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Netflix 公司 (NFLX)
投赞成票：项目 #7 — 从退休计划选项中评估系统性气候风险的报告

年会：2023 年 6 月 1 日

联系人：格兰特·布拉德斯基 | gbradski@asyousow.org

分辨率

已解决：股东要求董事会发布一份报告， 费用合理，省略机密信息，披露公司如何保护投资期较长 的计划受益人免受公司默认退休选项中的气候风险。

支持声明：支持者 建议董事会自行决定报告包括：

摘要

气候变化的当前和未来的经济后果给退休计划的受益人带来了 物质风险，尤其是那些退休日期已超过十年的受益人。计划投资 受到气候变化构成的系统性风险的影响，包括对基础设施、供应链和资源可用性的物理影响； 以及与搁浅资产、过渡成本和不准确估值相关的财务损失。估计表明，如果没有 符合《巴黎协定》的缓解措施，气候变化可能会导致全球GDP下降11％至14％。¹ 这将对员工为退休储蓄产生整个投资组合的影响。

此外，随着私人行为者和政府加大 应对和缓解气候变化的努力，监管和商业环境的变化将增加陷入困境的公司的过渡成本 ，加剧在这些风险下资产未得到负责任管理的计划受益人所面临的财务风险。由于这些物质、财务和过渡风险预计将在 时间内增加，因此投资期限较长的年轻投资者预计将面临更高的气候相关风险。

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¹https://www.swissre.com/media/press-release/nr-20210422-economics-of-climate-change-risks.html

2023 年代理备忘录 Netflix Inc. | 关于评估退休计划选项中的系统性气候风险的报告

该提案要求 Netflix（“公司”）评估 ，并报告公司如何保护投资期较长的计划受益人免受公司 默认退休选项中的气候风险。Netflix员工的递延工资中有一半以上投资于公司退休计划的 “默认” 选项，这是一系列目标日期基金，严重受高碳和森林砍伐密集型行业的影响。 这些投资助长了气候变化，给受益人带来了巨大的系统性投资组合风险。对于年轻受益人来说，它们也是不佳的长期 投资，因为这些行业可能面临巨大的过渡成本和脱碳风险。因此， 公司未能充分管理与其401（k）计划相关的气候风险，有可能伤害受益人， 尤其是年轻的受益人。这反过来可能会使 Netflix 更难吸引和留住顶尖人才，同时也削弱 与公司努力应对运营和供应链环境影响相关的声誉收益。

简而言之：气候变化威胁着工人的毕生积蓄。 负责任地管理员工退休计划要求积极考虑和管理气候风险，这是受益人 最大利益的要求。根据联邦法律，董事会负责监督计划受托人，“以确保他们的表现符合 计划的需求。”²在选择计划投资时不考虑气候风险将在短期内危及这些投资，并加剧未来退休人员面临的风险，因为这些投资将锁定气候变化 变化日益增长的影响。作为谨慎构建的基金阵容的一部分，公司必须证明它正在通过缓解与气候变化相关的金融和经济风险来长期积极保护员工的财务安全。

投赞成票的理由

讨论

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²https://www.law.cornell.edu/cfr/text/29/2509.75-8

2023 年代理备忘录 Netflix Inc. | 关于评估退休计划选项中的系统性气候风险的报告

根据最近的分析，Netflix的401（k）计划在化石燃料行业的投资高达9000万美元，占计划基金期权总资产的近7％（不包括投资于自管 经纪窗口的资产）。³总体而言，该计划还向森林砍伐风险的农产品投资了超过600万美元。⁴

该计划超过50％的资产存放在默认期权，即Vanguard Target退休基金系列 中。目标日期基金（TDF）对计划管理员和计划参与者来说是一个有吸引力的选择， 因为随着时间的推移，他们将重新分配投资组合的责任移交给了基金经理。但是，根据最近的一份报告，与所有抽样退休计划相比， TDF 的加权平均碳强度高出 16%。⁵诚然，Vanguard Target 退休基金对碳污染者进行了大量投资。⁶

