© 2023 年 10 月 25 日。晨星。版權所有。 首席執行官庫納爾·卡普爾的來信 2023年第三季度業績親愛的晨星股東們， 我們的第三季度業績顯示出持續增長和盈利能力的提高。本季度收入增長10.1％，達到5.155億美元（有機增長9.3％ ），利潤率大幅增長。我還感到高興的是，在與中國業務轉移相關的遣散費恢復正常後，運營現金流增長了28.0％，達到1.307億美元，而自由現金流增長了 67.1％。 我首先將把這封季度信函的重點放在我們的財務狀況上，然後圍繞我們在DBRS Morningstar產品 領域看到的機遇進行討論，最後對我們的股東參與政策發表一些看法。 但首先，我想介紹一下我們向你傳達財務狀況的方式。在將於11月初發布的下一個10季度中，我們 將開始報告多個細分市場，這將提高投資者對業務及其發展的透明度。屆時，我們還將在季度補充卡組的更新中提供更多 詳情。請繼續關注有關這一重要發展的更多信息。 繼續關注盈利能力和持續增長 在本季度，我們提高利潤率的努力集中在三個關鍵基石上：執行以我們在2021年和2022年的 投資為基礎實現增長，確保我們的團隊規模適當，謹慎管理全權委託成本。 在本季度，我們的大部分產品組合都表現強勁，其中五個最大的產品領域為我們的整體業績貢獻了兩位數或接近兩位數的有機增長。這些增長反映了我們基於許可證的產品（包括晨星數據和 Morningstar Direct）的持續走強，也反映了我們基於資產的產品的增長。隨着市場的反彈，很高興看到晨星指數、晨星 退休（前身為工作場所解決方案）和投資管理的收入正增長。更廣泛的增長故事的例外 是DBRS Morningstar，由於美國 商業抵押貸款支持證券（CMBS）市場的條件仍然極其艱難，其季度收入與去年同期相比大致持平。 PitchBook仍然是本季度基於許可證的整體增長的重要推動力，我們的核心 投資者和顧問板塊的持續強勁勢頭令我們感到鼓舞，這抵消了公司板塊持續的疲軟。 展望未來，我們預計2022年中期收購的槓桿評論與數據（LCD）將成為PitchBook增長不可或缺的推動力，而在收購後，我們 正在取得良好進展，將LCD的豐富數據、新聞和研究帶到PitchBook平臺。在本季度，我們 將LCD新聞整合到平臺上，顯著擴展了可用的交易、債券和貸款數據，並向一大批槓桿金融市場參與者發佈了The Credit Pitch時事通訊。我們將在2024年上半年基本完成剩餘的平臺集成工作。 受我們 支持的其他用例的吸引，特別是在快速增長的私人信貸市場中，我們的注意力現在正轉移到擴大與現有客户的關係和吸引新客户上。我們已經看到了許多擴大與合併發行相關的現有客户關係的新機會 ，私募股權和私募信貸基金數據、對私募股權和債務交易的廣泛報道以及私人 信用新聞有助於提高人們的興趣。同時， PitchBook平臺上以前沒有的銀團貸款和高收益債券保險的增加推動了新的銷售。在我們繼續前進的過程中，我們將跟蹤各種指標，包括現有客户保留和擴張率、新 銷售額以及參與LCD研究和分析的參與度。 收購LCD還將LCD槓桿貸款指數帶入了我們的晨星指數投資組合。該產品套件與 晨星全球指數產品和服務平臺的整合已完全完成，液晶指數數據銷售是晨星指數 本季度數據產品收入強勁增長的關鍵因素。 儘管對ESG解決方案的需求有所減弱，但晨星可持續發展也仍然是增長的重要推動力。儘管有所放緩，但我們的歐洲許可證業務的 增長仍然強勁，而北美的增長則更為緩慢，尤其是在資產管理 領域。 回過頭來看，我們看到基本面持續強勁，為ESG，尤其是長期氣候數據的需求奠定了基礎。晨星可持續分析和晨星指數本月早些時候發佈的2023年 資產所有者之聲調查基於500位資產所有者的迴應 mnrningStar®

