证物(三)(五)

保密和保密项目霓虹灯初稿更新了对估值的初步意见 2024年2月27日 

特权和保密目录初稿1简介3 2霓虹灯管理预测6 3初步价值指标13附录A：价值支持初步指标21 B附录：资本市场更新28 2

《特权与保密简介》初稿

特许和保密的TD证券授权初稿 TD证券了解到，Neon(公司)正在考虑一项潜在的私有化交易(交易)，根据该交易，某些Neon内部人士可以将其在Neon(股东) 的全部或部分股权展期。在潜在交易中，公司成立了一个特别委员会，TD证券被特别委员会聘请为财务顾问和独立估值师(评估师)，以准备 并根据多边文书的要求对Neon的所有已发行普通股(股票)进行正式估值(股票估值)。S金融家委员会和某些其他省级证券监管机构的61-101(61-101)；如果请求，从财务角度对Neon的股东(股东)将收到的与潜在交易(公允意见)有关的代价的公平性的意见(公允意见) 本演示文稿提供了关于股票价值的初步指示。初步报告是基于证券市场编写的，本文中的初步分析应被认为是指示性的，可能会根据道明证券正在进行的工作而发生变化。本初步报告为摘要性质，本报告中的任何内容均不应被视为意见或估值。估值和公允意见的准备是一个复杂的过程，不一定要进行部分分析或摘要描述。道明证券认为，其分析必须作为一个整体来考虑，选择分析的一部分或其考虑的 因素，而不考虑所有因素和分析，可能会对任何估值和公允意见所依据的过程产生不完整的看法。4.

建议书保密摘要初稿及各种价格分析(以美元计)，除非另有说明，Aqua/Cobalt Tango Proposal当前19-2月24日 19-2月24日说明性报价股价(美元)$24.69$33.60$33.25$33.00$33.50$34.00$34.50$35.00$35.50$36.00$36.50$37.00$37.50%较上一次报价变动 (05-2月24日)减1%与上一次报价相比更改百分比(1月10日至24日)8%2%(X) F.D.未偿还股份150 151 150 151 151 151市值$3,700$5,058$5,004$4,966$5,042$5,119$5,195$5,271$5,348$5,424$5,500$5,577$5,653(+)净负债1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117(+)小股东权益$18$18$18$18$18$18$18$18$18$18$6,253$6,253$6,253$6,735$6,712$6,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117(+)小股东权益$18$18$18$18$18$18$6,348$5,424$18企业价值$4,835$6,101$6,177$6,253$6,635$6,483$6,253$6,735$6,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117$1,117(+)少数股权$18$18$18$18$18$18$6,835$6,101$6,177$6,253$6,253美元(26-2月24日)$24.69$36%35%34%36%38%40%42%44%46%48%50%52%报价提交(16-2月24日)2$25.01(1%)34%33%32%34%36%38%40%42%44%46%48%50%分析师目标价3$30.60(19%)10%9%8%9%11%13%14%16%18%19%21%23%Aqua/Cobalt 2月19日建议书$33.60(27%)后(1%) (2%)(0%)1%3%4%6%7%9%10%12%10天VWAP4$24.98(1%)34%33%32%34%36%38%40%42%44%46%48%50%20天VWAP4$25.15(2%)34%32%31%33%35%37%39%41%43%45%47%49%52周高点$43.81(44%)(23%)(24%)(25%)(24%)(22%)(21%)(20%)(19%)(18%)(17%)(16%)(14%)52周低点13.32 85%152%150%148%152%155%159%163% 167%170%174%178%182%加拿大IPO价格(9月17日-9月20日)26.00美元(5%)29%28%27%29%31%33%35%37%38%40%42%44%创历史新高 (9月17日至21日)选定范围内的$137.40(82%)(76%)(76%)(76%)(76%)(75%)(75%)(75%)(74%)(74%)(73%)(73%)(73%)(73%)(73%)(73%)(33.00美元)n/a 7%3%/6%11% 17%22%28%33%39%44%50%隐含乘数5公制2023A公积金收入$1,224 4.0x 51x 5.0x 5.0x 5.1x 5.2x 5.2x 5.3x 5.4x 5.4x 5.5x 5.5x 5.5x CY2024E收入$1,343 3.6x 4.6x 4.6x 4.6x 4.7x 4.7x 4.8x 4.8x 4.9x 4.9x 5.0x 5.1x CY2023A调整 EBITDA$434 11.1x 14.3x 14.1x 14.0x 14.2x 14.4x 14.6x 14.8x 14.9x 15.1x 15.3x 15.5x15.6x CY2023A PF Adj.EBITDA6$449 10.8x 13.8x 13.7x 13.6x 13.8x 13.9x 14.1x 14.3x 14.4x 14.6x 14.8x 14.9x 15.1x CY2024E Adj.EBITDA$480 10.1x 12.9x 12.8x 12.7x 12.9x 13.0x 13.2x 13.4x 13.5x 13.7x 13.8x 14.0x 14.2x标杆北美大盘股科技公司平均保费中值(溢价至不受影响)7 38%32%处理器(EV/LTM EBITDA)17.2x 18.0x 来源：Bloomberg，公司备案文件，S&宝洁资本智商。注：市场数据截至2024年2月26日。截至2023年12月31日的资产负债表。1.净债务包括12.75亿美元的债务，1200万美元的租赁负债，以及1.7亿美元的现金和现金等价物。以3000万美元现金收购Till，与3000万美元的EV净赚。2.截至2024年2月19日投标截止日期前一个交易日。3.15位分析师的共识目标预估。4.根据美国和加拿大的所有交易所和市场计算 。5.基于霓虹灯管理预测。收入和EBITDA指标不包括S的贡献和利息收入。6.Paya全年捐款的形式，包括协同作用。调整包括：(1)1,000万美元 Paya EBITDA基于2023年预计收入调整约4,000万美元，实现26%的EBITDA利润率；(2)预期Paya运行率5协同效应调整500万美元，按预期计算 运行率协同效应减去2023年实现的协同效应。7.自2014年以来，与控制权发生变更且交易金额超过10亿美元的北美技术公共目标进行全现金对价交易。

