美國

美國證券交易委員會

華盛頓特區，20549

表格10-Q

或

委託檔案編號：001-33096

美國天然氣基金

(註冊人的確切姓名與其章程中規定的 相同)

1850Mt.暗黑破壞神大道，640套房

加利福尼亞州核桃溪，郵編：94596

(主要執行機構地址) (郵編)

(510) 522-9600

(註冊人電話號碼， 含區號)

不適用

(前姓名、前地址和前 會計年度，如果自上次報告以來發生更改)

勾選標記表示註冊人 (1)是否已在之前 12個月內(或註冊人需要提交此類報告的較短期限)內提交了1934年《證券交易法》第13條或15(D)節要求提交的所有報告，以及(2)在過去90天內是否符合此類 提交要求。X是- 否

用複選標記表示註冊人 是否在過去12個月內(或註冊人被要求提交此類文件的較短時間內)以電子方式提交了根據S-T規則第405條(本章§232.405 )要求提交的每個交互數據文件。 x是-否

用複選標記表示註冊人 是大型加速申請者、加速申請者、非加速申請者、較小的報告公司還是新興成長型公司 。請參閲《交易法》第12b-2條規則中“大型加速申報公司”、“加速申報公司”、“較小申報公司”和“新興成長型公司”的定義。

如果是新興成長型公司，請勾選 註冊人是否已選擇不使用延長的過渡期來遵守證券法第7(A)(2)(B)節提供的任何新的或修訂的財務會計準則 。¨

用複選標記表示 註冊人是否為空殼公司(如交易法第12b-2條所定義)。？ 是x否

根據該法第 12(B)節登記的證券：

截至2020年5月6日，註冊人擁有32,984,588股流通股。

美國天然氣基金

目錄

第一部分財務信息

第一項簡明財務報表

簡明財務報表索引

參見 簡明財務報表附註。

請參閲簡明財務報表的附註。

參見 簡明財務報表附註。

參見 簡明財務報表附註。

參見 簡明財務報表附註。

美國天然氣基金

簡明財務報表附註

截至2020年3月31日的期間(未經審計)

注1-組織和業務

美國天然氣基金LP (“UNG”)是根據特拉華州法律於2006年9月11日成立的有限合夥企業。UNG是一個商品池，發行可在紐約證券交易所Arca， Inc.(“紐約證券交易所Arca”)買賣的有限合夥企業股份(“股份”)。2008年11月25日之前，UNG的股票在美國證券交易所(“美國證券交易所”)交易。 UNG將永久繼續交易，除非其第五次修訂 和日期為2017年12月15日的重新簽署的有限合夥協議(“LP協議”)中所述的一個或多個事件發生後更早終止。UNG的投資目標 是其股票每股資產淨值(NAV)的每日百分比變化，以反映路易斯安那州Henry Hub交付的天然氣價格的每日百分比變化，該價格以紐約商品交易所(“NYMEX”)交易的天然氣期貨合約價格的每日變化 衡量 即即將到期的近月合約，但近月合約除外在這種情況下 將通過下個月到期的期貨合約(“基準期貨合約”)來衡量， 加上UNG抵押品持有賺取的利息，減去UNG的費用。

昂格的投資目標是不 其資產淨值或股票市場價以美元計算等於天然氣現貨價格或任何基於天然氣的特定期貨合約 ，也不是UNG的投資目標是其資產淨值變動百分比，以反映某一特定期貨合約價格在一段時間內的變動百分比 超過一天.

UNG的普通合夥人美國商品基金有限責任公司(“USCF”) 認為，在投資於天然氣期貨合約(定義見下文)和其他天然氣相關投資(定義見下文)時，管理投資組合以實現這樣的投資目標是不切實際的。UNG的淨資產 主要包括在NYMEX、ICE Futures Exchange (“ICE Futures”)或其他美國和外匯交易所(統稱為“天然氣期貨合約”)交易的天然氣期貨合約的投資，此外，為了遵守監管要求或考慮到市場狀況， 其他與天然氣有關的投資，如天然氣期貨合約的現金結算期權、天然氣遠期合約、清算掉期合約等。 基於天然氣、原油 和其他以石油為基礎的燃料的價格以及原油、柴油取暖油、汽油和其他以石油為基礎的 燃料的期貨合約和基於上述(統稱為“其他與天然氣相關的投資”)的非交易所交易場外交易(“OTC”)交易。USCF目前預計的市場狀況 可能導致UNG投資於其他天然氣相關投資項目，包括那些允許UNG 獲得更大流動性或以更優惠的價格執行交易的項目。為方便起見，除非另有説明， 天然氣期貨合約和其他天然氣相關投資在本10-Q表格季度報告中統稱為“天然氣權益” 。截至2020年3月31日，UNG持有在NYMEX 交易的19995 NG Futures 2020 5月合約，沒有持有任何在ICE Futures US交易的天然氣期貨合約。

UNG於2007年4月18日開始投資運營，財年截止於12月31日。USCF負責UNG的管理。USCF是 全國期貨協會(“NFA”)的會員，並於2005年12月1日起在商品 期貨交易委員會(“CFTC”)註冊為商品池運營商，並於2013年8月8日成為掉期公司。

USCF也是 美國石油基金LP(“USO”)、美國12個月石油基金LP(“USL”)和美國 汽油基金LP(“UGA”)的普通合夥人，這些基金分別於2006年4月10日、2007年12月6日和2月26日在美國證券交易所(AMEX) 上市，股票代碼分別為“USO”、“USL”和“UGA”。作為紐約-泛歐交易所收購美國證券交易所的結果，USO、USL和UGA的股票都於2008年11月25日在紐約證券交易所Arca開始交易。USCF也是美國12個月天然氣基金LP(“UNL”)和美國布倫特石油基金LP(“BNO”)的普通合夥人，這兩家基金分別於2009年11月18日和2010年6月2日在紐約證券交易所Arca上市，股票代碼分別為“UNL”和“BNO”。USCF此前擔任美國短油基金LP(DNO) 和美國柴油取暖油基金LP(UHN)的普通合夥人，這兩家基金均於2018年清算。

USCF還是美國商品指數基金(USCI)、美國銅指數基金(CPER)和USCF新月加密指數基金(XBET)的贊助商，這三隻基金都是美國商品指數基金信託基金(USCIFT)的一系列基金。 USCF以前曾是美國農業指數基金(USAG)一系列USCIFT的贊助商。 美國商品指數基金(USCI)、美國銅指數基金(CPER)和USCF新月加密指數基金(XBET)都是美國商品指數基金信託基金(USCIFT)的一系列贊助商。 USCF之前曾擔任美國農業指數基金(USAG)一系列USCIFT的贊助商XBET目前正在註冊中，尚未開始運營。USCI和CPER分別於2010年8月10日和2011年11月15日在紐約證券交易所Arca上市，股票代碼分別為“USCI”和“CPER”。

此外，USCF是特拉華州法定信託機構USCF Funds Trust及其每個系列的發起人，即美國3X石油基金(USOU)和美國3X短線石油基金(USOD)，這兩隻基金分別於2017年7月20日在紐約證券交易所Arca上市，股票代碼分別為“USOU”和“USOD”。USOU和USOD分別於2019年12月清算了所有資產，並按比例將現金分配給所有剩餘股東。

USO、UNG、UGA、UNL、USL、BNO、USCI和CPER在本文中統稱為“相關公共基金”。

UNG通過Alps Distributors，Inc.作為市場營銷代理(“市場營銷代理”)提供包含100,000股的籃子(“創作籃子”) ，向特定的授權 購買者(“授權參與者”)發行股票。創建 籃子的收購價是根據紐約證交所Arca核心交易時段結束後不久計算的股票資產淨值計算的，當天是正確收到創建籃子的訂單的那一天。

授權參與者為創建一個或多個創作籃子或贖回一個或多個籃子(“贖回 籃子”)的每個訂單向UNG支付1,000美元 交易費，包括100,000股。股票可以在國家認可的證券交易所買賣，增量比創設籃子或贖回籃子小 。在國家認可的證券交易所買賣的股票不是按UNG的每股資產淨值買賣，而是按該交易所的市場價買賣。

2007年4月，UNG最初以表格S-1向美國證券交易委員會(“證券交易委員會”)登記了 30,000,000股股票。2007年4月18日，UNG 在美國證券交易所掛牌上市，股票代碼為“UNG”，並於2008年11月25日在紐約證券交易所Arca以相同的股票代碼進行交易。當天，UNG確定了初始每股資產淨值為50.00美元，併發行了20萬股換取1001000美元。NGG還於2007年4月18日開始投資業務，購買在紐約商品交易所交易的天然氣期貨合約。截至2020年3月31日，UNG共註冊22.8億股。

2018年1月4日，紐約證券交易所Arca收盤後，UNG進行了4取1的反向拆分，UNG拆分後的股票於2018年1月5日開始交易。 由於反向拆分，UNG每4股拆分前的股票自動換成1股拆分後的股票。 在反向拆分之前，UNG的已發行和流通股為97,466,476股，相當於每股資產淨值 反向拆分後，UNG的已發行和流通股數量立即減少到24,366,619股， 不包括零碎股票，每股資產淨值增加到22.76美元。與反向股份拆分相關，UNG股份的 CUSIP編號更改為912318300。昂格的股票代碼“UNG”沒有變化。

隨附的未經審計的簡明財務報表 是根據SEC頒佈的S-X法規第10-01條編制的，因此不包括 美國公認會計原則(下稱“美國公認會計原則”)所要求的所有信息和腳註披露 。本文中包含的財務信息未經審計；然而，該等財務信息反映了 僅由正常經常性調整組成的所有調整，USCF認為這些調整對於公平列報中期簡明財務報表 是必要的。

注2-重要會計政策摘要

陳述的基礎

簡明財務報表已 按照財務會計準則委員會(“FASB”) 會計準則編纂中詳細説明的美國公認會計原則編制。UNG是一家投資公司，遵循FASB 主題946中的會計和報告指導。

收入確認

商品期貨合約、遠期合約、實物商品和相關期權在交易日進行記錄。所有此類交易均按已確定的成本 進行記錄，並按每日市價計價。未平倉合約的未實現損益反映在 財務狀況的簡明報表中，代表截至年度最後一個營業日或截至簡明 財務報表最後日期的原始合同金額與市場價值(由期貨合約及相關期權的交易所 結算價格和遠期合約、實物商品及其相關期權在預定時間的現貨交易商價格確定)之間的差額。期間間未實現損益的變化反映在簡明經營報表中。Ung 從託管人或期貨佣金商人(“FCM”)持有的資金中賺取收入，按此類投資賺取的現行市場利率 計算。

經紀佣金

所有未平倉商品 期貨合約的經紀佣金均按全週轉計算。

所得税

UNG不繳納聯邦所得税 ；每個合夥人在其自己的所得税申報單上報告其可分配的收入、收益、損失扣減或抵免份額 。

根據美國公認會計原則(U.S.GAAP)，UNG需要 根據税務立場的技術價值，確定税務立場是否更有可能在適用的税務機關審查後得以維持， 包括解決任何與税務相關的上訴或訴訟程序。UNG 在美國聯邦司法管轄區提交所得税申報單，並可能在美國各州提交所得税申報單。在2016年前，UNG 不接受主要税務機關的所得税申報審查。確認的税收優惠按 最終結算時實現可能性大於50%的最大優惠金額計算。取消確認以前確認的税收優惠 會導致UNG記錄税負，從而減少淨資產。但是，UNG關於這一政策的結論 可能會在以後基於各種因素進行審查和調整，這些因素包括但不限於對税收法律、法規及其解釋的持續分析和修改 。如果評估，UNG在應付所得税費用中確認與未確認的 税收優惠相關的應計利息和與未確認的税收優惠相關的罰款。截至2020年3月31日止期間，未確認利息支出或 罰金。

創造和救贖

授權參與者只能以100,000股為單位購買 創建籃子或贖回籃子，價格等於下單當日紐約證交所核心交易時段結束後不久計算的股票資產淨值 。

UNG在購買或贖回交易日期後的兩個工作日內收取或支付出售或贖回股票的收益 。 授權參與者的應付金額反映在UNG的簡明財務狀況報表中，作為出售股票的應收賬款，而贖回時應支付給授權參與者的金額 反映為贖回股票的應付金額。

