VS Trust（“信託”） 是特拉華州的一家法定信託，成立於2019年10月24日，目前分為不同的系列（每個系列，一個 “基金”， 統稱為 “基金”）。截至2023年3月31日，以下兩個系列的信託基金已開始投資業務： -1x Short VIX Futures ETF（“SVIX”）和2xLong VIX期貨ETF（“UVIX”）。上面列出的每隻基金都發行 普通實益單位（“股份”），這些單位僅代表該基金的部分不可分割實益權益單位和所有權 。每隻基金的股票在芝加哥期權交易所BZX交易所（“芝加哥期權交易所BZX”）上市。

基金於 2022 年 3 月 28 日開始運作 。在2022年3月28日之前，除了與其組織有關的事項以及根據1933年《證券法》註冊每個系列的事項外，信託和基金均未開展任何業務。

每隻基金對VIX 期貨合約的投資敞口將使每隻基金被視為大宗商品池，從而使每隻基金受到1934年《商品交易法》（“CEA”）和商品期貨交易委員會（“CFTC”）規則的監管。保薦人註冊為商品池 運營商（“CPO”），該基金將按照適用的美國商品期貨交易委員會規則運營。註冊為CPO會給保薦人和基金帶來額外的 合規義務，這些義務涉及其他法律、法規和執法政策，這可能會增加 的合規成本，並可能影響基金的運營和財務業績。

Volatility Shares LLC（“贊助商”） 是信託和基金的贊助商。發起人還將擔任信託的商品池運營商。基金是商品 池，定義見《商品交易法》（“CEA”）和美國商品期貨交易委員會的適用法規，由保薦人經營 ，後者在CFTC註冊為商品池運營商。該信託不是根據1940年《投資公司法》註冊 的投資公司。

根據財務會計準則委員會（“FASB”）會計準則編纂（“ASC”）的定義，每隻基金都是投資 公司 Topic 946 “金融服務——投資公司”。因此，基金遵循投資公司的會計和 報告指南。以下是各基金在編制 財務報表時酌情遵循的重要會計政策摘要。這些政策符合美利堅合眾國普遍接受的會計原則 （“GAAP”）。

隨附的未經審計的 財務報表是根據中期財務信息的公認會計原則以及美國證券交易委員會（“SEC”）的10-Q表和 的規則和條例的説明編制的。管理層認為，所有被認為是公允報中期財務 報表所必需的重大 調整，僅包括正常的經常性調整，均已作出。中期業績不一定代表全年的業績。

短期投資

基金可以購買 美國國庫券、機構證券和其他高信貸質量的短期固定收益或類似證券，原始到期日 不超過一年。這些投資的一部分可以作為與掉期協議、期貨和/或遠期 合約相關的抵押品入賬。

衍生工具的會計

為了實現 每隻基金的投資目標，保薦人使用數學方法進行投資。使用這種方法，保薦人確定 投資頭寸的類型、數量和組合，包括衍生品頭寸，保薦人認為 應當 產生與基金目標一致的回報時，投資頭寸的類型、數量和組合。

期末的所有未平倉衍生品頭寸 均反映在每個基金的投資計劃中。在此期間，某些基金將不同水平的衍生品 工具與投資證券一起使用，以期實現其投資目標。儘管 的未平倉頭寸數量每天可能有所不同，因為每隻基金都在交易衍生品合約以實現其投資目標 ，但這些未平倉頭寸相對於每個基金在本報告發布之日的淨資產的數量通常代表了整個報告期內的未平倉頭寸。

以下是基金在報告期內使用的衍生工具的描述 ，包括與 每種工具類型相關的主要基礎風險敞口。

期貨合約

基金可以簽訂 期貨合約，以獲得對標的 基準指數價值變化的風險，或者作為直接投資（或做空）標的 基準的替代品。期貨合約規定賣方有義務在指定的時間和地點交付（買方接受）指定數量 和類型資產的未來交割。買方或賣方的合同義務通常可以通過接受 或實物交割標的商品（如果適用）來履行，或者在指定的交割日期之前在同一交易所或關聯交易所抵消出售或購買相同的期貨 合約，或者在合同到期時通過現金結算。

簽訂期貨 合約後，每隻基金都必須存入並維持至少等於交易受影響 的交易所要求的初始保證金作為抵押品。正如 在財務狀況表中披露的那樣，初始保證金作為期貨合約經紀商的現金和/或證券餘額分開存放，並且僅限於其使用。簽訂期貨合約的基金以現金和/或證券的形式向經紀人保持 抵押品。根據期貨合約，每隻基金通常同意從經紀商處收取 或向經紀人支付相當於期貨合約每日價值波動的現金。此類收款或付款 被稱為變動保證金，由每個基金記錄為未實現的收益或虧損。每隻基金將在 期貨交易完成時實現收益或虧損。