特权和保密霓虹灯管理预测初稿

初稿特权和保密霓虹灯管理预测概述 霓虹灯管理开发 a五年财务预测(霓虹灯管理预测)，包括更新其先前准备的2024年预算，并将其延长至2028年底 霓虹灯管理预测 获得Neon批准，用于TD证券在估值和公允意见方面的使用和依赖 主要预测假设摘要如下： 2024E基于管理层和S当前预算，反映 收购Till General 增长假设是按渠道(全球商务、B2B、政府、独立软件供应商和中小企业) 成本是在综合基础上确定的(未积极跟踪渠道利润率) 全球商务： 2023-28年的预期复合年增长率为19%1 B2B、政府和独立软件供应商：预计2023-28年的复合年增长率为24%1收入 中小型企业：预期的2023-28年复合年增长率为-3%1 合并：预计2023-28年的复合年增长率为16%1 公共指导 15-20%的 处理成本预计将逐渐增加，占收入的百分比，受客户结构向企业客户转变的影响(从2023年的18%到2028年的22%) 收入 其他 估计占收入的0.5%，与历史水平一致 毛利率从20231年的81%下降到2028年的77%  佣金主要与B2B和中小企业业务有关，预计将略有增加，因为占渠道收入的百分比 员工薪酬基于员工人数和工资预测，近期增加招聘以支持增长计划SG&A 其他运营支出包括IT支出、专业费用、和差旅费用 调整后的EBITDA利润率从20231年度的36.6%增加到2028年的43.8%E 公共长期目标为50%EBITDA利润率收购 包括PAYA、TILL的贡献和预期的协同作用 基于股份的付款由于对历史赠款的费用确认而在短期内增加；此后，正常化至与同行一致的水平， 资本支出强度为每年收入的6%，其他 公共指导为收入的4-6%， 营运资本与历史比率一致， 公司税率为25%来源：霓虹灯管理预测。注：不包括23年第4季度实施的利息收入重新分类的列报影响 。7 1.2023年的数字根据23年第4季度的闪存业绩进行了调整，预计23年第4季度报告的收入为3.18亿美元，EBITDA为1.17亿美元。

特权和保密霓虹灯管理预测摘要初稿报告收入和同比增长调整后EBITDA2和利润率23A CAGR：48.2%23A CAGR：15.7%19A CAGR：49.4%23A CAGR：19.9% 92.6%43.3%43.8%41.7%41.2%43.8% 36.6% 36.7%38.9% 53.1%40.7%35.5%34.3% 16.4%16.6%15.1%15.7%15.5%15.6% 61.0% 16.0%12.0%10.5% 1 1$711 1 1$622$1,819$514$1,078$1,6121 1$877$1,3831 $433$717 1$2,461$584$434$474$1,189$2,128$317$351$1,843$163$1,384$1,593$87$1,187$376$725$843 2019A 2021A 2022A 2023A 2024A 2024E 2026E 2026E 2027E 2028E 2024E 2024E 2026E 2028E Adje调整后的息税前利润)同比增长有机同比增长$1$10$55$139$137$117$95$97$106$116资本支出和资本支出强度简单FCF4 5.7%6.0%6.0%6.0%6.0%6.0%~23A年复合增长率：49.0%~23A%28E年复合增长率：19.7%4.7%4.7% 4.2%89.1%91.4% 3.7%88.1%86.2%87.1%86.3% 83.6%84.6%85.4% 82.5% $80 1 1$80$148 $70$128 1$96$111 $55$930 $83$749$607 $48$56$378$391$489 $27$77$290$303 $10$18$145 2019A 20A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2026E 2027E 2028E街道共识范围3资本支出强度FCF霓虹灯管理预测。2023年第四季度的业绩已针对闪存进行了调整，预计收入增加了约700万美元，EBITDA增加了约600万美元。注：所有数字以百万美元为单位。霓虹灯 财政年度将于12月结束。8 1.表示街头共识平均值。2.调整后的EBITDA不包括基于股份的薪酬。3.计算方法为资本支出除以收入。4.按EBITDA减去资本支出计算。5.计算方法为EBITDA减去资本支出除以EBITDA。

特权和保密公开可比基准初稿|收入CY2023E收入(百万美元) 1高增长同行低增长同行$8,920$8,671总计：$1,252$5,023$3,654$1,764$1,600$691$641$1,054$248$313$291$376 Nuvei Neon(管理)1 Neon 1 Neon 1 2 DLocal Shift4 Payments Global Payments XI NEW Repay Holdings Global B2B， 政府负责中小企业商务和ISV CY2024E收入增长37%总计：10.5%23%24%13%18%9%10%7%7%7%7%4%(2%)Nuvei Neon(管理)1 Neon 1 Neon 1 DLocal Shift4 Payments Global Payments NEXI W Repay Holdings Global B2B，政府中小企业 商业和ISV CY2025E收入增长总计：15.1%25%29%21%20%18%15%8%8%8%8%9%7%6%(3%)Nuvei(Management)Block Adyen DLocal Shift4 Payments Global Payments NEXI Worldline Paysafe Repay Holdings i3 Verticals Neon 1 Global B2B，Gov t SMB Commerce&ISV来源：资本智商和研究报告。注：除特别注明外，所有数据均以美元为单位。9 1.基于霓虹灯管理预测。2.经与交易相关的成本和比特币收入调整后的净收入。

特权和保密公开比较基准初稿|EBITDA CY2023E利润率1高增长同行低增长同行50%52%46%45%43%36%33%29%27%24%20%Nuvei(管理)阻止Adyen DLocal Shift4支付全球支付NEXI Worldline PaySafe偿还控股Neon 1 CY2024E EBITDA利润率48%48%51%54%44%34%33%30%29%25%25%Nuvei(管理)阻止Adyen DLocal Shift4支付全球支付NEXI Worldline Paysafe偿还控股Neon 1 2025E EBITDA利润率55%51%50%51%44%37%37%%33%30%29%29%26%Nuvei(管理)阻止Adyen DLocal Shift4支付 全球支付NEXI Worldline Paysafe Repay Holdings Neon 1来源：资本智商和研究报告。注：除特别注明外，所有数据均以美元为单位。10 1.基于霓虹灯管理预测。

特权和保密公开比较基准初稿|其他CY2023E资本支出占收入和FCF转换%1高增长同行87%88%91%91%87%85%72%67%90%63%84%15%16%5%6%6%7%8%5%2%3%1%NEON 2 CY2024E资本支出占收入和FCF转换百分比%182%79%89%93%86%86%77%67%91%70%84% 12%13%6%5%6%7%7%8%5%2%1%Neon 2 CY2023E基于股票的薪酬占收入的百分比和EBITDA的百分比31%77%n.a。不适用。14%5%n.a。25%7%18%28%12%15%6%6%8%8%33%32%。不适用。不适用。NEON 2 CY2024E股票薪酬占收入的百分比和EBITDA的百分比25%56%n.a。不适用。11%4%n.a。24%6%20%26%14%8%6%9%7%3 5%2%32%。不适用。不适用。霓虹灯2来源：资本智商和研究报告。1.在适用的情况下，包括资本化的研发。FCF转换率定义为 (EBITDA Cat CapEx)/EBITDA。11.基于霓虹灯管理预测。3.不能根据研究报告提供基于股票的薪酬估计。