授權參與者為創建一個或多個創作籃子或兑換一個或多個兑換籃子而下的每個訂單向UNG支付1,000美元的交易費。

合夥資本與合夥企業損益分配

盈虧應根據每個合夥人截至每個月末所持股份的比例在UNG的合夥人之間進行分配。 每個合夥人在每個月結束時持有的股份數量成比例分配給UNG的合夥人。USCF可以 修改、更改或以其他方式修改此分配方法，如《LP協議》中所述。

每股資產淨值的計算

NGG的每股資產淨值是在每個 紐約證交所Arca交易日計算的，方法是取其總資產的當前市值，減去任何負債，然後將該金額除以 總流通股數量。UNG使用當天相關交易所合約的收盤價來 確定該交易所持有的合約價值。

每股淨收益(虧損)

每股淨收益(虧損)是指每股資產淨值在每個期初和期末之間的差額 。加權平均流通股數量 是為披露加權平均每股淨收益(虧損)而計算的。加權平均股數為 等於期末的流通股數量，並根據該期末的流通股數量 根據新增和贖回的股份按比例進行調整。截至2020年3月31日，USCF沒有持有任何股份。

報價成本

在股票初始登記後，與 額外股份登記相關的發售費用由UNG承擔。這些成本包括支付給監管機構的註冊費用，以及與此類產品相關的所有法律、會計、印刷和其他費用。這些 成本被記為遞延費用，然後在12個月內直接攤銷為費用，或在保證的情況下攤銷至 更短的期限。

現金等價物

現金等價物包括貨幣市場基金 和原始到期日不超過6個月的隔夜存款或定期存款。

重新分類

隨附的 簡明財務報表中的某些金額已重新分類，以符合當前的列報方式。

預算的使用

根據美國公認會計原則編制簡明財務 報表要求USCF做出估計和假設，以影響在簡明財務報表日期報告的資產和負債的報告金額以及或有資產和負債的披露，以及報告期內報告的收入和費用的 報告金額。實際結果可能與這些估計和假設不同。

其他
2018年1月4日，在NYSA Arca收盤後，UNG實施了4取1的反向股票拆分，拆分後的UNG股票於2018年1月5日開始 交易。本季度報告10-Q表中未經審計的簡明財務信息使反向股份拆分和拆分後股份生效，如同它們已於2018年1月1日完成一樣。

未經審計的簡明財務信息 和預計財務信息，以及截至2017年12月31日的年度的歷史財務信息 來源於UNG的歷史財務報表。本季度報告中表格 10-Q中的簡明財務報表是根據會計準則彙編260列報的，目的是在報告的所有期間按歷史基礎列報4取1的反向拆分 。

注3-基金支付的費用和 關聯方交易

USCF管理費

根據LP協議，USCF負責 根據UNG的目標和政策投資UNG的資產。此外，USCF已安排 一個或多個第三方向UNG提供行政、保管、會計、轉讓代理和其他必要服務。 對於這些服務，UNG有合同義務向USCF支付費用，按月支付，相當於日均淨資產小於或等於1,000,000,000美元的 年平均淨資產的0.60%，以及 大於1,000,000美元的日均總淨資產的0.50%。

持續註冊費和其他產品費用

UNG支付首次公開發行後與其股票持續註冊相關的所有成本和費用 。這些費用包括向監管機構支付的與股票發行和出售相關的註冊費或其他費用，以及與股票發行和出售相關的所有法律、會計、印刷和其他費用 。在截至2020年3月31日和2019年3月31日的三個月中，UNG產生了68,250美元和25,390美元的註冊費用和其他產品費用。

獨立董事和高級職員的費用

UNG負責為UNG和相關公共基金支付其應承擔的董事和高級管理人員責任保險 ，以及兼任UNG和相關公共基金審計委員會成員的獨立董事的費用和開支 。如上所述，NGG根據每日計算的每個相關公共基金的相對資產，按比例與每個相關公共基金分攤 費用和支出。在截至2020年12月31日的一年中，聯合國政府的這些費用和開支估計為124,000美元，聯合國政府和相關公共基金的總費用為574,000美元。

許可費
如下注4所述，UNG於2006年4月10日與紐約商品交易所簽訂了許可協議，並於2011年10月20日進行了修訂。 根據協議，UNG和除BNO、USCI和CPER以外的相關公共基金支付的許可費相當於所有淨資產的 至0.015%。在截至2020年3月31日和2019年3月31日的三個月內，UNG在此安排下分別產生了17,204美元和10,823美元 。

投資者納税申報成本

與UNG 審計費用以及税務會計和報告要求相關的費用和開支由UNG支付。在截至2020年12月31日的 年度，這些成本估計為760,000美元。由於任何一年的股東數量不同，納税申報成本在不同年份之間存在波動。

其他費用和費用

除上述費用外，UNG還支付與UNG運營相關的所有經紀費用和其他費用，不包括USCF支付的成本和費用 附註4-合同和協議下面。

附註4-合同和協議

營銷代理協議

UNG與市場營銷代理和USCF簽訂了 日期為2007年4月17日的營銷代理協議(經不時修訂)，根據該協議，市場營銷代理為UNG提供協議中概述的 某些營銷服務。營銷代理費由USCF承擔，30億美元以下的UNG資產的費用為0.06%，超過30億美元的UNG資產的費用為0.04%。在任何情況下，支付給市場營銷代理和USCF任何附屬公司的分銷相關服務的總補償 不得超過UNG產品總收益的10% 。

以上費用不包括網站 建設和開發，網站建設和開發費用也由USCF承擔。

託管、轉讓代理和基金管理 和會計服務協議

UNG也是2007年3月5日與Brown Brothers Harriman&Co.(“BBH&Co.”) 和USCF簽訂的託管協議(日期為2007年3月5日) 的一方，根據該協議，BBH&Co.代表UNG持有投資。USCF支付託管人的費用，費用由雙方不時確定 。此外，UNG還與USCF和BBH&Co.簽訂了一份日期為2007年3月5日的行政代理協議，該協議經 不時修訂，根據該協議，BBH&Co.擔任UNG的行政代理、轉讓代理和註冊商。USCF還支付BBH&Co.根據此類協議提供的服務的費用，這些費用由雙方不時確定 。

目前，USCF以上述身份向BBH&Co.支付 其託管、基金會計和基金管理 向UNG和每個相關公共基金提供的服務的每年最低金額75,000美元，以及其轉讓代理服務的年費20,000美元。 此外，USCF還向BBH&Co.支付(A)0.06%的基於資產的費用，用於相關公共基金‘ 合計的前5億美元。 (B)相關公募基金的淨資產合計超過5億元但少於10億元的為0.0465%；及。(C)一旦相關公募基金的合計淨資產超過10億元，則為0.035%。如果合計所有賬户的基於資產的費用超過75,000美元，則不適用年度最低金額 。USCF還為每筆交易支付BBH&Co.交易費用 從7美元到15美元不等。BBH&Co.向UNG和每個相關公共基金提供的託管和轉讓代理服務將於2020年3月31日終止，BBH&Co. 向UNG和每個相關公共基金提供的基金會計和基金管理服務將於2020年5月31日終止，以便允許某些報告和其他服務 繼續過渡到紐約梅隆銀行。

USCF已聘請紐約梅隆銀行(BNY Mellon)，這是一家授權從事銀行業務的紐約公司(“BNY Mellon”)，根據截至2020年3月20日與BNY Mellon簽訂的以下協議(統稱為“BNY Mellon協議”)，向UNG和每一家相關的公共 基金提供某些託管、行政和會計以及轉讓代理服務。這些協議於2020年4月1日起生效。

經紀和期貨事務監察委員會商人協議

2013年10月8日，UNG與加拿大皇家銀行資本市場有限責任公司(RBC)簽訂了一項經紀協議，自2013年10月10日起擔任UNG的FCM。與加拿大皇家銀行的 協議要求加拿大皇家銀行向UNG提供有關買賣天然氣期貨 合同和其他天然氣相關投資的服務，這些合同可能由加拿大皇家銀行或通過加拿大皇家銀行為UNG賬户買賣。 根據協議，加拿大皇家銀行向UNG收取每輪交易約7至8美元的佣金，包括適用於天然氣期貨合約和天然氣期貨合約期權的交換、清算和NFA費用。 此類費用包括購買天然氣期貨合約和天然氣期貨合約期權時發生的費用 當UNG因創建一籃子股票而發行股票時發生的費用，以及出售天然氣期貨合約和天然氣期貨期權所產生的費用 購買或贖回天然氣期貨合約和天然氣期貨合約期權時，也會產生此類費用 ，目的是重新平衡投資組合。UNG還向經紀人收取買賣天然氣期貨(Br)合約、其他與天然氣相關的投資或美國兩年或兩年以下短期債務(“國債”)的佣金。

與截至2019年3月31日的三個月相比，經紀商在截至2020年3月31日的三個月累計佣金總額增加，主要是因為持有和交易的天然氣期貨合約數量增加。

Nymex許可協議
UNG和NYMEX於2006年4月10日簽訂許可協議，該協議於2011年10月20日修訂，根據該協議，UNG獲得了使用NYMEX某些結算價格和服務標記的非獨家許可。根據許可協議，UNG和除BNO、USCI和CPER以外的相關公共基金向NYMEX支付基於資產的許可證費用， 説明3中所述的條款。UNG明確否認與NYMEX有任何關聯或NYMEX背書UNG，並確認 “NYMEX”和“New York Mercantile Exchange”是NYMEX的註冊商標。

附註5-金融工具， 表外風險和或有事項

NGG可以從事期貨 合約、期貨合約期權、清算掉期和場外掉期(統稱為“衍生品”)的交易。UNG面臨 市場風險和信用風險，前者是合同市值變化引起的風險，後者是另一方未能按照合同條款履行的風險 。

Ung可以簽訂期貨合約、期貨合約期權 和清算掉期合約，以獲得對標的商品價值變化的風險敞口。期貨合約 規定賣方有義務在指定時間和地點交割(買方接受)指定數量和類型的商品 。一些期貨合約可能要求實物交割資產，而另一些期貨合約則以現金結算。買方或賣方的合同義務通常可以通過接受或實物交割標的商品 ，或在指定交割日期之前在同一交易所或關聯交易所進行抵銷賣出或購買相同的期貨合約 來履行。清算掉期是指有資格由清算所(例如ICE Clear Europe)清算的協議，併為期貨 合約交易者提供交易所集中清算所提供的效率和好處，包括信用風險中介和抵消與不同交易對手發起的頭寸的能力。

購買和出售期貨合約、期貨合約期權和清算掉期需要在FCM存入保證金。任何 合同價值損失可能需要額外押金。商品交易法要求FCM將所有客户交易和資產從FCM的 專有活動中分離出來。

期貨合約、期貨合約期權 和清算掉期在不同程度上涉及市場風險要素(特別是大宗商品價格風險)和超出變動保證金金額的損失 。票面或合同金額反映了UNG在特定票據類別中的總風險敞口的程度 。與使用期貨合約相關的其他風險是期貨合約價格的變動與標的證券市值之間的不完全相關性，以及期貨合約可能出現流動性不足的 市場。買賣期貨合約的期權使投資者面臨買入或賣出期貨合約的風險。

截至2020年3月31日，UNG 持有的所有期貨合約都是交易所交易的。交易所交易合約的風險通常被認為比場外掉期交易的風險要小，因為在場外掉期交易中，一方必須完全依賴其各自交易對手的信用 。然而，在未來，如果UNG簽訂非交易所交易合約，它將面臨與交易對手不履行相關的信用 風險。交易對手不履行與此類工具相關的信用風險 是交易的未實現淨收益(如果有的話)。UNG的期貨合約有信用風險，因為所有國內外期貨合約的唯一交易對手 是交易相關合約的交易所的票據交換所。 此外，UNG還承擔清算經紀人的財務失敗風險。

UNG的現金和其他財產，如存放在FCM的國債，被認為與所有其他客户資金混合在一起，符合FCM的隔離要求 。在FCM破產的情況下，追回可能僅限於按比例分配的獨立資金。 追回的金額可能少於存放的現金和其他財產的總和。FCM的破產可能會導致UNG在該FCM登記的資產完全損失；然而，UNG的大部分資產是以國債、現金和/或現金等價物的投資形式持有的，不會受到FCM破產的影響。 FCM的破產 不會影響UNG在該FCM上公佈的資產。 然而，UNG的大部分資產是以投資於國債、現金和/或現金等價物的形式持有的，不會受到FCM破產的影響 。然而，如果UNG的託管人倒閉或資不抵債，可能會導致UNG資產的重大損失。

