Project Seashore 公平观点分析 2023 年 10 月 14 日 1

免责声明 1.章节名称 2 随附材料由罗斯柴尔德公司（“Rothschild & Co”）保密编制，仅供联合通信控股公司（“公司” 或 “Condor”）董事会 董事会特别委员会（“特别委员会”）使用和受益，仅用于评估本文所述交易。 Rothschild & Co. 及其任何关联公司，或其各自的任何高管、董事、员工、顾问、代理人或代表，均不代表或保证本文所述任何材料的准确性或 完整性。随附材料中包含的任何内容都不是，也不得作为对过去、现在或 未来的承诺或陈述。 应该理解，这些材料，包括随附材料中包含的任何估值和/或估计或预测，是在没有经过罗斯柴尔德公司任何独立核实的情况下编写或衍生自公司提供的信息 或来自公共来源的信息。这些信息，包括任何估值、估计或预测，涉及 公司管理层和其他来源做出的众多重要假设和主观决定，这些假设和主观决定可能是正确的，也可能不正确，尽管公司 表示这些材料是合理的。Rothschild & Co对此类信息的独立核查不承担任何责任，并一直依赖此类信息 在所有重要方面都是完整和准确的。因此，罗斯柴尔德公司不能就任何此类信息的准确性或完整性 或任何此类估值和/或估计或预测的可实现性做出任何明示或暗示的陈述或保证。如果此类信息包括对未来财务 业绩的任何估计或预测，则罗斯柴尔德公司假设此类估计或预测是在反映公司和特别委员会 管理层目前可用的最佳估计和判断的基础上合理编制的（或者，就从公共来源获得的估计和预测而言，是合理的估计）。随附的 材料不代表对实际收购或出售公司或其任何权益的价格的看法。 除非另有说明，否则本演示文稿以本文发布之日为准，并且必须基于罗斯柴尔德公司获得的信息以及截至本文发布之日向罗斯柴尔德公司存在和披露的财务、股票市场和 其他条件和情况。Rothschild & Co没有任何义务更新、审查或重申这些材料。 如果未提及 Rothschild & Co. 提供的口头简报，则该演示文稿不完整，应仅与之一起观看。在任何情况下，本演示文稿的交付 都不应意味着本演示文稿中包含的任何信息或分析在任何其他日期都是相同的。 这些材料无意为评估提供唯一依据，也不应被视为与任何交易或其他事项有关的建议。此处包含的任何单一分析 都不能被视为比任何其他分析更重要或更不重要，必须根据罗斯柴尔德公司提供的口头简报，对这些分析进行整体考虑。在 进行任何交易之前，特别委员会应在不依赖罗斯柴尔德公司或其关联公司的情况下确定任何此类交易的经济风险和案情以及法律、税收和 会计特征和后果。在这方面，通过接受这些材料，特别委员会承认罗斯柴尔德公司的职责不是提供（特别委员会也不依赖罗斯柴尔德公司提供）法律、税务或会计建议，特别委员会应单独接受（并依赖）合格的法律、税务和会计建议。这些材料不构成出售或购买任何证券的要约或邀请。 Rothschild & Co. 不以特别委员会、董事会或公司的受托人或代理人身份行事。 在资产管理、商业银行业务和其他业务活动的正常过程中，Rothschild & Co的关联公司可以随时持有多头或空头头寸，并可能为自己的账户或客户的账户进行本公司或 其任何关联公司或可能参与的任何其他公司的股权、债务或其他证券（或相关衍生证券）或金融工具进行交易或 以其他方式进行交易交易。 本演示文稿是保密的，并非出于公开披露或根据州或联邦证券法 或其他规定将其提交而编写的。未经 {BR} ROTHSCHILD & CO. 事先书面批准，不得由任何人复制、披露或提供本演示文稿。 本演示文稿无意供特别 {BR} 委员会以外的任何人使用或依赖，也不应被任何人使用或依赖，未经罗斯柴尔德公司事先书面批准，任何其他人不得使用。

内容提要 目录 1 估值展望 3 商业计划书概述 2 4 9 13 3 附录 — 估值补充文件 A 16

内容提要 1 4

罗斯柴尔德公司（以下简称 “公司”）董事会特别委员会（“特别委员会”）已聘请罗斯柴尔德美国公司（“罗斯柴尔德公司” 或 “我们”）担任财务顾问，负责就海鸥提出的任何潜在的 交易（“交易”）向特别委员会提供建议（及其附属投资基金）和Blue Jay（此处统称为 “海鸥集团”）以及评估其潜在的战略和财务替代方案交易，并应特别 委员会的要求，从财务角度就公司或公司普通股 持有人（视情况而定）在拟议交易中获得的对价的公平性发表意见 为此，这些材料侧重于以下内容： ◼ 对Condor独立LRP预测的审查 {br ◼ 使用各种行业标准估值方法对神鹰进行估值 在我们的参与方面，Rothschild & Co. 包括其他内容： ◼ 在特别委员会的指导下，使用了由Condor管理团队 （“管理层”）编制和提供并由特别委员会和管理层于2023年10月12日确认的Condor财务预测（“独立长期计划” 或 “独立LRP”） ◼ 与特别委员会就以下问题进行了讨论： □ 拟议的交易； □ 过去以及 Condor 当前的业务运营、财务状况和前景，包括独立的 LRP 及其对财务 的影响； □公司可用的战略替代方案； □ 认为对我们的调查是必要或恰当的某些其他事项 ◼ 在我们参与的过程中，定期与管理层的主要成员进行讨论 1.情况概述 1 执行摘要

