投資家の質問と回答：2024年7月18日現在の株主、潜在的な株主、その他の利害関係者には、書面で質問を送ってもらい、定期的に書面による回答を用意しています。次の回答は、2024年6月3日までに寄せられた特定の質問に対する回答です。私たちは、重複または類似の質問に対する回答を1つの包括的な回答にまとめる裁量権を有します。質問を送信したい場合は、investors@morningstar.com にメールを送るか、次のアドレスに書いてください。モーニングスター社投資家向け広報活動 22 W. ワシントンシカゴ、イリノイ州 60602 マージンと経費の動向 1.今日の全社的な増加利益率についてどう思いますか？それは過去数年間でどのように進化してきましたか？当社の利益率の増加は、製品の構成、継続的な投資水準、および基礎となる事業の成長と拡大に一部起因しています。増分マージンは開示していませんが、一般的には、営業レバレッジがより大きく確立されているライセンスベースの製品の方がマージンの増加が見られます。ここでは、顧客セグメントや地域を超えて広く販売できるプラットフォームや製品（モーニングスターダイレクト、モーニングスターデータ、ピッチブックなど）を開発し、顧客獲得コストと生涯価値を綿密に監視して、適切なトレードオフを行っていることを確認しています。この傾向は、過去3年間にデータとアナリティクスとPitchBookの両方で見られたセグメントマージンの拡大によって浮き彫りになりました。資産ベースの製品分野では、運用資産のレベルが高くなるにつれて、利益率が上がるというメリットがあります。たとえば、Morningstar Retirementのマネージドアカウントサービスには、当社が開発したのと同様のプラットフォームと機能で活動する退職者参加者と記録保持者が多数います。これにより、時間の経過とともに利益率が拡大し、当社のセグメントの中で最高の利益率を達成しました。モーニングスター・リタイアメントと同様に、モーニングスター・ウェルスとモーニングスター・インデックスのマージンは、能力拡大のための投資と、モーニングスター・ウェルスの運用資産とインデックスに関連する資産を引き続き成長させることに重点を置いていることを反映して、徐々に利益率が向上し始めています。最後に、取引ベースの製品分野では、取引量が多い時期には大幅な利益増加が見られます。2021年の取引量のピーク時に、モーニングスター・クレジットでこれを見ました。重要なのは、将来の成長を支援するために、特に企業やストラクチャードファイナンスの分野を中心に、一部の分野に慎重に再投資していることです。ここでは、対象範囲と機能を拡大するためのキャパシティを構築しています。時間が経つにつれて、クレジットサイクルを通じた投資とマージンの拡大のバランスをうまく取ることができました。2.ジェイソンが年次株主総会で、過去のマージンに戻るという会社の目標について話し合っているときに、「そしてそれ以上」という言葉を追加したことに気付きました。その会社は今後数年間で過去のピークマージンを超えることができるはずだと私たちは考えるべきですか？ジェイソンは、年次株主総会でのプレゼンテーションの中で、私たちの目標は調整後の営業利益率を最近の過去のピーク以上まで増やすことであると述べました。最近のピークは20パーセント台前半です。（ジェイソンがコメントをしたときに参照していたスライドは、プレゼンテーションの60ページにあります。このスライドは、当社の投資家向け広報ウェブサイトshareholders.morningstar.comのイベントとプレゼンテーションのページにあります。）長期的には、調整後の営業費用の増加よりも速い速度で収益を増やすことに重点を置いています。これは、時間の経過とともにマージンの拡大とフリーキャッシュフローの増加につながると予想しています。

全体的なコスト内訳とコスト削減 3.会社が目標とする段階的な全体的なコスト削減を定量化できますか？まだ最適化されていないマージンを構造的に改善するために、追加の経費手段としてどのようなものがありますか（例：第三者経費、不動産など）？年次総会では、定量化はしていませんが、コスト削減の分野（専門家費用、旅行、不動産など）として特定のカテゴリーが議論されました。投資家にとって、2023年の絶対ドルベース（理想的には年間および四半期ごと）の費用の内訳を、カテゴリー（報酬と福利厚生、株式ベースの報酬、専門家費用、旅行および関連活動、広告とマーケティング、販売手数料、インフラ費用など）と、これらの各分野にわたる経営陣の最新の考え方について、より詳細な内訳を入手すると便利です。