初步草案与街共识霓虹灯管理预测与街共识霓虹灯管理预测的保密比较(以百万美元为单位)截至2023A 2024E 2025E 2026E1收入霓虹灯管理的财政年度。预测$1,187$1,384$1,593$1,843华尔街估计$1,189$1,383$1,612$1,819差异%(0.1%)0.0%(1.2%)毛利润 霓虹灯管理预测$964$1,108$1,260$1,447华尔街预测$961$1,114$1,293$1,375差异%0.4%(0.5%)(2.6%)5.2%Neon Management隐含毛利率。预测81.3%80.1%79.1%78.5%街道估计80.8%80.5%80.2%75.6% 方差%0.4%(0.4%)(1.2%)2.9%包括Till2霓虹灯管理公司(Till2 Neon Management)(约500万美元)的负调整EBITDA贡献。预测$434$474$584$717华尔街估计$433$514$622$711差异%0.4%(7.7%)(6.0%)0.9%包括大约。对隐含的调整产生140个基点的负面影响。隐含调整EBITDA利润率来自Till2霓虹灯管理的EBITDA利润率预测36.6%34.3%36.7%38.9%街道估计36.4%37.1%38.6%39.1%差异%0.2%(2.9%)(1.9%)(0.2%)资本支出霓虹灯管理。预测(56美元)(83美元)(96美元) (111美元)Street Estiments(55美元)(70美元)(80美元)(80美元)差异修正%1.3%19.0%19.5%39.1%来源：霓虹灯管理预测，Research Analyst报告。2023年第4季度闪存的业绩已调整，预计收入增加约700万美元，EBITDA增加约600万美元。注：经纪商包括Canaccel、Scotiabank、Barclays、CIBC、Wolfe Research、JP Morgan、National Bank、Seaport、BMO、Wells Fargo、RBC、Bank of America、Raymond James、UBS、Citi和William Blair。霓虹灯财政年度将于12月结束。 12 1.2026年只有4个收入和调整息税前利润估计数，3个毛利估计数和2个资本支出估计数。2.截至2024年S的EBITDA贡献(780万美元)，预计协同效应为250万美元。

 价值的保密和保密初步指示初稿

MI下公平市价 的特权和保密定义初稿61-101，公平市场价值被定义为在开放和不受限制的市场中，审慎和知情的买方将向谨慎和知情的卖方支付的货币代价，每一方与另一方保持距离，且没有强制采取行动 不允许向下调整证券的公平市值以反映证券的流动性。交易的影响如果证券不构成控股权的一部分，则评估师必须考虑可能因交易而为收购方带来的任何独特的实质性利益，包括协同效应和税收优惠等其他 评估师还必须 考虑任何先前的估值，以及过去24个月内对股票提出的任何诚意要约，要求估值师确定收购霓虹灯100%预计将在公开拍卖中支付的整体价值14

基于 的评估 的特权和保密方法初稿截至2023年12月31日价值为无杠杆自由现金流的5年霓虹灯管理预测 包括50%分享~900万美元的假定上市公司成本节约 无杠杆自由现金流 基于选定的14.5%-15.5%的WACC值范围贴现现金流 终端价值基于：(？Dcf？)适用于2028E EBITDA 的分析倍数：10.0x-12.0x EV/EBITDA倍数基于 先例交易的披露，包括可能通过战略方法收购实现的80M1美元指示性协同效应的50%，扣除实现协同效应的1倍成本净额假设包括上市公司成本节约 基于选定的北美商人收购人和支付处理商公司主要先例交易 适用于形式调整后的2023A EBITDA2的13.0x倍数20.0倍，没有来自Till分析的贡献适用于调整后的2024E EBITDA的12.0x倍数18.0倍，不包括(500万美元)3 Till 的贡献包括3,000万美元的增量价值，以计及截至12月31日的杠杆自由现金流预测的Till at Cost  2023年 包括假设的上市公司成本节约900万美元的100% 选定的目标内部收益率范围20.0%至25.0% 终端价值基于：说明性杠杆收购 分析10.0x至12.0x EV/EBITDA倍数适用于2028E EBITDA 假设期初杠杆为5.5倍债务/形式调整2023A EBITDA2，包括以下内容，预测中没有资本重组：2.75倍定期贷款，利率为SOFR+400个基点指示1.75倍优先担保债券，利率为8.00%；1.0倍二次留置权定期贷款，利率为SOFR+700个基点分析 基于最近北美技术公司全现金交易的观察溢价分析 观察到EV/EBITDA交易可比公开交易商户和支付处理公司的交易倍数分析 适用于调整后2024E EBITDA分析师目标价格 范围的8.0x-11.0x的倍数范围15家券商的目标价52周交易区间 反映了霓虹灯S股票的52周交易区间1。假设霓虹灯S成本基础的10%。预计2023A成本基础计算为预计调整后2023A收入12.52亿美元(预测12.44亿美元加上来自第四季度闪存业绩的约700万美元增量收入)减去预计调整2023A EBITDA 4.49亿美元(4.44亿美元预测加上来自第四季度闪存业绩的约600万美元增量EBITDA)。15 2.Paya全年捐款的形式，包括基于霓虹灯管理预测的协同效应。调整包括：(1)1000万美元，基于2023年预计收入调整约4000万美元，实现26%的EBITDA利润率；(2)预期Paya运行率协同效应调整500万美元，按预期运行率协同效应减去2023年实现的协同效应计算。3.截至S 2024年，EBITDA贡献(780万美元)，预计协同效应为250万美元。

优先和保密初步指标价值基础每股权益价值隐含指标为美元，除非另有说明每股企业EV/PF Adj.Prem。/Disc.$10.00$25.00$40.00$55.00中间点价值(十亿美元)2 23A EBITDA3至当前DCF分析WACC：14.5%至15.5%PUBCO退出倍数： 10.0x$12.0x$34.2$43.11$38.67$6.3$6.3$7.7 14.1x F171x 39%Fit75%S e协同效应隐含握力：9.1%至9.2%gi DCF分析WACC：14.5%至15.5%ol收购退出倍数：10.0x至12.0x$40.30$6.5至7.9 14.6x至17.7x隐含握力：9.0%；9.1%；35美元。$44.90协同效应倍数：13.0x$20.0x RY PF Adj.2023A EBITDA：$4.49M$31.28$51.86$41.57$5.9$9.0 13.1x$20.1x 27%tv 110%m先例包括3,000万美元的Till Acquisition I 交易公关分析4倍数：12.0x$18.0x Adj.2024E EBITDA(不包括.直至)：4.8亿美元30.74$49.58$40.16$5.8调整后$8.7 12.9x调整19.3x 25%调整101%包括3,000万美元用于直至收购杠杆收购分析要求IRR：20.0%调整25.0%上市公司退出 倍数：10.0x调整12.0x$27.96 8.09$33.03$5.4调整后$6.9 11.9x调整15.4x 13%调整54%协同效应：5.5x PF调整2023A EBITDA溢价至溢价：25%调整50%$30.86.04$33.95$5.8调整后$6.7 12.9x调整15.0x 25%50%S当前 当前股价：$24.69/sho a ti溢价：25%至50%c$31.44 7.73$34.58$5.9至$6.9 13.1x v 15.3x 27%至53%di VWAP20天VWAP：$25.15/sh可比倍数： 8.0x v 11.0x辅助公司$17.58$27.0$22.30$3.8 v$5.2 8.4 x v 11.6x(29%)v 9%Adj.2024E EBITDA：$4.74亿CON分析和分析师目标基于15个估计$23.00$40.00$31.50$4.6$7.2 10.3x v 16.0x(7%)减去62%的价格 2月26日至2月26日之间52周的共识为$30.60/sh，2023年和13.32$43.81$28.57$3.2$7.8 7.0x 17.3x(46%)$77%交易2024年2月26日$24.69$33.25$33.60$33.00$42.00当前股价Tango Bid Aqua/Cobalt投标精选范围注：截至2024年2月26日的市场数据。截至2023年12月31日的资产负债表，Till收购的形式收购价格为3000万美元现金。假设预测期内平均58%的摊销扣税 。1.基于隐含股价高低的算术平均值。16.企业价值是在完全合并的基础上列报的，包括少数股权。3.Paya全年捐款的形式 ，包括基于霓虹灯管理预测的协同效应。调整包括：(1)1000万美元，基于2023年预计收入调整约4000万美元，实现26%的EBITDA利润率；(2)预期Paya 运行率协同效应调整500万美元，按预期运行率协同效应减去2023年实现的协同效应计算。4.包括3,000万美元的增量价值，以按成本计入Till收购。 因此，调整后的EBITDA不包括Till贡献(2023年为零，2024年为负500万美元)。

