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保密和保密项目霓虹灯初稿更新估价初步意见2024年2月8日

特权和机密初稿1简介32霓虹灯管理预测63初步 价值指标13附录目录A附录：价值支持初步指标21 B附录：资本市场更新282

特许权和机密介绍初稿

特许权和保密权初稿TD证券？道明证券了解到，Neon (公司)正在考虑一项潜在的私有化交易(交易)，根据该交易，某些Neon内部人士可以展期他们在Neon(展期股东)的全部或部分股权？关于潜在交易，本公司成立了一个特别委员会，TD Securities被特别委员会聘请为财务顾问和独立估值师(估值师)，以根据多边文书的要求准备和交付：Neon所有已发行普通股(股票)的正式 估值(估值)61-101(摩根61-101)S金融家和某些其他省级证券监管机构；以及如果被要求，对Neon的股东(股东)在潜在交易中将收到的与潜在交易相关的对价(公平意见)从财务角度来看是否公平的意见？本演示文稿提供股份价值的初步指标 初步报告是根据证券市场、经济及一般业务及财务状况于本报告日期编制的。初步分析应被视为指示性分析，并可根据道明证券正在进行的工作而有所变动。我们正等待霓虹灯管理层就预测摊销扣税提供指引本初步报告属摘要性质 ，本报告内任何内容均不应被视为意见或估值。估值和公允意见的编制是一个复杂的过程，不一定要进行部分分析或摘要说明。TD证券认为，其分析必须作为一个整体来考虑，选择分析的一部分或其考虑的因素，而不考虑所有因素和分析，可能会造成对任何估值和公平选项所依据的过程的不完整看法。

特权和机密初步草案建议摘要和隐含指标(以美元为单位)，除非 另有说明Aqua/Cobalt建议探戈建议当前2月5日至24日 2月5日至24日价格 (美元)$24.72$33.60$33.00%较上次报价变动(1月10日至24日)8%2%(X)F.D.未偿还150 150 150市值$3,704$5,057$4,965(+)净负债$1,158$1,158$1,158(+)少数股权$16$16$16企业价值$4,878$6,230$6,139实际溢价计量当前股价(5-2月24日)$24.72-36%33%报价 提交(2-2月24日)2$24.04 3%40%37%分析师目标价$30.40(19%)11%9%10天VWAP4$24.51 1%37%35%20天VWAP4$24.07 3%40%37%52周高点$43.81(44%)(23%)(25%)52周低点$13.32 86%152%148%加拿大IPO价格(9月17日-9月20日)26.00美元(5%)29%27%创历史新高 (9月17日至21日)$137.40(82%)(76%)(76%)隐含乘数5公制CY2023E PF收入$1,224 4.0x 5.1x 5.0x CY2024E收入$1,343 3.6x 4.6x 4.6x 4.6xCY2023E调整EBITDA$434 11.2x 14.3x 14.1x CY2023E PF调整EBITDA$449 10.9x 13.9x 13.7x CY2024E调整EBITDA$480 10.2x 13.0x 12.8x收购先例标杆媒体北美大盘股平均保费(对未受影响的溢价)7 38%32%商户/ 支付处理器(EV/LEBITDA)17.218.0xSources：Bloomberg Company，Filings，13.9x 13.7xS&宝洁资本智商。6.Paya全年捐款的形式，包括基于霓虹灯管理预测的协同效应。调整注：截至2024年2月5日的市场数据。截至2023年9月30日的资产负债表，预计债务再融资。包括：(1)1000万美元，基于2023年预计收入调整约4000万美元，实现26%的EBITDA利润率；(2)500万美元51。净债务包括12.75亿美元的债务，1400万美元的租赁负债，以及1.31亿美元的现金和现金等价物。对预期运行率协同效应的调整，按预期运行率协同效应减去2023年实现的协同效应计算。截至2024年2月5日投标截止日期前一个交易日。7.与北美技术公共目标进行全现金对价交易，其中有控制权变更和3.15位分析师达成一致的目标估计。自2014.4以来，交易额超过10亿美元。根据美国和加拿大的所有交易所和市场计算。基于霓虹灯管理预测。 收入和EBITDA指标不包括直至S的贡献。

特权和保密霓虹灯管理预测初稿

《特权与保密霓虹灯管理预测概览》初稿？霓虹灯管理公司开发了一种5年财务预测(霓虹灯管理预测)，其中包括更新之前准备的2024年预算，并将其延长至2028年底？霓虹灯管理预测已获Neon批准 与估值及公允意见有关的道明证券用途及信赖？主要预测假设总结如下：？2024E基于管理层和S的当前预算，反映了对TillGeneral的收购？ 增长假设是按渠道(全球商务、B2B、政府和ISV以及中小企业)？成本是在合并的基础上确定的(没有主动跟踪渠道的利润率)？全球商务：预计2023-28年复合年增长率为19%1？B2B、政府和ISV：预计2023-28年的复合年增长率为24%1收入？中小企业：预计2023-28年的复合年增长率为-3%1？合并：预计2023-28年的复合年增长率为16%，公共指导为15-20%？受客户组合向企业客户转变(从2023年的18%上升到2028年的22%)收入的影响，处理成本预计将作为收入的 %逐渐增加？其他COG估计为收入的0.5%，与 历史水平一致？毛利率从20231年度的81.2%降至2028年的77.3%？佣金主要与B2B和SMB业务相关，预计占渠道收入的比例将略有增加？员工薪酬基于 员工人数和薪资预测，并增加近期招聘以支持增长计划SG&A？其他运营支出包括IT支出、专业费用和差旅费用？调整后的EBITDA利润率从20231年度的36.6%增加到2028年的43.8%。 公共长期目标是50%的EBITDA边际收购？包括Paya、Till的贡献和预期的协同效应？由于对历史赠款的费用确认，基于股票的付款在短期内上升；此后，正常化到与同行一致的水平 ？资本支出强度为每年度收入的6%其他公共指导为收入的4%-6%？营运资金是否符合历史比率？ 25%的公司税率来源：霓虹灯管理预测。1.2023年的数字根据23年第4季度的闪存业绩进行了调整，预计23年第4季度报告的收入为3.18亿美元，EBITDA为1.17亿美元。7.

