證物(C)(2)

向特別委員會介紹海龜項目2023年10月23日

收件人保密通知？美國銀行和美國銀行證券是美國銀行全球銀行和全球市場部使用的營銷名稱。貸款、其他商業銀行活動和某些金融工具的交易在全球範圍內由美國銀行 公司的銀行附屬公司執行，包括美國銀行，N.A.，FDIC成員。證券和金融工具的交易、戰略諮詢和其他投資銀行活動在全球範圍內由美國銀行的投資銀行附屬公司(投資銀行附屬公司)進行，在美國包括美國銀行證券公司和美林專業結算公司，這兩家公司都是SIPC的註冊經紀自營商和成員，在其他司法管轄區由當地註冊的實體進行。美國銀行證券公司和美林專業結算公司在CFTC註冊為期貨佣金商人，是NFA的成員。投資公司提供的投資產品 銀行附屬公司：不投保FDIC*可能會損失價值*不提供銀行擔保。這些材料是由美國銀行的一家或多家子公司為太郎製藥工業有限公司(公司)董事會特別委員會(委員會)準備的，與實際或潛在的授權或約定有關，不得用於或依賴於除與我們的 書面協議明確預期的以外的任何目的。這些材料基於委員會、公司和/或其他潛在交易參與者提供的或代表委員會、公司和/或其他潛在交易參與者提供的信息，這些信息來自公共來源或由我們以其他方式審查。就該等 資料包括由委員會或本公司管理層及/或其他潛在交易參與者編制或審閲的對未來財務表現的估計及預測，或從公開來源取得的估計及預測而言，我們已假設該等估計及預測已根據反映該等管理層目前可得的最佳估計及判斷(或就從公開來源獲得的估計及預測而言，代表 合理估計)而合理地編制。對於此類信息的準確性或完整性，不作任何明示或默示的陳述或保證，本文中包含的任何內容都不是、也不應被視為關於過去、現在或未來的陳述。該等材料是為熟悉本公司業務及事務的特定人士而設計，現正提供，只應與吾等在此提供的其他資料(口頭或書面)一併考慮。這些材料不是為評價任何交易或其他事項提供唯一依據，也不應被視為有關任何交易或其他事項的建議。這些材料不構成出售或購買任何證券的要約或要約，也不是美國銀行或其任何關聯公司承諾為任何交易提供或安排任何融資或購買任何與此相關的證券。 這些材料僅用於討論目的，我們將在與委員會討論後，酌情從法律、合規、會計政策和風險角度進行審查和評估。我們沒有義務 更新或以其他方式修改這些材料。這些材料不是為了根據適用的證券法或其他方式進行公開披露而準備的，而是為了委員會、公司審計委員會和公司董事會的利益和使用而準備的，未經我們的事先書面同意，不得複製、傳播、引用或引用全部或部分內容。這些材料可能不反映美國銀行及其關聯公司其他業務領域的其他專業人員已知的信息。在適用的情況下，這些材料中引用的任何聯盟表都是使用相關腳註中概述的來自外部第三方提供商的數據編制的。如果您希望獲得有關這些第三方提供商的進一步信息以及編制排行榜所使用的標準和方法，請聯繫您通常的美國銀行或美國銀行證券代表/關係經理。在該等活動的正常過程中，BAC集團部分於 可於任何時間以本金原則投資或管理基金，以投資、建立或持有長倉或短倉、融資倉位或進行交易或以其他方式達成交易，投資於本公司、潛在交易對手或任何其他可能參與交易的公司、潛在交易對手或任何其他公司的債務、股權或其他證券或金融工具(包括衍生工具、銀行貸款或其他債務)。可能在 附帶材料中引用的產品和服務可能通過美國銀行的一個或多個子公司提供。我們採取了旨在維護我們研究分析師獨立性的政策和指導方針。BAC集團禁止員工直接或間接地提供有利的研究評級或特定的目標價，或提出改變目標公司的評級或目標價，作為接受業務或補償的對價或誘因，BAC集團禁止研究分析師因參與投資銀行交易而直接獲得報酬。本文所表達的觀點僅代表環球企業及投資銀行業務的觀點，不應作出任何推論 所表達的觀點代表S律所研究部的觀點。我們被要求獲取、核實和記錄識別公司的某些信息，這些信息包括公司的名稱和地址以及其他 信息，使我們能夠根據適用的美國愛國者法案(酒吧第三章)識別公司的身份。L.107-56 (signed into law October 26, 2001)) and such other laws, rules and regulations as applicable within and outside the United States. Merrill Lynch International is authorised and regulated by the Dubai Financial Services Authority. Principal address is Gate Village 6, Level 2, Dubai International Financial Centre, Dubai, United Arab Emirates. License no. CL0322, P.O. Box 506576, Dubai, United Arab Emirates. This communication is not for distribution to the public or a large number of persons, but is personal to named recipients; it is directed to professional and market customers and not to retail customers. The financial products/financial services to which this marketing material relates is only made available to customers who in the view of Merrill Lynch International meet the regulatory criteria to be a Client under DFSA Conduct of Business rules (COB 2.3). Please note that Merrill Lynch International does not deal with retail clients. We do not provide legal, compliance, tax or accounting advice. Accordingly, any statements contained herein as to tax matters were neither written nor intended by us to be used and cannot be used by any taxpayer for the purpose of avoiding tax penalties that may be imposed on such taxpayer. If any person uses or refers to any such tax statement in promoting, marketing or recommending a partnership or other entity, investment plan or arrangement to any taxpayer, then the statement expressed herein is being delivered to support the promotion or marketing of the transaction or matter addressed and the recipient should seek advice based on its particular circumstances from an independent tax advisor. Notwithstanding anything that may appear herein or in other materials to the contrary, the Company shall be permitted to disclose the tax treatment and tax structure of a transaction (including any materials, opinions or analyses relating to such tax treatment or tax structure, but without disclosure of identifying information or any nonpublic commercial or financial information (except to the extent any such information relates to the tax structure or tax treatment)) on and after the earliest to occur of the date of (i) public announcement of discussions relating to such transaction, (ii) public announcement of such transaction or (iii) execution of a definitive agreement (with or without conditions) to enter into such transaction; provided, however, that if such transaction is not consummated for any reason, the provisions of this sentence shall cease to apply.

項目海龜目錄1.交易概述1 2.海龜管理預測的回顧2 3. 海龜初步財務分析4附錄14

交易概覽

交易概述交易溢價和倍數定義概述：不受影響的價格：海龜份額 價格 1-Sun報價前一天日期為2023年5月26日不受影響日期：2023年5月25日不受影響價格：海龜不受影響的價格，根據2023年5’月25日 2023年10月19日期間的同行平均表現差異進行–調整（請參閲幻燈片5以瞭解更多詳細信息）Sun NBO日期不受影響2023年5月26日不受影響2023年5月25日的當前股價2023年10月19日的購買價格2023年3月31日的資本結構2023年9月30日（1）2023年9月30日（1）2023年9月30日（1）每股$ 除非另有説明，否則發行價參考$28.97 $31.52 $33.07 $38.00完全攤薄的已發行股份（mm）37.587 37.587 37.587 37.587隱含完全攤薄的股本價值（mm）$1，089 $1，185 $1，243 $1，428（-）淨現金及當量（1美元，255） （$1，295）（$1，295）（$1，295）（+）結算和或有損失（2）$141 $141 $141隱含企業價值（$26）$30 $88 $273溢價/（折扣）至：不受影響的價格$28.97 - 8.8% 14.2% 31.2%折扣.不受影響的價格$31.52（8.1%）—4.9% 20.6%當前（10/19/23）$33.07（12.4%）（4.7%）—14.9% 52 w高（07/21/22）（12個月期限至不受影響日期）$39.90（27.4%）（21.0%）（17.1%）（4.8%）52 w低（03/28/23）（12個月期間，直至不受影響日期）$23.00 26.0% 37.0% 43.8% 65.2% 30天 VWAP（12個月期間至不受影響日期）$28.11 3.1% 12.1% 17.7% 35.2% 60天VWAP（12個月期間，直到不受影響的日期）$27.27 6.2% 15.6% 21.3% 39.4%隱含倍數×€海龜管理財務模型10月10日分享， 2023公制（3）2023E CY EV/EBITDA $38mm n.m. 0.8x 2.3x 7.2x 2024E CY EV/EBITDA $43mm n.m. 0.7x 2.1x 6.4x _來源：海龜管理財務模型，2023年10月10日分享，截至 2023年10月19日的公司文件和FactSet。1（1）每個海龜管理層的估計資產負債表。(2)反映了截至2023年3月31日和2023年9月30日的初步估計風險敞口，與美國司法部就其對美國仿製藥行業的調查提出的全球決議相關，並相應地在2023年3月31日和2023年6月30日的Turtle公司資產負債表上作為流動負債累計。’(3)基於Turtle 管理財務模型的日曆化EBITDA，於2023年10月10日分享。

