CNA Financial 2024 年第二季度收益报告

董事长兼首席执行官迪诺·罗布斯托：

在就我们的第二季度业绩发表评论之前，我想评论一下我们于2024年6月5日宣布的将于2025年1月1日生效的待定首席执行官过渡。在过去的八年中，能够带领CNA踏上创纪录的盈利水平和生产业绩之旅是我的荣幸和荣幸。道格·沃曼在我们合作多年的成功中发挥了重要作用，作为全球承保主管，他在这一旅程中一直是杰出的合作伙伴。我绝对有信心他是推动CNA持续保持最佳表现水平的正确继任者。我也很高兴担任董事会执行主席兼战略顾问的新职务，为道格担任首席执行官提供支持。

我们与董事会一起，对CNA的未来感到兴奋，您应该期望我们在过去八年中取得成功的标志性承保能力和策略有增无减。

在第二季度，我们取得了非常强劲的业绩，盈利能力良好，其中包括连续第五个季度税前基础承保收益达到或超过2亿美元，投资收益增加，营收稳健增长，商业利率增长一个百分点。重要的是，对于不包括工伤补偿在内的商业意外险，书面费率变动为8％，涵盖了我们的损失成本趋势，特别是对于汽车和超额意外伤害保险等商业意外伤害保险，书面费率变动仍然保持在两位数的低水平，涵盖了相应类别的损失成本趋势。

在进一步深入研究这些数字之前，我想首先强调一下，在过去的几年中，我们已经广泛讨论了损失成本趋势、设定当前事故年度损失选择背后的理念以及我们在上一年度的储备金开发中所经历的情况。这些仍然是我们的主要关注点，因此，我将根据我们在2024年季度和上半年的近期经验补充一些见解。

我们的长期亏损成本趋势保持不变，总体平均损失成本约为6.5％。但是，正如我上个季度指出的那样，在过去五年中，由于社会通货膨胀的影响，几条伤亡人数实际上翻了一番，即商用汽车、主要一般责任和商用车的超额意外伤亡。如今，商用汽车和超额伤亡的长期损失成本趋势已降至两位数的低水平。主要一般负债略高于总体平均水平，财产略低于总体平均水平，工伤补偿的长期损失成本趋势低于总体平均水平。

在我们的专业板块中，损失成本趋势约为个位数中等，医疗事故高于平均水平，我们的亲和计划低于平均水平。在我们的国际板块中，总体平均水平也约为个位数中等。

多年来，我们还对我们在医疗事故、商用汽车和一般责任（包括主要一般责任）和超额意外伤害等领域所经历的储备金发展发表了评论。医疗事故是我们在2017年开始看到社会通货膨胀影响的首批业务领域之一，然后在后来的几年中，我们看到了商用车、主要一般责任以及超额意外伤害等方面的证据，这给2015年至2019年事故年度的储备带来了压力。我们之前曾评论过那些年的储备金增强，这很有意义，几乎完全抵消了我们在工伤补偿、担保以及在较小程度上亲和力计划方面所经历的有利储备发展。

我们过去在工伤补偿方面的一个重点值得重申。我们从未降低过老年人固有的频率和严重程度上升趋势；相反，由于担心医疗通货膨胀可能在未来的某个时候恶化，我们在积极发展方面对实际发生的数据做出了保守的反应。现在，尽管影响工人薪酬的医疗费用长期以来一直是良性的

在此期间，我们认为我们的储备方法仍然合适，因为我们目前的看法是，更高的医疗费用最终可能会开始影响我们的工伤补偿长期损失成本趋势。

在疫情期间，我们还评论了实际损失活动是如何减弱历史标准的，但我们将2020年至2023年的总体财产和意外事故年度损失率维持在每年约60％。我们认为，最好采取保守的态度，将当年工资利润率的隐含利润增长置于损失成本趋势之上，因为我们认为疫情只是混淆了社会通货膨胀的影响。我们认为，对于总体而言，受社会通货膨胀影响最大的商业类别而言，谨慎行事故年度的发展是个好兆头，因为与最初的损失率选择相比，我们的业绩仍然相对较好。

到2024年年中，我们加强的一个领域是商用汽车。尽管长期损失成本趋势总体上保持在6.5％附近，但由于最近的索赔经验，商用汽车损失成本趋势略高于一个百分点至两位数的低点，但这主要被房地产项目所抵消，我们认为经济通胀的影响有所减弱。由于商用汽车损失成本趋势的增加，我们提高了该系列的基础损失比率，并将2022年和2023年事故年度的商用汽车储备增加了2400万美元，并在较早的事故年份进行了300万美元的有利储备开发。这种增长，加上我们上个季度注意到的向国民账户的组合转移，使商业的总基础亏损率比上一季度提高了半个百分点。

