0001376227--12-312024Q1假的0.250.250.250.25191284588478211470.2597466476243666190.250.250.250001376227US-GAAP：大宗商品合同成员美国公认会计准则：未来会员UNG: 空缺职位会员2024-01-012024-03-310001376227US-GAAP：大宗商品合同成员UNG: 场外商品掉期合约成员UNG: 空缺职位会员2024-01-012024-03-310001376227US-GAAP：大宗商品合同成员美国公认会计准则：未来会员UNG: 空缺职位会员2023-01-012023-03-310001376227US-GAAP：大宗商品合同成员UNG: 场外商品掉期合约成员UNG: 空缺职位会员2023-01-012023-03-3100013762272024-01-232024-01-230001376227Ung: PriortoReverseSplit 会员2018-01-042018-01-040001376227US-GAAP：有限合伙人会员2024-03-310001376227US-GAAP：普通合伙人成员2024-03-310001376227US-GAAP：有限合伙人会员2023-12-310001376227US-GAAP：有限合伙人会员2023-03-310001376227US-GAAP：普通合伙人成员2023-03-310001376227US-GAAP：有限合伙人会员2022-12-3100013762272024-01-012024-12-310001376227UG：美国天然气会员2024-01-012024-12-310001376227UG：基金信托会员2024-01-012024-12-310001376227US-GAAP：有限合伙人会员2024-01-012024-03-310001376227US-GAAP：有限合伙人会员2023-01-012023-03-310001376227UG：美国合同会员US-GAAP：公允价值输入 1 级会员US-GAAP：外汇期货会员2024-03-310001376227UNG: 场外商品掉期合约成员US-GAAP：公允价值输入二级会员US-GAAP：外汇期货会员2024-03-310001376227US-GAAP：公允价值输入 1 级会员US-GAAP：短期投资会员2024-03-310001376227UG：美国合同会员US-GAAP：外汇期货会员2024-03-310001376227UNG: 场外商品掉期合约成员US-GAAP：外汇期货会员2024-03-310001376227US-GAAP：短期投资会员2024-03-310001376227UG：美国合同会员US-GAAP：公允价值输入 1 级会员US-GAAP：外汇期货会员2023-12-310001376227UNG: 场外商品掉期合约成员US-GAAP：公允价值输入二级会员US-GAAP：外汇期货会员2023-12-310001376227US-GAAP：公允价值输入 1 级会员US-GAAP：短期投资会员2023-12-310001376227UG：美国合同会员US-GAAP：外汇期货会员2023-12-310001376227UNG: 场外商品掉期合约成员US-GAAP：外汇期货会员2023-12-310001376227US-GAAP：短期投资会员2023-12-310001376227UNG：摩根士丹利机构流动性基金政府投资组合机构股票五分之二 7% 成员2023-12-310001376227US-GAAP：大宗商品合同成员美国公认会计准则：未来会员UNG: 已平仓头寸会员2024-01-012024-03-310001376227US-GAAP：大宗商品合同成员UNG: 场外商品掉期合约成员UNG: 已平仓头寸会员2024-01-012024-03-310001376227US-GAAP：大宗商品合同成员美国公认会计准则：未来会员UNG: 已平仓头寸会员2023-01-012023-03-310001376227US-GAAP：大宗商品合同成员UNG: 场外商品掉期合约成员UNG: 已平仓头寸会员2023-01-012023-03-310001376227US-GAAP: SWAP 会员2024-03-310001376227美国公认会计准则：未来会员2024-03-310001376227US-GAAP: SWAP 会员2023-03-310001376227美国公认会计准则：未来会员2023-03-310001376227US-GAAP：成员负债总额US-GAAP：大宗商品合同成员US-GAAP: SWAP 会员2024-01-012024-03-310001376227US-GAAP：成员负债总额US-GAAP：大宗商品合同成员美国公认会计准则：未来会员2024-01-012024-03-310001376227US-GAAP：成员负债总额US-GAAP：大宗商品合同成员US-GAAP: SWAP 会员2023-01-012023-12-310001376227US-GAAP：成员负债总额US-GAAP：大宗商品合同成员美国公认会计准则：未来会员2023-01-012023-12-310001376227UG：摩根士丹利机构流动性基金政府投资组合机构股票会员美国公认会计准则：货币市场基金成员2024-03-3100013762272007-04-182007-04-180001376227UNG：美国石油基金有限合伙企业成员2024-01-012024-03-310001376227UNG：美国石油基金有限合伙企业成员2023-01-012023-03-310001376227UG：第四组成员UG：营销协议成员2022-10-012022-10-010001376227UG：摩根士丹利机构流动性基金政府投资组合机构股票会员国家：美国美国公认会计准则：货币市场基金成员美国公认会计准则：现金等价物成员2024-03-310001376227UNG：纽约证券交易所天然气期货新加坡证券交易所2024年5月合约将于2024年4月到期成员国家：美国UNG: OpenCommodityFutures 合约多头会员2024-03-310001376227国家：美国美国公认会计准则：货币市场基金成员美国公认会计准则：现金等价物成员2024-03-310001376227UNG：摩根士丹利机构流动性基金政府投资组合机构股票五分之二 7% 成员国家：美国美国公认会计准则：货币市场基金成员美国公认会计准则：现金等价物成员2023-12-310001376227UNG：纽约证券交易所天然气期货2024年2月合约将于2024年1月到期成员国家：美国UNG: OpenCommodityFutures 合约多头会员2023-12-310001376227国家：美国美国公认会计准则：货币市场基金成员美国公认会计准则：现金等价物成员2023-12-3100013762272007-04-012007-04-300001376227UNG: RedemptionBaskets会员2024-03-310001376227UG: CreationBasketsMember2024-03-3100013762272022-12-3100013762272007-04-1800013762272023-01-012023-12-310001376227UNG: socgensgixCNG103282024Index openOTCCommoditySwap Contracts 成员UNG：兴业银行是 DA 成员2024-03-310001376227UNG: Macquariemqcp362H12122023Index openOTCCommoditySwap Contracts 成员UNG：兴业银行是 DA 成员2023-12-310001376227UNG: Macquariemqcp362H12122023Index openOTCCommoditySwap Contracts 成员UNG：麦格理银行有限公司会员2023-12-310001376227UNG: socgensgixCNG103282024Index openOTCCommoditySwap Contracts 成员UNG：兴业银行是 DA 成员2024-01-012024-03-310001376227UNG: Macquariemqcp362H12122023Index openOTCCommoditySwap Contracts 成员UNG：兴业银行是 DA 成员2023-01-012023-12-310001376227UNG: Macquariemqcp362H12122023Index openOTCCommoditySwap Contracts 成员UNG：麦格理银行有限公司会员2023-01-012023-12-310001376227SRT: 最低成员2024-03-310001376227SRT: 最大成员2024-03-310001376227UG：关注 ReverseSplitMember2024-01-232024-01-2300013762272018-01-042018-01-040001376227SRT: 最低成员2024-01-012024-03-310001376227SRT: 最大成员2024-01-012024-03-3100013762272023-01-012023-03-3100013762272023-03-3100013762272024-03-3100013762272023-12-310001376227Ung: PriortoReverseSplit 会员2023-12-310001376227UG：关注 ReverseSplitMember2023-12-310001376227Ung: PriortoReverseSplit 会员2018-01-040001376227UG：关注 ReverseSplitMember2018-01-040001376227SRT: 最低成员UG：第四组成员UG：营销协议成员2022-09-300001376227UG：第三组成员UG：营销协议成员2022-09-300001376227UG：第四组成员UG：营销协议成员2024-01-012024-03-310001376227US-GAAP：许可协议成员2024-01-012024-03-310001376227SRT: 最低成员UG：第四组成员UG：营销协议成员2022-09-302022-09-300001376227UG：第三组成员UG：营销协议成员2022-09-302022-09-300001376227UG：美国天然气会员2024-01-012024-03-310001376227UG：美国天然气会员2024-03-3100013762272024-05-0300013762272024-01-012024-03-31xbrli: 股票iso421:USDxbrli: pureiso421:USDung: itemiso421:USDxbrli: 股票ug: 合同

美国

证券交易委员会

华盛顿特区 20549

表单10-Q

☒	根据1934年《证券交易法》第13或15（d）条提交的截至季度期间的季度报告 2024年3月31日.

要么

☐	根据1934年《证券交易法》第13或15（d）条提交的过渡报告，涵盖从到的过渡期。

委员会文件编号： 001-33096

美国天然气基金，LP

（注册人的确切姓名如其章程所示）


特拉华		20-5576760
（州或其他司法管辖区		（美国国税局雇主
公司或组织）		证件号）

1850 Mt.暗黑破坏神大道，640 号套房

核桃溪, 加利福尼亚94596

（主要行政办公室地址）（邮政编码）

(510) 522-9600

（注册人的电话号码，包括区号）

不适用

（如果自上次报告以来发生了变化，则以前的姓名、以前的地址和以前的财政年度）

根据该法第12（b）条注册或待注册的证券。

每节课的标题：		交易品种		每个交易所的名称在其中注册了：
美国天然气基金有限责任公司的股票		冲		纽约证券交易所Arca, Inc.

用勾号指明注册人 (1) 是否在过去 12 个月内（或在要求注册人提交此类报告的较短时间内）提交了 1934 年《证券交易法》第 13 条或第 15 (d) 条要求提交的所有报告，以及 (2) 在过去的 90 天内是否受到此类申报要求的约束。 ☒ 是的 ☐没有

用勾号指明注册人在过去 12 个月（或注册人必须提交此类文件的较短期限）中是否以电子方式提交了根据第 S-T 法规（本章第 232.405 节）第 405 条要求提交的所有交互式数据文件。 ☒ 是的 ☐没有

用复选标记指明注册人是大型加速申报人、加速申报人、非加速申报人、小型申报公司还是新兴成长型公司。参见《交易法》第12b-2条中 “大型加速申报人”、“加速申报人”、“小型申报公司” 和 “新兴成长型公司” 的定义。

大型加速过滤器	☒	加速文件管理器	☐

非加速文件管理器	☐	规模较小的申报公司	☐

新兴成长型公司	☐

如果是新兴成长型公司，请用勾号表示注册人是否选择不使用延长的过渡期来遵守《交易法》第13（a）条规定的任何新的或修订的财务会计准则。 ☐

用复选标记表明注册人是否为空壳公司（定义见《交易法》第12b-2条）。 ☐ 是的 ☒没有

注册人有 57,646,103截至 2024 年 5 月 3 日的已发行股份。

美国天然气基金，LP

第一部分财务信息		页面

第一项：简明财务报表。		3

第 2 项。管理层对财务状况和经营业绩的讨论和分析。		20

第 3 项。关于市场风险的定量和定性披露。		37

第 4 项。控制和程序。		38

第二部分。其他信息

第 1 项。法律诉讼。		39

第 1A 项。风险因素。		42

第 2 项。未注册的股权证券销售和所得款项的使用。		42

第 3 项。优先证券违约。		42

第 4 项。矿山安全披露。		42

第 5 项。其他信息。		42

第 6 项。展品。		44

第一部分财务信息

第 1 项。简明财务报表。

简明财务报表索引

文件		页面

截至2024年3月31日（未经审计）和2023年12月31日的简明财务状况表		4

截至 2024 年 3 月 31 日（未经审计）和 2023 年 12 月 31 日的简明投资表		5

截至2024年3月31日和2023年3月31日的三个月的简明运营报表（未经审计）		7

截至2024年3月31日和2023年3月31日的三个月合伙人资本变动简明报表（未经审计）		8

截至2024年3月31日和2023年3月31日的三个月的简明现金流量表（未经审计）		9

截至2024年3月31日的简明财务报表（未经审计）附注		10

美国天然气基金，LP

财务状况简明表

截至2024年3月31日（未经审计）和2023年12月31日


	2024年3月31日		2023年12月31日
资产
现金和现金等价物（按成本计算：美元）544,568,678和 $678,015,896，分别是）（注二和五）	$	544,568,678	$	678,015,896
交易账户净值：
现金和现金等价物（按成本计算：美元）275,961,800和 $250,808,873，分别是）		275,961,800		250,808,873
未平仓商品期货合约的未实现收益（亏损）		(19,516,706)		40,072,461
未平仓掉期合约的未实现收益（亏损）		(831)		14,903,211
出售股票的应收账款		35,894,675		—
应收股息		313,998		316,438
应收利息		3,014,718		3,599,258
预付保险		172,366		41,729
预付注册费		128,580		—
应收ETF交易费		2,000		1,000

总资产	$	840,539,278	$	987,758,866

负债和合伙人资本
应向经纪人支付	$	8,946,050	$	8,268,236
赎回的股票需支付		—		4,072,796
应付的普通合伙人管理费（注3）		409,043		500,635
应付的专业费用		474,372		844,175
应付经纪佣金		171,877		171,877
应付的董事费		19,350		21,121
应付的许可费		17,605		25,694

负债总额		10,038,297		13,904,534

承付款和或有开支（附注3、4和5）

合作伙伴资本
普通合伙人		—		—
有限合伙人		830,500,981		973,854,332
合伙人总资本		830,500,981		973,854,332

负债总额和合伙人资本	$	840,539,278	$	987,758,866

有限合伙人的已发行股份		56,346,103		47,821,147
每股净资产价值	$	14.74	$	20.36
每股市值	$	14.57	$	20.28

见简明财务报表附注。

美国天然气基金，LP

简明投资表（未经审计）

2024 年 3 月 31 日


				公平
				价值/未实现
				收益（亏损）
				打开
			的数量	大宗商品		合作伙伴的百分比
	名义金额		合同	合同		资本
未平仓商品期货合约-多头
美国合约
纽约商品交易所天然气期货 NG 2024 年 5 月合约，将于 2024 年 4 月到期^*	$	749,892,346	41,428	$	(19,516,706)	(2.35)


	股票/本金			合作伙伴的百分比
	金额	市场价值		资本
现金等价物
美国货币市场基金
摩根士丹利机构流动性基金-政府投资组合-机构股票， 5.22%^#	70,950,000		70,950,000	8.54
美国货币市场基金总额		$	70,950,000	8.54

开立场外商品掉期合约

未实现

公平

收益（亏损）

价值/开盘

上

资金收到

大宗商品

预付款

大宗商品

从

基金支付

付款

到期

名义上的

交换

付款/（保费）

交换

交易对手

频率

日期

金额

合同

已收到）

合同^(a)

SOC GEN SGIXCNG1 03282024Index^(b)^Ù

0.40

兴业银行

每月

09/27/2024

100,000,831

100,000,000

—

(831)

(a)反映重置日期 2024 年 3 月 28 日的值.

(b)由一篮子标的工具组成的自定义指数.

#反映了截至2024年3月31日的7天收益率.

^Ù抵押品金额为 $36,210,000未平仓场外大宗商品掉期合约.

*抵押品金额为 $239,751,800关于未平仓商品期货合约.

