10-K

如果註冊人是證券法規則405中定義的知名經驗豐富的發行人，請用複選標記表示。是的☐不是 ☒

用複選標記表示註冊人是否不需要根據該法第13節或第15(D)節提交報告。是的☐不是 ☒

用複選標記表示註冊人(1)是否在過去12個月內(或註冊人被要求提交此類報告的較短時間內)提交了1934年《證券交易法》第13條或15(D)節要求提交的所有報告，以及(2)在過去90天內是否符合此類提交要求。是☒沒有☐

用複選標記表示註冊人是否在過去12個月內(或在註冊人被要求提交此類文件的較短時間內)以電子方式提交了根據S-T規則第405條(本章232.405節)要求提交和張貼的每個交互數據文件。是☒沒有☐

用複選標記表示註冊人是大型加速申報公司、加速申報公司、非加速申報公司、較小的報告公司或新興成長型公司。請參閲《交易法》第12b-2條規則中“大型加速申報公司”、“加速申報公司”、“較小申報公司”和“新興成長型公司”的定義。

如果是一家新興的成長型公司，用複選標記表示註冊人是否已選擇不使用延長的過渡期來遵守根據《交易所法》第13(A)節提供的任何新的或修訂的財務會計準則。☒

用複選標記表示註冊人是否提交了一份報告，證明其管理層根據《薩班斯-奧克斯利法案》(《美國聯邦法典》第15編，第7262(B)節)第404(B)條對其財務報告的內部控制的有效性進行了評估，該評估是由編制或發佈其審計報告的註冊會計師事務所進行的。☐

如果證券是根據該法第12(B)條登記的，應用複選標記表示登記人的財務報表是否反映了對以前發佈的財務報表的錯誤更正。☐

用複選標記表示這些錯誤更正中是否有任何重述需要對註冊人的任何執行人員在相關恢復期間根據第240.10D-1(B)條收到的基於激勵的補償進行恢復分析。☐

用複選標記表示註冊人是否是空殼公司(如《交易法》第12b-2條所定義)。是，☐不是☒

註冊人的非關聯公司持有的註冊人股份的總市值，基於OTC Markets Group Inc.報告的2023年3月31日A股收盤價。當日： $2,256,237

儘管我們對本年度報告Form 10-K中包含的所有披露負責，但在某些情況下，我們依賴從我們認為可靠的第三方來源獲得的某些市場和行業數據。市場預估是通過使用獨立的行業出版物以及我們對Horizen行業和市場的假設來計算的。雖然吾等並不知悉有關本新聞稿所載任何市場、行業或類似數據的任何錯誤陳述，但該等數據涉及風險及不確定因素，並可能會因各種因素而有所改變，包括在“前瞻性陳述”及“第1A項”標題下討論的那些因素。本年度報告中的“風險因素”。

這份Form 10-K年度報告包含有關GrayScale Horizen Trust(Zen)(以下簡稱“信託”)的財務狀況、經營結果、計劃、目標、未來業績和業務的“前瞻性陳述”。“可能”、“可能”、“將會”、“應該”、“預期”、“計劃”、“預期”、“相信”、“估計”、“預測”、“潛在”或“繼續”等詞語之前、之後或包括這些詞語的表述旨在識別一些前瞻性表述。本年度報告中包含的所有涉及未來將發生或可能發生的活動、事件或發展的陳述(歷史事實陳述除外)均為前瞻性陳述，包括市場價格和條件的變化、信託的運作、GrayScale Investments LLC(“保薦人”)的計劃以及對信託未來成功和其他類似事項的提及。這些聲明只是預測。實際事件或結果可能與此類陳述大不相同。這些陳述是根據提案國對歷史趨勢、當前狀況和預期未來發展的看法以及與情況相適應的其他因素所作的某些假設和分析。然而，實際結果和事態發展是否符合發起人的期望和預測，受到一些風險和不確定因素的影響，包括但不限於“第一部分第1A項”所述的風險和不確定因素。風險因素。前瞻性陳述是基於保薦人在陳述發表之日的信念、估計和意見作出的，除非適用法律要求，否則信託和保薦人沒有義務或義務在這些信念、估計和意見或其他情況發生變化時更新前瞻性陳述。因此，投資者被告誡不要依賴前瞻性陳述。可能對信託公司的業務、財務狀況或經營結果和未來前景產生重大不利影響，或可能導致實際結果與信託公司的預期大不相同的因素包括但不限於：

除另有説明或文意另有所指外，本年度報告中的“吾等”、“吾等”及“吾等”均指代表信託行事的保薦人。

本年度報告中包含行業和其他定義術語的詞彙表，從第頁開始101.

本年度報告補充《備忘錄》，並在適用的情況下對《備忘錄》進行修訂，該備忘錄的定義見信託修訂和重新簽署的《信託聲明及信託協議》。目的。

灰階地平線信託(ZEN)(前身為地平線投資信託)是根據特拉華州法定信託法案的規定，於2018年7月3日通過向特拉華州國務卿提交信託證書而成立的特拉華州法定信託。

該信託基金的目的是保持地平線(“禪宗”)。Horizen是比特幣的另一種軟件實現，由一個分支組織於2017年創建，後者是ZCash的克隆。雖然Horizen類似於比特幣，但Horizen Network和比特幣網絡之間有幾個關鍵的區別。從歷史上看，比特幣和Horizen之間的根本區別在於，Horizen提供了選擇性的隱私保護功能。然而，Horizen在2023年9月實施了更新，刪除了許多此類隱私保護功能，如下所述。此外，比特幣使用SHA-256算法，這是並行處理的首選算法，但也很容易用於構建專用集成電路(ASIC)，以更高效地挖掘網絡。相比之下，Horizen使用Equihash算法。Equihash算法依賴於與SHA-256算法不同的技術，並且不需要挖掘者訪問ASIC，這是昂貴的，因此導致集中式挖掘散列能力較低。Horizen目前的區塊大小為2MB，而比特幣網絡的區塊大小可變，限制在4MB左右。Horizen區塊也每2.5分鐘生成一次，大約是比特幣區塊生成速度的四倍。Horizen的減半也是每84萬個街區發生一次，而比特幣的減半則是每21萬個街區發生一次。Horizen挖掘的難度也大約是比特幣的百萬分之一，這使得挖掘塊和賺取回報變得更容易。此外，Horizen和比特幣的最大供應量都是2100萬枚。Horizen目前的流通供應量約為1,420萬枚，低於比特幣目前約1,950萬枚的流通供應量。截至2023年9月30日，Horizen和比特幣的24小時交易額分別約為580萬美元和14億美元。截至2023年9月30日，Horizen的總市值為1.104億美元，而比特幣的總市值為5259億美元。根據coinmarket cap.com的追蹤，截至2023年9月30日，Zen是市值第182位的數字資產。

地平線網絡是旨在增強區塊鏈技術的多個項目之一。Horizen Network對區塊鏈的主要增強之一是為傳統區塊鏈基礎設施增加了額外的保密層，以便用户可以參與交易並有選擇地披露與這些交易相關的細節。Zen通過使用名為Zero-Knowledge Brief-Non-Interactive Argument of Knowledge(“ZK-snarks”)的新型加密協議來保護交易的金額和發送方和接收方，從而實現了這一級別的機密性。其結果是一項被稱為“屏蔽”交易的保密交易，它有別於Horizen Network上的公開交易，即所謂的“非屏蔽”交易。從Horizen Network成立到2022年9月30日，大約22%的Horizen交易是未屏蔽的，約4%涉及一方使用屏蔽地址，約74%涉及雙方使用屏蔽地址。然而，在2023年9月，Horizen實施了一項更新，旨在廢除這些隱私屏蔽，目的是使其不再被視為“隱私硬幣”，更新後，Horizen Network將不再支持從非屏蔽地址到屏蔽地址的交易。截至2023年9月30日，約88%的Horizen交易未被屏蔽，約11%涉及一方使用屏蔽地址，約1%涉及雙方使用屏蔽地址。有關Horizen Network的歷史選擇性隱私保護功能和最近的升級的更多信息，請參閲“-禪宗行業和市場概述”。

截至2023年9月30日，該信託持有流通中的禪宗約4.2%。信託基金頭寸的規模本身並不能使贊助商或信託基金參與或以其他方式影響地平線網絡的發展。作為一個去中心化的數字資產網絡，地平線網絡由幾個利益相關者組成，包括禪宗的核心開發者、用户、服務、企業、礦工等羣體，信託只是其中一個組成部分。此外，與令牌持有者參與網絡治理的其他協議不同，Zen的所有權不授予此類權利。

2019年1月11日，通過向特拉華州國務卿提交信託證書修正案證書，該信託基金從Horizen Investment Trust更名為GrayScale Horizen Trust(ZEN)。本信託定期發行代表信託所有權的普通單位零碎實益權益(“股份”)予1933年證券法(“證券法”)下D規則第501(A)條所指的某些“認可投資者”，以換取禪宗的存款。這些股票在場外交易市場集團S場外交易市場上市®最佳市場(“OTCQX”)，股票代碼為“HZEN”。

GreyScale Investments，LLC是信託的發起人和管理人(“發起人”)，特拉華信託公司是信託的受託人(“受託人”)，大陸股票轉讓和信託公司是信託的轉讓代理(以該身份，轉讓代理是“轉讓代理”)，Coinbase託管信託公司是信託的託管人(“託管人”)。

本信託只向若干獲授權參與者(“獲授權參與者”)不時發行一批或多批100股股份(一批100股股份稱為“籃子”)。用籃子換取禪宗。目前，保薦人沒有執行股票贖回計劃，因此信託基金不能贖回股票。由於缺乏持續的贖回計劃，以及由於欺詐、失敗、安全漏洞或其他原因導致的數字資產交易所的價格波動、交易量和關閉，無法保證股票的價值將反映信託的禪宗價值，減去信託的價值

這些股票的交易價格可能比信託的禪宗價值有很大溢價或大幅折讓，減去信託的費用和其他負債。

在創建訂單的交易日期，一籃子股票在紐約時間下午4：00的美元價值等於籃子金額，該籃子金額是創建一籃子股票所需的禪宗數量，乘以“參考利率價格”，“參考利率價格”是前24小時的成交量加權平均價格，該價格是根據參考利率提供商從截至紐約時間下午4：00的數字資產交易所交易Zen所收集的數據得出的，幷包括在CoinDesk Horizen參考利率(“參考利率”)中。在每個工作日。參考利率價格是使用非公認會計準則方法計算的，不在信託的財務報表中使用。參見“-禪宗產業和市場概覽-禪宗價值-參考匯率和參考匯率價格”。2023年6月16日，由於Binance.US宣佈暫停美元存款和取款，並計劃將其美元交易對退市，參考利率提供商將Binance.US從參考利率中刪除，並且沒有將任何成分交易所作為其審查的一部分。由於這一刪除，不再有足夠的成分股交易所供參考匯率提供商繼續按照以下“-禪宗行業和市場概述-禪宗價值-參考匯率和參考匯率價格-成分股交易所選擇”中所述的成分股交易所選擇方法來生成參考匯率。如果參考匯率變得不可用，贊助商將採用另一種方法來確定參考匯率價格，這套規則在下文“-禪宗行業和市場概覽-禪宗價值-參考匯率和參考匯率價格-當參考匯率價格不可用時參考匯率價格的確定”中闡述。自2023年6月20日起，CoinDesk Indices，Inc.不再確定參考匯率價格，參考匯率價格是由Coin Metrics實時匯率(“二級參考匯率”)截至紐約時間下午4點(紐約時間)設定的價格(“二級參考匯率價格”)。二級參考匯率價格是一個實時參考匯率價格，使用Coin Metrics，Inc.(“二級參考匯率提供商”)選擇的成分市場的交易數據計算得出。自2023年6月20日起，本年報中對“參考利率價格”的任何提及均指由二級參考利率提供商選擇的二級參考利率設定的二級參考利率價格。

籃子金額的計算方法為：(X)於該交易日紐約時間下午4：00信託擁有的禪宗數目，扣除代表信託應計但尚未支付的費用及開支的美元價值的禪宗數目(以當時的參考匯率價格換算並進位至小數點後第八位)，再乘以(Y)當時已發行的股份數目(所得商數計算至十萬分之一禪宗(即進位至小數點後第八位))，再乘以100。

保薦人在www.grayscale.com/crypto-products/grayscale-horizen-trust/，設有互聯網網站，註冊人的10-K表格年度報告、10-Q表格季度報告、8-K表格當前報告以及根據1934年證券交易法(“交易法”)第13(A)或15(D)節提交或提交的修正報告在提交或提交給美國證券交易委員會後可通過該網站免費獲得。有關該信託基金的更多信息，也可以在美國證券交易委員會的EDGAR數據庫中找到，網址為www.sec.gov。

上述網站和本文提及的任何網站的內容不包含在本申請中。此外，我們對這些網站的URL的引用僅用於非活動文本引用。

信託的投資目標是股份價值(基於每股ZEN)，以反映信託持有的ZEN價值，該價值是參考參考利率價格減去信託的費用和其他負債而確定的。到目前為止，該信託尚未達到其投資目標，OTCQX上報價的股票並未反映該信託持有的禪宗的價值，減去該信託的費用和其他負債，而是以溢價和折扣交易，而該價值有時是相當大的。

如果股票的交易溢價很高，在OTCQX購買股票的投資者將比通過私募購買股票的投資者支付更高的價格。由於各種原因，股票價值可能不反映信託的ZEN價值，減去信託的費用和其他負債，包括私募購買的股票的規則144規定的持有期、沒有持續的贖回計劃、信託停止創建、Zen價格波動、由於欺詐、故障、安全漏洞或其他原因導致數字資產交易的交易所的交易量或關閉，以及OTCQX和全球交易Zen的交易市場之間的非實時交易時間。因此，該等股份的交易價格可能會繼續大幅溢價或大幅折讓，減去信託的開支及其他負債，而該信託在可預見的未來可能無法達到其投資目標。

例如，自2021年10月19日至2023年9月30日，OTCQX報價的股份收盤價相對於信託數字資產持有值的最大溢價為127%，平均溢價為20%，OTCQX報價的股份收盤價低於信託數字資產持有量的最大折讓為54%，平均折讓為20%。這些股票的收盤價在紐約時間2021年10月19日至2023年9月30日期間每個工作日的紐約時間下午4點在OTCQX上報價，在342天內以折扣價報價。截至2023年9月29日，也就是該期間的最後一個營業日，信託的股票在OTCQX的報價比信託的數字資產持有量溢價11%

分享。見“項目7.管理層對財務狀況和經營成果的討論和分析--二級市場交易”。

雖然對這些股票的投資不是對禪宗的直接投資，但這些股票的設計目的是為投資者提供一種具有成本效益和便捷的方式，以獲得對禪宗的投資敞口。對Zen的大量直接投資可能需要昂貴的、有時甚至是複雜的與Zen的獲取、安全和保管相關的安排，並可能涉及通過現金支付美元從第三方協調人那裏獲得此類Zen的大量費用。因為股票的價值與信託持有的禪宗的價值相關，所以瞭解禪宗的投資屬性和市場是很重要的。

私募購買的股票是受限制的證券，不得轉售，除非是根據證券法和州證券法豁免註冊的交易，任何此類交易都必須事先獲得保薦人的批准。在決定是否批准時，保薦人將具體考慮《證券法》第144條的條件是否已得到滿足，包括其所需的持有期，以及任何其他適用的法律。任何未經保薦人全權批准而出售股份的嘗試，從一開始就是無效的。有關更多信息，請參閲“-股份説明-轉讓限制”。

根據美國公認會計原則(“GAAP”)的要求，該信託的禪宗在財務報表中按公允價值列賬。信託根據數字資產市場提供的價格確定Zen的公允價值，該價格是信託認為其主要市場在估值日紐約時間下午4點的價格。根據公認會計準則確定的信託資產淨值在本年度報告中稱為“資產淨值”。關於信託的主要市場選擇的更多信息，見“項目7.管理層對財務狀況和經營成果的討論和分析--關鍵會計政策和估計--主要市場和公允價值的確定”。

信託基金使用參考利率價格來計算其“數字資產持有量”，即以美元表示的信託資產(美元、其他法定貨幣、附帶權利或IR虛擬貨幣除外)的總價值，減去按照“--對Zen的估值和數字資產持有量的確定”中規定的方式計算的信託費用和其他負債的美元價值。“每股數字資產持有量”的計算方法是將數字資產持有量除以目前流通股的數量。數字資產持有量和每股數字資產持有量不是根據公認會計準則計算的指標。數碼資產控股並非有意取代根據公認會計原則計算的信託每股資產淨值，而每股數碼資產控股亦無意取代根據公認會計原則計算的信託每股資產淨值。

目前，信託公司沒有實施股票贖回計劃，因此信託公司不能贖回股票。此外，信託可以出於各種原因，包括與叉子、空投和其他類似事件有關的原因，停止創作，包括延長時間。因此，授權參與者無法利用當股票的市值偏離信託的每股數字資產持有量的價值時產生的套利機會，這可能導致股票的交易價格比信託的數字資產持有量的每股價值有很大溢價或大幅折讓。

在獲得美國證券交易委員會的監管批准和保薦人自行決定批准的情況下，信託未來可以實施贖回計劃。由於信託基金不相信美國證券交易委員會會在此時受理豁免規則的申請，以便運作持續的贖回計劃，因此信託基金目前無意尋求美國證券交易委員會的監管批准，以運作持續的贖回計劃。即使將來尋求這種救濟，也不能保證何時給予這種救濟，或者是否會給予這種救濟。如果該等寬免獲得批准，而保薦人批准贖回計劃，則該等股份將可根據信託協議及相關參與者協議的規定贖回。雖然保薦人無法確切地預測贖回計劃的實施將對股票的交易價格產生什麼影響(如果有的話)，但贖回計劃將允許授權參與者利用當股票的市值偏離信託的Zen價值時產生的套利機會，減去信託的費用和其他負債，這可能會降低股票在OTCQX交易時的溢價或折扣，這些溢價或折扣有時是相當大的。

關於股票交易價格偏離每股數字資產持有量的風險的討論，見“項目1A”。風險因素-與信託和股份有關的風險因素-由於規則144規定的持有期、缺乏持續的贖回計劃以及信託不時停止創建的能力，沒有套利機制來保持股票的價值與參考利率價格密切掛鈎，並且股票歷史上的交易價格高於每股數字資產控股的大幅溢價和大幅折讓，“”第1A項。風險因素-與信託和股票有關的風險因素-由於OTCQX和數字資產交易所市場之間的非現行交易時間，股票的交易價格可能為、高於或低於信託的每股數字資產持有量，“”第1A項。風險因素-與信託和股票有關的風險因素-如果股票交易高於或低於信託的數字資產，股東可能會在他們的投資中蒙受損失

每股持股量“及”第1A項。風險因素--與信託和股份有關的風險因素--對轉讓和贖回的限制可能導致股份價值的損失。

根據信託協議的條款，信託在某些情況下需要解散。此外，保薦人可因若干理由自行決定解散信託基金，包括保薦人因任何理由認為適宜或適宜終止信託事務的情況。例如，如果保薦人根據聯邦證券法確定Zen是一種證券，無論該決定最初是由保薦人自己做出的，還是因為聯邦法院支持Zen是一種證券的指控，保薦人不打算允許信託以違反聯邦證券法的方式繼續持有Zen(因此可能會解散信託或可能尋求以符合聯邦證券法的方式經營信託，包括1940年的《投資公司法》(“投資公司法”))。關於信託在何種情況下可以解散的進一步討論，見“--信託協議説明--受託人--信託的終止”。見“第1A項。風險因素--與信託和股票有關的風險因素--確定Zen或任何其他數字資產是一種“證券”可能會對Zen的價值和股票的價值產生不利影響，並可能導致信託的非常、非經常性支出或終止。“

這些股票旨在為投資者提供一個通過投資證券參與數字資產市場的機會。截至2023年9月30日，每一份約代表0.0879個禪宗。禪宗的接受、轉讓和保管的物流由發起人和託管人處理，相關費用計入股份價值。因此，除了通常與投資任何其他私人配售證券相關的任務或成本外，股東不會有額外的任務或成本。

該信託基金在以下方面有別於競爭對手的數字資產金融工具：

信託的活動限於(I)發行籃子以換取與創作相關的禪宗，(Ii)根據需要轉讓或出售禪宗、附帶權利和IR虛擬貨幣，以支付保薦人的費用和/或任何額外的信託支出，(Iii)轉移禪意以換取放棄贖回的籃子(須獲得美國證券交易委員會的監管批准和保薦人的批准)，(Iv)促使保薦人在信託終止時出售禪意、附帶權利和IR虛擬貨幣，(V)出售附帶權利及/或IR虛擬貨幣或現金，以及(Vi)根據信託協議、託管人協議、參考利率許可協議、二級參考利率提供者協議及參與者協議的規定，參與完成該等活動所需的所有行政及保安程序。

此外，信託可從事任何必要或適宜的合法活動，以便利股東獲得附帶權利或IR虛擬貨幣，只要該等活動不與信託協議的條款相沖突。信託基金將不會受到積極管理。它不會從事任何旨在從禪宗市場價格變化中獲利或減輕其損失的活動。

信託可能會不時憑藉其對禪宗的所有權而獲得附帶權利和/或IR虛擬貨幣，通常是通過Horizen區塊鏈中的叉子、向禪宗或其他類似活動的持有者提供的空投。根據信託協議的條款，信託可以就信託對附帶權利的所有權採取任何必要或適當的法律行動，包括收購IR虛擬貨幣，除非此類行動將對信託作為美國聯邦所得税目的授予人信託的地位產生不利影響，或者信託協議禁止這樣做。這些行動包括(I)在數碼資產市場出售附帶權利和/或IR虛擬貨幣，並將現金收益分配給股東；(Ii)向股東或代表股東行事的代理人分配附帶權利和/或IR虛擬貨幣實物，以供該代理出售；以及(Iii)不可撤銷地放棄附帶權利或IR虛擬貨幣。信託也可以使用附帶權利和/或IR虛擬貨幣來支付贊助商的費用和額外的信託費用，如果有的話，如下文“-費用；銷售禪宗”一節所述。然而，信託預期不會考慮其可能持有的任何附帶權利或IR虛擬貨幣，以釐定信託的數碼資產持有量、每股數碼資產持有量、每股資產淨值及每股資產淨值。

對於任何分叉、空投或類似事件，贊助商可酌情決定促使信託將附帶權利或IR虛擬貨幣實物分配給股東代理轉售，或不可撤銷地放棄附帶權利或IR虛擬貨幣。在向代表股東行事的代理人進行實物分配的情況下，股東代理人將嘗試出售附帶權利或IR虛擬貨幣，如果代理人能夠做到這一點，則將扣除費用和任何適用的預扣税後的現金收益匯給股東。不能保證代理商可能變現的任何附帶權利或IR虛擬貨幣的價格，並且在代理商進行任何銷售後，附帶權利或IR虛擬貨幣的價值可能會增加或減少。在放棄附帶權利或IR虛擬貨幣的情況下，信託將不會收到附帶權利或IR虛擬貨幣的任何直接或間接代價，因此股票的價值將不會反映附帶權利或IR虛擬貨幣的價值。

2019年7月29日，保薦人向託管人遞交了一份通知(“創設前放棄通知”)，聲明信託在沒有直接或間接對價的情況下不可撤銷地放棄，在緊接信託創建股票的每次時間(任何這樣的時間，“創設時間”)之前生效，以及在該時間本來有權獲得的所有附帶權利和IR虛擬貨幣(任何此類放棄，“創設前放棄”)；但創設前放棄將不適用於任何

附帶權利和/或IR虛擬貨幣如果(I)信託在創建時間之前的任何時間已經或正在採取肯定行動，以獲取或放棄該附帶權利和/或IR虛擬貨幣，或(Ii)該附帶權利和/或IR虛擬貨幣已受到先前創建前放棄的約束。肯定行動是指保薦人向託管人發出的書面通知，表明信託有意(I)獲取和/或保留任何附帶權利和/或IR虛擬貨幣，或(Ii)在相關創建時間之前放棄任何附帶權利和/或IR虛擬貨幣。

在決定是否採取肯定行動以獲得和/或保留附帶權利和/或IR虛擬貨幣時，信託考慮了許多因素，包括：

在確定IR虛擬貨幣是否是或可能是聯邦證券法下的證券時，保薦人考慮了一系列因素，包括聯邦證券法下對“證券”的各種定義，以及聯邦法院對這些定義的要素做出的解釋，例如美國最高法院在豪伊和天窗案例，以及美國證券交易委員會及其工作人員的報告、命令、新聞稿、公開聲明和演講，就數字資產何時可以成為聯邦證券法所指的安全提供指導。

由於創設前放棄通知，自2019年7月29日以來，信託已不可撤銷地放棄了在任何股票創設時間之前可能有權在當時獲得的任何附帶權利或IR虛擬貨幣。信託無權獲得任何附帶權利或根據預製放棄通知或肯定行動而放棄的IR虛擬貨幣。此外，根據託管人協議或其他規定，託管人無權代表信託行使、取得或持有任何該等已放棄的附帶權利或IR虛擬貨幣，或在信託終止其與託管人的託管協議時將任何該等已放棄的附帶權利或IR虛擬貨幣轉讓予該信託。

保薦人打算在與信託的法律顧問、税務顧問和託管人協商的基礎上，逐一評估每個分叉、空投或類似事件，如果保薦人酌情認為放棄這樣的放棄符合信託的最佳利益，保薦人可能決定放棄因硬分叉、空投或類似事件而產生的任何附帶權利或IR虛擬貨幣。如果保薦人決定出售任何附帶權利或IR虛擬貨幣，保薦人將向或通過符合聯邦和州反洗錢(AML)和了解您的客户(KYC)法規的許可要求和做法的合格金融機構執行銷售，其中可能包括授權參與者、流動性提供者(定義見下文“信託授權參與者的服務提供者”)或其一個或多個關聯公司。在任何一種情況下，保薦人預期授權參與者或流動資金提供者只有在授權參與者或流動資金提供者認為有可能在數碼資產交易所或授權參與者或流動資金提供者有權進入的其他場所交易附帶權利或IR虛擬貨幣的情況下，才願意代表信託與保薦人進行交易。一般來説，任何此類授權參與者或流動性提供者只能根據每個場所提供的信息和保證，進入其合理相信符合適用法律(包括聯邦和州許可要求)運營的數字資產交易所或其他場所。

雖然信託的投資目標是讓股份的價值(基於每股Zen)反映信託持有的Zen的價值，減去信託的費用和其他負債，但該等股票可能會在OTCQX二級市場(或未來的另一個二級市場)以低於或高於每股數碼資產控股的價格交易。交易價格相對於每股數字資產控股的折讓或溢價金額可能受到OTCQX和較大的數字資產交易所之間非同時交易時間和流動性的影響。而股票從上午6點開始在OTCQX上市和交易。在紐約時間下午5點之前，數字資產市場的流動性可能會根據更大的數字資產交易所的數量和可用性而波動。因此，在數字資產市場流動性有限或主要數字資產交易所離線的時期，交易價差以及由此產生的股票溢價或折扣可能會擴大。

Horizen，或稱Zen，是一種數字資產，通過對等地平線網絡的操作創建和傳輸，對等地平線網絡是一個分散的計算機網絡，按照加密協議運行。沒有任何單一實體擁有或運營Horizen Network，其基礎設施由分散的用户羣集體維護。地平線網絡允許人們交換被稱為Zen的有價值的代幣，這些代幣記錄在一個被稱為區塊鏈的公共交易分類賬上。Zen可以用來支付商品和服務，包括Horizen Network上的計算能力，或者可以按數字資產市場上確定的匯率或在易貨系統下的單個最終用户到最終用户交易中將其轉換為法定貨幣，如美元。

地平線網絡是旨在增強區塊鏈技術的多個項目之一。Horizen Network對區塊鏈的主要增強之一是為傳統區塊鏈基礎設施增加了額外的保密層，以便用户可以進行交易並有選擇地披露與這些交易相關的細節。Zen通過使用新穎的加密ZK-snarks來保護交易的金額和發送方和接收方，從而實現了這種級別的保密性。結果是一筆被稱為“屏蔽”交易的保密交易。從Horizen Network成立到2022年9月30日，大約22%的Horizen交易是未屏蔽的，約4%涉及一方使用屏蔽地址，約74%涉及雙方使用屏蔽地址。然而，在2023年9月，Horizen實施了一項更新，旨在廢除這些隱私屏蔽，目的是使其不再被視為“隱私硬幣”，更新後，Horizen Network將不再支持從非屏蔽地址到屏蔽地址的交易。截至2023年9月30日，約88%的Horizen交易未被屏蔽，約11%涉及一方使用屏蔽地址，約1%涉及雙方使用屏蔽地址。

地平線網絡於2017年5月23日由地平線區塊鏈基金會的科學家、密碼學家、工程師和顧問組成的團隊推出，帶來了第一批禪宗令牌。在這一角色中，基金會支持禪宗的發展，其中包括審查和實施成為禪宗主要實現的一部分的升級。地平線網絡是通過Z經典協議的分支創建的，而Z經典協議又是通過克隆ZCash區塊鏈創建的，而Zash區塊鏈又是通過克隆第一個也是使用最廣泛的區塊鏈比特幣區塊鏈創建的。ZCash是第一個引入ZK-snarks的數字資產協議。除了改變了關鍵的經濟和治理參數外，Z經典協議基本上與ZCash協議類似，包括取消了20%的整體獎勵，該獎勵在ZCash網絡運營的頭四年作為“創始人獎勵”分配給一組ZCash創始人、投資者、員工和顧問。Zen區塊鏈進一步分叉了Z經典協議，以開發一個對網絡的經濟、治理和技術參數進行額外更改的平臺，如下所述。

與最初設計用於金融交易的ZK-snarks隱私保護功能不同，Horizen的創建者意識到ZK-snarks在隱私保護金融交易之外還有更廣泛的應用，如隱私保護消息和發佈。Horizen的創建者主要是通過將單層區塊鏈擴展到利用兩層並行區塊鏈來實現這一點。因此，今天的Horizen Network由兩個核心區塊鏈層組成：(1)主Horizen區塊鏈，用作簡單對等(P2P)數字資產協議的基礎層；(2)並行區塊鏈(每個區塊鏈都是“側鏈”，統稱為“側鏈”)，提供額外的功能和區塊鏈應用功能。從這個意義上説，Horizen就是一種“區塊鏈中的區塊鏈”。Horizen區塊鏈和SideChain共享一個共同的數字資產--Zen。在Horizen區塊鏈上，Zen可以被用作P2P數字資產，就像比特幣和Zash一樣，在側鏈上，Zen可以被用來為去中心化的應用程序(Dapp)和智能合約提供燃料，比如Etherum。通過所有這些功能，Horizen Network尋求創建一個高性能的金錢、媒體和消息傳遞平臺。

雖然禪宗的貨幣基礎將是2100萬，與比特幣和Zash的貨幣基礎相同，儘管禪宗的創造速度同樣將每四年減半，但禪宗的挖掘和分配方式存在一些重要的差異。例如，在每2.5分鐘創建的6.25Zen中，塊獎勵的分配方式為：60%分配給礦工，10%分配給安全節點，10%分配給超級節點，20%分配給基金會。更多信息見“-創造新禪宗”和“-市場參與者”。這與ZCash不同，ZCash在ZEC成立的頭四年裏，新創建的ZEC的80%分配給礦工，20%分配給創始人獎勵，現有ZEC的10%最終分配給創始人獎勵，ZClassic取消了創始人獎勵的概念，將所有新創建的ZCL--ZClassic協議的本地令牌--分配給礦工。與ZCash一樣，Zen還實現了內存硬工作證明算法Equihash，該算法涉及在有效塊中添加要解決的內存硬問題，這旨在減少集中化的哈希能力。

地平線網絡是去中心化的，不需要政府、金融機構中介或包括基金會在內的其他機構來創造、傳播或確定禪宗的價值。相反，Zen是由Horizen Network協議通過“挖掘”過程創建和分配的。雖然基金會不控制地平線網絡，但它監控地平線網絡的發展，並提供地平線協議的更新，公眾可以選擇實施或忽略。基金會不為消費者或公眾出售、交換、傳播或保留禪宗的保管權。Zen的價值由數字資產交易所或私人最終用户對最終用户交易中對Zen的需求供應決定。

與比特幣網絡和ZCash網絡類似，Horizen Network以工作證明模式運行。新的禪宗被創建並獎勵給Horizen區塊鏈中用於驗證交易的區塊的挖掘者。Horizen區塊鏈實際上是一個去中心化的數據庫，它包括所有已由礦工解決的區塊，並在解決新區塊時進行更新以包括新的區塊。每筆Zen交易都會廣播到Horizen Network，並在包含在區塊中時記錄在Horizen區塊鏈中。由於每個新區塊都記錄了未完成的Zen交易，並且通過此類記錄來結算和驗證未完成的交易，Horizen區塊鏈代表了Horizen Network所有交易的完整、未屏蔽和未中斷的歷史。有關更多細節，請參閲“-創造新禪宗”。

與比特幣和ZCash類似，Zen可以用來支付商品和服務，也可以按數字資產交易所或易貨系統下的個人最終用户對最終用户交易確定的匯率轉換為法定貨幣，如美元。此外，Zen還用於向礦工支付交易費用，以驗證Horizen Network上的交易。

為了在Horizen Network上直接擁有、轉讓或使用Zen(而不是通過託管人等中介)，個人通常必須有互聯網接入才能連接到Horizen Network。ZEN交易可以在終端用户之間直接進行，而不需要第三方中介。為了防止重複支出Zen的可能性，用户必須通過向其網絡同行廣播某些交易數據來通知Horizen Network該交易。Horizen Network通過紀念Horizen區塊鏈中的交易(在公共交易的情況下)或通過ZK-snark零知識證明(在屏蔽交易的情況下)來確認反對重複支出。這種針對重複支出的紀念和驗證是通過Horizen Network挖掘過程完成的，該過程向Horizen區塊鏈添加數據塊，包括某些交易信息。儘管Horizen Network是可以公開訪問的，但屏蔽交易在設計上沒有比特幣區塊鏈那樣的透明度。

Horizen Network上可以發生兩種類型的交易：(1)非屏蔽交易，類似於其他區塊鏈上發生的交易，如比特幣網絡和以太網絡；以及(2)屏蔽交易，與屏蔽交易相比，屏蔽交易保持更高的隱私程度。

在直接在Horizen Network上進行Zen交易之前，用户通常必須首先在其計算機或移動設備上安裝Horizen Network軟件程序，該軟件程序將允許用户生成與Zen地址相關聯的私鑰和公鑰對，通常稱為“錢包”。Horizen Network軟件程序和禪宗地址還使用户能夠連接到Horizen Network，並將禪宗傳輸到其他用户，或從其他用户接收禪宗。

每個Horizen Network地址或錢包都與唯一的“公鑰”和“私鑰”對相關聯。要接收Zen，Zen接收者必須向發起轉移的一方提供其公鑰。這項活動類似於美元交易的收件人在電匯指令中向付款人提供路由地址，以便現金可以電匯到收款人的賬户。付款人通過在由收件人的公鑰和付款人轉移禪宗的地址的私鑰組成的交易上簽名來批准向收件人提供的地址的轉賬。然而，接收方不向發送方公開或提供其相關私鑰。

收件人和發件人都不會在交易中透露他們的私鑰，因為私鑰授權將該地址中的資金轉移給其他用户。因此，如果用户丟失了他或她的私鑰，則該用户可能永久失去對關聯地址中包含的禪宗的訪問。同樣，如果與Zen關聯的私鑰被刪除並且沒有進行任何備份，則Zen將不可挽回地丟失。在發送Zen時，用户的Horizen Network軟件程序必須使用相關私鑰驗證交易。此外，由於Horizen Network上的每一項計算都需要處理能力，因此轉賬涉及由付款人支付的交易費。產生的數字驗證交易由用户的Horizen Network軟件程序發送到Horizen Network挖掘器，以允許交易確認。

Horizen Network挖掘者在挖掘時記錄和確認交易，並將信息塊添加到Horizen區塊鏈。當挖掘者挖掘區塊時，它創建該區塊，該區塊包括與以下相關的數據：(I)對挖掘區塊的共識機制的滿意度，(Ii)對地平線區塊鏈中要添加新區塊的先前區塊的引用，以及(Iii)已提交到地平線網絡但尚未添加到地平線區塊鏈中的交易。礦工通過上面討論的數據分組傳輸和分發來了解未完成的、未記錄的交易。

在Horizen區塊鏈中添加區塊後，支出方和接收方的Horizen Network軟件程序都將在Horizen區塊鏈上顯示交易確認，並在雙方的Horizen Network公鑰中反映對Zen餘額的調整，從而完成Zen交易。一旦交易在Horizen區塊鏈上被確認，它就是不可逆轉的。屏蔽交易利用了密碼學領域的一項科學突破，稱為

“零知識證據。”零知識證明允許用户通過加密交易的某些方面來證明有關隱藏信息的某些事實的知識，而不會泄露這些信息。通常，如果區塊鏈的交易數據被加密，區塊鏈中的節點無法確定發送者是否真的持有他們發送的令牌，他們是否之前將其發送給其他人，或者他們是否從一開始就沒有。加密的數據變得無法由網絡節點驗證。

有了禪宗，一種名為ZK-snarks的特殊類型的零知識證明解決了這個問題。在禪宗屏蔽交易中，發送者提供一串數據，該數據串構成了“零知識證明”和加密的交易數據，該數據串以密碼方式證明加密數據的屬性，包括髮送者不可能已經生成特定的串，除非發送者擁有私鑰的所有權，並且除非輸入和輸出值相等。該證明還保證創建唯一的零化器，該零化器用於在代幣實際上被耗盡時將其標記為已耗盡。換句話説，零知識證明允許可驗證性，而不會損害機密性。屏蔽交易必須涉及“屏蔽地址”，即能夠在其交易中利用零知識證明技術的地址。默認情況下，Zen存儲在非屏蔽地址中，除非或直到它們被髮送到屏蔽地址。

屏蔽交易可以：(1)只涉及屏蔽地址，其中交易方的身份和發送的金額被隱藏，或者(2)涉及屏蔽和非屏蔽地址的混合，其中屏蔽地址的身份被隱藏，但非屏蔽地址的身份和發送的金額是公開的。在Horizen Network於2023年9月棄用隱私屏蔽後，Horizen Network上不再可能從非屏蔽地址向屏蔽地址發送事務，屏蔽地址中剩餘的ZEN數量預計將隨着時間的推移而減少，因此，屏蔽交易中涉及的ZEN數量將會減少。

一些Zen交易是在區塊鏈外進行的，因此不會記錄在Horizen區塊鏈中。一些“區塊鏈外交易”涉及轉讓持有Zen的特定數字錢包的控制權或所有權，或重新分配集合所有權數字錢包中的某些Zen的所有權，例如數字資產交易所擁有的數字錢包。與在Horizen區塊鏈上公開記錄的區塊鏈上交易相比，區塊鏈外交易的信息和數據通常不公開。因此，區塊鏈外交易並不是真正的禪宗交易，因為它們不涉及地平線網絡上的交易數據傳輸，也不反映地平線區塊鏈中記錄的地址之間的禪宗移動。出於這些原因，區塊鏈外交易受到風險，因為任何此類禪宗所有權的轉移都不受Horizen Network背後的協議保護，也不記錄在區塊鏈機制中並通過區塊鏈機制進行驗證。

作為第一個Horizen Network塊或Genesis塊的一部分，Zen的初步創建於2017年5月23日進行。所有額外的禪宗都已經並將通過挖掘過程創造出來。

地平線網絡由世界各地的計算機保持運行。為了激勵那些通過驗證交易來承擔保護網絡安全的計算成本的人，對能夠在鏈上創建最新區塊的計算機給予獎勵。平均每2.5分鐘，Horizen區塊鏈就會添加一個新區塊，其中包含網絡處理的最新交易，生成該區塊的計算機將獲得6.25新鑄造的Zen。由於用於塊生成的算法的性質，該過程(生成“工作證明”)保證是隨機的。隨着時間的推移，回報預計將與每臺機器的計算能力成比例。

Zen被“挖掘”的過程導致新的區塊被添加到Horizen區塊鏈，並向礦工、安全節點、超級節點和基金會發放新的Zen令牌。Horizen Network上的計算機參與一組規定的複雜數學計算，以便向Horizen區塊鏈添加區塊，從而確認該區塊的數據中包含的ZEN交易。

要開始挖掘，用户可以下載並運行Horizen Network挖掘軟件，該軟件會將用户的計算機變成Horizen Network上驗證區塊的“節點”。每個區塊包含之前區塊中沒有記錄的部分或所有最近交易的細節，以及向添加新區塊的礦工授予禪宗的記錄。每個獨特的區塊只能由一個礦工或礦池解決並添加到Horizen區塊鏈中。因此，Horizen Network上的所有個人礦工和礦池都在參與一個競爭過程，不斷增加他們的計算能力，以提高他們解決新區塊的可能性。隨着越來越多的礦工加入Horizen Network及其處理能力的增強，Horizen Network會調整塊求解方程的複雜性，以保持大約每2.5分鐘向Horizen區塊鏈添加新塊的預定速度。一旦Horizen Network上的大多數節點確認了礦工的工作，該礦工提出的區塊就會添加到Horizen區塊鏈中。成功將區塊添加到Horizen區塊鏈的挖掘者將自動

由於他們的努力而獲得禪宗，還可能獲得轉讓者支付的交易費，轉讓者的交易記錄在區塊中。這一獎勵制度是新禪宗進入公眾流通的方式。

Horizen Network還依賴於風險證明算法來實現某些功能。在利害關係驗證生態系統中，驗證節點被稱為驗證器，在一個需要較少計算能力和電力的過程中，鎖定他或她的硬幣的數量，以驗證一筆交易。驗證員可以通過提交保證金或保證金來參與批量生產。在發佈債券後，人們可能會押注下一步將包括哪個區塊。驗證者通過與最終共識打賭賺錢，通過與共識背道而馳而賠錢。任何可通過密碼證明的不當行為都會導致債券被沒收。此外，與攻擊者產生的成本相比，誠實的驗證器的成本應該非常低。在地平線網絡上，安全節點和超級節點將他們的硬幣下注。有關更多信息，請參閲下面的“-市場參與者”。

地平線網絡的結構允許最多創建2100萬個禪宗，隨着時間的推移，每個新塊的創建都會挖掘這些禪宗。一開始，平均每2.5分鐘就有12.5個禪宗產生。在每一塊新創建的禪宗中，60%分配給礦工，10%分配給安全節點，10%分配給超級節點，20%分配給基金會。每隔四年，創造禪宗的速度就會減半，就像比特幣一樣。因此，在2020年12月，獎勵減半至每街區6.25Zen，並將在2024年再次減半至3.125。

截至2023年9月30日，約有1420萬禪宗尚未完成，預計何時將達到2100萬禪宗限制，範圍從2051年或接近2051年。

Horizen Network是一個開源項目，沒有官方開發人員或開發人員團體來控制它。然而，從歷史上看，地平線網絡的發展一直由基金會監督。基金會能夠訪問和更改地平線網絡的源代碼，因此，他們負責準官方發佈地平線網絡源代碼的更新和其他更改。

例如，2018年6月，對Horizen Network實施了升級，使私人挖掘塊並隨後將這些塊引入有效的Horizen區塊鏈的計算成本和經濟成本更高。此次升級的目的是顯著增加51%通過延遲塊提交進行攻擊的難度。在另一個例子中，在2023年9月，在Horizen Network上實施了升級，取消了將Zen從非屏蔽地址轉移到屏蔽地址的功能。因此，禪宗可以從屏蔽地址中轉移出來，但不能轉移到屏蔽地址中，目的是隨着時間的推移減少可以通過隱私保護功能處理的禪宗數量。此次升級的目的是摒棄隱私保護，使地平線不再被視為“隱私硬幣”。

地平線網絡源代碼更新的發佈並不保證這些更新會自動被採用。用户和礦工必須通過下載地平線網絡源代碼的擬議修改來接受對地平線網絡源代碼所做的任何更改。對地平線網絡源代碼的修改只對下載它的禪宗用户和礦工有效。如果修改只被一定百分比的用户和礦工接受，地平線網絡將發生分裂，一個網絡將運行修改前的源代碼，而另一個網絡將運行修改後的源代碼。這樣的劃分被稱為“叉子”。見“第1A項。風險因素--與數字資產相關的風險因素--臨時或永久的“分叉”或“克隆”可能會對股票價值產生不利影響。因此，作為一個實際問題，只有在集體擁有地平線網絡大多數處理能力的參與者接受的情況下，對源代碼的修改才會成為地平線網絡的一部分。

Horizen Network源代碼的核心開發越來越側重於修改Horizen Network協議，以提高速度和可擴展性，並允許在側鏈上使用非金融的下一代產品。由於信託只持有禪宗，它不會利用這樣的側鏈。然而，由於這些項目可能利用禪宗作為促進其非金融用途的代幣，它們可能會增加對禪宗的需求和地平線網絡的整體效用。相反，在Horizen區塊鏈內運營和構建的項目可能會增加Horizen Network上的數據流，並可能使Horizen區塊鏈的規模“膨脹”或減慢確認時間。

禪宗的價值是由不同的市場參與者通過他們的交易對禪宗的價值決定的。確定Zen價值的最常見方法是調查一個或多個Zen公開和透明交易的數字資產交易所(例如Coinbase、Binance和Bittrex)。此外，還有場外交易商或做市商進行禪宗交易。

在每個在線數字資產交易所，Zen以公開披露的每筆已執行交易的估值進行交易，估值是以一種或多種法定貨幣(如美元或歐元)或廣泛使用的加密貨幣比特幣衡量的。場外交易商或做市商通常不會披露他們的交易數據。

自2023年6月16日起，由於Binance.US宣佈暫停美元存款和取款，並計劃將其美元交易對退市，參考利率提供商將Binance.US從參考匯率中刪除，並且沒有將任何成分交易所作為其審查的一部分。由於這一刪除，不再有足夠的成分股交易所供參考匯率提供商繼續根據下文“-參考匯率和參考匯率價格-成分股交易所選擇”中描述的成分股交易所選擇方法來產生參考匯率。如果參考匯率變得不可用，主辦方將採用另一種方法來確定參考匯率價格，這套規則在下文“-參考匯率和參考匯率價格-當參考匯率價格不可用時參考匯率價格的確定”中闡述。自2023年6月20日起，CoinDesk Indices，Inc.不再確定參考匯率價格，參考匯率價格為二級參考匯率價格，這是Coin Metrics實時匯率截至估值日下午4：00設定的價格。二級參考匯率價格是一個實時參考匯率價格，使用由二級參考匯率提供商Coin Metrics，Inc.選擇的成分市場的交易數據來計算。自2023年6月20日起，本年報中對“參考利率價格”的任何提及均指由二級參考利率提供商選擇的二級參考利率設定的二級參考利率價格。截至2023年9月30日，包含在參考利率中並用於確定參考利率價格的數字資產交易所有Coinbase、Binance、Gate.io和OKX。

目前，全球有幾家數字資產交易所在運營，在線數字資產交易所代表了禪宗買賣活動的相當大比例，並提供了關於禪宗當前估值的最多數據。這些交易所包括老牌交易所，如納入參考匯率的交易所，它們為買賣禪宗提供了許多選擇。下表反映了在確定參考利率價格時考慮的每個數字資產交易所的Zen-美元、Zen-BTC和Zen-USDT交易對的Zen交易量和市場份額，使用的是參考利率提供商自信託成立以來報告的數據：

