VS Trust（“信托”） 是特拉华州的一家法定信托，成立于2019年10月24日，目前分为不同的系列（每个系列，一个 “基金”， 统称为 “基金”）。截至2023年3月31日，以下两个系列的信托基金已开始投资业务： -1x Short VIX Futures ETF（“SVIX”）和2xLong VIX期货ETF（“UVIX”）。上面列出的每只基金都发行 普通实益单位（“股份”），这些单位仅代表该基金的部分不可分割实益权益单位和所有权 。每只基金的股票在芝加哥期权交易所BZX交易所（“芝加哥期权交易所BZX”）上市。

基金于 2022 年 3 月 28 日开始运作 。在2022年3月28日之前，除了与其组织有关的事项以及根据1933年《证券法》注册每个系列的事项外，信托和基金均未开展任何业务。

每只基金对VIX 期货合约的投资敞口将使每只基金被视为大宗商品池，从而使每只基金受到1934年《商品交易法》（“CEA”）和商品期货交易委员会（“CFTC”）规则的监管。保荐人注册为商品池 运营商（“CPO”），该基金将按照适用的美国商品期货交易委员会规则运营。注册为CPO会给保荐人和基金带来额外的 合规义务，这些义务涉及其他法律、法规和执法政策，这可能会增加 的合规成本，并可能影响基金的运营和财务业绩。

Volatility Shares LLC（“赞助商”） 是信托和基金的赞助商。发起人还将担任信托的商品池运营商。基金是商品 池，定义见《商品交易法》（“CEA”）和美国商品期货交易委员会的适用法规，由保荐人经营 ，后者在CFTC注册为商品池运营商。该信托不是根据1940年《投资公司法》注册 的投资公司。

根据财务会计准则委员会（“FASB”）会计准则编纂（“ASC”）的定义，每只基金都是投资 公司 Topic 946 “金融服务——投资公司”。因此，基金遵循投资公司的会计和 报告指南。以下是各基金在编制 财务报表时酌情遵循的重要会计政策摘要。这些政策符合美利坚合众国普遍接受的会计原则 （“GAAP”）。

随附的未经审计的 财务报表是根据中期财务信息的公认会计原则以及美国证券交易委员会（“SEC”）的10-Q表和 的规则和条例的说明编制的。管理层认为，所有被认为是公允报中期财务 报表所必需的重大 调整，仅包括正常的经常性调整，均已作出。中期业绩不一定代表全年的业绩。

短期投资

基金可以购买 美国国库券、机构证券和其他高信贷质量的短期固定收益或类似证券，原始到期日 不超过一年。这些投资的一部分可以作为与掉期协议、期货和/或远期 合约相关的抵押品入账。

衍生工具的会计

为了实现 每只基金的投资目标，保荐人使用数学方法进行投资。使用这种方法，保荐人确定 投资头寸的类型、数量和组合，包括衍生品头寸，保荐人认为 应当 产生与基金目标一致的回报时，投资头寸的类型、数量和组合。

期末的所有未平仓衍生品头寸 均反映在每个基金的投资计划中。在此期间，某些基金将不同水平的衍生品 工具与投资证券一起使用，以期实现其投资目标。尽管 的未平仓头寸数量每天可能有所不同，因为每只基金都在交易衍生品合约以实现其投资目标 ，但这些未平仓头寸相对于每个基金在本报告发布之日的净资产的数量通常代表了整个报告期内的未平仓头寸。

以下是基金在报告期内使用的衍生工具的描述 ，包括与 每种工具类型相关的主要基础风险敞口。

期货合约

基金可以签订 期货合约，以获得对标的 基准指数价值变化的风险，或者作为直接投资（或做空）标的 基准的替代品。期货合约规定卖方有义务在指定的时间和地点交付（买方接受）指定数量 和类型资产的未来交割。买方或卖方的合同义务通常可以通过接受 或实物交割标的商品（如果适用）来履行，或者在指定的交割日期之前在同一交易所或关联交易所抵消出售或购买相同的期货 合约，或者在合同到期时通过现金结算。

签订期货 合约后，每只基金都必须存入并维持至少等于交易受影响 的交易所要求的初始保证金作为抵押品。正如 在财务状况表中披露的那样，初始保证金作为期货合约经纪商的现金和/或证券余额分开存放，并且仅限于其使用。签订期货合约的基金以现金和/或证券的形式向经纪人保持 抵押品。根据期货合约，每只基金通常同意从经纪商处收取 或向经纪人支付相当于期货合约每日价值波动的现金。此类收款或付款 被称为变动保证金，由每个基金记录为未实现的收益或亏损。每只基金将在 期货交易完成时实现收益或亏损。

