美國 美國

證券交易委員會

華盛頓特區，20549

表格 N-CSR

已註冊的股東報告經認證

管理 投資公司

投資 公司法文件編號：811-22742

本金 房地產收益基金

(註冊人的確切姓名，如章程中所述)

科羅拉多州丹佛市百老匯12901000號套房，郵編80203

(主要執行機構地址 )(郵編)

尼古拉斯·亞當斯

信安 房地產收益基金

百老匯大街1290號，套房1000

科羅拉多州丹佛市80203

(服務代理的名稱和地址)

註冊人的電話號碼，包括區號：855-838-9485

財政年度結束日期 ：10月31日

報告期日期：2021年11月1日-2022年10月31日

第19(B)條披露

2022年10月31日(未經審計)

信安房地產收益基金(“基金”)根據美國證券交易委員會(“美國證券交易委員會”) 豁免令並經基金董事會(“董事會”)批准，已通過一項符合基金投資目標和政策的計劃，以支持按月水平分配收入、資本利得和/或資本回報(“計劃”)。根據該計劃，基金在截至2022年10月31日的年度內按月派發每股0.0875至0.105美元。該基金目前每月分配每股0.105美元。

每股分配的固定金額可由基金董事會酌情更改。根據該計劃，基金將根據基金的主要投資目標和經修訂的《1986年國內收入守則》(下稱《守則》)的要求，將所有可用投資收入分配給股東。如果每月沒有足夠的投資收入，基金將向股東分配長期資本收益和/或資本回報，以維持水平分佈。 除非常分配 和潛在分配率增加或減少外，預計每月分配給股東的金額將按董事會確定的固定金額進行，以使基金能夠遵守 守則規定的分配要求。

股東 不應根據這些分派的金額或本計劃的條款 對基金的投資業績作出任何結論。基金按資產淨值計算的總回報業績列於財務摘要表。

如果董事會認為這樣做符合基金或其股東的最佳 利益，董事會可隨時修訂、暫停或終止基金的計劃，而無需事先通知。暫停或終止該計劃可能會產生交易折扣(如果基金股票的交易價值等於或高於資產淨值)或擴大現有交易折扣的效果。基金面臨的風險可能會對其維持水平分佈的能力產生不利影響。潛在風險的例子包括但不限於影響市場的經濟低迷、市場波動性增加、公司暫停或減少公司股息分配以及準則的變化。有關其風險的更完整説明，請參閲基金的招股説明書。

請 參閲本股東報告中的其他信息部分，以瞭解基金當前會計期間第19(A)條通知的累計摘要。第19(A)款適用的基金通知可在信安房地產收入基金的網站上查閲，網址為：www.accemalcef.com。

目錄表

Www.principalcef.com

投資 目標和本金投資策略

該基金的投資目標是通過投資於商業房地產相關證券，尋求提供較高的當期收益，資本增值是次要目標。不能保證基金將實現其投資目標。

在正常市場條件下，基金將至少將總資產的80%投資於商業房地產相關證券，主要包括商業抵押貸款支持證券(“CMBS”)和其他美國和非美國房地產相關證券(主要是房地產投資信託基金(“REITs”)或類似REIT的實體)。在正常情況下，基金將總資產的40%至70%投資於CMBS，並將30%至60%投資於其他與房地產相關的證券(包括REITs)。

性能 概述

信安 房地產收益基金(“PGZ”或“基金”)於2013年6月25日推出。截至2022年10月31日，該基金65.25%配置於商業抵押貸款支持證券(“CMBS”)，31.82%配置於美國及國際房地產證券，主要是房地產投資信託基金(“REITs”)。在截至2022年10月31日的12個月期間，假設股息重新投資到基金，根據2022年10月31日10.74美元的收盤價，基金按市價計算的淨回報率為-24.29%。相比之下，假設股息 再投資於該指數，同期標準普爾500®指數的回報率為-14.61%。相比之下，巴克萊美國綜合債券指數的回報率為-15.68%。

2022年10月31日收盤價為10.74美元，較該基金的資產淨值折價16.09%。 相比之下，股票型房地產封閉式基金的平均折扣率為2.32%，抵押貸款支持證券封閉式基金的折扣率為3.54%(來源：彭博社)。

基於資產淨值，截至2022年10月31日的12個月期間，基金回報率為-21.36%，包括股息。在此期間主導市場的主題是2022年前六個月通脹飆升至6月份超過9%的峯值，美聯儲 在5月份快速反應加息50個基點，隨後在6月、7月和9月三次加息75個基點，預計11月將再加息75個基點。通脹已經成為美國消費者即將進入這一時期的一個主要問題，但俄羅斯的入侵增加了更高的石油和汽油價格。工資和物價上漲的壓力導致核心通脹率在此期間以40年來最高的速度增長。美聯儲的反應也是歷史性的，因為聯邦基金從0.25%升至3.25%是過去35年來最快、最陡峭的變動。市場對這些事件的反應是激烈的，因為10年期利率 被推高了275個基點，在本期末達到4.25%的峯值，CMBS信貸利差大幅擴大，房地產投資信託基金價格的拋售更加強烈。市場反應尤其反映在市場波動上。在此期間，波動率指數平均為25，在30天的時間裏，波動率指數從20以下飆升至30華氏度的中高5次，峯值在3月初達到36.5。波動率指數以26收盤。 這一強勁的市場反應反映了一種共識，即美聯儲成功地將通脹帶回目標的唯一方法是 使美國經濟陷入衰退。

包括商業地產在內的商業地產是受新冠肺炎引發的經濟停擺影響最大的資產類別之一，也是受多種疫苗分發影響最大的資產類別之一，這些疫苗的分發有助於推動經濟重新開放。 因新冠肺炎而基本關閉並重新開業的酒店和零售物業從休閒和商務旅行的恢復以及消費者放棄購物中受益最大。這些是壓力最大的房地產類型 ，CMBS貸款違約率在2020年7月達到峯值，酒店為25%，零售業為15%。截至2022年3月31日，酒店和零售業的拖欠率分別為10%和7%。抵押貸款支持證券的違約率一直在下降，因為那些被特殊服務機構允許 忍耐將他們帶到新冠肺炎另一邊的借款人帶來了當前的貸款，而且最糟糕的 貸款已經開始通過喪失抵押品贖回權來清算。新違約的速度也大幅放緩，因為能夠挺過危機的借款人處於更有利的地位，因為經濟重新開放的時間比預期更早。 過去12個月基本表現和市場情緒的積極變化現在被市場對經濟前景的負面情緒所掩蓋。

