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鈾 版税公司

管理層的討論和分析

截至2022年1月31日的三個月和九個月

(除非另有説明，否則以加元表示)

2022年3月16日

鈾 Royalty Corp.
管理層的 討論與分析
截至2022年1月31日的三個月和九個月

一般信息

管理層對鈾礦開採公司截至2022年1月31日的三個月和九個月的財務狀況和經營業績的討論和分析(“MD&A”)，應與公司截至2022年1月31日的三個月和九個月的未經審計的簡明中期綜合財務報表及其附註、截至2021年4月30日的年度信息表(“AIF”)以及截至2021年4月30日的經審計的綜合財務報表及其附註一併閲讀。其副本可在SEDAR上的公司簡介中找到，網址為：www.sedar.com。

本公司截至2022年1月31日止三個月及九個月的未經審核簡明中期綜合財務報表 乃根據國際會計準則委員會(“IFRS”)頒佈的國際財務報告準則編制。除非另有説明，本MD&A中包含的所有信息均截至2022年3月16日。

除 另有説明外，此處提及的“$”或“美元”指的是加拿大元，提及的“美元”指的是美元，提及的“A$”指的是澳元。除文意另有所指外，本MD&A中提及的“公司”和“URC”是指鈾礦開採公司及其子公司。

本文中引用的 為“U₃O₈“是三氟化鈾，這是一種鈾化合物，轉化為六氟化鈾 用於鈾濃縮。

前瞻性陳述

本MD&A中包含的某些 陳述構成加拿大適用證券法律所指的“前瞻性信息”，以及美國適用證券法律所指的“前瞻性陳述”(統稱為“前瞻性陳述”)。這些陳述涉及管理層對未來事件、運營結果以及公司未來業績(運營和財務)和業務前景的預期。除 有關歷史事實的陳述外，其他所有陳述均為前瞻性陳述。使用“預期”、“計劃”、 “考慮”、“繼續”、“估計”、“預期”、“打算”、“提議”、 “可能”、“可能”、“將”、“應該”、“可能”、“計劃”、“應該”、“可能”、“將會”、“相信”、“預測”、“預測”、“目標”、“追求”， “潛在的”、“目標的”和“有能力的”以及這些術語或其他類似表述的否定 通常表示前瞻性表述。這些表述涉及已知和未知的風險、不確定性和其他因素，可能導致實際結果或事件與前瞻性表述中預期的大不相同。不能保證這些預期將被證明是正確的，不應過度依賴此類前瞻性陳述。這些 聲明僅代表本MD&A發佈之日的情況。此外，本MD&A可能包含出自第三方行業消息來源的前瞻性聲明。但不限於，本MD&A包含與以下內容有關的前瞻性陳述：

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關於本MD&A中包含的前瞻性陳述，已就以下方面做出假設，其中包括： 鈾的市場價格；全球經濟和金融狀況；鈾需求；鈾供應；行業狀況；未來運營和本公司持有或可能持有權益的物業的發展；以及公開陳述和披露的準確性，包括公司利益相關物業的所有者或運營者做出的未來計劃和預期。

由於以下風險因素，實際 結果可能與這些前瞻性陳述中預期的結果大不相同：

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如果這些風險和不確定性中的一個或多個成為現實，或者潛在的假設被證明是不正確的，實際結果可能與前瞻性陳述中描述的大不相同。前瞻性陳述基於管理層在陳述發表之日的信念、估計和意見，除非適用法律要求，否則公司沒有義務在這些信念、估計和意見或其他情況發生變化時更新前瞻性陳述。

這份 因素清單不應被解釋為詳盡無遺。

第三方市場和技術信息

本MD&A包括從獨立行業出版物、市場研究和分析師報告、調查及其他公開來源獲得的市場信息、行業數據和預測。儘管本公司認為這些來源總體上是可靠的，但由於原始數據的可用性和可靠性的限制、數據收集過程的自願性以及任何統計調查中固有的其他限制和不確定性， 市場和行業數據可能會受到解讀，不能完全確定地進行核實。因此，這些數據的準確性和完整性得不到保證。實際結果可能與此類報告、調查或出版物中的預測大不相同，隨着預測期長度的增加，預計重大變化的前景將會增加。本公司尚未獨立核實本文提及的任何來自第三方來源的數據 ，也未確定該等來源所依賴的基本假設。

除 另有説明外，本文中有關本公司特許權使用費及其他權益的物業的披露，主要基於該等物業的擁有人或經營者公開披露的資料，這是此類特許權使用費組合公司的慣常做法 。具體地説，作為特許權使用費持有人，本公司對受其權益限制的物業的訪問權限有限。 本公司通常依賴關於這些物業和相關運營的公開可用信息，通常沒有能力獨立核實此類信息，也不能保證此類第三方信息是完整和準確的。 此外，此類公開可用信息可能涉及比本公司權益涵蓋的更大的物業面積。 此外，本公司擁有並可能不時從這些物業的所有者和運營者那裏接收運營信息， 不允許對外披露。

業務 概述

URC 是一家純粹的鈾礦特許權公司，專注於通過對鈾利益進行戰略投資來獲得對鈾價的敞口，包括對鈾公司的特許權使用費、流程、債務和股權投資，以及通過持有實物鈾。

公司的無面值普通股(“普通股”)於多倫多證券交易所創業板(“多倫多證交所-V”) 上市，編號為“URC”，並於納斯達克資本市場(“納斯達克”)上市，編號為“UROY”。在2024年12月6日之前，公司的普通股認購權證(“上市認股權證”)在多倫多證券交易所上市，代碼為“URC.WT”，每份認股權證可按每股2.00美元的行使價行使為一股普通股。

公司總部和主要地址位於加拿大不列顛哥倫比亞省温哥華西喬治亞街1030號，1830室，郵編：V6E 2Y3。

業務 戰略

截至 日期，公司已整合了鈾項目的特許權使用費權益、實物鈾持有量和對黃餅的戰略投資 的投資組合。本公司的長期戰略是通過擁有和管理一系列地理上多元化的鈾權益組合來獲得對鈾價的敞口，這些權益包括鈾特許權使用費和鈾流、對鈾公司的債務和股權投資，以及不時持有實物鈾。在執行這一戰略時，該公司尋求的利益使其能夠直接接觸到鈾 價格，而不會產生與勘探、開發和開採鈾項目相關的直接運營成本和集中風險。

