严格保密 2024 年 3 月项目 Antelope 初步讨论材料

2 1.内容提要 2.羚羊项目情况分析 3.对羚羊公开市场估值的初步观察 4.对拟议交易的初步看法 附录 目录

1。执行摘要

4 内容提要 Oppenheimer & Co. 很高兴有机会与羚羊特别委员会（ “公司”）会面，讨论公司关于实施反向股票拆分和向由此产生的 部分股东提出的相关现金提议（“交易”） 该交易可以称为 “Go-Dark” 交易，将导致股东减少计数和 将公司股票从纽约证券交易所美国证券交易所退市 该交易将取消公司目前的支出要求〜每年 250 万美元的《交易法》、 SOX 和维持其当前上市的合规成本 -250 万美元相当于每股约 0.78 美元 。合规成本包括外部法律和其他费用 Antelope 的公众股东将经历两种结果的一种或组合： 已退市，未来将在没有 的情况下在流动性较低的场外交易（“场外交易”）市场上进行交易合规要求提供的保护 零碎股份将兑换成现金，不再受羚羊价值变化的影响，包括 未来的下跌以及诸如未来出售羚羊 可能产生的涨幅 羚羊的治理受蒙蒂和小阿奇·贝内特投票权的影响，他们共同控制了公司 57.3% 的选票通过拥有4.78亿美元D系列可转换优先股的所有权获得股份， 除普通股外，这些 在转换后的基础上进行投票共享所有权

5 执行摘要（续） 我们了解到，该交易将受 “少数股多数” 股东投票，其中不包括支持该交易的 Bennetts。由于公司及其管理的房地产投资信托基金的估值受到 的影响，Antelope 的股价在过去几年中大幅下跌 − FY2023A 息税折旧摊销前利润与 FY2022A 相比有所下降 − Antelope在支付了约3500万美元D系列可转换优先股的约3500万美元后，自由现金流有限 COVID-19年度股息 − 房地产投资信托基金的新筹资能力尚待证实 为协助特别委员会评估拟议交易，我们准备了初步材料 ，内容包括： — Antelope的现状 — 对公司当前公开市场估值的展望 — 对拟议交易的初步观察 在今天的会议之后，我们可以准备更多内容分析或协助特别委员会 表达其对财务的初步看法与公司及其 投资银行家罗伯特·贝尔德交易的各个方面

2。羚羊项目情况分析

7 Antelope 2014 年成立年份/首次公开募股 75 亿美元管理的资产 2 公共房地产投资信托基金管理的 106 家房地产投资信托基金投资组合中的酒店 640 万美元市值 (2) 6,155 万美元企业价值 (2) 经调整的息税折旧摊销前利润 公司概述羚羊概览 (1) 咨询板块运营板块 Antelope（“公司”）是一家上市的另类资产管理公司 和专门专注于酒店业的服务提供商 该公司的咨询部门目前管理着约75亿美元 FY2023A资产由两个附属的上市房地产投资信托基金组成： − Ashford Hospitality Trust——专注于投资高档的 全方位服务和精选服务酒店 − Braemar Hotels & Resorts — 专注于投资豪华酒店和 度假村 的运营部门投资并运营一系列为房地产和 提供产品和服务的 辅助品牌组合酒店业 Antelope 是一家另类资产管理公司，其战略运营业务组合可提供 全球资产房地产和酒店业的管理、投资管理和相关服务 永续寿险公共房地产投资信托基金的资产管理规模约为75亿美元 战略投资/所有权 来源：FactSet，公司文件 (1) 截至2023年12月31日。 (2) 截至 2024 年 3 月 19 日。 90 家酒店 20,546 间客房 16 家酒店 3,957 间客房 专用筹资 投资平台 机会由 内部技术合作伙伴建议，Antelope 每年举办 2,500 多场活动 度假村娱乐 服务的领先提供商 最大的独立移动密钥 提供商 br} 酒店和软品牌 全球 过敏和哮喘 解决方案，增加了来自注重健康的客户的 收入 是最大和 最值得信赖的酒店项目 管理服务提供商之一 Dynamic，成长中的 独立酒店 管理公司

8 Antelope Hospitality Trust 投资组合亮点概述 (1) 股票表现 (1) 来源：截至2023年12月31日的AHT 10-K。由于AHT正在剥离酒店以偿还债务，因此金额可能会发生变化。 (2) 如AHT财报中所述：2019年2月25日报告；2020年2月24日报告；2021年2月23日报告；2021年2月23日报告；2022年2月21日报告；2023年2月28日报告。 (3) 来源：S&P CapIQ。 1.37亿美元 23 财年资本支出 90 家酒店 20,546 间客房 >130 美元 RevPAR AHT 正在剥离酒店以偿还其 Oaktree 高级担保信贷额度，这可能会导致其资产基础在未来几年内减少，可能影响 Antelope 的财务业绩以及 1,240.1 美元 1,366.4 $1,276.1 $276.9 $305.7 $299.2 0.0 $200.0 $400.0 $600.0 $800.0 1,000.0 1,200.0 1,400.0 FY2022A FY2023A FY2024P 收入息税折旧摊销前利润 （以百万美元计） 119 $36 $119 $119 $119 $131 20 $40 $60 $80 $120 $140 $140 $140 $140 $140 $140 2019 2021 2023 收入和息税折旧摊销前利润表现 (3) 可比 revpar²{ br} 8.5% (85.6%) (100.0%) (80.0%) (60.0%) (40.0%) 20.0% 3月22日-22日 3月23日 3月24日摩根士丹利资本国际指数美国房地产投资信托基金指数 纽约证券交易所：AHT

9 224 $101 $238 312 $307 $0 50 $150 $150 $250 $300 350 $350 $350 2019 2021 2023 Braemar 酒店及度假村概览 投资组合亮点 (1) (1) 来源：截至2023年12月31日的BHR 10-K。 (2) 如BHR财报中所述：2019年2月26日报告，2020年2月24日报告；2021年和2022年2月22日报告；2023年2月22日报告；2023年2月29日报告。 (3) 来源：S&P CapIQ。 7,700 万美元 23 财年资本支出 16 家酒店 3,957 间客房 >300 美元 revPAR 股价业绩 $669.3 $739.1 $741.3 $146.1 $152.3 $172.9 0.0 $100.0 $200.0 $400.0 $600.0 $700.0 $800.0 $800.0 $800.0 $800.0 $800.0 $800.0 $800.0 $800.0 $800.0 $800.0 $800.0 $800.0 $800.0 $800.0 $800.0 $800.0 FY2023A FY2024P 收入息税折旧摊销前利润 （百万美元） BHR的投资组合表现非常出色，随着 COVID-19 的回落，驱车前往美国国内度假胜地的强劲反弹。FY2022A该公司现在面临着艰难的同比比较和强劲的休闲旅行需求回落带来的不利因素 ，这可能会打压投资者对该股的情绪 可比Revpar²收入和息税折旧摊销前利润表现 (3) 8.5% (69.5%) (69.5%) (60.0%) (20.0%) (20.0%) (20.0%) 20.0% 40.0% 3月22日7月22日11月22日3月23日7月23日11月23日3月23日3月24日摩根士丹利资本国际美国房地产投资信托基金指数 纽约证券交易所：BHR

10 1,290 832 1,140 1,270 1,300 2019 2021 2021 2023E 住宿业最新动态 每日平均房价酒店客房入住率 RevPAR 酒店客房每晚需求 来源：STR、牛津经济研究院和AHLA。 强劲的ADR增长推动RevPAR创下新高，入住率继续推向疫情前的水平 86.76 $45.48 71.87 93.27 97.97 97.97 2019 2021 $131.21 $103.25 $124.67 $148.83 $155.62 2019 2021 2023 65.9% 43.9% 57.5% 62.7% 62.7% 2019 2020 2021 2022 2023

