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美国

证券交易委员会

华盛顿特区 20549

表单10-Q

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要么

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委员会文件编号： 001-32834

美国石油基金，LP

（注册人章程中规定的确切名称）

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1850 Mt.暗黑破坏神大道，640 号套房

核桃溪， 加利福尼亚94596

（主要行政办公室地址）（邮政编码）

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(510) 522-9600

（注册人的电话号码，包括区号）

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不适用

（如果自上次报告以来发生了变化，则以前的姓名、以前的地址和以前的财政年度）

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根据该法第12（b）条注册或待注册的证券。

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用复选标记表明注册人（1）在过去的12个月中（或注册人需要提交此类报告的较短期限）是否提交了1934年《证券交易法》第13或15（d）条要求提交的所有报告，以及（2）在过去的90天中是否受此类申报要求的约束。☒是的☐ 没有

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用复选标记表明注册人在过去 12 个月内（或注册人必须提交此类文件的较短期限）是否以电子方式提交了根据 S-T 法规（本章第 232.405 条）第 405 条要求提交的所有交互式数据文件。☒是的☐ 没有

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用复选标记指明注册人是大型加速申报人、加速申报人、非加速申报人、小型申报公司还是新兴成长型公司。参见《交易法》第12b-2条中 “大型加速申报人”、“加速申报人”、“小型申报公司” 和 “新兴成长型公司” 的定义。

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如果是新兴成长型公司，请用勾号表示注册人是否选择不使用延长的过渡期来遵守《交易法》第13（a）条规定的任何新的或修订的财务会计准则。☐

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用复选标记表明注册人是否为空壳公司（定义见《交易法》第12b-2条）。 ☐是的 ☒ 没有

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注册人有 29,923,603 截至 2022 年 11 月 1 日的已发行股份。

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美国石油基金，LP

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第一部分财务信息

第 1 项。简明财务报表。

简明财务报表索引

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美国石油基金，LP

财务状况简明表

截至2022年9月30日（未经审计）和2021年12月31日

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见简明财务报表附注。

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美国石油基金，LP

简明投资表（未经审计）

2022 年 9 月 30 日

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开立场外商品掉期合约

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见简明财务报表附注。

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美国石油基金，LP

简明运营报表（未经审计）

在截至2022年9月30日和2021年9月30日的三个月和九个月中

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见简明财务报表附注。

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美国石油基金，LP

合伙人资本变动简明表（未经审计）

在截至2022年9月30日和2021年9月30日的三个月和九个月中

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见简明财务报表附注。

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美国石油基金，LP

简明的现金流量表（未经审计）

在截至2022年9月30日和2021年9月30日的九个月中

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见简明财务报表附注。

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美国石油基金，LP

简明财务报表附注（未经审计）

截至2022年9月30日的期间

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第 2 项。管理层对财务状况和经营业绩的讨论和分析。

以下讨论应与本10-Q表季度报告中其他地方包含的美国石油基金有限责任公司（“USO”）的简明财务报表及其附注一起阅读。

前瞻性信息

这份10-K表季度报告，包括 “管理层对财务状况和经营业绩的讨论和分析”，包含有关管理层未来运营计划和目标的前瞻性陈述。这些信息可能涉及已知和未知的风险、不确定性和其他因素，这些因素可能导致USO的实际业绩、业绩或成就与任何前瞻性陈述所表达或暗示的未来业绩、业绩或成就存在重大差异。USO认为，这些因素包括但不限于以下因素：美国的通货膨胀变化、美国和外币的变动、原油市场和期货市场的市场波动，部分原因是2020年2月的 COVID-19 疫情和2022年2月俄罗斯入侵乌克兰。前瞻性陈述涉及假设并描述USO的未来计划、战略和预期，通常可通过使用 “可能”、“将”、“应该”、“期望”、“预测”、“估计”、“相信”、“打算” 或 “项目” 等词语来识别，这些词语的否定词，这些词语的其他变体或类似术语。这些前瞻性陈述基于可能不正确的假设，USO无法向投资者保证这些前瞻性陈述中包含的预测将成真。由于各种因素，USO的实际业绩可能与前瞻性陈述所表达或暗示的业绩存在重大差异。

USO根据10-Q表格的本季度报告中包含的前瞻性陈述建立在本10-K表年度报告发布之日获得的信息，USO不承担更新任何此类前瞻性陈述的义务。尽管USO没有义务修改或更新任何前瞻性陈述，无论是由于新信息、未来事件还是其他原因，但建议投资者查阅USO可能直接向他们披露的任何其他信息，或通过USO未来向美国证券交易委员会（“SEC”）提交的报告，包括10-K表的年度报告、10-Q表的季度报告和8-K表的最新报告。

导言

USO是特拉华州的有限合伙企业，是一个大宗商品池，发行的股票可以在纽约证券交易所Arca上买卖。USO的投资目标是按其股票每股资产净值百分比的每日变化，以反映交付给俄克拉荷马州库欣的轻质低硫原油现货价格的每日变化，以纽约商品交易所交易的轻质低硫原油期货合约的价格每日变化来衡量，即近月合约即将到期，除非近月合约在到期后两周内，案例将以期货合约来衡量，即下个月到期的合约（”基准石油期货合约”），加上USO持有的抵押品所得利息，减去USO的费用。“近月合约” 是指在纽约商品交易所交易的下一份即将到期的合约。“下个月合约” 是指在纽约商品交易所交易的第一张合约，该合约将在近月合约之后到期。USO寻求通过投资来实现其投资目标，这样，在连续30个估值日内的任何一段时间内，USO资产净值的平均每日百分比变化将在同期基准石油期货合约价格平均每日百分比变动的正负百分之十（10％）以内。如下所述，USO目前无法像过去一样成功地实现其投资目标，这是由于其投资基准石油期货合约和某些其他石油期货合约（定义见下文）的能力有限，其投资程度与2020年春季对USO施加的市场条件和监管限制以及USO的FCM因此采取的风险缓解措施之前所能达到的程度相同，此处描述的，出现了。由于这样的市场条件、过去和可能再次施加的监管条件以及其FCM实施的风险缓解措施，仍然不确定USO能否在连续30个估值日的资产净值变动差异和2020年春季之前的平均每日基准石油期货合约价格的平均每日百分比变化范围内实现其投资目标，由于上述原因因素。

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USO 的投资目标不是 要求其资产净值或股票市场价格以美元计算等于轻质低硫原油或任何基于轻质低硫原油的特定期货合约的现货价格，USO的投资目标也不是将其资产净值的百分比变动反映在超过一天的时间段内测得的任何特定期货合约价格的百分比变化。USO的普通合伙人美国商品基金有限责任公司（“USCF”）认为，在投资石油期货合约和其他石油相关投资时，管理投资组合以实现这样的投资目标是不切实际的。

USO主要投资于在纽约商品交易所、ICE期货或其他美国和外汇交易所交易的轻质低硫原油、其他类型的原油、取暖油、汽油、天然气和其他石油基燃料的期货合约（统称为 “石油期货合约”），在较小程度上，是为了遵守监管要求、风险缓解措施、流动性要求，或者根据市场状况投资现金等其他石油相关投资石油期货合约的已结算期权、石油远期合约、已清掉期基于石油、其他石油基燃料、基于上述内容的石油期货合约和指数价格的合约和场外互换（统称为 “其他石油相关投资”）。为方便起见，除非另有说明，否则在本10-Q表的季度报告中，石油期货合约和其他石油相关投资统称为 “石油权益”。

