项目 暮光之城 讨论 材料 2024 年 3 月

内容提要 Robert W Baird（“Baird”）很高兴与 Ashford, Inc（“AINC” 或 “公司”）董事会讨论我们对取消注册和 公司从全国交易所除名战略的看法 贝尔德分析了一笔交易如下： ◼ 反向拆分5,000 (1) -1 的现金对价 ◼ 在每股4.00±美元的所有零碎股中（2）中 — 将非小数股的数量减少到估计的250万股 —将普通股持有人数量减少到远低于300人—总现金支出估计为包括交易成本在内的约800万美元 ◼ 申请股东批准，包括少数股东的多数股份 ◼ 在反向拆分后，公司将有资格 “Go-Dark”，导致其普通股 的退市和注销注册，取消了所有必要的交易所治理和披露要求 ◼ 资格认证完成后，公司将完成远期股票分割，因此剩余股东拥有的股票数量与目前持有的股票数量大致相同 } 第 2 页 _______________________ (1) 公司正在考虑反向股票分成至少 5,000 比 1 到 20,000 比 1。 (2) 现金对价仅提供给在反向股票拆分后拥有少于一股整股的股东。

内容提要（CON'T） ◼ 此类交易为公司带来的战略和财务利益 — 取消与《交易法》报告和交易所上市费用相关的所有成本 — 不再需要遵守SOX — 大幅降低董事/董事的责任并减少高管/董事的责任 — 无需遵守交易所治理和披露要求 — 增强管理层的注意力，不会被公众分散注意力公司报告和审查 — 在没有设定交易价格的情况下，公司可以更轻松地筹集增值资金通过私募进行股权资本 与公司公允价值与当前交易价格挂钩 — 减少或取消披露竞争性商业信息的义务 — 增强保密探索重大公司和战略交易的自由，例如合并和 收购或处置，并更顺利、更高效和更具成本效益地执行此类交易 ◼ 注意事项 — “Go-Dark” 过程的成本和减少公司的流动性 — 用于投标的资金的替代用途 —取消任何第三方研究 — 第三方的批准和同意 — 持续股东的流动性减少 — 潜在的股东诉讼 — 与投票失败相关的财务、运营和声誉风险 — 需要监控股东基础以确保股东总数不超过 300 第 3 页

财务摘要 2023 年同店实际预算 2024 2024 2025 2026 2027 2028 资产管理 (1) 收入 52,838 美元 52,573 美元 55,446 美元 55,446 美元 55,581 美元 55,720 美元 55,864 美元 (43,629) (46,371) (46,371) (46,371) (46,371) (46,371) (46,371) (46,371) (46,371) (46,371) (46,371) (46,371) (46,371) (46,371) (46,371) (46,371) (46,371) (46,371) (46,371) (46,371) 息税折旧摊销前利润 $10,865 美元 8,944 美元 8,944 美元 9,075 美元 9,210 美元 9,492 美元 9,492 雷明顿 收入 52,675 美元 52,545 美元 56,475 美元 60,775 美元 63,055 美元 65,426 美元 (31,360) (30,045 美元)) (33,139) (34,459) (35,835) (37,269) (38,764) 息税折旧摊销前利润 21,315 美元 22,478 美元 23,336 美元 24,124 美元 24,941 美元 25,786 美元 26,662 美元 Premier 收入 27美元，740 美元 19,793 美元 21,995 美元 21,946 美元 22,721 美元 23,525 美元 24,359 美元 24,359 美元 (14,062) (15,175) (15,631) (16,100) (16,583) (17,080) 息税折旧摊销前利润 9,542 美元 5,731 美元 5,919 美元 6,621 美元 6,942 美元 7,279 美元 RED 收入 33,954 美元 45,067 美元 46,592 美元 51,049 美元 54,983 美元 56,633 美元 58,332 美元 58,332 美元 (35,954) (36,379) (39,860) (42,934) (44,222) (45,548) 息税折旧摊销前利润 5,169 美元 9,112 美元 10,214 美元 11,189 美元 12,050 美元 12,411 美元 12,784 美元 Inspire 收入 148,774 美元 153,237 美元 162,720 美元 176,587 美元 188,944 美元 199,187 美元 208,395 美元 (136,031) (139,942) (151,932) (162,611) (171,456)) (179,403) 息税折旧摊销前利润 16,705 美元 17,206 美元 22,778 美元 24,655 美元 26,333 美元 27,730 美元 28,992 美元其他 收入 21,915 美元 24,962 美元 25,442 美元 13,547 美元 13,954 美元 14,373 美元 14,373 美元 (26,265) (26,265) (26,265) (26,265) (26,265) ,633) (12,535) (12,249) (11,972) (11,706) 息税折旧摊销前利润 $ (3,190) $ (1,303) $ (1,191) 618 美元 1,299 美元 1,982 美元 2,667 美元合并业务板块 收入 337,896 美元 348,177 美元 366,763 美元 396,552 美元 12,074 美元 426,748 美元支出 (277,489) (286,007) (297,639) (300,787) (316,099) (327,873) (338,873) 公司调整后的总息税折旧摊销前利润 60,407 美元 62,169 美元 70,976 美元 75,976 美元 80,453 美元 84 美元,201 美元 87,875 ___________________ (1) 包括利斯莫尔。 第 4 页

