公司名称：沃辛顿工业公司（WOR）
活动：贝尔德的全球工业会议
日期：2023 年 11 月 8 日
>
公司有首席执行官安迪·罗斯和首席财务官乔·海耶克。现在我将把它交给 Andy 来看一些幻灯片，然后我们将开放问答环节。
>
太棒了。谢谢。欢迎大家。因此，我们正在经历分拆钢铁业务的过程。而我们今天要与你交谈的公司是沃辛顿企业。正如鲍比刚才所说，我们是建筑产品、消费品和可持续能源解决方案的市场领先设计商和制造商。这是一项很棒的生意，我将花几分钟时间告诉你原因。
但是我们从市场领先地位开始。让我来看这里的幻灯片。我们从市场领先的企业开始，过一会我将向您展示一张幻灯片，其中约有80％的息税折旧摊销前利润来自在市场上处于领先地位的企业。
在我们经营的大多数终端市场中，我们都有强劲的长期利好因素。而且，我们有一项行之有效的战略，多年来我们一直遵循该战略，该战略为公司带来了优异的成绩。高回报和强劲的自由现金流是我们工作的关键原则。
因此，你可以在这里看到，这种分离将创建两家市场领先的独立公司。我不是来给你推销沃辛顿钢铁公司球场的，但这是一笔不错的生意。在某种程度上，你投资于这些，我鼓励你去看看。我认为这是地球上最好的钢铁加工企业。那么，沃辛顿企业，我们为什么要这样做？因为这是一个引人入胜的独立投资故事，现在是我们分手的好时机。
我没有在上一张幻灯片中提到，但是我们的业务资本密集度要低得多。因此，今天，沃辛顿工业公司拥有约25亿美元的资本。其中三分之二在钢铁公司，大约三分之一在沃辛顿企业。将我们分拆出来将使我们能够专注于我们的战略优先事项。我们现在拥有作为一家独立公司运营的规模和财务实力。以前，情况并非如此，但我们已经成长为自己的立场，现在我们可以自力更生了。
我们确实有一个非常有吸引力和独特的增长战略，与我们的同行公司截然不同。而且我们有一个明确的价值主张。我们将稍微谈一下估值指标。分离带来了估值机会。然后，重要的是，当我们在下个月左右分离时，我们将拥有非常强劲的资产负债表，大约半周的净负债和近7亿美元的流动性，以利用机会。因此，这些是我们的主要投资亮点，它们真正创造了我们认为具有可持续竞争优势的业务。
它从进入门槛高的市场领先品牌开始。我谈到了长期增长趋势，稍后我会谈一谈。高自由现金流和高回报，我认为，作为投资者，你们所有人都被这种财务状况所吸引。我们有一个叫做沃辛顿商业系统的系统，它是我们运营公司的基础。其中有三个价值驱动因素，这实际上始于我们的理念，即基于绩效的文化，我们认为这是业内最好的文化之一。
然后它包括并购、创新和我们的转型手册，也就是说，这是我们使用精益和其他操作系统更好地发展我们拥有的业务的行动手册。我提到了创新。这使我们能够加速增长并提高利润率。然后我谈到的最后两个是哲学和资产负债表。
好吧，我之前谈到了这一点。但是，所有这些企业都是其所在市场的领导者。因此，我们80％以上的息税折旧摊销前利润来自领先产品，你可能认识到，其中一些品牌已经存在了很长时间，它为我们提供了一个很好的平台，可以让这家公司更上一层楼。
我们的准入门槛很高，你可以在这个页面上看到造成这种门槛的许多因素。首先是我们的许多产品都是经过精心设计的。它们符合其运营市场的严格规格。我们经常参与创建这些规范，因为我们已经做了很长时间。我们以卓越的质量、服务和交付而闻名。我们有创新的产品和服务。
我认为，我们公司的独特之处在于，创新发生在很多地方，但在我们的市场中，它实际上已经有几十年没有发生过。我们经常与规模较小的母婴类公司竞争。因此，通过为这些市场带来创新，它使我们能够与竞争对手区分开来，并提高我们的盈利能力。