全球股市在過去12個月裏經歷了廣泛的拋售，原因是通脹擔憂、債券收益率大幅上升、央行言論比預期更為鷹派以及地緣政治擔憂(俄羅斯/烏克蘭衝突)。在過去12個月裏， 出現了相當大的波動，通脹見頂的希望出現了虛假的黎明反彈，但美聯儲對持續高通脹讀數的持續鷹派言論 破滅了這一希望。在此期間，全球REITs下跌了24%，所有板塊都出現了虧損。防禦性較強的自助倉儲和淨租賃股票表現最好，原因是投資者因擔心經濟衰退而紛紛避險。酒店也受益於休閒需求和好於預期的商務旅行。另一方面，辦公室基本面繼續受到持續在家工作趨勢的壓力。公寓板塊也表現疲軟，受西海岸房東拖累，原因是對科技就業趨勢放緩的擔憂。歐洲是地區表現最差的地區，受到烏克蘭衝突爆發和貨幣逆風的影響。英國第三季度錯誤判斷的債務融資減税計劃進一步擾亂了投資者的情緒。美洲的表現最好，受到美國私募市場交易活動的支持。亞洲落後於美洲，但受到社交距離和旅行限制減少的支持 。

CMBS

截至2022年10月31日的12個月，基金持有的CMBS的回報率為-6.16%。該期間回報的主要驅動因素是 較大的AAA級CMBS利差、信貸曲線陡峭、利率大幅上升以及投資組合的較短期限和較高收益 。隨着對經濟增長的擔憂和對衰退的擔憂變成現實，美聯儲對夏季通脹飆升的快速反應，信貸利差面臨壓力。債券基金資金外流也對信貸利差構成壓力，因為整個固定收益市場的拋售超過了需求 。關於不同市場和房地產類型將如何從大流行中復甦的不確定性現在已被市場和房地產類型將如何受到衰退影響的不確定性所取代。當前的資本市場環境 使借款人對即將到期的貸款進行再融資變得更加困難，這可能導致貸款延期並面臨潛在的 損失。在持續在家工作的環境中，辦公室基本面的長期不確定性也拖累了信貸利差。這些變化將對系統性風險的擔憂帶回了市場，這推高了虧損預期和信貸利差。

在截至2022年10月31日的10個月期間，2022年AAA利差擴大了140-145個基點，AA利差擴大了160-165個基點，A利差擴大了230-235個基點，BBB-利差擴大了350-360個基點，BB利差擴大了400個基點以上，以應對市場情緒的實質性變化和利率上升 。根據Trepp的數據，CMBS的拖欠率在2020年6月達到了略高於10.3%的峯值，此後每個月都有最大的改善，在持續的經濟增長推動下，這一時期結束時為3.0%商業房地產復甦 疫情過後的基本面。在商業房地產基本面已經穩定的時期，市場的極端避險反應證實了市場現在的預期是2023年的經濟衰退，這將導致更高的貸款違約率和 最終比期初預期的更高的損失。

基金內CMBS持有量的表現反映出市場情緒在從疫情對空間需求的影響中復甦後出現了戲劇性的轉變，對房地產的樂觀前景 。隨着美聯儲尋求在放緩經濟以對抗通脹和將經濟推入衰退之間走鋼絲，CMBS價格的短期方向將受到更廣泛的風險情緒的推動。潛在衰退對CMBS信貸的長期影響將取決於衰退持續多長時間，以及最終它將如何影響就業和潛在的失業。

全球房地產證券

在截至2022年10月31日的過去12個月中，該基金持有的全球房地產證券的回報率約為-26.5%。

在絕對基礎上，我們投資組合的較大敞口是誹謗者，因為大多數行業在今年都出現了虧損。我們在美國、澳大利亞、英國和日本REIT的全球工業敞口是主要的批評者，因為低上限利率部門受到收益率上升以及對未來需求的擔憂的壓力 。我們對美國和德國多户住宅的投資組合權重有所下降。在美國，我們對西海岸房東的風險敞口是負面的，因為他們擔心技術就業趨勢放緩，而德國則受到俄羅斯/烏克蘭餘波對該地區影響的壓力。我們在美國對老年住房的醫療保健敞口也拖累了總回報，因為入住率沒有恢復到預期的程度。

對通脹持續性的擔憂迫使世界各地的中央銀行逐步縮減並開始加息，這最終可能引發經濟衰退。就目前而言，大多數央行似乎願意容忍抑制通脹的潛在衰退成本，而且幾乎沒有跡象表明即將出現鴿派轉向。在一些地區，如歐洲，宏觀指標已經開始展期，儘管美國的數據仍然強勁，尚未暗示經濟即將陷入衰退。與此同時，給宏觀前景蒙上陰影的其他因素仍未得到解決。烏克蘭的衝突看起來將是一場曠日持久的衝突，隨着普京看起來越來越陷入困境，升級的風險越來越大。在中國，儘管政府正在採取更多協調一致的寬鬆措施來遏制房地產市場危機，但零容忍的風險投資政策仍然拖累了經濟增長。

央行加息軌跡的不確定性 今年迄今嚴重拖累了更廣泛的股市和REITs，因為 投資者提高了對股票估值的貼現率假設，導致股市出現多重壓縮驅動的平倉。雖然現在就斷言央行加息勢頭已經見頂可能還為時過早，但一些令人鼓舞的跡象已經開始顯現，表明我們已經接近尾聲。收益率曲線正在倒置，衡量遠期通脹的關鍵指標 隨着央行信譽的重新確立，預期正在急劇下降。包括澳大利亞央行、加拿大央行甚至歐洲央行在內的更多央行已開始轉向鴿派，這表明市場重心正逐漸從通脹轉向增長。正如在之前的展望中強調的那樣，推高通脹的因素既有暫時性的，也有結構性的。 儘管結構性因素可能會持續存在，但我們預計隨着全球範圍內重新開放的軌跡繼續，暫時的力量有所減弱，緩解了供應鏈的限制。

進入加息週期的後期階段，隨着對增長的擔憂轉移到最重要的位置，投資者的注意力可能會逐漸從利率轉向 盈利可持續性。在未來幾組通脹數據和美國勞動力市場緊縮開始減弱的情況下，這可能會為利率敏感型股票提供支撐，這些股票今年迄今表現落後，因為市場開始 預期美聯儲將有更多回旋餘地來縮減後續加息的幅度。在加息週期的後期，房地產投資信託基金相對於股票的表現往往更好，隨着利率見頂回落，它們的相對優異表現變得更加明顯。 如今，相對於實物房地產，全球房地產投資信託基金看起來很便宜。多年來REIT租賃的交錯性質應有助於使 免受疲軟的經濟前景的影響。同時，許多房地產投資信託基金租約的結構是每年租金上漲或成本轉嫁，以緩解 不斷上升的成本壓力。

自今年年初以來， 變得更加清楚的是，央行遏制通脹的決心可能會導致 經濟放緩，如果不是衰退的話，可能會在明年之前。房地產投資信託基金在歷史上一直作為後期防禦性對衝和不確定時期的藏身之處發揮着良好的作用。我們預計這一次也不會有什麼不同。誠然，仍然存在一些風險，即 可能改變這一結果，尤其是烏克蘭衝突進一步加劇了大宗商品供應的緊張，推高了價格 ，給通脹帶來了上行風險，對增長造成了更多下行風險。這可能會引發央行為抵禦通脹而更加無情地加息。在增長已經面臨挑戰的環境下，這種滯脹情景 不僅會對地產股產生負面影響，還會對更廣泛的風險資產產生負面影響。