提案概述（第 1 页，共 2 页） 6 资料来源：海鸥集团于 2023 年 4 月 13 日修订的 SC 13D 表格、合并协议、海鸥集团于 2023 年 9 月 27 日发出的来文注： 1.不受影响的日期为2023年4月12日，即海鸥集团公开发布非约束性提案前的最后一个交易日 2。根据神鹰管理公司 向海鸥集团出售约31亿美元的Condor的约31亿美元，公司的股权价值基于每股4.70美元的报价和截至2023年10月11日的FDSO为1.185亿美元。情况概述 1 执行摘要 Target Condor 收购方海鸥集团 收购 价格每股4.70美元 Premium 比未受影响的价格2.761美元高出70％〜比最后交易价格3.53美元（2023年10月13日）溢价33％ 对价所有现金 融资 条件无融资应急资金；维持原状的现有债务 股东 批准 公司股东由有权投票的已发行股票所代表的多数表决权以及多数表决权的批准非关联股东拥有的权力 条件 执行双方都能接受的最终合并协议 没有重大不利影响 获得某些监管部门的批准 “没有商店” 如果公司及其顾问收到未经请求的上级提案，则无权终止协议 终止费 等于公司权益价值的3％2)

未受影响当前海鸥集团 (2023 年 4 月 12 日) (2023 年 10 月 13 日) 提案 未受影响（2023 年 4 月 12 日；2.76 美元）n.a. 28% 70% 当前（2023 年 10 月 13 日；3.53 美元）n.a. 33% 1 个月 VWAP（2023 年 4 月 12 日；2.49 美元）11% 42% 89% 2 个月 VWAP（2023 年 4 月 12 日；2.86 美元）(4%) 23% 64% 3 个月 VWAP（2023 年 4 月 12 日；3.07 美元）（10%）15% 53% 6 个月 VWAP（2023 年 4 月 12 日；3.54 美元）（22%）（0%）33% 52 周高点（2022 年 11 月 1 日；5.35 美元）（48%）（34%）（12%） 52 周低点（2023 年 3 月 24 日；2.15 美元）28% 64% 119% 公制倍数 ($m) (x) 独立 LRP EV/LTM Jun-23pF调整后息税折旧摊销前利润 319 美元 9.6x EV/2023E 调整后的息税折旧摊销前利润（预期）313 9.8x EV/2024E 调整后的息税折旧摊销前利润（预期）354 8.7x EV/2023E 调整后的息税折旧摊销前利润（暂定形式）) 295 美元 10.4 倍 EV/2024E 调整后的息税折旧摊销前利润（暂定形式）331 9.3x EV/2025E 调整后息税折旧摊销前利润 365 8.4x 海鸥集团提议的每股价格 4.70 美元 (×) 已完全摊薄的已发行股份 118.5 隐含神鹰股票价值 557 美元 (+) 净负债 2,192 (+) 税收影响 PBO 和 OPEB 95 (-) 现金及现金等价物 (203) (-) 西澳大利亚州资产净现值 (68) (+) 优先股 (at清算首选）498（-）其他调整（1） 隐含企业价值 3,070 美元提案概述（第 2 页，共 2 页） 隐含企业价值1（百万美元，每股数据除外）隐含溢价 7 4 5 5 5 5 7 1 执行摘要 比未受影响的 2.76 美元高出 70%，比当前价格 3.53 美元溢价约 33% 6 2 来源：独立的 LRP、公司文件、新闻稿、FactSet（截至 2023 年 10 月 13 日和 2023 年 4 月 12 日） 注： 1.根据神鹰管理公司的数据，截至2023年6月30日的资产负债表；根据 Condor Management 2，截至2023年10月11日，FDSO为1.185亿英镑。不受影响的日期为2023年4月12日，即海鸥集团公开发布非约束性提案前的最后一个交易日 3。折扣和递延债务发行成本总额；包括融资租赁 4.根据Condor Management，税率为26％ 5。日历日 VWAP 6.西澳州销售收益和中期现金流的净现值被视为现金类项目（见第17页） 7。其他调整包括 NCI 和 Investments 8。每个独立LRP的预计指标；根据Condor Management剥离俄亥俄州和堪萨斯城业务和无线合作伙伴关系的独立LRP 预估指标的历史指标；根据Condor Management旗下西澳剥离的预计影响调整后的LTM 6月23日至2024年财务指标 9。共识调整息税折旧摊销前利润基于截至2023年10月13日的FactSet共识估计值中位数；2023年和2024年，根据神鹰管理公司的西澳资产剥离的预计影响进行了调整 8 9 3

$3.53 9.1x 0.0x 1.0x 2.0x 3.0x 4.0x 5.0x 6.0x 7.0x 8.0x 9.0x 10.0x 10.00 美元 4.00 美元 10.00 美元 12.00 美元 14.00 美元 00 美元 16.00 美元 10 月 18 日 4 月 19 日 4 月 20 日 10 月 20 日 4 月 21 日 4 月 22 日 10 月 22 日 4 月 23 日 EV/NTM 息税折旧摊销前利润倍数 (x) 股票价格（$ 实际值） Q/K 提交的海鸥事件剥离股价 EV/NTM 息税折旧摊销前利润 Condor 5 年股票价格和估值倍数 1,2,3 历史 Condor 的历史交易表现 来源：公司文件、新闻稿、FactSet（截至 2023 年 10 月 13 日） 备注： 1.2023 年 8 月 9 日（2023 年第 2 季度表格 10-Q 申报日期）之前的倍数反映了相应的公开披露的历史资产负债表和股票信息 2。根据神鹰管理公司的数据，2023年8月9日之后的倍数反映了截至2023年6月30日的资产负债表；根据神鹰管理公司 3，截至2023年10月11日，FDSO为1.185亿英镑。EV/NTM 息税折旧摊销前利润基于FactSet的共识估计值中位数；因此，在经纪商调整收益之前，剥离不会影响估值 2023年4月12日海鸥集团提交并且 公开宣布 2022年3月7日私有化提案 ： 公开披露了对 增加所有权 的兴趣 10月2日，2020 年： 海鸥于 2020 年 9 月 14 日完成 第一阶段投资 ： Condor 宣布 来自海鸥 的 战略投资 2021 年 12 月 7 日： 海鸥完成了第二阶段的投资 剥离公告： ◆ 9月21日：出售俄亥俄州资产 ◆ 3月22日：出售堪萨斯城资产 ◆ 8月22日：出售无线伙伴关系 ◆ 8月23日：出售华盛顿州资产 8 1 执行摘要

