Project Seashore 特别委员会材料 2023 年 9 月 6 日 1 份初步草案

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初步草案 目录 最新情况 1 更新的估值展望 3 对更新的独立 LRP 的审查 2 4 6 11 附录 A 21 3

最新情况 1 4

初步草案 来源：FactSet（截至 2023 年 9 月 1 日）、Condor 管理层、Condor 文件、公司新闻稿、新闻文章 注释： 1.光纤证券化通过延迟提款功能筹集了16亿美元的新资金，并增加了获得5亿美元可变融资票据的渠道 2。代表向特别委员会提交的最后交易日期 最新情况 自从R&Co上次于6月22日 向特别委员会提交初步估值分析以来，神鹰和行业出现了许多进展 1 情况更新 $3.70 $3.84 6月29日7月12日7月25日8月7日图表标题 板块/市场 发展情况 br} 事态发展 ◼ 铅护套电缆问题影响了行业股票价值 □ 在最初的影响之后，价格已基本回升，但 的交易价格继续大幅低于52周高点 （Frontier：52周高点的53％，Lumen：52周高点的16％） ◼ Frontier宣布对其位于达拉斯都会区 的光纤资产进行21亿美元的证券化 □这是传统LEC提供商的首创 □解锁投资级资金来源，为持续的光纤扩张提供高效资金 宣布后的反应（上涨26％），尽管 价格已经稳定下来，股票交易价格仍低于6月份的水平 ◼ 利率环境仍然较高 □ 在此之前，资本市场活动保持相对平静夏末 ，尽管自6月 第22次会议以来，基准利率上涨了约40个基点 ◼ 于8月8日公布了23年第二季度业绩 □股价的初步反应为+2.4％ □ 强劲的FTTH数字反映了新的市场进入战略的影响 □资本支出仍大大高于预算，导致Condor Management 2023财年的指导值增加了约5000万美元 ◼ 宣布以7300万美元的价格出售西澳资产 □ 预计将于2024年下半年完成 □ 非核心资产的货币化为 管理流动性/基金纤维 build build 提供额外资金 ◼宣布的 Project Simplify □ Condor Management 预计成本降低/运营效率战略将节省约3000万美元的运行费率 □ 讨论了流动性限制，强调光纤建造 时间表将取决于可用流动性 自2023年6月16日以来的指数同行股价表现 自2023年6月162日以来的指数化同行股价表现 8 日： 公布第二季度财报 Condor AT&T Frontier Verizon 7 月 9 日：《华尔街日报》首次报道领先 ◼ 有线电视故事 高点 4.19 美元自 2023 年 6 月 16 日以来最低 3.12 美元（7.2%） (4.4%) (8.8%) +3.8% (29.8%) (29.8%) 6 月 29 日 7 月 12 日 8 月 7 日 8 月 7 日 9 月 1 日 Lumen

审查更新的独立版 LRP 2 6

初步草案 独立长期计划——23 年 8 月修订 2023 年 8 月，神鹰管理层更新了 2023 年 6 月的独立 LRP，以反映神鹰的最新进展。Condor1 做出了以下 修订： ◼ 更新了神鹰管理最新的 “6+6 预测” 的 2023 年剩余时间 □ 2023 年 1 月至 6 月的实际财务状况和最新的资产负债表 □ Condor Management 对2023年第三季度和第四季度的最新展望 ◼ 调整后的预计运营成本以反映项目简化 □ 对2023年没有影响 □ 预计每年可节省约3000万美元的成本从2024E年开始，每年的网络运营费用；该计划于2023年下半年 启动 □ 模拟影响约为1500万至2000万美元以反映出来增量成本节约高于先前在独立LRP中假设的成本效率 ◼ 根据华盛顿资产剥离的影响进行了调整 □出售资产的现金收益（总收益为7300万美元；净收益约为6500万美元） □预计将于2024年第三季度结束 □从模型中删除收入和相应的直接成本尽管进行了这些修订，但独立LRP继续反映出扩建节奏允许Condor保持其当前的流动性 限制，在未来几年内将缓冲降至最低（现已降至最低水平）2025年流动性为2000万美元） ◼ 鉴于流动性有限，除非光纤扩建速度进一步放缓，订户 增长不那么激进或暂停，以及/或者注入新的外部资本（这可能会对现有股东产生稀释影响） Condor Management 还对说明性买家计划（无收盘前资本）进行了这些修订) ◼ 该计划旨在评估潜在买家的付款能力和罗斯柴尔德使用的能力在某些非核心分析中， 假设交易截止日期为24年12月31日，构建率与独立LRP一致，并假设收盘后将重新加速 的建设（需要额外资金） 1 2 3 2 2 2 对更新的独立LRP 的审查来源：Condor 管理层的Condor独立长期计划并获得特别委员会的批准（“独立LRP”） 注意： 1。独立LRP也已更新，以反映最新的利率预期 7

初步草案 2023 年 8 月 vs 2023 年 6 月独立低价合约 2 对更新的独立LRP 的审查 来源：独立版 LRP 调整后息税折旧摊销前利润 杠杆式自由现金流 2023 年 6 月收入 1,145 1,284 1,333 1,396 1,517 1,557 1,557 1,557 1,557 1,128 1,185 1,264 1,316 1,382 1,443 1,505 2023E 2024E 2026E 2027E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 321 362 434 599 652 694 746 772 327 360 326 601 699 699 751 781 2023E 2025E 2026E 2026E 2026E 2026E 2026E 2026E 2026E 2026E 2026E 2026E 2026E 2026E 2026E 2026E 2026E 2026E 2026E 2026E 2026E 2026E 2026E 2026E 2026E 2026E 2026E 2026E 2026E 2026E 2026E 2026E 2026E 2026E 20262027E 2028E 2029E 2030E 2031E 460 356 284 274 319 318 336 221 495 359 285 274 319 318334 231 220 2023E 2024E 2025E 2027E 2027E 2027E 2029E 2030E 2031E (376) (201) (48) (48) 11 68 16 40 190 234 (409) (205) 23 71 17 43 184 237 2023E 2024E 2025E E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 8