海龜管理預測

財務報表概述Turtle’截至 2021年3月31日至2023年3月31日的財政年度的歷史財務業績是根據美國公認會計準則編制的，並以美元為單位，以報告的外匯為基礎進行報告。Alchemee於 2022年2月被收購，其財務數據僅為自收購以來的基礎（1）歷史財務數據此外，結果反映了Turtle’在 按現狀計算，管理層已對Turtle的財務業績進行了調整，以反映正常基礎上的業務運營業績，調整內容包括管理層對以下方面的調整：（i）任何非經常性，（ii）非現金，’’ (iii)期外的項目 截至2024年3月31日至3月31日的財政年度財務計劃，2028年由海龜S管理團隊編制2024E財年代表管理層S預算和2025E財年及以後反映管理層S在整個計劃期間的最新估計 海龜S管理團隊與職能部門和商業領導人密切合作，通過考慮新出現的和預期的宏觀和業務層面趨勢來制定其財務計劃注意， 鍊金公司2024E財年預算數字由管理層根據業務部門的近期業績進行調整財務計劃從2029財年到2034財年的長期財務計劃基於自上而下的管理層對增長和利潤率趨勢的推斷 財務計劃是在恆定外匯的基礎上編制的，使用管理層假設的2024財年財務計劃預算過程中使用的外匯匯率，包括某些新產品推出的影響(在23-24財年的時間框架內)和預計將在預測期內在美國、加拿大、以色列和煉油廠上市的新藥的預期流水線，以及管理層提供的預測，特別 委員會指示美國銀行準備一個替代方案，詳情見第28頁_注：以百萬美元為單位。Turtle財年-3月31日結束。(1)2022A財政年度包括2022A年度的1個月鍊金術，而2023A財政年度則包括全年供款。

海龜財務摘要歷史管理預測截至3月31日的財年，CAGR CAGR CAGR 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 21A-24E 2033E 2034E 28E-34E基礎$549$561$564$608$581$586$608$619 3.5%NM New FY 23/24$0$0$9$19$24$27$29$31 NM NM管道$0$0$0$2$39 88$120$139 NM淨收入$549$629$644$701$757$789$881$886$608$919 3.7%NM新財年23/24$0$0$9$19$24$27$29$29$31 NM管道管道$0$0$0$2$39 88$120$139 NM淨收入$549$629$644$701$757$789$820$849$977$927$4.7%NM新財年23/24$0$0$9$19$24$27$29$31 NM NM管道$0$0$0$2$39$88$120$139 NM淨收入$549$629$644$701$757$789$820$849$927$4.7%NM新財年23/24$0$0$9$19$24$27$29$31 NM NM管道管道$0$0$0$2$39 88$120$139 NM淨收入$549$629$644$701$757$789$881$886$608$919 3.7%NM新財年23/24$03%8.9%8.0%4.2%3.9%3.6%3.3%3.0%2.7%2.3%(-)COGS(產品 成本和版税)(198)(231美元)(255美元)(280)(282)(313美元)(343美元)(360美元)(374美元)(388美元)(401美元)(412美元)(423美元)(432美元)12.2%4.4%3.1%佔淨收入的百分比36.2%41.2%44.5%44.5%43.8%44.7%45.3%45.7%45.7%45.7%45.6%45.6%毛利(不包括所有其他)$350$330$318$349$362$388$414$428$445$461$477$491$505$517(0.1%)4.0%3.2%利潤率63.8%58.8%55.5%56.2%55.3%54.7%54.3%54.3%54.3%54.4%54.4%(-)COGS(所有其他)($54)($37)($50) ($55)($55)($55)($55)($55)($57)($59)($61)($63)($65)($67)0.6%2.0%3.4%佔淨收入的比例9.8%6.6%8.7%A 8.7%8.5%7.8%7.2%6.9%6.9%6.9%7.0%7.0%7.0%毛利$296$293$268$294$307$333$359$374$388$402$416$428$440$450(0.2%)4.3%3.1%%毛利54.0%52.2%46.8%47.7%47.5%47.4%47.4%47.4%47.4%47.4%47.4%47.4%(-)一般及行政($53)($57)($85)($102)($101)($103)($105)($107)($111)($116)($120)($124)($128)($131)24.4% 2.6%3.5%佔淨收入的9.6%10.2%14.9%16.2%15.8%14.7%13.9%13.5%13.6%13.6%13.7%13.7%13.8%13.8%(-)銷售及市場推廣($39)($57)($113)($119)(121元)(125元)(129元)(133元)(138元)(143元)(147元)(152元)(157元)(161元)45.5%3.1%3.3%(br}淨收入7.0%10.1%19.8%18.8%18.8%17.9%17.1%16.8%16.8%16.8%16.8%16.8%16.9%(-)研究及發展(60元)(55元)(52元)(73元)(74元)(76元)(77元)(79元)(82元)(89元)(92元)(95元)(98元)6.7%3.0%3.7%淨收入11.0% 9.7%9.1%11.6%11.6%10.8%10.2%10.0%10.0%10.1%10.1%10.2%10.3%10.3%息税前利潤(2)($414)$63$18$1$10$28$47$56$57$58$59$60$60$61(113.3%)51.0%1.4%利潤率NM 11.3%3.1%0.2%1.5%4.0%6.3%7.0%7.0%6.9%6.8%6.6%6.5%6.4%調整息税前利潤(1)$146$130$16$3$12$31$49$57$59$60$61$62$62$62(73.4%)36.7%1.5%利潤率26.6%23.1%2.8%0.4%1.9%4.5%6.4%7.2%7.1%7.1%6.9%6.8%6.7%6.6%息税前利潤(2)$89$50$33$43$64$86$96$99$102$104$106$108$109(143.7%) 12.9%2.1%調整息税前利潤(1)$170$156$48$34$45$67$88$98$101$104$106$108$110$111$111(41.3%)12.5%2.2%保證金30.9%27.7%8.4%5.5%7.0%9.6%116% 12.4%12.3%12.2%12.1%12.0%11.8%11.7%備註：選定現金流量項目D&A$24$26$32$32$33$36$39$41$42$44$45$46$48$49%佔淨收入的4.3%4.6%5.6%5.6%5.1%5.1%5.2%5.2%5.2%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.2%5.1%5.1%5.2%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%D NWC變化 ($63)$31($29)($1)($24)($24)($10)($17)($17)($16)($15)($13)($12)淨收入變化%NM NM 51.4%9.0%42.1%43.0%32.8%56.4%56.2%55.9%55.5%55.1%54.5%資本支出D$17$12$18$54$22$27$22$23$23$24$24$25$25$26%淨收入3.1%2.1%3.1%8.5%3.9%3.9%3.0%2.9%2.8%2.8%2.8%2.7%2.7%2.7%註釋A毛利率(例如其他成本)預計將從2024財年的55.5%降至2028財年的54.3%，此後預計將基本保持穩定 。銷售商品的其他成本與間接費用吸收有關，預計間接費用在預測期內佔銷售額的6.9%至8.7%之間，預計B FY 24E EBITDA利潤率較2023財年略有下降，這主要是由於G&A和研發支出C的增加，預計到2028財年利潤率將擴大至約12.5%，這主要是由於穩定的背線增長以及預測期內的運營成本槓桿。EBITDA利潤率預計將在28E財年穩定在細分市場水平，僅受收入組合D資本支出變化的推動，利潤率從29E財年壓縮至34E財年~60bps，反映了支持業務的持續投資，與歷史水平一致；淨營運資本的變化反映了運營中持續使用現金_3注：百萬美元。Turtle財年 截至3月31日。包括2022年1個月的鍊金術和2023年的全年繳費。(1)承擔銀行手續費、租金收入、特許權使用費收入和所有其他項目。(2)承擔一次性或有損失和結算(21財年559萬美元，22財年61萬美元，23財年無損失)。

