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美國

美國證券交易委員會

華盛頓特區，20549

表格10-K

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或

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委託文件編號：001-32834

美國石油基金

(註冊人的確切姓名載於其章程)

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1850Mt.暗黑破壞神大道，640套房

核桃溪, 加利福尼亞94596

(主要行政辦公室地址)(郵編)

(510) 522-9600

(註冊人電話號碼，包括區號)

不適用

(前姓名、前地址和前財政年度，如果自上次報告以來發生變化)

根據該法第12(B)條登記或將登記的證券。

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根據該法第12(G)條登記或將登記的證券：無。

根據證券法第405條的規定，用複選標記標明註冊人是否為知名的經驗豐富的發行人。◻ Yes ⌧   不是

用複選標記表示註冊人是否不需要根據該法第13條或第15條(D)提交報告。◻ Yes ⌧   不是

用複選標記表示註冊人(1)是否在過去12個月內(或註冊人被要求提交此類報告的較短期限內)提交了1934年證券交易法第13條或第15(D)節要求提交的所有報告，以及(2)在過去90天內是否符合此類提交要求。⌧   是   ◻不是

用複選標記表示註冊人是否在過去12個月內(或在註冊人被要求提交此類文件的較短時間內)以電子方式提交了根據S-T規則第405條(本章232.405節)要求提交的每個交互數據文件。⌧   是   ◻不是

用複選標記表示註冊人是大型加速申報公司、加速申報公司、非加速申報公司、較小的報告公司或新興成長型公司。見“交易法”第12b-2條中“大型加速申報公司”、“加速申報公司”、“較小申報公司”和“新興成長型公司”的定義。.

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如果是新興成長型公司，用複選標記表示註冊人是否選擇不使用延長的過渡期來遵守交易所法案第13(A)節規定的任何新的或修訂的財務會計準則。☐

用複選標記表示註冊人是否提交了一份報告，證明其管理層根據“薩班斯-奧克斯利法案”(“美國聯邦法典”第15編第7262(B)節)第404(B)條對其財務報告內部控制的有效性進行了評估，該評估是由編制或發佈其審計報告的註冊會計師事務所進行的。☒

用複選標記表示註冊人是否為空殼公司(如交易法第12b-2條所定義)。☐ Yes ☒不是

截至2021年6月30日，註冊人的非關聯公司持有的註冊人股票的總市值為$。3,073,785,318.

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註冊人有41,223,603截至2022年2月22日的流通股。

通過引用併入的文件：

沒有。

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美國石油基金

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第一部分

項目1.業務

什麼是USO？

美國石油基金(USO)是特拉華州的一家有限合夥企業，成立於2005年5月12日。USO的主要業務辦公室仍設在1850公噸。暗黑破壞神大道，640套房，核桃溪，加利福尼亞州94596。USO是一個商品池，發行在紐約證交所Arca，Inc.(“NYSE Arca”)交易的有限合夥權益(“股票”)。USO的股票於2006年4月10日開始交易。本公司根據日期為二零一七年十二月十五日的第七份經修訂及重新簽署的有限合夥協議(經不時修訂的“有限合夥協議”)的條款運作，該協議賦予其普通合夥人美國商品基金有限責任公司(“USCF”)全面的管理控制權。

USO的投資目標是其股票的每股資產淨值(NAV)的每日百分比變化，以反映交付到俄克拉荷馬州庫欣的輕質低硫原油現貨價格的每日百分比變化，這是通過一種名為“基準石油期貨合約”的輕質低硫原油特定短期期貨合約價格的每日變化來衡量的，加上USO抵押品持有賺取的利息減去USO的費用。具體地説，USO尋求通過投資來實現其投資目標，以便在任何連續30個估值日期間，USO資產淨值的平均每日百分比變動將在同期基準石油期貨合約價格每日平均百分比變動的正負10%(10%)以內。

投資者應知道，USO的投資目標不是讓其資產淨值或股票市場價格以美元計算等於輕質低硫原油的現貨價格或基於輕質低硫原油的任何特定期貨合約的現貨價格，USO的投資目標也不是讓其資產淨值的百分比變化反映任何特定期貨合約價格在一段超過一天的時間內的百分比變化。USCF認為，管理投資組合以實現上述投資目標是不切實際的，投資於石油期貨合約和其他石油相關投資。這是因為與假設的原油直接投資相比，被稱為期貨溢價和現貨溢價的自然市場力量已經影響了對USO股票的投資的總回報，而且在未來，USO股票的市場價格和輕質低硫原油現貨價格變化之間的關係可能會繼續受到期貨溢價和現貨溢價的影響。此外，雖然USO的股價可能會受到期貨溢價和現貨溢價的影響，但與實物擁有和儲存原油的替代方案相關的潛在成本會帶來巨大的成本，這可能是巨大的。

USCF是誰？

USCF是一家單一成員有限責任公司，於2005年5月10日在特拉華州成立。USCF將其主要業務辦公室維持在1850公噸。暗黑破壞神大道，640套房，核桃溪，加利福尼亞州94596。USCF是特拉華州公司Wainwright Holdings，Inc.的全資子公司，Wainwright Holdings，Inc.是一家擁有USCF和另一家交易所交易基金顧問的中間控股公司。Wainwright是Concierge Technologies，Inc.(股票代碼為CNCG)(以下簡稱“Concierge”)的全資子公司。Concierge是一家上市控股公司，擁有各種金融和非金融業務。Nicholas Gerber先生(以下討論)以及某些家族成員和某些其他股東擁有Concierge的大部分股份。Wainwright是一家控股公司，目前持有USCF和USCF Advisers LLC，USCF Advisers LLC是一家根據1940年修訂的“投資顧問法案”(“USCF Advisers”)註冊的投資顧問公司。USCF Advisers擔任USCF SummerHaven Dynamic Commodity Strategy No K-1 Fund(“SDCI”)、USCF Midstream Energy Income Fund(“UMI”)和USCF Gold Strategy Plus Income Fund(“GLDX”)的投資顧問，每隻基金都是USCF ETF Trust的一系列產品。USCF Advisers也曾擔任USCF商品策略基金(“共同基金”)的投資顧問，該基金是USCF共同基金信託的一個系列，直到2019年3月，共同基金清算了所有資產，並按比例向所有剩餘股東分配現金。它也是USCF ETF Trust兩個系列的投資顧問，清算了它們的所有資產，並按比例將現金分配給所有剩餘股東：USCF SummerHaven SHPEI Index Fund(“Buy”)，直至2020年10月；以及USCF SummerHaven SHPEN Index Fund(“BUYN”)。, 直到2020年5月。USCF ETF Trust和USCF Mutual Funds Trust是根據1940年修訂的“投資公司法”(“1940年法案”)註冊的。USCF ETF Trust和USCF Mutual Funds Trust的董事會由不同於USCF董事會獨立董事的獨立受託人組成。USCF是全美期貨協會(NFA)的會員，並於2005年12月1日在商品期貨交易委員會(CFTC)註冊為商品池運營商(CPO)，並於2013年8月8日註冊為掉期公司。

USCF是USO的普通合夥人。

USCF還擔任美國天然氣基金LP(“UNG”)、美國12個月石油基金LP(“USL”)、美國汽油基金LP(“UGA”)、美國12個月天然氣基金LP(“UNL”)和美國

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美國布倫特石油基金有限公司(以下簡稱“BNO”)於2007年4月18日、2007年12月6日和2008年2月26日分別在美國證券交易所(“美國證券交易所”)上市，股票代碼分別為“UNG”、“USL”和“UGA”。作為紐約-泛歐交易所收購美國證券交易所的結果，UNG、USL和UGA的股票於2008年11月25日在紐約證券交易所Arca開始交易。USCF也是美國12個月天然氣基金LP(“UNL”)和美國布倫特石油基金LP(“BNO”)的普通合夥人，這兩隻基金分別於2009年11月18日和2010年6月2日在紐約證券交易所Arca上市，股票代碼分別為“UNL”和“BNO”。

USCF也是美國商品指數基金(USCI)和美國銅指數基金(CPER)的發起人，這兩隻基金都是美國商品指數基金信託基金(USCIFT)的一系列基金。USCI和CPER分別於2010年8月10日和2011年11月15日在紐約證券交易所Arca上市，股票代碼分別為“USCI”和“CPER”。

UNG、UGA、UNL、USL、BNO、USCI和CPER在本文中統稱為“相關公共基金”。

相關公共基金須遵守經修訂的1934年證券交易法(“交易法”)的申報要求。欲瞭解有關各相關公共基金的更多信息，聯合包裹服務公司的投資者可致電1-800-920-0259，或訪問www.uscfinvestments.com或證券交易委員會網站(“美國證券交易委員會”)，網址為www.sec.gov。

USCF須評估USO向期貨交易商(下稱“FCM”)的信貸風險、監督某些獲授權買家(“獲授權參與者”)買賣USO股份的情況、檢討USO的日常倉位及保證金要求，以及管理USO的投資。USCF還支付Alps Distributors，Inc.(“Alps Distributors”)和紐約梅隆銀行(BNY Mellon)(“BNY Mellon”)的費用，Alps Distributors，Inc.(“Alps Distributors”)是USO的營銷代理(“Marketing Agent”)，紐約梅隆銀行(BNY Mellon)自2020年4月1日起擔任USO的管理人(“管理員”)和託管人(“託管人”)，併為USO提供會計和轉賬代理服務。布朗兄弟哈里曼公司(Brown Brothers Harriman&Co.)在紐約梅隆銀行之前擔任USO的管理員和託管人。BBH&Co.向USO和相關公共基金提供的某些基金會計和基金管理服務於2020年5月31日終止，以便過渡到紐約梅隆銀行。

有限合夥人不參與USO的管理或控制，對USO的運營或業務幾乎沒有發言權。有限合夥人無權推選USCF為年度或任何其他持續基礎上的普通合夥人。然而，如果USCF自願退出普通合夥人身份，USO大部分流通股的持有者(不包括退出的USCF及其附屬公司擁有的股份(如果有))可以選擇其繼任者。USCF不得被解除普通合夥人身份，除非獲得持有USO至少66%和2/3%的已發行股份(不包括USCF及其關聯公司擁有的股份(如果有))的持有人的贊成票，但須滿足LP協議中規定的某些條件。

USCF的業務和事務由董事會(“董事會”)管理，董事會由四名管理董事(“管理董事”)和三名符合紐約證券交易所Arca股權規則和2002年薩班斯-奧克斯利法案確立的獨立董事要求的獨立董事組成。管理董事有權根據USCF於2015年5月15日生效的第六份經修訂及重新簽署的有限責任公司協議(經不時修訂的“有限責任公司協議”)的條款管理USCF。USCF通過其管理主任管理USO的日常運作。董事會有一個審計委員會，由三名獨立董事(戈登·L·埃利斯、馬爾科姆·R·福布斯三世和彼得·M·羅賓遜)組成。有關審計委員會的其他資料，請參閲“項目10.董事、高級管理人員和公司治理--審計委員會“在這份表格10-K的年度報告中。

USO沒有高管或員工。根據有限責任協議的條款，USO的事務由USCF管理。

USO是如何運作的？

對USO股票的投資提供了一種手段，可以分散投資者的投資組合，或對衝油價變化的風險敞口。對這些股票的投資使散户和機構投資者都可以輕鬆地以透明、具有成本效益的方式獲得對原油市場的敞口。

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在提供這類敞口時，USCF採用“中性”投資策略，以便跟蹤指標石油期貨合約價格的變化，而不管價格是漲是跌。USO的“中性”投資策略旨在允許投資者普遍買賣USO的股票，目的是以具有成本效益的方式間接投資於原油，和/或允許石油或其他行業的參與者對衝其原油相關交易中的虧損風險.USO的“中性”投資策略旨在允許投資者普遍買賣USO的股票，目的是以具有成本效益的方式間接投資於原油，和/或允許石油或其他行業的參與者對衝其原油相關交易的虧損風險.因此，根據個人投資者的投資目標，通常與投資原油相關的風險和/或套期保值涉及的風險可能存在。此外，投資USO涉及的風險是，USO股票價格的每日百分比變動不能準確跟蹤基準石油期貨合約的每日百分比變動，而基準石油期貨合約的每日百分比變動與輕質低硫原油現貨價格的每日百分比變動不密切相關。

為了實現其投資目標，USO主要投資於在紐約商品交易所(NYMEX)、洲際交易所(ICE Futures)或其他美國和外匯交易所交易的輕質低硫原油、其他類型原油、柴油取暖油、汽油、天然氣和其他以石油為基礎的燃料的期貨合約(統稱為“石油期貨合約”)，此外，為了遵守監管要求或考慮到市場狀況，USO還投資於其他與石油有關的投資，如石油期貨合約的現金結算期權、石油遠期合約、結算掉期合約及非交易所買賣的場外交易(“場外交易”)交易，以石油、其他以石油為基礎的燃料、石油期貨合約及以上述價格為基礎的指數為基礎(統稱為“其他石油相關投資”)。為方便起見，除非另有説明，否則石油期貨合約和其他與石油有關的投資在本年度報告中統稱為“石油權益”，格式為10-K。USO將其大部分資產投資於石油期貨合約，同時通過持有其保證金、抵押品和與美國兩年或兩年以下短期債務(“國債”)、現金和現金等價物中的這些義務相關的其他要求來支持此類投資。USO的每日持有量可在USO的網站www.uscfinvestments.com上查閲。

從歷史上看，USO主要通過投資基準石油期貨合約和石油期貨合約來實現其投資目標，這些合約是在NYMEX和ICE Futures交易的輕質低硫原油，與基準石油期貨合約的到期月相同。某些情況，包括市場條件、監管要求和金融市場監管機構實施的風險緩解措施，可能導致並已經導致USO投資於基準石油期貨合約以外的石油期貨合約，並可能導致USO投資於其他與石油相關的投資，例如基於油價的掉期交易。

雖然USO一直有能力投資於基準石油期貨合約以外的石油期貨合約和其他與石油相關的投資，但直到最近，USO行使這一能力進行此類投資的需求一直是有限的。目前的情況，包括市場狀況、監管要求以及金融市場監管機構施加的風險緩解措施，要求USO在投資方面擁有比過去更大的自由裁量權。關於USO將持有的允許投資的決策參數，以及在選擇USO投資組合中要持有的投資時將考慮的預期優先順序，將在下面的“投資參數”中詳細闡述和討論。如果由於監管要求、風險緩解措施、市場狀況、流動性要求或其他因素，USO無法按照這些參數和預期的優先順序進行投資，則此類方法可能會改變。

儘管USO預計，在未來的某個時候，它將能夠恢復主要投資於基準石油期貨合約，但無法保證何時(如果有的話)會發生這種情況。此外，由於監管機構及其金融市場監管機構對USO施加的限制，USO在投資於基準石油期貨合約之外的某些其他石油期貨合約方面可能受到限制。即使USO收到並接受贖回籃子的請求，將其目前在石油期貨合約中的持有量降至目前對其施加的限制以下，這些限制也將適用。上述情況可能會限制USO(I)重新分配其投資以更有利地實現其投資目標的能力，或(Ii)在購買創造籃子方面，將此類購買所得投資於某些石油期貨合約的能力。因此，USO的投資者應該預計USO投資於指標石油期貨合約和其他石油期貨合約的能力將繼續有限，USO可能被要求投資於其他與石油相關的權益。因此，USO的投資表現與基準石油期貨合約之間可能繼續存在更大的偏差，USO股價的變化可能無法跟蹤基準石油期貨合約價格在與上述限制之前相同的有利水平或在其投資目標範圍內的變化。無法密切跟蹤基準石油期貨合約，以及如下所述，其投資組合的變化以及更高水平期貨溢價的影響，將影響USO的業績及其股票價值。

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每個月，USO在到期後的兩週內將基準石油期貨合約(月初是在NYMEX交易的輕質低硫原油期貨合約，即近月或前一個月(此處稱為第一個月))改為NYMEX期貨合約(即下一個月到期的合約)(此處稱為第二個月)。從歷史上看，這是在四天內完成的，在基準石油期貨合約結束時，基準石油期貨合約是當時到期的下一個月合約，該合約一直是基準石油期貨合約，直到下個月基準石油期貨合約在四天期間發生變化。在這四天期間的每一天，USCF都通過結清或出售一定比例的USO石油權益頭寸，並將結清這些頭寸所得再投資於反映基準石油期貨合約變化的新石油權益，來“滾動”USO的石油權益頭寸。在過去的四天期間，USO在月底前的第一個月滾動其石油期貨合約頭寸，以避免此類合約到期，並不得不接受標的商品的交割。

如下所述，USO於2020年5月將每月滾動/再平衡期從4天延長至10天。USO繼續對其投資組合進行月度滾動，儘管它的投資可能不會集中在第一個月的期貨合約上，就像截至本年度報告10-K表格之日的情況一樣。目前，USO推出並重新平衡其投資組合，以：(1)出售其持有的期貨合約的最早月份，(2)以使其能夠滿足市場條件、監管要求和本文所述其他因素的方式重新平衡其投資組合，以及(3)以使USO能夠最好地實現其所述投資目標的方式，在上述限額內安排其投資。

由於其投資組合的規模和多樣化，USO將每月滾動/再平衡期從4天延長至10天，並解決了監管方面的擔憂。在為期十天的滾動期或再平衡期內，USO將結清某些現有頭寸，例如，當它改變基準石油期貨合約並出售將於本月底到期的合約時，或者當它出售石油期貨合約以應對這裏討論的市場狀況、監管要求和其他因素時，並以符合其關於投資組合中投資類型和百分比(包括允許投資的瀑布)的聲明的投資意向，將收益再投資於新的石油期貨合約或其他石油相關投資。

從四天滾動到十天滾動的變化，無論USO在滾動時是否持有任何基準石油期貨合同，都不會改變USO的基準或其投資目標，但本文所述除外。基準石油期貨合約在滾動期間之前的第一個月仍然是在NYMEX交易的輕質低硫原油期貨合約，在滾動期間，基準石油期貨合約將按比例每天變化為第二個月在NYMEX交易的輕質低硫原油期貨合約，直到滾動完成。

通常，在10天的滾動期內的每一天，USO打算重新平衡其最近一個月票據和其他指定工具名義價值的大約十分之一的公佈百分比(可以是該等權益名義價值的100%)，並將收益再投資於剩餘的當前投資組合持有量以及以下所述允許投資的瀑布中的進一步期限合同和任何新的指定投資組合持有量。此外，USO可能需要根據市場狀況、監管要求或其他影響USO進行投資和實現投資目標的能力的因素來調整滾動/再平衡。

USO將在隨後每個月的前10個交易日滾動頭寸。每月滾動期開始的預期日期公佈在USO的網站www.uscfinvestments.com上，如有更改，恕不另行通知。

在紐約證交所Arca開盤的每個工作日，USO的總投資組合都會在其網站上披露。投資組合持有量的網站披露每天進行，幷包括(如適用)每項石油權益的名稱和價值、其他石油相關投資的具體類型和該等其他石油相關投資的特徵、每個庫房和現金等價物的名稱和價值，以及USO投資組合中持有的現金金額。USO的網站免費向公眾開放。USO用作保證金和抵押品的資產根據商品交易法(“CEA”)和CFTC規定分別存放在獨立賬户中。

除了披露USO的日終投資組合外，USO還在其網站上披露其投資意向在USO投資組合中的投資類型和百分比方面的任何變化。關於USO持有的允許投資的決策參數，包括其在選擇投資時考慮的預期優先順序或瀑布順序，以及其投資組合中將持有的投資類型，在“USO的投資戰略是什麼？”-“投資參數”一節中闡述。該等參數及優先次序可由USO自行決定，如下所述，USO可因監管要求、風險緩解措施、市場狀況、流動性要求或其他因素而更改該等參數及優先次序。此外，USO在月度滾動期末以及未來將持有的投資類型和百分比，包括任何再平衡，都在其網站www.uscfinvestments.com上公佈。因此，在可預見的將來，為了應對和遵守已經並將繼續影響其投資決策的市場條件、監管要求和其他因素，USO打算在USO增加或減少其整體投資組合或其持有的特定投資時買入或出售其許可投資。

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USO在其網站上宣佈的投資意向可能會因以下任何或全部原因而發生變化：

USO投資基準石油期貨合約的能力一直並將繼續受到這些事件的限制。此外，在根據目前的意圖為USO的投資組合確定適當的投資時，或者為了應對上述市場狀況、監管要求或風險緩解措施的變化，USO可能需要以現金或現金等價物的形式持有其投資組合的很大一部分，而不是其歷史上持有的現金或現金等價物，以滿足潛在的保證金要求。

創造和救贖籃子。

USO發行的股票只能由授權參與者購買，並且只能以100,000股為單位購買，這種股票被稱為“創造籃子”。創建籃子的購買支付金額等於創建籃子中股票的總資產淨值。同樣，只有經授權的參與者才能贖回股票，而且只能以10萬股為單位進行贖回，這被稱為“贖回籃子”。贖回籃子的贖回收益金額等於贖回籃子中股票的總資產淨值。創建籃子的購買價格和贖回籃子的贖回價格是USO收到購買或贖回請求時在工作日結束時計算的實際資產淨值。紐約證交所Arca根據前一天的每股資產淨值和基準石油期貨合約的當前價格公佈每股資產淨值的日內近似值，但創建籃子和贖回籃子的價格是根據當天結束時計算的實際每股資產淨值確定的。

雖然USO只在創業籃發行股票，但股票在紐約證交所Arca上市，投資者可以像任何上市證券一樣以市價買賣股票。

USO的投資戰略是什麼？

在管理USO的資產時，USCF不使用發佈買入和賣出指令的技術交易系統。相反，USCF採用了一種量化方法，即每次出售創造籃子時，USCF都會購買石油權益，如基準石油期貨合約和其他石油期貨合約，這些權益的總市值與發行創造籃子時收到的國債和/或現金的金額大致相同。

USO打算繼續實現如上所述的投資目標。USCF認為，通過儘可能充分地投資於石油期貨合約或其他石油相關投資，USO資產淨值的每日百分比變化將繼續密切跟蹤基準石油期貨合約價格的每日百分比變化。USCF認為，某些套利機會導致在紐約證交所Arca交易的股票價格與USO的每股資產淨值密切相關。此外，基準石油期貨合約價格的每日變化密切跟蹤了輕質低硫原油現貨價格的每日變化。基於這些預期的相互關係，USCF認為，USO在紐約證交所Arca交易的股票價格的變化已經並將繼續密切跟蹤每日輕質低硫原油現貨價格的百分比變化。有關與USO跟蹤其基準的能力相關的性能數據，請參閲“項目7.管理層對財務狀況和運營結果的討論和分析-跟蹤USO的基準“在這份表格10-K的年度報告中。

USO尋求投資於石油權益的組合，以便其資產淨值(以百分比衡量)的每日變化將密切跟蹤基準石油期貨合約(也以百分比衡量)價格的每日變化。作為一個特定的基準，USCF努力將USO的交易放在石油權益中，並以其他方式管理USO的投資，以便“A”將在“B”的正負10%(10%)範圍內，其中：

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USCF認為，市場套利機會將使USO在紐約證交所Arca的股價每日變動密切跟蹤USO每股資產淨值的每日變化。USCF進一步認為，USO資產淨值以百分比計算的每日變化將密切跟蹤基準石油期貨合約以百分比計算的每日變化，加上USO抵押品持有賺取的利息，減去USO的費用。有關與USO跟蹤其基準的能力相關的性能數據，請參閲“項目7.管理層對財務狀況和運營結果的討論和分析-跟蹤USO的基準“在這份表格10-K的年度報告中。

購買的具體石油期貨合約取決於各種因素，包括USCF對USO的期貨合約投資相對於到期月份的適當分散程度的判斷，以及特定合約的現行價格波動。雖然USCF在NYMEX石油期貨合約上進行了大量投資，但出於各種原因，包括對原油市場的準確敞口、頭寸限制或其他限制USO持有量的監管要求，以及其FCM採取的風險緩解措施和其他市場條件，USO可能會投資於在其他交易所交易的石油期貨合約或投資於其他石油相關投資。就USO投資於其他石油相關投資而言，它將優先投資於在經濟上與基準石油期貨合約相當的合約和工具，包括滿足此類標準的清算掉期，然後在較小程度上投資於其他類型的清算掉期和其他合約、工具和非清算掉期，如場外交易市場(或通常稱為“場外市場”)的掉期。如果法律或法規要求USO或其監管機構之一(包括期貨交易所)要求USO將其在基準石油期貨合約中的頭寸減少到適用的頭寸限制或特定的責任水平，或者如果市場狀況表明它更適合投資於其他與石油相關的投資, 除基準石油期貨合約或NYMEX和ICE Futures以相同月份發行的石油期貨合約，以及旨在複製基準石油期貨合約回報的其他石油相關投資合約外，USO的大部分資產可以根據這種優先權投資於石油期貨合約。隨着USO的資產達到更高的水平，它更有可能超過頭寸限制、責任水平或其他監管限制，因此，它更有可能按照這樣的優先順序投資於更高水平的其他石油相關投資。此外，USCF目前預計可能導致USO投資於其他石油相關投資的市場條件包括那些允許USO獲得更大流動性或以更優惠的價格執行交易的市場條件。看見“項目1.商業-商品利息市場-商品監管”在這份10-K表格的年度報告中，討論監管對USO投資場外交易和清算掉期交易能力的潛在影響。

如上所述，2020年，各種因素，包括但不限於不斷變化的市場狀況，對USO投資基準石油期貨合約或其他石油期貨合約的監管要求的變化，以及包括USO在內的市場參與者普遍採取的風險緩解措施，嚴重限制了USO投資於基準石油期貨合約以及USO傳統上會投資於其投資組合中相當大一部分的某些其他投資的能力。此外，由於這些因素繼續演變，以及這些因素可能再次發生的可能性，USO不得不投資於其他允許的投資，而不是主要投資於基準石油期貨合約和在洲際交易所期貨交易的現金結算但基本相似的石油期貨合約(即ICE WTI合約)，但也不得不比過去更頻繁地改變其投資組合中的持有量。上述因素改變了USO的投資組合持有量，並導致USO的投資表現與基準石油期貨合約之間的偏差比2020年春季之前更大。然而，這些偏差現在和過去都在上述基準跟蹤目標設定的正負10%範圍內，整個2021年都在正負1%的範圍內。

投資參數

下面，USO概述了關於其將持有的允許投資的決策參數，包括在選擇其投資組合中將持有的投資時的預期優先順序。這些參數和優先順序對於USO是可自由選擇的，如下所述，USO可以根據監管要求、風險緩解措施、市場狀況、流動性要求或其他因素進行更改。USO在月度滾動期末將持有的投資類型和百分比以及任何再平衡都在USO的網站www.uscfinvestments.com上公佈。

因此，在可預見的將來，為了應對和遵守已經影響並將繼續影響其投資決策的市場條件、監管要求和其他因素，USO打算在考慮到USO增加或減少其整體投資組合或特定投資持有量時的順序或瀑布，買入或出售以下允許的投資：

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USO將在接近監管或其他限制或為應對市場狀況、流動性要求或其他因素(包括對USO的額外投資，需要考慮特定水平的瀑布)所需的情況下，通過上述允許投資瀑布的各個階段取得進展。一般來説，USO將按照上述順序對瀑布的每個階段進行投資。然而，如果USO在下個月內或由於其他監管要求、風險緩解措施、市場狀況、流動性要求或其他因素，確定其可能在緊隨上述瀑布的下一階段超過頭寸限制，則USO可全權酌情決定繼續投資於瀑布的下一階段(即跳過特定階段)。

如果由於監管要求、風險緩解措施、市場狀況、流動性要求或其他因素，USO無法投資於上述特定月份合約，則USO將根據該等因素，從其可獲得的、合理或可行持有的最近一個月合約開始逐步調整方法。

如果USO使用場外掉期(“OTC”)或其他工具，這些場外掉期或工具還將在不同的月份或合約中提供一種或多種上述允許投資的風險敞口。USO還預計，只要其投資於WTI石油期貨合約以外的石油期貨合約和其他石油相關投資，它可能會簽訂各種非交易所交易的衍生品合約，以對衝該等石油期貨合約和其他石油相關投資的短期價格變動，以對衝當前基準石油期貨合約的價格波動。

從上述瀑布中描述的允許投資的一個階段到下一階段，包括USO將持有的特定組合投資的具體目標權重，將在適用的範圍內考慮未平倉權益的相對水平、頭寸限制和其他因素。根據從上述瀑布的一個階段到下一階段的進展，具體的允許投資和確定的此類投資的目標權重將在(I)該滾動/再平衡期結束的任何月度滾動/再平衡期開始的前一天在網站上公佈，以及(Ii)由於市場狀況、監管要求和本文描述的其他因素而在每月滾動期限之外進行的任何再平衡。在極端情況下，可能需要在盤中做出改變。在這種情況下，這些變化將在當天結束時在網站上公佈。USO將嘗試在幾天內執行所需的再平衡，以將市場影響降至最低。但是，可能有必要在通知最少的情況下快速執行這些風險措施。已公佈的投資組合更改將由USO在滾動/再平衡期間內實施，如網站上所示，或在另一天或期間內針對滾動外的特定更改實施。

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目錄

USO宣佈的投資意向可能會因以下任何或全部原因而改變：不斷變化的市場狀況、監管機構對USO投資石油期貨合約的責任水平和頭寸限制的改變、市場參與者(通常包括USO)就USO收購額外的石油期貨合約或出售額外的股票採取的額外或不同的風險緩解措施。USO投資於基準石油期貨合約的能力可能會受到上述任何事件的限制，因此USO宣佈的投資意向可能會因以下任何一種情況而發生變化：USO對其石油期貨合約投資的監管責任水平和頭寸限制的改變，市場參與者(通常包括USO)就USO收購額外的石油期貨合約採取的額外或不同的風險緩解措施。此外，在根據目前的意圖為USO的投資組合確定適當的投資時，或者為了應對上述市場狀況、監管要求或風險緩解措施的變化，USO可能需要持有其投資組合中的很大一部分現金，而不是其歷史上持有的現金，以滿足潛在的保證金要求。USCF可能無法將USO的資產全部投資於名義總金額完全等於USO資產淨值的基準石油期貨合約。例如，作為標準化合約，基準石油期貨合約是針對特定商品的特定數量，而USO的資產淨值和出售創造籃子的收益不太可能是這些合約金額的確切倍數。因此，在這種情況下，USO可能會通過使用其他與石油相關的投資，例如與基準石油期貨合約價格變化有更好相關性的場外合約，來更好地實現基準石油期貨合約價格變化的確切敞口金額。

USO預計，只要它投資於輕質低硫原油合約以外的石油期貨合約(如柴油取暖油、天然氣和其他以石油為基礎的燃料的期貨合約)和其他與石油有關的投資，它將簽訂各種非交易所交易的衍生品合約，以對衝此類石油期貨合約和其他與石油相關的投資相對於當前基準石油期貨合約的短期價格變動。

USCF預計不會讓USO的石油期貨合約到期，也不會接受標的商品的交割。相反，USCF將結清現有頭寸，例如，當它改變基準石油期貨合約或其他石油相關投資時，或者它以其他方式確定這樣做是合適的，並將收益再投資於新的石油期貨合約或其他石油相關投資。頭寸也可能被平倉，以滿足贖回籃子的訂單，在這種情況下，此類籃子的收益將不會再投資。

什麼是原油市場和石油燃料市場？

USO可能會購買在紐約商品交易所(NYMEX)交易的石油期貨合約，這些合約基於輕質低硫原油。它還可以購買洲際交易所期貨或其他美國和外匯交易所的合約。紐約商品交易所的合約規定交付幾個等級的國內和國際交易的外國原油，並服務於實物市場的多樣化需求等。在歐洲，布倫特原油是期貨合約的標準，主要在洲際交易所歐洲期貨交易所(ICE Futures Europe)交易。布倫特原油是全球三分之二交易石油的參考價格。洲際交易所布倫特期貨(ICE Brent Futures)是一種可交割合約，有現金結算的選擇權，交易單位為1,000桶(42,000美元加侖)。洲際交易所期貨交易所(ICE Futures)還提供西德克薩斯中質原油(WTI)原油期貨合約，交易單位為1000桶。WTI原油期貨合約是根據美國輕質低硫原油的現行市場價格進行現金結算的。

輕質低硫原油。輕質低硫原油是煉油商的首選，因為它們的硫含量較低，而且汽油、柴油、柴油取暖油和噴氣燃料等高附加值產品的產量相對較高。歷史上，輕質低硫原油的價格曾出現過大幅波動。

消費者以及農業、製造業和運輸業對石油產品的需求決定了煉油商對原油的需求。由於產品需求的先兆與經濟活動掛鈎，原油需求將傾向於反映經濟狀況。不過，天氣等其他因素也影響產品和原油需求。

原油供應由經濟和政治因素共同決定。石油價格(連同鑽探成本、有吸引力的鑽探前景、税收和技術等因素)決定了勘探和開發支出，這對產出能力的影響是滯後的。短期內，石油輸出國組織(OPEC)的產量決定也會影響供應和價格。石油出口禁運和中東目前的衝突代表着政治事態發展推動市場的其他途徑。不可能預測所有這些因素或這些因素的任何組合的綜合影響。

柴油取暖油。柴油取暖油，也被稱為2號燃料油，佔每桶原油產量的25%，是僅次於汽油的第二大減產。在紐約商品交易所(NYMEX)上市和交易的柴油取暖油期貨合約的交易單位為42,000加侖(1,000桶)，以主要現貨市場中心紐約港的交割為基礎。洲際交易所期貨交易所(ICE Futures)還提供柴油取暖油期貨合約，交易單位為42,000美國加侖(1,000桶)。柴油取暖油期貨合約是根據運往紐約港的柴油取暖油的現行市場價格進行現金結算。

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目錄

汽油。汽油是美國銷售的單量最大的成品油，幾乎佔全國石油消費量的一半。在紐約商品交易所(NYMEX)上市和交易的汽油期貨合約的交易單位為4.2萬加侖(1000桶)，基於紐約港石油產品碼頭的交割。紐約港是東海岸主要的進口交易中心，負責紐約港地區煉油廠或墨西哥灣沿岸煉油中心的進口和國內發貨。汽油價格歷來波動較大。

天然氣。天然氣佔美國能源消費的近四分之一。在紐約商品交易所(NYMEX)上市和交易的天然氣期貨合約的交易單位為1000萬英熱單位，以路易斯安那州Henry Hub的交割為基礎。Henry Hub是16個州內和州際天然氣管道系統的紐帶，從該地區豐富的天然氣儲量中獲得供應。這些管道服務於美國東海岸、墨西哥灣沿岸、中西部以及直到加拿大邊境的市場。天然氣價格歷來波動較大。