初步草案 独立LRP摘要 2 对更新的独立LRP 的审查注：所呈现的财务状况包括2024年交易完成之前的西澳业绩 1.企业收入包括其他商业收入（非经常性和其他服务，包括 业务系统、联合项目和特殊项目、商业视频服务和其他服务） 2。运营商收入包括其他运营商收入（非经常性服务和其他服务，包括业务 系统、联合杆和特殊项目、商业视频服务和其他服务） 3。其他收入包括其他补贴收入（不包括CAF）、CAF/RDOF补贴收入、特殊 访问收入、网络/交换接入收入、USF 收入和其他产品/服务修订版 4。调整后的息税折旧摊销前利润不包括股票薪酬（“SBC”） 5。每个独立LRP的未释放自由现金流；按息税前利润——税收+税收折旧—— 资本支出+/——NWC变动+资产剥离净收益计算；不考虑产生的 或已使用的净收入；负的息税前利润导致纳税额为0美元；考虑以估值为目的考虑 H2-2023 未解除的免费 现金流 6。定义为相应指标 ／ 调整后的息税折旧摊销前利润 来源：Condor Management 提供的独立LRP，预计历史时期（2020-2022 年）（标准化后不包括俄亥俄州和堪萨斯城业务和无线合作伙伴的剥离） 9 6

初步草案 独立LRP摘要（续） 2 对更新的独立LRP的审查 选择现金流和杠杆率指标 来源：独立LRP 注：所呈现的财务包括2024年交易完成之前的西澳业绩 1.调整后的息税折旧摊销前利润不包括SBC的成本 2。定义为相应指标 ／ 调整后的息税折旧摊销前利润 3。每个独立LRP的杠杆式自由现金流；按调整后的息税折旧摊销前利润——现金税（扣除NOL）——资本支出 + /——NWC变动——现金利息——融资租赁付款——养老金/OPEB缴款——一次性项目计算； 不反映资产剥离的周转或净收益的变动 4。杠杆定义为净负债 ／ 调整后的息税折旧摊销前利润；不考虑债务契约允许的额外潜在追加收款 5。净负债不包括递延债务发行成本 6.基于手头现金和周转可用性的总流动性 10

最新的估值展望 3 11

初步草案 估值方法的初步评估 12 3.根据Condor Management 4，根据西澳剥离对2024E年的财务状况进行了调整。就电动汽车桥梁而言，西澳收益和中期现金流的净现值被视为现金类项目（6800万美元；见第22页） 5。NOL 时间表基于独立版 LRP 6.当前分析师的目标价格部分基于外卖价格；内在代表基于差异化系数的分析； Selection 不包括SADIF Investment Analytics 备注： 1。四舍五入至接近0.25美元，但52周高点/低点和分析师目标价格 2 除外。根据Condor Management的数据，假设全面摊薄后的已发行股票为1.187亿美元，净负债 为19.9亿美元，受税收影响的PBO和OPEB为9450万美元，NCI为800万美元， 投资为910万美元，清算优先权为4.983亿美元 来源：独立LRP，公司文件，FactSet（截至2023年9月1日，）、彭博社（截至 2023 年 9 月 1 日）、美联储、克罗尔资本成本指南 3 最新估值前景 方法每股价值（实际美元）1,2 隐含电动汽车（亿美元）2 假设 核心方法 精选 上市公司 分析 br} EV/2024E 收入3 2.5 美元 — 3.14 美元 ◼ EV/2024E 收入：2.25 倍 — 2.75 倍 EV/2024E 调整数。EBITDA3 1.9 美元 — 2.54 ◼ EV/2024E 调整息税折旧摊销前利润倍数：5.5 倍 — 7.0 倍 调整息税折旧摊销前利润 2.4 美元 — 3.04 ◼ EV/2025E 调整后的息税折旧摊销前利润倍数：5.5 倍 — 7.0 倍 笔交易 EV/LTM 23季度调整数 EBITDA3 1.9 美元 — 3.04 ◼ EV/LTM 调整后的息税折旧摊销前利润：6.0 倍 — 9.4 倍 说明性折扣 现金流分析 2.9 — 3.7 ◼ PGR：1.5 — 2.5% ◼ WACC：9.5 — 10.5% ◼ 截至 2023 年 6 月 30 日的估值日期其他参考文献 已支付 分析 All-Cash 私有化 交易 3.0 美元 — 3.14 ◼ 35 — 80%（分别为第 25 和第 75 个百分位） 溢价至 2023 年 4 月 12 日收盘价为 2.76 美元全现金 收购 2.9 美元 — 3.04 ◼ 21 — 53%（分别为第 25 和第 75 个百分位） 溢价至 2023 年 4 月 12 日收盘价为 2.76 美元其他 指标 52 周 高/低 2.8 美元 — 3.24 ◼ 截至 2023 年 9 月 1 日的 52 周交易高点和最低收盘价 分析师目标 价格 未受影响 2.8 美元 — 3.04 ◼ 代表截至2023年4月12日的分析师目标价格 的低点和最高点 分析师的目标 价格 当前 3.0 美元 — 3.04 ◼ 代表截至2023年9月1日分析师目标价 的低点和最高点 价格 内在 3.0 美元 — 3.14 ◼ 代表截至2023年9月1日分析师基于DCF的 n.m. n.m. n.m. n.m. n.m. br} 2.50 3.75 3.25 2.15 2.50 3.75 3.94 4.50 4.00 9.75 5.00 4.25 5.97 4.50 4.00 4.72 4 月 12 日海鸥提案：收盘价 4.00 美元：2.76 美元 3.25 美元包括不良价值5 3.92 当前交易意味着 8.4 倍 '24E 息税折旧摊销前利润 10.50 海鸥口头表示：4.20 美元 7.11 x 倍数 表示 中的 0 美元权益价值

