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康卡斯特公司 (CMCSA)
投贊成票：項目 #8 — 從退休計劃選項中評估系統性氣候風險的報告

年會：2023 年 6 月 7 日

聯繫人：格蘭特·布拉德斯基 | gbradski@asyousow.org

分辨率

已解決：股東要求董事會發布一份報告，費用合理 ，省略機密信息，披露公司如何保護投資期較長 的計劃受益人免受公司默認退休選項中的氣候風險。

支持聲明：支持者建議 報告應由董事會酌情包括：

摘要

氣候變化的當前和未來的經濟後果給退休計劃的受益人帶來了物質風險 ，尤其是那些退休日期已超過十年的受益人。計劃投資受氣候變化帶來的 系統性風險的影響，包括對基礎設施、供應鏈和資源可用性的物理影響；以及與擱淺資產、過渡成本和不準確估值相關的 財務損失。估計表明，如果沒有 符合《巴黎協定》的緩解措施，氣候變化可能會導致全球GDP下降11％至14％。¹ 這將對員工為退休儲蓄產生整個投資組合的影響。

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¹https://www.swissre.com/media/press-release/nr-20210422-economics-of-climate-change-risks.html

2023 年代理備忘錄 Comcast Inc. | 關於評估退休計劃選項中的系統性氣候風險的報告

此外，隨着私人行為者和政府加大應對和緩解氣候變化的力度，監管和商業環境的變化將增加 陷入困境的公司的過渡成本，從而加劇由於這些風險而資產未得到負責任管理 的計劃受益人所面臨的財務風險。由於這些物質、財務和過渡風險預計將隨着時間的推移而增加，因此投資期限較長的年輕 投資者預計將面臨更高的氣候相關風險。

該提案要求康卡斯特（“公司”）評估和報告 公司如何保護投資期限較長的計劃受益人免受公司默認 退休選項中的氣候風險。康卡斯特員工的遞延工資中有一半以上投資於公司退休計劃的 “默認” 選項，這是一系列目標日期基金，嚴重受高碳和森林砍伐密集型行業的影響。 這些投資助長了氣候變化，給受益人帶來了巨大的系統性投資組合風險。對於年輕受益人來説，它們也是不佳的長期 投資，因為這些行業可能面臨巨大的過渡成本和脱碳風險。因此， 公司未能充分管理與其401（k）計劃相關的氣候風險，有可能傷害受益人， 尤其是年輕的受益人。這反過來可能使康卡斯特更難吸引和留住頂尖人才，同時也削弱 與公司努力應對運營和供應鏈氣候影響相關的聲譽收益。

簡而言之：氣候變化威脅着工人的畢生積蓄。負責任的 管理員工退休計劃需要積極考慮和管理氣候風險，這是受益人 最大利益的要求。根據聯邦法律，董事會負責監督計劃受託人，“以確保他們的表現符合 計劃的需求。”²在選擇計劃投資時不考慮氣候風險將在短期內危及這些投資，並加劇未來退休人員面臨的風險，因為這些投資將鎖定氣候變化 變化日益增長的影響。作為謹慎構建的基金陣容的一部分，公司必須證明它正在通過緩解與氣候變化相關的金融和經濟風險來長期積極保護員工的財務安全。

投贊成票的理由

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²https://www.law.cornell.edu/cfr/text/29/2509.75-8

2023 年代理備忘錄 Comcast Inc. | 關於評估退休計劃選項中的系統性氣候風險的報告

討論

根據最近的分析，康卡斯特的401（k）計劃在化石燃料行業投資了多達13億美元，佔計劃基金期權總資產的近7％（不包括投資於員工股票 期權計劃和自管經紀窗口的資產）。³總體而言，該計劃還向毀林風險 農產品投資了超過8100萬美元。⁴

該計劃超過50％的資產存放在默認期權，即Vanguard Target退休基金系列。目標日期基金（TDF）對計劃管理員和計劃參與者來説是一個有吸引力的選擇，因為 隨着時間的推移，他們將重新分配投資組合的責任移交給了基金經理。但是，根據最近的一份報告，與所有抽樣退休計劃相比，TDFs 的加權平均碳強度高出16％。⁵誠然，Vanguard Target 退休基金對碳污染者進行了大量投資。⁶