期貨合約在不同程度上涉及市場風險要素（特別是匯率敏感度、大宗商品價格風險或股票市場波動率 風險）和超過變動保證金的損失敞口。面值或合約金額反映了每隻基金在特定類別的工具中的總風險敞口範圍 。與使用期貨合約相關的其他風險包括期貨合約價格變動與標的指數或大宗商品的市值之間的相關性不完善 ，以及期貨合約市場流動性不足的可能性 。對於期貨合約，基金面臨的交易對手風險微乎其微，但有一定的交易對手風險，因為期貨 合約是在交易所交易的，信用風險由基金的清算經紀人或清算所本身承擔。許多期貨 交易所和交易委員會限制了期貨合約價格在單個交易日允許的波動幅度。一旦達到特定合約的每日限額 ，當天不得以超過該限額的價格進行任何交易，也可以在交易日的指定時間內暫停 交易。期貨合約價格可能會連續幾個交易日跌至上限， 很少或根本沒有交易，從而防止期貨頭寸被立即平倉，並可能使基金蒙受鉅額損失。 如果無法進行交易，或者如果基金因預計價格將出現不利變動而決定不平倉期貨頭寸，則基金 將被要求每天支付變動保證金。通過在具有活躍和流動性的二級市場的國家交易所進行此類交易，將最大限度地降低基金無法平倉期貨頭寸的風險。

期權合約

期權是一種合約 ，它賦予買方在指定時間內以特定 （或行使價）價格買入或賣出指定數量的商品或其他工具的權利，但沒有義務，無論該工具的市場價格如何。期權有兩種類型： 看漲期權和看跌期權。看漲期權賦予期權買方在期權有效期內的任何 時間以規定價格購買特定期貨合約的權利。看跌期權賦予期權買方在期權有效期內隨時以規定價格 出售特定期貨合約的權利。基金開出的期權可以全部或部分承保（意味着基金持有 抵消頭寸），也可以是無抵押期權。在購買期權的情況下，投資者損失全部投資的風險 （即支付的溢價加上交易費用）反映了期權作為浪費資產的性質，在 期權到期時可能變得一文不值。如果期權已成交或授予（即出售），則賣方可能有責任支付大量額外保證金， ，損失風險是無限的，因為賣方將有義務以預先確定的價格 交付或收取資產，該價格在行使期權時可能與市場價值有顯著差異。

當基金寫入看漲期權 或看跌期權時，將記錄等於收到的溢價的金額，然後將其標記為市場，以反映已寫入期權 的當前價值。從期權到期的賣出期權獲得的溢價被視為已實現收益。 已行使或平倉的賣出期權所獲得的溢價與收益相加，或與標的期貨、掉期或證券交易 的支付金額相抵消，以確定已實現的收益（虧損）。

當基金購買 期權時，基金將支付一筆溢價，該溢價作為資產包含在財務狀況表中，隨後標記為市場 以反映該期權的當前價值。為購買到期的期權支付的保費被視為已實現損失。與購買看跌期權和看漲期權相關的風險 僅限於已支付的保費。為購買已行使 或已平倉的期權支付的保費與已支付的金額相加或抵消標的投資交易的收益，以確定執行標的交易時已實現的 收益（虧損）。

如果要購買的合約或 交付的合約的價格上漲，某些期權交易 可能會使交易者（賣方）面臨無限的損失風險。基金期權交易的價值（如果有）將受到以下因素的影響： 基金標的基準相對於行使價的價值的變化、利率的變化、基金標的基準的實際和隱含波動率 的變化以及期權到期的剩餘時間或其任何組合。不應預期 期權的價值會以與基金標的基準水平相同的速度增加或下降，這可能導致 的追蹤誤差。期權的流動性可能低於某些其他證券。基金交易期權的能力將 取決於交易對手與基金交易此類期權的意願。在期權流動性較低的市場中，基金可能難以在期望的時間和價格平倉某些期權頭寸。基金的特定的 期權頭寸可能會出現大幅下行空間，某些期權頭寸到期時可能一文不值。除非有關各方之間達成協議 ，否則場外期權通常不可轉讓，任何一方或買方都沒有義務允許此類轉讓。 期權的場外交易市場流動性相對較差，對於相對較小的交易尤其如此。期權交易的使用使基金面臨流動性 風險和交易對手信用風險，在某些情況下可能使基金面臨無限的損失風險。基金可能會買入和賣出期貨合約的 期權，這可能會帶來更大的波動性和損失風險。