见简明财务报表附注。

美国天然气基金，LP

投资时间表

2023 年 12 月 31 日


				公平
				价值/未实现
				收益（亏损）于
				打开
			的数量	大宗商品		合作伙伴的百分比
	名义金额		合同	合同		资本
未平仓商品期货合约-多头
美国合约
纽约商品交易所天然气期货 NG 2024 年 2 月合约，将于 2024 年 1 月到期*	$	695,222,259	29,248	$	40,072,461	4.11


	股票/本金			合作伙伴的百分比
	金额	市场价值		资本
现金等价物
美国货币市场基金
摩根士丹利机构流动性基金-政府投资组合-机构股票， 5.27%#	70,950,000	$	70,950,000	7.29
美国货币市场基金总额		$	70,950,000	7.29

开立场外商品掉期合约

未实现

公平

收益（亏损）

价值/开盘

上

资金收到

大宗商品

预付款

大宗商品

从

基金支付

付款

到期

名义上的

交换

付款/（保费）

交换

交易对手

频率

日期

金额

合同

已收到）

合同^(a)

MACQUARIE MQCP362H 12122023指数 (b)

0.25

麦格理银行有限公司

每月

01/12/2024

129,306,126

144,210,360

—

14,904,234

SOC GEN SGIXCNG1 09292023指数 (b)

0.40

兴业银行

每月

03/29/2024

94,559,204

94,558,181

—

(1,023)

未平仓场外商品掉期合约总数^Ù

223,865,330

238,768,541

—

14,903,211

(a)反映了 2023 年 12 月 29 日重置日期的值。

(b)自定义指数由一篮子标的工具组成。

#反映了截至2023年12月31日的7天收益率。

˄抵押品金额为 $40,660,000在未平仓的场外商品掉期合约上。

*抵押品金额为 $210,148,873关于未平仓商品期货合约。

见随附的财务报表附注。

美国天然气基金，LP

简明运营报表（未经审计）

在截至 2024 年 3 月 31 日和 2023 年 3 月 31 日的三个月


	三个月已结束		三个月已结束
	2024年3月31日		2023年3月31日
收入
商品期货和掉期合约交易的收益（亏损）：
已平仓商品期货合约的已实现收益（亏损）	$	(131,322,770)	$	(483,293,936)
已关闭的场外商品掉期合约的已实现收益（亏损）		33,968,121		(31,523,321)
未平仓商品期货合约的未实现收益（亏损）变动		(59,589,167)		62,259,521
未平仓场外大宗商品掉期合约未实现收益（亏损）的变化		(14,904,042)		(2,004)
股息收入		854,440		4,371,377
利息收入		8,919,252		4,479,991
ETF 交易费		69,000		129,000
总收入（亏损）	$	(162,005,166)	$	(443,579,372)

开支
普通合伙人管理费（注3）	$	1,224,936	$	1,307,149
专业费用		435,290		320,080
经纪佣金		809,389		808,749
董事费和保险		65,964		37,384
许可费		30,624		32,679
支出总额	$	2,566,203	$	2,506,041
净收益（亏损）	$	(164,571,369)	$	(446,085,413)
有限合伙人每股净收益（亏损）	$	(5.62)	$	(28.85)	^#
有限合伙人每股加权平均净收益（亏损）	$	(3.57)	$	(17.22)	^#
有限合伙人已发行股份的加权平均值		46,105,456		25,906,147	^#

#	2024 年 1 月 23 日出现了 1 比- 4反向股份分割。运营报表已根据所示期限进行了调整，以反映追溯的1比4股反向拆分。

见简明财务报表附注。

美国天然气基金，LP

合伙人资本变动简明报表（未经审计）

在截至 2024 年 3 月 31 日和 2023 年 3 月 31 日的三个月


	有限合伙人^*
	三个月已结束		三个月已结束
	2024年3月31日		2023年3月31日

期初余额	$	973,854,332	$	429,338,476
的添加 36,625,000和 48,175,000^#分别为合伙股份		613,181,919		1,696,205,819
兑换 (28,100,044) 和 (14,250,000)^#分别为合伙股份		(591,963,901)		(516,043,701)
净收益（亏损）		(164,571,369)		(446,085,413)

期末余额	$	830,500,981	$	1,163,415,181

*	普通合伙人在报告所述期间的已发行股份和资本为零.

#	2024 年 1 月 23 日出现了 1 比- 4反向股份分割。合伙人资本变动表已按所示期限进行了调整，以反映回溯性的 1 比 4 股反向拆分。

见简明财务报表附注。

美国天然气基金，LP

简明的现金流量表（未经审计）

在截至 2024 年 3 月 31 日和 2023 年 3 月 31 日的三个月


	三个月已结束		三个月已结束
	2024年3月31日		2023年3月31日
来自经营活动的现金流：
净收益（亏损）	$	(164,571,369)	$	(446,085,413)
为将净收益（亏损）与（用于）经营活动提供的净现金进行对账而进行的调整：
未平仓商品期货合约未实现（收益）亏损的变化		59,589,167		(62,259,521)
未平仓掉期合约未实现（收益）损失的变化		14,904,042		2,004
应收股息（增加）减少		2,440		(9,964)
应收利息（增加）减少		584,540		(2,305,658)
预付保险（增加）减少		(130,637)		(134,860)
预付注册费（增加）减少		(128,580)		—
应收ETF交易费（增加）减少		(1,000)		(1,000)
因保管而应付的增加（减少）		—		—
应付给经纪人的应付款增加（减少）		677,814		35,614,331
应付的普通合伙人管理费增加（减少）		(91,592)		297,775
应付专业人员费用的增加（减少）		(369,803)		(324,365)
应付经纪佣金增加（减少）		—		473
应付董事费的增加（减少）		(1,771)		8,643
应付许可费增加（减少）		(8,089)		13,932
由（用于）经营活动提供的净现金		(89,544,838)		(475,183,623)

来自融资活动的现金流：
增加合伙股份		577,287,244		1,674,227,504
赎回合伙股份		(596,036,697)		(516,043,701)
由（用于）融资活动提供的净现金		(18,749,453)		1,158,183,803

现金和现金等价物的净增加（减少）		(108,294,291)		683,000,180

期初交易账户中的现金、现金等价物和权益总额		928,824,769		559,491,651
期末交易账户中的现金、现金等价物和权益总额	$	820,530,478	$	1,242,491,831

现金和现金等价物以及交易账户中的权益的组成部分：
现金和现金等价物	$	544,568,678	$	743,670,187
交易账户净值：
现金和现金等价物		275,961,800		498,821,644
交易账户中的现金、现金等价物和权益总额	$	820,530,478	$	1,242,491,831

见简明财务报表附注。

美国天然气基金，LP

简明财务报表附注（未经审计）

截至2024年3月31日的期间

注释 1 — 组织和业务

美国天然气基金有限责任公司（“UNG”）于2006年9月11日根据特拉华州法律以有限合伙企业的形式成立。UNG是一个商品池，发行在纽约证券交易所Arca, Inc.（“纽约证券交易所Arca”）交易的有限合伙权益（“股票”）。在纽约证券交易所Arca交易之前，UNG的股票自2007年4月18日首次公开募股以来在美国证券交易所（“AMEX”）上市，股票代码为 “UNG”。UNG将继续永久保留，除非在2017年12月15日第五次修订和重述的有限合伙协议（“LP协议”）中描述的一起或多起事件发生后提前终止，该协议赋予其普通合伙人美国商品基金有限责任公司（“USCF”）全面管理和控制权。

UNG的投资目标是按其股票每股净资产价值（“NAV”）百分比的每日变化来反映路易斯安那州亨利枢纽交付的天然气价格的每日变化，其衡量标准是名为 “基准期货合约” 的特定短期期货合约价格的每日变化，加上UNG持有的抵押品所得利息，减去UNG的支出。基准期货合约是在纽约商品交易所（“NYMEX”）交易的天然气期货合约，是近月到期的合约，除非近月合约在到期后的两周内，在这种情况下，它将按下个月到期合约的期货合约来衡量。UNG寻求通过投资来实现其投资目标，使UNG资产净值在任何时期的平均每日百分比变化为 30连续的估值天数将在正负百分之十之内（10) 同期基准期货合约价格平均每日变动百分比的百分比。因此，投资者应意识到，即使UNG的每日资产净值变动与基准期货合约的每日价格变动之间存在重大偏差，UNG仍将实现其投资目标，前提是UNG资产净值的平均每日百分比变化超过 30连续估值天数在正负百分之十之内（10%) 同期基准期货合约价格每日平均变动百分比。

UNG力求通过主要投资在纽约商品交易所、ICE欧洲期货和美国ICE期货（统称为 “ICE期货”）或其他美国和外汇交易所（统称为 “期货合约”）交易的天然气期货合约（统称为 “期货合约”）来实现其投资目标，并在较小程度上投资于监管要求、风险缓解措施（包括UNG、UNG的FCM、交易对手或其他市场参与者可能采取的措施）、流动性）、要求，或根据市场状况，其他与天然气相关的投资例如基于天然气、原油和其他石油基燃料价格的期货合约、天然气远期合约、清算掉期合约和非交易所交易（“场外交易” 或 “场外交易”）的现金结算期权，以及基于上述内容的原油、取暖油、汽油和其他石油基燃料的期货合约、期货合约和指数（统称为 “其他天然气相关投资”））。USCF目前预计的市场条件可能导致UNG投资其他天然气相关投资，包括但不限于那些允许UNG获得更大流动性或以更优惠的价格执行交易的投资。为方便起见，除非另有说明，否则期货合约和其他天然气相关投资在财务报表附注中统称为 “天然气权益”。截至 2024 年 3 月 31 日，UNG 举行了 41,428天然气天然气期货合约在纽约商品交易所交易，未持有任何在美国ICE期货交易所交易的天然气期货合约。

USCF认为，市场套利机会将导致UNG在纽约证券交易所Arca的股价每天按百分比变化，以按百分比密切跟踪UNG每股资产净值的每日变化。USCF进一步认为，基准期货合约价格的每日变化历来追踪天然气现货价格的每日变化。USCF认为，这些关系的净影响将是，UNG在纽约证券交易所Arca的股票价格的每日变化将按百分比密切跟踪天然气现货价格的每日变化，减去UNG的开支。

投资者应注意，UNG的投资目标不是让其资产净值或股票的市场价格以美元计算等于天然气或任何基于天然气的特定期货合约的现货价格，也不是UNG的投资目标是将资产净值的百分比变化反映在超过一天的时间段内测得的任何特定期货合约的价格变动百分比。这是因为相对于假设的天然气直接投资，被称为contango和backwardation的自然市场力量可能会影响并影响过去一年中UNG股票投资的总回报率，而且将来，UNG股票的市场价格与天然气现货价格变动之间的关系可能会继续受到康坦戈和落后的影响。（值得注意的是，上述披露忽略了与实际拥有和储存天然气相关的潜在成本，这些成本可能很大。）

UNG于2007年4月18日开始投资业务，其财政年度于12月31日结束。USCF负责UNG的管理。USCF是美国国家期货协会（“NFA”）的成员，自2005年12月1日起在商品期货交易委员会（“CFTC”）注册为商品池运营商，并于2013年8月8日注册为互换公司。USCF还是美国石油基金有限责任公司（“USO”）、美国12个月石油基金有限责任公司（“USL”）、美国汽油基金有限责任公司（“UGA”）、美国12个月天然气基金有限责任公司（“UNL”）和美国布伦特石油基金有限责任公司（“BNO”）的普通合伙人。

USCF还是特拉华州法定信托基金美国商品指数基金信托基金（“USCIFT”）及其每个系列的赞助商：美国商品指数基金（“USCI”）和美国铜指数基金（“CPER”）。

2024年1月23日，在纽约证券交易所Arca收盘后，UNG以1比1的比分进行了 4UNG的反向股票拆分和拆分后股票于2024年1月24日开始交易。由于反向股份拆分，每四UNG分拆前的股份自动兑换成一股拆分后的股份。截至2023年12月31日，在反向拆分生效之前，有 191,284,588UNG发行的股票以及杰出的，代表每股资产净值为美元5.09。截至2023年12月31日，在反向股份拆分生效后，已发行数量和杰出的UNG的股价跌至 47,821,147，不包括部分股份，每股资产净值增加到美元20.36。与反向股份拆分有关，UNG股票的CUSIP编号更改为 912318409。UNG的股票代码 “UNG” 保持不变。财务报表已作了调整，以反映反向股份拆分的影响。

BNO、UGA、UNL、USL、USO、USCI和CPER在此统称为 “相关公共基金”。

UNG通过提供一揽子股票向某些授权购买者（“授权参与者”）发行股票，包括 100,000通过作为营销代理的阿尔卑斯分销商（“营销代理”）进行股票（“Creation Baskets”）。Creation Basket的收购价格基于股票的资产净值，该股票的资产净值是在正确收到创建该篮子订单的当天纽约证券交易所Arca核心交易时段结束后不久计算得出的。

授权参与者支付 UNG a $1,000他们为创建一个或多个创作篮子或兑换一个或多个篮子（“兑换篮子”）而下达的每笔订单的交易费，包括 100,000股份。股票可以在国家认可的证券交易所购买或卖出，增量小于创建篮子或赎回篮子。在国家认可的证券交易所购买或出售的股票不是按UNG的每股资产净值购买或出售的，而是按该交易所报的市场价格购买或出售的。

2007 年 4 月，UNG 最初注册 30,000,000与美国证券交易委员会（“SEC”）的S-1表格的股票。2007年4月18日，UNG将其股票在美国运通交易所上市，股票代码为 “UNG”，并于2008年11月25日转而以相同的股票代码在纽约证券交易所Arca上市。当天，UNG通过将价格设定为美元来确定其初始每股资产净值50.00并发行 200,000股票以换取 $10,001,000。UNG还于2007年4月18日开始投资业务，购买了在纽约商品交易所交易的基于天然气的天然气期货合约。UNG注册并可供发行的股票数量不限。2022年4月26日，美国证券交易委员会宣布UNG提交的注册声明生效，该声明注册了无限数量的股份。因此，UNG拥有无限数量的股票，可以以Creation Baskets的形式发行。

2018年1月4日，在纽约证券交易所Arca交易收盘后，UNG实施了 1 比 4UNG的反向股票拆分和拆分后股票于2018年1月5日开始交易。由于反向股份拆分，每四股拆分前的UNG股份自动兑换成一股拆分后的股份。就在反向拆分之前，有 97,466,476UNG发行的股票以及杰出的，代表每股资产净值为美元5.69。反向股份拆分后，立即出现的数量发行的UNG的已发行股份减少至 24,366,619，不包括部分股份，每股资产净值增加到美元22.76。与反向股份拆分有关，UNG股票的CUSIP编号更改为 912318300。UNG的股票代码 “UNG” 没有变化。

随附的未经审计的简明财务报表是根据美国证券交易委员会颁布的第S-X条例第10-01条编制的，因此不包括美利坚合众国公认会计原则（“美国公认会计原则”）要求的所有信息和脚注披露。此处包含的财务信息未经审计；但是，此类财务信息反映了所有调整，仅包括正常的经常性调整，USCF认为，这些调整是公允列报中期简明财务报表所必需的。

附注2 — 重要会计政策摘要

演示基础

如财务会计准则委员会（“FASB”）会计准则编纂中所详述的那样，简明财务报表是根据美国公认会计原则编制的。UNG是一家以会计为目的的投资公司，遵循FASB主题946中的会计和报告指导。

收入确认

商品期货合约、掉期和远期合约、实物商品和相关期权在交易日记录。所有此类交易均按确定的成本进行记录，并每天按市场计价。未平仓合约的未实现收益或亏损反映在财务状况简要报表中，代表截至年度最后一个工作日或截至简明财务报表最后一天的原始合约金额与市场价值（由期货合约和相关期权的交易所结算价格以及预定时间的掉期和远期合约、实物商品及其相关期权的现金交易商价格确定）之间的差额。各期未实现收益或亏损的变化反映在简要的运营报表中。UNG以托管人或期货佣金商户（“FCM”）持有的资金按此类投资的现行市场利率赚取收入。

经纪佣金

所有未平仓商品期货合约的经纪佣金全额累计。

所得税

UNG无需缴纳联邦所得税；每个合伙人在自己的所得税申报表上报告其可分配的收入、收益、损失、扣除额或抵免额。

根据美国公认会计原则，UNG必须根据该职位的技术优势，确定税收状况是否更有可能得到维持，包括解决任何与税务相关的上诉或诉讼程序。UNG在美国联邦司法管辖区提交所得税申报表，并可能在美国各州提交所得税申报表。在2019年之前的几年中，UNG无需接受主要税务机构的所得税申报表审查。确认的税收优惠是指在最终结算时实现可能性大于百分之五十的最大补助金额。取消承认先前确认的税收优惠会导致UNG记录纳税义务，从而减少净资产。但是，UNG关于该政策的结论可能会在以后根据包括但不限于税法、法规及其解释的持续分析和变化等因素进行审查和调整。UNG确认与未确认的税收优惠相关的应计利息，以及与应付所得税费用中未确认的税收优惠相关的罚款（如果评估）。没有截至2024年3月31日的利息支出或罚款已确认。