财务摘要（续） 2023 年同店实际预算 2024 2024 2026 2027 2028 公司调整后总计息折旧摊销前利润 60,407 美元 62,169 美元 70,976 美元 80,453 美元 80,453 美元 84,201 美元 87,875 美元 1,959----- 股票/单位薪酬 (2,406) (5,397) (5,397) (5,397) (5,397) 397)--- 分配的经纪商交易商成本 (94) (4,314) (3,020) (3,020) (3,020) (3,020) G&A/O&O（成本）/报销（773）(4,590) (4,590) (799) 1,448 1,448 1,448 遣散费和高管招聘 (4,448) 655) (1,541) (1,541)--- 其他 (4,156) (102) (102)--- 公司息税折旧摊销前利润总额 50,282 美元 46,225 美元 54,056 美元 72,157 美元 78,881 美元 82,628 美元 86,303 美元预计调整 递延薪酬计划 (1) $ (1,959) $-$-$-$-$- 股票/单位薪酬 (2) 2,406 5,397 5,397--- 遣散费和高管招聘 (3) 3,563 541 (1,000) (1,000) (1,000) G&A/O&O（成本）/报销 773 4,590 4,590 4,590 799 (1,448) (1,448) OpenKey 调整 (4) 3,366 3,319 3,319 369 1,579 789 (1) 罗伯特·道格拉斯调整 (3) 2,395 2,118 2,118 2,118 (27) (54) (82) (111) 合资企业调整及其他 (5) 1,547 (1,545) (1,545) (303) (108) 8 7 283 Pro Forma 企业息税折旧摊销前利润 62,373 美元 60,645 美元 68,476 美元 73,995 美元 77,849 美元 80,975 美元 84,026 美元无限制自由现金流 Pro Forma 企业息税折旧摊销前利润 62,373 美元 60,645 美元 68,476 美元 73,995 美元 77,849 美元 80,975 美元 84,026 美元 + 投资 TSGF/SHR/TX 资产净值--(200)--500 10,242-所得税 (15,593) (15,161) (17,119) (18,499) (19,462) (20,244) (21,007) -维护资本支出 (10,119) (18,499) (20,244) (21,007) -维护资本支出 (10,119) (18,499) (20,244) (21,007) -维护资本支出 (10,119) (18,499) (78) (9,218) (9,218) (9,807) (10,502) (10,967) (11,401) -投资资本支出 (15,800) (7,464) (16,264) (3,007)(2,004) (1,862) (1,926) 未分配的自由现金流 20,802 美元 28,802 美元 25,675 美元 42,682 美元 45,881 美元 48,402 美元 59,934 美元预计企业息税折旧摊销前利润 62,373 美元 60,476 美元 73,995 美元 80,975 美元 84,026 美元-所得税 (2,838) (6,903) (7,458) (14,144) (15,336) (15,895) (17,472) -利息支出 (14,378) (15,772) (15,772) (14,171) (14,189) (14,369) (14,573) -优先股息支出 (36,139)) (36,236) (36,236) (36,341) (36,453) (36,574) (36,703) 净收入 9,018 美元 1,734 美元 9,010 美元 9,338 美元 11,871 美元 14,137 美元 15,278 美元 + 投资于 TSGF/SHR/TX 资产净值--(200)--500 10,242-债务本金支出 (20,257) (4,697) (2,697) (5,704) (6,424) (7,151) -维护资本支出 (10,178) (9,218) (9,218) (9,807) (10,502) (10,967) (11,401) -投资资本支出 (15,800) (7,464) (16,264) (3,007) (2,004) (1,862) (1,926) 杠杆自由现金流 $ (37,217) $ (19,645) $ (21,369) $ (6,153) $ (6,339) $ (4,617) $5,041 美元 _________________ (1) 非现金项目。 (2) 全额补助；非经常性、非现金全权支配。 (3) 从实际/预计调整为每年100万美元。 (4) 从实际/预计调整为零。 (5) 代表合资企业调整等。第 5 页

资产负债表 2023 年流动资产 现金及现金等价物 (1) 44,390 美元 52,054 美元限制性现金 37,058 23,216 限制性投资 303 128 应收账款 17,615 26,945 关联公司应付账款 463 41 阿什福德信托应付款-18,933 应付宝马 11,828 714 存货 2,143 2,481 预付费用及其他 11,226 16,41 18 流动资产总额 125,026 美元 140,930 美元投资 4,217 9,265 财产和设备，净额 41,791 56,852 经营租赁使用权资产 23,844 21,193 商誉 58,675 61,013 无形资产，净额 226,544 210,095 其他资产，净额 2,259 1,101 总资产 $482,356$ 500,449 流动负债 应付账款和应计费用 56,079 美元 54,837 美元 54,837 应付给关联公司的股息 27,285 28,508 应付给关联公司的股息 15- 应付利润 1,197- 递延收益 444 11,963 应付票据，净额 5,195 4,387 融资租赁负债 1,456 437 运营租赁负债 3,868 4,160 索赔负债和其他 25,630 31,112 美元流动负债总额 121,169 美元 135,404 美元递延收入 7,356 6,415 递延所得税负债，净额 27,873 25,159 递延薪酬计划 2,849 891 应付票据，净额 89680 132,579 融资租赁负债 1,962 2,832 运营租赁负债 20,082 19,174 其他负债 3,237 2,590 总负债 274,208 美元 325,044 美元 ___________________________________ (1) 分配给净营运资金的500万美元非限制性现金。 第 6 页

EV 转为预计企业息税折旧摊销前利润倍数 (2) 基于截至 2024 年 3 月 3 日的 30 天 VWAP。 (3) 不包括分配给净营运资金的500万美元非限制性现金。 隐含市场估值 (1) 持续股本成本 普通股市值 (2) 7,983 美元债务总额 136,966 优先股权 487,450 应计优先股息 28,508 非限制性现金 (3) (47,054) 隐含企业价值 613,853 美元第 7 页

隐含股价 第 8 页

先例交易估值

先前交易估值 2024 年同店预算 2024 年息税折旧摊销前利润总额预计企业息税折旧摊销前利润 60,645 美元 68,476 美元资产管理板块 总资产管理息税折旧摊销前利润 (1) 8,944 美元应用倍数 12.0x 12.0x 隐含估值 107,332 美元 107,328 美元物业管理板块 总资产管理息税折旧摊销前利润 22,944 美元 478 美元 23,336 美元应用倍数 10.0x 10.0x 隐含估值 224,779 美元 233,362 美元高级业务板块 普瑞米尔息折旧摊销前利润总额 5,731 美元 5,919 美元应用倍数 10.0x 10.0x 隐含估值 57,312 美元 59,192 美元 Inspire Business分部 Inspire 总息税折旧摊销前利润 $17,206 $22,778 应用多重 8.0x 8.0x 隐含估值 137,649 美元 $182,224 RED 业务板块 RED 总息税折旧摊销前利润 9,112 美元 10,214 美元应用倍数 6.0x 6.0x 隐含估值54,674 674美元剩余业务板块及其他公司项目 剩余息税折旧摊销前利润总额（2,82美元）27) (2,715 美元) 应用倍数 8.0x 8.0x 隐含估值 (22,615 美元) (21,719 美元) 企业价值 559,131 美元 621,668 美元总债务 (136,966) (136,966) 超额现金 47,054 47,054 有形净营运资金 (4,036) (4,036) 总计优先股权(487,450) (487,450) 应计优先股息总额 (28,508) (28,508) 隐含权益价值 (50,775 美元) 11,762 美元股数 3,206 每股隐含权益价值 (15.84 美元) 3.67 美元 _________________ (1) 包括利斯莫尔。 第 10 页

