附录 99.2

管理层的讨论和分析

在截至2024年3月31日的三个月中

管理层对黑曜石能源有限公司（“黑曜石能源”、“公司”、“我们”、“我们的”）财务状况和经营业绩（“MD&A”）的讨论和分析应与公司截至2024年3月31日的三个月未经审计的中期简明合并财务报表以及公司截至12月31日止年度的经审计的合并财务报表和MD&A一起阅读，2023。这份 MD&A 的日期是 2024 年 5 月 1 日。除非另有说明，否则本MD&A中包含的所有美元金额均以百万加元表示。

在本MD&A以及公司披露的其他材料中，我们遵循公认的会计原则（“GAAP”），但是公司还使用某些非公认会计准则指标来分析财务业绩、财务状况和现金流，包括运营资金流、净回报、销售、总收入、净运营成本、净负债和自由现金流。此外，其他财务指标也用于分析业绩。这些非公认会计准则和其他财务指标不具有《国际财务报告准则》（“IFRS”）规定的任何标准化含义，因此可能无法与其他发行人提供的类似指标进行比较。不应将非公认会计准则和其他财务指标视为比根据国际财务报告准则确定的作为我们业绩指标的净收入和现金流等根据国际财务报告准则确定的公认会计原则指标更有意义。

本MD&A还包含石油和天然气信息以及前瞻性陈述。请参阅本MD&A末尾包含的 “非公认会计准则和其他财务指标”、“石油和天然气信息” 和 “前瞻性陈述” 标题下的公司披露。

季度财务摘要

（百万美元，每股和产量除外）（未经审计）

经营活动产生的现金流、运营资金流和自由现金流

与2023年第一季度相比，2024年第一季度来自运营活动的现金流和运营资金流有所下降，这主要是由于天然气价格下降导致的生产收入减少，以及作为2024-26年增长计划的一部分，我们继续增加和平河地区的开发和产量，运输成本上涨。

此外，在2024年第一季度，来自运营活动的现金流和运营资金流均受到与现金结算的股份激励计划相关的更高股份薪酬费用的影响。该支出主要是由于公司股价的上涨以及由此产生的按市值计价费用（2024年3月31日多伦多证券交易所的股价为每股11.18美元，而2023年12月31日为每股8.99美元）。单位或奖励只有在归属时才能结算。

商业战略

2023年，该公司宣布了2024-2026年的增长计划，预计2026年的产量将超过5万桶桶油/日。预计增长将主要由我们的Peace River资产的开发推动，预计到2026年，该资产的产量将增加三倍以上，达到24,000桶桶/日。

我们为期三年的企业增长计划的战略是维持我们的轻油资产（威尔斯登格林和彭比纳（Cardium）和Viking）的产量水平，并利用这些资产产生的巨大自由现金流为我们在和平河的重油业务增长提供资金，直到其实现自给自足，视大宗商品价格而定，预计到2026年实现自给自足。我们的计划预计Bluesky和Clearwater重油地层将继续开发，鉴于现有油田和新的海象开发区附近有大量库存，Bluesky的产量将占增长的大部分。

该三年计划使公司能够专注于提高Peace River的产量和每股指标，并提供向股东返还资本和/或进一步降低债务水平的潜在选择。2023 年，我们在正常的发行人出价（“NCIB”）下启动了股票回购计划，并在 2024 年第一季度继续活跃。从2023年NCIB成立到2024年第一季度末，我们共回购和取消了约610万股普通股，总对价约为5,780万美元。根据NCIB进行的购买必须有6500万美元的流动性并符合我们目前的信贷额度的条款。

公司继续专注于我们的环境、社会和治理（“ESG”）举措，并在2024年第一季度通过放弃和开垦闲置油田来推进环境修复工作。目前，我们预计2024年的退役支出在2300万至2400万美元之间。在未来几年中，公司将继续专注于放弃和回收投资组合中的非活跃领域，同时为我们生活和工作的环境和社区带来积极影响。