包含在參考利率中的數字資產交易所的註冊地、監管和法律合規性各不相同。有關每個數字資產交易所的信息可以在此類數字資產交易所的網站上找到(如果有)，以及其他地方。

雖然參考匯率旨在準確地捕捉Zen的市場價格，但第三方可能能夠在不包括在參考利率的組成數字資產交易所的公開或私人市場上買賣Zen，並且此類交易可能以遠高於或低於參考利率價格的價格進行。此外，不同數字資產交易所的Zen價格可能存在差異，包括不同數字資產交易所的費用結構或行政程序的差異。例如，根據參考利率提供商提供的數據，在截至2023年9月30日的年度內的任何一天，參考利率和參考利率價格中包括的任何單個數字資產交易所的紐約時間下午4：00現貨價格之間的最大差異為32.96%，而參考利率中包括的每個數字資產交易所的下午4：00紐約時間現貨價格與參考利率價格之間的最大差異的平均值為21.60%。在同一時期，納入參考利率和參考利率價格的所有數字資產交易所的紐約時間下午4點現貨價格之間的平均差額為0.12%。本分析考慮了在整個期間納入參考利率的所有數字資產交易所。如果這些價格與參考利率價格有實質性差異，投資者可能會對該股跟蹤禪宗市場價格的能力失去信心。

參考匯率是以美元計價的禪宗價格的綜合參考匯率。參考利率旨在提供半實時的、按體積加權的禪宗價值。

參考匯率價格由參考匯率提供商通過一個過程確定，在該過程中，包括在參考匯率中的來自數字資產交易所的交易數據被彙編以計算成交量加權平均價格。根據“-參考匯率不可用時參考匯率價格的確定”中所述的一套規則，CoinDesk Indices，Inc.不再確定參考匯率價格，參考匯率價格是Coin Metrics實時匯率(“二級參考利率”)截至紐約時間下午4點在評估日期(“二級參考利率價格”)設定的價格，如“-二級參考利率價格的確定”一節進一步描述。

Zen的參考匯率價格是由參考匯率提供商在紐約時間每天下午4：00使用成分股交易所前24小時的成交量加權平均價格計算得出的。價格和數量投入來自成分交易所。價格和成交量投入在收到時進行加權，不會根據在成分交易所或其他地方觀察到的市場異常情況對每個交易所的權重進行進一步調整。

每個成分交易所相對於其在所有成分交易所交易量中的份額進行加權。因此，在計算參考利率價格時，來自交易量較高的成份股交易所的價格投入將比來自交易量較低的成分股交易所的價格投入更重。

如果參考匯率價格變得不可用，或者如果保薦人真誠地確定該參考匯率價格沒有反映ZEN的準確價格，則保薦人將盡最大努力聯繫參考匯率提供商，直接從參考利率提供商那裏獲得參考匯率價格。如果在這樣的聯繫之後，該參考利率價格仍然不可用，或者贊助商繼續真誠地相信該參考利率價格沒有反映相關數字資產的準確價格，則贊助商將採用一套級聯規則來確定參考利率價格，如下文“-當參考利率價格不可用時參考利率價格的確定”中所述。

信託通過參考參考利率價格，為運營和非GAAP目的對其ZEN進行估值。參考匯率價格是由參考匯率表示的禪宗的價值，計算於紐約時間每個工作日下午4：00。參考利率提供商使用由參考利率提供商選擇的數字資產基準交易所的成交量加權價格，持續開發、計算和發佈參考利率。

參考利率所包含的數碼資產交易所由參考利率供應商採用國際證券事務監察委員會組織(“國際證監會組織”)的財務基準原則指引的方法選擇。要使交易所成為成分股交易所，它必須滿足下列標準(“納入標準”)：

當數字資產交易所不再滿足納入標準時，它將從成分交易所中刪除。參考利率提供商目前不包括來自場外市場或成分交易所中的衍生品平臺的數據。目前不包括場外數據，因為交易可能包括為更大流動性支付的顯著溢價或折扣，這造成了相對於更活躍的市場的不平衡比較。場外交易也有更大的可能性不是獨立的，因此不能代表真實的市場價格。禪宗衍生品市場目前也不包括在內。雖然參考利率提供商目前沒有計劃納入場外市場或衍生品平臺的數據，但參考利率提供商在未來考慮是否納入場外或衍生品平臺數據時，將考慮IOSCO關於金融基準的原則、禪宗衍生品交易場所的管理以及上述納入標準。

參考利率提供商和保薦人已簽訂參考利率許可協議，日期為2022年2月1日(經修訂，為“參考利率許可協議”)，規範保薦人對參考利率價格的使用。根據參考利率許可協議的條款，參考利率提供者可調整參考利率價格的計算方法，而無須通知或徵得信託或其股東的同意。參考利率提供者對參考利率價格的釐定擁有獨家酌情權，並可不時更改參考利率價格的釐定方法。

參考匯率提供者可以隨時更改包含在參考匯率中的交易場所或以其他方式改變參考匯率的計算方式。例如，參考利率提供商已經安排了季度審查，在審查中，它可以添加或刪除滿足或不符合納入標準的成分股交易所。參考利率提供者沒有任何義務考慮保薦人、信託、股東或任何與此類變化相關的其他人的利益。雖然參考利率提供商不需要公佈或解釋這些變化或提醒保薦人注意這些變化，但除了發佈與此相關的新聞稿外，它歷來都會向信託基金通報成分股交易所的任何重大變化，包括成分股交易所的任何增減。贊助商將通知投資者任何此類情況

重大事件通過在Form 8-K中提交當前報告來實現。儘管參考利率方法被設計為在沒有任何人工幹預的情況下運行，但很少發生事件將證明人工幹預是合理的。這類幹預將針對與市場無關的事件，例如停止在數字資產交易所存入或提取資金、在數字資產交易所突然關閉業務、破產或用户資金受損。如果有必要進行幹預，參考費率提供商將通過其網站、API和其他已建立的與其客户的溝通渠道發佈公告。

參考匯率價格的計算方法為：每個成分交易所的平均價格乘以該成分交易所過去24小時的交易量，再乘以基於參考匯率所包括的其他成分交易所的交易量的權重。為了説明的目的，下面概述的是一個使用有限數量的交易的例子。

Zen的二級參考利率價格是由二級參考利率提供商Coin Metrics，Inc.在紐約時間每天下午4：00使用二級參考利率中包含的前60分鐘期間數字資產交易所的成交量加權中值價格計算的。二級參考利率價格的計算方法是將加權中位數技術應用於此類交易數據，其中一半權重來自每個成分市場的成交量，另一半來自相反的價格方差，其中由於離羣值或市場異常而導致價格差異較大的成分市場被賦予較小的權重。

包含在二級參考利率中的數字資產交易所由二級參考利率提供商使用由二級參考利率提供商的“可信交易所”框架指導的方法來選擇，該框架使用諸如虛假成交量測試和監管特徵之類的特徵來評估交易所是否存在有機交易量。對於包含在二級參考匯率中的匯率，二級參考匯率提供商根據以下標準對交易所進行評估：

二級參考匯率提供者可隨時更改二級參考匯率中包含的交易場所或以其他方式更改二級參考匯率的計算方式。

2022年1月11日，主辦方更改了用於確定參考利率價格的級聯規則集。贊助商使用以下級聯規則集來計算參考比率價格。為免生疑問，如有一條或多條具體規則(S)失效，主辦方將按下列順序使用以下規則：

在出現分叉的情況下，參考利率提供商可以基於保薦人不認為是信託持有的適當資產的數字資產來計算參考利率價格。在這種情況下，保薦人有充分的自由裁量權使用不同的參考利率提供商或使用其最佳判斷計算參考利率價格。

保薦人可自行決定選擇不同的參考匯率提供者，選擇由參考匯率提供者提供的不同參考匯率，通過使用上述級聯規則集計算參考利率價格，或隨時更改上述級聯規則集。

所有網絡系統都容易受到各種攻擊。與任何計算機網絡一樣，Horizen網絡也存在某些缺陷。例如，Horizen網絡目前容易受到“51%攻擊”，如果礦池控制了數字資產超過50%的哈希率，惡意行為者將能夠完全控制網絡並能夠操縱Horizen區塊鏈。2018年6月2日，Horizen網絡成為未知攻擊者的雙重攻擊目標，該攻擊獲得了Horizen網絡50%以上的處理能力。這次攻擊是由於延遲向Horizen網絡提交區塊。ZEN背後的團隊已經開始實施緩解程序，通過引入延遲區塊提交的懲罰來顯著增加這種性質的攻擊的難度。其結果是，私人開採區塊並隨後將這些區塊作為有效的Horizen區塊鏈引入公共Horizen網絡，在計算和經濟上變得更加昂貴。

此外，許多數字資產網絡遭受了多次拒絕服務攻擊，這導致了區塊創建和數字資產轉移的暫時延遲。對Horizen網絡的任何影響ZEN轉移能力的類似攻擊可能對ZEN的價格和股份價值產生重大不利影響。由於ZEN是作為一種保護隱私的數字資產創建的，因此它也會受到某些類型的攻擊，這些攻擊可能不會被發現。例如，2019年2月5日，另一個基於zk-SNARKs的協議Zcash背後的團隊宣佈，他們發現了一個zk-SNARKs漏洞，該漏洞也存在於Horizen網絡上，隨後在2018年11月的協議升級中在Horizen網絡上進行了修補。該漏洞是一個偽造漏洞，可能允許攻擊者利用零知識證明密碼學中的缺陷，以不同於預期的方式行事，並在Horizen網絡上創建假ZEN而不被發現。雖然隱私功能阻止人們確定ZEN沒有被偽造，但Horizen背後的團隊沒有發現任何證據表明在補丁之前發生了偽造，並認為該漏洞已得到充分補救。見“第1A項。風險因素-與數字資產相關的風險因素-用於增強Horizen網絡上交易隱私的加密技術是新的，最終可能會失敗，或可能被用於促進非法活動，促進ZEN交易的企業可能會增加

刑事或民事訴訟的風險，或服務中斷的風險，這可能對ZEN的價格和股票價值產生負面影響。

礦工的範圍從禪宗愛好者到設計和建造專用機器和數據中心的專業採礦作業，包括礦池，礦池是一組礦工，他們團結一致，結合他們的處理過程來解決塊(在工作證明的情況下)或賭幣(在賭注證明的情況下)。

當池解決一個新的塊時，池運營商收到禪宗，並在象徵性地收取費用後，根據池參與者每個人為解決該塊所貢獻的處理能力，在池參與者之間分配由此產生的獎勵。礦池為參與者提供了獲得更少、但更穩定、更頻繁的禪宗支出的途徑。見上文“--新禪宗的創造”。

與比特幣、以太和ZCash網絡一樣，Horizen Network是未經許可的，因此對下載和使用Horizen代碼運行節點沒有限制。不過，地平線網絡除了這幾種節點外，還有另外兩種類型的節點，分別稱為“安全節點”和“超級節點”。Horizen Network上的節點在向Horizen Network提供的功能以及確保它們能夠提供此類功能所需的規格方面有所不同。通過要求節點保持基本的安全和性能標準，Horizen網絡變得更加分佈式、更具彈性和更安全。默認情況下，在Horizen Network上運行節點的任何用户都將是常規節點。

常規節點：常規節點負責通過維護Horizen區塊鏈的完整副本來幫助Horizen Network高效運行並保持對攻擊的彈性。

安全節點：安全節點執行與常規節點相同的功能，並額外確保節點之間的所有網絡通信都是加密的。這在應用程序層(而不是協議層)添加了ZCash中不存在的額外的隱私保護層。為了運行安全節點，節點操作員需要滿足一定的安全性、堆棧、最小處理器、最小內存和每日正常運行時間要求。作為運行安全節點的經濟獎勵，節點運營商將獲得Horizen區塊鏈上每個新區塊中挖掘的新創建Zen的10%。安全節點操作員不需要最低ZEN餘額來操作節點。

超級節點：超級節點執行與安全節點相同的功能，並額外支持側鏈。為了運行超級節點，節點操作員具有比安全節點更高的某些安全性、堆棧、處理器、內存、存儲和日常正常運行時間要求。作為運行安全節點的經濟獎勵，節點運營商將獲得Horizen區塊鏈上每個新區塊中挖掘的新創建Zen的10%。超級節點要求操作員至少設置500個禪宗。

為免生疑問，信託會並非普通節點、安全節點或超級節點，並且無意設立自己的普通節點、安全節點或超級節點，以利用目前提供給這些節點的區塊獎勵。

這一部門包括私人和專業投資者和投機者的投資和交易活動。從歷史上看，據公開報道，較大的金融服務機構在數字資產投資和交易方面的參與有限，儘管參與格局正在開始改變。目前，與投機者相對廣泛的使用相比，數字資產在零售和商業市場中的使用相對有限，對數字資產的需求有很大一部分是由尋求從短期或長期持有數字資產中獲利的投機者和投資者產生的。

零售部門包括通過Horizen Network直接發送禪宗進行直接點對點禪宗交易的用户。零售行業還包括消費者通過直接交易或第三方服務提供商從商業或服務企業支付商品或服務的交易，儘管Zen作為一種支付手段的使用仍在發展中，由於Zen相對較小，還沒有以與比特幣相同的方式被接受。

雖然使用比特幣從商業或服務企業購買商品和服務的方式正在發展，但禪宗還沒有以同樣的方式被接受，因為它還處於起步階段，而且因為禪宗的目的與比特幣略有不同。

這一領域包括提供各種服務的公司，包括禪宗的購買、銷售、支付處理和存儲。例如，Coinbase、Binance、Gate.io和OKX是交易量最大的數字資產交易所。Coinbase託管信託公司是該信託的託管人，是一家數字資產託管人，為用户提供存儲禪宗的託管賬户。隨着Horizen網絡的接受度不斷提高，預計服務提供商將擴大目前可用的服務範圍，更多的參與者將進入Horizen網絡的服務部門。

截至2023年9月30日，CoinMarketCap.com跟蹤的數千種數字資產自比特幣誕生以來已經開發出來，比特幣目前是最發達的數字資產，因為它已經存在了很長時間，對支持它的基礎設施的投資，以及在交易中使用比特幣的個人和實體的網絡。雖然ZEN在其有限的歷史中取得了一些成功，但ZEN的總價值遠遠小於比特幣，並且可能會被其他數字資產的快速發展所掩蓋。特別是，以太坊，Polkadot和Cosmos是三種面向側鏈的數字資產，它們是ZEN的直接競爭對手。任何其他數字資產網絡使用這些功能都可能使它們比Horizen Network獲得更大或更快的接受度。

隨着數字資產的受歡迎程度和市場規模都在增長，美國國會和一些美國聯邦和州機構(包括FinCEN、美國證券交易委員會、商品期貨交易委員會、金融行業監管局、消費者金融保護局、司法部、國土安全部、聯邦調查局、美國國税局、貨幣監理署、聯邦存款保險公司、美聯儲以及州金融機構和證券監管機構)一直在審查數字資產網絡、數字資產用户和數字資產市場的運作。特別關注數字資產可在多大程度上被用來清洗非法活動的收益或資助犯罪或恐怖分子企業，以及為用户持有或保管數字資產的交易所或其他服務提供商的安全和穩健性。其中許多州和聯邦機構都發布了關於數字資產給投資者帶來的風險的消費者建議。總裁·拜登於2022年3月9日發佈的行政命令斷言，技術進步和數字資產市場的快速增長“需要對美國政府處理數字資產的方法進行評估和協調”，這表明美國正在持續關注數字資產政策和監管。根據行政命令發佈的一些報告側重於與數字資產生態系統相關的各種風險，並建議進行額外的立法和監管監督。此外，聯邦和州機構以及其他國家和國際機構發佈了關於數字資產交易的處理規則或指導意見，或對從事數字資產活動的企業的要求。此外，2022年11月FTX Trading Ltd.(簡稱FTX)的倒閉以及由此引發的市場動盪大大加強了美國和全球的監管審查，並導致美國證券交易委員會和刑事調查、執法行動以及整個數字資產生態系統的其他監管活動。

此外，美國證券交易委員會、美國州證券監管機構和幾個外國政府已經發出警告並提起法律訴訟，他們認為某些數字資產可能被歸類為證券，這些數字資產和任何相關的首次代幣發行都受到證券法規的約束。特別是，2023年6月，SEC對幣安和Coinbase提出指控，2023年11月，SEC對Kraken提出指控，指控它們經營未註冊的證券交易所、經紀公司和清算機構。在投訴中，SEC聲稱，根據聯邦證券法，一些數字資產是證券。這些訴訟的結果，以及正在進行和未來的監管行動，對整個數字資產行業和ZEN的價格產生了重大不利影響，並可能改變（可能在重大不利程度上）對股票的投資性質和/或信託繼續運營的能力。此外，美國州和聯邦以及外國監管機構和立法機構已對虛擬貨幣業務採取行動或制定限制性制度，以應對黑客、消費者傷害或虛擬貨幣活動引起的犯罪活動所引起的負面宣傳。

SEC最近還根據《投資顧問法》第406（4）-2條提出了對託管規則的修正案。擬議的規則修改將修改規則206（4）-2（d）（6）中“合格保管人”的定義，並擴大目前的保管範圍。

第406（4）-2條規定，涵蓋數字資產和相關諮詢活動。如果按照提議頒佈，這些規則可能會對數字資產的託管和存儲提出額外的監管要求，並可能導致對更廣泛的數字資產生態系統進行額外的監管監督。見“第1A項。風險因素-與數字資產、信託和股票監管相關的風險因素-美國國會或任何美國聯邦或州機構的監管變化或行動可能會影響股票的價值或限制ZEN的使用、採礦活動或Horizen網絡或數字資產交易市場的運營，從而對股票的價值產生不利影響。風險因素-與數字資產、信託和股份監管相關的風險因素-確定ZEN或任何其他數字資產是“證券”可能會對ZEN的價值和股份的價值產生不利影響，並導致信託的潛在非經常性支出或終止。風險因素-與數字資產、信託和股票監管相關的風險因素-SEC政策的變化可能會對股票價值產生不利影響。

多個外國司法管轄區已經並可能在不久的將來繼續通過影響數字資產網絡、數字資產市場及其用户的法律、法規或指令，特別是屬於這些司法管轄區監管範圍的數字資產交易所和服務提供商。例如：

外國政府未來在數字資產和數字資產交易所監管方面的行動仍存在很大的不確定性。此類法律、法規或指令可能與美國的法律、法規或指令相沖突，並可能對美國境外的用户、商家和服務提供商接受ZEN產生負面影響，因此可能阻礙Horizen生態系統在美國和全球的增長或可持續性，或對信託持有的ZEN價值產生負面影響。任何未來監管變動對信託或信託持有的ZEN的影響無法預測，但該等變動可能重大且對信託及股份價值不利。

見“第1A項。風險因素-與數字資產、信託和股票監管相關的風險因素-美國國會或任何美國聯邦或州機構的監管變化或行動可能會影響股票的價值，或限制ZEN的使用、採礦活動或Horizen網絡或數字資產市場的運營，從而對股票的價值產生不利影響。

該信託為特拉華州法定信託，於2018年7月3日根據特拉華州法定信託法案（“DSTA”）的規定向特拉華州州務卿提交信託證書而成立。2019年1月11日，根據DSTA的規定，該信託通過向特拉華州州務卿提交信託證書修訂證書，將其名稱從Horizen Investment Trust更改為Grayscale Horizen Trust（ZEN）。信託根據信託協議運作。

股份指信託之零碎不可分割實益權益及擁有權單位。信託是被動的，不像公司或主動投資工具那樣管理。信託的ZEN由託管人代表信託持有。信託的ZEN將僅在以下情況下從數字資產賬户中轉出：（i）轉移以支付贊助商費用或任何額外的信託費用，（ii）根據需要出售以支付額外的信託費用，或（iii）在信託終止並清算其資產或法律或法規另有要求的情況下代表信託出售。假設信託被視為美國聯邦所得税目的的授予人信託，信託為支付發起人費用或任何額外信託費用而交付或出售的ZEN將是股東應納税的事件。參見“-某些美國聯邦所得税後果-對美國持有人的税收後果”。

信託不是根據《投資公司法》註冊的投資公司，發起人認為信託不需要根據《投資公司法》註冊。信託不會在任何期貨交易所交易、購買、出售或持有ZEN衍生品，包括ZEN期貨合約。信託僅被授權立即交付實際ZEN。發起人不認為根據現行法律、法規和解釋，該信託的活動需要由CFTC根據CEA作為“商品池”進行監管。該信託不會由CFTC監管的商品池運營商運營，因為它不會在任何期貨交易所交易，購買，出售或持有ZEN衍生品，包括ZEN期貨合約。本信託的投資者將不會獲得受監管商品池投資者所享有的監管保護，紐約商品交易所的COMEX部門或任何期貨交易所也不得執行其有關本信託活動的規則。此外，信託的投資者將不會受益於受監管期貨交易所為ZEN期貨合約投資者提供的保護。

信託基金會不時創建股票，但僅限於籃子。一籃子等於100股。由於設立籃子，預期已發行股份數目將不時增加。籃子的創建將需要交付給信託的數量ZEN所代表的籃子正在創建。籃子的創建將只在交換交付給信託的整數和分數ZEN的數量所代表的每個籃子正在創建，其數量是由除以（x）由信託擁有的ZEN的數量在下午4：00確定，於相關交易日期，在扣除代表信託基金應計但未付費用及開支的美元價值的ZEN數目（使用當時的參考利率價格換算，並計算至小數點後第八位）後，乘以（y）當時已發行股份數目（所得商數計算為一ZEN的億分之一（即，進位至小數點後第八位）），並將該商乘以100。

雖然信託協議中規定了股份贖回，但目前不允許贖回股份，信託目前沒有實施贖回計劃。在收到美國證券交易委員會的監管批准和保薦人自行決定的批准後，信託基金可能在未來實施贖回計劃。由於該信託不相信美國證券交易委員會會，在這個時候，受理申請豁免所需的規則，以運作一個正在進行的贖回計劃，該信託目前無意尋求監管批准從美國證券交易委員會運作一個正在進行的贖回計劃。即使將來尋求這種救濟，也不能保證這種救濟的時間或這種救濟將得到批准。倘有關寬免獲授及保薦人批准贖回計劃，則股份將可根據信託協議及相關參與者協議的條文贖回。雖然保薦人不能肯定地預測贖回計劃的運作會對股份的交易價格造成什麼影響（如有），但這將使授權參與者能夠利用股份市值偏離信託ZEN價值（扣除信託開支及其他負債）時產生的套利機會，該等交易或會導致股份在OTCQX上交易的任何溢價低於該等價值，或導致股份以低於該等價值的折扣進行交易，而該等折扣有時相當大。

於二零二三年九月三十日，每股股份約為0. 0879茲羅提。初始籃子中的每股股份代表約0.1000 ZEN。創建籃子所需的ZEN數量預計將隨着時間的推移繼續逐漸減少，這是由於信託的ZEN的轉讓或出售，以支付贊助商的費用和任何額外的信託費用。信託將不接受或分發現金，以換取籃子以外的解散。授權參與者只能在根據證券法豁免登記的交易中向其他投資者出售他們從信託購買的股份。有關與贖回計劃不可用相關的風險的討論，請參見“第1A項。風險因素-與信託基金及股份有關的風險因素-由於第144條規定的持有期、缺乏持續贖回計劃及信託基金有能力不時停止增設股份，故並無套利機制將股份價值與參考利率價格緊密掛鈎，而股份過往的交易價較參考利率價格大幅溢價及大幅折讓，每股數字資產持有量”和“第1A項”。

風險因素-與信託和股份相關的風險因素-轉讓和贖回的限制可能導致股份價值的損失。”

發起人將在每個工作日下午4：00之前確定信託的數字資產持有量，紐約時間，或在此之後儘快。發起人還將確定每股數字資產持有量，即數字資產持有量除以發行在外的股份數量。每個工作日，在發起人確定信託的數字資產持有量和每股數字資產持有量後，發起人將盡快在信託的網站www.grayscale.com/crypto-products/grayscale-creen-trust/上公佈信託的數字資產持有量和每股數字資產持有量。參見“-ZEN的估值和數字資產持有量的確定”。

信託的資產僅包括ZEN、附帶權利、IR虛擬貨幣、出售ZEN、附帶權利和IR虛擬貨幣的收益，這些現金將用於支付額外信託費用或分配給股東，以及根據信託作為一方的任何協議（信託協議除外）的信託的任何權利。每股股份代表信託的每項資產中按比例享有的權益，該比例根據發行在外的股份總數計算，在ZEN的情況下參考參考利率價格確定，減去信託的開支及其他負債（包括應計但未付的費用及開支）。保薦人預期股份的市價將隨時間波動以迴應ZEN的市價。此外，由於股份反映信託的估計應計但未支付的費用，隨着信託的ZEN用於支付信託的費用，股份所代表的ZEN數量將隨着時間的推移逐漸減少。信託不希望將其可能持有的任何附帶權利或IR虛擬貨幣考慮在內，以確定信託的數字資產持有量或每股數字資產持有量。

ZEN定價信息可從各種金融信息服務提供商或Horizen Network信息網站（如CoinMarketCap.com）24小時獲得。現貨價格和買賣價差也可以直接從數字資產交易所獲得。截至2023年9月30日，在確定參考利率價格時考慮的數字資產交易所是Coinbase，Binance，Gate.io和OKX。參考利率提供商可自行決定在未來將數字資產交易所刪除或添加到參考利率中。股份的市價可從多個來源獲得，包括經紀公司、信息網站及其他信息服務提供商。此外，在每個工作日，信託的網站將提供股票的定價信息。

該信託基金的發起人是GrayScale Investments，LLC，這是一家特拉華州的有限責任公司，成立於2013年5月29日，是數字貨幣集團(DCG)的全資子公司。贊助商的主要營業地點是康涅狄格州斯坦福德06902號港灣道290號4樓，電話號碼是(212)668-1427。根據特拉華州有限責任公司法和保薦人的管理文件，DCG作為保薦人的唯一成員，不會僅僅因為是保薦人的唯一成員而對保薦人的債務、義務和責任負責。

保薦人既不是在美國證券交易委員會註冊的投資顧問，也不是在商品期貨交易委員會註冊的商品池經營者，也不會以這兩種身份就信託行事，保薦人向信託提供的服務將不受投資顧問法案或中國商品期貨交易委員會的監管。

保薦人安排了OTCQX股票的信託和報價的創建。作為從信託收取保薦人費用的部分對價，保薦人有義務支付保薦人支付的費用。發起人還支付了信託組織的費用和最初出售股份的費用。

根據信託協議的規定，保薦人一般負責信託的日常管理。這包括(I)代表信託為投資者準備和提供定期報告和財務報表，(Ii)處理訂單以創建籃子，並與託管人和轉讓代理協調此類訂單的處理，(Iii)計算和公佈每個營業日截至紐約時間下午4點或在可行的情況下儘快計算和公佈信託的數字資產持有量和每股數字資產持有量，(Iv)選擇和監測信託的服務提供者，並不時聘請額外的、後續或替代的服務提供者，(V)指示託管人轉讓信託的禪意，如有需要支付保薦人費用及任何額外信託開支，(Vi)於信託解散時，將信託的剩餘禪宗、附帶權利及IR虛擬貨幣或出售該等貨幣的現金收益分派予股份記錄持有人及(Vii)建立公認會計準則估值的主要市場。此外，如果Horizen Network中存在分支，之後就哪個分支產生的網絡是Horizen網絡存在爭議，則贊助商有權選擇其善意認為是Horizen網絡的網絡，除非此類選擇或授權與信託協議相沖突。

發起人並不儲存、持有或維持保管或控制信託的禪宗，而是與保管人訂立保管人協議，以促進信託的禪宗的安全。

如果繼承人在轉讓時承擔了保薦人根據信託協議承擔的所有義務，則保薦人可以將其全部或幾乎所有資產轉讓給經營保薦人業務的實體。在這種情況下，保薦人將被免除信託協議項下的所有進一步責任。

保薦人的費用由信託支付給保薦人，作為根據信託協議提供的服務的補償，並作為保薦人同意支付保薦人支付的費用的部分對價。見“--費用；禪宗的銷售。”

保薦人可自行決定選擇不同的參考匯率提供者，選擇由參考匯率提供者提供的不同參考匯率，通過使用上文“-禪宗產業和市場概覽-禪宗價值-參考匯率和參考匯率價格-當參考匯率價格不可用時參考匯率價格的確定”中所述的級聯規則集來計算參考匯率價格，或在任何時候改變上述級聯規則集。

自2022年10月3日起，保薦人已與保薦人的全資子公司、信託的關聯公司和關聯方GrayScale Securities，LLC(特拉華州有限責任公司)簽訂了分銷和營銷協議(“分銷和營銷協議”)，以協助保薦人分發股份，為信託制定持續的營銷計劃，準備有關股票的營銷材料，包括信託網站上的內容，以及執行信託的營銷計劃。

於2022年10月3日，就與GrayScale Securities訂立分銷及營銷協議一事，保薦人與Genesis Global Trading，Inc.(“Genesis”)同意終止保薦人Trust and Genesis於2019年11月15日訂立的分銷及營銷協議，根據該協議，Genesis協助保薦人分配股份，詳情見“獲授權參與者”。因此，自2022年10月3日起，Genesis不再擔任信託股份的分銷商和營銷商。

保薦人已經與參考利率提供商CoinDesk Indices，Inc.簽訂了參考利率許可協議，管理保薦人使用參考利率來計算參考利率價格。參考利率提供者可以調整參考利率的計算方法，而無需通知或徵得信託或其股東的同意。根據參考利率許可協議，保薦人向參考利率提供商支付月費和基於信託的數字資產持有量的費用，作為其向與參考利率相關的知識產權的保薦人許可的代價。參考速率許可協議的初始期限為2022年2月1日至2024年2月29日晚些時候，以及根據參考速率許可協議簽署的任何訂單上規定的最晚日期。2023年6月20日，贊助商和參考利率提供商簽署了一項參考利率許可協議修正案，將參考利率許可協議的初始期限從2024年2月29日延長至2025年2月28日。此後，除非提供不續訂通知，否則參考費率許可協議將按年自動續訂。如果重大違約在首次書面通知違約後30天內仍未治癒，則任何一方均可在書面通知後終止參考費率許可協議。此外，在某些情況下，任何一方可在接到通知後立即終止參考利率許可協議，包括另一方(I)破產、破產或類似事件或(Ii)違反對任何一方在參考利率許可協議下的履行能力產生重大不利影響的資金傳輸、税收或交易法規。2023年6月20日，保薦人和參考利率提供商簽訂了參考利率許可協議修正案，將參考利率許可協議的期限從2024年2月29日延長至2025年2月28日。

保薦人是2020年8月4日與二級參考利率提供商Coin Metrics，Inc.簽訂的主服務協議(“二級參考利率提供商協議”)的一方。根據二級參考利率提供者協議，保薦人與二級參考利率提供者簽訂了一份日期為2022年3月17日的訂單，根據該訂單，保薦人向二級參考利率提供者支付月費，以考慮其向保薦人授權在參考利率價格不可用時使用二級參考利率作為二級參考利率價格。二級參考利率提供者可調整二級參考利率價格的計算方法，而無需通知信託或其股東或徵得其同意。《二級參考費率提供商協議》的期限為2020年8月4日至終止，當前訂單的期限為2022年3月17日至2024年3月16日。此後，訂購表格將按年自動續期，除非提供不續期通知。如果發生重大違約，且在書面通知違約後30天內仍未治癒，則任何一方均可終止《二級參考費率提供商協議》。任何一方都可以

在某些情況下，包括在另一方破產、破產或類似事件方面，終止二級參考利率提供者協議。此外，在以下情況下，任何一方均可提前30天書面通知終止《二級參考利率提供商協議》：(I)最終通過任何法律或法規，嚴重損害任何一方的履行能力；或(Ii)任何訴訟或監管程序正在啟動，將對任何一方的履行能力產生重大不利影響。

根據信託協議，特拉華州信託公司擔任該信託的特拉華州受託人。受託人的主要辦公室位於特拉華州威爾明頓小瀑布大道251號，郵編：19808。受託人與保薦人無關。信託協議的副本可在上述保薦人的主要辦事處查閲。

受託人被委任為特拉華州信託的受託人，唯一目的是為了滿足DSTA第3807(A)條的要求，即信託至少有一名受託人的主要營業地點在特拉華州。受託人的職責將限於(I)接受送達特拉華州信託的法律程序，以及(Ii)執行特拉華州受託人根據DSTA必須向特拉華州國務卿提交的任何證書的執行。在法律或衡平法上，受託人對信託或股東負有責任(包括受託責任)及其相關責任的範圍內，該等責任及責任將由信託協議明文規定的受託人責任及法律責任取代。受託人將沒有義務監督保薦人、轉讓代理、託管人或任何其他人的作為或不作為，也不承擔任何責任。

受託人(無論以受託人或個人身份)或受託人的任何董事高級職員或控股人士均不是股份發行人、董事高級職員或控股人士，亦不承擔任何責任。受託人在發行和出售股份方面的責任僅限於受託人在信託協議中規定的明示義務。

受託人並無編制或核實本年報或任何其他文件中與出售或轉讓股份有關的任何資料、披露或其他聲明，亦不會對該等資料、披露或其他聲明負責。信託協議規定，受託人將不會對信託的任何禪宗或其他資產的真實性、可執行性、可收集性、價值、充分性、位置或存在承擔責任。見“-信託協議説明”。

受託人可以在向信託公司發出至少180天的通知後辭職。受託人將由保薦人賠償，並由保薦人及信託就信託的成立、運作或終止，或根據信託協議履行其職責而招致或產生的任何開支作出賠償，但如該等開支是受託人嚴重疏忽、故意失當或失信所致，則屬例外。保薦人有權更換受託人。

大陸股票轉讓信託公司是特拉華州的一家公司，根據轉讓代理和服務協議的條款和規定，作為信託的轉讓代理。轉移代理公司的主要辦公室位於道富銀行1號，30層，New York 10004。轉讓代理和服務協議的副本可在本協議中指定的贊助商的主要辦事處查閲。

轉讓代理主要以賬簿記賬的形式持有股份。贊助商指示轉讓代理將創建籃子的數量記入投資者的貸方，授權參與者代表該投資者提交創建訂單。轉移代理將發出創建籃子。轉讓代理還將協助準備股東帳目和税務報表。

保薦人將賠償轉讓代理並使其不受損害，轉讓代理將不會因善意拒絕其認為不適當或未經授權的轉讓而承擔任何責任。

授權參與者必須與贊助商和信託簽訂“參與者協議”，以管理其訂單的下達以創建籃子。參與者協議規定了創造籃子和提供創造所需的禪意的程序。參與者協議表的副本可在本協議中指定的贊助商的主要辦事處查閲。

每名獲授權參與者必須(I)為註冊經紀交易商，(Ii)與保薦人訂立參與者協議，及(Iii)擁有保管人所知屬於該獲授權參與者的禪宗錢包地址，或該獲授權參與者被委任代表該獲授權參與者尋找數碼資產的指定代表(每名該等代表均為“流動資金提供者”)。可以從贊助商那裏獲得當前授權參與者的名單。在2022年10月3日之前，DCG的註冊經紀交易商及全資附屬公司Genesis(以“獲授權參與者”的身份)是唯一獲授權參與者，並與保薦人及信託訂立參與者協議。

自2022年10月3日起，保薦人與GrayScale Securities簽訂了參與者協議，據此，GrayScale Securities已同意擔任信託的授權參與者，並於2019年1月11日終止了與Genesis之間的參與者協議，該協議規定了設立股份的程序。因此，自2022年10月3日起，Genesis停止擔任該信託的授權參與者，但在2022年10月3日至2023年9月12日期間擔任GrayScale Securities的流動性提供者。

截至本年度報告發布之日，灰階證券是唯一的代理授權參與者。贊助商打算在未來聘請更多與信託基金無關的授權參與者。

任何獲授權參與者均無義務或責任向保薦人或信託基金出售或轉售股份。

Coinbase託管信託公司是《紐約銀行法》第100條規定的受託人，也是《投資顧問法》第206(4)-2(D)(6)條規定的合格託管人。託管人獲授權根據信託協議及根據託管人協議的條款及規定擔任信託的託管人。保管人的主要辦公室位於公園大道南200號，Suit1208，New York，NY 10003。保管人協議的副本可在保薦人在此指定的主要辦事處查閲。

根據託管人協議，託管人控制和保護信託的“數字資產賬户”，這是一個獨立的託管賬户，用於存儲私鑰，允許代表信託轉讓信託Zen的所有權或控制權。託管人的服務(I)允許Zen從公共區塊鏈地址存入信託的數字資產賬户，以及(Ii)允許信託或保薦人將Zen從信託的數字資產賬户提取到信託或保薦人控制的公共區塊鏈地址(“託管服務”)。數字資產帳户使用脱機存儲或“冷”存儲機制來保護信託的私鑰。術語冷存儲是指一種保護方法，通過該方法，對應於數字資產的私鑰從互聯網斷開連接和/或完全刪除。

託管人將從信託的數字資產賬户中提取支付信託費用所需的禪宗數量。

根據託管人協議，託管人和信託雙方同意就託管人或信託(視屬何情況而定)違反託管人協議、託管人或信託(視屬何情況而定)違反託管人協議、託管人協議中的任何陳述或擔保不準確、信託違反或託管人明知違反任何法律而引起或與之相關的任何第三方索賠或第三方要求(包括合理和有文件記錄的律師費和任何罰款、費用或處罰)向另一方作出賠償並使其不受損害，規則或條例，或任何第三方的權利，除非此類索賠直接源於另一方的嚴重疏忽、欺詐或故意不當行為。此外，信託已同意就信託放棄的任何附帶權利或IR虛擬貨幣以及與其有關或因此而產生的任何税務責任向託管人作出賠償。

託管人及其附屬公司可以不時地為自己的賬户購買或出售禪宗，並作為客户的代理或為自己的賬户購買股票。儘管如上所述，數字資產賬户中的Zen不被視為託管人的一般資產，並且不能與託管人持有的任何其他數字資產混合。託管人作為信託的受託人和託管人，數字資產賬户中的Zen被視為受託資產，在任何時候都是信託的財產。

保薦人或信託可要求保管人遞交一份由正式授權人員簽署的證書，以證明保管人在保管人協議中所作的所有陳述和保證在該證書日期當日及截至該日期均屬真實及正確，並在上一年度均屬真實及正確。此外，託管人已同意允許信託基金和保薦人採取任何必要步驟，以核實是否有令人滿意的內部控制制度和程序到位，並訪問和檢查託管人持有硬幣的系統。

託管人辭去託管人職務的，保薦人可以指定另一託管人或替代託管人，並代表信託與該託管人訂立託管協議。此外，保薦人和信託基金可隨時使用由Coinbase託管信託公司以外的實體提供的Zen託管服務或類似服務，而無需事先通知Coinbase託管信託公司。

數字資產和數字資產交易在區塊鏈上記錄和驗證，區塊鏈是數字資產網絡的公共交易分類賬。每個數字資產區塊鏈都充當此類數字資產所有單位的所有權記錄，即使在某些保護隱私的數字資產的情況下，交易本身也是不可公開查看的。記錄在區塊鏈上的所有數字資產都與公共區塊鏈地址相關聯，也稱為數字錢包。可以使用對應的私鑰來訪問和傳輸在特定公共區塊鏈地址處持有的數字資產。

公共地址及其對應的私鑰由保管人在法拉第籠子內的安全位置的祕密密鑰生成儀式中生成，法拉第籠子是用於阻止電磁場從而減輕攻擊的圍欄。保管人使用量子隨機數生成器來生成公鑰和私鑰對。

私鑰一旦生成，就會被加密，分成“碎片”，然後進一步加密。密鑰生成儀式後，所有用於生成私鑰的材料，包括計算機，都將被銷燬。所有的密鑰生成儀式都是離線進行的。除了託管人之外，任何一方都不能訪問該信託的私鑰碎片。

私鑰碎片在地理上分佈在世界各地的安全保險庫中，包括美國。安全金庫的位置可能會定期改變，出於安全目的，保管人將對其保密。

數字資產帳户使用脱機存儲或“冷存儲”機制來保護信託的私鑰。術語冷存儲是指一種保護方法，通過該方法，對應於數字資產的私鑰從互聯網斷開連接和/或完全刪除。私鑰的冷存儲可以包括將這樣的密鑰保存在非聯網(或氣隙)的計算機或電子設備上，或者將私鑰存儲在存儲設備(例如，USB拇指驅動器)或打印介質(例如，紙莎草紙、紙或金屬物體)上。數字錢包可以接收數字資產的存款，但在沒有使用數字資產的相應私鑰的情況下不可以發送數字資產。為了從其中將私鑰保存在冷存儲器中的數字錢包發送數字資產，要麼必須從冷存儲器中檢索私鑰並將其輸入到在線的或熱的數字資產軟件程序中以對交易進行簽名，要麼必須將未簽名的交易傳送到COLD服務器，在冷服務器中私鑰被保持以供私鑰簽名，然後被傳送回在線數字資產軟件程序。在這一點上，數字錢包的用户可以轉移其數字資產。

託管人是根據託管人協議的條款和規定託管信託的私鑰的託管人。從數字資產賬户轉賬需要特定的安全程序，包括但不限於多個加密的私鑰碎片、用户名、密碼和兩步驗證。託管人持有的多個私鑰碎片必須組合在一起，以重新構成私鑰以簽署任何交易，以便轉移信託的資產。私鑰碎片在地理上分佈在世界各地的安全保險庫中，包括美國。

因此，如果任何一個安全保管庫被破壞，此事件將不會對Trust訪問其資產的能力產生任何影響，但可能會延遲操作，而使用一個或多個其他安全保管庫。這些安全程序旨在消除保護信託資產方面的單點故障。

一旦在區塊鏈上進行處理，將Zen轉移到數字資產帳户將可供信託使用。

在獲得監管機構批准實施贖回計劃並獲得保薦人授權後，由授權參與者進入和退出信託以贖回籃子的過程將遵循與由授權參與者將Zen轉移到信託以創建籃子相同的一般程序，只是相反。請參閲“-創建共享的説明。”

在2022年10月3日之前，Genesis是股票的分銷商和營銷商。自2022年10月3日起，GrayScale Securities是該信託股份的分銷商和營銷商，Genesis不再擔任該信託股份的分銷商和營銷商。灰階證券是美國證券交易委員會的註冊經紀自營商，也是FINRA的成員。

作為分銷商和營銷商，GrayScale證券公司協助贊助商為信託基金制定持續的營銷計劃；準備有關股票的營銷材料，包括信託基金網站www.grayscale.com/crypto-products/grayscale-horizen-trust/；上的內容，並執行信託基金的營銷計劃。灰階證券是贊助商的附屬公司。

贊助商已經與GrayScale證券公司簽訂了分銷和營銷協議。贊助商未來可能會聘請更多或繼任的分銷商和營銷員。

根據信託協議，該信託有權創建和發行不限數量的股票。股票將只以籃子(一籃子相當於一塊100股)的形式發行，與創作有關。該等股份代表信託基金的零碎實益權益及所有權單位，並無面值。2021年10月7日，信託公司完成了信託公司已發行和流通股的1股10股拆分。在股票拆分方面，2021年10月6日登記在冊的股東每持有一股股票，就會獲得9股額外的信託股票。2021年10月7日之前披露的流通股數量和每股金額已進行追溯調整，以反映股票拆分的影響(如適用)。這些股票在OTCQX上市，股票代碼為“HZEN”。

這些股份不代表傳統的投資，不應被視為類似於經營有管理層和董事會的商業企業的公司的“股份”。股東將不會擁有通常與公司股份所有權相關的法定權利。每股股份均可轉讓、已繳足股款及無須評估，並使持有人有權就股東根據信託協議可表決的有限事項投票。例如，股東無權選舉或罷免董事，也不會獲得股息。除以下討論外，該等股份並不賦予其持有人任何兑換或優先購買權，或任何贖回權或分派權。

股東不參與信託基金的管理或控制。根據信託協議，股東的投票權有限。例如，如果發起人退出，多數股東可以選舉和任命一名繼任發起人來執行信託事務。此外，任何對股東利益有重大不利影響的信託協議修訂，須經最少過半數(超過50%)的股份(不包括保薦人或其聯屬公司持有的任何股份)投票方可作出。然而，保薦人可全權酌情對信託協議進行任何其他修改，而無需股東同意，但保薦人須提前20天通知任何此類修改。

根據信託協議的條款，信託可以現金或實物的形式對股份進行分派，包括以信託為方便其股東獲得任何附帶權利或IR虛擬貨幣所必需或允許的形式。

此外，如果信託被終止和清算，保薦人將在清償信託的所有未償債務以及為適用的税收、其他政府收費和或有或未來債務建立準備金後，將清算所得現金收益的任何數額分配給股東，由保薦人決定。見“--信託協議説明--受託人--信託終止。在轉讓代理為分派確定的記錄日期登記的股東將有權獲得他們在任何分派中按比例分配的份額。

根據信託協議的條款，透過持有股份，股東將被視為同意保薦人可安排信託委任一名代理人(以該身份獲委任的任何人士，“代理人”)代表彼等就任何附帶權利及/或IR虛擬貨幣的分派行事，前提是保薦人真誠地決定該項委任是合理必要的或符合信託及股東的最佳利益，以促進任何附帶權利及/或IR虛擬貨幣的分派。保薦人可促使信託基金指定GrayScale Investments，LLC(以保薦人身份以外的身份行事)或其任何附屬公司以這種身份行事。

任何獲委任以協助分發附帶權利及/或IR虛擬貨幣的代理商，將代表登記在冊的股東就有關分發收取附帶權利及/或IR虛擬貨幣的實物分發，並在收到該等分發後，全權酌情決定是否及何時代表記錄日期股東出售已分發的附帶權利及/或IR虛擬貨幣，而無需信託或保薦人以信託保薦人的身份作出任何指示。如果代理人能夠做到這一點，它將把現金收益匯給記錄日期的股東。不能保證代理商可能變現的任何附帶權利和/或IR虛擬貨幣的價格，並且在代理商進行任何出售後，附帶權利和/或IR虛擬貨幣的價值可能會增加或減少。

根據信託協議委任的任何代理人將不會因其作為代理人的角色而獲得任何補償。然而，任何代理將有權從記錄日期股東那裏從分配的附帶權利和/或IR虛擬貨幣中獲得一筆金額的附帶權利和/或IR虛擬貨幣，其公平市價總額等於代理作為記錄日期股東的代理活動而產生的行政和其他合理費用的金額，包括代理與該等附帶權利和/或IR虛擬貨幣的任何分銷後銷售相關的費用。

保薦人目前希望促使信託基金任命GrayScale Investments，LLC作為代理人，除以保薦人身份行事外，促進向股東分發附帶權利和/或IR虛擬貨幣。自記錄日期起，信託無權收到任何已分發的附帶權利和/或IR虛擬貨幣或其處置的任何信息，股東、其代理人或任何其他人。

信託在發起人確定的時間和期間內創建股票，但只能在一個或多個完整的籃子中創建。一籃子等於100股。截至2023年9月30日，每一份約代表0.0879個禪宗。請參閲“-創建共享的説明。”創建一個籃子需要將創建之前的一個份額所代表的禪宗數量乘以100交付給信託。信託可能會出於各種原因，包括與叉子、空投和其他類似事件有關的原因，不時停止創作，包括延長時間。

目前不允許贖回股份，信託基金也無法贖回股份。在獲得美國證券交易委員會的監管批准和保薦人自行決定批准的情況下，信託未來可以實施贖回計劃。由於信託基金不相信美國證券交易委員會會在此時受理豁免規則的申請，以便運作持續的贖回計劃，因此信託基金目前無意尋求美國證券交易委員會的監管批准，以運作持續的贖回計劃。

即使將來尋求這種救濟，也不能保證何時給予這種救濟，或者是否會給予這種救濟。如果此類減免獲得批准，保薦人批准贖回計劃，則只能根據信託協議和相關參與者協議的規定贖回股份。見“第1A項。風險因素-與信託和股份有關的風險因素-由於規則144規定的持有期、缺乏持續的贖回計劃以及信託不時停止創建的能力，沒有套利機制來保持股票的價值與參考利率價格密切掛鈎，並且股票歷史上的交易價格高於每股數字資產控股的大幅溢價和大幅折讓，“”第1A項。風險因素-與信託和股票有關的風險因素-由於OTCQX和數字資產交易所市場之間的非現行交易時間，股票的交易價格可能為、高於或低於信託的數字資產持有量每股“和”項目1A。風險因素--與信託和股份有關的風險因素--對轉讓和贖回的限制可能導致股份價值的損失。

私募購買的股票是受限證券，不得轉售，除非是根據證券法和州證券法豁免註冊的交易，任何此類交易都必須得到保薦人的批准。在決定是否批准時，保薦人將特別考慮證券法和任何其他適用法律下規則144的條件是否得到滿足。任何未經保薦人自行決定同意而出售股份的企圖均屬無效。從頭算.