互換協議

基金可以簽訂 互換協議以實現其投資目標，也可以作為直接投資（或做空）標的 指數或對頭寸進行經濟對衝的替代方案。互換協議是傳統上主要與場外交易（“OTC”）市場的機構投資者簽訂的雙方合約，期限從一天 到一年以上。但是，《多德-弗蘭克華爾街改革和消費者保護法》（“多德-弗蘭克法案”）為場外衍生品市場的重大改革規定了 ，包括要求在受美國商品期貨交易委員會監管的 市場上執行某些互換交易和/或通過受美國商品期貨交易委員會監管的中央清算組織清算此類交易。在標準互換交易中，雙方 同意交換特定預定投資、工具或指數所獲得或實現的回報，以換取預定名義金額的固定 或浮動回報率。交易或佣金成本反映在交易的基準 級別中。交易所的總回報是根據名義金額計算的， 與掉期相關的基準回報率計算得出。互換協議不涉及標的工具的交割。

通常，基金簽訂的互換協議 通過一次 付款，在 “淨額基礎上” 計算和結算協議各方的債務。因此，根據此類債務（或權利）的相對價值（“淨金額”），每隻基金在互換協議下的當前債務（或權利）通常僅等於協議下支付或收到的淨 金額。 在UVIX簽訂的典型互換協議中，如果基準水平上升 ，他們將有權獲得和解付款，如果基準水平下降，則需要向互換交易對手付款，並根據基金可能支付的名義金額調整了 的任何交易成本或交易點差。在SVIX簽訂的典型互換協議中，如果基準水平上升， 基金將被要求向互換交易對手付款，如果基準水平下降， 有權獲得結算付款，並根據任何交易成本或根據基金可能支付的名義金額的交易利差 進行調整。

每隻基金在每份場外互換協議方面的債務超過 （如果有）的淨額按日累計 ，總價值至少等於該應計超額的現金和/或證券由基金託管人保留在獨立賬户中，用於交易對手的利益 。每隻基金 應享權利超出每份場外交易互換協議債務的淨額（如果有）按日累計，總價值至少等於該應計超額的現金和/或證券 由 第三方託管人保存在獨立賬户中，供基金使用。在互換協議以現金結算之前，名義金額的收益或虧損減去每隻基金在名義金額上應支付的任何交易成本或 交易點差將記錄為 “互換協議的未實現增值或折舊” ，當交換現金時，已實現的收益或虧損記錄為 “互換協議的已實現收益或虧損”。互換 協議通常按基準參考資產的最後結算價格估值。

互換協議包含 各種條件、違約事件、終止事件、契約和陳述。觸發某些事件或協議某些條款的默認 可能允許一方終止協議下的交易，並要求立即在 中支付相當於該協議下欠該方的淨頭寸的金額。這可能導致基金不得不與同一個交易對手進行新的交易 ，與不同的交易對手進行交易，或者尋求通過 任意數量的不同投資或投資技巧實現其投資目標。

互換協議在不同程度上涉及超過所反映的未實現收益/虧損的市場風險和損失敞口等要素。名義金額 反映了每隻基金在互換協議下的總投資敞口範圍，可能超過每隻基金的資產淨值。與使用掉期協議相關的其他 風險是標的參考指數 名義金額和價格的變動與交易對手的表現能力之間的相關性不完善。如果互換協議交易對手違約或破產，每隻基金都承擔根據互換協議預計將獲得的 損失金額的風險。基金通常只會與主要的全球金融機構簽訂互換協議。加入 互換協議的每家公司的信譽都由發起人監控。保薦人可以使用各種技術來最大限度地降低信用風險，包括提前終止 和付款，使用不同的交易對手，限制任何個別交易對手的應付淨金額，通常要求交易對手出具的抵押品 ，其金額大致等於欠基金的金額。根據合同，未兑現的互換協議 將在一個月內終止，但任何一方均可隨時終止而不會受到任何處罰。終止後，基金有義務 支付或收到 “未實現的增值或折舊” 金額。

如適用，基金通過分離或指定現金和/或某些證券來抵押掉期協議，如財務報表 狀況或投資附表所示。如上所述，與場外衍生品交易相關的抵押品為交易對手的利益而存放在託管人的隔離三方賬户中，以保護交易對手免受 基金不付款的影響。該賬户中持有的抵押品在使用方面受到限制。如果交易對手違約，基金將 尋求從隔離賬户中提取該抵押品，並且在行使 抵押品的權利時可能會產生一定的費用。如果交易對手因財務困難而破產或以其他方式未能履行其義務，則基金 在破產或其他重組程序中獲得任何補償方面可能會遇到重大延遲。在這種情況下，基金只能獲得 的有限追償，也可能無法獲得任何回報。