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本公司的戰略認識到基於鈾價進行估值的內在週期性，包括這種週期性對鈾行業內資本供應的影響。公司打算通過利用其管理團隊和董事會的深厚行業知識和專業知識來執行其戰略，以確定和評估鈾行業的機會。

公司的主要重點是確定、評估和收購以下項目：

該等 權益可由本公司直接向項目擁有人或營運者收購，或間接向第三方持有人收購。本公司亦可尋求收購現有鈾項目的直接合營或其他權益，如該等權益會使本公司作為非營運商而對項目有風險敞口，或本公司認為有可能將該等權益轉換為 特許權使用費、溪流或類似權益。在評估潛在交易時，公司採用嚴謹的方法來管理其財務狀況。

本公司亦不時收購實物鈾庫存，相信有機會向股東提供具吸引力的大宗商品價格敞口。此類收購可根據其與黃餅的戰略關係 下的現有選擇權或通過其他方式進行，包括直接從生產商購買或市場購買。請參閲“最新發展動態”.

市場 概述

鈾的主要終端用户和最大買家是公用事業公司。由於沒有受監管或承保的鈾市場，此類公用事業公司相當大比例的鈾供應來自長期合同，其餘部分在現貨市場購買 。現貨市場採購被定義為一年內交割的採購。雖然長期合同價格可能會被隱私協議或定價條款(如上限、下限和升級)混淆，但市場對鈾現貨市場的價格有一定的可見性 有其他活躍的各方，包括貿易商、金融機構和生產商。鈾現貨和長期價格由某些數據來源定期發佈，包括UXC LLC和TradeTech LLC。

在截至2022年1月31日的三個月和九個月內，鈾價平均為每磅43.70美元和39.01美元，與2021年同期的平均每磅29.65美元和30.85美元相比，分別上漲了約47.4%和26.4%。 截至2022年1月31日，鈾價收於每磅43.00美元，分別比2021年1月31日和2021年4月30日的價格高出約45.8%和50.1%(資料來源：UXC LLC).

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全球市場發展

在過去幾年中，隨着全球鈾市場從庫存驅動型向產量驅動型市場轉型，全球鈾市場基本面一直在改善。現貨市場自2016年11月跌至每磅約17.75美元的低點以來一直在反彈₃O₈最近在2022年3月15日(來源：UXC LLC Ux U₃O₈ 每日價格)。減產、幾家全球生產商的礦山關閉以及與COVID相關的關閉在過去幾年將鈾年產量從2019年的約1.41億磅降至2021年的約1.24億磅。供需預測顯示，生產和公用事業需求之間存在結構性赤字，預計未來10年平均每年約為4,500萬英鎊，此後還會增加(來源：UXC LLC 2021 Q4鈾 市場展望)。我們認為，目前的缺口正通過二級市場來源填補，包括預計將在未來幾年下降的有限庫存。隨着二次供應的減少，我們認為將需要新的產量來滿足公用事業需求 ，並將需要更高的價格來刺激新的採礦活動，而市場價格仍然低於許多生產商的生產成本。最近，俄羅斯對烏克蘭的入侵被認為導致各種西方公用事業公司探索替代供應來源 ，這可能會加速西方新的生產，並可能導致市場與西方和獨立國家聯合體的供應分叉。

在需求方面，全球核能行業繼續保持強勁增長，自2013年以來有62個新反應堆併網 ，截至2022年3月，另有57個在建反應堆(資料來源：國際原子能協會動力反應堆信息系統和世界核能協會2022年3月)。自2021年以來，8座新反應堆併網，11座反應堆關閉。在2021年版的《世界能源展望》中，國際能源署的“既定政策情景” 預測，從2020年到2050年，核電裝機容量將增長26%以上(達到約525GWe)。隨着公用事業公司最終迴歸較長期的合同週期以取代即將到期的合同，市場似乎也出現了額外的上行壓力，這是市場幾年來從未經歷過的。在最近的市場發展中，包括本公司在內的金融實體和各種 生產商一直在購買大量的桶裝鈾庫存，進一步消除了可能無法重新進入市場的過剩供應，除非以更高的價格捆綁簽訂更長期的合同。

俄羅斯最近入侵烏克蘭，突顯了西方市場上來自俄羅斯主要供應商的鈾的脆弱性。為美國的商業反應堆提供燃料所需的鈾，現在幾乎有50%來自俄羅斯、哈薩克斯坦和烏茲別克斯坦，這些反應堆產生了美國20%的電力供應。俄羅斯先發制人的出口制裁或美國和歐洲進口禁令的威脅，導致鈾價格在2022年3月突破每磅50美元的上行壓力。

最近的發展

保證金貸款

於截至2022年1月31日止九個月內，本公司與蒙特利爾銀行訂立保證金貸款安排，最高金額為1,800萬美元(1,500萬美元) (“該安排”)。保證金貸款的利率為3個月期美元倫敦銀行同業拆息加5.50% 年利率，而該貸款的未使用部分須支付2.50%的備用年費。此外，本公司還支付了相當於貸款的1.25%的一次性貸款費用。

該貸款以本公司持有的黃餅所有股份作質押。除非提前償還，該貸款將於2023年5月5日到期，並受慣例保證金要求的約束，在貸款與價值比率達到或高於50%等情況下，將觸發追加保證金要求。本公司可在貸款期限內自願償還未清償款項，但須維持第一年的最低未清償餘額。如果黃餅股票在倫敦證券交易所另類投資市場(“AIM”)的收盤價等於或低於 英鎊1.605，貸款人有權收回貸款。