特权和保密霓虹灯管理层预测摘要报告收入和同比增长调整后EBITDA2和利润率19A/23E复合年增长率：48.2%/23E/28E复合年增长率：15.7%/19A/23E复合年增长率：49.4%/23E/28E复合年增长率：19.9%92.6%43.3%43.8%41.7%41.2%43.8%36.6%36.7%38.9% 53.1%40.7%35.5%34.3%16.4%16.6%15.1%%15.7%15.5%15.6%61.0%16.0%12.0%10.5%1$711 1$622$1,819$514$1,078$1,6121 1$877 1$433$717 1$1,383$584$1,189$2,461$434$474$2,128$317$351$1,843$163$1,384$1,593$87$1,187$376$725$843 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E$2027E 2028E$246 2019A 2026E 2021A$139$139$97$106$116资本支出和资本支出强度简单FCF45.7%6.0%6.0%6.0%6.0%19A 23E CAGR：49.0%23E CAGR：19.7% 4.7%4.2%91.4%3.7%88.1%89.1%87.1%86.2%84.6%85.4%86.3%82.5%83.6%$80 1 11$80$148$70$128$930 1$96$111$55$607$749$83$56$378$391$489$48$77$303$27$290$18$145$10 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 2026E 2027E 2028E资本支出一致范围强度3 5 FCF FCF转换来源：公司备案文件，霓虹灯管理预测。2023年第4季度的业绩已针对闪存进行了调整，预测收入增加了约700万美元，EBITDA增加了约600万美元。注：所有数据均以百万美元为单位。霓虹灯财年将于12月结束。81.表示街头共识的平均值。调整后的EBITDA不包括以股份为基础的薪酬。计算方法为资本支出除以 收入。按EBITDA减去资本支出计算。计算方法为EBITDA减去资本支出除以EBITDA。

初步草案特权和保密公共可比基准|RevenueCY2023E收入 (百万美元)1高增长同行低增长同行$8,774$8,653$4,967总计：$1,252$3,613$1,732$1,600$691$641$1,054$248$313$291$379 Nuvei Neon(管理)1 Neon 1 2 DLocal Shift4 Payments Global Payments Global Payments， Gov t SMB and ISV2024E收入增长37%合计：10.5%23%24%18%12%8%7%7%4%(2%)Nuvei Neon(管理)Neon 1本地Shift4 NEXI REPayment HoldingsGlobal B2B，37%合计：10.5%23%24%13%18%12%8%7%7%4%(2%)Neon 1 Neon 1本地Shift4 NEXI REPayment HoldingsGlobal政府中小企业收入增长总额：15.1%24%29%21%20%18%15%8%8%8%8%9%8%6%(3%)Nuvei(Management)Block Adyen DLocal Shift4 Payments Global Payments NEXI Worldline Paysafe Repay Holdings i3 VerticalsNeon 1 Neon 1 Neon 1 Global B2B，政府与SMB Commerce&ISV来源：资本智商和研究报告。注：除非另有说明，否则所有数字均以美元为单位。91.基于霓虹灯管理预测。经与交易相关的成本和比特币收入调整后的净收入。

特权和保密公开比较基准初稿|EBITDACY2023E EBITDA边际1高 增长同行低增长同行51%52%44%45%43%36%33%29%27%24%19%Nuvei(管理)BLOCK Adyen DLocal Shift4支付全球支付NEXI Worldline Paysafe PaySafe偿还持有Neon 1CY2024E EBITDA边际48%51%54%46%44%34%33%30%30%29%25% 25%Nuvei(管理)BLOCAN DLocal Shift4支付全球支付NEXI Worldline EBITDA边际55%49%50%50%44%37%33%30%29%29%25%Neon 1CY2025E EBITDA Margin 55%49%50%50%44%37%33%30%29%29%%26%Nuvei(管理)阻止Adyen DLocal Shift4支付全球支付 NEXI Worldline Paysafe偿还持有Neon 1来源：资本智商和研究报告。注：除非另有说明，所有数字均以美元为单位。101.基于霓虹灯管理预测。

特权和保密公共可比基准|OtherCY2023E资本支出占收入和FCF转换的百分比 收入和FCF转换%1高增长同行87%87%87%91%87%85%72%67%90%63%83%15%16%5%6%6%7%8%5%2%3%1%Neon 2CY2024E资本支出占收入和FCF转换的百分比%182%79%88%93%86%87%77%67%91%70%84%12%13%6% 5%6%7%7%93%86%87%88%93%86%87%77%67%91%70%84%12%13%6% 5%6%7%7%7%8%5%2%1%Neon 2CY2023E基于股票的薪酬占收入的百分比和EBITDA31%77%n.a的百分比。不适用。14%5%n.a。25%7%18%28%12%15%6%6%8%8%33%32%。不适用。N.a.Neon 2CY2024E股票薪酬占收入的百分比和EBITDA25%56%的n.a.不适用。11%4%n.a。24%6%20%26%14%8%6%9%7%3 5%2%32%。不适用。NAS Neon 2来源：资本智商和研究报告1.如适用，包括资本化的R&D。FCF转换率定义为(EBITDA和资本支出)/EBITDA。112.基于霓虹灯管理预测。基于研究报告的基于股票的薪酬估计不可用。

初稿特权和机密与街道共识对比霓虹灯管理预测与街道共识(单位：百万美元)截至2023年12月31日的财政年度2024E 2025E 2026E1收入霓虹灯管理。预测$1,187$1,384$1,593$1,843华尔街预测$1,189$1,383$1,612$1,819差异%(0.1%)0.0%(1.2%)1.3%毛利Neon管理。 预测$964$1,108$1,260$1,447华尔街预测$961$1,114$1,293$1,375差异%0.4%(0.5%)(2.6%)5.2%隐含毛利润MargiNeon管理。预测81.2%80.1%79.1%78.5%街道估计80.8%80.5%80.2%75.6%Variance%0.4% (0.4%)(1.2%)2.9%包括来自Till2Neon Management的(约500万美元)Adj.EBITDA负贡献。预测$434$474$584$717华尔街估计$433$514$622$711差异%0.4%(7.7%)(6.0%)0.9%包括大约。对隐含的 调整产生140个基点的负面影响。隐含调整EBITDA利润率来自Till2 Neon管理的EBITDA利润率预测36.6%34.3%36.7%38.9%街道估计36.4%37.1%38.6%39.1%方差%0.2%(2.9%)(1.9%)(0.2%)CapexNeon管理。预测(56美元)(83美元)(96美元)(111美元)Street Estiments (55美元)(70美元)(80美元)(80美元)差异修正%1.3%19.0%19.5%39.1%来源：霓虹灯管理预测，Research Analyst报告。2023年第四季度业绩已调整，预计收入增加约700万美元，EBITDA增加约600万美元。注： 经纪商包括Canaccel、Scotiabank、Barclays、CIBC、Wolfe Research、JP Morgan、National Bank、Seaport、BMO、Wells Fargo、RBC、Bank of America、Raymond James、UBS、Citi和William Blair。霓虹灯财年将于12月结束。121.2026年收入和调整息税前利润只有4个估计数 ，毛利润估计数有3个，Capex2个估计数有2个。截至2024年S的EBITDA贡献(780万美元)，预计协同效应为250万美元。

特许权和保密性初步价值指征初稿

公平市场价值的特权和保密定义初稿？在MI下公平市场价值定义为，在开放和不受限制的市场中，谨慎和知情的买方向谨慎和知情的卖方支付的金钱代价，双方在与另一方保持距离 且没有强制采取行动的情况下行事？不允许向下调整公平市场价值以反映证券的流动性--交易的影响以及证券不构成控股权的事实？评估师必须考虑收购方可能因这笔交易而获得的任何独特的物质利益，包括协同效应、税收优惠和其他？评估师还必须考虑之前的任何估值和过去24个月内对股票提出的任何诚意报价MI 61-101要求评估师确定在公开拍卖中100%收购Neon预计将支付的整体价值14

