美国

证券交易委员会

华盛顿特区 20549

豁免招标通知

根据规则 14a-6 (g) 提交

（修正号）

联合通信控股有限公司

Wildcat 资本管理有限责任公司

第七大道 888 号，37 层 纽约，纽约 10106

新闻稿，日期为 2023 年 11 月 3 日

* * *

书面材料 是根据1934年《证券交易法》颁布的第14a-6 (g) (1) 条提交的。这不是在征求对任何 代理进行投票的权限。Wildcat Capital Management, LLC不要求您提供代理卡，如果发送代理卡，也不会接受代理卡。本次申报的费用 完全由Wildcat Capital Management, LLC及其关联公司承担。

请注意：Wildcat Capital Management, LLC 没有要求您提供代理卡，也不能接受您的代理卡。请不要向我们发送您的代理卡。

（书面材料见下一页 ）

Wildcat Capital Management致函合并 Communications 董事会，反对以每股4.70美元的价格进行私有交易

Wildcat 敦促股东投票反对拟议的 交易，它认为该交易严重低估了合并传播的价值

Wildcat 继续支持公司 作为独立公共实体创造可观回报的战略

纽约，2023 年 11 月 3 日 /PRNewswire/ —— Wildcat Capital Management， LLC（及其关联公司，“Wildcat”）（及其附属公司，“Wildcat”）（“CNSL” 或 “公司”）（纳斯达克股票代码：CNSL）今天向CNSL 董事会发布了一封公开信，反对该公司与CNSL的拟议交易 Searchlight Capital Partners, L.P. 和英国 哥伦比亚投资管理公司的关联公司于2023年10月16日宣布。

Wildcat，该公司的第五家¹-最大的 独立股东在信中表示，它认为收购要约严重低估了CNSL的股权。根据其 自己的分析，Wildcat认为CNSL值得拥有约40亿美元的企业价值，比拟议交易所暗示的每股4.70美元的31亿美元企业价值高出近30％。Wildcat仍然相信CNSL筹集的资产 的战略价值以及该公司作为独立实体的强大潜力，并呼吁CNSL在无法谈判更高的价格时终止协议 。

Wildcat打算将其股票投票反对拟议的交易， 强烈鼓励CNSL的股东也这样做。

Wildcat 于 2023 年 7 月 12 日写给该公司的第一封信可在此处的链接 中找到，其中 认为 CNSL 应继续推行其战略计划，不接受低估公司价值的提议。

其最新信的完整副本如下：

联合通信控股有限公司

南 17 街 2116 号

伊利诺伊州马顿 61938

注意：董事会

2023年11月3日

尊敬的董事会成员：

Wildcat Capital Management, LLC（连同其 关联投资工具，“Wildcat”、“我们” 或 “我们的”）是长期的、耐心的投资者，我们 考虑在五年以上的时间内可持续地创造股票价值。自2021年6月以来，我们一直是联合通讯 控股有限公司（“CNSL” 或 “公司”）的投资者，目前拥有超过300万股CNSL股份， 根据公开文件，我们认为这是该公司的第五股²-最大的 独立股东。我们坚信CNSL汇集的资产的战略价值，也坚信管理层的愿景，即 安装光纤，为其所服务的社区提供最佳的宽带连接，同时产生诱人的资本回报。

¹据彭博社报道，截至2023年11月1日。

²据彭博社报道，截至2023年11月1日。

在Wildcat，我们不是激进投资者，我们 宁愿不必就我们对CNSL的投资发表公开声明。但是，我们是代表 投资者的受托人，当我们投资了两年多的上市公司的私有化交易以 的价格宣布时，我们很不情愿地感到不得不发表公开声明，我们不情愿地感到不得不发表公开声明。我们坚信 ，Searchlight Capital Partners, L.P.（“Searchlight”）和不列颠哥伦比亚省投资管理公司（“BCI”）的 附属公司于2023年10月16日宣布的拟议收购（“拟议交易”） 大大低估了公司股权的价值，出售中没有充分考虑少数投资者的观点 进程。出于这些原因，我们打算投票反对拟议交易，并鼓励其他股东 也这样做。如果CNSL无法就更高的价格进行谈判，我们认为CNSL应该终止出售程序，因为作为一家上市公司，这将仍然是一个有吸引力的 投资机会。