11 美元 86.76 美元 45.48 美元 71.87 美元 93.27 美元 97.97 美元 99.18 美元 102.75 美元 106.26 美元 109.79 美元 2019 2021 2022 2023 2024P 2025P 2026P 2026P 2027P 预计的RevPAR展望 来源：世邦魏理仕酒店研究和卡利布里实验室。 预计未来三年RevPAR将以3.4％的复合年增长率增长

12 $0 2,000 $4,000 6,000 $8,000 $10,000 2003 2004 2007 2008 2009 2011 2011 2012 2013 2016 2017 2019 2021 2023 Antelope 的总资产管理规模演变 在 COVID-19 之前，AHT 和 BHR 的资产管理规模增长推动了 Antelope 及其运营业务的历史增长。 当前的前景受到这些房地产投资信托基金筹资挑战的影响 （百万美元）

13 精选上市住宿房地产投资信托基金——估值和杠杆指标 AHT和BHR目前的杠杆率更高，资产净值估值低于同行，因此影响了Antelope 的增长能力 来源：Capital IQ Pro、FactSet、公司申报和股票研究。注意：“n/m” 表示对此分析 “没有意义” 的倍数。按总市值从最大到最小的顺序排列。1) 通过库存股法使用完全摊薄后的股票数量计算 。 （以百万美元计，每股数字和每键电动汽车除外）估值杠杆 股价股价市场企业电动汽车/息税折旧摊销前利润 EV /价格/债务 + 优先股/ 公司名称股票代码 3/19/24 年年初至今上限 ¹ 2023A 2024E Key (000) 估计值NAV 2023A 息税折旧摊销前利润 Hst $20.71 6.9% $14,572 $18,204 11.2x 11.1x $407 80.1% 2.9x 莱曼酒店地产 RHP 118.46 6.2 7,073 10.1 15.1 13.7 102.7 5.2 Apple Hospitality 16.51 (1.0) 3,988 5,461 12.5 11.9 183 89.5 公园酒店及度假村 PK 17.27 13.0 3,637 7,984 12.1 12.0 306 78.0 7.8 太阳石酒店投资者 SHO 11.12 3.2 2,263 2,979 11.3 12.4 446 83.3 4.3 DiamondRock Hospitality DRH 9.45 0.8 1,981 3,275 12.1 11.8 336 82.1 5.2 Pebblebrook 酒店 PEB 15.66 (3.8) 1,884 5,042 15.1 14.4 423 75.5 9.7 RLJ Lodging RLJ 11.92 0.6 1,857 4,110 11.3 10.9 192 64.3 7.6 森雅酒店及度假村 XHR 15.05 10.4 1,534 2,801 11.1 11.1 11.1 294 81.6 5.6 5.6 服务地产信托 SVC 6.58 (23.5) 1,091 6,431 10.4 10.5 10.5 170 n/a 8.9 峰会酒店地产 INN 6.25 (6.5) 776 2,941 15.5 15.4 197 73.0 9.0 查塔姆住宿信托 CLDT 10.0 05 (5.6) 491 1,082 10.7 10.6 183 77.9 6.2 Braemar Hotels & Resorts BHR 1.85 (25.4) 137 1,878 10.6 11.1 448 26.1 10.2 羚羊酒店信托基金 AHT 1.33 (31.8) 53 3,596 11.1 13.1 n/a 9.0 11.3 美国酒店收入 HOT.UN 0.50 (22.1) 40 590 9.1 8.6 75 26.3 So6.3 8.1 So.3 8.1 瑟利酒店 SOHO 1.37(8.7) 27 449 12.2 n/a 127 38.1 12.0 中位数 (2.4)% 1,695 美元 3,436 美元 11.3x 11.8x 294 美元 76.7% 7.7x 市场统计

14 精选 Antelope Growth Initiatives 斯特灵酒店及度假村 Antelope 是斯特灵酒店的赞助商 及度假村 的赞助商 — 斯特林打算投资于所有连锁规模的多元化 酒店和度假村组合 主要位于美国 — 斯特灵房地产投资信托基金顾问将负责 的采购、评估和监测 斯特林的投资机会以及 与 收购、管理、融资和 处置斯特林资产相关的决策 —斯特林寻求将其80％的资产投资于 酒店，将高达20％的资产投资于酒店相关的 债务、现金、现金等价物和其他 投资 德克萨斯战略增长基金 是一项以增长 为导向的私募发行，目标是 对德克萨斯州所有类型的商业地产 的投资 — 阿什福德证券已筹集了11.5美元德州战略 增长基金的百万美元资本，其中包括来自羚羊的250万美元和来自其他投资者的900万美元 — Antelope 的收益投资以及筹集的其他资金 被用来对位于德克萨斯州圣安东尼奥的多户住宅进行股权 投资 来源：公司文件。 切萨皮克酒店集团 Antelope于2022年4月收购了私人控股的切萨皮克 酒店——此次战略收购扩大了雷明顿酒店 管理业务的 规模和范围，并将其地理覆盖范围扩大到互补的 中西部市场，包括匹兹堡、 密尔沃基、底特律和圣路易斯 ——该交易增加了雷明顿的 组合第三方酒店从约 20% 到 ~ 40% 为了应对 AHT 和 BHR 资产管理规模不断增长的挑战，Antelope 推出了两款新的投资工具， 专注于增长其第三方服务业务，包括有机业务和收购业务

15 Antelope Historical 和 FY2024B 损益表表现 来源：公司提供的财务报表。 (1) 包括咨询业务和利斯莫尔。 (2) 包括 Pure、Warwick 和 Jr 的兴趣。 商业评论财务业绩摘要 FY2022A： — 总收入为271.4美元，比上年增长57.5％ • 受与COVID-19相关的被压抑需求导致酒店业 的强劲复苏以及一些回归的商务旅行 的推动。该年度调整后的息税折旧摊销前利润为75.7美元 • 全行业人员短缺导致招聘滞后 导致 FY2022A FY2023A 业务组合的利润率异常高且不可持续的 ： — 总收入为337.9美元，反映了比上年增长24.5％ • 酒店业继续复苏，尽管 的速度慢于 FY2022A ♦ 酒店服务业务线，包括Premier、 RED和Inspire，表现尤其出色 ——该年度调整后的息税折旧摊销前利润为60.4美元，反映出 20.2％ • 增量招聘增加了通货膨胀压力 } 要求恢复到 COVID-19 之前的人员配备和 服务水平，这导致利润率恢复到 COVID-19 之前的水平 （FYE 12/31）FY2022A FY2023A FY2024B 资产管理层¹ 收入 52.8 美元 52.8 美元 55.3% 增长 (12.1%) 0.2% 4.7% 调整后的息税折旧摊销前利润 16.8 美元 10.9 美元 8.9% 利润率 31.8% 20.6% 16.2% 雷明顿 收入 46.7 美元 56.5% 增长 77.8% 12.7% 调整后息税折旧摊销前利润 25.3 美元 23.3% 利润率 54.1% 41.5% 41.3% Premier 收入 22.2 美元 27.7 美元 21.1% 增长 131.9% 25.1% (24.0%) 调整后的息税折旧摊销前利润 8.7 美元 9.5 美元 5.9% 利润 39.3% 28.4% 28.1% 收入 26.3 美元 34.0 46.6% 增长 10.2% 37.2% 调整后的息税折旧摊销前利润 5.6 美元 5.2 美元% 利润率 21.3% 15.2% 21.9% Inspire 收入 121.3 美元 148.8 美元 162.7% 增长 143.1% 22.7%9.4% 调整后的息税折旧摊销前利润 19.6 美元 16.7 美元 22.8% 利润率 16.1% 11.2% 14.0% 收入 2.2 美元 21.9 美元 25.4% 增长 (17.6%) 894.6% 16.1% 调整后息税折旧摊销前利润 (0.2 美元) (3.2 美元) (1.2 美元) % 利润率 (10.6%) (14.6%) (4.7%) 合并 收入 271.4 美元 337.9 美元 367.6% 增长 57.5% 24.5% 8.8% 调整后息税折旧摊销前利润 75.7 美元 60.4 70.0% 利润率 27.9% 17.9% 19.0% （百万美元）