初稿：特权和保密的价值途径？基于 截至2023年9月30日，无杠杆自由现金流价值的5年霓虹灯管理预测？包括50%分享约900万美元的假定上市公司成本节约？基于选定的14.5%至15.5%的WACC范围对无杠杆自由现金流进行贴现 ？终端价值基于：(DCF)分析：10.0x EV/EBITDA倍数适用于2028E EBITDA？根据先例交易的披露， 包括通过战略方法收购可能实现的80M1美元指示性协同效应的50%，扣除实现协同效应的1倍成本？假设包括上市公司成本节约？基于选定的北美商户 收购方和支付处理公司主要先例交易适用于调整后2023E EBITDA2的13.0x至20.0x的倍数范围，没有来自Till分析的贡献-适用于调整后的2024E EBITDA的12.0x至18.0x的倍数范围 ，不包括Till？包括3,000万美元的增量价值，以计入按成本计价？基于截至2023年9月30日估值为杠杆自由现金流的5年霓虹灯管理预测 ？包括假设的上市公司节省的900万美元的100%？选定的目标内部收益率区间为20.0%-25.0%？终端价值基于：杠杆收购分析说明性10.0x 12.0x EV/EBITDA倍数 适用于2028E EBITDA？假设期初杠杆率为5.5倍债务/预计调整2023E EBITDA2，包括以下内容，预测中没有资本重组：2.75倍定期贷款，利率为Sofr+400个基点指示；1.75倍 优先担保债券，利率为8.00%；1.0x第二留置权定期贷款，利率为Sofr+700 bps；二级保费分析？基于最近北美技术的观察溢价 全现金交易可比较交易？观察EV/EBITDA可比上市商家收购方和支付处理公司的交易倍数分析适用于调整后的2024E EBITDAAnalyst目标价的8.0x倍数范围 11.0x？15家券商的目标价区间52周交易区间？反映了观察到的S霓虹灯股票52周交易区间1。承担霓虹灯S成本基数的10%。预计2023E成本基础计算为预计调整后2023E收入12.52亿美元(预测12.44亿美元，加上来自第四季度闪存业绩的约700万美元增量收入)减去预计2023E调整后EBITDA 4.49亿美元(4.44亿美元预测加上来自第四季度闪存业绩的约600万美元增量EBITDA)。152.Paya全年贡献的形式，包括基于霓虹灯管理预测的协同效应。调整包括：(1)1,000万美元，基于 2023年预计收入调整约4,000万美元，实现26%的EBITDA利润率；(2)预期Paya运行率协同效应调整500万美元，按预期运行率 协同效应减去2023年实现的协同效应计算。截至2024年S的EBITDA贡献(780万美元)，预计协同效应为250万美元。

初步草案优先和保密价值初步指标价值基础每股权益价值 隐含指标(美元)除非另有声明，否则企业每股EV/PF调整优先。/Disc.$10.00$25.00$40.00$55.00中间点价值(十亿美元)2 23E EBITDA3至当前DCF分析WACC：14.5%至15.5%PUBCO退出倍数：10.0x 12.0x$32.76$41.45$37.10$6.1下至$7.5 13.7x下至16.6x 33%至68%S e协同效应隐含握力：9.1%至9.2%o gi DCF分析WACC：14.5%至15.5%收购退出倍数：10.0x至12.0x$38.69$6.4至$7.7 14.1x至17.2x 38%75至%OD隐含 GRIP：9.0%=9.1%$34.2$43.18协同效应倍数：13.0x$20.0x ry PF Adj.2023E EBITDA：$4.49M$31.04$51.62$41.33$5.9$9.0 13.1x$20.1x 26%$109%m先例包括3,000万美元的Till收购交易PR 分析4倍数：12.0x？18.0xAdj。2024E EBITDA(不包括直至)：4.8亿美元30.49$49.33$39.91$5.8修订$8.7 12.9x修订19.3x 23%修订100%包括3,000万美元用于收缴杠杆收购分析要求的内部收益率：20.0%修订25.0%上市公司退出倍数： 10.0x修订12.0x$26.65 52$31.59$5.2修订$6.7 11.6x修订14.9x 8%修订48%协同杠杆：5.5 x PF Adj.2023E EBITDA溢价至溢价：25%修订50%$30.90$33.99$5.8$6.8 13.0x修订15.1x 25%修订50%现任S股价：$24.72/shn溢价：25%-50%c$30.09 1$33.10$5.7-6.612.7x-14.8x 22%-46%di VWAP20天VWAP：$24.07/shn可比较倍数：8.0x=11.0x辅助公司$17.32$26.7$22.05$3.8$5.8.4x=11.6x(30%)/8%调整后2024E EBITDA：$4.74亿con AnalysisSeAnalyst目标基于15个预估$20.00$40.00$4.2$7.2 9.3x$16.1x(19%)=62%价格共识 $30.40/sh52-2023年2月5日至$13.32$43.81$28.57$3.2$7.1x$17.4x(46%)=77%交易2月5日，$17.4x(46%)2024$24.72$33.00$33.60$32.50$41.50当前股价Tango Bid Aqua/Cobalt BID精选范围注：截至2024年2月5日的市场数据。截至2023年9月30日的资产负债表，预计债务再融资和Till收购收购价格为3000万美元现金。2023年第四季度的业绩已针对闪存进行了调整，预计收入增加了约700万美元，EBITDA增加了约600万美元。假设50%的摊销扣税，取决于管理层的投入。161.基于隐含股价高低之间的算术平均值。2. 企业价值是在完全合并的基础上公布的，包括少数股权。Paya全年贡献的形式，包括基于霓虹灯管理预测的协同效应。调整包括：(1)1000万美元，基于2023年预计收入调整约4000万美元，实现26%的EBITDA利润率；(2)预期Paya运行率协同效应调整500万美元，按预期运行率协同效应减去2023年实现的协同效应计算。包括3000万美元的增量价值，以计入Till按成本收购。因此，调整后的EBITDA不包括Till贡献(2023年为零，2024年为负500万美元)。

保密和保密的DCF敏感性分析初稿仅供参考？以下 分析说明了对根据对主要预测驱动因素的各种敏感性进行的DCF分析的中点每股价值敏感性关键指标基准每股DCF中点增量图 美元每股DCF中点包括。指示性战略收购协同效应的50%$38.69($34.21=$43.18)收入占年度收入的绝对百分比15.7%($1.25)$1.27+/-0.5%202E及以后的增长($23E 和28E年复合增长率)EBITDA利润率的绝对百分比变化39.0%($1.16)$1.16+/-1.0%利润率从2024E开始及以后($24E/28E平均)指示性运营运行率的变化 10.0%($0.46)0.46美元协同效应战略收购协同效应(占Pro+/-2.5%Forma 2023E成本基数1)(PF 2023E成本基数1)自2024年起及以后的资本密集度变化(资本支出占6.0%(0.41美元)$0.41资本支出-/+1.0%收入) (24E至28E平均值)终端EBITDA变化倍数11.0x0x至0x范围)+/-0.5x(1.76美元)1.76倍数应用于2028E EBITDA(10.12.ValueChange in加权平均成本15.0%(1.91美元)$2.01 WACC-/+1.0%资本 (14.5%-15.5%范围)1.预计2023E成本基数计算为预计调整后2023E收入12.52亿美元(预测12.44亿美元加上来自第四季度闪存业绩的约700万美元增量收入)减去预计调整2023E EBITDA 4.49亿美元(4.44亿美元预测 加上来自第四季度闪存业绩的约600万美元增量EBITDA)。17