特许权和保密性差价敏感性分析初稿仅供参考 下面的分析说明了对DCF分析的中点每股价值根据对主要预测驱动因素的各种敏感度关键指标基准每股DCF中点增量 以美元DCF中点为单位的数字包括。50%的指示性战略收购协同效应$40.30($35.7)收入占年度收入的绝对百分比15.7%(美元1.29)$1.31EBITDA+/-0.5%2024年起及以后的增长 (23A至28E年复合增长率) 利润率的绝对百分比变化39.0%(美元1.20)$1.20EBITDA+/-1.0%利润率从2024E起及以后(2024E和28E年平均)运行率变化指示性运行率为10.0%(0美元.47)0.47美元 协同效应战略收购协同效应(占专业+/-2.5%形式2023A成本基数1)(PF 2023A成本基数1)资本密集度变化(资本支出占6.0%(0.43美元)$0.43 资本支出-//+1.0% 收入)从2024年起及以后(24E/28E平均)终端EBITDA变化倍数11.0x 0x/0x范围+/-0.5x(1.82美元)1.82 倍数适用于2028E EBITDA(10.12.加权平均成本的价值变化 加权平均成本为15.0%(1.88美元)$1.97 WACC-/+1.0%资本(14.5%至15.5%范围)1.预计2023A成本基数计算为预计调整后2023A收入12.52亿美元(预测12.44亿美元加上来自第四季度闪存业绩的约700万美元增量收入)减去 预计调整后2023A EBITDA为4.49亿美元(4.44亿美元预测加上来自第四季度闪存业绩的增量EBITDA约600万美元)。17

特权和保密先例交易初稿商业收购商/支付处理商 企业NTM/LTM EBITDA SBC/CapEx/LTM EV/Revenue EV/EBITDA成本协同效应占LTM1 ANN的百分比。日期收购目标值收入增长利润率LTM EBITDA LTM收入LTM NTM LTM NTM收入成本2023年7月6日2 GTCR Worldpay$17,500 4%38% n.a.不适用。3.7x 3.6x 9.8x 9.1x n.a不适用。国际网络2023年6月9日布鲁克菲尔德$2,837 16%41%n.a.13%6.5x 5.6x 15.9x 13.5x n.a不适用。控股2023年1月9日Nuvei Paya Holdings$1,379 10%26%10%2%5.0x 4.5x 19.3x 17.0x 8%10%第六街/BGH 2022年10月28日Pushpay$9339%28%n.a.0%4.4x 4.0x 15.7x 16.6x不适用。不适用。Capital 2022年8月1日Global Payments Evo Payments$3,967 13%36%15%6%7.4x 6.6x 20.5x 17.3x 23%37%First American Apr 22,2021 Deluxe$960 n.A.20%n.a.不适用。3.3x n.a. 16.4x n.a.不适用。不适用。支付系统3 2020年11月15日，Nexi S.p.A Nets A/S$8,936 n.a。36%的n.a.11%7.2x n.a.19.9x n.a。12%19%2020年10月5日NEXI S.p.A SIA$6,2944 n.a38%n.a.12%7.3x n.a.19.2x n.a。16%25%2020年2月3日Wordline SA Ingenico$10,000 24%21%n.a.5%3.1x 2.5x 14.9x 13.6x 8%10%2019年5月28日全球支付系统服务总额$25,083 7%36%4%7%6.5x 6.1x 18.0x 16.7x n.a.不适用。2019年5月22日Nuvei SafeCharge$776 23%27%4%7%5.6x 4.5x 20.8x 17.7x 14%19%Mar 18， FIS Worldpay$43,417 8%48%7%8%11.1x 10.2x 22.9x 20.3x 10%20%20%2019年1月16日Fiserv First Data$42,287 6%38%8%7%4.9x 4.7 x 13.0x 12.3x 11%17%9月25日，2017 Hellman&Friedman Nets$6,608 5%36%n.a.9%5.5x 5.2x 15.2x 14.1x n.a. n.a.CVC/Blackstone 2017年7月21日PaySafe Group$4,135 12%31%4%5%3.9x 3.5x 12.7x 11.6x n.a.不适用。集团2017年7月4日Vantiv Worldpay$12,000 11%42%n.a.15%7.8x 7.0x 18.6x 16.8x 17%29%2017年5月29日First Data CardConnect$750 18%23%16% 1%4.6x 3.9x 19.8x 15.4x n.a.不适用。平均12%33%8%7%5.8x 5.1x 17.2x 15.1x 13%21%中值11%36%7%7%5.5x 4.6x 18.0x 16.0x 12%19%来源：公司披露、新闻稿、研究报告、S资本智商。注：除特别说明外，所有数字均以百万美元为单位。在适用的情况下，使用截至公告日期的外汇汇率。18 1.协同作用是以估计的根据公开申报文件计算的运行率金额。2.GTCR/Worldpay： 隐含的EV不包括10亿美元的或有对价，LTM EBITDA基于2023E财年，包括估计的非协同效应和之前未分配的公司和其他成本。3.不包括基于2021财年EBITDA的2022年以股票形式支付的2.5亿欧元收益。Multiple基于FY2020E Adj.EBITDA 4.基于FY2020E Adj.EBITDA

初稿特权和保密并购交易溢价 自2014年以来为北美大盘股技术支付的平均收购溢价全现金对价并购交易基于对未受影响股价的溢价和10天和20天成交量加权平均预告价格的范围在25%至50%之间包括与北美科技公共目标的交易，其中有控制权变更且交易总价值大于10亿美元的北美大盘股科技公司全现金对价收购溢价(按科技分类1) 中值平均第25百分位数第75百分位数交易VWAP价值科技分类1不受影响的交易数量(百万美元)-10天不受影响的10天20天不受影响的10天 20天不受影响的10天20天软件73$4,089 31%31%31%38%38%38%23%24%25%53%51%50%IT服务16$3,466 36%33% 33%38%40%39%20%24%25%47%46%45%电子设备，15$1,771 49%47%43%51%53%54%29%31%34%70%70%70%70%仪器和部件医疗保健技术12$4,380 32%31%33%29%29%30%19%24%23%36%36%37% 半导体&12$5,10743%43%46%42%44%46%28%30%32%55%55%53%半导体设备通信设备10$2,527 34%37%38%32%30%31%21%15%17%44%44%44%44%44%技术硬件，公司文件。1.基于资本智商行业分类。19个

