美国

美国证券交易委员会

华盛顿特区，20549

表格10-K

截至本财政年度止12月31日, 2023

或

由_至_的过渡期

佣金文件编号000-56193

灰阶以太信托(ETH)

由GreyScale Investments LLC赞助

(注册人的确切姓名载于其章程)

(212) 668-1427

(注册人的电话号码，包括区号)

根据该法第12(G)条登记的证券：

如果注册人是证券法规则405中定义的知名经验丰富的发行人，请用复选标记表示。是 ☒没有☐

用复选标记表示注册人是否不需要根据该法第13节或第15(D)节提交报告。是☐ 不是 ☒

用复选标记表示注册人(1)是否在过去12个月内(或注册人被要求提交此类报告的较短时间内)提交了1934年《证券交易法》第13条或15(D)节要求提交的所有报告，以及(2)在过去90天内是否符合此类提交要求。是 ☒没有☐

用复选标记表示注册人是否在过去12个月内(或在注册人被要求提交此类文件的较短时间内)以电子方式提交了根据S-T规则第405条(本章232.405节)要求提交和张贴的每个交互数据文件。是 ☒没有☐

用复选标记表示注册人是大型加速申报公司、加速申报公司、非加速申报公司、较小的报告公司或新兴成长型公司。请参阅《交易法》第12b-2条规则中“大型加速申报公司”、“加速申报公司”、“较小申报公司”和“新兴成长型公司”的定义。

如果是一家新兴的成长型公司，用复选标记表示注册人是否已选择不使用延长的过渡期来遵守根据《交易所法》第13(A)节提供的任何新的或修订的财务会计准则。☐

用复选标记表示注册人是否提交了一份报告，证明其管理层根据《萨班斯-奥克斯利法案》(《美国联邦法典》第15编，第7262(B)节)第404(B)条对其财务报告的内部控制的有效性进行了评估，该评估是由编制或发布其审计报告的注册会计师事务所进行的。☒

如果证券是根据该法第12(B)条登记的，应用复选标记表示登记人的财务报表是否反映了对以前发布的财务报表的错误更正。☐

用复选标记表示这些错误更正中是否有任何重述需要对注册人的任何执行人员在相关恢复期间根据第240.10D-1(B)条收到的基于激励的补偿进行恢复分析。☐

用复选标记表示注册人是否是空壳公司(如《交易法》第12b-2条所定义)。是，☐不是☒

注册人的非关联公司持有的注册人股票的总市值，基于场外交易市场集团公司在2023年6月30日报告的股票收盘价：$2,996,211,248

截至2024年2月19日注册人已发行的股票数量：310,158,500

行业和市场数据

尽管我们对本年度报告Form 10-K中包含的所有披露负责，但在某些情况下，我们依赖从我们认为可靠的第三方来源获得的某些市场和行业数据。市场估计是通过使用独立的行业出版物结合我们对以太行业和市场的假设来计算的。虽然吾等并不知悉有关本新闻稿所载任何市场、行业或类似数据的任何错误陈述，但该等数据涉及风险及不确定因素，并可能会因各种因素而有所改变，包括在“前瞻性陈述”及“第1A项”标题下讨论的那些因素。本年度报告中的“风险因素”。

前瞻性陈述

这份Form 10-K年度报告包含有关GrayScale Etherum Trust(ETH)(“该信托”)的财务状况、经营结果、计划、目标、未来业绩和业务的“前瞻性陈述”。“可能”、“可能”、“将会”、“应该”、“预期”、“计划”、“预期”、“相信”、“估计”、“预测”、“潜在”或“继续”等词语之前、之后或包括这些词语的表述旨在识别一些前瞻性表述。本年度报告中包含的所有涉及未来将发生或可能发生的活动、事件或发展的陈述(历史事实陈述除外)均为前瞻性陈述，包括市场价格和条件的变化、信托的运作、GrayScale Investments LLC(“保荐人”)的计划以及对信托未来成功和其他类似事项的提及。这些声明只是预测。实际事件或结果可能与此类陈述大不相同。这些陈述是根据提案国对历史趋势、当前状况和预期未来发展的看法以及与情况相适应的其他因素所作的某些假设和分析。然而，实际结果和事态发展是否符合发起人的期望和预测，受到一些风险和不确定因素的影响，包括但不限于“第一部分第1A项”所述的风险和不确定因素。风险因素。前瞻性陈述是基于保荐人在陈述发表之日的信念、估计和意见作出的，除非适用法律要求，否则信托和保荐人没有义务或义务在这些信念、估计和意见或其他情况发生变化时更新前瞻性陈述。因此，投资者被告诫不要依赖前瞻性陈述。可能对信托公司的业务、财务状况或经营结果和未来前景产生重大不利影响，或可能导致实际结果与信托公司的预期大不相同的因素包括但不限于：

除另有说明或文意另有所指外，本年度报告中的“吾等”、“吾等”及“吾等”均指代表信托行事的保荐人。

本年度报告中包含行业和其他定义术语的词汇表，从第页开始101.

本年度报告补充《备忘录》，并在适用的情况下对《备忘录》进行修订，该备忘录的定义见信托修订和重新签署的《信托声明及信托协议》。 目的。

目录表

部分 I

第1项。B有用性

信托与股份概述

灰度以太信托(ETH)(前身为以太投资信托)是特拉华州的法定信托，成立于2017年12月13日，根据特拉华州法定信托法的规定，通过向特拉华州国务卿提交信托证书而成立。

该信托的目的是持有以太(“ETH”)，这是通过对等以太网络的操作创建和传输的数字资产，以太网络是根据加密协议运行的分散的计算机网络。以太网络有几个关键功能。 截至2023年12月31日，ETH拥有无限供应和约1.2亿枚硬币的流通供应。截至2023年12月31日，ETH的24小时交易额约为29亿美元。截至2023年12月31日，ETH的总市值为2740亿美元。根据coinmarket cap.com的追踪，截至2023年12月31日，ETH是市值第二大的数字资产。

截至2023年12月31日，该信托持有约2.5%的ETH流通股。信托基金头寸的规模本身并不能使赞助商或信托基金参与或以其他方式影响以太网络的发展。作为一个去中心化的数字资产网络，以太网络由几个利益相关者组成，包括ETH核心开发者、用户、服务、企业、验证者等群体，信托只是其中一个组成部分。此外，与令牌持有者参与网络治理的其他协议不同，ETH的所有权不授予此类权利。

2019年1月11日，通过向特拉华州国务卿提交信托证书修正案证书，该信托基金从以太投资信托基金更名为以太信托基金(ETH)。信托定期发行代表信托所有权的普通单位零碎实益权益(“股份”)予1933年证券法(经修订)(“证券法”)下D规则第501(A)条所指的某些“认可投资者”，以换取ETH的存款。这些股票在场外交易市场集团S场外交易市场上市®最佳市场(“OTCQX”)，股票代码为“ethe”。

GreyScale Investments，LLC是信托的发起人和管理人(“发起人”)，特拉华信托公司是信托的受托人(“受托人”)，大陆股票转让和信托公司是信托的转让代理(以该身份，为“转让代理”)，Coinbase托管信托公司是信托的托管人(“托管人”)。

本信托只向若干获授权参与者(“获授权参与者”)不时发行一批或多批100股股份(一批100股股份称为“篮子”)。提供篮子以换取ETH。目前，保荐人没有执行股票赎回计划，因此信托基金不能赎回股票。由于缺乏持续的赎回计划，以及由于欺诈、失败、安全漏洞或其他原因导致数字资产交易平台的价格波动、交易量和关闭，无法保证股票的价值将反映信托的ETH价值减去信托的费用和其他负债，并且股票的交易价格可能比信托的ETH的价值有很大溢价或大幅折扣，减去信托的费用和其他负债。

在创建订单的交易日期的下午4：00，一篮子股票的美元价值等于一篮子金额，该篮子金额是创建一篮子股票所需的ETH数量，乘以“指数价格”，“指数价格”是通过对纽约时间下午4：00之前24小时期间的价格和交易量数据应用加权算法而计算出的ETH的价格。衍生自选定的数码资产交易平台，反映于每个营业日的CoinDesk以太价格指数(ETX)(“指数”)。指数价格采用非公认会计准则方法计算，不在信托的财务报表中使用。见“-ETH行业和市场概览-ETH价值-指数和指数价格”。

篮子数额的计算方法是：(X)在该交易日纽约时间下午4：00信托拥有的ETH数量，扣除代表信托应计但未支付的费用和开支的美元价值的ETH数量(使用当时的指数价格转换并进位到小数点后第八位)，再乘以(Y)当时已发行的股份数量(这样获得的商数计算到十亿分之一ETH(即，进位到小数点后第八位)，并将该商数乘以100。

这些股份既不是发起人或受托人的权益，也不是其义务。

保荐人在www.grayscale.com/crypto-products/grayscale-ethereum-trust/，设有互联网网站，注册人的10-K表格年度报告、10-Q表格季度报告、8-K表格当前报告以及根据1934年证券交易法(“交易法”)第13(A)或15(D)节提交或提交的修正报告在提交或提交给美国证券交易委员会后可通过该网站免费获得。有关该信托基金的更多信息，也可以在美国证券交易委员会的EDGAR数据库中找到，网址为www.sec.gov。

上述网站和本文提及的任何网站的内容不包含在本备案文件或我们向美国证券交易委员会备案或提供的任何其他报告或文件中。此外，我们对这些网站的URL的引用仅用于非活动文本引用。

投资目标

信托的投资目标是股份价值(按每股ETH计算)，以反映信托所持ETH的价值，减去信托的开支及其他负债。截至目前为止，该信托并未达到其投资目标，而OTCQX所报股份并未反映该信托所持ETH的价值，减去该信托的开支及其他负债，而是以溢价及折让方式买卖，而该等价值有时相当可观。

如果股票的交易溢价很高，在OTCQX购买股票的投资者将比通过私募购买股票的投资者支付更高的价格。由于各种原因，股票价值可能不反映信托ETH的价值，减去信托的费用和其他负债，包括私募购买的股票的持有期根据第144条规定、没有持续的赎回计划、信托停止创建、ETH价格波动、由于欺诈、故障、安全漏洞或其他原因导致数字资产交易平台的交易量或关闭，以及OTCQX与全球ETH交易平台市场之间的非实时交易时间。因此，股票的交易价格可能会继续大幅高于信托的ETH价值，或大幅折让信托的ETH价值，减去信托的费用和其他负债，信托可能无法在可预见的未来实现其投资目标。

例如，自2019年6月20日至2023年12月31日，OTCQX报价的股份收盘价相对于信托每股资产净值的最大溢价为956%，平均溢价为191%，OTCQX报价的股份收盘价低于信托每股资产净值的最大折让为60%，平均折让为26%。股票的收盘价在纽约时间2019年6月20日至2023年12月31日期间每个工作日的纽约时间下午4点在OTCQX上报价，以711天的折扣价报价。截至2023年12月29日，也就是该期间的最后一个营业日，信托的股票在OTCQX的报价比信托的每股资产净值有12%的折让。在2024年2月23日之前，资产净值被称为数字资产控股，每股资产净值被称为每股数字资产控股。见“项目7.管理层对财务状况和经营成果的讨论和分析--二级市场交易”。

虽然对这些股票的投资不是对ETH的直接投资，但这些股票旨在为投资者提供一种具有成本效益和便利的方式，以获得对ETH的投资敞口。对ETH的大量直接投资可能需要与ETH的收购、安全和保管相关的昂贵、有时甚至是复杂的安排，并可能涉及通过现金支付美元从第三方协调人手中收购ETH的大量费用。由于股票的价值与信托持有的ETH的价值相关，因此了解ETH的投资属性和市场是很重要的。

私募购买的股票是受限制的证券，不得转售，除非是根据证券法和州证券法豁免注册的交易，任何此类交易都必须事先获得保荐人的批准。在决定是否批准时，保荐人将具体考虑《证券法》第144条的条件是否已得到满足，包括其所需的持有期，以及任何其他适用的法律。任何未经保荐人全权批准而出售股份的尝试，从一开始就是无效的。有关更多信息，请参阅“-股份说明-转让限制”。

根据规则144，以私募方式购买的股票的最短持有期为6个月。

根据美国公认会计原则(“GAAP”)的要求，该信托的ETH在财务报表中按公允价值列账。信托根据数字资产市场提供的价格确定ETH的公允价值，该价格是信托认为其主要市场在估值日纽约时间下午4点的价格。根据公认会计原则确定的信托资产净值在本年度报告中称为“主要市场资产净值”。在2024年2月23日之前，主要市场资产净值被称为资产净值。关于信托的主要市场选择的更多信息，见“项目7.管理层对财务状况和经营成果的讨论和分析--关键会计政策和估计--主要市场和公允价值的确定”。

信托公司使用指数价格来计算其“资产净值”，这是一种非GAAP指标，是以美元表示的信托资产(美元、其他法定货币、附带权利或IR虚拟货币除外)的总价值，减去信托费用和其他负债的美元价值，按“--ETH的估值和资产净值的确定”中规定的方式计算。“每股资产净值”的计算方法是用资产净值除以目前已发行的股票数量。净资产净值和每股资产净值不是根据公认会计准则计算的指标。净资产净值无意取代根据公认会计原则计算的信托主要市场资产净值，每股资产净值亦无意取代根据公认会计原则计算的信托主要市场每股资产净值。在2024年2月23日之前，资产净值被称为数字资产控股，主要市场资产净值被称为资产净值。

目前，信托公司没有实施股票赎回计划，因此信托公司不能赎回股票。此外，信托可以在更长的时间内停止创作各种 原因，包括与叉子有关的原因，

空投和其他类似事件。因此，授权参与者无法利用当股票的市值偏离信托公司每股资产净值时产生的套利机会，这可能导致股票的交易价格大幅高于信托公司每股资产净值的溢价或大幅折让。

在获得美国证券交易委员会的监管批准和保荐人自行决定批准的情况下，信托未来可以实施赎回计划。截至本年度报告之日，信托尚未寻求此类救济。即使将来寻求这种救济，也不能保证何时给予这种救济，或者是否会给予这种救济。如果该等宽免获得批准，而保荐人批准赎回计划，则该等股份将可根据信托协议及相关参与者协议的规定赎回。虽然保荐人不能确切地预测赎回计划的实施将对股票的交易价格产生什么影响(如果有的话)，但赎回计划将允许授权参与者利用当股票的市值偏离信托的ETH价值时产生的套利机会，减去信托的费用和其他负债，这可能会降低股票在OTCQX交易时的溢价或折扣，这些溢价或折扣有时是相当大的。

关于股票交易价格偏离每股资产净值的风险的讨论，见“项目1A”。风险因素-与信托和股份有关的风险因素-由于根据规则144的持有期，缺乏持续的赎回计划，以及信托有能力不时停止创建，因此没有套利机制来保持股票的价值与指数价格密切相关，并且股票的交易历史上一直大幅溢价或大幅折让每股资产净值，“”第1A项。风险因素-与信托和股票有关的风险因素-由于场外交易平台和数字资产交易平台市场之间的非现行交易时间，股票的交易价格可能为、高于或低于信托的每股资产净值，“”第1A项。风险因素-与信托和股票有关的风险因素-如果股票交易高于或低于信托的每股资产净值“和”项目1A，股东可能会在他们的投资中蒙受损失。风险因素--与信托和股份有关的风险因素--对转让和赎回的限制可能导致股份价值的损失。

根据信托协议的条款，信托须于若干情况下解散。此外，发起人可自行决定因多种原因解散信托，包括发起人自行决定因任何原因终止信托事务是可取或明智的。例如，如果发起人根据联邦证券法确定ETH是证券，无论该决定最初是由发起人自己做出的，还是因为联邦法院支持ETH是证券的指控，发起人不打算允许信托继续以违反联邦证券法的方式持有ETH（因此，将解散信托或可能寻求以符合联邦证券法的方式经营信托，包括1940年的《投资公司法》（“投资公司法”））。有关信托可能解散的情况的进一步讨论，请参阅“-信托成立的说明-信托的终止”。见“第1A项。风险因素-与信托和股份相关的风险因素-确定ETH或任何其他数字资产是“证券”可能会对ETH的价值和股份的价值产生不利影响，并导致信托的潜在非经常性费用或终止。

股票的特征

股份旨在为投资者提供通过证券投资获得数字资产的机会。截至2023年12月31日，每股股份约代表0.0096 ETH。ETH的接收、转移和托管的物流由发起人和托管人处理，相关费用计入股票价值。因此，股东没有额外的任务或成本超过那些通常与投资于任何其他私人配售证券相关的任务或成本。

这些股票还有其他一些关键特征，包括：

该信托基金在以下方面有别于许多竞争对手的数字资产金融工具：

信托基金的活动

信托的活动限于(I)发行篮子以换取转让予信托作为与创作有关的代价的ETH，(Ii)转让或出售ETH、附带权利及IR虚拟货币以支付保荐人的费用及/或任何额外的信托开支，(Iii)转让ETH以换取交出赎回篮子(须获得美国证券交易委员会的监管批准及保荐人批准)，(Iv)促使保荐人在信托终止时出售ETH、附带权利及IR虚拟货币，(V)出售附带权利及/或IR虚拟货币或现金，以及(Vi)根据信托协议、托管人协议、指数许可协议及参与者协议的规定，参与完成该等活动所需的所有行政及保安程序。

此外，信托可从事任何必要或适宜的合法活动，以便利股东获得附带权利或IR虚拟货币，只要该等活动不与信托协议的条款相冲突。信托基金将不会受到积极管理。它不会从事任何旨在从ETH市场价格变化中获利或减轻其造成的损失的活动。

附带权利与IR虚拟货币

信托可能会不时凭借其对ETH的所有权而获得附带权利和/或IR虚拟货币，通常是通过以太区块链中的叉子、向ETH或其他类似事件的持有者提供空投。根据信托协议的条款，信托可以就信托对附带权利的所有权采取任何必要或适当的法律行动，包括收购IR虚拟货币，除非此类行动将对信托作为美国联邦所得税目的授予人信托的地位产生不利影响，或者信托协议禁止这样做。这些行动包括(I)在数字资产市场出售附带权利和/或IR虚拟货币，并将现金收益分配给股东；(Ii)向股东或代表股东行事的代理人分配附带权利和/或IR虚拟货币实物

如果实物分销否则不可行，则由该代理商出售；以及(Iii)不可撤销地放弃附带权利或IR虚拟货币。信托也可以使用附带权利和/或IR虚拟货币来支付保荐人的费用和额外的信托费用(如果有)，如下文“-费用；ETH的销售”一节所述。然而，为厘定信托的资产净值、每股资产净值、主要市场资产净值及主要市场每股资产净值，信托预期不会考虑其可能持有的任何附带权益或IR虚拟货币。

对于任何分叉、空投或类似事件，赞助商可酌情决定促使信托将附带权利或IR虚拟货币实物分配给股东代理转售，或不可撤销地放弃附带权利或IR虚拟货币。在向代表股东行事的代理人进行实物分配的情况下，股东代理人将尝试出售附带权利或IR虚拟货币，如果代理人能够做到这一点，则将扣除费用和任何适用的预扣税后的现金收益汇给股东。不能保证代理商可能变现的任何附带权利或IR虚拟货币的价格，并且在代理商进行任何销售后，附带权利或IR虚拟货币的价值可能会增加或减少。在放弃附带权利或IR虚拟货币的情况下，信托将不会收到附带权利或IR虚拟货币的任何直接或间接代价，因此股票的价值将不会反映附带权利或IR虚拟货币的价值。

2019年7月29日，保荐人向托管人递交了一份通知(“创设前放弃通知”)，声明信托在没有直接或间接对价的情况下不可撤销地放弃，在紧接信托创建股票的每次时间(任何这样的时间，“创设时间”)之前生效，以及在该时间本来有权获得的所有附带权利和IR虚拟货币(任何此类放弃，“创设前放弃”)；但在下列情况下，预制放弃将不适用于任何附带权利和/或IR虚拟货币：(I)信托在创设之前的任何时间已经或正在采取肯定行动，以获取或放弃该等附带权利和/或IR虚拟货币，或(Ii)该等附带权利和/或IR虚拟货币已受到先前的预制放弃的约束。肯定行动是指保荐人向托管人发出的书面通知，表明信托有意(I)获取和/或保留任何附带权利和/或IR虚拟货币，或(Ii)在相关创建时间之前放弃任何附带权利和/或IR虚拟货币。

在决定是否采取肯定行动以获得和/或保留附带权利和/或IR虚拟货币时，信托考虑了许多因素，包括：

在确定IR虚拟货币是否是或可能是联邦证券法下的证券时，保荐人考虑了许多因素，包括联邦证券法和联邦法院解释这些定义的要素的各种定义，例如美国最高法院在豪伊和天窗案例，以及美国证券交易委员会及其工作人员的报告、命令、新闻稿、公开声明和演讲，就数字资产何时可以成为联邦证券法所指的安全提供指导。

由于创设前放弃通知，自2019年7月29日以来，信托已不可撤销地放弃了在任何股票创设时间之前可能有权在当时获得的任何附带权利或IR虚拟货币。信托无权获得任何附带权利或根据预制放弃通知或肯定行动而放弃的IR虚拟货币。此外，根据托管人协议或其他规定，托管人无权代表信托行使、取得或持有任何该等已放弃的附带权利或IR虚拟货币，或在信托终止其与托管人的托管协议时将任何该等已放弃的附带权利或IR虚拟货币转让予该信托。

保荐人打算在与信托的法律顾问、税务顾问和托管人协商的基础上，逐一评估每个分叉、空投或类似事件，如果保荐人酌情认为放弃这样的放弃符合信托的最佳利益，保荐人可能决定放弃因硬分叉、空投或类似事件而产生的任何附带权利或IR虚拟货币。在赞助商决定出售任何附带权利或IR虚拟货币的情况下，它预计将向或通过符合条件的金融机构执行销售，该金融机构受联邦和州反货币许可要求和做法的约束

洗钱(“AML”)和“了解您的客户”(“KYC”)法规，其中可能包括授权参与者、流动性提供者(定义见下文“信托授权参与者的服务提供者”)或其一个或多个关联公司。在任何一种情况下，保荐人预期授权参与者或流动资金提供者只有在授权参与者或流动资金提供者认为有可能在数码资产交易平台或授权参与者或流动资金提供者可进入的其他场所交易附带权利或IR虚拟货币的情况下，才愿意代表信托与保荐人进行交易。一般来说，任何此类授权参与者或流动性提供者只能根据每个场所提供的信息和保证，进入其有理由相信符合适用法律(包括联邦和州许可要求)运营的数字资产交易平台或其他场所。

二级市场交易

虽然信托的投资目标是股份价值(基于每股ETH)反映信托所持有的ETH的价值，减去信托的开支和其他负债，但股份可能会在OTCQX(或未来在另一个二级市场)以低于或高于每股资产净值的价格交易。交易价格相对于每股资产净值的折让或溢价可能会受到OTCQX与更大的数字资产交易平台之间非同时交易时间和流动性的影响。而股票从上午6点开始在OTCQX上市和交易。在纽约时间下午5点之前，数字资产市场的流动性可能会根据较大的数字资产交易平台的数量和可用性而波动。因此，在数字资产市场流动性有限或主要数字资产交易平台离线期间，交易价差以及由此产生的股票溢价或折扣可能会扩大。

ETH行业及市场概况

以太，或称ETH，是一种数字资产，通过对等以太网络的操作创建和传输，以太网络是一种分散的计算机网络，运行在加密协议上。没有任何单一实体拥有或运营以太网络，其基础设施由分散的用户群集体维护。以太网络允许人们交换被称为以太的有价值的令牌，这些令牌记录在一个被称为区块链的公共交易分类账上。ETH可以用于支付商品和服务，包括以太网络上的计算能力，或者可以在数字资产市场上确定的汇率或易货系统下的单个最终用户到最终用户交易中将其转换为法定货币，如美元。此外，以太网络还允许用户编写和实施智能合同，即在网络中的每台计算机上执行的通用代码，可以根据一组复杂的逻辑条件指示信息和价值的传输。使用智能合约，用户可以创建市场，存储债务或承诺登记，代表财产所有权，根据有条件的指令移动资金，并在以太网络上创建ETH以外的数字资产。智能合约操作在以太区块链上执行，以换取ETH的付款。以太网络是旨在将区块链的使用扩大到不仅仅是点对点货币系统的众多项目之一。

比特币程序员维塔里克·布特林(Vitalik Buterin)最初在2013年的一份白皮书中描述了以太网络，目标是为由智能合同提供支持的去中心化应用程序创建一个全球平台。以太网络的正式发展是通过一家名为以太瑞士有限公司的瑞士公司与其他几个实体联合开始的。随后，瑞士非营利性组织以太基金会成立，以监督该议定书的发展。以太网络于2015年7月30日上线。与比特币等其他数字资产不同，比特币完全是通过渐进的挖掘过程创建的，7200万ETH是与以太网络的推出相关的。有关初始分发的其他信息，请参阅“-创建新的ETH”。在网络启动的同时，决定解散ethSuisse，指定以太基金会为致力于协议开发的唯一组织。

以太网络是分散的，因为它不需要政府当局或金融机构中介机构创造、传递或确定ETH的价值。相反，在ETH的初始分配之后，ETH是由以太网络协议通过一个过程创建、烧毁和分配的，该过程目前受发放和烧录率的影响，如下文“ETH供应限制”中进一步描述的那样。ETH的价值由数字资产交易平台或私人最终用户对最终用户交易中的ETH供求决定。

创建新的ETH并奖励给Etherum区块链中用于验证交易的块的验证器。Etherum区块链实际上是一个分散式数据库，它包括所有已验证的数据块，并在验证新数据块时进行更新以包括新数据块。每笔ETH交易都会广播到以太网络，并在包含在区块中时记录在以太区块链中。由于每个新区块记录未完成的ETH交易，而未完成的交易通过该记录进行结算和验证，以太区块链代表了以太网络所有交易的完整、透明和不间断的历史。有关更多详细信息，请参阅“-创建新的ETH”。

除其他事项外，ETH用于支付交易费用和计算服务(即智能合同)；以太网络的用户为使用ETH执行所请求操作的机器的计算能力付费。要求在以太网络上支付ETH费用会激励开发人员编写高质量的应用程序，并增加

提高了以太网络的效率，因为浪费代码的成本更高。它还通过补偿人们贡献的计算资源，确保以太网络在经济上仍然可行。

智能合同及其在以太网络上的发展

智能合同是在区块链上运行的程序，当满足某些条件时可以自动执行。智能合同促进了代表价值的任何东西的交换，如货币、信息、财产或投票权。使用智能合约，用户可以发送或接收数字资产，创建市场，存储债务或承诺的登记，代表财产或公司的所有权，根据有条件的指示移动资金，并创建新的数字资产。

在以太网络上的开发涉及在智能合同基础上建立更复杂的工具，如分散应用程序(Dapp)；自治组织，称为分散自治组织(DAO)；以及全新的分散网络。例如，一家代表用户分发慈善捐款的公司可以在智能合同中持有捐赠资金，只有在慈善机构满足某些预定义条件的情况下，这些合同才会支付给慈善机构。

此外，以太网络还被用作创建新的数字资产和进行相关的首次发行硬币的平台。截至2023年12月31日，大部分数字资产都构建在以太网络上，这类资产占所有数字资产总市值的相当大一部分。

最近，以太网络被用于分散融资(DEFI)或开放金融平台，这些平台寻求通过取消第三方中介来实现获得金融服务的民主化，如借款、贷款、托管、交易、衍生品和保险。Defi可以允许用户借出数字资产并从中赚取利息，将一种数字资产交换为另一种数字资产，并创建stablecoin等衍生数字资产，stablecoin是与法定货币等储备资产挂钩的数字资产。在2023年期间，价值200亿至300亿美元的数字资产被锁定，作为以太网络上的Defi平台的抵押品。

此外，以太网络和其他智能合约平台已被用于创建不可替代令牌或NFT。与智能合同平台原生的数字资产不同，智能合同平台是可替代的，并能够支付智能合同执行的费用。相反，NFT允许对资产的数字所有权，这些资产将某些权利传递给其他数字或现实世界的资产。这一新模式允许用户通过NFT拥有对其他资产的权利，从而使用户能够在以太网络上与其他人进行交易。例如，NFT可以转让存在于在线游戏或DAPP中的数字资产的权利，用户可以在DAPP或游戏中交易他们的NFT，并将其携带到其他数字体验中，从而创建一种全新的自由市场互联网原生经济，可以在物理世界中货币化。

《道经·以太经》

2016年7月，以太网络经历了被称为永久硬叉的情况，导致其区块链有两个不同的版本：以太和以太经典。

2016年4月，一家名为Slock.的区块链解决方案公司宣布在以太网络上推出一个去中心化的自治组织，被称为“The DAO”。DAO被设计为一种去中心化的众筹模式，在这种模式下，任何人都可以向DAO贡献ETH代币，以成为组织中的投票成员和股权利益相关者。然后，DAO成员可以就不同的项目提出建议，并将其付诸表决。通过致力于有利可图的项目，会员将获得基于智能合同条款和他们在DAO中的比例权益的奖励。截至2016年5月27日，向DAO贡献和投资的资金为1.5亿美元，约占所有未偿还ETH的14%。

2016年6月17日，一名匿名黑客利用DAO智能合同代码将大约6000万美元(约合360万ETH)转入一个独立的账户。在入侵的消息传出后，ETH的价格迅速被削减了一半，因为投资者抛售了所持股份，以太社区的成员正在努力确定解决方案。

在接下来的几天里，有人多次试图找回被盗资金并确保以太网络的安全。然而，很快变得明显的是，对协议的直接干扰(即，一个硬叉)将是必要的。支持硬叉的理由是，它将创建一个全新版本的以太区块链，抹去任何盗窃记录，并将被盗资金恢复到原来的所有者手中。反对意见是，这将与以太区块链的不变性这一核心原则背道而驰。

关于是否硬分叉以太区块链的决定交由以太社区成员投票表决。大多数人投了赞成票。2016年7月15日，以太基金会实施了硬叉规范。2016年7月20日，以太网络完成了硬分叉，一个新版本的区块链诞生了，在没有承认被盗的情况下。

许多人认为，在硬分叉之后，以太区块链的原始版本将完全消失。然而，出于哲学和经济原因，一群矿工继续开采最初的以太区块链。2016年7月20日，原来的以太协议更名为以太经典，其原生令牌更名为以太经典(“ETC”)，保留了未被篡改的交易历史(包括DAO被盗)。在经历了以太的硬叉之后，ETH的每个持有者自动收到了等量的ETC令牌。

以太网络运行概述

为了直接在以太网络上拥有、转让或使用ETH，而不是通过托管人等中介机构，一个人通常必须有互联网接入才能连接到以太网络。ETH交易可以在终端用户之间直接进行，而不需要第三方中介。为了防止重复支出ETH的可能性，用户必须通过向其网络对等方广播交易数据来通知以太网络交易。以太网络通过纪念以太区块链中的每一笔交易来确认不会重复支出，以太区块链是公开可访问和透明的。这种针对重复支出的纪念和验证是通过以太网络验证过程完成的，该过程向以太区块链添加数据块，包括最近的交易信息。

一笔ETH交易摘要

在直接在以太网络上进行ETH交易之前，用户通常必须首先在其计算机或移动设备上安装以太网络软件程序，该软件程序将允许用户生成与ETH地址相关联的私钥和公钥对，通常称为“钱包”。以太网络软件程序和ETH地址还使用户能够连接到以太网络，并将ETH传输到其他用户，或从其他用户接收ETH。

每个以太网络地址或钱包都与唯一的“公钥”和“私钥”对相关联。要接收ETH，ETH接收方必须向发起转移的一方提供其公钥。这项活动类似于美元交易的收件人在电汇指令中向付款人提供路由地址，以便现金可以电汇到收款人的账户。付款人通过对由收件人的公钥和付款人要转账的地址的私钥组成的交易进行“签名”，批准转账到收款人提供的地址。然而，接收方不向发送方公开或提供其相关私钥。

收件人和发件人都不会在交易中透露他们的私钥，因为私钥授权将该地址中的资金转移给其他用户。因此，如果用户丢失了他或她的私钥，则该用户可能永久失去对关联地址中包含的ETH的访问。同样，如果与它们相关联的私钥被删除并且没有进行任何备份，则ETH将不可挽回地丢失。在发送ETH时，用户的以太网络软件程序必须使用相关私钥验证交易。此外，由于以太网络上的每一项计算都需要处理能力，因此转账涉及由付款人支付的交易费。所产生的数字验证交易由用户的以太网络软件程序发送到以太网络验证器以允许交易确认。

如下面在“-创建新的ETH”中更详细地讨论的，当以太网络验证器验证信息块并将其添加到以太区块链时，它们记录并确认事务。在风险证明中，验证者竞争被随机选择来验证交易。当选择验证器来验证块时，它创建该块，该块包括与(I)新提交和接受的交易的验证以及(Ii)对要添加新块的以太区块链中的先前块的引用有关的数据。验证器通过上面讨论的数据分组传输和分发知道未完成的、未记录的交易。

在以太区块链中添加区块后，支出方和接收方的以太网络软件程序都将显示以太区块链上的交易确认，并在双方的以太网络公钥中反映对ETH余额的调整，从而完成ETH交易。一旦交易在以太区块链上得到确认，它就是不可逆转的。

一些ETH交易是在区块链外进行的，因此不会记录在以太区块链中。这些“区块链外交易”涉及转让持有ETH的特定数字钱包的控制权或所有权，或重新分配集合所有权数字钱包中特定ETH的所有权，例如数字资产交易平台拥有的数字钱包。与在以太区块链上公开记录的区块链上交易相比，区块链外交易的信息和数据通常不公开。因此，区块链外交易并不是真正的ETH交易，因为它们不涉及以太网络上的交易数据传输，也不反映ETH在以太区块链中记录的地址之间的移动。出于这些原因，区块链外交易受到风险，因为任何此类ETH所有权转移都不受以太网络背后的协议保护，也不记录在区块链机制中并通过区块链机制进行验证。

创建新的ETH

初始创建ETH

与比特币等其他数字资产不同，比特币完全是通过渐进的挖掘过程创建的，7200万ETH是与以太网络的推出相关的。最初的7,200万ETH分布如下：

初始分配：在2014年7月至8月期间进行的一次众筹中，向公众出售了6000万ETH，占供应量的83.33%，筹集了约1800万美元。

以太基金会：向以太基金会分发了600万ETH，占供应量的8.33%，用于支付业务费用。

以太显影剂：300万ETH，即供应量的4.17%，分发给了为以太网络做出贡献的开发商。

开发商购买计划：300万ETH，即供应量的4.17%，分发给以太基金会成员，以供按最初的大众销售价格购买。

在启动以太网络后，乙烷供应最初通过逐步开采过程增加。在引入EIP-1559之后，ETH的供应和发行率根据网络最近的使用等因素而有所不同。

工作证明挖掘过程

在2022年9月之前，Etherum使用的是工作证明协商一致机制。在工作证明制度下，为了激励那些通过验证交易来支付保护网络安全的计算成本的人，对能够在链上创建最新区块的计算机给予奖励。平均每14秒，就会有一个新的区块添加到Etherum区块链中，其中包含网络处理的最新事务，生成此区块的计算机将获得不同数量的ETH，具体取决于当时网络的使用情况。在某些采矿方案中，如果另一家矿商也能找到解决方案，ETH有时会被送到另一家矿商那里，但他们的区块不包括在内。这被称为叔叔/阿姨奖励。由于用于块生成的算法的性质，该过程(生成“工作证明”)被保证是随机的。数字资产被“挖掘”的过程导致新的区块被添加到这种数字资产的区块链中，并向矿工发行新的数字资产。在合并升级之前，如下所述，以太网络上的计算机进行一组规定的复杂数学计算，以便向以太区块链添加块，从而确认包括在该块的数据中的事务。

利害关系证明程序

2020年下半年，以太网络开始了最初被称为“以太2.0”的升级的几个阶段中的第一个阶段。并最终被称为“合并”，将以太网络从工作证明共识机制过渡到利害关系证明共识机制。合并于2022年9月15日完成，自那时以来，以太网络一直以风险证明模式运营。

与工作证明不同的是，在工作证明中，矿工花费计算资源来竞争验证交易，并按照所花费的计算资源的数量获得奖励，而在风险证明中，矿工(有时被称为验证者)冒着风险或“赌注”硬币竞争被随机选择来验证交易，并根据所下赌注的硬币数量获得奖励。任何恶意活动，如验证多个块、不同意最终共识或以其他方式违反协议规则，都会导致部分赌注硬币被没收或“大砍”。股权证明被视为比工作证明更节能、更具可扩展性，有时也被称为“虚拟挖掘”。自2023年12月31日起，大约每12秒向以太区块链添加一个新区块，其中包含网络处理的最新交易，并且生成该区块的验证器将被授予ETH。

乙烷供应的限制

新ETH的发行和投入流通的速度预计会有所不同。2022年9月，以太网络从工作证明转变为新的利害关系证明共识机制。截至2023年12月31日，合并后，每天大约发放2400张ETH，尽管发行率根据网络上验证器的数量而有所不同。此外，EIP-1559修改引入的烧录机制可以部分或完全抵消新ETH的发行，根据该机制，ETH将以随网络使用而变化的速率从供应中移除。见“-对ETH协议的修改”。有时，由于燃烧机制，乙烷的供应在24小时内一直处于通缩状态。新共识算法的属性可能会发生变化，但总体而言，新共识算法和相关修改减少了新的ETH发行总量，并可能使ETH供应在长期内出现通缩。

截至2023年12月31日，约有1.2亿ETH未偿还。

对ETH协议的修改

Etherum Network是一个开源项目，没有官方开发人员或开发人员组来控制它。然而，以太网络的发展历来由以太基金会和其他核心开发商监督。以太基金会和核心开发人员能够访问和更改以太网络源代码，因此，他们负责准官方发布以太网络源代码的更新和其他更改。

