附录 (c) (viii) — 初步工作草案 — — 高度机密 — 中心视图光伏项目毕加索特别委员会机密讨论材料 2024 年 5 月 3 日

有机 — 初步工作草案 — — 非常好 机密 — 管理计划摘要历史预计复合年增长率/变化 2021 年 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 '21-'23 '23-'29 ARR 539 $598 $701 778 864 968 $1,091 1,237 1,405 +9.7% +12.1% 477 543 600 695 774 867 1,106 1,257 1,257 12.1% 13.1% 订阅和支持 62 70 73 78 85 92 99 107 116 8.2% 服务 L&O 19 17 25 15 16 17 18 19 13.5% (4.4%) 收入 559 美元 631 美元 698 788 874 975 1,093 1,231 美元 11.8% 12.2% 调整后毛利 376 429 美元 491 美元 559 美元 623 美元701 793 793 $900 1,020 14.3% 13.0% 67.3% 68.1% 70.4% 71.3% 71.9% 72.5% 73.1% 73.1% 73.3% 收入 +2.9pp 86 91 87 98 106 116 116 138 152 研发 +0.9% 营收 15.4% 14.3% 12.4% 11.5% 11.5% 11.2% 10.9% (2.8pp)) (1.6pp) 75 80 109 122 132 132 143 174 192 s&m +20.9% +9.9% 的收入 13.4% 12.8% 15.7% 15.4% 14.4% 14.4% 14.1% 13.8% +2.3pp (1.9pp) 55 63 62 62 59 64 70 75 81 G&A +6.5% 9.8% 10.0% 7.9% 6.6% 6.4% 6.4% 6.1% 6.1% 5.8% 6.1% 6.1% 6.1% 5.8% 收入（0.9个百分点）（3.1个百分点）其他 11（0）———— 调整后的息税折旧摊销前利润为161美元 195 美元 232 美元 277 327 美元 378 美元 513 595 59 59 59 59 39 美元 39 39 39 39 美元 39 39 在递延收入中 10 (18) (21) (18) (17) (20) (24) (28) (32) NWC收购PP＆E（4）（4）（2）（5）（5）（6）（7）（8）———（5）———（5）———— 印度办公室扩建（36）（41）（39）（41）（41）（44）（46）（49）（52）（59）资本化产品开发。费用未满 FCF 170 美元 146 美元 204 美元248 313 美元365 428 美元507 588美元调整后的息税折旧摊销前利润 105.8% 74.4% 87.8% 89.7% 95.8% 95.8% 96.4% 97.4% 97.4% 98.8% 98.8% 1 来源：毕加索管理层。注意：以百万美元计。

— 初步工作草案 — — 高度机密 —管理计划摘要（续）历史/预测（百万美元）同比增长％/利润率％'21-'23'23'29E同比增长％复合年增长率：12％复合年增长率：12％1,392美元1,231美元 1,093美元 975美元 874美元 788 美元 12.9% 12.9% 13.1％ 631 12.1％ 12.1％ 12.1％ 12.6% 10.9% 11.6% 559 美元 10.6% nm '21A '22A '23A '24E '25E '26E '27E '28E '29E '21A '22A '23A '24E '25E '26E '27E '27E '28E '29E '29E 利润率% '21-'23 '23'29E 复合年增长率：14% 1,020 73.3% 3.1% 900 美元 72.5% 71.9% 793 71.3% 701 美元 70.9% 70.4% 623 $559 $491 429 毛利 68.1% 376 67.3% '21A '22A '23A '24E '26E '27E '27E '28E '29E '29E '21A '22A '23A '23E '24E '25E '26E '27E '27E '28E '29E '21-'23 '23E '22A '22A '23E '22A '23E '25E '26E '27E '25E '26E '27E '25E '26E '27E '26E '27E '23E '23E '22A '25E '26E '27E '25E '26E '27E '25E '26E '27E '27E 复合年增长率：20% 复合年增长率：17% 595 美元 41.7% 42.8% 513 美元 40.1% 38.8% 439 37.4% 378美元调整后 35.1% 327 美元 277 33.3% 232 30.9% 195 美元 161 28.7% 息税折旧摊销前利润 '21A '22A '23A '24E '25E '25E '25E '25E '25E '23E '27E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '26E '2621-'23 '23-'29E占调整后息税折旧摊销前利润复合年增长率的百分比：9% 复合年增长率：19% 588 美元 105.8% 507 98.8% 97.8% 95.8% 96.4% 428 89.7% 365 87.8% 313 美元 248 uFCF 74.4% 204 美元 170 美元146 '21A '22A '23A '23A '23A '23A '23A '23A '23A '23A '23A '23A '23E '25E '27E '27E '28E '29E '21A '23A '24E '25E '25E '27E '28E '29E '21A '23A '23A '24E '25E '25E '27E '28E '29E '21A '23A '24E '25E '25E '26E '27E '28E '29E 历史管理计划 2 来源：毕加索 管理。注意：以百万美元计。

