フリーライティング目論見書
規則433に従って提出
登録番号 333-267520
2023年12月22日
ファイティング・アンド・ファイナンスのポッドキャストのトランスクリプト（エピソード #35）
モデレーター:
金市場で取引したことがあるなら、ETF GLDについて聞いたことがあると思います。さて、私の次のゲストは、実際にはそのETFを作成した人です。ジョージ・ミリング・スタンレーは金市場の伝説であり、50年以上取引を続けており、ステート・ストリート・グローバル・アドバイザーズで金戦略の責任者を務め、レマン・ブラザーズで金を取引し、ワールド・ゴールド・カウンシルで金戦略の責任者を務めました。彼がFighting and Financeのポッドキャストに出演できて本当に光栄でした。楽しんでいただければ幸いです。
まず、最近のゴールドの活動から始めたいと思います。1週間弱前の夜間セッションの取引量が少なかったことを踏まえると、誤ったブレイクアウトがありました。始めてから差し支えなければ、明らかに後退して史上最高値を記録しましたが、よろしければ、そのブレイクアウトと大規模な引き戻しを見るために起こったと思うことについて、あなたの意見を教えてください。連邦準備制度理事会の会合は再開し始めています。
ジョージ・ミリング・スタンレー：
ええ、それができてうれしいです。そこには、触れなければならないことがたくさんあります。とても面白い小さな現象だったと思います。私はあなたがそれを誤ったブレークアウトと呼ぶことに異議を唱えます。なぜなら、それがそうであるかどうかわからないからです。4、5年の間、金の価格は1オンスあたり2,000ドルの水準で急上昇しており、それを数回上回っていますが、ほんの少しだけですが、今年の初めには金が数日間2,000ドルを超えていました。投機的なコミュニティ、つまりヘッジファンド、デイトレーダー、多種多様な人々にとってしかし、投機的コミュニティは長期アロケーターとは対照的で、戦略的保有者なので、投機的コミュニティは基本的にそれを価格が2だったらいつでも金で利益を得るのは本当に良い考えです。そして、投機的なコミュニティがよく行うように、勢いに乗ってさらに購入するのではなく、価格が2,100ドル以上急上昇したのを見たときに彼らがしたことだと思います。彼らは過去5年間続いてきたこのパラダイムにまだいました。2,000ドルを超える場合は、ここで利益を得るべきです。振り子がいつも揺れる仕組みは、どの市場でも上向きになりすぎて、利食いがあるときは下向きになりすぎるので、1オンスあたり2,000ドルを下回ります。私が探しているのは、これについてはよくわかりませんが、私が探しているのは、金が実際に1オンスあたり2,000ドルを超えてその地位を固めることです。私たちは日中のスポット市場で2,130ドルほどの高値を獲得し、その後はおそらく新しい高値を記録し続けます。私と同様に金融市場もご存知でしょうが、これまでオーバーヘッドレジスタンスの領域であったことが起こりがちです。いったん積極的に突破し、持続的に突破すると、それがダウンサイドサポートになりがちです。これは、1オンスあたり2,000ドルの領域を今後数か月で目指していることだと思います。さて、これを引き起こした原因についてですが、まず第一に価格が上がり始めました。市場にはいくつかの提案があり、非常に大きな買い手が1人か2人いるように感じました。時には金を大量に購入する人は、たとえば中央銀行かもしれません。中央銀行は、特に新興市場において14年間持続的な関心を示してきました。そのため、中央銀行の1つが大きく動いている可能性があります。また、最近、ソブリン・ウェルス・ファンドの関心が再び高まっています。中央銀行は店頭市場で金を購入する傾向があるので興味深いです。ソブリン・ウェルス・ファンドは、GLDのような手段で取引されることが多く、ETFが好きで、流動性が好きで、規模が動くことができ、ニューヨーク証券取引所での取引実績が非常に良い手段で素早く動けるのが好きです。だから、それが可能性です。