例如，在2019年，以太坊网络完成了名为Metropolis的网络升级，旨在增强以太坊网络的可用性，并分两个阶段引入。第一阶段称为Byzantium，于2017年10月实施。Byzantium的目的是提高网络的隐私性、安全性和可扩展性，并将区块奖励从5.0 ETH减少到3.0 ETH。第二阶段称为君士坦丁堡，于2019年2月实施，同时还有另一个升级，称为圣彼得堡。 另一个名为伊斯坦布尔的网络升级于2019年12月实施。Istanbul的目的是使网络更能抵抗拒绝服务攻击，实现更好的ETH和Zcash互操作性以及其他基于Equihash的工作量证明数字资产，并提高SNARKs和STARKs等零知识隐私技术解决方案的可扩展性和性能。这些升级的目的是为以太坊网络引入权益证明算法做好准备，并将区块奖励从3.0 ETH减少到2.0 ETH。在2020年下半年，以太坊网络开始了几个升级阶段中的第一个阶段，最终以合并告终。合并修改了以太坊网络的共识机制，包括权益证明。2023年4月，以太坊网络完成了一项名为Shapella的网络升级，使用户能够取消之前抵押的ETH，并将其从相关的智能合约中删除。即将到来的计划升级包括Dencun，它将启用“原始danksharding”。proto-danksharding的目的是通过允许与能够处理比以太坊区块链更多交易的第2层网络轻松同步来增加以太坊网络的可扩展性。预期的效果是提高以太坊网络可以处理的交易率。

2021年，以太坊网络实施了EIP-1559升级。EIP-1559改变了用于计算支付给矿工（现在是验证者）的费用的方法。这一新方法将费用分为两部分：基本费用和优先权费用。基本费用现在从流通中移除，或者说“烧掉”，优先级费用支付给验证者。EIP-1559减少了向验证者收取的ETH费用的总净额。以太坊网络源代码更新的发布并不保证更新将被自动采用。用户和验证者必须通过下载以太坊网络源代码的拟议修改来接受对以太坊源代码的任何更改。修改以太坊网络的源代码仅对下载它的以太坊用户和验证者有效。如果修改仅被一部分用户和验证者接受，以太坊网络将发生分裂，一个网络将运行修改前的源代码，另一个网络将运行修改后的源代码。这样的划分被称为“分叉”。见“第1A项。风险因素-与数字资产相关的风险因素-临时或永久的“分叉”或“克隆”可能会对股票的价值产生不利影响。因此，作为一个实际问题，对源代码的修改只有在被以太坊网络上拥有大部分验证权力的参与者集体接受时才成为以太坊网络的一部分。

以太坊源代码的核心开发越来越关注以太坊协议的修改，以提高速度和可扩展性，并允许金融和非金融下一代用途。信托基金的活动不会直接涉及这些项目，尽管这些项目可能会利用ETH作为代币来促进其非金融用途，从而可能增加对ETH的需求和整个以太坊网络的效用。相反，在以太坊区块链内运行和构建的项目可能会增加以太坊网络上的数据流，并且可能会“膨胀”以太坊区块链的大小或减慢确认时间。

ETH价值

数字资产交易平台估值

ETH的价值取决于各种市场参与者通过其交易对ETH的价值。确定ETH价值的最常见方法是通过调查一个或多个公开透明交易ETH的数字资产交易平台（例如，Coinbase、Kraken、LMAX Digital和Crypto.com）。

数字资产交易平台公开市场数据

在每个在线数字资产交易平台上，ETH都以公开披露的估值进行交易，以一种或多种法定货币（如美元或欧元）或广泛使用的加密货币比特币衡量。场外交易商或做市商通常不披露其交易数据。

截至2023年12月31日，指数中包含的数字资产交易平台为Coinbase、Kraken、LMAX Digital和Crypto.com。如下文所述，发起人和信托基金合理地认为这些数字资产交易平台中的每一个

严格遵守适用的美国联邦和州许可要求，并保持旨在遵守AML和KYC法规的实践和政策。

Coinbase：美国-该交易平台在金融犯罪执法网络（“FinCEN”）注册为货币服务业务（“MSB”），并在纽约州金融服务部（“NYDFS”）BitLicense下获得虚拟货币业务许可，以及美国各州的货币传输。

Crypto.com：一家总部位于新加坡的交易平台，在FinCEN注册为MSB，并在美国各州获得汇款许可。Crypto.com不持有BitLicense。

海怪：一家总部位于美国的交易平台，在FinCEN注册为MSB，并在美国各州获得资金转账许可。Kraken不持有BitLicense。

LMAX数字：一家总部位于英国的交易平台，在FCA注册为经纪人。LMAX Digital不持有位许可证。

目前，全球有几个数字资产交易平台在运营，而在线数字资产交易平台代表了ETH买卖活动的相当大比例，并提供了关于ETH当前估值的最多数据。这些交易平台包括现有的交易平台，例如指数中包含的交易平台，这些平台为买卖ETH提供了多种选择。下表反映了截至2023年12月31日，指数中包含的每个数字资产交易平台(统称为成分交易平台)的ETH交易量和ETH-美元交易对的市场份额，使用的是信托成立以来的数据：

指数中包含的数字资产交易平台的注册地、监管和法律合规性各不相同。有关每个数字资产交易平台的信息可在此类数字资产交易平台的网站等地方找到。

虽然指数旨在准确捕捉ETH的市场价格，但第三方可能能够在指数的组成数字资产交易平台中不包括的公共或私人市场上购买和出售ETH，并且此类交易可能以远高于或低于指数价格的价格进行。此外，不同数字资产交易平台上的ETH价格可能存在差异，包括由于不同数字资产交易平台上的费用结构或行政程序的差异。举例而言，根据指数提供者提供的数据，于截至二零二三年十二月三十一日止年度内任何一日，下午四时正、纽约时间，指数中包含的任何单一数字资产交易平台的现货价格和指数价格为2.76%，纽约时间，指数中包含的每个数字资产交易平台的现货价格和指数价格为0.75%。在同一时期，下午4点，纽约时间，指数中包含的所有数字资产交易平台的现货价格和指数价格为0.012%。在此期间纳入指数的所有数字资产交易平台都被纳入了本次分析。如果这些价格与指数价格存在重大差异，投资者可能会对股票跟踪ETH市场价格的能力失去信心。

指数与指数价格

该指数是以美元计价的ETH价格综合参考利率。该指数旨在（1）减轻欺诈，操纵和其他异常交易活动对ETH参考汇率的影响，（2）提供实时，交易量加权的ETH公允价值，（3）适当处理和调整非市场相关事件。

指数价格由指数供应商通过一个过程确定，在这个过程中，交易数据被清理和汇编，以在算法上减少异常或操纵交易的影响。这是通过根据相对于可观测集合的价格偏差以及每个交易场所相对于可观测集合的近期和长期交易量来调整每个数据输入的权重来实现的。指数价格采用非公认会计准则方法计算，不在信托的财务报表中使用。

除非另有说明，本报告中所有提及的资产净值和信托的每股资产净值均使用指数价格计算。在2024年2月23日之前，NAV被称为Digital Asset Holdings，NAV per Share被称为Digital Asset Holdings per Share。

成分交易平台选择

指数中包含的数字资产交易平台由指数提供商采用国际证券委员会组织（“IOSCO”）金融基准原则指导的方法进行选择。交易平台要成为成分交易平台，必须满足以下标准（“纳入标准”）：

当数字资产交易平台不再满足纳入标准时，它将从成分交易平台中删除。指数提供商目前不将来自场外市场或衍生品平台的数据包括在成分交易平台中。目前不包括场外数据，因为交易可能包括为更大流动性支付的显著溢价或折扣，这造成了相对于更活跃的市场的不平衡比较。场外交易也有更大的可能性不是独立的，因此不能代表真实的市场价格。ETH衍生品市场目前也不包括在内。虽然指数提供商目前没有计划包括来自场外市场或衍生品平台的数据，但指数提供商将考虑IOSCO关于金融基准、ETH衍生品交易场所管理的原则和前述的纳入标准在考虑未来是否包括场外或衍生平台数据时。

指数提供商和保荐人已经签订了日期为2022年2月1日的指数许可协议(修订后的“指数许可协议”)，管理保荐人对指数价格的使用。根据指数许可协议的条款，指数提供商可调整指数价格的计算方法，而无需通知信托或其股东或征得其同意。如果指数提供商发现或意识到其认为可能对其业绩和/或可靠性产生重大影响的现有方法中以前未知的变量或问题，指数提供商可能决定更改计算方法，以保持指数价格计算的完整性。指数供应商对指数价格的厘定拥有独家酌情权，并可不时更改指数价格的厘定方法。股东将被告知信托公司当前报告中计算方法或指数价格的任何重大变化，以及保荐人认为信托定期或当前报告中的所有其他重大变化。赞助商将在咨询外部法律顾问的基础上，逐一确定指数价格的任何变化的重要性。

指数供应商可随时更改用于计算指数的交易场所或以其他方式更改计算指数的方式。例如，指数提供商已安排了季度审查，在审查中，它可能会添加或删除满足或不符合纳入标准的成分股交易平台。指数提供商没有任何义务考虑保荐人、信托、股东或任何与此类变更相关的其他人的利益。虽然指数提供商不需要公布或解释这些变化，也不需要提醒保荐人注意这些变化，但除了发布与此相关的新闻稿外，指数提供商历来都会向信托基金通报成分交易平台的任何重大变化，包括任何成分交易平台的增加或删除。赞助商将通过提交8-K表格的最新报告来通知投资者任何此类重大事件。尽管指数方法的设计目的是在没有任何人工干预的情况下运行，但很少发生的事件会证明人工干预是合理的。此类干预将针对与市场无关的事件，例如停止数字资产交易平台上的资金存入或提取、数字资产交易平台上的业务突然关闭、破产或用户资金受损。如果需要这样的干预，指数提供商将通过其网站、API和与其客户的其他既定沟通渠道发布公告。

指数价格的确定

该指数将一种算法应用于成分交易平台上的ETH价格，该价格以24小时内每秒为基础计算。该指数的算法预计将反映一种从成分股交易平台计算指数价格的四管齐下的方法：

指数提供商定期重新评估加权算法，但保留自由裁量权，以根据其定期审查或在极端情况下更改计算指数价格的方式。计算指数价格的确切方法尚未公开。尽管如此，指数旨在通过实时贴现个别数字资产交易平台的异常价格变动，限制任何经历了不寻常活动或流动性有限的个别数字资产交易平台的交易风险或价格扭曲。

保荐人相信指数供应商对成分股交易平台的选择过程以及指数价格算法的方法提供了比数字资产交易平台现货价格的简单平均值更准确的ETH价格变动情况，并且成分股交易平台上ETH价格的权重限制了受临时价格错位影响的数据的纳入，这些数据可能是由于技术问题、有限的流动性或ETH现货市场其他地方的欺诈活动造成的。通过参考多个交易场所并根据交易活动对其进行加权，保荐人认为任何单一交易场所发生的任何潜在欺诈、操纵或异常交易活动的影响都会减少。

如果指数价格变得不可用，或者保荐人真诚地确定该指数价格没有反映ETH的准确价格，则保荐人将尽最大努力联系指数提供商，直接从指数提供商那里获得指数价格。如果在这样的联系之后，该指数价格仍然不可用，或者保荐人继续真诚地相信该指数价格没有反映ETH的准确价格，则保荐人将采用一套级联规则来确定指数价格，如下文“-当指数价格不可用时指数价格的确定”中所述。

该信托就营运目的参考指数价格对其ETH进行估值。指数价格是由指数表示的ETH的价值，计算于纽约时间每个工作日下午4点。

说明性示例

为了说明的目的，下面概述的是如何利用影响上述方法中的权重和调整的属性来生成数字资产的指数价格的例子。例如，成分交易平台

用于计算数字资产指数价格的可能包括Coinbase、Kraken、LMAX Digital和Crypto.com等交易平台。

指数价格不可用时指数价格的确定

2022年1月11日，保荐人改变了用于确定指数价格的一套级联规则。保荐人使用以下一套级联规则来计算指数价格。为免生疑问，如有一条或多条具体规则(S)失效，主办方将按下列顺序使用以下规则：

在分叉的情况下，指数提供商可以基于保荐人不认为是信托持有的适当资产的数字资产来计算指数价格。在这种情况下，赞助商有充分的自由裁量权使用不同的指数提供商或使用其最佳判断计算指数价格。

保荐人可自行决定选择不同的指数供应商，选择由指数供应商提供的不同指数价格，通过使用上述级联规则集计算指数价格，或随时更改上述级联规则集。

针对以太网络的攻击形式

所有联网的系统都容易受到各种攻击。与任何计算机网络一样，以太网络也存在某些缺陷。例如，以太网络目前容易受到“51%攻击”，如果一个验证者或一组共同行动的验证者获得了超过50%的标记ETH的控制权，恶意攻击者将能够完全控制网络并能够操纵以太区块链。截至本年度报告日期，前三大赌注池控制了以太网络约50%的ETH赌注。

此外，许多数字资产网络遭受了多次拒绝服务攻击，导致区块创建和包括ETH在内的数字资产转移暂时延误。对以太网络的任何类似攻击，如果影响到转让ETH的能力，可能会对ETH的价格和股票价值产生实质性的不利影响。

市场参与者

验证器

在赌注证明中，验证者冒险或“赌注”硬币竞争被随机选择来验证交易，并按赌注硬币的数量比例获得奖励。任何恶意活动，如验证多个块、不同意最终共识或以其他方式违反协议规则，都会导致部分赌注硬币被没收或“大砍”。

验证器是股权证明区块链上的一个节点，负责保护网络安全、存储交易历史并确认添加到链中下一个区块的新交易的有效性。在以太网络上，验证者必须建立32个ETH才能参与网络维护。当验证者确认一项交易时，验证者会收到一笔费用，有时被称为大宗奖励。验证者的范围从以太爱好者到设计和建造专用机器和数据中心的专业运营人员。在订购交易和验证区块的过程中，验证者可能能够优先处理某些交易，以换取增加的交易费，这是一种称为“最大可提取价值”或MEV的激励制度。例如，在特别促进Defi协议的区块链网络中，例如以太网络，用户可能试图通过提高提供的交易费用来获得相对于其他用户的优势。已经开发了某些软件解决方案，例如Flashbots，这些解决方案有助于验证者捕获由这些增加的费用产生的MEV。参见上面的“-创建新的ETH”和“风险证明过程”。
 

投资和投机部门

这一部门包括私人和专业投资者和投机者的投资和交易活动。从历史上看，据公开报道，较大的金融服务机构在数字资产投资和交易方面的参与有限，尽管参与格局正在开始改变。目前，与投机者相对广泛的使用相比，数字资产在零售和商业市场中的使用相对有限，对数字资产的需求有很大一部分是由寻求从短期或长期持有数字资产中获利的投机者和投资者产生的。

零售业

零售部门包括通过在以太网络上直接发送ETH进行直接对等ETH交易的用户。虽然使用比特币从商业或服务企业购买商品和服务的方式正在发展，但ETH尚未以同样的方式被接受，因为ETH的目的与比特币略有不同。ETH的主要用途是用作支付以太网络上的交易费和计算服务(即智能合约)。在截至2023年12月31日的一个月里，以太网络促成了约23亿至约70亿美元的日交易额。作为参考，比特币网络在同一时期为每日交易额提供了约37亿至146亿美元的便利。如果ETH的智能合约能力没有得到更广泛的利用，它可能难以与其他数字资产竞争。

服务业

这一部门包括提供各种服务的公司，包括购买、销售、支付处理和储存ETH。例如，Coinbase、Kraken、LMAX Digital和Crypto.com是交易量最大的数字资产交易平台。Coinbase托管信托公司是该信托的托管人，是一家数字资产托管人，为用户提供存储ETH的托管账户。随着以太网络的接受度不断提高，预计服务提供商将扩大目前可用的服务范围，更多的参与方将进入以太网络的服务部门。

竞争

根据coinmarket cap.com的追踪，截至2023年12月31日，自比特币诞生以来，已经开发了数千项数字资产。比特币目前是最发达的数字资产，因为它存在的时间长，对支持它的基础设施的投资，以及在交易中使用比特币的个人和实体的网络。尽管ETH在其有限的历史中取得了一些成功，但已发行的ETH的总价值小于比特币，可能会被其他数字资产更快的发展所掩盖。此外，虽然ETH是第一个拥有作为智能合约平台的网络的数字资产，但一些较新的数字资产也作为智能合约平台发挥作用，包括Solana、雪崩和Cardano。一些行业组织还创建了私人的、得到许可的区块链。例如，摩根大通正在开发一个名为Onyx的平台，该平台被描述为一个专为金融服务业设计的基于区块链的平台。

政府监管

随着数字资产的受欢迎程度和市场规模都在增长，美国国会和一些美国联邦和州机构(包括FinCEN、美国证券交易委员会、商品期货交易委员会、金融行业监管局、消费者金融保护局、司法部、国土安全部、联邦调查局、美国国税局、货币监理署、联邦存款保险公司、美联储以及州金融机构和证券监管机构)一直在审查数字资产网络、数字资产用户和数字资产市场的运作。特别关注数字资产可在多大程度上被用来清洗非法活动的收益或资助犯罪或恐怖分子企业，以及为用户持有或保管数字资产的交易平台或其他服务提供商的安全和稳健性。其中许多州和联邦机构都发布了关于数字资产给投资者带来的风险的消费者建议。总裁·拜登于2022年3月9日发布的行政命令断言，技术进步和数字资产市场的快速增长“需要对美国政府处理数字资产的方法进行评估和协调”，这表明美国正在持续关注数字资产政策和监管。根据行政命令发布的一些报告侧重于与数字资产生态系统相关的各种风险，并建议进行额外的立法和监管监督。此外，联邦和州机构以及其他国家和国际机构发布了关于数字资产交易的处理规则或指导意见，或对从事数字资产活动的企业的要求。此外，2022年11月FTX Trading Ltd.(简称FTX)的倒闭以及由此引发的市场动荡大大加强了美国和全球的监管审查，并导致美国证券交易委员会和刑事调查、执法行动以及整个数字资产生态系统的其他监管活动。

此外，美国证券交易委员会、美国各州证券监管机构和几个外国政府已经发出警告并提起法律诉讼，他们在诉讼中辩称，某些数字资产可能被归类为证券，这些数字资产以及任何相关的首次公开发行硬币或其他一级和二级市场交易都受证券监管。例如，2023年6月，美国证券交易委员会起诉宾纳斯和Coinbase，2023年11月，美国证券交易委员会起诉克拉肯，指控它们经营未经注册的证券交易所、经纪公司和清算机构。美国证券交易委员会在诉状中声称，根据联邦证券法，几项数字资产属于证券。这些诉讼的结果，以及持续和未来的监管行动，对整个数字资产行业和ETH的价格产生了重大不利影响，并可能在某种程度上改变对股票的投资性质和/或信托继续运营的能力。此外，美国各州和联邦以及外国监管机构和立法机构已经对虚拟货币企业采取了行动，或制定了限制性制度，以应对黑客攻击、消费者伤害或虚拟货币活动引发的犯罪活动所产生的不利宣传。

2021年8月，美国证券交易委员会主席表示，他认为使用数字资产交易平台的投资者没有得到足够的保护，平台上的活动可能会牵连证券法、大宗商品法和银行法，提出了一些与保护投资者和消费者、防范非法活动和确保金融稳定有关的问题。这位主席表示，美国证券交易委员会需要有更多的监管机构来防止交易、产品和平台“落入监管裂缝”，并需要更多的资源来保护“这个不断增长和动荡的行业”的投资者。这位主席呼吁以数字资产交易、贷款和分散的金融平台为中心的联邦立法，寻求“额外的全体权力”来制定数字资产交易和贷款的规则。与此同时，主席还表示，根据现有法律，美国证券交易委员会有权监管数字资产行业，2023年上半年针对数字资产交易平台提起了几起执法行动。

美国证券交易委员会最近还建议修改《投资顾问法》第406(4)-2条下的托管规则。拟议的规则修改将修正规则206(4)-2(D)(6)下“合格托管人”的定义，并扩大规则406(4)-2下的现行托管规则，以涵盖数字资产和相关咨询活动。如果按拟议的方式实施，这些规则可能会对数字资产的托管和存储施加额外的监管要求，并可能导致对更广泛的数字资产生态系统进行额外的监管。见“第1A项。风险因素-与数字资产、信托和股票监管相关的风险因素-美国国会或任何美国联邦或州机构的监管变更或行动可能会影响股票的价值或限制ETH的使用、验证活动或以不利影响股票价值的方式运行以太网络或数字资产交易平台市场，“项目1A。风险因素-与监管数字资产、信托和股份有关的风险因素-确定ETH或任何其他数字资产是“证券”可能对ETH的价值和股份价值产生不利影响，并可能导致信托和“信托”的潜在非常、非经常性支出或终止。风险因素-与数字资产监管、信托和股份相关的风险因素-美国证券交易委员会政策的变化可能会对股份价值产生不利影响。

多个外国司法管辖区已经并可能在不久的将来继续通过影响数字资产网络、数字资产市场及其用户，特别是属于这些司法管辖区监管范围的数字资产交易平台和服务提供商的法律、法规或指令。例如：

关于外国政府未来在监管数字资产和数字资产交易平台方面的行动，仍存在重大不确定性。此类法律、法规或指令可能与美国的法律、法规或指令相冲突，并可能对美国以外的用户、商家和服务提供商接受ETH产生负面影响，因此可能会阻碍以太生态系统在美国和全球的增长或可持续性，或以其他方式对信托持有的ETH的价值产生负面影响。未来任何监管变化对信托或信托所持ETH的影响是无法预测的，但此类变化可能是重大的，对信托和股票价值不利。

见“第1A项。风险因素-与数字资产、信托和股票监管相关的风险因素-美国国会或任何美国联邦或州机构的监管变化或行动可能会影响股票的价值或限制ETH的使用、验证活动或以太网络或数字资产市场的运营，从而对股票价值产生不利影响。“

信托说明

该信托是特拉华州法定信托，于2017年12月13日根据《特拉华州法定信托法》(DSTA)的规定向特拉华州州务卿提交信托证书而成立。2019年1月11日，该信托根据DSTA的规定向特拉华州国务卿提交了信托证书修正案证书，将其名称从以太投资信托更名为以太信托(ETH)。信托基金根据信托协议运作。

该等股份代表信托基金的零碎实益权益及所有权单位。该信托基金是被动的，不像公司或主动投资工具那样进行管理。信托的ETH由托管人代表信托持有。信托的ETH只会在下列情况下从数码资产户口转出：(I)转出以支付保荐人的费用或任何额外的信托开支；(Ii)按需出售以支付额外的信托开支；或(Iii)在信托终止及清算其资产或法律或法规另有规定的情况下代表信托出售。假设为了美国联邦所得税的目的，信托基金被视为授予人信托基金，该信托基金为支付赞助商费用或任何额外的信托费用而交付或出售的每一笔ETH交易，都将是股东的应税事件。见“-某些美国联邦所得税后果-对美国持有者的税收后果”。

该信托基金并非根据《投资公司法》注册的投资公司，保荐人认为该信托基金不需要根据《投资公司法》注册。信托不会在任何期货交易所交易、买卖或持有ETH衍生工具，包括ETH期货合约。该信托基金仅获授权立即交付实际的ETH。保荐人认为，根据现行法律、法规和解释，CFTC不需要根据CEA将该信托的活动作为一个“商品池”进行监管。该信托将不会由CFTC监管的大宗商品池运营商运营，因为它不会在任何期货交易所交易、买卖或持有ETH衍生品，包括ETH期货合约。该信托基金的投资者将不会得到监管商品池中的投资者的监管保护，纽约商品期货交易所的COMEX部门或任何期货交易所也不会执行其关于该信托基金活动的规则。此外，信托基金的投资者将不会受惠于受监管期货交易所的ETH期货合约为投资者提供的保障。

该信托基金不时地创建股票，但仅限于篮子中。一篮子股票相当于一块100股。由于篮子的创建，流通股的数量预计会不时增加。创建篮子将需要将所创建的篮子所代表的ETH的数量交付给信托。创建一个篮子的条件是向信托交付由每个篮子代表的完整和部分ETH的数量，其数量是通过(X)在相关交易日纽约时间下午4：00信托拥有的ETH数量，在扣除代表信托应计但未支付的费用和支出的美元价值的ETH数量(使用当时的指数价格转换)后确定的。并进位至小数点后第八位)乘以(Y)当时已发行的股份数目(所得商数计算至十亿分之一(即进位至小数点后第八位))，并将该商数乘以100。

虽然信托协议对赎回股份作出了规定，但目前不允许赎回股份，信托公司目前也不实施赎回计划。在获得美国证券交易委员会的监管批准和保荐人自行决定批准的情况下，信托未来可以实施赎回计划。截至本年度报告之日，信托尚未寻求此类救济。即使将来寻求这种救济，也不能保证何时给予这种救济，或者是否会给予这种救济。如果该等宽免获得批准，而保荐人批准赎回计划，则该等股份将可根据信托协议及相关参与者协议的规定赎回。虽然保荐人无法确切地预测赎回计划的实施将对股票的交易价格产生什么影响(如果有的话)，但这将允许授权参与者利用当股票的市场价值偏离信托的ETH价值时产生的套利机会，减去信托的费用和其他负债，这可能会降低股票在OTCQX交易时相对于该价值的溢价，或导致股票以低于该价值的价格交易，有时这一折扣一直很大。

截至2023年12月31日，每股约占0.0096欧元。初始篮子中的每一股约代表0.0111欧元。自成立以来，每股股份所代表的ETH数目减少，主要是由于股份分拆，以及ETH定期提取以支付保荐人费用及任何额外信托开支所致。由于转让或出售信托的ETH以支付保荐人的费用和任何额外的信托支出，创建一篮子ETH所需的ETH数量预计将继续随着时间的推移而逐渐减少。除非在解散时，否则信托不会接受或分配现金以换取篮子。授权参与者只能在根据证券法豁免注册的交易中向其他投资者出售他们从信托购买的股票。有关无法赎回的风险的讨论

计划，见“第1A项。风险因素-与信托和股份有关的风险因素-由于根据规则144的持有期，缺乏持续的赎回计划，以及信托有能力不时停止创建，因此没有套利机制来保持股票的价值与指数价格密切相关，并且股票的交易历史上一直大幅溢价或大幅折让每股资产净值。以及“第1A项。风险因素-与信托和股份有关的风险因素--转让和赎回的限制可能会导致股份价值的损失。

保荐人将在每个营业日纽约时间下午4：00或在可行的情况下尽快确定信托的资产净值。保荐人还将确定每股资产净值，即资产净值除以流通股数量。保荐人在确定信托资产净值及每股资产净值后，将于每个营业日在信托网站www.grayscale.com/crypto-products/grayscale-ethereum-trust/，上尽快公布信托的资产净值及每股资产净值。请参阅“—对资产净值的估值和资产净值的确定。

信托的资产仅包括ETH、附带权利、IR虚拟货币、出售ETH所得款项、附带权利及IR虚拟货币，以待使用该等现金支付额外信托开支或向股东分派，以及信托根据信托协议以外的任何协议(信托协议除外)享有的任何信托权利。每股股份代表在ETH参考指数价格厘定的各项信托资产中，根据已发行股份总数减去信托的开支及其他负债(包括应计但未支付的费用及开支)的比例权益。保荐人预期，股份的市价将随时间而波动，以回应ETH的市价。此外，由于股份反映的是信托估计的应计但未付费用，随着信托的交易所交易被用于支付信托的费用，一份股份所代表的交易所交易的数量将随着时间的推移而逐渐减少。信托预计不会将其可能持有的任何附带权利或IR虚拟货币考虑在内，以确定信托的资产净值或每股资产净值。

ETH定价信息可从各种金融信息服务提供商或以太网络信息网站(如coinmarket cap.com)24小时获得。现货价格和买卖价差也可以直接从数字资产交易平台获得。截至2023年12月31日，该指数的成分股数字资产交易平台为Coinbase、Kraken、LMAX Digital和Crypto.com。指数提供商可酌情在未来将数字资产交易平台删除或添加到指数中。股票的市场价格将从各种来源获得，包括经纪公司、信息网站和其他信息服务提供商。此外，在每个工作日，信托公司的网站将提供股票的定价信息。

信托基金没有固定的终止日期。

信托基金的服务提供者

赞助商

该信托基金的发起人是GrayScale Investments，LLC，这是一家特拉华州的有限责任公司，成立于2013年5月29日，是数字货币集团(DCG)的全资子公司。赞助商的主要营业地点是港湾大道290号，4这是地址：康涅狄格州斯坦福德，邮编：06902，电话号码是。根据特拉华州有限责任公司法和保荐人的管理文件，DCG作为保荐人的唯一成员，不会仅仅因为是保荐人的唯一成员而对保荐人的债务、义务和责任负责。

保荐人既不是在美国证券交易委员会注册的投资顾问，也不是在商品期货交易委员会注册的商品池经营者，也不会以这两种身份就信托行事，保荐人向信托提供的服务将不受投资顾问法案或中国商品期货交易委员会的监管。

保荐人安排了OTCQX股票的信托和报价的创建。作为从信托收取保荐人费用的部分对价，保荐人有义务支付保荐人支付的费用。发起人还支付了信托组织的费用和最初出售股份的费用。

根据信托协议的规定，保荐人一般负责信托的日常管理。这包括(I)代表信托为投资者准备和提供定期报告和财务报表，(Ii)处理订单以创建篮子，并与托管人和转让代理协调此类订单的处理，(Iii)计算和公布每个营业日截至纽约时间下午4点的信托资产净值和每股资产净值，或在可行的情况下尽快计算和公布资产净值，(Iv)选择和监测信托的服务提供商，并不时聘请额外的、后续或替代的服务提供商，(V)指示托管人转让信托的ETH，根据需要支付保荐人的费用和任何额外的信托开支，(Vi)在信托解散时，将信托的剩余ETH、附带权利和IR虚拟货币或其出售的现金收益分配给股份记录的所有者和(Vii)建立公认会计准则估值的主要市场。此外，如果在以太网络中存在分支，之后就分支产生的哪个网络是以太网络存在争议，则赞助商有权选择其真诚地认为是以太网络的网络，除非此类选择或授权与信托协议相冲突。

保荐人并不储存、持有、保管或控制信托的ETH，而是与托管人订立托管人协议，以促进信托的ETH的安全。

如果继承人在转让时承担了保荐人根据信托协议承担的所有义务，则保荐人可以将其全部或几乎所有资产转让给经营保荐人业务的实体。在这种情况下，保荐人将被免除信托协议项下的所有进一步责任。

保荐人的费用由信托支付给保荐人，作为根据信托协议提供的服务的补偿，并作为保荐人同意支付保荐人支付的费用的部分对价。见“-费用；ETH的销售额”。

保荐人可自行决定选择不同的指数供应商，选择指数供应商提供的不同指数价格，通过使用上文“-ETH行业和市场概览-ETH价值-指数和指数价格-当指数价格不可用时指数价格的确定”中所述的级联规则集计算指数价格，或随时更改上述级联规则集。

分销和营销协议

自2022年10月3日起，保荐人已与保荐人的全资子公司、信托的关联公司和关联方GrayScale Securities，LLC(特拉华州有限责任公司)签订了分销和营销协议(“分销和营销协议”)，以协助保荐人分发股份，为信托制定持续的营销计划，准备有关股票的营销材料，包括信托网站上的内容，以及执行信托的营销计划。

于2022年10月3日，就与GrayScale Securities订立分销及营销协议一事，保荐人与Genesis Global Trading，Inc.(“Genesis”)同意终止保荐人Trust and Genesis于2019年11月15日订立的分销及营销协议，根据该协议，Genesis协助保荐人分配股份，详情见“获授权参与者”。因此，自2022年10月3日起，Genesis不再担任信托股份的分销商和营销商。

索引许可协议

赞助商已与CoinDesk Indices，Inc.签订指数许可协议，指数提供者，规管保荐人使用指数计算指数价格。指数提供者可调整指数的计算方法，而无须通知信托或其股东或取得其同意。根据指数许可协议，保荐人向指数提供者支付月费及根据信托资产净值计算的费用，作为其向保荐人许可指数相关知识产权的代价。指数许可协议的初始期限为2022年2月1日至2024年2月29日（以较晚者为准）及根据指数许可协议签立的任何订单所载的最后日期。于2023年6月20日，保荐人与指数提供商订立指数许可协议的修订，以将指数许可协议的初步年期由2024年2月29日延长至2025年2月28日。此后，指数许可协议将每年自动续期，除非提供不续期通知。倘出现重大违约，且在首次书面通知后三十日内仍未解决，则任何一方可发出书面通知终止索引许可协议。此外，在若干情况下，任何一方均可于发出通知后立即终止指数许可协议，包括另一方（i）无力偿债、破产或类似事件或（ii）违反对任何一方根据指数许可协议履约的能力产生重大不利影响的资金转移、税务或交易法规。

受托人

根据信托协议，特拉华州信托公司担任该信托的特拉华州受托人。受托人的主要办公室位于特拉华州威尔明顿小瀑布大道251号，邮编：19808。受托人与保荐人无关。信托协议的副本可在上述保荐人的主要办事处查阅。

受托人被委任为特拉华州信托的受托人，唯一目的是为了满足DSTA第3807(A)条的要求，即信托至少有一名受托人的主要营业地点在特拉华州。受托人的职责将限于(I)接受送达特拉华州信托的法律程序，以及(Ii)执行特拉华州受托人根据DSTA必须向特拉华州国务卿提交的任何证书的执行。在法律或衡平法上，受托人对信托或股东负有责任(包括受托责任)及其相关责任的范围内，该等责任及责任将由信托协议明文规定的受托人责任及法律责任取代。受托人将没有义务监督保荐人、转让代理、托管人或任何其他人的作为或不作为，也不承担任何责任。

受托人(无论以受托人或个人身份)或受托人的任何董事高级职员或控股人士均不是股份发行人、董事高级职员或控股人士，亦不承担任何责任。受托人在发行和出售股份方面的责任仅限于受托人在信托协议中规定的明示义务。

受托人并无编制或核实本年报或就出售或转让股份而发出或交付的任何其他文件所载的任何资料、披露或其他陈述，亦不会就此负责或承担任何责任。信托协议规定，受托人将不对信托的任何ETH或其他资产的可靠性、可回收性、可收回性、价值、充足性、位置或存在负责或承担责任。见“-信托协议的说明”。

受托人可以在向信托公司发出至少180天的通知后辞职。受托人将由保荐人赔偿，并由保荐人及信托就信托的成立、运作或终止，或根据信托协议履行其职责而招致或产生的任何开支作出赔偿，但如该等开支是受托人严重疏忽、故意失当或失信所致，则属例外。保荐人有权更换受托人。

支付给受托人的费用是赞助商支付的费用。

《转移代理》

大陆股票转让信托公司是特拉华州的一家公司，根据转让代理和服务协议的条款和规定，作为信托的转让代理。转移代理公司的主要办公室位于道富银行1号，30层，New York 10004。转让代理和服务协议的副本可在本协议中指定的赞助商的主要办事处查阅。

转让代理主要以账簿记账的形式持有股份。赞助商指示转让代理将创建篮子的数量记入投资者的贷方，授权参与者代表该投资者提交创建订单。转移代理将发出创建篮子。转让代理还将协助准备股东帐目和税务报表。

保荐人将赔偿转让代理并使其不受损害，转让代理将不会因善意拒绝其认为不适当或未经授权的转让而承担任何责任。

支付给转会代理的费用是赞助商支付的费用。

授权参与者

授权参与者必须与保荐人及信托订立“参与者协议”，以规管其发出订单以创建篮子。参与者协议规定了创建篮子和交付创建所需的ETH的程序。参与者协议的副本可在此处指定的申办者主要办事处查阅。

每个授权参与者必须（i）是注册的经纪交易商，（ii）与赞助商签订参与者协议，（iii）拥有托管人已知的属于授权参与者的ETH钱包地址，或已参与数字资产来源的其他实体（任何此类代表，“流动性提供者”）。当前授权参与者的列表可从申办者处获得。于2022年10月3日之前，DCG的注册经纪自营商及全资附属公司Genesis（就此身份，“授权参与者”）为唯一授权参与者，并为与保荐人及信托订立的参与者协议的订约方。

自2022年10月3日起，保荐人与GrayScale Securities签订了参与者协议，据此，GrayScale Securities已同意担任信托的授权参与者，并于2019年1月11日终止了与Genesis之间的参与者协议，该协议规定了设立股份的程序。因此，自2022年10月3日起，Genesis停止担任该信托的授权参与者，但在2022年10月3日至2023年9月12日期间担任GrayScale Securities的流动性提供者。

截至本年度报告发布之日，灰阶证券是唯一的代理授权参与者。赞助商打算在未来聘请更多与信托基金无关的授权参与者。

任何获授权参与者均无义务或责任向保荐人或信托基金出售或转售股份。

《保管人》

Coinbase托管信托公司是《纽约银行法》第100条规定的受托人，也是《投资顾问法》第206(4)-2(D)(6)条规定的合格托管人。托管人获授权根据信托协议及根据托管人协议的条款及规定担任信托的托管人。保管人的主要办公室位于公园大道南200号，Suit1208，New York，NY 10003。保管人协议的副本可在保荐人在此指定的主要办事处查阅。

根据托管人协议，托管人控制和保护信托的“数字资产账户”，这是一个独立的托管账户，用于存储私钥，允许代表信托转让信托ETH的所有权或控制权。托管人的服务(I)允许将ETH从公共区块链地址存入信托的数字资产账户，以及(Ii)允许信托或保荐人将ETH从信托的数字资产账户提取到信托或保荐人控制的公共区块链地址(“托管服务”)。数字资产帐户使用脱机存储或“冷”存储机制来保护信托的私钥。术语冷存储是指一种保护方法，通过该方法，对应于数字资产的私钥从互联网断开连接和/或完全删除。

托管人将从信托的数字资产账户中提取支付信托费用所需的ETH数量。

支付给托管人的费用是赞助商支付的费用。

根据托管人协议，托管人和信托双方同意就托管人或信托(视属何情况而定)违反托管人协议、托管人或信托(视属何情况而定)违反托管人协议、托管人协议中的任何陈述或担保不准确、信托违反或托管人明知违反任何法律而引起或与之相关的任何第三方索赔或第三方要求(包括合理和有文件记录的律师费和任何罚款、费用或处罚)向另一方作出赔偿并使其不受损害，规则或条例，或任何第三方的权利，除非此类索赔直接源于另一方的严重疏忽、欺诈或故意不当行为。此外，信托已同意就信托放弃的任何附带权利或IR虚拟货币以及与其有关或因此而产生的任何税务责任向托管人作出赔偿。

托管人及其联营公司可不时为其自己的账户或作为其客户的代理或为其自己的账户购买或出售ETH。尽管有上述规定，数码资产账户中的ETH不会被视为托管人的一般资产，也不能与托管人持有的任何其他数字资产混为一谈。托管人是信托的受托人和托管人，数字资产账户中的ETH被视为受托资产，在任何时候都是信托的财产。

保荐人或信托可要求保管人递交一份由正式授权人员签署的证书，以证明保管人在保管人协议中所作的所有陈述和保证在该证书日期当日及截至该日期均属真实及正确，并在上一年度均属真实及正确。此外，托管人已同意允许信托基金和保荐人采取任何必要步骤，以核实是否有令人满意的内部控制制度和程序到位，并访问和检查托管人持有硬币的系统。