最近の四半期ごとの投資家向けプレゼンテーションのスライド38は、年々の変化の開示に役立ちますが、ベースラインの金額は示されていないため、投資家は各カテゴリーの規模や前年比の成長率を知りません。年次株主総会でお伝えしたように、私たちは複数の経費カテゴリーにわたるコスト管理に重点を置いています。その中でも最大のものは報酬と福利厚生です。2023年には、報酬および福利厚生関連の費用（ボーナスを含む）を、販売手数料や株式ベースの報酬などの他の報酬関連費用と合わせると、営業費用の3分の2強を占めました。これには、財務諸表に開示されている5,280万ドルの株式ベースの報酬が含まれていました。また、専門家費用や不動産経費など、裁量費の他の分野にも注力しています。特定の経費カテゴリで減少が見込まれる場合もあれば、時間の経過とともにマージンを拡大する能力と成長率を一致させることに重点を置いている場合もあります。私たちの方針に従い、経費傾向の定量的なガイダンスや予測は提供していません。最近、経費カテゴリー、コスト削減の取り組み、成長の原動力に関する開示を増やしています。私たちは、私たちの使命と方針に沿って、また株主からのフィードバックに応えて、開示慣行を引き続き評価し、特定の経費カテゴリーにおける開示を増やすなど、改善の可能性を検討しています。ピッチブック 4.PitchBookの価格設定理念、具体的にはどのように価格決定力と契約更新促進のバランスを取っているかを説明していただけますか？PitchBookの価格理念は、長期にわたる顧客関係の継続的な拡大をサポートしながら、お客様に提供する価値を反映したシンプルでオールインクルーシブの価格設定を提供することです。データと調査の幅と深さを深め、ユーザーエクスペリエンスを向上させるにつれて、説得力のあるバリュープロポジションができて、時間が経つにつれて、この価値を反映して価格を引き上げる機会があると考えています。たとえば、2024年1月に、新しいロゴの定価を引き上げました。また、通常、更新時に価格が上昇します。同時に、私たちは顧客とともに成長できることを最優先しています。それは更新率とユーザーベースの増加に現れ、長期的には、短期的な急激な価格上昇よりも大きな価値を生み出すと考えています。LCDの取引と統合に関しては、買収後、従来のLCDクライアントとPitchBookクライアントの両方が利用できるデータと調査が拡大したことを考えると、できる限り価格を引き上げませんでした。代わりに、私たちは両方のクライアントグループにPitchBookプラットフォームで現在利用可能な幅広いデータセットと機能を紹介することに重点を置いてきました。LCDのニュース、リサーチ、データをPitchBookプラットフォームに統合したことで、リニューアル時に関係を拡大する機会が増えました。PitchBookの価格戦略では、お客様に2つの選択肢を提供しています。• シートベースのライセンス。このオプションでは、企業内の特定の数のユーザーがPitchBookにアクセスでき、• 全社ライセンスも利用できます。このオプションでは、グループや企業内の全員がPitchBookにアクセスできます。時間が経つにつれて、全社（エンタープライズ）ライセンスを持つ企業の数が増えてきました。この戦略を引き続き追求することで、収益が大幅に増加すると予想しています。ライセンスは企業レベルであり、ユーザー数の増加に伴い、ユーザーあたりのコストは下がる傾向があります。

5。24年第1四半期にPitchBookとの最初の契約更新を行ったレガシーLCDの顧客の割合はどれくらいですか？これらの顧客の定着率はどれくらいでしたか？2024年第1四半期に初めて契約を更新したレガシーLCDの顧客はごくわずかです（全体の5％未満）。2024年6月までに、買収から引き継いだ契約の約 85% を初回更新しました。この更新プロセスには、クライアントのPitchBook契約への移行や、場合によっては価格の合理化が含まれます。2023年と2024年の第1四半期に、これらの更新の継続率は、PitchBookの幅広い顧客ベースで経験したものとほぼ同じでした。LCDの統合が実質的に完了したので、LCDのニュース、データ、研究がPitchBookプラットフォームで利用可能になり、私たちは現在、クライアントを従来のLCD製品からPitchBookプラットフォームに移行することに注力しています。PitchBookは、年末までにこの移行を完全に完了する予定です。6.