附錄 99.2

Cenovus Energy Inc

管理層的討論和分析（未經審計）

截至2023年6月30日的期間

（加元）

管理層的討論和分析

CENOVUS 概述						3
季度業績概述						4
運營和財務業績						7
作為我們財務業績基礎的大宗商品價格						14
展望						17
可報告的細分市場						18
上游						18
油砂						18
傳統的						23
離岸						25
下游						30
加拿大製造業						30
美國製造業						32
公司和淘汰						35
流動性和資本資源						37
風險管理和風險因素						43
關鍵會計判斷、估算不確定性和會計政策						43
控制環境						43
諮詢						44
縮寫						47
特定的財務措施						48

本管理層於2023年7月26日對Cenovus Energy Inc.（包括提及 “我們”、“我們的”、“我們”、“其”、“公司” 或 “Cenovus”，指Cenovus Energy Inc.、Cenovus Energy Inc. 及其子公司持有的合夥權益）的討論與分析（“MD&A”）應與我們的6月30日一起閲讀，2023年未經審計的中期合併財務報表及隨附附註（“中期合併財務報表”）、2022年12月31日經審計的合併財務報表及隨附的附註票據（“合併財務報表”）和2022年12月31日的MD&A（“年度MD&A”）。除非另有説明，否則本MD&A中包含的所有信息和聲明自2023年7月26日起作出。本MD&A包含有關我們當前預期、估計、預測和假設的前瞻性信息。有關可能導致實際業績存在重大差異的風險因素以及我們前瞻性信息所依據的假設的信息，請參閲諮詢報告。Cenovus管理層（“管理層”）準備了MD&A。Cenovus董事會（“董事會”）的審計委員會審查了MD&A並建議董事會批准，該報告於2023年7月26日舉行。有關Cenovus的更多信息，包括我們的季度和年度報告、年度信息表（“AIF”）和40-F表格，可在SEDAR的sedar.com、EDGAR的sec.gov和我們的網站cenovus.com上查閲。本網站上的信息或與之關聯的信息，即使在本MD&A中提及，也不構成本MD&A的一部分。

演示基礎

本MD&A和中期合併財務報表均以加元（包括提及 “美元” 或 “美元”）編制，除非註明了另一種貨幣，並且符合國際會計準則委員會發布的《國際財務報告準則》（“IFRS” 或 “GAAP”）。產量按特許權使用費前列報。有關常用的石油和天然氣術語，請參閲縮寫部分。

我們是一家總部位於加拿大的綜合能源公司，總部位於艾伯塔省卡爾加里。我們是加拿大第二大原油和天然氣生產商，在加拿大和亞太地區開展上游業務，也是總部位於加拿大的第二大煉油商和升級商，下游業務在加拿大和美國（“美國”）。

我們的上游業務包括艾伯塔省北部的油砂項目；加拿大西部的熱能和常規原油、天然氣和液化天然氣（“NGL”）項目；紐芬蘭和拉布拉多近海的原油生產；以及中國和印度尼西亞近海的天然氣和液化天然氣生產。我們的下游業務包括加拿大和美國的升級和煉油業務，以及加拿大各地的商業燃料業務。

我們的業務涉及整個價值鏈的活動，在加拿大和國際上開發、生產、提煉、運輸和銷售原油、天然氣和精煉石油產品。我們物理整合的上游和下游業務有助於我們減輕輕質重質原油差異波動的影響，並通過從原油和天然氣生產中獲取價值並通過銷售運輸燃料等成品來為我們的淨收益做出貢獻。

我們 2023 年的戰略和主要優先事項

在Cenovus，我們的目標是為世界注入活力，讓人們的生活變得更美好。我們的戰略側重於通過具有競爭力的成本結構和優化利潤率來最大限度地提高股東價值，同時提供一流的安全績效和可持續發展領導地位。公司優先考慮在所有價格週期中產生自由資金流，以管理我們的資產負債表，通過股息增長和股票回購增加股東回報，對我們的業務進行再投資並實現投資組合的多元化。2022年12月6日，我們發佈了2023年預算。我們的2023年指南已於2023年7月26日更新，可在我們的網站cenovus.com上查閲。有關更多詳細信息，請參閲本MD&A的 “運營和財務業績” 部分。

2023 年，我們的目標是通過五個關鍵目標實現我們的戰略。

一流的安全和運營績效

安全可靠的運營是我們的第一要務。我們努力確保整個投資組合的安全可靠運營，包括一流的健康和安全績效。

我們將繼續以改善運營業績為目標，包括Superior Refinery安全恢復全面運營，以及託萊多煉油廠的整合，重點是展示我們所有運營資產的穩定可靠表現。

可持續發展領導力

可持續發展一直深深紮根於Cenovus的文化中。我們在五個環境、社會和治理 (“ESG”) 重點領域制定了雄心勃勃的目標，並將繼續推進切實的計劃以實現這些目標。我們的五個 ESG 重點領域是：

•氣候和温室氣體排放。

•水資源管理。

•生物多樣性。

•土著和解。

•包容性和多元化。

有關Cenovus在ESG重點領域的努力和表現的更多信息，包括我們的ESG目標和實現這些目標的計劃，可在我們的網站cenovus.com上發佈的Cenovus2022年ESG報告中找到。

成本領導力

我們的目標是通過有競爭力的成本結構和優化的利潤實現股東價值最大化。在我們努力優化所有業務領域的成本結構的同時，我們的重點領域之一是優化基礎設施，降低運營和資本成本，減少常規資產的温室氣體排放。

財務紀律和自由資金流增長

我們專注於實現和維持目標債務水平，同時讓Cenovus在所有大宗商品價格週期中保持彈性。我們計劃根據我們的財務和股東回報框架，繼續為股東提供有意義的回報。

以回報為中心的資本配置

我們繼續採取嚴格的方法向在大宗商品價格週期底部產生回報併為股東回報可持續增長提供機會的項目分配資本。

我們計劃實質性地推進西白玫瑰項目，在2026年交付第一批石油。

我們的運營

公司通過以下應申報部門運營：

上游細分市場

•油砂，包括艾伯塔省北部和薩斯喀徹温省瀝青和重油的開發和生產。Cenovus的油砂資產包括福斯特溪、克里斯蒂娜湖、日出、勞埃德明斯特熱能和勞埃德明斯特常規重油資產。Cenovus通過對赫斯基中游有限合夥企業（“HMLP”）的股權入股，共同擁有和運營管道收集系統和碼頭。Cenovus的生產和第三方大宗商品交易量的銷售和運輸是通過獲得加拿大和美國的第三方管道和存儲設施的容量來管理和營銷的，以優化產品組合、交付點、運輸承諾和客户多元化。