托管人辞去托管人职务的，保荐人可以指定另一托管人或替代托管人，并代表信托与该托管人订立托管协议。此外，保荐人和信托基金可随时使用Coinbase托管信托公司以外的实体提供的ETH托管服务或类似服务，而无需事先通知Coinbase托管信托公司。

托管信托基金的资产负债表

数字资产和数字资产交易在区块链上记录和验证，区块链是数字资产网络的公共交易分类账。每个数字资产区块链都充当此类数字资产所有单位的所有权记录，即使在某些保护隐私的数字资产的情况下，交易本身也是不可公开查看的。记录在区块链上的所有数字资产都与公共区块链地址相关联，也称为数字钱包。可以使用对应的私钥来访问和传输在特定公共区块链地址处持有的数字资产。

密钥生成

公共地址及其对应的私钥由保管人在法拉第笼子内的安全位置的秘密密钥生成仪式中生成，法拉第笼子是用于阻止电磁场从而减轻攻击的围栏。保管人使用量子随机数生成器来生成公钥和私钥对。

私钥一旦生成，就会被加密，分成“碎片”，然后进一步加密。密钥生成仪式后，所有用于生成私钥的材料，包括计算机，都将被销毁。所有的密钥生成仪式都是离线进行的。除了托管人之外，任何一方都不能访问该信托的私钥碎片，包括该信托本身。

密钥存储

私钥碎片在地理上分布在世界各地的安全保险库中，包括美国。安全金库的位置可能会定期改变，出于安全目的，保管人将对其保密。

数字资产帐户使用脱机存储或“冷存储”机制来保护信托的私钥。术语冷存储是指一种保护方法，通过该方法，对应于数字资产的私钥从互联网断开连接和/或完全删除。私钥的冷存储可以包括将这样的密钥保存在非联网(或气隙)的计算机或电子设备上，或者将私钥存储在存储设备(例如，USB拇指驱动器)或打印介质(例如，纸莎草纸、纸或金属物体)上。数字钱包可以接收数字资产的存款，但在没有使用数字资产的相应私钥的情况下不可以发送数字资产。为了从其中将私钥保存在冷存储器中的数字钱包发送数字资产，要么必须从冷存储器中检索私钥并将其输入到在线的或热的数字资产软件程序中以对交易进行签名，要么必须将未签名的交易传送到COLD服务器，在冷服务器中私钥被保持以供私钥签名，然后被传送回在线数字资产软件程序。在这一点上，数字钱包的用户可以转移其数字资产。

保安程序

托管人是根据托管人协议的条款和规定托管信托的私钥的托管人。从数字资产账户转账需要特定的安全程序，包括但不限于多个加密的私钥碎片、用户名、密码和两步验证。托管人持有的多个私钥碎片必须组合在一起，以重新构成私钥以签署任何交易，以便转移信托的资产。私钥碎片在地理上分布在世界各地的安全保险库中，包括美国。

因此，如果任何一个安全保管库被破坏，此事件将不会对Trust访问其资产的能力产生任何影响，但可能会延迟操作，而使用一个或多个其他安全保管库。这些安全程序旨在消除保护信托资产方面的单点故障。

一旦在区块链上处理，信托就可以将ETH转移到数字资产账户。

在获得监管机构批准运营赎回计划和赞助商授权的情况下，授权参与者从信托中访问和提取ETH以赎回篮子的过程将遵循与将ETH转移到信托以创建篮子相同的一般程序，只是相反。请参阅“-创建共享的说明”。

总代理商和营销员

在2022年10月3日之前，Genesis是股票的分销商和营销商。自2022年10月3日起，GrayScale Securities是该信托股份的分销商和营销商，Genesis不再担任该信托股份的分销商和营销商。灰阶证券是美国证券交易委员会的注册经纪自营商，也是FINRA的成员。

作为分销商和营销商，Grayscale Securities协助发起人为信托制定持续的营销计划;准备有关股票的营销材料，包括信托网站www.grayscale.com/crypto-products/grayscale-ethereum-trust/上的内容;并执行信托的营销计划。Grayscale Securities是保荐人的关联公司。

赞助商已经与GrayScale证券公司签订了分销和营销协议。赞助商未来可能会聘请更多或继任的分销商和营销员。

股份描述

根据信托协议，信托获授权设立及发行无限数目的股份。股份将仅以篮子（篮子等于100股股份）的形式发行。股份指信托之零碎不可分割实益权益及拥有权单位，并无面值。股份于OTCQX以股票代码“ETHE”报价。2020年12月17日，信托完成了信托已发行和流通股的9比1股份拆分。就股份拆细而言，于2020年12月14日的登记股东就所持每股股份收取八股额外信托股份。于2020年12月17日之前期间披露的已发行股份数目及每股金额已追溯调整，以反映股份分拆的影响（如适用）。

关于有限权利的说明

这些股份不代表传统的投资，不应被视为类似于经营有管理层和董事会的商业企业的公司的“股份”。股东将不会拥有通常与公司股份所有权相关的法定权利。每股股份均可转让、已缴足股款及无须评估，并使持有人有权就股东根据信托协议可表决的有限事项投票。例如，股东无权选举或罢免董事，也不会获得股息。除以下讨论外，该等股份并不赋予其持有人任何兑换或优先购买权，或任何赎回权或分派权。

投票和批准

股东不参与信托基金的管理或控制。根据信托协议，股东的投票权有限。例如，如果发起人退出，多数股东可以选举和任命一名继任发起人来执行信托事务。此外，任何对股东利益有重大不利影响的信托协议修订，须经最少过半数(超过50%)的股份(不包括保荐人或其联属公司持有的任何股份)投票方可作出。然而，保荐人可全权酌情对信托协议进行任何其他修改，而无需股东同意，但保荐人须提前20天通知任何此类修改。

分配

根据信托协议的条款，信托可以现金或实物的形式对股份进行分派，包括以信托为方便其股东获得任何附带权利或IR虚拟货币所必需或允许的形式。

此外，如果信托终止并清算，则发起人将向股东分配清算现金收益的任何金额，该金额是在清偿信托的所有未偿还债务并为适用的税收、其他政府收费和发起人确定的或有或未来债务建立储备后剩余的。见“-信托成立说明-信托终止”。于过户代理就分派而订定的记录日期登记在册的股东，将有权按比例收取任何分派。

代理人的委任

根据信托协议的条款，透过持有股份，股东将被视为同意保荐人可安排信托委任一名代理人(以该身份获委任的任何人士，“代理人”)代表彼等就任何附带权利及/或IR虚拟货币的分派行事，前提是保荐人真诚地决定该项委任是合理必要的或符合信托及股东的最佳利益，以促进任何附带权利及/或IR虚拟货币的分派。保荐人可促使信托基金指定GrayScale Investments，LLC(以保荐人身份以外的身份行事)或其任何附属公司以这种身份行事。

任何获委任以协助分发附带权利及/或IR虚拟货币的代理商，将代表登记在册的股东就有关分发收取附带权利及/或IR虚拟货币的实物分发，并在收到该等分发后，全权酌情决定是否及何时代表记录日期股东出售已分发的附带权利及/或IR虚拟货币，而无需信托或保荐人以信托保荐人的身份作出任何指示。如果代理人能够做到这一点，它将把现金收益汇给记录日期的股东。不能保证代理商可能变现的任何附带权利和/或IR虚拟货币的价格，并且在代理商进行任何出售后，附带权利和/或IR虚拟货币的价值可能会增加或减少。

根据信托协议委任的任何代理人将不会因其作为代理人的角色而获得任何补偿。然而，任何代理将有权从记录日期股东那里从分配的附带权利和/或IR虚拟货币中获得一笔金额的附带权利和/或IR虚拟货币，其公平市价总额等于代理作为记录日期股东的代理活动而产生的行政和其他合理费用的金额，包括代理与该等附带权利和/或IR虚拟货币的任何分销后销售相关的费用。

保荐人目前希望促使信托基金任命GrayScale Investments，LLC作为代理人，除以保荐人身份行事外，促进向股东分发附带权利和/或IR虚拟货币。自记录日期起，信托无权收到任何已分发的附带权利和/或IR虚拟货币或其处置的任何信息，股东、其代理人或任何其他人。

创建股份

信托在发起人确定的时间和期间内创建股票，但只能在一个或多个完整的篮子中创建。一篮子等于100股。截至2023年12月31日，每股约占0.0096欧元。请参阅“-创建共享的说明。”创建篮子需要向信托交付紧接创建之前的一份股票所代表的ETH数量乘以100。信托可能会出于各种原因，包括与叉子、空投和其他类似事件有关的原因，不时停止创作，包括延长时间。

赎回股份

目前不允许赎回股份，信托基金也无法赎回股份。在获得美国证券交易委员会的监管批准和保荐人自行决定批准的情况下，信托未来可以实施赎回计划。截至本年度报告之日，信托尚未寻求此类救济。

即使将来寻求这种救济，也不能保证何时给予这种救济，或者是否会给予这种救济。如果此类减免获得批准，保荐人批准赎回计划，则只能根据信托协议和相关参与者协议的规定赎回股份。见“第1A项。风险因素-与信托和股份有关的风险因素-由于根据规则144的持有期，缺乏持续的赎回计划，以及信托有能力不时停止创建，因此没有套利机制来保持股票的价值与指数价格密切相关，并且股票的交易历史上一直大幅溢价或大幅折让每股资产净值，“”第1A项。风险因素-与信托及股份有关的风险因素-由于OTCQX与数码资产交易平台市场之间的非现行交易时间，股份的交易价格可能为、高于或低于信托的每股资产净值。风险因素--与信托和股份有关的风险因素--对转让和赎回的限制可能导致股份价值的损失。

转让限制

私募购买的股票是受限证券，不得转售，除非是根据证券法和州证券法豁免注册的交易，任何此类交易都必须得到保荐人的批准。在决定是否批准时，保荐人将特别考虑证券法和任何其他适用法律下规则144的条件是否得到满足。任何未经保荐人自行决定同意而出售股份的企图均属无效。从头算.

根据规则144，从信托基金购买的所有股票至少有六个月的持有期。

该信托每两周汇总一次由信托的非关联公司在第144条规定的必要持有期内持有的股份，以评估第144条的转让限制图例是否可以删除。任何有资格取消第144条转让限制图例的股票都会提交给外部律师，他们可以指示转让代理从股票中删除转让限制图例，然后允许股票不受限制地转售，包括在OTCQX美国高级市场上。外部律师要求作出某些陈述，条件是：

此外，由于信托协议禁止在未经保荐人事先书面同意的情况下转让或出售股份，保荐人必须提供书面同意，明确表示其不可撤销地同意转让和转售股份。一旦转让限制图例从股份中删除，保荐人对该股份的转让提供了书面同意，未来该特定股份的转让就不需要保荐人的同意。

登记入账表格

股份主要由转让代理以账簿记账的形式持有。赞助商或其代表将指示转让代理将创作篮子的数量计入适用的授权参与者。转移代理将发出创建篮子。转账将按照证券业的标准惯例进行。保荐人可自行决定在有限的情况下，促使信托以证书形式发行股票。

共享拆分

保荐人可酌情指示转让代理宣布已发行股票数量的拆分或反向拆分，并对组成一篮子的股票数量进行相应更改。例如，如果保荐人认为股票在二级市场的每股价格在理想的交易价格范围之外上涨或下跌，它可以宣布这种拆分或反向拆分。

创建共享的说明

以下是信托文件的重要条款的描述，这些条款涉及通过在不受证券法登记要求的私募交易中出售定期设立信托的股份。

信托文件还规定了赎回股票的程序。然而，信托基金目前不执行赎回计划，股票目前不可赎回。在获得美国证券交易委员会的监管批准和保荐人自行决定批准的情况下，信托未来可以实施赎回计划。截至本年度报告日期，信托尚未寻求此类救济，即使未来寻求此类救济，也不能保证救济的时间或将给予此类救济。

信托将不时向授权参与者发行股票，但仅限于一个或多个篮子(一个篮子是100股的一组)。信托不会发行篮子中的一小部分。创建篮子只能作为向信托交付或由信托分配每一篮子所代表的完整和部分ETH的数量的交换，该数量是通过以下方式确定的：(X)在创建订单的交易日下午4：00信托拥有的ETH数量，扣除代表信托应计但未支付的费用和支出的美元价值的ETH数量(使用当时的指数价格转换，并进位到小数点后第八位)，除以(Y)当时已发行的股份数目(所得的商计算为十亿分之一)(即进位到小数点后第八位))，并将该商数乘以100(“篮子数量”)。所有关于篮子金额计算的问题将由赞助商最终决定，并将是最终的，并对所有对信托感兴趣的人具有约束力。篮子数量乘以正在创建的篮子数量是“总篮子数量”。随着信托的ETH被用来支付信托的费用，由份额代表的ETH的数量将随着时间的推移而逐渐减少。截至2023年12月31日，每股约占0.0096欧元。有关每股股票所代表的ETH数量的信息每天都会在信托公司的网站上公布，网址是：www.grayscale.com/crypto-products/grayscale-ethereum-trust/.

授权参与者是唯一可以下订单创建篮子的人。每名获授权参与者必须(I)为注册经纪交易商、(Ii)与保荐人订立参与者协议及(Iii)拥有托管人认为属于获授权参与者或流动资金提供者的ETH钱包地址。获授权参与者可为其本身的帐户行事，或为与获授权参与者订立认购协议的投资者(每名该等投资者，“投资者”)担任代理人。与授权参与者订立认购协议的投资者通过提交购买订单并向授权参与者支付美元或ETH认购金额来认购股票。

投资者可以现金或ETH支付认购金额。倘若投资者以现金支付认购金额，获授权参与者或流动资金提供者在数码资产市场购买ETH，或在获授权参与者或流动资金提供者已持有ETH的范围内，获授权参与者或流动资金提供者可将该ETH出资予信托。取决于投资者是在下午4：00之前还是之后将现金电汇给授权参与者根据纽约时间，投资者的股票将基于同一交易日或下一个营业日的资产净值创建，在此期间ETH的任何价格波动的风险将由授权参与者或流动性提供商承担。授权参与者将获得信托基金的股份，然后这些股份将登记在投资者的名下。如果投资者以ETH支付认购金额，投资者将把该ETH转让给授权参与者或流动资金提供者，后者将以实物形式将该ETH捐赠给信托，并获得信托的股份，然后这些股份将登记在投资者的名下。为免生疑问，在任何一种情况下，获授权参与者将就ETH对信托基金的出资以换取股份作为投资者的代理。

创建篮子需要将篮子总金额交付给信托。

《参与者协议》规定了创建篮子和交付此类创建所需的全部和部分ETH的程序。赞助商和相关授权参与者可修改《参与者协议》及其所附的相关程序。根据参与者协议，保荐人同意赔偿每个授权参与者的某些责任，包括证券法下的责任。

授权参与者不向信托支付与创建篮子相关的交易费，但可能会有与以太网络验证ETH转让相关的交易费。授权参与者或流动资金提供者将ETH存入信托以换取篮子，将不会从保荐人或信托获得任何费用、佣金或其他形式的补偿或任何形式的诱因，且该等人士对保荐人或信托并无任何出售或转售股份的义务或责任。

以下有关创建篮子程序的描述仅为摘要，股东应参考信托协议的相关条款和参与者协议的形式了解更多详细信息。

创作程序

在任何工作日，授权参与者可以在纽约时间下午4：00之前向赞助商订购一个或多个创作篮子，赞助商将接受或拒绝。通过下创建订单，授权参与者同意将篮子总金额从托管人所知属于授权参与者或流动性提供者的ETH钱包地址转移到数字资产账户。

赞助商在下相关创作订单的工作日接受(或拒绝)所有创作订单。如果创建订单被接受，赞助商将在同一工作日(即交易日期)计算篮子总金额，并将篮子总金额传达给授权参与者。授权参与者或流动资金提供者必须在交易日不迟于纽约时间下午6点将篮子总金额转移到信托基金。ETH的交付、所有权和保管的费用和风险将由授权参与者或流动资金提供者独自承担，直至信托收到该等ETH为止。

托管人收到篮子总金额后，转让代理将在不迟于交易日纽约时间下午6点之前将股票数量贷记到授权参与者代表其下单的投资者的账户。然后，授权参与者可以将股票直接转让给相关投资者。

暂停或拒绝订单和篮子总金额

在转让代理的转让账簿关闭期间，或如果发起人或其代表无法控制的情况使得处理此类创建命令在所有实际目的上都不可行，则在任何时间段内，可以全面暂停或拒绝就特定请求的创建创建股票。在以下情况下，赞助商可拒绝订单或在接受订单后通过拒绝篮子总金额来取消订单：(I)该订单没有以参与者协议中所述的适当形式提交；(Ii)篮子总金额的转移来自托管人已知属于授权参与者或流动资金提供者的ETH钱包地址以外的账户；或(Iii)律师认为履行订单可能是非法的，以及其他原因。赞助商或其代表不对暂停、拒绝或接受任何创作订单或总篮子金额承担任何责任。

特别是，在信托收到与叉子、空投或类似活动相关的任何附带权利和/或IR虚拟货币后，赞助商将暂停创作，直到它能够促使信托出售或分发该等附带权利和/或IR虚拟货币。

赞助商或其代表不对暂停、拒绝或接受任何创作订单或总篮子金额承担任何责任。

纳税责任

授权参与者应负责适用于创建篮子的任何转让税、销售税或使用税、印花税、记录税、增值税或类似税收或政府收费，无论此类税收或收费是否直接向授权参与者征收，并同意，如果法律要求赞助商或信托支付任何此类税款，以及任何适用的罚款、附加税或利息，则同意赔偿赞助商和信托。

资产净值的评估和资产净值的确定

发起人将根据信托文件的相关规定对信托持有的ETH进行评估，并确定信托的资产净值。以下是信托文件中与估值有关的重要条款的说明

信托的ETH和资产净值计算，这是使用非GAAP方法计算的，不在信托的财务报表中使用。

于纽约时间每个营业日下午4：00或其后尽快(“评估时间”)，保荐人将评估信托所持有的资产净值，并计算及公布信托的资产净值。为了计算资产净值，保荐人将：

如果保荐人确定用于确定指数价格的主要方法不是评估信托ETH的适当基础，保荐人将使用“-ETH行业和市场概述-ETH价值-指数和指数价格”中描述的级联规则集。此外，如果信托持有任何附带权利和/或IR虚拟货币，保荐人可以酌情将该等附带权利和/或IR虚拟货币的价值计入资产净值的确定中，前提是保荐人真诚地确定了为该等附带权利和/或IR虚拟货币分配客观价值的方法。目前，信托预计不会将其可能持有的任何附带权利或IR虚拟货币考虑在内，以确定资产净值或每股资产净值。

保荐人将于厘定后于切实可行范围内尽快在信托网站上公布指数价格、信托资产净值及每股资产净值。如每股资产净值及每股资产净值乃使用该评估时间的指数价格以外的每股资产净值计算，则信托网站上的公布将注明所采用的估值方法及计算所得的每股资产净值。

在以太网络出现硬分支的情况下，如果信托协议的条款允许，赞助商将善意地决定在以太网络的一组不兼容的分支中，哪个对等网络被普遍接受为ETH的网络，因此应被视为信托的适当网络。赞助商的决定将基于当时的各种相关因素，包括(但不限于)：(I)赞助商对ETH核心开发商、用户、服务、企业、验证者和其他群体的期望的信念，以及(Ii)对以太网络的实际持续接受、对其权力的确认以及对以太网络的社区参与。

股东可以依赖发起人提供的任何评估。赞助商的决定将根据其合理获得的信息做出善意的决定，保荐人不对其中包含的任何错误负责。发起人不对授权参赛者、股东或其他任何人因判断错误承担责任。然而，上述责任免除不会保护保荐人免于因严重疏忽、故意不当行为或在履行其职责时不守信用而产生的任何责任。

费用；乙醇胺的销售

信托基金的唯一普通经常性费用预计是赞助商的费用。保荐人的费用将以美元计算，按纽约时间每天下午4：00信托资产净值费用基础金额的2.5%的年率计算；条件是，对于非营业日的一天，计算将基于最近一个营业日的资产净值费用基础金额减去该最近营业日以及该最近营业日之后和相关计算日期之前的应计和未支付的保荐人费用。每项每日应计项目的这一美元金额随后将参照用于确定该等应计项目的相同指数价格转换为ETH。赞助商的费用每月以ETH形式支付给赞助商。

由保荐人支付的费用

信托向发起人支付发起人费用。作为其从信托收取发起人费用的部分代价，根据信托协议，发起人有义务承担并支付信托在其日常事务过程中产生的所有费用和其他费用，不包括税款，但包括：（i）营销费;（ii）管理费，如有;（iii）托管费和信托聘请的任何其他证券供应商的费用;（iv）过户代理费;（v）受托人费;（vi）与股份于任何第二市场上市、报价或买卖有关的费用及开支（一）公司的经营活动;（二）公司的经营活动;（三）公司的经营活动;（四）公司的经营活动;（五）公司的经营活动;（ix）监管费用，包括（如适用）与根据证券法或交易法登记股份有关的任何费用;（x）印刷及邮寄费用;（Xi）维持信托网站的费用;及（xii）适用的许可费（每一个都是“赞助商支付的费用”），前提是任何符合附加信托费用标准的费用将被视为附加信托费用，而不是发起人支付的费用。发起人可随时自行决定在规定的时间内暂时免除信托的全部或部分发起人费用。目前，发起人不打算放弃任何信托的发起人费用在任何情况下，赞助商都不会确定一定会免除费用。.

赞助商的费用通常以ETH支付。但是，如果信托在任何时候持有任何附带权利和/或IR虚拟货币，信托也可以通过与赞助商签订协议并将该附带权利和/或IR虚拟货币以根据该协议确定的价值转让给赞助商，以该附带权利和/或IR虚拟货币支付赞助商的全部或部分费用。然而，信托可使用附带权利和/或IR虚拟货币支付赞助商的费用，前提是此类协议和转让不与信托协议的条款相冲突。任何该等附带权利及/或IR虚拟货币的价值将按公平基准厘定。信托目前预计，任何此类附带权利和/或IR虚拟货币的价值将参考指数提供商提供的指数确定，或者在没有此类指数的情况下，参考“ETH行业和市场概述-ETH价值-指数和指数价格”中描述的级联规则集确定。如果信托以附带权利和/或IR虚拟货币支付赞助商的费用，全部或部分，否则用于支付此类付款的ETH金额将相应减少。

在信托向赞助商支付赞助费后，赞助商可以选择将作为赞助费支付的ETH，附带权利和/或IR虚拟货币转换为美元。赞助商将此类ETH、附带权利和/或IR虚拟货币转换为美元的汇率可能与确定相关赞助商费用的汇率不同。信托将不负责赞助商将收到的ETH、附带权利和/或IR虚拟货币转换为美元所产生的任何费用和支出。

非常及其他开支

在某些特殊情况下，信托可能会产生某些不属于发起人支付费用的特殊非经常性费用，包括但不限于：税收和政府收费;申办者提供的任何特殊服务的费用和成本（或任何其他服务提供者）代表信托保护信托或股东利益（包括与任何附带权利和任何IR虚拟货币有关的）;托管人或信托的其他代理人、服务提供商或交易对手的任何赔偿;与股份在任何第二市场上市、报价或买卖有关的费用及开支（包括法律、营销和审计费用和支出），在任何特定财政年度超过60万美元;及额外法律费用及开支，包括与诉讼有关的任何法律费用及开支，监管执行或调查事宜（统称为“额外信托费用”）。如果产生额外的信托费用，信托将被要求通过出售或交付ETH、附带权利和/或IR虚拟货币来支付这些额外的信托费用。通常，赞助商将代表信托支付此类费用，信托将通过向赞助商交付ETH，附带权利和/或IR虚拟货币来偿还赞助商，金额相当于此类费用。当信托和代表信托行事的发起人出售或交付（如适用）ETH、附带权利和/或IR虚拟货币时，他们通常不直接与授权参与者以外的交易对手进行交易，流动性提供商或其他类似的符合资格的金融机构，这些金融机构受联邦和州许可要求的约束，并保持旨在遵守AML和KYC的做法和政策规定

任何此类附带权利和/或IR虚拟货币的价值将在公平的基础上确定。信托目前预期，任何该等附带权利及/或IR虚拟货币的价值将参考指数供应商所提供的指数而厘定，或在没有指数的情况下，参考“ETH行业及市场概览--ETH价值--指数及指数价格”中所述的一套串联规则来厘定。如果信托支付全部或部分附带权利和/或IR虚拟货币的额外信托费用，则用于支付此类付款的ETH金额将相应减少。有关ETH、附带权利和/或IR虚拟货币的销售或其他处置的详细信息，请参阅“-ETH、附带权利和/或IR虚拟货币的处置”。虽然发起人不能明确说明额外信托费用的频率或大小，但发起人预计这种情况可能不会经常发生。

保荐人或其任何关联公司只能报销保荐人或该关联公司代表信托垫付的任何费用的实际费用，该信托负责支付这些费用。此外，信托协议禁止信托向保荐人或该等联营公司支付因以信托保荐人(或保荐人的联属公司)的身份为信托提供服务而产生的间接开支，例如高级人员和董事的薪金及附带福利、租金或折旧、水电费及其他一般属保荐人“间接开支”类别的行政项目。

ETH、附带权利和/或IR虚拟货币的处置

为了促使信托支付保荐人的费用，保荐人应指示托管人(I)从数字资产账户中提取ETH、附带权利和/或IR虚拟货币的数量，如上文“-费用；ETH的销售”中所述，相当于应计但未支付的保荐人费用和(Ii)在保管人根据其绝对酌情决定权决定的时间将该ETH、附带权利和/或IR虚拟货币转移到保管人为保荐人为保荐人维护的账户。此外，如果信托产生任何额外的信托费用，保荐人或其代表(I)将指示托管人从数字资产账户中提取必要数量的ETH、附带权利和/或IR虚拟货币，以允许支付此类额外的信托费用，并且(Ii)可(X)促使信托按实际汇率将该ETH、附带权利和/或IR虚拟货币转换为美元或其他法定货币，或(Y)当保荐人代表信托发生此类费用时，促使信托(或其代理人)交付此类ETH，附带权利和/或IR虚拟货币给赞助商，在每种情况下，数量可能是必要的，以允许支付该额外的信托费用。保荐人的费用和信托应付的额外信托费用一般将以ETH支付。股东不得选择支付其按比例承担的额外信托费用份额，而不是通过信托交付或处置ETH、附带权利和/或IR虚拟货币来支付其份额的额外信托费用。假设信托基金是美国联邦所得税的授予人信托基金，转让或出售ETH、附带权利和/或IR虚拟货币来支付信托基金的费用将是股东的应税事件。见“某些美国联邦所得税后果--对美国持有者的税收后果”。

由于以ETH支付保荐人费用或出售ETH以支付额外的信托开支(而信托将产生与将ETH转换为美元相关的额外费用)，信托持有的ETH数量将减少，因此，届时由一股代表的ETH数量将减少，信托的资产净值也可能减少。同样，由于使用附带权利和IR虚拟货币来支付保荐人的费用和额外的信托费用，股票所代表的附带权利和IR虚拟货币的数量(如果有)将会减少。因此，股东将承担保荐人费用和任何额外的信托费用。将新的ETH存入数字资产账户，以换取信托发行的额外新篮子，不会扭转这一趋势。

如果保荐人确定根据适用的法律或法规或与信托的终止和清算有关，需要出售信托的ETH、附带权利和/或IR虚拟货币，保荐人也将出售该信托。赞助商对因出售ETH、附带权利和/或IR虚拟货币而产生的折旧或损失概不负责。

为支付保荐人的费用或任何额外信托开支而交付予保荐人或其他有关受款人的ETH、附带权益或IR虚拟货币的数量，或出售以支付额外信托开支的数量，将因信托的开支水平及信托所持有的ETH、附带权益或IR虚拟货币的价值而不时有所不同。见“-费用；ETH的销售额”。假设该信托是用于美国联邦所得税目的的授予人信托，则该信托为支付费用而交付或出售的每一笔ETH、附带权利和IR虚拟货币都将是股东的应税事件。见“-某些美国联邦所得税后果-对美国持有者的税收后果”。

假设性费用示例

下表说明了在三年内，假设信托不使用任何附带权利和/或IR虚拟货币支付任何款项，信托费用的支付对每股流通股所代表的ETH数量的预期影响。它假定ETH的唯一转让将是需要支付保荐人费用的转让，并且ETH的价格和股票数量在所涵盖的三年期间保持不变。该表未显示任何额外信托费用的影响。任何额外的信托费用，如果发生，将加速每股代表的ETH分数的减少。此外，该表没有显示任何可能不时生效的赞助商费用减免的效果。

索引提供者的酌情决定权

指数供应商对指数价格的厘定拥有独家酌情权，并可不时更改指数价格的厘定方法。

信托协议说明

以下是对信托协议的实质性条款的描述。信托协议确立了保荐人和受托人的角色、权利和义务。

赞助商

保荐人的责任与赔偿

无论是发起人还是信托都不会为信托的ETH提供保险。 保荐人及其联属公司(每个“受保人”)将不对信托或任何股东因受保人的任何行动或不作为而蒙受的任何损失承担责任，如果该受保人真诚地确定这样的行为过程符合信托的最佳利益。然而，上述责任免除不会保护任何承保人免受其在履行职责时故意的不当行为、恶意或严重疏忽所造成的任何责任。

每名受保人将获信托就其就受保人的信托活动而提出的任何申索而蒙受的任何损失、判决、法律责任、开支或所支付的款项作出弥偿，但条件是：(I)受保人是代表信托行事或为信托提供服务，并已真诚地确定上述行为符合信托的最佳利益，而该等法律责任或损失并非欺诈、重大疏忽、不诚信所致，该受保人故意的不当行为或实质性违反信托协议，以及(Ii)任何此类赔偿只能从信托的财产中追回。在某些情况下，任何支付给受补偿方的金额都将预先支付。

保荐人的受托责任和监管义务

保荐人实际上不受成文法和普通法对“受托人”施加的责任和限制的约束。相反，适用于保荐人的一般受托责任由《信托协议》界定并在范围上加以限制。

根据特拉华州法律，如果股东在提起诉讼时是股东，并且（i）在交易发生时是股东，或者（ii）通过法律或信托的管理文书的实施从交易发生时是股东的人那里获得股东地位，则股东可以提起衍生诉讼。此外，《特拉华州法定信托法》第3816（e）条特别规定，“受益所有人提起衍生诉讼的权利可能受到法定信托管理文书中规定的其他标准和限制（如有）的约束，包括但不限于，在法定信托中拥有指明实益权益的实益拥有人须参与提出衍生诉讼的规定。除了适用法律的要求外，信托协议规定，任何股东都不得

代表信托提起或维持衍生诉讼、起诉或其他程序的权利、权力或授权，除非两名或两名以上股东（i）彼此不是“关联公司”（定义见信托协议及下文），且（ii）共同持有至少10.0%的已发行股份，共同提起或维持此类诉讼、起诉或其他程序。信托基金选择了10.0%的所有权门槛，因为信托基金认为，根据市场先例，这是投资者可以接受的门槛。

本规定适用于以信托的名义提起的任何衍生诉讼，但根据联邦证券法或其下的规则和法规提起的索赔除外，第7.4节不适用。由于这一额外要求，试图以信托的名义提起衍生品诉讼的股东将被要求根据提出索赔之日以及此后整个诉讼、诉讼或诉讼期间的流通股数量，找到与其无关联且拥有足够股份以满足10.0%门槛的其他股东。

“联属公司”在信托协议中的定义是指直接或间接拥有、控制或持有其10%或以上未偿还有表决权证券的任何自然人、合伙企业、有限责任公司、法定信托、公司、协会或其他法人实体(每个人“个人”)；(Ii)其未偿还有表决权证券的10%或以上由其直接或间接拥有、控制或持有并有权投票的任何人士；(Iii)任何直接或间接控制、由上述人士控制或共同控制的人士；(Iv)任何雇员、高管、董事、会员、(V)如该人是雇员、高级职员、董事、成员、经理或合伙人，则指以任何该等身分代其行事的任何人。

任何寻求提起派生诉讼的股东可通过将其拥有的股份数除以已发行股份总数来确定是否已达到提起派生诉讼所需的10.0%所有权门槛。股东可以通过查阅信托公司10-K表格的年度文件、10-Q表格的季度文件以及根据其中第3.02项报告未登记证券的销售的8-K表格的当前报告，或根据信托协议第7.2和8.1条以及DSTA第3819(A)条随时向保荐人索取已发行股票的总数，从而确定已发行股票的总数。由于信托是设保人信托，它只能发行一种证券，即股票。

信托基金在保荐人自行决定的时间和期限内定期发行股票。因此，为了维持维持衍生品诉讼所需的10.0%所有权门槛，股东可能需要在债权悬而未决期间增持股份或寻找更多股东。该信托在提交给美国证券交易委员会的年度和季度报告中公布了截至每月底和截至每个季度末的流通股数量。信托基金还根据表格8-K第3.02项报告了未登记证券的销售情况。股东可随时监察流通股数目，以计算其所有权门槛，方法是查阅信托网站及美国证券交易委员会备案文件，并根据信托协议第7.2及8.1节随时向保荐人索取任何日期的流通股数目。股东有机会随时增持或找到其他股东，以在衍生品债权的整个期限内维持10.0%的门槛。股东可以通过联系需要向美国证券交易委员会提交附表13D或附表13G的股东或根据信托协议第7.2条和第8.1条以及《信托协议》第3819(A)条要求保荐人提供所有股东的姓名和最后为人所知的地址来达到这一目的。

发起人不知道有任何理由相信信托协议第7.4条根据州或联邦法律是不可执行的。特拉华州衡平法院表示：“[t]DSTA在性质上是允许的，因此，允许信托通过其信托声明来描述股东-原告必须遵守的附加标准和要求，以便以信托的名义进行衍生程序。Hartsel诉Vanguard集团公司、特拉华州。CH.2011年6月15日。然而，只有有限的判例法来解决州和联邦法律中类似7.4条这样的条款的可执行性，而且这一条款可能不会由另一个司法管辖区的法院或在其他情况下执行。

受益所有人可能有权在符合某些法律要求的情况下向联邦法院提起集体诉讼，以执行他们根据联邦证券法和美国证券交易委员会颁布的规则和条例所享有的权利。因买卖其实益权益而蒙受损失的实益所有人，如因保荐人违反联邦证券法的反欺诈规定而蒙受损失，则可向保荐人追回此类损失。

为保护信托基金采取的行动

保荐人可以在法律或衡平法上起诉、辩护、和解或妥协其认为保护信托或股东利益所必需或适当的诉讼或索赔。发起人与此相关的费用(包括法律顾问的费用和支出)将是信托的费用，并被视为额外的信托费用。发起人将有权获得代表信托基金支付的额外信托费用的报销。

继任者赞助商

如果发起人被判定破产或无力偿债，信托可以解散，并可以指定清算受托人终止和清算信托，并分配其剩余资产。受托人将没有义务指定继任保荐人或承担保荐人的职责，也不会因为信托终止或未终止而对任何人承担任何责任。然而，如果提交了保荐人章程的解散或撤销证书(在向保荐人发出撤销通知之日后九十(90)天，保荐人章程仍未恢复)，或者保荐人的撤回、撤销、裁决或承认破产或破产发生，持有至少多数(超过50%)股份的股东可以书面同意继续信托事务，并在任何此类事件发生后九十(90)天内选择一名或多名继任保荐人。

受托人

受托人是信托协议下的受托人，必须满足特拉华州信托法规第3807条的要求。然而，受托人的受托责任、责任和责任受到信托协议的限制，且仅限于信托协议中明确规定的那些。

受托人的法律责任限制

根据信托协议，保荐人对信托活动的所有方面拥有独家控制权，而受托人对信托只负有象征性的职责和责任。受托人被任命为受托人的唯一目的是为了满足DSTA第3807(A)条的要求，该条款要求信托基金至少有一名受托人的主要营业地点在特拉华州。受托人的职责仅限于(I)接受送达特拉华州信托的法律程序，以及(Ii)执行受托人根据DSTA必须向特拉华州州务卿提交的任何证书。

在受托人根据《信托协议》对信托或股东负有责任(包括受托责任)和责任的范围内，该等责任和责任将由信托协议中明确规定的受托人的职责和责任取代。受托人将没有义务监督保荐人、转让代理、托管人或任何其他人的作为或不作为，也不承担任何责任。受托人(无论以受托人或个人身份)或受托人的任何董事高级职员或控股人士均不是股份发行人、董事高级职员或控股人士，亦不承担任何责任。受托人的责任仅限于受托人在信托协议中规定的明示义务。

根据信托协议，保荐人全权管理、授权及控制信托活动的所有方面。受托人没有义务或责任监督或监察保荐人的表现，受托人也不对保荐人的作为或不作为承担任何责任。受托人的存在不应被视为对信托进行任何额外管理或监督的迹象。信托协议规定，信托的管理权直接归属于发起人，受托人对信托的任何ETH或其他资产的合法性、可收回性、可收回性、价值、充足性、位置或存在不承担任何责任。

股东可能收到的分红的偿还；股东的赔偿

这些股份是有限责任投资。投资者的损失不能超过他们投资的金额加上他们投资确认的任何利润。虽然可能性不大，但发起人可能会不时向股东进行分配。然而，根据破产法，股东可以被要求将他们在信托实际上破产或违反信托协议时收到的任何分配返还给信托的财产。此外，信托协议规定，股东将赔偿信托因股东与信托活动无关的行为而遭受的任何损害。

在法定信托和有限合伙企业中，上述分派和赔偿条款的偿还(不包括由州、地方或外国税务机关向信托征收的税款的股东赔偿条款，由于许多州没有法定信托法规，因此信托在这些州的税收地位可能会受到质疑，因此仅作为一种形式纳入)是常见的。

受托人的弥偿

受托人和受托人的任何高级职员、董事、雇员和代理人将由信托作为主要债务人和数字货币集团公司作为次级债务人进行赔偿，并对任何损失、损害、责任、索赔、诉讼、诉讼、费用、费用、支出(包括律师的合理费用和开支)、任何种类和性质的税收或罚款，在任何时间因履行信托协议项下的义务、信托的创建、运营或终止或信托或其中预期的交易而产生、强加于或针对该受保障人的任何形式和性质的损失予以赔偿；不过，信托基金或数码货币集团均无须就上述受保障人士的故意不当行为、不守信用或严重疏忽所引致的任何开支向该等受保障人士作出赔偿。如果信托的资产不足或在信托协议项下的付款要求提出后60天内不当拒绝向该受弥偿人士付款，则数码货币集团有限公司将作为次要债务人赔偿或偿还受托人，或对该受弥偿人士进行赔偿、辩护和保护，使其不受损害，犹如其是信托协议下的主要债务人一样。根据信托协议支付给上述受补偿人的任何款项，在某些情况下可以预先支付，并将以信托财产上的留置权作为担保。在信托协议终止后，数字货币集团公司和信托公司根据信托协议对该等受补偿人进行赔偿的义务将继续有效。

