投资者问题和答案：2024年7月18日我们鼓励现有股东，潜在股东和其他有兴趣的各方以书面形式向我们提出问题，我们会定期提供书面回复。以下回答是对2024年6月3日以前收到的某些问题的回答。我们保留将重复或类似问题的答案合并为一个综合回应的自由。如果您想提交问题，请发送电子邮件至 investors@morningstar.com 或写信至以下地址：晨星公司投资者关系部，22 W. Washington，芝加哥，IL 60602边距和费用趋势 1. 您认为我们公司目前的全公司增量利润率是多少？在过去的几年中，它是如何发展的？我们的增量利润部分受到我们产品组合，持续的投资水平以及潜在业务的增长和扩展的影响。虽然我们不披露增量利润，但通常情况下，我们在基于许可的产品中看到更强的增量利润，其中我们建立了更重要的营运杠杆。在这里，我们开发可以广泛销售的平台或产品，覆盖客户细分和地理位置（如Morningstar Direct，Morningstar Data和PitchBook），并密切监控我们的客户获取成本和终身价值，以确保我们做出正确的折衷。三年来，我们在数据和分析以及PitchBook两个领域中看到的板块利润率扩张趋势印证了这一趋势。在我们的基于资产的产品领域，随着我们管理的资产水平的提高，我们受益于增量利润的改善。例如，我们养老Morningstar管理账户提供了一个巨大的养老参与者安装基础和基于相似平台和能力的记录保球员。这导致了逐渐扩大的毛利率，以及我们所有板块中的最高毛利率。与晨星退休相似，我们正在看到晨星财富和晨星指数的增量利润有所改善，这是在扩展我们的能力并反映我们继续增加晨星财富管理资产和与我们的指数关联的资产的重点所做的投资的基础上的。最后，我们的基于交易的产品领域在交易量高峰期产生强劲的增量利润。我们在2021年交易量高峰期看到了Morningstar Credit的情况。重要的是，我们正在谨慎地在一些领域进行再投资，以支持未来的增长，特别是在欧洲和美国，以重点关注公司和结构化融资领域。在这里，我们正在建立能力，以扩大覆盖范围和能力。多年来，我们已经成功地通过信贷周期平衡了投资和毛利率扩张。 2. 我注意到Jason在讨论公司达到历史毛利率目标时，增加了“更高”的语言。我们应该认为在未来几年内公司可以超过历史峰值毛利率吗？在股东年会上发言时，Jason指出我们的目标是将我们的调整后营运毛利率提高到最近历史峰值和更高水平。最近的峰值是在20％左右。（当Jason发表评论时，他所提到的幻灯片位于演示文稿的第60页，在我们的投资者关系网站shareholders.morningstar.com的Events and Presentations页面提供。）长期来看，我们的重点是以比调整后营运费用增长更快的速度增加收入，我们预计这将导致毛利率扩张并随着时间推移而增加自由现金流。

总成本分析和成本节省 3. 公司能够达到的总成本节省增量是多少？除了当前尚未优化的支出杠杆（例如第三方支出、房地产等），公司还可以通过什么方式结构性地提高毛利率？在股东大会上，涉及到了某些成本节约领域（例如专业费用、旅游、房地产等），但这些领域并未进行详细的量化。对于2023年的费用，按照绝对美元基础，按类别（例如工资福利、以股票为基础的薪酬、专业费、出差和相关活动、广告和营销、销售佣金、基础设施成本和其他）年度和季度进行更详细的费用细分对于投资者是非常有用的，并且根据公司管理层在每个领域的最新想法。最近季度投资者演示文稿中的第38张幻灯片有助于披露年度变化，但并未提供基础美元数值，因此投资者无法知道每个类别的规模有多大或年度增长率是多少。 正如我们在年度股东大会上所分享的，我们专注于控制跨多个支出类别的成本，其中最大的类别是工资福利。2023年，工资福利相关支出（包括奖金），与销售佣金和以股票为基础的薪酬等其他相关成本相结合，占营业费用的三分之二以上。其中包括5,280万美元的以股票为基础薪酬，如我们的财务报表所披露的。