10-Q

☒ 根据1934年《证券交易法》第13条或第15（d）条提交的季度报告

☐ 根据1934年《证券交易法》第13条或第15（d）条提交的过渡报告

用勾号指明注册人 (1) 是否在过去 12 个月内（或在要求注册人提交此类报告的较短时间内）提交了 1934 年《证券交易法》第 13 条或第 15 (d) 条要求提交的所有报告，以及 (2) 在过去的 90 天内是否受到此类申报要求的约束。是的☒ 不 ☐

用复选标记表明注册人是否已以电子方式提交了根据S-T法规第405条（本章第232.405节）要求提交的所有交互式数据文件在过去 12 个月内（或者在要求注册人提交此类文件的较短时间内）。是的☒ 不 ☐

用复选标记指明注册人是大型加速申报人、加速申报人、非加速申报人、小型申报公司还是新兴成长型公司。参见《交易法》第12b-2条中 “大型加速申报人”、“加速申报公司”、“小型申报公司” 和 “新兴成长型公司” 的定义。

如果是新兴成长型公司，请用复选标记表明注册人是否选择不使用延长的过渡期来遵守根据《交易法》第13（a）条规定的任何新的或修订后的财务会计准则。 ☒

用复选标记表明注册人是否为空壳公司（定义见《交易法》第12b-2条）。是的 ☐ 不是 ☒

这份10-Q表季度报告包含有关Grayscale Zcash Trust（ZEC）（“信托”）的财务状况、经营业绩、计划、目标、未来业绩和业务的 “前瞻性陈述”。前面跟着或包含诸如 “可能”、“可能”、“将”、“应该”、“期望”、“计划”、“预期”、“相信”、“估计”、“预测”、“潜力” 或 “继续” 等词语的陈述，这些术语的否定和其他类似表述旨在识别某些前瞻性陈述。本季度报告中包含的所有陈述（历史事实陈述除外），涉及未来将发生或可能发生的活动、事件或发展，包括市场价格和状况的变化、信托的运营、Grayscale Investments, LLC（“赞助商”）的计划以及提及信托未来成功和其他类似事项的提及均为前瞻性陈述。这些陈述只是预测。实际事件或结果可能与此类陈述存在重大差异。这些陈述基于保荐人根据其对历史趋势、当前状况和预期未来发展的看法以及其他适合情况的因素做出的某些假设和分析。但是，实际业绩和发展是否符合赞助商的预期和预测存在许多风险和不确定性，包括但不限于 “第一部分，第1A项” 中描述的风险和不确定性。我们在表格10-K和 “第二部分，第1A项中的年度报告中的风险因素”。风险因素” 在这里。前瞻性陈述是根据保荐人在陈述发表之日的信念、估计和意见做出的，除非适用法律要求，否则如果这些信念、估计和意见或其他情况发生变化，信托和保荐人都没有义务或承担更新前瞻性陈述的义务。因此，提醒投资者不要依赖前瞻性陈述。

除非另有说明或上下文另有要求，否则本季度报告中的 “我们”、“我们的” 和 “我们” 是指代表信托行事的保荐人。

本季度报告中包含行业和其他定义术语的词汇表，从第页开始 26.

本季度报告对备忘录进行了补充，并在适用的情况下对备忘录进行了修订，如信托经修订和重述的信托声明和信托协议所定义，仅作一般用途。

尽管我们对本10-Q表季度报告中包含的所有披露负责，但在某些情况下，我们依赖从第三方来源获得的某些市场和行业数据，我们认为这些数据是可靠的。市场估计值是通过使用独立的行业出版物以及我们对Zcash行业和市场的假设计算得出的。尽管我们不知道此处提供的任何市场、行业或类似数据存在任何错误陈述，但此类数据涉及风险和不确定性，可能会因各种因素而发生变化，包括在 “前瞻性陈述” 标题下讨论的因素，“第一部分，第1A项” 下讨论的因素。2023年3月1日向美国证券交易委员会（“SEC”）提交的截至2022年12月31日止年度的10-K表年度报告（“年度报告”）中的 “风险因素”，以及 “第二部分，第1A项”。风险因素”，见这份10-Q表季度报告。

1。组织

Grayscale Zcash Trust（ZEC）（“信托”）是一家特拉华州法定信托，成立于2017年10月23日，于2017年10月24日开始运营。总体而言，信托持有Zcash（“ZEC”），并不时发行部分不可分割受益权益的普通单位（“股票”）（最低限度为 100股票（称为 “篮子”）以换取ZEC。目前没有考虑赎回股份，信托基金目前也没有实施赎回计划。在获得监管部门的批准和保荐人自行决定批准的前提下，信托将来可能会实施赎回计划。该信托基金目前无意寻求监管部门的批准来实施正在进行的赎回计划。信托的投资目标是使股票的价值（按每股ZEC计算）反映信托持有的ZEC的价值减去信托的支出和其他负债。根据信托协议的条款，信托还可能因信托对ZEC的投资而获得附带权利和/或IR虚拟货币。

附带权利是指要求或以其他方式确立对任何虚拟货币或其他资产或权利的管辖权和控制权，这些权利是信托对ZEC的所有权的附带权利，无需信托或保荐人或受托人代表信托采取任何行动；IR Virtual Currency是信托通过行使（受信托协议的适用条款约束）获得的任何虚拟货币代币或其他资产或权利附带权利。

Grayscale Investments, LLC（“Grayscale” 或 “赞助商”）担任信托的发起人，是数字货币集团有限公司（“DCG”）的全资子公司。根据信托协议的规定，保荐人负责信托的日常管理。Grayscale 负责代表信托向投资者准备和提供年度和季度报告，还负责选择和监控信托的服务提供商。如附注6所述，作为赞助商服务的部分对价，信托支付了Grayscale的赞助费。赞助商还担任其他投资产品的赞助商和经理，包括灰度基本注意力代币信托（BAT）（场外交易代码：GBAT）、灰度比特币信托（BTC）（OTCQX：GBTC）、灰度比特币现金信托（BCH）（OTCQX：BCHG）、灰度链路信托（LINK）、灰度去中心化信托（MANA）（OTCQB：GLNK）（OTCQB：GLNK）MANA：MANA）、灰度以太坊信托（ETH）（场外交易代码：ETHE）、灰度以太坊经典信托（ETC）（场外交易代码：ETCG）、灰度菲尔币信托（FIL）（场外交易代码：FILG）、灰度地平线信托（ZEN）、灰度莱特币信托（LTC）（OTCQX：LTCN）、Grayscale Livepeer Trust（LPT）（场外交易代码：GLIV）、灰度索拉纳信托（SOL）（场外交易代码：GSOL）、灰度恒星流明信托（XLM）（场外交易代码：GDLC）、灰度去中心化金融（DeFi）基金有限责任公司（场外交易代码：GDLC），以及 Grayscale 智能合约平台 Ex Ethereum (ETH) Fund LLC，两者都是信托的子公司。保荐人赞助或管理的以下投资产品也是美国证券交易委员会申报公司，其股票根据经修订的1934年《证券交易法》（“交易法”）第12（g）条注册：灰度比特币信托（BTC）、灰度比特币现金信托（BCH）、灰度以太坊信托（ETC）、灰度以太坊经典信托（ETC）、灰度地平线信托（ZEN）、灰度莱特币信托（ZEN）LTC）、Grayscale Stellar Lumens Trust（XLM）和灰度数字大型股基金有限责任公司。注册投资顾问兼赞助商关联公司Grayscale Advisors, LLC是灰度金融未来（纽约证券交易所代码：GFOF）产品的顾问。