16 Antelope 资产负债表 资产负债表 （12/31 财年，以百万美元计）FY2021A FY2022A FY2023A 资产 非限制性现金 37.6 44.4 52.1 52.1 限制性现金和投资 35.5 37.4 23.3 23.3 其他流动资产 25.4 43.3 65.5 流动资产总额 98.5 美元 125.0 美元 140.9 美元投资 3.6 美元 4.2 美元 9.3 美元财产和设备，净额 83.6 41.8 51.8 6.9 经营租赁使用权资产 27.0 23.8 21.2 商誉、无形资产和其他资产 302.2 287.5 276.6 总资产 514.8 美元 482.4 美元504.8 美元负债 应付账款和应计费用 39.9 56.1 54.8 美元股息应付票据 34.6 27.3 28.5 应付票据，净额 6.7 5.2 4.4 其他流动负债 33.5 32.6 47.7 总流动负债 114.7 美元 121.2 美元 135.4 递延所得税负债，净额 32.8 27.9 29.5 应付票据，净额 52.7 89.7 132.6 融资租赁负债 43.5 2.0 2.8 运营租赁负债 23.5 20.1 19.2 其他非流动负债 3.3 6.1 3.5 总负债 278.5 美元 4.2 329.4 美元夹层股权 D 系列可转换优先股 478.0 美元 478.0 美元 478.0 美元 478.0 美元可赎回非控股权益²0.1 1.6 2.0 夹层股权合计 478.1 美元479.6美元480.0美元股权 总股权（241.8美元）（271.5美元）（304.6美元） 总负债、夹层权益和权益（赤字）514.8 美元482.4 美元504.8美元来源：美国证券交易委员会公司文件。 (1) 不排除作为净营运资金预留的5.0美元非限制性现金。 (2) 反映了羚羊综合资产负债表上列出的系列热电联产单位的公允市场价值。

17 羚羊市值摘要 D 系列可转换优先股约占羚羊当前企业价值的78％， ，而其35美元的年度股息约占 FY2024P 调整后息税折旧摊销前利润的50％和 FY2023A 调整后的息税折旧摊销前利润的约58％ 注：截至2023年12月31日的资产负债表数据来源：FactSet，美国证券交易委员会公司文件。 (1) 2024 年 3 月 19 日的股价为 1.99 美元。 (2) 假设5.0美元的非限制性现金被保留为净营运资金。 证券类型未偿还到期日转换价格利率 债务额度 总债务 $137.0 各不相同 应付股息 28.5 融资租赁负债 3.3 应付债务和股息总额 168.7 美元隐含杠杆：（债务 + 应付股息/FY2024P 调整后息税折旧摊销前利润）2.4x 夹层股权 7.28% D 系列可转换优先股 478.0 美元 2028.0 美元之后可兑换 6 117.50 美元 7.28% 系列清算价值 9.5 的 CHP 单位总债务 + 应付股息 + 优先股息 656.2 美元隐含杠杆：（债务 + 应付股息 + 优先股息/FY2024P 调整后息税折旧摊销前利润) 9.4x 隐含杠杆：（债务 + 应付股息 + 优先股/FY2023A 调整后息税折旧摊销前利润）10.9x 估值摘要 总债务 + 应付股息 + 优先股656.2 (+) 股权价值 6.4 (-) 非限制性现金²( 47.1) 企业总价值 615.5 美元 TEV/FY2024P 调整后息税折旧摊销前利润 8.8x （以百万美元计）

18 Antelope的相对股价表现 来源：FactSet 截至2024年3月19日。 尽管在过去两年中整体市场表现适中，但羚羊经历了大幅下滑 其公开市场估值 16.0% (88.9%) (100.0%) (80.0%) (80.0%) (80.0%) (80.0%) 40.0%% 3月22日7月22日11月22日3月23日7月23日11月23日3月23日3月24日标普500指数羚羊

19 股价格 1.99 美元 4.00 美元 6.50 美元 9.00 美元 11.50 美元溢价/（折扣）至：Metric 收盘价（3/19/24）1.99 美元-101.0% 226.6% 352.3% 477.9% 1 年 VWAP (3/19/24) 7.14 美元 (72.1%) (8.9%) 26.1% 61.1% 52 周低点 1.91 美元 4.91 美元 2% 109.4% 240.3% 371.2% 502.1% 52 周新高 13.74 美元 (85.5%) (70.9%) (52.7%) (34.5%) (16.3%) (x) 摊薄已发行股份 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 股值 6.4 美元 12.8 美元 28.9 美元 36.9 美元 (+) 应付票据 137.0 美元 137.0 美元 137.0 美元 137.0 美元 137.0 美元 137.0 美元（+）融资租赁负债 3.3 3.3 3.3（+）总债务 140.2 美元 140.2 美元 140.2 美元 140.2 美元 140.2 美元 140.2 美元 140 美元。2 140.2 美元 (+) 应付股息 28.5 28.5 28.5 28.5 (-) 非限制现金²( 47.1) (47.1) (47.1) (47.1) (47.1) (47.1) (47.1) (+) D 系列可转换优先股 478.0 478.0 478.0 (+) 系列 CHP 单位 9.5 9.5 615.5 $622.0 630.0 美元 638.0 美元 646.1 美元 当前 倍数 隐含 倍数 EV /调整后的息税折旧摊销前利润 财年息税折旧摊销前利润 2023A财年10.4x 10.6x 10.6x 10.6x 10.7x 10.7x FY2024P¹ ¹ 70.0 8.8x 9.0x 9.1x 9.2x 9.2x 说明性 Lope 估值矩阵 （美元和百万股票，每股价值除外） (1) 公司-提供了实际和预计的财务数据。 (2) 假设5.0美元的非限制性现金被保留为净营运资金。 建议的每股付款

20 Antelope目前的股票所有权 在转换D系列可转换优先股后，蒙蒂·贝内特和小阿奇·贝内特将拥有羚羊约57.3％的普通股 来源：公司提供的股东数据。 注意：包括2023年拟议补助金（将于2024年4月发放）。 (1) 每个管理层的D系列可转换优先股和系列CHP单位的普通股转换。 （以千为单位的数字）未转换后未转换¹ #% #% D 系列可转换优先股股东： Monty Bennett & Archie Bennett Jr.-4,068.1 52.7% 系列 CHP 单位--80.4 1.0% 普通股股东： (1) Monty Bennett 305.1 8.6% 305.1 4.0% (1) Monty Bennett 305.1 8.6% (2) 何正旭和杨芳树 297.5 8.3% 297.5 3.9% (3) Vanguard Group, Inc. 130.6 3.7% 130.6 1.7% (4) Jeremy J Welter 109.9 3.1% 109.9 1.4% (5) Ashford Inc 103.8 2.9% 103.8 1.3% (6) Rob Hays 70.5 2.0% 70.5 0.9% (7) 道格拉斯 A 凯斯勒 69.4 1.9% 69.4 0.9% (8) Robert J特雷尔 64.4 1.8% 64.4 0.8% (9) Dinesh Prem Chandiramani 60.5 1.7% 60.5 0.8% (10) Khambounsi U Immanivong Tod 57.6 1.6% 57.6 0.7% (11) 1080 Partners LP 57.0 1.6% 57.0 0.7% (12) 复兴科技 52.2 1.5% 52.2 0.7% (12) 52.2 1.5% 52.2 0.7% (12) br} (13) 小阿奇贝内特 51.7 1.4% 51.7 0.7% (14) 达特摩尔唱片 49.6 1.4% 49.6 0.6% (15) 德里克·尤班克斯 49.0 1.4% 49.0 0.6% (16) Kimberly R Welter 48.5 1.4% 48.5 0.6% (17) 理查德·斯托克顿 42.9 1.2% 42.9 0.6% (18) Mark Nunneley 41.4 1.2% 41.4 0.5% (19) Qingdong He 40.6 1.1% 40.6 0.5% (20) Mark Nunneley 33.9 1.0% 33。9 0.4% (21) 拉登堡塔尔曼资产管理公司 33.7 0.9% 33.7 0.4% (22) 詹姆斯·海斯 32.8 0.9% 32.8 0.4% (23) 查尔斯·罗斯 32.5 0.9% 32.5 0.9% (24) 阿什福德金融公司 31.8 0.9% 31.8 0.4% (25) Richard J Shallcross 31.0 0.9% 31.0 0.9% 31.0 4% (26) Emily S Eubanks 30.5 0.9% 30.5 0.4% (27) FMT Co Cust IRA 展期 28.2 0.8% 28.2 0.4% (28) 克里斯托弗·詹姆斯·巴切勒 27.5 0.8% 27.5 0.4% (28) 克里斯托弗·詹姆斯·巴切勒 27.5 0.8% 27.5 0.4% (30) 贝莱德基金顾问 25.3 0.7% 25.3 0.3% 剩余股东 1,531.1 42.9% 1,531.119.8% 合计 3,567.4 100.0% 7,716.0 100.0%