我们还专注于其他离散成本领域，包括专业费用和房地产开支。在某些情况下，我们预计某些支出类别会下降，在其他情况下，我们专注于确保增长率与我们随着时间扩大利润空间的能力相一致。 根据我们的政策，我们不提供支出趋势的定量指导或预测。我们在最近一段时间内增加了有关费用类别、节省成本的努力以及增长驱动因素的披露。我们将继续评估我们的披露实践，以符合我们的使命和政策，以应对股东的反馈，并考虑可能的增强措施，包括在某些支出类别中进行更多的披露。PitchBook 4. 您能描述一下PitchBook的定价哲学，尤其是如何平衡您的定价权力和推动续订？ 我们在PitchBook上的定价哲学是提供简单的、全包式的定价，反映出我们为客户提供的价值，同时支持客户关系的持续扩展。随着我们构建数据和研究的广度和深度，以及改进用户体验，我们相信我们拥有一个有力的价值主张，并且随着时间的推移，将有机会提高价格以反映这个价值。例如，在2024年1月，我们提高了新标志的名单价格。我们通常在续签时看到价格上涨。与此同时，我们非常重视确保我们能够与客户一起成长，这体现在续签率和不断增长的用户基础中，并且我们相信，这创造了长期比短期价格上涨更多价值的可能性。 特定于LCD交易和整合，我们没有像可能有可能的那样大幅度提高价格，考虑到收购后对遗产LCD和PitchBook客户都提供了扩展的数据和研究。相反，我们的重点是向这两组客户介绍PitchBook平台上可用的更广泛数据集和功能。在整合了LCD的新闻、研究和数据后，我们现在看到了在续约方面扩展关系的额外机会。 PitchBook的定价策略为客户提供两个选项： - 基于席位的许可证。在这种选项下，公司内的一定数量的用户可以访问PitchBook； - 全公司许可证。在这种选择下，每个人都可以访问PitchBook。随着时间的推移，我们已经增加了在全公司许可证（企业）上的公司数量，并且期望继续追求这种策略。许可证是在公司级别的，每个用户的成本 tend 率倾向于随着用户数量的增加而下降。

5. 第一批与LCD合并前的客户中，有多少客户在2024年第一季度完成了他们的第一次合同续签？这些客户的留存率是多少？只有少部分覆盖率液晶显示器客户在1Q 2024年实现了首次续签（总量不到总体的5％）。到2024年6月，我们已经就收购合同中继承的合约进行了约85％的第一次续签。这一续签过程包括将客户转移到PitchBook合同和在某些情况下对价格进行合理化。在2023年和2024年第一季度，这些续签的留存率与我们更广泛的PitchBook客户群体的经验大致相同。 随着LCD整合的实质性完成，LCD的新闻、数据和研究已经在PitchBook平台上可用，我们现在专注于将客户从遗产LCD产品转移到PitchBook平台上。PitchBook将在今年年底前完全完成这一转型。 6. PitchBook的增长率：为什么PitchBook平台（包括LCD）在Q4'23中比独立的PitchBook产品（不包括LCD）慢？什么驱动了PitchBook Platform包括LCD在Q1'24中的序贯年度增长变化（Q4'23为13.6％，而Q1'24为13％）？PitchBook正在采取哪些步骤来从这里重新加速其增长？ 要回答您的问题，首先重新审视我们对于2022年6月收购后的前18个月的具体期望和经验可能是有帮助的。在此期间，我们专注于将LCD功能整合到PitchBook平台上，将LCD客户移至PitchBook合同，并保持客户留存。我们认为，我们在这些努力中基本上取得了成功，LCD表现符合我们的预期。LCD整合现已完成，PitchBook平台的能力相对于遗留的LCD产品的新闻、研究和数据得到了改善。同时，在2023年和2024年第一季度，LCD的留存率与PitchBook的留存率大致相同，并且在2024年第一季度，曾拥有LCD帐户的客户产生的收入与在过去年度的与从未拥有过LCD帐户的客户相关的收入增长速度非常接近。 