信托的授权参与者是唯一可以下单创建或兑换篮子（如果允许）的实体。Grayscale Securities, LLC（“灰度证券” 或以此身份表示 “授权参与者”）是保荐人的注册经纪交易商和全资子公司，是唯一的授权参与者，也是与保荐人和信托签订的参与者协议的当事方。可以随时添加其他授权参与者，但须由赞助商自行决定。授权参与者可以随时与流动性提供者接触。DCG的全资子公司Genesis Global Trading, Inc.（“Genesis”）在2022年10月3日至2023年9月12日期间担任Grayscale Securities的流动性提供商。授权参与者已聘请了一家非关联流动性提供者，并打算在未来聘请更多与信托无关联的流动性提供者。

信托的托管人是第三方服务提供商Coinbase托管信托公司有限责任公司（“托管人”）。托管人负责保护信托持有的ZEC、附带权利和IR虚拟货币，并持有提供信托数字钱包和保管库访问权限的私钥。

信托的过户代理人（“过户代理人”）是大陆股票转让与信托公司。过户代理的职责是维持信托股份的创造、赎回、转让和分配，这些股份主要以账面记账形式持有。

2021年10月18日，信托收到通知，称其股票有资格在场外市场集团有限公司（“OTCQX”）的OTCQX美国市场上公开交易。该信托基金在OTCQX上的交易代码为 “ZCSH”，其股票的CUSIP编号为 38964G108。

2。重要会计政策摘要

信托发起人管理层认为，为了公允列报截至2023年9月30日和2022年12月31日的财务状况以及截至2023年9月30日和2022年9月30日的三个月和九个月的经营业绩，所有必要的调整（包括正常的经常性调整）均已完成。所列期间的经营业绩不一定代表全年预期的经营业绩。这些未经审计的财务报表应与信托10-K表年度报告中包含的截至2022年12月31日止年度的经审计财务报表一起阅读。

以下是信托所遵循的重要会计政策的摘要：

财务报表是根据美国公认的会计原则（“GAAP”）编制的。根据财务会计准则委员会（“FASB”）会计准则编纂（“ASC”）主题946下的会计和报告指南，该信托符合会计目的的投资公司资格，金融服务—投资公司。出于会计目的，信托根据ZEC被归类为投资公司，使用公允价值作为其会计核算方法。根据1940年《投资公司法》，信托不是注册投资公司。GAAP要求管理层做出影响财务报表和随附附注中报告的金额的估计和假设。实际结果可能与这些估计值不同，这些差异可能是重大的。

信托在ZEC中进行交易，包括接收ZEC以创建股份，交付ZEC用于赎回股份和支付保荐人费用。目前，信托不接受股东的赎回申请。自成立以来，信托没有持有现金或现金等价物。

主要市场和公允价值的确定

为了确定哪个市场是信托的主要市场（或者在没有本金市场的情况下，哪个市场是最有利的市场），以计算信托的净资产价值（“NAV”），信托遵循ASC 820-10，其中概述了公允价值会计的应用。ASC 820-10将公允价值确定为ZEC在当前销售中将获得的价格，该价格假设市场参与者在测量日有序交易。ASC 820-10要求信托假设ZEC在其主要市场上出售给市场参与者，或者在没有主要市场的情况下，出售给最有利的市场。市场参与者被定义为主要或最有利市场中独立、知识渊博、愿意并能够进行交易的买家和卖家。

信托仅收到与授权参与者（或其流动性提供者）的创建订单相关的ZEC，本身不在任何数字资产市场上进行交易。因此，信托基金着眼于基于市场的数字资产市场交易量和活动水平。授权参与者或代表授权参与者的流动性提供者可以在经纪市场、交易商市场、本金对本金市场和交易所市场进行交易，每种交易均按FASB ASC主词汇表（统称为 “数字资产市场”）中的定义。

在确定哪个符合条件的数字资产市场是信托的主要市场时，信托按以下顺序审查这些标准：

首先，信托基金根据每个市场向其提供的信息和保证，审查了一份数字资产市场清单，这些市场维持旨在遵守反洗钱（“AML”）和了解你的客户（“KYC”）法规的做法和政策，以及信托基金合理地认为其运营符合适用法律（包括联邦和州的许可要求）的非数字资产交易市场。

其次，信托基金根据过去十二个月中ZEC在每个数字资产市场上的交易量和活动水平将这些数字资产市场从高到低进行排序。

第三，信托基金随后审查了数字资产市场的定价波动和价格差异程度，以确定可能影响特定数字资产市场交易量或价格信息的任何重大显著差异。

第四，信托基金随后根据与名单上其他数字资产市场相比的最高市场交易量、活动水平和价格稳定性，选择数字资产市场作为其主要市场。根据信托可合理获得的信息，交易所市场的资产交易量和活动水平最高。因此，信托基金希望通过可进入的交易所市场而不是经纪市场、交易商市场和委托人对本金市场来确定其主要市场。根据上述分析，交易所市场被选为信托的主要市场。

信托每年确定其主要市场（或者在没有主要市场的情况下是最具优势的市场），并进行季度分析，以确定（i）在过去的十二个月中，每个数字资产市场的交易量和活动水平最近是否发生了变化，（ii）信托可以进入的任何数字资产市场是否已经发展，或者（iii）每个数字资产市场的价格稳定性最近是否发生了变化，这将产生实质性影响主要市场的选择，因此有必要做出改变信托对其主要市场的决定。

出于财务报告目的，信托在创建之日纽约时间下午 4:00 将收到的与创建令相关的ZEC的成本基础按ZEC的公允价值进行记录。信托记录的成本基础可能与授权参与者向投资者出售相应股份所得的收益不同。

投资交易和收入确认

信托将投资交易视为ZEC的收据用于股票创建，ZEC的交付用于股票赎回或支付ZEC的费用。目前，信托不接受股东的赎回申请。信托按交易日记录其投资交易，公允价值的变化反映为投资未实现升值或折旧的净变化。已实现收益和亏损是使用特定的识别方法计算的。确认与交易相关的已实现收益和亏损，包括在ZEC中结算赞助商费用的债务。

公允价值测量

公允价值被定义为在衡量日期市场参与者之间的有序交易中出售资产或为转移负债而支付的价格（即 “退出价格”）。

GAAP 对用于衡量公允价值的输入采用公允价值层次结构，通过要求在可用时使用最可观察的输入，最大限度地使用可观察的输入，最大限度地减少对不可观察输入的使用。可观察的输入是指市场参与者根据从信托独立来源获得的市场数据在对资产或负债进行定价时使用的输入。不可观察的投入反映了信托基金对市场参与者在对资产或负债进行定价时将使用的投入的假设，这些投入是根据现有的最佳信息制定的。

公允价值层次结构根据输入分为三个级别，如下所示：

•

第 1 级 — 基于活跃市场中未经调整的报价对信托有能力获得的相同资产或负债的估值。由于估值基于活跃市场中随时可以定期获得的报价，因此这些估值不需要很大程度的判断。

•

第 2 级 — 基于非活跃市场或可直接或间接观察到大量投入的市场的报价进行估值。

•

第 3 级 — 基于不可观察且对整体公允价值衡量具有重要意义的投入进行估值。

估值技术和可观测投入的可用性可能因投资而异。如果估值基于市场上不太容易观察或不可观察的来源，则公允价值的确定需要更多的判断力。公允价值估算值不一定代表信托最终可能实现的金额。


			使用公允价值测量
（金额以千计）	金额为公允价值		第 1 级		第 2 级		第 3 级
2023年9月30日
资产
投资 ZEC	$	8,842	$	8,842	$	-	$	-
2022年12月31日
资产
投资 ZEC	$	12,543	$	12,543	$	-	$	-

3。ZEC 的公允价值

ZEC由托管人代表信托持有，按公允价值记账。截至2023年9月30日和2022年12月31日，该信托持有 325,660.34174878和 331,807.24477048分别是 ZEC。

信托基金确定每个ZEC的公允价值为 $27.15和 $37.80上分别为2023年9月30日和2022年12月31日，使用被视为信托主要市场的数字资产交易市场（Coinbase）在纽约时间下午 4:00 提供的价格。