海龜初步財務分析

海龜公開市場展望截至2023年10月19日的交易統計1 2 Sun NBO日期： 未受影響調整當前評論05/26/23股價截至05/25/23 10/19/23收購價格1代表(1)(1)(1)(1)披露Sun Pharma和S之前的未受影響價格非約束性資本結構截至03/31/23 09/30/23 09/30/23建議股份2反映經股價調整後的未受影響價格$28.97$31.52$33.07$38.00業績同行於05/25/23年度10/19/23期間的業績差異中值 截至09/30/23年度，完全稀釋股份數37.587 3 37.587 37.587 37.587 3，包括：流通股(Mm)；37,584,631股普通股；2,600股創辦人股份(2)股權市值資本($mm$1,089$1,185$1,243$1,428 4截至23年9月30日的現金頭寸為269百萬美元5包括以下的短期銀行存款：現金和現金等式(154)4(269美元)(269美元)(269美元)120百萬美元和截至23年9月30日的5.18億美元的短期有價證券：流動(696美元)5(638美元)(638美元)(638美元)6包括截至23年9月30日的投資的長期有價證券3.88億美元減去：非流動7淨債務(現金)(405美元)6(388美元)(388美元)(388美元)(388美元)(388美元)(388美元)(388美元)(388美元)(388美元)(388美元)(388美元)(388美元)(388美元)(388美元)(388美元)(388美元)(388美元)反映截至23年9月30日與全球+有關的投資的初步估計風險敞口：與美國的結算和解決$141 7$141$141$141或有損失司法部與其調查美國仿製藥淨債務(現金) (1,115)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)在海龜S資產負債表上作為流動負債應計的企業價值企業價值(美元mm)(26)$30$88$273_2023年，公司備案，截至2023年10月19日的事實集。注：本財年3月31日結束。美元，除非另有説明。(1)每個海龜管理層的估計資產負債表。 (2)有權擁有所有有表決權股份三分之一的表決權。

海龜公開市場前景股價表現和華爾街研究目標價自未受影響210 180同行股價表現優於海龜8.8%業績150指數至124 124 05/25 98 90 5/25/2023 6/25/2023 7/25/2023 9/25/2023 10/19/2023 160 159 152 143 140同行 目標價中值138 138 133進化(供參考)120 116指數至05/25/2023 100 96海龜80 5/25/20232023年8月25日2023年10月19日H.C.Wainwright&Co.於6月5日下調了目標價，2023年太陽醫藥宣佈S提出收購海龜的剩餘股份_來源：公司備案文件，截至2023年10月19日的事實集。

海龜公開市場前景相對交易倍數演變過去5年太陽製藥建議 (2023年5月26日)$4,500每股38美元海龜$3,250股權價值$2,000&$1,243企業價值$750(美元mm)$88(1)$0($500)10/19/18 10/19/19 10/19/20 10/19/21 10/19/22 10/19/23海龜股權價值海龜企業價值平均EV/ LTM調整EBITDA Avg.期間：2019CY 2020CY 2021CY 2022CY LTM過去3年過去5年同行中值10.9x 10.3x 9.7x 7.9x 9.3x 9.1x 9.7x直到海龜6.8x 3.9x 7.5x 2.9x 4.5x 4.5x 5.1x未受影響的日期海龜折扣(%)(37%)(62%)(23%)(63%)(52%)(52%) (50%)(47%)(05/25/23)海龜折扣(X)(4.0x)(6.4x)(2.2x)(5.0x)(4.8x)(4.6x)(4.6x)EV/14.0x LTM調整EBITDA 10.5x 9.8x(X)7.0x 3.5x 2.0x(3)0.0x 10/19/18 10/19/19 10/19/20 10/19/21 10/19/22 10/19/23海龜同行中位數(2) __來源：公司備案文件，海龜管理財務模型分享於2023年10月10日，FactSet截至2023年10月19日。6美元，除非另有説明。(1)於23年9月30日或之後的日期，根據截至23年9月30日每名海龜管理層的估計資產負債表。(2)同行包括Anip、Amph、AMRX、Glen、Auro、APN和Hikma。中位數認為個別EV/LTM調整EBITDA倍數大於0.0x和小於30.0x。(3)日曆LTM EBITDA 基於2018財年、2019財年和2020財年報告的EBITDA，以及基於2023年10月10日共享的海龜管理財務模型的2021、2022、2023和2024年財年調整EBITDA。

初步説明性海龜估值摘要草案初步估值和可能的變化 選定的上市公司選擇公開折價(1)(2)(調整後僅供參考(4)上市公司(未調整)現金流分析相對倍數(3)超期)(每股權益價值)$55.00$50.25敏感性説明額外的影響；或有結算及虧損(5)$46.20$45.05 45.00$43.30$42.60$42.80$40.25(6)$39.90 40.00$41.25$39.50$38.10$39.05$37.80(6)$37.90$37.75$37.75 35.00$35.80$36.50$34.75$34.05$31.25$32.95 30.00 Sun Pharma Proposal(2023年5月26日)每股38.00美元2023)每股33.07美元25.00海龜未受影響調整後股價為每股31.52美元(2)海龜未受影響股票 價格(2023年5月25日)每股28.97美元23.00 20.00美元52周分析師未受影響調整後52周高點CY 2023E CY 2024E CY 2023E加權平均收盤價 高/低目標股價高調整EBITDA資本成本$23.00$39.90$35.00$28.97$31.52$39.90$38$43$38 11.0%se13.0%11.0%-13.0%適用範圍先例 選定的永久參考日期股權少數股權擠出溢價成本多區間增長率範圍7/21/2022年3月28日11.9%31% 免税59%31%免責59%(17%)免責13%7.0x 12.5x 6.5x免責10.5x 4.0x免責1.0%(1.0%)免責調整1.0%隱含調整EBITDA退出多個4.6x 6.5x 4.3x免賠額6.1x或有結算和損失 __$141$141來源：10月10日分享的海龜管理財務模型，2023年。注：以百萬美元為單位，每股價值除外。Turtle財年-3月31日結束。每股股本價值 舍入至最接近的每股0.05美元。(1)在太陽製藥宣佈S提出收購海龜剩餘股份後，H.C.Wainwright&Co.於2023年6月5日下調了目標價。分析師目標價 貼現S一年股權成本中點11.9%。(2)Turtle未受影響的調整後股價為每股31.52美元，按自不受影響日期(2023年5月25日)起Turtle與同行之間基於未受影響價格的相對股價表現調整8.8%計算。5.7(3)頁反映根據Turtle EV/Adj.EBITDA相對於選定同行的歷史折讓向下調整約45%。(4)使用年中貼現慣例貼現至2023年9月30日的現金流 。(5)管理層主張增加債務額的影響，但特別委員會對此表示反對。(6)在管理層提供的預測之外，特別委員會指示美國銀行準備替代方案，詳見第28頁。

初步貼現現金流財務分析海龜管理預測管理預測 截至3月31日的財年，第三季度至第四季度24E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E終端(1)淨收入$315$644$701$757$789$820$849$877$903$927$949$949%增長2.3%8.9% 8.0%4.2%3.6%3.3%3.3%3.0%2.7%2.3%調整EBITDA(2)$17$45$67$88$98$101$104$106$108$110$111$111%利潤率5.5%7.0%11.6%12.4%12.3%調整EBITDA(2)$17$45$67$88$98$101$104$106$108$110$111$111%利潤率5.5%7.0%11.6%12.4%12.3%%12.2%12.1%12.0%11.8%11.7%11.7%少：折舊及攤銷(16)(33) (36)(39)(41)(44)(45)(46)(48)(49)(23)調整息税前利潤(2)$1$12$31$49$57$59$60$61$62$62$62$62$88%利潤率0.4%1.9%4.5%6.4%7.2%7.1%7.1%6.9%6.8%6.7%6.6%9.3%減税(0)(2)(6)(10)(11)(12)(12)(12)(12)(12)(12) (18)備註：實際税率20.0%20.0%20.0%20.0%20.0%含税息税前利潤(2)$1$10$25$39$46$47$48$49$49$50$50$70加：折舊和攤銷16 33 36 39 41 42 44 45 46 48 49 23減：淨資產淨值變動(15)(1)(24)(24)(10)(17)(17)(16)(15)(13)(12)減去：資本支出(27)(22)(27)(22)(23)(23)(24)(24)(25)(25)(26)(26)(26)無槓桿自由現金流($25) $20$10$32$53$48$51$54$57$59$61$68折價企業終值現值永續增長方法第三季度-第四季度24E/34E永續增長率現金流比率(1.00%)0.00%1.00%(1.00%)0.00%1.00%11.00%$211$198$218$242$409$429$453 12.00%200+167 182 201=367 382 401 13.00%189 142 154 169 330 343 357隱含調整EBITDA倍數 折現倍數：第二季度淨現金永久增長率(3)利率(1.00%)0.00%1.00%(1.00%)0.00%1.00%(1.00%)0.00%1.00%$1,155$1,564$1,584$1,608$41.60$42.15$42.80 5.3x 5.9x 6.5x 12.00%1,155=1,521 1,537 1,556 40.50 40.90 41.40 4.9 5.4 5.9 13.00%1,155 1,485 1,498 1,512 39.50 39.85 40.25 4.6 5.0 5.5_2023年。 注：除每股價值外，以百萬美元為單位。Turtle財年-3月31日結束。使用年中貼現 慣例貼現至2023年9月30日的現金流。每股股本價值四捨五入為最接近的0.05美元。8(1)年末假設標準化折舊等於資本支出的90.7%，標準化營運資本淨變化等於2034E淨營運資本變化，作為收入變化的 百分比，適用於0.00%的永久增長率的中點。(2)承擔銀行手續費、租金收入、特許權使用費收入等各項費用。(3)淨現金相當於每股30.70美元。淨現金包括截至2023年9月30日的2.69億美元現金及等價物、1.2億美元的銀行存款和9.06億美元的有價證券，以及截至2023年6月30日的1.41億美元的或有結算和損失。

