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2024年1月19日

2024 年 SSGA 顾问手册会议记录

[00:00:00]娜塔莉·诺埃尔：本次会议是与SPDR道富环球顾问公司首席财务官兼黄金策略主管麦克斯韦·戈尔德的会谈。谢谢你加入我们，Max，我会把它交给你马上潜水的。

[00:00:10]Maxwell Gold：太棒了，谢谢，也感谢大家今天抽出时间。我想在接下来的30分钟里讨论一下我们对黄金的前景以及我们对2024年及以后的黄金市场的看法。

[00:00:22]Maxwell Gold：但更重要的是，就黄金的表现、需求前景及其在多元化投资组合中的功能和作用而言，需要注意的关键主题是什么？我认为，进入今年，即2024年，我认为去年2023年初黄金的背景有很大的不同。

[00:00:42]Maxwell Gold：实际上，我想重点介绍其中一些关键趋势，在我们看来，这些趋势将对今年及以后的黄金起到非常大的支撑作用，但实际上，在我们深入探讨之前，我确实想说明一下，你知道2023年的黄金表现非常好，在一个日历年中表现非常强劲。实际上，以美元计算的黄金现货价格在2023年日历年上涨了约13％。这是自2020年以来黄金在一个日历年内的首次正回报。因此，对于黄金来说，这无疑是了不起的一年，去年年底我们看到黄金价格创下了每盎司2,100美元以上的历史新高。因此，就黄金的表现而言，肯定有很多，过一会儿我将深入探讨是什么推动了这种表现，以及我们预计今年将继续保持下去的走势，但不想掩盖去年黄金表现非常出色的事实。

[00:01:32]Maxwell Gold：其表现优于全球债券，在全球表现优于大宗商品，表现低于全球股票。但同样，它本身就度过了非常强劲的一年。而且我确实认为，当你展望明年，即今年的2024年，我认为黄金前景将受到2024年三大宏观经济趋势或潮流的转折的支撑和提振。

[00:01:54]Maxwell Gold：首先是随着我们在去年左右看到的美国消费者主导的经济增长的潜在风险开始消退，以及对增长放缓的更多担忧将导致美联储和其他货币决策者有望变为由美国主导的鸽派货币政策，首先是从对中央银行（例如美联储和全球其他地方）的更为鹰派或中立的货币政策转变为由美国主导的鸽派货币政策面对增长放缓、经济放缓，他们的货币政策更加鸽派指标，消费活动放缓。而且我确实认为，总体而言，这对黄金来说应该是一个不错的积极结果，因为这可能会导致美联储降低利率，当然，这可能会成为整个2024年黄金的支持性行动。从宏观经济的角度来看，我们预计2024年的第二个转折趋势是美元疲软。如果你回想起2022年，美元触及20年高点。当然，去年基本持平，我相信2023年同比增长了约1％左右。但是，当你展望未来的背景时，你就会知道，我们认为美国在金融市场表现、经济增长以及美国利率上升方面都处于领先地位，但世界其他地区在这些方面并没有朝着与美国相同的方向发展。实际上，我们预计全球经济将缩小相对于美国的增长差距。这肯定会对美元需求和美元走势造成一些不利影响，而且我们看到全球各国中央银行继续成为全球黄金的净买家。

[00:03:41]Maxwell Gold：而且我确实认为这是一个需要注意的重要趋势，因为从长远来看，这可能会继续给2024年以后的美元前景带来一些不利影响。但是，当你把它放在一起时，我认为美元从过去几年的强势时期走软的前景对黄金很重要。

[00:04:00]Maxwell Gold：鉴于黄金与美元之间的传统负面关系，当美元疲软时，我们倾向于看到黄金的历史平均表现良好。而且我认为，在我们今天所处的环境中，随着对货币政策和经济方向的预期，这种情况肯定值得关注，这可能有利于2024年的黄金前景。

[00:04:21]Maxwell Gold：最后，第三个不断变化的主题是在风险增加的背景下，投资者对黄金的情绪实际增加或上升，你知道，在经济方面、金融市场方面，以及地缘政治方面，我们都看到了这种背景。而且我认为这些是需要注意的重要方面，因为投资者，尤其是通过全球交易所交易基金等产品进行的大型投资者，从投资角度来看，在过去的几年中，对黄金的需求一直非常温和和疲软。有趣的是，尽管去年我们看到黄金价格非常强劲，2023年上涨了13％，但你知道，如果你看一下黄金资金的流动和投资者，尤其是机构投资者的需求，我们实际上看到了全球净流出。

