证物(C)(2)

向特别委员会介绍海龟项目2023年10月23日

收件人保密通知？美国银行和美国银行证券是美国银行全球银行和全球市场部使用的营销名称。贷款、其他商业银行活动和某些金融工具的交易在全球范围内由美国银行 公司的银行附属公司执行，包括美国银行，N.A.，FDIC成员。证券和金融工具的交易、战略咨询和其他投资银行活动在全球范围内由美国银行的投资银行附属公司(投资银行附属公司)进行，在美国包括美国银行证券公司和美林专业结算公司，这两家公司都是SIPC的注册经纪自营商和成员，在其他司法管辖区由当地注册的实体进行。美国银行证券公司和美林专业结算公司在CFTC注册为期货佣金商人，是NFA的成员。投资公司提供的投资产品 银行附属公司：不投保FDIC*可能会损失价值*不提供银行担保。这些材料是由美国银行的一家或多家子公司为太郎制药工业有限公司(公司)董事会特别委员会(委员会)准备的，与实际或潜在的授权或约定有关，不得用于或依赖于除与我们的 书面协议明确预期的以外的任何目的。这些材料基于委员会、公司和/或其他潜在交易参与者提供的或代表委员会、公司和/或其他潜在交易参与者提供的信息，这些信息来自公共来源或由我们以其他方式审查。就该等 资料包括由委员会或本公司管理层及/或其他潜在交易参与者编制或审阅的对未来财务表现的估计及预测，或从公开来源取得的估计及预测而言，我们已假设该等估计及预测已根据反映该等管理层目前可得的最佳估计及判断(或就从公开来源获得的估计及预测而言，代表 合理估计)而合理地编制。对于此类信息的准确性或完整性，不作任何明示或默示的陈述或保证，本文中包含的任何内容都不是、也不应被视为关于过去、现在或未来的陈述。该等材料是为熟悉本公司业务及事务的特定人士而设计，现正提供，只应与吾等在此提供的其他资料(口头或书面)一并考虑。这些材料不是为评价任何交易或其他事项提供唯一依据，也不应被视为有关任何交易或其他事项的建议。这些材料不构成出售或购买任何证券的要约或要约，也不是美国银行或其任何关联公司承诺为任何交易提供或安排任何融资或购买任何与此相关的证券。 这些材料仅用于讨论目的，我们将在与委员会讨论后，酌情从法律、合规、会计政策和风险角度进行审查和评估。我们没有义务 更新或以其他方式修改这些材料。这些材料不是为了根据适用的证券法或其他方式进行公开披露而准备的，而是为了委员会、公司审计委员会和公司董事会的利益和使用而准备的，未经我们的事先书面同意，不得复制、传播、引用或引用全部或部分内容。这些材料可能不反映美国银行及其关联公司其他业务领域的其他专业人员已知的信息。在适用的情况下，这些材料中引用的任何联盟表都是使用相关脚注中概述的来自外部第三方提供商的数据编制的。如果您希望获得有关这些第三方提供商的进一步信息以及编制排行榜所使用的标准和方法，请联系您通常的美国银行或美国银行证券代表/关系经理。在该等活动的正常过程中，BAC集团部分于 可于任何时间以本金原则投资或管理基金，以投资、建立或持有长仓或短仓、融资仓位或进行交易或以其他方式达成交易，投资于本公司、潜在交易对手或任何其他可能参与交易的公司、潜在交易对手或任何其他公司的债务、股权或其他证券或金融工具(包括衍生工具、银行贷款或其他债务)。可能在 附带材料中引用的产品和服务可能通过美国银行的一个或多个子公司提供。我们采取了旨在维护我们研究分析师独立性的政策和指导方针。BAC集团禁止员工直接或间接地提供有利的研究评级或特定的目标价，或提出改变目标公司的评级或目标价，作为接受业务或补偿的对价或诱因，BAC集团禁止研究分析师因参与投资银行交易而直接获得报酬。本文所表达的观点仅代表环球企业及投资银行业务的观点，不应作出任何推论 所表达的观点代表S律所研究部的观点。我们被要求获取、核实和记录识别公司的某些信息，这些信息包括公司的名称和地址以及其他 信息，使我们能够根据适用的美国爱国者法案(酒吧第三章)识别公司的身份。L.107-56 (signed into law October 26, 2001)) and such other laws, rules and regulations as applicable within and outside the United States. Merrill Lynch International is authorised and regulated by the Dubai Financial Services Authority. Principal address is Gate Village 6, Level 2, Dubai International Financial Centre, Dubai, United Arab Emirates. License no. CL0322, P.O. Box 506576, Dubai, United Arab Emirates. This communication is not for distribution to the public or a large number of persons, but is personal to named recipients; it is directed to professional and market customers and not to retail customers. The financial products/financial services to which this marketing material relates is only made available to customers who in the view of Merrill Lynch International meet the regulatory criteria to be a Client under DFSA Conduct of Business rules (COB 2.3). Please note that Merrill Lynch International does not deal with retail clients. We do not provide legal, compliance, tax or accounting advice. Accordingly, any statements contained herein as to tax matters were neither written nor intended by us to be used and cannot be used by any taxpayer for the purpose of avoiding tax penalties that may be imposed on such taxpayer. If any person uses or refers to any such tax statement in promoting, marketing or recommending a partnership or other entity, investment plan or arrangement to any taxpayer, then the statement expressed herein is being delivered to support the promotion or marketing of the transaction or matter addressed and the recipient should seek advice based on its particular circumstances from an independent tax advisor. Notwithstanding anything that may appear herein or in other materials to the contrary, the Company shall be permitted to disclose the tax treatment and tax structure of a transaction (including any materials, opinions or analyses relating to such tax treatment or tax structure, but without disclosure of identifying information or any nonpublic commercial or financial information (except to the extent any such information relates to the tax structure or tax treatment)) on and after the earliest to occur of the date of (i) public announcement of discussions relating to such transaction, (ii) public announcement of such transaction or (iii) execution of a definitive agreement (with or without conditions) to enter into such transaction; provided, however, that if such transaction is not consummated for any reason, the provisions of this sentence shall cease to apply.

项目海龟目录1.交易概述1 2.海龟管理预测的回顾2 3. 海龟初步财务分析4附录14

交易概览

交易概述交易溢价和倍数定义概述：不受影响的价格：海龟份额 价格 1-Sun报价前一天日期为2023年5月26日不受影响日期：2023年5月25日不受影响价格：海龟不受影响的价格，根据2023年5’月25日 2023年10月19日期间的同行平均表现差异进行–调整（请参阅幻灯片5以了解更多详细信息）Sun NBO日期不受影响2023年5月26日不受影响2023年5月25日的当前股价2023年10月19日的购买价格2023年3月31日的资本结构2023年9月30日（1）2023年9月30日（1）2023年9月30日（1）每股$ 除非另有说明，否则发行价参考$28.97 $31.52 $33.07 $38.00完全摊薄的已发行股份（mm）37.587 37.587 37.587 37.587隐含完全摊薄的股本价值（mm）$1，089 $1，185 $1，243 $1，428（-）净现金及当量（1美元，255） （$1，295）（$1，295）（$1，295）（+）结算和或有损失（2）$141 $141 $141隐含企业价值（$26）$30 $88 $273溢价/（折扣）至：不受影响的价格$28.97 - 8.8% 14.2% 31.2%折扣.不受影响的价格$31.52（8.1%）—4.9% 20.6%当前（10/19/23）$33.07（12.4%）（4.7%）—14.9% 52 w高（07/21/22）（12个月期限至不受影响日期）$39.90（27.4%）（21.0%）（17.1%）（4.8%）52 w低（03/28/23）（12个月期间，直至不受影响日期）$23.00 26.0% 37.0% 43.8% 65.2% 30天 VWAP（12个月期间至不受影响日期）$28.11 3.1% 12.1% 17.7% 35.2% 60天VWAP（12个月期间，直到不受影响的日期）$27.27 6.2% 15.6% 21.3% 39.4%隐含倍数×€海龟管理财务模型10月10日分享， 2023公制（3）2023E CY EV/EBITDA $38mm n.m. 0.8x 2.3x 7.2x 2024E CY EV/EBITDA $43mm n.m. 0.7x 2.1x 6.4x _来源：海龟管理财务模型，2023年10月10日分享，截至 2023年10月19日的公司文件和FactSet。1（1）每个海龟管理层的估计资产负债表。(2)反映了截至2023年3月31日和2023年9月30日的初步估计风险敞口，与美国司法部就其对美国仿制药行业的调查提出的全球决议相关，并相应地在2023年3月31日和2023年6月30日的Turtle公司资产负债表上作为流动负债累计。’(3)基于Turtle 管理财务模型的日历化EBITDA，于2023年10月10日分享。