敏感度分析：先前交易 估值 步骤： 同店多次分摊至选定多个店铺（所有业务领域） -0.5x -0.5x 0.3x 0.5x 0.5x 0.5x 0.5x 0.54,808 美元 54,970 美元 559,131 美元 574,292 美元企业价值区间 528,808 美元 − 589,453 美元股票价值区间（81,098 美元）− (20,453 美元) 每股股票价值区间（25.29 美元）−（6.38 美元） 步骤： 预算多次分摊至选定多个股票（所有业务板块） -0.5x -0.3x 0.3x 0.3x 0.5x 0.5x 0.5x 0.5x 0.5x 587,430 美元 604,549 美元 621,668 638,787 美元655,906 美元企业价值区间 7,430-655美元，906 股权价值区间 (22,476 美元) − 46,000 美元每股股票价值区间 (7.01 美元) − 14.35 美元第 11 页

先前的交易：酒店品牌/ 物业经理/资产经理 ___________________________ 来源：S&P Capital IQ、SNL Financial和公司文件。按截止日期排序. 注意：调整后的均值是通过移除最高值和最低值计算得出的。 (1) 贝尔德投资银行估计。 (2) 来源：Janney 关于收购酒店管理业务的公平观点。 (3) 资料来源：18年1月11日贝尔德股票研究。 (4) 来源：贝尔德股票研究。息税折旧摊销前利润倍数包括预期的交易后协同效应。 (5) 来源：贝尔德股票研究。 (6) 来源：交易公告。 (7) 息税折旧摊销前利润倍数包括房地产投资信托管理与研究有限责任公司因交易中包含的终止费变动而产生的增量价值。 (8) 洲际公布的2014年息税折旧摊销前利润倍数为21倍。公布时稳定的隐含电动汽车/息税折旧摊销前利润倍数预计将降低，所示数字代表贝尔德对稳定倍数的估计。 (9) 基于MLV研究报告，费用为6.0倍，假设利润率为50％。 (10) 来源：万豪酒店新闻稿。价值基于截止日期的汇率。 (11) 来源：根据最新的公开文件，年化T-3息税折旧摊销前利润。 (12) 来源 Cap IQ 和新闻稿。 (13) 调整后的均值是通过去除每个范围的最大值和最小值来计算的。 (14) 资料来源：Cap IQ；FirstService Corporation在2004年收购了高力麦考利尼科尔斯的多数股权，然后在2005年收购了剩余的少数股权。 买方目标公布截止日期交易总额 价值（百万美元） 隐含权益 隐含企业 价值 隐含企业 价值/息税折旧摊销前利润 凯悦梦想酒店集团 2023 年 2 月 29 日 300.0 300.0 11.9x (1) 万豪酒店城 2023 年 10 月 19 日 5/1/2023 100.0 100.0 北美地区 14.0x (5) 温德姆维也纳大厦2022年8月9日 44.0 北美地区 10.4x (5) Choice Hotel Radisson Hotel 6/13/2022 675.0 675.0 11.0x (5) 凯悦苹果休闲集团 2021 年 8 月 15 日 11/1/2021 2,769.0 11.5x (5) 索内斯塔国际 RLH Corp. (Red Lion Hotels) 12/30/2020 3/17/2021 90.0 NA 90.0 14.6x (11) 万豪雅致酒店集团 10/18/2019 12.9 199.0 125.6 193.8 11.1x (5) 阿什福德公司雷明顿控股公司，LP 2019 年 6 月 6 日 275.0 NA 275.0 11.5x (2) Advent International Aimbridge Holdings 1/10/2019 NA 11.0/2019 NA 11.02/28/2019 NA 11.0/2019 NA 11.0/2019 x (3) Hyatt Two Roads Hospitality LLC 2018 年 9 月 10 日 11/30/2018 483.0 415.0 446.0 13.2x (4) 红狮骑士旅馆 2018 年 4 月 14 日 27.0 北美 9.0x (5) 温德姆环球集团拉昆塔特许经营/管理 1/18/2018 1,950.0 995.0 1,950.0 12.5x (5) Choice Hotels International, Inc. WoodSpring Hotels Francise Services LLC 2017 年 12 月 18 日 2/1/2018 231.3 13.5x (4) 2017 年 9 月 10 日 1,200.0 北美地区 12.4x (5) Kohlberg & Company, L.L.C. 州际酒店及度假村有限公司 5/4/2016 NA 8.0x (1) 通用大西洋服务公司，L.P. Aimbridge Hospitality, LLC 7/13/2015 NA NA 10.0x (4) 万豪三角洲酒店及度假村 2015 年 1 月 27 日 4/1/2015 136.0 北美 10.0x (5) 洲际酒店集团有限公司金普顿酒店及餐厅集团有限责任公司 12/16/2014 1/16/2015 430.0430.0 430.0 12.0x (8) 锦江国际控股卢浮宫酒店集团 2014 年 12 月 11 日北美北美 12.2x (3) 北极星资产管理集团有限公司岛屿酒店管理有限责任公司 2014 年 9 月 11 日 37.0 82.1 82.1 12.0x (9) Trilantic Capital Management L.P. Highgate Hotels，L.P. 2014 年 7 月 10 日北美 10/7/2014 北美北美北美 10.0x (4) 布鲁克菲尔德资产管理公司塞耶尔住宿集团公司 2014 年 5 月 16 日北美北美 12.0x (4) 万豪国际集团普罗提亚酒店控股有限公司 2013 年 7 月 11 日 2014 年 4 月 1 日 186.0 186.0 10.0x (10) Lee EquityPartners, LLC Aimbridge Hospitality, LLC 2013年8月10日 10/8/2013 北美北美 8.0x (4) 万豪盖洛德 5/31/2012 210.0 北美地区 8.4x (5) 平均值 401 美元 636 11.2x 11.2x 11.2x 13 页