以下代表ZEC数量和相应公允价值的变化：


（金额以千计，ZEC 金额除外）	数量			公允价值
截至2021年12月31日的余额		340,207.27644932		$	48,721
ZEC 做出了贡献		-			-
ZEC 收取赞助费，关联方		(8,400.03167884	)		(739	)
投资ZEC的未实现折旧净变化		-			(34,944	)
投资ZEC的已实现净亏损		-			(495	)
截至2022年12月31日的余额		331,807.24477048		$	12,543
ZEC 做出了贡献		-			-
ZEC 收取赞助费，关联方		(6,146.90302170	)		(212	)
投资ZEC的未实现折旧净变化		-			(2,798	)
投资ZEC的已实现净亏损		-			(691	)
截至 2023 年 9 月 30 日的余额		325,660.34174878		$	8,842

5。所得税

发起人的立场是，出于美国联邦所得税的目的，信托被适当视为设保人信托。假设信托是设保人信托，则该信托无需缴纳美国联邦所得税。相反，如果信托是设保人信托，则每位股票的受益所有人将被视为直接拥有其按比例分配的信托资产份额，信托收入、收益、损失和扣除额的按比例将流向 “流入” 每位股票受益所有人。

如果信托未被正确归类为设保人信托，则出于美国联邦所得税的目的，该信托可能会被归类为合伙企业。但是，由于美国联邦所得税目的对数字资产的处理不确定，包括分叉、空投和类似事件，因此在这方面无法保证。如果出于美国联邦所得税的目的，信托被归类为合伙企业，则拥有股票的税收后果通常不会与本文所述的税收后果有重大区别，尽管可能存在某些差异，包括在时机方面。此外，提供给股票受益所有人的税务信息报告将以不同的形式提交。如果出于美国联邦所得税的目的，该信托未被归类为设保人信托或合伙企业，则出于此类目的，它将被归类为公司。在这种情况下，信托将缴纳实体层面的美国联邦所得税（目前的税率为 21％）的净应纳税所得额和信托向股东进行的某些分配将被视为应纳税股息，但以信托的当前和累计收益和利润为限。

根据公认会计原则，信托基金已将确认财务报表中纳税申报表好处的门槛定义为 “更有可能”，由适用的税务机关维持，并要求根据超过的最大收益来衡量符合 “可能性大于” 门槛的税收状况 50% 可能实现。未被视为符合 “可能性比不高” 门槛的税收状况在本期被记为税收优惠或支出。截至和在期末期间 2023年9月30日和2022年12月31日，信托基金做到了不它对任何未确认的税额负有责任。但是，保荐人关于其确定 “很有可能” 的税收状况的结论可能会在日后根据包括但不限于进一步的实施指导以及对税法、法规及其解释的持续分析和变化在内的因素进行审查和调整。

信托发起人已经评估了是否存在不确定的税收状况需要财务报表确认，并已确定不截至目前为止已经存在与联邦、州和地方所得税相关的不确定税收状况的储备金 2023 年 9 月 30 日或 2022 年 12 月 31 日.

6。关联方

信托将以下实体、其董事和某些员工视为信托的关联方：DCG、Grayscale、Grayscale Securities和CoinDesk Indices, Inc.截至2023年9月30日和2022年12月31日， 875,407和 871,994信托的股份分别由信托的关联方持有。

赞助商的母公司是信托基金的附属公司，持有托管人的母公司Coinbase, Inc. 的少数股权，占比低于 1.0Coinbase, Inc. 所有权的百分比。

根据管理信托的信托协议，信托向保荐人支付一笔费用，计算方法为 2.5保荐人或其代表按照信托协议中规定的方式计算和公布的信托资产总值的百分比，减去其负债（包括截至计算日期但不包括计算之日的任何应计但未付的费用）（“保荐人费用”）。赞助商费用每天以美元计算，并以ZEC支付，每月拖欠一次。每日每笔美元应付的ZEC金额将参照用于确定此类应计金额的ZEC相同美元值来确定。就这些财务报表而言，ZEC的美元价值是参照信托在每个估值日纽约时间下午 4:00 时考虑的主要市场的数字资产交易所市场确定的。信托基金持有不截至的附带权利或投资者关系虚拟货币 2023年9月30日和2022年12月31日. 没有在此期间，已分发附带权利或投资者关系虚拟货币以支付赞助商费用截至2023年9月30日和2022年9月30日的三个月和九个月。

作为收取保荐人费的部分对价，根据信托协议，保荐人有义务承担和支付信托在其正常事务过程中产生的所有费用和其他费用，不包括税收，但包括营销费；管理费（如果有）；托管费；过户代理费；受托人费；与股票在任何二级市场上市、报价或交易相关的费用和开支（包括惯常的法律、营销和审计费用以及费用）) 金额不超过 $600,000在任何给定的财政年度；普通法律费用和开支；审计费；监管费用，包括与根据《证券法》或《交易法》注册股票有关的任何费用（如果适用）；印刷和邮寄费用；维护信托网站的费用和适用的许可费（“赞助人支付的费用”），前提是任何符合额外信托费用的费用都将被视为额外的信托支出而不是赞助已支付的费用。

信托可能产生某些非赞助人支付的特殊非经常性费用，包括但不限于税收和政府费用、保荐人（或任何其他服务提供商）为保护信托或股东利益（包括与任何附带权利和任何投资者关系虚拟货币有关的特别服务）而提供的任何特殊服务的费用和成本，对托管人或其他代理人、服务提供商或交易对手的任何赔偿信托的相关费用和开支股票在任何二级市场上市、报价或交易（包括法律、营销和审计费用和开支），但不得超过美元600,000在任何给定的财政年度以及特别的律师费和开支，包括与诉讼、监管执法或调查事宜有关的任何律师费和开支（统称为 “额外信托费用”）。在这种情况下，保荐人或其代表 (i) 将指示托管人从数字资产账户 ZEC、附带权利和/或 IR 虚拟货币中提取必要数量以允许支付此类额外信托费用，并且 (ii) 可以 (x) 促使信托（或其代理人）按实际汇率将此类ZEC、附带权利和/或 IR 虚拟货币转换为美元或其他法定货币，或 (y)) 当保荐人代表信托承担此类费用时，请信托（或其代表）向赞助商提供此类ZEC、附带权利和/或 IR 虚拟货币实物，以支付此类额外信托费用。

在截至2023年9月30日和2022年9月30日的三个月中，信托承担的保荐人费用为 $57,483和 $131,597，分别地。在截至2023年9月30日和2022年9月30日的九个月中，信托承担的保荐人费用为 $211,577和 $642,172，分别地。截至2023年9月30日和2022年12月31日，有不应计以及未付的赞助费。此外，赞助商可以支付

额外代表信托的信托费用，可由信托向保荐人报销。在截至2023年9月30日和2022年9月30日的三个月和九个月中，赞助商做到了不不得代表信托支付任何额外信托费用。

2022 年 3 月 2 日，赞助商董事会（“董事会”）批准赞助商的母公司DCG收购不超过1美元10价值百万的信托股份。随后，DCG 批准了此类收购。股票购买授权不要求DCG在任何时期内收购任何特定数量的股份，并且可以随时扩大、延期、修改或终止。从 2022 年 3 月 2 日到 2022 年 6 月 30 日，DCG 购买了 $2价值百万的信托股份。从 2022 年 7 月 1 日到 2023 年 9 月 30 日，DCG 有不t 根据该授权购买了信托的任何股份。

7。风险和不确定性

该信托面临各种风险，包括市场风险、流动性风险以及与其集中于单一资产ZEC相关的其他风险。目前，对ZEC的投资具有高度的投机性和波动性。

信托的净资产价值主要与信托持有的ZEC的价值有关，ZEC价格的波动可能会对信托股票的投资产生重大不利影响。ZEC的价格历史有限。在这样的历史中，ZEC的价格一直波动不定，并受到包括流动性水平在内的许多因素的影响。如果数字资产市场继续经历显著的价格波动，信托可能会蒙受损失。有几个因素可能会影响ZEC的价格，包括但不限于全球ZEC的供应和需求、从全球交易所或金库盗窃ZEC、来自其他形式的数字货币或支付服务的竞争、全球或地区的政治、经济或金融状况以及其他不可预见的事件和情况。