我們的首席執行官庫納爾·卡普爾的來信 2023年第三季度業績 © 2023 年 10 月 25 日。晨星。版權所有。 在全球範圍內管理的合併資產超過10.7萬億美元，發現超過三分之二的資產所有者認為，在過去五年中，ESG 對投資政策變得更加重要，環境因素——尤其是氣候——推動了重要性。 談到費用管理，我們仍然專注於將團隊規模與市場機會相匹配，並且我們採取了更多行動，在第三季度裁減晨星可持續分析、DBRS 晨星和晨星財富的 員工。晨星Sustainalytics裁員 約佔其員工人數的10％。儘管晨星 Sustainalytics 仍然是全公司 增長的重要貢獻者，但它落後於我們的預期，這些行動旨在通過關注 的關鍵產品來加強其財務狀況併為未來的增長做好準備。DBRS Morningstar決定進一步裁員是為了應對發行活動持續疲軟，尤其是美國 CMBS 的發行活動。最後，2022年全球市場的急劇下跌使我們落後了晨星財富的最初目標，為了反映這一現實，我們重新調整了投資支出 。 這些決定並不容易，我們仍然相信這三個區域有充足的跑道。但是，在每種情況下，這些行動都是基於我們 對當前運營環境以及我們達到預期和未達到預期的仔細評估，並反映了我們認為需要 做些什麼來支持未來增長和實現迄今為止的投資回報。（下面我將多花點時間討論我們 目前是如何看待DBRS Morningstar的機會的）。 總體而言，本季度末的員工人數為11,566人。這比2022年第三季度末下降了1.3％，與2023年6月30日相比連續下降了4.6％ 。與第二季度相比的下降反映了上述行動，也受到 大幅完成削減和轉移中國業務的推動。這些削減和相關的運行費率福利是幫助減緩 未來薪酬支出增長率的重要因素。 最後，我們繼續專注於削減可支配成本，包括專業費用和差旅在內的成本類別同比下降。我們還 繼續尋求節省房地產開支，包括最近整合我們在倫敦的足跡以及減少中國 深圳的辦公空間。隨着全球各地租約的續訂，考慮到混合辦公 環境，我們正在尋求降低房地產成本。 考慮到這一切，營業收入從上年的2200萬美元增加到7,000萬美元，調整後的營業收入 增長20.1％，達到9,200萬美元。我們第三季度的營業利潤率為13.6％，而去年同期為4.7％，調整後的 營業利潤率為17.8％，高於去年同期的16.4％。與我上述行動相關的遣散費 對營業利潤率和調整後的營業利潤率產生了1.0個百分點的負面影響，而與美國證券交易委員會宣佈與DBRS Morningstar達成的和解 相關的費用對運營利潤率和調整後的營業利潤率產生了1.2個百分點的負面影響。 展望第四季度和2024年，我們打算繼續專注於擴大利潤率，但我們對進展感到滿意。 DBRS 晨星 本季度，我想分享我們對信用評級領域戰略的最新看法。 首先，簡要回顧一下DBRS晨星的業務。DBRS Morningstar是全球第四大信用評級機構，也是 加拿大多個資產類別的市場領導者。它在美國和歐洲的結構性融資市場（包括商業和住宅抵押貸款支持證券）中擁有良好的市場份額。縱觀全球業務，結構性融資佔2022年收入的63％，其中，CMBS 是最大的部分。當CMBS發行量在2021年 達到近年來的最高水平時，我們受益於收入和營業利潤的良好上行空間，但由於CMBS在2022年大幅放緩，我們也出現了下滑。為了讓你瞭解經濟衰退的範圍，在過去的10年中，非機構CMBS的發行量約為860億美元。這個數字在2022年不到400億美元，預計將在2023年達到同樣低的水平。 我們以前見過CMBS的放緩，但近年來沒有看到這種規模和持續時間。 在我們尋求建立業務的同時，我們正在努力通過擴大我們在有吸引力的市場中的影響力來實現收入基礎的多元化，在這些市場中，我們可以很好地競爭 。為此，我們專注於三個關鍵領域。首先是美國和歐洲的私營和中間市場企業。綜上所述，這個 代表着一個龐大且不斷增長的市場（隨着越來越多的公司選擇保持私有化），其進入壁壘與投資級 公共公司債券相同，我們相信在這個市場中，我們可以與大型競爭對手平等競爭。一旦我們帶着 mnrningStar® 進門

