机密 Jefferies LLC 成员 SIPC 本文件中提供的信息，包括估值讨论，代表杰富瑞投资银行的观点。无法保证此处表达的观点 与杰富瑞研究或其分析师表达的观点一致。本文件中的任何内容都不应被理解为对有利研究报道的承诺或提议。 Project FREEDOM 向特别委员会提交的演讲 2023 年 5 月 9 日/机密

机密 Jefferies LLC/2023 年 5 月背景 2 交易概述 4 FREEDOM 概述 7 FREEDOM 估值注意事项 12 附录 22 目录 i

机密 Jefferies LLC/2023 年 5 月免责声明 以下页面包含杰富瑞有限责任公司（“杰富瑞”）向FREEDOM （“公司”）董事会特别委员会（“特别委员会”）提供的与 Project FREEDOM 有关的材料。 这些材料是在保密的基础上编写的，与向特别委员会作口头陈述有关，目的不是为了遵守 州或联邦证券法或其他法律规定的披露标准。这些材料仅供特别委员会 评估拟议交易时使用，未经杰富瑞事先书面同意，不得用于任何其他目的或向任何一方披露。 本演示文稿中包含的信息仅基于公司向杰富瑞集团提供的公开信息或信息。 Jefferies 在未经独立调查或核实的情况下依赖所有这些信息的准确性、完整性和公平呈现，此处包含的 结论以此类信息（无论是书面还是口头）在所有 方面准确、完整和公平呈现为前提。Jefferies、其关联公司或其各自的员工、董事、高级职员、承包商、顾问、成员、继任者或代理人 均不就此处包含的任何信息或任何结论的准确性、完整性或公平呈现作出任何陈述或保证。 Jefferies、其关联公司及其各自的员工、董事、高级职员、承包商、顾问、成员、继任者和代理人对本文中包含的任何信息或事项、随附提供的任何口头信息或其中任何人生成的数据不承担任何责任。Jefferies 没有义务更新这些材料。 杰富瑞集团及其任何关联公司都不是任何司法管辖区法律、税务、会计或监管事务的顾问。 1

机密 Jefferies LLC /2023 年 5 月背景 2

机密 Jefferies LLC/2023 年 5 月 2023 年 3 月 20 日，FREEDOM（或 “公司”）公开宣布收到 B. Riley Financial Inc. （“B. Riley”）主动提出的不具约束力的提案，即以每股30.00美元的现金收购公司普通股（“初始拟议交易”） ─ 该提案暗示 31.9% 和 10.3% 分别是截至2023年3月17日FREEDOM未受影响的股价和30天VWAP的溢价， 和7.2x FREEDOM的2022A调整后息税折旧摊销前利润和FREEDOM2023年E调整后息税折旧摊销前利润的9.5倍，分别是 ─ 条件是： o 现任管理层同意增持股权并继续与公司合作 o 特别委员会以及大多数非竞标者和非管理层股东的批准 o 其他惯例条件（例如 HSR） o 30天的尽职调查 o 由手头现金和新筹集的债务融资提供资金的交易；无融资条件 由包括B.Ril在内的许可持有人牵头的交易 Ey、Irradiant、Pimco（和 Brian Kahn）不应要求为 FREEDOM 的现有债务进行再融资 The Initial Aprodation随后对交易进行了重组，使B. Riley的投资将采取过渡性承诺的形式，签署后由首席执行官布莱恩·卡恩领导的高级管理层（“管理集团”），持有 NewCo 的多数控制权，Jefferies 以FREEDOM董事会特别委员会（“特别委员会”）财务顾问的身份已经：{br —} 已审查公司的公开信息和内部财务信息和分析，包括其长期计划 (”LRP”) 截至 2023 年 5 月 4 日 ，并与投标人及其贷款人一起参加了商业调查会议 — 与投标人及其批准的合作伙伴（包括目前的公司贷款机构 Iradiant 和 Pimco ）进行了多次讨论，询问了11位具有零售投资经验的第三方金融买家，其中7方通过了保密协议；另有4个当事方执行了保密协议并获得通过随后 (1) o 公开发布竞标人后没有其他入库查询2023 年 3 月 20 日的提案背景 来源：2023 年 3 月 20 日的录取通知书。 (1) 应特别委员会的要求，杰富瑞集团就一项涉及Vitamin Shoppe的交易联系了另外8个当事方，其中没有人能够进行交易。 各方联系方通过当前利益相关方（例如竞标者) 在保密协议发布保密协议之前 11 7 4 0 3

机密 Jefferies LLC /2023 年 5 月交易概述 4

机密 Jefferies LLC/2023 年 5 月交易概述 2023 年 5 月 9 日，FREEDOM 董事会 预计将公司 （“拟议交易”）出售给管理层 集团 截至2023年3月17日，未受影响的股价为22.75美元（52周低点） 拟议交易将由 的优先股和现有新的 承诺债务组合融资贷款机构 来源：截至2023年5月8日的S&P Capital IQ，以及FREEDOM管理层于2023年5月4日提供的合并长期计划。 (1) 完全摊薄后的已发行股票包括35,172,623股普通股、216,376股按不同行使价计算的已发行和可行使的股票期权、506,189个限制性股票单位和454,093个业绩限制性股票单位，如FREEDOM management于2023年5月3日提供的 。不包括预计不会因拟议交易而归属的803,426个基于市场的限制性股票单位。 (2) 根据Mergermarket Story报道，传闻中的管理层收购日期为2023年1月10日。 (3) VWAP 根据截止于 2023 年 3 月 17 日的日历日计算。 (4) 52 周最高价和最低价计算为截至2023年5月8日的过去 52 周内股票交易的最高和最低价格（包括盘中价格）。 拟议收购价格 30.00 美元摊薄后已发行股份 (1) 36.3 隐含权益价值 1,089 美元加：债务总额（23 年第 1 季度）1,448 加上：优先股 114 减去：现金及现金等价物（23 年第一季度）(98) 企业总价值 (TEV) 2,552 美元隐含溢价 当前股价的隐含溢价 29.46 1.8% （折扣）/溢价至未受影响的股价（截至 23 年 3 月 17 日）22.75 31.9％ 30 天（折扣）/溢价至未受影响的股票价格（截至 23 年 2 月 17 日）30.06 美元（0.2％） （折扣）/股票价格溢价合并市场前故事（12/30/22) (2) 23.82 25.9% 90 天（折扣）/溢价至未受影响的股价（截至 23 年 12 月 19 日）23.51 27.6% （折扣）/30 天 VWAP（截至 23 年 3 月 17 日）(3) 27.21 美元 10.3% （折扣）/溢价至 90 天 VWAP（截至 23 年 3 月 17 日）(3) 27.95 7.3% (折扣) /溢价至 52 周高点 (6/9/22) (4) 44.25 美元 (32.2%) (折扣) /溢价至 52 周低点 (3/17/23) (4) 22.45 33.6% Statistic TEV/息税折旧摊销前利润 LTM 2023 年第一季度息税折旧摊销前利润为 308 美元 8.38 x FY2023E 息税折旧摊销前利润 268 美元 9.5x FY2024P 息税折旧摊销前利润 297 美元 8.6x 5

机密 Jefferies LLC/2023 年 5 月合并协议的关键条款 拟议交易摘要 拟议收购价格为每股 30.00 美元的现金 方： Freedom Group, Inc.（“公司”），B. Riley Financial, Inc. 的新成立子公司 Freedom VCM, Inc.（“母公司”），B. Riley Financial, Inc. 的新成立子公司 投资者 Freedom VCM Parent B. Riley Financial Inc. 的全资子公司 Co, Inc.（“Merger Sub”）提供股权承诺和有限担保；管理层展期投资者 提供股权 结构： 反向三角合并，其中 Merger Sub 将并入公司，公司作为母公司 的全资子公司存活下来 单步 “投票” 合并（无要约） 管理股权展期将在合并前立即进行 融资 没有融资条件；但是，只有在债务融资获得资金的情况下，收购方才需要关闭 } 某些成交条件： 股东批准，包括多数股东的批准 非关联股东持有的已发行股份 按惯例撤销陈述、遵守契约以及未获得 MAE HSR 批准 替代交易：30 天进入商店期；之后没有其他招标，但须受信托的约束 外部日期：签署 终止费 6 个月后： 反向终止费 5,500 万美元 公司解雇费 10.35 美元购买期间收到的收购提案为百万美元； 此后收购提案为2,072万美元 来源：协议草案和合并计划日期为2023年5月9日，据我们了解，该日期在各个方面仍有待进一步谈判和修订。 6