先前的交易：其他房地产服务 提供商 _______________________ 来源：S&P Capital IQ、SNL Financial和公司文件。按截止日期排序. 注意：调整后的均值是通过移除最高值和最低值计算得出的。 (1) 贝尔德投资银行估计。 (2) 来源：Janney 关于收购酒店管理业务的公平观点。 (3) 资料来源：18年1月11日贝尔德股票研究。 (4) 来源：贝尔德股票研究。息税折旧摊销前利润倍数包括预期的交易后协同效应。 (5) 来源：贝尔德股票研究。 (6) 来源：交易公告。 (7) 息税折旧摊销前利润倍数包括房地产投资信托管理与研究有限责任公司因交易中包含的终止费变动而产生的增量价值。 (8) 洲际公布的2014年息税折旧摊销前利润倍数为21倍。公布时稳定的隐含电动汽车/息税折旧摊销前利润倍数预计将降低，所示数字代表贝尔德对稳定倍数的估计。 (9) 基于MLV研究报告，费用为6.0倍，假设利润率为50％。 (10) 来源：万豪酒店新闻稿。价值基于截止日期的汇率。 (11) 来源：根据最新的公开文件，年化T-3息税折旧摊销前利润。 (12) 来源 Cap IQ 和新闻稿。 (13) 调整后的均值是通过去除每个范围的最大值和最小值来计算的。 (14) 资料来源：Cap IQ；FirstService Corporation在2004年收购了高力麦考利尼科尔斯的多数股权，然后在2005年收购了剩余的少数股权。 买方目标公布截止日期交易总额 价值（百万美元） 隐含权益 隐含企业 价值 隐含企业 价值 价值/息税折旧摊销前利润 RMR Group Carroll 7/31/2023 12/19/2023 100.0 NA 5.7x (12) 西屋电气 BHI Energy 4/14/2022 5/31/720.0 NA NA 9.6x (1) Johns Lyng 集团重建专家 12/8/2021 1/1/2022 202.0 北美北美 9.9x (1) Trilantic Capital Management L.P. Strada 12/1/2021 380.0 NA 11.9x (1) Bernhard Capital Partners Railworks Corporation 9/30/2021 500.0 NA NA 6.1x (1) 哥伦比亚房地产信托诺曼底房地产管理公司诺曼底房地产管理公司 10/16/2019 年 1/27/2020 100.0 北美地区 9.0x (1) Sterling Construction Plateau Excation, Inc. 2019 年 8 月 14 日 10/2 418.0 北美 5.8x (12) 全球修复控股公司 5/22/2019 6/21/2019 634.2 531.6 660.6 12.9x (12) Lang Jones LaSalle Incorporated HFF, Inc. 2019 年 3 月 18 日 2019 年 7 月 1 日 2,054.1 2,054.1 13.7x (11) Industrea 混凝土泵送控股有限公司 2018 年 12 月 4 日 609.0 北美 8.0x (1) 阿什福德公司雷明顿项目管理 2018 年 4 月 8 日 203.0 NA 203.0 11。5x (2) ABM Industries Incorporated GCA 服务集团有限公司 2017 年 7 月 11 日 2017 年 9 月 1 日 1,237.3 1,237.3 12.4x (12) Oaktree Trench Plate 租赁公司 9/26/2016 10/14/2016 235.0 NA 8.1x (1) 福陆公司斯托克技术服务控股有限公司 12/4/2016 695.0 695.0 695.0 7.0x (12) Sun Life Investment Bentall Kennedy（加拿大）有限合伙企业 2015 年 6 月 15 日 9/1/2015 453.9 453.9 NA 10.0x (6) GOV、HPT 和 SNH ABP 信托（nka: rMR Group LLC）6/5/2015 17.8 17.0 NA 11.5x (7) AECOM URS Corporation 7/11/2014 5,999.9 4999 49.9，024.9 5,716.9 7.4x (12) AECOM Earth Tech Consulting, Inc. 2/11/2008 7/25/2008 581.7 455.0 551.1 15.4x (12) FirstService Corporation 高力麦考利尼科尔斯公司 10/1/2005 10.0 90.9 5.5x (14) 第一服务公司高力麦考利尼科尔斯公司 10/14/2004 30/2004 88.0 NA 88.0 5.3x (14) 平均值 1,100 美元 1,255 美元 9.3x 调整后平均值 (13) 826 美元 785 美元 9.2x 第 13 页

可比的上市公司

可比公司估值 2024 年同店预算 2024 年息税折旧摊销前利润总额预计企业息税折旧摊销前利润 60,645 美元 68,476 美元资产管理分部总额 总资产管理息税折旧摊销前利润 (1) 8,944 美元应用倍数 10.0x 10.0x 隐含估值 89,443 美元 89,440 美元物业管理板块 总资产管理息税折旧摊销前利润 22,440 美元 478 美元 23,336 美元应用倍数 10.0x 10.0x 隐含估值 224,779 美元 233,362 美元高级业务板块 普瑞米尔息折旧摊销前利润总额 5,731 美元 5,919 美元应用倍数 8.0x 8.0x 隐含估值 45,849 美元 47,354 美元 Inspire 业务板块 Total Inspire 息税折旧摊销前利润 $17,206 $22,778 应用多重 8.0x 8.0x 隐含估值 137,649 美元 $182,224 RED 业务板块 RED 总息税折旧摊销前利润 9,112 美元 10,214 美元应用倍数 8.0x 8.0x 隐含估值 72,899 美元剩余业务部门和其他公司项目 剩余息税折旧摊销前利润总额（2,827美元）(2,715 美元) 应用倍数 8.0x 8.0x 隐含估值 (22,615 美元) (21,719 美元) 企业价值 548,005 美元 612,369 美元总债务 (136,966) (136,966) 超额现金 47,054 47,054 总优先股权 (487,450) (487,450) 应计优先股总额 分红(28,508) (28,508) 隐含权益价值 (57,865 美元) 6,499 美元股数 3,206 3,206 每股隐含权益价值 (18.05 美元) 2.03 美元 ___________________ (1) 包括利斯莫尔。 第 15 页