尽管如此，由于我们在收购时了解到LCD和PitchBook客户之间的重叠是有限的。在某些情况下，这导致了一定程度的预期客户流失。此外，在我们将遗留的LCD客户转移到PitchBook合同和基于席位的定价时，我们还看到一些客户重新评估和合理化用户数量。最后，当我们审核LCD收购后的客户合同时，我们意识到2022年初一小部分收入最初标记为PitchBook，与LCD指数相关的收入在后续季度中被认可为Morningstar指数收入。为提供更多有关LCD总体趋势的颜色，正如我们在2024年3月的回答中所指出的，LCD在2023年占PitchBook收入的不到5千万美元，而包含在Morningstar指数产品区域的LCD收入总计约为900万美元。这与LCD在2021年获得的5600万美元的收入相比。 在2023年第四季度，我们报告了PitchBook产品区域（不含LCD）的增长率为19.1％，在我们的Q1 2024季度补充版中，我们分享了Q4 2023合并PitchBook平台和LCD产品区域的增长率为13.6％与前年同期相比。成长率差异的原因有两个主要因素。首先只是总计中包含了LCD。正如我们以上所述，LCD的表现符合我们的预期，但在2023年并没有对整体PitchBook部门的增长产生重大影响。考虑到LCD的趋势，与PitchBook合并的增长率比PitchBook的独立增长率慢。 您所观察到的趋势的第二个驱动因素是，我们开始将LCD客户转移到PitchBook许可证中，这使得难以将LCD收入与PitchBook平台收入分离开来。在2023年，我们认为在PitchBook产品区域报告的收入的一小部分归因于LCD，导致第三季度和第四季度在独立基础上报告PitchBook产品区域的收入增长略高。由于这一转变以及LCD新闻、数据和研究在PitchBook平台上的整合完成，我们从2024年Q1开始合并PitchBook平台和LCD报告并提供历史季度收入增长率。 正如您所指出的，与相关的去年同期相比，合并的PitchBook和LCD增长速度在Q1 2024年略有放缓，为13.0％，而Q4 2023年则为13.6％。总的来说，近几个季度，包括Q1 2024年的增长速度较慢，反映出市场的某些薄弱领域，包括公司。正如我们所指出的，PitchBook

营业收入与筹资和私募股本趋势相关。按照PitchBook的全球私募市场基金募集报告，截至2024年3月31日的过去12个月内，私募股本募集下降了7.2%。我们专注于推动PitchBook的增长。我们继续在PitchBook平台上投资数据、研究和产品增强。例如，在2024年6月，PitchBook在平台上整合了商业发展公司（BDC）和抵押贷款关系证明（CLO）数据集，为跟踪投资机会和管理风险的信贷市场参与者提供重要补充。PitchBook还加强了其去市场营销流程，以增加PitchBook的全面提供给信贷市场参与者的可见度。在整合LCD新闻、研究和数据到PitchBook平台之后，我们已经看到了扩展续约关系的不断增长的机会。续费率的PitchBook增长率为112%（2023年），我们采取了哪些措施以提高续约率，使其达到历史水平？考虑到当前的环境和业务轨迹，我们是否应该预计2024年的续约率会高于2023年，为什么？Rod将基本的VC / PE续费率描述为“健康”，但我们能否更好地按部分（核心投资者、公司等）量化续费率或更好地分解根本的驱动因素（价格与座位增长，等等），以便投资者更好地了解续约率的变化？正如我们本月有关问题的相关回应中所讨论的那样，我们寻求随着时间的推移扩大与客户的关系，重点放在我们与核心客户的强有力机会上。这是我们增长策略的关键部分，并支持我们的年度续约率。特别是，我们继续在PitchBook平台上提供的数据、研究和分析以及用户体验的改进上进行投资。正如我们本月有关问题的相关问题中所指出的，现在，LCD新闻、研究和数据整合到PitchBook平台已完成，我们看到了在续约中扩展关系的机会日益增长。