截至2022年1月31日，本公司已動用約1,270萬美元(1,020萬美元)的貸款。

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獲取版税和版税選項

2021年5月7日，根據與Reserve Minerals Inc.和Reserve Industries Corp.簽訂的於2021年2月10日生效的經修訂並重述的特許權使用費購買協議(“特許權使用費購買協議”)，本公司收購：(I)收購位於加拿大薩斯喀徹温省麥克阿瑟河項目的奧拉諾加拿大公司(“奧拉諾”)約30.195的所有權權益所產生的約9%的鈾生產份額；(Ii)10%至20%的浮動比例淨利潤利息(“NPI”) 從Orano在加拿大薩斯喀徹温省沃特伯裏湖/雪茄湖項目(“沃特伯裏湖/雪茄湖項目”)約37.1%的所有權權益中獲得3.75%的鈾總產量份額的特許權使用費；以及(Iii)從組成早期勘探階段的黎明湖項目的項目土地購買20%的NPI，佔總鈾產量的7.5%，該項目土地毗鄰沃特伯裏湖/雪茄湖項目的一部分。對於沃特伯裏湖/雪茄湖特許權使用費和黎明湖特許權使用費選項，在黎明湖和沃特伯裏湖/雪茄湖項目的聯合特許權使用費土地產生2億英鎊的收入後，特許權使用費費率未來將調整為10%。Cameco Corporation(“Cameco”)在其管理層的討論和分析中披露，截至2021年12月31日的年度，雪茄湖100%的總產量為1,220萬磅，2014-2021年的包裝總產量為1.05億磅(100%)。

1,640萬美元的購買對價由1,230萬美元的現金支付和970,017股普通股的發行所滿足。

2500萬美元 購買優惠產品

於2021年5月20日，本公司以簡明招股説明書方式完成公開發售6,100,000股普通股(“已發售股份”)，每股發售股份價格為4.10美元(“發行價”)，總收益約為2,500萬美元 (“買入交易發售”)。根據本公司與承銷商於2021年5月10日訂立的承銷協議，本公司授予承銷商一項選擇權，可在公開發售結束後30天內按發行價行使，以額外購買最多15%的公開發售股份數目以彌補超額配售， 如有超額配售。承銷商沒有行使超額配售選擇權，該選擇權於2021年6月18日到期。

鈾能源公司(“UEC”)按與公開發售相同的 條款購買了1,000,000股發售股份，佔發售股份數量的16.39%。

市場上的股票計劃

2021年8月18日，本公司與以BMO Nesbitt Burns Inc.， 為首的代理商財團(包括BMO Capital Markets Corp.、H.C.Wainwright&Co.LLC、Canaccel Genuity Corp.、Canaccel Genuity LLC、Paradigm Capital Inc.、TD Securities Inc.和TD Securities(USA)LLC(統稱為“代理商”)簽訂了股權分銷協議，以在市場上進行股權分銷 計劃(“ATM計劃”)。

根據自動櫃員機計劃，公司可以分配最多4,000萬美元(或等值的加元)普通股( “自動櫃員機股”)。根據自動櫃員機計劃出售的自動櫃員機股票，將按出售時在多倫多證券交易所或納斯達克(視情況而定)的現行市場價格出售。除非由本公司或其中允許的代理商提前終止，ATM 計劃將在以下日期終止：(A)根據ATM 計劃出售的ATM股票的總銷售收入總額達到4000萬美元(或相當於加元)的日期；或(B)2022年9月1日。

在截至2022年1月31日的三個月內，本公司根據自動櫃員機計劃，通過多倫多證券交易所和納斯達克的設施，共分銷了1,199,516股普通股，總收益為710萬美元。截至2022年1月31日止九個月內，本公司根據自動櫃員機計劃共發行3,656,855股普通股。在截至2022年1月31日的九個月內所籌得的總收益總額約為290萬美元(淨收益為280萬美元)和1,490萬美元(淨收益為1,450萬美元 )，代理商從此類銷售中獲得的佣金總額約為10萬美元和40萬美元(相當於出售ATM股票總收益的2.50%)。

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物理 鈾

在截至2022年1月31日的三個月內，公司以每磅44.25美元的加權平均價購買了500,000磅實物鈾。9個月期間購買的實物鈾總量為100萬磅，按加權平均價每磅43.65美元計算。於2021年11月17日，本公司與中廣核全球鈾有限公司(“中廣核”)訂立協議，據此，公司同意按加權平均價每磅47.71美元購買總計500,000磅實物鈾，總金額約為3,030萬美元。中廣核將於2023年10月20日交付30萬磅實物鈾，2024年6月14日交付10萬磅實物鈾，2025年4月2日交付10萬磅實物鈾。本公司將於2023年10月、2024年6月和2025年4月支付這些採購款項。

屬性 基本公司權益

以下是本公司在截至2022年1月31日的9個月內持有特許權使用費的物業的精選最新發展情況的説明。

在Cameco管理層截至2021年6月30日的三個月和六個月的討論和分析中，Cameco披露，它 獲得了加拿大核安全委員會雪茄湖礦許可證的續簽。該許可證的有效期至2031年6月30日。

在Cameco管理層對截至2021年12月31日的年度的討論和分析中，Cameco表示，2021年Cigar Lake運營總共產生了1220萬磅(100%)的產量。作為預防措施，新冠肺炎導致該礦發生計劃外中斷，導致今年的產量比許可的年度產能低約600萬磅。Cameco還表示，雪茄湖作業的最新生產計劃 表明，2022年的預期年產量將從之前預計的1800萬磅U₃O₈產量增加到1500萬磅U₃O₈(100%基礎)作為Cameco新供應紀律戰略的一部分。Cameco表示，計劃從2024年開始將產量進一步降低至1350萬磅(100%基礎)的目標年產量，這比礦山的生產能力低約45%。 Cameco表示，通過使生產與市場機會保持一致來延長Cigar Lake的礦山壽命，Cameco的合同組合符合其一級戰略，預計將有更多時間評估將礦山壽命延長至當前儲量基礎之外的可行性，同時繼續向Orano的McClean Lake磨坊供應礦石。Cameco表示，在鈾市場有進一步改善和合同進展之前，這一計劃將一直存在。

由於 以利潤為基礎的NPI利息，此特許權使用費是根據產生的收入計算的，並扣除某些費用和成本，其中包括包括開發成本在內的累計費用賬户。因此，鑑於開發Cigar Lake礦場現有業務所產生的鉅額支出，Cigar Lake特許權使用費只有在該等重大累積支出用完後才會為本公司帶來收入。根據Cameco的最新生產計劃，礦山預期產量的減少預計將在短期內推遲本公司特許權使用費權益項下的未來現金流。