信托持有的ZEC是混合的，信托的股东对任何特定的ZEC都没有具体的权利。如果信托破产，其资产可能不足以满足其股东的索赔。

目前没有ZEC的清算所，也没有用于托管ZEC的中央或主要存管机构。信托基金的部分或全部ZEC有可能丢失或被盗。无法保证托管人会维持足够的保险，也无法保证此类保险能够弥补信托ZEC的损失。此外，ZEC中的交易是不可撤销的。被盗或错误转移的 ZEC 可能无法挽回。因此，任何错误执行的ZEC交易都可能对股票投资产生不利影响。

美国证券交易委员会（“SEC”）表示，根据联邦证券法，某些数字资产可能被视为 “证券”。确定特定数字资产是否为 “证券” 的测试既复杂又难以应用，结果也难以预测。美国证券交易委员会高级官员的公开声明虽然不具约束力，但表明美国证券交易委员会不认为比特币或以太坊是证券，目前也不认为比特币是一种证券。美国证券交易委员会的工作人员还向少数发起人提供了非正式保证，即他们的数字资产不是证券。另一方面，美国证券交易委员会已对其他几种数字资产的发行人和发起人提起执法行动，理由是相关数字资产是证券。

如果美国证券交易委员会或任何其他机构将ZEC确定为联邦或州证券法下的 “证券”，或者在法院或其他诉讼中，则可能对ZEC产生重大不利影响。例如，与其他不被视为证券的数字资产相比，ZEC的交易、清算和托管可能变得更加困难，这反过来又可能对ZEC的流动性和普遍接受度产生负面影响，并导致用户迁移到其他数字资产。因此，根据联邦或州证券法，任何关于ZEC是证券的认定都可能对ZEC的价值产生不利影响，从而对股票的投资产生不利影响。

此外，如果ZEC实际上是一种证券，那么根据1940年《投资公司法》，信托可以被视为未注册的 “投资公司”，这可能需要对信托进行清算。在这种情况下，信托和保荐人可能被视为参与了非法证券发行，并且无法保证保荐人能够在此时根据1940年《投资公司法》注册信托或采取其他必要行动来确保信托的活动符合适用法律，这可能会迫使保荐人清算信托。

如果访问ZEC地址所需的私钥丢失、销毁或以其他方式被泄露，并且无法访问私钥的备份，则信托可能无法访问由私钥控制的ZEC，并且私钥将无法由Zcash Network恢复。ZEC交易的结算流程取决于点对点网络，因此，信托面临运营风险。以前未知的技术漏洞也存在风险，这些漏洞可能会对ZEC的价值产生不利影响。

信托依靠第三方服务提供商来履行其运营所必需的某些职能。由于业务失败、财务不稳定、安全故障、政府强制监管或运营问题而导致信托服务提供商业务运营的任何中断，都可能对信托获得关键服务的能力产生不利影响，并干扰信托的运营。

发起人和信托可能会受到其正常业务过程中出现的各种诉讼、监管调查和其他法律诉讼。

8。财务亮点每股表现


	截至9月30日的三个月						截至9月30日的九个月
	2023			2022			2023			2022
每股数据：
期初资产净值	$	2.89		$	4.73		$	3.32		$	12.90
投资业务净资产净增加（减少）：
净投资损失		(0.02	)		(0.03	)		(0.06	)		(0.17	)
已实现和未实现（亏损）净收益		(0.53	)		0.27			(0.92	)		(7.76	)
运营产生的净资产增加（减少）		(0.55	)		0.24			(0.98	)		(7.93	)
期末资产净值	$	2.34		$	4.97		$	2.34		$	4.97
总回报		-19.03	%		5.07	%		-29.52	%		-61.47	%
与平均净资产的比率：
净投资损失		-2.50	%		-2.50	%		-2.50	%		-2.50	%
开支		-2.50	%		-2.50	%		-2.50	%		-2.50	%

净投资损失和支出与平均净资产的比率已按年计算。

根据股票交易的时间，个人股东的回报率、比率和每股表现可能与上面列出的有所不同。由于Creations发行的股票数量的运营价值来自信托协议中定义的运营指标，因此在此期间显示的已发行股份的金额可能与该期间的运营报表不相关。

总回报的计算方法是假设在期初以资产净值进行初始投资，并假设在期末最后一天赎回。

以下对我们财务状况和经营业绩的讨论和分析应与本季度报告其他地方包含的未经审计的财务报表和相关附注一起阅读，并通过引用我们根据美国公认的会计原则（“美国公认会计原则”）编制的未经审计的财务报表和相关附注进行全面限定。以下讨论可能包含基于我们认为合理的假设的前瞻性陈述。我们的实际业绩可能与这些前瞻性陈述中讨论的结果存在重大差异。可能导致或导致这些差异的因素包括但不限于 “第二部分，第 1A 项” 中列出的因素。风险因素” 见本季度报告，或 “第一部分，第1A项”。风险因素” 和 “前瞻性陈述” 或我们截至2022年12月31日止年度的10-K表年度报告的其他部分。

信托是一个被动实体，由发起人管理和管理，没有任何高级职员、董事或员工。该信托持有ZEC，并定期发行Creation Baskets，以换取ZEC的存款。作为被动投资工具，信托的投资目标是使股票价值（按每股ZEC计算）反映信托持有的ZEC的价值，参照指数价格确定，减去信托的支出和其他负债。虽然对股票的投资不是对ZEC的直接投资，但股票旨在为投资者提供一种经济实惠且便捷的方式来获得ZEC的投资机会。迄今为止，信托尚未实现其投资目标，在OTCQX上上市的股票并未反映信托持有的ZEC的价值减去信托的支出和其他负债，而是以该价值的溢价和折扣进行交易，这有时是可观的。信托的管理方式不像商业公司或活跃的投资工具。

为了确定哪个市场是信托的主要市场（或者在没有主要市场的情况下，哪个市场是最有利的市场），以计算信托的净资产价值（“NAV”），信托遵循财务会计准则委员会（“FASB”）会计准则编纂（“ASC”）820-10，其中概述了公允价值会计的应用。ASC 820-10将公允价值确定为ZEC在当前销售中将获得的价格，该价格假设市场参与者在测量日有序交易。ASC 820-10要求信托假设ZEC在其主要市场上出售给市场参与者，或者在没有主要市场的情况下，出售给最有利的市场。市场参与者被定义为主要或最有利市场中独立、知识渊博、愿意并能够进行交易的买家和卖家。

在确定哪个符合条件的数字资产市场是信托的主要市场时，信托按以下顺序审查这些标准：

就公认会计原则而言，该信托基金是一家投资公司，根据FASB ASC主题946遵循会计和报告指导方针，金融服务—投资公司。出于会计目的，信托根据ZEC被归类为投资公司，使用公允价值作为其会计核算方法。根据1940年《投资公司法》，信托不是注册投资公司。GAAP要求管理层做出影响财务报表和随附附注中报告的金额的估计和假设。实际结果可能与这些估计值不同，这些差异可能是重大的。

截至2023年9月30日和2022年9月30日的三个月和九个月的财务亮点

（下表和后续段落中的所有金额均以千计，每股、ZEC 和 ZEC 金额的价格除外）

截至2023年9月30日的三个月，ZEC投资的已实现和未实现净亏损为（2,003美元），其中包括转让ZEC以支付保荐人费用所产生的已实现亏损（244美元），以及投资ZEC的未实现折旧净变动（1,759美元）。该期间ZEC投资的已实现和未实现净亏损是由ZEC价格贬值推动的，从截至2023年6月30日的每ZEC33.27美元降至截至2023年9月30日的每ZEC27.15美元。在截至2023年9月30日的三个月中，运营导致的净资产净减少了（2,061美元），其中包括对ZEC投资的已实现和未实现的净亏损，加上58美元的赞助费。截至2023年9月30日，净资产降至8,842美元，在三个月内下降了19％。净资产减少是由于上述ZEC价格贬值以及提取约2,059ZEC以支付上述赞助费。