在我们的专业板块中，尽管亏损成本趋势保持稳定，但我们在2024年上半年的基础亏损率与去年相比提高了一个百分点。这一增长是管理负债项目的书面利率连续几个季度低于长期亏损成本趋势的结果。尽管在艰难市场时期实现的累计加息率仍远高于硬盘之前的利率水平，但在我们看到市场纪律得到加强之前，我们对当前的定价趋势做出了保守的反应。

总而言之，我们认为，我们在如何看待损失成本趋势、如何设定当前事故年度的损失率以及随着储备金研究信息的展开而采取的储备金发展动态方面采取了有条不紊和适当的谨慎态度。

现在，让我详细介绍一下我们第二季度的业绩。

第二季度的核心收入比去年同期增长了1,800万美元，达到3.26亿美元，上半年的6.81亿美元核心收入创历史新高，继续体现了我们的承保纪律和盈利增长。6.18亿美元的净投资收入同比增长4,300万美元，其中我们的固定收益投资组合因账面收益率和投资资产基础的增长而贡献了3000万美元的增长。

财险总收益率为94.8％，灾难损失为8200万美元，占合并比率的3.5个百分点，而去年同期为6,800万美元，合3.1个百分点。灾难损失率与我们在过去五年中第二季度的平均水平一致。前一时期财产和意外总体发展良好，为合并比率的0.3个百分点。

P＆C基础合并比率为91.6％，比上一季度高出0.5个百分点。基础亏损比率为60.6％，支出比率为30.7％。

在本季度，我们继续实现强劲的生产表现，不包括自保保费的总书面保费增长了7％，净书面保费增长了6％。

续保费总体变化为5％，较第一季度下降了一个百分点。与连续三个季度一样，利率增长稳定在4％，但因细分市场和类别而异，风险敞口下降了一个百分点至1％。专业版和国际版的曝光率变化保持稳定，但商业版的曝光率下降了近两个百分点。正如我之前提到的，我们的风险敞口变化指标不仅衡量了总保险价值、工资和收入变化对保费的影响，而且

还有保险范围变化的影响，例如限额和免赔额，以及共享和分层账户参与度变化的影响。本季度，风险敞口变化的下降受共享和分层房地产账户参与率减少的影响最大，因为我们一直在寻求在定价和条款和条件方面优化我们的能力。

由于我们的商业业务部门持续强劲增长，新业务在本季度增长了7％，达到5.95亿美元的历史新高。本季度的总体损益保留率保持在85％的高位，并且已经连续十个季度保持在这一水平附近。这反映了我们在利用持续提供绝佳机会的有利市场时注重保留在过去几年中努力争取的账户。

就我们的三个细分市场而言，商业的总收入比率为97.0％。本季度7,600万美元的灾难损失使合并比率增加了6.1点。基础合并比率为91.0％，比上一季度下降0.6点。基础亏损比率为62.0％，支出比率为28.5％。商业债券的1.15亿美元基础承保收益创历史新高。

不包括自保保费的总承保保费在本季度增长了12％，将连续九个季度实现两位数增长的季度延续至连续九个季度。净书面保费增长了10％。本季度新业务增长了18％，留存率为84％。本季度，我们的中间市场和建筑业务部门的留存率有所改善，但我们的国民账户和小型企业部门的留存率有所下降。在国民账户中，留存率可能仅受到少数大型账户的影响，而这正是我们在本季度末竞争加剧时所看到的。在小型企业中，较低的留存率主要是由我们对某些面临灾难风险的企业和表现不佳的责任企业采取的行动所致。

商业利率变动为7％，与上个季度相比上升了1个百分点。我们的建筑和小型企业投资组合的利率有所加快，与上个季度的中间市场持平。在中间市场，我们的商用汽车和房地产继续实现低两位数的增长。本季度我们的国民账户利率略有下降，在一定程度上受到竞争加剧的影响，导致利率增幅降低，但是当我们选择不续订某些账户时，对留存率的影响更为明显。

就产品线而言，本季度商用汽车费率增长了14％，超额伤亡率增长了11％，均与上个季度持平。主要一般负债率继续在中等个位数区间内上升，续保变动率上升了几个百分点。由于良好的损失率结果，工伤补偿率继续为负数，但由于就业人数的增加，我们的工伤补偿账户风险敞口继续实现较低的个位数增长。本季度房地产利率上涨了一个百分点，达到个位数的高位。