敏感度分析：可比公司估值 步骤： 同店息税折旧摊销前利润倍数利差至选定多个业务领域（所有业务领域） -0.5x -0.3x 0.0x 0.3x 0.5x 0.5x 0.5x 517,682 美元 532,843 美元 548,005 美元 563,166 美元企业价值区间 517,682 美元 − 578,327 美元股票价值区间（88,188 美元）−（27,543美元） 每股股票价值区间（27.51美元）−（8.59美元） 步骤： 预算息税折旧摊销前利润倍数分摊到选定的多个业务部门（所有业务板块） -0.5x 0.3x 0.3x 0.3x 0.5x 0.5x 0.5x 0.5x 0.5x 0.5x 0.5x 0.5x 0.5x 0.5x 0.5x 0.5x 595,250 美元 612,369 629,488 646,607 美元企业价值区间 578,607 美元 131 − 646,607 美元股票价值区间（27,739美元）− 40,737美元每股股票价值区间（8.65美元）− 12.71美元第16页

LODGING C-CORPS + 房地产投资信托基金 ___________________ (1) CapIQ截至2024年3月5日的定价数据。 (2) FactSet 截至 2024 年 3 月 5 日的估计。 (3) 调整后的均值是通过去除每个范围的最大值和最小值来计算的。 公司股票市值 (1) 企业 价值 (1) 2024 年息税折旧摊销前利润 (2) 2025 年息税折旧摊销前利润 (2) 隐含 企业价值 隐含 企业价值 /2025 年息税折旧摊销前利润 价格/ 2024E (2) 价格/ 2025E (2) 万豪国际集团 MAR 71,758 美元 84,285 美元 4,955 美元 5,319 美元 17.0x 26.2x 26.2x 23.1x 希尔顿全球控股有限公司 HLT 51,393 60,726 3,365 3,638 18.0x 28.7x 24.7x 24.7x 洲际酒店集团 PLC IHG 13,716 60,726 3,365 3,638 18.0x 28.7x 24.7x 24.7x 洲际酒店集团 PLC IHG 13,715 1,180 1,268 13.2x 12.2x 19.6x 17.5x 凯悦酒店集团 H 16,241 18,718 1,177 1,263 15.9x14.8x 47.6x 37.9x 温德姆酒店及度假村有限公司 WH 6,081 8,226 690 725 11.9x 11.4x 17.8x 16.1x Choice Hotels International, Inc. 5,644 7,299 577 595 12.6x 17.4x 16.4x 平均值 27,472 美元 32,461 美元 1,991 美元 2,191 美元 35 14.8x 13.9x 26.2x 22.2x 22.6x 调整后平均值 (3) 21,858 美元 25,796 美元 1,603 美元 1,724 美元 14.7x 13.8x 23.1x 20.4x 20.4x 公司股票市值 (1) 2024 年息税折旧摊销前利润 (2) 隐含 企业价值 /2024 年息税折旧摊销前利润 隐含 企业价值 /2025 年息税折旧摊销前利润 价格/ 2024 FFO (2) 价格/2025 FFO (2) 价格/2025 FFO2) 主机Hotels & Resorts, Inc. HST 14,628 美元 18,449 美元 1,630 美元 1,678 美元 11.3x 11.0x 10.6x 10.3x Apple Hospitality REIT, Inc. 苹果 3,976 5,444 461 472 11.8x 11.8x 11.5x 10.0x 9.8x 公园酒店及度假村有限公司 PK 3,647 7,597 677 11.5x 11.5x 8.2x 8.2x 7.9x Sunstone Hotel Investors, Inc. SHO 2,300 2,987 241 258 12.4x 11.6x 12.2x 12.2x DiamondRock Hospitality Company DRH 1,985 3,165 277 288 11.4x 11.0x 9.9x 9.3x Pebblebrook 酒店信托基金 PEB 1,930 4,492 349 363 12.9x 12.4x 12.4x 10.4x 10.4x 4x 9.6x RLJ Lodging Trust RLJ 1,849 4,032 375 388 10.7x 10.4x 7.2x 7.2x 6.9x 森雅酒店及度假村，Inc. XHR 1,564 2,837 251 263 11.3x 10.8x 9.7x 9.1x Braemar Hotels & Resorts Inc. BHR 134 1,783 180 10.2x 9.9x 3.8x 3.6x 平均值 3,557 美元 5,643 美元 491 美元 507 11.5x 9.1x 8.4x 调整后平均值 (3) 2,464 美元 4,365 美元 373 美元 387 美元 11.5x 11.1x 9.3x 8.7x 平均值 13,123 美元 16,370 美元 1,091 美元 1,158 美元 12.8x 12.2x 16.1x 14.1x 14.1x 14.3x 14.2x 14.3x 14.3x 14.3x 调整后平均值 (3) 9,612 美元 12,268 美元 864 美元 913 12.6x 14.6x 13.3x 第 17 页