— 初步工作草案 — — 高度机密 — ARR 增长 — 历史解构 § 2021 年至 2023 年期间，有机 ARR 复合年增长率约为 +9.7%，这主要是由追加销售/X 销售和提高价格的能力推动的历史 ARR 解构 — 2021 年至 2023 年（百万美元）的百分比 有机$变化 16.0% 42.3% 31.8% 4.1% 5.7% 0.0% 1 $53 $701 $1 13 $6 $46 $46 $18 539 (78 美元) Y 有机复合年增长率 = +9.7% 有机复合年增长率 = +$110 ■& 5^ & o*-f' t c-(\\ s°^ o° 09s (je.

— 初步工作草案 — — 高度机密 — ARR 增长 — 预测解构 § 预测意味着有机增长加速，受国际和人工智能计划增长的推动 ARR 解构 — 2023 年至 2029 年（百万美元）有机美元变化百分比 8.0% 24.9% 33.2% 0.9% 12.5% 20.5% 的有机美元零钱（不包括国际和个性化）12.0% 37.1% 49.6% 1.3% 1 1 美元 1,405 142 美元 7 514 美元 87 美元 6 231 美元（341 美元）56 美元 701 美元有机美元变化 = +696 美元有机复合年增长率 = +12.1%，历史上为 +9.7% & %r o** c n>\ fs-(V° 0> 或 ^0 t> > 备忘录：ARR 复合年增长率贡献 +1.0% +9.2% (6.2%) +4.1% +0.1% +1.5% +1.5% +2.3% +0.2% +0.2% +12.3% 2023-2029 4 来源：毕加索管理层。

— 初步工作草案 — — 高度机密 — 随着时间的推移 2023 年 2029 年 ARR 的预计业务结构变化百分比其他国际其他 9% 个性化 2% 12% 学生国际教育 AI 信息 7% 0% 学生 o 云信息 ERP 云 31% 云 6% 个性化 36% 教育 人工智能分析和 10% 洞察/数据 o 7% ERP 云 6% CCLR 云 11% 个性化学习云分析和 w 9% 个性化见解/数据人才云人才云 12% 学习云 CCLR 云 11% 10% 15% 6% 5 来源：毕加索 管理。

— 初步工作草案 — — 高度机密 — ARR 增长 — 按云解构 ARR 的百分比（百万美元）复合年增长率产品 2023 2029E 2023 2029E '21-'23 '23'29E 学生信息 $251 429 +10.0% +9.3% Cloud 36% 31% ~ 50% 今天的 ARR 推动了约 28% 的增长 个性化 108 美元 130 美元 +3.7% +3.1% 学习云 15% 9% 79 美元 147 美元 +11.2% +11.0% Talent Cloud 11% 10% 分析和 46 美元 165 +64.7% +23.6% 洞察力/数据 7% 12% ~ 10% 今天的 ARR 推动约 50% 个性化 $142 na +168.1% 教育人工智能 0% 10% 国际 15 美元 102 美元 +32.6% +38.3% 2% 7% 其他 203 美元 290 美元 +19.6% +6.1% 6 29% 21% 来源：毕加索管理层。