貼現現金流敏感性分析基本指標海龜管理案例估值增量1.41億美元 訴訟應計1.41億美元（3.75美元）2034 E利潤率—/ + 1.0%‘—‘ 2034 E息税前利潤率11.7%（1.50美元）1.50- / + 1.0% WACC 12.0%（1.05美元）1.25 2024 E– 2034 E複合年增長率—/ + 1.0%‘—‘ 2034 E年收入增長率 率（2）4.2%（0.55美元）0.55 2034 E收入增長—/ + 1.0%永續增長率0.0%（$0.40）$0.50海龜中點管理案例估值（永續成長法）$40.90 __來源：海龜管理財務模型 2023年10月10日分享。注：以百萬美元計，每股價值除外。海龜財政 年底3月31日使用 年中貼現慣例貼現至2023年9月30日的現金流。每股權益價值四捨五入至最接近的0.05美元。終端年假設標準化9折舊等於資本支出的90.7%。淨現金包括截至2023年9月30日的2.69億美元現金及等價物、1.2億美元銀行存款和9.06億美元有價證券，以及截至2023年6月30日的1.41億美元結算和或有損失。價值影響是指特定 變量的假設發生變化而其他一切保持不變所產生的直接影響。(1)2034 E的收入增長率反映了2028 E至2034 E的同比線性下降。(2)淨財富變動受年度收入增長率變動影響。

優先少數民族 Squeeze-Out Premiums Paid Completion Deal Value Enterprise Value Stake Premium to Number of Date $ (bn) $ (bn) Acquired Consideration Unaffected (1) 52 week high (2) Initial Offer (3) Bumps Target Acquiror 05/26/2023 Sisecam Resources Sisecam Chemicals Resources $0.1 $0.6 26% Cash 39% 13% 40% 7 03/10/2023 Myovant Sciences Sumitovant Biopharma 1.4 2.9 48% Cash 50% 13% 19% 4 11/03/2022 StoneMor Axar Capital Management 0.1 0.7 25% Cash 67% (3%) 17% 2 11/01/2022 Sprague Resources Hartree Partners 0.1 0.9 25% Cash 31% (32%) 21% 5 10/07/2022 Convey Health Solutions Holdings TPG 0.2 1.1 25% Cash 143% (14%) 17% 2 04/05/2022 BP Midstream Partners BP 0.7 2.1 46% Stock 16% (4%) 16% 4 02/15/2022 Independence Holding Company Geneve Holdings 0.3 0.8 38% Cash 36% 17% 14% 2 07/11/2022 Entasis Innoviva 0.0 0.1 40% Cash 50% (42%) 22% 2 05/25/2021 FBL Financial Group Farm Bureau Mutual, Iowa Farm Bureau Fed. 0.6 1.5 39% Cash 64% (0%) 30% 3 03/29/2021 Urovant Sciences Sumitovant Biopharma 0.2 0.7 28% Cash 96% 3% 30% 4 01/26/2021 Eidos Therapeutics BridgeBio Pharma 1.1 2.8 36% Mixed 41% 12% 19% 1 12/01/2020 Hudson Dufry 0.3 2.3 43% Cash 50% (51%) -—- 10/12/2020 Akcea Therapeutics Ionis Pharmaceuticals 0.5 1.5 24% Cash 59% (19%) 13% 3 09/28/2020 CNX Midstream Partners CNX Resources Corporation 0.4 1.6 47% Stock 28% (50%) 10% 2 03/30/2020 AVX Kyocera 1.0 2.9 28% Cash 45% 16% 12% 3 10/18/2019 International Speedway NASCAR 0.3 1.9 25% Cash 15% (5%) 7% 5 09/19/2019 EMC Insurance Group Employers Mutual Casualty 0.4 0.8 45% Cash 51% 16% 20% 1 09/17/2019 Speedway Motorsports Sonic Financial 0.2 0.9 29% Cash 42% 9% 10% 2 07/23/2019 American Midstream Partners Magnolia Infrastructure Holdings 0.2 1.7 50% Cash (9%) (65%) (14%) 4 06/28/2019 SunCoke Energy Partners SunCoke Energy 0.3 1.5 38% Stock 9% (22%) -—-01/28/2019 Dominion Energy Midstream Dominion Energy 0.9 3.0 39% Stock 3% (47%) 3% 1 07/17/2018 OCI Partners OCI 0.1 1.4 12% Cash 15% 11% 5% 1 02/07/2018 Alon USA Partners Delek US 0.2 1.0 18% Stock 44% (40%) — 2 10/12/2017 Handy & Harman Steel Partners 0.1 0.7 30% Mixed 33% 26% 28% 2 07/10/2017 World Point Terminals LP World Point Terminals 0.2 0.6 26% Cash 6% (2%) 3% 1 04/28/2017 Midcoast Energy Partners Enbridge 0.2 1.0 48% Cash 0% (17%) 19% 3 02/07/2017 Steel Excel Steel Partners 0.1 0.1 36% Mixed 55% 16% 11% 3 12/09/2016 Transocean Partners TransOcean 0.3 1.3 48% Stock 23% (1%) 7% 1 11/10/2016 National Interstate American Financial Group 0.3 0.6 49% Cash 42% 10% 14% 3 09/30/2016 Rose Rock Midstream SemGroup 0.4 1.6 44% Stock 20% (43%) 20% --07/22/2015 QEP Midstream Partners Tesoro 0.4 1.1 42% Stock (0%) (40%) 9% 3 02/04/2014 Cornerstone Therapeutics Chiesi Farmaceutici 0.1 0.3 42% Cash 78% 23% 42% 4 Top Quartile (n=32) 44.1% 50.5% 11.9% 19.9% 3.3 Median (n=32) 38.2% 40.2% (2.6%) 14.1% 2.0 Total Mean (n=32) 35.6% 38.8% (9.8%) 14.5% 2.5 Bottom Quartile (n=32) 26.3% 16.0% (34.1%) 7.1% 1.0 Top Quartile (n=7) 40.8% 86.9% 12.4% 26.1% 4.0 Only Median (n=7) 36.3% 59.5% 3.2% 19.4% 3.0 HC Mean (n=7) 34.8% 73.9% (3.4%) 23.2% 2.9 Bottom Quartile (n=7) 26.5% 50.0% (16.6%) 17.7% 2.0 Top Quartile (n=21) 42.6% 59.5% 12.9% 21.2% 4.0 Only Median (n=21) 28.7% 44.6% (0.1%) 16.7% 3.0 Cash Mean (n=21) 34.0% 46.2% (5.7%) 16.2% 2.9 Bottom Quartile (n=21) 25.5% 30.9% (17.4%) 9.7% 2.0 ____________________ Source: Dealogic and public filings as of October 19,2023. Note: Dollars in millions. Data sorted by initial acquiror ownership. Deal value represents value of the squeeze out. Represents transactions less than $3bn of enterprise value after 2014. 10 (1) Unaffected stock price reflects the closing stock price on the last trading day prior to transaction announcement, public disclosure of a potential transaction or review of strategic alternatives, public speculation of a transaction or other market rumors or speculation. (2) Reflects premiums to 52-week high closing stock price for 52-week period prior to unaffected transaction announcement date. (3) Reflects increase from initial to final offer.