[00:05:05]Maxwell Gold：我确实认为这是一个值得关注的重要趋势，因为其中一些风险已开始出现，无论是市场驱动的还是其他风险的，这肯定会改变投资者情绪，从更加看跌或中性转向更加看涨。而且我确实认为这将在整个2024年继续支撑黄金。

[00:05:26]Maxwell Gold：因此，在重点介绍这三三个主题之后，我想更深入地了解为什么我们认为其中一些趋势将继续下去，以及从你作为投资者和投资组合经理的角度来看，更重要的是要注意什么。但是，综上所述，正如我在开头提到的那样，你知道，2023年对黄金来说是非常强劲的一年。

[00:05:45]Maxwell Gold：实际上，当你看黄金在过去三年或过去10年中的走势时，可以从中期和长期的角度来看。你可以看到，当前的10年滚动10年回报率以及滚动的三年回报率低于50多年前自1971年以来黄金的历史年化回报率。

[00:06:06]Maxwell Gold：当你看一下年化回报率时，自从1971年8月黄金与美元脱钩以来，你会看到年化回报率约为7％至8％。当你看看我们今天的状况时，以三年为基准滚动，十年滚动。你知道，不仅当前的黄金回报率低于历史平均水平，而且你可以看到，其中一些周期性趋势的触底或过去50多年来金价的历史行为在某种程度上表明，你知道，纯粹从业绩周期的角度来看，我们可能会看到黄金的转折点或转折点。

[00:06:41]Maxwell Gold：再说一遍，对于那些担心黄金价格可能上涨过大或者我们去年看到金价涨幅过大的投资者来说，尤其是在2023年的去年年底。我想说的是，你知道，黄金有可能有更大的上涨空间，特别是考虑到黄金的现状以及它历来在三年和十年的长期周期方面的某些行为。

[00:07:04]Maxwell Gold：所以我确实认为注意这一点很重要。正如我所提到的，你知道，黄金在2023年表现非常出色，这是去年自2020年以来首次现货价格黄金连续五个日历年实现正上涨的第一个日历年。因此，从2023年到2019年，年化回报率增长了10％。再说一遍，在过去的几年中，它一直非常强劲，但我认为很多投资者都没有意识到这一点。

[00:07:28]Maxwell Gold：这无疑是今年值得关注的机会领域。我提到了一个重要主题，预计从今年开始，到2024年，黄金将转向更加鸽派的货币政策，以及由美联储主导的利率和利率开始下降的理由，当然还有你们的紧缩政策，你知道的激进的美联储紧缩周期，这种紧缩周期始于2022年，一直持续到去年。他们的基本基准利率提高了500多个基点。美联储的贴现率对黄金来说有点不利。但有趣的是，我们看到去年，尤其是2023年，美国实际利率与金价的传统负面关系开始出现破裂。当你看着你面前的图表时，这是一幅非常有说服力的画面。从长远来看，美国雷亚尔利率的倒置情况，此处以小费隐含收益率表示。这是一项以市场为基础的美国实际利率指标。你知道，随着实际收益率的上升，你可以看到金价的下跌，反之亦然，当美国实际收益率下降时，实际上是蓝线的增加，特别是考虑到黄金与实际利率之间的负关系，你会预期金价会表现良好。有趣的是，正如我们所看到的那样，在过去的一两年中，实际收益率有所增加。

[00:09:02]Maxwell Gold：黄金价格一直非常强劲，实际上已经上涨了。你知道，对于去年黄金市场参与者来说，弹性无疑是最大的惊喜。原因是，我们看到了由央行买盘带动的黄金市场其他板块的强劲需求，我稍后将详细介绍，但我确实想强调的是，黄金与美国实际收益率之间传统关系的破裂是一个重要指标，你知道，金价在某种程度上经受住了紧缩周期和美联储加息的风暴。迄今为止，美联储在2023年底的最后几次会议上一直处于暂停状态。而且我确实认为，如果你知道，如果美联储想开始变得更加鸽派，你就会开始考虑降息。

[00:09:47]Maxwell Gold：这无疑是一个信号，表明激进的紧缩周期已经过去，你会认为这将对黄金非常不利。但实际上，黄金在去年全年很好地度过了这场风暴。在关注了这里的市场利率，更多地转向了摆在你们面前的美联储利率和所谓的美联储基金利率下滑之后，我们已经看到黄金与其表现之间存在着一种有趣的关系，你知道，从长期来看，自2008年金融危机以来以及所谓的Z.I. R.P. 零利率政策的实施或 ZERP。而且，如果你看看黄金的表现和反应以及对不同利率环境的反应行为，你就会知道，无论美联储是在降息、提高利率还是保持利率不变，自2008年以来，自实施零利率政策以来，黄金的行为与1970年代以来的历史行为截然不同。