商业计划书概述 2 9

46% 49% 50% 53% 57% 64% 71% 2023E 2024E 2027E 2027E 2027E 2029E 独立LRP：对关键计划假设的回顾 来源：独立LRP 注释： 1。包括住宅和中小企业 2。反映铜+光纤通道总数；铜+光纤通过次数在预测期内保持不变，约为270万次 选定的光纤构建 KPI 光纤通道建成（000s）光纤化率约为2.7m2 每通成本（Cwip 之前和Inv.；实际通过次数） 2 业务计划概述 10 ◼ 构建计划在管理的同时平衡光纤部署的最大化 br} 流动性/维持契约合规性 □ 到 2027 年，企业产生足够的自由现金流来重新加速光纤建设，到 2029E 将达到 71% 1 的光纤覆盖率 □ 资本支出（“资本支出”）随着 RDOF 市场义务在未来几年内得到履行 ◼ 终端住宅光纤群组渗透率（40%），再加上 较高的ARPUs在此期间实现物资住宅 的销售增长 ◼ 预计从 2024年至2031年，企业收入将以约3.1％的复合年增长率增长，从而导致在经历了多年的负增长之后，商业和承运人 的收入总体恢复到2019年的水平 ◼ 运营方面，COGS采取了效率措施并改善了运营 在此期间，随着光纤渗透率的提高，杠杆作用导致 有意义的调整息税折旧摊销前利润率增长（到2031年度约为50％） ◼ 独立LRP反映了扩建节奏，允许Condor 在未来几年内 保持当前的流动性限制， □在2025年降至1100万美元流动性的最低点 ◼ 鉴于流动性有限，除非光纤扩建速度进一步放缓，否则独立LRP的微小波动将 导致流动性问题， 不那么积极地追求用户增长或暂停，并注入//或新的 外部资金（这可能会对当前 股东产生摊薄影响） ◼ 相反，该计划的加速受到短期流动性的限制 ，在充满挑战的市场环境中没有筹集外部资本或在 渗透率/盈利能力方面表现优于表现 ◼ 在独立版假设的情况下，随后的分析不考虑由此导致的 流动性下降 LRP 未达到 或流动性短缺的潜在估值影响 选择观测结果 222 75 45 60 125 173 200 2023E 2025E 2027E 2027E 2028E 2029E 619 美元 849 美元 925 美元 1,190 美元 1,261 美元 706 美元 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2028E 2029E

CAGR $m，除非另有说明 2020PF 2021PF 2022PF 2022E 2025E 2026E 2027E 2028E 2028E 2029E 2030E (23-27) (27-31) 住宅光纤 127 美元 290 380美元 443 513 美元 648 美元 12% Resi 铜、视频、语音 324 290 260 美元 2 243 219 203 186 170 156 (9%) (8%) SMB 91 87 85 86 89 91 94 98 (0%) 2% Enterprise1 295 296 306 319 332 343 354 3% 3% 146 146 147 147 149 (0%) 1% 其他3 133 103 98 94 90 86 (6%) (4%) 收入 1,238 美元 1,222 美元 1,145 美元 1,125 美元 1,128 美元 1,264 美元 1,316 美元 1,382 美元 1,443 美元 1,505 1,547 美元 4%4% % 增长 n.a. (1%) (6%) (3%) 1% 5% 7% 4% 4% 3% 毛利 1,090 美元 1,066 997 美元 904 美元 978 美元 1,059 美元 1,234 美元 1,288 美元 6% 4% 87% 87% 82% 84% 86% Adj EBITDA4 462 442 美元 369 327 美元 436 美元 601 美元 601 美元 699 美元 751 美元 781 美元 16% 7% % 利润 37% 36% 32% 29% 32% 37% 46% 48% 50% 未兑现的自由现金流 5 28 美元 79 美元 142 美元 217 美元 361 美元 405 美元 27% % 利润 7% 11% 12% 16% 16% 24% 26% 备忘录： 资本支出（495 美元）（359 美元）（285 美元）（274 美元）（319 美元）（318 美元）（334 美元）（231 美元）（220 美元）（10%）（9%） 资本支出占收入的百分比 44% 32% 24% 24% 23% 23% 15% 14% 营运资金变化 (17) 7 (2) (6) 4 11 (4) (15) (3) n.a. n.a. 息税折旧摊销前利润——资本支出（168 美元）1 美元 252 美元 282 美元 339 美元 519 美元 19% % 转化率 (51%) 0% 35% 48% 47% 52% 52% 69% 72% 成本/过关（CWIP 之前和库存）619 849 美元 925 美元 925 美元 1,190 美元 n.a. n.a. 19% n.a. 独立LRP摘要 注：所列财务包括2024年交易完成之前的西澳业绩 1。企业收入包括其他商业收入（非经常性和其他服务，包括 业务系统、联合项目和特殊项目、商业视频服务和其他服务） 2。运营商收入包括其他运营商收入（非经常性服务和其他服务，包括业务 系统、联合杆和特殊项目、商业视频服务和其他服务） 3。其他收入包括其他补贴收入（不包括CAF）、CAF/RDOF补贴收入、特殊 访问收入、网络/交换接入收入、USF 收入和其他产品/服务修订版 4。调整后的息税折旧摊销前利润不包括股票薪酬（“SBC”） 5。每个独立LRP的未释放自由现金流；计算方法为息税前收益——税收+税收折旧—— 股票薪酬 — 资本支出 +/-NWC 的变动 + 资产剥离净收益； 不考虑产生或使用的净资产流量；负息税前利润导致纳税 0 美元； 出于估值目的考虑 H2-2023 未解除的自由现金流 6。定义为相应指标 ／ 调整后的息税折旧摊销前利润 来源：特别委员会于2023年10月12日批准供罗斯柴尔德公司使用的独立LRP，Condor Management提供的预计历史时期（2020-2022年）（标准化为排除 撤出俄亥俄州和堪萨斯城业务及无线合作伙伴关系） 11 6 2 商业计划概述

