免费写作招股说明书
根据第 433 条提交
注册号 333-267520
2023年12月22日
Fighting and Finance 播客的笔录（第 #35 集）
主持人：
如果你曾经交易过黄金市场，我敢肯定你可能听说过ETF GLD。好吧，我的下一位嘉宾实际上是创建该ETF的人。乔治·米林-斯坦利是黄金市场的传奇人物，他从事交易已有50多年，是道富环球顾问公司的黄金策略主管，曾在莱曼兄弟交易过黄金，曾在世界黄金协会担任黄金策略主管。能让他加入 Fighting and Finance 播客真是太荣幸了，我希望你喜欢。
我猜我想从最近的黄金活动开始。如果你愿意，我假设隔夜交易量很低，那么我们遇到了一个虚假的突破，如果你不介意刚开始谈谈你的看法，那么我们显然已经创下了历史新高，但如果你不介意的话，请告诉我你认为突破和大规模回调的看法，尽管在过去一天左右的时间里，根据美联储的会议，我们已经开始了向后拉。
乔治·米林-斯坦利：
是的，我很乐意这样做，我们需要谈谈很多不同的事情。我认为这是一个非常有趣的小现象。我对你称之为虚假突发事件表示质疑，因为我不确定是不是这样。让我们透视一下，大约四五年来，金价一直处于每盎司2,000美元的水平，已经多次高于该水平，但只是短暂地包括今年早些时候，今年年初黄金连续几天突破2,000美元，所以对于投机界来说，我的意思是对冲基金、日间交易者、一大群不同类型的人，但是投机社区是与长期配置者相反，战略持有者因此投机界基本上认为它是每当价格出现两分时，就从黄金上获利真是个好主意。我认为，当他们看到价格飙升超过2,100美元时，他们就是这样做的，而不是像投机界经常做的那样，跟随势头买入，他们仍然处于过去五年中一直处于的模式中，如果超过2,000美元，这就是我们应该获利的地方。因此，你知道钟摆总是摆动的方式，在任何市场中，它的向上都太大了，然后当出现获利回吐时，它就会下行得太远了，所以我们回落到每盎司2,000美元以下。我正在寻找什么，对此我并不确定，但我要寻找的是看到黄金真正巩固其在每盎司2,000美元以上的地位。我们在盘中现货市场上的涨幅高达2,130美元左右，之后可能会继续创下新高。你和我一样了解金融市场，经常发生的是曾经存在上方阻力的区域，一旦你积极突破了上方阻力区域，并且持续突破了上方阻力区域，那么这往往会成为下行支撑，我认为在接下来的几个月中，我希望每盎司2,000美元的区域能做到这一点。现在至于是什么促成了这种情况——首先，价格开始上涨，市场上有人认为可能有一两个非常大的买家。例如，有时是黄金大买家的人可能是中央银行。14年来，我们已经看到各国央行，尤其是对新兴市场的持续兴趣，因此这可能是其中一个大放异彩的市场。最近，我们还看到主权财富基金恢复了兴趣，这很有趣，因为各国央行将倾向于在场外交易市场上购买黄金。主权财富基金更经常使用像GLD这样的工具进行交易，他们喜欢ETF，他们喜欢流动性，他们喜欢能够调整规模，他们喜欢能够在纽约证券交易所有良好交易记录的工具中快速移动。所以这是可能的。
同样，我们需要一些时间才能弄清楚这些原因到底是什么，但这是可能有一个大买家的可能性。无论如何，它在那个周末所做的本质上是激发了人们对黄金的极大兴趣，并产生了动力，我认为肯定有某种追逐势头的想法推动我们突破了2,100美元大关。比以往任何时候都高了很多。