USCF將UNG現金的一部分 投資於尋求保持每股資產淨值穩定的貨幣市場基金。UNG面臨任何與投資此類貨幣市場基金相關的損失風險。截至2020年3月31日，UNG未持有任何貨幣市場基金投資。截至2019年12月31日，UNG持有的貨幣市場基金投資總額為1.6億美元。UNG還在其託管人處持有現金存款 。根據與BBH&Co.的書面協議，未投資的隔夜現金餘額將被轉移到受美國監管和監管監督的美國監管和註冊銀行的離岸 分行，這些銀行位於加拿大多倫多、英國倫敦、開曼羣島大開曼羣島和巴哈馬拿騷。截至2020年3月31日和2019年12月31日，UNG分別在託管人 和FCM持有357,271,708美元和298,998,451美元的現金存款和美國國債投資。如果UNG的託管人和/或FCM停止運營，這些金額中的部分或全部可能會受到損失。

對於衍生品，風險源於合約市值的變化 。從理論上講，UNG面臨的市場風險相當於購買的期貨合約的價值 和賣空此類合約的無限責任。作為期權的買家和賣家，UNG在開始時支付或收到 溢價，然後承擔期權相關合同價格發生不利變化的風險。

NGG的政策是通過使用各種財務、頭寸和信用敞口報告 控制程序，持續監控其在市場和交易對手風險中的風險敞口。此外，UNG有一項政策，要求審查與其開展業務的每個經紀人或交易對手的信用狀況 。

由於具有高流動性和短期到期日，UNG持有的金融工具在其簡明財務狀況報表中按市值或公允價值報告，或以接近公允價值的賬面金額報告。 由於其高流動性和短期到期日，UNG持有的金融工具在其簡明財務狀況報表中按市值或公允價值列報。

注6-財務亮點

下表顯示了股東在截至2020年3月31日和2019年3月31日的三個月的每股業績數據和其他補充財務數據。 此信息來源於簡明財務報表中提供的信息。

總回報是根據該期間的 價值變化計算的。個人股東的總回報和比率可能與上述總回報 和基於向UNG繳費和從UNG撤資的時間有關的比率有所不同。

附註7-金融工具的公允價值

UNG根據會計準則編纂820-公允價值計量和披露(“ASC 820”) 對其投資進行估值。ASC 820定義了公允價值，在公認會計原則中建立了公允價值計量框架，並擴大了關於公允價值計量的披露 。應用ASC 820對過去慣例的改變涉及公允價值的定義、計量公允價值的方法以及關於公允價值計量的擴大披露。ASC 820建立了 公允價值等級，該等級區分：(1)基於從獨立於UNG(可觀察投入)的來源獲得的市場數據而制定的市場參與者假設，以及(2)UNG自身關於市場參與者假設的假設， 基於在該情況下可獲得的最佳信息(不可觀察投入)而制定。ASC 820 層次結構定義的三個級別如下：

I級-活躍市場的報價(未調整) 完全相同報告實體在計量日期 有能力訪問的資產或負債。

II級-I級中包含的、可直接或間接觀察到的資產或負債的報價以外的其他投入 。二級資產包括 以下內容：報價相似的活躍市場中的資產或負債，非活躍市場中相同或相似的 資產或負債的報價，資產或負債的可觀察到的報價以外的投入， 以及主要由可觀測的市場數據通過相關性或其他方式得出或證實的投入(市場證實的 投入)。

第三級-無法觀察到的定價 在資產或負債的計量日期輸入。不可觀察到的輸入應用於計量公允價值，直到 可觀察到的輸入不可用。

在某些情況下，用於衡量 公允價值的投入可能屬於公允價值層次結構的不同級別。公允價值體系中公允價值計量的整體水平應根據對公允價值計量整體具有重要意義的最低投入水平確定。

下表彙總了UNG在2020年3月31日使用公允價值等級對證券的估值：

下表使用公允價值層次彙總了UNG在2019年12月31日的證券估值：

自2009年1月1日起，聯合國政府通過了會計準則彙編815-衍生工具和套期保值條款 ，其中要求提供有關使用衍生工具的目標和策略的定性披露，關於公允價值金額和收益的定量披露 以及衍生工具的損失。

附註8-最近的會計聲明

2018年8月，FASB發佈了會計準則更新(ASU)第2018-13號，改變了某些公允價值計量披露要求。新的 ASU除其他修改和增加外，取消了披露公允價值層次結構的第一級和第二級之間轉移的金額和原因的要求，以及基金在不同級別之間轉移時間的政策。 這些修訂適用於2019年12月15日之後的會計年度發佈的財務報表，以及這些會計年度內的中期 。基金評估了ASU某些條款的影響，並確定不會對財務報表產生實質性影響。

注9-後續事件

截至簡明財務報表發佈之日，UNG已對後續 事件進行了評估。這項評估結果披露如下。

由一種名為新冠肺炎的新型冠狀病毒引起的傳染性呼吸道疾病的爆發 於2019年12月在中國首次發現，目前已在全球範圍內發現。 2020年3月，世界衞生組織宣佈新冠肺炎疫情為大流行。隨後，新冠肺炎導致了 無數人死亡、旅行限制、關閉國際邊境、入境口岸和其他地方加強健康篩查、醫療服務準備和交付中斷和延誤、長時間隔離以及實施當地 和更廣泛的“在家工作”措施、取消、供應鏈中斷和消費者需求下降， 以及普遍的擔憂和不確定性。新冠肺炎的持續傳播已經並預計將繼續對受影響司法管轄區的當地經濟和全球經濟產生實質性的不利影響，因為跨境商業活動 和市場情緒越來越受到疫情以及政府和其他試圖控制其傳播的措施的影響。 新冠肺炎的影響以及未來可能出現的其他傳染病疫情，可能會以不一定能預見的方式對個人 發行人和資本市場造成負面影響。此外，世界各地的政府和半政府 當局和監管機構為應對新冠肺炎爆發而採取的行動，包括重大的財政和貨幣政策變化，可能會影響一些投資或其他資產的價值、波動性、定價和流動性，包括聯合國政府持有或投資的資產 。新冠肺炎疫情引發的公共衞生危機可能會加劇某些國家或全球其他先前存在的政治、社會和經濟風險。 新冠肺炎爆發的持續時間及其對聯合國和全球經濟的最終影響, 不能確定。新冠肺炎疫情及其影響可能持續較長時間 ，並可能導致重大且持續的市場波動、交易所停牌和關閉、全球金融市場下跌 、更高的違約率以及嚴重的經濟低迷或衰退。上述情況可能會削弱UNG維持運營標準(如滿足贖回請求)的能力，擾亂UNG服務提供商的運營 ，對UNG投資的價值和流動性產生不利影響，並對UNG的業績 和您在UNG的投資產生負面影響。新冠肺炎將在多大程度上影響UNG和UNG的服務提供商和組合投資 將取決於高度不確定和無法預測的未來發展，包括可能出現的關於新冠肺炎的嚴重程度以及為遏制新冠肺炎而採取的行動的新信息 。鑑於新冠肺炎疫情對經濟和金融市場造成的嚴重幹擾，UNG的投資估值和業績可能會受到不利影響。

項目2.管理層對財務狀況和經營結果的討論和分析

以下討論應與本季度報告Form 10-Q中其他部分包括的美國天然氣基金LP(“UNG”)的簡明財務報表及其附註一併閲讀 。

前瞻性信息

這份Form 10-Q季度報告包括 這份《管理層對財務狀況和運營結果的討論和分析》，其中包含有關未來運營的管理計劃和目標的前瞻性 陳述。此信息可能涉及已知和未知的 風險、不確定性和其他因素，這些風險、不確定性和其他因素可能會導致UNG的實際結果、業績或成就與任何前瞻性陳述中明示或暗示的未來結果、業績或成就大不相同 。前瞻性 陳述涉及假設並描述UNG未來的計劃、戰略和預期，通常可以通過使用“可能”、“將會”、“應該”、“預期”、“預期”、“ ”估計、“相信”、“打算”或“項目”這些詞語的否定、這些詞語的其他 變體或類似術語來識別 。這些前瞻性陳述基於可能不正確的假設， UNG不能向投資者保證這些前瞻性陳述中包括的預測會成為現實。由於各種 因素，UNG的實際結果可能與前瞻性陳述中表達或暗示的結果大不相同。

UNG以Form 10-Q季度報告中包含的前瞻性陳述 為基礎，以本Form 10-Q季度報告的日期為依據 ，UNG不承擔更新任何此類前瞻性陳述的義務。儘管UNG不承擔修改或 更新任何前瞻性陳述的義務，無論是由於新信息、未來事件或其他原因，建議投資者 諮詢UNG可能直接向他們作出的任何額外披露，或通過UNG未來向美國證券交易委員會(SEC)提交的報告，包括Form 10-K年度報告、Form 10-Q季度報告和當前Form 8-K報告。

引言

UNG是特拉華州的一家有限合夥企業， 是一個商品池，發行可以在紐約證交所Arca，Inc.(簡稱“NYSE Arca”)買賣的股票。UNG的投資 目標是以其股票每股資產淨值(“NAV”)的每日百分比變化 來反映路易斯安那州Henry Hub交付的天然氣價格的每日百分比變化，以紐約商品交易所(“NYMEX”)交易的天然氣期貨合約價格的每日變化衡量 這是即將到期的近月合約，但近月合約除外在這種情況下 將通過下個月到期的期貨合約(“基準期貨合約”)來衡量， 加上UNG抵押品持有賺取的利息，減去UNG的費用。“近月合約”是指紐約商品交易所(NYMEX)即將到期的 下一份合約。“下個月合約”是指在紐約商品交易所交易的第一個合約 將在近月合約之後到期。

昂格的投資目標是不是 以美元計算，其資產淨值或股票市場價等於天然氣現貨價格或任何基於天然氣的特定期貨合約 ，也不是UNG的投資目標是其資產淨值變動百分比，以反映某一特定期貨合約價格在一段時間內的變動百分比 超過一天。UNG的普通合作伙伴美國商品基金有限責任公司(USCF)認為，在投資天然氣期貨合約(定義如下)和其他與天然氣相關的 投資(定義如下)時，管理投資組合 以實現這樣的投資目標是不切實際的。

NGG主要投資於在NYMEX、ICE Futures或 其他美國和外國交易所交易的天然氣、原油、取暖油、汽油和其他以石油為基礎的燃料的期貨合約 (統稱為“天然氣期貨合約”)，其次，為了遵守監管要求或考慮到市場狀況，其他與天然氣相關的投資，如天然氣期貨合約的現金結算 期權、天然氣遠期合約和清算掉期合約。原油和其他以石油為基礎的燃料、天然氣期貨合約和基於上述 的指數(統稱為“其他天然氣相關投資”)。為方便起見，除非另有説明， 天然氣期貨合約和其他天然氣相關投資在本10-Q表格季度報告中統稱為“天然氣權益” 。

USCF認為，市場套利機會 將導致UNG在紐約證交所Arca的股價按百分比每日變化，以密切跟蹤UNG每股資產淨值按百分比的每日變化。USCF進一步認為，基準期貨合約價格的每日變化在歷史上密切跟蹤天然氣現貨價格的每日變化。USCF認為，這些關係的淨影響 將是UNG股票在紐約證交所Arca的每日百分比價格變化將密切跟蹤天然氣現貨價格的每日百分比變化，加上基金抵押品所賺取的利息， 減去UNG的費用。

UNG尋求實現其投資目標 ，方法是進行投資，使UNG資產淨值在任何連續30個估值日期間的平均每日百分比變動 在基準期貨合約價格同期平均每日百分比變動的正/負10%(10%)內 。