CAGR $m 2023E 2024E 2026E 2027E (23-27) Adj. EBITDA1 327 360美元 436 美元 526 美元 601 16% % 利润 29% 32% 37% 42% 46% Build (177) (65) (38) (54) (115) (10%) 成功版 (190) (184) (167) () (147) (135) (8%) 维护资本支出 (128) (109) (79) (79) (14%) 资本支出 (495 美元) (359 美元) (285 美元) (274 美元) (319 美元) (10%) 资本支出占销售额的百分比 44% 32% 24% Adj. EBITDA1-资本支出 (168 美元)) $1 $151 $252 $282 n.m。 % 转化率 2 (51%) 0% 35% 48% 47% 杠杆自由现金流 3 (403 美元) (143 美元) (78 美元) 15 美元 46 美元。 % 转化率 2 (123%) (40%) (18%) 3% 杠杆率4,5 6.6x 6.4x 4.4x 3.8x n.m。 备忘录：净负债 5 2,159 2,296 2,356 2,336 2,277 n.m. 现金 15 10 10 10 10 10 晚上。 左轮手枪可用性 216 72 nm。 流动性 6 231 美元 89 美元 11 美元 26 72 美元 独立LRP摘要（续） 选择现金流和杠杆率指标 来源：独立LRP 注：所示财务包括2024年交易完成之前的西澳业绩 1.调整后的息税折旧摊销前利润不包括SBC的成本 2。定义为相应指标 ／ 调整后的息税折旧摊销前利润 3。每个独立LRP的杠杆自由现金流；按调整后的息税折旧摊销前利润——现金税（扣除NOL）——资本支出 + /——NWC变动——现金利息——融资租赁付款——养老金/OPEB缴款——一次性项目计算； 不反映资产剥离的周转或净收益的变动 12 2 商业计划概述 4。杠杆定义为净负债 ／ 调整后的息税折旧摊销前利润；不考虑债务契约允许的额外潜在追加收款 5。扣除递延债务发行成本后的净负债 6.基于手头现金和周转可用性的总流动性

估值展望 3 13

估值方法和其他参考文献概述 精选上市 公司分析 ◼ 美国宽带行业精选上市公司 ◼ 基于2024财年收入和调整后的息税折旧摊销前利润和2025年调整后的隐含企业价值倍数的分析 EBITDA ◼ 选定收入和调整后的息税折旧摊销前利润倍数， ，分别基于独立版LRP1 ◼ 美国宽带行业的精选先例收购交易 ◼ 基于隐含交易企业价值的分析过去十二个月（LTM）调整后的倍数。息税折旧摊销前利润 ◼ 适用于Condor的LTM调整后的精选倍数。根据独立LRP1,2 精选 先例 交易 分析 ◼ 独立LRP分析 □ 截至2023年6月30日的估值日期 □永久增长率为1.5 — 2.5% □ 加权平均资本成本 (br) WACC) 为 9.5 — 10.5% □ 估值区间包括Condor净营业亏损的现值，这些亏损已单独估值 说明性 折扣现金流 分析 其他参考文献 其他 指标 Premia paid 分析 ◼ 对全现金私有化交易和收购中观察到的未受影响的股价溢价的分析 □ 私有化交易包括自2013年以来交易企业价值超过2.5亿美元、交易前收购人所有权大于15％和低于50％的美国目标 □ 收购交易包括自2013年以来交易企业价值在10亿至50亿美元之间的美国目标 ◼ 隐含溢价适用于未受影响的Condor公司 2023 年 4 月 12 日股价为 2.76 美元 ◼ 隐含溢价适用于神鹰2023 年 10 月 13 日，当前股价为 3.53 美元 ◼ Condor 52 周股票交易区间 ◼ 股票研究分析师的目标股价（均未受到影响，也是在海鸥 集团公开宣布私有化提案之后） □ 包括目标价格和内在估值（如果适用） 来源：独立LRP；FactSet（截至 2023 年 10 月 13 日） 注：br} 1。根据Condor Management的预估影响，调整了2024E年前的财务状况（见第17页） 2。根据Condor Management的预估表，LTM将在同类基础上开展业务，以剥离俄亥俄州、堪萨斯城、华盛顿州的业务和无线合作伙伴关系 3 估值展望 14