我們的首席執行官庫納爾·卡普爾的來信 2023年第三季度業績 © 2023 年 10 月 25 日。晨星。版權所有。 公司發行人，隨着發行額外債務，也有更多機會對更多證券進行評級，而與 監管相關的持續收入也有助於實現更穩定的收入來源。2022年，由於我們在全球範圍內發佈了超過110項該資產類別的新評級，與美國中間市場和私營企業相關的收入在艱難的 年有所增長。儘管由於借貸成本仍然波動，今年迄今為止，美國私募和中間市場企業的發行遇到了一些 挑戰，但我們已經看到歐洲私募和中間市場企業 在2023年前三個季度的增長。 第二個機會是擴大我們的資產支持證券（ABS）業務。我們已經在美國和歐洲的ABS中佔有穩固的市場地位， ，並在2022年增加了產能，以幫助擴大我們在該市場的覆蓋範圍，包括非傳統利基市場（“深奧”）ABS，其中包括由飛機和數據中心支持的證券 。隨着與澳大利亞證券交易所評級相關的收入在第三季度和今年迄今為止的增長，這項投資得到了回報。 最後，我們繼續專注於發展我們的數據產品。這是一種基於許可證的收入來源，隨着我們擴大覆蓋範圍 ，包括更多企業，這種收入來源自然增長。在商業房地產業務方面，儘管發行量有所下降，但在投資者努力瞭解他們對CMBS的風險敞口時，仍有大量的監控工作正在進行中，這也有助於推動業務發展。儘管規模仍然很小，但我們的 數據產品是DBRS Morningstar中為數不多的在2022年實現有意義增長的部分之一，而且今年迄今為止也表現強勁。 我在上面提到，在第二季度 季度的類似行動基礎上，我們在第三季度採取了裁員DBRS Morningstar的行動。但是，在我們這樣做的同時，我們確保支持我們在企業、ABS和數據產品方面的努力，我樂觀地認為，它們 將有助於推動我們在未來幾年的增長。儘管這裏的回報不穩定，但長期的潛在回報仍然巨大。 我們獨特的股東參與方式 在股東大會上以及最近幾個月，我們聽到了你對股東參與方式的提問，所以我想和大家分享 一些關於我們為什麼以這種方式做事的想法。正如我們在2005年首次公開募股時所寫的那樣，我們努力坦誠地與您溝通，並告訴您關於我們業務的 真相。我們不做公開的財務預測或為我們的業務提供指導。我們對管理層 的預測感到不安，因為就其本質而言，這些預測是主觀的，可能會對公司的股價產生影響。我們更願意避免這種潛在的衝突， 讓我們的結果不言自明，同時避免任何為了 “計算數字” 而改變行為的動機。 我們的目標是與所有股東進行平等溝通，不對大股東或研究分析師給予特殊待遇。我們的管理團隊 和董事會每年在年會上開會一次。我們的高管團隊通常不會與投資者進行一對一的會議 ，而是定期以書面形式回答您關於業務的問題，並通過定期的8-K申報和我們的網站將這些答案同時提供給 的所有股東。2022 年，我們回答了 133 個問題，並在 2023 年 10 月中旬之前分享了超過 192 個回覆。我們的目的是讓您全面瞭解晨星的最新動態，但要以平等對待每位投資者的方式 。 多年來，我們對股東溝通進行了改進，包括季度補充資料，上個季度我們推出了這封信， ，它反映了我們從你那裏聽到的反饋。