创作与赎回

授权参与者只能购买创作篮子或兑换兑换篮子 100,000股票的价格等于下单当天纽约证券交易所Arca核心交易时段结束后不久计算的股票资产净值。

UNG在购买或赎回交易之日后的两个工作日内接收或支付出售或赎回的股票的收益。授权参与者的应付金额作为出售股票的应收账款反映在UNG的简明财务状况表中，赎回时应付给授权参与者的金额反映为已赎回股票的应付款。

授权参与者支付 UNG a $1,000为创建一个或多个创作篮子或兑换一个或多个兑换篮子而下达的每笔订单的交易费。

合伙资本和合伙收益和损失的分配

盈亏应根据每个合伙人截至每月末持有的加权平均股份数比例在UNG的合伙人之间进行分配。USCF可以按照《有限合伙人协议》的规定修改、更改或以其他方式修改这种分配方法。

每股资产净值的计算

UNG的每股资产净值是在纽约证券交易所Arca的每个交易日计算得出的，方法是取其总资产的当前市值，减去任何负债，然后将该金额除以已发行股票总数。UNG使用当天相关交易所合约的收盘价来确定在该交易所持合约的价值。

每股净收益（亏损）

每股净收益（亏损）是每个周期开始时和每个周期末的每股资产净值之间的差额。计算已发行股票的加权平均数是为了披露每股加权平均股的净收益（亏损）。加权平均股数等于期末已发行的股票数量，根据该期间股票的流通时间，根据增加和赎回的股票按比例进行调整。截至2024年3月31日，USCF没有持有任何股票。

发行成本

首次注册股票后因注册额外股票而产生的发行费用由UNG承担。这些成本包括支付给监管机构的注册费以及与此类产品相关的所有法律、会计、印刷和其他费用。这些费用记作递延费用，然后按直线法在十二个月内摊销为支出，如果有正当理由，也可以缩短期限。

现金等价物

现金等价物包括货币市场基金和隔夜存款或原定到期日为三个月或更短的定期存款。

估算值的使用

根据美国公认会计原则编制简明财务报表要求USCF做出估算和假设，这些估计和假设会影响简明财务报表之日报告的资产负债金额和或有资产负债的披露，以及报告期内报告的收入和支出金额。实际结果可能不同于这些估计和假设。

其他

2024 年 1 月 23 日，在 NYSA Arca 关闭后，UNG 实施了 1 比 4UNG的反向股票拆分和拆分后股票于2024年1月24日开始交易。本10-K表年度报告中未经审计的简明财务信息使反向股份拆分和拆分后的股票生效，就好像它们已于2024年1月1日完成一样。

经审计的财务信息和预计财务信息以及截至2024年12月31日止年度的历史财务信息均来自UNG的历史财务报表。本10-K表年度报告中的财务报表是根据会计准则编纂260列报的，目的是列报 1 比 4根据历史数据对所有报告期间进行反向拆分。

注3 — 基金支付的费用和关联方交易

USCF 管理费

根据有限合伙人协议，USCF负责根据UNG的目标和政策对UNG的资产进行投资。此外，USCF已安排一个或多个第三方向UNG提供行政、托管、会计、过户代理和其他必要服务。对于这些服务，根据合同，UNG有义务向USCF支付一笔费用，该费用按月支付，等于 0.60每年平均每日总净资产为美元的百分比1,000,000,000或更少并且 0.50每年平均每日总净资产总额中大于美元的百分比1,000,000,000.

持续的注册费和其他发行费用

UNG支付与首次发行后持续注册股票有关的所有成本和费用。这些费用包括向监管机构支付的与股票发行和出售相关的注册费或其他费用，以及与此类要约和出售相关的所有法律、会计、印刷和其他费用。在截至2024年3月31日和2023年3月31日的三个月中，UNG做到了不产生注册费和其他发行费用。

独立董事和高级管理人员的开支

UNG负责支付其在UNG和相关公共基金董事和高级职员责任保险中所占的部分，以及同时担任UNG和相关公共基金审计委员会成员的独立董事的费用和开支。如上所述，UNG根据每个相关公共基金每天计算的相对资产，按比例与其他相关公共基金共享费用和开支。截至2024年12月31日的年度的这些费用和支出估计为 $304,000对于UNG, 总的来说, 对于UNG和相关的公共基金, $945,000.

许可费

如下文附注4所述，UNG于2006年4月10日与纽约商品交易所签订了许可协议，该协议于2011年10月20日进行了修订。根据该协议，UNG和相关公共基金，除BNO、USCI和CPER外，支付的许可费等于 0.015占所有净资产的百分比。在截至2024年3月31日和2023年3月31日的三个月中，UNG产生了美元30,624和 $32,679，分别根据这项安排。

投资者税务申报成本

与UNG的审计费用以及税务会计和报告要求相关的费用和支出由UNG支付。这些费用估计为 $1,500,000截至2024年12月31日的财年。由于任何一年的股东人数，纳税申报成本在不同年份之间波动。

其他费用和费用

除了上述费用外，UNG还支付与UNG运营有关的所有经纪费和其他费用，不包括USCF支付的成本和费用，如中所述 附注4 — 合同和协议下面。

注释 4 — 合同和协议

营销代理协议

UNG是截至2007年4月17日与营销代理和USCF签订的营销代理协议的当事方，该协议不时修订，根据该协议，营销代理为UNG提供协议中概述的某些营销服务。截至2022年9月30日的营销代理费用由USCF承担，相当于 0.06UNG资产的百分比（不超过美元）3十亿和 0.04UNG超过美元的资产的百分比3十亿。与营销代理的协议已修订，自2022年10月1日起，营销代理的费用等于，该费用由USCF按日计算，按月支付 0.025占UNG总净资产的百分比。在任何情况下，为分销相关服务向营销代理和USCF的任何子公司支付的总薪酬均不得超过 10UNG发行总收益的百分比。

上述费用不包括网站建设和开发，这些费用也由USCF承担。

托管、过户代理和基金管理和会计服务协议

根据截至2020年3月20日与纽约梅隆银行签订的以下自2020年4月1日起生效的协议（统称 “纽约梅隆银行协议”），USCF聘请了获准开展银行业业务的纽约公司纽约梅隆银行（“BNY Mellon”）为UNG和每项相关公共基金提供某些托管、行政和会计以及过户代理服务：（i) 托管协议；(ii) 基金管理和会计协议；以及 (iii) 过户代理和服务协议。USCF根据纽约梅隆银行协议支付纽约梅隆银行的服务费用，此类费用由双方不时确定。

经纪和期货委员会商户协议

UNG与加拿大皇家银行资本市场有限责任公司（“加拿大皇家银行”）签订了经纪协议，自2013年10月10日起担任UNG的FCM。UNG已聘请Marex北美有限责任公司（前身为Marex Spectron的RCG分部（“MNA”）、Marex Capital Markets Inc.（前身为E D & F Man Capital Markets Inc.（“MCM”）、麦格理期货美国有限责任公司（“MFUSA”）和ADM投资者服务公司（“ADMIS”）作为UNG的额外FCM，自2020年5月28日6月起生效分别为 2020 年 5 月 5 日、2020 年 12 月 3 日和 2023 年 8 月 8 日。与UNG的FCM签订的协议要求FCM向UNG提供与买卖期货合约和其他天然气相关投资有关的服务，这些期货合约和其他天然气相关投资可由或通过相应的FCM为UNG的账户购买和出售。根据FCM协议，UNG向每位FCM支付约$的佣金7到 $8每笔往返交易，包括期货合约和期货合约期权的适用交易所、清算和NFA费用。此类费用包括UNG通过Creation Basket发行股票时购买期货合约和期货合约期权时产生的费用，以及UNG根据赎回篮子赎回股票时出售期货合约和期货合约期权时产生的费用。当为再平衡投资组合而购买或赎回期货合约和期货合约期权时，也会产生此类费用。UNG还向经纪商收取佣金，以购买和出售美国两年或更短的期货合约、其他天然气相关投资或短期债务（“国债”）。


	三个月已结束			三个月已结束
	2024年3月31日			2023年3月31日
经纪人应计的佣金总额	$	809,389		$	808,749
总佣金占平均总净资产的年化百分比		0.40	%		0.37	%

与截至2023年3月31日的三个月相比，经纪商应计的总佣金有所增加，这主要是由于持有和交易的天然气期货合约数量增加。

在截至2024年3月31日和2023年3月31日的三个月中，未平仓期货合约名义价值的月平均成交量为美元724,968,196和 $848,637,568，分别地。

互换交易商协议

UNG分别于2021年11月30日和2022年6月13日与麦格理银行有限公司（“麦格理ISDA”）和兴业银行（“兴业银行ISDA”）签订了ISDA 2002主协议，根据该协议，麦格理银行有限公司和兴业银行均同意充当跨境电商 UNG的柜台（“场外交易”）掉期交易对手。麦格理ISDA和兴业银行ISDA分别为UNG提供了根据市场状况、流动性、监管要求和风险分散等方面的投资灵活性，使UNG能够投资场外互换，以促进UNG的投资目标。鉴于上述情况，UNG可以在麦格理ISDA和兴业银行ISDA下进行场外互换交易。UNG在麦格理ISDA和兴业银行ISDA下未偿还的任何场外互换交易以及UNG的其他持股均发布在UNG的网页www.uscfinvestments.com上。根据上述每项互换协议，UNG向每位互换交易商支付固定费用，金额介于 0.20% 和 0.30每笔场外掉期交易的每日名义价值的百分比。

纽约商品交易所许可协议

UNG和纽约商品交易所于2006年4月10日签订了许可协议，该协议于2011年10月20日进行了修订，根据该协议，UNG获得了使用纽约商品交易所某些结算价格和服务商标的非排他性许可。根据许可协议，UNG和相关公共基金（BNO、USCI和CPER除外）向纽约商品交易所支付基于资产的许可费用，其条款见附注3。UNG明确表示不与NYMEX有任何关联或NYMEX对UNG的认可，并承认 “NYMEX” 和 “纽约商品交易所” 是纽约商品交易所的注册商标。

附注5 — 金融工具、资产负债表外的风险和突发事件

UNG可能从事期货合约、期货合约期权、清算掉期和场外掉期（统称为 “衍生品”）的交易。UNG既面临市场风险，即合同市场价值变动产生的风险，也面临信用风险，后者是另一方未能按照合同条款履行合同条款的风险。

UNG可以签订期货合约、期货合约期权、清算掉期和场外互换，以获得标的商品价值变动的敞口。期货合约规定卖方有义务在指定的时间和地点交付（买方有义务接受）未来交付的指定数量和类型的商品。一些期货合约可能要求实物交割资产，而另一些期货合约则以现金结算。买方或卖方的合同义务通常可以通过在指定交割日期之前收取或实物交割标的商品，或者在同一交易所或关联交易所进行抵消性出售或购买相同的期货合约来履行。清算掉期是有资格由清算所（例如ICE Clear Europe）清算的协议，可提供交易所集中清算为期货合约交易者提供的效率和好处，包括信用风险中介和抵消与不同交易对手开立的头寸的能力。场外交易互换是双方在私人合同中签订的。在场外互换中，双方向另一方承担信用风险，即另一方可能无法履行场外互换项下的义务的风险。

期货合约、期货合约期权和清算掉期的买入和卖出需要向FCM存入保证金。对于合同价值的任何损失，可能需要额外的存款。《商品交易法》要求FCM将所有客户交易和资产与FCM的专有交易和资产分开。为了降低与场外互换相关的信用风险，UNG通常会根据国际互换和衍生品协会发布的主协议与每个交易对手签订协议，该协议规定对交易对手的总体风险敞口进行净额结算。主协议由双方谈判达成，除其他外，将涉及双方之间的保证金交换。

期货合约、期货合约期权和清算掉期在不同程度上涉及市场风险要素（特别是大宗商品价格风险）和超过变动保证金额的损失敞口。面值或合约金额反映了UNG在特定类别工具中的总风险敞口。与使用期货合约相关的其他风险是期货合约价格变动与标的证券的市场价值之间的不完美关联以及期货合约可能出现流动性不足的市场。期货合约的买入和卖出期权使投资者面临买入或卖出期货合约的风险。

至于场外互换，场外衍生品的估值不如对交易所交易期货合约和证券或清算掉期等活跃交易的金融工具进行估值确定，因为此类场外衍生品签订或可以终止的价格和条款是单独协商的，这些价格和条款可能无法反映其他来源的最佳价格或条款。此外，尽管做市商和交易商通常为订立或终止场外交易合约报出指示性价格或条款，但他们通常没有合同义务这样做，尤其是在他们不是交易当事方的情况下。因此，可能很难为未完成的场外衍生品交易获得独立价值。

最近，天然气市场和天然气期货市场发生了巨大的市场波动。这种波动部分归因于 COVID-19 疫情、相关的供应链中断、战争（包括俄乌战争）、恐怖分子的袭击或袭击威胁、中东冲突以及天然气生产国之间的持续争端。这些因素和其他因素可能会导致未来的波动性持续或增加，这可能会影响某些投资或其他资产的价值、定价和流动性，包括UNG持有或投资的资产，其影响可能会限制UNG将其很大一部分资产投资于基准期货合约的能力。在这种情况下，如果UNG根据市场状况和监管要求认为合适，可以投资其他期货合约和/或其他天然气相关投资，例如场外互换。

截至2024年3月31日，UNG持有的所有期货合约均在交易所交易。与交易所交易合约相关的风险通常被认为低于与场外互换相关的风险，因为在场外互换中，一方必须完全依赖其各自的个别交易对手的信贷。但是，将来，如果UNG签订非交易所交易合约，它将面临与交易对手不履约相关的信用风险。交易对手不履行与此类工具相关的信用风险是交易的未实现净收益（如果有）。UNG在其期货合约下存在信用风险，因为所有国内外期货合约的唯一交易对手是交易相关合约的交易所的清算所。此外，UNG承担清算经纪人财务失败的风险。

UNG存放在其FCM中的现金和其他财产，例如国债，被视为与所有其他客户资金混合，但须遵守此类FCM的隔离要求。在FCM破产的情况下，追回资金可能仅限于按比例分配的可用隔离资金。追回的金额可能低于存入的现金和其他财产的总额。一家FCM的破产可能导致UNG在该FCM中公布的资产完全损失；但是，UNG的大部分资产都投资于UNG的托管人处的国债、现金和/或现金等价物，不会受到FCM破产的影响。但是，UNG的托管人的倒闭或破产可能导致UNG的资产遭受重大损失。

USCF将UNG的一部分现金投资于旨在维持稳定的每股资产净值的货币市场基金。UNG面临与投资此类货币市场基金相关的任何损失风险。截至2024年3月31日和2023年12月31日，UNG对货币市场基金的投资金额为美元70,950,000和 $70,950,000，分别地。UNG还向其托管人持有现金存款。截至2024年3月31日和2023年12月31日，UNG持有的现金存款和国债投资金额为美元749,580,478和 $857,874,769分别与托管人和 FCM 签订。如果UNG的托管人和/或FCM停止运营，其中部分或全部金额可能会蒙受损失。

对于衍生品而言，风险来自合约市值的变化。从理论上讲，UNG面临的市场风险等于所购买的期货合约的价值，以及卖空的此类合约的无限责任，或者期货合约的价值可能降至零以下。作为期权的买方和卖方，UNG从一开始就支付或收取溢价，然后承担期权所依据合约价格发生不利变化的风险。

UNG的政策是通过使用各种财务、头寸和信用风险敞口报告控制和程序，持续监控其市场和交易对手风险敞口。此外，UNG的政策是要求审查与其开展业务的每个经纪商或交易对手的信用状况。

UNG持有的金融工具因其高流动性质和短期到期日而在其简要财务状况报表中按市值或公允价值或近似公允价值的账面金额进行报告。

在截至2024年3月31日的三个月中，未平仓期货和掉期合约名义价值的月平均交易量为美元724,968,196和 $80,935,078，分别地。在截至2023年3月31日的三个月中，未平仓期货和掉期合约名义价值的月平均交易量为美元848,637,568和 $71,704,877，分别地。

附注6——财务要点

下表显示了截至2024年3月31日和2023年3月31日的三个月股东的每股业绩数据和其他补充财务数据。这些信息来自简明财务报表中提供的信息。


	三个月已结束			三个月已结束
	2024年3月31日			2023年3月31日		^#
	（未经审计）			（未经审计）
每股经营业绩：
期初资产净值	$	20.36		$	56.90
总收入（亏损）		(5.56)			(28.75)
支出总额		(0.06)			(0.10)
净资产价值的净增加（减少）		(5.62)			(28.85)
期末资产净值	$	14.74		$	28.05