机密 Jefferies LLC /2023 年 5 月 FREEDOM 概述 {br

机密 Jefferies LLC/2023 年 5 月 2/23 调整利息总额 % 杠杆杠杆 (1) 利率到期日 现金及现金等价物 80.8 美元 ABL Revolver（400 亿美元）16 1.1% 4.0x 2.4x S+175 3/10/26 第一留置权定期贷款（含附加费）1,099 76.7% 2.6x 4.0x S + 475 3/10/26 第二次留置权定期贷款 300 美元 20.9% 3.3x 4.4x L + 750 9/10/26 融资租赁负债 11 0.8% 3.4x 4.4x- 其他长期债务 6 美元 0.4% 3.4x 4.4x- 总负债 1,432.2 100.0% 3.4x 4.4x 基于 FY2022 银行调整息税折旧摊销前利润为：425.6 美元基于 FY2022 银行广告 J. 息税折旧摊销前利润为：705.0 美元 Pro Forma 资本化表 (3) 估值指标 股票价格表现 — 自纳斯达克上市（2019 年 11 月）以来交易统计 0.00 美元 10.00 美元 $20.00 $40.00 50.00 $60.00 11 月 19 日 5 月 21 日 5 月 22 日价格 FREEDOM 交易更新 未经请求的 29.46 美元收到了报价 信 23 年 3 月 (22.75 美元) Pre-Mergermarket 故事 23 年 12 月 (23.82 美元) current (3/17/23) 未受影响 （每股数据除外） （2）宠物用品 Plus 收购 } Jan '21 Sylvan Learning 收购 21 年 9 月 Vitamin Shoppe 收购 19 年 12 月 Badcock 收购 21 年 11 月 American Freight 收购 来源：截至 2023 年 5 月 8 日的公司文件，S&P Capital IQ。 注意：已发行股票基于最近一次公开申报中全面摊薄的已发行股份。暂定资本化表供参考，以反映截至2023年1月23日的ABL余额，以及2023年2月2日完成的3亿美元增量 第一留置权定期贷款交易的偿还额的预计偿还额。 (1) 租金支出资本化为6.0倍，根据2022年9月25日的LTM数据估算。 (2) 全面摊薄后的已发行股票包括35,172,623股普通股、216,376股已发行和可行使的股票期权、506,189个限制性股票单位和454,093个业绩限制性股票单位。不包括预计不会因拟议交易而归属的840,926个基于市场的限制性股票单位。 (3) 截至2023年2月2日的预计债务和现金余额。 (4) 根据公司2022年12月31日提交的文件，以4541,125股A系列累积优先股计算，清算优先权为25.00美元。 (5) 52 周高价和低价按股票在过去 52 周内交易的最高和最低价格（包括盘中价格）计算。 (4) (4) (3) (3) (3) EV/ CY2023E 共识收入 0.52x 0.58x EV/ CY2023E 共识息税折旧摊销前利润 6.5x 7.2x EV/ CY2024P 共识息税折旧摊销前利润 5.5x 6.1x 交易摘要 股价 22.75 美元 29.46 美元 52 周高点 44.66 美元 4.25 52 周低点 22.45 22.45 美元当前占52周高点的百分比 50.9% 66.6% 3-M 平均值Daily Vol. ('000s) 524.91 424.11 股价 22.75 29.46 美元已发行股票 (mm) 36.3 36.3 市值 826.9 1,070.8 加上：债务总额 (2/2/23) 1,432.2 加上：优先股 113.5 113.5 减去：现金和现金等值 (2/2/23) (80.8) 企业价值 2,291.9 美元 2,539 美元 5.8 CY2023E 共识收入 4,412.8 美元 4,402.9 美元 CY2023E 共识息税折旧摊销前利润 350.6 美元 350.9 CY2024P 共识息税折旧摊销前利润 416.0 412.5 (5) 8

机密 Jefferies LLC/2023 年 5 月 FREEDOM 交易业绩 11 月 19 日 2 月 20 日 5 月 20 日 12 月 20 日 3 月 20 日 6 月 21 日 1 月 21 日 1 月 22 日 4 月 22 日 10 月 22 日 2 月 23 日 (100%) 0% 自纳斯达克重新上市（11 月）以来股票价格表现 2019) 来源：截至2023年5月8日的公司文件、S&P Capital IQ和华尔街研究。 (1) 由 DRVN、LOCO、SHAK 和 SNA 组成的混合特许经营者指数。 (2) 由 MUSTI、PETS 和 WOOF 组成的宠物零售指数。 (3) 家居和家具指数由 BBY、ETD、HVT、SNBR、TCS、TPX、TSX: ZZZ 和 WSM 组成。 (4) 美容、健康和保健指数由 BBWI、NGVC、RAD、SBH、SFM、ULTA 和 WBA 组成。 (5) 由AAN、CONN和UPBD组成的金融驱动型零售指数。 (6) 专业零售指数由 ASO、DKS、HIBB、JOAN 和 ODP 组成。 (7) 以单位为基础的教育指数由 BFAM、FC、LRN 和 LSE: PSON 组成。 FREEDOM： 147% 混合特许经营商 (1)： 40% 专业零售 (6)： 222% 美容与健康 (4)： (8%) 金融驱动的零售 (5)： (17%) 单位教育 (7)： (8%) 宠物零售 (2)： 24% 家居和家具 (3): 16% YTD LTM FREEDOM 15% (21%) 混合特许经营者 (1) 14% 18% 宠物零售 (2) 22% (22%) 家居和家具 (3) (3%) (9%) 美容、健康和保健 (4) (7%) (10%) 金融驱动的零售 (5) 26% (11%) 专业零售 (6) 12% 45% 单位教育 (7) 7% 12% 9

机密 Jefferies LLC/2023 年 5 月平均电动汽车/NTM 息税折旧摊销前利润倍数 EV/NTM 息税折旧摊销前利润随时间的推移倍数 7.4x 11.4x 11.4x 11.4x 11.4x x 5.3x 7.4x 5.7x 4.5x 11.3x 7.2x 11.1x 8.0x 5.3x 7.2x 7.0x FREEDOM 混合特许经营者宠物零售家居和家具美容、健康和 Wellness 财务驱动的零售专业零售单元教育 3 年 1 年期当前 来源：截至 5 月 8 日的公司文件、S&P Capital IQ 和华尔街研究，2023。 (1) 由 DRVN、LOCO、SHAK 和 SNA 组成的混合特许经营者指数。 (2) 由 MUSTI、PETS 和 WOOF 组成的宠物零售指数。 (3) 家居和家具指数由 BBY、ETD、HVT、SNBR、TCS、TPX、TSX: ZZZ 和 WSM 组成。 (4) 美容、健康和保健指数由 BBWI、NGVC、RAD、SBH、SFM、ULTA 和 WBA 组成。 (5) 由AAN、CONN和UPBD组成的金融驱动型零售指数。 (6) 专业零售指数由 ASO、DKS、HIBB、JOAN 和 ODP 组成。 (7) 以单位为基础的教育指数由 BFAM、FC、LRN 和 LSE: PSON 组成。 (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) FREEDOM 10

机密 Jefferies LLC/2023 年 5 月 2023 财年便士 2024 财年便士 12-18 个月 公司收入息税折旧摊销前利润目标价格推荐 Oppenheimer (3/21/23) 4,372 美元 354 美元 4,473 美元 4,473 美元 400 美元 (3/1/23) 4,375 美元 355 美元 $400 35.00 00 跑赢大盘 Stephens (3/1/23) 4,426 美元 353 美元 4,485 394 美元 28.00 中性 CJS Securities (3/2/23) 4,408 $4,551 410 42.00 跑赢大盘 D.A. Davidson (4/10/23) 4,483 美元 348 美元 4,625 $39.00 买入 平均值：4,413 美元 353 美元 4,527 美元 415 美元 36.80 美元管理：4,223 美元 268 美元 4,428 美元 297 美元 NA 已选择分析师估计（截至2023年5月8日） 来源：华尔街研究，截至2023年5月8日的S&P Capital IQ。 (1) 代表FREEDOM管理层于2023年5月4日提供的合并长期计划的调整息税折旧摊销前利润。 华尔街研究展望 ($Millions) 管理项目大幅降低了息税折旧摊销前利润与平均值 (1) (1) 11

