公司名稱：沃辛頓工業公司（WOR）
活動：貝爾德的全球工業會議
日期：2023 年 11 月 8 日
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公司有首席執行官安迪·羅斯和首席財務官喬·海耶克。現在我將把它交給 Andy 來看一些幻燈片，然後我們將開放問答環節。
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太棒了。謝謝。歡迎大家。因此，我們正在經歷分拆鋼鐵業務的過程。而我們今天要與你交談的公司是沃辛頓企業。正如鮑比剛才所説，我們是建築產品、消費品和可持續能源解決方案的市場領先設計商和製造商。這是一項很棒的生意，我將花幾分鐘時間告訴你原因。
但是我們從市場領先地位開始。讓我來看這裏的幻燈片。我們從市場領先的企業開始，過一會我將向您展示一張幻燈片，其中約有80％的息税折舊攤銷前利潤來自在市場上處於領先地位的企業。
在我們經營的大多數終端市場中，我們都有強勁的長期利好因素。而且，我們有一項行之有效的戰略，多年來我們一直遵循該戰略，該戰略為公司帶來了優異的成績。高回報和強勁的自由現金流是我們工作的關鍵原則。
因此，你可以在這裏看到，這種分離將創建兩家市場領先的獨立公司。我不是來給你推銷沃辛頓鋼鐵公司球場的，但這是一筆不錯的生意。在某種程度上，你投資於這些，我鼓勵你去看看。我認為這是地球上最好的鋼鐵加工企業。那麼，沃辛頓企業，我們為什麼要這樣做？因為這是一個引人入勝的獨立投資故事，現在是我們分手的好時機。
我沒有在上一張幻燈片中提到，但是我們的業務資本密集度要低得多。因此，今天，沃辛頓工業公司擁有約25億美元的資本。其中三分之二在鋼鐵公司，大約三分之一在沃辛頓企業。將我們分拆出來將使我們能夠專注於我們的戰略優先事項。我們現在擁有作為一家獨立公司運營的規模和財務實力。以前，情況並非如此，但我們已經成長為自己的立場，現在我們可以自力更生了。
我們確實有一個非常有吸引力和獨特的增長戰略，與我們的同行公司截然不同。而且我們有一個明確的價值主張。我們將稍微談一下估值指標。分離帶來了估值機會。然後，重要的是，當我們在下個月左右分離時，我們將擁有非常強勁的資產負債表，大約半周的淨負債和近7億美元的流動性，以利用機會。因此，這些是我們的主要投資亮點，它們真正創造了我們認為具有可持續競爭優勢的業務。
它從進入門檻高的市場領先品牌開始。我談到了長期增長趨勢，稍後我會談一談。高自由現金流和高回報，我認為，作為投資者，你們所有人都被這種財務狀況所吸引。我們有一個叫做沃辛頓商業系統的系統，它是我們運營公司的基礎。其中有三個價值驅動因素，這實際上始於我們的理念，即基於績效的文化，我們認為這是業內最好的文化之一。
然後它包括併購、創新和我們的轉型手冊，也就是説，這是我們使用精益和其他操作系統更好地發展我們擁有的業務的行動手冊。我提到了創新。這使我們能夠加速增長並提高利潤率。然後我談到的最後兩個是哲學和資產負債表。
好吧，我之前談到了這一點。但是，所有這些企業都是其所在市場的領導者。因此，我們80％以上的息税折舊攤銷前利潤來自領先產品，你可能認識到，其中一些品牌已經存在了很長時間，它為我們提供了一個很好的平臺，可以讓這家公司更上一層樓。
我們的准入門檻很高，你可以在這個頁面上看到造成這種門檻的許多因素。首先是我們的許多產品都是經過精心設計的。它們符合其運營市場的嚴格規格。我們經常參與創建這些規範，因為我們已經做了很長時間。我們以卓越的質量、服務和交付而聞名。我們有創新的產品和服務。