USCF认为，市场套利机会将导致USO在纽约证券交易所Arca的股价每天按百分比变化，以按百分比密切跟踪USO每股资产净值的每日变化，但无法保证。USCF进一步认为，基准石油期货合约价格的每日变化历来密切关注轻质低硫原油现货价格的每日变化。USCF认为，这些关系的净影响将是，USO在纽约证券交易所Arca的股票价格的每日变化将密切跟踪每桶轻质低硫原油现货价格的每日变化，加上USO持有的抵押品所得利息，减去USO的开支。

如上所述，USO寻求通过投资来实现其投资目标，这样，在连续30个估值日内，USO资产净值的平均每日百分比变化将在同期基准石油期货合约价格平均每日百分比变动的正负百分之十（10％）以内。从历史上看，USO主要通过投资在纽约商品交易所和ICE期货交易的基准石油期货合约和到期月份与基准石油期货合约相同的轻质低硫原油的石油期货合约来实现其投资目标。如下文所述，某些情况可能导致并已经导致USO投资于其他石油相关投资，包括场外互换。此类情况包括：需要遵守监管要求（包括但不限于下文讨论的纽约商品交易所规定的交易所问责水平和持仓限制）；市场状况（包括但不限于允许USO获得更大流动性（即流动性要求）或以更优惠的价格执行交易的市场状况）；以及USO的FCM已采取或将来可能采取的风险缓解措施。

由于市场和监管条件，包括剧烈的市场波动、在短时间内购买的大量USO股票，以及2020年对USO实施的石油期货合约的适用监管问责水平和持仓限制，包括由于 COVID-19 疫情和原油市场状况，USO在基准石油期货合约以外的月份投资了石油期货合约（定义见上文）。上述情况影响了USO的业绩及其实现其投资目标的能力，其范围是连续30个估值日期间USO资产净值的平均每日百分比变化与2020年春季之前基准石油期货合约价格的平均每日百分比变化之间的百分比差异很小。

USO在基准石油期货合约、其他石油期货合约和其他石油相关投资（定义见下文）以外的月份对石油期货合约的投资本来是暂时的，但如果上述市场和监管条件没有减弱，则可能会无限期地持续下去。在USO能够恢复对基准石油期货合约的投资之前，其表现和实现投资目标的能力将继续受到影响。

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下图显示了截至2022年9月30日的期间，USO的资产净值与基准石油期货合约之间的30天滚动平均差异。衡量标准的方法是从过去三十个工作日的USO资产净值回报中减去基准石油期货合约的回报，然后将这三十个差额求平均值。每天重复计算。

*过去的表现不一定代表未来的业绩

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2020年，原油市场和石油期货市场发生了巨大的市场波动。这种波动归因于 COVID-19 疫情、相关的供应链中断以及石油生产国之间关于潜在原油产量限制的持续争端，以及相应的原油需求暴跌和原油陆上储存不足。这些条件，加上此类情况可能再次发生的前景，严重限制并继续严重限制USO将其相当一部分资产投资于同月的基准石油期货合约和某些其他石油期货合约，例如在ICE期货上交易的现金结算但基本相似的石油期货合约（“ICE WTI合约”）的能力。具体而言：

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开始投资基准期货合约以外的投资。上述事件极大地限制了USO将其大部分资产投资于基准石油期货合约的能力，并在2020年春季投资于其他石油期货合约的能力。在此期间，USO必须投资于其他允许的石油期货合约，并且必须比过去更频繁地重新平衡和调整其投资组合中的持股类型。此外，交易所和FCM施加的限制，尤其是在2020年春季，限制了USO投资某些石油期货合约（包括基准石油期货合约）的能力。因此，USO已经并且可能被要求投资于其他允许的投资，包括场外互换在内的其他石油相关投资，并可能持有更多的国债、现金和现金等价物，这可能会进一步削弱USO实现其投资目标的能力。USO继续投资其他石油期货合约和其他与石油相关的投资，这可能会影响USO以与2020年春季之前相同的高度成功实现其投资目标的能力。

当前的投资参数。如上所述，USO有能力投资基准石油期货合约以外的石油期货合约和其他石油相关投资，但是，在本文所述的2020年市场和其他事件发生之前，USO行使这种能力进行此类投资的需求一直是有限的。某些情况，包括市场状况、监管要求以及FCM、交易对手或其他市场参与者实施的风险缓解措施，已经并将继续要求普遍服务组织在投资方面行使比过去更大的自由裁量权。下文将详细列出并讨论USO将持有的允许投资的当前决策参数以及在选择USO投资组合中持有的投资时将考虑的预期优先顺序。这些参数的应用要求普遍服务组织行使自由裁量权。如果由于市场状况（包括流动性要求）、监管要求、风险缓解措施或其他因素，USO无法按照这些参数和预期的优先顺序进行投资，则此类方法可能会改变。USO在月度滚动期结束时持有的投资类型和百分比以及任何再平衡的类型和百分比已在USO的网站www.uscfinvestments.com上公布。

因此，在可预见的将来，为了应对和遵守市场状况（包括流动性要求）、监管要求、风险缓解措施或其他影响并可能继续影响其投资决策的因素，USO打算在USO增加或减少其总体投资组合或特定投资持有量时考虑到下述顺序或瀑布来买入或卖出以下允许的投资：

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在接近监管或其他限制或满足市场状况（包括流动性要求）、监管要求、风险缓解措施或其他因素（包括对普遍服务要求的额外投资）、监管要求、风险缓解措施或其他因素（包括对普遍服务义务的额外投资）的必要情况下，普遍服务义务将逐步完成上述允许投资的各个阶段，这需要考虑瀑布的特定水平。通常，USO将按照上述顺序对瀑布的每个阶段进行投资。但是，如果USO确定下个月内在上述瀑布的下一个阶段可能会超过持仓限额，或者由于其他监管要求、风险缓解措施、市场状况、流动性要求或其他因素，USO可自行决定继续在瀑布的下一阶段进行投资（即跳过特定阶段）。

如果由于市场状况（包括流动性要求）、监管要求、风险缓解措施或其他因素，USO无法投资上述特定月份的合约，则它将从根据这些因素持有合理或可行的最近月份合约开始逐步调整方法。

USO使用场外互换或其他工具，在不同的月份或合同中提供对一项或多项上述相同允许投资的敞口。USO还预计，就其投资于WTI石油期货合约和其他石油相关投资以外的石油期货合约而言，它可能会签订各种非交易所交易的衍生品合约，以对冲此类石油期货合约和其他石油相关投资的短期价格走势，与当前的基准石油期货合约形成对冲。

从上述瀑布中描述的许可投资的一个阶段发展到下一阶段，包括USO持有的特定投资组合的具体目标权重，将在适用的范围内考虑未平仓合约、持仓限额和其他因素的相对水平。根据从上述瀑布阶段到下一阶段的进展情况，此类投资的具体允许投资和已确定的目标权重将在以下日期开始前一天在网站上公布：（i）该滚动/再平衡期结束的任何月度滚动/再平衡期，以及（ii）由于市场状况、监管要求或本文所述其他因素而在月度滚动期之外进行的任何再平衡。在极端情况下，可能需要在盘中进行更改。在这种情况下，更改将在当天结束时在网站上发布。USO 将尝试在几天内执行所需的再平衡，以最大限度地减少市场影响。但是，可能需要迅速执行这些风险措施，尽量不另行通知。已发布的投资组合变更将由USO实施