特权和保密可比公司分析初稿市场数据运营指标 估值指标市场企业收入增长%1 EBITDA利润率%FCF转换率%2净债务/EV/收入EV/EBITDA数字(以美元为单位)。价值增加$49,167$40,494 22.2%22.6%24.7%45.7%91.2%88.7%NMF 23.0x 18.7x 50.2x 39.4x数据块4$46,117$45,219 23.7%9.5%15.2%20.1%24.9%88.0%79.4%NMF 5.1x 4.6x 25.2x 18.6x DLocal$5,026$4,528 53.1%36.6%29.1%32.6%32.7%91.4%93.1%nmf 7.1x 5.2x 21.6x 15.8x Shift4付款$4,462$5,600 29.3%241%18.0%44.8%48.1%87.3%86.1%2.5x 5.3x 4.3x 11.8x 8.9x平均32.1%23.2%21.7%35.8%38.3%89.5%86.8%2.5x 10.1x 8.2x 27。2x 20.7x中位数26.5%23.3%21.4%38.7%40.1%89.6%87.4% 2.5x 6.2x 4.9x 23.4x 17.2x低增长同行全球支付$34,752美元50,740 7.2%6.8%7.6%49.9%51.2%84.7%85.8%n.a.5.9x 5.5x 11.7x 10.7x NEXI$10,143$16,827 2.3%7.1%7.7%52.2%53.7%72.1%77.0%3.6x 4.6x 4.3x 8.8x 8.0x Worldline$3,646$6,938 6.1%4.1%24.1%24.9%66.8%67.4%1.6x 1.4x 1.3x 5.7x 5.3x Paysafe$906$3,194 7.0%6.6%7.9%28.7%29.5%89.9%90.7%5.1x 2.0x 1.9x 7.0x 6.3x偿还控股$818$1,156 4.4%9.6%8.6%43.4%44.2%62.8%70.1%2.4x 4.0x 3.6x 9.1x 8.2x i3垂直市场$528$997 14.0%6.8%6.6%27.4%28.7%83.7%84.2%3.7x 2.7x 2.5x 97x 8.7x平均6.8%6.9%7.3%37.6%38.7%76.7%79.2%3.3x 3.4x 3.2x 8.7x 7.9x中位数6.5%6.8%7.6%36.0%36.9%77.9%80.6%3.6x 3.0x 9.0x 8.1x总计16.9% 13.4%13.1%36.9%38.5%81.8%82.2%3.2x 6.1x 5.2x 16.1x 13.0x总计中值10.6%8.3%8.2%38.4%86.0%85.0%3.1x 4.8x 4.3x 10.7x 8.8x霓虹灯(管理)$3,701$4,866 12.0%10.5%15.1%35.9%34.3%87.5%82.5%2.7x 3.9x 3.5x 11.2x 10.3x霓虹灯(街道))$3,701$4,866 12.0%10.5%16.5%36.4%37.1%87.2%86.4%2.7x 3.9x 3.5x 11.2x 9.5x来源：Capital IQ，研究报告。注：自2024年2月26日起计价。除特别注明外，所有数字均以美元计算。第 个月租赁的资本化如所报告的那样。20 1.在适当的情况下，在有机的基础上进行形式上的调整。2.定义为(EBITDA资本支出)/EBITDA。3.高增长同行 定义为预计每条街2023E年收入增长超过20%的公司。4.使用经与交易和比特币收入相关的成本调整后的净收入。

初稿特权和机密附录：价值支持 的初步迹象

特权和保密WACC分析初稿低杠杆高杠杆低资本结构%债务10.0%30.0%股权90.0%公司税率25.0%25.0%未杠杆化Beta 1.40-1.60 1.40-1.60杠杆Beta 1.52-1.73 1.85-2.11股权成本-10年期美国债券收益率4.3% 4.3%市场风险溢价1 7.2%7.2%规模溢价2 0.7%0.7%股权成本15.8%17.4%18.2%债务成本20.1%10年期美国债券收益率4.3%4.3%选定债券利差3.2%4.2% 债务税前成本KD 7.5%8.5%WACC 14.8%SATH 16.2%14.7%SATH 16.0%选定范围14.5%15.5%来源：彭博社，公司备案，S资本智商。注：截至2024年2月26日的市场数据。22 1.2023克罗尔美国市场风险溢价。2.2023年Kroll中型股溢价。

初稿特权和机密可比公司Beta分析(以美元为单位)，除非另有说明 市场企业杠杆Beta 1净债务/资本未杠杆化Beta R平方平均值。每日成交量(00S)可比市值1年2年5年1年平均值5年5年1年1年2年5年5年1年1年2年5年1年高增长同行2增长$49,167$40,494 NMF 1.99 1.25(22.4%)(19.0%)(11.7%)NMF 2.25 1.36 NMF 0.41 0.28 98 96 94块$46,117$45,219 2.59 2.19 1.92(1.6%)(0.3%)(0.3%)2.62 2.19 1.92 0.54 0.58 0.51 12,304 14,006 11,882 Dlocal$5,026$4,528 0.87 1.64 n/a(14.3%) (11.1%)n/a 0.96 1.77 n/a 0.02 0.20 n/a 1,584 1,838 n/a Shift4付款$4,462$5,600 1.87 1.51 n/a 20.9%22.1%n/a 1.55 1.23 n/a 0.46 0.32 n/a1,253 1,175否平均$26,193$23,960 1.78 1.83 1.59(4.3%)(2.1%)(6.0%)1.71 1.86 1.64 0.34 0.38 0.39 3,810 4,279 5,988中位数$25,572$23,047 1.87 1.81 1.59(7.9%)(5.7%)(6.0%)1.55 1.98 1.64 0.46 0.36 0.39 1,419 1,507 5,988低增长同业支付$34,752$50,740 117 1.19 1.22 34.6%30.6%21.3%0.82 0.88 1.00 0.28 0.42 0.49 2,066 2,023 1,978 NEXI$10,143$16,827 0.96 1.09 n/a 45.1%42.5%n/a 0.60 0.71 n/a 0.15 0.27 n/a 3,929 3,499 n/a Worldline$3,646$6,938 1.19 1.28 1.03 20.0%20.1%14.0%1.00 1.07 0.92 00.09 0.19 0.24 1 135 925 775 PaySafe$906$3,194 1.31 1.66 n/a 74.9%69.1% n/a 0.39 0.60 n/a 0.13 0.33 n/a 469 474 n/a偿还控股$818$1,156 1.49 1.43 n/a 32.2%31.1%n/a 1.09 1.05 n/a 0.25 n/a 699 747 n/a i3垂直市场$528$997 1.38 1.02 1.3139.3%36.8%28.1%0.91 0.70 1.00 0.34 0.23 0.34 153 153 167平均数 $8,465$13,309 1.25 1.28 1.19 41.0%38.4%21.1%0.80 0.84 0.97 0.21 0.28 0.36 1,408 1,303 973中位数$2,276$5,066 1.25 1.23 1.22 37.0%34.0%21.3%0.87 0.79 1.00 0.20 0.260.34 917 836 775总计15,556$17,569 1.43 1.50 1.35 22.9%22.2%10.3%1.10 1.25 1.24 0.25 0.32 0.37 2,369 2,494 2,979总计中位数$4,744$6,269 1.31 1.47 1.25 26.5%26.4%14.0%0.96 1.06 1.00 0.25 0.29 0.34 1,194 1,050 775 Neon3$3,701$4,866 1.61 1.62 n/a 24.1%9.5%n/a 1.30 1.51 n/a 0.11 0.26 n/a 1,200 1,049 n/a选定范围10%至30%1.40至1.60来源：彭博社，公司备案文件，S&宝洁资本智商。注：市场数据截至2024年2月26日。23 1.基于彭博社调整后的每周Beta版的杠杆化Beta版 一年、两年和五年，截至2024年2月26日。2.高增长同行被定义为预计每条街收入增长超过20%的公司。3.日均交易量包括美国和加拿大所有交易所和市场的交易量。