我認為，我們公司的獨特之處在於，創新發生在很多地方，但在我們的市場中，它實際上已經有幾十年沒有發生過。我們經常與規模較小的母嬰類公司競爭。因此，通過為這些市場帶來創新，它使我們能夠與競爭對手區分開來，並提高我們的盈利能力。
最後，我們實現大規模製造。我們已經實現了許多利基市場的自動化，這為我們提供了與競爭對手對抗的成本優勢。我談到了一些長期趨勢，這些趨勢使我們的業務受益，並將繼續使我們的業務受益。顯然，你們中的大多數人都非常瞭解政府的刺激計劃。您可以在這裏看到將有利於我們的天花板解決方案、金屬框架工具和暖通空調市場、環境和可持續發展趨勢的產品。
作為許多產品的製造商，我們已經在該領域發揮着巨大的作用，這些產品要麼運輸或提供天然氣和氫氣等替代能源。人口的轉移，也許是這裏最重要的轉移，而COVID時代則迎來了一個大趨勢。而且我們基本上是國內和歐洲的製造商。我們約有85％的收入來自北美，其餘來自歐洲。
我提到了豐厚的回報。您可以看到銷售額的複合年增長率為16％，調整後的息税折舊攤銷前利潤為20％。因此，今天我們的銷售額約為14億美元，息税折舊攤銷前利潤率為21％，自由現金流轉換率為85％，我們為此感到非常自豪。但是我們並沒有固步自封。實際上，我們認為我們可以做得更好。我們設定了銷售增長6％至8％的長期目標，以300為基準
息税折舊攤銷前利潤率有所提高，同時我們的自由現金流轉換率保持甚至可能略有改善。
我們也——我們在這個頁面上沒有資本回報率指標。但是我們的目標之一也是繼續推動更高的資本回報率。今天我們的比例約為20％。
我談到了我們的業務系統。其核心是我們的理念。因此，我們的創始人這家公司成立於1955年，在70年代初，他寫下了我們的理念，即我們運營公司所遵循的原則。首先要做生意為股東賺錢。希望你們所有人都對此表示讚賞。但後來它説，我們是一家黃金法則公司。我們對待供應商、客户、員工、投資者一視同仁。這是一種基於績效的文化。這不僅僅是我們是好人，我們相信激勵措施，而且我們有一個結構化的體系，在這個體系中，有勤奮的優秀人才，他們分享我們所做工作的成功。這是使我們能夠做我們每天所做的事情的基礎。
然後我前面提到過，我們已經發展了——我們大約在15年前就開始了，但我們已經開發了轉型手冊，這是一個改善現有業務的綜合系統。它涉及我們工廠中的精益和價值流。它涉及商業採購和我們後臺的卓越供應鏈，所有這些都由目標設定系統驅動，我們希望每年都做得更好。因此，我們在這裏的部分目標是收購我們擁有的業務，我們每年都有成本壓力，但使用這個轉型手冊來抵消這些壓力，為業務帶來更高的回報。
我們使用創新。對於我們來説，這是一項相對較新的能力，可能已有 10 或 11 年的歷史了。但我提到它的美妙之處在於，我們正在將創新帶入幾十年來真正從未出現過創新的市場。因此，由於這種能力，它使我們能夠從競爭對手中脱穎而出。
我們投資技術和可持續發展，以支持我們正在做的事情。顯然，併購也是我們增長的驅動力之一。我們在這方面有着悠久的歷史，我們將繼續將其用作加速公司發展的平臺。
那麼，創新，我們該怎麼做呢？實際上，我們在業務中追求三種不同類型的創新。一是構建核心，擴展我們所做工作的核心。因此，添加新產品然後真正顛覆核心。我們對這些問題的看法是，第一方框約佔我們投資的20％，第二方框約佔60％，方框三可能再佔20％。
但這是我今天早些時候告訴一些人的能力。令我驚訝的是，要建造這個，要讓它真正有效地發揮作用，有多難。但是我們正處在那個時刻。我們現在正在推出新產品。我們在所有業務中都有推動創新的團隊，這將推動並推動我們在未來十年的增長。