信托财产的持有

信托将持有及记录信托资产的所有权，以使信托资产将为股东的利益而拥有，并受信托协议所载条款及条件的规限及限制。信托不会产生、招致或承担任何债务，也不会向任何人借钱或借钱给任何人。受托人不得将其资产与他人的资产混为一谈。

受托人可雇用代理人、律师、会计师、核数师及代名人，如该等保管人、代理人、受权人或代名人是以合理谨慎挑选的，则受托人不会对其行为或不当行为负责。

受托人的辞职、解职或免职；继任受托人

受托人可通过书面通知辞去受托人的职务，并至少提前180天通知保荐人。保荐人可以酌情解除受托人的职务。如果受托人辞职或被免职，发起人将代表股东任命一名继任受托人。继任受托人将完全拥有离任受托人的所有权利、权力、责任和义务。

如果受托人辞职，但在受托人通知发起人辞职后180天内没有指定继任受托人，受托人将终止和清算信托，并分配其剩余资产。

《信托协议》修正案

一般来说，发起人可以在没有任何股东同意的情况下修改信托协议。具体地说，如果信托公司的会计师或法律顾问在任何时候告知信托公司，有必要修改信托协议，以便允许信托公司表明它是美国联邦所得税方面的授予人信托，则发起人可以在没有股东批准的情况下修改信托协议。但是，如果修改或补充将允许保荐人、受托人或任何其他人改变股东的投资(在适用的财政部法规的范围内)，或以其他方式对信托作为美国联邦所得税目的授予人信托的地位产生不利影响，保荐人不得对信托协议进行修改或以其他方式补充。此外，任何对股东利益有重大不利影响的信托协议修订，须经最少过半数(超过50%)的股份(不包括保荐人或其联属公司持有的任何股份)投票方可作出。如保荐人已将建议的修改或修订以书面通知股东，而股东并未在该通知的20个历日内以书面通知发起人股东反对该项修改或修订，则股东将被视为已同意对信托协议的修改或修订。

信托的终止

如果发生下列任何事件，信托基金将解散：

如果发生下列情况之一，发起人可自行决定解散信托：

发起人可以基于各种原因确定终止信托事务是可取的或可取的。例如，如果联邦法院支持ETH是联邦证券法规定的证券的指控，保荐人可以终止信托。

任何股东的死亡、法律上的丧失、破产、破产、解散或退出(只要该股东不是信托的唯一股东)不会导致信托的终止，该股东、其财产、托管人或遗产代理人将无权赎回或评估该股东的股份。各股东(及其任何受让人)明确同意，如其身故，他或她将代表其本人及其财产放弃，并指示其遗产的法定代表人及任何与其有利害关系的人士放弃提供信托资产的任何清单、会计或评估，以及任何要求审计或审查信托账簿的权利，但信托协议第八条所载与信托账簿及报告有关的权利除外。

在信托解散和股东交出股份后，股东将在保荐人出售信托的ETH、附带权利和IR虚拟货币(如果适用)并为信托的债权和义务支付或拨备后，完全由保荐人酌情决定以美元或ETH、附带权利和/或IR虚拟货币进行分配。

如果信托被强制清算，信托将在保荐人的指示下进行清算。保荐人将代表信托基金直接与Digital Asset Markets进行接触，以尽快清算信托基金的ETH，同时尽可能获得最佳公允价值。所得收益将按以下优先顺序使用和分配：(A)用于清算和终止的费用，以及在法律允许的范围内用于债权人，包括作为债权人的股东，以偿还信托的债务，但分配给股东的债务除外，以及(B)根据股份持有人所持股份的百分比按比例分配给他们。预计保荐人将受到与信托基金相同的监管要求，因此，保荐人可用的市场将与信托基金可用的市场相同。

治国理政法

信托协议及信托协议下保荐人、受托人和股东的权利受特拉华州法律管辖。

托管人协议说明

托管人协议确立了托管人、保荐人、信托和授权参与者关于信托在数字资产账户中的ETH的权利和责任，该数字资产账户由托管人代表信托进行维护和运营。有关托管人义务的一般描述，请参阅“-信托服务提供者-托管人”。

帐户；ETH的位置

信托的数字资产账户是一个独立的托管账户，由托管人控制和保护，以存储私钥，这些私钥允许代表信托转让信托ETH的所有权或控制权。与信托的ETH相关的私钥碎片由托管人按地理位置分布在世界各地的安全保险库中，包括美国。安全金库的位置可能会定期改变，出于安全目的，保管人将对其保密。托管人在将私钥碎片的位置以及信托的ETH更改为美国以外的位置之前，需要获得信托的书面批准。数字资产帐户使用脱机存储或冷存储机制来保护信托的私钥。术语冷存储是指一种保护方法，通过该方法，对应于数字资产的私钥从互联网断开连接和/或完全删除。

托管人协议规定，托管人代表托管人担任受托人和托管人，数字资产账户中的ETH被视为受托资产，在任何时候都是信托的财产，不被视为托管人的一般资产。根据托管人协议，托管人声明并保证其对数码资产账户中持有的ETH并无权利、权益或所有权，并同意其不会直接或间接借出、质押、质押或再质押该等数码资产。托管人并未在托管人的资产负债表上将此类数字资产反映为资产，但确实反映了以公允价值计量的相应资产保护此类数字资产的义务
来承担这样的义务。托管人协议还包含一项双方协议，根据《纽约统一商业法典》第8条(“第8条”)，将记入信托数字资产账户的数字资产视为金融资产。保管人的母公司Coinbase Global Inc.在其公开证券备案文件中表示，鉴于其托管协议中包含了与第8条相关的条款，它认为法院不会将托管的数字资产视为其一般遗产的一部分，尽管由于数字资产的新颖性，法院尚未考虑对托管的数字资产进行这种类型的处理。见“第1A项。风险因素--与信托和股份有关的风险因素--信托依赖第三方服务提供商履行对信托事务至关重要的某些职能，这种服务提供商的更换可能对信托的ETH的安全保管和信托的运营构成挑战。“

乙二醇胺的保管

托管人将尽最大努力代表信托公司保管托管人收到的所有费用。存入数字资产账户的所有ETH将(I)始终在数字资产账户中持有，数字资产账户将由托管人控制；(Ii)被贴上标签或以其他适当方式标识为为信托持有；(Iii)在不可替代的基础上持有在数字资产账户中；(Iv)不与托管人持有的其他数字资产混合，无论是为托管人自己的账户还是为信托以外的其他客户的账户持有；(V)未经信托事先书面同意，不得存放或持有任何第三方托管、托管、结算系统或钱包；和(Vi)对于托管人代表信托维护的任何数字资产账户，托管人将尽最大努力确保私钥或密钥的安全，并且不会向信托、保荐人或任何其他个人或实体披露此类密钥，除非任何密钥是按照尽力标准披露的，并且作为多重签名解决方案的一部分，该多重签名解决方案不会导致信托或保荐人根据6月24日生效的《纽约比特币许可规则》(23 NYCRR Part 200)的含义“存储、持有、或维持对”ETH“的保管或控制”。2015年，它将要求信托或保荐人根据这种法律获得许可。

保险

根据托管人协议的条款，托管人须为托管人提供的托管服务维持在商业上合理的类型和金额的保险。保管人已告知保荐人，根据Coinbase Global，Inc.(“Coinbase”)持有的保单，它拥有高达3.2亿美元的忠诚(或犯罪)保险。这项保险仅限于托管人代表其客户(包括信托基金的ETH)托管的数字资产因盗窃而造成的损失，包括Coinbase及其子公司员工的内部盗窃，以及Coinbase董事(如果董事是以Coinbase或其子公司员工的身份行事)的盗窃或欺诈。

存款、取款和存储；访问数字资产账户

托管服务(I)允许将ETH从公共区块链地址存入数字资产账户，以及(Ii)允许信托或保荐人将ETH从数字资产账户提取到信托或保荐人控制的公共区块链地址(每笔此类交易均为“托管交易”)。

托管人保留根据法律要求或响应传票、法院命令或其他具有约束力的政府命令拒绝处理或取消任何未决托管交易的权利，或执行交易、门槛和条件限制的权利，在托管人被允许这样做的情况下，或如果托管人合理地认为托管交易可能违反或促进违反政府当局或自律组织的适用法律、法规或适用规则，则托管人有权在合理可行的情况下尽快传达给信托和保荐人。如果信托或保荐人已采取某些行动，包括托管人协议中规定的任何禁止使用或禁止的业务，或者托管人根据传票、法院命令或其他具有约束力的政府命令要求托管人这样做，托管人可以暂停或限制信托和保荐人对托管服务的访问，和/或停用、终止或取消数字资产账户。

自托管人核实了从数字资产账户中提取ETH的一整套指示的授权之时起，托管人将有最多四十八(48)小时来处理和完成此类提取。托管人将确保及时处理发起的存款，但托管人不会就完成处理所需的时间做出任何陈述或担保，这取决于托管人控制之外的许多因素。

除托管人协议中的某些例外情况外，信托、保荐人及其授权代表将能够通过托管人的网站访问数字资产帐户，以便检查有关数字资产帐户的信息、将ETH存入数字资产帐户或发起托管交易(受上述时间限制)。

托管人不会就ETH的可用性和/或可访问性或数字资产账户或托管服务的可用性和/或可访问性作出任何其他陈述或保证。

在任何法律及监管规定的规限下，为支持信托的正常存取款过程(涉及或将来会涉及任何获授权参与者或流动资金提供者所拥有的数码资产账户的存取款)，托管人将在商业上合理的努力与信托及保荐人合作，设计并透过托管服务制定一套安全的程序，让获授权参与者接收获授权参与者或流动资金提供者存款的ETH地址，并向获授权参与者或流动资金提供者控制的ETH地址发起提款。

托管人协议进一步规定，信托及保荐人的核数师或第三方会计师在发出30天书面通知后，有权查阅、摘录及审核与数码资产账户有关的记录。根据《托管人协议》，此类审计师或第三方会计师没有义务行使其检查权。

帐户的安全性

保管人安全地将保管人持有的所有数字资产私钥存储在脱机存储中。根据托管人协议，托管人必须尽最大努力确保私钥和公钥的安全，并且不得向赞助商、信托或任何其他个人或实体披露私钥。

托管人已经实施并将维持合理的信息安全计划，其中包括合理设计的政策和程序，以保护托管人的电子系统以及信托和保荐人的机密信息免受未经授权的访问或滥用。如果发生数据安全事件(定义如下)，托管人将立即(受任何法律或法规要求的约束)通知信托机构和保荐人。数据安全事件“被定义为：(A)未经授权的人(无论是在托管人或第三方内)获取或访问托管人或保荐人的信息，(B)托管人或保荐人的信息以其他方式丢失、被盗或泄露，或(C)托管人的首席信息安全官或其他类似头衔的高级安全官不再受雇于托管人。

记录保存、检查和审计

托管人将根据托管人协议及时、准确地保存其服务记录，托管人必须保留此类记录不少于七年。托管人协议还规定，托管人将在其合法范围内允许信托或保荐人的审计师或第三方会计师在合理通知后检查、摘录和审计其保存的记录，并根据信托或保荐人的合理要求采取必要步骤核实是否有令人满意的内部控制制度和程序到位。托管人有义务通知信托公司和

由其内部或独立审计师编写的任何审计报告的发起人，如果该报告发现任何重大缺陷或提出任何重大反对意见。

信托和赞助商每年获取并执行服务组织控制(SOC)1报告和SOC 2的全面审查。有关其他信息，请参阅“-信托文件说明-托管人协议说明-年度证书和报告”。除了审查SOC 1和SOC 2报告外，如果认为有必要，信托、保荐人和/或其各自的审计师可以通过各种方式检查或审计托管人的记录。这样的过程可以包括验证托管人的用户界面上反映的到底层区块链节点的现有余额，以及确认这些数字资产与其公钥相关联，以验证数字资产的存在和独占所有权。为了验证私钥的软件功能，信托可以将其数字资产的一部分从信托的一个公钥转移到另一个公钥。

信托、保荐人及其独立审计师可以评估托管人对私钥和其他客户信息的保护，包括审查与围绕密钥生命周期管理的过程有关的支持文件、密钥生成过程(与生成相关的硬件、软件和算法)、用于生成和存储私钥的基础设施、私钥的存储方式(例如，冷钱包)、数字资产交易授权中的职责分工、处理交易所需的用户数量以及任何未经授权的活动的地址监控。有关更多信息，请参阅“-托管信托的ETH”。

年度证书和年报

保荐人或信托可要求托管人递交一份由正式授权人员签署的证书，以证明托管人在托管人协议中所作的所有陈述和保证在该证书的日期当日和截至该日期是真实和正确的，并且在上一年中是真实和正确的。

每历年一次，信托和赞助商将有权要求托管人提供其最新的SOC 1和SOC 2报告的副本，这些报告要求在提出请求前一年内注明日期。托管人保留将SOC 1和SOC 2报告合并为综合报告的权利。如果托管人没有提交适用的SOC 1报告或SOC 2报告，保荐人和信托将有权终止本协议。

护理标准；责任限制

托管人将尽最大努力代表信托公司保管托管人收到的所有费用。如保管人因违反保管人协议而直接导致任何ETH损失，托管人须向保荐人及信托承担法律责任，而托管人须向信托退还一笔相等于任何该等遗失ETH的款额。此外，如果信托或保荐人因托管人的系统离线或在48小时或更长时间内不可用而无法及时从数字资产账户中提取ETH，保管人将尽其最大努力向保荐人和信托提供相当于任何未决提款金额的ETH金额，以允许保荐人和信托继续处理提款。

托管人或信托在托管人协议下的总负债永远不会超过发生事件时数字资产账户中存入的ETH的价值，并与引起责任的事件直接相关，其价值将根据托管人协议确定。此外，只要冷藏地址持有价值超过1亿美元(“冷藏门槛”)的ETH连续五个工作日或更长时间而没有降至冷藏门槛或更低，托管人对该冷藏地址的最大责任应限于冷藏门槛。赞助商通过确定每个冷藏地址在工作日存放的ETH的美元价值来监控存放在冷藏地址的ETH的价值，以确定是否达到了冷藏门槛。尽管给定的冷藏地址从未达到冷藏门槛，但只要在五个工作日内达到且没有减少，信托就不会就该地址持有的数字资产的价值超过冷藏门槛的程度向托管人索赔。

托管人或信托对于任何损失的利润或任何特殊的、附带的、间接的、无形的或后果性的损害，无论是基于合同、侵权、疏忽、严格责任或其他方面，也无论托管人是否已被告知此类损失或托管人是否知道或应该知道此类损害的可能性，彼此不承担任何责任。

此外，托管人不对托管人无法合理控制的任何原因或条件直接或间接造成的延误、暂时或永久性业务暂停、履约失败或服务中断负责，包括但不限于因任何天灾、自然灾害、民事或军事当局行为、恐怖分子行为(包括但不限于与网络有关的恐怖行为、黑客攻击、政府限制、交易所或市场裁决、内乱、战争、罢工或其他劳资纠纷、火灾、电信或互联网服务或网络提供商的中断)而造成的任何延误或中断。

服务、设备和/或软件故障、其他灾难或超出托管人合理控制范围的任何其他事件将不会影响任何剩余条款的有效性和可执行性。为免生疑问，第三方或与托管人有关联的人进行的网络安全攻击、黑客攻击或其他入侵并不是托管人合理控制之外的情况，这在一定程度上是由于托管人未能履行其在托管人协议下的义务。

托管人对可能影响保荐人或信托的计算机或其他设备的任何计算机病毒、间谍软件、恐吓软件、特洛伊木马、蠕虫或其他恶意软件造成的任何损害或中断，或任何网络钓鱼、欺骗或其他攻击不承担任何责任，除非此类损害或中断是托管人因其严重疏忽、欺诈、故意不当行为或违反托管人协议而造成的。

赔款

托管人和信托中的每一方都已同意就托管人或信托(视属何情况而定)违反托管人协议、托管人或信托(视属何情况而定)中的任何陈述或担保不准确、或托管人或信托(视属何情况而定)中的任何陈述或担保(视属何情况而定)而引起的任何第三方索赔或第三方要求(包括合理和有文件记录的律师费以及任何罚款、费用或处罚)进行赔偿并使其不受损害，违反任何法律、规则或条例，或违反任何第三方的权利，除非此类索赔直接源于另一方的严重疏忽、欺诈或故意不当行为。此外，信托已同意对托管人放弃的任何附带权利或IR虚拟货币进行赔偿
信托及与信托有关或因信托而产生的任何税务责任。
 

费用及开支

托管费是按月收取的年化费用，是信托每月托管资产的一个百分比。在《托管人协议》签订两周年后，托管人可在至少六个月前通知托管人调整费用。对费用的任何更改将由信托、保荐人和托管人以书面形式同意。如果双方不能就价格的任何修改达成协议，任何一方都可以选择终止托管协议。信托公司和保荐人有责任决定是否以及在何种程度上对通过托管服务进行的任何存款或取款征收任何税款。

续期；续期

受制于双方的解约权，托管协议的有效期为两年。此后，托管协议自动续签一年，除非任何一方选择不续签，在当时的期限届满前向另一方提供不少于30天的书面通知，或除非按本协议规定提前终止。

终端

在初始期限内，任何一方均可随时书面通知另一方，立即生效或在通知中指定的较晚日期终止托管协议(定义如下)。“原因”的定义为：(I)该另一方实质性违反其在《托管人协议》项下的任何义务；(Ii)该另一方被判定破产或无力偿债，或根据现时或以后生效的任何适用的破产、无力偿债或其他类似法律，针对该另一方展开诉讼，或该另一方向其债权人提出安排的申请，寻求或同意就其全部或任何主要部分财产委任接管人、管理人或其他类似的管理人员，以书面承认其在债务到期时无力偿付其债务，或为进一步执行上述任何规定而采取任何公司行动，或未能达到适用的法定最低资本要求；或(Iii)就信托及保荐人的终止权利而言，任何适用的法律、规则或规例或其中的任何更改或其解释或管理上的任何改变，对信托、保荐人或其各自的任何受益人在托管协议所涵盖的任何服务方面的权利有或可能有重大不利影响。

在初始期限结束后，任何一方均可(I)提前九十(90)天向另一方发出书面通知，并(Ii)在任何时间以书面形式通知另一方，立即生效，或在通知中指定的较晚日期终止托管协议。

尽管有上述规定，保荐人和信托可随时通过提取所有余额并联系托管人来注销数字资产账户。于托管人协议终止时，托管人将在保荐人或信托发出命令后，立即交付或安排交付保管人于终止生效日期所持有或控制的所有数码资产，以及根据保管人协议及保荐人及信托的书面要求保存的记录副本。

治国理政法

托管人协议受纽约州法律管辖。

美国联邦所得税的某些后果

以下讨论讨论了股票所有权对美国联邦所得税的重大影响。本讨论没有说明根据实益所有人的具体情况可能与实益股份所有人有关的所有税收后果，包括适用于符合特别规则的实益所有人的税收后果，例如：

本讨论仅适用于作为资本资产持有的股票，不涉及替代最低税收后果或医疗保险缴费税对净投资收入的后果。

如果按照美国联邦所得税的目的被归类为合伙企业的实体或安排持有股份，则合伙企业的美国联邦所得税待遇通常取决于合伙人的地位和合伙企业的活动。政府敦促持有股份的合伙企业和这些合伙企业的合伙人就持有股份的特定美国联邦所得税后果咨询他们的税务顾问。

本讨论基于截至本报告日期的守则、行政声明、司法裁决以及最终的、临时的和拟议的财务条例，在本报告日期之后对其中任何一项的更改可能会影响本报告所述的税收后果。为免生疑问，本摘要不讨论根据任何州、地方或外国税收管辖区的法律产生的任何税收后果。敦促股东就美国联邦所得税法在其特定情况下的适用情况以及根据任何州、当地或外国税收管辖区的法律产生的任何税收后果咨询他们的税务顾问。

信托的税收处理

发起人打算采取这样的立场，即为了美国联邦所得税的目的，该信托被适当地视为授予人信托。假设该信托是授予人信托，该信托将不需要缴纳美国联邦所得税。相反，如果信托是设保人信托，股份的每个受益所有人将被视为直接拥有其按比例信托资产的份额和一份按比例信托的收入、收益、损失和扣除的一部分将“流向”每个受益的股票所有者。

如果国税局不同意并成功挑战信托可能采取的某些立场，包括关于附带权利和IR虚拟货币的立场，该信托可能不符合设保人信托的资格。此外，保荐人已经向托管人递交了创建前放弃通知，声明信托将不可撤销地放弃在每个创建时间之前生效的所有附带权利或IR虚拟货币，这些权利或IR虚拟货币本来是在该时间有权获得的，但在该时间或之前没有对其采取任何肯定行动。不能完全保证这些放弃将被视为有效的美国联邦所得税目的。如果该信托在其创建股票的任何日期被视为拥有ETH以外的任何资产，就美国联邦所得税而言，它可能不再有资格成为设保人信托。

由于数字资产的演变性质，无法预测数字资产未来可能出现的潜在事态发展，包括叉子、空投和其他类似事件。假设信托目前是美国联邦所得税的授予人信托，未来的某些发展可能会使信托不可能或不可行地继续被视为此类目的的授予人信托。

如果该信托没有被适当地归类为授予人信托，则该信托可能会被归类为合伙企业，以缴纳美国联邦所得税。然而，由于出于美国联邦所得税目的对数字资产的不确定处理，在这方面无法得到保证。如果为了美国联邦所得税的目的，信托基金被归类为合伙企业，那么拥有股份的税收后果

一般不会与本文所述的税务后果有实质性差异，尽管可能存在某些差异，包括在确认应纳税所得额或亏损的时间方面。此外，向股份实益所有人提供的税务信息报告将采用不同的形式。如果就美国联邦所得税而言，该信托既不被归类为授予人信托，也不被归类为合伙企业，则它将被归类为公司。在这种情况下，信托公司的应纳税所得额将缴纳实体级别的美国联邦所得税(目前税率为21%)，信托公司向股东作出的某些分配将被视为应纳税红利，以信托公司当前和累计的收益和利润为限。就美国联邦所得税而言，任何此类股息分配给非美国人的受益股东，将按30%的税率(或适用税收条约规定的较低税率)缴纳美国联邦预扣税。

本讨论的其余部分基于这样的假设，即该信托将被视为美国联邦所得税目的的授予人信托。

关于美国联邦所得税对数字资产处理的不确定性

出于美国联邦所得税的目的，股票的每个实益所有人将被视为在信托中持有的ETH(以及任何附带权利和/或IR虚拟货币)的不可分割权益的所有者。由于数字资产的新的和不断发展的性质，以及缺乏关于数字资产的全面指导，美国联邦所得税对待数字资产的许多重要方面都是不确定的。

2014年，美国国税局(“IRS”)发布了一份通知(“通知”)，讨论了针对美国联邦所得税目的处理“可兑换虚拟货币”(即具有等值法定货币价值或替代法定货币的数字资产)的某些方面。美国国税局在通知中指出，就美国联邦所得税而言，此类数字资产(I)是“财产”，(Ii)就《守则》有关外币损益的规定而言，不是“货币”，(Iii)可以作为资本资产持有。2019年，美国国税局发布了一项税收裁决和一系列提供了一些额外指导的“常见问题”(“裁决和常见问题”)，包括关于数字资产的硬分叉在某些情况下是产生普通收入的应税事件的指导，以及关于数字资产计税基础的确定的指导。然而，通知和裁决&FAQ没有涉及美国联邦所得税对待数字资产的其他重要方面。此外，尽管裁决和常见问题解决了硬叉的处理问题，但在收入纳入的时间和金额方面仍然存在重大不确定性。虽然裁决和常见问题没有解决大多数发生空投的情况，但从裁决和常见问题的推理中可以清楚地看到，美国国税局通常会将空投视为产生普通收入的应税事件。

不能保证美国国税局未来不会改变其在数字资产方面的立场，也不能保证法院会维持通知和裁决&常见问题解答中规定的处理方式。目前也不清楚未来可能会发布哪些关于为美国联邦所得税目的处理数字资产的额外指导意见。任何此类国税局当前头寸的改变或额外指引可能会给股东带来不利的税务后果，并可能对数字资产的价格，包括数字资产市场中的ETH价格产生不利影响，因此可能对股票价值产生不利影响。未来可能出现的数字资产方面的发展可能会增加有关为美国联邦所得税目的处理数字资产的不确定性。例如，通知只涉及“可兑换虚拟货币”的数字资产，可以想象，由于叉子、空投或类似事件，信托将持有不在通知范围内的某些类型的数字资产。

本讨论的其余部分假定，就美国联邦所得税而言，ETH和信托可能持有的任何附带权利或IR虚拟货币被适当地视为可作为资本资产持有的财产，而就与外币损益有关的法规而言，该财产不是货币。

我们敦促股东就投资信托基金和一般数字资产的税务后果咨询他们的税务顾问，包括在一般免除美国联邦所得税的股东的情况下，这些股东是否可以将“非相关业务应税收入”(“UBTI”)确认为分叉、空投或类似事件的结果。

附带权利与IR虚拟货币

未来，该信托基金有可能持有与其在ETH的投资有关的附带权利和/或IR虚拟货币。上述有关为美国联邦所得税目的处理数字资产的不确定性适用于附带权利和IR虚拟货币，以及ETH。如上所述，《通知》仅涉及数字资产，即可兑换虚拟货币，即具有等值法定货币价值或可替代法定货币的数字资产。可以想象，信托未来可能收到的某些IR虚拟货币将不在通知的范围内。

一般来说，由于与其对ETH的所有权有关的分叉、空投或类似事件，预计该信托公司将获得附带权利和IR虚拟货币。如上所述，裁决和常见问题包括指导意见，大意是，在某些情况下，数字资产的分叉(可能还有空投)是产生普通收入的应税事件，但收入纳入的时间和金额仍然存在不确定性。信托收到附带权利或IR虚拟货币可能会引起其他税务问题。因此，信托公司将获得附带权利和/或IR虚拟货币的可能性增加了与股票投资的美国联邦所得税后果有关的不确定性和风险。

信托可向股东分配附带权利或IR虚拟货币，或出售附带权利或IR虚拟货币所得的现金。或者，信托可以组成清算信托，向其贡献附带权利或IR虚拟货币，并将清算信托中的利益分配给股东。对于美国持有者(定义见下文)而言，任何此类分配都不属于应税事件。美国持有人在分配的附带权利或IR虚拟货币中的税基，无论是直接或通过清算信托的媒介，将与紧接分配之前的分配资产中的美国持有人的税基相同，美国持有人在其按比例信托剩余资产的份额将不包括此类基础的金额。在任何此类分配之后，美国持有人对分配的附带权利或IR虚拟货币的持有期将与美国持有人在紧接分配之前的分配资产的持有期相同。对于美国持有者来说，随后出售分布式附带权利或IR虚拟货币通常是一项应税事件。

为简单起见，本讨论的其余部分假定信托将仅持有ETH。然而，以下讨论中提出的原则适用于信托随时可能持有的所有资产，包括附带权利和IR虚拟货币，以及ETH。在不限制前述一般性的情况下，就美国联邦所得税而言，每一位股票的实益拥有人一般将被视为在信托持有的任何附带权利和/或IR虚拟货币中拥有不可分割的权益，信托对附带权利和/或IR虚拟货币的任何转让或销售(信托公司的分配除外，如上所述)将是股东的应税事项，股东一般将以类似于确认ETH应税处置收益或亏损的方式确认收益或损失，如下所述。

对美国持有者的税收后果

如本文所用，术语“美国持有者”指的是为美国联邦所得税目的的股份的实益所有人，即：

除非特别注明，以下讨论假设每个美国持有人将在同一日期以相同的每股价格收购其所有股份，并且仅以现金或仅以ETH的方式收购最初由美国持有人在同一日期以现金收购的所有股份。

正如题为“创建股份的说明”一节中所讨论的，美国持有者可以通过向信托提供实物捐助(直接或通过作为美国持有者的代理人的授权参与者)来获得信托的股份。假设信托被适当地视为美国联邦所得税目的的授予人信托，这样的贡献对美国持有人来说不应该是应税事件。

出于美国联邦所得税的目的，每个美国持有者将被视为在信托基金持有的ETH中拥有不可分割的权益，并将被视为直接按比例实现其在信托基金的收入、收益、损失和扣减中的按比例份额。如果美国持股人仅为现金购买股票，(I)美国持有者在信托基金中按比例持有的ETH的初始纳税基础将等于支付的股份金额，(Ii)美国持有者按比例持有该等ETH的持有期将从购买之日开始。当美国持有人收购股份以换取ETH时，(I)美国持有人在信托中按比例持有的ETH的初始纳税基础将等于美国持有人转让给信托的ETH中美国持有人的纳税基础，以及(Ii)美国持有人按比例持有该ETH的持有期通常将包括美国持有人持有美国持有人转让给信托的ETH的期间。裁决和常见问题解答确认，如果纳税人在不同的时间以不同的价格获得数字资产的令牌，纳税人在每批此类令牌中都有单独的纳税基础。根据裁决和常见问题解答，如果拥有一批以上ETH的美国持有人将其ETH的一部分捐赠给信托基金以换取股份，美国持有人可以指定将从哪个地段(S)出资，前提是美国持有人能够具体指明它出资的是哪个ETH，并在这些ETH中证明其纳税基础。一般而言，如果美国持有者(I)以不同价格纯现金收购股票，(Ii)部分以现金和部分换取ETH的贡献，或(Iii)以不同的税基换取ETH的贡献，则美国持有者在信托ETH中的份额将由具有不同税基的不同地段组成。此外，在这方面

在这种情况下，美国持有者对不同地段的持有期限可能会有所不同。此外，信托通过硬叉或空投获得的IR虚拟货币被视为应税事件，将构成一个单独的批次，具有单独的纳税基础和持有期。

当信托将ETH转让给保荐人作为保荐人的费用，或出售ETH以支付任何额外的信托费用时，每个美国持有者将被视为已出售其按比例按当时的公平市价计算该等ETH的份额(就信托出售的ETH而言，该等股份一般相等于信托就该等交易而收到的现金收益)。因此，每个美国持有者将确认的收益或损失的金额等于：(I)美国持有者的公平市场价值按比例转让的ETH份额以及(Ii)美国持有者对其按比例转让的ETH份额。如果美国持有者对其按比例持有的ETH份额的持有期为一年或以下，则任何此类收益或损失将是短期资本收益或损失，如果美国持有者持有其按比例ETH的份额为一年以上。一般情况下，美国持有人在信托转让的任何ETH的按比例份额中的纳税基础将通过将美国持有人在紧接转让前在信托中持有的所有ETH的按比例份额乘以一个分数来确定，该分数的分子是转让的ETH的金额，分母是紧接转让之前在信托中持有的ETH的总金额。转让后，美国持有者在信托中按比例持有的ETH剩余份额的税基将等于其在紧接转让前在信托中持有的ETH按比例份额的税基减去可分配给其按比例分配的ETH份额的税基部分。

如上所述，美国国税局在裁决和常见问题中的立场是，在某些情况下，数字资产的硬分叉构成产生普通收入的应税事件，从裁决和常见问题的推理中可以清楚地看出，国税局通常会将空投视为产生普通收入的应税事件。根据裁决和常见问题解答，美国持有者将拥有以叉子或空投方式收到的任何IR虚拟货币的基础，等同于美国持有者通过这种叉子或空投获得的收入，美国持有者对此类IR虚拟货币的持有期将从其确认此类收入之时开始。

美国持有者按比例信托基金产生的部分费用将被视为美国联邦所得税的“杂项分项扣除”。因此，在2017年12月31日之后至2026年1月1日之前的纳税年度，非公司美国持有者在这些费用中的份额将不能在美国联邦所得税中扣除。从2026年1月1日或之后开始的纳税年度，非公司美国持有者所占的这些费用份额只有在以下情况下才能在常规的美国联邦所得税中扣除：当美国持有者的费用份额与其他“杂项分项扣除”相结合时，超过美国持有者在该特定年度的调整后总收入的2%，将不能在美国联邦替代最低纳税目的中扣除，并将受到某些其他扣减限制的限制。

在出售或以其他方式处置股票时，美国持有者将被视为已出售该等股票的标的ETH。因此，美国持有者一般将确认收益或亏损，其数额等于(I)出售股票时变现的金额和(Ii)美国持有者在信托基金中按比例持有的ETH中可归因于已出售或以其他方式进行处置的股票的税基部分之间的差额。这种计税基础通常将通过乘以美国持有者的计税基础来确定按比例在紧接上述出售或其他处置前持有的所有ETH在信托基金中所占份额的一小部分，其分子是出售的股份数目，其分母是紧接该出售或其他处置前该美国持有人持有的股份总数(该分数以百分比表示，即“股份百分比”)。如果美国持有者在信托ETH中的份额由具有不同税基和/或持有期的不同地段组成，美国持有者将被视为已出售了每一批此类地段的份额。美国持有人在出售或以其他方式处置股票时确认的收益或损失，如果美国持有人持有该等股票的ETH的持有期为一年或以下，则通常为短期资本收益或亏损；如果美国持有人持有该等股票的ETH的持有期超过一年，则通常为长期资本收益或亏损。资本损失的扣除额受到很大限制。

在出售或以其他方式处置少于所有美国持有者的股份后，美国持有者在其按比例在紧接出售后在信托中持有的ETH份额将等于其按比例在紧接处置前在信托中持有的ETH总金额的份额，减去在确定美国持有人在处置中确认的损益金额时考虑的该纳税基础部分。

美国持股人在购买股票时产生的任何经纪佣金或其他交易费用将被计入美国持股人在信托相关资产中的纳税基础中。同样，美国持股人在出售股票时产生的任何经纪费用或其他交易费用通常会减少美国持股人就出售股票而变现的金额。

在没有相反指导的情况下，美国免税股东因硬叉、空投或类似事件而确认的任何收入都可能构成UBTI。免税股东应咨询其税务顾问，了解该股东是否可以因投资股票而确认一些UBTI。

对非美国持有者的税收后果

如本文所用，术语“非美国持有者”指的是为美国联邦所得税目的而非美国持有者的股份的实益所有人。非美国持有人“一词不包括(I)在一个纳税年度内在美国逗留183天或以上的非居民外籍个人；(Ii)前美国公民或美国居民或已移居美国的实体；(Iii)其股票收入与在美国进行的贸易或企业有效相关的人；或(Iv)因美国联邦所得税而被视为合伙企业的实体。上一句中描述的股东应就持有股票的美国联邦所得税后果咨询他们的税务顾问。

非美国持有者一般不需要就其在信托转让ETH以支付保荐人费用或任何额外信托费用或信托出售或其他处置ETH时确认的任何收益份额缴纳美国联邦所得税或预扣税。此外，假设信托基金不持有除ETH以外的其他资产，非美国持有者一般不需要就其在出售或以其他方式处置股票时确认的任何收益缴纳美国联邦所得税或预扣税。非美国持有者一般也不会因从信托基金收到的任何分配而缴纳美国联邦所得税或预扣税，无论是现金还是实物。

如果不构成被视为与在美国的贸易或业务的开展“有效相关”的收入，来自美国的“固定或可确定的年度或定期”(“FDAP”)收入由非美国持有者收到或被视为收到，通常将按30%的税率缴纳美国预扣税(根据适用的税收条约，可能会减少或取消，并受到法定豁免，如投资组合利息豁免)。虽然没有关于POINT的指导，但非美国持有者因叉子、空投或类似事件而确认的任何普通收入很可能构成FDAP收入。然而，目前尚不清楚是否有任何这样的FDAP收入会被恰当地视为来自美国的FDAP收入或来自外国的FDAP收入。非美国持有者应假定，在没有指导的情况下，扣缴义务人(包括保荐人)可能会从非美国持有者的扣缴中扣缴30%按比例任何此类收入的份额，包括从收益中扣除该非美国持有者本来有权因分配附带权利、IR虚拟货币或处置附带权利或IR虚拟货币而获得的预扣金额。作为与美国维持所得税条约的国家的居民的非美国持有者有资格申请该条约的好处，以减少或取消或获得部分或全部退还其在任何此类收入中所占份额的30%的美国预扣税，但前提是非美国持有者的母国将信托视为适用的财政部法规所定义的“财政透明”。

尽管信托未来可能持有的附带权利和IR虚拟货币的性质尚不确定，但任何此类资产都不太可能产生被视为与在美国的贸易或企业的行为“有效相关”的收入，或者非美国持有者从任何此类资产获得的任何收入否则将被缴纳美国所得税或预扣税，除非上文讨论的与引起附带权利或IR虚拟货币的叉子、空投或类似事件有关的情况。然而，在这方面不能完全保证。

为了防止可能征收美国“备用”预扣税金，以及(如果适用)有资格根据条约从源头获得降低预扣税税率，非美国持有者必须遵守某些证明要求(通常通过向相关扣缴义务人提交正确签署的美国国税局W-8BEN或W-8BEN-E表格)。

美国信息报告和备份扣留

信托公司或适当的经纪人将向美国国税局提交某些信息申报表，并根据适用的财政部法规向股东提供与信托基金有关的年收入(如果有的话)和支出的信息。

美国持有者通常将受到信息报告要求和备用扣缴的约束，除非(I)美国持有者是公司或其他豁免收件人，或(Ii)在备用扣缴的情况下，美国持有者提供正确的纳税人识别号并证明其不受备用扣缴的约束。为了避免信息报告和备份扣留要求，非美国持有者可能必须遵守认证程序，以确定其不是美国人。只要向美国国税局提供了必要的信息，任何备用预扣的金额都将被允许作为股东的美国联邦所得税债务的抵免，并可能使持有者有权获得退款。

FATCA

如上所述，尚不清楚非美国持有者因叉子、空投或类似事件而确认的任何普通收入是否构成美国来源的FDAP收入。《反海外金融行动法》的条款要求，对美国来源的FDAP收入支付30%的预扣，并在下文讨论拟议的美国财政部法规的情况下，将产生美国来源FDAP收入的某些类型财产的处置总收益预扣30%，除非各种美国信息报告和尽职调查要求(一般涉及美国人的利益所有者)和某些其他非美国实体