海龟管理预测

财务报表概述Turtle’截至 2021年3月31日至2023年3月31日的财政年度的历史财务业绩是根据美国公认会计准则编制的，并以美元为单位，以报告的外汇为基础进行报告。Alchemee于 2022年2月被收购，其财务数据仅为自收购以来的基础（1）历史财务数据此外，结果反映了Turtle’在 按现状计算，管理层已对Turtle的财务业绩进行了调整，以反映正常基础上的业务运营业绩，调整内容包括管理层对以下方面的调整：（i）任何非经常性，（ii）非现金，’’ (iii)期外的项目 截至2024年3月31日至3月31日的财政年度财务计划，2028年由海龟S管理团队编制2024E财年代表管理层S预算和2025E财年及以后反映管理层S在整个计划期间的最新估计 海龟S管理团队与职能部门和商业领导人密切合作，通过考虑新出现的和预期的宏观和业务层面趋势来制定其财务计划注意， 炼金公司2024E财年预算数字由管理层根据业务部门的近期业绩进行调整财务计划从2029财年到2034财年的长期财务计划基于自上而下的管理层对增长和利润率趋势的推断 财务计划是在恒定外汇的基础上编制的，使用管理层假设的2024财年财务计划预算过程中使用的外汇汇率，包括某些新产品推出的影响(在23-24财年的时间框架内)和预计将在预测期内在美国、加拿大、以色列和炼油厂上市的新药的预期流水线，以及管理层提供的预测，特别 委员会指示美国银行准备一个替代方案，详情见第28页_注：以百万美元为单位。Turtle财年-3月31日结束。(1)2022A财政年度包括2022A年度的1个月炼金术，而2023A财政年度则包括全年供款。

海龟财务摘要历史管理预测截至3月31日的财年，CAGR CAGR CAGR 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 21A-24E 2033E 2034E 28E-34E基础$549$561$564$608$581$586$608$619 3.5%NM New FY 23/24$0$0$9$19$24$27$29$31 NM NM管道$0$0$0$2$39 88$120$139 NM净收入$549$629$644$701$757$789$881$886$608$919 3.7%NM新财年23/24$0$0$9$19$24$27$29$29$31 NM管道管道$0$0$0$2$39 88$120$139 NM净收入$549$629$644$701$757$789$820$849$977$927$4.7%NM新财年23/24$0$0$9$19$24$27$29$31 NM NM管道$0$0$0$2$39$88$120$139 NM净收入$549$629$644$701$757$789$820$849$927$4.7%NM新财年23/24$0$0$9$19$24$27$29$31 NM NM管道管道$0$0$0$2$39 88$120$139 NM净收入$549$629$644$701$757$789$881$886$608$919 3.7%NM新财年23/24$03%8.9%8.0%4.2%3.9%3.6%3.3%3.0%2.7%2.3%(-)COGS(产品 成本和版税)(198)(231美元)(255美元)(280)(282)(313美元)(343美元)(360美元)(374美元)(388美元)(401美元)(412美元)(423美元)(432美元)12.2%4.4%3.1%占净收入的百分比36.2%41.2%44.5%44.5%43.8%44.7%45.3%45.7%45.7%45.7%45.6%45.6%毛利(不包括所有其他)$350$330$318$349$362$388$414$428$445$461$477$491$505$517(0.1%)4.0%3.2%利润率63.8%58.8%55.5%56.2%55.3%54.7%54.3%54.3%54.3%54.4%54.4%(-)COGS(所有其他)($54)($37)($50) ($55)($55)($55)($55)($55)($57)($59)($61)($63)($65)($67)0.6%2.0%3.4%占净收入的比例9.8%6.6%8.7%A 8.7%8.5%7.8%7.2%6.9%6.9%6.9%7.0%7.0%7.0%毛利$296$293$268$294$307$333$359$374$388$402$416$428$440$450(0.2%)4.3%3.1%%毛利54.0%52.2%46.8%47.7%47.5%47.4%47.4%47.4%47.4%47.4%47.4%47.4%(-)一般及行政($53)($57)($85)($102)($101)($103)($105)($107)($111)($116)($120)($124)($128)($131)24.4% 2.6%3.5%占净收入的9.6%10.2%14.9%16.2%15.8%14.7%13.9%13.5%13.6%13.6%13.7%13.7%13.8%13.8%(-)销售及市场推广($39)($57)($113)($119)(121元)(125元)(129元)(133元)(138元)(143元)(147元)(152元)(157元)(161元)45.5%3.1%3.3%(br}净收入7.0%10.1%19.8%18.8%18.8%17.9%17.1%16.8%16.8%16.8%16.8%16.8%16.9%(-)研究及发展(60元)(55元)(52元)(73元)(74元)(76元)(77元)(79元)(82元)(89元)(92元)(95元)(98元)6.7%3.0%3.7%净收入11.0% 9.7%9.1%11.6%11.6%10.8%10.2%10.0%10.0%10.1%10.1%10.2%10.3%10.3%息税前利润(2)($414)$63$18$1$10$28$47$56$57$58$59$60$60$61(113.3%)51.0%1.4%利润率NM 11.3%3.1%0.2%1.5%4.0%6.3%7.0%7.0%6.9%6.8%6.6%6.5%6.4%调整息税前利润(1)$146$130$16$3$12$31$49$57$59$60$61$62$62$62(73.4%)36.7%1.5%利润率26.6%23.1%2.8%0.4%1.9%4.5%6.4%7.2%7.1%7.1%6.9%6.8%6.7%6.6%息税前利润(2)$89$50$33$43$64$86$96$99$102$104$106$108$109(143.7%) 12.9%2.1%调整息税前利润(1)$170$156$48$34$45$67$88$98$101$104$106$108$110$111$111(41.3%)12.5%2.2%保证金30.9%27.7%8.4%5.5%7.0%9.6%116% 12.4%12.3%12.2%12.1%12.0%11.8%11.7%备注：选定现金流量项目D&A$24$26$32$32$33$36$39$41$42$44$45$46$48$49%占净收入的4.3%4.6%5.6%5.6%5.1%5.1%5.2%5.2%5.2%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.2%5.1%5.1%5.2%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%5.1%D NWC变化 ($63)$31($29)($1)($24)($24)($10)($17)($17)($16)($15)($13)($12)净收入变化%NM NM 51.4%9.0%42.1%43.0%32.8%56.4%56.2%55.9%55.5%55.1%54.5%资本支出D$17$12$18$54$22$27$22$23$23$24$24$25$25$26%净收入3.1%2.1%3.1%8.5%3.9%3.9%3.0%2.9%2.8%2.8%2.8%2.7%2.7%2.7%注释A毛利率(例如其他成本)预计将从2024财年的55.5%降至2028财年的54.3%，此后预计将基本保持稳定 。销售商品的其他成本与间接费用吸收有关，预计间接费用在预测期内占销售额的6.9%至8.7%之间，预计B FY 24E EBITDA利润率较2023财年略有下降，这主要是由于G&A和研发支出C的增加，预计到2028财年利润率将扩大至约12.5%，这主要是由于稳定的背线增长以及预测期内的运营成本杠杆。EBITDA利润率预计将在28E财年稳定在细分市场水平，仅受收入组合D资本支出变化的推动，利润率从29E财年压缩至34E财年~60bps，反映了支持业务的持续投资，与历史水平一致；净营运资本的变化反映了运营中持续使用现金_3注：百万美元。Turtle财年 截至3月31日。包括2022年1个月的炼金术和2023年的全年缴费。(1)承担银行手续费、租金收入、特许权使用费收入和所有其他项目。(2)承担一次性或有损失和结算(21财年559万美元，22财年61万美元，23财年无损失)。