此类投资以相辅相成的方式将气候风险 引入该计划的投资组合。正如无党派的政府问责办公室（GAO）所解释的那样，“退休 计划受到气候变化的物理和过渡风险的影响。”⁷在物理风险方面，无论是 对物理基础设施的直接影响，还是供应链中断，公司都可能因灾难性风暴、洪水、干旱和野火的发生率增加而遭受短期损失。物理气候风险还包括 气候模式变化对公司运营的有害影响造成的长期损失。同时，过渡风险包括 “向低碳经济过渡所需的可能的政策、法律、技术和市场变化 ” 所产生的成本。⁸

这些风险加起来了。气候变化的当前和未来影响 可能会危及受益人的各种退休储蓄。2021年瑞士再保险的一份报告计算，到2050年，气候变化将导致 全球国内生产总值下降11％至14％，在不采取行动的情况下，影响将上升至18％，或通过 积极缓解措施降至4％。⁹CDP的一份报告显示，全球最大的215家公司报告说，气候影响面临近1万亿美元的风险，未来5年内将遭受许多损失，资产注销可能造成2500亿美元的损失。¹⁰联邦政府的 第四次全国气候评估，于2018年发布，估计某些行业每年损失数千亿美元。¹¹

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³https://investyourvalues.org/retirement-plans/netflix

⁴https://investyourvalues.org/retirement-plans/netflix

⁵https://docsend.com/view/wpztp4k2fqrad733

⁶https://fossilfreefunds.org/fund/vanguard-target-retirement-2050-fund/VFIFX/fossil-fuel-investments/FSUSA072BK/FOUSA05HZH

⁷https://www.gao.gov/assets/gao-21-327.pdf

⁸https://www.gao.gov/assets/gao-21-327.pdf

⁹https://www.swissre.com/media/press-release/nr-20210422-economics-of-climate-change-risks.html

¹⁰https://www.cdp.net/en/articles/media/worlds-biggest-companies-face-1-trillion-in-climate-change-risks

¹¹https://nca2018.globalchange.gov/

2023 年代理备忘录 Netflix Inc. | 关于评估退休计划选项中的系统性气候风险的报告

短期内高碳投资也不是明智之举。GAO引用的一项研究 指出，到2050年，石油、煤炭和天然气投资的年回报率可能会下降9％，而在同一时间表中， 电力公用事业的年回报率可能下降约3％。¹²事实上，正如所指出的那样 彭博社， 在过去十年中，投资可再生能源股票比高碳策略高出三倍多。¹³ 向无碳经济的过渡正在进行中，2021 年超过 80% 的新电力容量来自可再生能源。¹⁴ 随着公司和政府采取越来越积极的措施来应对气候变化，过渡成本将随着时间的推移而增加。 计划受托人未能有效管理投资中的气候风险将危及受益人的毕生储蓄，尤其是 投资期限较长的受益人。2022 年 Schroders 的一项调查发现，78% 的退休投资者 “认为，随着时间的推移，具有社会责任（以 ESG 为重点）的公司 会比没有社会责任的公司取得更好的业绩。”¹⁵

该计划的投资还以更阴险的 形式制造了气候风险——对高碳公司的投资 助长并锁定未来的气候变化。 因此，高碳投资 可能会对几十年来无法获得退休金的年轻员工产生不成比例的影响。延税退休工具 ，例如401（k），联邦政府节俭储蓄计划等其他固定缴款（DC）计划以及IRA，都存在税收罚款 旨在阻止参与者在59½或60岁之前提取资金，这意味着它们在结构上被设计为年轻工人的长期 投资工具。向雇主提供的华盛顿特区计划缴款的30岁员工通常可以期望 的资金投资至少30年。随着时间的推移，高碳投资会增加系统性气候风险，退休投资组合 面临回报减少的可能性，与短期内获得退休储蓄的工人相比，对年轻工人的伤害更大 。因此，毫不奇怪，那些风险最大的人（计划受益人）在退休投资组合中倾向于对气候风险进行负责任的管理 。¹⁶

Netflix已采取 行动来应对气候变化，承诺到2030年将内部排放量比2019年的水平 减少45％。¹⁷这一承诺以及公司为履行承诺而采取的行动获得了积极的认可和 的关注。¹⁸公司的401（k）计划的碳密集型投资不仅直接破坏了这项工作， 还冒着失去公司在气候方面的声誉的风险。

