10-Q

☒ 根據1934年《證券交易法》第13條或第15（d）條提交的季度報告

☐ 根據1934年《證券交易法》第13條或第15（d）條提交的過渡報告

用勾號指明註冊人 (1) 是否在過去 12 個月內（或在要求註冊人提交此類報告的較短時間內）提交了 1934 年《證券交易法》第 13 條或第 15 (d) 條要求提交的所有報告，以及 (2) 在過去的 90 天內是否受到此類申報要求的約束。是的☒ 不 ☐

用複選標記表明註冊人是否已以電子方式提交了根據S-T法規第405條（本章第232.405節）要求提交的所有交互式數據文件在過去 12 個月內（或者在要求註冊人提交此類文件的較短時間內）。是的☒ 不 ☐

用複選標記指明註冊人是大型加速申報人、加速申報人、非加速申報人、小型申報公司還是新興成長型公司。參見《交易法》第12b-2條中 “大型加速申報人”、“加速申報公司”、“小型申報公司” 和 “新興成長型公司” 的定義。

如果是新興成長型公司，請用複選標記表明註冊人是否選擇不使用延長的過渡期來遵守根據《交易法》第13（a）條規定的任何新的或修訂後的財務會計準則。 ☒

用複選標記表明註冊人是否為空殼公司（定義見《交易法》第12b-2條）。是的 ☐ 不是 ☒

這份10-Q表季度報告包含有關Grayscale Zcash Trust（ZEC）（“信託”）的財務狀況、經營業績、計劃、目標、未來業績和業務的 “前瞻性陳述”。前面跟着或包含諸如 “可能”、“可能”、“將”、“應該”、“期望”、“計劃”、“預期”、“相信”、“估計”、“預測”、“潛力” 或 “繼續” 等詞語的陳述，這些術語的否定和其他類似表述旨在識別某些前瞻性陳述。本季度報告中包含的所有陳述（歷史事實陳述除外），涉及未來將發生或可能發生的活動、事件或發展，包括市場價格和狀況的變化、信託的運營、Grayscale Investments, LLC（“贊助商”）的計劃以及提及信託未來成功和其他類似事項的提及均為前瞻性陳述。這些陳述只是預測。實際事件或結果可能與此類陳述存在重大差異。這些陳述基於保薦人根據其對歷史趨勢、當前狀況和預期未來發展的看法以及其他適合情況的因素做出的某些假設和分析。但是，實際業績和發展是否符合贊助商的預期和預測存在許多風險和不確定性，包括但不限於 “第一部分，第1A項” 中描述的風險和不確定性。我們在表格10-K和 “第二部分，第1A項中的年度報告中的風險因素”。風險因素” 在這裏。前瞻性陳述是根據保薦人在陳述發表之日的信念、估計和意見做出的，除非適用法律要求，否則如果這些信念、估計和意見或其他情況發生變化，信託和保薦人都沒有義務或承擔更新前瞻性陳述的義務。因此，提醒投資者不要依賴前瞻性陳述。

除非另有説明或上下文另有要求，否則本季度報告中的 “我們”、“我們的” 和 “我們” 是指代表信託行事的保薦人。

本季度報告中包含行業和其他定義術語的詞彙表，從第頁開始 26.

本季度報告對備忘錄進行了補充，並在適用的情況下對備忘錄進行了修訂，如信託經修訂和重述的信託聲明和信託協議所定義，僅作一般用途。

儘管我們對本10-Q表季度報告中包含的所有披露負責，但在某些情況下，我們依賴從第三方來源獲得的某些市場和行業數據，我們認為這些數據是可靠的。市場估計值是通過使用獨立的行業出版物以及我們對Zcash行業和市場的假設計算得出的。儘管我們不知道此處提供的任何市場、行業或類似數據存在任何錯誤陳述，但此類數據涉及風險和不確定性，可能會因各種因素而發生變化，包括在 “前瞻性陳述” 標題下討論的因素，“第一部分，第1A項” 下討論的因素。2023年3月1日向美國證券交易委員會（“SEC”）提交的截至2022年12月31日止年度的10-K表年度報告（“年度報告”）中的 “風險因素”，以及 “第二部分，第1A項”。風險因素”，見這份10-Q表季度報告。

1。組織

Grayscale Zcash Trust（ZEC）（“信託”）是一家特拉華州法定信託，成立於2017年10月23日，於2017年10月24日開始運營。總體而言，信託持有Zcash（“ZEC”），並不時發行部分不可分割受益權益的普通單位（“股票”）（最低限度為 100股票（稱為 “籃子”）以換取ZEC。目前沒有考慮贖回股份，信託基金目前也沒有實施贖回計劃。在獲得監管部門的批准和保薦人自行決定批准的前提下，信託將來可能會實施贖回計劃。該信託基金目前無意尋求監管部門的批准來實施正在進行的贖回計劃。信託的投資目標是使股票的價值（按每股ZEC計算）反映信託持有的ZEC的價值減去信託的支出和其他負債。根據信託協議的條款，信託還可能因信託對ZEC的投資而獲得附帶權利和/或IR虛擬貨幣。

附帶權利是指要求或以其他方式確立對任何虛擬貨幣或其他資產或權利的管轄權和控制權，這些權利是信託對ZEC的所有權的附帶權利，無需信託或保薦人或受託人代表信託採取任何行動；IR Virtual Currency是信託通過行使（受信託協議的適用條款約束）獲得的任何虛擬貨幣代幣或其他資產或權利附帶權利。

Grayscale Investments, LLC（“Grayscale” 或 “贊助商”）擔任信託的發起人，是數字貨幣集團有限公司（“DCG”）的全資子公司。根據信託協議的規定，保薦人負責信託的日常管理。Grayscale 負責代表信託向投資者準備和提供年度和季度報告，還負責選擇和監控信託的服務提供商。如附註6所述，作為贊助商服務的部分對價，信託支付了Grayscale的贊助費。贊助商還擔任其他投資產品的贊助商和經理，包括灰度基本注意力代幣信託（BAT）（場外交易代碼：GBAT）、灰度比特幣信託（BTC）（OTCQX：GBTC）、灰度比特幣現金信託（BCH）（OTCQX：BCHG）、灰度鏈路信託（LINK）、灰度去中心化信託（MANA）（OTCQB：GLNK）（OTCQB：GLNK）MANA：MANA）、灰度以太坊信託（ETH）（場外交易代碼：ETHE）、灰度以太坊經典信託（ETC）（場外交易代碼：ETCG）、灰度菲爾幣信託（FIL）（場外交易代碼：FILG）、灰度地平線信託（ZEN）、灰度萊特幣信託（LTC）（OTCQX：LTCN）、Grayscale Livepeer Trust（LPT）（場外交易代碼：GLIV）、灰度索拉納信託（SOL）（場外交易代碼：GSOL）、灰度恆星流明信託（XLM）（場外交易代碼：GDLC）、灰度去中心化金融（DeFi）基金有限責任公司（場外交易代碼：GDLC），以及 Grayscale 智能合約平臺 Ex Ethereum (ETH) Fund LLC，兩者都是信託的子公司。保薦人贊助或管理的以下投資產品也是美國證券交易委員會申報公司，其股票根據經修訂的1934年《證券交易法》（“交易法”）第12（g）條註冊：灰度比特幣信託（BTC）、灰度比特幣現金信託（BCH）、灰度以太坊信託（ETC）、灰度以太坊經典信託（ETC）、灰度地平線信託（ZEN）、灰度萊特幣信託（ZEN）LTC）、Grayscale Stellar Lumens Trust（XLM）和灰度數字大型股基金有限責任公司。註冊投資顧問兼贊助商關聯公司Grayscale Advisors, LLC是灰度金融未來（紐約證券交易所代碼：GFOF）產品的顧問。