机密 Jefferies LLC /2023 年 5 月自由估值注意事项 12

机密 Jefferies LLC/2023 年 5 月 FREEDOM 历史和预计财务摘要 来源：FREEDOM 管理层于 2023 年 5 月 4 日提供的合并长期计划。 历史管理估计 CAGR (百万美元) FY2020A FY2021A FY2022A FY2023E FY2024P FY2025P '20A-'23E-'26P 收入 Vitamin Shoppe 1,036 $1,173 1,207 1,272 1,272 1,309 1,359 6.4% 2.9% 宠物用品加 846 1,211 1,289 1,289 1,289 1,289 1,289 1,289 1,289 1,289 1,489 1,289 1,289 1,289 1,289 1,289 1,289 1,289 1,289 1,289 1,289 1,289 1,289 1,289 1,289 1,289 1,289 1,289 1,289 1,289 1,289 1,489 5% 10.7% American Freight 945 989 883 985 1,262 (1.2%) 11.4% Badcock 899 907 716 592 591 630 (13.0%) 7.2% Buddy's 97 64 57 67 73 (16.5%) 8.6% Sylvan 26 38 42 42 48 51 17.4% 总收入 3,850 美元 4,292 $4,195 $4,223 $4,428 $4,876 $5,334 FY2026P3.1% 8.1% % 增长 5.2% 11.5% (2.3%) 0.7% 4.9% 10.1% 9.4% COGS 2,096 2,410 2,519 2,584 2,724 3,320 7.2% 贡献利润率 1,754 1,882 1,666 1,013 美元 (2.2%) 7.1% % 利润率 45.6% 43.9% 39.9% 38.8% 38.5% 38.3% 37.7% 总运营费用 1,496 1,467 1,430 1,430 1,389 1,424 1,501 1,574 (2.5%) 4.3% 息税折旧摊销前利润总额 234 490 $288 $281 366 440 1.1% % 利润率 6.1% 11.4% 6.7% 8.3% 调整后息税折旧摊销前利润 Vitamin Shoppe 78 美元 137 美元 135 美元 136 美元 140 美元 150 美元 20.4% 3.5% 宠物用品加 76 93 115 120 134 157 185 16.2% 15.6% American Freight 109 97 4 19 47 91 116 (44.0%) 82.3% Badcock 106 85 84 (21) (38) (27) (16) Buddy's 27 18 16 20 24 (16.3%) 15.3% 调整后总计 BITDA 395 438 354 $268 $297 $382 456 (12.2%) 19.5% % 利润率 10.3% 10.2% 8.4% 6.7% 7.8% D&A 总计 111 $88 $82 $82 $78 (10.4%) (0.9%) 总资本支出 59 美元 66 美元 51 $47 45 $45 (7.3%)) (1.7%) % 保证金 1.5% 1.2% 1.1% 1.0% 0.9% 0.8% 13

机密 Jefferies LLC/2023 年 5 月说明性支出 2026 年 Vitamin Shoppe 宠物用品加上 Sylvan American Freight 货币化情景控制权变更可选流动性可选流动性 2026 年合同息税折旧摊销前利润 (5) 150.4 美元 184.9 美元 17.5 美元合同乘数 (6) 9.0x 6.5x 7.0x 5.6x 隐含电动汽车 1,353.7 美元 1,201.6 美元 122.2 美元 651.3 美元减：投资资本 21.9 (350.0) (40.5) (230.0) 减去：合同债务/交易成本 (35.0) (174.1) (6.8) (295.5) 增量 EV 1,340.6 677.5 74.9 美元 125.8%股票价值 (7) 11.0% 10.0% 6.7% 0.0% MIP 支付 (8) 147.5 美元 67.8 美元 5.0 美元 MIP 支付/股（税后）(9) 3.34 美元 1.38 美元 0.00 0.00 美元按揭支付现值/股票（税后）(10) (11) 2.03 0.84 0.06 美元总支出 220.2 美元 (9) 177 4.9 支付/分享 4.82 美元派息/股票（现值）(10) 2.93 FREEDOM 的几家企业都制定了子公司管理激励计划 (MIP) ，约占控制权变更后的股权价值的 10%（扣除某些调整，包括 债务和出资本）(1) MIP是在 Vitamin Shoppe、Pet Supplies Plus、Sylvan 和 American 货运业务的控制权变更时触发的，但不是在母公司控制权变更时触发的 (2) 公司无法单方面更改 MIP 下的当前债务 (3) (4) Pet Supplies Plus、Sylvan 和 American Freight 计划有基于绩效和时间投入的单位 ，它们有可选的流动性条款（“可选流动性 MIP”)，其中受益人可以选择 在将来的指定时间点领取收益 Vitamin Shoppe 受益人在 Vitamin Shoppe 控制权变更（仅限 “控制权变更” 计划）时获得收益 出于初步估值目的，MIP 在 2026 年作为总支出进行分析，并将 折现为现值，因此公司 业务的所有价值都将由现有股东 100% 拥有 描述评论和假设 关于自由子公司管理的详细信息计划 (MIP) (1) 此外，根据FREEDOM管理层的说法，通过口头协议，Buddy的首席执行官持有1.5％的股份在 Buddy's 中，只能通过出售 Buddy's 获利。 (2) HoldCo 的控制权变更不会触发个别运营公司计划的流动性事件。个体企业控制权变更后，归属会加速。 (3) 对于 Pet Supplies Plus 和 Sylvan，FREEDOM 可以根据与控制权变更有关的守则第 409A 条终止和清算本计划。 (4) 修改选项适用，但未偿还的裁决除外。 (5) 合同息税折旧摊销前利润是FREEDOM Management于2023年5月4日提供的合并LRP中各个细分市场的调整后息税折旧摊销前利润。 (6) 反映了销售交易中 Vitamin Shoppe 的说明性估值倍数。 (7)% 的股权价值既反映了时间既得单位，也反映了绩效既得单位。 (8) 由于预计业务表现不佳，American Freight的支出为零。 (9) 根据管理层的估计，适用了 26% 的有效税率。 (10) 基于 13.25% 的说明性 WACC。 (11) 根据《美国国税法》第162 (m) 条，作为该计划的一部分，向前Vitamin Shoppe首席执行官支付的超过100万美元的款项不可免税。 （百万美元，每股价格除外） Vitamin Shoppe 激励单位计划详情宠物用品加激励单位计划详情 代表控制变更情景中维生素专卖店股权价值的 11% 鉴于维他命专卖店的业绩和时机 没有可选流动性准备金 在控制权变更的情况下代表宠物用品加股权价值的约 10%/ 流动性行使 1/3 是时间归属的 — 如果在 2024 年 3 月之前雇用了三年，则是 2/3绩效归属 — 受绩效目标约束，如果在 2025 年 3 月之前使用，则在 2025 年和 2026 年为时间和绩效既得单位提供可选流动性。今天 @ 9.0x 销售：约 3.00 美元 14

机密 Jefferies LLC/2023 年 5 月对部分上市公司 的分析 根据精选上市公司的 交易倍数估计 FREEDOM 的当前市值 与比较目的相关 已审核 34 家上市的混合特许经营商、宠物零售、家居和 家具、美容、健康与保健、金融驱动的零售、专业 零售和单位教育公司与 FREEDOM 的关系的六个 业务部门 精选交易分析 估算基于 FREEDOM 的价值在对特定的 并购交易的审查中，人们普遍认为 与比较目的相关 审查了宠物零售、家居和家具、健康与保健、金融驱动的 零售、专业零售和单位教育领域的 33 笔已完成的交易 根据公司风险调整后的当前 价值估计 FREEDOM 的价值现金流 终端价值使用永久增长法计算 每股隐含值，注明根据FREEDOM management Badcock 截至2026年的假设估计金额 Badcock 终端价值，计算为 2027 年至 2030 年现金流当时的现值 加上基于 FCF 和 3% 的永久增长率 对选定并购交易中支付的保费的额外参考点进行审查 br} 涉及上市公司 审查了所有行业的355笔上市公司全现金交易， 不包括金融、房地产和能源目标，自2010年1月1日以来，交易 股权价值在10亿美元至50亿美元之间，将相关溢价应用于FREEDOM截至2023年3月17日未受影响的22.75美元股价 以及在此之前 30 天 的股价 一般描述评论 br} 精选估值方法 注意：杰富瑞集团没有对其考虑的任何分析、方法或因素给予任何特别的权重, 而是对每项分析和因素的重要性和相关性作出定性判断; 因此,Jefferies 的分析必须作为一个整体来考虑 。在不考虑所有分析和因素的情况下考虑分析的任何部分或考虑的因素，可能会对杰富瑞集团所采取的过程产生误导性或不完整的看法。 仅供参考： 15