就其預計從交易對手那裏獲得的金額而言，這些基金仍受 的信用風險影響。但是，基金試圖降低與場外互換有關的 風險，通常要求每隻基金的交易對手同意為基金的利益 提供抵押品，金額大致等於交易對手欠基金的金額，但須遵守某些最低 門檻。如果交易對手破產，該基金將可以直接獲得從交易對手那裏收到的抵押品， 通常是在破產前一天，因為基金申請抵押品與 交付此類抵押品之間有一天的時間間隔。如果任何此類抵押品不足，則基金將面臨上述 所述的交易對手風險，包括破產程序可能導致的追回款項的延遲。

清算衍生品交易的交易對手/信貸 的風險通常低於場外衍生品交易的風險，因為清算組織通常會取代 取代已清算衍生品合約的每個交易對手，實際上是為雙方在合同下的履約提供擔保，因為 交易的各方只向清算組織尋求財務義務的履行。此外，清算的衍生品 交易受益於每日市值和結算，以及適用於中介機構的隔離和最低資本要求。

截至2023年3月31日的衍生產品 工具的公允價值（未經審計）

衍生工具 對運營聲明的影響

在截至2023年3月31日和2022年3月31日的三個 個月中（未經審計）

抵消資產和負債

每個基金都受主淨額結算協議 或類似安排的約束，這些安排允許在提前終止時將每個基金與交易對手之間的欠款進行淨額抵消。應付金額較大的 一方將較大金額超過較小金額的部分支付給另一方。主淨額結算 協議或類似安排不適用於欠不同交易對手的款項。如上所述，基金利用 衍生工具在年內實現其投資目標。財務狀況表 中顯示的金額未考慮具有法律效力的主淨額結算協議或類似安排的影響。

出於財務報告目的，基金 不抵消受財務狀況表中淨額結算安排約束的衍生資產和衍生負債。 下表按投資類型和交易對手列出了每隻基金的衍生品，扣除主淨額結算協議下可用於抵消 的金額以及基金截至2023年3月31日和2022年12月31日收到或認捐的相關抵押品。

下表中顯示的資產（負債） 金額代表截至2023年3月31日和2022年12月31日對基金的衍生品相關投資所欠的金額。這些金額可以用現金或金融工具進行抵押，分別用於基金 或交易對手的利益，具體取決於相關合同在期末處於升值還是折舊狀態。 標有 “淨金額” 的列中顯示的金額代表期末這些金額的無抵押部分。 由於與市場走勢相關的時機差異或 抵押品變動的最低門檻，這些金額可能未被抵押，如上文 “衍生工具會計” 標題下進一步描述的那樣。

管理費

SVIX 每月向贊助商 支付管理費（“管理費”），金額等於 1.35每年佔其平均每日淨資產 的百分比。UVIX 每月向贊助商支付管理費，金額等於 1.65佔其平均每日淨資產的年百分比。 “平均每日淨資產” 的計算方法是將每隻基金的月末淨資產除以該月的日曆天數 。

基金不支付其他管理費。管理費是 支付的，對價是贊助商的交易諮詢服務以及贊助商直接向基金提供的 的其他服務。

根據保薦人與信託之間的 保薦人協議，保薦人代表基金監督Penserra Capital Management LLC（“大宗商品子顧問”）作為大宗商品副顧問的服務並向其付款。 贊助商每年向大宗商品副顧問支付次級顧問費 0.20百分比基於每個基金的平均每日淨資產（基金的總資產減去其應計負債總額）。基金不直接向大宗商品副顧問付款。

非經常性費用和開支

每隻基金支付其所有非經常性和異常 費用和支出（如果有），由發起人決定。非經常性和異常費用和開支是指意外 或性質異常的費用和開支，例如法律索賠和負債、訴訟費用或賠償或其他不是 基金當前預期債務的材料開支。

管理人、過户代理人和託管人

U.S. Bancorp Fund Services, LLC 以美國銀行的間接子公司美國銀行 全球基金服務（“基金服務”）的身份開展業務，根據某些基金會計服務、基金管理服務和為 協議提供服務的過户代理擔任基金的基金會計、 管理員和過户代理人。根據託管協議，美國銀行全國協會是美國銀行集團的子公司，也是基金服務的母公司，打算將 擔任基金的託管人。

營銷代理

Foreside Fund Services, LLC（“營銷代理”）是 作為基金的營銷代理。其主要職責是：(i) 與轉讓代理合作，審查和批准授權參與者下達的 下達並傳送給轉讓代理的訂單；(ii) 保存創建單位創建 確認書和接受兑換單的副本；(iii) 保持與轉讓代理的電話、傳真和/或直接計算機通信鏈接的訪問權限；(iv) 在使用前審查和批准所有信託符合適用的美國證券交易委員會和 FINRA 廣告規則的營銷材料。