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¹²https://www.gao.gov/assets/gao-21-327.pdf

¹³https://www.bloomberg.com/news/articles/2021-03-18/renewable-returns-tripled-versus-fossil-fuels-in-last-decade#xj4y7vzkg

¹⁴https://www.nytimes.com/2022/10/25/climate/energy-transition-solar-wind.html

¹⁵https://www.schroders.com/en-us/us/institutional/clients/defined-contribution/schroders-us-retirement-survey/sustainability/

¹⁶https://www.schroders.com/en-us/us/institutional/clients/defined-contribution/schroders-us-retirement-survey/sustainability/

¹⁷https://about.netflix.com/en/sustainability

¹⁸https://variety.com/2021/digital/news/netflix-carbon-neutral-greenhouse-gas-2022-1234940620/ #!

2023 年代理备忘录 Netflix Inc. | 关于评估退休计划选项中的系统性气候风险的报告

公众越来越关注员工 退休计划的投资对气候变化的贡献。最近的 彭博社报告指出，截至2022年9月，代表超过40万亿美元资产的1,500家机构 已承诺减少高碳行业的投资敞口。¹⁹ 其中包括承诺出售纽约市知名员工退休 基金在高碳行业的数十亿美元现有股份，²⁰缅因州，²¹和纽约州。²²加州大学退休储蓄 计划管理着1,680亿美元的资产，为超过30万名参与者管理，该计划也已开始出售现有持股 ，未来不对高碳行业进行投资，理由是 “长期财务风险” 以及预计 的决定将 “从长远来看将对基金表现产生积极的财务和降低风险影响”。²³2022 年 10 月 ，芝加哥公立学校教师养老金和退休基金宣布计划出售高碳行业的股份，该基金约有 5% 的投资组合投资于化石 燃料行业。²⁴

随着对高碳投资的担忧变得越来越突出， 公司必须开始解决其401（k）计划对气候变化的持续贡献或对其声誉、 其计划回报、员工未来、消费者留用以及员工招聘和留住的风险产生负面影响。

盖洛普最近的一项民意调查发现，“70% 的美国员工表示，公司的环境记录对他们很重要，是决定是否在公司工作 时的考虑因素。”²⁵在竞争日益激烈的员工留住和招聘格局中，各公司正在寻找 通过吸引员工的价值观和利益来吸引和留住顶尖人才的新方法。2021 年，人们对可持续投资的兴趣达到了历史新高 ，五分之四的人仍然专注于可持续投资。²⁶在千禧一代中， 这个数字甚至更高，有惊人的99％的人对这种类型的投资感兴趣。²⁷考虑到千禧一代使 成为劳动力中人数最多的一代²⁸，对于想要吸引顶尖人才的公司来说，吸引这一人群很重要 。

对于试图留住顶尖人才的公司，施罗德在2022年的一项研究中，有40％的受访者 表示，当在华盛顿特区计划中添加ESG投资选项时，他们对雇主的看法会有所改善。²⁹ 该研究还发现，近四分之三的计划参与者（74％）表示，如果提供ESG选项，他们将或可能提高总缴费率 。绝大多数消费者也期望企业应对其对气候的影响 ，并且，尤其是年轻消费者，准备用购买力来实现这一期望。³⁰

公司未能通过减少对高碳行业的投资来妥善管理气候风险，也构成未能按照计划受益人的最大利益管理其计划。 特别是，碳密集型投资会产生风险并可能牺牲长期价值。正如纽约州主计长托马斯·迪纳波利在宣布该州执行碳中和授权的计划时解释的那样，“投资低碳未来对于保护基金的长期价值至关重要 。”³¹

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¹⁹https://www.bloomberg.com/news/features/2022-10-20/how-to-purge-fossil-fuel-investments-from-your-401-k-or-ira#xj4y7vzkg

²⁰https://comptroller.nyc.gov/newsroom/comptroller-stringer-and-trustees-announce-successful-3-billion-divestment-from-fossil-fuels/

²¹https://www.reuters.com/business/sustainable-business/new-maine-law-marks-us-first-fossil-fuel-divestment-2021-06-17/