初稿 企业价值 ($ m) 隐含终端倍数 位于 PGR 或 PGR 为 WACC 1.50% 1.75% 2.00% 2.50% 1.75% 2.50% 2.50% 2.50% 9.50% 3,354 美元 3,533 美元 3,737 美元 6.8x 7.3x 7.6x 7.6x 9.75% 3,223 3,303 3,388 3,479 3,576 6.4x 6.6x 6.8x 7.1x 7.3x 10.00% 3,100 3,174 3,337 3,426 6.2x 6.4x 6.4x 6.8x 7.1x 10.25% 2,985 3,204 3,286 6.0x 6.4x 6.4x 6.4x 6.4x 6.4x 6x 6.9x 10.50% 2,876 2,940 3,007 3,079 3,155 5.9x 6.2x 6.4x 6.6x 隐含股价隐含股价（包括 NoL） 在 PGR 或 PGR 为 WACC 1.50% 1.75% 2.00% 2.25% 2.50% 1.50% 1.75% 2.50% 2.50% 9.50% 6.51 美元 7.24 美元 8.02 美元 8.85 美元 9.74 美元 7.91 美元 8.69 美元 9.52 美元 9.41 美元 9.75 6.80 7.57 8.37 8.05 9.00% 4.37 5.00% 5.00% 5.66 7.12 03 5.66 6.32 7.03 7.78 10.25% 3.40 3.98 4.60 5.94 4.05 4.63 5.25 5.90 6.60 10.50% 2.49 3.02 3.84 4.84 3.13 4.24 4.85 5.49 说明性折扣现金流分析 13 3 敏化估值区间1,2 4 4,5 终端价值约占 D71 — 77% CF 企业价值 资料来源：独立LRP、公司文件、彭博社（截至2023年9月1日）、美联储、克罗尔资本成本指南 注释： 1。根据独立LRP 2，预计未用现金流。Condor Management 提出的终期假设已获得 特别委员会的批准；D&A 假设等于神鹰管理公司的资本支出 3。截至2023年6月30日的估值日期 4.根据神鹰管理的数据，估值日期为2023年6月30日； 截至2023年7月31日，神鹰管理提供的FDSO为1.187亿英镑 5。第 25 页上的 NOL 估值参考值

初步草案 DCF 对不同运营假设的敏感度 未考虑对流动性和净资产使用情况的说明性影响 14 3 更新的估值展望 3.73 n.m. 5.07 4.70 1.01 4.53 7.30 7.48 6.63 6.12 7.40 隐含的每股 DCF 中点区间基本假设 1,2,3 项目 来源：独立LRP，公司文件、FactSet（截至2023年9月1日）、彭博社（截至2023年9月1日）、美联储、克罗尔资本成本指南 注释： 1.灵敏度分析与独立 LRP 2.根据神鹰管理公司的数据，截至2023年6月30日，神鹰管理提供的FDSO截至2023年7月31日的估值为1.187亿英镑 3。假设WACC为10.0％，PGR为2.0％ 企业销售额 增长率 ◼ 2023E 企业销售额下降约1％，从2024年至2031年以复合年增长率增长 ~ 3.1% 0% ~ 50.5% 45% 51% ◼ 调整后的息税折旧摊销前利润率达到约 50.5% 到 2031E Terminal 调整。息税折旧摊销前利润 利润 终端 渗透率 ◼ 住宅纤维群体的渗透率到第 6 年达到了 40% 已通过 ◼ 每套住房的混合成本从 2024 年的约 850 美元增加到 2027 年的 ~1,250 美元，降至约 7250 美元此后为 25（在 CWIP 之前/库存) 灵敏度范围 35% 40% -200 美元对比基本 +200 美元对比 ~850 美元 — ~1,250 美元；~725 美元非视频 COGS 销售额的百分比 % ◼ COGS 销售额从 2023 年 降至 15.1%，到 2027 年 E 降至 12.0%； 截至2031E 终端资本支出 占销售额的百分比 ◼ “稳态” 资本支出估计为 占终端期销售额的13％ 10％ 13% 15% Base DCF（例如noL) 中点：5.66 美元住宅光纤 ARPU 增长率 ◼ 现有住宅光纤用户 ARPU 每年增长 4.0%； 新群组住宅光纤 用户 ARPU 每年增长 5.0% ~15.0 — 12.0% 与基本 +100 个基点 0%；1% 5%；6% 4%；5%

初步草案 长期息税折旧摊销前利润率：其他背景 DCF 对长期息税折旧摊销前利润率高度敏感——根据可比数据，预计区间的高端利润率为 50% 41% 41% 46% 30% 41% 41% 55% 36% 51% 50.5% Med：40% Med：41% 说明性终端息税折旧摊销前利润率为 50.0% 说明性终端息税折旧摊销前利润率为 45.0% 1 未来的 ILEC 利润2 精选息税折旧摊销前利润率数据点敏化每股 DCF 估值区间4,5 PGR 的隐含股价为 WACC 1.50% 1.75% 2.00% 2.25% 9.50% 3.93 美元 4.60 美元 5.31 美元 6.07 美元 9.75% 2.92 3.54 4.65 10.00% 1.97 2.54 3.80 4.49 10.25% 1.08 1.61 2.18 2.77 3.41 10.50% 0.24 0.74 1.26 1.81 2.40 PGR 的隐含股价为 WACC 1.50% 1.75% 2.00% 2.25% 2.50% 9.50% 6.83 美元 7.60 美元 8.42 9.30 美元 5.02 6.40 7.96 10.00% 4.62 5.71 10.25% 3.61 4.22 5.86 5.86 55 10.50% 2.14 2.67 3.23 3.83 4.46 隐含股价在 PGR of WACC 1.50% 1.75% 2.00% 2.50% 9.50% 1.72 2.34 2.99 美元 3.70 美元 9.75% 0.79 1.97 2.61 3.31 10.00% — 0.45 1.01 2.24 10.25% — — 0.11 0.66 1.25 10.50% — — — 0.32 息税折旧摊销前利润率区间： 高 低 } 来源：FactSet（截至2023年9月1日）；华尔街研究 注释： 1.基于华尔街研究分析师对2023年息税折旧摊销前利润率的估计 2。基于华尔街研究分析师对息税折旧摊销前利润率估计的最远范围 ；基于2028年至2031年间选定数据点的前沿利润率范围； 基于2027年至2030年间选定数据点的流明利润率范围3。基于独立LRP 4的2031E年息税折旧摊销前利润率。灵敏度分析与独立 LRP 5.根据神鹰管理公司的数据，估值日期为2023年6月30日；截至2023年7月31日，神鹰管理提供的 FDSO为1.187亿英镑

初稿 2.76 美元 3.57 美元 6.45 美元 9.93 美元 12.15 美元 13.08 美元 0.79 美元 3.40 美元 6.59 美元 8.72 美元 n.m. 0.44 美元 3.32 美元 6.42 美元 — 2.00 美元 4.00 美元 8.00 美元 10.00 美元 12.00 美元 14.00 未受影响 Dec-23E Dec-25E Dec-26E Dec-27E 9.0x 8.0x 7.0x 未来股票价值说明性现值 16 3 更新的估值展望 13.5% 权益成本 未来股票价值的PV 1,2,3 NTM EV/调整后的息税折旧摊销前利润： 公开的 公司倍数说明性多重评级 来源：独立LRP、公司文件、事实 SET（截至 2023 年 9 月 1 日）、彭博社（截至2023 年 9 月 1 日），美联储，克罗尔资本成本指南 注释： 1.以全面摊薄后的已发行股票为基础的说明性股票价格，包括按未来平均说明性股价通过股票薪酬发行的说明性股票 2. 2024年息税折旧摊销前利润，根据西澳剥离对Condor Management的预计影响进行了调整；西澳收益净现值和中期现金流在2023E企业价值与股权价值的桥梁 3. 2024E — 2027E 企业价值每个独立 LRP 的股权价值桥梁

