10-K

如果註冊人是證券法規則405中定義的知名經驗豐富的發行人，請用複選標記表示。是的☐不是 ☒

用複選標記表示註冊人是否不需要根據該法第13節或第15(D)節提交報告。是的☐不是 ☒

用複選標記表示註冊人(1)是否在過去12個月內(或註冊人被要求提交此類報告的較短時間內)提交了1934年《證券交易法》第13條或15(D)節要求提交的所有報告，以及(2)在過去90天內是否符合此類提交要求。是☒沒有☐

用複選標記表示註冊人是否在過去12個月內(或在註冊人被要求提交此類文件的較短時間內)以電子方式提交了根據S-T規則第405條(本章232.405節)要求提交和張貼的每個交互數據文件。是☒沒有☐

用複選標記表示註冊人是大型加速申報公司、加速申報公司、非加速申報公司、較小的報告公司或新興成長型公司。請參閲《交易法》第12b-2條規則中“大型加速申報公司”、“加速申報公司”、“較小申報公司”和“新興成長型公司”的定義。

如果是一家新興的成長型公司，用複選標記表示註冊人是否已選擇不使用延長的過渡期來遵守根據《交易所法》第13(A)節提供的任何新的或修訂的財務會計準則。☒

用複選標記表示註冊人是否提交了一份報告，證明其管理層根據《薩班斯-奧克斯利法案》(《美國聯邦法典》第15編，第7262(B)節)第404(B)條對其財務報告的內部控制的有效性進行了評估，該評估是由編制或發佈其審計報告的註冊會計師事務所進行的。☐

如果證券是根據該法第12(B)條登記的，應用複選標記表示登記人的財務報表是否反映了對以前發佈的財務報表的錯誤更正。☐

用複選標記表示這些錯誤更正中是否有任何重述需要對註冊人的任何執行人員在相關恢復期間根據第240.10D-1(B)條收到的基於激勵的補償進行恢復分析。☐

用複選標記表示註冊人是否是空殼公司(如《交易法》第12b-2條所定義)。是，☐不是☒

註冊人的非關聯公司持有的註冊人股票的總市值，基於場外交易市場集團公司在2023年6月30日報告的股票收盤價：$7,691,076

儘管我們對本年度報告Form 10-K中包含的所有披露負責，但在某些情況下，我們依賴從我們認為可靠的第三方來源獲得的某些市場和行業數據。市場預估是通過使用獨立的行業出版物以及我們對Z現金行業和市場的假設來計算的。雖然吾等並不知悉有關本新聞稿所載任何市場、行業或類似數據的任何錯誤陳述，但該等數據涉及風險及不確定因素，並可能會因各種因素而有所改變，包括在“前瞻性陳述”及“第1A項”標題下討論的那些因素。本年度報告中的“風險因素”。

這份Form 10-K年度報告包含有關GrayScale ZCash Trust(ZEC)(以下簡稱“信託”)的財務狀況、經營結果、計劃、目標、未來業績和業務的“前瞻性陳述”。“可能”、“可能”、“將會”、“應該”、“預期”、“計劃”、“預期”、“相信”、“估計”、“預測”、“潛在”或“繼續”等詞語之前、之後或包括這些詞語的表述旨在識別一些前瞻性表述。本年度報告中包含的所有涉及未來將發生或可能發生的活動、事件或發展的陳述(歷史事實陳述除外)均為前瞻性陳述，包括市場價格和條件的變化、信託的運作、GrayScale Investments LLC(“保薦人”)的計劃以及對信託未來成功和其他類似事項的提及。這些聲明只是預測。實際事件或結果可能與此類陳述大不相同。這些陳述是根據提案國對歷史趨勢、當前狀況和預期未來發展的看法以及與情況相適應的其他因素所作的某些假設和分析。然而，實際結果和發展是否符合主辦方的期望和預測，受到一些風險和不確定性的影響，包括但不限於“第一部分第1A項所述的風險和不確定性”。風險因素。前瞻性陳述是基於保薦人在陳述發表之日的信念、估計和意見作出的，除非適用法律要求，否則信託和保薦人沒有義務或義務在這些信念、估計和意見或其他情況發生變化時更新前瞻性陳述。因此，投資者被告誡不要依賴前瞻性陳述。可能對信託公司的業務、財務狀況或經營結果和未來前景產生重大不利影響，或可能導致實際結果與信託公司的預期大不相同的因素包括但不限於：

除另有説明或文意另有所指外，本年度報告中的“吾等”、“吾等”及“吾等”均指代表信託行事的保薦人。

本年度報告中包含行業和其他定義術語的詞彙表，從第頁開始95.

本年度報告補充《備忘錄》，並在適用的情況下對《備忘錄》進行修訂，該備忘錄的定義見信託修訂和重新簽署的《信託聲明及信託協議》。目的。

灰階ZCash信託(ZEC)(以下簡稱“信託”)是一家特拉華州法定信託，於2017年10月23日根據特拉華州法定信託法的規定向特拉華州國務卿提交信託證書後成立。

該信託基金的目的是持有ZCash(“ZEC”)。ZCash是比特幣的另一種軟件實現，由一羣科學家、密碼學家和工程師於2016年創建。雖然Zash類似於比特幣，但Zash Network和比特幣Network之間有幾個關鍵的區別。比特幣和ZCash的根本區別在於，ZCash提供了選擇性的隱私保護功能，如下所述。此外，比特幣使用SHA-256算法，這是並行處理的首選算法，但也很容易用於構建專用集成電路(ASIC)，以更高效地挖掘網絡。相比之下，Zash使用的是Equihash算法。Equihash算法依賴於與SHA-256算法不同的技術，不需要挖掘者訪問ASIC，這是昂貴的，因此導致集中式挖掘散列能力較低。ZCash目前的區塊大小為2MB，而比特幣網絡上的區塊大小為1MB。Z現金區塊每1.26分鐘產生一次，這大約是比特幣區塊生產速度的7倍。由於貨幣供應曲線與比特幣相似，Z現金減半也大約每四年發生一次，每21萬個區塊發生一次。ZCash的挖掘難度低於比特幣，更容易挖掘區塊並賺取回報。此外，ZCash和比特幣的最大供應量都是2100萬枚。截至2023年12月31日，ZCash的流通供應量為1,460萬枚，低於比特幣目前1,960萬枚的流通供應量。截至2023年12月31日，ZCash和比特幣的24小時交易額分別約為2420萬美元和52億美元。截至2023年12月31日，ZCash的總市值為4.393億美元，而比特幣的總市值為8278億美元。截至2023年12月31日，根據coinmarket cap.com的跟蹤，ZEC是按市值計算的第122大數字資產。

Zash Network是旨在增強區塊鏈技術的多個項目之一。ZCash Network對區塊鏈的主要增強是在傳統區塊鏈基礎設施的基礎上增加了額外的隱私層，以便用户可以進行有選擇地披露與這些交易相關的細節的交易。ZEC通過使用名為零知識簡明非交互知識論點(ZK-SNARKS)的新型密碼協議來保護交易的金額和發送方和接收方，從而實現了這種隱私保護。其結果是產生了一種被稱為“屏蔽”交易的私下交易，它有別於ZCash Network上的公開交易，即所謂的“非屏蔽”交易。從ZCash網絡成立到2023年12月31日，大約44%的ZCash交易是未屏蔽的，46%涉及一方使用屏蔽地址，10%涉及雙方使用屏蔽地址。ZEC相對於其他數字資產的主要優勢是用於私人鏈上交易，即使在ZCash交易的背景下也沒有被廣泛採用。有關ZCash Network選擇性隱私保護功能和最新升級的更多信息，請參閲“-ZEC行業和市場概覽”。

截至2023年12月31日，該信託持有ZEC約2.2%的流通股份。信託基金頭寸的規模本身並不能使贊助商或信託基金參與或以其他方式影響ZCash網絡的發展。作為一個去中心化的數字資產網絡，ZCash網絡由多個利益相關者組成，包括ZEC的核心開發者、用户、服務、企業、礦工等羣體，信託只是其中的一個組成部分。此外，與令牌持有者參與網絡治理的其他協議不同，ZEC的所有權不授予此類權利。

2019年1月11日，通過向特拉華州國務卿提交信託證書修正案證書，該信託基金從ZCash投資信託基金更名為GrayScale ZCash Trust(ZEC)。信託定期發行代表信託所有權的普通單位零碎實益權益(“股份”)予1933年證券法(經修訂)(“證券法”)下規則D規則501(A)所指的某些“認可投資者”，以換取ZEC的存款。這些股票在場外交易市場集團S場外交易市場上市®最佳市場(“OTCQX”)，股票代碼為“ZCSH”。

GreyScale Investments，LLC是信託的發起人和管理人(“發起人”)，特拉華信託公司是信託的受託人(“受託人”)，大陸股票轉讓和信託公司是信託的轉讓代理(以該身份，轉讓代理是“轉讓代理”)，Coinbase託管信託公司是信託的託管人(“託管人”)。

本信託只向若干獲授權參與者(“獲授權參與者”)不時發行一批或多批100股股份(一批100股股份稱為“籃子”)。用籃子換取ZEC。目前，保薦人沒有執行股票贖回計劃，因此信託基金不能贖回股票。由於缺乏持續的贖回計劃，以及由於欺詐、失敗、安全漏洞或其他原因導致的數字資產交易平臺的價格波動、交易量和關閉，無法保證股票的價值將反映信託的ZEC價值，減去信託的費用和其他負債，股票的交易價格可能比信託的ZEC的價值有很大溢價或大幅折扣，減去信託的費用和其他負債。

在創建訂單的交易日期，一籃子股票在紐約時間下午4：00的美元價值等於一籃子金額，即創建一籃子股票所需的ZEC數量乘以“指數價格”，“指數價格”是通過對前24小時截至紐約時間下午4：00的價格和交易量數據應用加權算法計算得出的，這些數據來自CoinDesk中反映的選定數字資產交易平臺

Z現金價格指數(ZCX)(下稱“指數”)。指數價格採用非公認會計準則方法計算，不在信託的財務報表中使用。見“-ZEC產業和市場概覽-ZEC價值-指數和指數價格”。

籃子金額的計算方法為：(X)於該交易日紐約時間下午4：00信託擁有的ZEC數目，扣除代表信託應計但未付費用及開支的美元價值的ZEC數目(按當時的指數價格換算並進位至小數點後第八位)，再乘以(Y)當時已發行股份的數目(所得商數計算至百萬分之一ZEC(即進位至小數點後八位))，再乘以100。

保薦人在www.grayscale.com/crypto-products/grayscale-zcash-trust/，設有互聯網網站，註冊人的10-K表格年度報告、10-Q表格季度報告、8-K表格當前報告以及根據1934年證券交易法(“交易法”)第13(A)或15(D)節提交或提交的修正報告在提交或提交給美國證券交易委員會後可通過該網站免費獲得。有關該信託基金的更多信息，也可以在美國證券交易委員會的EDGAR數據庫中找到，網址為www.sec.gov。

上述網站和本文提及的任何網站的內容不包含在本備案文件或我們向美國證券交易委員會備案或提供的任何其他報告或文件中。此外，我們對這些網站的URL的引用僅用於非活動文本引用。

信託的投資目標是股份價值(以每股淨資產淨值計算)，以反映信託所持有的淨資產淨值，減去信託的開支及其他負債。到目前為止，信託並未達到其投資目標，OTCQX上報價的股票並未反映信託持有的ZEC的價值，減去信託的費用和其他負債，而是以溢價和折扣價交易，而這些價值有時是相當大的。

如果股票的交易溢價很高，在OTCQX購買股票的投資者將比通過私募購買股票的投資者支付更高的價格。由於各種原因，股票價值可能不反映信託的ZEC價值，減去信託的費用和其他負債，包括私募購買的股票的持有期根據規則144，缺乏持續的贖回計劃，信託停止創建，ZEC價格波動，由於欺詐、故障、安全漏洞或其他原因導致數字資產交易平臺的交易量或關閉，以及OTCQX與全球交易平臺市場交易ZEC的非實時交易時間。因此，該等股份的交易價格可能會繼續大幅溢價或大幅折讓，減去信託的開支及其他負債後的價值，而信託在可預見的將來可能無法達到其投資目標。

例如，自2021年10月18日至2023年12月31日，OTCQX報價的股份收盤價相對於信託每股資產淨值的最大溢價為100%，平均溢價為9%，OTCQX報價的股份收盤價低於信託每股資產淨值的最大折讓為55%，平均折讓為22%。股票的收盤價在紐約時間2021年10月18日至2023年12月31日之間的每個工作日的紐約時間下午4點在OTCQX上報價，在481天內以折扣價報價。截至2023年12月29日，也就是該期間的最後一個營業日，信託的股票在OTCQX的報價比信託的每股資產淨值溢價20%。在2024年2月23日之前，資產淨值被稱為數字資產控股，每股資產淨值被稱為每股數字資產控股。見“項目7.管理層對財務狀況和經營成果的討論和分析--二級市場交易”。

雖然對這些股票的投資不是對ZEC的直接投資，但這些股票旨在為投資者提供一種具有成本效益和便捷的方式，以獲得對ZEC的投資敞口。對ZEC的大量直接投資可能需要與ZEC的收購、安全和保管相關的昂貴、有時甚至是複雜的安排，並可能涉及通過現金支付美元從第三方協調人手中支付收購ZEC的大量費用。由於股票的價值與信託持有的ZEC的價值相關，因此瞭解ZEC的投資屬性和市場是很重要的。

私募購買的股票是受限制的證券，不得轉售，除非是根據證券法和州證券法豁免註冊的交易，任何此類交易都必須事先獲得保薦人的批准。在決定是否批准時，保薦人將具體考慮《證券法》第144條的條件是否已得到滿足，包括其所需的持有期，以及任何其他適用的法律。任何未經保薦人全權批准而出售股份的嘗試，從一開始就是無效的。有關更多信息，請參閲“-股份説明-轉讓限制”。

根據美國公認會計原則(“GAAP”)的要求，該信託的ZEC在財務報表中按公允價值列賬。信託根據數字資產市場提供的價格確定ZEC的公允價值，該價格是信託認為其主要市場在估值日紐約時間下午4點的價格。根據公認會計原則確定的信託資產淨值在本年度報告中稱為“主要市場資產淨值”。在2024年2月23日之前，主要市場資產淨值被稱為資產淨值。關於信託的主要市場選擇的更多信息，見“項目7.管理層對財務狀況和經營成果的討論和分析--關鍵會計政策和估計--主要市場和公允價值的確定”。

信託公司使用指數價格來計算其“資產淨值”，這是一種非GAAP指標，是以美元表示的信託資產(美元、其他法定貨幣、附帶權利或IR虛擬貨幣除外)的總價值，減去信託費用和其他負債的美元價值，按照“-ZEC的估值和資產淨值的確定”中規定的方式計算。“每股資產淨值”的計算方法是用資產淨值除以目前已發行的股票數量。淨資產淨值和每股資產淨值不是根據公認會計準則計算的指標。淨資產淨值無意取代根據公認會計原則計算的信託主要市場資產淨值，每股資產淨值亦無意取代根據公認會計原則計算的信託主要市場每股資產淨值。在2024年2月23日之前，資產淨值被稱為數字資產控股，主要市場資產淨值被稱為資產淨值。

目前，信託公司沒有實施股票贖回計劃，因此信託公司不能贖回股票。此外，信託可以出於各種原因在較長時間內暫停創作，包括與叉子、空投和其他類似事件有關的原因。因此，授權參與者無法利用當股票的市值偏離信託公司每股資產淨值時產生的套利機會，這可能導致股票的交易價格大幅高於信託公司每股資產淨值的溢價或大幅折讓。

在獲得美國證券交易委員會的監管批准和保薦人自行決定批准的情況下，信託未來可以實施贖回計劃。然而，由於信託基金不相信美國證券交易委員會會在此時受理豁免規則的申請，以便運作正在進行的贖回計劃，信託基金目前無意尋求美國證券交易委員會監管部門的批准來運作正在進行的贖回計劃。即使將來尋求這種救濟，也不能保證何時給予這種救濟，或者是否會給予這種救濟。如果該等寬免獲得批准，而保薦人批准贖回計劃，則該等股份將可根據信託協議及相關參與者協議的規定贖回。雖然保薦人不能確切地預測贖回計劃的實施將對股票的交易價格產生什麼影響(如果有的話)，但贖回計劃將允許授權參與者利用當股票的市值偏離信託的ZEC價值時產生的套利機會，減去信託的費用和其他負債，這可能會降低股票在OTCQX交易時的溢價或折扣，這些溢價或折扣有時是相當大的。

關於股票交易價格偏離每股資產淨值的風險的討論，見“項目1A”。風險因素-與信託和股份有關的風險因素-由於根據規則144的持有期，缺乏持續的贖回計劃，以及信託有能力不時停止創建，因此沒有套利機制來保持股票的價值與指數價格密切相關，並且股票的交易歷史上一直大幅溢價或大幅折讓每股資產淨值，“”第1A項。風險因素-與信託和股票有關的風險因素-由於場外交易平臺和數字資產交易平臺市場之間的非現行交易時間，股票的交易價格可能為、高於或低於信託的每股資產淨值，“”第1A項。風險因素-與信託和股票有關的風險因素-如果股票交易高於或低於信託的每股資產淨值“和”項目1A，股東可能會在他們的投資中蒙受損失。風險因素--與信託和股份有關的風險因素--對轉讓和贖回的限制可能導致股份價值的損失。

根據信託協議的條款，信託在某些情況下需要解散。此外，保薦人可因若干理由自行決定解散信託基金，包括保薦人因任何理由認為適宜或適宜終止信託事務的情況。例如，如果保薦人根據聯邦證券法確定ZEC是證券，無論該決定最初是由保薦人自己做出的，還是因為聯邦法院支持ZEC是證券的指控，保薦人不打算允許信託繼續以違反聯邦證券法的方式持有ZEC(因此可能會解散信託或可能尋求以符合聯邦證券法，包括1940年《投資公司法》(“投資公司法”)的方式經營信託)。關於信託在何種情況下可以解散的進一步討論，見“--信託協議説明--信託的終止”。見“第1A項。風險因素--與信託和股票有關的風險因素--確定ZEC或任何其他數字資產是一種“證券”可能會對ZEC的價值和股票價值產生不利影響，並可能導致信託的非常、非經常性支出或終止。“

這些股票旨在為投資者提供一個通過投資證券獲得數字資產敞口的機會。截至2023年12月31日，每股約佔0.0857 ZEC。ZEC的接收、轉讓和保管的物流由保薦人和託管人處理，相關費用計入股份價值。因此，除了通常與投資任何其他私人配售證券相關的任務或成本外，股東不會有額外的任務或成本。

該信託基金在以下方面有別於許多競爭對手的數字資產金融工具：

信託的活動限於(I)發行貨幣籃子以換取轉移至信託的ZEC作為與創作相關的代價，(Ii)根據需要轉讓或出售ZEC、附帶權利和IR虛擬貨幣，以支付保薦人的費用和/或任何額外的信託支出，(Iii)轉移ZEC以交換交出贖回的籃子(須獲得美國證券交易委員會的監管批准和保薦人的批准)，(Iv)促使保薦人在信託終止時出售ZEC、附帶權利和IR虛擬貨幣，(V)出售附帶權利及/或IR虛擬貨幣或現金，以及(Vi)根據信託協議、託管人協議、指數許可協議及參與者協議的規定，參與完成該等活動所需的所有行政及保安程序。

此外，信託可從事任何必要或適宜的合法活動，以便利股東獲得附帶權利或IR虛擬貨幣，只要該等活動不與信託協議的條款相沖突。信託基金將不會受到積極管理。不從事任何旨在從ZEC的市場價格變化中獲利或減輕其造成的損失的活動。

信託可能不時憑藉其對ZEC的所有權而獲得附帶權利和/或IR虛擬貨幣，通常是通過ZCash區塊鏈中的叉子、向ZEC或其他類似活動的持有者提供的空投。根據信託協議的條款，信託可以就信託對附帶權利的所有權採取任何必要或適當的法律行動，包括收購IR虛擬貨幣，除非此類行動將對信託作為美國聯邦所得税目的授予人信託的地位產生不利影響，或者信託協議禁止這樣做。這些行動包括(I)在數碼資產市場出售附帶權利和/或IR虛擬貨幣，並將現金收益分配給股東；(Ii)向股東或代表股東行事的代理人分配附帶權利和/或IR虛擬貨幣實物，以供該代理出售；以及(Iii)不可撤銷地放棄附帶權利或IR虛擬貨幣。信託也可以使用附帶權利和/或IR虛擬貨幣來支付贊助商的費用和額外的信託費用，如果有的話，如下文“-費用；ZEC的銷售”一節所述。然而，為釐定信託的資產淨值、每股資產淨值、主要市場資產淨值及主要市場每股資產淨值，信託預期不會考慮其可能持有的任何附帶權益或IR虛擬貨幣。

對於任何分叉、空投或類似事件，贊助商可酌情決定促使信託將附帶權利或IR虛擬貨幣實物分配給股東代理轉售，或不可撤銷地放棄附帶權利或IR虛擬貨幣。在向代表股東行事的代理人進行實物分配的情況下，股東代理人將嘗試出售附帶權利或IR虛擬貨幣，如果代理人能夠做到這一點，則將扣除費用和任何適用的預扣税後的現金收益匯給股東。不能保證代理商可能變現的任何附帶權利或IR虛擬貨幣的價格，並且在代理商進行任何銷售後，附帶權利或IR虛擬貨幣的價值可能會增加或減少。在放棄附帶權利或IR虛擬貨幣的情況下，信託將不會收到附帶權利或IR虛擬貨幣的任何直接或間接代價，因此股票的價值將不會反映附帶權利或IR虛擬貨幣的價值。

2019年7月29日，保薦人向託管人遞交了一份通知(“創設前放棄通知”)，聲明信託在沒有直接或間接對價的情況下不可撤銷地放棄，在緊接信託創建股票的每次時間(任何這樣的時間，“創設時間”)之前生效，以及在該時間本來有權獲得的所有附帶權利和IR虛擬貨幣(任何此類放棄，“創設前放棄”)；但在下列情況下，預製放棄將不適用於任何附帶權利和/或IR虛擬貨幣：(I)信託在創設之前的任何時間已經或正在採取肯定行動，以獲取或放棄該等附帶權利和/或IR虛擬貨幣，或(Ii)該等附帶權利和/或IR虛擬貨幣已受到先前的預製放棄的約束。肯定行動是指保薦人向託管人發出的書面通知，表明信託有意(I)獲取和/或保留任何附帶權利和/或IR虛擬貨幣，或(Ii)在相關創建時間之前放棄任何附帶權利和/或IR虛擬貨幣。

在決定是否採取肯定行動以獲得和/或保留附帶權利和/或IR虛擬貨幣時，信託考慮了許多因素，包括：

在確定IR虛擬貨幣是否是或可能是聯邦證券法下的證券時，保薦人考慮了一系列因素，包括聯邦證券法下對“證券”的各種定義，以及聯邦法院對這些定義的要素做出的解釋，例如美國最高法院在豪伊和天窗案例，以及美國證券交易委員會及其工作人員的報告、命令、新聞稿、公開聲明和演講，就數字資產何時可以成為聯邦證券法所指的安全提供指導。

由於創設前放棄通知，自2019年7月29日以來，信託已不可撤銷地放棄了在任何股票創設時間之前可能有權在當時獲得的任何附帶權利或IR虛擬貨幣。信託無權獲得任何附帶權利或根據預製放棄通知或肯定行動而放棄的IR虛擬貨幣。此外，根據託管人協議或其他規定，託管人無權代表信託行使、取得或持有任何該等已放棄的附帶權利或IR虛擬貨幣，或在信託終止其與託管人的託管協議時將任何該等已放棄的附帶權利或IR虛擬貨幣轉讓予該信託。

保薦人打算在與信託的法律顧問、税務顧問和託管人協商的基礎上，逐一評估每個分叉、空投或類似事件，如果保薦人酌情認為放棄這樣的放棄符合信託的最佳利益，保薦人可能決定放棄因硬分叉、空投或類似事件而產生的任何附帶權利或IR虛擬貨幣。如果保薦人決定出售任何附帶權利或IR虛擬貨幣，保薦人將向或通過符合聯邦和州反洗錢(AML)和了解您的客户(KYC)法規的許可要求和做法的合格金融機構執行銷售，其中可能包括授權參與者、流動性提供者(定義見下文“信託授權參與者的服務提供者”)或其一個或多個關聯公司。在任何一種情況下，保薦人預期授權參與者或流動資金提供者只有在授權參與者或流動資金提供者認為有可能在數碼資產交易平臺或授權參與者或流動資金提供者可進入的其他場所交易附帶權利或IR虛擬貨幣的情況下，才願意代表信託與保薦人進行交易。一般來説，任何此類授權參與者或流動性提供者只能根據每個場所提供的信息和保證，進入其有理由相信符合適用法律(包括聯邦和州許可要求)運營的數字資產交易平臺或其他場所。

雖然信託的投資目標是讓股份的價值(根據每股淨資產淨值)反映信託所持有的淨資產淨值，減去信託的開支及其他負債，但該等股份可能會以低於或高於每股資產淨值的價格在第二板市場(或未來的另一個第二市場)交易。交易價格相對於每股資產淨值的折讓或溢價可能會受到OTCQX與更大的數字資產交易平臺之間非同時交易時間和流動性的影響。而股票從上午6點開始在OTCQX上市和交易。在紐約時間下午5點之前，數字資產市場的流動性可能會根據較大的數字資產交易平臺的數量和可用性而波動。因此，在數字資產市場流動性有限或主要數字資產交易平臺離線期間，交易價差以及由此產生的股票溢價或折扣可能會擴大。

ZCash，或稱ZEC，是一種數字資產，通過對等ZCash網絡的操作創建和傳輸，ZCash網絡是一個按加密協議運行的分散的計算機網絡。沒有任何一個實體擁有或運營ZCash網絡，該網絡的基礎設施由分散的用户羣共同維護。ZCash網絡允許人們交換價值代幣，稱為ZEC，這些代幣記錄在一個被稱為區塊鏈的公共交易分類賬上。ZEC可以用來支付ZCash Network上的商品和服務，也可以按ZEC交易平臺或易貨系統下的單個最終用户對最終用户交易中確定的匯率轉換為法定貨幣，如美元。

Zash Network是旨在增強區塊鏈技術的多個項目之一。ZCash Network對區塊鏈的主要增強是在傳統區塊鏈基礎設施的基礎上增加了額外的隱私層，以便用户可以進行有選擇地披露與這些交易相關的細節的交易。ZEC通過使用ZK-snarks來保護交易的金額以及發送方和接收方，從而實現了這種隱私保護。其結果是一種被稱為“屏蔽”交易的私人交易。從ZCash網絡成立到2023年12月31日，大約44%的ZCash交易是未屏蔽的，46%涉及一方使用屏蔽地址，10%涉及雙方使用屏蔽地址。

2018年10月29日，ZCash網絡一款名為《樹苗》的升級被激活。SABLING的目的是改善屏蔽交易的性能和功能，以增加移動、交換和供應商對屏蔽交易的採用，從而提高ZCash網絡的整體隱私。Saving的升級還消除了一個潛在的漏洞，該漏洞是在創建ZCash的過程中無意中產生的，該漏洞允許那些負責創建“屏蔽池”的人在不被發現的情況下創建新的ZEC。“屏蔽池”是指能夠利用隱私保護功能的地址組。最近，在2022年5月31日，電子幣公司宣佈激活NU5升級。這次升級採用了Halo，這是一種由電子幣公司發明的密碼技術，以消除複雜的生成儀式，並意在進一步發展零知識證明密碼技術。

ZCash是比特幣的衍生品，由電子硬幣公司(f/k/a The ZCash Company)(簡稱ECC)的一組科學家、顧問和工程師於2016年10月28日創建。Zash不是比特幣網絡的一個分支，在這個網絡中，比特幣所有者將在Fork之後獲得一定比例的ZEC令牌。Zash是被稱為“克隆”的東西，在這個網絡中，比特幣的代碼庫被複制，以產生支撐Zash網絡的協議，兩個網絡之間的主要區別是Zash的創始人創建了Zash的隱私保護功能。由於ZCash是一個“克隆”，而不是叉子，比特幣持有者沒有收到任何ZEC作為克隆的一部分。自成立以來，ECC一直致力於提高ZEC的用途，並研究網絡的可擴展性和可用性的發展。在這一角色中，ECC支持ZEC的發展，其中包括審查和實施成為ZEC主要實施一部分的升級。這類似於比特幣網絡，在這個網絡中，一羣被稱為比特幣核心的核心開發者擁有審查和實施比特幣核心升級的最終控制權。比特幣核心是最常用的比特幣客户端。

儘管Zash因此與比特幣非常相似，但Zash網絡和比特幣網絡之間有幾個關鍵的區別。這些差異包括ZEC的區塊生成時間約為1.26分鐘，而比特幣的區塊生成時間為9分鐘。與比特幣一樣，Zash對將創造的硬幣數量設定了2100萬枚的上限。然而，儘管所有ZEC都被開採了，但ZCash代碼的設計使得，在要開採的2100萬ZEC中，210萬ZEC被自動分配給ECC的創始人、員工和顧問，以及ECC的某些投資者。這一分配被稱為“創建者獎勵”。為了實現這一點，ZCash法規規定，在ZEC存在的前四年，新創建的ZEC的80%流向了礦工，而新創建的ZEC的20%分配給了創建者的獎勵。在頭四年後，創建者的獎勵將得到全額支付，新創建的ZEC將100%流向礦工。其結果是，ZEC完全稀釋的供應的10%自動分配給了持有者，而這些持有者本身並不對其採礦負責。

2019年6月，鑑於創建者獎勵預計將於2020年11月到期，ECC創始人Zooko Wilcox表示支持開發基金(定義如下)，該基金將像最初的創建者獎勵一樣，從未來的整體獎勵中分配給ZEC，用於核心支持功能，如軟件開發、用户支持、業務發展、監管和政府外聯、安全審計和監控、教育和營銷舉措以及新協議開發。ZCash基金會(“基金會”)就是否以及如何實施發展基金進行了幾輪社區民意調查。2020年2月14日，基金會宣佈，社區已就最終提案達成共識和協議，該提案名為“ZIP 1014”，其中包括為期四年的20%的整體獎勵分配，分為以下三部分(統稱為“發展基金”)：

ZCash還實現了內存堅硬的工作證明算法Equihash，該算法涉及在有效塊中添加一個內存堅硬的問題來解決，其目的是減少集中化的哈希能力。

ZCash網絡是分散的，因為它不要求政府當局、金融機構中介機構或包括ECC在內的其他機構創造、傳遞或確定ZEC的價值。相反，ZEC是由Zash Network協議通過“挖掘”過程創建和分配的。雖然ECC不控制ZCash網絡，但它監控ZCash網絡的發展，並提供ZEC協議的更新，公眾可以選擇實施或忽略這些更新。ECC不為消費者或公眾出售、交換、傳輸或保留ZEC的保管權。ZEC的價值由ZEC交易平臺或私人最終用户對最終用户交易中對ZEC的需求供應決定。

與比特幣網絡類似，ZCash網絡以工作證明模式運行。新的ZEC被創建並獎勵給ZCash區塊鏈中用於驗證交易的區塊的挖掘者。ZCash區塊鏈實際上是一個去中心化的數據庫，它包括所有已由礦工解決的塊，並在解決新塊時進行更新以包括新塊。每筆ZEC交易都會被廣播到ZCash Network，並在包括在區塊中時記錄在ZCash區塊鏈中。因為每個新數據塊都有未完成的記錄

ZCash區塊鏈代表了ZCash網絡所有交易的完整、透明和不間斷的歷史。有關詳細信息，請參閲“-創建新的ZEC”。

與比特幣類似，ZEC可以用來支付商品和服務，也可以按數字資產交易平臺或易貨系統下的個人最終用户對最終用户交易中確定的匯率轉換為法定貨幣，如美元。此外，ZEC還用於向礦工支付交易費，以驗證ZCash Network上的交易。

為了直接在Zcash網絡上擁有，轉移或使用ZEC，而不是通過中介，如託管人，一個人通常必須有互聯網接入才能連接到Zcash網絡。ZEC交易可以直接在最終用户之間進行，而不需要第三方中介。為了防止雙重消費ZEC的可能性，用户必須通過向其網絡對等方廣播某些交易數據來通知Zcash網絡。Zcash網絡通過記錄Zcash區塊鏈中的交易，在公共交易的情況下，或通過零知識證明（即，zk-SNARKs）在私人交易的情況下。這種針對雙重支出的記錄和驗證是通過Zcash網絡挖掘過程來完成的，該過程將包括某些交易信息在內的數據“塊”添加到Zcash區塊鏈中。雖然Zcash網絡是公開可訪問的，但從設計上講，它並不具有與比特幣區塊鏈相同的透明度。

在Zcash網絡上可以發生兩種類型的交易：（1）非屏蔽交易，這與在其他區塊鏈上發生的交易非常相似，例如比特幣網絡和以太坊網絡;（2）屏蔽交易。

在直接在Zcash網絡上進行ZEC交易之前，用户通常必須首先在其計算機或移動終端上安裝Zcash網絡軟件程序，該軟件程序將允許用户生成與ZEC地址相關聯的私鑰和公鑰對，通常稱為“錢包”。Zcash網絡軟件程序和ZEC地址還使用户能夠連接到Zcash網絡，並將ZEC傳輸給其他用户，並從其他用户接收ZEC。

每個Zcash網絡地址或錢包都與唯一的“公鑰”和“私鑰”對相關聯。為了接收ZEC，ZEC接收方必須向發起轉移的一方提供其公鑰。這種活動類似於美元交易的接收者在電匯指令中向付款者提供路由地址，以便現金可以電匯到接收者的賬户。付款人通過使用付款人轉移ZEC的地址的私鑰對來自接收人的交易請求進行“簽名”來批准轉移到接收人提供的地址。然而，接收方不向發送方提供其相關私鑰。

接收方和發送方都不會在交易中透露他們的私鑰，因為私鑰授權將該地址中的資金轉移給其他用户。因此，如果用户丟失其私鑰，則用户可能永久地失去對包含在相關聯的地址中的ZEC的訪問。同樣，如果與它們相關聯的私鑰被刪除並且沒有進行備份，則ZEC將不可挽回地丟失。當發送ZEC時，用户的Zcash網絡軟件程序必須使用相關的私鑰驗證交易。用户的Zcash網絡軟件程序將產生的數字驗證交易發送到Zcash網絡，以允許交易確認。

屏蔽交易利用了密碼學領域的一項科學突破，稱為“零知識證明”。零知識證明允許用户通過加密交易的某些方面來證明關於隱藏信息的某些事實的知識，而不會泄露該信息。通常情況下，如果區塊鏈的交易數據被加密，區塊鏈中的節點就無法確定加密者是否真的持有他們發送的代幣，他們之前是否將其發送給了其他人，或者他們是否從未擁有過代幣。加密的數據變得無法被網絡節點驗證。

有了ZEC，一種稱為zk-SNARKs的特殊類型的零知識證明解決了這個問題。在ZEC屏蔽交易中，發送方提供一串組成“零知識證明”的數據和加密的交易數據，加密的交易數據以密碼方式證明加密數據的屬性，包括髮送方不可能生成特定的字符串，除非發送方擁有私鑰的所有權，除非輸入和輸出值相等。該證明還保證創建一個唯一的無效器，用於在令牌實際上被花費時將其標記為已花費。換句話説，零知識證明允許可驗證性而不損害機密性。

一些ZEC交易是在“區塊鏈外”進行的，因此不會記錄在Zcash區塊鏈中。這些“區塊鏈外交易”涉及對持有ZEC的特定數字錢包的控制權或所有權的轉移，或者在池所有權數字錢包中重新分配某些ZEC的所有權，例如數字資產交易平臺擁有的數字錢包。與在Zcash區塊鏈上公開記錄的區塊鏈交易相反，

區塊鏈外的交易通常不公開。因此，區塊鏈外交易不是真正的ZEC交易，因為它們不涉及Zcash網絡上的交易數據傳輸，也不反映Zcash區塊鏈中記錄的地址之間的ZEC移動。出於這些原因，區塊鏈外交易存在風險，因為任何此類ZEC所有權的轉移都不受Zcash網絡背後的協議保護，也不記錄在區塊鏈機制中並通過區塊鏈機制進行驗證。

ZEC的初步創建是在2016年10月28日進行的，作為第一個Zash Network塊或Genesis塊的一部分。所有額外的ZEC已經並將通過採礦過程創建。為了最大限度地減少ZCash網絡啟動期間任何不可預見問題的影響，每次開採區塊所產生的ZEC量從零開始，並在34天后逐漸增加到12.5 ZEC。緩慢啟動期於2016年12月1日結束。

ZCash網絡由世界各地的計算機保持運行。為了激勵那些通過驗證交易來承擔保護網絡安全的計算成本的人，對能夠在鏈上創建最新區塊的計算機給予獎勵。截至2023年12月31日，平均每1.26分鐘，ZCash區塊鏈中會添加一個新區塊，其中網絡處理的最新交易，生成該區塊的計算機將獎勵3.125個新生成的ZEC。由於用於塊生成的算法的性質，該過程(生成“工作證明”)保證是隨機的。隨着時間的推移，回報預計將與每臺機器的計算能力成比例。

ZEC被“挖掘”的過程導致新的區塊被添加到ZCash區塊鏈中，並向礦工發放新的ZEC令牌。ZCash網絡上的計算機參與一組規定的複雜數學計算，以便向ZCash區塊鏈添加塊，從而確認包括在該塊的數據中的ZEC交易。

要開始挖掘，用户可以下載並運行Zash Network挖掘軟件，該軟件會將用户的計算機變成Zash Network上的一個“節點”，用於驗證塊。每個區塊包含以前區塊中沒有記錄的一些或所有最近交易的細節，以及ZEC向添加新區塊的礦商授予的記錄。每個獨特的區塊只需一名礦工即可解決並添加到ZCash區塊鏈中。因此，Zash Network上的所有個人礦工和礦池都參與了一個競爭過程，不斷增加他們的計算能力，以提高他們解決新區塊的可能性。隨着更多的礦工加入ZCash網絡，其處理能力增加，ZCash網絡調整塊求解方程的複雜性，以保持大約每1.26分鐘向ZCash區塊鏈添加新塊的預定速度。一旦Zash Network上的大多數節點確認了礦工的工作，該礦工提出的區塊就會添加到ZCash區塊鏈中。成功將區塊添加到ZCash區塊鏈的礦工將自動獲得ZEC對其努力的獎勵，還可能獲得交易記錄在區塊中的轉讓者支付的交易費。這一獎勵制度是新的ZEC向公眾流通的方式。

ZCash網絡的結構允許最多創建2100萬個ZEC，隨着時間的推移，每個新區塊的創建都會挖掘這些ZEC。目前，平均每1.26分鐘創建一個ZEC。在ZEC存在的頭四年裏，新創建的ZEC的80%分配給了礦商，而新創建的ZEC的20%分配給了ECC的創始人、員工和顧問，以及ECC的某些投資者。這一分配被稱為“創建者獎勵”。每隔四年，ZEC的創建率就會減半，就像比特幣一樣。最終結果是，最終將有2100萬個ZEC存在，其中10%，即210萬，將分配給創建者獎勵。截至2020年11月，ZCash社區投票批准將創始人的獎勵再延長四年，直到下一次減半。

截至2023年12月31日，約有1460萬ZEC未完成，預計何時將達到2100萬ZEC的限制，時間從2035年或接近2035年不等。

雖然Zash Network是一個開源項目，但ECC歷史上一直支持ZEC的發展。ECC能夠訪問和更改ZCash網絡的源代碼，因此，他們負責準官方發佈ZCash網絡的源代碼的更新和其他更改。

例如，2018年6月26日實施了第一次網絡升級，名為《越冬》。越冬的目的是進行初始升級，以便在此基礎上進行未來的升級。下一次升級，名為《樹苗》，於2018年10月29日實施。SABLING的目的是改進屏蔽事務的性能和功能，以增加移動性、交換性

和供應商採用屏蔽交易，因此ZCash Network的整體隱私。下一次升級，名為《綻放》，於2019年10月28日實施。Blossom的目的是增加以前大約每2.5分鐘挖掘一次的塊的頻率，以提高網絡的速度和可用性。2020年11月18日實施的“天篷”與其他5項次要的ZCash改進提案一起設立了發展基金。最近的升級“NU5”是在2022年5月31日進行的，目的是進一步發展零知識證明密碼學，並加強Zash Network的隱私增強功能。

2021年11月19日，電子幣公司宣佈打算支持ZCash網絡底層的工作證明向利益證明共識機制的轉變。雖然關於這一變化的全部細節尚未明確，但這種轉變將把保護網絡安全的責任從礦工轉移到存儲商，後者專門使用ZEC而不是專門的硬件來驗證網絡交易。預計這一過渡將需要大約三年時間才能實施。

Zash Network源代碼更新的發佈並不能保證這些更新會自動被採用。用户和礦工必須通過下載對Zash Network源代碼的擬議修改來接受對Zash源代碼所做的任何更改。對Zash網絡源代碼的修改只對Zash的用户和下載它的礦工有效。如果修改只被一定百分比的用户和礦工接受，Zash網絡中將發生分裂，一個網絡將運行修改前的源代碼，另一個網絡將運行修改後的源代碼。這樣的劃分被稱為“叉子”。見“第1A項。風險因素--與數字資產相關的風險因素--一個臨時性的或“克隆的”可能對股票價值產生不利影響。“因此，作為一個實際問題，只有在被共同擁有Zash網絡上大部分處理能力的參與者接受的情況下，對源代碼的修改才成為Zash網絡的一部分。

ZEC的價值由不同的市場參與者通過其交易對ZEC的價值決定。確定ZEC價值的最常見方法是調查一個或多個ZEC公開和透明交易的數字資產交易平臺(例如Coinbase、Kraken和Gemini)。

在每個在線數字資產交易平臺上，ZEC以公開披露的每筆已執行交易的估值進行交易，估值以一種或多種法定貨幣(如美元或歐元)或廣泛使用的加密貨幣比特幣衡量。場外交易商或做市商通常不會披露他們的交易數據。

截至2023年12月31日，該指數納入的數字資產交易平臺為Coinbase、Gemini和Kraken。如下文進一步描述的那樣，保薦人和信託有理由相信，這些數字資產交易平臺中的每一個實質上都符合適用的美國聯邦和州許可要求，並保持旨在遵守AML和KYC法規的做法和政策。

Coinbase：美國-該交易平臺在金融犯罪執法網絡（“FinCEN”）註冊為貨幣服務業務（“MSB”），並在紐約州金融服務部（“NYDFS”）BitLicense下獲得虛擬貨幣業務許可，以及美國各州的貨幣傳輸。

海怪：一家總部位於美國的交易平臺，在FinCEN註冊為MSB，並在美國各州獲得資金轉賬許可。Kraken不持有BitLicense。

雙子座：一家總部位於美國的交易平臺，在FinCEN註冊為MSB，並在美國各州獲得貨幣轉賬許可。雙子座根據紐約州銀行法的信託憲章，在NYDFS建立的框架下免於申請BitLicense。

目前，全球有幾個數字資產交易平臺在運營，而在線數字資產交易平臺代表了ZEC買賣活動的相當大比例，並提供了關於ZEC當前估值的最多數據。這些交易平臺包括現有的交易平臺，如指數中包含的交易平臺，這些平臺為買賣ZEC提供了許多選擇。下表反映了截至2023年12月31日，指數中包含的每個數字資產交易平臺(統稱為成分交易平臺)的ZEC交易量和ZEC-美元交易對的市場份額，使用的是該信託成立以來的數據：

指數中包含的數字資產交易平臺的註冊地、監管和法律合規性各不相同。有關每個數字資產交易平臺的信息可在此類數字資產交易平臺的網站等地方找到。

儘管該指數旨在準確捕捉ZEC的市場價格，但第三方可能能夠在不屬於該指數成分股數字資產交易平臺的公開或非公開市場上買賣ZEC，並且此類交易可能以遠高於或低於指數價格的價格進行。此外，不同數碼資產交易平臺的ZEC價格可能存在差異，包括不同數碼資產交易平臺的收費結構或行政程序不同所致。例如，根據指數提供商提供的數據，在截至2023年12月31日的年度內的任何一天，指數中包含的任何單一數字資產交易平臺的紐約時間下午4：00現貨價格與指數價格之間的最大差異為5.11%，而紐約時間下午4：00指數中包含的每個數字資產交易平臺的現貨價格與指數價格之間的最大差異的平均值為2.75%。在同一時期，紐約時間下午4點，指數中所有數字資產交易平臺的現貨價格與指數價格之間的平均差額為0.11%。本分析考慮了在整個期間納入該指數的所有數字資產交易平臺。如果這些價格與指數價格存在重大差異，投資者可能會對該公司跟蹤ZEC市場價格的能力失去信心。

該指數是以美元計價的ZEC價格的綜合參考匯率。該指數旨在(1)減輕欺詐、操縱和其他異常交易活動對ZEC參考利率的影響，(2)提供ZEC的實時成交量加權公允價值，以及(3)適當處理和調整與市場無關的事件。

指數價格由指數供應商通過一個過程確定，在這個過程中，交易數據被清理和彙編，以在算法上減少異常或操縱交易的影響。這是通過根據相對於可觀測集合的價格偏差以及每個交易場所相對於可觀測集合的近期和長期交易量來調整每個數據輸入的權重來實現的。指數價格採用非公認會計準則方法計算，不在信託的財務報表中使用。

除另有説明外，本報告所提及的信託資產淨值及每股資產淨值均採用指數價格計算。在2024年2月23日之前，資產淨值被稱為數字資產控股，每股資產淨值被稱為每股數字資產控股。

指數中包含的數字資產交易平臺由指數提供商採用國際證券委員會組織（“IOSCO”）金融基準原則指導的方法進行選擇。交易平臺要成為成分交易平臺，必須滿足以下標準（“納入標準”）：

當數字資產交易平臺不再滿足納入標準時，它將從成分交易平臺中刪除。指數提供商目前不將來自場外市場或衍生品平臺的數據包括在成分交易平臺中。目前不包括場外數據，因為交易可能包括為更大流動性支付的顯著溢價或折扣，這造成了相對於更活躍的市場的不平衡比較。場外交易也有更大的可能性不是獨立的，因此不能代表真實的市場價格。ZEC衍生品市場目前也不包括在內，因為市場仍然相對清淡。雖然指數提供商目前沒有計劃包括來自場外市場或衍生品平臺的數據，但指數提供商將考慮IOSCO關於金融基準、ZEC衍生品交易場所管理的原則和前述的納入標準在考慮未來是否包括場外或衍生平臺數據時。