企业内在价值比拟议交易估值高出近30％

正如Wildcat在2023年7月12日致CNSL董事会特别委员会的公开信 （“7月信”）中所述，根据公司的资产价值和 的某些交易比较，我们认为，CNSL的价值远高于拟议交易隐含的每股4.70美元的约31亿美元企业价值。我们在7月信函中提出的分析支持了约40亿美元的企业价值，比当前的拟议交易估值高出近30％。

正如我们在7月信函中警告的那样，该公司 目前的息税折旧摊销前利润并未反映自2021年以来对CNSL光纤升级项目的估计7.33亿美元投资。³ 重要的是，初始资本支出与投资 向消费者提供纤维所产生的有意义的息税折旧摊销前利润之间存在很大的延迟。作为可比的行业数据点，前沿通信母公司（“前沿通讯”）的2023年第一季度财报强调，其在2020年至2022年间建造的光纤仅贡献了1000万美元的息税折旧摊销前利润 ，而直接建设资本支出约为16亿美元。⁴ 同样，我们认为CNSL的光纤升级目前对其 投资的息税折旧摊销前利润（甚至可能是负的息税折旧摊销前利润），这是由于其上市流程不够成熟且渗透率统计数据较低。因此，我们认为，在光纤投资达到成熟的渗透水平之前，以企业价值与LTM息税折旧摊销前利润为基础对 CNSL进行估值是错误的。

正如管理层在2023年第二季度财报 电话会议上所说，息税折旧摊销前利润和利润率预计将在2023年下半年开始提高。⁵ 仅考虑到当前光纤通道的成熟度已达到40％，以及公司 在2023年7月为每年节省3000万美元成本而采取的行动，我们认为CNSL的正常息税折旧摊销前利润应约为5.2亿美元， 比其2023年第二季度的运行率高出约70％。以每股4.70美元的收购价计算，CNSL的估值约为正常息税折旧摊销前利润的六倍。⁶成熟的光纤和电缆资产 历来被战略或财务赞助商收购，隐含估值为息税折旧摊销前利润的10至15倍。⁷ 我们认为，CNSL的标准化息税折旧摊销前利润绝大多数是住宅光纤到户或商用光纤，而不是传统语音。

³Wildcat 的估计基于公司的文件和披露。据估计，2021年占总资本支出的50％，2022年占总资本支出的56％（根据CNSL的首席财务官的说法），23年第一季度为7,000万美元，23年第二季度为7,600万美元。

⁴边境通讯， 2023 年第一季度业绩，2023 年 5 月 5 日，网址为 https://s201.q4cdn.com/129601114/files/doc_financials/2023/q1/Frontier-First-Quarter-2023-Earnings-Presentation.pdf。

⁵CNSL 2023 年第二季度财报电话会议记录，网址为 https://seekingalpha.com/article/4625482-consolidated-communications-holdings-inc-cnsl-q2-2023-earnings-call-transcript。

⁶参见附录 A.