在这些实体中或在这些实体的账户中)已经清偿，或适用豁免。美国与适用的外国之间的政府间协定可以修改这些要求。此外，美国财政部提出的法规(其序言表明，在法规最终敲定之前，纳税人可以依赖这些法规)将取消FATCA对毛收入预扣的要求。如果FATCA被征收扣缴，非外国金融机构的受益所有者通常可以通过提交美国联邦所得税申报单获得任何扣缴金额的退款(这可能会带来重大的行政负担)。股东应就FATCA对信托投资的影响咨询他们的税务顾问。

ERISA及相关考虑

以下部分阐述了ERISA和守则下的某些后果，即在ERISA受托责任条款所界定的“雇员福利计划”，或守则第4975节所界定并受守则第4975节规限的“计划”的受托人，在决定以计划资产收购股份之前，应考虑的某些后果(该等“雇员福利计划”及“计划”在本条例中称为“计划”，而此等具有投资酌情权的受托人在本条例中称为“计划受托人”)。以下摘要并不是要完整的，而只是针对ERISA和《守则》中可能由计划受托人自己的律师提出的某些问题。

* * *

一般而言，雇员退休保障制度所界定的“雇员福利计划”和《守则》第4975节所界定的“计划”，共同指向个人或雇主的雇员及其受益人提供退休福利或福利的任何计划或账户。此类计划和账户包括但不限于公司养老金和利润分享计划、“简化员工养老金计划”、针对个体户(包括合伙人)的Keogh计划、守则第408节所述的个人退休账户和医疗福利计划。

每个计划受托人必须适当考虑与信托投资有关的事实和情况，包括信托投资在计划投资组合中所起的作用。每个计划受托人必须确信，对信托的投资是对计划的审慎投资，计划的投资，包括对信托的投资，是多样化的，以便将巨额亏损的风险降至最低，对信托的投资符合计划和相关信托的文件，并且对信托的投资不会引起ERISA第406节或守则第4975节所禁止的交易。

政府计划、非美国计划和某些教会计划(统称为“非ERISA安排”)，虽然一般不受ERISA或守则第4975节的受托责任或禁止交易条款的约束，但可能受到其他美国或非美国联邦、州、地方或其他法律或法规的约束，这些法律或法规类似于ERISA或本守则的此类条款。此类计划的受托人在收购任何股份之前，应考虑根据任何此类适用的类似法律或法规对信托基金进行投资的后果。

考虑收购股份的非ERISA安排的每个计划受托或受托必须在这样做之前咨询其自己的法律和税务顾问。

对福利计划投资者进行投资的限制

ERISA和根据该条例发布的条例载有规则，用于确定计划对实体的投资何时会导致实体的基础资产被视为计划的资产(就ERISA和守则第4975节而言)(即，“计划资产”)。这些规则规定，如果所有“福利计划投资者”对实体的投资并不“重大”或适用某些其他例外情况，则实体的资产将不被视为购买其权益的计划的“计划资产”。“福利计划投资者”一词包括所有计划(即所有“雇员福利计划”(如ERISA定义并受其受托责任条款约束)以及所有“计划”(如“守则”第4975节所定义并受其约束)，以及所有因上述福利计划投资者在此类实体进行投资而持有“计划资产”的实体(每个实体均为“计划资产实体”)。ERISA规定，计划资产实体仅在福利计划投资者持有计划资产实体的股权的百分比范围内被视为持有计划资产。此外，保险公司使用其普通账户中的资产进行的全部或部分投资可被视为福利计划投资者。如果福利计划投资者总共拥有该实体每类股权总价值的25%以下(不包括对该实体的资产拥有酌情决定权或控制权的人、就该等资产提供(直接或间接)收费的投资建议的任何人以及该等人士的“关联公司”(定义见ERISA下的规定)的投资)，福利计划投资者的投资将被视为不重要；然而，在任何情况下，福利计划投资者的投资均不被排除在此类计算之外)。

为避免使信托资产成为“计划资产”，发起人拟将“福利计划投资者”的投资总额限制在信托股份总价值的25%以下(不包括受托人、发起人、

分销商，就信托资产收取费用(直接或间接)提供投资建议的任何其他人，对信托资产具有酌情决定权或控制权的任何其他人，以及直接或间接通过一个或多个中间人控制、控制或与任何此类实体(包括发起人是普通合伙人、管理成员、投资顾问或提供投资建议的其他实体)直接或间接控制的任何实体(包括合伙企业或其他实体，保荐人是其普通合伙人、管理成员、投资顾问或提供投资建议)，以及每一名负责人、高级管理人员、以及上述任何实体的雇员，有权对该实体或信托的管理或政策施加控制性影响)。此外，由于25%的测试正在进行中，它不仅限制福利计划投资者的额外投资，还可能导致发起人要求现有福利计划投资者在其他投资者赎回其股票的情况下从信托基金赎回。如果保荐人认为有必要拒绝认购或强制赎回，以避免导致信托资产成为“计划资产”，保荐人将以保荐人自行决定的方式进行拒绝或强制赎回。

不符合条件的购买者

一般而言，如果受托人、保荐人、分销商、任何配售代理、其各自的任何关联公司或其各自的任何雇员：(I)对该计划资产的投资具有投资酌情权；(Ii)有权或有责任就该计划资产提供或定期提供有偿的投资建议，并且根据一项协议或谅解，该等建议将作为与该计划资产有关的投资决策的主要依据，并且该等建议将基于该计划的特定投资需要，则不得与该计划的资产一起购买股票；或(Iii)是维持该计划或为该计划供款的雇主。上一句第(I)或(Ii)款所述的一方是ERISA和《计划守则》规定的受托人，任何此类购买(如第(I)、(Ii)或(Iii)款所述)可能导致ERISA和《守则》规定的“禁止交易”。

除另有规定外，上述有关ERISA及信托投资守则下后果的陈述，乃根据现行有效的ERISA及守则的规定及其下现有的行政及司法解释而作出。不能保证不会发生可能导致前述陈述不正确或不完整的行政、司法或立法变化。

代表计划接受认购并不代表保荐人或与信托有关的任何其他方表示，这项投资符合任何特定计划或非ERISA安排的投资的相关法律要求，或这项投资一般适用于任何特定计划或非ERISA安排或计划或非ERISA安排。对任何计划或非ERISA安排拥有投资自由裁量权的人应根据特定计划或非ERISA安排的情况，就投资于信托基金的适当性与其自己的律师和顾问进行磋商。本次讨论或本年度报告中的任何内容都不是也不打算是针对任何潜在买家的投资建议，这些潜在买家是计划或非ERISA安排，或一般地针对此类买家。

第1A项。国际扶轮SK因素

风险因素摘要

以下是使股票投资具有投机性或风险性的主要因素的摘要。这一总结并没有解决我们面临的所有风险。关于此风险因素摘要中总结的风险以及我们面临的其他风险的其他讨论可在下面和应与本10-K表格年度报告中包括的其他信息一起阅读，包括信托的财务报表及其相关附注，以及我们提交给美国证券交易委员会的其他文件，然后再就股票做出投资决定。有关本年度报告中使用的某些大写术语的定义，请参阅“定义术语词汇表”。本文中使用的但未定义的所有其他大写术语具有信托协议中赋予它们的含义。

以下风险可能对我们的业务或财务业绩产生重大不利影响，进而影响股票价格。这些并不是我们面临的唯一风险。可能还有我们目前没有意识到的其他风险，或者我们目前认为不重要但未来可能会变得重要的风险。

数字资产的相关风险因素

包括ETH在内的许多数字资产的交易价格在最近一段时间经历了极端波动，并可能继续这样做。未来的极端波动，包括ETH交易价格的进一步下跌，可能会对股票的价值产生重大不利影响，股票可能会损失全部或几乎所有价值。

包括ETH在内的许多数字资产的交易价格在最近一段时间经历了极端波动，并可能继续这样做。例如，在2020年大部分时间大幅上涨之后，包括ETH在内的数字资产价格在2021年和2022年经历了大幅波动。这种波动性在2022年11月变得极端，当时FTX停止了客户提款。见-数字资产经济最近的发展导致数字资产的极端波动和中断

市场，对数字资产生态系统参与者失去信心，广泛围绕数字资产的重大负面宣传，以及全市场流动性下降。包括ETH在内的数字资产价格在整个2023年和本年度报告之日继续大幅波动。

未来的极端波动，包括ETH交易价格的进一步下跌，可能会对股票的价值产生重大不利影响，股票可能会损失全部或几乎所有价值。此外，数字资产经济中的负面看法、缺乏稳定性和标准化监管可能会降低人们对数字资产经济的信心，并可能导致ETH和其他数字资产价格的更大波动，包括价值贬值。该信托并非主动管理，不会采取任何行动以利用或减轻ETH价格波动的影响。有关量化ETH价格波动和股票价值的其他信息，请参阅“项目7.管理层对财务状况和经营业绩的讨论和分析--历史资产净值和ETH价格。”

ETH等数字资产是在过去20年内才推出的，股票的中长期价值受制于与区块链技术的能力和发展以及数字资产的基本投资特征有关的多个因素。

ETH等数字资产是在过去20年内才推出的，股票的中长期价值取决于与区块链技术的能力和发展有关的多个因素，例如它们发展的新近、对互联网和其他技术的依赖、对用户、开发者和验证者所扮演角色的依赖以及恶意活动的可能性。例如，实现以下一个或多个风险可能会对股票价值产生重大不利影响：

此外，由于包括ETH在内的数字资产存在时间较短，并在继续发展，未来可能存在截至本年报发布之日无法预测的额外风险。

数字资产代表着一个快速发展的新行业，股票的价值取决于对ETH的接受程度。

第一种数字资产--比特币于2009年推出。ETH于2015年推出，与比特币一起，是首批在全球获得采用和临界质量的加密数字资产之一。总体而言，数字资产网络，包括以太网络和管理数字资产发行的其他加密和算法协议，代表着一个新的、快速发展的行业，受到各种难以评估的因素的影响。例如，实现以下一个或多个风险可能会对股票价值产生重大不利影响：

智能合约是一项新技术，正在进行的开发可能会放大最初的问题，导致使用智能合约的网络出现波动，并降低人们对智能合约的兴趣，这可能会对ETH的价值产生不利影响。

智能合同是在区块链上运行的程序，当满足某些条件时自动执行。由于智能合同通常无法停止或撤销，其编程中的漏洞可能会产生破坏性影响。例如，2016年6月，DAO(一个分布式自主风险投资组织)的智能合同中存在一个漏洞，使得黑客能够从DAO的账户中将价值约6000万美元的ETH抽吸到一个独立的账户中。在盗窃事件发生后，某些开发人员和核心贡献者对以太网络进行了“硬分叉”，以抹去任何盗窃记录。尽管做出了这些努力，但ETH的价格在袭击发生后和随后的几年里下跌了大约35%

硬叉子。此外，2017年7月，由平价开发的多签名钱包软件的智能合同中的漏洞导致ETH被盗3000万美元，2017年11月，平价钱包软件中的一个新漏洞导致账户中价值约1.6亿美元的ETH被无限期冻结。其他智能合约，如区块链网络和Defi协议之间的桥梁，也被以创建者意想不到的方式操纵、利用或使用，以至于攻击者在2022年从智能合约中挪用了价值超过38亿美元的数字资产。智能合约开发、设计和部署方面的初始问题和持续问题可能会对ETH的价值产生不利影响，这可能会对股票价值产生负面影响。

Etherum Network上的第2层解决方案只是最近才构思出来的，可能无法按预期正常运行，这可能会对ETH的价值和对股票的投资产生不利影响。

所谓的第二层解决方案是建立在底层智能合约平台区块链之上的协议，旨在通过提高交易效率为底层区块链提供可扩展性。例如，Arirum是构建在以太区块链之上的智能合同平台协议；它旨在通过允许用户在以太网络上部署的第二个区块链上进行交易来为以太提供可扩展性。在这种模式下，以太起基础层的作用，也就是“第一层”区块链。这些解决方案旨在提高其各自第一层上的交易速度、成本和效率。因此，第二层解决方案在不同程度上依赖于底层第一层区块链的功能。

在不同的第2层技术和实施中，如何实现这一点的细节差别很大。例如，“汇总”在第一层区块链之外执行事务，然后将数据回发到达成共识的第一层以太区块链，通常是成批的。“零知识汇总”通常设计为在第2层协议上运行离链验证事务所需的计算，并提交一批事务(而不是整个事务本身)的有效性证明。相比之下，“乐观汇总”假设交易在默认情况下是有效的，并且只在遇到挑战时通过欺诈证据运行计算。其他提议的第二层扩展解决方案包括，“状态通道”，其旨在允许参与者在第二层侧通道协议上运行大量交易，并且仅向第一层以太区块链提交两个交易(交易打开状态通道，而交易关闭通道)、“侧链”，其中具有与现有第一层以太区块链类似的能力的整个第二层区块链网络与现有的第一层以太区块链并行运行，并且允许智能合约和Dapp在第二层侧链上运行，而不会加重第一层主网的负担，等等。到目前为止，Etherum Network社区尚未围绕任何特定的第2层解决方案进行压倒性的联合，尽管这种情况可能会发生变化。不能保证为提高以太网络交易结算的速度和吞吐量而实施或正在探索的任何机制是否有效，也不能保证这些机制需要多长时间才能生效，这可能导致以太网络不能充分解决扩展挑战，并对以太网络的采用和以太网络的股票价值产生不利影响。不能保证任何潜在的扩展解决方案，无论是更改第1层区块链还是引入第2层解决方案，如汇总、状态通道或侧链，都将获得广泛采用。有可能对第1层以太网络的拟议更改可能会导致社区分裂，甚至可能导致硬分叉，或者以太网络的分散治理导致网络参与者无法围绕任何特定解决方案进行压倒性的联合，从而导致以太网络的采用率减少或导致用户或验证者迁移到其他区块链网络。扩展解决方案也可能无法按预期工作，或者可能引入错误、编码缺陷或缺陷、安全风险或其他可能导致操作中断的问题。例如，在2022年和2023年的多个实例中，由于负责向以太提交交易的主节点出现故障，Arirum网络经历了中断。

此外，部署在一个第2层解决方案上的智能合同可能无法与部署在其他第2层解决方案上的智能合同互操作。特别是，第二层解决方案的出现提供了一种可能性，即通过在多个非互操作的第二层解决方案之间拆分这些流动性，可能会破坏智能合约平台主链上的Defi Dapp的流动性，这可能会限制它们的使用案例或降低效率。随着第2层解决方案的普及和总价值锁定，这些类型的困难可能会导致以太网络上的交易拥塞或价值被没收，进而可能对ETH的价值产生不利影响。

数字资产网络治理的变化可能得不到用户和验证者的充分支持，这可能会对数字资产网络的增长和应对挑战的能力产生负面影响。

对分散的网络，如以太网络的治理是自愿协商一致和公开竞争的。因此，对任何特定的去中心化数字资产网络的治理可能缺乏共识或清晰度，这可能会阻碍这种网络的效用和增长和面临挑战的能力。尽管如此，一些去中心化网络的协议，如以太网络，是由一组核心开发人员非正式地管理的，他们对相关网络的源代码提出修改建议。核心开发人员的角色会随着时间的推移而演变，主要是基于自主参与。如果绝大多数用户和验证者根据这些核心开发商的提议对以太网络进行修订，以太网络将受到新协议的制约，这可能会对以太网络的价值产生不利影响。

由于上述原因，可能很难找到解决方案或集中足够的努力来克服数字资产网络中的任何未来问题，特别是长期问题。

数字资产网络面临巨大的扩展挑战，提高交易量和速度的努力可能不会成功。

由于公共区块链通常面临安全性和可扩展性之间的权衡，许多数字资产网络面临着巨大的扩展挑战。公共区块链实现安全的一种手段是去中心化，这意味着没有中介机构负责保护和维护这些系统。例如，更大程度的分散化通常意味着给定的数字资产网络不太容易受到操纵或捕获。在实践中，这通常意味着给定数字资产网络上的每个节点都负责通过处理每笔交易并维护网络的整个状态的副本来保护系统的安全。因此，数字资产网络可能会受到每个完全参与节点的能力的限制，其可以处理的交易数量受到限制。许多开发人员正在积极研究和测试公共区块链的可扩展性解决方案，这些解决方案不一定会导致较低的安全级别或分散化，如离链支付渠道和第二层网络。离链支付渠道将允许各方进行交易，而不需要区块链的全部处理能力。通过允许用户在部署在第1层网络之上的第二个区块链上进行交易，第2层网络可以提高区块链的可扩展性。

截至2023年12月31日，以太网络每秒处理约12笔交易。为了增加可在给定数字资产网络上处理的交易量，许多数字资产正在升级，具有各种功能，以提高数字资产交易的速度和吞吐量。例如，在2024年，以太网络可能开始实施被称为Dencun的升级的最后阶段，该升级包括原始分片。有关更多信息，请参见“项目1.ETH行业和市场概览--创建新的ETH”和“-对ETH协议的修改”。

由于吞吐量的相应增长落后于使用数字资产网络的增长，平均费用和结算时间可能会大幅增加。例如，以太网络有时会出现容量不足的情况，这导致交易费增加。自2021年1月1日以来，ETH日均交易手续费从2022年10月2日的每笔交易0.97美元到2022年5月1日的每笔交易高达200.27美元不等。截至2023年12月31日，ETH日均交易手续费为每笔交易3.82美元。增加费用和降低结算速度可能会阻止ETH的某些用途(例如小额支付)，并可能减少对ETH的需求和价格，这可能会对股票价值产生不利影响。

不能保证为增加以太网络交易结算规模而实施或正在探索的任何机制都将有效，也不能保证这些机制需要多长时间才能生效，这可能对股票价值产生不利影响。

数字资产网络是由不同的贡献者开发的，如果认为某些知名贡献者将不再对网络做出贡献，可能会对相关数字资产的市场价格产生不利影响。

数字资产网络通常是由一组不同的贡献者开发的，认为知名贡献者可能不再对网络做出贡献的看法可能会对任何相关数字资产的市场价格产生不利影响。例如，2017年6月，一个毫无根据的谣言流传开来，称以太协议开发者Vitalik Buterin去世。谣言传出后，ETH的价格下跌了约20%，然后在布特林本人平息了谣言后有所回升。一些人猜测，这一传言导致了ETH价格的下跌。如果以太网络的知名贡献者，如Vitalik Buterin，被认为由于死亡、退休、退出、丧失工作能力或其他原因而不再为以太网络做出贡献，无论这种看法是否有效，都可能对以太网络的价格产生负面影响，从而对股票价值产生不利影响。

数字资产可能具有集中所有权，此类数字资产的持有者可能进行大规模销售或分销，或参与或以其他方式影响数字资产的基础网络的任何能力，都可能对此类数字资产的市场价格产生不利影响。

截至2023年12月31日，最大的100个ETH钱包持有约51.7%的ETH流通。此外，其他人或实体可能控制共同持有大量ETH的多个钱包，即使他们单独仅持有少量，并且这些钱包中的一些可能由相同的人或实体控制。由于所有权的集中，这些持有者的大量出售或分销可能会对ETH的市场价格产生不利影响。

如果以太网络上记录交易的数字资产奖励或交易费不够高，不足以激励验证者，或者如果某些司法管辖区继续限制或以其他方式监管验证活动，验证者可能会停止扩大验证权力或要求高昂的交易费，这可能会对ETH的价值和股票价值产生负面影响。

2021年，以太网络实施EIP-1559升级。EIP-1559改变了用于计算支付给ETH验证者的交易费的方法，从而减少了支付给验证者的ETH费用的总净发行量。如果验证块的数字资产奖励或记录以太网络上的交易的交易费不足以激励验证者，或者如果某些司法管辖区继续限制或以其他方式监管验证活动，验证者可能会停止使用验证权来验证以太区块链上的交易和确认可能会减慢。例如，实现以下一个或多个风险可能会对股票价值产生重大不利影响：

如果恶意行为者或僵尸网络获得了对以太网络50%以上的验证权的控制，或通过其对核心开发者的影响或其他方式获得了对以太网络的控制，则该行为者或僵尸网络可能会操纵区块链，从而对股票价值或信托的运营能力产生不利影响。

如果恶意行为者或僵尸网络(由协调计算机操作的联网软件控制的自愿或被黑客攻击的计算机集合)获得以太网络上的大部分验证权，它可能能够通过构建欺诈性块或阻止某些交易及时完成或根本不改变以太区块链，以改变ETH中的交易所依赖的以太区块链。恶意行为者或僵尸网络还可以控制、排除或修改交易的顺序。尽管恶意行为者或僵尸网络不能使用这种控制来生成新的令牌或交易，但只要它保持控制，它就可以重复使用自己的令牌(即，在多个交易中花费相同的令牌)，并阻止确认其他用户的交易。如果此类恶意行为者或僵尸网络没有放弃对以太网络上的验证权的控制，或者ETH社区没有以恶意为由拒绝欺诈性阻止，则可能无法逆转对以太区块链所做的任何更改。此外，恶意行为者或僵尸网络可能会创建大量交易，以减缓以太网络的速度。

例如，2020年8月，以太经典网络成为一名或多名未知演员两次双重攻击的目标，这两次攻击获得了以太经典网络50%以上的处理能力。这次攻击导致了Etherum Classic区块链的重组，使得攻击者能够逆转之前记录的超过500万美元和100万美元的交易。

此外，在2019年5月，比特币现金网络遭遇了51%的攻击，当时两个大型矿池逆转了一系列交易，目的是阻止一名不知名的矿工利用最近比特币现金协议升级中的一个漏洞。尽管这次攻击可以说是善意的，但这种协同活动能够发生的事实，可能会对人们对比特币现金网络的看法产生负面影响。尽管上述两次攻击发生在基于工作验证的网络上，但也有可能在以太网络上发生类似的攻击，这可能会对ETH的价值和股票的价值造成负面影响。

尽管目前还没有关于Etherum Network恶意控制的已知报告，但如果拥有50%以上未偿还ETH的协调或关联ETH持有者团体参与该ETH并运行验证器，他们可以对ETH交易的验证施加权力。如果网络上超过50%的验证权落在单一政府机构的管辖范围内，则此风险会增加。如果网络参与者，包括核心开发人员和验证池的管理员，不采取行动确保ETH的更大权力下放，恶意行为者获得以太网络验证权控制权的可能性将增加，这可能对股票价值产生不利影响。

恶意攻击者还可以通过其对核心开发人员的影响获得对以太网络的控制，方法是直接控制核心开发人员或其他有影响力的程序员。在ETH生态系统不增长的情况下，恶意行为者以这种方式恶意影响以太网络的可能性仍将增加。

临时或永久的“分叉”或“克隆”可能会对股票的价值产生不利影响。

以太网络使用开源协议运行，这意味着任何用户都可以下载软件，对其进行修改，然后建议ETH的用户和验证者采用修改。当引入修改并且大多数用户和验证者同意修改时，实施该修改，并且网络保持不中断。然而，如果不到大多数用户和验证者同意拟议的修改，并且修改在修改之前与软件不兼容，其结果将是所谓的以太网络的“硬分叉”，一组运行修改前的软件，另一组运行修改后的软件。这种分叉的效果是存在两个并行运行的ETH版本，但缺乏互换性。例如，在2022年9月，以太网络过渡到风险证明模式，进行了一次称为“合并”的升级。在合并之后，出现了以太网络的硬分叉，因为某些以太矿工和网络参与者计划维持作为合并的一部分而被移除的工作证明协商一致机制。该网络的这个版本被重新命名为“以太验证工作”。

分叉也可能发生在网络社区对重大安全漏洞的响应中。例如，2016年7月，由于以太网络社区对一次重大安全漏洞的回应，以太“分叉”进入了以太和一项新的数字资产--以太经典。2016年6月，一名匿名黑客利用以太网络上运行的智能合同，将分布式自主组织DAO持有的约6000万美元的ETH转移到一个独立的账户中。作为对黑客攻击的回应，以太社区的大多数参与者选择了一种有效地逆转黑客攻击的“叉子”。然而，少数用户继续开发最初的区块链，被称为“以太经典”，该区块链上的数字资产现在被称为ETC。ETC现在几个数字资产交易平台上进行交易。分叉也可能是由于用户运行的其他兼容软件的各种版本中的无意或意外的软件缺陷而发生的。这样的分歧可能会导致用户和验证者放弃带有缺陷软件的数字资产。然而，有可能有相当数量的用户和验证者采用数字资产的不兼容版本，同时抵制社区领导的合并这两个链的努力。这可能会导致永久分叉，就像以太和以太经典的情况一样。

此外，硬分叉可能会导致新的安全问题。例如，当以太和以太经典网络在2016年7月拆分时，重放攻击至少在2016年10月一直困扰着以太交易平台，其中一个网络的交易被重播，对另一个网络产生邪恶的影响。2016年7月，一家以太交易平台宣布，由于重播攻击，它损失了4万以太经典，当时价值约10万美元。2018年11月，比特币现金和比特币Satoshi的Vision网络拆分也引发了类似的重播攻击担忧。硬分叉的另一个可能结果是，由于大量验证电力保留在一个网络上或迁移到新的分叉网络，导致安全级别的内在降低。经过硬分叉后，单个验证者或验证池的验证权可能更容易超过保留或吸引较少验证权的数字资产网络的验证权的50%，从而使依赖利害关系证明的数字资产网络更容易受到攻击。

协议也可以被克隆。与修改现有区块链并导致两个相互竞争的网络，每个网络都具有相同的起源区块的分叉不同，“克隆”是协议代码库的副本，但会产生一个全新的区块链和新的起源区块。令牌仅从新的“克隆”网络创建，与叉子不同，现有网络的令牌持有者

被克隆后不会收到新网络的任何令牌。“克隆”导致竞争网络具有与其所基于的网络基本相似的特征，受发起克隆的开发者(S)确定的任何变化的影响。

在宣布或采用时，硬叉可能会对ETH的价格产生不利影响。例如，宣布硬分叉可能导致对分叉前数字资产的需求增加，因为预期分叉前数字资产的所有权将使持有者有权在分叉之后获得新的数字资产。对分叉前数字资产的需求增加可能会导致数字资产的价格上涨。在硬分叉之后，并行运行的数字资产的两个版本的总价格可能会低于紧接在分叉之前的数字资产的价格。此外，虽然信托有权同时使用数字资产的两个版本，但在信托协议条款允许的情况下，保荐人将决定哪一版本的数字资产被普遍接受为以太网络，因此应被视为适合信托目的的网络，并且不能保证保荐人将选择最终最有价值的数字资产。因此，这两个事件中的任何一个都可能对股票价值产生不利影响。例如，在2016年7月DAO黑客事件之后，以太的持有者在链上投票逆转了黑客攻击，有效地造成了一场硬叉。在投票后的几天里，以太的价格从2016年7月15日的11.65美元上涨到2016年7月21日的14.66美元，也就是第一个以太经典区块被开采的第二天。克隆也可能在宣布或采用时对ETH的价格产生不利影响。例如，2016年11月6日，Zash开发者瑞德·克雷顿克隆了ZCash Network，推出了ZCash Network，这是Zash Network的一个基本相同的版本，取消了创始人的奖励。在第一个Z经典区块开采后的几天里，ZEC的价格从2016年11月5日的504.57美元跌至2016年11月7日的236.01美元，原因是ZCash Network于2016年10月28日推出后，ZEC立即开始了更大范围的抛售。克隆也可能在宣布或采用时对ETH的价格产生不利影响。

未来以太网络的分支或克隆可能会对股票价值或信托基金的运营能力产生不利影响。

股东可能不会获得任何分叉或空投的好处。

除了叉子，数字资产可能会发生一种类似的事件，称为“空投”。在空投中，新数字资产的发起人向另一数字资产的持有者宣布，这些持有者将有权免费索要一定数量的新数字资产，这是基于他们持有此类其他数字资产的事实。我们将获得任何此类利益的权利称为“附带权利”，将通过附带权利获得的任何此类虚拟货币称为“IR虚拟货币”。股东可能不会获得任何分叉的好处，信托可能不会选择或无法参与空投，从分叉、空投或类似活动中获得任何好处的时间也不确定。

例如，在2022年9月16日，信托的发起人宣布向登记在册的股东分发信托所持有的ETH工作证明令牌(“ETHPoW”)的附带权利，并于2022年9月26日(“记录日期”)登记在册。在记录日期，信托公司代表记录日期的股东行事，并根据管理信托的信托协议的条款，指定GrayScale Investments，LLC作为代理代表记录日期的股东行事，并将信托持有的ETHPoW代币以代理身份转让给GrayScale Investments，LLC。截至记录日期，信托确定该附带权利的公允价值为0美元，没有任何收益或损失被确认为附带权利分配的一部分，原因是信托的授权参与者缺乏可进入的交易场所，以及安全访问和托管ETHPOW的能力存在不确定性。

此外，可能存在操作、税收、证券法、监管、法律和实际问题，极大地限制或完全阻止股东通过他们在信托基金的股份从任何此类附带权利或IR虚拟货币中实现利益的能力。例如，托管人可能不同意提供对IR虚拟货币的访问。此外，保荐人可以确定没有安全或可行的方式来保管IR虚拟货币，或者尝试这样做可能会对信托持有的ETH构成不可接受的风险，或者获得和/或保持IR虚拟货币的所有权的成本超过了拥有IR虚拟货币的好处。此外，法律、法规或其他因素可能会阻止股东从附带权利或IR虚拟货币中受益，即使有一种安全实用的方式来保管和确保IR虚拟货币。例如，出售或以其他方式处置附带权利或IR虚拟货币可能是非法的，或者可能没有合适的市场可以向其中出售附带权利或IR虚拟货币(紧接在叉子或空投之后，或永远)。保荐人还可以在咨询其法律顾问后，确定附带权利或IR虚拟货币是或很可能被视为联邦或州证券法下的证券。在此情况下，保荐人将在信托设立股份的任何日期不可撤销地放弃该附带权利或IR虚拟货币，如果持有该等附带权利或IR虚拟货币将对信托产生不利影响，则以导致股东获得超过微不足道的价值的方式处置附带权利或IR虚拟货币以避免该影响是不切实际的。在作出这样的决定时，保荐人预计会考虑一系列因素，包括联邦证券法对“证券”的各种定义，以及联邦法院解释这些定义的要素的裁决，例如美国最高法院在豪伊和天窗案例，以及美国证券交易委员会及其工作人员的报告、命令、新闻稿、公开声明和演讲，就数字资产何时可以成为联邦证券法所指的安全提供指导。

信托已通知托管人，在信托设立股份的任何日期，它将不可撤销地放弃在该日期有权获得的任何附带权利或IR虚拟货币，并且在该日期或之前没有对其采取任何积极行动。为了避免放弃附带权利或IR虚拟货币，信托将向托管人发送通知，说明其有意保留该附带权利或IR虚拟货币。赞助商打算与信托基金的法律顾问、税务顾问和托管人协商，在个案的基础上评估未来的每一次叉子或空投。任何不能认识到硬叉子或空投的经济利益都可能对股票的价值产生不利影响。见“项目1.业务附带权利和IR虚拟货币”。

在以太网络出现硬分叉的情况下，如果信托协议的条款允许，保荐人将酌情决定哪个网络应被视为适合信托目的的网络，这样做可能会对股份价值产生不利影响。

在以太网络出现硬分支的情况下，发起人将在信托协议条款允许的情况下，善意地决定在以太网络的一组不兼容的分支中，哪个对等网络被普遍接受为以太网络，因此应被视为信托的适当网络。赞助商的决定将基于各种当时相关的因素，包括但不限于赞助商对ETH核心开发商、用户、服务、企业、验证者和其他群体的期望，以及对以太网络的实际持续接受、验证力量和社区参与。不能保证保荐人会选择最终最有价值的数字资产，保荐人的决定可能会因此对股票的价值产生不利影响。保荐人也可能与股东、证券供应商和指数提供商就什么是被普遍接受的ETH存在分歧，因此应该被视为信托的“ETH”，这也可能因此对股票价值产生不利影响。

ETH核心开发商的任何名称更改和任何相关的品牌重塑举措可能不会受到数字资产社区的欢迎，这可能会对ETH的价值和股票价值产生负面影响。

有时，数字资产可能会经历更名和相关的品牌重塑举措。例如，比特币现金有时可能被称为比特币ABC，以努力将自己与任何比特币现金硬叉区分开来，例如比特币Satoshi的愿景，2018年第三季度，Zen背后的团队重新命名ZenCash，并将其更名为“Horizen”。我们无法预测任何名称更改和任何相关的品牌重塑举措对ETH的影响。在更名和相关的品牌重塑计划之后，数字资产可能无法实现或保持与此类数字资产以前享有的识别和地位相媲美的品牌名称识别或地位。数字资产的任何名称更改和任何相关品牌重塑计划的失败可能导致该数字资产无法实现名称更改和相关品牌重塑计划所预期的部分或全部预期收益，并可能对ETH的价值和股份价值产生负面影响。

如果以太网络被用来促进非法活动，为交易所交易提供便利的企业可能面临更大的刑事或民事诉讼风险，或服务被切断的风险，这可能对交易所的价格和股票价值产生负面影响。

数字资产网络过去一直被用来促进非法活动，现在也可能继续被用来为非法活动提供便利。如果以太网络被用来促进非法活动，如果有人担心以太网络上的某些智能合同可能干扰反洗钱活动和经济制裁检查的执行，促进以太网络交易的企业可能面临更大的潜在刑事或民事诉讼风险，或者银行或其他服务被切断的风险。还有一种风险是，由于这些担忧，数字资产交易平台可能会将ETH从其平台上移除。如果担心以太网络被用来为犯罪提供便利，这类企业的其他服务提供商也可能切断服务。上述任何情况都可能增加对以太网络的监管审查和/或对以太网络的价格、以太网络的吸引力和对信托股份的投资产生不利影响。

当信托及保荐人代表信托出售或交付ETH、附带权利及/或IR虚拟货币(视乎情况而定)时，他们一般不会与获授权参与者、流动资金提供者或其他受联邦及州许可要求及维持旨在符合AML及KYC法规的做法及政策以外的交易对手直接交易。当获授权参与者或流动资金提供者在信托或保荐人的指示下采购与设立股份有关的ETH或促进ETH的交易时，其直接面对其交易对手，而在所有情况下，获授权参与者或流动资金提供者(视何者适用而定)遵守旨在确保其知悉其交易对手身份的政策及程序。获授权参与者是注册经纪交易商，因此

遵守反洗钱和打击资助恐怖主义的义务，根据《银行保密法》承担义务，由金融情报和金融监管局管理，并由美国证券交易委员会和金融监管局进一步监督。

根据其监管义务，获授权参与者或流动资金提供者对其交易对手进行客户尽职调查和加强尽职调查，从而能够确定每个交易对手的AML和其他风险，并给予适当的风险评级。

作为其交易对手自注册过程的一部分，每个授权参与者和流动资金提供者使用第三方服务，根据各种观察名单筛选潜在交易对手，包括财政部外国资产控制办公室(“OFAC”)特别指定的国民名单以及被金融行动特别工作组确定为不合作的国家和地区。若保荐人、信托、获授权参与者或流动资金提供者仍须与该受制裁实体进行交易，保荐人、信托、获授权参与者及流动资金提供者将面临更高的潜在刑事或民事诉讼风险。

与数字资产市场相关的风险因素

数字资产经济最近的发展导致数字资产市场的极端波动和混乱，对数字资产生态系统参与者的信心丧失，围绕数字资产的广泛负面宣传，以及整个市场流动性的下降。

自2021年第四季度至今，数字资产价格大幅波动。这导致了数字资产市场的波动和混乱，以及包括数字资产交易平台、对冲基金和贷款平台在内的几家知名行业参与者的财务困难。例如，2022年上半年，数字资产贷款人Celsius Network LLC和Voyager Digital Ltd.以及数字资产对冲基金Three Arrow Capital分别宣布破产。这导致了对数字资产生态系统参与者的信心丧失，更广泛地围绕数字资产的负面宣传，以及整个市场数字资产交易价格和流动性的下降。

此后，在2022年11月，当时交易量第三大的数字资产交易平台FTX停止了客户提款，原因是有传言称，该公司存在流动性问题，可能会破产。此后不久，FTX的首席执行官辞职，FTX和FTX的几家附属公司申请破产。美国司法部随后对FTX的前首席执行官和其他人提出了刑事指控，包括欺诈、违反联邦证券法、洗钱和竞选资金违规。2023年11月，FTX前首席执行官被判犯有欺诈和洗钱罪。2023年11月，针对Binance及其前首席执行官的类似指控也与违反反洗钱法有关。FTX还在接受美国证券交易委员会、司法部和商品期货交易委员会的调查，以及巴哈马、欧洲和其他司法管辖区的各种监管机构。作为对这些事件的回应，数字资产市场经历了极端的价格波动和流动性下降。此外，在FTX申请破产后，数字资产行业的其他几家实体也申请了破产，如BlockFi Inc.和Genesis Global Capital，LLC(“Genesis Capital”)，Genesis Global Holdco，LLC(“Genesis Holdco”)的子公司。2023年1月，美国证券交易委员会还对Genesis Capital和双子座信托公司(Gemini Trust Company，LLC)提起诉讼，指控其未经登记向散户投资者发售和销售证券。2023年10月，纽约州总检察长对Gemini，Genesis Capital，Genesis Asia Pacific Pte提起诉讼。LTD.(“Genesis Asia Pacific”)，Genesis Holdco(连同Genesis Capital和Genesis Asia Pacific，“Genesis Entities”)，Genesis Capital的前首席执行官DCG，以及DCG的首席执行官，指控他们违反了纽约州刑法、纽约州一般商业法和纽约行政法。2024年2月，NYAG修改了起诉书，扩大了对双子座、Genesis实体、Genesis Capital的前首席执行官DCG和DCG的首席执行官的指控，将对其他投资者的伤害包括在内。同样在2024年2月，Genesis实体与NYAG达成和解协议，以解决NYAG对Genesis实体的指控，拟议的和解仍有待纽约南区破产法院的批准。

此外，Genesis Holdco及其某些子公司于2023年1月根据美国破产法第11章提交了自愿重组申请。虽然Genesis Holdco不是信托基金的服务提供商，但它是DCG的全资子公司，是信托基金和赞助商的附属公司。