²²https://www.nytimes.com/2020/12/09/nyregion/new-york-pension-fossil-fuels.html

²³https://myucretirement.com/Resource/2312

²⁴https://ieefa.org/articles/chicago-teachers-retirement-fund-divest-fossil-fuels-2028

²⁵https://www.shrm.org/resourcesandtools/hr-topics/talent-acquisition/pages/climate-change-branding-can-lift-recruitment-and-retention.aspx

²⁶https://www.morganstanley.com/press-releases/sustainable-signals

²⁷https://www.morganstanley.com/press-releases/sustainable-signals

²⁸https://www.pewresearch.org/fact-tank/2018/04/11/millennials-largest-generation-us-labor-force/

²⁹https://www.schroders.com/en-us/us/institutional/clients/defined-contribution/schroders-us-retirement-survey/sustainability/

³⁰https://www.oliverwymanforum.com/climate-sustainability/2021/apr/consumers-want-companies-to-take-a-stand-on-climate.html

³¹https://content.govdelivery.com/accounts/NYOSC/bulletins/2b0442d

2023 年代理备忘录 Netflix Inc. | 关于评估退休计划选项中的系统性气候风险的报告

必须考虑气候风险，因为气候风险是 物质风险。根据独立联邦机构 美国商品期货交易委员会（CFTC）在2020年9月发布的一份报告：“信托义务要求根据利益相关者既定的长期目标评估重大风险并管理 这些风险， 而且人们越来越多地认识到气候风险是这样一种风险 ”³²（着重部分由作者标明）。最终，公司自己的运营气候目标非常清楚地表明，公司认为气候风险是重大的，法律要求考虑物质风险。是通过 失败 用于应对公司面临法律责任的气候风险，而不是解决这种物质风险。例如， 在2020年，一名员工在澳大利亚提起诉讼，声称他的养老基金没有充分披露或评估气候变化对其投资的影响 。³³

最近对联邦法律的修改 证实了退休计划中解决物质气候风险的必要性。劳工部最近敲定了《员工退休收入保障法》下的 法规，该法规 “通过澄清信托机构在 做出投资决策和行使股东权利时可能会考虑气候变化和其他环境、社会和治理（ESG）因素，从而授权计划信托人保护美国 工人的储蓄。”³⁴该规则还明确指出， “信托人的谨慎义务必须基于受托人合理认为与风险和回报分析相关的因素 ，并且此类因素可能包括气候变化的经济影响。”³⁵简而言之，这项新规则承认 ESG因素是经济上的实质性考虑因素，因此确认了计划管理者在选择计划投资选项（包括默认选项）时有权将气候 变化视为风险因素。

重要的是，计划受托人和受益人无需在 最大化回报和管理气候风险之间做出选择。对来自2,000多项实证研究的证据的荟萃分析得出的结论是：“所有研究中有90％ 显示出非负面关系，这表明纳入ESG因素并未影响绩效。实际上， 大多数研究都报告了正相关关系，表明ESG标准改善了市场表现。”³⁶此外，摩根士丹利最近对近11,000只共同基金进行的一项研究得出的主要发现表明，可持续基金和传统基金的 回报没有财务上的权衡。在摩根士丹利的分析中，专注于ESG和传统的共同基金和交易所买卖基金在总回报方面没有一致或具有统计学意义的差异 。事实上，可持续基金可能提供更低的市场风险 ——可持续基金的下行偏差比传统基金小20％，这是一项一致且具有统计学意义的发现。³⁷因此，评估和减轻参与者面临的气候相关金融风险与参与者实现经济利益最大化和风险最小化的目标直接相关。

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³²https://www.cftc.gov/sites/default/files/2020-09/9-9-20%20Report%20of%20the%20Subcommittee%20on%20Climate- Related%20Market%20Risk%20-%20Managing%20Climate%20Risk%20in%20the%20U.S.%20Financial%20System%20for%20posting.pdf

³³https://www.plansponsor.com/pension-fund-climate-change-lawsuit-settles/

³⁴https://www.dol.gov/agencies/ebsa/about-ebsa/our-activities/resource-center/fact-sheets/final-rule-on-prudence-and-
在选择投资计划和行使股东权利方面的忠诚度