ピッチブックの成長率：23年第4四半期に、PitchBookプラットフォーム（LCDを含む）がスタンドアロンのPitchBook製品（LCDを除く）よりも遅かったのはなぜですか？LCDを含むピッチブック・プラットフォームにおける24年第1四半期連続の前年比成長率の変化（24年第1四半期の 13% に対し、23年第4四半期は 13.6%）の原動力は何ですか？PitchBookは、これからLCDを組み合わせて成長を再び加速させるためにどのようなステップを踏んでいますか？ご質問にお答えするために、2022年6月に完了した買収後の最初の18か月間のLCDに対する私たちの期待と経験をまず再検討することが役立つかもしれません。この間、私たちはLCD機能のPitchBookプラットフォームへの統合、LCDクライアントのPitchBook契約への移行、および顧客維持に注力していました。私たちはこれらの取り組みで大成功を収めており、LCDは私たちの期待どおりに機能したと信じています。LCDの統合が完了し、PitchBookプラットフォームの機能は、LCDのニュース、研究、データに関する従来のLCD製品と比較して向上しています。一方、2023年と2024年の第1四半期には、LCDのリテンション率はPitchBookのリテンション率と同じで、2024年の第1四半期には、いつでもLCDアカウントを持っているクライアントからの収益は、LCDアカウントを持っていないクライアントからの収益は、前年同期と比較してLCDアカウントを持っていないクライアントからの収益と非常に似た割合で増加しました。とはいえ、買収時にわかっていたように、LCDクライアントとPitchBookクライアントの重複は限られていました。場合によっては、その結果、予想していた顧客からのリークがわずかに発生しました。さらに、従来のLCDクライアントをPitchBook契約と座席ベースの価格設定に移行するにつれて、ユーザー数を再評価して合理化するクライアントも見ました。最後に、LCDの買収後にクライアントとの契約を検討したところ、2022年の買収後、当初PitchBookに計上されたのはLCDインデックスに関連するわずかな収益でしたが、後の四半期には、関連する収益がモーニングスターインデックスの収益として認識されるようになりました。LCD全体の傾向をより詳しく説明すると、2024年3月の回答で述べたように、2023年のPitchBookの収益のうち、LCDが占める割合は5,000万ドル弱でしたが、モーニングスター・インデックス製品分野に含まれるLCDの収益は合計で約900万ドルでした。これは、LCDが2021年に生み出した5,600万ドルの収益に匹敵します。2023年第4四半期には、ピッチブック製品領域（LCDを除く）が19.1％の成長を報告しました。2024年第1四半期の補足資料では、PitchBookプラットフォームとLCD製品分野を合わせた2023年第4四半期の成長率は、前年同期と比較して13.6％であったことを伝えました。成長率の違いは、主に2つの要因によるものです。1つ目は、単にLCDを合計に含めることでした。前述のように、LCDは予想どおりの業績を上げましたが、2023年のPitchBookセグメント全体の成長にはあまり貢献しませんでした。LCDのトレンドを考えると、PitchBookとLCDを合わせた成長率は、PitchBookについて報告されたスタンドアロンの成長率よりも遅かったです。この傾向の2つ目の要因は、2023年の後半にLCDクライアントをPitchBookライセンスに移行し始めたことで、LCDの収益をPitchBookプラットフォームの収益から切り離すことがますます困難になったことです。2023年には、PitchBook製品分野で報告された収益のごく一部がLCDによるものであったと考えています。2023年の第3四半期と第4四半期に単独で報告したところ、PitchBook製品分野で報告された収益の伸びはわずかに高まりました。この移行と、LCDのニュース、データ、および調査のPitchBookプラットフォームへの統合が完了したことで、2024年第1四半期以降のPitchBookプラットフォームとLCDのレポートを組み合わせて、過去の四半期収益成長率を示しました。お気づきのように、PitchBookとLCDを合わせた前年同期と比較した成長率は、2023年第4四半期の13.6％から2024年第1四半期の13.0％まで緩やかに鈍化しました。全体として、2024年第1四半期を含む最近の四半期の成長率の鈍化は、企業を含め、私たちが強調してきた市場の特定の軟調な分野を反映しています。すでに述べたように、ピッチブック