指數提供商和保薦人已經簽訂了日期為2022年2月1日的指數許可協議(修訂後的“指數許可協議”)，管理保薦人對指數價格的使用。根據指數許可協議的條款，指數提供商可調整指數價格的計算方法，而無需通知信託或其股東或徵得其同意。如果指數提供商發現或意識到其認為可能對其業績和/或可靠性產生重大影響的現有方法中以前未知的變量或問題，指數提供商可能決定更改計算方法，以保持指數價格計算的完整性。指數供應商對指數價格的釐定擁有獨家酌情權，並可不時更改指數價格的釐定方法。股東將被告知信託公司當前報告中計算方法或指數價格的任何重大變化，以及保薦人認為信託定期或當前報告中的所有其他重大變化。贊助商將在諮詢外部法律顧問的基礎上，逐一確定指數價格的任何變化的重要性。

指數供應商可隨時更改用於計算指數的交易場所或以其他方式更改計算指數的方式。例如，指數提供商已安排了季度審查，在審查中，它可能會添加或刪除滿足或不符合納入標準的成分股交易平臺。指數提供商沒有任何義務考慮保薦人、信託、股東或任何與此類變更相關的其他人的利益。雖然指數提供商不需要公佈或解釋這些變化，也不需要提醒保薦人注意這些變化，但除了發佈與此相關的新聞稿外，指數提供商曆來都會向信託基金通報成分交易平臺的任何重大變化，包括任何成分交易平臺的增加或刪除。贊助商將通過提交8-K表格的最新報告來通知投資者任何此類重大事件。儘管指數方法的設計目的是在沒有任何人工幹預的情況下運行，但很少發生的事件會證明人工幹預是合理的。此類幹預將針對與市場無關的事件，例如停止數字資產交易平臺上的資金存入或提取、數字資產交易平臺上的業務突然關閉、破產或用户資金受損。如果需要這樣的幹預，指數提供商將通過其網站、API和與其客户的其他既定溝通渠道發佈公告。

該指數將一種算法應用於成分交易平臺上的ZEC價格，該價格以24小時內每秒為基礎計算。該指數的算法預計將反映一種從成分股交易平臺計算指數價格的四管齊下的方法：

指數提供商定期重新評估加權算法，但保留自由裁量權，以根據其定期審查或在極端情況下更改計算指數價格的方式。計算指數價格的確切方法尚未公開。儘管如此，該指數旨在通過實時貼現個別數字資產交易平臺的異常價格變動，來限制任何經歷了不尋常活動或流動性有限的個別數字資產交易平臺的交易風險或價格扭曲。

保薦人認為，指數提供商對成分股交易平臺的選擇過程以及指數價格算法的方法提供了比數字資產交易平臺現貨價格的簡單平均更準確的ZEC價格變動圖景，並且ZEC價格在成分股交易平臺上的權重限制了受臨時價格錯位影響的數據的納入，這些數據可能是由於技術問題、有限的流動性或ZEC現貨市場其他地方的欺詐活動造成的。通過參考多個交易場所並根據交易活動對其進行加權，保薦人認為任何單一交易場所發生的任何潛在欺詐、操縱或異常交易活動的影響都會減少。

如果指數價格變得不可用，或者如果保薦人真誠地確定該指數價格沒有反映ZEC的準確價格，則保薦人將盡最大努力聯繫指數提供商，直接從指數提供商那裏獲得指數價格。如果在這樣的聯繫之後，該指數價格仍然不可用，或者贊助商繼續真誠地相信該指數價格不能反映ZEC的準確價格，則贊助商將採用一套級聯規則來確定指數價格，如下文“-當指數價格不可用時指數價格的確定”中所述。

該信託就營運目的參考指數價格對其ZEC進行估值。指數價格是由指數表示的ZEC的價值，計算於紐約時間每個工作日下午4點。

為了説明的目的，下面概述的是如何利用影響上述方法中的權重和調整的屬性來生成數字資產的指數價格的例子。例如，用於計算數字資產指數價格的成分交易平臺有Coinbase、Kraken、LMAX Digital和Bitstamp。

2022年1月11日，保薦人改變了用於確定指數價格的一套級聯規則。保薦人使用以下一套級聯規則來計算指數價格。為免生疑問，如有一條或多條具體規則(S)失效，主辦方將按下列順序使用以下規則：

在分叉的情況下，指數提供商可以基於保薦人不認為是信託持有的適當資產的數字資產來計算指數價格。在這種情況下，贊助商有充分的自由裁量權使用不同的指數提供商或使用其最佳判斷計算指數價格。

保薦人可自行決定選擇不同的指數供應商，選擇由指數供應商提供的不同指數價格，通過使用上述級聯規則集計算指數價格，或隨時更改上述級聯規則集。

所有聯網的系統都容易受到各種攻擊。與任何計算機網絡一樣，Zash Network也存在某些缺陷。例如，ZCash網絡目前容易受到“51%攻擊”，如果一個礦池獲得對數字資產超過50%的散列率的控制，惡意攻擊者將能夠獲得對網絡的完全控制和操縱ZCash區塊鏈的能力。

此外，許多數字資產網絡遭受了多次拒絕服務攻擊，導致區塊創建和包括ZEC在內的數字資產轉移暫時延誤。對ZCash Network的任何類似攻擊，如果影響ZEC轉移ZEC的能力，都可能對ZEC的價格和股票價值產生實質性的不利影響。

由於ZEC是一種保護隱私的數字資產，因此它也會受到某些類型的攻擊，而這些攻擊可能不會被發現。例如，2019年2月5日，ZCash背後的團隊宣佈，他們在2018年3月1日的ZK-snark實施中發現了一個漏洞，該漏洞隨後在2018年10月與名為“樹苗”的網絡升級相關的補丁。這個漏洞是一個

偽造漏洞，可能允許攻擊者利用原始協議實施中的漏洞在零知識證明密碼中創建額外的代碼元素，從而在ZCash網絡上創建虛假的ZEC而不會被檢測到。儘管隱私功能讓人無法確定ZEC或Zen是否是假冒的，但ZCash背後的團隊沒有發現任何證據表明假冒發生在補丁之前，並認為該漏洞已被完全修復。更多信息見“--ZEC產業和市場概覽”和“項目1A”。風險因素--與數字資產相關的風險因素--用來增強ZCash網絡交易隱私的加密技術是一種新技術，可能最終會失敗，或可能被用來促進非法活動，為ZEC交易提供便利的企業可能面臨更大的刑事或民事訴訟風險，或服務被切斷的風險，這可能對ZEC的價格和股票價值產生負面影響。“

礦工的範圍從ZEC愛好者到設計和建造專用機器和數據中心的專業採礦作業，包括礦池，礦池是一組礦工，他們團結一致，結合自己的處理能力來解決塊(在工作證明的情況下)或賭幣(在樁證明的情況下)。當池開採新區塊時，池運營商收到ZEC，並在收取象徵性費用後，根據池參與者每個人對開採該區塊所貢獻的處理能力，在池參與者之間分配由此產生的獎勵。礦池為參與者提供了獲得ZEC較少、但更穩定和更頻繁的支付的機會。見上文“-創建新的ZEC”。

這一部門包括私人和專業投資者和投機者的投資和交易活動。從歷史上看，據公開報道，較大的金融服務機構在數字資產投資和交易方面的參與有限，儘管參與格局正在開始改變。目前，與投機者相對廣泛的使用相比，數字資產在零售和商業市場中的使用相對有限，對數字資產的需求有很大一部分是由尋求從短期或長期持有數字資產中獲利的投機者和投資者產生的。

零售部門包括通過ZCash網絡直接發送ZEC進行直接點對點ZEC交易的用户。雖然使用比特幣從商業或服務企業購買商品和服務的方式正在發展，但由於ZEC還處於起步階段，而且ZEC的目的與比特幣略有不同，因此ZEC尚未以與比特幣相同的方式被接受。ZEC的主要目的是將其用於ZCash網絡上的隱私保護交易。在截至2023年12月31日的一個月裏，ZCash Network促進了公開可見的每日交易價值約為1,880萬美元至約5,830萬美元，儘管根據設計，ZCash Network上的屏蔽交易是不可公開的，每天交易的總價值可能要高得多。作為參考，比特幣網絡在同一時期為每日交易額提供了約37億至146億美元的便利。如果ZEC的隱私保護能力沒有得到更廣泛的利用，它可能難以與其他數字資產競爭。

這一部門包括提供各種服務的公司，包括ZEC的購買、銷售、支付處理和存儲。例如，Coinbase、Kraken和Gemini是交易量最大的數字資產交易平臺。Coinbase託管信託公司是該信託的託管人，是一家數字資產託管人，為用户提供存儲ZEC的託管賬户。隨着ZCash網絡的接受度不斷提高，預計服務提供商將擴大目前可用的服務範圍，更多的參與者將進入ZCash網絡的服務部門。

根據coinmarket cap.com的追蹤，截至2023年12月31日，自比特幣誕生以來，已經開發了數千項數字資產。比特幣目前是最發達的數字資產，因為它存在的時間長，對支持它的基礎設施的投資，以及在交易中使用比特幣的個人和實體的網絡。儘管ZEC在其有限的歷史中取得了一些成功，但已發行的ZEC的總價值遠遠小於比特幣，可能會被其他數字資產更快的發展所掩蓋。特別值得一提的是，Monero、Dash和OASIS Network是ZEC的直接競爭對手，是三家支持隱私的數字資產。任何其他數字資產網絡使用這些功能可能會導致它們比Zash網絡獲得更大或更快的接受。

隨着數字資產的受歡迎程度和市場規模都在增長，美國國會和一些美國聯邦和州機構(包括FinCEN、美國證券交易委員會、商品期貨交易委員會、金融行業監管局、消費者金融保護局、司法部、國土安全部、聯邦調查局、美國國税局、貨幣監理署、聯邦存款保險公司、美聯儲以及州金融機構和證券監管機構)一直在審查數字資產網絡、數字資產用户和數字資產市場的運作。特別關注數字資產可在多大程度上被用來清洗非法活動的收益或資助犯罪或恐怖分子企業，以及為用户持有或保管數字資產的交易平臺或其他服務提供商的安全和穩健性。其中許多州和聯邦機構都發布了關於數字資產給投資者帶來的風險的消費者建議。總裁·拜登於2022年3月9日發佈的行政命令斷言，技術進步和數字資產市場的快速增長“需要對美國政府處理數字資產的方法進行評估和協調”，這表明美國正在持續關注數字資產政策和監管。根據行政命令發佈的一些報告側重於與數字資產生態系統相關的各種風險，並建議進行額外的立法和監管監督。此外，聯邦和州機構以及其他國家和國際機構發佈了關於數字資產交易的處理規則或指導意見，或對從事數字資產活動的企業的要求。此外，2022年11月FTX Trading Ltd.(簡稱FTX)的倒閉以及由此引發的市場動盪大大加強了美國和全球的監管審查，並導致美國證券交易委員會和刑事調查、執法行動以及整個數字資產生態系統的其他監管活動。

此外，美國證券交易委員會、美國各州證券監管機構和幾個外國政府已經發出警告並提起法律訴訟，他們在訴訟中辯稱，某些數字資產可能被歸類為證券，這些數字資產以及任何相關的首次公開發行硬幣或其他一級和二級市場交易都受證券監管。例如，2023年6月，美國證券交易委員會起訴賓納斯和Coinbase，2023年11月，美國證券交易委員會起訴克拉肯，指控它們經營未經註冊的證券交易所、經紀公司和清算機構。美國證券交易委員會在訴狀中聲稱，根據聯邦證券法，幾項數字資產屬於證券。這些訴訟的結果，以及持續和未來的監管行動，對整個數字資產行業和ZEC的價格產生了重大不利影響，並可能在很大程度上改變對股票的投資性質和/或信託繼續運營的能力。此外，美國各州和聯邦以及外國監管機構和立法機構已經對虛擬貨幣企業採取了行動，或制定了限制性制度，以應對黑客攻擊、消費者傷害或虛擬貨幣活動引發的犯罪活動所產生的不利宣傳。

美國證券交易委員會最近還建議修改《投資顧問法》第406(4)-2條下的託管規則。擬議的規則修改將修正規則206(4)-2(D)(6)下“合格託管人”的定義，並擴大規則406(4)-2下的現行託管規則，以涵蓋數字資產和相關諮詢活動。如果按擬議的方式實施，這些規則可能會對數字資產的託管和存儲施加額外的監管要求，並可能導致對更廣泛的數字資產生態系統進行額外的監管。見“第1A項。風險因素-與數字資產、信託和股票監管相關的風險因素-美國國會或任何美國聯邦或州機構的監管變化或行動可能會影響股票的價值，或限制ZEC的使用、採礦活動或ZCash網絡或數字資產交易平臺市場的運營，從而對股票價值產生不利影響，“”第1A項。風險因素-與數字資產、信託和股票監管相關的風險因素-確定ZEC或任何其他數字資產是“證券”可能對ZEC的價值和股票價值產生不利影響，並可能導致信託和“信託”的潛在非常、非經常性支出或終止。風險因素-與數字資產監管、信託和股份相關的風險因素-美國證券交易委員會政策的變化可能會對股份價值產生不利影響。

多個外國司法管轄區已經並可能在不久的將來繼續通過影響數字資產網絡、數字資產市場及其用户，特別是屬於這些司法管轄區監管範圍的數字資產交易平臺和服務提供商的法律、法規或指令。例如：

關於外國政府未來在監管數字資產和數字資產交易平臺方面的行動，仍存在重大不確定性。此類法律、法規或指令可能與美國的法律、法規或指令相沖突，並可能對美國以外的用户、商家和服務提供商對ZEC的接受產生負面影響，因此可能會阻礙ZCash生態系統在美國和全球的增長或可持續性，或以其他方式對信託持有的ZEC的價值產生負面影響。未來任何監管變化對信託或信託持有的ZEC的影響是無法預測的，但這種變化可能是重大的，對信託和股票價值不利。

見“第1A項。風險因素-與數字資產、信託和股票監管有關的風險因素-美國國會或任何美國聯邦或州機構的監管變化或行動可能會影響股票的價值，或限制ZEC的使用、採礦活動或ZCash網絡或數字資產市場的運營，從而對股票價值產生不利影響。“

該信託是一家特拉華州法定信託，於2017年10月24日根據特拉華州法定信託法(DSTA)的規定向特拉華州國務卿提交信託證書而成立。2019年1月11日，該信託根據DSTA的規定向特拉華州國務卿提交了信託證書修正案證書，將其名稱從ZCash投資信託更名為GrayScale ZCash Trust(ZEC)。信託基金根據信託協議運作。

該等股份代表信託基金的零碎實益權益及所有權單位。該信託基金是被動的，不像公司或主動投資工具那樣進行管理。信託的ZEC由託管人代表信託持有。只有在以下情況下，信託的ZEC才會從數字資產賬户中轉出：(I)轉賬支付保薦人費用或任何額外的信託費用；(Ii)按需出售以支付額外的信託費用；或(Iii)在信託終止和清算其資產時代表信託出售，或法律或法規另有要求。假設該信託被視為美國聯邦所得税的授予人信託，該信託每次交付或出售ZEC以支付保薦人費用或任何額外的信託費用，對股東來説都將是應税事件。見“--確定
美國聯邦所得税後果--對美國持有者的税收後果。

該信託基金並非根據《投資公司法》註冊的投資公司，保薦人認為該信託基金不需要根據《投資公司法》註冊。信託不會在任何期貨交易所交易、買賣或持有ZEC衍生品，包括ZEC期貨合約。該信託公司僅有權立即接受實際的ZEC交付。保薦人認為，根據現行法律、法規和解釋，CFTC不需要根據CEA將該信託的活動作為一個“商品池”進行監管。該信託不會由CFTC監管的大宗商品池運營商運營，因為它不會在任何期貨交易所交易、買賣或持有ZEC衍生品，包括ZEC期貨合約。信託基金的投資者將不會收到

向受監管商品池中的投資者提供的監管保護，紐約商品期貨交易所的COMEX部門或任何期貨交易所也不能執行其關於信託活動的規則。此外，信託基金的投資者將不會受益於受監管期貨交易所為ZEC期貨合約投資者提供的保護。

該信託基金不時地創建股票，但僅限於籃子中。一籃子股票相當於一塊100股。由於籃子的創建，流通股的數量預計會不時增加。創建籃子將需要將所創建的籃子代表的ZEC數量交付給信託基金。創建一籃子貨幣的條件是向信託交付每一籃子所代表的完整和部分ZEC的數量，其數量是通過(X)在相關交易日紐約時間下午4：00信託擁有的ZEC數量減去代表信託應計但未支付的費用和支出的美元價值的ZEC數量(使用當時的指數價格轉換)來確定的。並進位至小數點後第八位)乘以(Y)當時已發行的股份數目(所得商數計算至十萬分之一ZEC(即進位至小數點後第八位))，並將該商數乘以100。

雖然信託協議對贖回股份作出了規定，但目前不允許贖回股份，信託公司目前也不實施贖回計劃。在獲得美國證券交易委員會的監管批准和保薦人自行決定批准的情況下，信託未來可以實施贖回計劃。然而，由於信託基金不相信美國證券交易委員會會在此時受理豁免規則的申請，以便運作正在進行的贖回計劃，信託基金目前無意尋求美國證券交易委員會監管部門的批准來運作正在進行的贖回計劃。即使將來尋求這種救濟，也不能保證何時給予這種救濟，或者是否會給予這種救濟。如果該等寬免獲得批准，而保薦人批准贖回計劃，則該等股份將可根據信託協議及相關參與者協議的規定贖回。雖然保薦人無法確切地預測贖回計劃的實施將對股票的交易價格產生什麼影響(如果有的話)，但這將允許授權參與者利用當股票的市場價值偏離信託的ZEC價值時產生的套利機會，減去信託的費用和其他負債，這可能會降低股票在OTCQX交易時相對於該價值的溢價，或導致股票以低於該價值的價格交易，這有時是相當大的。

截至2023年12月31日，每股約佔0.0857 ZEC。初始籃子中的每一股約代表0.1ZEC。由於轉讓或出售信託的ZEC以支付保薦人的費用和任何額外的信託費用，創建一籃子ZEC所需的ZEC數量預計將繼續隨着時間的推移而逐漸減少。除非在解散時，否則信託不會接受或分配現金以換取籃子。授權參與者只能在根據證券法豁免註冊的交易中向其他投資者出售他們從信託購買的股票。關於與無法獲得贖回計劃有關的風險的討論，見“項目1A”。風險因素-與信託和股份有關的風險因素-由於規則144規定的持有期、缺乏持續的贖回計劃以及信託不時停止創建的能力，沒有套利機制來保持股票的價值與指數價格密切相關，並且股票歷史上的交易價格遠高於每股資產淨值或大幅折讓“和”第1A項。風險因素--與信託和股份有關的風險因素--對轉讓和贖回的限制可能導致股份價值的損失。

保薦人將在每個營業日紐約時間下午4：00或在可行的情況下儘快確定信託的資產淨值。保薦人還將確定每股資產淨值，即資產淨值除以流通股數量。保薦人在確定信託資產淨值及每股資產淨值後，將於每個營業日在信託網站www.grayscale.com/crypto-products/grayscale-zcash-trust/，上儘快公佈信託的資產淨值及每股資產淨值。見“--ZEC的估值和資產淨值的確定”。

該信託的資產僅包括ZEC、附帶權利、IR虛擬貨幣、出售ZEC所得款項、附帶權利及IR虛擬貨幣，以待使用該等現金支付額外信託開支或向股東分派，以及信託根據信託協議以外的任何協議(信託協議除外)享有的任何信託權利。每股股份代表信託各項資產中減去信託開支及其他負債(包括應計但未支付的費用及開支)的比例權益(按已發行股份總數計算)，減去信託開支及其他負債。發起人預計，股票的市場價格將隨着時間的推移而波動，以迴應ZEC的市場價格。此外，由於股份反映的是信託估計的應計但未支付的費用，隨着信託的ZEC用於支付信託的費用，份額所代表的ZEC的數量將隨着時間的推移而逐漸減少。信託預計不會將其可能持有的任何附帶權利或IR虛擬貨幣考慮在內，以確定信託的資產淨值或每股資產淨值。

ZEC定價信息可從各種金融信息服務提供商或Zash Network信息網站(如coinmarket cap.com)24小時獲得。現貨價格和買賣價差也可以直接從數字資產交易平臺獲得。截至2023年12月31日，該指數的成分股數字資產交易平臺為Coinbase、Gemini和Kraken。指數提供商可酌情在未來將數字資產交易平臺刪除或添加到指數中。股票的市場價格將從各種來源獲得，包括經紀公司、信息網站和其他信息服務提供商。此外，在每個工作日，信託公司的網站將提供股票的定價信息。

該信託基金的發起人是GrayScale Investments，LLC，這是一家特拉華州的有限責任公司，成立於2013年5月29日，是數字貨幣集團(DCG)的全資子公司。贊助商的主要營業地點是康涅狄格州斯坦福德06902號港灣大道290號4樓，電話號碼是(212)6681427。根據特拉華州有限責任公司法和保薦人的管理文件，DCG作為保薦人的唯一成員，不會僅僅因為是保薦人的唯一成員而對保薦人的債務、義務和責任負責。

保薦人既不是在美國證券交易委員會註冊的投資顧問，也不是在商品期貨交易委員會註冊的商品池經營者，也不會以這兩種身份就信託行事，保薦人向信託提供的服務將不受投資顧問法案或中國商品期貨交易委員會的監管。

保薦人安排了OTCQX股票的信託和報價的創建。作為從信託收取保薦人費用的部分對價，保薦人有義務支付保薦人支付的費用。發起人還支付了信託組織的費用和最初出售股份的費用。

根據信託協議的規定，保薦人一般負責信託的日常管理。這包括(I)代表信託為投資者準備和提供定期報告和財務報表，(Ii)處理訂單以創建籃子，並與託管人和轉讓代理協調此類訂單的處理，(Iii)計算和公佈每個營業日截至紐約時間下午4點的信託資產淨值和每股資產淨值，或在可行的情況下儘快計算和公佈資產淨值，(Iv)選擇和監測信託的服務提供商，並不時聘請額外的、後續或替代的服務提供商，(V)指示託管人轉讓信託的ZEC，如有需要支付保薦人費用及任何額外信託開支，(Vi)於信託解散時，將信託的剩餘ZEC、附帶權利及IR虛擬貨幣或出售該等貨幣的現金收益分配予股份記錄持有人及(Vii)建立公認會計準則估值的主要市場。此外，如果ZCash網絡中存在分支，之後存在爭議，即從該分支產生的哪個網絡是Zash網絡，則贊助商有權選擇其善意地認為是Zash網絡的網絡，除非此類選擇或授權與信託協議衝突。

保薦人並不存儲、持有、保管或控制信託的ZEC，而是與託管人簽訂了託管人協議，以促進信託的ZEC的安全。

如果繼承人在轉讓時承擔了保薦人根據信託協議承擔的所有義務，則保薦人可以將其全部或幾乎所有資產轉讓給經營保薦人業務的實體。在這種情況下，保薦人將被免除信託協議項下的所有進一步責任。

保薦人的費用由信託支付給保薦人，作為根據信託協議提供的服務的補償，並作為保薦人同意支付保薦人支付的費用的部分對價。見“-開支；ZEC的銷售額”。

保薦人可自行決定選擇不同的指數供應商，選擇指數供應商提供的不同指數價格，通過使用上文“-ZEC行業和市場概覽-ZEC價值-指數和指數價格-當指數價格不可用時指數價格的確定”中所述的級聯規則集來計算指數價格，或隨時更改上述級聯規則集。

自2022年10月3日起，保薦人已與保薦人的全資子公司、信託的關聯公司和關聯方GrayScale Securities，LLC(特拉華州有限責任公司)簽訂了分銷和營銷協議(“分銷和營銷協議”)，以協助保薦人分發股份，為信託制定持續的營銷計劃，準備有關股票的營銷材料，包括信託網站上的內容，以及執行信託的營銷計劃。

於2022年10月3日，就與GrayScale Securities訂立分銷及營銷協議一事，保薦人與Genesis Global Trading，Inc.(“Genesis”)同意終止保薦人Trust and Genesis於2019年11月15日訂立的分銷及營銷協議，根據該協議，Genesis協助保薦人分配股份，詳情見“獲授權參與者”。因此，自2022年10月3日起，Genesis不再擔任信託股份的分銷商和營銷商。

贊助商已與CoinDesk Indices，Inc.簽訂指數許可協議，指數提供者，規管保薦人使用指數計算指數價格。指數提供者可調整指數的計算方法，而無須通知信託或其股東或取得其同意。根據指數許可協議，保薦人向指數提供者支付月費及根據信託資產淨值計算的費用，作為其向保薦人許可指數相關知識產權的代價。指數許可協議的初始期限為2022年2月1日至2024年2月29日（以較晚者為準）及根據指數許可協議籤立的任何訂單所載的最後日期。於2023年6月20日，保薦人與指數提供商訂立指數許可協議的修訂，以將指數許可協議的初步年期由2024年2月29日延長至2025年2月28日。此後，指數許可協議將每年自動續期，除非提供不續期通知。倘出現重大違約，且在首次書面通知後三十日內仍未解決，則任何一方可發出書面通知終止索引許可協議。此外，在若干情況下，任何一方均可於發出通知後立即終止指數許可協議，包括另一方（i）無力償債、破產或類似事件或（ii）違反對任何一方根據指數許可協議履約的能力產生重大不利影響的資金轉移、税務或交易法規。

根據信託協議，特拉華州信託公司擔任該信託的特拉華州受託人。受託人的主要辦公室位於特拉華州威爾明頓小瀑布大道251號，郵編：19808。受託人與保薦人無關。信託協議的副本可在上述保薦人的主要辦事處查閲。

受託人被委任為特拉華州信託的受託人，唯一目的是為了滿足DSTA第3807(A)條的要求，即信託至少有一名受託人的主要營業地點在特拉華州。受託人的職責將限於(I)接受送達特拉華州信託的法律程序，以及(Ii)執行特拉華州受託人根據DSTA必須向特拉華州國務卿提交的任何證書的執行。在法律或衡平法上，受託人對信託或股東負有責任(包括受託責任)及其相關責任的範圍內，該等責任及責任將由信託協議明文規定的受託人責任及法律責任取代。受託人將沒有義務監督保薦人、轉讓代理、託管人或任何其他人的作為或不作為，也不承擔任何責任。

受託人(無論以受託人或個人身份)或受託人的任何董事高級職員或控股人士均不是股份發行人、董事高級職員或控股人士，亦不承擔任何責任。受託人在發行和出售股份方面的責任僅限於受託人在信託協議中規定的明示義務。

受託人並無編制或核實本年報或任何其他文件中與出售或轉讓股份有關的任何資料、披露或其他聲明，亦不會對該等資料、披露或其他聲明負責。信託協議規定，受託人對信託的任何ZEC或其他資產的真實性、可執行性、可收集性、價值、充分性、位置或存在概不負責。見“-信託協議説明”。

受託人可以在向信託公司發出至少180天的通知後辭職。受託人將由保薦人賠償，並由保薦人及信託就信託的成立、運作或終止，或根據信託協議履行其職責而招致或產生的任何開支作出賠償，但如該等開支是受託人嚴重疏忽、故意失當或失信所致，則屬例外。保薦人有權更換受託人。

大陸股票轉讓信託公司是特拉華州的一家公司，根據轉讓代理和服務協議的條款和規定，作為信託的轉讓代理。轉移代理公司的主要辦公室位於道富銀行1號，30層，New York 10004。轉讓代理和服務協議的副本可在本協議中指定的贊助商的主要辦事處查閲。

轉讓代理主要以賬簿記賬的形式持有股份。贊助商指示轉讓代理將創建籃子的數量記入投資者的貸方，授權參與者代表該投資者提交創建訂單。轉移代理將發出創建籃子。轉讓代理還將協助準備股東帳目和税務報表。

保薦人將賠償轉讓代理並使其不受損害，轉讓代理將不會因善意拒絕其認為不適當或未經授權的轉讓而承擔任何責任。

授權參與者必須與贊助商和信託簽訂“參與者協議”，以管理其訂單的下達以創建籃子。《參與者協議》規定了創建籃子和交付創建所需的ZEC的程序。參與者協議表的副本可在本協議中指定的贊助商的主要辦事處查閲。

每名獲授權參與者必須(I)為註冊經紀交易商，(Ii)與保薦人訂立參與者協議，及(Iii)擁有託管人所知的ZEC錢包地址，該地址屬於獲授權參與者或另一受聘採購數碼資產的實體(任何該等代表，“流動資金提供者”)。可以從贊助商那裏獲得當前授權參與者的名單。在2022年10月3日之前，DCG的註冊經紀交易商及全資附屬公司Genesis(以“獲授權參與者”的身份)是唯一獲授權參與者，並與保薦人及信託訂立參與者協議。

自2022年10月3日起，保薦人與GrayScale Securities簽訂了參與者協議，據此，GrayScale Securities已同意擔任信託的授權參與者，並於2019年1月11日終止了與Genesis之間的參與者協議，該協議規定了設立股份的程序。因此，自2022年10月3日起，Genesis停止擔任該信託的授權參與者，但在2022年10月3日至2023年9月12日期間擔任GrayScale Securities的流動性提供者。

截至本年度報告發布之日，灰階證券是唯一的代理授權參與者。贊助商打算在未來聘請更多與信託基金無關的授權參與者。

任何獲授權參與者均無義務或責任向保薦人或信託基金出售或轉售股份。

Coinbase託管信託公司是《紐約銀行法》第100條規定的受託人，也是《投資顧問法》第206(4)-2(D)(6)條規定的合格託管人。託管人獲授權根據信託協議及根據託管人協議的條款及規定擔任信託的託管人。保管人的主要辦公室位於公園大道南200號，Suit1208，New York，NY 10003。保管人協議的副本可在保薦人在此指定的主要辦事處查閲。

根據託管人協議，託管人控制和保護信託的“數字資產賬户”，這是一個獨立的託管賬户，用於存儲私鑰，允許代表信託轉讓信託的ZEC的所有權或控制權。託管人的服務(I)允許ZEC從公共區塊鏈地址存入信託的數字資產賬户，以及(Ii)允許信託或保薦人將ZEC從信託的數字資產賬户提取到信託或保薦人控制的公共區塊鏈地址(“託管服務”)。數字資產帳户使用脱機存儲或“冷”存儲機制來保護信託的私鑰。術語冷存儲是指一種保護方法，通過該方法，對應於數字資產的私鑰從互聯網斷開連接和/或完全刪除。

託管人將從信託的數字資產賬户中提取支付信託費用所需的ZEC數量。

根據託管人協議，託管人和信託雙方同意就託管人或信託(視屬何情況而定)違反託管人協議、託管人或信託(視屬何情況而定)違反託管人協議、託管人協議中的任何陳述或擔保不準確、信託違反或託管人明知違反任何法律而引起或與之相關的任何第三方索賠或第三方要求(包括合理和有文件記錄的律師費和任何罰款、費用或處罰)向另一方作出賠償並使其不受損害，規則或條例，或任何第三方的權利，除非此類索賠直接源於另一方的嚴重疏忽、欺詐或故意不當行為。此外，信託已同意就信託放棄的任何附帶權利或IR虛擬貨幣以及與其有關或因此而產生的任何税務責任向託管人作出賠償。

託管人及其關聯公司可以不時地為自己的賬户購買或出售ZEC，並作為其客户的代理或為自己的賬户購買股票。儘管如此，數字資產賬户中的ZEC不被視為託管人的一般資產，並且不能與託管人持有的任何其他數字資產混合。託管人是信託的受託人和託管人，數字資產賬户中的ZEC被視為受託資產，在任何時候都是信託的財產。

保薦人或信託可要求保管人遞交一份由正式授權人員簽署的證書，以證明保管人在保管人協議中所作的所有陳述和保證在該證書日期當日及截至該日期均屬真實及正確，並在上一年度均屬真實及正確。此外，託管人已同意允許信託基金和保薦人採取任何必要步驟，以核實是否有令人滿意的內部控制制度和程序到位，並訪問和檢查託管人持有硬幣的系統。

託管人辭去託管人職務的，保薦人可以指定另一託管人或替代託管人，並代表信託與該託管人訂立託管協議。此外，保薦人和信託基金可隨時使用由Coinbase託管信託公司以外的實體提供的ZEC託管服務或類似服務，而無需事先通知Coinbase託管信託公司。

數字資產和數字資產交易在區塊鏈上記錄和驗證，區塊鏈是數字資產網絡的公共交易分類賬。每個數字資產區塊鏈都充當此類數字資產所有單位的所有權記錄，即使在某些保護隱私的數字資產的情況下，交易本身也是不可公開查看的。記錄在區塊鏈上的所有數字資產都與公共區塊鏈地址相關聯，也稱為數字錢包。可以使用對應的私鑰來訪問和傳輸在特定公共區塊鏈地址處持有的數字資產。

公共地址及其對應的私鑰由保管人在法拉第籠子內的安全位置的祕密密鑰生成儀式中生成，法拉第籠子是用於阻止電磁場從而減輕攻擊的圍欄。保管人使用量子隨機數生成器來生成公鑰和私鑰對。

私鑰一旦生成，就會被加密，分成“碎片”，然後進一步加密。密鑰生成儀式後，所有用於生成私鑰的材料，包括計算機，都將被銷燬。所有的密鑰生成儀式都是離線進行的。除了託管人之外，任何一方都不能訪問該信託的私鑰碎片，包括該信託本身。

私鑰碎片在地理上分佈在世界各地的安全保險庫中，包括美國。安全金庫的位置可能會定期改變，出於安全目的，保管人將對其保密。

數字資產帳户使用脱機存儲或“冷存儲”機制來保護信託的私鑰。術語冷存儲是指一種保護方法，通過該方法，對應於數字資產的私鑰從互聯網斷開連接和/或完全刪除。私鑰的冷存儲可以包括將這樣的密鑰保存在非聯網(或氣隙)的計算機或電子設備上，或者將私鑰存儲在存儲設備(例如，USB拇指驅動器)或打印介質(例如，紙莎草紙、紙或金屬物體)上。數字錢包可以接收數字資產的存款，但在沒有使用數字資產的相應私鑰的情況下不可以發送數字資產。為了從其中將私鑰保存在冷存儲器中的數字錢包發送數字資產，要麼必須從冷存儲器中檢索私鑰並將其輸入到在線的或熱的數字資產軟件程序中以對交易進行簽名，要麼必須將未簽名的交易傳送到COLD服務器，在冷服務器中私鑰被保持以供私鑰簽名，然後被傳送回在線數字資產軟件程序。在這一點上，數字錢包的用户可以轉移其數字資產。

託管人是根據託管人協議的條款和規定託管信託的私鑰的託管人。從數字資產賬户轉賬需要特定的安全程序，包括但不限於多個加密的私鑰碎片、用户名、密碼和兩步驗證。託管人持有的多個私鑰碎片必須組合在一起，以重新構成私鑰以簽署任何交易，以便轉移信託的資產。私鑰碎片在地理上分佈在世界各地的安全保險庫中，包括美國。

因此，如果任何一個安全保管庫被破壞，此事件將不會對Trust訪問其資產的能力產生任何影響，但可能會延遲操作，而使用一個或多個其他安全保管庫。這些安全程序旨在消除保護信託資產方面的單點故障。

在獲得監管機構批准以實施贖回計劃並獲得發起人授權的前提下，授權參與者從信託基金中存取ZEC以贖回籃子的過程將遵循相同的一般程序

將ZEC轉讓給信託，由授權參與者創建籃子，但只能反過來。請參閲“-創建共享的説明”。

於2022年10月3日前，創世紀為股份的分銷商及營銷商。自2022年10月3日起，Grayscale Securities為股份的分銷商及營銷商，而Genesis不再擔任信託股份的分銷商及營銷商。Grayscale Securities是美國證券交易委員會的註冊經紀交易商，也是FINRA的成員。

作為分銷商和營銷商，Grayscale Securities協助發起人為信託制定持續的營銷計劃;準備有關股份的營銷材料，包括信託網站www.grayscale.com/crypto-products/grayscale-zcash-trust/上的內容;以及執行信託的營銷計劃。Grayscale Securities是保薦人的關聯公司。

贊助商已經與GrayScale證券公司簽訂了分銷和營銷協議。贊助商未來可能會聘請更多或繼任的分銷商和營銷員。

根據信託協議，信託獲授權設立及發行無限數目的股份。股份將僅以籃子（籃子等於100股股份）的形式發行。股份指信託之零碎不可分割實益權益及擁有權單位，並無面值。股票在OTCQX上市，股票代碼為“ZCSH”。

這些股份不代表傳統的投資，不應被視為類似於經營有管理層和董事會的商業企業的公司的“股份”。股東將不會擁有通常與公司股份所有權相關的法定權利。每股股份均可轉讓、已繳足股款及無須評估，並使持有人有權就股東根據信託協議可表決的有限事項投票。例如，股東無權選舉或罷免董事，也不會獲得股息。除以下討論外，該等股份並不賦予其持有人任何兑換或優先購買權，或任何贖回權或分派權。

股東不參與信託基金的管理或控制。根據信託協議，股東的投票權有限。例如，如果發起人退出，多數股東可以選舉和任命一名繼任發起人來執行信託事務。此外，任何對股東利益有重大不利影響的信託協議修訂，須經最少過半數(超過50%)的股份(不包括保薦人或其聯屬公司持有的任何股份)投票方可作出。然而，保薦人可全權酌情對信託協議進行任何其他修改，而無需股東同意，但保薦人須提前20天通知任何此類修改。

根據信託協議的條款，信託可以現金或實物的形式對股份進行分派，包括以信託為方便其股東獲得任何附帶權利或IR虛擬貨幣所必需或允許的形式。

此外，如果信託終止並清算，則發起人將向股東分配清算現金收益的任何金額，該金額是在清償信託的所有未償還債務併為適用的税收、其他政府收費和發起人確定的或有或未來債務建立儲備後剩餘的。見“-信託成立説明-信託終止”。於過户代理就分派而訂定的記錄日期登記在冊的股東，將有權按比例收取任何分派。

根據信託協議的條款，透過持有股份，股東將被視為同意保薦人可安排信託委任一名代理人(以該身份獲委任的任何人士，“代理人”)代表彼等就任何附帶權利及/或IR虛擬貨幣的分派行事，前提是保薦人真誠地決定該項委任是合理必要的或符合信託及股東的最佳利益，以促進任何附帶權利及/或IR虛擬貨幣的分派。保薦人可促使信託基金指定GrayScale Investments，LLC(以保薦人身份以外的身份行事)或其任何附屬公司以這種身份行事。

任何獲委任以協助分發附帶權利及/或IR虛擬貨幣的代理商，將代表登記在冊的股東就有關分發收取附帶權利及/或IR虛擬貨幣的實物分發，並在收到該等分發後，全權酌情決定是否及何時代表記錄日期股東出售已分發的附帶權利及/或IR虛擬貨幣，而無需信託或保薦人以信託保薦人的身份作出任何指示。如果代理人能夠做到這一點，它將把現金收益匯給記錄日期的股東。不能保證代理商可能變現的任何附帶權利和/或IR虛擬貨幣的價格，並且在代理商進行任何出售後，附帶權利和/或IR虛擬貨幣的價值可能會增加或減少。

根據信託協議委任的任何代理人將不會因其作為代理人的角色而獲得任何補償。然而，任何代理將有權從記錄日期股東那裏從分配的附帶權利和/或IR虛擬貨幣中獲得一筆金額的附帶權利和/或IR虛擬貨幣，其公平市價總額等於代理作為記錄日期股東的代理活動而產生的行政和其他合理費用的金額，包括代理與該等附帶權利和/或IR虛擬貨幣的任何分銷後銷售相關的費用。

保薦人目前希望促使信託基金任命GrayScale Investments，LLC作為代理人，除以保薦人身份行事外，促進向股東分發附帶權利和/或IR虛擬貨幣。自記錄日期起，信託無權收到任何已分發的附帶權利和/或IR虛擬貨幣或其處置的任何信息，股東、其代理人或任何其他人。

信託在發起人確定的時間和期間內創建股票，但只能在一個或多個完整的籃子中創建。一籃子等於100股。截至2023年12月31日，每股約佔0.0857 ZEC。請參閲“-創建共享的説明。”創建一籃子貨幣需要將在創建貨幣籃子之前的一個份額所代表的ZEC數量乘以100交付給信託基金。信託可能會出於各種原因，包括與叉子、空投和其他類似事件有關的原因，不時停止創作，包括延長時間。

目前不允許贖回股份，信託基金也無法贖回股份。在獲得美國證券交易委員會的監管批准和保薦人自行決定批准的情況下，信託未來可以實施贖回計劃。然而，由於信託基金不相信美國證券交易委員會會在此時受理豁免規則的申請，以便運作正在進行的贖回計劃，信託基金目前無意尋求美國證券交易委員會監管部門的批准來運作正在進行的贖回計劃。

即使將來尋求這種救濟，也不能保證何時給予這種救濟，或者是否會給予這種救濟。如果此類減免獲得批准，保薦人批准贖回計劃，則只能根據信託協議和相關參與者協議的規定贖回股份。見“第1A項。風險因素-與信託和股份有關的風險因素-由於根據規則144的持有期，缺乏持續的贖回計劃，以及信託有能力不時停止創建，因此沒有套利機制來保持股票的價值與指數價格密切相關，並且股票的交易歷史上一直大幅溢價或大幅折讓每股資產淨值，“”第1A項。風險因素-與信託及股份有關的風險因素-由於OTCQX與數碼資產交易平臺市場之間的非現行交易時間，股份的交易價格可能為、高於或低於信託的每股資產淨值。風險因素--與信託和股份有關的風險因素--對轉讓和贖回的限制可能導致股份價值的損失。

私募購買的股票是受限證券，不得轉售，除非是根據證券法和州證券法豁免註冊的交易，任何此類交易都必須得到保薦人的批准。在決定是否批准時，保薦人將特別考慮證券法和任何其他適用法律下規則144的條件是否得到滿足。任何未經保薦人自行決定同意而出售股份的企圖均屬無效。從頭算.

根據規則144，從信託基金購買的所有股票至少有六個月的持有期。

該信託每兩週彙總一次由信託的非關聯公司在第144條規定的必要持有期內持有的股份，以評估第144條的轉讓限制圖例是否可以刪除。任何有資格刪除規則144轉讓限制圖例的股份都會提交給外部律師，他們可以指示轉讓代理刪除轉讓

來自股票的限制圖例，允許股票隨後不受限制地轉售，包括在OTCQX美國高級市場上。外部律師要求作出某些陳述，條件是：

此外，由於信託協議禁止在未經保薦人事先書面同意的情況下轉讓或出售股份，保薦人必須提供書面同意，明確表示其不可撤銷地同意轉讓和轉售股份。一旦轉讓限制圖例從股份中刪除，保薦人對該股份的轉讓提供了書面同意，未來該特定股份的轉讓就不需要保薦人的同意。

股份主要由轉讓代理以賬簿記賬的形式持有。贊助商或其代表將指示轉讓代理將創作籃子的數量計入適用的授權參與者。轉移代理將發出創建籃子。轉賬將按照證券業的標準慣例進行。保薦人可自行決定在有限的情況下，促使信託以證書形式發行股票。

保薦人可酌情指示轉讓代理宣佈已發行股票數量的拆分或反向拆分，並對組成一籃子的股票數量進行相應更改。例如，如果保薦人認為股票在二級市場的每股價格在理想的交易價格範圍之外上漲或下跌，它可以宣佈這種拆分或反向拆分。

以下是信託文件的重要條款的描述，這些條款涉及通過在不受證券法登記要求的私募交易中出售定期設立信託的股份。

信託文件還規定了贖回股票的程序。然而，信託基金目前不執行贖回計劃，股票目前不可贖回。在獲得美國證券交易委員會的監管批准和保薦人自行決定批准的情況下，信託未來可以實施贖回計劃。

由於信託基金不相信美國證券交易委員會會在此時受理豁免規則的申請，以便運作持續的贖回計劃，因此信託基金目前無意尋求美國證券交易委員會的監管批准，以運作持續的贖回計劃。

信託將不時向授權參與者發行股票，但僅限於一個或多個籃子(一個籃子是100股的一組)。信託不會發行籃子中的一小部分。創建籃子的條件是向信託交付或由信託分配每一籃子所代表的完整和小數ZEC的數量，該數量是通過以下方式確定的：(X)在創建訂單的交易日下午4：00信託擁有的ZEC數量，減去代表信託應計但未支付的費用和支出的美元價值的ZEC數量(使用當時的指數價格轉換，並進位到小數點後第八位)，除以(Y)當時已發行的股份數目(以所得的商計算為一億分之一的ZEC(即進位到小數點後第八位))，並將該商數乘以100(“籃子數量”)。所有關於籃子金額計算的問題將由贊助商最終決定，並將是最終的，並對所有對信託感興趣的人具有約束力。籃子數量乘以正在創建的籃子數量是“總籃子數量”。隨着信託的ZEC被用於支付信託的費用，由份額代表的ZEC的數量將隨着時間的推移而逐漸減少。截至2023年12月31日，每一股代表

大約0.0857 ZEC。關於每一股代表的ZEC數量的信息每天都會在信託的網站上公佈，網址是：www.grayscale.com/crypto-products/grayscale-zcash-trust/.