根據規則144，從信託基金購買的所有股票至少有六個月的持有期。

該信託每兩週彙總一次由信託的非關聯公司在第144條規定的必要持有期內持有的股份，以評估第144條的轉讓限制圖例是否可以刪除。任何有資格刪除規則144轉讓限制圖例的股份都會提交給外部律師，他們可以指示轉讓代理刪除轉讓

來自股票的限制圖例，允許股票隨後不受限制地轉售，包括在OTCQX美國高級市場上。外部律師要求作出某些陳述，條件是：

此外，由於信託協議禁止在未經保薦人事先書面同意的情況下轉讓或出售股份，保薦人必須提供書面同意，明確表示其不可撤銷地同意轉讓和轉售股份。一旦轉讓限制圖例從股份中刪除，保薦人對該股份的轉讓提供了書面同意，未來該特定股份的轉讓就不需要保薦人的同意。

股份主要由轉讓代理以賬簿記賬的形式持有。贊助商或其代表將指示轉讓代理將創作籃子的數量計入適用的授權參與者。轉移代理將發出創建籃子。轉賬將按照證券業的標準慣例進行。保薦人可自行決定在有限的情況下，促使信託以證書形式發行股票。

保薦人可酌情指示轉讓代理宣佈已發行股票數量的拆分或反向拆分，並對組成一籃子的股票數量進行相應更改。例如，如果保薦人認為股票在二級市場的每股價格在理想的交易價格範圍之外上漲或下跌，它可以宣佈這種拆分或反向拆分。

以下是信託文件的重要條款的描述，這些條款涉及通過在不受證券法登記要求的私募交易中出售定期設立信託的股份。

信託文件還規定了贖回股票的程序。然而，信託基金目前不執行贖回計劃，股票目前不可贖回。在獲得美國證券交易委員會的監管批准和保薦人自行決定批准的情況下，信託未來可以實施贖回計劃。

由於信託基金不相信美國證券交易委員會會在此時受理豁免規則的申請，以便運作持續的贖回計劃，因此信託基金目前無意尋求美國證券交易委員會的監管批准，以運作持續的贖回計劃。

信託將不時向授權參與者發行股票，但僅限於一個或多個籃子(一個籃子是100股的一組)。信託不會發行籃子中的一小部分。創建籃子的條件是向信託交付或由信託分配每個被創建的籃子所代表的整體和部分禪宗的數量，該數量是通過以下方式確定的：(X)在創建訂單的交易日期的紐約時間下午4點，扣除代表信託應計但未支付的費用和支出的美元價值的禪宗數量(使用當時的參考匯率價格轉換，並進位到小數點後第八位)，乘以(Y)當時已發行的股份數目(所得商數計算至十萬分之一Zen(即進位至小數點後第八位))，並將該商數乘以100(“籃子金額”)。所有關於籃子金額計算的問題將由贊助商最終決定，並將是最終的，並對所有對信託感興趣的人具有約束力。籃子數量乘以正在創建的籃子數量是“總籃子數量”。隨着信託的禪宗被用來支付信託的費用，由份額代表的禪宗的數量將隨着時間的推移而逐漸減少。截至2023年9月30日，每股代表

大約0.0879個禪宗。關於每一次分享所代表的禪宗人數的信息每天都會張貼在信託基金的網站上，網址是www.grayscale.com/crypto-products/grayscale-horizen-trust/.

授權參與者是唯一可以下訂單創建籃子的人。每名獲授權參與者必須(I)為註冊經紀交易商，(Ii)與保薦人訂立參與者協議，及(Iii)擁有保管人認為屬於該獲授權參與者或該獲授權參與者的流動資金提供者的禪宗錢包地址。獲授權參與者可為其本身的帳户行事，或為與獲授權參與者訂立認購協議的投資者(每名該等投資者，“投資者”)擔任代理人。與授權參與者簽訂認購協議的投資者通過向授權參與者提交購買訂單並以美元或Zen支付認購金額來認購股票。

投資者可以現金或Zen支付認購金額。如果投資者以現金支付認購金額，則獲授權參與者或代表獲授權參與者的流動資金提供者在數碼資產市場購買ZEN，或在獲授權參與者或代表獲授權參與者的流動資金提供者已持有ZEN的範圍內，獲授權參與者或代表獲授權參與者的流動資金提供者可將該ZEN貢獻給信託。取決於投資者是在下午4：00之前還是之後將現金電匯給授權參與者根據紐約時間，投資者的股票將基於同一交易日或下一個營業日的數字資產持有量創建，在此期間Zen的任何價格波動的風險將由授權參與者或代表授權參與者的流動性提供商承擔。授權參與者將獲得信託基金的股份，然後這些股份將登記在投資者的名下。如果投資者以Zen支付認購金額，投資者將把該Zen轉讓給授權參與者，授權參與者將以實物形式將該Zen捐贈給信託，並獲得信託的股份，然後這些股份將登記在投資者的名下。為免生疑問，在上述任何一種情況下，獲授權參與者均會就禪宗對信託基金的出資以換取股份作為投資者的代理人。

《參與者協議》規定了創建籃子和交付此類創建所需的全部和部分禪宗的程序。贊助商和相關授權參與者可修改《參與者協議》及其所附的相關程序。根據參與者協議，保薦人同意賠償每個授權參與者的某些責任，包括證券法下的責任。

授權參與者不向信託支付與創建籃子相關的交易費，但可能會有與Horizen Network驗證禪宗轉移相關的交易費。獲授權參與者或代表獲授權參與者將禪意存入信託以換取籃子的流動資金提供者，將不會從保薦人或信託獲得任何費用、佣金或其他形式的補償或任何形式的誘因，且該等人士對保薦人或信託並無任何義務或責任以達成任何股份出售或轉售。

以下有關創建籃子程序的描述僅為摘要，股東應參考信託協議的相關條款和參與者協議的形式瞭解更多詳細信息。

在任何工作日，授權參與者可以在紐約時間下午4：00之前向贊助商訂購一個或多個創作籃子，贊助商將接受或拒絕。通過下創建訂單，授權參與者同意將籃子總金額從託管人知道屬於該授權參與者或該授權參與者的流動資金提供者的禪宗錢包地址轉移到數字資產賬户。

贊助商在下相關創作訂單的工作日接受(或拒絕)所有創作訂單。如果創建訂單被接受，贊助商將在同一工作日(即交易日期)計算籃子總金額，並將籃子總金額傳達給授權參與者。授權參與者或代表授權參與者的流動資金提供者必須在交易日紐約時間下午6：00之前將籃子總金額轉移到信託基金。Zen的交付、所有權和保管的費用和風險將由授權參與者或代表授權參與者的流動資金提供者獨自承擔，直到信託收到該等Zen為止。

託管人收到籃子總金額後，轉讓代理將在不遲於交易日紐約時間下午6點之前將股票數量貸記到授權參與者代表其下單的投資者的賬户。然後，授權參與者可以將股票直接轉讓給相關投資者。

在轉讓代理的轉讓賬簿關閉期間，或如果發起人或其代表無法控制的情況使得處理此類創建命令在所有實際目的上都不可行，則在任何時間段內，可以全面暫停或拒絕就特定請求的創建創建股票。在以下情況下，贊助商可拒絕訂單，或在接受訂單後，通過拒絕籃子總金額來取消訂單：(I)訂單未按參與者協議中所述的適當形式提交；(Ii)籃子總金額的轉移來自託管人已知屬於授權參與者或該授權參與者的流動資金提供者的禪宗錢包地址以外的賬户；或(Iii)律師認為履行訂單可能是非法的，以及其他原因。贊助商或其代表不對暫停、拒絕或接受任何創作訂單或總籃子金額承擔任何責任。

特別是，在信託收到與叉子、空投或類似活動相關的任何附帶權利和/或IR虛擬貨幣後，贊助商將暫停創作，直到它能夠促使信託出售或分發該等附帶權利和/或IR虛擬貨幣。

贊助商或其代表不對暫停、拒絕或接受任何創作訂單或總籃子金額承擔任何責任。

授權參與者應負責適用於創建籃子的任何轉讓税、銷售税或使用税、印花税、記錄税、增值税或類似税收或政府收費，無論此類税收或收費是否直接向授權參與者徵收，並同意，如果法律要求贊助商或信託支付任何此類税款，以及任何適用的罰款、附加税或利息，則同意賠償贊助商和信託。

發起人將根據信託文件的相關規定對信託持有的禪宗進行評估，並確定信託的數字資產持有量。以下是信託文件的重要條款的描述，因為它們與信託的Zen估值和數字資產持有量的計算有關，這些計算是使用非公認會計準則方法計算的，不在信託的財務報表中使用。

於紐約時間每個營業日下午4：00或其後儘快(“評估時間”)，保薦人將評估信託所持有的禪宗，並計算及公佈信託的數碼資產持有量。為了計算數字資產持有量，保薦人將：

如果保薦人確定用於確定參考利率價格的主要方法不是評估信託禪宗的適當基礎，保薦人將使用“-禪宗行業和市場概述-禪宗價值-參考利率和參考利率價格”中描述的一套級聯規則。此外，如果信託持有任何附帶權利和/或IR虛擬貨幣，保薦人可以酌情將該等附帶權利和/或IR虛擬貨幣的價值計入數字資產持有量的確定中，前提是保薦人已真誠地確定了為該等附帶權利和/或IR虛擬貨幣分配客觀價值的方法。目前，信託基金並不指望

考慮其可能持有的任何附帶權利或IR虛擬貨幣，以確定數字資產持有量或每股數字資產持有量。

保薦人將於釐定參考利率價格、信託數碼資產持有量及每股數碼資產持有量後，在切實可行範圍內儘快在信託網站上公佈。如果數字資產持有量和每股數字資產持有量是使用該評估時間的參考利率價格以外的每Zen價格計算的，信託網站上的公告將註明所使用的估值方法和根據該計算得出的每Zen價格。

在Horizen網絡出現硬分支的情況下，發起人將在信託協議條款允許的情況下，善意地決定在Horizen網絡的一組不兼容的分支中，哪個對等網絡被普遍接受為Zen的網絡，因此應被視為信託的適當網絡。贊助商的決定將基於當時的各種相關因素，包括(但不限於)：(I)贊助商對禪宗核心開發者、用户、服務、企業、礦工和其他羣體的期望的信念，以及(Ii)對Horizen Network的實際持續接受、對其挖掘的力量和社區的參與。

股東可以依賴發起人提供的任何評估。贊助商的決定將根據其合理獲得的信息做出善意的決定，保薦人不對其中包含的任何錯誤負責。發起人不對授權參賽者、股東或其他任何人因判斷錯誤承擔責任。然而，上述責任免除不會保護保薦人免於因嚴重疏忽、故意不當行為或在履行其職責時不守信用而產生的任何責任。

信託基金的唯一普通經常性費用預計是贊助商的費用。保薦人的費用將以美元計算，按紐約時間每天下午4：00信託的數字資產持有費基礎金額的2.5%的年率累算；條件是，對於非營業日的一天，計算將基於最近一個營業日的數字資產持有費基礎金額減去該最近營業日以及該最近營業日之後和相關計算日期之前的應計和未支付的保薦人費用。然後，每個每日應計項目的這一美元金額將通過參考用於確定該應計項目的相同參考匯率來轉換為ZEN。贊助商的費用以禪支付給贊助商每月拖欠。

信託向保薦人支付保薦人的費用。作為從信託收取保薦人費用的部分代價，根據信託協議，保薦人有義務承擔和支付信託在其正常事務過程中發生的所有費用和其他費用，不包括税款，但包括：(1)營銷費；(2)管理費(如果有)；(3)託管費和信託聘請的任何其他證券賣家的費用；(4)轉讓代理費；(5)受託人費用；(Vi)任何特定財政年度內與股票在任何二級市場上市、報價或交易有關的費用及開支(包括慣常的法律、市場推廣及審計費用及開支)；(Vii)普通過程法律費用及開支；(Viii)審計費；(Ix)監管費用，包括根據證券法或交易法登記股份的任何費用(如適用)；(X)印刷及郵寄費用；(Xi)維持信託網站的費用；和(Xii)適用的許可費(每一項都是贊助商支付的費用)，前提是任何符合額外信託費用資格的費用將被視為額外信託費用，而不是贊助商支付的費用。保薦人可隨時酌情決定在規定的時間內暫時免除保薦人的全部或部分信託費用。目前，保薦人不打算免除保薦人對信託基金的任何費用，在任何情況下，保薦人都不會決定一定會免除保薦人的費用。

贊助商的費用一般以禪支付。然而，如果信託在任何時間持有任何附帶權利和/或IR虛擬貨幣，信託也可以通過與保薦人訂立協議並將該等附帶權利和/或IR虛擬貨幣以根據該協議確定的價值轉讓給保薦人，向保薦人支付全部或部分保薦人費用。然而，只有在此類協議和轉讓與信託協議的條款沒有衝突的情況下，信託才可以使用附帶權利和/或IR虛擬貨幣來支付保薦人的費用。任何此類附帶權利和/或IR虛擬貨幣的價值將在公平的基礎上確定。信託目前預期，任何該等附帶權利及/或IR虛擬貨幣的價值將參考參考利率提供者提供的參考利率而釐定，或在沒有參考利率的情況下，參考“禪宗產業及市場概覽-禪宗價值-參考利率及參考匯率價格”中所述的一套串聯規則來釐定。如果信託以附帶權利和/或IR虛擬貨幣支付贊助人的全部或部分費用，原本用於支付此類付款的Zen金額將相應減少。

在信託向保薦人支付保薦費後，保薦人可以選擇將作為保薦人費用付款而收到的禪宗、附帶權利和/或IR虛擬貨幣兑換成美元。贊助商改變這種禪宗的速度，

附帶權利和/或IR虛擬貨幣對美元的匯率可能不同於確定相關贊助商費用的費率。本信託將不對贊助商在支付贊助商費用時將禪宗、附帶權利和/或IR虛擬貨幣兑換成美元而產生的任何費用和支出負責。

在某些特殊情況下，信託可能產生一些非保薦人支付的非常、非經常性費用，包括但不限於：税收和政府費用；保薦人(或任何其他服務提供商)代表信託為保護信託或股東利益(包括與任何附帶權利和任何IR虛擬貨幣有關的)而執行的任何特別服務的費用和成本；對託管人或信託的其他代理人、服務提供商或交易對手的任何賠償；於任何特定財政年度內，與股份在任何第二市場上市、報價或買賣有關的費用及開支(包括法律、市場推廣及審計費用及開支)超過600,000元；以及非常法律費用及開支，包括任何法律費用及與訴訟、監管執行或調查事宜有關的開支(統稱為“額外信託開支”)。如果產生額外的信託費用，信託將被要求通過出售或交付禪宗、附帶權利和/或IR虛擬貨幣來支付這些額外的信託費用。一般來説，保薦人將代表信託基金支付此類費用，而信託基金將通過向保薦人提供與此類費用相等的禪宗、附帶權利和/或IR虛擬貨幣來補償保薦人。當信託和保薦人代表信託出售或交付Zen、附帶權利和/或IR虛擬貨幣時，他們通常不會與受權參與者、流動性提供者或其他受聯邦和州許可要求並維持旨在遵守AML和KYC法規的做法和政策的交易對手直接交易。

任何此類附帶權利和/或IR虛擬貨幣的價值將在公平的基礎上確定。信託目前預期，任何該等附帶權利及/或IR虛擬貨幣的價值將參考參考利率提供者提供的參考利率而釐定，或在沒有參考利率的情況下，參考“禪宗產業及市場概覽-禪宗價值-參考利率及參考匯率價格”中所述的一套串聯規則來釐定。如果信託以附帶權利和/或IR虛擬貨幣支付額外的信託費用，全部或部分，原本用於支付此類付款的Zen金額將相應減少。有關禪宗、附帶權利和/或IR虛擬貨幣的銷售或其他處置的詳細信息，請參閲“-禪宗、附帶權利和/或IR虛擬貨幣的處置”。雖然發起人不能明確説明額外信託費用的頻率或大小，但發起人預計這種情況可能不會經常發生。

保薦人或其任何關聯公司只能報銷保薦人或該關聯公司代表信託墊付的任何費用的實際費用，該信託負責支付這些費用。此外，信託協議禁止信託向保薦人或該等聯營公司支付因以信託保薦人(或保薦人的聯屬公司)的身份為信託提供服務而產生的間接開支，例如高級人員和董事的薪金及附帶福利、租金或折舊、水電費及其他一般屬保薦人“間接開支”類別的行政項目。

為了促使信託支付保薦人的費用，保薦人應指示保管人(I)從數字資產賬户中提取Zen、附帶權利和/或IR虛擬貨幣的數量，如上文“-費用；Zen的銷售”中所述，相當於應計但未支付的保薦人費用和(Ii)在保管人根據其絕對酌情決定權決定的時間將該等Zen、附帶權利和/或IR虛擬貨幣轉移到保管人為保薦人為保薦人維護的賬户。此外，如果信託產生任何額外的信託費用，發起人或其代表(I)將指示託管人從數字資產賬户ZEN、附帶權利和/或IR虛擬貨幣中提取必要的數量，以允許支付該等額外的信託費用，並且(Ii)可(X)促使信託以實際匯率將該ZEN、附帶權利和/或IR虛擬貨幣轉換為美元或其他法定貨幣，或(Y)當發起人代表信託產生此類費用時，促使信託(或其代表)交付該ZEN，附帶權利和/或IR虛擬貨幣給贊助商，在每種情況下，數量可能是必要的，以允許支付該額外的信託費用。贊助人的費用和信託基金應支付的額外信託費用一般將以ZEN支付。股東不得選擇支付其按比例的額外信託費用份額，而不是通過信託交付或處置Zen、附帶權利和/或IR虛擬貨幣來支付其份額的額外信託費用。假設信託基金是美國聯邦所得税的授予人信託基金，轉讓或出售禪宗、附帶權利和/或IR虛擬貨幣來支付信託基金的費用將是股東的應税事件。見“某些美國聯邦所得税後果--對美國持有者的税收後果”。

由於信託持有的禪宗數目將會因贊助人以禪宗支付費用或出售禪宗以支付額外的信託開支而減少(而信託將產生與將禪宗兑換成美元有關的額外費用)，屆時以股份代表的禪宗數目將會下降，信託的數碼資產持有量亦可能減少。同樣，

由於使用附帶權利和IR虛擬貨幣來支付保薦人的費用和額外的信託費用，股票所代表的附帶權利和IR虛擬貨幣的數量(如果有)將會減少。因此，股東將承擔保薦人費用和任何額外的信託費用。將新禪宗存入數字資產賬户，以換取信託發行的額外新籃子，不會扭轉這一趨勢。

如果保薦人確定根據適用的法律或法規或與信託的終止和清算有關，需要出售信託的禪宗、附帶權利和/或IR虛擬貨幣，保薦人也將出售該信託。贊助商對任何因出售禪宗、附帶權利和/或IR虛擬貨幣而產生的折舊或損失概不負責。

為支付保薦人的費用或任何額外信託開支而向保薦人或其他有關受款人交付的禪宗、附帶權利或IR虛擬貨幣的數量，或出售以支付額外信託開支的數量，將因信託的開支水平及信託持有的禪宗、附帶權利或IR虛擬貨幣的價值而不時有所不同。見“--費用；禪宗的銷售。”假設該信託是用於美國聯邦所得税目的的授予人信託，則該信託為支付費用而交付或出售的每一筆禪宗、附帶權利和IR虛擬貨幣都將是股東的應税事件。見“-某些美國聯邦所得税後果-對美國持有者的税收後果”。

下表説明，假設信託不使用任何附帶權利和/或IR虛擬貨幣支付任何款項，則信託支出在三年內對每股流通股所代表的禪宗數量的預期影響。它假設禪宗的唯一轉讓將是那些需要支付贊助商費用的轉讓，並且禪宗的價格和股票數量在所涵蓋的三年期間保持不變。該表未顯示任何額外信託費用的影響。任何額外的信託費用，如果發生，將加速每股所代表的禪宗分數的減少。此外，該表沒有顯示任何可能不時生效的贊助商費用減免的效果。

參考利率提供者對參考利率價格的釐定擁有獨家酌情權，並可不時更改參考利率價格的釐定方法。

以下是對信託協議的實質性條款的描述。信託協議確立了保薦人和受託人的角色、權利和義務。

贊助商和信託都不為信託的禪宗提供保險。保薦人及其聯屬公司(每個“受保人”)將不對信託或任何股東因受保人的任何行動或不作為而蒙受的任何損失承擔責任，如果該受保人真誠地確定這樣的行為過程符合信託的最佳利益。然而，上述責任免除不會保護任何承保人免受其在履行職責時故意的不當行為、惡意或嚴重疏忽所造成的任何責任。

每名受保人將獲信託就其就受保人的信託活動而提出的任何申索而蒙受的任何損失、判決、法律責任、開支或所支付的款項作出彌償，但條件是：(I)受保人是代表信託行事或為信託提供服務，並已真誠地確定上述行為符合信託的最佳利益，而該等法律責任或損失並非欺詐、重大疏忽、不誠信所致，該受保人故意的不當行為或實質性違反信託協議，以及(Ii)任何此類賠償只能從信託的財產中追回。在某些情況下，任何支付給受補償方的金額都將預先支付。

保薦人實際上不受成文法和普通法對“受託人”施加的責任和限制的約束。相反，適用於保薦人的一般受託責任由《信託協議》界定並在範圍上加以限制。

根據特拉華州法律，如果股東在提起訴訟時是股東，並且（i）在交易發生時是股東，或者（ii）通過法律或信託的管理文書的實施從交易發生時是股東的人那裏獲得股東地位，則股東可以提起衍生訴訟。此外，《特拉華州法定信託法》第3816（e）條特別規定，“受益所有人提起衍生訴訟的權利可能受到法定信託管理文書中規定的其他標準和限制（如有）的約束，包括但不限於，在法定信託中擁有指明實益權益的實益擁有人須參與提出衍生訴訟的規定。除了適用法律的要求外，信託協議規定，任何股東都沒有權利、權力或授權提起或維持衍生訴訟，代表信託的訴訟或其他程序，除非兩個或兩個以上的股東（i）不是“關聯公司”（定義見信託協議及下文）及（ii）共同持有至少10.0%的已發行股份，參與提起或維持該行動，訴訟或其他程序。信託基金選擇了10.0%的所有權門檻，因為信託基金認為，根據市場先例，這是投資者可以接受的門檻。

本規定適用於以信託的名義提起的任何衍生訴訟，但根據聯邦證券法或其下的規則和法規提起的索賠除外，第7.4節不適用。由於這一額外要求，試圖以信託的名義提起衍生品訴訟的股東將被要求根據提出索賠之日以及此後整個訴訟、訴訟或訴訟期間的流通股數量，找到與其無關聯且擁有足夠股份以滿足10.0%門檻的其他股東。

“聯屬公司”在信託協議中的定義是指直接或間接擁有、控制或持有其10%或以上未償還有表決權證券的任何自然人、合夥企業、有限責任公司、法定信託、公司、協會或其他法人實體(每個人“個人”)；(Ii)其未償還有表決權證券的10%或以上由其直接或間接擁有、控制或持有並有權投票的任何人士；(Iii)任何直接或間接控制、由上述人士控制或共同控制的人士；(Iv)任何僱員、高管、董事、會員、(V)如該人是僱員、高級職員、董事、成員、經理或合夥人，則指以任何該等身分代其行事的任何人。

任何尋求提起派生訴訟的股東可通過將其擁有的股份數除以已發行股份總數來確定是否已達到提起派生訴訟所需的10.0%所有權門檻。股東可以通過查閲信託公司10-K表格的年度文件、10-Q表格的季度文件以及根據其中第3.02項報告未登記證券的銷售的8-K表格的當前報告，或根據信託協議第7.2和8.1條以及DSTA第3819(A)條隨時向保薦人索取已發行股票的總數，從而確定已發行股票的總數。由於信託是設保人信託，它只能發行一種證券，即股票。

信託基金在保薦人自行決定的時間和期限內定期發行股票。因此，為了維持維持衍生品訴訟所需的10.0%所有權門檻，股東可能需要在債權懸而未決期間增持股份或尋找更多股東。該信託在提交給美國證券交易委員會的年度和季度報告中公佈了截至每月底和截至每個季度末的流通股數量。信託基金還根據表格8-K第3.02項報告了未登記證券的銷售情況。股東可隨時監察流通股數目，以計算其所有權門檻，方法是查閲信託網站及美國證券交易委員會備案文件，並根據信託協議第7.2及8.1節隨時向保薦人索取任何日期的流通股數目。股東有機會隨時增持或找到其他股東，以在衍生品債權的整個期限內維持10.0%的門檻。股東可以通過聯繫需要向美國證券交易委員會提交附表13D或附表13G的股東或根據信託協議第7.2條和第8.1條以及《信託協議》第3819(A)條要求保薦人提供所有股東的姓名和最後為人所知的地址來達到這一目的。

發起人不知道有任何理由相信信託協議第7.4條根據州或聯邦法律是不可執行的。特拉華州衡平法院表示：“[t]DSTA在性質上是允許的，因此，允許信託通過其信託聲明來描述股東-原告必須遵守的附加標準和要求，以便以信託的名義進行衍生程序。Hartsel訴Vanguard集團公司、特拉華州。CH.2011年6月15日。然而，只有有限的判例法來解決州和聯邦法律中類似7.4條這樣的條款的可執行性，而且這一條款可能不會由另一個司法管轄區的法院或在其他情況下執行。

受益所有人可能有權在符合某些法律要求的情況下向聯邦法院提起集體訴訟，以執行他們根據聯邦證券法和美國證券交易委員會頒佈的規則和條例所享有的權利。因買賣其實益權益而蒙受損失的實益所有人，如因保薦人違反聯邦證券法的反欺詐規定而蒙受損失，則可向保薦人追回此類損失。

保薦人可以在法律或衡平法上起訴、辯護、和解或妥協其認為保護信託或股東利益所必需或適當的訴訟或索賠。發起人與此相關的費用(包括法律顧問的費用和支出)將是信託的費用，並被視為額外的信託費用。發起人將有權獲得代表信託基金支付的額外信託費用的報銷。

如果發起人被判定破產或無力償債，信託可以解散，並可以指定清算受託人終止和清算信託，並分配其剩餘資產。受託人將沒有義務指定繼任保薦人或承擔保薦人的職責，也不會因為信託終止或未終止而對任何人承擔任何責任。然而，如果提交了保薦人章程的解散或撤銷證書(在向保薦人發出撤銷通知之日後九十(90)天，保薦人章程仍未恢復)，或者保薦人的撤回、撤銷、裁決或承認破產或破產發生，持有至少多數(超過50%)股份的股東可以書面同意繼續信託事務，並在任何此類事件發生後九十(90)天內選擇一名或多名繼任保薦人。

受託人是信託協議下的受託人，必須滿足特拉華州信託法規第3807條的要求。然而，受託人的受託責任、責任和責任受到信託協議的限制，且僅限於信託協議中明確規定的那些。

根據信託協議，保薦人對信託活動的所有方面擁有獨家控制權，而受託人對信託只負有象徵性的職責和責任。受託人被任命為受託人的唯一目的是為了滿足DSTA第3807(A)條的要求，該條款要求信託基金至少有一名受託人的主要營業地點在特拉華州。受託人的職責僅限於(I)接受送達特拉華州信託的法律程序，以及(Ii)執行受託人根據DSTA必須向特拉華州州務卿提交的任何證書。

在受託人根據《信託協議》對信託或股東負有責任(包括受託責任)和責任的範圍內，該等責任和責任將由信託協議中明確規定的受託人的職責和責任取代。受託人將沒有義務監督保薦人、轉讓代理、託管人或任何其他人的作為或不作為，也不承擔任何責任。受託人(無論以受託人或個人身份)或受託人的任何董事高級職員或控股人士均不是股份發行人、董事高級職員或控股人士，亦不承擔任何責任。受託人的責任僅限於受託人在信託協議中規定的明示義務。

根據信託協議，發起人對信託活動的所有方面擁有獨家管理、授權和控制。受託人沒有義務或責任監督保薦人的表現，也不對保薦人的作為或不作為承擔任何責任。受託人的存在不應被視為對信託基金進行任何額外管理或監督的跡象。信託協議規定，信託的管理權直接歸屬於保薦人，受託人不對信託的任何禪宗或其他資產的真實性、可執行性、可收集性、價值、充分性、位置或存在負責。

這些股份是有限責任投資。投資者的損失不能超過他們投資的金額加上他們投資確認的任何利潤。雖然可能性不大，但發起人可能會不時向股東進行分配。然而，根據破產法，股東可以被要求將他們在信託實際上破產或違反信託協議時收到的任何分配返還給信託的財產。此外，信託協議規定，股東將賠償信託因股東與信託活動無關的行為而遭受的任何損害。

上述分配和賠償條款的償還(不包括由國家、地方或外國税務機關徵收的税款的股東賠償信託的條款，這只是一種形式，因為以下事實

許多州沒有法定信託法規，因此信託在這些州的税收地位在理論上可能會受到挑戰)在法定信託和有限合夥企業中很常見。

受託人和受託人的任何高級職員、董事、僱員和代理人將由信託作為主要債務人和數字貨幣集團公司作為次級債務人進行賠償，並對任何損失、損害、責任、索賠、訴訟、訴訟、費用、費用、支出(包括律師的合理費用和開支)、任何種類和性質的税收或罰款，在任何時間因履行信託協議項下的義務、信託的創建、運營或終止或信託或其中預期的交易而產生、強加於或針對該受保障人的任何形式和性質的損失予以賠償；不過，信託基金或數碼貨幣集團均無須就上述受保障人士的故意不當行為、不守信用或嚴重疏忽所引致的任何開支向該等受保障人士作出賠償。如果信託的資產不足或在信託協議項下的付款要求提出後60天內不當拒絕向該受彌償人士付款，則數碼貨幣集團有限公司將作為次要債務人賠償或償還受託人，或對該受彌償人士進行賠償、辯護和保護，使其不受損害，猶如其是信託協議下的主要債務人一樣。根據信託協議支付給上述受補償人的任何款項，在某些情況下可以預先支付，並將以信託財產上的留置權作為擔保。在信託協議終止後，數字貨幣集團公司和信託公司根據信託協議對該等受補償人進行賠償的義務將繼續有效。

信託將持有及記錄信託資產的所有權，以使信託資產將為股東的利益而擁有，並受信託協議所載條款及條件的規限及限制。信託不會產生、招致或承擔任何債務，也不會向任何人借錢或借錢給任何人。受託人不得將其資產與他人的資產混為一談。

受託人可僱用代理人、律師、會計師、核數師及代名人，如該等保管人、代理人、受權人或代名人是以合理謹慎挑選的，則受託人不會對其行為或不當行為負責。

受託人可通過書面通知辭去受託人的職務，並至少提前180天通知保薦人。保薦人可以酌情解除受託人的職務。如果受託人辭職或被免職，發起人將代表股東任命一名繼任受託人。繼任受託人將完全擁有離任受託人的所有權利、權力、責任和義務。

如果受託人辭職，但在受託人通知發起人辭職後180天內沒有指定繼任受託人，受託人將終止和清算信託，並分配其剩餘資產。

一般來説，發起人可以在沒有任何股東同意的情況下修改信託協議。具體地説，如果信託公司的會計師或法律顧問在任何時候告知信託公司，有必要修改信託協議，以便允許信託公司表明它是美國聯邦所得税方面的授予人信託，則發起人可以在沒有股東批准的情況下修改信託協議。但是，如果修改或補充將允許保薦人、受託人或任何其他人改變股東的投資(在適用的財政部法規的範圍內)，或以其他方式對信託作為美國聯邦所得税目的授予人信託的地位產生不利影響，保薦人不得對信託協議進行修改或以其他方式補充。此外，任何對股東利益有重大不利影響的信託協議修訂，須經最少過半數(超過50%)的股份(不包括保薦人或其聯屬公司持有的任何股份)投票方可作出。如保薦人已將建議的修改或修訂以書面通知股東，而股東並未在該通知的20個歷日內以書面通知發起人股東反對該項修改或修訂，則股東將被視為已同意對信託協議的修改或修訂。

發起人可以基於各種原因決定終止信託事務是可取的或明智的。例如，如果聯邦法院支持ZEN是聯邦證券法下的證券的指控，則發起人可以終止信託。

任何股東的死亡、法律上的喪失、破產、破產、解散或退出(只要該股東不是信託的唯一股東)不會導致信託的終止，該股東、其財產、託管人或遺產代理人將無權贖回或評估該股東的股份。各股東(及其任何受讓人)明確同意，如其身故，他或她將代表其本人及其財產放棄，並指示其遺產的法定代表人及任何與其有利害關係的人士放棄提供信託資產的任何清單、會計或評估，以及任何要求審計或審查信託賬簿的權利，但信託協議第八條所載與信託賬簿及報告有關的權利除外。

在信託解散並由股東交出股份後，股東將在贊助商出售信託的ZEN、附帶權利和IR虛擬貨幣（如適用）並支付或提供信託的索賠和義務後，由贊助商全權決定以美元或ZEN、附帶權利和/或IR虛擬貨幣進行分配。

如果信託被迫清算，信託將在發起人的指導下清算。發起人將代表信託直接與數字資產市場合作，儘快清算信託的ZEN，同時獲得儘可能好的公允價值。由此產生的收益將按以下優先次序加以運用和分配：（a）清算和終止的費用以及債權人，包括作為債權人的股東，在法律允許的範圍內，履行信託的責任，但向股東作出分派的責任除外;及（b）股份持有人按其各自所持股份的百分比按比例分配。預期保薦人將受與信託相同的監管規定所規限，因此，保薦人可使用的市場將與信託可使用的市場相同。

信託協議及信託協議下保薦人、受託人和股東的權利受特拉華州法律管轄。

託管人協議確立了託管人、贊助商、信託和授權參與者在數字資產賬户中關於信託的Zen的權利和責任，該賬户由託管人代表信託進行維護和運營。有關託管人義務的一般描述，請參閲“-信託服務提供者-託管人”。

信託的數字資產賬户是一個獨立的託管賬户，由託管人控制和保護，以存儲私鑰，這些私鑰允許代表信託轉讓信託Zen的所有權或控制權。與信託的Zen相關的私鑰碎片由託管人在地理上分佈在世界各地的安全金庫中，包括美國。安全金庫的位置可能會定期改變，出於安全目的，保管人將對其保密。託管人在將私鑰碎片的位置以及信託的Zen更改為美國以外的位置之前，需要獲得信託的書面批准。數字資產帳户使用脱機存儲或冷存儲機制來保護信託的私鑰。術語冷存儲是指一種保護方法，通過該方法，對應於數字資產的私鑰從互聯網斷開連接和/或完全刪除。

託管人協議規定，託管人代表託管人擔任受託人和託管人，數字資產賬户中的Zen被視為受託資產，在任何時候都是信託的財產，不被視為託管人的一般資產。根據託管人協議，託管人聲明並保證其對數碼資產賬户中持有的Zen沒有權利、權益或所有權，並同意其不會直接或間接借出、質押、質押或再質押該等數碼資產。託管人沒有在託管人的資產負債表上將此類數字資產反映為資產，但確實反映了以此類義務的公允價值計量的相應資產保護此類數字資產的義務。託管人協議還包含一項雙方協議，根據《紐約統一商業法典》第8條(“第8條”)，將記入信託數字資產賬户的數字資產視為金融資產。託管人的母公司Coinbase Global，Inc.在其公開證券備案文件中表示，鑑於其託管協議中包含了與第8條相關的條款，它認為法院不會將託管的數字資產視為其一般遺產的一部分，儘管由於數字資產的新穎性，法院尚未考慮對託管的數字資產進行這種類型的處理。見“第1A項。風險因素--與信託和股份有關的風險因素--信託依賴第三方服務提供商履行對信託事務至關重要的某些職能，這種服務提供商的更換可能會對信託禪宗的保管和信託的運作構成挑戰。“

託管人將盡最大努力代表託管人保管所有由託管人收到的禪宗。所有歸入數字資產賬户的禪宗將(I)始終在數字資產賬户中持有，數字資產賬户將由託管人控制；(Ii)被貼上標籤或以其他適當方式標識為為信託持有；(Iii)在不可替代的基礎上持有在數字資產賬户中；(Iv)不與託管人持有的其他數字資產混合，無論是為託管人自己的賬户還是為信託以外的其他客户的賬户持有；(V)未經信託事先書面同意，不得存放或持有任何第三方託管、託管、結算系統或錢包；和(Vi)對於託管人代表信託維護的任何數字資產賬户，託管人將盡最大努力確保私鑰的安全，並且不會向信託、贊助商或任何其他個人或實體披露此類密鑰，除非任何密鑰的披露符合盡力而為的標準，並且是多重簽名解決方案的一部分，該多重簽名解決方案不會導致信託或贊助商代表其他人“存儲、持有、或維持保管或控制”紐約比特幣許可證所指的“禪宗”

規則(23 NYCRR Part 200)於2015年6月24日生效，因此它將要求信託或保薦人根據此類法律獲得許可。

根據託管人協議的條款，託管人須為託管人提供的託管服務維持在商業上合理的類型和金額的保險。保管人已告知保薦人，根據Coinbase Global，Inc.(“Coinbase”)持有的保單，它擁有高達3.2億美元的忠誠(或犯罪)保險。這項保險僅限於託管人代表其客户保管的數字資產的損失，包括因盜竊造成的損失，包括Coinbase及其子公司員工的內部盜竊，以及Coinbase董事的盜竊或欺詐(如果董事是以Coinbase或其子公司員工的身份行事)。

託管服務(I)允許Zen從公共區塊鏈地址存入數字資產賬户，以及(Ii)允許信託或保薦人將Zen從數字資產賬户提取到信託或保薦人控制的公共區塊鏈地址(每筆此類交易均為“託管交易”)。

託管人保留根據法律要求或響應傳票、法院命令或其他具有約束力的政府命令拒絕處理或取消任何未決託管交易的權利，或執行交易、門檻和條件限制的權利，在託管人被允許這樣做的情況下，或如果託管人合理地認為託管交易可能違反或促進違反政府當局或自律組織的適用法律、法規或適用規則，則託管人有權在合理可行的情況下儘快傳達給信託和保薦人。如果信託或保薦人已採取某些行動，包括託管人協議中規定的任何禁止使用或禁止的業務，或者託管人根據傳票、法院命令或其他具有約束力的政府命令要求託管人這樣做，託管人可以暫停或限制信託和保薦人對託管服務的訪問，和/或停用、終止或取消數字資產賬户。

從託管人核實了從數字資產賬户中提取Zen的一整套指令的授權之日起，託管人將有最多四十八(48)小時來處理和完成這種提取。託管人將確保及時處理髮起的存款，但託管人不會就完成處理所需的時間做出任何陳述或擔保，這取決於託管人控制之外的許多因素。

除託管人協議中的某些例外情況外，信託、保薦人及其授權代表將能夠通過託管人的網站訪問數字資產帳户，以便檢查有關數字資產帳户的信息、將Zen存入數字資產帳户或發起託管交易(受上述時間限制)。

託管人不會就Zen的可用性和/或可訪問性或數字資產賬户或託管服務的可用性和/或可訪問性作出任何其他陳述或保證。

在任何法律及監管規定的規限下，為支持信託的正常存取款過程(涉及或將來會涉及任何獲授權參與者或其流動資金提供者所擁有的數碼資產賬户的存取款)，託管人將以商業上合理的努力與信託及保薦人合作，設計及實施一套安全的程序，讓獲授權參與者或其流動資金提供者代表獲授權參與者或流動資金提供者收取存款的ZEN地址，並開始向獲授權參與者或其流動資金提供者控制的ZEN地址提款。

託管人協議進一步規定，信託及保薦人的核數師或第三方會計師在發出30天書面通知後，有權查閲、摘錄及審核與數碼資產賬户有關的記錄。根據《託管人協議》，此類審計師或第三方會計師沒有義務行使其檢查權。

保管人安全地將保管人持有的所有數字資產私鑰存儲在脱機存儲中。根據託管人協議，託管人必須盡最大努力確保私鑰和公鑰的安全，並且不得向贊助商、信託或任何其他個人或實體披露私鑰。

託管人已經實施並將維持合理的信息安全計劃，其中包括合理設計的政策和程序，以保護託管人的電子系統以及信託和保薦人的機密信息免受未經授權的訪問或濫用。在數據安全事件(定義如下)的情況下，託管人將

及時(受任何法律或法規要求的約束)通知信託和保薦人。數據安全事件“被定義為：(A)未經授權的人(無論是在託管人或第三方內)獲取或訪問託管人或保薦人的信息，(B)託管人或保薦人的信息以其他方式丟失、被盜或泄露，或(C)託管人的首席信息安全官或其他類似頭銜的高級安全官不再受僱於託管人。

託管人將根據託管人協議及時、準確地保存其服務記錄，託管人必須保留此類記錄不少於七年。託管人協議還規定，託管人將在其合法的範圍內允許信託或保薦人的審計師或第三方會計師在合理通知下檢查、摘錄和審計其保存的記錄，並採取必要步驟以核實信託或保薦人可能合理要求的令人滿意的內部控制制度和程序到位。託管人有義務將其內部或獨立審計師編寫的任何審計報告通知信託和保薦人，如果該報告發現任何重大缺陷或提出任何重大反對意見。

信託和贊助商每年獲取並執行服務組織控制(SOC)1報告和SOC 2的全面審查。有關其他信息，請參閲“-信託文件説明-託管人協議説明-年度證書和報告”。除了審查SOC 1和SOC 2報告外，如果認為有必要，信託、保薦人和/或其各自的審計師可以通過各種方式檢查或審計託管人的記錄。這樣的過程可以包括驗證託管人的用户界面上反映的到底層區塊鏈節點的現有餘額，以及確認這些數字資產與其公鑰相關聯，以驗證數字資產的存在和獨佔所有權。為了驗證私鑰的軟件功能，信託可以將其數字資產的一部分從信託的一個公鑰轉移到另一個公鑰。

信託、保薦人及其獨立審計師可以評估託管人對私鑰和其他客户信息的保護，包括審查與圍繞密鑰生命週期管理的過程有關的支持文件、密鑰生成過程(與生成相關的硬件、軟件和算法)、用於生成和存儲私鑰的基礎設施、私鑰的存儲方式(例如，冷錢包)、數字資產交易授權中的職責分工、處理交易所需的用户數量以及任何未經授權的活動的地址監控。有關更多信息，請參閲“-託管信託的禪宗”。

保薦人或信託可要求託管人遞交一份由正式授權人員簽署的證書，以證明託管人在託管人協議中所作的所有陳述和保證在該證書的日期當日和截至該日期是真實和正確的，並且在上一年中是真實和正確的。

每歷年一次，信託和贊助商將有權要求託管人提供其最新的SOC 1和SOC 2報告的副本，這些報告要求在提出請求前一年內註明日期。託管人保留將SOC 1和SOC 2報告合併為綜合報告的權利。如果託管人沒有提交適用的SOC 1報告或SOC 2報告，保薦人和信託將有權終止本協議。

託管人將盡最大努力代表託管人保管所有由託管人收到的禪宗。如保管人因違反《保管人協議》而直接導致任何禪宗的損失，保管人須向保證人及信託基金承擔法律責任，保管人須向信託退還與任何該等遺失禪宗相同的數量。此外，如果信託或保薦人因託管人的系統離線或在48小時或更長時間內不可用而無法及時從數字資產賬户中提取Zen，保管人將盡其最大努力向保薦人和信託提供相當於任何未決取款金額的Zen金額，以允許保薦人和信託繼續處理取款。

託管人或信託在託管人協議下的總負債將永遠不會超過發生事件時存入數碼資產賬户的禪宗的價值，並與引起責任的事件直接相關，其價值將根據託管人協議確定。此外，只要冷藏地址在連續五個工作日或更長時間內持有價值超過1億美元的禪宗(“冷藏門檻”)而沒有降至冷藏門檻或更低，託管人對該冷藏地址的最大責任應限於冷藏門檻。贊助商通過確定每個冷藏地址在工作日存放的Zen的美元價值來監控存放在冷藏地址的Zen的價值，以確定是否達到了冷藏閾值。儘管對於給定的冷庫地址，冷庫閾值從未被滿足，但只要在五個工作日內達到並且沒有減少，

對於在該地址持有的數字資產，只要其價值超過冷藏門檻，信託將不對託管人提出索賠。

託管人或信託對於任何損失的利潤或任何特殊的、附帶的、間接的、無形的或後果性的損害，無論是基於合同、侵權、疏忽、嚴格責任或其他方面，也無論託管人是否已被告知此類損失或託管人是否知道或應該知道此類損害的可能性，彼此不承擔任何責任。

此外，託管人對由託管人無法合理控制的任何原因或條件直接或間接造成的延誤、暫停運營(無論是暫時的還是永久性的)、性能故障或服務中斷不負責任，這些原因或狀況包括但不限於任何天災、自然災害、民事或軍事當局的行為、恐怖分子的行為，包括但不限於與網絡有關的恐怖主義行為、黑客攻擊、政府限制、交易所或市場裁決、內亂、戰爭、罷工或其他勞資糾紛、火災、電信或互聯網服務或網絡提供商服務的中斷、設備和/或軟件的故障、超出託管人合理控制範圍的其他災難或任何其他事件，不會影響任何剩餘條款的有效性和可執行性。為免生疑問，第三方或與託管人有關聯的人進行的網絡安全攻擊、黑客攻擊或其他入侵併不是託管人合理控制之外的情況，這在一定程度上是由於託管人未能履行其在託管人協議下的義務。

託管人對可能影響保薦人或信託的計算機或其他設備的任何計算機病毒、間諜軟件、恐嚇軟件、特洛伊木馬、蠕蟲或其他惡意軟件造成的任何損害或中斷，或任何網絡釣魚、欺騙或其他攻擊不承擔任何責任，除非此類損害或中斷是託管人因其嚴重疏忽、欺詐、故意不當行為或違反託管人協議而造成的。

託管人和信託中的每一方都已同意就託管人或信託(視屬何情況而定)違反託管人協議、託管人或信託(視屬何情況而定)中的任何陳述或擔保不準確、或託管人或信託(視屬何情況而定)中的任何陳述或擔保(視屬何情況而定)而引起的任何第三方索賠或第三方要求(包括合理和有文件記錄的律師費以及任何罰款、費用或處罰)進行賠償並使其不受損害，違反任何法律、規則或條例，或違反任何第三方的權利，除非此類索賠直接源於另一方的嚴重疏忽、欺詐或故意不當行為。此外，信託已同意就信託放棄的任何附帶權利或IR虛擬貨幣以及與其有關或因此而產生的任何税務責任向託管人作出賠償。

託管費是按月收取的年化費用，是信託每月託管資產的一個百分比。在《託管人協議》簽訂兩週年後，託管人可在至少六個月前通知託管人調整費用。對費用的任何更改將由信託、保薦人和託管人以書面形式同意。如果雙方不能就價格的任何修改達成協議，任何一方都可以選擇終止託管協議。信託公司和保薦人有責任決定是否以及在何種程度上對通過託管服務進行的任何存款或取款徵收任何税款。