収益は資金調達と民間資本の動向と相関しています。PitchBookのグローバル・プライベート・マーケット・ファンドレイジング・レポートに詳述されているように、2024年3月31日に終了した過去12か月間で、調達された民間資本は 7.2% 減少しました。私たちは引き続き、PitchBookの成長を促進することに注力しています。私たちは、PitchBookプラットフォーム上のデータ、研究、製品の強化に引き続き投資しています。たとえば、2024年6月、PitchBookは事業開発会社（BDC）と担保付貸付債務（CLO）のデータセットをプラットフォームに統合しました。これは、クレジット市場の参加者にとって投資機会の追跡とリスクの管理にとって重要な追加機能です。PitchBookはまた、クレジット市場参加者向けのPitchBookの幅広いサービスの認知度を高めるために、市場開拓マーケティングプロセスを強化しました。LCDのニュース、リサーチ、データをPitchBookプラットフォームに統合したことで、契約更新時に関係を拡大する機会が増えています。7.PitchBookの更新率：PitchBookは更新率（2023年には 112%）を過去の水準に引き上げるためにどのような措置を講じていますか？現在の環境とビジネスの動向を踏まえて、2024年の更新料を2023年よりも高くすべきか低くすべきか、そしてその理由は？ロッドは、VC/PEのコア更新率は「健全だ」と説明しましたが、更新率をセグメント（コア投資家、企業など）ごとに定量化したり、基礎となる要因（価格と座席数の増加など）をより適切に分析したりして、投資家が更新率の変化の原動力となっているものをよりよく理解できるようにすることはできますか？今月の関連する回答で説明したように、私たちは、コアクライアントとの強力な機会に焦点を当てて、クライアントとの関係を徐々に拡大することを目指しています。これは当社の成長戦略の重要な部分であり、年間更新料を支えています。特に、PitchBookプラットフォームで提供されるデータ、調査、分析、およびユーザーエクスペリエンスの向上に引き続き投資しています。今月の関連する質問で述べたように、LCDのニュース、研究、データのPitchBookプラットフォームへの統合が完了した今、リニューアル時に拡大の機会が増えています。年間収益更新率は、2021年（ピッチブックにとって特に好調な年）の127％から、2022年には121％、2023年には112％に低下しました。2017年から2022年の間、年間収益更新率は平均121％でした。主要な製品分野レベルを超える更新料は開示していませんが、主要な推進要因についてはある程度のコンテキストは提供できます。3月の回答で述べたように、2022年から2023年までの減少は、より厳しい環境の影響も一部反映しています。その結果、非中核顧客の解約率が高まり、顧客の更新による拡大が前期よりも限定的になり、企業（企業）の顧客セグメントが最大の課題となりました。補足説明として、過去の収益更新率をクライアントの規模別に追跡しています。2021年から2023年にかけて、最大の（企業）顧客、中堅企業の顧客、中小企業の顧客全体で減少が見られ、企業顧客の金利の低下は2023年に集中しました。期間を通じて、年間収益更新率が最も高かったのは企業顧客グループで、その後にミドルマーケットの顧客が続き、年間収益更新率が最も低かったのは中小企業でした。また、会社の種類別の年間収益更新率も調べています。2023年には、クレジット投資家/市場参加者の年間収益更新率が最も高く、程度は低いがプライベートエクイティの年間収益更新率が最も高かった。企業の年間収益更新率は大幅に低く、中小企業の顧客グループの企業が最も低かった。資産運用会社の収益更新率は次に低かった。将来の予想年間収益更新率についてのガイダンスは提供していません。ただし、2024年第1四半期の年間収益更新料金は、クライアント規模を問わず、2023年第1四半期の年間収益更新率と一致していました。8.PitchBookの収益性と増加的マージン：経営陣は、PitchBookのマージンは時間の経過とともにデータ分析セグメントのマージンに達する可能性があると述べています。収益1ドルあたりの新規現金利益はどのくらい増加しますか（2023年には、SBCを除いたEBITDAマージンの約49％の増加）？この増加した利益が成長のために再投資されるのか、営業利益に減少するのかをどのように評価しますか？収益性を高めるために、PitchBookではどのようなステップが進行中ですか？買収後のPitchBookの成長と収益性、そしてその結果としての価値創造に非常に満足しています。ピッチブックセグメントのマージンは、2021年の 18.4% から2023年には26.8％に増加しました。SaaSベースのプラットフォームであるPitchbookの利益とマージンは、特に現在の収益水準では、他のソフトウェアおよびデータビジネスと比べて遜色ありません。私たちは、顧客獲得を含め、一般的に使用されているSaaSベースのパフォーマンス指標を注意深く監視しています