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网站上注明的滚动/再平衡期的过程，或者与名册以外的特定变动有关的另一天或另一段时间。

USO宣布的投资意向可能由于以下任何或所有因素而发生变化：不断变化的市场状况（包括流动性要求）、监管机构问责水平和对普遍服务组织投资石油期货合约施加的持仓限制的变化、包括普遍服务在内的市场参与者就普遍服务收购额外石油期货合约或普遍服务出售额外股票采取或可能采取的额外或不同的风险缓解措施投资基准石油的能力期货合约可能会受到任何此类情况的限制。此外，在根据USO目前的意图确定其投资组合的适当投资时，或者为了应对市场状况（包括流动性要求）、监管要求或风险缓解措施的上述变化时，USO可能需要在历史持有量之外将其投资组合的很大一部分以现金形式持有，以满足潜在的保证金要求。

USCF可能无法将USO的资产全部投资于基准石油期货合约或其他名义总额完全等于USO资产净值的石油期货合约。例如，作为标准化合约，基准石油期货合约和其他石油期货合约适用于特定数量的特定商品，而USO的资产净值和出售Creation Basket的收益不太可能是这些合约金额的精确倍数。因此，在这种情况下，通过使用与基准石油期货合约价格变动更相关的场外交易合约（例如掉期）等其他石油相关投资，USO可以更好地实现基准石油期货合约和其他石油期货合约价格变动的确切风险敞口。

USCF预计不会让USO的石油期货合约到期并接受标的商品的交割。取而代之的是，USCF将关闭现有头寸，例如，当它更改基准石油期货合约或其他石油相关投资时，或者它以其他方式认为合适时，将所得款项再投资于新的石油期货合约或其他石油相关投资。也可以平仓以满足兑换篮子的订单，在这种情况下，此类篮子的收益将不会再投资。

由于市场状况和2020年春季及以后的监管对策、在短时间内购买的大量普遍服务义务股票、对USO实施的石油期货合约的监管问责水平和持仓限制，以及其FCM实施的风险缓解措施，USO在基准石油期货合约和其他石油权益以外的月份投资并继续投资石油期货合约。尽管USO预计，在未来的某个时候，它将恢复主要投资基准石油期货合约的状态，但无法保证何时（如果有的话）会发生这种情况。此外，由于监管机构及其FCM等对普遍服务义务施加的限制或其他条件，除基准石油期货合约外，普遍服务义务在投资其他石油期货合约方面可能受到限制。对普遍服务义务的限制可能会对USO（i）重新分配投资以更有利地实现其投资目标的能力产生负面影响，或（ii）在购买Creation Baskets时，将此类购买的收益投资于石油期货合约的能力。USO的投资者应该预计，USO投资基准石油期货合约和其他石油期货合约的能力可能会受到限制，USO可能需要投资其他与石油相关的投资。上述情况影响了USO的业绩及其实现其投资目标的能力，其范围是连续30个估值日期间USO资产净值的平均每日百分比变化与2020年春季之前基准石油期货合约价格的平均每日百分比变化之间的百分比差异很小。

除基准石油期货合约、其他石油期货合约和其他石油相关投资外，USO在其他月份对石油期货合约的投资本来是暂时的，但如果上述市场和监管条件导致的事态发展没有减弱，则可能会无限期地持续下去。在USO能够恢复对基准石油期货合约的投资之前，其表现和实现投资目标的能力将继续受到影响。

USO没有通过借款或其他方式杠杆化其资产，也不打算利用其资产，并相应地进行投资。与前述相一致，普遍服务组织宣布的投资意向及其任何变更都将考虑到普遍服务组织需要进行允许的投资，这也使其能够保持足够的流动性，以满足其保证金和抵押品要求，并在合理可能的范围内避免普遍服务义务成为杠杆。如果市场条件需要，如果这些风险降低程序发生在展期或再平衡期以外，则可能会在短时间内发生。

监管披露

美国和其他国家对大宗商品利息交易的监管是一个不断演变的法律领域。以下是某些与普遍服务义务有关或可能相关的关键监管要求。本摘要中发表的各种陈述受

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通过立法行动进行修改，修改美国证券交易委员会、金融业监管局（“FINRA”）、CFTC、NFA、期货交易所、清算组织和其他监管机构的规章制度。在所有适用的监管要求得到最终解决之前，将讨论新规章制度如何影响普遍服务义务的一些示例 “第 1 项。商业” 在这份表格 10-Q 的季度报告中。

交易所责任级别、持仓限额和价格波动限制。 指定合约市场（“DCM”），例如纽约商品交易所和ICE期货，已经对处于共同交易控制下的任何个人或群体可能持有、拥有或控制的最大商品权益净多头或净空头期货合约制定了问责级别和持仓限制。这些水平和持仓限制适用于USO为实现其投资目标而投资的期货合约。除了问责级别和持仓限额外，纽约商品交易所和ICE期货还为期货合约设定了每日价格波动限额。每日价格波动限额规定了期货合约价格与前一天的结算价格相比可能向上或向下变化的最大金额。一旦达到特定期货合约的每日价格波动限额，就不得以超过该限额的价格进行交易。

基准石油期货合约和其他在美国期货交易所（例如纽约商品交易所）交易的石油期货合约的问责级别不是固定上限，而是纽约商品交易所可以对投资者的头寸进行更严格的审查和控制的门槛。基准石油期货合约中任何一个月的投资责任级别为10,000张合约。此外，纽约商品交易所对所有月份的20,000份轻质低硫原油净期货合约规定了问责级别。此外，ICE期货对其轻质低硫原油合约维持与纽约商品交易所相同的问责水平、持仓限额和监管权限。如果USO和其他相关公共基金超过轻质低硫原油期货合约的投资问责水平，纽约商品交易所和ICE期货将监测此类风险敞口，并可能要求提供有关其活动的更多信息，包括所有头寸的总规模、投资和交易策略以及USO和其他相关公共基金的流动性资源规模。如果纽约商品交易所和/或ICE期货认为有必要，可以命令USO将其原油期货CL合约降至单月10,000份和/或整月20,000份问责水平以下。截至2022年9月30日，USO持有21,753份纽约商品交易所西德克萨斯中质原油期货CL合约，没有持有任何ICE WTI原油期货合约。在截至2022年9月30日的九个月中，USO超过了纽约商品交易所的问责水平，包括它在纽约商品交易所最多持有34,632份原油期货CL合约，超过了 “任意” 月份的上限。纽约商品交易所没有采取任何行动，USO不必减少持有的头寸数量。

持仓限额与问责级别的不同之处在于，它们代表任何人可以持有的最大期货合约数量的固定限额，如果没有美国商品期货交易委员会的明确授权，则不能允许超过此类限额。除了可能随时适用的问责级别和持仓限制外，纽约商品交易所和ICE期货还对近一个月到期的合约交易的最后几天持有的合约施加了持仓限制。在截至2022年9月30日的九个月中，USO没有超过纽约商品交易所和ICE期货规定的任何持仓限额。上述问责级别和职位限制可能会发生变化。由于市场状况不断变化，保持在相关的问责水平和持仓限额范围内，以及USO的FCM未来在USO收购更多石油期货合约时采取的任何额外或不同的风险缓解措施，USO已经投资并打算投资基准石油期货合约以外的其他允许投资。

从2020年5月的月度账单开始，USO在石油期货合约和其他石油相关投资中的头寸展期为十天，而以前USO的头寸将在四天内展期。截至2020年5月1日，USO在其网站www.uscfinvestments.com上公布了在月度滚动期结束时持有的投资类型和百分比以及任何再余额。