— 初步工作草案 — — 高度机密 — ARR 增长 — 按产品解构占ARR（百万美元）复合年增长率的百分比 2023 2029E 2023 2029E '21-'23 '23'23'23'29E 评论 § 受定价平衡和新增收入（绿地）推动的远期增长 +9.0% SIS 26% 22% $181 $303 +8.5% § 领导地位毕加索将受益于升级周期 § 增长受益于教师短缺人才和对更复杂的需求 11% 10% $79 $147 +11.2% +11.2% +11.0% 学校的管理人才管理解决方案和 地区 § 企业客户的历史成功洞察力 7% 12% 46 美元 165 美元 +64.7% +23.6% § 提高中型客户渗透率的潜力 § 到 2029 年将增长到约 900 万学生个性化（占美国学生人数的 15%）0% 10% $0 $142 na +168.1% 教育人工智能 § 积极的早期吸引力：例如，0.5mm 已经预订，测试版使用量强劲 § 假设国际渗透率提高 2% 7% 15美元 102 美元 +32.6% +32.6% +38.3% 印度、中东、拉美和东南亚 7 来源： 毕加索管理。

— 初步工作草案 — — 高度机密 — ARR 增长 — 按产品划分的解构（续）ARR（百万美元）复合年增长率的百分比 '23-产品 2023 年 2029 年 2029 年 2029 E '21-'23 '29E 29E CCLR 11% 6% 75 美元 87 +0.0% +2.5% 学习 8% 59 美元 70 美元 +1.1% +2.7% ► 注册费 8% 7% 57 美元 100 美元 +14.7% +9.8% ► Communica-7% 6% 49 美元 85 美元 na +9.7% ► ERP 6% 44 美元 81 +4.1% +10.8% ► 其他 14% 97 美元 122 美元 +10.4% +3.9% ► 8 资料来源：毕加索管理层。

— 初步工作草案 — — 高度机密 — 管理计划支出和支出概况按时间计算支出（百万美元）占收入的百分比 15.4% 14.3% 152 美元 138 美元 12.5% 12.4% 106 美元 98 12.1% 91 美元 87 美元 11.8% 11.5% 调整后研发 11.2% 10.9% '21A '21A '24E '25E '26E '27E '28E '29E '21A '22A '23A '24E '25E '26E '27E '27E '28E '29E 6.6% 6.4% 5.5% 资本化 5.2% 4.8% 4.8% 产品开发。4.5% 59 美元 52 美元 46 美元 49 美元 41 美元 4.3% 39 美元 41 美元 36 美元成本 '21A '22A '23A '24E '25E '26E '21E '27E '28E '29E '29E '27E '28E '29E '29E '29E '27E '28E '29E '29E '27E '28E '29E '29E '29E '27E '28E '29E '29E '27E '28E '29E '29E '27E '28E '29E '29E A '22A '23A '24E '25E '26E '27E '28E '29E 15.7% 15.4% 15.0% 174 $192 14.6% 157 14.4% 143 14.1% 132 $13.8% 109 13.4% 经调整后的标准普尔 80 美元 75 12.8% '21A '24E '25E '26E '26E '26E '27E '26E '26E '26E '26E '29E '27E '26E '26E '29E '27E '26E '26E '29E '27E '26E '26E '29E '27E '26E '26E '29E '27E '26E '26E '29E '27E '26E '26E '29E '27E '26E '26E '29E '27E '26E '26E '29E '29E 8.9% 7.9% 6.7% 调整后 G&A 6.6% 81 美元 75 美元 6.4% 70 美元 64 美元 63 美元 62 美元 6.1% 55 美元 59 5.8% '21A '22A '23A '24E '25E '26E '27E '28E '29E '29E '21A '22A '23A '23A '24E '25E '26E '27E '28E '29E 9 来源：毕加索管理层。历史管理计划备注：百万美元。