我們的投資組合構建流程仍然側重於自下而上的股票選擇。同時，我們注意到由動態宏觀新聞流驅動的 情緒可能出現波動，這可能會推動風格轉變，導致業績領導力在不同的股票類別之間切換 。我們繼續維持精選結構性成長型股票的核心，我們認為，鑑於強勁的需求 供應基本面，這些股票具有定價權，應該能夠很好地經受住央行過度加息或其他地緣政治擔憂導致的任何增長放緩。

基金打算以固定和固定(但不保證)的比率每月定期分配給股東。董事會 批准分發，並可不時調整。2021年11月1日至2022年1月31日期間每月支付的分派金額為每股0.0875美元。在2022年2月1日至2022年4月30日期間，該基金每月支付每股0.10美元。該基金在2022年5月1日至2022年10月31日期間每月支付每股0.105美元。

在 倍時，為保持穩定的分配水平，基金可支付少於其全部淨投資收入的支出，或支付除當前淨投資收入之外的累計未分配收入或資本回報。不能保證基金目前的分銷政策會減少或消除基金的市價折讓每股資產淨值，基金受託人並無採取或考慮採取任何行動以收窄任何此類折讓的受託責任。分銷政策 可能會更改或終止，恕不另行通知。

參考資料：

溢價/折價是指基金的賣出或買入價格高於(溢價) 或低於(折價)其面值/價值或資產淨值(NAV)的金額(以美元或百分比表示)。

存續期 是衡量固定收益投資的價格(本金價值)對利率變化的敏感度。持續時間 以年數表示。存續期數字是涉及現值、收益率、票面利率、最終到期日和贖回 特徵的計算。存續期數字越大，債券價格的利率風險或回報就越大。利率上升意味着債券價格下跌，而利率下降意味着債券價格上漲。

標普500指數^®指數-大盤股美國股票指數，包括500家領先公司，覆蓋約80%的可用市值。

彭博美國綜合債券指數-衡量以美元計價的投資級固定利率債券市場的基礎廣泛的基準，包括國債、政府相關證券和公司證券、MBS(機構固定利率和混合ARM PASS)、ABS和CMBS。

晨星(Morningstar)發達市場指數--反映全球發達國家股票表現的指數。 該指數中的股票按其流動資金加權，從而剔除了企業交叉持股、政府持股和其他被鎖定的股票。

基點(BPS)指的是金融中利率和其他百分比的常用測量單位。1個基點等於1%的1/100，或0.01%，或0.0001，用於表示金融工具的百分比變化。

債券評級是私人獨立評級服務機構對債券的評級，表明其信用質量。投資級債券從AAA到BBB-不等，通常會看到債券收益率隨着評級的降低而上升。

發行 信息-摩根大通

性能 截至2022年10月31日

績效 引用的數據代表過去的績效。過去的表現並不能保證未來的結果。 投資回報和本金價值會波動，因此投資者的股票在出售或贖回時可能會高於或低於原始成本。 當前業績數據可能高於或低於引用的實際數據。有關最新的月末業績數據，請致電 855.838.9485。

總計 截至2022年10月31日，年度費用比率佔普通股淨資產(包括利息費用)的百分比為3.15%。

總 年度費用比率佔普通股淨資產(不包括利息費用)的百分比，截至2022年10月31日 2.26%。

基金是封閉式基金，不像開放式共同基金那樣連續發行股票出售。自首次公開發行以來，該基金現在只在二級市場交易。希望買賣股票的投資者需要通過中介或經紀人下單，並將收取額外費用或佣金。封閉式基金的股價是基於市場價值的。

分配 可以從普通收入以外的其他收入來源支付，如已實現的短期資本利得淨額、已實現的長期資本利得淨額和資本回報。根據目前的估計，本財政年度的分配已從淨投資、收入和資本回報中支付。用於税務目的的實際金額和來源將取決於基金在其財政年度剩餘時間內的投資經驗，可能會根據税務條例而發生變化。如果分配包括除淨投資收入以外的任何其他內容，基金將提供第19(A)條通知，説明當時對分配來源的最佳估計 。這些估計可能與年底後股東的 1099-DIV表格中包含的最終税收特徵(針對全年的分配)不一致。

指數 不受管理；其回報不反映任何費用、支出或銷售費用。投資者不能直接投資於指數。

阿爾卑斯山顧問公司是該基金的投資顧問。

Alps Portfolio Solutions Distributor，Inc.是FINRA成員。

委託人房地產投資者有限責任公司是該基金的投資子顧問。主要房地產投資者有限責任公司並不隸屬於Alps Advisors，Inc.或其任何附屬公司。

由Alps Advisors，Inc.的附屬公司、FINRA成員Alps Portfolio Solutions Distributor，Inc.向基金提供二級市場支持

假設的10,000美元投資的增長

下面的 圖表顯示了假設10,000美元投資的增長，假設在2013年6月25日(運營開始日期)以20.00美元的收盤價(紐約證券交易所代碼：PGZ)購買了受益普通股，並跟蹤了截至2022年10月31日的進展 。

過去的 表現不能保證未來的結果。業績將隨着市場狀況的變化而波動。當前性能可能 低於或高於顯示的性能數據。業績信息不反映股東 將為基金分派或出售基金份額支付的税款的扣除。基金的投資涉及風險，包括本金損失。

扇區 分配^

百分比 以基金的總投資為基礎。

地理細分截至2022年10月31日

持有量 可能會發生變化。

信安房地產收益基金

獨立註冊會計師事務所報告

致 公司的股東和董事會

信安房地產收益基金

對財務報表的意見

吾等已 審核隨附的信安房地產收益基金(“基金”)截至2022年10月31日的資產負債表，包括投資表、截至該日止年度的相關營運及現金流量表、截至該日止兩年內各年度的淨資產變動表、相關附註及截至該日止五年內各年度的財務摘要 (統稱為“財務報表”)。我們認為， 財務報表按照美利堅合眾國普遍接受的會計原則，在所有重要方面公平地列報了基金截至2022年10月31日的財務狀況、該基金截至該年度的運作結果和現金流量、該基金在該截止日期的兩個年度內每年的淨資產變動，以及該截止日期的五個年度內每年的財務摘要。

徵求意見的依據

這些財務報表由基金管理層負責。我們的責任是根據我們的審計對基金的財務報表發表意見。我們是一家在美國上市公司會計監督委員會(PCAOB)註冊的公共會計師事務所，根據美國聯邦證券法以及美國證券交易委員會和PCAOB的適用規則和法規，我們必須對基金保持獨立。

我們 按照PCAOB的標準進行審計。這些標準要求我們計劃和執行審計，以獲得關於財務報表是否沒有重大錯報的合理保證，無論是由於錯誤還是舞弊。

我們的 審計包括執行程序，以評估財務報表重大錯報的風險，無論是由於錯誤 還是欺詐，以及執行應對這些風險的程序。這些程序包括在測試的基礎上審查與財務報表中的金額和披露有關的證據。我們的程序包括通過與託管人和經紀人的通信確認截至2022年10月31日擁有的證券；當沒有收到經紀人的回覆時，我們執行其他審計程序。 我們的審計還包括評估管理層使用的會計原則和做出的重大估計，以及評估財務報表的整體列報。我們相信，我們的審計為我們的觀點提供了合理的基礎。