初稿 2.76 美元 3.57 美元 6.45 美元 9.93 美元 12.15 美元 13.08 美元 0.79 美元 3.40 美元 6.59 美元 8.72 美元 n.m. 0.44 美元 3.32 美元 6.42 美元 — 2.00 美元 4.00 美元 8.00 美元 10.00 美元 12.00 美元 14.00 未受影响 Dec-23E Dec-25E Dec-26E Dec-27E 9.0x 8.0x 7.0x Impl。'27E 股价的现值。交易倍数 Illust。'28E 息税折旧摊销前利润 Impl。'28E 利润 6.0x 7.0x 9.0x 10.0x 10.0x 10.0x 10.0x 10.0x 10.09 10.0x 10.0x 10.0d 10.0d 10.0d 10.0d 10.0d 10.0d 10.0d 10.0d 10.0d 10.0d 10.0d 10.0d 10.0d 10.03 x10.0d 10.0d 10.03 x 10.03 x 10.03 x 10.03 600 43% 0.88 4.29 7.32 10.40 13.33 657 48% 4.05 6.42 9.72 13.08 16.29 700 51% 5.50 7.93 11.51 15.07 18.49 未来股票价值说明性 PV：灵敏度分析 13.5% 股本成本 未来股票价值PV 1,2,3 NTM EV/调整后的息税折旧摊销前利润： 说明性地假设2028年息税折旧摊销前利润 DA 的年增长率相同 基准独立LRP的节奏；息税折旧摊销前利润与独立LRP的说明性差异所暗示的流动性短缺或超额现金流 分别以债务 或现金的形式添加到企业价值与股权价值的桥梁 灵敏度：2027E 未来股票价值的市值在2028E年息税折旧摊销前利润率变化 观察到的公众 公司倍数说明性多重评级 来源：独立LRP，公司文件，FactSet（截至2023年9月1日），彭博社（截至2023年9月1日），美联储，克罗尔资本成本指南 注释： 1。以全面摊薄后的已发行股票为基础的说明性股票价格，包括按未来平均说明性股价通过股票薪酬发行的说明性股票 2. 2024年息税折旧摊销前利润，经西澳剥离对Condor Management的预计影响进行了调整；2023年EWA收益净现值和中期现金流被视为现金类项目 3. 2024E — 2027E 企业价值每个独立 LRP 的股权价值桥梁

初步草案 海鸥前景评估说明性报告1 说明性截止日期为 2024 年 12 月 31 日；于 28 年 12 月 31 日退出 18 3 更新的估值展望 LTM 的目标股价 IRR 6.0x 7.0x 8.0x 10.0x 10.0x 3.47 美元 10.70 美元 16.3% 3.24 6.50 9.50 美元 77 13.04 16.30 17.5% 3.02 6.15 9.28 12.41 15.54 18.81 8.81 11.81 14.81 20.0% 2.61 5.49 8.37 11.24 14.12 来源和使用负债总额的百万美元百分比 资产负债表上的现金 10 0% 普通股展期 569 17% 普通股展期股权 157 5% 新发起人权益 375 11% 资金总额 3,404 美元 100% 备注：所有权期间的增量股权融资 224 美元股权收购价格（每股 4.00 美元）475 14% 总负债展期 2,292 67% 优先股的展期 569 17% 交易和融资费用 18 1% 总用量为3,404美元 100% 来源：说明性买家计划（无收盘前资金）、说明性R&Co融资推断 注释： 1。基于说明性买家计划（无收盘前资金） 2.基于截至2024年12月31日优先股的清算优先权 3。交易费用包括说明性估算的并购费用和周转费 4 的承诺费。说明性假设优先股权在投资期内保持不变，半年利率为9％；可分配给初始投资的说明性收益按退出时优先股权增值加上现有海鸥 普通股权益的隐含收益计算；可分配给已部署的新海鸥蓝杰股权的说明性收益 按隐含退出收益总额减去分配给初始投资的收益 收购由 Seagull 设计，资本结构可移动，控制权没有变化 鉴于企业中现有的股权 概述海鸥的支付能力4 海鸥投资的说明性内部收益率4 代表海鸥在2020年和2021年分别为3.5亿美元和7500万美元的初始普通股和优先股 投资的隐含内部收益率 2 2 代表仅部署的新海鸥 和蓝鸟股权的隐含内部收益率为 3} $4.00 $5.00 $6.00 $7.00 $9.00 6.0x 14.4% 12% 8% 5% 2% (0%) (3%) 7.0x 16.9% 27% 22% 18% 15% 9% 8.0x 19.0% 38% 28% 24% 21% 18% 9.0x 20.9% 46% 36% 29% 10.0% 0x 22.7%54% 48% 43% 39% 35% 32% 在 初始存货时退出 倍数 IRR

初步草案 海鸥支付能力示意图：敏感度分析1 说明性截止日期为 2024 年 12 月 31 日；于 28 年 12 月 31 日退出 19 3 更新的估值前景 来源：说明性买家计划（无收盘前资本）、说明性 R&Co 融资推断 注释： 1。敏感度分析与说明性买家计划（无收盘前资金） 2.全额内部收益率表示混合了2024E年度股票出资的内部收益率，加上2020年和2021年海鸥的3.5亿美元和7500万美元的初始普通股和优先股投资，分别为3.5亿美元和7500万美元 3。说明性地假设优先股在投资期内保持不变，半年度PIK息票息为9％ Seagull的支付灵敏度：2028E 息税折旧摊销前利润与退出倍数的对比全押目标收益率2,3 15.0% IRR 17.5% IRR 20.0% IRR 股价的说明性退出倍数为 6.0x 7.0x x 8.0x 9.0x 10.0x 6.0x 7.0x 8.0x 9.0x 10.0x 6.0x 7.0x 8.0x 9.0x 10.0x 550 美元 37.3% n.m. n.m. 0.56 美元 4.47 美元 8.39 美元 n.m. n.m. 2.22 美元 5.81 美元 n.m. 0.05 美元 3.35 600 40。6% n.m. 0.15 4.42 8.69 n.m. n.m. 2.20 6.12 10.04 n.m. n.m. 0.06 3.67 7.27 650 44.0% n.m. 3.55 8.17 12.80 17.43 n.m. 1.42 5.67 9.16 nm. 3.27 7.17 11.07 700 47.4% 1.93 6.89 16.86 n.10 13.67 18.24 n.m. 2.24 6.44 10.65 14.85 719 48.7% 3.10 8.22 13.34 18.46 1.03 5.73 10.43 10.43 19.83 n.m. 3.35 7.67 11.99 750 50.8% 4.94 2.72 7.62 12.42 22.32 0.60 9.60 18.61 插图 } 调整后的息税折旧摊销前利润 隐含的 2028E 毛利 代表每个说明性买家计划的 2028E 息税折旧摊销前利润（无收盘前资金）

