間面臨損失的風險，這可能會對股票表現產生負面影響或導致信託資產的損失。

此外，客户在破產程序中對由第三方託管人等第三方託管人代表其持有的數字資產的法律權利目前尚不確定。託管人協議包含雙方達成的一項協議，根據《紐約統一商業法典》第8條(“第8條”)，將記入信託數字資產賬户的數字資產視為金融資產，並聲明託管人將代表信託擔任受託人和託管人。託管人的母公司Coinbase Global Inc.在其公開證券備案文件中表示，鑑於其託管協議中包含了與第8條相關的條款，它認為，如果託管人遭遇破產，法院不會將託管的數字資產視為其一般財產的一部分。然而，由於數字資產託管安排的新穎性，法院尚未考慮對託管數字資產的這種處理方式，因此無法確定地預測在這種情況下它們將如何裁決。如果託管人進入破產程序，法院裁定託管的數字資產是託管人一般財產的一部分，而不是信託的財產，則在託管人的破產程序中，信託將被視為一般無擔保債權人，信託可能遭受其全部或很大一部分資產的損失。

如果保薦人不能找到合適的一方願意擔任託管人，保薦人可能被要求終止信託並清算信託的ETH。此外，如果保薦人找到合適的一方，並且必須簽訂對信託或保薦人不利的修訂託管協議和/或在相對較短的時間內轉移信託的資產，則信託的ETH的保管可能會受到不利影響，進而可能對股份價值產生不利影響。同樣，如果要求發起人和/或授權參與者更換任何其他服務提供者，他們可能找不到願意以這種身份及時提供服務的一方，或者根本找不到這樣的一方。如果保薦人決定或被要求更換授權參與者和/或如果更換或要求更換流動資金提供者，這可能會對信託創建新股的能力產生負面影響，這將影響股份的流動資金，並可能對股份價值產生負面影響。

由於根據規則第144條規定的持有期、缺乏持續贖回計劃以及信託有能力不時停止創建，因此沒有套利機制來保持股份價值與指數價格密切掛鈎，並且股份的交易價格歷來大幅高於每股資產淨值或大幅折讓每股資產淨值。

在私募中購買的股票受規則第144條規定的持有期限制。根據規則144，以私募方式購買的股票的最短持有期為6個月。此外，信託目前不運行持續的贖回計劃，可能會不時停止創作。因此，信託不能依賴股份價值與ETH價格之間的差額所產生的套利機會來保持股份價值與指數價格緊密掛鈎。因此，信託公司股票的價值可能不會接近信託公司每股資產淨值的價值，也不符合信託公司的投資目標，其交易價格可能比信託公司每股資產淨值的價值高出很多，或者有很大的折扣。例如，過去，由於這些因素和其他因素，OTCQX報價的股票價格與每股資產淨值有很大差異，歷史上交易價格一直比每股資產淨值有很大溢價或大幅折讓。

由於OTCQX和數字資產交易平臺市場之間的非當前交易時間，股票的交易價格可能為、高於或低於信託的每股資產淨值。

信託的每股資產淨值將隨着ETH市值的變化而波動，保薦人預計股份的交易價格將隨着信託每股資產淨值的變化以及市場供求而波動。然而，由於各種原因，這些股票可能會在OTCQX以、高於或低於信託的每股資產淨值進行交易。例如，OTCQX每天在有限的時間內開放股票交易，但數字資產交易平臺市場是24小時市場。在OTCQX關閉但數字資產交易平臺開放期間，數字資產交易平臺市場上的ETH價格的重大變化可能會導致該指數衡量的ETH價值與最近的每股資產淨值或收盤價之間的表現存在差異。例如，如果數字資產交易平臺市場上的ETH價格和該指數衡量的ETH價值在OTCQX收盤後大幅負向移動，當OTCQX重新開盤時，股票的交易價格可能會“缺口”下降到這種負價格變化的最大程度。如果數字資產交易平臺市場上的ETH價格在OTCQX收盤時間內大幅下跌，股東可能無法出售他們的股票，直到“缺口”完全實現後，導致無法在快速下跌的市場中減輕損失。即使在OTCQX開放期間，大型數字資產交易平臺(或大量較小的數字資產交易平臺)可能會因為各種原因而交易清淡或關閉，這可能會增加交易價差，擴大股票的任何溢價或折扣。

如果股票交易價格高於或低於信託公司的每股資產淨值，股東可能會在投資上蒙受損失。

從歷史上看，該公司股票的交易價格相對於每股資產淨值既有溢價，也有折讓，有時折價幅度很大。如果股票交易溢價，在OTCQX購買股票的投資者將比直接從授權參與者那裏購買股票的投資者支付更高的價格。相比之下，如果股票在OTCQX以折扣價交易，直接從授權參與者那裏購買股票的投資者將比在OTCQX購買股票的投資者支付更高的價格。股票的溢價或折價隨着時間的推移而波動。自2019年6月20日至2023年12月31日，OTCQX報價的股份收盤價相對於信託每股資產淨值的最大溢價為956%，平均溢價為191%，OTCQX報價的股份收盤價低於信託每股資產淨值的最大折讓為60%，平均折讓為26%。股票的收盤價在紐約時間2019年6月20日至2023年12月31日期間每個工作日的紐約時間下午4點在OTCQX上報價，以711天的折扣價報價。截至2023年12月29日，也就是該期間的最後一個營業日，信託的股票在OTCQX的報價比信託的每股資產淨值有12%的折讓。因此，在OTCQX購買股票的股東如果在溢價比購買股票的溢價有所下降的情況下出售股票，即使每股資產淨值保持不變，他們的投資也可能遭受損失。同樣，直接從信託基金購買股票的股東，如果在股票在OTCQX以折扣價交易時出售股票，他們的投資可能會遭受損失。此外，即使每股資產淨值增加，股東的投資也可能蒙受損失，因為任何溢價或任何折價的增加可能會抵消每股資產淨值的任何增加。

隨着信託公司支付保薦人的費用和額外的信託費用，每一股代表信託基金的資產的數額將隨着時間的推移而下降，因此，股票的價值可能會隨着時間的推移而減少。

保薦人的費用每天以美元計，按資產淨值費用基數按年率計算，資產值以信託的資產淨值為基礎，並以資產淨值支付給保薦人。見“項目1.ETH的業務估值和資產淨值的確定--ETH、附帶權利和/或IR虛擬貨幣的處置”和“項目1.信託的業務活動--假設費用實例”。因此，當信託支付保薦人的費用(或出售ETH以籌集現金支付任何額外的信託費用)時，由每股代表的信託資產的金額下降，這可能導致股票隨着時間的推移而價值下降或抑制任何價值的增加。

股票的價值可能會受到各種與ETH價值無關的因素的影響。

股份價值可能受多種與指數所包括的ETH及數碼資產交易平臺的價格無關的因素影響，而這些因素可能對股份價值產生不利影響。這些因素包括以下因素：

這些因素中的任何一個都可能直接或間接地影響股票的價值，通過它們對信託公司的資產產生影響。

股東不享有與根據《投資公司法》註冊的投資公司的股份所有權相關的保護，也不享有CEA提供的保護。

《投資公司法》旨在保護投資者，防止內部人管理投資公司，使他們受益，損害公共投資者的利益，例如：發行具有不公平或歧視性規定的證券；由不負責任的人管理投資公司；使用不健全或誤導性的方法計算收益和資產價值；未經投資者同意改變投資公司的性質；以及投資公司不得過度槓桿化。為了實現這些目標，《投資公司法》要求對基金資產進行妥善保管和適當估值，嚴格限制與關聯公司的交易，限制槓桿率，並對基金管理施加治理要求。

根據《投資公司法》，該信託不是註冊投資公司，發起人認為該信託不需要根據該法案進行註冊。因此，股東得不到為投資公司投資者提供的監管保護。

該信託不會持有或交易由CFTC管理的CEA監管的大宗商品權益。此外，保薦人認為，就CEA而言，該信託不是商品集合，保薦人和受託人均不受商品期貨交易委員會作為商品集合經營者或商品交易顧問對該信託運作的監管。因此，在受CEA監管的工具或大宗商品池中，股東將得不到向投資者提供的監管保護。

對轉讓和贖回的限制可能會導致股份價值的損失。

在私募中購買的股票不得轉售，除非是根據證券法和州證券法豁免註冊的交易，而且任何此類交易都必須事先獲得保薦人的批准。在決定是否批准時，保薦人將特別考慮證券法和任何其他適用法律下規則144的條件是否得到滿足。任何未經保薦人自行決定批准而出售股票的嘗試，從一開始就無效。更多信息見“項目1.業務-股份説明-轉讓限制”。

此時，保薦人不接受股東的贖回請求，根據規則M，信託必須獲得美國證券交易委員會的救濟才能這樣做。截至本年度報告日期，信託尚未尋求此類救濟，即使未來尋求此類救濟，也不能保證救濟的時間或將給予此類救濟。因此，除非信託被允許並確實建立了股份贖回計劃，否則股東將無法(或可能在試圖出售或以其他方式清算股份投資方面受到重大阻礙)，這可能對對股份的需求及其價值產生重大不利影響。

信託的關聯公司此前與美國證券交易委員會就其中一家關聯公司以前的贖回計劃的運營達成了和解協議。

2014年4月1日，該信託的關聯公司灰度比特幣信託(BTC)推出了一項計劃，根據該計劃，其股東可以向Genesis申請贖回，Genesis是該信託的關聯公司，也是當時灰度比特幣信託(BTC)的唯一授權參與者。2014年9月23日，Genesis收到了美國證券交易委員會合規檢查和審查辦公室工作人員的一封信，信中總結了他們在2014年6月對Genesis的經紀-交易商活動進行的現場審查的結果。在退出報告中，工作人員表示，他們得出的結論是，灰度比特幣信託公司的S贖回計劃似乎違反了交易所法案下的M規則，因為此類股票贖回發生在灰度比特幣信託公司正在創建股票的過程中。2016年7月11日，Genesis和灰度比特幣信託(BTC)與美國證券交易委員會達成和解協議，根據該協議，他們同意發佈停止令，禁止未來違反《交易法》下M規則第101和102條的行為。Genesis還同意支付其收取的51,650.11美元的贖回費用，外加2105.68美元的預判利息，總計53,755.79美元。截至本年報日期，信託基金目前並未根據規則M尋求豁免，以建立贖回計劃，即使日後尋求此類寬免，亦不能保證寬免的時間或將予給予的寬免。

不能保證活躍的股票交易市場將繼續發展。

這些股票有資格在OTCQX公開交易，股票交易市場已經發展得很活躍。然而，不能保證這樣的交易市場將保持或繼續發展。此外，OTCQX可以出於各種原因暫停股票交易。如果OTCQX暫停股票交易，無論是暫時的還是永久的，投資者可能無法買賣股票，這可能會對股票的價值產生不利影響。如果股票交易市場不繼續活躍，股票的市場價格和流動性可能會受到不利影響。

保薦人還尋求在未來某個時候在紐約證交所Arca上市。紐約證交所Arca必須獲得美國證券交易委員會的批准才能上市。自2021年10月以來，美國證券交易委員會已經批准了幾隻基於期貨的比特幣和ETH ETF。CBOE和紐約證交所Arca在2019年提交的數字資產基金股票上市申請被撤回或遭到否決。隨後，NYSE Arca和CBOE在2021年提交了幾份新的申請，要求將各種數字資產基金的股票上市。其中幾項請求在2021年和2022年被美國證券交易委員會拒絕，包括紐約證交所Arca提出的將灰度比特幣信託公司的股票上市的第二次請求，該請求在2022年6月被拒絕。2023年6月，紐約證交所Arca、芝加哥期權交易所和納斯達克再次提交了幾份新的申請，要求上市各種數字資產基金的股票。保薦人向美國哥倫比亞特區巡迴上訴法院請願，要求對美國證券交易委員會的最終命令進行復審，該命令拒絕批准灰度比特幣信託公司的股票作為交易所交易產品在紐約證交所Arca上市。2023年8月29日，哥倫比亞特區巡迴上訴法院駁回了發起人的請願，以武斷和反覆無常為由撤銷了美國證券交易委員會的命令。美國證券交易委員會沒有尋求陪審團重審或全行重審。2023年10月23日，哥倫比亞特區巡迴上訴法院將此案發回美國證券交易委員會。最終，在2024年1月10日，美國證券交易委員會批准了紐約證券交易所Arca的19B-4