我談到了我們的理念。我想很多公司都在談論這個問題，但我們實際上是活着的。我們有這方面的證據。這個頁面上實際上只是其中的幾個方面。一是關注我們的員工和與員工互動的文化。我們裏面有世界一流的安全記錄
沃辛頓的。我們希望人們每天都以同樣的方式上班和回家。我們致力於為我們開展業務的社區提供服務，既要通過財務承諾，也要允許我們的員工走出社區，自願貢獻自己的時間、精力和智力。
如今，多元化包容性顯然是一個話題，但這是我們多年來一直關注的問題。然後我提到了利潤分享和激勵措施。這家公司最大的禮物之一是建立一個人人都參與企業成功的結構。因此，每個人，從首席執行官一直到剛進入車間的人，都像企業所有者一樣思考，這太棒了。
我確實簡短地提到，證明這一點的是，我們在2023年的《投資者商業日報》中被評為年度ESG公司，但這並不是我們追求的目標。坦率地説，在我們獲得該獎項之前，我們甚至不知道發生了這種情況。我認為這反映了，不是，嘿，我們剛剛決定努力成為一家優秀的ESG公司。幾十年來，我們一直以這種方式經營公司，而在這一點上，它恰好得到了其他人的認可。
我稍微談到了我們的資產負債表。當我們完成分拆交易時，我們將擁有大約一倍的息税折舊攤銷前利潤，大約是淨負債的半倍。我們的資產負債表上將有大約1.5億美元的現金，以及5億美元的循環信貸額度。
我們還致力於維持我們的投資等級信用評級。這是沃辛頓自成立以來就一直擁有的東西。我們確實有一些公共債務，我們就是這樣看待公司內部槓桿水平的。轉彎半可能有點低，但是看到我們達到兩到兩倍半實際上可能是長期槓桿水平的極限，但資金充足。
因此，我將在這裏簡短地談談。準時還好嗎？好吧，很好。簡要介紹一下我們運營的三個業務領域。建築產品是我們三個細分市場中規模最大、利潤最高的細分市場。它實際上由三個不同的業務組成。WAVE，這是與阿姆斯特朗建築產品公司的合資企業。它們製作隔音天花板。因此，WAVE 製造了你在棋盤天花板上看到的鋼樑。阿姆斯特朗使瓷磚業務非常有利可圖。約5億美元的收入和幾億美元的息税折舊攤銷前利潤約為95％的自由現金流。在他們的領域，這是一位了不起的商業市場領導者。
第二項業務是我們全資擁有的供暖、製冷和建築、建築產品業務。其中嵌入了許多不同的產品。其中很多都圍繞着家庭、家庭取暖、製冷、這些類型和水空間。
第三家企業是ClarkDietrich，這是與丸紅伊藤忠的合資企業，生產金屬框架和配件，再次成為該領域的市場領先企業。但是你可以從這個細分市場中看出，顯然非常有利可圖，息税折舊攤銷前利潤率非常有吸引力，增長率也很有吸引力。
消費品是我們的第二個細分市場。該領域有10個獨特的品牌。這是隨着時間的推移建立起來的，主要是通過收購。Balloon Time 是我們開發的一款有機產品
幾年前，但其中大多數都是通過收購進行的，我們將繼續這樣做。這些品牌中的大多數都是其市場的領導者，但我們將繼續開發新品牌，或者更有可能收購其他品牌並將其納入該細分市場，以繼續加速其增長。
最後，我們最小的細分市場是可持續能源解決方案。如今，該業務主要是一家歐洲業務，但它專注於利用向零碳經濟的過渡，主要是通過壓縮天然氣和氫氣系統。因此，您可以在此處的底部看到一些產品。我們是世界上四五家擁有製造和開發此類產品的技術知識和經驗的公司之一。因此，我們處於有利地位。顯然，隨着世界向更環保的能源過渡，這一細分市場的關鍵在於弄清楚轉折點將走向何方。
因此，請簡要談談我們的長期目標。我們相信，我們基於績效的文化和涉及轉型、收購和創新的業務體系將使我們能夠實現這些長期目標，並在此過程中繼續獎勵股東。