最后，我们实现大规模制造。我们已经实现了许多利基市场的自动化，这为我们提供了与竞争对手对抗的成本优势。我谈到了一些长期趋势，这些趋势使我们的业务受益，并将继续使我们的业务受益。显然，你们中的大多数人都非常了解政府的刺激计划。您可以在这里看到将有利于我们的天花板解决方案、金属框架工具和暖通空调市场、环境和可持续发展趋势的产品。
作为许多产品的制造商，我们已经在该领域发挥着巨大的作用，这些产品要么运输或提供天然气和氢气等替代能源。人口的转移，也许是这里最重要的转移，而COVID时代则迎来了一个大趋势。而且我们基本上是国内和欧洲的制造商。我们约有85％的收入来自北美，其余来自欧洲。
我提到了丰厚的回报。您可以看到销售额的复合年增长率为16％，调整后的息税折旧摊销前利润为20％。因此，今天我们的销售额约为14亿美元，息税折旧摊销前利润率为21％，自由现金流转换率为85％，我们为此感到非常自豪。但是我们并没有固步自封。实际上，我们认为我们可以做得更好。我们设定了销售增长6％至8％的长期目标，以300为基准
息税折旧摊销前利润率有所提高，同时我们的自由现金流转换率保持甚至可能略有改善。
我们也——我们在这个页面上没有资本回报率指标。但是我们的目标之一也是继续推动更高的资本回报率。今天我们的比例约为20％。
我谈到了我们的业务系统。其核心是我们的理念。因此，我们的创始人这家公司成立于1955年，在70年代初，他写下了我们的理念，即我们运营公司所遵循的原则。首先要做生意为股东赚钱。希望你们所有人都对此表示赞赏。但后来它说，我们是一家黄金法则公司。我们对待供应商、客户、员工、投资者一视同仁。这是一种基于绩效的文化。这不仅仅是我们是好人，我们相信激励措施，而且我们有一个结构化的体系，在这个体系中，有勤奋的优秀人才，他们分享我们所做工作的成功。这是使我们能够做我们每天所做的事情的基础。
然后我前面提到过，我们已经发展了——我们大约在15年前就开始了，但我们已经开发了转型手册，这是一个改善现有业务的综合系统。它涉及我们工厂中的精益和价值流。它涉及商业采购和我们后台的卓越供应链，所有这些都由目标设定系统驱动，我们希望每年都做得更好。因此，我们在这里的部分目标是收购我们拥有的业务，我们每年都有成本压力，但使用这个转型手册来抵消这些压力，为业务带来更高的回报。
我们使用创新。对于我们来说，这是一项相对较新的能力，可能已有 10 或 11 年的历史了。但我提到它的美妙之处在于，我们正在将创新带入几十年来真正从未出现过创新的市场。因此，由于这种能力，它使我们能够从竞争对手中脱颖而出。
我们投资技术和可持续发展，以支持我们正在做的事情。显然，并购也是我们增长的驱动力之一。我们在这方面有着悠久的历史，我们将继续将其用作加速公司发展的平台。
那么，创新，我们该怎么做呢？实际上，我们在业务中追求三种不同类型的创新。一是构建核心，扩展我们所做工作的核心。因此，添加新产品然后真正颠覆核心。我们对这些问题的看法是，第一方框约占我们投资的20％，第二方框约占60％，方框三可能再占20％。
但这是我今天早些时候告诉一些人的能力。令我惊讶的是，要建造这个，要让它真正有效地发挥作用，有多难。但是我们正处在那个时刻。我们现在正在推出新产品。我们在所有业务中都有推动创新的团队，这将推动并推动我们在未来十年的增长。
我谈到了我们的理念。我想很多公司都在谈论这个问题，但我们实际上是活着的。我们有这方面的证据。这个页面上实际上只是其中的几个方面。一是关注我们的员工和与员工互动的文化。我们里面有世界一流的安全记录