海龟初步财务分析

海龟公开市场展望截至2023年10月19日的交易统计1 2 Sun NBO日期： 未受影响调整当前评论05/26/23股价截至05/25/23 10/19/23收购价格1代表(1)(1)(1)(1)披露Sun Pharma和S之前的未受影响价格非约束性资本结构截至03/31/23 09/30/23 09/30/23建议股份2反映经股价调整后的未受影响价格$28.97$31.52$33.07$38.00业绩同行于05/25/23年度10/19/23期间的业绩差异中值 截至09/30/23年度，完全稀释股份数37.587 3 37.587 37.587 37.587 3，包括：流通股(Mm)；37,584,631股普通股；2,600股创办人股份(2)股权市值资本($mm$1,089$1,185$1,243$1,428 4截至23年9月30日的现金头寸为269百万美元5包括以下的短期银行存款：现金和现金等式(154)4(269美元)(269美元)(269美元)120百万美元和截至23年9月30日的5.18亿美元的短期有价证券：流动(696美元)5(638美元)(638美元)(638美元)6包括截至23年9月30日的投资的长期有价证券3.88亿美元减去：非流动7净债务(现金)(405美元)6(388美元)(388美元)(388美元)(388美元)(388美元)(388美元)(388美元)(388美元)(388美元)(388美元)(388美元)(388美元)(388美元)(388美元)(388美元)(388美元)(388美元)反映截至23年9月30日与全球+有关的投资的初步估计风险敞口：与美国的结算和解决$141 7$141$141$141或有损失司法部与其调查美国仿制药净债务(现金) (1,115)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)(1,155)在海龟S资产负债表上作为流动负债应计的企业价值企业价值(美元mm)(26)$30$88$273_2023年，公司备案，截至2023年10月19日的事实集。注：本财年3月31日结束。美元，除非另有说明。(1)每个海龟管理层的估计资产负债表。 (2)有权拥有所有有表决权股份三分之一的表决权。

海龟公开市场前景股价表现和华尔街研究目标价自未受影响210 180同行股价表现优于海龟8.8%业绩150指数至124 124 05/25 98 90 5/25/2023 6/25/2023 7/25/2023 9/25/2023 10/19/2023 160 159 152 143 140同行 目标价中值138 138 133进化(供参考)120 116指数至05/25/2023 100 96海龟80 5/25/20232023年8月25日2023年10月19日H.C.Wainwright&Co.于6月5日下调了目标价，2023年太阳医药宣布S提出收购海龟的剩余股份_来源：公司备案文件，截至2023年10月19日的事实集。

海龟公开市场前景相对交易倍数演变过去5年太阳制药建议 (2023年5月26日)$4,500每股38美元海龟$3,250股权价值$2,000&$1,243企业价值$750(美元mm)$88(1)$0($500)10/19/18 10/19/19 10/19/20 10/19/21 10/19/22 10/19/23海龟股权价值海龟企业价值平均EV/ LTM调整EBITDA Avg.期间：2019CY 2020CY 2021CY 2022CY LTM过去3年过去5年同行中值10.9x 10.3x 9.7x 7.9x 9.3x 9.1x 9.7x直到海龟6.8x 3.9x 7.5x 2.9x 4.5x 4.5x 5.1x未受影响的日期海龟折扣(%)(37%)(62%)(23%)(63%)(52%)(52%) (50%)(47%)(05/25/23)海龟折扣(X)(4.0x)(6.4x)(2.2x)(5.0x)(4.8x)(4.6x)(4.6x)EV/14.0x LTM调整EBITDA 10.5x 9.8x(X)7.0x 3.5x 2.0x(3)0.0x 10/19/18 10/19/19 10/19/20 10/19/21 10/19/22 10/19/23海龟同行中位数(2) __来源：公司备案文件，海龟管理财务模型分享于2023年10月10日，FactSet截至2023年10月19日。6美元，除非另有说明。(1)于23年9月30日或之后的日期，根据截至23年9月30日每名海龟管理层的估计资产负债表。(2)同行包括Anip、Amph、AMRX、Glen、Auro、APN和Hikma。中位数认为个别EV/LTM调整EBITDA倍数大于0.0x和小于30.0x。(3)日历LTM EBITDA 基于2018财年、2019财年和2020财年报告的EBITDA，以及基于2023年10月10日共享的海龟管理财务模型的2021、2022、2023和2024年财年调整EBITDA。

初步说明性海龟估值摘要草案初步估值和可能的变化 选定的上市公司选择公开折价(1)(2)(调整后仅供参考(4)上市公司(未调整)现金流分析相对倍数(3)超期)(每股权益价值)$55.00$50.25敏感性说明额外的影响；或有结算及亏损(5)$46.20$45.05 45.00$43.30$42.60$42.80$40.25(6)$39.90 40.00$41.25$39.50$38.10$39.05$37.80(6)$37.90$37.75$37.75 35.00$35.80$36.50$34.75$34.05$31.25$32.95 30.00 Sun Pharma Proposal(2023年5月26日)每股38.00美元2023)每股33.07美元25.00海龟未受影响调整后股价为每股31.52美元(2)海龟未受影响股票 价格(2023年5月25日)每股28.97美元23.00 20.00美元52周分析师未受影响调整后52周高点CY 2023E CY 2024E CY 2023E加权平均收盘价 高/低目标股价高调整EBITDA资本成本$23.00$39.90$35.00$28.97$31.52$39.90$38$43$38 11.0%se13.0%11.0%-13.0%适用范围先例 选定的永久参考日期股权少数股权挤出溢价成本多区间增长率范围7/21/2022年3月28日11.9%31% 免税59%31%免责59%(17%)免责13%7.0x 12.5x 6.5x免责10.5x 4.0x免责1.0%(1.0%)免责调整1.0%隐含调整EBITDA退出多个4.6x 6.5x 4.3x免赔额6.1x或有结算和损失 __$141$141来源：10月10日分享的海龟管理财务模型，2023年。注：以百万美元为单位，每股价值除外。Turtle财年-3月31日结束。每股股本价值 舍入至最接近的每股0.05美元。(1)在太阳制药宣布S提出收购海龟剩余股份后，H.C.Wainwright&Co.于2023年6月5日下调了目标价。分析师目标价 贴现S一年股权成本中点11.9%。(2)Turtle未受影响的调整后股价为每股31.52美元，按自不受影响日期(2023年5月25日)起Turtle与同行之间基于未受影响价格的相对股价表现调整8.8%计算。5.7(3)页反映根据Turtle EV/Adj.EBITDA相对于选定同行的历史折让向下调整约45%。(4)使用年中贴现惯例贴现至2023年9月30日的现金流 。(5)管理层主张增加债务额的影响，但特别委员会对此表示反对。(6)在管理层提供的预测之外，特别委员会指示美国银行准备替代方案，详见第28页。

初步贴现现金流财务分析海龟管理预测管理预测 截至3月31日的财年，第三季度至第四季度24E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E终端(1)净收入$315$644$701$757$789$820$849$877$903$927$949$949%增长2.3%8.9% 8.0%4.2%3.6%3.3%3.3%3.0%2.7%2.3%调整EBITDA(2)$17$45$67$88$98$101$104$106$108$110$111$111%利润率5.5%7.0%11.6%12.4%12.3%调整EBITDA(2)$17$45$67$88$98$101$104$106$108$110$111$111%利润率5.5%7.0%11.6%12.4%12.3%%12.2%12.1%12.0%11.8%11.7%11.7%少：折旧及摊销(16)(33) (36)(39)(41)(44)(45)(46)(48)(49)(23)调整息税前利润(2)$1$12$31$49$57$59$60$61$62$62$62$62$88%利润率0.4%1.9%4.5%6.4%7.2%7.1%7.1%6.9%6.8%6.7%6.6%9.3%减税(0)(2)(6)(10)(11)(12)(12)(12)(12)(12)(12) (18)备注：实际税率20.0%20.0%20.0%20.0%20.0%含税息税前利润(2)$1$10$25$39$46$47$48$49$49$50$50$70加：折旧和摊销16 33 36 39 41 42 44 45 46 48 49 23减：净资产净值变动(15)(1)(24)(24)(10)(17)(17)(16)(15)(13)(12)减去：资本支出(27)(22)(27)(22)(23)(23)(24)(24)(25)(25)(26)(26)(26)无杠杆自由现金流($25) $20$10$32$53$48$51$54$57$59$61$68折价企业终值现值永续增长方法第三季度-第四季度24E/34E永续增长率现金流比率(1.00%)0.00%1.00%(1.00%)0.00%1.00%11.00%$211$198$218$242$409$429$453 12.00%200+167 182 201=367 382 401 13.00%189 142 154 169 330 343 357隐含调整EBITDA倍数 折现倍数：第二季度净现金永久增长率(3)利率(1.00%)0.00%1.00%(1.00%)0.00%1.00%(1.00%)0.00%1.00%$1,155$1,564$1,584$1,608$41.60$42.15$42.80 5.3x 5.9x 6.5x 12.00%1,155=1,521 1,537 1,556 40.50 40.90 41.40 4.9 5.4 5.9 13.00%1,155 1,485 1,498 1,512 39.50 39.85 40.25 4.6 5.0 5.5_2023年。 注：除每股价值外，以百万美元为单位。Turtle财年-3月31日结束。使用年中贴现 惯例贴现至2023年9月30日的现金流。每股股本价值四舍五入为最接近的0.05美元。8(1)年末假设标准化折旧等于资本支出的90.7%，标准化营运资本净变化等于2034E净营运资本变化，作为收入变化的 百分比，适用于0.00%的永久增长率的中点。(2)承担银行手续费、租金收入、特许权使用费收入等各项费用。(3)净现金相当于每股30.70美元。净现金包括截至2023年9月30日的2.69亿美元现金及等价物、1.2亿美元的银行存款和9.06亿美元的有价证券，以及截至2023年6月30日的1.41亿美元的或有结算和损失。