營銷代理在位於緬因州波特蘭三號運河廣場 100 套房 04101 的辦公室單獨保存 基金的所有營銷材料。

作為對其提供的服務的補償，營銷代理從基金中收取 費用。

從基金開始運營開始，基金將在十二個月內以直線方式攤銷發行成本 。保薦人不會在基金運營的第一年收取等於發行成本的管理費 。 在交易業務開始後持續發行基金股票所產生的正常和預期費用將由保薦人支付。

每個基金都會不時發行和兑換股份 ，但只能在一個或多個創作單位中發行和兑換股份。一個創作單位至少是一個方塊 10,000基金的股份。創建單位只能由授權參與者創建或兑換 。

除非按創建單位彙總，否則 股票不是可贖回證券。因此，散户投資者通常無法直接從基金購買或贖回股票 。相反，大多數散户投資者將在經紀人的協助下在二級市場上購買或出售股票。 因此，這些財務報表附註中包含的某些信息，例如提及對購買和贖回徵收的 交易費，與散户投資者無關。

創建和兑換 交易的交易費

購買 或兑換創作單位的方式受《授權參與者協議》和《授權參與者程序手冊》的條款管轄。通過下達 訂單，授權參與者同意：(1) 向託管人存入現金；以及 (2) 如果保薦人自行決定 允許，與相關基金 簽訂或安排相關頭寸或大宗交易的期貨合約交換，授權參與者還將向該基金轉移一定數量和類型的交易所交易期貨合約，等於或接近 的收盤價定購單當日的此類合同。

授權參與者最多可支付費用 0.20除非發起人 免除或以其他方式調整交易費，否則他們在創建或贖回創作單位的每份訂單中下達的每份訂單價值的百分比，以補償管理人、每隻基金及其股份的託管人和過户代理人 在處理創建和贖回創作單位時所提供的服務，並抵消增加或減少衍生品頭寸的成本。對於交易 費用的任何此類豁免或調整，贊助商會提前向此類授權參與者發出及時通知。授權參與者可以將他們從基金購買的創作單位中包含的股份出售給 二級市場上的其他投資者。

截至 2023 年 3 月 31 日和 2022 年 3 月 31 日 的三個月的交易費用如下：

精選數據適用於截至2023年3月31日和2022年3月31日的三個月內 的已發行股份。

關聯和複合風險

基金不尋求在超過一天的時間內（從資產淨值計算時間到資產淨值計算時間來衡量）內實現其既定的 投資目標。 基金在超過一天的時間內的回報是其在此期間內每天的回報複合的結果，通常 的金額甚至方向與基金基準回報率 的反向（-1x）或兩倍（2x）有所不同。如果基金的基準表現在一段時間內持平，則基金將蒙受損失，即使由於每日再平衡， 基準的波動率、複合和其他因素，其基準表現也有可能隨着時間的推移而虧損 ，即使UVIX的基準表現有所上升（或SVIX的表現下降）。複利是將投資收益和 虧損和收益應用於一段時間內投資本金的累積效應。在給定時期內經歷的收益或虧損將增加或減少 的投資本金，用於計算下一個時期的回報。複利的影響很可能 導致基金的表現與基金公佈的同期基準回報率的多倍不同。 隨着基準波動率和持有期的增加，複利的影響變得更加明顯。複利的影響將 對每位股東產生不同的影響，具體取決於持有基金投資的時間段以及基金投資持有期內基準 的波動率。更長的持有期、更高的基準波動率、反向敞口和更大的 槓桿率都會影響複利對基金回報的影響。在高波動時期，基金投資回報的每日複合可能會顯著影響其長期表現 。在一段時間內，波動率對基金 回報可能至少與基金標的基準回報一樣重要。

每隻基金都使用槓桿，應產生比基準更具波動性的 每日回報。例如，UVIX的每日回報率應約為以匹配相同基準為目標的基金回報率的兩倍 。SVIX 的每日回報率為 ，旨在返回目標為匹配相同基準的基金預期回報的反向回報（-1x）。 這些基金並不適合所有投資者，並且存在不適用於其他類型基金的重大風險。 基金使用槓桿，比不使用槓桿的類似基準交易所交易基金風險更大。只有當投資者瞭解尋求每日槓桿或每日反向投資結果的後果時， 才應考慮投資基金。 投資基金的股東應積極管理和監控其投資，頻率與每天一樣。