联邦持仓限制

2020年10月，美国商品期货交易委员会通过了一项规则，为25份核心参考期货合约（包括农业、能源和金属期货合约）、与核心参考期货合约相关的期货和期权以及经济上与核心参考期货合约等效的掉期合约（“持仓限额规则”）设定联邦持仓限额。期货合约的限额目前生效；经济等效掉期的限额将于2023年生效。

根据持仓限额规则，基准石油期货合约受持仓限制的约束，USO的交易没有资格获得该限制的豁免。因此，《持仓限额规则》可能会抑制USCF有效投资出售普遍服务义务创造篮子的收益，特别是其允许的投资的特定金额和类型的能力，从而对普遍服务组织实现其投资目标的能力产生负面影响。

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掉期强制交易和清算

如果美国商品期货交易委员会要求对特定类别的掉期进行集中清算，并且此类掉期在掉期执行设施上 “可供交易”，则美国商品期货交易委员会的监管要求某些掉期交易在有组织的交易所或 “掉期执行设施” 上执行，并通过受监管的清算机构（“衍生清算组织”（“DCO”））进行清算。目前，互换交易商、主要互换参与者、大宗商品池、某些私募基金和主要从事金融性质的活动的实体必须执行互换执行机制，并清算某些利率互换和基于指数的信用违约互换。因此，如果USO订立了受这些要求约束的利率或基于指数的信用违约互换，则此类互换将需要在掉期执行机制上执行并集中清算。未来可能会发布有关其他类型互换的强制性清算和 “可供交易” 的决定，一旦最终确定，可能要求普遍服务组织以电子方式执行和集中清算目前在双边基础上签订和结算的某些场外交易工具。如果需要清算掉期，则初始和变动保证金要求由相关清算组织设定，但须遵守某些监管要求和准则。USO 的 FCM 可能需要并持有额外的保证金。

场外掉期保证金

美国联邦银行监管机构、美国商品期货交易委员会和美国证券交易委员会制定的规则要求每天交换掉期交易商、主要掉期参与者、证券互换交易商和主要证券互换参与者（“互换实体”）之间的互换差异保证金和初始保证金，以及互换实体与其 “金融最终用户” 交易对手之间的互换（此类规则，“保证金规则”）。保证金规则要求互换实体与作为金融最终用户的所有交易对手交换变动保证金。最低变动保证金金额是掉期价值的每日按市值计价的变化，其中考虑了先前公布或收取的变动保证金金额。互换实体必须与具有 “重大掉期敞口”（即根据保证金规则计算的未清算掉期平均每日名义总额为80亿美元或以上）的金融终端用户交换初始保证金。保证金规则规定了可以作为初始保证金或变动保证金发布或收取的抵押品的类型（一般为现金、某些政府、政府赞助的企业证券、某些流动债务、某些股权证券、某些符合条件的公开交易债务和黄金），并规定了某些抵押资产类别的削减。

根据保证金规则，USO不是互换实体，但它是财务最终用户。因此，USO将受其签订的任何掉期合约的保证金规则的变动保证金要求的约束。但是，USO没有实质性掉期风险，因此，USO将不受保证金规则的初始保证金要求的约束。

互换的其他要求

除上述保证金要求外，根据美国商品期货交易委员会法规，不需要在SEF上清算和执行但以双边方式执行的掉期还受到各种要求的约束，包括报告和记录保存要求，以及交易文件要求和争议解决要求等，具体取决于交易对手的地位。

非美国衍生品法规司法管辖区

除美国法律法规外，如果普遍服务组织与非美国人进行期货和/或掉期交易，则可能受非美国衍生品法律和法规的约束。例如，普遍服务义务可能受到欧洲法律法规的影响，因为它在欧洲交易所进行期货交易或与欧洲实体进行衍生品交易。其他司法管辖区对期货和衍生品施加的要求与美国施加的要求类似，包括持仓限额、保证金、清算和交易执行要求。

法规通常禁止CFTC监管非美国期货交易所和市场的交易。但是，美国商品期货交易委员会已经通过了有关在美国销售非美国期货合约的法规。这些法规允许在美国发行和出售非美国交易所的某些合约。

在利率上升的环境中，为了避免亏本出售这些投资，USO可能无法按现行利率进行全额投资，直到对国库券的任何当前投资到期。

当利率上升时，固定收益证券的价值通常会下降。在利率上升的环境中，USO可能无法按现行利率进行全额投资，直到当前对国库券的投资到期，以避免按现行利率出售这些投资

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损失。短期投资的利率风险通常较低，长期投资的利率风险通常较高。由于长期的历史最低利率的结束，潜在的货币政策举措的影响，包括美联储和其他外国同等机构为遏制通货膨胀而采取的行动，以及市场对这些举措的反应所产生的影响，未来利率上升给普遍服务带来的风险可能会更大。当利率下降时，USO可能被要求以较低的利率将出售、赎回或提前预付国库券或货币市场证券的收益进行再投资。

USO可能会因投资政府货币市场基金而蒙受损失。

USO 投资于政府货币市场基金。尽管此类政府货币市场基金力求将投资价值保持在每股1.00美元，但无法保证它们能够做到这一点，而且USO可能会因投资政府货币市场基金而蒙受损失。联邦存款保险公司（以下简称联邦存款保险公司）或任何其他政府机构均未对政府货币市场基金的投资进行保险或担保。政府货币市场基金的股价可能跌破1.00美元的股价。USO不能依赖或指望政府货币市场基金的顾问或其附属机构签订支持协议或采取其他行动来维持政府货币市场基金1.00美元的股价。在某些市场，政府货币市场基金持有的信贷质量可能会迅速变化，单一持股的违约可能会对政府货币市场基金的股价产生不利影响。由于利率的波动，政府货币市场基金持有的证券的市场价值可能会有所不同。在赎回压力高和/或流动性不足的市场期间，政府货币市场基金的股价也可能受到负面影响。

价格走势

在截至2022年9月30日的九个月中，原油期货价格波动不定。基准石油期货合约的价格在该期间开始时为每桶75.21美元。该时期的高点出现在2022年3月8日，当时价格达到每桶121.68美元。该时期的低点是2021年12月31日，当时价格跌至每桶75.21美元。该期间结束时，基准石油期货合约为每桶79.49美元，同期上涨约5.69％。USO的每股资产净值从该期间开始时为54.18美元，并于2022年9月30日结束时为65.15美元，同期增长了约20.25％。上面列出的基准石油期货合约价格从2022年2月的合约开始，以2022年11月的合约结束。上面列出的基准石油期货合约的涨幅约为5.69％，只是假设的回报，持有石油期货合约的投资者实际上不会实现。为了模拟这样的结果，对石油期货合约的投资需要在所述期限内向前展期。此外，从年初到年底衡量，这些不同的石油期货合约的名义价格变化并不代表USO寻求追踪的实际基准结果，下文 “追踪USO的基准” 部分将对此进行更全面的描述。

在截至2022年9月30日的九个月中，原油期货市场仍处于落后状态。在市场处于困境的日子里，近一个月的原油期货合约的价格低于下个月的原油期货合约或离到期时间更远的合约的价格。在市场处于落后状态的日子里，近一个月的原油期货合约的价格高于下个月的原油期货合约或离到期时间更远的合约的价格。有关回落和持仓对总回报的影响的讨论，请参阅下文的 “原油价格的期限结构及其对总回报的影响”。