我们于6月1日续订了所有财产再保险协议。我们保持了所有条约和层面中的涵盖范围和风险承保范围，在某些情况下甚至扩大了覆盖范围。我们的企业灾难协议的扣押点略有增加，达到2.5亿美元，但我们也在塔顶购买了更多保护措施，该塔现在为高达14亿美元的损失提供保障。今年，我们在房地产条约上实现了优惠的条款和条件以及定价，这反映了我们随着时间的推移对灾难风险的审慎管理。

在专业领域，第二季度的总投资率为92.7％，其中包括前一时期良好的0.4个百分点。基础合并比率为93.1％，基础亏损比率为59.6％，支出比率为33.2％。

本季度专业保费不包括自保费增长的总承保保费为2％，净书面保费增长了4％。随着我们继续利用医疗保健产品组合中强劲的新商机，专业领域的增长与最近四个季度的平均水平相比有所改善。

在专业领域，本季度的总体利率持平，比第一季度下降了两个百分点。但是，这种下降的很大一部分仅仅是由于第一和第二季度之间专业领域的业务组合有所不同。我们的医疗保健率继续提高，本季度为9％，比上个季度上升了两个百分点。我们的亲和力计划继续在低至中等个位数范围内产生稳定的利率变化，本季度上升了一个百分点。金融机构利率和管理负债继续按季度波动，本季度略为负数。尽管金融机构和管理层负债的利率下降持续了近两年，但自硬市场开始以来的累计利率仍在大幅上升。

本季度专业留存率提高了整整两个百分点，达到非常强劲的90％。尽管留存率有所提高，但我们的医疗保健业务留存率仍提高了整整五个百分点。我们的亲和力计划的留存率在90年代的低点一直保持稳定。我们的金融机构和管理责任类别的留存率提高了两个百分点，达到92％。

对于国际而言，本季度的总投资比率为91.9％，其中包括600万美元或2.0点的灾难损失。基础合并比率为90.9％，基础亏损比率为58.1％，支出比率为32.8％。国际的潜在合并比率连续三年低于92％。

我们的国际板块竞争仍然非常激烈，总减记保费下降了1％，净书面保费持平增长。本季度国际利率持平，比第一季度下降了一个百分点，留存率下降了约两个百分点。在这种利率下降的环境中，我们准备只保护能够获得我们认为适当的条款和条件的账户，以维持我们在国际投资组合中享有的非常强劲的盈利水平。

首席财务官斯科特·林德奎斯特：

CNA的3.26亿美元核心收入与上一季度相比增长了6％，核心股本回报率为10.6％，反映了又一个季度的良好承保和投资业绩。

我们第二季度的财产和意外支出比率为30.7％，而去年同期为30.9％，这反映了净收入保费的增加。正如我们之前指出的那样，尽管这个比率往往每季度都有一定程度的波动，但我们确实预计全年支出比率将处于这个水平左右。

本季度，P＆C对合并比率的上期净发展影响为0.3个百分点。在专业领域，其他专业责任和管理责任的不利发展部分抵消了与医疗产品相关的担保和意外伤害保险的良好发展。在商业领域，工伤薪酬的良好发展在很大程度上被商用汽车和一般责任的不利发展所抵消。正如迪诺所说，2,100万美元的商用汽车的不利发展集中在最近的事故年份，而1900万美元一般责任的不利发展发生在可追溯到2014年及之前的多个事故年份。在国际领域，专业保险的有利发展被商业保险的不利发展部分抵消。

在第一季度财报电话会议上，我们解释了影响我们汽车保修业务的某些因素，即更高的劳动力费率和汽车零件成本推动了严重程度的增加，而汽车价格和利率上涨导致的汽车拥有期限的延长推动了保修索赔频率的增加。同样的动态继续影响着我们非保险汽车保修业务的索赔成本，本季度的税前投资收益为1,600万美元，低于上一季度的2300万美元，而今年迄今为止的投资前收益为2900万美元，低于去年六个月业绩的4600万美元。请参阅我们的财务补充文件中的 “专业——经营业绩” 页面，了解非保险保修收入和支出细目项目的详细信息，这些项目包括不计投资收益的税前收益。

就人寿集团而言，我们第二季度的核心亏损为100万美元，而去年同期的核心亏损为2,000万美元，这反映了长期护理保单收购的影响减弱和1000万美元的投资收益增加。我们的长期护理手册中正在进行积极的有效管理风险缓解活动，包括费率申报、福利减免优惠和保单收购。本季度的业绩包括与1500万美元现金保单收购相关的200万美元税前亏损，而上一季度的6700万美元收购的税前亏损为1300万美元。我们预计将继续提供收购，对此类活动收益的影响因收购选举的时机和组合而异。此外，还提醒我们，我们将在第三季度对人寿和集团板块进行年度假设更新，这与历史惯例一致。