•常規資產，包括艾伯塔省和不列顛哥倫比亞省的Elmworth-Wapiti、Kaybob‑Edson、Clearwater和Rainbow Lake運營區內富含液化天然氣和天然氣的資產，以及在眾多天然氣加工設施中的權益。Cenovus的液化天然氣和天然氣產量通過獲得第三方管道、出口碼頭和儲存設施的容量進行銷售和運輸，增加了第三方大宗商品交易量。它們為市場準入提供了靈活性，以優化產品組合、交付點、運輸承諾和客户多元化。

•離岸，包括在中國和加拿大東海岸的海上業務、勘探和開發活動，以及對印度尼西亞的赫斯基-中海油馬杜拉有限公司（“HCML”）合資企業的股權入賬投資。

下游細分市場

•加拿大製造業，包括擁有和運營的勞埃德明斯特升級和瀝青精煉綜合體，該綜合體將重油和瀝青轉化為合成原油、柴油、瀝青和其他輔助產品。Cenovus還擁有並經營布魯德海姆鐵路原油碼頭和兩座乙醇工廠。該公司在加拿大的商業燃料業務包含在該細分市場中。Cenovus推銷其產量和第三方大宗商品交易量，以期利用其綜合資產網絡實現價值最大化。

•美國製造業，包括在全資擁有的利馬、蘇必利爾和託萊多煉油廠以及合資的伍德河和博格煉油廠（與運營商菲利普斯66合資）提煉原油，以生產汽油、柴油、噴氣燃料、瀝青和其他產品。Cenovus還銷售自己和第三方的部分精煉石油產品，包括汽油、柴油、噴氣燃料和瀝青。

公司和淘汰賽

企業和抵消，主要包括Cenovus範圍內的一般和行政成本、融資活動成本、公司相關衍生工具和外匯風險管理的損益。抵消措施包括調整各分部之間天然氣生產的內部使用、公司鐵路原油碼頭向油砂板塊提供的轉運服務、加拿大製造和美國製造部門用作原料的原油產量、出售從加拿大製造板塊混合原油生產中提取並出售給油砂板塊的冷凝水，以及庫存中的未實現利潤。抵消額是根據當前市場價格記錄的。

第二季度的重大里程碑和整個業務面臨的挑戰凸顯了第二季度。在上游業務中，我們在5月初迅速應對了影響傳統細分市場的野火。為了確保員工、當地社區和資產的安全，我們暫時關閉了每天約8.5萬英鎊的生產。到5月底，我們得以重啟受火災影響的大部分油井和設施。由於缺乏第三方電力基礎設施，截至7月底，每天約有5至7000個BOE的產量仍處於下線狀態。在油砂領域，我們在第二季度開始提高福斯特溪和克里斯蒂娜湖總共三口新油井的產量，並在福斯特溪完成了計劃中的週轉。海上生產受到大西洋計劃中的週轉以及中國的暫時計劃外停電的影響，這與一艘第三方船在4月初斷開臍帶連接有關，該停電於5月重新連接。在我們的大西洋業務中，我們在西白玫瑰項目上實現了又一個里程碑，混凝土重力結構的圓錐形滑模操作已於6月完成。

在我們的下游業務中，我們實現了託萊多煉油廠的安全重啟，繼續安全地提高了蘇必利爾煉油廠的運營，並完成了伍德河和博格煉油廠的計劃週轉。託萊多煉油廠已於6月全面投入運營。Superior 煉油廠的擴建持續到第二季度，流體催化裂化裝置（“FCCU”）的啟動正在進行中。由於計劃外停電，博格煉油廠的運行速度降低，我們的利馬和勞埃德明斯特煉油廠在本季度以或接近全速運轉。

我們的財務業績比第一季度有所改善，這主要反映了油砂板塊的已實現價格上漲。Hardisty的WCS平均價格為每桶58.74美元，高於第一季度的每桶51.36美元，這主要是由於WTI-WCS的差異縮小了39％，至每桶15.04美元。第二季度，原油價格與2022年相比大幅下降，WTI下跌32％，至每桶73.78美元，Hardisty的WTI-WCS差價從每桶12.80美元擴大了每桶2.24美元。成品油平均價格下跌，平均市場裂縫價差與2023年第一季度保持相對穩定。與 2022 年第二季度的歷史高點相比，成品油價格和平均市場裂縫價差有所下降。

我們向股東返還了5.75億美元，其中包括通過普通股基礎股息支付的2.65億美元，每股普通股0.140美元，以及通過我們的NCIB以3.1億美元的價格購買1400萬股普通股。截至2023年6月30日，本季度淨負債減少2.65億美元，至64億美元。

季度業績摘要

(1) 有關按產品類型劃分的上游總產量摘要，請參閲本MD&A的運營和財務業績部分。

(2) 代表Cenovus在煉油業務中的淨權益。

(3) 非公認會計準則財務指標或包含非公認會計準則財務指標。參見本MD&A的特定財務措施諮詢。

(4) 上表中所有時期的淨收益（虧損）與持續經營業務的淨收益（虧損）相同。

第二季度上游產量平均為每天729.9萬英國央行，與2023年第一季度和2022年第二季度相比，分別減少了每天49.1萬英國央行和每天31.6萬英國央行。下降的主要原因是Foster Creek計劃進行週轉、我們對常規領域野火的應對以及中國的計劃外停電，所有這些都影響了2023年第二季度。有關按產品類型分列的上游產量摘要，請參閲本MD&A的運營和財務業績部分。

第二季度（2023年第一季度——每天457.9萬桶；2022年第二季度——每天457.9萬桶；2022年第二季度——每天457.3萬桶），下游原油單位吞吐量（或 “吞吐量”）平均為每天53.7萬桶。與吞吐量的增加一致，本季度下游成品油產量平均為每天57.19萬桶（2023年第一季度為每天48.77萬桶；2022年第二季度為每天48.21萬桶）。託萊多煉油廠已於6月全面投入運營。Superior 煉油廠的擴建一直持續到第二季度，FCCU的啟動正在進行中。