21 关于羚羊状况的初步结论性意见 Antelope 的投资组合为两个附属房地产投资信托基金（阿什福德酒店信托基金和布雷玛 酒店及度假村）和其他第三方 该公司在 COVID-19 之前制定的，当时它完成了对雷明顿酒店的战略收购， Premier COVID-19 对 Antelope 及其房地产投资信托基金附属公司都产生了重大不利影响 AHT 不得不从 Oaktree 那里获得救援资金，但它仍未偿还这笔资金，现在正专注于出售资产偿还 贷款；因此，它目前无法以预期的方式增长 Braemar Hotels & Resorts享受了复苏和度假村业务带来的好处 。复苏已经走到了尽头，其股价仍受到影响，因此限制了其增加资产的能力 由于 COVID-19，Antelope确认了与收购约178.2美元的 FY2020A 相关的减值费用。但是，用于支付雷明顿和Premier费用的 478.0美元D系列优先可转换股票的面值保持不变 。尽管羚羊的股价仍大大低于D系列转换价格，但该公司每年将获得约34.8美元 股息 ——总债务、应付股息和优先股的杠杆倍数是 FY2023A 和 FY2024P 的10.9倍和9.4倍调整息税折旧摊销前利润， 分别是 Antelope的管理层专注于： − 增加第三方业务，该业务的优势明显不如第三方业务附属房地产投资信托基金 − 战略性地发展第三方业务 • 第三方业务包括一些新举措，这些举措已开始受到关注，预计将占Antelope预期增长的重要 部分，但这些业务本质上可能比其咨询业务 更具周期性和资本密集性 − 推出TSGF和Sterling Hotel Reit（均为非交易），计划增加资产 • 但是，这两项都是新举措，尚未获得有意义的吸引力 （百万美元） Antelope 受到影响由于其附属房地产投资信托基金关系的增长放缓，并希望通过第三方 增长计划和附属投资工具来抵消这种增长

3.对羚羊公开市场估值的初步观察

23 对Antelope公开市场估值的初步观察 Antelope目前的交易价格为10.2倍2023年息税折旧摊销前利润和管理层预计的2024E息税折旧摊销前利润 的8.8倍 这些倍数代表了对该公司住宿C-Corp同行的实质性折扣，但 与专注于房地产的资产管理公司和房地产服务提供商持平 Antelope的交易价格也高于部分股票专注于房地产的资产管理公司集团 Antelope作为资产管理公司的历史增长在很大程度上取决于房地产投资信托基金的增长管理 自 COVID-19 疫情以来，AHT 和 BHR 都受到资本限制且难以增长，前者 采取了一揽子救援融资计划以求生存 其他不主要专注于住宿行业的房地产资产管理公司和服务提供商在其他房地产运营领域的投资更加多元化 对比较运营、杠杆率和规模指标的审查表明，Antelope的Lodging Crop同行总体而言 有更高的增长率和利润率 Antelope 的增长受到高杠杆率和低杠杆的限制AHT和BHR AHT的公开市场估值预计将萎缩，因为它专注于减少债务 Antelope的约10.9倍债务+优先股/2023A调整后的息税折旧摊销前利润杠杆率明显高于其公开交易的 同行 Lodging Corps的杠杆率中位数为调整后的3.2倍。息税折旧摊销前利润 房地产资产经理和服务提供商的杠杆率也要低得多 br} Antelope 的同行的规模要大得多 —— Antelope的房间数约为2.2万间，而其 同行的房间数中位数约为68.1万 与 Antelope 不同，Lodging C-Corps减少了对关联客户的依赖，以实现更快的增长， 改善规模经济 这种集中风险对羚羊 （百万美元）产生了重大影响

24 United Parks & Resorts 53.06 85.9% 0.9% 3,394 美元 5,369 美元 7.5 倍 13.0 倍 11.6 倍不适用 41.3% 3.1x ABM Industries 43.37 81.8 (2.5) 2,745 4,142 9.0 8.0 8.0 8.7 5.7 3.2 Cedar Fair 42.23 91.9 7.4 2,155 8.0 14.4 12.8 n/a 29.3 4.5 医疗服务集团 12.36 77.4 19.2 909 798 7.3 19.0 15.7 9.0 1.7 6.2 0.4 Viad Corp 36.01 94.5 (0.1) 758 1,503 10.2 8.4 n/m 22.2 22.5 1.0 11.9 4.8 中位数 85.9% 2,155 美元 4,142 美元 8.0x 12.8x 16.0% 1.0% 1.0x 11.9% 3.2x 11.9% 3.2x 22.5 1.0 11.9 4.8 中位数 85.9% 2,155 美元 4,142 美元 8.0x 12.8x 16.0% 1.0x 11.9% 3.2x 11.9% 3.2x 11.9% 3.2x 服务公司 选择上市公司估值指标 来源：Capital IQ Pro、FactSet、公司申报和股票研究。注意：“n/m” 表示对此分析 “没有意义” 的倍数。按总市值从最大到最小的顺序排列。1) 通过库存股法使用完全摊薄后的股票数量计算 。 Antelope目前的交易价格比其酒店C-Corp同行大幅折扣。该公司的交易价格略高于 部分房地产相关资产管理公司和房地产服务公司 （以百万美元计，每股数字除外）市场统计估值运营杠杆率 价格百分比为 52 股价市场企业 EV/息税折旧摊销前利润价格/收益 2023A 债务 + Pref/ 公司名称 3/19/24 年年初至今高市值¹ 2023A 2024A 2024A 2024A 2024A 2024A 2024A 2024A LTG PEG 比率 2023A 息税折旧摊销前利润率 Lodging C-Corps 万豪国际 249.82 美元 98.7% 11.6% 72,319 美元 84,741 美元 18.2x 17.2x 17.1x 24.5x 26.5x 14.5% 1.8x 19.6% 2.7x 希尔顿全球208.12 99.2 15.4 52,480 61,697 20.0 18.3 n/m 29.2 15.7 1.9 30.2 3.2 洲际酒店 104.49 93.2 14.1 17,999 20,269 18.7 17.1 23.5 24.2 14.2 1.7 50.2 50.3 3.3 凯悦酒店 15.1 16,167 18.1 15.5 n/m n/a 15.4 3.3 Choice 酒店 128.87 94.7 14.3 14.3 6,387 8,038 14.9 13.9 25.4 19.7 9.1 2.2 35.0 3.1 温德姆酒店及度假村 77.66 95.0 (3.9) 6,290 8,425 12.8 22.8 18.3 不适用 47.2 3.3 3.3 普拉亚酒店及度假村 9.56 97.9 11.0 1,309 2,098 8.2 19.8 n/m n/a 27.8 3.9 中位数 97.9% $16,167 $18.64 18.44 15.5x 25.4x 24.2x 14.5% 1.8x 30.2% 3.3x 精选资产管理公司 Bridge Investment Group $6.34 48.5% (35.3)% 768 $1,627 9.6x 7.5x 7.9x 6.0% 0.7x 43.4% 2.6x RMR Group, Inc. 22.88 79.4 (18.5) 726 712 7.0 7.7 n/a 中位数 63.9% (n/a) 0.0 63.9% (br) 22.88 79.4 (18.5) 726 712 7.0 7.7 n/a 中位数 63.9% (n/a) 26.9)% 747 美元 1,169 美元 8.3x 7.6x 7.6x 10.8x 6.0% 0.7x 27.0% 1.3x 羚羊 1.99 美元 14.5% (45.1)% $6 603 10.0x 8.6x n/m n/m n/m n/a n/a 17.9x 10.9x 总体中位数 93.9% 9.2% $3,070 $4,919 10.0x 8.6x n/m n/m n/a 17.9x 总体中位数 93.9% 9.2% $3,070 $4,919 9.9x 8.4x 8.4x n/m n/m n/a 17.9x {br x 19.0x 9.1% 1.0x 28.6% 3.2x