[00:10:49]Maxwell Gold：当你看这个问题时会很有意思，因为你知道，从2008年到今天，当联邦基金利率开始下调或降低时，黄金的整体表现实际上要敏感得多，对利率下降的反应也要强得多。反之亦然，如果你看一下图表的右边，自2008年我们看到美联储提高联邦基金利率以来，黄金的平均回报率与联邦基金利率上升时期的历史平均水平相比要低得多。因此，总体而言，净净值，这里的重要结论是，与历史平均水平相比，自2008年以来，金价对美联储基金利率的变动和变化的敏感程度要高得多。

[00:11:33]Maxwell Gold：而且，如果根据我们的观点，如果我们预计美联储将在2024年的某个时候开始降息，这将对黄金非常有利，因为联邦基金利率之间的关系得到加强，无论是上升，平均而言，这将是黄金的不利因素，或者更有可能因为我们对美联储开始降息的预期而言这可能与黄金的表现非常吻合以应对美联储在2024年及以后的利率政策。

[00:12:05]Maxwell Gold：然后转向我提到的第二个主题，重点是2024年的美元疲软或疲软环境。考虑到黄金和美元之间的历史关系，重要的是要大声疾呼。正如你面前的图表所示，自1971年以来，50多年的平均相关性一直是黄金和美元之间非常强烈的负相关性。实际上，从历史上看，这种相关性平均约为负0.4。但是，在某些时期，我们已经看到这种相关性在上升，或者实际上是同步的，两者的相关性短暂地略为正值。你可能会问，历史上哪些时期黄金和美元表现出正相关，朝着同一个方向发展？

[00:12:53]Maxwell Gold：事实上，平均而言，这很可能预示着严重的市场动荡、波动、经济衰退或地缘政治动荡的时期。因此，我们往往会看到，当投资者的风险偏好开始减弱，他们转向更具防御性的立场时，我们往往会看到这会支撑美元、其他储备货币和现金以及黄金，因为黄金的历史能力是与股票和债券等金融资产关联度较低的资产。因此，在剧烈动荡和波动的时期，我们倾向于看到黄金和美元在短期内同步波动。

[00:13:33]Maxwell Gold：再说一遍，鉴于我们预计2024年在多个不同方面可能出现的风险上升环境，这是一个值得关注的问题。但更重要的是，当你看一下美元和金价之间的长期平均水平时，我们往往会看到负相关性持续存在，鉴于我们预计，随着世界其他地区开始赶上疫情后的美国增长，美元将持平至疲软，这可能会成为黄金的强劲支撑因素，因为2024年美元强劲、强劲升值并不是我们的基本案例观点的一部分。因此，美元上涨或走强不太可能成为阻碍今年黄金前景的因素。

[00:14:15]Maxwell Gold：因此，我确实认为这是一个值得关注的重要因素，因为这是又一次转折的潮流。关于美元的话题，值得注意的是，你知道，你知道美元需求的不利因素或疲软的另一个更长期持续的领域确实是关注全球中央银行正在发生的事情及其黄金购买活动。

[00:14:38]Maxwell Gold：实际上，自2010年以来，全球中央银行每年都是黄金的净购买者，它们有望在今年、去年在2023年成为净买家。再说一遍，中央银行一直在购买黄金以分散储备，分散储备，远离美元，远离欧元、日元、其他储备货币和类似的货币资产，这一事实是一个需要注意的重要因素。尽管短期内这可能不是重要的驱动力，但从长远来看，这肯定会继续增加美元前景的边际压力，因为各国中央银行继续将其储备分散到黄金等其他资产，以实现流动性，并满足黄金等大量储备资产的需求，黄金具有高流动性，在全球范围内均可接受。

[00:15:30]Maxwell Gold：实际上，当你看一下各国中央银行中黄金净持有者的净买家时，主要以发达市场为首，发达市场肯定持有约58％的储备，按黄金占总储备资产的比例来看，它们通常不会将大量的本国货币存入库存。反之亦然，当你看新兴市场，尤其是亚洲、中东、拉丁美洲以及南美和其他地区的新兴市场时，你会发现，就未偿储备总额而言，黄金的权重肯定要低得多。因此，还有更多的运行空间。就中央银行购买黄金而言，尤其是新兴市场，在过去十年中，新兴市场一直是中央银行黄金的净买家。

[00:16:16]Maxwell Gold：我认为要赶上发达市场的同行，还有更大的跑步空间。再说一遍，从长远来看，这可能会支撑黄金，并可能为美元增加一些、一些压力或一些不利因素。再说一遍，作为美元和黄金关系这一主题的一部分，值得关注，这无疑是央行对黄金的需求非常强劲的时期，不仅在去年的2023年，而且在2022年，全球各国央行购买的黄金总量超过1000公吨，创下了创纪录的一年，全球各国央行购买的黄金总量超过1000公吨，但这种趋势已连续14年持续13年，我们预计这种趋势将持续到可预见的未来。