期货合约在不同程度上涉及市场风险要素（特别是汇率敏感度、大宗商品价格风险或股票市场波动率 风险）和超过变动保证金的损失敞口。面值或合约金额反映了每只基金在特定类别的工具中的总风险敞口范围 。与使用期货合约相关的其他风险包括期货合约价格变动与标的指数或大宗商品的市值之间的相关性不完善 ，以及期货合约市场流动性不足的可能性 。对于期货合约，基金面临的交易对手风险微乎其微，但有一定的交易对手风险，因为期货 合约是在交易所交易的，信用风险由基金的清算经纪人或清算所本身承担。许多期货 交易所和交易委员会限制了期货合约价格在单个交易日允许的波动幅度。一旦达到特定合约的每日限额 ，当天不得以超过该限额的价格进行任何交易，也可以在交易日的指定时间内暂停 交易。期货合约价格可能会连续几个交易日跌至上限， 很少或根本没有交易，从而防止期货头寸被立即平仓，并可能使基金蒙受巨额损失。 如果无法进行交易，或者如果基金因预计价格将出现不利变动而决定不平仓期货头寸，则基金 将被要求每天支付变动保证金。通过在具有活跃和流动性的二级市场的国家交易所进行此类交易，将最大限度地降低基金无法平仓期货头寸的风险。

期权合约

期权是一种合约 ，它赋予买方在指定时间内以特定 （或行使价）价格买入或卖出指定数量的商品或其他工具的权利，但没有义务，无论该工具的市场价格如何。期权有两种类型： 看涨期权和看跌期权。看涨期权赋予期权买方在期权有效期内的任何 时间以规定价格购买特定期货合约的权利。看跌期权赋予期权买方在期权有效期内随时以规定价格 出售特定期货合约的权利。基金开出的期权可以全部或部分承保（意味着基金持有 抵消头寸），也可以是无抵押期权。在购买期权的情况下，投资者损失全部投资的风险 （即支付的溢价加上交易费用）反映了期权作为浪费资产的性质，在 期权到期时可能变得一文不值。如果期权已成交或授予（即出售），则卖方可能有责任支付大量额外保证金， ，损失风险是无限的，因为卖方将有义务以预先确定的价格 交付或收取资产，该价格在行使期权时可能与市场价值有显著差异。

当基金写入看涨期权 或看跌期权时，将记录等于收到的溢价的金额，然后将其标记为市场，以反映已写入期权 的当前价值。从期权到期的卖出期权获得的溢价被视为已实现收益。 已行使或平仓的卖出期权所获得的溢价与收益相加，或与标的期货、掉期或证券交易 的支付金额相抵消，以确定已实现的收益（亏损）。

当基金购买 期权时，基金将支付一笔溢价，该溢价作为资产包含在财务状况表中，随后标记为市场 以反映该期权的当前价值。为购买到期的期权支付的保费被视为已实现损失。与购买看跌期权和看涨期权相关的风险 仅限于已支付的保费。为购买已行使 或已平仓的期权支付的保费与已支付的金额相加或抵消标的投资交易的收益，以确定执行标的交易时已实现的 收益（亏损）。

如果要购买的合约或 交付的合约的价格上涨，某些期权交易 可能会使交易者（卖方）面临无限的损失风险。基金期权交易的价值（如果有）将受到以下因素的影响： 基金标的基准相对于行使价的价值的变化、利率的变化、基金标的基准的实际和隐含波动率 的变化以及期权到期的剩余时间或其任何组合。不应预期 期权的价值会以与基金标的基准水平相同的速度增加或下降，这可能导致 的追踪误差。期权的流动性可能低于某些其他证券。基金交易期权的能力将 取决于交易对手与基金交易此类期权的意愿。在期权流动性较低的市场中，基金可能难以在期望的时间和价格平仓某些期权头寸。基金的特定的 期权头寸可能会出现大幅下行空间，某些期权头寸到期时可能一文不值。除非有关各方之间达成协议 ，否则场外期权通常不可转让，任何一方或买方都没有义务允许此类转让。 期权的场外交易市场流动性相对较差，对于相对较小的交易尤其如此。期权交易的使用使基金面临流动性 风险和交易对手信用风险，在某些情况下可能使基金面临无限的损失风险。基金可能会买入和卖出期货合约的 期权，这可能会带来更大的波动性和损失风险。