信託的授權參與者是唯一可以下單創建或兑換籃子（如果允許）的實體。Grayscale Securities, LLC（“灰度證券” 或以此身份表示 “授權參與者”）是保薦人的註冊經紀交易商和全資子公司，是唯一的授權參與者，也是與保薦人和信託簽訂的參與者協議的當事方。可以隨時添加其他授權參與者，但須由贊助商自行決定。授權參與者可以隨時與流動性提供者接觸。DCG的全資子公司Genesis Global Trading, Inc.（“Genesis”）在2022年10月3日至2023年9月12日期間擔任Grayscale Securities的流動性提供商。授權參與者已聘請了一家非關聯流動性提供者，並打算在未來聘請更多與信託無關聯的流動性提供者。

信託的託管人是第三方服務提供商Coinbase託管信託公司有限責任公司（“託管人”）。託管人負責保護信託持有的ZEC、附帶權利和IR虛擬貨幣，並持有提供信託數字錢包和保管庫訪問權限的私鑰。

信託的過户代理人（“過户代理人”）是大陸股票轉讓與信託公司。過户代理的職責是維持信託股份的創造、贖回、轉讓和分配，這些股份主要以賬面記賬形式持有。

2021年10月18日，信託收到通知，稱其股票有資格在場外市場集團有限公司（“OTCQX”）的OTCQX美國市場上公開交易。該信託基金在OTCQX上的交易代碼為 “ZCSH”，其股票的CUSIP編號為 38964G108。

2。重要會計政策摘要

信託發起人管理層認為，為了公允列報截至2023年9月30日和2022年12月31日的財務狀況以及截至2023年9月30日和2022年9月30日的三個月和九個月的經營業績，所有必要的調整（包括正常的經常性調整）均已完成。所列期間的經營業績不一定代表全年預期的經營業績。這些未經審計的財務報表應與信託10-K表年度報告中包含的截至2022年12月31日止年度的經審計財務報表一起閲讀。

以下是信託所遵循的重要會計政策的摘要：

財務報表是根據美國公認的會計原則（“GAAP”）編制的。根據財務會計準則委員會（“FASB”）會計準則編纂（“ASC”）主題946下的會計和報告指南，該信託符合會計目的的投資公司資格，金融服務—投資公司。出於會計目的，信託根據ZEC被歸類為投資公司，使用公允價值作為其會計核算方法。根據1940年《投資公司法》，信託不是註冊投資公司。GAAP要求管理層做出影響財務報表和隨附附註中報告的金額的估計和假設。實際結果可能與這些估計值不同，這些差異可能是重大的。

信託在ZEC中進行交易，包括接收ZEC以創建股份，交付ZEC用於贖回股份和支付保薦人費用。目前，信託不接受股東的贖回申請。自成立以來，信託沒有持有現金或現金等價物。

主要市場和公允價值的確定

為了確定哪個市場是信託的主要市場（或者在沒有本金市場的情況下，哪個市場是最有利的市場），以計算信託的淨資產價值（“NAV”），信託遵循ASC 820-10，其中概述了公允價值會計的應用。ASC 820-10將公允價值確定為ZEC在當前銷售中將獲得的價格，該價格假設市場參與者在測量日有序交易。ASC 820-10要求信託假設ZEC在其主要市場上出售給市場參與者，或者在沒有主要市場的情況下，出售給最有利的市場。市場參與者被定義為主要或最有利市場中獨立、知識淵博、願意並能夠進行交易的買家和賣家。

信託僅收到與授權參與者（或其流動性提供者）的創建訂單相關的ZEC，本身不在任何數字資產市場上進行交易。因此，信託基金着眼於基於市場的數字資產市場交易量和活動水平。授權參與者或代表授權參與者的流動性提供者可以在經紀市場、交易商市場、本金對本金市場和交易所市場進行交易，每種交易均按FASB ASC主詞彙表（統稱為 “數字資產市場”）中的定義。

在確定哪個符合條件的數字資產市場是信託的主要市場時，信託按以下順序審查這些標準：

首先，信託基金根據每個市場向其提供的信息和保證，審查了一份數字資產市場清單，這些市場維持旨在遵守反洗錢（“AML”）和了解你的客户（“KYC”）法規的做法和政策，以及信託基金合理地認為其運營符合適用法律（包括聯邦和州的許可要求）的非數字資產交易市場。

其次，信託基金根據過去十二個月中ZEC在每個數字資產市場上的交易量和活動水平將這些數字資產市場從高到低進行排序。

第三，信託基金隨後審查了數字資產市場的定價波動和價格差異程度，以確定可能影響特定數字資產市場交易量或價格信息的任何重大顯著差異。

第四，信託基金隨後根據與名單上其他數字資產市場相比的最高市場交易量、活動水平和價格穩定性，選擇數字資產市場作為其主要市場。根據信託可合理獲得的信息，交易所市場的資產交易量和活動水平最高。因此，信託基金希望通過可進入的交易所市場而不是經紀市場、交易商市場和委託人對本金市場來確定其主要市場。根據上述分析，交易所市場被選為信託的主要市場。

信託每年確定其主要市場（或者在沒有主要市場的情況下是最具優勢的市場），並進行季度分析，以確定（i）在過去的十二個月中，每個數字資產市場的交易量和活動水平最近是否發生了變化，（ii）信託可以進入的任何數字資產市場是否已經發展，或者（iii）每個數字資產市場的價格穩定性最近是否發生了變化，這將產生實質性影響主要市場的選擇，因此有必要做出改變信託對其主要市場的決定。

出於財務報告目的，信託在創建之日紐約時間下午 4:00 將收到的與創建令相關的ZEC的成本基礎按ZEC的公允價值進行記錄。信託記錄的成本基礎可能與授權參與者向投資者出售相應股份所得的收益不同。

投資交易和收入確認

信託將投資交易視為ZEC的收據用於股票創建，ZEC的交付用於股票贖回或支付ZEC的費用。目前，信託不接受股東的贖回申請。信託按交易日記錄其投資交易，公允價值的變化反映為投資未實現升值或折舊的淨變化。已實現收益和虧損是使用特定的識別方法計算的。確認與交易相關的已實現收益和虧損，包括在ZEC中結算贊助商費用的債務。

公允價值測量

公允價值被定義為在衡量日期市場參與者之間的有序交易中出售資產或為轉移負債而支付的價格（即 “退出價格”）。

GAAP 對用於衡量公允價值的輸入採用公允價值層次結構，通過要求在可用時使用最可觀察的輸入，最大限度地使用可觀察的輸入，最大限度地減少對不可觀察輸入的使用。可觀察的輸入是指市場參與者根據從信託獨立來源獲得的市場數據在對資產或負債進行定價時使用的輸入。不可觀察的投入反映了信託基金對市場參與者在對資產或負債進行定價時將使用的投入的假設，這些投入是根據現有的最佳信息制定的。

公允價值層次結構根據輸入分為三個級別，如下所示：

•

第 1 級 — 基於活躍市場中未經調整的報價對信託有能力獲得的相同資產或負債的估值。由於估值基於活躍市場中隨時可以定期獲得的報價，因此這些估值不需要很大程度的判斷。

•

第 2 級 — 基於非活躍市場或可直接或間接觀察到大量投入的市場的報價進行估值。

•

第 3 級 — 基於不可觀察且對整體公允價值衡量具有重要意義的投入進行估值。

估值技術和可觀測投入的可用性可能因投資而異。如果估值基於市場上不太容易觀察或不可觀察的來源，則公允價值的確定需要更多的判斷力。公允價值估算值不一定代表信託最終可能實現的金額。


			使用公允價值測量
（金額以千計）	金額為公允價值		第 1 級		第 2 級		第 3 級
2023年9月30日
資產
投資 ZEC	$	8,842	$	8,842	$	-	$	-
2022年12月31日
資產
投資 ZEC	$	12,543	$	12,543	$	-	$	-

3。ZEC 的公允價值

ZEC由託管人代表信託持有，按公允價值記賬。截至2023年9月30日和2022年12月31日，該信託持有 325,660.34174878和 331,807.24477048分別是 ZEC。

信託基金確定每個ZEC的公允價值為 $27.15和 $37.80上分別為2023年9月30日和2022年12月31日，使用被視為信託主要市場的數字資產交易市場（Coinbase）在紐約時間下午 4:00 提供的價格。