[00:16:57]Maxwell Gold：转到下一张幻灯片，真正重点介绍我提到的三个主题中的最后一个，你知道，更多的是投资者对黄金的情绪增加或增加。这很有趣，因为鉴于我们最近在2023年看到的黄金上涨，投资者一直处于观望状态。你知道，这相当不寻常，尤其是当你查看全球黄金持有量以及ETF或交易所交易基金时，你知道这些投资者购买实物黄金和储存实物黄金，并通过在市场上交易的产品进行全球参与。

[00:17:28]Maxwell Gold：当你看一下全球持有的黄金ETF和投资者ETF与黄金价格之间的关系时，你知道，它的波动往往非常紧张。你知道，两者之间肯定有一种巧合，非常高的相关性，正相关性。特别是我们去年看到的是这种关系的破裂，我们看到金价在整个2023年都保持非常强劲、有弹性和强劲的势头。

[00:17:53]Maxwell Gold：同样，其表现优于其他主要的全球资产类别，例如大宗商品和全球固定收益。然而，尽管价格表现强劲，但投资者继续通过全球黄金ETF等产品减少持有量。你知道，这种关系之间有一个非常有趣的细分，你知道，这往往不是你预期投资者流量与金价变动的平均经验。

[00:18:21]Maxwell Gold：再说一遍，是什么推动了金价的上涨？你知道，还有其他需求领域支撑着黄金市场，例如全球珠宝需求、科技和工业需求、其他非黄金基金持有的投资形式，以及，你知道，中央银行一直是那里最大的边缘驱动力，你知道，鉴于我们在过去两年中对该行业的强劲需求以及持续的净买入趋势，支撑和推动了金价。因此，我确实认为记住这一点很重要，因为投资者一直对黄金持观望态度。他们在黄金资产类别中的表现并不十分活跃，我确实认为这种情况可能会改变，因为你知道，从经济金融市场和地缘政治的角度来看，不确定性风险在整个2024年继续给投资者带来压力。而且，随着我们开始看到增长放缓、2024年美国公司收益增长放缓的迹象，这肯定会打压风险资产的前景。你知道，我们现在所处的位置，股票等风险资产的估值似乎非常丰富，你知道，短期至中期内波动性增加或某种调整的可能性当然不容忽视。

[00:19:31]Maxwell Gold：我确实认为这可能会使黄金受益，因为将黄金视为防御性资产作为来源分散和投资组合保护的观点对投资者来说可能非常有价值。因此，去年市场情绪无疑乏善可陈，但我确实认为，随着整体宏观经济背景开始变得更加不确定，情况将开始发生变化。

[00:19:53]Maxwell Gold：而且我确实认为，随着投资者寻求进一步的多元化，黄金的整体表现将良好。他们的投资组合远离风险资产，这些资产的估值可能要高得多，黄金表现不错，但从情绪的角度来看，肯定没有受到许多投资者的青睐，尤其是直接投资于黄金基金和黄金ETF的大型机构投资者。

[00:20:16]Maxwell Gold：我想强调的是，当你看一下黄金持有量与黄金价格之间的变化或相关性时，这种关系的破裂，如你面前的图表所示。同样，在过去20年中，历史上的平均相关性约为0. 6，而目前的相关性实际上是负的，肯定远低于平均相关性。

[00:20:37]Maxwell Gold：因此，我们确实预计这将如此，这种关系将意味着恢复到接近黄金ETF持有量与金价之间的平均相关性。而且，当我们认为随着利率的开始，投资者重返市场会发生这种情况时，你知道的，回过头来，因为我们看到美联储可能希望降息，我认为随着利率开始下降或软化，你会降低现金、固定收益债券等许多高收益投资选择的吸引力。

[00:21:09]Maxwell Gold：我认为，再说一遍，黄金的强劲活动多元化特性和收益可能是你知道的，也是其组合的一部分。而且我确实认为投资者将关注和重新评估黄金，黄金在2023年有点失明、看不见、失望，考虑到眼前的风险，展望2024年，鉴于我认为分散投资需求的增加，我认为黄金已准备好在2024年表现良好，因为投资者情绪再次从非常强烈的看跌转变为我认为更加看涨而且，从投资者的角度以及2024年的情绪来看，对黄金的看法要积极得多。因此，我确实认为，你知道，这是另一个关键的变化趋势，它将预示和支持今年的黄金市场，另外两个趋势是向更加鸽派的货币政策的转变，可能由美联储的降息以及美元走软，从投资案例的角度来看，这种趋势被排除在黄金的潜在不利因素之外了。