1。四舍五入至接近0.25美元，但52周高点/低点和分析师目标价格 2 除外。根据神鹰管理公司的数据，截至2023年6月30日的资产负债表：根据神鹰管理公司的净负债为19.9亿美元，受税收影响的国会预算办公室和OPEB为9,450万美元，NCI为800万美元，投资为910万美元，优先股权清算优先权为4.983亿美元；截至2023年10月11日，FDSO为1.185亿美元来源：独立LC RP、公司文件、FactSet（截至2023年10月13日）、彭博社（截至2023年10月13日）、美联储、克罗尔资本成本指南 注释：“n.m” 表示隐含的每股价格低于0.00美元估值方法评估 15 3。根据Condor Management的预估影响，调整了2024E年前的财务状况（见第17页） 4。就电动汽车桥梁而言，西澳收益和中期现金流的净现值被视为现金类项目（6800万美元） 5。NOL 时间表基于独立版 LRP 6.当前分析师的目标价格部分基于收购价格；内在代表基于差异化系数的分析； 精选不包括SADIF投资分析 方法论每股价值（美元）1,2 隐含电动汽车（亿美元）2 假设 核心方法 精选 上市公司 分析 收入3,4 美元 2.5 — 3.1 ◼ EV/ 20 24E 收入：2.25 倍 — 2.75 倍 EV/2024E 调整数 EBITDA3,4 1.9 美元 — 2.5 ◼ EV/2024E 调整后的息税折旧摊销前利润倍数：5.5 倍 — 7.0 倍 调整数 EBITDA4 2.4 美元 — 3.0 ◼ EV/2025E 调整息税折旧摊销前利润倍数：5.5 倍 — 7.0 倍 已选先例 交易 EV/LTM 2023 年第二季度调整后 EBITDA3,4 1.9 美元 — 3.0 ◼ EV /LTM 调整后的息税折旧摊销前利润：6.0 倍 — 9.4 倍 说明性折扣 现金流分析 2.9 — 3.7 美元 ◼ PGR：1.5 — 2.5% 其他参考文献 分析 全现金 私有化 交易 3.0 美元 — 3.14 美元 3.0 美元 — 3.14 美元 ◼ 34 — 80%（分别为第 25 和第 75 个百分位） 溢价至 2023 年 4 月 12 日收盘价为 2.76 美元 ◼ 5 — 32%（分别为第 25 和第 75 个百分位） 溢价至 2023 年 10 月 13 日的收购价格为 3.53 美元 br} 2.9 美元 — 3.04 美元 3.0 美元 — ◼3.24 ◼ 21 — 53%（分别为第 25 和第 75 个百分位） 溢价至 2023 年 4 月 12 日收盘价为 2.76 美元 ◼ 21 — 53%（分别为第 25 和第 75 个百分位） 溢价至 2023 年 10 月 13 日收盘价为 3.53 美元其他 指标 52 周高点/低点 2.8 美元 — 3.14 ◼ 5 周交易高点和低点 截至2023年10月13日，分析师的目标 价格 不受影响 2.8 — 3.04 ◼ 代表截至2023年4月12日的分析师目标价格 的低点和最高点 价格 当前 3.0 美元 — 3.04 ◼ 代表分析师目标价格的低点和最高点 截至2023年10月13日，分析师的目标 价格 内在 3.0 美元 — 3.14 ◼ 代表截至2023年10月13日分析师基于DCF的 估值的低点和最高点：2.76美元，含不良资产净值5 3.53 当前交易意味着8.3倍 '24E 息税折旧摊销前利润 海鸥集团提议：美元 4.70 7.1 倍数 表示 股票价值 0 美元 3 估值展望 参考股价 ◼ 截至2023 年 6 月 30 日的估值日期 3.75 5.00 3.25 4.25 4.25 5.50 n.m. n.m. n.m. 2.50 4.50 4.00 3.25 9.75 10.50 2.15 2.50 3.75 3.94 5.35 4.50 4.00 4.72 0.00

附录 — 估值补充文件 A 16

华盛顿销售收益和中期现金流净现值和 预估影响分析 百万美元，截至3月22A日的财政季度 Jun-22A Sep-22A Dec-22A Mar-23A Jun-23A Slep-23E 12月23日 3月23日 Mar-24E Jun-24E 销售 收入 5.2 美元 5.0 美元 5.0 美元 4.8 美元调整后息税折旧摊销前利润 3.6 美元 3.7 美元 3.7 美元 3.5 美元 3.4 美元 3.4 美元 3.2 美元 3.0 美元 (-) 资本支出 (1.0) (0.9) (1.0) (+) 剥离净收益 65.0 未释放自由现金流 2.4 美元 2.2 美元 2.0 美元 65.0 西澳资产净现值为 10.0% WACC 68 17 来源：独立LRP、Condor Management、公司文件、彭博社（截至2023年10月13日），美联储，克罗尔资本成本指南 注释： 1.历史业绩基于实际业绩；预计收益和现金流基于管理层提供的独立LRP中华盛顿财务摘录 2。假设没有缴纳与Condor Management的收益和现金收益相关的现金税 华盛顿的历史和预计现金流1,2（说明性交易截止日期为2024年6月30日） 附录 — 估值补充文件 $

备忘录：海鸥集团提议的每股价格的隐含倍数 股票 %52w 市场企业电动汽车/收入电动汽车/息税折旧摊销前利润销售增长 百万美元，除非注明价格（美元）2023E 2024E 2023E 2024E 2025E Condor（独立LRP）2.76 52% 327美元 2.54x 2.54x 9.40x 1x 8.0x 6.5x Condor（共识）2.76 52% 327 美元 2,840 美元 2.62x 2.57x 2.47x 9.6x 8.6x 7.8 倍 ILEC Lumen 1.32 18% 1,367 22,386 美元 1.54x 1.63x 4.8x 5.0x 5.0x Frontier $16.61 54% 4,199 13,0x 613 2.36x 2.35x 2.27x 6.5x 6.3x 5.8x 平均值/中位数 1.95x 1.98x 1.95x 5.6x 5.7x 5.4x 农村有线电视 Cable One 649.90 美元 74% 3,714 美元 6,151 美元 3.64x 3.65x 6.5x 6.4x Shentel 21.66 94% 1,187 4.15x 3.7x 3.39 x 13.9x 12.7x 8.6x 平均值/中位数 3.90x 3.49x 10.3x 7.6x 5x Cable Charter 449.27 99% 76,732 美元 172,859 美元 3.16x 3.08x 3.03x 7.9x 7.3x Altice 3.05 美元 46% 1,462 26,423 2.88x 2.93x 2.93x 2.93 x 2.93 x 2.93 x 7.4x 哇 7.10 美元 599 1,453 2.099 x 2.08x 2.07x 5.1x 4.8x 4.4x 平均值 2.71x 2.70x 2.69x 6.6x 6.3x 中位数 2.88x 2.93x 2.99x 7.4x 7.3x 宽带 Broadband ATN International 33.09 美元 528 美元 1,063 美元 1.40 x 1.36x 1。30x 5.7x 5.3x 4.9x 同行总体平均值 2.65x 2.60x 2.53x 7.2x 7.0x 6.2x 同行总体中位数 2.62 x 2.64 x 6.63 x 6.4x 6.1x Condor（独立 LRP）4.70 美元 88% 3,070 美元 2.80x 2.74 x 9.8x 8.7x 7.0x Condor（共识）4.70 美元 88% 557 美元 3,070 美元 2.83x 2.77 x 2.67x 10.4x 9.3x 8.4x 精选上市公司分析：估值基准 18 来源：公司文件、FactSet（截至2023年10月13日和2023年4月12日）、独立LRP 注释： 1。截至2023年4月12日的神鹰股价；截至2023年10月13日的所有其他公司的股价 2.截至2023年10月13日，股价占52周最高收盘价的百分比 3.估值日期截至2023年6月30日；根据神鹰管理公司的数据，基于截至2023年6月30日的资产负债表 ，企业价值与权益价值的桥梁；根据Condor Management 3,4,5 1 3,4,6 7 2 A附录——估值补充文件 4，截至2023年10月11日，FDSO为1.185亿英镑。西澳收益和中期现金流的净现值被视为现金类项目（6,800万美元；见第17页） 5。该指标基于独立LRP；2023 — 2024年的财务状况，根据Condor Management 资产剥离的预计影响进行了调整 6。这些指标基于截至2023年10月13日的共识估计中位数；2023 — 2024年财务 ，根据神鹰管理公司的预估影响进行了调整。剥离欧洲、中东和非洲业务的流明资本估算表 3,4,5 3,4,6