房地产/建筑服务 _____________________ (1) 来自CapIQ的截至2024年3月5日的定价数据。 (2) FactSet 截至 2024 年 3 月 5 日的估计。 (3) 调整后的均值是通过去除每个范围的最大值和最小值来计算的。 公司股票市值 (1) 企业 价值 (1) 2024 年息税折旧摊销前利润 (2) 2025 年息税折旧摊销前利润 (2) 隐含 企业价值 隐含 企业价值 /2025 年息税折旧摊销前利润 价格/ 2024E (2) 价格/ 2025E (2) 世邦魏理仕集团世邦魏理仕公司 27,608 美元 32,077 美元 2,443 美元 2,879 美元 13.1x 11.1x 20.7x 16.5x EMCOR Group, Inc. EME 15,280 14,831 1,108 1,108 14.3x 13.4x 23.0x 21.4x AECOM ACM 12,048 1,089 1,08 14.4x 23.0x 21.4x AECOM ACM 12,048 1,089 13,892 1,189 12.7x 11.7x 19.7x 17.7x 17.4x 仲量联行仲量联行 8,944 11,786 1,274 1,274 11.3x 9.3x 16.5x 12.5x 12.5x 福陆公司 FLR 6,279 5,102639 736 8.0x 6.9x 13.1x 13.1x 11.7x ABM Industries Incorporated ABM 2,579 3,966 496 512 8.0x 7.7x 12.2x 11.2x CWK 2,207 5,124 648 729 7.0x 9.4x 7.5x 纽马克集团公司 NMRK 1,865 3,793 411 487 9.2x 7.8x 10.1x 8.3x 8.3x RMR Group LLC RMR 397 414 9 4 101 4.4x 4.1x 14.4x 12.8x 平均值 8,579 美元 10,110 美元 878 美元 1,002 9.9x 11.9x 10.3x 调整后均值 (3) 7,029 美元 8,357 美元 867 美元 862 美元 10.0x 8.8x 11.9x 10.4x 第 18 页

传统/另类资产管理公司 _____________________ (1) CapIQ截至2024年3月5日的定价数据。 (2) FactSet 截至 2024 年 3 月 5 日的估计。 (3) 调整后的均值是通过去除每个范围的最大值和最小值来计算的。 公司股票市值 (1) 企业 价值 (1) 2024 年息税折旧摊销前利润 (2) 2025 年息税折旧摊销前利润 (2) 隐含 企业价值 隐含 企业价值 /2025 年息税折旧摊销前利润 价格/ 2024E (2) 价格/ 2025E (2) 贝莱德公司 BLK 美元 123,167 美元 126,123 美元 8,382 美元 9,587 美元 15.0x 13.2x 20.7x 18.3x 黑石集团公司 BX 89,202 114,572 7,560 9,331 15.2x 12.3x 25.2x 20.4x 阿波罗环球管理有限公司 APO 62,163 6191 6191 147 6,919 10.6x 9.4x 14.0x 12.1x Ameriprise Financial, Inc. AMP 41,379 37,947 5,580 5,580 5,701 6.8x 6.7x 12.1x 11.1x 11.1x 11.1x T。Rowe Price Group, Inc. TROW 26,002 25,120 2,413 2,518 10.4x 10.0x 14.8x 14.4x 凯雷集团有限责任公司 CG 16,686 24,714 1,541 1,993 16.0x 12.4x 11.8x 10.1x 10.1x 富兰克林资源有限公司 BEN 14,559 2,345 2,345 8.2x 7.2x 7.2x 9x 9.6x SEI 投资公司 SEIC 8,967 8,127 627 659 13.0x 12.3x 17.0x 15.7x 15.7x 景顺有限公司。IVZ 7,044 12,826 1,468 1,468 1,596 8.7x 8.0x 8.3x 8.3x 8.3x 8.3x 8.3x 附属经理集团有限公司 AMG 5,200 8,051 940 964 5.5x 8.4x 8.4x 8.4x 8.4x 4x 6.6x Victory Capital Holdings, Inc. VCTR 2,509 3,538 446 477 7.9x 7.4x 7.4x 7.6x 6.9x 6.9x Virtus Investment Partners, Inc.VRTS 1,610 1,775 293 314 6.1x 5.7x 8.6x 8.0x Sprott Inc. SII 1,258 1,281 8 2 9 3 15.4x 13.7x 29.9x 29.9x 23.1x 23.1x 23.1x Witsod Tree Investments, Inc. WT 1,173 1,393 128 137 9.2x 10.2x 16.3x 14.6x 平均值 28,637 美元 31,965 美元 691 美元 3,045 10.6x 9.8x 14.7x 12.8x 调整后平均值 (3) 23,048 美元 26,676 美元 2,434 美元 2,746 美元 2,746 美元 10.5x 9.8x 14.0x 12.4x 12.4x 第 19 页

DCF 估值

折扣现金流分析：企业价值 方法 折扣期 1 2 3 4 5 有效税率 (1) 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 25.00% 折扣率 14.71% 14.71% 14.71% 14.71% 14.71% 企业终端复式 10.0x 10.0x 10.0x 10.0x 10.0x 预计财政年度截至2024BB 2025 年便士 2026 年便士 2027 年便士 2028 便士 预算预估企业息税折旧摊销前利润 68,476 美元 73,995 美元 77,849 美元 80,975 美元 84,026 美元 + 投资 TSGF/SHR/TX 资产净值 (200)-500 10,242-所得税 (17,119) (18,499) (19,462) (20,244) (21,007) -维护资本支出 (9,218) (9,807) (10,502) (10,967) (11,401) -投资资本支出 (16,264) (3,007) (2,004) (1,862) (1,926) 未分配的自由现金流 25,675 美元 42,682 美元 45,881 美元 48,402 美元终端价值---840,264 总现金流量 25,675 美元 42,682 美元 45,881 美元 48,402 美元 900,198 美元折扣现金流 22,383 32,437 30,397 27,955 453,245 企业价值 566,417 美元债务总额 (136,966) 非限制性现金 47,054 有形净营运资金 (4,036) 优先股权总额 (487,450) 应计总股本优先股息 (28,508) 隐含权益价值 (43,489 美元) 股计算每股隐含权益价值3,206美元（13.56美元） ___________________________ (1) 在未分摊资产负债表中立的基础上估算的公司税率。 (2) 贝尔德投资银行对当前市场的估计。 (3) 截至2024年3月1日，5年期SOFR掉期利率+500个基点；贝尔德投资银行对当前市场的估计。 买方中立加权平均资本成本 资本结构 (2) 债务占总市值 40.00% 优先股占总市值 — 普通股占总市值 60.00% 总市值 100.00% 债务成本 债务成本 (3) 9.03% 债务中性税率 25.00% 扣除债务成本 6.00% 77% 优先股成本 — 股本成本 (2) 20.00% WACC 14.71% 第 21 页