申請將灰度比特幣信託(BTC)的股票作為交易所交易產品在紐約證券交易所Arca上市，以及與其他10種比特幣交易所交易產品在不同交易所上市有關的19B-4申請。2024年1月11日，灰度比特幣信託基金(BTC)的股票開始在紐約證券交易所Arca交易。

2023年10月2日，紐約證交所Arca根據交易法規則19B-4向美國證券交易委員會提交了在紐約證交所Arca上市信託股票的申請。截至本文件提交之日，紐約證交所Arca 19b-4申請尚未獲得美國證券交易委員會的批准，而且信託尚未根據M規則獲得美國證券交易委員會的救濟，信託沒有就何時或是否會獲得批准和救濟做出任何陳述。儘管紐約證券交易所Arca關於灰度比特幣信託(BTC)的請求獲得批准，但不能保證類似的在紐約證券交易所Arca或另一家全國性證券交易所上市該信託股票的申請也會獲得批准。特別是，比特幣是美國證券交易委員會公開表示目前不將其視為證券的唯一數字資產，美國證券交易委員會不太可能批准將一種現貨交易所交易產品的股票上市的請求，該產品持有美國證券交易委員會認為是證券的數字資產。此外，即使美國證券交易委員會認為數字資產不是證券，根據此前現貨交易所交易產品的不批准，相關數字資產是否存在受商品期貨交易委員會監管的期貨市場，也將是美國證券交易委員會批准任何持有此類數字資產的現貨交易所交易產品股票上市請求的核心。截至本文發佈之日，只有CFTC監管的比特幣和以太期貨市場。因此，監管機構對其他數字資產投資工具(包括信託的股票)的股票上市申請的批准仍存在重大障礙，投資者不應假設批准現貨比特幣交易所交易產品就會導致持有其他數字資產的現貨交易所交易產品(如信託)獲得批准。因此，不能保證保薦人成功地將信託基金的股票在紐約證券交易所Arca上市。

由於保薦人及其管理層在經營信託等投資工具方面的歷史有限，他們的經驗可能不足以或不適合管理信託。

保薦人過去在其他投資工具中的管理表現，包括他們在數字資產和風險投資行業的經驗，並不表明他們有能力管理信託這樣的投資工具。如果保薦人及其管理層的經驗不足以或不適合管理信託等投資工具，信託的運作可能會受到不利影響。

此外，發起人目前正在管理其他投資工具，這可能會分散他們的注意力和資源。如果保薦人在管理這類其他投資工具方面遇到困難，損害了保薦人或其聲譽，可能會對保薦人繼續擔任信託保薦人的能力產生不利影響。

數字資產賬户的安全威脅可能導致信託業務停止，信託資產損失或信託聲譽受損，每一種情況都可能導致股票價值縮水。

安全漏洞、計算機惡意軟件和計算機黑客攻擊一直是與數字資產有關的普遍擔憂。發起人認為，信託基金在數字資產賬户中持有的ETH將成為試圖摧毀、破壞或竊取信託基金ETH的黑客或惡意軟件分銷商的誘人目標，並且只會隨着信託基金資產的增長而變得更具吸引力。在信託、保薦人或託管人無法識別和緩解或阻止新的安全威脅或以其他方式適應數字資產行業的技術變化的情況下，信託的ETH可能會受到盜竊、丟失、破壞或其他攻擊。

發起人認為，信託基金現有的安全程序，包括但不限於離線存儲或“冷存儲”、多個加密私鑰“碎片”、用户名、密碼和兩步驗證，都是為保護信託基金的ETH而合理設計的。然而，安全程序不能保證防止因安全漏洞、軟件缺陷或信託可能承擔的天災而造成的任何損失。

安全程序和運營基礎設施可能會由於外部各方的行為、保薦人、託管人的員工的錯誤或違規行為或其他原因而被破壞，因此，未經授權的一方可能會訪問數字資產帳户、相關的私鑰(以及ETH)或信託的其他數據。此外，外部各方可能試圖欺詐性地誘使保薦人或託管人的員工披露敏感信息，以獲得對信託基礎設施的訪問權限。由於用於獲得未經授權的訪問、禁用或降級服務或破壞系統的技術頻繁變化，或者可能被設計為保持休眠直到預定事件並且通常直到針對目標啟動才被識別，因此贊助商和保管人可能無法預期這些技術或實施足夠的預防措施。

數字資產賬户的實際或預期違規可能損害信託的運營，導致信託資產的損失，損害信託的聲譽，並負面影響市場對信託有效性的看法，所有這些都可能反過來減少對股票的需求，導致股票價值縮水。信託基金也可以停止運作，如果發生這種情況，同樣可能導致股票價值縮水。

ETH交易是不可撤銷的，被盜或錯誤轉移的ETH可能是不可挽回的。因此，任何錯誤執行的ETH交易都可能對股票價值產生不利影響。

如果沒有交易接受者的同意和積極參與，ETH交易通常是不可逆的。一旦交易被核實並記錄在添加到區塊鏈的區塊中，ETH的不正確轉移或被盜通常將不可挽回，信託可能無法就任何此類轉移或盜竊尋求賠償。雖然信託的ETH轉移會定期進行到數字資產賬户或從數字資產賬户轉移，但由於計算機或人為錯誤，或者通過盜竊或刑事訴訟，信託的ETH可能會以錯誤的金額從信託的數字資產賬户轉移到未經授權的第三方，或轉移到不受控制的賬户。

這類事件過去曾與數字資產有關。例如，2014年9月，中國數字資產交易平臺火幣宣佈，它向錯誤的客户發送了大約900枚比特幣和8000枚萊特幣(按當時的市場價格計算，價值約為40萬美元)。如果信託無法尋求與該第三方的糾正交易，或無法識別因錯誤或盜竊而收到信託的ETH的第三方，信託將無法恢復或以其他方式追回錯誤轉移的ETH。信託基金也將無法轉換或收回轉移到非受控賬户的ETH。在信託無法就此類錯誤或盜竊尋求補救的情況下，此類損失可能會對股票價值造成不利影響。

由於缺乏完整的保險，以及股東對信託、受託人、保薦人、轉讓代理和託管人的法律追索權有限，信託及其股東面臨信託資產損失的風險，沒有個人或實體對此承擔責任。

信託不是銀行機構，也不是聯邦存款保險公司(“FDIC”)或證券投資者保護公司(“SIPC”)的成員，因此，信託持有的存款或其持有的資產不受聯邦存款保險公司或證券投資者保護公司成員機構的儲户所享有的保護。此外，信託基金和保薦人均不為信託基金的ETH提供保險。雖然託管人告知保薦人，它有高達3.2億美元的保險範圍，涵蓋它代表其客户託管的數字資產因被盜而造成的損失，包括信託公司的ETH，但不能向股東保證託管人將維持足夠的保險，或者這種保險範圍將彌補與信託公司的ETH有關的損失。雖然託管人根據託管的資產維持一定的資本儲備要求，而這些資本儲備可能提供額外的手段來彌補客户的資產損失，但SPonsor不知道此類資本儲備的數額，信託和保薦人都無法獲得此類信息。不能保證託管人將保持足夠的資本儲備，以彌補信託數字資產的損失。

此外，根據託管人協議，託管人對信託的責任永遠不會超過根據託管人協議確定的事件發生時數字資產賬户中存入的ETH的價值，並與引起責任的事件直接相關。此外，只要冷藏地址持有的ETH的值連續五個工作日或更長時間沒有降低到冷藏門檻或更低，託管人對該冷藏地址的最大責任應限於冷藏門檻。贊助商通過確定每個冷藏地址在工作日存放的ETH的美元價值來監控存放在冷藏地址的ETH的價值，以確定是否達到了冷藏門檻。託管人對任何損失的利潤或任何特殊的、附帶的、間接的、無形的或後果性的損害不承擔責任，無論是基於合同、侵權行為、過失、嚴格責任或其他原因，也無論託管人是否已被告知此類損失，或者託管人是否知道或應該知道此類損害的可能性。儘管如上所述，託管人對保薦人和信託的任何ETH損失負有法律責任，只要託管人因違反託管人協議而直接導致該損失，即使託管人盡其最大努力履行其職責，託管人也必須向信託退還與任何該等丟失的ETH的數量相等的數量。儘管給定的冷藏地址從未達到冷藏門檻，但只要在五個工作日內達到且沒有減少，信託就不會就該地址持有的數字資產的價值超過冷藏門檻的程度向託管人索賠。

股東對保薦人及信託的其他服務提供者向信託提供的服務，包括有關提供與交易所買賣指示有關的服務的追索權有限。因此，信託的財產可能會遭受不在保險範圍內的損失，任何人都不需要承擔損害賠償責任。因此，根據紐約州的法律，信託或股東的追索權是有限的。

信託可以在對股東不利的時間終止和清算，或者發起人認為適當。

根據信託協議的條款，信託在某些情況下需要解散。此外，保薦人可因若干理由自行決定解散信託基金，包括保薦人因任何理由認為適宜或適宜終止信託事務的情況。例如，保薦人預計，如果聯邦法院支持ETH是聯邦證券法規定的證券的指控，以及其他原因，終止信託的事務可能是明智的。見“項目1.業務--信託協議説明--信託終止”。

若信託被要求終止及清盤，或發起人根據信託協議的條款決定終止及清盤該信託是適當的，則該等終止及清盤可能在對股東不利的時間進行，例如當ETH的實際匯率低於股東購買其股份時的指數價格。在這種情況下，當信託的ETH作為其清算的一部分被出售時，分配給股東的收益將少於出售時實際匯率較高的情況。有關信託終止的更多信息，包括何時信託的終止可能是由發起人、受託人或股東直接控制之外的事件觸發的，請參閲“項目1.信託協議説明-信託終止”。

信託協議包括限制股東投票權和限制股東提起衍生品訴訟的權利的條款。

根據信託協議，股東的投票權有限，信託將不會定期召開股東大會。股東不參與信託基金的管理或控制。因此，股東無權授權採取行動、指定服務提供者或採取其他信託或公司股東可能採取的行動，其中股份具有此類權利。股東的有限投票權將信託協議下的幾乎所有控制權賦予了發起人和受託人。發起人在信託的運作中可能採取有損股東利益並可能對股份價值產生不利影響的行為。

此外，根據信託協議的條款，股東根據特拉華州法律提起衍生訴訟的法定權利(即以信託的名義提起訴訟，以便向信託的受託人或在信託管理層拒絕這樣做的情況下向第三方主張屬於信託的索賠)受到限制。根據特拉華州法律，如果股東在提起訴訟時是股東，並且(I)在有關交易時是股東，或(Ii)通過法律的實施或信託的管理文書從在有關交易時是股東的人那裏獲得股東地位，則股東可以提起衍生訴訟。此外，《特拉華州法定信託法》第3816(E)條明確規定，“實益所有人提起派生訴訟的權利可受法定信託的管理文書所規定的附加標準和限制(如果有的話)的約束，包括但不限於，在法定信託中擁有特定實益權益的實益所有人加入提起派生訴訟的要求。”除適用法律的規定外，根據第3816(E)條，信託協議規定，除非有兩名或以上股東(I)並非彼此的“聯屬公司”(定義見信託協議及下文)及(Ii)合共持有至少10.0%的流通股參與提起或維持該等訴訟、訴訟或其他法律程序，否則任何股東將無權、有權或授權代表信託提起或維持該等訴訟、訴訟或其他法律程序。本條款適用於以信託名義提起的任何衍生訴訟，但根據聯邦證券法及其規則和條例提出的索賠除外。