目标 收购者 EV（亿美元）0.3 美元 1.6 美元 0.9 美元 0.7 美元 0.2 美元 3.1 美元 0.3 美元 2.0 美元 1.4 美元 7.5 美元日期 6 月 14 日 12 月 16 日 7 月 17 日 7 月 17 日 12 月 19 日 3 月 20 日 12 月 21 日 12 月 13 日 1 月 14 日 8 月 19 日来源：公司文件、新闻稿 注： 1。除非另有说明，否则截至公告之日按LTM EBITDA确认的交易倍数 2.基于海鸥集团提议的每股价格为4.70美元；根据神鹰管理公司的数据，截至2023年6月30日，每份资产负债表的价格为4.70美元；根据神鹰管理公司的数据，截至2023年10月11日，FDSO为1.185亿美元；西澳出售 收益的净现值和中期现金流被视为现金类项目（见第17页） 3。LTM Adj.Condor Management 的息税折旧摊销前利润按照 剥离 俄亥俄州和堪萨斯城业务和无线合作伙伴关系的独立LRP预估表；根据西澳剥离对于 Condor Management 精选先例交易 选择自2013年以来的美国宽带行业交易公司分割 平均值：5.5 倍 {Median br}: 5.2x 平均值：6.8x 中位数：6.4x 19（加利福尼亚州、德克萨斯州、佛罗里达州 资产） 5（康涅狄格州资产） 4（华盛顿州、俄勒冈州、ID、 MT 资产） 6（ILEC 资产） 7 A 附录 — 估值补充 4.收购康涅狄格州的有线业务；2014 年 PF 第 1 天息税折旧摊销前利润来自于 2013 年 12 月 17 日发布的公司 投资者简报 5.出售加利福尼亚州、德克萨斯州和佛罗里达州的有线业务，分别基于总对价 和2015年2月2日投资者陈述中的分部息税折旧摊销前利润 6。出售华盛顿州、俄勒冈州、爱达荷州和蒙大拿州的业务和相关资产 7.出售ILEC业务，包括20个州的消费者、中小企业、批发和主要由铜服务的 企业客户和资产；Lumen根据 2020E 息税折旧摊销前利润 Seagull Group 提案，出售了多项业务：9.6x2,3 7.3x 6.4x 7.6x 0x 4.8x 6.7x 5.0x 5.5x 7

3 说明性折扣现金流分析 20 预计现金流 1 万美元 H2-2023E 2024E 2026E 2027E 2028E 2028E 2029E 2030E 2031E 总收入 564 美元 1,128 美元 1,264 美元 1,316 美元 1,382 美元 1,505 1,547 美元 1,547 美元增长 5.1% 4.3% 2.8% 调整后的息税折旧摊销前利润 175 360 436 601 657 699 751 781% 利润率 30.9% 31.9% 36.8% 41.6% 45.7% 47.6% 48.4% 49.9% 50.5% (-) 一次性项目--(15) (15) (15) (15) (15) (15) (15) (15) (15) (15) (15) (15) (15) (15) (15) (15) (15) (15) (15) (15) (15) (15) (15) (15) (15) (15) (15) (15) (15) (15) (15) (15) (15) (15) (15 (-) D&A (241) (328) (241) (206) (187) (227) (265) (283) (276) (201) (+) 资产剥离收益 — 60 —------------- 息税前利润 (66) 77 181 305 399 415 419 453 489 564 (-) 按边际税率征税--(20) (47) (79) (104) (108) (109) (118) (127) (147) NOPAT (66) 57 134 226 296 307 310 310 310 35 362 418 (+) D&A 241 328 241 206 187 227 265 283 276 201 (-) 资本支出 (186) (359) (285) (274) (319) (318) (334) (231) (220) (201) (+) 资产剥离的免税收益—— 5---------- (-) 股票薪酬 (5) (10) (10) (10) (10) (10) (10) (10) (10) (10) (10) (10) (+/-) 来源/(使用) NWC (85) 7 (2) (6) 4 11 (4) (15) (3) Unlevered FCF ($) 101) $28 79 美元 142 美元 157 美元 217 美元 227 美元 361 美元 405 美元 405 美元终端 期限 来源：独立市盈率、公司文件、彭博社（截至 2023 年 10 月 13 日）、美联储、克罗尔资本成本指南 注释： 1。根据独立LRP 2，预计未用现金流。Condor Management 提出的终期假设已获得特别委员会的批准； D&A 假设等于 Condor Management 的资本支出 2 5 4 3 附录——估值补充文件 3。根据神鹰管理层的说法，一次性物品可以抵税；SBC 不可减税 4. 根据神鹰管理公司的说法，税率为 26% 5。根据神鹰管理层的说法，2023 年 D&A 的全年税率为 50%，并经特别委员会批准 5