这些事件导致对整个行业，尤其是数字资产交易平台的监管和执法审查大幅增加，包括来自司法部、美国证券交易委员会、商品期货交易委员会、白宫和国会的审查。例如，2023年6月，美国证券交易委员会对全球最大的两家数字资产交易平台Binance(Binance投诉)和Coinbase(Coinbase投诉)提起诉讼，指控它们通过未注册的交易平台招揽美国投资者买卖和交易“加密资产证券”，并经营未注册的证券交易所、经纪公司和清算机构。Binance随后宣布，将暂停Binanc.US上的美元存款和取款，并计划将其美元交易对退市。此外，2023年11月，美国证券交易委员会也对克拉肯提出了类似的指控(《克拉肯诉状》)，指控其经营未经注册的证券交易所、经纪和结算机构。Binance的投诉、Coinbase的投诉和Kraken的投诉已经并可能在未来导致数字资产价格进一步波动。

这些事件还导致了围绕数字资产市场参与者的重大负面宣传，包括DCG、Genesis和DCG的其他附属实体。这种宣传可能会对保荐人的声誉产生负面影响，并对股票的交易价格和/或价值产生不利影响。此外，由于这些事件而出售信托基金的大量股票，可能会对股票的交易价格产生负面影响。

此外，2023年3月，FDIC接受了硅谷银行和签名银行的破产管理。此外，2023年3月，银门银行宣布了结束和清算业务的计划。在这些事件发生后，多家提供数字资产相关服务的公司一直无法找到愿意为其提供银行账户和银行服务的银行。虽然这些事件并未对信托基金或保荐人造成实质影响，但未来与信托基金或保荐人有财务关系的银行倒闭，可能会令信托基金或保荐人面临不利条件，并在寻找另一家合适的银行为信托基金或保荐人提供银行账户和银行服务方面带来挑战。

这些事件继续快速发展，目前无法预测它们可能对保荐人、信托、其附属公司和/或信托的第三方服务提供商或整个数字资产行业构成的所有风险。

随着这些事件的发展，数字资产市场的持续中断和不稳定，包括ETH的交易价格和流动性的进一步下降，可能会对股票的价值产生重大不利影响，股票可能会失去全部或基本上全部价值。

股份的价值与ETH的价值直接相关，ETH的价值可能会非常不稳定，并受多种因素的波动影响。

股份价值与信托持有的ETH价值直接相关，ETH价格的波动可能对股份价值产生不利影响。ETH的市场价格可能波动很大，并受多个因素的影响，包括：

此外，不能保证ETH在长期或中期内保持其价值。在ETH价格下跌的情况下，保荐人预计股票价值将按比例下降。

由指数价格或信托主要市场所代表的交易所买卖基金的价值，亦可能因有关未来增值的投机而受到动量定价的影响，从而导致更大的波动性，从而可能对股份价值造成不利影响。动量定价通常与成长型股票和其他资产相关，这些资产的估值由投资者决定，考虑到未来的增值(如果有的话)。保荐人认为，ETH的动量定价已经并可能继续导致对ETH价值未来升值的猜测，从而使指数价格更具波动性。因此，由于投资者信心的改变，ETH的价值可能更有可能出现波动，这可能会影响指数价格未来的升值或贬值，并可能对股票价值产生不利影响。

由于数码资产交易平台的运作不受监管和缺乏透明度，它们可能会遇到欺诈、市场操纵、业务失败、安全失败或运营问题，这可能会对ETH的价值产生不利影响，从而影响股票的价值。

数字资产交易平台相对较新，在许多方面不受监管。虽然许多著名的数字资产交易平台向公众提供有关其所有权结构、管理团队、公司实践和监管合规的重要信息，但许多其他数字资产交易平台不提供这些信息。此外，尽管数字资产交易平台在美国正在并可能继续受到联邦和州的许可要求，但数字资产交易平台似乎不像其他受监管的交易平台那样受到类似的监管，例如国家证券交易所或指定的合约市场。因此，市场可能会对数字资产交易平台失去信心，包括处理大量ETH交易的知名交易平台。

许多数字资产交易平台没有许可证，不受监管，在没有政府当局广泛监督的情况下运营，并且没有向公众提供有关其所有权结构、管理团队、公司实践、网络安全和监管合规性的重要信息。特别是，那些位于美国以外的公司可能在其当地司法管辖区受到明显不那么严格的监管和合规要求的约束，并可能认为它们不受适用于美国国家证券交易所或指定合同市场的法律和法规的约束，或者可能在实际问题上超出美国监管机构的范围。因此，这些数字资产交易平台上的交易活动或由这些数字资产交易平台报告的交易活动通常比受监管的美国证券和大宗商品市场上的交易活动受到的监管要少得多，而且可能反映了在受监管的美国交易场所被禁止的行为。例如，2022年的一份报告称，由于虚假或非经济交易，不受监管的数字资产交易平台的交易量夸大了70%以上，其中特别关注位于美国以外的未经许可的交易平台。这些报告可能表明，数字资产交易平台市场的规模比预期的要小得多，美国在数字资产交易平台市场中所占的比例比人们通常理解的要大得多。尽管如此，数码资产交易平台市场的任何实际或被视为虚假的交易，以及任何其他欺诈或操纵行为和做法，都可能对ETH的价值产生不利影响，和/或对ETH的市场认知产生负面影响。

美国证券交易委员会还查明了数字资产市场普遍存在的欺诈和操纵行为的可能来源，其中包括(1)“洗牌交易”；(2)操纵以太价格；(3)黑客攻击以太网络和交易平台；(4)恶意控制以太网络；(5)基于重大、非公开信息(例如，市场参与者计划大幅增持或减持以太股票交易，这是以太市场需求的新来源)或基于传播虚假和误导性信息进行的交易；(6)涉及所谓的“稳定币”的操纵活动，包括系绳；和(7)数字资产市场的欺诈和操纵。例如，在数字资产市场中使用或存在此类行为和做法可能会虚假地夸大数字资产市场中存在的ETH交易量，或导致ETH价格扭曲，其中包括可能对信托产生不利影响或给股东造成损失的情况。此外，数字资产市场可能无法使用或使用检测和阻止欺诈性或操纵性交易活动的工具，如市场操纵、交易前置和洗牌交易，或者根本不存在。许多数字资产市场也缺乏交易所为更传统的资产制定的某些保障措施，以增强交易所交易的稳定性，防止“闪电崩盘”，如跌停熔断。因此，数字资产市场上的ETH价格可能会比在更传统的交易所交易的资产遭受更大和/或更频繁的突然下跌。

此外，过去几年，由于欺诈和操纵活动、业务失败和/或安全漏洞，一些数字资产交易平台被关闭，受到刑事和民事诉讼，并进入破产程序。在其中许多情况下，该等数码资产交易平台的客户在该等数码资产交易平台的账户结余出现部分或全部损失时，并没有获得赔偿或全部赔偿。虽然较小的数字资产交易平台不太可能拥有使较大的数字资产交易平台更稳定的基础设施和资本，但较大的数字资产

交易平台更有可能成为黑客和恶意软件的吸引力目标，它们的缺陷或最终失败更有可能对数字资产生态系统产生传染效应，因此可能更有可能成为监管执法行动的目标。例如，2014年2月，Mt.当时最大的数字资产交易平台Gox暂停了比特币的提取，随后在一次导致数十万比特币损失的黑客攻击后，在日本申请破产保护。在比特币从Mt.Gox，一枚比特币在其他交易平台上的价值从795美元左右跌至578美元。自那以后，大型数字资产交易平台的失败和缺陷一直在继续；2015年1月，Bitstamp宣布约有1.9万枚比特币从其运营或“热门”钱包被盗，2016年8月，据报道，近12万枚比特币从Bitfinex被盗，价值约7800万美元。在Bitfinex被盗的报道传出后，比特币和其他数字资产的价值立即下跌了10%以上。随后采取了监管执法行动，例如2017年7月，FinCEN评估了对BTC-E的1.1亿美元罚款，BTC-E是一个现已停业的数字资产交易平台，原因是为毒品销售和勒索软件攻击等犯罪提供便利。此外，2017年12月，总部位于首尔的数字资产交易平台Youbit的运营商Yapian在一次黑客攻击导致Yapian的资产损失17%后，暂停了数字资产交易并申请破产。2018年1月，日本数字资产交易平台Coincheck遭到黑客攻击，损失约5.35亿美元；2018年2月，意大利数字资产交易平台Bitgrail被黑客攻击，造成约1.7亿美元损失。2019年5月，全球最大的数字资产交易平台之一Binance遭到黑客攻击，造成约4000万美元的损失。最近，2022年11月，全球另一家最大的数字资产交易平台FTX申请破产保护，随后停止了客户提款和在其FTX.US平台上的交易。虽然围绕这一失败的细节和事件仍在继续发展，目前尚不清楚该公司破产的最终影响将是什么，但欺诈、安全故障和运营问题似乎都在FTX的问题上发挥了作用。此外，数字资产交易平台一直是加强监管和执法审查的对象，在FTX失败后，数字资产市场持续不稳定。特别是，2023年6月，美国证券交易委员会提起了Binance投诉和Coinbase投诉，指控Binance和Coinbase经营未经注册的证券交易所、经纪公司和清算机构。此外，2023年11月，美国证券交易委员会对克拉肯提起诉讼，指控克拉肯作为一家未注册的证券交易所、经纪和清算机构运营。

负面看法、数字资产市场缺乏稳定性和标准化监管和/或数字资产交易平台因欺诈、业务失败、安全漏洞或政府强制监管而关闭或暂时关闭，以及客户的相关损失，可能会降低对以太网络的信心，并导致ETH价格更大的波动。此外，关闭或暂时关闭用于计算指数价格的数字资产交易平台可能会导致对信托机构每天确定其资产净值的能力失去信心。这种数字资产交易平台失败的这些潜在后果可能会对股票价值产生不利影响。

数字资产交易平台可能面临领跑。

数字资产交易平台可能容易受到“领跑”的影响，这是指某人利用技术或市场优势预先了解即将到来的交易的过程。在集中式和分散式交流中，抢跑是一种频繁的活动。通过使用在毫秒级时间框架内运行的机器人，不良行为者能够利用即将到来的价格波动，并以那些引入这些交易的人为代价获得经济收益。领跑者的目标是以低价购买代币，然后以更高的价格出售，同时退出头寸。如果出现抢购，可能会导致投资者对数字资产交易平台和更广泛的数字资产的价格完整性感到沮丧和担忧。

数字资产交易平台可能面临洗牌交易。

数字资产交易平台可能容易受到洗牌交易的影响。当进行抵销交易的原因不是出于真实的原因，例如想要夸大报告的交易量时，就会发生冲销交易。WASH交易的动机可能是非经济原因，比如希望提高监控数字资产市场的热门网站的能见度，以提高交易所对寻求最大流动性的投资者的吸引力，或者它可能是因为有能力从代币发行者那里吸引上市费用，这些发行人寻求流动性最强、交易量最大的交易所来挂牌。WASH交易的结果可能包括意想不到的贸易障碍和基于错误信息的错误投资决策。

即使在美国，甚至在受监管的场所也有洗钱交易的指控。数字资产交易平台上的任何实际或被认为虚假的交易，以及任何其他欺诈或操纵行为和做法，都可能对比特币的价值产生不利影响，和/或对市场对ETH的看法产生负面影响。

就数字资产交易平台中发生或似乎发生的洗牌交易而言，投资者可能会对ETH和更广泛的数字资产行业产生负面看法，这可能会对ETH的价格产生不利影响，从而对股票价格产生不利影响。WASH交易还可能使更多合法的数字资产交易平台处于相对竞争劣势。

该指数的历史有限，指数价格的失败可能会对股票的价值产生不利影响。

该指数的历史有限，指数价格是一个综合参考利率，使用指数提供商选择的各种数字资产交易平台的交易价格数据计算得出。指数提供商选择的数字资产交易平台也随着时间的推移而变化。例如，2023年1月28日，指数提供商将Binance.US添加到指数中，因为该交易平台满足最低流动性要求，并且作为其预定的季度审查的一部分，没有删除任何成分交易平台。2023年6月17日，指数提供商将Binance.US从指数中删除，原因是Binance.US宣布暂停美元存款和取款，并计划将其美元交易对退市，并且没有添加任何成分交易平台作为其审查的一部分。2023年10月28日，指数提供商将Crypto.com添加到指数中，因为该交易平台满足最低流动性要求，并且作为其预定的季度审查的一部分，没有删除任何成分交易平台。指数提供商可酌情在未来将数字资产交易平台删除或添加到指数中。有关数码资产交易平台纳入指数的准则详情，请参阅“项目1.业务-ETH行业及市场概览-ETH价值-指数及指数价格”。

虽然该指数旨在准确掌握ETH的市场价格，但第三方可能能够在不属于该指数成分股数字资产交易平台的公开或非公开市场上买卖ETH，并且此类交易可能以远高于或低于指数价格的价格进行。此外，不同数码资产交易平台的ETH价格可能有所不同，包括不同数码资产交易平台的收费结构或行政程序不同所致。例如，根据指数提供商提供的数据，在截至2023年12月31日的年度内的任何一天，指数中包含的任何单一数字资产交易平台的纽约时间下午4：00现货价格与指数价格之间的最大差异为2.76%，而指数中包含的每个数字资产交易平台的下午4：00纽约时间现货价格与指数价格之间的最大差异的平均值为0.75%。在同一期间，指数所包括的所有数码资产交易平台的纽约时间下午4点现货价格与指数价格之间的平均差额为0.012%。本分析考虑了在整个期间纳入该指数的所有数字资产交易平台。如果该等价格与指数价格有重大差异，投资者可能会对股票追踪ETH市场价格的能力失去信心，这可能会对股票的价值产生不利影响。

用于计算信托ETH价值的指数价格可能会波动，而与创建一篮子货币相关的数字资产市场的购买活动可能会影响指数价格和股票交易价格，从而对股票价值产生不利影响。

公共数字资产交易平台上的ETH价格历史非常有限，在这段历史中，数字资产市场上的ETH价格总体上以及个别数字资产交易平台上的ETH价格一直不稳定，并受到许多因素的影响，包括运营中断。虽然该指数旨在限制个别数码资产交易平台中断的风险，但指数价格及ETH的一般价格仍受数码资产交易平台所经历的波动所影响，而该等波动可能对股份价值造成不利影响。例如，从2019年1月1日到2023年12月31日，指数价格从102.84美元到4776.32美元，直线平均值是1408.44美元到2023年12月31日。此外，在截至2023年12月31日的年度内，指数价格由1,200.90元至2,375.87元不等。保荐人并无观察到个别或整体组成数码资产交易平台的指数价格与平均价格之间有重大差异。在这些期间，ETH的价格普遍经历了与指数价格类似的波动。有关指数价格和ETH价格变动的更多信息，请参阅“第7项.管理层对财务状况和经营结果的讨论和分析--历史资产净值和ETH价格”。

此外，由于数字资产交易平台的数量有限，该指数将必然由数量有限的数字资产交易平台组成。如果数字资产交易平台受到监管、波动性或其他定价问题的影响，指数提供商从指数中移除该数字资产交易平台的能力将受到限制，这可能会扭曲指数所代表的ETH的价格。在有限数量的数字资产交易平台上进行交易可能会导致ETH的价格不那么有利，流动性减少，因此可能对股票价值产生不利影响。

与收购创建篮子所需的ETH相关的购买活动可能会提高ETH在数字资产市场的市场价格，这将导致股票价格上涨。其他市场参与者的购买活动也可能导致ETH市场价格上涨。其他市场参与者可能试图从ETH市场价格上涨中获益，这可能是由于与发行篮子相关的ETH购买活动增加所致。因此，在创建篮子后，ETH的市场价格可能会立即下降。ETH的市场价格亦可能因其他市场参与者在二手市场出售而下跌。如果指数价格下跌，股票的价值通常也会下降。

其他数字资产或投资ETH的方法的出现或增长带来的竞争可能会对ETH的价格产生负面影响，并对股票价值产生不利影响。

根据coinmarket cap.com的追踪，截至2023年12月31日，ETH是市值第二大的数字资产。截至2023年12月31日，coinmarket cap.com追踪的另类数字资产总市值为

约15,183亿美元(包括ETH约2,740亿美元的市值)，使用市场价格和每项数字资产的可用供应总额计算，不包括与其他资产挂钩的令牌。此外，许多财团和金融机构也在研究和将资源投资于私人或许可的智能合同平台，而不是像以太网络这样的开放平台。替代数字资产和智能合约平台(如Solana、Avalance或Cardano)的出现或增长带来的竞争可能会对ETH的需求和价格产生负面影响，从而对股票价值产生不利影响。

此外，包括以太网络在内的一些数字资产网络可能成为其他数字资产网络用户恶意攻击的目标。例如，2016年7月，以太网络经历了一次有争议的硬叉，导致创建了一个名为以太经典的新数字资产网络。因此，以太经典网络的一些用户可能对以太网络怀有敌意。这些用户可能试图对以太网络的使用或采用产生负面影响。有关创建以太经典的硬叉的更多信息，请参阅“项目1.业务-ETH行业和市场概述-ETH和以太网络简介-DAO和以太经典”。

投资者可透过股份以外的其他方式投资于ETH，包括直接投资于ETH及其他潜在金融工具，可能包括由ETH支持或与ETH挂钩的证券及类似信托的数码资产金融工具。市场和财务状况，以及保荐人无法控制的其他条件，可能会使投资于其他金融工具或直接投资ETH更具吸引力，这可能会限制股票的市场，并降低其流动性。此外，只要追踪ETH价格的信托以外的数码资产金融工具已形成，并占ETH需求的相当大比例，大量购买或赎回该等数码资产金融工具或持有ETH的私募基金的证券，可能会对指数价格、资产净值、股份价值、主要市场资产净值及每股主要市场资产净值产生负面影响。此外，对信托股份需求的任何减少都可能导致信托股份的交易价格低于每股资产净值。

ETH的价格可能会受到稳定币(包括系绳和美元硬币(“USDC”))、稳定币发行人的活动及其监管处理的影响。

虽然信托不投资于稳定币，但它仍可能面临稳定币对ETH和其他数字资产市场构成的这些和其他风险。稳定币是一种数字资产，与通常不稳定的数字资产相比，随着时间的推移，它的价值是稳定的，通常在市场上以一定的价值与法定货币(如美元)挂钩。虽然马鹿的价格应该是稳定的，但在许多情况下，它们的价格会波动，有时波动很大。这种波动在过去曾影响某些数字资产的价格，有时还会导致某些稳定货币失去与基础法定货币的“挂钩”。Sablecoin是一个相对较新的现象，不可能知道它们可能给数字资产市场参与者带来的所有风险。此外，一些人辩称，在没有足够支持的情况下，一些稳定货币的发行不当，可能会导致对数字资产的人为需求，而不是真正的需求，从而推高数字资产的价格。2021年2月17日，纽约州总检察长与Tether的运营商达成协议，要求他们停止与纽约人的任何进一步交易活动，并为支持Tether的资产所作的虚假和误导性陈述支付1850万美元的罚款。2021年10月15日，商品期货交易委员会宣布与Tether的运营商达成和解，他们同意支付4250万美元的罚款，以了结有关Tether的指控，其中包括Tether声称其保持足够的美元储备，以支持Tether持有的“等值法定货币”来支持流通中的每一个Tether稳定货币。

USDC是Circle Internet Financial发行的一种储备支持的稳定货币，通常用作数字资产市场(包括ETH市场)的支付方式。USDC的发行人使用Circle Reserve Fund持有现金、美国国库券、票据和其他由美国财政部发行或担保的本金和利息方面的债务，以及由这些债务或现金担保的回购协议，作为支持USDC稳定投资的储备。虽然USDC的设计目标是在任何时候都保持1美元的稳定价值，但在2023年3月10日，在Circle Internet Financial披露USDC储备中的33亿美元存放在当天早些时候进入FDIC接管程序的硅谷银行后，USDC的价值跌破了1.00美元(并持续了数天)。广受欢迎的稳定币依赖于美国的银行系统和美国国债，如果两者都不能正常运作，可能会阻碍稳定币的功能或导致过大的赎回请求，因此可能对股票价值产生不利影响。

根据联邦证券法，一些稳定的股票被断言为证券。例如，2023年6月5日，美国证券交易委员会在一份起诉书中声称，由Binance发行的稳定币BU.S.是一种“加密资产证券”，Binance“作为Binance生态系统内盈利计划的一部分，向美国投资者提供和出售稳定币”。在另一个例子中，纽约南区地区法院驳回了被告提出的驳回美国证券交易委员会投诉的动议，该投诉声称由Terra发行的美元稳定币UST是一种证券。公众对稳定币可能的安全状况的进一步担忧在2023年11月表现出来，当时金融技术公司贝宝在一份文件中披露，它收到了美国证券交易委员会的传票，涉及贝宝美元稳定币，要求出示文件。确定一种受欢迎的稳定投资是一种证券可能会导致过大的赎回请求，因此可能会对股票的更广泛价值产生不利影响。

鉴于稳定币在全球数字资产市场中扮演的角色，它们的基本面流动性可能会对更广泛的数字资产市场产生巨大影响，包括ETH市场。由于数字资产市场的很大一部分仍依赖于Tether和USDC等稳定资产，因此无序脱钩或挤兑可能导致市场大幅波动，和/或对更广泛的数字资产价格产生实质性和不利影响。

稳定币的波动性、稳定币的操作问题(例如，阻碍结算的技术问题)、对支持稳定币的任何储备是否足够的担忧，或者监管机构对支持稳定币的稳定币发行者或中介机构(如比特币现货市场)的担忧，可能会影响个人在依赖稳定币的交易场所进行交易的意愿，并可能影响ETH的价格，进而影响对股票的投资。

如果持有数字资产或通过衍生品拥有数字资产敞口的基金未能获得美国证券交易委员会批准，其股票可以在交易所上市，可能会对股票价值产生不利影响。

越来越多的人试图将持有数字资产或通过衍生品对数字资产有敞口的基金的股票在国家证券交易所上市。这些投资工具试图为机构和散户投资者提供数字资产和相关产品市场的敞口。除了持有比特币和某些基于以太的衍生品的基金外，美国证券交易委员会一再拒绝此类请求。2018年1月，美国证券交易委员会投资管理司概述了几个预计发起人在美国证券交易委员会考虑批准持有“大量”加密货币或“加密货币相关产品”的基金之前需要解决的几个问题。这些问题集中在《投资公司法》的具体要求上，通常属于五个关键领域之一：估值、流动性、托管、套利和潜在操纵。美国证券交易委员会尚未明确表示，拥有类似产品和投资策略的实体是否也需要根据证券法进行登记发行，以解决上述每个问题，尽管此类实体将需要遵守证券法的登记和招股说明书披露要求。在美国证券交易委员会数年来一直拒绝各种持有比特币的数字资产基金的股票在国家证券交易所上市的请求，包括2022年6月灰度比特币信托在纽约证交所Arca上市的请求后，保荐人向美国哥伦比亚特区巡回上诉法院请愿，要求复审美国证券交易委员会拒绝批准灰度比特币信托的股票在纽约证交所Arca上市的最终命令。2023年8月，哥伦比亚特区巡回上诉法院驳回了发起人的请愿，以武断和反复无常为由撤销了美国证券交易委员会的命令。美国证券交易委员会没有寻求陪审团重审或全行重审。2023年10月，哥伦比亚特区巡回上诉法院将此案发回美国证券交易委员会。最终，2024年1月10日，美国证券交易委员会批准了纽约证交所Arca的19B-4申请，将灰度比特币信托(BTC)的股票作为交易所交易产品在NYSE Arca上市，并批准了其他各种持有比特币的数字资产基金的股票在国家证券交易所上市的请求。

2023年10月2日，纽约证交所Arca根据交易法规则19B-4向美国证券交易委员会提交了在纽约证交所Arca上市信托股票的申请。截至本文件提交之日，纽约证交所Arca 19b-4申请尚未获得美国证券交易委员会的批准，而且信托尚未根据M规则获得美国证券交易委员会的救济，信托没有就何时或是否会获得批准和救济做出任何陈述。尽管纽约证券交易所Arca关于灰度比特币信托(BTC)的请求获得批准，但不能保证类似的在纽约证券交易所Arca或另一家全国性证券交易所上市该信托股票的申请也会获得批准。特别是，比特币是美国证券交易委员会公开表示目前不将其视为证券的唯一数字资产，美国证券交易委员会不太可能批准将一种现货交易所交易产品的股票上市的请求，该产品持有美国证券交易委员会认为是证券的数字资产。此外，即使美国证券交易委员会认为数字资产不是证券，根据此前现货交易所交易产品的不批准，相关数字资产是否存在受商品期货交易委员会监管的期货市场，也将是美国证券交易委员会批准任何持有此类数字资产的现货交易所交易产品股票上市请求的核心。截至本文发布之日，只有CFTC监管的比特币和以太期货市场。因此，监管机构对其他数字资产投资工具(包括信托的股票)的股票上市申请的批准仍存在重大障碍，投资者不应假设批准现货比特币交易所交易产品就会导致持有其他数字资产的现货交易所交易产品(如信托)获得批准。因此，不能保证保荐人成功地将信托基金的股票在纽约证券交易所Arca上市。

数字资产基金份额的交易所上市将为机构和散户投资者创造更多投资数字资产市场的机会。如果美国证券交易委员会继续拒绝交易所上市请求，机构或散户投资者增加的投资兴趣可能无法实现，这可能会总体上减少对数字资产的需求，从而对股票价值产生不利影响。

与信托和股份相关的风险因素

信托依赖第三方服务提供商履行对信托事务至关重要的某些职能，更换这些服务提供商可能会对信托的ETH的保管和信托的运作构成挑战。

信托依靠托管人、授权参与者和其他第三方服务提供商履行管理信托事务所必需的某些职能。此外，获授权参与者可依赖一个或多个流动资金提供者，以获取与设立股份有关的ETH。由于业务失败、财务不稳定、安全故障、政府强制监管或运营问题而导致的此类服务提供商业务运营的任何中断都可能产生不利的影响

影响信托获得关键服务的能力，并扰乱信托的运营，并要求赞助商更换此类服务提供商。此外，保荐人可以决定更换信托的服务提供商，也可以出于其他原因更换流动性提供商。

如果保荐人决定或被要求取代Coinbase托管信托公司作为信托ETH的托管人，将数字资产账户的维护责任转移给另一方可能会很复杂，并可能使信托的ETH在转移期间面临损失的风险，这可能会对股票表现产生负面影响或导致信托资产的损失。

此外，客户在破产程序中对由第三方托管人等第三方托管人代表其持有的数字资产的法律权利目前尚不确定。托管人协议包含双方达成的一项协议，根据《纽约统一商业法典》第8条(“第8条”)，将记入信托数字资产账户的数字资产视为金融资产，并声明托管人将代表信托担任受托人和托管人。托管人的母公司Coinbase Global Inc.在其公开证券备案文件中表示，鉴于其托管协议中包含了与第8条相关的条款，它认为，如果托管人遭遇破产，法院不会将托管的数字资产视为其一般财产的一部分。然而，由于数字资产托管安排的新颖性，法院尚未考虑对托管数字资产的这种处理方式，因此无法确定地预测在这种情况下它们将如何裁决。如果托管人进入破产程序，法院裁定托管的数字资产是托管人一般财产的一部分，而不是信托的财产，则在托管人的破产程序中，信托将被视为一般无担保债权人，信托可能遭受其全部或很大一部分资产的损失。

如果保荐人不能找到合适的一方愿意担任托管人，保荐人可能被要求终止信托并清算信托的ETH。此外，如果保荐人找到合适的一方，并且必须签订对信托或保荐人不利的修订托管协议和/或在相对较短的时间内转移信托的资产，则信托的ETH的保管可能会受到不利影响，进而可能对股份价值产生不利影响。同样，如果要求发起人和/或授权参与者更换任何其他服务提供者，他们可能找不到愿意以这种身份及时提供服务的一方，或者根本找不到这样的一方。如果保荐人决定或被要求更换授权参与者和/或如果更换或要求更换流动资金提供者，这可能会对信托创建新股的能力产生负面影响，这将影响股份的流动资金，并可能对股份价值产生负面影响。

由于根据规则第144条规定的持有期、缺乏持续赎回计划以及信托有能力不时停止创建，因此没有套利机制来保持股份价值与指数价格密切挂钩，并且股份的交易价格历来大幅高于每股资产净值或大幅折让每股资产净值。

在私募中购买的股票受规则第144条规定的持有期限制。根据规则144，以私募方式购买的股票的最短持有期为6个月。此外，信托目前不运行持续的赎回计划，可能会不时停止创作。因此，信托不能依赖股份价值与ETH价格之间的差额所产生的套利机会来保持股份价值与指数价格紧密挂钩。因此，信托公司股票的价值可能不会接近信托公司每股资产净值的价值，也不符合信托公司的投资目标，其交易价格可能比信托公司每股资产净值的价值高出很多，或者有很大的折扣。例如，过去，由于这些因素和其他因素，OTCQX报价的股票价格与每股资产净值有很大差异，历史上交易价格一直比每股资产净值有很大溢价或大幅折让。

由于OTCQX和数字资产交易平台市场之间的非当前交易时间，股票的交易价格可能为、高于或低于信托的每股资产净值。

信托的每股资产净值将随着ETH市值的变化而波动，保荐人预计股份的交易价格将随着信托每股资产净值的变化以及市场供求而波动。然而，由于各种原因，这些股票可能会在OTCQX以、高于或低于信托的每股资产净值进行交易。例如，OTCQX每天在有限的时间内开放股票交易，但数字资产交易平台市场是24小时市场。在OTCQX关闭但数字资产交易平台开放期间，数字资产交易平台市场上的ETH价格的重大变化可能会导致该指数衡量的ETH价值与最近的每股资产净值或收盘价之间的表现存在差异。例如，如果数字资产交易平台市场上的ETH价格和该指数衡量的ETH价值在OTCQX收盘后大幅负向移动，当OTCQX重新开盘时，股票的交易价格可能会“缺口”下降到这种负价格变化的最大程度。如果数字资产交易平台市场上的ETH价格在OTCQX收盘时间内大幅下跌，股东可能无法出售他们的股票，直到“缺口”完全实现后，导致无法在快速下跌的市场中减轻损失。即使在OTCQX开放期间，大型数字资产交易平台(或大量较小的数字资产交易平台)可能会因为各种原因而交易清淡或关闭，这可能会增加交易价差，扩大股票的任何溢价或折扣。

如果股票交易价格高于或低于信托公司的每股资产净值，股东可能会在投资上蒙受损失。

从历史上看，该公司股票的交易价格相对于每股资产净值既有溢价，也有折让，有时折价幅度很大。如果股票交易溢价，在OTCQX购买股票的投资者将比直接从授权参与者那里购买股票的投资者支付更高的价格。相比之下，如果股票在OTCQX以折扣价交易，直接从授权参与者那里购买股票的投资者将比在OTCQX购买股票的投资者支付更高的价格。股票的溢价或折价随着时间的推移而波动。自2019年6月20日至2023年12月31日，OTCQX报价的股份收盘价相对于信托每股资产净值的最大溢价为956%，平均溢价为191%，OTCQX报价的股份收盘价低于信托每股资产净值的最大折让为60%，平均折让为26%。股票的收盘价在纽约时间2019年6月20日至2023年12月31日期间每个工作日的纽约时间下午4点在OTCQX上报价，以711天的折扣价报价。截至2023年12月29日，也就是该期间的最后一个营业日，信托的股票在OTCQX的报价比信托的每股资产净值有12%的折让。因此，在OTCQX购买股票的股东如果在溢价比购买股票的溢价有所下降的情况下出售股票，即使每股资产净值保持不变，他们的投资也可能遭受损失。同样，直接从信托基金购买股票的股东，如果在股票在OTCQX以折扣价交易时出售股票，他们的投资可能会遭受损失。此外，即使每股资产净值增加，股东的投资也可能蒙受损失，因为任何溢价或任何折价的增加可能会抵消每股资产净值的任何增加。

随着信托公司支付保荐人的费用和额外的信托费用，每一股代表信托基金的资产的数额将随着时间的推移而下降，因此，股票的价值可能会随着时间的推移而减少。

保荐人的费用每天以美元计，按资产净值费用基数按年率计算，资产值以信托的资产净值为基础，并以资产净值支付给保荐人。见“项目1.ETH的业务估值和资产净值的确定--ETH、附带权利和/或IR虚拟货币的处置”和“项目1.信托的业务活动--假设费用实例”。因此，当信托支付保荐人的费用(或出售ETH以筹集现金支付任何额外的信托费用)时，由每股代表的信托资产的金额下降，这可能导致股票随着时间的推移而价值下降或抑制任何价值的增加。

股票的价值可能会受到各种与ETH价值无关的因素的影响。

股份价值可能受多种与指数所包括的ETH及数码资产交易平台的价格无关的因素影响，而这些因素可能对股份价值产生不利影响。这些因素包括以下因素：

这些因素中的任何一个都可能直接或间接地影响股票的价值，通过它们对信托公司的资产产生影响。

股东不享有与根据《投资公司法》注册的投资公司的股份所有权相关的保护，也不享有CEA提供的保护。

《投资公司法》旨在保护投资者，防止内部人管理投资公司，使他们受益，损害公共投资者的利益，例如：发行具有不公平或歧视性规定的证券；由不负责任的人管理投资公司；使用不健全或误导性的方法计算收益和资产价值；未经投资者同意改变投资公司的性质；以及投资公司不得过度杠杆化。为了实现这些目标，《投资公司法》要求对基金资产进行妥善保管和适当估值，严格限制与关联公司的交易，限制杠杆率，并对基金管理施加治理要求。

根据《投资公司法》，该信托不是注册投资公司，发起人认为该信托不需要根据该法案进行注册。因此，股东得不到为投资公司投资者提供的监管保护。

该信托不会持有或交易由CFTC管理的CEA监管的大宗商品权益。此外，保荐人认为，就CEA而言，该信托不是商品集合，保荐人和受托人均不受商品期货交易委员会作为商品集合经营者或商品交易顾问对该信托运作的监管。因此，在受CEA监管的工具或大宗商品池中，股东将得不到向投资者提供的监管保护。

对转让和赎回的限制可能会导致股份价值的损失。

在私募中购买的股票不得转售，除非是根据证券法和州证券法豁免注册的交易，而且任何此类交易都必须事先获得保荐人的批准。在决定是否批准时，保荐人将特别考虑证券法和任何其他适用法律下规则144的条件是否得到满足。任何未经保荐人自行决定批准而出售股票的尝试，从一开始就无效。更多信息见“项目1.业务-股份说明-转让限制”。

此时，保荐人不接受股东的赎回请求，根据规则M，信托必须获得美国证券交易委员会的救济才能这样做。截至本年度报告日期，信托尚未寻求此类救济，即使未来寻求此类救济，也不能保证救济的时间或将给予此类救济。因此，除非信托被允许并确实建立了股份赎回计划，否则股东将无法(或可能在试图出售或以其他方式清算股份投资方面受到重大阻碍)，这可能对对股份的需求及其价值产生重大不利影响。

信托的关联公司此前与美国证券交易委员会就其中一家关联公司以前的赎回计划的运营达成了和解协议。

2014年4月1日，该信托的关联公司灰度比特币信托(BTC)推出了一项计划，根据该计划，其股东可以向Genesis申请赎回，Genesis是该信托的关联公司，也是当时灰度比特币信托(BTC)的唯一授权参与者。2014年9月23日，Genesis收到了美国证券交易委员会合规检查和审查办公室工作人员的一封信，信中总结了他们在2014年6月对Genesis的经纪-交易商活动进行的现场审查的结果。在退出报告中，工作人员表示，他们得出的结论是，灰度比特币信托公司的S赎回计划似乎违反了交易所法案下的M规则，因为此类股票赎回发生在灰度比特币信托公司正在创建股票的过程中。2016年7月11日，Genesis和灰度比特币信托(BTC)与美国证券交易委员会达成和解协议，根据该协议，他们同意发布停止令，禁止未来违反《交易法》下M规则第101和102条的行为。Genesis还同意支付其收取的51,650.11美元的赎回费用，外加2105.68美元的预判利息，总计53,755.79美元。截至本年报日期，信托基金目前并未根据规则M寻求豁免，以建立赎回计划，即使日后寻求此类宽免，亦不能保证宽免的时间或将予给予的宽免。

不能保证活跃的股票交易市场将继续发展。

这些股票有资格在OTCQX公开交易，股票交易市场已经发展得很活跃。然而，不能保证这样的交易市场将保持或继续发展。此外，OTCQX可以出于各种原因暂停股票交易。如果OTCQX暂停股票交易，无论是暂时的还是永久的，投资者可能无法买卖股票，这可能会对股票的价值产生不利影响。如果股票交易市场不继续活跃，股票的市场价格和流动性可能会受到不利影响。

保荐人还寻求在未来某个时候在纽约证交所Arca上市。纽约证交所Arca必须获得美国证券交易委员会的批准才能上市。自2021年10月以来，美国证券交易委员会已经批准了几只基于期货的比特币和ETH ETF。CBOE和纽约证交所Arca在2019年提交的数字资产基金股票上市申请被撤回或遭到否决。随后，NYSE Arca和CBOE在2021年提交了几份新的申请，要求将各种数字资产基金的股票上市。其中几项请求在2021年和2022年被美国证券交易委员会拒绝，包括纽约证交所Arca提出的将灰度比特币信托公司的股票上市的第二次请求，该请求在2022年6月被拒绝。2023年6月，纽约证交所Arca、芝加哥期权交易所和纳斯达克再次提交了几份新的申请，要求上市各种数字资产基金的股票。保荐人向美国哥伦比亚特区巡回上诉法院请愿，要求对美国证券交易委员会的最终命令进行复审，该命令拒绝批准灰度比特币信托公司的股票作为交易所交易产品在纽约证交所Arca上市。2023年8月29日，哥伦比亚特区巡回上诉法院驳回了发起人的请愿，以武断和反复无常为由撤销了美国证券交易委员会的命令。美国证券交易委员会没有寻求陪审团重审或全行重审。2023年10月23日，哥伦比亚特区巡回上诉法院将此案发回美国证券交易委员会。最终，在2024年1月10日，美国证券交易委员会批准了纽约证券交易所Arca的19B-4

申请将灰度比特币信托(BTC)的股票作为交易所交易产品在纽约证券交易所Arca上市，以及与其他10种比特币交易所交易产品在不同交易所上市有关的19B-4申请。2024年1月11日，灰度比特币信托基金(BTC)的股票开始在纽约证券交易所Arca交易。