互换协议

基金可以签订 互换协议以实现其投资目标，也可以作为直接投资（或做空）标的 指数或对头寸进行经济对冲的替代方案。互换协议是传统上主要与场外交易（“OTC”）市场的机构投资者签订的双方合约，期限从一天 到一年以上。但是，《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法》（“多德-弗兰克法案”）为场外衍生品市场的重大改革规定了 ，包括要求在受美国商品期货交易委员会监管的 市场上执行某些互换交易和/或通过受美国商品期货交易委员会监管的中央清算组织清算此类交易。在标准互换交易中，双方 同意交换特定预定投资、工具或指数所获得或实现的回报，以换取预定名义金额的固定 或浮动回报率。交易或佣金成本反映在交易的基准 级别中。交易所的总回报是根据名义金额计算的， 与掉期相关的基准回报率计算得出。互换协议不涉及标的工具的交割。

通常，基金签订的互换协议 通过一次 付款，在 “净额基础上” 计算和结算协议各方的债务。因此，根据此类债务（或权利）的相对价值（“净金额”），每只基金在互换协议下的当前债务（或权利）通常仅等于协议下支付或收到的净 金额。 在UVIX签订的典型互换协议中，如果基准水平上升 ，他们将有权获得和解付款，如果基准水平下降，则需要向互换交易对手付款，并根据基金可能支付的名义金额调整了 的任何交易成本或交易点差。在SVIX签订的典型互换协议中，如果基准水平上升， 基金将被要求向互换交易对手付款，如果基准水平下降， 有权获得结算付款，并根据任何交易成本或根据基金可能支付的名义金额的交易利差 进行调整。

每只基金在每份场外互换协议方面的债务超过 （如果有）的净额按日累计 ，总价值至少等于该应计超额的现金和/或证券由基金托管人保留在独立账户中，用于交易对手的利益 。每只基金 应享权利超出每份场外交易互换协议债务的净额（如果有）按日累计，总价值至少等于该应计超额的现金和/或证券 由 第三方托管人保存在独立账户中，供基金使用。在互换协议以现金结算之前，名义金额的收益或亏损减去每只基金在名义金额上应支付的任何交易成本或 交易点差将记录为 “互换协议的未实现增值或折旧” ，当交换现金时，已实现的收益或亏损记录为 “互换协议的已实现收益或亏损”。互换 协议通常按基准参考资产的最后结算价格估值。

互换协议包含 各种条件、违约事件、终止事件、契约和陈述。触发某些事件或协议某些条款的默认 可能允许一方终止协议下的交易，并要求立即在 中支付相当于该协议下欠该方的净头寸的金额。这可能导致基金不得不与同一个交易对手进行新的交易 ，与不同的交易对手进行交易，或者寻求通过 任意数量的不同投资或投资技巧实现其投资目标。

互换协议在不同程度上涉及超过所反映的未实现收益/亏损的市场风险和损失敞口等要素。名义金额 反映了每只基金在互换协议下的总投资敞口范围，可能超过每只基金的资产净值。与使用掉期协议相关的其他 风险是标的参考指数 名义金额和价格的变动与交易对手的表现能力之间的相关性不完善。如果互换协议交易对手违约或破产，每只基金都承担根据互换协议预计将获得的 损失金额的风险。基金通常只会与主要的全球金融机构签订互换协议。加入 互换协议的每家公司的信誉都由发起人监控。保荐人可以使用各种技术来最大限度地降低信用风险，包括提前终止 和付款，使用不同的交易对手，限制任何个别交易对手的应付净金额，通常要求交易对手出具的抵押品 ，其金额大致等于欠基金的金额。根据合同，未兑现的互换协议 将在一个月内终止，但任何一方均可随时终止而不会受到任何处罚。终止后，基金有义务 支付或收到 “未实现的增值或折旧” 金额。

如适用，基金通过分离或指定现金和/或某些证券来抵押掉期协议，如财务报表 状况或投资附表所示。如上所述，与场外衍生品交易相关的抵押品为交易对手的利益而存放在托管人的隔离三方账户中，以保护交易对手免受 基金不付款的影响。该账户中持有的抵押品在使用方面受到限制。如果交易对手违约，基金将 寻求从隔离账户中提取该抵押品，并且在行使 抵押品的权利时可能会产生一定的费用。如果交易对手因财务困难而破产或以其他方式未能履行其义务，则基金 在破产或其他重组程序中获得任何补偿方面可能会遇到重大延迟。在这种情况下，基金只能获得 的有限追偿，也可能无法获得任何回报。