折扣现金流分析：持续股权 价值法 折扣期 1 2 3 4 5 有效税率 10.9% 19.7% 19.6% 20.8% 20.70% 20.70% 20.70% 20.70% 20.70% 20.70% 终期市盈率 12.0x 12.0x 12.0x 12.0x 12.0x 预计财政年度截至2024B 2026P 2026P 2028P P 预算预估企业息税折旧摊销前利润 68,476 美元 73,995 美元 77,849 美元 80,975 美元 84,026 美元-利息支出 (15,772) (14,189) (14,369) (14,573) -所得税 (7,458) (14,144) (15,336) (15,895) (17,472)) -优先股息支出 (36,236) (36,341) (36,453) (36,574) (36,703) 调整后净收益 9,010 美元 9,338 美元 11,871 美元 14,137 美元 15,278 美元 + 投资 TSGF/SHR/TX 资产净值 (200)--500 10,242-债务本金支付 (4,676) (5,704) (6,124) (7,124) (7,124) (7,124) (7,124) (7,124) (7,124) (7,124) (7,124) (7,124) (7,124) (7,124) (7,124) (7,124) (7,124) (7,124) (7,124) 51) -维护资本支出 (9,218) (9,807) (10,502) (10,967) (11,401) -投资资本支出 (16,264) (3,007) (2,004) (1,862) (1,926) 杠杆自由现金流 (21,369 美元) (6,153 美元) (4,617 美元)) 终值5,041美元---183,337美元总现金流（21,369美元）（6,153美元）（6,339美元）（4,617美元）（4,617美元）188,379美元折扣现金流（17,704美元）(4,224) (3,605) (2,176) 73,543 折现股票现金流总额 45,834 美元应计优先股息总额 (28,508) 隐含权益价值 17,326 美元股数 3,206 美元每股隐含权益价值 5.40 美元持续股本成本 市场风险溢价 (1) 7.17% 5 年平均值测试版 1.66 调整后的市场风险溢价 11.91% 添加：无风险利率 (2) 4.09% 添加：规模溢价 (3) 4.70% _________________________ 股本成本 20.70% (1) 根据Kroll报告，使用历史长期平均值（1926-2022年）计算的市场风险溢价。 (2) 根据克罗尔报告，使用现货10年期国债收益率计算的无风险回报率。 (3) 根据Kroll的估计，规模溢价使用按股票市值排名的公司计算得出。 第 22 页

灵敏度分析 终端多重 566,416.8 9.50x 9.75x 10.00x 10.25x 10.50x 15.71% 524,425 $534,553 $544,680 $554,808 $564,808 $564,935 15.21% $545,063 $555,412 $565,762 $564,111 $544,808 $564,935 15.21% $545,063 $555,712 $565,711 14.71% $565,71% 545,71% 545,71% 545,71% $565,71% 263 美元 555,840 美元 566,417 美元 576,994 美元 587,570 14.21% 556,081 美元 566,891 美元 577,702 588,512 599,322 13.71% 567,176 美元 578,226 美元 589,276 美元 600,326 611,376 美元企业价值区间 524,486 美元 − 611,376 美元股权价值区间 (85,486 美元) 1) − 每股股票价值区间（26.66 美元）− 0.46 美元折扣率 DCF 企业价值 DCF 企业价值 DCF 持续股权价值 持续股权价值 终端倍数 终端倍数 17,326.1 11.50x 11.75x 12.00x 12.25x 12.50x 21.70% $11,865 $13,296 $14,727 $16,158 $17,589 21.20% $13,088 $14,549 $16,010 $17,470 $18,931 20.70% $14,344 $15,826 $18,817 $18,817 $18,817 $,308 20.20% 15,633 美元 17,156 美元 18,678 美元 20,200 美元 21,723 19.70% 16,957 美元 18,512 美元 20,066 美元 21,621 美元 23,175 美元股票价值区间 11,865 美元 − 23,175 美元每股股票价值区间 3.70 美元 − 7.23 美元折扣率 第 23 页

先例反向分裂

先例反向/远期股票拆分 公司公告日期 反向 股票 现金 公告前一天出售 价格 公告 公平性 Opinon Safeguard Scientifics, Inc. 2023 年 4 月 10 日每100 美元 1.65 美元 1.01 63.4% Inc 没有 美光解决方案，. 2023 年 2 月 10 日 1 比 1,000 1.50 0.70 114.3% 否 Reliv'International, Inc. 2020 年 10 月 19 日 1 比 2,000 人 3.75 3.81 (1.6%) 是 Westell Technologies, Inc. 9/29/1,000 1.48 1.27 16.5% 是 派克钻探公司 9/10/2019 年 10 月 1 日 30.00 20.03 49.8% 是 Dynasil Corporation 2019 年 5 月 2 日 1:8,000 1.15 1.09 5.5% 是 Lime Energy 9/16/2016 2.49 1.57 58.6% 没有 Champion Industries, Inc 1/200 0.30 0.19 62.2% 不是 2016 年 1 月 12 日 1:100 3.51 19.5% 不 Gander Mountain 9/28/2009 1:30 5.15 3.82 34.8% 是的 平均值 5.05 美元 3.60 美元 42.3% 调整后平均值 2.52 美元 1.97 38.8% _________________________ 来源：CapIQ、公开文件、公司新闻稿。 (1) 调整后的均值是通过去除每个范围的最大值和最小值来计算的。 (2) 截至 2024 年 3 月 5 日的股价。 1 股价 溢价 AINC 股价 (2) 2.49 美元 0% $3.74 50% $4.98 100% 4.98 100% 第 25 页

先例交易

AINC 最近 6 个月的 30 天滚动 VWAP ___________________________ 来源：CapIQ。 5.55 美元 +40% 3.97 美元中位数 2.38 美元 -40% 4.00 美元拟议招标 股价 第 27 页