贴现现金流敏感性分析基本指标海龟管理案例估值增量1.41亿美元 诉讼应计1.41亿美元（3.75美元）2034 E利润率—/ + 1.0%‘—‘ 2034 E息税前利润率11.7%（1.50美元）1.50- / + 1.0% WACC 12.0%（1.05美元）1.25 2024 E– 2034 E复合年增长率—/ + 1.0%‘—‘ 2034 E年收入增长率 率（2）4.2%（0.55美元）0.55 2034 E收入增长—/ + 1.0%永续增长率0.0%（$0.40）$0.50海龟中点管理案例估值（永续成长法）$40.90 __来源：海龟管理财务模型 2023年10月10日分享。注：以百万美元计，每股价值除外。海龟财政 年底3月31日使用 年中贴现惯例贴现至2023年9月30日的现金流。每股权益价值四舍五入至最接近的0.05美元。终端年假设标准化9折旧等于资本支出的90.7%。净现金包括截至2023年9月30日的2.69亿美元现金及等价物、1.2亿美元银行存款和9.06亿美元有价证券，以及截至2023年6月30日的1.41亿美元结算和或有损失。价值影响是指特定 变量的假设发生变化而其他一切保持不变所产生的直接影响。(1)2034 E的收入增长率反映了2028 E至2034 E的同比线性下降。(2)净财富变动受年度收入增长率变动影响。

优先少数民族 Squeeze-Out Premiums Paid Completion Deal Value Enterprise Value Stake Premium to Number of Date $ (bn) $ (bn) Acquired Consideration Unaffected (1) 52 week high (2) Initial Offer (3) Bumps Target Acquiror 05/26/2023 Sisecam Resources Sisecam Chemicals Resources $0.1 $0.6 26% Cash 39% 13% 40% 7 03/10/2023 Myovant Sciences Sumitovant Biopharma 1.4 2.9 48% Cash 50% 13% 19% 4 11/03/2022 StoneMor Axar Capital Management 0.1 0.7 25% Cash 67% (3%) 17% 2 11/01/2022 Sprague Resources Hartree Partners 0.1 0.9 25% Cash 31% (32%) 21% 5 10/07/2022 Convey Health Solutions Holdings TPG 0.2 1.1 25% Cash 143% (14%) 17% 2 04/05/2022 BP Midstream Partners BP 0.7 2.1 46% Stock 16% (4%) 16% 4 02/15/2022 Independence Holding Company Geneve Holdings 0.3 0.8 38% Cash 36% 17% 14% 2 07/11/2022 Entasis Innoviva 0.0 0.1 40% Cash 50% (42%) 22% 2 05/25/2021 FBL Financial Group Farm Bureau Mutual, Iowa Farm Bureau Fed. 0.6 1.5 39% Cash 64% (0%) 30% 3 03/29/2021 Urovant Sciences Sumitovant Biopharma 0.2 0.7 28% Cash 96% 3% 30% 4 01/26/2021 Eidos Therapeutics BridgeBio Pharma 1.1 2.8 36% Mixed 41% 12% 19% 1 12/01/2020 Hudson Dufry 0.3 2.3 43% Cash 50% (51%) -—- 10/12/2020 Akcea Therapeutics Ionis Pharmaceuticals 0.5 1.5 24% Cash 59% (19%) 13% 3 09/28/2020 CNX Midstream Partners CNX Resources Corporation 0.4 1.6 47% Stock 28% (50%) 10% 2 03/30/2020 AVX Kyocera 1.0 2.9 28% Cash 45% 16% 12% 3 10/18/2019 International Speedway NASCAR 0.3 1.9 25% Cash 15% (5%) 7% 5 09/19/2019 EMC Insurance Group Employers Mutual Casualty 0.4 0.8 45% Cash 51% 16% 20% 1 09/17/2019 Speedway Motorsports Sonic Financial 0.2 0.9 29% Cash 42% 9% 10% 2 07/23/2019 American Midstream Partners Magnolia Infrastructure Holdings 0.2 1.7 50% Cash (9%) (65%) (14%) 4 06/28/2019 SunCoke Energy Partners SunCoke Energy 0.3 1.5 38% Stock 9% (22%) -—-01/28/2019 Dominion Energy Midstream Dominion Energy 0.9 3.0 39% Stock 3% (47%) 3% 1 07/17/2018 OCI Partners OCI 0.1 1.4 12% Cash 15% 11% 5% 1 02/07/2018 Alon USA Partners Delek US 0.2 1.0 18% Stock 44% (40%) — 2 10/12/2017 Handy & Harman Steel Partners 0.1 0.7 30% Mixed 33% 26% 28% 2 07/10/2017 World Point Terminals LP World Point Terminals 0.2 0.6 26% Cash 6% (2%) 3% 1 04/28/2017 Midcoast Energy Partners Enbridge 0.2 1.0 48% Cash 0% (17%) 19% 3 02/07/2017 Steel Excel Steel Partners 0.1 0.1 36% Mixed 55% 16% 11% 3 12/09/2016 Transocean Partners TransOcean 0.3 1.3 48% Stock 23% (1%) 7% 1 11/10/2016 National Interstate American Financial Group 0.3 0.6 49% Cash 42% 10% 14% 3 09/30/2016 Rose Rock Midstream SemGroup 0.4 1.6 44% Stock 20% (43%) 20% --07/22/2015 QEP Midstream Partners Tesoro 0.4 1.1 42% Stock (0%) (40%) 9% 3 02/04/2014 Cornerstone Therapeutics Chiesi Farmaceutici 0.1 0.3 42% Cash 78% 23% 42% 4 Top Quartile (n=32) 44.1% 50.5% 11.9% 19.9% 3.3 Median (n=32) 38.2% 40.2% (2.6%) 14.1% 2.0 Total Mean (n=32) 35.6% 38.8% (9.8%) 14.5% 2.5 Bottom Quartile (n=32) 26.3% 16.0% (34.1%) 7.1% 1.0 Top Quartile (n=7) 40.8% 86.9% 12.4% 26.1% 4.0 Only Median (n=7) 36.3% 59.5% 3.2% 19.4% 3.0 HC Mean (n=7) 34.8% 73.9% (3.4%) 23.2% 2.9 Bottom Quartile (n=7) 26.5% 50.0% (16.6%) 17.7% 2.0 Top Quartile (n=21) 42.6% 59.5% 12.9% 21.2% 4.0 Only Median (n=21) 28.7% 44.6% (0.1%) 16.7% 3.0 Cash Mean (n=21) 34.0% 46.2% (5.7%) 16.2% 2.9 Bottom Quartile (n=21) 25.5% 30.9% (17.4%) 9.7% 2.0 ____________________ Source: Dealogic and public filings as of October 19,2023. Note: Dollars in millions. Data sorted by initial acquiror ownership. Deal value represents value of the squeeze out. Represents transactions less than $3bn of enterprise value after 2014. 10 (1) Unaffected stock price reflects the closing stock price on the last trading day prior to transaction announcement, public disclosure of a potential transaction or review of strategic alternatives, public speculation of a transaction or other market rumors or speculation. (2) Reflects premiums to 52-week high closing stock price for 52-week period prior to unaffected transaction announcement date. (3) Reflects increase from initial to final offer.