⁷《新街头研究》，各种分析，包括 “前沿：将铜变为金的炼金术，2021年4月17日” 和 “更多光纤即将到来：更新光纤分析对边境和电缆的影响，2021年1月10日”。

CNSL 的新光纤通过率预测并不能证明提议的 估值是合理的

CNSL 10月16日关于拟议交易的演示文稿第5页上的 “修订后的独立FTTP建设计划” 下提出的增量通过预测并不能说服我们相信每股4.70美元的对价是一个有吸引力的估值。⁸ 我们认为，提出这种情景是为了说明一种过于保守的看法，即如果CNSL受到流动性限制，CNSL可以建造多少光纤通道，而忽视了使用其左轮手枪和至少2.3亿美元的 在建工程和当前建筑库存所带来的全部好处。⁹此外， 管理层于2023年8月8日表示，CNSL将从剥离其华盛顿 州资产中获得7300万美元的总现金收益¹⁰而且，正如我们在7月的信函中指出的那样，我们认为 CNSL可能有资格从425亿美元的联邦宽带公平、接入和部署（BEAD） 计划中获得2亿至4.5亿美元。因此，我们认为，除了CNSL将产生的运营现金流外， 还会有额外的流动性（可能还有大量的额外流动性）来修建新的光纤通道。此外，如果CNSL预计在履行 的循环贷款维护契约（仅限制循环贷款的使用，而不是定期贷款）时会遇到问题，我们认为CNSL可以与 其循环贷款机构接触，谈判一项抚养契约修正案，收取合理的费用。

不管怎样，即使CNSL在短期内发现自己处于 流动性受限的境地，我们认为，已经建成的光纤通道的成熟将在未来几年内带来 息税折旧摊销前利润有意义的增长（如上一节所述），而无需修建一条新的光纤通道。随着 息税折旧摊销前利润的增长和资本支出前的大量自由现金流产生，我们相信CNSL自然会去杠杆化并有机地产生现金 来投资新的光纤通道。

最近的融资市场发展支持更高的企业价值

自我们的7月信函以来，成熟 光纤资产的债务市场已变得更具吸引力，因为Frontier Communications的资产支持证券化（“ABS”） 交易表明，成熟的光纤资产可以杠杆到年化运行利率收入（息税折旧摊销前利润代理） 的8.5倍，债务成本约为8.5％。¹¹我们认为，公司 应该能够在未来几年内利用资产支持市场上有吸引力的条件。仅债务方面，Frontier Communications的ABS交易 就估值其光纤通行证每笔转账为3,400美元。¹² 以相同的每次估值对CNSL的现有光纤通道进行估值意味着企业价值约为38亿美元 ，每股估值为10.70美元，远远超过拟议交易中提议的每股4.70美元对价。

⁸CNSL， Searchlight和BCI将收购合并通信，2023 年 10 月 16 日，网址为 https://lufax.q4cdn.com/131964560/files/doc_presentations/2023/10/cnsl_transaction-presentationfinal_10-16-23.pdf。

⁹CNSL，截至2022年12月31日的年度10-K表年度报告于2023年3月6日向美国证券交易委员会（“SEC”）提交。

¹⁰CNSL 2023 年第二季度财报电话会议记录，网址为 https://seekingalpha.com/article/4625482-consolidated-communications-holdings-inc-cnsl-q2-2023-earnings-call-transcript。

¹¹Frontier Communications，表格 8-K 的最新报告，于 2023 年 8 月 25 日提交给美国证券交易委员会。

¹²同上。

结论

我们重申强烈反对每股4.70美元的提议 交易，并打算投票反对我们的股票批准该交易。我们强烈建议其他股东考虑 上述理由，并对拟议交易投反对票。

真诚地，

汤姆·麦康农

董事总经理，公募股权负责人

Wildcat 资本管理有限责任公司

附录 A

关于野猫资本管理 LLC

Wildcat 成立于 2011 年，是一家单户家庭 投资办公室。该公司采用长期、灵活、以家族办公室为导向的方法。Wildcat 投资多种资产类别，包括 私募股权、公募股权和房地产。

这不是在征求对你的代理人投票 {BR} 的授权。请勿将您的代理卡发送给我们。WILDCAT CAPITAL MANAGEMENT, LLC 不要求您提供代理卡，如果发送代理卡，也不会接受代理 卡。WILDCAT CAPITAL MANAGEMENT, LLC 无法对你的代理人进行投票，这封信也没有考虑这样的事件。

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