授權參與者是唯一可以下訂單創建籃子的人。每名獲授權參與者必須(I)為註冊經紀交易商，(Ii)與保薦人訂立參與者協議，及(Iii)擁有託管人認為屬於獲授權參與者或流動資金提供者的ZEC錢包地址。獲授權參與者可為其本身的帳户行事，或為與獲授權參與者訂立認購協議的投資者(每名該等投資者，“投資者”)擔任代理人。與授權參與者簽訂認購協議的投資者通過向授權參與者提交購買訂單並以美元或ZEC支付認購金額來認購股票。

投資者可以現金或ZEC支付認購金額。如果投資者以現金支付認購金額，授權參與者或流動資金提供者在數字資產市場購買ZEC，或在授權參與者或流動資金提供者已經持有ZEC的範圍內，授權參與者或流動資金提供者可將該ZEC貢獻給信託。取決於投資者是在下午4：00之前還是之後將現金電匯給授權參與者根據紐約時間，投資者的股票將基於同一交易日或下一個營業日的資產淨值創建，在此期間ZEC的任何價格波動的風險將由授權參與者或流動性提供商承擔。授權參與者將獲得信託基金的股份，然後這些股份將登記在投資者的名下。如果投資者以ZEC支付認購金額，投資者將把該ZEC轉讓給授權參與者或流動資金提供者，後者將以實物形式將該ZEC捐贈給信託，並獲得信託的股份，然後這些股份將登記在投資者的名下。為免生疑問，在任何一種情況下，獲授權參與者將就ZEC向信託基金出資以換取股份的事宜擔任投資者的代理人。

《參與者協議》規定了創建籃子和交付此類創建所需的全部和部分ZEC的程序。贊助商和相關授權參與者可修改《參與者協議》及其所附的相關程序。根據參與者協議，保薦人同意賠償每個授權參與者的某些責任，包括證券法下的責任。

授權參與者不向信託支付與創建籃子相關的交易費，但可能會有與ZCash Network對ZEC的轉讓進行驗證相關的交易費。將ZEC存入信託以換取籃子的授權參與者或流動資金提供者將不會從保薦人或信託獲得任何費用、佣金或其他形式的補償或任何形式的誘因，且該等人士對保薦人或信託沒有任何義務或責任以達成任何股份的出售或轉售。

以下有關創建籃子程序的描述僅為摘要，股東應參考信託協議的相關條款和參與者協議的形式瞭解更多詳細信息。

在任何工作日，授權參與者可以在紐約時間下午4：00之前向贊助商訂購一個或多個創作籃子，贊助商將接受或拒絕。通過下創建訂單，授權參與者同意將籃子總金額從託管人已知屬於授權參與者或流動性提供者的ZEC錢包地址轉移到數字資產賬户。

贊助商在下相關創作訂單的工作日接受(或拒絕)所有創作訂單。如果創建訂單被接受，贊助商將在同一工作日(即交易日期)計算籃子總金額，並將籃子總金額傳達給授權參與者。授權參與者或流動性提供者必須在交易日不遲於紐約時間下午6：00將貨幣籃子總額轉移到信託基金。在信託收到ZEC之前，ZEC的交付、所有權和保管的費用和風險將完全由授權參與者或流動資金提供者承擔。

託管人收到籃子總金額後，轉讓代理將在不遲於交易日紐約時間下午6點之前將股票數量貸記到授權參與者代表其下單的投資者的賬户。然後，授權參與者可以將股票直接轉讓給相關投資者。

在轉讓代理的轉讓賬簿關閉期間，或如果發起人或其代表無法控制的情況使得處理此類創建命令在所有實際目的上都不可行，則在任何時間段內，可以全面暫停或拒絕就特定請求的創建創建股票。發起人可以拒絕訂單，或者在接受訂單後，可以

如果(I)訂單沒有以參與者協議中所述的適當形式提交，(Ii)籃子總金額的轉移來自託管人已知屬於授權參與者或流動資金提供者的ZEC錢包地址以外的帳户，或(Iii)律師認為履行訂單可能是非法的，則通過拒絕訂單總額來取消訂單。贊助商或其代表不對暫停、拒絕或接受任何創作訂單或總籃子金額承擔任何責任。

特別是，在信託收到與叉子、空投或類似活動相關的任何附帶權利和/或IR虛擬貨幣後，贊助商將暫停創作，直到它能夠促使信託出售或分發該等附帶權利和/或IR虛擬貨幣。

贊助商或其代表不對暫停、拒絕或接受任何創作訂單或總籃子金額承擔任何責任。

授權參與者應負責適用於創建籃子的任何轉讓税、銷售税或使用税、印花税、記錄税、增值税或類似税收或政府收費，無論此類税收或收費是否直接向授權參與者徵收，並同意，如果法律要求贊助商或信託支付任何此類税款，以及任何適用的罰款、附加税或利息，則同意賠償贊助商和信託。

發起人將根據信託文件的相關規定對信託持有的ZEC進行評估，並確定信託的資產淨值。以下是信託文件的重要條款的描述，因為它們與信託的ZEC和資產淨值計算有關，這些計算是使用非公認會計準則方法計算的，不在信託的財務報表中使用。

在每個營業日紐約時間下午4點，或在可行的情況下儘快(“評估時間”)，保薦人將評估信託持有的ZEC，並計算和公佈信託的資產淨值。為了計算資產淨值，保薦人將：

如果保薦人確定用於確定指數價格的主要方法不是評估信託公司ZEC的適當基礎，保薦人將使用“-ZEC行業和市場概覽-ZEC價值-指數和指數價格”中描述的級聯規則集。此外，如果信託持有任何附帶權利和/或IR虛擬貨幣，保薦人可以酌情將該等附帶權利和/或IR虛擬貨幣的價值計入資產淨值的確定中，前提是保薦人真誠地確定了為該等附帶權利和/或IR虛擬貨幣分配客觀價值的方法。目前，信託預計不會將其可能持有的任何附帶權利或IR虛擬貨幣考慮在內，以確定資產淨值或每股資產淨值。

保薦人將於釐定後於切實可行範圍內儘快在信託網站上公佈指數價格、信託資產淨值及每股資產淨值。如每股資產淨值及每股資產淨值是使用該評估時間的指數價格以外的每股淨資產淨值計算，則信託網站上的公佈將註明所採用的估值方法及計算所得的每股淨資產淨值。

在Zash網絡出現硬分支的情況下，贊助商將在信託協議條款允許的情況下，善意地決定在Zash網絡的一組不兼容的分支中，哪個點對點網絡被普遍接受為ZEC的網絡，因此應被視為信託的適當網絡。贊助商的決定將基於當時的各種相關因素，包括(但不限於)：(I)贊助商對ZEC核心開發商、用户、服務、企業、礦工和其他羣體的期望的信念，以及(Ii)對Zash Network的實際持續接受、對其的採礦權以及社區對Zash Network的參與。

股東可以依賴發起人提供的任何評估。贊助商的決定將根據其合理獲得的信息做出善意的決定，保薦人不對其中包含的任何錯誤負責。發起人不對授權參賽者、股東或其他任何人因判斷錯誤承擔責任。然而，上述責任免除不會保護保薦人免於因嚴重疏忽、故意不當行為或在履行其職責時不守信用而產生的任何責任。

信託基金的唯一普通經常性費用預計是贊助商的費用。保薦人的費用將以美元計算，按紐約時間每天下午4：00信託資產淨值費用基礎金額的2.5%的年率計算；條件是，對於非營業日的一天，計算將基於最近一個營業日的資產淨值費用基礎金額減去該最近營業日以及該最近營業日之後和相關計算日期之前的應計和未支付的保薦人費用。每項每日應計項目的這一美元金額將參照用於確定該等應計項目的相同指數價格轉換為ZEC。贊助商的費用在ZEC每月支付給贊助商。

信託向保薦人支付保薦人的費用。作為從信託收取保薦人費用的部分代價，根據信託協議，保薦人有義務承擔和支付信託在其正常事務過程中發生的所有費用和其他費用，不包括税款，但包括：(1)營銷費；(2)管理費(如果有)；(3)託管費和信託聘請的任何其他證券賣家的費用；(4)轉讓代理費；(5)受託人費用；(Vi)任何特定財政年度內與股票在任何二級市場上市、報價或交易有關的費用及開支(包括慣常的法律、市場推廣及審計費用及開支)；(Vii)普通過程法律費用及開支；(Viii)審計費；(Ix)監管費用，包括根據證券法或交易法登記股份的任何費用(如適用)；(X)印刷及郵寄費用；(Xi)維持信託網站的費用；和(Xii)適用的許可費(每一項都是贊助商支付的費用)，前提是任何符合額外信託費用資格的費用將被視為額外信託費用，而不是贊助商支付的費用。保薦人可隨時酌情決定在規定的時間內暫時免除保薦人的全部或部分信託費用。目前，保薦人不打算免除保薦人對信託基金的任何費用，在任何情況下，保薦人都不會決定一定會免除保薦人的費用。

贊助商的費用一般以ZEC支付。然而，如果信託在任何時間持有任何附帶權利和/或IR虛擬貨幣，信託也可以通過與保薦人訂立協議並將該等附帶權利和/或IR虛擬貨幣以根據該協議確定的價值轉讓給保薦人，向保薦人支付全部或部分保薦人費用。然而，只有在此類協議和轉讓與信託協議的條款沒有衝突的情況下，信託才可以使用附帶權利和/或IR虛擬貨幣來支付保薦人的費用。任何此類附帶權利和/或IR虛擬貨幣的價值將在公平的基礎上確定。信託目前預期，任何該等附帶權利及/或IR虛擬貨幣的價值將參考指數供應商提供的指數而釐定，或在沒有指數的情況下，參考“ZEC行業及市場概覽-ZEC價值-指數及指數價格”中所述的一套串聯規則來釐定。如果信託以附帶權利和/或IR虛擬貨幣全部或部分支付保薦人的費用，則用於支付此類付款的ZEC金額將相應減少。

在信託向保薦人支付保薦人費用後，保薦人可以選擇將支付保薦人費用時收到的ZEC、附帶權利和/或IR虛擬貨幣兑換成美元。贊助商將此類ZEC、附帶權利和/或IR虛擬貨幣兑換成美元的匯率可能與確定相關贊助商費用的匯率不同。對於贊助商在支付贊助商費用時收到的ZEC、附帶權利和/或IR虛擬貨幣兑換成美元而產生的任何費用和支出，信託不承擔責任。

在某些特殊情況下，信託可能產生一些非保薦人支付的非常、非經常性費用，包括但不限於：税收和政府費用；保薦人(或任何其他服務提供商)代表信託為保護信託或股東利益(包括與任何附帶權利和任何IR虛擬貨幣有關的)而提供的任何特別服務的費用和成本；託管人或其他代理人的任何賠償，

信託服務提供者或交易對手；於任何特定財政年度內與股份在任何二級市場上市、報價或買賣有關的費用及開支(包括法律、市場推廣及審計費用及開支)超過600,000元；以及非常法律費用及開支，包括與訴訟、監管執行或調查事宜有關的任何法律費用及開支(統稱“額外信託開支”)。如果產生額外的信託費用，信託公司將被要求通過出售或交付ZEC、附帶權利和/或IR虛擬貨幣來支付這些額外的信託費用。一般來説，保薦人將代表信託基金支付此類費用，而信託基金將通過向保薦人交付ZEC、附帶權利和/或IR虛擬貨幣來補償保薦人，金額相當於此類費用。當信託和保薦人代表信託出售或交付ZEC、附帶權利和/或IR虛擬貨幣時，他們通常不會與受權參與者、流動性提供者或其他受聯邦和州許可要求並維持旨在遵守AML和KYC法規的做法和政策的交易對手直接交易。

任何此類附帶權利和/或IR虛擬貨幣的價值將在公平的基礎上確定。信託目前預期，任何該等附帶權利及/或IR虛擬貨幣的價值將參考指數供應商提供的指數而釐定，或在沒有指數的情況下，參考“ZEC行業及市場概覽-ZEC價值-指數及指數價格”中所述的一套串聯規則來釐定。如果信託支付全部或部分附帶權利和/或IR虛擬貨幣的額外信託費用，則用於支付此類付款的ZEC金額將相應減少。有關ZEC、附帶權利和/或IR虛擬貨幣的銷售或其他處置的詳細信息，請參閲“-ZEC、附帶權利和/或IR虛擬貨幣的處置”。雖然發起人不能明確説明額外信託費用的頻率或大小，但發起人預計這種情況可能不會經常發生。

保薦人或其任何關聯公司只能報銷保薦人或該關聯公司代表信託墊付的任何費用的實際費用，該信託負責支付這些費用。此外，信託協議禁止信託向保薦人或該等聯營公司支付因以信託保薦人(或保薦人的聯屬公司)的身份為信託提供服務而產生的間接開支，例如高級人員和董事的薪金及附帶福利、租金或折舊、水電費及其他一般屬保薦人“間接開支”類別的行政項目。

為了促使信託支付保薦人的費用，保薦人將指示保管人(I)從數字資產賬户中提取ZEC、附帶權利和/或IR虛擬貨幣的數量，如上文“-費用；ZEC的銷售”中所述，相當於應計但未支付的保薦人費用和(Ii)在保管人根據其絕對酌情決定權決定的時間將該ZEC、附帶權利和/或IR虛擬貨幣轉移到保管人為保薦人為保薦人維護的賬户。此外，如果信託產生任何額外的信託費用，保薦人或其代表(I)將指示託管人從數字資產賬户ZEC、附帶權利和/或IR虛擬貨幣中提取必要的數量，以允許支付此類額外的信託費用，並且(Ii)可(X)促使信託按實際匯率將該ZEC、附帶權利和/或IR虛擬貨幣轉換為美元或其他法定貨幣，或(Y)當保薦人代表信託產生此類費用時，促使信託(或其代理人)交付此類ZEC，附帶權利和/或IR虛擬貨幣實物，在每一種情況下，數量可能是必要的，以允許支付該額外的信託費用。保薦人的費用和信託應付的額外信託費用一般將以ZEC支付。股東不得選擇支付其按比例承擔的額外信託費用份額，而不是通過信託交付或處置ZEC、附帶權利和/或IR虛擬貨幣來支付其份額的額外信託費用。假設信託是美國聯邦所得税的授予人信託，轉讓或出售ZEC、附帶權利和/或IR虛擬貨幣來支付信託的費用將是股東的應税事件。見“某些美國聯邦所得税後果--對美國持有者的税收後果”。

由於在ZEC中支付保薦人費用或出售ZEC以支付額外的信託費用(信託將產生與將ZEC轉換為美元相關的額外費用)，信託持有的ZEC的數量將減少，因此，在此期間，由一股代表的ZEC的數量將減少，信託的資產淨值也可能減少。同樣，由於使用附帶權利和IR虛擬貨幣來支付保薦人的費用和額外的信託費用，股票所代表的附帶權利和IR虛擬貨幣的數量(如果有)將會減少。因此，股東將承擔保薦人費用和任何額外的信託費用。新的ZEC存入數字資產賬户，以換取信託發行的額外新籃子，不會扭轉這一趨勢。

如果保薦人確定根據適用的法律或法規或與信託的終止和清算有關，需要出售信託的ZEC、附帶權利和/或IR虛擬貨幣，保薦人也將促使其出售。贊助商對因出售ZEC、附帶權利和/或IR虛擬貨幣而產生的折舊或損失概不負責。

ZEC、附帶權利或IR虛擬貨幣交付給保薦人或其他相關受款人以支付保薦人的費用或任何額外的信託費用，或出售以允許支付額外的信託費用的數量將隨時間變化

時間取決於信託的費用水平和信託持有的ZEC、附帶權利或IR虛擬貨幣的價值。見“-開支；ZEC的銷售額”。假設信託是用於美國聯邦所得税目的的授予人信託，信託為支付費用而交付或出售ZEC、附帶權利和IR虛擬貨幣的每一次都將是股東的應税事件。見“-某些美國聯邦所得税後果-對美國持有者的税收後果”。

下表説明，假設信託不使用任何附帶權利和/或IR虛擬貨幣支付任何款項，則信託支出的支付對三年內每股流通股所代表的ZEC數量的預期影響。它假定ZEC的唯一轉讓將是需要支付保薦人費用的轉讓，並且ZEC的價格和股票數量在所涵蓋的三年期間保持不變。該表未顯示任何額外信託費用的影響。任何額外的信託費用，如果發生，將加速減少每股所代表的ZEC的分數。此外，該表沒有顯示任何可能不時生效的贊助商費用減免的效果。

指數供應商對指數價格的釐定擁有獨家酌情權，並可不時更改指數價格的釐定方法。

以下是對信託協議的實質性條款的描述。信託協議確立了保薦人和受託人的角色、權利和義務。

都不是發起人和信託基金都為信託基金的ZEC提供保險。保薦人及其聯屬公司(每個“受保人”)將不對信託或任何股東因受保人的任何行動或不作為而蒙受的任何損失承擔責任，如果該受保人真誠地確定這樣的行為過程符合信託的最佳利益。然而，上述責任免除不會保護任何承保人免受其在履行職責時故意的不當行為、惡意或嚴重疏忽所造成的任何責任。

每名受保人將獲信託就其就受保人的信託活動而提出的任何申索而蒙受的任何損失、判決、法律責任、開支或所支付的款項作出彌償，但條件是：(I)受保人是代表信託行事或為信託提供服務，並已真誠地確定上述行為符合信託的最佳利益，而該等法律責任或損失並非欺詐、重大疏忽、不誠信所致，該受保人故意的不當行為或實質性違反信託協議，以及(Ii)任何此類賠償只能從信託的財產中追回。在某些情況下，任何支付給受補償方的金額都將預先支付。

保薦人實際上不受成文法和普通法對“受託人”施加的責任和限制的約束。相反，適用於保薦人的一般受託責任由《信託協議》界定並在範圍上加以限制。

根據特拉華州法律，如果股東在提起訴訟時是股東，並且(I)在有關交易時是股東，或(Ii)通過法律的實施或信託的管理文書從在有關交易時是股東的人那裏獲得股東地位，則股東可以提起衍生訴訟。此外，《特拉華州法定信託法》第3816(E)條明確規定，“實益所有人提起派生訴訟的權利可受法定信託的管理文書所規定的附加標準和限制(如果有的話)的約束，包括但不限於在法定信託中擁有特定實益權益的實益所有人加入提起派生訴訟的要求。”除適用法律的規定外，信託協議規定，除非兩名或以上股東(I)並非彼此的“聯屬公司”(定義見信託協議及下文)及(Ii)合共持有至少10.0%的流通股參與提起或維持該等訴訟、訴訟或其他法律程序，否則任何股東將無權、有權或授權代表信託提起或維持該等訴訟、訴訟或其他法律程序。信託選擇10.0%的所有權門檻是因為信託認為，根據市場先例，這是一個投資者會感到滿意的門檻。

本規定適用於以信託的名義提起的任何衍生訴訟，但根據聯邦證券法或其下的規則和法規提起的索賠除外，第7.4節不適用。由於這一額外要求，試圖以信託的名義提起衍生品訴訟的股東將被要求根據提出索賠之日以及此後整個訴訟、訴訟或訴訟期間的流通股數量，找到與其無關聯且擁有足夠股份以滿足10.0%門檻的其他股東。

“聯屬公司”在信託協議中的定義是指直接或間接擁有、控制或持有其10%或以上未償還有表決權證券的任何自然人、合夥企業、有限責任公司、法定信託、公司、協會或其他法人實體(每個人“個人”)；(Ii)其未償還有表決權證券的10%或以上由其直接或間接擁有、控制或持有並有權投票的任何人士；(Iii)任何直接或間接控制、由上述人士控制或共同控制的人士；(Iv)任何僱員、高管、董事、會員、(V)如該人是僱員、高級職員、董事、成員、經理或合夥人，則指以任何該等身分代其行事的任何人。

任何尋求提起派生訴訟的股東可通過將其擁有的股份數除以已發行股份總數來確定是否已達到提起派生訴訟所需的10.0%所有權門檻。股東可以通過查閲信託公司10-K表格的年度文件、10-Q表格的季度文件以及根據其中第3.02項報告未登記證券的銷售的8-K表格的當前報告，或根據信託協議第7.2和8.1條以及DSTA第3819(A)條隨時向保薦人索取已發行股票的總數，從而確定已發行股票的總數。由於信託是設保人信託，它只能發行一種證券，即股票。

信託基金在保薦人自行決定的時間和期限內定期發行股票。因此，為了維持維持衍生品訴訟所需的10.0%所有權門檻，股東可能需要在債權懸而未決期間增持股份或尋找更多股東。該信託在提交給美國證券交易委員會的年度和季度報告中公佈了截至每月底和截至每個季度末的流通股數量。信託基金還根據表格8-K第3.02項報告了未登記證券的銷售情況。股東可隨時監察流通股數目，以計算其所有權門檻，方法是查閲信託網站及美國證券交易委員會備案文件，並根據信託協議第7.2及8.1節隨時向保薦人索取任何日期的流通股數目。股東有機會隨時增持或找到其他股東，以在衍生品債權的整個期限內維持10.0%的門檻。股東可以通過聯繫需要向美國證券交易委員會提交附表13D或附表13G的股東或根據信託協議第7.2條和第8.1條以及《信託協議》第3819(A)條要求保薦人提供所有股東的姓名和最後為人所知的地址來達到這一目的。

發起人不知道有任何理由相信信託協議第7.4條根據州或聯邦法律是不可執行的。特拉華州衡平法院表示：“[t]DSTA在性質上是允許的，因此，允許信託通過其信託聲明來描述股東-原告必須遵守的附加標準和要求，以便以信託的名義進行衍生程序。Hartsel訴先鋒集團，特拉華州。CH.2011年6月15日。然而，只有有限的判例法來解決州和聯邦法律下類似7.4條的條款的可執行性，而且這一條款可能不會由另一個司法管轄區的法院或在其他情況下執行。

受益所有人可能有權在符合某些法律要求的情況下向聯邦法院提起集體訴訟，以執行他們根據聯邦證券法和美國證券交易委員會頒佈的規則和條例所享有的權利。因買賣其實益權益而蒙受損失的實益所有人，如因保薦人違反聯邦證券法的反欺詐規定而蒙受損失，則可向保薦人追回此類損失。

保薦人可以在法律或衡平法上起訴、辯護、和解或妥協其認為保護信託或股東利益所必需或適當的訴訟或索賠。發起人與此相關的費用(包括法律顧問的費用和支出)將是信託的費用，並被視為額外的信託費用。發起人將有權獲得代表信託基金支付的額外信託費用的報銷。

如果發起人被判定破產或無力償債，信託可以解散，並可以指定清算受託人終止和清算信託，並分配其剩餘資產。受託人將沒有義務指定繼任保薦人或承擔保薦人的職責，也不會因為信託終止或未終止而對任何人承擔任何責任。然而，如果提交了保薦人章程的解散或撤銷證書(在向保薦人發出撤銷通知之日後九十(90)天，保薦人章程仍未恢復)，或者保薦人的撤回、撤銷、裁決或承認破產或破產發生，持有至少多數(超過50%)股份的股東可以書面同意繼續信託事務，並在任何此類事件發生後九十(90)天內選擇一名或多名繼任保薦人。

受託人是信託協議下的受託人，必須滿足特拉華州信託法規第3807條的要求。然而，受託人的受託責任、責任和責任受到信託協議的限制，且僅限於信託協議中明確規定的那些。

根據信託協議，保薦人對信託活動的所有方面擁有獨家控制權，而受託人對信託只負有象徵性的職責和責任。受託人被任命為受託人的唯一目的是為了滿足DSTA第3807(A)條的要求，該條款要求信託基金至少有一名受託人的主要營業地點在特拉華州。受託人的職責僅限於(I)接受送達特拉華州信託的法律程序，以及(Ii)執行受託人根據DSTA必須向特拉華州州務卿提交的任何證書。

在受託人根據《信託協議》對信託或股東負有責任(包括受託責任)和責任的範圍內，該等責任和責任將由信託協議中明確規定的受託人的職責和責任取代。受託人將沒有義務監督保薦人、轉讓代理、託管人或任何其他人的作為或不作為，也不承擔任何責任。受託人(無論以受託人或個人身份)或受託人的任何董事高級職員或控股人士均不是股份發行人、董事高級職員或控股人士，亦不承擔任何責任。受託人的責任僅限於受託人在信託協議中規定的明示義務。

根據信託協議，發起人對信託活動的所有方面擁有獨家管理、授權和控制。受託人沒有義務或責任監督保薦人的表現，也不對保薦人的作為或不作為承擔任何責任。受託人的存在不應被視為對信託基金進行任何額外管理或監督的跡象。信託協議規定，信託的管理權直接授予保薦人，受託人不對信託的任何ZEC或其他資產的真實性、可執行性、可收集性、價值、充分性、位置或存在負責。

這些股份是有限責任投資。投資者的損失不能超過他們投資的金額加上他們投資確認的任何利潤。雖然可能性不大，但發起人可能會不時向股東進行分配。然而，根據破產法，股東可以被要求將他們在信託實際上破產或違反信託協議時收到的任何分配返還給信託的財產。此外，信託協議規定，股東將賠償信託因股東與信託活動無關的行為而遭受的任何損害。

在法定信託和有限合夥企業中，上述分派和賠償條款的償還(不包括由州、地方或外國税務機關向信託徵收的税款的股東賠償條款，由於許多州沒有法定信託法規，因此信託在這些州的税收地位可能會受到質疑，因此僅作為一種形式納入)是常見的。

受託人和受託人的任何高級職員、董事、僱員和代理人將由信託作為主要債務人和數字貨幣集團公司作為次級債務人進行賠償，並對任何損失、損害、責任、索賠、訴訟、訴訟、費用、費用、支出(包括律師的合理費用和開支)、任何種類和性質的税收或罰款，在任何時間因履行信託協議項下的義務、信託的創建、運營或終止或信託或其中預期的交易而產生、強加於或針對該受保障人的任何形式和性質的損失予以賠償；不過，信託基金或數碼貨幣集團均無須就上述受保障人士的故意不當行為、不守信用或嚴重疏忽所引致的任何開支向該等受保障人士作出賠償。如果信託的資產不足或在信託協議項下的付款要求提出後60天內不當拒絕向該受彌償人士付款，則數碼貨幣集團有限公司將作為次要債務人賠償或償還受託人，或對該受彌償人士進行賠償、辯護和保護，使其不受損害，猶如其是信託協議下的主要債務人一樣。根據信託協議支付給上述受補償人的任何款項，在某些情況下可以預先支付，並將以信託財產上的留置權作為擔保。在信託協議終止後，數字貨幣集團公司和信託公司根據信託協議對該等受補償人進行賠償的義務將繼續有效。

信託將持有及記錄信託資產的所有權，以使信託資產將為股東的利益而擁有，並受信託協議所載條款及條件的規限及限制。信託不會產生、招致或承擔任何債務，也不會向任何人借錢或借錢給任何人。受託人不得將其資產與他人的資產混為一談。

受託人可僱用代理人、律師、會計師、核數師及代名人，如該等保管人、代理人、受權人或代名人是以合理謹慎挑選的，則受託人不會對其行為或不當行為負責。

受託人可通過書面通知辭去受託人的職務，並至少提前180天通知保薦人。保薦人可以酌情解除受託人的職務。如果受託人辭職或被免職，發起人將代表股東任命一名繼任受託人。繼任受託人將完全擁有離任受託人的所有權利、權力、責任和義務。

如果受託人辭職，但在受託人通知發起人辭職後180天內沒有指定繼任受託人，受託人將終止和清算信託，並分配其剩餘資產。

一般來説，發起人可以在沒有任何股東同意的情況下修改信託協議。具體地説，如果信託公司的會計師或法律顧問在任何時候告知信託公司，有必要修改信託協議，以便允許信託公司表明它是美國聯邦所得税方面的授予人信託，則發起人可以在沒有股東批准的情況下修改信託協議。但是，如果修改或補充將允許保薦人、受託人或任何其他人改變股東的投資(在適用的財政部法規的範圍內)，或以其他方式對信託作為美國聯邦所得税目的授予人信託的地位產生不利影響，保薦人不得對信託協議進行修改或以其他方式補充。此外，任何對股東利益有重大不利影響的信託協議修訂，須經最少過半數(超過50%)的股份(不包括保薦人或其聯屬公司持有的任何股份)投票方可作出。如保薦人已將建議的修改或修訂以書面通知股東，而股東並未在該通知的20個歷日內以書面通知發起人股東反對該項修改或修訂，則股東將被視為已同意對信託協議的修改或修訂。

發起人可以基於各種原因確定終止信託事務是可取的或可取的。例如，如果聯邦法院支持ZEC是聯邦證券法下的證券的指控，保薦人可以終止信託。

任何股東的死亡、法律上的喪失、破產、破產、解散或退出(只要該股東不是信託的唯一股東)不會導致信託的終止，該股東、其財產、託管人或遺產代理人將無權贖回或評估該股東的股份。各股東(及其任何受讓人)明確同意，如其身故，他或她將代表其本人及其財產放棄，並指示其遺產的法定代表人及任何與其有利害關係的人士放棄提供信託資產的任何清單、會計或評估，以及任何要求審計或審查信託賬簿的權利，但信託協議第八條所載與信託賬簿及報告有關的權利除外。

在信託解散和股東交出股份後，股東將在保薦人出售信託的ZEC、附帶權利和IR虛擬貨幣(如果適用)併為信託的債權和義務支付或撥備後，完全由保薦人酌情決定以美元或ZEC、附帶權利和/或IR虛擬貨幣進行分配。

如果信託被強制清算，信託將在保薦人的指示下進行清算。保薦人將代表信託基金直接與數碼資產市場進行接觸，以儘快清算信託基金的ZEC，同時獲得儘可能最佳的公允價值。所得收益將按以下優先順序使用和分配：(A)用於清算和終止的費用，以及在法律允許的範圍內用於債權人，包括作為債權人的股東，以償還信託的債務，但分配給股東的債務除外，以及(B)根據股份持有人所持股份的百分比按比例分配給他們。預計保薦人將受到與信託基金相同的監管要求，因此，保薦人可用的市場將與信託基金可用的市場相同。

信託協議及信託協議下保薦人、受託人和股東的權利受特拉華州法律管轄。

託管人協議確立了託管人、保薦人、信託和授權參與者在數字資產賬户中關於信託的ZEC的權利和責任，該賬户由託管人代表信託進行維護和運營。有關託管人義務的一般描述，請參閲“-信託服務提供者-託管人”。

信託的數字資產賬户是一個獨立的託管賬户，由託管人控制和保護，以存儲私鑰，這些私鑰允許代表信託轉讓信託的ZEC的所有權或控制權。與信託的ZEC相關的私鑰碎片由託管人在地理位置上分佈在世界各地的安全保險庫中，包括美國。安全金庫的位置可能會定期改變，出於安全目的，保管人將對其保密。託管人在將私鑰碎片的位置以及信託的ZEC更改為美國以外的位置之前，需要獲得信託的書面批准。數字資產帳户使用脱機存儲或冷存儲機制來保護信託的私鑰。術語冷存儲是指一種保護方法，通過該方法，對應於數字資產的私鑰從互聯網斷開連接和/或完全刪除。

託管人協議規定，託管人代表託管人擔任受託人和託管人，數字資產賬户中的ZEC被視為受託資產，在任何時候都是信託的財產，不被視為託管人的一般資產。根據託管人協議，託管人聲明並保證其對數碼資產賬户中持有的ZEC沒有權利、權益或所有權，並同意其不會直接或間接地借出、質押、質押或再質押該等數碼資產。保管人的母公司Coinbase Global Inc.在其公開證券備案文件中表示，鑑於其託管協議中包含了與第8條相關的條款，它認為法院不會將託管的數字資產視為其一般遺產的一部分，儘管由於數字資產的新穎性，法院尚未考慮對託管的數字資產進行這種類型的處理。見“第1A項。風險因素--與信託和股份有關的風險因素--信託依賴第三方服務提供商履行對信託事務至關重要的某些職能，這種服務提供商的更換可能對信託的ZEC的安全保管和信託的運營構成挑戰。“

託管人將盡最大努力代表託管人保管託管人收到的所有ZEC。所有存入數字資產賬户的ZEC將(I)始終在數字資產賬户中持有，數字資產賬户將由託管人控制；(Ii)被貼上標籤或以其他適當方式標識為為信託持有；(Iii)在不可替代的基礎上持有在數字資產賬户中；(Iv)不與託管人持有的其他數字資產混合，無論是為託管人自己的賬户還是為信託以外的其他客户的賬户持有；(V)未經信託事先書面同意，不得存放或持有任何第三方託管、託管、結算系統或錢包；和(Vi)對於託管人代表信託維護的任何數字資產賬户，託管人將盡最大努力確保私鑰或密鑰的安全，並且不會向信託、保薦人或任何其他個人或實體披露此類密鑰，除非任何密鑰是按照盡力標準披露的，並且作為多重簽名解決方案的一部分，該多重簽名解決方案不會導致信託或保薦人在6月24日生效的《紐約比特幣許可規則》(23 NYCRR Part 200)的含義內“存儲、持有、或維持對”ZEC“的保管或控制”，2015年，它將要求信託或保薦人根據這種法律獲得許可。

根據託管人協議的條款，託管人須為託管人提供的託管服務維持在商業上合理的類型和金額的保險。保管人已告知保薦人，根據Coinbase Global，Inc.(“Coinbase”)持有的保單，它擁有高達3.2億美元的忠誠(或犯罪)保險。本保險的承保範圍僅限於託管人代表其客户(包括信託基金的ZEC)託管的數字資產因被盜而造成的損失，包括Coinbase及其子公司員工的內部盜竊，以及Coinbase董事(如果董事是以Coinbase或其子公司員工的身份行事)的盜竊或欺詐。

託管服務(I)允許ZEC從公共區塊鏈地址存入數字資產賬户，以及(Ii)允許信託或保薦人將ZEC從數字資產賬户提取到信託或保薦人控制的公共區塊鏈地址(每筆此類交易均為“託管交易”)。

託管人保留根據法律要求或響應傳票、法院命令或其他具有約束力的政府命令拒絕處理或取消任何未決託管交易的權利，或執行交易、門檻和條件限制的權利，在託管人被允許這樣做的情況下，或如果託管人合理地認為託管交易可能違反或促進違反政府當局或自律組織的適用法律、法規或適用規則，則託管人有權在合理可行的情況下儘快傳達給信託和保薦人。如果信託或保薦人已採取某些行動，包括託管人協議中規定的任何禁止使用或禁止的業務，或者託管人根據傳票、法院命令或其他具有約束力的政府命令要求託管人這樣做，託管人可以暫停或限制信託和保薦人對託管服務的訪問，和/或停用、終止或取消數字資產賬户。

從託管人核實了從數字資產賬户中提取ZEC的一整套指令的授權之日起，託管人將有最多四十八(48)小時來處理和完成這種提取。託管人將確保及時處理髮起的存款，但託管人不會就完成處理所需的時間做出任何陳述或擔保，這取決於託管人控制之外的許多因素。

除託管人協議中的某些例外情況外，信託、保薦人及其授權代表將能夠通過託管人的網站訪問數字資產帳户，以便檢查有關數字資產帳户的信息、將ZEC存入數字資產帳户或發起託管交易(受上述時間限制)。

託管人不會就ZEC的可用性和/或可訪問性或數字資產賬户或託管服務的可用性和/或可訪問性作出任何其他陳述或保證。

在任何法律及監管規定的規限下，為支持信託的正常存取款過程(涉及或將來會涉及任何獲授權參與者或流動資金提供者擁有的數碼資產賬户的存取款)，託管人將以商業上合理的努力與信託及保薦人合作，通過託管服務設計及實施一套安全的程序，讓獲授權參與者接收穫授權參與者或流動資金提供者存款的ZEC地址，並向獲授權參與者或流動資金提供者控制的ZEC地址發起提款。

託管人協議進一步規定，信託及保薦人的核數師或第三方會計師在發出30天書面通知後，有權查閲、摘錄及審核與數碼資產賬户有關的記錄。根據《託管人協議》，此類審計師或第三方會計師沒有義務行使其檢查權。

保管人安全地將保管人持有的所有數字資產私鑰存儲在脱機存儲中。根據託管人協議，託管人必須盡最大努力確保私鑰和公鑰的安全，並且不得向贊助商、信託或任何其他個人或實體披露私鑰。

託管人已經實施並將維持合理的信息安全計劃，其中包括合理設計的政策和程序，以保護託管人的電子系統以及信託和保薦人的機密信息免受未經授權的訪問或濫用。如果發生數據安全事件(定義如下)，託管人將立即(受任何法律或法規要求的約束)通知信託機構和保薦人。數據安全事件“被定義為：(A)未經授權的人(無論是在託管人或第三方內)獲取或訪問託管人或保薦人的信息，(B)託管人或保薦人的信息以其他方式丟失、被盜或泄露，或(C)託管人的首席信息安全官或其他類似頭銜的高級安全官不再受僱於託管人。

託管人將根據託管人協議及時、準確地保存其服務記錄，託管人必須保留此類記錄不少於七年。託管人協議還規定，託管人將在其合法範圍內允許信託或保薦人的審計師或第三方會計師在合理通知後檢查、摘錄和審計其保存的記錄，並根據信託或保薦人的合理要求採取必要步驟核實是否有令人滿意的內部控制制度和程序到位。託管人有義務通知信託公司和

由其內部或獨立審計師編寫的任何審計報告的發起人，如果該報告發現任何重大缺陷或提出任何重大反對意見。

信託和贊助商每年獲取並執行服務組織控制(SOC)1報告和SOC 2的全面審查。有關其他信息，請參閲“-信託文件説明-託管人協議説明-年度證書和報告”。除了審查SOC 1和SOC 2報告外，如果認為有必要，信託、保薦人和/或其各自的審計師可以通過各種方式檢查或審計託管人的記錄。這樣的過程可以包括驗證託管人的用户界面上反映的到底層區塊鏈節點的現有餘額，以及確認這些數字資產與其公鑰相關聯，以驗證數字資產的存在和獨佔所有權。為了驗證私鑰的軟件功能，信託可以將其數字資產的一部分從信託的一個公鑰轉移到另一個公鑰。

信託、保薦人及其獨立審計師可以評估託管人對私鑰和其他客户信息的保護，包括審查與圍繞密鑰生命週期管理的過程有關的支持文件、密鑰生成過程(與生成相關的硬件、軟件和算法)、用於生成和存儲私鑰的基礎設施、私鑰的存儲方式(例如，冷錢包)、數字資產交易授權中的職責分工、處理交易所需的用户數量以及任何未經授權的活動的地址監控。有關更多信息，請參閲“-託管信託的ZEC”。

保薦人或信託可要求託管人遞交一份由正式授權人員簽署的證書，以證明託管人在託管人協議中所作的所有陳述和保證在該證書的日期當日和截至該日期是真實和正確的，並且在上一年中是真實和正確的。

每歷年一次，信託和贊助商將有權要求託管人提供其最新的SOC 1和SOC 2報告的副本，這些報告要求在提出請求前一年內註明日期。託管人保留將SOC 1和SOC 2報告合併為綜合報告的權利。如果託管人沒有提交適用的SOC 1報告或SOC 2報告，保薦人和信託將有權終止本協議。

託管人將盡最大努力代表託管人保管託管人收到的所有ZEC。如保管人因違反保管人協議而直接導致有關損失，保管人須向保薦人及信託就任何該等損失負上法律責任，而保管人須向信託退還與任何該等遺失的保管人相同數量的保管人。此外，如果信託或保薦人因託管人的系統離線或以其他方式無法使用48小時或更長時間而無法及時從數字資產賬户中提取ZEC，保管人將盡其最大努力向保薦人和信託提供相當於任何未決提款金額的ZEC金額，以允許保薦人和信託繼續處理提款。

託管人或信託在託管人協議項下的總負債將永遠不會超過數字資產賬户中存入數字資產賬户的ZEC在發生事件時的直接相關價值，其價值將根據託管人協議確定。此外，只要冷藏地址持有價值超過1億美元(“冷藏門檻”)的ZEC連續五個工作日或更長時間而沒有降至冷藏門檻或更低，託管人對該冷藏地址的最大責任應限於冷藏門檻。贊助商通過確定每個冷藏地址在工作日存放的ZEC的美元價值來監控存放在冷藏地址的ZEC的價值，以確定是否達到了冷藏閾值。儘管給定的冷藏地址從未達到冷藏門檻，但只要在五個工作日內達到且沒有減少，信託就不會就該地址持有的數字資產的價值超過冷藏門檻的程度向託管人索賠。

託管人或信託對於任何損失的利潤或任何特殊的、附帶的、間接的、無形的或後果性的損害，無論是基於合同、侵權、疏忽、嚴格責任或其他方面，也無論託管人是否已被告知此類損失或託管人是否知道或應該知道此類損害的可能性，彼此不承擔任何責任。

此外，託管人對由託管人無法合理控制的任何原因或條件直接或間接造成的延誤、暫停運營(無論是暫時的還是永久性的)、性能故障或服務中斷不負責任，這些原因或狀況包括但不限於任何天災、自然災害、民事或軍事當局的行為、恐怖分子的行為，包括但不限於與網絡有關的恐怖主義行為、黑客攻擊、政府限制、交易所或市場裁決、內亂、戰爭、罷工或其他勞資糾紛、火災、電信或互聯網服務或網絡提供商服務的中斷、設備和/或軟件的故障、其他不能合理控制的災難或任何其他事件

保管人，不會影響任何剩餘條款的有效性和可執行性。為免生疑問，第三方或與託管人有關聯的人進行的網絡安全攻擊、黑客攻擊或其他入侵併不是託管人合理控制之外的情況，這在一定程度上是由於託管人未能履行其在託管人協議下的義務。

託管人對可能影響保薦人或信託的計算機或其他設備的任何計算機病毒、間諜軟件、恐嚇軟件、特洛伊木馬、蠕蟲或其他惡意軟件造成的任何損害或中斷，或任何網絡釣魚、欺騙或其他攻擊不承擔任何責任，除非此類損害或中斷是託管人因其嚴重疏忽、欺詐、故意不當行為或違反託管人協議而造成的。

託管人和信託中的每一方都已同意就託管人或信託(視屬何情況而定)違反託管人協議、託管人或信託(視屬何情況而定)中的任何陳述或擔保不準確、或託管人或信託(視屬何情況而定)中的任何陳述或擔保(視屬何情況而定)而引起的任何第三方索賠或第三方要求(包括合理和有文件記錄的律師費以及任何罰款、費用或處罰)進行賠償並使其不受損害，違反任何法律、規則或條例，或違反任何第三方的權利，除非此類索賠直接源於另一方的嚴重疏忽、欺詐或故意不當行為。此外，信託已同意就信託放棄的任何附帶權利或IR虛擬貨幣以及與其有關或因此而產生的任何税務責任向託管人作出賠償。

託管費是按月收取的年化費用，是信託每月託管資產的一個百分比。在《託管人協議》簽訂兩週年後，託管人可在至少六個月前通知託管人調整費用。對費用的任何更改將由信託、保薦人和託管人以書面形式同意。如果雙方不能就價格的任何修改達成協議，任何一方都可以選擇終止託管協議。信託公司和保薦人有責任決定是否以及在何種程度上對通過託管服務進行的任何存款或取款徵收任何税款。

受制於雙方的解約權，託管協議的有效期為兩年。此後，託管協議自動續簽一年，除非任何一方選擇不續簽，在當時的期限屆滿前向另一方提供不少於30天的書面通知，或除非按本協議規定提前終止。

在初始期限內，任何一方均可隨時書面通知另一方，立即生效或在通知中指定的較晚日期終止託管協議(定義如下)。“原因”的定義為：(I)該另一方實質性違反其在《託管人協議》項下的任何義務；(Ii)該另一方被判定破產或無力償債，或根據現時或以後生效的任何適用的破產、無力償債或其他類似法律，針對該另一方展開訴訟，或該另一方向其債權人提出安排的申請，尋求或同意就其全部或任何主要部分財產委任接管人、管理人或其他類似的管理人員，以書面承認其在債務到期時無力償付其債務，或為進一步執行上述任何規定而採取任何公司行動，或未能達到適用的法定最低資本要求；或(Iii)就信託及保薦人的終止權利而言，任何適用的法律、規則或規例或其中的任何更改或其解釋或管理上的任何改變，對信託、保薦人或其各自的任何受益人在託管協議所涵蓋的任何服務方面的權利有或可能有重大不利影響。

在初始期限結束後，任何一方均可(I)提前九十(90)天向另一方發出書面通知，並(Ii)在任何時間以書面形式通知另一方，立即生效，或在通知中指定的較晚日期終止託管協議。

儘管有上述規定，保薦人和信託可隨時通過提取所有餘額並聯系託管人來註銷數字資產賬户。於託管人協議終止時，託管人將在保薦人或信託發出命令後，立即交付或安排交付保管人於終止生效日期所持有或控制的所有數碼資產，以及根據保管人協議及保薦人及信託的書面要求保存的記錄副本。

以下討論討論了股票所有權對美國聯邦所得税的重大影響。本討論沒有説明根據實益所有人的具體情況可能與實益股份所有人有關的所有税收後果，包括適用於符合特別規則的實益所有人的税收後果，例如：

本討論僅適用於作為資本資產持有的股票，不涉及替代最低税收後果或醫療保險繳費税對淨投資收入的後果。

如果按照美國聯邦所得税的目的被歸類為合夥企業的實體或安排持有股份，則合夥企業的美國聯邦所得税待遇通常取決於合夥人的地位和合夥企業的活動。政府敦促持有股份的合夥企業和這些合夥企業的合夥人就持有股份的特定美國聯邦所得税後果諮詢他們的税務顧問。

本討論基於截至本報告日期的守則、行政聲明、司法裁決以及最終的、臨時的和擬議的財務條例，在本報告日期之後對其中任何一項的更改可能會影響本報告所述的税收後果。為免生疑問，本摘要不討論根據任何州、地方或外國税收管轄區的法律產生的任何税收後果。敦促股東就美國聯邦所得税法在其特定情況下的適用情況以及根據任何州、當地或外國税收管轄區的法律產生的任何税收後果諮詢他們的税務顧問。

發起人打算採取這樣的立場，即為了美國聯邦所得税的目的，該信託被適當地視為授予人信託。假設該信託是授予人信託，該信託將不需要繳納美國聯邦所得税。相反，如果信託是設保人信託，股份的每個受益所有人將被視為直接擁有其按比例信託資產的份額和一份按比例信託的收入、收益、損失和扣除的一部分將“流向”每個受益的股票所有者。

如果IRS不同意併成功質疑信託可能採取的某些立場，包括附帶權利和IR虛擬貨幣，則信託可能不符合授予人信託的資格。此外，發起人已向託管人提交了創建前放棄通知，説明信託將在每個創建時間之前立即有效地放棄所有附帶權利或IR虛擬貨幣，這些權利或IR虛擬貨幣在該時間之前有權獲得，並且在該時間或之前沒有采取任何肯定行動。不能完全保證這些放棄將被視為有效的美國聯邦所得税的目的。如果該信託在其創建股份的任何日期被視為擁有ZEC以外的任何資產，則就美國聯邦所得税而言，它可能不再有資格作為授予人信託。

由於數字資產的演變性質，無法預測數字資產未來可能出現的潛在事態發展，包括叉子、空投和其他類似事件。假設信託目前是美國聯邦所得税的授予人信託，未來的某些發展可能會使信託不可能或不可行地繼續被視為此類目的的授予人信託。

如果信託沒有被正確地歸類為授予人信託，則信託可能被歸類為美國聯邦所得税目的的合夥企業。然而，由於美國聯邦所得税對數字資產的不確定處理，在這方面無法保證。倘就美國聯邦所得税而言，信託被分類為合夥企業，則擁有股份的税務後果一般與本文所述的税務後果並無重大差異，惟可能存在若干差異，包括確認應課税收入或虧損的時間。此外，向股份實益擁有人提供的税務資料報告將以不同形式作出。如果信託沒有被歸類為授予人信託或合夥企業，就美國聯邦所得税而言，它將被歸類為公司。在這種情況下，該信託將須就其應課税淨收入繳納實體層面的美國聯邦所得税（目前税率為21%），而該信託向股東作出的某些分派將被視為應課税股息，以該信託的當前及累計盈利及利潤為限。就美國聯邦所得税而言，向非美國人士的股份實益擁有人分派的任何該等股息將須按30%的税率（或適用税務條約規定的較低税率）繳納美國聯邦預扣税。