初步草案特权和保密优先交易商人收购者/付款 处理器企业NTM/LTM EBITDA SBC/CapEx/LTM EV/Revenue EV/EBITDA成本协同效应占LTM1 ANN的百分比。日期收购目标值收入增长利润率LTM EBITDA LTM收入LTM NTM LTM NTM收入成本2023年7月6日2 GTCR Worldpay$17,500 4%38%n.a.不适用。3.7x 3.6x 9.8x 9.1x n.a不适用。国际网络2023年6月9日布鲁克菲尔德$2,837 16%41%n.a.13%6.5x 5.6x 15.9x 13.5x n.aN.a.HoldingsNuvei Paya Holdings$1,379 10%26%10%2%5.0x 4.5x 19.3x 17.0x 8%10%10%第六街 /BGH 2022年10月28日Pushpay$9339%28%n.a.0%4.4x 4.0x 15.7x 16.6x不适用。不适用。Capital2022年8月1日全球支付Evo Payments$3,967 13%36%15%6%7.4x 6.6x 20.5x 17.3x 23%37%First American 2021年4月22日豪华版$960 n.a.20%n.a.不适用。3.3x n.a. 16.4x n.a.不适用。不适用。支付系统2020年11月3日，Nexi S.p.A Nets A/S$8,936 n.A.36%的n.a.11%7.2x n.a.19.9x n.a。12%19%2020年10月5日NEXI S.p.A SIA$6,2944 n.a38%n.a.12%7.3x n.a.19.2x n.a。16%25%2020年2月3日Wordline SA Ingenico$10,000 24% 21%n.a.5%3.1x 2.5x 14.9x 13.6x 8%10%2019年5月28日全球支付系统服务总额$25,083 7%36%4%7%6.5x 6.1x 18.0x 16.7x n.a.不适用。2019年5月22日Nuvei SafeCharge$776 23%27%4%7%5.6x 4.5x 20.8x 17.7x 14%19%Mar 18,2019年3月18日FIS Worldpay$43,417 8%48%7%8%11.1x 10.2x 22.9x 20.3x 10%20%20%2019年1月16日Fiserv First Data$42,287 6%38%8%7%4.9x 4.7x 13.0x 12.3x 11%17%9月25日，Hellman&Friedman Nets$6,608 5%36%n.a.9%5.5x 5.2x 15.2x 14.1x不适用。N.a.CVC/ Blackstone PaySafe Group$4,135 12%31%4%5%3.9x 3.5x 12.7x 11.6x n.a.不适用。Group7月4日Vantiv Worldpay$12,000 11%42%n.a.15%7.8x 7.0x 18.6x 16.8x 17%29%2017年5月29日First Data CardConnect$750 18%23%16%1%4.6x 3.9x 19.8x 15.4x n.a.北美平均12%33%8%7%5.8x 5.1x 17.2x 15.1x 13%21%中位数11%36%7%5.5x 4.6x 18.0x 16.0x 12%19%来源：公司披露、新闻稿、研究报告、S资本智商。注：除非另有说明，否则所有数字均以百万美元为单位。在适用的情况下，使用截至公告日期的外汇汇率。181.协同效应是基于估计的根据公开备案的运行率金额。GTCR/Worldpay：隐含EV不包括10亿美元的或有对价，LTM EBITDA基于2023E财年，包括估计的非协同效应和之前未分配的公司和其他成本。3.不包括基于2021财年EBITDA的2022年以股票形式支付的2.5亿欧元收益。Multiple基于FY2020E Adj.EBITDA4。基于2020E财年调整EBITDA

特权和保密并购交易溢价初稿？自2014年以来为北美大盘股技术支付的平均收购溢价 全现金对价并购交易基于相对于未受影响股价的溢价和10天和20天成交量加权平均预告价格的范围在25%至50%之间包括与北美科技上市目标的交易，其中存在控制权变更且交易总价值超过10亿美元的交易北美大盘股科技公司全现金对价收购溢价(按科技分类1)中值 中值第25百分位第75百分位交易VWAP价值科技分类1不受影响的交易数量(百万美元) 20天不受影响的10天20天不受影响的10天 20天不受影响的10天软件73$4,089 31%31%31%38%38%38%23%24%25%53%51%50%IT服务16$3,466 36%33% 33%38%40%39%20%24%25%47%46%45%电子设备，15$1,771 49%47%43%51%53%54%29%31%34%70%70%70%仪器和组件医疗技术12$4,380 32%31%33%29%29%30%19%24%23%36%36% 37%半导体&12$5,107 43%43%46%42%44%46%28%30%32%55%55%53%半导体设备通信设备10$2,527 34%37%38%32%30%31%21%15%17%44%44%44%存储和5$1,543 26%31% 31%25%29%30%21%29%26%30%32%33%外围设备交互媒体和服务4$16,880 34%35%38%36%35%37%29%29%30%41%41%45%多元化电信2$2,060 76%80%85%80%80%69%89%94%100%服务总体 149$3,320 32%33%34%38%39%23%24%26%51%51%51%51%51%51%51%51%5。1.基于资本智商行业分类。19个