此類投資以相輔相成的方式將氣候風險引入該計劃的投資組合。正如無黨派的政府問責辦公室（GAO）所解釋的那樣，“退休計劃既受到氣候變化的物理風險 的影響，也受到過渡風險的影響。”⁷在物理風險方面，企業可能因災難性風暴、洪水、乾旱和野火的發生率增加而遭受短期損失，無論是由於對物理基礎設施的直接影響，還是供應鏈中斷造成的 。物理氣候風險還包括氣候模式變化對公司運營的有害影響所造成的長期損失。同時，過渡風險包括 “向低碳經濟過渡所需的可能的政策、法律、技術、 和市場變化” 所產生的成本。⁸

這些風險加起來了。氣候變化的當前和未來影響可能危及 受益人的全部退休儲蓄。2021年瑞士再保險的一份報告計算，到2050年，氣候變化將導致全球GDP下降11％ 至14％，在不採取行動的情況下，影響將上升至下降18％，或通過積極的緩解措施降至4％。⁹CDP的一份報告顯示，全球最大的215家公司報告説，氣候影響將面臨近1萬億美元的 風險，未來5年內將遭受許多損失，而註銷 資產可能造成2500億美元的損失。¹⁰聯邦政府的 第四次全國氣候評估，於2018年發佈，估計 某些行業每年損失數千億美元。¹¹

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³https://investyourvalues.org/retirement-plans/comcast

⁴https://investyourvalues.org/retirement-plans/comcast

⁵https://docsend.com/view/wpztp4k2fqrad733

⁶https://fossilfreefunds.org/fund/vanguard-target-retirement-2050-fund/VFIFX/fossil-fuel-investments/FSUSA072BK/FOUSA05HZH

⁷https://www.gao.gov/assets/gao-21-327.pdf

⁸https://www.gao.gov/assets/gao-21-327.pdf

⁹https://www.swissre.com/media/press-release/nr-20210422-economics-of-climate-change-risks.html

¹⁰https://www.cdp.net/en/articles/media/worlds-biggest-companies-face-1-trillion-in-climate-change-risks

¹¹https://nca2018.globalchange.gov/

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短期內高碳投資也不是明智之舉。GAO 引用的一項研究指出，到2050年，石油、煤炭和天然氣投資的年回報率可能會下降9％，而 電力公司的年回報率可能在相同的時間表內下降約3％。¹²事實上，正如所指出的那樣 彭博社，在過去十年中，投資 可再生能源股票比高碳策略高出三倍多。¹³向無碳 經濟的過渡正在進行中，2021 年超過 80% 的新電力容量來自可再生能源。¹⁴隨着公司和 政府採取越來越積極的措施來應對氣候變化，過渡成本將隨着時間的推移而增加。計劃 信託機構未能在投資中有效管理氣候風險將危及受益人的畢生儲蓄，尤其是那些投資期限較長的受益人。2022 年 Schroders 的一項調查發現，78% 的退休投資者 “認為，隨着時間的推移，對社會 負責（以 ESG 為重點）的公司會比不承擔社會責任的公司取得更好的業績。”¹⁵

該計劃的投資還以更陰險的形式造成氣候風險——對高碳公司的投資 助長並鎖定未來的氣候變化。 因此，高碳投資可能會對幾十年來無法獲得退休金的年輕員工產生不成比例的影響 。401（k）等延税退休工具、聯邦政府節儉儲蓄計劃等其他固定繳款（DC）計劃以及IRA的税收處罰旨在阻止參與者 在59½或60歲之前提取資金，這意味着它們在結構上是為年輕 工人的長期投資工具而設計的。向僱主提供的華盛頓特區計劃繳款的30歲員工通常可以期望將資金投資至少 30 年。隨着時間的推移，高碳投資會增加系統性氣候風險，退休投資組合面臨回報減少的可能性，從比例上講，對年輕工人的傷害要大於短期內獲得退休儲蓄的工人。因此，毫不奇怪，那些風險最大的人（計劃受益人）在退休投資組合中傾向於對氣候風險進行負責任的管理 。¹⁶