由於這一額外要求，試圖以信託的名義提起或維持衍生訴訟的股東將被要求根據提出索賠之日以及此後整個訴訟、訴訟或訴訟期間的流通股數量，找到與其無關聯且擁有足夠股份以滿足10.0%門檻的其他股東。這可能是困難的，並可能導致股東試圖以信託的名義在法庭上尋求補救的成本增加。此外，如根據信託協議此條文提起衍生訴訟、訴訟或法律程序的股東於提起該訴訟、訴訟或法律程序當日並未持有10.0%的流通股，或該等股東在整個訴訟、訴訟或法律程序期間未能維持達到10.0%門檻的股份擁有權，則該等股東的衍生訴訟可能會被駁回。因此，信託協議限制了股東能夠以信託的名義成功提起衍生品訴訟的可能性，即使該股東相信他或她有有效的衍生品訴訟、訴訟或其他程序可以代表信託提起。詳情見“項目1.業務--信託協議説明--保薦人--保薦人的受託責任和監管義務”。

保薦人獨自負責確定資產淨值和每股資產淨值。和該等估值計算如有任何錯誤、中斷或更改，均可能對股份價值造成不利影響。

保薦人將在紐約時間每個營業日下午4點後，在切實可行的情況下儘快確定信託基金的資產淨值和每股資產淨值。贊助商的決定是利用信託運作的數據和指數價格計算得出的，計算日期為紐約時間當天下午4點。如果保薦人真誠地確定指數沒有反映準確的ETH價格，則保薦人將採用另一種方法來確定指數價格，該方法符合項目1.業務--ETH行業和市場概覽-ETH價值-指數和指數價格-當指數價格不可用時確定指數價格。在適用這種規則的情況下，保薦人可以真誠地確定所採用的替代方法沒有反映準確的交易所交易價格，並根據一套層疊規則適用下一種替代方法。如果保薦人在採用所有替代方法後確定指數價格沒有反映準確的ETH價格，保薦人將使用其最佳判斷來確定指數價格的善意估計。

在這些情況下，沒有預定義的標準來進行善意評估，此類決定將由贊助商自行決定。保薦人計算指數價格的方式可能最終不準確地反映ETH的價格。若資產淨值、每股資產淨值或指數價格計算有誤，保薦人可能不會對任何錯誤負責，

該等估值數據的錯誤報告可能對股份的價值造成不利影響，而投資者於信託的投資可能蒙受重大損失。此外，信託協議的條款並不禁止保薦人更改用以計算信託的資產淨值及每股資產淨值的指數價。指數價格的任何該等變動均可能影響股份的價值，而投資者於信託的投資可能蒙受重大損失。

由於意外事件產生的非常費用可能由信託公司支付，對股票價值產生不利影響。

作為發起人費用的對價，發起人已按照合同承擔信託的所有日常運營和定期費用。見“第1項。業務費用; ETH的銷售。信託產生的非常費用，如税收和政府收費;發起人提供的任何非常服務的費用和成本（或任何其他服務提供者）代表信託保護信託或股東利益（包括與任何附帶權利和任何IR虛擬貨幣相關的權利）;或額外的法律費用和開支不由發起人承擔，由信託承擔。贊助商將促使信託（i）出售信託持有的ETH、附帶權利和/或IR虛擬貨幣，或（ii）向贊助商交付ETH、附帶權利和/或IR虛擬貨幣實物，以支付贊助商根據需要不承擔的信託費用。因此，信託可能需要在這些資產的交易價格被壓低時出售或以其他方式處置ETH，附帶權利或IR虛擬貨幣。

為支付非常費用而出售或以其他方式處置信託基金的資產，可能會對股份價值產生負面影響，原因有幾個。這些因素包括：

信託交付或出售ETH以支付信託的費用或其他運營可能導致股東在沒有信託相關分配的情況下承擔納税義務。

假設信託被視為美國聯邦所得税目的的授予人信託，信託為支付贊助商費用或其他費用而交付的每次ETH以及信託為支付額外信託費用而出售的每次ETH將是股票受益人的應税事件。因此，信託支付的費用可能導致股份的實益擁有人在沒有信託的相關分配的情況下承擔税務責任。任何該等税項負債均可能對股份投資產生不利影響。 見“第1項。商業-某些美國聯邦所得税後果。

如果信託需要根據信託文件向保薦人、受託人、轉讓代理或託管人進行賠償，則股份價值將受到不利影響。

根據信託文件，保薦人、受託人、轉讓代理及託管人各自有權就其在並無重大疏忽、不誠實或故意不當行為的情況下招致的若干負債或開支向信託索償。因此，保薦人、受託人、過户代理或託管人可要求出售信託資產，以彌補其蒙受的損失或責任。任何此類出售將減少信託資產淨值及股份價值。

知識產權主張可能會對信託和股票價值產生不利影響。

發起人不知道任何可能阻止信託運營和持有ETH、附帶權利或IR虛擬貨幣的知識產權索賠。然而，第三方可以主張與信託運作有關的知識產權索賠，以及為投資、持有和轉讓ETH、附帶權利或IR虛擬貨幣而建立的機制。無論知識產權或其他法律訴訟的價值如何，任何辯護的法律費用或解決此類索賠的付款都將是信託通過出售或轉讓其ETH，附帶權利或IR虛擬貨幣而承擔的特殊費用。此外，有價值的知識產權索賠可能會阻止信託運作，並迫使發起人

終止信託並清算其ETH、附帶權利或IR虛擬貨幣。因此，針對信託的知識產權申索可能會對股份的價值造成不利影響。

流行病、流行病和其他自然和人為災難可能對信託基金所持資產的價值產生負面影響，並/或嚴重擾亂其事務。

流行病、流行病和其他自然和人為災難可能會對包括ETH在內的數字資產的需求產生負面影響，並擾亂許多企業的運營，包括信託服務提供商的業務。例如，新冠肺炎大流行對許多國家的經濟和金融市場產生了嚴重的不利影響，導致許多國家的經濟和金融市場以及數字資產市場的波動性和不確定性增加。此外，世界各地的政府當局和監管機構過去曾通過量化寬鬆、新的貨幣計劃和更低的利率等各種財政和貨幣政策變化來應對重大經濟中斷，包括新冠肺炎疫情造成的破壞。任何此類政策的意外或迅速逆轉，或此類政策的無效，可能會增加經濟和金融市場的總體波動性，並可能特別增加數字資產市場的波動性，從而可能對ETH的價值和股票的價值產生不利影響。

此外，流行病、流行病和其他天災人禍可能擾亂許多企業的經營。例如，為了應對新冠肺炎疫情，許多政府實施了旅行限制，延長了關閉的國際邊界，並加強了入境口岸和其他地方的健康檢查，這擾亂了世界各地的商業。雖然保薦人和信託基金沒有受到這些事件的實質性影響，但由於業務限制、隔離或未來任何流行病、流行病或其他災難對工作人員工作能力的限制而對保薦人、信託基金或信託基金的服務提供商的業務運營造成的任何干擾，都可能對信託基金獲得關鍵服務的能力產生不利影響，並可能擾亂信託基金的事務。

數字資產、信託和股份監管的相關風險因素

認定ETH或任何其他數字資產為“證券”可能會對ETH的價值和股份價值產生不利影響，並可能導致信託的非常、非經常性支出或終止。

根據數字資產的特點，根據聯邦證券法，數字資產可能被視為一種“安全”。確定某一特定數字資產是否為“安全”的測試既複雜又難以應用，其結果也很難預測。美國證券交易委員會高級官員發表的公開聲明雖然不具約束力，但表明美國證券交易委員會不認為比特幣或以太是證券，目前也不認為比特幣是證券。美國證券交易委員會的工作人員還通過不採取行動的信函向少數推廣者提供了非正式保證，即他們的數字資產不是證券。另一方面，美國證券交易委員會以有關數字資產為證券為由，對其他幾種數字資產的發行人和發起人提起了執法行動。最近，美國證券交易委員會還對數字資產交易平臺運營未經註冊的證券交易所採取了執法行動，理由是其平臺上交易的某些數字資產是證券。

例如，2023年6月，美國證券交易委員會提起了Binance投訴和Coinbase投訴，指控其違反了各種證券法。美國證券交易委員會在起訴書中聲稱，SOL、ADA、馬季奇、FIL、ATOM、SAND、MANA、ALGO、AXS、COTI、CHZ、FLOW、ICP、NEAR、VGX、DASH和NEXO是符合聯邦證券法的證券。此外，2023年11月，美國證券交易委員會對克拉肯提起訴訟，指控克拉肯作為一家未註冊的證券交易所、經紀和清算機構運營。

根據聯邦證券法，數字資產是否屬於證券，取決於它是否被包括在構成《證券法》、《交易法》和《投資公司法》中“證券”定義的工具清單中。數字資產本身不會出現在這些列表中的任何一箇中，儘管每個列表都包括術語“投資合同”和“票據”，美國證券交易委員會通常會根據某個特定的數字資產是否符合解釋這些術語的聯邦法院制定的測試來分析它是否是一種證券，這種測試被稱為豪伊和天窗分別進行測試。對於許多數字資產，無論是否豪伊或天窗符合測試的情況很難最終解決，而且經常可以提出實質性的法律論點，支持和反對特定的數字資產符合其中一項或兩項規定的擔保資格豪伊和天窗測試。增加複雜性的是，美國證券交易委員會的工作人員表示，隨着相關事實的演變，特定數字資產的安全狀態可能會隨着時間的推移而變化。

作為確定ETH是否為聯邦證券法規定的證券的一部分，保薦人考慮多個因素，包括聯邦證券法下對“證券”的各種定義，以及解釋這些定義的要素的聯邦法院裁決，例如美國最高法院在豪伊和天窗案例，以及報告、命令、新聞稿、公開聲明和美國證券交易委員會、專員和工作人員的講話，就數字資產在什麼情況下可以成為聯邦證券法所指的安全提供指導。最後，保薦人與外部律師討論了ETH的擔保地位，並從外部律師那裏收到了一份關於ETH在聯邦證券法下的地位的備忘錄，並與外部律師討論了ETH的地位，並繼續認為ETH不是證券。例如，發起人與外部律師討論了合併前後ETH的安全狀況，並確定合併沒有導致ETH成為一種安全，原因有多種，包括但不限於以下：

首先，與最近聯邦法院涉及Ripple和Terraform的案件中的持股情況一致，發起人認為某事是否屬於豪伊測試是一種特定於交易的評估，它不附加到該交易的基礎對象，因為交易的基礎對象本身不是“合同、交易或方案”。因此，保薦人認為，像ETH這樣的數字資產本身不可能是一種投資合同證券。在合併之後，這一點仍然成立。

其次，保薦人還認為，ETH是一種消費品，不是證券。ETH在合併前用於支付以太網絡的燃氣費，合併後繼續廣泛使用這一能力。合併還為ETH引入了新的用途，作為新的共識機制的一部分，這進一步證明ETH是一種消費品，而不是一種證券。

第三，保薦人認為ETH購買者從購買ETH中獲得的任何預期利潤取決於ETH的整體市場，而不是豪伊測試。具體地説，贊助商認為，ETH的價值來自於以太網絡上構建的有用應用的供求。發起人認為合併前是這種情況，並繼續認為合併後是這種情況。