繰り返しますが、これらの理由を正確に突き止めるにはしばらく時間がかかりますが、それはおそらく1人の大きな買い手がいた可能性の1つです。いずれにせよ、その週末に行われたことは、本質的に金への非常に大きな関心を生み出し、勢いを生み出すことでした。2,100ドルを超える勢いを追い求めるというアイデアが確かにあったと思います。かつてないほど高くなっています。
見通しに関しては、2,000ドルをしっかりと上回ることができれば、非常に役立つと思います。しかし、原因の1つであり、他の原因はまだ特定されていません。しかし、原因の1つは疑いの余地がありませんでした。今年の初めに思いを馳せてください。賭けは、FRBが2023年に金利を引き下げる方向転換はおそらくなく、2024年には起こらないだろうということでした。ジェローム・パウエルは、金利を引き下げる良い理由は見当たらないと言っていました。市場の認識は劇的に変化し、10日ほど前、市場のコンセンサスは、利下げは来年の3月、さらには2月にも行われるというものでした。ジェローム・パウエルが昨日の会議でそれを決めたかもしれないと思いますが、よくわかりません。12月のFRBまたはFOMC会議で、彼は来年利下げが行われる可能性があると述べ、ドットプロットでは25ベーシスポイントの利下げが3回も行われる可能性があると示唆していますが、タイミングについては示しませんでした。彼は知識豊富な人です。市場に良いニュースを1つ知らせても問題ないと思いますが、それがいつ起こるかは伝えないでください。彼は今、選択肢を開いたままにしています。彼は希望すれば料金を上げることさえできます。彼は、データによって来年の初めに金利を引き上げ、年末までに金利を引き下げるよう促された場合、そうする権利を留保していたので、タイミングについては明らかにしませんでした。しかし、私たちの突然の金の急上昇が好きなら、それが別の原因だったと思います。今日、金が2,000ドルを超え、私が言うように、そこに基地を築いているようで、これは良いニュースです。
モデレーター:
ええ、私もあなたに同意する傾向があります。金は金利の上昇によりかなりの回復力を示し、若干の後退はありましたが、大幅な売却はありませんでした。それを何と見なしますか？できれば、2024年末までに上昇すると予想される価格帯を教えてください。
ジョージ・ミリング・スタンレー：
さて、開梱するのは大変です。まず、金利から始めましょう。それは始めるのに便利な場所だと思います。私の考えでは、重要な関係は金と金利の間ではありません。金は、金利が上がると上がることもあれば、頻繁に上がることもあれば、下がったり、どこにも行かないこともあります。しかし、重要なのは金とドルに起こっていることの関係です。したがって、FRB資金金利の上昇がドルを押し上げる時期が来たら、それは金に損害を与える可能性があります。ジェローム・パウエルは、基本的に市場が高騰のメッセージを長く受け取っていないと感じ、3回連続のFOMC会議で75ベーシスポイントの引き上げを3回行い、市場をひっくり返すことにした昨年の秋でした。それはご存知のとおり、市場には本当に注意が必要だったと思います。そして、それはドル、ドルがDXYに大きな影響を及ぼしました。私が見ている指標では、貿易加重ドル指数は、他のほぼすべての通貨に対して20年ぶりの高値まで急上昇しました。それは昨年の金にとっての逆風の1つで、金がどこにも行きませんでした。金価格にあなたが言及したような回復力があったので、それが金を押し下げ?$#@$ではありません。
そして基本的に2022年に、金は当初とほぼ同じレベルで今年を終えました。しかし、特に第3四半期以降のドル高は、金にとって大きな逆風であり、他の方法では上昇しなかったと思います。今年は、25ベーシスポイント上昇し、何度か一時停止しましたが、ドルはまったく何の効果もありませんでした。どちらかといえば、通貨市場の平均への回帰の始まり、初期の兆し、つまり他の通貨がドルに対して上昇することを意味し、その兆候はすでにいくつか見られていますが、まだそれほど強くはありません。来年はもっと見られると思います。このような場合、金はしばしば通貨市場の構成要素のように振る舞います。ですから、ユーロ、人民元など、他の通貨、そして金はドルに対して上昇し、金の価格が高くなることを期待しています。