初步草案 不同价格的分析 海鸥口头表示分别为9.6倍、8.5倍和6.9倍 23E、24E和25E调整后的息税折旧摊销前利润 20 3 更新的估值展望 说明性股价 2.76 美元 3.84 美元 4.20 美元 4.50 美元 5.50 美元 6.50 美元 7.50 美元隐含溢价: 未受影响（2023 年 4 月 12 日）2.76 美元 — 39.1% 44.9% 52.2% 63.0% 81.2% 99.3% 117.4% 135.5% 153.6% 171.7% 当前（2023 年 9 月 1 日）3.84 美元（28.1%）— 4.2% 17.2% 43.2% 56.3% 82.3% 95.3% 1 个月 VWAE P 2.49 10.9% 54.2% 60.7% 68.7% 80.8% 100.8% 120.9% 141.0%161.1% 181.2% 201.3% 2 个月 VWAP 2.86 美元（3.5%）34.2% 39.8% 46.8% 57.3% 74.8% 92.3% 109.7% 127.2% 144.7% 162.2% 3 个月 VWAP 3.07 美元（10.1%）25.1% 30.3% 36.8% 46.6% 79.1% 95.4% 118.0% 148.0% 4.3% 6 个月 VWAP 3.54 美元 (22.1%) 8.4% 12.9% 18.5% 27.0% 41.1% 55.2% 69.3% 83.4% 97.5% 111.6% 52 周高点（2022 年 9 月 12 日）5.97 美元（53.8%）（35.7%）（29.6%）（24.6%）（7.9%）0.5% 8.9% 17.3% 25.6% 52 周低点（2023 年 3 月 24 日）2.15 美元 28.4% 78.6% 86.0% 95.3% 109.3% 132.6% 155.8% 179.1% 202.3% 225.6% 248.8% (×) 全面摊薄的已发行股份 118.7118.7 118.7 118.7 118.7 118.7 118.7 118.7 118.7 118.7 118.7 118.7 隐含股票价值 328 456 475 美元 498 美元 534 美元 593 653 美元 712 美元 831 890 美元 (+) 净负债 1,989 1,989 1,989 1,989 1,989 1,989 1,989 1,989 1,989 1,989 1,989 1,989 1,989 1,989 1,989 1,989 1,989 1,989 1,989 1,989 1,989 1,989 1,989 1,989 1,989 1,989 1,989 1,989 1,989) 西澳大利亚州资产净现值 (68) (68) (68) (68) (68) (68) (68) (68) (68) (68) (68) (+) 优先股（清算前）498 498 498 498 498 498 498 498 498 498 498 (+) 其他调整 93 93 93 93 93 93 隐含企业价值 2,841 2,969 美元 2,988 美元 3,012 美元 3,047 美元 3,166 美元 3,225 美元 3,285 美元 3,344 美元 3,403 美元备忘录：隐含电动汽车溢价 — 4.5%5.2% 6.0% 7.3% 9.4% 11.4% 15.6% 17.7% 19.8% 隐含倍数 EV /收入 2022PF $1,124 2.53x 2.64x 2.66x 2.71x 2.76x 2.872 x 2.972 x 2.972 x LTM Jun-23pF 1,104 2.69 2.71 2.73 2.73 2.73 2.73 2.73 2.73 2.73 2.73 2.73 2.73 76 2.81 2.87 2.92 2.97 3.08 2023E（pro forma）1,095 2.59 2.71 2.73 2.75 2.89 2.89 2.94 3.00 3.11 2024E（pro forma）1,119 2.54 2.65 2.67 2.69 2.78 2.94 2.99 3.04 2025E 1,185 2.54 2.62 2.62 2.62 2.62 2.62 2.62 2.62 2.62 67 2.72 2.77 2.82 2.87 EV/调整后息税折旧摊销前利润 2022PF 354 8.0x 8.4x 8.4x 8.5x 8.6x 8.8x 8.9x 8.9x 9.3x 9.4x 9.6x LTM Jun-23PF 319 8.9 9.4 9.4 9.4 9.7 9.9 10.1 10.3 10.5 10.7 2023E（pro forma）313 9.1 9.5 9.5 9.7 9.9 9.9 10.3 10.3 10.7 10.7 2024E（pro forma）354 8.4 8.4 8.6 8.8 8.9 9.1 9.5 9.6 2025E 436 6.8 6.8 9 6.9 7.0 7.1 7.3 7.4 7.5 7.7 7.8 来源：公司文件、FactSet（截至2023年9月1日和2023年4月12日）、独立LRP 注释： 1。日历日 vWAP；截至 2023 年 4 月 12 日 2.根据神鹰管理公司的数据，截至2023年6月30日，神鹰管理提供的FDSO截至2023年7月31日的估值为1.187亿英镑 3。根据Condor Management，西澳收益和中期现金流的净现值被视为现金类项目；2022年至2024年财务状况已根据西澳剥离的预计影响进行了调整 4。其他调整包括净的、受税收影响的PBO和OPEB、NCI和投资（根据Condor Management、NCI和Investments提供的受税收影响的净PBO和OPEB，来自公司申报文件） 5。每个独立 LRP 的预计指标；Condor Management 对俄亥俄州和堪萨斯城业务和无线合作伙伴关系剥离的独立LRP预估值的历史指标 未受影响 当前提案 2 3 5 2 1 1 1 1 1 4 3 3 3 3 3 3 Verbal 指示