[00:22:13]Maxwell Gold：但是，我确实想强调一下，你知道，除了纯粹的战术前景或黄金的短期市场前景外，你知道，黄金是一种战略资产，对所有类型和所有投资组合的投资者都有巨大的潜在利益。当你看一下黄金的行为时，就其行为和功能而言，它是一个非常独特的资产类别，它具有所谓的双重性质。

[00:22:37]Maxwell Gold：当你看一下黄金的需求领域时，可以将其归纳为：珠宝需求，平均每年占全球黄金需求的50％左右，工业需求约占平均投资需求的8％至10％，你知道，约占全球和各国中央银行平均需求的25％至30％，这又是一种新的需求来源，你知道，它出现了 2010年，他们以前是市场黄金的净卖家，但自2010年以来他们一直是净买家今天。平均而言，它们约占全球每年黄金需求的10％至10％至13％。当你看看全球黄金市场这些不同需求行业的性质时，你就会知道，它们本质上既是周期性的，也是反周期的。以珠宝和工业需求的形式呈周期性变化——我们倾向于看到对黄金和珠宝的需求，农场或工业或电子形式的需求你知道，再说一遍，黄金是一种很好的电导体，它用于智能手机、计算机等电子产品以及其他许多电子产品。将这两个细分市场放在一起，大约60％的黄金需求本质上是周期性的，如你所知，我们往往会看到扩张期，你知道，全球增长增长或扩大GDP上升，正如你所知，我们往往会看到这些行业的需求增加，因为消费者和个人的生活往往会好一点。他们希望在更多的消费者和非必需品上花更多的钱，例如珠宝或工业产品，你知道的产品或电子产品。因此，这在很大程度上往往是黄金的周期性驱动力。

[00:24:05]Maxwell Gold：另一方面，我们有投资需求，你知道，平均而言，投资需求往往是反周期的。你知道，在经济放缓、衰退不确定性、经济动荡或整体金融市场波动期间，我们往往会看到投资需求回升。从本质上讲，黄金的投资目的平均来说是反周期的，往往是这种周期性驱动因素的一个很好的抵消因素。

[00:24:28]Maxwell Gold：因此，最终结果是，在整个经济周期中，这些周期性和反周期性的需求来源，它们在整个经济周期的不同阶段上线，但是整个周期的最终结果与全球经济和全球金融市场正在发生的事情的相关性非常低。

[00:24:44]Maxwell Gold：因此，黄金仍然是一种相关性相当低的资产，可为投资者和投资组合提供多种不同的用途。但在我看来，第一、最大和最重要的是黄金向投资者和投资组合提供的风险管理和潜在分散风险。而它实现这一目标的方法再次是，通过这些周期性和反周期性的黄金需求来源，你知道，它们支持与全球股票和债券等金融资产的低相关性。

[00:25:15]Maxwell Gold：实际上，当你回顾过去的30年时期，通过下面列出的指数查看几乎所有主要的股票和固定收益地区和细分市场时，你可以看到这些市场、这些指数、这些资产类别和黄金在30年内、长期内的平均相关性，无论是国际股票、美国股票、国际固定收益、美国固定收益信贷，你都知道小盘股票、大盘股股票等等，无论如何，与黄金的相关性都非常低你在这里看的是什么资产类别，你在全球和全球市场上看的是哪个细分市场。我认为这是黄金为何是投资组合的绝佳分散工具的重要启示。它在于随着时间的推移，它与股票、债券和其他资产类别的相关性一直很低。

[00:26:01]Maxwell Gold：再说一遍，这种低相关性是由其多样化的需求行业的支持和推动的，这些需求领域本质上既是周期性的，也是反周期的。因此，我确实认为这是一个重要的收获，特别是对于考虑从战略性长期配置角度在投资组合中增加黄金的投资者而言，请记住，无论黄金在2024年的短期内走向如何，我都认为改善投资组合风险承担能力会产生重大影响，以帮助您在战略长期内管理投资组合和资产配置中的长期风险承担。

[00:26:34]Maxwell Gold：从不同的角度来强调这一点，你知道，黄金在市场事件或美国股市事件大幅下跌期间的表现确实有着良好的历史记录。我在这张图表上强调的是标准普尔500指数在过去35年中以总回报率计算的低谷跌幅的峰值，你可以看到，当我们看到这些重大市场事件时，无论它们是由金融因素还是健康相关因素驱动的，在2020年大流行期间，市场事件，衰退，你肯定知道其他因素，例如信贷事件、抵押贷款事件等。