³⁵https://www.dol.gov/agencies/ebsa/about-ebsa/our-activities/resource-center/fact-sheets/final-rule-on-prudence-and-
在选择投资计划和行使股东权利方面的忠诚度

³⁶https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2699610

³⁷https://www.morganstanley.com/content/dam/msdotcom/ideas/sustainable-investing-offers-financial-performance-
lowered-risk/Sustainable_Reality_Analyzing_Risk_and_Returns_of_Sustainable_Funds.pdf

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对 NETFLIX 董事会反对声明的回应

董事会在反对声明中提出的论点没有说服力。

首先，董事会建议 “401（k）计划信托机构，而不是董事会，选择投资期权完全是为了计划参与者和受益人的利益。” 虽然董事会不负责选择 401 (k) 计划投资期权，但这并不能免除其监督责任， 也不会改变董事会发布所要求报告的能力。³⁸实际上，根据联邦法律，董事会 负责监督计划受托人，“确保他们的表现符合计划条款和 法定标准，并满足计划的需求”，包括该计划长期受益人的需求。³⁹ Netflix 的 401 (k) 退休计划投资越来越受到气候变化构成的系统性风险的影响 ，包括对基础设施和供应链的物理影响、资源可用性下降以及与搁浅资产、过渡成本和估值不准确相关的财务损失 。受托人未能通过减少对高碳行业的投资来妥善管理气候 风险，构成未能以该计划受益人的最大利益进行管理。 董事会有能力而且实际上应该通过积极评估和报告计划信托机构 对气候风险的管理来行使其监督职责。

其次， 董事会在反对声明中断言，“计划参与者有多种投资选择，包括允许参与者选择与ESG相关的投资的自管 经纪账户。”但是，另类投资 期权的存在与该提案无关，该提案仅侧重于公司 如何保护投资期限较长的计划受益人免受气候风险 源自 来自公司的 默认退休期权，其中包含计划资产的50％以上。

此外， 自管经纪窗口的存在只不过是将公司管理气候变化的重大风险责任的责任的受益人下放 无效。自管 期权很少被使用；Vanguard对其业务中超过470万固定缴款计划参与者的分析发现，“在提供自管经纪功能的计划中，这些参与者中只有1％在2020年使用了该功能”，这意味着 仅占计划资产总额的2％。⁴⁰此外，依靠自我指导会伤害参与者。总署指出，自管401（k）投资者存在严重的分配不当 和缺乏多元化。⁴¹

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³⁸值得注意的是，基于这一确切的论点， 公司一再未能说服证券交易委员会在退休计划中排除以管理 气候风险为重点的提案 。 例如。,
https://www.sec.gov/divisions/corpfin/cf-noaction/14a-8/2022/aysraphaelamazon040822-14a8.pdf;
https://www.sec.gov/divisions/corpfin/cf-noaction/14a-8/2023/sackneramazon040323-14a8.pdf。

³⁹https://www.law.cornell.edu/cfr/text/29/2509.75-8

⁴⁰https://institutional.vanguard.com/content/dam/inst/vanguard-has/insights-pdfs/21_CIR_HAS21_HAS_FSreport.pdf

⁴¹https://www.gao.gov/assets/gao-14-310.pdf

2023 年代理备忘录 Netflix Inc. | 关于评估退休计划选项中的系统性气候风险的报告

最后，我们 感谢公司更正，即Vanguard Target退休基金 不是该计划的合格默认投资替代方案（“QDIA”）。但是该系列是迄今为止最受欢迎的期权， 占计划资产的56％，比该计划提供的任何其他单一投资期权都要多。尽管该系列可能并非 正式用作 QDIA，但它是该计划提供的最多元化的选择，而且——鉴于固定缴款计划经常提供目标日期阵容作为默认投资选项——理智的员工会认为该基金系列旨在用作 事实上默认投资选项。无论如何，由于该计划不提供任何故意 寻求减轻气候相关风险的投资选择，因此与Vanguard Target Retirement基金 相关的气候相关风险不仅限于该基金系列。

结论

对这份股东提案 #7 投赞成票。

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如有疑问，请联系 Grant Bradski，As You Sow，gbradski@asyousow.org

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