资料来源：独立LRP、公司文件、彭博社（截至2023年10月13日）、美联储、克罗尔资本成本指南 注释： 1。根据独立LRP 2，预计未用现金流。Condor Management 提出的终期假设已获得特别委员会的批准； D&A 假设等于神鹰管理公司的资本支出 3。截至 2023 年 6 月 30 日的估值日期企业价值（百万美元）PGR 的隐含终端倍数 为 WACC 1.50% 1.75% 2.00% 2.50% 2.50% 1.50% 2.50% 2.50% 2.50% 9.50% 3,354 美元 3,533 美元 3,733 美元 6.6x 7.3 x 7.6x 7.6x 7.6x 9.75% 3,223 3,303 3,388 3,479 3,576 6.4x 6.6x 6.8x 7.3x 10.00% 3,100 3,174 3,337 3,426 6.2x 6.4x 6.8x 7.1x 10.25% 2,985 3,204 3,286 6.0x 6.2x 6.2x 6.2x 6.2x 4x 6.6x 6.9x 10.50% 2,876 2,940 3,007 3,079 3,155 5.9x 6.2x 6.4x 6.6x 隐含股价 PGR 的隐含股价（包括 NOL） 在 PGR of WACC 1.50% 1.75% 2.00% 2.50% 1.50% 1.75% 2.00% 2.50% 9.50% 6.52 美元 7.52 美元 7.03 美元 8.86 美元 7.19 美元 7.92 美元 8.70 美元 9.53 美元 10.42 6.09 7.58 8.40 6.08 7.47 8.24 9.00% 4.38 5.01 5.67 6.38 7.13 5.04 5.66 6.33 7.79 10.25% 3.41 3.99 4.60 5.95 4.64 4.64 5.61 6.61 10.50% 2.49 3.60 4.85 3.14 3.68 4.25 4.85 5.50 说明性折扣现金流分析灵敏度 21 3 敏感估值区间1,2 4 4,5 终值占大约 71 — 77 DCF 企业价值的 7% 4.估值日期截至2023年6月30日；根据神鹰管理公司的数据，基于截至2023年6月30日的资产负债表，企业价值与权益价值的桥梁；根据神鹰管理公司 5，截至2023年10月11日，FDSO为1.185亿英镑。见第 23 页 A 附录 — 估值补编

3.75 n.m. 5.08 3.05 4.70 1.01 4.53 7.32 7.49 6.09 7.51 6.64 6.13 7.41 说明性差价合约对不同运营假设的敏感度 不考虑对流动性和净资产负债使用量的潜在影响 附录 — 估值补充 附录 — 估值补充 隐含每股差价合约基准假设 1,2,3 项目 来源：独立LRP、公司文件、彭博社（截至2023年10月13日），美联储，克罗尔资本成本指南 注释： 1.灵敏度分析与独立 LRP 2.估值日期截至2023年6月30日；根据神鹰管理的数据，基于截至2023年6月30日的资产负债表的企业价值与权益价值的桥梁；根据神鹰管理公司的数据， 截至2023年10月11日，FDSO为1.185亿英镑。假设 WACC 为 10.0%，PGR 为 2.0% ~ 3.1% 0% 5% ~ 50.5% 45% 灵敏度范围 35% 40% 40% 40% -200 美元对比 +200 美元对比 +200 美元 10% 15% 。noLs) 中点：5.67美元企业销售额 增长率 ◼ 2023年ES 企业销售额下降约1％，从2024年至2031E年 ◼ 调整后息税折旧摊销前利润率达到约50.5％ 终端 调整息税折旧摊销前利润 调整后的息税折旧摊销前利润 } 住宅光纤 终端 渗透率 ◼ 住宅光纤群组到第 6 年达到了 40% 每户家庭的成本 已通过 ◼ 每套住房的混合成本从 2024 年的约 850 美元增加到 2027 年的 ~1,250 美元，此后降至约 725 美元（CWIP 之前/库存） 占销售额的百分比 br} ◼ COGS 的百分比销售额从2023年的 下降至15.1％，到2027E年， 降至12.0％； 到2031E年， 终端资本支出 占销售额的百分比 ◼ “稳态” 资本支出估计为终端期销售额的13％ } 住宅光纤 ARPU 增长率 ◼ ARPU 年增长率为 4.0%； 新群组住宅光纤 订阅者 ARPU 每年增长 5.0% ~15.0 — 12.0% -100 br} 对比基数 +100 br 与基本 0%；1% 5% 4%；5% A

说明性 NOL 估值分析 23 万美元 H2-2023E 2024E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 备忘录：应纳税收入 52 美元 114 美元 196 美元 278 280 美元 304 329 美元限制性联邦 NOL 已使用 52 89 个 — — — — 使用了无限制的联邦 NOL — 157 20 171---------- 联邦非官方票据总共使用了 52 109 157 171 — — — (x) 税率 21% 21% 21% 21% 21% 21% 21% FV 联邦非营利福利 11 23 33 36 — — — 预计不良贷款利用率1,2 3 4 6 1。每个独立 LRP 的预计联邦 NOL 产生和使用量 2.截至2023年6月30日的估值日期 3.2018 年之前生成的限制性联邦 NOL 4.2018年期间或之后产生的不受限制的联邦NOL；受应纳税所得额限制的80％的限制 来源：独立LRP，公司文件，彭博社（截至2023年10月13日），美国联储，克罗尔资本成本指南 注释： 5. 根据Condor Management，联邦税率为21％ 6。截至2023年6月30日；根据神鹰管理公司的估值截至2023年10月11日，FDSO为1.185亿英镑 5 折扣累计增值 利率每股收益率 9.50% 79.0 0.67 9.75% 78.5 0.66 10.00% 78.0 0.65 附录 — 估值补充文件