自2013年以來，我們 一直擔任基金的審計師。

科恩 公司

俄亥俄州克利夫蘭

2022年12月29日

見 財務報表附註。

請參閲財務報表附註。

信安房地產收益基金

淨資產變動表

故意留空

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1. 組織

信安房地產收益基金(“基金”)是一家特拉華州法定信託公司，根據修訂後的“1940年投資公司法”(“1940法案”)註冊為非多元化封閉式管理投資公司。

該基金的投資目標是通過投資於商業地產相關證券，尋求提供較高的當期收益，資本增值為次要投資目標。

投資於該基金涉及風險，包括投資級別低於投資級的投資。基金的每股資產淨值將有所不同，其分配率也可能有所不同，兩者都可能受到許多因素的影響，包括特定基準的市場利差變化、市場利率和更廣泛的股票市場表現。由於基金使用槓桿，資產淨值的波動可能被放大。

2. 重大會計政策

使用估計數：財務報表是根據美國公認會計原則(“GAAP”)編制的，該原則要求管理層作出估計和假設，以影響財務報表日期的資產和負債的報告金額以及或有資產和負債的披露，以及報告期內報告的運營淨資產增加或減少的金額。管理層認為估計和證券估值是適當的； 然而，實際結果可能與這些估計不同，財務報表中反映的證券估值可能與基金最終出售證券時實現的價值不同 。該基金被視為符合公認會計準則的投資公司， 遵循財務會計準則委員會會計準則彙編主題946中適用於投資公司的會計和報告指南。金融服務--投資公司。財務報表已於2022年10月31日紐約證券交易所(“NYSE”)收盤時編制。

投資組合 估值：在紐約證券交易所開盤交易的每一天，截至紐約證券交易所常規交易結束時(通常為下午4點)，基金每股普通股的淨資產價值不低於每日確定的頻率。紐約時間)。基金的每股普通股資產淨值 是按照基金董事會(“董事會”或“受託人”)授權的方式計算的。 每股資產淨值的計算方法是將基金的總資產價值減去負債除以流通股數量。

董事會制定了在正常市場條件下對基金資產進行估值的下列程序。在外國或美國證券交易所上市的有價證券 一般以收盤價估值，如果沒有出售，則以此類證券主要交易所在交易所的收盤價和要價之間的平均值計價。

基金根據董事會批准的獨立定價服務提供的估值，對商業抵押貸款支持證券(“CMBS”)和其他未在有組織市場交易的債務證券進行估值，該服務在確定價值時使用與此類證券的交易、利率變動、新發行信息、現金流、收益率、利差、信用質量和 定價服務確定的其他相關信息有關的信息。如果獨立一級或二級定價服務無法提供證券的價格，如果獨立一級或二級定價服務提供的價格被認為不可靠，或者如果在證券市場收盤後但在基金對其普通股進行估值的時間 之前發生的事件將對資產淨值產生重大影響，則該證券將按照董事會批准的程序真誠確定的公允價值進行估值。

根據1940年《投資公司法》第2a-5條，董事會已委任Alps Advisors，Inc.(“AAI”或“顧問”) 為估值指定人，就基金投資進行公平價值釐定。在公允評估基金的投資時，除其他外，考慮的因素可能包括：與發行人、借款人或交易對手有關的基本業務數據；對影響投資買賣市場的力量的評估；投資的類型、規模和成本；投資的任何交易或要約的信息；發行人或可比較公司的類似證券(或股權證券)的公開交易的價格和程度；支付的息票、收益率數據/現金流數據；保證投資的抵押品(如果有)的質量、價值和銷售能力；發行人、借款人或交易對手(如適用)的業務前景，包括從母公司或附屬公司獲得資金或資源的任何能力以及對發行人、借款人或交易對手管理層的評估；發行人、借款人或交易對手的行業前景(視情況而定)，以及為該行業的類似業務支付(收益和/或現金流)倍數；一個或多個獨立經紀商對投資組合證券銷售價格的報價；以及其他相關因素。

證券交易和投資收益：投資證券交易按交易日入賬。股息收入在除股息日入賬。外國證券的某些股息收入將在合理努力下，在基金接到股息通知後立即入賬，如果此類信息是在除股息日期之後獲得的，並可能在這些司法管轄區被徵收 預扣税。外國股息的預扣税是根據基金對適用國家的税收規則和税率的理解而規定的。利息收入，包括溢價攤銷和折價增加，按權責發生制入賬。購買的商業抵押貸款支持證券的折扣和溢價採用實際利息法進行累加或攤銷。證券交易的已實現損益以及證券的未實現增值和折舊均採用特定的財務報告和税務確認方法確定。 抵押貸款相關證券和其他資產支持證券的償還損益(如果有的話)在《經營説明書》中作為利息收入的組成部分入賬。純利息剝離抵押貸款支持證券(“IO條帶”)是指只從抵押貸款池中獲得利息支付的證券。在IO帶狀資產到期時，基金幾乎不會收到本金。 定期調整被記錄下來，以降低到期前證券的成本，這些成本包括在利息收入中。

公允價值計量：基金的投資按其估計公允價值入賬。基金根據用於計量公允價值的投入，按照三級層級披露其公允價值計量的分類。投入泛指 市場參與者在為資產或負債定價時使用的假設，包括關於風險的假設。輸入可以是可觀察的，也可以是不可觀察的。可觀察到的投入反映了市場參與者將在為資產或負債定價時使用的假設，這些假設是基於從獨立於報告實體的來源獲得的市場數據而制定的。不可觀察到的輸入 反映了報告實體自己對市場參與者將用於資產或負債定價的假設的假設，這些假設是根據現有的最佳信息制定的。

在確定截至本報告所述期間結束時基金投資的價值時，使用了各種 投入。當所使用的投入 落入公允價值體系的不同層級時，公允價值計量所在層級中的水平將根據對整個公允價值計量重要的最低水平投入來確定。指定的投入水平不一定是與這些投資相關的風險或流動性的指標。根據適用的財務會計準則，這些投入按以下層次進行分類：

以下是截至2022年10月31日用於評估基金投資的投入摘要：

* 行業分類見《投資説明書》。

在截至2022年10月31日的年度內，基金並無任何使用重大不可觀察投入(第3級)以確定公允價值的證券，亦無 轉入或轉出第3級。

商業抵押貸款支持證券：作為其對商業房地產相關證券投資的一部分，本基金將投資於受直接投資於商業抵押貸款支持證券相關風險的商業抵押貸款支持證券。CMBS是一種抵押擔保證券 ，以商業房地產的一個或多個權益的貸款為擔保。對CMBS的投資受制於與CMBS代表權益的標的資產池有關的各種風險。CMBS可由主要以商業房地產貸款或其中具有多户或商業用途的權益為抵押的 債務(包括參與債務證書)作為擔保。由商業房地產資產支持的證券面臨證券市場風險以及與直接擁有商業房地產貸款類似的風險，因為這些證券的現金流和價值來自於商業房地產相關投資的表現和/或該等房地產的所有者。