优先和保密可比较公司分析初稿市场数据运营指标 估值指标市场企业收入增长%1 EBITDA利润率%FCF转换率%2净债务/EV/收入EV/EBITDA数字(以美元为单位)。价值块4$40,570$38,745 21.7%11.6%14.8%19.2%24.9%87.3%NMF 4.4x 4.0x 22.9x 15.9x Adyen$40,101$33,519 21.4%23.0%24.4%43.9%45.5%87.2%87.8%NMF 19.4x 15.7x 44.1x 34.6xDLocal$4,883$4,385 53.1%36.6%29。1%32.6%32.7%91.4%93.1% NMF 6.8x 5.0x 20.9x 15.3x Shift4付款$4,508$5,646 29.3%241%18.0%44.8%481%87.3%86.1%2.5x 5.4x 4.3x 11.9x 9.0x平均31.4%23.8%21.6%35.2%37.8%88.3%86.6%2.5x 9.0x 7.3x 25.0x18.7x中期25.5%23.6%21.2%38.3%39.1%87.3%87.0% 2.5x 6.1x 4.7x 21.9x 15.6x低增长同行全球支付$35,807$51,938 6.9%7.7%7.9%50.6%51.4%85.5%87.3%n.a.6.0x 5.6x 11.9x 10.8x NEXI$10,023$16,632 2.3%7.1%7.7%52.2%53.7%72.1%77.0%3.6x 4.6x 4.3x 8.8x 8.0x Worldline$3,716$6,971 6.1%4.1%24.1%24.9%66.8%67.4%1.6x 1.4x 1.3x 5.8x 5.4x Paysafe$899$3,187 7.0%6.6%7.9%28.7%29.5%89.9%90.7%5.1x 2.0x 1.9x 6.9x 6.3x偿还控股$774$1,112 4.4%9.6%8.6%43.4%44.2%62.8%70.1%2.4x 3.8x 3.5x 8.8x 7.9x i3垂直市场$446$920 14.7%9.0%8.0%27.5%28.7%82.6%84.4%3.8x 2.4x 2.2x 8。8x 7.8x平均6.9%7.4%7.6%37.7%38.7%76.6%79.5%3.3x 3.4x 3.1x 8.5x 7.7x中值6.5%7.4%7.9%36.0%36.9%77.4%80.7%3.6x 3.1x 2.9x 8.8x 7.8x总平均值16.7% 14.0%13.2%36.7%38.4%81.3%823%3.2x 5.6x 4.8x 15.1x 12.1x总计中值10.8%9.3%8.38.0%38.4%86.4%85.3%3.1x 4.5x 4.1x 10.4x 8.5x霓虹灯(管理)$3,704$4,907 12.0%10.5%15.1%35.9%34.3%87.5%82.5%2.7x 3.9x 3.5x 11.3x 10.3x霓虹灯(街道)$3,704$4,907 12.0%10.5%16.5%36.4%371%87.2%86.4%2.7x 3.9x 3.5x 11.3x 9.5x来源：Capital IQ，研究报告。注：截至2024年2月5日定价。除特别注明外，所有数字均以美元计算。土地租赁的资本化如所报告的那样。201.在适用的情况下，在有机基础上进行形式上的调整。定义为(息税前利润资本支出)/息税前利润。高增长同行被定义为每条街2023E年收入增长超过20%的公司。4.使用经交易和比特币收入相关成本调整后的净收入。

特权和机密初稿附录：价值支持的初步迹象

特权和保密WACC分析初步草案低杠杆高杠杆高风险高风险 高资本结构%债务10.0%30.0%股权90.0%70.0%企业税率25.0%25.0%未杠杆化Beta 1.40 1.60 1.40 1.60杠杆Beta 1.52%1.73 1.85 1.11股权成本：10年期美国债券4.2%4.2%市场 风险优先1 7.2%7.2%规模优先2 0.6%0股权成本15.6%17.2%18.0%债务成本19.9%10年期美国债券成本4.2%4.2%选择债券利差3.3%4.3%税前债务成本KD 7.5%8.5%WACC14.6%SAT16.0%14.5%CAST 15.9%选定范围14.5%15.5%来源：彭博，公司备案，S资本智商。注：截至2024年2月5日的市场数据。221.2022年克罗尔美国市场风险溢价。 2022年克罗尔中型股溢价。

优先和保密可比较公司Beta分析初稿美元，除非另有说明市场企业杠杆Beta 1净债务/资本未杠杆化Beta R平方平均。每日成交量(00S)可比市值1年2年5年1年平均值5年5年1年1年2年5年5年1年2年5年1年高增长同行 2块$40,570$38,745 2.36 2.20 1.91(1.9%)(0.5%)(0.4%)2.40 2.21 1.92 0.52 0.57 0.52 12,225 14,285 11,816 Adyen$40,101$33,519 NMF 1.84 1.23(19.3%)(11.8%)NMF 2.09 1.34 NMF 0.40 0.28 99 96 93 Dlocal$4,883$4,385 0.90 1.65 n/a(14.3%) (11.1%)n/a 0.99 1.78 n/a 0.02 0.20 n/a 1,600 1,847 n/a Shift4付款$4,508$5,646 1.97 1.55 n/a 20.9%22.1%n/a 1.63 1.26 n/a 0.41 0.32 n/A 1,264 1,175否平均$22,515$20,574 1.74 1.81 1.57(4.6%)(2.2%)(6.1%)1.67 1.84 1.63 0.32 0.37 0.40 3,797 4,351 5,955中位数$22,492$19,583 1.97 1.75 1.57(8.1%)(5.8%)(6.1%)1.63 1.94 1.63 0.41 0.36 0.40 1,432 1,511 5,955低增长同行$35,807$51,938 1.18 1.21 1.22 34.5%30.6%21.2%0.83 0.90 1.01 0.30 0.43 0.49 2,012 2,012 1,963 NEXI$10,023$16,632 1.01 1.08 n/a 45.1%42.5%n/a 0.63 0.71 n/a 0.17 0.32 n/a 3,952 3,503 n/a Worldline$3,716$6,971 1.28 1.24 1.03 20.0%20.1%14.0%1.08 1.04 0.92 0.110.21 0.24 1,103 921 761 PaySafe$899$3,187 1.34 1.68 n/a 74.9%69.1% n/a 0.40 0.61 n/a 0.15 0.34 n/a 470 481 n/a偿还控股$774$1,112 1.47 1.44 n/a 32.2%31.1%n/a 1.07 1.06 n/a 0.25 0.26 n/a 702 737 n/a i3垂直市场$446$920 1.39 1.04 1.30 395%36.9%28.1%0.92 0.71 1.00 0.39 0.25 0.34 146 150 165平均值 $8,611$13,460 1.28 1.28 1.19 41.0%38.4%21.1%0.82 0.84 0.98 0.23 0.30 0.36 1,397 1,301 963中位数$2,307$5,079 1.31 1.22 1.22 37.0%34.0%21.2%0.87 0.80 1.00 0.21 0.29 0.34903 829 761总计平均$14,173$16,305 1.43 1.49 1.34 22.8%22.2% 10.2%1.11 1.24 1.24 0.26 0.33 0.37 2,357 2,521 2,960总计中位数$4,695$6,308 1.34 1.49 1.23 26.5%26.4%14.0%0.99 1.05 1.01 0.25 0.32 0.34 1,184 1,048 761 Neon3$3,704$4,907 1.65 1.64 n/a 24.1%9.5%n/a 1.33 1.52 n/a 0.13 0.26 n/a 1,183,055 n/a选定范围10%至30%1.40至1.60来源：彭博社，公司备案文件，S资本智商。注：截至2024年2月5日的市场数据。231.基于彭博社针对 调整后的每周Beta版的杠杆Beta版截至2024.2年2月5日的1年期、2年期和5年期。高增长同行被定义为预计每条街收入增长超过20%的公司。日均交易量包括美国和加拿大所有交易所和市场的交易量。