什麼是石油期貨合約？

期貨合約是雙方當事人之間的協議。一方同意以後以合同簽訂時商定的價格和數量從另一方購買原油等商品。石油期貨合約在期貨交易所交易，包括紐約商品交易所(NYMEX)。例如，基準石油期貨合約在紐約商品交易所(NYMEX)以1000桶為單位進行交易。在NYMEX交易的石油期貨合約由場內經紀商和其他交易所會員定價，既可以通過“公開喊價”買賣合約，也可以通過一個基於屏幕的電子系統來確定價格，該系統通過匹配電子買入和賣出的報價來確定價格。投資石油期貨合約的其他風險包括在“第1A項。風險因素“在這份表格10-K的年度報告中。

責任層級、頭寸限制和價格波動限制。紐約商品交易所(NYMEX)和洲際交易所期貨(ICE Futures)等指定合約市場(“DCM”)對任何受共同交易控制(USO的投資不是作為對衝)的個人或團體可能持有、擁有或控制的商品權益期貨合約的最大淨多頭或淨空頭合約設定了問責水平和頭寸限制。這些水平和頭寸限制適用於USO為實現其投資目標而投資的期貨合約。除了問責級別和頭寸限制外，紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所(NYMEX)和洲際交易所期貨交易所(ICE Futures)還對期貨合約設定了每日價格限制。每日價格波動限制規定了期貨合約價格較前一天結算價上漲或下跌的最大幅度。一旦某一期貨合約達到每日價格波動限制，則不得以超過該限制的價格進行交易。

基準石油期貨合約和在紐約商品交易所(NYMEX)等美國期貨交易所交易的其他石油期貨合約的責任水平並不是一個固定的上限，而是一個門檻，超過這個門檻，NYMEX可能會對投資者的頭寸進行更嚴格的審查和控制。目前，基準石油期貨合約中任何一個月的投資責任水平是10000份合約。此外，紐約商品交易所對所有月份的2萬份輕質低硫原油期貨合約實行責任追究。此外，洲際交易所期貨對其輕質低硫原油合約保持與紐約商品交易所相同的責任水平、頭寸限制和監管權力。如果USO和相關公共基金投資輕質低硫原油期貨合約的責任水平超過這些責任水平，紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所將監測此類風險敞口，並可能要求提供有關其活動的進一步信息，包括所有頭寸的總規模、投資和交易策略，以及USO和相關公共基金的流動性資源程度。如果紐約商品交易所(NYMEX)和/或洲際交易所期貨交易所(ICE Futures)認為有必要，USO可能會被命令將其原油期貨CL合約降至單月1萬份和/或整月2萬份以下。USCF分別於2020年4月16日(“4月16日CME函件”)和2020年4月23日(“4月23日CME函件”，連同4月16日CME函件(“CME函件”)收到芝加哥商品交易所代表NYMEX市場監管部門的函件。芝加哥商品交易所信函命令USCF、USO和相關的公共基金不得超過特定輕質低硫原油期貨合約的責任水平，也不得在指定範圍內持有任何頭寸, 低硫原油期貨合約超過交易所規定的持倉限制。目前的問責水平和頭寸限制在4月23日的CME信函中列出，該信函取代了4月16日的CME信函。芝加哥商品交易所4月23日的信函命令USCF、USO和相關公共基金在2020年6月的輕質低硫原油期貨合約中，不得超過1萬份期貨合約的責任水平。截至2021年12月31日，USO持有32,136口NYMEX WTI原油期貨CL合約，未持有任何ICE WTI原油期貨合約。在截至2021年12月31日的一年裏，USO超過了NYMEX的問責水平，包括它在NYMEX持有的最多73956份原油期貨CL合約，超過了“任何”月的限制。

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持倉限制與責任水平的不同之處在於，它們代表了對任何人可以持有的期貨合約最大數量的固定限制，在沒有CFTC明確授權的情況下，不能允許超過這些限制。除了可能隨時適用的責任水平和頭寸限制外，紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所(NYMEX)和洲際交易所期貨(ICE Futures)還對即將到期的近月合約在最後幾天交易中持有的合約實施頭寸限制。從2020年5月發生的月度滾動開始，USO在石油期貨合約和其他石油相關投資中的頭寸展期為10天，而此前USO的頭寸將展期為4天。截至2020年5月1日，USO在月度滾動期末以及任何再平衡時將持有的投資類型和百分比在其網站www.uscfinvestments.com上公佈。

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目錄

在截至2021年12月31日的一年中，USO沒有超過紐約商品交易所(NYMEX)和洲際交易所期貨交易所(ICE Futures)施加的任何頭寸限制。芝加哥商品交易所4月23日的信函如上所述，命令USCF、USO和相關公共基金不得在2020年6月輕質低硫原油期貨合約中持有超過15,000份長期期貨合約，不得持有2020年7月78,000份長期期貨合約中的頭寸，不得持有2020年8月50,000份長期期貨合約中的頭寸，不得持有2020年9月35,000份長期期貨合約中的頭寸。上述問責級別和職位限制可能會有所變化。由於不斷變化的市場條件，芝加哥商品交易所信函中討論的監管機構對USO投資石油期貨合約的責任水平和頭寸限制的變化，保持在相關的責任水平和頭寸限制之內，以及USO的FCM就USO投資和收購額外的石油期貨合約採取的額外或不同的風險緩解措施，USO已經並打算投資於基準石油期貨合約以外的其他允許投資。

2020年10月15日，CFTC批准了一項最終規則，該規則修訂了CFTC規則第150部分規定的現有聯邦頭寸限制制度以及交易所設定的頭寸限制和豁免框架(此類最終規則，即“頭寸限制規則”)。持倉限制規則為25份核心參考期貨合約(包括農業、能源和金屬期貨合約)、與核心參考期貨合約相關聯的期貨和期權，以及在經濟上與核心參考期貨合約相等的掉期確立了聯邦頭寸限制。

根據頭寸限制規則，基準石油期貨合約將受到頭寸限制，USO的交易沒有資格獲得豁免。因此，持倉限制規則可能會抑制USCF將出售USO創設籃子的收益有效投資於其允許投資的特定金額和類型的能力，從而對USO實現其投資目標的能力產生負面影響。

價格波動。從歷史上看，石油期貨合約的價格波動通常比股票和債券等傳統證券的價格波動要大。與日內價格波動相反，價格波動往往是逐日更大的。石油期貨合約的波動性往往比股票和債券更大，因為原油價格走勢更當前和更直接地受到經濟因素的影響，目前可以獲得這些因素的數據，原油期貨交易員全天都在交易。由於USO將很大一部分資產投資於石油期貨合約，USO的資產以及USO股票的價格可能比傳統證券受到更大的波動性。

期貨頭寸按市值計價。石油期貨合約在每個交易日結束時按市價計價，此類合約所需的保證金也會相應調整。這種按市值計價的過程旨在防止任何期貨賬户累積虧損。因此，如果USO的期貨頭寸價值下降，USO可能會被要求公佈“變動保證金”，以彌補這一下降。或者，如果USO的期貨頭寸價值增加，這一增加將記入USO的賬户。

為什麼USO買賣石油期貨合約？

USO的投資目標是每股資產淨值的每日百分比變化，以反映輕質低硫原油現貨價格的每日百分比變化，以基準石油期貨合約價格的每日百分比變化衡量，加上USO抵押品持有賺取的利息減去USO的費用。USO尋求通過投資來實現其投資目標，以便在任何連續30個估值日期間，USO資產淨值的平均每日百分比變動將在同期基準石油期貨合約價格每日平均百分比變動的正負10%(10%)以內。USO的投資策略旨在為投資者提供一種經濟高效的方式間接投資原油，並對衝輕質低硫原油現貨價格的變動。

在投資石油期貨合約和其他石油相關投資方面，USO持有美國國債、現金和/或現金等價物，作為獨立資產，支持USO在石油期貨合約和其他石油相關投資中的頭寸。例如，購買一份聲明價值1,000萬美元的石油期貨合約，USO在簽訂合同時不需要支付1,000萬美元；相反，只需要支付保證金，通常是石油期貨合約聲明價值的5%至30%。為了保證其石油期貨合約義務，USO將向FCM存入所需的保證金，並將通過其託管人分別持有美國國債、現金和/或現金等價物，金額等於合約當前市值的餘額，在合約開始時，餘額為1000萬美元減去保證金保證金金額，或900萬美元(假設保證金為10%)。

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目錄

如上所述，USO資產的5%至30%通常作為保證金持有在FCM的獨立賬户中。除了它在FCM為其擁有的石油期貨合約發佈的美國國債和現金外，USO還可以通過託管人持有美國國債、現金和/或現金等價物，這些現金和/或現金等價物可以作為額外的保證金或其他抵押品來支持其場外交易合約。USO從購買的美國國債和/或現金等價物以及通過託管人或FCM持有的現金中賺取收入。USO預計，賺取的收入將增加資產淨值和有限合夥人的出資賬户。USO將賺取的收入進行再投資，以現金形式持有，或者用它來支付費用。如果USO對賺取的收入進行再投資，它將進行與其投資目標一致的投資。

USO的交易政策是什麼？

流動性

USO只投資於石油期貨合約和其他石油相關投資，USCF認為這些合約和其他石油相關投資的交易量足夠大，可以隨時建立和清算這些金融權益和其他石油相關投資的頭寸，USCF認為這些頭寸可能很容易與原始交易對手或通過擔任USO頭寸的第三方清算。

現貨商品

雖然交易的石油期貨合約和其他石油相關投資可以實物結算，但USO不打算接受或進行實物交割。USO可能會不時交易其他與石油相關的投資，包括基於原油現貨價格的合約。

槓桿

USCF努力使USO持有的國債、現金和現金等價物的價值，無論是由USO持有，還是作為保證金或其他抵押品入賬，在任何時候都接近其石油期貨合約和其他石油相關投資項下義務的總市值。大宗商品池在期貨合約或其他相關投資中的交易頭寸，通常需要通過存放保證金來擔保，這些保證金僅佔期貨合約(或其他大宗商品權益)總市值的一小部分。

儘管根據其有限合夥協議，USO可以這樣做，但USO沒有也不打算利用其資產進行槓桿操作，並相應地進行投資。與前述一致，USO上述宣佈的投資意向及其任何變更將考慮到USO需要進行允許的投資，使其能夠保持充足的流動資金以滿足其保證金和抵押品要求，並在合理可能的範圍內避免USO變得槓桿化。如果市場情況需要，這些降低風險的程序可能會在短時間內發生，如果它們發生在滾動或再平衡期間以外的時間。

借款

USO不使用借款，除非USO在實物交割時需要借錢，如果USO交易現金商品，或者為了意外贖回產生的短期需求。

場外衍生品(包括價差和跨期)

除石油期貨合約外，主要期貨交易所的石油期貨合約亦有多項上市期權。這些合約為投資者和套期保值者提供了另一套金融工具，用於管理對原油市場的敞口。因此，USO可能會在這些交易所購買原油期貨合約的期權，以實現其投資目標。

除了石油期貨合約和石油期貨合約的期權外，還有一個活躍的非交易所交易的與原油掛鈎的衍生品市場。這些衍生品交易(也稱為場外合約)通常是雙方在私人合約中籤訂的。與大多數在交易所交易的石油期貨合約或交易所交易的石油期貨合約期權不同，這些合約的每一方都承擔另一方的信用風險，即另一方可能無法履行其合同規定的義務的風險。為減少與該等合約有關的信貸風險，USO一般會根據國際掉期及衍生工具協會(“ISDA”)公佈的主協議與每一交易對手訂立協議，該協議規定將其對交易對手的整體風險淨額計算在內。

USCF根據USCF董事會批准的指導方針，酌情評估或審查場外交易合同的每個潛在或現有交易對手的信譽。

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目錄

USO可能會進行某些交易，即用場外交易成分交換相應的期貨合約(“相關頭寸交換”或“EFRP”交易)。在USO簽訂的最常見的EFRP交易類型中，場外交易部分是購買或出售USO的一籃子或多籃子股票。這些EFRP交易可能使USO在場外交易部分執行和相應期貨合約交易所之間的過渡期間面臨交易對手風險。一般來説，EFRP交易的交易對手風險只存在於交易執行之日。

USO可能會在其交易中採用價差或跨境交易，以緩解其投資組合之間的差異，以及跟蹤基準石油期貨合約價格的目標。當USO選擇同時持有同一標的資產上的期貨的多頭和空頭頭寸，但交割月份不同時，它將使用價差。

在本年度報告Form 10-K的報告期內，USO的衍生品活動僅限於石油期貨合約和EFRP交易。

金字塔

USO沒有也不會採用通常被稱為金字塔的技術，即投機者使用現有頭寸的未實現利潤作為買賣同一或另一種大宗商品權益的額外頭寸的變動保證金。

誰是服務提供商？

託管人、註冊人、轉讓代理和管理員

根據截至2020年3月20日與紐約梅隆銀行簽訂的以下協議(統稱為“紐約梅隆銀行協議”)，USCF委託紐約梅隆銀行(“BNY Mellon”)--一家授權從事銀行業務的紐約公司(以下簡稱“BNY Mellon”)--向USO和每隻相關的公共基金提供某些託管、行政、會計和轉讓代理服務，這些協議於2020年4月1日生效：(I)託管協議USCF根據BNY Mellon協議支付BNY Mellon服務的費用，這些費用由雙方不時確定。

布朗兄弟哈里曼公司(Brown Brothers Harriman&Co.)在紐約梅隆銀行於2020年4月1日開始提供此類服務之前，曾擔任USO和相關公共基金的管理人、託管人、轉移代理和基金會計代理。BBH&Co.向USO和相關公共基金提供的某些基金會計和基金管理服務於2020年5月31日終止，以便過渡到紐約梅隆銀行。

營銷代理

USO還聘請阿爾卑斯分銷商作為其營銷代理。USCF向市場營銷代理支付年費。在任何情況下，向營銷代理和USCF的任何附屬公司支付的與股票發售相關的分銷相關服務的補償總額不得超過發售總收益的10%(10%)。

阿爾卑斯分銷商的主要業務地址是科羅拉多州丹佛市1100室百老匯1290號，郵編：80203。阿爾卑斯分銷商是在美國證券交易委員會註冊的經紀交易商，也是金融業監管局(“金融監管局”)和證券投資者保護公司(SIC)的成員。

向某些第三者付款

USCF或營銷代理，或USCF的附屬公司或營銷代理，可直接或間接向某些經紀-交易商支付現金，用於參加旨在提高註冊代表和其他專業人士對交易所交易基金和交易所交易產品(包括USO和相關公共基金)的認識的活動，或其他活動，例如參與營銷活動和演示、教育培訓計劃、會議、開發技術平臺和報告系統。

此外，根據書面協議，USCF可以從自己的資源中向金融中介機構支付款項，以換取提供與出售USO股票有關的服務，包括免除購買或出售參與交易所交易產品的股票的佣金。

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目錄

向經紀自營商或中間人付款可能會在經紀自營商或中間人與其客户之間造成潛在的利益衝突。上述金額(數額可能很大)由USCF和/或市場營銷代理從他們自己的資源中支付，而不是從USO或相關公共基金的資產中支付。

期貨事務監察委員會商人

加拿大皇家銀行資本市場有限責任公司

2013年10月8日，USCF與RBC Capital Markets，LLC(“RBC Capital”或“RBC”)簽訂了期貨和清算衍生品交易客户賬户協議，作為USO的FCM，自2013年10月10日起生效。本協議要求RBC Capital從2013年10月10日起向USO提供與買賣石油期貨合約和其他石油相關投資有關的服務，這些合約和其他石油相關投資可能由RBC Capital或通過RBC Capital為USO的賬户進行買賣。在2013年10月10日及之後，USO代表USO向RBC Capital支付執行和清算交易的佣金。

加拿大皇家銀行資本公司的主要地址是紐約維西街200號世界金融中心3號，郵編10281。自2013年10月10日起，加拿大皇家銀行資本(RBC Capital)成為USO的期貨清算經紀商。RBC Capital在美國註冊，FINRA作為經紀交易商，CFTC作為FCM。加拿大皇家銀行資本公司(RBC Capital)是美國各種期貨和證券交易所的成員。

加拿大皇家銀行資本公司(RBC Capital)是一家大型經紀交易商，受到許多不同的複雜法律和監管要求的約束。因此，RBC Capital的某些監管機構可能會不時就各種調查中提出的問題進行調查、啟動執法程序和/或與RBC Capital達成和解。在進行的所有調查和達成的所有和解協議中，加拿大皇家銀行資本完全遵守其監管機構的規定。此外，加拿大皇家銀行資本公司現在和過去都受到不同司法管轄區的各種民事法律索賠、各種和解協議以及法院和法庭針對其作出的各種命令、裁決和判決的約束，無論是在此類索賠和調查方面。加拿大皇家銀行資本完全遵守其達成的所有和解以及對其不利的所有命令、裁決和判決。

RBC Capital已被列為與其活動相關的各種法律訴訟的被告，包括仲裁、集體訴訟和其他訴訟(包括下文所述的訴訟)。某些實際或威脅的法律行動包括對實質性補償性和/或懲罰性損害賠償的索賠，或對數額不明的損害賠償的索賠。加拿大皇家銀行資本還參與政府和自律機構對加拿大皇家銀行資本業務的其他審查、調查和訴訟(正式和非正式)，其中包括會計和運營事項，其中某些事項可能導致不利的判決、和解、罰款、處罰、禁令或其他救濟。

加拿大皇家銀行資本公司在每個懸而未決的問題上都對適當的責任和/或損害賠償金額提出異議。鑑於預測此類事件的結果本身存在困難，特別是在索賠人尋求鉅額或不確定損害賠償的情況下，或在調查和訴訟程序處於早期階段的情況下，加拿大皇家銀行資本無法預測與此類事件相關的損失或損失範圍(如果有的話)；此類事件將如何或是否得到解決；它們最終將於何時得到解決；或最終的和解、罰款、處罰或其他救濟(如果有的話)可能是什麼。在符合上述規定的情況下，加拿大皇家銀行資本相信，根據目前所知並在諮詢律師後，該等懸而未決事項的結果不會對加拿大皇家銀行資本的綜合財務狀況產生重大不利影響。

2017年4月27日，根據和解提議，芝加哥期貨交易所商業行為委員會(“陪審團”)的一個小組發現，RBC Capital以一種或多種方式參與了未能滿足芝加哥期貨交易所(“芝加哥期貨交易所”)規則的EFRP交易。具體地説，小組發現，RBC Capital Traders進行了交易雙方都有RBC Capital賬户的EFRP交易。雖然這些交易的目的是在加拿大皇家銀行資本賬户之間轉移頭寸，但小組發現，交易發生的方式違反了芝加哥期貨交易所禁止清洗交易的規定。小組認定，RBC Capital因此違反了CBOT規則534和(遺留)538.B.和C。根據和解提議，小組命令RBC Capital支付17.5萬美元罰款。2019年10月1日，CFTC發佈命令，就上述活動對RBCCM提起和解指控，以及相關指控。該命令要求RBCCM停止並停止違反適用的規定，支付500萬美元的民事罰款，並遵守各種條件，包括有關公開聲明和未來與CFTC合作的條件。

2015年6月18日，關於美國證券交易委員會的市政繼續披露合作倡議，美國證券交易委員會啟動並了結了對加拿大皇家銀行資本的行政訴訟，指控其故意違反1933年證券法(修訂後)第17(A)(2)條，此前該公司自行報告了其對某些市政證券發行進行的盡職調查不足，導致未能形成合理依據，相信與這些發行相關的官方聲明中某些重大陳述的真實性。加拿大皇家銀行資本支付了50萬美元的罰款。

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目錄

加拿大皇家銀行資本公司(RBC Capital)和某些附屬公司在一起訴訟中被列為被告，這起訴訟涉及他們在涉及威斯康星州多個學區對某些債務抵押債券(CDO)進行投資的交易中所扮演的角色。這些交易也是一項監管調查的對象，該調查於2011年解決。加拿大皇家銀行資本與民事訴訟各方達成最終和解，針對加拿大皇家銀行資本的民事訴訟於2016年12月6日被有偏見地駁回。

從2015年開始，美國、加拿大和以色列可能對加拿大皇家銀行資本公司(RBC Capital)和/或加拿大皇家銀行提起集體訴訟。這些訴訟都是針對多家外匯交易商的，其中包括外匯交易中的串通行為。多家監管機構也在對多家銀行和包括加拿大皇家銀行資本(RBC Capital)在內的其他實體在外匯交易方面可能違反法律的行為進行調查。2018年8月，美國地區法院做出最終命令，批准加拿大皇家銀行資本公司(RBC Capital)與階級原告達成懸而未決的和解。某些機構原告選擇不參與和解，並提出了自己的索賠。加拿大的集體訴訟，以及據稱代表不同類別原告提起的另一起美國訴訟，以及在以色列提起的訴訟，仍懸而未決。根據目前已知的事實，我們目前無法預測這些調查或訴訟的最終結果或解決的時間。

2015年7月31日，加拿大皇家銀行資本公司(RBC Capital)在2013年11月最初向紐約南區美國地區法院提起的一起懸而未決的推定集體訴訟中被添加為新的被告。這起訴訟針對多家外匯交易商，指控他們在外匯交易中存在串通行為等指控。根據目前已知的事實，這些集體問題的最終解決預計不會對RBC產生實質性的不利影響。

2015年4月13日，加拿大皇家銀行資本的關聯公司--加拿大皇家銀行信託公司(巴哈馬)有限公司(以下簡稱“巴哈馬加拿大銀行”)在法國被控犯有騙税罪。巴哈馬加拿大皇家銀行認為其行為沒有違反法國法律，並在法國法院對這一指控提出異議。這件事的審判已經結束，並於2017年1月12日作出判決，宣判該公司和其他被告無罪，2018年6月29日，法國上訴法院確認無罪。無罪釋放的人正在被上訴。

世界各地(包括加拿大、英國和美國)的多個監管機構和競爭及執法機構，正就小組銀行過去就美元倫敦銀行同業拆息(LIBOR)的釐定提交的某些意見書進行調查。這些調查的重點是有關小組成員中的銀行之間串通提交某些倫敦銀行同業拆借利率(Libor)的指控。加拿大皇家銀行資本的間接母公司加拿大皇家銀行是某些倫敦銀行間同業拆借利率委員會(包括美元倫敦銀行間同業拆借利率委員會)的成員，過去一直是監管機構要求提供信息的對象。此外，在美國就倫敦銀行間同業拆借利率的設定提起的私人訴訟中，加拿大皇家銀行和其他美元拆借銀行被列為被告，其中包括一些已合併到美國紐約南區地區法院的集體訴訟。這些私人訴訟中的申訴主張根據各種美國法律，包括美國反壟斷法、CEA和州法律，對我們和其他小組銀行提出索賠。2018年2月28日，加拿大皇家銀行一案集體訴訟原告要求認證該班級的動議被駁回。因此，除非上訴推翻這一裁決，否則加拿大皇家銀行不再是任何懸而未決的集體訴訟的被告。加拿大皇家銀行仍然是各種倫敦銀行間同業拆借利率(Libor)個人行動的一方。根據目前已知的事實，我們目前無法預測這些調查或訴訟的最終結果或解決的時間。

Thornburg Mortgage Inc.(“TMST”)和加拿大皇家銀行資本公司(RBC Capital)是2003年9月簽署的一項主回購協議的雙方，根據該協議，TMST為其購買住房抵押貸款支持證券提供資金。在金融危機期間TMST違約後，加拿大皇家銀行資本(RBC Capital)對TMST的抵押品進行了據稱較低的估值。在TMST申請破產後，TMST的受託人於2011年以違約為由起訴加拿大皇家銀行資本(RBC Capital)。2015年，TMST獲得了超過4500萬美元的損害賠償金。加拿大皇家銀行資本公司(RBC Capital)已提起上訴。上訴法院制定了簡報時間表，同時命令各方參與調解。雙方隨後達成和解協議；批准和解的動議於2016年1月10日向破產法院提交，並於2017年2月27日獲得批准。

2014年10月14日，特拉華州衡平法院(“衡平法院”)在一宗由農村/地鐵公司前股東提起的集體訴訟中，認定加拿大皇家銀行資本公司(RBC Capital)對協助和教唆三名農村/地鐵公司董事違反受託責任負有責任，但沒有額外判給律師費。最終判決於2015年2月19日作出，金額為9300萬美元，外加判決後利息。加拿大皇家銀行資本公司(RBC Capital)對衡平法院(Court Of Chancery)對責任和損害賠償金額的裁決提出上訴，原告對有關額外律師費的裁決提出交叉上訴。2015年11月30日，特拉華州最高法院確認了衡平法院對上訴和交叉上訴的裁決。加拿大皇家銀行資本公司正在配合美國證券交易委員會對此事的調查。特別是，美國證券交易委員會辯稱，加拿大皇家銀行資本導致委託書中包含了農村銀行違反了交易法第14(A)節和規則14A-9，提交給股東徵求股東批准出售的重大虛假和誤導性信息。2016年8月31日，加拿大皇家銀行資本被美國證券交易委員會責令停業，並支付了50萬美元的返還，外加77,759美元的利息和200萬美元的民事罰款。

有關更多細節，請參閲加拿大皇家銀行資本公司的BD表格，該表格可在FINRA BrokerCheck計劃中獲得。

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目錄

RBC Capital將僅擔任USO的清算經紀人，因此將代表USO收取執行和清算交易的佣金。加拿大皇家銀行資本並未披露本10-K表格年度報告的充分性或準確性。加拿大皇家銀行資本不會對USCF採取任何監督行動，也不會參與USCF或USO的管理。

RBC Capital不隸屬於USO或USCF。因此，USCF和USO都不認為其作為USO的FCM與RBC Capital或其交易主體存在任何利益衝突。

Marex譜的RCG劃分

2020年5月28日，USO與Marex Spectron(“RCG”)的RCG部門簽訂了商品期貨客户協議，作為USO的FCM。本協議要求RCG向USO提供與石油期貨合約和其他石油相關投資的買賣相關的服務，這些合約和其他石油相關投資可能由RCG或通過RCG為USO的賬户進行購買或出售。根據這項協議，USO代表USO向RCG支付執行和清算交易的佣金。

RCG的主要地址是紐約麥迪遜大道360號，3樓，NY 10017。RCG在美國註冊，FINRA是經紀交易商，CFTC是FCM。RCG是美國多家期貨和證券交易所的成員。

RCG是一家大型經紀交易商，受到許多不同的複雜法律和監管要求的約束。因此，RCG的某些監管機構可能會不時就各種調查中提出的問題進行調查、啟動執法程序和/或與RCG達成和解。在可能進行的所有調查以及可能達成的所有和解協議中，RCG完全遵守其監管機構的規定。自本協議之日起，RCG沒有實質性的訴訟要披露，因為該術語是根據CEA及其頒佈的條例定義的。

RCG將僅充當USO的清算經紀人，因此將向代表USO執行和清算交易的交易支付佣金。RCG並未就這份10-K表格年度報告的充分性或準確性發表意見。RCG不會對USCF採取任何監督行動，也不會參與USCF或USO的管理。

RCG不隸屬於USO或USCF。因此，USCF和USO都不認為其作為USO的FCM與RCG或其交易主體存在任何利益衝突。

E D&F Man Capital Markets Inc.

2020年6月5日，USO與E D&F Man Capital Markets Inc.(“MCM”)簽訂了一項客户協議，作為USO的FCM。該協議要求MCM向USO提供與購買和銷售石油期貨合約和其他石油相關投資有關的服務，這些合同和其他石油相關投資可能由MCM或通過MCM為USO的賬户購買或出售。根據這項協議，USO代表USO向MCM支付執行和清算交易的佣金。

MCM的主要地址是紐約東45街140號10樓，郵編10017。MCM在美國註冊，FINRA是經紀交易商，CFTC是FCM。MCM是美國各種期貨和證券交易所的成員。

MCM是一家大型經紀交易商，受到許多不同的複雜法律和監管要求的約束。因此，MCM的某些監管機構可能會不時就各種調查中提出的問題進行調查、啟動執法程序和/或與MCM達成和解。在可能進行的所有調查和可能達成的所有和解中，MCM完全遵守其監管機構的規定。截至本協議之日，MCM沒有實質性的訴訟要披露，因為該術語是根據CEA及其頒佈的條例定義的。

MCM將僅充當USO的清算經紀人，因此將向代表USO執行和清算交易的交易支付佣金。MCM沒有通過Form 10-K的這份年度報告的充分性或準確性。MCM不會對USCF採取任何監督行動，也不會參與USCF或USO的管理。

MCM不隸屬於USO或USCF。因此，USCF和USO都不認為作為USO的FCM與MCM或其交易主體存在任何利益衝突。

麥格理期貨美國有限責任公司

2020年12月3日，USO聘請麥格理期貨美國有限責任公司(“MFUSA”)作為USO的額外期貨佣金商家。USO和MFUSA之間的客户協議要求MFUSA向USO提供與買賣石油期貨合約中的期貨合約和其他石油相關投資相關的服務，這些期貨合約和其他與石油相關的投資可能由或

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目錄

通過MFUSA轉到USO的賬户。根據這項協議，USO代表USO向MFUSA支付執行和清算交易的佣金。

MFUSA的主要地址是紐約55街西125號，郵編10019。MFUSA在美國註冊，CFTC是一家FCM，提供覆蓋全球期貨交易所的期貨執行和清算服務。MFUSA是美國各種期貨和證券交易所的成員。

MFUSA是一家大型經紀交易商，受到許多不同的複雜法律和監管要求的約束。因此，MFUSA的某些監管機構可能會不時就各種調查中提出的問題進行調查、啟動執法程序和/或與MFUSA達成和解。在可能進行的所有調查和可能達成的所有和解中，MFUSA完全遵守其監管機構的規定。截至本協議之日，MFUSA沒有實質性的訴訟要披露，因為該術語是根據CEA及其頒佈的條例定義的。

MFUSA將僅充當USO的清算經紀人，因此將向代表USO執行和清算交易的交易支付佣金。MFUSA並未就本年度報告(Form 10-K)的充分性或準確性發表意見。MFUSA不會對USCF採取任何監督行動，也不會參與USCF或USO的管理。

MFUSA不隸屬於USO或USCF。因此，USCF和USO都不認為作為USO的FCM與MFUSA或其交易主體存在任何利益衝突。

介紹經紀人

2019年1月14日，USCF與BTIG，LLC達成協議，擔任USO的介紹經紀人。根據協議，BTIG，LLC向USO提供與購買和銷售石油期貨合約和其他石油相關投資有關的服務，這些合同和其他石油相關投資可能由RBC Capital或通過RBC Capital為USO的賬户進行購買或出售。加拿大皇家銀行代表USO向BTIG，LLC支付與某些交易相關的費用。

主要地址是加利福尼亞州舊金山蒙哥馬利街600號6樓，郵編：94111的BTIG有限責任公司將擔任聯合包裹服務公司期貨交易的介紹人經紀人。BTIG在美國證券交易委員會(U.S.Securities and Exchange Commission)註冊為經紀交易商，CFTC作為介紹性經紀商，是FINRA和其他監管機構和交易所的成員。在其受監管的業務活動的正常過程中，BTIG收到監管其各種業務活動的監管機構的檢查、傳票和詢問。從2014年1月到2019年12月，BTIG沒有捲入任何重大訴訟。

BTIG，LLC不隸屬於USO或USCF。因此，USCF和USO都不認為作為USO的介紹經紀人會與BTIG，LLC或其交易主體產生任何利益衝突。

掉期交易商

2021年11月30日，USO與麥格理銀行有限公司簽訂了ISDA 2002總協議(“Macquarie ISDA”)，據此，Macquarie Bank Limited同意擔任USO的場外掉期交易對手。麥格理ISDA根據市場狀況、流動性、監管要求和風險分散為USO提供投資靈活性，從而使USO能夠投資場外掉期，以促進其投資目標。根據上述規定，USO可根據麥格理ISDA與麥格理進行場外掉期交易。USO根據麥格理ISDA未完成的場外掉期交易，以及USO持有的其他資產，將在USO的網頁www.uscfinvestments.com上公佈。

麥格理銀行有限公司的主要地址是Ropemaker Place，28 Ropemaker Street，London，EC2Y 9HD，England。麥格理銀行有限公司在商品期貨交易委員會註冊為掉期交易商。截至本協議之日，麥格理銀行有限公司沒有重大訴訟要披露，因為該術語是根據CEA及其頒佈的規定定義的。

麥格理銀行有限公司並不隸屬於USO或USCF。因此，USCF和USO都不認為麥格理銀行有限公司作為USO的場外掉期交易對手會與麥格理銀行有限公司或其交易主體產生任何利益衝突。

商品交易顧問

目前，USCF不聘請大宗商品交易顧問進行USO合約交易。然而，USCF目前確實聘請SummerHaven Investment Management，LLC作為USCI和CPER的交易顧問。如果未來USCF確實為USO聘請了大宗商品交易顧問，它將根據公平的談判選擇每個顧問，並將考慮顧問的經驗、費用和聲譽。

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目錄

風險因素摘要

投資我們的證券涉及很高的風險。你應該仔細考慮“第1A項”中的信息。風險因素“，包括但不限於以下風險：

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目錄

USO的費用

與USCF和非附屬服務提供商的費用和補償安排

​

對USCF的賠償

根據合同，USO有義務向USCF支付基於其日均淨資產總額每年0.45%的管理費。費用按日計算(按當日淨資產總額適用百分比的1/365計)，按月支付。總淨資產的計算方法是以USO總資產的當前市值減去任何負債。

​

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目錄

USO與非附屬服務提供商之間的費用和補償安排⁽⁵⁾

紐約商品交易所許可費⁽⁶⁾ -所有淨資產的0.015%。

USO從初始到2021年12月31日支付或應計的費用(以美元計算)：

USO從初始到2021年12月31日支付或累計的費用佔平均每日淨資產的百分比：

​

其他費用。USO還支付與其審計費用、專業費用以及税務會計和報告要求相關的費用和開支。截至2021年12月31日的財年，這些費用約為6994,500美元。此外，USO負責支付USO及相關公共基金的董事及高級職員責任保險部分，以及擔任USO審計委員會成員的獨立董事及以有限合夥形式組織的相關公共基金以及(於二零一一年七月八日)以一系列特拉華州法定信託形式組織的相關公共基金的費用及開支。如上所述，USO根據每日計算的每個基金的相對資產，按比例與每個相關的公共基金分攤費用和支出。該等截至2021年12月31日止年度的費用及開支為1,082,000元，用於USO及相關的公共基金。USO在截至2021年12月31日的年度中的此類費用和支出部分為745,448美元。