沃辛顿的。我们希望人们每天都以同样的方式上班和回家。我们致力于为我们开展业务的社区提供服务，既要通过财务承诺，也要允许我们的员工走出社区，自愿贡献自己的时间、精力和智力。
如今，多元化包容性显然是一个话题，但这是我们多年来一直关注的问题。然后我提到了利润分享和激励措施。这家公司最大的礼物之一是建立一个人人都参与企业成功的结构。因此，每个人，从首席执行官一直到刚进入车间的人，都像企业所有者一样思考，这太棒了。
我确实简短地提到，证明这一点的是，我们在2023年的《投资者商业日报》中被评为年度ESG公司，但这并不是我们追求的目标。坦率地说，在我们获得该奖项之前，我们甚至不知道发生了这种情况。我认为这反映了，不是，嘿，我们刚刚决定努力成为一家优秀的ESG公司。几十年来，我们一直以这种方式经营公司，而在这一点上，它恰好得到了其他人的认可。
我稍微谈到了我们的资产负债表。当我们完成分拆交易时，我们将拥有大约一倍的息税折旧摊销前利润，大约是净负债的半倍。我们的资产负债表上将有大约1.5亿美元的现金，以及5亿美元的循环信贷额度。
我们还致力于维持我们的投资等级信用评级。这是沃辛顿自成立以来就一直拥有的东西。我们确实有一些公共债务，我们就是这样看待公司内部杠杆水平的。转弯半可能有点低，但是看到我们达到两到两倍半实际上可能是长期杠杆水平的极限，但资金充足。
因此，我将在这里简短地谈谈。准时还好吗？好吧，很好。简要介绍一下我们运营的三个业务领域。建筑产品是我们三个细分市场中规模最大、利润最高的细分市场。它实际上由三个不同的业务组成。WAVE，这是与阿姆斯特朗建筑产品公司的合资企业。它们制作隔音天花板。因此，WAVE 制造了你在棋盘天花板上看到的钢梁。阿姆斯特朗使瓷砖业务非常有利可图。约5亿美元的收入和几亿美元的息税折旧摊销前利润约为95％的自由现金流。在他们的领域，这是一位了不起的商业市场领导者。
第二项业务是我们全资拥有的供暖、制冷和建筑、建筑产品业务。其中嵌入了许多不同的产品。其中很多都围绕着家庭、家庭取暖、制冷、这些类型和水空间。
第三家企业是ClarkDietrich，这是与丸红伊藤忠的合资企业，生产金属框架和配件，再次成为该领域的市场领先企业。但是你可以从这个细分市场中看出，显然非常有利可图，息税折旧摊销前利润率非常有吸引力，增长率也很有吸引力。
消费品是我们的第二个细分市场。该领域有10个独特的品牌。这是随着时间的推移建立起来的，主要是通过收购。Balloon Time 是我们开发的一款有机产品
几年前，但其中大多数都是通过收购进行的，我们将继续这样做。这些品牌中的大多数都是其市场的领导者，但我们将继续开发新品牌，或者更有可能收购其他品牌并将其纳入该细分市场，以继续加速其增长。
最后，我们最小的细分市场是可持续能源解决方案。如今，该业务主要是一家欧洲业务，但它专注于利用向零碳经济的过渡，主要是通过压缩天然气和氢气系统。因此，您可以在此处的底部看到一些产品。我们是世界上四五家拥有制造和开发此类产品的技术知识和经验的公司之一。因此，我们处于有利地位。显然，随着世界向更环保的能源过渡，这一细分市场的关键在于弄清楚转折点将走向何方。
因此，请简要谈谈我们的长期目标。我们相信，我们基于绩效的文化和涉及转型、收购和创新的业务体系将使我们能够实现这些长期目标，并在此过程中继续奖励股东。