截至2022年9月30日的三个月，投资ZEC的已实现和未实现净收益为1,014美元，其中包括转让ZEC以支付保荐人费用所产生的已实现亏损（179美元），以及投资ZEC的未实现增值净变动为1,193美元。该期间ZEC投资的已实现和未实现净收益是由ZEC价格从截至2022年6月30日的每ZEC53.21美元上涨至2022年9月30日的每ZEC56.19美元上涨所推动的。截至2022年9月30日的三个月，运营产生的净资产净增长为883美元，其中包括投资ZEC的已实现和未实现净收益，减去保荐人费用131美元。截至2022年9月30日，净资产增至18,762美元，三个月内增长5％。净资产的增加是由上述ZEC价格上涨造成的，但被提取约2,111个ZEC以支付上述赞助费所部分抵消。

截至2023年9月30日的九个月中，ZEC投资的已实现和未实现净亏损为（3,489美元），其中包括转让ZEC以支付保荐人费用所产生的已实现亏损（691美元）以及投资未实现折旧的净变动

ZEC 为（2,798 美元）。该期间ZEC投资的已实现和未实现净亏损是由ZEC价格贬值推动的，从截至2022年12月31日的每ZEC37.80美元降至截至2023年9月30日的每ZEC27.15美元。在截至2023年9月30日的九个月中，运营导致的净资产净减少了（3,701美元），其中包括对ZEC的投资已实现和未实现的净亏损，加上212美元的保荐人费用。截至2023年9月30日，净资产降至8,842美元，在九个月内下降了30％。净资产减少是由于上述ZEC价格贬值以及提取约6,147ZEC以支付上述赞助费。

截至2022年9月30日的九个月中，ZEC投资的已实现和未实现净亏损为（29,317美元），其中包括转让ZEC以支付保荐人费用所产生的已实现亏损（284美元），以及投资ZEC的未实现折旧净变动（29,033美元）。该期间ZEC投资的已实现和未实现净亏损是由ZEC价格贬值推动的，从截至2021年12月31日的每ZEC143.21美元降至2022年9月30日的每ZEC56.19美元。截至2022年9月30日的九个月中，运营导致的净资产净减少额为29,959美元，其中包括对ZEC的投资已实现和未实现的净亏损，加上642美元的赞助商费用。截至2022年9月30日，净资产降至18,762美元，在过去九个月中下降了61％。净资产减少是由于上述ZEC价格贬值以及提取约6,302ZEC以支付上述赞助费。

自成立以来，该信托基金在任何时候都没有现金余额。在数字资产市场上出售 ZEC、附带权利和/或 IR 虚拟货币以代表信托支付额外信托费用时，保荐人努力出售支付费用所需的确切数量的 ZEC、附带权利和/或 IR 虚拟货币，以最大限度地减少信托持有 ZEC 以外的资产。因此，保荐人预计，信托不会记录任何运营现金流，并且在每个报告期末其现金余额将为零。此外，信托基金不是任何资产负债表外安排的当事方。

作为赞助商费的交换，保荐人已同意承担信托产生的大部分费用。因此，在本季度报告所涉期间，信托的唯一普通支出是保荐人费用。信托没有发现任何合理可能导致其流动性需求发生重大变化的趋势、需求、条件或事件。

出于会计目的，信托在收到创建通知之日反映了与此类发行相关的ZEC应收账款，但在收到必要数量的ZEC之前，不发行股票。目前，信托不接受股东的赎回请求。在获得美国证券交易委员会监管部门批准和保荐人自行决定批准的前提下，信托将来可能会实施赎回计划。该信托基金目前无意寻求监管部门的批准来实施正在进行的赎回计划。

根据指数价格（非公认会计准则方法），截至2023年9月30日，该信托的净期末余额为8,844,935美元。根据主要市场（Coinbase），截至2023年9月30日，该信托的总市值为8,841,678美元。

根据指数价格（非公认会计准则方法），截至2022年9月30日，该信托的净期末余额为18,765,447美元。根据主要市场（Coinbase），截至2022年9月30日，该信托的总市值为18,762,108美元。

由于ZEC的价格变动将直接影响股票价格，因此投资者应了解ZEC价格的近期走势。但是，投资者还应意识到，ZEC价格过去的走势并不代表未来的走势。变动可能受到各种因素的影响，包括但不限于政府监管、服务提供商遇到的安全漏洞以及世界各地的政治和经济不确定性。

下图说明了2017年10月24日至2023年9月30日期间信托每股数字资产持有量与指数价格和信托每股资产净值的变动。有关确定信托数字资产持有量的更多信息，请参阅 “第1项。业务—信托10-K表年度报告中的ZEC行业和市场概述—ZEC价值—指数和指数价格”。

下表说明了指数价格从2018年10月1日到2023年9月30日的走势。在此期间，指数价格从23.70美元到365.90美元不等，截至2023年9月30日，直线平均价格为80.22美元。保荐人没有观察到指数价格与成分数字资产交易所个人或集团的平均价格之间存在重大差异。

下表说明了信托主要市场报告的ZEC在2018年10月1日至2023年9月30日期间数字资产市场价格的走势。在此期间，ZEC的价格从23.59美元到365.90美元不等，截至2023年9月30日，直线平均价格为80.25美元。

下图列出了OTCQX和信托每股数字资产持有量在2021年10月18日至2023年9月30日期间报告的股票历史收盘价。

ZCSH Premium/（折扣）：ZCSH 股价与每股数字资产持有量的对比（美元）

下图列出了OTCQX和信托每股数字资产持有量在2021年10月18日至2023年9月30日期间报告的股票的历史溢价和折扣。

ZCSH Premium/（折扣）：ZCSH 股价与每股数字资产持有量的对比（%）

信托协议不授权受托人借款以支付信托的日常费用。信托不从事可能使信托或股票持有人面临任何外币相关市场风险的外币交易。该信托不投资衍生金融工具，也没有外国业务或长期债务工具。

信托维持披露控制和程序，旨在确保在美国证券交易委员会规则和表格规定的时间内记录、处理、汇总和报告其《交易法》报告中要求披露的信息，并收集这些信息并传达给保荐人的首席执行官兼首席财务和会计官以及保荐人董事会审计委员会，以便及时就所需的披露做出决定。

在保荐人首席执行官和首席财务和会计官的监督和参与下，发起人根据《交易法》第13a-15 (e) 条的定义，对信托的披露控制和程序进行了评估。根据这项评估，保荐人的首席执行官和首席财务和会计官得出结论，信托的披露控制和程序在本报告所涉期间结束时已经生效。

在信托基金最近结束的财季中，信托基金对财务报告的内部控制没有发生任何变化，这些变化对这些内部控制产生了重大影响，或者有理由认为有可能对这些内部控制产生重大影响。

赞助商和信托的关联公司Grayscale Bitcoin Trust (BTC)（“Grayscale Bitcoin Trust”）目前是某些法律诉讼的当事方。尽管信托不是这些诉讼的当事方，但信托将来可能会受到法律诉讼或争议。

2022年11月18日，发起人收到代表Fir Tree Master Fund、L.P. 及其某些关联公司（统称为 “冷杉树”）的信函，要求根据《特拉华州法定信托法》第3819条和信托协议的某些条款查阅赞助商和Grayscale比特币信托的某些账簿和记录。赞助商和Grayscale Bitcoin Trust对Fir Tree获得所要求的账簿和记录的权利提出异议，因此拒绝遵守这一要求。2022年12月6日，Fir Tree向特拉华州财政法院（“杉树诉讼”）对赞助商和Grayscale比特币信托提起诉讼，指控赞助商和Grayscale比特币信托侵犯了Fir Tree的信息权，并试图强行访问所要求的账簿和记录。