— 初步工作草案 — — 高度机密 — 管理计划随时间推移的营运资金项目现金流占收入的百分比 93 57% 81 美元 68 美元 59 美元 53 33% 40 美元 39 美元 33 美元递延收入 12 '21A '22A '23A '24E '25E '26E '27E '27E '28E '29E '29E '21-'23 '23'29 备忘录：收入百分比 7.0% 2.0% 4.7% 5.1% 6.0% 6.0% 6.7% 6.6% 10美元历史管理计划（增加）/（17美元）（18美元）（18美元）（21美元）（24美元）NWC（20.0％）（20.0％）（28美元）（32美元）（27.7％）'21A '23A '24E '25E '26E '27E '28E '29E '27E '28E '29E '27E '28E '29E '29E '27E '28E '29E '27E '28E '29E '29E '27E '28E '29E '29E '27E '28E '29E '29E '27E '28E '29E '29E '27E '28E '29E '21-'23 '23-'29 备忘录：收入百分比 1.8% (2.8%) (3.0%) (2.3%) (2.0%) (2.1%) (2.2%) (2.3%) (2.2%) (2.2%) 10 来源：毕加索管理层。注意：以百万美元计。

— 初步工作草案 — — 高度机密 —预测与共识：关键项目（1）2024E 2025E 2026E 2026E估计值=东部时间13＃=东部时间12＃= 3（0.1％）+0.1％（0.2％）947美元974美元975美元994美元893美元874美元875美元864美元788美元789美元收入791美元（1）低管理费。共识高低管理共识高 低共识管理美国东部时间的最高数量 = 美国东部时间的 6 # = 3 +0.2% +1.3% +2.5% 700 美元 700 美元 710 美元 682 682 622 622 623 美元 608 美元 583 美元 559 美元调整后 552 美元 527 美元总利润低共识管理高低共识高管理低共识管理最高 Est 数 = 12 美国东部夏令时间 = 11% = 3 +8.0% +6.9% +2.8% 378 美元 357 美元 357 美元 350 343 327 314 美元 306 美元 298 美元 277 美元 277 美元 269 美元 271 美元 265 美元调整后息折旧摊销前利润低共识高位管理低共识高管理低共识高管理来源：毕加索管理层和FactSet. 11 注：美元 以百万计。(1) 反映了高盛、瑞银和巴克莱银行2026年估计值的平均值。

— 初步工作草案 — — 高度机密 — 预测与共识：关键比率（1）2024E 2025E 2026E（0.2pp）+0.3pp +0.1pp 13.1% 13.3% 12.9% 12.9% 12.9% 12.8% 11.6% 11.3% 11.4% 10.8% 10.9% 9.7% 9.6% 收入增长（1）低管理共识高低共识管理高低高共识 Mgt.-+1.0pp +1.8pp 71.9% 72.0% 70.9% 71.3% 71.4% 71.9% 69.9% 69.7% 69.7% 69.5% 67.5% 67.5% 67.0% 调整后毛利率低共识高位管理低共识高管理高共识管理低点 +1.0pp +6.9% +2.4pp 37.4% 38.8% 36.0% 36.2% 35.9% 35.9% 35.1% 35.0% 35.2% 34.1% 34.2% 34.5% 33.7% 调整后息税折旧摊销前利润率低共识高管理水平低共识高管理高共识低管理水平来源：毕加索管理层和FactSet。12 注：以百万美元计。（1）反映了高盛、瑞银和瑞银的平均值 巴克莱银行2026年的估计。