25 万豪酒店 希尔顿 凯悦洲际酒店集团 Choice 温德姆 Playa 0% 5% 15% 15% 6.0x 8.0x 10.0x 10.0x 12.0x 14.0x 16.0x 18.0x 20.0x 20.0x 20.0x 2022-2025 年息税折旧摊销前利润复合年增长率 2024 EV/EBITDA {br br } 选择上市住宿公司：息税折旧摊销前利润增长比较 2023A Antelope 的住宿公司同行的增长率通常高于羚羊 说明性相关性 = 0.90 万豪 希尔顿 IHG 凯悦 Choice 温德姆 Playa 0% 5% 10% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 15% } 6.0x 8.0x 10.0x 12.0x 14.0x 16.0x 18.0x 20.0x 2022-2025 年息税折旧摊销前利润复合年增长率 2023 年 EV/EBITDA 来源：Capital IQ Pro，公司文件。 2024E 说明性相关性 = 0.89

26 万豪希尔顿洲际酒店集团 凯悦之选 温德姆 Playa 羚羊 - 2.0x 4.0x 6.0x 8.0x 10.0x 10.0x 12.0x 8.0x 10.0x 14.0x 18.0x 20.0x 20.0x 20.0x 10.0x 12.0x 18.0x 20.0x 20.0x 12.0x 12.0x 8.0x 8.0x 10.0x 12.0x 18.0x 20.0x 20.0x 20.0x 20.0x {br 2023 年 EV/EBITDA 万豪希尔顿 凯悦洲际酒店集团 Choice 温德姆 Playa Antelope - 2.0x 2.0x 2.0x 4.0x 4.0x 4.0x 4.0x 4.0x 4.0x 4.0x 6.0x 6.0x 4.0x 4.0x 6.0x 2.0x 4.0x 4.0x 4.0x 16.0x 18.0x 20.0x 20.0x 杠杆率 2024 年 EV/EBITDA 万豪 希尔顿 凯悦洲际酒店集团 Playa Playa 0% 20% 20% 20% 40% 80% 120% 6.0x 8.0x 10.0x 12.0x 14.0x 16.0x 18.0x 20.0x 20.0x % 市值 2024 年 EV/EBITDA 万豪希尔顿 Choice wyndham Playa 0% 0% 0% 120% 120% 120% 6% 6% 0x 8.0x 10.0x 12.0x 12.0x 14.0x 16.0x 18.0x 20.0x % 市值 2023 年 EV/EBITDA 精选上市住宿公司：杠杆比较 净负债 + 优先倍数与 2023A EV/EBITDA 多重净负债对比 2024E EV/EBITDA 倍数 债务/资本与 2023A EV/EBITDA 多重净负债对比 BITDA 多重债务/资本与 2024E EV/EBITDA 倍数对比 Antelope 的杠杆作用明显高于其他 Lodging C-Corps 说明性相关性 = (0.51) 说明性相关性 = (0.65) 说明性相关性 = (0.69) 说明性相关性 = (0.76) 来源：Capital IQ Pro，公司文件。

27 精选上市住宿C-Corps：客房数量比较 Antelope的Lodging C-Corp同行的规模通常远大于羚羊， 客房与2023A的EV/EBITDA多房间与2024E的EV/EBITDA倍数 说明性相关性 = 0.72 说明性相关性 = 0.80 来源：Capital IQ Pro，公司文件。 万豪酒店 1,600 希尔顿 1,180 IHG 930 凯悦 281 Choice 490 Wyndham 872 Playa 9 Antelope 22- 200 400 800 1,400 1,600 1,800 6.0x 8.0x 10.0x 12.0x 16.0x 18.0x 20.0x 20.0x 20.0x 20.0x 20.0x 20.0x 20.0x 18.0x 20.0x 20.0x 20.0x 2023 间客房 (000 间) 2023 年 EV/EBITDA 万豪酒店 1,600 希尔顿 1,180 IHG 930 凯悦 481 Choice 490 Wyndham 872 Playa 9 Antelope 22- 200 600 800 1,200 1,600 1,800 1,800 1,800 6.0x 10.0x 10.0x 12.0x 14.0x 16.0x 18.0x 20.0x 2023 房间 (000s) 2024 年 EV/EBITDA

4。对拟议交易的初步看法

29 拟议交易摘要 10,000比1的反向拆分： — 取消的每股反向拆分股票将以4.00美元的价格兑现部分股份 — 将普通股持有人人数减少到远低于300人 — 包括交易成本在内的总现金支出估计约为800万美元 股东批准需要少数股东的投票 反向拆分后，公司将有资格 “Go-Dark，” 导致其普通股退市和注销注册， 取消了与之相关的所有费用交易所治理和披露要求 资格认证完成后，公司将完成远期股票分割，因此其余股东拥有的 股数量与他们目前拥有的股票数量大致相同

30 拟议交易摘要（续） Select Benefits Select Benefits 选择注意事项 按市场溢价支付现金 X 没收未来股价的潜在上行空间 X 现金价格可能无法反映 的完全控制权溢价 X 股票流动性不足限制了股东在需要时购买 足够股票以避免套现的能力 X 套利 Urs 可能会买入该股并影响 的赞成票 拟议交易注意事项 — 少数股东 套现 少数股东 少数股东

31 拟议交易摘要（续） 精选福利选择注意事项 保留股票的未来上行空间 随着时间的推移，公司福利可能会导致估值提高 ： 取消与《交易法》报告、交易所上市费用、 和 SOX 合规相关的成本和要求 减少 高级职员/董事的责任 允许管理层专注于发展核心 业务 } 公司有可能更容易地通过私募筹集私人 资金， 不受当前交易价格的影响 维持能力通过 去中心化市场（例如 OTC Markets Group）进行持续交易 避免披露 竞争商业信息的义务 能够更轻松地探索重大战略 交易，例如并购或资产剥离，并且 以更高的保密性执行这些交易 X 不接受现金支付 X 出售股票以将所有权提高到 套现水平的能力有限 X 材料成本与 “Go-Dark” 流程 和公司流动性的减少有关 X 与所用资本的替代 用途相关的机会成本向部分股东付款 X 场外交易市场的股票交易限制 X 潜在的同意费或违约事件， 可以抵消与减少 合规负担相关的任何节省 X 取消股票研究覆盖范围 X 流动性和公共资本准入减少 市场 X 如果持有人认为 取消注册不符合他们的最大利益，则可能引发股东诉讼 X 与投票失败相关的财务、运营和 声誉风险 X 需要对公司股东进行监控 } 不突破300名持有人上限 拟议交易注意事项 — 少数股东 剩余 少数股东 股东