石油期货合约的估值和每股资产净值的计算

USO股票的每股资产净值在纽约证券交易所Arca每个交易日计算一次。特定交易日的每股资产净值在纽约时间下午 4:00 之后公布。纽约证券交易所Arca核心交易时段的交易通常在纽约时间下午 4:00 关闭。USO的管理员使用纽约商品交易所于美国东部时间下午 2:30 确定的在纽约商品交易所持有的石油期货合约的结算价格，以及ICE期货在东部时间下午 2:30 确定的ICE期货合约的结算价格，但计算或确定截至纽约证券交易所Arca收盘时或纽约时间下午 4:00 时所有其他USO投资和其他期货合约的价值。

经营业绩和原油市场

运营结果。 2006年4月10日，USO将其股票在美国运通交易所上市，股票代码为 “USO”。当天，USO将其首次发行价格定为每股67.39美元，并向初始授权参与者KV Execution Services, LLC发行了20万股股票，以换取13,479,000美元的现金。由于纽约泛欧交易所收购了美国证券交易所，USO的股票停止了在美国运通交易所的交易，并于2008年11月25日开始在纽约证券交易所Arca上市。

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截至2022年9月30日，USO已发行4703,200,000股股票，其中29,923,603股已流通。截至2022年9月30日，共有923,800,000股已注册但尚未发行的股票。自成立以来，USO已注册了56.27亿股股票。2020年4月28日，在纽约证券交易所Arca收盘后，USO进行了1比8的反向股票拆分，USO的拆分后股票于2020年4月29日开始交易。由于反向股份拆分，每八股拆分前的USO股份自动兑换成一股拆分后的股份。就在反向拆分之前，USO共发行和流通了1,482,900,000股股票，相当于每股资产净值为2.04美元。在反向股份拆分生效后，USO的已发行和已发行股票数量立即减少至185,362,500股，不包括部分股份，每股资产净值增加至16.35美元。在反向股份拆分方面，USO股票的CUSIP编号更改为 91232N207。USO 的股票代码 “USO” 保持不变。随附的未经审计的财务报表已进行了调整，以反映反向股份拆分的影响。

由于赎回股票，USO发行的股票可能比已发行的股票还多。与根据1940年法案注册的基金不同，通过USO赎回的股票不能由USO转售。因此，USO考虑将来将在美国证券交易委员会登记更多股票的发行，因为预计还会有更多的发行和赎回。

截至2022年9月30日，USO拥有以下授权参与者：荷兰银行、法国巴黎银行证券公司、城堡证券有限责任公司、花旗集团环球市场有限公司、瑞士信贷证券美国有限责任公司、高盛公司、摩根大通证券有限责任公司、美林证券专业清算公司、摩根士丹利公司、加拿大皇家银行资本市场有限责任公司、新加坡美洲证券有限责任公司、瑞银证券有限责任公司和Virtu Americas LLC。

截至2022年9月30日的九个月与截至2021年9月30日的九个月相比

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投资组合费用。USO的费用包括投资管理费、经纪费和佣金、某些发行成本、许可费、注册费、USCF独立董事的费用和开支以及与税务会计和报告要求相关的费用。USO向USCF支付的管理费按USO总净资产的百分比计算。费用每日累计，按月支付。

在截至2022年9月30日的九个月中，USO持有的短期投资（包括现金、现金等价物和国债）的平均利率高于截至2021年9月30日的九个月。因此，与截至2021年9月30日的九个月相比，截至2022年9月30日的九个月中，USO赚取的收入占平均每日总净资产的百分比有所增加。只要总收益率更高，包括收入在内的净支出比率就会降低。

与截至2021年9月30日的九个月相比，截至2022年9月30日的九个月中，不包括管理费在内的总费用和其他支出有所减少，这主要是由于纳税申报和专业费用的减少。

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与截至2021年9月30日的九个月相比，截至2022年9月30日的九个月中，经纪商应计的总佣金有所减少，这主要是由于持有和交易的石油期货合约数量减少。

截至2022年9月30日的三个月，与截至2021年9月30日的三个月相比

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投资组合费用。USO的费用包括投资管理费、经纪费和佣金、某些发行成本、许可费、注册费、USCF独立董事的费用和开支以及与税务会计和报告要求相关的费用。USO向USCF支付的管理费按USO总净资产的百分比计算。费用每日累计，按月支付。

与截至2021年9月30日的三个月相比，截至2022年9月30日的三个月中，USO持有的短期投资（包括现金、现金等价物和国债）的平均利率有所提高。因此，与截至2021年9月30日的三个月相比，截至2022年9月30日的三个月中，USO赚取的收入占平均每日总净资产的百分比有所增加。只要总收益率更高，包括收入在内的净支出比率就会降低。

与截至2021年9月30日的三个月相比，截至2022年9月30日的三个月，不包括管理费在内的总费用和其他支出有所减少，这主要是由于纳税申报和专业费用的减少。

与截至2021年9月30日的三个月相比，截至2022年9月30日的三个月中，经纪商应计的总佣金有所减少，这主要是由于持有和交易的石油期货合约数量减少。

追踪 USO 的基准

USCF力求管理USO的投资组合，使其以百分比为基础的每日平均每股资产净值的变化密切跟踪基准石油期货合约平均价格的每日变化，也以百分比为基础。具体而言，USCF力求管理投资组合，使USO在任何30个估值日的滚动期内，USO每股资产净值的平均每日变化幅度在基准石油期货合约价格平均每日变动的90％至110％（0.9至1.1）之间。例如，如果特定30个估值日期间基准石油期货合约价格的平均每日变动为0.50％，则USCF将尝试管理投资组合，使同期每股资产净值的平均每日变动下降0.45％至0.55％（即基准结果的0.9至1.1％）。USO的投资组合管理目标不包括试图使USO每股资产净值的名义价格等于当前基准石油期货合约的名义价格或轻质低硫原油的现货价格。USCF认为，在投资石油期货合约和其他石油相关投资时，管理投资组合以实现这样的投资目标是不切实际的。

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在截至2022年9月30日的30个估值日中，基准石油期货合约的平均每日变化为（0.363）％，而同期USO每股资产净值的平均每日变化为（0.397％）。平均每日差异为（0.034）％（或（3.4）个基点，其中1个基点等于1％的1/100），这意味着在这段时间内，USO的资产净值处于其基准跟踪目标的正负10％区间内。

自2006年4月10日开始向公众发行USO股票以来，至2022年9月30日，基准石油期货合约的平均每日变化为0.000％，而同期USO每股资产净值的平均每日变化为（0.017）％。平均每日差异为（0.017）％（或（1.7）个基点，其中1个基点等于1％的1/100），这意味着在这段时间内，USO的资产净值处于其基准跟踪目标的正负10％区间内。

以下两张图表显示了USO资产净值变化与基准石油期货合约变化之间的相关性。第一张图表显示了截至2022年9月30日的最近30个估值日的每日变化。第二张图表衡量了自2017年9月30日至2022年9月30日以来的月度变化。

*过去的表现不一定代表未来的业绩

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*过去的表现不一定代表未来的业绩

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在假设USO的回报率与其基准石油期货合约的每日变化完全相同的假设下，可以将以每股资产净值变化衡量的普遍服务义务的实际回报率与其每股资产净值的预期变化进行比较，来计算USO回报率与其基准石油期货合约回报率的另一种跟踪衡量标准。