特权和保密贴现现金流初稿 分析五年霓虹灯管理预测，包括50%的Pubco SynergiesFigures(单位：百万美元)股票数据美元未加杠杆自由现金流摘要隐含价值构建1年截至12月31日终端价值范围 第四季度23 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E年低-高端EBITDA倍数10.0x+12.0x收入$318$1,384$1,593$1,843$2,128$2,128$2,461$2,461 WACC 15.5%-14.5%隐含控制9.1%-9.2%调整后的EBITDA$117$474$584$717$877$1,078$1,078美元(-)资本支出($16)($96)($111)($128)($148)($148)FCF$1,046$1,073(-佣金收购)的现值($25)($30)($35)($40)终端价值现值$5,051$$6,345(-)以股票为基础的公司($31)($117) ($95)($97)($106)($116)($116)净协同现值$35$41(-)NWC的变化($2)($18)($33)($39)($45)($49)($33)企业价值$6,132-$7,458(-)无杠杆现金税2($20)($95)($117)($143)($174)($219)($245)净债务($1,188)($1,188)无杠杆FCF$48$162$220$298$390$506$585少数股权和其他($16)协同效应(50%股份)股权价值$4,928-$6,255协同效应$1$5$5$5$5$5F.D.未偿还股票150$151实现(0.00x)收益收益-每股权益价值$32.76-$41.45协同效应相关税收($0)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)($1)(17%15%16%15%16%调整后的2024E$474 12.9x修订后的15.7xEBITDA利润率%34%37%39%41%44%资本支出强度(占收入的百分比)6%6%6%6%6%敏感度分析每股实际权益价值隐含每股权益价值14.0%14.5%15.0%15.5%16.0%14.5%14.5%15.0%15.5%16.5%16.0%9.0x$31.83$31.01$30.21$29.44$28.689.0x 7.0%7.5%8.0%8.4%8.9%al L a IP le 10.0x$35.39$34.49$33.61$32.76$31.93 IP le 10.0x 7.7%8.2%8.6%9.1%9.6%11.0x$38.95$37.97$37.01$36.08$35.18 11.0x 8.3%8.7%9.2%9.7%10.1%termin EBITDA MULT 12.0x$42。51$41.45$40.41$39.41$38.42 termin EBITDA MULT 12.0x 8.7%9.2%9.7%10.1%10.6%13.0x$46.07$44.92$43.81$42.73$41.67 13.0x 9.1%9.6%10.1%10.5% 11.0%注：2023年第4季度业绩已调整，这使预测收入增加了约700万美元，EBITDA增加了约600万美元。假设50%的摊销扣税，取决于管理层的投入。截至2023年9月30日的资产负债表，预计债务再融资和收购前的收购价格为3,000万美元现金。242.假定基于股份的薪酬是不可扣税的。Paya全年贡献的形式，包括基于霓虹灯管理预测的协同效应。调整包括：(1)1000万美元，基于2023年预计收入调整约4000万美元，实现26%的EBITDA利润率；(2)预期Paya运行率协同效应调整500万美元，按预期运行率协同效应减去2023年实现的协同效应计算。

特权和保密贴现现金流初稿 分析五年霓虹灯管理预测，包括50%指示性收购协同图(单位：百万美元)股票数据美元无杠杆自由现金流摘要隐含价值构建1年截至12月31日终端价值范围第四季度23 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E年低-高端EBITDA倍数10.0x+12.0x收入$318$1,384$1,593$1,843$2,128$2,461$2,461 WACC 15.5%-14.5%隐含控制9.0%-9.1%调整后的EBITDA$117$474$584$717$877$1,078$1,078(-)资本支出($16)($96)($111)($148)($98)FCF现值$1,046$1,073(-)佣金收购($25)($30)($35)($40)终端价值现值$5,051$$6,345(-)以股票为基础的公司($31) ($117)($95)($97)($106)($116)($116)净协同现值$256$306(-)NWC的变化($2)($18)($33)($39)($45)($49)($33)企业价值$6,353-$7,724(-)无杠杆现金税2($20)($95)(117美元)($143)($174)($219)($245)净债务($1,188)($1,188)未加杠杆的FCF$48$$162$220$298$390$506$585($16)协同效应(50%股份)股权价值$5,149-$6,520协同效应$5$20$40$40$40$40$40F.D.未偿还股票 151实现(1.00x)($5)($20)($20)($15)v每股权益价值$34.21-$43.18协同效应相关税费$($6)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)($10)1x？17.2x收入增长%17%15%16%15%15%16%调整后的2024E$474 13.4x v16.3xEBITDA利润率%34%37%39%41%44%资本支出强度(占收入的百分比)6%6%6%6%6%敏感度分析每股净资产价值隐含 WACC WACC14.0%14.5%15.0%15.5%16.0%14.0%14.5%15.0%15.5%15.5%16.0%9.0x$33.26$32.41$31.58$30.77$29.99 9.0x 7.0%7.4%7.9%8.4%8.8%al L a IP le 10.0x$36.93$36.00$35.09$34.21$33.34 IP le 10.0x 7.6%8.1%8.6%9.0% 9.5%11.0x$40.61$39.59$38.60$37.64$36.70 11.0x 8.2%8.7%9.1%9.6%10.1%Termin EBITDA MULT 12.0x$44.28$43.18$42.11$41.07$40.05 termin EBITDA MULT 12.0x 8.7%9.1%9.6%10.1%10.6%13.0x$47.96$46.77$45.62$44.50$43.41 13.0x 9.1%9.5% 10.0%10.5%11.0%注：2023年第4季度业绩已针对23季度闪存进行了调整，这使预测收入增加了约700万美元，EBITDA增加了约600万美元。假设50%的摊销扣税，取决于管理层的投入。资产负债表 截至2023年9月30日，预计债务再融资和收购前的收购价格为3,000万美元现金。252.假定基于股份的薪酬是不可扣税的。Paya全年贡献的形式，包括基于霓虹灯管理预测的协同效应。调整包括：(1)1000万美元，基于2023年预计收入调整约4000万美元，实现26%的EBITDA利润率；(2)预期Paya运行率协同效应调整500万美元，按预期运行率协同效应减去2023年实现的协同效应计算。