就其预计从交易对手那里获得的金额而言，这些基金仍受 的信用风险影响。但是，基金试图降低与场外互换有关的 风险，通常要求每只基金的交易对手同意为基金的利益 提供抵押品，金额大致等于交易对手欠基金的金额，但须遵守某些最低 门槛。如果交易对手破产，该基金将可以直接获得从交易对手那里收到的抵押品， 通常是在破产前一天，因为基金申请抵押品与 交付此类抵押品之间有一天的时间间隔。如果任何此类抵押品不足，则基金将面临上述 所述的交易对手风险，包括破产程序可能导致的追回款项的延迟。

清算衍生品交易的交易对手/信贷 的风险通常低于场外衍生品交易的风险，因为清算组织通常会取代 取代已清算衍生品合约的每个交易对手，实际上是为双方在合同下的履约提供担保，因为 交易的各方只向清算组织寻求财务义务的履行。此外，清算的衍生品 交易受益于每日市值和结算，以及适用于中介机构的隔离和最低资本要求。

截至2023年3月31日的衍生产品 工具的公允价值（未经审计）

衍生工具 对运营声明的影响

在截至2023年3月31日和2022年3月31日的三个 个月中（未经审计）

抵消资产和负债

每个基金都受主净额结算协议 或类似安排的约束，这些安排允许在提前终止时将每个基金与交易对手之间的欠款进行净额抵消。应付金额较大的 一方将较大金额超过较小金额的部分支付给另一方。主净额结算 协议或类似安排不适用于欠不同交易对手的款项。如上所述，基金利用 衍生工具在年内实现其投资目标。财务状况表 中显示的金额未考虑具有法律效力的主净额结算协议或类似安排的影响。

出于财务报告目的，基金 不抵消受财务状况表中净额结算安排约束的衍生资产和衍生负债。 下表按投资类型和交易对手列出了每只基金的衍生品，扣除主净额结算协议下可用于抵消 的金额以及基金截至2023年3月31日和2022年12月31日收到或认捐的相关抵押品。

下表中显示的资产（负债） 金额代表截至2023年3月31日和2022年12月31日对基金的衍生品相关投资所欠的金额。这些金额可以用现金或金融工具进行抵押，分别用于基金 或交易对手的利益，具体取决于相关合同在期末处于升值还是折旧状态。 标有 “净金额” 的列中显示的金额代表期末这些金额的无抵押部分。 由于与市场走势相关的时机差异或 抵押品变动的最低门槛，这些金额可能未被抵押，如上文 “衍生工具会计” 标题下进一步描述的那样。

管理费

SVIX 每月向赞助商 支付管理费（“管理费”），金额等于 1.35每年占其平均每日净资产 的百分比。UVIX 每月向赞助商支付管理费，金额等于 1.65占其平均每日净资产的年百分比。 “平均每日净资产” 的计算方法是将每只基金的月末净资产除以该月的日历天数 。

基金不支付其他管理费。管理费是 支付的，对价是赞助商的交易咨询服务以及赞助商直接向基金提供的 的其他服务。

根据保荐人与信托之间的 保荐人协议，保荐人代表基金监督Penserra Capital Management LLC（“大宗商品子顾问”）作为大宗商品副顾问的服务并向其付款。 赞助商每年向大宗商品副顾问支付次级顾问费 0.20百分比基于每个基金的平均每日净资产（基金的总资产减去其应计负债总额）。基金不直接向大宗商品副顾问付款。

非经常性费用和开支

每只基金支付其所有非经常性和异常 费用和支出（如果有），由发起人决定。非经常性和异常费用和开支是指意外 或性质异常的费用和开支，例如法律索赔和负债、诉讼费用或赔偿或其他不是 基金当前预期债务的材料开支。

管理人、过户代理人和托管人

U.S. Bancorp Fund Services, LLC 以美国银行的间接子公司美国银行 全球基金服务（“基金服务”）的身份开展业务，根据某些基金会计服务、基金管理服务和为 协议提供服务的过户代理担任基金的基金会计、 管理员和过户代理人。根据托管协议，美国银行全国协会是美国银行集团的子公司，也是基金服务的母公司，打算将 担任基金的托管人。

营销代理

Foreside Fund Services, LLC（“营销代理”）是 作为基金的营销代理。其主要职责是：(i) 与转让代理合作，审查和批准授权参与者下达的 下达并传送给转让代理的订单；(ii) 保存创建单位创建 确认书和接受兑换单的副本；(iii) 保持与转让代理的电话、传真和/或直接计算机通信链接的访问权限；(iv) 在使用前审查和批准所有信托符合适用的美国证券交易委员会和 FINRA 广告规则的营销材料。