本討論的其餘部分基於這樣的假設，即該信託將被視為美國聯邦所得税目的的授予人信託。

就美國聯邦所得税而言，股份的每位實益擁有人將被視為在信託中持有的ZEC（以及任何附帶權利和/或IR虛擬貨幣）的不可分割權益的擁有人。由於數字資產的新性質和不斷髮展的性質，以及缺乏關於數字資產的全面指導，美國聯邦所得税處理數字資產的許多重要方面都是不確定的。

2014年，美國國税局(“IRS”)發佈了一份通知(“通知”)，討論了針對美國聯邦所得税目的處理“可兑換虛擬貨幣”(即具有等值法定貨幣價值或替代法定貨幣的數字資產)的某些方面。美國國税局在通知中指出，就美國聯邦所得税而言，此類數字資產(I)是“財產”，(Ii)就《守則》有關外幣損益的規定而言，不是“貨幣”，(Iii)可以作為資本資產持有。2019年，美國國税局發佈了一項税收裁決和一系列提供了一些額外指導的“常見問題”(“裁決和常見問題”)，包括關於數字資產的硬分叉在某些情況下是產生普通收入的應税事件的指導，以及關於數字資產計税基礎的確定的指導。然而，通知和裁決&FAQ沒有涉及美國聯邦所得税對待數字資產的其他重要方面。此外，儘管裁決和常見問題解決了硬叉的處理問題，但在收入納入的時間和金額方面仍然存在重大不確定性。雖然裁決和常見問題沒有解決大多數發生空投的情況，但從裁決和常見問題的推理中可以清楚地看到，美國國税局通常會將空投視為產生普通收入的應税事件。

不能保證IRS將來不會改變其對數字資產的立場，也不能保證法院會堅持通知和裁決及常見問題中規定的處理方式。目前還不清楚未來可能會發布哪些關於美國聯邦所得税目的的數字資產處理的額外指南。對當前IRS頭寸或額外指導的任何此類更改都可能對股東造成不利的税務後果，並可能對數字資產的價格產生不利影響，包括ZEC在數字資產市場上的價格，因此可能對股票價值產生不利影響。數字資產未來可能出現的發展可能會增加美國聯邦所得税對數字資產處理的不確定性。例如，《通知》只涉及“可兑換虛擬貨幣”的數字資產，可以想象，由於分叉、空投或類似事件，信託將持有不屬於《通知》範圍的某些類型的數字資產。

本討論的其餘部分假設ZEC以及信託可能持有的任何附帶權利或IR虛擬貨幣在美國聯邦所得税中被適當視為可作為資本資產持有的財產，並且就《守則》有關外幣損益的規定而言，該財產不是貨幣。

我們敦促股東就投資信託基金和一般數字資產的税務後果諮詢他們的税務顧問，包括在一般免除美國聯邦所得税的股東的情況下，這些股東是否可以將“非相關業務應税收入”(“UBTI”)確認為分叉、空投或類似事件的結果。

將來，信託可能會持有其在ZEC投資中收到的附帶權利和/或IR虛擬貨幣。上述出於美國聯邦所得税目的處理數字資產的不確定性適用於附帶權利和IR虛擬貨幣以及ZEC。如上所述，該通知僅涉及“可兑換虛擬貨幣”的數字資產，定義為具有法定貨幣等值或作為法定貨幣替代品的數字資產。可以想象，信託基金未來可能收到的某些IR虛擬貨幣將不在通知的範圍內。

一般而言，預計信託將因與ZEC所有權相關的分叉、空投或類似事件而獲得附帶權利和IR虛擬貨幣。如上所述，規則和常見問題包括指導，即在某些情況下，數字資產的分叉（以及可能的空投）是產生普通收入的應税事件，但收入包含的時間和金額仍然存在不確定性。信託收到附帶權利或IR虛擬貨幣可能會引起其他税務問題。因此，信託將收到附帶權利和/或IR虛擬貨幣的可能性增加了有關股份投資的美國聯邦所得税後果的不確定性和風險。

信託可向股東分配附帶權利或IR虛擬貨幣，或出售附帶權利或IR虛擬貨幣所得的現金。或者，信託可以組成清算信託，向其貢獻附帶權利或IR虛擬貨幣，並將清算信託中的利益分配給股東。對於美國持有者(定義見下文)而言，任何此類分配都不屬於應税事件。美國持有人在分配的附帶權利或IR虛擬貨幣中的税基，無論是直接或通過清算信託的媒介，將與緊接分配之前的分配資產中的美國持有人的税基相同，美國持有人在其按比例信託剩餘資產的份額將不包括此類基礎的金額。在任何此類分配之後，美國持有人對分配的附帶權利或IR虛擬貨幣的持有期將與美國持有人在緊接分配之前的分配資產的持有期相同。對於美國持有者來説，隨後出售分佈式附帶權利或IR虛擬貨幣通常是一項應税事件。

為了簡化介紹，本討論的其餘部分假設信託將僅持有ZEC。然而，下文所述的原則適用於信託可能隨時持有的所有資產，包括附帶權利和IR虛擬貨幣以及ZEC。在不限制前述規定的一般性的情況下，就美國聯邦所得税而言，股份的各實益擁有人一般將被視為擁有信託持有的任何附帶權利及/或IR虛擬貨幣的不可分割權益，以及信託對附帶權利及/或IR虛擬貨幣的任何轉讓或出售（除信託的分派外，如前一段所述）將是股東的應税事件，股東通常會以類似於確認收益或虧損的方式確認收益或虧損，如下文所述，ZEC的應税處置損失。

如本文所用，術語“美國持有者”指的是為美國聯邦所得税目的的股份的實益所有人，即：

除特別註明外，以下討論假設各美國持股人將於同一日期以相同的每股價格收購其所有股份，且僅以現金或僅為ZEC收購美國持股人在同一日期最初以現金收購的所有股份。

正如題為“創建股份的説明”一節中所討論的，美國持有者可以通過將ZEC實物捐贈給信託基金(直接或通過作為美國持有者代理人的授權參與者)獲得信託基金的股份。假設信託被適當地視為美國聯邦所得税目的的授予人信託，這樣的貢獻對美國持有人來説不應該是應税事件。

出於美國聯邦所得税的目的，每個美國持有者將被視為在信託基金持有的ZEC中擁有不可分割的權益，並將被視為直接按比例實現其在信託基金的收入、收益、損失和扣減中的按比例份額。如果美國持有人完全以現金購買股票，(I)美國持有人在信託基金中按比例持有的ZEC股份的初始納税基礎將等於為該等股份支付的金額，以及(Ii)美國持有人對其按比例持有該等ZEC股份的持有期將從購買之日開始。當美國持有人收購ZEC股份以換取ZEC時，(I)美國持有人在信託中按比例持有的ZEC的初始納税基礎將等於美國持有人轉讓給信託的ZEC的納税基礎，以及(Ii)美國持有人按比例持有該ZEC的持有期通常將包括美國持有人持有ZEC的期間，美國持有人將ZEC轉讓給信託。裁決和常見問題解答確認，如果納税人在不同的時間以不同的價格獲得數字資產的令牌，納税人在每批此類令牌中都有單獨的納税基礎。根據裁決和常見問題解答，如果擁有一批以上ZEC的美國持有人將其ZEC的一部分貢獻給信託基金以換取股份，美國持有人可以指定將從哪個地段(S)出資，前提是美國持有人能夠具體確定它出資的是哪個ZEC，並在這些ZEC中證實其納税基礎。一般而言，如果美國持有者(I)以不同的價格純以現金收購股票，(Ii)部分以現金和部分換取ZEC的貢獻，或(Iii)以不同的税基換取ZEC的貢獻，則美國持有者在信託的ZEC中的份額將由具有不同税基的單獨地塊組成。此外，在這種情況下，美國持有者對不同地段的持有期限可能會有所不同。此外，該信託的IR虛擬貨幣

收購被視為應税事件的硬叉或空投將構成一個單獨的批次，具有單獨的納税基礎和持有期。

當信託將ZEC轉讓給贊助商作為贊助商的費用，或出售ZEC以支付任何額外的信託費用時，每個美國持有者將被視為已出售其按比例該等ZEC當時的公平市價(就ZEC由信託出售的情況而言，一般將相等於信託就此收到的現金收益)。因此，每個美國持有者將確認的收益或損失的金額等於：(I)美國持有者的公平市場價值按比例轉讓的ZEC份額和(Ii)美國持有者對其按比例受讓的ZEC股份。如果美國持有者對其按比例持有的ZEC股份的持有期為一年或以下，則任何此類損益將是短期資本損益，如果美國持有者對其按比例ZEC的份額是一年以上。美國持有人在信託基金轉讓的任何ZEC的按比例份額中的納税基礎一般將通過將美國持有人在緊接轉讓前在信託中持有的所有ZEC按比例份額的税基乘以一個分數來確定，該分數的分子是轉讓的ZEC金額，分母是緊接轉讓之前在信託中持有的ZEC的總金額。轉讓後，美國持有者在信託中按比例持有的ZEC份額的税基將等於其在緊接轉讓前在信託中持有的ZEC按比例份額的税基，減去可分配給其在ZEC轉讓的按比例份額的部分。

如上所述，美國國税局在裁決和常見問題中的立場是，在某些情況下，數字資產的硬分叉構成產生普通收入的應税事件，從裁決和常見問題的推理中可以清楚地看出，國税局通常會將空投視為產生普通收入的應税事件。根據裁決和常見問題解答，美國持有者將擁有以叉子或空投方式收到的任何IR虛擬貨幣的基礎，等同於美國持有者通過這種叉子或空投獲得的收入，美國持有者對此類IR虛擬貨幣的持有期將從其確認此類收入之時開始。

美國持有者按比例分攤的信託費用將被視為美國聯邦所得税的“雜項分項扣除”。因此，在2017年12月31日之後至2026年1月1日之前的納税年度，非公司美國持有者在這些費用中的份額將不能在美國聯邦所得税中扣除。從2026年1月1日或之後開始的納税年度，非公司美國持有者所佔的這些費用份額只有在以下情況下才能在常規的美國聯邦所得税中扣除：當美國持有者的費用份額與其他“雜項分項扣除”相結合時，超過美國持有者在該特定年度的調整後總收入的2%，將不能在美國聯邦替代最低納税目的中扣除，並將受到某些其他扣減限制的限制。

在出售或以其他方式處置股票時，美國持有者將被視為已出售該等股票的標的ZEC。因此，美國持有者一般將確認損益，其金額等於(I)出售股份時變現的金額和(Ii)美國持有者在信託中按比例持有的ZEC股份中可歸因於已出售或以其他方式進行處置的股份的税基部分之間的差額。該税基一般將由美國持有人在緊接出售或其他處置之前持有的所有ZEC股份的按比例計税基礎乘以一個分數，該分數的分子是出售的股份數目，分母是緊接該出售或其他處置之前該美國持有人持有的股份總數(該分數以百分比表示，即“股份百分比”)。如果美國持有者在信託基金的ZEC中的份額由不同的地段組成，具有不同的税基和/或持有期，美國持有人將被視為已出售了每一批此類地段的份額。如果美國持有人持有該等股份的ZEC持有期為一年或以下，則美國持有人在出售或以其他方式處置股份時確認的損益一般為短期資本收益或虧損，如果美國持有人持有該等股份的ZEC持有期超過一年，則通常為長期資本收益或虧損。資本損失的扣除額受到很大限制。

在出售或以其他方式處置少於所有美國持有者的股份後，美國持有者在處置後立即持有的信託基金中按比例持有的ZEC股份的納税基礎將等於緊接處置前在信託基金中持有的ZEC總金額的按比例納税基礎減去在確定美國持有人在處置中確認的收益或損失金額時考慮的該納税基礎部分。

美國持股人在購買股票時產生的任何經紀佣金或其他交易費用將被計入美國持股人在信託相關資產中的納税基礎中。同樣，美國持股人在出售股票時產生的任何經紀費用或其他交易費用通常會減少美國持股人就出售股票而變現的金額。

在沒有相反指導的情況下，美國免税股東因硬叉、空投或類似事件而確認的任何收入都可能構成UBTI。免税股東應諮詢其税務顧問，瞭解該股東是否可以因投資股票而確認一些UBTI。

如本文所用，術語“非美國持有者”指的是為美國聯邦所得税目的而非美國持有者的股份的實益所有人。非美國持有人“一詞不包括(I)在一個納税年度內在美國逗留183天或以上的非居民外籍個人；(Ii)前美國公民或美國居民或已移居美國的實體；(Iii)其股票收入與在美國進行的貿易或企業有效相關的人；或(Iv)因美國聯邦所得税而被視為合夥企業的實體。上一句中描述的股東應就持有股票的美國聯邦所得税後果諮詢他們的税務顧問。

非美國持有者一般不需要就其在信託轉讓ZEC時確認的任何收益份額繳納美國聯邦所得税或預扣税，以支付保薦人的費用或任何額外的信託支出，或信託出售或以其他方式處置ZEC。此外，假設信託基金不持有ZEC以外的其他資產，非美國持有者一般不需要就其在出售或以其他方式處置股票時確認的任何收益繳納美國聯邦所得税或預扣税。非美國持有者一般也不會因從信託基金收到的任何分配而繳納美國聯邦所得税或預扣税，無論是現金還是實物。

如果不構成被視為與在美國的貿易或業務的開展“有效相關”的收入，來自美國的“固定或可確定的年度或定期”(“FDAP”)收入由非美國持有者收到或被視為收到，通常將按30%的税率繳納美國預扣税(根據適用的税收條約，可能會減少或取消，並受到法定豁免，如投資組合利息豁免)。雖然沒有關於POINT的指導，但非美國持有者因叉子、空投或類似事件而確認的任何普通收入很可能構成FDAP收入。然而，目前尚不清楚是否有任何這樣的FDAP收入會被恰當地視為來自美國的FDAP收入或來自外國的FDAP收入。非美國持有者應假定，在沒有指導的情況下，扣繳義務人(包括保薦人)可能會從非美國持有者的扣繳中扣繳30%按比例任何此類收入的份額，包括從收益中扣除該非美國持有者本來有權因分配附帶權利、IR虛擬貨幣或處置附帶權利或IR虛擬貨幣而獲得的預扣金額。作為與美國維持所得税條約的國家的居民的非美國持有者有資格申請該條約的好處，以減少或取消或獲得部分或全部退還其在任何此類收入中所佔份額的30%的美國預扣税，但前提是非美國持有者的母國將信託視為適用的財政部法規所定義的“財政透明”。

儘管信託未來可能持有的附帶權利和IR虛擬貨幣的性質尚不確定，但任何此類資產都不太可能產生被視為與在美國的貿易或企業的行為“有效相關”的收入，或者非美國持有者從任何此類資產獲得的任何收入否則將被繳納美國所得税或預扣税，除非上文討論的與引起附帶權利或IR虛擬貨幣的叉子、空投或類似事件有關的情況。然而，在這方面不能完全保證。

為了防止可能徵收美國“備用”預扣税金，以及(如果適用)有資格根據條約從源頭獲得降低預扣税税率，非美國持有者必須遵守某些證明要求(通常通過向相關扣繳義務人提交正確簽署的美國國税局W-8BEN或W-8BEN-E表格)。

信託公司或適當的經紀人將向美國國税局提交某些信息申報表，並根據適用的財政部法規向股東提供與信託基金有關的年收入(如果有的話)和支出的信息。

美國持有者通常將受到信息報告要求和備用扣繳的約束，除非(I)美國持有者是公司或其他豁免收件人，或(Ii)在備用扣繳的情況下，美國持有者提供正確的納税人識別號並證明其不受備用扣繳的約束。為了避免信息報告和備份扣留要求，非美國持有者可能必須遵守認證程序，以確定其不是美國人。只要向美國國税局提供了必要的信息，任何備用預扣的金額都將被允許作為股東的美國聯邦所得税債務的抵免，並可能使持有者有權獲得退款。

如上所述，尚不清楚非美國持有者因叉子、空投或類似事件而確認的任何普通收入是否構成美國來源的FDAP收入。《守則》的條款通常被稱為FATCA，要求對美國來源的FDAP收入的支付扣繳30%，並在下文討論擬議的美國財政部法規的情況下，對產生美國來源FDAP收入的某些類型財產的處置總收益預扣30%，“外國金融機構”(為此目的廣義定義，一般包括投資工具)和某些其他非美國實體，除非已滿足各種美國信息報告和盡職調查要求(通常與美國人在這些實體中的權益或賬户的所有權有關)，或適用豁免。聯合國之間的一項政府間協定

各國和適用的外國可以修改這些要求。此外，美國財政部提出的法規(其序言表明，在法規最終敲定之前，納税人可以依賴這些法規)將取消FATCA對毛收入預扣的要求。如果FATCA被徵收扣繳，非外國金融機構的受益所有者通常可以通過提交美國聯邦所得税申報單獲得任何扣繳金額的退款(這可能會帶來重大的行政負擔)。股東應就FATCA對信託投資的影響諮詢他們的税務顧問。

以下部分闡述了ERISA和守則下的某些後果，即在ERISA受託責任條款所界定的“僱員福利計劃”，或守則第4975節所界定並受守則第4975節規限的“計劃”的受託人，在決定以計劃資產收購股份之前，應考慮的某些後果(該等“僱員福利計劃”及“計劃”在本條例中稱為“計劃”，而此等具有投資酌情權的受託人在本條例中稱為“計劃受託人”)。以下摘要並不是要完整的，而只是針對ERISA和《守則》中可能由計劃受託人自己的律師提出的某些問題。

一般而言，僱員退休保障制度所界定的“僱員福利計劃”和《守則》第4975節所界定的“計劃”，共同指向個人或僱主的僱員及其受益人提供退休福利或福利的任何計劃或賬户。此類計劃和賬户包括但不限於公司養老金和利潤分享計劃、“簡化員工養老金計劃”、針對個體户(包括合夥人)的Keogh計劃、守則第408節所述的個人退休賬户和醫療福利計劃。

每個計劃受託人必須適當考慮與信託投資有關的事實和情況，包括信託投資在計劃投資組合中所起的作用。每個計劃受託人必須確信，對信託的投資是對計劃的審慎投資，計劃的投資，包括對信託的投資，是多樣化的，以便將鉅額虧損的風險降至最低，對信託的投資符合計劃和相關信託的文件，並且對信託的投資不會引起ERISA第406節或守則第4975節所禁止的交易。

政府計劃、非美國計劃和某些教會計劃(統稱為“非ERISA安排”)，雖然一般不受ERISA或守則第4975節的受託責任或禁止交易條款的約束，但可能受到其他美國或非美國聯邦、州、地方或其他法律或法規的約束，這些法律或法規類似於ERISA或本守則的此類條款。此類計劃的受託人在收購任何股份之前，應考慮根據任何此類適用的類似法律或法規對信託基金進行投資的後果。

考慮收購股份的非ERISA安排的每個計劃受託或受託必須在這樣做之前諮詢其自己的法律和税務顧問。

ERISA和根據該條例發佈的條例載有規則，用於確定計劃對實體的投資何時會導致實體的基礎資產被視為計劃的資產(就ERISA和守則第4975節而言)(即，“計劃資產”)。這些規則規定，如果所有“福利計劃投資者”對實體的投資並不“重大”或適用某些其他例外情況，則實體的資產將不被視為購買其權益的計劃的“計劃資產”。“福利計劃投資者”一詞包括所有計劃(即所有“僱員福利計劃”(如ERISA定義並受其受託責任條款約束)以及所有“計劃”(如“守則”第4975節所定義並受其約束)，以及所有因上述福利計劃投資者在此類實體進行投資而持有“計劃資產”的實體(每個實體均為“計劃資產實體”)。ERISA規定，計劃資產實體僅在福利計劃投資者持有計劃資產實體的股權的百分比範圍內被視為持有計劃資產。此外，保險公司使用其普通賬户中的資產進行的全部或部分投資可被視為福利計劃投資者。如果福利計劃投資者總共擁有該實體每類股權總價值的25%以下(不包括對該實體的資產擁有酌情決定權或控制權的人、就該等資產提供(直接或間接)收費的投資建議的任何人以及該等人士的“關聯公司”(定義見ERISA下的規定)的投資)，福利計劃投資者的投資將被視為不重要；然而，在任何情況下，福利計劃投資者的投資均不被排除在此類計算之外)。

為了避免導致信託資產成為“計劃資產”，發起人打算將“福利計劃投資者”的總投資限制在信託股份總價值的25%以下(不包括受託人、發起人、分銷商、就信託資產提供收費(直接或間接)提供投資建議的任何其他人、對信託資產具有自由裁量權或控制權的任何其他人以及任何實體(福利計劃投資者除外)的投資)。

直接或間接通過一個或多箇中介機構控制、控制或與任何該等實體(包括髮起人是其普通合夥人、管理成員、投資顧問或提供投資建議的其他實體)，以及任何上述實體的每一位有權對該等實體或信託的管理或政策施加控制性影響的負責人、高級管理人員和僱員。此外，由於25%的測試正在進行中，它不僅限制福利計劃投資者的額外投資，還可能導致發起人要求現有福利計劃投資者在其他投資者贖回其股票的情況下從信託基金贖回。如果保薦人認為有必要拒絕認購或強制贖回，以避免導致信託資產成為“計劃資產”，保薦人將以保薦人自行決定的方式進行拒絕或強制贖回。

一般而言，如果受託人、保薦人、分銷商、任何配售代理、其各自的任何關聯公司或其各自的任何僱員：(I)對該計劃資產的投資具有投資酌情權；(Ii)有權或有責任就該計劃資產提供或定期提供有償的投資建議，並且根據一項協議或諒解，該等建議將作為與該計劃資產有關的投資決策的主要依據，並且該等建議將基於該計劃的特定投資需要，則不得與該計劃的資產一起購買股票；或(Iii)是維持該計劃或為該計劃供款的僱主。上一句第(I)或(Ii)款所述的一方是ERISA和《計劃守則》規定的受託人，任何此類購買(如第(I)、(Ii)或(Iii)款所述)可能導致ERISA和《守則》規定的“禁止交易”。

除另有規定外，上述有關ERISA及信託投資守則下後果的陳述，乃根據現行有效的ERISA及守則的規定及其下現有的行政及司法解釋而作出。不能保證不會發生可能導致前述陳述不正確或不完整的行政、司法或立法變化。

代表計劃接受認購併不代表保薦人或與信託有關的任何其他方表示，這項投資符合任何特定計劃或非ERISA安排的投資的相關法律要求，或這項投資一般適用於任何特定計劃或非ERISA安排或計劃或非ERISA安排。對任何計劃或非ERISA安排擁有投資自由裁量權的人應根據特定計劃或非ERISA安排的情況，就投資於信託基金的適當性與其自己的律師和顧問進行磋商。本次討論或本年度報告中的任何內容都不是也不打算是針對任何潛在買家的投資建議，這些潛在買家是計劃或非ERISA安排，或一般地針對此類買家。

以下是使股票投資具有投機性或風險性的主要因素的摘要。這一總結並沒有解決我們面臨的所有風險。關於此風險因素摘要中總結的風險以及我們面臨的其他風險的其他討論可在下面和應與本10-K表格年度報告中包括的其他信息一起閲讀，包括信託的財務報表及其相關附註，以及我們提交給美國證券交易委員會的其他文件，然後再就股票做出投資決定。有關本年度報告中使用的某些大寫術語的定義，請參閲“定義術語詞彙表”。本文中使用的但未定義的所有其他大寫術語具有信託協議中賦予它們的含義。

以下風險可能對我們的業務或財務業績產生重大不利影響，進而影響股票價格。這些並不是我們面臨的唯一風險。可能還有我們目前沒有意識到的其他風險，或者我們目前認為不重要但未來可能會變得重要的風險。

包括ZEC在內的許多數字資產的交易價格在最近一段時間經歷了極端波動，並可能繼續這樣做。未來的極端波動，包括ZEC交易價格的進一步下跌，可能會對股份價值產生重大不利影響，股份可能會損失全部或幾乎全部價值。

包括ZEC在內的許多數字資產的交易價格在最近一段時間經歷了極端波動，並可能繼續這樣做。例如，在2020年大部分時間大幅上漲之後，包括ZEC在內的數字資產價格在2021年和2022年經歷了大幅波動。這種波動性在2022年11月變得極端，當時FTX停止了客户提款。見-數字資產經濟最近的發展導致數字資產的極端波動和中斷

市場，對數字資產生態系統參與者失去信心，廣泛圍繞數字資產的重大負面宣傳，以及全市場流動性下降。包括ZEC在內的數字資產價格在整個2023年和本年報發佈之日繼續大幅波動。

未來的極端波動，包括ZEC交易價格的進一步下跌，可能會對股份價值產生重大不利影響，股份可能會損失全部或幾乎全部價值。此外，數字資產經濟中的負面看法、缺乏穩定性和標準化監管可能會降低人們對數字資產經濟的信心，並可能導致ZEC和其他數字資產的價格出現更大波動，包括價值貶值。信託並不是主動管理的，不會採取任何行動來利用或減輕ZEC價格波動的影響。有關量化ZEC價格波動和股票價值的其他信息，請參閲“項目7.管理層對財務狀況和經營結果的討論和分析--歷史資產淨值和ZEC價格。”

像ZEC這樣的數字資產是在過去20年內才推出的，股票的中長期價值取決於與區塊鏈技術的能力和發展以及數字資產的基本投資特徵有關的多個因素。

ZEC等數字資產是在過去20年內才推出的，股票的中長期價值取決於與區塊鏈技術的能力和發展有關的多個因素，例如它們發展的新近、對互聯網和其他技術的依賴、對用户、開發者和礦工所扮演角色的依賴以及惡意活動的可能性。例如，實現以下一個或多個風險可能會對股票價值產生重大不利影響：

此外，由於包括ZEC在內的數字資產存在時間較短，並在繼續發展，未來可能存在截至本年報發佈之日無法預測的額外風險。

數字資產代表着一個快速發展的新行業，股票的價值取決於對ZEC的接受程度。

第一種數字資產--比特幣於2009年推出。ZEC於2016年推出。總體而言，數字資產網絡，包括ZCash網絡和管理數字資產發行的其他加密和算法協議，代表着一個新的、快速發展的行業，受到各種難以評估的因素的影響。例如，實現以下一個或多個風險可能會對股票價值產生重大不利影響：

數字資產網絡治理的變化可能得不到用户和礦工的充分支持，這可能會對數字資產網絡的增長和應對挑戰的能力產生負面影響。

對Zash網絡等分散網絡的治理是自願協商一致和公開競爭的。因此，對任何特定的去中心化數字資產網絡的治理可能缺乏共識或清晰度，這可能會阻礙這種網絡的效用和增長和麪臨挑戰的能力。儘管如此，一些去中心化網絡的協議，如Zash網絡，是由一羣核心開發人員非正式地管理的，他們對相關網絡的源代碼提出修改建議。核心開發人員的角色會隨着時間的推移而演變，主要是基於自主參與。如果絕大多數用户和礦工根據這些核心開發商的提議對ZCash網絡進行修正，ZCash網絡將受制於可能對ZEC價值產生不利影響的新協議。

由於上述原因，可能很難找到解決方案或集中足夠的努力來克服數字資產網絡中的任何未來問題，特別是長期問題。

數字資產網絡面臨巨大的擴展挑戰，提高交易量和速度的努力可能不會成功。

由於公共區塊鏈通常面臨安全性和可擴展性之間的權衡，許多數字資產網絡面臨着巨大的擴展挑戰。公共區塊鏈實現安全的一種手段是去中心化，這意味着沒有中介機構負責保護和維護這些系統。例如，更大程度的分散化通常意味着給定的數字資產網絡不太容易受到操縱或捕獲。在實踐中，這通常意味着給定數字資產網絡上的每個節點都負責通過處理每筆交易並維護網絡的整個狀態的副本來保護系統的安全。因此，數字資產網絡可能會受到每個完全參與節點的能力的限制，其可以處理的交易數量受到限制。許多開發人員正在積極研究和測試公共區塊鏈的可擴展性解決方案，這些解決方案不一定會導致較低的安全級別或分散化，如離鏈支付渠道和第二層網絡。離鏈支付渠道將允許各方進行交易，而不需要區塊鏈的全部處理能力。第二層網絡允許用户在部署在第一層網絡之上的第二個區塊鏈上進行交易，從而提高了區塊鏈的可擴展性。

截至2023年12月31日，ZCash網絡可以處理的交易數量大約是比特幣網絡的八倍，即大約每秒53筆交易。為了增加可在給定數字資產網絡上處理的交易量，許多數字資產正在升級，具有各種功能，以提高數字資產交易的速度和吞吐量。例如，2017年8月，比特幣網絡進行了升級，增加了一項名為《隔離證人》的技術功能

這可能會使每秒可以在鏈上處理的事務增加一倍。更重要的是，隔離見證還支持所謂的第二層解決方案，如閃電網絡，或大大提高交易吞吐量的支付渠道（即，每秒數百萬筆交易）。截至2023年12月31日，支持隔離見證或類似閃電網絡技術的錢包和“中介”或連接節點尚未得到廣泛使用。此外，關於閃電網絡服務的問題仍然存在，例如其成本以及誰將作為中介。

由於吞吐量的相應增長滯後於數字資產網絡使用的增長，平均費用和結算時間可能會大幅增加。例如，比特幣網絡有時已經達到容量，這導致了交易費用的增加。自2021年1月1日以來，比特幣的平均每日交易費用從2023年1月8日的每筆交易0.50美元到2021年4月20日的每筆交易60.95美元不等。截至2023年12月31日，比特幣平均每日交易費用為每筆比特幣交易21.00美元。自2021年1月1日以來，Zcash網絡的平均每日交易費用從2023年2月26日的每筆交易0.0011美元到2022年8月26日的每筆交易0.2186美元不等。截至2023年12月31日，Zcash網絡平均每日交易費用為每筆Zcash交易0.0215美元。儘管與比特幣網絡相比，Zcash網絡的吞吐量有所增加，但自2019年12月以來，Zcash網絡的結算速度一直保持相對穩定，當時網絡升級將目標區塊間隔減半至1.26分鐘，儘管它們可能會因等待包含在區塊中的未決交易數量的大小而有所不同。增加的費用和降低的結算速度可能會妨礙ZEC的某些用途（例如，微支付），並可能減少對ZEC的需求和價格，從而可能對股份價值產生不利影響。

不保證任何現有或正在探索的增加Zcash網絡交易結算規模的機制將有效，或者這些機制需要多長時間才能生效，這可能會對股票價值產生不利影響。

數字資產網絡是由不同的貢獻者開發的，如果認為某些知名貢獻者將不再對網絡做出貢獻，可能會對相關數字資產的市場價格產生不利影響。

數字資產網絡通常是由不同的貢獻者開發的，而知名貢獻者可能不再為網絡做出貢獻的看法可能會對任何相關數字資產的市場價格產生不利影響。例如，在2017年6月，一個毫無根據的謠言流傳，以太坊協議開發者Vitalik Buterin已經死亡。在謠言之後，ETH的價格下跌了大約20%，然後在Buterin自己消除謠言之後恢復。一些人猜測，謠言導致了ETH價格的下跌。如果Zcash網絡的知名貢獻者因死亡、退休、退出、喪失能力或其他原因而被認為不再為Zcash網絡貢獻，無論這種看法是否有效，都可能對ZEC的價格產生負面影響，從而對股票價值產生不利影響。

數字資產可能具有集中所有權，此類數字資產的持有者可能進行大規模銷售或分銷，或參與或以其他方式影響數字資產的基礎網絡的任何能力，都可能對此類數字資產的市場價格產生不利影響。

截至2023年12月31日，最大的無屏蔽100 ZEC錢包持有約58%的ZEC流通量。此外，其他人或實體可能控制着共同持有大量ZEC的多個錢包，即使他們單獨只持有少量ZEC，並且這些錢包中的一些可能由同一個人或實體控制。此外，由於Zcash的隱私保護功能，一些人或實體可能使用屏蔽交易積累了大量ZEC頭寸，這不會反映在可用的代幣集中度數據中，因此ZEC的所有權可能比目前已知的更集中。由於所有權的集中，這些持有人的大量銷售或分配可能對ZEC的市場價格產生不利影響。

如果挖礦區塊的數字資產獎勵和在Zcash網絡上記錄交易的交易費用不足以激勵礦工，或者如果某些司法管轄區繼續限制或以其他方式監管挖礦活動，礦工可能會停止擴大處理能力或要求高額交易費用，這可能會對ZEC的價值和股票的價值產生負面影響。

如果挖礦區塊的數字資產獎勵或在Zcash網絡上記錄交易的交易費用不足以激勵礦工，或者如果某些司法管轄區繼續限制或以其他方式規範挖礦活動，礦工可能會停止花費處理能力來挖礦區塊，Zcash區塊鏈的安全性可能會受到影響。例如，以下一項或多項風險的實現可能對股份價值產生重大不利影響：

如果惡意行為者或殭屍網絡獲得Zcash網絡上超過50%的處理能力的控制權，或通過對核心開發人員的影響或其他方式獲得對Zcash網絡的控制權，則此類行為者或殭屍網絡可能會操縱區塊鏈，對股票的價值或信託的運營能力產生不利影響。

如果惡意行為者或殭屍網絡（由網絡軟件控制的計算機的志願者或黑客集合，協調計算機的行動）獲得Zcash網絡上的大部分處理能力，它可能能夠通過構建欺詐性區塊或阻止某些交易及時完成來改變ZEC中交易所依賴的區塊鏈。惡意行為者或殭屍網絡還可以控制、排除或修改事務的順序。儘管惡意行為者或殭屍網絡將不能使用這種控制來生成新的令牌或交易，但它可以“雙重花費”其自己的令牌（即，在多個交易中花費相同的令牌），並且只要它保持控制，就阻止對其他用户的交易的確認。在某種程度上，這種惡意行為者或殭屍網絡沒有放棄對Zcash網絡處理能力的控制，或者ZEC社區沒有將欺詐性區塊視為惡意區塊，因此可能無法逆轉對區塊鏈所做的任何更改。此外，惡意行為者或殭屍網絡可以創建大量交易，以減緩Zcash網絡。

此外，由於ZCash Network的隱私保護功能，某些池過去或現在或將來可能超過ZCash Network的50%門檻。截至本年度報告日期，尚無關於Zash Network上的惡意活動或對Zash Network的控制的已知報告，Zash Network上的礦池據信也沒有超過50%的哈希率閾值。然而，由於ZCash的隱私保護功能，某些礦池有可能在過去或現在或未來超過ZCash Network上50%的門檻。超過50%的門檻表明，單一礦池可能對ZEC交易的驗證行使權力的風險更大，如果網絡上超過50%的處理能力屬於單一政府當局的管轄範圍，這種風險就會增加。如果網絡參與者，包括核心開發商和礦池管理人員，不採取行動確保ZEC採礦處理能力得到類似程度的分散，惡意行為者獲得Zash Network處理能力控制權的可能性可能會增加，這可能會對股份價值產生不利影響。

例如，2020年8月，以太經典網絡成為一名或多名未知演員兩次雙重攻擊的目標，這兩次攻擊獲得了以太經典網絡50%以上的處理能力。這次攻擊導致了Etherum Classic區塊鏈的重組，使得攻擊者能夠逆轉之前記錄的超過500萬美元和100萬美元的交易。此外，2018年6月2日，另一種基於ZK-snarks的協議Horizen Network成為未知參與者雙重攻擊的目標，獲得了Horizen Network超過50%的處理能力。這次攻擊是延遲向Horizen網絡提交數據塊的結果。對ZCash Network的任何類似攻擊都可能對ZEC的價值和股票價值產生負面影響。

惡意行為者還可以通過對核心開發人員或其他有影響力的程序員的直接控制，通過對核心開發人員的影響來獲得對Zash Network的控制。在ZEC生態系統不增長的情況下，惡意行為者以這種方式惡意影響Zash網絡的可能性仍將增加。

臨時或永久的“分叉”或“克隆”可能會對股票的價值產生不利影響。

Zash Network使用開源協議運營，這意味着任何用户都可以下載軟件，對其進行修改，然後建議ZEC的用户和礦工採用這種修改。在引入修改並得到絕大多數用户和礦工同意的情況下，修改即可實施，網絡將不會中斷。然而，如果不到絕大多數用户和礦工同意擬議的修改，而且修改在修改之前與軟件不兼容，其結果將是所謂的Zash網絡的“硬分叉”，一組運行修改前的軟件，另一組運行修改後的軟件。這種分叉的效果將是存在兩個並行運行的比特幣版本，但缺乏互換性。例如，2017年8月，由於圍繞如何提高比特幣網絡可以處理的交易速度而發生了長達數年的爭執，比特幣在比特幣和一種新的數字資產--比特幣現金--中進行了“分叉”。

分叉也可能發生在網絡社區對重大安全漏洞的響應中。例如，2016年7月，由於以太網絡社區對一次重大安全漏洞的迴應，以太和新的數字資產以太經典(Etherum Classic)成為了以太和新的數字資產。2016年6月，一名匿名黑客利用以太網絡上運行的一份智能合同，將分佈式自主組織DAO持有的約6000萬美元的ETH轉移到一個獨立的賬户中。作為對黑客攻擊的迴應，以太社區的大多數參與者選擇了一種有效地逆轉黑客攻擊的“叉子”。然而，少數用户繼續開發最初的區塊鏈，被稱為“以太經典”，該區塊鏈上的數字資產現在被稱為ETC。ETC現在幾個數字資產交易平臺上進行交易。分叉也可能是由於用户運行的其他兼容軟件的各種版本中的無意或意外的軟件缺陷而發生的。這樣的分歧可能會導致用户和礦工放棄帶有缺陷軟件的數字資產。然而，有可能有相當多的用户和礦工採用不兼容的數字資產版本，同時抵制社區主導的合併這兩個鏈的努力。這可能會導致永久分叉，就像以太和以太經典的情況一樣。

此外，不少開發者此前在比特幣區塊鏈上發起硬叉，推出比特幣現金、比特幣黃金、比特幣白銀、比特幣鑽石等新數字資產，以及比特幣現金區塊鏈推出新數字資產--比特幣中智的願景。只要這些數字資產與ZEC競爭，這種競爭可能會影響對ZEC的需求，並可能對股票價值產生不利影響。

此外，硬分叉可能會導致新的安全問題。例如，當另外兩個數字資產網絡-以太和以太經典網絡在2016年7月拆分時，重播攻擊至少在2016年10月困擾以太交易平臺。在重放攻擊中，來自一個網絡的交易被重播，對另一個網絡產生邪惡影響。2016年7月，一家以太交易平臺宣佈，由於重播攻擊，它損失了4萬以太經典，當時價值約10萬美元。2018年11月，比特幣現金和比特幣Satoshi的Vision網絡拆分也引發了類似的重播攻擊擔憂。硬分叉的另一個可能結果是，由於大量的挖礦電力保留在一個網絡上或遷移到新的分叉網絡，導致安全級別的內在降低。經過硬分叉後，單個礦工或礦池的散列能力可能更容易超過保留或吸引較少採礦能力的數字資產網絡的處理能力的50%，從而使依賴工作證明的數字資產網絡更容易受到攻擊。

協議也可以被克隆。與修改現有區塊鏈並導致兩個相互競爭的網絡，每個網絡都具有相同的起源區塊的分叉不同，“克隆”是協議代碼庫的副本，但會產生一個全新的區塊鏈和新的起源區塊。令牌僅從新的“克隆”網絡創建，並且與分叉不同，被克隆的現有網絡的令牌的持有者不會收到新網絡的任何令牌。“克隆”導致競爭網絡具有與其所基於的網絡基本相似的特徵，受發起克隆的開發者(S)確定的任何變化的影響。

在宣佈或採用時，硬叉可能會對ZEC的價格產生不利影響。例如，宣佈硬分叉可能導致對分叉前數字資產的需求增加，因為預期分叉前數字資產的所有權將使持有者有權在分叉之後獲得新的數字資產。對分叉前數字資產的需求增加可能會導致數字資產的價格上漲。在硬分叉之後，並行運行的數字資產的兩個版本的總價格可能會低於緊接在分叉之前的數字資產的價格。此外，雖然信託將有權同時擁有兩個數字資產版本，但在信託協議條款允許的情況下，保薦人將決定哪個數字資產版本被普遍接受為Zash網絡，因此應被視為適合信託目的的網絡，並且不能保證保薦人將選擇最終最有價值的數字資產。因此，這兩個事件中的任何一個都可能對股票價值產生不利影響。例如，在2016年7月DAO黑客事件之後，以太的持有者在鏈上投票逆轉了黑客攻擊，有效地造成了一場硬叉。在投票後的幾天裏，以太的價格從2016年7月15日的11.65美元上漲到2016年7月21日的14.66美元，也就是第一個以太經典區塊被開採的第二天。克隆還可能在宣佈或採用時對ZEC的價格產生不利影響。例如，2016年11月6日，Zash的開發者瑞德·克雷頓克隆了Zash Network，推出了與Zash Network基本相同的版本，取消了創建者的

獎勵。在第一個Z經典區塊開採後的幾天裏，ZEC的價格從2016年11月5日的504.57美元跌至2016年11月7日的236.01美元，原因是ZCash Network於2016年10月28日推出後，ZEC立即開始了更大範圍的拋售。

未來Zcash網絡的分叉或克隆可能會對股票的價值或信託的運營能力產生不利影響。

除了分叉之外，數字資產可能會受到類似的事件，稱為“空投”。在空投中，新數字資產的發起人向另一數字資產的持有人宣佈，這些持有人將有權免費獲得一定數量的新數字資產，這是基於他們持有其他數字資產的事實。

股東可能不會從任何分叉中獲得利益，信託可能不會選擇或能夠參與空投，並且從分叉，空投或類似事件中獲得任何利益的時間是不確定的。我們將獲得任何此類利益的權利稱為“附帶權利”，並將通過附帶權利獲得的任何此類虛擬貨幣稱為“IR虛擬貨幣”。可能存在運營、税務、證券法、監管、法律和實際問題，嚴重限制或完全阻止股東通過其信託股份從任何此類附帶權利或IR虛擬貨幣中實現利益的能力。例如，託管人可能不同意提供對IR虛擬貨幣的訪問。此外，發起人可能會確定沒有安全或實用的方式來保管IR虛擬貨幣，或者試圖這樣做可能會對信託在ZEC的持有造成不可接受的風險，或者佔有和/或維持IR虛擬貨幣所有權的成本超過擁有IR虛擬貨幣的好處。此外，法律、法規或其他因素可能會阻止股東從附帶權利或IR虛擬貨幣中受益，即使存在安全實用的方式來保管和保護IR虛擬貨幣。例如，出售或以其他方式處置附帶權利或IR虛擬貨幣可能是非法的，或者可能沒有合適的市場可以出售附帶權利或IR虛擬貨幣（在分叉或空投後立即出售，或永遠出售）。發起人還可以在諮詢其法律顧問後確定附帶權利或IR虛擬貨幣是或可能被視為聯邦或州證券法下的證券。在此情況下，倘持有該等附帶權利或IR虛擬貨幣會對信託產生不利影響，且透過出售該等附帶權利或IR虛擬貨幣而導致股東收取超過其微不足道價值的方式來避免該等影響並不切實可行，則保薦人將於信託設立股份的任何日期不可撤回地放棄該等附帶權利或IR虛擬貨幣。在作出該決定時，保薦人預期會考慮多項因素，包括聯邦證券法下“證券”的各種定義及解釋該等定義的元素的聯邦法院判決，例如美國最高法院在豪伊和天窗案例，以及美國證券交易委員會及其工作人員的報告、命令、新聞稿、公開聲明和演講，就數字資產何時可以成為聯邦證券法所指的安全提供指導。

信託已通知託管人，在信託設立股份的任何日期，它將不可撤銷地放棄在該日期有權獲得的任何附帶權利或IR虛擬貨幣，並且在該日期或之前沒有對其採取任何積極行動。為了避免放棄附帶權利或IR虛擬貨幣，信託將向託管人發送通知，説明其有意保留該附帶權利或IR虛擬貨幣。贊助商打算與信託基金的法律顧問、税務顧問和託管人協商，在個案的基礎上評估未來的每一次叉子或空投。任何不能認識到硬叉子或空投的經濟利益都可能對股票的價值產生不利影響。見“項目1.業務附帶權利和IR虛擬貨幣”。

在Zcash網絡硬分叉的情況下，如果信託協議的條款允許，贊助商將酌情決定哪個網絡應被視為適合信託目的的網絡，這樣做可能會對股票的價值產生不利影響。

在Zcash網絡出現硬分叉的情況下，贊助商將在信託協議條款允許的情況下，善意地使用其自由裁量權來確定Zcash網絡的一組不兼容分叉中的哪一個點對點網絡被普遍接受為Zcash網絡，因此應被視為用於信託目的的適當網絡。贊助商將根據各種相關因素做出決定，包括但不限於贊助商對ZEC核心開發人員、用户、服務、企業、礦工和其他支持者的期望，以及對Zcash網絡的實際持續接受、挖礦能力和社區參與的信念。不能保證贊助商將選擇最終最有價值的數字資產，贊助商的決定可能會對股票的價值產生不利影響。保薦人亦可能與股東、證券供應商及指數提供者就被普遍接受的ZEC（因此就信託而言應被視為“ZEC”）持有不同意見，這亦可能因此對股份的價值造成不利影響。

ZEC核心開發人員的任何名稱變更和任何相關的品牌重塑舉措可能不會受到數字資產社區的歡迎，這可能會對ZEC的價值和股份的價值產生負面影響。

有時，數字資產可能會進行名稱更改和相關的品牌重塑計劃。例如，Bitcoin Cash有時可能被稱為Bitcoin ABC，以區別於任何Bitcoin Cash硬分叉，例如Bitcoin Satoshi的Vision，在2018年第三季度，ZEN背後的團隊重新命名並將ZenCash的名稱改為“Horizen”。我們無法預測任何名稱變更和任何相關的品牌重塑計劃對ZEC的影響。在名稱更改和相關的品牌重塑計劃之後，數字資產可能無法實現或保持與此類數字資產先前享有的識別和狀態相當的品牌名稱識別或狀態。數字資產的任何名稱變更和任何相關品牌重塑計劃的失敗可能導致該數字資產無法實現名稱變更和相關品牌重塑計劃預期的部分或全部預期收益，並可能對ZEC的價值和股票的價值產生負面影響。

用來加強ZCash Network上交易隱私的加密技術是一種新技術，可能最終會失敗，或者可能被用來為非法活動提供便利，而為ZEC交易提供便利的企業可能面臨更高的刑事或民事訴訟風險，或者服務被切斷，這可能會對ZEC的價格和股票價值產生負面影響。