コストと顧客の生涯価値。これらの指標間の関係は引き続き魅力的であり、大きな利益を生み出しています。時間の経過とともに、私たちが高い営業レバレッジを備えたビジネスモデルを構築してきたことをご存知でしょう。PitchBookは時間の経過とともにデータと分析のマージンに近づくことができると考えていますが、私たちは引き続き長期的に注力し、データ、調査、プラットフォーム機能への適切なレベルの投資のバランスを取り続け、依然として大きなグローバル市場機会であると私たちが信じているものを活用しています。9.PitchBookのリーダーシップ：ジョン・ガバートが退任した今、ロッド・ディーフェンドルフのPitchBookにおける最優先事項は何ですか？彼のリーダーシップ/スチュワードシップの下では、PitchBookはジョン・ガバートと比べてどう違うのでしょうか？PitchBook Management 2025株式報酬プランには何人参加していますか？彼の強みを補うために、ロッドの下のベンチストレングスを説明してください。私たちの戦略的計画プロセスの重要な目標の1つは、結果として得られる計画が永続的で長期的であることです。つまり、私たちの目標は、リーダーシップの交代だけでは戦略の変更につながらないようにすることです。その意味では、ロッドがPitchBookのリーダーに就任しても、戦略や優先順位に大きな変化はないと予想しています。実際、彼が現在実行している戦略は、彼がジョンや他の人たちと一緒に時間をかけて開発したもので、毎年恒例の特別戦略セッションで取締役会によって定期的に見直されています。その戦略の中心は、進化する民間市場投資家のニーズを満たすために、データと製品機能の幅と深さを継続的に拡大することにより、プライベートマーケットのデータとリサーチのあらゆる分野をリードすることです。その戦略を支援する上での現在の優先事項には、特にアジア太平洋地域と新興市場におけるグローバルな対象範囲の強化を通じて、民間企業、クレジット、ファンドの対象範囲を拡大し続けることが含まれます。同時に、現在対象となっている事業体の価値の高い財務データを引き続き追加し、お客様が投資判断を下せるように、独自の分析、IP、マーケットインテリジェンスの構築に取り組んでいます。業務の効率化をサポートし、お客様に迅速に価値を提供するために、チームはチーム間の緊密な連携を確保することにも注力しています。これには、製品エンゲージメントを高め、顧客エンゲージメントと販売を促進するための市場開拓の取り組みが含まれます。最近では、LCD統合の完了によりプラットフォームで利用できるようになったプライベートクレジットと銀行ローン機能に重点が置かれています。2016年からPitchBookの最高執行責任者を務めているロッドは、ビジネスの安定性と継続性を提供しています。彼はPitchBookの戦略に深く関わっており、PitchBookの継続的な事業拡大において重要な役割を果たしてきました。Supporting Rodは、営業、研究、カスタマーサクセス、財務、その他の機能の専門知識を備えた、強力で長期にわたるリーダーシップチームです。PitchBookでの平均在職期間は約10年で、このチームの成功に大きな役割を果たしてきました。メンバーは次のとおりです。• ポール・サンタレッリ、最高営業責任者 • ブレット・カルザ、最高顧客責任者 • ポール・ストッダート、最高マーケティング責任者 • ジョアンナ・マッギンレー、戦略的パートナーシップおよびイニシアチブ担当執行副社長 • ポール・イェシュケ、最高製品責任者 • パトリック・ロス、ビジネスエリア最高財務責任者 • エイミー・ホエーリー、最高人事責任者 • ピーター・エッシャー、最高データ運用責任者 • ニザール・ターフン私は、リサーチおよびマーケットインテリジェンス担当エグゼクティブバイスプレジデントです。さらに、スティーブ・ベントはチーフビジネスとしてPitchBookのリーダーシップチームに戻る予定です。モーニングスターの最高マーケティング責任者を務めた後、今年の夏の後半に運営責任者を務めました。ジョンはPitchBookの経営ボーナスプランの主な受益者で、退職とともに未確定株式を没収しました。彼が去り、ロッドがPitchBookの社長に昇進したことで、この計画を終了する予定です。