股份的形式

註冊表格。股份根據有限責任公司協議以登記形式發行。管理人已被指定為登記員和轉讓代理，目的是以證書形式轉讓股份。管理人將所有有限合夥人和股份持有人的記錄以證書形式保存在登記處。USCF只有在按照有限責任公司協議進行的情況下，才承認以證書形式進行的股票轉讓。該等股份的實益權益通過存託信託公司(“DTC”)的參與者和/或賬户持有人以簿記形式持有。

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賬簿條目。股票不發行個人股票。相反，股票由一個或多個全局證書代表，這些證書由管理員存放在DTC，並以CEDE&Co.的名義註冊為DTC的被提名人。全球股票證明所有已發行的股票在任何時候都是有效的。股東僅限於：(1)DTC參與者，如銀行、經紀商、交易商和信託公司(“DTC參與者”)；(2)直接或間接與DTC參與者保持託管關係的參與者(“間接參與者”)；以及(3)通過DTC參與者或間接參與者持有股份權益的銀行、經紀商、交易商、信託公司和其他人，每種情況下均符合股份轉讓的要求。DTC參與者代表投資者通過此類參與者在DTC的賬户持有股票，將遵循適用於符合DTC當日資金結算系統資格的證券的交割慣例。在確認收到付款後，股票將記入DTC參與者的證券賬户。

DTC。DTC向USO提供的建議如下：它是一家根據紐約州法律成立的有限目的信託公司，是聯邦儲備系統的成員，是“紐約統一商業法典”所指的“結算公司”，以及根據“交易法”第17A條的規定註冊的“結算機構”。DTC為DTC參與者持有證券，並通過DTC參與者賬户的電子簿記更改，促進DTC參與者之間的交易清算和結算。

計算每股資產淨值

USO的每股資產淨值是通過以下方式計算的：

管理員在每個紐約證交所Arca交易日計算一次USO的每股資產淨值。正常交易日的每股資產淨值在下午4點後發佈。東部時間。在紐約證券交易所Arca的核心交易時段(通常是上午9：30)進行交易。至下午4點東部時間。管理員使用NYMEX收盤價(以NYMEX收盤或下午2：30為準對於在NYMEX交易的石油期貨合約(包括未在NYMEX交易的石油期貨合約、其他與石油相關的投資和國債)，使用市場報價(如果可用)或其他通常用於確定截至NYSE Arca收盤或下午4點(以較早者為準)的公允價值的信息來計算或確定所有其他USO投資(包括非NYMEX交易的石油期貨合約、其他與石油相關的投資和國債)的價值。美國東部時間，根據目前行政長官、美國海軍陸戰隊和美國海軍陸戰隊之間的行政機構協議。通常用於確定公允價值的“其他信息”包括由一個或多個第三方提供的相關市場的市場數據組成的信息，包括但不限於相關市場的相關利率、價格、收益率、收益率曲線、波動性、利差、相關性或其他市場數據；或來自內部的上述類型的信息(如果該信息與USO在其正常業務過程中用於評估類似交易的類型相同)。這些信息可能包括資金成本，只要資金成本不是也不會是正在利用的其他信息的組成部分。提供報價或市場數據的第三方可以包括但不限於相關市場的交易商、相關產品的最終用户、信息供應商、經紀商和其他市場信息來源。

此外，為了提供與USO相關的最新信息，供投資者和市場專業人士使用，ICE Data Indices，LLC在每個交易日的整個核心交易時段計算和傳播最新的指示性基金價值。指示性基金價值的計算方法是以USO前一天的收盤價每股資產淨值為基準，並在整個交易日更新該值，以反映USO持有的石油期貨合約和其他與石油相關的投資的最新報告交易價格的變化。在紐約證交所Arca核心交易時段發佈的指示性基金價值份額基準不應被視為每股資產淨值的實際實時更新，因為每股資產淨值僅在每個交易日結束時根據USO投資的相關日終價值計算一次。指示性基金價值在紐約證交所Arca核心交易時段(上午9：30)每15秒發佈一次。東部時間至下午4點東部時間。紐約商品交易所的正常交易時間是下午6點。東部時間至下午5點美國東部時間第二天，其收盤價設定為下午2：30。東部時間。ICE期貨其石油期貨合約的正常交易時間為晚上8點。東部時間到下午6點第二天東部時間。ICE Futures也設定了截至下午2：30的結算價。美國東部時間每個交易日。指示性基金價值：(1)上午9：30起東部時間至下午2：30東部時間包括USO持有的在NYMEX和ICE Futures交易的石油期貨合約的實時價格；(2)此後，從那時到NYSE Arca核心交易時段結束，以下午2：30為基礎。紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易的石油期貨合約結算價, 這些價格與在確定USO正式收盤資產淨值時對此類合同進行估值所用的價格相同。因此，在結算價格公佈之時(大約下午2：30)，會發佈一個靜態指示性基金價值。紐約商品交易所(NYMEX)和洲際交易所(ICE)期貨以及紐約證交所Arca核心交易時段收盤。

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目錄

此外，指示性基金價值計算包括其他石油期貨合約(即在NYMEX或ICE Futures交易的石油期貨合約除外)和USO持有的其他與石油相關的投資，方法是使用在這些其他石油期貨合約和其他與石油相關的投資的價格中引用或用作其基礎的在NYMEX或ICE Futures交易的石油期貨合約的價格。這類其他石油期貨合約和其他石油相關投資，如上文提到的在NYMEX和ICE Futures交易的石油期貨合約，也使用截至下午2：30左右在NYMEX和ICE Futures交易的石油期貨合約的實時價格進行估值。東部時間，此後，根據下午2：30，到紐約證券交易所Arca核心交易時段結束。紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易的石油期貨合約結算價。因此，在紐約商品交易所和洲際交易所期貨的結算價公佈到紐約證券交易所Arca核心交易時段結束之間，與這類其他石油期貨合約和其他石油相關投資相關的指示性基金價值的價格是靜態的。雖然美國國債、現金和現金等價物的收盤價包括在USO的前一天收盤資產淨值中，石油期貨合約和其他與石油相關的投資的價值的變化被用於計算指示性基金價值，但美國國債、現金和現金等價物的日內變化並不用於計算指示性基金價值ICE Data Indices，LLC通過CTA/CQ High Speed LLC的設施傳播指示性基金價值。此外, 指示性基金價值可通過彭博社(Bloomberg)和路透社(Reuters)等在線信息服務獲得。指示性基金價值的傳播提供了公眾無法獲得的額外信息，對投資者和市場專業人士在紐約證券交易所Arca交易USO股票方面很有用。投資者和市場專業人士可以在整個交易日內比較USO的市場價格和指示性基金價值。

USO保留未來調整USO股價的權利，以維持方便投資者的交易區間。任何調整都將通過股票拆分或反向股票拆分來完成。此類拆分將減少(在拆分的情況下)或增加(在反向拆分的情況下)每股資產淨值，但不會對USO的淨資產或股東或有限合夥人的比例投票權產生影響。

股份的設立和贖回

USO不時創建和贖回股票，但僅在一個或多個創建籃子或贖回籃子中創建和贖回股票。創建和贖回籃子的條件是向USO交付或由USO分發正在創建或贖回的籃子所代表的國債和任何現金的金額，其金額基於截至下午4點確定的正在創建或贖回的籃子中包括的股票數量的綜合資產淨值。紐約時間在正確收到創建或贖回籃子的訂單的當天。

授權參與者是唯一可以下單創建和兑換籃子的人員。授權參與者必須是：(1)註冊的經紀自營商或其他證券市場參與者，如銀行和其他金融機構，不需要註冊為經紀自營商即可從事下文所述的證券交易；以及(2)直接交易委員會參與者。要成為授權參與者，必須代表USO與USCF簽訂授權參與者協議(每個此類協議，即“授權參與者協議”)。授權參與者協議規定了創建和贖回籃子以及交付國債和此類創建和贖回所需的任何現金的程序。USO可在未經任何有限合夥人、股東或授權參與者同意的情況下修改授權參與者協議及其附帶的相關程序。授權參與者每次訂購創建一個或多個創作籃子或贖回一個或多個贖回籃子時，需向USO支付1,000美元的交易費。USCF可以降低、增加或以其他方式更改交易費。向USO存款以換取籃子的授權參與者不會從USO或USCF獲得任何費用、佣金或其他形式的補償或誘因，且該等人士將不會向USO或USCF承擔任何義務或責任，以實現任何股份的出售或轉售。截至2021年12月31日，已有15名授權參與者代表USO與USCF簽訂了協議。在截至2021年12月31日的一年中，USO發行了260個創建籃子，並贖回了(918個)個贖回籃子。

預計某些授權參與者將能夠直接參與現貨原油市場和原油期貨市場。在某些情況下，授權參與者或其附屬公司可能會不時買賣原油或原油權益，並可能在這些情況下獲利。USCF認為，原油市場的規模和運作使得授權參與者在原油或證券市場的直接活動不太可能對原油價格、原油利益或股票價格產生重大影響。

根據交易法，每個授權參與者必須註冊為經紀交易商，是FINRA信譽良好的會員，或免除或不需要註冊為經紀交易商或FINRA成員，並有資格在其業務性質需要的州或其他司法管轄區擔任經紀或交易商。某些授權參與者也可能受到聯邦和州銀行法律法規的監管。每個授權參與者都有自己的一套規則和程序、內部控制和信息障礙，因為它們根據自己的監管制度確定是合適的。

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目錄

根據授權參與者協議，USCF和USO在有限的情況下同意賠償授權參與者的某些責任，包括1933年法案下的責任，並分擔授權參與者可能被要求就這些債務支付的款項。

以下有關籃子的創建和贖回程序的説明僅為摘要，投資者應參考有限責任合夥協議的相關條款和授權參與者協議的格式瞭解更多詳細信息，其中每一項均通過引用併入本Form 10-K年度報告中。

創建步驟

在任何工作日，授權參與者都可以向市場營銷代理下訂單，以創建一個或多個籃子。就處理購買和贖回訂單而言，“營業日”是指除紐約證交所Arca、NYMEX或NYSE的任何一個正常交易休市的日子以外的任何一天。採購訂單必須在下午12：00之前下達。紐約時間或紐約證交所Arca常規交易收盤時間，以較早者為準。營銷代理收到有效採購訂單的日期稱為採購訂單日期。

通過下購買訂單，授權參與者同意存放國債、現金或國債和現金的組合，如下所述。在交付採購訂單的籃子之前，授權參與者還必須將採購訂單到期的不可退還的交易費電匯給託管人。除授權參與者協議中的程序另有規定外，授權參與者不得撤回創建請求。

創作的方式由授權參與者協議的條款規定。通過下購買訂單，授權參與者同意(1)向託管人存放國債、現金或國債和現金的組合，以及(2)如果USCF自行決定要求，與USO簽訂或安排大宗交易、實物交換或掉期交換，或任何其他場外能源交易(通過其本身或指定的可接受經紀商)，以在購買訂單日以此類合約的收盤價購買多種類型的期貨合約。如果授權參與者未能完成(1)和(2)，訂單將被取消。指定的合同數量和類型應由USCF自行決定，以滿足USO的投資目標，並應作為授權參與者購買股票的結果購買。

規定按金的釐定

創建每個創設籃子所需的總保證金(“創設籃子存款”)是與USO在購買訂單日的總資產(扣除估計的應計但未支付的費用、支出和其他負債後的淨額)相同比例的國庫券和/或現金的金額，因為根據購買訂單將創建的股票數量與購買訂單日期的已發行股票總數成比例。USCF直接根據其全權決定權或與管理署署長協商，確定對國債的要求和現金數量，包括財政部允許的最大剩餘期限，以及可包括在存款中以創建籃子的財政部和現金的比例。營銷代理將在每個工作日開始時發佈這些要求。所需的現金保證金金額是截至下午4點，要求包括在創造籃子存款中的美國國債總市值之間的差額。紐約時間在訂單正確收到之日，以及所需的全部定金。

交付規定的按金

下達購買訂單的授權參與者負責在購買訂單日期後的第二個工作日結束前將所需金額的國債和現金轉移到USO在託管人的賬户中。收到定金金額後，管理員指示DTC在採購訂單日期後的第二個工作日將訂購的籃子數量記入授權參與者的DTC帳户。在託管人代表USO收到國債之前，交付和擁有國債的費用和風險應完全由授權參與者承擔。

由於購買籃子的訂單必須在紐約時間下午12點之前下達，但在連續提供期間創建籃子所需的總付款要到紐約時間下午4點之後才能確定，在收到採購訂單的當天，授權參與者在提交籃子的不可撤銷採購訂單時將不知道創建籃子所需的付款總額。USO的資產淨值和創建一籃子貨幣所需的付款總額在提交不可撤銷的採購訂單和確定有關採購價格的時間之間可能會大幅上升或下降。

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拒絕採購訂單

在以下情況下，USCF自行或通過營銷代理有絕對權利但無義務拒絕採購訂單或創建籃子存款：

USCF、營銷代理或保管人均不對拒絕任何採購訂單或創建籃子存款負責。

贖回程序

授權參與者兑換一個或多個籃子的程序與創建籃子的程序相同。在任何工作日，授權參與者都可以向市場營銷代理下單兑換一個或多個籃子。贖回訂單必須在下午12：00之前下達。紐約時間或紐約證交所Arca常規交易收盤時間，以較早者為準。如此收到的贖回訂單將於營銷代理以令人滿意的形式收到之日(“贖回訂單日期”)生效。贖回程序允許授權參與者贖回籃子，而個人股東無權贖回少於贖回籃子的任何股票，或通過授權參與者以外的其他方式贖回籃子。

通過發出贖回訂單，授權參與者同意將待贖回的籃子通過DTC的記賬系統交付給USO，如下所述。在交付贖回訂單的贖回分銷之前，授權參與者還必須將贖回訂單到期的不可退還的交易費電匯到USO在託管人的賬户。除授權參與者協議中的程序另有規定外，授權參與者不得撤回贖回令。

贖回方式由授權參與者協議的條款規定。通過發出贖回訂單，授權參與者同意(1)將贖回籃子通過DTC的記賬系統交付到USO在託管人處的賬户，時間不遲於下午3點。在贖回令生效日期之後的第二個工作日(“贖回分發日期”)，以及(2)如果USCF自行決定要求，(2)與USO訂立或安排大宗交易、實物交換或掉期交換，或任何其他場外能源交易(通過USO本身或指定的可接受經紀商)，以在贖回訂單日以此類合約的收盤結算價出售數量和類型的期貨合約，或(2)在贖回令生效日與USO訂立或安排大宗交易、實物交換或掉期交換，或任何其他場外能源交易(通過本身或指定的可接受經紀商)，以出售數量和類型的期貨合約。如獲授權參與者未能完成上述(1)及(2)項，訂單將被取消。指定的合同數量和類型應由USCF自行決定，以滿足USO的投資目標，並應作為授權參與者出售股份的結果出售。

贖回分佈的確定

USO的贖回分派包括向贖回授權參與者轉讓與USO總資產相同比例的國債和/或現金(扣除估計應計但未支付的費用、開支和其他負債)，因為根據贖回令贖回的股份數量與收到訂單當日的已發行股份總數成比例，因此USO的贖回分配包括向贖回授權參與者轉讓與USO總資產相同比例的國債和/或現金(扣除估計應計但未支付的費用、開支和其他負債)。USCF直接或與署長協商，確定對國債的要求和現金數額，包括允許的最大剩餘國債到期日，以及可能包括在用於贖回籃子的分配中的國債和現金的比例。市場營銷代理將在每個工作日開始時公佈每個籃子的贖回分配估計值。

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交付贖回分配

USO到期的贖回分發將在下午3：00之前送達授權參與者。紐約時間在贖回訂單日期後的第二個工作日，如果在下午3：00之前紐約時間在這樣的第二個工作日，USO的DTC賬户已被記入要贖回的籃子中。如果USO的DTC賬户在此時間內沒有記入所有要贖回的籃子的貸方，贖回分配將按照收到的整個籃子的程度交付。如果USO收到適用於延長贖回分發日期的費用(USCF可能會不時決定)，剩餘的贖回分發將在下一個工作日交付，且剩餘的贖回籃子將在下午3點之前貸記到USO的DTC賬户。紐約時間在這樣的下一個工作日。贖回令如有任何未清償款項，將予取消。根據USCF的信息，託管人也將被授權交付贖回分配，即使要贖回的籃子在下午3點之前沒有貸記到USO的DTC賬户。紐約時間在贖回訂單日期後的第二個工作日，如果授權參與者以其義務為抵押，按照USCF不時確定的條款通過DTC的賬簿錄入系統交付籃子。

暫停執行或拒絕執行贖回令

美國證券交易委員會可酌情暫停贖回權利，或推遲贖回結算日：(1)在紐約證券交易所Arca或NYMEX關閉(週末或假日休市除外)的任何期間，或紐約證券交易所或紐約商品交易所的交易被暫停或限制的任何期間；(2)因國債的交付、處置或評估不合理地切實可行而存在緊急情況的任何期間，或(3)美國證券交易委員會認為有必要的其他期間；(3)在以下情況下暫停贖回權利或推遲贖回結算日：(1)在紐約證券交易所(NYSE Arca)或紐約商品交易所(NYMEX)常規休市以外的任何期間，或(2)在紐約證券交易所(NYSE Arca)或紐約商品交易所(NYMEX)的交易被暫停或限制的任何期間；例如，USCF可能會決定有必要暫停贖回，以便以適當的價值有序清算USO的資產，為贖回提供資金。如果USCF難以平倉，例如由於期貨市場出現市場混亂事件、期貨合約上市的交易所暫停交易或場外交易合約的頭寸清算出現意外延誤，則暫停贖回可能是合適的，直到該等情況得到糾正。USCF、營銷代理、管理人員或託管人不對任何人或以任何方式對任何此類暫停或延期可能導致的任何損失或損害負責。

贖回單必須是整籃子的。如果訂單的格式不符合授權參與者協議的規定，或者USCF的律師認為履行訂單可能是非法的，USCF將拒絕贖回訂單。如果贖回的股票數量會使剩餘的流通股減少到100,000股(即一籃子)或更少，USCF也可能拒絕贖回令，除非USCF有理由相信贖回令的發放人確實擁有所有流通股並能夠交付。

創建和贖回交易費

為了補償USO與創建和贖回籃子相關的費用，授權參與者需要向USO支付每單1,000美元的交易費，以創建或贖回籃子，而不管該訂單中有多少籃子。一個訂單可以包括多個籃子。USCF可以降低、增加或以其他方式改變交易手續費。USCF應將交易費用的任何變化通知DTC，並且在通知日期後三十(30)天之前不會實施任何提高籃子贖回費用的措施。

納税責任

授權參與者應負責適用於創建或贖回籃子的任何轉讓税、銷售税或使用税、印花税、記錄税、增值税或類似税收或政府收費，無論此類税收或收費是否直接向授權參與者徵收，並同意在法律要求USCF和USO支付任何此類税款以及任何適用的罰金、附加税和利息時對其進行賠償。

二級市場交易

如上所述，USO不時創建和贖回股票，但僅在一個或多個創建籃子或贖回籃子中創建和贖回股票。創建和贖回籃子的交換條件是向USO交付或由USO分發正在創建或贖回的籃子所代表的國債和現金的金額，其金額將基於在適當收到創建或贖回籃子的訂單當日確定的正在創建或贖回的籃子中包含的股票數量的總資產淨值。

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如上所述，授權參與者是唯一可以下單創建和兑換籃子的人。獲授權的參與者必須是註冊的經紀交易商或其他證券市場參與者，例如銀行和其他無須註冊為經紀交易商即可從事證券交易的金融機構。授權參與者沒有義務創建或贖回籃子，授權參與者也沒有義務向公眾提供其創建的任何籃子的股票。確實從他們創建的籃子向公眾發售股票的授權參與者將按照每股發行價進行報價，預計發行價將反映(其中包括)紐約證交所Arca的股票交易價、授權參與者購買股票籃子時的資產淨值和向公眾發售股票時的資產淨值、出售時的股票供求情況，以及石油期貨合約市場和其他石油相關投資市場的流動性。

授權參與者提供的股票價格預計將在USO的資產淨值和出售時紐約證交所Arca股票的交易價格之間下跌。最初由同一籃子組成，但由授權參與者在不同時間向公眾提供的股票可能會有不同的發行價。一個或多個籃子的訂單可以由授權參與者代表多個客户下。向USO存款以換取一籃子股票的授權參與者不會從USCF或USCF獲得任何費用、佣金或其他形式的補償或誘因，且該等人士對USCF或USCF沒有任何義務或責任實現任何股份出售或轉售。股票在紐約證交所Arca的二級市場交易。股票在二級市場的交易價格可能低於或高於每股資產淨值。交易價格相對於每股資產淨值的折讓或溢價可能受到各種因素的影響，其中包括(其中包括)尋求在二級市場買賣股票的投資者數量、創造籃子的可用性、石油期貨合約市場的流動性以及其他石油相關投資的市場。例如，2020年4月21日，USO在二級市場出售的股票每股價格比USO收盤時的每股資產淨值高出36%。這一差異是由於市場力量導致對USO股票的需求增加，以及USO已暫時停止購買創造籃子的要約。

此外，USO的股票在紐約證交所Arca的核心交易時段交易至下午4點。根據紐約時間，紐約商品交易所在下午2：30確定結算價後，在紐約商品交易所交易的石油期貨合約和其他石油相關投資市場的流動性可能會減少。紐約時間。USO的資產淨值是根據下午2：30石油期貨合約的結算價計算的。美國東部時間和USO在紐約證交所Arca的收盤價考慮了結算價確定後石油期貨合約價格的變化。因此，在此期間，特別是如果USO投資了在NYMEX交易的石油期貨合約和其他與石油相關的投資，交易價差以及由此產生的溢價或折扣可能會擴大。

收益的使用

USCF促使USO將出售創設籃子的收益轉移給託管人或其他託管人進行交易活動。USCF將把USO的資產投資於石油利息以及美國國債、現金和/或現金等價物的投資。當USO購買期貨合約和某些在交易所交易的其他石油相關投資時，USO通常需要代表交易所向出售FCM的FCM存入合同價值的一部分或其他利息的5%至30%作為擔保，以確保到期時支付石油權益項下的債務。這筆存款被稱為初始保證金。場外合約交易的交易對手一般會對USO施加類似的抵押品要求。USCF將根據這些保證金和抵押品要求，將保證金和抵押品公佈後剩餘的資產投資於美國國債、現金和/或現金等價物。USCF有權確定以下資產的百分比：

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USO資產的大約5%至30%通常被承諾作為商品期貨合約的保證金。然而，有時，承諾作為保證金的資產的百分比可能會大大高於或低於這一範圍。FCM、交易對手、政府機構或大宗商品交易所可以提高適用於USO隨時持有交易頭寸的保證金或抵押品要求。根據石油權益價值的變化，交易所交易合約和場外交易合約通常都需要支付持續的保證金和抵押品。此外，場外合約的持續抵押品要求由雙方協商，可能會受到整體市場波動、標的商品或指數的波動、交易對手在石油權益項下對衝風險的能力以及每一方的信譽的影響。保證金只是一種保證金，與所持任何頭寸的盈利或虧損潛力無關。鑑於交易所交易合約和場外交易合約對初始付款的不同要求，以及正在進行的保證金和抵押品支付的波動性質，無法估計USO資產的哪一部分將在任何給定時間作為保證金或抵押品入賬。USO持有的美國國債、現金和現金等價物將構成儲備，可用於滿足持續的保證金和抵押品要求。所有利息收入將用於USO的利益。USCF將USO未投資於石油權益或以保證金形式持有的資產餘額作為可用於保證金變動的儲備進行投資。所有利息收入均用於USO的利益。

根據CEA和CFTC的規定，作為石油期貨保證金入賬的USO資產在單獨的賬户中持有。

如果USO簽訂掉期協議，USO必須向其掉期交易對手提交抵押品和獨立金額。USO發佈的抵押品金額根據USO在給定掉期交易中欠交易對手的金額而變化，而獨立金額是USO在掉期交易開始時發佈的固定金額。發佈給掉期交易對手的抵押品和獨立金額將由第三方託管人持有。

商品利息市場

一般信息

CEA負責監管大宗商品利息交易、市場和中介機構。CEA規定了對商品利益交易的不同程度的監管，具體取決於：(1)交易工具的類型(例如，未來交割、遠期、期權、掉期或現貨合約)，(2)工具的商品類型(根據農業商品、能源和金屬商品和金融商品對工具進行區分)，(3)交易各方的性質(例如，零售或合格的合約參與者)，(4)交易是在本金對本金還是中介的基礎上進行的，(3)交易各方的性質(例如，零售或合格的合約參與者)，(4)交易是在本金對本金的基礎上還是在中介的基礎上進行的，(五)交易發生的市場類型；(六)交易是否需要通過清算機構進行清算。

USO股份的提供和出售，以及每個相關公共基金的股份，都是根據1933年法案登記的。統一監管組織及相關公共基金受1933年法案、交易所法案以及美國證券交易委員會管理的相關規則和條例的約束。公司參與股份分配的規定如上所述，也受到自律協會FINRA的監管。

期貨合約

期貨合約是在交易所交易或遵守交易所規則的標準化合約，要求在特定的時間和地點交割特定數量和類型的商品。期貨合約交易的商品種類繁多，包括農產品、債券、股指、利率、貨幣、能源和金屬。除價格和買賣雙方之間交易的合約數量外，特定商品的期貨合約的大小和條款都是相同的，不需要進行任何談判。

買方或賣方的合同義務一般可以通過接受或實物交割標的商品，或在指定交割日期前在同一交易所或聯繫交易所進行相同期貨合約的抵消性出售或購買來履行。期貨合約的買入或賣出價格與為抵銷賣出或買入而支付的價格之間的差額，在扣除經紀佣金後，構成交易者的利潤或損失。一些期貨合約，如股指合約，以現金結算(反映合約買賣價格和合約結算價格之間的差額)，而不是以交割標的商品的方式結算。

在市場術語中，買入期貨合約的交易員在市場上做多，而賣出期貨合約的交易員在市場上做空。在交易者通過抵銷賣出或買入來平倉他的多頭或空頭頭寸之前，他的未平倉合約被稱為未平倉交易或未平倉合約。交易者在某一特定合約中持有的未平倉合約總額稱為該合約的未平倉權益。

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遠期合約

遠期合約是一種合同義務，要求在未來指定日期或之前以特定價格購買或出售特定數量的商品，因此在經濟上類似於期貨合約。然而，與期貨合約不同的是，遠期合約通常在場外交易市場交易，不是標準化合約。一種特定商品的遠期合約通常有不同的金額和到期日，並取決於有關各方之間的個別談判。此外，一般來説，沒有像美國交易所期貨合約那樣通過建立抵消頭寸來抵消或平倉遠期合約的直接手段。如果交易者希望平倉一個遠期合約頭寸，他通常會在合約中建立一個相對的頭寸，但會在交割日同時結算和確認這兩個頭寸的損益。因此，與期貨合約市場不同的是，在期貨合約市場中，持有被抵消頭寸的交易員會立即確認利潤或虧損，而在遠期市場中，持有被獲利抵消的頭寸的交易員通常在交割日期之前不會收到這樣的利潤，同樣地，持有虧損被抵消頭寸的交易員通常在交割日期之前不必支付資金。然而，在某些情況下，遠期合約現在提供了抵銷權或現金結算權，作為交割或提貨標的商品的替代方案。

一般而言，商品期貨交易委員會並不監管某些成熟的交易對手(例如USO)之間的合約交易，或某些受監管機構與散户投資者之間的合約交易，而不監管銀行同業拆借市場和遠期外匯市場。儘管美國銀行受到美國聯邦儲備委員會(美聯儲/FED)、貨幣監理署(Comptroller Of The Currency)以及其他美國聯邦和州銀行業官員以各種方式監管，但銀行業當局對遠期市場的監管程度不如掉期市場受到商品期貨交易委員會和美國證券交易委員會的監管。

監管規定外匯掉期和外匯遠期均不受“掉期”定義的約束，進而免除了適用於掉期的某些監管要求(如清算和保證金)。這項豁免不適用於其他外匯衍生品，如外匯期權、貨幣掉期和無本金交割遠期(NDF)。

雖然美國政府目前沒有對貨幣走勢施加任何限制，但它可以選擇這樣做。在不同司法管轄區實施或放寬外匯管制，可能會對該司法管轄區及其他司法管轄區貨幣的市場造成重大影響。銀行同業市場的交易也使USO面臨違約風險，因為與USO簽訂遠期合約的銀行倒閉很可能會導致違約，從而可能給USO造成重大損失。

期貨合約中的期權

期貨合約期權是在交易所交易的標準化合約。期貨合約上的期權賦予期權購買者權利，但不是義務，使其在標的期貨合約或標的權益中以特定價格(執行、執行或行使價格)持有頭寸。看漲期權的買家獲得購買或持有標的利益多頭頭寸的權利，而不是義務；看跌期權的買家獲得出售標的利益或持有標的利益空頭頭寸的權利，但不是義務。

如果期權被行使，期權的賣方或賣方有義務以與期權買方相反的指定價格持有標的權益的頭寸。如果買方行使期權，看漲期權的賣家必須隨時準備以執行價持有標的權益的空頭頭寸。另一方面，看跌期權的賣家必須隨時準備以執行價持有標的利益的多頭頭寸。

如果執行價低於當前市場水平，看漲期權被稱為現金期權，如果執行價高於當前市場水平，看漲期權被稱為現金期權。相反，如果執行價格高於當前市場水平，看跌期權被稱為現金期權，如果執行價格低於當前市場水平，看跌期權被稱為現金外期權。

期權的壽命有限，通常與標的利益的交割或結算日期掛鈎。然而，一些期權在這一日期之前就會大大提前到期。期權的購買價格稱為溢價，由期權的內在價值(與標的市場價值相關)加上時間價值組成。當期權接近到期日時，時間價值縮水，市場價值和內在價值趨於平價。沒有錢的期權到期時不能抵消的期權就變得一文不值了。在某些交易所，現金期權在到期日自動行使，但在其他交易所，未行使的期權在到期日後就變得一文不值。

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不管市場波動有多大，期權買家最大的損失就是期權溢價。期權買家將保費存入經紀人，這筆錢就會流向期權賣家。另一方面，期權賣家面臨着與期貨市場參與者類似的風險。例如，如果期權被行使，看漲期權的賣家會被分配一個期貨空頭頭寸，因此他的風險與最初賣出期貨合約的人是一樣的。由於沒有人能準確預測市場走勢，期權賣家通常會公佈保證金，以證明他有能力履行任何潛在的合同義務。

關於遠期合約或商品的期權

遠期合約或大宗商品的期權的運作方式與期貨合約的期權相似。遠期合約或商品的期權賦予期權買方在標的遠期合約或商品中以特定價格持有頭寸的權利，但不是義務。然而，與期貨合約的期權不同，遠期合約或大宗商品的期權是交易對手之間單獨協商的合約，通常在場外交易市場進行交易。因此，在抵消頭寸和信用風險方面，遠期合約和實物商品的期權具有許多與遠期合約相同的特徵，如上所述。

掉期合約

掉期交易通常涉及雙方之間的合同，以交換通過參考名義金額和掉期標的資產的價格計算的付款流。掉期合約主要在交易所外交易，儘管某些掉期合約也在電子交易設施中交易，並通過清算機構進行清算。

掉期交易通常是以淨額為基礎進行的，即在協議規定的一個或多個付款日期以現金結算的方式結清兩筆付款，雙方只收取或支付這兩筆付款的淨額(視乎情況而定)。掉期一般不涉及標的資產或本金的交割。因此，掉期的損失風險通常限於當事人在合同上有義務支付的淨金額。在某些掉期交易中，一方或雙方可能要求交易對手提供抵押品保證金，以支持交易對手根據掉期協議承擔的義務。如果此類掉期的交易對手違約，損失風險包括當事人根據合同有權獲得的付款淨額，減去其持有的任何抵押品存款。

一些掉期交易通過中央對手方進行清算。“清算”是指由雙方雙邊執行的交易通過清算會員(即FCM)提交給中央清算對手方，並由兩個鏡像掉期取代的過程，中央清算對手方成為掉期初始雙方的對手方。“清算”是指由雙方雙邊執行的交易通過清算會員(即FCM)提交給中央清算對手方，並由兩個鏡像掉期取而代之，中央清算對手方成為掉期初始雙方的對手方。這些交易被稱為清算掉期，涉及兩個交易對手首先同意掉期交易的條款，然後將交易提交給充當中央交易對手的清算機構。一旦結算所接受，原來的掉期交易將被終止，並由兩筆鏡像交易取代，中央對手方根據原始交易中確定的交易條件成為原始交易的每一方的交易對手。通過這種方式，每個單獨的掉期交易對手降低了由於交易對手不履行義務而造成的損失風險，因為結算所充當每筆交易的交易對手。

商品監管

美國的期貨交易所須受“商品及期貨交易法”下不同程度的規管，視乎該等交易所是指定合約市場、獲豁免的交易所或電子交易設施而定。結算組織還受CEA和根據CEA通過並由CFTC管理的規則和條例的約束。商品期貨交易委員會是負責監管期貨交易所和大宗商品利息交易的政府機構。商品期貨交易委員會的職能是落實CEA的目標，即防止價格操縱和過度投機，促進商品利率市場的有序和高效。此外，各交易所和結算機構本身亦對會員公司行使監管和監督權。

商品期貨交易委員會還監管“商品交易顧問”和“商品池經營者”的活動，商品期貨交易委員會對某些這類人的活動採取了監管措施。根據CFTC的授權，CFTC要求CPO(如USCF)就其運營的每個池保持準確、最新和有序的記錄。商品期貨交易委員會對不遵守商品期貨交易委員會規則或規定的註冊人，可以暫停、變更或者終止其註冊。暫停、限制或終止USCF作為CPO的註冊將阻止其管理USO或相關的公共基金，直至恢復註冊的時間(如有)，並可能導致USO或相關公共基金的終止。

在某些情況下，CEA授予股東向CFTC提起針對USCF(作為註冊商品池運營商)以及根據CEA必須註冊的各自員工的賠償程序的權利。股東還可以為某些違反CEA的行為保留私人訴權。

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根據CEA的授權，NFA已經成立，並作為註冊期貨協會在CFTC註冊。NFA是除交易所以外唯一的大宗商品專業人士自律協會。因此，NFA頒佈了管理大宗商品專業人員行為的規則，並對那些不符合此類標準的專業人員進行了紀律處分。CFTC已將商品池運營商的註冊責任下放給NFA。USCF是NFA的成員。作為NFA的成員，USCF必須遵守NFA關於公平貿易做法、財務狀況和消費者保護的標準。