附录 附录 A 21

初步草案 华盛顿净现值和预计影响分析 说明性交易截止日期为 2024 年 6 月 30 日 22 A 附录 来源：神鹰管理公司、公司文件、彭博社（截至 2023 年 9 月 1 日）、美联储、克罗尔资本成本指南 注释： 1。历史业绩基于实际业绩；Condor Management 批准的预计收益和现金流 2。假设没有缴纳与收益和现金收益相关的现金税 百万美元，截至3月22A日的财政季度 Jun-22A Sep-22A Dec-22A Mar-23A Jun-23E Dec-23E Mar-24E Jun-24E Sale 销售额 5.2 美元 5.0 美元 5.0 美元 4.8 美元调整息税折旧摊销前利润 3.7 美元 3.7 美元 3.5 美元 3.5 美元 3.4 美元 3.4 美元 3.0 美元 (-) 资本支出 (1.0) (0.9) (1.0) (1.0) (+) 剥离净收益 65.0 未释放自由现金流 2.4 美元 2.4 美元 2.0 美元 2.0 美元 65.0 美元西澳资产净现值为 10.0% WACC 68 华盛顿州历史和预计现金流1,2

初步草案 精选上市公司分析：估值基准 23 A 附录 分享 %52w 市场企业电动汽车/销售电动汽车/息税折旧摊销前利润销售增长 百万美元，除非注明价格（美元）2023E 2024E 2023E 2024E 2025E Condor（独立LRP）2.76 33% 328美元 2.541 美元 2.541 美元 x 2.40x 9.1x 8.0 x 6.5x Condor（共识）2.76 33% 328 美元 2,841 美元 2.57 x 2.55 x 2.47 x 9.2x 8.4 x 7.8x Lumen 1.58 16% 1,636 22,655 美元 1.64x 4.8x 5.0x Frontier $16.31 51 3% 4,123 13,537 2.35x 2.33x 2.26x 6.5x 6.3x 5.8x 平均值/中位数 1.95 倍1.98x 1.95x 5.6x 5.6x 5.4x 农村电缆 Cable One 628.02 56% 3,589 美元 6,026 美元 3.57x 3.58x 3.52 x 6.4x 6.3x Shentel 22.55 98% 1,1359 1,232 x 3.9x 3.52 x 13.2x 8.9x 平均中位数/3.9x 94x 3.74x 3.52x 10.5x 9.8x 7.6x Cable Charter 422.32 94% 72,044 美元 168,171 美元 3.06x 2.99x 2.94x 7.3x 7.1x Altice 3.06 美元 29% 1,467 26,428 2.87x 2.93x 7.4x 7.4x 7.4x 7.4x 哇 8.01 美元 42% 676 1,530 2.20x 2.18x 2.16x 5.3x 5.0x 4.5x 平均值 2.71x 2.70x 2.70x 6.8x 6.6x 6.3x 中位数 2.87x 2.93x 2.94x 7.3x 7.1x 宽带 ATN International 36.12 73%577 美元 1,109 美元 1.46x 1.41x 1.36 x 6.0x 5.1 倍 同行总体平均值 2.67 x 2.62 x 2.55 x 7.3 x 7.0 x 6.2x 同行总体中位数 2.61 x 2.63 x 6.3 倍 6.0x 来源：公司文件、FactSet（截至 2023 年 9 月 1 日和 4 月 12 日，2023)，独立版 LRP 注意： 1.截至2023年4月12日的神鹰股价；截至2023年9月1日的所有其他公司的股价 2.截至2023年4月12日，Condor的52周新高；截至2023年9月1日的所有其他公司 3.根据神鹰管理公司的数据，估值日期为2023年6月30日；截至2023年7月31日，神鹰管理层提供的FDSO为1.187亿英镑 4。西澳收益和中期现金流的净现值被视为现金类项目（6800万美元；见第22页） 5。指标基于独立LRP；2023 — 2024年的财务状况，根据神鹰管理公司的估算影响进行了调整 6。基于共识估计值中位数的指标 7.剥离欧洲、中东和非洲业务的流明资本估算表 3,4,5 1 3,4,6 6 2

初步草案 折扣现金流分析示意图 24 A 附录 预计现金流 1 百万美元 H2-2023E 2024E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 总收入 564 美元 1,128 美元 1,185 美元 1,382 美元 1,443 美元 1,505 美元 1,547 美元 1% 5.0% 4.5% 4.3% 2.8% 调整后息税折旧摊销前利润 175 360 436 601 657 699 781 781% 利润率 30.9% 31.9% 36.8% 45.7% 47.6% 48.4% 49.9% 50.5% (-) 一次性项目--(15) (15) (15) (15) (15) (15) (15) (15) (15) (-) D&A (241) (328) (241) (206) (187) (227) (265) (283) (276) (201) (+) Gain关于资产剥离 — 60 — — — — — — — — — 息税前利润 (66) 77 181 305 399 415 419 453 489 564 (-) 边际税率为 26% 的税收—— (20) (47) (79) (108) (109) (118) (127) (147) NOPAT (66) 57 134 226 296 307 310 335 362 418 (+) D&A 241 328 241 206 187 227 265 283 276 201 (-) 资本支出 (186) (359) (285) (274) (319) (318) (334) (231) (220) (201) (+) 资产剥离的免税收益 — 5 — — — — — — — — — (-) 股票薪酬 (5) (10) (10) (10) (10) (10) (10) (10) (10) (10) (10) (10) (10) (+/-) NWC (85) 7 (2) (6) 4 11 (4) (15) (3)) (3) Unlevered FCF (101 美元) 28 美元 79 美元 142 美元 157 美元 217 美元 227 美元 361 美元 405 美元终端 期企业价值 (百万美元) 终端价值占电动汽车隐含股价的百分比隐含终端倍数 PGR 或 PGR 的 WACC 1.50% 1.75% 2.00% 2.50% 1.50% 1.75% 2.00% 2.25% 2.50% 1.50% 1.75% 2.00% 2.50% 1.50% 1.75% 2.00% 2.50% 9.50% 3,354 美元 3,433 美元 3,631 美元 3,737 美元 74% 75% 76% 77% 6.51 美元 7.02 美元 8.85 美元 9.74 x 7.3x 7.63 x 9.75% 3,223 3,303 3,388 3,479 3,576 73% 74% 75% 76% 5.41 6.08 6.80 7.57 8.38 6.4x6.6x 6.8x 7.1x 7.3x 7.3x 10.00% 3,100 3,174 3,253 3,337 3,426 73% 74% 75% 4.37 5.00 5.66 6.37 7.12 6.4x 6.6x 6.8x 7.1x 10.25% 2,985 3,053 3,286 72% 73% 74% 75% 3.40 3.98 4.60 5.25 5.94 6.0x 6.4x 6.6x 6.9x 10.50% 2,876 2,940 3,007 3,155 71% 73% 73% 73% 74% 2.49 3.02 3.59 4.20 4.84 5.9x 6.0x 6.2x 6.4x 6.6x 来源：独立LRP、公司文件、彭博社（截至彭博社）2023 年 9 月 1 日），美联储，克罗尔资本成本指南 注释： 1.每个独立LRP的预计未用现金流 2.Condor Management 提出的终期假设已获得特别委员会的批准； D&A 假设等于神鹰管理公司的资本支出 3。根据Condor Management的说法，一次性项目可以抵税；股票薪酬不可扣税 2 6 7 4. 根据神鹰管理公司的说法，税率为26％ 5. 由 特别委员会批准的2023年全年D&A的50％ 6。截至2023年6月30日的估值日期 7.根据神鹰管理公司提供的FDSO的数据，截至2023年6月30日，截至2023年7月31日，估值为1.187亿英镑 5 4 3 6 3 3