房地產投資信託基金(REITs)：作為其房地產相關證券投資的一部分，該基金將投資於REITs，並受到與直接投資REITs相關的某些風險的影響。房地產投資信託基金具有某些不同於普通股投資的風險。REITs是一種金融工具，它彙集投資者的資金來收購、開發和/或為房地產融資，併為其租户提供服務。房地產投資信託基金可以集中投資於特定的地理區域或特定的物業類型，如地區性商場、購物中心、寫字樓、公寓樓和工業倉庫。房地產投資信託基金可能會受到其標的財產價值變化以及借款人或租户違約的影響。房地產投資信託基金一般取決於其產生現金流以分配給股東的能力，某些房地產投資信託基金有自我清算條款，根據該條款，持有的抵押貸款可以全額償還，資本回報可以隨時分配。

由於房地產投資信託基金支付的股息率一般高於大多數其他營運公司，因此，只要基金投資策略的應用導致基金投資於房地產投資信託基金股份，基金從房地產投資信託基金股份獲得的股息收入的百分比將 可能超過基金投資組合中由房地產投資信託基金股份組成的百分比。基金從房地產投資信託基金收到的分配可能包括股息、資本利得和/或資本返還。

股息 來自REITs的收入在除股息日確認。基金從REITs投資中收到的分配中包括的普通收入、資本利得和資本回報的日曆年終金額在 日曆年結束後向基金報告；因此，基金估計這些金額用於會計目的，直到在該日曆年結束後向基金報告REIT分配的特徵 。估計是基於可獲得的最新REIT分佈信息。

房地產投資信託基金的業績可能會受到以下因素的影響：未能根據修訂後的《1986年國內税法》(以下簡稱《守則》)獲得免税轉移收入資格，或未能根據1940年法令維持免税登記。由於基金對房地產投資信託基金的投資，基金的分配也可能超過基金的收益和資本利得。超過基金收益和利潤的分派(如果有)將首先降低持有人普通股的調整税基， 在該基數降至零之後，將構成普通股股東的資本利得。

集中 風險：本基金投資於房地產行業的公司，其中可能包括以房地產為擔保或以其他方式對其有敞口的CMBS、REITs、類似REIT的結構和其他證券 。任何專注於市場特定細分市場的基金通常都會比投資範圍更廣的基金更具波動性。任何影響CMBS、REITs、類似REIT的結構以及更廣泛的房地產的市場價格變動、監管變化或經濟狀況 都將對基金的業績產生重大影響。

外匯風險：基金預計將投資於以美元以外的貨幣計價或報價的證券。外幣匯率的變動 可能影響基金所擁有證券的價值、投資的未實現升值或貶值 以及投資收益和收入。某些國家的貨幣可能會波動，因此可能會影響以這些貨幣計價的證券的價值，這意味着基金的資產淨值可能會因外幣與美元匯率的變化而下降。在較小的新興資本市場進行投資時，這些風險往往會增加。

基金的會計記錄以美元保存。以外幣計價的證券價格按期末交易所收盤價折算為美元。與買賣外國證券有關的金額和投資收益按有關交易日期的匯率換算。

基金不會將因投資匯率變動而產生的經營業績與因所持證券市場價格變動而產生的波動分開。此類波動計入投資的已實現和未實現淨收益或虧損。

報告的 出售外幣產生的已實現淨匯兑損益、證券交易從交易到結算日之間實現的貨幣損益，以及記錄在基金賬面上的股息、利息和國外預提税額與實際收到或支付的美元等值金額之間的差額。未實現淨匯兑損益是由於匯率變動導致會計期末資產和負債(證券投資除外)的公允價值發生變化而產生的。

外幣合同是指在未來某一日期以商定的匯率購買或出售一種外幣的承諾。基金可 訂立外幣合約，以結算以外幣計價的證券的具體買賣，並保障 免受不利匯率波動的影響。基金面臨的風險包括交易對手可能無法滿足合同條款。

市場擾亂和地緣政治風險：您對基金的投資價值基於基金所持證券的市場價格 。由於影響一般市場的經濟和其他事件，以及影響特定地區、國家、行業、公司或政府的事件，這些價格每天都在變化。這些價格波動，有時稱為波動性，可能更大或更小 取決於基金擁有的證券類型和證券交易市場。全球經濟體和金融市場之間的互聯互通程度不斷提高，增加了一個地區或金融市場的事件或狀況可能對另一個國家、地區或金融市場的發行人造成不利影響的可能性。由於通貨膨脹(或對通貨膨脹的預期)、利率、全球對特定產品或資源的需求、自然災害、流行病、流行病、恐怖主義、監管事件以及政府或半政府行動，基金投資組合中的證券可能表現不佳。與最近 年類似的全球事件的發生，如世界各地的恐怖襲擊、自然災害、社會和政治動盪或債務危機和評級下調等，可能會導致市場波動，並可能對美國和全球金融市場產生長期影響。這些事件對供應鏈或經濟和市場的影響的程度和性質尚不清楚，特別是如果衞生緊急情況或其他類似事件，如最近的新冠肺炎疫情持續很長一段時間的話。很難預測影響美國或全球金融市場的類似事件何時會發生, 此類事件可能產生的影響以及這些影響的持續時間。 任何此類事件都可能對基金投資組合的價值和風險狀況產生重大不利影響。投資本基金會有賠錢的風險。

社會、政治、經濟和其他條件和事件，如自然災害、突發衞生事件(如流行病和流行病)、恐怖主義、衝突和社會動盪，可能會發生，並可能對發行人、行業、政府和包括金融市場在內的其他系統產生重大影響。隨着全球體系、經濟體和金融市場日益相互聯繫，曾經只有局部影響的事件現在更有可能產生地區性甚至全球性影響。發生在一個國家、地區或金融市場的事件將更頻繁地對其他國家、地區或市場的發行人造成不利影響。政府和社會未能充分應對新出現的事件或威脅，可能會加劇這些影響。這類事件會迅速而顯著地影響美國和全球市場，導致市場劇烈波動和混亂。這些事件對供應鏈或經濟和市場造成的影響的程度和性質尚不得而知，特別是在衞生緊急情況或其他類似事件持續較長時間的情況下。此類事件可能影響顧問的投資諮詢活動和其他服務提供者的服務， 這反過來又可能對基金的投資和其他業務產生不利影響。由於此類事件，基金的投資價值可能會 下降，特別是如果這些事件對顧問或主要服務提供商的業務和效力造成不利影響，或者如果這些事件擾亂了投資諮詢所需或有益的系統和流程，則基金的其他活動也會因此而減少。