“消費者權益法案”要求所有金融期貨市場管理機構，即統一結算經紀，必須符合並維持特定的健康和財務要求，將客户資金與自營基金分開，併為所有客户的資金和頭寸單獨記賬，以及保存特定的簿冊和記錄，供商品期貨交易委員會的工作人員查閲。商品期貨交易委員會在介紹經紀商方面擁有類似的權力，即為大宗商品利息交易招攬或接受訂單，但不接受保證金以執行交易的人。CEA授權CFTC監管FCM及其高級管理人員和董事的交易，允許CFTC要求交易所在發生市場緊急情況時採取行動，並建立了一個行政程序，根據該程序，客户可以就涉嫌違反CEA而產生的損害提出投訴。

CFTC和NFA的規定禁止在CFTC註冊的人或NFA的任何成員作出任何陳述，CFTC的註冊或NFA的成員在任何方面都表明CFTC或NFA(視情況而定)已批准或認可該人或該人的交易計劃或目標。本摘要所述締約方的註冊和成員資格不得視為構成任何此類批准或背書。同樣，沒有期貨交易所作出或將會作出類似的批准或背書。

CFTC法規要求加強對FCM的客户保護、風險管理計劃、內部監控和控制、資本和流動性標準、客户披露以及審計和檢查計劃。這些規定旨在向市場參與者提供更大的保證，即客户的隔離資金和擔保金額得到保護，客户對期貨交易和可能選擇與之開展業務的FCM的風險有適當的通知，FCM正在以強有力的方式監測和管理風險，FCM的資本和流動性得到加強，以保障FCM的持續運營，CFTC和自律機構的審計和審查計劃正在全面監控FCM的活動。

USO的投資者被賦予了根據《CEA》向USCF(作為註冊商品池運營商)及其各自必須根據《CEA》註冊的員工進行賠償的規定權利。投資者還可以對違反CEA的行為保留私人訴權。CFTC已經通過了實施CEA賠償條款的規則，其中規定，任何人都可以向CFTC投訴違反CEA的場內經紀人或FCM、介紹經紀人、大宗商品交易顧問、首席運營官及其各自的關聯人，要求賠償裁決。

美國和其他國家對商品利益交易的監管是一個不斷演變的法律領域。下面討論了與USO相關的幾個關鍵監管項目。本摘要中的各種陳述可能會通過立法行動進行修改，以及CFTC、NFA、期貨交易所、結算組織和其他監管機構的規則和條例的變化。此外，對於商品期貨交易委員會或美國證券交易委員會未來可能採用的任何其他規則，任何此類監管變化對普遍監督組織的影響都無法預測，但可能是實質性的和不利的。

期貨合約和持倉限額

2020年10月15日，CFTC批准了頭寸限制規則。持倉限制規則為25份核心參考期貨合約(包括農業、能源和金屬期貨合約)、與核心參考期貨合約相關聯的期貨和期權，以及在經濟上與核心參考期貨合約相等的掉期確立了聯邦頭寸限制。

根據頭寸限制規則，基準石油期貨合約將受到頭寸限制，USO的交易沒有資格獲得豁免。因此，持倉限制規則可能會抑制USCF將出售USO創設籃子的收益有效投資於其允許投資的特定金額和類型的能力，從而對USO實現其投資目標的能力產生負面影響。

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保證金要求

期貨和清算掉期

原始保證金或初始保證金是商品利益交易商為啟動和維持期貨合約的未平倉頭寸而必須向交易商經紀人存入的最低資金量。維持保證金是指交易員的賬户在必須提供額外保證金之前可以減少的金額(通常低於原來的保證金)。保證金就像現金履約保證金。它有助於確保交易者履行他或她買入或賣出的期貨合約。

期貨合約通常以初始保證金買賣，保證金佔合約總買入價或賣出價的很小比例(從5%以上)。由於保證金要求如此之低，期貨市場上出現的價格波動可能會產生利潤和虧損，相對於投資額來説，可能比其他形式的投資或投機的慣例更大。如下所述，期貨合約的不利價格變動可能導致保證金要求大大超過初始保證金。此外，特定期貨合約所需的保證金數額，由交易該合約的交易所不時釐定，並可由該交易所在合約有效期內不時修訂。

經紀公司，如USO的清算經紀人，為大宗商品利息合約的交易員提供賬户，作為進一步保護自己的政策問題，可能不會接受較低的保證金金額，通常會要求更高的保證金金額。清算經紀商要求USO將所有大宗商品利息合約的保證金存款設定為等於交易所最低水平。這項規定可由結算經紀酌情決定不時更改。

保證金要求由相關結算機構和交易商的結算經紀人每天計算。當某一特定未平倉商品權益的市值變化到存款保證金不符合維持保證金要求的程度時，經紀商將發出追加保證金通知。關於USO的交易，USO(而不是其投資者個人)受到追加保證金通知的約束。

最後，美國許多主要交易所都通過了某些交叉保證金安排，涉及一些程序，根據這些程序，在某些賬户中持有的期貨和期權頭寸將被彙總，並在投資組合的基礎上評估保證金要求，以衡量合併頭寸的總風險。

選項

當交易者購買期權時，沒有保證金要求；但是，期權溢價必須全額支付。另一方面，當交易者出售期權時，他或她可能被要求存入保證金，保證金的金額由為標的利益確定的保證金要求確定，另外，保證金的金額基本上等於期權的當前溢價。出售期權的保證金要求雖然作出調整，以反映貨幣外期權不會被行使的可能性，但實際上可能比直接在期貨市場交易時施加的要求更高。複雜的保證金要求適用於價差和轉換，這是一種複雜的交易策略，交易員獲得期權頭寸和標的利益頭寸的混合。

場外掉期

2015年10月，貨幣監理署、聯邦儲備系統理事會、聯邦存款保險公司、農場信貸管理局和聯邦住房金融局(每個機構都是“機構”，統稱為“機構”)聯合通過了最終規則，為註冊掉期交易商、主要掉期參與者、基於證券的掉期交易商和主要基於證券的掉期參與者(“掉期實體”)建立最低保證金和資本要求，這些參與者受其中一個機構(此類實體，“涵蓋掉期實體”)管轄。

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目錄

最終保證金規則將強制要求擔保掉期實體與掉期實體之間以及擔保掉期實體與擁有重大掉期風險的金融最終用户之間的非清算掉期和非清算證券掉期(即，根據最終保證金規則計算的非清算掉期平均每日名義總額為80億美元或更多)遵守強制性的雙向最低初始保證金要求。需要公佈或收取的初始保證金的最低金額可以是覆蓋掉期實體使用作為最終保證金規則附錄所列標準化時間表計算的金額，該標準明細表提供某些資產類別的毛初始保證金(作為總名義風險敞口的百分比)，或者是覆蓋掉期實體的內部保證金模型，該模型符合對特定覆蓋掉期實體擁有管轄權的機構批准的最終保證金規則的要求。最終保證金規則規定了可以作為非清算掉期和非清算證券掉期與金融最終用户(通常是現金、某些政府、政府支持的企業證券、某些流動債務、某些股權證券、某些符合條件的公開交易債務和黃金)進行初始保證金的抵押品的類型；並規定了某些抵押品資產類別的折價。

最終保證金規則要求，覆蓋掉期實體與掉期實體之間以及覆蓋掉期實體與所有金融最終用户之間的非清算掉期和基於非清算證券的掉期，每天都要交換最小差異保證金(不考慮特定金融最終用户的掉期風險)。最低差額保證金金額是將之前公佈或收取的差額保證金考慮在內，對覆蓋掉期實體的掉期價值按市值計算的每日變動。對於涵蓋掉期實體和金融最終用户之間的非清算掉期和基於證券的掉期，變動保證金可以現金或非現金抵押品的形式過帳或收取，這些抵押品被認為符合初始保證金的要求。變動保證金不受與獨立的第三方託管人的隔離，如果合同允許，可以進行再抵押。

隨着時間的推移，最終保證金規則的初始保證金要求正在逐步實施，最終保證金規則的變動保證金要求目前正在生效。根據最終保證金規則，USO不是擔保掉期實體，但它是金融最終用户。因此，USO目前受到最終保證金規則的變動保證金要求的約束。然而，USO並無重大掉期風險，因此，USO將不受最終保證金規則的初始保證金要求的約束。

多德-弗蘭克華爾街改革和消費者保護法案(“多德-弗蘭克法案”)要求商品期貨交易委員會和美國證券交易委員會採用各自的保證金規則，以適用於數量有限的註冊掉期交易商、基於證券的掉期交易商、主要掉期參與者和不受其中一家機構管轄的主要基於證券的掉期參與者。2015年12月16日，CFTC敲定了保證金規則，這些規則與最終保證金規則基本相同，實施時間表也相同。2019年6月21日，美國證券交易委員會對證券型掉期交易商和主要證券型掉期參與者實施了保證金規則。美國證券交易委員會的保證金規則與最終保證金規則和商品期貨交易委員會的保證金規則大體上是一致的，但它們在遵守的時機以及初始保證金必須分開的方式等幾個關鍵方面存在差異。統一存儲目前不從事基於證券的掉期交易，因此，美國證券交易委員會的保證金規則預計不會適用於統一存儲。

強制掉期交易和結算

CFTC法規要求某些掉期交易在有組織的交易所或“掉期執行設施”上執行，並通過受監管的清算組織(“衍生品清算組織”(DCO))進行清算，前提是CFTC規定對特定類別的掉期進行集中清算，並且此類掉期在掉期執行設施上“可供交易”。目前，掉期交易商、主要掉期參與者、商品池、某些主要從事金融性質活動的私人基金和實體必須在掉期執行機制上執行，並清算某些利率掉期和基於指數的信用違約掉期。因此，如果USO簽訂了符合這些要求的基於利率或指數的信用違約掉期，則此類掉期將被要求在掉期執行機制上執行並集中清算。預計未來將對更多類型的掉期進行強制性清算和“可供交易”的決定，一旦最終敲定，可能要求USO以電子方式執行和集中清算目前在雙邊基礎上籤訂和結算的某些場外交易工具。如果需要清算掉期，初始保證金和變動保證金要求由相關結算機構設定，但須遵守某些監管要求和指導方針。USO的FCM可能需要並持有額外的保證金。

掉期的其他要求

除上述保證金要求外，不需要在海交所清算和執行但以雙邊方式執行的掉期交易也必須遵守CFTC規定的各種要求，包括(其中包括)報告和記錄保存要求，以及(視交易對手的狀況而定)交易文件要求和爭議解決要求。

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目錄

非美國司法管轄區的衍生品監管

除了美國法律法規外，USO如果與非美國人進行期貨和/或掉期交易，可能還會受到非美國衍生品法律法規的約束。例如，USO在歐洲交易所從事期貨交易或與歐洲實體進行衍生品交易時，可能會受到歐洲法律和法規的影響。其他司法管轄區對期貨和衍生品施加的要求與美國實施的要求類似，包括頭寸限制、保證金、清算和交易執行要求。

法規一般禁止CFTC監管非美國期貨交易所和市場的交易。然而，CFTC已經通過了有關在美國營銷非美國期貨合約的規定。這些規定允許非美國交易所的某些合約在美國提供和銷售。

美國證券交易委員會報道

USO在向美國證券交易委員會提交或提交這些表格後，在合理可行的範圍內儘快在其網站上免費提供其10-K表格的年度報告、10-Q表格的季度報告、當前的8-K表格報告以及根據交易所法案第13(A)或15(D)節提交或提交的這些報告的修正案。這些報告也可以從美國證券交易委員會的網站www.sec.gov上獲得。

CFTC報告

USO還提供其月度報告和年度報告，根據CFTC規定，這些報告必須編寫並提交給NFA。

知識產權

USCF擁有美國石油基金(美國註冊商標)的商標註冊3240929號)，用於“石油期貨合約和其他石油權益領域的投資服務”，自2006年4月30日開始使用，由USO美國石油基金LP(和火焰設計)(美國REG.4440928號)，用於“石油期貨合約領域的金融投資服務，石油期貨合約的現金結算期權，石油遠期合約，基於油價的場外交易，以及基於上述的指數”，自2012年9月30日開始使用，以及最初的石油交易所交易基金(U.S.Reg.4472747號)，適用於“石油期貨合約領域的基金投資服務、石油期貨合約的現金結算期權、石油遠期合約、基於油價的場外交易以及基於上述指標的指數”，自2013年9月23日起使用。USCF依靠這些商標營銷其服務，並努力在市場以及現有和潛在投資者中建立和保持品牌認知度。只要USCF繼續使用這些商標來識別其服務，不受任何第三方的挑戰，並根據適用的法律、規則和法規妥善維護和續簽商標註冊，它將繼續根據現行法律、規則和法規對這些商標進行無限期保護。

USCF擁有USCF(和設計)(美國註冊2016年4月10日開始使用的“基金投資服務”(編號5127374)，2008年6月24日開始使用的“基金投資服務”(美國註冊編號5040755)，以及“真實的投資”(美國註冊編號5040755)。5450808號)，用於“基金投資服務”，自2016年4月起開始使用。USCF依靠這些商標和服務標誌來營銷其服務，並努力在市場以及現有和潛在投資者中建立和保持品牌認知度。只要USCF繼續使用這些商標來識別其服務，不受任何第三方的挑戰，並根據適用的法律、規則和法規妥善維護和續簽商標註冊，USCF將繼續根據現行法律、規則和法規對這些商標進行無限期保護。USCF已獲得兩項專利，編號分別為7,739,186和8,019,675，涉及追蹤一種或多種大宗商品價格的交易所交易基金(ETF)的系統和方法。

第1A項。風險因素。

以下風險因素應與本年度報告(Form 10-K)中包含的其他信息聯繫起來閲讀，包括管理層對財務狀況和經營結果的討論和分析以及USO的財務報表和相關説明。

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目錄

USO的投資目標是每股資產淨值的每日百分比變化，以反映輕質低硫原油現貨價格的每日百分比變化，以基準石油期貨合約價格的每日百分比變化衡量，加上USO抵押品持有賺取的利息減去USO的費用。USO尋求通過投資來實現其投資目標，以便在任何連續30個估值日期間，USO資產淨值的平均每日百分比變動將在同期基準石油期貨合約價格每日平均百分比變動的正負10%(10%)以內。

USO的投資策略旨在為投資者提供一種經濟高效的方式間接投資原油，並對衝輕質低硫原油現貨價格的變動。

由於新冠肺炎大流行期間出現的市場狀況和監管限制，以及原油市場的總體狀況，包括市場大幅波動，以及2020年對石油期貨合約實施的適用監管問責水平和頭寸限制以及風險緩解措施，USO在基準石油期貨合約以外的幾個月投資於石油期貨合約。上述情況影響了USO的業績和實現其投資目標的能力，包括USO未能像過去那樣順利地實現其投資目標。USO投資基準石油期貨合約的能力有限，需要投資於其他石油期貨合約以及其他與石油相關的投資，這原本是為了暫時的，但可能會無限期地持續下去。

對USO的投資涉及投資風險，類似於直接投資於石油期貨合約和其他與石油相關的投資，但它不是投資石油市場的指標。投資USO還涉及關聯風險，即投資者購買股票以對衝原油價格變動的風險，只有當他們為股票支付的價格與原油價格密切相關時，他們才能獲得有效的對衝。除了投資風險和關聯風險外，投資USO還涉及税收風險、場外交易風險和其他風險。

投資風險

USO股票的資產淨值與USO持有的基準石油期貨合約和其他資產的價值直接相關，這些資產價格的波動可能對USO股票的投資產生重大不利影響。過去的業績不一定預示着未來的結果；對USO的全部或基本上所有投資都可能損失。

USO的淨資產主要包括對石油期貨合約的投資，其次是對其他石油相關投資的投資。USO股票的資產淨值與這些資產的價值(減去負債，包括應計但未支付的費用)直接相關，而後者又與市場上輕質低硫原油的價格有關。原油價格取決於影響石油供需的當地、地區和全球事件或狀況。

影響原油的經濟狀況。原油需求與總體經濟增長率密切相關。經濟衰退或其他經濟低增長或負增長時期的出現，通常會對原油價格產生直接不利影響。其他影響世界或主要地區總體經濟狀況的因素，如人口增長率的變化、內亂時期、流行病(如新冠肺炎)、政府緊縮計劃或貨幣匯率波動，也會影響原油需求。主權債務評級下調、違約、由於信用或法律限制而無法進入債務市場、流動性危機、歐盟等財政、貨幣或政治體系的解體或重組，以及其他損害金融市場和機構功能的事件或狀況(如新冠肺炎等大流行病)，也可能對原油需求產生不利影響。

其他與原油需求相關的因素。其他可能影響原油需求從而影響原油價格的因素包括：能源效率的技術改進；季節性天氣模式，這會影響與供暖和製冷相關的原油需求；替代能源的競爭力增強，而到目前為止，在沒有政府補貼或強制要求的情況下，替代能源通常無法與石油競爭；以及技術或消費者偏好的變化，這些變化改變了燃料選擇，比如轉向替代燃料汽車。

其他與原油供應相關的因素。原油價格也因影響供應的多個因素而異。例如，開發新的石油供應來源和技術以提高現有來源的採收率而增加的供應往往會降低原油價格，只要需求的相應增長不能抵消這種供應增加的影響。同樣，工業煉油或石化製造產能的增加可能會影響原油供應。世界石油供應水平也可能受到減少可用供應的因素的影響，例如成員國遵守歐佩克產量配額，以及戰爭、敵對行動、自然災害、競爭對手業務中斷，或者可能擾亂供應的分銷渠道意外不可用。技術變革還可以改變石油行業公司尋找、生產和提煉石油以及製造石化產品的相對成本，這反過來可能會影響石油的供求。

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目錄

其他影響原油市場的因素。原油的供應和需求也可能受到利率、通貨膨脹和其他當地或地區市場狀況變化的影響，以及替代能源的開發。

價格波動可能會導致您的投資全損。期貨合約具有高度的價格變化性，偶爾會發生快速而實質性的變化。因此，您可能會損失在USO的全部或幾乎所有投資。2020年，在新冠肺炎大流行、相關供應鏈中斷以及產油國之間關於原油潛在限產的持續爭端的背景下，原油市場和石油期貨市場出現了大幅市場波動。由於石油期貨市場的這種重大市場波動，近月期貨合約的市場價格在一段時間內跌至零以下。如果USO在這段時間內完全投資於該合同，USO的每股資產淨值就會降至零以下。石油期貨市場繼續呈現大幅波動，這可能導致USO股票的資產淨值大幅波動。

新冠肺炎(Sequoia Capital)和其他傳染病的爆發可能會對聯合包裹服務公司的投資的估值和業績產生負面影響。

由一種名為新冠肺炎的新型冠狀病毒引起的傳染性呼吸道疾病的爆發於2019年12月在中國首次發現，並已在全球蔓延。2020年3月，世界衞生組織宣佈新冠肺炎疫情為大流行。新冠肺炎已導致無數人死亡，旅行限制，關閉國際邊境，入境口岸和其他地方加強健康篩查，醫療服務準備和提供受到幹擾和延誤，長期隔離和實施當地更廣泛的“在家工作”措施，取消訂單，失業，供應鏈中斷，消費者和機構對商品和服務的需求下降，以及普遍的擔憂和不確定性。新冠肺炎的持續傳播已經並預計將繼續對受影響司法管轄區的當地經濟和全球經濟產生實質性的不利影響，因為跨境商業活動和市場情緒受到疫情爆發以及政府和其他尋求遏制其傳播的措施的影響。新冠肺炎已經並預計將繼續對原油市場和石油期貨市場產生實質性的不利影響，因為經濟活動和原油使用繼續受到限制，這反過來又對石油期貨合約(包括基準石油期貨合約)的價格和其他與石油相關的利益產生了重大不利影響。新冠肺炎的影響，以及未來可能爆發的其他傳染病，可能會以不一定能預見的方式對個人發行人和資本市場產生不利影響。此外，世界各地的政府和半政府機構以及監管機構為應對新冠肺炎爆發而採取的行動，包括重大的財政和貨幣政策變化，可能會影響新冠肺炎的價值、波動性, 某些投資或其他資產的定價和流動性，包括由USO持有或投資的資產。新冠肺炎疫情引發的公共衞生危機可能會加劇某些國家或全球原本存在的其他政治、社會和經濟風險。新冠肺炎爆發的持續時間及其對宇航系統和全球經濟的最終影響無法確切確定。新冠肺炎疫情及其影響可能會持續很長一段時間，並可能導致市場大幅持續波動、交易所暫停和關閉、全球金融市場下跌、違約率上升，以及經濟大幅下滑或衰退。上述情況可能會削弱USO維持運營標準(如滿足贖回請求)的能力，擾亂USO服務提供商的運營，對USO投資的價值和流動性產生不利影響，並對USO的業績和您對USO的投資產生負面影響。新冠肺炎在多大程度上繼續影響統一存儲和統一存儲的服務提供商和投資組合，將取決於未來的發展。圍繞新冠肺炎大流行的不確定性依然存在，因為新冠肺炎的三角洲變體導致全球新冠肺炎病例增加。微博似乎是迄今為止傳播性和傳染性最強的變體。新冠肺炎大流行對我們業務的全面影響將取決於以下因素：大流行的時間長度；聯邦、州和地方政府如何應對；Delta變體、奧密克戎變體和可能出現的其他變體的影響；人羣中的疫苗接種率；針對Delta變體、奧密克戎變體的新冠肺炎疫苗的效力。, 和可能出現的其他變種；以及大流行對經濟和消費者行為的長期影響。鑑於新冠肺炎疫情對經濟和金融市場造成的嚴重幹擾，聯合包裹服務公司的投資估值和業績可能會受到不利影響。

對USO的投資可能提供很少或根本沒有多樣化的好處。因此，在下跌的市場中，USO可能沒有收益來抵消其他投資的損失，投資者可能在投資USO時蒙受損失，同時招致其他資產類別的損失。

從歷史上看，石油期貨合約和其他與石油相關的投資通常與股票和債券等其他資產類別的表現不相關。非相關性意味着，一方面期貨和其他大宗商品利息交易的表現，另一方面與股票或債券的表現之間存在較低的統計有效關係。

然而，不能保證這種不相關性在未來一段時間內會持續下去。如果與歷史模式相反，USO的業績與金融市場的走勢大體相同，投資者將很少或根本不會從投資USO的股票中獲得多元化收益。在這種情況下，USO可能沒有收益來抵消其他投資的損失，投資者在投資USO時可能會蒙受損失，同時他們也會因為其他投資而蒙受損失。

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目錄

乾旱、洪水、天氣、流行病(如新冠肺炎)、禁運、關税和其他政治事件等變數對原油價格和原油掛鈎工具(包括石油期貨合約和其他石油相關投資)的影響可能大於傳統證券。這些額外的變數可能會產生額外的投資風險，使USO的投資比傳統證券的投資面臨更大的波動性。

不應將非相關性與負相關性混為一談，負相關性指的是兩個資產類別的表現會截然相反。沒有歷史證據表明原油現貨價格與股票和債券等其他金融資產的價格負相關。在沒有負相關性的情況下，不能指望USO在股市不利時期自動盈利，反之亦然。

USO和基準石油期貨合約的歷史表現並不能預示未來的表現。

USO或基準石油期貨合約過去的表現並不一定預示着未來的結果。因此，不應根據USO的過往表現或基準石油期貨合約來決定是否購買USO的股票。

關聯風險

只有當投資者為其股票支付的價格與原油價格密切相關時，購買股票以對衝原油價格變動的投資者才能獲得有效的對衝。出於套期保值的目的投資USO的股票涉及以下風險：

截至本年度報告Form 10-K的日期，原油市場和石油期貨市場已經並將繼續發生重大的市場波動。這種波動可歸因於新冠肺炎疫情、相關供應鏈中斷以及產油國之間持續不斷的爭端。這些事件，加上此類事件可能重演的前景，大大限制了USO將相當大一部分資產投資於基準石油期貨合約的能力。有鑑於此，USO已投資於基準石油期貨合約以外的石油期貨合約。此外，如果根據市場狀況、監管要求和FCM實施的風險緩解措施確定合適，USO可能會投資於其他與石油相關的權益，並以現金形式持有其投資組合中的很大一部分，而不是過去持有的現金。USO的日終投資組合將每天在其網站上披露，Www.uscfinvestments.com。

投資者買賣股票的市場價格可能明顯低於或高於資產淨值。

隨着USO投資組合市場價值的波動，USO的每股資產淨值將全天變化。投資者白天從其經紀人手中買賣股票的公開交易價格可能與股票的資產淨值不同，這也是贖回籃子中的授權參與者可以通過USO贖回股票的價格。一般來説，價格差異可能主要與二級交易市場股票的供求力量有關，這些力量與在任何時候影響輕質低硫原油和基準石油期貨合約價格的相同力量密切相關，但並不完全相同。USCF預計，授權參與者及其客户利用某些套利機會，往往會導致公開交易價格隨着時間的推移密切跟蹤每股資產淨值，但無法保證這一點。例如，市場上USO的股票短缺和其他因素可能導致USO的股票溢價交易。投資者應該意識到，這樣的溢價可能是暫時的。如果投資者購買包括溢價的股票(例如，由於授權參與者無法從USO購買額外的可轉售到市場的股票而導致市場上股票短缺)，並且溢價的原因不再存在，導致溢價消失(例如，因為有更多的股票可供授權參與者從USO購買，可以轉售到市場)，則該投資者的投資回報將因失去溢價而受到不利影響。請看風險因素，短時間內意外數量的創建籃子請求可能會導致股票短缺，在下面。

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目錄

USO股票的資產淨值也可能受到紐約證交所Arca和各種輕質低硫原油交易的期貨交易所之間非同步交易時間的影響。而股票從上午9：30開始在紐約證交所Arca交易。至下午4點東部時間，在這段時間裏，清淡、低硫原油交易的期貨交易所的交易時間可能不一定一致。例如，雖然股票在紐約證交所Arca交易到下午4點。東部時間，紐約商品交易所(NYMEX)下午2：30確定結算價後，全球輕質低硫原油市場的流動性可能會減少。東部時間。USO的資產淨值是根據下午2：30石油期貨合約的結算價計算的。美國東部時間和USO在紐約證交所Arca的收盤價考慮了結算價確定後石油期貨合約價格的變化。因此，在紐約證交所Arca開盤和交易輕質低硫原油的期貨交易所關閉期間，交易價差和由此產生的股票溢價或折扣可能會擴大，從而增加股票價格和股票資產淨值之間的差異。

USO資產淨值的每日百分比變動可能與基準石油期貨合約價格的每日百分比變動無關。

USO每股資產淨值的每日百分比變動可能與指標石油期貨合約價格的每日百分比變動並不密切相關。不相關性可能歸因於輕質低硫原油市場的混亂，監管機構或交易所施加的頭寸或責任限制，或其他特殊情況。隨着USO接近或達到基準石油期貨合約和其他石油期貨合約的持倉限制，或鑑於市場狀況，USO可能會投資於基準石油期貨合約和其他石油相關投資以外的石油期貨合約。

此外，USO無法準確複製基準石油期貨合約價格的變化，因為USO產生的總回報減去了費用和交易成本(包括與USO交易活動相關的費用)，並增加了USO持有美國國債的利息收入(定義見下文)。跟蹤基準石油期貨合約需要交易USO的投資組合，以期隨着時間的推移跟蹤基準石油期貨合約，這取決於USCF及其交易主體的技能等因素。

對USO的投資並不是投資石油市場的指標，基準石油期貨合約(或USO的資產淨值)價格的每日百分比變化可能與輕質低硫原油現貨價格的每日百分比變化無關.

投資USO並不代表投資石油市場。就投資者將USO作為間接投資原油的手段而言，USO在紐約證交所Arca的股票價格按百分比計算的每日變動可能不會密切跟蹤輕質低硫原油現貨價格按百分比計算的每日變化。如果在NYSE Arca交易的股票價格與USO的資產淨值沒有密切關聯；USO的資產淨值變動與指標石油期貨合約價格變動沒有密切關聯；或者指標石油期貨合約價格變動與原油現貨或現貨價格變動沒有密切關聯，就可能出現這種情況。這是一個風險，因為如果這些關聯性不存在，那麼投資者可能無法將USO作為間接投資原油的一種經濟高效的方式，或者作為對衝原油相關交易虧損風險的手段。USO的股價、基準石油期貨合約價格和原油現貨價格之間的關聯度取決於投機石油市場的變化、石油期貨合約(包括基準石油期貨合約)和其他與石油相關的投資的供求情況，以及對交易石油期貨合約的技術影響。並不具備石油期貨合約投資經驗或影響該市場的因素或原油市場投機交易的投資者，且可能不具備熟悉該等市場的投資者可能擁有的背景或隨時可獲得的資料，因此，買賣USO股票而蒙受損失的風險可能較其他擁有該等經驗及資源的投資者更大，而該等投資者可能並不具備該等市場的背景或可隨時獲取熟悉該等市場的投資者可能擁有的各類資料，因此可能因買賣USO股票而蒙受損失的風險較其他擁有該等經驗及資源的投資者更大。

石油期貨市場中被稱為“現貨溢價”和“期貨溢價”的自然力量可能會增加USO的跟蹤誤差和/或對總回報產生負面影響。

USO的基準石油期貨合約的設計是這樣的：每個月，它從使用近月合約開始到期，直到近月合約在到期後兩週內到期，然後在10天內過渡到下個月合約，作為基準合約到期，並保持該合約作為基準，直到它成為近月合約並接近到期。如果原油期貨市場近月合約的交易價格高於下個月到期合約的價格(期貨市場上的這種情況被稱為“現貨溢價”)，那麼如果沒有輕質低硫原油價格整體走勢的影響，基準合約的價值在接近到期時往往會上漲。相反，如果原油期貨市場近月合約的交易價格低於下個月合約的交易價格(在期貨市場上被描述為“期貨溢價”)，那麼如果沒有原油價格整體走勢的影響，基準合約的價值將隨着到期時間的臨近而下降。

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雖然期貨市場交易中一直存在期貨溢價和現貨溢價，但市場力量可能會加劇這種情況。例如，2020年原油期貨市場出現了異常的市場狀況，包括“超級期貨溢價”(由於所生產的石油過多而可供儲存的期貨溢價水平較高)，原因是在新冠肺炎大流行病期間需求疲軟，原油供應過剩，當時產油國之間也發生了關於限制石油生產的爭端。

由於市場和監管條件，包括市場大幅波動、在短期內購買了大量USO股票，以及對USO施加的石油期貨合約適用的監管問責水平和頭寸限制，USO於2020年投資於到期日晚於基準石油期貨合約數月的石油期貨合約，並繼續投資於到期日期晚於基準石油期貨合約數月的石油期貨合約。與USO在第一個月或第二個月主要持有石油期貨合約的情況相比，持有這些月末合約通常會導致USO受到期貨溢價和現貨溢價的影響較小。

與原油現貨價格等其他價格指數的總回報相比，現貨溢價和期貨溢價的影響可能會導致USO每股資產淨值的總回報變化很大。此外，如果沒有油價上漲或下跌的影響，長期的期貨溢價可能會對USO的每股資產淨值和總回報產生重大負面影響，投資者可能會損失部分或全部投資。有關期貨溢價和現貨溢價的潛在影響的討論，請參閲本年度報告10-K表中的“管理層對財務狀況和經營結果的討論和分析”。

交易所設定的責任水平、頭寸限制和每日價格波動限制有可能導致跟蹤誤差，因為它限制了USO的投資，包括其完全投資於基準石油期貨合約的能力，這可能導致股票價格與基準石油期貨合約的價格有很大差異。

紐約商品交易所(NYMEX)和洲際交易所期貨(ICE Futures)等指定的合約市場，對任何在共同交易控制下(USO的投資不是作為對衝)的個人或團體可能持有、擁有或控制的大宗商品權益期貨合約的最大淨多頭或淨空頭合約設定了責任水平和頭寸限制。這些水平和頭寸限制適用於USO為實現其投資目標而投資的期貨合約。除了問責級別和頭寸限制外，紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所(NYMEX)和洲際交易所期貨交易所(ICE Futures)還對期貨合約設定了每日價格限制。每日價格波動限制規定了期貨合約價格較前一天結算價上漲或下跌的最大幅度。一旦某一期貨合約達到每日價格波動限制，則不得以超過該限制的價格進行交易。

基準石油期貨合約和在美國期貨交易所交易的其他石油期貨合約的責任水平並不是一個固定的上限，而是一個門檻，超過這個門檻，交易所可能會對投資者的頭寸進行更嚴格的審查和控制。紐約商品交易所目前對基準石油期貨合約任何一個月的投資責任水平為1萬份合約。此外，紐約商品交易所(NYMEX)對所有月份的2萬份輕質低硫原油期貨淨合約設定了問責水平。此外，洲際交易所歐洲期貨交易所(ICE Futures Europe)對其輕質低硫原油合約保持與紐約商品交易所(NYMEX)相同的責任水平、頭寸限制和監管權限。如果USO和相關公共基金投資輕質低硫原油期貨合約的責任水平超過這些責任水平，NYMEX和ICE Futures Europe將監控此類風險敞口，並可能要求提供有關其活動的進一步信息，包括所有頭寸的總規模、投資和交易策略，以及USO和相關公共基金的流動性資源程度。如果NYMEX和/或ICE Futures Europe認為有必要，USO可能被命令將其在此類交易所交易的期貨合約水平降低或維持在10,000個單月和/或20,000個月責任水平以下。

持倉限制與責任水平的不同之處在於，它們代表了對任何人可以持有的期貨合約最大數量的固定限制，沒有CFTC的明確授權，不能超過這一限制。除了可能隨時適用的責任水平和頭寸限制外，紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所(NYMEX)和洲際交易所期貨(ICE Futures)還對即將到期的近月合約在最後幾天交易中持有的合約實施頭寸限制。

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目錄

由於新冠肺炎疫情、相關供應鏈中斷、產油國之間持續的爭端以及普遍石油交易在基準石油期貨合約中的持倉規模相對較大等因素導致的持續市場波動，紐約商品交易所分兩個階段對普遍石油交易實施了責任水平和頭寸限制。更具體地説，USCF分別於2020年4月16日(“4月16日CME信函”)和2020年4月23日(“4月23日CME信函”，連同4月16日CME信函“CME信函”)收到芝加哥商品交易所代表芝加哥商品交易所發出的信函。芝加哥商品交易所信函命令USCF、USO和USCF建議的相關公共基金不得超過2020年6月輕質低硫原油期貨合約的責任水平，不得超過1萬份期貨合約。此外，芝加哥商品交易所4月16日的信函規定，USCF、USO和相關公共基金不得持有2020年6月輕質低硫原油期貨合約的頭寸，不得超過15萬份多頭期貨合約的既定頭寸限制。芝加哥商品交易所4月23日的信命令USCF、USO和相關的公共基金在2020年6月的輕質低硫原油期貨合約中的頭寸不得超過1.5萬份長期期貨合約，2020年7月的7.8萬份長期期貨合約，2020年8月的5萬份長期期貨合約，2020年9月的3.5萬份長期期貨合約的頭寸。USCF、USO和相關公共基金沒有超過這些頭寸限制，並維持低於4月23日芝加哥商品交易所信函所要求的頭寸限制的頭寸。USO目前的問責水平和頭寸限制在4月23日的CME信函中列出，該信函取代了4月16日的CME信函。投資者應注意，上述責任水平和持倉限額可能會有所改變。, 這反過來可能會改變USO投資的允許投資的金額和類型。