Cameco管理層對截至2021年12月31日的年度的討論和分析更新了NI 43-101礦石儲量，已探明儲量為9500萬磅U₃O₈(27.1萬噸，平均品位15.90%U₃O₈) 和可能儲量5740萬磅U₃O₈(17.75萬噸，平均品位14.67%U₃O₈)。 Cameco使用50美元/磅U的金屬價格假設來估計更新的礦石儲量₃O₈並以美元兑1.00美元至1.25美元的匯率為基礎。礦石儲量在100%所有權的基礎上報告。

Cameco 還表示，雪茄湖作業的最新礦產資源估計為450萬磅鈾₃O₈ (26.8萬噸，平均品位7.55%U₃O₈)和9930萬磅的指示資源 U₃O₈(313.3萬噸，平均品位14.37%U₃O₈)。測量和指示的U₃O₈Cameco披露的礦產資源不包括經改造以產生礦石儲量的礦產資源 (如上所述)，並按100%所有權原則報告。

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Cameco更新的生產計劃對公司特許權使用費潛在價值的影響主要取決於未來運營的合同定價，因為近期產量的減少會減少短期收入，但可能會通過以預期的更高合同價格在未來銷售更大的數量來抵消。

Cameco管理層對截至2021年12月31日的年度的討論和分析更新了McArthur河作業的NI 43-101礦石儲量，已探明儲量為3.289億磅U₃O₈(21.396萬噸，平均品位為6.97%U₃O₈)和可能的儲量為6510萬磅U₃O₈(57.51萬噸 ，平均品位為5.13%U₃O₈)。更新後的礦石儲量由Cameco使用50美元/磅U的金屬價格假設進行估計。₃O₈並以1.00美元至1.25美元的匯率為基礎。礦石儲量按100%所有權報告 。

Cameco 還表示，麥克阿瑟河項目的最新礦產資源估計為530萬磅鈾₃O₈ (9.17萬噸，平均品位2.63%U₃O₈)，並指示資源為370萬磅 U₃O₈(7.45萬噸，平均品位2.26%U₃O₈)。測量和指示的U₃O₈礦產資源不包括經改造以產生礦石儲量的礦產資源(如上文所述 )，並按100%所有權報告。

蘭格 海因裏希-在日期為2021年11月4日的新聞稿中，Paladin Energy Ltd.(“Paladin”)宣佈了蘭格·海因裏希重啟計劃的更新，並表示重啟工作技術計劃現已完成。Paladin透露，只有在Langer Heinrich礦獲得足夠期限和價值的額外長期合同以支持向利益相關者提供適當回報時，才會考慮重啟Langer Heinrich礦，並且不會就支持重啟該礦的決定所需的門檻價格提供指導。Paladin還披露了Langer Heinrich礦最新的礦產資源和礦石儲量估計。Paladin 透露，這一更新確認了重新啟動成本估計為8100萬美元，礦藏儲量為8480萬噸，平均U₃O₈等級為448ppm。礦山生產目標年限增加到7740萬磅U₃O₈(之前為7610萬英鎊)。C1礦的估計壽命成本已更新至27.40美元/磅 (以前為26.90美元/磅)，這主要是由於估計合同開採率上升所致。Paladin還確認了從項目開工到第一次投產的估計項目執行時間為18個月，再過15個月就實現了全面投產。

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重新啟動計劃更新包括JORC⁽¹⁾Langer Heinrich礦的合規礦產資源估計，實際資源量為7860萬磅U₃O₈(7,910萬噸，平均品位0.045₃O₈)和 表示的資源為1,950萬磅U₃O₈(2,350萬噸，平均品位0.0375%U₃O₈)。 它還報告了額外測量的中級庫存資源，總計710萬磅U₃O₈ (630萬噸，平均品位0.051%U₃O₈)和總計1,450萬磅的低級庫存₃O₈(2,020萬噸，平均品位0.0325%U₃O₈). A 200ppm U₃O₈ 原地礦產資源限量--250ppm U₃O₈在開採時對庫存進行了切斷。據報道，礦產資源擁有100%的所有權，其中聖騎士擁有75%的權益。測量和指示的U₃O₈礦產資源包括經改造以產生礦石儲量的礦產資源(見下文 )。這種資源估計數是在截至2018年6月30日的耗盡基礎上報告的。重新啟動計劃更新還説明瞭更新的礦石儲量， 已探明儲量為5200萬磅鈾₃O₈(4,830萬噸，平均品位0.0488%U₃O₈) 和1020萬磅U的可能儲量₃O₈(1,000萬噸，平均品位0.0464%U₃O₈)。 Paladin進一步報告了額外的已探明儲量，總儲量為2160萬磅U₃O₈(2,650萬噸，平均品位為0.0369%U₃O₈)。礦石儲量是按幹基礎報告的。已探明礦石儲量包括礦石儲量。應用250ppm的截止值。更新後的礦石儲量採用50美元/磅的金屬價格假設進行估計。₃O₈。噸位數字經過四捨五入，可能與所引用的總數不符。報告的礦石儲量為100% 所有權，Paladin擁有75%的權益。

⁽¹⁾ 澳大利亞勘探結果、礦產資源和礦石儲量報告準則，JORC編碼2012版，2012年12月20日生效，2013年12月1日起強制執行。由澳大拉西亞採礦研究所和澳大利亞地質科學與礦產理事會(JORC)冶金聯合礦產儲量委員會編制。

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新冠肺炎大流行

該公司繼續密切關注正在發生的新冠肺炎疫情。雖然各國政府已經開始了疫苗接種計劃，但新冠肺炎疫情繼續導致廣泛的全球感染和死亡、市場波動和對全球經濟活動的影響。 在上一財年，許多政府實施了旅行禁令、隔離、關閉企業、原地避難 和其他限制措施，包括影響許多司法管轄區礦產勘探開發和採礦活動的限制。 儘管這些措施和當前許多政府制定的疫苗接種計劃有所減少，圍繞新冠肺炎及其可能對鈾需求和價格、對本公司利益的項目運營、對本公司員工以及對全球金融市場的影響的程度和持續時間，仍然存在重大的持續不確定性。