受制於雙方的解約權，託管協議的有效期為兩年。此後，託管協議自動續簽一年，除非任何一方選擇不續簽，在當時的期限屆滿前向另一方提供不少於30天的書面通知，或除非按本協議規定提前終止。

在初始期限內，任何一方均可隨時向另一方發出書面通知，終止託管協議（定義見下文），並立即生效，或在通知中規定的較後日期生效。“原因”的定義為：（i）該另一方嚴重違反其在託管協議項下的任何義務;（ii）該另一方被判定破產或無力償債，或根據任何適用的破產、無力償債或其他類似法律對該另一方提起訴訟，或該另一方申請與其債權人達成安排，尋求或同意為其全部或任何實質性部分財產任命接管人、管理人或其他類似官員，以書面形式承認其無力償還到期債務，或採取任何公司行動以促進上述任何一項，或未能滿足適用的法定最低資本要求;或（iii）關於信託及保薦人終止的權利，任何適用法律、規則或規例，或

其中的任何變更或其解釋或管理已經或可能對信託、發起人或其各自受益人在託管協議所涵蓋的任何服務方面的權利產生重大不利影響。

在初始期限結束後，任何一方均可(I)提前九十(90)天向另一方發出書面通知，並(Ii)在任何時間以書面形式通知另一方，立即生效，或在通知中指定的較晚日期終止託管協議。

儘管有上述規定，保薦人和信託可隨時通過提取所有餘額並聯系託管人來註銷數字資產賬户。於託管人協議終止時，託管人將在保薦人或信託發出命令後，立即交付或安排交付保管人於終止生效日期所持有或控制的所有數碼資產，以及根據保管人協議及保薦人及信託的書面要求保存的記錄副本。

以下討論討論了股票所有權對美國聯邦所得税的重大影響。本討論沒有説明根據實益所有人的具體情況可能與實益股份所有人有關的所有税收後果，包括適用於符合特別規則的實益所有人的税收後果，例如：

本討論僅適用於作為資本資產持有的股票，不涉及替代最低税收後果或醫療保險繳費税對淨投資收入的後果。

如果按照美國聯邦所得税的目的被歸類為合夥企業的實體或安排持有股份，則合夥企業的美國聯邦所得税待遇通常取決於合夥人的地位和合夥企業的活動。政府敦促持有股份的合夥企業和這些合夥企業的合夥人就持有股份的特定美國聯邦所得税後果諮詢他們的税務顧問。

本討論基於截至本報告日期的守則、行政聲明、司法裁決以及最終的、臨時的和擬議的財務條例，在本報告日期之後對其中任何一項的更改可能會影響本報告所述的税收後果。為免生疑問，本摘要不討論根據任何州、地方或外國税收管轄區的法律產生的任何税收後果。敦促股東就美國聯邦所得税法在其特定情況下的適用情況以及根據任何州、當地或外國税收管轄區的法律產生的任何税收後果諮詢他們的税務顧問。

發起人打算採取這樣的立場，即為了美國聯邦所得税的目的，該信託被適當地視為授予人信託。假設該信託是授予人信託，該信託將不需要繳納美國聯邦所得税。相反，如果信託是設保人信託，股份的每個受益所有人將被視為直接擁有信託資產的按比例份額，信託收益、收益、損失和扣減的按比例部分將“流向”股份的每個受益所有人。

如果國税局不同意併成功挑戰信託可能採取的某些立場，包括關於附帶權利和IR虛擬貨幣的立場，該信託可能不符合設保人信託的資格。此外，保薦人已經向託管人遞交了創建前放棄通知，聲明信託將不可撤銷地放棄在每個創建時間之前生效的所有附帶權利或IR虛擬貨幣，這些權利或IR虛擬貨幣本來是在該時間有權獲得的，但在該時間或之前沒有對其採取任何肯定行動。不能完全保證這些放棄將被視為有效的美國聯邦所得税目的。如果該信託在其創建股票的任何日期被視為擁有Zen以外的任何資產，就美國聯邦所得税而言，它很可能不再有資格成為設保人信託。

由於數字資產的演變性質，無法預測數字資產未來可能出現的潛在事態發展，包括叉子、空投和其他類似事件。假設信託目前是美國聯邦所得税的授予人信託，未來的某些發展可能會使信託不可能或不可行地繼續被視為此類目的的授予人信託。

如果該信託沒有被適當地歸類為授予人信託，則該信託可能會被歸類為合夥企業，以繳納美國聯邦所得税。然而，由於出於美國聯邦所得税目的對數字資產的不確定處理，在這方面無法得到保證。如果為了美國聯邦所得税的目的，信託基金被歸類為合夥企業，那麼擁有股份的税收後果

一般不會與本文所述的税務後果有實質性差異，儘管可能存在某些差異，包括在確認應納税所得額或虧損的時間方面。此外，向股份實益所有人提供的税務信息報告將採用不同的形式。如果就美國聯邦所得税而言，該信託既不被歸類為授予人信託，也不被歸類為合夥企業，則它將被歸類為公司。在這種情況下，信託公司的應納税所得額將繳納實體級別的美國聯邦所得税(目前税率為21%)，信託公司向股東作出的某些分配將被視為應納税紅利，以信託公司當前和累計的收益和利潤為限。就美國聯邦所得税而言，任何此類股息分配給非美國人的受益股東，將按30%的税率(或適用税收條約規定的較低税率)繳納美國聯邦預扣税。

本討論的其餘部分基於這樣的假設，即該信託將被視為美國聯邦所得税目的的授予人信託。

出於美國聯邦所得税的目的，股票的每個實益所有人將被視為在信託中持有的Zen(以及任何附帶權利和/或IR虛擬貨幣)的不可分割權益的所有者。由於數字資產的新的和不斷髮展的性質，以及缺乏關於數字資產的全面指導，美國聯邦所得税對待數字資產的許多重要方面都是不確定的。

2014年，美國國税局(“IRS”)發佈了一份通知(“通知”)，討論了針對美國聯邦所得税目的處理“可兑換虛擬貨幣”(即具有等值法定貨幣價值或替代法定貨幣的數字資產)的某些方面。美國國税局在通知中指出，就美國聯邦所得税而言，此類數字資產(I)是“財產”，(Ii)就《守則》有關外幣損益的規定而言，不是“貨幣”，(Iii)可以作為資本資產持有。2019年，美國國税局發佈了一項税收裁決和一系列提供了一些額外指導的“常見問題”(“裁決和常見問題”)，包括關於數字資產的硬分叉在某些情況下是產生普通收入的應税事件的指導，以及關於數字資產計税基礎的確定的指導。然而，通知和裁決&FAQ沒有涉及美國聯邦所得税對待數字資產的其他重要方面。此外，儘管裁決和常見問題解決了硬叉的處理問題，但在收入納入的時間和金額方面仍然存在重大不確定性。雖然裁決和常見問題沒有解決大多數發生空投的情況，但從裁決和常見問題的推理中可以清楚地看到，美國國税局通常會將空投視為產生普通收入的應税事件。

不能保證美國國税局未來不會改變其在數字資產方面的立場，也不能保證法院會維持通知和裁決&常見問題解答中規定的處理方式。目前也不清楚未來可能會發布哪些關於為美國聯邦所得税目的處理數字資產的額外指導意見。任何此類國税局當前頭寸的改變或額外指引可能會給股東帶來不利的税務後果，並可能對數字資產的價格產生不利影響，包括數字資產市場中Zen的價格，因此可能對股票價值產生不利影響。未來可能出現的數字資產方面的發展可能會增加有關為美國聯邦所得税目的處理數字資產的不確定性。例如，通知只涉及“可兑換虛擬貨幣”的數字資產，可以想象，由於叉子、空投或類似事件，信託將持有不在通知範圍內的某些類型的數字資產。

本討論的其餘部分假設Zen和信託可能持有的任何附帶權利或IR虛擬貨幣，就美國聯邦所得税而言，被適當地視為可作為資本資產持有的財產，而就與外幣損益有關的法規而言，不是貨幣。

我們敦促股東就投資信託基金和一般數字資產的税務後果諮詢他們的税務顧問，包括在一般免除美國聯邦所得税的股東的情況下，這些股東是否可以將“非相關業務應税收入”(“UBTI”)確認為分叉、空投或類似事件的結果。

有可能，在未來，信託將持有附帶權利和/或IR虛擬貨幣，這些權利和/或IR虛擬貨幣是它在Zen投資中獲得的。上述有關為美國聯邦所得税目的處理數字資產的不確定性適用於附帶權利和IR虛擬貨幣，以及Zen。如上所述，《通知》僅涉及數字資產，即可兑換虛擬貨幣，即具有等值法定貨幣價值或可替代法定貨幣的數字資產。可以想象，信託未來可能收到的某些IR虛擬貨幣將不在通知的範圍內。

一般來説，預計信託將收到附帶權利和IR虛擬貨幣，作為與ZEN所有權相關的分叉，空投或類似事件的結果。如上所述，規則和常見問題包括指導，即在某些情況下，數字資產的分叉（以及可能的空投）是產生普通收入的應税事件，但收入包含的時間和金額仍然存在不確定性。信託收到附帶權利或IR虛擬貨幣可能會引起其他税務問題。因此，信託將收到附帶權利和/或IR虛擬貨幣的可能性增加了有關股份投資的美國聯邦所得税後果的不確定性和風險。

信託可以向股東分發附帶權利或IR虛擬貨幣，或出售附帶權利或IR虛擬貨幣的現金。或者，信託可組成清算信託，向其提供附帶權利或IR虛擬貨幣，並向股東分配清算信託的權益。任何此類分配對美國持有人（定義如下）來説都不是應納税事件。美國持有人在附帶權利或IR虛擬貨幣中的税收基礎，無論是直接還是通過清算信託的媒介，都將與美國持有人在分配前分配資產的税收基礎相同，並且美國持有人在信託剩餘資產中按比例份額的税收基礎將不包括此類基礎的金額。在任何此類分配之後，美國持有人對分配的附帶權利或IR虛擬貨幣的持有期將與美國持有人在分配之前對分配資產的持有期相同。隨後出售分配的附帶權利或IR虛擬貨幣通常是美國持有人的應税事件。

為了簡單起見，下面的討論假設信託基金只持有ZEN。但是，下面討論中提出的原則適用於信託可能隨時持有的所有資產，包括附帶權利和IR虛擬貨幣以及ZEN。在不限制前述規定的一般性的情況下，就美國聯邦所得税而言，股份的各實益擁有人一般將被視為擁有信託持有的任何附帶權利及/或IR虛擬貨幣的不可分割權益，以及信託對附帶權利及/或IR虛擬貨幣的任何轉讓或出售（除信託的分派外，如前一段所述）將是股東的應税事件，股東通常會以類似於確認收益或虧損的方式確認收益或虧損，如下文所述，ZEN的應税處置損失。

如本文所用，術語“美國持有者”指的是為美國聯邦所得税目的的股份的實益所有人，即：

除非特別説明，否則以下討論假設每個美國持有人將在同一日期以相同的每股價格收購其所有股份，並且僅以現金或僅以美國持有人最初在同一日期以現金收購的ZEN收購。

如題為“股份設立説明”的章節所述，美國持有人可以通過向信託提供ZEN實物（直接或通過作為美國持有人代理的授權參與者）來獲得信託股份。假設該信託在美國聯邦所得税方面被適當視為授予人信託，則此類出資不應成為美國持有人的應税事件。

就美國聯邦所得税而言，每名美國持有人將被視為擁有信託所持ZEN的不可分割權益，並將被視為直接實現其按比例分享信託的收入、收益、損失和扣除。當美國持有人僅以現金購買股份時，（i）美國持有人在信託中持有的ZEN按比例份額的初始税收基礎將等於為股份支付的金額，以及（ii）美國持有人持有該ZEN按比例份額的期限將從購買之日開始。當美國持有人以ZEN換取股份時，（i）美國持有人在信託中持有的ZEN按比例份額的初始税基將等於美國持有人轉移到信託的ZEN中的美國持有人的税基，以及（ii）美國持有人美國持有人按比例持有該ZEN的期間一般包括美國持有人持有ZEN並將其轉讓給信託的期間。規則和常見問題確認，如果納税人在不同的時間以不同的價格購買數字資產的代幣，納税人對每批代幣都有單獨的税基。根據規則和常見問題解答，如果擁有一個以上ZEN的美國持有人將其ZEN的一部分貢獻給信託以換取股份，美國持有人可以指定將進行此類貢獻的批次，前提是美國持有人能夠具體確定其貢獻的ZEN並證實其ZEN的税收基礎。一般而言，如果美國持有人購買股份（i）僅以不同價格的現金，（ii）部分以現金部分以換取ZEN的貢獻或（iii）以不同税基換取ZEN的貢獻，則美國持有人在信託ZEN中的份額將包括具有不同税基的單獨批次。此外，在這

在這種情況下，美國持有者對不同地段的持有期限可能會有所不同。此外，信託通過硬叉或空投獲得的IR虛擬貨幣被視為應税事件，將構成一個單獨的批次，具有單獨的納税基礎和持有期。

當信託將Zen轉讓給贊助商作為贊助商的費用，或出售Zen以支付任何額外的信託費用時，每個美國持有人將被視為已按比例出售了其在該等Zen中的份額，以其當時的公平市場價值(就信託出售的Zen而言，這通常將等於信託就此收到的現金收益)。因此，每個美國持有者將確認的收益或損失的金額等於(I)美國持有者按比例轉讓的禪宗份額的公平市場價值和(Ii)美國持有者按比例轉讓的禪宗份額的美國持有者的納税基礎之間的差額。如果美國持有者對其按比例持有的禪宗份額的持有期為一年或以下，則任何此類收益或損失將是短期資本收益或損失，如果美國持有者對其按比例持有的禪宗份額的持有期超過一年，則為長期資本收益或虧損。一般情況下，美國持有人在信託轉讓的任何禪宗的按比例份額中的納税基礎將通過將美國持有人在緊接轉讓之前在信託中持有的所有禪宗的按比例份額乘以一個分數來確定，該分數的分子是轉讓的禪宗金額，分母是緊接轉讓之前在信託基金中持有的禪宗總金額。轉讓後，美國持有者在信託中按比例持有的禪宗份額的税基將等於其在緊接轉讓前在信託中按比例持有的禪宗份額的税基，減去該税基中可分配給其按比例轉讓的禪宗份額的部分。

如上所述，美國國税局在裁決和常見問題中的立場是，在某些情況下，數字資產的硬分叉構成產生普通收入的應税事件，從裁決和常見問題的推理中可以清楚地看出，國税局通常會將空投視為產生普通收入的應税事件。根據裁決和常見問題解答，美國持有者將擁有以叉子或空投方式收到的任何IR虛擬貨幣的基礎，等同於美國持有者通過這種叉子或空投獲得的收入，美國持有者對此類IR虛擬貨幣的持有期將從其確認此類收入之時開始。

美國持有者按比例分攤的信託費用將被視為美國聯邦所得税的“雜項分項扣除”。因此，在2017年12月31日之後至2026年1月1日之前的納税年度，非公司美國持有者在這些費用中的份額將不能在美國聯邦所得税中扣除。從2026年1月1日或之後開始的納税年度，非公司美國持有者所佔的這些費用份額只有在以下情況下才能在常規的美國聯邦所得税中扣除：當美國持有者的費用份額與其他“雜項分項扣除”相結合時，超過美國持有者在該特定年度的調整後總收入的2%，將不能在美國聯邦替代最低納税目的中扣除，並將受到某些其他扣減限制的限制。

在出售或以其他方式處置股票時，美國持有者將被視為出售了該等股票的基礎禪宗。因此，美國持有者一般將確認收益或損失，其金額等於(I)出售股票時變現的金額和(Ii)美國持有者在信託中按比例持有的禪宗份額中可歸因於已出售或以其他方式進行處置的股票的税基部分之間的差額。該税基一般將由美國持有人在緊接該出售或其他處置前所持有的所有禪宗的按比例課税基礎乘以一個分數，該分數的分子是出售的股份數目，其分母是緊接該出售或其他處置前該美國持有人持有的股份總數(該分數以百分比表示，即“股份百分比”)。如果美國持有者在信託的Zen中的份額由不同的地段組成，這些地段有不同的税基和/或持有期限，美國持有人將被視為已出售了每一批此類地段的份額。如果美國持有人持有該等股票的禪宗持有期為一年或以下，則美國持有人在出售或以其他方式處置股份時確認的損益一般為短期資本收益或虧損，如果美國持有人持有該等股票的禪宗持有期超過一年，則通常為長期資本收益或虧損。資本損失的扣除額受到很大限制。

在出售或以其他方式處置少於所有美國持有者的股份後，美國持有者在緊接處置後按比例持有的在信託中持有的禪宗份額中的納税基礎將等於緊接處置之前在信託中持有的禪宗總金額的按比例納税基礎減去在確定美國持有人在處置中確認的收益或損失金額時考慮的該納税基礎部分。

美國持股人在購買股票時產生的任何經紀佣金或其他交易費用將被計入美國持股人在信託相關資產中的納税基礎中。同樣，美國持股人在出售股票時產生的任何經紀費用或其他交易費用通常會減少美國持股人就出售股票而變現的金額。

在沒有相反指導的情況下，美國免税股東因硬叉、空投或類似事件而確認的任何收入都可能構成UBTI。免税股東應諮詢其税務顧問，瞭解該股東是否可以因投資股票而確認一些UBTI。

如本文所用，術語“非美國持有者”指的是為美國聯邦所得税目的而非美國持有者的股份的實益所有人。非美國持有人“一詞不包括(I)在一個納税年度內在美國逗留183天或以上的非居民外籍個人；(Ii)前美國公民或美國居民或已移居美國的實體；(Iii)其股票收入與在美國進行的貿易或企業有效相關的人；或(Iv)因美國聯邦所得税而被視為合夥企業的實體。上一句中描述的股東應就持有股票的美國聯邦所得税後果諮詢他們的税務顧問。

非美國持有者一般不需要就其在信託轉讓Zen時確認的任何收益份額繳納美國聯邦所得税或預扣税，以支付贊助商的費用或任何額外的信託費用，或信託出售或以其他方式處置Zen。此外，假設信託基金不持有Zen以外的其他資產，非美國持有者一般不需要就其在出售或以其他方式處置股票時確認的任何收益繳納美國聯邦所得税或預扣税。非美國持有者一般也不會因從信託基金收到的任何分配而繳納美國聯邦所得税或預扣税，無論是現金還是實物。

如果不構成被視為與在美國的貿易或業務的開展“有效相關”的收入，來自美國的“固定或可確定的年度或定期”(“FDAP”)收入由非美國持有者收到或被視為收到，通常將按30%的税率繳納美國預扣税(根據適用的税收條約，可能會減少或取消，並受到法定豁免，如投資組合利息豁免)。雖然沒有關於POINT的指導，但非美國持有者因叉子、空投或類似事件而確認的任何普通收入很可能構成FDAP收入。然而，目前尚不清楚是否有任何這樣的FDAP收入會被恰當地視為來自美國的FDAP收入或來自外國的FDAP收入。非美國持有者應假定，在沒有指導的情況下，扣繳義務人(包括保薦人)很可能從非美國持有者按比例分享的任何此類收入中扣留30%，包括從收益中扣除該非美國持有者本來有權因分配附帶權利、IR虛擬貨幣或處置附帶權利或IR虛擬貨幣而獲得的預扣金額。作為與美國維持所得税條約的國家的居民的非美國持有者有資格申請該條約的好處，以減少或取消或獲得部分或全部退還其在任何此類收入中所佔份額的30%的美國預扣税，但前提是非美國持有者的母國將該信託視為適用的財政部法規所定義的“財政透明”。

儘管信託未來可能持有的附帶權利和IR虛擬貨幣的性質尚不確定，但任何此類資產都不太可能產生被視為與在美國的貿易或企業的行為“有效相關”的收入，或者非美國持有者從任何此類資產獲得的任何收入否則將被繳納美國所得税或預扣税，除非上文討論的與引起附帶權利或IR虛擬貨幣的叉子、空投或類似事件有關的情況。然而，在這方面不能完全保證。

為了防止可能徵收美國“備用”預扣税金，以及(如果適用)有資格根據條約從源頭獲得降低預扣税税率，非美國持有者必須遵守某些證明要求(通常通過向相關扣繳義務人提交正確簽署的美國國税局W-8BEN或W-8BEN-E表格)。

信託公司或適當的經紀人將向美國國税局提交某些信息申報表，並根據適用的財政部法規向股東提供與信託基金有關的年收入(如果有的話)和支出的信息。

美國持有者通常將受到信息報告要求和備用扣繳的約束，除非(I)美國持有者是公司或其他豁免收件人，或(Ii)在備用扣繳的情況下，美國持有者提供正確的納税人識別號並證明其不受備用扣繳的約束。為了避免信息報告和備份扣留要求，非美國持有者可能必須遵守認證程序，以確定其不是美國人。只要向美國國税局提供了必要的信息，任何備用預扣的金額都將被允許作為股東的美國聯邦所得税債務的抵免，並可能使持有者有權獲得退款。

如上所述，尚不清楚非美國持有者因叉子、空投或類似事件而確認的任何普通收入是否構成美國來源的FDAP收入。《守則》的條款通常被稱為FATCA，要求對美國來源的FDAP收入的支付扣繳30%，並在下文討論擬議的美國財政部法規的情況下，將產生美國來源FDAP收入的某些類型財產的總收益處置給“外國金融機構”(為此目的而廣泛定義，通常包括投資工具)和某些其他非美國實體，除非已滿足各種美國信息報告和盡職調查要求(通常涉及美國人在這些實體中的權益或賬户的所有權)。否則就會申請豁免。聯合國之間的一項政府間協定

各國和適用的外國可以修改這些要求。此外，美國財政部提出的法規(其序言表明，在法規最終敲定之前，納税人可以依賴這些法規)將取消FATCA對毛收入預扣的要求。如果FATCA被徵收扣繳，非外國金融機構的受益所有者通常可以通過提交美國聯邦所得税申報單獲得任何扣繳金額的退款(這可能會帶來重大的行政負擔)。股東應就FATCA對信託投資的影響諮詢他們的税務顧問。

以下部分闡述了ERISA和守則下的某些後果，即在ERISA受託責任條款所界定的“僱員福利計劃”，或守則第4975節所界定並受守則第4975節規限的“計劃”的受託人，在決定以計劃資產收購股份之前，應考慮的某些後果(該等“僱員福利計劃”及“計劃”在本條例中稱為“計劃”，而此等具有投資酌情權的受託人在本條例中稱為“計劃受託人”)。以下摘要並不是要完整的，而只是針對ERISA和《守則》中可能由計劃受託人自己的律師提出的某些問題。

一般而言，僱員退休保障制度所界定的“僱員福利計劃”和《守則》第4975節所界定的“計劃”，共同指向個人或僱主的僱員及其受益人提供退休福利或福利的任何計劃或賬户。此類計劃和賬户包括但不限於公司養老金和利潤分享計劃、“簡化員工養老金計劃”、針對個體户(包括合夥人)的Keogh計劃、守則第408節所述的個人退休賬户和醫療福利計劃。

每個計劃受託人必須適當考慮與信託投資有關的事實和情況，包括信託投資在計劃投資組合中所起的作用。每個計劃受託人必須確信，對信託的投資是對計劃的審慎投資，計劃的投資，包括對信託的投資，是多樣化的，以便將鉅額虧損的風險降至最低，對信託的投資符合計劃和相關信託的文件，並且對信託的投資不會引起ERISA第406節或守則第4975節所禁止的交易。

政府計劃、非美國計劃和某些教會計劃雖然一般不受ERISA或守則第4975條的受託責任或禁止交易條款的約束，但可能受到其他美國或非美國聯邦、州、地方或其他法律或法規的約束，這些法律或法規類似於ERISA或本守則的此類條款。此類計劃的受託人在收購任何股份之前，應考慮根據任何此類適用的類似法律或法規對信託基金進行投資的後果。

每個考慮收購股份的計劃受託機構在這樣做之前都必須諮詢自己的法律和税務顧問。

ERISA和根據該條例發佈的條例載有規則，用於確定計劃對一個實體的投資何時會導致該實體的基礎資產被視為該計劃的資產，以達到ERISA和守則第4975節的目的(即“計劃資產”)。這些規則規定，如果所有“福利計劃投資者”對實體的投資並不“重大”或適用某些其他例外情況，則實體的資產將不被視為購買其權益的計劃的“計劃資產”。“福利計劃投資者”一詞包括所有計劃(即，在ERISA的受託責任條款中定義並受其約束的所有“員工福利計劃”，以及在守則第4975節中定義並受其約束的所有“計劃”)，以及由於上述福利計劃投資者在此類實體中進行的投資而持有“計劃資產”的所有實體(每個實體均為“計劃資產實體”)。ERISA規定，計劃資產實體僅在福利計劃投資者持有計劃資產實體的股權的百分比範圍內被視為持有計劃資產。此外，保險公司使用其普通賬户中的資產進行的全部或部分投資可被視為福利計劃投資者。如果福利計劃投資者總共擁有該實體每類股權總價值的25%以下(不包括對該實體的資產擁有酌情決定權或控制權的人、就該等資產提供(直接或間接)收費的投資建議的任何人以及該等人士的“關聯公司”(定義見ERISA下的規定)的投資)，福利計劃投資者的投資將被視為不重要；然而，在任何情況下，福利計劃投資者的投資均不被排除在此類計算之外)。

為避免使信託資產成為“計劃資產”，發起人擬將“福利計劃投資者”的投資總額限制在信託股份總價值的25%以下(不包括受託人、發起人、

分銷商，就信託資產收取費用(直接或間接)提供投資建議的任何其他人，對信託資產具有酌情決定權或控制權的任何其他人，以及直接或間接通過一個或多箇中間人控制、控制或與任何此類實體(包括髮起人是普通合夥人、管理成員、投資顧問或提供投資建議的其他實體)直接或間接控制的任何實體(包括合夥企業或其他實體，保薦人是其普通合夥人、管理成員、投資顧問或提供投資建議)，以及每一名負責人、高級管理人員、以及上述任何實體的僱員，有權對該實體或信託的管理或政策施加控制性影響)。此外，由於25%的測試正在進行中，它不僅限制福利計劃投資者的額外投資，還可能導致發起人要求現有福利計劃投資者在其他投資者贖回其股票的情況下從信託基金贖回。如果保薦人認為有必要拒絕認購或強制贖回，以避免導致信託資產成為“計劃資產”，保薦人將以保薦人自行決定的方式進行拒絕或強制贖回。

一般而言，如果受託人、保薦人、分銷商、任何配售代理、其各自的任何關聯公司或其各自的任何僱員：(I)對該計劃資產的投資具有投資酌情權；(Ii)有權或有責任就該計劃資產提供或定期提供有償的投資建議，並且根據一項協議或諒解，該等建議將作為與該計劃資產有關的投資決策的主要依據，並且該等建議將基於該計劃的特定投資需要，則不得與該計劃的資產一起購買股票；或(Iii)是維持該計劃或為該計劃供款的僱主。上一句第(I)或(Ii)款所述的一方是ERISA和《計劃守則》規定的受託人，任何此類購買(如第(I)、(Ii)或(Iii)款所述)可能導致ERISA和《守則》規定的“禁止交易”。

除另有規定外，上述有關ERISA及信託投資守則下後果的陳述，乃根據現行有效的ERISA及守則的規定及其下現有的行政及司法解釋而作出。不能保證不會發生可能導致前述陳述不正確或不完整的行政、司法或立法變化。

代表計劃接受認購絕不是發起人或與信託有關的任何其他方的陳述，即這項投資符合任何特定計劃、一般計劃或一般計劃的投資的相關法律要求，或這項投資一般適合任何特定計劃。對任何計劃擁有投資酌情權的人應根據特定計劃的情況，就投資於信託基金的適當性與其自己的律師和顧問進行磋商。

以下是使股票投資具有投機性或風險性的主要因素的摘要。這一總結並沒有解決我們面臨的所有風險。關於此風險因素摘要中總結的風險以及我們面臨的其他風險的其他討論可在下面和應與本10-K表格年度報告中包括的其他信息一起閲讀，包括信託的財務報表及其相關附註，以及我們提交給美國證券交易委員會的其他文件，然後再就股票做出投資決定。有關本年度報告中使用的某些大寫術語的定義，請參閲“定義術語詞彙表”。本文中使用的但未定義的所有其他大寫術語具有信託協議中賦予它們的含義。

以下風險可能對我們的業務或財務業績產生重大不利影響，進而影響股票價格。這些並不是我們面臨的唯一風險。可能還有我們目前沒有意識到的其他風險，或者我們目前認為不重要但未來可能會變得重要的風險。

包括Zen在內的許多數字資產的交易價格在最近一段時間經歷了極端的波動，並可能繼續這樣做。未來的極端波動，包括Zen的交易價格進一步下跌，可能會對股票的價值產生重大的不利影響，股票可能會失去全部或幾乎所有的價值。

包括Zen在內的許多數字資產的交易價格在最近一段時間經歷了極端的波動，並可能繼續這樣做。例如，在2020年大部分時間大幅上漲之後，包括Zen在內的數字資產價格在2021年和2022年經歷了大幅波動。

這種波動性在2022年11月變得極端，當時FTX停止了客户提款。見-數字資產經濟最近的發展導致數字資產市場極度波動和混亂，對數字資產生態系統的參與者失去信心，圍繞數字資產的廣泛負面宣傳，以及整個市場流動性的下降。2023年至今，包括Zen在內的數字資產價格繼續大幅波動。

未來的極端波動，包括Zen的交易價格進一步下跌，可能會對股票的價值產生重大的不利影響，股票可能會失去全部或幾乎所有的價值。此外，數字資產經濟中的負面看法、缺乏穩定性和標準化監管可能會降低人們對數字資產經濟的信心，並可能導致禪宗和其他數字資產的價格出現更大波動，包括價值貶值。該信託基金不是主動管理的，不會採取任何行動來利用或減輕禪宗價格波動的影響。有關量化禪宗價格波動和股票價值的其他信息，請參閲“項目7.管理層對財務狀況和經營結果的討論和分析--歷史數字資產持有量和禪宗價格。”

像Zen這樣的數字資產是在過去20年內才推出的，股票的中長期價值取決於與區塊鏈技術的能力和發展以及數字資產的基本投資特徵有關的多個因素。

Zen等數字資產是在過去20年內才推出的，股票的中長期價值取決於與區塊鏈技術的能力和發展相關的多個因素，例如它們發展的新近、對互聯網和其他技術的依賴、對用户、開發者和礦工所扮演角色的依賴以及惡意活動的可能性。例如，實現以下一個或多個風險可能會對股票價值產生重大不利影響：

此外，由於包括Zen在內的數字資產存在時間較短，並在繼續發展，未來可能會存在截至本年報發佈之日無法預測的額外風險。

數字資產代表着一個快速發展的新行業，股票的價值取決於人們對禪宗的接受程度。

第一種數字資產--比特幣於2009年推出。禪宗於2017年推出。總體而言，數字資產網絡，包括地平線網絡和管理數字資產發行的其他加密和算法協議，代表着一個新的、快速發展的行業，受到各種難以評估的因素的影響。例如，實現以下一個或多個風險可能會對股票價值產生重大不利影響：

數字資產網絡治理的變化可能得不到用户和礦工的充分支持，這可能會對數字資產網絡的增長和應對挑戰的能力產生負面影響。

地平線網絡等分散網絡的治理是自願協商一致和公開競爭的。因此，對任何特定的去中心化數字資產網絡的治理可能缺乏共識或清晰度，這可能會阻礙這種網絡的效用和增長和麪臨挑戰的能力。儘管如此，一些去中心化網絡的協議，如地平線網絡，是由一羣核心開發人員非正式地管理的，他們對相關網絡的源代碼提出修改建議。核心開發人員的角色會隨着時間的推移而演變，主要是基於自主參與。如果一個

如果絕大多數用户和礦工根據這些核心開發商的提議對地平線網絡進行修正，地平線網絡將受到可能對禪宗價值產生不利影響的新協議的影響。

由於上述原因，可能很難找到解決方案或集中足夠的努力來克服數字資產網絡中的任何未來問題，特別是長期問題。

數字資產網絡面臨巨大的擴展挑戰，提高交易量和速度的努力可能不會成功。

由於公共區塊鏈通常面臨安全性和可擴展性之間的權衡，許多數字資產網絡面臨着巨大的擴展挑戰。公共區塊鏈實現安全的一種手段是去中心化，這意味着沒有中介機構負責保護和維護這些系統。例如，更大程度的分散化通常意味着給定的數字資產網絡不太容易受到操縱或捕獲。在實踐中，這通常意味着給定數字資產網絡上的每個節點都負責通過處理每筆交易並維護網絡的整個狀態的副本來保護系統的安全。因此，數字資產網絡可能會受到每個完全參與節點的能力的限制，其可以處理的交易數量受到限制。許多開發人員正在積極研究和測試公共區塊鏈的可擴展性解決方案，這些解決方案不一定會導致較低的安全級別或分散化，例如離鏈支付渠道和分片。離鏈支付渠道將允許各方進行交易，而不需要區塊鏈的全部處理能力。分片可以通過在多個節點之間拆分數據處理責任，允許並行處理和驗證事務，從而提高數據庫(如區塊鏈)的可擴展性。

為了增加可在給定數字資產網絡上處理的交易量，許多數字資產正在升級，具有各種功能，以提高數字資產交易的速度和吞吐量。例如，2017年8月，比特幣網絡進行了升級，增加了一項名為“隔離見證”的技術功能，該功能可能會使可在線處理的每秒交易量翻一番。更重要的是，Separated Witness還支持所謂的第二層解決方案，如Lightning網絡或支付渠道，大大提高了交易吞吐量(即每秒數百萬筆交易)。截至2023年9月30日，支持隔離證人或閃電網絡類技術的錢包和“中介”，即促進支付渠道的連接節點，尚未得到廣泛使用。此外，有關Lightning網絡服務的問題仍然存在，例如其成本和誰將擔任中間人。

由於吞吐量的相應增長落後於使用數字資產網絡的增長，平均費用和結算時間可能會大幅增加。例如，比特幣網絡有時會達到飽和，這導致交易費用增加。自2020年1月1日以來，比特幣交易手續費從平均每筆比特幣交易0.28美元上漲到2021年4月20日每筆交易平均60.95美元的高位。截至2023年9月30日，比特幣交易手續費平均為每筆比特幣2.10美元。禪宗交易手續費從2020年1月1日的0.0009美元到2021年5月12日的高達0.015美元不等。截至2023年9月30日，禪宗交易手續費平均為每筆禪宗交易0.0008美元。增加費用和降低結算速度可能會妨礙Zen的某些用途(例如小額支付)，並可能減少對Zen的需求和價格，這可能會對股票價值產生不利影響。

不能保證任何現有或正在探索的增加Horizen Network交易結算規模的機制將是有效的，也不能保證這些機制需要多長時間才能生效，這可能會對股票價值產生不利影響。

數字資產網絡是由不同的貢獻者開發的，如果認為某些知名貢獻者將不再對網絡做出貢獻，可能會對相關數字資產的市場價格產生不利影響。

數字資產網絡通常是由一組不同的貢獻者開發的，認為知名貢獻者可能不再對網絡做出貢獻的看法可能會對任何相關數字資產的市場價格產生不利影響。例如，2017年6月，一個毫無根據的謠言流傳開來，稱以太協議開發者Vitalik Buterin去世。謠言傳出後，ETH的價格下跌了約20%，然後在布特林本人平息了謠言後有所回升。一些人猜測，這一傳言導致了ETH價格的下跌。如果Horizen Network的知名貢獻者被認為由於死亡、退休、退出、喪失工作能力或其他原因而不再對Horizen Network做出貢獻，無論這種看法是否有效，都可能對Zen的價格產生負面影響，從而可能對股票價值產生不利影響。

數字資產可能具有集中所有權，此類數字資產的持有者可能進行大規模銷售或分銷，或參與或以其他方式影響數字資產的基礎網絡的任何能力，都可能對此類數字資產的市場價格產生不利影響。

截至2023年11月，最大的100個禪宗錢包持有流通中約58%的禪宗。此外，其他人或實體可能控制多個錢包，這些錢包共同持有相當數量的禪宗，即使他們單獨僅持有少量，並且這些錢包中的一些可能由相同的人或實體控制。因為

由於Horizen Network的隱私保護功能，無法確定是否存在這種Zen所有權集中。如果存在這樣的所有權集中，這些持有者的大規模銷售或分銷可能會對禪宗的市場價格產生不利影響。

如果採礦區塊的數字資產獎勵和在Horizen Network上記錄交易的交易費不足以激勵礦工，或者如果某些司法管轄區繼續限制或以其他方式監管採礦活動，礦工可能會停止擴大處理能力或要求高昂的交易費，這可能會對Zen的價值和股票的價值產生負面影響。

如果採礦區塊的數字資產獎勵或在Horizen Network上記錄交易的交易費不足以激勵礦工，或者如果某些司法管轄區繼續限制或以其他方式監管採礦活動，礦工可能會停止向礦塊消耗處理能力，地平線區塊鏈的安全可能會受到損害。例如，實現以下一個或多個風險可能會對股票價值產生重大不利影響：

此外，為了應對2018年6月的雙重支出攻擊，Zen背後的團隊實施了緩解程序，使私人挖掘區塊並隨後將這些區塊作為有效的Horizen區塊鏈引入公共Horizen Network的計算成本和經濟成本更高。如果礦工不相信Horizen Network上的交易確認費不足以補償他們增加的計算困難和經濟支出，他們可以要求更高的交易費或停止記錄Horizen Network上的交易，這可能會導致對數字資產網絡失去信心和/或降低其對用户的吸引力，其中任何一項都可能對Zen的價值和信託的股票價值產生重大不利影響。

如果惡意行為者或殭屍網絡獲得Horizen Network超過50%的處理能力的控制權，或通過其對核心開發者的影響或其他方式獲得對Horizen Network的控制權，則該行為者或殭屍網絡可能會操縱區塊鏈，從而對股票價值或信託的運營能力產生不利影響。

如果惡意行為者或殭屍網絡(由協調計算機動作的聯網軟件控制的自願或被黑客攻擊的計算機集合)獲得Horizen Network上的大部分處理能力，則它可能能夠通過構建欺詐性區塊或阻止某些交易及時完成來改變Zen中的交易所依賴的區塊鏈，

或者根本就不是。惡意行為者或殭屍網絡還可以控制、排除或修改交易的順序。儘管惡意行為者或殭屍網絡不能使用這種控制來生成新的令牌或交易，但只要它保持控制，它就可以重複使用自己的令牌(即，在多個交易中花費相同的令牌)，並阻止確認其他用户的交易。如果此類惡意行為者或殭屍網絡沒有放棄其對Horizen Network處理能力的控制，或者Zen社區沒有以惡意為由拒絕欺詐性阻止，則可能無法逆轉對區塊鏈所做的任何更改。此外，惡意行為者或殭屍網絡可能會創造大量交易，以減緩Horizen Network的速度。

例如，2020年8月，以太經典網絡成為一名或多名未知參與者兩次雙重攻擊的目標，獲得了以太經典網絡50%以上的處理能力。這次攻擊導致了Etherum Classic區塊鏈的重組，使得攻擊者能夠逆轉之前記錄的超過500萬美元和100萬美元的交易。對地平線網絡的任何類似攻擊都可能對禪宗的價值和股票價值產生負面影響。

此外，某些礦藏過去已經超過了Horizen Network上50%的門檻，現在或將來也可能超過。例如，2018年6月2日，地平線網絡成為一名不明身份演員雙重攻擊的目標，獲得了地平線網絡50%以上的處理能力。這次攻擊是延遲向Horizen網絡提交數據塊的結果。Zen背後的團隊已經實施了緩解程序，通過引入對延遲塊提交的懲罰，顯著增加了此類攻擊的難度。其結果是，私下挖掘區塊，然後將這些區塊作為有效的Horizen區塊鏈引入公共Horizen Network，在計算上和經濟上都變得更加昂貴。這些或其他緩解措施的失敗，或未來對Horizen Network的任何攻擊，都可能對Zen的價值和信託的股票價值產生負面影響。

惡意行為者還可以通過對核心開發人員或其他有影響力的程序員的直接控制，通過對核心開發人員的影響來獲得對Horizen Network的控制。在禪宗生態系統不增長的情況下，惡意行為者以這種方式控制地平線網絡處理能力的可能性仍將增加。

臨時或永久的“分叉”或“克隆”可能會對股票的價值產生不利影響。

Horizen Network使用開源協議運行，這意味着任何用户都可以下載軟件，對其進行修改，然後建議Zen的用户和礦工採用這種修改。在引入修改並得到絕大多數用户和礦工同意的情況下，修改即可實施，網絡將不會中斷。然而，如果不到絕大多數用户和礦工同意擬議的修改，而且修改在修改之前與軟件不兼容，其結果將是所謂的地平線網絡的“硬分叉”，一組運行修改前的軟件，另一組運行修改後的軟件。這種分叉的效果是存在兩個並行運行的禪宗版本，但缺乏互換性。原始網絡的一些用户可能對新網絡懷有敵意，反之亦然。分叉也可能是由於用户運行的其他兼容軟件的各種版本中的無意或意外的軟件缺陷而發生的。這樣的分歧可能會導致用户和礦工放棄帶有缺陷軟件的數字資產。然而，有可能有相當多的用户和礦工採用不兼容的數字資產版本，同時抵制社區主導的合併這兩個鏈的努力。這可能會導致永久分叉。

分叉也可能發生在網絡社區對重大安全漏洞的響應中。例如，2016年7月，由於以太網絡社區對一次重大安全漏洞的迴應，以太和新的數字資產以太經典(Etherum Classic)成為了以太和新的數字資產。2016年6月，一名匿名黑客利用以太網絡上運行的一份智能合同，將分佈式自主組織DAO持有的約6000萬美元的ETH轉移到一個獨立的賬户中。作為對黑客攻擊的迴應，以太社區的大多數參與者選擇了一種有效地逆轉黑客攻擊的“叉子”。然而，少數用户繼續開發最初的區塊鏈，被稱為“以太經典”，該區塊鏈上的數字資產現在被稱為ETC。ETC現在幾家數字資產交易所進行交易。分叉也可能是由於用户運行的其他兼容軟件的各種版本中的無意或意外的軟件缺陷而發生的。這樣的分歧可能會導致用户和礦工放棄帶有缺陷軟件的數字資產。然而，有可能有相當多的用户和礦工採用不兼容的數字資產版本，同時抵制社區主導的合併這兩個鏈的努力。這可能會導致永久分叉，就像以太和以太經典的情況一樣。

此外，不少開發者此前在比特幣區塊鏈上發起硬叉，推出比特幣現金、比特幣黃金、比特幣白銀、比特幣鑽石等新數字資產，以及比特幣現金區塊鏈推出新數字資產--比特幣中智的願景。只要這些數字資產與Horizen競爭，這種競爭可能會影響對Zen的需求，並可能對股票價值產生不利影響。

原則上，一個叉子可以改變地平線網絡的源代碼，包括將禪宗的供應限制在2100萬的源代碼。不能保證目前2100萬個未完成禪宗的供應上限不會改變。如果是叉子

如果改變2100萬的供應上限被廣泛採用，對禪宗供應的限制可能會取消，這可能會對禪宗的價值和股票價值產生不利影響。

此外，硬分叉可能會導致新的安全問題。例如，當以太和以太經典網絡在2016年7月拆分時，重放攻擊至少在2016年10月一直困擾着以太交易所，其中一個網絡的交易被重播，對另一個網絡產生邪惡的影響。2016年7月，一家以太交易所宣佈，由於重播攻擊，它損失了4萬台以太經典，當時價值約10萬美元。2018年11月，比特幣現金和比特幣Satoshi的Vision網絡拆分也引發了類似的重播攻擊擔憂。硬分叉的另一個可能結果是，由於大量的挖礦電力保留在一個網絡上或遷移到新的分叉網絡，導致安全級別的內在降低。經過硬分叉後，單個礦工或礦池的散列能力可能更容易超過保留或吸引較少採礦能力的數字資產網絡的處理能力的50%，從而使依賴工作證明的數字資產網絡更容易受到攻擊。

協議也可以被克隆。與修改現有區塊鏈並導致兩個相互競爭的網絡，每個網絡都具有相同的起源區塊的分叉不同，“克隆”是協議代碼庫的副本，但會產生一個全新的區塊鏈和新的起源區塊。令牌僅從新的“克隆”網絡創建，並且與分叉不同，被克隆的現有網絡的令牌的持有者不會收到新網絡的任何令牌。“克隆”導致競爭網絡具有與其所基於的網絡基本相似的特徵，受發起克隆的開發者(S)確定的任何變化的影響。

在宣佈或採用Zen時，硬叉可能會對Zen的價格產生不利影響。例如，宣佈硬分叉可能導致對分叉前數字資產的需求增加，因為預期分叉前數字資產的所有權將使持有者有權在分叉之後獲得新的數字資產。對分叉前數字資產的需求增加可能會導致數字資產的價格上漲。在硬分叉之後，並行運行的數字資產的兩個版本的總價格可能會低於緊接在分叉之前的數字資產的價格。此外，雖然信託有權同時使用數字資產的兩個版本，但在信託協議條款允許的情況下，保薦人將決定哪個版本的數字資產被普遍接受為Horizen Network，因此應被視為適合信託目的的網絡，並且不能保證保薦人將選擇最終最有價值的數字資產。因此，這兩個事件中的任何一個都可能對股票價值產生不利影響。例如，在2016年7月DAO黑客事件之後，以太的持有者在鏈上投票逆轉了黑客攻擊，有效地造成了一場硬叉。在投票後的幾天裏，以太的價格從2016年7月15日的11.65美元上漲到2016年7月21日的14.66美元，也就是第一個以太經典區塊被開採的第二天。

克隆還可能在宣佈或採用禪宗時對其價格產生不利影響。例如，2016年11月6日，Zash的開發者瑞德·克雷頓克隆了Zash網絡，推出了與Zash網絡基本相同的ZClassic版本，取消了分配給一羣Zash創始人、投資者、員工和顧問的20%的大宗獎勵。在第一個Z經典區塊開採後的幾天裏，ZEC的價格從2016年11月5日的504.57美元跌至2016年11月7日的236.01美元，因為ZCash網絡於2016年10月28日推出後，ZEC立即開始了更大範圍的拋售。此外，2017年5月，一羣社區成員進一步分叉了Z經典協議，開發了一個完全加密的隱私平臺，並對網絡的經濟、治理和技術參數進行了額外的更改，從而產生了地平線網絡。在2017年5月23日Horizen Network上線後的幾天裏，Z經典的價格從2017年5月23日的4.06美元跌至2017年5月27日的2.77美元。

Horizen Network未來的分支或克隆可能會對股票價值或信託的運營能力產生不利影響。

除了叉子，數字資產可能會發生一種類似的事件，稱為“空投”。在空投中，新數字資產的發起人向另一數字資產的持有者宣佈，這些持有者將有權免費索要一定數量的新數字資產，這是基於他們持有此類其他數字資產的事實。

股東可能不會獲得任何分叉的好處，信託可能不會選擇或無法參與空投，從分叉、空投或類似活動中獲得任何好處的時間也不確定。我們將獲得任何此類利益的權利稱為“附帶權利”，將通過附帶權利獲得的任何此類虛擬貨幣稱為“IR虛擬貨幣”。可能存在操作、税收、證券法、監管、法律和實際問題，大大限制或完全阻止股東通過他們在信託基金的股份從任何此類附帶權利或IR虛擬貨幣中實現利益的能力。例如，託管人可能不同意提供對IR虛擬貨幣的訪問。此外，保薦人可以確定沒有安全或實際的方法來保管IR虛擬貨幣，或者嘗試這樣做可能會對信託持有的Zen構成不可接受的風險，或者獲得和/或保持IR虛擬貨幣的所有權的成本超過了擁有IR虛擬貨幣的好處。此外，法律、法規或其他因素可能會阻止股東從附帶權利或IR虛擬貨幣中受益，即使有一種安全實用的方式來保管和確保IR虛擬貨幣。例如，出售或以其他方式處置附帶權利或IR虛擬貨幣可能是非法的，或者可能沒有合適的市場可以向其中出售附帶權利或IR虛擬貨幣(緊接在叉子或空投之後，或永遠)。發起人還可以協商決定