附录

DELISTING ANALYSIS _____________________ Source: CapIQ, Public Filings, Company Press Releases, Stockanalysis.com. (1) % price change between the last day of trading before the announcement and the current OTC price as of February 23, 2024. (2) GMBL, CYAN, & SFES 30 Day ADTV After Delistment is not 30 days and is based on the ADTV from date of delistment up until February 23, 2024. The list below contains all companies YTD and in 2023 that were either voluntarily delisted or suspended from the NASDAQ or NYSE when there were at least two trading days between the announcement of the delisting / suspension and the security being delisted / suspended. Last Trading Day Before Day Before Announcement Day of Delisting Current OTC 30 Day ADTV Prior to the 30 Day ADTV After the Voluntarily Symbol Company Name Announcement Day of Delisting Mkt Cap ($M) Share Price Mkt Cap ($M) Share Price % Change Price % Change1 Announcment Delistment2 % Change Delistment CYAN Cyanotech Corp 2/13/2024 2/20/2024 $ 3.86 $ 0.56 $ 1.80 $ 0.26 (53.4%) $ 0.24 (58.0%) $ 15,640 $ 115,823 640.6% N o GMBL Esports Entertainment Group Inc 2/12/2024 2/20/2024 2.53 2.38 1.98 1.86 (21.8%) 1.55 (34.9%) 581,635 259,025 (55.5%) Yes SFES Safeguard Scientifics Inc 10/4/2023 2/9/2024 16.69 1.01 7.54 0.46 (55.0%) 0.72 (28.7%) 81,706 276,052 237.9% Yes SALM Salem Media Group Inc 12/28/2023 1/18/2024 14.85 0.55 7.10 0.26 (52.2%) 0.33 (39.5%) 90,035 202,795 125.2% Yes HALL Hallmark Financial Services Inc 12/22/2023 1/4/2024 3.60 1.98 1.49 0.82 (58.6%) 0.71 (64.4%) 10,166 32,991 224.5% Yes UTRS Minerva Surgical Inc 12/14/2023 12/28/2023 28.37 3.20 13.14 1.48 (53.7%) 0.56 (82.5%) 68,860 14,539 (78.9%) Yes VAPO Vapotherm Inc 12/8/2023 12/14/2023 12.09 1.97 7.80 1.27 (35.5%) 0.99 (49.7%) 35,360 57,011 61.2% Yes CIZN Citizens Holding Co. 11/30/2023 12/14/2023 58.86 10.48 49.71 8.85 (15.6%) 7.79 (25.7%) 5,695 36,805 546.3% Yes CMRA Comera Life Sciences Holdings Inc 11/14/2023 11/16/2023 7.22 0.24 6.85 0.22 (5.2%) 0.04 (82.4%) 194,272 144,063 (25.8%) N o KBNT Kubient Inc 11/10/2023 11/16/2023 3.17 0.22 1.47 0.10 (53.5%) 0.00 (99.5%) 36,351 130,075 257.8% Yes RIBT Ricebran Technologies 11/1/2023 11/7/2023 2.31 0.35 2.31 0.35 – 0.15 (57.1%) 33,900 43,343 27.9% N o BKSC Bank Of South Carolina Corp 8/23/2023 9/14/2023 76.06 13.71 66.57 12.00 (12.5%) 12.52 (8.7%) 5,079 34,709 583.4% Yes SBIG Springbig Holdings Inc 8/31/2023 9/5/2023 9.56 0.23 5.41 0.13 (43.4%) 0.15 (34.8%) 199,937 108,366 (45.8%) Yes SEAC Seachange International Inc 8/7/2023 8/25/2023 20.34 7.87 12.61 4.88 (38.0%) 1.65 (79.0%) 5,394 36,012 567.6% N o FXLV F45 Training Holdings Inc 8/11/2023 8/24/2023 68.22 0.70 9.49 0.10 (86.1%) 0.04 (94.3%) 267,530 757,586 183.2% Yes MSVB Mid-southern Bancorp Inc 8/1/2023 8/14/2023 34.95 12.79 30.47 11.15 (12.8%) 13.65 6.7% 2,597 8,012 208.5% Yes OFED Oconee Federal Financial Corp 7/19/2023 7/31/2023 87.06 15.52 75.84 13.52 (12.9%) 13.97 (10.0%) 3,082 4,413 43.2% Yes KSPN Kaspien Holdings Inc 5/19/2023 6/9/2023 3.08 0.62 1.00 0.20 (67.5%) 0.02 (97.6%) 125,809 398,612 216.8% Yes BLCM Bellicum Pharmaceuticals Inc 5/26/2023 6/2/2023 7.37 0.78 2.85 0.30 (61.3%) 0.07 (90.4%) 5,402,649 99,639 (98.2%) Yes IDWM Idw Media Holdings Inc 4/26/2023 5/18/2023 11.57 0.82 6.07 0.43 (47.5%) 0.45 (45.1%) 28,240 23,929 (15.3%) N o TKOI Telkonet Inc 3/28/2023 3/31/2023 7.93 0.03 5.80 0.02 (26.8%) 0.01 (73.6%) 87,998 198,673 125.8% Yes ASPU Aspen Group Inc 3/10/2023 3/31/2023 4.26 0.17 1.33 0.05 (69.1%) 0.21 27.6% 214,921 258,485 20.3% Yes REED Reed's Inc 2/13/2023 2/15/2023 8.87 3.52 8.17 3.24 (8.0%) 1.67 (52.6%) 47,617 26,546 (44.3%) N o FFBW Ffbw Inc 1/30/2023 2/13/2023 61.28 12.19 59.22 11.78 (3.4%) 12.60 3.4% 3,802 40,132 955.5% N o ASAP Waitr Holdings Inc 1/23/2023 2/2/2023 6.13 0.59 3.69 0.36 (39.8%) 0.08 (87.3%) 756,288 159,331 (78.9%) Yes Mean $ 22.41 $ 3.70 $ 15.59 $ 2.96 (37.3%) $ 2.81 (50.3%) $ 332,183 $ 138,679 183.3% Median $ 9.56 $ 0.82 $ 6.85 $ 0.43 (39.8%) $ 0.45 (52.6%) $ 47,617 $ 99,639 125.2% Max $ 87.06 $ 15.52 $ 75.84 $ 13.52 – $ 13.97 27.6% $ 5,402,649 $ 757,586 955.5% Min $ 2.31 $ 0.03 $ 1.00 $ 0.02 (86.1%) $ 0.00 (99.5%) $ 2,597 $ 4,413 (98.2%) Page 29