公司目前無法預測最近出現的新病毒或持續感染或死亡是否會導致政府 重新實施一些或所有先前或新的限制措施，包括關閉企業。疫情的持續影響，包括病毒的變種，可能會對鈾需求和定價造成負面經濟影響和重大負面影響， 可能會對公司的運營業績和財務狀況產生重大不利影響。

鑑於公司運營的性質，此次疫情對公司日常運營的直接影響相對較小 。然而，世界各國政府制定的限制和措施大大減少了公司人員和顧問因審查潛在收購而出差和參觀項目的能力。

根據特許權使用費購買協議，公司收購了沃特伯裏湖/雪茄湖項目的特許權使用費權益。Cameco在其管理層對截至2021年12月31日的年度的討論和分析中表示，麥克阿瑟河作業的重啟可能會受到新冠肺炎疫情和相關供應鏈挑戰的影響，影響材料、試劑和勞動力的供應，這不僅可能影響2022年的生產，還可能給2023年的生產帶來風險。此外，Cameco表示，由於積極主動地在2021年與新冠肺炎相關的雪茄湖停產四個月而導致開發工作的延誤和推遲，以及持續的流行病和供應鏈挑戰影響到建築材料、設備和勞動力的可用性，他們預計2022年的產量為1,500萬英鎊(100%)。

在截至2021年6月30日的2021年年報中，佩拉丁表示，蘭格·海因裏希礦的五名員工在該年度的新冠肺炎檢測中呈陽性，但所有員工都已康復並重返工作崗位。在截至2021年9月30日的三個月中，Paladin的季度報告中沒有宣佈其他病例。在截至2021年12月31日的三個月季度報告中，Paladin報告稱，蘭格·海因裏希礦的三名員工在本季度的新冠肺炎檢測中呈陽性 ，此後已完全康復。聖騎士繼續在所有地點維護適當的協議，以將新冠肺炎的潛在傳播降至最低。

截至 日期，除本文披露的情況外，本公司利益相關項目的大多數運營商尚未披露 新冠肺炎疫情對該等利益相關項目的任何重大影響。然而，許多這類運營商已經披露了 為保護員工而進行的操作變更，許多運營商制定了遠程工作協議。

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截至2022年1月31日的三個月和九個月

資產 投資組合

版税

下表列出了該公司截至本合同日期的主要鈾礦特許權使用費權益：

備註：

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截至2022年1月31日的三個月和九個月

戰略投資黃餅公司

自2018年以來，URC一直是黃餅公司的股東，該公司在AIM上市，購買和持有實物鈾。本公司持有黃餅約7,000,000股普通股，約佔黃餅截至本公佈日期已發行股份的3.8%。公司與黃餅公司之間的長期戰略關係包括但不限於：

此外，在商業上合理的情況下，URC和黃餅公司已同意進行合作，以確定在其他與鈾相關的聯合參與項目上合作的潛在機會。在截至2021年12月31日的季度報告更新中，黃餅披露，預計將收購95萬磅美國₃O₈來自Kaztom Prom及其持有的美國U₃O₈一旦這筆交易完成，將增加到1881萬英鎊。(來源：黃色 蛋糕公司).

由於根據其鈾採購戰略從黃餅和其他第三方購買鈾，該公司目前持有135萬磅鈾₃O₈，它以39.80美元的平均成本收購了該公司，根據合同，另外50萬英鎊將在2023年至2025年之間交付，加權平均價格為47.71美元。

整體績效

截至2022年1月31日的三個月和九個月，公司分別淨虧損200萬美元和370萬美元，而上一財年同期的淨虧損分別為100萬美元和100萬美元。截至2022年1月31日，公司營運資金(流動資產減去流動負債)為1.145億美元。

趨勢、事件和不確定性很可能對本公司的業務產生影響，包括全球鈾市場和美國鈾市場的發展，以及總體鈾市場狀況，圍繞烏克蘭戰爭的不確定性，以及新冠肺炎大流行對公司相關資產的所有者和運營商的持續影響，如本MD&A中其他部分所討論的 。

運營討論

截至2022年1月31日的三個月，而截至2021年1月31日的三個月

在截至2022年1月31日的三個月內，本公司從該貸款中提取了約640萬美元(500萬美元)，導致截至2022年1月31日的貸款餘額約為1270萬美元(1000萬美元)。在截至2022年1月31日的三個月中，該公司根據自動櫃員機計劃共發行了1,199,516股普通股，總收益為710萬美元。該公司購買了500,000 磅₃O₈ 加權平均價為每磅44.25美元，截至2022年1月31日的三個月總成本為2810萬美元。

在截至2022年1月31日的三個月中，該公司的營業虧損為118萬美元，而去年同期為25萬美元。截至2022年1月31日的三個月，營業虧損增加的主要原因是投資者溝通和營銷費用增加了30萬美元，基於股票的薪酬增加了20萬美元，專業費用從20萬美元增加到15萬美元，保險費從2000萬美元增加到12萬美元，轉讓代理和監管費用從2000萬美元增加到90萬美元。

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截至2022年1月31日的三個月和九個月

在截至2022年1月31日的三個月中，公司產生了30萬美元的投資者溝通和營銷費用。在此期間，公司投資了各種營銷活動，如數字營銷和視頻製作，作為其投資者意識計劃的一部分。

於截至2022年1月31日止三個月內，本公司確認以股份為基礎的薪酬開支為20萬美元，為本公司向管理層、董事、僱員及顧問發出的購股權的公允價值。本公司於2021年5月31日之前並無授予任何購股權。

在截至2022年1月31日的三個月內，公司產生的專業費用為15萬美元，主要包括與自動取款機計劃相關的審計費用和法律費用、税務合規服務費用和公司事務法律費用，而上一財年同期為20萬美元。這一增長主要是由於本期較高的融資水平和企業活動所致。

截至2022年1月31日的三個月發生的保險費為2000萬美元，而2021年同期為12萬美元。保險費的增加主要與2021年4月納斯達克上市導致董事和高級管理人員保單支付的額外保費有關。