第四，發起人認為，即使ETH的持有者根據直接參與更新以太網絡代碼或在以太網絡上發佈新的交易區塊的人員的行動來預期利潤，參與此類活動的人員羣體也是充分分散的，以至於購買者沒有可以依賴的“其他”豪伊目的。在合併之前，有數千名開發人員在開發以太網絡的代碼，今天仍在繼續。在合併之前，有數千個礦工在以太網絡上發佈塊，而在合併後，大約有100萬個驗證器在執行這一角色。因此，發起人認為，以太網絡仍然是“充分分散的”，正如委員會公司財務的一位前董事成員在2018年6月所説的那樣，以太網絡不是一種安全。

第五，類似於根據工作證明可以從採礦中獲取的利潤，任何通過驗證以太交易實現的利潤只會計入那些肯定地從事驗證工作的人，而不是更廣泛地説，ETH的持有者。這些利潤中的任何一個也是基於驗證者自己參與驗證的努力，而不是更一般地可識別的“其他人”的努力。

第六，保薦人認為ETH不是一種證券，因為即使在合併之後，以ETH為標的資產的期貨合約仍由僅受CFTC監管的交易平臺提供。

此外，保薦人已大致考慮合併是否會導致交易所買賣基金被歸類為REVES或構成證券法、交易法及投資公司法中“證券”定義的任何其他文書所指的證券，並得出結論認為並非如此。

通過這一過程，保薦人認為，鑑於ETH固有的不確定性，保薦人正在應用適當的法律標準來確定ETH不是證券豪伊和天窗測試。鑑於這些不確定性和分析的事實性質，保薦人承認美國證券交易委員會可能採取相反的立場；保薦人的結論即使在當時情況下是合理的，也不排除基於擔保的存在而採取法律或監管行動。

與ETH的情況一樣，律師的分析通常會審查圍繞特定數字資產的基礎技術、創建、用例和使用開發、分銷和二級市場交易特徵以及似乎參與這些活動的個人或組織的貢獻等往往復雜的事實，以及其他相關事實，通常利用可公開獲得的信息。這些信息通常在互聯網上找到，通常既包括源自或歸因於此類個人或組織的信息，也包括來自第三方來源和數據庫的信息，這些信息可能與此類個人或組織有關聯，也可能沒有關聯，而且此類信息的可用性和性質可能會隨着時間的推移而變化。保薦人和律師往往沒有獨立的手段來核實此類信息的準確性或完整性，因此，出於必要的目的，通常必須假定此類信息在實質上是準確和完整的。豪伊和天窗分析。在收集了這些信息之後，律師通常會根據豪伊和天窗測試，以便為聯邦法院是否會得出結論認為，就聯邦證券法而言，有關數字資產是或不是證券的判決提供信息。通常，某些因素似乎支持有關數字資產是證券的結論，而其他因素似乎支持相反的結論，在這種情況下，律師努力權衡競爭因素的重要性和相關性。這一分析過程因以下事實而變得更加複雜：目前，聯邦司法判例法對數字資產適用相關測試是有限的，在某些情況下是不一致的，沒有聯邦上訴法院審議案情問題，而且由於每一種數字資產都提出了自己獨特的一套相關事實，不可能總是能夠將一種數字資產的分析與另一種數字資產的分析直接類比。由於事實的複雜性，以及目前缺乏一套完善的聯邦判例法將相關測試應用於各種不同的事實模式，保薦人過去沒有，目前也不希望能夠收到律師的“意見”，説明特定的數字資產是或不是聯邦證券法目的的證券。發起人瞭解到，在實踐中，律師通常只有在有關事實基本上可以確定、適用的法律既充分發展又確定的情況下，才能提出法律“意見”。因此，考慮到數字資產的相對新穎性，針對特定數字資產的事實收集所固有的挑戰，以及聯邦法院最近才被要求裁決聯邦證券法對數字資產的適用性的事實，贊助商

理解目前律師通常無法就ETH或任何其他特定數字資產的證券法地位發表法律意見。

因此，儘管保薦人從外部律師那裏收到了關於ETH在聯邦證券法下的地位的備忘錄，並且保薦人認為ETH不是證券，美國證券交易委員會或聯邦法院未來可能會對ETH的擔保地位持有不同的觀點。

如果保薦人根據聯邦證券法確定ETH是證券，無論該決定最初是由保薦人自己做出的，還是因為聯邦法院支持ETH是證券的指控，保薦人不打算允許信託繼續以違反聯邦證券法的方式持有ETH(因此可能會解散信託或可能尋求以符合聯邦證券法(包括投資公司法)的方式運營信託)。由於確定數字資產是否是證券的法律測試通常會留下解釋的空間，只要保薦人認為有善意理由得出信託的ETH不是證券，保薦人就不打算基於ETH可能在未來的某個時候最終被確定為證券的基礎來解散信託。

美國證券交易委員會或國家證券監管機構如果採取任何執法行動，聲稱交易所交易是一種證券，或者法院做出這樣的裁決，預計都將立即對交易所交易的交易價值以及股票產生重大不利影響。這是因為大多數數字資產背後的商業模式與適用於證券交易的法規不兼容。如果數字資產被確定為證券，則數字資產很可能很難或不可能通過非安全數字資產所使用的相同渠道在美國進行交易、清算或託管，這除了對數字資產的交易價值產生重大和不利影響外，還可能顯著影響其流動性和市場參與者將數字資產轉換為美元的能力。美國證券交易委員會或其他監管機構對數字資產是證券的任何斷言，都可能產生類似的效果。

例如，2020年美國證券交易委員會對XRP的發行人Ripple Labs，Inc.及其兩名高管提起訴訟，稱他們通過XRP銷售籌集了13多億美元，這些銷售本應根據聯邦證券法註冊，但實際上並未註冊。在美國證券交易委員會行動之前的幾年裏，XRP的市值有時達到1400億美元以上。然而，在美國證券交易委員會投訴後的幾周裏，XRP的市值跌至不到100億美元，不到投訴前市值的一半。

同樣，在Binance和Coinbase投訴宣佈後的幾天裏，包括BTC和ETH在內的各種數字資產的價格大幅下降，隨着這些案件在聯邦法院系統的推進，價格可能會繼續下降。隨後，在2023年7月，紐約南區地區法院裁定，雖然XRP不是一種證券，但根據豪伊測試。美國證券交易委員會已就區法院關於XRP不是證券的裁決尋求中間上訴，上訴於2023年10月被區法院駁回。此外，同樣是在2023年7月，紐約南區地區法院的另一名法官在美國證券交易委員會與科大訊飛數字資產發行人和露娜之間的訴訟中表示，他不同意XRP裁決背後的做法。Binance訴狀、Coinbase訴狀、Kraken訴狀、美國證券交易委員會對XRP發行人、科大訊飛和露娜數字資產發行人的訴訟，以及不同地區法院法官似乎不一致的觀點，突顯了圍繞哪些數字資產是證券的持續不確定性，並表明數字資產存在了多長時間，它被廣泛持有，其市值有多大，以及它在商業交易中的實際用途等因素，最終可能對美國證券交易委員會或法院是否會認定它是一種證券沒有影響。

此外，如果ETH實際上是一種證券，根據美國證券交易委員會規則，該信託可能被視為一家未註冊的“投資公司”，這可能需要該信託進行清算。在這種情況下，信託和保薦人可能被視為參與了非法的證券發行，並且不能保證保薦人能夠在投資公司法規定的時間註冊信託，或採取其他必要的行動以確保信託的活動符合適用的法律，這可能迫使保薦人清算信託。

此外，無論保薦人或信託是否因確定其資產包括證券而受到額外的監管要求，保薦人仍可決定終止信託，以便儘可能在流動性市場仍然存在的情況下清算信託的資產。例如，作為對美國證券交易委員會針對XRP發行人的行動的迴應，某些重要的市場參與者宣佈他們將不再支持XRP，並宣佈了包括從主要數字資產交易平臺退市在內的措施，導致發起人得出結論，美國投資者，包括該信託的關聯公司灰度XRP信託(XRP)，可能越來越難將XRP兑換成美元。贊助商隨後解散了GrayScale XRP Trust(XRP)，並清算了其資產。如果美國證券交易委員會或聯邦法院裁定ETH是一種證券，該信託的股票價值很可能會大幅縮水。此外，如果聯邦法院支持ETH是一種證券的指控，信託本身可能被終止，如果可行，其資產將被清算。

美國國會或任何美國聯邦或州機構的監管變更或行動可能會影響股票價值或限制ETH的使用，從而驗證以太網絡或數字資產市場的活動或運營，從而對股票價值產生不利影響。

隨着數字資產的受歡迎程度和市場規模都有所增長，美國國會和一些美國聯邦和州機構(包括FinCEN、美國證券交易委員會、商品期貨交易委員會、金融市場監管局、消費者金融保護局、司法部、國土安全部、聯邦調查局、美國國税局、貨幣監理署、聯邦存款保險公司、美聯儲以及州金融機構和證券監管機構)一直在審查數字資產網絡、數字資產用户和數字資產市場的運作。特別關注數字資產可在多大程度上被用來清洗非法活動的收益或資助犯罪或恐怖分子企業，以及為用户持有或保管數字資產的交易平臺和其他服務提供商的安全和穩健性。其中許多州和聯邦機構都發布了關於數字資產給投資者帶來的風險的消費者建議。目前和未來對數字資產或特別是ETH的監管行動可能會改變對股票的投資性質或信託繼續運營的能力，可能會造成重大不利的程度。

2021年8月，美國證券交易委員會主席表示，他認為使用數字資產交易平臺的投資者沒有得到足夠的保護，平臺上的活動可能涉及證券法、商品法和銀行法，提出了一系列與保護投資者和消費者、防範非法活動和確保金融穩定有關的問題。主席表示，SEC需要更多的權力來防止交易、產品和平臺“陷入監管裂縫”，並需要更多的資源來保護“這個不斷增長和波動的行業”的投資者。主席呼籲聯邦立法以數字資產交易、借貸和去中心化金融平臺為中心，尋求“額外的全體權力”來制定數字資產交易和借貸規則。此外，拜登總統於2022年3月9日發佈的行政命令稱，技術進步和數字資產市場的快速增長“需要評估和調整美國政府對數字資產的態度”，這標誌着美國對數字資產政策和監管的持續關注。根據該行政命令發佈的一些報告重點關注與數字資產生態系統相關的各種風險，並建議增加立法和監管監督。國會也提出了幾項法案，建議對數字資產市場建立額外的監管和監督。針對這些事態發展，SEC採取了一些行動。例如，2023年2月，美國證券交易委員會根據《投資顧問法》第406（4）-2條提出了對託管規則的修訂。擬議的規則修改將修改規則206（4）-2（d）（6）中“合格託管人”的定義，並擴大406（4）-2中的現行託管規則，以涵蓋數字資產和相關諮詢活動。如果按照提議頒佈，這些規則可能會對數字資產的託管和存儲提出額外的監管要求，並可能導致對更廣泛的數字資產生態系統進行額外的監管監督。此外，2022年11月FTX的失敗以及由此引發的市場動盪大大增加了美國和全球的監管審查，並導致SEC和刑事調查、執法行動以及整個數字資產生態系統的其他監管活動。例如，2023年6月，SEC對兩大數字資產交易平臺Binance和Coinbase提起執法行動，指控Binance和Coinbase運營未註冊的證券交易所、經紀公司和清算機構。此外，2023年11月，SEC對Kraken提出了類似指控，稱其作為未註冊的證券交易所、經紀和清算機構運營。

很難預測這些事態發展是否或何時會導致國會授予SEC或其他監管機構額外的權力，這些額外權力的性質可能是什麼，其他立法和/或或監管監督可能會影響數字資產市場的運作能力，或者任何新法規或對現有法規的更改可能會如何影響數字資產的價值，特別是信託基金。聯邦政府對數字資產和數字資產活動的監管增加的後果可能會對信託和股份產生重大不利影響。