在截至2022年9月30日的九个月中，以每股资产净值变动衡量的USO的实际总回报率为20.25％。这是基于截至2021年12月31日的初始每股资产净值54.18美元，以及截至2022年9月30日的每股期末资产净值65.15美元。在此期间，USO没有向其股东进行任何分配。但是，如果USO的每股资产净值的每日变化完全追踪了基准石油期货合约每日总回报率的变化，那么截至2022年9月30日，USO的每股资产净值估计为66.06美元，相关时间段内的总回报率为21.93％。USO的实际每股资产净值总回报率为20.25％，与基准石油期货合约的预期总回报率为21.93％之间的差异为该时间段内的追踪差异（1.68）％，也就是说，USO的实际总回报率低于其基准百分比。USO 产生的费用主要包括管理费、买入和卖出期货合约的经纪佣金以及其他费用。这些支出的影响被扣除正负执行后的利息和股息收入所抵消，减去USO当前持有的资产与基准期货合约之间的回报差额，往往会导致USO每股资产净值的每日变化略低于基准石油期货合约价格的每日变化。

相比之下，在截至2021年9月30日的九个月中，以每股资产净值变动衡量的普遍服务义务的实际总回报率为59.21％。这是基于截至2020年12月31日的初始每股资产净值33.07美元，以及截至2021年9月30日的每股期末资产净值52.65美元。在此期间，USO没有向其股东进行任何分配。但是，如果USO的每股资产净值的每日变化完全追踪了基准石油期货合约每日总回报率的变化，那么截至2021年9月30日，USO的每股资产净值估计为52.31美元，相关时期的总回报率为58.18％。USO的实际每股资产净值总回报率为59.21％，与基准石油期货合约的预期总回报率为58.18％之间的差异为1.03％，也就是说，USO的实际总回报率高于其基准百分比。USO 产生的费用主要包括管理费、买入和卖出期货合约的经纪佣金以及其他费用。这些支出的影响被利息和抵消

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扣除正负执行后的股息收入往往会导致USO每股资产净值的每日变化略低于或高于基准石油期货合约价格的每日变化。

由于市场状况和2020年3月及以后的监管对策、在短时间内购买的大量普遍服务义务股票、对USO实施的石油期货合约的监管问责水平和持仓限制，以及其FCM实施的风险缓解措施，USO在基准石油期货合约以外的月份投资了石油期货合约。

尽管USO预计，在未来的某个时候，它将恢复主要投资基准石油期货合约和相关的ICE期货合约或其他基于轻质低硫原油的类似期货合约，但无法保证何时（如果有的话）会发生这种情况。因此，USO的投资者应该预计，USO将继续投资于其他允许的投资，与2020年春季之前相比，USO的投资表现与基准石油期货合约之间的差异已经而且可能更大，而且USO股价的变化可能无法在连续估值日的任何时期内跟踪基准石油期货合约价格的变化，其百分比变化差异不超过通常的连续估值日的任何时段的狭窄百分比变化在 2020 年春季之前。在2022年第三季度，USO的资产净值与基准期货合约的回报率之间的30天滚动平均每日差异为（0.034）％（或（3.4）个基点）。

除上述因素外，通常还有三个因素已经影响或最有可能影响USO准确跟踪基准石油期货合约的能力。

首先，USO可能以非USO执行交易当天该合约的结算价的价格买入或卖出其在当时的基准石油期货合约中持有的股份。在这种情况下，USO支付的价格可能会高于或低于基准石油期货合约的收盘结算价，这可能导致USO的每日每股资产净值相对于基准石油期货合约的每日变化过高或过低。在截至2022年9月30日的九个月中，USCF试图以或尽可能接近收盘结算价执行石油期货合约的买入或卖出，从而将这些交易的影响降至最低。但是，USO可能并不总是能够获得结算价格，也无法保证未来未能获得收盘结算价不会对USO追踪基准石油期货合约的努力产生不利影响。

其次，USO产生的费用主要包括管理费、买入和卖出期货合约的经纪佣金以及其他费用。这些支出的影响往往会导致USO每股资产净值的每日变化略低于基准石油期货合约价格的每日变化。同时，USO通过其现金、现金等价物和国债获得股息和利息收入。在截至2022年9月30日的九个月中，USO无需将其收入的任何部分分配给股东，也没有向股东进行任何分配。利息支付和任何其他收入保留在投资组合中，并添加到USO的资产净值中。当该收入超过USO的管理费、经纪佣金和其他支出（包括持续的注册费、许可费和USCF独立董事的费用和开支）的支出水平时，USO将实现净收益率，这往往会导致USO每股资产净值的每日变化略高于基准石油期货合约的每日变化。如果短期利率升至这些水平以上，收益率造成的偏差水平将增加。相反，如果短期利率下降，收益率造成的误差量将减少。当短期收益率降至低于管理费和经纪佣金的总支出水平时，跟踪误差将变为负数，并且往往会导致每股资产净值的每日回报低于基准石油期货合约的每日回报。USCF预计，在不久的将来，利率可能会继续从历史低点上升。预计普遍服务义务支付的费用和开支可能会继续高于普遍服务义务所赚取的利息。因此，USCF预计，只要利息收入低于USO支付的费用和开支，USO的表现就可能低于其基准。

第三，USO可能在其投资组合中持有其他与石油相关的投资，这些投资可能无法密切跟踪基准石油期货合约的总回报变动。在这种情况下，跟踪基准石油期货合约的错误可能导致USO的每股资产净值相对于基准石油期货合约的每日变化过高或过低。在截至2022年9月30日的九个月中，USO持有场外互换，被视为其他石油相关投资。如果USO规模扩大，并且由于其有义务遵守市场条件、监管限制和FCM规定的风险缓解措施，USO可能会投资其他与石油相关的投资，例如场外互换，这可能会增加交易相关费用，并可能导致跟踪误差增加。场外互换会增加与交易相关的费用，因为USO必须向互换交易对手支付某些费用，而USO无需为在交易所执行的交易支付这些费用。

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原油期货价格的期限结构及其对总回报的影响。 有几个因素决定了期货合约投资的总回报。一个因素来自于将在本月末到期前每个月末向前向期的 “滚动” 期货合约（“近” 或 “前” 月合约）。对于需要持有近月合约的策略，该期货合约与下个月期货合约之间的价格关系将影响回报。例如，如果近月期货合约的价格高于下一个期货月合约（这种情况被称为 “倒退”），则在没有任何其他变化的情况下，下个月期货合约的价格在成为近月期货合约并接近到期时往往会升值。相反，如果近一个月期货合约的价格低于下个月的期货合约（这种情况被称为 “contango”），则在没有任何其他变化的情况下，下个月期货合约的价格在成为近月期货合约并接近到期时往往会贬值。

例如，假设立即交割的原油价格为每桶50美元，近月期货合约中的头寸价值也为50美元。随着时间的推移，原油价格将根据多种市场因素波动，包括石油需求与供应的关系。近月期货合约的价值同样会因多种市场因素而波动。如果投资者寻求维持近一个月期货合约的头寸而不接受实物桶原油的交割，则投资者必须在接近到期时卖出当前的近月期货合约，并投资下个月的期货合约。为了继续持有当前近月期货合约的头寸，必须每月执行期货合约的 “展期”。

与假设的直接投资原油相比，Contango和落后是自然的市场力量，它们在过去一年中影响了USO股票投资的总回报率。将来，USO股票的市场价格与轻质低硫原油现货价格变动之间的关系可能会继续受到冲击和倒退的影响。值得注意的是，这种比较忽略了与实际拥有和储存原油相关的潜在成本，这些成本可能很高。