自2022年第二季度以來，已實現的原油和成品油價格大幅下跌，這是基準價格上漲的時期。122億美元的收入與2023年第一季度相對穩定，這主要是由於已實現的瀝青和重質原油價格上漲，但被已實現的常規天然氣價格下跌以及海上和常規領域銷量的減少所抵消。下游收入較2023年第一季度略有增長。收入比2022年第二季度下降了36％，這主要是由於我們上游和下游業務的大宗商品定價大幅下降。2023年第二季度，我們上游業務的已實現銷售價格為每個英國央行71.15美元，與2023年第一季度的60.83美元相比上漲了17％，與2022年第二季度的每個英國央行114.40美元相比下降了38％。

在我們的加拿大下游業務中，毛利率比2023年第一季度下降了33％，這主要是由於重油原料和合成原油之間差異的變化。由於勞埃德明斯特煉油廠和勞埃德明斯特升級廠（“升級商”）的產量增加，毛利率比2022年第二季度增長了6％。我們在美國下游業務的毛利率與2023年第一季度持平，比2022年第二季度下降了54％，這主要是由於市場裂縫利差大幅降低。

營業利潤率為24億美元，比2023年第一季度增長14％，這主要是由於已實現的原油價格上漲。營業利潤率比2022年第二季度下降了49％，這主要是由於大宗商品定價大幅降低和市場利差。經營活動產生的現金為20億美元，比2023年第一季度增加了23億美元，這主要是由於2023年第一季度繳納了12億美元的所得税負債。經營活動產生的現金比2022年第二季度減少了9.89億美元，這主要是由於營業利潤率的降低。2023年第二季度調整後的資金流為19億美元，比2023年第一季度增長36％，比2022年第二季度下降39％。

2023年6月14日，我們以7.11億美元的價格購買並取消了4550萬份未償還的普通股購買權證（“Cenovus認股權證”）。我們可以選擇在2023年剩餘時間內支付認股權證的總購買價格，並在2024年1月5日之前全額付款。付款將被視為我們股東回報框架的一部分。第二季度沒有支付與購買的認股權證相關的付款。

2023年7月26日，董事會宣佈第三季度基本股息為每股普通股0.140美元。股息將於2023年9月29日支付給截至2023年9月15日的登記在冊的普通股股東。董事會還宣佈，我們的優先股的第三季度股息為900萬美元，將於2023年10月3日支付給截至2023年9月15日登記在冊的優先股股東。

部分經營業績-上游

(1) 有關按產品類型劃分的產量摘要，請參閲本MD&A的油砂、常規或海上可報告細分市場部分。

(2) 上游總銷量不包括截至2023年6月30日的三個月和六個月中，油砂板塊用於內部消費的天然氣量分別為每天521 mmcF和每天534 mmcF（截至2022年6月30日的三個月和六個月分別為每天506 mmcF和每天516 mmcF）。

(3) 截至2023年6月30日的三個月和六個月中，中期合併財務報表附註1中顯示的上游收入分別為68億美元和136億美元（截至2022年6月30日的三個月和六個月分別為101億美元和198億美元）。

(4) 包含一項非公認會計準則財務指標。參見本MD&A的特定財務措施諮詢。

在截至2023年6月30日的三個月和六個月中，原油、液化天然氣和天然氣總產量與2022年同期相比有所下降，原因是：

•為了應對5月和6月的野火活動，我們的常規業務暫時關閉了很大一部分生產。

•計劃於2023年第二季度在福斯特克里克完成周轉。

•2022年第二季度中國荔灣3-1天然氣銷售協議的變更，結束了暫時增加銷量的修正案。

•2023年第二季度中國暫時出現計劃外停電，這與一艘第三方船隻在4月初斷開臍帶有關，並於5月重新連接。

•我們的大西洋業務計劃於2023年第二季度完成周轉。

下降幅度被以下因素部分抵消：

•2022年8月31日從英國石油公司加拿大能源集團ULC（“bp Canada”）手中收購Sunrise的剩餘50％權益（“收購Sunrise”）。

•2022年第三季度雲杉湖北熱電廠的第一批石油。

•2022年第四季度，印度尼西亞的MBH和MDA油田首次生產天然氣。

部分經營業績-下游

在加拿大製造領域，2023年第二季度的吞吐量與2022年相比有所增加，這主要是由於勞埃德明斯特煉油廠在2023年達到或接近產能，以及Upgrader和勞埃德明斯特煉油廠計劃於2022年完成周轉。4月份Upgrader的計劃外停機在一定程度上抵消了這一增長，該停機於5月得到解決。

今年迄今為止，加拿大製造業板塊的吞吐量因2022年計劃進行週轉而有所增加，但部分被寒冷天氣的影響和2022年底Upgrader的運營中斷所抵消，後者在1月中旬恢復了滿負荷運轉。此外，升級器的吞吐量受到 2023 年第一季度維護活動的影響。

在截至2023年6月30日的三個月和六個月中，美國製造業總產量和成品油產量與2022年同期相比有所增加，原因是：

•利馬煉油廠表現強勁，同比和年初至今的吞吐量均有所增長。

•2023年2月28日從英國石油產品北美公司（“bp”）手中收購託萊多煉油廠剩餘的50％權益（“收購託萊多”）。該煉油廠於4月部分重啟，並於6月開始全面運營。2022年第二季度，我們在託萊多煉油廠開始了計劃中的重大週轉，該改造已於2022年第三季度完成。

•Superior 煉油廠於 2023 年 3 月中旬推出原油，到第二季度，吞吐量將增加。啟動FCCU的工作正在進行中。

•伍德河煉油廠的吞吐量增加。計劃在第二季度完成的週轉所產生的影響小於2022年的轉機。年初至今，吞吐量的增加也是由於決定在2022年初以較低的速度運營，以根據市場條件的要求優化利潤率。