2020年10月15日，CFTC批准了頭寸限制規則。持倉限制規則為25份核心參考期貨合約(包括農業、能源和金屬期貨合約)、與核心參考期貨合約相關聯的期貨和期權，以及在經濟上與核心參考期貨合約相等的掉期確立了聯邦頭寸限制。

根據頭寸限制規則，基準石油期貨合約將受到頭寸限制，USO的交易沒有資格獲得豁免。因此，持倉限制規則可能會抑制USCF將出售USO創設籃子的收益有效投資於其允許投資的特定金額和類型的能力，從而對USO實現其投資目標的能力產生負面影響。

USO的金融監管者實施的風險緩解措施可能會限制USO的投資，包括其完全投資於基準石油期貨合約和其他石油期貨合約的能力，從而可能導致跟蹤錯誤，這可能導致USO的股票價格與基準石油期貨合約的價格有很大差異。

USO的金融市場委員會已經並可能對USO在基準石油期貨合約以及其他某些月份可能持有的頭寸施加限制，這些限制限制了USO投資於基準石油期貨合約和其他石油期貨合約的能力。特別是，加拿大皇家銀行明確通知USO，它可能不會持有2020年5月19日到期的6月基準石油期貨合約的頭寸。在實施這一限制時，加拿大皇家銀行繼續為USO交易和清算其他石油期貨合約，包括與其投資組合的滾動和再平衡有關的合約。當時，加拿大皇家銀行建議USO，未來可能只會通過加拿大皇家銀行購買額外的基準石油期貨合約和其他石油期貨合約，用於滾動和再平衡USO的投資組合，而不是作為新創建籃子的收益的投資。加拿大皇家銀行對USO投資組合的持有量施加的限制適用於無論購買的石油期貨合約是否在紐約商品交易所和洲際交易所允許的責任水平和頭寸限制之內。自那以後，加拿大皇家銀行已通知USO，USO可能會恢復回購石油期貨合約，將創建籃子的收益用於投資。

USO分別於2020年5月28日、2020年6月5日和2020年12月3日分別與RCG、MCM和MFUSA達成協議，成為USO的額外FCM。RCG、MCM和MFUSA都沒有阻止USO購買、持有或再投資購買石油期貨合約(包括基準石油期貨合約)創造籃子的收益。然而，任何FCM都可能施加限制，再加上加拿大皇家銀行已經採取的風險措施，將繼續限制USO將相當大一部分資產投資於基準石油期貨合約的能力。USO無法肯定地預測加拿大皇家銀行何時以及是否會取消其在石油期貨合約中持有某些頭寸的限制，或者未來任何其他FCM是否或在多大程度上可能施加任何此類限制。USO正在與其他FCM進行談判，它無法預測何時會達成這樣的協議。

金融穩定機制和其他市場參與者實施的風險緩解措施，大大限制了USO將相當大一部分資產投資於基準石油期貨合約和其他石油期貨合約的能力。因此，由於這些因素繼續演變，USO不得不投資於其他石油期貨合約，並不得不比過去更頻繁地重新平衡和調整其投資組合中的持股類型。上述情況可能會阻礙USO今後以同樣的方式追求其投資目標。

此外，在提供創設籃子供購買時，交易所和任何FCM施加的限制可能會限制USO將購買創設籃子的收益投資於基準石油期貨合約和其他石油期貨合約的能力。如果是這樣的話，在出售創造籃子時，USO可能會投資於其他允許的投資，包括其他與石油相關的權益，

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目錄

並可能持有更多美國國債、現金和現金等價物，這將進一步削弱USO實現其投資目標的能力。

税收風險

投資者的納税義務可能超過其股票的分派金額(如果有的話)。

現金或財產的分配將由USCF自行決定。USCF沒有也不打算就股票進行現金或其他分配。投資者將被要求為他們在USO應税收入中的可分配份額繳納美國聯邦所得税，在某些情況下，還需要繳納州、地方或外國所得税，無論他們是否收到分配或任何分配的金額。因此，投資者對其股票的納税義務可能超過分配的現金或財產(如果有的話)的價值。

投資者的應税收益或虧損的可分配份額可能與其股票的經濟收益或虧損不同。

由於USO在為税務目的和其他因素進行分配時所應用的假設和慣例的應用，投資者在USO收入、收益、扣除或虧損中的可分配份額可能與其股票在某個課税年度的經濟利潤或虧損不同。這種差異可能是暫時的，也可能是永久性的，如果是永久性的，可能會導致對超過其經濟收入的金額徵税。

如果美國國税局(IRS)不接受美國國税局(USO)在分配這些項目時應用的假設和慣例，與股票有關的收入、收益、扣除、虧損和信貸項目可能會重新分配，USO可能需要繳納美國聯邦所得税，這可能會給投資者帶來不利後果。

美國與合夥企業有關的税收規則很複雜，它們是否適用於USO等大型上市合夥企業在許多方面都存在不確定性。USO應用某些假設和慣例，試圖遵守適用規則的意圖，並以正確反映股東經濟損益的方式報告應税收入、收益、扣除、虧損和信用。然而，這些假設和慣例可能並不完全符合美國國税法(“國税法”)和適用的財政部法規的所有方面，美國國税局可能會成功挑戰美國國税局的分配方法，並要求美國國税局以對投資者產生不利影響的方式重新分配收入、收益、扣除、損失或信貸項目。

USO可能對美國國税局(IRS)審計結果導致的調整所導致的任何“被歸因於低估”的税收承擔美國聯邦所得税責任。低估的金額一般包括增加分配給任何投資者的收入或收益項目，減少分配給任何投資者的扣除、損失或信貸項目，但不抵消相應減少分配給任何投資者的收入或收益項目或增加分配給任何投資者的扣除、損失或信貸項目。如果USO被要求為任何被歸因於低估的陳述支付任何美國聯邦所得税，由此產生的税收負擔將減少USO的淨資產，並可能對股票價值產生不利影響。在某些情況下，USO可能有資格做出選擇，促使投資者考慮任何估計的少報金額，包括任何利息和罰款。像USO這樣的上市合夥企業能否當選還不確定。如果做出選擇，USO將被要求向在調整後的分配相關年度擁有股票實益權益的投資者提供一份聲明，列出他們在調整後的K-1股票中的比例份額(“調整後的K-1”)。投資者將被要求在發行調整後的K-1的納税年度考慮到調整後的調整。

出於聯邦所得税的目的，USO可以被視為一家公司，這可能會大幅降低股票的價值。

USO收到了律師的意見，根據現行的美國聯邦所得税法，USO將被視為合夥企業，在美國聯邦所得税方面不應納税，前提是：(I)USO年度總收入的至少90%將來自(A)大宗商品(不作為庫存持有)或與大宗商品有關的期貨、遠期、期權、掉期和其他名義本金合約的收入和收益，以及(B)利息收入。(Ii)USO是根據其管轄協議和適用法律組織和運營的，並且(Iii)USO不選擇作為公司對美國聯邦所得税徵税。儘管USCF預計USO已經並將繼續滿足其所有納税年度的“合格收入”要求，但這一結果不能得到保證。USO沒有也不會要求美國國税局就其歸類為合夥企業做出任何裁決，該合夥企業為美國聯邦所得税目的而不應納税。如果美國國税局(IRS)成功地斷言，USO作為一家公司在任何納税年度都可以作為一家公司納税，而不是按比例將其收入、收益、虧損和扣減轉嫁給股東，USO將按公司税率對其當年的淨收入徵税。此外，儘管USCF目前不打算對股票進行分配，但任何分配都將作為股息收入對股東徵税，但以USO的當前和累計收益和利潤為限。對USO作為一家公司徵税，可能會大幅降低股票投資的税後回報，並可能大幅降低股票的價值。

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目錄

USO是根據有限合夥協議和適用的州法律以有限合夥形式組織和運營的，因此，USO的税務處理比傳統共同基金更復雜。

USO是根據有限責任合夥協議和適用的州法律以有限合夥形式組織和運營的。USO的收入不繳納美國聯邦所得税。取而代之的是，USO將每年向股東提供美國國税局(IRS)明細表K-1(表格1065)上的税務信息，每個美國股東都被要求在其美國聯邦所得税申報單上報告其在USO的收入、收益、虧損和扣除中可分配的份額。

這必須在不考慮股東在納税年度內從USO獲得的現金或財產的金額(如果有的話)的情況下進行報告。因此，股東可能會獲得USO分配的收入或收益，但不會獲得用於支付分配所產生的納税義務的現金分配，或者可能獲得不足以支付此類負債的分配。

除美國聯邦所得税外，股東可能還需繳納其他税收，如州和地方所得税、非公司營業税、商業特許經營税和遺產税、遺產税或無形資產税，這些税可能由USO開展業務或擁有財產或股東居住的各個司法管轄區徵收。儘管這裏沒有對各種税收進行分析，但每個潛在股東都應該考慮它們對其在USO投資的潛在影響。每個股東都有責任提交適當的美國聯邦、州、地方和外國納税申報單。

如果USO被要求對任何非美國股東預扣税款，則該預扣費用可能由所有股東承擔。

在某些情況下，USO可能需要為分配給非美國股東支付預扣税。儘管有限責任公司協議規定，任何此類預扣將被視為分配給非美國股東，但USO可能無法導致此類預扣的經濟成本由代表其扣留此類金額的非美國股東承擔，因為它通常不希望進行任何分配。在這種情況下，扣繳的經濟成本可能由所有股東承擔，而不僅僅是代扣代繳的股東。這可能會對股票價值產生實質性影響。

美國税改對USO的影響尚不確定。

與税收相關的立法或其他行動可能會對USO或我們的投資者產生負面影響。參與立法過程的人士以及美國國税局(IRS)和美國財政部(US Treasury Department)不斷審查涉及美國聯邦所得税的規則。拜登政府已經提議對現有的美國税收規則進行重大修改，國會也有一些類似修改現有美國税收規則的提案。任何這類法例通過的可能性都是不確定的，我們也不能肯定地預測税法的任何變化可能會如何影響USO、我們的投資者或我們的投資。我們呼籲投資者就立法、監管或行政發展和建議的現狀及其對我們證券投資的潛在影響諮詢他們的税務顧問。

場外合約風險

USO將面臨與USO簽訂的或由特殊目的或結構性工具持有的場外交易合同的交易對手有關的信用風險。

USO面臨場外合約交易對手不履行的風險。與期貨合約不同，這些合約的交易對手通常是一家銀行或其他金融機構，而不是由一羣金融機構支持的清算組織。因此，在這些交易中將會有更大的交易對手信用風險。交易對手可能無法履行其對USO的義務，在這種情況下，USO可能會在這些合同上遭受重大損失。美國監管機構實施的雙向保證金要求，在“第一項商業-商品監管”中討論，旨在減輕這種風險。

如果交易對手因財務困難而破產或以其他方式未能履行其義務，USO在破產或其他重組程序中獲得任何恢復方面可能會經歷重大延誤。在這種情況下，USO可能只獲得有限的恢復，或者可能得不到恢復。

與交易活躍的金融工具相比，場外衍生品的估值可能不那麼確定。

一般來説，對場外衍生品的估值不如對交易活躍的金融工具(如交易所交易的期貨合約和證券或清算掉期)進行估值，因為對於場外衍生品，場外衍生品簽訂或終止的價格和條款是單獨協商的，這些價格和條款可能不能反映其他來源提供的最佳價格或條款。此外，儘管做市商和交易商一般會引用指示性價格或條款來訂立或終止合約，

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目錄

對於場外交易合約，他們通常沒有合同義務這樣做，特別是如果他們不是交易的一方。因此，可能很難為一筆未完成的場外衍生品交易獲得獨立價值。

其他風險

USO沒有槓桿化。

USO沒有也不打算通過借款或其他方式利用其資產，並相應地進行投資。與前述一致，USO宣佈的投資意向及其任何變更將考慮到USO需要進行允許的投資，使其能夠保持充足的流動資金以滿足其保證金和抵押品要求，並在合理可能的範圍內避免USO變得槓桿化。如果市場情況需要，USO可以實施降低風險的程序，其中可能包括改變USO的投資，如果這些變化發生在滾動或再平衡期間以外的時間，可能會在短時間內發生。

USO可能會暫時限制創建籃子的提供。

USO可決定通過向其授權參與者提供創設籃子來限制其股票的發行，以便允許其以符合其投資目標的方式將出售其創設籃子的收益再投資於當前允許的資產。USO將通過提交最新的8-K表格報告向市場宣佈，如果它打算在任何時候限制提供創造籃子。在此情況下，將按照USO收到的訂單順序考慮接受創建籃子的訂單，並且在有限提供創建籃子期間，USO將繼續接受授權參與者通過贖回籃子贖回其股票的請求。

USO的某些投資可能缺乏流動性，這可能會在任何時候或不時給投資者造成巨大損失。

期貨頭寸不可能總是以理想的價格平倉。當市場上的買賣訂單數量相對較少時，很難以特定的價格執行交易。市場混亂，如外國政府採取政治行動擾亂其貨幣市場、原油生產或出口或另一項主要出口，也可能使平倉變得困難。由於石油期貨合約和其他石油相關投資可能都是非流動性的，在流動性不佳的市場時期，USO的石油權益可能更難以有利的價格清算，在平倉期間可能會發生虧損。USO可能收購的大量頭寸增加了流動性不足的風險，這既使其頭寸更難清算，也可能在試圖這樣做的同時增加虧損。

不需要結算的場外合約可能比期貨合約更不適合交易，因為它們不在交易所交易，沒有統一的條款和條件，而且是根據當事人的信譽和可獲得的信貸支持(如抵押品)訂立的，一般來説，未經交易對手同意，它們是不可轉讓的。在這種情況下，場外交易合約可能比期貨合約更不具有可交易性，因為它們不是在交易所交易，沒有統一的條款和條件，是基於當事人的信譽和信用支持(如抵押品)的可用性而簽訂的。這些條件使此類合約的流動性低於在商品交易所交易的標準化期貨合約，並可能對USO實現此類合約全部價值的能力產生不利影響。此外，即使抵押品被用來降低交易對手的信用風險，場外交易價值的突然變化也可能會使一方因交易對手違約而面臨財務風險，因為在這種情況下，持有的抵押品可能不能覆蓋一方在交易中的風險敞口。

USO並非主動管理，其投資目標是追蹤基準石油期貨合約，以便在任何連續30個估值日期間，USO資產淨值的平均每日百分比變動將在同期基準石油期貨合約價格每日平均百分比變動的正負10%(10%)之內。

USO不是通過傳統方法積極管理的。因此，如果USO在石油權益的投資價值下降，在正常過程中，USO不會平倉：(I)在贖回一籃子石油期貨合約時向授權參與者支付收益，或平倉其在石油期貨合約和其他允許投資中的頭寸，(Ii)與基準石油期貨合約的月度變化有關，或(Iii)當USO以其他方式確定這樣做是合適的時，例如，由於監管要求或風險緩解措施，或為了避免USO變得槓桿化，它還儘可能將所得資金再投資於新的石油期貨合約或其他與石油相關的投資項目。USCF將尋求在基準石油期貨合約價格持平或下跌以及價格上漲時，使USO股票的資產淨值跟蹤基準石油期貨合約。

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目錄

儘管USO一直有能力投資於基準石油期貨合約以外的石油期貨合約和其他石油相關投資，但USO宣佈其有意投資基準石油期貨合約以外的石油期貨合約，如果根據市場狀況和監管要求認為合適，它可以投資於其他石油相關權益。截至本10-K表格公佈之日，限制該公司投資基準石油期貨合約的因素很可能會繼續存在，包括新冠肺炎疫情和原油市場狀況的影響，而該公司可能會決定投資於其他石油期貨合約和其他石油相關投資。

USO投資基準石油期貨合約的能力可能會受到以下任何或全部因素的限制：不斷變化的市場狀況、對USO投資石油期貨合約施加的監管責任水平和頭寸限制的變化、市場參與者(通常包括USO)就USO收購額外的石油期貨合約或出售額外的股票採取的額外或不同的風險緩解措施。因此，在可預見的將來，為了應對和遵守已經並將繼續影響其投資決策的市場條件、監管要求和其他因素，USO打算在USO增加或減少其整體投資組合或其持有的特定投資時買入或出售其許可投資。

USO已披露了就USO將持有的允許投資做出決定的參數，包括選擇投資時的預期優先順序以及其投資組合中將持有的投資類型。USO在月度滾動期末以及未來將持有的投資類型和百分比，包括任何再平衡，均在其網站www.uscfinvestments.com上公佈。USO在石油期貨合約和其他石油相關投資中的頭寸展期為10天。此外，在根據目前的意圖為USO的投資組合確定適當的投資時，或者為了應對上述市場狀況、監管要求或風險緩解措施的變化，USO可能需要持有其投資組合中的很大一部分現金，而不是其歷史上持有的現金，以滿足潛在的保證金要求。

USO可能不符合紐約證交所Arca的上市標準，這將對投資者出售股票的能力產生不利影響。

USO的股票在紐約證券交易所Arca上市交易，市場代碼為“USO”。如果USO未能遵守紐約證券交易所的上市要求，或者當紐約證券交易所Arca自行決定暫停交易符合公共利益或其他理由時，紐約證券交易所Arca可以在事先通知或不事先通知USO的情況下暫停USO的股票在交易所的交易。不能保證維持USO股票上市所需的要求將繼續得到滿足或保持不變。如果USO無法達到紐約證交所的上市標準，並被摘牌，投資者出售其股票的能力將受到不利影響。

紐約證交所可能會暫停USO股票的交易，這將對投資者出售股票的能力產生不利影響。

股票交易可能會因市場狀況而暫停，或者根據紐約證交所Arca的規則和程序，原因是在NYSE Arca看來，股票交易是不可取的。此外，根據“熔斷機制”的規定，交易會因市場的異常波動而暫停交易。熔斷機制規定，交易必須根據特定的市場跌幅停牌一段特定的時間。

USO股票的流動性也可能受到授權參與者退出參與的影響，這可能會對股票的市場價格產生不利影響。

如果一名或多名在股份中擁有重大權益的獲授權參與者退出參與，股份的流動資金可能會減少，這可能會對股份的市價造成不利影響，並導致投資者蒙受投資損失。

非授權參與者的股東只能在二級市場買賣其股票，二級市場交易的相關條件可能會對投資者的股票投資產生不利影響。

只有授權參與者才能分別通過創設籃子或贖回籃子直接向，USO購買或贖回股份。所有其他希望買賣股票的投資者必須通過紐約證交所Arca或其他可能進行股票交易的市場(如果有的話)進行交易。相對於每股資產淨值，股票可以溢價或折價交易。

缺乏活躍的USO股票交易市場可能會導致投資者在出售股票時對USO的投資蒙受損失。

雖然USO的股票在紐約證交所Arca上市和交易，但不能保證股票的交易市場將保持活躍。如果投資者需要在沒有活躍的交易市場的情況下出售股票，假設股票能夠出售，投資者在出售股票時收到的價格可能會低於存在活躍市場的情況。

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目錄

如果USO的資產不足以完全滿足與其投資相關的保證金或抵押品要求，USO可能會變得槓桿化.

雖然USO不會也不會借錢或用債務來履行其投資的保證金或抵押品義務，但如果USO持有的資產不足，使其不僅能夠償還此類投資所需的當前，而且未來的保證金或抵押品義務，USO可能會變得槓桿化。如果USO持有的資產價值小於零，就可能發生這種情況。

USCF努力使USO持有的國債、現金和現金等價物的價值，無論是由USO持有，還是作為保證金或其他抵押品入賬，在任何時候都接近其石油期貨合約和其他石油相關投資項下義務的總市值。儘管有限合夥協議允許USO這樣做，但USO沒有也不打算通過進行超出其潛在能力的投資來利用其資產，以滿足與此類投資相關的潛在保證金和抵押品義務。與此一致，USO宣佈的投資意向及其任何變化將考慮到USO需要進行允許的投資，使其能夠保持充足的流動性以滿足其保證金和抵押品要求，並在合理可能的範圍內避免USO變得槓桿化，包括通過持有價值極有可能低於零的資產。如果市場情況需要，這些降低風險的程序可能會在短時間內進行。

有限合夥人和股東不參與USO的管理，也不控制USCF，因此他們對影響USO的基本事項沒有任何影響力。

有限合夥人和股東不參與管理或控制，在USO的運營或業務中擁有最小的話語權。因此，有限合夥人和股東必須依靠USCF的職責和判斷力來管理USO的事務。有限合夥人和股東無權每年或在任何其他持續的基礎上選舉USCF。然而，如果USCF自願退出，USO大多數流通股的持有者(不包括退出的普通合夥人及其關聯公司擁有的股份(如果有))可以選擇其繼任者。USCF不得被解除普通合夥人身份，除非獲得USO至少662/3%的已發行股份(不包括USCF及其附屬公司擁有的股份，如果有)的持有者的贊成票，但須滿足LP協議中規定的某些條件。

在某些情況下，有限合夥人可能承擔有限責任，包括可能對錯誤分配的退還承擔責任。

根據特拉華州的法律，如果有限責任合夥人參與控制合夥企業的業務，而與該合夥企業進行業務往來的人認為有限合夥人是普通合夥人，則該有限責任合夥人可能要為USO的義務承擔法律責任，猶如它是普通合夥人一樣。

有限合夥人除了在USO的任何股票上的初始資本投資外，將不承擔任何評估責任。然而，在某些情況下，有限責任合夥人可能被要求向USO償還任何錯誤退還或分配給它的款項。根據特拉華州法律，如果分配導致USO的負債(因合夥人利益而對合夥人的負債和無追索權負債除外)超過USO資產的公允價值，則USO不得向有限合夥人進行分配。特拉華州法律規定，有限合夥人收到這樣的分配，並且在分配時知道分配違反了法律，將在分配之日起三年內對有限合夥公司承擔分配金額的責任。

有限責任公司協議賦予非管理董事有限的權力，中美合作論壇的任何董事都可由中美合作論壇的母公司罷免，後者由禮賓公司全資擁有，禮賓公司是一家控股上市公司，由Nicholas D.Gerber及其某些其他家族成員和某些其他股東擁有大部分股份。

USCF董事會目前由四名管理董事和三名非管理董事組成，他們也是USCF的高管或僱員，根據適用的紐約證券交易所Arca規則和美國證券交易委員會規則，他們被視為獨立的。根據USCF的LLC協議，非管理董事只擁有管理董事明確授予他們的權力，這意味着非管理董事控制管理董事行動的權力可能比公司董事會獨立成員通常情況下的權力要小。此外，任何董事都可以在温賴特控股公司(以下簡稱“温賴特”)的書面同意下刪除，温賴特控股公司是美國食品和藥物管理局的唯一成員。Wainwright的唯一股東是Concierge Technologies，Inc.，這是一家上市交易的公司，股票代碼為“CNCG”(“Concierge”)。Nicholas D.Gerber先生和他的某些家庭成員以及某些其他股東擁有Concierge的大部分股份，Concierge是USCF唯一成員Wainwright的唯一股東。因此，儘管USCF由USCF董事會管理，董事會由管理董事和非管理董事組成，但根據有限責任公司協議，Gerber先生可以對Wainwright行使他的間接控制，以實現任何董事(包括非管理層)的撤職

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目錄

組成審計委員會的董事)，並用另一個董事取代那個董事。控制在一個人手中可能會對USCF和USO產生負面影響，包括它們的監管義務。

USO有可能無法賺取足夠的交易收益來補償其必須支付的費用和開支，因此USO可能不會賺取任何利潤。

USO支付平均淨資產約0.10%的經紀手續費，其基礎是每次買入或出售3.50美元的經紀手續費，其平均淨資產0.45%的管理費，以及場外價差和非常費用(例如，後續發售費用，其他非正常業務過程中的費用，包括在法律允許的範圍內、在有限責任合夥協議和USCF代表USCF代表USO訂立的協議下對任何人的責任和義務進行賠償，以及在法律或衡平法上提起訴訟並進行抗辯，以及以其他方式從事訴訟、招致法律費用以及了結索賠和訴訟)，這些都是無法量化的。

這些費用和開支必須在所有情況下支付，無論USO的活動是否有利可圖。因此，USO必須賺取足以補償這些費用和支出的交易收益，才能賺取任何利潤。

USO需要進行廣泛的監管報告和合規。

根據聯邦商品和證券法，USO受到一套全面的監管方案的約束。USO可能會因未能遵守這些要求而受到制裁，這可能會對其財務業績(在財務處罰的情況下)或實現其投資目標的能力(在其交易能力受到限制的情況下)產生不利影響。

由於USO的股票是公開交易的，USO受到聯邦、州和金融市場交易所實體的某些規則和條例的約束，這些實體負責保護投資者和監督其證券公開交易的公司。這些實體包括上市公司會計監督委員會(“PCAOB”)、美國證券交易委員會、商品期貨交易委員會和紐約證交所ARCA，這些機構繼續制定額外的法規或對現有法規的解釋。USO為遵守這些法規和解釋所做的持續努力已經並可能繼續導致管理層將時間和注意力從創收活動轉移到與合規相關的活動上。

USO負責建立和維護對財務報告的充分內部控制。USO的內部控制系統旨在為其管理層提供關於編制和公平列報已公佈財務報表的合理保證。所有的內部控制系統，無論設計得多麼好，都有其固有的侷限性。因此，即使是那些被確定為有效的系統，也只能在財務報表的編制和列報方面提供合理的保證。

監管變化或行動，包括新立法的實施，是不可能預測的，但可能會對USO產生重大和不利的影響。

期貨市場受到全面的法律、法規和保證金要求的約束。此外，商品期貨交易委員會和期貨交易所有權在發生市場緊急情況時採取非常行動，例如追溯實施投機頭寸限制或更高的保證金要求，設立每日價格限制和暫停交易。在美國，對商品利益交易的監管是一個快速變化的法律領域，並受到政府和司法行動的持續修改。監管機構一直將相當多的注意力集中在美國公開分佈的非傳統投資池上。此外，美國證券交易委員會、商品期貨交易委員會和交易所被授權在市場出現緊急情況時採取非常行動，例如，追溯實施投機頭寸限制或更高的保證金要求，設定每日限價和停牌。此外，美國以外的各國政府對能源市場投機交易的破壞性影響以及對衍生品市場進行整體監管的必要性表示擔憂。未來的任何監管變化對USO的影響是不可能預測的，但它可能是實質性的和不利的。有關商品期貨交易委員會和美國證券交易委員會將實施的監管規定及其對普遍監督制度的潛在影響的詳細討論，請參閲本年度報告中的“商業商品監管”(Form 10-K)。

USO不是註冊投資公司，因此股東不受1940年法案的保護。

USO不是受1940年法案約束的投資公司。因此，投資者得不到該法規提供的保護，例如，該法規要求投資公司必須有大多數公正的董事，並規範投資公司與其投資管理人之間的關係。

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目錄

國際市場交易可能使USO面臨信貸和監管風險。

USO主要投資於石油期貨合約，其中很大一部分在美國交易所交易，包括紐約商品交易所(NYMEX)。然而，USO的部分交易可能發生在美國以外的市場和交易所。在這類非美國市場或交易所進行交易存在風險，因為它們不受與美國同行相同程度的監管，包括潛在的不同或削弱的投資者保護。在以美元以外的貨幣計價的交易合約中，USO面臨美元與此類合約的功能貨幣之間匯率出現不利波動的風險。此外，非美國交易所的交易受到外匯管制、徵用、税收負擔增加以及當地經濟下滑和政治不穩定帶來的風險的影響。任何這些變數的不利發展都可能減少或增加在受影響的國際市場交易中賺取的利潤或損失。

USO和USCF可能存在利益衝突，這可能允許它們偏袒自己的利益，損害股東利益。

USO受到涉及USCF、各種商品期貨經紀商和授權參與者的實際和潛在內在衝突的影響。USCF的管理人員、董事和員工並不完全致力於USO，也是可能與USO競爭其服務的其他實體的董事、管理人員或員工。他們可能會在對USO和其他實體的責任之間發生衝突。由於這些關係和其他關係，與USO有關的各方有財務動機以不符合USO和股東最佳利益的方式行事。USCF尚未建立任何解決利益衝突的正式程序。因此，投資者有賴於受這類利益衝突影響的各方的誠意，才能公平地解決這些衝突。雖然USCF試圖監控這些衝突，但USCF要確保這些衝突實際上不會給股東帶來不利後果，即使不是不可能，也是極其困難的。

USCF是包括USO在內的相關公共基金的普通合夥人或發起人。USCF可能存在衝突，因為它對USO的交易決定可能會受到它們對其管理的其他基金的影響。舉例來説，如果由於達到NYMEX規定的頭寸限制，USO購買了石油期貨合約，如果USCF管理的基金持有的合約數量達到NYMEX允許的最大數量，這一決定可能會影響USO購買額外石油期貨合約的能力。類似的情況可能會對任何基金追蹤其基準期貨合約的能力產生不利影響。

USO還可能在其FCM方面受到某些衝突的影響，包括但不限於從其他客户那裏獲得更高金額的賠償，或代表通過FCM交易的第三方賬户購買相反或競爭頭寸所導致的衝突。此外，USCF的負責人、高級管理人員、董事或員工可以自己交易期貨和相關合約。如果他們的交易在同一市場，同時USO使用將由USO使用的清算經紀人進行交易，則可能存在利益衝突。如果USCF的負責人、高級職員、董事或員工更積極地交易他們的賬户，或者在他們的賬户中持有與USO相反或領先於USO的頭寸，也可能發生潛在的衝突。

USO可能隨時終止，並導致投資者投資的清算和潛在損失，並可能擾亂投資者投資組合的整體到期日和時機。

根據有限責任協議的條款，USO可以隨時終止，無論USO是否發生了虧損。特別是，不可預見的情況，包括但不限於：(I)市場狀況、監管要求、USO或第三方採取的風險緩解措施或其他導致USO確定其不能再可預見地實現其投資目標的情況，或USO相對於其運營費用或保證金或抵押品要求的淨資產總額使USO繼續運營不合理或不謹慎，或(Ii)判定USO不稱職、破產、解散、退出除非有限合夥人在活動後90天內的多數權益選擇繼續合夥並任命繼任普通合夥人，或者在某些條件下有限合夥人的利益獲得多數贊成票，否則USCF或取消USCF作為USO普通合夥人的地位可能會導致USO終止。然而，任何程度的損失都不會要求USCF終止USO。USO的終止將導致投資者投資的清算和潛在損失。終止交易也可能對投資者投資組合的整體到期日和時機產生負面影響。

45

目錄

USO預計不會進行現金分配。

USO之前沒有進行過任何現金分配，並打算將任何已實現的收益再投資於額外的石油權益，而不是將現金分配給有限合夥人或其他股東。因此，與共同基金、商品池或其他投資池積極管理投資，試圖從投資活動中實現收入和收益，並將這些收入和收益分配給投資者不同，USO一般不會將現金分配給有限合夥人。如果投資者需要從USO獲得現金分配，以支付其在USO的收入和收益份額(如果有的話)的税款，或出於任何其他原因，則投資者不應投資於USO。儘管如此，儘管USO不打算進行現金分配，但從其直接持有或作為保證金入賬的投資中賺取的收入可能達到值得分配的水平，例如，這些收入不是支持其石油權益基礎投資所必需的，投資者對對此類收入徵税而沒有收到可用於支付此類税款的分配的反應不利。如果這筆收入變得相當可觀，那麼就可以進行現金分配。

短期內出乎意料的贖回請求數量可能會對USO的資產淨值產生不利影響。

如果USO在相對較短的時間內收到大量贖回籃子的請求，USO可能無法滿足USO未承諾交易的資產的要求。因此，在交易策略規定清算之前，可能有必要平倉USO的交易頭寸。

短時間內出乎意料的創建籃子請求數量可能會導致股票短缺。

USCF盡一切努力預測並維持充足的流通股數量。然而，如果由於市場波動或其他原因(例如，包括新冠肺炎大流行期間的波動、相關供應鏈中斷以及產油國之間關於原油產量限制的持續爭端)，普遍監督組織在相對較短的時間內收到了大量創建籃子的請求，而這些請求與過去的創建量有很大不同，則可能會出現普遍監督份額短缺的情況。除其他情況外，這些條件可能導致USO可能沒有足夠的股份可供出售以滿足需求，因此授權參與者可能無法購買額外的創造籃子。由於新冠肺炎疫情、相關供應鏈中斷以及產油國之間持續不斷的爭端，2020年春季的情況就是如此。

如果授權參與者購買額外創造籃子的能力暫停，授權參與者和其他在USO股票市場上做市的團體可能仍將繼續積極交易股票。然而，在這種情況下，授權參與者和其他做市商可能會尋求調整他們在股票中所做的市場。具體地説，這些市場參與者可能會增加他們買賣股票的報價之間的價差，以使他們能夠適應潛在的不確定性，即他們何時可能能夠購買額外的創造一籃子股票。此外，授權參與者可能不太願意提出報價，以便大量買賣股票。如果授權參與者仍然能夠自由創建新的股票籃子，買賣價差擴大或可獲得報價的股票數量減少的潛在影響，可能會增加USO投資者的交易成本，如果授權參與者仍然能夠自由創建新的股票籃子，則與報價和出價股票數量相比，這可能會增加投資者的交易成本。此外，股票的交易市價和股票的資產淨值之間可能存在重大差異，這也是股票在贖回籃子中的授權參與者可以通過USO贖回股票的價格。[例如，由於美國證券交易委員會大流行引發的上述市場波動期間的意外需求、相關的供應鏈中斷以及產油國之間的持續爭端，聯合包裹服務公司在2020年4月暫停了對創造籃子的購買，原因是聯合包裹服務公司可發行的新冠肺炎登記股票耗盡。在此次停牌時，USO股票在2020年4月21日的市場價格比USO公佈的收盤每股資產淨值高出36%。這種差異很大程度上可以歸因於USO的資產淨值是根據下午2：30石油期貨合約的結算價計算的。紐約時間，比下午4點收盤價的確定早了90分鐘。紐約時間。收盤價考慮了結算價確定後發生的石油期貨合約價格變動。然而，USO暫停購買創造籃子，2020年4月20日和2020年4月21日原油期貨市場出現創紀錄的波動性，以及同一天紐約證交所USO股票交易量創紀錄，也是導致2020年4月21日溢價的原因之一。此外，投資者應該意識到，這樣的溢價可能是暫時的。最近出現的高溢價是短暫的，幾乎立即下降，儘管創造籃子的銷售暫停。2020年4月22日，USO股票的市場價格跌至每股資產淨值之上8.66%的水平，並從2020年4月23日起，繼續下跌至2020年5月1日的1.45%。自2020年5月1日起至5月29日止, 2020年平均溢價為2.25%。授權參與者無法購買新的創作籃子可能對USO股票市場產生的任何潛在溢價或影響，很可能不會延續到額外的USO股票登記並可供分配的時間之後。]

