博客简介：现货比特币ETF的交易量一直是业界的话题。我们的全球ETF产品和资本市场主管大卫·曼恩就如何通过他最喜欢的NFL球队最好评估这些ETF的流动性发表了自己的看法。

我们的全球ETF产品和资本市场主管戴维·曼恩表示，底特律雄狮队今年没有赢得超级碗冠军，但衡量球队明年的机会与目前关于ETF 行业的讨论类似。阅读更多：

基金已就本通报所涉的发行向美国证券交易委员会（“SEC”）提交了注册声明（包括招股说明书）。在投资之前，您应阅读该注册声明中的招股说明书以及基金向美国证券交易委员会提交的其他文件（如果有），以获取有关该基金和此产品的更多完整信息。你可以通过访问美国证券交易委员会网站sec.gov上的EDGAR或访问franklintempleton.com免费获得这些文件。

2024年交易所交易基金（ETF）的 “年度故事” 是2024年1月11日推出的九只现货比特币ETF的飞速采用率。截至2月底，这些ETF的总净流入量达到160亿美元，名义交易量为450亿美元。¹鉴于

所有这些基金都持有相同的东西（比特币），许多发行人将费用免除至零并追踪相似的基准，因此投资者转向衡量与 “流动性” 相关的统计数据作为区分的一种方式。毫不奇怪，我之前讨论过的许多衡量ETF流动性的误解再次浮出水面。我将在这里讨论这些问题，同时也承认一些比特币特有的缺陷。

最后，我和儿子一起探讨了让所有读者都能了解现货比特币ETF流动性故事的最佳方法。按照他的指示，我将用底特律雄狮队赢得 2025 年超级碗的机会作为完美的比喻。

早在2016年，我的第一篇博客文章就讨论了使用平均交易量来准确衡量ETF流动性的误解。在讨论交易量之前，我想从现货比特币ETF比较板上清除其他一些ETF指标：

这样就留下了音量。平均每日交易量仅显示其他人过去的交易量。重要的是，它没有提供有关投资者为其ETF股票支付的价格的任何信息，尤其是与基金净资产价值（NAV）相关的信息。

我还认为，这些比特币ETF的交易量尤其具有误导性，因为有几只新基金每只都持有全新的标的资产，全部在同一天上市。通常，对于新基金而言，在交易所交易的每一美元都应带来一美元的初级市场活动。我过去曾讨论过这些比率，因为通常对于新基金，没有现有股东愿意向新投资者出售股票。相反，ETF做市商正在向新投资者出售股票，需要创建新股票来弥补这些空头头寸。

对于那些将流动性定义为在对市场影响最小的情况下进入和退出头寸的能力的投资者，我认为诸如净资产净值的溢价/折扣之类的指标将比平均每日交易量重要得多。在比较拥有相同标的资产的多只ETF时尤其如此。

这九只基金的交易量与主要市场活动的比率几乎是三比一。我可以推测原因。我认为，鉴于比特币的波动性，有相当多的日间交易，投资者经常买入和卖出，但最后没有多头头寸。我还认为，只要有任何溢价/折扣差异，有些专业公司就会同时买入/卖出所有这些基金。以这种类固醇的ETF套利为例。而且，如果确实发生这种情况，为什么ETF因保费/折扣增加而获得更高的交易量而获得额外信贷？

返回保费/折扣。为了进行真正的苹果对苹果比较，我研究了使用CME CF比特币参考利率-纽约变体的六只ETF，因为不同的基准可能会导致误导性的数据。其中最大的三只ETF（每只的资产管理规模均超过15亿美元）平均每天的交易额为2.8亿美元。这些交易所买卖基金中最小的三只ETF的总收入为1000万美元

每天的交易量。这三只最大的基金对资产净值的加权溢价/折扣为16个基点。对于倒数第三名（包括富兰克林的现货比特币ETF EZBC），加权平均值为七个基点。²根据这个指标，我认为交易量较低的现货比特币基金在投资者与比特币基础价格保持一致的能力方面更具流动性。

我儿子用 NFL 的比喻来强化这一点是正确的。简而言之，我从读者那里收到了一些不必要的严厉反馈，因为1) 是底特律雄狮队的球迷，2) 挑选他们来赢得今年的超级碗。无论如何，在超级碗结束后的第二天，我的儿子对狮子会在2025年赢得超级碗的可能性感到好奇。我给他看了一个网格，上面列出了六本不同体育书籍中每支支球队的赔率。对于狮子会来说，赔率从12比1（下注1美元赢12美元）到13.5-1（下注1美元赢13.50美元）不等，视体育博彩而定。

他的下一条评论理所当然地是：“哦，所以我们应该去看那本支付13.5-1的体育书籍。”虽然很明显投资没有保证的收益（如果有的话！），他没有问我哪本体育书籍下注最多，也没有问哪本体育书籍对底特律雄狮队的影响最大。他的重点是影响他在底特律赢得超级碗方面的投资的因素。我认为，对于ETF而言，资产净值的溢价/折扣等指标与流动性比交易量和资产管理规模更相关。我只能希望在现货ETF比特币世界中看到这样的启示。