在截至2023年6月30日的三個月和六個月中，吞吐量和成品油產品產量的增加被以下部分抵消：

•計劃於3月底在博格煉油廠進行檢修，並於4月下旬完成。第二季度煉油廠出現了暫時的計劃外停機。

•伍德河和博格煉油廠因2022年第四季度而出現的計劃外停電，已於2023年第一季度得到解決。

精選合併財務業績

營業利潤率

營業利潤率是一項特定的財務指標，用於一致地衡量我們資產的現金產生業績，以便我們在不同時期的基礎財務業績之間具有可比性。

按分部劃分的營業利潤率

截至2023年6月30日的三個月

截至2023年6月30日的三個月中，營業利潤率與2022年同期相比有所下降，這主要是由於：

•由於基準定價大幅降低，原油、液化天然氣和天然氣的已實現銷售價格降低。

•由於市場裂縫點差降低和庫存積累，美國製造業的毛利率下降。

•我們的離岸和常規業務的銷量下降。

營業利潤率的下降被以下因素部分抵消：

•由於原油和天然氣基準定價下跌，油砂和常規板塊的特許權使用費減少。

•2023年實現的風險管理收益與2022年已實現的重大風險管理虧損相比。

•由於冷凝油價格下跌，混合成本降低。

•我們上游和下游業務的運營費用減少主要是由於天然氣價格下跌。

截至2023年6月30日的六個月

截至2023年6月30日的六個月中，營業利潤率與2022年相比有所下降，這主要是由於與上述相同的原因。

來自（用於）經營活動的現金和調整後的資金流

調整後的資金流是一種非公認會計準則財務指標，通常用於石油和天然氣行業，用於幫助衡量公司為資本計劃融資和履行財務義務的能力。

2023年第二季度來自經營活動的現金為20億美元，而2022年為30億美元。下降的主要原因是營業利潤率降低，部分被現金税的降低、非現金營運資金的變化以及與2017年收購FCCL Partnership 50％權益相關的2022年或有付款所抵消。

2023年前六個月來自經營活動的現金為17億美元，而2022年為43億美元。如上所述，這一變化主要是由於營業利潤率的降低和非現金營運資金的變化，部分被現金税的降低和2022年的或有付款所抵消。2023年上半年非現金營運資金的淨變化為15億美元（2022年至13億美元），這主要是由於繳納了12億美元的所得税負債。

如上所述，在截至2023年6月30日的三個月和六個月中，調整後的資金流與2022年同期相比有所下降，這主要是由於營業利潤率下降。

淨收益（虧損）

(1) 包括公司和沖銷收入、購買的產品、運輸和混合費用、運營費用和風險管理（收益）虧損；股權入賬關聯公司的收益（虧損）份額；利息收入和已實現的外匯（收益）損失。

2023年第二季度的淨收益與2022年同期相比有所下降，這是由於營業利潤率下降以及2023年未實現的風險管理虧損，而2022年第二季度的淨收益與2022年同期相比有所下降。與2022年的虧損相比，2023年的所得税支出減少和未實現的外匯收益部分抵消了淨收益的下降。

2023年前六個月的淨收益與2022年同期相比有所下降，原因是營業利潤率下降、2022年與高級煉油廠和大西洋地區事件相關的保險收益導致的其他收入減少、塔克和温布利資產的剝離收益以及2022年剝離我們在白玫瑰油田12.5％的權益，而2023年則進行了小規模剝離。淨收益的減少部分被所得税支出減少、2023年未實現的外匯收益與2022年的虧損相比以及對或有付款的重新計量所抵消。

淨負債

有關更多詳細信息，請參閲本 MD&A 的 “流動性和資本資源” 部分。

資本投資 (1)

(1) 包括不動產、廠房和設備（“PP&E”）、勘探和評估（“E&E”）資產的支出以及資本化利息。不包括我們在印度尼西亞的股票入賬投資所產生的成本。

Oil Sands在2023年前六個月的資本投資主要用於維持克里斯蒂娜湖、福斯特溪、勞埃德明斯特熱力資產和Sunrise的活動，以及作為我們第一季度冬季綜合計劃一部分的地層測試井的鑽探。

2023年上半年的傳統資本投資繼續集中在鑽探、完井和配套活動以及基礎設施項目上，以支持多年開發。

2023年前六個月的離岸資本投資主要用於大西洋地區的西白玫瑰項目和Terra Nova資產壽命延長（“ALE”）項目。

2023年上半年，美國製造業資本投資主要集中在Superior 煉油廠的重建以及伍德河、博格、利馬和託萊多煉油廠的煉油和可靠性計劃上。

鑽探活動

(1) 油砂板塊中的SAGD油井成對被視為單一產井。

(2) 包括新的資源遊戲和2022年1月31日出售的塔克資產。

鑽探地層學測試井是為了幫助確定維持油井的井墊位置，並進一步推進對其他資產的評估。鑽探了觀測井以收集信息並監測水庫狀況。

在海上領域，我們在2023年前六個月（2022年前六個月——在印度尼西亞的MBH和MDA油田鑽探並完成了四口（淨1.6口）的計劃開發井），在印度尼西亞的MBH和MDA油田鑽探並完成了四口（淨1.6口）的開發井。

未來資本投資

未來資本投資是一項特定的財務指標。請參閲本次MD&A的特定財務指標諮詢。我們的2023年指南於2023年7月26日更新，可在我們的網站cenovus.com上查閲。

我們更新的指引反映了產量下降的主要原因是2023年第二季度野火對常規細分市場的影響，以及油砂板塊年初至今的經營業績。更新期間，原油單位吞吐量指南未發生變化。作為2023年4月25日更新的一部分，Terra Nova的生產已從指導中刪除。

下表顯示了 2023 年的指導方針：

2023年的資本投資總額預計在40億至45億美元之間。這包括約28億美元的維持資本，以及12億至17億美元的優化和增長資本。作為2023年7月26日更新的一部分，資本投資指引沒有變化。

有關我們財務和經營業績變化的更多信息，請參閲本MD&A的 “可報告細分市場” 部分。有關我們的風險管理活動的信息可在本MD&A的風險管理和風險因素部分以及中期合併財務報表的附註中找到。

我們財務業績的主要業績驅動因素包括大宗商品價格、質量和地點價格差異、精煉點差以及美元/加元和人民幣（“RMB”）/加元匯率。下表顯示了選定的市場基準價格和平均匯率，以幫助瞭解我們的財務業績。

精選基準價格和匯率 (1)

(1) 這些基準價格不是我們的已實現銷售價格，代表近似值。有關我們的平均已實現銷售價格和已實現的風險管理業績，請參閲本 MD&A 的 “可申報細分市場” 部分中的淨回報表。