营销代理在位于缅因州波特兰三号运河广场 100 套房 04101 的办公室单独保存 基金的所有营销材料。

作为对其提供的服务的补偿，营销代理从基金中收取 费用。

从基金开始运营开始，基金将在十二个月内以直线方式摊销发行成本 。保荐人不会在基金运营的第一年收取等于发行成本的管理费 。 在交易业务开始后持续发行基金股票所产生的正常和预期费用将由保荐人支付。

每个基金都会不时发行和兑换股份 ，但只能在一个或多个创作单位中发行和兑换股份。一个创作单位至少是一个方块 10,000基金的股份。创建单位只能由授权参与者创建或兑换 。

除非按创建单位汇总，否则 股票不是可赎回证券。因此，散户投资者通常无法直接从基金购买或赎回股票 。相反，大多数散户投资者将在经纪人的协助下在二级市场上购买或出售股票。 因此，这些财务报表附注中包含的某些信息，例如提及对购买和赎回征收的 交易费，与散户投资者无关。

创建和兑换 交易的交易费

购买 或兑换创作单位的方式受《授权参与者协议》和《授权参与者程序手册》的条款管辖。通过下达 订单，授权参与者同意：(1) 向托管人存入现金；以及 (2) 如果保荐人自行决定 允许，与相关基金 签订或安排相关头寸或大宗交易的期货合约交换，授权参与者还将向该基金转移一定数量和类型的交易所交易期货合约，等于或接近 的收盘价定购单当日的此类合同。

授权参与者最多可支付费用 0.20除非发起人 免除或以其他方式调整交易费，否则他们在创建或赎回创作单位的每份订单中下达的每份订单价值的百分比，以补偿管理人、每只基金及其股份的托管人和过户代理人 在处理创建和赎回创作单位时所提供的服务，并抵消增加或减少衍生品头寸的成本。对于交易 费用的任何此类豁免或调整，赞助商会提前向此类授权参与者发出及时通知。授权参与者可以将他们从基金购买的创作单位中包含的股份出售给 二级市场上的其他投资者。

截至 2023 年 3 月 31 日和 2022 年 3 月 31 日 的三个月的交易费用如下：

精选数据适用于截至2023年3月31日和2022年3月31日的三个月内 的已发行股份。

关联和复合风险

基金不寻求在超过一天的时间内（从资产净值计算时间到资产净值计算时间来衡量）内实现其既定的 投资目标。 基金在超过一天的时间内的回报是其在此期间内每天的回报复合的结果，通常 的金额甚至方向与基金基准回报率 的反向（-1x）或两倍（2x）有所不同。如果基金的基准表现在一段时间内持平，则基金将蒙受损失，即使由于每日再平衡， 基准的波动率、复合和其他因素，其基准表现也有可能随着时间的推移而亏损 ，即使UVIX的基准表现有所上升（或SVIX的表现下降）。复利是将投资收益和 亏损和收益应用于一段时间内投资本金的累积效应。在给定时期内经历的收益或亏损将增加或减少 的投资本金，用于计算下一个时期的回报。复利的影响很可能 导致基金的表现与基金公布的同期基准回报率的多倍不同。 随着基准波动率和持有期的增加，复利的影响变得更加明显。复利的影响将 对每位股东产生不同的影响，具体取决于持有基金投资的时间段以及基金投资持有期内基准 的波动率。更长的持有期、更高的基准波动率、反向敞口和更大的 杠杆率都会影响复利对基金回报的影响。在高波动时期，基金投资回报的每日复合可能会显著影响其长期表现 。在一段时间内，波动率对基金 回报可能至少与基金标的基准回报一样重要。

每只基金都使用杠杆，应产生比基准更具波动性的 每日回报。例如，UVIX的每日回报率应约为以匹配相同基准为目标的基金回报率的两倍 。SVIX 的每日回报率为 ，旨在返回目标为匹配相同基准的基金预期回报的反向回报（-1x）。 这些基金并不适合所有投资者，并且存在不适用于其他类型基金的重大风险。 基金使用杠杆，比不使用杠杆的类似基准交易所交易基金风险更大。只有当投资者了解寻求每日杠杆或每日反向投资结果的后果时， 才应考虑投资基金。 投资基金的股东应积极管理和监控其投资，频率与每天一样。