以下代表ZEC數量和相應公允價值的變化：


（金額以千計，ZEC 金額除外）	數量			公允價值
截至2021年12月31日的餘額		340,207.27644932		$	48,721
ZEC 做出了貢獻		-			-
ZEC 收取贊助費，關聯方		(8,400.03167884	)		(739	)
投資ZEC的未實現折舊淨變化		-			(34,944	)
投資ZEC的已實現淨虧損		-			(495	)
截至2022年12月31日的餘額		331,807.24477048		$	12,543
ZEC 做出了貢獻		-			-
ZEC 收取贊助費，關聯方		(6,146.90302170	)		(212	)
投資ZEC的未實現折舊淨變化		-			(2,798	)
投資ZEC的已實現淨虧損		-			(691	)
截至 2023 年 9 月 30 日的餘額		325,660.34174878		$	8,842

5。所得税

發起人的立場是，出於美國聯邦所得税的目的，信託被適當視為設保人信託。假設信託是設保人信託，則該信託無需繳納美國聯邦所得税。相反，如果信託是設保人信託，則每位股票的受益所有人將被視為直接擁有其按比例分配的信託資產份額，信託收入、收益、損失和扣除額的按比例將流向 “流入” 每位股票受益所有人。

如果信託未被正確歸類為設保人信託，則出於美國聯邦所得税的目的，該信託可能會被歸類為合夥企業。但是，由於美國聯邦所得税目的對數字資產的處理不確定，包括分叉、空投和類似事件，因此在這方面無法保證。如果出於美國聯邦所得税的目的，信託被歸類為合夥企業，則擁有股票的税收後果通常不會與本文所述的税收後果有重大區別，儘管可能存在某些差異，包括在時機方面。此外，提供給股票受益所有人的税務信息報告將以不同的形式提交。如果出於美國聯邦所得税的目的，該信託未被歸類為設保人信託或合夥企業，則出於此類目的，它將被歸類為公司。在這種情況下，信託將繳納實體層面的美國聯邦所得税（目前的税率為 21％）的淨應納税所得額和信託向股東進行的某些分配將被視為應納税股息，但以信託的當前和累計收益和利潤為限。

根據公認會計原則，信託基金已將確認財務報表中納税申報表好處的門檻定義為 “更有可能”，由適用的税務機關維持，並要求根據超過的最大收益來衡量符合 “可能性大於” 門檻的税收狀況 50% 可能實現。未被視為符合 “可能性比不高” 門檻的税收狀況在本期被記為税收優惠或支出。截至和在期末期間 2023年9月30日和2022年12月31日，信託基金做到了不它對任何未確認的税額負有責任。但是，保薦人關於其確定 “很有可能” 的税收狀況的結論可能會在日後根據包括但不限於進一步的實施指導以及對税法、法規及其解釋的持續分析和變化在內的因素進行審查和調整。

信託發起人已經評估了是否存在不確定的税收狀況需要財務報表確認，並已確定不截至目前為止已經存在與聯邦、州和地方所得税相關的不確定税收狀況的儲備金 2023 年 9 月 30 日或 2022 年 12 月 31 日.

6。關聯方

信託將以下實體、其董事和某些員工視為信託的關聯方：DCG、Grayscale、Grayscale Securities和CoinDesk Indices, Inc.截至2023年9月30日和2022年12月31日， 875,407和 871,994信託的股份分別由信託的關聯方持有。

贊助商的母公司是信託基金的附屬公司，持有託管人的母公司Coinbase, Inc. 的少數股權，佔比低於 1.0Coinbase, Inc. 所有權的百分比。

根據管理信託的信託協議，信託向保薦人支付一筆費用，計算方法為 2.5保薦人或其代表按照信託協議中規定的方式計算和公佈的信託資產總值的百分比，減去其負債（包括截至計算日期但不包括計算之日的任何應計但未付的費用）（“保薦人費用”）。贊助商費用每天以美元計算，並以ZEC支付，每月拖欠一次。每日每筆美元應付的ZEC金額將參照用於確定此類應計金額的ZEC相同美元值來確定。就這些財務報表而言，ZEC的美元價值是參照信託在每個估值日紐約時間下午 4:00 時考慮的主要市場的數字資產交易所市場確定的。信託基金持有不截至的附帶權利或投資者關係虛擬貨幣 2023年9月30日和2022年12月31日. 沒有在此期間，已分發附帶權利或投資者關係虛擬貨幣以支付贊助商費用截至2023年9月30日和2022年9月30日的三個月和九個月。

作為收取保薦人費的部分對價，根據信託協議，保薦人有義務承擔和支付信託在其正常事務過程中產生的所有費用和其他費用，不包括税收，但包括營銷費；管理費（如果有）；託管費；過户代理費；受託人費；與股票在任何二級市場上市、報價或交易相關的費用和開支（包括慣常的法律、營銷和審計費用以及費用）) 金額不超過 $600,000在任何給定的財政年度；普通法律費用和開支；審計費；監管費用，包括與根據《證券法》或《交易法》註冊股票有關的任何費用（如果適用）；印刷和郵寄費用；維護信託網站的費用和適用的許可費（“贊助人支付的費用”），前提是任何符合額外信託費用的費用都將被視為額外的信託支出而不是贊助已支付的費用。

信託可能產生某些非贊助人支付的特殊非經常性費用，包括但不限於税收和政府費用、保薦人（或任何其他服務提供商）為保護信託或股東利益（包括與任何附帶權利和任何投資者關係虛擬貨幣有關的特別服務）而提供的任何特殊服務的費用和成本，對託管人或其他代理人、服務提供商或交易對手的任何賠償信託的相關費用和開支股票在任何二級市場上市、報價或交易（包括法律、營銷和審計費用和開支），但不得超過美元600,000在任何給定的財政年度以及特別的律師費和開支，包括與訴訟、監管執法或調查事宜有關的任何律師費和開支（統稱為 “額外信託費用”）。在這種情況下，保薦人或其代表 (i) 將指示託管人從數字資產賬户 ZEC、附帶權利和/或 IR 虛擬貨幣中提取必要數量以允許支付此類額外信託費用，並且 (ii) 可以 (x) 促使信託（或其代理人）按實際匯率將此類ZEC、附帶權利和/或 IR 虛擬貨幣轉換為美元或其他法定貨幣，或 (y)) 當保薦人代表信託承擔此類費用時，請信託（或其代表）向贊助商提供此類ZEC、附帶權利和/或 IR 虛擬貨幣實物，以支付此類額外信託費用。

在截至2023年9月30日和2022年9月30日的三個月中，信託承擔的保薦人費用為 $57,483和 $131,597，分別地。在截至2023年9月30日和2022年9月30日的九個月中，信託承擔的保薦人費用為 $211,577和 $642,172，分別地。截至2023年9月30日和2022年12月31日，有不應計以及未付的贊助費。此外，贊助商可以支付

額外代表信託的信託費用，可由信託向保薦人報銷。在截至2023年9月30日和2022年9月30日的三個月和九個月中，贊助商做到了不不得代表信託支付任何額外信託費用。

2022 年 3 月 2 日，贊助商董事會（“董事會”）批准贊助商的母公司DCG收購不超過1美元10價值百萬的信託股份。隨後，DCG 批准了此類收購。股票購買授權不要求DCG在任何時期內收購任何特定數量的股份，並且可以隨時擴大、延期、修改或終止。從 2022 年 3 月 2 日到 2022 年 6 月 30 日，DCG 購買了 $2價值百萬的信託股份。從 2022 年 7 月 1 日到 2023 年 9 月 30 日，DCG 有不t 根據該授權購買了信託的任何股份。

7。風險和不確定性

該信託面臨各種風險，包括市場風險、流動性風險以及與其集中於單一資產ZEC相關的其他風險。目前，對ZEC的投資具有高度的投機性和波動性。

信託的淨資產價值主要與信託持有的ZEC的價值有關，ZEC價格的波動可能會對信託股票的投資產生重大不利影響。ZEC的價格歷史有限。在這樣的歷史中，ZEC的價格一直波動不定，並受到包括流動性水平在內的許多因素的影響。如果數字資產市場繼續經歷顯著的價格波動，信託可能會蒙受損失。有幾個因素可能會影響ZEC的價格，包括但不限於全球ZEC的供應和需求、從全球交易所或金庫盜竊ZEC、來自其他形式的數字貨幣或支付服務的競爭、全球或地區的政治、經濟或金融狀況以及其他不可預見的事件和情況。