康卡斯特已採取行動應對氣候變化 ，承諾到2035年在整個全球運營中實現範圍1和範圍2的碳中和。¹⁷這些承諾， 以及公司為履行這些承諾而採取的行動，獲得了積極的認可和報道。¹⁸ 公司的401（k）計劃的碳密集型投資不僅直接破壞了這項工作，而且還冒着失去公司 在氣候方面的聲譽的風險。

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¹²https://www.gao.gov/assets/gao-21-327.pdf

¹³https://www.bloomberg.com/news/articles/2021-03-18/renewable-returns-tripled-versus-fossil-fuels-in-last-decade#xj4y7vzkg

¹⁴https://www.nytimes.com/2022/10/25/climate/energy-transition-solar-wind.html

¹⁵https://www.schroders.com/en-us/us/institutional/clients/defined-contribution/schroders-us-retirement-survey/sustainability/

¹⁶參見 https://www.schroders.com/en/us/defined-contribution/dc/retirement-survey-2022/

¹⁷https://update.comcast.com/wp-content/uploads/sites/33/dlm_uploads/2021/06/Comcast-Impact-Report-FIN3.pdf

¹⁸https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-02-06/comcast-plans-first-ever-green-bond-sale-to-fund-climate-goals?leadSource=uverify%20wall

2023 年代理備忘錄 Comcast Inc. | 關於評估退休計劃選項中的系統性氣候風險的報告

公眾越來越關注員工退休計劃 投資對氣候變化的貢獻。最近的 彭博社報告指出，截至2022年9月，代表着 超過40萬億美元資產的1,500家機構已承諾減少高碳行業的投資敞口。¹⁹其中包括 承諾出售來自紐約 紐約市知名員工退休基金的數十億美元高碳行業現有股份，²⁰緬因州，²¹和紐約州。²²加州大學退休儲蓄計劃 管理着1,680億美元的資產，供超過30萬名參與者使用。該計劃也已開始出售現有資產，不讓 將來對高碳行業進行投資，理由是 “長期財務風險” 以及預計這一決定 將 “從長遠來看將對基金表現產生積極的財務和降低風險影響”。²³2022 年 10 月， 芝加哥公立學校教師養老金和退休基金（其投資組合中約 5% 投資於化石燃料行業）宣佈計劃出售高碳行業的股份。²⁴

隨着對高碳投資的擔憂變得越來越突出，公司 必須開始解決其401（k）計劃對氣候變化的持續貢獻，否則就有可能對其聲譽、 計劃的回報、員工的未來、消費者留住率以及員工招聘和留住產生負面影響。

蓋洛普最近的一項民意調查發現，“70％的美國員工表示，公司的環境 記錄對他們很重要，是決定是否在公司工作時的考慮因素。”²⁵在競爭日益激烈的 員工留住和招聘格局中，各公司正在通過吸引 關注員工的價值觀和利益，尋找吸引和留住頂尖人才的新方法。2021 年，人們對可持續投資的興趣達到了歷史新高，五分之四 個人仍然專注於可持續投資。²⁶在千禧一代中，這個數字甚至更高，有驚人的 99% 的人對這種類型的投資感興趣。²⁷考慮到千禧一代是勞動力中人數最多的一代，²⁸ 吸引這一人羣對於想要吸引頂尖人才的公司很重要。

對於試圖留住頂尖人才的公司，在2022年施羅德 研究中，有40％的受訪者表示，當在華盛頓特區計劃中添加ESG投資選項時，他們對僱主的看法會有所改善。²⁹該研究還發現 ，近四分之三的計劃參與者（74%）表示，如果提供 ESG 選項，他們會或可能提高總體繳款率。絕大多數消費者也期望企業應對其對氣候的影響，尤其是 年輕消費者，已準備好用購買力來實現這一期望。³⁰

公司未能通過減少對高碳行業的投資 來妥善管理氣候風險，也構成未能按照計劃受益人的最大利益管理其計劃。特別是， 碳密集型投資會產生風險並可能犧牲長期價值。正如紐約州主計長託馬斯·迪納波利在宣佈 該州執行碳中和授權的計劃時解釋的那樣，“投資低碳未來對於保護 基金的長期價值至關重要。”³¹