尽管基金寻求实现其投资 目标，但无法保证它们会这样做。可能影响基金实现其投资目标能力的因素包括： (1) 保荐人以与基金目标相关的方式购买和出售金融工具的能力；(2) 基金持有的金融工具的表现与适用基准表现之间的相关性不完善； (3) 此类金融工具的买入卖出价差；(4) 费用、支出、交易成本，与使用金融 工具相关的融资成本和佣金成本；(5) 持有或交易工具在流动性不足或混乱的市场中；(6) 基金的 股票价格四舍五入至最接近的美分和/或估值方法；(7) 未事先公布的基准指数变更 ；(8) 需要调整基金的投资组合持有量，以遵守投资限制或政策或监管 或税法要求；(9) 持有基金的市场提前和意外关闭基金交易，导致 基金无法执行预期的投资组合交易；(10) 会计准则；以及(11) 基金仅获得基准组成部分的代表性样本的风险敞口 、对基准 的某些组成部分的权重过高或加权不足，或者获得未包含在基准中的资产的风险敞口所造成的差异。

许多因素可能会影响基金 与其基准实现高度相关性的能力，也无法保证基金会达到高度 的相关性。未能实现高度的相关性可能会阻碍基金实现其投资目标。为了 与其基础基准实现高度的相关性，基金寻求每天重新平衡其投资组合，以保持敞口 与其投资目标一致。对基准的风险敞口严重不足或过度可能会使此类基金无法与该基准达到 的高度相关性。市场中断或关闭、大量资产流入或流出基金、监管 限制、极端的市场波动以及其他因素将对此类基金将敞口调整到必要的 水平的能力产生不利影响。投资组合敞口的目标金额受到基准指数每天变动的动态影响。在其他条件相同的情况下， ，其基准价值的向上或向下变动幅度更大，将需要对基金的 投资组合进行更大幅度的调整。因此，基金不太可能在每天结束时完全暴露于其基准 （即--1x，-2x，视情况而定），在接近交易日收盘时基准水平 波动的日子里，出现严重风险敞口不足或过度敞口的可能性更高。

每只基金都力求每天重新平衡其投资组合 。基金重新平衡其投资组合的时间和方式可能每天有所不同，具体取决于市场状况 和赞助商自行决定的其他情况。与其他不经常重新平衡投资组合的基金不同，每个 基金可能需要承担与每日投资组合再平衡相关的交易成本增加，以维持对 标的基准的适当敞口。

交易对手风险

每只基金均可按照本文所述的方式使用掉期 协议和远期合约（以下统称为 “衍生品”）等衍生品作为实现各自投资目标的手段 。基金使用衍生工具使基金面临交易对手风险。

监管待遇

衍生品通常在场外交易市场交易 ，直到最近才在美国受到全面监管。现金结算的远期合约通常以 为 “互换” 进行监管，而实物结算的远期合约通常不受监管（对于货币以外的 大宗商品），也不受联邦证券法（就证券而言）的约束。《多德-弗兰克法案》（“Title VII”）建立了衍生品监管制度，CFTC负责监管互换，美国证券交易委员会负责 监管 “基于证券的互换”。美国证券交易委员会的要求基本上尚未生效，但CFTC的要求 已基本到位。美国商品期货交易委员会的要求包括基金将参与的某些交易类型的规则， 包括强制性清算和交易所交易、申报和场外掉期保证金。第七章还创建了受监管的 市场参与者的新类别，例如 “掉期交易商”、“基于证券的掉期交易商”、“主要掉期参与者”、 和 “主要的证券互换参与者”，他们正在或将要受到大量新资本、注册、记录保存、 报告、披露、商业行为和其他监管要求的约束。 的第七章下的监管要求仍在制定中，可能会有进一步的修改，这可能会对基金、基金交易 的市场以及基金与之进行交易的交易对手产生重大和不利影响。

如前所述，美国商品期货交易委员会的规则可能不适用于基金签订的所有互换协议和远期合约。因此，在每只基金的互换协议 或远期合约方面，投资者可能得不到美国商品期货交易委员会 法规或《商品交易法》（“CEA”）法定计划的保护。在某些情况下，包括在参与者出现交易滥用或财务失败的情况下，这些市场缺乏监管可能会使投资者蒙受重大损失。

交易对手信用风险

基金将承担衍生品交易对手的信用风险 。就清算衍生品而言，基金将给清算公司 带来信用风险，就像基金对期货合约的风险一样。就场外衍生品而言，基金将承担交易对手（通常是单一银行或金融机构）的信贷 风险。因此，基金的信用风险增加，其预期从作为该基金主要投资策略的一部分订立的场外衍生品的交易对手那里获得的金额 。如果交易对手因财务困难而破产或以其他方式未能履行其义务，则基金可能会在这些合同中遭受重大损失，投资者对 a 基金的投资价值可能会下降。