截至2022年1月31日的三個月內的轉賬代理費和監管費主要是向納斯達克支付的費用，以及與2021年9月開始的ATM計劃相關的監管和備案費用 。

在截至2022年1月31日的三個月內，公司因該貸款產生的利息支出為20萬美元。於保證金貸款於2021年5月提取時，本公司於上一年度同期並無產生任何利息支出。

在截至2022年1月31日的三個月期間，本公司註銷了一項購買部分輝綠巖資產特許權使用費的期權 ，賬面價值為10萬美元。該期權於2022年2月7日到期，未行使。

於截至2022年1月31日止三個月內，本公司錄得短期投資重估未實現虧損360萬美元，這是由於黃餅普通股的公允價值減少及外幣兑換收益30萬美元所致，但由遞延收回的50萬美元其他全面收益所抵銷。短期投資按公允價值計量，參考收盤匯率和市場報價。在截至2021年1月31日的三個月中，公司記錄了430萬美元的短期投資重估未實現收益和60萬美元的外幣換算虧損，但被遞延所得税支出30萬美元所抵消。

截至2022年1月31日的9個月，而截至2021年1月31日的9個月

於截至2022年1月31日止九個月內，本公司完成公開發售6,100,000股普通股，總收益為25,010,000元 ，並向該融資機制借款約1,270萬元(1,020萬美元)。在完成對麥克阿瑟河特許權使用費、雪茄湖特許權使用費和黎明湖特許權使用費的收購後，公司支付了約1,220萬美元的現金，併發行了970,017股普通股。 在截至2022年1月31日的9個月中，公司根據自動取款機計劃發行了總計3,656,855股普通股，總收益為2,150萬美元。該公司購買了1,000,000磅美國₃O₈ 加權平均價為每磅43.65美元 ，截至2022年1月31日的九個月總成本為5500萬美元。

在截至2022年1月31日的9個月中，該公司的營業虧損為417萬美元，而去年同期為80萬美元。截至2022年1月31日止九個月的經營虧損增加，主要是由於以股份為基礎的薪酬增加110萬美元，投資者溝通及市場推廣費用由10萬美元增至80萬美元，專業費用 由10萬美元增至70萬美元，保險費由60萬美元增至40萬美元，以及轉讓代理及監管費用由 60萬美元增至40萬美元。

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截至2022年1月31日的三個月和九個月

於截至2022年1月31日止九個月內，本公司確認以股份為基礎的薪酬開支為110萬美元，為本公司向本公司管理層、董事、僱員及顧問發出的購股權的公允價值。於2021年5月31日之前，本公司並無授予任何購股權 。

在截至2022年1月31日的9個月中，本公司的投資者溝通和營銷費用增加了80萬美元，其中包括營銷費用、業務發展、會議和差旅費用。作為其投資者意識計劃的一部分，該公司投資了各種營銷活動，如數字營銷和視頻製作。由於許多國家/地區的旅行便利性限制，公司人員已在截至2022年1月31日的9個月期間開始出差進行業務發展。

在截至2022年1月31日的9個月中，公司產生的專業費用為70萬美元，主要包括審計費用和與提交簡短的基本貨架招股説明書和實施ATM計劃相關的法律費用，公司事務的法律費用，以及2021財年審計和税務合規服務的費用，而上一財年同期為10萬美元。這一增長主要是由於本期的融資和公司活動水平較高所致。

截至2022年1月31日的9個月的保險費為40萬美元，而2021年同期為60萬美元。保險費的增加主要與2021年4月納斯達克上市導致董事和高級管理人員保單支付的額外保費有關。

截至2022年1月31日的9個月的轉賬和監管費用主要是向納斯達克支付的費用，以及與2021年9月開始的ATM計劃相關的監管和備案費用 。

本公司於截至2022年1月31日止九個月的貸款利息支出為50萬美元。於保證金貸款於2021年5月提取時，本公司於上一年度同期並無產生任何利息支出。此外，本公司 註銷了一項購買部分輝綠巖資產特許權使用費的選擇權，賬面價值為10萬美元。期權已於2022年2月7日到期， 未執行。

在截至2022年1月31日的9個月中，該公司確認了10萬美元的有價證券銷售收益。本公司在公開市場投資了一隻以鈾為主的股票，用於交易目的，並已於2022年1月31日完全平倉。

於截至2022年1月31日止九個月內，本公司錄得短期投資重估未實現收益810萬美元，來自黃餅普通股的公允價值增加及外幣換算收益40萬美元，由遞延所得税支出110萬美元的其他全面收益抵銷。短期投資按公允價值計量，參考收盤匯率和市場報價。於截至2021年1月31日止九個月內，公司錄得短期投資重估未實現虧損30萬美元及外幣換算虧損120萬美元，但被遞延所得税收回0.5億美元所抵銷。

使用收益的

2021年5月20日，該公司以2340萬美元的淨收益完成了收購交易要約。在截至2022年1月31日的期間內，公司發行和出售自動櫃員機股票，淨收益為2100萬美元。

在截至2022年1月31日的九個月內，買入的交易產品所得的淨收益和ATM計劃下出售的ATM股票 用於購買實物鈾以及獲得特許權使用費和特許權使用費期權。因此，從買入的交易發售中收到的收益和根據ATM計劃出售的ATM股的收益的使用與日期為2021年5月18日的買入交易發售的簡短招股説明書和日期為2021年8月18日的招股説明書附錄中披露的收益的使用一致。

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截至2022年1月31日的三個月和九個月

季度業績摘要

下表列出了本公司選定的每個時期的季度財務業績。

淨收益(虧損)按季變動 主要受以下因素影響：因黃餅股份公允價值變動而確認遞延所得税收回(開支)、本公司於2021年4月在納斯達克上市產生的利息開支、專業費用及監管費用 與截至2021年7月31日止三個月進行的融資活動有關的專業費用及監管費用增加、因授予股票期權而確認的基於股份的補償開支，以及於各個期間進行的企業活動。