就前景而言，如果我们能够稳固地将自己置于2,000美元以上，我认为这将非常有帮助。但原因之一，还有其他原因，但毫无疑问，原因之一是，你知道，回想一下今年年初，人们打赌美联储可能不会转向在2023年降息，甚至可能不会在2024年降息。杰罗姆·鲍威尔说他看不出降息的好理由。市场看法发生了巨大变化，大约10天前，市场共识是最快将在明年3月甚至2月降息。我想，你知道，杰罗姆·鲍威尔可能已经在昨天的会议上平息了这个问题，但你知道我不确定。在12月的美联储或联邦公开市场委员会会议上，他表示，明年可能会降息，点阵图显示可能有多达三次降息25个基点，但他没有透露时机。他是个精明的人，我认为让市场对此有一个好消息是可以的，但不要告诉他们什么时候会发生，因为他现在一直持开放期权。如果他愿意，他甚至可以提高利率。如果数据促使他在明年年初加息并在年底之前仍会降息，他保留这样做的权利，因此他没有透露时机。但是，如果你喜欢我们的黄金突然上涨，我认为这是另一个原因，我很高兴看到黄金今天回升至2,000美元以上，正如我所说，似乎正在那里建立基础，这是个好消息。
主持人：
是的，我倾向于同意你的看法。随着利率的上升，黄金表现出相当大的弹性，尽管略有回调，但并未出现大幅抛售。你把它等同于什么，如果可以的话，向我们提供一些你预期的价格水平，比方说，到2024年底。
乔治·米林-斯坦利：
好吧，要解开的东西很多。让我从利率开始。我认为这是一个有用的起点。在我看来，重要的关系不在于黄金和利率之间。当利率上升时，黄金可能会上涨，经常如此，也可以下跌或一无所获。但重要的关系在于黄金与美元走势之间。因此，如果我们有一段美联储基金利率上升推动美元走高的时期，那可能会对黄金造成损害，这就是我们去年秋天遇到的情况，当时杰罗姆·鲍威尔基本上认为市场在更长的时间内没有得到上涨的信息，因此他决定在联邦公开市场委员会连续三次会议上三次加息75个基点，从而推动市场上行。我认为那是你对市场的真正提醒。这对美元产生了重大影响，美元对DXY产生了重大影响，我看的是这个衡量标准，交易加权美元指数兑你所关注的几乎任何其他货币都飙升至20年来的最高水平。这是去年黄金面临的不利因素之一，它使黄金无法走向任何地方。它之所以没有推动黄金下跌，是因为你在金价中提到了这种弹性。
基本上，在2022年，黄金的收盘水平几乎与年初完全相同。但我认为，美元的走强，尤其是在第三季度及以后，是黄金面临的主要阻力，使其无法超出原本可能的水平。今年，我们已经看到了几次25个基点的上涨，我们看到了几次暂停，而美元确实无济于事。如果有的话，我相信我们可能已经看到了货币市场回归均值的开始、初期迹象，这意味着其他货币兑美元将升值，我们已经看到了一些迹象，但还不是很强劲，我认为明年我们会看到更多，在这种情况下，黄金通常表现得像货币市场的一个组成部分。因此，我预计其他货币，包括欧元、人民币以及黄金，都将对美元升值，这意味着金价将上涨。
主持人：
如果可以的话，到2024年底，你会看到什么目标？
乔治·米林-斯坦利：
我认为，在接近2023年底创下历史新高之后，我认为我们确实有可能升至略高于历史最高水平。我在State Street所属的黄金策略团队昨天公布了对黄金市场的预测以及我们的基本情景，换句话说，如果没有任何改变，我们不会出现严重的衰退，经济继续增长，但增长可能会稍微放缓，我们没有大规模降息或加息，但我们可能会在年底之前降息几次。因此，如果一切保持不变，那么我们的基本建议是，黄金的交易价格可能在每盎司1,950美元至2,200美元之间，我们喜欢这种情况。我们对这个有50％的信心，所以这确实是我们认为黄金可能出现的情况。
显然，我们做的是看涨情景和看跌情景。我们认为，看涨情景是有可能的，换句话说，黄金的交易价格在一段时间内可能在2200美元至2400美元之间，如果我们突破2,200美元的水平，这将再次创下历史新高。我们给出了30％的概率。
因此，我们的熊市概率只有20％，但为了对称起见，你必须有一个概率，而我们的熊市案例表明，黄金的交易价格可能在1800美元和1950美元之间。在过去一周或10天的回调中，我很高兴看到支撑位在1950美元区域上方，所以你知道这向我表明，我们很可能根本无法进入熊市区域。但是你需要有一个熊壳，以防万一一切都出错。