46

目錄

如果USO確定不能以符合其投資目標並滿足監管要求和風險緩解措施的方式將收益合理地再投資，USO可能會限制其創設籃子的提供。

USO可能會決定，USO將通過向其授權參與者提供創設籃子來限制其股票的發行。由於本文描述的某些情況，包括(1)需要遵守監管要求(包括但不限於交易所責任水平和頭寸限制)；(2)市場狀況(包括但不限於允許USO獲得更大流動性或以更優惠的價格執行交易的情況)；(2)市場狀況(包括但不限於那些允許USO獲得更大流動性或以更有利的價格執行交易的情況)；以及(3)USO當前和其他金融市場管理機構採取的風險緩解措施，限制USO和其他市場參與者投資於特定的原油期貨合約，USO管理層可以決定，它將限制股票的發行和創設籃子的提供，因為它無法將此類發行所得投資於能夠合理實現其投資目標的投資。

USO持有的國庫券和貨幣市場證券的價值將隨着利率的變化而波動。

短期投資的利率風險通常較低，而長期投資的利率風險通常較高。由於當前處於歷史低位的利率，以及潛在的財政政策舉措的影響以及由此產生的市場對這些舉措的反應，USO可能面臨比通常情況下更大的利率上升風險。當利率下降時，USO可能被要求以較低的利率將出售、贖回或提前償還國庫券或貨幣市場證券的收益再投資。

USO投資政府貨幣市場基金可能會賠錢。

USO投資於政府貨幣市場基金。儘管這類政府貨幣市場基金尋求將一項投資的價值保持在每股1.00美元，但不能保證它們能做到這一點，USO投資政府貨幣市場基金可能會賠錢。對政府貨幣市場基金的投資不受聯邦存款保險公司(這裏稱為FDIC)或任何其他政府機構的保險或擔保。政府貨幣市場基金的股價可以跌破1.00美元的股價。USO不能依賴或期望政府貨幣市場基金的顧問或其附屬公司達成支持協議或採取其他行動來維持政府貨幣市場基金1.00美元的股價。在某些市場上，政府貨幣市場基金所持資產的信用質量可能會迅速變化，而單一所持資產的違約可能會對政府貨幣市場基金的股價產生不利影響。由於利率的波動，政府貨幣市場基金持有的證券的市值可能會有所不同。在贖回壓力大和/或市場流動性不佳的時期，政府貨幣市場基金的股價也可能受到負面影響。

清算經紀人或USO託管人的倒閉或破產可能導致USO資產的重大損失，並可能損害USO執行交易的能力。

CEA和CFTC法規對旨在保護客户的FCM和票據交換所提出了幾項要求，包括強制實施風險管理計劃、內部監測和控制、資本和流動性標準、客户披露以及審計和審查計劃。特別是，CEA和CFTC的規定要求FCM和清算機構將從客户那裏收到的所有資金與自有資產分開。不能保證CEA和CFTC規定的要求將防止USO或其投資者蒙受損失，或不會對USO或其投資者造成實質性不利影響。

特別是，如果一家FCM或清算機構破產，USO可能僅限於按比例收回代表FCM合併客户賬户分離的所有可用資金份額，或者USO可能根本不會收回任何資產。USO還可能因其未平倉和平倉而蒙受任何未實現利潤的損失。這是因為，如果發生這樣的破產，根據美國破產法和適用的CFTC法規，USO將獲得給予FCM客户和通過結算所清算的交易參與者的保護。該等條文一般規定，如破產的結算公司或交易所的結算所持有的客户財產不足以清償所有客户申索，可按比例分配予客户。

清算FCM的破產可能是由FCM的一個客户違約等原因造成的。在這種情況下，交易所的結算所獲準使用USO發佈的全部保證金(以及FCM的其他客户發佈的保證金)來支付破產的FCM所欠的金額。因此，USO可能無法收回其期貨頭寸(包括記為保證金的資產)應支付的金額，並可能遭受重大損失。

儘管USO可能會在其FCM倒閉或破產時蒙受損失，但USO的大部分資產都以國債、現金和/或現金等價物的形式與USO的託管人持有，不會受到FCM破產的影響。

47

目錄

USO託管人的失敗或破產可能導致USO資產的重大損失。

USO的大部分資產是以美國國債、現金和/或現金等價物與託管人持有的。託管人的無力償債可能導致該託管人持有的USO資產完全損失，在任何給定的時間，這些資產都可能佔USO總資產的很大一部分。

第三方可能侵犯或以其他方式侵犯知識產權，或斷言USCF已侵犯或以其他方式侵犯其知識產權，這可能導致重大成本和注意力轉移。

第三方可能未經許可使用USO的知識產權或技術，包括使用其業務方法、商標和交易程序軟件。USCF擁有USO商業方法的專利，並註冊了其商標。USO目前沒有任何專有軟件。然而，如果它將來獲得專有軟件，任何未經授權使用USO專有軟件和其他技術也可能對其競爭優勢產生不利影響。USO可能沒有足夠的資源來實施監控未經授權使用其專利、商標、專有軟件和其他技術的程序。此外，第三方可以獨立開發與USCF類似的商業方法、商標或專有軟件和其他技術，或聲稱USCF侵犯了他們的知識產權，包括他們的著作權、商標權、商號、商業祕密和專利權。因此，USCF未來可能不得不提起訴訟，以保護其商業祕密，確定其他各方所有權的有效性和範圍，針對其侵犯或以其他方式侵犯其他各方權利的指控為自己辯護，或針對其權利無效的指控為自己辯護。任何這類訴訟，即使USCF勝訴，無論是非曲直，都可能導致鉅額費用，將其資源從USO轉移，或要求其更改其專有軟件和其他技術，或簽訂版税或許可協議。

由於技術使用的增加，有意和無意的網絡攻擊構成了操作和信息安全風險。

隨着人們越來越多地使用互聯網等技術，以及依賴計算機系統來執行必要的業務功能，USO很容易受到運營和信息安全風險的影響。一般來説，網絡事件可能是由蓄意攻擊或無意事件引起的，例如針對USO的網絡攻擊、自然災害、工業事故、USO災難恢復系統故障或相應的員工錯誤。網絡攻擊包括但不限於未經授權訪問數字系統，目的是挪用資產或敏感信息、破壞數據或造成運營中斷。網絡攻擊也可能以不需要獲得未經授權的訪問的方式進行，例如導致對網站的拒絕服務攻擊。網絡安全故障或USO的清算經紀人或第三方服務提供商(包括但不限於索引提供商、管理人和轉賬代理、託管人)的網絡安全故障或入侵可能導致中斷和影響業務運營，可能導致財務損失、USO股東無法進行業務交易、違反適用的隱私和其他法律、監管罰款、處罰、聲譽損害、報銷或其他賠償成本和/或額外的合規成本。如果這些事件影響USO的電子數據處理、傳輸、存儲和檢索系統，或影響我們數據的可用性、完整性或機密性，負面影響可能會變得特別嚴重。

此外，經歷過網絡安全事件的服務提供商可能會將通常用於為USO提供服務的資源轉用於處理該事件，這可能會對USO的運營產生不利影響。網絡攻擊還可能對USO投資期貨合約的期貨交易所和票據交換所造成幹擾，這可能導致USO追求其投資目標的能力受到幹擾，從而給USO及其股東造成經濟損失。

此外，為了防止未來發生任何網絡事件，可能會產生大量成本。USO及其股東可能因此受到負面影響。雖然USCF和相關的公共基金(包括USO)已經制定了業務連續性計劃，但這些計劃存在固有的侷限性，包括可能尚未發現某些風險，或者在反補貼措施實施之前就會出現新的風險。此外，USO不能控制其服務提供商、做市商或授權參與者的網絡安全計劃和系統。

USO的投資回報可能會受到氣候變化和温室氣體限制的負面影響。

由於對氣候變化風險的擔憂，一些國家已經或正在考慮採用監管框架來減少温室氣體排放或石油和天然氣的生產和使用。這些措施包括採用總量管制和交易制度、碳税、貿易關税、最低可再生能源使用量要求、限制性許可、提高能效標準，以及對可再生能源的激勵或強制要求。政治行為者和其他行為者及其代理人越來越多地尋求間接推進氣候變化目標，例如尋求減少石油和天然氣部門的可獲得性或增加石油和天然氣部門的財務和投資成本，並採取旨在促進改變石油和天然氣公司商業戰略的行動。許多政府還提供税收優惠和其他補貼，以支持過渡到替代能源或強制使用除其他燃料以外的特定燃料。

48

目錄

石油或天然氣。根據政策的制定和實施方式，這些政策可能會對USO的投資回報產生負面影響，並使石油和天然氣產品變得更昂貴或更具競爭力。

USO和USCF是集體訴訟的主體。鑑於訴訟事項所涉及的固有不確定性，這起訴訟的不利結果可能會對USO和USCF的財務狀況產生重大不利影響。

USO、USCF和USCF的董事和某些官員目前正受到集體訴訟。估計向USO和USCF提起的訴訟程序可能造成的損失的數額或範圍本身就很困難，需要廣泛的判斷，特別是在涉及不確定的金錢損害索賠並可提出上訴的情況下。此外，由於大多數法律訴訟都是在較長的一段時間內解決的，潛在的損失可能會因新的事態發展、法律戰略的變化、中間程序性和實質性裁決的結果以及其他各方的和解姿態以及他們對針對USO和USCF的案件的強弱進行評估而發生變化。由於這些原因，我們目前無法預測最終的時間或結果，或合理地估計由此可能造成的損失或一系列可能的損失。鑑於此類事件涉及的固有不確定性，這起訴訟的不利結果可能會對USO或USCF在任何特定報告期的財務狀況、運營結果或現金流產生重大不利影響。此外，訴訟可能導致鉅額費用，並轉移USCF管理層的注意力和資源，使其無法開展USCF的業務，包括USO和相關公共基金的管理。有關詳情，請參閲本年報表格10-K內的“第3項法律訴訟”。

1B項。未解決的員工評論。

不適用。

項目2.財產

不適用。

第3項法律訴訟

USO可能不時涉及主要因其正常業務過程而引起的法律訴訟。此外，USCF作為USO和相關公共基金的普通合夥人，可能會不時捲入因其日常業務運作而引起的訴訟。除本文所述外，USO和USCF目前並未參與任何實質性的法律訴訟。

美國證券交易委員會與商品期貨交易委員會調查達成和解

2021年11月8日，美中貿易論壇和美國商品期貨交易委員會分別與美國證券交易委員會和商品期貨交易委員會宣佈了一項決議，涉及美國證券交易委員會和商品期貨交易委員會各自工作人員發佈的某些威爾斯通知中所述的事項，如下所述。2020年8月17日，美中貿協、美國海軍陸戰隊和約翰·洛夫收到了美國證券交易委員會工作人員發來的《威爾斯通知》(《美國證券交易委員會威爾斯通知》)。美國證券交易委員會富國銀行通知稱，美國證券交易委員會的工作人員初步決定建議美國證券交易委員會對美國證券交易委員會、美國證券交易協會和樂福先生提起強制執行訴訟，指控他們違反了經修正的1933年“證券法”(“1933年法”)第17(A)(1)和17(A)(3)條、1934年“證券交易法”(“1934年法”)第10(B)條以及其中第10b-5條。

隨後，在2020年8月19日，USCF、USO和Love先生收到了CFTC工作人員的Wells通知(“CFTC Wells通知”)。CFTC Wells通知指出，CFTC工作人員初步決定建議CFTC對USCF、USO和Love先生提起強制執行訴訟，指控他們違反了經修訂的1936年商品交易法第4O(1)(A)和(B)和6(C)(1)節，以及CFTC條例4.26、4.41，以及CFTC規則7 U.S.C.§60(1)(A)和(B)和9(1)(2018)。4.41、180.1(A)(2019年)。

2021年11月8日，根據美國公民自由聯盟和美國海軍陸戰隊提交的和解提議，美國證券交易委員會發布了一項命令，根據1933年法案第8A節提起停止訴訟、作出調查結果並下達停止令，指示美國海軍陸戰隊和美國海軍陸戰隊停止實施或導致任何違反“1933年法案”第17(A)(3)節(“美國法典”第15編第77q(A)(3)節)的行為(“美國證券交易委員會命令”)。在美國證券交易委員會的命令中，美國證券交易委員會發現，從2020年4月24日到2020年5月21日，美國證券交易委員會和美國證券監督管理局違反了1933年法案第17(A)(3)條，該條款規定“任何人在提供或銷售任何證券時，從事任何對購買者構成或將具有欺詐或欺騙作用的交易、做法或業務過程，均屬違法。”除管轄權問題外，美國安全與合作論壇和美國海軍陸戰隊同意在不承認或否認其中所載調查結果的情況下，輸入“美國證券交易委員會”命令。

另外，2021年11月8日，CFTC根據USCF提交的和解提議，發佈了一項命令，啟動了停止訴訟程序，做出了調查結果，並根據《CEA》第6(C)和(D)條實施了停止和停止令，

49

目錄

指示USCF停止或停止實施或導致任何違反《CEA》第4o(1)(B)節，《美國聯邦法典》第7編第6o(1)(B)節，以及CFTC條例4.41(A)(2)，17C.F.R.§4.41(A)(2)(“CFTC命令”)的任何行為。在CFTC的命令中，CFTC發現，從2020年4月22日左右到2020年6月12日，美國商品期貨交易委員會違反了《商品交易法》第4O(1)(B)條和CFTC條例4.41(A)(2)條，該條例規定，任何商品池運營商(CPO)從事“對任何客户或參與者或潛在客户或參與者構成欺詐或欺騙的任何交易、做法或業務過程”均屬違法，並禁止CPO以“作為客户或參與者或潛在客户或參與者”的方式進行廣告宣傳。USCF同意輸入CFTC命令，但不承認或否認其中所載的調查結果，但管轄權方面的除外。

根據美國證券交易委員會命令和商品期貨交易委員會命令，除了被勒令停止和停止實施或導致任何違反1933年法案第17(A)(3)節、《環境保護法》第4O(1)(B)條和商品期貨交易委員會條例4.14(A)(2)的行為外，還需要向美國證券交易委員會和商品期貨交易委員會支付總計250萬美元(250萬美元)的民事罰款，其中美國聯邦貿易委員會向美國證券交易委員會和商品期貨交易委員會各自支付125萬美元(125萬美元)。

在Re：美國石油基金，LP證券訴訟

2020年6月19日，USCF、USO、John P.Love和Stuart P.Crumaugh被列為據稱是股東羅伯特·盧卡斯(Robert Lucas)提起的集體訴訟(“盧卡斯集體訴訟”)的被告。此後，法院將盧卡斯集體訴訟與2020年7月31日和2020年8月13日提起的兩起相關推定集體訴訟合併，並任命了一名主要原告。合併後的集體訴訟正在紐約南區美國地區法院待決，標題為見Re：美國石油基金，有限責任公司證券訴訟，民事訴訟編號1：20-cv-04740.

2020年11月30日，首席原告提出修改後的起訴書(《修改後的盧卡斯類起訴書》)。修改後的盧卡斯類別起訴書主張根據1933年法案、交易法和規則10b-5提出索賠。修改後的盧卡斯階級起訴書質疑2020年2月25日和2020年3月23日生效的註冊聲明中的聲明，以及隨後截至2020年4月的公開聲明，這些聲明涉及某些非常的市場條件及其隨之而來的風險，這些風險導致石油需求急劇下降，包括新冠肺炎全球大流行和沙特阿拉伯-俄羅斯油價戰。修改後的Lucas Class起訴書聲稱是由USO的一名投資者代表一類處境相似的股東提出的，這些股東在2020年2月25日至2020年4月28日期間購買了USO證券，並根據受到質疑的註冊聲明提出。修正後的盧卡斯班級起訴書試圖證明一個班級，並判給班級補償性損害賠償，數額將在審判中確定，以及費用和律師費。修改後的盧卡斯集團起訴書將被告列為被告USCF、USO、John P.Love、Stuart P.Crumaugh、Nicholas D.Gerber、Andrew F Ngim、Robert L.Nguyen、Peter M.Robinson、Gordon L.Ellis和Malcolm R.Fobes III，以及營銷代理阿爾卑斯山分銷商公司和授權參與者：荷蘭銀行、法國巴黎銀行證券公司、Citadel Securities LLC、花旗全球市場公司(Citigroup Global Markets，Inc.)。野村證券國際公司(Nomura Securities International Inc.)、加拿大皇家銀行資本市場有限責任公司(RBC Capital Markets LLC)、SG America Securities LLC、瑞銀證券(UBS Securities LLC)和Virtu Financial BD LLC。

主要原告已經提交了自願駁回其對法國巴黎證券公司、Citadel Securities LLC、花旗全球市場公司、瑞士信貸證券美國公司、德意志銀行證券公司、摩根士丹利公司、野村證券國際公司、加拿大皇家銀行資本市場公司、SG America證券公司和瑞銀證券公司的索賠的通知。

USCF、USO和在Re：美國石油基金，LP證券訴訟打算對這種説法進行激烈的抗辯，並已採取行動要求解僱他們。

王某集體訴訟

2020年7月10日，據稱的股東Momo Wang單獨並代表其他類似情況的人對被告USO、USCF、John P.Love、Stuart P.Crumaugh、Nicholas D.Gerber、Andrew F Ngim、Robert L.Nguyen、Peter M.Robinson、Gordon L.Ellis、Malcolm R.Fobes，III、ABN Amro、BNP Paribas Securities Corp.、Citadel Securities LLC、Citigroup Global Markets野村證券國際公司、加拿大皇家銀行資本市場有限責任公司、SG America Securities LLC、UBS Securities LLC和Virtu Financial BD LLC，在美國加利福尼亞州北區地區法院提起民事訴訟，編號3：20-cv-4596(“王集體訴訟”)。

王集體訴訟根據1933年法案主張聯邦證券債權，對2020年3月19日的登記聲明中的披露提出質疑。它聲稱，被告未能向USO的投資者及其隨之而來的人披露某些特殊的市場狀況。

50

目錄

導致石油需求急劇下降的風險，包括新冠肺炎全球大流行和沙特-俄羅斯油價戰。王某集體訴訟於2020年8月4日自願撤銷。

梅漢行動

2020年8月10日，據稱的股東Darshan Mehan代表名義被告USO對被告USCF、John P.Love、Stuart P.Crumaugh、Nicholas D.Gerber、Andrew F Ngim、Robert L.Nguyen、Peter M.Robinson、Gordon L.Ellis和Malcolm R.Fobes，III提起衍生品訴訟(“Mehan訴訟”)。這起訴訟正在加利福尼亞州高級法院針對阿拉米達縣懸而未決，案件編號為。RG20070732。

梅漢行動聲稱，被告違反了他們對聯合監督組織的受託責任，在2020年3月19日的註冊聲明以及有關導致石油需求急劇下降的某些非常市場狀況(包括新冠肺炎全球大流行和沙特阿拉伯-俄羅斯油價戰)的提供和披露方面，未能本着誠信行事。起訴書代表USO要求補償性損害賠償、恢復原狀、公平救濟、律師費和費用。梅漢行動中的所有訴訟程序都被擱置，等待駁回動議的處理在Re：美國石油基金，LP證券訴訟.

USCF、USO和其他被告打算積極抗辯此類指控。

在Re美國石油基金，LP衍生品訴訟

2020年8月27日，據稱是股東邁克爾·坎特雷爾和AML製藥公司。公司DBA Golden International代表名義被告USO在美國紐約南區地區法院提起兩起獨立的派生訴訟，分別起訴被告USCF、John P.Love、Stuart P.Crumaugh、Andrew F Ngim、Gordon L.Ellis、Malcolm R.Fobes，III、Nicholas D.Gerber、Robert L.Nguyen和Peter M.Robinson，民事訴訟編號1：20-cv-06974(“坎特雷爾訴訟”)和民事訴訟編號1：20

坎特雷爾和AML行動中的投訴幾乎是相同的。他們各自指控違反了交易法第10(B)、20(A)和21D條及其規則10b-5，以及普通法中違反受託責任、不當得利、濫用控制權、嚴重管理不善和浪費公司資產的指控。這些指控源於美國統一部披露的信息和被告涉嫌的行為，因為2020年非同尋常的市場狀況導致石油需求急劇下降，包括新冠肺炎全球大流行和沙特-俄羅斯油價戰。這些申訴代表USO尋求補償性損害賠償、恢復原狀、公平救濟、律師費和費用。坎特雷爾和AML訴訟的原告已經將他們的訴訟標記為與盧卡斯集體訴訟有關。

法院在標題下合併了坎特雷爾和反洗錢行動。在Re美國石油基金，LP衍生品訴訟，民事訴訟編號1：20-cv-06974，並任命為聯席首席律師。所有訴訟程序均在在Re美國石油基金，LP衍生品訴訟暫時擱置，以待駁回動議的處理。在Re：美國石油基金，LP證券訴訟.

USCF，USO和其他被告打算在#年積極抗辯這些索賠在Re美國石油基金，LP衍生品訴訟.

第四項礦山安全信息披露

不適用。

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51

目錄

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第II部

第五項註冊人普通股市場、相關股東事項及發行人購買股權證券。

股票價格區間

自2008年11月25日以來，USO的股票一直在紐約證券交易所Arca交易，代碼為“USO”。在紐約證券交易所Arca上市之前，USO的股票自2006年4月10日首次公開發行至2008年11月24日在美國證券交易所(“美國證券交易所”)交易，代碼為“USO”。

截至2021年12月31日，USO約有483,384名股東。

分紅

USO沒有也不打算向其股東分配現金。

發行人購買股票證券

USO不直接從股東手中購買股票。為了贖回授權參與者持有的籃子，USO在截至2021年12月31日的三個月和十二個月分別贖回了168籃子(包括16,800,000股)和918籃子(包括91,800,000股)。以下是最近三個月的月度贖回詳情。

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第六項。[已保留].

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第七項管理層對財務狀況和經營成果的討論和分析。

以下討論應與本年度報告Form 10-K中其他部分包括的USO財務報表及其附註一起閲讀。

前瞻性信息

這份Form 10-K年度報告，包括這份“管理層對財務狀況和經營結果的討論和分析”，包含有關未來經營的管理計劃和目標的前瞻性陳述。這些信息可能涉及已知和未知的風險、不確定性和其他因素，這些風險、不確定性和其他因素可能會導致USO的實際結果、業績或成就與任何前瞻性陳述中明示或暗示的未來結果、業績或成就大不相同。USO認為，這些因素包括但不限於：美國通脹變化，美元和外幣走勢，部分可歸因於新冠肺炎大流行的原油市場和期貨市場的市場波動，相關的供應鏈中斷，產油國之間持續的爭端，與冠狀病毒(新冠肺炎)大流行影響相關的不確定性，包括：它對全球和美國資本市場以及全球和美國經濟的影響。我們需要了解新冠肺炎疫情在美國和全球範圍內爆發的持續時間和持續時間，以及此次疫情帶來的經濟影響的嚴重程度，新冠肺炎疫情對聯合包裹服務公司的業務前景(包括其實現目標的能力)的影響，以及新冠肺炎疫情造成的幹擾對我們繼續有效管理業務的能力的影響。前瞻性陳述涉及假設，描述了USO的未來計劃、戰略和預期，通常可以通過使用“可能”、“將會”、“應該”、“預期”、“預期”、“估計”、“相信”、“打算”或“項目”等詞語來識別，這些詞語的否定，以及這些詞語的其他變體或類似術語。這些前瞻性陳述所基於的假設可能是不正確的。, USO無法向投資者保證這些前瞻性聲明中包括的預測將成為現實。由於各種因素，聯合包裹服務公司的實際結果可能與前瞻性陳述中表達或暗示的結果大不相同。

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目錄

USO以Form 10-K年度報告中包含的前瞻性陳述為基礎，以本Form 10-K年度報告發布之日獲得的信息為基礎，USO不承擔更新任何此類前瞻性陳述的義務。儘管USO沒有義務修改或更新任何前瞻性陳述，無論是由於新信息、未來事件或其他原因，建議投資者參考USO可能直接向他們作出的任何額外披露，或通過USO未來提交給美國證券交易委員會(“美國證券交易委員會”)的報告，包括Form 10-K年度報告、Form 10-Q季度報告和當前Form 8-K報告。

引言

USO是特拉華州的一家有限合夥企業，是一個大宗商品池，發行可能在紐約證交所Arca買賣的股票。USO的投資目標是以其股份每股資產淨值的每日百分比變動反映交付至俄克拉荷馬州庫欣的輕質低硫原油現貨價格的每日百分比變動，以NYMEX交易的輕質低硫原油期貨合約價格的每日變動來衡量，該期貨合約是即將到期的近月合約，但當近月合約在到期兩週內時除外，在這種情況下，將以期貨合約(即即將到期的下一個月合約)衡量。加上USO抵押品持有賺取的利息，減去USO的費用。“近月合約”是指紐約商品交易所(NYMEX)即將到期的下一份合約。“下個月合約”是指在紐約商品交易所交易的第一個合約將在近月合約之後到期。USO尋求通過投資來實現其投資目標，以便在任何連續30個估值日期間，USO資產淨值的平均每日百分比變動將在同期基準石油期貨合約價格每日平均百分比變動的正負10%(10%)以內。如下所述，USO目前無法像過去那樣成功地實現其投資目標，這是由於其投資基準石油期貨合約和某些其他石油期貨合約(定義見下文)的能力有限，在2020年春季對USO施加的市場條件和監管限制以及USO的金融市場機制因此而採取的風險緩解措施出現之前，USO的投資能力與其所能達到的水平相同。在此，USO目前無法像過去那樣成功地實現其投資目標，這是由於其投資基準石油期貨合約和某些其他石油期貨合約的能力有限，在2020年春季對USO施加的市場條件和監管限制以及USO的FCM因此而採取的風險緩解措施出現之前，USO的投資能力有限。在這樣的市場環境下, 儘管已經並可能再次施加監管條件，以及金融市場監管機構實施的風險緩解措施，但由於上述因素，USO是否能夠實現其投資目標仍存在不確定性，即由於上述因素，USO能否在任何連續30個估值日期間的資產淨值和基準石油期貨合約價格的平均每日百分比變動幅度如此之小的範圍內實現其投資目標。

USO的投資目標是不使其資產淨值或股票市場價以美元計算等於輕質低硫原油現貨價格或任何基於輕質低硫原油的特定期貨合約，也不是USO的投資目標是其資產淨值的百分比變化，以反映某一特定期貨合約價格在一段時間內的百分比變化超過一天。USO的普通合夥人美國商品基金有限責任公司(USCF)認為，在投資石油期貨合約和其他與石油相關的投資時，通過管理投資組合來實現這樣的投資目標是不切實際的。

USO主要投資於在NYMEX、ICE Futures或其他美國和外匯交易所交易的輕質低硫原油、其他類型原油、取暖油、汽油、天然氣和其他基於石油的燃料的期貨合約(統稱為“石油期貨合約”)，其次是為了遵守監管要求、風險緩解措施、流動性要求或鑑於市場狀況，投資其他與石油有關的投資，如石油期貨合約的現金結算期權、石油遠期合約、清算掉期合約和場外交易。基於上述規定的石油期貨合約和指數(統稱為“其他與石油有關的投資”)。為方便起見，除非另有説明，否則石油期貨合約和其他與石油有關的投資在本年度報告中統稱為“石油權益”，格式為10-K。

USCF認為，市場套利機會將導致USO在紐約證交所Arca的股價按百分比每日變動，以密切跟蹤USO每股資產淨值(EPS NAV)按百分比的每日變動，但不能保證這一點。USCF進一步認為，從歷史上看，指標石油期貨合約價格的每日變化密切跟蹤輕質低硫原油現貨價格的每日變化。USCF認為，這些關係的淨影響將是，USO在紐約證交所Arca的股票價格按百分比計算的每日變化將密切跟蹤按百分比計算的每桶輕質低硫原油現貨價格的每日變化，加上USO抵押品持有賺取的利息，減去USO的費用。

如上所述，USO尋求通過投資來實現其投資目標，以便在任何連續30個估值日期間，USO資產淨值的平均每日百分比變動將在同期基準石油期貨合約價格每日平均百分比變動的正負10%(10%)之內。從歷史上看，USO通過主要投資於在NYMEX和ICE Futures交易的輕質低硫原油的基準石油期貨合約和石油期貨合約(與基準石油期貨合約的到期月相同)來實現其投資目標，如下文所述，某些情況可能導致並已經導致USO投資於基準石油期貨合約以外的石油期貨合約，並可能導致USO投資於其他與石油相關的投資，包括場外掉期。這些情況包括：需要遵守監管要求(包括但不限於以下討論的紐約商品交易所施加的交易所責任水平和頭寸限制)；市場狀況(包括但不限於允許USO獲得更大流動性或以更有利的方式執行交易的情況)

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目錄

以及USO的FCM、RBC Capital和其他FCM採取的風險緩解措施，這些措施限制USO和其他市場參與者投資於特定的原油期貨合約。

由於市場和監管條件，包括市場大幅波動，在短時間內購買了大量USO股票，以及2020年對USO施加的石油期貨合約適用的監管問責水平和頭寸限制，包括由於新冠肺炎大流行和原油市場狀況，USO在基準石油期貨合約以外的其他月份投資了石油期貨合約(如上文定義的)。上述情況影響了USO的業績及其實現其投資目標的能力，USO的資產淨值在任何連續30天的估值期間的平均每日百分比變動與基準石油期貨合約價格的平均每日百分比變動之間的百分比差異，與2020年春季之前通常存在的百分比相差不大。

USO在基準石油期貨合約、其他石油期貨合約和其他石油相關權益(定義見下文)以外的月份對石油期貨合約的投資是暫時的，但如果上述市場和監管條件不減弱，可能會無限期地持續下去。在USO能夠重新投資基準石油期貨合約之前，其業績和實現其投資目標的能力將繼續受到影響。

下圖顯示了截至2021年12月31日期間，USO的資產淨值與基準石油期貨合約之間的滾動30天平均價差。這是通過從過去30個工作日的USO資產淨值回報率中減去基準石油期貨合約的回報率，然後對這30個差額進行平均來衡量的。每天都會重複計算。

2020年，原油市場和石油期貨市場出現了較大的市場波動。這種波動可歸因於新冠肺炎大流行、相關的供應鏈中斷以及產油國之間持續不斷的爭端。這些條件，加上此類條件可能重現的前景，嚴重限制並繼續顯著限制了USO將相當一部分資產投資於基準石油期貨合約和同月某些其他石油期貨合約的能力，例如在洲際交易所期貨交易的現金結算但實質上相似的石油期貨合約(“洲際交易所WTI合約”)。具體地説，就是：

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目錄

這些事件大大限制了USO目前將相當大一部分資產投資於基準石油期貨合約以及2020年春季投資於其他石油期貨合約的能力。因此，由於這些因素繼續演變，USO投資於其他獲準的石油期貨合約，不得不比過去更頻繁地重新平衡和調整其投資組合中的持有量類型。此外，交易所和FCM施加的限制，特別是在2020年春季，限制了USO投資於某些石油期貨合約的能力。因此，USO過去和將來投資於石油期貨合約(包括基準石油期貨合約)的能力受到限制，可能需要投資於其他獲準投資，包括其他與石油相關的權益，如場外掉期，並可能持有更多美國國債、現金和現金等價物，這將進一步削弱USO實現其投資目標的能力。

USO一直有能力投資於基準石油期貨合約以外的石油期貨合約和其他與石油相關的投資，但直到最近，USO在進行此類投資時行使其自由裁量權的必要性一直是有限的。某些情況，包括市場狀況、適用的監管要求以及金融市場管理機構、交易對手或其他市場參與者施加的風險緩解措施，都要求USO在投資時擁有比過去更大的酌情權。USO已經建立了有關USO將持有的允許投資以及在選擇USO投資組合中將持有的投資時考慮的預期優先順序的決策參數，如下所述和更詳細地討論。以下參數的應用要求USO行使其自由裁量權。如果由於監管要求、風險緩解措施、市場狀況、流動性要求或其他因素，USO無法按照這些參數和預期的優先順序進行投資，則此類方法可能會改變。USO在月度滾動期末將持有的投資類型和百分比以及任何再平衡都在USO的網站www.uscfinvestments.com上公佈。

因此，在可預見的將來，為了應對和遵守已經影響並可能繼續影響其投資決策的市場條件、監管要求或其他因素，USO打算在考慮到USO增加或減少其整體投資組合或特定投資持有量時的順序或瀑布，買入或出售以下允許的投資：

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目錄

USO將在接近監管或其他限制或為應對市場狀況、流動性要求或其他因素(包括對USO的額外投資，需要考慮特定水平的瀑布)所需的情況下，通過上述允許投資瀑布的各個階段取得進展。一般來説，USO將按照上述順序對瀑布的每個階段進行投資。然而，如果USO在下個月內或由於其他監管要求、風險緩解措施、市場狀況、流動性要求或其他因素，確定其可能在緊隨上述瀑布的下一階段超過頭寸限制，則USO可全權酌情決定繼續投資於瀑布的下一階段(即跳過特定階段)。

如果由於監管要求、風險緩解措施、市場狀況、流動性要求或其他因素，USO無法投資於上述特定月份合約，則USO將根據這些因素從其可獲得的、合理或可行持有的最近一個月合約開始遞增調整方法。

如果USO使用場外掉期或其他工具，這些場外掉期或工具還將在不同的月份或合約中提供上述一項或多項相同允許投資的敞口。USO還預計，只要它投資於WTI石油期貨合約和其他石油相關投資以外的石油期貨合約，它可能會簽訂各種非交易所交易的衍生品合約，以對衝該等石油期貨合約和其他石油相關投資相對於當前基準石油期貨合約的短期價格變動。