執法機構經常依賴區塊鏈的透明度來促進調查。然而，某些隱私增強功能已經或預計將被引入到許多數字資產網絡中，包括以太坊網絡。這些功能，包括以太坊網絡採用的功能或將來可能在以太坊網絡上引入的功能，可能會使執法機構對交易級數據的可見性降低。歐盟執法機構歐洲刑警組織在2017年10月發佈了一份報告，指出在互聯網犯罪活動中越來越多地使用Zcash和Monero等增強隱私的數字資產。2022年8月，OFAC禁止所有美國公民使用Tornado Cash，這是一種旨在混淆區塊鏈交易的數字資產協議，通過將與該協議相關的某些以太坊錢包地址添加到其特別指定的國民名單中。據報道，全球大部分驗證者以及USDC穩定幣發行商Centre等知名行業參與者都遵守了制裁規定，並將受制裁的地址列入黑名單，禁止其與網絡進行交互。雖然目前還沒有采取監管行動來區別對待增強隱私的數字資產，但這種情況可能會在未來發生變化。

美國證券交易委員會政策的變化可能會對該股的價值產生不利影響。

任何未來監管變化對信託或信託持有的數字資產的影響無法預測，但此類變化可能是重大的，對信託和股份價值不利。特別是，除了持有比特幣的基金外，SEC尚未批准任何非期貨數字資產在國家證券交易所上市。

交易所買賣基金（ETF）。如果美國證券交易委員會將來批准除我們以外的任何此類ETF，則與信託相比，此類ETF可能被視為提供數字資產敞口的卓越投資產品，因為此類ETF發行的股票價值預計將比信託股票更密切地跟蹤ETF的資產淨值，因此，投資者可能更喜歡投資於此類ETF，而不是投資於信託基金。與數字資產ETF股票相比，對股票的需求的任何減弱都可能導致股票的價值下降。

與數字資產行業相比，相互競爭的行業對政策制定者的影響力可能更大，這可能導致對數字資產行業有害的法律法規的通過。

數字資產行業相對較新，儘管其對公共政策的影響力正在增加，但與數字資產可能被視為競爭的行業（如銀行，支付和消費者金融）相比，它在許多司法管轄區沒有與政策制定者和遊説組織相同的渠道。來自其他更成熟行業的競爭對手可能有更大的機會接觸政府官員和監管機構並對其施加影響，並可能成功地説服這些政策制定者，與傳統金融服務的監管相比，數字資產需要更高水平的監管。因此，美國和其他地方可能會提出和採用新的法律法規，或者現有的法律法規可能會以新的方式解釋，這不利於數字資產行業或數字資產平臺或對其施加合規負擔，這可能會對ETH的價值產生不利影響，從而影響股票的價值。

外國司法管轄區的監管變化或其他事件可能會影響股票的價值或限制一個或多個數字資產的使用，驗證活動或其網絡或數字資產交易平臺市場的運營，從而對股票的價值產生不利影響。

各個外國司法管轄區已經並可能繼續採用影響數字資產網絡、數字資產市場及其用户的法律、法規或指令，特別是屬於這些司法管轄區監管範圍的數字資產交易平臺和服務提供商。例如，如果中國或其他外國司法管轄區禁止或以其他方式限制驗證活動，包括通過監管或限制製造商生產或銷售與驗證有關的半導體或硬盤驅動器的能力，這將對數字資產網絡（包括以太坊網絡）和數字資產市場產生重大不利影響，從而影響股票的價值。

一些外國司法管轄區最近採取了針對數字資產活動的監管行動。中國已將中國公民在內地使用加密貨幣交易定為非法，中國可能會受到額外的限制。中國和韓國都已完全禁止首次發行硬幣，包括加拿大、新加坡和香港在內的其他司法管轄區的監管機構認為，首次發行硬幣可能構成受當地證券監管規定約束的證券發行。英國金融市場行為監管局於2020年10月發佈了最終規則，禁止銷售引用某些類型數字資產的衍生品和交易所交易票據，理由是極端的波動性、估值挑戰以及與金融犯罪的關聯，這些衍生品和交易所交易票據不適合散户投資者。2023年6月，一項新的法律--《2023年金融服務和市場法》(FSMA)獲得了王室的批准。FSMA將數字資產活動納入現有監管金融機構、市場和資產的法律範圍。此外，歐盟議會於2023年4月批准了MICA文本，為整個歐盟的數字資產服務建立了監管框架。MICA旨在作為對數字資產市場的全面監管，並對數字資產發行人和服務提供商施加各種義務。MICA的主要目標是行業監管、消費者保護、防止市場濫用和維護數字資產市場的完整性。雲母於2023年獲得歐盟成員國的正式批准，預計將於2024年生效。見“項目1.企業--ETH行業和市場概覽--政府監管”。

外國法律、法規或指令可能與美國的法律、法規或指令相沖突，並可能對美國以外的用户、商家和服務提供商接受一項或多項數字資產產生負面影響，因此可能會阻礙歐盟、中國、日本、俄羅斯和美國乃至全球數字資產經濟的增長或可持續性，或以其他方式對ETH的價值產生負面影響。此外，其他事件，如電信或互聯網服務中斷、與網絡有關的恐怖主義行為、內亂、戰爭或其他災難，也可能對一個或多個司法管轄區的數字資產經濟產生負面影響。例如，俄羅斯於2022年2月24日入侵烏克蘭，導致數字資產價格波動，最初大幅下跌，隨後價格大幅反彈。未來任何監管變化或其他事件對信託或ETH的影響是無法預測的，此類變化可能是重大的，對信託和股票價值不利。

如果監管機構將授權參與者、信託或保薦人作為貨幣服務業務或資金傳輸者進行監管，這可能會導致授權參與者、信託或保薦人的特別費用，還會導致股票流動性下降.

在任何授權參與者、信託或保薦人的活動導致其被視為FinCEN頒佈的法規下的“貨幣服務業務”的範圍內，該授權參與者、信託或保薦人可能被要求遵守FinCEN的法規，包括強制授權參與者實施反洗錢計劃、向FinCEN提交某些報告和保存某些記錄的法規。同樣，授權參與者、信託基金的活動

或者，贊助商可能要求它作為貨幣轉發器或數字資產業務獲得許可，例如根據NYDFS的BitLicense法規。

這種額外的監管義務可能會導致授權參與者、信託或保薦人產生非常費用。如果授權參與者、信託或贊助商決定尋求所需的許可證，不能保證他們會及時收到許可證。相反，授權參與者可以決定終止其作為信託授權參與者的角色，或者發起人可以決定終止信託並將其清盤。獲授權參與者決定停止以信託身分行事，可能會減少股份的流動資金，從而對股份價值產生不利影響，而因應監管情況的改變而終止信託，可能會在對股東不利的時候終止。

此外，如果被授權的參與者、信託或保薦人被發現在沒有適當的州或聯邦許可證的情況下運營，它可能會受到調查、行政或法院訴訟，以及民事或刑事罰款和處罰，所有這些都會損害信託或保薦人的聲譽，減少流動性，並對股票價格產生重大不利影響。

監管的變化或解釋可能會迫使信託或保薦人登記並遵守新的規定，從而可能給信託帶來非同尋常的非經常性費用。

當前和未來的立法、商品期貨交易委員會和美國證券交易委員會規則制定以及其他監管動態可能會影響對待交易所交易的方式。特別是，ETH可能被商品期貨交易委員會歸類為《商品權益法》下的“大宗商品權益”，或可能被美國證券交易委員會歸類為美國聯邦證券法下的“證券”。保薦人和信託不能確定未來的監管發展將如何影響法律對ETH的處理。面對這樣的發展，所需的註冊和合規步驟可能會導致信託基金產生非常的、非經常性的費用。發起人因監管情況變化決定終止信託的，信託可以在對股東不利的時候解散或者清算。

在ETH被視為符合《商品權益法》所界定的“商品權益”的範圍內，信託及保薦人可能須受《商品權益法》及《商品期貨交易委員會條例》的額外規管。保薦人可能被要求在CFTC註冊為商品池運營商或商品交易顧問，併成為全國期貨協會的成員，並可能受到有關信託的額外監管要求，包括披露和報告要求。這些額外要求可能導致信託的非常、經常性和/或非經常性支出，從而對股票產生重大和不利的影響。如果保薦人決定不遵守此類額外的監管和註冊要求，保薦人將終止信託。任何此類終止都可能導致信託的ETH在對股東不利的時候進行清算。

在ETH被確定為美國聯邦證券法規定的證券的範圍內，信託和保薦人可能受到投資公司法的額外要求，保薦人可能被要求根據投資顧問法註冊為投資顧問。該等額外註冊可能導致信託的非常、經常性及/或非經常性開支，從而對股份造成重大不利影響。如果保薦人決定不遵守此類額外的監管和註冊要求，保薦人將終止信託。任何此類終止都可能導致信託的ETH在對股東不利的時候進行清算。

出於美國聯邦所得税的目的，信託基金的待遇是不確定的。

發起人打算採取這樣的立場，即為了美國聯邦所得税的目的，該信託被適當地視為授予人信託。假設該信託是授予人信託，該信託將不需要繳納美國聯邦所得税。相反，如果信託是設保人信託，股份的每個受益所有人將被視為直接擁有信託資產的按比例份額，信託收益、收益、損失和扣減的按比例部分將“流向”股份的每個受益所有人。

如果國税局不同意併成功挑戰信託可能採取的某些立場，包括關於附帶權利和IR虛擬貨幣的立場，信託可能不符合設保人信託的資格。此外，保薦人已經向託管人遞交了創建前放棄通知，聲明信託將不可撤銷地放棄在每個創建時間之前生效的所有附帶權利或IR虛擬貨幣，這些權利或IR虛擬貨幣本來是在該時間有權獲得的，但在該時間或之前沒有對其採取任何肯定行動。不能完全保證這些放棄將被視為有效的美國聯邦所得税目的。如果該信託在其創建股票的任何日期被視為擁有ETH以外的任何資產，就美國聯邦所得税而言，它可能不再有資格成為設保人信託。

由於數字資產的演變性質，無法預測數字資產未來可能出現的潛在事態發展，包括叉子、空投和其他類似事件。假設信託目前是美國聯邦所得税的授予人信託，未來的某些發展可能會使信託不可能或不可行地繼續被視為此類目的的授予人信託。

如果該信託沒有被適當地歸類為授予人信託，則該信託可能會被歸類為合夥企業，以繳納美國聯邦所得税。然而，由於出於美國聯邦所得税的目的對數字資產的處理存在不確定性(如下文“某些美國聯邦所得税後果--關於美國聯邦所得税對數字資產的處理的不確定性”中所討論的)，在這方面不能有任何保證。如果出於美國聯邦所得税的目的，信託基金被歸類為合夥企業，則持有股票的税收後果通常與本文所述的税收後果沒有實質性差異，儘管可能存在某些差異，包括在確認應納税所得額或虧損的時間方面。此外，向股份實益所有人提供的税務信息報告將採用不同的形式。如果就美國聯邦所得税而言，該信託既不被歸類為授予人信託，也不被歸類為合夥企業，則它將被歸類為公司。在這種情況下，信託公司的應納税所得額將繳納實體級別的美國聯邦所得税(目前税率為21%)，信託公司向股東作出的某些分配將被視為應納税紅利，以信託公司當前和累計的收益和利潤為限。就美國聯邦所得税而言，任何此類股息分配給非美國人的受益股東，將按30%的税率(或適用税收條約規定的較低税率)繳納美國聯邦預扣税。