主持人：
当然，如果我们能回到20世纪70年代，当时我们正在应对滞胀，并且在许多方面与现在的情况非常相似，即粘性通货膨胀率约为3％，那么黄金显然取得了重大突破，并经历了几十年来从未见过的涨势。假设通货膨胀率继续保持低位，有可能在黄金可能测试3,000美元水平的地方上涨，你有没有这样的情景会出现？
乔治·米林-斯坦利：
我认为重要的是要考虑你正在做的相似之处和不同之处。在1970年代，美国的通货膨胀率处于十几岁左右，CPI没有像去年那样达到9.2％的最高水平，而是在16％至17％左右。到70年代末，我们的通货膨胀率可能持续了20年。因此，我们在60年代和70年代出现了通货膨胀。
在那段时间的大部分时间里，我们的股市都非常强劲。现在很明显，从那以后我们已经创下了纪录，但是在1970年代期间，股市非常强劲。债券市场强劲，石油市场强劲。原油的交易价格创下了每桶40美元的前所未有的高位，现在看来这很不现实，但确实如此。我认为，卡特总统在世界各地被广泛视为软弱的总统，而不是几年后罗纳德·里根当选的那个强人。
伊朗和伊拉克互相用军刀，苏联是比俄罗斯更大的潜在对手，但如果你愿意，作为帝国的苏联刚刚入侵了阿富汗。因此，1970年代黄金上涨了20倍这一事实并不令我感到惊讶。我当时在场，当时我正在交易。我也在写关于黄金的文章。这并不奇怪，但我没有看到太多相同的相似之处。
我们确实有一些相当相似的情况，但是 A) 我们的通货膨胀率没有达到当时的水平，我认为市场普遍认为，包括美联储在内的政府确实不知道该怎么处理通货膨胀。现在，福特总统想出一个翻领按钮，上面写着 w-i-n 来表示快速的通货膨胀，这在当时或现在并没有对刺激通货膨胀做出太大贡献。看来当局已经失去了对通货膨胀的控制。我对杰罗姆·鲍威尔不明白。我认为，在大多数情况下，市场非常重视鲍威尔是一位稳健的经济经理，如果有可能设计软着陆或 “软着陆”，用他自己的话来说，鲍威尔就会这样做。我认为他总是有可能这样做。
但是你知道，在欧洲，乌克兰确实有一场武装冲突，只要按一下按钮，就有可能开启核武器。我们有以色列境内的冲突，尽管冲突本身已经够糟糕了，但有迹象表明，伊朗可能正在推动真主党在北部的第二条战线上攻击以色列。确实非常令人担忧。我想你知道，如果那场争端真的升级，我们可能会遇到真正的问题。
而且你知道习近平在旧金山与拜登总统会面时相处得很好，但是当他回到北京的那一刻，他对台湾听起来像以往一样好战。因此，地缘政治方面有很大的潜力，可能反映出70年代发生的情况，但我们一开始并不是从20年的非常高的通货膨胀率开始。
需要考虑的另一件事是：从1933年到1975年1月1日，美国投资者一直被禁止投资黄金产品，无论是金条还是金币，因此美国投资者有大量被压抑的需求，我认为这是推动价格上涨20倍的又一因素。我认为我们不太可能看到一连串的情况真正以同样的力量融合在一起。
但你知道我可能错了。还有很多事情可能出错：宏观经济、地缘政治。
主持人：
明白了。我最近读到一篇文章，其中说像我一样的顾问，他们中约有76％的黄金配置为零，我认为在客户的投资组合中进行这种配置是愚蠢的。显然，我没有同样的方法，但我只是好奇从你的角度来看，你能将其归因于什么，尤其是因为黄金历来是我们看到的许多经济阻力和地缘政治动荡的绝佳保险单。在你看来，最近你会将零百分比的配置归因于黄金吗？
乔治·米林-斯坦利：
是的，看看如果你以世界各地可投资资产的数量为例，那么与黄金有任何关系的投资——无论是金矿股票、黄金交易所买卖基金、金条和硬币还是期货——无论它是什么，都占可投资资产总量的1％左右。我认为这是个错误。自从我十年前加入State Street以来，我在与顾问的对话中一直在尽最大努力纠正和纠正这个错误。