[00:27:16]Maxwell Gold：最终结果肯定是风险资产的下跌或回调，尤其是美国股票和美国股票市场。你可以看到，在这些回撤期间，美国股市再次以标准普尔500指数的总回报率来衡量，跌幅从峰值到谷底。在这些时期，黄金为最动荡的时期提供了相当强劲的抵消或压载物，这是我们在过去35年中美国市场见过的最大跌幅。你可以看到，这里列出的每个时期，黄金不一定能提供抵消性的正回报，但是在这些重大左尾事件中，与美国股市相比，黄金的表现肯定相对跑赢大盘，这些重大的尾部风险事件很少发生。

[00:28:01]Maxwell Gold：因此，当你看一下这些时期黄金的平均表现时，你就会知道，累积起来，它的表现非常好，可以提供潜在的抵消压力。为了防范股票市场的严重下跌，在市场剧烈波动的时期，当你的投资组合中确实需要一些东西来提供低相关性，提供分散投资时，市场就会出现动荡。再一次，历史证明，黄金作为投资组合分散工具发挥了重要作用，我称之为风险管理工具，可以防止市场大幅下跌，并通过其低相关性提供持续的投资组合多元化。因此，我确实认为黄金为您的投资组合提供了巨大而重要的作用，鉴于我们看到的不仅是今年，而且从长远来看，市场方向的不确定性越来越大，当然也应该考虑一下。因此，我确实认为，从战略资产配置的角度来看，黄金可以为投资组合提供很多帮助。一个问题可能是，你怎么做，如何作为一种投资获得黄金敞口？

[00:29:06]Maxwell Gold：再说一遍，从我们在道富的角度来看，我们有两只黄金ETF，它们由储存在伦敦金库中的金条进行实物支持。再说一遍，我认为这是获得曝光的好方法，特别是如果你想追踪黄金现货价格，直接追踪高流动性工具中追踪误差最小的黄金价格，实物黄金支持的ETF，比如我们在State Street套件中的两款产品是GLD和GLDM，都是不错的选择。

[00:29:33]Maxwell Gold：两者都有黄金的实物支持。他们追踪黄金的现货价格。再说一遍，大约 20 年前，也就是 2004 年，我们推出了 GLD。你知道，它确实有大量的流动性。就管理的资产而言，它是世界上最大的黄金基金，无疑提供了巨大的流动性，对于希望获得黄金市场敞口的投资者来说，这是一个很好的工具。

[00:29:55]Maxwell Gold：此外，我们还有GLDM，这是GLD的迷你版本，是一种支出比率较低的产品，管理着约60亿美元的资产，而GLD的资产约为550亿至600亿美元。因此，就资产而言，它是一种规模较小的产品，但仍为投资者提供了低支出比率的选择，为10个基点，而GLD为40个基点。再说一遍，有一些值得一看的地方。如果你有兴趣研究如何实现黄金敞口，我确实认为黄金支持的ETF是投资者评估的绝佳选择，这是通过基金和信托本身持有实物黄金直接获得黄金市场敞口的一种方式。

[00:30:37]Maxwell Gold：在我们结束关于黄金市场前景的谈话时，只需在这里掩盖一些额外的披露，以及为什么我认为黄金是分散投资的绝佳来源，在所有类型的多元化投资组合中都起着重要作用。你知道，我确实认为黄金肯定经受住了2023年的风暴，这一点很重要。

[00:30:57]Maxwell Gold：尽管存在宏观不利因素，但黄金在2023年表现非常强劲，弹性极强，但你预计金价肯定会表现乏善可陈。尽管黄金经历了几十年来美联储最激进的紧缩周期，如果不是有记录的话，但我确实认为这证明了黄金无疑是一个亮点，今年和长期前景光明，而且有许多因素可能会扭转潮流，有利于黄金，尤其是在货币政策、美元前景以及整体投资者情绪方面。我认为，当你把这三部分放在一起时，我确实认为今年黄金非常有利于它，而且我认为有许多利好因素支撑着全球黄金需求的前景，从业绩的角度来看也支持黄金的前景。

[00:31:50]Maxwell Gold：所以感谢你今天加入我的行列。正如我概述我的观点的那样，以此来看待2024年的黄金市场，我会回过头来回答任何悬而未决的问题。

[00:32:01]娜塔莉·诺埃尔：马克斯。非常感谢您提供如此翔实的演讲。到目前为止，我们已经收到了很多问题。如果您有问题但尚未提交，可以在幻灯片右侧的问答框中提交。