总回报		(27.60)	%		(50.70)	%

与平均净资产的比率
总收入（亏损）		(19.68)	%		(50.21)	%
管理费*		0.60	%		0.60	%
不包括管理费的总支出*		0.65	%		0.55	%
净收益（亏损）		(20.00)	%		(50.49)	%

按年计算。

#	2024 年 1 月 23 日出现了 1 比- 4反向股份分割。财务摘要已根据所示期间进行了调整，以反映追溯的1比4的反向股票拆分。

总回报是根据该期间价值的变化计算的。个人股东的总回报率和比率可能与上述总回报率和比率有所不同，具体取决于向UNG供款和从UNG提款的时机。此外，只有授权参与者才能按每股资产净值从基金购买和赎回股份。大多数股东将以市场价格在二级市场购买和出售股票，这可能与每股资产净值不同，导致总回报率更高或更低。

附注7——金融工具的公允价值

UNG根据会计准则编纂820——公允价值计量和披露（“ASC 820”）对其投资进行估值。ASC 820定义了公允价值，建立了根据公认会计原则衡量公允价值的框架，并扩大了公允价值计量的披露。适用ASC 820导致的过去做法的变化涉及公允价值的定义、用于衡量公允价值的方法以及扩大对公允价值计量的披露。ASC 820建立了公允价值层次结构，区分了：（1）根据从独立于UNG（可观察输入）的来源获得的市场数据得出的市场参与者假设，以及（2）UNG自己对市场参与者假设的假设，该假设是根据当时可用的最佳信息（不可观察的输入）得出的。ASC 820 层次结构定义的三个级别如下所示：

I 级 — 报告实体在衡量之日能够获得的相同资产或负债在活跃市场的报价（未经调整）。

二级——第一级中包含的报价以外的投入包括以下内容：活跃市场中类似资产或负债的报价、非活跃市场中相同或相似资产或负债的报价、资产或负债可观察到的报价以外的投入，以及主要通过相关性或其他手段从可观察的市场数据中得出或得到证实的投入（经市场证实的投入）。

III级—在资产或负债的计量日期不可观察的定价输入。在没有可观测输入的情况下，应使用不可观察的输入来衡量公允价值。

在某些情况下，用于衡量公允价值的投入可能属于公允价值等级的不同级别。公允价值层次结构中整个公允价值计量所处的水平应根据对整个公允价值计量具有重要意义的最低输入水平来确定。

下表使用公允价值层次结构汇总了截至2024年3月31日的UNG证券估值：


2024 年 3 月 31 日	总计		I 级		二级		三级
短期投资	$	70,950,000	$	70,950,000	$	—	$	—
交易所交易期货合约
美国合约		(19,516,706)		(19,516,706)		—		—
场外商品掉期合约		(831)		—		(831)		—

下表使用公允价值层次结构汇总了截至2023年12月31日的UNG证券估值：


2023 年 12 月 31 日	总计		I 级		二级		三级
短期投资	$	70,950,000	$	70,950,000	$	—	$	—
交易所交易期货合约
美国合约		40,072,461		40,072,461		—		—
场外商品掉期合约		14,903,211		—		14,903,211		—

自2009年1月1日起，UNG通过了会计准则编纂815——衍生品和套期保值的规定，要求提供有关使用衍生品的目标和策略的定性披露，对公允价值金额和衍生品损益进行定量披露。

衍生工具的公允价值


	浓缩
	的声明
	金融			公允价值为
	状况	公允价值为		十二月三十一日
衍生品未计为套期保值工具	地点	2024年3月31日		2023
期货 — 大宗商品合约	未平仓商品期货合约的未实现收益（亏损）	$	(19,516,706)	$	40,072,461
掉期 — 大宗商品合约	未平仓场外商品掉期合约的未实现收益（亏损）	$	(831)	$	14,903,211

衍生工具对简明运算表的影响

在截至的三个月中

2024年3月31日

2023年3月31日

已实现收益

变化

（损失）开启

未实现

已实现收益

未实现

衍生品不是

衍生品

收益（亏损）于

（损失）输入

收益（亏损）于

核算为

收益（亏损）地点

已认可

衍生品

套期保值

论衍生品

在

已认可

乐器

在收入中确认

收入

在收入中

期货-商品合约

已平仓商品期货合约的已实现收益（亏损）

(131,322,770)

(483,293,936)

未平仓商品期货合约的未实现收益（亏损）变动

(59,589,167)

62,259,521

场外掉期-商品合约

已关闭的场外商品掉期合约的已实现收益（亏损）

33,968,121

(31,523,321)

未平仓场外大宗商品掉期合约未实现收益（亏损）的变化

(14,904,042)

(2,004)

注释 8 — 后续事件

UNG对截至简明财务报表发布之日的后续事件进行了评估。该评估没有导致任何需要披露和/或调整的后续事件。

第 2 项。管理层对财务状况和经营业绩的讨论和分析。

以下讨论应与本10-Q表季度报告中其他地方包含的美国天然气基金有限责任公司（“UNG”）的简明财务报表及其附注一起阅读。

前瞻性信息

这份表格 10-Q 的季度报告，包括这个 “管理层对财务状况和经营业绩的讨论和分析，”包含有关未来运营管理计划和目标的前瞻性陈述。这些信息可能涉及已知和未知的风险、不确定性和其他因素，这些因素可能导致UNG的实际业绩、业绩或成就与任何前瞻性陈述所表达或暗示的未来业绩、业绩或成就存在重大差异。UNG认为，这些因素包括但不限于以下因素：美国的通货膨胀变化、美元和外币的走势、天然气市场和期货市场的市场波动，部分原因是2020年2月的COVID-19疫情、俄乌战争和中东冲突。前瞻性陈述涉及假设并描述UNG的未来计划、战略和预期，通常可通过使用 “可能”、“将”、“应该”、“期望”、“预测”、“估计”、“相信”、“打算” 或 “项目” 等词语来识别，这些词语的否定词，这些词语的其他变体或类似术语。这些前瞻性陈述基于可能不正确的假设，UNG无法向投资者保证这些前瞻性陈述中包含的预测将成为现实。由于各种因素，UNG的实际业绩可能与前瞻性陈述所表达或暗示的业绩存在重大差异。

UNG在本10-Q表季度报告中包含的前瞻性陈述基于其在本10-Q表季度报告发布之日获得的信息，UNG没有义务更新任何此类前瞻性陈述。尽管UNG没有义务修改或更新任何前瞻性陈述，无论是由于新信息、未来事件还是其他原因，但建议投资者查阅UNG可能直接向他们提供的任何其他披露，或通过UNG未来向美国证券交易委员会提交的报告，包括10-K表的年度报告、10-Q表的季度报告和8-K表的最新报告。

导言

UNG是特拉华州的有限合伙企业，是一个大宗商品池，发行在纽约证券交易所Arca交易的股票。UNG的投资目标是按其股票每股资产净值的百分比计算的每日变化，以百分比形式反映路易斯安那州亨利枢纽交付的天然气价格的每日变化，该价格以每日价格变化来衡量在纽约商品交易所交易的天然气期货合约，即近一个月到期的合约，除非近月合约在到期后的两周内，在这种情况下，它将按下个月到期的期货合约（“基准期货合约”）加上UNG持有的抵押品所得利息减去UNG的支出来衡量。“近月合约” 是指在纽约商品交易所交易的下一份即将到期的合约。“下个月合约” 是指在纽约商品交易所交易的第一张合约，该合约将在近月合约之后到期。UNG力求通过投资来实现其投资目标，这样，在连续30个估值日内的任何一段时间内，UNG资产净值的平均每日百分比变化将在同期基准期货合约价格平均每日百分比变动的正负十（10）％以内。因此，投资者应意识到，即使UNG的每日资产净值变动与基准期货合约的每日价格变动之间存在重大偏差，UNG仍将实现其投资目标，前提是UNG在连续30个估值日内的平均每日资产净值变化百分比变化在同期基准期货合约价格平均每日百分比变动的正负百分比（10％）以内。

UNG 的投资目标是不使其资产净值或股票市场价格以美元计算等于天然气或任何基于天然气的特定期货合约的现货价格，也不是UNG的投资目标，其资产净值变动百分比以反映一段时间内任何特定期货合约价格的百分比变化 大于一天。UNG的普通合伙人美国商品基金有限责任公司（“USCF”）认为，在投资天然气期货合约（定义见下文）和其他天然气相关投资（定义见下文）时，管理投资组合以实现这样的投资目标是不切实际的。

UNG主要投资于在纽约商品交易所、ICE期货或其他美国和外汇交易所交易的天然气、原油、取暖油、汽油和其他石油基燃料的期货合约（统称为 “天然气期货合约”），并在较小程度上投资于监管要求、风险缓解措施（包括UNG、UNG的FCM、交易对手或其他市场参与者可能采取的措施）、流动性要求或市场状况视图，其他与天然气相关的投资，例如现金结算基于天然气、原油和其他石油基燃料价格的天然气期货合约、天然气远期合约、已结清掉期合约和场外互换、基于上述内容的天然气期货合约和指数（统称为 “其他天然气相关投资”）的期权。为方便起见，除非另有说明，否则在本10-Q表的季度报告中，天然气期货合约和其他与天然气相关的投资统称为 “天然气权益”。

USCF认为，市场套利机会将导致UNG在纽约证券交易所Arca的股价每天按百分比变化，以按百分比密切跟踪UNG每股资产净值的每日变化。USCF进一步认为，基准期货合约价格的每日变化历来密切关注天然气现货价格的每日变化。USCF认为，这些关系的净影响将是，UNG在纽约证券交易所Arca的股票价格的每日变化将按百分比密切跟踪天然气现货价格的每日变化，加上UNG持有的抵押品所得利息，减去UNG的开支。

监管披露

美国和其他国家对大宗商品利息交易的监管是一个不断演变的法律领域。以下是与UNG有关或可能与UNG相关的某些关键监管要求。本摘要中的各种声明可能会通过立法行动以及美国证券交易所、金融业监管局（“FINRA”）、CFTC、NFA、期货交易所、清算组织和其他监管机构的规章制度变更进行修改。在所有适用的监管要求得到最终解决之前，将讨论新规章制度如何影响UNG的一些示例 “第 1 项。商业”在这份10-Q表的季度报告中。

交易所责任级别、持仓限额和价格波动限制

指定合约市场（“DCM”），例如纽约商品交易所和ICE期货，已经为受共同交易控制（对冲除外，UNG的投资不是）的任何个人或群体可能持有、拥有或控制的最大商品权益净多头或净空头期货合约制定了问责级别和持仓限制。这些水平和持仓限额适用于UNG为实现其投资目标而投资的期货合约。除了问责级别和持仓限额外，纽约商品交易所和ICE期货还可能为期货合约设定每日价格波动限额。每日价格波动限额规定了期货合约价格与前一天的结算价格相比可能向上或向下变化的最大金额。一旦达到特定期货合约的每日价格波动限额，就不得以超过该限额的价格进行交易。

在美国期货交易所（例如纽约商品交易所）交易的基准期货合约和其他天然气期货合约的问责级别不是固定上限，而是纽约商品交易所可以对投资者的头寸进行更严格的审查和控制的门槛。基准期货合约中任何一个月的投资责任水平为净额6,000张合约。此外，纽约商品交易所对所有月份的12,000份净天然气期货合约规定了问责级别。此外，ICE期货维持其Henry Hub天然气合约的问责水平、持仓限额和监管权限。如果UNG和相关公共基金超过这些天然气期货合约投资的问责水平，NYMEX和ICE期货将监测此类风险敞口，并可能要求提供有关其活动的更多信息，包括所有头寸的总规模、投资和交易策略以及UNG和相关公共基金的流动性资源规模。如果纽约商品交易所和/或ICE期货认为有必要，可以命令UNG将其总净期货合约减少到问责水平。截至2024年3月31日，UNG持有41,428份纽约商品交易所天然气期货NG合约，没有持有任何在ICE期货上交易的天然气期货合约。在截至2024年3月31日的三个月中，UNG超过了纽约商品交易所的问责水平，包括其在纽约商品交易所最多持有46,054份天然气期货天然气合约，超过了 “任意” 月份的上限。纽约商品交易所没有采取任何行动，UNG也没有减少持有的任何头寸。

持仓限额与问责级别的不同之处在于，它们代表任何人可以持有的最大期货合约数量的固定限额，如果没有美国商品期货交易委员会的明确授权，则不能允许超过此类限额。除了可能随时适用的问责级别和持仓限制外，纽约商品交易所和ICE期货还对近一个月到期的合约交易的最后几天持有的合约施加了持仓限制。UNG不太可能遇到这样的持仓限制，因为UNG的投资策略是在合约到期后的两周内平仓头寸并从近一个月的合约 “滚动” 到下个月的合约。在截至2024年3月31日的三个月中，UNG没有超过纽约商品交易所和ICE期货规定的任何持仓限额。

联邦持仓限制

美国商品期货交易委员会法规（“持仓限额规则”）第150部分规定了25份核心参考期货合约（包括农业、能源和金属期货合约）、与核心参考期货合约挂钩的期货和期权以及在经济上等同于所有市场参与者必须遵守的核心参考期货合约的掉期合约的联邦持仓限额，但有某些豁免。根据持仓限额规则，基准期货合约受持仓限制的约束，UNG的交易没有资格获得该规则的豁免。因此，持仓限额规则可能会抑制UNG投资基准期货合约的能力，从而可能对UNG实现其投资目标的能力产生负面影响。

UNG并未限制其发行规模，并打算尽可能将其所有收益用于购买基准期货合约和其他天然气相关投资。如果UNG遇到纽约商品交易所或ICE期货天然气期货合约的问责级别、持仓限额或价格波动限制，则在适用的监管要求允许的情况下，它可以在交易上市天然气期货的其他交易所购买天然气期货合约，或进行掉期或其他交易以实现其投资目标。此外，如果UNG超过了纽约商品交易所或ICE期货的问责水平，并且这些交易所要求UNG减少其持有量，则这种减持可能会导致UNG的股票价格与基准期货合约的价格之间出现追踪误差。

场外掉期保证金

美国联邦银行监管机构、美国商品期货交易委员会和美国证券交易委员会制定的规则要求每天交换掉期交易商、主要掉期参与者、证券互换交易商和主要证券互换参与者（“互换实体”）之间的互换差异保证金和初始保证金，以及互换实体与其 “金融最终用户” 交易对手之间的互换（此类规则，“保证金规则”）。保证金规则要求互换实体与作为金融最终用户的所有交易对手交换变动保证金。最低变动保证金金额是掉期价值的每日按市值计价的变化，其中考虑了先前公布或收取的变动保证金金额。互换实体必须与具有 “重大掉期敞口”（即根据保证金规则计算的未清算掉期平均每日名义总额为80亿美元或以上）的金融终端用户交换初始保证金。保证金规则规定了可以作为初始保证金或变动保证金发布或收取的抵押品的类型（一般为现金、某些政府、政府赞助的企业证券、某些流动债务、某些股权证券、某些符合条件的公开交易债务和黄金），并规定了某些抵押资产类别的削减。

根据保证金规则，UNG不是互换实体，但它是财务最终用户。因此，UNG将受其签订的任何掉期合约的保证金规则的变动保证金要求的约束。但是，根据保证金规则，UNG没有实质性掉期风险，因此，UNG将不受保证金规则的初始保证金要求的约束。