(2) Hardisty 的 WCS。

(3) 平均3-2-1裂解價差是煉油利潤率的指標，按後進先出的會計基礎進行估值。

原油和凝析油基準

2023年第二季度，與2023年第一季度以及2022年所有季度相比，布倫特原油和WTI價格繼續下跌。由於持續的宏觀經濟擔憂、歐佩克+以外的原油供應增長以及與俄羅斯出口供應短缺相關的風險降低，價格下跌。在中國 COVID-19 限制解除後，歐佩克+進一步減產和強勁的需求增長支撐了2023年第二季度的定價。

WTI是加拿大原油的重要基準，因為它反映了北美內陸的原油價格，而加元等值是確定我們許多原油資產的特許權使用費率的基礎。

我們的大西洋原油和亞太液化天然氣的價格主要受布倫特原油價格的推動。布倫特-WTI的差異在2023年第二季度和年初至今與2022年相比有所縮小，原因是實物供應的不確定性和高昂的船用燃料價格導致差異在2022年2月俄羅斯入侵烏克蘭後的幾個月內大幅擴大。

WCS 是一種混合重油，由傳統的重油和非常規的稀釋瀝青組成。Hardisty 的 WCS 與 WTI 的差異是輕質原油和重質原油的質量差異以及運輸成本的函數。在完成煉油廠維護以及歐佩克+削減中質和重質原油產量之後，Hardisty的WTI-WCS平均差異與2023年第一季度相比大幅縮小。由於上游的週轉和森林火災活動，加拿大西部沉積盆地（“WCSB”）的供應減少也縮小了差異。

在截至2023年6月30日的三個月和六個月中，Hardisty的WTI-WCS差異與2022年相比有所擴大，這主要是由於全球煉油利用率高和成品油價格波動導致美國墨西哥灣沿岸（“USGC”）的輕量級差異很大。此外，2023年第一季度因計劃內和計劃外煉油廠維護而導致的重質原油需求減少，導致差異擴大。

荷蘭的WCS是我們在USGC產品銷售的重油基準。荷蘭的WTI-WCS差異代表了重油質量折扣，並受到全球重油煉油能力和全球重油供應的影響。荷蘭的WTI-WCS差異與2023年第一季度相比顯著縮小，與2022年相比有所擴大，原因與上面討論的影響Hardisty的WTI-WCS差異相同。

在加拿大，我們在 Upgrader 將重質原油和瀝青升級為甜合成原油，即赫斯基合成混合原油（“HSB”）。HSB的實現價格主要由WTI的價格以及加拿大西部的甜合成原油的供應和需求驅動，這影響了WTI合成原油的差異。

2023年第二季度，與2022年第二季度相比，埃德蒙頓的合成原油溢價低於WTI。今年迄今為止，溢價與 2022 年相對一致。由於加拿大西部的升級維護以及煉油廠對輕質原油的強勁需求，合成原油價格在2022年第二季度上漲。

將冷凝水與瀝青混合使我們的產品能夠通過管道運輸。我們的混合比率以稀釋劑體積佔混合總體積的百分比計算，介於大約 22% 到 35% 之間。WCS-冷凝水差異是一個重要的基準，因為較大的差異通常會導致出售一桶混合原油時凝析油成本的回收率降低。當艾伯塔省的冷凝水供應無法滿足需求時，埃德蒙頓凝析油價格可能由USGC冷凝水價格加上將冷凝水運往埃德蒙頓的成本所驅動。我們的混合成本還受到購買和向庫存交付冷凝水以用於混合的時間以及混合產品的銷售時間的影響。與2022年相比，WCS-Condate的差異在2023年第二季度以及年初至今有所擴大。

埃德蒙頓凝析油在2023年和2022年第二季度的交易價格低於WTI，在2023年和2022年第一季度的交易價格高於WTI，這與冬季稀釋劑需求增加相關的典型季節性定價模式一致，這支持了冷凝水的定價。2023年上半年，WTI的平均溢價與2022年上半年一致。

完善基準

RUL和ULSD基準價格代表內陸成品油價格，用於得出芝加哥3-2-1的市場裂縫價差。3-2-1的市場裂縫價差是使用當月基於WTI的原油原料價格將三桶原油轉換為兩桶普通無鉛汽油和一桶超低硫柴油所產生的煉油利潤率的指標，按後進先出的基礎進行估值。

芝加哥3-2-1的市場價差反映了託萊多、利馬和伍德河煉油廠的市場。第三組3-2-1的市場價差反映了Superior和Borger煉油廠的市場。

與2022年同期相比，截至2023年6月30日的三個月和六個月中，成品油價格與原油價格同比下跌。在此期間，由於2022年出現了成品油價格和煉油利潤率創歷史最高的時期，市場裂縫價差也有所下降。煉油廠停產減少和全球產能增加導致2023年成品油價格相對於WTI下跌，尤其是在柴油市場。由於生物燃料市場緊張、原料價格居高不下以及推動RIN需求的政策的不確定性，RIN的成本仍然很高。

北美煉油裂紋價差以WTI為基礎表示，而成品油通常由全球價格確定。美國中西部和中大陸煉油市場裂縫價差的強勁通常反映了布倫特原油和WTI基準價格之間的差異。

我們的煉油利潤率受到許多其他因素的影響，例如原油原料的多樣性、煉油廠配置和產品產量、原油購買和交付之間的時間間隔，以及按先入先出（“FIFO”）會計基礎估值的原料成本。市場裂縫點差並不能精確反映我們煉油廠的配置和產品產量，但它們被用作一般的市場指標。

(1) RIN 沒有遠期價格。

天然氣基準

與截至2022年6月30日的三個月和六個月以及2023年第一季度相比，紐約商品交易所和AECO的平均天然氣價格大幅下降，這是由於温和的冬季天氣打壓了美國國內需求，再加上天然氣產量和庫存創歷史新高。我們的亞太地區天然氣生產價格主要基於長期合同。

外匯基準

我們的收入受外匯敞口的影響，因為我們的原油、液化天然氣、天然氣和精煉產品的銷售價格是參考美國基準價格確定的。與美元相比，加元的價值上漲對我們報告的收入產生了負面影響。除了我們的收入以美元計價外，我們的長期債務中有很大一部分也是以美元計價的。隨着加元的貶值，我們的美元債務在換算成加元后會造成未實現的外匯損失。此外，外匯匯率的變化會影響我們在美國和亞太地區業務的轉換。