從上述瀑布中描述的允許投資的一個階段到下一階段，包括USO將持有的特定組合投資的具體目標權重，將在適用的範圍內考慮未平倉權益的相對水平、頭寸限制和其他因素。根據從上述瀑布的一個階段到下一階段的進展，具體的允許投資和確定的此類投資的目標權重將在(I)該滾動/再平衡期結束的任何月度滾動/再平衡期開始的前一天在網站上公佈，以及(Ii)由於市場狀況、監管要求或本文描述的其他因素而在每月滾動期限之外進行的任何再平衡。在極端情況下，可能需要在盤中做出改變。在這種情況下，這些變化將在當天結束時在網站上公佈。USO將嘗試在幾天內執行所需的再平衡，以將市場影響降至最低。但是，可能有必要在通知最少的情況下快速執行這些風險措施。已公佈的投資組合更改將由USO在滾動/再平衡期間內實施，如網站上所示，或在另一天或期間內針對滾動外的特定更改實施。

USO宣佈的投資意向可能會因以下任何或全部原因而改變：不斷變化的市場狀況、流動性要求、監管機構對USO投資石油期貨合約的責任水平和頭寸限制的改變、市場參與者(通常包括USO)就USO收購額外的石油期貨合約或出售額外的股份採取的額外或不同的風險緩解措施。USO投資於基準石油期貨合約的能力可能受到上述任何情況的限制。此外，在為USO的投資組合確定適當投資的同時

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目錄

根據USO目前的意圖，或者為了應對上述市場狀況、流動性要求、監管要求或風險緩解措施的變化，USO可能需要以現金形式持有其投資組合中的很大一部分，而不是其歷史上持有的現金，以滿足潛在的保證金要求。

USCF可能無法將USO的資產全部投資於名義總金額完全等於USO資產淨值的基準石油期貨合約。例如，作為標準化合約，基準石油期貨合約是針對特定商品的特定數量，而USO的資產淨值和出售創造籃子的收益不太可能是這些合約金額的確切倍數。因此，在這種情況下，USO可能會通過使用其他與石油相關的投資，例如與基準石油期貨合約價格變化有更好相關性的場外合約(例如掉期)，來更好地實現基準石油期貨合約價格變化的確切敞口金額。在這種情況下，USO可能能夠通過使用其他與基準石油期貨合約價格變化具有更好相關性的場外合約(例如掉期)來實現對基準石油期貨合約價格變化的準確敞口。

USCF預計不會讓USO的石油期貨合約到期，也不會接受標的商品的交割。相反，USCF將結清現有頭寸，例如，當它改變基準石油期貨合約或其他石油相關投資時，或者它以其他方式確定這樣做是合適的，並將收益再投資於新的石油期貨合約或其他石油相關投資。頭寸也可能被平倉，以滿足贖回籃子的訂單，在這種情況下，此類籃子的收益將不會再投資。

儘管USO預計，在未來的某個時候，它將能夠恢復主要投資於基準石油期貨合約，但無法保證何時(如果有的話)會發生這種情況。此外，由於USO受到的限制，例如其監管機構和FCM對USO施加的限制，USO在投資於基準石油期貨合約之外的其他石油期貨合約方面可能受到限制。對USO的限制可能會對USO(I)重新分配其投資以更有利地實現其投資目標或(Ii)在購買創造籃子方面將此類購買所得投資於石油期貨合約的能力產生負面影響。因此，USO的投資者應該預計，USO投資於指標石油期貨合約和其他石油期貨合約的能力將繼續有限，USO可能被要求投資於其他與石油相關的權益。由於市場和監管條件，包括市場大幅波動，在短時間內購買了大量USO股票，以及2020年對USO施加的石油期貨合約適用的監管問責水平和頭寸限制，包括由於新冠肺炎大流行和原油市場狀況，USO在基準石油期貨合約以外的其他月份投資了石油期貨合約。上述情況影響了USO的業績及其實現其投資目標的能力，USO的資產淨值在任何連續30天的估值期間的平均每日百分比變化與基準石油期貨合約價格的平均每日百分比變化之間的百分比差異非常小，這與2020年春季之前通常存在的百分比差異不大。

[USO在基準石油期貨合約、其他石油期貨合約和其他石油相關權益以外的月份對石油期貨合約的投資，意在是暫時的，但如果前述市場和監管條件不減弱，可能會無限期地持續下去。在USO能夠重新投資基準石油期貨合約之前，其業績和實現其投資目標的能力將繼續受到影響。]

USO沒有也不打算通過借款或其他方式利用其資產，並相應地進行投資。與前述一致，USO宣佈的投資意向及其任何變更將考慮到USO需要進行允許的投資，使其能夠保持充足的流動資金以滿足其保證金和抵押品要求，並在合理可能的範圍內避免USO變得槓桿化。如果市場情況需要，這些降低風險的程序可能會在短時間內發生，如果它們發生在滾動或再平衡期間以外的時間。

監管信息披露

責任水平、頭寸限制和價格波動限制。紐約商品交易所(NYMEX)和洲際交易所期貨(ICE Futures)等指定合約市場(“DCM”)對任何受共同交易控制(USO的投資不是作為對衝)的個人或團體可能持有、擁有或控制的商品權益期貨合約的最大淨多頭或淨空頭合約設定了問責水平和頭寸限制。這些水平和頭寸限制適用於USO為實現其投資目標而投資的期貨合約。除了責任水平和頭寸限制外，紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所還對期貨合約設定了每日價格波動限制。每日價格波動限制規定了期貨合約價格較前一天結算價上漲或下跌的最大幅度。一旦某一期貨合約達到每日價格波動限制，則不得以超過該限制的價格進行交易。

基準石油期貨合約和在紐約商品交易所(NYMEX)等美國期貨交易所交易的其他石油期貨合約的責任水平並不是一個固定的上限，而是一個門檻，超過這個門檻，紐約商品交易所可能會對投資者的頭寸進行更嚴格的審查和控制。目前，基準石油期貨合約中任何一個月的投資責任水平為1萬份合約。此外，紐約商品交易所(NYMEX)對所有月份的2萬份輕質低硫原油期貨淨合約設定了問責水平。此外，洲際交易所期貨交易所(ICE Futures)保持相同的問責級別、頭寸限制和監控

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目錄

作為紐約商品交易所(NYMEX)的輕質低硫原油合約的權威。如果USO和相關公共基金投資輕質低硫原油期貨合約的責任水平超過這些責任水平，紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所將監測此類風險敞口，並可能要求提供有關其活動的進一步信息，包括所有頭寸的總規模、投資和交易策略，以及USO和相關公共基金的流動性資源程度。如果紐約商品交易所(NYMEX)和/或洲際交易所期貨交易所(ICE Futures)認為有必要，USO可能會被命令將其原油期貨CL合約降至單月1萬份和/或整月2萬份以下。USCF分別於2020年4月16日(“4月16日CME函件”)和2020年4月23日(“4月23日CME函件”，連同4月16日CME函件(“CME函件”)收到芝加哥商品交易所代表NYMEX市場監管部門的函件。芝加哥商品交易所信函命令USCF、USO和相關公共基金不得超過特定輕質低硫原油期貨合約的責任水平，也不得在指定輕質低硫原油期貨合約中持有超過交易所既定頭寸限制的任何頭寸。責任水平和頭寸限制在4月23日的CME信函中列出，該信函取代了4月16日的CME信函。芝加哥商品交易所4月23日的信函命令USCF、USO和相關公共基金在2020年6月的輕質低硫原油期貨合約中，不得超過1萬份期貨合約的責任水平。雖然這些限制不再適用，但NYMEX目前對基準石油期貨合約中任何一個月的問責水平(即1萬份合約)和所有月份的問責水平(即2萬份輕質低硫原油期貨合約的問責水平)都適用。截至2021年12月31日，USO持有32, 136口NYMEX WTI原油期貨CL合約，沒有持有任何ICE WTI原油期貨合約。在截至2021年12月31日的一年裏，USO超過了NYMEX的問責水平，包括它在NYMEX持有的最多73956份原油期貨CL合約，超過了“任何”月的問責限制。

持倉限制與責任水平的不同之處在於，它們代表了對任何人可以持有的期貨合約最大數量的固定限制，在沒有CFTC明確授權的情況下，不能允許超過這些限制。除了可能隨時適用的責任水平和頭寸限制外，紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所(NYMEX)和洲際交易所期貨(ICE Futures)還對即將到期的近月合約在最後幾天交易中持有的合約實施頭寸限制。從2020年5月發生的月度滾動開始，USO在石油期貨合約和其他石油相關投資中的頭寸展期為10天，而此前USO的頭寸將展期為4天。截至2020年5月1日，USO在月度滾動期末以及任何再平衡時將持有的投資類型和百分比在其網站www.uscfinvestments.com上公佈。

在截至2021年12月31日的一年中，USO沒有超過紐約商品交易所(NYMEX)和洲際交易所期貨交易所(ICE Futures)施加的任何頭寸限制。芝加哥商品交易所4月23日的信函如上所述，命令USCF、USO和相關公共基金不得在2020年6月輕質低硫原油期貨合約中持有超過15,000份長期期貨合約，不得持有2020年7月78,000份長期期貨合約中的頭寸，不得持有2020年8月50,000份長期期貨合約中的頭寸，不得持有2020年9月35,000份長期期貨合約中的頭寸。上述問責級別和職位限制可能會有所變化。由於不斷變化的市場條件、芝加哥商品交易所信函中討論的監管機構對USO投資石油期貨合約的責任水平和頭寸限制的變化，以及USO的FCM就USO收購額外的石油期貨合約採取的額外或不同的風險緩解措施，USO已經並打算投資於基準石油期貨合約以外的其他允許投資。

期貨合約和持倉限額

法規一般禁止CFTC監管非美國期貨交易所和市場的交易。然而，CFTC已經通過了有關在美國營銷非美國期貨合約的規定。這些規定允許非美國交易所的某些合約在美國提供和銷售。

2020年10月15日，CFTC批准了頭寸限制規則。持倉限制規則為25份核心參考期貨合約(包括農業、能源和金屬期貨合約)、與核心參考期貨合約相關聯的期貨和期權，以及在經濟上與核心參考期貨合約相等的掉期確立了聯邦頭寸限制。

根據頭寸限制規則，基準石油期貨合約將受到頭寸限制，USO的交易沒有資格獲得豁免。因此，持倉限制規則可能會抑制USCF將出售USO創設籃子的收益有效投資於其允許投資的特定金額和類型的能力，從而對USO實現其投資目標的能力產生負面影響。

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目錄

場外掉期

如果USO從事場外掉期交易，以下情況可能適用。

保證金要求

2015年10月，貨幣監理署、聯邦儲備系統理事會、聯邦存款保險公司、農場信貸管理局和聯邦住房金融局(每個機構都是“機構”，統稱為“機構”)聯合通過了最終規則，為註冊掉期交易商、主要掉期參與者、基於證券的掉期交易商和主要基於證券的掉期參與者(“掉期實體”)建立最低保證金和資本要求，這些參與者受其中一個機構(此類實體，“涵蓋掉期實體”)管轄。

最終保證金規則將強制要求擔保掉期實體與掉期實體之間以及擔保掉期實體與擁有重大掉期風險的金融最終用户之間的非清算掉期和非清算證券掉期(即，根據最終保證金規則計算的非清算掉期平均每日名義總額為80億美元或更多)遵守強制性的雙向最低初始保證金要求。需要公佈或收取的初始保證金的最低金額可以是覆蓋掉期實體使用作為最終保證金規則附錄所列標準化時間表計算的金額，該標準明細表提供某些資產類別的毛初始保證金(作為總名義風險敞口的百分比)，或者是覆蓋掉期實體的內部保證金模型，該模型符合對特定覆蓋掉期實體擁有管轄權的機構批准的最終保證金規則的要求。最終保證金規則規定了可以作為非清算掉期和非清算證券掉期與金融最終用户(通常是現金、某些政府、政府支持的企業證券、某些流動債務、某些股權證券、某些符合條件的公開交易債務和黃金)進行初始保證金的抵押品的類型；並規定了某些抵押品資產類別的折價。

最終保證金規則要求，覆蓋掉期實體與掉期實體之間以及覆蓋掉期實體與所有金融最終用户之間的非清算掉期和基於非清算證券的掉期，每天都要交換最小差異保證金(不考慮特定金融最終用户的掉期風險)。最低差額保證金金額是將之前公佈或收取的差額保證金考慮在內，對覆蓋掉期實體的掉期價值按市值計算的每日變動。對於涵蓋掉期實體和金融最終用户之間的非清算掉期和基於證券的掉期，變動保證金可以現金或非現金抵押品的形式過帳或收取，這些抵押品被認為符合初始保證金的要求。變動保證金不受與獨立的第三方託管人的隔離，如果合同允許，可以進行再抵押。

隨着時間的推移，最終保證金規則的初始保證金要求正在逐步實施，最終保證金規則的變動保證金要求目前正在生效。根據最終保證金規則，USO不是擔保掉期實體，但它是金融最終用户。因此，USO目前受到最終保證金規則的變動保證金要求的約束。然而，USO並無重大掉期風險，因此，USO將不受最終保證金規則的初始保證金要求的約束。

多德-弗蘭克華爾街改革和消費者保護法案(“多德-弗蘭克法案”)要求商品期貨交易委員會和美國證券交易委員會採用各自的保證金規則，以適用於數量有限的註冊掉期交易商、基於證券的掉期交易商、主要掉期參與者和不受其中一家機構管轄的主要基於證券的掉期參與者。2015年12月16日，CFTC敲定了保證金規則，這些規則與最終保證金規則基本相同，實施時間表也相同。2019年6月21日，美國證券交易委員會對證券型掉期交易商和主要證券型掉期參與者實施了保證金規則。美國證券交易委員會的保證金規則與最終保證金規則和商品期貨交易委員會的保證金規則大體上是一致的，但它們在遵守的時機以及初始保證金必須分開的方式等幾個關鍵方面存在差異。統一存儲目前不從事基於證券的掉期交易，因此，美國證券交易委員會的保證金規則預計不會適用於統一存儲。

強制掉期交易和結算

CFTC法規要求某些掉期交易在有組織的交易所或“掉期執行設施”上執行，並通過受監管的清算組織(“衍生品清算組織”(DCO))進行清算，前提是CFTC規定對特定類別的掉期進行集中清算，並且此類掉期在掉期執行設施上“可供交易”。目前，掉期交易商、主要掉期參與者、商品池、某些主要從事金融性質活動的私人基金和實體必須在掉期執行機制上執行，並清算某些利率掉期和基於指數的信用違約掉期。因此，如果USO簽訂了符合這些要求的基於利率或指數的信用違約掉期，則此類掉期將被要求在掉期執行機制上執行並集中清算。未來可能會發布關於其他類型掉期的強制性清算和“可供交易”的決定，一旦最終敲定，可能要求USO以電子方式執行和集中清算目前在雙邊基礎上籤訂和結算的某些場外交易工具。如果需要清算交換，請使用首字母

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目錄

變動保證金要求由相關結算機構制定，並受某些監管要求和指導方針的約束。USO的FCM可能需要並持有額外的保證金。

掉期的其他要求

除上述保證金要求外，不需要在海交所清算和執行但以雙邊方式執行的掉期交易也必須遵守CFTC規定的各種要求，包括(其中包括)報告和記錄保存要求，以及(視交易對手的狀況而定)交易文件要求和爭議解決要求。

非美國司法管轄區的衍生品監管

除了美國法律法規外，USO如果與非美國人進行期貨和/或掉期交易，可能還會受到非美國衍生品法律法規的約束。例如，USO在歐洲交易所從事期貨交易或與歐洲實體進行衍生品交易時，可能會受到歐洲法律和法規的影響。其他司法管轄區對期貨和衍生品施加的要求與美國實施的要求類似，包括頭寸限制、保證金、清算和交易執行要求。

法規一般禁止CFTC監管非美國期貨交易所和市場的交易。然而，CFTC已經通過了有關在美國營銷非美國期貨合約的規定。這些規定允許非美國交易所的某些合約在美國提供和銷售。

貨幣市場基金

美國證券交易委員會根據於2016年生效的1940年《投資公司法》(以下簡稱《1940年法案》)通過了第2a-7條規則修正案，對貨幣市場基金進行了改革。雖然這一規定只適用於MMF，但它可能會間接影響USO等機構投資者。USO目前在期貨合約中未用作保證金或抵押品的部分資產投資於政府MMF。USO不持有任何非政府MMF，也不預期投資於任何非政府MMF。然而，如果USO未來投資於政府MMF以外的其他類型的MMF，則投資於資產淨值不穩定在1.00美元或有可能徵收贖回費和閘門(暫停贖回)的MMF可能會對USO產生負面影響。

儘管這類政府MMF尋求將投資價值保持在每股1.00美元，但不能保證它們能夠做到這一點，USO投資政府MMF可能會賠錢。對政府MMF的投資不受聯邦存款保險公司(“FDIC”)或任何其他政府機構的保險或擔保。政府MMF的股價可以跌破1.00美元的股價。USO不能依賴或期望政府MMF的顧問或其附屬公司簽訂支持協議或採取其他行動來維持政府MMF 1.00美元的股價。在某些市場上，政府持有的MMF的信用質量可能會迅速變化，而單一持有的違約可能會對政府MMF的股價產生不利影響。由於利率的波動，政府貨幣基金組織持有的證券的市值可能會有所不同。在贖回壓力大和/或市場流動性不佳的時期，政府MMF的股價也可能受到負面影響。

價格走勢

在截至2021年12月31日的一年中，原油期貨價格波動較大。今年年初，基準石油期貨合約的價格為每桶48.52美元。年內高點是在2021年10月26日，當時油價達到每桶84.65美元。年內低點是2021年1月4日，為每桶47.62美元。去年年底，基準石油期貨合約價格為每桶75.21美元，較上年上漲約55.01%。USO的每股資產淨值年初為33.07美元，2021年12月31日為54.18美元，較上年增長約63.83%。上面列出的基準石油期貨合約價格從2021年2月合約開始，到2022年2月合約結束。上述基準石油期貨合約的漲幅約為55.01%，這只是一種假設回報，持有石油期貨合約的投資者實際上無法實現這一目標。為了模擬這樣的結果，對石油期貨合約的投資需要在所述的時間段內向前滾動。此外，從年初到年底衡量的這些不同石油期貨合約的名義價格變化並不代表USO尋求跟蹤的實際基準結果，下文標題為“跟蹤USO的基準”一節對此進行了更全面的描述。

在截至2021年12月31日的一年中，原油期貨市場在期貨溢價和現貨溢價之間交替。在市場處於期貨溢價的日子裏，近月原油期貨合約的價格低於次月原油期貨合約的價格。

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目錄

月原油期貨合約，或合約進一步遠離到期。在市場處於現貨溢價的日子裏，近月原油期貨合約的價格高於次月原油期貨合約的價格，或者是距離到期更遠的合約的價格。有關現貨溢價和期貨溢價對總回報的影響的討論，請參閲下面的“原油價格期限結構及其對總回報的影響”。

石油期貨合約的定價及每股資產淨值的計算

USO股票的每股資產淨值是在紐約證券交易所Arca的每個交易日計算一次。特定交易日的每股資產淨值在下午4點後發佈。紐約時間。紐約證交所Arca核心交易時段的交易通常在下午4點結束。紐約時間。USO的管理員使用NYMEX在下午2：30確定的結算價。紐約商品交易所(NYMEX)持有的石油期貨合約的東部時間，以及洲際交易所期貨公司(ICE Futures)在下午2：30確定的結算價。ICE Futures持有的石油期貨合約以東部時間為準，但計算或確定所有其他USO投資、其他期貨合約的價值，以紐約證交所Arca收盤或下午4：00較早者為準。紐約時間。

經營業績與原油市場

運營結果。2006年4月10日，USO在美國證券交易所掛牌上市，股票代碼為“USO”。當天，USO將其首次發行價定為每股67.39美元，並向最初授權的參與者KV Execution Services，LLC發行了20萬股票，以換取13,479,000美元的現金。由於紐約證交所-泛歐交易所收購了美國證券交易所，USO的股票於2008年11月25日停止在美國證券交易所交易，並開始在紐約證券交易所Arca交易。

截至2021年12月31日，USO已發行4670,200,000股，其中43,823,603股已發行。截至2021年12月31日，已登記但尚未發行的股票有956，80萬股。自成立以來，USO已登記了56.27億股。2020年4月28日，紐約證交所Arca收盤後，USO實施了8取1的反向股票拆分，拆分後的USO股票於2020年4月29日開始交易。作為反向股份拆分的結果，USO每八股拆分前的股票自動交換一股拆分後的股票。就在反向拆分之前，USO有1,482,900,000股已發行和流通股，相當於每股資產淨值2.04美元。在反向股票拆分生效後，USO的已發行和流通股數量立即減少到185,362,500股，不包括零碎股票，每股資產淨值增加到16.35美元。關於反向股份拆分，USO股份的CUSIP編號更改為91232N207。USO的股票代碼“USO”保持不變。隨附的未經審計財務報表已進行調整，以追溯反映反向股份拆分的影響。

由於股票贖回，USO發行的股票可能超過了已發行的股票。與根據1940年法案註冊的基金不同，已由USO贖回的股票不能由USO轉售。因此，優素福考慮未來將在美國證券交易委員會登記更多股票發行，因為預計會有更多發行和贖回。

截至2021年12月31日，USO擁有以下授權參與者：荷蘭銀行、法國巴黎銀行證券公司、Citadel Securities LLC、花旗全球市場公司、瑞士信貸證券美國公司、高盛公司、JP摩根證券公司、美林專業清算公司、摩根士丹利公司、加拿大皇家銀行資本市場公司、SG America Securities LLC、瑞銀證券公司和Virtu Financial BD LLC。

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目錄

截至2021年12月31日的年度與截至2020年12月31日的年度比較

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投資組合費用。USO的開支包括投資管理費、經紀費及佣金、若干發行成本、許可費、註冊費、USCF獨立董事的費用及開支，以及與税務會計及申報規定有關的開支。USO向USCF支付的管理費按USO總淨資產的百分比計算。費用按日累計，按月支付。

與截至2020年12月31日的年度相比，截至2021年12月31日的年度每股資產淨值增加，主要是由於WTI原油價格上漲，以及USO持有和交易的石油期貨合約價值的相關增加。

在截至2021年12月31日的一年中，USO持有的短期投資(包括現金、現金等價物和美國國債)的平均利率低於截至2020年12月31日的一年。因此，在截至2021年12月31日的一年中，USO賺取的收入佔平均每日淨資產的百分比低於截至2020年12月31日的一年。總收益率越低，包括收入在內的淨費用比率就越高。

與截至2020年12月31日的年度相比，截至2021年12月31日的年度總費用和不包括管理費的其他費用增加的主要原因是報税和專業費用的增加。

與截至2020年12月31日的一年相比，截至2021年12月31日的一年中經紀商應計的佣金總額下降，主要原因是持有和交易的石油期貨合約數量減少。

跟蹤USO的基準

USCF尋求管理USO的投資組合，使其每日平均每股資產淨值的百分比變動密切跟蹤基準石油期貨合約平均價格的每日變動，也是按百分比計算。具體地説，USCF尋求管理投資組合，使其在任何30個估值日的滾動期內，USO每股資產淨值的平均每日變動在基準石油期貨合約價格每日平均變動的90%至110%(0.9%至1.1%)的範圍內。舉例來説，如果基準石油期貨合約價格在某一特定估值日期間的平均每日變動為0.50%，瑞士聯邦儲備銀行會嘗試管理投資組合，使每股資產淨值在同一時間段內的平均每日變動介乎0.45%至0.55%之間(即基準結果的0.9%至1.1%之間)。USO的投資組合管理目標不包括試圖使USO每股資產淨值的名義價格等於當前基準石油期貨合約的名義價格或輕質低硫原油的現貨價格。USCF認為，在投資石油期貨合約和其他石油相關投資時，管理投資組合以實現這樣的投資目標是不切實際的。

在截至2021年12月31日的30個估值日內，指標石油期貨合約的日均變動幅度為(0.037)%，而USO同期每股資產淨值的日均變動幅度為0.012。平均每日差額為0.049%(或4.9個基點，其中1個基點等於1%的1/100)，這意味着在這段時間內，USO的資產淨值表現在作為其基準跟蹤目標的正負10%的範圍內。

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目錄

自2006年4月10日開始向公眾發售股票至2021年12月31日，基準石油期貨合約的平均每日變動為(0.007)%，而在同一時間段內，聯合SO的每股資產淨值的平均每日變動為(0.025)%。平均每日差額為(0.018)%(或(1.8%)個基點，其中1個基點等於1%的1/100)，這意味着在這段時間內，聯合監管組織的資產淨值表現在作為其基準跟蹤目標的正負10%的範圍內。

以下兩張圖表顯示了USO資產淨值變化和基準石油期貨合約變化之間的相關性。第一張圖表顯示了截至2021年12月31日的最後30個估值日的每日變化。第二張圖表衡量的是從2016年12月31日到2021年12月31日的月度變化。

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*過去的表現不一定預示着未來的業績

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目錄

*過去的表現不一定預示着未來的業績

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在假設USO的回報與其基準石油期貨合約的每日變化完全相同的情況下，通過比較USO的實際回報(以每股資產淨值的變化衡量)與每股資產淨值的預期變化，可以計算出USO回報與其基準石油期貨合約回報的另一種跟蹤衡量標準。

截至2021年12月31日止年度，以每股資產淨值變動衡量的USO實際總回報率為63.83%。這是基於截至2020年12月31日的每股初始資產淨值為33.07美元，截至2021年12月31日的末期每股資產淨值為54.18美元。在此期間，USO沒有向其股東進行任何分配。然而，如果USO的每股資產淨值的每日變化準確跟蹤基準石油期貨合約每日總回報的變化，USO截至2021年12月31日的每股資產淨值估計為53.75美元，相關時間段的總回報率為62.53%。USO的實際每股資產淨值總回報為63.83%，與根據基準石油期貨合約計算的預期總回報62.53%之間的差額為1.30%，也就是説，USO的實際總回報比基準高出該百分比。USO產生的費用主要包括管理費、期貨合約買賣的經紀佣金和其他費用。這些費用的影響，被利息和股息收入抵消，以及正或負執行的淨額，往往導致USO每股資產淨值的每日變化跟蹤略低於基準石油期貨合約價格的每日變化。

相比之下，截至2020年12月31日止年度，以每股資產淨值變動衡量的USO實際總回報率為(67.66%)%。這是基於截至2019年12月31日的每股初始資產淨值為102.27美元，截至2020年12月31日的末期每股資產淨值為33.07美元。在此期間，USO沒有向其股東進行任何分配。然而，如果USO的每股資產淨值的每日變化準確跟蹤基準石油期貨合約每日總回報的變化，USO截至2020年12月31日的每股資產淨值估計為58.31美元，相關時間段的總回報率為(42.98)%。USO的實際每股資產淨值總回報為(67.66)%，與基於基準石油期貨合約的預期總回報(42.98)%之間的差額為(24.68)%，也就是説，USO的實際總回報比其基準表現差了該百分比。USO產生的費用主要包括管理費、期貨合約買賣的經紀佣金和其他費用。這些費用的影響，被利息和股息收入抵消，以及正或負執行的淨額，往往導致USO每股資產淨值的每日變化跟蹤略低於基準石油期貨合約價格的每日變化。

*調整以實施2020年4月28日生效的8股1股反向拆分。

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目錄

由於市場狀況和2020年3月及其後發生的監管反應，USO在短期內購買的大量股票，以及對USO施加的石油期貨合約的監管問責水平和頭寸限制，以及其金融市場管理機構實施的風險緩解措施，導致USO在基準石油期貨合約以外的月份投資於石油期貨合約。

儘管USO預計，在未來的某個時候，它將恢復主要投資於基準石油期貨合約和相關的ICE期貨合約，或基於輕質低硫原油的其他類似期限的期貨合約，但無法保證何時(如果有的話)會發生這種情況。因此，USO的投資者應該預計，USO的投資表現與基準石油期貨合約之間的偏差將繼續比2020年春季之前更大，USO股價的變化可能無法跟蹤基準石油期貨合約價格的變化，在任何連續估值日內的百分比變化幅度都不會像2020年春季之前那樣小。也就是説，在2021年第三季度，USO資產淨值與基準石油期貨合約之間的日均收益率差為0.023%(或2.3個基點)。

除了上述因素外，通常有三個因素已經或最有可能影響USO準確跟蹤基準石油期貨合約的能力。

首先，USO可以在USO執行交易的當天以不同於該合約結算價的價格買入或出售其在當時基準石油期貨合約中所持的股份。在這種情況下，USO支付的價格可能高於或低於指標石油期貨合約的收盤結算價，這可能導致USO每日每股資產淨值的變動相對於指標石油期貨合約的每日變動而言要麼過高，要麼過低。在截至2021年12月31日的一年中，USCF試圖通過尋求以當日結算價或儘可能接近結算價的價格購買或出售石油期貨合約，將這些交易的影響降至最低。然而，USO可能並不總是能夠獲得結算價，也不能保證未來未能獲得收盤結算價不會對USO追蹤指標石油期貨合約的嘗試造成不利影響。

其次，USO產生的費用主要包括管理費、期貨合約買賣的經紀佣金和其他費用。這些費用的影響往往會導致USO每股資產淨值的每日變動，以追蹤略低於指標石油期貨合約價格每日變動的情況。與此同時，USO的現金、現金等價物和美國國債獲得股息和利息收入。USO不需要將其收入的任何部分分配給股東，在截至2021年12月31日的一年中也沒有向股東進行任何分配。利息支付和任何其他收入都保留在投資組合中，並添加到USO的資產淨值中。當這筆收入超過USO的管理費、經紀佣金和其他費用(包括持續註冊費、許可費和USCF獨立董事的費用和開支)的支出水平時，USO將實現淨收益，這往往會導致USO每股資產淨值的每日變動，以跟蹤略高於基準石油期貨合約的每日變動。如果短期利率高於這些水平，收益率造成的偏離程度將會增加。相反，如果短期利率下降，收益率造成的誤差量就會減少。當短期收益率降至低於管理費和經紀佣金的總和的水平時，跟蹤誤差就會變成負數，並可能導致每股資產淨值的每日回報表現遜於基準石油期貨合約的每日回報。USCF預計利率可能在不久的將來開始上升。預計USO支付的費用和開支可能會繼續高於USO賺取的利息。就其本身而言, USCF預計，只要賺取的利息低於USO支付的費用和支出，USO就可能表現遜於其基準。

第三，USO可能在其投資組合中持有其他與石油相關的投資，這些投資可能無法密切跟蹤基準石油期貨合約的總回報走勢。在這種情況下，跟蹤基準石油期貨合約的錯誤可能導致USO的每股資產淨值相對於基準石油期貨合約的每日變化要麼過高，要麼過低。在截至2021年12月31日的年度內，USO沒有持有任何其他與石油相關的投資。如果USO規模擴大，並且由於其有義務遵守其FCM施加的市場條件、監管限制和風險緩解措施，USO可能會投資於其他與石油相關的投資，如場外掉期，這可能會增加交易相關費用，並可能導致跟蹤誤差增加。場外掉期增加了與交易相關的費用，因為USO必須向掉期交易對手支付某些費用，而USO不必為在交易所執行的交易支付費用。

原油期貨價格期限結構及其對總回報的影響。有幾個因素決定了投資期貨合約的總回報。一個因素是期貨合約在到期前每個月都會在當月末到期(“近月”或“前月”合約)，這一因素是由“滾動”期貨合約引起的。對於一個需要持有近月合約的策略，該期貨合約和下個月期貨合約之間的價格關係將影響回報。例如，如果近月期貨合約的價格高於下一個期貨月合約的價格(這種情況被稱為“現貨溢價”)，那麼在沒有任何其他變化的情況下，下個月期貨合約的價格在成為近月期貨合約並接近時往往會上漲。

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目錄

過期了。相反，如果近月期貨合約的價格低於下個月期貨合約的價格(這種情況稱為期貨溢價)，那麼在沒有任何其他變化的情況下，下個月期貨合約的價格隨着成為近月期貨合約並接近到期而趨於價值下降。

例如，假設即期交割的原油價格為每桶50美元，近月期貨合約的頭寸價值也為50美元。隨着時間的推移，原油價格將根據多個市場因素波動，包括石油相對供應的需求。近月期貨合約的價值亦會因多項市場因素而波動。如果投資者尋求維持近月期貨合約的頭寸，而不接受現貨原油桶的交割，投資者必須在臨近到期時賣出當前的近月期貨合約，並投資於下個月期貨合約。為了繼續持有當前近月期貨合約的頭寸，期貨合約的這種“前滾”必須每月執行。

期貨溢價和現貨溢價是自然的市場力量，過去一年裏，相對於假設的原油直接投資，期貨溢價和現貨溢價影響了USO股票投資的總回報。未來，USO股票的市場價格與輕質低硫原油現貨價格變化之間的關係可能會繼續受到期貨溢價和現貨溢價的影響。值得注意的是，這種比較忽略了與實際擁有和儲存原油相關的潛在成本，這可能是巨大的。

如果期貨市場處於現貨溢價狀態，例如，當近月期貨合約的價格高於下個月期貨合約的價格時，投資者會以低於當前近月期貨合約的價格購買下個月期貨合約。假設下個月期貨合約的價格為每桶49美元，或比50美元的近月期貨合約便宜2%，那麼，假設沒有其他變化(例如，當前原油價格或現貨價格、近月合約和下個月合約之間的價格關係，以及忽略佣金成本以及現金和/或現金等價物收入的影響)，49美元的下個月期貨合約的價值將在接近到期時升至50美元。在這個例子中，下個月期貨合約的投資價值往往會超過原油的現貨價格。因此，新的近月期貨合約有可能上漲12%，而原油現貨價格的漲幅可能較小，例如只有10%。同樣，原油現貨價格可能已經下跌了10%，而期貨合約的投資價值可能已經下跌了另一個數字，例如，只有8%。隨着時間的推移，如果現貨溢價保持不變，現貨價格和期貨合約價格之間的差額將繼續擴大。

如果期貨市場處於期貨溢價，投資者將以高於當前近月期貨合約的價格購買下個月期貨合約。同樣，假設近月期貨合約為每桶50美元，則下個月期貨合約的價格可能為每桶51美元，或比前一個月期貨合約貴2%。假設沒有其他變化，下個月51美元期貨合約的價值將在接近到期時跌至50美元。在這個例子中，第二個月的投資價值往往會低於原油的現貨價格。因此，新的近月期貨合約可能只上漲10%，而原油現貨價格可能上漲更多，例如12%。同樣，原油現貨價格可能下跌了10%，而第二個月期貨合約的投資價值可能下降了另一個數字，例如12%。隨着時間的推移，如果期貨溢價保持不變，現貨價格和期貨合約價格之間的差額將繼續擴大。

下圖將近月原油期貨合約的每日價格與13美元的價格進行了比較。過去10年的月度原油期貨合約(即一年前的合約)。當近月期貨合約價格高於13日期貨合約價格時一個月期貨合約，市場將被描述為現貨溢價。當近月期貨合約價格低於13日一個月期貨合約，市場將被描述為期貨溢價。雖然近月期貨合約的價格和13日的價格月期貨合約走勢趨於齊頭並進，可以看出，有時近月期貨合約價格都高於13日月期貨合約價格(現貨溢價)，其他時候，近月期貨合約價格低於13月期貨合約價格(期貨溢價)。