我们的企业板块在第二季度产生了5300万美元的核心亏损，而去年同期的亏损为4,600万美元。我们在每年第二季度对大规模侵权储备金进行全面审查，还将对其他季度的发展事实和情况做出反应。根据本季度的全面审查，公司板块的业绩包括2,800万美元的税后费用，该费用与前一时期的不利发展有关，主要与传统的大规模侵权滥用索赔有关。除上述内容外，公司板块第二季度的业绩还包括与正在进行的办公室整合相关的500万美元税后费用。展望未来，我们预计第三季度将再次出现类似规模的房地产整合费用。此外，还提醒我们，我们每年第四季度都会对企业板块的石棉和环境储量进行审查。

在投资方面，第二季度的税前净投资总收入为6.18亿美元，而去年同期为5.75亿美元，增长了7％。增长主要是由我们的固定收益和其他投资推动的，其中不包括有限合伙企业和普通股投资的收益。有限合伙企业和普通股在本季度实现了7,800万美元的收益，增长了3.1％，而去年同期的收益为6,800万美元，同比增长3.1％。

固定收益和其他投资创造了5.4亿美元的收入，与上一季度相比增长了7％。我们的固定收益投资组合继续为核心收益提供持续的贡献，由于有利的再投资率和强劲的运营现金流，核心收益一直在稳步增长。我们合并固定收益投资组合的有效收益率在第二季度为4.8％，高于第一季度的4.7％和上一季度的4.6％。再投资利率继续远高于我们4.4％的损益和意外投资组合有效收益率，略高于我们的人寿和集团投资组合的有效收益率5.6％。

展望未来，根据当前可能发生变化的利率环境，我们预计第三季度来自固定收益和其他投资的收入约为5.45亿美元，将比2023年第三季度增长4％。此外，我们预计2024年全年这一数字约为21.8亿美元，与2023年全年相比增长6％。

截至季度末，我们的资产负债表仍然非常稳健，不包括AOCI在内的股东权益为124亿美元，合每股45.86美元，经股息调整后，比2023年年底增长了5％。截至2024年6月30日，包括AOCI在内的股东权益为99亿美元，合每股36.46美元。由于本季度利率上升，截至季度末，我们的固定收益投资组合的未实现净亏损目前为26亿美元。在本季度，5.5亿美元的优先票据到期，使不包括AOCI在内的债务占资本的比例略低于20％。我们的下一个5亿美元债务到期日将于2026年第一季度到期。最后，我们在本季度末合并后的大陆意外伤害保险公司的法定资本和盈余为110亿美元，与2023年年底基本持平。

本季度的运营现金流强劲，达到6.16亿美元，与去年同期的5.01亿美元相比，表现良好。更高的现金流反映了强劲的承保业绩和我们固定收益投资组合的更高收益以及长期护理保单的现金收购减少。

谈到税收，第二季度核心收入的有效税率为20.9％，符合我们的2024年全年预期。

最后，我们很高兴地宣布，我们将于2024年8月29日向2024年8月12日登记在册的股东支付每股0.44美元的定期季度股息。

董事长兼首席执行官迪诺·罗布斯托：

继第一季度的出色表现之后，CNA第二季度表现非常强劲，并且在上半年创造了创纪录的核心收入。创纪录的核心收入水平反映了严格的承保、盈利增长和高水平的净投资收益。我们的总承保保费增长了7％，不包括自保保费，净书面保费增长了6％，我们的留存率仍然非常强劲，为85％。总体而言，我们的损失成本趋势保持不变，但商用汽车的索赔活动继续增加。我们认为，商用车和超额伤亡人数的两位数增长以及相当高的个位数医疗事故将持续下去，从而涵盖受社会通货膨胀影响最大的这三类企业的损失成本趋势。

我们仍然对我们成功驾驭当前有利的市场动态和推动公司盈利增长的能力持乐观态度。

我们期待在下个季度向您提供意见。

问题和答案

我们邀请股东和分析师在每个季度的财报发布之前向管理层提交问题。下面我们将解答我们收到的一些问题以及CNA和我们行业的一些及时和热门的重点领域。

你预计 CrowdStrike 事件会对损失产生什么影响？

现在还为时过早；但是，我们预计这对我们来说不会是一个重大的索赔事件。

定价走向何方？你期望什么？

根据我们目前所看到的情况，财务状况逐月略有波动，但我们预计该领域的利率下降将略有缓和。在工伤补偿方面，我们预计工资将保持在中等的个位数负数区间内。在房地产方面，利率已比去年年底有所下降；如果没有任何重大灾难经历可以快速响应，我们预计利率不会重新加速，预计总利率将处于个位数的低至中等范围内。正如我们在准备好的讲话中指出的那样，在社会通货膨胀压力的伤亡线上，商用车和超额伤亡人数处于较低的两位数，比率需要继续提高。在国际，由于利润率仍然良好，我们预计总体利率将大致保持不变。