ZCash網絡使用ZK-snarks，通過保護ZEC交易中的金額和收件人，為ZCash網絡上的交易提供額外的保密層。這些功能的易用性在2018年10月進行了ZCash Network的升級，名為“Saving”，從而提高了易用性。這種加密技術是一種新技術，最終可能會失敗，導致隱私比人們認為的要少，或者根本沒有隱私，並可能對人們在任何此類數字資產網絡上完成交易的能力產生不利影響，或以其他方式對相關區塊鏈的完整性造成不利影響。例如，2019年2月5日，ZCash背後的團隊宣佈，他們在2018年3月1日發現了ZK-snarks中的一個漏洞，隨後在2018年10月修補了與樹苗升級相關的漏洞。該漏洞是一個偽造漏洞，可能允許攻擊者利用原始零知識證明密碼術中的漏洞，以不同於預期的方式行事，並在ZCash網絡上創建虛假的ZEC，而不被檢測到。儘管隱私功能讓人無法確定ZCash是否為假冒的，但ZCash背後的團隊沒有發現任何證據表明假冒發生在補丁之前，並相信該漏洞已經通過部署樹苗升級得到了完全補救。最近，在2022年5月31日，電子幣公司宣佈激活網絡更新5(NU5)升級。這次升級採用了Halo，這是一種由電子幣公司發明的密碼技術，以消除複雜的生成儀式，並意在進一步發展零知識證明密碼技術。

此外，執法機構和其他市場參與者經常依賴區塊鏈的透明度來促進調查和遵守法律，如反洗錢和經濟制裁法律。由於ZCash網絡的隱私增強功能，執法機構和其他市場參與者可能對交易級數據的可見度較低，這可能會鼓勵不良行為者濫用ZCash網絡達到此類非法目的。因此，在ZEC為交易提供便利的企業可能面臨更大的潛在刑事或民事訴訟風險，或者如果擔心這些功能幹擾反洗錢職責和經濟制裁檢查的履行，銀行服務可能被切斷。自2019年以來，ZEC以及包括Monero、Dash和Horizen在內的其他幾個隱私令牌已從多個交易所退市，包括Coinbase UK、Bittrex和OKX。在另一個例子中，2023年6月，Binance宣佈將Zash以及包括Monero、Dash和Horizen在內的其他隱私幣在法國、西班牙、意大利和波蘭退市，但當月晚些時候撤回了這一聲明，並於2024年1月宣佈，它將把“監控標籤”擴展到包括ZEC在內的多個隱私幣，表明這些令牌在全球範圍內面臨從交易所退市的風險。雖然這些交易平臺沒有披露退市的原因，一些交易平臺隨後重啟了ZEC，但相信是由於數字資產的隱私增強功能所致，其他數字資產交易平臺也存在將ZEC從其平臺上移除的風險。如果擔心Zash網絡被用來為犯罪提供便利，這類業務的其他服務提供商也可能切斷服務。上述任何情況都可能對ZEC的價格、ZCash網絡的吸引力以及對該信託公司股票的投資產生不利影響。

當信託和保薦人代表信託出售或交付ZEC、附帶權利和/或IR虛擬貨幣時，他們通常不會與受權參與者、流動性提供者或其他受聯邦和州許可要求並維持旨在遵守AML和KYC法規的做法和政策的交易對手直接交易。當獲授權參與者或流動資金提供者在信託或保薦人的指示下向ZEC購買股份或協助ZEC進行交易時，其將直接面對其交易對手，而在所有情況下，獲授權參與者或流動資金提供者(視何者適用而定)須遵守旨在確保其知悉其交易對手身份的政策及程序。授權參與者是註冊經紀自營商，因此必須遵守反洗錢和反恐怖主義保密法規定的義務，該法由FinCEN管理，並由美國證券交易委員會和FINRA進一步監督。

根據其監管義務，獲授權參與者或流動資金提供者對其交易對手進行客户盡職調查和加強盡職調查，從而能夠確定每個交易對手的AML和其他風險，並給予適當的風險評級。

作為其交易對手自注冊過程的一部分，每個授權參與者和流動資金提供者使用第三方服務根據各種觀察名單篩選潛在交易對手，包括財政部外國資產控制辦公室(“OFAC”)特別指定的國民名單以及被金融行動特別工作組確定為不合作的國家和地區。如果保薦人、信託、授權參與者或流動資金提供者仍然進行交易

有了這樣一個受制裁的實體，保薦人、信託、授權參與者和流動性提供者可能面臨更大的刑事或民事訴訟風險。

數字資產經濟最近的發展導致數字資產市場的極端波動和混亂，對數字資產生態系統參與者的信心喪失，圍繞數字資產的廣泛負面宣傳，以及整個市場流動性的下降。

自2021年第四季度至今，數字資產價格大幅波動。這導致了數字資產市場的波動和混亂，以及包括數字資產交易平臺、對衝基金和貸款平臺在內的幾家知名行業參與者的財務困難。例如，2022年上半年，數字資產貸款人Celsius Network LLC和Voyager Digital Ltd.以及數字資產對衝基金Three Arrow Capital分別宣佈破產。這導致了對數字資產生態系統參與者的信心喪失，更廣泛地圍繞數字資產的負面宣傳，以及整個市場數字資產交易價格和流動性的下降。

此後，在2022年11月，當時交易量第三大的數字資產交易平臺FTX停止了客户提款，原因是有傳言稱，該公司存在流動性問題，可能會破產。此後不久，FTX的首席執行官辭職，FTX和FTX的幾家附屬公司申請破產。美國司法部隨後對FTX的前首席執行官和其他人提出了刑事指控，包括欺詐、違反聯邦證券法、洗錢和競選資金違規。2023年11月，FTX前首席執行官被判犯有欺詐和洗錢罪。2023年11月，針對Binance及其前首席執行官的類似指控也與違反反洗錢法有關。FTX還在接受美國證券交易委員會、司法部和商品期貨交易委員會的調查，以及巴哈馬、歐洲和其他司法管轄區的各種監管機構。作為對這些事件的迴應，數字資產市場經歷了極端的價格波動和流動性下降。此外，在FTX申請破產後，數字資產行業的其他幾家實體也申請了破產，如BlockFi Inc.和Genesis Global Capital，LLC(“Genesis Capital”)，Genesis Global Holdco，LLC(“Genesis Holdco”)的子公司。2023年1月，美國證券交易委員會還對Genesis Capital和雙子座信託公司(Gemini Trust Company，LLC)提起訴訟，指控其未經登記向散户投資者發售和銷售證券。2023年10月，紐約州總檢察長對Gemini，Genesis Capital，Genesis Asia Pacific Pte提起訴訟。LTD.(“Genesis Asia Pacific”)，Genesis Holdco(連同Genesis Capital和Genesis Asia Pacific，“Genesis Entities”)，Genesis Capital的前首席執行官DCG，以及DCG的首席執行官，指控他們違反了紐約州刑法、紐約州一般商業法和紐約行政法。2024年2月，NYAG修改了起訴書，擴大了對雙子座、Genesis實體、Genesis Capital的前首席執行官DCG和DCG的首席執行官的指控，將對其他投資者的傷害包括在內。同樣在2024年2月，Genesis實體與NYAG達成和解協議，以解決NYAG對Genesis實體的指控，擬議的和解仍有待紐約南區破產法院的批准。

此外，Genesis Holdco及其某些子公司於2023年1月根據美國破產法第11章提交了自願重組申請。雖然Genesis Holdco不是信託基金的服務提供商，但它是DCG的全資子公司，是信託基金和贊助商的附屬公司。

這些事件導致對整個行業，尤其是數字資產交易平臺的監管和執法審查大幅增加，包括來自司法部、美國證券交易委員會、商品期貨交易委員會、白宮和國會的審查。例如，2023年6月，美國證券交易委員會對全球最大的兩家數字資產交易平臺Binance(Binance投訴)和Coinbase(Coinbase投訴)提起訴訟，指控它們通過未註冊的交易平臺招攬美國投資者買賣和交易“加密資產證券”，並經營未註冊的證券交易所、經紀公司和清算機構。Binance隨後宣佈，將暫停Binanc.US上的美元存款和取款，並計劃將其美元交易對退市。此外，2023年11月，美國證券交易委員會也對克拉肯提出了類似的指控(《克拉肯訴狀》)，指控其經營未經註冊的證券交易所、經紀和結算機構。Binance的投訴、Coinbase的投訴和Kraken的投訴已經並可能在未來導致數字資產價格進一步波動。

這些事件還導致了圍繞數字資產市場參與者的重大負面宣傳，包括DCG、Genesis和DCG的其他附屬實體。這種宣傳可能會對保薦人的聲譽產生負面影響，並對股票的交易價格和/或價值產生不利影響。此外，由於這些事件而出售信託基金的大量股票，可能會對股票的交易價格產生負面影響。

此外，2023年3月，FDIC接受了硅谷銀行和簽名銀行的破產管理。此外，2023年3月，銀門銀行宣佈了結束和清算業務的計劃。在這些事件發生後，多家提供數字資產相關服務的公司一直無法找到願意為其提供銀行賬户和銀行服務的銀行。儘管這些事件沒有對信託或保薦人產生實質性影響，但未來可能會關閉一家與之

信託或保薦人有財務關係，可能會使信託或保薦人面臨不利條件，並在尋找另一家合適的銀行為信託或保薦人提供銀行賬户和銀行服務方面帶來挑戰。

這些事件正在繼續快速發展，目前無法預測它們可能對保薦人、信託、其附屬公司和/或信託的第三方服務提供商或數字資產構成的所有風險
工業作為一個整體。

隨着這些事件的發展，數字資產市場的持續中斷和不穩定，包括ZEC的交易價格和流動性的進一步下降，可能會對股票的價值產生重大不利影響，股票可能會失去全部或基本上全部價值。

股份價值與ZEC的價值直接相關，ZEC的價值可能會非常不穩定，並受多種因素的波動影響。

股份價值與信託持有的ZEC價值直接相關，ZEC價格的波動可能對股份價值產生不利影響。ZEC的市場價格可能波動很大，並受到許多因素的影響，包括：

此外，無法保證ZEC將在長期或中期內保持其價值。倘ZEC的價格下跌，保薦人預期股份的價值將相應下跌。

由於對未來價值升值的投機，以指數價格或信託主要市場表示的ZEC價值也可能受到動量定價的影響，導致可能對股份價值產生不利影響的更大波動。動量定價通常與成長型股票和其他資產有關，這些資產的估值由投資大眾確定，並考慮到未來的價值增值（如果有的話）。發起人認為，ZEC的動量定價已經產生，並可能繼續

導致對ZEC價值未來升值的投機，通貨膨脹並使指數價格更加波動。因此，ZEC的價值可能更有可能因投資者信心的改變而波動，這可能影響指數價格的未來升值或貶值，並可能對股份的價值產生不利影響。

由於數字資產交易平臺的運營不受監管且缺乏透明度，它們可能會遇到欺詐、市場操縱、業務失敗、安全故障或運營問題，這可能會對ZEC的價值產生不利影響，從而影響股份的價值。

數字資產交易平臺相對較新，在許多方面不受監管。雖然許多著名的數字資產交易平臺向公眾提供有關其所有權結構、管理團隊、企業慣例和監管合規性的重要信息，但許多其他數字資產交易平臺並不提供這些信息。此外，雖然數字資產交易平臺目前並可能繼續受到美國聯邦和州許可要求的約束，但數字資產交易平臺似乎不像其他受監管的交易平臺（如國家證券交易所或指定合約市場）那樣受到監管。因此，市場可能會對數字資產交易平臺失去信心，包括處理大量ZEC交易的知名交易平臺。

許多數字資產交易平臺未經許可，不受監管，在沒有政府機構廣泛監督的情況下運營，並且不向公眾提供有關其所有權結構，管理團隊，企業實踐，網絡安全和合規性的重要信息。特別是，位於美國境外的機構在其當地司法管轄區可能受到嚴格程度大大降低的監管和合規要求的約束，並可能採取不受適用於美國國家證券交易所或指定合約市場的法律法規約束的立場，或者實際上可能超出美國監管機構的範圍。因此，這些數字資產交易平臺上的交易活動或報告的交易活動通常比受監管的美國證券和商品市場上的交易活動或報告的交易活動受到更少的監管，並且可能反映受監管的美國交易場所禁止的行為。例如，在2022年，一份報告聲稱，由於虛假或非經濟交易，不受監管的數字資產交易平臺的交易量被誇大了70%以上，特別關注位於美國境外的未經許可的交易平臺。這些報告可能表明，數字資產交易平臺市場遠小於預期，美國在數字資產交易平臺市場中所佔的比例也遠高於人們的普遍理解。儘管如此，數字資產交易平臺市場中任何實際或被認為的虛假交易，以及任何其他欺詐或操縱行為和做法，都可能對ZEC的價值產生不利影響和/或對ZEC的市場認知產生負面影響。

美國證券交易委員會還查明瞭數字資產市場普遍存在的欺詐和操縱行為的可能來源，其中包括(1)“洗牌交易”；(2)在零錢公司中佔有主導地位的人操縱零錢公司定價；(3)侵入零錢公司網絡和交易平臺；(4)惡意控制零錢公司網絡；(5)基於重大、非公開信息(例如，市場參與者計劃大幅增持或減持零錢公司股份，這是零錢公司新的需求來源)或基於虛假和誤導性信息的傳播；(6)涉及所謂的“穩定幣”的操縱活動，包括繫繩；和(7)數字資產市場的欺詐和操縱。例如，在數字資產市場中使用或存在此類行為和做法可能會虛假地誇大數字資產市場中存在的ZEC的交易量，或導致ZEC的價格扭曲，以及其他可能對信託產生不利影響或給股東造成損失的情況。此外，數字資產市場可能無法使用或使用檢測和阻止欺詐性或操縱性交易活動的工具，如市場操縱、交易前置和洗牌交易，或者根本不存在。許多數字資產市場也缺乏交易所為更傳統的資產製定的某些保障措施，以增強交易所交易的穩定性，防止“閃電崩盤”，如跌停熔斷。因此，數字資產市場上的ZEC價格可能會比在更傳統的交易所交易的資產遭受更大和/或更頻繁的突然下跌。

此外，過去幾年，由於欺詐和操縱活動、業務失敗和/或安全漏洞，一些數字資產交易平臺被關閉，受到刑事和民事訴訟，並進入破產程序。在其中許多情況下，該等數碼資產交易平臺的客户在該等數碼資產交易平臺的賬户結餘出現部分或全部損失時，並沒有獲得賠償或全部賠償。雖然較小的數字資產交易平臺不太可能擁有使較大的數字資產交易平臺更穩定的基礎設施和資本，但較大的數字資產交易平臺更有可能成為黑客和惡意軟件的吸引力目標，其缺陷或最終故障更有可能對數字資產生態系統產生傳染效應，因此可能更有可能成為監管執法行動的目標。例如，2014年2月，Mt.當時最大的數字資產交易平臺Gox暫停了比特幣的提取，隨後在一次導致數十萬比特幣損失的黑客攻擊後，在日本申請破產保護。在比特幣從Mt.Gox，一枚比特幣在其他交易平臺上的價值從795美元左右跌至578美元。自那以後，大型數字資產交易平臺的失敗和缺陷一直在繼續；2015年1月，Bitstamp宣佈約有1.9萬枚比特幣從其運營或“熱門”錢包被盜，2016年8月，據報道，近12萬枚比特幣從Bitfinex被盜，價值約7800萬美元。在Bitfinex被盜的報道傳出後，比特幣和其他數字資產的價值立即下跌了10%以上。隨後採取了監管執法行動，例如在2017年7月，FinCEN評估了對BTC-E的1.1億美元罰款，BTC-E是一個現已停業的數字資產交易平臺，原因是

毒品銷售和勒索軟件攻擊等犯罪。此外，2017年12月，總部位於首爾的數字資產交易平臺Youbit的運營商Yapian在一次黑客攻擊導致Yapian的資產損失17%後，暫停了數字資產交易並申請破產。2018年1月，日本數字資產交易平臺Coincheck遭到黑客攻擊，損失約5.35億美元；2018年2月，意大利數字資產交易平臺Bitgrail被黑客攻擊，造成約1.7億美元損失。2019年5月，全球最大的數字資產交易平臺之一Binance遭到黑客攻擊，造成約4000萬美元的損失。最近，2022年11月，全球另一家最大的數字資產交易平臺FTX申請破產保護，隨後停止了客户提款和在其FTX.US平臺上的交易。雖然圍繞這一失敗的細節和事件仍在繼續發展，目前尚不清楚該公司破產的最終影響將是什麼，但欺詐、安全故障和運營問題似乎都在FTX的問題上發揮了作用。此外，數字資產交易平臺一直是加強監管和執法審查的對象，在FTX失敗後，數字資產市場持續不穩定。特別是，2023年6月，美國證券交易委員會提起了Binance投訴和Coinbase投訴，指控Binance和Coinbase經營未經註冊的證券交易所、經紀公司和清算機構。此外，2023年11月，美國證券交易委員會對克拉肯提起訴訟，指控克拉肯作為一家未註冊的證券交易所、經紀和清算機構運營。

負面看法、數字資產市場缺乏穩定性和標準化監管和/或數字資產交易平臺因欺詐、業務失敗、安全漏洞或政府強制監管而關閉或暫時關閉，以及客户的相關損失，可能會降低對ZCash網絡的信心，並導致ZEC價格更大的波動。此外，關閉或暫時關閉用於計算指數價格的數字資產交易平臺可能會導致對信託機構每天確定其資產淨值的能力失去信心。這種數字資產交易平臺失敗的這些潛在後果可能會對股票價值產生不利影響。

數字資產交易平臺可能容易受到“領跑”的影響，這是指某人利用技術或市場優勢預先了解即將到來的交易的過程。在集中式和分散式交流中，搶跑是一種頻繁的活動。通過使用在毫秒級時間框架內運行的機器人，不良行為者能夠利用即將到來的價格波動，並以那些引入這些交易的人為代價獲得經濟收益。領跑者的目標是以低價購買代幣，然後以更高的價格出售，同時退出頭寸。如果出現搶購，可能會導致投資者對數字資產交易平臺和更廣泛的數字資產的價格完整性感到沮喪和擔憂。

數字資產交易平臺可能容易受到洗牌交易的影響。當進行抵銷交易的原因不是出於真實的原因，例如想要誇大報告的交易量時，就會發生沖銷交易。WASH交易的動機可能是非經濟原因，比如希望提高監控數字資產市場的熱門網站的能見度，以提高交易所對尋求最大流動性的投資者的吸引力，或者它可能是因為有能力從代幣發行者那裏吸引上市費用，這些發行人尋求流動性最強、交易量最大的交易所來掛牌。WASH交易的結果可能包括意想不到的貿易障礙和基於錯誤信息的錯誤投資決策。

即使在美國，甚至在受監管的場所也有洗錢交易的指控。數字資產交易平臺上的任何實際或被認為是虛假的交易，以及任何其他欺詐或操縱行為和做法，都可能對比特幣的價值產生不利影響，和/或對ZEC的市場認知產生負面影響。

就數字資產交易平臺中發生或似乎發生的洗牌交易而言，投資者可能會對ZEC和更廣泛的數字資產行業產生負面看法，這可能會對ZEC的價格產生不利影響，從而影響股票價格。WASH交易還可能使更多合法的數字資產交易平臺處於相對競爭劣勢。

該指數的歷史有限，指數價格的失敗可能會對股票的價值產生不利影響。

該指數的歷史有限，指數價格是一個綜合參考利率，使用指數提供商選擇的各種數字資產交易平臺的交易價格數據計算得出。指數提供商選擇的數字資產交易平臺也隨着時間的推移而變化。例如，2023年1月28日，指數提供商將Gemini添加為成分交易平臺，因為該交易平臺滿足指數提供商的最低流動性要求。2023年4月29日，指數提供商將Binance.US從指數中刪除，原因是該交易平臺未能達到指數提供商的最低流動性要求，並且沒有添加任何成分交易平臺。指數提供商可酌情在未來將數字資產交易平臺刪除或添加到指數中。有關數字資產交易平臺納入指數的更多標準，請參閲“項目1.業務-ZEC行業和市場概覽-ZEC價值-指數和指數價格”。

儘管該指數旨在準確捕捉ZEC的市場價格，但第三方可能能夠在不屬於該指數成分股數字資產交易平臺的公開或非公開市場上買賣ZEC，並且此類交易可能以遠高於或低於指數價格的價格進行。此外，不同數碼資產交易平臺的ZEC價格可能存在差異，包括不同數碼資產交易平臺的收費結構或行政程序不同所致。例如，根據指數提供商提供的數據，在截至2023年12月31日的年度內的任何一天，指數中包含的任何單一數字資產交易平臺的紐約時間下午4：00現貨價格與指數價格之間的最大差異為5.11%，而指數中包含的每個數字資產交易平臺的下午4：00紐約時間現貨價格與指數價格之間的最大差異的平均值為2.75%。在同一期間，指數所包括的所有數碼資產交易平臺的紐約時間下午4：00現貨價格與指數價格之間的平均差額為0.11%。本分析考慮了在整個期間納入該指數的所有數字資產交易平臺。如果該等價格與指數價格有重大差異，投資者可能會對股票追蹤ZEC市場價格的能力失去信心，這可能會對股票的價值產生不利影響。

用於計算信託ZEC價值的指數價格可能會波動，而與創建一籃子貨幣相關的數字資產市場中的購買活動可能會影響指數價格和股票交易價格，從而對股票價值產生不利影響。

ZEC在公共數字資產交易平臺上的價格歷史非常有限，在這段歷史中，數字資產市場上的ZEC價格總體上以及個別數字資產交易平臺上的ZEC價格一直不穩定，並受到包括運營中斷在內的許多因素的影響。儘管該指數旨在限制個別數字資產交易平臺中斷的風險，但指數價格和ZEC的價格總體上仍然受到數字資產交易平臺經歷的波動的影響，這種波動可能會對股票價值產生不利影響。例如，從2019年1月1日到2023年12月31日，指數價格從23.7美元到365.90美元不等，直線平均值為76.93美元。此外，在截至2023年12月31日的年度內，指數價格由24.07元至49.94元不等。保薦人並無觀察到個別或整體組成數碼資產交易平臺的指數價格與平均價格之間有重大差異。在這些期間，ZEC的價格總體上經歷了與指數價格類似的波動。關於指數價格和ZEC價格變動的更多信息，請參見“項目7.管理層對財務狀況和經營結果的討論和分析--歷史資產淨值和ZEC價格”。

此外，由於數字資產交易平臺的數量有限，該指數將必然由數量有限的數字資產交易平臺組成。如果數字資產交易平臺受到監管、波動性或其他定價問題的影響，指數提供商從指數中移除該數字資產交易平臺的能力將受到限制，這可能會扭曲指數所代表的ZEC的價格。在有限數量的數字資產交易平臺上進行交易可能會導致ZEC的價格不那麼有利，流動性減少，因此可能對股票價值產生不利影響。

與收購創建籃子所需的ZEC相關的購買活動可能會提高ZEC在數字資產市場的市場價格，這將導致股票價格上漲。由於其他市場參與者的購買活動，ZEC的市場價格也可能出現上漲。其他市場參與者可能試圖從ZEC市場價格的上漲中獲益，這可能是ZEC與籃子發行相關的購買活動增加的結果。因此，ZEC的市場價格可能會在籃子創建後立即下降。ZEC的市場價格也可能因其他市場參與者在二級市場出售而下降。如果指數價格下跌，股票的價值通常也會下降。

其他數字資產或投資ZEC的方法的出現或增長帶來的競爭可能對ZEC的價格產生負面影響，並對股票價值產生不利影響。

截至2023年12月31日，根據coinmarket cap.com的跟蹤，ZEC是按市值計算的第122大數字資產。截至2023年12月31日，coinmarket cap.com追蹤的另類數字資產的總市值約為15,183億美元(包括ZEC約4.393億美元的市值)，這是根據每項數字資產的市場價格和可用總供應量計算的，不包括與其他資產掛鈎的令牌。此外，許多財團和金融機構也在研究並將資源投入私人或許可的區塊鏈平臺，而不是像Zash Network這樣的開放平臺。ZEC面臨着來自廣泛數字資產的競爭。例如，Monero、Dash和OASIS Network都專注於增強隱私。此外，與比特幣和以太等更成熟的數字資產相比，ZEC目前得到的交易平臺較少，這可能會影響其流動性。替代數字資產的出現或增長帶來的競爭可能會對ZEC的需求和價格產生負面影響，從而對股票價值產生不利影響。

投資者可透過股份以外的其他方式投資ZEC，包括直接投資ZEC及其他潛在金融工具，可能包括由ZEC支持或與ZEC掛鈎的證券及類似信託的數碼資產金融工具。市場和財務狀況，以及保薦人無法控制的其他條件，可能會使投資於其他金融工具或直接投資ZEC更具吸引力，這可能會限制股票的市場，並降低其流動性。此外，就跟蹤ZEC價格的信託以外的數字資產金融工具的形成程度而言，並代表着對ZEC的需求、對這些數字資產金融工具的證券的大規模購買或贖回、或持有的私募基金的相當大比例

ZEC可能會對指數價格、資產淨值、股份價值、主要市場資產淨值和每股主要市場資產淨值產生負面影響。此外，對信託股份需求的任何減少都可能導致信託股份的交易價格低於每股資產淨值。

ZEC的價格可能會受到穩定幣(包括繫繩和美元硬幣(USDC))、穩定幣發行人的活動及其監管處理的影響。

雖然信託不投資於穩定幣，但它仍可能面臨穩定幣對ZEC和其他數字資產市場構成的這些和其他風險。穩定幣是一種數字資產，與通常不穩定的數字資產相比，隨着時間的推移，它的價值是穩定的，通常在市場上以一定的價值與法定貨幣(如美元)掛鈎。雖然馬鹿的價格應該是穩定的，但在許多情況下，它們的價格會波動，有時波動很大。這種波動在過去曾影響某些數字資產的價格，有時還會導致某些穩定貨幣失去與基礎法定貨幣的“掛鈎”。Sablecoin是一個相對較新的現象，不可能知道它們可能給數字資產市場參與者帶來的所有風險。此外，一些人辯稱，在沒有足夠支持的情況下，一些穩定貨幣的發行不當，可能會導致對數字資產的人為需求，而不是真正的需求，從而推高數字資產的價格。2021年2月17日，紐約州總檢察長與Tether的運營商達成協議，要求他們停止與紐約人的任何進一步交易活動，併為支持Tether的資產所作的虛假和誤導性陳述支付1850萬美元的罰款。2021年10月15日，商品期貨交易委員會宣佈與Tether的運營商達成和解，他們同意支付4250萬美元的罰款，以了結有關Tether的指控，其中包括Tether聲稱其保持足夠的美元儲備，以支持Tether持有的“等值法定貨幣”來支持流通中的每一個Tether穩定貨幣。

USDC是Circle Internet Financial發行的一種準備金支持的穩定貨幣，通常作為數字資產市場的一種支付方式，包括ZEC市場。USDC的發行人使用Circle Reserve Fund持有現金、美國國庫券、票據和其他由美國財政部發行或擔保的本金和利息方面的債務，以及由這些債務或現金擔保的回購協議，作為支持USDC穩定投資的儲備。雖然USDC的設計目標是在任何時候都保持1美元的穩定價值，但在2023年3月10日，在Circle Internet Financial披露USDC儲備中的33億美元存放在當天早些時候進入FDIC接管程序的硅谷銀行後，USDC的價值跌破了1.00美元(並持續了數天)。廣受歡迎的穩定幣依賴於美國銀行系統和美國國債，如果兩者都不能正常運作，可能會阻礙穩定幣的功能或導致過大的贖回請求，因此可能對股票價值產生不利影響。

根據聯邦證券法，一些穩定的股票被斷言為證券。例如，2023年6月5日，美國證券交易委員會在一份起訴書中聲稱，由Binance發行的穩定幣BU.S.是一種“加密資產證券”，Binance“作為Binance生態系統內盈利計劃的一部分，向美國投資者提供和出售穩定幣”。在另一個例子中，紐約南區地區法院駁回了被告提出的駁回美國證券交易委員會投訴的動議，該投訴聲稱由Terra發行的美元穩定幣UST是一種證券。公眾對穩定幣可能的安全狀況的進一步擔憂在2023年11月表現出來，當時金融技術公司貝寶在一份文件中披露，它收到了美國證券交易委員會的傳票，涉及貝寶美元穩定幣，要求出示文件。確定一種受歡迎的穩定投資是一種證券可能會導致過大的贖回請求，因此可能會對股票的更廣泛價值產生不利影響。

鑑於穩定幣在全球數字資產市場中扮演的角色，它們的基本面流動性可能會對更廣泛的數字資產市場產生巨大影響，包括ZEC市場。由於數字資產市場的很大一部分仍依賴於Tether和USDC等穩定資產，因此無序脱鈎或擠兑可能導致市場大幅波動，和/或對更廣泛的數字資產價格產生實質性和不利影響。

穩定幣的波動性、穩定幣的操作問題(例如，阻礙結算的技術問題)、對支持穩定幣的任何儲備是否足夠的擔憂，或者對支持穩定幣的穩定幣發行人或中介機構(如比特幣現貨市場)的監管擔憂，可能會影響個人在依賴穩定幣的交易場所進行交易的意願，並可能影響ZEC的價格，進而影響對股票的投資。

如果持有數字資產或通過衍生品擁有數字資產敞口的基金未能獲得美國證券交易委員會批准，其股票可以在交易所上市，可能會對股票價值產生不利影響。

越來越多的人試圖將持有數字資產或通過衍生品對數字資產有敞口的基金的股票在國家證券交易所上市。這些投資工具試圖為機構和散户投資者提供數字資產和相關產品市場的敞口。除了持有比特幣和某些基於以太的衍生品的基金外，美國證券交易委員會一再拒絕此類請求。2018年1月，美國證券交易委員會投資管理司概述了幾個預計發起人在美國證券交易委員會考慮批准持有“大量”加密貨幣或“加密貨幣相關產品”的基金之前需要解決的幾個問題。這些問題集中在《投資公司法》的具體要求上，通常屬於五個關鍵領域之一：估值、流動性、託管、套利和潛在操縱。美國證券交易委員會沒有明確説明所提出的每個問題是否也需要由具有

類似的產品和投資策略，轉而根據《證券法》進行登記發行，儘管此類實體需要遵守《證券法》的登記和招股説明書披露要求。在美國證券交易委員會數年來一直拒絕各種持有比特幣的數字資產基金的股票在國家證券交易所上市的請求，包括2022年6月灰度比特幣信託在紐約證交所Arca上市的請求後，保薦人向美國哥倫比亞特區巡迴上訴法院請願，要求複審美國證券交易委員會拒絕批准灰度比特幣信託的股票在紐約證交所Arca上市的最終命令。2023年8月，哥倫比亞特區巡迴上訴法院駁回了發起人的請願，以武斷和反覆無常為由撤銷了美國證券交易委員會的命令。美國證券交易委員會沒有尋求陪審團重審或全行重審。2023年10月，哥倫比亞特區巡迴上訴法院將此案發回美國證券交易委員會。最終，2024年1月10日，美國證券交易委員會批准了紐約證交所Arca的19B-4申請，將灰度比特幣信託(BTC)的股票作為交易所交易產品在NYSE Arca上市，並批准了其他各種持有比特幣的數字資產基金的股票在國家證券交易所上市的請求。

此外，即使紐約證券交易所Arca關於灰度比特幣信託(BTC)的請求獲得批准，也不能保證類似的在紐約證券交易所Arca或另一家全國性證券交易所上市該信託股票的申請也會獲得批准。特別是，比特幣是美國證券交易委員會公開表示目前不將其視為證券的唯一數字資產，美國證券交易委員會不太可能批准將一種現貨交易所交易產品的股票上市的請求，該產品持有美國證券交易委員會認為是證券的數字資產。此外，即使美國證券交易委員會認為數字資產不是證券，根據此前現貨交易所交易產品的不批准，相關數字資產是否存在受商品期貨交易委員會監管的期貨市場，也將是美國證券交易委員會批准任何持有此類數字資產的現貨交易所交易產品股票上市請求的核心。截至本文發佈之日，只有CFTC監管的比特幣和以太期貨市場。因此，監管機構對其他數字資產投資工具(包括信託的股票)的股票上市申請的批准仍然存在重大障礙，投資者不應假設批准現貨比特幣交易所交易產品就會導致持有其他數字資產的現貨交易所交易產品(如信託)獲得批准。因此，即使保薦人決定這樣做，也不能保證保薦人成功地將信託的股票在紐約證券交易所Arca上市。

數字資產基金份額的交易所上市將為機構和散户投資者創造更多投資數字資產市場的機會。如果美國證券交易委員會繼續拒絕交易所上市請求，機構或散户投資者增加的投資興趣可能無法實現，這可能會總體上減少對數字資產的需求，從而對股票價值產生不利影響。

信託依賴第三方服務提供商履行對信託事務至關重要的某些職能，更換這些服務提供商可能會對信託的ZEC的保管和信託的運作構成挑戰。

信託依靠託管人、授權參與者和其他第三方服務提供商履行管理信託事務所必需的某些職能。此外，獲授權參與者可依賴一個或多個流動資金提供者為ZEC提供與設立股份有關的資金。由於業務失敗、財務不穩定、安全故障、政府強制監管或運營問題而導致的此類服務提供商業務運營的任何中斷，都可能對信託獲得關鍵服務的能力產生不利影響，並擾亂信託的運營，並要求贊助商更換此類服務提供商。此外，保薦人可以決定更換信託的服務提供商，也可以出於其他原因更換流動性提供商。

如果保薦人決定或被要求取代Coinbase託管信託公司作為信託ZEC的託管人，將數字資產賬户的維護責任轉移給另一方可能會很複雜，並可能使信託的ZEC在轉移期間面臨損失的風險，這可能會對股票表現產生負面影響或導致信託資產的損失。

此外，客户在破產程序中對由第三方託管人等第三方託管人代表其持有的數字資產的法律權利目前尚不確定。託管人協議包含雙方達成的一項協議，根據《紐約統一商業法典》第8條(“第8條”)，將記入信託數字資產賬户的數字資產視為金融資產，並聲明託管人將代表信託擔任受託人和託管人。託管人的母公司Coinbase Global Inc.在其公開證券備案文件中表示，鑑於其託管協議中包含了與第8條相關的條款，它認為，如果託管人遭遇破產，法院不會將託管的數字資產視為其一般財產的一部分。然而，由於數字資產託管安排的新穎性，法院尚未考慮對託管數字資產的這種處理方式，因此無法確定地預測在這種情況下它們將如何裁決。如果託管人進入破產程序，法院裁定託管的數字資產是託管人一般財產的一部分，而不是信託的財產，則在託管人的破產程序中，信託將被視為一般無擔保債權人，信託可能遭受其全部或很大一部分資產的損失。

如果保薦人不能找到合適的一方願意擔任託管人，保薦人可能被要求終止信託並清算信託的ZEC。此外，如果保薦人找到合適的一方，並且必須簽訂對信託或保薦人不利的修訂託管協議和/或在相對較短的時間內轉移信託的資產，則信託的ZEC的保管可能會受到不利影響，進而可能對股份價值產生不利影響。同樣，

如果要求發起人和/或授權參與者更換任何其他服務提供者，他們可能找不到願意以這種身份及時提供服務的一方，或者根本找不到願意提供這種服務的一方。如果保薦人決定或被要求更換授權參與者和/或如果更換或要求更換流動資金提供者，這可能會對信託創建新股的能力產生負面影響，這將影響股份的流動資金，並可能對股份價值產生負面影響。

由於根據規則第144條規定的持有期、缺乏持續贖回計劃以及信託有能力不時停止創建，因此沒有套利機制來保持股份價值與指數價格密切掛鈎，並且股份的交易價格歷來大幅高於每股資產淨值或大幅折讓每股資產淨值。

在私募中購買的股票受規則第144條規定的持有期限制。根據規則144，以私募方式購買的股票的最短持有期為6個月。此外，信託目前不運行持續的贖回計劃，可能會不時停止創作。因此，信託不能依賴股份價值與ZEC價格之間的差異而產生的套利機會來保持股份價值與指數價格緊密掛鈎。因此，信託公司股票的價值可能不會接近信託公司每股資產淨值的價值，也不符合信託公司的投資目標，其交易價格可能比信託公司每股資產淨值的價值高出很多，或者有很大的折扣。例如，過去，由於這些因素和其他因素，OTCQX報價的股票價格與每股資產淨值有很大差異，歷史上交易價格一直比每股資產淨值有很大溢價或大幅折讓。

由於OTCQX和數字資產交易平臺市場之間的非當前交易時間，股票的交易價格可能為、高於或低於信託的每股資產淨值。

信託的每股資產淨值將隨ZEC市值的變化而波動，發起人預計股份的交易價格將根據信託的每股資產淨值的變化以及市場供求而波動。然而，由於各種原因，股份可能在OTCQX上以高於或低於信託的每股資產淨值進行交易。例如，OTCQX每天在有限的時間內開放交易股票，但數字資產交易平臺市場是一個24小時的市場。在OTCQX關閉但數字資產交易平臺開放期間，數字資產交易平臺市場上ZEC價格的重大變化可能導致指數衡量的ZEC價值與最新每股資產淨值或收盤交易價之間的表現差異。舉例而言，倘數字資產交易平臺市場上的ZEC價格及按指數計量的ZEC價值於OTCQX收市後大幅下跌，則OTCQX重開時，股份的交易價格可能會“跳空”下跌至該價格下跌的全部幅度。如果數字資產交易平臺市場上的ZEC價格在OTCQX關閉期間大幅下跌，股東可能無法在“缺口”下跌完全實現之前出售其股份，從而無法在快速下跌的市場中減輕損失。即使在OTCQX開放期間，大型數字資產交易平臺（或大量較小的數字資產交易平臺）可能因任何原因而交易清淡或關閉，這可能會增加交易價差並擴大股份的任何溢價或折價。

如果股票交易價格高於或低於信託公司的每股資產淨值，股東可能會在投資上蒙受損失。

從歷史上看，股份的交易價格相對於每股資產淨值有溢價和折價，有時溢價和折價幅度很大。若股份以溢價交易，在OTCQX購買股份的投資者將比直接從授權參與者購買股份的投資者支付更多的股份。相反，倘股份於OTCQX以折讓價買賣，則直接向認可參與者購買股份的投資者將較於OTCQX購買股份的投資者支付更多的股份。股份買賣的溢價或折讓隨時間波動。自2021年10月18日至2023年12月31日，股份於OTCQX所報收市價較信託的每股資產淨值的最高溢價為100%，而平均溢價為9%。自2021年10月18日至2023年12月31日，股份於OTCQX所報收市價較信託每股資產淨值的最大折讓為55%，平均折讓為22%。股份於下午四時在OTCQX所報之收市價，紐約時間，在2021年10月18日至2023年12月31日之間的每個工作日，已按481天的折扣報價。截至2023年12月29日，即該期間的最後一個營業日，信託的股票在OTCQX上的報價為信託每股資產淨值的20%。因此，即使每股資產淨值維持不變，在OTCQX購買股份的股東若於溢價較購買股份時的溢價減少時出售股份，其投資亦可能蒙受虧損。同樣，直接從信託購買股份的股東，若在股份於OTCQX以折讓價交易時出售其股份，則可能蒙受投資虧損。此外，即使每股資產淨值增加，股東仍可能蒙受投資虧損，因為任何溢價減少或任何折讓增加可能抵銷每股資產淨值的任何增加。

隨着信託公司支付保薦人的費用和額外的信託費用，每一股代表信託基金的資產的數額將隨着時間的推移而下降，因此，股票的價值可能會隨着時間的推移而減少。

保薦人費用每日以美元計算，年費率基於NAV費用基礎金額，該金額基於信託的NAV，並以ZEC支付給保薦人。見“第1項。ZEC的業務估值和確定NAV-ZEC的處置，附帶權利和/或IR虛擬貨幣”和“第1項。信託的經營活動

這是一個例子。”因此，隨着信託支付發起人費用（或出售ZEC以籌集現金支付任何額外信託費用），每份股份所代表的信託資產金額下降，這可能導致股份價值隨着時間的推移而下降或抑制價值的任何增長。

股份的價值可能受多種與ZEC及指數所包括的數字資產交易平臺的價格無關的因素影響，而這些因素可能對股份的價值產生不利影響。這些因素包括以下因素：

這些因素中的任何一個都可能直接或間接地影響股票的價值，通過它們對信託公司的資產產生影響。

股東不享有與根據《投資公司法》註冊的投資公司的股份所有權相關的保護，也不享有CEA提供的保護。

《投資公司法》旨在保護投資者，防止內部人管理投資公司，使他們受益，損害公共投資者的利益，例如：發行具有不公平或歧視性規定的證券；由不負責任的人管理投資公司；使用不健全或誤導性的方法計算收益和資產價值；未經投資者同意改變投資公司的性質；以及投資公司不得過度槓桿化。為了實現這些目標，《投資公司法》要求對基金資產進行妥善保管和適當估值，嚴格限制與關聯公司的交易，限制槓桿率，並對基金管理施加治理要求。

根據《投資公司法》，該信託不是註冊投資公司，發起人認為該信託不需要根據該法案進行註冊。因此，股東得不到為投資公司投資者提供的監管保護。

該信託不會持有或交易由CFTC管理的CEA監管的大宗商品權益。此外，保薦人認為，就CEA而言，該信託不是商品集合，保薦人和受託人均不受商品期貨交易委員會作為商品集合經營者或商品交易顧問對該信託運作的監管。因此，在受CEA監管的工具或大宗商品池中，股東將得不到向投資者提供的監管保護。

在私募中購買的股票不得轉售，除非是根據證券法和州證券法豁免註冊的交易，而且任何此類交易都必須事先獲得保薦人的批准。在決定是否批准時，保薦人將特別考慮證券法和任何其他適用法律下規則144的條件是否得到滿足。任何未經保薦人自行決定批准而出售股票的嘗試，從一開始就無效。更多信息見“項目1.業務-股份説明-轉讓限制”。

目前，保薦人不接受股東的贖回請求。由於信託基金不相信美國證券交易委員會此時會受理豁免持續贖回計劃所需規則的申請，因此信託基金目前無意尋求美國證券交易委員會監管部門的批准來實施持續的贖回計劃，因此監管機構對任何將包括信託基金在內的其他數字資產投資工具的股票上市的請求的批准仍然存在重大障礙。如果沒有這種贖回計劃的制度，股票未來可以折價交易，並且可以無限期地折價交易。因此，除非信託被允許並確實建立了股票贖回計劃，否則股東將無法

(或在試圖出售或以其他方式清算對股份的投資時可能受到重大阻礙)，這可能對對股份的需求及其價值產生重大不利影響。

信託的關聯公司此前與美國證券交易委員會就其中一家關聯公司以前的贖回計劃的運營達成了和解協議。

2014年4月1日，該信託的關聯公司灰度比特幣信託(BTC)推出了一項計劃，根據該計劃，其股東可以向Genesis申請贖回，Genesis是該信託的關聯公司，也是當時灰度比特幣信託(BTC)的唯一授權參與者。2014年9月23日，Genesis收到了美國證券交易委員會合規檢查和審查辦公室工作人員的一封信，信中總結了他們在2014年6月對Genesis的經紀-交易商活動進行的現場審查的結果。在退出報告中，工作人員表示，他們得出的結論是，灰度比特幣信託公司的S贖回計劃似乎違反了交易所法案下的M規則，因為此類股票贖回發生在灰度比特幣信託公司正在創建股票的過程中。2016年7月11日，Genesis和灰度比特幣信託(BTC)與美國證券交易委員會達成和解協議，根據該協議，他們同意發佈停止令，禁止未來違反《交易法》下M規則第101和102條的行為。Genesis還同意支付其收取的51,650.11美元的贖回費用，外加2105.68美元的預判利息，總計53,755.79美元。信託基金目前無意根據規則M尋求美國證券交易委員會的豁免，以建立贖回計劃。

這些股票有資格在OTCQX公開交易，股票交易市場已經發展得很活躍。然而，不能保證這樣的交易市場將保持或繼續發展。此外，OTCQX可以出於各種原因暫停股票交易。如果OTCQX暫停股票交易，無論是暫時的還是永久的，投資者可能無法買賣股票，這可能會對股票的價值產生不利影響。如果股票交易市場不繼續活躍，股票的市場價格和流動性可能會受到不利影響。保薦人還可能尋求在未來某個時候在紐約證交所Arca上市，紐約證交所Arca必須獲得美國證券交易委員會的批准才能上市，但目前尚未尋求批准所需的規則更改，目前也沒有這樣做的打算。即使未來尋求這樣的批准，也不能保證這些股票會在紐約證交所Arca上市。見--持有數字資產或通過衍生品擁有數字資產敞口的基金未能獲得美國證券交易委員會的批准，其股票在交易所上市可能會對股票價值產生不利影響。

由於保薦人及其管理層在經營信託等投資工具方面的歷史有限，他們的經驗可能不足以或不適合管理信託。

保薦人過去在其他投資工具中的管理表現，包括他們在數字資產和風險投資行業的經驗，並不表明他們有能力管理信託這樣的投資工具。如果保薦人及其管理層的經驗不足以或不適合管理信託等投資工具，信託的運作可能會受到不利影響。

此外，發起人目前正在管理其他投資工具，這可能會分散他們的注意力和資源。如果保薦人在管理這類其他投資工具方面遇到困難，損害了保薦人或其聲譽，可能會對保薦人繼續擔任信託保薦人的能力產生不利影響。

數字資產賬户的安全威脅可能導致信託業務停止，信託資產損失或信託聲譽受損，每一種情況都可能導致股票價值縮水。

安全漏洞、計算機惡意軟件和計算機黑客攻擊一直是與數字資產有關的普遍擔憂。贊助商認為，信託基金在數字資產賬户中持有的ZEC對試圖摧毀、破壞或竊取信託基金ZEC的黑客或惡意軟件分銷商來説將是一個有吸引力的目標，而且只會隨着信託基金資產的增長而變得更具吸引力。在信託、保薦人或託管人無法識別和緩解或阻止新的安全威脅或以其他方式適應數字資產行業的技術變化的情況下，信託的ZEC可能會受到盜竊、丟失、破壞或其他攻擊。

發起人認為，信託基金現有的安全程序，包括但不限於離線存儲或“冷存儲”、多個加密私鑰“碎片”、用户名、密碼和兩步驗證，都是為保護信託基金的ZEC而合理設計的。然而，安全程序不能保證防止因安全漏洞、軟件缺陷或信託可能承擔的天災而造成的任何損失。