選定的公開交易公司分析日曆化財務數據選定的公開交易仿製藥公司 交易統計收入. EBITDA利潤率（%）EV /EV. EBITDA（x）P/EV. EPS（x）股價% 自2023年5月25日以來的52周%股權價值企業複合年增長率公司（$/股）最高值（$mm）價值（$mm） （2022A-2024E CY）2023E CY 2024E CY 2023E CY 2024E CY 10.61 96% 45% 6，215元6，015元8% 18% 19% 10.4x 8.7x 19.4x 15.5x 24.19 86% 7% 5，375 6，487 7% 28% 28% 8.3x 8.0x 11.7x 11.3x 8.72 80%（2%）3，886 4，850 4% 26% 27% 8.3x 7.3x 11.1x 9.6x 9.52 91% 30% 2，699 3，083 6% 18% 19% 9.9x 8.9x 22.7x 17.8x 44.83 69% 2% 2，435 2，781 26% 35% 36% 12.4x 9.8x 16.6x 13.4x 57.31 89% 24% 1，280 1，439 23% 27% 29% 11.6x 10.3x 14.1x 14.2x 3.53 77% 57% 1，145 3，629 7% 22% 23% 6.8x 6.4x 6.4x 5.7x 86% 24% $2，699 $3，629 7% 26% 27% 9.9x 8.7x 14.1x 13.4x平均值（n=7）84% 23% 3，291 4，041 11% 25% 26% 9.7x 8.5x 14.6x 12.5x當前$33.07 81% 14% $1，243 $88 2.3x 2.1x 30.9x 23.2x代表Sun Pharma 1天前的價格 報價不受影響的海龜（截至23年5月25日）1，089（26）6% 6% 7% n.m.新墨西哥州27.1x 20.3x無影響$31.52 79% 1，185 30 0.8x 0.7x 29.5x 22.1x海龜不受影響的價格調整為同行’的中位表現基礎財年收入（百萬美元）：基礎 財年EBITDA（$mm）：基礎財年EPS（$/Share）：2023年5月25日10月19日期間的差額–‘22 A：$561‘ 23 A：$573 /‘24 E：$629 /‘25 A：$644‘ 23 A：$48 /‘24 E：$34 /‘25 A：$45‘ 23 A：$0.68 / ‘ 24 E：$1.20 /‘25 A：$1.50 11 _來源：海龜管理財務模型於2023年10月10日分享，公司文件，公司投資者演示和網站，同行’文件和Factset截至 2023年10月19日。注：美元，除非另有説明。財務狀況為會計年度未在12月31日結束的同行進行了分類。按股權價值排序。

Wall Street Research Perspectives注意：在Sun Pharma宣佈購買要約Turtle剩餘股份後，HCW在2023年5月6日 降低了目標價格之前是Turtle的唯一經紀人。’海龜在涉及Sun Pharma的經紀人報告中另有説明。H.C. Wainwright & Co目標價格演變評級（%） 價格（$/Share）1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 1 1 1 1 1 1 1 $35. 00 $33. 07買入持有賣出目標價格當前價格#經紀商數量選擇H. C. Wainwright & Co在取消價格目標之前的評論 （2023年1月25日）去除價格目標時 （2003年6月5日）我們最初將價格目標定為每股35美元， 基於遠期市盈率， 本週早些時候，Turtle報告了其2022財年第三季度的財務業績，該業績是我們之前12個月每股收益預測0.72美元的17.2倍， （10）雖然我們重申了我們對Turtle股票的買入評級，但基於該公司的預期，包括每股約22美元的現金。我們目前沒有一個價格目標持續的資產負債表實力和長期前景在 皮膚科，我們對海龜股票，因為我們等待的結果，董事會特別委員會將我們的12個月目標價格降至每股35美元，鑑於持續疲軟的審議 太陽的報價收購海龜的剩餘流通股在海龜的經營業績。’’”每股38美元。”H.C.温賴特， 1月25日-23日H.C.温賴特 2003年6月5日我們注意到，Sun的出價是在Turtle的基礎業務被收購的 時刻提出的。我們認為，儘管品牌仿製藥價格持續下降，特別是在萎靡不振的情況下，而且公司也遭受了皮膚病的有害後果，但Turtle仍然 處於非常有利的地位，免受多重監管和法律制裁。’在我們看來，Sun的舉動可能反映了其對資產負債表的看法，即對海龜來説，最糟糕的時期已經過去，海龜股價的長期疲軟已經達到了最低點。…’’回曆12年温賴特 1月25日-23日H.C.温賴特 2003年6月5日_來源：截至2023年10月19日的公開備案文件、華爾街研究和事實集。

海龜股東基礎概述自經濟利益以來的前20大股東和成本基礎頭寸 投票電力市場價值估計成本持有期股東(頭寸備案日期)(Mm)06/30/22(Mm)(%)(%)($mm)基礎(FIFO)(年)激進主義威脅投資者類型78.5%Sun Pharma(5月26日至23日)29.498至85.7%$854.6$47.22 11.3不適用。公司1.7%80.2%克倫薩維奇(6月30日-23日)0.643 0.0626 1.1%18.6 73.03 4.0中型對衝基金經理1.6%81.8%復興(6月30日-23日)0.595(0.089)1.1%17.292.511.5極低對衝基金經理1.5%83.3%貝萊德(6月30日-23日)0.582 0.4141 1.0%16.9 43.80 11.0中型投資顧問1.5%84.8%維度基金 (6月30日-23日)0.552(0.004)1.0%16.0 94.58 10.3 Very Low Investment Advisors 1.3%86.0%Brandes (6月30日-23日)0.473 0.0569 0.8%13.7 57.05 6.3中型投資顧問0.7%86.7%景順 (10月19日至23日)0.256 0.2458 0.5%7.4 37.91 0.3 n.a。投資顧問公司Eversept(6月30日-23日) 0.250 0.0299 0.7%87.4%0.4%7.3 97.599.8極低投資顧問阿卡迪亞(6月30日-23日)0.249(0.056)0.7%88.1%0.4%7.2 38.84 4.8極低投資顧問 美國企業財務(6月30日-23日)0.230 0.0730 0.6%88.7%0.4%6.738.84.8Low保險公司Hotchkis and Wiley(6月30日-23日)0.224 0.0031 0.6%89.3%0.4%6.549.854.8中型投資顧問道富銀行(6月30日-23日)0.160 0.1083 0.4% 89.7%0.3%4.646.16 5.3極低投資顧問眼鏡蛇(6月30日-23日)0.118(0.003)0.3%90.0%0.2%3.4 29.551.5Low投資顧問Murchinson(6月30日-23日)0.104(0.070)90.3%0.2%3.0 58.01 2.5低投資顧問0.3%Geode (6月30日-23日)0.083 0.0825 90.5%0.1%2.4 36.10 0.5 n.a。投資顧問0.2%考恩 (6月30日-23日)0.071 0.0706 90.7%0.1%2.0 59.806.0極低經紀佣金0.2%數字信號處理器(9月30日-23日)0.069 0.0695 90.9%0.1%2.0 29.78 1.0 n.a。投資顧問0.2%挪威銀行(12月31日-12月22日)0.061-91.0%0.1%1.8 36.25 0.5中等銀行0.2%森林(7月30日至23日)0.060(0.026)91.2%0.1%1.7 29.78 1.0不適用。主權財富基金0.2%方舟 (9月30日-23日)0.058 0.0016 91.3%0.1%1.7 29.78 1.0極低投資顧問0.2%前20名股東34.333 0.970 91.34%94.2%$994.6$49.38 10.6隱含回報率 參考價格估計成本基準未受影響股價(05/25/23)$28.97(41.3%)7月19日至23日公開表示反對Sun Pharma$38.00競價13_。(1)太陽醫藥擁有2,600股方正S股份 ，享有所有有表決權股份的三分之一投票權。

附錄

海龜公開市場展望

海龜股價2022年以來的表現海龜日成交量與海龜價格指數(千)業績 LTM YTD海龜7.8%13.9%同行指數(1)54.5%49.5%S&P500 15.8%11.4%(6.9%)(10.2%)(34.0%)02/22：海龜08/11/22：海龜發行自願03/13/23海龜和05/26/23：太陽醫藥07/19/23：宣佈協議類型1召回海龜-Zoledronic Sun Pharma Reach宣佈向Krenavage Issues提出收購鍊金術酸注射劑的建議，因為在收購Galderma Matter的剩餘新聞稿中，特別是7500萬美元的和解金額超過了指定的涉嫌操縱價格 對手太陽S要求方案海龜的流通股以每股38美元的價格要約海龜收益發布後的單日股價表現1.6%3.9%0.1%(1.3%)(2.1%)(1.3%)(5.7%)3Q 2022財年4Q 2022 FY 1Q 2023 FY 2Q 2023 FY 3Q 2023 FY 4Q 2023 FY 1Q 2024 FY1月27日至22日 5月26日至22日 7月27日至22日 10月27日至22日 1月24日至23日 5月23日-5月23日 7月26日至23日負面業績正面業績14_來源：截至2023年10月19日的公司備案和事實集。(1)同行包括Anip、Amph、AMRX、Glen、Auro、APN和Hikma。