特权和保密贴现现金流分析初稿 五年霓虹灯管理预测，包括50%的pubco协同效应以百万美元为单位，美元无杠杆自由现金流摘要中的股票数据隐含价值构建1截至12月31日的年度终端价值范围2024E 2025E 2026E 2027E 2028E年低点高终端EBITDA倍数10.0x 12.0x收入$1,384$1,593$1,843$2,128$2,461$2,461 WACC 15.5%$14.5%隐含控制9.1%调整后EBITDA$474$584$717$877$1,078$1,078(-)资本支出($83) ($111)($128)($98)($98)FCF$1,043的现值$1,069(-)佣金收购($25)($30)($35)($40)终端价值现值$5,238$6,565(-)基于股票的公司。(117美元)(95美元)(97美元)(106美元)(116美元)(116美元) 净协同效应现值35美元至41美元(-)净资产净值变化(18美元)(33美元)(39美元)(45美元)(49美元)(33美元)企业价值6,317美元(-)无杠杆现金税2(92美元)(113美元)(140美元)(172美元)(219美元)(245美元)净债务(1,147美元)无杠杆FCF 164美元223美元301美元392美元506美元585美元少数股权和其他(18美元)($18)协同效应(50%股份)股权价值$5,152协同效应$6,511协同效应$5$5$5$5$5 F.D.未偿还股票实现成本(0.00x)After股本 每股价值$34.22下拉$43.11协同效应相关税收($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)总无杠杆FCF$168$226$304$396$509$3x？16.2x EBITDA利润率%34%37%39%41%44%资本支出强度(占收入的百分比)6%6%6%6%6%敏感度分析隐含每股权益WACC 14.0%14.5%15.0%15.5%16.0%14.0% 14.5%15.0%15.5%15.5%16.0% 9.0x$33.12$32.32$31.54$30.77$30.03 9.0x 7.0%7.5%8.0%8.4%8.9%al L a le IP 10.0x$36.80$35.92$35.06$34.22$33.40 le IP 10.0x 7.7%8.2%8.6%9.1%9.6%11.0x$40.48$39.52$38.58$37.66$36.77 11.0x 8.3%8.7% 9.2%9.7%10.1%EBITDA MULT 12.0x$44.16$43.11$42.10$41.11$40.14 termin EBITDA MULT 12.0x 8.7%9.2%9.7%10.1%10.6%13.0x$47.83$46.71$45.62$44.55$43.51 13.0x 9.1%9.6%10.1%10.5%11.0%注意：2023财报已针对23年第4季度闪存进行了调整，这使预测收入增加了约700万美元，EBITDA增加了约600万美元。假设预测期内平均58%的摊销扣税。1.截至2023年12月31日的资产负债表，Till收购的形式收购价格为3000万美元现金。24.假设以股份为基础的薪酬是不可扣税的。3.Paya的预计全年贡献，包括基于Neon Management Forecast的协同效应。 调整包括：(1)1000万美元，基于2023年预计收入调整约4000万美元，实现26%的EBITDA利润率；(2)预期Paya运行率协同效应的500万美元调整，计算为预期运行率协同效应减去2023年实现的协同效应。

特权和保密贴现现金流分析初稿 五年霓虹灯管理预测，包括50%指示性收购协同效应数字，以百万美元为单位，美元无杠杆自由现金流摘要中的股票数据隐含价值构建1截至12月31日的年度终端价值范围2024E 2025E 2026E 2027E 2028E年低点高终端EBITDA倍数10.0x 12.0x收入$1,384$1,593$1,843$2,128$2,461$2,461WACC 15.5%$14.5%隐含控制9.0%调整后的EBITDA$474$584$717$877$1,078$1,078(-)资本支出($83)($96)($111)($128)($148)(美元98)Fcf$1,043的现值$1,043(佣金收购)$69($25)($30)($35)($40)终端价值现值$5,238$6,565(-)以股票为基础的公司。(117美元)(95美元)(97美元)(106美元) (116美元)(116美元)协同效应净额现值262美元(313美元)NWC变化(18美元)(33美元)(39美元)(45美元)(49美元)(33美元)企业价值6,544美元减去7,948美元(-)无杠杆现金税2(92美元)(113美元)(140美元)(172美元)(245美元)净债务(1,147美元)(1,147美元) 未加杠杆的FCF$164$223$301$392$506$585$41.82 termin EBITDA MULT 12.0x 8.7%9.1%9.6%10.1%10.6%13.0x$49.77$48.61$47.48$46.38$45.30 13.0x 9.1%9.5%10.0%10.5%11.0%注：2023财报已针对23季度的闪存进行了调整，这使预测收入增加了约700万美元，EBITDA增加了约600万美元。假设预测期内平均58%的摊销扣税。1.截至2023年12月31日的资产负债表，预计收购价格为3000万美元现金。25.假设以股份为基础的薪酬是不可扣税的。3.Paya全年贡献的形式，包括基于霓虹灯 管理预测的协同效应。调整包括：(1)1000万美元，基于2023年预计收入调整约4000万美元，实现26%的EBITDA利润率；(2)预期Paya运行率协同效应调整500万美元，计算方法为： 预期运行率协同效应减去2023年实现的协同效应。