3. 槓桿

在正常市場條件下，基金的政策是通過借款和發行佔基金總資產約33.5%的優先股來利用槓桿，包括此類借款和發行的收益 (或約佔基金淨資產的50%)。由於市場狀況，基金的資產可能會減少 ，超過33.5%的限制。在這種情況下，股東面臨的槓桿風險將會增加。借款將受到利息成本的影響，利息成本可能會也可能不會通過增值所購買的證券來收回。在某些情況下，利息成本可能會 超過所購買證券的回報。

該基金在道富銀行和信託公司(“SSB”)維持60,000,000美元的信貸額度，根據其條款，該額度將於2023年9月8日到期，但須受信貸協議的限制和條款的限制。截至2022年10月31日，該基金已從SSB的信貸額度中提取了4000萬美元，在此期間未償還的最大借款為5000萬美元。根據本信貸協議，本基金於利息期限的最後一天借入資金，利率為一個月SOFR(有擔保隔夜融資利率)加1.00%(年利率)或4.30%(截至上次續期日)。在2022年9月9日之前，該基金的利率為一個月倫敦銀行同業拆借利率(LIBOR)加1.00%(年利率)。基金按信貸額度平均每日未使用餘額收取承諾費，費率為0.25%(每年)。基金根據協議條款將其投資證券作為信貸額度的抵押品 。截至2022年10月31日止年度的平均年化利率及應付平均未償還貸款 如下：

4. 投資諮詢和其他協議

根據與基金的投資諮詢協議，Alps Advisors，Inc.擔任基金的投資顧問。作為對基金服務的補償，友邦保險每年收取1.05%的投資諮詢費，這是基於基金管理的平均總資產(定義如下)。根據一份投資子顧問協議，友邦保險已聘請主要房地產投資者有限責任公司作為基金的子顧問，並根據基金管理的平均總資產向普林瑞支付0.55%的年費。投資 諮詢費按月支付。

AAI的附屬公司阿爾卑斯山基金服務公司(‘’AFS‘)是該基金的管理人。根據管理、簿記和定價服務協議，AFS負責計算資產淨值，提供額外的基金會計和税務服務，並向基金提供與基金管理和合規相關的服務。AFS有權獲得每月 費用，該費用基於基金管理的平均總資產(如下所定義)每天累加，外加完成某些監管申報的固定費用和某些自付費用的報銷。

AAI和AFS的母公司DST Systems，Inc.(‘’DST‘)是基金的轉賬代理。根據轉讓代理協議，DST負責保存基金的所有股東記錄。DST有權獲得最低年費 22,500美元外加自付費用。迪士尼科技有限公司是SS&C科技控股公司(“SS&C”)的全資子公司，SS&C是一家在納斯達克全球精選市場上市的上市公司。

基金不向任何感興趣的受託人或管理人員支付工資或薪酬。基金的四名獨立受託人每人每年獲得24,000美元的聘用費，並因出席董事會的每次會議而額外獲得5,000美元。除 出席費用外，董事會主席每次董事會會議將獲支付1,500美元會議費用，董事會審核委員會主席每次會議將獲支付1,250美元會議出席費用。受託人還可報銷與出席董事會會議有關的所有合理的自付費用。

基金的某些官員也是AAI和AFS的官員。

管理資產總額：為此目的，管理資產總額定義為基金總資產減去基金所有應計負債(代表有限槓桿的負債總額除外，定義如下)的總和， 截至下午4點計算。東部時間，或董事會根據適用法律、基金聲明及附例的規定及董事會決議而不時釐定的其他一個或多個時間。在正常市場條件下，基金的政策是通過借款(定義見下文) 和發行佔基金總資產約33.5%的優先股(如有)利用槓桿，包括該等借款和發行的收益(或基金淨資產的約50%)(統稱為“有限槓桿”)。‘借款’的定義包括：基金根據銀行或其他金融機構的貸款收到的金額；通過逆回購協議從銀行或其他各方借入的金額；基金從發行任何優先票據或類似債務證券中收到的金額。 除逆回購協議外，借款不包括根據美國證券交易委員會或其工作人員 可能引起優先證券擔憂的交易做法或工具，並旨在包括受1940年法案第18節關於發行證明債務的優先證券的資產覆蓋要求的交易(例如，銀行借款和基金髮行任何優先票據或類似證券)和股票形式的優先證券 (例如基金髮行優先股)。

5. 分發

基金打算在支付任何未償還借款的利息或任何已發行優先股的股息 後，每月向普通股股東進行分配。基金於除股息日記錄向股東作出的分派。本基金亦可保留現金儲備，以滿足任何槓桿或衍生工具交易的條款。此類分發應由DST進行管理。雖然基金分配收入的一部分可能符合資格的股息收入，但基金分配收入的全部或一部分也可以全額納税。任何這種收入分配，以及基金對已實現的短期資本利得淨額的任何分配，都將作為普通收入徵税。基金從其投資中獲得的分配的一部分可視為資本返還。雖然基金預期會分派部分或全部這類資本回報，但並不需要這樣做以維持其作為《守則》第M分章所指的受監管投資公司的地位。

根據AAI第19(B)條下文所述的豁免令(“受管 分銷計劃”)，該基金有一個受管分銷計劃。根據管理分配計劃，如果每月沒有足夠的投資收入，基金將定期進行每月分配，其中可能包括長期資本收益和/或資本回報 ，以維持分配率。根據管理分配計劃，基金按每月每股普通股0.0875美元的固定費率向普通股股東進行每月分配，直至2022年2月，每月分派率增加 至0.1美元。2022年5月，每月分派率提高到每股0.105美元。

基金根據受管分配計劃分配的金額與基金業績無關，因此，投資者不應根據基金的分派金額或基金管理分配計劃的條款對基金的投資業績作出任何結論。董事會可隨時修訂、暫停或終止受管分配計劃，而無須通知股東。

AAI 已收到一項豁免1940年法案第19(B)節及其第19b-1條的命令，允許基金在符合某些條款和條件的情況下，將已實現的長期資本收益作為其定期分配給股東的一部分 ，其頻率高於1940年法案所允許的頻率(一般為每納税年度一次)。在基金依賴豁免令的範圍內，基金將被要求遵守其中的條款和條件，其中包括要求基金就分派向股東和潛在股東進行某些披露，並要求董事會 就使用分派政策的適當性作出決定。在這種分配政策下，基金可能會分配超過其收入和已實現資本收益淨額的收入；因此，向股東分配可能導致資本返還。被視為資本返還的金額將減少股東在股東 股份中的調整基礎，從而增加出售股票的潛在收益或減少潛在虧損。不能保證基金 今後將繼續依賴豁免令。

6. 資本交易

基金是根據特拉華州法律根據2012年8月31日的協議和信託聲明設立的法定信託基金，該協議和聲明於本協議生效之日進行了修訂和重述。《信託宣言》規定，基金受託人可授權 不同類別的實益權益股份。受託人已授權發行不限數量的普通股。該基金打算按照紐約證券交易所的要求舉行年度普通股股東大會。