[00:32:14]娜塔莉·诺埃尔：那么让我们从第一个问题开始吧。一位顾问问中央银行十多年来一直是黄金的净买家。你预计这种趋势会持续吗？

[00:32:24]Maxwell Gold：我知道。中央银行本身也公开提供了许多调查信息和迹象，他们表示希望继续购买黄金。

[00:32:33]Maxwell Gold：因此，我确实认为，我们预计，中央银行不仅将在2024年成为净买家，而且我确实认为，在可预见的将来，全球中央银行总体上成为净买家的趋势肯定会得到很多支持。正如我所提到的，这并不总是趋势。

[00:32:49]Maxwell Gold：从历史上看，特别是在八十年代、九十年代和两千年的几十年中，它们实际上是黄金市场的供应来源。在那30年期间，他们正在出售现有的黄金储备。而且你必须回到六十年代、七十年代初，才能看到中央银行一直是黄金净买家的时期。

[00:33:08]Maxwell Gold：但实际上，自2010年以来，情况发生了变化，你知道，中央银行总体上从黄金的净卖家转变为净买家。在金融危机和08年至2010年期间的欧洲主权债务危机之后的2010年。从那以后，从2010年到现在，可能到2013年，每一年我们都在等待最终数据直至2023年底，很抱歉。

[00:33:34]麦克斯韦·黄金：我们确实预计各国央行将成为黄金的净买家，从2010年到2023年，目前有13家央行将连续14年成为黄金的净买家。而且我确实认为这很重要，因为这是一个不断增长和支撑黄金市场的细分市场，本质上不是周期性的，也不是真正的反周期性的。

[00:33:50]Maxwell Gold：中央银行购买黄金是出于自己的目的、储备分散的长期战略目的、流动性管理和其他因素。因此，我确实认为，这是一个重要的细分市场，也不是最大的细分市场，但就2022年底、整个2023年的黄金表现而言，它确实占据了主导地位。

[00:34:11]Maxwell Gold：而且我确实认为这是一个值得关注的重要行业，因为我确实认为它可以支撑黄金，即使其他黄金净买家，例如投资者，并未积极进入市场。

[00:34:24]娜塔莉·诺埃尔：而且我相信我们有时间回答最后一个问题。哪些驱动因素对2024年的黄金表现最重要？

[00:34:32]Maxwell Gold：我确实认为有许多因素一直在推动黄金的发展。

[00:34:35]Maxwell Gold：没有一个单一因素会成为黄金前景和黄金表现的唯一驱动力，尤其是在短期内。但我确实认为，从长远来看，尤其是2024年，需要注意的是货币政策的方向。这就是为什么它是我为2024年黄金前景所强调的三个主题中的第一位，当然，考虑到这种同步性，黄金与市场实际利率以及黄金和联邦基金利率之间敏感度的提高，我们已经看到，这两种利率和政策基准利率之间的负面关系在近年来有所增加，我确实认为这是值得关注的问题。你知道，在我看来，这不是是否降息的问题，而是美联储何时开始降息，以回应迄今为止在管理经济放缓方面取得的成功。但我确实认为金融市场正在采取大量的紧缩措施。

[00:35:30]Maxwell Gold：你知道，你知道，美联储可能会考虑暂停当前的延续，但希望在2024年的某个时候切断延续。而且我确实认为，这可能会极大地支持黄金目前基于今天的市场预期。但我确实认为，在整个2024年，都要注意货币政策的方向和美联储的言论，但不仅是美联储，还有其他中央银行，欧洲央行，日本银行和全球其他中央银行。从这个角度来看，关注全球层面的货币政策很重要。但我确实认为，在利率和货币政策的方向上，这将是今年2024年黄金走势的有力推动力。

[00:36:14]娜塔莉·诺埃尔：马克斯，再次感谢你的见解，也感谢观众加入我们。

[00:36:19]Maxwell Gold：谢谢。

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投资涉及风险，投资SPDR® 黄金股票信托（“GLD®” 或 “GLD”）和SPDR® Gold MiniShares® 信托（“GLDM®” 或 “GLDM”），即一系列世界黄金信托（统称为 “基金”），您可能会蒙受损失。

ETF像股票一样交易，受投资风险影响，市值波动，并可能以高于或低于ETF净资产价值的价格进行交易。经纪佣金和ETF费用将减少回报。

大宗商品和大宗商品指数挂钩证券可能会受到整体市场走势变化、利率变化和其他因素的影响，例如天气、疾病、禁运或政治和监管发展，以及投机者和套利者对标的商品的交易活动。