特权和保密杠杆收购分析初稿5年霓虹灯管理预测，包括100%pubco协同效应数字(以百万美元为单位)，股票数据以美元自由现金流摘要@截至12月31日的高价值年度@收盘2024E 2025E 2026E 2027E 2028E调整后EBITDA$474$584$717$877$1,078(-)资本支出($83)($96) ($111)($128)($148)(-)佣金收购($25)($30)($35)($40)(-)基于股票的薪酬。($117)($95)($97)($106)($116)(-)NWC的变化($18)($33)($39)($45)($49)(-)无杠杆现金税2($92)($113)($140)($172)($219)无杠杆FCF $164$223$301$392$506协同效应$9$9$9$9$9实现无杠杆协同效应相关税收($2)($2)($2)($2)($2)($2)($2)无杠杆FCF$171$230$308$399$513(-)净利息支出($228)($210)($202)($197)($191)(+)利息税 盾牌$57$53$50$49$48(+)债务偿还($3)($20)($41)($65)($95)杠杆FCF($3)$52$115$186$275总债务/EBITDA 5.5x 5.1x 4.2x 3.3x 2.7x 2.1x来源和使用@High Value Use购买股本$1,743现有债务 租赁$12交易成本$140剩余现金余额$100总计使用7,270美元假设现金$140假设租赁$12新债务$2,470所需股本$4,647总计来源$7,270隐含价值构建价值范围低至高所需回报 25.0%下限20.0%期初杠杆5.5倍下移5.5倍退出倍数10.0x下拉12.0x现金流量净现值$286减去$329最终权益价值净现值$2,815减去$4,319赞助商股权$3,101减去$4,647收盘时净债务$2,382加元2,382少数股 利息$18$18交易成本(140美元) ($140)企业价值$6,362加元$6,362加元现有净债务(1,147美元)减去($18)权益价值$4,743($18)减去权益价值$4,743$5,743$2,382($140)企业价值$6,362加元$6,362加元现有净债务(1,147美元)减去($18)净资产价值($18)减去($18).未偿还股份150-151每股权益价值$27.96-$38.09隐含企业价值/息税前利润调整后2023A3$449 11.9x-15.4x调整后2024E$474 11.3x-14.6x敏感度分析隐含每股权益价值目标IRR 17.5%20.0%22.5%25.0% 27.5% 9.0x$31.95$29.59$27.50$25.65$23.98 a L DA le IP 10.0x$32.42$30.06$27.96$26.10 min 11.0x$38.25$35。26$32.62$30.27$28.19 rult Te EBIT M 12.0x$41.39$38.09$35.17$32.58$30.29 13.0x$44.54$40.92$37.73$34.89$32.38注：2023财报已针对23年第4季度闪存进行了调整，这使预测收入增加了约700万美元，EBITDA增加了约600万美元。假设预测期内平均58%的摊销扣税。1.截至2023年12月31日的资产负债表，Till收购的形式收购价格为3000万美元现金。26 2.假设以股份为基础的薪酬是不可扣税的。3.Paya全年捐款的形式，包括基于霓虹灯管理预测的协同效应 。调整包括：(1)1000万美元，基于2023年预计收入调整约4000万美元，实现26%的EBITDA利润率；以及(2)预期Paya运行率协同效应调整500万美元， 按预期运行率协同效应减去2023年实现的协同效应计算。4.说明性交易成本和债务融资费。

特权和机密霓虹灯管理预测摘要初稿实际预测CAGR US$M FY22A FY23A1 FY24E FY25E FY26E FY27E FY28E和23A预测摘要全球商务$604$691$783$943$1,137$1,370$1,644 18.9%B2B，政府和ISV$4$190$292$350$420$485$557 24.0%SMB$235$306$299$286$273$261(3.2%)收入$843$1,187$1,384$1,843$2,415.7%增长%16.4%40.7%16.6%15.7%(Penaya)收入(1-2月)n/a$37-(+)截止收入(1月-12月)n/a$28修正预计收入n/a$1,252$1,384$1,593$1,843$2,128$2,461 14.5%预计增长n/a n/a 10.5%15.1%15.7%15.5%15.6%加工成本和成本成本(171美元)(222美元) (275美元)(333美元)(396美元)(471美元)(558美元)佣金(113美元)(222美元)(279美元)(299美元)(333美元)(363美元)(386美元)员工薪酬(155美元)(204美元)(235美元)(253美元)(269美元)(286美元)(304美元)其他运营支出(52美元)(104美元)(120美元)(123美元)(127美元)(131美元)(136美元)调整后EBITDA$351$434$474$584$717$877$1,078 19.9%调整后EBITDA利润率%42%37%34%37%39%41%44%(+)Paya EBITDA(1-2月23)2 n/a$10调整-(+)Paya成本协同效应(调整运行率)3 n/a$5调整 调整调整EBITDA n/a$449$474$584$717$877$1,078 19.1%PF调整EBITDA利润率%n/a 36%34%37%39%41%44%其他现金流量项目资本支出$48$56$83$96$111$128$148%收入5.7%4.7%6.0%6.0%6.0%简单FCF4$303$378$391$489$607$749$930%调整后的EBITDA 86%87%82%84%85%85%86%基于股份的薪酬。$139$137$117$95$97$106$116%收入16.5%11.5%8.5%5.9%5.2%5.0%4.7%佣金收购不适用$25$30$35$40 NWC的变化($11)($5)($18)($33)($39)($45)($49)1.霓虹灯管理预测已进行调整，包括23季度的闪存业绩，其中包括：约700万美元的增量收入和约600万美元的增量EBITDA。不包括23年第4季度实施的利息收入重新分类对列报的影响。2.1,000万美元调整假设管理层和S预计2023年收入调整~4,000万美元实现26%的调整后EBITDA利润率。27 3.预期运行率协同效应调整500万美元 按预期运行率协同效应减去2023年实现的协同效应计算。4.计算调整后EBITDA减去资本支出。

《特权和机密》初稿附录：资本市场更新 

初稿特许权和保密权股价表现霓虹灯上市以来股价表现140美元(7-9月21日)：现价：24.69美元25.0美元宣布52周高点：43.81美元收购 52周低点：13.32美元Paymentez for(5月6日至21日)： (6-10-21)：美国IPO定价为Avg每日卷：677K~2500万美元宣布以123美元：霓虹灯股票120美元开始交易纳斯达克以约291 M4 20.0美元收购Simplex(4月16日至21日)：宣布了(12月8日至21日)：发布100美元收购卖空者Mazooma的报道 报告称，Spruce Point Capital以约55M3美元收购了Neon 15.0美元(1-12月20日)： (4月18日至23日)：发布$)第二个卖空者宣布(美国收购Spruce Point Base Commerce的报告(1月9日至23日)：宣布以Neon 2为目标的资本以约9300万美元收购Paya批发价60美元约1.4B5(每股1,000万股)$40 5.0$20(9月17日至20日)：在多伦多证交所首次公开募股(IPO)，每股26美元，9月20日至3月21日，3月21日至22日，3月22日至23日，第6卷平均价格。目标价格关键发展收益发布 来源：资本智商，新闻稿。注：市场数据截至2024年2月26日。1.招股日期：2020年9月17日。在美国纳斯达克上市之前，多伦多证交所的数据以每日汇率(美元/加元)换算。2.最终总对价为9000万美元，现金支付，或有对价为300万美元。3.最终总对价约5500万美元，现金约4300万美元，通过发行附属有表决权股票支付约1100万美元。收购价格还包括最高约3.17亿美元的或有对价 。4.最终总现金对价约2.91亿美元，包括与营运资本和期末调整有关的约4100万美元。5.最终支付的总代价约为14亿美元，其中包括约1000万美元的基于股份的置换奖励，被视为已转移的29项代价的一部分。6.每日成交量以美国和加拿大的所有交易所和市场为基础。