初步草案 NOL 估值分析示意图 25 A 附录 $m H2-2023E 2024E 2026E 2027E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 备忘录：应纳税收入 52 美元 114 美元 196 美元 278 280 美元 304 329 美元 52 89------- 未使用限制的联邦 NOL — 20 157 171 — — — 联邦非营利资产使用总数 52 109 157 171 — — — (x) 税率 21% 21% 21% 21% 21% 21% 21% FV 联邦非营利福利 11 23 33 36------- 预计非流动资金利用率1,2 2 3 4 6 1.每个独立 LRP 的预计联邦 NOL 产生和使用量 2.截至2023年6月30日的估值日期 3.2018 年之前生成的限制性联邦 NOL 4.2018年期间或之后产生的不受限制的联邦NOL；受应纳税所得额限制的80％的限制 来源：独立LRP，公司文件，彭博社（截至2023年9月1日），美国联储，克罗尔资本成本指南 注释： 5. 根据Condor Management，联邦税率为21％ 6。根据神鹰管理公司的数据，截至2023年6月30日，神鹰管理公司提供的FDSO的估值为1.187亿英镑 5 折扣累计收益价值 利率每股 PV 9.50% 79.0 0.67 9.75% 78.5 0.66 10.00% 78.0 0.66 10.25% 77.5 0.65 10.50% 77.0 0.65

初步草案 加权平均资本成本 (WACC) 26 A 附录 市场债务优先级债务/债务/税收测试版 Peel cap ($m) ($m) eq(百万美元) 股票上限利率 (%) 杠杆无杠杆 Frontier 4,123 美元 11,424 美元 — 277% 73% 25% 1.13 0.37 0.66 Cable One 3589 3,790 — 106% 51% 25% 1.02 1.02 Shentel 1,159 127 — 11% 10% 25% 0.90 1.61 WOW 676 877 — 130% 56% 25% 1.02 0.94 ATM N International 577 539 — 94% 48% 25% 0.70 0.73 0.73 第75个百分位 56% 1.03 0.57 平均值 48% 51% 1.02 0.52 第 25 个百分位 48% 0.97 0.41 Condor 328 2,192 498 89% 26% 1.06 0.15 0.27 权益成本 杠杆测试版 0.93 股票风险保费 6.8% 尺寸溢价 2.2% 权益成本 12.9% 债务成本 债务成本（税前）9.9% 税盾（2.6%） 精选上市公司测试版分析债务成本（税后）7.4% 隐含的 WACC 根据CAPM分析和 历史交易收益率， 估计 2 3 3 4 5 6 7 8 9 10 10 8 1.基于同行参考文献的总负债与资本比率的中位数 2.根据 彭博社（截至2023年9月1日）的同行调整后2年历史贝塔值（每周周期，与标准普尔500指数相比出现回落） 3。Unlenvered beta = 彭博调整后的测试值 ／ (1+ (1 — 边际税率) × D/E) 4。基于20年期美国国债的当前收益率（截至2023年9月1日） 5.基于克罗尔的《资本成本指南》（截至2022年12月31日）中的Kroll供应侧ERP方法（6.4％）和历史ERP方法 （7.2％）的平均值。基于克罗尔资本成本指南（截至2022年12月31日的第9个十分位数）的规模溢价分析 来源：公司文件、FactSet（截至2023年9月1日和2023年4月12日）、彭博社（截至2023年9月1日和2023年4月12日）、美联储、克罗尔资本成本指南、Pitchbook LCD Research 注释： 7。Single-B新发行的第一留置权到期收益率（Pitchbook LCD Research）和单B美国高收益指数半年度最差收益率（FRED）的平均值 8. 根据Condor Management 9，税率为26％。截至2023年4月12日，神鹰的beta值和股价；根据神鹰管理公司的数据，估值日期为2023年6月30日；截至2023年7月31日，神鹰管理层提供的FDSO为 1.187亿英镑。说明性地将优先股权列为类似债务的项目 隐含杠杆贝塔隐含权益成本隐含权益成本隐含WACC 债务/上限债务/债务权益的未解除贝塔值的税前总成本 /上限债务/债务权益 0.40 0.52 0.40 0.60 0.60 25.0% 33.3% 9.50 0.65 0.75 10.0% 11.7% 9.7% 3% 10.1% 10.6% 35.0% 53.8% 9.9% 0.56 0.73 0.84 10.4% 11.6% 12.3% 10.6% 51.4% 10.6% 9.9% 0.73 1.07 11.4% 12.9% 9.3% 10.5% 55.0% 122.2% 9.9% 0.76 1.14 11.4% 9.3% 10.5% 65.0% 185.7% 9.9% 0.95 1.24 1.42 13.1% 15.0% 16.3% 9.4% 10.0% 10.5%