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¹⁹https://www.bloomberg.com/news/features/2022-10-20/how-to-purge-fossil-fuel-investments-from-your-401-k-or-ira#xj4y7vzkg

²⁰https://comptroller.nyc.gov/newsroom/comptroller-stringer-and-trustees-announce-successful-3-billion-divestment-from-fossil-fuels/

²¹https://www.reuters.com/business/sustainable-business/new-maine-law-marks-us-first-fossil-fuel-divestment-2021-06-17/

²²https://www.nytimes.com/2020/12/09/nyregion/new-york-pension-fossil-fuels.html

²³https://myucretirement.com/Resource/2312

²⁴https://ieefa.org/articles/chicago-teachers-retirement-fund-divest-fossil-fuels-2028

²⁵https://www.shrm.org/resourcesandtools/hr-topics/talent-acquisition/pages/climate-change-branding-can-lift-recruitment-and-retention.aspx

²⁶https://www.morganstanley.com/press-releases/sustainable-signals

²⁷https://www.morganstanley.com/press-releases/sustainable-signals

²⁸https://www.pewresearch.org/fact-tank/2018/04/11/millennials-largest-generation-us-labor-force/

²⁹https://www.schroders.com/en-us/us/institutional/clients/defined-contribution/schroders-us-retirement-survey/sustainability/

³⁰https://www.oliverwymanforum.com/climate-sustainability/2021/apr/consumers-want-companies-to-take-a-stand-on-climate.html

³¹https://content.govdelivery.com/accounts/NYOSC/bulletins/2b0442d

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考慮氣候風險是必要的，因為 氣候風險是物質風險。 根據獨立聯邦機構美國商品期貨交易委員會 （“CFTC”）在2020年9月發佈的一份報告：“信託義務要求根據利益相關者既定的長期目標評估重大風險 並管理這些風險， 而且氣候風險越來越多地被認為是這樣的風險之一”³²（着重部分由作者標明）。最終，公司自己的運營氣候目標 非常清楚地表明，公司認為氣候風險是重大的，法律要求考慮物質風險。它 是 失敗解決公司面臨法律責任的氣候風險，而不是解決這種重大風險。 例如，2020 年，澳大利亞提起了訴訟作者： 一名聲稱自己的養老基金沒有充分披露或評估氣候變化對其投資的影響的員工。³³

聯邦法律的最新變化證實了在退休計劃中解決 物質氣候風險的必要性。勞工部最近敲定了《員工退休收入 安全法》下的法規，該法規 “通過澄清信託機構在做出投資決策和行使 股東權利時可以考慮 氣候變化和其他環境、社會和治理（ESG）因素，從而授權計劃信託人保護美國工人的儲蓄。”³⁴該規則還明確指出，“受託人的謹慎義務必須基於受託人合理認為與風險和回報分析相關的因素 ，並且這些因素可能包括氣候變化的經濟 影響。”³⁵簡而言之，這項新規則承認ESG因素是經濟上的實質性考慮因素， 因此確認了計劃管理者在選擇計劃投資 選項（包括默認選項）時將氣候變化視為風險因素的權力。

重要的是，計劃受託人和受益人不必在回報最大化和管理氣候風險之間做出選擇。對來自2,000多項實證研究的證據的薈萃分析得出的結論是， “所有研究中有90％顯示出非負面關係，這表明納入ESG因素並未影響績效。 實際上，大多數研究報告了正相關關係，表明ESG標準改善了市場表現。”³⁶ 此外，摩根士丹利最近對近11,000只共同基金進行的一項研究的主要發現表明，可持續基金和傳統基金的回報沒有財務上的權衡 。在摩根士丹利的分析中，專注於ESG和傳統的共同基金和交易所買賣基金之間的總回報率沒有一致或具有統計學意義的 差異。事實上，可持續基金可能提供更低的 市場風險——可持續基金的下行偏差比傳統基金小20％，這是一項一致且具有統計學意義的 重大發現。³⁷因此，評估和減輕參與者面臨氣候相關金融風險的風險 與參與者實現經濟利益最大化和風險最小化的目標直接相關。