在截至2023年6月30日的三個月和六個月中，與2022年同期相比，加元兑美元平均走弱，對我們公佈的收入產生了積極影響。與2023年3月31日和2022年12月31日相比，截至2023年6月30日，加元兑美元走強，導致我們的美元債務轉換為加元后未實現的外匯收益。

我們在亞太地區的部分長期銷售合同以人民幣定價。加元相對於人民幣的升值將減少該地區出售天然氣商品所獲得的以加元計算的收入。在截至2023年6月30日的三個月和六個月中，加元與人民幣的平均匯率與2022年同期相比相對穩定，對我們收入的影響微乎其微。

利率基準

我們的利息收入、短期借貸成本、報告的退役負債和公允價值衡量標準受到利率波動的影響。提高利率可能會增加我們的淨利息支出，影響某些負債的計量方式，並可能對我們的現金流和財務業績產生負面影響。

由於對通貨膨脹的擔憂，截至2023年6月30日，加拿大銀行的政策利率為4.75％，高於2023年3月31日的4.50％和2022年12月31日的4.25％。2023年7月12日，該比率提高到5.00％。

大宗商品價格展望

自2022年第二季度以來，全球原油價格持續下跌，原因是宏觀經濟環境疲軟以及歐佩克+以外的供應增長充足，需求擔憂。由於俄羅斯的原油和成品油出口保持彈性，與俄羅斯供應不確定性相關的地緣政治溢價也在2022年下半年減弱。在市場中，關鍵驅動因素不可預測，政府政策在供需動態中起着重要作用，原油價格走勢仍然不確定和波動。有關俄羅斯、伊朗和委內瑞拉的政策是推動能源供應和改變全球貿易模式的關鍵因素之一。歐佩克+宣佈的減產將繼續支持定價，而產量配額是原油價格的關鍵驅動力。

總體而言，我們預計原油和成品油價格的總體前景將波動，並受到歐佩克+政策、俄羅斯持續入侵烏克蘭的持續時間和嚴重程度、制裁或減產導致俄羅斯出口減少的程度、生產商和政府取代供應減少的時機和能力以及SPR的補充或釋放的影響。此外，全球經濟活動疲軟、通貨膨脹和利率上升以及可能出現衰退仍然是需求增長步伐的風險。

除上述內容外，我們未來12個月的大宗商品定價前景還受到以下因素的影響：

•我們預計，只要供應保持在加拿大原油出口能力範圍內，Hardisty的WTI-WCS差異將在很大程度上與全球供應因素和重質原油加工能力有關。我們預計，Trans Mountain管道擴建項目預計將於2024年啟動，對WTI-WCS差異的影響將縮小。

•我們預計市場極限價差將保持波動。俄羅斯持續入侵烏克蘭的經濟影響和央行政策可能會影響需求。經季節性趨勢和北美煉油廠利用率調整後，煉油市場的裂解價差可能會繼續波動。

•由於供應強勁和天然氣儲量充足，紐約商品交易所和AECO的天然氣價格預計在短期內仍將承壓。天氣將繼續成為需求和影響價格的關鍵驅動力。

•我們預計，加元將繼續受到原油價格、美國聯邦儲備委員會和加拿大銀行相對於彼此提高或降低基準貸款利率的步伐以及新興宏觀經濟因素的影響。

我們的大部分上游原油和下游成品油產量都受到WTI原油價格變動的影響。我們整合的上游和下游業務有助於我們減輕大宗商品價格波動的影響。與我們的常規業務相關的天然氣和液化天然氣生產為我們油砂業務的燃料、溶劑和混合需求提供了經濟整合。我們的上游資產中的原油產量被我們的下游業務用作原料，從我們的混合原油生產中提取的凝析油被賣回給我們的油砂業務。蘇必利爾和託萊多煉油廠的重啟提供了進一步的整合。

我們的煉油產能集中在美國中西部，在美國海軍總局和艾伯塔省的風險敞口較小，這使Cenovus面臨所有這些市場的暴露點差。我們將繼續監測市場基本面，並相應地優化煉油廠的運行率。

我們對原油差價的敞口包括輕質原油和輕質中質原油價格差異。中低價差風險敞口集中在美國中西部市場地區的輕質中質原油上，我們的大部分煉油產能集中在輕質中質原油上，在較小程度上集中在USGC和艾伯塔省。我們面臨的輕質原油價格差異由全球輕質原油成分、我們運往的市場中的區域成分以及艾伯塔省的差異組成，後者可能受到運輸限制。儘管我們預計原油價格將出現波動，但我們有能力通過以下方式部分緩解原油和成品油差異的影響：

•運輸承諾和安排——利用我們現有的外賣能力的堅定服務承諾，支持將原油從我們的生產區運往消費市場（包括潮水市場）的運輸項目。

•整合 — 重油煉製能力使我們能夠從加拿大原油的WTI-WCS差價以及精煉產品的價差中獲得價值。

•動態存儲 — 我們能夠使用油砂儲層中的大量存儲容量，這為我們在庫存的生產和銷售時間方面提供了靈活性。我們將繼續管理產量，以應對管道容量限制、自願和強制性減產以及原油價格差異。

•不同地理位置的傳統原油儲罐。

上游

油砂

在 2023 年第二季度，我們：

•在Foster Creek進行了安全可靠的運營，並完成了計劃中的週轉工作。

•每天生產57.16萬桶原油（2022年——每天生產55.67萬桶原油）。

•開始提高福斯特溪和克里斯蒂娜湖總共三個新井墊的產量。

•創造的營業利潤率為20億美元，與2022年相比減少了8.85億美元，這主要是由於平均已實現銷售價格的降低。

•投資了5.39億美元的資金，主要用於維持克里斯蒂娜湖、福斯特溪、勞埃德明斯特熱力資產和Sunrise的活動。

•實現了每個英國央行38.49美元的淨回值（2022年——每個英國央行67.83美元）。

財務業績

營業利潤率差異

截至2023年6月30日的三個月

截至2023年6月30日的六個月

(1) 報告的收入包括作為重油混合物出售的冷凝水的價值。冷凝水成本記錄在運輸和混合費用中。原油價格不包括購買凝析油的影響。價格變動包括已實現的風險管理收益和虧損的影響。