机密 Jefferies LLC/2023 年 5 月 26.50 美元 27.00 23.50 美元 26.25 美元 17.00 美元 10.25 美元 10.75 美元 34.75 35.50 38.50 31.75 22.00 $5.00 $15.00 $25.00 45.00 方法指标 财务分析摘要 — 基于 2023 年 5 月 4 日 LRP 隐含企业价值/ 仅供参考 所有行业 (355) 交易) 历史溢价分析 消费者/零售 (61) 交易) 2023E Mgmt Adj.息税折旧摊销前利润为2.68亿美元 来源：FREEDOM 管理层于2023年5月4日提供的合并长期计划。估值区间数字四舍五入至最接近的0.25美元。 注意：完全摊薄后的已发行股票包括35,172,623股普通股、216,376股按不同行使价计算的已发行和可行使的股票期权、506,189个限制性股票单位和454,093个业绩限制性股票单位，由 FREEDOM 管理层于2023年5月3日提供。不包括预计不会因拟议交易而归属的803,426个基于市场的限制性股票单位。 (1) 根据截至该日期的当前市场数据，2023E财年选择的6.75倍至8.25倍的多个区间（对应于10.75美元至22.00美元的隐含每股权益价值的指定参考区间）已从2023年5月9日特别委员会审查的演示文稿 中所述的6.5倍至8.0倍区间进行了更新。Jefferies向特别委员会提供了更新的范围，并告知特别委员会，该更新在任何重大方面都没有影响 Jefferies的分析，也没有影响杰富瑞斯意见中得出的结论。特别委员会于2023年5月9日审查的隐含每股权益价值的参考区间保持不变。 (2) 35.50美元代表高端区间（37.75美元）减去Vitamin Shoppe MIP的现值。 折扣现金流分析 Pre-MIP 精选上市公司分析 2023E 调整后的息税折旧摊销前利润倍数 精选交易分析 折扣率为 12.75%-13.75%， 对MIP之前的价值 6.75x — 8.25x 2023E 调整息税折旧摊销前利润 23E Mgmt 调整息税折旧摊销前利润为2.68亿美元 截至 23 年 3 月 17 日 未受影响的股价（22.75 美元）第 25 个和第 75 个百分位数 未受影响的股价（22.75 美元）的第 25 个百分位和第 75 个百分位数 LTM 2023 年第一季度调整息税折旧摊销前利润倍数 6.75x — 8.5xLTM 2023 年第一季度调整息税折旧摊销前利润 ─ 2023 年第一季度经调整息税折旧摊销前利润为 3.08 亿美元 拟议收购 价格：30.00 2024P 调整息税折旧摊销前利润倍数 6.0x — 7.5 倍 2024P 调整息税折旧摊销前利润为 2.97 亿美元 5.3x 6.5x 7.7x 9.0x 10.4x 6.1x 7.5x 8.9x 10.4x 11.9x 扣除了 MIP 高端区间反映了行使可选流动性 MIP（前维生素专卖店）的现值影响 ；区间底部反映 全部扣除所有 潜在的 MIP 付款（约 3.00 美元/股）的估计现值 LTM Q1'23A Mgmt 调整息税折旧摊销前利润为3.08亿美元 37.75 (2) (1) 16

机密 Jefferies LLC/2023 年 5 月 Equity Enterprise 2022 A 规模和规模 22A — “24P 预计增长 EV/EBITDA 宠物零售价值收入息税折旧摊销前利润百分比单位收入 2023 E 2024P petco Health and Wellness Company, Inc. 3,186 美元 4,678 美元 6,025 美元 9.7% 3.4% (1.4%) 8.88 x 8.3x Pets at Home Group Plc 2,454 2,523 1,636 314 19.2% NA 8.8% 5.4% 7.8x 7.2x 宠物用品加上 NA 1,289 105 8.1% 7.0% 12.7%- Musti Group Oyj 702 82 422 74 17.5% NA 10.2% 10.1x Musti Group 2,142 2x 9.1x Musti Group 269 美元 13.6% 7.4% 7.4% 7.3% 8.9x 8.2x 中位数 2,454 2,523 美元 1,462 美元 209 13.6% 7.4% 7.9% 9.0% 8.8x 8.3x 家居和家具 百思买有限公司 16,087 美元 46,405 美元 3,961 8.5% (2.0%) (1.3%) (13.6%) 5.5x 5.5x 5.br} Williams-Sonoma, Inc. 7,914 7,547 8,821 1,730 19.6% (5.2%) (1.6%) (9.2%) 5.3x 5.3x Tempur Sealy International, Inc. 6,798 969 4,954 892 18.0% NA 4.2% 9.3% 9.9x 5.6x Container Store Group, Inc. 154 337 1,086 115 10.5% 11.2% 2.2% (1.5%) 3.3x 3.0x Haverty Furniture Companies, Inc. 430 307 1,034135 13.0% NA (2.6%) NA NA American Freight NA 883 (69) (7.8%) 6.5% 5.6%--- Ethan Allen Interiors Inc. 700 615 848 157 18.5% NA NA 4.8x NA Badcock Home Furniture NA 592 (21) (3.6%) (2.1%) (9.2%)-- 加拿大睡眠乡村控股公司. 657 678 683 164 24.0% 2.1% 3.4% 0.2% 4.3x 4.1x Mean 4,160 美元 4,432 美元 6,736 721 10.8% 2.0% 0.1% (0.9%) 5.6x 5.4x 中位数 679 837 1,060 美元 11.8% 2.1% 0.2% (0.7%) 5.3x 5.2x Beauty、Health and Walgreens Boots Alliance, Inc. 27,316 美元 46,765 美元 131,772 美元 5,710 4.3% NA 5.0% 9.6% 7.0x 6.8x Rite Aid Corporation 114 3,219 23,918 419 1.8% NA (3.7%) (5.2%) 9.0x 8.5x Ulta Beauty, Inc. 26,476 25,738 10,001 1,820 18.2% 7.8% 4.9% 4.9% 13.3x 12.8x Bath & Body Works, Inc. 7,536 11,167 1,597 21.4% NA 2.9% 7.6x 6.6% 7x Sprouts Farmers Market, Inc. 3,769 3,735 6,389 485 7.6% 7.0% 6.4% 3.4% 7.4% 7.4x 7.2x Sally Beauty Holdings, Inc. 1,209 2,261 3,757 483 12.8% (0.8%) 1.5% 0.9% 4.9x 4.6x Vitamin Shoppe NA 1,207 136 11.2% 2.7%- } Vitamin Cottage, Inc. 的 Natural Grocers 253 299 1,090 56 5.2% NA 6.0% 5.0x 4.7x 平均值 9,525 美元 13 美元,312 $23,201 1,338 10.3% 3.0% 3.2% 2.9% 7.7x 7.3x 中位数 3,769 美元 3,735 美元 6,932 484 9.4% 3.0% 2.6% 7.4x 6.8x FREEDOM 827 2,292 $4,195 $288 6.9% 2.7% (1.3%) 6.5x 5.5x 拟议交易 1,089 2,552 4,195 288 6.9% 5.9% 2.7% (1.3%) 9.5x 8.6x 部分上市公司的分析——估值和基准 来源：公司提供了截至2023年5月8日的财务状况、S&P Capital IQ、公开文件和华尔街股票研究。 (1) 反映了截至2023年2月2日的预计债务和现金数字。 (2) 反映了2023年3月17日按未受影响的股价计算的共识估计的EV/2023E和2024P调整后的息税折旧摊销前利润倍数。 (3) 反映了 2023E 的数字。 ($Millions) (1) (2) (3) (3) (3) 17