特许权和保密性杠杆收购初稿分析5年霓虹灯管理预测，包括100%pubco协同以美元为单位，分享数据，以美元为单位，以美元自由现金流摘要@高价值隐含价值建筑为单位1截至12月31日价值范围@收盘第四季度23 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E低/高要求 回报率25.0%调整后EBITDA$117$474$584$717$877$1,078开盘杠杆5.5x=5.5x(-)资本支出($16)($83)($96)($111)($128)($148)退出倍数10.0x y 12.0x(-)佣金收购($25)($30)($35)($40){股票 基于薪酬。($31)($117)($95)($97)($106)($116)净现金流净值$276($320)净资产净值变动($2)($18)($33)($39)($45)($49)终端权益净值净值$2,662$4,126(-)无杠杆现金税2($20)($95)(117)($143) ($174)($219)保荐人股本$2,939-$4,446无杠杆FCF$48$162$220$298$390$506收盘时净债务2,384$2$9$9$9$9少数股权$16减去$16交易成本 (140美元)(140美元)协同相关税费(1美元)(2美元)(2美元)(2美元)(2美元)(2美元)(2美元)企业价值5,199-6,707未举债FCF总额$50$169$227$305$397$513现有净债务(1,188美元)减去(1,188美元)少数股权和其他(16美元)(16美元)(-)净 利息支出(56美元)(225美元)(204美元)(196美元)(187美元)股权价值3,996-$5,503(+)利息税盾牌$14$56$51$49$48$47 F.D.未偿还的150美元151(+)债务偿还($4)($3)($42)($66)($95)每股权益价值 $26.65-$36.52杠杆FCF$4($3)$53$116$187$277总债务/EBITDA 5.5x 5.1x 5.1x 4.1x 3.3x 2.7x 2.1x隐含EV/EBITDA MetricPF调整后2023E3$449 11.6x 14.9x调整后的2024E$474 11.0x@High Value 敏感度分析使用来源隐含的每股权益购买权益$5,503假设现金$101目标IRR现有债务$1,275假设租赁$14 17.5%20.0%22.5%25.0%27.5%现有租赁$14新债$2,471 9.0x$30.79$28.41$26.31$24.44$22.79 a lTransaction Costs4$140所需权益$4,446 le IP 10.0x$33.81$31.11$28.74$26.65$24.78剩余现金余额$100 min 11.0x$36.83$33.82$31.17$26.83$26.77RultTotal使用$7,032总来源$7,032 Te EBIT M 12.0x $39.86$36.52$33.60$31.02$28.7413.0x$42.88$39.23$36.03$33.20$30.70注：2023年第4季度业绩已针对23季度闪存进行了调整，这使预测收入增加了约700万美元，EBITDA增加了约600万美元。假设根据管理层的投入，对 摊销进行50%的减税。截至2023年9月30日的资产负债表，预计债务再融资和Till收购收购价格为3000万美元现金。262.假定基于股份的薪酬是不可扣税的。Paya全年贡献的形式，包括基于霓虹灯管理预测的协同效应。调整包括：(1)1000万美元，基于2023年预计收入调整约4000万美元 实现26%的EBITDA利润率；(2)预期Paya运行率协同效应调整500万美元，计算方法为预期运行率协同效应减去2023年实现的协同效应。4. 图解交易成本和债务融资费用。

特权和保密霓虹灯管理预测摘要实际/预算预测CAGR US$M FY22A FY23B1 FY24E FY25E FY26E FY27E FY28E和23B预测摘要全球商业$604$691$783$943$1,137$1,370$1,644 18.9%B2B，政府和ISV$4$190$292$557 24.0%SMB$235$306$308$296$15.6$273$261(3.2%)收入$843$1,187$1,593$1,843$2，$2，40.7%16.6%15.1%15.7%B2B，政府和ISV$420$485$557 24.0%SMB$235$306$308$296$15.3$261(3.2%)收入$843$1,187$1,593$1,843$2,128$2,443(1-2月)n/a$37-(+)截止收入(1月-12月)n/a$28-预计收入n/a$1,252$1,384$1,593$1,843$2,128$2,461 14.5%预计增长n/a n/a 10.5%15.1%15.7%15.5%15.6%加工成本和成本成本(171美元)(223美元)(275美元) (333美元)(396美元)(471美元)(558美元)佣金(113美元)(222美元)279美元)(299美元)(333美元)(363美元)(386美元)员工薪酬(155美元)(204美元)(235美元)(253美元)(269美元)(286美元)(304美元)其他运营支出(52美元)(104美元)(120美元)(123美元)(127美元)(131美元)(136美元)调整后EBITDA$351$434$474$584$717$877$1,078 19.9%调整后EBITDA利润率%42%37%34%39%41%44%(+)PEBITDA(1-2月23)2N/a$10调整-(+)Paya成本协同效应(调整到运行率)3 n/a$5调整-专业 形式调整EBITDA n/a$449$474$584$717$877$1,078 19.1%PF调整EBITDA利润率%n/a 36%34%37%39%41%44%其他现金流项目CapEx$48$56$83$96$111$128$148%收入5.7%4.7%6.0%6.0%6.0%简单FCF4$303$378$391$489$607$749$930%调整后EBITDA 86%87%82%84%85%85%86%基于股票的薪酬。$139$137$117$95$97$106$116%收入16.5%11.5%8.5%5.9%5.2%5.0%4.7%佣金买断n/a不适用$25$30$35$40 NWC的变化($11)($5)($18)($39)($45) ($49)1.霓虹灯管理预测已进行调整，以包括23季度的闪存业绩，其中包括：约700万美元的增量收入和约600万美元的增量EBITDA。2.1000万美元调整假设管理层和S预计2023年收入调整 ~4000万美元实现26%的调整后EBITDA利润率。273.预计Paya运行率协同效应调整500万美元，按预期运行率协同效应减去2023年实现的协同效应计算。计算为调整后EBITDA减去资本支出。

特权和保密初稿附录：资本市场更新

初稿特权和保密分享价格表现自IPO以来Neon股价表现140美元(7-9月21日)：现价：24.72美元25.0美元宣布52周高点：43.81美元收购 52周低点：13.32美元(5月6日至21日)： (6-10-21)：美国IPO定价为Avg每日卷：67.8K~2500万美元宣布以123美元：霓虹灯股票120美元开始交易纳斯达克以约291M4美元收购Simplex20.0(4月16日-21日)：宣布了(12月8日至21日)：发表100美元收购卖空者Mazooma的报告 从Spruce Point Capital以55M3美元收购Mazooma的报告瞄准Neon 15.0美元(1-12月20日)： (4月18日至23日)：发布$)第二个卖空者宣布(美国收购Spruce Point Base Commerce的报告(1月9日至23日)：宣布以Neon 2为目标的资本以约9300万美元收购Paya成交价60美元约1.4B5(每股100万股)40 5.0 20美元(9月17日至20日)：在多伦多证交所以每股26美元的价格首次公开募股9月20日3月21日3月21日9月22日3月22日9月23日第6卷平均价格 目标价关键发展收益发布来源：资本智商，新闻稿。4.最终总现金对价约为2.91亿美元，其中包括约4100万美元与营运资本和结账调整有关。注：截至2024年2月5日的市场数据。5. 最终支付的总对价约为14亿美元，其中包括被视为291部分的约1000万美元的基于股票的置换奖励。IPO日期为2020年9月17日。在美国纳斯达克上市之前，多伦多证交所的数据以每日汇率换算 对价转移。(美元/加元)。6.每日成交量以美国和加拿大的所有交易所和市场为基础。最终总对价约9,000万美元，现金支付，或有对价约3,000,000美元。最终总对价为约5500万美元，其中约4300万美元以现金支付，约1100万美元通过发行附属有投票权股票支付。收购价格还包括高达3.17亿美元的或有对价。