掉期强制交易和清算

如果美国商品期货交易委员会要求对特定类别的掉期进行集中清算，并且此类掉期在掉期执行设施上 “可供交易”，则美国商品期货交易委员会的监管要求某些掉期交易在有组织的交易所或 “掉期执行设施” 上执行，并通过受监管的清算机构（“衍生清算组织”（“DCO”））进行清算。目前，互换交易商、主要互换参与者、大宗商品池、某些私募基金和主要从事金融性质的活动的实体必须执行互换执行机制，并清算某些利率互换和基于指数的信用违约互换。因此，如果UNG订立了受这些要求约束的利率或基于指数的信用违约互换，则此类互换将需要在掉期执行机制上执行并集中清算。未来可能会发布有关其他类型互换的强制性清算和 “可供交易” 的决定，最终确定后，可能要求UNG以电子方式执行和集中清算目前在双边基础上签订和结算的某些场外交易工具。如果需要清算掉期，则初始和变动保证金要求由相关清算组织设定，但须遵守某些监管要求和准则。UNG的FCM可能需要并持有额外的保证金。

互换的其他要求

除上述保证金要求外，根据美国商品期货交易委员会法规，不需要在SEF上清算和执行但以双边方式执行的掉期还受到各种要求的约束，包括报告和记录保存要求，以及交易文件要求和争议解决要求等，具体取决于交易对手的地位。

非美国衍生品法规司法管辖区

除美国法律法规外，如果UNG与非美国人进行期货和/或掉期交易，则可能受非美国衍生品法律法规的约束。例如，UNG在欧洲交易所从事期货交易或与欧洲实体进行衍生品交易时可能会受到欧洲法律法规的影响。其他司法管辖区对期货和衍生品施加的要求与美国施加的要求类似，包括持仓限额、保证金、清算和交易执行要求。

法规通常禁止CFTC监管非美国期货交易所和市场的交易。但是，美国商品期货交易委员会已经通过了有关在美国销售非美国期货合约的法规。这些法规允许在美国发行和出售非美国交易所的某些合约。

COVID-19 等传染病疫情可能会对UNG投资的估值和业绩产生负面影响。

像 COVID-19 疫情这样的传染病疫情可能在未来出现，并可能以无法预见的方式对UNG乃至更多（包括UNG、UNG的FCM、交易对手或其他市场参与者可能采取的疫情）产生不利影响。例如，COVID-19 导致大量死亡、旅行限制、封闭国际边界、加强入境口岸和其他地方的健康筛查、医疗服务的准备和交付中断和延误、长期隔离、实施当地和更广泛的 “在家办公” 措施、取消、失业、供应链中断、消费者和机构对商品和服务的需求减少，以及普遍的担忧和不确定性。2020年发生的 COVID-19 疫情对受影响司法管辖区的当地经济以及全球经济产生了重大不利影响，因为跨境商业活动和市场情绪受到疫情以及政府和其他旨在遏制 COVID-19 传播的措施的影响。

传染病疫情可能在未来发生，可能产生与 COVID-19 疫情相同或相似的影响，或者无法预见的不同影响。此外，与 COVID-19 疫情一样，世界各地的政府、准政府机构和监管机构为应对传染病疫情而采取的行动，包括可能发生的重大财政和货币政策变化，可能会影响某些投资或其他资产（包括UNG持有或投资的资产）的价值、波动性、定价和流动性。传染病疫情引发的公共卫生危机可能会加剧某些国家或全球先前存在的其他政治、社会和经济风险，其持续时间无法肯定地确定。

在利率上升的环境中，UNG可能无法按现行利率进行全额投资，直到目前对国库券的投资到期，以避免亏本出售这些投资。

当利率上升时，固定收益证券的价值通常会下降。在利率上升的环境中，UNG可能无法按现行利率进行全额投资，直到目前对国库券的投资到期，以避免亏本出售这些投资。短期投资的利率风险通常较低，长期投资的利率风险通常较高。未来利率上升给UNG带来的风险可能会更大，这是由于长期的历史最低利率的结束，潜在的货币政策举措的影响，包括美联储和其他外国同等机构为遏制通货膨胀而采取的行动，以及由此产生的市场对这些举措的反应。当利率下降时，UNG可能被要求以较低的利率将出售、赎回或提前预付国库券或货币市场证券的收益进行再投资。

UNG可能会因投资政府货币市场基金而蒙受损失。

UNG投资于政府货币市场基金。尽管此类政府货币市场基金力求将投资价值保持在每股1.00美元，但无法保证它们能够做到这一点，UNG可能会因投资政府货币市场基金而蒙受损失。对政府货币市场基金的投资不受联邦存款保险公司（“FDIC”）或任何其他政府机构的保险或担保。政府货币市场基金的股价可能跌破1.00美元的股价。UNG不能依赖或指望政府货币市场基金的顾问或其附属机构签订支持协议或采取其他行动来维持政府货币市场基金1.00美元的股价。在某些市场，政府货币市场基金持有的信贷质量可能会迅速变化，单一持股的违约可能会对政府货币市场基金的股价产生不利影响。由于利率的波动，政府货币市场基金持有的证券的市场价值可能会有所不同。在赎回压力高和/或流动性不足的市场期间，政府货币市场基金的股价也可能受到负面影响。

价格走势

在截至2024年3月31日的三个月中，天然气期货价格波动不定。基准期货合约的价格在该时期开始时为每百万股英国热能股2.514美元（“mmBtu”）。该时期的高点出现在2024年1月12日，当时价格达到每百万英热单位3.313美元。该时期的低点是2024年2月15日，当时价格跌至每百万英热单位1.614美元。该期间结束时，基准期货合约为每百万英热单位1.763美元，同期下降了大约（29.87）％。UNG的每股资产净值期初为20.36美元，于2024年3月31日结束时为14.74美元，同期下降了大约（27.60）％。上面列出的基准期货合约价格从2024年2月的合约开始，到2024年5月的合约结束。上面列出的基准期货合约下跌约（29.87％）仅是假设回报，持有天然气期货合约的投资者实际上不会实现。为了模拟这样的结果，对天然气期货合约的投资需要在所述期限内向前展期。此外，从期初到期末测量，这些不同的天然气期货合约的名义价格变化并不代表UNG寻求追踪的实际基准结果，下文标题为 “” 的部分对此进行了更全面的描述。追踪 UNG 的基准.”

在截至2024年3月31日的三个月中，天然气期货市场经历了暴跌和落后的状态。当市场处于通货状态时，近一个月的天然气期货合约低于下个月天然气期货合约或距离到期时间更远的合约的价格。在落后时期，近一个月的天然气期货合约高于下个月的天然气期货合约或距离到期时间更远的合约的价格。有关落后和持续投资对总回报的影响的讨论，请参阅 “天然气期货价格的期限结构及其对总回报的影响”下面。

期货合约的估值和每股资产净值的计算

UNG股票的每股资产净值在纽约证券交易所Arca每个交易日计算一次。特定交易日的每股资产净值在纽约时间下午 4:00 之后公布。纽约证券交易所Arca核心交易时段的交易通常在纽约时间下午 4:00 关闭。UNG的管理人使用纽约商品交易所持合约的收盘价（在纽约商品交易所收盘时或纽约时间下午2点30分确定），但计算或确定截至纽约证券交易所Arca收盘时或纽约时间下午4点（以较早者为准）所有其他UNG投资的价值，包括清算掉期或其他期货合约。

运营业绩和天然气市场

运营结果。

截至2024年3月31日，UNG的已发行股票为56,346,103股。2022年4月26日，美国证券交易委员会宣布UNG提交的注册声明生效，该声明注册了无限数量的股份。因此，UNG拥有无限数量的股票，可以以Creation Baskets的形式发行。UNG发行的股票可能超过因赎回股票而发行的已发行股票的数量。

2024年1月23日，在纽约证券交易所Arca收盘后，UNG进行了1比4的反向股票拆分，UNG的分拆后股票于2024年1月24日开始交易。由于反向股份拆分，每四股拆分前的UNG股份自动兑换成一股拆分后的股份。截至2023年12月31日，在反向拆分生效之前，UNG共发行和流通191,284,588股股票，每股资产净值为5.09美元。截至2023年12月31日，在反向股份拆分影响后，UNG的已发行和流通股票数量减少至47,821,147股，不包括部分股票，每股资产净值增至20.36美元。在反向股份拆分方面，UNG股票的CUSIP编号更改为912318409。UNG的股票代码 “UNG” 保持不变。财务报表已作了调整，以反映反向股份拆分的影响。

截至2024年3月31日，UNG拥有以下授权参与者：荷兰银行、法国巴黎银行证券公司、城堡证券有限责任公司、花旗集团环球市场公司、高盛公司、摩根大通证券公司、美林专业清算公司、摩根士丹利公司、加拿大皇家银行资本市场有限责任公司、新加坡美洲证券有限责任公司、瑞银证券有限责任公司和Virtu Americas LLC。

截至2024年3月31日的三个月与截至2023年3月31日的三个月相比


	三个月已结束			三个月已结束
	2024年3月31日			2023年3月31日
平均每日总净资产	$	823,001,935		$	883,536,050
国债、现金和/或现金等价物赚取的股息和利息收入	$	9,773,692		$	8,851,368
基于平均每日总净资产的年化收益率		4.78	%		4.06	%
管理费	$	1,224,936		$	1,307,149
费用和其他费用总额，不包括管理费	$	1,341,267		$	1,198,892
经纪人应计的佣金总额	$	809,389		$	808,749
总佣金占平均总净资产的年化百分比		0.40	%		0.37	%

投资组合费用。UNG的支出包括投资管理费、经纪费和佣金、某些发行成本、许可费、注册费、USCF独立董事的费用和开支以及与税务会计和报告要求相关的费用。UNG向USCF支付的管理费按UNG总净资产的百分比计算。费用每日累计，按月支付。

在截至2024年3月31日的三个月中，UNG持有的短期投资（包括现金、现金等价物和国债）的平均利率高于截至2023年3月31日的三个月。因此，与截至2023年3月31日的三个月相比，截至2024年3月31日的三个月中，UNG的收入占平均每日总净资产的百分比有所增加。只要总收益率更高，包括收入在内的净支出比率就会降低。

与截至2023年3月31日的三个月相比，截至2024年3月31日的三个月，不包括管理费在内的总费用和其他支出有所增加，这主要是由于报告和专业费的增加。

与截至2023年3月31日的三个月相比，经纪商应计的总佣金与截至2023年3月31日的三个月相当，持有和交易的天然气期货合约数量与上一季度相当。

追踪 UNG 的基准

USCF力求管理UNG的投资组合，使其以百分比为基础的每日平均每股资产净值的变化密切跟踪基准期货合约平均价格的每日变化，也以百分比为基础。具体而言，USCF力求管理投资组合，使UNG每股资产净值的平均每日变动在基准期货合约价格每日平均变动的90％至110％（0.9至1.1）之间。例如，如果特定30个估值日间基准期货合约价格的平均每日变动为0.50％，则USCF将尝试管理投资组合，使同期每股资产净值的平均每日变动下降0.45％至0.55％（即基准结果的0.9至1.1％）。UNG 的投资组合管理目标不包括

试图使UNG的每股资产净值的名义价格等于当前基准期货合约的名义价格或天然气的现货价格。USCF认为，在投资天然气期货合约和其他天然气相关投资时，管理投资组合以实现这样的投资目标是不切实际的。

在截至2024年3月31日的30个估值日中，基准期货合约的平均每日变化为0.017％，而同期UNG每股资产净值的平均每日变化为0.031％。平均每日差异为0.014％（或1.4个基点，其中1个基点等于1％的1/100），这意味着在这段时间内，UNG的资产净值表现处于其基准追踪目标的正负百分之十（10）％以内。

自2007年4月18日开始向公众发行UNG股票以来，至2024年3月31日，基准期货合约的平均每日变化为（0.092）％，而同期UNG每股资产净值的平均每日变化为（0.092）％。平均每日差异为0.00％（或0.0个基点，其中1个基点等于1％的1/100），这意味着在这段时间内，UNG的资产净值处于其基准追踪目标的正负百分之十（10）％区间内。

以下两张图表显示了UNG资产净值的变化与基准期货合约变动之间的相关性。下面的第一张图表显示了截至2024年3月28日（3月最后一个交易日）的30个估值日内，UNG的每股资产净值与基准期货合约的每日走势。下方第二张图表显示了截至2024年3月31日的五年中，UNG的月总回报与基准期货合约的月值的比较。

*过去的表现不一定代表未来的业绩

衡量UNG回报表现与其基准期货合约回报率的另一种追踪衡量标准可以通过比较UNG的实际回报（以每股资产净值的变化衡量）与假设UNG的回报率与其基准期货合约的每日变化完全相同的每股资产净值的预期变化来计算。

在截至2024年3月31日的三个月中，以每股资产净值的变化衡量，UNG的实际总回报率为（27.60％）。这是基于截至2023年12月31日的初始每股资产净值为20.36美元，截至2024年3月31日的期末每股资产净值为14.74美元。在此期间，UNG没有向其股东进行任何分配。但是，如果UNG的每股资产净值的每日变化完全追踪了基准期货合约每日总回报的变化，那么截至2024年3月31日，UNG的每股资产净值估计为14.59美元，相关时间段内的总回报率为（28.34）％。UNG的实际每股资产净值总回报率（27.60）％与基准期货合约的预期总回报率（28.34）％之间的差异是0.74％的误差，也就是说，UNG的实际总回报率高于其基准百分比。UNG产生的费用主要包括管理费、买入和卖出期货合约的经纪佣金以及其他费用。这些支出的影响被利息和股息收入所抵消，扣除正负执行后，往往会导致UNG每股资产净值的每日变化略低于或高于基准期货合约价格的每日变化。

相比之下，在截至2023年3月31日的三个月中，以每股资产净值变化衡量的UNG的实际总回报率为（50.70％）。这是基于初始每股资产净值56.90美元^#截至2022年12月31日，截至2023年3月31日的期末每股资产净值为28.05美元^#。在此期间，UNG没有向其股东进行任何分配。但是，如果UNG的每股资产净值的每日变化完全追踪了基准期货合约每日总回报率的变化，则UNG的每股资产净值估计为27.84美元^#截至2023年3月31日，相关时间段内的总回报率为（51.05）％ #。UNG的实际每股资产净值总回报率（50.70）％与基准期货合约（51.05）％＃的预期总回报率之间的差异为0.35％ #，也就是说，UNG的实际总回报率高于其基准百分比。UNG产生的费用主要包括管理费、买入和卖出期货合约的经纪佣金以及其他费用。这些支出的影响被利息和股息收入所抵消，扣除正负执行后，往往会导致UNG每股资产净值的每日变化略低于或高于基准期货合约价格的每日变化。

# 经过调整，以使2024年1月23日生效的以1股换4股的反向股份分割生效。

除上述因素外，通常还有三个因素已经影响或最有可能影响UNG准确追踪其基准期货合约的能力。

首先，UNG可以以非UNG执行交易当天该合约的收盘结算价的价格买入或卖出其在当时的基准期货合约中持有的股份。在这种情况下，UNG支付的价格可能会高于或低于基准期货合约的收盘结算价格，这可能会导致UNG的每日每股资产净值相对于基准期货合约的每日变化过高或过低。在截至2024年3月31日的三个月中，USCF试图以或尽可能接近收盘结算价执行对基准期货合约的买入或卖出，从而将这些交易的影响降至最低。但是，UNG可能并不总是能够获得结算价格，也无法保证未来未能获得收盘结算价不会对UNG追踪基准期货合约的努力产生不利影响。

其次，UNG产生的费用主要包括管理费、买入和卖出期货合约的经纪佣金以及其他费用。这些支出的影响往往会导致UNG每股资产净值的每日变化略低于基准期货合约价格的每日变化。同时，UNG通过其现金、现金等价物和国债获得股息和利息收入。在截至2024年3月31日的三个月中，UNG无需将其收入的任何部分分配给股东，也没有向股东进行任何分配。利息支付和任何其他收入保留在投资组合中，并添加到UNG的资产净值中。当该收入超过UNG的管理费、经纪佣金和其他支出（包括持续的注册费、许可费和USCF独立董事的费用和开支）的支出水平时，UNG将实现净收益率，这往往会导致UNG每股资产净值的每日变化略高于基准期货合约的每日变化。如果短期利率升至这些水平以上，收益率造成的偏差水平将增加。相反，如果短期利率下降，收益率造成的误差量将减少。当短期收益率降至低于管理费和经纪佣金的总支出水平时，跟踪误差将变为负数，并且往往会导致每股资产净值的每日回报低于基准期货合约的每日回报。USCF预计，在不久的将来，利率可能会继续从历史低点停滞不前。预计UNG支付的费用和开支可能会继续低于UNG赚取的利息。因此，USCF预计，只要利息收入高于UNG支付的费用和开支，UNG的表现就可能超过其基准。