基金试图降低这些风险 ，通常要求每只基金的交易对手同意为基金的利益提供抵押品，每天在市场上标记 ，但须遵守某些最低门槛。但是，每只基金可以投资于与特定交易对手的互换协议 或远期合约的资产百分比没有限制。如果任何此类抵押品不足或延迟获取 抵押品，则基金将面临如上所述的交易对手风险，包括破产程序可能延迟收回 的款项。这些基金通常只与主要的全球金融机构进行交易。

基金可能使用的 类型的场外衍生品的流动性通常低于期货合约，因为它们不在交易所交易，没有统一的条款和 条件，通常是根据各方的信誉和信贷支持（例如 作为抵押品）的可用性而订立的，一般而言，未经交易对手同意不可转让。这些协议包含各种条件、 违约事件、终止事件、契约和陈述。某些事件的触发或协议某些条款 的违约可能允许一方终止协议下的交易，并要求立即支付相当于协议下欠该方净头寸的金额 。例如，如果基金基准水平盘中 大幅波动，这将导致基金的资产净值大幅下降，则互换条款可能允许交易对手立即完成 与基金的交易。在这种情况下，基金可能无法进行另一次互换或投资于实现符合基金目标的预期敞口所需的其他 金融工具。这反过来又可能阻碍 基金实现其投资目标，特别是如果基金的基准水平在当天收盘前扭转了 盘中全部或部分走势。

此外，清算衍生品受益于 每日市值和结算，以及适用于中介机构的隔离和最低资本要求。在 基金进行清算掉期交易的情况下，该基金将向FCM存入已清算掉期客户账户， 要求这些账户与其为已清算掉期交易公布的专有抵押品分开。清算掉期客户 抵押品受法规的约束，这些法规与管理期货交易客户隔离资金的法规非常相似 ，但在清算经纪商或清算经纪商客户违约时为已清算掉期抵押品提供某些额外保护。 例如，如果清算经纪商和清算经纪商的客户都违约，则只允许 访问清算经纪商违约清算掉期客户 在法律上独立（但操作混合）账户中的已清算掉期抵押品，而不是处理客户隔离资金，清算所可以在后者下访问所有 流通资金客户将违约清算经纪人的资金分离。在两个交易对手之间直接达成的衍生品 不一定受益于此类保护，尤其是与未在美国商品期货交易委员会注册为 “掉期交易商” 的实体签订时。这使基金面临交易对手无法根据其条款和条件 结算交易的风险，原因是合同条款存在争议（无论是否真诚）或信贷或流动性问题，从而导致 基金蒙受损失。

保荐人定期审查交易对手的业绩 ，包括信誉和执行质量。此外，保荐人定期考虑 增加新的交易对手，基金使用的交易对手可能随时发生变化。每天，基金都会披露其截至前一个工作日的投资组合 持有量。每只基金持有的投资组合都会确定其交易对手（如适用）。该投资组合 持股信息可通过赞助商网站www.volatilityshares.com上的网络获取。

根据适用法律，每个交易对手和/或其任何关联公司 都可能是基金的授权参与者或股东。

清算衍生品 交易的交易对手风险通常低于场外衍生品的交易对手风险。交易完成后，清算组织将被替换， 是基金在衍生品上的交易对手。清算组织为衍生品另一方的表现提供担保。 尽管如此，仍然存在一些风险，因为无法保证清算组织或其成员会履行其对基金的义务 。

杠杆风险

与不使用杠杆的基金相比，基金可能会利用杠杆来寻求 来实现各自的投资目标，并且在不利于各自每日投资 目标的市场环境中损失的资金更多。使用杠杆和/或反向杠杆头寸会增加投资者投资总亏损 的风险，即使在短至一天的时间内也是如此。

例如，由于 UVIX 包含两倍 (2x) 的乘数，因此相关基准指数的单日变动接近 50如果该变动与 投资者投资的基金的投资目标背道而驰，则在一天中的任何时候的百分比都可能导致投资者投资的总损失 或几乎全部损失，即使该基金的基准随后朝相反的方向移动，抵消 的全部或部分变动。即使标的基准始终保持大于零的水平，基金基础基准的单日或盘中向下变动，或者基金基准的单日向上 或盘中变动，情况也会如此。