2023年1月13日，发起人收到代表210K Capital, LP（“210K Capital”）的一封信，要求根据《特拉华州法定信托法》第3819条和《信托协议》的某些条款查阅赞助商和Grayscale比特币信托的某些账簿和记录。赞助商和Grayscale Bitcoin Trust对210K Capital获得所要求的账簿和记录的权利提出异议，因此拒绝遵守这一要求。2023年3月6日，210K Capital向特拉华州财政法院提起诉讼（“210K资本诉讼”，连同杉树诉讼，“要求”），指控赞助商和Grayscale Bitcoin Trust侵犯了210K Capital的信息权，并试图强行访问所要求的账簿和记录。

2023年7月10日，赞助商、Fir Tree和210K Capital签订了解决这些要求的和解协议，在该协议中，保荐人和Grayscale Bitcoin Trust同意自愿出示某些账簿和记录以响应要求，不承认任何责任或过失，不承认股东获得任何信息的权利，也不支付任何款项。2023年9月21日，Fir Tree和210K Capital提出了驳回这些要求的规定。

2023年1月30日，Osprey Funds, LLC（“Osprey”）在康涅狄格州高等法院对赞助商提起诉讼，指控赞助商在宣传和推广Grayscale比特币信托时发表的言论违反了《康涅狄格州不公平贸易行为法》，并寻求法定赔偿和禁令救济。2023年4月17日，提案人提出驳回申诉的动议，在通报情况后，于2023年6月26日举行了关于驳回动议的听证会。2023年10月23日，法院驳回了保荐人的驳回动议。赞助商和Grayscale Bitcoin Trust认为这起诉讼毫无根据，并打算对此进行大力辩护。

2021年10月，纽约证券交易所Arca根据《交易法》第19b-4条向美国证券交易委员会提交了修改规则的提案，将Grayscale比特币信托的股票作为交易所交易产品在纽约证券交易所Arca上市。2022年6月29日，美国证券交易委员会发布了最终命令，不批准纽约证券交易所Arca的拟议规则变更。2022年6月29日，保荐人向美国哥伦比亚特区巡回上诉法院提交了复审美国证券交易委员会最终命令的申请。2023 年 8 月 29 日，哥伦比亚特区巡回上诉法院批准了保荐人的申请，并以任意和反复无常为由撤销了美国证券交易委员会的命令。美国证券交易委员会没有寻求小组重审或集体重审。2023 年 10 月 23 日，哥伦比亚特区巡回上诉法院将此事发回美国证券交易委员会。无法保证哥伦比亚特区巡回上诉法院的裁决最终会导致纽约证券交易所Arca的19b-4申请获得批准，该申请要求将Grayscale Bitcoin Trust的股票作为交易所交易产品在纽约证券交易所Arca上市。

2023年3月6日，阿拉米达研究有限公司（“阿拉米达”）在特拉华州大法官法院对赞助商、DCG、迈克尔·桑嫩斯海因和巴里·西尔伯特提起诉讼，指控他们违反了各种合同和信托义务索赔，包括被告因未能减少保荐人而违反了灰度比特币信托和灰度以太坊信托（ETH）信托协议的条款的费用并运营兑换计划（“初始投诉”）。2023年4月4日，赞助商DCG、迈克尔·桑嫩舍因和巴里·西尔伯特提出动议，驳回了阿拉米达的投诉。2023 年 5 月 19 日，提案人提交了一份摘要，以支持其驳回动议。2023 年 9 月 15 日，阿拉米达提交了一份修正申诉，指控赞助商声称未能运营与初始申诉中指控的赎回计划基本相似的违反合同和信托义务索赔。修正后的申诉删除了初始申诉中就涉嫌违反信托协议条款和违反基于赞助商向灰度比特币信托和灰度以太坊信托（ETH）收取的费用而承担的信托义务的某些诉讼理由。赞助商认为这起诉讼没有法律依据，并打算对此进行大力辩护。

截至本报告发布之日，发起人预计上述程序，无论是单独还是总体，都不会对信托的业务、财务状况或经营业绩产生重大不利影响。

上次在 “第一部分，第1A项” 下报告的风险因素没有实质性变化。注册人年度报告中的风险因素”，表格 10-K 和 “第二部分，第 1A 项” 下。注册人截至2023年6月30日的10-Q表季度报告中的 “风险因素”。

发行人和关联买家购买股权证券——下表列出了保荐人的母公司DCG在截至2023年9月30日的三个月中每月在公开市场上购买Grayscale Zcash Trust (ZEC)（OTCQX：ZCSH）股票的信息：

“实际汇率” ——对于任何特定资产，在任何时候，信托能够以美元（或其他适用的法定货币）出售此类资产的每单位价格（扣除任何相关费用后确定），使信托能够通过赞助商在商业上合理的努力来获得最高的此类价格，从而使信托能够及时支付任何额外的信托费用。

“额外信托费用” —除保荐人费用外，信托产生的任何不属于赞助人支付的开支的费用合计，包括但不限于（i）税收和政府费用，（ii）保荐人（或任何其他服务提供商）代表信托为保护信托或股东利益（包括与任何附带权利和任何投资者关系虚拟货币有关的任何特殊服务）而提供的任何特殊服务的费用和成本，（iii）对托管人或其他代理人、服务提供商或信托交易对手的任何赔偿，(iv)与股票在任何二级市场上市、报价或交易相关的费用和开支（包括法律、营销和审计费用和开支），但不得超过60万美元；以及（v）特殊法律费用和开支，包括与诉讼、监管执法或调查事项有关的任何法律费用和开支。

“管理员费” —因信托向信托提供服务而向信托的任何管理人支付的费用，赞助商将向此类管理员支付这笔费用，作为赞助者支付的费用。

“代理人” —由信托指定代表股东就附带权利和/或投资者关系虚拟货币的分配行事的人员。

“授权参与者” —某些符合条件的金融机构，它们已与信托和发起人就股票的创建达成协议。每位授权参与者 (i) 是注册的经纪交易商，(ii) 已与发起人签订了参与者协议，(iii) 拥有一个数字钱包地址，托管人知道该地址属于授权参与者或该授权参与者的流动性提供者。

“购物篮金额” —在任何交易日，每个创作篮子截至该交易日所需的ZEC数量，计算方法是将该交易日纽约时间下午 4:00 时信托拥有的ZEC数量除以代表信托应计但未付费用和支出的美元价值的ZEC数量（使用当时的指数价格进行转换，结转至小数点后第八位），乘以 (y) 当时已发行的股票数量（计算得出的商数为一ZEC的亿分之一（即，运算到小数点后第八位）），然后将这样的商数乘以100。

“区块链” 或”Zcash 区块链” — Zcash 网络的公共交易账本，用于记录 ZEC 中的交易。

“创作篮子” —信托发行的一揽子股票，以换取每个此类Creation篮子所需的一篮子金额的存款。

“保管服务” —托管人提供的服务，（i）允许将ZEC从公共区块链地址存入信托的数字资产账户，以及（ii）允许信托和保荐人根据信托或保荐人向托管人提供的指示，将ZEC从信托的数字资产账户中提取到信托或保荐人控制的公共区块链地址。

“托管协议” —信托与发起人和托管人之间的经修订和重述的托管服务协议，日期为2022年6月29日，该协议管理信托和保管人使用托管人提供的托管服务作为信托人对信托资产的信托。

“托管费” —因托管人向信托提供服务而向托管人支付的费用，保管人应将其作为赞助人支付的费用支付给托管人。

“数字资产账户” —由托管人控制和担保的隔离托管账户，用于存储私钥，允许代表信托转让信托ZEC的所有权或控制权。

“数字资产交易所” —一个电子市场，交易所参与者可以在买卖交易的基础上交易、买入和卖出ZEC。最大的数字资产交易所在线交易，通常每24小时进行交易，发布交易价格和交易量数据。