2023年10月2日，纽约证交所Arca根据交易法规则19B-4向美国证券交易委员会提交了在纽约证交所Arca上市信托股票的申请。截至本文件提交之日，纽约证交所Arca 19b-4申请尚未获得美国证券交易委员会的批准，而且信托尚未根据M规则获得美国证券交易委员会的救济，信托没有就何时或是否会获得批准和救济做出任何陈述。尽管纽约证券交易所Arca关于灰度比特币信托(BTC)的请求获得批准，但不能保证类似的在纽约证券交易所Arca或另一家全国性证券交易所上市该信托股票的申请也会获得批准。特别是，比特币是美国证券交易委员会公开表示目前不将其视为证券的唯一数字资产，美国证券交易委员会不太可能批准将一种现货交易所交易产品的股票上市的请求，该产品持有美国证券交易委员会认为是证券的数字资产。此外，即使美国证券交易委员会认为数字资产不是证券，根据此前现货交易所交易产品的不批准，相关数字资产是否存在受商品期货交易委员会监管的期货市场，也将是美国证券交易委员会批准任何持有此类数字资产的现货交易所交易产品股票上市请求的核心。截至本文发布之日，只有CFTC监管的比特币和以太期货市场。因此，监管机构对其他数字资产投资工具(包括信托的股票)的股票上市申请的批准仍存在重大障碍，投资者不应假设批准现货比特币交易所交易产品就会导致持有其他数字资产的现货交易所交易产品(如信托)获得批准。因此，不能保证保荐人成功地将信托基金的股票在纽约证券交易所Arca上市。

由于保荐人及其管理层在经营信托等投资工具方面的历史有限，他们的经验可能不足以或不适合管理信托。

保荐人过去在其他投资工具中的管理表现，包括他们在数字资产和风险投资行业的经验，并不表明他们有能力管理信托这样的投资工具。如果保荐人及其管理层的经验不足以或不适合管理信托等投资工具，信托的运作可能会受到不利影响。

此外，发起人目前正在管理其他投资工具，这可能会分散他们的注意力和资源。如果保荐人在管理这类其他投资工具方面遇到困难，损害了保荐人或其声誉，可能会对保荐人继续担任信托保荐人的能力产生不利影响。

数字资产账户的安全威胁可能导致信托业务停止，信托资产损失或信托声誉受损，每一种情况都可能导致股票价值缩水。

安全漏洞、计算机恶意软件和计算机黑客攻击一直是与数字资产有关的普遍担忧。发起人认为，信托基金在数字资产账户中持有的ETH将成为试图摧毁、破坏或窃取信托基金ETH的黑客或恶意软件分销商的诱人目标，并且只会随着信托基金资产的增长而变得更具吸引力。在信托、保荐人或托管人无法识别和缓解或阻止新的安全威胁或以其他方式适应数字资产行业的技术变化的情况下，信托的ETH可能会受到盗窃、丢失、破坏或其他攻击。

发起人认为，信托基金现有的安全程序，包括但不限于离线存储或“冷存储”、多个加密私钥“碎片”、用户名、密码和两步验证，都是为保护信托基金的ETH而合理设计的。然而，安全程序不能保证防止因安全漏洞、软件缺陷或信托可能承担的天灾而造成的任何损失。

安全程序和运营基础设施可能会由于外部各方的行为、保荐人、托管人的员工的错误或违规行为或其他原因而被破坏，因此，未经授权的一方可能会访问数字资产帐户、相关的私钥(以及ETH)或信托的其他数据。此外，外部各方可能试图欺诈性地诱使保荐人或托管人的员工披露敏感信息，以获得对信托基础设施的访问权限。由于用于获得未经授权的访问、禁用或降级服务或破坏系统的技术频繁变化，或者可能被设计为保持休眠直到预定事件并且通常直到针对目标启动才被识别，因此赞助商和保管人可能无法预期这些技术或实施足够的预防措施。

数字资产账户的实际或预期违规可能损害信托的运营，导致信托资产的损失，损害信托的声誉，并负面影响市场对信托有效性的看法，所有这些都可能反过来减少对股票的需求，导致股票价值缩水。信托基金也可以停止运作，如果发生这种情况，同样可能导致股票价值缩水。

ETH交易是不可撤销的，被盗或错误转移的ETH可能是不可挽回的。因此，任何错误执行的ETH交易都可能对股票价值产生不利影响。

如果没有交易接受者的同意和积极参与，ETH交易通常是不可逆的。一旦交易被核实并记录在添加到区块链的区块中，ETH的不正确转移或被盗通常将不可挽回，信托可能无法就任何此类转移或盗窃寻求赔偿。虽然信托的ETH转移会定期进行到数字资产账户或从数字资产账户转移，但由于计算机或人为错误，或者通过盗窃或刑事诉讼，信托的ETH可能会以错误的金额从信托的数字资产账户转移到未经授权的第三方，或转移到不受控制的账户。

这类事件过去曾与数字资产有关。例如，2014年9月，中国数字资产交易平台火币宣布，它向错误的客户发送了大约900枚比特币和8000枚莱特币(按当时的市场价格计算，价值约为40万美元)。如果信托无法寻求与该第三方的纠正交易，或无法识别因错误或盗窃而收到信托的ETH的第三方，信托将无法恢复或以其他方式追回错误转移的ETH。信托基金也将无法转换或收回转移到非受控账户的ETH。在信托无法就此类错误或盗窃寻求补救的情况下，此类损失可能会对股票价值造成不利影响。

由于缺乏完整的保险，以及股东对信托、受托人、保荐人、转让代理和托管人的法律追索权有限，信托及其股东面临信托资产损失的风险，没有个人或实体对此承担责任。

信托不是银行机构，也不是联邦存款保险公司(“FDIC”)或证券投资者保护公司(“SIPC”)的成员，因此，信托持有的存款或其持有的资产不受联邦存款保险公司或证券投资者保护公司成员机构的储户所享有的保护。此外，信托基金和保荐人均不为信托基金的ETH提供保险。虽然托管人告知保荐人，它有高达3.2亿美元的保险范围，涵盖它代表其客户托管的数字资产因被盗而造成的损失，包括信托公司的ETH，但不能向股东保证托管人将维持足够的保险，或者这种保险范围将弥补与信托公司的ETH有关的损失。虽然托管人根据托管的资产维持一定的资本储备要求，而这些资本储备可能提供额外的手段来弥补客户的资产损失，但SPonsor不知道此类资本储备的数额，信托和保荐人都无法获得此类信息。不能保证托管人将保持足够的资本储备，以弥补信托数字资产的损失。

此外，根据托管人协议，托管人对信托的责任永远不会超过根据托管人协议确定的事件发生时数字资产账户中存入的ETH的价值，并与引起责任的事件直接相关。此外，只要冷藏地址持有的ETH的值连续五个工作日或更长时间没有降低到冷藏门槛或更低，托管人对该冷藏地址的最大责任应限于冷藏门槛。赞助商通过确定每个冷藏地址在工作日存放的ETH的美元价值来监控存放在冷藏地址的ETH的价值，以确定是否达到了冷藏门槛。托管人对任何损失的利润或任何特殊的、附带的、间接的、无形的或后果性的损害不承担责任，无论是基于合同、侵权行为、过失、严格责任或其他原因，也无论托管人是否已被告知此类损失，或者托管人是否知道或应该知道此类损害的可能性。尽管如上所述，托管人对保荐人和信托的任何ETH损失负有法律责任，只要托管人因违反托管人协议而直接导致该损失，即使托管人尽其最大努力履行其职责，托管人也必须向信托退还与任何该等丢失的ETH的数量相等的数量。尽管给定的冷藏地址从未达到冷藏门槛，但只要在五个工作日内达到且没有减少，信托就不会就该地址持有的数字资产的价值超过冷藏门槛的程度向托管人索赔。

股东对保荐人及信托的其他服务提供者向信托提供的服务，包括有关提供与交易所买卖指示有关的服务的追索权有限。因此，信托的财产可能会遭受不在保险范围内的损失，任何人都不需要承担损害赔偿责任。因此，根据纽约州的法律，信托或股东的追索权是有限的。

信托可以在对股东不利的时间终止和清算，或者发起人认为适当。

根据信托协议的条款，信托在某些情况下需要解散。此外，保荐人可因若干理由自行决定解散信托基金，包括保荐人因任何理由认为适宜或适宜终止信托事务的情况。例如，保荐人预计，如果联邦法院支持ETH是联邦证券法规定的证券的指控，以及其他原因，终止信托的事务可能是明智的。见“项目1.业务--信托协议说明--信托终止”。

若信托被要求终止及清盘，或发起人根据信托协议的条款决定终止及清盘该信托是适当的，则该等终止及清盘可能在对股东不利的时间进行，例如当ETH的实际汇率低于股东购买其股份时的指数价格。在这种情况下，当信托的ETH作为其清算的一部分被出售时，分配给股东的收益将少于出售时实际汇率较高的情况。有关信托终止的更多信息，包括何时信托的终止可能是由发起人、受托人或股东直接控制之外的事件触发的，请参阅“项目1.信托协议说明-信托终止”。

信托协议包括限制股东投票权和限制股东提起衍生品诉讼的权利的条款。

根据信托协议，股东的投票权有限，信托将不会定期召开股东大会。股东不参与信托基金的管理或控制。因此，股东无权授权采取行动、指定服务提供者或采取其他信托或公司股东可能采取的行动，其中股份具有此类权利。股东的有限投票权将信托协议下的几乎所有控制权赋予了发起人和受托人。发起人在信托的运作中可能采取有损股东利益并可能对股份价值产生不利影响的行为。

此外，根据信托协议的条款，股东根据特拉华州法律提起衍生诉讼的法定权利(即以信托的名义提起诉讼，以便向信托的受托人或在信托管理层拒绝这样做的情况下向第三方主张属于信托的索赔)受到限制。根据特拉华州法律，如果股东在提起诉讼时是股东，并且(I)在有关交易时是股东，或(Ii)通过法律的实施或信托的管理文书从在有关交易时是股东的人那里获得股东地位，则股东可以提起衍生诉讼。此外，《特拉华州法定信托法》第3816(E)条明确规定，“实益所有人提起派生诉讼的权利可受法定信托的管理文书所规定的附加标准和限制(如果有的话)的约束，包括但不限于，在法定信托中拥有特定实益权益的实益所有人加入提起派生诉讼的要求。”除适用法律的规定外，根据第3816(E)条，信托协议规定，除非有两名或以上股东(I)并非彼此的“联属公司”(定义见信托协议及下文)及(Ii)合共持有至少10.0%的流通股参与提起或维持该等诉讼、诉讼或其他法律程序，否则任何股东将无权、有权或授权代表信托提起或维持该等诉讼、诉讼或其他法律程序。本条款适用于以信托名义提起的任何衍生诉讼，但根据联邦证券法及其规则和条例提出的索赔除外。

由于这一额外要求，试图以信托的名义提起或维持衍生诉讼的股东将被要求根据提出索赔之日以及此后整个诉讼、诉讼或诉讼期间的流通股数量，找到与其无关联且拥有足够股份以满足10.0%门槛的其他股东。这可能是困难的，并可能导致股东试图以信托的名义在法庭上寻求补救的成本增加。此外，如根据信托协议此条文提起衍生诉讼、诉讼或法律程序的股东于提起该诉讼、诉讼或法律程序当日并未持有10.0%的流通股，或该等股东在整个诉讼、诉讼或法律程序期间未能维持达到10.0%门槛的股份拥有权，则该等股东的衍生诉讼可能会被驳回。因此，信托协议限制了股东能够以信托的名义成功提起衍生品诉讼的可能性，即使该股东相信他或她有有效的衍生品诉讼、诉讼或其他程序可以代表信托提起。详情见“项目1.业务--信托协议说明--保荐人--保荐人的受托责任和监管义务”。

保荐人独自负责确定资产净值和每股资产净值。和该等估值计算如有任何错误、中断或更改，均可能对股份价值造成不利影响。

保荐人将在纽约时间每个营业日下午4点后，在切实可行的情况下尽快确定信托基金的资产净值和每股资产净值。赞助商的决定是利用信托运作的数据和指数价格计算得出的，计算日期为纽约时间当天下午4点。如果保荐人真诚地确定指数没有反映准确的ETH价格，则保荐人将采用另一种方法来确定指数价格，该方法符合项目1.业务--ETH行业和市场概览-ETH价值-指数和指数价格-当指数价格不可用时确定指数价格。在适用这种规则的情况下，保荐人可以真诚地确定所采用的替代方法没有反映准确的交易所交易价格，并根据一套层叠规则适用下一种替代方法。如果保荐人在采用所有替代方法后确定指数价格没有反映准确的ETH价格，保荐人将使用其最佳判断来确定指数价格的善意估计。

在这些情况下，没有预定义的标准来进行善意评估，此类决定将由赞助商自行决定。保荐人计算指数价格的方式可能最终不准确地反映ETH的价格。若资产净值、每股资产净值或指数价格计算有误，保荐人可能不会对任何错误负责，

该等估值数据的错误报告可能对股份的价值造成不利影响，而投资者于信托的投资可能蒙受重大损失。此外，信托协议的条款并不禁止保荐人更改用以计算信托的资产净值及每股资产净值的指数价。指数价格的任何该等变动均可能影响股份的价值，而投资者于信托的投资可能蒙受重大损失。

由于意外事件产生的非常费用可能由信托公司支付，对股票价值产生不利影响。

作为发起人费用的对价，发起人已按照合同承担信托的所有日常运营和定期费用。见“第1项。业务费用; ETH的销售。信托产生的非常费用，如税收和政府收费;发起人提供的任何非常服务的费用和成本（或任何其他服务提供者）代表信托保护信托或股东利益（包括与任何附带权利和任何IR虚拟货币相关的权利）;或额外的法律费用和开支不由发起人承担，由信托承担。赞助商将促使信托（i）出售信托持有的ETH、附带权利和/或IR虚拟货币，或（ii）向赞助商交付ETH、附带权利和/或IR虚拟货币实物，以支付赞助商根据需要不承担的信托费用。因此，信托可能需要在这些资产的交易价格被压低时出售或以其他方式处置ETH，附带权利或IR虚拟货币。

为支付非常费用而出售或以其他方式处置信托基金的资产，可能会对股份价值产生负面影响，原因有几个。这些因素包括：

信托交付或出售ETH以支付信托的费用或其他运营可能导致股东在没有信托相关分配的情况下承担纳税义务。

假设信托被视为美国联邦所得税目的的授予人信托，信托为支付赞助商费用或其他费用而交付的每次ETH以及信托为支付额外信托费用而出售的每次ETH将是股票受益人的应税事件。因此，信托支付的费用可能导致股份的实益拥有人在没有信托的相关分配的情况下承担税务责任。任何该等税项负债均可能对股份投资产生不利影响。 见“第1项。商业-某些美国联邦所得税后果。

如果信托需要根据信托文件向保荐人、受托人、转让代理或托管人进行赔偿，则股份价值将受到不利影响。

根据信托文件，保荐人、受托人、转让代理及托管人各自有权就其在并无重大疏忽、不诚实或故意不当行为的情况下招致的若干负债或开支向信托索偿。因此，保荐人、受托人、过户代理或托管人可要求出售信托资产，以弥补其蒙受的损失或责任。任何此类出售将减少信托资产净值及股份价值。

知识产权主张可能会对信托和股票价值产生不利影响。

发起人不知道任何可能阻止信托运营和持有ETH、附带权利或IR虚拟货币的知识产权索赔。然而，第三方可以主张与信托运作有关的知识产权索赔，以及为投资、持有和转让ETH、附带权利或IR虚拟货币而建立的机制。无论知识产权或其他法律诉讼的价值如何，任何辩护的法律费用或解决此类索赔的付款都将是信托通过出售或转让其ETH，附带权利或IR虚拟货币而承担的特殊费用。此外，有价值的知识产权索赔可能会阻止信托运作，并迫使发起人

终止信托并清算其ETH、附带权利或IR虚拟货币。因此，针对信托的知识产权申索可能会对股份的价值造成不利影响。

流行病、流行病和其他自然和人为灾难可能对信托基金所持资产的价值产生负面影响，并/或严重扰乱其事务。

流行病、流行病和其他自然和人为灾难可能会对包括ETH在内的数字资产的需求产生负面影响，并扰乱许多企业的运营，包括信托服务提供商的业务。例如，新冠肺炎大流行对许多国家的经济和金融市场产生了严重的不利影响，导致许多国家的经济和金融市场以及数字资产市场的波动性和不确定性增加。此外，世界各地的政府当局和监管机构过去曾通过量化宽松、新的货币计划和更低的利率等各种财政和货币政策变化来应对重大经济中断，包括新冠肺炎疫情造成的破坏。任何此类政策的意外或迅速逆转，或此类政策的无效，可能会增加经济和金融市场的总体波动性，并可能特别增加数字资产市场的波动性，从而可能对ETH的价值和股票的价值产生不利影响。

此外，流行病、流行病和其他天灾人祸可能扰乱许多企业的经营。例如，为了应对新冠肺炎疫情，许多政府实施了旅行限制，延长了关闭的国际边界，并加强了入境口岸和其他地方的健康检查，这扰乱了世界各地的商业。虽然保荐人和信托基金没有受到这些事件的实质性影响，但由于业务限制、隔离或未来任何流行病、流行病或其他灾难对工作人员工作能力的限制而对保荐人、信托基金或信托基金的服务提供商的业务运营造成的任何干扰，都可能对信托基金获得关键服务的能力产生不利影响，并可能扰乱信托基金的事务。

数字资产、信托和股份监管的相关风险因素

认定ETH或任何其他数字资产为“证券”可能会对ETH的价值和股份价值产生不利影响，并可能导致信托的非常、非经常性支出或终止。

根据数字资产的特点，根据联邦证券法，数字资产可能被视为一种“安全”。确定某一特定数字资产是否为“安全”的测试既复杂又难以应用，其结果也很难预测。美国证券交易委员会高级官员发表的公开声明虽然不具约束力，但表明美国证券交易委员会不认为比特币或以太是证券，目前也不认为比特币是证券。美国证券交易委员会的工作人员还通过不采取行动的信函向少数推广者提供了非正式保证，即他们的数字资产不是证券。另一方面，美国证券交易委员会以有关数字资产为证券为由，对其他几种数字资产的发行人和发起人提起了执法行动。最近，美国证券交易委员会还对数字资产交易平台运营未经注册的证券交易所采取了执法行动，理由是其平台上交易的某些数字资产是证券。

例如，2023年6月，美国证券交易委员会提起了Binance投诉和Coinbase投诉，指控其违反了各种证券法。美国证券交易委员会在起诉书中声称，SOL、ADA、马季奇、FIL、ATOM、SAND、MANA、ALGO、AXS、COTI、CHZ、FLOW、ICP、NEAR、VGX、DASH和NEXO是符合联邦证券法的证券。此外，2023年11月，美国证券交易委员会对克拉肯提起诉讼，指控克拉肯作为一家未注册的证券交易所、经纪和清算机构运营。

根据联邦证券法，数字资产是否属于证券，取决于它是否被包括在构成《证券法》、《交易法》和《投资公司法》中“证券”定义的工具清单中。数字资产本身不会出现在这些列表中的任何一个中，尽管每个列表都包括术语“投资合同”和“票据”，美国证券交易委员会通常会根据某个特定的数字资产是否符合解释这些术语的联邦法院制定的测试来分析它是否是一种证券，这种测试被称为豪伊和天窗分别进行测试。对于许多数字资产，无论是否豪伊或天窗符合测试的情况很难最终解决，而且经常可以提出实质性的法律论点，支持和反对特定的数字资产符合其中一项或两项规定的担保资格豪伊和天窗测试。增加复杂性的是，美国证券交易委员会的工作人员表示，随着相关事实的演变，特定数字资产的安全状态可能会随着时间的推移而变化。

作为确定ETH是否为联邦证券法规定的证券的一部分，保荐人考虑多个因素，包括联邦证券法下对“证券”的各种定义，以及解释这些定义的要素的联邦法院裁决，例如美国最高法院在豪伊和天窗案例，以及报告、命令、新闻稿、公开声明和美国证券交易委员会、专员和工作人员的讲话，就数字资产在什么情况下可以成为联邦证券法所指的安全提供指导。最后，保荐人与外部律师讨论了ETH的担保地位，并从外部律师那里收到了一份关于ETH在联邦证券法下的地位的备忘录，并与外部律师讨论了ETH的地位，并继续认为ETH不是证券。例如，发起人与外部律师讨论了合并前后ETH的安全状况，并确定合并没有导致ETH成为一种安全，原因有多种，包括但不限于以下：

首先，与最近联邦法院涉及Ripple和Terraform的案件中的持股情况一致，发起人认为某事是否属于豪伊测试是一种特定于交易的评估，它不附加到该交易的基础对象，因为交易的基础对象本身不是“合同、交易或方案”。因此，保荐人认为，像ETH这样的数字资产本身不可能是一种投资合同证券。在合并之后，这一点仍然成立。

其次，保荐人还认为，ETH是一种消费品，不是证券。ETH在合并前用于支付以太网络的燃气费，合并后继续广泛使用这一能力。合并还为ETH引入了新的用途，作为新的共识机制的一部分，这进一步证明ETH是一种消费品，而不是一种证券。

第三，保荐人认为ETH购买者从购买ETH中获得的任何预期利润取决于ETH的整体市场，而不是豪伊测试。具体地说，赞助商认为，ETH的价值来自于以太网络上构建的有用应用的供求。发起人认为合并前是这种情况，并继续认为合并后是这种情况。

第四，发起人认为，即使ETH的持有者根据直接参与更新以太网络代码或在以太网络上发布新的交易区块的人员的行动来预期利润，参与此类活动的人员群体也是充分分散的，以至于购买者没有可以依赖的“其他”豪伊目的。在合并之前，有数千名开发人员在开发以太网络的代码，今天仍在继续。在合并之前，有数千个矿工在以太网络上发布块，而在合并后，大约有100万个验证器在执行这一角色。因此，发起人认为，以太网络仍然是“充分分散的”，正如委员会公司财务的一位前董事成员在2018年6月所说的那样，以太网络不是一种安全。

第五，类似于根据工作证明可以从采矿中获取的利润，任何通过验证以太交易实现的利润只会计入那些肯定地从事验证工作的人，而不是更广泛地说，ETH的持有者。这些利润中的任何一个也是基于验证者自己参与验证的努力，而不是更一般地可识别的“其他人”的努力。

第六，保荐人认为ETH不是一种证券，因为即使在合并之后，以ETH为标的资产的期货合约仍由仅受CFTC监管的交易平台提供。

此外，保荐人已大致考虑合并是否会导致交易所买卖基金被归类为REVES或构成证券法、交易法及投资公司法中“证券”定义的任何其他文书所指的证券，并得出结论认为并非如此。

通过这一过程，保荐人认为，鉴于ETH固有的不确定性，保荐人正在应用适当的法律标准来确定ETH不是证券豪伊和天窗测试。鉴于这些不确定性和分析的事实性质，保荐人承认美国证券交易委员会可能采取相反的立场；保荐人的结论即使在当时情况下是合理的，也不排除基于担保的存在而采取法律或监管行动。

与ETH的情况一样，律师的分析通常会审查围绕特定数字资产的基础技术、创建、用例和使用开发、分销和二级市场交易特征以及似乎参与这些活动的个人或组织的贡献等往往复杂的事实，以及其他相关事实，通常利用可公开获得的信息。这些信息通常在互联网上找到，通常既包括源自或归因于此类个人或组织的信息，也包括来自第三方来源和数据库的信息，这些信息可能与此类个人或组织有关联，也可能没有关联，而且此类信息的可用性和性质可能会随着时间的推移而变化。保荐人和律师往往没有独立的手段来核实此类信息的准确性或完整性，因此，出于必要的目的，通常必须假定此类信息在实质上是准确和完整的。豪伊和天窗分析。在收集了这些信息之后，律师通常会根据豪伊和天窗测试，以便为联邦法院是否会得出结论认为，就联邦证券法而言，有关数字资产是或不是证券的判决提供信息。通常，某些因素似乎支持有关数字资产是证券的结论，而其他因素似乎支持相反的结论，在这种情况下，律师努力权衡竞争因素的重要性和相关性。这一分析过程因以下事实而变得更加复杂：目前，联邦司法判例法对数字资产适用相关测试是有限的，在某些情况下是不一致的，没有联邦上诉法院审议案情问题，而且由于每一种数字资产都提出了自己独特的一套相关事实，不可能总是能够将一种数字资产的分析与另一种数字资产的分析直接类比。由于事实的复杂性，以及目前缺乏一套完善的联邦判例法将相关测试应用于各种不同的事实模式，保荐人过去没有，目前也不希望能够收到律师的“意见”，说明特定的数字资产是或不是联邦证券法目的的证券。发起人了解到，在实践中，律师通常只有在有关事实基本上可以确定、适用的法律既充分发展又确定的情况下，才能提出法律“意见”。因此，考虑到数字资产的相对新颖性，针对特定数字资产的事实收集所固有的挑战，以及联邦法院最近才被要求裁决联邦证券法对数字资产的适用性的事实，赞助商

理解目前律师通常无法就ETH或任何其他特定数字资产的证券法地位发表法律意见。

因此，尽管保荐人从外部律师那里收到了关于ETH在联邦证券法下的地位的备忘录，并且保荐人认为ETH不是证券，美国证券交易委员会或联邦法院未来可能会对ETH的担保地位持有不同的观点。

如果保荐人根据联邦证券法确定ETH是证券，无论该决定最初是由保荐人自己做出的，还是因为联邦法院支持ETH是证券的指控，保荐人不打算允许信托继续以违反联邦证券法的方式持有ETH(因此可能会解散信托或可能寻求以符合联邦证券法(包括投资公司法)的方式运营信托)。由于确定数字资产是否是证券的法律测试通常会留下解释的空间，只要保荐人认为有善意理由得出信托的ETH不是证券，保荐人就不打算基于ETH可能在未来的某个时候最终被确定为证券的基础来解散信托。

美国证券交易委员会或国家证券监管机构如果采取任何执法行动，声称交易所交易是一种证券，或者法院做出这样的裁决，预计都将立即对交易所交易的交易价值以及股票产生重大不利影响。这是因为大多数数字资产背后的商业模式与适用于证券交易的法规不兼容。如果数字资产被确定为证券，则数字资产很可能很难或不可能通过非安全数字资产所使用的相同渠道在美国进行交易、清算或托管，这除了对数字资产的交易价值产生重大和不利影响外，还可能显著影响其流动性和市场参与者将数字资产转换为美元的能力。美国证券交易委员会或其他监管机构对数字资产是证券的任何断言，都可能产生类似的效果。

例如，2020年美国证券交易委员会对XRP的发行人Ripple Labs，Inc.及其两名高管提起诉讼，称他们通过XRP销售筹集了13多亿美元，这些销售本应根据联邦证券法注册，但实际上并未注册。在美国证券交易委员会行动之前的几年里，XRP的市值有时达到1400亿美元以上。然而，在美国证券交易委员会投诉后的几周里，XRP的市值跌至不到100亿美元，不到投诉前市值的一半。

同样，在Binance和Coinbase投诉宣布后的几天里，包括BTC和ETH在内的各种数字资产的价格大幅下降，随着这些案件在联邦法院系统的推进，价格可能会继续下降。随后，在2023年7月，纽约南区地区法院裁定，虽然XRP不是一种证券，但根据豪伊测试。美国证券交易委员会已就区法院关于XRP不是证券的裁决寻求中间上诉，上诉于2023年10月被区法院驳回。此外，同样是在2023年7月，纽约南区地区法院的另一名法官在美国证券交易委员会与科大讯飞数字资产发行人和露娜之间的诉讼中表示，他不同意XRP裁决背后的做法。Binance诉状、Coinbase诉状、Kraken诉状、美国证券交易委员会对XRP发行人、科大讯飞和露娜数字资产发行人的诉讼，以及不同地区法院法官似乎不一致的观点，突显了围绕哪些数字资产是证券的持续不确定性，并表明数字资产存在了多长时间，它被广泛持有，其市值有多大，以及它在商业交易中的实际用途等因素，最终可能对美国证券交易委员会或法院是否会认定它是一种证券没有影响。

此外，如果ETH实际上是一种证券，根据美国证券交易委员会规则，该信托可能被视为一家未注册的“投资公司”，这可能需要该信托进行清算。在这种情况下，信托和保荐人可能被视为参与了非法的证券发行，并且不能保证保荐人能够在投资公司法规定的时间注册信托，或采取其他必要的行动以确保信托的活动符合适用的法律，这可能迫使保荐人清算信托。

此外，无论保荐人或信托是否因确定其资产包括证券而受到额外的监管要求，保荐人仍可决定终止信托，以便尽可能在流动性市场仍然存在的情况下清算信托的资产。例如，作为对美国证券交易委员会针对XRP发行人的行动的回应，某些重要的市场参与者宣布他们将不再支持XRP，并宣布了包括从主要数字资产交易平台退市在内的措施，导致发起人得出结论，美国投资者，包括该信托的关联公司灰度XRP信托(XRP)，可能越来越难将XRP兑换成美元。赞助商随后解散了GrayScale XRP Trust(XRP)，并清算了其资产。如果美国证券交易委员会或联邦法院裁定ETH是一种证券，该信托的股票价值很可能会大幅缩水。此外，如果联邦法院支持ETH是一种证券的指控，信托本身可能被终止，如果可行，其资产将被清算。

美国国会或任何美国联邦或州机构的监管变更或行动可能会影响股票价值或限制ETH的使用，从而验证以太网络或数字资产市场的活动或运营，从而对股票价值产生不利影响。

随着数字资产的受欢迎程度和市场规模都有所增长，美国国会和一些美国联邦和州机构(包括FinCEN、美国证券交易委员会、商品期货交易委员会、金融市场监管局、消费者金融保护局、司法部、国土安全部、联邦调查局、美国国税局、货币监理署、联邦存款保险公司、美联储以及州金融机构和证券监管机构)一直在审查数字资产网络、数字资产用户和数字资产市场的运作。特别关注数字资产可在多大程度上被用来清洗非法活动的收益或资助犯罪或恐怖分子企业，以及为用户持有或保管数字资产的交易平台和其他服务提供商的安全和稳健性。其中许多州和联邦机构都发布了关于数字资产给投资者带来的风险的消费者建议。目前和未来对数字资产或特别是ETH的监管行动可能会改变对股票的投资性质或信托继续运营的能力，可能会造成重大不利的程度。

2021年8月，美国证券交易委员会主席表示，他认为使用数字资产交易平台的投资者没有得到足够的保护，平台上的活动可能涉及证券法、商品法和银行法，提出了一系列与保护投资者和消费者、防范非法活动和确保金融稳定有关的问题。主席表示，SEC需要更多的权力来防止交易、产品和平台“陷入监管裂缝”，并需要更多的资源来保护“这个不断增长和波动的行业”的投资者。主席呼吁联邦立法以数字资产交易、借贷和去中心化金融平台为中心，寻求“额外的全体权力”来制定数字资产交易和借贷规则。此外，拜登总统于2022年3月9日发布的行政命令称，技术进步和数字资产市场的快速增长“需要评估和调整美国政府对数字资产的态度”，这标志着美国对数字资产政策和监管的持续关注。根据该行政命令发布的一些报告重点关注与数字资产生态系统相关的各种风险，并建议增加立法和监管监督。国会也提出了几项法案，建议对数字资产市场建立额外的监管和监督。针对这些事态发展，SEC采取了一些行动。例如，2023年2月，美国证券交易委员会根据《投资顾问法》第406（4）-2条提出了对托管规则的修订。拟议的规则修改将修改规则206（4）-2（d）（6）中“合格托管人”的定义，并扩大406（4）-2中的现行托管规则，以涵盖数字资产和相关咨询活动。如果按照提议颁布，这些规则可能会对数字资产的托管和存储提出额外的监管要求，并可能导致对更广泛的数字资产生态系统进行额外的监管监督。此外，2022年11月FTX的失败以及由此引发的市场动荡大大增加了美国和全球的监管审查，并导致SEC和刑事调查、执法行动以及整个数字资产生态系统的其他监管活动。例如，2023年6月，SEC对两大数字资产交易平台Binance和Coinbase提起执法行动，指控Binance和Coinbase运营未注册的证券交易所、经纪公司和清算机构。此外，2023年11月，SEC对Kraken提出了类似指控，称其作为未注册的证券交易所、经纪和清算机构运营。

很难预测这些事态发展是否或何时会导致国会授予SEC或其他监管机构额外的权力，这些额外权力的性质可能是什么，其他立法和/或或监管监督可能会影响数字资产市场的运作能力，或者任何新法规或对现有法规的更改可能会如何影响数字资产的价值，特别是信托基金。联邦政府对数字资产和数字资产活动的监管增加的后果可能会对信托和股份产生重大不利影响。

执法机构经常依赖区块链的透明度来促进调查。然而，某些隐私增强功能已经或预计将被引入到许多数字资产网络中，包括以太坊网络。这些功能，包括以太坊网络采用的功能或将来可能在以太坊网络上引入的功能，可能会使执法机构对交易级数据的可见性降低。欧盟执法机构欧洲刑警组织在2017年10月发布了一份报告，指出在互联网犯罪活动中越来越多地使用Zcash和Monero等增强隐私的数字资产。2022年8月，OFAC禁止所有美国公民使用Tornado Cash，这是一种旨在混淆区块链交易的数字资产协议，通过将与该协议相关的某些以太坊钱包地址添加到其特别指定的国民名单中。据报道，全球大部分验证者以及USDC稳定币发行商Centre等知名行业参与者都遵守了制裁规定，并将受制裁的地址列入黑名单，禁止其与网络进行交互。虽然目前还没有采取监管行动来区别对待增强隐私的数字资产，但这种情况可能会在未来发生变化。

美国证券交易委员会政策的变化可能会对该股的价值产生不利影响。

任何未来监管变化对信托或信托持有的数字资产的影响无法预测，但此类变化可能是重大的，对信托和股份价值不利。特别是，除了持有比特币的基金外，SEC尚未批准任何非期货数字资产在国家证券交易所上市。

交易所买卖基金（ETF）。如果美国证券交易委员会将来批准除我们以外的任何此类ETF，则与信托相比，此类ETF可能被视为提供数字资产敞口的卓越投资产品，因为此类ETF发行的股票价值预计将比信托股票更密切地跟踪ETF的资产净值，因此，投资者可能更喜欢投资于此类ETF，而不是投资于信托基金。与数字资产ETF股票相比，对股票的需求的任何减弱都可能导致股票的价值下降。

与数字资产行业相比，相互竞争的行业对政策制定者的影响力可能更大，这可能导致对数字资产行业有害的法律法规的通过。

数字资产行业相对较新，尽管其对公共政策的影响力正在增加，但与数字资产可能被视为竞争的行业（如银行，支付和消费者金融）相比，它在许多司法管辖区没有与政策制定者和游说组织相同的渠道。来自其他更成熟行业的竞争对手可能有更大的机会接触政府官员和监管机构并对其施加影响，并可能成功地说服这些政策制定者，与传统金融服务的监管相比，数字资产需要更高水平的监管。因此，美国和其他地方可能会提出和采用新的法律法规，或者现有的法律法规可能会以新的方式解释，这不利于数字资产行业或数字资产平台或对其施加合规负担，这可能会对ETH的价值产生不利影响，从而影响股票的价值。

外国司法管辖区的监管变化或其他事件可能会影响股票的价值或限制一个或多个数字资产的使用，验证活动或其网络或数字资产交易平台市场的运营，从而对股票的价值产生不利影响。

各个外国司法管辖区已经并可能继续采用影响数字资产网络、数字资产市场及其用户的法律、法规或指令，特别是属于这些司法管辖区监管范围的数字资产交易平台和服务提供商。例如，如果中国或其他外国司法管辖区禁止或以其他方式限制验证活动，包括通过监管或限制制造商生产或销售与验证有关的半导体或硬盘驱动器的能力，这将对数字资产网络（包括以太坊网络）和数字资产市场产生重大不利影响，从而影响股票的价值。

一些外国司法管辖区最近采取了针对数字资产活动的监管行动。中国已将中国公民在内地使用加密货币交易定为非法，中国可能会受到额外的限制。中国和韩国都已完全禁止首次发行硬币，包括加拿大、新加坡和香港在内的其他司法管辖区的监管机构认为，首次发行硬币可能构成受当地证券监管规定约束的证券发行。英国金融市场行为监管局于2020年10月发布了最终规则，禁止销售引用某些类型数字资产的衍生品和交易所交易票据，理由是极端的波动性、估值挑战以及与金融犯罪的关联，这些衍生品和交易所交易票据不适合散户投资者。2023年6月，一项新的法律--《2023年金融服务和市场法》(FSMA)获得了王室的批准。FSMA将数字资产活动纳入现有监管金融机构、市场和资产的法律范围。此外，欧盟议会于2023年4月批准了MICA文本，为整个欧盟的数字资产服务建立了监管框架。MICA旨在作为对数字资产市场的全面监管，并对数字资产发行人和服务提供商施加各种义务。MICA的主要目标是行业监管、消费者保护、防止市场滥用和维护数字资产市场的完整性。云母于2023年获得欧盟成员国的正式批准，预计将于2024年生效。见“项目1.企业--ETH行业和市场概览--政府监管”。

外国法律、法规或指令可能与美国的法律、法规或指令相冲突，并可能对美国以外的用户、商家和服务提供商接受一项或多项数字资产产生负面影响，因此可能会阻碍欧盟、中国、日本、俄罗斯和美国乃至全球数字资产经济的增长或可持续性，或以其他方式对ETH的价值产生负面影响。此外，其他事件，如电信或互联网服务中断、与网络有关的恐怖主义行为、内乱、战争或其他灾难，也可能对一个或多个司法管辖区的数字资产经济产生负面影响。例如，俄罗斯于2022年2月24日入侵乌克兰，导致数字资产价格波动，最初大幅下跌，随后价格大幅反弹。未来任何监管变化或其他事件对信托或ETH的影响是无法预测的，此类变化可能是重大的，对信托和股票价值不利。

如果监管机构将授权参与者、信托或保荐人作为货币服务业务或资金传输者进行监管，这可能会导致授权参与者、信托或保荐人的特别费用，还会导致股票流动性下降.