信託持有的ZEC是混合的，信託的股東對任何特定的ZEC都沒有具體的權利。如果信託破產，其資產可能不足以滿足其股東的索賠。

目前沒有ZEC的清算所，也沒有用於託管ZEC的中央或主要存管機構。信託基金的部分或全部ZEC有可能丟失或被盜。無法保證託管人會維持足夠的保險，也無法保證此類保險能夠彌補信託ZEC的損失。此外，ZEC中的交易是不可撤銷的。被盜或錯誤轉移的 ZEC 可能無法挽回。因此，任何錯誤執行的ZEC交易都可能對股票投資產生不利影響。

美國證券交易委員會（“SEC”）表示，根據聯邦證券法，某些數字資產可能被視為 “證券”。確定特定數字資產是否為 “證券” 的測試既複雜又難以應用，結果也難以預測。美國證券交易委員會高級官員的公開聲明雖然不具約束力，但表明美國證券交易委員會不認為比特幣或以太坊是證券，目前也不認為比特幣是一種證券。美國證券交易委員會的工作人員還向少數發起人提供了非正式保證，即他們的數字資產不是證券。另一方面，美國證券交易委員會已對其他幾種數字資產的發行人和發起人提起執法行動，理由是相關數字資產是證券。

如果美國證券交易委員會或任何其他機構將ZEC確定為聯邦或州證券法下的 “證券”，或者在法院或其他訴訟中，則可能對ZEC產生重大不利影響。例如，與其他不被視為證券的數字資產相比，ZEC的交易、清算和託管可能變得更加困難，這反過來又可能對ZEC的流動性和普遍接受度產生負面影響，並導致用户遷移到其他數字資產。因此，根據聯邦或州證券法，任何關於ZEC是證券的認定都可能對ZEC的價值產生不利影響，從而對股票的投資產生不利影響。

此外，如果ZEC實際上是一種證券，那麼根據1940年《投資公司法》，信託可以被視為未註冊的 “投資公司”，這可能需要對信託進行清算。在這種情況下，信託和保薦人可能被視為參與了非法證券發行，並且無法保證保薦人能夠在此時根據1940年《投資公司法》註冊信託或採取其他必要行動來確保信託的活動符合適用法律，這可能會迫使保薦人清算信託。

如果訪問ZEC地址所需的私鑰丟失、銷燬或以其他方式被泄露，並且無法訪問私鑰的備份，則信託可能無法訪問由私鑰控制的ZEC，並且私鑰將無法由Zcash Network恢復。ZEC交易的結算流程取決於點對點網絡，因此，信託面臨運營風險。以前未知的技術漏洞也存在風險，這些漏洞可能會對ZEC的價值產生不利影響。

信託依靠第三方服務提供商來履行其運營所必需的某些職能。由於業務失敗、財務不穩定、安全故障、政府強制監管或運營問題而導致信託服務提供商業務運營的任何中斷，都可能對信託獲得關鍵服務的能力產生不利影響，並幹擾信託的運營。

發起人和信託可能會受到其正常業務過程中出現的各種訴訟、監管調查和其他法律訴訟。

8。財務亮點每股表現


	截至9月30日的三個月						截至9月30日的九個月
	2023			2022			2023			2022
每股數據：
期初資產淨值	$	2.89		$	4.73		$	3.32		$	12.90
投資業務淨資產淨增加（減少）：
淨投資損失		(0.02	)		(0.03	)		(0.06	)		(0.17	)
已實現和未實現（虧損）淨收益		(0.53	)		0.27			(0.92	)		(7.76	)
運營產生的淨資產增加（減少）		(0.55	)		0.24			(0.98	)		(7.93	)
期末資產淨值	$	2.34		$	4.97		$	2.34		$	4.97
總回報		-19.03	%		5.07	%		-29.52	%		-61.47	%
與平均淨資產的比率：
淨投資損失		-2.50	%		-2.50	%		-2.50	%		-2.50	%
開支		-2.50	%		-2.50	%		-2.50	%		-2.50	%

淨投資損失和支出與平均淨資產的比率已按年計算。

根據股票交易的時間，個人股東的回報率、比率和每股表現可能與上面列出的有所不同。由於Creations發行的股票數量的運營價值來自信託協議中定義的運營指標，因此在此期間顯示的已發行股份的金額可能與該期間的運營報表不相關。

總回報的計算方法是假設在期初以資產淨值進行初始投資，並假設在期末最後一天贖回。

以下對我們財務狀況和經營業績的討論和分析應與本季度報告其他地方包含的未經審計的財務報表和相關附註一起閲讀，並通過引用我們根據美國公認的會計原則（“美國公認會計原則”）編制的未經審計的財務報表和相關附註進行全面限定。以下討論可能包含基於我們認為合理的假設的前瞻性陳述。我們的實際業績可能與這些前瞻性陳述中討論的結果存在重大差異。可能導致或導致這些差異的因素包括但不限於 “第二部分，第 1A 項” 中列出的因素。風險因素” 見本季度報告，或 “第一部分，第1A項”。風險因素” 和 “前瞻性陳述” 或我們截至2022年12月31日止年度的10-K表年度報告的其他部分。

信託是一個被動實體，由發起人管理和管理，沒有任何高級職員、董事或員工。該信託持有ZEC，並定期發行Creation Baskets，以換取ZEC的存款。作為被動投資工具，信託的投資目標是使股票價值（按每股ZEC計算）反映信託持有的ZEC的價值，參照指數價格確定，減去信託的支出和其他負債。雖然對股票的投資不是對ZEC的直接投資，但股票旨在為投資者提供一種經濟實惠且便捷的方式來獲得ZEC的投資機會。迄今為止，信託尚未實現其投資目標，在OTCQX上上市的股票並未反映信託持有的ZEC的價值減去信託的支出和其他負債，而是以該價值的溢價和折扣進行交易，這有時是可觀的。信託的管理方式不像商業公司或活躍的投資工具。

為了確定哪個市場是信託的主要市場（或者在沒有主要市場的情況下，哪個市場是最有利的市場），以計算信託的淨資產價值（“NAV”），信託遵循財務會計準則委員會（“FASB”）會計準則編纂（“ASC”）820-10，其中概述了公允價值會計的應用。ASC 820-10將公允價值確定為ZEC在當前銷售中將獲得的價格，該價格假設市場參與者在測量日有序交易。ASC 820-10要求信託假設ZEC在其主要市場上出售給市場參與者，或者在沒有主要市場的情況下，出售給最有利的市場。市場參與者被定義為主要或最有利市場中獨立、知識淵博、願意並能夠進行交易的買家和賣家。

在確定哪個符合條件的數字資產市場是信託的主要市場時，信託按以下順序審查這些標準：

就公認會計原則而言，該信託基金是一家投資公司，根據FASB ASC主題946遵循會計和報告指導方針，金融服務—投資公司。出於會計目的，信託根據ZEC被歸類為投資公司，使用公允價值作為其會計核算方法。根據1940年《投資公司法》，信託不是註冊投資公司。GAAP要求管理層做出影響財務報表和隨附附註中報告的金額的估計和假設。實際結果可能與這些估計值不同，這些差異可能是重大的。

截至2023年9月30日和2022年9月30日的三個月和九個月的財務亮點

（下表和後續段落中的所有金額均以千計，每股、ZEC 和 ZEC 金額的價格除外）

截至2023年9月30日的三個月，ZEC投資的已實現和未實現淨虧損為（2,003美元），其中包括轉讓ZEC以支付保薦人費用所產生的已實現虧損（244美元），以及投資ZEC的未實現折舊淨變動（1,759美元）。該期間ZEC投資的已實現和未實現淨虧損是由ZEC價格貶值推動的，從截至2023年6月30日的每ZEC33.27美元降至截至2023年9月30日的每ZEC27.15美元。在截至2023年9月30日的三個月中，運營導致的淨資產淨減少了（2,061美元），其中包括對ZEC投資的已實現和未實現的淨虧損，加上58美元的贊助費。截至2023年9月30日，淨資產降至8,842美元，在三個月內下降了19％。淨資產減少是由於上述ZEC價格貶值以及提取約2,059ZEC以支付上述贊助費。