选定的公开交易公司分析日历化财务数据选定的公开交易仿制药公司 交易统计收入. EBITDA利润率（%）EV /EV. EBITDA（x）P/EV. EPS（x）股价% 自2023年5月25日以来的52周%股权价值企业复合年增长率公司（$/股）最高值（$mm）价值（$mm） （2022A-2024E CY）2023E CY 2024E CY 2023E CY 2024E CY 10.61 96% 45% 6，215元6，015元8% 18% 19% 10.4x 8.7x 19.4x 15.5x 24.19 86% 7% 5，375 6，487 7% 28% 28% 8.3x 8.0x 11.7x 11.3x 8.72 80%（2%）3，886 4，850 4% 26% 27% 8.3x 7.3x 11.1x 9.6x 9.52 91% 30% 2，699 3，083 6% 18% 19% 9.9x 8.9x 22.7x 17.8x 44.83 69% 2% 2，435 2，781 26% 35% 36% 12.4x 9.8x 16.6x 13.4x 57.31 89% 24% 1，280 1，439 23% 27% 29% 11.6x 10.3x 14.1x 14.2x 3.53 77% 57% 1，145 3，629 7% 22% 23% 6.8x 6.4x 6.4x 5.7x 86% 24% $2，699 $3，629 7% 26% 27% 9.9x 8.7x 14.1x 13.4x平均值（n=7）84% 23% 3，291 4，041 11% 25% 26% 9.7x 8.5x 14.6x 12.5x当前$33.07 81% 14% $1，243 $88 2.3x 2.1x 30.9x 23.2x代表Sun Pharma 1天前的价格 报价不受影响的海龟（截至23年5月25日）1，089（26）6% 6% 7% n.m.新墨西哥州27.1x 20.3x无影响$31.52 79% 1，185 30 0.8x 0.7x 29.5x 22.1x海龟不受影响的价格调整为同行’的中位表现基础财年收入（百万美元）：基础 财年EBITDA（$mm）：基础财年EPS（$/Share）：2023年5月25日10月19日期间的差额–‘22 A：$561‘ 23 A：$573 /‘24 E：$629 /‘25 A：$644‘ 23 A：$48 /‘24 E：$34 /‘25 A：$45‘ 23 A：$0.68 / ‘ 24 E：$1.20 /‘25 A：$1.50 11 _来源：海龟管理财务模型于2023年10月10日分享，公司文件，公司投资者演示和网站，同行’文件和Factset截至 2023年10月19日。注：美元，除非另有说明。财务状况为会计年度未在12月31日结束的同行进行了分类。按股权价值排序。

Wall Street Research Perspectives注意：在Sun Pharma宣布购买要约Turtle剩余股份后，HCW在2023年5月6日 降低了目标价格之前是Turtle的唯一经纪人。’海龟在涉及Sun Pharma的经纪人报告中另有说明。H.C. Wainwright & Co目标价格演变评级（%） 价格（$/Share）1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 1 1 1 1 1 1 1 $35. 00 $33. 07买入持有卖出目标价格当前价格#经纪商数量选择H. C. Wainwright & Co在取消价格目标之前的评论 （2023年1月25日）去除价格目标时 （2003年6月5日）我们最初将价格目标定为每股35美元， 基于远期市盈率， 本周早些时候，Turtle报告了其2022财年第三季度的财务业绩，该业绩是我们之前12个月每股收益预测0.72美元的17.2倍， （10）虽然我们重申了我们对Turtle股票的买入评级，但基于该公司的预期，包括每股约22美元的现金。我们目前没有一个价格目标持续的资产负债表实力和长期前景在 皮肤科，我们对海龟股票，因为我们等待的结果，董事会特别委员会将我们的12个月目标价格降至每股35美元，鉴于持续疲软的审议 太阳的报价收购海龟的剩余流通股在海龟的经营业绩。’’”每股38美元。”H.C.温赖特， 1月25日-23日H.C.温赖特 2003年6月5日我们注意到，Sun的出价是在Turtle的基础业务被收购的 时刻提出的。我们认为，尽管品牌仿制药价格持续下降，特别是在萎靡不振的情况下，而且公司也遭受了皮肤病的有害后果，但Turtle仍然 处于非常有利的地位，免受多重监管和法律制裁。’在我们看来，Sun的举动可能反映了其对资产负债表的看法，即对海龟来说，最糟糕的时期已经过去，海龟股价的长期疲软已经达到了最低点。…’’回历12年温赖特 1月25日-23日H.C.温赖特 2003年6月5日_来源：截至2023年10月19日的公开备案文件、华尔街研究和事实集。

海龟股东基础概述自经济利益以来的前20大股东和成本基础头寸 投票电力市场价值估计成本持有期股东(头寸备案日期)(Mm)06/30/22(Mm)(%)(%)($mm)基础(FIFO)(年)激进主义威胁投资者类型78.5%Sun Pharma(5月26日至23日)29.498至85.7%$854.6$47.22 11.3不适用。公司1.7%80.2%克伦萨维奇(6月30日-23日)0.643 0.0626 1.1%18.6 73.03 4.0中型对冲基金经理1.6%81.8%复兴(6月30日-23日)0.595(0.089)1.1%17.292.511.5极低对冲基金经理1.5%83.3%贝莱德(6月30日-23日)0.582 0.4141 1.0%16.9 43.80 11.0中型投资顾问1.5%84.8%维度基金 (6月30日-23日)0.552(0.004)1.0%16.0 94.58 10.3 Very Low Investment Advisors 1.3%86.0%Brandes (6月30日-23日)0.473 0.0569 0.8%13.7 57.05 6.3中型投资顾问0.7%86.7%景顺 (10月19日至23日)0.256 0.2458 0.5%7.4 37.91 0.3 n.a。投资顾问公司Eversept(6月30日-23日) 0.250 0.0299 0.7%87.4%0.4%7.3 97.599.8极低投资顾问阿卡迪亚(6月30日-23日)0.249(0.056)0.7%88.1%0.4%7.2 38.84 4.8极低投资顾问 美国企业财务(6月30日-23日)0.230 0.0730 0.6%88.7%0.4%6.738.84.8Low保险公司Hotchkis and Wiley(6月30日-23日)0.224 0.0031 0.6%89.3%0.4%6.549.854.8中型投资顾问道富银行(6月30日-23日)0.160 0.1083 0.4% 89.7%0.3%4.646.16 5.3极低投资顾问眼镜蛇(6月30日-23日)0.118(0.003)0.3%90.0%0.2%3.4 29.551.5Low投资顾问Murchinson(6月30日-23日)0.104(0.070)90.3%0.2%3.0 58.01 2.5低投资顾问0.3%Geode (6月30日-23日)0.083 0.0825 90.5%0.1%2.4 36.10 0.5 n.a。投资顾问0.2%考恩 (6月30日-23日)0.071 0.0706 90.7%0.1%2.0 59.806.0极低经纪佣金0.2%数字信号处理器(9月30日-23日)0.069 0.0695 90.9%0.1%2.0 29.78 1.0 n.a。投资顾问0.2%挪威银行(12月31日-12月22日)0.061-91.0%0.1%1.8 36.25 0.5中等银行0.2%森林(7月30日至23日)0.060(0.026)91.2%0.1%1.7 29.78 1.0不适用。主权财富基金0.2%方舟 (9月30日-23日)0.058 0.0016 91.3%0.1%1.7 29.78 1.0极低投资顾问0.2%前20名股东34.333 0.970 91.34%94.2%$994.6$49.38 10.6隐含回报率 参考价格估计成本基准未受影响股价(05/25/23)$28.97(41.3%)7月19日至23日公开表示反对Sun Pharma$38.00竞价13_。(1)太阳医药拥有2,600股方正S股份 ，享有所有有表决权股份的三分之一投票权。

附录

海龟公开市场展望

海龟股价2022年以来的表现海龟日成交量与海龟价格指数(千)业绩 LTM YTD海龟7.8%13.9%同行指数(1)54.5%49.5%S&P500 15.8%11.4%(6.9%)(10.2%)(34.0%)02/22：海龟08/11/22：海龟发行自愿03/13/23海龟和05/26/23：太阳医药07/19/23：宣布协议类型1召回海龟-Zoledronic Sun Pharma Reach宣布向Krenavage Issues提出收购炼金术酸注射剂的建议，因为在收购Galderma Matter的剩余新闻稿中，特别是7500万美元的和解金额超过了指定的涉嫌操纵价格 对手太阳S要求方案海龟的流通股以每股38美元的价格要约海龟收益发布后的单日股价表现1.6%3.9%0.1%(1.3%)(2.1%)(1.3%)(5.7%)3Q 2022财年4Q 2022 FY 1Q 2023 FY 2Q 2023 FY 3Q 2023 FY 4Q 2023 FY 1Q 2024 FY1月27日至22日 5月26日至22日 7月27日至22日 10月27日至22日 1月24日至23日 5月23日-5月23日 7月26日至23日负面业绩正面业绩14_来源：截至2023年10月19日的公司备案和事实集。(1)同行包括Anip、Amph、AMRX、Glen、Auro、APN和Hikma。