監管信息披露

責任級別、倉位限制 和價格波動限制。紐約商品交易所(NYMEX)和洲際交易所期貨(ICE Futures)等指定合約市場(“DCM”)對任何 個人或團體在共同交易控制下(UNG的投資不是作為對衝)可以持有、擁有或控制的商品權益期貨合約的最大淨多頭或淨空頭合約設定了 問責級別和頭寸限制。這些級別和頭寸限制適用於UNG為實現其投資目標而投資的期貨合約。 除了責任級別和頭寸限制外，紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所還對期貨合約設定了每日價格波動限制 。每日價格波動限制規定了期貨合約價格較前一天結算價上下浮動的最大幅度 。一旦特定期貨合約達到每日價格波動限制，則不得以超過該限制的價格進行交易。

基準期貨合約和在美國期貨交易所(如NYMEX)交易的其他天然氣期貨合約的責任級別不是固定的 上限，而是NYMEX可以對投資者的頭寸進行更嚴格的審查和控制的門檻。 基準期貨合約中任何一個月的投資責任級別目前為6,000份淨合約。此外，紐約商品交易所對所有月份的12,000份天然氣期貨合約淨額實行問責水平。此外， 洲際交易所期貨對其Henry Hub天然氣合約保持問責級別、頭寸限制和監管權。 如果UNG和相關公共基金對天然氣期貨合約的投資超過這些問責級別，紐約商品交易所和ICE期貨將監控此類風險敞口，並可能要求提供有關其活動的進一步信息，包括所有頭寸的總規模、投資和交易策略，以及UNG和相關公共基金的流動性資源程度。 如果被認為是這樣的話。 如果被認為是這樣的話，紐約商品交易所和ICE期貨可能會要求提供更多關於他們活動的信息，包括所有頭寸的總規模、投資和交易策略，以及UNG和相關公共基金的流動性資源程度。 UNG可能會被命令將其總淨期貨合約數量降回 責任級別。截至2020年3月31日，UNG持有19995份NYMEX天然氣期貨NG合約，沒有持有任何在ICE Futures US交易的天然氣期貨合約。在截至2020年3月31日的三個月裏，NGG超過了NYMEX的問責水平，當時它最多持有28,953份天然氣期貨NG合約。在截至2020年3月31日的三個月裏，UNG沒有超過 ICE Futures的責任級別。紐約商品交易所沒有采取任何行動，UNG也沒有因此減少持有的天然氣期貨合約數量。

倉位限制不同於責任級別 ，因為它們代表對任何人可以持有的期貨合約最大數量的固定限制，並且在沒有CFTC明確授權的情況下，不能允許 超出此類限制。除了責任級別和 可能隨時適用的頭寸限制外，紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所還對 近月合約到期後最後幾天持有的合約實施頭寸限制。UNG不太可能遇到這樣的頭寸限制，因為UNG的投資 戰略是在合同到期後兩週開始的四天內結清頭寸，從近月合約“滾動”到下個月合約 。在截至2020年3月31日的三個月裏，UNG 沒有超過紐約商品交易所和洲際交易所期貨交易所施加的任何頭寸限制。

美國和其他國家對商品利益交易的監管 是一個不斷演變的法律領域。本摘要中所作的各種陳述可 通過立法行動進行修改，並可修改SEC、金融業監管局(FINRA)、CFTC、NFA、期貨交易所、結算組織和其他監管機構的規則和法規。

期貨合約和持倉限額

法規 一般禁止CFTC監管非美國期貨交易所和市場的交易。然而，CFTC已經通過了有關在美國營銷非美國期貨合約的規定 。這些規定允許在美國以外的交易所提供 並在美國銷售的某些合約。

CFTC已提議對25份實物商品期貨和期權合約以及在經濟上等同於農業、能源和金屬市場此類合約的掉期合約的投機性頭寸 採取限制 ，這些規則最近於 2020年1月重新提出(“頭寸限制規則”)。頭寸限制規則將除其他事項外：確定哪些合約 受投機性頭寸限制；設定門檻，限制個人在現貨月、其他個別月份和所有月份合計可能持有的投機性頭寸的大小；為構成真正套期保值交易的頭寸創建豁免；要求DCM和掉期執行機構(SEF)承擔責任， 建立頭寸限制，或在某些情況下，建立頭寸責任規則；並同時適用於期貨和掉期交易。商品期貨交易委員會在2011年首次嘗試敲定頭寸限制規則，但在2012年遭到市場參與者的成功挑戰，此後，商品期貨交易委員會 重新提出了這些規則，並多次徵求市場參與者的意見。目前還不清楚倉位限制規則會如何影響UNG，但其影響可能是實質性的和不利的。舉例來説，倉位限制規則可能會 通過限制對UNG實現其投資目標的能力產生負面影響，這些限制可能會抑制USCF 銷售UNG額外創造籃子的能力。

在頭寸限制規則 通過之前，在頭寸限制規則通過之前生效的監管架構將管理 大宗商品和相關衍生品的交易。在這一制度下，CFTC對9種農產品(如玉米、小麥和大豆)的投機行為實施聯邦限制，而期貨交易所則對其他農產品和某些能源產品(如石油和天然氣)建立和執行頭寸限制和責任水平。因此，UNG在受這些限制的任何商品上的投資規模可能受到限制 。

根據CFTC 現有和最近通過的法規，為了頭寸限制，除某些狹隘的例外情況外，通常要求市場參與者將該參與者控制交易決策的所有頭寸與該參與者 在賬户或頭寸中擁有10%或更多所有權權益的所有頭寸，以及根據與該參與者達成的明示或默示協議或諒解 行事的兩個或更多人的頭寸合計在一起(“合計規則”)。如果採用頭寸限制規則，則聚合 規則也將適用於頭寸限制規則。

場外掉期

2015年10月，貨幣監理署、聯邦儲備系統理事會、聯邦存款保險公司、農場信貸管理局和聯邦住房金融局(每個機構都是“機構”，統稱為“機構”)聯合通過了最終規則 ，規定受管轄的註冊掉期交易商、主要掉期參與者、基於證券的掉期交易商和主要基於證券的掉期參與者(“掉期實體”)的最低保證金和資本要求。以及聯合最終規則、“最終保證金規則”)。

最終保證金規則將要求覆蓋掉期實體與掉期實體之間以及覆蓋掉期實體與具有重大掉期風險的金融最終用户之間的非清算 掉期和非清算證券掉期(即，根據最終保證金規則計算的非清算 掉期平均每天總計80億美元或更多)必須滿足強制性的雙向最低初始保證金要求。需要公佈或收取的初始保證金的最低 金額可以是覆蓋掉期實體 使用作為最終保證金規則附錄列出的標準化時間表計算的金額，該表提供某些資產類別的毛初始保證金(作為總名義風險敞口的 百分比)，或者是覆蓋掉期實體的內部保證金模型，該模型符合對特定覆蓋掉期 實體擁有管轄權的機構批准的最終保證金規則的要求。最終保證金規則規定了可作為未清算的 掉期和與金融最終用户(一般為現金、某些政府、政府支持的企業 證券、某些流動債務、某些股權證券、某些合格的上市交易債務和黃金)的非清算證券互換的初始保證金的抵押品類型；並規定了某些抵押品資產類別的折價 。

最終保證金規則要求覆蓋掉期實體與掉期實體之間以及覆蓋掉期實體與所有金融最終用户(不考慮特定 金融最終用户的掉期風險敞口)之間的非清算掉期和非清算證券掉期每日最低 變動保證金。最小差異保證金金額是將之前公佈或收取的差異保證金考慮在內，對覆蓋的 掉期實體的掉期價值按市值計算的每日變動。對於覆蓋的掉期實體和金融最終用户之間的非清算掉期和基於證券的掉期 ，變動保證金可以現金或非現金抵押品的形式過帳或收取 ，這些抵押品被認為符合初始保證金的條件。變動保證金不受與獨立的第三方託管人 的隔離，如果合同允許，可以進行再抵押。

隨着時間的推移， 最終保證金規則的初始保證金要求正在逐步實施，最終保證金規則的變動保證金要求當前生效 。根據最終保證金規則，該基金不是備兑掉期實體，但它是金融最終用户。因此， 基金目前須遵守最終保證金規則的變動保證金要求。然而，該基金沒有 重大掉期風險敞口，因此，該基金將不受最終保證金規則的初始保證金要求的約束。

多德-弗蘭克華爾街改革和消費者保護法案(“多德-弗蘭克法案”)要求CFTC和SEC採用自己的保證金規則，以適用於 數量有限的註冊掉期交易商、基於證券的掉期交易商、主要掉期參與者和不受其中一家機構管轄的主要基於證券的掉期 參與者。2015年12月16日，CFTC最終確定了保證金規則 ，該規則與最終保證金規則基本相同，並具有相同的實施時間表。SEC於2019年6月21日針對基於證券的掉期交易商和主要的基於證券的掉期參與者通過了保證金 規則。SEC的保證金規則 通常與最終保證金規則和CFTC的保證金規則保持一致，但它們在一些關鍵方面存在差異， 與合規時間和初始保證金必須分開的方式有關。UNG目前不從事基於安全的 掉期交易，因此，SEC的保證金規則預計不適用於UNG。

強制掉期交易和結算

CFTC規定，如果CFTC要求對特定類別的掉期進行集中清算 ，並且此類掉期在掉期執行機構上“可供交易”，則某些掉期 交易必須在有組織的交易所或“掉期執行機構”上執行，並通過受監管的清算機構(“衍生品清算組織”(DCO))進行清算。目前，掉期 交易商、主要掉期參與者、商品池、某些私人基金和主要從事金融活動的實體必須在掉期執行機制上執行，並清算某些利率掉期和基於指數的 信用違約掉期。因此，如果UNG簽訂了符合這些要求的基於利率或指數的信用違約掉期，則此類掉期將被要求在掉期執行機構上執行並集中清算。預計未來將對其他類型的掉期進行強制性的 清算和“可供交易”的確定，最終敲定後，可能要求UNG以電子方式執行和集中清算目前在雙邊基礎上籤訂和結算的某些場外交易工具 。如果掉期交易需要清算，初始保證金和變動保證金要求 由相關結算機構設定，但須遵守某些監管要求和指導方針。UNG的FCM可能需要並持有額外的保證金 。

掉期的其他要求

除了上述保證金要求 外，不需要在海交所清算和執行但雙邊執行的掉期交易也要遵守CFTC規定的各種要求 ，其中包括報告和記錄保存要求，以及根據交易對手的狀態、交易文件要求和爭議解決要求而定的 。

非美國司法管轄區的衍生品監管

除了美國法律法規外，UNG 如果與非美國人士進行期貨和/或掉期交易，可能還受非美國衍生品法律法規的約束。 例如，UNG可能會受到歐洲法律法規的影響，因為它在 歐洲交易所進行期貨交易或與歐洲實體進行衍生品交易。其他司法管轄區對期貨 和衍生品施加與美國類似的要求，包括頭寸限制、保證金、結算和交易執行 要求。

貨幣市場基金

SEC通過了對規則2a-7 的修正案，修訂後的1940年投資公司法於2016年生效，以改革貨幣市場基金(MMF) 。雖然這一規定只適用於MMF，但它可能會間接影響機構投資者，如 UNG。UNG目前在期貨合約中未用作保證金或抵押品的部分資產投資於政府MMF 。UNG不持有任何非政府MMF，也不預期投資於任何非政府MMF 。然而，如果UNG未來投資於政府MMF以外的其他類型的MMF，UNG可能會受到 投資於資產淨值不穩定在1.00美元或有可能徵收贖回費和閘門 (暫停贖回)的MMF的負面影響。

儘管這類政府貨幣市場基金 尋求將投資價值保持在每股1.00美元，但不能保證它們能夠做到這一點，UNG 投資政府貨幣市場基金可能會虧損。對政府貨幣市場基金的投資不受聯邦存款保險公司(這裏稱為FDIC)或任何其他政府機構的保險或擔保。政府貨幣市場基金的股價可以跌破1.00美元的股價。UNG不能依賴或期望政府資金 市場基金的顧問或其附屬公司簽訂支持協議或採取其他行動來維持政府貨幣市場基金1.00美元的股價。在某些市場上，政府貨幣市場基金所持資產的信用質量可能會迅速變化 ，單一所持資產的違約可能會對政府貨幣市場基金的股價 產生不利影響。由於利率的波動，政府貨幣市場基金持有的證券的市值可能會有所不同。 政府貨幣市場基金的股價在贖回壓力較大和/或流動性不佳的市場期間也會受到負面影響。

價格走勢

截至2020年3月31日的三個月，天然氣期貨價格波動 。基準期貨合約的價格在此期間開始時為每百萬股英國熱能股票(“MMBtu”)2.189美元。這段時間的最高點是在2020年1月10日，當時價格 達到了每MMBtu 2.202美元。這一時期的最低點是在2020年3月18日，當時價格跌至每MMBtu 1.636美元。 這一時期以基準期貨合約每MMBtu 1.640美元結束，比 同期下降了約(25.08%)%。NGG的每股資產淨值在期初為16.91美元，在2020年3月31日期末為12.43美元，同期下降了約(26.49%)。昂格的每股資產淨值在2020年1月10日達到17.02美元的同期最高水平，在2020年3月31日達到12.43美元的同期低點。上面列出的基準期貨 合約價格從2020年2月合約開始，到2020年5月合約結束。上述基準期貨合約的降幅 約為(25.08)%，這只是一種假設回報，持有天然氣期貨合約的投資者實際上無法 實現。對天然氣期貨合約的投資需要 在所述時間段內前滾，才能模擬這樣的結果。此外，從期初到期末衡量的這些不同天然氣期貨合約的名義 價格變化 不代表UNG尋求跟蹤的實際基準結果，下面標題為 的部分將對此進行更全面的描述。跟蹤UNG的基準.”