截至2022年9月30日的三個月，投資ZEC的已實現和未實現淨收益為1,014美元，其中包括轉讓ZEC以支付保薦人費用所產生的已實現虧損（179美元），以及投資ZEC的未實現增值淨變動為1,193美元。該期間ZEC投資的已實現和未實現淨收益是由ZEC價格從截至2022年6月30日的每ZEC53.21美元上漲至2022年9月30日的每ZEC56.19美元上漲所推動的。截至2022年9月30日的三個月，運營產生的淨資產淨增長為883美元，其中包括投資ZEC的已實現和未實現淨收益，減去保薦人費用131美元。截至2022年9月30日，淨資產增至18,762美元，三個月內增長5％。淨資產的增加是由上述ZEC價格上漲造成的，但被提取約2,111個ZEC以支付上述贊助費所部分抵消。

截至2023年9月30日的九個月中，ZEC投資的已實現和未實現淨虧損為（3,489美元），其中包括轉讓ZEC以支付保薦人費用所產生的已實現虧損（691美元）以及投資未實現折舊的淨變動

ZEC 為（2,798 美元）。該期間ZEC投資的已實現和未實現淨虧損是由ZEC價格貶值推動的，從截至2022年12月31日的每ZEC37.80美元降至截至2023年9月30日的每ZEC27.15美元。在截至2023年9月30日的九個月中，運營導致的淨資產淨減少了（3,701美元），其中包括對ZEC的投資已實現和未實現的淨虧損，加上212美元的保薦人費用。截至2023年9月30日，淨資產降至8,842美元，在九個月內下降了30％。淨資產減少是由於上述ZEC價格貶值以及提取約6,147ZEC以支付上述贊助費。

截至2022年9月30日的九個月中，ZEC投資的已實現和未實現淨虧損為（29,317美元），其中包括轉讓ZEC以支付保薦人費用所產生的已實現虧損（284美元），以及投資ZEC的未實現折舊淨變動（29,033美元）。該期間ZEC投資的已實現和未實現淨虧損是由ZEC價格貶值推動的，從截至2021年12月31日的每ZEC143.21美元降至2022年9月30日的每ZEC56.19美元。截至2022年9月30日的九個月中，運營導致的淨資產淨減少額為29,959美元，其中包括對ZEC的投資已實現和未實現的淨虧損，加上642美元的贊助商費用。截至2022年9月30日，淨資產降至18,762美元，在過去九個月中下降了61％。淨資產減少是由於上述ZEC價格貶值以及提取約6,302ZEC以支付上述贊助費。

自成立以來，該信託基金在任何時候都沒有現金餘額。在數字資產市場上出售 ZEC、附帶權利和/或 IR 虛擬貨幣以代表信託支付額外信託費用時，保薦人努力出售支付費用所需的確切數量的 ZEC、附帶權利和/或 IR 虛擬貨幣，以最大限度地減少信託持有 ZEC 以外的資產。因此，保薦人預計，信託不會記錄任何運營現金流，並且在每個報告期末其現金餘額將為零。此外，信託基金不是任何資產負債表外安排的當事方。

作為贊助商費的交換，保薦人已同意承擔信託產生的大部分費用。因此，在本季度報告所涉期間，信託的唯一普通支出是保薦人費用。信託沒有發現任何合理可能導致其流動性需求發生重大變化的趨勢、需求、條件或事件。

出於會計目的，信託在收到創建通知之日反映了與此類發行相關的ZEC應收賬款，但在收到必要數量的ZEC之前，不發行股票。目前，信託不接受股東的贖回請求。在獲得美國證券交易委員會監管部門批准和保薦人自行決定批准的前提下，信託將來可能會實施贖回計劃。該信託基金目前無意尋求監管部門的批准來實施正在進行的贖回計劃。

根據指數價格（非公認會計準則方法），截至2023年9月30日，該信託的淨期末餘額為8,844,935美元。根據主要市場（Coinbase），截至2023年9月30日，該信託的總市值為8,841,678美元。

根據指數價格（非公認會計準則方法），截至2022年9月30日，該信託的淨期末餘額為18,765,447美元。根據主要市場（Coinbase），截至2022年9月30日，該信託的總市值為18,762,108美元。

由於ZEC的價格變動將直接影響股票價格，因此投資者應瞭解ZEC價格的近期走勢。但是，投資者還應意識到，ZEC價格過去的走勢並不代表未來的走勢。變動可能受到各種因素的影響，包括但不限於政府監管、服務提供商遇到的安全漏洞以及世界各地的政治和經濟不確定性。

下圖説明瞭2017年10月24日至2023年9月30日期間信託每股數字資產持有量與指數價格和信託每股資產淨值的變動。有關確定信託數字資產持有量的更多信息，請參閲 “第1項。業務—信託10-K表年度報告中的ZEC行業和市場概述—ZEC價值—指數和指數價格”。

下表説明瞭指數價格從2018年10月1日到2023年9月30日的走勢。在此期間，指數價格從23.70美元到365.90美元不等，截至2023年9月30日，直線平均價格為80.22美元。保薦人沒有觀察到指數價格與成分數字資產交易所個人或集團的平均價格之間存在重大差異。

下表説明瞭信託主要市場報告的ZEC在2018年10月1日至2023年9月30日期間數字資產市場價格的走勢。在此期間，ZEC的價格從23.59美元到365.90美元不等，截至2023年9月30日，直線平均價格為80.25美元。

下圖列出了OTCQX和信託每股數字資產持有量在2021年10月18日至2023年9月30日期間報告的股票歷史收盤價。

ZCSH Premium/（折扣）：ZCSH 股價與每股數字資產持有量的對比（美元）

下圖列出了OTCQX和信託每股數字資產持有量在2021年10月18日至2023年9月30日期間報告的股票的歷史溢價和折扣。

ZCSH Premium/（折扣）：ZCSH 股價與每股數字資產持有量的對比（%）

信託協議不授權受託人借款以支付信託的日常費用。信託不從事可能使信託或股票持有人面臨任何外幣相關市場風險的外幣交易。該信託不投資衍生金融工具，也沒有外國業務或長期債務工具。

信託維持披露控制和程序，旨在確保在美國證券交易委員會規則和表格規定的時間內記錄、處理、彙總和報告其《交易法》報告中要求披露的信息，並收集這些信息並傳達給保薦人的首席執行官兼首席財務和會計官以及保薦人董事會審計委員會，以便及時就所需的披露做出決定。

在保薦人首席執行官和首席財務和會計官的監督和參與下，發起人根據《交易法》第13a-15 (e) 條的定義，對信託的披露控制和程序進行了評估。根據這項評估，保薦人的首席執行官和首席財務和會計官得出結論，信託的披露控制和程序在本報告所涉期間結束時已經生效。

在信託基金最近結束的財季中，信託基金對財務報告的內部控制沒有發生任何變化，這些變化對這些內部控制產生了重大影響，或者有理由認為有可能對這些內部控制產生重大影響。

贊助商和信託的關聯公司Grayscale Bitcoin Trust (BTC)（“Grayscale Bitcoin Trust”）目前是某些法律訴訟的當事方。儘管信託不是這些訴訟的當事方，但信託將來可能會受到法律訴訟或爭議。

2022年11月18日，發起人收到代表Fir Tree Master Fund、L.P. 及其某些關聯公司（統稱為 “冷杉樹”）的信函，要求根據《特拉華州法定信託法》第3819條和信託協議的某些條款查閲贊助商和Grayscale比特幣信託的某些賬簿和記錄。贊助商和Grayscale Bitcoin Trust對Fir Tree獲得所要求的賬簿和記錄的權利提出異議，因此拒絕遵守這一要求。2022年12月6日，Fir Tree向特拉華州財政法院（“杉樹訴訟”）對贊助商和Grayscale比特幣信託提起訴訟，指控贊助商和Grayscale比特幣信託侵犯了Fir Tree的信息權，並試圖強行訪問所要求的賬簿和記錄。