从2017年到2022年，年度营业收入续约率的平均值为121%。我们不披露重点产品领域以外的续费率，但我们可以提供一些关键驱动因素的背景。正如我们今年3月的回应中所指出的，从2022年到2023年的下降部分反映了更具挑战性的环境对非核心客户脱落率的影响，以及相对于前期而言续约客户的扩展更加有限，挑战最大的是我们的公司（企业）客户部分。为了提供额外的背景，我们按客户规模跟踪历史营业收入续约率。我们看到我们最大（企业）客户、中等规模客户和中小型企业客户在2021年和2023年之间均出现下降，其中企业客户在2023年的减少较大，本质评级（公司和金融机构）相关的营收从2023年第四季度到2024年第一季度略微增加，而结构化融资评级活动相关的营收则减少了。我们不提供未来预期年度营业收入续约率的指导，但我们注意到，2024年第一季度年度营业收入续约率与客户规模的2023年第一季度年度营业收入续约率相符。

这些代价和顾客生命周期值的关系仍然有吸引力，掌握其变化的本质是有效的。经过时间的验证，我们构建了一个具有高运营杠杆的商业模式。虽然我们认为PitchBook可以逐步接近数据和分析的界限，但我们依然专注于长期战略，并继续权衡在数据、研究和平台能力方面的适当投资水平，以利用我们仍然认为是一个巨大的全球市场机会。

其他许可收入：为什么其他许可收入（定义为总授权收入减去PitchBook、Morningstar Direct、Morningstar Data、Advisor Workstation、Sustainalytics Data）在1Q 季度下降得如此之多？ 我们看到了你试图执行的计算，但我们报告PitchBook产品领域的收入变化影响了结果。在2023年第四个季度之前，我们单独报告了PitchBook产品领域。来自传统杠杆评论和数据（LCD）产品的收入不包括在该计算中，但包括在总许可收入中。在2024年第一季度，我们开始报告合并后的PitchBook和LCD产品领域。当你进行你上面的数学运算时，你主要看到的是LCD收入在2023年第四季度被包括在“其他”授权收入中，但在2024年第一季度未被包括在内。此外，PitchBook收益的一小部分与广告销售有关，从2024年第一季度开始，被重新分类为交易类型。最后，我们需要注意的是，Morningstar指数和Morningstar Credit也有一些授权收入，Sustainalytics的一小部分收入与第二方意见有关，不是授权收入，而是交易收入。但这些产品的收入分类并没有显著影响你所观察到的总体趋势。你可以在我们的2024财年第一季度10-Q的第31页上看到更详细的按类型和段的收入细分。早盘信贷：请解释一下为什么早盘信贷尽管全球所有产品（包括结构性金融）债券发行的强劲反弹在2024年第一季度与上一季度相比下降了2%的报告。在2024年第一季度，Morningstar Credit的收入为6030万美元，比2023年第一季度增长了29%，但与2023年第四季度相比基本持平（下降2%）。我们可以看到对于信贷评级机构交易基础的收入，通常第四季度经常是比较强的季度，而第一季度通常更接近于平均水平的历史趋势。你也正确地指出，顺序趋势与我们的最大竞争对手不同，他们的增长在2023年的第四季度相对于同比增长更强劲。在顺序基础上，我们在加拿大看到增长，美国的营收相对稳定，欧洲的营收下降。与基础评级（公司和金融机构）相关的收入从2023年第四季度到2024年第一季度略微增加，而与结构性融资评级活动相关的收入则下降。增长的差异反映了Morningstar DBRS的信用评级活动混合与我们较大的竞争对手不同。首先，Morningstar DBRS收入的较小比例（2024年第一季度为37%）归因于基础评级。我们最大的竞争对手在同比和环比增长方面的主要驱动因素之一是企业评级的增加。