在截至2020年3月31日的三個月裏，天然氣期貨市場經歷了期貨溢價和現貨溢價兩種狀態。當市場處於期貨溢價狀態時， 近月天然氣期貨合約價格低於次月天然氣期貨合約價格，或者更遠的合約價格 。在現貨溢價期間，近月天然氣期貨合約的價格高於次月天然氣期貨合約的價格 ，或者更遠的合約到期時間。有關現貨溢價 和期貨溢價對總回報影響的討論，請參閲《天然氣期貨價格期限結構及其對總回報的影響》下面的 。

期貨合約估值與每股資產淨值的計算

UNG股票的每股資產淨值 在每個紐約證交所Arca交易日計算一次。特定交易日的每股資產淨值在下午4點後發佈。紐約時間 。紐約證交所Arca核心交易時段的交易通常在下午4點結束。紐約時間。UNG的管理員 使用NYMEX收盤價(以NYMEX收盤或下午2：30為準)。紐約時間)，但計算或確定所有其他UNG投資的價值，包括清算掉期或其他期貨 合約，以紐約證券交易所Arca收盤或下午4：00為準。紐約時間。

運營結果和天然氣市場

運營結果。2007年4月18日，UNG在美國證券交易所掛牌上市，股票代碼為“UNG”。 當天，UNG確定其首次發行價為每股50.00美元，並向最初授權的 參與者發行20萬股股票，以換取1000萬美元的現金。由於紐約證交所-泛歐交易所收購了美國證券交易所，UNG的股票於2008年11月25日停止在美國證券交易所交易，並開始在紐約證券交易所Arca交易。

自首次發行3000萬股 股票以來，UNG已經登記了8次後續發行：2007年11月21日在SEC登記的5000萬股，2008年8月28日在SEC登記的1億股，2009年5月6日在SEC登記的3億股，2009年8月12日在SEC登記的100萬股，2009年8月12日在SEC登記的2億股 2014年，2015年4月28日登記2億股，2017年4月28日登記2億股，2019年4月26日登記2億股。UNG在隨後的發行中提供的股票由其以適用招股説明書中描述的每股淨資產淨值 的價格出售，以換取現金。2011年3月8日，在紐約證交所Arca收盤後，UNG實施了1取2的反向股票拆分，拆分後的UNG股票於2011年3月9日開始交易。作為反向股份拆分的結果 ，UNG每兩股拆分前的股份自動交換為一股拆分後的股份。緊接着 在反向拆分之前，UNG有447,200,000股已發行和流通股，相當於每股資產淨值5.16美元。在反向拆分後，UNG的已發行和流通股數量立即減少到223,600,000股， 不包括零碎股票，每股資產淨值增加到10.31美元。2012年2月21日，在紐約證券交易所Arca收盤後，UNG實施了4取1的反向股票拆分，拆分後的UNG股票於2012年2月22日開始交易。 反向拆分的結果是，每四股UNG拆分前的股票自動交換一股拆分後的股票。 在反向拆分之前，UNG的已發行和已發行股票共有174,297,828股，相當於每股資產淨值5.51美元。緊接在反向股票拆分之後, UNG的已發行和流通股數量減少到43,574,457股， 不包括零碎股票，每股資產淨值增加到22.04美元。2018年1月4日，在紐約證交所Arca收盤 後，UNG實施了4取1的反向股票拆分，拆分後的UNG股票於2018年1月5日開始交易。 反向拆分的結果是，每四股拆分前的UNG股票自動交換一股拆分後的股票。 在反向拆分之前，UNG有97,466,476股已發行和流通股，每股資產淨值 為5.69049美元。在反向拆分後，UNG的已發行和流通股數量立即減少到243666619股， 不包括零碎股票，每股資產淨值增加到22.76196美元。截至2020年3月31日，UNG已發行2,097,500,000股，其中26,384,588股已發行。截至2020年3月31日，已登記但尚未發行的股票有182,500,000股。

由於股票贖回，UNG 發行的股票可能多於已發行的股票。與根據1940年法案註冊的基金不同，已由UNG贖回的股票不能由UNG轉售。因此，UNG預計未來將在SEC登記其股票的額外發行 ，因為預計會有更多的發行和贖回。

截至2020年3月31日，UNG擁有以下 授權參與者：荷蘭銀行、法國巴黎銀行證券公司、Citadel Securities LLC、花旗全球市場公司、瑞士信貸證券美國公司、德意志銀行證券公司、高盛公司、摩根大通證券公司、美林專業結算公司、摩根士丹利公司、野村證券國際公司、加拿大皇家銀行資本市場公司、{

截至2020年3月31日的三個月與截至2019年3月31日的三個月相比

投資組合費用。UNG的費用 包括投資管理費、經紀費和佣金、某些發行成本、許可費、註冊費、USCF獨立董事的費用和開支，以及與税務會計和報告要求有關的費用。 UNG向USCF支付的管理費按UNG總淨資產的百分比計算。費用按日累計，按月支付。

在截至2020年3月31日的三個月裏，UNG持有的短期 投資(包括現金、現金等價物和國債)的平均利率低於截至2019年3月31日的三個月。然而，截至2020年3月31日的三個月的日均淨資產高於前三個月，這導致UNG在截至2020年3月31日的三個月期間的收入高於截至2019年3月31日的三個月。

與截至2019年3月31日的三個月相比，截至2020年3月31日的三個月的總費用和不包括管理費的其他費用 增加的主要原因是UNG以總淨資產衡量的規模更大。

與截至2019年3月31日的三個月相比，經紀商在截至2020年3月31日的三個月累計佣金總額 增加的主要原因是持有和交易的天然氣期貨合約數量增加。

跟蹤UNG的基準

USCF尋求管理UNG的投資組合， 使其每日平均每股資產淨值的變化按百分比密切跟蹤基準期貨合約平均價格的每日變化 也按百分比計算。具體地説，USCF試圖管理投資組合，使 在任何30個估值日的滾動期內，UNG每股資產淨值的平均每日變動在基準期貨合約價格平均每日變動的90%至 110%(0.9至1.1)的範圍內。例如，如果基準期貨合約價格在特定估值日期間的平均日變動 為每天0.50% ，USCF將嘗試管理投資組合，以便在同一 時段內每股資產淨值的平均日變動在0.45%至0.55%之間(即基準結果的0.9%至1.1%之間)。在同一時間段內，基準期貨合約價格的平均每日變動為0.50% ，USCF將嘗試管理投資組合，使每股資產淨值的平均日變動在0.45%至0.55%之間(即基準結果的0.9%至1.1%之間)。UNG的投資組合管理 目標不包括試圖使UNG每股資產淨值的名義價格等於當前基準期貨合約的名義價格或天然氣現貨價格。USCF認為，在投資天然氣期貨合約和其他天然氣相關投資時，管理投資組合以 實現這樣的投資目標是不切實際的。

在截至2020年3月31日的30個估值日內，基準期貨合約的簡單平均日變動為(0.627)%，而同期上港集團每股資產淨值的簡單平均日變動 為(0.625)%。日均差值為0.002個百分點(或0.2個基點 個基點，其中1個基點等於1個百分點的1/100)。作為基準期貨合約每日交易量的百分比，每股資產淨值每日跟蹤的平均誤差 為1.312%，這意味着在這段時間內，UNG的跟蹤誤差在設定的基準跟蹤目標正負10%的範圍內 。

自2007年4月18日開始向公眾發售UNG股票至2020年3月31日，基準 期貨合約的簡單平均日變動為(0.109)%，而同期UNG的每股資產淨值的簡單平均日變動為(0.110)%。 從2007年4月18日開始至2020年3月31日，基準 期貨合約的簡單平均日變動為(0.109)%，而同期UNG的每股資產淨值的簡單平均日變動為(0.110)%。日均利差為(0.001)%(或0.1個基點，其中1個基點等於1個基點的1/100)。作為基準期貨合約每日交易量的百分比，每股資產淨值每日跟蹤的平均誤差為(0.387)%，這意味着在這段時間內，UNG的跟蹤誤差在設定的基準跟蹤目標 的正負10%範圍內。以下兩個圖表顯示了UNG資產淨值變化與基準期貨合約變化之間的相關性。 第一張圖表顯示了截至2020年3月31日的最後30個估值日的每日變化。 第二張圖表衡量的是從2015年3月31日到2020年3月31日的月度變化。

*過去的表現不一定 預示未來的結果

*過去的表現不一定 預示未來的結果

在假設UNG的回報與其基準期貨合約的每日變化完全相同的情況下，可以通過將UNG的實際回報(以每股資產淨值的變化衡量)與其每股資產淨值的預期變化進行比較，來計算UNG的回報表現與其基準期貨合約的回報之間的替代跟蹤度量。 UNG的回報與其基準期貨合約的日變化完全相同，可以通過比較UNG的實際回報(以其每股資產淨值的變化衡量)和其每股資產淨值的預期變化來計算。

截至2020年3月31日止三個月，UNG以每股資產淨值變動衡量的實際總回報率為(26.49%)%。這是基於截至2019年12月31日的初始每股資產淨值為16.91美元，截至2020年3月31日的末期每股資產淨值為12.43美元。在此 期間，UNG沒有向其股東進行任何分配。然而，如果UNG的每股資產淨值的每日變化 準確跟蹤基準期貨合約每日總回報的變化，那麼截至2020年3月31日，UNG的每股資產淨值估計為12.42美元，相關時間段的總回報率為(26.55)%。 UNG的實際每股資產淨值總回報為(26.49)%，與基於基準期貨合約的預期總回報 (26.55)%之間的差額在0.06%的時間段內是一個誤差，也就是説，UNG的實際總回報超出基準 該百分比。NGG產生的費用主要包括管理費、期貨合約買賣的經紀佣金 和其他費用。這些費用的影響被利息和股息收入抵消，並扣除 正執行或負執行，往往會導致UNG每股資產淨值的每日變化跟蹤基準期貨合約價格的每日變化，略低於或高於 。

相比之下，截至2019年3月31日的三個月 ，UNG以每股資產淨值變動衡量的實際總回報率為(3.82%)。這是根據截至2018年12月31日的初始每股資產淨值24.35美元和截至2019年3月31日的末期每股資產淨值23.42美元計算得出的。 在此期間，UNG沒有向其股東進行任何分配。然而，如果UNG的每股資產淨值的每日變化 準確跟蹤基準期貨合約每日總回報的變化，則截至2019年3月31日，UNG的估計每股資產淨值為23.36美元，相關時間段的總回報率為(4.07%)。UNG的實際每股資產淨值總回報(3.82)%與基於基準期貨合約的預期總回報(4.07)%之間的差額 在0.25%的時間段內是一個誤差，也就是説，UNG的實際總回報超出其基準 這個百分比。UNG產生的費用主要包括管理費、買賣期貨合約的經紀佣金和其他費用。這些費用的影響，被利息和股息收入抵消，以及正或負執行的淨 ，往往會導致UNG每股資產淨值的每日變化略低於或高於基準期貨合約價格的每日變化 。