2023年1月13日，發起人收到代表210K Capital, LP（“210K Capital”）的一封信，要求根據《特拉華州法定信託法》第3819條和《信託協議》的某些條款查閲贊助商和Grayscale比特幣信託的某些賬簿和記錄。贊助商和Grayscale Bitcoin Trust對210K Capital獲得所要求的賬簿和記錄的權利提出異議，因此拒絕遵守這一要求。2023年3月6日，210K Capital向特拉華州財政法院提起訴訟（“210K資本訴訟”，連同杉樹訴訟，“要求”），指控贊助商和Grayscale Bitcoin Trust侵犯了210K Capital的信息權，並試圖強行訪問所要求的賬簿和記錄。

2023年7月10日，贊助商、Fir Tree和210K Capital簽訂瞭解決這些要求的和解協議，在該協議中，保薦人和Grayscale Bitcoin Trust同意自願出示某些賬簿和記錄以響應要求，不承認任何責任或過失，不承認股東獲得任何信息的權利，也不支付任何款項。2023年9月21日，Fir Tree和210K Capital提出了駁回這些要求的規定。

2023年1月30日，Osprey Funds, LLC（“Osprey”）在康涅狄格州高等法院對贊助商提起訴訟，指控贊助商在宣傳和推廣Grayscale比特幣信託時發表的言論違反了《康涅狄格州不公平貿易行為法》，並尋求法定賠償和禁令救濟。2023年4月17日，提案人提出駁回申訴的動議，在通報情況後，於2023年6月26日舉行了關於駁回動議的聽證會。2023年10月23日，法院駁回了保薦人的駁回動議。贊助商和Grayscale Bitcoin Trust認為這起訴訟毫無根據，並打算對此進行大力辯護。

2021年10月，紐約證券交易所Arca根據《交易法》第19b-4條向美國證券交易委員會提交了修改規則的提案，將Grayscale比特幣信託的股票作為交易所交易產品在紐約證券交易所Arca上市。2022年6月29日，美國證券交易委員會發布了最終命令，不批准紐約證券交易所Arca的擬議規則變更。2022年6月29日，保薦人向美國哥倫比亞特區巡迴上訴法院提交了複審美國證券交易委員會最終命令的申請。2023 年 8 月 29 日，哥倫比亞特區巡迴上訴法院批准了保薦人的申請，並以任意和反覆無常為由撤銷了美國證券交易委員會的命令。美國證券交易委員會沒有尋求小組重審或集體重審。2023 年 10 月 23 日，哥倫比亞特區巡迴上訴法院將此事發回美國證券交易委員會。無法保證哥倫比亞特區巡迴上訴法院的裁決最終會導致紐約證券交易所Arca的19b-4申請獲得批准，該申請要求將Grayscale Bitcoin Trust的股票作為交易所交易產品在紐約證券交易所Arca上市。

2023年3月6日，阿拉米達研究有限公司（“阿拉米達”）在特拉華州大法官法院對贊助商、DCG、邁克爾·桑嫩斯海因和巴里·西爾伯特提起訴訟，指控他們違反了各種合同和信託義務索賠，包括被告因未能減少保薦人而違反了灰度比特幣信託和灰度以太坊信託（ETH）信託協議的條款的費用並運營兑換計劃（“初始投訴”）。2023年4月4日，贊助商DCG、邁克爾·桑嫩舍因和巴里·西爾伯特提出動議，駁回了阿拉米達的投訴。2023 年 5 月 19 日，提案人提交了一份摘要，以支持其駁回動議。2023 年 9 月 15 日，阿拉米達提交了一份修正申訴，指控贊助商聲稱未能運營與初始申訴中指控的贖回計劃基本相似的違反合同和信託義務索賠。修正後的申訴刪除了初始申訴中就涉嫌違反信託協議條款和違反基於贊助商向灰度比特幣信託和灰度以太坊信託（ETH）收取的費用而承擔的信託義務的某些訴訟理由。贊助商認為這起訴訟沒有法律依據，並打算對此進行大力辯護。

截至本報告發布之日，發起人預計上述程序，無論是單獨還是總體，都不會對信託的業務、財務狀況或經營業績產生重大不利影響。

上次在 “第一部分，第1A項” 下報告的風險因素沒有實質性變化。註冊人年度報告中的風險因素”，表格 10-K 和 “第二部分，第 1A 項” 下。註冊人截至2023年6月30日的10-Q表季度報告中的 “風險因素”。

發行人和關聯買家購買股權證券——下表列出了保薦人的母公司DCG在截至2023年9月30日的三個月中每月在公開市場上購買Grayscale Zcash Trust (ZEC)（OTCQX：ZCSH）股票的信息：

“實際匯率” ——對於任何特定資產，在任何時候，信託能夠以美元（或其他適用的法定貨幣）出售此類資產的每單位價格（扣除任何相關費用後確定），使信託能夠通過贊助商在商業上合理的努力來獲得最高的此類價格，從而使信託能夠及時支付任何額外的信託費用。

“額外信託費用” —除保薦人費用外，信託產生的任何不屬於贊助人支付的開支的費用合計，包括但不限於（i）税收和政府費用，（ii）保薦人（或任何其他服務提供商）代表信託為保護信託或股東利益（包括與任何附帶權利和任何投資者關係虛擬貨幣有關的任何特殊服務）而提供的任何特殊服務的費用和成本，（iii）對託管人或其他代理人、服務提供商或信託交易對手的任何賠償，(iv)與股票在任何二級市場上市、報價或交易相關的費用和開支（包括法律、營銷和審計費用和開支），但不得超過60萬美元；以及（v）特殊法律費用和開支，包括與訴訟、監管執法或調查事項有關的任何法律費用和開支。

“管理員費” —因信託向信託提供服務而向信託的任何管理人支付的費用，贊助商將向此類管理員支付這筆費用，作為贊助者支付的費用。

“代理人” —由信託指定代表股東就附帶權利和/或投資者關係虛擬貨幣的分配行事的人員。

“授權參與者” —某些符合條件的金融機構，它們已與信託和發起人就股票的創建達成協議。每位授權參與者 (i) 是註冊的經紀交易商，(ii) 已與發起人簽訂了參與者協議，(iii) 擁有一個數字錢包地址，託管人知道該地址屬於授權參與者或該授權參與者的流動性提供者。

“購物籃金額” —在任何交易日，每個創作籃子截至該交易日所需的ZEC數量，計算方法是將該交易日紐約時間下午 4:00 時信託擁有的ZEC數量除以代表信託應計但未付費用和支出的美元價值的ZEC數量（使用當時的指數價格進行轉換，結轉至小數點後第八位），乘以 (y) 當時已發行的股票數量（計算得出的商數為一ZEC的億分之一（即，運算到小數點後第八位）），然後將這樣的商數乘以100。

“區塊鏈” 或”Zcash 區塊鏈” — Zcash 網絡的公共交易賬本，用於記錄 ZEC 中的交易。

“創作籃子” —信託發行的一攬子股票，以換取每個此類Creation籃子所需的一籃子金額的存款。

“保管服務” —託管人提供的服務，（i）允許將ZEC從公共區塊鏈地址存入信託的數字資產賬户，以及（ii）允許信託和保薦人根據信託或保薦人向託管人提供的指示，將ZEC從信託的數字資產賬户中提取到信託或保薦人控制的公共區塊鏈地址。

“託管協議” —信託與發起人和託管人之間的經修訂和重述的託管服務協議，日期為2022年6月29日，該協議管理信託和保管人使用託管人提供的託管服務作為信託人對信託資產的信託。