隐含杠杆贝塔隐含权益成本隐含权益成本 WACC 未解锁贝塔值的税前总成本为 债务/上限债务/债务权益 0.40 0.49 0.40 0.40 0.49 0.40 0.49 0.60 0.49 0.60 30.0% 42.9% 10.0% 0.53 0.64 0.79 10.7% 11.5% 12.5% 9.7% 10.9% 40.0% 66.7% 10.0% 0.60 0.73 0.90 11.2% 12.1% 13.2% 10.2% 50.5% 10.0% 10.0% 0.70 0.86 1.05 11.9% 12.9% 14.2% 9.1% 10.8% 60.0% 9.0% 10.0% 1.09 1.0% 33 1.64 14.5% 16.1% 18.2% 9.5% 10.0% 10.6% 市场债务偏好债务/债务/税收测试版 Peel cap ($m) ($m) eq(百万美元) 股票上限利率 (%) 杠杆无杠杆 Frontier 4,199 美元 11,424 美元 — 272% 73% 25% 1.14 0.37 0.66 Cable One 3,790 — 102% 51% 25% 1.02 0.58 1.02 Shentel 1,113 127 — 11% 10% 25% 1.03 1.64 WOW 599 877 — 146% 59% 25% 1.03 0.86 AT6% N International 528 539 — 102% 51% 25% 0.72 0.72 0.72 第75个百分位 59% 1.03 0.58 平均值 49% 0.98 0.55 中位数 51% 1.01 0.41 Condor 327 2,192 498 823% 26% 1.06 0.15 0.26 权益成本 杠杆测试版 0.86 股票风险溢价 6.0% 8% 尺寸溢价 2.2% 权益成本 12.9% 债务成本 债务成本（税前）10.0% 税盾（2.6%） 债务成本（税后）7.4% 加权平均资本成本（WACC） 精选上市公司测试版分析 基于CAPM分析和 历史交易收益率， 估算的WACC区间为 Condor 是 9.5-10.5% 1 2 3 3 4 5 6 7 8 9 10 10 8 1。基于同行参考文献的总负债与资本比率的中位数 2.根据彭博社 （截至2023年10月13日）的同行调整后2年历史贝塔值中位数（每周周期，与标准普尔500指数相比出现回落） 3。Unlenvered beta = 彭博调整后的测试值 ／ (1+ (1 — 边际税率) × D/E) 4。基于20年期美国国债的当前收益率（截至2023年10月13日） 5.基于克罗尔的《资本成本指南》（截至2022年12月31日）中的Kroll供应侧ERP方法（6.4％）和历史ERP方法 （7.2％）的平均值。基于克罗尔资本成本指南（截至2022年12月31日为第9位数）的规模溢价分析 来源：公司文件、FactSet（截至2023年10月13日和2023年4月12日）、彭博社（截至2023年10月13日和2023年4月12日）、美联储、克罗尔资本成本指南、Pitchbook LCD Research 注释： 7。Single-B新发行的第一留置权到期收益率（Pitchbook LCD Research）和单B美国高收益指数半年度最差收益率（FRED）的平均值 8. 根据Condor Management 9，税率为26％。截至2023年4月12日的神鹰贝塔值和股价；根据神鹰管理公司的数据，估值日期为2023年6月30日； Condor Management的数据为截至2023年6月30日的资产负债表；根据Condor Management 10，截至2023年10月11日，FDSO为1.185亿英镑。说明性地将优先股权列为类似债务的项目 附录——估值补充文件

34% 51% 63% 80% 第 25 个百分位中位数 基于2.76美元未受影响价格的隐含神鹰股价： 3.34 美元 3.99 美元 4.23 美元 21% 45% 53% 第 25 个百分位中位数 Premia 付费分析：未受影响价格的溢价 25 私有化交易1 公开收购交易2 附录 — 估值补充文件 基于2.76美元未受影响价格的隐含神鹰股价： 3.71 美元 4.18 美元 4.50 美元 4.97 美元来源：公司文件、Refinitiv、FactSet（截至2023年10月13日） 注释： 1。包括自2013年1月1日以来企业价值超过2.5亿美元的美国公司的全现金私有化交易，这些交易由所有权在15％至50％之间的股东牵头 2。包括自2013年1月1日以来第三方对企业价值在10亿至50亿美元之间的美国公司的全现金收购；公开传闻交易公布日期或日期前一天的溢价

Implied Condor share price based on 10/13/2023 closing price of $3.53: $4.27 $4.65 $5.10 $5.41 Implied Condor share price based on 10/13/2023 closing price of $3.53: $3.69 $4.08 $4.80 $4.65 5% 16% 36% 32% 25th percentile Median Mean 75th percentile Premia paid analysis: premia to last trading price 26 Going private transactions1 Public acquisition transactions2 Sources: company filings, Refinitiv, FactSet (as of October 13, 2023) Notes: 1. Includes all-cash going private transactions of U.S. companies with enterprise values of greater than $250m led by shareholders with ownership between 15% and 50% since January 1, 2013 2. Includes all-cash acquisitions of U.S. companies by third parties with enterprise values of $1.0 – 5.0bn since January 1, 2013; premium to one day prior to announcement date or date transaction publicly rumored A Appendix – Valuation supplement 21% 32% 45% 53% 25th percentile Median Mean 75th percentile

– $2.00 $4.00 $6.00 $8.00 $10.00 - 20% 40% 60% 80% 100% Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 % of ratings Buy Hold Sell Share price Target price $4.50 $2.50 $4.00 $4.00 $3.75 $4.00 Analyst price targets 27 Analyst sentiment over time1 Analyst price targets2 Number of broker recommendations 4 4 4 4 4 Target price as of Unaffected date Current price target Average target price over time1 Memo: $3.94 based on DCF Memo: Scenario weighted; 75% based on $4.00 Seagull Group proposal and 25% based on average of $4.72 DCF valuation and $1.58 2023 EV / OIBDA valuation (9.5x) Memo: $4.00 based on DCF Sources: FactSet (as of October 13, 2023), Bloomberg (as of October 13, 2023) Notes: 1. Target prices based on 100-day FactSet consensus window 2. Selection excludes SADIF Investment Analytics A Appendix – Valuation supplement $ actual Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Average target price $8.17 $5.50 $5.83 $4.00 $3.92 % Premium vs. spot 10.4% (7.6%) 12.8% 3.4% 11.0%