我已经谈到了其中大部分业务的财务状况，有一件事是这里的新信息，显然是营运资金和固定资产。但我说过，与我们的钢铁兄弟相比，这项业务的资本密集度要低得多。作为一家公司，我们的目标之一仍然是用更少的资本赚更多的钱。因此，如今我们不像公司那样是一家资产，但我们希望继续以这种方式思考并朝着这个方向前进。
这有点像眼力测试。所以，我会道歉的。但是，与我们认为是同行的一些公司相比，一些非常关键的指标是它们的股票价格最低，但你可以看到息税折旧摊销前利润率为20％，而同行平均利润率为19％。自由现金流为86％，而80％为80％。净营运资金和固定资产超过销售额的比例为39％，而平均值为42％。然后很明显，我们的杠杆率非常低。去年，我们一直在为公司去杠杆做准备，这在一定程度上解释了这一点。但是我们希望用大量资金开展这项业务，以便我们可以利用摆在我们面前的许多机会。
我们所谓的平衡资本配置方法确实有着悠久的历史。它涉及通过有机增长机会投资我们现有的业务。它涉及并购，也涉及对股东的奖励。实际上，自成立以来，我们一直是一家支付股息的公司。最近，我们的支付率大约在25％左右。然后，我们在回购股票方面一直持机会主义态度，当我们认为有意义时，我们会继续这样做。
所以，我谈到了这些。最后，我要说的是，我们认为沃辛顿企业是一个有吸引力的投资机会，我们认为现在是考虑进入该业务的好时机，因为我们认为有可能出现估值机会。但是，根据我们的增长战略，未来几年的业务前景，我们对我们作为一家公司的现状感到非常兴奋，但更重要的是，凭借现有的战略和团队，我们作为一家公司的发展方向感到非常兴奋。
我认为准备好的评论到此结束。
>
太棒了。好吧，在我开始提问之前，听众有问题吗？你可以在这里举手；否则我可以进入我的手中。
问与答
: [问题听不清]
正在发生的另一件事是该业务的第一部分，欧洲目前基本处于衰退之中，因此工业气体业务有些困难，这有助于解释。但是，我们有选择地在氢气领域和压缩天然气领域部署了资产。问题在于转折点以及这种起飞点在哪里，尤其是在氢气方面？它们是更高的增长、更高的利润率产品，但我们正在等待这个转折点的出现。而且我们的策略不是去部署大量资本然后亏损然后等待，因为可能是一两年后，也可能是五年后。我认为短期内可能更有可能。其实我昨天刚从欧洲回来，欧洲有很多法规。在采用低碳燃料结构方面，那里势头强劲，尤其是在公共汽车和卡车市场。
: [问题听不清]
因此，我们聘请了宝洁公司的一位绅士来真正帮助启动这项工作，而我们现在已经——最初是企业的努力，现在我们已经将所有创新推向了业务。因此，我们的每个细分市场都有自己的团队，他们专注于该领域的创新。而且它在消费品中看起来有点不同，它的本质可能很明显，对吧？它正在增强我们的产品，围绕这些品牌开发新产品。在建筑产品领域，情况略有不同，根据业务的不同，对你来说也略有不同。但是在我们的全资细分市场中，有一件事是我
提到的是，我们经营的许多市场都是利基市场，竞争对手不多，创新也很少。所以带上一些东西，比如，我想我有一张照片，也许在这里。
所以这里的中间小圆圈是一个丙烷罐，你可以在家里找到。有时候在地上，有时候在地上。但是它的盖子本质上是一个无线传感器，它会告诉你水箱的位置，它会告诉你水箱的装水量。它每天都会抛出一次信息。它会将信息丢到云端。消费者现在都知道我的油箱里有什么，丙烷营销人员现在都知道我什么时候需要派卡车。其中一件事可能没有花很多时间考虑丙烷营销业务，但他们只是定期派卡车四处走动。他们现在不需要那样做。他们可以在需要去的时候去，不需要去的时候不能去，这使得他们的路线效率大大提高。