你认为损失成本趋势可能会增加吗？

正如我们在准备好的讲话中所说的那样，总体而言，损失成本趋势没有变化，但尽管当今法院系统的积压案件有所减少，但商用汽车的损失成本趋势仍上升了一个百分点。我们正在考虑目前为每种业务类别所看到的一切。损失成本趋势有可能继续走高吗？这当然是可能的。因此，我们将继续关注并做出相应的反应。

您能否提醒我们您的投资组合对商业房地产行业，尤其是办公物业的投资组合敞口？

我们对商业房地产的直接投资是通过固定收益证券、商业抵押贷款支持证券和房地产投资信托基金发行的债务，以及我们的直接抵押贷款组合。这三个投资组合共占我们总投资组合的8％左右。我们持有的商业地产质量高，在基础房地产类型和地理位置方面具有良好的多样性，对中央商务区办公物业的敞口不大。总而言之，我们的CMBS和房地产投资信托基金投资组合的投资等级超过95％，其中约有60％的评级为A或更高。最后，我们在有限合伙投资组合中对商业房地产的投资有限，因为这不是我们的核心替代策略之一。有关我们持有的商业房地产的更多详细信息，请参阅我们的2023年10-k表年度报告。

GAAP指标与非GAAP指标的对账

这些收益报表包含不符合美利坚合众国普遍接受的会计原则（GAAP）的财务指标。管理层利用这些财务措施来监控公司的保险业务和投资组合。该公司认为，这些指标的提出使投资者能够更好地了解构成公司经营业绩的重要因素。这些指标与最具可比性的GAAP指标的对照如下。

净收益（亏损）与核心收益（亏损）的对账

核心收益（亏损）的计算方法是从净收益（亏损）中排除净投资收益或亏损的税后影响。核心收益（亏损）的计算不包括净投资收益或亏损，因为净投资收益或亏损通常由经济因素驱动，而这些经济因素不一定能反映我们的主要业务。管理层监控每个业务板块的核心收益（亏损），以评估细分市场的表现。合并核心收益（亏损）的列报被视为非公认会计准则财务指标。

摊薄后每股净收益（亏损）与摊薄每股核心收益（亏损）的对账

摊薄后每股核心收益（亏损）为管理层和投资者提供了衡量公司经营业绩的宝贵指标，其原因与其基本指标核心收益（亏损）相同。摊薄后每股核心收益（亏损）是按摊薄每股计算的核心收益（亏损）。

每股账面价值与每股账面价值的对账，不包括AOCI

不包括累计其他综合收益（亏损）（AOCI）的每股账面价值允许管理层和投资者分析主要归因于公司业务运营的公司净资产金额。该公司认为，这种衡量标准很有用，因为它可以减少主要基于利率变动的项目的影响，这些项目可能在不同时期之间发生重大波动。

计算股本回报率和核心股本回报率

核心股本回报率为管理层和投资者提供了衡量公司对公司净资产中主要归因于其业务运营的部分的投资效率的衡量标准。

(1) 平均股东权益是使用该期间期初和期末余额的简单平均值计算的。

欲了解更多信息，请参阅CNA向美国证券交易委员会提交的文件，网址为www.cna.com。

前瞻性陈述

这些收益报告包括与预期的未来事件相关的陈述（前瞻性陈述），而不是与实际现状或历史事件相关的陈述。这些声明是根据1995年《私人证券诉讼改革法》的安全港条款作出的，通常包含 “相信”、“期望”、“打算”、“预期”、“估计” 等词语和类似表述。就其性质而言，前瞻性陈述受各种固有风险和不确定性的影响，这些风险和不确定性可能导致实际业绩与预期结果存在重大差异。CNA无法控制其中许多风险和不确定性。有关这些风险和不确定性的详细描述，请参阅CNA向美国证券交易委员会提交的文件，可在www.cna.com上查阅。

这些收益讲话中的任何前瞻性陈述均由CNA自发表这些言论之日起作出。此外，即使CNA的预期或任何相关事件、条件或情况发生变化，CNA也没有义务更新或修改这些言论中包含的任何前瞻性陈述。