附帶權利或IR虛擬貨幣是或很可能被視為聯邦或州證券法下的證券。在此情況下，保薦人將在信託設立股份的任何日期不可撤銷地放棄該附帶權利或IR虛擬貨幣，如果持有該等附帶權利或IR虛擬貨幣將對信託產生不利影響，則以導致股東獲得超過微不足道的價值的方式處置附帶權利或IR虛擬貨幣以避免該影響是不切實際的。在作出這樣的決定時，保薦人預計會考慮一系列因素，包括聯邦證券法對“證券”的各種定義，以及聯邦法院解釋這些定義的要素的裁決，例如美國最高法院在豪伊和天窗案例，以及美國證券交易委員會及其工作人員的報告、命令、新聞稿、公開聲明和演講，就數字資產何時可以成為聯邦證券法所指的安全提供指導。

信託已通知託管人，在信託設立股份的任何日期，它將不可撤銷地放棄在該日期有權獲得的任何附帶權利或IR虛擬貨幣，並且在該日期或之前沒有對其採取任何積極行動。為了避免放棄附帶權利或IR虛擬貨幣，信託將向託管人發送通知，説明其有意保留該附帶權利或IR虛擬貨幣。贊助商打算與信託基金的法律顧問、税務顧問和託管人協商，在個案的基礎上評估未來的每一次叉子或空投。任何不能認識到硬叉子或空投的經濟利益都可能對股票的價值產生不利影響。見“項目1.業務附帶權利和IR虛擬貨幣”。

在Horizen網絡出現硬分叉的情況下，如果信託協議的條款允許，保薦人將酌情決定哪個網絡應被視為適合信託目的的網絡，這樣做可能會對股份價值產生不利影響。

在Horizen網絡出現硬分支的情況下，發起人將在信託協議條款允許的情況下，善意地決定Horizen網絡的一組不兼容分支中的哪個對等網絡被普遍接受為Horizen網絡，因此應被視為信託的適當網絡。贊助商的決定將基於當時的各種相關因素，包括但不限於贊助商對禪宗核心開發者、用户、服務、企業、礦工和其他羣體的期望，以及對地平線網絡的實際持續接受、採礦權和社區參與。不能保證保薦人會選擇最終最有價值的數字資產，保薦人的決定可能會因此對股票的價值產生不利影響。保薦人也可能與股東、證券供應商和參考利率提供商就什麼是普遍接受的禪宗存在分歧，因此對於信託來説，應該被視為“禪宗”，這也可能會因此對股票的價值產生不利影響。

Zen的核心開發者的任何名稱更改和任何相關的品牌重塑舉措都可能不會受到數字資產社區的歡迎，這可能會對Zen的價值和股票價值產生負面影響。

有時，數字資產可能會經歷更名和相關的品牌重塑舉措。例如，比特幣現金有時可能被稱為比特幣ABC，以努力將自己與任何比特幣現金硬叉區分開來，例如比特幣Satoshi的願景，2018年第三季度，Zen背後的團隊重新命名ZenCash，並將其更名為“Horizen”。我們無法預測任何更名和任何相關的品牌重塑舉措對禪宗的影響。在更名和相關的品牌重塑計劃之後，數字資產可能無法實現或保持與此類數字資產以前享有的識別和地位相媲美的品牌名稱識別或地位。數字資產的任何名稱更改和任何相關品牌重塑計劃的失敗可能導致該數字資產無法實現名稱更改和相關品牌重塑計劃所預期的部分或全部預期收益，並可能對Zen的價值和股票價值產生負面影響。

用於增強Horizen Network交易隱私的加密技術是一種新技術，可能最終會失敗，或者可能被用來為非法活動提供便利，而為Zen網絡交易提供便利的企業可能面臨更高的刑事或民事訴訟風險，或者服務被切斷的風險，這可能會對Zen的價格和股票價值產生負面影響。

Horizen Network使用ZK-snarks，通過保護Zen交易中的金額和收件人，為Horizen Network上的交易增加了額外的保密層。這種加密技術是一種新技術，最終可能會失敗，導致隱私比人們認為的要少，或者根本沒有隱私，並可能對人們在任何此類數字資產網絡上完成交易的能力產生不利影響，或以其他方式對相關區塊鏈的完整性造成不利影響。例如，2019年2月5日，另一種基於ZK-snarks的協議Zash背後的團隊宣佈，他們在ZK-snarks中發現了一個漏洞，該漏洞也存在於Horizen Network上，隨後在2018年11月與協議升級相關的Horizen Network上打了補丁。該漏洞是一個偽造漏洞，可能允許攻擊者利用原始零知識證明密碼中的漏洞，採取與預期不同的行為，並在地平線網絡上創建虛假禪宗，而不被檢測到。儘管隱私功能使人無法確定Zen是否為假冒的，但Horizen背後的團隊沒有發現任何證據表明假冒發生在補丁之前，並認為該漏洞已被完全修復。

此外，執法機構和其他市場參與者經常依賴區塊鏈的透明度來促進調查和遵守法律，如反洗錢和經濟制裁法律。由於Horizen Network的隱私增強功能，執法機構和其他市場參與者對交易級數據的可見度可能較低，這可能會鼓勵不良行為者為此類非法目的濫用Horizen Network。因此，如果擔心這些功能會干擾反洗錢職責和經濟制裁檢查的履行，為Zen交易提供便利的企業可能面臨更大的潛在刑事或民事訴訟風險，或者銀行服務被切斷的風險。例如，2019年8月，Coinbase UK退市ZCash，2021年1月，Bittrex退市ZCash以及另外兩項專注於隱私的數字資產Monero和Dash。儘管兩家交易所都沒有披露退市的原因，兩家交易所隨後都重新啟動了ZEC，但人們認為，這是數字資產增強隱私功能的結果，數字資產交易所也存在將Zen從其平臺上移除的風險。如果擔心Horizen網絡被用來為犯罪提供便利，這類業務的其他服務提供商也可能會切斷服務。上述任何情況都可能對Zen的價格、Horizen Network的吸引力以及對該信託公司股票的投資產生不利影響。目前尚不清楚，2023年9月從Horizen中移除某些類型的屏蔽交易是否會緩解監管機構、執法機構和其他數字資產市場參與者對Zen的擔憂。

當信託及保薦人代表信託出售或交付Zen、附帶權利及/或IR虛擬貨幣(視乎情況而定)時，他們一般不會與獲授權參與者或其他受聯邦及州有關AML及KYC法規的許可要求及慣例約束的交易對手直接交易。當獲授權參與者或代表獲授權參與者的流動資金提供者在信託或保薦人的指示下獲取與創建股份有關的ZEN或促進ZEN交易時，其將直接面對其交易對手，而在所有情況下，獲授權參與者及其流動資金提供者均遵守旨在確保其知悉其交易對手身份的政策和程序。授權參與者和流動性提供者是註冊經紀自營商，因此必須遵守由FinCEN管理、美國證券交易委員會和FINRA進一步監督的《銀行保密法》下的反洗錢和打擊資助恐怖主義的義務。此外，流動性提供者是由NYDFS許可的虛擬貨幣實體，NYDFS還要求其承擔AML義務。

根據其監管責任，獲授權參與者或代表獲授權參與者的流動資金提供者對其交易對手進行客户盡職調查及加強盡職調查，使其能夠確定各交易對手的AML及其他風險，並給予適當的風險評級。

作為其交易對手自注冊過程的一部分，每個授權參與者和流動資金提供者使用第三方服務，根據各種觀察名單篩選潛在交易對手，包括財政部外國資產控制辦公室(“OFAC”)特別指定的國民名單以及被金融行動特別工作組確定為不合作的國家和地區。若保薦人、信託、獲授權參與者或流動資金提供者仍須與該受制裁實體進行交易，保薦人、信託、獲授權參與者及流動資金提供者將面臨更高的潛在刑事或民事訴訟風險。

數字資產經濟最近的發展導致數字資產市場的極端波動和混亂，對數字資產生態系統參與者的信心喪失，圍繞數字資產的廣泛負面宣傳，以及整個市場流動性的下降。

自2021年第四季度至2023年迄今，數字資產價格大幅波動。這導致了數字資產市場的波動和混亂，以及包括數字資產交易所、對衝基金和貸款平臺在內的幾家知名行業參與者的財務困難。例如，2022年上半年，數字資產貸款人Celsius Network LLC和Voyager Digital Ltd.以及數字資產對衝基金Three Arrow Capital分別宣佈破產。這導致了對數字資產生態系統參與者的信心喪失，更廣泛地圍繞數字資產的負面宣傳，以及整個市場數字資產交易價格和流動性的下降。

此後，在2022年11月，當時成交量第三大的數字資產交易所FTX停止了客户提款，原因是有傳言稱，該公司存在流動性問題，可能會破產。此後不久，FTX的首席執行官辭職，FTX和FTX的幾家附屬公司申請破產。美國司法部隨後對FTX的前首席執行官和其他人提出了刑事指控，包括欺詐、違反聯邦證券法、洗錢和競選資金違規。2023年11月2日，FTX前首席執行官被判欺詐和洗錢罪。FTX還在接受美國證券交易委員會、司法部和商品期貨交易委員會的調查，以及巴哈馬、歐洲和其他司法管轄區的各種監管機構。作為對這些事件的迴應，數字資產市場經歷了極端的價格波動和流動性下降。此外，在FTX申請破產後，數字資產行業的其他幾家實體也申請了破產，如BlockFi Inc.和Genesis Global Capital，LLC(“Genesis Capital”)，Genesis Global Holdco，LLC(“Genesis Holdco”)的子公司。美國證券交易委員會還於2023年1月12日對Genesis Capital和雙子座信託公司(Gemini Trust Company，LLC)提起訴訟，指控其未經登記向散户投資者發售和銷售證券。2023年10月19日，紐約州總檢察長帶來了

對Gemini、Genesis Capital、Genesis Asia Pacific Pte的指控。Genesis Holdco，Genesis Capital前首席執行官，DCG和DCG首席執行官，指控違反紐約州刑法、紐約州一般商業法和紐約行政法。

此外，Genesis Holdco及其某些子公司於2023年1月根據美國破產法第11章提交了自願重組申請。雖然Genesis Holdco不是信託基金的服務提供商，但它是DCG的全資子公司，是信託基金和贊助商的附屬公司。

這些事件導致對整個行業，尤其是數字資產交易所的監管和執法審查大幅增加，包括美國司法部、美國證券交易委員會、商品期貨交易委員會、白宮和國會。例如，2023年6月，美國證券交易委員會對全球最大的兩個數字資產交易平臺Binance和Coinbase提起訴訟，指控它們通過其未註冊的交易平臺招募美國投資者買賣和交易“加密資產證券”，並經營未註冊的證券交易所、經紀公司和清算機構。Binance隨後宣佈，將暫停Binanc.US上的美元存款和取款，並計劃將其美元交易對退市。美國證券交易委員會針對Binance和Coinbase的行動導致數字資產價格進一步波動。此外，2023年11月，美國證券交易委員會對克拉肯提出了類似的指控，指控其作為一家未註冊的證券交易所、經紀和清算機構運營。

這些事件還導致了圍繞數字資產市場參與者的重大負面宣傳，包括DCG、Genesis和DCG的其他附屬實體。這種宣傳可能會對保薦人的聲譽產生負面影響，並對股票的交易價格和/或價值產生不利影響。此外，由於這些事件而出售信託基金的大量股票，可能會對股票的交易價格產生負面影響。

此外，2023年3月，FDIC接受了硅谷銀行和簽名銀行的破產管理。此外，2023年3月，銀門銀行宣佈了結束和清算業務的計劃。在這些事件發生後，多家提供數字資產相關服務的公司一直無法找到願意為其提供銀行賬户和銀行服務的銀行。雖然這些事件並未對信託基金或保薦人造成實質影響，但未來與信託基金或保薦人有財務關係的銀行倒閉，可能會令信託基金或保薦人面臨不利條件，並在尋找另一家合適的銀行為信託基金或保薦人提供銀行賬户和銀行服務方面帶來挑戰。

這些事件繼續快速發展，目前無法預測它們可能對保薦人、信託、其附屬公司和/或信託的第三方服務提供商或整個數字資產行業構成的所有風險。

隨着這些事件的發展，數字資產市場的持續中斷和不穩定，包括Zen的交易價格和流動性的進一步下降，可能會對股票的價值產生重大的不利影響，股票可能會失去全部或基本上所有的價值。

由於數字資產交易所的運作不受監管，缺乏透明度，它們可能會遇到欺詐、業務失敗、安全失敗或運營問題，這可能會對Zen的價值產生不利影響，從而影響股票的價值。

數字資產交易所相對較新，而且在很多方面不受監管。雖然許多著名的數字資產交易所向公眾提供有關其所有權結構、管理團隊、公司實踐和監管合規性的重要信息，但許多數字資產交易所並不提供這些信息。此外，儘管數字資產交易所在美國目前和可能繼續受到聯邦和州的許可要求，但數字資產交易所似乎不像其他受監管的交易平臺(如國家證券交易所或指定合同市場)那樣受到類似的監管。因此，市場可能會對數字資產交易所失去信心，包括處理大量禪宗交易的知名交易所。

許多數字資產交易所沒有許可證，不受監管，在沒有政府當局廣泛監督的情況下運營，並且沒有向公眾提供有關其所有權結構、管理團隊、公司實踐、網絡安全和監管合規性的重要信息。特別是，那些位於美國以外的公司可能會在其當地司法管轄區受到明顯寬鬆的監管和合規要求。因此，與受監管的美國證券和大宗商品市場的交易相比，這些數字資產交易所的交易活動或由其報告的交易活動通常受到的監管要少得多，而且可能反映出在受監管的美國交易場所將被禁止的行為。例如，2022年的一份報告稱，由於虛假或非經濟交易，不受監管的數字資產交易所的交易量誇大了70%以上，其中特別關注位於美國以外的未經許可的交易所。這類報告可能表明，數字資產交易市場的規模比預期的要小得多，而美國在數字資產交易市場中所佔的比例比人們通常所理解的要大得多。儘管如此，數字資產交易市場中的任何實際或被認為虛假的交易，以及任何其他欺詐性或操縱性行為和做法，都可能對Zen的價值產生不利影響，和/或對市場對Zen的認知產生負面影響。

此外，在過去幾年中，由於欺詐和操縱活動、業務失敗和/或安全漏洞，一些數字資產交易所被關閉，受到刑事和民事訴訟，並進入破產程序。在其中許多情況下，此類數字資產交易所的客户不會因部分或

在這樣的數字資產交易所中，他們的賬户餘額完全損失。雖然較小的數字資產交易所不太可能擁有使較大的數字資產交易所更穩定的基礎設施和資本，但較大的數字資產交易所更有可能成為黑客和惡意軟件的吸引力目標，其缺陷或最終故障更有可能對數字資產生態系統產生傳染效應，因此可能更有可能成為監管執法行動的目標。例如，2014年2月，Mt.當時最大的數字資產交易所Gox暫停了比特幣的提取，隨後在一次導致數十萬比特幣損失的黑客攻擊後，在日本申請了破產保護。在比特幣從Mt.Gox，一枚比特幣在其他交易所的價值從795美元左右跌至578美元。自那以後，大型數字資產交易所的失敗和缺陷一直在繼續；2015年1月，Bitstamp宣佈約有1.9萬枚比特幣從其運營或“熱門”錢包被盜，2016年8月，據報道，近12萬枚比特幣從Bitfinex被盜，價值約7800萬美元。在Bitfinex被盜的報道傳出後，比特幣和其他數字資產的價值立即下跌了10%以上。監管執法行動也隨之而來，例如2017年7月，FinCEN評估了對BTC-E的1.1億美元罰款，BTC-E是一家現已停業的數字資產交易所，罪名是為毒品銷售和勒索軟件攻擊等犯罪提供便利。此外，2017年12月，總部位於首爾的數字資產交易所Youbit的運營商Yapian在一次黑客攻擊導致Yapian的資產損失17%後，暫停了數字資產交易並申請破產。2018年1月，日本數字資產交易所Coincheck遭到黑客攻擊，損失約5.35億美元；2018年2月，意大利數字資產交易所Bitgrail被黑客攻擊，造成約1.7億美元損失。2019年5月，全球最大的數字資產交易所之一Binance遭到黑客攻擊，造成約4000萬美元的損失。最近，2022年11月，全球另一家最大的數字資產交易所FTX申請破產保護，隨後停止了客户提款和在其FTX.US平臺上的交易。雖然圍繞這一失敗的細節和事件仍在繼續發展，目前尚不清楚該公司破產的最終影響將是什麼，但欺詐、安全故障和運營問題似乎都在FTX的問題上發揮了作用。此外，數字資產交易所一直是加強監管和執法審查的對象，在FTX失敗後，數字資產市場持續不穩定。特別是，2023年6月，美國證券交易委員會對全球最大的兩個數字資產交易平臺Binance和Coinbase提起執法行動，指控Binance和Coinbase經營未經註冊的證券交易所、券商和清算機構。此外，2023年11月，美國證券交易委員會對克拉肯提出了類似的指控，指控其作為一家未註冊的證券交易所、經紀和清算機構運營。

負面看法、數字資產市場缺乏穩定性和標準化監管，以及由於欺詐、業務失敗、安全漏洞或政府強制監管而關閉或暫時關閉數字資產交易所，以及客户的相關損失，可能會降低對Horizen Network的信心，並導致Zen價格更大的波動。此外，關閉或暫時關閉用於計算參考利率價格的數字資產交易所可能會導致對信託機構每天確定其數字資產持有量的能力失去信心。這種數字資產交易所倒閉的潛在後果可能會對股票價值產生不利影響。

股票的價值與禪宗的價值直接相關，禪宗的價值可能會非常不穩定，並受到許多因素的波動。

股份價值與信託持有的禪宗價值直接相關，而禪宗價格的波動可能會對股份價值產生不利影響。禪宗的市場價格可能會非常不穩定，並受到許多因素的影響，包括：

此外，不能保證禪宗在長期或中期內保持其價值。如果禪宗的價格下跌，贊助商預計股票的價值將按比例下降。

由參考利率價格或信託的主要市場所代表的禪宗價值也可能由於對未來價值升值的投機而受到動量定價的影響，從而導致更大的波動性，從而可能對股票價值產生不利影響。動量定價通常與成長型股票和其他資產相關，這些資產的估值由投資者決定，考慮到未來的增值(如果有的話)。贊助商認為，Zen的動量定價已經並可能繼續導致對Zen未來升值的投機，導致通貨膨脹，並使參考匯率價格更加波動。因此，Zen可能更有可能因投資者信心的改變而出現價值波動，這可能會影響參考利率價格未來的升值或貶值，並可能對股票價值產生不利影響。

參考匯率的歷史有限，參考匯率價格的失敗可能會對股票的價值產生不利影響。

參考匯率的歷史有限，參考匯率價格是使用參考利率提供商選擇的各個數字資產交易所的成交量加權交易價格數據計算的平均綜合參考利率。參考利率提供商選擇的數字資產交易所也隨着時間的推移而變化。例如，2023年1月4日，參考利率提供商CoinDesk Indices，Inc.，由於交易所不符合參考利率提供商的最低流動性要求，將Bittrex從參考匯率中刪除，並且沒有在其預定的季度審查中增加任何成分股交易所。此後，在2023年4月4日，參考匯率提供商將Bittrex重新添加到參考匯率，因為交易所現在滿足參考匯率提供商的最低流動性要求。隨後，2023年4月21日，由於Bittrex宣佈交易所將不再為美國客户提供服務，參考匯率提供商將Bittrex從參考匯率中移除。此外，自2023年6月16日起，由於Binance.US宣佈暫停美元存款和取款，並計劃將其美元交易對退市，參考匯率提供商將Binance.US從參考匯率中移除。由於這一刪除，不再有足夠的成分交易所，以供參考匯率提供者繼續產生參考匯率，其方法在“第1項.商業-禪宗產業和市場概述-禪宗價值-參考匯率和參考匯率價格-成分交易所選擇”中描述。

如果參考匯率變得不可用，主辦方採用另一種方法來確定參考匯率價格，這套規則列於“項目1.商業-禪宗產業和市場概覽-禪宗價值-參考匯率和參考匯率價格-當參考匯率價格不可用時參考匯率價格的確定”中。自2023年6月20日起，CoinDesk Indices，Inc.不再確定參考匯率價格，參考匯率價格為二級參考匯率價格，這是Coin Metrics實時匯率截至估值日下午4：00設定的價格。二級參考匯率價格是一個實時參考匯率價格，使用由二級參考匯率提供商Coin Metrics，Inc.選擇的成分市場的交易數據來計算。自2023年6月20日起，本年報中對“參考利率價格”的任何提及均指由二級參考利率提供商選擇的二級參考利率設定的二級參考利率價格。

參考匯率提供商未來可自行決定在參考匯率中刪除或添加數字資產交易所。有關數字資產交易所在參考匯率中的納入標準的更多信息，請參閲“項目1.業務-禪宗產業和市場概覽-禪宗價值-參考匯率和參考匯率價格”。

雖然參考匯率旨在準確地捕捉Zen的市場價格，但第三方可能能夠在不包括在參考利率的組成數字資產交易所的公開或私人市場上買賣Zen，並且此類交易可能以遠高於或低於參考利率價格的價格進行。此外，不同數字資產交易所的Zen價格可能存在差異，包括不同數字資產交易所的費用結構或行政程序的差異。例如，根據參考利率提供商提供的數據，在截至2023年9月30日的年度內的任何一天，參考利率中包括的任何單個數字資產交易所的紐約時間現貨價格下午4：00與參考利率價格之間的最大差異為32.96%，而參考利率中包括的每個數字資產交易所的下午4：00紐約時間現貨價格與參考利率價格之間的最大差異的平均值為21.60%。在同一時期，納入參考利率的所有數字資產交易所的紐約時間下午4點現貨價格與參考利率價格之間的平均差額為0.12%。本分析考慮了在整個期間納入參考利率的所有數字資產交易所。如果該等價格與參考利率價格有重大差異，投資者可能會對該股票追蹤Zen的市場價格的能力失去信心，這可能會對該股票的價值產生不利影響。

用於計算信託ZEN價值的參考利率價格可能會波動，而與創建一籃子貨幣相關的數字資產市場中的購買活動可能會影響參考利率價格和股票交易價格，從而對股票價值產生不利影響。

禪宗在公共數字資產交易所的價格歷史非常有限，在這段歷史中，更普遍的數字資產市場和個別數字資產交易所的禪宗價格一直不穩定，並受到包括運營中斷在內的許多因素的影響。雖然參考匯率旨在限制個別數字資產交易所中斷的風險，但參考匯率價格和一般Zen的價格仍會受到數字資產交易所經歷的波動的影響，這種波動可能會對股票價值產生不利影響。例如，2018年10月1日至2023年9月30日，參考利率價格從3.28美元至152.74美元，直線平均值為24.29美元至2023年9月30日。此外，截至2023年9月30日的年度，參考匯率價格由5.92美元至14.73美元不等。保薦人並無觀察到個別或整體成分股數碼資產交易所的參考利率價格與平均價格之間存在重大差異。在這些期間，禪宗的價格總體上經歷了與參考匯率價格類似的波動。關於參考利率價格和禪宗價格變動的更多信息，請參見“第7項.管理層對財務狀況和經營結果的討論和分析--歷史數字資產持有量和禪宗價格”。

此外，由於數字資產交易所的數量有限，參考利率必然由有限數量的數字資產交易所組成。如果數字資產交易所受到監管、波動性或其他定價問題的影響，參考匯率提供商從參考匯率中移除此類數字資產交易所的能力將受到限制，這可能會扭曲參考匯率所代表的Zen價格。在有限數量的數字資產交易所進行交易可能會導致Zen的價格不那麼有利，流動性減少，因此可能對股票價值產生不利影響。

與購買創建籃子所需的Zen相關的購買活動可能會提高Zen在數字資產市場上的市場價格，這將導致股票價格更高。其他市場參與者的購買活動也可能導致禪宗市場價格的上漲。其他市場參與者可能試圖受益於禪宗市場價格的上漲，這可能是由於與籃子發行相關的禪宗購買活動增加所致。因此，禪宗的市場價格可能會在籃子創建後立即下降。其他市場參與者在二級市場的銷售也可能導致禪宗的市場價格下降。如果參考利率價格下降，股票價值通常也會下降。

其他數字資產或Zen投資方式的出現或增長帶來的競爭可能會對Zen的價格產生負面影響，並對股票價值產生不利影響。

截至2023年9月30日，根據coinmarket cap.com的跟蹤，Zen是市值排名第182位的數字資產。截至2023年9月30日，coinmarket cap.com追蹤的另類數字資產的總市值約為9583億美元(包括約1.104億美元的Zen市值)，這是根據每項數字資產的市場價格和可用總供應量計算的，不包括與其他資產掛鈎的令牌。此外，許多財團和金融機構也在研究並將資源投入私人或許可的區塊鏈平臺，而不是地平線網絡這樣的開放平臺。Zen面臨着來自廣泛數字資產的競爭。此外，目前支持Zen的交易所少於比特幣和以太等更成熟的數字資產，這可能會影響其流動性。替代數字資產的出現或增長帶來的競爭可能會對Zen的需求和價格產生負面影響，從而對股票價值產生不利影響。

此外，一些數字資產網絡可能成為其他數字資產網絡用户惡意攻擊的目標。例如，Horizen是ZClassic的一個分支的結果，而後者又是Zash的克隆，而Zash本身就是比特幣的克隆。這些數字資產網絡的一些用户可能對地平線網絡懷有敵意，反之亦然。這些用户可能會試圖對Horizen Network的使用或採用產生負面影響。

投資者可以通過股票以外的其他方式投資Zen，包括直接投資Zen和其他潛在的金融工具，可能包括由Zen支持或與Zen關聯的證券和類似於信託的數字資產金融工具。市場和財務狀況，以及保薦人無法控制的其他條件，可能會使投資於其他金融工具或直接投資Zen更具吸引力，這可能會限制股票的市場，並降低其流動性。此外，只要追蹤Zen價格的信託以外的數碼資產金融工具已形成，並佔Zen需求的相當大比例，大量購買或贖回該等數碼資產金融工具或持有Zen的私人基金的證券，可能會對參考利率價格、數碼資產持有量、股份價值、資產淨值及每股資產淨值產生負面影響。此外，對信託股份的任何需求減少都可能導致信託股份的交易價格低於每股數字資產持有量。

Zen的價格可能會受到穩定幣(包括繫繩和美元硬幣(USDC))、穩定幣發行人的活動及其監管處理的影響。

雖然信託基金不投資於穩定幣，但它可能會面臨穩定幣為禪宗和其他數字資產市場帶來的這些和其他風險。穩定幣是一種數字資產，與通常不穩定的數字資產相比，隨着時間的推移，它的價值是穩定的，通常在市場上以一定的價值與法定貨幣(如美元)掛鈎。雖然馬鹿的價格應該是穩定的，但在許多情況下，它們的價格會波動，有時波動很大。這種波動在過去曾影響某些數字資產的價格，有時還會導致某些穩定貨幣失去與基礎法定貨幣的“掛鈎”。Sablecoin是一個相對較新的現象，不可能知道它們可能給數字資產市場參與者帶來的所有風險。此外，一些人辯稱，在沒有足夠支持的情況下，一些穩定貨幣的發行不當，可能會導致對數字資產的人為需求，而不是真正的需求，從而推高數字資產的價格。2021年2月17日，紐約州總檢察長與Tether的運營商達成協議，要求他們停止與紐約人的任何進一步交易活動，併為支持Tether的資產所作的虛假和誤導性陳述支付1850萬美元的罰款。2021年10月15日，商品期貨交易委員會宣佈與Tether的運營商達成和解，他們同意支付4250萬美元的罰款，以了結有關Tether的指控，其中包括Tether聲稱其保持足夠的美元儲備，以支持Tether持有的“等值法定貨幣”來支持流通中的每一個Tether穩定貨幣。

USDC是Circle Internet Financial發行的一種準備金支持的穩定貨幣，通常作為數字資產市場的一種支付方式，包括禪宗市場。USDC的發行人使用Circle Reserve Fund持有現金、美國國庫券、票據和其他由美國財政部發行或擔保的本金和利息方面的債務，以及由這些債務或現金擔保的回購協議，作為支持USDC穩定投資的儲備。雖然USDC的設計目標是在任何時候都保持1美元的穩定價值，但在2023年3月10日，在Circle Internet Financial披露USDC儲備中的33億美元存放在當天早些時候進入FDIC接管程序的硅谷銀行後，USDC的價值跌破了1.00美元(並持續了數天)。廣受歡迎的穩定幣依賴於美國的銀行系統和美國國債，如果兩者都不能正常運作，可能會阻礙穩定幣的功能或導致過大的贖回請求，因此可能會對股票的更廣泛價值產生不利影響。

根據聯邦證券法，一些穩定的股票被斷言為證券。例如，2023年6月5日，美國證券交易委員會在一份訴狀中聲稱，Binance的穩定資產是一種“加密資產證券”，Binance“作為Binance生態系統內盈利計劃的一部分，向美國投資者提供和出售”。在另一個例子中，紐約南區地區法院駁回了被告要求駁回美國證券交易委員會的申訴，該申訴聲稱科技大學的馬廄是一種證券。公眾對穩定幣可能的安全狀況的進一步擔憂在2023年11月表現出來，當時金融技術公司貝寶在一份文件中披露，它收到了美國證券交易委員會的傳票，涉及貝寶美元穩定幣，要求出示文件。確定一種受歡迎的穩定投資是一種證券可能會導致過大的贖回請求，因此可能會對股票的更廣泛價值產生不利影響。

鑑於穩定幣在全球數字資產市場中扮演的角色，它們的基本面流動性可能會對更廣泛的數字資產市場產生戲劇性影響，包括禪宗市場。由於數字資產市場的很大一部分仍依賴於Tether和USDC等穩定資產，因此無序脱鈎或擠兑可能導致市場大幅波動，和/或對更廣泛的數字資產價格產生實質性和不利影響。

穩定幣的波動性，穩定幣的操作問題(例如，阻止結算的技術問題)，對支持穩定幣的任何儲備是否足夠的擔憂，或監管機構對穩定幣發行人或中介機構的擔憂，例如比特幣

支持穩定幣的現貨市場可能會影響個人在依賴穩定幣的交易場所進行交易的意願，並可能影響禪宗的價格，進而影響對股票的投資。

如果持有數字資產或通過衍生品擁有數字資產敞口的基金未能獲得美國證券交易委員會批准，其股票可以在交易所上市，可能會對股票價值產生不利影響。

越來越多的人試圖將持有數字資產或通過衍生品對數字資產有敞口的基金的股票在國家證券交易所上市。這些投資工具試圖為機構和散户投資者提供數字資產和相關產品市場的敞口。美國證券交易委員會一再拒絕此類請求。2018年1月，美國證券交易委員會投資管理司概述了幾個預計發起人在美國證券交易委員會考慮批准持有“大量”加密貨幣或“加密貨幣相關產品”的基金之前需要解決的幾個問題。這些問題集中在《投資公司法》的具體要求上，通常屬於五個關鍵領域之一：估值、流動性、託管、套利和潛在操縱。美國證券交易委員會尚未明確表示，擁有類似產品和投資策略的實體是否也需要根據證券法進行登記發行，以解決上述每個問題，儘管此類實體將需要遵守證券法的登記和招股説明書披露要求。此外，紐約證交所Arca此前撤回了保薦人向美國證券交易委員會提出的在國家證券交易所上市的申請，該信託的附屬公司灰度比特幣信託公司(BTC)。其他基金的股票在全國證券交易所上市的申請也已提交給美國證券交易委員會。儘管美國證券交易委員會已經批准了幾隻基於期貨的比特幣ETF，但到目前為止還沒有批准任何將信託等數字資產基金的股票上市的請求。芝加哥期權交易所(CBOE)和紐約證交所Arca在2019年提交的數字資產基金股票上市請求被撤回或遭到否決。隨後，紐約證交所Arca和CBOE提出了幾項新的請求，要求在2021年上市各種數字資產基金的股票。其中幾項請求在2021年和2022年被美國證券交易委員會拒絕，包括紐約證交所Arca提出的將灰度比特幣信託公司的股票上市的第二次請求，該請求在2022年6月被拒絕。2023年6月，紐約證交所Arca、芝加哥期權交易所和納斯達克再次提交了幾份新的申請，要求上市各種數字資產基金的股票。這些請求在美國證券交易委員會上仍懸而未決。保薦人向美國哥倫比亞特區巡迴上訴法院請願，要求對美國證券交易委員會的最終命令進行復審，該命令拒絕批准灰度比特幣信託公司的股票作為交易所交易產品在紐約證交所Arca上市。2023年8月29日，哥倫比亞特區巡迴上訴法院駁回了發起人的請願，以武斷和反覆無常為由撤銷了美國證券交易委員會的命令。美國證券交易委員會沒有尋求陪審團重審或全行重審。2023年10月23日，哥倫比亞特區巡迴上訴法院將此案發回美國證券交易委員會。不能保證哥倫比亞特區巡迴上訴法院的裁決最終會批准NYSE Arca將灰度比特幣信託(BTC)的股票作為交易所交易產品在NYSE Arca上市的19B-4申請。此外，即使紐約證券交易所Arca關於灰度比特幣信託(BTC)的請求獲得批准，也不能保證類似的在紐約證券交易所Arca或另一家全國性證券交易所上市該信託股票的申請也會獲得批准。特別是，比特幣是美國證券交易委員會公開表示目前不將其視為證券的唯一數字資產，美國證券交易委員會不太可能批准將一種現貨交易所交易產品的股票上市的請求，該產品持有美國證券交易委員會認為是證券的數字資產。此外，即使美國證券交易委員會認為數字資產不是證券，根據此前現貨交易所交易產品的不批准，相關數字資產是否存在受商品期貨交易委員會監管的期貨市場，也將是美國證券交易委員會批准任何持有此類數字資產的現貨交易所交易產品股票上市請求的核心。截至本文發佈之日，只有CFTC監管的比特幣和以太期貨市場。因此，監管機構對任何其他數字資產投資工具(包括信託的股票)的股票上市申請的批准仍存在重大障礙，投資者不應假設未來批准現貨比特幣交易所交易產品就會導致持有其他數字資產的現貨交易所交易產品(如信託)獲得批准。因此，即使保薦人決定在紐約證券交易所Arca上市，也不能保證保薦人成功地將信託公司的股票在紐約證交所上市。

數字資產基金份額的交易所上市將為機構和散户投資者創造更多投資數字資產市場的機會。如果美國證券交易委員會沒有批准交易所上市請求，而美國證券交易委員會最終拒絕了進一步的請求，機構或散户投資者增加的投資興趣可能無法實現，這可能會總體上減少對數字資產的需求，從而對股票價值產生不利影響。

信託依靠第三方服務提供商履行對信託事務至關重要的某些職能，更換這些服務提供商可能會對信託的禪宗的保管和信託的運作構成挑戰。

信託依靠託管人、授權參與者和其他第三方服務提供商履行管理信託事務所必需的某些職能。此外，授權參與者依賴流動資金提供者獲得與創建股票相關的禪宗。由於業務失敗、財務不穩定、安全故障、政府強制監管或運營問題而導致的此類服務提供商業務運營的任何中斷，都可能對信託獲得關鍵服務的能力產生不利影響，並擾亂信託的運營，並要求贊助商更換此類服務提供商。此外，保薦人可以決定更換信託的服務提供者，或者授權參與者可以出於其他原因決定更換流動性提供者。

此外，客户在破產程序中對由第三方託管人等第三方託管人代表其持有的數字資產的法律權利目前尚不確定。託管人協議包含雙方達成的一項協議，根據《紐約統一商業法典》第8條(“第8條”)，將記入信託數字資產賬户的數字資產視為金融資產，並聲明託管人將代表信託擔任受託人和託管人。託管人的母公司Coinbase Global，Inc.在其公開證券備案文件中表示，鑑於其託管協議中包含了與第8條有關的條款，它認為，如果託管人遭遇破產，法院不會將託管的數字資產視為其一般財產的一部分。然而，由於數字資產託管安排的新穎性，法院尚未考慮對託管數字資產的這種處理方式，因此無法確定地預測在這種情況下它們將如何裁決。如果託管人進入破產程序，法院裁定託管的數字資產是託管人一般財產的一部分，而不是信託的財產，則在託管人的破產程序中，信託將被視為一般無擔保債權人，信託可能遭受其全部或很大一部分資產的損失。

若保薦人找不到合適的保管人擔任保管人，保薦人可能會被要求終止信託並清盤信託的禪宗。此外，如果保薦人找到合適的一方，並且必須簽訂對信託或保薦人不利的修訂託管協議和/或在相對較短的時間內轉移信託的資產，則信託禪宗的保管可能會受到不利影響，進而可能對股份價值產生不利影響。同樣，如果要求發起人和/或授權參與者更換任何其他服務提供者，他們可能找不到願意以這種身份及時提供服務的一方，或者根本找不到這樣的一方。如果保薦人決定或被要求更換授權參與者和/或如果授權參與者決定或被要求更換流動資金提供者，這可能會對信託創建新股的能力產生負面影響，這將影響股份的流動資金，並可能對股份價值產生負面影響。

由於根據規則144規定的持有期、缺乏持續贖回計劃以及信託有能力不時停止創作，因此沒有套利機制來保持股份價值與參考利率價格密切掛鈎，並且股份歷史上的交易價格一直高於每股數字資產控股的大幅溢價和大幅折讓。

在私募中購買的股票受規則第144條規定的持有期限制。根據規則144，以私募方式購買的股票的最短持有期為6個月。此外，信託目前不運行持續的贖回計劃，可能會不時停止創作。因此，信託不能依賴因股份價值與禪宗價格之間的差異而產生的套利機會來保持股份價值與參考利率價格緊密掛鈎。因此，信託的股票價值可能不接近信託的每股數字資產持有量的價值或滿足信託的投資目標，並且可能比信託的每股數字資產持有量的價值有很大的溢價或大幅折讓。例如，在過去，由於這些因素和其他因素，OTCQX報價的股票價格與每股數字資產控股的價格有很大差異，並且歷史上一直以每股數字資產控股的大幅溢價和大幅折讓的價格交易。

由於OTCQX和數字資產交易市場之間的非實時交易時間，股票的交易價格可能為信託公司每股數字資產持有量的價格，高於或低於信託的數字資產持有量。

信託的每股數字資產持有量將隨着ZEN市值的變化而波動，發起人預計股份的交易價格將根據信託的每股數字資產持有量的變化以及市場供求情況而波動。但是，由於各種原因，股票可能會在OTCQX上以高於或低於信託的每股數字資產持有量的價格進行交易。例如，OTCQX每天在有限的時間內開放交易股票，但數字資產交易市場是一個24小時的市場。在OTCQX關閉但數字資產交易所開放期間，數字資產交易市場上ZEN價格的重大變化可能導致ZEN價值（以參考利率衡量）與最新每股數字資產持有量或收盤交易價格之間的表現差異。舉例而言，倘於OTCQX收市後，數碼資產交易市場上的ZEN價格及按參考匯率計量的ZEN價值大幅下跌，則於OTCQX重開時，股份的交易價格可能會“跳空”下跌至該價格下跌的全部幅度。如果ZEN在數字資產交易市場的價格在OTCQX關閉的時間內大幅下跌，股東可能無法在“缺口”下跌完全實現之前出售其股票，從而無法在快速下跌的市場中減輕損失。即使在OTCQX開放期間，大型數字資產交易所（或大量較小的數字資產交易所）也可能因各種原因而交易清淡或關閉，這可能會增加交易價差並擴大股份的任何溢價或折價。

如果股票交易價格高於或低於信託的每股數字資產持有量，股東可能會在投資上蒙受損失。

從歷史上看，這些股票的交易價格與每股數字資產持有量相比有溢價和折價，有時價格相當高。若股份以溢價交易，在OTCQX購買股份的投資者將比直接從授權參與者購買股份的投資者支付更多的股份。相反，倘股份於OTCQX以折讓價買賣，則直接向認可參與者購買股份的投資者將較於OTCQX購買股份的投資者支付更多的股份。股份買賣的溢價或折讓隨時間波動。從2021年10月19日至2023年9月30日，OTCQX上所報的股份收盤價相對於信託的每股數字資產持有價值的最高溢價為127%，平均溢價為20%。此外，股份於下午四時在OTCQX所報之收市價，紐約時間，在2021年10月19日至2023年9月30日之間的每個工作日，已按342天的折扣報價。2021年10月19日至2023年9月30日，OTCQX上所報股份收市價低於信託每股數字資產持有量價值的最大折讓為54%，平均折讓為20%。截至2023年9月29日，即該期間的最後一個營業日，信託的股票在OTCQX上的報價比信託的每股數字資產持有量溢價11%。因此，在OTCQX上購買股份的股東，如果在溢價較其購買股份時的溢價下降時出售股份，即使每股數字資產持有量保持不變，也可能會遭受投資損失。同樣，直接從信託購買股份的股東，若在股份於OTCQX以折讓價交易時出售其股份，則可能蒙受投資虧損。此外，即使每股數字資產持有量增加，股東的投資也可能遭受損失，因為任何溢價的減少或任何折價的增加可能會抵消每股數字資產持有量的任何增加。

隨着信託公司支付保薦人的費用和額外的信託費用，每一股代表信託基金的資產的數額將隨着時間的推移而下降，因此，股票的價值可能會隨着時間的推移而減少。

贊助商費用以美元為單位，按基於數字資產持有費用基礎金額的年利率每日累積，該金額基於信託的數字資產持有，並以ZEN支付給贊助商。見“第1項。業務-ZEN的估值和數字資產持有的確定-ZEN的處置，附帶權利和/或IR虛擬貨幣”和“項目1。《商業活動的信任-假設的例子》。因此，隨着信託支付發起人費用（或出售ZEN以籌集現金支付任何額外信託費用），每一股份所代表的信託資產金額下降，這可能導致股份價值隨時間減少或抑制任何價值增加。

股份的價值可能會受到與參考利率中包含的ZEN和數字資產交易所的價格無關的各種因素的影響，這些因素可能會對股份的價值產生不利影響。這些因素包括以下因素：

這些因素中的任何一個都可能直接或間接地影響股票的價值，通過它們對信託公司的資產產生影響。

股東不享有與根據《投資公司法》註冊的投資公司的股份所有權相關的保護，也不享有CEA提供的保護。

《投資公司法》旨在保護投資者，防止內部人管理投資公司，使他們受益，損害公共投資者的利益，例如：發行具有不公平或歧視性規定的證券；由不負責任的人管理投資公司；使用不健全或誤導性的方法計算收益和資產價值；未經投資者同意改變投資公司的性質；以及投資公司不得過度槓桿化。為了達到這些目的，《投資公司法》要求妥善保管和適當估值

對基金資產的管理，嚴格限制與附屬公司的交易，限制槓桿，並對基金管理提出治理要求，以此作為對基金管理的檢查。

根據《投資公司法》，該信託不是註冊投資公司，發起人認為該信託不需要根據該法案進行註冊。因此，股東得不到為投資公司投資者提供的監管保護。

該信託不會持有或交易由CFTC管理的CEA監管的大宗商品權益。此外，保薦人認為，就CEA而言，該信託不是商品集合，保薦人和受託人均不受商品期貨交易委員會作為商品集合經營者或商品交易顧問對該信託運作的監管。因此，在受CEA監管的工具或大宗商品池中，股東將得不到向投資者提供的監管保護。

在私募中購買的股票不得轉售，除非是根據證券法和州證券法豁免註冊的交易，而且任何此類交易都必須事先獲得保薦人的批准。在決定是否批准時，保薦人將特別考慮證券法和任何其他適用法律下規則144的條件是否得到滿足。任何未經保薦人自行決定批准而出售股票的嘗試，從一開始就無效。更多信息見“項目1.業務-股份説明-轉讓限制”。

目前，保薦人不接受股東的贖回請求。因此，除非信託被允許並確實建立了股份贖回計劃，否則股東將無法(或可能在試圖出售或以其他方式清算股份投資方面受到重大阻礙)，這可能對對股份的需求及其價值產生重大不利影響。

信託的關聯公司此前與美國證券交易委員會就其中一家關聯公司以前的贖回計劃的運營達成了和解協議。

2014年4月1日，該信託的關聯公司灰度比特幣信託(BTC)推出了一項計劃，根據該計劃，其股東可以向Genesis申請贖回，Genesis是該信託的關聯公司，也是當時灰度比特幣信託(BTC)的唯一授權參與者。2014年9月23日，Genesis收到了美國證券交易委員會合規檢查和審查辦公室工作人員的一封信，信中總結了他們在2014年6月對Genesis的經紀-交易商活動進行的現場審查的結果。在退出報告中，工作人員表示，他們得出的結論是，灰度比特幣信託公司的S贖回計劃似乎違反了交易所法案下的M規則，因為此類股票贖回發生在灰度比特幣信託公司正在創建股票的過程中。2016年7月11日，Genesis和灰度比特幣信託(BTC)與美國證券交易委員會達成和解協議，根據該協議，他們同意發佈停止令，禁止未來違反《交易法》下M規則第101和102條的行為。Genesis還同意支付其收取的51,650.11美元的贖回費用，外加2105.68美元的預判利息，總計53,755.79美元。信託基金目前無意根據規則M尋求美國證券交易委員會的豁免，以建立贖回計劃。

這些股票有資格在OTCQX公開交易，股票交易市場已經發展得很活躍。然而，不能保證這樣的交易市場將保持或繼續發展。此外，OTCQX可以出於各種原因暫停股票交易。如果OTCQX暫停股票交易，無論是暫時的還是永久的，投資者可能無法買賣股票，這可能會對股票的價值產生不利影響。如果股票交易市場不繼續活躍，股票的市場價格和流動性可能會受到不利影響。

保薦人還打算尋求在未來某個時候在紐約證交所Arca上市。紐約證交所Arca必須獲得美國證券交易委員會的批准才能上市。儘管美國證券交易委員會已經批准了幾隻基於期貨的比特幣ETF，但到目前為止還沒有批准任何將信託等數字資產基金的股票上市的請求。CBOE和紐約證交所Arca在2019年提交的數字資產基金股票上市申請被撤回或遭到否決。隨後，NYSE Arca和CBOE在2021年提交了幾份新的申請，要求將各種數字資產基金的股票上市。其中幾項請求在2021年和2022年被美國證券交易委員會拒絕，包括紐約證交所Arca提出的將灰度比特幣信託公司的股票上市的第二次請求，該請求在2022年6月被拒絕。2023年6月，紐約證交所Arca、芝加哥期權交易所和納斯達克再次提交了幾份新的申請，要求上市各種數字資產基金的股票。這些請求在美國證券交易委員會上仍懸而未決。保薦人向美國哥倫比亞特區巡迴上訴法院請願，要求對美國證券交易委員會的最終命令進行復審，該命令拒絕批准灰度比特幣信託公司的股票作為交易所交易產品在紐約證交所Arca上市。2023年8月29日，哥倫比亞特區巡迴上訴法院駁回了發起人的請願，以武斷和反覆無常為由撤銷了美國證券交易委員會的命令。美國證券交易委員會沒有尋求陪審團重審或全行重審。2023年10月23日，哥倫比亞特區巡迴上訴法院將此案發回美國證券交易委員會。不能保證哥倫比亞特區巡迴上訴法院的裁決最終會批准NYSE Arca將灰度比特幣信託(BTC)的股票作為交易所交易產品在NYSE Arca上市的19B-4申請。