第三，UNG可能在其投资组合中持有其他与天然气相关的投资，这些投资可能无法密切跟踪基准期货合约的总回报变动。在这种情况下，跟踪基准期货合约的错误可能导致UNG的每股资产净值相对于基准期货合约的每日变化过高或过低。在截至2024年3月31日的三个月中，UNG持有在ICE Futures US交易的天然气期货合约的投资，其结算价格还追踪基准期货合约的结算价格和旨在追踪基准期货合约结算价格的全额抵押场外掉期的结算价格。UNG投资于其他与天然气相关的投资，例如场外互换，这些投资增加了与交易相关的费用，并可能导致跟踪误差增加。场外互换增加了与交易相关的费用，因为UNG必须向互换交易对手支付某些费用，而UNG无需为在交易所执行的交易支付这些费用。

最后，由于潜在的监管限制，UNG可以决定持有更多的现金和现金等价物以及更少数量的天然气权益，前提是它认为这将最适合满足UNG的投资目标。在一段时间内持有更多的现金和现金等价物以及更少的天然气权益可能会导致追踪误差增加。UNG获准投资其他与天然气相关的投资，其价格变动可能与基准期货合约的结算价格不符。

天然气期货价格的期限结构及其对总回报的影响。有几个因素决定了期货合约投资的总回报。一个因素来自于将在本月末到期前每个月末向前向期的 “滚动” 期货合约（“近” 或 “前” 月合约）。对于需要持有近月合约的策略，该期货合约与下个月期货合约之间的价格关系将影响回报。例如，如果近月期货合约的价格高于下一个期货月合约（这种情况被称为 “倒退”），则在没有任何其他变化的情况下，下个月期货合约的价格在成为近月期货合约并接近到期时往往会升值。相反，如果近一个月期货合约的价格低于下个月的期货合约（一种情况）

被称为 “contango”），如果没有任何其他变化，下个月的期货合约在成为近月期货合约并接近到期时其价格往往会下跌。

例如，假设立即交割的天然气价格为每百万英热单位3美元，近月期货合约中的头寸价值也为3美元。随着时间的推移，天然气的价格将根据多种市场因素波动，包括对天然气的需求与供应的关系。近月期货合约的价值同样会因多种市场因素而波动。如果投资者寻求维持近一个月期货合约的头寸而不接受实物百万英热单位天然气的交割，则投资者必须在接近到期时卖出当前的近月期货合约，并投资下个月的期货合约。为了继续持有当前近月期货合约的头寸，必须每月执行期货合约的 “展期”。

与假设的天然气直接投资相比，Contango和落后是自然的市场力量，它们在过去一年中影响了UNG股票投资的总回报。将来，UNG股票的市场价格与天然气现货价格变化之间的关系很可能会继续受到contango和倒退的影响。值得注意的是，这种比较忽略了与实际拥有和储存天然气相关的潜在成本，这些成本可能很高。

如果期货市场处于落后状态，例如，当近月期货合约的价格高于下个月期货合约的价格时，投资者将以低于当前近月期货合约的价格购买下个月的期货合约。假设下个月期货合约的价格为每百万英热单位2.94美元，比近月3美元的期货合约便宜2％，那么假设没有其他变化（例如，现货价格、近月合约和下个月合约之间的价格关系，忽略佣金成本和现金和/或现金等价物收入的影响），下个月2.94美元的价值期货合约在临近到期时将升至3美元。在此示例中，下个月期货合约的投资价值往往会超过天然气的现货价格。因此，新的近月期货合约有可能上涨12％，而天然气现货价格可能上涨幅度较小，例如仅上涨10％。同样，天然气的现货价格可能下跌了10％，而期货合约的投资价值可能会再次下跌，例如仅下跌8％。随着时间的推移，如果向后价格保持不变，则现货价格和期货合约价格之间的差异将继续增加。

如果期货市场处于紧张状态，投资者将以高于当前近月期货合约的价格购买下个月的期货合约。同样，假设近月期货合约为每百万英热单位3美元，则下个月期货合约的价格可能为每百万英热单位3.06美元，比前月期货合约贵2％。假设，假设没有其他变化，下个月3.06美元的期货合约的价值将在临近到期时跌至3美元。在此示例中，第二个月的投资价值往往低于天然气的现货价格。因此，新的近月期货合约可能仅上涨10％，而天然气的现货价格可能上涨幅度更大，例如12％。同样，天然气的现货价格可能下跌了10％，而第二个月期货合约的投资价值可能会再次下跌，例如12％。随着时间的推移，如果contango保持不变，则现货价格和期货合约价格之间的差异将继续增加。

下图将近一个月天然气期货合约的每日价格与13份合约的价格进行了比较^第四过去10年的月度天然气期货合约（即一年期合约）。当近月期货合约的价格高于13的期货合约的价格时^第四月期货合约，市场将被描述为处于落后状态。当近月期货合约的价格低于1.3时^第四月期货合约，市场将被描述为处于走势状态。尽管近月期货合约的价格和13的价格^第四月期货合约往往会一起波动，可以看出，近月期货合约的价格有时会高于13％^第四月期货合约价格（向后回调），在其他时候，近月期货合约价格低于13^第四月期货合约价格（contango）。

*过去的表现不一定代表未来的业绩

查看相同数据的另一种方法是减去 13 的美元价格^第四月天然气期货合约从近一个月的天然气期货合约的美元价格得出，如下图所示。当差异为正时，市场处于落后状态。当差异为负时，市场处于通货状态。在过去的十年中，天然气市场既处于落后状态，又处于停滞状态。下图显示了从2014年3月31日至2024年3月31日10年期间的近月价格中减去近12个月合约的平均美元价格的结果。投资者会注意到，天然气市场在落后和逆势中都经历了时期。

*过去的表现不一定代表未来的业绩

对仅拥有近一个月天然气期货合约的投资组合的投资组合的投资组合所产生的结果可能与对近12个月天然气期货合约中每张合约数量相等的投资组合的投资组合的投资组合产生不同的结果。一般而言，当天然气期货市场处于落后状态时，仅包含近月天然气期货合约的投资组合的总回报率可能高于12个月的天然气期货合约的投资组合。相反，如果天然气期货市场处于contango状态，则仅包含12个月天然气期货合约的投资组合的表现可能会超过仅持有近一个月天然气期货合约的投资组合。

从历史上看，天然气期货市场经历了暴跌和倒退的时期。由于天然气需求是季节性的，因此在一两个月内交割的天然气期货合约的价格有可能在不到一年的相对较短的时间内迅速从回落变为contango，然后再次回归。俄罗斯的入侵和相关事态发展给基准期货合约的价格带来了上行压力。结果，合同即将到期

以高于过期合约的价格进行交易，这种情况被称为 “倒退”。无法保证当前的落后时期会持续下去，也无法保证会持续多久。

持仓或倒退期并未对UNG的投资目标产生重大影响，即其每股资产净值的每日百分比变化跟踪基准期货合约价格的每日百分比变化。这是因为回落和同期货的影响往往同样影响UNG股票和基准期货合约价格的每日百分比变化。不可能有把握地预测未来会出现倒退还是逆转。这两种情况很可能发生在不同的时期，而且由于天然气需求的季节性，两者都可能在一年内发生。

天然气市场。在截至2024年3月31日的三个月中，前月天然气期货合约的价格在1.575美元至3.313美元之间。从2023年12月31日到2024年3月31日，价格下降了（33.12）％，本季度收于1.763美元。专用于天然气生产的钻机数量从年初的120台略有下降到本季度末的112台。截至2024年3月31日，美国储存的天然气为22.59亿立方英尺，比去年同期增长约22.97％。尽管在过去五年中，国内需求和美国天然气出口普遍增加，但美国的产量也持续增长，导致储量超过一年前和五年前的水平。总体气温与预期相比温和，2022年和2023年的地缘政治事件导致的预期短缺未能实现，以及拜登政府对天然气出口的限制，也打压了价格。

美国的天然气价格历来是由国内供需推动的。天然气还表现出季节性模式，即产量和最终用户需求在秋季和冬季都会增加。美国拥有丰富的天然气来源。在过去的十年中，美国能源行业满足需求的强大能力限制了天然气价格，除极端温度时期外，未来可能再次导致价格限制。近年来，天然气出口有所增加，包括向欧洲出口的液化天然气（LNG）。不断增长的国际需求已经并将继续对美国天然气价格产生越来越大的影响。鉴于美国正在迅速建设满足所有国际需求所需的基础设施，但目前还不具备满足所有国际需求所需的基础设施，尤其如此。尽管从长远来看，国内供需可能仍然是价格的主要影响力，但国际需求和特殊国际事件将对价格波动和价格走向产生越来越大的影响。

俄乌战争导致欧洲天然气供需动态发生巨大变化。俄罗斯的入侵导致欧盟宣布将减少对俄罗斯化石燃料的依赖，并尽快完全停止进口。反过来，俄罗斯减缓了管道并切断了供应，最终自战争爆发以来向欧洲供应的天然气减少了50％以上。随着天然气供应链的重新配置以及对替代能源（包括可再生能源）的加速推动，不确定性肯定会持续存在。这些变化可能会加剧美国天然气价格的波动。不能排除价格的重大变化，例如2022年和2023年的价格变化。市场也可能经历了俄罗斯入侵造成的最严重冲击，进一步的价格波动幅度可能不那么严重。

当然，许多因素会影响天然气价格，俄乌战争的影响必须与其他潜在事件相平衡，例如极端天气、政治动荡、恐怖分子的袭击或袭击威胁、中东冲突，或 COVID-19 等传染病疫情的可能性以及对此类疫情的反应。

与其他能源商品和投资类别比较的天然气价格走势。USCF认为，投资者经常衡量一种投资或资产类别的价格或总回报在多大程度上与另一种投资或资产类别的价值同步上升或下跌。从统计学上讲，这种衡量标准通常是通过衡量一段时间内两种不同投资或资产类别的价格变动的相关性来完成的。相关性在 1 到 -1 之间，其中 1 表示两种投资期权的价格或价值一起向上或向下移动，称为 “正相关性”，-1 表示它们朝完全相反的方向移动，称为 “负相关性”。相关性为 0 表示两者的运动既不是正相关也不是负相关性，这被称为 “非相关性”。也就是说，投资期权有时会一起上下移动，而其他时候则朝相反的方向移动。

在2014年3月31日至2024年3月31日的十年时间内，下表比较了天然气价格的月度变动与其他几种能源大宗商品（例如原油、柴油取暖油和无铅汽油）以及几种主要非大宗商品投资资产类别（例如美国大盘股票、美国政府债券和全球股票）价格的月度走势。

*过去的表现不一定代表未来的业绩

天然气-10 年


	美国大盘股	美国政府债券	环球股票	原油	加热	无铅	天然
关联矩阵 10 年	股票（标普500指数）	（BEUSG4 索引）	（富时世界指数）	石油	石油	汽油	煤气
大型股美国股票（标准普尔500指数）	1.000	0.094	0.978	0.358	0.211	0.467	0.109
美国政府债券（BEUSG4 指数）		1.000	0.106	(0.261)	(0.410)	(0.192)	(0.183)
全球股票（富时世界指数）			1.000	0.410	0.260	0.515	0.072
原油				1.000	0.747	0.751	0.057
取暖用油					1.000	0.641	0.103
无铅汽油						1.000	0.085
天然气							1.000
资料来源：彭博社、纽约商品交易所

下表涵盖了比上表更近但更短的日期范围。

*过去的表现不一定代表未来的业绩

天然气-1 年


	美国大盘股	美国政府债券	环球股票	原油	加热	无铅	天然
关联矩阵 1 年	股票（标普500指数）	（BEUSG4 索引）	（富时世界指数）	石油	石油	汽油	煤气
大型股美国股票（标准普尔500指数）	1.000	0.612	0.986	(0.047)	(0.074)	0.496	(0.423)
美国政府债券（BEUSG4 指数）		1.000	0.661	(0.287)	(0.365)	0.237	(0.593)
全球股票（富时世界指数）			1.000	0.006	(0.057)	0.464	(0.434)
原油				1.000	0.793	0.396	(0.008)
取暖用油					1.000	0.256	0.019
无铅汽油						1.000	(0.421)
天然气							1.000
资料来源：彭博社、纽约商品交易所

提醒投资者，以相关性衡量的天然气与其他各种能源商品以及其他投资资产类别之间的历史价格关系可能不是未来价格走势和相关结果的可靠预测指标。如果选择不同的日期范围，上图所示的结果会有所不同。USCF认为，长期以来，天然气与股票或债券并未表现出很强的相关性。但是，USCF也认为，未来天然气有可能产生长期的相关结果，表明天然气的价格更密切地跟踪股票或债券的走势。此外，USCF认为，在短于十年的时间段内进行衡量时，总会有一些时期天然气与股票和债券的相关性比长期历史结果所显示的更强的正相关性或更强的负相关性。

天然气、原油、柴油取暖油和汽油之间的相关性至关重要，因为USCF努力将UNG的资产投资于天然气期货合约和其他天然气相关投资，因此UNG每股资产净值的每日百分比变化尽可能与基准期货合约价格的每日百分比变化密切相关。如果某些其他基于燃料的商品期货合约与天然气期货合约不密切相关，那么它们的使用可能会导致更大的跟踪误差。如上所述，USCF还认为，基准期货合约价格的百分比变化将与天然气现货价格百分比的变化密切相关。

关键会计政策

根据美利坚合众国普遍接受的会计原则编制简明财务报表和相关披露需要适用适当的会计规则和指导，并使用估计数。UNG对这些政策的应用涉及判断，实际结果可能与所使用的估计有所不同。

USCF评估了其在编制UNG的简明财务报表和相关披露时所作估计的性质和类型，并确定其未在美国或国际认可的期货交易所（例如远期合约和场外互换）交易的投资（例如远期合约和场外互换）的估值涉及关键的会计政策。UNG在其天然气期货合约中使用的价值由其大宗商品经纪商提供，该经纪商在可用时使用市场价格，而场外掉期则根据估计的未来现金流的现值进行估值，这些现金流将在交割日之前从第三方收到或支付给第三方，以结算这些衍生品合约，并按每日计值。此外，UNG使用现金和现金等价物的现行利率估算每日利息和股息收入。这些估计数根据每月收到的实际金额进行了调整，如果有差异，则不视为重大差额。

流动性和资本资源

UNG没有，预计也不会使用借款或其他信贷额度来履行其义务。UNG已经通过出售其投资的收益或打算随时持有的国债、现金和/或现金等价物来满足其正常业务过程中的流动性需求，预计UNG将继续满足其流动性需求。UNG的流动性需求包括：赎回股票，为其现有的天然气期货合约提供保证金存款或购买额外的天然气期货合约，为其场外交易提供抵押品（如果适用），以及支付费用，概述如下 “合同义务”。

UNG目前产生的现金主要来自：（i）出售由100,000股股票组成的篮子（“Creation Baskets”）以及（ii）国债、现金和/或现金等价物的收入。UNG已将其几乎所有的净资产分配给天然气权益的交易。UNG在投资天然气期货合约和其他天然气相关投资时尽可能最大限度地投资天然气权益，而无需杠杆或无法偿还其当前或潜在的保证金或抵押品义务。UNG资产净值的很大一部分以现金和现金等价物形式持有，用作保证金和天然气权益交易的抵押品。资产余额存放在UNG在托管银行的账户中，存放在FCM的货币市场基金和国债投资中。UNG投资货币市场基金和国债获得的收入支付给UNG。在截至2024年3月31日的三个月中，UNG的支出不超过UNG的收入以及出售Creation Baskes和兑换兑换篮子所获得的现金。在截至2024年3月31日的三个月中，UNG没有使用其他资产来支付费用。如果支出超过收入，UNG的资产净值将受到负面影响。