關於財務計劃的探討

海龜財務摘要淨收入美國和加拿大美國淨收入複合年增長率：$482$21A 複合年均增長率：(11.3%)NM$395 NM$28E CAGR：(11.3%)NM$382$376$368 NM$326$337$14 3.4%$5$6$313$5$40$53$289$9.0%$1$3$3$73$84$76$66(9.4%)2.8%$336$309$278$279$250$234$251$222在FY 24E中佔76.7%，在FY 28E中佔70.6%在美國淨收入中，非處方藥佔2021A財年2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2034E 24E的22.2%，佔仿製藥動物健康28E財年的26.0%(1)其他(2)美國淨收入2024財年非專利藥收入預算增長代表現有投資組合中~10%的增長，再加上新產品的發佈。然而，現有產品組合的銷售增長在2025財年被抵消，降幅約為11%，部分被部分被精選管道產品的商業化所抵消加拿大淨收入CAGR：$20A CAGR：$20A CAGR：$2024E CAGR$180$183$172 CAGR：EURD 28E SAR34E 0.9%(4.0%)$154$22$22$140$17 1.6%$130$132$15$113$26$22$25 9.1%9.1%$156$158$161$139$110$114$87 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2034E 2025財年自有收入的增長代表着整個海龜擁有的海龜銷售收入的強勁增長。2026E財年受新產品發佈和_注：以百萬美元為單位。烏龜財政年終3月31日(約500萬美元)收入以及整個分佈式投資組合的小幅下降(1)動物 2016財年、27財年和28財年的健康收入分別為190萬美元、510萬美元和1350萬美元。預計將在2026財年開始回升(2)其他包括Kevin eyis在21財年的收入為490萬美元，22財年為630萬美元，23財年為130萬美元，2014財年為340萬美元，25財年為340萬美元。

海龜財務摘要淨收入(續)AlChemee和以色列AlChemee淨收入複合年增長率： 複合年增長率：2022年2月收購聯合鍊鋁公司21A-24E-24E-28E$155複合年增長率：包括1個月的123美元128-28E-34E淨收入和119NM 10.0%的全年貢獻率110$9 3.3%$99$16 NM 1.8%2023A$7$16$15$15$15$21 NM 6.2%$96$99$102$81$88-77-9-2022A 2023A 2024E 2025E 20E 26E 27E預算$2數字已根據最近的業績進行了調整2028E 2034E和AlChemee 北美CAGR為6.2%，由(1)北美日本ROW$13.0 mm管道由FY 28E以色列淨收入CAGR：CAGR：$111；21A/24E/24E/28E CAGR：2028E/34E$83$784.9%$73 20.3% 7.7%$66$23$62$21$54$55$53$19$18$17$10$10$11 0.3%7.7%$57$61$48$53$2745$45$42$45以色列2021年推動的CAGR為7.7%2022A 2023A 2024E 2025E 20E 2028E 2034E$12.4MM28E財年管道收入(2)(2)以色列銷售 2014財年在以色列其他地區的連續銷售銷售額增長560萬美元，由_推動。來源：10月10日分享的海龜管理財務模型，2023年。Exalenz USA(16張鈔票中約520萬美元注：百萬美元。海龜 財政年終3月31日包括2022年1個月的鍊金術和2023年的全年繳費。增長)(1)管道預計將對北美做出貢獻。(2)管道預計將向以色列和ROW貢獻 。

銷售商品成本46%48%53%53%52%53%53%53%53%53%53%53%53%$499$415$67$368$398$55複合年增長率：$10$335$337$55$28E EAR$34E$305$55$8$268$55$55$7 3.1%$252$50$7$37$6$6$54$1$423$4$352$8$274$276$307$336$227$254$191 2021A 2022A 2023A 2025E 2026E 2027E 2028E 2034E(1)產品成本 其他所有銷售商品收入的百分比評論成本包括直接生產成本(主要是材料和人工)、特許權使用費和任何與特定產品無關的成本。產品成本是COGS的主要驅動因素。其他COG主要涉及管理費用和吸收差異的分配毛利率預計在預測期內增長約60個基點(從24E財年的46.8%)在24E財年、28E財年和34E財年分別為46.8%、47.4%和47.4%混合毛利率曲線是每個特定地區的區域結構和產品結構的函數。美國：毛利率曲線51.7%，在FY 24E/FY 28E/FY 34E COGS中，非處方藥產品的成本比仿製藥產品高出49.2%和49.2%(非處方藥的毛利率約為40%，而美國的仿製藥的毛利率約為60%)加拿大：24E財年/28E財年/34E財年COGS的毛利率分別為34.7%、36.8%和36.8%，而海龜擁有的COGS與海龜分佈的以色列相比更高：24E/FY 28E/FY 34E COGS的毛利率為23.8%、28.4%和28.4%，而以色列的毛利率為61.3%。在FY 24E/FY 28E/FY 34E中，日本的COGS分別為69.3%和69.3%，比北美、世界其他地區或管道高出約200個基點。來源：2023年10月10日分享的海龜管理財務模型。注：以百萬美元為單位。烏龜財政年終3月31日。包括2022年1個月的鍊金術和2023年的全年繳費。(1)包括存貨撥備、存貨標準成本變動、未吸收製造費用、入庫、材料使用差異、無形攤銷、存貨計價調整等。

海龜費用明細摘要(續)營業費用(G&A，S&M，研發)44%47%46%43%41% 40%41%$389$312$318複合年增長率：$293$297$304$28E$34E$98$251$76$77$79$52$73$3.4%$151$168$161$119$121$125$129$133$55$113$60$57$39$131$85$102$101$103$105$107$57 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 20E 26E 2027E 2028E 2028E一般銷售和營銷研究和開發歷史財務數據是在報告的基礎上列出的；AlChemee於2022年2月被收購，自收購以來其財務僅包括 (1)一般和行政(G&A)成本，特別是人員和佔用/設備成本，在23A財年因整合和第一個全年的AlChemee成本而大幅增加 銷售和營銷(S和M)成本主要由海龜S專職銷售人員推動(1)，反映出與23A財年和以後的研發(研發)相關的更高支出 由於23A財年臨牀研究的暫停/取消，成本相對下降新冠肺炎大流行，但隨着項目的繼續和/或啟動，預計短期內將恢復正常 和/或啟動(2)主要是所有費用預計將以每年~2.0%的速度增長，運費(佔銷售額的百分比)、專業費用(增長1.0%)和差旅費用(持平)摘要：一般和行政 (保險G&A)：佔淨收入的16.2%，13.5%和13.8%，分別為銷售和營銷(S與營銷)：18.8%，分別佔24E/28E/34E財年淨收入的16.8%和16.9%，研發(研發)：分別佔24E/28E/34E財年淨收入的11.6%，10.0%和10.3%。來源：2023年10月10日分享的海龜管理財務模型。注：以百萬美元為單位。 截至3月31日的Turtle財年。包括2022年1個月的鍊金術和2023年的全年繳費。(1)在美國、以色列和加拿大，海龜的銷售主要是由專門的銷售隊伍產生的，在其他國家和地區，他們通過代理商和其他分銷商銷售。(2)Turtle估計，在截至2023年3月31日的財年，研發費用70%分配給仿製藥，20%分配給專利藥品和輸送系統，10%分配給有機和類固醇化學。

龜並排關鍵同行

龜並排關鍵同行 海龜並排主要同行×歐元收入組合基於最近一財年海龜北區2%-89%11%57%45%13%98%25%100%-美國43%行11%43% 55%55%87%2%75%-75%(未提供明細87%)地理位置98%100%89%57%45%25%13%-3%8%其他70%17%27%16%72%97%API#DIV/0 65%18%煉化28%13%AvKARE罕見疾病 13%API&FDF 46%非處方注射劑12%17%13%27%85%28%3%#DIV/0.12%品牌仿製藥，專業品牌和OTC 85%商業API(細分17%至97%--#DIV/0！13%18%細分市場不可用)完成27%的產品70%品牌72% 66%仿製藥和65%商業--#DIV/0！仿製藥8%-品牌仿製藥27%仿製藥16%配方19_來源：2023年10月10日共享的海龜管理財務模型 截至2023年10月19日的公司備案文件、同行備案文件和事實集。