关于财务计划的探讨

海龟财务摘要净收入美国和加拿大美国净收入复合年增长率：$482$21A 复合年均增长率：(11.3%)NM$395 NM$28E CAGR：(11.3%)NM$382$376$368 NM$326$337$14 3.4%$5$6$313$5$40$53$289$9.0%$1$3$3$73$84$76$66(9.4%)2.8%$336$309$278$279$250$234$251$222在FY 24E中占76.7%，在FY 28E中占70.6%在美国净收入中，非处方药占2021A财年2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2034E 24E的22.2%，占仿制药动物健康28E财年的26.0%(1)其他(2)美国净收入2024财年非专利药收入预算增长代表现有投资组合中~10%的增长，再加上新产品的发布。然而，现有产品组合的销售增长在2025财年被抵消，降幅约为11%，部分被部分被精选管道产品的商业化所抵消加拿大净收入CAGR：$20A CAGR：$20A CAGR：$2024E CAGR$180$183$172 CAGR：EURD 28E SAR34E 0.9%(4.0%)$154$22$22$140$17 1.6%$130$132$15$113$26$22$25 9.1%9.1%$156$158$161$139$110$114$87 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2034E 2025财年自有收入的增长代表着整个海龟拥有的海龟销售收入的强劲增长。2026E财年受新产品发布和_注：以百万美元为单位。乌龟财政年终3月31日(约500万美元)收入以及整个分布式投资组合的小幅下降(1)动物 2016财年、27财年和28财年的健康收入分别为190万美元、510万美元和1350万美元。预计将在2026财年开始回升(2)其他包括Kevin eyis在21财年的收入为490万美元，22财年为630万美元，23财年为130万美元，2014财年为340万美元，25财年为340万美元。

海龟财务摘要净收入(续)AlChemee和以色列AlChemee净收入复合年增长率： 复合年增长率：2022年2月收购联合炼铝公司21A-24E-24E-28E$155复合年增长率：包括1个月的123美元128-28E-34E净收入和119NM 10.0%的全年贡献率110$9 3.3%$99$16 NM 1.8%2023A$7$16$15$15$15$21 NM 6.2%$96$99$102$81$88-77-9-2022A 2023A 2024E 2025E 20E 26E 27E预算$2数字已根据最近的业绩进行了调整2028E 2034E和AlChemee 北美CAGR为6.2%，由(1)北美日本ROW$13.0 mm管道由FY 28E以色列净收入CAGR：CAGR：$111；21A/24E/24E/28E CAGR：2028E/34E$83$784.9%$73 20.3% 7.7%$66$23$62$21$54$55$53$19$18$17$10$10$11 0.3%7.7%$57$61$48$53$2745$45$42$45以色列2021年推动的CAGR为7.7%2022A 2023A 2024E 2025E 20E 2028E 2034E$12.4MM28E财年管道收入(2)(2)以色列销售 2014财年在以色列其他地区的连续销售销售额增长560万美元，由_推动。来源：10月10日分享的海龟管理财务模型，2023年。Exalenz USA(16张钞票中约520万美元注：百万美元。海龟 财政年终3月31日包括2022年1个月的炼金术和2023年的全年缴费。增长)(1)管道预计将对北美做出贡献。(2)管道预计将向以色列和ROW贡献 。

销售商品成本46%48%53%53%52%53%53%53%53%53%53%53%53%$499$415$67$368$398$55复合年增长率：$10$335$337$55$28E EAR$34E$305$55$8$268$55$55$7 3.1%$252$50$7$37$6$6$54$1$423$4$352$8$274$276$307$336$227$254$191 2021A 2022A 2023A 2025E 2026E 2027E 2028E 2034E(1)产品成本 其他所有销售商品收入的百分比评论成本包括直接生产成本(主要是材料和人工)、特许权使用费和任何与特定产品无关的成本。产品成本是COGS的主要驱动因素。其他COG主要涉及管理费用和吸收差异的分配毛利率预计在预测期内增长约60个基点(从24E财年的46.8%)在24E财年、28E财年和34E财年分别为46.8%、47.4%和47.4%混合毛利率曲线是每个特定地区的区域结构和产品结构的函数。美国：毛利率曲线51.7%，在FY 24E/FY 28E/FY 34E COGS中，非处方药产品的成本比仿制药产品高出49.2%和49.2%(非处方药的毛利率约为40%，而美国的仿制药的毛利率约为60%)加拿大：24E财年/28E财年/34E财年COGS的毛利率分别为34.7%、36.8%和36.8%，而海龟拥有的COGS与海龟分布的以色列相比更高：24E/FY 28E/FY 34E COGS的毛利率为23.8%、28.4%和28.4%，而以色列的毛利率为61.3%。在FY 24E/FY 28E/FY 34E中，日本的COGS分别为69.3%和69.3%，比北美、世界其他地区或管道高出约200个基点。来源：2023年10月10日分享的海龟管理财务模型。注：以百万美元为单位。乌龟财政年终3月31日。包括2022年1个月的炼金术和2023年的全年缴费。(1)包括存货拨备、存货标准成本变动、未吸收制造费用、入库、材料使用差异、无形摊销、存货计价调整等。

海龟费用明细摘要(续)营业费用(G&A，S&M，研发)44%47%46%43%41% 40%41%$389$312$318复合年增长率：$293$297$304$28E$34E$98$251$76$77$79$52$73$3.4%$151$168$161$119$121$125$129$133$55$113$60$57$39$131$85$102$101$103$105$107$57 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 20E 26E 2027E 2028E 2028E一般销售和营销研究和开发历史财务数据是在报告的基础上列出的；AlChemee于2022年2月被收购，自收购以来其财务仅包括 (1)一般和行政(G&A)成本，特别是人员和占用/设备成本，在23A财年因整合和第一个全年的AlChemee成本而大幅增加 销售和营销(S和M)成本主要由海龟S专职销售人员推动(1)，反映出与23A财年和以后的研发(研发)相关的更高支出 由于23A财年临床研究的暂停/取消，成本相对下降新冠肺炎大流行，但随着项目的继续和/或启动，预计短期内将恢复正常 和/或启动(2)主要是所有费用预计将以每年~2.0%的速度增长，运费(占销售额的百分比)、专业费用(增长1.0%)和差旅费用(持平)摘要：一般和行政 (保险G&A)：占净收入的16.2%，13.5%和13.8%，分别为销售和营销(S与营销)：18.8%，分别占24E/28E/34E财年净收入的16.8%和16.9%，研发(研发)：分别占24E/28E/34E财年净收入的11.6%，10.0%和10.3%。来源：2023年10月10日分享的海龟管理财务模型。注：以百万美元为单位。 截至3月31日的Turtle财年。包括2022年1个月的炼金术和2023年的全年缴费。(1)在美国、以色列和加拿大，海龟的销售主要是由专门的销售队伍产生的，在其他国家和地区，他们通过代理商和其他分销商销售。(2)Turtle估计，在截至2023年3月31日的财年，研发费用70%分配给仿制药，20%分配给专利药品和输送系统，10%分配给有机和类固醇化学。

龟并排关键同行

龟并排关键同行 海龟并排主要同行×欧元收入组合基于最近一财年海龟北区2%-89%11%57%45%13%98%25%100%-美国43%行11%43% 55%55%87%2%75%-75%(未提供明细87%)地理位置98%100%89%57%45%25%13%-3%8%其他70%17%27%16%72%97%API#DIV/0 65%18%炼化28%13%AvKARE罕见疾病 13%API&FDF 46%非处方注射剂12%17%13%27%85%28%3%#DIV/0.12%品牌仿制药，专业品牌和OTC 85%商业API(细分17%至97%--#DIV/0！13%18%细分市场不可用)完成27%的产品70%品牌72% 66%仿制药和65%商业--#DIV/0！仿制药8%-品牌仿制药27%仿制药16%配方19_来源：2023年10月10日共享的海龟管理财务模型 截至2023年10月19日的公司备案文件、同行备案文件和事实集。