安全程序和運營基礎設施可能由於外部各方的行為、贊助商、託管人的員工的錯誤或違規或其他原因而被破壞，因此，未經授權的一方可能會訪問數字資產賬户、相關的私鑰(因此是ZEC)或信託的其他數據。此外，外部各方可能試圖欺詐性地誘使保薦人或託管人的員工披露敏感信息，以獲得對信託基礎設施的訪問權限。由於用於獲得未經授權的訪問、禁用或降低服務或破壞系統的技術頻繁變化，

或者可能被設計為在預定事件之前保持休眠，並且通常直到針對目標啟動時才被識別，發起人和保管人可能無法預見這些技術或實施適當的預防措施。

數字資產賬户的實際或預期違規可能損害信託的運營，導致信託資產的損失，損害信託的聲譽，並負面影響市場對信託有效性的看法，所有這些都可能反過來減少對股票的需求，導致股票價值縮水。信託基金也可以停止運作，如果發生這種情況，同樣可能導致股票價值縮水。

ZEC交易是不可撤銷的，被盜或錯誤轉移的ZEC可能是不可恢復的。因此，任何錯誤執行的ZEC交易都可能對股票價值產生不利影響。

如果沒有交易接受方的同意和積極參與，ZEC交易通常是不可逆的。一旦交易被驗證並記錄在添加到區塊鏈中的區塊中，ZEC的不正確轉移或被盜通常將不可逆轉，信託可能無法就任何此類轉移或被盜尋求賠償。儘管信託的ZEC轉賬會定期進行到數字資產賬户或從數字資產賬户轉移，但由於計算機或人為錯誤，或者通過盜竊或刑事行動，信託的ZEC可能會以錯誤的金額從信託的數字資產賬户轉移到未經授權的第三方，或轉移到不受控制的賬户。

這類事件過去曾與數字資產有關。例如，2014年9月，中國數字資產交易平臺火幣宣佈，它向錯誤的客户發送了大約900枚比特幣和8000枚萊特幣(按當時的市場價格計算，價值約為40萬美元)。如果信託無法尋求與該第三方的糾正交易，或無法識別因錯誤或盜竊而收到信託的ZEC的第三方，信託將無法恢復或以其他方式恢復錯誤轉移的ZEC。信託基金也將無法轉換或恢復其轉移到非受控賬户的ZEC。在信託無法就此類錯誤或盜竊尋求補救的情況下，此類損失可能會對股票價值造成不利影響。

由於缺乏完整的保險以及股東對信託、受託人、保薦人、轉讓代理和託管人的有限法律追索權，使信託及其股東面臨信託的ZEC損失的風險，沒有個人或實體對此承擔責任。

信託不是銀行機構，也不是聯邦存款保險公司(“FDIC”)或證券投資者保護公司(“SIPC”)的成員，因此，信託持有的存款或其持有的資產不受聯邦存款保險公司或證券投資者保護公司成員機構的儲户所享有的保護。此外，信託基金和保薦人均不為信託基金的ZEC提供保險。雖然託管人告知保薦人，它有高達3.2億美元的保險範圍，涵蓋它代表其客户(包括信託公司的ZEC)託管的數字資產因被盜而造成的損失，但不能向股東保證託管人將保持足夠的保險，或者這種保險範圍將彌補與信託公司的ZEC有關的損失。雖然託管人根據託管的資產維持一定的資本儲備要求，而這些資本儲備可能提供額外的手段來彌補客户的資產損失，但SPonsor不知道此類資本儲備的數額，信託和保薦人都無法獲得此類信息。不能保證託管人將保持足夠的資本儲備，以彌補信託數字資產的損失。

此外，根據託管人協議，託管人對信託的責任永遠不會超過根據託管人協議確定的事件發生時ZEC在數字資產賬户中的存款價值，並與引起責任的事件直接相關。此外，只要冷藏地址持有的ZEC的值連續五個工作日或更長時間沒有降低到冷藏閾值或更低，託管人對該冷藏地址的最大責任應限於冷藏閾值。贊助商通過確定每個冷藏地址在工作日存放的ZEC的美元價值來監控存放在冷藏地址的ZEC的價值，以確定是否達到了冷藏閾值。託管人對任何損失的利潤或任何特殊的、附帶的、間接的、無形的或後果性的損害不承擔責任，無論是基於合同、侵權行為、過失、嚴格責任或其他原因，也無論託管人是否已被告知此類損失，或者託管人是否知道或應該知道此類損害的可能性。儘管有上述規定，託管人對保薦人和信託的損失負有法律責任，只要託管人因違反託管人協議而直接造成此類損失，即使託管人盡其最大努力履行其職責，託管人也必須向信託返還與任何該等丟失的ZEC相同的數量。儘管給定的冷藏地址從未達到冷藏門檻，但只要在五個工作日內達到且沒有減少，信託就不會就該地址持有的數字資產的價值超過冷藏門檻的程度向託管人索賠。

股東對保薦人及信託的其他服務提供者向信託提供的服務，包括與提供與ZEC行動有關的指示的服務的追索權有限。因此，信託的ZEC可能會遭受不在保險覆蓋範圍內的損失，任何人都不承擔損害賠償責任。因此，根據紐約州的法律，信託或股東的追索權是有限的。

信託可以在對股東不利的時間終止和清算，或者發起人認為適當。

根據信託協議的條款，信託在某些情況下需要解散。此外，保薦人可因若干理由自行決定解散信託基金，包括保薦人因任何理由認為適宜或適宜終止信託事務的情況。例如，保薦人預計，如果聯邦法院支持ZEC是聯邦證券法規定的證券的指控，以及其他原因，終止信託的事務可能是明智的。見“項目1.業務--信託協議説明--信託終止”。

若信託被要求終止及清盤，或發起人根據信託協議的條款決定終止及清盤該信託是適當的，則該等終止及清盤可能在對股東不利的時間發生，例如當ZEC的實際匯率低於股東購買其股份時的指數價格時。在這種情況下，當信託的ZEC作為其清算的一部分被出售時，分配給股東的收益將少於出售時實際匯率較高的情況。有關信託終止的更多信息，包括何時信託的終止可能是由發起人、受託人或股東直接控制之外的事件觸發的，請參閲“項目1.信託協議説明-信託終止”。

信託協議包括限制股東投票權和限制股東提起衍生品訴訟的權利的條款。

根據信託協議，股東的投票權有限，信託將不會定期召開股東大會。股東不參與信託基金的管理或控制。因此，股東無權授權採取行動、指定服務提供者或採取其他信託或公司股東可能採取的行動，其中股份具有此類權利。股東的有限投票權將信託協議下的幾乎所有控制權賦予了發起人和受託人。發起人在信託的運作中可能採取有損股東利益並可能對股份價值產生不利影響的行為。

此外，根據信託協議的條款，股東根據特拉華州法律提起衍生訴訟的法定權利(即以信託的名義提起訴訟，以便向信託的受託人或在信託管理層拒絕這樣做的情況下向第三方主張屬於信託的索賠)受到限制。根據特拉華州法律，如果股東在提起訴訟時是股東，並且(I)在有關交易時是股東，或(Ii)通過法律的實施或信託的管理文書從在有關交易時是股東的人那裏獲得股東地位，則股東可以提起衍生訴訟。此外，《特拉華州法定信託法》第3816(E)條明確規定，“實益所有人提起派生訴訟的權利可受法定信託的管理文書所規定的附加標準和限制(如果有的話)的約束，包括但不限於，在法定信託中擁有特定實益權益的實益所有人加入提起派生訴訟的要求。”除適用法律的規定外，根據第3816(E)條，信託協議規定，除非有兩名或以上股東(I)並非彼此的“聯屬公司”(定義見信託協議及下文)及(Ii)合共持有至少10.0%的流通股參與提起或維持該等訴訟、訴訟或其他法律程序，否則任何股東將無權、有權或授權代表信託提起或維持該等訴訟、訴訟或其他法律程序。本條款適用於以信託名義提起的任何衍生訴訟，但根據聯邦證券法及其規則和條例提出的索賠除外。

由於這一額外要求，試圖以信託的名義提起或維持衍生訴訟的股東將被要求根據提出索賠之日以及此後整個訴訟、訴訟或訴訟期間的流通股數量，找到與其無關聯且擁有足夠股份以滿足10.0%門檻的其他股東。這可能是困難的，並可能導致股東試圖以信託的名義在法庭上尋求補救的成本增加。此外，如根據信託協議此條文提起衍生訴訟、訴訟或法律程序的股東於提起該訴訟、訴訟或法律程序當日並未持有10.0%的流通股，或該等股東在整個訴訟、訴訟或法律程序期間未能維持達到10.0%門檻的股份擁有權，則該等股東的衍生訴訟可能會被駁回。因此，信託協議限制了股東能夠以信託的名義成功提起衍生品訴訟的可能性，即使該股東相信他或她有有效的衍生品訴訟、訴訟或其他程序可以代表信託提起。詳情見“項目1.業務--信託協議説明--保薦人--保薦人的受託責任和監管義務”。

保薦人獨自負責確定資產淨值和每股資產淨值。和該等估值計算如有任何錯誤、中斷或更改，均可能對股份價值造成不利影響。

保薦人將在紐約時間每個營業日下午4點後，在切實可行的情況下儘快確定信託基金的資產淨值和每股資產淨值。贊助商的決定是利用信託運作的數據和指數價格計算得出的，計算日期為紐約時間當天下午4點。如果保薦人真誠地確定指數沒有反映準確的ZEC價格，則保薦人將採用另一種方法來確定指數價格，該方法符合《項目1.業務--ZEC行業和市場概覽-ZEC值--指數和指數價格--當指數價格不可用時確定指數價格。在適用此類規則的情況下，保薦人可確定

善意地認為所採用的替代方法沒有反映準確的ZEC價格，並根據一套層疊的規則適用下一種替代方法。如果保薦人在採用所有替代方法後確定指數價格沒有反映準確的ZEC價格，保薦人將使用其最佳判斷來確定指數價格的善意估計。

在這些情況下，沒有預定義的標準來進行善意評估，此類決定將由贊助商自行決定。保薦人計算指數價格的方式可能最終不準確地反映ZEC的價格。在資產淨值、每股資產淨值或指數價格計算錯誤的情況下，保薦人可能不會對任何錯誤負責，而該等對估值數據的錯誤申報可能會對股份價值造成不利影響，而投資者在信託的投資可能會蒙受重大損失。此外，信託協議的條款並不禁止保薦人更改用以計算信託每股資產淨值及每股資產淨值的指數價格。指數價格的任何這種變化都可能影響股票的價值，投資者在信託基金的投資可能會遭受重大損失。

由於意外事件產生的非常費用可能由信託公司支付，對股票價值產生不利影響。

作為發起人費用的對價，發起人已按照合同承擔信託的所有日常運營和定期費用。見“第1項。銷售成本：銷售成本。信託產生的非常費用，如税收和政府收費;發起人提供的任何非常服務的費用和成本（或任何其他服務提供者）代表信託保護信託或股東利益（包括與任何附帶權利和任何IR虛擬貨幣相關的權利）;或額外的法律費用和開支不由發起人承擔，由信託承擔。發起人將促使信託（i）出售信託持有的ZEC、附帶權利和/或IR虛擬貨幣，或（ii）向發起人交付ZEC、附帶權利和/或IR虛擬貨幣實物，以支付發起人根據需要不承擔的信託費用。因此，信託可能需要在這些資產的交易價格被壓低時出售或以其他方式處置ZEC、附帶權利或IR虛擬貨幣。

為支付非常費用而出售或以其他方式處置信託基金的資產，可能會對股份價值產生負面影響，原因有幾個。這些因素包括：

信託交付或出售ZEC以支付信託的費用或其他業務可能導致股東承擔税務責任，而信託沒有相關的分配。

假設信託被視為美國聯邦所得税目的的授予人信託，信託為支付發起人費用或其他費用而交付的ZEC以及信託為支付額外信託費用而出售的ZEC將是股份受益所有人的應納税事件。因此，信託支付的費用可能導致股份的實益擁有人在沒有信託的相關分配的情況下承擔税務責任。任何該等税項負債均可能對股份投資產生不利影響。見“第1項。商業-某些美國聯邦所得税後果。

如果信託需要根據信託文件向保薦人、受託人、轉讓代理或託管人進行賠償，則股份價值將受到不利影響。

根據信託文件，保薦人、受託人、轉讓代理及託管人各自有權就其在並無重大疏忽、不誠實或故意不當行為的情況下招致的若干負債或開支向信託索償。因此，保薦人、受託人、過户代理或託管人可要求出售信託資產，以彌補其蒙受的損失或責任。任何此類出售將減少信託資產淨值及股份價值。

發起人不知道任何可能阻止信託運營和持有ZEC、附帶權利或IR虛擬貨幣的知識產權主張。但是，第三方可以主張與信託運作有關的知識產權索賠，以及為投資、持有和轉讓ZEC、附帶權利或IR虛擬貨幣而制定的機制。無論知識產權或其他法律訴訟的價值如何，任何辯護的法律費用或解決此類索賠的付款都將是信託通過出售或轉讓其ZEC，附帶權利或IR虛擬貨幣而承擔的特殊費用。此外，有價值的知識產權索賠可能會阻止信託運作，並迫使發起人終止信託並清算其ZEC，附帶權利或IR虛擬貨幣。因此，針對信託的知識產權申索可能會對股份的價值造成不利影響。

流行病、流行病和其他自然和人為災難可能對信託基金所持資產的價值產生負面影響，並/或嚴重擾亂其事務。

流行病、流行病和其他自然和人為災害可能會對包括ZEC在內的數字資產的需求產生負面影響，並擾亂許多企業的運營，包括信託服務提供商的業務。例如，COVID-19疫情對多個國家的經濟及金融市場造成嚴重不利影響，導致多個國家的經濟及金融市場以及數碼資產市場的波動性及不確定性增加。此外，世界各地的政府當局及監管機構過往曾因應重大經濟幹擾（包括COVID-19疫情）而作出多項財政及貨幣政策變動，例如量化寬鬆、新貨幣計劃及降低利率。任何該等政策的意外或迅速逆轉，或該等政策無效，可能會增加經濟及金融市場的波動性，尤其可能會增加數字資產市場的波動性，從而可能對ZEC的價值及股份的價值產生不利影響。

此外，流行病、流行病和其他天災人禍可能擾亂許多企業的經營。例如，為了應對新冠肺炎疫情，許多政府實施了旅行限制，延長了關閉的國際邊界，並加強了入境口岸和其他地方的健康檢查，這擾亂了世界各地的商業。雖然保薦人和信託基金沒有受到這些事件的實質性影響，但由於業務限制、隔離或未來任何流行病、流行病或其他災難對工作人員工作能力的限制而對保薦人、信託基金或信託基金的服務提供商的業務運營造成的任何干擾，都可能對信託基金獲得關鍵服務的能力產生不利影響，並可能擾亂信託基金的事務。

確定ZEC或任何其他數字資產為“證券”可能會對ZEC的價值和股票價值產生不利影響，並可能導致信託的非常、非經常性支出或終止。

根據數字資產的特點，根據聯邦證券法，數字資產可能被視為一種“安全”。確定某一特定數字資產是否為“安全”的測試既複雜又難以應用，其結果也很難預測。美國證券交易委員會高級官員發表的公開聲明雖然不具約束力，但表明美國證券交易委員會不認為比特幣或以太是證券，目前也不認為比特幣是證券。美國證券交易委員會的工作人員還通過不採取行動的信函向少數推廣者提供了非正式保證，即他們的數字資產不是證券。另一方面，美國證券交易委員會以有關數字資產為證券為由，對其他幾種數字資產的發行人和發起人提起了執法行動。最近，美國證券交易委員會還對數字資產交易平臺運營未經註冊的證券交易所採取了執法行動，理由是其平臺上交易的某些數字資產是證券。

例如，2023年6月，美國證券交易委員會提起了Binance投訴和Coinbase投訴，指控其違反了各種證券法。美國證券交易委員會在起訴書中聲稱，SOL、ADA、馬季奇、FIL、ATOM、SAND、MANA、ALGO、AXS、COTI、CHZ、FLOW、ICP、NEAR、VGX、DASH和NEXO是符合聯邦證券法的證券。此外，2023年11月，美國證券交易委員會對克拉肯提起訴訟，指控克拉肯作為一家未註冊的證券交易所、經紀和清算機構運營。

根據聯邦證券法，數字資產是否屬於證券，取決於它是否被包括在構成《證券法》、《交易法》和《投資公司法》中“證券”定義的工具清單中。數字資產本身不會出現在這些列表中的任何一箇中，儘管每個列表都包括術語“投資合同”和“票據”，美國證券交易委員會通常會根據某個特定的數字資產是否符合解釋這些術語的聯邦法院制定的測試來分析它是否是一種證券，這種測試被稱為豪伊和天窗分別進行測試。對於許多數字資產，無論是否豪伊或天窗符合測試的情況很難最終解決，而且經常可以提出實質性的法律論點，支持和反對特定的數字資產符合其中一項或兩項規定的擔保資格豪伊和天窗測試。增加複雜性的是，美國證券交易委員會的工作人員表示，隨着相關事實的演變，特定數字資產的安全狀態可能會隨着時間的推移而變化。

作為確定ZEC是否為聯邦證券法規定的證券的一部分，保薦人會考慮一系列因素，包括聯邦證券法下對“證券”的各種定義，以及聯邦法院對這些定義的要素做出的解釋，例如美國最高法院在豪伊和天窗案件，以及報告、命令、新聞

美國證券交易委員會、其委員和工作人員發佈的新聞稿、公開聲明和演講，為數字資產在什麼情況下可以成為聯邦證券法所指的證券提供指導。最後，保薦人與外部律師討論了ZEC的安全地位，並從外部律師那裏收到了一份關於ZEC根據聯邦證券法的地位的備忘錄，並與外部律師討論了ZEC的地位，並繼續認為ZEC不是一種證券。通過這一過程，保薦人認為，鑑於以下固有的不確定性，保薦人正在適用適當的法律標準來確定ZEC不是擔保豪伊和天窗測試。美國證券交易委員會公司財務與執行部工作人員已就保薦人對中投公司的證券法分析與保薦人聯繫，並已回覆美國證券交易委員會工作人員。

鑑於這些不確定性和分析的事實性質，保薦人承認美國證券交易委員會可能採取相反的立場；保薦人的結論即使在當時情況下是合理的，也不排除基於擔保的存在而採取法律或監管行動。

與ZEC的情況一樣，律師的分析通常會審查圍繞特定數字資產的基礎技術、創建、用例和使用開發、分銷和二級市場交易特徵以及似乎參與這些活動的個人或組織的貢獻等往往復雜的事實，以及其他相關事實，通常利用可公開獲得的信息。這些信息通常在互聯網上找到，通常既包括源自或歸因於此類個人或組織的信息，也包括來自第三方來源和數據庫的信息，這些信息可能與此類個人或組織有關聯，也可能沒有關聯，而且此類信息的可用性和性質可能會隨着時間的推移而變化。保薦人和律師往往沒有獨立的手段來核實此類信息的準確性或完整性，因此，出於必要的目的，通常必須假定此類信息在實質上是準確和完整的。豪伊和天窗分析。在收集了這些信息之後，律師通常會根據豪伊和天窗測試，以便為聯邦法院是否會得出結論認為，就聯邦證券法而言，有關數字資產是或不是證券的判決提供信息。通常，某些因素似乎支持有關數字資產是證券的結論，而其他因素似乎支持相反的結論，在這種情況下，律師努力權衡競爭因素的重要性和相關性。這一分析過程因以下事實而變得更加複雜：目前，聯邦司法判例法對數字資產適用相關測試是有限的，在某些情況下是不一致的，沒有聯邦上訴法院審議案情問題，而且由於每一種數字資產都提出了自己獨特的一套相關事實，不可能總是能夠將一種數字資產的分析與另一種數字資產的分析直接類比。由於事實的複雜性，以及目前缺乏一套完善的聯邦判例法將相關測試應用於各種不同的事實模式，保薦人過去沒有，目前也不希望能夠收到律師的“意見”，説明特定的數字資產是或不是聯邦證券法目的的證券。發起人瞭解到，在實踐中，律師通常只有在有關事實基本上可以確定、適用的法律既充分發展又確定的情況下，才能提出法律“意見”。因此，鑑於數字資產的相對新穎性、為特定數字資產收集事實所固有的挑戰，以及聯邦法院最近才受命裁決聯邦證券法對數字資產的適用性這一事實，保薦人理解，目前律師通常無法就ZEC或任何其他特定數字資產的證券法地位發表法律“意見”。

因此，儘管保薦人從外部法律顧問那裏收到了關於ZEC根據聯邦證券法的地位的備忘錄，並且保薦人認為ZEC不是證券，美國證券交易委員會或聯邦法院未來可能會對ZEC的安全地位採取不同的觀點。

如果保薦人根據聯邦證券法確定ZEC是證券，無論該決定最初是由保薦人自己做出的，還是因為聯邦法院支持ZEC是證券的指控，保薦人不打算允許信託繼續以違反聯邦證券法的方式持有ZEC(因此可能會解散信託或可能尋求以符合聯邦證券法(包括投資公司法)的方式運營信託)。由於確定數字資產是否是證券的法律測試通常會留下解釋的空間，只要保薦人認為有善意理由得出信託的ZEC不是證券，保薦人就不打算基於ZEC可能在未來的某個時候最終被確定為證券的基礎來解散信託。

美國證券交易委員會或國家證券監管機構採取的任何聲稱ZEC是一種證券的執法行動，或者法院做出的類似決定，預計都將立即對ZEC的交易價值以及股票產生重大不利影響。這是因為大多數數字資產背後的商業模式與適用於證券交易的法規不兼容。如果數字資產被確定為證券，則數字資產很可能很難或不可能通過非安全數字資產所使用的相同渠道在美國進行交易、清算或託管，這除了對數字資產的交易價值產生重大和不利影響外，還可能顯著影響其流動性和市場參與者將數字資產轉換為美元的能力。美國證券交易委員會或其他監管機構對數字資產是證券的任何斷言，都可能產生類似的效果。

例如，2020年美國證券交易委員會對XRP的發行人Ripple Labs，Inc.及其兩名高管提起訴訟，稱他們通過XRP銷售籌集了13多億美元，這些銷售本應根據聯邦證券法註冊，但實際上並未註冊。在美國證券交易委員會行動之前的幾年裏，XRP的市值有時達到1400億美元以上。然而，在接下來的幾周裏

在美國證券交易委員會投訴後，XRP的市值跌至不到100億美元，不到投訴前幾天市值的一半。

同樣，在Binance和Coinbase投訴宣佈後的幾天裏，包括BTC、ETH和ZEC在內的各種數字資產的價格大幅下降，隨着這些案件在聯邦法院系統的推進，價格可能會繼續下降。隨後，在2023年7月，紐約南區地區法院裁定，雖然XRP不是一種證券，但根據豪伊測試。美國證券交易委員會已就區法院關於XRP不是證券的裁決尋求中間上訴，上訴於2023年10月被區法院駁回。此外，同樣是在2023年7月，紐約南區地區法院的另一名法官在美國證券交易委員會與科大訊飛數字資產發行人和露娜之間的訴訟中表示，他不同意XRP裁決背後的做法。Binance訴狀、Coinbase訴狀、Kraken訴狀、美國證券交易委員會對XRP發行人、科大訊飛和露娜數字資產發行人的訴訟，以及不同地區法院法官似乎不一致的觀點，突顯了圍繞哪些數字資產是證券的持續不確定性，並表明數字資產存在了多長時間，它被廣泛持有，其市值有多大，以及它在商業交易中的實際用途等因素，最終可能對美國證券交易委員會或法院是否會認定它是一種證券沒有影響。

此外，如果ZEC實際上是一家證券公司，根據美國證券交易委員會規則，該信託可能被視為一家未註冊的“投資公司”，這可能需要該信託進行清算。在這種情況下，信託和保薦人可能被視為參與了非法的證券發行，並且不能保證保薦人能夠在投資公司法規定的時間註冊信託，或採取其他必要的行動以確保信託的活動符合適用的法律，這可能迫使保薦人清算信託。

此外，無論保薦人或信託是否因確定其資產包括證券而受到額外的監管要求，保薦人仍可決定終止信託，以便儘可能在流動性市場仍然存在的情況下清算信託的資產。例如，作為對美國證券交易委員會針對XRP發行人的行動的迴應，某些重要的市場參與者宣佈他們將不再支持XRP，並宣佈了包括從主要數字資產交易平臺退市在內的措施，導致發起人得出結論，美國投資者，包括該信託的關聯公司灰度XRP信託(XRP)，可能越來越難將XRP兑換成美元。贊助商隨後解散了GrayScale XRP Trust(XRP)，並清算了其資產。如果美國證券交易委員會或聯邦法院裁定ZEC是一種證券，該信託的股票價值很可能會大幅縮水。此外，如果聯邦法院支持ZEC是證券的指控，信託本身可能被終止，如果可行，其資產將被清算。

美國國會或任何美國聯邦或州機構的監管變更或行動可能會影響股票價值，或限制ZEC的使用、採礦活動或ZCash網絡或數字資產市場的運營，從而對股票價值產生不利影響。

隨着數字資產的受歡迎程度和市場規模都有所增長，美國國會和一些美國聯邦和州機構(包括FinCEN、美國證券交易委員會、商品期貨交易委員會、金融市場監管局、消費者金融保護局、司法部、國土安全部、聯邦調查局、美國國税局、貨幣監理署、聯邦存款保險公司、美聯儲以及州金融機構和證券監管機構)一直在審查數字資產網絡、數字資產用户和數字資產市場的運作。特別關注數字資產可在多大程度上被用來清洗非法活動的收益或資助犯罪或恐怖分子企業，以及為用户持有或保管數字資產的交易平臺和其他服務提供商的安全和穩健性。其中許多州和聯邦機構都發布了關於數字資產給投資者帶來的風險的消費者建議。目前和未來針對數字資產或特別是ZEC的監管行動可能會改變對股票的投資性質或信託繼續運營的能力，可能會造成重大不利的程度。

2021年8月，美國證券交易委員會主席表示，他認為使用數字資產交易平臺的投資者沒有得到足夠的保護，平臺上的活動可能會牽連證券法、大宗商品法和銀行法，提出了一些與保護投資者和消費者、防範非法活動和確保金融穩定有關的問題。這位主席表示，美國證券交易委員會需要有更多的監管機構來防止交易、產品和平臺“落入監管裂縫”，並需要更多的資源來保護“這個不斷增長和動盪的行業”的投資者。這位主席呼籲以數字資產交易、貸款和分散的金融平臺為中心的聯邦立法，尋求“額外的全體權力”來制定數字資產交易和貸款的規則。此外，總裁·拜登於2022年3月9日發佈的行政命令斷言，技術進步和數字資產市場的快速增長“需要對美國政府對待數字資產的方法進行評估和協調”，這表明美國正在持續關注數字資產政策和監管。根據行政命令發佈的一些報告側重於與數字資產生態系統相關的各種風險，並建議進行額外的立法和監管監督。國會還提出了幾項法案，提議對數字資產市場建立額外的監管和監督。針對這些發展，美國證券交易委員會採取了一系列行動。例如，2023年2月，美國證券交易委員會根據《投資顧問法案》第406(4)-2條對託管規則提出了修改建議。擬議的規則修改將修正規則206(4)-2(D)(6)下“合格託管人”的定義，並擴大第406(4)-2號規則中的現行託管規則，以涵蓋數字資產和相關諮詢活動。如果按照提議制定，這些規則很可能會

對數字資產的保管和存儲提出額外的監管要求，並可能導致對更廣泛的數字資產生態系統進行額外的監管。此外，2022年11月FTX的失敗和隨之而來的市場動盪大大加強了美國和全球的監管審查，並導致美國證券交易委員會和刑事調查、執法行動以及整個數字資產生態系統的其他監管活動。例如，2023年6月，美國證券交易委員會對全球最大的兩個數字資產交易平臺Binance和Coinbase提起執法行動，指控Binance和Coinbase經營未經註冊的證券交易所、券商和清算機構。此外，2023年11月，美國證券交易委員會對克拉肯提出了類似的指控，指控其作為一家未註冊的證券交易所、經紀和清算機構運營。

很難預測這些事態發展是否或何時會導致國會向美國證券交易委員會或其他監管機構授予更多權力，這種額外權力的性質可能是什麼，額外的立法和/或監管監督可能會如何影響數字資產市場的運作能力，或者任何新的法規或現有法規的變化可能如何影響數字資產的整體價值，特別是信託持有的ZEC。聯邦政府加強對數字資產和數字資產活動的監管的後果可能會對信託基金和股票產生實質性的不利影響。

執法機構經常依賴區塊鏈的透明度來促進調查。然而，ZCash網絡包含某些隱私功能，這可能會使執法機構對交易級數據的可見性較低。歐盟執法機構歐洲刑警組織在2017年10月發佈了一份報告，指出在互聯網犯罪活動中越來越多地使用Zash和Monero等增強隱私的數字資產。2022年8月，OFAC通過將某些與該協議相關的以太錢包地址添加到其特別指定的國民名單中，禁止所有美國公民使用Tornado Cash，這是一種旨在混淆區塊鏈交易的數字資產協議。據報道，全球很大一部分以太驗證者，以及著名的行業參與者，如USDC stablecoin的發行商Centre，都遵守了制裁，並將受制裁的地址列入黑名單，禁止其與其網絡互動。儘管尚未採取監管行動以不同的方式對待增強隱私的數字資產，但這種情況未來可能會改變。

美國證券交易委員會政策的變化可能會對該股的價值產生不利影響。

未來任何監管變化對信託或信託持有的數字資產的影響是無法預測的，但此類變化可能是重大的，對信託和股票價值不利。特別是，除持有比特幣的基金外，美國證券交易委員會尚未批准任何非期貨型數字資產交易型基金在全國證券交易所上市。如果美國證券交易委員會未來批准我們以外的任何此類ETF，這樣的ETF可能被視為比信託更好的提供數字資產敞口的投資產品，因為這樣的ETF發行的股票的價值預計會比信託的股票更接近交易所交易基金的資產淨值，因此投資者可能會更青睞對此類ETF的投資而不是對信託的投資。與數字資產ETF股票相比，對這些股票的需求任何減弱都可能導致股票價值下跌。

與數字資產行業相比，相互競爭的行業對政策制定者的影響力可能更大，這可能導致對數字資產行業有害的法律法規的通過。

數字資產行業相對較新，儘管它對公共政策的影響力正在增加，而且與銀行、支付和消費金融等可能被視為與數字資產競爭的行業相比，它在許多司法管轄區接觸政策制定者和遊説組織的機會不同。來自其他更成熟行業的競爭對手可能會更多地接觸政府官員和監管機構，並對他們產生更大的影響力，並可能成功地説服這些政策制定者，與對傳統金融服務的監管相比，數字資產需要更高水平的監管。因此，美國和其他地方可能會提出並通過新的法律法規，或者可能以新的方式解釋現有法律法規，這不利於數字資產行業或數字資產平臺，或對數字資產平臺施加合規負擔，這可能對ZEC的價值產生不利影響，從而影響股票的價值。

外國司法管轄區的監管變化或其他事件可能會影響股份價值，或限制一項或多項數碼資產、採礦活動或其網絡或數碼資產交易平臺市場的運作，從而對股份價值產生不利影響。

多個外國司法管轄區已經並可能繼續採用影響數字資產網絡、數字資產市場及其用户的法律、法規或指令，特別是屬於這些司法管轄區監管範圍的數字資產交易平臺和服務提供商。例如，如果中國或其他外國司法管轄區禁止或以其他方式限制採礦活動，包括通過監管或限制製造商生產或銷售與採礦相關的半導體或硬盤驅動器的能力，這將對數字資產網絡(包括ZCash網絡)、數字資產市場產生重大不利影響，從而影響股票的價值。

一些外國司法管轄區最近採取了針對數字資產活動的監管行動。中國已將中國公民在中國大陸進行加密貨幣交易定為非法，並可能會有更多限制。中國和韓國都完全禁止首次代幣發行，包括加拿大、新加坡和香港在內的其他司法管轄區的監管機構認為，首次代幣發行可能構成受當地證券法規約束的證券發行。聯合王國

金融行為監管局於2020年10月發佈了最終規則，禁止銷售引用某些類型數字資產的衍生品和交易所交易票據，認為它們“不適合”散户投資者，理由是極端波動性，估值挑戰以及與金融犯罪有關。一項新法律《2023年金融服務及市場法》（“FSMA”）於2023年6月獲得御準。FSMA將數字資產活動納入監管金融機構、市場和資產的現有法律範圍內。此外，歐盟議會於2023年4月批准了MiCA文本，為整個歐盟的數字資產服務建立了監管框架。MiCA旨在對數字資產市場進行全面監管，並對數字資產發行商和服務提供商施加各種義務。MiCA的主要目標是行業監管，消費者保護，防止市場濫用和維護數字資產市場的完整性。MiCA於2023年獲得歐盟成員國正式批准，預計將於2024年生效。見“第1項。商業-ZEC行業和市場概述-政府監督。

外國法律、法規或指令可能與美國的法律、法規或指令相沖突，並可能對美國以外的用户、商家和服務提供商接受一種或多種數字資產產生負面影響，因此可能阻礙歐盟、中國、日本、俄羅斯和美國以及全球數字資產經濟的增長或可持續性，或對ZEC的價值產生負面影響。此外，其他事件，如電信或互聯網服務中斷、與網絡有關的恐怖主義行為、內亂、戰爭或其他災難，也可能對一個或多個司法管轄區的數字資產經濟產生負面影響。例如，2022年2月24日俄羅斯入侵烏克蘭導致數字資產價格波動，最初急劇下跌，隨後價格大幅反彈。任何未來監管變化或其他事件對信託或ZEC的影響是無法預測的，並且該變化可能是重大的，對信託和股份價值不利。

如果監管機構或公用事業採取行動限制或以其他方式影響採礦活動，則此類活動可能會大幅減少，這可能會對Zcash網絡和股票價值產生不利影響。

人們對保護和維護數字資產網絡所需的電力表示擔憂。例如，截至2023年12月31日，每秒在比特幣網絡上進行超過5.5839億tera的哈希運算。雖然測量這一過程所消耗的電力很困難，因為這些操作由不同的機器執行，效率水平各不相同，但該過程消耗了大量的能量。Zash Network和其他數字資產網絡的運營也可能消耗大量能源。此外，除了在任何給定的數字資產網絡上執行計算的直接能源成本外，還有影響網絡總能源消耗的間接成本，包括執行這些計算的機器的冷卻成本。

在對能源消耗及其對公用事業公司影響的擔憂的推動下，各州和城市已經或正在考慮在其管轄範圍內暫停採礦活動。例如，2022年11月，紐約州對該州化石燃料工廠的新工作證明採礦許可證實施了為期兩年的暫停。這類行動導致的挖掘活動大幅減少，可能會使惡意行為者或殭屍網絡更容易操縱區塊鏈，從而對Zash網絡的安全產生不利影響。見“-如果惡意行為者或殭屍網絡獲得Zash Network超過50%的處理能力的控制權，或通過其對核心開發者的影響或其他方式獲得對Zash Network的控制權，則該行為者或殭屍網絡可能會操縱區塊鏈，從而對股票價值或信託基金的運營能力產生不利影響。如果監管機構或公用事業機構採取限制或以其他方式影響採礦活動的行動，這種行動可能導致數字資產網絡，包括Zash網絡的安全性降低，從而對股票價值產生不利影響。

如果監管機構將授權參與者、信託或保薦人作為貨幣服務業務或資金傳輸者進行監管，這可能會導致授權參與者、信託或保薦人的特別費用，還會導致股票流動性下降.

在任何授權參與者、信託或保薦人的活動導致其被視為FinCEN頒佈的法規下的“貨幣服務業務”的範圍內，該授權參與者、信託或保薦人可能被要求遵守FinCEN的法規，包括強制授權參與者實施反洗錢計劃、向FinCEN提交某些報告和保存某些記錄的法規。同樣，授權參與者、信託或贊助商的活動可能要求其作為貨幣轉發器或數字資產業務獲得許可，例如根據NYDFS的BitLicense法規。

這種額外的監管義務可能會導致授權參與者、信託或保薦人產生非常費用。如果授權參與者、信託或贊助商決定尋求所需的許可證，不能保證他們會及時收到許可證。相反，授權參與者可以決定終止其作為信託授權參與者的角色，或者發起人可以決定終止信託並將其清盤。獲授權參與者決定停止以信託身分行事，可能會減少股份的流動資金，從而對股份價值產生不利影響，而因應監管情況的改變而終止信託，可能會在對股東不利的時候終止。

此外，如果被授權的參與者、信託或保薦人被發現在沒有適當的州或聯邦許可證的情況下運營，它可能會受到調查、行政或法院程序以及民事或刑事罰款，以及

處罰，所有這些都會損害信託或保薦人的聲譽，減少流動性，並對股票價格產生實質性的不利影響。

監管的變化或解釋可能會迫使信託或保薦人登記並遵守新的規定，從而可能給信託帶來非同尋常的非經常性費用。

當前和未來的立法、商品期貨交易委員會和美國證券交易委員會規則制定以及其他監管動態可能會影響對待中興通訊的方式。特別是，ZEC可能被商品期貨交易委員會歸類為《商品權益法》下的“大宗商品權益”，或可能被美國證券交易委員會歸類為美國聯邦證券法下的“證券”。保薦人和信託不能確定未來的監管發展將如何影響ZEC在法律下的待遇。面對這樣的發展，所需的註冊和合規步驟可能會導致信託基金產生非常的、非經常性的費用。發起人因監管情況變化決定終止信託的，信託可以在對股東不利的時候解散或者清算。

在ZEC被視為符合CEA下的“商品權益”定義的範圍內，信託和保薦人可能受到CEA和CFTC法規的額外監管。保薦人可能被要求在CFTC註冊為商品池運營商或商品交易顧問，併成為全國期貨協會的成員，並可能受到有關信託的額外監管要求，包括披露和報告要求。這些額外要求可能導致信託的非常、經常性和/或非經常性支出，從而對股票產生重大和不利的影響。如果保薦人決定不遵守此類額外的監管和註冊要求，保薦人將終止信託。任何此類終止都可能導致信託的ZEC在對股東不利的時候進行清算。

如果ZEC根據美國聯邦證券法被確定為證券，則信託和保薦人可能受到投資公司法的額外要求，保薦人可能被要求根據投資顧問法註冊為投資顧問。該等額外註冊可能導致信託的非常、經常性及/或非經常性開支，從而對股份造成重大不利影響。如果保薦人決定不遵守此類額外的監管和註冊要求，保薦人將終止信託。任何此類終止都可能導致信託的ZEC在對股東不利的時候進行清算。

發起人打算採取這樣的立場，即為了美國聯邦所得税的目的，該信託被適當地視為授予人信託。假設該信託是授予人信託，該信託將不需要繳納美國聯邦所得税。相反，如果信託是設保人信託，股份的每個受益所有人將被視為直接擁有信託資產的按比例份額，信託收益、收益、損失和扣減的按比例部分將“流向”股份的每個受益所有人。

如果國税局不同意併成功挑戰信託可能採取的某些立場，包括關於附帶權利和IR虛擬貨幣的立場，信託可能不符合設保人信託的資格。此外，保薦人已經向託管人遞交了創建前放棄通知，聲明信託將不可撤銷地放棄在每個創建時間之前生效的所有附帶權利或IR虛擬貨幣，這些權利或IR虛擬貨幣本來是在該時間有權獲得的，但在該時間或之前沒有對其採取任何肯定行動。不能完全保證這些放棄將被視為有效的美國聯邦所得税目的。如果該信託在其創建股票的任何日期被視為擁有ZEC以外的任何資產，就美國聯邦所得税而言，它可能不再有資格成為設保人信託。

如果該信託沒有被適當地歸類為授予人信託，則該信託可能會被歸類為合夥企業，以繳納美國聯邦所得税。然而，由於出於美國聯邦所得税的目的對數字資產的處理存在不確定性(如下文“某些美國聯邦所得税後果--關於美國聯邦所得税對數字資產的處理的不確定性”中所討論的)，在這方面不能有任何保證。如果出於美國聯邦所得税的目的，信託基金被歸類為合夥企業，則持有股票的税收後果通常與本文所述的税收後果沒有實質性差異，儘管可能存在某些差異，包括在確認應納税所得額或虧損的時間方面。此外，向股份實益所有人提供的税務信息報告將採用不同的形式。如果就美國聯邦所得税而言，該信託既不被歸類為授予人信託，也不被歸類為合夥企業，則它將被歸類為公司。在這種情況下，信託公司的應納税所得額將繳納實體級別的美國聯邦所得税(目前税率為21%)，信託公司向股東作出的某些分配將被視為應納税紅利，以信託公司當前和累計的收益和利潤為限。就美國聯邦所得税而言，任何此類股息分配給非美國人的受益股東，將按30%的税率(或適用税收條約規定的較低税率)繳納美國聯邦預扣税。

出於美國聯邦所得税的目的，如何處理數字資產是不確定的。

正如下面題為“某些美國聯邦所得税後果--關於美國聯邦所得税對數字資產處理的不確定性”一節所討論的，假設該信託被適當地視為美國聯邦所得税目的的授予人信託，則就美國聯邦所得税而言，每個受益的股票所有人將被視為在該信託中持有的ZEC(以及任何附帶權利和/或IR虛擬貨幣，如果適用)的不可分割權益的所有者。由於數字資產的新的和不斷髮展的性質，以及缺乏關於數字資產的全面指導，美國聯邦所得税對待數字資產的許多重要方面都是不確定的。

2014年，美國國税局(“IRS”)發佈了一份通知(“通知”)，討論了美國聯邦所得税用途的“可兑換虛擬貨幣”(即具有等值法定貨幣或替代法定貨幣的數字資產)的某些方面，並特別指出，此類數字資產(I)是“財產”，(Ii)就有關外幣損益的規則而言不是“貨幣”，(Iii)可以作為資本資產持有。2019年，美國國税局發佈了一項税收裁決和一系列提供了一些額外指導的“常見問題”(“裁決和常見問題”)，包括關於數字資產的硬分叉在某些情況下是產生普通收入的應税事件的指導，以及關於數字資產計税基礎的確定的指導。然而，通知和裁決&FAQ沒有涉及美國聯邦所得税對待數字資產的其他重要方面。此外，儘管裁決和常見問題解決了硬叉的處理問題，但在收入納入的時間和金額方面仍然存在不確定性。

不能保證美國國税局未來不會改變其在數字資產方面的立場，也不能保證法院會維持通知和裁決&常見問題解答中規定的處理方式。目前也不清楚未來可能會發布哪些關於為美國聯邦所得税目的處理數字資產的額外指導意見。任何該等現行國税局立場的改變或額外指引可能會對股東造成不利的税務後果，並可能對ZEC的價值產生不利影響。未來可能出現的數字資產方面的發展可能會增加有關為美國聯邦所得税目的處理數字資產的不確定性。例如，通知只涉及“可兑換虛擬貨幣”的數字資產，可以想象，由於分叉、空投或類似事件，信託基金將持有不在通知範圍內的某些類型的數字資產。

股東們被敦促就擁有和處置股票和數字資產的一般税收後果諮詢他們的税務顧問。

未來在為美國聯邦所得税目的處理數字資產方面的發展可能會對股票的價值產生不利影響。

如上所述，美國聯邦所得税處理數字資產的許多重要方面，如ZEC，都是不確定的，也不清楚未來可能會發布什麼關於為美國聯邦所得税目的處理數字資產的指導意見。任何此類指引都可能對數字資產的價格產生不利影響，包括對ZEC在數字資產市場的價格產生不利影響，因此可能對股票價值產生不利影響。

由於數字資產的演變性質，無法預測數字資產未來可能出現的潛在事態發展，包括叉子、空投和類似事件。這些事態發展可能會增加有關為美國聯邦所得税目的處理數字資產的不確定性。此外，未來的某些發展可能使該信託基金不可能或不可行地繼續被視為美國聯邦所得税目的的授予人信託基金。

未來出於美國聯邦所得税以外的税收目的處理數字資產的發展可能會對股票的價值產生不利影響。

包括紐約州在內的某些州的税務當局(I)宣佈，他們將遵循關於為州所得税目的處理數字資產的通知，和/或(Ii)已發佈指導意見，免除購買和/或銷售法定貨幣數字資產的州銷售税。然而，目前尚不清楚未來可能會發布哪些關於為國家税收目的處理數字資產的進一步指導意見。

非美國司法管轄區出於税收目的對數字資產的處理可能與美國聯邦、州或地方税收目的對數字資產的處理不同。例如，美國以外的司法管轄區可能會對購買和銷售法定貨幣的數字資產徵收銷售税或增值税。如果在ZEC用户市場佔有相當大份額的外國司法管轄區對數字資產用户施加繁重的税收負擔，或者對以法定貨幣購買和銷售數字資產徵收銷售税或增值税，這些行動可能會導致該司法管轄區對ZEC的需求減少。

未來任何關於為州、地方或非美國税收目的處理數字資產的指導意見都可能增加信託的費用，並可能對數字資產的價格產生不利影響，包括對數字資產市場中ZEC的價格產生不利影響。因此，未來的任何此類指引都可能對該股的價值產生不利影響。

美國免税股東可能會因投資股票而確認“不相關的企業應税收入”。

根據裁決和常見問題解答中提供的指導，在某些情況下，與數字資產有關的硬叉、空投和類似事件將被視為產生普通收入的應税事件。在沒有相反指導的情況下，美國免税股東確認的任何此類收入都有可能構成“非相關企業應税收入”(“UBTI”)。免税股東應諮詢其税務顧問，瞭解該股東是否可以將UBTI確認為股票投資的結果。請參閲“某些美國聯邦所得税的後果”。

非美國持有者可能需要對來自叉子、空投和類似事件的收入繳納美國聯邦預扣税。

裁決和常見問題沒有涉及非美國人因叉子、空投或類似事件而確認的收入是否可以被徵收對來自美國的“固定或可確定的年度或定期”收入徵收30%的預扣税。非美國持有人(如下文“某些美國聯邦所得税後果--對非美國持有人的税收後果”定義)應假定，在缺乏指導的情況下，扣繳義務人(包括保薦人)很可能扣留非美國持有人就其股份確認的任何此類收入的30%，包括從非美國持有人因分配附帶權利或IR虛擬貨幣而有權獲得的收益中扣除預扣金額。請參閲“某些美國聯邦所得税的後果”。

保薦人或其附屬公司與信託之間可能會產生潛在的利益衝突。保薦人及其關聯公司對信託及其股東並無受託責任，但信託協議的規定可能允許他們偏袒自己的利益，損害信託及其股東的利益。