机密 Jefferies LLC/2023 年 5 月 Equity Enterprise 2022A 规模和规模 22A — “24P 预计增长 EV/EBITDA 财务驱动的零售价值收入息税折旧摊销前利润百分比单位收入 2023 E 2024P Upbound Group, Inc. 1,917 3,172 美元 4,245 美元 10.7%（2.0%）7.7x 7.7 3x The Aaron's Company, Inc. 395 586 2,251 166 7.4% (1.5%) 0.9% 1.4% 3.9x 3.4x Conn's, Inc. 123 535 1,339 37 2.8% 6.9% 5.0% 12.4x 5.3x Buddy's Home Furniture NA 57 16 27.1% 2.3% 1.7%- Mean 811 1411 31 1,973 $168 12.0% 3.7% 1.5% 16.3% 8.0x 5.3x 中位数 395 美元 586 1,795 美元 102 9.0% 3.7% 1.6% 1.6% 7.7x 5.3x Specialty Retail DICK'S Sporting Goods, Inc. 12,863 $12,217 1,846 15.1% 1.2% 3.0% 6.6x 6.4x ODP Corporation 1,816 1,601 8520 437 5.1% NA (2.9%) (4.8%)) 4.0x 4.0x Academy Sports and Outdoors, Inc. 4,806 5,064 6,438 995 15.5% 4.6% 1.5% 5.4x 4.9x JOANN Inc. 88 1,059 220 99 4.5% (0.6%) (0.7%) 30.0% 8.7x 6.4x Hibbett, Inc. 700 723 1727 12.3% 5.5% 5.1% 3.4x 3.1x 平均值 4,055 美元 4,189 美元 6,221 美元 718 10.5% 2.5% 2.0% 7.0% 5.6x 5.0x 中位数 1,816 美元 1,601 美元 6,438 美元437 12.3% 2.4% 3.3% 3.0% 5.4x 4.9x 基于单位的教育 Pearson plc 7,728 美元 8,593 美元 4,613 美元 834 18.1% NA 2.7% 12.5% 8.6x 8.1x Bright Horizons Family Solutions Inc. 5,357 6,299 2,016 317 15.7% 1.5% 16.0% 17.5x 14.8x Stride, Inc. 1,862 1,963 1,745 268 15.4% NA 7.8% 16.9% 6.5x 5.4x Franklin Covey Co. 489 454 270 44 16.3% NA 10.4% 9.7x 8.1x Sylvan Learning NA 42 13 31.4% 3.1% 5.3%- Mean 3,859 $4,737 $295 19.4% 2.0% 10.8% 6x 9.1x 中位数 3,609 美元 4,131 美元 1,745 美元 268 16.3% 2.0% 7.8% 13.1% 9.1x 8.1x 8.1x Hybrid特许经营者 Snap-on Incorporated 14,071 美元 14,536 美元 4,489 美元 1,232 美元 27.4% NA 3.9% 6.9% 10.7x 10.3x Driven Brands Holdings Inc. 4,903 71 2,043 274 274 13.4% 5.9% 12.7x 11.1x Shake Shack Inc. 2,854 2,904 900 70 7.8% 39.8% 24.4x 21.1x El Pollo Loco Holdings, Inc. 337 383 469 49 10.4% 3.5% 3.8% 16.1% 6.5x 5.8x 平均值 5,541 美元 6,321 $406 14.8% 8.2% 29.6x 12.1x 中位数 3,879 美元 1,472 美元 11.9% 9.9% 11.7x 加权中位数 7.8x 7.2x 中位数 7.4x 6.6x 平均值 8.1x 7.3x _ FREEDOM 827 $2，292 $4,195 $288 6.9% 5.9% 2.7% (1.3%) 6.5x 5.5x 拟议交易 1,089 2,552 4,195 288 6.9% 2.7% (1.3%) 9.5x 8.6x 部分上市公司分析 — 估值和基准（续） 来源：公司提供的财务状况、截至 2023 年 5 月 8 日的标准普尔资本智商、公司文件和华尔街股票研究。 (1) 根据相应年度调整息税折旧摊销前利润分部对FREEDOM总额的贡献进行加权。反映宠物零售中位数按宠物用品加权加权，家居和家具中位数由American Freight和Badcock Home Furniture、Beauty Home Furniture、Beauty Health and Wellness 和专业零售加权的合并中位数，由 Buddy's 加权的 Finance 驱动型零售中位数，以及 Syl (2) 反映了截至2023年2月2日的预计债务和现金数字。 (3) 反映了2023年3月17日按未受影响的股价计算的共识估计的EV/2023E和2024P调整后的息税折旧摊销前利润倍数。 (1) (2) (3) (3) ($Millions) 18

机密 Jefferies LLC/2023年5月 EV/LTM 息税折旧摊销前利润 部分交易分析——自2017年以来（百万美元） 来源：公司文件、最终委托书、新闻稿、华尔街股票研究。 (1) 根据2023年第一季度LTM调整息税折旧摊销前利润分部对FREEDOM总额的贡献进行加权。反映宠物零售中位数按宠物用品加权加权，家居和家具中位数由American Freight和Badcock Home Furniture、Beauty Home Furniture、Beauty Health and Wellness 和专业零售加权的合并中位数，由 Buddy's 加权的 Finance 驱动型零售中位数，以及 Syl 公布日期目标收购方隐含企业价值隐含TEV/LTM 息税折旧摊销前利润 1 月 21 日宠物用品加特许经营集团 700 美元 8.8 倍 11 月 18 日 Greencross TPG Capital 970 10.0x 5 月 23 日床垫公司 Tempur Sealy International 4,000 9.3x ND 1 月 22 日床垫仓库 Wynnchurch Capital 11 月 21 日 W.S. Badcock 特许经营集团 580 美元 4.2x 11 月 21 日 Casper Sleep Durational Capital Management 332 NM 5 月 21 日 American Hellman & Friedman 2,830 7.9x 5 月 21 日 Dreams Tempur Sealy International 475 6.3x 12 月 19 日美国货运特许经营集团 450 美元 9.6x 1 月 17 日 Art Van Furniture Thomas H. Lee Partners 550 ND 美容、健康与保健 6 月 20 日 GNC Corporation 哈药集团 760 美元 6.9x 8 月 19 日维生素专卖店特许经营集团 208 美元 3.8x 2017 年 6 月 Whole Foods 亚马逊 13,733 美元 10.3x 2017 年 6 月 1,120 美元 13.0x 金融驱动的零售 12 月 21 日 American First Finance FirstCash 1,100 美元 12.1x 12 月 20 日 Acima Rent-a-Center 1,650 7.3x 专业零售 4 月 22 日 BrandSmart U.S.A Aaron's Company 230 5.0x 10 月 23 日 Diamonds DirectSignet Jewlers 490 7.1x 4 月 21 日 West Marine L Catterton ND 3 月 21 日迈克尔公司阿波罗环球管理 4,524 美元 6.8x 12 月 20 日 Sportsman's Warehouse Holdings, Inc. Great Outdoors Group, LLC 792 6.0x 9 月 20 日 jcPenney Brookfield /Simon $800 ND 8 月 19 日 Party City（加拿大）轮胎 131 美元 9.9 倍 6 月 19 日 Barnes & Noble Elliott 管理顾问 683 美元 5.7 倍 4 月 19 日 Smarth and Final Apollo Group 1,100 ND 10 月 18 日 Marshall Retail Group WH Smith plc 400 13.7x 2017 年 6 月 Staples Sycamore Partners 6,593 美元 5.0x Cabela's BassPro Group 4,580 美元 10.4x 1 月 17 日 Leslie 的 Poolmart L Catterton ND 基于单位的教育 6 月 22 日 Goddard School Sycamore Partners ~1,100 美元 22.0x 2 月 22 日 Mathnasium Roark Capital ND } 10 月 21 日 Lakeshore Learning Leonard Green Partners ~1,600 ND 加权中位数 (1) 8.4x 总体平均值 8.8x 总中位数 8.3x 19