“託管費” —因託管人向信託提供服務而向託管人支付的費用，保管人應將其作為贊助人支付的費用支付給託管人。

“數字資產賬户” —由託管人控制和擔保的隔離託管賬户，用於存儲私鑰，允許代表信託轉讓信託ZEC的所有權或控制權。

“數字資產交易所” —一個電子市場，交易所參與者可以在買賣交易的基礎上交易、買入和賣出ZEC。最大的數字資產交易所在線交易，通常每24小時進行交易，發佈交易價格和交易量數據。

“數字資產交易市場” —ZEC交易的全球交易所市場，包括電子數字資產交易所的交易。

“數字資產控股” —信託資產（美元或其他法定貨幣除外）減去按照 “項目1” 規定的方式計算的負債（包括估計的應計但未付的費用和支出）的總價值，以美元表示。業務——ZEC的估值和數字資產持有量的確定”，見我們的年度報告。另請參閲 “項目 1。業務—投資目標” 載於我們的年度報告中，描述了根據公認會計原則計算的信託資產淨值。

“數字資產持有費用基準金額” —信託贊助費所依據的金額，按照 “項目1” 中規定的方式計算。業務——ZEC的估值和數字資產持有量的確定”，見我們的年度報告。

“數字資產市場” — “經紀市場”、“交易商市場”、“委託人對委託人市場” 或 “交易市場”，每個此類術語都在財務會計準則委員會會計準則編纂主詞彙表中定義。

“DTC” —存託信託公司。DTC 是一家根據紐約法律組建的有限目的信託公司，是美國聯邦儲備系統的成員，也是在 SEC 註冊的清算機構。DTC將充當股票的證券存管機構。

“FINRA” —金融業監管局有限公司，是美國經紀交易商（包括授權參與者）的主要監管機構。

“創世紀” —Genesis Global Trading, Inc. 是數字貨幣集團有限公司的全資子公司，該公司在2022年10月3日至2023年9月12日期間擔任授權參與者的流動性提供商。

“灰度證券” —Grayscale Securities, LLC是發起人的全資子公司，截至本季度報告發布之日，保薦人是唯一的代理授權參與者。

“附帶權利” —收購任何虛擬貨幣或其他資產或權利或以其他方式建立管轄權和控制權的權利，這些權利是信託對ZEC的所有權的附帶權利，無需信託或保薦人或受託人代表信託採取任何行動即可產生。

“指數許可協議” —指數提供商與保管人之間的許可協議，日期為2022年2月1日，該協議涉及保管人使用指數計算指數價格，該協議經其第1號修正案修訂，該協議可能會不時修訂。

“指數價格” —衍生自數字資產交易所的ZEC的美元價值，該指數反映在指數中，按紐約時間下午 4:00 計算，按每個工作日紐約時間下午 4:00 計算。請參閲 “項目 1”。業務—ZEC行業和市場概述—ZEC價值—指數和指數價格”，位於我們的年度報告中，描述了指數價格的計算方式。就信託協議而言，ZEC指數價格一詞應指此處定義的指數價格。

“指數提供商” —CoinDesk Indices, Inc.，一家發佈該指數的特拉華州公司。DCG是CoinDesk Indices, Inc.的間接母公司。因此，CoinDesk Inc.是贊助商和信託的子公司，被視為信託的關聯方。

“投資者” —與授權參與者簽訂認購協議的任何投資者，根據該協議，該授權參與者將充當投資者的代理人。

“紅外虛擬貨幣” —信託通過行使（受信託協議的適用條款約束）任何附帶權利而獲得的任何虛擬貨幣代幣或其他資產或權利。

“流動性提供者” — 授權參與者聘請的代表授權參與者採購 ZEC 的服務提供商。

“營銷費” —應向營銷人員支付的向信託提供的服務的費用，贊助商將作為贊助商支付的費用向營銷人員支付這筆費用。

“參與者協議” — 授權參與者與贊助商簽訂的協議，該協議規定了創建籃子和交付創作籃子所需的 ZEC 的程序。

“二級市場” —由發起人確定的任何市場或其他替代交易系統，隨後可以在其中上市、報價或交易股票，包括但不限於場外市場集團公司的OTCQX等級。

“股份” —信託的部分不可分割實益權益和所有權的共同單位。

“贊助商支付的費用” —信託在日常事務中產生的費用和開支，保薦人有義務承擔和支付，不包括税款，但包括：（i）營銷費，（ii）管理費，（iii）託管費和信託聘請的任何其他證券供應商的費用，（iv）過户代理費，（v）受託人費用，（vi）與上市相關的費用和開支，報價或在任何二級市場上交易股票（包括習慣法律、營銷和審計費用和開支），金額不超過60萬美元財政年度，（vii）普通課程、律師費和開支，（viii）審計費，（ix）監管費用，包括與根據《證券法》或《交易法》註冊股票有關的任何費用（如果適用），（x）印刷和郵寄費用，（xii）維護信託網站的費用和（xii）適用的許可費，前提是任何符合額外信託費用的費用都將被視為額外信託費用費用而不是贊助商支付的費用。

“贊助費” —以ZEC支付的費用，該費用以美元計算，截至紐約時間每天下午 4:00，年利率為信託數字資產持有費基礎金額的2.5％；前提是對於非工作日，贊助商費用的計算將基於最近工作日的數字資產持有費基礎金額，減去應計和未付的贊助商的費用最近一個工作日的費用，以及最近一個工作日之後和相關計算日期之前的每一天的費用。

“轉賬代理” —特拉華州的一家公司大陸股票轉讓與信託公司。

“轉賬代理費” —因轉賬代理向信託提供服務而應支付的費用，贊助商將這筆費用作為贊助人支付的費用支付給轉賬代理人。

“信任” —Grayscale Zcash Trust（ZEC），特拉華州的法定信託，於2017年10月23日根據DSTA和信託協議成立。

“信託協議” —經修訂和重述的受託人與保薦人之間建立和管理信託運營的信託聲明和信託協議，經第1號和第2號修正案修訂，可以不時修訂。

“受託人” —特拉華州信託公司（前身為特拉華州CSC信託公司）是特拉華州的一家信託公司，是該信託的特拉華州受託人。

“Zcash 網絡” —託管公共交易賬本（稱為Zcash Blockchain）以及構成管理 Zcash 網絡的加密和算法協議基礎的源代碼的在線最終用户到最終用户網絡。請參閲 “項目 1”。業務—我們的年度報告中的 ZEC 行業和市場概述”。

“ZEC” 或”Zcash” —Zcash代幣，這是一種基於Zcash網絡上存在的開源加密協議的數字資產，包括構成信託股份基礎資產的單位。

根據1934年《證券交易法》第13條或第15（d）條的要求，註冊人已正式安排下列簽署人以其正式授權的身份*代表其簽署本報告。

* 註冊人是信託，這些人以註冊人發起人Grayscale Investments, LLC的高級管理人員或董事的身份簽約。



特拉華	82-6646113
（州或其他司法管轄區公司或組織）	（美國國税局僱主證件號）



每個班級的標題	交易品種	註冊的每個交易所的名稱
灰度 Zcash Trust (ZEC) 股票	ZCSH	不適用


		頁面
	前瞻性陳述	3

	行業和市場數據	3

第一部分 — 財務信息
第 1 項。	財務報表（未經審計）	4

	截至2023年9月30日和2022年12月31日的資產負債表	4

	截至2023年9月30日和2022年12月31日的投資時間表	5

	截至2023年9月30日和2022年9月30日的三個月和九個月的運營報表	6

	截至2023年9月30日和2022年9月30日的三個月和九個月的淨資產變動表	7

	未經審計的財務報表附註	8

第 2 項。	管理層對財務狀況和經營業績的討論和分析	15

第 3 項。	關於市場風險的定量和定性披露	22

第 4 項。	控制和程序	22

第二部分 — 其他信息
第 1 項。	法律訴訟	23

第 1A 項。	風險因素	24

第 2 項。	未註冊的股權證券銷售和所得款項的使用	24

第 3 項。	優先證券違約	24

第 4 項。	礦山安全披露	24

第 5 項。	其他信息	24

第 6 項。	展品	25

定義術語表		26

簽名		30


	2023年9月30日			2022年12月31日
資產：
按公允價值投資ZEC（成本美元）47,856和 $48,759分別截至2023年9月30日和2022年12月31日）	$	8,842		$	12,543
總資產	$	8,842		$	12,543
負債：
贊助商應付費用，關聯方	$	-		$	-
負債總額		-			-
淨資產	$	8,842		$	12,543
淨資產包括：
實收資本		53,626			53,626
累計淨投資虧損		(3,269	)		(3,057	)
投資ZEC的累計已實現淨虧損		(2,501	)		(1,810	)
投資ZEC的未實現折舊的累計淨變動		(39,014	)		(36,216	)
	$	8,842		$	12,543
已發行和流通的股票，不面值 (無限的已獲授權的股份）		3,777,700			3,777,700
每股淨資產價值	$	2.34		$	3.32