出於美國聯邦所得税的目的，如何處理數字資產是不確定的。

正如下面題為“某些美國聯邦所得税後果--關於美國聯邦所得税對數字資產處理的不確定性”一節所討論的，假設該信託被適當地視為美國聯邦所得税目的的授予人信託，每個受益的股票所有者將被視為該信託中所持有的ETH(以及任何附帶權利和/或IR虛擬貨幣，如果適用)的不可分割權益的所有者。由於數字資產的新的和不斷髮展的性質，以及缺乏關於數字資產的全面指導，美國聯邦所得税對待數字資產的許多重要方面都是不確定的。

2014年，美國國税局(“IRS”)發佈了一份通知(“通知”)，討論了美國聯邦所得税用途的“可兑換虛擬貨幣”(即具有等值法定貨幣或替代法定貨幣的數字資產)的某些方面，並特別指出，此類數字資產(I)是“財產”，(Ii)不是貨幣，“就外幣損益相關規則而言，以及(Iii)可以作為資本資產持有。2019年，美國國税局發佈了一項税收裁決和一系列提供了一些額外指導的“常見問題”(“裁決和常見問題”)，包括關於數字資產的硬分叉在某些情況下是產生普通收入的應税事件的指導，以及關於數字資產計税基礎的確定的指導。然而，通知和裁決&FAQ沒有涉及美國聯邦所得税對待數字資產的其他重要方面。此外，儘管裁決和常見問題解決了硬叉的處理問題，但在收入納入的時間和金額方面仍然存在不確定性。

不能保證美國國税局未來不會改變其在數字資產方面的立場，也不能保證法院會維持通知和裁決&常見問題解答中規定的處理方式。目前也不清楚未來可能會發布哪些關於為美國聯邦所得税目的處理數字資產的額外指導意見。美國國税局當前立場或額外指引的任何此類改變可能會給股東帶來不利的税務後果，並可能對ETH的價值產生不利影響。未來可能出現的數字資產方面的發展可能會增加有關為美國聯邦所得税目的處理數字資產的不確定性。例如，通知只涉及“可兑換虛擬貨幣”的數字資產，可以想象，由於分叉、空投或類似事件，信託基金將持有不在通知範圍內的某些類型的數字資產。

股東們被敦促就擁有和處置股票和數字資產的一般税收後果諮詢他們的税務顧問。

未來在為美國聯邦所得税目的處理數字資產方面的發展可能會對股票的價值產生不利影響。

如上所述，美國聯邦所得税對待數字資產的許多重要方面，如ETH，都是不確定的，也不清楚未來可能會為美國聯邦所得税目的對待數字資產發佈什麼指導意見。任何此類指引都可能對數碼資產的價格產生不利影響，包括對ETH在數碼資產市場的價格產生不利影響，因此可能對股票價值產生不利影響。

由於數字資產的演變性質，無法預測數字資產未來可能出現的潛在事態發展，包括叉子、空投和類似事件。這些事態發展可能會增加有關為美國聯邦所得税目的處理數字資產的不確定性。此外，未來的某些發展可能使該信託基金不可能或不可行地繼續被視為美國聯邦所得税目的的授予人信託基金。

未來出於美國聯邦所得税以外的税收目的處理數字資產的發展可能會對股票的價值產生不利影響。

包括紐約州在內的某些州的税務當局(I)宣佈，他們將遵循關於為州所得税目的處理數字資產的通知，和/或(Ii)已發佈指導意見，免除購買和/或銷售法定貨幣數字資產的州銷售税。然而，目前尚不清楚未來可能會發布哪些關於為國家税收目的處理數字資產的進一步指導意見。

非美國司法管轄區出於税收目的對數字資產的處理可能與美國聯邦、州或地方税收目的對數字資產的處理不同。例如，美國以外的司法管轄區可能會對購買和銷售法定貨幣的數字資產徵收銷售税或增值税。如果一個在ETH用户市場佔有相當大份額的外國司法管轄區對數字資產用户施加沉重的税收負擔，或者對以法定貨幣購買和銷售數字資產徵收銷售税或增值税，這些行動可能會導致該司法管轄區對ETH的需求減少。

未來任何關於為州、地方或非美國税收目的處理數字資產的指導意見都可能增加信託的費用，並可能對數字資產的價格產生不利影響，包括對數字資產市場中的ETH價格產生不利影響。因此，未來的任何此類指引都可能對該股的價值產生不利影響。

美國免税股東可能會因投資股票而確認“不相關的企業應税收入”。

根據裁決和常見問題解答中提供的指導，在某些情況下，與數字資產有關的硬叉、空投和類似事件將被視為產生普通收入的應税事件。在沒有相反指導的情況下，美國免税股東確認的任何此類收入都有可能構成“非相關企業應税收入”(“UBTI”)。免税股東應諮詢其税務顧問，瞭解該股東是否可以將UBTI確認為股票投資的結果。請參閲“某些美國聯邦所得税的後果”。

非美國持有者可能需要對來自叉子、空投和類似事件的收入繳納美國聯邦預扣税。

裁決和常見問題沒有涉及非美國人因叉子、空投或類似事件而確認的收入是否可以被徵收對來自美國的“固定或可確定的年度或定期”收入徵收30%的預扣税。非美國持有人(如下文“某些美國聯邦所得税後果--對非美國持有人的税收後果”定義)應假定，在缺乏指導的情況下，扣繳義務人(包括保薦人)很可能扣留非美國持有人就其股份確認的任何此類收入的30%，包括從非美國持有人因分配附帶權利或IR虛擬貨幣而有權獲得的收益中扣除預扣金額。請參閲“某些美國聯邦所得税的後果”。

與潛在利益衝突有關的風險因素

保薦人或其附屬公司與信託之間可能會產生潛在的利益衝突。保薦人及其關聯公司對信託及其股東並無受託責任，但信託協議的規定可能允許他們偏袒自己的利益，損害信託及其股東的利益。

保薦人將管理信託的事務。保薦人及其聯屬公司（包括獲授權參與者）與信託基金及其股東之間或會出現利益衝突。作為這些衝突的結果，發起人可能會傾向於自己的利益及其關聯公司的利益，而不是信託及其股東的利益。這些潛在衝突除其他外包括：

通過購買股份，股東同意並同意信託協議中所載的規定。見“項目1.業務--信託協議説明”。

有關保薦人、分銷商、營銷商、授權參與者、流動性提供者、信託和其他人之間的利益衝突的進一步討論，請參見“第13項.某些關係和關聯交易與董事的獨立性”。

由於保薦人和信託的唯一授權參與者是相互關聯的，信託的籃子將不會在公平交易中交換ETH。

保薦人是GrayScale Securities，LLC的母公司，該公司是一家註冊經紀交易商，目前是這些股票的唯一授權參與者、分銷商和營銷商。信託發行創造籃子，以換取ETH的保證金。見“項目1.業務--創建股份的説明”。作為唯一授權的參與者，GrayScale Securities目前是唯一可以下單創建創建籃子的實體。因此，創設籃子的發行並不是在保持距離的基礎上進行的。

雖然可以隨時增加額外的授權參與者，但取決於贊助商的自由裁量權，贊助商可能會因其附屬地位而不願更換附屬服務提供商。關於這一利益衝突，股東應該明白，關聯服務提供商將因向信託提供服務而收取費用。關聯服務提供商的客户可以按照高於或低於信託支付的費率的協議費率支付佣金。贊助商可能有動機在一方面解決GrayScale證券與信託和股東之間的問題，另一方面支持GrayScale證券(包括但不限於有關籃子金額計算的問題)。

DCG是Coinbase，Inc.和Kraken的少數股權持有人，這兩家公司運營着指數價格中包含的兩個數字資產交易平臺。

DCG是贊助商的唯一成員和母公司，在運營Coinbase的Coinbase，Inc.和Kraken各持有不到1.0%的少數股權。保薦人蔘考指數價格對其數字資產進行估值。指數價格是從數字資產交易平臺派生的ETH的美元價格，反映在CoinDesk Indices，Inc.開發的指數中，截至紐約時間每個工作日下午4：00。Coinbase和Kraken是指數中包括的兩個這樣的數字資產交易平臺。

雖然DCG並不對Coinbase或Kraken行使控制權，但投資者可能擔心DCG可能會以有利於DCG的方式影響這些數字資產交易平臺提供的市場數據，例如人為地誇大ETH的價值以增加保薦人的費用。這可能會使信託基金的股票對投資者的吸引力低於不表示這些擔憂的類似工具的股票，對投資者對信託基金的情緒產生不利影響，並對股票交易價格產生負面影響。

DCG持有託管人母公司的少數股權，這可能導致DCG導致保薦人採取有利於託管人利益的行動，而不是信託的利益。

Coinbase，Inc.也是保管人Coinbase託管信託公司的母公司。託管人代表信託基金擔任受託人和託管人，負責保護信託基金持有的ETH和附帶權利和/或IR虛擬貨幣，並持有可訪問信託基金數字錢包和金庫的私鑰。DCG在託管人母公司中少於1.0%的少數股權可能會給股東帶來風險，因為DCG導致保薦人在收取的費用和託管人提供的服務質量等方面偏袒託管人的利益，而不是信託或其股東的利益。同樣，投資者可能會擔心DCG對Coinbase，Inc.的興趣可能會導致它避免採取符合信託基金最佳利益的行動，但這可能會損害託管人的利益。這可能會使信託基金的股票對投資者的吸引力低於不表示這些擔憂的類似工具的股票，對投資者對信託基金的情緒產生不利影響，並對股票交易價格產生負面影響。

不能向股東保證保薦人的持續服務，保薦人的服務中斷可能會對信託造成損害。

股東不能保證保薦人是否願意或有能力繼續擔任信託基金的保薦人一段時間。如果保薦人停止代表信託的活動，並且沒有指定替代保薦人，信託將終止和清算其ETH。

指定替代保薦人並不能保證信託繼續運作，無論成功與否。由於替代保薦人可能沒有管理數字資產金融工具的經驗，替代保薦人可能沒有確保信託基金成功運營或繼續運營所需的經驗、知識或專業知識。因此，指定替代保薦人不一定對信託有利，信託可能終止。見“第13項.某些關係和相關交易以及董事的獨立性--發起人”。

雖然託管人是信託資產的受託人，但如果託管人辭職或被保薦人免職或其他情況，而沒有更換，將觸發信託提前終止。

託管人是《紐約銀行法》第100條規定的受託管理人，也是《投資顧問法》第206(4)-2(D)(6)條規定的合格託管人，並以信託的名義獲得託管信託ETH的許可。然而，美國證券交易委員會最近發佈了對規則206(4)-2的擬議修正案，如果按照擬議的方式通過，將修改規則206(4)-2(D)(6)下“合格託管人”的定義。託管人母公司的高管發表了公開聲明，表示

根據擬議的美國證券交易委員會規則，如果按照目前的提議制定，託管人仍將是合格的託管人。然而，不能保證託管人在最終規則下仍有資格成為“合格託管人”。

此外，在初始期限內，託管人可隨時因故終止託管人協議(定義見《託管人協議説明-終止》)，在初始期限結束後，託管人可在託管人協議規定的通知期內以任何理由終止協議。如果託管人辭職或被保薦人免職或以其他方式不更換，信託將根據信託協議的條款解散。

股東可能會因缺乏代表信託投資者的獨立顧問而受到不利影響。

發起人已就信託基金的成立和運作諮詢了律師、會計師和其他顧問。並無委任律師代表投資者成立信託基金或訂立信託協議及股份的條款。此外，尚未任命任何律師代表與股票發行有關的投資者。因此，投資者應該就股票價值的可取性諮詢他或她自己的法律、税務和財務顧問。缺乏這樣的諮詢可能會導致在股票投資方面做出不受歡迎的投資決定。