ETF的频繁交易可能会大大增加佣金和其他成本，从而抵消低费用或成本带来的任何节省。

分散投资并不能确保盈利或保证免受损失。

无法保证ETF股票的流动性市场将保持不变。

投资实物资产和不动产行业（包括房地产、贵金属和自然资源）存在风险。与这些行业有关的事件可能会对投资产生重大影响。

货币风险是一种风险，由一种货币兑另一种货币的价格变动而产生。每当投资者或公司在国界拥有资产或业务时，如果不对冲头寸，他们就会面临货币风险。

套期保值包括持有旨在降低资产波动性的抵消头寸。如果套期保值头寸的表现与预期不同，则整个策略的波动性可能会增加，甚至超过被套期保值资产的波动率。

资产配置是一种分散投资的方法，可将资产定位在主要投资类别中。资产配置可用于管理风险和提高回报。但是，它不能保证利润或防止损失。

股票证券的价值可能会波动，并可能因个别公司的活动以及总体市场和经济状况而大幅下跌。

债券的短期风险和波动性通常低于股票，但包含利率风险（随着利率的上升，债券价格通常会下跌）、发行人违约风险、发行人信用风险、流动性风险和通货膨胀风险。对于长期证券，这些影响通常很明显。在到期前出售或赎回的任何固定收益证券都可能产生可观的收益或损失。

此处引用的商标和服务标志是其各自所有者的财产。第三方数据提供者对数据的准确性、完整性或及时性不作任何形式的保证或陈述，对与使用此类数据相关的任何形式的损害不承担任何责任。

投资大宗商品会带来重大风险，并不适合所有投资者。

与 GLD® 和 GLDM® 相关的重要信息：

GLD和世界黄金信托分别向美国证券交易委员会（“SEC”）提交了GLD和GLDM的注册声明（包括招股说明书）。在投资之前，您应该阅读注册声明中的招股说明书以及每个基金向美国证券交易委员会提交的其他文件，以获取有关每只基金和这些产品的更完整信息。请参阅每只基金的招股说明书，详细讨论投资每只基金股票的风险。GLD招股说明书可通过点击此处获得，GLDM招股说明书可通过点击获得在这里。你可以通过访问美国证券交易委员会网站sec.gov上的EDGAR或访问spdrgoldshares.com免费获得这些文件。或者，如果您致电866.320.4053索取招股说明书，基金或任何授权参与者将安排向您发送招股说明书。

这些基金均不是根据1940年《投资公司法》（“1940年法案”）注册的投资公司。因此，每个基金的股东都没有与根据1940年法案注册的投资公司的股份所有权相关的保护。GLD和GLDM不受1936年《商品交易法》（“CEA”）的监管。因此，GLD和GLDM的股东没有CEA提供的保护。

每只基金的股票像股票一样受投资风险影响，市值会波动。

GLD股票和GLDM股票的价值分别与每个基金持有的黄金的价值（减去其支出）直接相关。黄金价格的波动可能会对股票的投资产生重大不利影响。出售按市场价格交易的股票时获得的价格可能高于或低于它们所代表的黄金的价值。

这些基金均不产生任何收入，而且由于每个基金定期出售黄金以支付其持续开支，因此每份基金份额所代表的黄金数量将随着时间的推移而下降到这种程度。

世界黄金协会的名称和徽标是注册商标，根据许可协议经世界黄金理事会许可使用。世界黄金协会对本材料的内容概不负责，也不对这些材料的使用或依赖承担任何责任。世界黄金协会是GLD和GLDM赞助商的附属机构。

miniShares® 是WGC美国资产管理有限责任公司的注册商标，经WGC美国资产管理有限责任公司许可使用。GLD® 和 GLDM® 是世界黄金信托服务有限责任公司的注册商标，经世界黄金信托服务有限责任公司许可使用。

State Street Global Advisors及其关联公司在制作本材料时没有考虑任何特定投资者的情况，也没有就此处包含的信息提出投资建议或以信托身份行事。

标普500® 指数是标普道琼斯指数有限责任公司或其附属公司（“标普道琼斯指数”）的产品，已获得道富环球顾问许可使用。S&P®、SPDR®、标普500®、美国500指数和500指数是标准普尔金融服务有限责任公司（“S&P”）的商标；道琼斯® 是道琼斯商标控股有限责任公司（“道琼斯”）的注册商标，已获标普道琼斯指数许可使用；这些商标已获标普道琼斯指数许可使用，并由道富环球顾问出于某些目的再许可。该基金并非由标普道琼斯指数、道琼斯、标普及其各自的关联公司赞助、认可、出售或推广，此类各方均未就投资此类产品的可取性作出任何陈述，也不对这些指数的任何错误、遗漏或中断承担任何责任。

欲了解更多信息，请联系GLD和GLDM的营销代理：State Street Global Advisors基金分销商有限责任公司，马萨诸塞州波士顿铁街一号，02210；

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未投保联邦存款保险公司——没有银行担保——可能会贬值

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