儘管基金尋求實現其投資 目標，但無法保證它們會這樣做。可能影響基金實現其投資目標能力的因素包括： (1) 保薦人以與基金目標相關的方式購買和出售金融工具的能力；(2) 基金持有的金融工具的表現與適用基準表現之間的相關性不完善； (3) 此類金融工具的買入賣出價差；(4) 費用、支出、交易成本，與使用金融 工具相關的融資成本和佣金成本；(5) 持有或交易工具在流動性不足或混亂的市場中；(6) 基金的 股票價格四捨五入至最接近的美分和/或估值方法；(7) 未事先公佈的基準指數變更 ；(8) 需要調整基金的投資組合持有量，以遵守投資限制或政策或監管 或税法要求；(9) 持有基金的市場提前和意外關閉基金交易，導致 基金無法執行預期的投資組合交易；(10) 會計準則；以及(11) 基金僅獲得基準組成部分的代表性樣本的風險敞口 、對基準 的某些組成部分的權重過高或加權不足，或者獲得未包含在基準中的資產的風險敞口所造成的差異。

許多因素可能會影響基金 與其基準實現高度相關性的能力，也無法保證基金會達到高度 的相關性。未能實現高度的相關性可能會阻礙基金實現其投資目標。為了 與其基礎基準實現高度的相關性，基金尋求每天重新平衡其投資組合，以保持敞口 與其投資目標一致。對基準的風險敞口嚴重不足或過度可能會使此類基金無法與該基準達到 的高度相關性。市場中斷或關閉、大量資產流入或流出基金、監管 限制、極端的市場波動以及其他因素將對此類基金將敞口調整到必要的 水平的能力產生不利影響。投資組合敞口的目標金額受到基準指數每天變動的動態影響。在其他條件相同的情況下， ，其基準價值的向上或向下變動幅度更大，將需要對基金的 投資組合進行更大幅度的調整。因此，基金不太可能在每天結束時完全暴露於其基準 （即--1x，-2x，視情況而定），在接近交易日收盤時基準水平 波動的日子裏，出現嚴重風險敞口不足或過度敞口的可能性更高。

每隻基金都力求每天重新平衡其投資組合 。基金重新平衡其投資組合的時間和方式可能每天有所不同，具體取決於市場狀況 和贊助商自行決定的其他情況。與其他不經常重新平衡投資組合的基金不同，每個 基金可能需要承擔與每日投資組合再平衡相關的交易成本增加，以維持對 標的基準的適當敞口。

交易對手風險

每隻基金均可按照本文所述的方式使用掉期 協議和遠期合約（以下統稱為 “衍生品”）等衍生品作為實現各自投資目標的手段 。基金使用衍生工具使基金面臨交易對手風險。

監管待遇

衍生品通常在場外交易市場交易 ，直到最近才在美國受到全面監管。現金結算的遠期合約通常以 為 “互換” 進行監管，而實物結算的遠期合約通常不受監管（對於貨幣以外的 大宗商品），也不受聯邦證券法（就證券而言）的約束。《多德-弗蘭克法案》（“Title VII”）建立了衍生品監管制度，CFTC負責監管互換，美國證券交易委員會負責 監管 “基於證券的互換”。美國證券交易委員會的要求基本上尚未生效，但CFTC的要求 已基本到位。美國商品期貨交易委員會的要求包括基金將參與的某些交易類型的規則， 包括強制性清算和交易所交易、申報和場外掉期保證金。第七章還創建了受監管的 市場參與者的新類別，例如 “掉期交易商”、“基於證券的掉期交易商”、“主要掉期參與者”、 和 “主要的證券互換參與者”，他們正在或將要受到大量新資本、註冊、記錄保存、 報告、披露、商業行為和其他監管要求的約束。 的第七章下的監管要求仍在制定中，可能會有進一步的修改，這可能會對基金、基金交易 的市場以及基金與之進行交易的交易對手產生重大和不利影響。

如前所述，美國商品期貨交易委員會的規則可能不適用於基金簽訂的所有互換協議和遠期合約。因此，在每隻基金的互換協議 或遠期合約方面，投資者可能得不到美國商品期貨交易委員會 法規或《商品交易法》（“CEA”）法定計劃的保護。在某些情況下，包括在參與者出現交易濫用或財務失敗的情況下，這些市場缺乏監管可能會使投資者蒙受重大損失。

交易對手信用風險

基金將承擔衍生品交易對手的信用風險 。就清算衍生品而言，基金將給清算公司 帶來信用風險，就像基金對期貨合約的風險一樣。就場外衍生品而言，基金將承擔交易對手（通常是單一銀行或金融機構）的信貸 風險。因此，基金的信用風險增加，其預期從作為該基金主要投資策略的一部分訂立的場外衍生品的交易對手那裏獲得的金額 。如果交易對手因財務困難而破產或以其他方式未能履行其義務，則基金可能會在這些合同中遭受重大損失，投資者對 a 基金的投資價值可能會下降。