モデレーター:
そして、できれば、2024年末までにどのような目標を見ていますか？
ジョージ・ミリング・スタンレー：
2023年の終わりに向けたこの時点で史上最高値を更新したので、その史上最高値を少し上回る可能性は十分にあると思います。私が所属しているステートストリートの金戦略チームは、昨日、金市場の予測と基本シナリオを発表しました。言い換えれば、何も変わらなければ、深刻な景気後退に陥らず、経済は成長を続けますが、成長は少し遅くなる可能性があります。大幅な利下げや金利の引き上げはありませんが、年末にかけていくつかの利下げが行われる可能性があります。したがって、すべてが同じであれば、私たちの基本的な提案は、金はおそらく1オンスあたり1,950ドルから2,200ドルの間で取引できるということでした。私たちはそのシナリオが好きです。私たちはそれに50％の自信を持っていたので、それが金になりそうな場所だと私たちは考えています。
明らかに、強気のシナリオと弱気のシナリオを行いました。強気のシナリオは、言い換えれば、金がおそらく2200ドルから2400ドルの間で取引される可能性があり、その2,200ドルの水準を超えると、再び史上最高値を更新する可能性があると考えています。私たちはその確率を30％としました。
つまり、ベアケースの確率はわずか20％ですが、対称性のために確率を1つにする必要があります。ベアケースでは、金が1800ドルから1950ドルの間で取引できることがわかります。先週または10日間の引き戻しで、1950ドルを超えるサポートがあったことを非常に嬉しく思います。つまり、これは、私たちがベアテリトリーにまったく入らない可能性を示唆しています。しかし、万が一、万が一の場合に備えて、クマのケースが必要です。
モデレーター:
確かに、スタグフレーションに対処していた1970年代に戻り、現在対処しているものと多くの点で非常に似ていて、3％前後のスティッキーインフレーションに対処していたとしたら、金は明らかに大きなブレイクアウトを起こし、それ以前の数十年前には見られなかった勢いを続けました。インフレ率が引き続き厳しさを増し、金が3,000ドルの水準を試す可能性があるところで上昇する可能性があると仮定して、そのようなことが現れるシナリオはありますか？
ジョージ・ミリング・スタンレー：
あなたがしている類似点と相違点を考えることが重要だと思います。1970年代、米国のインフレ率は10代半ばで、昨年のようにCPIが9.2に達したわけではなく、16〜17％前後でした。70年代の終わりになる頃には、おそらく20年間、大幅なインフレが続いていました。それで、60年代と70年代にインフレがありました。
その期間のほとんどの間、私たちは非常に好調な株式市場を持っていました。もちろん、それ以来記録を樹立しましたが、1970年代の株式市場は非常に好調でした。債券市場は好調で、石油市場は好調でした。原油は1バレル40ドルという前例のない高値で取引されていましたが、今では非常に非現実的に思えますが、それもあります。カーター大統領は、国が望んで数年後にロナルド・レーガンに入社したような強い人物ではなく、どちらかといえば弱い大統領であるかのように世界中で広く見られていたと思います。
イランとイラクは互いに剣を撃ち合っていました。ソビエト連邦はロシアよりもはるかに大きな潜在的な敵でしたが、帝国としてのソビエト連邦はアフガニスタンに侵攻したばかりでした。ですから、1970年代に金が20倍に増加したという事実は、私にとって驚きではありませんでした。私はそこにいました、私はその時取引をしていました。金についても書いていました。驚きではありませんでしたが、同じような類似点はあまり見当たりません。