目前有三個因素 已經或最有可能影響UNG準確跟蹤基準期貨合約的能力。

首先，UNG可以在執行交易的當天以不同於該合約的收盤價 的價格買賣其在當時基準期貨合約中所持的 股份。在這種情況下，UNG支付的價格可能高於或低於基準期貨合約的 ，這可能導致UNG每日每股資產淨值的變動相對於基準期貨合約的每日變動過高或 過低。在截至2020年3月31日的三個月內，USCF 試圖以當日結算價或儘可能接近當日結算價的價格購買或出售基準期貨 合約，試圖將這些交易的影響降至最低。但是，UNG 可能並不總是能夠獲得收盤結算價，也不能保證未來無法獲得收盤結算價 不會對UNG跟蹤基準期貨合約的嘗試產生不利影響。

其次，UNG產生的費用主要包括管理費、期貨合約買賣的經紀佣金和其他費用。這些費用的影響 往往會導致UNG每股資產淨值的每日變動略低於基準期貨合約價格的每日變動 。同時，UNG通過現金、現金等價物和國債賺取股息和利息收入。在截至2020年3月31日的三個月裏，UNG不需要將其收入的任何部分分配給股東，也沒有 向股東進行任何分配。利息支付和任何其他收入 保留在投資組合中，並添加到UNG的資產淨值中。當這一收入超過UNG的管理費、經紀佣金和其他費用(包括持續註冊費、許可費和USCF獨立董事的費用和開支)的水平時，UNG將實現淨收益，這往往會導致UNG的每股資產淨值 跟蹤略高於基準期貨合約的每日變化。如果短期利率升至 當前水平以上，收益率造成的偏離程度將會增加。相反，如果短期利率 下降，收益率造成的誤差量將會減少。當短期收益率降至低於管理費和經紀佣金的總和 的水平時, 則跟蹤誤差變為負數，並趨向於 導致每股資產淨值的每日收益低於基準期貨合約的每日收益。USCF預計 利率可能在不久的將來繼續從歷史低點停滯。預計UNG支付的費用和 費用可能高於UNG賺取的利息。因此，USCF預計，只要賺取的利息低於UNG支付的費用和費用，UNG就可能 表現遜於其基準。

第三，UNG可能在其投資組合中持有其他與天然氣相關的投資，這些投資可能無法密切跟蹤基準期貨合約的總回報變動。 在這種情況下，跟蹤基準期貨合約的錯誤可能會導致UNG的每股資產淨值相對於基準期貨合約的每日變動過高或過低。 這可能是因為UNG在其投資組合中持有其他與天然氣相關的投資，這些投資可能無法密切跟蹤基準期貨合約的總回報變動。 在這種情況下，跟蹤基準期貨合約的錯誤可能會導致UNG的每股資產淨值相對於基準期貨合約的每日變動過高或過低。在截至2020年3月31日的三個月內，UNG未持有任何其他天然氣相關投資。NGG還持有在ICE Futures US交易的天然氣期貨合約的投資，這些合約的結算價也追蹤基準期貨合約的結算價 ，以及旨在追蹤基準期貨合約結算價的全擔保場外掉期。UNG可能會將 投資於其他與天然氣相關的投資，例如場外掉期，這會增加與交易相關的費用，並可能導致 更大的跟蹤誤差。場外掉期增加了與交易相關的費用，因為UNG必須向掉期交易對手支付某些費用，而UNG不必為在交易所執行的交易支付某些費用。

最後，由於潛在的監管限制，如果UNG認為最適合滿足UNG的投資目標，它可能會決定持有更多的現金和現金等價物，以及較少的 天然氣權益。持有 更多現金和現金等價物，而在一段時間內持有較少的天然氣權益可能會導致跟蹤誤差增加。還有 UNG獲準投資的其他天然氣相關投資，其價格變動可能不會跟蹤基準期貨合約的 結算價。

天然氣期貨價格期限結構及其對總回報的影響。有幾個因素決定了投資期貨合約的總回報 。其中一個因素來自“滾動”期貨合約，這些合約將在每個月到期前的當月底(“近”或“前”月合約)到期。對於 需要持有近月合約的策略，該期貨合約與下個月期貨合約之間的價格關係將影響回報。 例如，如果近月期貨合約的價格高於下一個期貨 月合約的價格(這種情況被稱為“現貨溢價”)，那麼在沒有任何其他變化的情況下，下個月 期貨合約的價格隨着成為近月期貨合約並接近到期而趨於上漲。反之，如果 近月期貨合約的價格低於次月期貨合約的價格(稱為期貨溢價)， 則在沒有其他變化的情況下，下個月期貨合約的價格隨着它成為近月期貨合約並接近到期而趨於下跌。 期貨合約的價格低於次月期貨合約的價格(稱為期貨溢價)。 在沒有其他變化的情況下，下個月期貨合約的價格隨着它成為近月期貨合約並接近到期而趨於下跌。

例如，假設即期交割的天然氣價格為每MMBtu 3美元，近月期貨合約的頭寸價值也為3美元。隨着時間的推移，天然氣價格將根據許多市場因素而波動，包括與供應相關的天然氣需求 。近月期貨合約的價值亦會因多項市場因素而波動。如果 投資者尋求維持近月期貨合約的頭寸，而不接受天然氣實物MMBtu的交割 ，投資者必須在臨近到期時賣出當前的近月期貨合約，並投資於下個月期貨 合約。為了繼續持有當前近月期貨合約的頭寸， 期貨合約的這一“前滾”必須每月執行。

期貨溢價和現貨溢價是自然的 市場力量，與假設的天然氣直接投資相比，過去一年對UNG股票的投資總回報產生了影響 。未來，UNG股票市場價格與天然氣現貨價格變動之間的關係可能會繼續受到期貨溢價和現貨溢價的影響。請務必 注意，此比較忽略了與實際擁有和存儲天然氣相關的潛在成本，這可能是相當可觀的 。

如果期貨市場處於現貨溢價， 例如，當近月期貨合約的價格高於次月期貨合約的價格時，投資者 會以低於當前近月期貨合約的價格購買下個月期貨合約。假設 下個月期貨合約的價格為每MMBtu 2.94美元，或比近月期貨合約便宜2%，則假設和 假設不發生其他變化(例如，當前天然氣價格或現貨價格之間的價格關係， 近月合約和下個月合約之間的價格關係，並且忽略佣金成本和現金 和/或現金等價物收入的影響)，下個月期貨合約的價值為2.94美元在這個 示例中，下個月期貨合約的投資價值可能會超過天然氣現貨價格。 因此，新的近月期貨合約有可能上漲12%，而天然氣現貨價格上漲的幅度可能較小，例如只有10%。同樣，天然氣現貨價格可能下跌了10%，而期貨合約投資的價值 可能下跌了另一個數字，例如，只有8%。隨着時間的推移，如果現貨溢價保持不變，現貨價格和期貨合約價格之間的差額將繼續擴大。

如果期貨市場處於期貨溢價， 投資者將以高於當前近月期貨合約的價格購買下個月期貨合約。 再次假設近月期貨合約為每MMBtu 3美元，則下個月期貨合約的價格可能為每MMBtu 3.06美元，或比前一個月期貨合約貴2%。假設，假設沒有其他變化，下個月3.06美元期貨合約的價值 將在接近到期時跌至3美元。在本例中，第二個月的投資價值 往往低於天然氣現貨價格。因此，新的近 個月期貨合約可能只上漲10%，而天然氣現貨價格可能上漲更多，例如12%。同樣， 天然氣現貨價格可能下跌了10%，而第二個月期貨合約的投資價值可能又下跌了一筆，例如12%。隨着時間的推移，如果期貨溢價保持不變，現貨價格和期貨合約價格之間的差額將繼續增加。

下圖將近月天然氣期貨合約的每日價格 與13美元的價格進行了比較。過去10年的月度天然氣期貨合約(即 一年前的合約)。當近月期貨合約價格高於13個月期貨合約價格 時一個月期貨合約，市場將被描述為現貨溢價。當近 個月期貨合約價格低於13時月期貨合約，市場將被描述為處於期貨溢價。 雖然近月期貨合約的價格和13個月期貨合約的價格月期貨合約走勢趨於 齊頭並進，可以看出，有時近月期貨合約價格要高於十三日月期貨合約 價格(現貨溢價)，其他時候，近月期貨合約價格低於13月期貨 合約價格(期貨溢價)。

*過去的表現不一定 預示未來的結果

查看相同數據的另一種方法 是減去13個月天然氣期貨合約由近 個月天然氣期貨合約的美元價格，如下圖所示。當差價為正時，市場處於現貨溢價。 當差價為負值時，市場處於期貨溢價。在過去的十年裏，天然氣市場在現貨溢價和期貨溢價方面都花了很長時間 。下圖顯示了2010年3月31日至2020年3月31日期間10年期近12個月合約的平均美元價格減去近12個月合約的平均美元價格 的結果。投資者將注意到，天然氣市場在現貨溢價和期貨溢價方面都花費了時間。

*過去的表現不一定 預示未來的結果

投資於僅擁有 近月天然氣期貨合約的投資組合可能會產生與投資於 擁有相同數量的近12個月天然氣期貨合約的投資組合不同的結果。一般來説，當天然氣期貨市場處於現貨溢價時，僅包含近月天然氣期貨合約的投資組合的總回報可能會高於12個月的天然氣期貨合約的投資組合。相反，如果天然氣期貨市場處於期貨溢價狀態，僅包含12個月天然氣期貨合約的投資組合的表現可能會好於僅持有近月天然氣期貨合約的投資組合 。

從歷史上看，天然氣期貨市場經歷了期貨溢價和現貨溢價。由於天然氣需求是季節性的， 在一到兩個月內交割的天然氣期貨合約價格有可能在不到一年的相對較短的時間內從現貨溢價迅速上漲到 期貨溢價，然後再回升。然而，在2014年11月底，在經歷了兩年的暖冬之後，全球天然氣庫存迅速增長，市場主要處於期貨溢價 ，偶爾會出現現貨溢價，特別是在2018和2019年的嚴冬月份，截至2020年3月31日。

現貨溢價或現貨溢價的期間 不會對UNG的投資目標產生實質性影響，即使其每股資產淨值的每日百分比變動跟蹤基準期貨合約價格的每日百分比變動，因為現貨溢價和期貨溢價的影響往往同樣 影響UNG股票和基準期貨合約的每日百分比變動。不可能以任何程度的確定性 預測未來是否會發生現貨溢價或期貨溢價。這兩種情況很可能都會發生在不同的時期，而且由於天然氣需求的季節性，這兩種情況都可能在一年的 時間內發生。

天然氣市場。在截至二零二零年三月三十一號的三個月裏，美國的天然氣價格下降了百分之二十五點零八。價格在1月初達到2.202美元的峯值，然後在3月底跌至1.602美元。天然氣價格在本季度末為1.640美元。過去三年的平均價格約為2.77美元 。2020年第一季度，相對於之前的 年平均水平和五年平均水平，存儲水平持續高於並不斷上升。截至季度末，天然氣庫存量為1,9860億立方英尺，比2019年水平高出77%，比五年平均水平高出17%。雖然國內需求和美國的天然氣出口都有所增加，但充足的供應繼續制約着天然氣價格。

天然氣 與其他能源商品和投資類別相比的價格走勢。USCF認為，投資者經常 衡量一項投資或資產類別的價格或總回報與另一項投資或資產類別的價格或總回報在多大程度上上下波動 。從統計上講，這種衡量通常是通過衡量兩種不同投資或資產類別在一段時間內的價格走勢的相關性 來實現的。相關性介於1和-1之間，其中 1表示兩個投資選項在價格或價值上一起向上或向下移動，稱為“正相關”， 和-1表示它們朝完全相反的方向移動，稱為“負相關”。相關性 為0表示兩者的走勢既不是正相關，也不是負相關，也就是所謂的“不相關”。 也就是説，投資選項有時會上下移動，有時則會朝相反的方向移動。

在2010年3月31日至2020年3月31日的十年期間，下表將天然氣價格的月度變動與其他幾種能源商品(如原油、柴油取暖油和無鉛汽油)以及幾種主要非商品投資資產類別(如大盤股美國股票、美國政府債券和全球股票)的月度變動 進行了比較。 可以看到，在這段特定的時間裏，天然氣的月度走勢與美國大盤股、美國國債、全球股市、原油、柴油取暖油或無鉛汽油的走勢既沒有強烈的相關性，也沒有 負相關。