ライセンスベースの収益 10.他のライセンスベースの収益（ライセンスベースの総収益からPitchBook、Morningstar Direct、Morningstar Data、Advisor Workstation、Sustainalyticsデータを差し引いたもの）が第1四半期に前四半期比で大幅に減少したのはなぜですか？あなたが行おうとしている計算はわかりますが、PitchBook製品分野の収益の報告方法の変更が結果に影響します。2023年第4四半期まで、PitchBookの製品分野を単独で報告しました。従来のレバレッジド・コメンタリー・アンド・データ（LCD）製品からの収益はその計算から除外されましたが、ライセンスベースの総収益には含まれていました。2024年第1四半期に、ピッチブックとLCDを組み合わせた製品分野についての報告を開始しました。上で概説した計算をすると、主に、2023年第4四半期にはLCD収益が「その他の」ライセンスベースの収益に含まれるが、2024年第1四半期には含まれていないことが分かります。さらに、2024年第1四半期から、広告販売に関連するPitchBook収益のごく一部がライセンスベースからトランザクションベースに再分類されました。最後に、モーニングスター・インデックスとモーニングスター・クレジットにもライセンスベースの収益があり、モーニングスター・サステナリティクスのセカンドパーティの意見に関連する収益のごく一部は、ライセンスベースではなくトランザクションベースであることに注意してください。しかし、これらの製品の収益分類は、観察した全体的な傾向に大きな影響を与えませんでした。2024年第1四半期のタイプおよびセグメント別の収益の詳細な内訳は、2024年第1四半期の10四半期の31ページにあります。モーニングスタークレジット 11です。モーニングスター・クレジットが、2024年第1四半期に世界の全商品（ストラクチャード・ファイナンスを含む）の債券発行が2023年第4四半期と比較して力強く回復したにもかかわらず、前四半期にほぼ横ばいの連続収益を報告した理由を説明してください。これにより、一部の同業他社の格付け収益が前四半期比で大幅に上昇しました。2024年第1四半期に、モーニングスタークレジットの収益は6,030万ドルで、2023年第1四半期から 29% 増加しましたが、2023年第4四半期と比べるとほぼ横ばい（-2％）でした。歴史的に、第4四半期は信用機関の取引ベースの収益が比較的好調な四半期であることが多かったのに対し、第1四半期は平均に近いことが多かったことに注意してください。また、連続したトレンドが、2023年第4四半期と比較して力強い成長を遂げた最大の競合他社のトレンドとは異なっていたことも正しいです。連続して、カナダでは増加、米国では比較的横ばい、ヨーロッパでは収益が減少しました。ファンダメンタル・レーティング（企業や金融機関）に関連する収益は、2023年第4四半期から2024年第1四半期にかけて緩やかに増加しましたが、ストラクチャード・ファイナンスの格付け活動に関連する収益は減少しました。成長の相違は、モーニングスターのDBRSの信用格付け活動が、同業他社と比較した場合の組み合わせの違いを反映しています。まず、モーニングスターのDBRSの収益のうち、ファンダメンタル・レーティングに起因する割合は少ない（2024年第1四半期は 37%）。最大の競合他社の前年比および四半期比での業績の主な要因は、企業格付け収益の増加でした。この成長は、米国の投資適格社債および高利回り社債の格付け活動の増加によるもので、カナダ以外ではこれらの分野でのシェアは小さくなっています。2024年第1四半期にモーニングスターのDBRS収益の 56% を占めていたストラクチャード・ファイナンスでも、競合他社とは事業構成が異なります。モーニングスターDBRSの商業用および住宅用住宅ローン担保証券格付け収益は、2024年第1四半期に連続して2桁増加しました。ただし、当四半期は堅調な伸びを見せた担保付ローン債務へのエクスポージャーは限られています。これは、通常、最初の取引で格付けプロバイダーに支払われる借り換え関連の格付け活動によるものです。