初步草案 分析师价格目标 27 A 附录 4.50 美元 2.50 美元 4.00 美元 4.00 美元 3.75 美元 4.00 美元分析师一段时间内的情绪1 分析师价格目标数 4 4 4 4 4 4 4 4 截至未受影响日期的目标价格 当前目标价 一段时间内的平均目标价 1 美元 9 月 21 日 3 月 22 日 3 月 22 日平均目标价 8.00 美元 5.50 美元 6.17 美元 3.67 美元 3.92 美元溢价（12.9%）（6.8%）48.2% 52.1% 2.0% 备忘录：3.94 美元基于 DCF 备忘录：情景加权；75% 基于海鸥提案 ，25% 基于 4.72 美元差价合约估值的平均值以及 1.58 美元 2023 年 EV /OIBDA 估值（9.5 倍） 备忘录：4.00 美元，基于 DCF — 2.00 美元 8.00 美元 10.00 美元- 20% 40% 80% 9月22日3月22日3月23日收视率百分比 买入持有卖出股票价格目标价 来源：FactSet（截至2023年9月1日）、彭博社（截至2023年9月1日） 注释： 1.目标价格基于 100 天 FactSet 共识窗口 2.精选内容不包括SADIF投资分析

初步草案 复合年增长率 $m，除非另有说明 2020PF 2021PF 2022PF 2023E 2024E 2026E 2027E 2028E 2028E 2029E 2030E 2030E (23-27) (27-31) 住宅光纤 127 美元 297 美元 419 美元 668 美元 706 美元 732% 9% 住宅光纤 127 美元 297 美元 519 美元 668 美元 706 美元 732 美元 9% 视频、语音 324 290 261 240 214 197 180 165 151 (10%) (8%) SMB 9 1 8 7 8 8 8 8 9 9 9 8 (1%) 2% 293 296 296 306 306 332 343 354 364% Carrier2 146 136 144 147 147 149 (0%)) 1% 其他3 133 123 114 108 103 9 8 9 9 9 0 8 6 (6%) (4%) 收入 1,238 美元 1,222 美元 1,145 美元 1,115 美元 1,193 美元 1,193 美元1,388 1,476 美元 1,524 美元 1,580 美元 1,580 美元 6% 3% % n.a. (1%) (6%) (3%) 1% 6% 9% 7% 6% 3% 1% 毛利 1,090 美元 1,066 美元 904 美元 1,090 美元 1,090 美元 1,305 美元 1,334 美元 1,354 美元 1,354 美元 1,354 美元 1,354 美元 1,334 美元 1,354 美元 1,334 美元 1,354 美元 1,354 美元 br}% 利润 88% 87% 87% 89% 83% 84% 86% 86% 86% Adj. EBITDA4 462 442 美元 369 美元 327 360美元 423 美元 534 美元 719 美元 750 美元 783 美元 18% 5% 36% 32% 32% 41% 49% 50% 自由现金流5 23 美元（35 美元）40 美元 342 美元 378 美元 402 美元 419 美元 n.a. 27% % 利润 2% (3%) 3% 12% 23% 25% 26% 备忘录： 资本支出（495 美元）（370 美元）（409 美元）(394 美元) (340 美元) (230 美元) (221 美元) (214 美元) (205 美元) (9%) (12%) 资本支出占收入的百分比 44% 33% 34% 30% 30% 16% 14% 14% 13% 营运资金变化 (17) 1 1 5 (7) (7) (6) (3) (2) (19%) 息税折旧摊销前利润——资本支出（168美元）（10美元）140美元 295美元 490美元 529美元 558 578美元 n.a. 18% % 转化率（51%）（3%）3% 26% 46% 72% 74% 成本/传递（CWip 之前和库存）639 849 美元 930 美元 952 美元 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 10% n.a. 说明性买家计划摘要（无收盘前资金） 28 A 附录 注：所列财务包括交易完成之前的西澳业绩2024 1.企业收入包括其他商业收入（非经常性和其他服务，包括 业务系统、联合项目和特殊项目、商业视频服务和其他服务） 2。运营商收入包括其他运营商收入（非经常性服务和其他服务，包括业务 系统、联合杆和特殊项目、商业视频服务和其他服务） 3。其他收入包括其他补贴收入（不包括CAF）、CAF/RDOF补贴收入、特殊 访问收入、网络/交换接入收入、USF 收入和其他产品/服务修订版 4。调整后的息税折旧摊销前利润不包括股票薪酬（“SBC”） 5。每个独立LRP的未释放自由现金流；按息税前收益计算——税收+税收折旧——资本支出 +/-NWC 的变动 + 资产剥离净收益；不考虑产生或使用的 NOL；负息税前利润导致纳税 0 美元；考虑用于 估值目的 H2-2023 未释放的自由现金流 来源：说明性买家计划（无收盘前资金），pro Condor Management 提供的 forma 历史时期（2020-2022 年）（标准化后不包括俄亥俄州和堪萨斯城业务的剥离以及无线 合作伙伴关系）

PRELIMINARY DRAFT Summary of Illustrative Buyer Plan (No Pre-Closing Capital) (cont’d) 29 A Appendix Select cash flow and leverage metrics Source: Illustrative Buyer Plan (No Pre-Closing Capital) Notes: Financials as presented include WA results until transaction close in 2024 1. Adj. EBITDA excludes cost of SBC 2. Defined as respective metric ÷ Adj. EBITDA 3. Levered free cash flow per Standalone LRP; calculated as Adj. EBITDA – cash taxes (net of NOLs) – CapEx + / - change in NWC – cash interest – finance lease payments – pension / OPEB contributions – one-time items; does not reflect movements in revolver or net proceeds from asset divestitures 4. Leverage defined as net debt ÷ Adj. EBITDA; does not contemplate additional potential add-backs allowed by debt covenants 5. Net debt excludes deferred debt issuance costs 6. Total liquidity based on cash on hand and revolver availability CAGR $ m 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E (23-27) Adj. EBITDA1 $327 $360 $423 $534 $635 18% % margin 29% 32% 35% 41% 46% Build (177) (77) (148) (149) (112) (11%) Success-based (190) (184) (182) (172) (159) (4%) Maintenance capex (128) (109) (79) (73) (69) (14%) CapEx ($495) ($370) ($409) ($394) ($340) (9%) CapEx % of sales 44% 33% 34% 30% 25% Adj. EBITDA1 - CapEx ($168) ($10) $14 $140 $295 n.a. % conversion 2 (51%) (3%) 3 % 26% 46% Levered free cash flow3 ($409) ($212) ($203) ($89) $77 n.a. % conversion 2 (125%) (59%) (48%) (17%) 12% Leverage4,5 6.6x 6.4x 5.9x 4.8x 3.9x n.a. Memo: Net debt5 2,159 2,300 2,484 2,569 2,495 n.a. Liquidity6 $231 $85 ($118) ($207) ($146) n.a.