基金試圖降低這些風險 ，通常要求每隻基金的交易對手同意為基金的利益提供抵押品，每天在市場上標記 ，但須遵守某些最低門檻。但是，每隻基金可以投資於與特定交易對手的互換協議 或遠期合約的資產百分比沒有限制。如果任何此類抵押品不足或延遲獲取 抵押品，則基金將面臨如上所述的交易對手風險，包括破產程序可能延遲收回 的款項。這些基金通常只與主要的全球金融機構進行交易。

基金可能使用的 類型的場外衍生品的流動性通常低於期貨合約，因為它們不在交易所交易，沒有統一的條款和 條件，通常是根據各方的信譽和信貸支持（例如 作為抵押品）的可用性而訂立的，一般而言，未經交易對手同意不可轉讓。這些協議包含各種條件、 違約事件、終止事件、契約和陳述。某些事件的觸發或協議某些條款 的違約可能允許一方終止協議下的交易，並要求立即支付相當於協議下欠該方淨頭寸的金額 。例如，如果基金基準水平盤中 大幅波動，這將導致基金的資產淨值大幅下降，則互換條款可能允許交易對手立即完成 與基金的交易。在這種情況下，基金可能無法進行另一次互換或投資於實現符合基金目標的預期敞口所需的其他 金融工具。這反過來又可能阻礙 基金實現其投資目標，特別是如果基金的基準水平在當天收盤前扭轉了 盤中全部或部分走勢。

此外，清算衍生品受益於 每日市值和結算，以及適用於中介機構的隔離和最低資本要求。在 基金進行清算掉期交易的情況下，該基金將向FCM存入已清算掉期客户賬户， 要求這些賬户與其為已清算掉期交易公佈的專有抵押品分開。清算掉期客户 抵押品受法規的約束，這些法規與管理期貨交易客户隔離資金的法規非常相似 ，但在清算經紀商或清算經紀商客户違約時為已清算掉期抵押品提供某些額外保護。 例如，如果清算經紀商和清算經紀商的客户都違約，則只允許 訪問清算經紀商違約清算掉期客户 在法律上獨立（但操作混合）賬户中的已清算掉期抵押品，而不是處理客户隔離資金，清算所可以在後者下訪問所有 流通資金客户將違約清算經紀人的資金分離。在兩個交易對手之間直接達成的衍生品 不一定受益於此類保護，尤其是與未在美國商品期貨交易委員會註冊為 “掉期交易商” 的實體簽訂時。這使基金面臨交易對手無法根據其條款和條件 結算交易的風險，原因是合同條款存在爭議（無論是否真誠）或信貸或流動性問題，從而導致 基金蒙受損失。

保薦人定期審查交易對手的業績 ，包括信譽和執行質量。此外，保薦人定期考慮 增加新的交易對手，基金使用的交易對手可能隨時發生變化。每天，基金都會披露其截至前一個工作日的投資組合 持有量。每隻基金持有的投資組合都會確定其交易對手（如適用）。該投資組合 持股信息可通過贊助商網站www.volatilityshares.com上的網絡獲取。

根據適用法律，每個交易對手和/或其任何關聯公司 都可能是基金的授權參與者或股東。

清算衍生品 交易的交易對手風險通常低於場外衍生品的交易對手風險。交易完成後，清算組織將被替換， 是基金在衍生品上的交易對手。清算組織為衍生品另一方的表現提供擔保。 儘管如此，仍然存在一些風險，因為無法保證清算組織或其成員會履行其對基金的義務 。

槓桿風險

與不使用槓桿的基金相比，基金可能會利用槓桿來尋求 來實現各自的投資目標，並且在不利於各自每日投資 目標的市場環境中損失的資金更多。使用槓桿和/或反向槓桿頭寸會增加投資者投資總虧損 的風險，即使在短至一天的時間內也是如此。

例如，由於 UVIX 包含兩倍 (2x) 的乘數，因此相關基準指數的單日變動接近 50如果該變動與 投資者投資的基金的投資目標背道而馳，則在一天中的任何時候的百分比都可能導致投資者投資的總損失 或幾乎全部損失，即使該基金的基準隨後朝相反的方向移動，抵消 的全部或部分變動。即使標的基準始終保持大於零的水平，基金基礎基準的單日或盤中向下變動，或者基金基準的單日向上 或盤中變動，情況也會如此。