商业环境

下表概述了基准价格的季度平均值以及Obsidian Energy在过去八个季度的已实现价格。

石油

2024年第一季度，WTI平均价格为每桶76.96美元，1月份WTI价格低于每桶75.00美元，然后在整个季度上涨至3月份的每桶80.00美元以上。定价上涨主要是由于中东地缘政治紧张局势升级以及欧佩克+维持供应限制。

在2024年第一季度，由于加拿大库存增加以及TMX扩张完成时间的不确定性，WCS的差异仍然很大，该季度平均为每桶19.33美元。2024年第一季度的城市生活垃圾差异平均为每桶8.65美元，并且随着恩布里奇干线的持续分配，也比最近几个季度有所扩大。

按加权平均计算，该公司目前有以下石油套期保值合约：

天然气

在2024年第一季度，由于供应增长以及北美冬季温和气温的影响，纽约商品交易所和AECO的价格均保持疲软，这导致了库存水平的增加。纽约商品交易所2024年第一季度的期货平均价格为每百万英热单位2.24美元，而在艾伯塔省，AECO 5A的平均价格为每立方英尺2.50美元。1月份短暂的寒流是平均价格的重要促成因素，AECO 5A接近每立方英尺4.00美元，而2月和3月均低于每立方英尺2.00美元。

按加权平均计算，该公司目前签订了以下天然气套期保值合约：

操作结果

平均销售价格 (1)

制作

2024年第一季度，由于公司的持续开发计划和强劲的钻探成果，产量与2023年第一季度相比有所提高。2024年第一季度的产量在1月份暂时受到极端寒冷天气的影响，但产量恢复和新油井活动使产量达到2017年以来的最高水平。2024年第一季度，通过运营和非运营活动，我们的和平河、卡迪姆和维京地区共有18口油井（净产12.7口）投入生产。

公司主要开发领域和公司传统资产领域的平均产量如下：

净返回

该公司的净回报在2024年第一季度较同期有所下降，这主要是由于已实现的大宗商品价格下降。由于大宗商品价格下跌导致的特许权使用费减少，以及我们在2024年第一季度天然气风险管理合同实现的风险管理收益，部分抵消了这一点。

生产收入

生产收入与总收入的对账情况如下：

与2023年第一季度相比，该公司2024年第一季度的生产收入和总收入有所下降，这主要是由于大宗商品价格下跌。与2023年第一季度相比，我们积极开发计划的产量增加以及2024年第一季度已实现的风险管理收益的增加部分抵消了这一点。

总收入的变化 (1)

特许权使用费

2024年第一季度，绝对特许权使用费和平均特许权使用费率均比2023年第一季度有所下降，这主要是由于大宗商品价格下降和新产量处于较低的预付款特许权使用费阶段。

开支

正在运营

运营成本与净运营成本的对账情况如下：

与2023年第一季度相比，运营成本有所下降，这主要是由于电力成本和卡车运输成本的降低，但由于我们的生产基础扩大，成本的增加部分抵消了这一点。

该公司此前曾签订2024年的电力套期保值合同，以帮助最大限度地减少我们面临的电力定价波动及其对净运营成本的影响。2024年第一季度，该公司实现了10万美元的电力风险管理收益。

运输

该公司继续利用和平河地区的多个销售点来提高已实现的价格。与2023年第一季度相比，去年在和平河地区钻探的新井使2024年第一季度的产量增加，从而提高了运输成本。

融资

融资费用包括以下内容：

Obsidian Energy的债务结构包括我们的银团信贷额度下的短期借款和通过我们的优先无抵押票据进行的定期融资。与2023年第一季度相比，2024年第一季度的利息费用相对没有变化。

该公司拥有基于储备的银团信贷额度，需要每半年重新确定一次借款基础。作为我们半年度借款基础重新确定（通常在每年的5月和11月完成）的一部分，银团信贷额度下的可用总额为2.60亿美元，在2024年3月31日之后有所增加，之前为2.40亿美元。当时，银团信贷额度的循环期和到期日分别延长至2025年5月31日和2026年5月31日。