*過去的表現不一定 預示未來的結果

消息來源：紐約商品交易所彭博新聞社(Bloomberg，NYMEX)

下表涵蓋的日期範圍比上表更新，但 短得多。在截至2020年3月31日的一年期間，天然氣的走勢與美國大盤股、全球股市原油、柴油取暖油和無鉛汽油 既沒有強烈的相關性，也沒有負相關。天然氣的走勢與美國政府債券存在一定程度的負相關。

*過去的表現不一定 預示未來的結果

消息來源：紐約商品交易所彭博新聞社(Bloomberg，NYMEX)

請投資者注意，天然氣與其他各種能源商品以及其他投資資產類別之間的歷史 價格關係(按相關性衡量) 可能不是未來價格走勢和相關性結果的可靠預測指標。如果選擇了不同的日期範圍，上圖顯示的結果將 不同。USCF認為，從歷史上看，天然氣與股票或債券在很長一段時間內沒有很強的相關性。然而，USCF也認為，未來天然氣有可能 具有長期相關性結果，表明天然氣價格更密切地跟蹤股票或債券的走勢 。此外，USCF認為，如果以十年以下的時間衡量，總會有一些時期天然氣與股票和債券的相關性將比長期歷史結果顯示的更強的正相關性或 更強的負相關性。

天然氣、原油、柴油取暖油和汽油之間的相關性是相關的，因為USCF致力於將UNG的資產投資於天然氣期貨合約和其他天然氣相關投資，以便UNG每股資產淨值的每日百分比變化與基準期貨合約價格的每日百分比變化儘可能緊密地關聯。如果其他以燃料為基礎的 商品期貨合約與天然氣期貨合約沒有密切關聯，那麼使用它們可能會導致更大的 跟蹤誤差。如上所述，USCF還認為，基準期貨合約價格的百分比變化 將與天然氣現貨價格的百分比變化密切相關。

關鍵會計政策

根據美國公認的會計原則 編制簡明財務報表和相關披露 需要應用適當的會計規則和指南，並使用估計數。UNG對這些政策的應用 涉及判斷，實際結果可能與使用的估計值不同。

USCF評估了其在編制UNG簡明財務報表和相關披露時做出的估計的性質和類型 ，並確定其投資的估值不是在美國或國際公認的期貨交易所(如遠期合約和場外掉期)交易的 涉及一項關鍵的會計政策。UNG用於其天然氣期貨合約的價值由其商品經紀商提供，該經紀商使用市價(如果有)，而場外掉期合約的估值則基於在交割日期之前從第三方收到或支付給第三方的估計未來現金流的現值，並按日進行估值。此外，UNG使用現金和現金等價物的現行利率估計每天的利息和股息收入 。這些估計值調整為每月收到的實際 金額，差額(如果有)不被視為重要數據。

流動性與資本資源

UNG沒有，也不預期 使用借款或其他信用額度來履行其義務。UNG已經滿足並預計UNG 將繼續通過出售其投資的收益或從其打算始終持有的國庫券、現金和/或現金等價物 滿足其在正常業務過程中的流動性需求。NGG的流動性需求包括：贖回 股票，為其現有的天然氣期貨合約提供保證金，或購買額外的天然氣期貨合約，併為其場外掉期(如果適用)提供抵押品，以及支付其費用，概述如下 “合同義務。”

UNG目前產生現金 主要來自：(I)出售由100,000股組成的籃子(“創造籃子”)和(Ii)從國債、現金和/或現金等價物賺取的收入 。UNG已將其幾乎所有淨資產分配給天然氣權益交易 。UNG在不利用槓桿或無法 履行其在天然氣期貨 合約和其他天然氣相關投資中的當前或潛在保證金或抵押品義務的情況下，最大限度地投資於天然氣權益。UNG資產淨值的很大一部分是現金和現金等價物 ，用作其天然氣權益交易的保證金和抵押品。資產餘額存放在UNG託管銀行的賬户和FCM的國庫券投資中。UNG在貨幣市場基金和國債投資中獲得的收入 支付給UNG。在截至2020年3月31日的三個月內，UNG的費用 不超過UNG的收入以及通過出售創作籃子和贖回籃子獲得的現金。 在截至2020年3月31日的三個月內，UNG使用其他資產支付費用。如果支出超過收入，UNG的 資產淨值將受到負面影響。

NGG對天然氣權益的投資 由於市場狀況、監管考慮和其他原因，可能會出現流動性不足的時期。 例如，大多數大宗商品交易所通過 稱為“每日限價”的規定來限制期貨合約價格在一天內的波動。單日內不得以超過每日限價的價格進行交易。一旦期貨合約價格 漲跌幅度等於每日漲停，除非交易者願意在指定的每日漲跌停板進行交易，否則合約中的頭寸既不能平倉，也不能平倉。此外，如果UNG投資於場外掉期，則這些場外掉期的流動性非常有限，因為這些OTC掉期是經過協商的協議，除非獲得交易對手同意，否則UNG不能轉讓這些協議，而且即使獲得同意，也可能沒有可用的受讓方。 如果UNG未來投資於場外掉期，此類市場條件或合同限制可能會阻止UNG迅速清算其在天然氣期貨合約中的頭寸 。在截至2020年3月31日的三個月內，在每日限價期間，UNG沒有購買或平倉任何 頭寸；但UNG無法預測未來是否會發生此類事件。

自首次發行股票以來，UNG 一直負責以下費用：(I)管理費，(Ii)經紀費用和佣金，(Iii)使用知識產權的許可費，(Iv)首次發行股票後與要約和出售股票相關的持續登記費用，(V)其他費用，包括納税申報費用，(Vi)USCF獨立董事的費用和開支，以及(Vii)其他非正常過程中的非常費用雖然USCF負責與UNG營銷代理、管理員和託管人費用相關的費用 ，以及與首次發行股票相關的註冊費用 。如果USCF和UNG未能籌集到足夠的資金來支付各自的費用，或未能找到任何其他 資金來源，UNG將終止，投資者可能會損失全部或部分投資。

市場風險

天然氣期貨合約 和其他天然氣相關投資(如遠期)的交易涉及UNG簽訂合同承諾，在未來的指定日期購買或銷售天然氣。這些合同的總市值將大大超過UNG的未來現金需求 ，因為UNG打算在結算前結清其未平倉頭寸。因此，UNG通常只承擔因合同價值變化而產生的損失風險。Ung認為其衍生工具的“公允價值” 是合同的未實現損益。與UNG承諾購買天然氣相關的市場風險僅限於所持合同的總市場價值。然而，如果UNG簽訂了銷售天然氣的合同 承諾，它將被要求以合同價交付天然氣，以現行價格回購 合同或以現金結算。由於天然氣未來的價格沒有限制，UNG面臨的市場風險 可能是無限的。

UNG的市場風險敞口取決於許多因素，包括天然氣市場、利率和匯率的波動、天然氣期貨合約和其他天然氣相關投資市場的流動性，以及UNG持有的合約之間的關係 。劇烈的市場事件最終可能導致投資者的全部或幾乎全部資本流失。

信用風險

當UNG簽訂天然氣期貨合約和其他天然氣相關投資時，將面臨交易對手無法 履行其義務的信用風險。在NYMEX和大多數 其他期貨交易所交易的天然氣期貨合約的交易對手是與特定交易所相關的票據交換所。一般而言，除了清算所需要 張貼與清算交易相關的保證金外，清算所還得到其會員的支持，這些會員可能會被要求 分擔因其中一名會員不履行義務而產生的財務負擔，因此，這種額外的會員 支持應可顯著降低信用風險。昂格目前不是任何票據交換所的成員。有些外匯 不是由其票據交換所會員支持的，而可能是由銀行或其他金融機構組成的財團支持的。 無法保證在這種情況下，任何交易對手、票據交換所或其成員或其財務支持者將履行其對UNG的義務 。

USCF試圖通過遵循各種交易限制和政策來管理UNG的信用風險 。尤其是，UNG一般會公佈保證金和/或持有 流動資產，這些流動資產大約等於其根據天然氣期貨合約和持有的其他天然氣相關投資對交易對手承擔的義務的市場價值。USCF已實施的程序包括(但不限於)僅與信譽良好的交易方執行和清算交易，和/或要求此類交易方為UNG的利益提供抵押品或保證金 ，以限制其信用風險敞口。FCM在代表UNG接受在美國交易所買賣天然氣期貨合約的訂單時，CFTC法規要求將UNG與國內天然氣期貨合約交易有關的所有資產分別 核算並分離為UNG所有資產。 這些FCM不允許將UNG的資產與其其他資產混合在一起。 這些FCM不得將UNG的資產與其其他資產混合。 這些FCM不得將UNG的資產與其其他資產混合在一起。 這些FCM不得將UNG的資產與其其他資產混合在一起。此外，CFTC要求FCM 持有UNG與外國天然氣期貨合約交易相關的資產，並在某些情況下， 清算通過FCM執行的掉期交易。同樣，根據目前的場外交易協議，UNG要求其發佈或接收的抵押品 必須向託管人公佈，根據託管人、UNG及其交易對手之間的協議，此類抵押品是分開的。

未來，UNG可能會購買場外 掉期，請參閲“項目3.關於市場風險的定量和定性披露”在此季度報告中，請參閲Form 10-Q中有關場外掉期的討論。

截至2020年3月31日，UNG在託管人和FCM持有的現金 存款以及對美國國債和貨幣市場基金的投資總額為357,271,708美元。如果UNG的託管人或FCM(如適用)停止運營，託管人或FCM(視情況而定)持有的部分或所有這些金額可能會受到損失。 如果UNG的託管人或FCM(如適用)停止運營，則託管人或FCM持有的部分或全部金額可能會受到損失。

表外融資

截至2020年3月31日，UNG沒有任何類型的貸款 擔保、信貸支持或除在正常業務過程中達成的 協議外的其他表外安排，這些協議可能包括與服務提供商在提供符合UNG最佳利益的服務 中承擔的某些風險有關的賠償條款。雖然無法估計UNG在這些賠償條款下的風險敞口 ，但預計它們不會對UNG的財務狀況產生實質性影響。

歐洲主權債務

截至2020年3月31日，NGG沒有對歐洲主權債務的直接敞口，也沒有直接對歐洲主權債務的敞口。截至提交本季度報告(br}Form 10-Q)時，NGG也沒有對歐洲主權債務的直接敞口。

贖回籃子義務

為了實現其投資目標 並支付下文所述的合同義務，UNG需要流動資金來贖回股票，贖回必須是 塊100,000股，稱為“贖回籃子”。到目前為止，UNG必須通過從其持有的現金或現金等價物中支付 ，或通過出售與贖回的股票數量成比例的國債來履行這一義務 。

合同義務

UNG的主要合同義務 是與USCF簽訂的。作為對其服務的回報，USCF有權獲得按日和按月支付的管理費，作為UNG資產淨值的固定百分比 ，目前10億美元或以下的資產淨值為0.60%，此後10億美元以上的資產淨值為0.50%。

USCF同意支付與UNG成立相關的啟動成本 ，主要是與USCF向CFTC註冊為首席運營官，以及UNG及其股票分別在SEC、FINRA和NYSE Arca(以前稱為美國運通)註冊和上市有關的法律、會計和其他成本。 然而，自UNG首次發行股票以來，與註冊和上市UNG額外 股票相關的發行成本一直是直接支付的