所有投资都涉及风险，包括本金可能的损失。投资的价值可以下降也可以上升，投资者可能无法收回全部投资金额。通常，那些有可能获得更高回报的人伴随着更高的风险。由于影响个别公司、特定行业或行业或总体市场状况的因素，股票价格波动，有时会迅速而剧烈地波动。对于主动管理的ETF，无法保证经理的投资决策会产生预期的业绩。

ETF像股票一样交易，市值波动，交易价格可能高于或低于ETF的净资产价值。经纪佣金和ETF支出将减少回报。ETF股票可以在其上市的交易所全天按其市场价格买入或卖出。但是，无法保证 ETF 股票的活跃交易市场会得到开发或维持，也无法保证其上市将继续或保持不变。尽管ETF的股票可以在二级市场上交易，但它们可能不容易在所有市场条件下交易，并且在市场压力时期可能会以大幅折扣进行交易。

所有投资都涉及风险，包括可能的本金损失。在投资之前，要了解有关本基金和本次发行的更完整信息，您应仔细阅读基金的招股说明书。

已经讨论过的根据1933年《证券法》注册的比特币ETF（以下简称 “比特币ETF”）不是根据1940年《投资公司法》（1940年法案）注册的投资公司，因此不受与共同基金相同的监管要求的约束

比特币ETF仅持有比特币和现金，并不适合所有投资者。比特币ETF不是多元化投资，因此，与其他投资（例如对更广泛多元化的投资组合的投资）相比，预计其波动性更大。对比特币ETF的投资并不是一项完整的投资计划。

对比特币ETF的投资受市场风险影响，相对于数字资产市场。基金持有的比特币的交易价格可能会上涨和下跌，有时是快速的或不可预测的。比特币ETF股票的价值与比特币的价值直接相关，过去一直如此，并且可能会继续保持高度波动，并且会由于多种因素而出现波动。未来的极端波动，包括比特币交易价格的大幅、持续或快速下跌，可能会对股票的价值产生重大不利影响，股票可能会损失全部或几乎全部的价值。

数字资产代表着一个快速发展的新行业，比特币ETF的股票价值取决于对比特币的接受程度。由于数字资产交易所的运营不受监管且缺乏透明度，可能会出现欺诈、操纵、安全故障或运营问题，以及更广泛的比特币市场，比特币的价值以及股票的价值可能会受到不利影响，给股东造成损失。

美国的数字资产市场存在监管的不确定性，不利的立法或监管进展可能会严重损害比特币或比特币ETF股票的价值，例如禁止、限制或施加严格的条件或禁止使用比特币、采矿活动、数字钱包、提供与比特币交易和托管相关的服务、比特币网络的运营或数字总体而言，资产市场。

用于计算比特币ETF持有的比特币价值的指数价格的表现历史有限，并且可能会波动，从而对股票的价值产生不利影响。此外，索引管理员可能会遇到系统故障或错误。指数数据、计算和/或结构中的错误可能会不时发生，可能在一段时间内或根本无法识别和/或更正，这可能会对比特币ETF和股东产生不利影响。临时或永久的 “分叉” 可能会对股票的价值产生不利影响。股东不应指望从任何分叉或 “空投” 中获得好处。

比特币ETF是一种被动的投资工具，不受主动管理，这意味着它们不管理投资组合，在比特币价格高涨时出售比特币，也不会在预期未来价格上涨的情况下以低价收购比特币。此外，比特币ETF不使用任何对冲技术来尝试来降低因比特币价格下跌而造成的损失风险。比特币ETF不是杠杆产品，不使用杠杆、衍生品或类似工具或交易。比特币 ETF 股票不是基金赞助商或其附属机构的权益或义务，也不受联邦存款保险公司或任何其他政府机构的保险。

由于需要出售比特币，以支付赞助商费用和其他基金费用，每股所代表的比特币数量将在比特币ETF的生命周期内减少。如果比特币价格的上涨不足以弥补这种下跌，股票的价格也将下跌，您将因投资股票而蒙受损失。

比特币ETF在比特币托管人或主要经纪商的账户面临的安全威胁可能导致基金停止运营，基金资产损失或基金声誉受损，每种情况都可能导致股票价值下降。

如果Creation Units的创建和赎回过程遇到任何意想不到的困难，授权参与者为使股票价格与比特币价格保持紧密联系而进行套利交易的可能性可能不存在，因此，股票价格可能会下跌或以其他方式偏离资产净值。

富兰克林控股有限责任公司是该基金的赞助商（“赞助商”）。该基金是富兰克林邓普顿数字控股信托基金（ “信托”）的一系列基金。该信托基金是特拉华州的法定信托，成立于2023年9月6日。本基金的股份不是保荐人或其任何子公司或关联公司的义务，也不由其提供担保。纽约梅隆银行，或 “BNYM”，是该基金的管理人（“管理人”）和过户代理人（“过户代理人”）。BNYM还担任基金现金（如果有）的托管人。Coinbase托管信托公司有限责任公司是该基金比特币的托管人（“托管人”）。特拉华信托公司是公司服务公司的子公司，是该信托的唯一受托人（“受托人”）。富兰克林分销商有限责任公司是赞助商的附属机构，是基金的营销代理（“营销代理”）。

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