我已經談到了其中大部分業務的財務狀況，有一件事是這裏的新信息，顯然是營運資金和固定資產。但我説過，與我們的鋼鐵兄弟相比，這項業務的資本密集度要低得多。作為一家公司，我們的目標之一仍然是用更少的資本賺更多的錢。因此，如今我們不像公司那樣是一家資產，但我們希望繼續以這種方式思考並朝着這個方向前進。
這有點像眼力測試。所以，我會道歉的。但是，與我們認為是同行的一些公司相比，一些非常關鍵的指標是它們的股票價格最低，但你可以看到息税折舊攤銷前利潤率為20％，而同行平均利潤率為19％。自由現金流為86％，而80％為80％。淨營運資金和固定資產超過銷售額的比例為39％，而平均值為42％。然後很明顯，我們的槓桿率非常低。去年，我們一直在為公司去槓桿做準備，這在一定程度上解釋了這一點。但是我們希望用大量資金開展這項業務，以便我們可以利用擺在我們面前的許多機會。
我們所謂的平衡資本配置方法確實有着悠久的歷史。它涉及通過有機增長機會投資我們現有的業務。它涉及併購，也涉及對股東的獎勵。實際上，自成立以來，我們一直是一家支付股息的公司。最近，我們的支付率大約在25％左右。然後，我們在回購股票方面一直持機會主義態度，當我們認為有意義時，我們會繼續這樣做。
所以，我談到了這些。最後，我要説的是，我們認為沃辛頓企業是一個有吸引力的投資機會，我們認為現在是考慮進入該業務的好時機，因為我們認為有可能出現估值機會。但是，根據我們的增長戰略，未來幾年的業務前景，我們對我們作為一家公司的現狀感到非常興奮，但更重要的是，憑藉現有的戰略和團隊，我們作為一家公司的發展方向感到非常興奮。
我認為準備好的評論到此結束。
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太棒了。好吧，在我開始提問之前，聽眾有問題嗎？你可以在這裏舉手；否則我可以進入我的手中。
問與答
: [問題聽不清]
正在發生的另一件事是該業務的第一部分，歐洲目前基本處於衰退之中，因此工業氣體業務有些困難，這有助於解釋。但是，我們有選擇地在氫氣領域和壓縮天然氣領域部署了資產。問題在於轉折點以及這種起飛點在哪裏，尤其是在氫氣方面？它們是更高的增長、更高的利潤率產品，但我們正在等待這個轉折點的出現。而且我們的策略不是去部署大量資本然後虧損然後等待，因為可能是一兩年後，也可能是五年後。我認為短期內可能更有可能。其實我昨天剛從歐洲回來，歐洲有很多法規。在採用低碳燃料結構方面，那裏勢頭強勁，尤其是在公共汽車和卡車市場。
: [問題聽不清]
因此，我們聘請了寶潔公司的一位紳士來真正幫助啟動這項工作，而我們現在已經——最初是企業的努力，現在我們已經將所有創新推向了業務。因此，我們的每個細分市場都有自己的團隊，他們專注於該領域的創新。而且它在消費品中看起來有點不同，它的本質可能很明顯，對吧？它正在增強我們的產品，圍繞這些品牌開發新產品。在建築產品領域，情況略有不同，根據業務的不同，對你來説也略有不同。但是在我們的全資細分市場中，有一件事是我
提到的是，我們經營的許多市場都是利基市場，競爭對手不多，創新也很少。所以帶上一些東西，比如，我想我有一張照片，也許在這裏。
所以這裏的中間小圓圈是一個丙烷罐，你可以在家裏找到。有時候在地上，有時候在地上。但是它的蓋子本質上是一個無線傳感器，它會告訴你水箱的位置，它會告訴你水箱的裝水量。它每天都會拋出一次信息。它會將信息丟到雲端。消費者現在都知道我的油箱裏有什麼，丙烷營銷人員現在都知道我什麼時候需要派卡車。其中一件事可能沒有花很多時間考慮丙烷營銷業務，但他們只是定期派卡車四處走動。他們現在不需要那樣做。他們可以在需要去的時候去，不需要去的時候不能去，這使得他們的路線效率大大提高。