USCF支付營銷代理費用 和BBH&Co.截至2020年3月31日的部分費用，以及BBH&Co.提供行政服務的費用 ，包括與編制UNG簡明財務報表以及截至2020年5月31日的SEC、NFA和CFTC 報告有關的費用。從2020年4月1日開始，USCF還向紐約梅隆銀行支付託管和轉讓代理服務的費用 以及紐約梅隆銀行執行行政服務的費用，包括與編制 UNG簡明財務報表及其SEC、NFA和CFTC報告相關的費用。USCF和UNG還與NYMEX簽訂了許可協議 ，根據該協議，UNG和除BNO、USCI和CPER以外的相關公共基金向NYMEX支付許可費。 UNG還支付與其税務會計和報告要求相關的費用和開支。
除了USCF的管理費外，UNG還支付其經紀費用(包括向FCM支付的費用)、場外交易商價差、知識產權使用的任何許可 費用，以及支付給SEC、FINRA或其他監管機構的首次發行、註冊和其他與股票發售和出售相關的費用，以及與此相關的法律、印刷、會計和 其他費用，以及非常費用。後者是指並非在UNG的正常業務過程中產生的費用，包括與在法律和有限責任公司協議允許的範圍內賠償任何人的責任和義務、提起法律訴訟或衡平法訴訟或以其他方式進行 訴訟、招致法律費用以及解決索賠和訴訟有關的費用。 UNG的正常業務過程中未發生的費用，包括在法律和有限責任協議允許的範圍內賠償任何人的責任和義務、提起或抗辯法律訴訟或以其他方式進行 訴訟、招致法律費用以及解決索賠和訴訟的費用。付給FCM的佣金是按合同支付的， 或輪流支付。UNG還支付USCF獨立董事的部分費用和開支。看見附註3至 簡明財務報表附註(未經審計)在……裏面項目1本季度報告的10-Q表格。

雙方無法預計未來一段時間根據這些安排需要支付的金額 ，因為UNG實現其投資目標所需的每股淨資產淨值和交易水平 要到未來某個日期才能知道。這些協議在雙方商定的特定期限內有效， 雙方可以選擇續簽，或者在某些情況下，在聯合國政府存續期間有效。由於協議中描述的某些原因， 任何一方都可以提前終止這些協議。

截至2020年3月31日，UNG的投資組合 由在NYMEX交易的19995份天然氣期貨NG合約組成。截至2020年3月31日，UNG未持有任何在洲際交易所期貨交易的天然氣 期貨合約。有關UNG目前持有的股份一覽表，請參閲UNG網站www.uscfinvestments.com。

第3項.關於市場風險的定量和定性披露

商品價格風險。

UNG面臨大宗商品價格風險。 尤其是，UNG通過持有天然氣期貨合約 及其可能投資的任何其他衍生品，面臨天然氣價格風險，下文將對此進行討論。因此， UNG在其投資組合中持有的天然氣期貨合約的價值波動，如中所述“合同義務” 在……下面“項目2.管理層對財務狀況和經營成果的討論和分析”上圖中， 預計將直接影響UNG股票的價值。

場外合約風險

UNG可以購買場外合約，如遠期合約、掉期合約或現貨合約。與大多數交易所交易的期貨合約、清算掉期或此類期貨的交易所交易期權不同，場外掉期的每一方都承擔着另一方可能無法履行其合同義務的信用風險 。

Ung可以進行某些交易 其中場外交易成分交換相應的期貨合約(“相關頭寸交換”或“EFRP” 交易)。在UNG達成的最常見的EFRP交易類型中，場外交易部分是購買或出售一籃子或多籃子UNG股票。這些EFRP交易可能使UNG在場外交易部分執行與相應期貨合約交易所之間的過渡期 面臨交易對手風險。通常，EFRP交易的交易對手風險 僅在執行當日存在。

掉期交易與其他金融 交易一樣，涉及各種重大風險。特定掉期交易帶來的具體風險必須 取決於交易的條款和情況。然而，一般而言，所有掉期交易都涉及市場風險、信用風險、交易對手信用風險、融資風險、流動性風險和操作風險的某種組合 。

特別是高度定製的掉期交易可能會增加流動性風險，從而可能導致贖回暫停。由於基礎或相關市場因素的價值或水平發生相對較小的變化，高槓杆交易可能會經歷 大幅價值收益或損失 市場因素的價值或水平相對較小的變化 。

在評估與特定掉期交易相關的風險和合同 義務時，重要的是要考慮到，掉期交易只能在原始各方達成一致並就單獨協商的條款達成一致的情況下 才能修改或終止。因此， USCF可能無法在預定終止日期之前修改、終止或抵消UNG的義務或其面臨的與 交易相關的風險。

為降低與此類合同相關的信用風險，UNG一般會根據國際掉期和衍生品協會發布的主協議 與每個交易對手簽訂協議，該協議規定，如果交易對手因特定事件的發生而無法履行對UNG的義務，如交易對手的破產 ，則應將其對其交易對手的全部風險淨額計算在內。

USCF根據USCF董事會(“董事會”)批准的準則評估或審查場外掉期交易的每個潛在或現有交易對手的信譽。 此外，USCF代表UNG僅與(A)受美國聯邦銀行監管機構監管的銀行、(B)受美國證券交易委員會監管的經紀自營商、(C)在美國註冊的保險公司或(D)能源生產商、使用者或交易商(無論是否受CFTC監管)的交易對手 簽訂場外掉期交易。任何作為對手方的實體應在美國或英國受到監管，除非董事會在與其法律顧問協商後 另行批准。USCF還定期審查現有的交易對手。Ung 還將要求交易對手獲得高評級和/或提供抵押品或其他信貸支持。即使抵押品 用於降低交易對手信用風險，場外交易價值的突然變化也可能因交易對手違約而使一方面臨財務風險 ，因為在這種情況下持有的抵押品可能無法覆蓋一方在交易中的風險敞口。

一般來説，場外衍生品的估值 不如交易所交易期貨合約和證券或結算掉期等交易活躍的金融工具的估值 ，因為此類場外衍生品簽訂或終止的價格和條款是單獨協商的， 而這些價格和條款可能不能反映其他來源提供的最佳價格或條款。此外，儘管做市商和交易商通常會為場外掉期交易的簽訂或終止提供指示性價格或條款，但根據合同，他們通常沒有義務這樣做，特別是如果他們不是交易的一方。因此，可能很難為未完成的場外衍生品交易獲得獨立的 值。

在截至2020年3月31日的三個月報告期內，UNG將其場外活動僅限於EFRP交易。

UNG預計，將其他與天然氣相關的投資與其在天然氣期貨合約中的投資一起使用，將產生與UNG的投資目標密切相關的價格和總回報 。然而，我們不能保證這一點。場外掉期可能導致與交易相關的費用 高於購買天然氣期貨合約時支付的經紀佣金 ，這可能會影響UNG成功跟蹤基準期貨合約的能力。

項目4.控制和程序

披露控制和程序

UNG維護披露控制和程序 ，旨在確保在根據修訂的1934年證券交易法提交或提交的UNG定期報告中要求披露的信息在SEC規則和表格中指定的 期限內進行記錄、處理、彙總和報告。

USCF正式任命的官員，包括首席執行官和首席財務官，如果UNG有任何官員，他們履行的職能相當於UNG的首席執行官 和首席財務官 ，他們評估了UNG的披露控制 和程序的有效性，並得出結論，UNG的披露控制和程序在本Form 10-Q季度報告所涵蓋的 期末是有效的。

財務內部控制變更 報告

在UNG上個財季，UNG對財務報告的內部控制 沒有發生重大影響，或很可能 對UNG的財務報告內部控制產生重大影響。

第二部分：其他信息

第1項法律訴訟

不適用。

第1A項。風險因素。

除以下列出的風險因素外， 之前在UNG於2020年3月13日提交的截至2019年12月31日的財政年度Form 10-K年度報告中披露的風險因素沒有實質性變化。

新冠肺炎風險

由一種名為新冠肺炎的新型冠狀病毒引起的呼吸道傳染病的暴發於2019年12月在中國首次發現，目前已在全球範圍內檢測到 。2020年3月，世界衞生組織宣佈新冠肺炎疫情為大流行。隨後， 新冠肺炎導致大量死亡、旅行限制、關閉國際邊境、在入境口岸和其他地方加強健康篩查、醫療服務準備和交付中斷和延誤、長時間隔離 以及實施當地和更廣泛的“在家工作”措施、取消、供應鏈中斷和消費者需求下降，以及普遍的擔憂和不確定性。新冠肺炎的持續傳播已經並預計將繼續對受影響司法管轄區的當地經濟和全球經濟產生實質性的不利影響，因為跨境商業活動和市場情緒越來越受到疫情以及 政府和其他試圖遏制其傳播的措施的影響。新冠肺炎的影響以及未來可能出現的其他傳染病疫情 可能會對個別發行人和資本市場產生不利影響，其影響方式可能無法 預見。此外，世界各地的政府和半政府機構以及監管機構為應對新冠肺炎疫情而採取的行動，包括重大的財政和貨幣政策變化，可能會影響一些投資或其他資產的價值、波動性、定價和流動性，包括聯合國政府持有或投資的資產。 新冠肺炎疫情引發的公共衞生危機可能會加劇某些國家或全球其他先前存在的政治、社會和經濟風險 。新冠肺炎爆發的持續時間及其對聯合國政府和全球經濟的最終影響 , 不能確定。新冠肺炎疫情及其影響可能會持續很長一段時間， 並可能導致市場持續大幅波動、交易所停牌和關閉、全球金融市場下跌、違約率上升，以及嚴重的經濟低迷或衰退。上述情況可能會削弱UNG維持運營標準(如滿足贖回請求)的能力， 擾亂UNG服務提供商的運營，對UNG投資的價值和流動性產生不利影響，並對UNG的業績和您在UNG的投資產生負面影響。新冠肺炎將在多大程度上影響UNG和UNG的服務提供商以及 投資組合將取決於高度不確定和無法預測的未來發展，包括可能出現的有關新冠肺炎嚴重程度的新 信息以及為遏制新冠肺炎而採取的行動。鑑於 與新冠肺炎大流行相關的重大經濟和金融市場混亂，UNG的投資估值和業績可能會受到不利影響。

短時間內意外數量的創建 請求可能會導致共享短缺。

雖然USCF盡一切努力預測 並保持充足的流通股數量，但如果 UNG在相對較短的時間內收到大量創建籃子的請求，並且由於市場波動或 其他原因(例如，包括新冠肺炎等流行病的發生)，UNG收到大量創建籃子的請求，則UNG可能沒有足夠的流通股來滿足需求，因此授權參與者可能無法購買額外的創建籃子。

如果授權參與者購買額外創建籃子的能力暫停 ，則授權參與者和 在UNG股票市場上交易的其他團體可能仍會繼續積極交易股票。然而，在這種情況下，授權 參與者和其他做市商可能會尋求調整他們在股票中做市。具體地説，此類市場參與者 可能會增加他們買賣股票的報價之間的價差，以使他們能夠適應潛在的 不確定性，即他們何時可能能夠購買額外的一籃子股票。此外，授權參與者 可能不太願意提供報價以大量買賣股票。如果授權參與者 仍然能夠自由創建新的股票籃子，則買賣價差擴大 或可獲得報價的股票數量減少的潛在影響可能會增加UNG投資者的交易成本(如果授權參與者仍然能夠自由創建新的股票籃子)，則與報價和進行買賣的股票數量相比，這可能會增加交易成本。此外，股票的市場交易價格 與股票資產淨值之間可能存在顯著差異，這也是股票在贖回籃子中的授權 參與者可以通過UNG贖回股票的價格。上述情況也可能嚴重偏離UNG的投資目標。授權參與者無法創建新籃子可能對UNG股票市場產生的任何 潛在影響可能不會超過額外股票註冊並可供分配的時間。

第二項：股權證券的未登記銷售和收益的使用。 證券的未登記銷售和所得資金的使用。

發行人購買股票證券

第3項高級證券違約

不適用。

第四項礦山安全信息披露

不適用。

第5項其他資料

月度帳目報表

根據商品交易法規則 4.22的要求，UNG每月公佈其股東的賬目報表，其中包括收益(虧損)報表 和資產淨值變動表。根據交易所法案第13或15(D)節，賬户對賬單以8-K表格的當前報告 形式提交給證券交易委員會，並每月發佈在UNG的網站www.uscfinvestments.com上。

第六項展品

下面列出的是作為本季度報告10-Q表的一部分(根據S-K法規第601項中分配的編號)歸檔的展品：(br}作為本季度報告的一部分提交到表格10-Q中(根據S-K法規第601項中分配的編號)：

簽名

根據1934年《證券交易法》的要求 ，註冊人已正式促使本報告由其正式授權的簽名人 代表其簽署。

美國天然氣基金，LP(註冊人)

作者：美國商品基金有限責任公司(United States Commodity Funds LLC) 其普通合夥人

日期：2020年5月8日

日期：2020年5月8日