此外，即使紐約證券交易所Arca關於灰度比特幣信託(BTC)的請求獲得批准，也不能保證類似的在紐約證券交易所Arca或另一家全國性證券交易所上市該信託股票的申請也會獲得批准。特別是，比特幣是美國證券交易委員會公開表示目前不將其視為證券的唯一數字資產，美國證券交易委員會不太可能批准將一種現貨交易所交易產品的股票上市的請求，該產品持有美國證券交易委員會認為是證券的數字資產。此外，即使美國證券交易委員會認為數字資產不是證券，根據此前現貨交易所交易產品的不批准，相關數字資產是否存在受商品期貨交易委員會監管的期貨市場，也將是美國證券交易委員會批准任何持有此類數字資產的現貨交易所交易產品股票上市請求的核心。截至本文發佈之日，只有CFTC監管的比特幣和以太期貨市場。因此，監管機構對任何其他數字資產投資工具(包括信託的股票)的股票上市申請的批准仍存在重大障礙，投資者不應假設未來批准現貨比特幣交易所交易產品就會導致持有其他數字資產的現貨交易所交易產品(如信託)獲得批准。因此，即使保薦人決定在紐約證券交易所Arca上市，也不能保證保薦人成功地將信託公司的股票在紐約證交所上市。

由於保薦人及其管理層在經營信託等投資工具方面的歷史有限，他們的經驗可能不足以或不適合管理信託。

保薦人過去在其他投資工具中的管理表現，包括他們在數字資產和風險投資行業的經驗，並不表明他們有能力管理信託這樣的投資工具。如果保薦人及其管理層的經驗不足以或不適合管理信託等投資工具，信託的運作可能會受到不利影響。

此外，發起人目前正在管理其他投資工具，這可能會分散他們的注意力和資源。如果保薦人在管理這類其他投資工具方面遇到困難，損害了保薦人或其聲譽，可能會對保薦人繼續擔任信託保薦人的能力產生不利影響。

數字資產賬户的安全威脅可能導致信託業務停止，信託資產損失或信託聲譽受損，每一種情況都可能導致股票價值縮水。

安全漏洞、計算機惡意軟件和計算機黑客攻擊一直是與數字資產有關的普遍擔憂。贊助商認為，對於試圖摧毀、破壞或竊取信託的禪宗的黑客或惡意軟件分銷商來説，數字資產賬户中持有的信託的禪宗將是一個有吸引力的目標，而且只會隨着信託資產的增長而變得更具吸引力。在信託、保薦人或託管人無法識別和緩解或阻止新的安全威脅或以其他方式適應數字資產行業的技術變化的情況下，信託的禪宗可能會受到盜竊、丟失、破壞或其他攻擊。

發起人認為，信託基金現有的安全程序，包括但不限於離線存儲或“冷存儲”、多個加密私鑰“碎片”、用户名、密碼和兩步驗證，都是為保障信託基金的禪宗而合理設計的。然而，安全程序不能保證防止因安全漏洞、軟件缺陷或信託可能承擔的天災而造成的任何損失。

安全程序和運營基礎設施可能會由於外部各方的行為、贊助商、保管人的員工的錯誤或違規或其他原因而被破壞，因此，未經授權的一方可能會訪問數字資產賬户、相關的私鑰(從而ZEN)或信託的其他數據。此外，外部各方可能試圖欺詐性地誘使保薦人或託管人的員工披露敏感信息，以獲得對信託基礎設施的訪問權限。由於用於獲得未經授權的訪問、禁用或降級服務或破壞系統的技術頻繁變化，或者可能被設計為保持休眠直到預定事件並且通常直到針對目標啟動才被識別，因此贊助商和保管人可能無法預期這些技術或實施足夠的預防措施。

數字資產賬户的實際或預期違規可能損害信託的運營，導致信託資產的損失，損害信託的聲譽，並負面影響市場對信託有效性的看法，所有這些都可能反過來減少對股票的需求，導致股票價值縮水。信託基金也可以停止運作，如果發生這種情況，同樣可能導致股票價值縮水。

禪宗交易是不可撤銷的，被盜或錯誤轉移的禪宗可能是不可挽回的。因此，任何錯誤執行的Zen交易都可能對股票價值產生不利影響。

如果沒有交易接受者的同意和積極參與，禪宗交易通常是不可逆的。一旦交易被驗證並記錄在添加到區塊鏈中的區塊中，不正確的禪宗轉移或盜竊通常將不可挽回，信託可能無法就任何此類轉移或盜竊尋求賠償。儘管信託的Zen轉移會定期進行到數字資產帳户或從數字資產帳户轉移，但由於計算機或人為錯誤，或者通過盜竊或刑事行動，信託的Zen可能會以錯誤的金額從信託的數字資產帳户轉移到未經授權的第三方，或轉移到不受控制的帳户。

這類事件過去曾與數字資產有關。例如，2014年9月，中國數字資產交易所火幣宣佈，它向錯誤的客户發送了大約900枚比特幣和8000枚萊特幣(按當時的市場價格計算，價值約為40萬美元)。如果信託無法尋求與該第三方的糾正交易，或無法識別因錯誤或盜竊而收到信託的禪宗的第三方，信託將無法恢復或以其他方式追回錯誤轉移的禪宗。信託基金也將無法轉換或恢復轉移到不受控制的賬户的禪宗。在信託無法就此類錯誤或盜竊尋求補救的情況下，此類損失可能會對股票價值造成不利影響。

由於缺乏完整的保險，以及股東對信託、受託人、保薦人、轉讓代理和託管人的法律追索權有限，信託及其股東面臨信託禪宗喪失的風險，沒有個人或實體對此承擔責任。

信託不是銀行機構，也不是聯邦存款保險公司(“FDIC”)或證券投資者保護公司(“SIPC”)的成員，因此，信託持有的存款或其持有的資產不受聯邦存款保險公司或證券投資者保護公司成員機構的儲户所享有的保護。此外，信託會和贊助商都不為信託會的禪宗提供保險。雖然託管人告訴保薦人，它有高達3.2億美元的保險範圍，涵蓋它代表客户託管的數字資產因被盜而造成的損失，包括信託的Zen，但不能向股東保證託管人將保持足夠的保險，或者這種保險範圍將覆蓋與Trust的Zen有關的損失。雖然託管人根據託管的資產維持一定的資本儲備要求，而這些資本儲備可能提供額外的手段來彌補客户的資產損失，但SPonsor不知道此類資本儲備的數額，信託和保薦人都無法獲得此類信息。不能保證託管人將保持足夠的資本儲備，以彌補信託數字資產的損失。

此外，根據託管人協議，託管人對信託的責任永遠不會超過根據託管人協議確定的事件發生時數字資產賬户中存入的禪宗的價值，並與引起責任的事件直接相關。此外，只要冷藏地址在連續五個工作日或更長時間內持有的Zen值超過冷藏閾值，且沒有降低到冷藏閾值或更低，託管人對該冷藏地址的最大責任應限於冷藏閾值。贊助商通過確定每個冷藏地址在工作日存放的Zen的美元價值來監控存放在冷藏地址的Zen的價值，以確定是否達到了冷藏閾值。託管人對任何損失的利潤或任何特殊的、附帶的、間接的、無形的或後果性的損害不承擔責任，無論是基於合同、侵權行為、過失、嚴格責任或其他原因，也無論託管人是否已被告知此類損失，或者託管人是否知道或應該知道此類損害的可能性。儘管有上述規定，如保管人因違反保管人協議而直接導致任何禪宗損失，保管人對保證人及信託公司負有法律責任，即使保管人履行其盡其最大努力的責任，保管人亦須向信託退還與任何該等遺失禪宗相同的數量。儘管給定的冷藏地址從未達到冷藏門檻，但只要在五個工作日內達到且沒有減少，信託就不會就該地址持有的數字資產的價值超過冷藏門檻的程度向託管人索賠。

股東就其向信託提供的服務向保薦人及信託的其他服務提供者追索的權利有限，包括與提供與禪宗活動有關的指示有關的服務。因此，信託的禪宗可能會遭受不在保險範圍內的損失，任何人都不需要承擔損害賠償責任。因此，根據紐約州的法律，信託或股東的追索權是有限的。

信託可以在對股東不利的時間終止和清算，或者發起人認為適當。

根據信託協議的條款，信託在某些情況下需要解散。此外，保薦人可因若干理由自行決定解散信託基金，包括保薦人因任何理由認為適宜或適宜終止信託事務的情況。例如，贊助商預計，如果聯邦法院支持Zen是聯邦證券法規定的證券的指控，以及其他原因，終止信託的事務可能是明智的。見“項目1.業務--信託協議説明--受託人--終止信託”。

若信託被要求終止及清盤，或發起人根據信託協議的條款決定終止及清盤信託是適當的，則該等終止及清盤可能在對股東不利的時間發生，例如當Zen的實際匯率低於股東購買股份時的參考匯率時。在這種情況下，當信託的禪宗作為其清算的一部分被出售時，分配給股東的收益將少於出售時實際匯率較高的情況。關於終止信託的更多信息，包括何時信託的終止可能由發起人、受託人或股東直接控制之外的事件觸發，請參閲“項目1.信託協議説明-受託人-信託的終止”。

信託協議包括限制股東投票權和限制股東提起衍生品訴訟的權利的條款。

根據信託協議，股東的投票權有限，信託將不會定期召開股東大會。股東不參與信託基金的管理或控制。因此，股東無權授權採取行動、指定服務提供者或採取其他信託或公司股東可能採取的行動，其中股份具有此類權利。股東的有限投票權將信託協議下的幾乎所有控制權賦予了發起人和受託人。發起人在信託的運作中可能採取有損股東利益並可能對股份價值產生不利影響的行為。

此外，根據信託協議的條款，股東根據特拉華州法律提起衍生訴訟的法定權利(即以信託的名義提起訴訟，以便向信託的受託人或在信託管理層拒絕這樣做的情況下向第三方主張屬於信託的索賠)受到限制。根據特拉華州法律，如果股東在提起訴訟時是股東，並且(I)在有關交易時是股東，或(Ii)通過法律的實施或信託的管理文書從在有關交易時是股東的人那裏獲得股東地位，則股東可以提起衍生訴訟。此外，《特拉華州法定信託法》第3816(E)條明確規定，“實益所有人提起派生訴訟的權利可受法定信託的管理文書所規定的附加標準和限制(如果有的話)的約束，包括但不限於，在法定信託中擁有特定實益權益的實益所有人加入提起派生訴訟的要求。”除適用法律的規定外，根據第3816(E)條，信託協議規定，除非有兩名或以上股東(I)並非彼此的“聯屬公司”(定義見信託協議及下文)及(Ii)合共持有至少10.0%的流通股參與提起或維持該等訴訟、訴訟或其他法律程序，否則任何股東將無權、有權或授權代表信託提起或維持該等訴訟、訴訟或其他法律程序。本條款適用於以信託名義提起的任何衍生訴訟，但根據聯邦證券法及其規則和條例提出的索賠除外。

由於這一額外要求，試圖以信託的名義提起或維持衍生訴訟的股東將被要求根據提出索賠之日以及此後整個訴訟、訴訟或訴訟期間的流通股數量，找到與其無關聯且擁有足夠股份以滿足10.0%門檻的其他股東。這可能是困難的，並可能導致股東試圖以信託的名義在法庭上尋求補救的成本增加。此外，如根據信託協議此條文提起衍生訴訟、訴訟或法律程序的股東於提起該訴訟、訴訟或法律程序當日並未持有10.0%的流通股，或該等股東在整個訴訟、訴訟或法律程序期間未能維持達到10.0%門檻的股份擁有權，則該等股東的衍生訴訟可能會被駁回。因此，信託協議限制了股東能夠以信託的名義成功提起衍生品訴訟的可能性，即使該股東相信他或她有有效的衍生品訴訟、訴訟或其他程序可以代表信託提起。詳情見“項目1.業務--信託協議説明--保薦人--保薦人的受託責任和監管義務”。

保薦人獨自負責確定數字資產控股和數字資產控股每股的價值和該等估值計算如有任何錯誤、中斷或更改，均可能對股份價值造成不利影響。

保薦人將在紐約時間每個營業日下午4點後，在可行的情況下儘快確定信託的數字資產持有量和每股數字資產持有量。保薦人的決定是利用信託運作的數據和參考匯率價格做出的，參考匯率價格是在紐約時間當天下午4點計算的。如果發起人真誠地確定參考匯率沒有反映準確的禪宗價格，則贊助商將採用替代方法來確定參考匯率根據下列一套層疊規則定價：“項目1.商務--禪宗產業和市場概覽-禪宗價值--參考匯率以及參考匯率價格--確定價格參考匯率價格在以下情況下參考匯率價格不詳。“在適用這種規則的情況下，贊助者可以真誠地確定所採用的替代方法沒有反映準確的禪宗價格，並根據一套層疊的規則適用下一種替代方法。如果發起人在採用所有替代方法後確定參考匯率價格並不反映禪宗的準確價格，贊助商將使用其最佳判斷來確定善意的估計參考匯率價格。在這些情況下，沒有預定義的標準來進行善意評估，此類決定將由贊助商自行決定。發起人可以計算參考匯率價格最終不準確地反映了禪宗的價格。在數碼資產持有量、每股數碼資產持有量或參考利率價格計算錯誤的情況下，保薦人可能不會對任何錯誤負責，而該等對估值數據的錯誤申報可能會對股份價值造成不利影響，而投資者在信託的投資可能會蒙受重大損失。此外，信託協議的條款並不禁止保薦人更改用以計算信託每股數碼資產持有量及數碼資產持有量的參考利率價格。參考利率價格的任何該等變動均可能影響股份價值，而投資者在信託基金的投資可能蒙受重大損失。

由於意外事件產生的非常費用可能由信託公司支付，對股票價值產生不利影響。

考慮到保薦人的費用，保薦人已按合同承擔了信託基金的所有正常運作費用和定期費用。見“項目1.業務費用；禪宗的銷售”。信託產生的非常費用，如税收和政府收費；保薦人(或任何其他服務提供商)代表信託為保護信託或股東利益而提供的任何特別服務的費用和成本(包括與任何附帶權利和任何IR虛擬貨幣有關的費用)；或非常法律費用和開支不由保薦人承擔，而由信託承擔。保薦人將促使信託(I)出售信託持有的禪宗、附帶權利和/或IR虛擬貨幣，或(Ii)向保薦人交付Zen、附帶權利和/或IR虛擬貨幣實物，以支付非保薦人根據需要承擔的信託費用。因此，信託可能被要求在這些資產的交易價格低迷時出售或以其他方式處置禪宗、附帶權利或IR虛擬貨幣。

為支付非常費用而出售或以其他方式處置信託基金的資產，可能會對股份價值產生負面影響，原因有幾個。這些因素包括：

信託交付或出售Zen以支付信託的開支或其他業務，可能會導致股東在沒有信託的關聯分銷的情況下承擔税務責任。

假設信託被視為美國聯邦所得税的授予人信託，信託每次交付Zen以支付贊助人的費用或其他費用，以及每次出售Zen以支付額外的信託費用，都將是受益的股票所有者的應税事件。因此，信託支付的費用可能導致股票的實益所有者承擔税務責任，而不需要信託的相關分配。任何此類納税義務都可能對股票投資產生不利影響。見“項目1.商業--某些美國聯邦所得税的後果”。

如果信託需要根據信託文件向保薦人、受託人、轉讓代理或託管人進行賠償，則股份價值將受到不利影響。

根據信託文件，保薦人、受託人、轉讓代理和託管人中的每一個人都有權就其本身沒有嚴重疏忽、不誠實或故意不當行為而招致的某些責任或費用得到信託的賠償。因此，保薦人、受託人、轉讓代理人或託管人可以要求出售信託的資產，以彌補其遭受的損失或責任。任何此類出售都會減少信託的數字資產持有量和股票價值。

保薦人不知道有任何知識產權主張可能會阻止信託基金經營和持有禪宗、附帶權利或IR虛擬貨幣。然而，第三方可以主張與信託的運作和為禪宗、附帶權利或IR虛擬貨幣的投資、持有和轉讓而建立的機制有關的知識產權主張。無論知識產權或其他法律訴訟的是非曲直，任何辯護或支付此類索賠的法律費用都將是非常費用，信託將通過出售或轉讓其禪宗、附帶權利或IR虛擬貨幣來承擔這些費用。此外，有價值的知識產權索賠可能會阻止信託基金的運作，並迫使贊助商終止信託基金並清算其禪宗、附帶權利或IR虛擬貨幣。因此，針對信託公司的知識產權索賠可能會對股票價值產生不利影響。

流行病、流行病和其他自然和人為災難可能對信託基金所持資產的價值產生負面影響，並/或嚴重擾亂其事務。

流行病、流行病和其他自然和人為災難可能會對包括禪宗在內的數字資產的需求產生負面影響，並擾亂許多企業的運營，包括信託基金服務提供商的業務。例如，新冠肺炎大流行對許多國家的經濟和金融市場產生了嚴重的不利影響，導致許多國家的經濟和金融市場以及數字資產市場的波動性和不確定性增加。此外，世界各地的政府當局和監管機構過去曾通過量化寬鬆、新的貨幣計劃和更低的利率等各種財政和貨幣政策變化來應對重大經濟中斷，包括新冠肺炎疫情造成的破壞。任何此類政策的意外或迅速逆轉，或此類政策的無效，可能會增加經濟和金融市場的總體波動性，並可能特別增加數字資產市場的波動性，從而可能對禪宗的價值和股票的價值產生不利影響。

此外，流行病、流行病和其他天災人禍可能擾亂許多企業的經營。例如，為了應對新冠肺炎疫情，許多政府實施了旅行限制，延長了關閉的國際邊界，並加強了入境口岸和其他地方的健康篩查，這擾亂了世界各地的商業。雖然保薦人和信託基金沒有受到這些事件的實質性影響，但由於業務限制、隔離或未來任何流行病、流行病或其他災難對工作人員工作能力的限制而對保薦人、信託基金或信託基金的服務提供商的業務運營造成的任何干擾，都可能對信託基金獲得關鍵服務的能力產生不利影響，並可能擾亂信託基金的事務。

確定Zen或任何其他數字資產是“證券”可能會對Zen的價值和股票價值產生不利影響，並可能導致信託的非常、非經常性支出或終止。

根據數字資產的特點，根據聯邦證券法，數字資產可能被視為一種“安全”。確定某一特定數字資產是否為“安全”的測試既複雜又難以應用，其結果也很難預測。美國證券交易委員會高級官員發表的公開聲明雖然不具約束力，但表明美國證券交易委員會不認為比特幣或以太是證券，目前也不認為比特幣是證券。美國證券交易委員會的工作人員還向少數推廣者提供了非正式保證，稱他們的數字資產不是證券。另一方面，美國證券交易委員會以有關數字資產為證券為由，對其他幾種數字資產的發行人和發起人提起了執法行動。最近，美國證券交易委員會還對數字資產交易所運營未經註冊的證券交易所採取了執法行動，理由是其平臺上交易的某些數字資產是證券。

例如，2023年6月，美國證券交易委員會起訴賓尼斯和Coinbase涉嫌違反各種證券法。美國證券交易委員會在起訴書中聲稱，SOL、ADA、馬季奇、FIL、ATOM、SAND、MANA、ALGO、AXS、COTI、CHZ、FLOW、ICP、NEAR、VGX、DASH和NEXO是符合聯邦證券法的證券。此外，2023年11月，美國證券交易委員會對克拉肯提出了類似的指控，指控其作為一家未註冊的證券交易所、經紀和清算機構運營。

根據聯邦證券法，數字資產是否屬於證券，取決於它是否被包括在構成《證券法》、《交易法》和《投資公司法》中“證券”定義的工具清單中。數字資產本身不會出現在這些列表中的任何一箇中，儘管每個列表都包括術語“投資合同”和“票據”，美國證券交易委員會通常會根據某個特定的數字資產是否符合解釋這些術語的聯邦法院制定的測試來分析它是否是一種證券，這種測試被稱為豪伊和天窗分別進行測試。對於許多數字資產，無論是否豪伊或天窗符合測試的情況很難最終解決，而且經常可以提出實質性的法律論點，支持和反對特定的數字資產符合其中一項或兩項規定的擔保資格豪伊和天窗測試。增加複雜性的是，美國證券交易委員會的工作人員表示，隨着相關事實的演變，特定數字資產的安全狀態可能會隨着時間的推移而變化。

作為確定Zen是否為聯邦證券法規定的證券的一部分，保薦人會考慮一系列因素，包括聯邦證券法下對“證券”的各種定義，以及聯邦法院對這些定義中的元素做出的解釋，例如美國最高法院在豪伊和天窗案例，以及報告、命令、新聞稿、公開聲明和美國證券交易委員會、專員和工作人員的講話，就數字資產在什麼情況下可以成為聯邦證券法所指的安全提供指導。最後，贊助商與外部律師討論了Zen的安全地位，並從外部律師那裏收到了一份關於Zen在聯邦證券法下的地位的備忘錄。通過這一過程，贊助商認為它正在應用適當的法律標準來確定禪不是一種證券，因為豪伊和天窗測試。美國證券交易委員會公司財務和執法部門的工作人員已就保薦人對禪宗的證券法分析與保薦人聯繫，並已回覆美國證券交易委員會工作人員。鑑於這些不確定性和分析的事實性質，保薦人承認，根據目前存在的事實，Zen目前可能是一種證券，或者儘管保薦人事先得出了結論，但根據聯邦證券法，Zen可能在未來被美國證券交易委員會或聯邦法院認定為證券；保薦人的先前結論，即使在這種情況下是合理的，也不排除基於證券的存在而採取法律或監管行動。

與Zen的情況一樣，律師的分析通常會審查圍繞特定數字資產的基礎技術、創建、用例和使用開發、分銷和二級市場交易特徵以及似乎參與這些活動的個人或組織的貢獻等往往復雜的事實，以及其他相關事實，通常利用可公開獲得的信息。這些信息通常是在互聯網上找到的，通常既包括源自或歸因於這些個人或組織的信息，也包括來自第三方來源的信息和可能與這些個人或組織有聯繫或沒有聯繫的數據庫，這些信息的可獲得性和性質可能會隨着時間的推移而變化。保薦人和律師往往沒有獨立的手段來核實此類信息的準確性或完整性，因此，出於必要的目的，通常必須假定此類信息在實質上是準確和完整的。豪伊和天窗分析。在收集了這些信息之後，律師通常會根據豪伊和天窗測試，以便為聯邦法院是否會得出結論認為，就聯邦證券法而言，有關數字資產是或不是證券的判決提供信息。通常，某些因素似乎支持有關數字資產是證券的結論，而其他因素似乎支持相反的結論，在這種情況下，律師努力權衡競爭因素的重要性和相關性。這一分析過程因以下事實而變得更加複雜：目前，聯邦司法判例法對數字資產適用相關測試是有限的，在某些情況下是不一致的，沒有聯邦上訴法院審議案情問題，而且由於每一種數字資產都提出了自己獨特的一套相關事實，不可能總是能夠將一種數字資產的分析與另一種數字資產的分析直接類比。由於事實的複雜性，以及目前缺乏一套完善的聯邦判例法將相關測試應用於各種不同的事實模式，保薦人過去沒有，目前也不希望能夠收到律師的“意見”，説明特定的數字資產是或不是聯邦證券法目的的證券。發起人瞭解到，在實踐中，律師通常只有在有關事實基本上可以確定、適用的法律既充分發展又確定的情況下，才能提出法律“意見”。因此，鑑於數字資產的相對新穎性，為特定數字資產收集事實所固有的挑戰，以及聯邦法院最近才受命裁決聯邦證券法對數字資產的適用性，保薦人理解，目前律師通常無法就Zen或任何其他特定數字資產的證券法地位發表法律“意見”。

因此，儘管保薦人從外部法律顧問那裏收到了一份關於Zen在聯邦證券法下的地位的備忘錄，並且保薦人認為Zen不是一種證券，但美國證券交易委員會或聯邦法院未來可能會對Zen的安全地位採取不同的觀點。

如果保薦人根據聯邦證券法確定Zen是一種證券，無論該決定最初是由保薦人自己做出的，還是因為聯邦法院支持Zen是一種證券的指控，保薦人不打算允許信託以違反聯邦證券法的方式繼續持有Zen(因此可能會解散信託或可能尋求以符合聯邦證券法(包括《投資公司法》)的方式運營信託)。由於確定數字資產是否是證券的法律測試通常會留下解釋的空間，只要發起人認為有善意的理由得出信託的禪宗不是證券的結論，發起人就不打算基於禪宗可能在未來的某個時候最終被確定為證券的基礎來解散信託。

美國證券交易委員會或國家證券監管機構採取的任何聲稱禪是一種證券的執法行動，或者法院做出的類似決定，預計都會立即對禪的交易價值以及股票產生實質性的不利影響。這是因為大多數數字資產背後的商業模式與適用於證券交易的法規不兼容。如果數字資產被確定為證券，則數字資產很可能很難或不可能通過非安全數字資產所使用的相同渠道在美國進行交易、清算或託管，這除了對數字資產的交易價值產生重大和不利影響外，還可能顯著影響其流動性和市場參與者將數字資產轉換為美元的能力。美國證券交易委員會或其他監管機構對數字資產是證券的任何斷言，都可能產生類似的效果。例如，2020年美國證券交易委員會對XRP的發行人Ripple Labs，Inc.及其兩名高管提起訴訟，稱他們通過XRP銷售籌集了13多億美元，這些銷售本應根據聯邦證券法註冊，但實際上並未註冊。在美國證券交易委員會行動之前的幾年裏，XRP的市值有時達到1400億美元以上。然而，在美國證券交易委員會投訴後的幾周裏，XRP的市值跌至不到100億美元，不到投訴前市值的一半。

同樣，在美國證券交易委員會宣佈對Binance和Coinbase提起訴訟後的幾天裏，包括比特幣、比特幣和禪宗在內的各種數字資產的價格大幅下跌，隨着這些案件在聯邦法院系統的審理，價格可能會繼續下跌。隨後，在2023年7月，紐約南區地區法院裁定，雖然XRP不是一種證券，但根據豪伊測試。美國證券交易委員會已就區法院關於XRP不是證券的裁決尋求中間上訴，上訴於2023年10月被區法院駁回。此外，同樣是在2023年7月，紐約南區地區法院的另一名法官在美國證券交易委員會與科大訊飛數字資產發行人和露娜之間的訴訟中表示，他不同意XRP裁決背後的做法。美國證券交易委員會對Binance、Coinbase、XRP的發行人以及科大訊飛和露娜數字資產的發行人採取的行動，以及不同地區法院法官似乎不一致的觀點，突顯了圍繞哪些數字資產是證券的持續不確定性，並表明數字資產存在多長時間、被廣泛持有、其市值有多大等因素

儘管它在商業交易中有實際用處，但最終可能不會影響美國證券交易委員會或法院是否會認定它是一種證券。

此外，如果禪實際上是一種證券，根據美國證券交易委員會規則，該信託可能被視為一家未註冊的“投資公司”，這可能需要該信託進行清算。在這種情況下，信託和保薦人可能被視為參與了非法的證券發行，並且不能保證保薦人能夠在投資公司法規定的時間註冊信託，或採取其他必要的行動以確保信託的活動符合適用的法律，這可能迫使保薦人清算信託。

此外，無論保薦人或信託是否因確定其資產包括證券而受到額外的監管要求，保薦人仍可決定終止信託，以便儘可能在流動性市場仍然存在的情況下清算信託的資產。例如，作為對美國證券交易委員會針對XRP發行人的行動的迴應，某些重要的市場參與者宣佈他們將不再支持XRP，並宣佈了包括從主要數字資產交易平臺退市在內的措施，導致發起人得出結論，美國投資者，包括該信託的關聯公司灰度XRP信託(XRP)，可能越來越難將XRP兑換成美元。贊助商隨後解散了GrayScale XRP Trust(XRP)，並清算了其資產。如果美國證券交易委員會或聯邦法院裁定禪宗是一種證券，那麼該信託的股票價值很可能會大幅縮水。此外，如果聯邦法院支持禪宗是一種證券的指控，信託本身可能會被終止，如果可行，其資產也可能被清算。

美國國會或任何美國聯邦或州機構的監管變更或行動可能會影響股票的價值，或限制Zen的使用、採礦活動或Horizen Network或Digital Asset Markets的運營，從而對股票價值產生不利影響。

隨着數字資產的受歡迎程度和市場規模都有所增長，美國國會和一些美國聯邦和州機構(包括FinCEN、美國證券交易委員會、商品期貨交易委員會、金融市場監管局、消費者金融保護局、司法部、國土安全部、聯邦調查局、美國國税局、貨幣監理署、聯邦存款保險公司、美聯儲以及州金融機構和證券監管機構)一直在審查數字資產網絡、數字資產用户和數字資產市場的運作。特別關注數字資產可在多大程度上被用來清洗非法活動的收益或資助犯罪或恐怖分子企業，以及為用户持有或保管數字資產的交易所和其他服務提供商的安全和穩健性。其中許多州和聯邦機構都發布了關於數字資產給投資者帶來的風險的消費者建議。目前和未來對數字資產或特別是Zen的監管行動可能會改變對股票的投資性質或信託繼續運營的能力，可能會造成重大不利的程度。

2021年8月，美國證券交易委員會主席表示，他認為使用數字資產交易平臺的投資者沒有得到足夠的保護，平臺上的活動可能會牽連證券法、大宗商品法和銀行法，提出了一些與保護投資者和消費者、防範非法活動和確保金融穩定有關的問題。這位主席表示，美國證券交易委員會需要有更多的監管機構來防止交易、產品和平臺“落入監管裂縫”，並需要更多的資源來保護“這個不斷增長和動盪的行業”的投資者。這位主席呼籲以數字資產交易、貸款和分散的金融平臺為中心的聯邦立法，尋求“額外的全體權力”來制定數字資產交易和貸款的規則。總裁·拜登於2022年3月9日發佈的行政命令斷言，技術進步和數字資產市場的快速增長“需要對美國政府處理數字資產的方法進行評估和協調”，這表明美國正在持續關注數字資產政策和監管。根據行政命令發佈的一些報告側重於與數字資產生態系統相關的各種風險，並建議進行額外的立法和監管監督。國會還提出了幾項法案，提議對數字資產市場建立額外的監管和監督。針對這些發展，美國證券交易委員會採取了一系列行動。例如，2023年2月，美國證券交易委員會根據《投資顧問法》第406(4)-2條對託管規則提出了修正案。擬議的規則修改將修正規則206(4)-2(D)(6)下“合格託管人”的定義，並擴大第406(4)-2號規則中的現行託管規則，以涵蓋數字資產和相關諮詢活動。如果按擬議的方式實施，這些規則可能會對數字資產的託管和存儲施加額外的監管要求，並可能導致對更廣泛的數字資產生態系統進行額外的監管。此外，2022年11月FTX的失敗和隨之而來的市場動盪大大加強了美國和全球的監管審查，並導致美國證券交易委員會和刑事調查、執法行動以及整個數字資產生態系統的其他監管活動。例如，2023年6月，美國證券交易委員會對全球最大的兩個數字資產交易平臺Binance和Coinbase提起執法行動，指控Binance和Coinbase經營未經註冊的證券交易所、券商和清算機構。此外，2023年11月，美國證券交易委員會對克拉肯提出了類似的指控，指控其作為一家未註冊的證券交易所、經紀和清算機構運營。

很難預測這些事態發展是否或何時會導致國會授予美國證券交易委員會或其他監管機構額外的權力，這種額外權力的性質可能是什麼，額外的立法和/或監管可能會如何影響數字資產市場的運作能力，或者任何新的法規或現有法規的變化可能會產生怎樣的影響

數字資產的一般價值和信託具體持有的禪宗。聯邦政府加強對數字資產和數字資產活動的監管的後果可能會對信託基金和股票產生實質性的不利影響。

執法機構經常依賴區塊鏈的透明度來促進調查。然而，某些增強隱私的功能歷史上曾被引入到許多數字資產網絡中，包括地平線網絡。這些功能，包括地平線網絡採用的功能或未來可能在地平線網絡上採用的功能，可能會使執法機構對交易級數據的可見度較低。歐盟執法機構歐洲刑警組織在2017年10月發佈了一份報告，指出在互聯網犯罪活動中越來越多地使用Zash和Monero等增強隱私的數字資產。2022年8月，OFAC通過將某些與該協議相關的以太錢包地址添加到其特別指定的國民名單中，禁止所有美國公民使用Tornado Cash，這是一種旨在混淆區塊鏈交易的數字資產協議。據報道，著名的行業參與者，如USDC stablecoin的發行商Centre，已經遵守了制裁，並將受制裁的地址列入黑名單，禁止其與其網絡互動。2022年9月，數字資產交易所霍比將包括Zen在內的7項具有隱私保護功能的數字資產摘牌，霍比解釋稱，此舉是“符合最新的金融法規”。然而，在2023年9月，Horizen實施了一項更新，旨在廢除這些隱私屏蔽，目的是使其不再被視為“隱私硬幣”，更新後，Horizen Network將不再支持從非屏蔽地址到屏蔽地址的交易。目前尚不清楚，將這些類型的屏蔽交易從Horizen中移除是否會緩解監管機構、執法機構和其他數字資產市場參與者的擔憂。

美國證券交易委員會政策的變化可能會對該股的價值產生不利影響。

未來任何監管變化對信託或信託持有的數字資產的影響是無法預測的，但此類變化可能是重大的，對信託和股票價值不利。尤其值得一提的是，美國證券交易委員會尚未批准任何非期貨數字資產交易型交易所買賣基金(ETF)在全國證券交易所上市。如果美國證券交易委員會在未來批准任何這樣的交易所交易基金，這樣的交易所交易基金可能被認為是一種比信託更好的投資產品，提供對數字資產的敞口，因為這樣的交易所交易基金髮行的股票的價值預計會比信託的股票更密切地跟蹤交易所交易基金的資產淨值，因此投資者可能會更青睞對此類ETF的投資而不是對信託的投資。與數字資產ETF股票相比，對這些股票的需求任何減弱都可能導致股票價值下跌。

與數字資產行業相比，相互競爭的行業對政策制定者的影響力可能更大，這可能導致對數字資產行業有害的法律法規的通過。

數字資產行業相對較新，儘管它對公共政策的影響力正在增加，而且與銀行、支付和消費金融等可能被視為與數字資產競爭的行業相比，它在許多司法管轄區接觸政策制定者和遊説組織的機會不同。來自其他更成熟行業的競爭對手可能會更多地接觸政府官員和監管機構，並對他們產生更大的影響力，並可能成功地説服這些政策制定者，與對傳統金融服務的監管相比，數字資產需要更高水平的監管。因此，美國和其他地方可能會提出並通過新的法律法規，或者可能以新的方式解釋現有法律法規，這不利於數字資產行業或數字資產平臺，或對數字資產平臺施加合規負擔，這可能會對Zen的價值產生不利影響，從而影響股票的價值。

外國司法管轄區的監管變化或其他事件可能會影響股份價值，或限制一項或多項數碼資產的使用、採礦活動或其網絡或數碼資產交易所市場的運作，從而對股份價值產生不利影響。

多個外國司法管轄區已經並可能繼續通過影響數字資產網絡、數字資產市場及其用户的法律、法規或指令，特別是屬於這些司法管轄區監管範圍的數字資產交易所和服務提供商。例如，如果中國或其他外國司法管轄區禁止或以其他方式限制採礦活動，包括通過監管或限制製造商生產或銷售與採礦相關的半導體或硬盤驅動器的能力，這將對數字資產網絡(包括Horizen Network)、數字資產市場產生重大不利影響，從而影響股票的價值。

一些外國司法管轄區最近採取了針對數字資產活動的監管行動。中國已將中國公民在內地使用加密貨幣交易定為非法，中國可能會受到額外的限制。中國和韓國都已完全禁止首次發行硬幣，包括加拿大、新加坡和香港在內的其他司法管轄區的監管機構認為，首次發行硬幣可能構成受當地證券監管規定約束的證券發行。2021年5月，中國政府宣佈再次採取措施限制加密貨幣交易和採礦活動，理由是擔心能源消耗過高，並希望促進金融穩定。內蒙古和中國其他地區的監管機構提出了一些規定，將對從事加密貨幣開採活動的公司進行處罰，並對向加密貨幣礦商供電的工業園、數據中心和發電廠提出更高的節能要求。英國金融市場行為監管局於2020年10月發佈了最終規則，禁止出售衍生品和交易所交易票據

他們提到了某些類型的數字資產，認為它們“不適合”散户投資者，理由是極端的波動性、估值挑戰以及與金融犯罪的關聯。2023年6月，一項新的法律--《2023年金融服務和市場法》(FSMA)獲得了王室的批准。FSMA將數字資產活動納入現有監管金融機構、市場和資產的法律範圍。此外，歐盟議會於2023年4月批准了MICA文本，為整個歐盟的數字資產服務建立了監管框架。MICA旨在作為對數字資產市場的全面監管，並對數字資產發行人和服務提供商施加各種義務。MICA的主要目標是行業監管、消費者保護、防止市場濫用和維護數字資產市場的完整性。雲母於2023年獲得歐盟成員國的正式批准，預計將於2024年生效。見“項目1.商業--禪宗產業和市場概覽--政府監督”。

外國法律、法規或指令可能與美國的法律、法規或指令相沖突，並可能對美國以外的用户、商家和服務提供商接受一項或多項數字資產產生負面影響，因此可能會阻礙歐盟、中國、日本、俄羅斯和美國乃至全球數字資產經濟的增長或可持續性，或者以其他方式對ZEN的價值產生負面影響。此外，其他事件，如電信或互聯網服務中斷、與網絡有關的恐怖主義行為、內亂、戰爭或其他災難，也可能對一個或多個司法管轄區的數字資產經濟產生負面影響。例如，俄羅斯於2022年2月24日入侵烏克蘭，導致數字資產價格波動，最初大幅下跌，隨後價格大幅反彈。未來任何監管變化或其他事件對信託基金或禪宗的影響是無法預測的，此類變化可能是重大的，對信託基金和股票價值不利。

如果監管機構或公用事業機構採取限制或以其他方式影響採礦活動的行動，這類活動可能會大幅下降，這可能會對Horizen Network和股票價值產生不利影響。

人們對保護和維護數字資產網絡所需的電力提出了擔憂。例如，截至2023年9月30日，每秒大約有3.92億次與比特幣網絡上的挖掘相關的哈希執行。截至2023年9月30日，與Horizen Network上的挖掘相關的每秒大約執行1.8 GB哈希。雖然測量這一過程所消耗的電力很困難，因為這些操作由不同的機器執行，效率水平各不相同，但該過程消耗了大量的能量。地平線網絡和其他數字資產網絡的運營也可能會消耗大量能源。此外，除了在任何給定的數字資產網絡上執行計算的直接能源成本外，還有影響網絡總能源消耗的間接成本，包括執行這些計算的機器的冷卻成本。

在對能源消耗及其對公用事業公司影響的擔憂的推動下，各州和城市已經或正在考慮在其管轄範圍內暫停採礦活動。例如，2022年11月，紐約州對該州化石燃料工廠的新工作證明採礦許可證實施了為期兩年的暫停。這類行動導致的挖掘活動大幅減少，可能會使惡意行為者或殭屍網絡更容易操縱區塊鏈，從而對地平線網絡的安全造成不利影響。見“-如果惡意行為者或殭屍網絡獲得Horizen Network超過50%的處理能力的控制權，或通過其對核心開發者的影響或其他方式獲得對Horizen Network的控制權，則該行為者或殭屍網絡可能會操縱Horizen Network，對股票價值或信託的運營能力產生不利影響。如果監管機構或公用事業機構採取限制或以其他方式影響採礦活動的行動，這種行動可能導致數字資產網絡，包括地平線網絡的安全性降低，從而對股票價值產生不利影響。

如果監管機構將授權參與者、信託或保薦人作為貨幣服務業務或資金傳輸者進行監管，這可能會導致授權參與者、信託或保薦人的特別費用，還會導致股票流動性下降.

在任何授權參與者、信託或保薦人的活動導致其被視為FinCEN頒佈的法規下的“貨幣服務業務”的範圍內，該授權參與者、信託或保薦人可能被要求遵守FinCEN的法規，包括強制授權參與者實施反洗錢計劃、向FinCEN提交某些報告和保存某些記錄的法規。同樣，授權參與者、信託或贊助商的活動可能要求其作為貨幣轉發器或數字資產業務獲得許可，例如根據NYDFS的BitLicense法規。

這種額外的監管義務可能會導致授權參與者、信託或保薦人產生非常費用。如果授權參與者、信託或贊助商決定尋求所需的許可證，不能保證他們會及時收到許可證。相反，授權參與者可以決定終止其作為信託授權參與者的角色，或者發起人可以決定終止信託並將其清盤。獲授權參與者決定停止以信託身分行事，可能會減少股份的流動資金，從而對股份價值產生不利影響，而因應監管情況的改變而終止信託，可能會在對股東不利的時候終止。

此外，如果被授權的參與者、信託或保薦人被發現在沒有適當的州或聯邦許可證的情況下運營，它可能會受到調查、行政或法院訴訟，以及民事或刑事罰款和處罰，所有這些都會損害信託或保薦人的聲譽，減少流動性，並對股票價格產生重大不利影響。

監管的變化或解釋可能會迫使信託或保薦人登記並遵守新的規定，從而可能給信託帶來非同尋常的非經常性費用。

當前和未來的立法、商品期貨交易委員會和美國證券交易委員會規則制定以及其他監管動態可能會影響對待Zen的方式。特別是，Zen可能被商品期貨交易委員會歸類為《商品權益法》下的“商品權益”，或可能被美國證券交易委員會歸類為美國聯邦證券法下的“證券”。贊助商和信託基金不能確定未來的監管發展將如何影響法律對Zen的處理。面對這樣的發展，所需的註冊和合規步驟可能會導致信託基金產生非常的、非經常性的費用。發起人因監管情況變化決定終止信託的，信託可以在對股東不利的時候解散或者清算。

在Zen被視為符合CEA下的“商品權益”定義的範圍內，信託和保薦人可能會受到CEA和CFTC法規的額外監管。保薦人可能被要求在CFTC註冊為商品池運營商或商品交易顧問，併成為全國期貨協會的成員，並可能受到有關信託的額外監管要求，包括披露和報告要求。這些額外要求可能導致信託的非常、經常性和/或非經常性支出，從而對股票產生重大和不利的影響。如果保薦人決定不遵守此類額外的監管和註冊要求，保薦人將終止信託。任何這樣的終止都可能導致信託的禪宗在對股東不利的時候清算。

在根據美國聯邦證券法確定Zen為證券的情況下，信託和保薦人可能受到《投資公司法》的額外要求，保薦人可能需要根據《投資顧問法》註冊為投資顧問。該等額外註冊可能導致信託的非常、經常性及/或非經常性開支，從而對股份造成重大不利影響。如果保薦人決定不遵守此類額外的監管和註冊要求，保薦人將終止信託。任何這樣的終止都可能導致信託的禪宗在對股東不利的時候清算。

如果國税局不同意併成功挑戰信託可能採取的某些立場，包括關於附帶權利和IR虛擬貨幣，信託可能不符合授予人信託的資格。此外，發起人已向託管人提交了創建前放棄通知，説明信託將在每個創建時間之前立即有效地放棄所有附帶權利或IR虛擬貨幣，這些權利或IR虛擬貨幣在該時間之前有權獲得，並且在該時間或之前沒有采取任何肯定行動。不能完全保證這些放棄將被視為有效的美國聯邦所得税的目的。如果該信託在其創建股份的任何日期被視為擁有ZEN以外的任何資產，則就美國聯邦所得税而言，它可能不再有資格作為授予人信託。

如果信託沒有被正確地歸類為授予人信託，則信託可能被歸類為美國聯邦所得税目的的合夥企業。然而，由於美國聯邦所得税對數字資產的不確定性處理（如下文“某些美國聯邦所得税後果-關於美國聯邦所得税處理數字資產的不確定性”中所述），在這方面無法保證。倘就美國聯邦所得税而言，信託被分類為合夥企業，則擁有股份的税務後果一般與本文所述的税務後果並無重大差異，惟可能存在若干差異，包括確認應課税收入或虧損的時間。此外，向股份實益擁有人提供的税務資料報告將以不同形式作出。如果信託沒有被歸類為授予人信託或合夥企業，就美國聯邦所得税而言，它將被歸類為公司。在這種情況下，該信託將受到實體一級的美國聯邦所得税（目前的税率為21%），其淨應税收入和某些分配

信託公司向股東支付的股息將被視為應納税股息，以信託公司的當前和累計收益和利潤為限。就美國聯邦所得税而言，向非美國人士的股份實益擁有人分派的任何該等股息將須按30%的税率（或適用税務條約規定的較低税率）繳納美國聯邦預扣税。

出於美國聯邦所得税的目的，如何處理數字資產是不確定的。

如下文題為“若干美國聯邦所得税後果-有關美國聯邦所得税處理數字資產的不確定性”一節所述，假設就美國聯邦所得税而言，信託被適當視為授予人信託，則就美國聯邦所得税而言，股份的各實益擁有人將被視為ZEN不可分割權益的擁有人（以及，如適用，任何附帶權利和/或IR虛擬貨幣）。由於數字資產的新性質和不斷髮展的性質，以及缺乏關於數字資產的全面指導，美國聯邦所得税處理數字資產的許多重要方面都是不確定的。

2014年，美國國税局(“IRS”)發佈了一份通知(“通知”)，討論了美國聯邦所得税用途的“可兑換虛擬貨幣”(即具有等值法定貨幣或替代法定貨幣的數字資產)的某些方面，並特別指出，此類數字資產(I)是“財產”，(Ii)不是貨幣，“就外幣損益相關規則而言，以及(Iii)可以作為資本資產持有。2019年，美國國税局發佈了一項税收裁決和一系列提供了一些額外指導的“常見問題”(“裁決和常見問題”)，包括關於數字資產的硬分叉在某些情況下是產生普通收入的應税事件的指導，以及關於數字資產計税基礎的確定的指導。然而，通知和裁決&FAQ沒有涉及美國聯邦所得税對待數字資產的其他重要方面。此外，儘管裁決和常見問題解決了硬叉的處理問題，但在收入納入的時間和金額方面仍然存在不確定性。

不能保證IRS將來不會改變其對數字資產的立場，也不能保證法院會堅持通知和裁決及常見問題中規定的處理方式。目前還不清楚未來可能會發布哪些關於美國聯邦所得税目的的數字資產處理的額外指南。任何對當前IRS立場或額外指導的此類改變都可能對股東造成不利的税務後果，並可能對ZEN的價值產生不利影響。數字資產未來可能出現的發展可能會增加美國聯邦所得税對數字資產處理的不確定性。例如，《通知》只涉及“可兑換虛擬貨幣”的數字資產，可以想象，由於分叉、空投或類似事件的發生，信託將持有某些類型的數字資產，而這些數字資產不在《通知》的範圍內。

股東們被敦促就擁有和處置股票和數字資產的一般税收後果諮詢他們的税務顧問。

未來在為美國聯邦所得税目的處理數字資產方面的發展可能會對股票的價值產生不利影響。

如上所述，美國聯邦所得税對數字資產（如ZEN）的處理的許多重要方面都是不確定的，目前還不清楚未來可能會發布關於美國聯邦所得税目的的數字資產處理的指導意見。任何此類指導都可能對數字資產的價格產生不利影響，包括對數字資產市場中ZEN的價格產生不利影響，因此可能對股票的價值產生不利影響。

由於數字資產的演變性質，無法預測數字資產未來可能出現的潛在事態發展，包括叉子、空投和類似事件。這些事態發展可能會增加有關為美國聯邦所得税目的處理數字資產的不確定性。此外，未來的某些發展可能使該信託基金不可能或不可行地繼續被視為美國聯邦所得税目的的授予人信託基金。