	截至9月30日的三個月						截至9月30日的九個月
	2023			2022			2023			2022
投資收益：
投資收益	$	-		$	-		$	-		$	-
費用：
贊助商費，關聯方		58			131			212			642
淨投資損失		(58	)		(131	)		(212	)		(642	)
以下來源的已實現和未實現（虧損）淨收益：
投資ZEC的已實現淨虧損		(244	)		(179	)		(691	)		(284	)
投資ZEC的未實現（折舊）增值淨變化		(1,759	)		1,193			(2,798	)		(29,033	)
投資的已實現和未實現（虧損）淨收益		(2,003	)		1,014			(3,489	)		(29,317	)
運營產生的淨資產增加（減少）	$	(2,061	)	$	883		$	(3,701	)	$	(29,959	)


大型加速過濾器	☐	加速過濾器	☐

非加速過濾器	☒	規模較小的申報公司	☐

		新興成長型公司	☒


2023年9月30日
	的數量 ZEC		成本		公允價值		佔淨額的百分比資產
投資 ZEC		325,660.34174878	$	47,856	$	8,842		100	%
淨資產			$	47,856	$	8,842		100	%

2022年12月31日
	的數量 ZEC		成本		公允價值		佔淨額的百分比資產
投資 ZEC		331,807.24477048	$	48,759	$	12,543		100	%
淨資產			$	48,759	$	12,543		100	%


	截至9月30日，
	2023		2022
ZEC 在主要市場上的價格(1)	$	27.15	$	56.19
每股資產淨值(2)	$	2.34	$	4.97
指數價格	$	27.16	$	56.20
每股數字資產持有量(3)	$	2.34	$	4.97


			高			低
時期	平均值		指數價格		日期	指數價格		日期	期末		最後一個工作日
截至 2019 年 9 月 30 日的十二個月	$	71.48	$	133.91	11/12/2018	$	32.22	9/24/2019	$	38.63	$	38.63
截至 2020 年 9 月 30 日的十二個月	$	48.80	$	99.10	8/6/2020	$	23.70	3/16/2020	$	61.09	$	61.09
截至 2021 年 9 月 30 日的十二個月	$	125.08	$	365.90	5/12/2021	$	52.82	11/3/2020	$	105.93	$	105.93
截至 2022 年 9 月 30 日的十二個月	$	118.41	$	295.19	11/25/2021	$	52.71	7/13/2022	$	56.20	$	56.20
截至 2023 年 9 月 30 日的十二個月	$	37.42	$	56.80	10/4/2022	$	24.07	9/11/2023	$	27.16	$	26.98
2018 年 10 月 1 日至 2023 年 9 月 30 日	$	80.22	$	365.90	5/12/2021	$	23.70	3/16/2020	$	27.16	$	26.98


			高			低
時期	平均值		數字資產市場價格		日期	數字資產市場價格		日期	期末		最後一個工作日
截至 2019 年 9 月 30 日的十二個月	$	71.56	$	134.33	11/12/2018	$	34.55	9/24/2019	$	38.57	$	38.57
截至 2020 年 9 月 30 日的十二個月	$	48.82	$	99.00	8/6/2020	$	23.59	3/16/2020	$	61.10	$	61.10
截至 2021 年 9 月 30 日的十二個月	$	125.09	$	365.90	5/12/2021	$	53.10	11/3/2020	$	105.67	$	105.67
截至 2022 年 9 月 30 日的十二個月	$	118.44	$	296.04	11/25/2021	$	52.71	7/13/2022	$	56.19	$	56.19
截至 2023 年 9 月 30 日的十二個月	$	37.43	$	56.80	10/4/2022	$	24.07	9/11/2023	$	27.15	$	26.95
2018 年 10 月 1 日至 2023 年 9 月 30 日	$	80.25	$	365.90	5/12/2021	$	23.59	3/16/2020	$	27.15	$	26.95


時期	(a) 購買的ZCSH股票總數		(b) ZCSH 每股支付的平均價格		(c) 作為公開宣佈的計劃或計劃的一部分購買的股票總數(1)		(d) 根據計劃或計劃可能購買的股票的大致美元價值
							（單位：百萬）
2023 年 7 月 1 日至 2023 年 7 月 31 日		-	$	-		-	$	8.0
2023 年 8 月 1 日至 2023 年 8 月 31 日		-		-		-		8.0
2023 年 9 月 1 日至 2023 年 9 月 30 日		-		-		-		8.0
總計		-	$	-		-	$	8.0


展覽數字	展品描述
31.1	根據經修訂的1934年《證券交易法》第13a-14（a）條和第15d-14（a）條，就信託截至2023年9月30日的季度10-Q表季度報告對首席執行官進行認證。

31.2	根據經修訂的1934年《證券交易法》第13a-14（a）條和第15d-14（a）條，就信託截至2023年9月30日的季度10-Q表季度報告對首席財務官進行認證。

32.1	根據2002年《薩班斯-奧克斯利法案》第906條，就信託截至2023年9月30日的季度10-Q表季度報告對首席執行官進行認證。

32.2	根據2002年《薩班斯-奧克斯利法案》第906條，就信託截至2023年9月30日的季度10-Q表季度報告對首席財務官進行認證。

101.INS*	內聯 XBRL 實例文檔 — 實例文檔未出現在交互式數據文件中，因為其 XBRL 標籤嵌入在 Inline XBRL 文檔中。

101.SCH*	內聯 XBRL 分類擴展架構文檔

101.CAL*	內聯 XBRL 分類擴展計算鏈接庫文檔

101.LAB*	內聯 XBRL 分類法擴展標籤 Linkbase 文檔

101.PRE*	內聯 XBRL 分類擴展演示鏈接庫文檔

101.DEF*	內聯 XBRL 分類法擴展定義鏈接庫文檔

104	封面頁交互式數據文件-封面頁交互式數據文件不出現在交互式數據文件中，因為其 XBRL 標籤嵌入在內聯 XBRL 文檔中。


*	根據S-T條例第406T條，就經修訂的1933年《證券法》第11或12條而言，這些交互式數據文件被視為未提交或註冊聲明或招股説明書的一部分，就經修訂的1934年《證券交易法》第18條而言，這些交互式數據文件被視為未提交，否則不承擔這些條款規定的責任。


Grayscale 投資有限責任公司作為 Grayscale Zcash 信託基金 (ZEC) 的贊助商

來自：	/s/ 邁克爾·桑嫩辛
	姓名：	邁克爾·桑嫩斯海因
	標題：	董事會成員兼首席執行官（首席執行官）*


來自：	/s/ 愛德華·麥吉
	姓名：	愛德華·麥吉
	標題：	首席財務官（首席財務官兼首席會計官）*


	截至9月30日的三個月						截至9月30日的九個月
	2023			2022			2023			2022
	（所有 ZEC 餘額均四捨五入至最接近的整數 ZEC）
ZEC：
期初餘額		327,719			336,016			331,807			340,207
創作		-			-			-			-
贊助商費，關聯方		(2,059	)		(2,111	)		(6,147	)		(6,302	)
期末餘額		325,660			333,905			325,660			333,905
應計但未付的贊助商費，關聯方		-			-			-			-
期末淨餘額		325,660			333,905			325,660			333,905
股票數量：
期初餘額		3,777,700			3,777,700			3,777,700			3,777,700
創作		-			-			-			-
期末餘額		3,777,700			3,777,700			3,777,700			3,777,700