龜並排關鍵同行 日曆金融海龜並排主要同行×歐元歷史和預期淨收入增長毛利率調整EBITDA利潤率同比%淨 收入%淨收入46%64%64%56%54%56%25%22%28%27%23%53%34%28%26%50%23%(2)23%28%28%50%23%(2)23%28%52%51%48%23%8%47%47%6%8%5%40%19%4%19%2%37%35%16%18%8%1%(3%)3%32%13%1%(4%)(3%)9%(12%) (8%)6%7%2020CY A 2021CY A 2021CY A 2022CY A 2023CY E 2024CY E 2020CY A 2021CY A 2023CY E 2024CY E 2022CY A 2023CY E 2024CY E 2020CY A 2021CY A 2023CY E 2024CY A 2021CY A 2023CY E 2024CY$1,982$806$1,934$2,023$2,023$1,023$83$3,350$1,927$708$3,262$1,821$694$3,079$1,704$2,467$2,479$212$2,422 CY$2，02CY A 202CY A$1,993$2,094$1,042$3,350$1,927$7,213$3,072$1,821$694$3,079$1,704$2,567$2,479$212$2，04CY$2,024 CY E淨利潤調整$2,993$1,094$1,042$3,350$1,927$708$3,262$1,821$694$3,079$1,079$1,704$567美元$570$615$640$558$322$294$288$304$194(2)$274$159$75$124$140$453$480$290$308$316$178$51$56$38$43$208$216$121$116$32 2020CY A 2021CY A 2022CY A 2023CY E 2024CY E 2020CY A 2021CY A 2023CY E 2024CY E 2020CY A 2021CY A 2022CY A 2023CY A 2023CY E 2024CY E(1)AMPH，AMRX，Glen，Peers Min/Max同行的中位數 Turtle Auro，APN和Hikma_20來源：於2023年10月10日共享的Turtle管理財務模型，公司備案文件，公司投資者演示文稿和網站，同行備案文件和事實集，截至2023年10月19日。 注意：財年結束31月31日。美元，除非另有説明。財政年度不會在12月31日結束的同行的財務日曆。對於澳元和格倫馬克，18財年、19財年、20財年、21財年、22財年和23財年從印度盧比轉換為美元的財務數據分別為0.0153、0.0144、0.0132、0.0137、0.0132和0.0122。對於阿斯彭，18財年、19財年、20財年、21財年、22財年和23財年從ZAR轉換為美元的EOP FX分別為0.0730、0.0709、0.0576、0.0700、0.0610和0.0588。(1)對於相對指標，考慮對等點各自相對指標的中位數。

龜並排關鍵同行 日曆金融海龜並排關鍵同行×歐元歷史和預期標杆(續d)研發淨收入SG&A%淨收入 資本支出%淨收入%淨收入(2)%淨收入%淨收入33%45%19%39%39%37%35%35%31%15%31%14%12%12%10%10%19%9%11%20%27%25%11%11%11%11%16%19%7%20%8%8%8%8%8%17%16%7%5%6%14%14%13%6%5%6%5%5%5%3%5%3%2%4%5%4%3%3%2%2%2%1%2020CY A 2021CY A 2022CY A 2023CY E 2024CY E 2024CY E 2020CY A 2021CY A 2023CY E 2024CY E 2022CY A 2021CY E 2024CY E 2020CY A 2021CY A 2022CY A 2023CY E 2024CY E R&D SG&A資本支出$mm(2)$mm$150$813$208$337$187$196$192$179$627$268$158$149$580$240$532$505$424CY$208$400$366$110$222$60$60$MM(2)$mm$150$157$208$337$187$196$192$179$627$268$158$149$580$240$532$505$497$208$400$366$102$60$$88$84$81$215$56$53$177$108$45$92$34$30$149$24$16$29$30$141$22$16$11$65$69$67$20$16$10$4$13 2020CY A 2021CY A 2023CY E 2024CY E 2020CY A 2021CY A 2021CY A 2022CY A 2023CY E 2024CY E 2024CY E 2020CY A 2021CY A 2022CY A 2023CY E 2024CY E(1)包括ANIP，AMPH，AMRX，Glen，_同行Turtle Auro、APN和Hikma的最低/最大中值來源：Turtle 2023年10月10日共享的管理財務模型，截至2023年10月19日的公司備案文件、公司投資者演示文稿和網站、同行備案文件和事實集。21注：財年3月31日結束除非另有説明，否則$ 以美元表示。財政年度不會在12月31日結束的同行的財務日曆。對於Auro和Glenmark，18財年、19財年、20財年、21財年、22財年和23財年分別從I 32和0.0122轉換的財務數字。對於阿斯彭，18財年、19財年、20財年、21財年、22財年和23財年從ZAR轉換為美元的EOP FX分別為0.0730、0.0709、0.0576、0.0700、0.0610和0.0588。(1)對於相對指標，考慮對等方各自的中位數 相對指標。(2)由於研發支出未披露，同行排除了Aspen。

龜並排主要同行 日曆金融淨收入和收入增長CY 2022$570$316$499$2,212$1,626$2,517$3,079$2,304 46%14%2%6%1%中位數：1%(1%)(4%)(8%)海龜CY 2023$615$453$645$2,378$1,685$2,812$2,812$3,262$2,242 43%29%8%8%12%4% 中值：海龜CY 2024$640$480$2,521$1,825$2,896$3,582$2,479%11%4%6%6%8%3%10%中位數：8%8%6%(3%)海龜CY 2024$8%6%$480 786$2,521$1,825$2,896$3,582$2,479%11%4%6%6%8%3%10%中位數：8%8%6%(3%)海龜CY 2024$640$480$2,521$1,825$2,896$3,582$2,47922淨收入同比增長(%)淨收入(美元mm)_來源：海龜管理 10月10日分享的財務模型，2023年，截至2023年10月19日的公司備案、同行備案和事實集。注：除非另有説明，否則以美元為單位。為會計年度不在12月31日結束的同行編制財務日曆。

龜並排主要同行 日曆金融毛利和毛利率CY 2022$274$178$249$785$1,037$1,265$1,704$1,086 64%56%48%50%中值：50%50%55%47%35%海龜CY 2023$288$290$351$942$1,084$1,408$1,821$1,028 64%64%54%中值：54% 50%47%56%46%40%海龜CY 2024$304$308$453$1，12$1,155$1,452$2,023$64%63%58%中值：56%47%50%56%46%40%海龜23毛利率(Mm)_來源：海龜管理 10月10日分享的財務模型，2023年，截至2023年10月19日的公司備案、同行備案和事實集。注：除非另有説明，否則以美元為單位。為會計年度不在12月31日結束的同行編制財務日曆。

龜並排主要同行 日曆財務調整EBITDA和調整EBITDA利潤率CY 2022$75$56$133$514$284$694$488$635中值：23%27%28%28%23%18%17%13%16%海龜CY 2023$38$124$225$535$310$783$578$58635%中值：26%27%28%26%22%18%18% 6%Turtle CY 2024$43$140$284$567$346$693$664%36%中值：27%29%28%27%23%19%19%7%EBITDA利潤率(%))_來源：海龜管理財務模型分享於 10月10日2023年，截至2023年10月19日的公司備案、同行備案和事實集。注：除非另有説明，否則以美元為單位。財政年度不會在12月31日結束的同行的財務日曆。

龜並排主要同行 日曆金融研發與開發淨收入CY 2022$53$22$75$196$156$144$181 15%中值：8%9%7%9%10%6%6%(未披露)海龜CY 2023$68$29$76$167$144$153$192 11%12%中值：7%9%6%7%6%5%(預測 不可用)海龜CY 2024$74$30$83$179$150$160$176%11%中值：7%8%6%7%6%5%(預測不可用)Turtle 25 R&D(%淨收入)R&D(美元mm)_來源：Turtle管理財務 模型分享於10月10日，2023年，截至2023年10月19日的公司備案、同行備案和事實集。注：除非另有説明，否則以美元為單位。財政年度不會在12月31日結束的同行的財務日曆。

龜並排主要同行 日曆金融SG&A&SG&A淨收入CY 2022$177$124$67$400$335$509$435$532 39%31%中值：20%21%20%23%18%13%14%海龜CY 2023$215$141$0$392$627$61835%31%中值：27%37%22%17%(預測非(預測不可用)海龜CY 2024$222$149$149$0$414$813$579 45%35%31%中值：25%20%16%(預測非(預測不可用)預測不可用)Turtle 26 SG&A(%Net 收入)SG&A($mm)_2023年，截至2023年10月19日的公司備案、同行備案和事實集。注：美元單位為美元，除非另有説明 。財政年度不會在12月31日結束的同行的財務日曆。

龜並排主要同行 日曆金融資本支出和資本支出%淨收入CY 2022$16$16$24$88$82$225$337$148 11%9%中值：5%6%5%5%5%4%3%Turtle CY 2023$45$10$35$55$84$173$268$153中值：5%8%7%7%5%6%5%2%Turtle CY 2024$30$4$25$57$81$182$208$138 5%中值：4%6%6%6%4%3%1%2%Turtle 27 CapEx(%mm)___來源：10月10日分享的海龜管理財務模型，2023年，截至2023年10月19日的公司備案、 同行備案和事實集。注：除非另有説明，否則以美元為單位。財政年度不會在12月31日結束的同行的財務日曆。