似たようなことがいくつかありますが、A) 当時見られたようなインフレはありません。政府やFRBを含む市場では、インフレに対して何をすべきかを本当に知らなかったという一般的なコンセンサスがあったと思います。フォード大統領がホイップインフレの「w-i-n」と書かれたラペルボタンを思いついたという考え全体は、当時も今も、ホイップインフレにはあまり貢献していません。当局がインフレの制御を失ったように見えました。ジェローム・パウエルにはその感覚がわかりません。ほとんどの場合、市場はパウエルを健全な経済管理者として非常に真剣に受け止めており、現在の状況からして、ソフトランディングまたは「ソフトランディング」を彼自身の言葉で言うと「ソフトランディング」を設計できるのであれば、パウエルはそうするでしょう。彼がそうする可能性は常にあると思います。
しかし、ご存知のように、ヨーロッパのウクライナでは、ボタンを押すだけで核転換が可能な武力紛争が起こっています。イスラエルでの紛争は、それ自体では十分ひどいものですが、イランがヒズボラに北部の第二戦線でイスラエルを攻撃するように促している可能性があるという兆候があります。確かに非常に心配です。その論争が本当に激化すれば、私たちは本当に問題になる可能性があることをご存知だと思います。
そして、ご存知のとおり、習近平はバイデン大統領と一緒にサンフランシスコにいたときは仲良くしていましたが、北京に帰った瞬間、彼は台湾に対して相変わらず好戦的に聞こえました。したがって、地政学的な面では、70年代に起こったことを反映できる可能性がたくさんありますが、20年間の非常に高いインフレ率から始めているわけではありません。
もう1つ考えてみてください。1933年から1975年1月1日まで、アメリカの投資家は、棒であれ硬貨であれ、金塊商品への投資を許可されていませんでした。そのため、アメリカの投資家から膨大な需要が溜まり、それが価格の20倍の上昇を助長したもう1つの要因だと思います。状況の連鎖が実際に同じ程度の強さでまとまるのを見ることはありそうもないと思います。
しかし、私が間違っているかもしれないことはご存知でしょう。マクロ経済、地政学的など、まだ非常にうまくいかないことがたくさんあります。
モデレーター:
分かりました。最近、私と同じようなアドバイザーが、約76％が金への配分をまったくしていないという記事を読みました。クライアントのポートフォリオにそれを割り当てるのはばかげていると思います。もちろん私は同じアプローチをしていませんが、あなたの視点から見て興味があります。特に、金は歴史的に、最前線で見られる多くの経済的逆風や地政学的混乱に対する優れた保険契約であったため、それをどう考えられますか。最近、金の配分がゼロになったとどう思いますか？
ジョージ・ミリング・スタンレー：
ええ、世界中の投資可能な資産の量を計算すると、金鉱株や金ETF、棒や硬貨、先物など、金に関連するあらゆる投資への配分は、それが何であれ、投資可能な資産の総量の約1％に達しています。それは間違いだと思います。10年前にステートストリートに入社して以来、アドバイザーとの会話で対処し、是正するために最善を尽くしてきた間違いです。
そして実際、私の金業界での50年間のキャリア全体は、基本的に「それは本当に意味をなさないよ、それはすごいことだと思う」と言って過ごしてきました。その理由は、誰もが私のように金を研究したわけではないし、あなたも明らかにそうしているからです。ですから、あなたと私はおそらく金がもたらす利点をずっとよく知っていると思いますが、非常に多くの人はそれを購入していません。非常に多くの人が、これは祖父母が買ったかもしれない資産だと思っていますが、私がそうする必要は全くありません。
ほら、そこにはとても感情がこもっています。最後に、ゴールドビジネスのマージンは非常に薄い傾向にあると思います。つまり、あなたのようなアドバイザーは、クライアントをゴールドに紹介してもそれほど多くのお金を稼ぐことはないということです。長期的には彼らにお金を稼ぐことも、長期的に彼らの富を維持することもできますが、その配分からそれほど多くのお金を稼ぐことはできません。一部のアドバイザーは、それが大きな阻害要因だと感じています。明らかにあなたはそうではありません。それを聞いてうれしく思いますが、それが本当に主な理由だと思います。