龟并排关键同行 日历金融海龟并排主要同行×欧元历史和预期净收入增长毛利率调整EBITDA利润率同比%净 收入%净收入46%64%64%56%54%56%25%22%28%27%23%53%34%28%26%50%23%(2)23%28%28%50%23%(2)23%28%52%51%48%23%8%47%47%6%8%5%40%19%4%19%2%37%35%16%18%8%1%(3%)3%32%13%1%(4%)(3%)9%(12%) (8%)6%7%2020CY A 2021CY A 2021CY A 2022CY A 2023CY E 2024CY E 2020CY A 2021CY A 2023CY E 2024CY E 2022CY A 2023CY E 2024CY E 2020CY A 2021CY A 2023CY E 2024CY A 2021CY A 2023CY E 2024CY$1,982$806$1,934$2,023$2,023$1,023$83$3,350$1,927$708$3,262$1,821$694$3,079$1,704$2,467$2,479$212$2,422 CY$2，02CY A 202CY A$1,993$2,094$1,042$3,350$1,927$7,213$3,072$1,821$694$3,079$1,704$2,567$2,479$212$2，04CY$2,024 CY E净利润调整$2,993$1,094$1,042$3,350$1,927$708$3,262$1,821$694$3,079$1,079$1,704$567美元$570$615$640$558$322$294$288$304$194(2)$274$159$75$124$140$453$480$290$308$316$178$51$56$38$43$208$216$121$116$32 2020CY A 2021CY A 2022CY A 2023CY E 2024CY E 2020CY A 2021CY A 2023CY E 2024CY E 2020CY A 2021CY A 2022CY A 2023CY A 2023CY E 2024CY E(1)AMPH，AMRX，Glen，Peers Min/Max同行的中位数 Turtle Auro，APN和Hikma_20来源：于2023年10月10日共享的Turtle管理财务模型，公司备案文件，公司投资者演示文稿和网站，同行备案文件和事实集，截至2023年10月19日。 注意：财年结束31月31日。美元，除非另有说明。财政年度不会在12月31日结束的同行的财务日历。对于澳元和格伦马克，18财年、19财年、20财年、21财年、22财年和23财年从印度卢比转换为美元的财务数据分别为0.0153、0.0144、0.0132、0.0137、0.0132和0.0122。对于阿斯彭，18财年、19财年、20财年、21财年、22财年和23财年从ZAR转换为美元的EOP FX分别为0.0730、0.0709、0.0576、0.0700、0.0610和0.0588。(1)对于相对指标，考虑对等点各自相对指标的中位数。

龟并排关键同行 日历金融海龟并排关键同行×欧元历史和预期标杆(续d)研发净收入SG&A%净收入 资本支出%净收入%净收入(2)%净收入%净收入33%45%19%39%39%37%35%35%31%15%31%14%12%12%10%10%19%9%11%20%27%25%11%11%11%11%16%19%7%20%8%8%8%8%8%17%16%7%5%6%14%14%13%6%5%6%5%5%5%3%5%3%2%4%5%4%3%3%2%2%2%1%2020CY A 2021CY A 2022CY A 2023CY E 2024CY E 2024CY E 2020CY A 2021CY A 2023CY E 2024CY E 2022CY A 2021CY E 2024CY E 2020CY A 2021CY A 2022CY A 2023CY E 2024CY E R&D SG&A资本支出$mm(2)$mm$150$813$208$337$187$196$192$179$627$268$158$149$580$240$532$505$424CY$208$400$366$110$222$60$60$MM(2)$mm$150$157$208$337$187$196$192$179$627$268$158$149$580$240$532$505$497$208$400$366$102$60$$88$84$81$215$56$53$177$108$45$92$34$30$149$24$16$29$30$141$22$16$11$65$69$67$20$16$10$4$13 2020CY A 2021CY A 2023CY E 2024CY E 2020CY A 2021CY A 2021CY A 2022CY A 2023CY E 2024CY E 2024CY E 2020CY A 2021CY A 2022CY A 2023CY E 2024CY E(1)包括ANIP，AMPH，AMRX，Glen，_同行Turtle Auro、APN和Hikma的最低/最大中值来源：Turtle 2023年10月10日共享的管理财务模型，截至2023年10月19日的公司备案文件、公司投资者演示文稿和网站、同行备案文件和事实集。21注：财年3月31日结束除非另有说明，否则$ 以美元表示。财政年度不会在12月31日结束的同行的财务日历。对于Auro和Glenmark，18财年、19财年、20财年、21财年、22财年和23财年分别从I 32和0.0122转换的财务数字。对于阿斯彭，18财年、19财年、20财年、21财年、22财年和23财年从ZAR转换为美元的EOP FX分别为0.0730、0.0709、0.0576、0.0700、0.0610和0.0588。(1)对于相对指标，考虑对等方各自的中位数 相对指标。(2)由于研发支出未披露，同行排除了Aspen。

龟并排主要同行 日历金融净收入和收入增长CY 2022$570$316$499$2,212$1,626$2,517$3,079$2,304 46%14%2%6%1%中位数：1%(1%)(4%)(8%)海龟CY 2023$615$453$645$2,378$1,685$2,812$2,812$3,262$2,242 43%29%8%8%12%4% 中值：海龟CY 2024$640$480$2,521$1,825$2,896$3,582$2,479%11%4%6%6%8%3%10%中位数：8%8%6%(3%)海龟CY 2024$8%6%$480 786$2,521$1,825$2,896$3,582$2,479%11%4%6%6%8%3%10%中位数：8%8%6%(3%)海龟CY 2024$640$480$2,521$1,825$2,896$3,582$2,47922净收入同比增长(%)净收入(美元mm)_来源：海龟管理 10月10日分享的财务模型，2023年，截至2023年10月19日的公司备案、同行备案和事实集。注：除非另有说明，否则以美元为单位。为会计年度不在12月31日结束的同行编制财务日历。

龟并排主要同行 日历金融毛利和毛利率CY 2022$274$178$249$785$1,037$1,265$1,704$1,086 64%56%48%50%中值：50%50%55%47%35%海龟CY 2023$288$290$351$942$1,084$1,408$1,821$1,028 64%64%54%中值：54% 50%47%56%46%40%海龟CY 2024$304$308$453$1，12$1,155$1,452$2,023$64%63%58%中值：56%47%50%56%46%40%海龟23毛利率(Mm)_来源：海龟管理 10月10日分享的财务模型，2023年，截至2023年10月19日的公司备案、同行备案和事实集。注：除非另有说明，否则以美元为单位。为会计年度不在12月31日结束的同行编制财务日历。

龟并排主要同行 日历财务调整EBITDA和调整EBITDA利润率CY 2022$75$56$133$514$284$694$488$635中值：23%27%28%28%23%18%17%13%16%海龟CY 2023$38$124$225$535$310$783$578$58635%中值：26%27%28%26%22%18%18% 6%Turtle CY 2024$43$140$284$567$346$693$664%36%中值：27%29%28%27%23%19%19%7%EBITDA利润率(%))_来源：海龟管理财务模型分享于 10月10日2023年，截至2023年10月19日的公司备案、同行备案和事实集。注：除非另有说明，否则以美元为单位。财政年度不会在12月31日结束的同行的财务日历。

龟并排主要同行 日历金融研发与开发净收入CY 2022$53$22$75$196$156$144$181 15%中值：8%9%7%9%10%6%6%(未披露)海龟CY 2023$68$29$76$167$144$153$192 11%12%中值：7%9%6%7%6%5%(预测 不可用)海龟CY 2024$74$30$83$179$150$160$176%11%中值：7%8%6%7%6%5%(预测不可用)Turtle 25 R&D(%净收入)R&D(美元mm)_来源：Turtle管理财务 模型分享于10月10日，2023年，截至2023年10月19日的公司备案、同行备案和事实集。注：除非另有说明，否则以美元为单位。财政年度不会在12月31日结束的同行的财务日历。

龟并排主要同行 日历金融SG&A&SG&A净收入CY 2022$177$124$67$400$335$509$435$532 39%31%中值：20%21%20%23%18%13%14%海龟CY 2023$215$141$0$392$627$61835%31%中值：27%37%22%17%(预测非(预测不可用)海龟CY 2024$222$149$149$0$414$813$579 45%35%31%中值：25%20%16%(预测非(预测不可用)预测不可用)Turtle 26 SG&A(%Net 收入)SG&A($mm)_2023年，截至2023年10月19日的公司备案、同行备案和事实集。注：美元单位为美元，除非另有说明 。财政年度不会在12月31日结束的同行的财务日历。

龟并排主要同行 日历金融资本支出和资本支出%净收入CY 2022$16$16$24$88$82$225$337$148 11%9%中值：5%6%5%5%5%4%3%Turtle CY 2023$45$10$35$55$84$173$268$153中值：5%8%7%7%5%6%5%2%Turtle CY 2024$30$4$25$57$81$182$208$138 5%中值：4%6%6%6%4%3%1%2%Turtle 27 CapEx(%mm)___来源：10月10日分享的海龟管理财务模型，2023年，截至2023年10月19日的公司备案、 同行备案和事实集。注：除非另有说明，否则以美元为单位。财政年度不会在12月31日结束的同行的财务日历。