机密 Jefferies LLC/2023 年 5 月截至 12 月 31 日的年度，CAGR 归一化终端年份 （百万美元，每股价格除外）2023E 2024P 2026P 2026P 2026E-2026P 不包括 Badcock (1) 息税折旧摊销前利润（扣除股票薪酬）(2) 242 美元 281 366 440 46美元 22.2% 457% 利润率 5.7% 7.5% 8.3% 8.3% 减：D&A (80) (82) (78) (78) (35) 息税前利润 162 美元 199 美元 288 美元 363 30.9% 422 美元减：税 (3) (42) (52) (75) (94) (110) 税后净营业利润 (NOPAT) 120 美元 147 美元 213 美元 269 美元 30.9% 312 加上：D&A 80 82 78 78 35 减去：NWC（增加）/减少 125 38 (18) (41) (32) 减去：其他资产/负债（增加）/减少 (4) 16 (5) 13 3- 减去：资本支出 (47) (45) (45) (35) Unlevered FCF $293 $242 $263 (3.5%) 281% 转换 111.4% 74.2% 57.8% 未开发的现值 FCF 275 美元 183 美元 177 美元扣除 MIP 之前的 MIP 支出 终端价值 3.0% 增长率 3,000 美元 3,000 美元减：说明性管理激励回报 (5) (175 美元)- Plus：Badcock 终端价值 (6) (97 美元) 终端价值激励单位回报和 Badcock 2,728 美元终端价值终端价值现值 (7) 1美元，658 1,765 美元 Unlevered FCF PV 总额 805 美元 805 美元企业总价值 2463 美元 2,570 美元外加：现金（22A 年第四季度）81 美元减去：债务（22A 年第四季度）（1,381 美元）（1,381 美元） 股票价值 1,049 美元完全摊薄的已发行股份（百万美元）) (8) 36.281 36.287 每股隐含价格（四舍五入至最接近的0.25美元）29.00 31.75 美元 Sensitivities FREEDOM 折扣现金流分析——基于2023年5月4日 LRP 注意：敏感度表中的股价四舍五入至最接近的0.25美元。资料来源：FREEDOM 管理层于 2023 年 5 月 4 日提供的综合长期计划。 (1) 反映折旧等于标准终端年度的资本支出。 (2) 根据FREEDOM Management于2023年5月4日提供的到2026便士的长期计划息税折旧摊销前利润预测。 (3) 根据FREEDOM管理，适用26％的有效税率。 (4) 其他资产/负债不包括非流动递延所得税资产、应付所得税、使用权资产、长期经营租赁负债和非流动长期债务。 (5) 管理激励回报反映了2026年Pet Supplies Plus、Sylvan和American Freight的可选流动性MIP的行使，以及基于合同乘数的维生素 Shoppe的控制权变更。 (6) 截至2026年的Badcock终端价值计算为2027年至2030年现金流当时的现值，再加上基于2030年FCF和3％的永久增长率的后续年份。 (7) 基于 3% 的说明性永久增长率。基于 13.25% 的中点 WACC。 (8) 完全摊薄后的已发行股票包括35,172,623股普通股、216,376股按不同行使价计算的已发行和可行使的股票期权、506,189只限制性股票 单位和454,093个业绩限制性股票单位，由FREEDOM Management于2023年5月3日提供。不包括预计不会因拟议交易而归属的803,426个基于市场的限制性股票单位 。 (9) 反映了从2023年E到2026P以及正常终止年度的息税折旧摊销前利润（扣除股票薪酬）的变化。 ~31.00 美元/股没有 VSI MIP 支出 隐含终端息税折旧摊销前利润倍数 (7) 永久折扣率 增长 12.75% 13.25% 13.75% 13.75% 6.0x 5.8x 3.5% 7.1x 6.7x 6.4x pre-MIP } (15.00%) 15.25 美元 25.25 美元 (10.00%) 19.00 29.75 (5.00%) 22.50 34.00 0.0% 26.25 38.50 5.00% 30.00 43.00 43.00 47.50 15.00% 37.50 52.00 br {} 息税折旧摊销前利润 (9) 每股隐含价格（低） br} Share (High) 每股隐含价格（Pre MIP） 永久折扣率（参见第 23-25 页） Growth 12.75% 13.25% 13.75% 2.5% 32.50 29.25 26.25 3.0% 35.50 35.50 31.75 28.75 3.5% 38.50 38.50 34.75 34.75 31.25 20

机密 Jefferies LLC/2023 年 5 月 1 天 溢价 17% 30% 41% 19% 31% 52% 27.02 29.70 29.53 29.52 25% 说明性精选并购溢价概述——基于未受影响的股价（2023 年 3 月 17 日） br}（仅供参考） 来源：截至 2023 年 5 月 8 日 Refinitiv。 (1) 数据代表了自2010年以来的355笔全现金交易，截至公布之日，企业总价值为10亿至50亿美元。不包括房地产、能源和电力以及金融部门交易。 (2) 数据显示，截至公布之日，61笔全现金交易，企业总价值为10亿至50亿美元，涉及自2010年以来在美国注册和公开上市的消费和零售目标。 (3) 隐含价格基于截至2023年3月17日收盘时适用于未受影响的股价的溢价。 (4) 根据2023年1月10日的 Mergermarket 报告。 美国并购全现金交易，自 2010 年 1 月 1 日起完成中位数 — 所有行业 (1) 中位数 — 消费者和零售 (2) 21% 31% 隐含价格/ FREEDOM Share (3) 30天 溢价 28.39 39 31.04 34 35.34 27.52 29.89 39 美元拟议购买价格 第 25 个 百分位数 中位数 75个 百分位数 第 25 个 百分位数 第 25 个 百分位数 第 25 个 百分位数 第 25 个 百分位数 第 75 个 百分位数 第 75 个 百分位数 第 75 个 百分位数 第 75 个 百分位数 第 75 个 百分位数 5th percentile 30.00 30-day Premium 1 天 Premium 32% 0% 21

机密 Jefferies LLC /2023 年 5 月附录 22

机密 Jefferies LLC/2023年5月自由加权平均资本成本（WACC）分析 （百万美元，每股数据除外） 来源：上市公司文件，Kroll，彭博社。注：截至2023年5月8日的市场数据。 (1) 税率按美国联邦和州法定税率之和计算。 (2) 5 年每周调整测试版来自彭博社。 精选公司 公司名称 股权 价值 总计 债务现金 少数股权 利息 优先股 股票总计 EV D/ E 比率 权益/ 总上限 债务/ 总上限税率 (1) 彭博 Beta (2) Unlevered Beta adj. Levered Beta Pet Retail Musti Group Oyj 702 $166 $16 $0 852 21.4% 17.02 0.95 Pets at Home Group Plc 2,454 249 181 0 2,523 2.8% 98% 7.3% 2.7% 25.0% 0.71 0.69 0.76 Petco Health and Wellness Company, Inc. 3,186 1,694 202 0 0 0 4,678 46.8% 31.9% 29.8% 1.19 0.98 中位数 21.4% 82.4% 0.97 0.89 百思买公司百思买公司 $16,087 1,192 1,874 $0 $0 $15,405 (4.2%) 104.4% (4.4%) 30.8% 1.24 1.281.39 Williams-Sonoma, Inc. 7,914 0 367 0 0 7,547 (4.6%) 104.9% (4.9%) 29.8% 1.30 1.46 睡眠号码公司 538 460 2 0 996 85.2% 54.0% 46.0% 30.8% 1.54 0.97 1.05 Tempur Sealy International, Inc. 6,793 2,831 69 10 9,564 40.7% 71.0% 28.9% 26.0% 1.55 1.30 加拿大睡眠乡村控股公司 657 74 59 5 0 678 2.4% 96.9% 2.3% 39.5% 1.19 1.28 Ethan Allen Interiors Inc. 700 85 (0) 0 615 (12.2%) 113.9% (13.9%) 28.5% 0.96 1.14 Haverty Furniture Companies, Inc. 430 0 123 0 307 (28.6%) 140.6% 1% (40.1%) 26.8% 0.92 1.16 1.26 集装箱商店Group, Inc. 154 189 6 0 0 337 119.0% 45.7% 54.3% 21.0% 1.21 0.62 0.68 中位数 (0.9%) 100.7% (1.1%) 29.2% 1.23 1.27 平均值 24.7% 91.4% 8.5% 29.1% 1.24 1.19 金融驱动的零售 Upbound Group, Inc. 1,917 1,400 $144 $0 3,172 65.5% 4% 39.6% 21.0% 1.25 0.83 0.90 Conn's, Inc. 123 432 20 0 0 535 336.0% 22.9% 77.1% 21.0% 1.57 0.47 Aaron's Company, Inc. 395 219 28 0 586 68% 68.8% 0.95 中位数 65.5% 60.6% 21.0% 0.90 平均值 150.0% 50.0% 0.2% 49.8% 22.9% 1.34 0.78 美容、健康与保健 Ulta Beauty，Inc. 26,476 美元 0 738 美元 0 $0 $25,739 (2.8%) 102.9% (2.9%) 30.5% 1.22 1.35 Sprouts Farmers Market, Inc. 3,770 259 293 0 0 3,735 (0.9%) 100.9% (0.9%) 25.9% 0.57 0.62 Sally 1,151 99 0 2,261 87.1 1% 53.5% 46.5% 21.0% 1.16 0.68 0.75 Bath & Body Works, Inc. 7,536 4,862 1,232 1 0 11,167 48.2% 67.5% 32.5% 21.05% 21.05 21.05 21.05 Walgreens Boots Alliance, Inc. 114 3,1840 8,247 0 46,765 41.0% 58.4% 24.0% 30.5% 0.87 0.67 0.73 天然杂货店Vitamin Cottage, Inc. 253 63 17 0 299 18.0% 84.7% 15.3% 25.6% 0.56 0.49 0.53 中位数 41.0% 67.5% 24.0% 25.9% 0.96 0.67 0.73 平均值 415.1% 67.3% 26.5% 0.98 0.69 0.75 23