項目1B。未解決教育署職員評論

不適用。

項目1C。網絡安全

為了預防、檢測和應對信息安全威脅，贊助商維持一個網絡風險管理計劃。該項目由一名內部專門的首席信息安全官(“CISO”)負責監督，他在金融服務風險管理方面擁有超過15年的經驗，其團隊負責領導企業範圍的網絡安全戰略、政策、標準、架構和流程。由贊助商管理層成員組成的企業風險委員會(“ERC”)定期收到CISO的報告，其中包括贊助商的網絡風險和威脅、加強贊助商信息安全系統的項目狀況、對贊助商安全計劃的評估以及新出現的威脅情況。

CISO每季度更新ERC和董事會。這些定期報告包括贊助商對網絡事件的準備、預防、檢測、響應和恢復情況。CISO也會就任何可能對保薦人構成重大風險的信息安全事件及時通知ERC和保薦人董事會，並向其通報最新情況。贊助商與獨立的第三方簽訂合同，每年進行一次全面的網絡風險評估，並將評估結果報告給環境保護委員會和董事會。任何滲透測試、漏洞掃描和業務連續性或災難恢復測試的材料結果都會額外報告給ERC和董事會。

贊助商的安全意識計劃包括加強贊助商的信息安全政策、標準和實踐以及期望員工遵守這些政策的培訓。安全意識計劃通過培訓人員，瞭解如何識別潛在的網絡安全風險並保護贊助商的資源和信息。這項培訓是公司所有員工入職時的強制性培訓，每年一次，並輔之以全公司範圍的培訓和測試計劃，包括定期網絡釣魚測試。

贊助商在公司管理第三方風險管理計劃，以識別、評估和監督與供應鏈中涉及的服務提供商和第三方相關的風險。第三方經過風險評級，必須遵守CISO根據風險在監督下管理的額外安全調查要求，包括網絡安全調查問卷、證據驗證、SOC報告審查和/或現場評估。計劃的重大變化、與第三方相關的新的或惡化的安全風險至少每季度向ERC報告一次。

網絡安全漏洞：

在截至2023年12月31日的一年中，贊助商或信託基金沒有任何違規行為。然而，即使我們採取措施採取合理的網絡安全努力，也不是每一起網絡安全事件都可以預防或檢測到。因此，儘管我們認為目前不存在任何可能對我們的運營結果或財務狀況產生重大影響的潛在網絡安全威脅或網絡安全事件的風險，但此類風險的可能性或嚴重性很難預測。

第二項。P馬戲團

沒有。

第三項。法律訴訟程序

發起人和該信託的附屬公司--灰度比特幣信託(BTC)(“灰度比特幣信託”)目前是某些法律程序的當事人。雖然信託不是這些訴訟的一方，但信託未來可能會受到法律訴訟或糾紛的影響。

於2022年11月18日，保薦人收到代表Fir Tree Master Fund，L.P.及其若干聯營公司(統稱“Fir Tree”)的函件，要求根據《特拉華州法定信託法》第3819條及信託協議的若干條款，查閲保薦人及灰度比特幣信託的某些賬簿及記錄。贊助商和灰度比特幣信託對Fir Tree對所要求的書籍和記錄的權利提出了異議，因此拒絕滿足要求。2022年12月6日，Fir Tree在特拉華州衡平法院對贊助商和灰度比特幣信託提起訴訟，指控贊助商和灰度比特幣信託侵犯了Fir Tree的信息權，並試圖強制訪問所要求的書籍和記錄。

2023年1月13日，保薦人收到代表210K Capital，LP(“210K Capital”)的一封信，要求根據特拉華州法定信託法第3819條和信託協議的某些條款，訪問保薦人和灰度比特幣信託的某些賬簿和記錄。贊助商和灰度比特幣信託對210K Capital對所要求的賬簿和記錄的權利提出了異議，因此拒絕遵守這一要求。2023年3月6日，210K Capital向特拉華州衡平法院提起訴訟(《210K資本行動》和《要求》)，起訴發起人和灰度比特幣信託，指控發起人和灰度比特幣信託侵犯了210K Capital的信息權，並尋求強制訪問所要求的賬簿和記錄。

2023年7月10日，發起人、Fir Tree和210 K Capital簽署了一份和解協議，解決了這些要求，其中發起人和灰度比特幣信託同意自願提供某些賬簿和記錄，以迴應這些要求，而不承認任何責任或過錯，不承認股東對任何信息的權利，也不支付任何款項。於2023年9月21日，Fir Tree及210 K Capital就該等要求提出解除規定。

2023年1月30日，Osprey Funds，LLC(“Osprey”)向康涅狄格州高等法院提起訴訟，指控贊助商在廣告和推廣灰度比特幣信託時所作的聲明違反了康涅狄格州不公平貿易行為法，並尋求法定損害賠償和禁令救濟。2023年4月17日，發起人提出了駁回申訴的動議，並在簡報後，於2023年6月26日就駁回動議舉行了聽證會。2023年10月23日，法院駁回了贊助商的駁回動議。2023年11月6日，發起人提出動議，要求重新論證法院駁回發起人駁回動議的命令。2023年11月16日，魚鷹對發起人的重辯動議提出異議，2023年11月30日，發起人提出答辯，進一步支持其重辯動議。重新辯論的動議仍懸而未決。發起人和灰度比特幣信託認為這起訴訟沒有根據，並打算大力抗辯。

2021年10月，紐約證交所Arca根據《交易法》第19B-4條規則向美國證券交易委員會提交了一份提案，要求修改規則，將灰度比特幣信託的股票作為交易所交易產品在NYSE Arca上市；2022年6月，美國證券交易委員會發布了最終命令，不批准NYSE Arca提出的規則變更。2022年6月，發起人向美國哥倫比亞特區巡迴上訴法院提交了對美國證券交易委員會最終命令的複審請願書。2023年8月，哥倫比亞特區巡迴上訴法院駁回了發起人的請願，以武斷和反覆無常為由撤銷了美國證券交易委員會的命令。美國證券交易委員會沒有尋求陪審團重審或全行重審。2023年10月，哥倫比亞特區巡迴上訴法院將此案發回美國證券交易委員會。最終，2024年1月10日，美國證券交易委員會批准了紐約證券交易所Arca的19B-4申請，將灰度比特幣信託基金的股票作為交易所交易產品在紐約證券交易所Arca上市。然而，即使紐約證券交易所Arca關於灰度比特幣信託的請求獲得批准，也不能保證類似的在紐約證券交易所Arca或另一家全國性證券交易所上市該信託股票的申請也會獲得批准。

2023年3月6日，Alameda Research，Ltd.(“Alameda”)向特拉華州衡平法院提起訴訟，指控贊助商DCG、Michael Sonnenshin和DCG首席執行官Barry Silbert違反合同和受託責任索賠，包括被告違反GrayScale比特幣信託和信託信託協議的條款，未能降低贊助商的費用和運營贖回計劃(“初步投訴”)。2023年4月4日，贊助商DCG、Michael Sonnenshin和Barry Silbert採取行動駁回最初的投訴。2023年5月19日，贊助商提交了一份簡報，支持其駁回動議。2023年9月15日，Alameda提交了一份修正後的起訴書(“修正起訴書”)，指控贊助商違反合同，並就其聲稱未能實施贖回計劃提出受託責任索賠，這些索賠與最初起訴書中的指控基本相似。修改後的起訴書消除了最初起訴書中聲稱的某些訴訟理由，涉及被告涉嫌違反信託協議條款，以及違反基於保薦人對灰度比特幣信託和信託的費用而承擔的受託責任。2023年12月8日，發起人提出動議，駁回修改後的申訴及其支持簡報。2024年1月19日，阿拉米達在不妨礙的情況下自願駁回訴訟，從而終止訴訟。沒有就阿拉米達的自願解僱提出或交換任何形式的考慮。

截至本年度報告日期，保薦人預計上述程序，無論是個別的還是整體的，都不會對信託的業務、財務狀況或經營結果產生重大不利影響。

贊助商和/或信託未來可能會受到額外的法律程序和糾紛的影響。

第四項。地雷安全信息披露

不適用。

部分第二部分：

第五項。註冊人普通股、關聯股市場股權證券的持有者問題和發行人購買

市場信息

在2022年10月3日之前，股票由Genesis作為唯一授權參與者通過私募交易銷售，根據規則506(C)豁免證券法的登記要求。自2022年10月3日以來，GrayScale Securities一直是該信託的唯一代理授權參與者，流動性提供商(S)一直受聘於與股票創建相關的ETH來源。這些股票在OTCQX上市，股票代碼為“ethe”。場外市場報價反映的是交易商之間的價格，沒有零售加價、降價或佣金，不一定代表實際交易。

紀錄持有人

截至2023年12月31日，約有25名記錄保持者。這包括CEDE&Co.作為在OTCQX交易的股票的DTC提名人，但不包括其直接參與者。因此，這一數字不包括在OTCQX上購買股票或將符合條件的股票轉移到其經紀賬户的個人持有人。由於信託的大部分股份由經紀商和其他機構代表股東持有，我們無法估計這些記錄持有者代表的股東總數。

最近出售的未登記股份

截至2023年12月31日，註冊人已根據證券法規則D規則501的含義，以參考每股資產淨值確定的不同價格向選定的“認可投資者”分發了310,158,500股股票。這些股票是根據證券法D規則506(C)正在進行的發行而出售的。Genesis作為這些分發的授權參與者。作為這些銷售的交換，信託基金總共收到了3240,485.90155110 ETH。於截至2023年12月31日止年度內，註冊人並無派發任何股份。由於股票已經並將繼續定期創建和發行，證券法中使用的“分發”一詞可能會時不時地發生。因此，根據證券法第2(A)(11)條的規定，在任何此類期間促進股票發行並擔任分銷商和營銷商的授權參與者可被視為“承銷商”。並無就此類銷售向獲授權參與者支付承保折扣或佣金。

購買股票證券

發行人和關聯購買者購買股權證券-下表列出了保薦人的母公司DCG在截至2023年12月31日的三個月內公開市場購買GrayScale Etherum Trust(ETH)(場外交易代碼：ETH)股票的信息：

第六項。[Re上菜]

第7項。管理層的討論與分析財務狀況及經營業績

以下對本公司財務狀況和經營結果的討論和分析應與本年度報告中其他部分包含的經審計財務報表和相關附註一起閲讀，並通過參考本年度報告中其他部分的相關附註進行保留，這些報表和相關附註是根據美國公認會計原則(“美國公認會計原則”)編制的。以下討論可能包含基於我們認為合理的假設的前瞻性陳述。我們的實際結果可能與這些前瞻性陳述中討論的結果大不相同。可能導致或促成這些差異的因素包括但不限於本年度報告下文和其他部分討論的因素，特別是在“項目1A”中討論的因素。風險因素“和”前瞻性陳述“。

信任概述

信託是一個被動的實體，由發起人管理和管理，沒有任何官員、董事或員工。該信託持有ETH，並不時發行創設籃子以換取ETH的存款。作為一種被動投資工具，信託的投資目標是股份價值(基於每股ETH)，以反映信託持有的ETH的價值，減去信託的費用和其他負債。雖然對這些股票的投資不是對ETH的直接投資，但這些股票旨在為投資者提供一種具有成本效益和便利的方式，以獲得對ETH的投資敞口。截至目前為止，該信託並未達到其投資目標，而OTCQX所報股份並未反映該信託所持ETH的價值，減去該信託的開支及其他負債，而是以溢價及折讓方式買賣，而該等價值有時相當可觀。信託基金的管理方式不同於商業公司或活躍的投資工具。

叉子

以太網絡使用開源協議運行，這意味着任何用户都可以下載、修改軟件，然後建議ETH的用户和採礦者或驗證者酌情采用修改。當引入修改並且絕大多數用户和驗證者同意修改時，該改變被實施並且網絡保持不中斷。但是，如果只有不到絕大多數的用户和驗證者同意擬議的修改，而且修改在修改之前與軟件不兼容，其結果將是所謂的以太網絡的“硬分叉”，一組運行修改前的軟件，另一組運行修改後的軟件。這種分叉的效果是存在兩個並行運行的ETH版本，但缺乏互換性。原始以太網絡上的ETH持有者在塊驗證和分叉發生時，也可以在新網絡上收到相同數量的新令牌。