32 选择拟议交易的潜在替代方案 备选方案概述选择关键考虑因素 现状 独立执行 商业计划 保留现有股东的全部未来潜在上行空间 允许管理层专注于有机举措，在 流动性事件之前 在增长的细分市场中建立额外的商业吸引力 尽量减少对日常运营的干扰 避免 “运营成本 dark” 交易 X 当前股东在短期内没有清算能力 没有价格压力的有意义的头寸 X 公司目前的规模可能会给成功执行 带来挑战，在没有催化剂的公开股票市场中被忽视 X 维持持续的上市公司成本负担 X 鉴于股票流动性不足 和公司的高杠杆率 传统股票 回购 管理层承诺积极管理 公司的资本以提高股东价值 可能更有效的方法向 股东分配现金多于股息 表明管理层认为该股票被低估了 允许从最准备出售的股东手中吸收股票， 从而改善发行人股票的整体市场 可以使 “卖空” 股票更加昂贵 X 如果公司出于任何原因无法重新发行 股票，可能会降低财务灵活性 X 进一步减少股票的流通量 liquid stock X 完成后可能会减少交易量 X 可能无法为被低估的 提供有意义的长期解决方案困难市场环境中的股价 X 某些回购策略在规模、价格、 参与度、监管要求/披露和时机方面受到限制 13e-3 Take 私人 交易 在关联方 牵头 的交易中收购了羚羊股票 向股东支付收购控制权溢价 全额流动性 与受上市公司限制的公司相比 更大的运营和业务灵活性 允许管理层专注于长期目标和目的， 不受公众股东和市场考虑 允许超出上市公司可接受的杠杆率 避免遵守美国证券交易委员会规则、萨班斯-奥克斯利法案、 责任法规和披露/报告义务的负担 X 通常，“私有化” 交易比 “走向黑暗” 的监管更为严格，原因是： X 相关各方与公司之间缺乏公平谈判 X 司法部门对 参与者的激励和动机的重大担忧 X 潜在的胁迫 X取消公有所有权 X 需要控股股东的全力支持 X 任何市场检查的潜在限制或有效性 传统 公司出售 100% 的 Antelope 估值将包括支付控制权溢价 为股东提供最大的短期流动性 消除运营执行风险 更全面的销售和营销流程 br} X 需要控股股东支持 X 与更广泛的销售流程相关的中断 X 分散对于某些买家来说，细分市场可能会使情况复杂化 X 增强保密风险 X 与流程失败相关的声誉风险 X 实现最大估值将要求买家更多地归功于 的预测和潜在的协同效应，而不是当前的利润

33 说明性反向股票交易注意事项 500:1 1 1, 000:1 2, 000:1 3, 000:1 4, 000:1 5, 000:1 7, 500:1 10, 000:1 持有人 可识别的剩余持有人 265 183 129 99 85 77 65 58 不明身份的剩余持有人 0 0 0 预计剩余持有人 1,266 679 376 264 208 176 131 107% 的当前股东 30.5% 16.5% 16.4% 6.4% 6.4% 5.0% 4.2% 3.2% 2.2% 2.6% 现金支付 股票被淘汰 0.153 0.233 0.367 0.438 0.523 0.705 0.825 (x) 现金拆分前取消的每股报价4.00美元4.00美元4.00美元4.00美元4.00美元4.00美元4.00美元预计现金支付0.6美元0.9美元1.8美元2.1美元2.1美元2.3美元2.3美元3.3美元（股票和百万美元，每股价值除外） (1) 假设每位身份不明的持有人拥有一定数量的股份，这使他们有权在反向分割时获得一股普通股。 (2) 修改了名单，删除了也包含在 “可识别的剩余持有人” 组中的任何持有人。 (3) 假设根据公司提供的数据，当前股东总数为4,147人。 必须将至少 3000:1 的反向拆分比率确保剩余股东人数低于 300 名股东 上市要求 与 Antelope 持有人的对账计算： — 公司假设所有身份不明的剩余持有人均已兑现，而更保守的假设是 的最大剩余股东人数 — 公司将所有20名拟议赠款持有人列为个人剩余股东将这些 持有人与其余持有人组中的类似持有者合并 — 几个公司复制了可识别的持有人，没有将其合并到其余持有人群中

34（FYE 12/31，以百万美元计）FY2023A FY2024P FY2025P FY2026P FY2027P FY2028P 收入 资产管理¹ $52.8 55.3 55.4 55.6 $55.7 55.7 55.9 55.7 55.9 雷明顿 52.7 56.5 58.6 55.9 55.0 55.9 55.9 雷明顿 52.7 58.6 65.4 68.3 Inspire 52.7 56.6 68.3 Inspire 142.7 176.6 188.9 1998.9 2.2 208.4 其他21.9 25.4 13.2 13.5 14.0 14.4 总收入 337.9 美元 367.6 美元 376.8 美元 396.6 412.1 426.7% 增长 24.5% 8.8% 2.5% 5.3% 3.9% 3.9% 3.6% 经调整后的息税折旧摊销前利润 资产管理¹ 24.9 25.8 26.7 Premier 9.5 5.9 6.3 6.6 6.9 7.3 RED 5.2 10.2 11.2 12.0 12.8 Inspire 16.7 22.8 24.7 27.7 29.0 其他²( 3.2) (1.2) 0.6 1.3 2.7 经调整后的息税折旧摊销前利润总额60.4 70.0 76.0 80.5 84.2 87.9% 利润率 17.0% 20.3% 20.4% 20.6% 摘要财务预测概述 来源：公司提供的实际和预计财务状况声明。 (1) 包括咨询业务和利斯莫尔。 (2) 包括 Pure、Warwick 和合资企业。 资产管理¹：由于在房地产投资信托基金层面剥离某些资产，咨询基础、相关和激励收入预计将保持不变。Lismore 收入预计每年将适度增长3％，这反映了某些抵押贷款债务的债务配置和相关费用的改善。由于收入持平和与通货膨胀相关的支出增加，调整后的总息税折旧摊销前利润 预计将从 FY2023A 下降。 雷明顿：资产管理规模收入预计将以每年3％的速度增长，而第三方收入预计将以每年5％的速度增长，这反映了该企业在酒店员工层面为AHT开展的一项新的医疗 计划。 Premier：由于几处房产的损失，资产管理规模预计将温和增长，每年3％，而第三方收入预计在 FY2025P 中最初将增长 7％，之后每年增长5％，这反映了向新垂直领域的多元化。 RED：与 Alii Nui 和 Frenchman's Reef 相关的 FY2023A 的收入和调整后息税折旧摊销前利润表现不如预期，但随着管理层预期的实现，预计 在 FY2024P 中将稳定并在此后增长，尤其是预计在 FY2024P 中将实现630万美元的增长资本支出。 Inspire：资产管理规模收入预计将以每年3％的温和增长，而其第三方收入在 FY2025P 中预计将增长10％，包括有机 和无机增长，同时还受益于 FY2024P 预计的1,000万美元增长资本支出。 其他²：Pure和Warwick业务线的收入预计每年将实现3％的温和增长。Warwick仅限于提供员工 补偿和一般责任保单，并且只能向与其有合同关系的实体进行销售。 区段表现