保薦人將管理信託的事務。保薦人及其聯屬公司（包括獲授權參與者）與信託基金及其股東之間或會出現利益衝突。作為這些衝突的結果，發起人可能會傾向於自己的利益及其關聯公司的利益，而不是信託及其股東的利益。這些潛在衝突除其他外包括：

通過購買股份，股東同意並同意信託協議中所載的規定。見“項目1.業務--信託協議説明”。

有關保薦人、分銷商、營銷商、授權參與者、流動性提供者、信託和其他人之間的利益衝突的進一步討論，請參見“第13項.某些關係和關聯交易與董事的獨立性”。

由於保薦人和信託的唯一授權參與者是相互關聯的，信託的籃子將不會在公平交易中交換給ZEC。

保薦人是GrayScale Securities，LLC的母公司，該公司是一家註冊經紀交易商，目前是這些股票的唯一授權參與者、分銷商和營銷商。該信託發行創造籃子，以換取ZEC的存款。見“項目1.業務--創建股份的説明”。作為唯一授權的參與者，GrayScale Securities目前是唯一可以下單創建創建籃子的實體。因此，創設籃子的發行並不是在保持距離的基礎上進行的。

雖然可以隨時增加額外的授權參與者，但取決於贊助商的自由裁量權，贊助商可能會因其附屬地位而不願更換附屬服務提供商。關於這一利益衝突，股東應該明白，關聯服務提供商將因向信託提供服務而收取費用。關聯服務提供商的客户可以按照高於或低於信託支付的費率的協議費率支付佣金。贊助商可能有動機在一方面解決GrayScale證券與信託和股東之間的問題，另一方面支持GrayScale證券(包括但不限於有關籃子金額計算的問題)。

DCG是Coinbase，Inc.和Kraken的少數股權持有人，這兩家公司運營着指數價格中包含的兩個數字資產交易平臺。

DCG是贊助商的唯一成員和母公司，在運營Coinbase的Coinbase，Inc.和Kraken各持有不到1.0%的少數股權。保薦人蔘考指數價格對其數字資產進行估值。指數價格是來自數字資產交易平臺的ZEC的美元價格，該價格反映在CoinDesk Indices，Inc.開發的指數中，截至紐約時間每個工作日下午4：00。Coinbase和Kraken是指數中包括的兩個這樣的數字資產交易平臺。

雖然DCG不對Coinbase或Kraken行使控制權，但投資者可能擔心DCG可能會以有利於DCG的方式影響這些數字資產交易平臺提供的市場數據，例如人為地誇大ZEC的價值以增加保薦人的費用。這可能會使信託基金的股票對投資者的吸引力低於不表示這些擔憂的類似工具的股票，對投資者對信託基金的情緒產生不利影響，並對股票交易價格產生負面影響。

DCG持有託管人母公司的少數股權，這可能導致DCG導致保薦人採取有利於託管人利益的行動，而不是信託的利益。

Coinbase，Inc.也是保管人Coinbase託管信託公司的母公司。託管人代表信託基金擔任受託人和託管人，負責保護信託基金持有的ZEC和附帶權利和/或IR虛擬貨幣，並持有可訪問信託基金數字錢包和金庫的私鑰。DCG在託管人母公司中少於1.0%的少數股權可能會給股東帶來風險，因為DCG導致保薦人在收取的費用和託管人提供的服務質量等方面偏袒託管人的利益，而不是信託或其股東的利益。同樣，投資者可能會擔心DCG對Coinbase，Inc.的興趣可能會導致它避免採取符合信託基金最佳利益的行動，但這可能會損害託管人的利益。

不能向股東保證保薦人的持續服務，保薦人的服務中斷可能會對信託造成損害。

股東不能保證保薦人是否願意或有能力繼續擔任信託基金的保薦人一段時間。如果保薦人停止代表信託的活動，並且沒有指定替代保薦人，信託將終止並清算其ZEC。

指定替代保薦人並不能保證信託繼續運作，無論成功與否。由於替代保薦人可能沒有管理數字資產金融工具的經驗，替代保薦人可能沒有確保信託基金成功運營或繼續運營所需的經驗、知識或專業知識。因此，指定替代保薦人不一定對信託有利，信託可能終止。見“第13項.某些關係和相關交易以及董事的獨立性--發起人”。

雖然託管人是信託資產的受託人，但如果託管人辭職或被保薦人免職或其他情況，而沒有更換，將觸發信託提前終止。

根據《紐約銀行法》第100條，託管人是受託人，根據《投資顧問法》規則206(4)-2(D)(6)的規定，託管人是合格託管人，並以信託的名義獲得託管信託ZEC的許可。然而，美國證券交易委員會最近發佈了對規則206(4)-2的擬議修正案，如果按照擬議的方式通過，將修改規則206(4)-2(D)(6)下“合格託管人”的定義。託管人的母公司高管已發表公開聲明，表示如果按照目前的提議通過，根據擬議的美國證券交易委員會規則，託管人仍將是合格的託管人。然而，不能保證託管人在最終規則下仍有資格成為“合格託管人”。

此外，在初始期限內，託管人可隨時因故終止託管人協議(定義見《託管人協議説明-終止》)，在初始期限結束後，託管人可在託管人協議規定的通知期內以任何理由終止協議。如果託管人辭職或被保薦人免職或以其他方式不更換，信託將根據信託協議的條款解散。

股東可能會因缺乏代表信託投資者的獨立顧問而受到不利影響。

發起人已就信託基金的成立和運作諮詢了律師、會計師和其他顧問。並無委任律師代表投資者成立信託基金或訂立信託協議及股份的條款。此外，尚未任命任何律師代表與股票發行有關的投資者。因此，投資者應該就股票價值的可取性諮詢他或她自己的法律、税務和財務顧問。缺乏這樣的諮詢可能會導致在股票投資方面做出不受歡迎的投資決定。

為了預防、檢測和應對信息安全威脅，贊助商維持一個網絡風險管理計劃。該項目由一名內部專門的首席信息安全官(“CISO”)負責監督，他在金融服務風險管理方面擁有超過15年的經驗，其團隊負責領導企業範圍的網絡安全戰略、政策、標準、架構和流程。由贊助商管理層成員組成的企業風險委員會(“ERC”)定期收到CISO的報告，其中包括贊助商的網絡風險和威脅、加強贊助商信息安全系統的項目狀況、對贊助商安全計劃的評估以及新出現的威脅情況。

CISO每季度更新ERC和董事會。這些定期報告包括贊助商對網絡事件的準備、預防、檢測、響應和恢復情況。CISO也會就任何可能對保薦人構成重大風險的信息安全事件及時通知ERC和保薦人董事會，並向其通報最新情況。贊助商與獨立的第三方簽訂合同，每年進行一次全面的網絡風險評估，並將評估結果報告給環境保護委員會和董事會。任何滲透測試、漏洞掃描和業務連續性或災難恢復測試的材料結果都會額外報告給ERC和董事會。

贊助商的安全意識計劃包括加強贊助商的信息安全政策、標準和實踐以及期望員工遵守這些政策的培訓。安全意識計劃通過培訓人員，瞭解如何識別潛在的網絡安全風險並保護贊助商的資源和信息。這項培訓是公司所有員工入職時的強制性培訓，每年一次，並輔之以全公司範圍的培訓和測試計劃，包括定期網絡釣魚測試。

贊助商在公司管理第三方風險管理計劃，以識別、評估和監督與供應鏈中涉及的服務提供商和第三方相關的風險。第三方經過風險評級，必須遵守CISO根據風險在監督下管理的額外安全調查要求，包括網絡安全調查問卷、證據驗證、SOC報告審查和/或現場評估。計劃的重大變化、與第三方相關的新的或惡化的安全風險至少每季度向ERC報告一次。

在截至2023年12月31日的一年中，贊助商或信託基金沒有任何違規行為。然而，即使我們採取措施採取合理的網絡安全努力，也不是每一起網絡安全事件都可以預防或檢測到。因此，儘管我們認為目前不存在任何可能對我們的運營結果或財務狀況產生重大影響的潛在網絡安全威脅或網絡安全事件的風險，但此類風險的可能性或嚴重性很難預測。

發起人和該信託的附屬公司--灰度比特幣信託(BTC)(“灰度比特幣信託”)目前是某些法律程序的當事人。雖然信託不是這些訴訟的一方，但信託未來可能會受到法律訴訟或糾紛的影響。

於2022年11月18日，保薦人收到代表Fir Tree Master Fund，L.P.及其若干聯營公司(統稱“Fir Tree”)的函件，要求根據《特拉華州法定信託法》第3819條及信託協議的若干條款，查閲保薦人及灰度比特幣信託的某些賬簿及記錄。贊助商和灰度比特幣信託對Fir Tree對所要求的書籍和記錄的權利提出了異議，因此拒絕滿足要求。2022年12月6日，Fir Tree在特拉華州衡平法院對贊助商和灰度比特幣信託提起訴訟，指控贊助商和灰度比特幣信託侵犯了Fir Tree的信息權，並試圖強制訪問所要求的書籍和記錄。

2023年1月13日，保薦人收到代表210K Capital，LP(“210K Capital”)的一封信，要求根據特拉華州法定信託法第3819條和信託協議的某些條款，訪問保薦人和灰度比特幣信託的某些賬簿和記錄。贊助商和灰度比特幣信託對210K Capital對所要求的賬簿和記錄的權利提出了異議，因此拒絕遵守這一要求。2023年3月6日，210K Capital在特拉華州衡平法院對贊助商和

灰度比特幣信託聲稱讚助商和灰度比特幣信託侵犯了21萬資本的信息權，並試圖強制訪問所要求的賬簿和記錄。

2023年7月10日，發起人、Fir Tree和210 K Capital簽署了一份和解協議，解決了這些要求，其中發起人和灰度比特幣信託同意自願提供某些賬簿和記錄，以迴應這些要求，而不承認任何責任或過錯，不承認股東對任何信息的權利，也不支付任何款項。於2023年9月21日，Fir Tree及210 K Capital就該等要求提出解除規定。

2023年1月30日，Osprey Funds，LLC(“Osprey”)向康涅狄格州高等法院提起訴訟，指控贊助商在廣告和推廣灰度比特幣信託時所作的聲明違反了康涅狄格州不公平貿易行為法，並尋求法定損害賠償和禁令救濟。2023年4月17日，發起人提出了駁回申訴的動議，並在簡報後，於2023年6月26日就駁回動議舉行了聽證會。2023年10月23日，法院駁回了贊助商的駁回動議。2023年11月6日，發起人提出動議，要求重新論證法院駁回發起人駁回動議的命令。2023年11月16日，魚鷹對發起人的重辯動議提出異議，2023年11月30日，發起人提出答辯，進一步支持其重辯動議。重新辯論的動議仍懸而未決。發起人和灰度比特幣信託認為這起訴訟沒有根據，並打算大力抗辯。

2021年10月，紐約證交所Arca根據《交易法》第19B-4條規則向美國證券交易委員會提交了一份提案，要求修改規則，將灰度比特幣信託的股票作為交易所交易產品在NYSE Arca上市；2022年6月，美國證券交易委員會發布了最終命令，不批准NYSE Arca提出的規則變更。2022年6月，發起人向美國哥倫比亞特區巡迴上訴法院提交了對美國證券交易委員會最終命令的複審請願書。2023年8月，哥倫比亞特區巡迴上訴法院駁回了發起人的請願，以武斷和反覆無常為由撤銷了美國證券交易委員會的命令。美國證券交易委員會沒有尋求陪審團重審或全行重審。2023年10月，哥倫比亞特區巡迴上訴法院將此案發回美國證券交易委員會。最終，2024年1月10日，美國證券交易委員會批准了紐約證券交易所Arca的19B-4申請，將灰度比特幣信託基金的股票作為交易所交易產品在紐約證券交易所Arca上市。然而，即使紐約證券交易所Arca關於灰度比特幣信託的請求獲得批准，也不能保證類似的在紐約證券交易所Arca或另一家全國性證券交易所上市該信託股票的申請也會獲得批准。

2023年3月6日，Alameda Research，Ltd.(“Alameda”)在特拉華州衡平法院對贊助商DCG、Michael Sonnenshin和首席執行官Barry Silbert提起訴訟，指控他們違反了各種合同和受託責任索賠，包括被告違反了灰度比特幣信託和灰度以太信託(ETH)的信託協議條款，原因是未能降低贊助商的費用和運營贖回計劃(“初步申訴”)。2023年4月4日，贊助商DCG、Michael Sonnenshin和Barry Silbert採取行動駁回最初的投訴。2023年5月19日，贊助商提交了一份簡報，支持其駁回動議。2023年9月15日，Alameda提交了一份修正後的起訴書(“修正起訴書”)，指控贊助商違反合同，並就其聲稱未能實施贖回計劃提出受託責任索賠，這些索賠與最初起訴書中的指控基本相似。修改後的起訴書消除了最初起訴書中關於被告涉嫌違反信託協議條款和違反基於保薦人對灰度比特幣信託和灰度以太信託(ETH)的費用的受託責任的某些訴訟理由。2023年12月8日，發起人提出動議，駁回修改後的申訴及其支持簡報。2024年1月19日，阿拉米達在不妨礙的情況下自願駁回訴訟，從而終止訴訟。沒有就阿拉米達的自願解僱提出或交換任何形式的考慮。

截至本年度報告日期，保薦人預計上述程序，無論是個別的還是整體的，都不會對信託的業務、財務狀況或經營結果產生重大不利影響。

贊助商和/或信託未來可能會受到額外的法律程序和糾紛的影響。

第五項。註冊人普通股、關聯股市場股權證券的持有者問題和發行人購買

在2022年10月3日之前，Genesis作為唯一授權參與者，通過私募交易中的銷售分發股份，根據證券法第506（c）條豁免證券法的登記要求。自2022年10月3日起，Grayscale Securities一直是信託的唯一代理授權參與者，而流動性提供者已獲委聘就股份的創設向ZEC採購。股票在OTCQX上市，股票代碼為“ZCSH”。場外市場報價反映交易商之間的價格，沒有零售加價、減價或佣金，不一定代表實際交易。

截至2023年12月31日，約有40名記錄持有人。這包括Cede & Co.作為DTC在OTCQX交易的股份的代名人，但不包括其直接參與者。因此，該數字不包括在OTCQX購買股份或將其合資格股份轉移至其經紀賬户的個人持有人。由於信託的大部分股份由經紀人和其他機構代表股東持有，我們無法估計這些記錄持有人所代表的股東總數。

截至2023年12月31日，註冊人已按參考每股資產淨值確定的不同價格向選定的“認可投資者”（證券法D法規第501條的含義）分發了3，777，700股股票。該等股份乃根據證券法D規例第506（c）條就持續發售出售。Genesis就該等分派擔任授權參與者。作為這些銷售的交換，信託基金總共收到359，235.64331850 ZEC。截至二零二三年十二月三十一日止年度，登記人並無分派任何股份。由於股票已經並將繼續定期創建和發行，因此證券法中使用的“分配”一詞可能會不時發生。因此，根據《證券法》第2（a）（11）條，在任何該等期間促進股份創建並擔任分銷商和營銷商的授權參與者可被視為“承銷商”。並無就該等銷售向獲授權參與者支付任何承保折扣或佣金。

發行人及聯屬買家購買股本證券-下表載列有關保薦人的母公司DCG於截至2023年12月31日止三個月按月在公開市場購買Grayscale Zcash Trust（ZEC）（OTCQX：ZCSH）股份的資料：

以下對本公司財務狀況和經營結果的討論和分析應與本年度報告中其他部分包含的經審計財務報表和相關附註一起閲讀，並通過參考本年度報告中其他部分的相關附註進行保留，這些報表和相關附註是根據美國公認會計原則(“美國公認會計原則”)編制的。以下討論可能包含基於我們認為合理的假設的前瞻性陳述。我們的實際結果可能與這些前瞻性陳述中討論的結果大不相同。可能導致或促成這些差異的因素包括但不限於本年度報告下文和其他部分討論的因素，特別是在“項目1A”中討論的因素。風險因素“和”前瞻性陳述“。

信託是一個被動的實體，由發起人管理和管理，沒有任何官員、董事或員工。該信託持有ZEC，並不時發行創設籃子以換取ZEC的存款。作為一種被動投資工具，信託的投資目標是股份價值(基於每股ZEC)，以反映信託持有的ZEC的價值，該價值通過參考指數價格確定，減去信託的費用和其他負債。雖然對這些股票的投資不是對ZEC的直接投資，但這些股票旨在為投資者提供一種具有成本效益和便捷的方式，以獲得對ZEC的投資敞口。到目前為止，信託並未達到其投資目標，OTCQX上報價的股票並未反映信託持有的ZEC的價值，減去信託的費用和其他負債，而是以溢價和折扣價交易，而這些價值有時是相當大的。信託基金的管理方式不同於商業公司或活躍的投資工具。

該信託將投資交易視為收到ZEC用於設立股份及交付ZEC用於贖回股份或支付ZEC的開支。目前，信託基金不接受股東的贖回請求。信託基金按交易日記錄其投資交易，公允價值變動反映為投資未實現增值或折舊的淨變動。已實現損益採用特定的識別方法計算。已實現的收益和損失與交易有關，包括在ZEC結算保薦人費用的義務。

為了根據美國公認會計原則(“主要市場資產淨值”)計算信託的資產淨值，確定哪個市場是信託的主要市場(或在沒有主要市場的情況下，是最有利的市場)，信託遵循財務會計準則委員會(“FASB”)會計準則編纂(“ASC”)820-10，其中概述了公允價值會計的應用。ASC 820-10將公允價值確定為ZEC在當前出售中將收到的價格，該價格假設市場參與者在計量日期進行了有序的交易。ASC 820-10要求信託公司假定ZEC在其主要市場銷售給市場參與者，或者在沒有主要市場的情況下，銷售給最有利的市場。市場參與者被定義為在主要或最有利的市場中獨立、有知識、願意並能夠進行交易的買家和賣家。

該信託只接收與授權參與者(或流動性提供者)的創建訂單相關的ZEC，並且本身不在任何數字資產市場上進行交易。因此，信託基金着眼於數字資產市場的基於市場的交易量和活動水平。授權參與者(S)或流動性提供者可以在經紀市場、交易商市場、

本金對本金市場及交易所市場(在本年報中稱為“交易平臺市場”)，其定義見FASB ASC總詞彙表(統稱為“數碼資產市場”)。

在確定哪個合格的數字資產市場是信託的主要市場時，信託按以下順序審查這些標準：

信託每年釐定其主要市場(或如沒有主要市場，則為最有利的市場)，並進行季度分析，以確定(I)各數碼資產市場在過去十二個月內的成交量及活躍程度是否有近期的變化，(Ii)信託有權進入的任何數碼資產市場是否已發展，或(Iii)各數碼資產市場的價格穩定性最近是否發生會對主要市場的選擇產生重大影響及導致信託對其主要市場的釐定有所改變的情況。

信託就設立訂單而收到的ZEC成本基準，於紐約時間下午4：00按ZEC的公允價值記錄，以供財務報告之用。信託記錄的成本基礎可能與授權參與者通過向投資者出售相應股份而收取的收益不同。

信託是一家符合GAAP目的的投資公司，並遵循FASB ASC主題946的會計和報告指導，金融服務--投資公司。根據ZEC作為投資公司的分類進行會計處理，該信託使用公允價值作為其會計方法。該信託基金不是根據1940年《投資公司法》註冊的投資公司。公認會計原則要求管理層作出估計和假設，以影響財務報表和附註中報告的金額。實際結果可能與這些估計不同，這些差異可能是實質性的。

(下表及隨後各段中的所有金額，除每股、ZEC和ZEC金額的價格外，均以千計)

截至2023年12月31日止年度於ZEC的已實現及未實現投資虧損淨額為(3,312美元)，其中包括轉讓ZEC以支付保薦人費用的已實現虧損(934美元)，以及(2,378美元)ZEC投資的未實現折舊淨變動。本年度對ZEC的已實現和未實現投資淨虧損是由於ZEC價格從2022年12月31日的每ZEC 37.80美元貶值到2023年12月31日的每ZEC 27.69美元。截至2023年12月31日止年度的營運淨資產減少額為(3,582美元)，其中包括投資於ZEC的已實現及未實現虧損淨額，加上保薦人費用270美元。截至2023年12月31日，淨資產減少至8961美元，同比下降29%。淨資產減少是由於前述ZEC價格折舊和提取約8,192 ZEC來支付上述保薦人費用所致。

截至2022年12月31日止年度，ZEC投資的已實現及未實現淨虧損為(35,439美元)，其中包括轉讓ZEC以支付保薦人費用的已實現虧損(495美元)，以及(34,944美元)ZEC投資的未實現折舊淨變化。本年度對ZEC的已實現和未實現投資淨虧損是由於ZEC價格從2021年12月31日的每ZEC 143.21美元貶值到2022年12月31日的每ZEC 37.8美元。截至2022年12月31日止年度的營運淨資產減少額為(36,178美元)，其中包括投資於ZEC的已實現及未實現虧損淨額，加上保薦人費用739美元。截至2022年12月31日，淨資產減少至12,543美元，同比下降74%。淨資產減少是由於上述ZEC價格折舊以及提取約8,400 ZEC來支付上述贊助商費用所致。

截至2021年12月31日止年度，對ZEC的投資已實現及未實現淨收益為21,976美元，其中包括轉讓ZEC以支付保薦人費用的已實現收益32美元，以及對ZEC投資的未實現增值淨變化21,944美元。本年度對ZEC的已實現和未實現投資淨收益是由ZEC價格從2020年12月31日的每ZEC 62.99美元上漲到2021年12月31日的每ZEC 143.21美元推動的。截至2021年12月31日止年度，營運所產生的淨資產淨增額為20,744美元，其中包括對ZEC投資的已實現及未實現淨收益減去保薦人費用1,232美元。截至2021年12月31日，淨資產增至48,721美元，同比增長259%。淨資產增加是由於上述ZEC價格升值及於期內向信託基金提供約132,688 ZEC，價值14,396美元，但因提取約8,087 ZEC以支付前述保薦人費用而部分抵銷。

該信託基金自成立以來任何時候都沒有現金餘額。當在數字資產市場出售ZEC、附帶權利和/或IR虛擬貨幣以代表信託支付額外的信託費用時，保薦人努力出售支付費用所需的確切數量的ZEC、附帶權利和/或IR虛擬貨幣，以便將信託持有的ZEC以外的資產降至最低。因此，發起人預計信託基金將不會記錄其業務的任何現金流，並且在每個報告期結束時其現金結餘將為零。此外，信託基金並不參與任何表外安排。

作為對保薦人費用的交換，保薦人同意承擔信託基金產生的大部分費用。因此，在本年度報告所涵蓋的期間，信託基金的唯一普通費用是贊助商的費用。信託並不知悉任何可能導致其流動資金需求發生重大變化的趨勢、需求、條件或事件。

就會計目的而言，信託於收到設定通知之日反映創作及與該等創作有關的ZEC應收賬款，但在收到所需數目的ZEC之前，不會發行股份。目前，信託基金不接受股東的贖回請求。在獲得美國證券交易委員會的監管批准和保薦人自行決定批准的情況下，信託未來可以實施贖回計劃。該信託基金目前無意尋求監管部門的批准，以運營正在進行的贖回計劃。

截至2023年12月31日，根據指數價格(非公認會計準則方法)，信託基金的淨期末餘額為8,977,069美元。截至2023年12月31日，根據ZEC在信託主要市場(Coinbase)的數字資產市場價格，該信託的總市值為8,960,889美元。

截至2022年12月31日，根據指數價格(非公認會計準則方法)，信託基金的淨期末餘額為12,542,314美元。截至2022年12月31日，根據ZEC在信託主要市場(Coinbase)的數字資產市場價格，該信託的總市值為12,542,314美元。

截至2021年12月31日，根據指數價格(非公認會計準則方法)，信託基金的淨期末餘額為48,744,899美元。截至2021年12月31日，根據ZEC在信託主要市場(Coinbase)的數字資產市場價格，該信託的總市值為48,721,084美元。

由於ZEC的價格走勢將直接影響股票價格，投資者應瞭解ZEC近期的價格走勢。然而，投資者也應該意識到，ZEC價格過去的走勢並不是未來走勢的指標。移動可能受到各種因素的影響，包括但不限於政府監管、服務提供商遭遇的安全漏洞以及世界各地的政治和經濟不確定性。

下圖顯示了從2018年12月6日(信託運作開始)到2023年12月31日，信託每股資產淨值相對於指數價格和信託每股主要市場資產淨值的變動情況。有關確定信託資產淨值的更多信息，請參閲“項目1.業務-ZEC行業和市場概覽-ZEC價值-指數和指數價格”。

下表顯示了2019年1月1日至2023年12月31日期間指數價格的變動情況。在此期間，指數價格從23.7美元到365.90美元不等，截至2023年12月31日的直線平均值為76.93美元。保薦人並無觀察到個別或整體組成數碼資產交易平臺的指數價格與平均價格之間有重大差異。

下表顯示了2019年1月1日至2023年12月31日ZEC在信託主要市場上報告的數字資產市場價格的變動。在此期間，ZEC的價格從23.59美元到365.90美元不等，截至2023年12月31日的直線平均值為76.96美元：

自2021年10月18日以來，該信託公司的股票已在OTCQX上市，代碼為“ZCSH”。OTCQX報價的股票價格與每股資產淨值有很大差異。自2021年10月18日至2023年12月31日，OTCQX報價的股份收盤價相對於信託每股資產淨值的最大溢價為100%，平均溢價為9%，OTCQX報價的股份收盤價低於信託每股資產淨值的最大折讓為55%，平均折讓為22%。股票的收盤價在紐約時間2021年10月18日至2023年12月31日之間的每個工作日的紐約時間下午4點在OTCQX上報價，在481天內以折扣價報價。截至2023年12月29日，也就是該期間的最後一個營業日，信託的股票在OTCQX的報價比信託的每股資產淨值溢價20%。

下表列出了自2021年10月18日以來每個季度的OTCQX報告的股票高收盤價和低收盤價範圍、按照公認會計準則計算的信託每股主要市場資產淨值和信託每股資產淨值。

下圖列出了OTCQX和信託公司每股資產淨值報告的股票從2021年10月18日到2023年12月31日的歷史收盤價。

下圖列出了從2021年10月18日至2023年12月31日，OTCQX和信託的每股資產淨值報告的股票的歷史溢價和折價。

信託協議並不授權信託公司借入款項支付信託基金的一般開支。信託不從事可能使信託或股票持有人面臨任何與外幣相關的市場風險的外幣交易。該信託並不投資衍生金融工具，亦無海外業務或長期債務工具。

於截至2023年12月31日止年度內，本公司並無就任何會計原則或實務或財務報表披露事宜與會計師有任何分歧。

信託維持披露控制和程序，旨在確保在其交易所法案報告中需要披露的信息在美國證券交易委員會規則和表格中指定的時間段內得到記錄、處理、彙總和報告，並積累這些信息並將其傳達給保薦人的首席執行官和首席財務會計官，並視情況傳達給保薦人的董事會審計委員會，以便及時就所需披露做出決定。

在保薦人首席執行幹事和首席財務和會計幹事的監督和參與下，保薦人按照《交易法》第13a-15(E)條的規定，對信託基金的披露控制和程序進行了評價。根據這項評價，贊助商的首席執行幹事和首席財務和會計幹事得出結論，截至2023年12月31日，信託基金的披露控制和程序是有效的。

保薦人管理層負責建立和維護交易法規則13a-15(F)和15d-15(F)所界定的對財務報告的充分內部控制。信託基金對財務報告的內部控制是一個程序，旨在根據美國普遍接受的會計原則，為財務報告的可靠性和為外部目的編制財務報表提供合理保證。財務報告的內部控制包括以下政策和程序：(1)與保持合理詳細、準確和公平地反映信託資產的交易和處置的記錄有關；(2)提供合理保證，以記錄必要的交易，以便根據公認的會計原則編制財務報表，並且信託的收入和支出僅根據適當的授權進行；(3)提供合理保證，防止或及時發現可能對財務報表產生重大影響的未經授權的信託資產的獲取、使用或處置。

由於其固有的侷限性，財務報告的內部控制可能無法防止或發現錯誤陳述。此外，對未來期間進行任何有效性評估的預測都有可能會因為條件的變化而導致控制措施失效，或者政策或程序的遵守程度可能會惡化。

贊助商的首席執行官和首席財務會計官評估了截至2023年12月31日信託基金對財務報告的內部控制的有效性。在進行這項評估時，他們使用了特雷德韋委員會贊助組織委員會(COSO)在《內部控制--綜合框架》(2013年)中提出的標準。他們的評估包括對信託基金財務報告內部控制的設計進行評價，並測試其財務報告內部控制的運作效力。根據他們的評估和這些標準，贊助商的首席執行幹事和首席財務和會計幹事得出結論，該信託基金截至2023年12月31日對財務報告保持有效的內部控制。由於我們是根據《就業法案》規定的“新興成長型公司”，只要我們是一家新興成長型公司，我們的獨立註冊會計師事務所就不需要證明我們對財務報告的內部控制的有效性。

在截至2023年12月31日的最近一個財政季度，信託公司對財務報告的內部控制沒有發生變化，這對這些內部控制產生了重大影響，或有合理的可能性對這些內部控制產生重大影響。

信託基金沒有任何董事、高級職員或僱員。根據信託協議，信託的所有管理職能已委派予保薦人、其代理人及其聯營公司，包括但不限於託管人及其代理人，並由其執行。作為保薦人的高級管理人員，保薦人的首席執行官Michael Sonnenshin和保薦人的首席財務官Edward McGee可以他們作為主要高級人員的身份為信託採取某些行動並簽署某些協議和證書贊助商。

贊助商設有董事會(“董事會”)，負責管理和指導贊助商的事務。董事會由Mark Shifke、Matthew Kummell、Sonnenshein先生和McGee先生組成，他們還保留了根據保薦人的有限責任公司協議授予他們的高級職員的權力。

贊助商有一個審計委員會。審計委員會有責任監督信託的財務報告程序，包括該程序的風險和控制，以及上市公司審計委員會通常履行的其他監督職能。審計委員會由Sonnenshein和McGee先生以及贊助商的首席運營官Hugh Ross組成。

贊助商有一套適用於其執行人員和代理人的道德準則(“道德準則”)。道德守則可通過以下方式向贊助商索取：海港道290號，4這是康涅狄格州斯坦福德，郵編：06902或致電贊助商(212)668-1427.贊助商的道德守則旨在編纂指導贊助商的商業和道德原則，以阻止不當行為，促進誠實和道德行為，避免利益衝突，並促進遵守適用的政府法律、規則和法規，及時向內部報告違規行為，並追究遵守該守則的責任。

現年64歲的Mark Shifke是DCG的首席財務官，自2024年1月以來一直擔任董事會主席。自2021年3月以來，希夫克一直擔任全棧支付和數字銀行平臺Dock Ltd.的董事會成員。自2023年9月以來，希夫克一直擔任加密貨幣平臺Lumo的董事會成員。施福克先生擁有近40年的財務和金融科技經驗，以及八年以上領導兩家上市公司的首席財務官經驗。在加入DCG之前，Shifke先生曾擔任BillTrust的首席財務官，該公司專注於提供有關支付的AR和基於雲的解決方案，以及移動銀行和支付平臺Green Dot(紐約證券交易所股票代碼：GDOT)的首席財務官。此前，希夫克曾領導摩根大通和高盛的團隊，專門負責併購結構和諮詢，以及税務資產投資。希夫克還曾擔任畢馬威國際結構性金融集團的負責人。希夫克的職業生涯始於戴維斯·波爾克，在那裏他是合夥人。他畢業於杜蘭大學(B.A./J.D.)和紐約大學法學院(税務法學碩士)。

現年48歲的馬特·庫梅爾是大連理工大學運營總監高級副總裁，自2024年1月以來一直擔任該贊助商的董事。在DCG任職期間，Kummell先生領導該業務的投資後工作，包括與DCG投資組合公司有關的投資運營和價值創造。自2023年12月以來，庫梅爾一直擔任數字資產挖掘和押注公司Foundry的董事會成員。直到2023年11月，庫梅爾一直在CoinDesk，Inc.的董事會任職，CoinDesk，Inc.是一家為加密資產和區塊鏈技術社區提供數字媒體、活動和信息服務的公司。2012年1月之前，庫梅爾一直擔任金融服務軟件公司德里維克斯公司的董事會成員。在加入DCG之前，Kummell先生是花旗商業諮詢服務團隊的北美負責人，該團隊是花旗市場部專注於機構投資者客户的戰略諮詢業務。Kummell先生還在Citadel、Balyasny Asset Management和Point 72 Asset Management的前身S.A.C.Capital Advisors擔任過戰略和前臺領導職務。此前，庫梅爾曾在貝恩公司波士頓總部擔任案件小組組長。庫梅爾是達特茅斯學院塔克商學院的兼職教授。他畢業於加州大學洛杉磯分校(B.A.)以及達特茅斯學院塔克商學院(MBA)。

現年37歲的邁克爾·索南申自2021年1月以來一直擔任該贊助商的首席執行官，並自2020年2月以來一直擔任該贊助商的董事。在擔任首席執行官之前，索南申自2018年起擔任董事的董事總經理。在這一職位上，Sonnenshin先生負責監督業務的戰略方向和增長。Sonnenshin先生還負責維護公司與客户、行業利益相關者和監管機構的許多關鍵關係。2015年至2017年，Sonnenshin先生擔任贊助商董事銷售與業務發展部，在此之前，他於2014年至2015年擔任客户經理。在他的領導下，該公司擴大了作為全面服務資產管理公司的能力，成立了GrayScale Securities，LLC和GrayScale Advisors，LLC，並已成長為密碼投資領域的領導者，提供廣泛的投資，包括單一資產和多元化產品和ETF。

在加入保薦人之前，Sonnenshin先生是JP摩根證券的財務顧問，負責高淨值人士和機構的業務，也是巴克萊財富的分析師，為中端市場對衝基金和機構提供業務。

Sonnenshin先生在埃默裏大學Goizueta商學院獲得工商管理學士學位，在紐約大學倫納德·N·斯特恩商學院獲得工商管理碩士學位。Sonnenshin先生在2021年被Business Insider評為100位商業轉型人物之一，並在2018年被該雜誌評為華爾街的新星。

現年40歲的愛德華·麥基自2022年1月以來一直擔任贊助商的首席財務官，並自2024年1月以來一直擔任贊助商的董事。在擔任首席財務官之前，麥基先生自2019年6月起擔任保薦人總裁副財務兼財務總監。在擔任保薦人之前，McGee先生曾在高盛公司擔任會計政策副總裁總裁，為其美國證券交易委員會財務報告團隊提供服務，協助其財務報表的準備和審查，並在2014年至2019年為其特殊情況組、招商銀行部門和城市投資組提供美國公認會計準則的解釋、應用和政策制定。2011至2014年間，麥基先生在安永會計師事務所擔任審計師，為上市公司提供擔保服務。McGee先生在坦帕大學John H.Sykes商學院獲得會計學學士學位，並在新澤西州立大學羅格斯商學院獲得會計碩士學位時以優異成績畢業。McGee先生是在紐約州獲得執照的註冊公共會計師。

休·羅斯現年56歲，自2021年2月以來一直擔任贊助商的首席運營官。在加入贊助商之前，羅斯先生在紐約的投資管理公司Horizon Kinetics LLC擔任了12年的首席運營官，負責運營基礎設施和各種數字資產計劃。在加入Horizon Kinetics之前的十年裏，Ross先生是高盛公司的副總裁總裁，在高盛資產管理公司內部，他曾擔任做多投資經理研究團隊的首席運營官，該團隊當時被稱為全球經理策略(Global Manager Strategy)。羅斯還擔任過GSAM和高盛私人財富管理業務的合規官。在加入高盛之前，羅斯曾在一家轉讓代理公司擔任內部法律顧問，並開始了他作為證券業律師的職業生涯，代表經紀自營商和投資顧問。羅斯先生畢業於埃默裏大學Goizueta商學院(B.B.A.)和紐約法學院(J.D.)。

第12項。某些受益OW的擔保所有權業主和管理層及相關股東事項

信託基金沒有任何董事、高級職員或僱員。下表列出了以下人士對股份的實益擁有權的某些信息：(I)保薦人根據轉讓代理的記錄和提供給保薦人的其他所有權信息所知的、實益擁有相當大部分股份的個人；(Ii)個別保薦人的每位董事董事和高管；及(Iii)保薦人作為一個集團的所有董事和高管。

以下規定的實益擁有的股份數量和受益所有權百分比是基於截至2024年2月19日的流通股數量。

根據美國證券交易委員會的規則，受益所有權包括對證券的投票權或投資權。

除非另有説明，上表所列各股東的地址為C/o GrayScale Investments，LLC，290 Harbor Drive，4這是康涅狄格州斯坦福德，郵編：06902。

發起人尚未建立解決所有潛在利益衝突的正式程序。因此，股東可能依賴於受此類衝突影響的各方的善意來公平地解決這些衝突。儘管發起人試圖監控這些衝突，但發起人要確保這些衝突實際上不會對信託造成不利後果，即使不是不可能，也是極其困難的。

保薦人目前打算聲明，股東通過認購信託公司的股份，同意在任何訴訟程序中發生下列利益衝突，這些衝突違反了保薦人對投資者承擔的任何義務。

Digital Currency Group，Inc.是(I)贊助商的唯一成員和母公司，以及Genesis的母公司，Genesis是2022年10月3日至2023年9月12日期間的流動性提供者，(Ii)GrayScale Securities的間接母公司，截至本年度報告日期，GrayScale Securities是唯一代理授權參與者，(Iii)以前是指數提供者的間接母公司(在2023年11月20日出售給獨立第三方之前)，(Iv)Coinbase，Inc.的少數股權持有人，Coinbase，Inc.運營Coinbase，指數中包括的數字資產交易平臺之一，該公司亦為保管人的母公司，佔其股本的不到1.0%；及(V)Kraken的少數股權持有人，Kraken是該指數所包括的數碼資產交易平臺之一，佔其股本的不到1.0%。

數字貨幣集團，Inc.投資了大量數字資產和參與數字資產生態系統的公司，包括交易平臺和託管人。數字貨幣集團S對ZCash網絡應該採取的變化的立場可能會對有利於信託或其股東的立場不利。此外，在硬分叉之前或之後，數字貨幣集團公司的S關於ZCash網絡的一組不兼容的分叉中的哪一個分叉應被視為“真正的”ZCash網絡的立場可能會對最有利於信託的立場不利。

發起人在適用時將自己有限的資源分配給不同的客户和潛在的未來商業企業存在利益衝突，發起人對每個客户和潛在的未來商業企業都負有受託責任。此外，贊助商的專業人員還為信託的其他附屬公司提供服務，包括其他幾個數字資產投資工具及其各自的客户。雖然保薦人及其專業人員不能也不會將其各自的時間或資源全部用於管理信託基金的事務，但保薦人打算投入，並使其專業人員投入足夠的時間和資源，以便按照其各自的受託責任妥善管理信託基金的事務。

保薦人和灰度證券是彼此的關聯公司，保薦人未來可能會與其他關聯服務提供商接洽。由於贊助商的附屬地位，可能不會鼓勵其更換附屬服務提供商。關於這一利益衝突，股東應該明白，關聯服務提供商將因向信託提供服務而收取費用。關聯服務提供商的客户可以按照高於或低於信託支付的費率的協議費率支付佣金。

保薦人和任何附屬服務提供商可能會不時就其對信託以及未來對其他客户的義務提出相互衝突的要求。贊助商和關聯服務提供商未來的業務可能會產生更高的費用，導致支付給員工的費用增加，從而激勵保薦人和/或關聯服務提供商根據潛在的損害信託基金分配其/或其有限的資源。

沒有就信託的某些條款進行公平協商，並且在適用的情況下，沒有就信託進行獨立的盡職調查。然而，保薦人不會為信託保留任何附屬服務提供商，保薦人有理由相信這些服務提供者會故意或故意偏袒任何其他客户而不是信託。

在2022年10月3日之前，Genesis是信託的附屬公司和贊助商，是唯一授權的參與者，並且是與贊助商和信託簽訂的參與者協議的一方。自2022年10月3日以來，唯一授權的參與者是信託和贊助商的附屬公司GrayScale Securities。由於這種聯繫，贊助商有動力一方面解決GrayScale證券與信託和股東之間的問題，另一方面支持GrayScale證券(包括但不限於有關籃子金額計算的問題)。最後，贊助商和數字貨幣集團公司的幾名員工是在FINRA註冊的代表，他們通過GrayScale證券維護他們的執照。

在2023年9月12日之前，該信託的附屬公司和保薦人Genesis一直受聘擔任流動性提供者之一。作為流動資金提供者，Genesis與該信託的關聯實體從事ZEC交易。例如，贊助商收到贊助商在ZEC的費用後，就通過Genesis出售了ZEC。對於這項服務，Genesis向贊助商收取交易費，這筆費用不是由信託承擔的。此外，贊助商的母公司Digital Currency Group，Inc.是Genesis的唯一股東和母公司，也是Genesis的客户，並可能不時通過Genesis購買或出售ZEC，獨立於信託基金。自2023年9月12日起，創世紀不再擔任流動性提供者。

由於保薦人的高級職員在管理信託賬户的同時可以用ZEC交易自己的個人交易賬户(受某些內部交易政策和程序的約束)，保薦人高級職員的活動可能會不時導致他們在其個人交易賬户中持有與信託的頭寸相反的頭寸。保薦人高級職員的個人交易賬户記錄將不會供股東查閲。

在指數提供商於2023年11月被數字貨幣集團公司出售給獨立的第三方之前，數字貨幣集團一直是指數提供商的間接母公司。在被數字貨幣集團出售之前，指數提供商是贊助商和信託公司的附屬公司，有動力解決有關指數構建方式和指數價格計算方式的問題或更改，以有利於贊助商和信託公司的方式。

在Marcum LLP收購Friedman LLP的某些資產之前，Marcum LLP和Friedman LLP在截至2023年和2022年12月31日的年度內提供的服務的費用為：

在上表中，根據美國證券交易委員會的定義和規則，審計費是支付給馬庫姆的專業服務費用，用於審計信託公司的財務報表，包括在年度報告中的表格10-K以及審查表格季度報告中所列財務報表10-Q,以及通常由會計師提供的與監管備案或接洽有關的服務。

信託沒有董事會，因此，對於支付給其主要會計師事務所的費用，沒有審計委員會或預先審批政策。這些決定，包括截至2023年12月31日的財政年度，由贊助商董事會和審計委員會做出。

請參閲第頁上的財務報表索引 F-1以獲取在此提交的財務報表清單。

已省略時間表，因為它們不是必需的、不適用的，或者信息已以其他方式包括在內。

由於登記人已確定(I)遺漏的信息不是實質性的，以及(Ii)遺漏的信息屬於註冊人視為私人或機密的類型，因此本展覽的部分內容(用星號表示)已被遺漏。

在本年度報告中，下列各引述術語的含義與該術語後面的含義相同：

“實際匯率“-就任何特定資產而言，在任何時間，信託能夠以美元(或其他適用法定貨幣)出售該資產的每單單位價格(扣除任何相關費用後確定)，使信託能夠通過保薦人在商業上合理的努力獲得最高價格，及時支付任何額外的信託費用。

“額外的信託費用“-除保薦人支付的費用外，信託產生的任何非保薦人支付的費用，包括但不限於(I)税費和政府收費，(Ii)保薦人(或任何其他服務提供者)代表信託為保護信託或股東利益而提供的任何特別服務的開支和成本(包括與任何附帶權利和任何IR虛擬貨幣有關的費用)，(Iii)對託管人或信託的其他代理人、服務提供者或對手方的任何賠償，(Iv)與上市有關的費用和開支，於任何特定財政年度內，在任何第二市場的股份報價或買賣(包括法律、市場推廣及審核費用及開支)超過600,000美元及(V)非常法律費用及開支，包括與訴訟、監管執行或調查事宜有關的任何法律費用及開支。

“管理費“-任何信託管理人就其向信託提供的服務而支付的費用，保薦人將作為保薦人支付的費用支付給該管理人。

“平權行動“-信託在創建股票之前的任何時間決定收購或放棄特定的附帶權利和IR虛擬貨幣。

“座席“-由信託指定的代表股東就附帶權利和/或IR虛擬貨幣的任何分配採取行動的人。

“授權參與者-某些符合條件的金融機構已與信託和保薦人就設立股份達成協議。每名獲授權參與者(I)為註冊經紀交易商，(Ii)已與保薦人訂立參與者協議，及(Iii)擁有託管人所知屬於獲授權參與者或流動資金提供者的數碼錢包地址。

“籃子金額“-在任何交易日，每個創設籃子截至該交易日所需的ZEC數量，由(X)在該交易日紐約時間下午4點信託擁有的ZEC數量減去代表信託應計但未支付的費用和支出的美元價值的ZEC數量(使用當時的指數價格轉換並進位到小數點後第八位)，除以(Y)當時已發行的股份數量(這樣計算得到的商數為十億分之一ZEC)而確定。即，進位到小數點後第八位))，並將該商數乘以100。

“比特幣“或”比特幣““-一種基於比特幣網絡上存在的開源加密協議的數字資產。

“區塊鏈“或”ZCash區塊鏈“-ZCash網絡的公開交易分類賬，記錄了ZEC的交易。

“CFTC-美國商品期貨交易委員會，這是一個獨立的機構，負責監管美國的商品期貨和期權市場。

“被保險人“-保薦人及其聯營公司。見“項目1.業務--信託協議説明--保證人--保證人的責任和賠償”。

“創作籃子“-信託發行的一籃子股票，以換取每個這種創造籃子所需的籃子金額的保證金。

“創建時間“-就信託設立任何股份而言，指信託設立該等股份的時間。

“託管服務- 託管人的服務，（i）允許ZEC從公共區塊鏈地址存入信託的數字資產賬户，以及（ii）允許信託和贊助商根據信託或贊助商提供給託管人的指示，將ZEC從信託的數字資產賬户提取到信託或贊助商控制的公共區塊鏈地址。

“託管協議“-修訂和重新簽署的託管服務協議，日期為2022年6月29日，由信託公司與保薦人和託管人之間簽訂，該協議管理信託公司和保管人使用託管人提供的託管服務，作為信託資產的受託人。

“託管費“-保管人就其向信託提供的服務向保管人支付的費用，保薦人應作為保管人支付的費用支付給保管人。

“數字資產帳户“-由託管人控制和擔保的獨立託管賬户，用於存儲私鑰，允許代表信託轉移信託ZEC的所有權或控制權。

“數字資產市場-“經紀市場”、“交易商市場”、“委託人對委託人市場”或“交易所市場”(在本年報中稱為“交易平臺市場”)，這些術語在財務會計準則委員會會計準則編纂總詞彙表中有定義。