流動性 與資本資源

截至2022年1月31日，公司的現金為680萬美元，而截至2021年4月30日的現金為720萬美元。現金減少主要是由於從公開發售收到的淨收益2,340萬美元、分配自動櫃員機股票的淨收益 2,100萬美元、行使認股權證所得的收益1,500萬美元以及從該機制收到的1,240萬美元現金，被用於購買特許權使用費和特許權使用費期權以及購買1,000,000英鎊美元的現金支付的1,220萬美元抵銷。₃O₈ 以每磅43.65美元的加權平均價計算，總成本為5500萬美元。由於黃餅股票價格上漲，公司的短期投資從截至2021年4月30日的3000萬美元增加了800萬美元。預付及其他應收款項增加160萬美元，主要歸因於截至2022年1月31日止九個月期間與購買實物鈾有關的應收銷售税。截至2022年1月31日，該公司的應付賬款和應計負債為60萬美元 ，而截至2021年4月30日，該公司的應付賬款和應計負債為50萬美元。截至2022年1月31日，該公司的營運資本(流動資產減去流動負債)為1.145億美元，而截至2021年4月30日的營運資本為5010萬美元。

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截至2022年1月31日的三個月和九個月

公司尚未從運營中產生任何收入，到目前為止，唯一的融資來源是之前以私募方式發行的普通股和特別認股權證、2019年12月的首次公開發行、前一年償還本票的現金收入、2021年建立的1,500萬美元的融資機制、2021年5月公開發行的收益以及根據自動取款機計劃出售的股票。本公司履行其債務及為收購活動融資的能力 取決於其根據股權融資及短期或長期貸款而出售其存貨及/或發行本公司證券而產生現金流的能力。根據該融資機制，本公司有約1,270萬美元(1,000萬美元)的貸款及應付利息。

資本市場可能不會接受來自國庫或債券的新股發行，無論是以私募還是公開發行的方式。公司的增長和成功依賴於外部融資來源，而外部融資來源可能無法以可接受的條款獲得，或者根本無法獲得。

本公司相信，其財務資源將足以支付一般及行政費用的預期開支 ，以及自本協議日期起至少十二個月的資本開支。公司目前的財務資源也可用於為收購其他權益提供資金。本公司的長期資本需求主要受其持續收購活動的影響。本公司目前處於積極審查的各個階段，通常隨時可能有收購機會。如果發生一筆或多筆鉅額特許權使用費或其他收購，公司可能會根據需要尋求額外的債務或股權融資。

合同義務

下表彙總了公司截至2022年1月31日的合同義務，包括未來五年及以後每年應支付的款項：

注：

現金流

操作 活動

截至2022年1月31日的9個月中，用於經營活動的現金淨額為5980萬美元，而上一財年同期為70萬美元。這是由於年內產生的運營支出，包括購買實物鈾、一般和行政費用、管理和董事費用以及專業費用。用於經營活動的現金淨額增加主要是由於購買實物鈾、公司活動增加、監管費用增加、保險費用、管理和董事費用以及專業費用。

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投資 活動

截至2022年1月31日的9個月中，用於投資活動的現金淨額約為1,200萬美元，而上一財年同期產生的現金約為1,200萬美元。2021年5月，公司就收購雪茄湖、麥克阿瑟河和黎明湖項目的特許權使用費和期權權益支付了1,220萬美元。

為 活動提供資金

截至2022年1月31日的9個月中，融資活動產生的淨現金為7150萬美元。2021年5月20日，本公司以簡短招股説明書的形式完成了6,100,000股普通股的公開發行，募集資金淨額為2,340萬美元。在截至2022年1月31日的九個月期間，本公司從融資機制獲得淨收益1,240萬美元。此外，公司 通過行使認股權證和期權獲得1,500萬美元，通過自動櫃員機計劃出售的普通股獲得2,100萬美元。在同一時期，公司支付了40萬美元的利息。

表外安排 表內安排

本公司並無任何對本公司的財務狀況、收入或開支、經營業績、流動資金、資本支出或資本資源具有或可能對投資者產生重大影響的當前或未來可能會對本公司的財務狀況、收入或支出產生影響的表外安排。

與關聯方的交易

相關的 方交易

在截至2022年1月31日的三個月和九個月期間，本公司分別產生了與網站託管和維護服務相關的一般和行政費用，分別為0.002萬美元和0.006萬美元，該費用由本公司董事長的一名家族成員控制的供應商提供。

相關的 交易方以雙方商定的金額為基礎。截至2022年1月31日及2021年1月31日止三個月及九個月內，除本文所述外，本公司並無與任何關聯方訂立任何合約或承擔任何承諾或義務。

與密鑰管理人員的交易

關鍵管理人員是負責規劃、指導和控制實體活動的人員。截至2022年1月31日和2021年1月31日的三個月和九個月，董事和關鍵管理層的薪酬包括：

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截至2022年1月31日的三個月和九個月

關鍵會計估計和判斷

根據《國際財務報告準則》編制簡明中期綜合財務報表要求管理層作出估計和假設，以影響會計政策的應用和於簡明中期綜合財務報表日期的資產和負債額及或有資產和負債的披露，以及報告期內的收入和費用的報告金額。該等估計及相關假設乃根據歷史情況而作出，該等結果構成對資產及負債的賬面值作出判斷的基礎，而該等資產及負債的賬面價值並非從其他來源 輕易可見。實際結果可能與這些估計不同。關鍵會計判斷是指已被確定為複雜或涉及主觀判斷或評估的會計政策。

關於估計不確定性的重要來源和管理層作出的具有重大風險導致重大調整的判斷的信息 如下：

會計政策的變更和初步採用

本公司已確定，並無已頒佈但尚未生效的國際財務報告準則會對本公司截至2022年1月31日止九個月的財務報表造成重大影響。

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金融工具和風險管理

截至2022年1月31日，公司的金融資產包括現金、限制性現金和短期投資。本公司的金融負債包括應付賬款和應計負債、應付政府貸款和應付保證金貸款。本公司採用以下層次結構來確定和披露金融工具的公允價值：