35 16.1 2.45 2.45 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0- 2.00 美元 4.00 美元 8.00 美元 12.00 美元 14.00 美元 14.00 3月23日11月23日 3月23日 3月23日 3月23日成交量（）股票价格 羚羊注释的历史股票交易表现 Antelope LTM 交易历史（2023 年 3 月 19 日 — 2024 年 3 月 19 日） 55 2周新高：13.74美元 52周VWAP：7.33美元23年第二季度收益 52周低点：1.92美元预亏损率：1.927亿美元，美国东部标准时间1.815亿美元 调整后息税折旧摊销前利润：1780万美元，美国东部标准时间2160万美元 调整后的息税折旧摊销前利润错过：1180万美元对美国东部标准时间1,800万美元 23年第四季度收益 Rev beat：2.068亿美元对1.879亿美元美国东部标准时间 调整后的息税折旧摊销前利润亏损：1,320万美元，美国东部标准时间为1,380万美元 收益亏损：1.851亿美元，美国东部标准时间为1.791亿美元 调整后。息税折旧摊销前利润亏损：1760万美元，美国东部标准时间1,910万美元 Antelope收到美国纽约证券交易所的违规信 Antelope的RED Hospitality & Leisure 宣布向夏威夷扩张 15.2 1.99 美元 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0- 2.00 美元 4.00 美元 8.00 美元 12.00 美元 14.00 美元 14.00 美元 3月23日 11月23日 3月23日 3月23日 3月24日成交量 52 周高点：13.74 美元 52 周 VWAP：7.14 美元 23 年第二季度收益 52 周低点：亏损1.91美元：1.927亿美元，美国东部标准时间为1.815亿美元 调整后的息税折旧摊销前利润亏损：美元美国东部标准时间1780万美元对比2160万美元 收入亏损：1.812亿美元，美国东部标准时间1.867亿美元 调整后：1180万美元对美国东部标准时间1,800万美元 23年第四季度收益 净收入：2.068亿美元，美国东部标准时间1.879亿美元 调整后息税折旧摊销前利润亏损1320万美元美国东部标准时间 23年第一季度收益 收入亏损：1.851亿美元，美国东部标准时间为1.791亿美元 调整后。息税折旧摊销前利润亏损：1760万美元，美国东部标准时间1,910万美元 Antelope收到美国纽约证券交易所 的违规信 来源：FactSet和CapitalIQ。截至2024年3月19日的市场数据。 (1) 资料来源：FactSet。

36 例说明性上市公司估值精选 (FY2023A) (1) 包括咨询业务和利斯莫尔。 (2) 包括雷明顿。 (3) 包括 Premier、Inspire 和 RED。 (4) 假设5.0美元的非限制性现金被保留为净营运资金。 （以百万美元计，每股价值除外） FY2023A FY2023A 调整后息税折旧摊销前利润多重隐含TEV（FY2023A） 调整后息税折旧摊销前利润低点高 资产管理¹ 10.9 美元 8.0 倍-9.0 美元 86.9 美元 86.9 美元-97.8 美元物业管理 21.3 美元 9.0x-10.0 美元 191.8 美元-213.2 美元酒店服务 313.2 美元 31.4 美元 8.0x-9.0x 251.3 美元-282.7 美元 Pure & Warwick $0.2 8.0x 9.0x $1.6-$1.8 其他/合资企业（3.4 美元）新增 5.0 美元-25.0 美元总计 60.4 美元 8.9x-10.3 美元 536.6 美元-620.4 美元企业总价值 536.6 美元 (-) 总债务 (140.2) (140.2) (-) 应付股息 (28.5) (28.5) (+) 无限制现金47。1 47.1 (-) D 系列转换器。首选。股票 (478.0) (478.0) (-) 系列热电联产单位 (9.5) (9.5) 总权益价值 (72.5 美元)-11.3 美元 FDSO 3.2 3.2 隐含价格/股 (22.57 美元)-当前股价溢价/（折扣）3.52美元-当前股价溢价/（折扣）-1.53 美元（1,234.0%）-当前股价溢价/（折扣）-%（1,234.0%）-76.8%

37 FY2024P FY2024P 调整息税折旧摊销前利润多重隐含TEV (FY2024P) 调整后。息税折旧摊销前利润低高低高 资产管理¹ 8.9 美元 7.0x-8.0x 62.6 美元 62.6 美元-71.6 美元物业管理²²$23.3 8.0x $186.7-210.0 美元酒店服务 $38.9 7.5x $291.8-330.7 美元 Warwick 1.9 美元 7.0x 8.0x 13.3 美元至 15.2 美元其他/合资企业（3.1 美元）新墨西哥州 5.0 美元至 25.0 美元总计 70.0 美元 8.0x-9.3x 559.4 美元-652.5 美元企业总价值 559.4 美元至 652.5 美元 (-) 总债务 (140.2) (140.2) (-) 应付股息 (28.5) (28.5) (+) 无限制现金47.1 47.1 (-) D 系列转换。首选。股票 (478.0) (478.0) (-) 系列热电联产单位 (9.5) (9.5) 总权益价值 (49.7 美元)-43.4 美元 FDSO 3.2 3.2 隐含价格/股 (15.48 美元)-13.50 美元当前股价溢价/ (折扣)-13.50 美元 (17.47 美元)-当前股价溢价/ (折扣)-11.51 美元当前股价溢价/(折扣)-% (877.7%)-578.5% 示例性精选上市公司估值（FY2024P） (1) 包括咨询业务和利斯莫尔。 (2) 包括雷明顿。 (3) 包括 Premier、Inspire 和 RED。 (4) 假设5.0美元的非限制性现金被保留为净营运资金。 （以百万美元计，每股价值除外）

38 折扣现金流分析——未解除的 隐含企业价值和股价计算 来源：公司管理层提供的预测。 (1) 根据管理层的指导。 (2) 根据管理层的指导，假设净营运资金以调整后的息税折旧摊销前利润增长率增长。 (3) 计算公式为：总债务（包括融资租赁）为1.402亿美元，应付股息为2850万美元，非限制性现金为4,710万美元，D系列转换。首选。库存为4.78亿美元，热电联产系列机组为950万美元，FDSO为320万美元。 FCF PV 占终端价值的现值企业总价值隐含股价^{ br} 折扣终端息税折旧摊销前利润倍数折扣终端息税折旧摊销前利润倍数 利率 9.5x 10.0x 10.5x 10.5x 利率 9.5x 10.0x 10.5x 10.5x 13.1% $168.7 13.1% $451.6 475.4 美元 499.2 13.1% 6420.3 美元 644.1 美元 667.9 13.1% 3.48 美元 10.88 美元 18.28 14.1% 164.2% 432.1 454.9 477.6 14.1% 596.4 619.1 641.8 14.1%（3.98 美元）3.10 美元 10.18 15.1% 15.1% 413.7 435.4 457.2 15.1% 573.6 595.3 617.1 15.1%（11.07 美元）4.30) 2.48 美元（百万美元，每股价值除外） 预测 12/31 财年 2024B 2025P 2026P 2026P 2028P 总收入 367.6 美元 376.8 美元 396.6 美元 412.1 426.7 %-增长 8.8% 2.5% 5.3% 3.9% 调整后息税折旧摊销前利润 70.0 76.0 80.5 87.9 美元利润 19.0% 20.2% 20.3% 20.6% （减去）：折旧和摊销¹（22.5）（14.1）（13.5）（13.6）（13.4） 税前收入 47.5 美元 61.8 66.9 美元 76.9 美元 74.5 美元（减去）：所得税@ 25.0％税率（11.9）（15.5）（16.7）（17.7）（18.6） 未分配税后收入 $30.6 46.4 美元 50.2 美元 53.0 美元 55.8 美元外加：折旧和摊销¹ 22.5 14.1 13.5 13.5 13.6 13 13.4（减少）：净营运资本的增加²（0.8）（0.5）（0.4）（0.3）（0.3） （减少）/加：投资TSGF/SHR/TX NAV（0.2）--0.5 10.2（减少）：资本支出（25.5）（12.8）（12.8）（13.3） 未分配的自由现金流 31.7 美元 47.2 美元 50.8 美元 53.9 美元 65.9 美元