備選方案

根據特別委員會的指導意見，海龜財務摘要替代方案歷史記錄管理預測 截至3月31日的財年，CAGR 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 21A-2024E 24E-24E 34E 28E-34E基礎$549$561$564$608$581$586$608$619 3.5%NM新財年23/24$0$9$19$24$29$31 NM管道$0$0$0$0$2$39$88$120$139 NM淨收入$549$561$573$629$644 701$812$833$852$869$884$895 4.7%2.1%NM新財年23/24$0$9$19$24$29$31 NM管道$0$0$0$0$2$39$88$120$139 NM淨收入$549$561$573$629$644 701$812$833$852$869$884$895 4.7%2.1%NM新財年23/24$0$9$19$24$27$29$31 NM管道$0$0$0$0$0$2$39$88$120$139 NM淨收入$549$561$573$629$644 701$812$833$852$869$884$895 4.7%2.3%NM新財年23/24$0$9$19$24$29$31 NM管道$0$0$0$0$2$39$88$120$139 NM淨收入$549$561$644$01$812$833$852$869.9%8.0%4.2%A 2.9%2.6%2.3%2.0%1.7%1.3%(-)COGS(產品成本和版税)(198)(231)(255)(280)(282)(313)(343)(360)(379)(389)(397)(405)(412)(417)12.2%4.0%2.4%36.2%41.2%44.5%44.5%43.8%44.7%45.3% 45.7%46.7%46.7%46.6%46.6%46.6%毛利(不包括所有其他)$350$330$318$349$362$388$414$428$433$444$455$464$472$479(0.1%)3.2%1.9%利潤率63.8%58.8%55.5%56.2%55.3%54.7%54.3%53.3%53.3%53.4%53.4% 53.5%(-)COGS(所有其他)(54)(37美元)(50美元)(55美元)($55)($55)($55)($58)($59)($61)($62)($63)($64)0.6%1.6%2.7%佔淨收入的9.8%6.6%8.7%8.7%8.5%7.8%7.2%6.9%7.1%7.1%7.1%7.2%7.2%毛利$296$293$268$294$307$333$359$374$376$385$394$409$414(0.2%)3.5%1.7%利潤率54.0%52.2%46.8%46.8%47.7%47.5%47.47.46.2%46.3%46.3%46.3%(-)一般和行政(53美元)(57美元)(85美元)(102美元)(101美元)(103美元)(105美元)(107美元){br)(113元)(116元)(119元)(122元)(124元)(126元)24.4%2.2%2.8%淨收入9.6%10.2%14.9%16.2%15.8%14.7%13.9%13.5%13.9%13.9%13.9%14.0%14.0%14.1%14.1%(-)銷售及市場推廣(39元)(57元)(113元)(119元)($121)($125)($129)($133)($139) ($146)($149)($152)($155)45.5%2.7%2.6%佔淨收入的7.0%10.1%19.8%18.8%18.8%17.9%17.1%16.8%17.2%17.2%17.2%17.2%17.2%17.2%17.2%17.3%(-)發展($60)($55)($52)($73)($74)($76)($77)($79)($83)($88)($91) ($93)($94)6.7%2.6%3.0%佔淨收入的11.0%9.7%9.1%11.6%11.6%10.8%10.2%10.0%10.3%10.3%10.4%10.4%10.5%10.5%息税前利潤(2)($414)$63$18$1$10$47$56$40$40$41$40$40$39(113.3%)44.6%(5.7%)%毛利淨額11.3%3.1%0.2%1.5% 4.0%6.3%7.0%5.0%4.9%4.8%4.6%4.6%4.5%4.4%調整息税前利潤(1)$146$130$16$3$12$31$49$57$42$42$42$42$42$42$41(73.4%)31.0%(5.4%)利潤率26.6%23.1%2.8%0.4%1.9%4.5%6.4%7.2%5.1%5.1%4.9%4.8%4.7%4.6%息税前利潤(2)($90)$89$50$33$43$64$86$96$82$83$84$85$85$85(143.7%)10.1%(2.0)%)%利潤率NM 15.9%8.7%5.2%6.7%9.2%11.4%12.2%10.1%10.0%9.9%9.8%9.7%9.5%調整息税前利潤(1)$170$156$48$34$45$67$88$98$84$85$86$87$87$87(41.3%)9.7%(1.9%)%利潤率 30.9%27.7%8.4%5.5%7.0%9.6%11.6%12.4%B 10.3%10.2%10.1%10.0%9.8%9.7%備註：選定現金流量項目D&A D$24$26$32$32$33$36$39$41$42$43$44$45$45$46%佔淨收入的4.3%4.6%5.6%5.6%5.0%5.1%5.1%5.2%5.2%5.2% 5.1%5.1%5.1%5.1%NWC C($63)$31($29)($1)($24)($24)($10)($13)($12)($11)($9)($8)($6)淨收入變化%NM NM 51.4%9.0%42.1%43.0%32.8%56.4%56.2%55.9%55.5%55.1%54.5%資本支出D$17$12$18$54$22$27$23$23$23$23$24$24$24%淨收入3.1%2.1%3.1%8.5%3.4%3.9%3.0%2.9%2.8%2.8%2.8%2.7%2.7%2.7%註釋：特別委員會指示美國銀行準備一個備選的 情景，該情景假設：截至2018財年，管理層預測為基礎A 2014財年至2014財年的淨收入增長將比管理層預測每年減少1.0%，導致28財年至34財年的年複合增長率為2.1%，低於每個管理層3.1%的年複合增長率 預測B此外，調整29財年至34財年的EBITDA利潤率將比管理層預測每年減少2.0%，導致34財年28財年的複合年增長率為-1.9%，低於每個管理層2.2%的預測C營運資本的變化預計將保持不變，作為收入變化的百分比，但隨着收入變化的下降，對營運資本的投資也會減少D資本支出，折舊和攤銷假設保持不變，作為收入的百分比，但隨着收入的減少，D&A和資本支出數量_來源：海龜管理財務模型分享於2023年10月10日。注：百萬美元。Turtle財年-3月31日結束。包括2022年1個月的鍊金術和2023年的全年繳費。(1)承擔銀行手續費、租金收入、特許權使用費收入和所有其他項目。(2)承擔一次性或有損失和結算(21財年559萬美元，22財年61萬美元，23財年無損失)。

根據特別委員會指導初步貼現現金流財務分析備選方案 截至3月31日的財年管理層預測，第三季度至第四季度24E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E航站樓(1)淨收入$315$644$701$757$789$812$833$852$869$883$895$895%增長2.3%8.9%8.0%4.2%2.9%2.3%2.0%1.7%1.7%調整息税前利潤(2)$17$45$67$88$98$84$85$86$87$87$87%利潤率5.5%7.0%9.6%11.6%12.4%10.3%102%10.1%10.0%9.8%9.7%9.7%少：折舊及攤銷(16)(33)(36)(39)(41)(42)(43)(44)(45)(46)(22)息税前利潤(2)$1$12$31$49$57$42$42$42$42$42$41$65%利潤率0.4%1.9%4.5%6.4%7.2%5.1%5.1%4.9%4.8%4.7%4.6%7.3%減税(0)(2)(6)(10)(11)(8)(8) (8)(8)(8)(13)備註：實際税率20.0%20.0%20.0%0%20.0%20.0%影響税項息税前利潤(2)$1$10$25$39$46$33$34$34$34$33$33$52加上： 折舊及攤銷16 33 36 39 41 42 43 45 45 46 22減去：淨資產淨值變動(15)(1)(24)(24)(10)(13)(12)(11)(9)(8)(6)減去：資本支出(27)(22)(27)(22)(23)(23)(23)(23)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)($326$341$358 12.00%171+122 134 147=294 305 319 13.00%162 104 113 124 266 275 286隱含的每股股本價值 調整EBITDA折現倍數加：第二季度24A淨現金永久增長率(3)利率(1.00%)0.00%1.00%(1.00%)0.00%1.00%(1.00%)0.00%1.00%11.00%$1,155$1,481$1,496$1,513$39.40$39.80$40.25 5.0x 5.5x 6.1x 12.00%1,155=1,448 1,460 1,474 38.55 38.85 39.20 4.6 5.1 5.6 13.00%1,155 1,421 1,430 1,441 37.80 38.05 38.35 4.3 4.7 5.1_2023年。注：以百萬美元為單位，每股價值除外。Turtle財年-3月31日結束。使用年中貼現慣例對截至2023年9月30日的現金流進行貼現。每股股本價值四捨五入為最接近的0.05美元。除了管理層提供的預測外，特別委員會指示美國銀行準備替代方案，詳情見第28頁 。29(1)年末假設標準化折舊等於資本支出的90.7%，標準化營運資本淨變化等於2034E淨營運資本變化，作為收入變化的百分比，適用於0.00%的永久增長率的中點。(2)承擔銀行手續費、租金收入、特許權使用費收入等各項費用。(3)淨現金相當於每股30.70美元。淨現金包括截至2023年9月30日的2.69億美元現金及等價物、1.2億美元的銀行存款和9.06億美元的有價證券，以及截至2023年6月30日的1.41億美元的或有結算和損失。