“数字资产交易市场” —ZEC交易的全球交易所市场，包括电子数字资产交易所的交易。

“数字资产控股” —信托资产（美元或其他法定货币除外）减去按照 “项目1” 规定的方式计算的负债（包括估计的应计但未付的费用和支出）的总价值，以美元表示。业务——ZEC的估值和数字资产持有量的确定”，见我们的年度报告。另请参阅 “项目 1。业务—投资目标” 载于我们的年度报告中，描述了根据公认会计原则计算的信托资产净值。

“数字资产持有费用基准金额” —信托赞助费所依据的金额，按照 “项目1” 中规定的方式计算。业务——ZEC的估值和数字资产持有量的确定”，见我们的年度报告。

“数字资产市场” — “经纪市场”、“交易商市场”、“委托人对委托人市场” 或 “交易市场”，每个此类术语都在财务会计准则委员会会计准则编纂主词汇表中定义。

“DTC” —存托信托公司。DTC 是一家根据纽约法律组建的有限目的信托公司，是美国联邦储备系统的成员，也是在 SEC 注册的清算机构。DTC将充当股票的证券存管机构。

“FINRA” —金融业监管局有限公司，是美国经纪交易商（包括授权参与者）的主要监管机构。

“创世纪” —Genesis Global Trading, Inc. 是数字货币集团有限公司的全资子公司，该公司在2022年10月3日至2023年9月12日期间担任授权参与者的流动性提供商。

“灰度证券” —Grayscale Securities, LLC是发起人的全资子公司，截至本季度报告发布之日，保荐人是唯一的代理授权参与者。

“附带权利” —收购任何虚拟货币或其他资产或权利或以其他方式建立管辖权和控制权的权利，这些权利是信托对ZEC的所有权的附带权利，无需信托或保荐人或受托人代表信托采取任何行动即可产生。

“指数许可协议” —指数提供商与保管人之间的许可协议，日期为2022年2月1日，该协议涉及保管人使用指数计算指数价格，该协议经其第1号修正案修订，该协议可能会不时修订。

“指数价格” —衍生自数字资产交易所的ZEC的美元价值，该指数反映在指数中，按纽约时间下午 4:00 计算，按每个工作日纽约时间下午 4:00 计算。请参阅 “项目 1”。业务—ZEC行业和市场概述—ZEC价值—指数和指数价格”，位于我们的年度报告中，描述了指数价格的计算方式。就信托协议而言，ZEC指数价格一词应指此处定义的指数价格。

“指数提供商” —CoinDesk Indices, Inc.，一家发布该指数的特拉华州公司。DCG是CoinDesk Indices, Inc.的间接母公司。因此，CoinDesk Inc.是赞助商和信托的子公司，被视为信托的关联方。

“投资者” —与授权参与者签订认购协议的任何投资者，根据该协议，该授权参与者将充当投资者的代理人。

“红外虚拟货币” —信托通过行使（受信托协议的适用条款约束）任何附带权利而获得的任何虚拟货币代币或其他资产或权利。

“流动性提供者” — 授权参与者聘请的代表授权参与者采购 ZEC 的服务提供商。

“营销费” —应向营销人员支付的向信托提供的服务的费用，赞助商将作为赞助商支付的费用向营销人员支付这笔费用。

“参与者协议” — 授权参与者与赞助商签订的协议，该协议规定了创建篮子和交付创作篮子所需的 ZEC 的程序。

“二级市场” —由发起人确定的任何市场或其他替代交易系统，随后可以在其中上市、报价或交易股票，包括但不限于场外市场集团公司的OTCQX等级。

“股份” —信托的部分不可分割实益权益和所有权的共同单位。

“赞助商支付的费用” —信托在日常事务中产生的费用和开支，保荐人有义务承担和支付，不包括税款，但包括：（i）营销费，（ii）管理费，（iii）托管费和信托聘请的任何其他证券供应商的费用，（iv）过户代理费，（v）受托人费用，（vi）与上市相关的费用和开支，报价或在任何二级市场上交易股票（包括习惯法律、营销和审计费用和开支），金额不超过60万美元财政年度，（vii）普通课程、律师费和开支，（viii）审计费，（ix）监管费用，包括与根据《证券法》或《交易法》注册股票有关的任何费用（如果适用），（x）印刷和邮寄费用，（xii）维护信托网站的费用和（xii）适用的许可费，前提是任何符合额外信托费用的费用都将被视为额外信托费用费用而不是赞助商支付的费用。

“赞助费” —以ZEC支付的费用，该费用以美元计算，截至纽约时间每天下午 4:00，年利率为信托数字资产持有费基础金额的2.5％；前提是对于非工作日，赞助商费用的计算将基于最近工作日的数字资产持有费基础金额，减去应计和未付的赞助商的费用最近一个工作日的费用，以及最近一个工作日之后和相关计算日期之前的每一天的费用。

“转账代理” —特拉华州的一家公司大陆股票转让与信托公司。

“转账代理费” —因转账代理向信托提供服务而应支付的费用，赞助商将这笔费用作为赞助人支付的费用支付给转账代理人。

“信任” —Grayscale Zcash Trust（ZEC），特拉华州的法定信托，于2017年10月23日根据DSTA和信托协议成立。

“信托协议” —经修订和重述的受托人与保荐人之间建立和管理信托运营的信托声明和信托协议，经第1号和第2号修正案修订，可以不时修订。

“受托人” —特拉华州信托公司（前身为特拉华州CSC信托公司）是特拉华州的一家信托公司，是该信托的特拉华州受托人。

“Zcash 网络” —托管公共交易账本（称为Zcash Blockchain）以及构成管理 Zcash 网络的加密和算法协议基础的源代码的在线最终用户到最终用户网络。请参阅 “项目 1”。业务—我们的年度报告中的 ZEC 行业和市场概述”。

“ZEC” 或”Zcash” —Zcash代币，这是一种基于Zcash网络上存在的开源加密协议的数字资产，包括构成信托股份基础资产的单位。

根据1934年《证券交易法》第13条或第15（d）条的要求，注册人已正式安排下列签署人以其正式授权的身份*代表其签署本报告。

* 注册人是信托，这些人以注册人发起人Grayscale Investments, LLC的高级管理人员或董事的身份签约。



特拉华	82-6646113
（州或其他司法管辖区公司或组织）	（美国国税局雇主证件号）



每个班级的标题	交易品种	注册的每个交易所的名称
灰度 Zcash Trust (ZEC) 股票	ZCSH	不适用


		页面
	前瞻性陈述	3

	行业和市场数据	3

第一部分 — 财务信息
第 1 项。	财务报表（未经审计）	4

	截至2023年9月30日和2022年12月31日的资产负债表	4

	截至2023年9月30日和2022年12月31日的投资时间表	5

	截至2023年9月30日和2022年9月30日的三个月和九个月的运营报表	6

	截至2023年9月30日和2022年9月30日的三个月和九个月的净资产变动表	7

	未经审计的财务报表附注	8

第 2 项。	管理层对财务状况和经营业绩的讨论和分析	15

第 3 项。	关于市场风险的定量和定性披露	22

第 4 项。	控制和程序	22

第二部分 — 其他信息
第 1 项。	法律诉讼	23

第 1A 项。	风险因素	24

第 2 项。	未注册的股权证券销售和所得款项的使用	24

第 3 项。	优先证券违约	24

第 4 项。	矿山安全披露	24

第 5 项。	其他信息	24

第 6 项。	展品	25

定义术语表		26

签名		30


	2023年9月30日			2022年12月31日
资产：
按公允价值投资ZEC（成本美元）47,856和 $48,759分别截至2023年9月30日和2022年12月31日）	$	8,842		$	12,543
总资产	$	8,842		$	12,543
负债：
赞助商应付费用，关联方	$	-		$	-
负债总额		-			-
净资产	$	8,842		$	12,543
净资产包括：
实收资本		53,626			53,626
累计净投资亏损		(3,269	)		(3,057	)
投资ZEC的累计已实现净亏损		(2,501	)		(1,810	)
投资ZEC的未实现折旧的累计净变动		(39,014	)		(36,216	)
	$	8,842		$	12,543
已发行和流通的股票，不面值 (无限的已获授权的股份）		3,777,700			3,777,700
每股净资产价值	$	2.34		$	3.32