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目錄

*過去的表現不一定預示着未來的業績

查看相同數據的另一種方法是減去13個月原油期貨合約由美元價格的近月原油期貨合約，如下圖所示。當價差為正時，市場處於現貨溢價。當差值為負值時，市場處於期貨溢價狀態。在過去的十年裏，原油市場花了很多時間在現貨溢價和期貨溢價上。

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目錄

*過去的表現不一定預示着未來的業績

對只擁有近月原油期貨合約的投資組合的投資，可能會產生與投資於擁有相同數量的近12個月原油期貨合約的投資組合不同的結果。一般而言，當原油期貨市場處於現貨溢價時，僅有近月原油期貨合約的投資組合可能往往比12個月原油期貨合約的投資組合有更高的總回報。相反，如果原油期貨市場處於期貨溢價狀態，僅包含12個月原油期貨合約的投資組合的表現可能往往好於僅持有近月原油期貨合約的投資組合。

從歷史上看，原油期貨市場經歷了期貨溢價和現貨溢價時期，自1983年石油期貨交易開始以來，現貨溢價的出現頻率略低於期貨溢價。2008年第四季度全球金融危機之後，原油市場進入期貨溢價，並持續了幾年的期貨溢價。在2009年的部分時間裏，期貨溢價水平異常陡峭，因為美國和全球對原油的需求疲軟，以及俄克拉何馬州庫欣(美國交易石油的主要定價點)涉及原油實物運輸和儲存的問題，導致原油庫存異常高。運輸和儲存能力的提高，以及對原油需求的不斷增長

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目錄

在全球範圍內，減緩了庫存積累，導致到2011年期貨溢價水平降低。然而，2014年11月底，在歐佩克(OPEC)投票捍衞其市場份額、抵禦美國頁巖油生產商之後，全球原油庫存迅速增長，導致原油市場又一段時間主要保持在期貨溢價(Contango)狀態。這段期貨溢價持續到2017年12月31日。2018年初至2018年10月底，全球原油庫存下降導致市場陷入現貨溢價，屆時美國持續的供應增長，加上歐佩克產量的增加，再次導致市場參與者擔心全球原油供應再次過剩。原油市場在2019年上半年主要處於期貨溢價，在2019年下半年主要處於現貨溢價。原油在2020年1月回升至期貨溢價，並在2020年全年以期貨溢價為主。

2020年3月，期貨溢價大幅增加，並在新冠肺炎大流行、相關供應鏈中斷和產油國之間持續的爭端引發的經濟危機期間達到歷史水平。這一期貨溢價水平是由於原油市場和石油期貨市場發生的重大市場波動造成的。在導致全球石油消費減少的新冠肺炎需求衝擊，以及沙特為迴應俄羅斯不願參與延長之前達成的減產協議而在2020年3月初發動的價格戰之後，原油價格暴跌。由於隔離和工業和製造業活動的大幅下降，估計每天有2000萬桶原油需求蒸發。最終，美國、歐佩克、俄羅斯和世界各地的其他產油國同意歷史性地每天削減970萬桶原油供應。在2020年第三季度，隨着經濟的部分重新開放，石油供應的減少減少了石油市場在2020年春季經歷的一些前所未有的波動。同樣，期貨溢價在2020年5月恢復到適度水平。在截至2021年12月31日的12個月內，原油期貨市場以前一個月合約與第二個月合約之間的差額衡量，主要處於現貨溢價狀態。

由於市場和監管條件(包括市場大幅波動、短期內購買了大量USO股票、適用的監管問責水平和石油期貨合約的持倉限制，以及對USO實施的FCM風險緩解措施)，USO於2020年在基準石油期貨合約以外的月份投資於石油期貨合約，並限制其對基準石油期貨合約的投資。為了繼續實現其投資目標，USO已從其當前監管要求允許的石油期貨合約的允許投資類型和金額中進行選擇，並在其金融市場監管機構和其他市場參與者的風險緩解努力下，包括那些到期日晚於基準石油期貨合約數月的石油期貨合約。與USO在第一個月或第二個月主要持有石油期貨合約的情況相比，繼續持有這些月末合約可能會使USO遭受期貨溢價的影響較小。同樣，與USO在第一個月或第二個月主要持有石油期貨合約的情況相比，繼續持有這些月末合約也可能導致USO受到現貨溢價的影響較小。雖然USO繼續投資於月末合約，但不能保證這種情況會持續下去，如果USO重新主要投資於基準石油期貨合約，它將受到期貨溢價和現貨溢價的更大影響。

原油市場。在截至2021年12月31日的一年中，近月WTI原油期貨合約的價格在47.62美元至84.65美元之間交易。從2020年12月31日到2021年12月31日，價格上漲了55.01%，全年價格為75.21美元。

新冠肺炎大流行和沙特-俄羅斯價格戰同時帶來的需求和供應衝擊，在2020年上半年引發了原油市場前所未有的風險和波動。2020年春季，全球原油需求驟降多達30%，原因是世界各地的工人停止駕駛，航空公司削減航班時刻表，企業暫停運營。與此同時，美國原油供應量達到每天1300萬桶，為2016年以來幾乎持續增長的時期畫上了句號。為了抵消美國看似勢不可擋的產量巨頭，歐佩克+(歐佩克與俄羅斯和墨西哥等非成員國之間的鬆散聯盟)維持了一系列令人不安的協議，以削減原油產量，以支撐原油價格。然而，在2020年3月初，俄羅斯拒絕了沙特為應對新冠肺炎需求衝擊而延長減產的提議。沙特以大規模增產作為報復，在疫情肆虐之際發動了一場全面的價格戰。儘管OPEC+成員國在2020年4月中旬達成了一項破紀錄的協議，但實施新的減產措施來得太晚，無法防止原油價格暴跌至歷史低點，最終導致2020年4月20日5月WTI原油期貨合約跌至負值區域。

2020年第二季度，國際能源署(IEA)報告稱，原油需求平均每天下降1640萬桶，而全球原油供應平均每天下降1370萬桶。由於隔離以及工業和製造業活動的大幅下降，需求蒸發了。供應下降的主要原因是美國、歐佩克、俄羅斯和其他產油國在2020年4月達成了歷史性的協議。供應下降的主要原因是歐佩克+的自願減產，而美國的280萬日產是由市場驅動的減產造成的。截至2020年6月30日，美國的產量下降了15%以上，迅速回落至1100萬輛。美國的石油生產鑽井平臺從今年年初的670多個下降到180個，這一大規模下降可能會看到美國的供應

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目錄

進一步下跌。最後，2020年6月下旬，美國的庫存飆升至5.41億桶，而全球庫存達到33.51億桶。

上述史無前例的雙重危機在2020年對石油期貨市場造成了前所未有的影響。

首先，近月WTI石油期貨合約價格自2002年以來首次跌破20美元，創下37.63美元的歷史收盤低點。在2020年3月至5月期間，出現了多次破紀錄的回報。2020年第二季度，近月WTI石油期貨合約的平均價格為28美元，而2020年第一季度為46美元，2019年為57美元。

其次，原油價格的波動性超出了圖表。例如，近月WTI原油期貨價格的30日年化波動率在2019年平均為35%，2020年前兩個月為25%後，於2020年5月達到984%。(如果5月原油期貨沒有在2020年4月20日轉為負值，波動率“只”會達到416%。)

第三，期貨曲線可以表現出如上所述的“期貨溢價”和“現貨溢價”，進入了一些市場專家稱之為“超級期貨溢價”的狀態。這是期貨曲線前端極度看跌的結果，原因是美國和世界各地的倉儲設施迅速填滿。具體地説，近月WTI石油期貨合約價格脱離期貨曲線的其餘部分，相對於到期日在稍後幾個月的期貨合約跌至極端位置。按百分比計算，近月WTI石油期貨合約與第二個月WTI石油期貨合約之間的價差是之前紀錄的兩倍多。這種分歧導致不同到期日的WTI石油期貨合約價格走勢不同。例如，近月WTI石油期貨合約和第二個月WTI石油期貨合約的價格通常在大約99%的時間內一起波動(即漲跌)。然而，在2020年4月下旬，近月和第二個月WTI石油期貨合約價格的相關性為(24%)，這意味着這些合約走勢相反。

第四，在其他市場參與者中，USO將其投資組合從期貨曲線的前端多元化，轉而支持延期合約月份，正如本表格10-Q中所討論的那樣。USO和其他市場參與者推遲合約月份的舉措，導致2020年不同期貨合約之間未平倉合約的相對水平發生了歷史性變化。例如，2020年4月、5月和6月，近月期貨合約的未平倉合約平均下降了40%，而前五年相同日曆月的未平倉合約平均水平則下降了40%。

隨着經濟重新開放和OPEC+減產被市場吸收，WTI原油價格從2020年春季的歷史低點升至2021年日曆年的平均每桶68.00美元。

到2021年第四季度末，美國WTI原油庫存從2020年6月創下的5.41億桶的現代紀錄下降到4.18億桶。美國原油日產量在2020年3月達到1310萬桶的峯值後，在2020年兩次降至1000萬桶以下，2021年初一次降至1000萬桶以下。到2021年12月31日，美國的日產量上升到1180萬。同樣，歐佩克的日產量也從“新冠肺炎”之前的逾3000萬桶降至2250萬桶的低點，然後逐漸回升至2021年12月31日的2810萬桶。目前還不確定歐佩克、俄羅斯或美國能夠或將以多快的速度恢復到2019年大流行前的產量水平。與此同時，美國汽車行駛里程和噴氣燃料使用量幾乎恢復到大流行前的水平。正在進行的原油需求復甦導致了更高的價格。供應限制、工人短缺、基礎設施和製造業能源使用，以及地緣政治緊張局勢，都表明原油可能進一步上行。然而，在知道過去、當前和未來新冠肺炎大流行緩解措施的全部影響之前，石油市場仍然存在高風險。

與其他能源商品和投資類別相比的原油價格走勢。USCF認為，投資者經常衡量一種投資或資產類別的價格或總回報與另一種投資或資產類別的價值上升或下降的程度。在統計上，這種衡量通常是通過衡量兩種不同投資或資產類別在一段時間內的價格走勢的相關性來完成的。這種相關性介於1和-1之間，其中1表示這兩個投資選項在價格或價值上一起向上或向下移動，稱為“正相關”，而-1則表示它們朝完全相反的方向移動，稱為“負相關”.相關性為0意味着兩者的運動既不是正相關，也不是負相關，也就是所謂的“不相關”。也就是説，投資選擇有時一起上下移動，有時則朝着相反的方向移動。

在2011年12月31日至2021年12月31日的十年期間，下表將原油價格的月度變動與其他幾種能源大宗商品(如天然氣、柴油取暖油和無鉛汽油)以及幾個主要非大宗商品投資資產類別(如大盤股美國股票、美國政府債券和全球股票)的月度變動進行了比較。可以看出，在這段特定的時間裏，原油的月度走勢

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目錄

與無鉛汽油和柴油取暖油表現出強烈的相關性，與美國大盤股、美國政府債券和全球股市的走勢表現出中等的相關性，與天然氣的相關性有限。

*過去的表現不一定預示着未來的業績

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消息來源：紐約商品交易所彭博新聞社(Bloomberg，NYMEX)

下表涵蓋了比上表更新但更短的日期範圍。在截至2021年12月31日的一年裏，原油走勢與無鉛汽油、柴油取暖油、美國大盤股、美國政府債券、全球股市和天然氣顯示出很強的相關性。

*過去的表現不一定預示着未來的業績

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消息來源：紐約商品交易所彭博新聞社(Bloomberg，NYMEX)

投資者被告誡稱，以相關性衡量的原油與其他各種能源大宗商品以及其他投資資產類別之間的歷史價格關係，可能不是未來價格走勢和相關性結果的可靠預測指標。如果選擇了不同的日期範圍，上圖所示的結果可能會有所不同。USCF認為，從歷史上看，原油與股票或債券在很長一段時間內沒有表現出很強的相關性。然而，USCF也認為，未來原油可能會有長期相關性結果，表明原油價格更密切地跟蹤股票或債券的走勢。此外，USCF認為，如果以10年以下的時間衡量，總會有一些時期原油與股票和債券的相關性將比長期歷史結果顯示的更強的正相關性或更強的負相關性。

原油、天然氣、柴油取暖油和汽油之間的相關性是相關的，因為USCF努力將USO的資產投資於石油期貨合約和其他與石油相關的投資，以便USO每股資產淨值的每日百分比變化與基準石油期貨合約價格的百分比每日變化儘可能緊密地聯繫在一起。如果某些其他以燃料為基礎的商品期貨合約與原油期貨合約沒有密切關聯，那麼它們的使用可能會導致更大的跟蹤誤差。如上所述，USCF還認為，基準石油期貨合約價格的百分比變化將與輕質低硫原油現貨價格的百分比變化密切相關。

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目錄

截至2020年12月31日的年度與截至2019年12月31日的年度比較

截至2020年12月31日和2019年12月31日的會計年度的比較可以在USO關於截至2020年12月31日的財政年度的Form 10-K年度報告中找到，該報告位於第二部分第7項：管理層對財務狀況和運營結果的討論和分析，通過引用將其併入本文。

關鍵會計政策

按照美利堅合眾國普遍接受的會計原則編制財務報表和相關披露，需要適用適當的會計規則和指南，並使用估計數。USO對這些政策的應用涉及判斷，實際結果可能與使用的估計值不同。

USCF評估了其在編制USO財務報表和相關披露時作出的估計的性質和類型，並確定其投資(如遠期合約和場外掉期)的估值不在美國或國際公認的期貨交易所交易，涉及一項關鍵的會計政策。USO用於其石油期貨合約的價值由其商品經紀提供，後者在市場價格可用時使用市場價格，而場外掉期則根據在交割日期之前為結算這些衍生合約而從第三方收到或支付給第三方的估計未來現金流的現值進行估值，並按日進行估值。此外，USO每天使用現金和現金等價物的現行利率估計利息和股息收入。這些估計是根據每月收到的實際金額進行調整的，如果有差額，則不被視為重大差額。

流動性與資本資源

USO沒有，也不會使用借款或其他信用額度來履行其義務。USO已經滿足了，預計USO將繼續通過出售其投資的收益或其打算始終持有的國債、現金和/或現金等價物來滿足其在正常業務過程中的流動性需求，並預計USO將繼續通過出售其投資的收益或其打算一直持有的國債、現金和/或現金等價物來滿足其流動性需求。USO的流動資金需求包括：贖回股票，為其現有的石油期貨合約提供保證金，或購買額外的石油期貨合約，併為其場外掉期(如果適用)張貼抵押品，以及支付其費用，概述如下“合同義務”。

USO目前的現金主要來自：(I)出售由100,000股組成的籃子(“創造籃子”)和(Ii)從美國國債、現金和/或現金等價物賺取的收入。USO已將其幾乎所有的淨資產分配給石油權益交易。USO盡最大可能投資於石油權益，而不會被槓桿化或無法履行其在石油期貨合約和其他石油相關投資方面的當前或潛在保證金或抵押品義務。USO資產淨值的很大一部分以現金和現金等價物的形式持有，這些現金和現金等價物被用作其石油權益交易的保證金和抵押品。資產餘額存入USO在其託管銀行的賬户，以及FCM對貨幣市場基金和美國國債的投資。USO在貨幣市場基金和美國國債投資中獲得的收入將支付給USO。在截至2021年12月31日的年度內，USO的支出超過了USO賺取的收入以及出售創造籃子和贖回籃子所賺取的現金。於截至2020年12月31日止年度，USO的開支超過USO賺取的收入以及出售創作籃子和贖回籃子所賺取的現金。如果支出超過收入，USO的資產淨值將受到負面影響。

USCF努力使USO的國債、現金和現金等價物的價值，無論是由USO持有的，還是作為保證金或其他抵押品入賬的，在任何時候都接近其在石油權益投資的債務的總市場價值。大宗商品池在期貨合約或其他相關投資中的交易頭寸，通常需要通過存放保證金來擔保，這些保證金僅佔期貨合約(或其他大宗商品權益)總市值的一小部分。雖然USCF沒有也不打算利用USO的資產，但根據有限責任協議，USCF並不被禁止這樣做。

USO沒有也不打算對其資產進行槓桿操作，並相應地進行投資。與前述一致，USO的投資將考慮到USO需要進行允許的投資，使其能夠保持充足的流動資金以滿足其保證金和抵押品要求，並在合理可能的範圍內避免USO變得槓桿化。如果市場情況需要，這些降低風險的程序可能會在短時間內發生，如果它們發生在滾動或再平衡期間以外的時間。

由於市場狀況、監管考慮和其他原因，USO對石油權益的投資可能會出現流動性不足的時期。例如，大多數商品交易所通過被稱為“每日限價”的規定來限制期貨合約價格在一天內的波動。單日內不得以超過每日限價的價格進行交易。一旦期貨合約的價格上升或下降等同於每日漲跌停板的金額，除非交易者願意在指定的每日漲跌停板進行交易，否則合約中的頭寸既不能持有，也不能平倉。這樣的市場狀況可能會阻止USO迅速清算其期貨合約頭寸。在截至2021年12月31日的年度內，USO未購買或

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目錄

在每日限制生效期間，平倉其任何頭寸；然而，USO無法預測未來是否會發生這樣的事件。

自二零零七年三月二十三日以來，USO一直負責與以下各項有關的開支：(I)管理費、(Ii)經紀費及佣金、(Iii)使用知識產權的許可費、(Iv)與首次公開發售後出售其股份有關的持續登記開支、(V)其他開支，包括報税費用、(Vi)USCF獨立董事的費用及開支，以及(Vii)非正常業務過程中的其他非常開支。

根據有限責任協議的條款，USO可以隨時終止，無論USO是否發生了虧損。特別是，不可預見的情況，包括但不限於：(I)市場狀況、監管要求、USO或第三方採取的風險緩解措施或其他導致USO確定其不能再可預見地實現其投資目標的情況，或USO相對於其運營費用或保證金或抵押品要求的淨資產總額使USO繼續運營不合理或不謹慎，或(Ii)判定USO不稱職、破產、解散退出或取消USCF作為USO普通合夥人的資格可能會導致USO終止，除非有限合夥人在活動後90天內的多數權益選擇繼續合夥並任命一名繼任普通合夥人，或在某些條件下有限合夥人的利益獲得多數贊成票。然而，任何程度的損失都不會要求USO終止USO。USO的終止將導致投資者投資的清算和潛在損失。終止交易也可能對投資者投資組合的整體到期日和時機產生負面影響。

市場風險

石油期貨合約和其他石油相關投資(如遠期)的交易涉及USO簽訂合同承諾，在未來的特定日期購買或出售石油。這些合同的總市值將大大超過USO未來的現金需求，因為USO打算在結算前結清其未平倉頭寸。因此，USO一般只承擔因合約價值變動而蒙受損失的風險。USO認為其衍生工具的“公允價值”是合約的未實現損益。與USO購買石油的承諾相關的市場風險僅限於所持合同的總市值。然而，如果USO簽訂了出售石油的合同承諾，它將被要求以合同價格交付石油，以當時的價格回購合同，或以現金結算。由於未來石油價格沒有限制，USO面臨的市場風險可能是無限的。

USO對市場風險的敞口取決於許多因素，包括石油市場、利率和匯率的波動、石油期貨合約和其他與石油相關的投資市場的流動性，以及USO持有的合約之間的關係。劇烈的市場事件最終可能導致投資者的全部或幾乎全部資本損失。

信用風險

當USO簽訂石油期貨合約和其他與石油相關的投資時，它將面臨交易對手無法履行其義務的信用風險。在紐約商品交易所和大多數其他期貨交易所交易的石油期貨合約的交易對手是與特定交易所相關的票據交換所。一般來説，除了結算所要求結算所公佈與清算交易相關的保證金外，結算所還得到其會員的支持，這些會員可能被要求分擔因其中一名會員不履行義務而造成的財務負擔，因此，這種額外的會員支持應該會顯著降低信用風險。USO目前不是任何票據交換所的成員。一些外匯交易所沒有其票據交換所會員的支持，但可能有銀行或其他金融機構組成的財團支持。在這種情況下，不能保證任何交易對手、票據交換所、或其成員或其財務支持者會履行其對USO的義務。

USCF試圖通過遵循各種交易限制和政策來管理USO的信用風險。具體地説，USO通常公佈保證金和/或持有流動資產，這些資產大約等於其根據石油期貨合約和所持有的其他石油相關投資對交易對手承擔的義務的市場價值。USCF已實施程序，包括但不限於僅與信譽良好的交易方執行和清算交易，和/或要求此類交易方為USO的利益提供抵押品或保證金，以限制其信用風險敞口。FCM在代表USO接受在美國交易所買賣石油期貨合約的訂單時，根據CFTC的規定，必須單獨核算USO與國內石油期貨合約交易有關的所有資產，並將其分離為屬於USO的資產。這些FCM不允許將USO的資產與其其他資產混為一談。此外，CFTC要求FCM將USO與外國石油期貨合約相關的資產存放在一個安全的賬户中，在某些情況下，還要求FCM清算通過FCM執行的掉期交易。同樣，根據目前的場外交易協議，USO要求其發佈或接收的抵押品必須向託管人提交，根據託管人、USO及其交易對手之間的協議，此類抵押品是分開的。

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目錄

USO可以購買場外掉期，請參閲“項目7A。有關場外掉期交易的討論，請參閲本年度報告Form 10-K中的“關於市場風險的定量和定性披露”。

截至2021年12月31日，USO在託管人和FCM持有的現金存款和對美國國債和貨幣市場基金的投資總額為2,264,418,396美元。如果USO的託管人或FCM(如果適用)停止運營，託管人或FCM(如果適用)持有的部分或全部金額可能會受到損失。

表外融資

截至2021年12月31日，除在正常業務過程中達成的協議外，USO沒有任何類型的貸款擔保、信貸支持或其他表外安排，其中可能包括與服務提供商在提供符合USO最佳利益的服務時承擔的某些風險有關的賠償條款。雖然無法估計USO在這些賠償條款下的風險敞口，但預計它們不會對USO的財務狀況產生實質性影響。

贖回籃子義務

為了實現其投資目標並支付下文所述的合同義務，USO需要流動資金來贖回股票，贖回必須以10萬股為單位，稱為“贖回籃子”。到目前為止，USO必須通過從其持有的現金或現金等價物中支付，或者通過出售與贖回的股票數量成比例的美國國債來履行這一義務。

合同義務

USO的主要合同義務是與USCF簽訂的合同。作為對其服務的回報，USCF有權獲得按日計算並按月支付的管理費，作為USO資產淨值的固定百分比，目前USCF的資產淨值佔其日均淨資產總額的0.45%。

USCF同意支付與成立USO相關的啟動成本，主要是與USCF向商品期貨交易委員會註冊為首席財務官，以及USO及其股票分別在美國證券交易委員會、金融業監管局和紐約證交所Arca(前身為美國證券交易所)註冊和上市相關的法律、會計和其他成本。然而，自USO首次發售股份以來，與登記和上市USO額外股份相關的發售費用一直由USO直接承擔，而不是由USCF承擔。

USCF支付營銷代理的費用以及紐約梅隆銀行執行行政、保管和轉讓代理服務的費用。紐約梅隆銀行的行政服務費用包括與編制聯合包裹服務公司的財務報表及其美國證券交易委員會、國家外匯管理局和商品期貨交易委員會報告有關的費用。USCF和USO還與NYMEX簽訂了一項許可協議，根據該協議，USO和除BNO、USCI和CPER以外的相關公共基金向NYMEX支付許可費。USO還支付與其税務會計和報告要求相關的費用和開支。

美屬華僑銀行為提供行政服務支付了必和必拓公司的費用，包括與編制聯合包裹服務公司的財務報表以及截至2020年5月31日的美國證券交易委員會、國家外匯管理局和商品期貨交易委員會報告有關的費用。

除USCF的管理費外，USO還支付經紀費(包括支付給FCM的費用)、場外交易商價差、任何知識產權使用許可費，以及在首次發行股票後向美國證券交易委員會、金融業監管局或其他監管機構支付的與股票發售和出售相關的費用、法律、印刷、會計和其他相關費用，以及非常費用。後者是指並非在USO的正常業務過程中招致的開支，包括與在法律許可的範圍內及根據有限責任公司協議就任何人的法律責任及義務作出彌償、就法律訴訟或衡平法訴訟或以其他方式進行訴訟或以其他方式進行訴訟及招致法律開支以及就申索及訴訟達成和解有關的開支。向FCM支付佣金的方式是按合同支付，或按週轉方式支付。USO還支付USCF獨立董事的部分費用和開支。見本年度報告第8項財務報表附註3的表格10-K。

雙方無法預計根據這些安排在未來一段時間內需要支付的金額，因為USO實現其投資目標的每股資產淨值和交易水平要到未來某個日期才能知道。這些協議在雙方商定的特定期限內有效，雙方可以選擇續簽，或者在某些情況下，在普遍服務合同存續期間有效。任何一方都可以因協議中描述的某些原因提前終止這些協議。

截至2021年12月31日，USO的投資組合持有在紐約商品交易所交易的32,136份石油期貨合約。截至2021年12月31日，USO沒有持有任何在ICE期貨交易的石油期貨合約。有關USO目前持有的資產一覽表，請參閲USO網站www.uscfinvestments.com。

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目錄

第7A項。關於市場風險的定量和定性披露。

商品價格風險。

USO面臨大宗商品價格風險。特別是，USO通過持有石油期貨合約以及其可能投資的任何其他衍生品而面臨原油價格風險，下文將對此進行討論。因此，USO在其投資組合中持有的石油期貨合約價值的波動，如上文“項目7.管理層對財務狀況和經營結果的討論和分析”中的“合同義務”所述，預計將直接影響USO股票的價值。

場外合約風險

USO可以購買場外合約，如遠期合約、掉期合約或現貨合約。與大多數交易所交易的期貨合約或此類期貨的交易所交易期權不同，場外掉期的每一方都承擔着另一方可能無法履行其合同義務的信用風險。

USO可能會進行某些交易，即用場外交易成分交換相應的期貨合約(“相關頭寸交換”或“EFRP”交易)。在USO簽訂的最常見的EFRP交易類型中，場外交易部分是購買或出售一籃子或多籃子USO股票。這些EFRP交易可能使USO在場外交易部分執行和相應期貨合約交易所之間的過渡期間面臨交易對手風險。一般來説，EFRP交易的交易對手風險只存在於交易執行之日。

掉期交易和其他金融交易一樣，涉及各種重大風險。特定掉期交易帶來的具體風險必然取決於交易的條款和情況。然而，一般而言，所有掉期交易都涉及市場風險、信用風險、交易對手信用風險、融資風險、流動性風險和操作風險的某種組合。

特別是高度定製化的掉期交易可能會增加流動性風險，從而可能導致贖回暫停。由於基礎或相關市場因素的價值或水平發生相對較小的變化，高槓杆交易可能會經歷重大的價值收益或損失。

在評估與特定掉期交易相關的風險和合同義務時，重要的是要考慮到，掉期交易只能在原始各方相互同意並按照單獨談判的條款達成一致的情況下才能修改或終止。因此，USCF可能無法在預定終止日期之前修改、終止或抵消USO的義務或其面臨的與交易相關的風險。

為減低與該等合約有關的信貸風險，USO一般會根據國際掉期及衍生工具協會公佈的“總協議”與各交易對手訂立協議，該協議規定若交易對手因發生特定事件(例如交易對手無力償債)而無法履行其對USO的責任，則USO會將其對其交易對手的整體風險淨額計算在內。

USCF根據董事會批准的指導方針評估或審查場外掉期的每一潛在或現有交易對手的信譽(視情況而定)。此外，USCF僅代表美國商品期貨交易委員會與以下交易對手簽訂場外掉期交易：(A)受美國聯邦銀行監管機構監管的銀行；(B)受美國證券交易委員會監管的經紀自營商；(C)在美國註冊的保險公司；或(D)能源生產商、使用者或交易商(不論是否受商品期貨交易委員會監管)。任何作為對手方的實體都應在美國或英國受到監管，除非董事會在與其法律顧問協商後另行批准。USCF還定期審查現有的交易對手。USO還將要求交易對手獲得高評級和/或提供抵押品或其他信貸支持。即使抵押品被用來降低交易對手的信用風險，場外交易價值的突然變化也可能會使一方因交易對手違約而面臨財務風險，因為在這種情況下，持有的抵押品可能無法覆蓋一方在交易中的風險敞口。

一般來説，對場外衍生品的估值不如對交易活躍的金融工具(如交易所交易的期貨合約和證券或清算掉期)進行估值，因為此類場外衍生品簽訂或終止的價格和條款是單獨協商的，而這些價格和條款可能不能反映其他來源提供的最佳價格或條款。此外，儘管做市商和交易商通常會為達成或終止場外掉期交易提供指示性價格或條款，但他們通常沒有合同義務這樣做，特別是如果他們不是交易的一方。因此，可能很難為一筆未完成的場外衍生品交易獲得獨立價值。

在本年度報告Form 10-K的報告期內，USO的衍生品活動僅限於石油期貨合約和EFRP交易。

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USO預計，其他與石油相關的投資與其在石油期貨合約中的投資一起使用，將產生與USO的投資目標密切相關的價格和總回報結果。然而，我們不能保證這一點。場外掉期可能導致與交易相關的費用高於購買石油期貨合約所支付的經紀佣金，這可能會影響USO成功跟蹤基準石油期貨合約的能力。

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項目8.財務報表和補充數據

美國石油基金

財務報表索引

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管理層財務報告內部控制年度報告。

USCF評估了USO截至2021年12月31日財務報告內部控制的有效性。在進行這項評估時，它使用了特雷德韋委員會贊助組織委員會在內部控制綜合框架(2013年)中提出的標準。根據評估，USCF認為，截至2021年12月31日，USO對財務報告的內部控制是有效的。

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獨立註冊會計師事務所報告

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致以下合作伙伴：

美國石油基金

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財務報表與財務報告內部控制之我見

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我們審計了隨附的美國石油基金有限責任公司(以下簡稱“基金”)截至2021年12月31日和2020年12月31日的財務狀況報表，包括截至2021年12月31日和2020年12月31日的投資時間表，以及截至2021年12月31日的三年期間的相關經營表、合作伙伴資本和現金流量的變化以及相關附註(統稱為“財務報表”)。我們還根據特雷德韋委員會贊助組織委員會(“COSO”)發佈的“內部控制-綜合框架(2013)”中確立的標準，對截至2021年12月31日的基金財務報告內部控制進行了審計。

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我們認為，上述財務報表按照美利堅合眾國普遍接受的會計原則，在所有重要方面公平地反映了美國石油基金有限公司截至2021年12月31日和2020年12月31日的財務狀況，以及截至2021年12月31日的三年期間每年的業務結果和現金流量。此外，我們認為，根據COSO發佈的《內部控制-綜合框架(2013)》中確立的標準，截至2021年12月31日，基金在所有實質性方面都保持了對財務報告的有效內部控制。

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意見基礎

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基金管理層負責編制這些財務報表，維持對財務報告的有效內部控制，並對隨附的管理層財務報告內部控制年度報告中所列財務報告內部控制的有效性進行評估。我們的責任是根據我們的審計，對基金的財務報表發表意見，並對基金對財務報告的內部控制發表意見。我們是一家在美國上市公司會計監督委員會(PCAOB)註冊的公共會計師事務所，根據美國聯邦證券法以及美國證券交易委員會(Securities And Exchange Commission)和PCAOB的適用規則和規定，我們必須與基金保持獨立。

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我們是按照PCAOB的標準進行審計的。該等準則要求吾等計劃及執行審計工作，以合理保證財務報表是否沒有重大錯報(不論是否因錯誤或欺詐所致)，以及是否在所有重大方面維持對財務報告的有效內部控制。

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我們對財務報表的審計包括執行評估財務報表重大錯報風險的程序，無論是由於錯誤還是欺詐，以及執行應對這些風險的程序。這些程序包括在測試的基礎上審查關於財務報表中的金額和披露的證據。我們的審計還包括評估管理層使用的會計原則和作出的重大估計，以及評估財務報表的整體列報。我們對財務報告內部控制的審計包括瞭解財務報告內部控制，評估存在重大缺陷的風險，以及根據評估的風險測試和評估內部控制的設計和運作有效性。我們的審計還包括執行我們認為在這種情況下需要的其他程序。我們相信，我們的審計為我們的意見提供了合理的基礎。

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財務報告內部控制的定義及其侷限性

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基金對財務報告的內部控制是一個程序，旨在根據公認的會計原則，為財務報告的可靠性和為外部目的編制財務報表提供合理保證。基金對財務報告的內部控制包括下列政策和程序：(1)保持合理詳細、準確和公平地反映基金資產的交易和處置的記錄；(2)提供合理保證，記錄必要的交易，以便按照公認的會計原則編制財務報表，並且基金的收入和支出僅根據基金管理層和董事的授權進行；(三)提供合理保證，防止或及時發現可能對財務報表產生重大影響的未經授權收購、使用或處置基金資產。

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由於其固有的侷限性，財務報告的內部控制可能無法防止或發現錯誤陳述。此外，對未來期間進行任何有效性評估的預測都有這樣的風險，即由於條件的變化，控制措施可能會變得不充分，或者政策或程序的遵守程度可能會惡化。

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目錄

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關鍵審計事項

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關鍵審計事項是指在對財務報表進行當期審計時產生的、已傳達或要求傳達給審計委員會的事項：(1)涉及對財務報表具有重大意義的賬目或披露；(2)涉及我們特別具有挑戰性的、主觀的或複雜的判斷。我們確定沒有關鍵的審計事項。

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/s/ 斯派塞·傑弗里斯律師事務所

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自2005年以來，我們一直擔任該基金的審計師。

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科羅拉多州丹佛市

2022年2月25日

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目錄

美國石油基金

2021年12月31日和2020年12月31日的財務狀況報表

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* 為與當前列報保持一致，對上一年的某些金額進行了重新分類。

請參閲財務報表附註。

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目錄

美國石油基金

投資明細表

2021年12月31日

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#反映了7天收益率為2021年12月31日.

*抵押品總額為$699,318,107未平倉商品期貨合約。

請參閲財務報表附註。

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82

目錄

美國石油基金

投資明細表

2020年12月31日

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#反映了7天收益率為2020年12月31日.

*抵押品總額為$723,771,439未平倉商品期貨合約。

請參閲財務報表附註。

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美國石油基金

截至2021年、2020年和2019年12月31日止年度的經營報表

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