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³²https://www.cftc.gov/sites/default/files/2020-09/9-9-20%20Report%20of%20the%20Subcommittee%20on%20Climate-Related%20Market%20Risk%20-%20Managing%20Climate%20Risk%20in%20the%20U.S.%20Financial%20System%20for%20posting.pdf

³³https://www.plansponsor.com/pension-fund-climate-change-lawsuit-settles/

³⁴https://www.dol.gov/agencies/ebsa/about-ebsa/our-activities/resource-center/fact-sheets/final-rule-on-prudence-and-loyalty-in-selecting-plan-investments-and-exercising-shareholder-rights

³⁵https://www.dol.gov/agencies/ebsa/about-ebsa/our-activities/resource-center/fact-sheets/final-rule-on-prudence-and-loyalty-in-selecting-plan-investments-and-exercising-shareholder-rights

³⁶https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2699610

³⁷https://www.morganstanley.com/content/dam/msdotcom/ideas/sustainable-investing-offers-financial-performance-lowered-risk/Sustainable_Reality_Analyzing_Risk_and_Returns_of_Sustainable_Funds.pdf

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對康卡斯特董事會 反對聲明的迴應

董事會反對 該提案的聲明沒有説服力。

首先，董事會斷言 “支持者 斷言我們的退休計劃會給員工的投資組合帶來氣候風險，或者我們損害了 為計劃參與者的最大利益選擇計劃投資選項的義務，這被誤導了。”但是，如上所述，退休計劃中的高碳和森林砍伐密集型投資產生氣候風險的機制 既不復雜也沒有爭議。 資產管理者、資產所有者、世界政府和全球經濟學家普遍認為，投資組合越來越受到氣候變化帶來的系統性風險的影響。對高碳和森林砍伐密集型公司的持續高額投資 加劇了這種風險。首先，因為此類投資會導致進一步的碳排放，從而導致全球變暖的災難性後果 。其次，因為隨着監管機構和市場向淨零經濟過渡 ，此類投資面臨着巨大的長期過渡風險。未能妥善管理氣候風險即構成未能按照 受益人的最大利益管理該計劃。

其次，董事會在反對聲明 中斷言，該提案 “似乎是基於對... 基本信託要求的錯誤理解”，因為，根據美國法律， “選擇計劃投資的退休計劃信託機構不得（i）將參與者和 受益人在退休收入或退休計劃下的財務福利中的利益置於其他目標或（ii）犧牲投資 {} 回報或承擔額外的投資風險，以促進與參與者利益無關的利益或目標以及計劃下的退休收入或經濟補助金中的受益人 。”但如上所述，氣候風險是物質風險。勞工部 已明確將氣候變化的經濟影響確定為管理 退休計劃時受到信託關注的合法對象。而且，包括公司401（k）等固定的 繳款計劃的管理者在內的機構資產所有者普遍採用氣候風險緩解策略，這表明信託義務與氣候風險緩解之間沒有衝突。 該提案僅要求董事會報告公司對這種風險的管理。它沒有要求計劃信託機構 “將參與者的利益置於次要地位” 或 “犧牲投資回報”。

最後，董事會指出，“我們退休計劃核心陣容中提供的基金的幾乎所有投資經理都在其投資 政策中納入並考慮了ESG因素。”但是，這並不等同於該計劃當前選項中實際減少與氣候相關的金融風險， 這些基金主要是指數基金，不考慮或整合減少氣候風險的措施。 董事會還辯稱，該計劃的信託機構 “已經考慮了。。與氣候 變化相關的潛在經濟風險。”但是，大部分計劃資產都投資於高碳違約期權。該計劃 的實際投資與信託機構聲稱對氣候風險的考慮之間的緊張關係是該提案要求的報告的主題。 此外，這一論點與董事會先前的論點完全不一致，即該提案僅通過提倡考慮物質氣候風險就以某種方式推進了對信託義務的 “有缺陷的 理解”。

2023 年代理備忘錄 Comcast Inc. | 關於評估退休計劃選項中的系統性氣候風險的報告

結論

對這份股東提案 #8 投贊成票。

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如有疑問，請聯繫 Grant Bradski，As You Sow，gbradski@asyousow.org

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