事实上，在我50年的黄金职业生涯中，我基本上都在说：“你知道这真的没有道理，我觉得那太疯狂了。”其原因是，并不是每个人都像我一样研究过黄金，你显然也一样。因此，我认为你我可能更了解黄金可以带来的好处，而很多人根本不买黄金。很多人的态度是，哦，这是我的祖父母可能已经购买的资产，但我绝对没有必要这样做。
你知道那里有很多感觉。最后，我认为，黄金业务的利润率往往微乎其微，这意味着像你这样的顾问并没有从让客户投资黄金中真正赚到很多钱。从长远来看，你可以为他们赚钱，也可以长期保护他们的财富，但从这些分配中你赚的钱并不多。一些顾问认为这是主要的抑制因素。显然你不知道，我很高兴听到这个消息，但我认为这确实是主要原因。
主持人：
明白了。回想一下最后一句话，你说很多人认为这是他们的祖父母可能储备的东西，而现在它可能没有那么大的价值，你认为数字世界和数字资产，主要是比特币，可能在某种程度上夺走了黄金的光彩吗？
乔治·米林-斯坦利：
我认为你知道加密货币在过去的13至14年中崛起，很可能转移了一些本来可以流入黄金的资金。我没有直接与顾问或实际出售黄金并购买过加密货币的最终投资者交谈的经历。因此，让我们先把它放下来。
我认为利润率是可能的，但我将黄金视为一种投资的方式以及这种看法也可以追溯到你之前的问题，如果你不介意这样做，如果可以的话。我认为，从历史上看，黄金对投资者的承诺一直具有双重性质，这也是我如此喜欢黄金的原因之一。承诺的第一部分是，随着时间的推移，不是每年，而是随着时间的推移，黄金可以帮助提高适当平衡的投资组合的回报，而且黄金将始终能够帮助降低适当平衡的投资组合的波动性。因此，有时候它有助于回报，总是有助于降低风险，我认为这是任何资产形式的成功秘诀。但是有很多顾问根本不同意我的观点，我猜你可能也认为黄金可以向投资者提供报价。我喜欢能提高夏普比率的东西。
主持人：
我也是，我也是 George 非常感谢。如果人们想伸出援手关注你的某些作品，他们能在哪里找到你？
乔治·米林-斯坦利：
是的，如果他们去 SPDR 网站 ssga.com，他们总能找到我工作的团队制作的东西。他们还可以想办法与State Street的当地代表、当地城市的销售代表取得联系，然后这些销售代表会问我能否抽出时间去芝加哥或洛杉矶或者任何地方。我总是很乐意尝试这样做，如果我因为旅行方面的问题而无法亲自到场，尤其是在你住在纽约州北部的冬季，那么我们一定会与那些顾问进行缩放通话或网络快讯之类的。总是很乐意直接与人保持联系。
主持人：
好吧，我很感激能抽出时间，如果你不介意的话我会接受你的提议。我住在丹佛，我在洛杉矶有办公室，所以不要指望你会来这里，但很想带你和我的一些客户打电话。
乔治·米林-斯坦利：
总是很乐意这样做。非常感谢你今天给我这个机会。我真的很感激。
主持人：
谢谢，乔治，不胜感激。
SPDR®GOLD TRUST已就本通信所涉及的发行向美国证券交易委员会提交了注册声明（包括招股说明书）。在投资之前，您应该阅读该注册声明中的招股说明书以及发行人向美国证券交易委员会提交的其他文件，以获取有关信托和本次发行的更多完整信息。你可以通过访问美国证券交易委员会网站www.sec.gov上的EDGAR免费获得这些文件。或者，如果您提出要求，信托基金或任何授权参与者将安排通过拨打免费电话1-866-320-4053或联系位于马萨诸塞州波士顿One Iron Street的State Street Global Advisors基金分销商有限责任公司收件人：SPDR® Gold Shares 6楼02110，向您发送招股说明书。