流動性風險

金融工具不能總是以期望的價格清算 。當市場中買入和賣出訂單 的數量相對較小時，很難以特定價格執行交易。市場混亂還可能使以 合理的成本清算頭寸或尋找掉期或遠期合約交易對手變得困難。市場流動性不足可能會給基金造成損失。基金可能收購的大規模頭寸會增加 流動性不足的風險，因為這既使他們的頭寸更難清算，又會增加在嘗試 清算時產生的損失。任何類型的中斷或流動性不足都可能加劇，因為基金通常會投資於與一個基準相關的金融 工具，而在許多情況下，該基準是高度集中的。

“Contango” 和 “Backwardation” 風險

基金通常持有期貨合約。 由於期貨合約接近到期，它們通常被較晚到期的合約所取代。因此，例如，在2019年11月購買並持有的 合約可能指定到期日為2020年1月。隨着該合同臨近到期，可以通過出售2020年1月的合約併購買將於2020年3月到期的合同來取代 。此過程被稱為 “滾動”。 滾動可能會對性能產生正面或負面影響。例如，從歷史上看，短期到期合約的某些類型的期貨合約 的價格通常高於期限較長到期的合約，這被稱為 “逆向合約”。在這種情況下，如果沒有其他因素，則2020年1月合約的出售價格將高於購買2020年3月合約的價格 ，從而創造與滾動相關的收益。 儘管某些類型的期貨合約歷來表現出持續的倒退期，但這些市場可能不會一直存在 。

自VIX期貨合約推出以來， 經常會有VIX期貨價格隨着時間的推移而反映出更高的預期波動率。這可能導致 因 “滾動” VIX期貨以維持適用基金基準的恆定加權平均到期日而蒙受損失。 在滾動過程中將價格較低的VIX期貨換成價格較高的長期期貨所造成的損失可能會對基金的價值產生不利影響，從而降低基金的回報。

自然災害/流行病風險

自然或環境災害，例如 地震、火災、洪水、颶風、海嘯和其他與惡劣天氣相關的現象，以及包括 流行病和流行病（例如新型冠狀病毒 COVID-19）在內的廣泛疾病，已經並且可能對經濟和市場造成嚴重破壞 ，最近導致了市場波動加劇和重大市場損失。此類自然災害和 健康危機可能會加劇前面提到的政治、社會和經濟風險，並導致嚴重的故障、延遲、 關閉、社會隔離以及其他受影響的全球、本地和區域供應鏈中斷，並可能對基金及其投資的運營業績產生相應的 結果。不確定性和恐慌氣氛，包括 傳染性病毒或疾病的傳播，可能會對全球、區域和地方經濟產生不利影響，減少潛在投資機會 ，增加進行盡職調查和建模市場狀況的難度，有可能降低財務預測的準確性 。在這種情況下，基金可能難以實現其投資目標，這可能會對業績產生不利影響 。此外，此類事件可能對經濟和市場造成嚴重幹擾，嚴重幹擾個別 公司（包括但不限於基金的贊助商和第三方服務提供商）、行業、市場、證券 和商品交易所、貨幣、利率和通貨膨脹率、信用評級、投資者情緒以及其他影響基金投資 價值的因素的運營。這些因素可能導致市場劇烈波動、交易所交易暫停和關閉 ，並可能影響基金完成贖回的能力，以其他方式影響二級 市場的基金表現和基金交易。一場廣泛的危機還可能以目前無法預見的方式影響全球經濟。 此類事件將持續多長時間，以及它們會持續還是再次發生，都無法預測。這些事件的影響可能會對基金的表現產生重大影響 ，從而導致您的投資損失。

當前的假設和預期 可能因全球經濟衝擊而過時的風險

新型冠狀病毒（COVID-19） 的爆發對全球金融市場和經濟造成了重大沖擊，許多政府採取了極端行動來減緩和遏制 的傳播。COVID-19隨着經濟 活動在某些情況下已基本停止，這些行動已經並將繼續對全球經濟產生嚴重影響。全球金融市場正在經歷的嚴重困境至少等同於 在2008年全球金融危機期間所經歷的困境。2020年3月，美國股市進入熊市，這是美國金融市場歷史上最快的 股市走勢。在美國 COVID-19 疫情爆發的同時，石油經歷了 的供需衝擊，影響了石油的價格和波動性。截至本文發佈之日 正在經歷的全球經濟衝擊可能導致基金的基本假設和預期迅速過時或不準確，從而導致巨大 損失。

管理層已經評估了截至財務報表發佈之日，信託和基金的財務報表中存在 後續事件的可能性。管理層已確定，截至該日期，信託或基金的 財務報表中沒有任何需要披露的重大事件。