39 “Go-Dark” 反向股票拆分先例分析——仅用于说明目的 公司 公告 日期 反向拆分 比率 现金 付款 在宣布之前的 1 天 保费。 高级版至公告前 30 天 。 Safeguard Scientifics, Inc. 10/5/2023 100:1 1.65 美元 63.4% A.M. Castle & Co. 10/30/2020 10:1 0.70 74.6% (17.6%) Reliv'国际 10/19/2020 2000:1 $3.75 (1.6%) 10.6% Westell Technologies, Inc. 9/29/2020 1000:1 1.48 16.5% Harvest Oil & Gas Corp. 5/11/2020 10:1 22.08 (1.9%) (25.9%) 派克钻探公司 9/10/2019 50:1 30.00 49.8% 80.5% Dynasil Corporation 5/2/2019 8000:1 1.15 5.5% 15.0% 彭德雷尔公司 2017 年 12 月 4 日 100:1 6.73 美元 (3.3%) 3.7% 石灰能源 9/16/1 300,49 58.6% 8.7% 石灰能源 9/16/1 300% 58.6% } Champion Industries Inc. 1/20/2016 200:1 0.30 62.2% 100.0% 堪萨斯城人寿保险公司 12/15/2015 250:1 52.50 9.0% 7.1% 股价溢价 75%-tile 60.4% 36.0% 中位数 16.5% 10.6% 25%-tile 2.0% 5.4% 隐含羚羊股价²²{ br} 75%-tile $3.48 中位数 2.23 美元 83 25%-tile 1.95 2.70美元来源：标普CapIQ、Factset和公司文件/新闻稿。 注意：没有任何先例交易可以与拟议的羚羊交易完全相提并论。 (1) 根据股票拆分调整的历史价格数据。 (2) 截至2024年3月19日，Antelope的1天股价为1.91美元，30天股价为2.56美元。

40 个 Go-Dark 先例 30 天保费：5.4% — 36.0% Go-Dark 先例 1 天保费：2.0% — 60.4% 1.95 美元 2.70 美元 3.06 美元 2023A 财年调整后 3.48 美元 财年息折旧摊销前利润 折扣现金流分析 （Unlevered） 折扣率：13.1％—15.1％ 息税折旧摊销前利润倍数：9.5倍—10.5倍 精选上市公司 （22.57美元） （15.48美元） （4.30美元） 3.52美元13.50美元10.88美元初步财务分析摘要 隐含股价参考区间 注：截至2024年3月19日的市场数据。对任何个别分析都没有给予特别的权重。没有一家入选的上市公司能与羚羊完全相提并论。 建议的现金付款：4.00 美元/股 仅供参考

附录

42 WACC 计算 （百万美元） (1) 基于截至2024年3月19日的20年期美国国债利率。 (2) 来源：Ibbotson Associates，《SBI 2022年年鉴》长期预期股票风险溢价：大公司股票总回报减去中期政府债券收益回报。 (3) 资料来源：Ibbotson Associates，《SBI 2022年年鉴》。CRSP Deciles Size Premium 等于6.37％，市值范围为约7,950万美元至约1.238亿美元。 (4) 来源：彭博社调整后的5年测试版截至2024年3月19日。 (5) 来源：截至2024年3月19日的最新公司文件和CapIQ。 (6) Unlevered beta 按杠杆测试版计算/ [1 +（债务账面价值/股权市场价值）*（1 — 边际税率）]。 (7) 假设平均行业资本结构是Unlevered DCF的最佳资本结构。 (8) 反映了 SOFR + 500 个基点的市场汇率。 关键假设 无风险税率 (1) 4.5% 边际税率 25.0% 市场风险溢价 (2) 6.0% 债务成本9.0% 股票规模溢价 (3) 6.4% 杠杆式市场瓦尔。预订 Val。预订 Val。BV Debt/BV Pref./BV Debt + Pref.Unlevered 精选公司测试版 (4) 股权 (5) 债券 (5) 优先股 (5) MV 股权 MV 股权/总市值 Beta (6) 万豪国际有限公司 1.29 美元 70,654.7 美元 12,760.0-18.1%-15.3% 1.13 希尔顿全球控股有限公司 1.17 51,607.1 10,004.0-19.4%-16.2% 1.02 洲际酒店集团有限公司 1.36 18,026.7 592.0-19.9%-16.6% 1.18 凯悦酒店集团 1.24 15,805.6 3,370.0-21.3%-17.6% 1.07 Choice Hotels International, Inc. 1.11 6,391.3 1,677.5-26.2%-20.8% 0.93 0.93 温德姆酒店及度假村有限公司 1.35 6,349.6 2,201.0-34.7%-25.7% 1.07 Playa Hotels &度假村 N.V. 1.13 1,285.8 1,061.4-82.5%-45.2% 0.70 行业平均水平 1.23 美元 24,303.0 美元 4,952.3-31.7%-22.5% 0.71 股权成本估计 (7) WACC 估计 Unlevered Beta 0.71 行业 BV 债务/总市值 31.7% 行业 BV 优先股权/MV 股票-行业 MV 股票/总市值 77.5% 杠杆式测试版 0.88 税后债务成本 6.8% 无风险利率 4.5% 权益成本 16.2% 市场风险溢价 6.0% 股票规模溢价 6.4% 股本成本 16.2% WACC14.1%

43 CONFIDENTIAL THIS DOCUMENT IS FOR DISCUSSION PURPOSES ONLY AND DOES NOT CONSTITUTE ADVICE OF ANY KIND, INCLUDING TAX, ACCOUNTING, LEGAL OR REGULATORY ADVICE, AND OPPENHEIMER & CO. INC. IS NOT AND DOES NOT HOLD ITSELF OUT TO BE AN ADVISOR AS TO TAX, ACCOUNTING, LEGAL OR REGULATORY MATTERS. THIS DOCUMENT WAS PREPARED ON A CONFIDENTIAL BASIS SOLELY FOR DISCUSSION BY THE COMPANY AND OPPENHEIMER & CO. INC. AND NOT WITH A VIEW TOWARD PUBLIC DISCLOSURE. THIS DOCUMENT SHALL BE TREATED AS CONFIDENTIAL BY ITS RECIPIENTS. THE INFORMATION CONTAINED HEREIN WAS OBTAINED FROM THE COMPANY AND PUBLIC SOURCES AND WAS RELIED UPON BY OPPENHEIMER & CO. INC. WITHOUT ASSUMING RESPONSIBILITY FOR INDEPENDENT VERIFICATION AS TO THE ACCURACY OR COMPLETENESS OF SUCH INFORMATION. ANY ESTIMATES AND PROJECTIONS FOR THE COMPANY CONTAINED HEREIN HAVE BEEN SUPPLIED BY THE MANAGEMENT OF THE COMPANY OR ARE PUBLICLY AVAILABLE, AND INVOLVE NUMEROUS AND SIGNIFICANT SUBJECTIVE DETERMINATIONS, WHICH MAY NOT BE CORRECT. NO REPRESENTATION OR WARRANTY, EXPRESS OR IMPLIED, IS MADE AS TO THE ACCURACY OR COMPLETENESS OF SUCH INFORMATION AND NOTHING CONTAINED HEREIN IS, OR SHALL BE RELIED UPON AS, A REPRESENTATION OR WARRANTY, WHETHER AS TO THE PAST OR THE FUTURE. THE INFORMATION CONTAINED HEREIN WAS DESIGNED FOR USE BY SPECIFIC PERSONS FAMILIAR WITH THE BUSINESS AND AFFAIRS OF THE COMPANY AND OPPENHEIMER & CO. INC. ASSUMES NO OBLIGATION TO UPDATE OR OTHERWISE REVISE THESE MATERIALS. OPPENHEIMER & CO. INC.’S RESEARCH DEPARTMENT IS REQUIRED TO BE INDEPENDENT FROM ITS INVESTMENT BANKING DEPARTMENT, AND ITS RESEARCH ANALYSTS MAY HOLD AND MAKE STATEMENTS OR INVESTMENT RECOMMENDATIONS WITH RESPECT TO THE COMPANY AND/OR ANY OFFERING CONDUCTED BY THE COMPANY THAT DIFFER FROM THE VIEWS OF ITS INVESTMENT BANKERS. FURTHER, PURSUANT TO APPLICABLE LAW OPPENHEIMER & CO. INC. IS (AMONG OTHER THINGS) PRECLUDED FROM OFFERING FAVORABLE RESEARCH, A SPECIFIC RATING OR A SPECIFIC PRICE TARGET, OR THREATEN TO CHANGE RESEARCH, A RATING OR A PRICE TARGET, TO THE COMPANY AS CONSIDERATION OR INDUCEMENT FOR THE RECEIPT OF BUSINESS OR COMPENSATION.