如果期货市场处于落后状态，例如，当近月期货合约的价格高于下个月期货合约的价格时，投资者将以低于当前近月期货合约的价格购买下个月的期货合约。假设下个月期货合约的价格为每桶49美元，比近月50美元的期货合约便宜2％，那么假设没有其他变化（例如，现货价格、近月合约和下个月合约之间的价格关系，忽略佣金成本和现金和/或现金等价物收入的影响），下个月49美元期货的价值合约临近到期时将升至50美元。在此示例中，下个月期货合约的投资价值往往会超过原油的现货价格。因此，新的近月期货合约有可能上涨12％，而原油现货价格可能上涨幅度较小，例如仅上涨10％。同样，原油现货价格可能下跌10％，而期货合约的投资价值可能会再次下跌，例如仅下跌8％。随着时间的推移，如果向后价格保持不变，则现货价格和期货合约价格之间的差异将继续增加。

如果期货市场处于紧张状态，投资者将以高于当前近月期货合约的价格购买下个月的期货合约。同样，假设近月期货合约为每桶50美元，则下个月期货合约的价格可能为每桶51美元，比前月期货合约贵2％。假设，假设没有其他变化，下个月51美元的期货合约的价值将在临近到期时跌至50美元。在此示例中，第二个月的投资价值往往低于原油现货价格。因此，新的近月期货合约可能仅上涨10％，而原油现货价格可能上涨幅度更大，例如12％。同样，原油现货价格可能下跌10％，而第二个月期货合约的投资价值可能会再次下跌，例如12％。随着时间的推移，如果contango保持不变，则现货价格和期货合约价格之间的差异将继续增加。

下图将近一个月的原油期货合约的每日价格与13的价格进行了比较^th 过去10年的月度原油期货合约（即一年期合约）。当近月期货合约的价格高于13的期货合约的价格时^th 月期货合约，市场将被描述为处于落后状态。当近月期货合约的价格低于1.3时^th 月期货合约，市场将被描述为处于走势状态。尽管近月期货合约的价格和13的价格^th 月期货合约往往会一起波动，可以看出，近月期货合约的价格有时会高于13％^th 月期货合约价格（向后回调），在其他时候，近月期货合约价格低于13^th 月期货合约价格（contango）。

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*过去的表现不一定代表未来的业绩

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查看相同数据的另一种方法是减去 13 的美元价格^th月原油期货合约取自近月原油期货合约的美元价格，如下图所示。当差异为正时，市场处于落后状态。当差异为负时，市场处于通货状态。在过去的十年中，原油市场既处于落后状态，又处于逆转状态。

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*过去的表现不一定代表未来的业绩

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对仅拥有近一个月原油期货合约的投资组合的投资组合的投资组合所产生的结果可能与对近12个月原油期货合约中每个合约数量相等的投资组合的投资组合的投资组合产生不同的结果。一般而言，当原油期货市场处于落后状态时，仅包含近月原油期货合约的投资组合的总回报率可能高于12个月的原油期货合约的投资组合。相反，如果原油期货市场处于contango状态，则仅包含12个月原油期货合约的投资组合的表现可能会超过仅持有近月原油期货合约的投资组合。

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从历史上看，原油期货市场经历了暴跌和倒退的时期，自1983年石油期货交易开始以来，倒退的发生频率略低于康坦戈。继2008年第四季度全球金融危机之后，原油市场进入孔坦戈，并在孔坦戈停留了几年。在2009年的部分时间里，由于美国和全球对原油的需求疲软，以及涉及美国石油交易主要定价点俄克拉荷马州库欣原油的实物运输和储存等问题，导致原油库存异常高，合约水平异常高。运输和储存能力的改善，加上全球对原油的需求不断增长，共同缓解了库存积累，并导致到2011年的contango水平下降。但是，在欧佩克投票捍卫其市场份额免受美国页岩油生产商侵害之后，在2014年11月底，全球原油库存迅速增长，这导致原油市场又一段时间主要保持在孔坦戈。这段存续期一直持续到2017年12月31日。全球原油库存下降导致市场在2018年初至2018年10月下旬陷入倒退，此时美国持续的供应增长，加上欧佩克产量的增加，再次使市场参与者担心全球原油将再次出现过剩。2019年上半年，原油市场主要处于低迷状态，在2019年下半年处于落后状态。2020年1月，原油回到了康坦戈，并在2020年全年主要保持在康坦戈。

2020 年 3 月，在 COVID-19 疫情、相关的供应链中断和石油生产国之间关于原油产量潜在限制的争端以及相应的原油需求暴跌和原油陆上储存不足引发的经济危机期间，contango大幅增加并达到了历史水平。这一水平的持仓量是由于原油市场和石油期货市场出现了剧烈的市场波动。在 COVID-19 需求冲击导致全球石油消费减少，以及沙特阿拉伯因俄罗斯不愿参与延长先前商定的供应削减而于 2020 年 3 月初发起的价格战之后，原油价格暴跌。由于隔离以及工业和制造业活动的大幅下降，估计每天有两千万桶原油需求蒸发。最终，美国、欧佩克、俄罗斯和全球其他石油生产国同意历史性地每天削减970万桶原油供应。2020年第三季度供应的削减以及部分经济的重新开放缓解了2020年春季石油市场经历的前所未有的波动。同样，孔坦戈在2020年5月恢复到中等水平。在截至2021年12月31日的十二个月中，以前月合约和第二个月合约之间的差额来衡量，原油期货市场主要处于落后状态。

由于市场和监管条件，包括巨大的市场波动、在短时间内购买的大量USO股票、石油期货合约的适用监管问责水平和持仓限制，以及对USO实施的FCM风险缓解措施，USO在2020年对基准石油期货合约以外的月份投资了石油期货合约，对基准石油期货合约的投资受到限制。为了继续实现其投资目标，USO从其允许的投资类型和金额中选择了其当前监管要求以及FCM和其他市场参与者的风险缓解措施所允许的石油期货合约，包括到期日晚于基准石油期货合约几个月的石油期货合约。与USO在第一个月或第二个月持有的石油期货合约相比，持续持有这些月后合约可能使USO受到的影响较小。同样，与USO在第一个月或第二个月主要持有石油期货合约的情况相比，持续持有这些月后合约也可能导致USO受到的回落影响较小。尽管USO继续投资于下个月的合约，但无法保证这种情况会持续下去，如果USO恢复对基准石油期货合约的主要投资，则将受到冲击和倒退的更大影响。

原油市场。 在截至2022年9月30日的九个月中，前一个月的WTI原油期货合约的价格在75.21美元至123.70美元之间。从2021年12月31日到2022年9月30日，价格上涨了5.69％，本季度收于79.49美元。

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COVID-19 疫情和沙特与俄罗斯的价格战同时引发的需求和供应冲击在2020年上半年引发了原油市场无与伦比的风险和波动。2020年春季，由于世界各地的工人停止驾驶，航空公司削减航班时刻表以及公司暂停运营，全球对原油的需求暴跌了30％。同时，美国原油供应量达到每天1300万桶（mbd），结束了自2016年以来几乎持续的增长。为了抵消看似势不可挡的美国产量巨头，欧佩克+（欧佩克与俄罗斯和墨西哥等非成员国之间的松散联盟）维持了一系列令人不安的协议，旨在削减其原油产量，以支撑原油价格。但是，在2020年3月初，俄罗斯拒绝了沙特阿拉伯为应对 COVID-19 需求冲击而提出的延长削减的提议。沙特进行了报复，大规模增加产量，在疫情期间发动了全面的价格战。尽管欧佩克+成员在2020年4月中旬达成了创纪录的协议，但新的供应削减措施的实施为时已晚，无法阻止原油价格暴跌至历史低点，最终导致5月WTI原油期货合约在2020年4月20日跌至负值区间。