因此，美國的綠化有很大的不同，或者世界的綠化有許多不同的形式。這實際上是你使用更清潔的燃料的地方，但你也使產品的實際分銷更加環保。
: [問題聽不清]
其中一些更多地與建築產品相關，有些則更多地與消費品相關。第二件事是，我們希望我們的商業領袖在業務戰略願景方面從更大的角度考慮，對吧。如果我是一家消費品公司，我可以進入工具領域。我可以進入户外生活空間。我可以進入慶祝空間。因此，這些是消費品中的子細分市場。
現在，相反，我需要製造一個壓力缸，因為這是業務的基礎。但是，在戰略性地思考我們可以走向何方方面，業務的未來要廣闊得多，作為一家擁有大量資本的小型成長型公司，這也意味着我們面前有很多機會，因為我們不必再進入壓力缸領域。
: 太棒了。也許在這裏給 Joe 一個。你設定了24％的息税折舊攤銷前利潤率目標。也許，你認為實現這一目標的知名度在哪裏更高？然後也許哪裏能見度較低？或者哪裏還有更多工作要做？有點像到達那裏的看跌期權和花費。
: 當然。因此，就未來三到五年而言，我們為自己設定的所有目標中有24％，至少在我看來，這可能只是為了保持透明，這對我們來説將是一個挑戰，部分原因是我們獲得息税折舊攤銷前利潤的方式。所以
我們擁有的合資企業尚未合併。因此，它們沒有收入，只有息税折舊攤銷前利潤。因此，我們需要做幾件事才能將曲線提高到24％。
第一，我們有少數企業沒有以最佳效率和利潤率水平運營。這些企業正在復甦，將繼續復甦。每家企業都有企業，當然還有處於盈虧平衡的息税折舊攤銷前利潤的SES，歷史上它們一直遠高於該水平。他們不會達到100，但在接下來的幾年中，它們肯定會高於四。另一部分是安迪在創新方面所説的。我們的模式有利於創造新市場，因為我們在許多地方都是相當強大的市場領導者。
第三部分將是併購。我認為，當你看到我們考慮併購時，它會增加利潤。它的資產密集度將低於我們目前的水平。這將是一家對客户很重要的公司，因此，利潤率將更高。
: 太棒了。
: 而且會成為領導者，或者我們認為它可以成為市場的領導者。我的意思是，我們認為這是一個很好的運營模式。
: 然後也許可以多瞭解一下WAVE合資企業的背景信息，然後也許，你今天在非住宅市場看到了什麼？而且，你是如何為2024年做準備的？
: 是的，當然，也許是歷史。歷史簡介。
因此，創新一直是他們工作的核心。它們從樑中取出鋼材，使它們更易於安裝，可以更快地安裝。如今，在建築市場勞動力短缺的情況下，這與以往一樣重要。因此，將兩家公司中的精華帶到WAVE確實是使他們能夠創建今天業務的原因。30年前，當這些企業成立時，第一年的收入略低於100萬美元。去年它賺了2億美元。而且，如果你看一下他們在這方面的收入軌跡，就會發現情況非常非常穩定。
他們為客户帶來了很多價值。他們在市場上獲得了溢價，並且擁有很高的市場份額，因為這種價值對他們的客户來説是值得的。也許可以把它放到喬身邊，讓他快點談談今天的市場狀況以及原因，市場狀況仍然相當不錯。
商業廣告約為30％。他們對阿姆斯特朗終端市場的追蹤相對較好。因此，我認為，當我們在阿姆斯特朗的朋友談論這些市場時，大約 30% 的商業市場，30% 的教育，所以想想高中、初中、大學。它約佔20％的醫療保健，約佔10％的零售和10％的運輸。對他們來説，交通工具最終是機場或火車站。因此，如果撇開他們30％至70％的終端市場，我們預計基礎設施和現有趨勢將非常合理且相當強勁。
: 太棒了。謝謝。
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是的，好吧，我們到了。請感謝沃辛頓團隊加入我們的工業會議。