“數字資產交易平臺“-一個電子市場，交易平臺參與者可以根據買賣交易進行ZEC的交易、購買和出售。最大的數字資產交易平臺是在線的，通常24小時交易，發佈交易價格和交易量數據。

“數字資產交易平臺市場- ZEC交易的全球交易市場，包括電子數字資產交易平臺上的交易。

“直接轉矩“-存託信託公司。德意志銀行是一家根據紐約州法律成立的有限目的信託公司，是美國聯邦儲備系統的成員，也是在美國證券交易委員會註冊的清算機構。DTC將擔任股票的證券託管人。

“FINRA-金融行業監管機構，Inc.，這是美國對經紀自營商(包括授權參與者)的主要監管機構。

“創世紀-Genesis Global Trading，Inc.，數字貨幣集團的全資子公司，在2022年10月3日至2023年9月12日期間擔任流動性提供者。

“灰階證券-GrayScale Securities，LLC，保薦人的全資子公司，截至本年度報告日期，它是唯一代理授權參與者。

“附帶權利“-獲得或以其他方式建立對任何虛擬貨幣或其他資產或權利的統治和控制的權利，這些權利與信託對ZEC的所有權有關，並在信託、發起人或受託人代表信託採取任何行動的情況下產生。

“索引許可協議“-截至2022年2月1日，指數提供商與保薦人之間的許可協議，規範保薦人使用指數計算指數價格，經其第1號修正案修訂，並可不時修訂。

“指數價格“-指數中反映的來自數字資產交易平臺的ZEC的美元價值，計算於紐約時間每個工作日下午4：00。關於指數價格如何計算的説明，見“項目1.企業--ZEC產業和市場概覽--ZEC價值--指數和指數價格”。就信託協議而言，術語ZEC指數價格應指此處定義的指數價格。

“索引提供程序-CoinDesk Indices，Inc.，一家發佈該指數的特拉華州公司。在2023年11月20日出售給非關聯第三方之前，DCG是CoinDesk Indices，Inc.的間接母公司。因此，CoinDesk Indices，Inc.是贊助商和信託基金的關聯公司，並被視為信託基金的關聯方。

“投資者“-任何已與獲授權參與者訂立認購協議的投資者，根據該協議，該獲授權參與者將擔任該投資者的代理人。

“IR虛擬貨幣“-信託透過行使(在信託協議適用條文的規限下)任何附帶權利而取得的任何虛擬貨幣代幣或其他資產或權利。

“第2層- 建立在底層智能合約平臺區塊鏈之上的協議，旨在通過提高交易效率為底層區塊鏈提供可擴展性。

“流動資金提供者“-一個服務提供商，方便購買ZEC與創建籃子。

“營銷費“-應支付給營銷者的服務費用，贊助商將作為贊助商支付的費用支付給營銷者。

“NAV- 以美元表示的信託資產（美元或其他法定貨幣除外）的總價值減去其負債（包括估計應計但未付的費用和支出），非GAAP指標，以“第1項”中規定的方式計算。ZEC的業務估值和NAV的確定。另見“第1項。業務投資目標”為信託的主要市場資產淨值的描述，根據公認會計原則計算。在2024年2月23日之前，NAV被稱為Digital Asset Holdings。就信託協議而言，術語ZEC Holdings應指本協議定義的NAV。

“資產淨值費用基數-保薦人的信託費用所依據的金額，按照“項目1.商業--ZEC的估值和資產淨值的確定”中所述的方式計算。就信託協議而言，術語ZEC控股基數應指此處定義的資產淨值費用基數。

“參與者協議“-由授權參與者與贊助商簽訂的協議，規定了創建籃子和交付創建籃子所需的ZEC的程序。

“創作前的遺棄“-信託不可撤銷地放棄信託本來有權享有的所有附帶權利和IR虛擬貨幣，在信託創建時間之前立即生效，不得直接或間接對價。

“預製遺棄通知書“-發起人代表信託向託管人遞交的通知，聲明信託將不可撤銷地放棄所有附帶權利和IR虛擬貨幣，但信託在該時間或之前沒有對其採取任何平權行動，並且在緊接每個創建時間之前生效，沒有直接或間接的對價。

“本金市場資產淨值“-根據公認會計原則確定的信託資產淨值。在2024年2月23日之前，主要市場資產淨值被稱為資產淨值。

“二級市場-由保薦人決定的任何市場或其他替代交易系統，股票隨後可在其上上市、報價或交易，包括但不限於場外市場集團的OTCQX級別。

“股票“-信託的部分不可分割的實益權益和所有權的共同單位。

“贊助商支付的費用“-信託在其日常事務過程中，保薦人有義務承擔和支付的費用和開支，但不包括税款，但包括：(I)營銷費，(Ii)管理費，(Iii)託管費和信託聘請的任何其他證券銷售商的費用，(Iv)轉讓代理費，(V)託管費，(Vi)與股票在任何二級市場上市、報價或交易有關的費用和開支(包括慣常的法律、營銷和審計費用及開支)，在任何給定的財政年度內，金額最高可達600,000美元，(Vii)一般課程、法律費用及開支、(Viii)審計費、(Ix)監管費用，包括(如適用)根據證券法或交易法登記股份的任何費用、(X)印刷及郵寄費用、(Xi)維持信託網站的費用及(Xii)適用的許可費，惟任何符合額外信託開支資格的開支將被視為額外信託開支，而非保薦人支付的開支。

“贊助商費用“-以ZEC支付的費用，按紐約時間每天下午4：00信託資產淨值費用基數的2.5%的年率以美元計收；提供對於非營業日，保薦人費用的計算將基於最近一個營業日的資產淨值費用基礎金額，減去該最近營業日以及該最近營業日之後和相關計算日期之前的應計和未支付的贊助商費用。

“籃子總金額“-對於任何創建訂單，適用的籃子數量乘以正在創建的籃子數量。

“轉讓代理和服務協議“-保薦人和轉讓代理之間的協議，其中規定了轉讓代理在轉讓代理服務和相關事項方面的義務和責任。

“傳輸代理“-大陸股票轉讓和信託公司，特拉華州的一家公司。

“轉會代理費“-就轉讓代理向信託提供的服務支付給轉讓代理的費用，保薦人將作為保薦人支付的費用支付給轉讓代理。

“《財政部條例》“-根據《守則》頒佈的條例，包括擬議的或臨時的條例。

“托拉斯-GrayScale Zash Trust(ZEC)是特拉華州的一家法定信託基金，於2018年10月26日根據DSTA和信託協議成立。

“信託協議“-經第1號和第2號修正案修訂並可不時修訂的《受託人與保薦人之間設立和管限信託運作的信託聲明及信託協定》。

“受託人-特拉華州信託公司(前身為特拉華州的CSC信託公司)是特拉華州的一家信託公司，是該信託的特拉華州受託人。

“ZCash“或”ZCash網絡“-託管公共交易分類賬的在線最終用户對最終用户網絡，稱為區塊鏈，以及包括管理ZCash網絡的加密和算法協議基礎的源代碼。見“項目1.業務--ZEC行業和市場概覽”。

“ZEC“或”ZCash-ZCash令牌，這是一種基於ZCash網絡上現有的開源加密協議的數字資產，包括構成信託公司股票基礎資產的單位。見“項目1.業務--ZEC行業和市場概覽”。

根據1934年《證券交易法》第13或15(D)節的要求，註冊人已正式授權下列簽名者代表其簽署本報告。

*註冊人是一個信託公司，註冊人的贊助商GrayScale Investments，LLC的高級管理人員或董事的身份簽署。

本公司已審計灰色現金信託(ZEC)截至2023年12月31日及2022年12月31日的資產負債表(包括投資明細表)、截至2023年12月31日期間各年度的相關營運報表及淨資產變動表，以及相關附註(統稱為“財務報表”)。我們認為，這些財務報表在所有重要方面都公平地反映了信託基金截至2023年12月31日和2022年12月31日的財務狀況，以及截至2023年12月31日期間這兩個年度每年的經營結果，符合美利堅合眾國普遍接受的會計原則。

這些財務報表由信託基金的贊助商GrayScale Investments，LLC的管理層負責。我們的責任是根據我們的審計對信託的財務報表發表意見。我們是一家在美國上市公司會計監督委員會(PCAOB)註冊的公共會計師事務所，根據美國聯邦證券法以及美國證券交易委員會和PCAOB的適用規則和法規，我們必須與信託基金保持獨立。

我們是按照PCAOB的標準進行審計的。這些標準要求我們計劃和執行審計，以獲得關於財務報表是否沒有重大錯報的合理保證，無論是由於錯誤還是舞弊。信託並不需要對其財務報告的內部控制進行審計，我們也沒有受僱進行審計。作為我們審計的一部分，我們被要求瞭解財務報告的內部控制，但不是為了對信託的財務報告內部控制的有效性發表意見。因此，我們不表達這樣的意見。

我們的審計包括執行評估財務報表重大錯報風險的程序，無論是由於錯誤還是欺詐，以及執行應對這些風險的程序。這些程序包括在測試的基礎上審查與財務報表中的數額和披露有關的證據。我們的審計還包括評價管理層使用的會計原則和作出的重大估計，以及評價財務報表的整體列報。我們相信，我們的審計為我們的觀點提供了合理的基礎。

在形成吾等意見時，吾等已考慮財務報表附註7所載披露是否足夠，包括與信託投資於ZEC及因投資ZEC而產生的附帶權益或IR虛擬貨幣有關的風險及不確定因素。信託基金對ZEC的投資所涉及的風險和回報將取決於信託基金控制之外的許多因素。ZEC市場目前的不成熟性質，包括清算、結算、託管和交易機制，依賴信息技術來維持ZEC的連續性，以及估值和交易量的波動，都使ZEC面臨獨特的盜竊、損失或其他挪用風險以及估值不確定性。此外，這些因素也造成了對ZEC未來生存能力和價值的重大不確定性。關於這件事，我們的意見是沒有保留的。

我們自2018年以來一直擔任信託的審計師(這一日期考慮到Marcum LLP從2022年9月1日起收購Friedman LLP的某些資產)。

本公司已審計截至2021年12月31日止年度的灰色現金信託(ZEC)(“該信託”)的經營報表及淨資產變動，以及相關附註(統稱為“財務報表”)。我們認為，這些財務報表在所有重要方面都公平地反映了信託基金在截至2021年12月31日的一年中的經營結果，符合美利堅合眾國公認的會計原則。

1.組織結構

灰階ZCash信託(ZEC)(以下簡稱“信託”)是特拉華州的法定信託，成立於2018年10月26日，於2018年12月6日開始運作。一般而言，信託持有ZCash(“ZEC”)，並不時發行零碎實益權益的普通單位(“股份”)(以最低一籃子100股票，簡稱“籃子”)換取ZEC。目前不考慮贖回股票，信託基金目前也沒有實施贖回計劃。在獲得監管機構的批准和保薦人自行決定批准的情況下，信託公司未來可能會實施贖回計劃。該信託基金目前無意尋求監管部門的批准，以運營正在進行的贖回計劃。信託的投資目標是股份價值(基於每股ZEC)，以反映信託持有的ZEC的價值，減去信託的費用和其他負債。根據信託協議的條款，由於信託對ZEC的投資，信託還可能獲得附帶權利和/或IR虛擬貨幣。

附帶權利是指認領或以其他方式確立對任何虛擬貨幣或其他資產或權利的支配和控制權的權利，該等權利與信託對ZEC的所有權有關，並且在信託或發起人或受託人代表信託採取任何行動的情況下產生；IR虛擬貨幣是信託通過行使(受信託協議適用條款的約束)任何附帶權利而收到的任何虛擬貨幣代幣或其他資產或權利。

灰階投資有限責任公司(“灰階”或“贊助商”)是信託基金的贊助商，是數字貨幣集團公司(“DCG”)的全資子公司。根據信託協議的規定，發起人負責信託的日常管理。GrayScale負責代表信託基金向投資者準備和提供年度和季度報告，還負責選擇和監督信託基金的服務提供商。作為對保薦人服務的部分對價，該信託向GrayScale支付保薦人費用，如附註6所述。保薦人還擔任其他投資產品的保薦人和管理人，包括灰度基本關注令牌信託(BAT)(OTCQB：GBAT)、灰度比特幣信託(BTC)(紐約證券交易所代碼：GBTC)、灰度比特幣現金信託(BCH)(OTCQX：BCHG)、灰度鏈式信託(LINK)(OTCQB：GLNK)、灰度十進制信託(MANA)(OTCQX：MANA)、灰度以太信託(ETH)(OTCQX：EBTC)、灰階以太經典信託(ETC)(OTCQX：ETCG)、灰階文件信託(FIL)(OTCQB：FILG)、灰階地平線信託(ZEN)(OTCQX：HZEN)、灰階Litecoin信託(LTC)(OTCQX：LTCN)、灰階LivePeer信託(LPT)(OTCQB：GLIV)、灰階Solana信託(SOL)(OTCQB：GSOL)、灰星流明信託(XLM)(OTCQX：GXLM)、灰階分散財務(Defi)基金LLC(OTCQB：DEFG)、灰階大型市值基金LLC(OTCQX：GDLC)和灰階智能合約平臺Etherum基金(OTCQB：GSOL)、灰階流星信託(XLM)(OTCQX：GXLM)、灰階分散金融(Defi)基金(OTCQB：DEFG)、灰階大盤股基金LLC(OTCQX：GDLC)和灰階智能合約平臺Etherum基金(OTCQB：GSOL)。每一家都是信託的附屬公司。保薦人贊助或管理的以下投資產品也是美國證券交易委員會報告公司，其股票根據修訂後的1934年證券交易法(“交易法”)第12(G)節登記：灰度比特幣現金信託(BCH)、灰度級以太信託(ETH)、灰度級以太經典信託(ETC)、灰度級地平線信託(ZEN)、灰度級Litecoin信託(LTC)、灰度級恆星流明信託(XLM)和灰度級數字大盤股基金有限責任公司(GreyScale Digital Large Cap Fund LLC)。2024年1月10日，美國證券交易委員會(“美國證券交易委員會”)根據交易法第19b-4條批准了紐約證交所Arca，Inc.(“NYSE Arca”)將灰度比特幣信託公司(BTC)的股票上市的申請，該信託基金於2024年1月11日開始在NYSE Arca交易。灰度比特幣信託是一家美國證券交易委員會報告公司，其股票根據交易法第12(B)條登記。灰階顧問公司是一家註冊投資顧問公司，也是贊助商的附屬公司，是灰階未來金融(紐約證券交易所代碼：GFOF)產品的顧問。

信託的授權參與者是唯一可以下訂單創建或在允許的情況下贖回籃子的實體。作為保薦人的註冊經紀交易商和全資子公司，GrayScale Securities，LLC(“GrayScale Securities”或“授權參與者”)是唯一的授權參與者，並且是與保薦人和信託公司簽訂的參與者協議的一方。根據發起人的決定，可隨時增加額外的授權參與者。流動資金提供者可能會在任何時候和不時地被聘用。DCG的全資子公司Genesis Global Trading，Inc.(“Genesis”)於2022年10月3日至2023年9月12日期間擔任流動資金提供者。自那以後，與該信託無關的流動性提供者已被聘用，未來可能會聘用更多與該信託無關的流動性提供者。

該信託的託管人是Coinbase託管信託公司LLC(“託管人”)，這是一家第三方服務提供商。託管人負責保護信託持有的ZEC、附帶權利和IR虛擬貨幣，並持有提供訪問信託數字錢包和金庫的私鑰(S)。

信託的轉讓代理人(“轉讓代理人”)為大陸證券轉讓信託公司。轉讓代理的責任是維護信託股份的創建、贖回、轉讓和分配，這些股份主要是以簿記形式持有的。

F-8

2021年10月18日，信託基金收到通知，其股票符合在場外交易市場集團(“OTCQX”)美國場外交易市場公開交易的資格。該信託在OTCQX的交易代碼為“ZCSH”，其股份的CUSIP編號為38963R105。

2.主要會計政策摘要

以下是信託所遵循的主要會計政策的摘要：

該等財務報表乃根據美國公認會計原則(“公認會計原則”)編制。根據財務會計準則委員會(“FASB”)會計準則編纂(“ASC”)主題946下的會計和報告指南，信託有資格作為會計目的的投資公司，金融服務--投資公司。根據ZEC作為投資公司的分類進行會計處理，該信託使用公允價值作為其會計方法。該信託基金不是根據1940年《投資公司法》註冊的投資公司。公認會計原則要求管理層作出估計和假設，以影響財務報表和附註中報告的金額。實際結果可能與這些估計不同，這些差異可能是實質性的。

該信託在ZEC進行交易，包括接收ZEC以設立股份，並交付ZEC以贖回股份和支付保薦人費用。目前，信託基金不接受股東的贖回請求。自成立以來，該信託基金從未持有過現金或現金等價物。

主體市場與公允價值確定

為了根據美國公認會計原則(“主要市場資產淨值”)計算信託的資產淨值，確定哪個市場是信託的主要市場(或在沒有主要市場的情況下，是最有利的市場)，信託遵循美國會計準則820-10，其中概述了公允價值會計的應用。ASC 820-10將公允價值確定為ZEC在當前出售中將收到的價格，該價格假設市場參與者在計量日期進行了有序的交易。ASC 820-10要求信託公司假定ZEC在其主要市場銷售給市場參與者，或者在沒有主要市場的情況下，銷售給最有利的市場。市場參與者被定義為在主要或最有利的市場中獨立、有知識、願意並能夠進行交易的買家和賣家。

該信託只接收與授權參與者(或流動性提供者)的創建訂單相關的ZEC，並且本身不在任何數字資產市場上進行交易。因此，信託基金着眼於數字資產市場的基於市場的交易量和活動水平。獲授權參與者(S)或流動資金提供者可在經紀市場、交易商市場、本金對本金市場及交易所市場(在本年報中稱為“交易平臺市場”)進行交易，每個市場的定義見財務會計準則委員會會計準則總詞彙表(統稱為“數碼資產市場”)。在確定哪個合格的數字資產市場是信託的主要市場時，信託按以下順序審查這些標準：

首先，信託審查了一份數字資產市場清單，這些市場保持了旨在遵守反洗錢（“AML”）和了解客户（“KYC”）法規的做法和政策，以及信託合理地認為其運營符合適用法律的非數字資產交易平臺市場，包括聯邦和州許可要求，基於每個市場提供的信息和保證。

其次，信託基金根據ZEC在過去12個月內在每個數字資產市場上的交易量和活躍程度從高到低對這些數字資產市場進行排序。

第三，信託隨後審查數字資產市場的價格波動和價格差異程度，以確定可能影響特定數字資產市場的數量或價格信息的任何重大顯著差異。

第四，信託基金會根據與名單上的其他數字資產市場相比最高的市場交易量、活動水平和價格穩定性，選擇一個數字資產市場作為其主要市場。根據信託基金合理獲得的信息，交易平臺市場擁有資產的最大交易量和活動水平。因此，信託基金會希望通過可訪問的交易平臺市場，而不是經紀市場、交易商市場和委託人對委託人市場來確定其主要市場。由於上述分析，交易平臺市場已被選為信託的主要市場。

F-9

投資交易和收入確認

公允價值計量

公允價值被定義為於計量日期在市場參與者之間的有序交易中為出售資產而收取或為轉移負債而支付的價格(即“退出價格”)。

GAAP對計量公允價值時使用的投入採用公允價值層次結構，通過要求在可用時使用最可觀察到的投入，最大限度地利用可觀察到的投入，並最大限度地減少使用不可見投入。可觀察到的投入是指市場參與者將根據從獨立於信託的來源獲得的市場數據為資產或負債定價時使用的投入。無法觀察到的投入反映了信託對市場參與者將使用的投入的假設，這些投入將根據在當時情況下可獲得的最佳信息為資產或負債定價。

根據以下投入，公允價值層次結構分為三個級別：

•

第1級-根據活躍市場對信託有能力獲得的相同資產或負債的未經調整的報價進行估值。由於估值是基於活躍市場中隨時可獲得的報價，因此這些估值不需要做出重大程度的判斷。

•

2級--根據不活躍的市場或直接或間接可觀察到重大投入的市場的報價進行估值。

•

第3級-基於不可觀察和對整體公允價值計量有重大意義的投入進行估值。

估值技術和可觀察到的投入的可用性可能因投資而異。在某種程度上，估值是基於市場上較不容易觀察到或無法觀察到的來源，因此公允價值的確定需要更多的判斷。公允價值估計不一定代表信託最終可能變現的金額。


			公允價值計量使用
(金額以千為單位)	金額為公允價值		1級		2級		3級
2023年12月31日
資產
對ZEC的投資	$	8,961	$	8,961	$	-	$	-
2022年12月31日
資產
對ZEC的投資	$	12,543	$	12,543	$	-	$	-

近期發佈的會計公告

2023年12月，FASB發佈了會計準則更新(ASU)2023-08，無形資產--商譽和其他--加密資產(350-60分主題)：加密資產的會計和披露(“ASU 2023-08”)。ASU 2023-08旨在改進某些加密資產的會計處理，要求一個實體在每個報告期以公允價值計量這些加密資產，並在淨收入中確認公允價值的變化。修正案還通過要求披露重大持有量、合同銷售限制和報告期內的變化，改善了向投資者提供的關於實體密碼資產持有量的信息。ASU 2023-08在2024年12月15日之後開始的年度和中期報告期內有效。早期採用對於尚未發佈的中期和年度財務報表都是允許的。信託基金通過了這一新的指導方針2024年1月1日同沒有實質性影響在其財務報表和披露中，由於信託歷來按照ZEC作為投資公司的分類進行會計處理，因此採用公允價值作為其會計方法。

3.ZEC的公允價值

ZEC由託管人代表信託持有，並以公允價值計值。截至2023年12月31日、2022年和2021年，信託基金持有323,614.61762737, 331,807.24477048和340,207.27644932ZEC，分別為。

信託確定每個ZEC的公允價值為$27.69, $37.80，以及$143.21分別於2023年、2022年和2021年12月31日，使用被視為信託主要市場(Coinbase)的數字資產交易平臺市場(Coinbase)在紐約時間下午4點提供的價格。

以下是ZEC數量和各自公允價值的變化：


(以千為單位的金額，ZEC金額除外)	數量			公允價值
2020年12月31日餘額		215,605.95449096		$	13,581
ZEC貢獻		132,687.71392083			14,396
ZEC發放贊助商費用，關聯方		(8,086.39196247	)		(1,232	)
ZEC投資未實現增值淨變化		-			21,944
對ZEC的投資已實現淨收益		-			32
2021年12月31日的餘額		340,207.27644932		$	48,721
ZEC貢獻		-			-
ZEC發放贊助商費用，關聯方		(8,400.03167884	)		(739	)
ZEC投資未實現折舊淨變化		-			(34,944	)
ZEC投資已實現淨虧損		-			(495	)
2022年12月31日的餘額		331,807.24477048		$	12,543
ZEC貢獻		-			-
ZEC發放贊助商費用，關聯方		(8,192.62714311	)		(270	)
ZEC投資未實現折舊淨變化		-			(2,378	)
ZEC投資已實現淨虧損		-			(934	)
2023年12月31日的餘額		323,614.61762737		$	8,961

6.關聯方

截至2023年12月31日，信託認為以下實體、其董事和某些員工是信託的關聯方：DCG、Genesis、GrayScale和GrayScale Securities。截至2023年12月31日和2022年12月31日，875,407和871,994，信託股份分別由信託關聯方持有。

2023年11月20日，宣佈指數提供商CoinDesk Indices，Inc.被獨立的第三方收購。CoinDesk Indices，Inc.在本次活動時曾是贊助商和信託的附屬公司。這項交易不會對信託基金造成任何影響，也不會擾亂信託基金的運作。

發起人的母公司是信託的附屬公司，持有Coinbase，Inc.的少數股權，Coinbase，Inc.是保管人的母公司，代表不到1.0Coinbase，Inc.S持股比例。

根據管理信託的信託協議，信託向保薦人支付費用，計算如下2.5保薦人或其代表按照信託協議規定的方式計算和公佈的信託資產總值的%減去其負債(包括截至但不包括計算日期的任何應計但未支付的費用)。贊助商的費用每天以美元計，並以ZEC支付，每月拖欠。ZEC就每項每日美元應計項目應支付的金額將參考ZEC用於確定該等應計項目的相同美元價值來確定。就該等財務報表而言，ZEC的美元價值乃參考數碼資產交易平臺市場釐定，該市場是信託認為其於每個估值日期於紐約時間下午4：00的主要市場。持有的信託基金不是附帶權利或IR虛擬貨幣2023年12月31日和2022年12月31日. 不是附帶權利或IR虛擬貨幣已分發，以支付贊助商在截至年底的費用2023年12月31日、2022年和2021年。

作為收取保薦人費用的部分代價，根據信託協議，保薦人有義務承擔和支付信託在其正常事務過程中發生的所有費用和其他費用，不包括税，但包括營銷費、管理費(如果有)、託管費、轉讓代理費、託管費、與股票在任何二級市場上市、報價或交易有關的費用和支出(包括慣常的法律、營銷和審計費用和費用)，金額最高可達$600,000在任何特定的財政年度內；普通課程法律費用和開支；審計費用；監管費用，包括根據證券法或交易法登記股份的任何費用(如適用)；印刷和郵寄費用；維護信託網站的費用和適用的許可費(合計為“保薦人支付的費用”)，但任何符合額外信託費用資格的支出將被視為額外的信託費用，而不是保薦人支付的費用。

信託可能會產生一些非保薦人支付的非常、非經常性費用，包括但不限於税收和政府費用、保薦人(或任何其他服務提供商)代表信託為保護信託或股東利益而提供的任何特別服務的費用和成本(包括與任何附帶權利和任何IR虛擬貨幣有關的費用)、對信託的託管人或其他代理人、服務提供商或交易對手的任何賠償、與股票在任何二級市場上市、報價或交易有關的費用和支出(包括法律、營銷和審計費用和支出)，超過$600,000在……裏面任何特定的財政年度和非常法律費用和開支，包括任何法律費用和與訴訟、監管執行或調查事項有關的開支(統稱為“附加”

F-12

托拉斯開支“)。附帶權利和/或IR虛擬貨幣實物，在每一種情況下，數量可能是必要的，以允許支付該額外的信託費用。

截至2023年12月31日、2022年12月31日及2021年12月31日止年度，信託產生的保薦人費用為$270,253, $739,647和$1,231,976，分別為。截至2023年12月31日和2022年12月31日，有幾個不是應計和未支付的贊助商費用。此外，發起人可以代表信託支付額外的信託費用，由信託向發起人報銷。在過去幾年裏二零二三年、二零二二年及二零二一年十二月三十一日，贊助商做到了不是不代表信託基金支付任何額外的信託費用。

2022年3月2日，贊助商董事會(以下簡稱“董事會”)批准了贊助商母公司DCG的收購，最高可達$10信託基金價值百萬美元的股份。隨後，DCG批准了這一收購。購股授權並不強制DCG在任何期間收購任何特定數量的股票，並可隨時擴大、延長、修改或終止。從2022年3月2日到2022年6月30日，DCG總共購買了$2.0信託基金價值百萬美元的股份。2022年7月1日至2023年12月31日，DCG做到了不是根據本授權，不要購買信託基金的任何股份。

7.風險和不確定因素

信託面臨各種風險，包括市場風險、流動性風險以及與其集中在單一資產ZEC有關的其他風險。對ZEC的投資目前具有高度的投機性和波動性。

信託的資產淨值按基本市價計算，主要與信託持有的ZEC價值有關，而ZEC價格的波動可能對信託股份的投資產生重大不利影響。ZEC的價格歷史有限。在這樣的歷史過程中，ZEC的價格一直不穩定，受到包括流動性水平在內的許多因素的影響。如果數字資產市場繼續經歷大幅價格波動，信託基金可能會遭受損失。幾個因素可能會影響ZEC的價格，包括但不限於全球ZEC供需、ZEC從全球交易平臺或金庫被盜、來自其他形式的數字貨幣或支付服務的競爭、全球或地區的政治、經濟或金融狀況，以及其他不可預見的事件和情況。

信託持有的ZEC是混合的，信託的股東對任何特定的ZEC沒有特定的權利。在信託破產的情況下，其資產可能不足以滿足其股東的要求。

目前沒有ZEC的結算所，也沒有ZEC的中央或主要託管機構。信託基金的部分或全部ZEC存在丟失或被盜的風險。不能保證託管人將保持足夠的保險，或這種保險將彌補與信託的ZEC有關的損失。此外，ZEC的交易是不可撤銷的。被盜或錯誤轉移的ZEC可能無法找回。因此，任何錯誤執行的ZEC交易都可能對股票投資產生不利影響。

美國證券交易委員會表示，根據聯邦證券法，某些數字資產可能被視為“證券”。確定某一特定數字資產是否為“安全”的測試既複雜又難以應用，其結果也很難預測。美國證券交易委員會高級官員發表的公開聲明雖然不具約束力，但表明美國證券交易委員會不認為比特幣或以太是證券，目前也不認為比特幣是證券。美國證券交易委員會的工作人員還通過不採取行動的信函向少數推廣者提供了非正式保證，即他們的數字資產不是證券。另一方面，美國證券交易委員會以有關數字資產為證券為由，對其他幾種數字資產的發行人和發起人提起了執法行動。

如果美國證券交易委員會或任何其他機構，或在法院的訴訟中或其他方面，根據聯邦或州證券法認定中誠證券為“證券”，可能會對中誠證券產生重大不良後果。例如，與其他不被視為證券的數字資產相比，ZEC的交易、清算和託管可能變得更加困難，這反過來可能對ZEC的流動性和普遍接受度產生負面影響，並導致用户遷移到其他數字資產。因此，根據聯邦或州證券法，任何認定ZEC是證券的決定都可能對ZEC的價值產生不利影響，從而影響對股票的投資。

此外，如果ZEC實際上是一種證券，根據1940年的《投資公司法》，該信託可以被視為一家未註冊的“投資公司”，這可能需要該信託進行清算。在這種情況下，信託和保薦人可能被視為參與了非法的證券發行，並且不能保證保薦人能夠根據1940年《投資公司法》登記信託，或採取其他必要的行動以確保信託的活動符合適用法律，這可能迫使保薦人清算信託

F-13

如果訪問ZEC地址所需的私鑰丟失、破壞或以其他方式泄露，並且私鑰的備份不可訪問，則信託可能無法訪問由私鑰控制的ZEC，並且私鑰將無法由ZCash網絡恢復。ZEC交易的結算流程依賴於ZEC點對點網絡，因此，信託基金面臨操作風險。以前未知的技術漏洞也存在風險，這可能會對ZEC的價值產生不利影響。

信託依賴於第三方服務提供商來執行其運營所必需的某些功能。由於業務失敗、財務不穩定、安全故障、政府強制監管或運營問題而導致的信託服務提供商業務運營的任何中斷，都可能對信託獲得關鍵服務的能力產生不利影響，並對信託的運營造成幹擾。

保薦人和信託可能受到在其正常業務過程中出現的各種訴訟、監管調查和其他法律程序的影響。

8.季度經營報表

財政年度結束2023年12月31日


	截至三個月 (未經審計)
(金額以千為單位)	2023年3月31日			2023年6月30日			2023年9月30日			2023年12月31日			截至的年度十二月三十一日， 2023
費用
保薦費，關聯方	$	86		$	68		$	58		$	58		$	270
淨投資損失	$	(86	)	$	(68	)	$	(58	)	$	(58	)	$	(270	)
淨已實現和未實現收益(虧損)來自：
ZEC投資已實現淨虧損		(214	)		(233	)		(244	)		(243	)		(934	)
ZEC投資未實現增值(折舊)淨變化		667			(1,706	)		(1,759	)		420			(2,378	)
投資已實現和未實現淨收益(虧損)		453			(1,939	)		(2,003	)		177			(3,312	)
經營淨資產淨增加(減少)	$	367		$	(2,007	)	$	(2,061	)	$	119		$	(3,582	)

截至2022年12月31日的財年


	截至三個月 (未經審計)
(金額以千為單位)	2022年3月31日			2022年6月30日			2022年9月30日			2022年12月31日			截至的年度十二月三十一日， 2022
費用
保薦費，關聯方	$	277		$	234		$	131		$	97		$	739
淨投資損失	$	(277	)	$	(234	)	$	(131	)	$	(97	)	$	(739	)
淨已實現和未實現收益(虧損)來自：
ZEC投資已實現淨虧損		(30	)		(75	)		(179	)		(211	)		(495	)
ZEC投資未實現增值(折舊)淨變化		12,444			(42,670	)		1,193			(5,911	)		(34,944	)
投資已實現和未實現淨收益(虧損)		12,414			(42,745	)		1,014			(6,122	)		(35,439	)
經營淨資產淨增加(減少)	$	12,137		$	(42,979	)	$	883		$	(6,219	)	$	(36,178	)

F-14

9.每股財務表現亮點


	截至十二月三十一日止的年度，
	2023			2022			2021
每股數據：
年初本金市場資產淨值	$	3.32		$	12.90		$	5.82
投資業務淨資產淨(減)增：
淨投資損失		(0.07	)		(0.20	)		(0.35	)
已實現淨收益和未實現(虧損)收益		(0.88	)		(9.38	)		7.43
經營淨資產淨(減)增		(0.95	)		(9.58	)		7.08
年終本金市場資產淨值	$	2.37		$	3.32		$	12.90
總回報		-28.61	%		-74.26	%		121.65	%
與平均淨資產的比率：
淨投資損失		-2.50	%		-2.50	%		-2.50	%
費用		-2.50	%		-2.50	%		-2.50	%

個人股東的回報、比率和每股業績可能會因股票交易的時間不同而與上面所述的有所不同。期內流通股的列示金額可能與該期間的營運報表無關，原因是按信託協議定義的營運指標所產生的營運價值所發行的股份數目。

總回報乃假設於年初於主要市場資產淨值作出初始投資，並於年度最後一天贖回。


特拉華州	82-6646113
(述明或其他司法管轄權公司或組織)	(税務局僱主識別號碼)

港灣路290號，4這是地板斯坦福德, 康涅狄格州	06902
(主要行政辦公室地址)	(郵政編碼)


項目編號	項目標題	頁面
第一部分
第1項。	業務	1
第1A項。	風險因素	45
項目1B。	未解決的員工意見	77
項目1C。	網絡安全	77
第二項。	屬性	77
第三項。	法律訴訟	77
第四項。	煤礦安全信息披露	78
第II部
第五項。	註冊人普通股市場、相關股東事項與發行人購買股權證券	79
第六項。	[已保留]	79
第7項。	管理層對財務狀況和經營成果的探討與分析	80
第7A項。	關於市場風險的定量和定性披露	86
第八項。	財務報表和補充數據	86
第九項。	會計與財務信息披露的變更與分歧	87
第9A項。	控制和程序	87
項目9B。	其他信息	87
項目9C。	關於妨礙檢查的外國司法管轄區的披露	87
第三部分
第10項。	董事、高管與公司治理	88
第11項。	高管薪酬	89
第12項。	某些實益擁有人的擔保所有權以及管理層和相關股東的事項	89
第13項。	某些關係和關聯交易與董事獨立性	90
第14項。	首席會計師費用及服務	91
第四部分
第15項。	展品和財務報表附表	93
第16項。	表格10-K摘要	94
	定義術語詞彙表	95


截至2023年12月31日，該指數納入的數字資產交易平臺	音量(ZEC)(1)		市場份額(2)
Coinbase		45,994,884		31.92	%
海怪		16,829,062		11.68	%
雙子座		9,542,818		6.62	%
ZEC-美元交易對總數		72,366,764		50.22	%


	年
	1			2			3
每ZEC的假設價格	$	100.00		$	100.00		$	100.00
贊助商費用		2.50	%		2.50	%		2.50	%
信託股份，開始		100,000.00			100,000.00			100,000.00
ZEC在信任中，開始		10,000.00			9,750.00			9,506.25
ZEC在信託中的假設價值	$	1,000,000.00		$	975,000.00		$	950,625.00
信託的起始NAV	$	1,000,000.00		$	975,000.00		$	950,625.00
ZEC將交付以支付贊助商的費用		250.00			243.75			237.66
ZEC在信任中，結束		9,750.00			9,506.25			9,268.59
信託的期末資產淨值	$	975,000.00		$	950,625.00		$	926,859.38
期末每股資產淨值	$	9.75		$	9.51		$	9.27
每ZEC的假設價格	$	100.00		$	100.00		$	100.00


期間	(A)ZCSH購買的股份總數		(B)ZCSH每股平均支付價格		(C)作為公開宣佈的計劃或方案的一部分購買的股份總數(1)		(D)根據計劃或方案可能尚未購買的股份的大約美元價值
							(單位：百萬)
2023年10月1日-2023年10月31日		-	$	-		-	$	8.0
2023年11月1日-2023年11月30日		-		-		-		8.0
2023年12月1日-2023年12月31日		-		-		-		8.0
總計		-	$	-		-	$	8.0


☒	根據1934年《證券交易法》第13或15(D)條提交的年度報告


☐	根據1934年《證券交易法》第13或15(D)條提交的過渡報告



每個班級的標題	交易代碼	註冊的每個交易所的名稱
灰色ZCash信託(ZEC)股票	ZCSH	不適用


大型加速文件服務器	☐	加速文件管理器	☐

非加速文件服務器	☒	規模較小的報告公司	☐

		新興成長型公司	☒


	截至12月31日，
	2023		2022		2021
授權股數	無限		無限		無限
流通股數量		3,777,700		3,777,700		3,777,700
可自由流通的股份數量(1)		3,068,959		3,068,959		1,713,812
擁有最少100股股份的實益持有人數目(2)		40		44		87
記錄持有人人數(2)		40		44		87


	截至12月31日止年度，
	2023			2022			2021
投資已實現和未實現(虧損)淨收益	$	(3,312	)	$	(35,439	)	$	21,976
經營淨資產淨(減)增	$	(3,582	)	$	(36,178	)	$	20,744
淨資產(1)	$	8,961		$	12,543		$	48,721


	十二月三十一日，
	2023		2022		2021
ZEC在主板市場的價格(1)	$	27.69	$	37.80	$	143.21
本金市場每股資產淨值(2)	$	2.37	$	3.32	$	12.90
指數價格(3)	$	27.74	$	37.80	$	143.28
每股資產淨值(3)	$	2.38	$	3.32	$	12.90


			高			低
期間	平均值		指數價格		日期	指數價格		日期	結束期間		最後的業務天
截至2019年12月31日的12個月	$	56.20	$	114.16	6/26/2019	$	26.79	12/4/2019	$	27.45	$	27.45
截至2020年12月31日的12個月	$	56.99	$	99.10	8/6/2020	$	23.70	3/16/2020	$	63.28	$	63.28
截至2021年12月31日的12個月	$	150.80	$	365.90	5/12/2021	$	56.06	1/2/2021	$	143.28	$	143.28
截至2022年12月31日的12個月	$	87.78	$	204.94	3/26/2022	$	36.18	11/9/2022	$	37.80	$	37.65
截至2023年12月31日的12個月	$	32.94	$	49.94	2/20/2023	$	24.07	9/11/2023	$	27.74	$	28.52
2019年1月1日至2023年12月31日	$	76.93	$	365.90	5/12/2021	$	23.70	3/16/2020	$	27.74	$	28.52


			高			低
期間	平均值		數字資產市場價格		日期	數字資產市場價格		日期	結束期間		最後的業務天
截至2019年12月31日的12個月	$	56.28	$	114.16	6/26/2019	$	26.87	12/4/2019	$	27.46	$	27.46
截至2020年12月31日的12個月	$	57.00	$	99.00	8/6/2020	$	23.59	3/16/2020	$	62.99	$	62.99
截至2021年12月31日的12個月	$	150.82	$	365.90	5/12/2021	$	56.20	1/2/2021	$	143.21	$	143.21
截至2022年12月31日的12個月	$	87.80	$	205.00	3/26/2022	$	36.28	11/9/2022	$	37.80	$	37.65
截至2023年12月31日的12個月	$	32.95	$	49.91	2/20/2023	$	24.07	9/11/2023	$	27.69	$	28.53
2019年1月1日至2023年12月31日	$	76.96	$	365.90	5/12/2021	$	23.59	3/16/2020	$	27.69	$	28.53


	高						低
	OTCQX		本金市場資產淨值按分享(1)		每股資產淨值(2)		OTCQX		本金市場資產淨值按分享(1)		每股資產淨值(2)
2021
第四季度	$	25.00	$	26.73	$	26.65	$	10.75	$	12.46	$	12.47
2022
第一季度	$	16.49	$	18.35	$	18.35	$	5.52	$	7.66	$	7.66
第二季度	$	14.89	$	17.29	$	17.28	$	4.57	$	4.73	$	4.72
第三季度	$	7.30	$	7.07	$	7.06	$	3.85	$	4.68	$	4.68
第四季度	$	4.10	$	5.02	$	5.02	$	1.66	$	3.20	$	3.19
2023
第一季度	$	2.60	$	4.37	$	4.37	$	1.57	$	2.75	$	2.75
第二季度	$	2.65	$	3.72	$	3.72	$	1.70	$	2.09	$	2.09
第三季度	$	3.05	$	2.99	$	2.98	$	1.66	$	2.08	$	2.08
第四季度	$	3.21	$	2.91	$	2.90	$	1.63	$	2.12	$	2.12


	截至12月31日止年度，
	2023			2022			2021
	(所有ZEC餘額四捨五入為最接近的整個ZEC)
ZEC：
期初餘額		331,807			340,207			215,606
創作		-			-			132,688
保薦費，關聯方		(8,192	)		(8,400	)		(8,087	)
期末餘額		323,615			331,807			340,207
應計但未支付的贊助商費用，關聯方		-			-			-
期末淨餘額		323,615			331,807			340,207
股份數量：
期初餘額		3,777,700			3,777,700			2,335,000
創作		-			-			1,442,700
期末餘額		3,777,700			3,777,700			3,777,700


實益擁有人姓名或名稱及地址	金額和性質：有益的所有權		百分比有益的所有權
重要股東：
數字貨幣集團公司(1)(2)		743,562		19.68	%
保薦人董事及行政人員：(3)
馬克·希夫克	*		* %
馬修·庫梅爾	*		* %
邁克爾·索南辛	*		* %
愛德華·麥基	*		* %
休·羅斯	*		* %
作為一個團體的贊助商的董事和高級管理人員	*		* %


	截至十二月三十一日止的年度，
	2023		2022(1)
審計費	$	84,000	$	108,240
總計	$	84,000	$	108,240


展品數		展品説明

4.1		經修訂及重訂的《信託聲明及信託協議》(以註冊人於2022年5月5日提交的表格10《註冊聲明》附件4.1為參考而併入)。

4.2		經修訂及重訂的《信託及信託協議聲明》第1號修正案(以註冊人於2022年5月5日提交的表格10《登記聲明》附件4.2作為參考而納入)。

4.3		經修訂及重訂的《信託聲明及信託協議》的第2號修正案(以註冊人於2022年6月29日提交的表格10《登記聲明》附件4.3為參考而併入)。

4.4		信託證書修訂證書(作為經修訂及重訂的《信託聲明及信託協議》第1號修正案附件A)。

4.5		保薦人和GrayScale Securities，LLC作為授權參與者於2022年10月3日簽署的參與者協議(通過引用註冊人於2022年10月3日提交的當前8-K表格報告的附件4.1合併而成)。

4.6		註冊人證券描述(參照註冊人於2023年3月1日提交的Form 10-K年度報告附件4.6)。

10.1		經修訂和重新簽署的保管人協議，日期為2022年6月29日，保管人和保管人之間的協議(通過參考註冊人於2022年8月5日提交的Form 10-Q季度報告的附件10.1而併入)。

10.2		保薦人與GrayScale Securities，LLC之間的分銷和營銷協議，日期為2022年10月3日(通過引用註冊人於2022年10月3日提交的8-K表格當前報告的附件10.1合併而成)。

10.3		索引許可協議，日期為2022年2月1日，由保薦人和索引提供商(通過引用註冊人於2022年5月5日提交的表格10中的註冊聲明的附件10.3合併而成)。

10.4		保薦人和索引提供商於2023年6月20日簽訂的索引許可協議的第1號修正案(通過引用註冊人於2023年6月23日提交的表格8-K中的附件10.1合併而成)。

10.5		轉讓代理和服務協議(通過參考註冊人於2022年5月5日提交的表格10註冊聲明的附件10.4而合併)。

31.1*		首席執行幹事根據2002年《薩班斯-奧克斯利法案》第302條頒發的證書。

31.2*		首席財務幹事根據2002年《薩班斯-奧克斯利法案》第302條所作的證明。

32.1*		根據2002年薩班斯-奧克斯利法案第906條通過的《美國法典》第18編第1350條規定的首席執行官的證明。

32.2*		根據2002年薩班斯-奧克斯利法案第906條通過的《美國法典》第18編第1350條規定的首席財務官的證明。

101.INS*		內聯XBRL實例文檔-實例文檔不會出現在交互數據文件中，因為它的XBRL標記嵌入在內聯XBRL文檔中。

101.Sch*		內聯XBRL分類擴展架構具有嵌入的Linkbase文檔。

104		封面交互數據文件-封面交互數據文件不會出現在交互數據文件中，因為其XBRL標記嵌入在內聯XBRL文檔中。


灰階投資有限責任公司作為GrayScale ZCash Trust(ZEC)的發起人

採訪人：	/發稿S/邁克爾·索南申
	姓名：	邁克爾·索南辛
	標題：	董事會成員兼首席執行官(首席執行官)*

採訪人：	/S/愛德華·麥基
	姓名：	愛德華·麥基
	標題：	董事會成員兼首席財務官(首席財務官和首席會計官)*

發信人：	/S/馬克·施弗克
	姓名：	馬克·希夫克
	標題：	董事會主席董事**

發信人：	撰稿S/馬修·庫梅爾
	姓名：	馬修·庫梅爾
	標題：	董事會成員董事**


		頁面
灰階ZCash信託(ZEC)年度財務報表

獨立註冊會計師事務所報告(Marcum LLP，PCAOB ID688；Friedman LLP，PCAOB ID711)		F-2

2023年12月31日資產負債表及 2022		F-4

投資日程表於2023年12月31日及 2022		F-5

截至2023年12月31日的年度營業報表， 2022年和2021年		F-6

截至2023年、2022年及2021年12月31日止年度的淨資產變動表		F-7

財務報表附註		F-8


2023年12月31日
	ZEC的數量		成本		公允價值		淨額的百分比資產
對ZEC的投資		323,614.61762737	$	47,555	$	8,961		100	%
淨資產			$	47,555	$	8,961		100	%

2022年12月31日
	ZEC的數量		成本		公允價值		淨額的百分比資產
對ZEC的投資		331,807.24477048	$	48,759	$	12,543		100	%
淨資產			$	48,759	$	12,543		100	%