未來出於美國聯邦所得税以外的税收目的處理數字資產的發展可能會對股票的價值產生不利影響。

包括紐約州在內的某些州的税務當局(I)宣佈，他們將遵循關於為州所得税目的處理數字資產的通知，和/或(Ii)已發佈指導意見，免除購買和/或銷售法定貨幣數字資產的州銷售税。然而，目前尚不清楚未來可能會發布哪些關於為國家税收目的處理數字資產的進一步指導意見。

非美國司法管轄區出於税收目的對數字資產的處理可能與美國聯邦、州或地方税收目的對數字資產的處理不同。例如，非美國司法管轄區可能會對購買和出售法定貨幣的數字資產徵收銷售税或增值税。如果在ZEN用户市場中佔有很大份額的外國司法管轄區對數字資產用户徵收繁重的税收負擔，或者對購買和銷售法定貨幣的數字資產徵收銷售税或增值税，這些行動可能會導致該司法管轄區對ZEN的需求減少。

任何未來關於州、地方或非美國税收目的的數字資產處理指南都可能增加信託的費用，並可能對數字資產的價格產生不利影響，包括對數字資產市場中ZEN的價格。因此，任何該等未來指引可能對股份價值造成不利影響。

美國免税股東可能會因投資股票而確認“不相關的企業應税收入”。

根據裁決和常見問題解答中提供的指導，在某些情況下，與數字資產有關的硬叉、空投和類似事件將被視為產生普通收入的應税事件。在沒有相反指導的情況下，美國免税股東確認的任何此類收入都有可能構成“非相關企業應税收入”(“UBTI”)。免税股東應諮詢其税務顧問，瞭解該股東是否可以將UBTI確認為股票投資的結果。

非美國持有者可能需要對來自叉子、空投和類似事件的收入繳納美國聯邦預扣税。

裁決和常見問題沒有涉及非美國人因叉子、空投或類似事件而確認的收入是否可以被徵收對來自美國的“固定或可確定的年度或定期”收入徵收30%的預扣税。非美國持有人(如下文“某些美國聯邦所得税後果--對非美國持有人的税收後果”定義)應假定，在缺乏指導的情況下，扣繳義務人(包括保薦人)很可能扣留非美國持有人就其股份確認的任何此類收入的30%，包括從非美國持有人因分配附帶權利或IR虛擬貨幣而有權獲得的收益中扣除預扣金額。

保薦人或其附屬公司與信託之間可能會產生潛在的利益衝突。保薦人及其關聯公司對信託及其股東並無受託責任，但信託協議的規定可能允許他們偏袒自己的利益，損害信託及其股東的利益。

保薦人將管理信託的事務。保薦人及其聯屬公司（包括獲授權參與者）與信託基金及其股東之間或會出現利益衝突。作為這些衝突的結果，發起人可能會傾向於自己的利益及其關聯公司的利益，而不是信託及其股東的利益。這些潛在衝突除其他外包括：

通過購買股份，股東同意並同意信託協議中所載的規定。見“項目1.業務--信託協議説明”。

有關保薦人、分銷商、營銷商、授權參與者、流動性提供者、信託和其他人之間的利益衝突的進一步討論，請參見“第13項.某些關係和相關交易，以及董事的獨立性”。

由於贊助商和信託的唯一授權參與者是相互關聯的，信託的籃子將不會在公平交易中交換禪宗。

保薦人是GrayScale Securities，LLC的母公司，該公司是一家註冊經紀交易商，目前是這些股票的唯一授權參與者、分銷商和營銷商。該信託發行創世籃子，以換取禪宗的存款。見“項目1.業務--創建股份的説明”。作為唯一授權的參與者，GrayScale Securities目前是唯一可以下單創建創建籃子的實體。因此，創設籃子的發行並不是在保持距離的基礎上進行的。

雖然可以隨時增加額外的授權參與者，但取決於贊助商的自由裁量權，贊助商可能會因其附屬地位而不願更換附屬服務提供商。關於這一利益衝突，股東應該明白，關聯服務提供商將因向信託提供服務而收取費用。關聯服務提供商的客户可以按照高於或低於信託支付的費率的協議費率支付佣金。贊助商可能有動機在一方面解決GrayScale證券與信託和股東之間的問題，另一方面支持GrayScale證券(包括但不限於有關籃子金額計算的問題)。

DCG是Coinbase，Inc.的少數股權持有人，Coinbase，Inc.是參考利率價格中包括的數字資產交易所之一。

DCG是贊助商的唯一成員和母公司，持有Coinbase，Inc.不到1.0%的少數股權，Coinbase，Inc.負責運營Coinbase。保薦人蔘考參考利率價格對其數字資產進行估值。參考匯率價格是來自數字資產交易所的Zen的美元價格，反映在CoinDesk Indices，Inc.制定的參考匯率中，截至紐約時間每個工作日下午4：00。Coinbase是包含在參考利率中的此類數字資產交易所之一。

雖然DCG不對Coinbase行使控制權，但投資者可能會擔心DCG可能會以有利於DCG的方式影響該數字資產交易所提供的市場數據，例如人為地誇大Zen的價值以增加贊助商的費用。這可能會使信託基金的股票對投資者的吸引力低於不表示這些擔憂的類似工具的股票，對投資者對信託基金的情緒產生不利影響，並對股票交易價格產生負面影響。

DCG持有託管人母公司的少數股權，這可能導致DCG導致保薦人採取有利於託管人利益的行動，而不是信託的利益。

Coinbase，Inc.也是保管人Coinbase託管信託公司的母公司。託管人代表信託擔任受託人和託管人，負責保護信託持有的禪宗和附帶權利和/或IR虛擬貨幣，並持有提供訪問信託數字錢包和金庫的私鑰。DCG在託管人母公司中少於1.0%的少數股權可能會給股東帶來風險，因為DCG導致保薦人在收取的費用和託管人提供的服務質量等方面偏袒託管人的利益，而不是信託或其股東的利益。同樣，投資者可能會擔心DCG對Coinbase，Inc.的興趣可能會導致它避免採取符合信託基金最佳利益的行動，但這可能會損害託管人的利益。這可能會使信託基金的股票對投資者的吸引力低於不表示這些擔憂的類似工具的股票，對投資者對信託基金的情緒產生不利影響，並對股票交易價格產生負面影響。

不能向股東保證保薦人的持續服務，保薦人的服務中斷可能會對信託造成損害。

股東不能保證保薦人是否願意或有能力繼續擔任信託基金的保薦人一段時間。如果贊助人停止代表信託的活動，並且沒有指定替代贊助人，信託將終止並清算其禪宗。

指定替代保薦人並不能保證信託繼續運作，無論成功與否。由於替代保薦人可能沒有管理數字資產金融工具的經驗，替代保薦人可能沒有確保信託基金成功運營或繼續運營所需的經驗、知識或專業知識。因此，指定替代保薦人不一定對信託有利，信託可能終止。見“項目13.某些關係和相關交易，以及董事獨立性--發起人”。

雖然託管人是信託資產的受託人，但如果託管人辭職或被保薦人免職或其他情況，而沒有更換，將觸發信託提前終止。

根據《紐約銀行法》第100條，託管人是受託人，根據《投資顧問法》規則206(4)-2(D)(6)的規定，託管人是合格託管人，並有權代表信託託管信託的禪宗。然而，美國證券交易委員會最近發佈了對規則206(4)-2的擬議修正案，如果按照擬議的方式通過，將修改規則206(4)-2(D)(6)下“合格託管人”的定義。託管人的母公司高管已發表公開聲明，表示如果按照目前的提議通過，根據擬議的美國證券交易委員會規則，託管人仍將是合格的託管人。然而，不能保證託管人在最終規則下仍有資格成為“合格託管人”。

此外，在初始期限內，託管人可隨時因故終止託管人協議(定義見《託管人協議説明-終止》)，在初始期限結束後，託管人可在託管人協議規定的通知期內以任何理由終止協議。如果託管人辭職或被保薦人免職或以其他方式不更換，信託將根據信託協議的條款解散。

股東可能會因缺乏代表信託投資者的獨立顧問而受到不利影響。

發起人已就信託基金的成立和運作諮詢了律師、會計師和其他顧問。並無委任律師代表投資者成立信託基金或訂立信託協議及股份的條款。此外，尚未任命任何律師代表與股票發行有關的投資者。因此，投資者應該就股票價值的可取性諮詢他或她自己的法律、税務和財務顧問。缺乏這樣的諮詢可能會導致在股票投資方面做出不受歡迎的投資決定。

發起人和該信託的附屬公司--灰度比特幣信託(BTC)(“灰度比特幣信託”)目前是某些法律程序的當事人。雖然信託不是這些訴訟的一方，但信託未來可能會受到法律訴訟或糾紛的影響。

於2022年11月18日，保薦人收到代表Fir Tree Master Fund，L.P.及其若干聯營公司(統稱“Fir Tree”)的函件，要求根據《特拉華州法定信託法》第3819條及信託協議的若干條款，查閲保薦人及灰度比特幣信託的某些賬簿及記錄。贊助商和灰度比特幣信託對Fir Tree對所要求的書籍和記錄的權利提出了異議，因此拒絕滿足要求。2022年12月6日，Fir Tree在特拉華州衡平法院對贊助商和灰度比特幣信託提起訴訟，指控贊助商和灰度比特幣信託侵犯了Fir Tree的信息權，並試圖強制訪問所要求的書籍和記錄。

2023年1月13日，保薦人收到代表210K Capital，LP(“210K Capital”)的一封信，要求根據特拉華州法定信託法第3819條和信託協議的某些條款，訪問保薦人和灰度比特幣信託的某些賬簿和記錄。贊助商和灰度比特幣信託對210K Capital對所要求的賬簿和記錄的權利提出了異議，因此拒絕遵守這一要求。2023年3月6日，210K Capital向特拉華州衡平法院提起訴訟(《210K資本行動》和《要求》)，起訴發起人和灰度比特幣信託，指控發起人和灰度比特幣信託侵犯了210K Capital的信息權，並尋求強制訪問所要求的賬簿和記錄。

2023年7月10日，發起人、Fir Tree和210 K Capital簽署了一份和解協議，解決了這些要求，其中發起人和灰度比特幣信託同意自願提供某些賬簿和記錄，以迴應這些要求，而不承認任何責任或過錯，不承認股東對任何信息的權利，也不支付任何款項。於2023年9月21日，Fir Tree及210 K Capital就該等要求提出解除規定。

2023年1月30日，Osprey Funds，LLC（“Osprey”）向康涅狄格州高等法院提起訴訟，指控贊助商在其廣告和推廣灰度比特幣信託時所作的陳述違反了康涅狄格州不公平貿易行為法，並尋求法定損害賠償和禁令救濟。於二零二三年四月十七日，保薦人提交動議以駁回投訴，並於簡報後，於二零二三年六月二十六日就駁回動議舉行聆訊。於二零二三年十月二十三日，法院駁回保薦人的駁回動議。於2023年11月6日，保薦人提出動議，要求重新辯論法院駁回保薦人駁回動議的命令。贊助商和灰度比特幣信託認為這起訴訟是沒有價值的，並打算大力辯護。

2021年10月，NYSE Arca根據《交易法》第19 b-4條向SEC提交了一份提案，要求修改規則，將Grayscale Bitcoin Trust的股票在NYSE Arca上列為交易所交易產品，並於2022年6月29日，SEC發佈了一項最終命令，不批准NYSE Arca提出的規則修改。2022年6月29日，保薦人向美國哥倫比亞特區巡迴上訴法院提交了一份請願書，要求對SEC的最終命令進行審查。2023年8月29日，哥倫比亞特區巡迴上訴法院批准了保薦人的請願書，並撤銷了SEC的命令，認為該命令是武斷和反覆無常的。SEC沒有尋求小組複審，也沒有尋求全體複審。2023年10月23日，哥倫比亞特區巡迴上訴法院將此事發回SEC。不能保證哥倫比亞特區巡迴上訴法院的裁決最終會批准NYSE Arca的19 b-4申請，將Grayscale Bitcoin Trust的股票作為交易所交易產品在NYSE Arca上市。此外，即使NYSE Arca關於灰度比特幣信託的請求獲得批准，也不能保證在NYSE Arca或其他國家證券交易所上市信託股票的類似申請也會獲得批准。

2023年3月6日，阿拉米達研究有限公司（“Alameda”）在特拉華州衡平法院對申辦者、DCG、Michael Sonnenshein和Barry Silbert提起訴訟，指控其違反各種合同和信託責任，包括被告違反了Grayscale Bitcoin Trust和Grayscale Ethereum Trust（ETH）的信託協議條款，未能減少贊助商的資金。的費用和運營贖回計劃（“初始投訴”）。於二零二三年四月四日，保薦人、DCG、Michael Sonnenshein及Barry Silbert動議駁回初步投訴。於二零二三年五月十九日，保薦人提交摘要以支持其駁回動議。2023年9月15日，Alameda提交了一份經修訂的投訴（“經修訂的投訴”），聲稱違反了關於贊助商據稱未能實施與初始投訴中所指控的贖回計劃基本相似的合同和信託責任索賠。修正後的投訴消除了初始投訴中聲稱的某些訴訟原因，這些訴訟原因涉及Grayscale Bitcoin Trust和Grayscale Ethereum Trust（ETH）因未能減少其贊助商費用而違反信託協議條款和違反信託責任。申辦者認為該訴訟沒有法律依據，並打算積極抗辯。

截至本報告之日，保薦人預計上述訴訟不會對信託的業務、財務狀況或經營結果產生重大不利影響，無論是個別的還是總體的。

第五項。註冊人普通股、關聯股市場股權證券的持有者問題和發行人購買

在2022年10月3日之前，股票由Genesis作為唯一授權參與者通過私募交易銷售，根據規則506(C)豁免證券法的登記要求。自2022年10月3日以來，GrayScale Securities一直是該信託的唯一代理授權參與者，並已聘請流動性提供商(S)代表其在股票創建方面採購Zen。這些股票在OTCQX上市，股票代碼為“HZEN”。場外市場報價反映的是交易商之間的價格，沒有零售加價、降價或佣金，不一定代表實際交易。

截至2023年9月30日，約有22名記錄保持者。這包括CEDE&Co.作為在OTCQX交易的股票的DTC提名人，但不包括其直接參與者。因此，這一數字不包括在OTCQX上購買股票或將符合條件的股票轉移到其經紀賬户的個人持有人。由於信託的大部分股份由經紀商和其他機構代表股東持有，我們無法估計這些記錄持有者代表的股東總數。

截至2023年9月30日，註冊人已根據證券法D規則501的含義，以參考每股數字資產持有量確定的不同價格向選定的“認可投資者”分發了6838,000股股票。這些股票是根據證券法D規則506(C)正在進行的發行而出售的。Genesis作為這些分發的授權參與者。作為這些銷售的交換，該信託基金獲得了總計666,351.02062050禪宗。於截至2023年9月30日止年度內，註冊人並無派發任何股份。由於股票已經並將繼續定期創建和發行，證券法中使用的“分發”一詞可能會時不時地發生。因此，根據證券法第2(A)(11)條的規定，在任何此類期間促進股票發行並擔任分銷商和營銷商的授權參與者可被視為“承銷商”。並無就此類銷售向獲授權參與者支付承保折扣或佣金。

發行人和關聯購買者購買股權證券-下表列出了保薦人的母公司數字貨幣集團(DCG)在截至2023年9月30日的三個月內公開市場購買GrayScale Horizen Trust(ZEN)(場外交易代碼：HZEN)股票的信息：

以下對我們財務狀況和經營業績的討論和分析應與我們根據美國公認會計原則（“美國公認會計原則”）編制的經審計財務報表和本年度報告其他部分的相關附註一併閲讀，並通過參考其全文進行保留。以下討論可能包含基於我們認為合理的假設的前瞻性陳述。我們的實際結果可能與這些前瞻性陳述中討論的結果存在重大差異。可能導致或促成這些差異的因素包括但不限於下文和本年度報告其他地方討論的因素，特別是“第一部分第1A項”。風險因素”和“前瞻性陳述”。

信託是一個被動的實體，由發起人管理和管理，沒有任何官員，董事或僱員。信託持有ZEN，並不時定期發行創造籃子以換取ZEN存款。作為被動投資工具，信託的投資目標是股份的價值（基於每股ZEN）反映信託持有的ZEN價值，該價值參考參考利率價格確定，減去信託的費用和其他負債。雖然對股份的投資並非對ZEN的直接投資，但股份旨在為投資者提供一種具有成本效益和方便的方式來獲得ZEN的投資風險。到目前為止，信託尚未達到其投資目標，OTCQX上報價的股票並未反映信託持有的ZEN價值，減去信託的費用和其他負債，而是以溢價和折價交易，有時價格很高。信託基金的管理不像商業公司或積極的投資工具。於2021年10月7日，信託完成信託已發行及流通股的10比1股份拆細（“股份拆細”）。截至2021年10月6日營業時間結束時，每名登記在冊的股東每持有一股股份可額外獲得9股信託股份。於2021年10月7日之前所有期間披露的已發行股份數目及每股金額已追溯調整，以反映股份分拆的影響。

該信託將投資交易視為收取禪宗以供創造股份，以及交付禪宗以贖回股份或支付禪宗的開支。目前，信託基金不接受股東的贖回請求。信託基金按交易日記錄其投資交易，公允價值變動反映為投資未實現增值或折舊的淨變動。已實現損益採用特定的識別方法計算。已實現的損益在與交易有關的情況下確認，包括以禪宗結算贊助商費用的義務。

為了確定哪個市場是信託的主要市場(或在沒有主要市場的情況下，是最有利的市場)以計算信託的資產淨值，信託遵循財務會計準則委員會(FASB)會計準則編纂(ASC)820-10，其中概述了公允價值會計的應用。ASC 820-10將公允價值確定為Zen在當前銷售中將收到的價格，該銷售假設市場參與者在測量日期進行了有序的交易。ASC 820-10要求信託機構假設禪宗在其主要市場出售給市場參與者，或者在沒有主要市場的情況下，出售給最有利的市場。市場參與者被定義為在主要或最有利的市場中獨立、有知識、願意並能夠進行交易的買家和賣家。

該信託只收到與授權參與者(或其流動性提供者)的創建訂單相關的Zen，並且本身不在任何數字資產市場上進行交易。因此，信託基金着眼於數字資產市場的基於市場的交易量和活動水平。獲授權參與者(S)或代表獲授權參與者(S)的流動資金提供者可在經紀市場、交易商市場、本金對本金市場及交易所市場進行交易，每個市場的定義見財務會計準則委員會會計準則總詞彙(統稱為“數碼資產市場”)。

在確定哪個合格的數字資產市場是信託的主要市場時，信託按以下順序審查這些標準：

信託每年釐定其主要市場(或如沒有主要市場，則為最有利的市場)，並進行季度分析，以確定(I)各數碼資產市場在過去十二個月內的成交量及活躍程度是否有近期的變化，(Ii)信託有權進入的任何數碼資產市場是否已發展，或(Iii)各數碼資產市場的價格穩定性最近是否發生會對主要市場的選擇產生重大影響及導致信託對其主要市場的釐定有所改變的情況。

信託就創造訂單而收到的ZEN成本基準，由信託於紐約時間下午4：00按Zen的公允價值記錄，以供財務報告之用。信託記錄的成本基礎可能與授權參與者通過向投資者出售相應股份而收取的收益不同。

信託是一家符合GAAP目的的投資公司，並遵循FASB ASC主題946的會計和報告指導，金融服務--投資公司。本信託根據其作為投資公司的分類，採用公允價值作為其Zen的會計核算方法。該信託基金不是根據1940年《投資公司法》註冊的投資公司。公認會計原則要求管理層作出估計和假設，以影響財務報表和附註中報告的金額。實際結果可能與這些估計不同，這些差異可能是實質性的。

(下表及後續各段中的所有金額，除股票、每股、禪價和禪價外，均以千為單位)

截至2023年9月30日止年度，禪宗投資的已實現及未實現淨虧損為(3,873美元)，其中包括轉讓禪宗以支付贊助商費用的已實現虧損(164美元)和投資禪宗的未實現折舊淨變化

(3709美元)。本年度禪宗投資的已實現和未實現淨虧損是由於禪宗價格從2022年9月30日的每禪14.10美元貶值到2023年9月30日的每禪7.77美元。截至2023年9月30日止年度，營運導致的淨資產減少額為(4,020美元)，其中包括投資Zen的已實現及未實現虧損淨額，加上贊助商費用147美元。截至2023年9月30日，淨資產減少至4671美元，同比下降46%。淨資產減少的原因是上述Zen價格折舊以及提取約15,218個Zen來支付上述贊助商的費用。

截至2022年9月30日止年度，禪宗投資的已實現及未實現淨虧損為(34,585美元)，其中包括轉讓Zen以支付贊助商費用的已實現收益346美元和投資Zen的未實現折舊淨變化(34,931美元)。本年度禪宗投資的已實現和未實現淨虧損是由於禪宗價格從2021年9月30日的每禪69.53美元貶值到2022年9月30日的每禪14.10美元。在截至2022年9月30日的一年中，運營導致的淨資產減少為(35,249美元)，其中包括對Zen的投資的已實現和未實現淨虧損，加上贊助商費用664美元。截至2022年9月30日，淨資產減少至8,691美元，同比下降80%。淨資產減少的原因是上述Zen價格折舊以及提取約15,604 Zen以支付上述贊助商的費用。

截至2021年9月30日止年度，對禪宗投資的已實現及未實現淨收益為36,797美元，其中包括轉讓禪宗以支付贊助商費用的已實現收益568美元，以及對禪宗投資的未實現增值淨變化36,229美元。本年度禪宗投資的已實現和未實現淨收益是由於禪宗價格從2020年9月30日的每禪5.67美元上漲到2021年9月30日的每禪69.53美元。截至2021年9月30日的年度，營運所產生的淨資產淨增為35,981美元，其中包括對Zen的投資的已實現和未實現淨收益，減去贊助商的費用816美元。截至2021年9月30日，淨資產增至43,940美元，同比增長1656%。淨資產的增加是由於上述禪宗價格的升值和向信託提供的約188,581禪宗的貢獻，價值5,457美元，與期內的股票創造有關，但因提取約14,286禪宗以支付前述保薦人的費用而部分抵銷。

該信託基金自成立以來任何時候都沒有現金餘額。當在數字資產市場上出售Zen、附帶權利和/或IR虛擬貨幣以代表信託支付額外的信託費用時，保薦人努力出售支付費用所需的確切數量的Zen、附帶權利和/或IR虛擬貨幣，以便將信託持有的Zen以外的資產降至最低。因此，發起人預計信託基金將不會記錄其業務的任何現金流，並且在每個報告期結束時其現金結餘將為零。此外，信託基金並不參與任何表外安排。

作為對保薦人費用的交換，保薦人同意承擔信託基金產生的大部分費用。因此，在本年度報告所涵蓋的期間，信託基金的唯一普通費用是贊助商的費用。信託並不知悉任何可能導致其流動資金需求發生重大變化的趨勢、需求、條件或事件。

就會計目的而言，信託於收到創作通知之日反映創作及與該等創作有關的應收禪意，但在收到所需數目的禪意之前，不會發行股份。目前，信託基金不接受股東的贖回請求。在獲得美國證券交易委員會的監管批准和保薦人自行決定批准的情況下，信託未來可以實施贖回計劃。該信託基金目前無意尋求監管部門的批准，以運營正在進行的贖回計劃。

截至2023年9月30日，根據參考利率價格(非公認會計準則方法)，信託基金的淨期末餘額為4,676,858美元。截至2023年9月30日，基於主要市場(Coinbase)，該信託基金的總市值為4,670,847美元。

截至2022年9月30日，根據參考利率價格(非公認會計準則方法)，信託基金的淨期末餘額為8,709,124美元。截至2022年9月30日，基於主要市場(Coinbase)，該信託基金的總市值為8,690,633美元。

截至2021年9月30日，根據參考利率價格(非公認會計準則方法)，信託基金的淨期末餘額為43,017,563美元。截至2021年9月30日，基於主要市場(數字資產經紀市場)，該信託基金的總市值為43,940,225美元。

由於禪宗價格的變動將直接影響股票的價格，投資者應該瞭解禪宗價格最近的變動。然而，投資者也應該意識到，禪宗價格過去的走勢並不是未來走勢的指標。移動可能受到各種因素的影響，包括但不限於政府監管、服務提供商遭遇的安全漏洞以及世界各地的政治和經濟不確定性。

下圖顯示了從2018年8月6日(信託運作開始)到2023年9月30日，信託的每股數字資產持有量(根據2021年10月7日之前的股票拆分調整)相對於參考利率價格和根據公認會計準則(2021年10月7日之前的股票拆分調整)計算的信託每股資產淨值的變動。有關確定信託數字資產持有量的更多信息，請參閲“項目1.業務-禪宗產業和市場概述-禪宗價值-參考利率和參考利率價格”。

下表説明瞭2018年10月1日至2023年9月30日期間參考匯率價格的變動情況。在此期間，參考匯率價格從3.28美元到152.74美元不等，截至2023年9月30日的直線平均值為24.29美元。如上所述，自2023年6月20日起，本年度報告中對“參考利率價格”的任何提及都是指由二級參考利率提供商選擇的二級參考利率設定的二級參考利率價格。保薦人並無觀察到個別或整體成分股數碼資產交易所的參考利率價格與平均價格之間存在重大差異。

下表顯示了2018年10月1日至2023年9月30日期間，信託主要市場報告的Zen數字資產市場價格的變動情況。在此期間，禪宗的價格從3.24美元到150.44美元不等，從24.18美元到2023年9月30日的直線平均價格：

該信託公司的股票自2021年10月19日起在OTCQX市場以HZEN代碼上市。OTCQX報價的股票價格與每股數字資產控股的價格有很大差異。自2021年10月19日至2023年9月30日，OTCQX報價的股份收盤價相對於信託數字資產持有量每股價值的最大溢價為127%，平均溢價為20%，OTCQX報價的股份收盤價低於信託數字資產持有量的最大折讓幅度為54%，平均折讓幅度為20%。這些股票的收盤價在紐約時間每個工作日下午4點在OTCQX上報價，在342天內以折扣價報價。截至2023年9月29日，也就是該期間的最後一個工作日，該信託的股票在OTCQX的報價比該信託的數字資產持有量每股溢價11%。

下表列出了自2021年10月19日以來每個季度的OTCQX報告的股票收盤價高低範圍、根據公認會計準則計算的信託每股資產淨值和信託每股數字資產持有量。

下表列出了OTCQX和信託的數字資產控股公司報告的股票在2021年10月19日至2023年9月30日期間的歷史收盤價。

下表列出了OTCQX和信託的數字資產控股公司報告的股票在2021年10月19日至2023年9月30日期間的歷史溢價和折價。

信託協議並無授權受託人借入以支付信託的一般開支。信託不從事可能使信託或股票持有人面臨任何與外幣相關的市場風險的外幣交易。該信託並不投資衍生金融工具，亦無海外業務或長期債務工具。

在截至2023年9月30日的年度內，在會計原則或實務或財務報表披露方面，並無與會計師有任何分歧。

信託維持披露控制和程序，旨在確保在其交易所法案報告中需要披露的信息在美國證券交易委員會規則和表格中指定的時間段內得到記錄、處理、彙總和報告，並積累這些信息並將其傳達給保薦人的首席執行官和首席財務會計官，並視情況傳達給保薦人的董事會審計委員會，以便及時就所需披露做出決定。

在保薦人首席執行幹事和首席財務和會計幹事的監督和參與下，保薦人按照《交易法》第13a-15(E)條的規定，對信託基金的披露控制和程序進行了評價。根據這項評價，贊助商的首席執行幹事和首席財務和會計幹事得出結論，截至2023年9月30日，信託基金的披露控制和程序是有效的。

保薦人管理層負責建立和維護交易法規則13a-15(F)和15d-15(F)所界定的對財務報告的充分內部控制。信託基金對財務報告的內部控制是一個程序，旨在根據美國普遍接受的會計原則，為財務報告的可靠性和為外部目的編制財務報表提供合理保證。財務報告的內部控制包括以下政策和程序：(1)與保持合理詳細、準確和公平地反映信託資產的交易和處置的記錄有關；(2)提供合理保證，以記錄必要的交易，以便根據公認的會計原則編制財務報表，並且信託的收入和支出僅根據適當的授權進行；(3)提供合理保證，防止或及時發現可能對財務報表產生重大影響的未經授權的信託資產的獲取、使用或處置。

由於其固有的侷限性，財務報告的內部控制可能無法防止或發現錯誤陳述。此外，對未來期間進行任何有效性評估的預測都有可能會因為條件的變化而導致控制措施失效，或者政策或程序的遵守程度可能會惡化。

贊助商的首席執行官和首席財務會計官評估了截至2023年9月30日信託基金對財務報告的內部控制的有效性。在進行這項評估時，他們使用了特雷德韋委員會贊助組織委員會(COSO)在《內部控制--綜合框架》(2013年)中提出的標準。他們的評估包括對信託基金財務報告內部控制的設計進行評價，並測試其財務報告內部控制的運作效力。根據他們的評估和這些標準，贊助商的首席執行幹事和首席財務和會計幹事得出結論，該信託基金截至2023年9月30日對財務報告保持有效的內部控制。

由於我們是根據《就業法案》規定的“新興成長型公司”，只要我們是一家新興成長型公司，我們的獨立註冊會計師事務所就不需要證明我們對財務報告的內部控制的有效性。

在截至2023年9月30日的最近一個財政季度，信託公司對財務報告的內部控制沒有發生變化，這對這些內部控制產生了重大影響，或有合理的可能性對這些內部控制產生重大影響。

信託基金沒有任何董事、高級職員或僱員。根據信託協議，信託的所有管理職能已委派予保薦人、其代理人及其聯營公司，包括但不限於託管人及其代理人，並由其執行。作為保薦人的高級管理人員，保薦人的首席執行官Michael Sonnenshin和保薦人的首席財務官Edward McGee可以他們作為主要高級人員的身份為信託採取某些行動並簽署某些協議和證書贊助商。

贊助商設有董事會(“董事會”)，負責管理和指導贊助商的事務。董事會由巴里·E·西爾伯特、馬克·墨菲和索南辛先生組成，他們還保留了根據保薦人的有限責任公司協議授予他們的高級職員的權力。

贊助商有一個審計委員會。審計委員會有責任監督信託的財務報告程序，包括該程序的風險和控制，以及上市公司審計委員會通常履行的其他監督職能。審計委員會由Sonnenshein和McGee先生以及贊助商的首席運營官Hugh Ross組成。

贊助商有一套適用於其執行人員和代理人的道德準則(“道德準則”)。道德守則可通過以下方式向贊助商索取：海港道290號，4這是康涅狄格州斯坦福德，郵編：06902或致電贊助商(212)668-1427.贊助商的道德守則旨在編纂指導贊助商的商業和道德原則，以阻止不當行為，促進誠實和道德行為，避免利益衝突，並促進遵守適用的政府法律、規則和法規，及時向內部報告違規行為，並追究遵守該守則的責任。

47歲的巴里·E·西爾伯特是該贊助商的創始人。西爾伯特先生自2020年2月以來一直擔任董事和贊助商董事會主席，並一直擔任贊助商首席執行官直到2021年1月。西爾伯特先生也是數字貨幣集團(DCG)的創始人兼首席執行官，DCG是一家在世界各地建立、收購和投資區塊鏈公司的全球企業。DCG是保薦人和Genesis(在2022年10月3日至2023年9月12日期間是授權參與者的流動性提供者之一)的母公司，也是GrayScale Securities的間接母公司(截至本年度報告日期，Genesis是該信託唯一代理的授權參與者)。

作為比特幣投資的先驅，西爾伯特從2012年開始買入比特幣，並迅速成為該行業最早、最活躍的投資者之一。

西爾伯特於2015年創立了DCG，如今，DCG位於區塊鏈行業的中心，為包括Coinbase、Ripple和Chainalysis在內的30個國家的150多家公司提供支持。DCG還直接投資於數字貨幣和其他數字資產。

在領導德州儀器集團之前，西爾伯特先生是被納斯達克收購的科技公司Second Market的創始人兼首席執行官。西爾伯特的領導力獲得了無數讚譽，包括安永和克雷恩的年度最佳企業家獎，並被選入《財富》雜誌的40位40歲以下企業家名單。

在成為企業家之前，西爾伯特是一名投資銀行家。他以優異的成績畢業於埃默裏大學Goizueta商學院。

現年48歲的馬克·墨菲是德州數碼的首席運營官，自2021年2月以來一直擔任該贊助商的董事。作為DCG的首席運營官，墨菲先生在戰略、執行、營銷和所有管理事務上與DCG的子公司密切合作。墨菲先生領導DCG的法律、溝通、營銷、品牌和公共政策工作，並在DCG的日常管理方面為Silbert先生提供支持。他還為DCG投資組合的公司提供公關、品牌和營銷方面的建議。在擔任DCG首席運營官之前，墨菲先生曾擔任公共事務主管。墨菲先生也是區塊鏈協會董事會的總裁，該協會是行業領先的行業協會。

在加入DCG之前，墨菲先生在彭博、First Data和Second Market領導公關團隊。墨菲在職業生涯的早期曾擔任過商業訴訟律師。他畢業於邁阿密大學(文學學士)。聖約翰大學法學院(J.D.)。

現年37歲的邁克爾·索南申自2021年1月以來一直擔任該贊助商的首席執行官，並自2020年2月以來一直擔任該贊助商的董事。在擔任首席執行官之前，索南申自2018年起擔任董事的董事總經理。在擔任這一職務時，李在鎔。

Sonnenshein負責監督業務的戰略方向和增長。Sonnenshin先生還負責維護公司與客户、行業利益相關者和監管機構的許多關鍵關係。2015年至2017年，Sonnenshin先生擔任贊助商董事銷售與業務發展部，在此之前，他於2014年至2015年擔任客户經理。在他的領導下，該公司擴大了作為全面服務資產管理公司的能力，成立了GrayScale Securities，LLC和GrayScale Advisors，LLC，並已成長為密碼投資領域的領導者，提供廣泛的投資，包括單一資產和多元化產品和ETF。

在加入保薦人之前，Sonnenshin先生是JP摩根證券的財務顧問，負責高淨值人士和機構的業務，也是巴克萊財富的分析師，為中端市場對衝基金和機構提供業務。

Sonnenshin先生在埃默裏大學Goizueta商學院獲得工商管理學士學位，在紐約大學倫納德·N·斯特恩商學院獲得工商管理碩士學位。Sonnenshin先生在2021年被Business Insider評為100位商業轉型人物之一，並在2018年被該雜誌評為華爾街的新星。

愛德華·麥基，40歲，自2022年1月以來一直擔任贊助商的首席財務官。在擔任該職務之前，麥基先生自2019年6月起擔任保薦人總裁副財務兼財務總監。在擔任保薦人之前，McGee先生曾在高盛公司擔任會計政策副總裁總裁，為其美國證券交易委員會財務報告團隊提供服務，協助其財務報表的準備和審查，並在2014年至2019年為其特殊情況組、招商銀行部門和城市投資組提供美國公認會計準則的解釋、應用和政策制定。2011至2014年間，麥基先生在安永會計師事務所擔任審計師，為上市公司提供擔保服務。McGee先生在坦帕大學John H.Sykes商學院獲得會計學學士學位，並在新澤西州立大學羅格斯商學院獲得會計碩士學位時以優異成績畢業。McGee先生是在紐約州獲得執照的註冊公共會計師。

休·羅斯現年56歲，自2021年2月以來一直擔任贊助商的首席運營官。在加入贊助商之前，羅斯先生在紐約的投資管理公司Horizon Kinetics LLC擔任了12年的首席運營官，負責運營基礎設施和各種數字資產計劃。在加入Horizon Kinetics之前的十年裏，Ross先生是高盛公司的副總裁總裁，在高盛資產管理公司內部，他曾擔任做多投資經理研究團隊的首席運營官，該團隊當時被稱為全球經理策略(Global Manager Strategy)。羅斯還擔任過GSAM和高盛私人財富管理業務的合規官。在加入高盛之前，羅斯曾在一家轉讓代理公司擔任內部法律顧問，並開始了他作為證券業律師的職業生涯，代表經紀自營商和投資顧問。羅斯先生畢業於埃默裏大學Goizueta商學院(B.B.A)和紐約法學院(J.D.)。

第12項。某些受益OW的擔保所有權業主和管理層及相關股東事項

信託基金沒有任何董事、高級職員或僱員。下表列出了以下人士對股份的實益擁有權的某些信息：(I)保薦人根據轉讓代理的記錄和提供給保薦人的其他所有權信息所知的、實益擁有相當大部分股份的個人；(Ii)個別保薦人的每位董事董事和高管；及(Iii)保薦人作為一個集團的所有董事和高管。

下文所載實益擁有的股份數目及實益擁有權百分比乃根據截至二零二三年十一月十六日已發行股份數目計算。

根據美國證券交易委員會的規則，受益所有權包括對證券的投票權或投資權。

除非另有説明，上表所列各股東的地址為C/o GrayScale Investments，LLC，290 Harbor Drive，4這是斯坦福德一樓，CT 06902。

發起人尚未建立解決所有潛在利益衝突的正式程序。因此，股東可能依賴於受此類衝突影響的各方的善意來公平地解決這些衝突。儘管發起人試圖監控這些衝突，但發起人要確保這些衝突實際上不會對信託造成不利後果，即使不是不可能，也是極其困難的。

保薦人目前打算聲明，股東通過認購信託公司的股份，同意在任何訴訟程序中發生下列利益衝突，這些衝突違反了保薦人對投資者承擔的任何義務。

Digital Currency Group，Inc.是(I)保薦人的唯一成員和母公司，以及Genesis的母公司，Genesis是授權參與者在2022年10月3日至2023年9月12日期間的流動性提供者之一，(Ii)GrayScale Securities的間接母公司，截至本年度報告日期，GrayScale Securities是唯一代理授權參與者，(Iii)以前是參考利率提供者的間接母公司(在2023年11月20日將其出售給獨立的第三方之前)，以及(Iv)Coinbase，Inc.的少數股東，Coinbase，Inc.運營Coinbase，參考利率中包含的數字資產交易所之一，也是託管人的母公司，佔其股本的不到1.0%。

數字貨幣集團，Inc.投資了大量數字資產和參與數字資產生態系統的公司，包括交易所和託管人。數字貨幣集團S對Horizen Network應該採取的改革的立場，可能會對有利於信託或其股東的立場不利。此外，在硬分叉之前或之後，數字貨幣集團有限公司的S關於Horizen Network的一組不兼容分叉中的哪一個分叉應被視為“真正的”Horizen Network的立場可能會對最有利於信託的立場不利。

發起人在適用時將自己有限的資源分配給不同的客户和潛在的未來商業企業存在利益衝突，發起人對每個客户和潛在的未來商業企業都負有受託責任。此外，贊助商的專業人員還為信託的其他附屬公司提供服務，包括其他幾個數字資產投資工具及其各自的客户。雖然保薦人及其專業人員不能也不會將其各自的時間或資源全部用於管理信託基金的事務，但保薦人打算投入，並使其專業人員投入足夠的時間和資源，以便按照其各自的受託責任妥善管理信託基金的事務。

保薦人和灰度證券是彼此的關聯公司，保薦人未來可能會與其他關聯服務提供商接洽。由於贊助商的附屬地位，可能不會鼓勵其更換附屬服務提供商。關於這一利益衝突，股東應該明白，關聯服務提供商將因向信託提供服務而收取費用。關聯服務提供商的客户可以按照高於或低於信託支付的費率的協議費率支付佣金。

保薦人和任何附屬服務提供商可能會不時就其對信託以及未來對其他客户的義務提出相互衝突的要求。贊助商和關聯服務提供商未來的業務可能會產生更高的費用，導致支付給員工的費用增加，從而激勵保薦人和/或關聯服務提供商根據潛在的損害信託基金分配其/或其有限的資源。

沒有就信託的某些條款進行公平協商，並且在適用的情況下，沒有就信託進行獨立的盡職調查。然而，保薦人不會為信託保留任何附屬服務提供商，保薦人有理由相信這些服務提供者會故意或故意偏袒任何其他客户而不是信託。

在2022年10月3日之前，Genesis是信託的附屬公司和贊助商，是唯一授權的參與者，並且是與贊助商和信託簽訂的參與者協議的一方。自2022年10月3日以來，唯一授權的參與者是信託和贊助商的附屬公司GrayScale Securities。由於這種聯繫，贊助商有動力一方面解決GrayScale證券與信託和股東之間的問題，另一方面支持GrayScale證券(包括但不限於有關籃子金額計算的問題)。最後，贊助商和數字貨幣集團公司的幾名員工是在FINRA註冊的代表，他們通過GrayScale證券維護他們的執照。

在2023年9月12日之前，GrayScale Securities已聘請該信託的附屬公司Genesis和保薦人擔任其流動性提供者之一。作為GrayScale證券的流動性供應商，Genesis與該信託的關聯實體進行Zen交易。例如，贊助商收到贊助商的禪宗費用後，就通過Genesis出售了禪宗。對於這項服務，Genesis向贊助商收取交易費，這筆費用不是由信託承擔的。此外，贊助商的母公司Digital Currency Group，Inc.是Genesis的唯一股東和母公司，也是Genesis的客户，並可能不時通過Genesis買賣Zen，獨立於信託基金。自2023年9月12日起，Genesis不再擔任灰度證券的流動性提供者。

由於保薦人的高級職員在管理信託賬户的同時可以用禪宗交易自己的個人交易賬户(受某些內部交易政策和程序的約束)，保薦人高級職員的活動可能會不時導致他們在其個人交易賬户中持有與信託的頭寸相反的頭寸。保薦人高級職員的個人交易賬户記錄將不會供股東查閲。

在參考匯率提供商於2023年11月被數字貨幣集團公司出售給獨立的第三方之前，數字貨幣集團一直是參考匯率提供商的間接母公司。在被Digital Currency Group，Inc.出售之前，參考利率提供商是保薦人和信託的附屬公司，有動力解決有關參考利率的構建方式和參考利率價格的計算方式的問題或更改，以有利於保薦人和信託的方式。自2023年6月20日起，參考利率價格由二級參考利率提供商Coin Metrics，Inc.確定，Coin Metrics，Inc.不是信託的附屬公司。見“項目1.業務-禪宗產業和市場概覽-禪宗價值-參考匯率和參考匯率價格-當參考匯率價格不可用時參考匯率價格的確定”。

在Marcum LLP收購Friedman LLP的某些資產之前，Marcum LLP和Friedman LLP在截至2023年9月30日和2022年9月30日的年度內提供的服務的費用為：

在上表中，根據美國證券交易委員會的定義和規則，審計費是支付給馬庫姆的專業服務費用，用於審計信託公司的財務報表，包括在年度報告中的表格10-K以及審查表格季度報告中所列財務報表10-Q,以及通常由會計師提供的與監管備案或接洽有關的服務。

信託沒有董事會，因此，對於支付給其主要會計師事務所的費用，沒有審計委員會或預先審批政策。這些決定，包括截至2023年9月30日的財政年度，由贊助商董事會和審計委員會做出。

請參閲第頁上的財務報表索引 F-1以獲取在此提交的財務報表清單。

已省略時間表，因為它們不是必需的、不適用的，或者信息已以其他方式包括在內。

由於登記人已確定(I)遺漏的信息不是實質性的，以及(Ii)遺漏的信息屬於註冊人視為私人或機密的類型，因此本展覽的部分內容(用星號表示)已被遺漏。

在本年度報告中，下列各引述術語的含義與該術語後面的含義相同：

“實際匯率“-就任何特定資產而言，在任何時間，信託能夠以美元(或其他適用法定貨幣)出售該資產的每單單位價格(扣除任何相關費用後確定)，使信託能夠通過保薦人在商業上合理的努力獲得最高價格，及時支付任何額外的信託費用。

“額外的信託費用“-除保薦人支付的費用外，信託產生的任何非保薦人支付的費用，包括但不限於(I)税費和政府收費，(Ii)保薦人(或任何其他服務提供者)代表信託為保護信託或股東利益而提供的任何特別服務的開支和成本(包括與任何附帶權利和任何IR虛擬貨幣有關的費用)，(Iii)對託管人或信託的其他代理人、服務提供者或對手方的任何賠償，(Iv)與上市有關的費用和開支，於任何特定財政年度內，在任何第二市場的股份報價或買賣(包括法律、市場推廣及審核費用及開支)超過600,000美元及(V)非常法律費用及開支，包括與訴訟、監管執行或調查事宜有關的任何法律費用及開支。

“管理費“-任何信託管理人就其向信託提供的服務而支付的費用，保薦人將作為保薦人支付的費用支付給該管理人。

“平權行動“-信託在創建股票之前的任何時間決定收購或放棄特定的附帶權利和IR虛擬貨幣。

“座席“-由信託指定的代表股東就附帶權利和/或IR虛擬貨幣的任何分配採取行動的人。

“授權參與者-某些符合條件的金融機構已與信託和保薦人就設立股份達成協議。每名獲授權參與者(I)為註冊經紀交易商，(Ii)已與保薦人訂立參與者協議，及(Iii)擁有託管人所知屬於該獲授權參與者或該獲授權參與者的流動資金提供者的數碼錢包地址。

“籃子金額“-在任何交易日，每個創造籃子截至該交易日所需的禪宗數量，除以(X)信託在該交易日紐約時間下午4點所擁有的禪宗數量，減去代表信託應計但未支付的費用和支出的美元價值的禪宗數量(按當時的參考匯率價格轉換到小數點後第八位)，除以(Y)當時已發行的股份數量(這樣計算得到的商數為十億分之一個禪宗)，即，進位到小數點後第八位))，並將該商數乘以100。

“比特幣“或”比特幣““-一種基於比特幣網絡上存在的開源加密協議的數字資產。

“區塊鏈“或”地平線區塊鏈“-地平線網絡的公共交易分類賬，在其上記錄禪宗的交易。

“CFTC-美國商品期貨交易委員會，這是一個獨立的機構，負責監管美國的商品期貨和期權市場。

“被保險人“-保薦人及其聯營公司。見“項目1.業務--信託協議説明--保證人--保證人的責任和賠償”。

“創作籃子“-信託發行的一籃子股票，以換取每個這種創造籃子所需的籃子金額的保證金。

“創建時間“-就信託設立任何股份而言，指信託設立該等股份的時間。

“託管服務“-託管人的服務包括：(I)允許Zen從公共區塊鏈地址存入信託的數字資產賬户，以及(Ii)允許信託和保薦人根據信託或保薦人向託管人提供的指示，將Zen從信託的數字資產賬户提取到公共區塊鏈地址，以解決信託或保薦人控制的問題。

“託管協議“-修訂和重新簽署的託管服務協議，日期為2022年6月29日，由信託公司與保薦人和託管人之間簽訂，該協議管理信託公司和保管人使用託管人提供的託管服務，作為信託資產的受託人。

“託管費“-保管人就其向信託提供的服務向保管人支付的費用，保薦人應作為保管人支付的費用支付給保管人。

“數字資產帳户“-由託管人控制和保護的隔離託管賬户，用於存儲私鑰，允許代表信託轉移信託ZEN的所有權或控制權。

“數字資產交易所“-一個電子市場，交易所參與者可以根據買賣交易進行ZEN交易。最大的數字資產交易所是在線的，通常24小時交易，發佈交易價格和交易量數據。

“數字資產交易市場- ZEN交易的全球交易市場，包括電子數字資產交易所的交易。

“數字資產控股- 信託資產（美元或其他法定貨幣除外）減去其負債（包括估計應計但未付的費用和支出）的總價值（以美元表示），以第1項規定的方式計算。ZEN的業務估值和數字資產持有量的確定。另見“第1項。業務投資目標”的描述信託的資產淨值，根據公認會計原則計算。