(2) 其他包括與原油、液化天然氣或天然氣生產無關的第三方來源的產量、建築和其他活動。

經營業績

(1) 規定的財務措施。參見本MD&A的特定財務措施諮詢。

(2) 2022年8月31日，我們從加拿大石油公司手中收購了Sunrise的剩餘50％權益。

(3) 塔克資產於2022年1月31日出售。

(4) 油砂產量主要是瀝青，但勞埃德明斯特常規重油除外，後者是重質原油。

（5）常規天然氣產品類型。

收入

價格

我們的重油和瀝青生產必須與冷凝水混合以降低其粘度，然後通過管道將其輸送到市場。我們的實際瀝青銷售價格不包括冷凝水的銷售；但是，它受到冷凝水價格的影響。隨着冷凝油成本相對於混合原油價格的增加，我們實現的重油和瀝青銷售價格下降。在截至2023年6月30日的三個月和六個月中，冷凝水的定價基準分別為每桶13.65美元和每桶21.08美元，Hardisty的WCS溢價分別為每桶13.65美元和21.08美元（2022年分別為12.73美元和14.53美元）。與 2022 年相比，上漲對我們的實際瀝青銷售價格產生了負面影響。另一個重要因素是，從我們購買冷凝水到出售混合產品，最多可能需要三個月的時間。

在截至2023年6月30日的三個月和六個月中，由於WTI基準價格下跌和WTI-WCS差異擴大，我們的已實現銷售價格分別為每個英國央行71.03美元和每個英國央行63.37美元（2022年——每個英國央行分別為119.98美元和每個英國央行107.54美元）。在截至2023年6月30日的三個月和六個月中，Hardisty的WTI-WCS差價分別擴大至每桶15.04美元和每桶19.91美元（2022年——分別為每桶12.80美元和13.67美元）。為了提高2023年上半年的已實現銷售價格，我們在美國目的地售出了大約25％（2022年至25％）的原油銷量。

在截至2023年6月30日的三個月和六個月中，總銷售額分別包括4.7億美元和9.68億美元（2022年分別為9.75億美元和21億美元），這些交易量未包含在我們的已實現價格或淨回值中。有關更多詳細信息，請參閲本MD&A的特定財務措施諮詢。

在截至2023年6月30日的三個月和六個月中，總銷售額分別包括與建築、運輸和混合活動相關的1.06億美元和1.86億美元（2022年分別為1.17億美元和1.69億美元）。這些金額不包含在我們的已實現價格或淨回值中。有關更多詳細信息，請參閲本MD&A的特定財務措施諮詢。

Cenovus就利用我們的營銷和運輸基礎設施（包括存儲和管道資產）來優化產品組合、交付點、運輸承諾和客户多元化做出存儲和運輸決策。為了保護與倉儲或運輸決策相關的庫存，Cenovus採用了各種價格調整和波動性管理策略，包括風險管理合同，以減少未來現金流的波動性並提高現金流的穩定性。

在截至2023年6月30日的三個月和六個月中，我們已實現的風險管理收益分別為900萬美元和100萬美元（2022年——分別虧損5.59億美元和14億美元）。與2022年相比的變化是由於2022年上半年大宗商品價格環境的上漲，以及管理層決定在2022年第二季度清算我們與原油銷售價格風險管理相關的WTI頭寸。在截至2023年6月30日的三個月和六個月中，我們的原油和凝析油金融工具分別記錄了3100萬美元的未實現風險管理虧損和300萬美元的收益（2022年——分別為3.23億美元和5700萬美元的收益），這主要是由於遠期基準定價相對於未來時期的風險管理合約價格發生了變化。

產量

在截至2023年6月30日的三個月和六個月中，Oil Sands的原油產量分別為每天57.16萬桶和每天57.94萬桶（2022年——分別為每天55.67萬桶和每天57.58萬桶）。

與2022年同期相比，在截至2023年6月30日的三個月和六個月中，福斯特克里克的產量分別減少了每天20.8萬桶和每天14.4萬桶。減少的主要原因是計劃中的週轉從4月中旬開始，並於5月初完成。克里斯蒂娜湖的產量同比略有增長，同比略有下降。我們於 2022 年第二季度在克里斯蒂娜湖完成了週轉。2023年前六個月，當我們為新井墊的啟動做準備時，福斯特克里克和克里斯蒂娜湖的產量受到影響。第二季度，我們開始提高福斯特克里克和克里斯蒂娜湖總共三個新井墊的產量。

Sunrise 收購已於 2022 年 8 月 31 日完成。與2022年相比，在截至2023年6月30日的三個月和六個月中，Sunrise的產量分別增加了每天21.2萬桶和每天20.8萬桶。為準備2023年重建計劃而下線的油井部分抵消了與收購相關的產量增長。

在截至2023年6月30日的三個月和六個月中，我們的勞埃德明斯特熱力資產的產量與2022年相比有所增加。增長是由於2022年8月Spruce Lake North熱電廠首次開採石油，但2023年前六個月因重建計劃和修井活動而下線的油井部分抵消了這一增長。

在截至2023年6月30日的三個月和六個月中，勞埃德明斯特的常規重油產量與2022年相比略有增加。

特許權使用費

我們的油砂板塊的特許權使用費計算基於艾伯塔省和薩斯喀徹温省政府規定的特許權使用費制度。

我們的艾伯塔省油砂特許權使用費項目（Foster Creek、Christina Lake和Sunrise）基於政府規定的支付前和支付後特許權使用費率，這些費率使用加元等值的WTI基準價格按浮動比例確定。

預付款項目的特許權使用費基於每月計算，將特許權使用費率（根據等值的加元WTI基準價格，從1％到9％不等）應用於該項目的總收入。

支付後項目的特許權使用費按年計算，使用以下兩項中較大值：（1）總收入乘以適用的特許權使用費率（基於加元等值的WTI基準價格的百分之一至百分之九）；或（2）該項目的淨收入乘以適用的特許權使用費率（25％至40％，基於加元等值的WTI基準價格）。總收入是銷售收入減去稀釋成本和運輸成本的函數。淨收入按銷售收入減去稀釋劑成本、運輸成本以及允許的運營和資本成本計算。