在2020年第二季度，国际能源署（IEA）报告称，原油需求平均下降16.4百万桶/日，而全球原油供应平均下降13.7百万桶/日。由于隔离以及工业和制造业活动的大幅下降，需求蒸发了。供应下降的主要原因是美国、欧佩克、俄罗斯和其他石油生产国在2020年4月达成的历史性协议。供应下降的大部分来自欧佩克+的自愿削减，而280万日是由美国市场驱动的减产造成的。截至2020年6月30日，美国产量下降了15％以上，迅速回落至11百万桶/日。美国的石油生产钻机从年初的670多台降至180台，这一大幅下降可能会导致美国的供应进一步下降。最后，在2020年6月下旬，美国的储量激增至5.41亿桶，而全球储量达到33.51亿桶。

上述前所未有的双重危机在2020年对石油期货市场造成了无与伦比的影响。

首先，西德克萨斯中质原油期货合约价格自2002年以来首次跌破20美元，收盘价创历史新低（37.63美元）。2020年3月至5月期间出现了多次破纪录的回报。2020年第二季度的前一个月WTI石油期货合约的价格平均为28美元，而2020年第一季度的平均价格为46美元，2019日历年度的平均价格为57美元。

其次，原油价格的波动超出了预期。例如，西德克萨斯中质原油期货价格的前月30天年化波动率在2019年平均为35％，2020年前两个月为25％之后，在2020年5月达到984％。（如果5月原油期货在2020年4月20日没有出现负值，那么波动率 “只有” 达到416％。）

第三，如上所述，期货曲线可能表现出所谓的 “contango” 和 “倒退” 条件，现在变成了某些市场专家称之为 “超级同行” 的状态。这是由于美国和世界各地的存储设施迅速填满，期货曲线前端出现极度看跌的结果。具体而言，前一个月的WTI石油期货合约的价格脱离了期货曲线的其余部分，跌至极端位置，相对于后几个月到期的期货合约。按百分比计算，前一个月的WTI石油期货合约和第二个月的WTI石油期货合约之间的价格差异是先前纪录的两倍多。这种差异导致不同到期日的西德克萨斯中质原油期货合约的价格朝着不同的方向移动。例如，前一个月的WTI石油期货合约和第二个月的WTI石油期货合约的价格通常在大约99％的时间内一起波动（即上涨或下跌）。但是，在2020年4月下旬，WTI原油期货合约前期和第二个月价格的相关性为（24）％，这意味着这些合约正朝着相反的方向移动。

第四，如本10-Q表中所述，USO和其他市场参与者将其投资组合从期货曲线的最前端分散到延期合约月份。USO和其他市场参与者转向延期合约月份，导致不同期货合约的未平仓合约相对水平在2020年发生了历史性变化。例如，与前五年同期日历月的平均未平仓合约相比，2020年4月、5月和6月的前月期货合约的未平仓合约的未平仓合约平均下降了40％。

随着经济重新开放和欧佩克+供应的削减被市场吸收，WTI原油价格从2020年春季的历史低点上涨至2021日历年的平均每桶68.00美元。美国西德克萨斯中质原油库存从2020年6月创纪录的541兆下降到2021年第四季度末的418万桶。美国的原油产量在2020年3月达到13.1百万桶/日的峰值之后，在2020年两次跌破10百万桶/日，一次在2021年初。截至2021年12月31日，美国产量增至11.8百万桶/日。同样，欧佩克的产量从COVID-19之前的30多万桶下降至22.5百万桶/日的疫情低点，然后逐渐恢复到2021年12月31日的28.1百万桶/日。尽管 COVID-19 疫情的影响似乎有所减弱，但在当前和未来的 COVID-19 疫情缓解措施完全消退之前，石油市场仍存在疫情带来的较高风险。

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目录

当俄罗斯于2022年2月入侵乌克兰时，原油价格的看涨基本面已经形成，这导致美国和其他国家以及某些国际组织对俄罗斯和某些俄罗斯个人、银行实体和公司实施了广泛的经济制裁作为回应。由于这些制裁，原本打算出口的俄罗斯石油陷入搁浅状态，这加剧了本已有限的供应局面。俄罗斯石油生产商不得不寻找新的买家，而那些实施制裁的国家和组织则继续寻找更多的原油供应来源，包括美国宣布将从美国战略石油储备中释放的1.8亿桶原油。乌克兰战争、制裁和相应的俄罗斯石油供应中断导致石油市场大幅波动，尤其是在3月初，WTI原油于2022年3月8日短暂上涨至每桶123.70美元以上，然后在2022年3月16日回落至每桶95.04美元，然后上涨并再次下跌，2022年第一季度末跌至每桶100.28美元。从2022年4月中旬到6月初，原油出现了看涨趋势，当时WTI原油再次突破每桶120美元，然后再次放弃涨幅，第三季度末至79.49美元。乌克兰战争以及进一步供应中断和制裁的可能性可能导致进一步的波动。但是，如果要解决冲突，波动性可能会降低，价格可能会在短时间内有所下降。相反，随着全球原油买家和卖家重新调整关系，原油价格可能会对事态发展产生高度反应。

在2022年第三季度，原油价格大幅下跌，与上半年的强劲涨势形成鲜明对比。2022年8月，美国的产量升至12.2百万桶日的峰值，而欧佩克的产量达到29.9百万桶日的峰值。尽管需求增加和供应紧张（美国、俄罗斯和欧佩克仍未恢复到疫情前的产量水平），但第三季度利空因素打压了原油价格，包括美国战略石油储备创纪录的缩减、欧佩克供应削减、消费者对通货膨胀的反应、利率上升、美元坚挺以及对全球经济增长的担忧。这些因素继续影响原油价格。相反，在供应较低的时期，原油需求的持续复苏可能导致价格上涨。供应限制、工人短缺、基础设施和制造业能源使用、乌克兰战争以及其他地缘政治紧张局势是可能导致原油再次牛市的因素。在相互竞争的看涨和看跌因素之间，原油可能会保持区间波动，或者可能在接下来的几个季度中出现大幅上涨或下跌。

与其他能源商品和投资类别相比的原油价格走势。 USCF认为，投资者经常衡量一种投资或资产类别的价格或总回报在多大程度上与另一种投资或资产类别的价值同步上升或下跌。从统计学上讲，这种衡量标准通常是通过衡量一段时间内两种不同投资或资产类别的价格变动的相关性来完成的。相关性在 1 到 -1 之间，其中 1 表示两种投资期权的价格或价值一起向上或向下移动，称为 “正相关性”，-1 表示它们朝完全相反的方向移动，称为 “负相关性”。相关性为 0 表示两者的运动既不是正相关也不是负相关性，这被称为 “非相关性”。也就是说，投资期权有时会一起上下移动，而其他时候则朝相反的方向移动。

在2012年9月30日至2022年9月30日的十年期间，下表比较了原油价格的月度变动与其他几种能源大宗商品（例如天然气、柴油取暖油和无铅汽油）以及几种主要的非大宗商品投资资产类别，例如美国大盘股票、美国政府债券和全球股票。

*过去的表现不一定代表未来的业绩