机密 Jefferies LLC/2023年5月自由加权平均资本成本（WACC）分析（续） （百万美元，每股数据除外） 来源：上市公司文件，彭博社Kroll。注：截至2023年5月8日的市场数据。 (1) 税率按美国联邦和州法定税率之和计算。 (2) 5 年每周调整测试版来自彭博社。 精选公司 公司名称 股权 价值 总计 债务现金 少数股权 利息 优先股 股票总计 EV D/ E 比率 权益/ 总上限 债务/ 总上限税率 (1) 彭博 Beta (2) Unlevered Beta adj. Levered Beta Specialty Retail DICK'S Sports goods, Inc. 12,863 1,558 1,924 美元 0 美元 12,497 美元（2.8%）31.0% 1.42 1.57 Academy Sports and Outdoors, Inc.. 4,807 595 337 0 0 0 5,065 5.4% 94.9% 5.1% 21.0% 1.31 1.26 1.38 ODP 公司 1,816 188 403 0 0 1,601 (11.8%) 113.4% (13.4%) 26.5% 1.12 1.34 JOANN Inc. 88 991 20 0 0 1,059 1101.3% 8.3% 91.7% 1.11 0.13 Hibbett, Inc.. 700 39 16 0 0 723 3.2% 96.9% 3.1% 27.5% 1.33 1.29 1.41 中位数 3.2% 96.9% 3.1% 26.5% 1.31 1。26 1.38 平均值 219.0% 83.3% 16.7% 25.4% 1.26 1.16 基于单位的教育 Bright Horizons Family Solutions Inc. 5,357 978 美元 36 $0 $6,299 17.9% 29.0% 1.24 1.10 1.20 Stride, Inc. 1,862 420 318 0 1,963 5.5% 5.2% 0.72 0.76 0.76 Vey Co. 489 20 55 0 0 454 (7.1%) 107.7% (7.7%) 25.9% 1.15 1.22 1.33 Pearson plc 7,728 1,535 686 16 0 8,593 11.0% 89.9% 25.0% 0.73 0.73 中位数 8.2% 92.4% 7.5% 0.94 0.98 平均值 6.7% 94.4% 5.6% 0.96 0.92 0.00 Hybrid Franchissify ors El Pollo Loco Holdings, Inc. 337 $66 $20 $0 $0 $383 13.5% 88.1% 11.9% 29.8% 1.04 0.95 1.03 Shake Shack Inc. 2,854 256 256 25 0 2,904 0.9% 98.3% 0.9% 1.37 1.36 1.48 Driven Brands Holdings Inc. 4,903 2,784 227 1 0 7,461 561 52.1% 34.3% 1.13 0.88 0.88 Snap-On Incorporated 14,073 1,200 757 0 14,538 3.1% 96.8% 3.0% 28.9% 1.05 1.11 中位数 8.3% 92.5% 7.5% 28.6% 1.13 0.99 1.07 平均值 17.4% 87.2% 12.5% 27.6% 1.26 1.04 整体精选公司 中位数 12.2% 89.0% 10.9% 26.8% 1.04 平均值 141.6% 80.7% 18.7% 1.15 0.92 1.01 FREEDOM 标准化上限结构 1,069 美元 1,069 美元 98 美元 114 美元 1,819 59.6% 58.8% 35.0% 26.0% 1.61 1.61 FREEDOM 实际上限结构 1,069 1,448 美元 98 美元 114 2,533 126.3% 42.2% 53.3% 26.0% 1.61 0.83 1.61 24

机密 Jefferies LLC/2023 年 5 月 FREEDOM Actual FREEDOM 标准化 同行说明性区间 市场风险溢价 (Rm) 7.2% 7.2% 7.2% 乘以：Adj. Levered Beta 1.61 1.05 1.43 1.65 调整后股票风险溢价 11.5% 11.5% 10.8% Plus：Free Rate (Rf) 3.9% 3.9% 3.9% 3.9% 另外：规模溢价 (Rs) 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 股本成本 (Ke) 16.8% 16.8% 15.6% 17.1% 股权成本部分 7.9% 10.9% 4% 9.3% 12.0% 税后债务成本 7.5% 7.5% 7.5% 7.5% 乘以：D/(D + E) 53.3% 35.0% 10.9% 40.0% 债务成本部分 4.0% 2.6% 0.8% 3.0% 2.3% WACC 11.87% 13.58% 12.35% FREEDOM 加权平均资本成本 (WACC) 分析 (续) 'd) （百万美元，每股数据除外） 来源：上市公司文件，Kroll，彭博社。注：截至2023年5月8日的市场数据。 (1) 截至2023年5月8日的20年期美国国债收益率即期利率。 (2) 每个 FREEDOM 管理层的标准化杠杆比率。 (3) 根据部分上市公司的自由债务/资本比率和债务/资本比率中位数进行了调整。 (4) 代表每个 Kroll Cost of Capital Navigator 的长期预期股票风险溢价。 (5) FREEDOM 大小溢价基于 Kroll Cost of Capital Navigator 中的第 7 个十分位数。 (6) 根据FREEDOM管理层于2023年5月4日提供的合并长期计划，税率基于FREEDOM的2023年E有效税率 (7) FREEDOM税前债务成本基于对当前债务进行再融资的估计债务成本，交易价格为96.5。 WACC 假设 WACC 计算 FREEDOM Actual FREEDOM 归一化 同行说明性区间 无风险利率 (Rf) (1) 3.9% 3.9% Unlevered Beta 0.83 1.12 0.96 1.25 债务/权益比率 126.3% 59.6% 42.9% adj. Levered Beta (3) 1.61 1.61 1.05 1.65 市场风险溢价 (Rm) (4) 7.2% 7.2% 7.2% 7.2% 7.2% 规模溢价 (Rs) (5) 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 税前债务成本 (Kd) (7) 10.2% 10.2% 2% 10.2% 10.2% 说明性税后债务成本 7.5%7.5% 7.5% 7.5% 7.5% 说明性债务/总资本 53.3% 35.0% 10.9% 40.0% 30.0% (2) (2) 25