Foster Creek和Christina Lake是後期付款項目，而Sunrise是預付款項目。

對於我們在薩斯喀徹温省的資產，勞埃德明斯特熱油和勞埃德明斯特常規重油，特許權使用費的計算基於適用於每個項目的年費率，其中包括每個項目的皇冠和永久產權分割。對於 Crown 特許權使用費，預付款計算基於百分之一的費率，後付款計算基於 20% 的費率。永久產權的計算僅限於支付後的項目，基於8％的税率。

與2022年相比，有效特許權使用費率有所下降，這主要是由於已實現的定價降低以及艾伯塔省油砂的下滑特許權使用費率降低。在截至2023年6月30日的三個月和六個月中，特許權使用費分別為6.2億美元和11億美元（2022年分別為15億美元和26億美元）。

開支

運輸和混合

2023年第二季度，與2022年相比，混合成本下降了5.56億美元，至23億美元。2023年上半年，與2022年相比，混合成本下降了8.64億美元，至47億美元。這兩個時期的下降主要是由於凝析油價格下跌，但銷量增加部分抵消了這一點。

與2022年相比，2023年第二季度的運輸成本增加了5600萬美元至4.5億美元，這是由於下文討論的成本增加以及銷量的增加。在2023年的前六個月，運輸成本上漲了1.49億美元，達到9.4億美元，原因是成本上漲，如下所述。

每單位運輸費用

在截至2023年6月30日的三個月和六個月中，每個英國央行的運輸成本分別為8.04美元和每個英國央行8.55美元（2022年——分別為每個英國央行7.51美元和每個英國央行7.36美元）。

在Foster Creek，在截至2023年6月30日的三個月和六個月中，每單位運輸成本分別上漲了23％和30％，達到每桶12.80美元和每桶13.13美元。增長主要是由於關税率提高和銷量減少。在截至2023年6月30日的三個月和六個月中，我們分別將47％和48％（分別為2022年——46％和42％）從福斯特克里克運往美國目的地。

在克里斯蒂娜湖，在截至2023年6月30日的三個月和六個月中，運輸成本為每桶5.91美元和每桶6.81美元（2022年——分別為每桶6.75美元和每桶6.55美元）。同比下降的主要原因是固定鐵路成本的降低，但對美國的銷售增加和關税税率的提高部分抵消了這一點。年初至今，每單位運輸成本略有增加，這主要是由於運往美國的貨量增加和關税率的提高，固定鐵路成本的降低部分抵消了這一點。在截至2023年6月30日的三個月和六個月中，我們分別將17％和18％（分別為2022年——14％和15％）從克里斯蒂娜湖運往美國目的地。

在Sunrise，截至2023年6月30日的三個月和六個月中，運輸成本分別為每桶12.58美元和每桶12.62美元（2022年——分別為每桶12.48美元和每桶12.82美元）。在截至2023年6月30日的三個月和六個月中，我們向美國的出貨量分別佔總銷量的50％和48％（分別為2022年——48％和58％）。

在我們的其他油砂資產中，截至2023年6月30日的三個月和六個月中，運輸成本分別為每桶3.60美元和每桶3.67美元（2022年——分別為每桶3.28美元和每桶3.39美元）。

正在運營

2023 年前六個月，我們運營開支的主要驅動因素是燃料、員工、化學品以及維修和保養。由於截至2023年6月30日的三個月和六個月中，AECO基準價格與2022年相比大幅下跌，燃料成本降低，總運營支出下降。維修和維護費用以及勞動力成本的增加部分抵消了減少額。

單位運營費用 (1)

(1) 規定的財務措施。參見本MD&A的特定財務措施諮詢。

(2) 包括塔克、勞埃德明斯特熱能和勞埃德明斯特常規重油資產。塔克資產於 2022 年 1 月 31 日出售。

如上所述，由於天然氣價格下跌，單位燃料價格總體下降。每單位燃油價格還受到庫存銷售的時間和價值的影響。

在截至2023年6月30日的三個月和六個月中，Foster Creek的單位非燃料成本與2022年相比有所增加，這是由於銷量減少以及與2023年第二季度計劃週轉相關的成本。

克里斯蒂娜·萊克（Christina Lake）的單位非燃料成本同比略有下降，這主要是由於電力成本的降低。年初至今，每單位非燃料成本略有增加，這主要是由於銷量下降。

在截至2023年6月30日的三個月和六個月中，Sunrise的每單位非燃料成本與2022年相比有所增加，這主要是由於2023年的總銷量下降，加上電力、勞動力以及維修和維護成本的增加，但修井活動的減少部分抵消了這一點。2023年上半年的總銷量為每天43.5萬桶（2022年為每天49.0萬桶）。

2023年，我們其他油砂資產的單位非燃料成本比2022年有所增加，這主要是由於修井活動以及維修和維護成本的增加，銷量的增加部分抵消了這一點。

淨回值

(1) 規定的財務措施。參見本MD&A的特定財務措施諮詢。

(2) 包含一項非公認會計準則財務指標。參見本MD&A的特定財務措施諮詢。

DD&A

在截至2023年6月30日的三個月和六個月中，DD&A分別為7.3億美元和14億美元（2022年分別為6.9億美元和13億美元）。截至2023年6月30日的三個月和六個月中，平均耗盡率分別為每個英國央行13.00美元和每個英國央行12.87美元（2022年——分別為每個英國央行11.78美元和每個英國央行11.93美元）。

常規

在 2023 年第二季度，我們：

•提供安全操作。

•每天生產10.46萬英國央行（2022年——每天生產13.26萬英國央行）。

•對艾伯塔省北部的野火做出了迴應。5月初，我們暫時關閉了彩虹湖、Elmworth-Wapiti、Kaybob-Edson和Clearwater等運營區域每天約8.5萬英鎊的生產，以確保員工、當地社區和資產的安全。到6月，我們受火災影響的大部分油井和設施已重新啟動。由於缺乏第三方電力基礎設施，到7月底，每天約有5至7000個BOE的產量仍處於下線狀態。

•由於平均已實現銷售價格下降和銷量減少，營業利潤率為7300萬美元，低於2022年的4.34億美元。

•投資了8200萬美元的資金，繼續專注於鑽探、完井和配套活動以及基礎設施項目，以支持多年的開發。

•平均每個英國央行的淨回值為5.89美元（2022年——每個英國央行36.78美元）。

財務業績

營業利潤率差異

截至2023年6月30日的三個月

截至2023年6月30日的六個月

(1) 反映加工設施的營業利潤率。

經營業績