モデレーター:
分かりました。前回の声明に便乗して、多くの人がそれを祖父母が買いだめしていたかもしれないと思っていて、今日ではそれほど価値がないかもしれないと言っていました。デジタルの世界とデジタル資産、主にビットコインは、金からその輝きを奪ってしまったと思いますか？
ジョージ・ミリング・スタンレー：
暗号通貨が存在してから過去13〜14年間に暗号通貨が台頭したことを知っていると思います。そうでなければ金に転用されたかもしれない資金の一部が転用されたのかもしれません。実際に金を売って暗号を買ったことのあるアドバイザーや最終投資家と直接話をした経験はありません。それでは、まずそれを置いてみましょう。
マージンは可能だと思いますが、投資としての金についての私の考え方は、もしよろしければ、前の質問にも戻ります。歴史的に、投資家にとっての金の約束には常に二重の性質があったと思います。それが私が金をとても好きな理由の1つです。約束の最初の部分は、毎年ではなく、時間の経過とともに、時間が経つにつれて、金は適切にバランスの取れたポートフォリオのリターンを高めるのに役立ち、常に金は常に適切にバランスの取れたポートフォリオのボラティリティを減らすのに役立つということです。ですから、時にはそれがリターンに役立つこともあれば、リスクの軽減に役立つこともあります。それはどんな資産の形でも成功するためのかなり良い公式だと思います。しかし、私の見解にまったく同意しないアドバイザーはものすごくたくさんいます。金には投資家にオファーがあるというあなたの見解もおそらくあると思います。シャープレシオを向上させるものが好きです。
モデレーター:
私も、私もそうです。さて、ジョージ、どうもありがとうございます。誰かがあなたの作品に手を差し伸べてフォローしたいと思ったら、どこであなたを見つけることができますか？
ジョージ・ミリング・スタンレー：
ええ、彼らがSPDRのウェブサイトであるssga.comに行けば、私が働いているチームが制作したものをいつでも見つけることができます。また、ステートストリートの地元の代表者、地方都市の営業担当者と連絡を取る方法を見つけることもできます。その営業担当者は、シカゴやロサンゼルスなどどこに行っても時間がないかと私に尋ねます。私はいつでも喜んでそうしています。特に冬の間、ニューヨーク州北部に住んでいると、旅行の問題で実際に現地に行けない場合は、アドバイザーと一緒にズームコールやWebExなどを必ず受けます。人と直接連絡が取れるのはいつも幸せです。
モデレーター:
時間を割いていただきありがとうございます。よろしければ、その申し出に応じます。私はデンバーに住んでいて、ロサンゼルスにオフィスを構えているので、ここに来ることは期待していませんが、私のクライアントとの電話に連れて行ってくれるかもしれません。
ジョージ・ミリング・スタンレー：
いつもそれができて嬉しいです。今日は機会をいただき、どうもありがとうございました。本当に感謝しています。
モデレーター:
ありがとう、ジョージ、感謝します。
SPDR®GOLD TRUSTは、この通信に関連する募集に関する登録届出書（目論見書を含む）をSECに提出しました。投資する前に、その登録届出書の目論見書と、発行者がSECに提出したその他の文書を読んで、信託とこの募集に関する詳細を確認する必要があります。これらの書類は、SECのWebサイト（www.sec.gov）にあるEDGARにアクセスすると無料で入手できます。あるいは、トラストまたは認定参加者が目論見書を送付するよう手配します。フリーダイヤル1-866-320-4053に電話するか、ステートストリート・グローバル・アドバイザーズ・ファンド・ディストリビューターズ合同会社、ワン・アイアン・ストリート、住所：SPDR® Gold Shares、6階、マサチューセッツ州ボストン、02110にお問い合わせください。