由於短期結算，公司的現金、限制性現金、應付帳款和應計負債以及應付政府貸款接近公允價值。本公司的應付保證金貸款按攤銷成本計量，並在公允價值體系中被歸類為2級。保證金貸款的賬面價值接近其公允價值，因為信貸和市場利率風險的影響 計入賬面金額。本公司的短期投資按公允價值按經常性 計量，並在公允價值層次中被歸類為1級。短期投資的公允價值是通過獲取該短期投資的報價市場價格並乘以外匯匯率(如果適用)以及公司持有的股票數量來確定的。

財務 風險管理目標和政策

公司經營產生的財務風險包括信用風險、流動性風險、商品價格風險、利率風險、貨幣風險和其他價格風險。這些風險源於正常的運營過程，所進行的所有交易都是為了支持公司作為持續經營企業繼續經營的能力。與這些金融工具相關的風險以及本公司如何降低這些風險的政策如下。管理層對這些風險敞口進行管理和監控，以確保及時有效地實施適當措施。

信貸風險

信用風險 如果客户或金融工具的第三方未能履行其合同義務，發生意外損失的風險。 公司的信用風險主要與公司的銀行餘額有關。該公司通過在大型信譽良好的金融機構持有現金和限制現金來減輕與其銀行餘額相關的信貸風險。

流動性風險

流動性風險是指公司將無法清償或管理其與金融負債相關的債務的風險。為管理流動資金風險，本公司密切監控其流動資金狀況，並確保有足夠的資金來源為其項目和運營提供資金。本公司相信，考慮到其目前的現金儲備，至少在2022年1月31日開始的未來12個月內，本公司有足夠的營運資金來履行其目前的 義務。截至2022年1月31日，公司的營運資本(流動資產減去流動負債)為1.145億美元。本公司的應付賬款和應計負債預計將分別在一年內變現或清償。

商品 價格風險

該公司未來的盈利能力將取決於從礦山運營商獲得的特許權使用費收入。特許權使用費是基於礦產或所生產產品的百分比，或物業產生的收入或利潤，這通常取決於物業運營商能夠實現的礦產價格。礦物價格受到利率、匯率、通貨膨脹或通貨緊縮以及全球和地區供求等多種因素的影響。

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利率風險

公司面臨的利率風險源於利率對其應付現金和保證金貸款的影響，這些貸款以固定或可變利率計息。公司現金和受限現金餘額的利率風險微乎其微。公司的保證金貸款採用浮動利率，3個月美元倫敦銀行同業拆息增加(減少)10個基點不會對截至2022年1月31日止九個月的淨虧損產生重大影響。

貨幣風險

因匯率波動影響公司淨虧損或其他全面收益的金融工具包括以英鎊計價的短期投資、以美元計價的現金和現金等價物和限制性現金以及以美元計價的應付保證金貸款。截至2022年1月31日，加元兑英鎊匯率變化對短期投資的影響為10%，扣除税收後，將對其他全面收益產生約330萬美元的影響。在截至2022年1月31日的9個月中，加元兑美元匯率變化對現金和限制現金10%的影響將對淨虧損造成約30萬美元的影響。加元兑美元匯率變動對保證金貸款的影響為10%，將對截至2022年1月31日的九個月的淨虧損造成約110萬美元的影響。

其他 價格風險

公司因持有黃餅投資而面臨股權價格風險。該公司並不積極交易這些 投資。這些投資的股票價格受到包括商品價格在內的各種基本因素的影響。基於公司於2022年1月31日持有的對黃餅的短期投資，這些投資的股權價格每變動10%，將對其他綜合收益產生約330萬美元的税後淨影響。

未完成的 共享數據

截至本公告日期，本公司已發行普通股94,532,037股。此外，本公司截至本公告日期已發行的普通股認購權證及期權 摘要如下。

常見的 股票認購權證

截至本MD&A之日的已發行普通股認購權證如下：

備註：

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共享 選項

截至本次MD&A之日的已發行股票期權如下：

每個 期權的持有人有權購買一股普通股。

披露 財務報告的控制程序和內部控制

披露 控制和程序

本公司的首席執行官(“CEO”)和首席財務官(“CFO”)負責 建立和維護本公司的披露控制和程序(“DCP”)。公司維護DCP 旨在確保在根據適用的加拿大證券法和美國1934年修訂的《證券交易法》提交的報告中要求披露的信息在適當的時間段內得到記錄、處理、彙總和報告，並 積累此類信息並將其傳達給公司管理層，包括首席執行官和首席財務官，以便及時做出關於要求披露的決定。

在設計和評估DCP時，本公司認識到，任何披露控制和程序，無論構思或操作多麼良好， 只能提供合理的、而非絕對的保證，確保控制系統的目標得以實現，並且要求管理層在評估可能的控制和程序的成本-收益關係時行使其判斷力。

首席執行官和首席財務官評估了在截至2022年1月31日的9個月內，DCP是否發生了重大影響或合理地可能對DCP產生重大影響的變化。通過他們的評估，沒有發現這樣的變化。

財務報告內部控制

公司管理層，包括首席執行官和首席財務官，負責建立和維護對財務報告(“ICFR”)的充分內部控制，以便公司就財務報告的可靠性和根據國際財務報告準則編制外部財務報表提供合理保證。根本問題是確保 所有交易都得到了適當的授權和識別，並及時進入設計良好、穩健且清楚理解的會計系統 ，以最大限度地減少不準確、未能公平反映交易、未能公平記錄根據IFRS呈報財務報表所必需的交易、未經授權的收支或無法提供可檢測到未經授權的資產收購或處置的保證 的風險。

由於固有限制，公司的ICFR可能無法阻止或檢測所有錯誤陳述。此外，對未來期間有效性的任何評估預測 可能會因為條件的變化或公司政策和程序的遵守程度惡化而導致控制措施不足的風險。

首席執行官和首席財務官評估了在截至2022年1月31日的9個月內，ICFR是否發生了重大影響或合理地可能對ICFR產生重大影響的變化。通過他們的評估，沒有發現這樣的變化。

風險因素

風險因素的全面討論包括在AIF和其他提交給加拿大監管當局的文件中，可在www.sedar.com的SEDAR上查閲。

其他 信息

有關公司的更多信息，包括公司的AIF，可在SEDAR(www.sedar.com)和Edga(www.sec.gov)上的公司簡介中獲得。