截至2024年3月31日，该公司的未偿还优先无抵押票据总额为1.142亿美元，将于2027年7月27日到期。在2024年第一季度，除了下文概述的回购要约外，公司在公开市场上以每1,000美元本金1,016美元的平均价格回购了本金120万澳元的优先无抵押票据以进行注销。优先无担保票据最初以每1,000美元本金980美元的价格发行，总收益为1.25亿美元，利率为11.95％。

优先无抵押票据是Obsidian Energy的直接优先无抵押债务，排名等于公司当前和未来的所有其他优先无抵押债务。

作为优先无抵押票据条款的一部分，在某些情况下，公司必须根据截至6月30日的六个月的自由现金流（通常在8月发行）和截至12月31日的六个月的自由现金流（通常在8月发行），以每1,000美元本金1,030美元的价格提出回购要约，总金额为6,380万美元的市场购买（“回购要约”）（“回购要约”）在三月）。还必须满足公司银团信贷额度下的最低可用流动性阈值和预计杠杆比率，才能继续进行回购要约。该公司于2024年3月完成了本金200万美元优先无抵押票据的回购要约。

截至2024年3月31日，未偿还的信用证总额为490万美元（2023年12月31日为490万美元），这减少了我们银团信贷额度中原本可以提取的金额。

基于股份的薪酬

基于股份的薪酬支出涉及根据公司股票期权计划（“期权计划”）授予的期权（“期权计划”）、根据限制和绩效股票单位计划（“RPSU计划”）授予的限制性股票单位（“RPSU”）、根据非国债激励奖励计划（“NTIP”）授予的限制性奖励、根据递延股份单位计划（“DSU 计划”）授予的递延股份单位（“DSU”）以及根据RPSU计划授予的绩效份额单位（“PSU”）。

基于股份的薪酬支出包括以下内容：

资产负债表日股价的变化导致按市值计价的估值，该估值用于计算PSU、DSU和NTIP的未来债务。该公司的股价从2023年12月31日的每股8.99美元上涨至2024年3月31日的每股11.18美元，这主要推动了基于股份的薪酬的增加。

一般和管理费用（“G&A”）

公司在2024年增加了人员配备水平，以适应我们在三年增长计划下更高的活动水平和扩大的资本计划，这使得2024年第一季度的绝对并购成本高于2023年第一季度。

与2023年第一季度相比，更高的产量水平部分抵消了2024年第一季度英国央行每股并购指标的上涨。

损耗、折旧和减值

该公司的研发费用在2024年第一季度比2023年第一季度有所增加，这主要是由于产量水平的提高。

在2024年第一季度，由于该地区的退役支出，我们的传统现金产生部门（“CGU”）记录了90万美元（2023年至10万美元）的减值。Legacy CGU没有可收回的金额，因为我们的退役负债的此类变动每期都计入支出。

税收

公司确认了递延所得税资产，因为我们预计未来几年将有足够的应纳税利润，以充分利用剩余的递延所得税资产余额。递延所得税支出是由于公司的净收入以及由此产生的递延所得税资产的减少。

净收入

2024年第一季度，净收入是公司产量提高和经营业绩良好的结果。与 2023 年第一季度相比，我们较高的枯竭和基于股份的薪酬支出以及由于大宗商品价格下跌而导致的生产收入减少，部分抵消了这一点。

2023年第一季度，净收入是公司产量和强劲净回报的结果。

资本支出

2024 年第一季度，公司启动了活跃的 2024 年上半年开发计划，钻机在我们的和平河和 Cardium 油田运行。在2024年第一季度，18口井（净产12.7口）投入生产，包括已运营和非运营的活动，其中包括卡迪姆的15口（净产9.7口）油井和和平河的3口（净产3.0口）井。