尽管UNG的有限合伙协议允许这样做，但它没有通过借款或其他方式杠杆化其资产，也不打算利用其资产，因此进行了相应的投资。与前述一致，UNG的投资将考虑到UNG需要保持足够的流动性，以满足其保证金和抵押品要求，并在合理可能的范围内避免UNG成为杠杆。如果市场条件需要，这些风险降低程序，包括UNG投资的变化，可能会在短时间内发生。

UNG现在和将来都不会借钱或使用债务来偿还其投资的保证金或抵押品义务，但如果UNG持有的资产不足，使其不仅能够偿还当前乃至未来的此类投资所需的保证金或抵押品债务，则可能会产生杠杆作用。如果UNG持有价值低于零的资产，就会出现这种情况。

USCF努力使UNG的国债、现金和现金等价物的价值，无论是UNG持有的还是作为保证金或其他抵押品列报的，在任何时候都接近其期货合约和其他天然气相关投资项下的债务的总市值。

由于市场状况、监管考虑和其他原因，UNG对天然气权益的投资可能会面临流动性不足的时期。例如，大多数商品交易所通过被称为 “每日限额” 的法规限制期货合约价格在一天内的波动。在一天内，不得以超过每日限额的价格执行任何交易。一旦期货合约的价格上涨或下跌幅度等于每日限额，除非交易者愿意在规定的每日限额或范围内进行交易，否则合约中的头寸既不能持有也不能清算。这样的市场条件可能会阻止UNG迅速清算其在期货合约中的头寸。在截至2024年3月31日的期间，UNG在每日限额生效期间没有购买或清算任何头寸；但是，UNG无法预测未来是否会发生此类事件。

自首次发行股票以来，UNG负责支付以下方面的费用：（i）管理费，（ii）经纪费和佣金，（iii）使用知识产权的许可费，（iv）与要约相关的持续注册费用，以及

首次发行后出售其股份，（v）其他费用，包括纳税申报成本，（vi）USCF独立董事的费用和开支，以及（vii）其他非正常业务过程中的特殊费用。

根据有限合伙人协议的条款，无论UNG是否蒙受损失，UNG均可随时终止。特别是，不可预见的情况，包括但不限于：（i）市场状况、监管要求、风险缓解措施（包括UNG、UNG的FCM、交易对手或其他市场参与者可能采取的措施），这些情况将导致BNO确定其无法预见地实现其投资目标，或者BNO的总净资产与其运营费用或利润率或抵押品要求相关的BNO无法继续运营合理或不谨慎，或（ii）对不称职、破产的裁决，解散、撤回或取消USCF作为UNG普通合伙人的身份可能会导致UNG终止，除非有限合伙人的多数权益在活动发生后的90天内选择继续合作并任命继任普通合伙人，或者在某些条件下以有限合伙人的利益获得多数赞成票。但是，任何损失水平都不会要求USCF终止UNG。UNG的终止将导致投资者投资的清算和潜在损失。终止还可能对投资者投资组合的整体到期日和时机产生负面影响。

市场风险

期货合约和其他与天然气相关的投资（例如远期）的交易涉及UNG订立在未来特定日期购买或出售天然气的合同承诺。由于UNG打算在结算前关闭其未平仓头寸，因此合约的总市值将大大超过UNG未来的现金需求。因此，UNG通常只承担因合同价值变动而产生的损失风险。UNG认为其衍生工具的 “公允价值” 是合约的未实现收益或亏损。与UNG购买天然气的承诺相关的市场风险仅限于所持合同的总市场价值。但是，如果UNG签订了出售天然气的合同承诺，则必须按合同价格交付天然气，按现行价格回购合同，或以现金结算。由于天然气的未来价格没有限制，UNG的市场风险可能是无限的。

UNG的市场风险敞口取决于多种因素，包括天然气市场、利率和外汇汇率的波动、期货合约和其他天然气相关投资市场的流动性以及UNG持有的合约之间的关系。激烈的市场事件最终可能导致投资者的全部或几乎全部资本流失。

信用风险

当UNG签订期货合约和其他与天然气相关的投资时，它面临信用风险，即交易对手将无法履行其义务。在纽约商品交易所和大多数其他期货交易所交易的期货合约的交易对手是与特定交易所相关的清算所。总的来说，除了清算所要求的与清算交易相关的保证金外，清算所还由其成员提供支持，这些成员可能需要分担因其成员不履约而产生的财务负担，因此，这种额外的成员支持将大大降低信用风险。UNG目前不是任何信息交换所的成员。一些外汇交易所没有清算所成员的支持，但可能由银行或其他金融机构组成的财团支持。在这种情况下，无法保证任何交易对手、清算所或其成员或其财务支持者会履行对UNG的义务。

USCF试图通过遵循各种交易限制和政策来管理UNG的信用风险。特别是，UNG通常会公布保证金和/或持有的流动资产，这些资产大致等于其持有的期货合约和其他天然气相关投资项下对交易对手的义务的市场价值。USCF已实施的程序包括但不限于仅与信誉良好的各方执行和清算交易和/或要求这些方为了UNG的利益而公布抵押品或保证金，以限制其信用风险。美国商品期货交易委员会规定，在代表UNG行事接受在美国交易所买入或卖出期货合约的订单时，FCM必须单独核算UNG与国内期货合约交易有关的所有资产，并将其归为UNG的所有。这些FCM不允许将UNG的资产与其他资产混合。此外，美国商品期货交易委员会要求FCM将UNG与外国天然气期货合约交易相关的资产存入安全账户，在某些情况下，还包括通过FCM执行的已清掉期合约。同样，根据其目前的场外交易协议，UNG要求向其托管人过账或收到的抵押品，根据托管人、UNG及其交易对手之间的协议，此类抵押品是分开的。

UNG可能会购买场外掉期，见 “项目3。有关市场风险的定量和定性披露”在这份10-Q表的季度报告中，讨论了场外交易互换。

截至2024年3月31日，UNG向托管人和FCM持有金额为820,530,478美元的国债和货币市场基金的现金存款和投资。如果UNG的托管人或FCM（如适用）停止运营，则托管人或FCM持有的部分或全部金额可能会遭受损失（如适用）。

资产负债表外融资

截至2024年3月31日，除了在正常业务过程中签订的协议外，UNG没有其他任何形式的贷款担保、信贷支持或其他资产负债表外安排，其中可能包括与服务提供商在提供符合UNG最大利益的服务时承担的某些风险相关的赔偿条款。尽管无法估计UNG在这些赔偿条款下的风险，但预计它们不会对UNG的财务状况产生重大影响。

兑换篮义务

为了实现其投资目标并支付下述合同义务，UNG需要流动性来赎回股票，赎回股票必须分成100,000股，称为 “赎回篮子”。迄今为止，UNG必须通过用其持有的现金或现金等价物支付或出售与所赎回股票数量成比例的国库券来履行这一义务。

合同义务

UNG的主要合同义务是与USCF签订的。作为服务回报，USCF有权按日计算并按UNG资产净值的固定百分比按月支付的管理费，对于10亿美元或以下的资产净值，目前为0.60％，对于超过10亿美元的资产净值，则为0.50％。

USCF同意支付与成立UNG相关的启动费用，主要是与USCF在CFTC注册为CPO以及UNG及其股份分别在SEC、FINRA和NYSE Arca（前身为美国证券交易所）注册和上市有关的法律、会计和其他费用。但是，自UNG首次发行股票以来，与注册和上市UNG额外股份相关的发行成本一直由UNG直接持续承担，而不是由USCF承担。

USCF支付营销代理的费用以及纽约梅隆银行执行行政、托管和过户代理服务的费用。纽约梅隆银行提供行政服务的费用包括与编制UNG的简明财务报表及其SEC、NFA和CFTC报告有关的费用。USCF和UNG还与纽约商品交易所签订了许可协议，根据该协议，UNG和除BNO、USCI和CPER之外的相关公共基金向纽约商品交易所支付许可费。UNG还支付与其税务会计和报告要求相关的费用和开支。

除了USCF的管理费外，UNG还支付经纪费（包括向FCM收取的费用）、场外交易商利差、任何知识产权使用许可费，以及在首次发行之后，向SEC、FINRA或其他监管机构支付的与股票发行和出售有关的注册和其他费用，以及与股票发行和出售相关的法律、印刷、会计和其他费用以及特别费用。后者是非在UNG正常业务过程中产生的费用，包括与在法律和有限合伙人协议允许的范围内赔偿任何人的责任和义务、在法律或衡平法中提起诉讼或进行辩护或以其他方式进行诉讼和承担法律费用以及解决索赔和诉讼有关的费用。向FCM支付的佣金是逐份合同或轮流支付的。UNG还支付了USCF独立董事的部分费用和开支。参见 注意事项 3 到 简明财务报表附注（未经审计）在 第 1 项这份表格 10-Q 的季度报告。

双方无法预测这些安排在未来时期所需的付款金额，因为UNG的每股资产净值和实现其投资目标的交易水平要到未来日期才能公布。这些协议在双方商定的具体条款内有效，可以选择延期，或者在某些情况下，在UNG存在期间有效。出于协议中描述的某些原因，任何一方均可提前终止这些协议。

截至2024年3月31日，UNG的投资组合持有在纽约商品交易所交易的41,428份天然气期货天然气合约。截至2024年3月31日，UNG没有持有任何在ICE期货上交易的天然气期货合约。有关UNG目前持有的资产清单，请访问UNG的网站www.uscfinvestments.com。UNG网站上披露的日终投资组合将反映除基准期货合约和/或其他天然气相关投资之外的任何期货合约投资，包括根据市场状况、监管要求、风险缓解措施（包括UNG、UNG的FCM、交易对手可能采取的措施）进行的任何投资

或其他市场参与者）、流动性要求或其他因素。独立于UNG网站，UNG可以向授权参与者提供反映基金预期持股量的投资组合持股信息。

第 3 项。关于市场风险的定量和定性披露。

大宗商品价格风险

UNG面临大宗商品价格风险。特别是，UNG通过持有的天然气期货合约及其可能投资的任何其他衍生品而面临天然气价格风险，下文将对此进行讨论。结果，如 “第7项” 下的 “合同义务” 所述，UNG在其投资组合中持有的天然气期货合约的价值出现波动。管理层对财务状况和经营业绩的讨论和分析”（上文）预计将直接影响UNG股票的价值。

场外交易合约风险

UNG可以购买场外交易合约，例如远期合约或掉期合约或现货合约。与大多数交易所交易的期货合约、此类期货的清算掉期或交易所交易期权不同，场外互换的各方都承担信用风险，即另一方可能无法履行其合同规定的义务。

UNG可以进行某些交易，将场外交易成分兑换成相应的期货合约（“相关头寸交易所” 或 “EFRP” 交易）。在UNG进行的最常见的EFRP交易类型中，场外交易部分是购买或出售一篮或多篮子UNG股票。这些EFRP交易可能会使UNG在场外交易部分执行和交易相应的期货合约之间的过渡期内面临交易对手风险。通常，EFRP交易的交易对手风险仅在执行当天存在。

互换交易与其他金融交易一样，涉及各种重大风险。特定互换交易带来的具体风险必然取决于交易的条款和情况。但是，总的来说，所有掉期交易都涉及市场风险、信用风险、交易对手信用风险、融资风险、流动性风险和操作风险的某种组合。

特别是高度定制的掉期交易可能会增加流动性风险，从而可能导致赎回暂停。由于标的或相关市场因素的价值或水平的变化相对较小，高杠杆交易的价值可能会获得可观的收益或损失。

在评估与特定互换交易相关的风险和合同义务时，必须考虑到，只有在原始双方同意的情况下才能修改或终止互换交易，并须就单独谈判的条款达成协议。因此，USCF可能无法在预定终止日期之前修改、终止或抵消UNG的债务或与交易相关的风险敞口。

为了降低与此类合同相关的信用风险，UNG通常会根据国际互换和衍生品协会发布的主协议与每个交易对手签订协议，该协议规定，如果交易对手由于特定事件（例如交易对手破产）而无法履行对UNG的义务，则UNG通常会根据主协议与每个交易对手签订协议，并要求各方公布按市值计价的金额交易对手对方的市场敞口对手。

根据董事会批准的指导方针，USCF酌情评估或审查场外互换的每个潜在或现有交易对手的信誉。此外，USCF代表UNG仅与以下交易对手进行场外互换：（a）受美国联邦银行监管机构监管的银行，（b）受美国联邦银行监管机构监管的银行，（b）受美国证券交易委员会监管的经纪交易商，（c）注册在美国的保险公司，或（d）能源生产商、用户或贸易商，无论是否受美国商品期货交易委员会的监管。除非董事会在与其法律顾问协商后另行批准，否则任何作为交易对手的实体均应在美国或英国接受监管。USCF还会定期审查现有的交易对手。UNG还将要求对手给予高度评级和/或提供抵押品或其他信贷支持。即使使用抵押品来降低交易对手的信用风险，场外交易价值的突然变化也可能使交易方因交易对手违约而面临财务风险，因为在这种情况下，持有的抵押品可能无法弥补交易方在交易中的风险敞口。

总的来说，对场外衍生品进行估值不如对活跃交易的金融工具（例如交易所交易的期货合约和证券或清算掉期）进行估值确定，因为此类场外衍生品的价格和条款可以终止

是单独协商的，这些价格和条款可能无法反映其他来源的最优惠价格或条款。此外，尽管做市商和交易商通常为订立或终止场外交易报价指示性价格或条款，但他们通常没有合同义务这样做，尤其是在他们不是交易当事方的情况下。因此，可能很难为未完成的场外衍生品交易获得独立价值。

在截至2024年3月31日的三个月报告期内，UNG的场外交易包括场外互换，旨在反映UNG在天然气期货合约和EFRP交易中的投资回报。

UNG预计，使用其他天然气相关投资以及对天然气期货合约的投资将产生与UNG的投资目标密切相关的价格和总回报结果。但是，对此无法保证。场外互换可能导致交易相关费用高于购买天然气期货合约所支付的经纪佣金，这可能会影响UNG成功追踪基准期货合约的能力。

第 4 项。控制和程序。

披露控制和程序

UNG维持披露控制和程序，旨在确保UNG根据经修订的1934年《证券交易法》提交或提交的定期报告中要求披露的信息在SEC规则和表格规定的时间内记录、处理、汇总和报告。

USCF正式任命的官员，包括其首席执行官和首席财务官，如果UNG有高级职员，其职能与UNG的首席执行官和首席财务官相同，他们已经评估了UNG披露控制和程序的有效性，并得出结论，UNG的披露控制和程序在本10-Q表季度报告所涉期末生效。

财务报告内部控制的变化

在UNG的上一财季中，UNG对财务报告的内部控制没有发生任何变化，这些变化没有对UNG对财务报告的内部控制产生重大影响，也没有合理地可能对UNG财务报告的内部控制产生重大影响。

第二部分。其他信息

第 1 项。法律诉讼。

UNG可能不时参与主要源于其正常业务过程的法律诉讼。UNG目前未参与任何重大法律诉讼。此外，作为UNG和相关公共基金的普通合伙人，USCF可能会不时参与其在正常业务过程中因其运营而产生的诉讼。除本文所述外，USCF目前不参与任何重大法律诉讼。

最佳策略行动

2022年4月6日，在Optimum Strategies Fund I, LP提起的诉讼中，USO和USCF被指定为被告。Optimum Strategies Fund I, LP据称是USO看涨期权合约（“最佳策略行动”）的投资者。该诉讼在美国康涅狄格州地方法院待审，民事诉讼编号为 3:22-cv-00511。

Optimum Strategies Action根据经修订的1934年《证券交易法》（“1934年法案”）、该法案下的第10b-5条以及《康涅狄格州统一证券法》（“CUSA”）提出了索赔。它旨在质疑于2020年2月、2020年3月和2020年4月20日生效的注册声明中的声明，以及2020年2月至2020年5月期间的公开声明，这些声明涉及某些特殊的市场状况和导致石油需求急剧下降的相关风险，包括COVID-19全球大流行和沙特阿拉伯-俄罗斯的石油价格战。该申诉要求赔偿、利息、费用、律师费和公平救济。