根據基金組織文件中所定義的基金紅利再投資計劃，在某些情況下可以發行額外的基金股票。有關股息再投資計劃的更多信息包括在本報告中。

2020年12月16日，董事會宣佈批准了一項股票回購計劃。根據股票回購計劃，從2021年1月19日開始，基金可以在公開市場上購買最多5%的已發行普通股，直到2022年1月19日。董事會於2021年12月13日宣佈批准續訂股份回購計劃，根據該計劃，自2022年1月20日起至2023年1月20日，基金可在公開市場回購最多約4%的已發行普通股。

截至2022年10月31日，可回購的剩餘股份總數為247,988股。在截至2022年10月31日的年度內，基金回購了10,124股股份(佔截至2022年10月31日已發行股份的0.15%)，總成本為108,353美元，平均折價為資產淨值的15.34%。截至2022年10月31日的一年，每股支付的平均市場價格為10.70美元。

7. 投資組合信息

2022年10月31日，購買證券的成本和出售證券的收益(不包括短期證券)如下：

8. 税

分配分類：淨投資收益/(虧損)和淨已實現收益/(虧損)可能因財務報表和税務目的而不同。 本年度從淨投資收益或淨已實現收益進行的分配的性質可能不同於聯邦所得税的最終特徵 。此外，由於紅利分配的時間不同，分配數額的會計年度可能與基金記錄收入或已實現收益的會計年度不同。

在截至2022年10月31日和2021年10月31日的年度內支付的分配的納税性質如下：

收益構成：可分配收益的税收構成是根據所得税規定確定的，該規定可能不同於根據美國普遍接受的會計原則報告的淨資產構成。因此，在截至2022年10月31日的年度內，對某些差異進行了重新分類。

重新分類如下：

這些 差異主要歸因於已支付的不可抵扣的消費税。

截至2022年10月31日，税基上可分配收益的組成部分如下：

資本損失：根據現行法律，資本損失保持短期或長期的性質，並結轉到下一個納税年度而不到期。截至本財政年度結束時，以下金額可結轉至下一納税年度 ：

投資税基：截至2022年10月31日，基於聯邦税收成本的投資未實現增值/(折舊)淨額如下：

這些 差異主要歸因於對外幣、被動外國投資公司(PFIC)、 和洗滌銷售的不同税收待遇。

聯邦 所得税地位：就聯邦所得税而言，本基金目前有資格，並打算保持符合《守則》M分章規定的受監管投資公司的資格，方法是將其投資公司應納税的淨收入和已實現收益基本上全部分配給其股東，而不是通過結轉資本損失(如果有的話)來抵消。沒有為聯邦所得税 計提任何準備金。

截至2022年10月31日止年度及截至該年度止年度，基金並無任何未確認税務優惠的責任。該基金按要求提交美國聯邦、州和地方納税申報單。基金的納税申報單須由有關税務機關進行審查 ，直至適用的訴訟時效屆滿為止，一般是在申報納税申報單後三年。開放年度的納税申報單 沒有納入需要計提所得税撥備的不確定的納税狀況。

基金在經營報表中將與未確認的税收優惠相關的利息和罰款(如果有)確認為所得税費用。 在截至2022年10月31日的年度內，基金沒有產生任何利息或罰款。

9. 後續事件

此後 至2022年10月31日，基金支付了以下分配：

2022年12月19日，董事會宣佈批准延長股份回購計劃。根據股份回購計劃，自2023年1月21日起至2024年1月21日，基金最多可在公開市場回購約3.5%的已發行普通股。

除非 普通股登記所有人選擇通過聯繫DST Systems，Inc.(“計劃管理人”)接受現金， 普通股上宣佈的所有股息將由計劃管理人為基金的 自動紅利再投資計劃(“計劃”)的股東自動再投資於額外的普通股。選擇不參與該計劃的普通股股東將獲得所有以支票支付的現金股息和其他分配，由計劃管理人作為股息支付代理人直接郵寄給登記在冊的股東(或，如果普通股以街道或其他被指定人的名義持有，則郵寄給該被指定人)。參與本計劃完全是自願的，如果在股息記錄日期之前收到並由計劃管理員處理，則可隨時終止或恢復，而不會受到懲罰。否則，此類終止或恢復將對任何隨後宣佈的股息或其他分配生效 。該通知將對特定的 股息或其他分配(統稱為“股息”)有效。一些經紀人可能會自動選擇代表普通股股東接受現金，並可能將這些現金再投資於額外的普通股。

計劃管理員將為計劃下的每個普通股股東開立一個賬户，其名稱與登記該普通股股東的普通股的名稱相同。每當基金宣佈以現金支付股息時，非計劃參與者將獲得現金， 計劃參與者將獲得等值的普通股。普通股將由計劃管理人根據以下描述的情況通過參與者的賬户獲得：(I)通過從基金獲得額外的未發行但經授權的普通股(“新發行普通股”)，或(Ii)通過在紐約證券交易所或其他地方的公開市場購買已發行普通股(“公開市場購買”)。如果在任何股息的支付日期，收盤價加上每股普通股的估計經紀佣金等於或大於每股普通股的資產淨值，則計劃管理人 將代表參與者將股息金額投資於新發行的普通股。貸記每個參與者賬户的新發行普通股數量將通過股息的美元金額除以支付日每股普通股的資產淨值來確定；前提是，如果資產淨值小於或等於支付日收盤價的95%，股息的美元金額將除以支付日每股普通股收盤價的95%。如果在支付任何股息的日期，普通股每股資產淨值大於收盤市值加上估計的經紀佣金，則計劃管理人將以公開市場購買的參與者的名義將股息金額投資於收購的普通股。

如果任何股息的支付日期出現市場折扣，計劃管理人將在普通股按“除股息”交易的下一個日期之前的最後一個營業日或該股息的支付日期(以較早者為準)後30天(以“最後購買日期”為準)之前，將股息金額投資於公開市場購買的普通股 。預計基金將每月支付收入紅利。如果在計劃管理人完成其公開市場購買之前，每股普通股的市場價格超過每股普通股的資產淨值，則計劃管理人支付的每股普通股的平均購買價可能會超過普通股的資產淨值，從而導致收購的普通股少於在股息支付日以新發行的普通股支付股息的情況。由於公開市場購買的上述困難，本計劃規定，如果計劃管理人不能在購買期間將全額股息投資於公開市場購買，或者如果市場折價在購買期間轉為市場溢價，計劃管理人可以停止公開市場購買，並可以在最後購買日期交易結束時按每股普通股資產淨值將 股息金額的未投資部分投資於新發行的普通股 。如果每股普通股資產淨值低於或等於當時市價的95%，則股息的美元金額將除以支付日市價的95%，以確定根據該計劃可發行的股票數量 。

計劃管理員負責維護計劃中的所有股東帳户，並對帳户中的所有交易提供書面確認，包括股東進行税務記錄所需的信息。每個計劃參與者賬户中的普通股將由計劃管理員代表計劃參與者 持有，每個股東代表將包括根據計劃購買或收到的股份 。計劃管理人將根據參與者的指示將所有委託書徵集材料轉發給參與者，併為根據計劃持有的股票 投票委託書。