钻探

该公司在2024年第一季度钻探了25口（净开采24.4口）的油井。此外，该公司在不同合作伙伴在此期间钻探的11口（净钻井3.1口）油井中拥有非经营经营权益。

环境与气候变化

石油和天然气行业存在许多环境风险和危害，受到各级政府的监管。环境立法包括但不限于运营控制、场地修复要求以及对与石油和天然气运营相关的各种物质的排放的限制。遵守此类立法预计需要额外开支，不遵守可能会导致罚款和处罚，从总体上和某些假设来看，罚款和处罚可能会变得严重。

Obsidian Energy致力于我们的ESG计划，通过包括资源保护、水资源管理和场地废弃/回收/修复在内的环境计划来管理我们运营对环境的影响。对运营进行监控，以最大限度地减少对环境的影响，并为填海和其他活动分配足够的资金，以减轻对公司运营区域的影响。公司遵循艾伯塔省能源监管机构第088号指令下的指导方针，该指令要求最低支出才能放弃不活跃的场地。

截至2022年底ASRP结束时，公司总共获得了艾伯塔省场地修复计划（“ASRP”）补助金和拨款，总额为3,020万美元，其中一部分是作为艾伯塔省区域封闭计划参与者的分配资格获得的。拨款支持总额是在2023年完成所有项目成本后确定的。这些奖项使公司得以扩大我们在油井、管道、设施和相关场地开垦方面的废弃活动，从而减少了我们的退役责任。

流动性和资本资源

净负债

净负债是长期债务和营运资金缺口的总和，如下所示：

与2023年12月31日相比，净负债有所增加，这是由于我们积极的发展计划导致我们的银团信贷额度提款增加。我们在2024年第一季度开发计划中的大部分油井将在2024年第二季度投产。

流动性

该公司目前拥有储备金银团信贷额度，借款额度为2.6亿美元，还有1.142亿美元的优先无抵押票据，将于2027年到期。有关公司债务工具的更多详细信息，请参阅本MD&A的 “融资” 部分。

公司积极管理我们的债务投资组合，并考虑减少或分散债务资本结构的机会。管理层考虑运营和财务风险，并酌情采取行动限制公司面临的某些风险。管理层与公司的贷款人和代理人保持密切关系，以监督信贷市场的发展。这些行动和计划旨在增加维持公司财务灵活性和适当资本计划的可能性，以支持公司的持续运营和执行长期业务战略的能力。

金融工具

截至2024年3月31日，黑曜石能源有以下未偿还金融工具。公允价值是使用外部交易对手信息确定的，并将其与可观察的市场数据进行比较。公司通过执行交易对手风险程序来限制我们的信用风险，其中包括仅与我们的银团信贷额度内的机构或信用评级高的公司进行交易，以及在某些情况下获得财务担保。

有关当前未兑现的套期保值的完整清单，包括2024年3月31日之后签订的合同，请参阅上面的商业环境部分。

根据大宗商品价格和截至2024年3月31日的合约，公司注意到以下敏感问题：

合并损益表收益中风险管理的组成部分如下：

合并损益表支出中风险管理的组成部分如下：

灵敏度分析

在本MD&A之日后的12个月中，对运营资金流的选定关键假设（包括迄今为止签订的风险管理合同）的估计敏感度基于预测结果。

(1) 非公认会计准则财务指标或非公认会计准则财务比率。见 “非公认会计准则和其他财务指标”。

合同义务和承诺

Obsidian Energy承诺在未来五个日历年及之后支付某些款项，具体如下：

截至2024年3月31日，公司共有1.142亿美元的优先无抵押票据，将于2027年7月到期，我们的银团信贷额度的循环期为2024年5月31日，期限至2025年5月31日。2024年3月31日之后，公司完成了半年度借款基础的重新确定，银团信贷额度的循环期和到期日分别延长至2025年5月31日和2026年5月31日。将来，如果公司未能成功续订或更换银团信贷额度或为部分或全部到期的优先无抵押票据获得替代融资，我们可能会被要求寻求其他融资来源，包括其他形式的债务或股权安排（如果有）。有关我们未偿债务工具的更多详细信息，请参阅本MD&A的融资部分。

公司在正常业务过程中参与各种诉讼和索赔，并按要求记录索赔条款。

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