	截至9月30日的三个月						截至9月30日的九个月
	2023			2022			2023			2022
投资收益：
投资收益	$	-		$	-		$	-		$	-
费用：
赞助商费，关联方		58			131			212			642
净投资损失		(58	)		(131	)		(212	)		(642	)
以下来源的已实现和未实现（亏损）净收益：
投资ZEC的已实现净亏损		(244	)		(179	)		(691	)		(284	)
投资ZEC的未实现（折旧）增值净变化		(1,759	)		1,193			(2,798	)		(29,033	)
投资的已实现和未实现（亏损）净收益		(2,003	)		1,014			(3,489	)		(29,317	)
运营产生的净资产增加（减少）	$	(2,061	)	$	883		$	(3,701	)	$	(29,959	)


大型加速过滤器	☐	加速过滤器	☐

非加速过滤器	☒	规模较小的申报公司	☐

		新兴成长型公司	☒


2023年9月30日
	的数量 ZEC		成本		公允价值		占净额的百分比资产
投资 ZEC		325,660.34174878	$	47,856	$	8,842		100	%
净资产			$	47,856	$	8,842		100	%

2022年12月31日
	的数量 ZEC		成本		公允价值		占净额的百分比资产
投资 ZEC		331,807.24477048	$	48,759	$	12,543		100	%
净资产			$	48,759	$	12,543		100	%


	截至9月30日，
	2023		2022
ZEC 在主要市场上的价格(1)	$	27.15	$	56.19
每股资产净值(2)	$	2.34	$	4.97
指数价格	$	27.16	$	56.20
每股数字资产持有量(3)	$	2.34	$	4.97


			高			低
时期	平均值		指数价格		日期	指数价格		日期	期末		最后一个工作日
截至 2019 年 9 月 30 日的十二个月	$	71.48	$	133.91	11/12/2018	$	32.22	9/24/2019	$	38.63	$	38.63
截至 2020 年 9 月 30 日的十二个月	$	48.80	$	99.10	8/6/2020	$	23.70	3/16/2020	$	61.09	$	61.09
截至 2021 年 9 月 30 日的十二个月	$	125.08	$	365.90	5/12/2021	$	52.82	11/3/2020	$	105.93	$	105.93
截至 2022 年 9 月 30 日的十二个月	$	118.41	$	295.19	11/25/2021	$	52.71	7/13/2022	$	56.20	$	56.20
截至 2023 年 9 月 30 日的十二个月	$	37.42	$	56.80	10/4/2022	$	24.07	9/11/2023	$	27.16	$	26.98
2018 年 10 月 1 日至 2023 年 9 月 30 日	$	80.22	$	365.90	5/12/2021	$	23.70	3/16/2020	$	27.16	$	26.98


			高			低
时期	平均值		数字资产市场价格		日期	数字资产市场价格		日期	期末		最后一个工作日
截至 2019 年 9 月 30 日的十二个月	$	71.56	$	134.33	11/12/2018	$	34.55	9/24/2019	$	38.57	$	38.57
截至 2020 年 9 月 30 日的十二个月	$	48.82	$	99.00	8/6/2020	$	23.59	3/16/2020	$	61.10	$	61.10
截至 2021 年 9 月 30 日的十二个月	$	125.09	$	365.90	5/12/2021	$	53.10	11/3/2020	$	105.67	$	105.67
截至 2022 年 9 月 30 日的十二个月	$	118.44	$	296.04	11/25/2021	$	52.71	7/13/2022	$	56.19	$	56.19
截至 2023 年 9 月 30 日的十二个月	$	37.43	$	56.80	10/4/2022	$	24.07	9/11/2023	$	27.15	$	26.95
2018 年 10 月 1 日至 2023 年 9 月 30 日	$	80.25	$	365.90	5/12/2021	$	23.59	3/16/2020	$	27.15	$	26.95


时期	(a) 购买的ZCSH股票总数		(b) ZCSH 每股支付的平均价格		(c) 作为公开宣布的计划或计划的一部分购买的股票总数(1)		(d) 根据计划或计划可能购买的股票的大致美元价值
							（单位：百万）
2023 年 7 月 1 日至 2023 年 7 月 31 日		-	$	-		-	$	8.0
2023 年 8 月 1 日至 2023 年 8 月 31 日		-		-		-		8.0
2023 年 9 月 1 日至 2023 年 9 月 30 日		-		-		-		8.0
总计		-	$	-		-	$	8.0


展览数字	展品描述
31.1	根据经修订的1934年《证券交易法》第13a-14（a）条和第15d-14（a）条，就信托截至2023年9月30日的季度10-Q表季度报告对首席执行官进行认证。

31.2	根据经修订的1934年《证券交易法》第13a-14（a）条和第15d-14（a）条，就信托截至2023年9月30日的季度10-Q表季度报告对首席财务官进行认证。

32.1	根据2002年《萨班斯-奥克斯利法案》第906条，就信托截至2023年9月30日的季度10-Q表季度报告对首席执行官进行认证。

32.2	根据2002年《萨班斯-奥克斯利法案》第906条，就信托截至2023年9月30日的季度10-Q表季度报告对首席财务官进行认证。

101.INS*	内联 XBRL 实例文档 — 实例文档未出现在交互式数据文件中，因为其 XBRL 标签嵌入在 Inline XBRL 文档中。

101.SCH*	内联 XBRL 分类扩展架构文档

101.CAL*	内联 XBRL 分类扩展计算链接库文档

101.LAB*	内联 XBRL 分类法扩展标签 Linkbase 文档

101.PRE*	内联 XBRL 分类扩展演示链接库文档

101.DEF*	内联 XBRL 分类法扩展定义链接库文档

104	封面页交互式数据文件-封面页交互式数据文件不出现在交互式数据文件中，因为其 XBRL 标签嵌入在内联 XBRL 文档中。


*	根据S-T条例第406T条，就经修订的1933年《证券法》第11或12条而言，这些交互式数据文件被视为未提交或注册声明或招股说明书的一部分，就经修订的1934年《证券交易法》第18条而言，这些交互式数据文件被视为未提交，否则不承担这些条款规定的责任。


Grayscale 投资有限责任公司作为 Grayscale Zcash 信托基金 (ZEC) 的赞助商

来自：	/s/ 迈克尔·桑嫩辛
	姓名：	迈克尔·桑嫩斯海因
	标题：	董事会成员兼首席执行官（首席执行官）*


来自：	/s/ 爱德华·麦吉
	姓名：	爱德华·麦吉
	标题：	首席财务官（首席财务官兼首席会计官）*


	截至9月30日的三个月						截至9月30日的九个月
	2023			2022			2023			2022
	（所有 ZEC 余额均四舍五入至最接近的整数 ZEC）
ZEC：
期初余额		327,719			336,016			331,807			340,207
创作		-			-			-			-
赞助商费，关联方		(2,059	)		(2,111	)		(6,147	)		(6,302	)
期末余额		325,660			333,905			325,660			333,905
应计但未付的赞助商费，关联方		-			-			-			-
期末净余额		325,660			333,905			325,660			333,905
股票数量：
期初余额		3,777,700			3,777,700			3,777,700			3,777,700
创作		-			-			-			-
期末余额		3,777,700			3,777,700			3,777,700			3,777,700