2022年9月15日的以太堡(ETHPoW)

背景和衡量標準

2022年9月15日，以太網絡完成了被稱為“合併”的升級的最後階段，這是以前被稱為以太2.0的階段，以太網絡過渡到了風險證明模式。合併後，出現了以太網絡的硬分叉，因為某些ETH礦工和網絡參與者計劃維持作為合併的一部分而被移除的工作證明共識機制。該版本的以太網絡被重新命名為以太工作驗證(“ETHPoW”)。

緊接在2022年9月15日的硬分叉之後，ETH的持有者被動地獲得了同等數量的ETHPoW的附帶權利。當時，該信託持有約3,059,976個ETH，新創建的ETHPoW無法訪問

信託基金。於硬分叉日期，ETHPoW附帶權益被確定為沒有價值，因為沒有足夠可觀察到的市場投入來釐定ETHPoW的公允價值，而ETHPoW資產亦不獲託管人支持。

此外，在2022年9月16日，信託的發起人宣佈了一項分配，並建立了一個記錄日期，即在2022年9月26日交易結束時向登記在冊的股東分配附帶權利(“記錄日期股東”)。

EHPOW附帶權利的後續計量和分配

於2022年9月26日(“記錄日期”)，信託向記錄日期股東派發附帶權利，以取得信託持有的約3,059,976個ETHPoW代幣。

在記錄日期，信託代表記錄日期的股東行事，並根據管理信託的信託協議的條款，任命GrayScale Investments，LLC為代表記錄日期股東的代理(以此身份，稱為“代理”)，並將信託持有的ETHPoW代幣的附帶權利轉讓給代表記錄日期股東的代理。信託於分配的ETHPOW附帶權利中並無所有權權益，沒有能力控制代理人的行動，亦無權自記錄日期起收取有關分配的ETHPOW附帶權利或其處置或相關ETHPOW的任何資料，包括股東、其代理人或任何其他人士。截至記錄日期，信託確定該附帶權利的公允價值為0美元，沒有任何收益或損失被確認為附帶權利分配的一部分，原因是信託的授權參與者缺乏可進入的交易場所，以及安全訪問和託管ETHPOW的能力存在不確定性。

2023年9月18日，代理商宣佈不可撤銷地放棄了對ETHPoW的所有附帶權利。代理確定託管人不支持ETHPoW，也沒有為ETHPoW開發具有有意義流動性的交易場所。因此，不可能行使收購和出售ETHPoW的權利，代理代表記錄日期的股東放棄了ETHPoW的權利。

關鍵會計政策和估算

投資交易和收入確認

該信託將投資交易視為收取ETH以供設立股份及交付ETH以贖回股份或支付ETH的開支。目前，信託基金不接受股東的贖回請求。信託基金按交易日記錄其投資交易，公允價值變動反映為投資未實現增值或折舊的淨變動。已實現損益採用特定的識別方法計算。已實現的收益和損失在交易中確認，包括結算保薦人在ETH中的費用的義務。

主體市場與公允價值確定

為了根據美國公認會計原則(“主要市場資產淨值”)計算信託的資產淨值，確定哪個市場是信託的主要市場(或在沒有主要市場的情況下，是最有利的市場)，信託遵循財務會計準則委員會(“FASB”)會計準則編纂(“ASC”)820-10，其中概述了公允價值會計的應用。ASC 820-10將公允價值確定為當前出售中將收到的ETH價格，該價格假設市場參與者在計量日期進行了有序的交易。ASC 820-10要求信託公司假定ETH在其主要市場出售給市場參與者，或者在沒有主要市場的情況下，出售給最有利的市場。市場參與者被定義為在主要或最有利的市場中獨立、有知識、願意並能夠進行交易的買家和賣家。

該信託只從授權參與者(或流動資金提供者)接收與創建訂單相關的ETH，本身不在任何數字資產市場進行交易。因此，信託基金着眼於數字資產市場的基於市場的交易量和活動水平。獲授權參與者(S)或流動資金提供者可在經紀市場、交易商市場、本金對本金市場及交易所市場(在本年報中稱為“交易平臺市場”)進行交易，每個市場的定義見財務會計準則委員會會計準則總詞彙表(統稱為“數碼資產市場”)。

在確定哪個合格的數字資產市場是信託的主要市場時，信託按以下順序審查這些標準：

信託每年釐定其主要市場(或如沒有主要市場，則為最有利的市場)，並進行季度分析，以確定(I)各數碼資產市場在過去十二個月內的成交量及活躍程度是否有近期的變化，(Ii)信託有權進入的任何數碼資產市場是否已發展，或(Iii)各數碼資產市場的價格穩定性最近是否發生會對主要市場的選擇產生重大影響及導致信託對其主要市場的釐定有所改變的情況。

信託就設立訂單而收到的ETH成本基準，由信託按紐約時間下午4：00 ETH的公允價值記錄，以供財務報告之用。信託記錄的成本基礎可能與授權參與者通過向投資者出售相應股份而收取的收益不同。

投資公司應考慮的事項

信託是一家符合GAAP目的的投資公司，並遵循FASB ASC主題946的會計和報告指導，金融服務--投資公司。本信託根據其作為投資公司的分類以公允價值作為其對ETH的會計處理方法。該信託基金不是根據1940年《投資公司法》註冊的投資公司。公認會計原則要求管理層作出估計和假設，以影響財務報表和附註中報告的金額。實際結果可能與這些估計不同，這些差異可能是實質性的。

財務業績回顧

截至2023年、2022年和2021年12月31日止年度的財務摘要

(下表及其後各段的所有金額，除股份、每股、ETH及ETH的價格外，均以千計)

截至2023年12月31日止年度，投資於ETH的已實現及未實現淨收益為3,243,340美元，其中包括轉讓ETH以支付保薦人費用的已實現收益102,973美元及投資於ETH的未實現增值淨變動3,140,367美元。本年度ETH投資的已實現和未實現淨收益是由於ETH價格從2022年12月31日的每ETH 1,201.33美元上漲到2023年12月31日的每ETH 2,281.10美元。截至2023年12月31日止年度，營運所產生的淨資產淨增為3,108,856美元，其中包括投資ETH的已實現及未實現淨收益減去保薦人費用134,484美元。截至2023年12月31日，淨資產增至6,758,054美元，同比增長85%。淨資產增加是由於上述ETH價格上漲所致，但因提取約75,001 ETH以支付前述保薦人費用而部分抵銷。

截至2022年12月31日止年度，ETH投資的已實現及未實現淨虧損為(7,549,251美元)，其中包括轉讓ETH以支付保薦人費用的已實現收益120,933美元和ETH投資未實現折舊淨變化(7,670,184美元)。本年度ETH投資的已實現和未實現淨虧損是由於ETH價格從

截至2021年12月31日，每ETH$3,644.75；截至2022年12月31日，每ETH$1,201.33。截至2022年12月31日止年度，營運導致的淨資產減少額為(7,702,493美元)，其中包括投資於ETH的已實現及未實現虧損淨額，加上保薦人費用153,242美元。截至2022年12月31日，淨資產減少至3,649,198美元，同比下降68%。淨資產減少是由於上述ETH價格折舊及提取約76,901 ETH以支付前述保薦人費用所致。

截至2021年12月31日止年度，投資於ETH的已實現及未實現淨收益為8,946,394美元，其中包括轉讓ETH以支付保薦人費用的已實現收益185,516美元，以及投資於ETH的未實現增值淨變動8,760,878美元。ETH投資的已實現和未實現淨收益是由於ETH價格從2020年12月31日的每ETH 744.99美元上漲到2021年12月31日的每ETH 3,644.75美元。截至2021年12月31日止年度，營運所產生的淨資產淨增為8,728,949美元，其中包括投資於ETH的已實現及未實現淨收益減去保薦人費用217,445美元。截至2021年12月31日，淨資產增至11,351,691美元，同比增長419%。淨資產增加是由於前述ETH價格升值及信託基金於年內與股份創造有關的貢獻約255,556 ETH，價值434,615美元所致，但因提取約78,146 ETH以支付前述保薦人費用而部分抵銷。

現金來源與流動性

該信託基金自成立以來任何時候都沒有現金餘額。當在數字資產市場出售ETH、附帶權利和/或IR虛擬貨幣以代表信託支付額外的信託費用時，保薦人努力出售支付費用所需的確切數量的ETH、附帶權利和/或IR虛擬貨幣，以便將信託持有的ETH以外的資產降至最低。因此，發起人預計信託基金將不會記錄其業務的任何現金流，並且在每個報告期結束時其現金結餘將為零。此外，信託基金並不參與任何表外安排。

作為對保薦人費用的交換，保薦人同意承擔信託基金產生的大部分費用。因此，在本年度報告所涵蓋的期間，信託基金的唯一普通費用是贊助商的費用。信託並不知悉任何可能導致其流動資金需求發生重大變化的趨勢、需求、條件或事件。

選定的運行數據

出於會計目的，信託反映了在收到創建通知之日的創建和與此類創建有關的ETH應收款，但在收到所需數量的ETH之前不會發行股票。目前，該信託不接受股東的贖回請求。在收到美國證券交易委員會的監管批准和保薦人自行決定的批准後，信託基金可能在未來實施贖回計劃。截至本年報日期，信託尚未尋求該等寬免，即使日後尋求該等寬免，亦無法保證該等寬免的時間或該等寬免將獲授。

截至2023年12月31日，根據指數價格（非GAAP方法），該信託的期末淨餘額為6，757，639，388美元。截至2023年12月31日，該信託的總市值為6，758，054，156美元，基於信託主要市場（Coinbase）上ETH的數字資產市場價格。

截至2022年12月31日，根據指數價格（非GAAP方法），該信託的淨期末餘額為3，649，440，771美元。截至2022年12月31日，該信託的總市值為3，649，197，760美元，基於信託主要市場（Coinbase）上ETH的數字資產市場價格。

截至2021年12月31日，根據指數價格（非GAAP方法），該信託的期末淨餘額為11，352，407，205美元。截至2021年12月31日，該信託的總市值為11，351，690，862美元，基於信託主要市場（Coinbase）上ETH的數字資產市場價格。

歷史NAV和ETH價格

由於ETH價格的變動將直接影響股票的價格，投資者應瞭解ETH價格的近期變動。然而，投資者也應該意識到，ETH價格過去的走勢並不是未來走勢的指標。變動可能受各種因素影響，包括但不限於政府監管、服務提供商遭遇的安全漏洞以及全球政治和經濟不確定性。

下圖説明信託基金每股資產淨值的變動（已就2020年12月17日之前期間的股份拆細作出調整）與指數價及信託的每股主要市場資產淨值的比較（已就2020年12月17日之前期間的股份拆細作出調整）自2017年12月14日起（信託業務開始）至2023年12月31日。有關確定信託資產淨值的更多信息，請參見“第1項。業務-ETH行業和市場概述-ETH價值-指數和指數價格。

下表説明指數價格自二零一九年一月一日至二零二三年十二月三十一日的變動。在此期間，指數價格介於102.84美元至4，776.32美元之間，截至2023年12月31日的直線平均值為1，408.44美元。保薦人並未觀察到指數價格與個別或整體組成數字資產交易平臺的平均價格之間存在重大差異。

下表顯示了信託主要市場報告的ETH數字資產市場價格從2019年1月1日至2023年12月31日的變動情況。在此期間，ETH的價格從102.88美元到4,776.95美元不等，截至2023年12月31日的直線平均值為1,408.48美元：