特权和保密历史交易初稿相对股价表现|Neon以来 IPO1500%自IPO L3Y L2Y LTMNASDAQ综合指数43.0%12.6%11.3%31.2%400%高增长同行(7.5%)(38.1%)(17.3%)(8.3%)低增长同行(57.4%)(56.4%)(44.5%)(26.3%)300%Neon 3(2.3%)(54.7%))(56.0%) (29.6%)200%100%43.0%(2.3%)(7.5%)(100%)(57.4%)9月20日3月21日9月22日9月22日9月23日23 EV/NTM EBITDA|自霓虹灯IPO以来平均倍数260.0x L3Y L2Y LTM50.0x高增长同行4 NMF NMF 26.3 x 20.2x低增长同行12.6x 11.8x 9.4x 8.2x40.0x Neon 3 21.1x 19.2x 11.0x 9.4x30.0x20.0x18.7x10.0x 9.5x 7.7x 9月20日3月21日9月21日9月22日3月22日9月23日-23日来源：Capital IQ注：截至2月5日市场数据，2024年。301.IPO日期为2020年9月17日。2.EV/NTM EBITDA为每资本智商的倍数，不根据收购进行调整。基于多伦多证券交易所在2021.4年10月美国首次公开募股之前的交易捕获交易。 高增长同行的EV/NTM EBITDA倍数在2021年12月之前没有意义。

初步草案特权和机密分析师视图目标价格概述(美元)1分析师建议$40$35持有$34$34$33$32平均。目标价：2美元30美元30美元29美元29美元29美元30.40美元27美元24美元20美元现价：24.72美元目标价格：30.40美元购买14Key主题分析师透视？霓虹灯提供了一个相对干净的第三季度，收入略高于共识，调整后的EBITDA节拍。在经历了嘈杂的2Q23(全年和中期前景都被下调)和令人失望的1Q23之后，业绩变得更加清晰。我们相信，S的股票复苏可能会在第三季度取得成果 复苏是一个多季度的过程，但我们确实认为第三季度是一个很好的第一步。花旗(2023年11月9日)在大幅下调指引的情况下，证明是令人鼓舞的上个季度的中期前景 除了对电子通信和欧洲市场的担忧外，强劲的执行力的回归无疑让人松了一口气。雷蒙德·詹姆斯(Raymond James)管理层在2023年11月8日两次下调了中期目标 ，现在预计中期收入增长15%-20%(最近一次是在22年第三季度>30%)，在我们看来，这损害了投资者对管理层可信度的看法，但设置了一个可实现的门槛，并为管理层和S的中型增量投资者提供了一个有吸引力的切入点。2023)长期收入增长指引？继上季度大幅重置23财年指南并下调中期展望后，我们对至少在所有关键指标上都达到或超过指南的结果感到鼓舞。更重要的是，管理层指出，它预计将在2024年回归中期增长前景(15%-20%)，我们怀疑这比担心的要好。雷蒙德·詹姆斯(Raymond James)(2023年11月8日)表示，Paya的业绩超出预期，Neon之前曾提到与B2B支付和综合支付有关的1亿美元收入协同机会。William Blair(2023年11月8日)Paya的整合考虑到物质成本协同效应，我们仍然看好Paya的增长，并预计随着时间的推移将看到收入协同效应。来源：Bloomberg，Canaccel(2023年11月8日)研究报告。注：截至2024年2月5日的市场数据。311.威廉·布莱尔没有公布目标价格。

特权和保密免责声明初稿这些材料仅为直接收件人和交付对象的道明证券客户(公司)的利益和内部使用而编制，并受公司与道明证券于2023年12月14日签署的聘书条款的约束。 这些材料是在保密的基础上编写或编写的，仅供公司使用，而不是为了公开披露(无论是根据任何证券法或其他法律)。此信息仅供讨论之用 。除非与道明证券达成书面协议，否则不得将这些材料用于任何其他目的。这些材料和本文中包含的信息并不旨在识别或暗示可能与任何可能的一笔或多笔交易相关的所有(直接或间接)风险。本演示文稿中的信息反映了目前的情况和我们截至目前的看法，所有这些风险都可能会相应地发生变化。TD证券的意见和估计构成TD证券的判断，应被视为指示性、初步和仅用于说明目的。在准备材料时，道明证券依赖本公司及其他来源编制或提供给道明证券的文件和信息，而没有得到道明证券的独立核实。本文件所载的任何估计和预测均基于此类文件和第三方来源所载的估计和预测，不能保证此类估计和预测将会实现。此处的任何内容均不应解释为税务、会计或法律咨询。TD Securities没有任何义务更新或以其他方式修改本文所包含的材料和信息。TD Securities认为，这些材料必须作为一个整体来考虑，如果选择部分分析和TD Securities考虑的因素，而不一起考虑所有因素和分析，可能会对陈述产生误导性的看法。这类演示文稿的准备工作很复杂，不一定需要进行部分分析或摘要说明。任何这样做的尝试都可能导致对任何特定因素或分析的不适当强调。本文中包含的任何市场估值都是截至所示时间和日期的指示性价值。这样的市场估值以及任何计算都被认为是可靠的，但道明证券不保证其完整性或准确性。任何价格或估值均构成我们的判断，如有更改，恕不另行通知。投资者应 了解有关未来前景的声明可能无法实现。TD Securities不能保证在其他地方无法获得不同的价格和/或估值，并建议从其他来源获得估值以进行比较。实际报价可能会因市场情况而有所不同。未经TD Securities事先书面同意，不得在任何时间披露、复制或复制、分发或传递这些材料给他人。尽管本协议有任何相反规定，但公司及其每位员工、代表或其他代理可向任何人披露，但不限于任何一种。本协议所述交易的美国联邦和州所得税结构，以及提供给本公司的所有与此类税收待遇和税收结构有关的材料(包括意见或其他税务分析)，只要该待遇和/或结构与TD Securities向本公司提供的美国联邦或州所得税策略有关。TD Securities政策禁止员工直接或间接向目标公司提供有利的研究评级或特定价格目标，或提出改变评级或价格目标，作为接受业务或获得补偿的对价或诱因。道明证券还禁止其研究分析师因参与投资银行交易而获得补偿，除非此类参与旨在使投资者受益。？道明证券是多伦多道明银行的商标，代表多伦多道明银行及其子公司的道明证券公司、道明证券(美国)有限责任公司、道明证券有限公司、道明环球金融无限公司以及多伦多道明银行及其子公司的某些投资和企业银行业务。TD Securities Inc.在加拿大各省和地区注册为投资交易商类别，是加拿大投资行业监管组织的成员。道明证券(美国)有限责任公司是一家注册经纪交易商，也是金融业监管局的成员。多伦多道明银行在英国由审慎监管局授权，并受金融市场行为监管局的监管和审慎监管局的有限监管。TD Bank Europe Limited由审慎监管局授权，受金融市场行为监管局监管，由审慎监管局进行有限监管。道明证券有限公司由金融市场行为监管局授权及监管。 TD Global Finance无限公司受爱尔兰中央银行监管。所有徽标均为各自所有者的财产，仅用于识别目的。使用这些名称、徽标和品牌并不意味着认可。这些材料并不构成任何道明证券实体对 承保、认购或放置任何证券或延长或安排信贷或提供任何其他服务的承诺。这些材料中的任何内容都不应被解释为出售或征求任何证券或投资产品权益的要约，也不得用于与购买要约或持有任何证券或投资产品权益的要约。本文讨论的任何交易的最终条款和条件（如果有的话）将受到各种审查和批准以及市场条件的约束。32