在任何授权参与者、信托或保荐人的活动导致其被视为FinCEN颁布的法规下的“货币服务业务”的范围内，该授权参与者、信托或保荐人可能被要求遵守FinCEN的法规，包括强制授权参与者实施反洗钱计划、向FinCEN提交某些报告和保存某些记录的法规。同样，授权参与者、信托基金的活动

或者，赞助商可能要求它作为货币转发器或数字资产业务获得许可，例如根据NYDFS的BitLicense法规。

这种额外的监管义务可能会导致授权参与者、信托或保荐人产生非常费用。如果授权参与者、信托或赞助商决定寻求所需的许可证，不能保证他们会及时收到许可证。相反，授权参与者可以决定终止其作为信托授权参与者的角色，或者发起人可以决定终止信托并将其清盘。获授权参与者决定停止以信托身分行事，可能会减少股份的流动资金，从而对股份价值产生不利影响，而因应监管情况的改变而终止信托，可能会在对股东不利的时候终止。

此外，如果被授权的参与者、信托或保荐人被发现在没有适当的州或联邦许可证的情况下运营，它可能会受到调查、行政或法院诉讼，以及民事或刑事罚款和处罚，所有这些都会损害信托或保荐人的声誉，减少流动性，并对股票价格产生重大不利影响。

监管的变化或解释可能会迫使信托或保荐人登记并遵守新的规定，从而可能给信托带来非同寻常的非经常性费用。

当前和未来的立法、商品期货交易委员会和美国证券交易委员会规则制定以及其他监管动态可能会影响对待交易所交易的方式。特别是，ETH可能被商品期货交易委员会归类为《商品权益法》下的“大宗商品权益”，或可能被美国证券交易委员会归类为美国联邦证券法下的“证券”。保荐人和信托不能确定未来的监管发展将如何影响法律对ETH的处理。面对这样的发展，所需的注册和合规步骤可能会导致信托基金产生非常的、非经常性的费用。发起人因监管情况变化决定终止信托的，信托可以在对股东不利的时候解散或者清算。

在ETH被视为符合《商品权益法》所界定的“商品权益”的范围内，信托及保荐人可能须受《商品权益法》及《商品期货交易委员会条例》的额外规管。保荐人可能被要求在CFTC注册为商品池运营商或商品交易顾问，并成为全国期货协会的成员，并可能受到有关信托的额外监管要求，包括披露和报告要求。这些额外要求可能导致信托的非常、经常性和/或非经常性支出，从而对股票产生重大和不利的影响。如果保荐人决定不遵守此类额外的监管和注册要求，保荐人将终止信托。任何此类终止都可能导致信托的ETH在对股东不利的时候进行清算。

在ETH被确定为美国联邦证券法规定的证券的范围内，信托和保荐人可能受到投资公司法的额外要求，保荐人可能被要求根据投资顾问法注册为投资顾问。该等额外注册可能导致信托的非常、经常性及/或非经常性开支，从而对股份造成重大不利影响。如果保荐人决定不遵守此类额外的监管和注册要求，保荐人将终止信托。任何此类终止都可能导致信托的ETH在对股东不利的时候进行清算。

出于美国联邦所得税的目的，信托基金的待遇是不确定的。

发起人打算采取这样的立场，即为了美国联邦所得税的目的，该信托被适当地视为授予人信托。假设该信托是授予人信托，该信托将不需要缴纳美国联邦所得税。相反，如果信托是设保人信托，股份的每个受益所有人将被视为直接拥有信托资产的按比例份额，信托收益、收益、损失和扣减的按比例部分将“流向”股份的每个受益所有人。

如果国税局不同意并成功挑战信托可能采取的某些立场，包括关于附带权利和IR虚拟货币的立场，信托可能不符合设保人信托的资格。此外，保荐人已经向托管人递交了创建前放弃通知，声明信托将不可撤销地放弃在每个创建时间之前生效的所有附带权利或IR虚拟货币，这些权利或IR虚拟货币本来是在该时间有权获得的，但在该时间或之前没有对其采取任何肯定行动。不能完全保证这些放弃将被视为有效的美国联邦所得税目的。如果该信托在其创建股票的任何日期被视为拥有ETH以外的任何资产，就美国联邦所得税而言，它可能不再有资格成为设保人信托。

由于数字资产的演变性质，无法预测数字资产未来可能出现的潜在事态发展，包括叉子、空投和其他类似事件。假设信托目前是美国联邦所得税的授予人信托，未来的某些发展可能会使信托不可能或不可行地继续被视为此类目的的授予人信托。

如果该信托没有被适当地归类为授予人信托，则该信托可能会被归类为合伙企业，以缴纳美国联邦所得税。然而，由于出于美国联邦所得税的目的对数字资产的处理存在不确定性(如下文“某些美国联邦所得税后果--关于美国联邦所得税对数字资产的处理的不确定性”中所讨论的)，在这方面不能有任何保证。如果出于美国联邦所得税的目的，信托基金被归类为合伙企业，则持有股票的税收后果通常与本文所述的税收后果没有实质性差异，尽管可能存在某些差异，包括在确认应纳税所得额或亏损的时间方面。此外，向股份实益所有人提供的税务信息报告将采用不同的形式。如果就美国联邦所得税而言，该信托既不被归类为授予人信托，也不被归类为合伙企业，则它将被归类为公司。在这种情况下，信托公司的应纳税所得额将缴纳实体级别的美国联邦所得税(目前税率为21%)，信托公司向股东作出的某些分配将被视为应纳税红利，以信托公司当前和累计的收益和利润为限。就美国联邦所得税而言，任何此类股息分配给非美国人的受益股东，将按30%的税率(或适用税收条约规定的较低税率)缴纳美国联邦预扣税。

出于美国联邦所得税的目的，如何处理数字资产是不确定的。

正如下面题为“某些美国联邦所得税后果--关于美国联邦所得税对数字资产处理的不确定性”一节所讨论的，假设该信托被适当地视为美国联邦所得税目的的授予人信托，每个受益的股票所有者将被视为该信托中所持有的ETH(以及任何附带权利和/或IR虚拟货币，如果适用)的不可分割权益的所有者。由于数字资产的新的和不断发展的性质，以及缺乏关于数字资产的全面指导，美国联邦所得税对待数字资产的许多重要方面都是不确定的。

2014年，美国国税局(“IRS”)发布了一份通知(“通知”)，讨论了美国联邦所得税用途的“可兑换虚拟货币”(即具有等值法定货币或替代法定货币的数字资产)的某些方面，并特别指出，此类数字资产(I)是“财产”，(Ii)不是货币，“就外币损益相关规则而言，以及(Iii)可以作为资本资产持有。2019年，美国国税局发布了一项税收裁决和一系列提供了一些额外指导的“常见问题”(“裁决和常见问题”)，包括关于数字资产的硬分叉在某些情况下是产生普通收入的应税事件的指导，以及关于数字资产计税基础的确定的指导。然而，通知和裁决&FAQ没有涉及美国联邦所得税对待数字资产的其他重要方面。此外，尽管裁决和常见问题解决了硬叉的处理问题，但在收入纳入的时间和金额方面仍然存在不确定性。

不能保证美国国税局未来不会改变其在数字资产方面的立场，也不能保证法院会维持通知和裁决&常见问题解答中规定的处理方式。目前也不清楚未来可能会发布哪些关于为美国联邦所得税目的处理数字资产的额外指导意见。美国国税局当前立场或额外指引的任何此类改变可能会给股东带来不利的税务后果，并可能对ETH的价值产生不利影响。未来可能出现的数字资产方面的发展可能会增加有关为美国联邦所得税目的处理数字资产的不确定性。例如，通知只涉及“可兑换虚拟货币”的数字资产，可以想象，由于分叉、空投或类似事件，信托基金将持有不在通知范围内的某些类型的数字资产。

股东们被敦促就拥有和处置股票和数字资产的一般税收后果咨询他们的税务顾问。

未来在为美国联邦所得税目的处理数字资产方面的发展可能会对股票的价值产生不利影响。

如上所述，美国联邦所得税对待数字资产的许多重要方面，如ETH，都是不确定的，也不清楚未来可能会为美国联邦所得税目的对待数字资产发布什么指导意见。任何此类指引都可能对数码资产的价格产生不利影响，包括对ETH在数码资产市场的价格产生不利影响，因此可能对股票价值产生不利影响。

由于数字资产的演变性质，无法预测数字资产未来可能出现的潜在事态发展，包括叉子、空投和类似事件。这些事态发展可能会增加有关为美国联邦所得税目的处理数字资产的不确定性。此外，未来的某些发展可能使该信托基金不可能或不可行地继续被视为美国联邦所得税目的的授予人信托基金。

未来出于美国联邦所得税以外的税收目的处理数字资产的发展可能会对股票的价值产生不利影响。

包括纽约州在内的某些州的税务当局(I)宣布，他们将遵循关于为州所得税目的处理数字资产的通知，和/或(Ii)已发布指导意见，免除购买和/或销售法定货币数字资产的州销售税。然而，目前尚不清楚未来可能会发布哪些关于为国家税收目的处理数字资产的进一步指导意见。

非美国司法管辖区出于税收目的对数字资产的处理可能与美国联邦、州或地方税收目的对数字资产的处理不同。例如，美国以外的司法管辖区可能会对购买和销售法定货币的数字资产征收销售税或增值税。如果一个在ETH用户市场占有相当大份额的外国司法管辖区对数字资产用户施加沉重的税收负担，或者对以法定货币购买和销售数字资产征收销售税或增值税，这些行动可能会导致该司法管辖区对ETH的需求减少。

未来任何关于为州、地方或非美国税收目的处理数字资产的指导意见都可能增加信托的费用，并可能对数字资产的价格产生不利影响，包括对数字资产市场中的ETH价格产生不利影响。因此，未来的任何此类指引都可能对该股的价值产生不利影响。

美国免税股东可能会因投资股票而确认“不相关的企业应税收入”。

根据裁决和常见问题解答中提供的指导，在某些情况下，与数字资产有关的硬叉、空投和类似事件将被视为产生普通收入的应税事件。在没有相反指导的情况下，美国免税股东确认的任何此类收入都有可能构成“非相关企业应税收入”(“UBTI”)。免税股东应咨询其税务顾问，了解该股东是否可以将UBTI确认为股票投资的结果。请参阅“某些美国联邦所得税的后果”。

非美国持有者可能需要对来自叉子、空投和类似事件的收入缴纳美国联邦预扣税。

裁决和常见问题没有涉及非美国人因叉子、空投或类似事件而确认的收入是否可以被征收对来自美国的“固定或可确定的年度或定期”收入征收30%的预扣税。非美国持有人(如下文“某些美国联邦所得税后果--对非美国持有人的税收后果”定义)应假定，在缺乏指导的情况下，扣缴义务人(包括保荐人)很可能扣留非美国持有人就其股份确认的任何此类收入的30%，包括从非美国持有人因分配附带权利或IR虚拟货币而有权获得的收益中扣除预扣金额。请参阅“某些美国联邦所得税的后果”。

与潜在利益冲突有关的风险因素

保荐人或其附属公司与信托之间可能会产生潜在的利益冲突。保荐人及其关联公司对信托及其股东并无受托责任，但信托协议的规定可能允许他们偏袒自己的利益，损害信托及其股东的利益。

保荐人将管理信托的事务。保荐人及其联属公司（包括获授权参与者）与信托基金及其股东之间或会出现利益冲突。作为这些冲突的结果，发起人可能会倾向于自己的利益及其关联公司的利益，而不是信托及其股东的利益。这些潜在冲突除其他外包括：

通过购买股份，股东同意并同意信托协议中所载的规定。见“项目1.业务--信托协议说明”。

有关保荐人、分销商、营销商、授权参与者、流动性提供者、信托和其他人之间的利益冲突的进一步讨论，请参见“第13项.某些关系和关联交易与董事的独立性”。

由于保荐人和信托的唯一授权参与者是相互关联的，信托的篮子将不会在公平交易中交换ETH。

保荐人是GrayScale Securities，LLC的母公司，该公司是一家注册经纪交易商，目前是这些股票的唯一授权参与者、分销商和营销商。信托发行创造篮子，以换取ETH的保证金。见“项目1.业务--创建股份的说明”。作为唯一授权的参与者，GrayScale Securities目前是唯一可以下单创建创建篮子的实体。因此，创设篮子的发行并不是在保持距离的基础上进行的。

虽然可以随时增加额外的授权参与者，但取决于赞助商的自由裁量权，赞助商可能会因其附属地位而不愿更换附属服务提供商。关于这一利益冲突，股东应该明白，关联服务提供商将因向信托提供服务而收取费用。关联服务提供商的客户可以按照高于或低于信托支付的费率的协议费率支付佣金。赞助商可能有动机在一方面解决GrayScale证券与信托和股东之间的问题，另一方面支持GrayScale证券(包括但不限于有关篮子金额计算的问题)。

DCG是Coinbase，Inc.和Kraken的少数股权持有人，这两家公司运营着指数价格中包含的两个数字资产交易平台。

DCG是赞助商的唯一成员和母公司，在运营Coinbase的Coinbase，Inc.和Kraken各持有不到1.0%的少数股权。保荐人参考指数价格对其数字资产进行估值。指数价格是从数字资产交易平台派生的ETH的美元价格，反映在CoinDesk Indices，Inc.开发的指数中，截至纽约时间每个工作日下午4：00。Coinbase和Kraken是指数中包括的两个这样的数字资产交易平台。

虽然DCG并不对Coinbase或Kraken行使控制权，但投资者可能担心DCG可能会以有利于DCG的方式影响这些数字资产交易平台提供的市场数据，例如人为地夸大ETH的价值以增加保荐人的费用。这可能会使信托基金的股票对投资者的吸引力低于不表示这些担忧的类似工具的股票，对投资者对信托基金的情绪产生不利影响，并对股票交易价格产生负面影响。

DCG持有托管人母公司的少数股权，这可能导致DCG导致保荐人采取有利于托管人利益的行动，而不是信托的利益。

Coinbase，Inc.也是保管人Coinbase托管信托公司的母公司。托管人代表信托基金担任受托人和托管人，负责保护信托基金持有的ETH和附带权利和/或IR虚拟货币，并持有可访问信托基金数字钱包和金库的私钥。DCG在托管人母公司中少于1.0%的少数股权可能会给股东带来风险，因为DCG导致保荐人在收取的费用和托管人提供的服务质量等方面偏袒托管人的利益，而不是信托或其股东的利益。同样，投资者可能会担心DCG对Coinbase，Inc.的兴趣可能会导致它避免采取符合信托基金最佳利益的行动，但这可能会损害托管人的利益。这可能会使信托基金的股票对投资者的吸引力低于不表示这些担忧的类似工具的股票，对投资者对信托基金的情绪产生不利影响，并对股票交易价格产生负面影响。

不能向股东保证保荐人的持续服务，保荐人的服务中断可能会对信托造成损害。

股东不能保证保荐人是否愿意或有能力继续担任信托基金的保荐人一段时间。如果保荐人停止代表信托的活动，并且没有指定替代保荐人，信托将终止和清算其ETH。

指定替代保荐人并不能保证信托继续运作，无论成功与否。由于替代保荐人可能没有管理数字资产金融工具的经验，替代保荐人可能没有确保信托基金成功运营或继续运营所需的经验、知识或专业知识。因此，指定替代保荐人不一定对信托有利，信托可能终止。见“第13项.某些关系和相关交易以及董事的独立性--发起人”。

虽然托管人是信托资产的受托人，但如果托管人辞职或被保荐人免职或其他情况，而没有更换，将触发信托提前终止。

托管人是《纽约银行法》第100条规定的受托管理人，也是《投资顾问法》第206(4)-2(D)(6)条规定的合格托管人，并以信托的名义获得托管信托ETH的许可。然而，美国证券交易委员会最近发布了对规则206(4)-2的拟议修正案，如果按照拟议的方式通过，将修改规则206(4)-2(D)(6)下“合格托管人”的定义。托管人母公司的高管发表了公开声明，表示

根据拟议的美国证券交易委员会规则，如果按照目前的提议制定，托管人仍将是合格的托管人。然而，不能保证托管人在最终规则下仍有资格成为“合格托管人”。

此外，在初始期限内，托管人可随时因故终止托管人协议(定义见《托管人协议说明-终止》)，在初始期限结束后，托管人可在托管人协议规定的通知期内以任何理由终止协议。如果托管人辞职或被保荐人免职或以其他方式不更换，信托将根据信托协议的条款解散。

股东可能会因缺乏代表信托投资者的独立顾问而受到不利影响。

发起人已就信托基金的成立和运作咨询了律师、会计师和其他顾问。并无委任律师代表投资者成立信托基金或订立信托协议及股份的条款。此外，尚未任命任何律师代表与股票发行有关的投资者。因此，投资者应该就股票价值的可取性咨询他或她自己的法律、税务和财务顾问。缺乏这样的咨询可能会导致在股票投资方面做出不受欢迎的投资决定。

项目1B。未解决教育署职员评论

不适用。

项目1C。网络安全

为了预防、检测和应对信息安全威胁，赞助商维持一个网络风险管理计划。该项目由一名内部专门的首席信息安全官(“CISO”)负责监督，他在金融服务风险管理方面拥有超过15年的经验，其团队负责领导企业范围的网络安全战略、政策、标准、架构和流程。由赞助商管理层成员组成的企业风险委员会(“ERC”)定期收到CISO的报告，其中包括赞助商的网络风险和威胁、加强赞助商信息安全系统的项目状况、对赞助商安全计划的评估以及新出现的威胁情况。

CISO每季度更新ERC和董事会。这些定期报告包括赞助商对网络事件的准备、预防、检测、响应和恢复情况。CISO也会就任何可能对保荐人构成重大风险的信息安全事件及时通知ERC和保荐人董事会，并向其通报最新情况。赞助商与独立的第三方签订合同，每年进行一次全面的网络风险评估，并将评估结果报告给环境保护委员会和董事会。任何渗透测试、漏洞扫描和业务连续性或灾难恢复测试的材料结果都会额外报告给ERC和董事会。

赞助商的安全意识计划包括加强赞助商的信息安全政策、标准和实践以及期望员工遵守这些政策的培训。安全意识计划通过培训人员，了解如何识别潜在的网络安全风险并保护赞助商的资源和信息。这项培训是公司所有员工入职时的强制性培训，每年一次，并辅之以全公司范围的培训和测试计划，包括定期网络钓鱼测试。

赞助商在公司管理第三方风险管理计划，以识别、评估和监督与供应链中涉及的服务提供商和第三方相关的风险。第三方经过风险评级，必须遵守CISO根据风险在监督下管理的额外安全调查要求，包括网络安全调查问卷、证据验证、SOC报告审查和/或现场评估。计划的重大变化、与第三方相关的新的或恶化的安全风险至少每季度向ERC报告一次。

网络安全漏洞：

在截至2023年12月31日的一年中，赞助商或信托基金没有任何违规行为。然而，即使我们采取措施采取合理的网络安全努力，也不是每一起网络安全事件都可以预防或检测到。因此，尽管我们认为目前不存在任何可能对我们的运营结果或财务状况产生重大影响的潜在网络安全威胁或网络安全事件的风险，但此类风险的可能性或严重性很难预测。

第二项。P马戏团

没有。

第三项。法律诉讼程序

发起人和该信托的附属公司--灰度比特币信托(BTC)(“灰度比特币信托”)目前是某些法律程序的当事人。虽然信托不是这些诉讼的一方，但信托未来可能会受到法律诉讼或纠纷的影响。

于2022年11月18日，保荐人收到代表Fir Tree Master Fund，L.P.及其若干联营公司(统称“Fir Tree”)的函件，要求根据《特拉华州法定信托法》第3819条及信托协议的若干条款，查阅保荐人及灰度比特币信托的某些账簿及记录。赞助商和灰度比特币信托对Fir Tree对所要求的书籍和记录的权利提出了异议，因此拒绝满足要求。2022年12月6日，Fir Tree在特拉华州衡平法院对赞助商和灰度比特币信托提起诉讼，指控赞助商和灰度比特币信托侵犯了Fir Tree的信息权，并试图强制访问所要求的书籍和记录。

2023年1月13日，保荐人收到代表210K Capital，LP(“210K Capital”)的一封信，要求根据特拉华州法定信托法第3819条和信托协议的某些条款，访问保荐人和灰度比特币信托的某些账簿和记录。赞助商和灰度比特币信托对210K Capital对所要求的账簿和记录的权利提出了异议，因此拒绝遵守这一要求。2023年3月6日，210K Capital向特拉华州衡平法院提起诉讼(《210K资本行动》和《要求》)，起诉发起人和灰度比特币信托，指控发起人和灰度比特币信托侵犯了210K Capital的信息权，并寻求强制访问所要求的账簿和记录。

2023年7月10日，发起人、Fir Tree和210 K Capital签署了一份和解协议，解决了这些要求，其中发起人和灰度比特币信托同意自愿提供某些账簿和记录，以回应这些要求，而不承认任何责任或过错，不承认股东对任何信息的权利，也不支付任何款项。于2023年9月21日，Fir Tree及210 K Capital就该等要求提出解除规定。

2023年1月30日，Osprey Funds，LLC(“Osprey”)向康涅狄格州高等法院提起诉讼，指控赞助商在广告和推广灰度比特币信托时所作的声明违反了康涅狄格州不公平贸易行为法，并寻求法定损害赔偿和禁令救济。2023年4月17日，发起人提出了驳回申诉的动议，并在简报后，于2023年6月26日就驳回动议举行了听证会。2023年10月23日，法院驳回了赞助商的驳回动议。2023年11月6日，发起人提出动议，要求重新论证法院驳回发起人驳回动议的命令。2023年11月16日，鱼鹰对发起人的重辩动议提出异议，2023年11月30日，发起人提出答辩，进一步支持其重辩动议。重新辩论的动议仍悬而未决。发起人和灰度比特币信托认为这起诉讼没有根据，并打算大力抗辩。

2021年10月，纽约证交所Arca根据《交易法》第19B-4条规则向美国证券交易委员会提交了一份提案，要求修改规则，将灰度比特币信托的股票作为交易所交易产品在NYSE Arca上市；2022年6月，美国证券交易委员会发布了最终命令，不批准NYSE Arca提出的规则变更。2022年6月，发起人向美国哥伦比亚特区巡回上诉法院提交了对美国证券交易委员会最终命令的复审请愿书。2023年8月，哥伦比亚特区巡回上诉法院驳回了发起人的请愿，以武断和反复无常为由撤销了美国证券交易委员会的命令。美国证券交易委员会没有寻求陪审团重审或全行重审。2023年10月，哥伦比亚特区巡回上诉法院将此案发回美国证券交易委员会。最终，2024年1月10日，美国证券交易委员会批准了纽约证券交易所Arca的19B-4申请，将灰度比特币信托基金的股票作为交易所交易产品在纽约证券交易所Arca上市。然而，即使纽约证券交易所Arca关于灰度比特币信托的请求获得批准，也不能保证类似的在纽约证券交易所Arca或另一家全国性证券交易所上市该信托股票的申请也会获得批准。

2023年3月6日，Alameda Research，Ltd.(“Alameda”)向特拉华州衡平法院提起诉讼，指控赞助商DCG、Michael Sonnenshin和DCG首席执行官Barry Silbert违反合同和受托责任索赔，包括被告违反GrayScale比特币信托和信托信托协议的条款，未能降低赞助商的费用和运营赎回计划(“初步投诉”)。2023年4月4日，赞助商DCG、Michael Sonnenshin和Barry Silbert采取行动驳回最初的投诉。2023年5月19日，赞助商提交了一份简报，支持其驳回动议。2023年9月15日，Alameda提交了一份修正后的起诉书(“修正起诉书”)，指控赞助商违反合同，并就其声称未能实施赎回计划提出受托责任索赔，这些索赔与最初起诉书中的指控基本相似。修改后的起诉书消除了最初起诉书中声称的某些诉讼理由，涉及被告涉嫌违反信托协议条款，以及违反基于保荐人对灰度比特币信托和信托的费用而承担的受托责任。2023年12月8日，发起人提出动议，驳回修改后的申诉及其支持简报。2024年1月19日，阿拉米达在不妨碍的情况下自愿驳回诉讼，从而终止诉讼。没有就阿拉米达的自愿解雇提出或交换任何形式的考虑。

截至本年度报告日期，保荐人预计上述程序，无论是个别的还是整体的，都不会对信托的业务、财务状况或经营结果产生重大不利影响。

赞助商和/或信托未来可能会受到额外的法律程序和纠纷的影响。

第四项。地雷安全信息披露

不适用。

部分第二部分：

第五项。注册人普通股、关联股市场股权证券的持有者问题和发行人购买

市场信息

在2022年10月3日之前，股票由Genesis作为唯一授权参与者通过私募交易销售，根据规则506(C)豁免证券法的登记要求。自2022年10月3日以来，GrayScale Securities一直是该信托的唯一代理授权参与者，流动性提供商(S)一直受聘于与股票创建相关的ETH来源。这些股票在OTCQX上市，股票代码为“ethe”。场外市场报价反映的是交易商之间的价格，没有零售加价、降价或佣金，不一定代表实际交易。

纪录持有人

截至2023年12月31日，约有25名记录保持者。这包括CEDE&Co.作为在OTCQX交易的股票的DTC提名人，但不包括其直接参与者。因此，这一数字不包括在OTCQX上购买股票或将符合条件的股票转移到其经纪账户的个人持有人。由于信托的大部分股份由经纪商和其他机构代表股东持有，我们无法估计这些记录持有者代表的股东总数。

最近出售的未登记股份

截至2023年12月31日，注册人已根据证券法规则D规则501的含义，以参考每股资产净值确定的不同价格向选定的“认可投资者”分发了310,158,500股股票。这些股票是根据证券法D规则506(C)正在进行的发行而出售的。Genesis作为这些分发的授权参与者。作为这些销售的交换，信托基金总共收到了3240,485.90155110 ETH。于截至2023年12月31日止年度内，注册人并无派发任何股份。由于股票已经并将继续定期创建和发行，证券法中使用的“分发”一词可能会时不时地发生。因此，根据证券法第2(A)(11)条的规定，在任何此类期间促进股票发行并担任分销商和营销商的授权参与者可被视为“承销商”。并无就此类销售向获授权参与者支付承保折扣或佣金。

购买股票证券

发行人和关联购买者购买股权证券-下表列出了保荐人的母公司DCG在截至2023年12月31日的三个月内公开市场购买GrayScale Etherum Trust(ETH)(场外交易代码：ETH)股票的信息：

第六项。[Re上菜]

第7项。管理层的讨论与分析财务状况及经营业绩

以下对本公司财务状况和经营结果的讨论和分析应与本年度报告中其他部分包含的经审计财务报表和相关附注一起阅读，并通过参考本年度报告中其他部分的相关附注进行保留，这些报表和相关附注是根据美国公认会计原则(“美国公认会计原则”)编制的。以下讨论可能包含基于我们认为合理的假设的前瞻性陈述。我们的实际结果可能与这些前瞻性陈述中讨论的结果大不相同。可能导致或促成这些差异的因素包括但不限于本年度报告下文和其他部分讨论的因素，特别是在“项目1A”中讨论的因素。风险因素“和”前瞻性陈述“。

信任概述

信托是一个被动的实体，由发起人管理和管理，没有任何官员、董事或员工。该信托持有ETH，并不时发行创设篮子以换取ETH的存款。作为一种被动投资工具，信托的投资目标是股份价值(基于每股ETH)，以反映信托持有的ETH的价值，减去信托的费用和其他负债。虽然对这些股票的投资不是对ETH的直接投资，但这些股票旨在为投资者提供一种具有成本效益和便利的方式，以获得对ETH的投资敞口。截至目前为止，该信托并未达到其投资目标，而OTCQX所报股份并未反映该信托所持ETH的价值，减去该信托的开支及其他负债，而是以溢价及折让方式买卖，而该等价值有时相当可观。信托基金的管理方式不同于商业公司或活跃的投资工具。

叉子

以太网络使用开源协议运行，这意味着任何用户都可以下载、修改软件，然后建议ETH的用户和采矿者或验证者酌情采用修改。当引入修改并且绝大多数用户和验证者同意修改时，该改变被实施并且网络保持不中断。但是，如果只有不到绝大多数的用户和验证者同意拟议的修改，而且修改在修改之前与软件不兼容，其结果将是所谓的以太网络的“硬分叉”，一组运行修改前的软件，另一组运行修改后的软件。这种分叉的效果是存在两个并行运行的ETH版本，但缺乏互换性。原始以太网络上的ETH持有者在块验证和分叉发生时，也可以在新网络上收到相同数量的新令牌。

2022年9月15日的以太堡(ETHPoW)

背景和衡量标准

2022年9月15日，以太网络完成了被称为“合并”的升级的最后阶段，这是以前被称为以太2.0的阶段，以太网络过渡到了风险证明模式。合并后，出现了以太网络的硬分叉，因为某些ETH矿工和网络参与者计划维持作为合并的一部分而被移除的工作证明共识机制。该版本的以太网络被重新命名为以太工作验证(“ETHPoW”)。

紧接在2022年9月15日的硬分叉之后，ETH的持有者被动地获得了同等数量的ETHPoW的附带权利。当时，该信托持有约3,059,976个ETH，新创建的ETHPoW无法访问

信托基金。于硬分叉日期，ETHPoW附带权益被确定为没有价值，因为没有足够可观察到的市场投入来厘定ETHPoW的公允价值，而ETHPoW资产亦不获托管人支持。

此外，在2022年9月16日，信托的发起人宣布了一项分配，并建立了一个记录日期，即在2022年9月26日交易结束时向登记在册的股东分配附带权利(“记录日期股东”)。

EHPOW附带权利的后续计量和分配

于2022年9月26日(“记录日期”)，信托向记录日期股东派发附带权利，以取得信托持有的约3,059,976个ETHPoW代币。

在记录日期，信托代表记录日期的股东行事，并根据管理信托的信托协议的条款，任命GrayScale Investments，LLC为代表记录日期股东的代理(以此身份，称为“代理”)，并将信托持有的ETHPoW代币的附带权利转让给代表记录日期股东的代理。信托于分配的ETHPOW附带权利中并无所有权权益，没有能力控制代理人的行动，亦无权自记录日期起收取有关分配的ETHPOW附带权利或其处置或相关ETHPOW的任何资料，包括股东、其代理人或任何其他人士。截至记录日期，信托确定该附带权利的公允价值为0美元，没有任何收益或损失被确认为附带权利分配的一部分，原因是信托的授权参与者缺乏可进入的交易场所，以及安全访问和托管ETHPOW的能力存在不确定性。

2023年9月18日，代理商宣布不可撤销地放弃了对ETHPoW的所有附带权利。代理确定托管人不支持ETHPoW，也没有为ETHPoW开发具有有意义流动性的交易场所。因此，不可能行使收购和出售ETHPoW的权利，代理代表记录日期的股东放弃了ETHPoW的权利。

关键会计政策和估算

投资交易和收入确认

该信托将投资交易视为收取ETH以供设立股份及交付ETH以赎回股份或支付ETH的开支。目前，信托基金不接受股东的赎回请求。信托基金按交易日记录其投资交易，公允价值变动反映为投资未实现增值或折旧的净变动。已实现损益采用特定的识别方法计算。已实现的收益和损失在交易中确认，包括结算保荐人在ETH中的费用的义务。

主体市场与公允价值确定

为了根据美国公认会计原则(“主要市场资产净值”)计算信托的资产净值，确定哪个市场是信托的主要市场(或在没有主要市场的情况下，是最有利的市场)，信托遵循财务会计准则委员会(“FASB”)会计准则编纂(“ASC”)820-10，其中概述了公允价值会计的应用。ASC 820-10将公允价值确定为当前出售中将收到的ETH价格，该价格假设市场参与者在计量日期进行了有序的交易。ASC 820-10要求信托公司假定ETH在其主要市场出售给市场参与者，或者在没有主要市场的情况下，出售给最有利的市场。市场参与者被定义为在主要或最有利的市场中独立、有知识、愿意并能够进行交易的买家和卖家。

该信托只从授权参与者(或流动资金提供者)接收与创建订单相关的ETH，本身不在任何数字资产市场进行交易。因此，信托基金着眼于数字资产市场的基于市场的交易量和活动水平。获授权参与者(S)或流动资金提供者可在经纪市场、交易商市场、本金对本金市场及交易所市场(在本年报中称为“交易平台市场”)进行交易，每个市场的定义见财务会计准则委员会会计准则总词汇表(统称为“数码资产市场”)。

在确定哪个合格的数字资产市场是信托的主要市场时，信托按以下顺序审查这些标准：

信托每年厘定其主要市场(或如没有主要市场，则为最有利的市场)，并进行季度分析，以确定(I)各数码资产市场在过去十二个月内的成交量及活跃程度是否有近期的变化，(Ii)信托有权进入的任何数码资产市场是否已发展，或(Iii)各数码资产市场的价格稳定性最近是否发生会对主要市场的选择产生重大影响及导致信托对其主要市场的厘定有所改变的情况。

信托就设立订单而收到的ETH成本基准，由信托按纽约时间下午4：00 ETH的公允价值记录，以供财务报告之用。信托记录的成本基础可能与授权参与者通过向投资者出售相应股份而收取的收益不同。

投资公司应考虑的事项

信托是一家符合GAAP目的的投资公司，并遵循FASB ASC主题946的会计和报告指导，金融服务--投资公司。本信托根据其作为投资公司的分类以公允价值作为其对ETH的会计处理方法。该信托基金不是根据1940年《投资公司法》注册的投资公司。公认会计原则要求管理层作出估计和假设，以影响财务报表和附注中报告的金额。实际结果可能与这些估计不同，这些差异可能是实质性的。

财务业绩回顾

截至2023年、2022年和2021年12月31日止年度的财务摘要

(下表及其后各段的所有金额，除股份、每股、ETH及ETH的价格外，均以千计)

截至2023年12月31日止年度，投资于ETH的已实现及未实现净收益为3,243,340美元，其中包括转让ETH以支付保荐人费用的已实现收益102,973美元及投资于ETH的未实现增值净变动3,140,367美元。本年度ETH投资的已实现和未实现净收益是由于ETH价格从2022年12月31日的每ETH 1,201.33美元上涨到2023年12月31日的每ETH 2,281.10美元。截至2023年12月31日止年度，营运所产生的净资产净增为3,108,856美元，其中包括投资ETH的已实现及未实现净收益减去保荐人费用134,484美元。截至2023年12月31日，净资产增至6,758,054美元，同比增长85%。净资产增加是由于上述ETH价格上涨所致，但因提取约75,001 ETH以支付前述保荐人费用而部分抵销。

截至2022年12月31日止年度，ETH投资的已实现及未实现净亏损为(7,549,251美元)，其中包括转让ETH以支付保荐人费用的已实现收益120,933美元和ETH投资未实现折旧净变化(7,670,184美元)。本年度ETH投资的已实现和未实现净亏损是由于ETH价格从

截至2021年12月31日，每ETH$3,644.75；截至2022年12月31日，每ETH$1,201.33。截至2022年12月31日止年度，营运导致的净资产减少额为(7,702,493美元)，其中包括投资于ETH的已实现及未实现亏损净额，加上保荐人费用153,242美元。截至2022年12月31日，净资产减少至3,649,198美元，同比下降68%。净资产减少是由于上述ETH价格折旧及提取约76,901 ETH以支付前述保荐人费用所致。

截至2021年12月31日止年度，投资于ETH的已实现及未实现净收益为8,946,394美元，其中包括转让ETH以支付保荐人费用的已实现收益185,516美元，以及投资于ETH的未实现增值净变动8,760,878美元。ETH投资的已实现和未实现净收益是由于ETH价格从2020年12月31日的每ETH 744.99美元上涨到2021年12月31日的每ETH 3,644.75美元。截至2021年12月31日止年度，营运所产生的净资产净增为8,728,949美元，其中包括投资于ETH的已实现及未实现净收益减去保荐人费用217,445美元。截至2021年12月31日，净资产增至11,351,691美元，同比增长419%。净资产增加是由于前述ETH价格升值及信托基金于年内与股份创造有关的贡献约255,556 ETH，价值434,615美元所致，但因提取约78,146 ETH以支付前述保荐人费用而部分抵销。

现金来源与流动性

该信托基金自成立以来任何时候都没有现金余额。当在数字资产市场出售ETH、附带权利和/或IR虚拟货币以代表信托支付额外的信托费用时，保荐人努力出售支付费用所需的确切数量的ETH、附带权利和/或IR虚拟货币，以便将信托持有的ETH以外的资产降至最低。因此，发起人预计信托基金将不会记录其业务的任何现金流，并且在每个报告期结束时其现金结余将为零。此外，信托基金并不参与任何表外安排。

作为对保荐人费用的交换，保荐人同意承担信托基金产生的大部分费用。因此，在本年度报告所涵盖的期间，信托基金的唯一普通费用是赞助商的费用。信托并不知悉任何可能导致其流动资金需求发生重大变化的趋势、需求、条件或事件。

选定的运行数据

出于会计目的，信托反映了在收到创建通知之日的创建和与此类创建有关的ETH应收款，但在收到所需数量的ETH之前不会发行股票。目前，该信托不接受股东的赎回请求。在收到美国证券交易委员会的监管批准和保荐人自行决定的批准后，信托基金可能在未来实施赎回计划。截至本年报日期，信托尚未寻求该等宽免，即使日后寻求该等宽免，亦无法保证该等宽免的时间或该等宽免将获授。

截至2023年12月31日，根据指数价格（非GAAP方法），该信托的期末净余额为6，757，639，388美元。截至2023年12月31日，该信托的总市值为6，758，054，156美元，基于信托主要市场（Coinbase）上ETH的数字资产市场价格。

截至2022年12月31日，根据指数价格（非GAAP方法），该信托的净期末余额为3，649，440，771美元。截至2022年12月31日，该信托的总市值为3，649，197，760美元，基于信托主要市场（Coinbase）上ETH的数字资产市场价格。

截至2021年12月31日，根据指数价格（非GAAP方法），该信托的期末净余额为11，352，407，205美元。截至2021年12月31日，该信托的总市值为11，351，690，862美元，基于信托主要市场（Coinbase）上ETH的数字资产市场价格。

历史NAV和ETH价格

由于ETH价格的变动将直接影响股票的价格，投资者应了解ETH价格的近期变动。然而，投资者也应该意识到，ETH价格过去的走势并不是未来走势的指标。变动可能受各种因素影响，包括但不限于政府监管、服务提供商遭遇的安全漏洞以及全球政治和经济不确定性。

下图说明信托基金每股资产净值的变动（已就2020年12月17日之前期间的股份拆细作出调整）与指数价及信托的每股主要市场资产净值的比较（已就2020年12月17日之前期间的股份拆细作出调整）自2017年12月14日起（信托业务开始）至2023年12月31日。有关确定信托资产净值的更多信息，请参见“第1项。业务-ETH行业和市场概述-ETH价值-指数和指数价格。

下表说明指数价格自二零一九年一月一日至二零二三年十二月三十一日的变动。在此期间，指数价格介于102.84美元至4，776.32美元之间，截至2023年12月31日的直线平均值为1，408.44美元。保荐人并未观察到指数价格与个别或整体组成数字资产交易平台的平均价格之间存在重大差异。

下表显示了信托主要市场报告的ETH数字资产市场价格从2019年1月1日至2023年12月31日的变动情况。在此期间，ETH的价格从102.88美元到4,776.95美元不等，截至2023年12月31日的直线平均值为1,408.48美元：