2023年3月15日，法院批准了普遍服务协议被告驳回申诉的动议。法院在裁决中批准了普遍服务义务被告提出的动议，即在有偏见的情况下驳回原告根据1934年法案第10（b）条及其第10b-5条提出的索赔，以及根据1934年法案第20（a）条提出的控制人责任索赔。在驳回了法院拥有初审管辖权的所有索赔后，法院拒绝对原告根据CUSA提出的州法律索赔行使补充管辖权，并在没有偏见的情况下驳回了该索赔。没有提出上诉通知。

美国证券交易委员会和美国商品期货交易委员会调查的和解

2021年11月8日，USCF和USO宣布了与美国证券交易委员会和美国商品期货交易委员会各自发布的与美国证券交易委员会和美国商品期货交易委员会工作人员发布的某些Wells通知中规定的事项相关的决议，详情见下文。

2020年8月17日，USCF、USO和约翰·洛夫收到了美国证券交易委员会工作人员的 “富国通知”（“美国证券交易委员会富国通知”）。美国证券交易委员会富国银行通知指出，美国证券交易委员会工作人员做出了初步决定，建议美国证券交易委员会对USCF、USO和Love先生提起执法行动，指控他们违反了经修订的1933年《证券法》（“1933年法案”）第17（a）（1）条和17（a）（3）条以及1934年法案第10（b）条及其下的第10b-5条。

随后，在2020年8月19日，USCF、USO和洛夫先生收到了美国商品期货交易委员会工作人员的富国银行通知（“美国商品期货交易委员会富国通知”）。CFTC Wells通知指出，美国商品期货交易委员会工作人员作出初步决定，建议美国商品期货交易委员会对USCF、USO和Love先生提起执法行动，指控其违反了经修订的1936年《商品交易法》（“CEA”）、7 U.S.C. §§ 6o (1) (A) 条第4o (1) 和 (B) 条以及第6 (c) (1) 条）和（B）和9（1）（2018），以及美国商品期货交易委员会第4.26、4.41和180.1（a）条例，17 C.F.R. §§ 4.26、4.41、180.1（a）（2019）。

2021年11月8日，根据USCF和USO提交的和解提议，美国证券交易委员会发布了一项命令，启动了停止和终止程序，作出调查结果，并根据1933年法案第8A条下达了停止和终止令，指示USCF和USO停止和停止实施或导致任何违反1933年法案第17（a）（3）条的行为（15 U.S.C. § 15）。77q (a) (3)（“美国证券交易委员会命令”）。在美国证券交易委员会的命令中，美国证券交易委员会得出的调查结果是，从2020年4月24日至2020年5月21日，USCF和USO违反了1933年法案第17（a）（3）条，该条规定 “任何人在发行或出售任何证券时从事任何以欺诈或欺骗买方为手段的交易、做法或业务过程都是非法的。”USCF和USO同意加入美国证券交易委员会命令，但没有承认或否认其中包含的调查结果，管辖权除外。

另外，美国商品期货交易委员会于2021年11月8日根据USCF提交的和解提议，发布了一项命令，启动停止和终止程序，作出调查结果，并根据CEA第6（c）和（d）条下达了停止和终止令，指示USCF停止和停止实施或造成任何违反美国CEA第4o（1）（B）条的行为，7 美国商品期货交易委员会第 6o (1) (B) 节，以及《美国商品期货交易委员会条例》4.41 (a) (2)、17《美国联邦法规》§ 4.41 (a) (2)（“美国商品期货交易委员会命令”）。在CFTC命令中，美国商品期货交易委员会得出的调查结果是，从2020年4月22日左右到2020年6月12日，USCF违反了CEA第4o（1）（B）条和美国商品期货交易委员会第4.41（a）（2）条，该条款规定，任何商品池运营商（“CPO”）从事 “任何以欺诈或欺诈为目的的交易、做法或业务过程均属非法” 针对任何客户或参与者或潜在客户或参与者”，并禁止CPO分别以 “欺诈或欺骗任何客户或参与者或潜在客户或参与者” 的方式做广告。USCF同意加入CFTC命令，但没有承认或否认其中包含的调查结果，管辖权除外。

根据美国证券交易委员会命令和美国商品期货交易委员会命令，除了命令停止和停止实施或导致任何违反1933年法案第17（a）（3）条、CEA第4o（1）（B）条和美国商品期货交易委员会第4.14（a）（2）条的行为外，还需要向其支付总额为二百万五十万美元（合250万美元）的民事罚款美国证券交易委员会和美国商品期货交易委员会，根据命令允许的抵消额，其中一百万二十五万美元（合125万美元）由美国证券交易委员会和美国商品期货交易委员会分别支付给美国证券交易委员会和美国商品期货交易委员会。

关于：美国石油基金、有限责任公司证券诉讼

2020年6月19日，USCF、USO、约翰·洛夫和斯图尔特·克鲁姆博在所谓股东罗伯特·卢卡斯提起的假定集体诉讼（“卢卡斯集体诉讼”）中被指定为被告。此后，法院将卢卡斯集体诉讼与2020年7月31日和2020年8月13日提起的两起相关的假定集体诉讼合并，并任命了首席原告。合并后的集体诉讼正在纽约南区美国地方法院待审，标题是：美国石油基金，LP证券诉讼，民事诉讼编号 1:20-cv-04740。

2020年11月30日，首席原告提出了修改后的申诉（“经修正的卢卡斯集体申诉”）。经修订的卢卡斯集体申诉根据1933年法案、《交易法》和第10b-5条提出索赔。经修订的卢卡斯集体投诉对2020年2月25日和2020年3月23日生效的注册声明中的声明以及随后截至2020年4月的公开声明提出了质疑，这些声明涉及导致石油需求急剧下降的某些特殊市场条件和随之而来的风险，包括 COVID-19 全球疫情和沙特阿拉伯-俄罗斯的油价战。经修订的卢卡斯集体申诉据称是由普遍服务义务投资者代表一类处境相似的股东提起的，该股东在2020年2月25日至2020年4月28日期间根据受到质疑的注册声明购买了普遍服务义务证券。修正后的卢卡斯集体申诉旨在对某一类别进行认证，并裁定该集体赔偿金的金额以及费用和律师费，金额将在审判中确定。经修订的卢卡斯集体申诉将USCF、USO、John P. Love、Stuart P. Crumbaugh、Nicholas D. Gerber、安德鲁·恩吉姆、Robert L. Ngim、彼得·罗宾逊、戈登·埃利斯和马尔科姆·福布斯三世以及营销代理商阿尔卑斯分销商有限公司和授权参与者：荷兰银行、法国巴黎银行证券公司、城堡证券有限责任公司列为被告花旗集团环球市场有限公司、瑞士信贷证券美国有限责任公司、德意志银行证券公司、高盛公司、摩根大通证券公司、美林证券专业清算公司公司、摩根士丹利公司、野村证券国际公司、加拿大皇家银行资本市场有限责任公司、新加坡美洲证券有限责任公司、瑞银证券有限责任公司和Virtu Financial BD LLC。

首席原告已发出自愿驳回其对法国巴黎银行证券公司、Citadel Securities LLC、花旗集团全球市场公司、瑞士信贷证券美国有限责任公司、德意志银行证券公司、摩根士丹利公司、野村证券国际公司、加拿大皇家银行资本市场有限责任公司、SG Americas Securities LLC和瑞银证券有限责任公司的索赔的通知。

USCF、USO和In re：美国石油基金、LP Securities 诉讼案中的个人被告打算对此类索赔提出激烈的质疑，并已动议将其解雇。

王集体诉讼

2020年7月10日，据称股东王莫莫个人和代表其他处境相似的人对被告USO、USCF、John P. Love、Stuart P. Crumbaugh、Nicholas D. Gerber、安德鲁 F. Ngim、Robert L. Ngim、Peter M. Robinson、Gordon L. Ellis、Malcolm R. Fobes、III、荷兰银行、法国巴黎银行证券公司、花旗银行证券公司提起了假定的集体诉讼。阿德尔证券有限责任公司、花旗集团环球市场公司、瑞士信贷证券美国有限责任公司、德意志银行证券公司、高盛公司、摩根大通证券公司、美林专业人士清算公司、摩根士丹利公司、野村证券国际公司、加拿大皇家银行资本市场有限责任公司、新加坡美洲证券有限责任公司、瑞银证券有限责任公司和Virtu Financial BD LLC作为第 3:20-cv-4596号民事诉讼（“王氏集体诉讼”）向美国加利福尼亚北区地方法院提起诉讼。

王集体诉讼根据1933年法案主张联邦证券索赔，对2020年3月19日注册声明中的披露提出质疑。它称，被告未能向普遍服务义务的投资者披露某些特殊的市场状况以及导致石油需求急剧下降的随之而来的风险，包括 COVID-19 全球疫情和沙特阿拉伯-俄罗斯的石油价格战。王的集体诉讼于2020年8月4日被自愿驳回。

梅汉行动

2020年8月10日，所谓股东达尔山·梅汉代表名义被告USO对被告USCF、约翰·洛夫、斯图尔特·克鲁姆博、尼古拉斯·格伯、安德鲁·恩吉姆、罗伯特·恩吉姆、彼得·罗宾逊、戈登·埃利斯和三世马尔科姆·福布斯提起衍生诉讼（“梅汉行动”）。该诉讼正等待加利福尼亚州阿拉米达县高等法院审理，案号为RG20070732。

Mehan Action称，被告违反了对USO的信托义务，未能就2020年3月19日的注册声明以及有关某些特殊市场状况的报价和披露采取善意的行动，这些条件导致石油需求急剧下降，包括 COVID-19 全球疫情和沙特阿拉伯-俄罗斯石油价格战。申诉代表普遍服务组织寻求补偿性赔偿、赔偿、公平救济、律师费和费用。在驳回的动议得到处理之前，Mehan Action的所有诉讼均暂停 关于：美国石油基金、有限责任公司证券诉讼.

USCF、USO和其他被告打算对此类指控提出激烈的质疑。

关于美国石油基金、有限责任公司衍生品诉讼

2020年8月27日，据称股东迈克尔·坎特雷尔和AML Pharm。Inc. DBA Golden International 代表名义上被告 USO 对纽约南区地方法院的被告USCF、John P. Love、Stuart P. Crumbaugh、Andrew F Ngim、Gordon L. Ellis、Malcolm R. Fobes、III、Nicholas D. Gorden International对纽约南区地方法院的被告USCF、John P. Nguyen和Peter M. Robinson提起了两项单独的衍生诉讼，民事诉讼编号为 1:20-cv-06974 (分别是 “坎特雷尔诉讼”）和第 1:20-cv-06981 号民事诉讼（“反洗钱诉讼”）。

坎特雷尔和反洗钱诉讼中的投诉几乎相同。他们各自指控违反了《交易法》第10（b）、20（a）和21D条及其下的第10b-5条，以及违反信托义务、不当致富、滥用控制、严重管理不善和浪费公司资产的普通法索赔。这些指控源于USO的披露以及被告在2020年异常的市场状况导致石油需求急剧下降的情况下采取的行动，包括 COVID-19 全球疫情和沙特阿拉伯-俄罗斯的油价战。这些申诉代表普遍服务义务寻求补偿性赔偿、赔偿、公平救济、律师费和费用。坎特雷尔和反洗钱诉讼的原告已将其行为标记为与卢卡斯集体诉讼有关。

法院合并了坎特雷尔和反洗钱诉讼，标题为美国石油基金、有限合伙企业衍生品诉讼，民事诉讼编号 1:20-cv-06974，并指定了共同首席律师。在美国石油基金、有限责任公司衍生品诉讼案中，所有诉讼均暂停，等待驳回的动议得到处理 关于：美国石油基金、有限责任公司证券诉讼.

USCF、USO 和其他被告打算对这些索赔提出激烈的质疑 关于美国石油基金、有限合伙企业衍生品诉讼.

第 1A 项。风险因素。

先前在UNG于2024年2月29日提交的截至2023年12月31日财年的10-K表年度报告（“10-K表格”）中披露的风险因素没有重大变化，但以下内容除外：

地缘政治风险，包括俄罗斯-乌克兰战争和中东冲突造成的地缘政治风险，有可能造成进一步的供应中断和制裁，这可能导致进一步的波动。

俄乌战争和美国和其他国家对俄罗斯和其他国家实施的制裁、哈马斯对以色列的恐怖袭击和随后的中东冲突，以及其他地缘政治紧张局势、政治动乱以及恐怖分子的袭击或袭击威胁，都是可能导致供应限制、工人短缺、基础设施和制造业能源使用以及某些大宗商品价格波动加剧的因素。俄乌战争和制裁对俄罗斯和乌克兰的经济产生了不利影响，预计将继续对俄罗斯和乌克兰的经济产生不利影响。此外，俄乌战争和中东冲突、任何制裁、未来市场或供应中断以及更广泛冲突的可能性总体上都可能增加金融市场的波动，对地区和全球经济市场产生严重的不利影响，并可能导致进一步的波动，包括大宗商品市场、商品期货市场以及UNG的资产净值或股票价格。但是，如果要解决冲突，波动性可能会降低，价格可能会在短时间内下跌。对大宗商品和期货价格，包括基准期货合约价格的长期影响难以预测，并取决于未来可能对UNG产生负面影响的许多因素。

第 2 项。未注册的股权证券销售和所得款项的使用。

(a)

没有。

(b)

不适用。

(c)	UNG不直接从其股东那里购买股票。在赎回授权参与者持有的篮子方面，UNG在截至2024年12月31日的年度第一季度赎回了281篮子（包括28,100,044股股票）。下表汇总了授权参与者在截至2024年3月31日的三个月中的赎回情况：

发行人购买股票证券


	总计
	的数量
	股份	每人平均价格
时期	已兑换	分享
1/1/24 到 1/31/24	16,600,044	$	23.83
2/1/24 到 2/29/24	7,300,000	$	16.46
3/1/24 到 3/31/24	4,200,000	$	16.77
总计	28,100,044

第 3 项。优先证券违约。

不适用。

第 4 项。矿山安全披露。

不适用。

第 5 项。其他信息。

本公司的高级管理人员或董事没有采用, 已修改要么终止交易任一计划下的计划规则 10b5-1要么非规则 10b5-1截至2024年3月31日的三个月期间的交易安排（此类术语的定义见1933年《证券法》第S-K条第408项）。

每月账户报表

根据《商品交易法》第4.22条的要求，UNG每个月都会为其股东发布账目报表，其中包括收益（亏损）表和净资产价值变动表。账户报表是根据《交易法》第13或15（d）条根据最新的8-K表报告向美国证券交易委员会提供的，并每月在UNG的网站www.uscfinvestments.com上发布。

第 6 项。展品。

下面列出了作为10-Q表季度报告的一部分提交的证物（根据S-K法规第601项中分配给它们的编号）：


展品编号		文件描述
31.1(1)		首席执行官根据2002年《萨班斯-奥克斯利法案》第302条进行认证。
31.2(1)		首席财务官根据2002年《萨班斯-奥克斯利法案》第302条进行认证。
32.1(1)		首席执行官根据根据2002年《萨班斯-奥克斯利法案》第906条通过的《美国法典》第18章第1350条进行认证。
32.2(1)		首席财务官根据根据2002年《萨班斯-奥克斯利法案》第906条通过的《美国法典》第18条第1350节进行认证。
101.INS		XBRL 实例文档。
101.SCH		XBRL 分类扩展架构。
101.CAL		XBRL 分类扩展计算链接库。
101.DEF		XBRL 分类法扩展定义链接库。
101.LAB		XBRL 分类法扩展标签 Linkbase。
101.PRE		XBRL 分类法扩展演示文稿链接库。
104		封面交互式数据文件（格式为 Inline XBRL，包含在附录 101 中）。

(1)

随函提交

签名

根据1934年《证券交易法》的要求，注册人已正式促使经正式授权的下列签署人代表其签署本报告。

美国天然气基金有限责任公司（注册人）

作者：美国商品基金有限责任公司，其普通合伙人


来自：	//约翰 ·P. Love
	约翰·P·洛夫
	总裁兼首席执行官
	（首席执行官）

日期：2024 年 5 月 9 日


来自：	//Stuart P. Crumbaugh
	斯图尔特·P·克鲁姆博
	首席财务官
	（首席财务和会计官员）

日期：2024 年 5 月 9 日