这种增长是由于美国投资级和高收益公司债券的评级活动增加而驱动的，我们在加拿大以外的这些领域占有较小份额。即使在结构性融资方面，在2024年第一季度占Morningstar DBRS收入的56%中，我们与我们的竞争对手拥有不同的业务组合。Morningstar DBRS的商业和住宅抵押贷款支持证券评级收入在顺序基础上增长了两位数。然而，我们对抵押贷款支持证券评级活动的曝光有限，在这一季度，该类型因再融资相关评级活动的增加而得到了极大的增长，通常会交易原始交易的评级提供方。与此同时，市场中的ABS部门中，Morningstar DBRS在主要汽车贷款和信用卡支持的证券方面没有太大暴露，这些证券是该行业在2024年第一季度的主要增长驱动因素。相比之下，与“奇异”的ABS和学生贷款ABS相关的收入在2023年第四季度表现特别强劲，是我们活动更多的领域。尽管第一季度的趋势，我们仍然看到像Morningstar DBRS这样的中型信用评级机构在标的资产支持证券和奇异资产支持证券等领域有增长机会，我们认为这些领域我们与较大的信用评级机构相比，能够更好地竞争公共企业债券市场和流通股指资格的指导方针。

晨星直接12. 你能分享资产管理人、经纪人、经销商等的客户类型分布（如财富、资产管理、经纪人、经销商等）吗？截至2024年3月，资产管理人占据了Morningstar Direct的年度经常性收入（ARR）的一半多一点，而顾问（包括在捕获型顾问网络中的顾问、独立注册投资顾问、家族办公室、银行和信托等等）占据了ARR的三分之一多一点。剩下的收入大致平均分配在买方、再分销商和以养老为重点的客户（如咨询师、计划发起人等）之间。销售佣金13. 你们最近的两个10-K文件表明佣金的转让期约为三年。在此之前，转让期为两到三年。你能说明是什么促成了这个变化吗？此外，每个细分市场是否具有特定的分段分摊销售佣金期限？如果是，请披露按分段平均分别摊销销售佣金期限。如果不能为每个分段披露，请披露PitchBook的情况，因为我们现在能够看到分段营运利润，但无法看到分段营运资本或现金转换。从2018年1月开始，我们按照现行的会计准则，将销售佣金摊销在我们的许可证产品的加权平均客户寿命或软件的有用寿命（我们估计为36个月）之内，成本按法人实体地理位置进行合并。我们在我们的法人实体中应用会计准则。截至2018年末（12月31日）、2019年、2020年和2021年，我们至少在一个法人实体或地理区域的加权平均客户寿命在两到三年之间，因此，我们为这些法人实体和地理区域的加权平均客户寿命摊销销售佣金期限为两到三年（根据加权平均客户寿命）。我们将销售佣金摊销在销售佣金转让期超过三年的法人实体和地理区域，销售佣金转让期约为三年。截至2022年和2023年末，我们的加权平均客户寿命在法人实体和地理区域内超过三年，因此，转让期约为三年，与我们软件的有用寿命一致。在整个业务中，我们摊销直接与获得客户合同有关的销售佣金的方式没有区别；这些通常涉及许可证产品。不被视为与获得客户合同直接相关的销售佣金通常与不涉及许可证产品的销售佣金有关，在实际发生时费用化。现金流14. 你能就由于业务组合变化在未来3至5年内对经营资金流量和递延收益的尾流方向进行评论吗？经过一段时间，我们对经营现金流的业务组合经历了一些顺境和逆境，这主要是由于市场的波动和对我们基于资产和基于交易的产品领域的现金盈利的影响。在我们基于许可证的领域中，更高的递延收入是一件好事，并反映了我们产品的强劲订购。总体来说，我们正专注于通过进一步扩大规模和自动化我们的发票和收款流程来推动减少应收账款天数，以优化我们的营运资金。随着时间的推移，我们期望这些工作应该能为经营现金流提供尾流方向。关于资本支出（从经营现金流中扣除以计算自由现金流），我们预计主要的阻力将来自于房地产决策。当我们寻求优化我们的房地产版图时，我们正在整合某些位置，这将减少租金，但需要资本来翻新或改造新的或现有的位置。我们预计这些活动将包括我们的一些较大的市场，包括加拿大、纽约和孟买。