一方、資産担保証券（ABS）セクターでは、モーニングスターDBRSは、2024年第1四半期のこのセクターにおける発行の主要な原動力であったプライムオートローンやクレジットカードに裏打ちされた証券へのエクスポージャーが限られていました。ABS関連の収益は、モーニングスターDBRSがいわゆる「難解な」ABSや学生ローンABSの発行など、私たちがより活発に活動している分野で、特に好調だった2023年第4四半期と比較して、連続して大幅に減少しました。第1四半期の傾向にもかかわらず、モーニングスターDBRSのような中規模の信用格付け機関は、プライベートクレジットや難解な資産担保証券などの分野で良好な成長機会を得て、市場をカバーする機会を引き続き見出しています。これらの分野では、一般的なインデックス適格性ガイドラインがあるため、公開社債市場と比較して大規模な信用機関との競争力が高いと考えています。

モーニングスターダイレクト 12.モーニングスター・ダイレクトで顧客タイプ（資産、資産運用会社、ブローカー・ディーラーなど）別の顧客構成を教えていただけますか？資産運用会社は2024年3月までのモーニングスター・ダイレクトの年間経常収益（ARR）の半分強を占めていましたが、アドバイザー（キャプティブ・アドバイザー・ネットワーク、独立登録投資アドバイザー、ファミリーオフィス、銀行、信託を含む）はARRの3分の1強を占めていました。残りはバイサイド、再販業者、退職重視の顧客（コンサルタント、プランスポンサーなど）にほぼ均等に分配されました。販売手数料 13.最近の2回の10-Kによると、販売手数料の振替期間は約3年でした。それ以前は、譲渡期間は2〜3年でした。この変化のきっかけを教えてもらえますか？また、各セグメントには、販売手数料を償却するセグメント固有の期間がありますか？もしそうなら、セグメント別の平均販売手数料償却期間を教えていただけますか？セグメントごとの営業利益率は確認できますが、セグメントレベルの運転資本や現金換算は見ることができませんので、セグメントごとにできない場合は、PitchBookについて具体的に開示してください。現在の会計ガイダンスに従い、2018年1月以降、ライセンスベースの製品の販売手数料を、加重平均の顧客寿命またはソフトウェアの耐用年数のうち短い期間（推定36か月）に償却し、費用を法人に地理的に集計しました。私たちは、会計ガイダンスをすべての法人に適用しています。2018年末（12月31日）、2019年、2020年、2021年の時点で、少なくとも1つの法人または地域の加重平均顧客寿命は2〜3年でした。その結果、これらの法人および地域の営業手数料を2〜3年かけて償却しました（加重平均顧客生活に基づく）。加重平均顧客寿命が3年を超える法人や地域の販売手数料を3年間にわたって償却しました。2022年末と2023年末の時点で、当社の加重平均顧客耐用年数は、法人や地域を問わず3年を超えました。その結果、譲渡期間は、当社のソフトウェアの耐用年数と同様、約3年になりました。顧客契約の締結に直接起因する販売手数料の償却方法には、事業全体で違いはありません。これらは通常、ライセンスベースの製品に関するものです。販売手数料は、通常、ライセンスベースではない製品に関連する、顧客との契約の締結に直接起因するものとは見なされませんが、発生したとおりに費用計上されます。キャッシュフロー 14.今後3～5年の事業構成の変化だけで、運転資本や繰延収益からFCFに追い風が吹いたり、逆風になったりすると予想されることについて、直接コメントしていただけますか？時が経つにつれ、主に市場のボラティリティと、資産ベースおよび取引ベースの製品分野における現金収益への影響により、ビジネスミックスに関連する営業キャッシュフローに逆風と追い風が発生してきました。ライセンスベースの分野では、繰延収益が高いことは良いことであり、当社製品の請求額が高くなっていることを反映しています。全体として、請求書発行と回収プロセスのさらなる拡大と自動化により、未払いの売上日数を減らすことで、運転資本の最適化に注力しています。時間が経つにつれて、これらの取り組みが営業キャッシュフローに追い風になると予想しています。資本支出（フリーキャッシュフローを計算するために営業キャッシュフローから差し引かれます）に関しては、主に将来の不動産に関する決定が逆風になると予想しています。私たちは不動産フットプリントの最適化を目指して、特定の拠点を統合しています。これにより家賃は下がりますが、新規または既存の場所の改造や改装には資本が必要になります。この活動には、カナダ、ニューヨーク、ムンバイなどのより大きな市場の一部が含まれると予想しています。