备选方案

根据特别委员会的指导意见，海龟财务摘要替代方案历史记录管理预测 截至3月31日的财年，CAGR 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E 21A-2024E 24E-24E 34E 28E-34E基础$549$561$564$608$581$586$608$619 3.5%NM新财年23/24$0$9$19$24$29$31 NM管道$0$0$0$0$2$39$88$120$139 NM净收入$549$561$573$629$644 701$812$833$852$869$884$895 4.7%2.1%NM新财年23/24$0$9$19$24$29$31 NM管道$0$0$0$0$2$39$88$120$139 NM净收入$549$561$573$629$644 701$812$833$852$869$884$895 4.7%2.1%NM新财年23/24$0$9$19$24$27$29$31 NM管道$0$0$0$0$0$2$39$88$120$139 NM净收入$549$561$573$629$644 701$812$833$852$869$884$895 4.7%2.3%NM新财年23/24$0$9$19$24$29$31 NM管道$0$0$0$0$2$39$88$120$139 NM净收入$549$561$644$01$812$833$852$869.9%8.0%4.2%A 2.9%2.6%2.3%2.0%1.7%1.3%(-)COGS(产品成本和版税)(198)(231)(255)(280)(282)(313)(343)(360)(379)(389)(397)(405)(412)(417)12.2%4.0%2.4%36.2%41.2%44.5%44.5%43.8%44.7%45.3% 45.7%46.7%46.7%46.6%46.6%46.6%毛利(不包括所有其他)$350$330$318$349$362$388$414$428$433$444$455$464$472$479(0.1%)3.2%1.9%利润率63.8%58.8%55.5%56.2%55.3%54.7%54.3%53.3%53.3%53.4%53.4% 53.5%(-)COGS(所有其他)(54)(37美元)(50美元)(55美元)($55)($55)($55)($58)($59)($61)($62)($63)($64)0.6%1.6%2.7%占净收入的9.8%6.6%8.7%8.7%8.5%7.8%7.2%6.9%7.1%7.1%7.1%7.2%7.2%毛利$296$293$268$294$307$333$359$374$376$385$394$409$414(0.2%)3.5%1.7%利润率54.0%52.2%46.8%46.8%47.7%47.5%47.47.46.2%46.3%46.3%46.3%(-)一般和行政(53美元)(57美元)(85美元)(102美元)(101美元)(103美元)(105美元)(107美元){br)(113元)(116元)(119元)(122元)(124元)(126元)24.4%2.2%2.8%净收入9.6%10.2%14.9%16.2%15.8%14.7%13.9%13.5%13.9%13.9%13.9%14.0%14.0%14.1%14.1%(-)销售及市场推广(39元)(57元)(113元)(119元)($121)($125)($129)($133)($139) ($146)($149)($152)($155)45.5%2.7%2.6%占净收入的7.0%10.1%19.8%18.8%18.8%17.9%17.1%16.8%17.2%17.2%17.2%17.2%17.2%17.2%17.2%17.3%(-)发展($60)($55)($52)($73)($74)($76)($77)($79)($83)($88)($91) ($93)($94)6.7%2.6%3.0%占净收入的11.0%9.7%9.1%11.6%11.6%10.8%10.2%10.0%10.3%10.3%10.4%10.4%10.5%10.5%息税前利润(2)($414)$63$18$1$10$47$56$40$40$41$40$40$39(113.3%)44.6%(5.7%)%毛利净额11.3%3.1%0.2%1.5% 4.0%6.3%7.0%5.0%4.9%4.8%4.6%4.6%4.5%4.4%调整息税前利润(1)$146$130$16$3$12$31$49$57$42$42$42$42$42$42$41(73.4%)31.0%(5.4%)利润率26.6%23.1%2.8%0.4%1.9%4.5%6.4%7.2%5.1%5.1%4.9%4.8%4.7%4.6%息税前利润(2)($90)$89$50$33$43$64$86$96$82$83$84$85$85$85(143.7%)10.1%(2.0)%)%利润率NM 15.9%8.7%5.2%6.7%9.2%11.4%12.2%10.1%10.0%9.9%9.8%9.7%9.5%调整息税前利润(1)$170$156$48$34$45$67$88$98$84$85$86$87$87$87(41.3%)9.7%(1.9%)%利润率 30.9%27.7%8.4%5.5%7.0%9.6%11.6%12.4%B 10.3%10.2%10.1%10.0%9.8%9.7%备注：选定现金流量项目D&A D$24$26$32$32$33$36$39$41$42$43$44$45$45$46%占净收入的4.3%4.6%5.6%5.6%5.0%5.1%5.1%5.2%5.2%5.2% 5.1%5.1%5.1%5.1%NWC C($63)$31($29)($1)($24)($24)($10)($13)($12)($11)($9)($8)($6)净收入变化%NM NM 51.4%9.0%42.1%43.0%32.8%56.4%56.2%55.9%55.5%55.1%54.5%资本支出D$17$12$18$54$22$27$23$23$23$23$24$24$24%净收入3.1%2.1%3.1%8.5%3.4%3.9%3.0%2.9%2.8%2.8%2.8%2.7%2.7%2.7%注释：特别委员会指示美国银行准备一个备选的 情景，该情景假设：截至2018财年，管理层预测为基础A 2014财年至2014财年的净收入增长将比管理层预测每年减少1.0%，导致28财年至34财年的年复合增长率为2.1%，低于每个管理层3.1%的年复合增长率 预测B此外，调整29财年至34财年的EBITDA利润率将比管理层预测每年减少2.0%，导致34财年28财年的复合年增长率为-1.9%，低于每个管理层2.2%的预测C营运资本的变化预计将保持不变，作为收入变化的百分比，但随着收入变化的下降，对营运资本的投资也会减少D资本支出，折旧和摊销假设保持不变，作为收入的百分比，但随着收入的减少，D&A和资本支出数量_来源：海龟管理财务模型分享于2023年10月10日。注：百万美元。Turtle财年-3月31日结束。包括2022年1个月的炼金术和2023年的全年缴费。(1)承担银行手续费、租金收入、特许权使用费收入和所有其他项目。(2)承担一次性或有损失和结算(21财年559万美元，22财年61万美元，23财年无损失)。

根据特别委员会指导初步贴现现金流财务分析备选方案 截至3月31日的财年管理层预测，第三季度至第四季度24E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 2034E航站楼(1)净收入$315$644$701$757$789$812$833$852$869$883$895$895%增长2.3%8.9%8.0%4.2%2.9%2.3%2.0%1.7%1.7%调整息税前利润(2)$17$45$67$88$98$84$85$86$87$87$87%利润率5.5%7.0%9.6%11.6%12.4%10.3%102%10.1%10.0%9.8%9.7%9.7%少：折旧及摊销(16)(33)(36)(39)(41)(42)(43)(44)(45)(46)(22)息税前利润(2)$1$12$31$49$57$42$42$42$42$42$41$65%利润率0.4%1.9%4.5%6.4%7.2%5.1%5.1%4.9%4.8%4.7%4.6%7.3%减税(0)(2)(6)(10)(11)(8)(8) (8)(8)(8)(13)备注：实际税率20.0%20.0%20.0%0%20.0%20.0%影响税项息税前利润(2)$1$10$25$39$46$33$34$34$34$33$33$52加上： 折旧及摊销16 33 36 39 41 42 43 45 45 46 22减去：净资产净值变动(15)(1)(24)(24)(10)(13)(12)(11)(9)(8)(6)减去：资本支出(27)(22)(27)(22)(23)(23)(23)(23)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)(24)($326$341$358 12.00%171+122 134 147=294 305 319 13.00%162 104 113 124 266 275 286隐含的每股股本价值 调整EBITDA折现倍数加：第二季度24A净现金永久增长率(3)利率(1.00%)0.00%1.00%(1.00%)0.00%1.00%(1.00%)0.00%1.00%11.00%$1,155$1,481$1,496$1,513$39.40$39.80$40.25 5.0x 5.5x 6.1x 12.00%1,155=1,448 1,460 1,474 38.55 38.85 39.20 4.6 5.1 5.6 13.00%1,155 1,421 1,430 1,441 37.80 38.05 38.35 4.3 4.7 5.1_2023年。注：以百万美元为单位，每股价值除外。Turtle财年-3月31日结束。使用年中贴现惯例对截至2023年9月30日的现金流进行贴现。每股股本价值四舍五入为最接近的0.05美元。除了管理层提供的预测外，特别委员会指示美国银行准备替代方案，详情见第28页 。29(1)年末假设标准化折旧等于资本支出的90.7%，标准化营运资本净变化等于2034E净营运资本变化，作为收入变化的百分比，适用于0.00%的永久增长率的中点。(2)承担银行手续费、租金收入、特许权使用费收入等各项费用。(3)净现金相当于每股30.70美元。净现金包括截至2023年9月30日的2.69亿美元现金及等价物、1.2亿美元的银行存款和9.06亿美元的有价证券，以及截至2023年6月30日的1.41亿美元的或有结算和损失。