— 初步工作草案 — — 高度机密 — 毕加索季度业绩与华尔街共识（自首次公开募股以来）收入小于145美元149美元146美元158美元162美元158美元159美元174美元182美元+5％收入— +3％盈利/ +2％（失误）对比+1％+1％共识+0％（1％）（1％）（1％）（1％）（1％）（1％）21年第三季度2Q21 2021年第四季度第一季度22财年第二季度第三季度23年第二季度第二季度23年第三季度经调整息税折旧摊销前利润 50 美元 40 美元 33 美元 43 美元 52 美元 49 美元 53 美元 49 美元 61 美元 59 美元 59 美元 59 美元 +11% +10% +9% 调整后 +7% +6% 息税折旧摊销前利润 — +6% 盈余 /+4% +3% +2% (失误) Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 2Q23 3Q23 3Q23 3Q23 3Q23 二零二三年第四季度经调整息税折旧摊销前利润率百分比利润率34.5％ 26.9％ 22.8％ 28.5％ 30.9％ 32.2％ 31.0％ 35.2％ 34.0％ 32.6％ 13来源：上市公司文件和FactSet。注意：以百万美元计。

— 初步工作草案 — — 高度机密 — 投资者日（2023年9月）公布的管理计划与公众的对比 (1) Mgt.计划共识 9.75亿美元 9.74亿美元 > 71.9% 71.9% 瑶 16.6% n.a. 瑶 21.2% n.a. > 38.8% 36.0%

— 初步工作草案 — — 高度机密 — 免责声明本演示文稿由Centerview Partners LLC（“Centerview”）编写，仅供毕加索董事会特别委员会在评估毕加索拟议出售项目时使用 而且没有其他目的。此处包含的信息基于毕加索或代表毕加索提供的信息以及公开的信息，此处包含的部分信息可能基于陈述、估计和 毕加索提供的预测。Centerview 依赖上述信息的准确性和完整性，不对此类信息的任何独立验证或任何独立评估承担任何责任，或 对毕加索或任何其他实体的任何资产或负债（或有或有或有负债）的评估，或对毕加索或任何其他实体的偿付能力或公允价值的评估。关于财务预测，Centerview假设如此 预测是在反映毕加索管理层对毕加索未来财务业绩的现有最佳估计和判断的基础上合理编制的，Centerview一直在你的指导下依靠这一点 毕加索管理层提供的对毕加索的预测。Centerview 对此类预测或预测所依据的假设不承担任何责任，也没有发表任何看法。此处列出的信息是有依据的 除非另有说明，否则将视截至本文发布之日有效的经济、货币、市场和其他条件以及向我们提供的信息而定，Centerview 不承担更新或以其他方式修改这些材料的义务。这个 本演示文稿中的财务分析很复杂，不一定容易进行局部分析或概要描述。在进行此财务分析时，Centerview将其分析结果视为一个整体，但没有 必须将特定的权重归于所考虑的分析的任何特定部分。此外，选择Centerview分析的任何部分，而不考虑整个分析，都会产生不完整的视图 其财务分析所依据的流程。Centerview 可能认为各种假设可能性大于或小于其他假设，因此不应采用上述分析的任何特定部分得出的参考范围 这是 Centerview 对毕加索实际价值的看法。这些材料和此处包含的信息是机密的，不是为了公开披露而准备的，不得公开披露或提供给第三方 未经 Centerview 事先书面同意的双方。这些材料以及由 Centerview 提供的任何其他书面或口头建议仅供毕加索董事会特别委员会受益和使用（在其中 本身）在考虑拟议交易时，不为毕加索证券的任何持有人或任何其他人谋利，也不转让其任何权利或补救措施。Centerview 对此不承担任何责任 未提供任何税务、会计、精算、法律或其他专业建议。这些材料无意为评估拟议交易提供唯一依据，本陈述不代表公平观点， 任何形式的推荐、估值或意见，都必须不完整，只能与 Centerview 提供的口头陈述一起查看。15