因此，美国的绿化有很大的不同，或者世界的绿化有许多不同的形式。这实际上是你使用更清洁的燃料的地方，但你也使产品的实际分销更加环保。
: [问题听不清]
其中一些更多地与建筑产品相关，有些则更多地与消费品相关。第二件事是，我们希望我们的商业领袖在业务战略愿景方面从更大的角度考虑，对吧。如果我是一家消费品公司，我可以进入工具领域。我可以进入户外生活空间。我可以进入庆祝空间。因此，这些是消费品中的子细分市场。
现在，相反，我需要制造一个压力缸，因为这是业务的基础。但是，在战略性地思考我们可以走向何方方面，业务的未来要广阔得多，作为一家拥有大量资本的小型成长型公司，这也意味着我们面前有很多机会，因为我们不必再进入压力缸领域。
: 太棒了。也许在这里给 Joe 一个。你设定了24％的息税折旧摊销前利润率目标。也许，你认为实现这一目标的知名度在哪里更高？然后也许哪里能见度较低？或者哪里还有更多工作要做？有点像到达那里的看跌期权和花费。
: 当然。因此，就未来三到五年而言，我们为自己设定的所有目标中有24％，至少在我看来，这可能只是为了保持透明，这对我们来说将是一个挑战，部分原因是我们获得息税折旧摊销前利润的方式。所以
我们拥有的合资企业尚未合并。因此，它们没有收入，只有息税折旧摊销前利润。因此，我们需要做几件事才能将曲线提高到24％。
第一，我们有少数企业没有以最佳效率和利润率水平运营。这些企业正在复苏，将继续复苏。每家企业都有企业，当然还有处于盈亏平衡的息税折旧摊销前利润的SES，历史上它们一直远高于该水平。他们不会达到100，但在接下来的几年中，它们肯定会高于四。另一部分是安迪在创新方面所说的。我们的模式有利于创造新市场，因为我们在许多地方都是相当强大的市场领导者。
第三部分将是并购。我认为，当你看到我们考虑并购时，它会增加利润。它的资产密集度将低于我们目前的水平。这将是一家对客户很重要的公司，因此，利润率将更高。
: 太棒了。
: 而且会成为领导者，或者我们认为它可以成为市场的领导者。我的意思是，我们认为这是一个很好的运营模式。
: 然后也许可以多了解一下WAVE合资企业的背景信息，然后也许，你今天在非住宅市场看到了什么？而且，你是如何为2024年做准备的？
: 是的，所以 WAVE。你想看 WAVE 的历史或者只是…
: 是的，当然，也许是历史。历史简介。
因此，创新一直是他们工作的核心。它们从梁中取出钢材，使它们更易于安装，可以更快地安装。如今，在建筑市场劳动力短缺的情况下，这与以往一样重要。因此，将两家公司中的精华带到WAVE确实是使他们能够创建今天业务的原因。30年前，当这些企业成立时，第一年的收入略低于100万美元。去年它赚了2亿美元。而且，如果你看一下他们在这方面的收入轨迹，就会发现情况非常非常稳定。
他们为客户带来了很多价值。他们在市场上获得了溢价，并且拥有很高的市场份额，因为这种价值对他们的客户来说是值得的。也许可以把它放到乔身边，让他快点谈谈今天的市场状况以及原因，市场状况仍然相当不错。
商业广告约为30％。他们对阿姆斯特朗终端市场的追踪相对较好。因此，我认为，当我们在阿姆斯特朗的朋友谈论这些市场时，大约 30% 的商业市场，30% 的教育，所以想想高中、初中、大学。它约占20％的医疗保健，约占10％的零售和10％的运输。对他们来说，交通工具最终是机场或火车站。因此，如果撇开他们30％至70％的终端市场，我们预计基础设施和现有趋势将非常合理且相当强劲。
: 太棒了。谢谢。
>
是的，好吧，我们到了。请感谢沃辛顿团队加入我们的工业会议。