“數字資產持有手續費基數- 根據第1項規定的方式計算的信託發起人費用的金額。ZEN的業務估值和數字資產持有量的確定”。

“數字資產市場-“經紀市場”、“交易商市場”、“委託人對委託人市場”或“交易所市場”，這些術語在財務會計準則委員會會計準則編纂總詞彙表中都有定義。

“直接轉矩“-存託信託公司。德意志銀行是一家根據紐約州法律成立的有限目的信託公司，是美國聯邦儲備系統的成員，也是在美國證券交易委員會註冊的清算機構。DTC將擔任股票的證券託管人。

“FINRA-金融行業監管機構，Inc.，這是美國對經紀自營商(包括授權參與者)的主要監管機構。

“創世紀-Genesis Global Trading，Inc.是數字貨幣集團的全資子公司，在2022年10月3日至2023年9月12日期間擔任授權參與者的流動性提供商。

“灰階證券-GrayScale Securities，LLC，保薦人的全資子公司，截至本年度報告日期，它是唯一代理授權參與者。

“Horizen區塊鏈基金會“或”基礎“-特拉華州的一個非營利性實體，由來自世界各地的科學家、密碼學家、工程師和顧問組成的團隊，為地平線網絡做出貢獻。

“地平線網絡“-託管公共交易分類賬的在線最終用户到最終用户網絡，稱為區塊鏈，以及構成管理Horizen網絡的加密和算法協議基礎的源代碼。見“項目1.商業-禪宗產業和市場概覽”。

“附帶權利“-獲得或以其他方式建立對任何虛擬貨幣或其他資產或權利的統治和控制的權利，這些權利是信託對Zen的所有權附帶的，並且在沒有信託或代表信託的發起人或受託人的任何行動的情況下產生。

“投資者“-任何已與獲授權參與者訂立認購協議的投資者，根據該協議，該獲授權參與者將擔任該投資者的代理人。

“IR虛擬貨幣“-信託透過行使(在信託協議適用條文的規限下)任何附帶權利而取得的任何虛擬貨幣代幣或其他資產或權利。

“流動資金提供者“-獲授權參與者聘請的服務供應商，代表獲授權參與者採購禪宗。

“營銷費“-應支付給營銷者的服務費用，贊助商將作為贊助商支付的費用支付給營銷者。

“參與者協議“-由授權參與者與贊助商簽訂的協議，規定了創建籃子和交付創建籃子所需的禪意的程序。

“創作前的遺棄“-信託不可撤銷地放棄信託本來有權享有的所有附帶權利和IR虛擬貨幣，在信託創建時間之前立即生效，不得直接或間接對價。

“預製遺棄通知書“-發起人代表信託向託管人遞交的通知，聲明信託將不可撤銷地放棄所有附帶權利和IR虛擬貨幣，但信託在該時間或之前沒有對其採取任何平權行動，並且在緊接每個創建時間之前生效，沒有直接或間接的對價。

“參考速率許可協議“-由參考利率提供者和保薦人簽訂的許可協議，規範保薦人使用參考利率計算參考利率價格。

“參考匯率價格“-從數字資產交易所派生的Zen的美元價值，反映在參考匯率中，計算於紐約時間每個工作日下午4點。有關如何計算參考匯率價格的説明，請參閲“項目1.業務-禪宗產業和市場概覽-禪宗價值-參考匯率和參考匯率價格”。就信託協議而言，術語ZEN參考利率價格應指此處定義的參考利率價格。

“參考利率提供程序-CoinDesk Indices，Inc.，一家發佈參考利率的特拉華州公司。DCG是CoinDesk Indices，Inc.的間接母公司。因此，CoinDesk Indices，Inc.是贊助商和信託基金的附屬公司

被認為是信託基金的關聯方。2023年11月20日，宣佈參考費率提供商被一家獨立的第三方收購。

“常規節點“-地平線網絡中負責維護地平線區塊鏈完整副本的一類節點。

“二級市場-由保薦人決定的任何市場或其他替代交易系統，股票隨後可在其上上市、報價或交易，包括但不限於場外市場集團的OTCQX級別。

“二級參考利率價格“-從數字資產交易所獲得的ZEN的美元價值，反映在二級參考利率中，在下午4：00計算，紐約時間，每個工作日。見“第1項。業務-ZEN行業和市場概述-ZEN值-參考利率和參考利率價格”，以瞭解如何計算二級參考利率價格。

“二級參考利率提供者“-Coin Coin，Inc.，特拉華州一家發佈二級參考利率的公司。

“二級參考速率提供商協議“-二級參考匯率提供商與保薦人訂立的主服務協議，根據該協議，雙方已訂立一份工作指令，以規管保薦人使用二級參考匯率計算二級參考匯率價格。

“安全節點- Horizen網絡中的一類節點，執行與常規節點相同的功能，並確保節點之間的所有網絡通信都被加密。

“股票“-信託的部分不可分割的實益權益和所有權的共同單位。

“股份拆分“-對信託的已發行和流通股進行10比1的股份拆分，該拆分於2021年10月7日對截至2021年10月6日營業結束時的記錄股東生效。

“贊助商支付的費用“-信託在其日常事務過程中，保薦人有義務承擔和支付的費用和開支，但不包括税款，但包括：(I)營銷費，(Ii)管理費，(Iii)託管費和信託聘請的任何其他證券銷售商的費用，(Iv)轉讓代理費，(V)託管費，(Vi)與股票在任何二級市場上市、報價或交易有關的費用和開支(包括慣常的法律、營銷和審計費用及開支)，在任何給定的財政年度內，金額最高可達600,000美元，(Vii)一般課程、法律費用及開支、(Viii)審計費、(Ix)監管費用，包括(如適用)根據證券法或交易法登記股份的任何費用、(X)印刷及郵寄費用、(Xi)維持信託網站的費用及(Xii)適用的許可費，惟任何符合額外信託開支資格的開支將被視為額外信託開支，而非保薦人支付的開支。

“贊助商費用“-以禪支付的費用，每天以美元計，按紐約時間每天下午4：00信託的數字資產持有費基礎金額的2.5%計算；提供對於非營業日，保薦人費用的計算將基於最近一個營業日的數碼資產控股費用基礎金額，減去該最近營業日以及該最近營業日之後和相關計算日期之前的應計和未支付的保薦人費用。

“超級節點“-地平線網絡中的一類節點，它執行與安全節點相同的功能，並另外支持側鏈、提供額外功能的並行區塊鏈和區塊鏈應用功能。

“籃子總金額“-對於任何創建訂單，適用的籃子數量乘以正在創建的籃子數量。

“轉讓代理和服務協議“-保薦人和轉讓代理之間的協議，其中規定了轉讓代理在轉讓代理服務和相關事項方面的義務和責任。

“傳輸代理“-大陸股票轉讓和信託公司，特拉華州的一家公司。

“轉會代理費“-就轉讓代理向信託提供的服務支付給轉讓代理的費用，保薦人將作為保薦人支付的費用支付給轉讓代理。

“《財政部條例》“-根據《守則》頒佈的條例，包括擬議的或臨時的條例。

“托拉斯-GrayScale Horizen Trust(ZEN)，一家特拉華州的法定信託，於2018年7月3日根據DSTA和信託協議成立。

“信託協議“-經第1號和第2號修正案修訂並可不時修訂的《受託人與保薦人之間設立和管限信託運作的信託聲明及信託協定》。

“受託人-特拉華州信託公司(前身為特拉華州的CSC信託公司)是特拉華州的一家信託公司，是該信託的特拉華州受託人。

“禪宗“或”地平線“-Horizen令牌，這是一種基於Horizen Network上現有的開源加密協議的數字資產，由構成信託股票基礎資產的單位組成。

“ZCash“或”ZEC“-一種基於ZCash網絡上存在的開源加密協議的數字資產。

根據1934年《證券交易法》第13或15(D)節的要求，註冊人已正式授權下列簽名者代表其簽署本報告。

*註冊人是一個信託公司，註冊人的贊助商GrayScale Investments，LLC的高級管理人員或董事的身份簽署。

本公司已審計截至2023年9月30日及2022年9月30日的GrayScale Horizen Trust(Zen)(以下簡稱“信託”)的資產負債表，以及截至2023年9月30日的兩年期內各年度的相關經營報表及淨資產變動表，以及相關附註(統稱為“財務報表”)。我們認為，財務報表在所有重要方面都公平地反映了信託基金截至2023年9月30日和2022年9月30日的財務狀況，以及截至2023年9月30日的兩年期間各年度的業務結果，符合美利堅合眾國普遍接受的會計原則。

這些財務報表由信託基金的贊助商GrayScale Investments，LLC的管理層負責。我們的責任是根據我們的審計對信託的財務報表發表意見。我們是一家在美國上市公司會計監督委員會(PCAOB)註冊的公共會計師事務所，根據美國聯邦證券法以及美國證券交易委員會和PCAOB的適用規則和法規，我們必須與信託基金保持獨立。

我們是按照PCAOB的標準進行審計的。這些標準要求我們計劃和執行審計，以獲得關於財務報表是否沒有重大錯報的合理保證，無論是由於錯誤還是欺詐。信託並不需要對其財務報告的內部控制進行審計，我們也沒有受僱進行審計。作為我們審計的一部分，我們被要求瞭解財務報告的內部控制，但不是為了對信託的財務報告內部控制的有效性發表意見。因此，我們不表達這樣的意見。

我們的審計包括執行評估財務報表重大錯報風險的程序，無論是由於錯誤還是欺詐，以及執行應對這些風險的程序。這些程序包括在測試的基礎上審查與財務報表中的數額和披露有關的證據。我們的審計還包括評價管理層使用的會計原則和作出的重大估計，以及評價財務報表的整體列報。我們相信，我們的審計為我們的觀點提供了合理的基礎。

在形成我們的意見時，吾等已考慮財務報表附註7所包括的披露是否足夠，其中包括與信託投資Zen及附帶權利或IR虛擬貨幣有關的風險及不確定因素，而這些風險及不確定性是因信託投資Zen而產生的。與Zen的投資相關的風險和回報將取決於信託控制之外的許多因素。禪宗市場目前的不成熟性質，包括清算、結算、託管和交易機制，依賴信息技術來維持禪宗的連續性，以及估值和成交量的波動，都使禪宗面臨獨特的盜竊、損失或其他挪用風險以及估值不確定性。此外，這些因素也造成了對禪宗未來生存能力和價值的重大不確定性。關於這件事，我們的意見是沒有保留的。

我們自2018年以來一直擔任信託的審計師(這一日期考慮到Marcum LLP從2022年9月1日起收購Friedman LLP的某些資產)。

本公司已審計截至2021年9月30日止年度的灰色地平線信託(ZEN)(“信託”)的經營報表及淨資產變動，以及相關附註(統稱“財務報表”)。我們認為，這些財務報表在所有重要方面都公平地反映了信託基金截至2021年9月30日的一年的經營結果，符合美利堅合眾國普遍接受的會計原則。

財務報表由信託贊助商的管理層負責。我們的責任是根據我們的審計對信託的財務報表發表意見。我們是一家在美國上市公司會計監督委員會(PCAOB)註冊的公共會計師事務所，根據美國聯邦證券法以及美國證券交易委員會和PCAOB的適用規則和法規，我們必須與信託基金保持獨立。

我們是按照PCAOB的標準進行審計的。這些標準要求我們計劃和執行審計，以獲得關於財務報表是否沒有重大錯報的合理保證，無論是由於錯誤還是舞弊。信託並不需要對其財務報告的內部控制進行審計，我們也沒有受僱進行審計。作為我們審計的一部分，我們被要求瞭解財務報告的內部控制，但不是為了對信託的財務報告內部控制的有效性發表意見。因此，我們不表達這樣的意見。

1.組織結構

灰階地平線信託(ZEN)(以下簡稱“信託”)是特拉華州的法定信託，成立於2018年7月3日，於2018年8月6日開始運作。一般而言，信託持有Horizen(“Zen”)，並不時發行普通單位的零碎實益權益(“股份”)(以最低一籃子100股票，簡稱“籃子”)換取禪宗。目前不考慮贖回股票，信託基金目前也沒有實施贖回計劃。在獲得監管機構的批准和保薦人自行決定批准的情況下，信託公司未來可能會實施贖回計劃。該信託基金目前無意尋求監管部門的批准，以運營正在進行的贖回計劃。信託的投資目標是股份價值(基於每股禪宗)，以反映信託所持禪宗的價值，減去信託的費用和其他負債。根據信託協議的條款，由於信託對Zen的投資，信託還可能獲得附帶權利和/或IR虛擬貨幣。

附帶權利是指認領或以其他方式確立對任何虛擬貨幣或其他資產或權利的支配和控制權的權利，該等權利與信託對Zen的所有權有關，並且在信託或發起人或受託人代表信託採取任何行動的情況下產生；IR虛擬貨幣是信託通過行使(受信託協議適用條款的規限)任何附帶權利而收到的任何虛擬貨幣代幣或其他資產或權利。

灰階投資有限責任公司(“灰階”或“贊助商”)是信託基金的贊助商，是數字貨幣集團公司(“DCG”)的全資子公司。根據信託協議的規定，發起人負責信託的日常管理。GrayScale負責代表信託基金向投資者準備和提供年度和季度報告，還負責選擇和監督信託基金的服務提供商。作為對保薦人服務的部分對價，該信託向GrayScale支付保薦人費用，如附註6所述。保薦人還擔任其他投資產品的保薦人和管理人，包括灰度基本關注令牌信託(BAT)(OTCQB：GBAT)、灰度比特幣信託(BTC)(OTCQX：GBTC)、灰度比特幣現金信託(BCH)(OTCQX：BCHG)、灰度鏈接信託(LINK)(OTCQB：GLNK)、灰度十進制信託(MANA)(OTCQX：MANA)、灰度以太信託(ETH)(OTCQX：ETH)、灰階以太經典信託(ETC)(OTCQX：ETCG)、灰階文件信託(FIL)(OTCQB：FILG)、灰階Litecoin信託(LTC)(OTCQX：LTCN)、灰階LivePeer信託(LPT)(OTCQB：GLIV)、灰階Solana信託(SOL)(OTCQB：GSOL)、灰階恆星流明信託(XLM)(OTCQX：GLLM)、灰階Z現金信託(ZEC)(OTCQX：ZCSH)、灰階分散財務(Defi)基金(OTCQB：DEFG)、灰階數字大盤股基金LLC(OTCQX：GDLC)和灰階智能合約平臺Etherum基金(OTCQX：GDLC)。每一家都是信託的附屬公司。保薦人贊助或管理的以下投資產品也是美國證券交易委員會報告公司，其股票根據修訂後的1934年證券交易法(以下簡稱交易法)第12(G)節登記：灰度比特幣信託(BTC)、灰度比特幣現金信託(BCH)、灰度以太信託(ETH)、灰度以太經典信託(ETC)、灰度萊特金信託(LTC)、灰度恆星流明信託(XLM)、灰度ZCash信託(ZEC)和灰度數字大盤股基金有限責任公司(GreyScale Digital Large Cap Fund LLC)。灰階顧問公司是一家註冊投資顧問公司，也是贊助商的附屬公司，是灰階未來金融(紐約證券交易所代碼：GFOF)產品的顧問。

信託的授權參與者是唯一可以下訂單創建或在允許的情況下贖回籃子的實體。Genesis Global Trading，Inc.(“Genesis”或“授權參與者”)是DCG的註冊經紀交易商和全資子公司，在2022年10月3日之前是唯一的授權參與者，也是與保薦人和信託基金簽訂的參與者協議的一方。自2022年10月3日起，保薦人的註冊經紀交易商和全資子公司GrayScale Securities，LLC(“GrayScale Securities”或“授權參與者”)是唯一的授權參與者，也是與保薦人和信託基金簽訂的參與者協議的一方。因此，自2022年10月3日起，Genesis停止擔任該信託的授權參與者，但在2022年10月3日至2023年9月12日期間擔任GrayScale Securities的流動性提供者。授權參與者已聘請了一家非關聯流動資金提供者，並打算在未來聘請更多與該信託無關聯的流動性提供者。

該信託的託管人是Coinbase託管信託公司LLC(“託管人”)，這是一家第三方服務提供商。託管人負責保護信託持有的禪宗、附帶權利和IR虛擬貨幣，並持有提供訪問信託數字錢包和金庫的私鑰(S)。

信託的轉讓代理人(“轉讓代理人”)為大陸證券轉讓信託公司。轉讓代理的責任是維護信託股份的創建、贖回、轉讓和分配，這些股份主要是以簿記形式持有的。

2021年10月18日，信託基金收到通知，其股票符合在場外交易市場集團(“OTCQX”)美國場外交易市場公開交易的資格。該信託公司在OTCQX的交易代碼為“HZEN”，其股票的CUSIP編號為38963T101。

F-8

2021年10月7日，該信託完成了一項10-信託已發行和已發行股份的1比1拆分。於2021年10月6日收盤時登記在冊的股份的每一實益擁有人(“股東”)均收到九每持有一股信託的額外股份。所有呈列期間所披露的已發行股份數目及每股金額已追溯調整，以反映股份分拆的影響。

2.主要會計政策摘要

以下是信託所遵循的主要會計政策的摘要：

該等財務報表乃根據美國公認會計原則(“公認會計原則”)編制。根據財務會計準則委員會(“FASB”)會計準則編纂(“ASC”)主題946下的會計和報告指南，信託有資格作為會計目的的投資公司，金融服務--投資公司。本信託根據其作為投資公司的分類，採用公允價值作為其Zen的會計核算方法。該信託基金不是根據1940年《投資公司法》註冊的投資公司。公認會計原則要求管理層作出估計和假設，以影響財務報表和附註中報告的金額。實際結果可能與這些估計不同，這些差異可能是實質性的。

信託在ZEN中進行交易，包括接收ZEN以創建股份，交付ZEN以贖回股份和支付保薦人費用。目前，該信託不接受股東的贖回請求。自成立以來，該信託基金沒有持有現金或現金等價物。

主體市場與公允價值確定

為了確定哪個市場是信託的主要市場(或在沒有主要市場的情況下，是最有利的市場)以計算信託的資產淨值(“資產淨值”)，信託遵循ASC 820-10，其中概述了公允價值會計的應用。ASC 820-10將公允價值確定為Zen在當前銷售中將收到的價格，該銷售假設市場參與者在測量日期進行了有序的交易。ASC 820-10要求信託機構假設禪宗在其主要市場出售給市場參與者，或者在沒有主要市場的情況下，出售給最有利的市場。市場參與者被定義為在主要或最有利的市場中獨立、有知識、願意並能夠進行交易的買家和賣家。

在確定哪個合格的數字資產市場是信託的主要市場時，信託按以下順序審查這些標準：

首先，根據每個市場提供的信息和保證，信託審查一份數字資產市場和非數字資產交易市場的清單，這些市場維護旨在遵守反洗錢(AML)和了解您的客户(KYC)法規的做法和政策，以及信託合理地認為符合適用法律(包括聯邦和州許可要求)運營的非數字資產交易市場。

其次，信託基金根據過去12個月內每個數字資產市場上Zen的交易量和活躍程度，從高到低對這些數字資產市場進行排序。

第三，信託隨後審查數字資產市場的價格波動和價格差異程度，以確定可能影響特定數字資產市場的數量或價格信息的任何重大顯著差異。

第四，信託基金然後根據與名單上其他數字資產市場相比最高的市場成交量、活躍程度和價格穩定性來選擇數字資產市場作為其主要市場。根據信託可合理獲得的信息，交易所市場擁有最大的資產交易量和活動水平。因此，該信託基金着眼於可進入的交易所市場，而不是經紀市場、交易商市場和委託人對委託人市場，以確定其主要市場。由於上述分析的結果，交易所市場已被選為信託的主要市場。

信託每年確定其主要市場(或在沒有主要市場的情況下，確定最有利的市場)，並進行季度分析，以確定(I)每個數字資產市場的交易量和活動水平在過去12個月中是否有最近的變化，(Ii)是否有信託有權進入的任何數字資產市場，或(Iii)如果最近發生的變化

F-9

每個數字資產市場的價格穩定都會對主要市場的選擇產生重大影響，並需要改變信託對其主要市場的決定。

投資交易和收入確認

公允價值計量

公允價值被定義為於計量日期在市場參與者之間的有序交易中為出售資產而收取或為轉移負債而支付的價格(即“退出價格”)。

GAAP對計量公允價值時使用的投入採用公允價值層次結構，通過要求在可用時使用最可觀察到的投入，最大限度地利用可觀察到的投入，並最大限度地減少使用不可見投入。可觀察到的投入是指市場參與者將根據從獨立於信託的來源獲得的市場數據為資產或負債定價時使用的投入。無法觀察到的投入反映了信託對市場參與者將使用的投入的假設，這些投入將根據在當時情況下可獲得的最佳信息為資產或負債定價。

根據以下投入，公允價值層次結構分為三個級別：

•

第1級-根據活躍市場對信託有能力獲得的相同資產或負債的未經調整的報價進行估值。由於估值是基於活躍市場中隨時可獲得的報價，因此這些估值不需要做出重大程度的判斷。

•

2級--根據不活躍的市場或直接或間接可觀察到重大投入的市場的報價進行估值。

•

第3級-基於不可觀察和對整體公允價值計量有重大意義的投入進行估值。

估值技術和可觀察到的投入的可用性可能因投資而異。在某種程度上，估值是基於市場上較不容易觀察到或無法觀察到的來源，因此公允價值的確定需要更多的判斷。公允價值估計不一定代表信託最終可能變現的金額。


			公允價值計量使用
(金額以千為單位)	金額為公允價值		1級		2級		3級
2023年9月30日
資產
對禪宗的投資	$	4,671	$	4,671	$	-	$	-
2022年9月30日
資產
對禪宗的投資	$	8,691	$	8,691	$	-	$	-

3.地平線公允價值

禪宗由託管人代表信託持有，並以公允價值計值。截至2023年9月30日、2022年和2021年，該信託基金601,138.55454194, 616,356.97722875和615,585.26478971分別是禪宗。

信託基金確定每個禪宗的公允價值為$7.77, $14.10和$69.53在……上面分別於2023年、2022年及2021年9月30日，使用下午4時提供的價格，紐約時間，被數字資產交易市場認為是信託的主要市場。

從歷史上看，該信託認為數字資產經紀市場是其主要市場。該信託基金於2021年12月31日對主要市場進行了評估，並確定了主要市場從數字資產經紀市場到Coinbase的變化。

以下為ZEN的數量變動及各自的公平值：


（金額以千計，但ZEN金額除外）	數量			公允價值
2020年9月30日的餘額		441,290.85330434		$	2,502
ZEN出資，扣除ZEN應收款，關聯方		188,580.88160629			4,318
ZEN為贊助商費用分發，關聯方		(14,286.47012092	)		(816	)
ZEN投資未實現增值淨變動		-			36,229
ZEN投資已實現淨收益		-			568
2021年9月30日的餘額		615,585.26478971		$	42,801
收到ZEN應收款，關聯方		16,375.40469036			1,139
ZEN為贊助商費用分發，關聯方		(15,603.69225132	)		(664	)
ZEN投資未實現折舊淨變動		-			(34,931	)
ZEN投資已實現淨收益		-			346
2022年9月30日的餘額		616,356.97722875		$	8,691
ZEN貢獻		-			-
ZEN為贊助商費用分發，關聯方		(15,218.42268681	)		(147	)
ZEN投資未實現折舊淨變動		-			(3,709	)
禪宗投資的已實現淨虧損		-			(164	)
2023年9月30日的餘額		601,138.55454194		$	4,671

6.關聯方

截至2023年9月30日，信託認為以下實體、其董事和某些員工為信託的關聯方：DCG、Genesis、GrayScale、GrayScale Securities和CoinDesk Indices，Inc.3,607,534和3,643,924，信託股份分別由信託關聯方持有。

發起人的母公司是信託的附屬公司，持有Coinbase，Inc.的少數股權，Coinbase，Inc.是保管人的母公司，代表不到1.0Coinbase，Inc.S持股比例。

根據管理信託的信託協議，信託向保薦人支付費用，計算如下2.5保薦人或其代表按照信託協議規定的方式計算和公佈的信託資產總值的%減去其負債(包括截至但不包括計算日期的任何應計但未支付的費用)。贊助商的費用每天以美元計，以禪支付，每月拖欠。每筆每日美元應計費用的Zen金額將參考用於確定該等應計費用的相同Zen美元價值來確定。就該等財務報表而言，Zen的美元價值乃參考數碼資產交易所市場釐定，該市場是信託認為其於每個估值日期於紐約時間下午4：00的主要市場。持有的信託基金不是附帶權利或IR虛擬貨幣2023年、9月30日和2022年. 不是附帶權利或IR虛擬貨幣已分發，以支付贊助商在截至年底的費用2023年、2022年和2021年9月30日。

作為收取保薦人費用的部分代價，根據信託協議，保薦人有義務承擔和支付信託在其正常事務過程中發生的所有費用和其他費用，不包括税，但包括營銷費、管理費(如果有)、託管費、轉讓代理費、託管費、與股票在任何二級市場上市、報價或交易有關的費用和支出(包括慣常的法律、營銷和審計費用和費用)，金額最高可達$600,000在任何給定的財政年度內；普通課程法律費用和開支；審計費用；監管費用，包括根據證券法或交易法登記股份的任何費用(如適用)；印刷和郵寄費用；維護信託網站的費用和適用的許可費(“保薦人支付的費用”)，但任何符合額外信託費用資格的支出將被視為額外信託費用，而不是保薦人支付的費用。

這個信託可能會產生某些非贊助商支付的非常、非經常性費用，包括但不限於税收和政府收費、贊助商提供的任何非常服務(或任何其他服務)的費用和成本。

F-12

提供商)代表保護信託或股東利益的信託(包括任何附帶權利和任何IR虛擬貨幣)，對信託的託管人或其他代理人、服務提供商或交易對手的任何賠償，與股票在任何二級市場上市、報價或交易有關的費用和開支(包括法律、營銷和審計費用和開支)，超過$600,000在任何特定的財政年度內及非常法律費用及開支，包括任何法律費用及與訴訟、監管執行或調查事宜有關的開支(統稱為“額外信託開支”)。在這種情況下，保薦人或其代表(I)將指示保管人從數字資產賬户ZEN、附帶權利和/或IR虛擬貨幣中提取必要的數量，以允許支付此類額外的信託費用，以及(Ii)可(X)促使信託(或其受託代表)按實際匯率將該ZEN、附帶權利和/或IR虛擬貨幣轉換為美元或其他法定貨幣，或(Y)當保薦人代表信託發生此類費用時，促使信託(或其受託代表)交付該ZEN，附帶權利和/或IR虛擬貨幣給贊助商，以滿足該等額外的信託費用。

在截至2023年9月30日、2022年9月30日和2021年9月30日的年度內，信託產生的保薦人費用為$146,899, $664,009和$815,977，分別為。截至2023年9月30日和2022年，有幾個不是應計和未支付的贊助商費用。此外，發起人可以代表信託支付額外的信託費用，由信託向發起人報銷。在過去幾年裏2023年、2022年和2021年9月30日，贊助商做到了不是不代表信託基金支付任何額外的信託費用。

2022年3月2日，贊助商董事會(以下簡稱“董事會”)批准了贊助商母公司DCG的收購，最高可達$10信託基金價值百萬美元的股份。隨後，DCG批准了這一收購。購股授權並不強制DCG在任何期間收購任何特定數量的股票，並可隨時擴大、延長、修改或終止。從2022年3月2日到2022年6月30日，DCG購買了$0.01信託基金價值百萬美元的股份。2022年7月1日至2023年9月30日，DCG有不是在此授權下，我沒有購買信託基金的任何股份。

7.風險和不確定因素

該信託基金面臨各種風險，包括市場風險、流動性風險以及與其集中在單一資產Zen有關的其他風險。目前，對Zen的投資具有高度的投機性和波動性。

信託的資產淨值主要與信託持有的禪宗價值有關，而禪宗價格的波動可能會對信託股份的投資產生重大不利影響。禪宗的價格歷史有限。在這樣的歷史中，禪宗的價格一直不穩定，受到包括流動性水平在內的許多因素的影響。如果數字資產市場繼續經歷大幅價格波動，信託基金可能會遭受損失。幾個因素可能會影響禪宗的價格，包括但不限於全球禪宗供求、全球交易所或金庫的禪宗被盜、來自其他形式的數字貨幣或支付服務的競爭、全球或地區的政治、經濟或金融狀況，以及其他不可預見的事件和情況。

信託持有的禪宗是混合的，信託的股東對任何特定的禪宗沒有特定的權利。在信託破產的情況下，其資產可能不足以滿足其股東的要求。

目前還沒有禪宗的交換所，也沒有禪宗的中央或主要保管機構。信託基金的部分或全部禪宗可能會丟失或被盜。不能保證託管人將保持足夠的保險，或這種保險將彌補與信託的禪宗有關的損失。此外，禪宗的交易是不可撤銷的。被盜或錯誤轉移的禪宗可能無法找回。因此，任何錯誤執行的Zen交易都可能對股票投資產生不利影響。

美國證券交易委員會(“美國證券交易委員會”)表示，根據聯邦證券法，某些數字資產可能被視為“證券”。確定某一特定數字資產是否為“安全”的測試既複雜又難以應用，其結果也很難預測。美國證券交易委員會高級官員發表的公開聲明雖然不具約束力，但表明美國證券交易委員會不認為比特幣或以太是證券，目前也不認為比特幣是證券。美國證券交易委員會的工作人員還向少數推廣者提供了非正式保證，稱他們的數字資產不是證券。另一方面，美國證券交易委員會以有關數字資產為證券為由，對其他幾種數字資產的發行人和發起人提起了執法行動。

如果Zen被美國證券交易委員會或任何其他機構，或在法院的訴訟程序中或其他方面認定為聯邦或州證券法下的“證券”，可能會對Zen產生重大不利後果。例如，與其他不被視為證券的數字資產相比，Zen可能會變得更難交易、清算和託管，這反過來可能會對Zen的流動性和普遍接受度產生負面影響，並導致用户遷移到其他數字資產。因此，根據聯邦或州證券法，任何認定Zen是證券的決定都可能對Zen的價值產生不利影響，從而影響對股票的投資。

F-13

此外，如果Zen實際上是一種證券，那麼根據1940年的《投資公司法》，該信託基金可以被視為一家未註冊的“投資公司”，這可能需要該信託基金進行清算。在這種情況下，信託和保薦人可能被視為參與了一項非法的證券發行，不能保證保薦人能夠在那個時候根據1940年《投資公司法》註冊信託，或採取其他必要的行動來確保信託的活動符合適用的法律，這可能迫使保薦人清算信託。

如果訪問ZEN地址所需的私鑰丟失、銷燬或以其他方式泄露，並且無法訪問私鑰的備份，則信託可能無法訪問由私鑰控制的ZEN，並且私鑰將無法由Horizen Network恢復。ZEN交易的結算流程依賴於點對點網絡，因此，信託基金面臨操作風險。以前未知的技術漏洞也存在風險，這可能會對禪宗的價值產生不利影響。

信託依賴於第三方服務提供商來執行其運營所必需的某些功能。由於業務失敗、財務不穩定、安全故障、政府強制監管或運營問題而對信託服務提供商的業務運營造成的任何中斷，都可能對信託獲得關鍵服務的能力產生不利影響，並對信託的運營造成幹擾。

保薦人和信託可能受到在其正常業務過程中出現的各種訴訟、監管調查和其他法律程序的影響。

8.季度經營報表

財政年度結束2023年9月30日


	截至三個月 (未經審計)
(金額以千為單位)	2022年12月31日			2023年3月31日			2023年6月30日			2023年9月30日			截至的年度 9月30日， 2023
費用
保薦費，關聯方	$	43		$	41		$	33		$	30		$	147
淨投資損失	$	(43	)	$	(41	)	$	(33	)	$	(30	)	$	(147	)
淨已實現和未實現(虧損)收益來自：
禪宗投資的已實現淨虧損		(36	)		(37	)		(44	)		(47	)		(164	)
禪宗投資未實現(折舊)增值淨變化		(2,970	)		1,150			(1,120	)		(769	)		(3,709	)
投資已實現和未實現(虧損)淨收益		(3,006	)		1,113			(1,164	)		(816	)		(3,873	)
經營淨資產淨(減)增	$	(3,049	)	$	1,072		$	(1,197	)	$	(846	)	$	(4,020	)

截至2022年9月30日的財政年度


	截至三個月 (未經審計)
(金額以千為單位)	2021年12月31日			2022年3月31日			2022年6月30日			2022年9月30日			截至的年度 9月30日， 2022
費用
保薦費，關聯方	$	329		$	169		$	102		$	64		$	664
淨投資損失	$	(329	)	$	(169	)	$	(102	)	$	(64	)	$	(664	)
淨已實現和未實現(虧損)收益來自：
ZEN投資已實現收益（虧損）淨額		248			90			23			(15	)		346
禪宗投資未實現(折舊)增值淨變化		(6,669	)		(6,903	)		(22,270	)		911			(34,931	)
投資已實現和未實現(虧損)淨收益		(6,421	)		(6,813	)		(22,247	)		896			(34,585	)
經營淨資產淨(減)增	$	(6,750	)	$	(6,982	)	$	(22,349	)	$	832		$	(35,249	)

9.每股財務表現亮點


	截至9月30日止年度，
	2023			2022			2021
每股數據：
資產淨值，年初	$	1.27		$	6.43		$	0.54
投資業務淨資產增加（減少）淨額：
淨投資損失		(0.02	)		(0.10	)		(0.13	)
已實現和未實現（虧損）收益淨額		(0.57	)		(5.06	)		6.02
經營淨資產淨(減)增		(0.59	)		(5.16	)		5.89
資產淨值，年終	$	0.68		$	1.27		$	6.43
總回報		-46.46	%		-80.25	%		1090.74	%
與平均淨資產的比率：
淨投資損失		-2.50	%		-2.50	%		-2.50	%
費用		-2.50	%		-2.50	%		-2.50	%

個人股東的回報、比率和每股業績可能會因股票交易的時間不同而與上面所述的有所不同。期內流通股的列示金額可能與該期間的營運報表無關，原因是按信託協議定義的營運指標所產生的營運價值所發行的股份數目。

總回報是假設按年初的資產淨值進行初始投資，並假設在年初最後一天贖回。


特拉華州	83-6217411
(述明或其他司法管轄權公司或組織)	(税務局僱主識別號碼)

海港道290號，4這是地板斯坦福德, 康涅狄格州	06902
(主要行政辦公室地址)	(郵政編碼)



每個班級的標題	交易代碼	註冊的每個交易所的名稱
Grayscale Horizen Trust（ZEN）股票	公司簡介	不適用


項目編號	項目標題	頁面
第一部分
第1項。	業務	1
第1A項。	風險因素	48
項目1B。	未解決的員工意見	80
第二項。	屬性	80
第三項。	法律訴訟	81
第四項。	煤礦安全信息披露	81
第II部
第五項。	註冊人普通股市場、相關股東事項與發行人購買股權證券	82
第六項。	[已保留]	82
第7項。	管理層對財務狀況和經營成果的探討與分析	83
第7A項。	關於市場風險的定量和定性披露	91
第八項。	財務報表和補充數據	91
第九項。	會計與財務信息披露的變更與分歧	91
第9A項。	控制和程序	91
項目9B。	其他信息	92
項目9C。	關於妨礙檢查的外國司法管轄區的披露	92
第三部分
第10項。	董事、高管與公司治理	93
第11項。	高管薪酬	94
第12項。	某些實益擁有人的擔保所有權以及管理層和相關股東的事項	94
第13項。	某些關係和相關交易，以及董事的獨立性	95
第14項。	首席會計師費用及服務	97
第四部分
第15項。	展品和財務報表附表	98
第16項。	表格10-K摘要	100
	定義術語詞彙表	101


截至2023年9月30日的參考利率中包含的數字資產交易所	音量(禪宗)(1)		市場份額(2)
Coinbase		10,521,550		56.77	%
總禪宗-美元交易對		10,521,550		56.77	%


截至2023年9月30日的參考利率中包含的數字資產交易所	音量(禪宗)(1)		市場份額(3)
Binance		64,610,239		88.33	%
合計Zen-BTC交易對		64,610,239		88.33	%


☒	根據1934年《證券交易法》第13或15(D)條提交的年度報告


☐	根據1934年《證券交易法》第13或15(D)條提交的過渡報告


大型加速文件服務器	☐	加速文件管理器	☐

非加速文件服務器	☒	規模較小的報告公司	☐

		新興成長型公司	☒


截至2023年9月30日的參考利率中包含的數字資產交易所	音量(禪宗)(1)		市場份額(4)
Binance		28,366,289		90.01	%
OKX		2,640,701		8.38	%
Gate.io		507,495		1.61	%
總計ZEN-USDT交易對		31,514,485		100.00	%


會場	平均價格		卷		概念上的		重量			參考匯率價格貢獻
交易所1		999.12		800		799,296		53.33	%		532.60
交易所2		997.23		500		498,615		33.33	%		332.25
交易所3		996.65		200		199,330		13.33	%		132.82
參考匯率價格	—			1,500		1,497,241	—				997.67


	年
	1			2			3
每禪的假設價格	$	100.00		$	100.00		$	100.00
贊助商費用		2.50	%		2.50	%		2.50	%
信託股份，開始		100,000.00			100,000.00			100,000.00
禪宗在信任中，開始		10,000.00			9,750.00			9,506.25
禪宗在信託中的假想價值	$	1,000,000.00		$	975,000.00		$	950,625.00
開始信託的數字資產持有	$	1,000,000.00		$	975,000.00		$	950,625.00
禪宗將交付以支付贊助商的費用		250.00			243.75			237.66
在信任中禪宗，結束		9,750.00			9,506.25			9,268.59
終止信託基金的數字資產持有	$	975,000.00		$	950,625.00		$	926,859.38
結束每股數字資產持有量	$	9.75		$	9.51		$	9.27
每禪的假設價格	$	100.00		$	100.00		$	100.00


期間	(A)HZEN購買的股份總數		(B)HZEN每股平均支付價格		(C)作為公開宣佈的計劃或方案的一部分購買的股份總數(1)		(D)根據計劃或方案可能尚未購買的股份的大約美元價值
							(單位：百萬)
2023年7月1日-2023年7月31日		-	$	-		-	$	9.99
2023年8月1日-2023年8月31日		-		-		-		9.99
2023年9月1日-2023年9月30日		-		-		-		9.99
總計		-	$	-		-	$	9.99


	截至9月30日，
	2023		2022		2021(1)
授權股數	無限		無限		無限
流通股數量		6,838,000		6,838,000		6,838,000
可自由流通的股份數量(2)		3,278,635		3,210,776		0
擁有最少100股股份的實益持有人數目(3)		22		26		64
記錄持有人人數(3)		22		26		64


	9月30日，
	2023		2022		2021(1)
禪宗在主板市場的價格(3)	$	7.77	$	14.10	$	69.53
每股資產淨值(4)	$	0.68	$	1.27	$	6.43
參考匯率價格(5)	$	7.78	$	14.13	$	68.07
每股數字資產持有量(5)	$	0.68	$	1.27	$	6.29


			高			低
期間	平均值		參考匯率價格		日期	參考匯率價格		日期	結束期間		最後的業務天
截至2019年9月30日的12個月	$	7.74	$	17.99	10/1/2018	$	3.28	9/30/2019	$	3.28	$	3.28
截至2020年9月30日的12個月	$	7.09	$	13.91	2/14/2020	$	3.31	10/18/2019	$	5.66	$	5.66
截至2021年9月30日的12個月	$	54.46	$	152.74	5/8/2021	$	5.14	10/7/2020	$	68.07	$	68.07
截至2022年9月30日的12個月	$	42.54	$	123.59	11/25/2021	$	12.84	7/1/2022	$	14.13	$	14.13
截至2023年9月30日的12個月	$	9.65	$	14.73	2/16/2023	$	5.92	6/12/2023	$	7.78	$	7.72
2018年10月1日至2023年9月30日	$	24.29	$	152.74	5/8/2021	$	3.28	9/30/2019	$	7.78	$	7.72


	截至9月30日止年度，
	2023			2022			2021(1)
	(所有禪宗餘額均四捨五入為最接近的完整禪宗)
地平線：
期初餘額		616,357			615,586			441,291
創作包括償還禪宗應收賬款，關聯方(2)		-			16,375			188,581
保薦費，關聯方		(15,218	)		(15,604	)		(14,286	)
期末餘額		601,139			616,357			615,586
應計但未支付的贊助商費用，關聯方		-			-			-
期末淨餘額		601,139			616,357			615,586
股份數量：
期初餘額		6,838,000			6,838,000			4,657,000
創作		-			-			2,181,000
期末餘額		6,838,000			6,838,000			6,838,000


			高			低
期間	平均值		數字資產市場價格		日期	數字資產市場價格		日期	結束期間		最後的業務天
截至2019年9月30日的12個月	$	7.71	$	17.87	10/1/2018	$	3.25	9/26/2019	$	3.34	$	3.34
截至2020年9月30日的12個月	$	7.10	$	14.33	2/14/2020	$	3.24	10/16/2019	$	5.67	$	5.67
截至2021年9月30日的12個月	$	54.14	$	150.44	5/12/2021	$	5.10	10/7/2020	$	69.53	$	69.53
截至2022年9月30日的12個月	$	42.38	$	127.85	11/24/2021	$	12.50	6/18/2022	$	14.10	$	14.10
截至2023年9月30日的12個月	$	9.64	$	15.10	2/15/2023	$	6.08	6/12/2023	$	7.77	$	7.72
2018年10月1日至2023年9月30日	$	24.18	$	150.44	5/12/2021	$	3.24	10/16/2019	$	7.77	$	7.72


	高						低
	OTCQX		每項資產淨值分享(2)		每股數字資產持有量(3)		OTCQX		每項資產淨值分享(2)		每股數字資產持有量(3)
2021年曆年
第四季度(1)	$	17.00	$	11.77	$	11.38	$	6.80	$	5.44	$	5.45
2022年曆年
第一季度	$	7.84	$	6.05	$	6.10	$	2.79	$	2.98	$	2.85
第二季度	$	3.41	$	4.68	$	4.68	$	0.90	$	1.13	$	1.18
第三季度	$	1.74	$	1.97	$	1.96	$	0.93	$	1.19	$	1.16
第四季度	$	1.24	$	1.31	$	1.32	$	0.41	$	0.76	$	0.76
2023年曆年
第一季度	$	1.04	$	1.35	$	1.32	$	0.38	$	0.75	$	0.75
第二季度	$	0.89	$	1.01	$	1.02	$	0.41	$	0.54	$	0.52
第三季度	$	1.05	$	0.86	$	0.86	$	0.68	$	0.59	$	0.59


實益擁有人姓名或名稱及地址	金額和性質：有益的所有權		百分比有益的所有權
重要股東：
數字貨幣集團公司(1)(2)(3)		2,439,999		35.68	%
保薦人董事及行政人員：(4)
巴里·E·西爾伯特(5)		1,102,865		16.13	%
馬克·墨菲	*		* %
邁克爾·索南辛	*		* %
愛德華·麥基	*		* %
休·羅斯	*		* %
作為一個團體的贊助商的董事和高級管理人員	*		* %


	截至9月30日止年度，
	2023		2022(1)
審計費	$	68,250	$	87,140
總計	$	68,250	$	87,140


展品數		展品説明

4.1		經修訂及重訂的《信託聲明及信託協議》(以註冊人於2022年5月5日提交的表格10《註冊聲明》附件4.1為參考而併入)。

4.2		經修訂及重訂的《信託及信託協議聲明》第1號修正案(以註冊人於2022年5月5日提交的表格10《登記聲明》附件4.2作為參考而納入)。

4.3		經修訂及重訂的《信託聲明及信託協議》的第2號修正案(以註冊人於2022年6月29日提交的表格10《登記聲明》附件4.4作為參考而納入)。

4.4		信託證書修訂證書(作為經修訂及重訂的《信託聲明及信託協議》第1號修正案附件A)。

4.5		保薦人與作為授權參與者的GrayScale Securities，LLC之間的參與者協議，日期為2022年10月3日(通過引用註冊人於2022年10月3日提交的8-K表格中的附件4.1合併而成)。

4.6		註冊人證券描述(參照註冊人於2022年11月21日提交的Form 10-K年度報告附件4.6)。

10.1		經修訂和重新簽署的保管人協議，日期為2022年6月29日，保管人和保管人之間的協議(通過參考註冊人於2022年8月5日提交的Form 10-Q季度報告的附件10.1而併入)。

10.2		保薦人與GrayScale Securities，LLC之間的分銷和營銷協議，日期為2022年10月3日(通過引用註冊人於2022年10月3日提交的Form 8-K表10.1合併而成)。

10.3		保薦人和參考利率提供者之間的參考利率許可協議，日期為2022年2月1日(通過參考註冊人於2022年5月5日提交的表格10中的註冊聲明的附件10.3而合併)。

10.4		保薦人和參考利率提供商於2023年6月20日簽訂的參考利率許可協議的第1號修正案(通過引用註冊人於2023年6月23日提交的表格8-K中的附件10.1合併而成)。

10.5		轉讓代理和服務協議(通過參考註冊人於2022年5月5日提交的表格10註冊聲明的附件10.4而合併)。

31.1*		首席執行幹事根據2002年《薩班斯-奧克斯利法案》第302條頒發的證書。

31.2*		首席財務幹事根據2002年《薩班斯-奧克斯利法案》第302條所作的證明。

32.1*		根據2002年薩班斯-奧克斯利法案第906條通過的《美國法典》第18編第1350條規定的首席執行官的證明。

32.2*		根據2002年薩班斯-奧克斯利法案第906條通過的《美國法典》第18編第1350條規定的首席財務官的證明。

101.INS*		內聯XBRL實例文檔-實例文檔不會出現在交互數據文件中，因為它的XBRL標記嵌入在內聯XBRL文檔中。

101.Sch*		內聯XBRL分類擴展架構文檔

101.卡爾*		內聯XBRL分類擴展計算鏈接庫文檔

101.定義*		內聯XBRL分類擴展定義Linkbase文檔

101.實驗所*		內聯XBRL分類擴展標籤Linkbase文檔

101.前期*		內聯XBRL分類擴展演示文稿Linkbase文檔
104		封面交互數據文件-封面交互數據文件不會出現在交互數據文件中，因為其XBRL標記嵌入在內聯XBRL文檔中。


灰階投資有限責任公司作為GrayScale Horizen Trust的贊助商(Zen)

採訪人：	/發稿S/邁克爾·索南申
	姓名：	邁克爾·索南辛
	標題：	董事會成員兼首席執行官(首席執行官)*

採訪人：	/S/愛德華·麥基
	姓名：	愛德華·麥基
	標題：	首席財務官(首席財務官和首席會計官)*

發信人：	/S/巴里·E·西爾伯特
	姓名：	巴里·E·西爾伯特
	標題：	董事會主席董事**

發信人：	/S/馬克·墨菲
	姓名：	馬克·墨菲
	標題：	董事會成員董事**


		頁面
灰色地平線信託(ZEN)年度財務報表

獨立註冊會計師事務所報告(Marcum LLP，PCAOBID號688；Friedman LLP，PCAOB ID711)		F-2

2023年、2023年和2022年9月30日資產負債表		F-4

2023年、2023年和2022年9月30日的投資日程表		F-5

截至2023年、2022年和2021年9月30日止年度的業務報表		F-6

截至2023年9月30日、2022年9月和2021年9月30日止年度淨資產變動表		F-7

財務報表附註		F-8


2023年9月30日
	禪宗的數量		成本		公允價值		淨額的百分比資產
對禪宗的投資		601,138.55454194	$	12,291	$	4,671		100.00	%
淨資產			$	12,291	$	4,671		100.00	%

2022年9月30日
	禪宗的數量		成本		公允價值		淨額的百分比資產
對禪宗的投資		616,356.97722875	$	12,602	$	8,691		100.00	%
淨資產			$	12,602	$	8,691		100.00	%