机密 Jefferies LLC/2023 年 5 月 109 美元 97 美元 4 美元 19 美元 47 美元 91 美元 116 美元 FY2020A FY2021A FY2022A FY2023E FY2024P FY2025P FY2026P American Freight — 财务业绩补充管理评论 945 985 $1,145 11.6% 9.2% (4 美元) ($4) ($25) (27 美元) ($4) ($27) ($27) ($4) ($27) ($27) ($4) ($27) ($27) ($27) ($4) ($27) ($27) ($27) ($4) ($27) ($27) ($27) ($4) ($27) ($6) $8 收入 American Freight 2022 年的业绩恶化，原因有很多，包括收入较低的客户群的回调、之前的 COVID 时期潜在的销售额向前拉动 以及持续的成本通胀 ─ 2023 年第一季度仍然存在管理层称，由于过去十年来纳税季最疲软，息税折旧摊销前利润为负 展望未来，管理层预计从2023年第二季度开始将恢复盈利，2023年息税折旧摊销前利润将略有增长，到2026年，息税折旧摊销前利润与2020年和2021年的水平持平 息税折旧摊销前利润率较高 Adj. EBITDA FCF (1) 注意：根据FREEDOM管理层的说法，补充评论是根据FREEDOM LRP的有意义的绩效变化而提供的。 来源：FREEDOM 管理层于 2023 年 5 月 4 日和 FREEDOM 管理层提供的综合长期计划。 (1) 按运营现金流减去资本支出计算。 26

机密 Jefferies LLC/2023 年 5 月 Badcock 收入的很大一部分取决于向其客户提供消费信贷 由于资产负债表的限制，FREEDOM 为 Badcock 客户融资的方法目前处于过渡阶段 − 迄今为止，管理层已经探索了许多尚未取得成效的解决方案（例如 SPV、AFF 作为第二眼提供商、销售/合并） 该公司的LRP反映了与Forticock的外包安排 Va 目前正在测试中 − 管理层预计这种安排将导致负面影响未来几年的息税折旧摊销前利润 或者，FREEDOM 继续探索其他几种可能可行也可能不可行的选择，如果可行，则可能更具财务吸引力： − 与其他第三方信贷服务提供商（例如 Genesis）合作 − 与消费者融资运营公司或信贷提供商（例如 Fortiva）的合资交易 − 出售给财务赞助商或管理层 清算 106 美元 85 美元 84 美元 (21 美元) (38 美元) (27 美元) (16 美元) (10 美元) (4 美元) 3 美元 FY2020A FY2021A FY2022A FY2023E FY2024P FY2025P FY2026P FY2027P FY2028P FY2029P FY2030P Badcock — 财务业绩补充管理评论 899 美元 907 美元 716 美元 592 591 660 774 820 869 922 98% 9.4% 11.7% (3.5%) (6.4%) (4.1%) (2.2%) (1.4%) (0.5%) 0.3% 1.1% $162 216 $26 (15)（24美元）（22美元）（18美元）（13美元）（8美元） 注意：根据FREEDOM管理层的说法，补充评论是根据FREEDOM LRP的有意义的业绩变化提供的。 来源：FREEDOM 管理层于 2023 年 5 月 4 日提供的综合长期计划，FREEDOM 管理层提供。 (1) 按运营现金流减去资本支出计算。 Adj. 息税折旧摊销前利润 收入 息税折旧摊销前利润率 FCF (1) 27

机密 Jefferies LLC/2023 年 5 月 2023 年现金流 4.6 美元账面 价值 货币化 % Value 清算第四季度 23 项资产 应收账款 52.0 25% 13.0 库存 122.0 50% 61.0 应收所得税 3.1 3.1 公司间应收账款 100.0 0.0 其他资产 23.5 70% 16.0 其他资产 23.5 70% 16.0 4 清算 23 年第 4 季度负债 长期融资租赁 (0.9) (0.9) 应付账款 (62.6) (62.6) 应计费用 (8.8) (8.8) 应付所得税 1.5 1.5 递延收入 (6.2) (6.2) 其他非流动负债 (14.5) (14.5) 递延所得税负债——非流动 (15.6) (15.6) 清算 23 年第四季度净资产 211.0 美元 (11.9 美元) 遣散费 (12.0 美元) 减去：转租收入 (@25% 转租率) 95.8 净运营租赁负债 (287.3 美元) 维护收款职能的总成本 (25.0 美元) 其他重大调整未量化 减去：与经销商的合同义务 N.Q. 减去：诉讼费用 N.Q. 减去：供应商合同的其他损失 N.Q. Plus：税收优惠/抵消母公司N.Q. 总额（331.5美元） 现金收益PV（292.7美元） 每股价值（8.07美元） 说明性Badcock清算分析（仅供参考） 来源：FREEDOM 管理层于2023年5月4日提供的合并长期计划， FREEDOM 管理提供的货币化假设、公司文件和资本智商。 注意：N.Q. 表示未量化。 (1) 现金流包括来自经营活动、投资活动和融资活动的现金流。 (2) 净零，因为应收账款是 FREEDOM 欠给 Badcock 的。 (3) 包括其他流动资产、非流动票据应收账款和其他资产。 (4) 遣散费可能接近1,200万美元。 (5) 反映了初始年度支出为1,500万美元，在三年内降至零。 (6) 使用 13.25% 的说明性加权平均资本成本 (WACC) 在 1 年内打折。 (7) 每股价值根据FREEDOM management于2023年5月3日提供的全面摊薄后的已发行股票计算，包括35,172,623股普通股、 216,376股已发行和可按不同行使价行使的股票期权、506,189个限制性股票单位和454,093个业绩限制性股票单位。不包括预计不会因拟议交易而归属的803,426个基于市场的限制性股票单位。 (3) (4) (5) (1) (6) (7) (2) Badcock 现金流和估值 28

Confidential Jefferies LLC / May 2023 Year ending December 31 CAGR Normalized (US $Ms, except price per share) 2027E 2028P 2029P 2030P 2027E - 2030P Terminal Yr(1) Revenue $774 $820 $869 $922 6.0% $922 EBITDA(2) ($10) ($4) $3 $10 NM $10 % Margin (1.4%) (0.5%) 0.3% 1.1% 1.1% Less: D&A (7) (7) (8) (8) (10) EBIT ($18) ($11) ($5) $3 NM $0 Less: Taxes(3) 5 3 1 (1) (0) Net Operating Profit After Tax (NOPAT) ($13) ($8) ($3) $2 NM $0 Plus: D&A 7 7 8 8 10 Less: NWC (Increase) / Decrease (6) (7) (7) (8) (8) Less: Capital Expenditure (10) (10) (10) (10) (10) Unlevered FCF ($22) ($18) ($13) ($8) NM ($7) Present Value of Unlevered FCF (as of Dec 31, 2026) ($21) ($15) ($10) ($5) Terminal Value at 3.0% Growth Rate ($77) Present Value of Terminal Value (as of Dec 31, 2026)(4) ($47) Sum of PV of Unlevered FCF (as of Dec 31, 2026) ($50) Present Value (as of Dec 31, 2026) ($97) Badcock Extended Discounted Cash Flow Analysis – Based on May 4, 2023 LRP (For Reference Only) Source: Consolidated Long-Range Plan provided by FREEDOM management on May 4, 2023. (1) Reflects depreciation equal to capital expenditures in Normalized Terminal Year. (2) As per Long-Range Plan EBITDA forecast through 2030P provided by FREEDOM management. (3) Effective tax rate for each year as per FREEDOM management estimates. (4) Based on illustrative perpetuity growth rate of 3%. Based on illustrative WACC of 13.25%. 29

Confidential Jefferies LLC / May 2023 Selected Changes Since Board Presentation on April 14, 2023 Topic Summary Changes FREEDOM Management Projections & Subsidiary Management Incentive Plans Certain cash flow and debt adjustments by Management Additional Badcock projected data through 2030 Tax benefit of (offset) of MIP payouts related to Vitamin Shoppe in 2026 lowered by ~$12M or $0.20 per share due to Section 162(m) of the Internal Revenue Code limitations Selected Transaction Analysis Increase in range for Selected Transactions Analysis from 6.5x - 8.0x to 6.75x - 8.5x based on inclusion of additional transactions Discounted Cash Flow Normalized Terminal year adjusted to exclude Badcock negative contribution Badcock projections extended by FREEDOM management to 2030 to achieve normalized state and terminal value included as a separate line item in DCF Note: In the presentation reviewed by the Special Committee on May 9, 2023, the description of the selected multiple range for FY 2023E in the “Metrics” column on page 16 had not been updated to reflect the increase (based on current market data as of such date) in the selected multiple range from 6.5x - 8.0x to 6.75x - 8.25x, which corresponds to the implied reference range of per share equity values of $10.75 to $22.00 and, as a result, was not highlighted in the table of Selected Changes Since Board Presentation on April 14, 2023. 30