如果普通股股東(如銀行、經紀商或代名人)為其他受益所有人持有股份，則計劃管理人將根據不時由登記股東名稱證明的普通股數量來管理計劃，併為參與計劃的受益者的賬户持有普通股。

基金直接發行的普通股將不收取任何經紀手續費。然而，每個參與者將按比例支付與公開市場購買相關的經紀佣金。股息的自動再投資不會免除參與者可能因此類股息而繳納(或被要求扣繳)的任何聯邦、州或地方所得税。通過計劃管理人請求出售普通股的參與者 將收取經紀佣金。

基金保留修改或終止本計劃的權利。對於計劃中的購買，參與者沒有直接的手續費；但是，基金保留修改計劃的權利，將參與者應支付的手續費包括在內。

所有與本計劃有關的信件或問題均應直接與計劃管理員聯繫。堪薩斯城西7街430號，密蘇裏州64105-1407或免費

在信安房地產收益基金(“基金”)董事會(“董事會”)2022年9月26日的會議(“會議”)上，董事會，包括不是信託的“利害關係人”的受託人(“獨立受託人”)，該詞在1940年《投資公司法》(修訂後的《1940年法案》)中定義，批准了Alps Advisors，Inc.(“顧問”)和主要房地產投資者有限責任公司，(“子顧問”)分別擔任信託的投資顧問及分顧問，並批准根據其中所載的條款及條件續訂 顧問與信託之間的投資顧問協議，以及子顧問與顧問之間有關信託的分顧問協議(統稱為“顧問協議”)。在審議批准續簽諮詢協議的問題上，獨立受託人在執行會議上會見了獨立律師，他們提供了協助和諮詢。

儘管 並非包羅萬象，但以下討論總結了董事會在執行會議和會議上決定核準諮詢協議時考慮的因素和得出的結論。

服務的性質、範圍和質量。在審查顧問提供的投資諮詢服務的性質、範圍和質量時，董事會考慮了顧問管理層和其他人員的資格、經驗和能力 以及顧問履行職責的謹慎和盡責程度。在這方面，受託人委員會除其他事項外，審議了顧問對基金進行監督的程序，包括對次級顧問的產品結構、資源、人員、技術、業績、合規和監督的持續盡職調查。

受託人考慮了子顧問提供的投資諮詢服務的性質、範圍和質量，並考慮了子顧問在管理基金資產時所採用的投資管理流程，包括子顧問管理層和負責基金投資組合管理以及遵守基金投資政策和限制的其他人員的經驗和能力。受託人亦考慮了顧問對附屬顧問所提供服務的性質及質素以及附屬顧問履行其合約責任的能力所作的正面評價。

根據審議的全部資料，受託人認為基金可能受惠於顧問及附屬顧問的服務的性質、範圍及質素，而顧問及附屬顧問有能力根據各自的經驗、業務及現有資源提供這些服務。

投資：基金、顧問和次級顧問的業績。審計委員會審查了基金一段時間以來的投資業績，並將這一業績與同級組中的其他基金進行了比較。在進行比較時，委員會利用了投資公司數據的獨立提供商Fuse Research，LLC(“Fuse”)的一份報告。董事會還審議了顧問 和小組顧問的意見，即鑑於基金的動態分配戰略允許其改變對CMBS以及其他與美國和非美國房地產相關的證券的分配，如REITs和類似REIT的實體，因此沒有直接可比的同行基金採用類似的投資策略。

已實現的服務成本和利潤，以及與其他諮詢合同的比較。審計委員會審議了諮詢協議項下的應付費用。審計委員會審查了FUSE彙編的資料，將基金的合同管理費率(關於管理的資產)和淨管理費率(關於管理的資產和共同資產--包括諮詢費、次級諮詢費和行政服務費--以及基金的總費用淨比率)與其費用組中的其他基金進行了比較。審計委員會還審查了 將基金的毛費率和合同管理費費率(管理資產)與顧問編寫的補充同級小組中的其他基金進行比較的資料。聯委會還審議了顧問提供的資料，將基金的合同管理費費率(以及顧問在合同管理費費率中的份額)與顧問提供的可比資金進行了比較。

受託人還認為，付給次級顧問的費用是從支付給顧問的費用中支付的，並且不向基金收取任何單獨的次級諮詢服務費用，而次級諮詢協議是雙方公平談判的主題 。受託人還審議了次顧問向使用CMBS策略管理的其他賬户和使用REIT策略管理的其他賬户收取的費用，在此期間，次顧問注意到基金獲得的服務類型 有所不同，並指出次顧問不為 其他賬户提供槓桿策略或動態資產分配策略，也不為該賬户使用衍生工具，在每一種情況下，都不同於其對基金的授權。受託人亦考慮顧問的意見，認為就向基金提供的服務的性質和質素而言，應付給附屬顧問的補償是合理、適當的 和公平的。

董事會審查了從顧問那裏收到的與向基金提供的服務有關的收入和支出的會議材料，包括僅與顧問有關的收入和支出，以及顧問的附屬公司、AFS(以基金管理人的身份)和DST Systems，Inc.(以基金的轉賬代理人的身份)賺取的收入。受託人 還審查了顧問和子顧問提供的盈利信息。聯委會注意到，副顧問的盈利能力不是聯委會考慮的一個重要因素，因為分項諮詢費由顧問從基金支付給它的諮詢費中支付，而不是由基金支付。

規模經濟 。關於顧問和分顧問是否實現了規模經濟，以及管理費水平是否反映了基金投資者受益的規模經濟，董事會認為，顧問認為目前不宜增加斷點 ，基金資產的任何增加主要歸因於市場升值和股息再投資，而不是籌集新資本。關於資產是否預期將增加到可由AAI和次級顧問實現規模經濟的水平，聯委會審議了顧問和次級顧問的意見，即基金的封閉式結構限制了基金資產水平未來大幅增加的可能性 ，達到了在管理費中規定斷點的適當程度。

間接收益 。聯委會審議了顧問 或分顧問或其附屬公司是否因與基金的關係而可能產生的任何“影響”或附帶利益。受託人認為，顧問和次級顧問均指出，他們相信，除上文所述外，他們不會獲得任何“後果”福利。

經 評估業績、費用及開支資料及上文所述的盈利能力、附屬福利及其他考慮因素，以及考慮到顧問及附屬顧問所提供服務的性質、範圍及質素後，董事會認為支付予各顧問及附屬顧問的費用水平屬合理。

在總結中，根據上文討論的各種考慮，審計委員會確定，核準續簽諮詢協議符合基金的最佳利益。

關於每位受託人和基金官員的信息

下表包括過去五年基金受託人和管理人員及其主要職業和其他關係的資料。所有受託人的地址是：1290Broadway，Suite1000，Denver，CO 80203。“獨立受託人” 由不是基金“利害關係人”的受託人組成，這一術語在1940年法令中有定義。

獨立受託人

感興趣的受託人 ⁽³⁾和軍官⁽⁴⁾