特权和保密历史交易相对股价表现初稿|霓虹灯上市以来股价变动500%L3Y L2Y LTM纳斯达克综合股价变动46.4%15.3%14.0%34.4%400%高增长同行(1.5%)(32.7%)(11.4%)(1.1%)低增长同行(55.0%)(54.4%)(42.1%)(24.2%)300%Neon 3(2.9%)(55.0%)(56.3%)(30.0%)200%100% 46.4%(1.5%)(2.9%)(100%)(55.0%)9月20日3月21日9月21日3月22日9月22日EV/NTM息税前利润|自Neon IPO以来，2 60.0x自IPO以来的平均倍数L3Y L2Y LTM 50.0x高增长同行4 NMF NMF 25.6 x 20.1x低增长同行12.5x 11.6x 9.2x 8.1x 40.0x Neon 3 20.9x 18.6x 10.7x 9.4x 30.0x 20.0x 20.7x 10.0x 9.5x 7.9x 9月20日-9月21日-3月21日-9月22日-3月22日-9月23日来源：资本智商 注：截至2月26日的市场数据，2024年。30 1.IPO日期为2020年9月17日。2.EV/NTM EBITDA倍数为每资本智商，不经收购调整。3.基于2021年10月美国IPO之前的多伦多证交所交易捕获交易。 4.高增长同行的EV/NTM EBITDA倍数在2021年12月之前没有意义。

特权和机密分析师观点初稿目标价格概述(美元)1分析师建议$40 $35 Hold$34 $34 $33 $32 Avg。目标价：2美元30 $30 $30 $29 $29 $29 $30.60$27 $24 $23 现价：24.69美元目标价格：30.60美元Buy 14 Key Themes分析师透视Non提供了一个相对干净的第三季度，收入略高于共识，调整后的EBITDA节拍。在经历了嘈杂的2Q23(全年和中期展望均被下调)和令人失望的1Q23之后，业绩变得更加干净。我们相信，S的股票复苏很可能是一个多季度业绩复苏的过程，但我们确实认为第三季度是一个很好的第一步。鉴于大幅削减指引并下调，花旗(2023年11月9日)证明令人鼓舞上个季度的中期前景，加上对电子通信前景和欧洲的担忧，强劲的执行力的回归无疑让人松了一口气。雷蒙德·詹姆斯(Raymond James)管理层在2023年11月8日两次下调了中期目标，目前预计中期收入增长15%-20%(最近一次是在22年第三季度>30%)，在我们看来，这损害了投资者对S管理层的可信度，但设置了一个可实现的标杆，并为管理层和S中等增量投资者提供了一个有吸引力的切入点。2023)长期收入增长指引？继上季度大幅重置23财年指南并下调中期展望后，我们对至少在所有关键指标上都达到或超过指南的结果感到鼓舞。更重要的是，管理层指出，它 预计退出2024年后将回到中期增长前景(15%-20%)，我们怀疑这比担心的要好。雷蒙德·詹姆斯(2023年11月8日) 管理层表示，Paya的增长超出预期，Neon之前曾提到与B2B支付和综合支付有关的1亿美元收入协同机会。Paya的整合William Blair(2023年11月8日) Paya的整合考虑到物质成本协同效应，我们仍然看好Paya的增长，并预计随着时间的推移将看到收入协同效应。来源：Bloomberg，Canaccel研究报告。注：截至2024年2月26日的市场数据。31.威廉·布莱尔没有公布目标价格。

特权和保密免责声明初稿这些材料仅为直接收件人和交付对象的道明证券客户(公司)的利益和内部使用而编制，并受公司与道明证券于2023年12月14日签署的聘书条款的约束。 这些材料是在保密的基础上编写或编写的，仅供公司使用，而不是为了公开披露(无论是根据任何证券法或其他法律)。此信息仅供讨论之用 。除非与道明证券达成书面协议，否则不得将这些材料用于任何其他目的。这些材料和本文中包含的信息并不旨在识别或暗示所有风险(直接或间接)，这些风险可能与任何可能的交易有关。本演示文稿中的信息反映了目前的情况和我们截至目前的看法，所有这些情况都可能相应地发生变化。TD证券的意见和估计构成TD证券的判断，应被视为指示性、初步和仅用于说明目的。在准备材料时，道明证券依赖本公司及其他来源编制或提供给道明证券的文件和信息，而没有得到道明证券的独立核实。本文件所载的任何估计和预测均基于此类文件和第三方来源所载的估计和预测，不能保证此类估计和预测将会实现。此处的任何内容均不应解释为税务、会计或法律咨询。道明证券没有任何义务更新或以其他方式修改本文中包含的材料和信息。道明证券认为，这些材料必须作为一个整体来考虑，选择部分分析和道明证券考虑的因素，而不把所有因素和分析放在一起考虑，可能会对陈述产生误导性的看法。这类演示文稿的准备工作很复杂，不一定需要进行部分分析或摘要说明。任何这样做的尝试都可能导致对任何特定因素或分析的过度强调。本文中包含的任何市场估值均为截至所示时间和日期的指示性价值。这样的市场估值以及任何计算都被认为是可靠的，但道明证券不保证其完整性或准确性。任何价格或估值均构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。投资者应 了解有关未来前景的声明可能无法实现。TD Securities不能保证在其他地方无法获得不同的价格和/或估值，并建议从其他来源获得估值以进行比较。根据市场情况，实际报价可能会有所不同。未经道明证券事先书面同意，不得在任何时间披露、复制或复制、分发或传递这些材料给他人。尽管本协议有任何相反规定，本公司及其每位员工、代表或其他代理人可向任何及所有人士披露(但不限于)本协议拟进行的交易的美国联邦及州所得税结构，以及向本公司提供的与该等税务处理及税务结构有关的所有资料(包括意见或其他税务分析)，只要该等处理及/或结构与道明证券向本公司提供的美国联邦或州所得税策略有关。TD证券政策禁止员工直接或间接向受调查公司提供有利的研究评级或特定价格目标，或提出改变评级或价格目标，以此作为收取业务或补偿的对价或诱因。道明证券还禁止其研究分析师因参与投资银行交易而获得补偿，除非此类参与旨在使投资者受益。？道明证券是多伦多道明银行的商标，代表多伦多道明银行及其子公司的道明证券公司、道明证券(美国)有限责任公司、道明证券有限公司、道明环球金融无限公司以及多伦多道明银行及其子公司的某些投资和企业银行业务。TD Securities Inc.在加拿大各省和地区注册为投资交易商类别，是加拿大投资行业监管组织的成员。道明证券(美国)有限责任公司是一家注册经纪交易商，也是金融业监管局的成员。多伦多道明银行在英国由审慎监管局授权，并受金融市场行为监管局的监管和审慎监管局的有限监管。TD Bank Europe Limited由审慎监管局授权，受金融市场行为监管局监管，由审慎监管局进行有限监管。道明证券有限公司由金融市场行为监管局授权及监管。 TD Global Finance unlimited公司受爱尔兰中央银行监管。所有徽标均为各自所有者的财产，仅用于识别目的。 使用这些名称、徽标和品牌并不意味着认可。这些材料并不构成任何道明证券实体 承保、认购或放置任何证券或提供或安排信贷或提供任何其他服务的承诺。这些材料中的任何内容都不应被解释为出售或招揽购买或持有任何证券或投资产品权益的要约，并且不得用于与出售要约有关的任何证券或投资产品。本文讨论的任何交易的最终条款和条件（如果有的话）将受到各种审查和批准以及市场条件的约束。32