我們感謝您的反饋，並正在努力確保我們能夠解決您提出的有關業務及其前景的許多好問題和 個重要問題。請繼續提問，我們會努力回答每個問題。 我正在讀的內容 以下是我們研究人員最近發表的我特別喜歡的評論： • 時機不佳使投資者損失了五分之一的基金回報，Jeffrey Ptak，2023 年 8 月 2 日 • 沙特職業聯賽的簽約狂潮讓全世界感到關注：歐洲足球俱樂部是否應該擔心？，邁克爾·戈德堡、阿德里安娜 阿爾瓦拉多和亞歷克斯·斯特林，2023 年 8 月 23 日 • 私人信貸在 2023 年主導航空融資，海爾頓·赫德、大衞·佩圖、馬克·赫斯霍恩，2023 年 8 月 31 日 • 護城河比管理良好的公司好嗎？以下是數據所説的。，亞當·弗萊克，2023 年 9 月 6 日 • 過去 25 年來最好和最差的共同基金賭注，傑克·香農，2023 年 9 月 22 日 • 流量與基金評級之間的聯繫，羅素·金內爾和託尼·索恩，2023 年 9 月 25 日 • 全球氣候基金的資產穩步上漲，艾麗莎·斯坦凱維奇，2023 年 9 月 26 日 mnrningStar®

我們的首席執行官庫納爾·卡普爾的來信 2023年第三季度業績 © 2023 年 10 月 25 日。晨星。版權所有。 • 美國槓桿貸款發行量創加息制度啟動以來的最高水平，喬納森·海明威，2023 年 9 月 29 日你可能還會欣賞這些近期關於我們戰略和最新產品創新的文章： •《哈佛商業評論：如何使用貴公司的數據訓練生成式人工智能》，2023 年 7 月 6 日 • PlanAdviser：ADP，晨星推出小型企業管理賬户 401 (k) s，8 月 15 日，2023 年 • WealthManagement.com：晨星推出適用於 Mo Chatbot 的企業分析平臺和 API，2023 年 9 月 11 日 • Citywire Asia: 晨星亞洲首席執行官談擺脱共同基金，2023年9月14日 •《財富》：藉助新的唱片和績效工具，PitchBook希望不僅僅是一個交易數據庫，2023年9月26日 • 養老金和投資：高度致力於ESG的資產所有者——晨星調查，2023年10月4日 • 2023年10月12日晨星可持續投資峯會首席執行官主題演講我希望這封信對你有所幫助——請繼續分享你的反饋。 最誠摯的問候， Kunal 這封信包含1995年《私人證券訴訟改革法》所指的前瞻性陳述。這些陳述基於 我們當前對未來事件或未來財務業績的預期。就其性質而言，前瞻性陳述涉及 不同程度的不確定性問題，通常包含諸如 “可能”、“可能”、“預期”、“打算”、“尋求”、“預測”、“相信”、“估計”、“預測”、“潛力”、“前景” 或 “繼續” 之類的詞語。這些陳述涉及已知和未知的風險和不確定性，這些風險和不確定性可能導致我們 討論的事件沒有發生或與我們的預期有很大不同。有關可能影響晨星商業和財務 業績的因素的更多信息，請參閲我們向美國證券交易委員會提交的文件，包括我們最新的8-K、10-K和10-Q表報告。除非法律要求，否則晨星沒有義務因新信息、未來事件或其他原因公開 更新任何前瞻性陳述。此外，這封信 提到了非公認會計準則財務指標，包括但不限於有機收入、調整後的營業收入和調整後的營業利潤率。這些 非公認會計準則指標可能無法與其他公司報告的同名指標相提並論。對我們第三季度業績的討論，包括 非公認會計準則財務指標與本信中描述的最直接可比的GAAP財務指標的對賬，載於截至2023年9月30日的三個月的 財報，該財報已提供給美國證券交易委員會，可在我們的網站上查閲。 mnrningStar®