流动性风险

金融工具不能总是以期望的价格清算 。当市场中买入和卖出订单 的数量相对较小时，很难以特定价格执行交易。市场混乱还可能使以 合理的成本清算头寸或寻找掉期或远期合约交易对手变得困难。市场流动性不足可能会给基金造成损失。基金可能收购的大规模头寸会增加 流动性不足的风险，因为这既使他们的头寸更难清算，又会增加在尝试 清算时产生的损失。任何类型的中断或流动性不足都可能加剧，因为基金通常会投资于与一个基准相关的金融 工具，而在许多情况下，该基准是高度集中的。

“Contango” 和 “Backwardation” 风险

基金通常持有期货合约。 由于期货合约接近到期，它们通常被较晚到期的合约所取代。因此，例如，在2019年11月购买并持有的 合约可能指定到期日为2020年1月。随着该合同临近到期，可以通过出售2020年1月的合约并购买将于2020年3月到期的合同来取代 。此过程被称为 “滚动”。 滚动可能会对性能产生正面或负面影响。例如，从历史上看，短期到期合约的某些类型的期货合约 的价格通常高于期限较长到期的合约，这被称为 “逆向合约”。在这种情况下，如果没有其他因素，则2020年1月合约的出售价格将高于购买2020年3月合约的价格 ，从而创造与滚动相关的收益。 尽管某些类型的期货合约历来表现出持续的倒退期，但这些市场可能不会一直存在 。

自VIX期货合约推出以来， 经常会有VIX期货价格随着时间的推移而反映出更高的预期波动率。这可能导致 因 “滚动” VIX期货以维持适用基金基准的恒定加权平均到期日而蒙受损失。 在滚动过程中将价格较低的VIX期货换成价格较高的长期期货所造成的损失可能会对基金的价值产生不利影响，从而降低基金的回报。

自然灾害/流行病风险

自然或环境灾害，例如 地震、火灾、洪水、飓风、海啸和其他与恶劣天气相关的现象，以及包括 流行病和流行病（例如新型冠状病毒 COVID-19）在内的广泛疾病，已经并且可能对经济和市场造成严重破坏 ，最近导致了市场波动加剧和重大市场损失。此类自然灾害和 健康危机可能会加剧前面提到的政治、社会和经济风险，并导致严重的故障、延迟、 关闭、社会隔离以及其他受影响的全球、本地和区域供应链中断，并可能对基金及其投资的运营业绩产生相应的 结果。不确定性和恐慌气氛，包括 传染性病毒或疾病的传播，可能会对全球、区域和地方经济产生不利影响，减少潜在投资机会 ，增加进行尽职调查和建模市场状况的难度，有可能降低财务预测的准确性 。在这种情况下，基金可能难以实现其投资目标，这可能会对业绩产生不利影响 。此外，此类事件可能对经济和市场造成严重干扰，严重干扰个别 公司（包括但不限于基金的赞助商和第三方服务提供商）、行业、市场、证券 和商品交易所、货币、利率和通货膨胀率、信用评级、投资者情绪以及其他影响基金投资 价值的因素的运营。这些因素可能导致市场剧烈波动、交易所交易暂停和关闭 ，并可能影响基金完成赎回的能力，以其他方式影响二级 市场的基金表现和基金交易。一场广泛的危机还可能以目前无法预见的方式影响全球经济。 此类事件将持续多长时间，以及它们会持续还是再次发生，都无法预测。这些事件的影响可能会对基金的表现产生重大影响 ，从而导致您的投资损失。

当前的假设和预期 可能因全球经济冲击而过时的风险

新型冠状病毒（COVID-19） 的爆发对全球金融市场和经济造成了重大冲击，许多政府采取了极端行动来减缓和遏制 的传播。COVID-19随着经济 活动在某些情况下已基本停止，这些行动已经并将继续对全球经济产生严重影响。全球金融市场正在经历的严重困境至少等同于 在2008年全球金融危机期间所经历的困境。2020年3月，美国股市进入熊市，这是美国金融市场历史上最快的 股市走势。在美国 COVID-19 疫情爆发的同时，石油经历了 的供需冲击，影响了石油的价格和波动性。截至本文发布之日 正在经历的全球经济冲击可能导致基金的基本假设和预期迅速过时或不准确，从而导致巨大 损失。

管理层已经评估了截至财务报表发布之日，信托和基金的财务报表中存在 后续事件的可能性。管理层已确定，截至该日期，信托或基金的 财务报表中没有任何需要披露的重大事件。