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美国

美国证券交易委员会

华盛顿特区，20549

表格10-K

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或

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委托文件编号：001-33096

美国天然气基金

(注册人的确切姓名载于其章程)

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1850山。暗黑破坏神大道，640套房

核桃溪, 加利福尼亚94596

(主要行政办公室地址)(邮政编码)

(510) 522-9600

(注册人的电话号码，包括区号)

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不适用

(前姓名、前地址和前财政年度，如果自上次报告以来发生变化)

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根据该法第12(B)条登记或将登记的证券。

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根据该法第12(G)条登记或将登记的证券：无。

如果注册人是证券法规则405中定义的知名经验丰富的发行人，请用复选标记表示。☐ Yes ☒      不是

用复选标记表示注册人是否不需要根据该法第13节或第15(D)节提交报告。☐ Yes ☒    不是

用复选标记表示注册人(1)是否在过去12个月内(或注册人被要求提交此类报告的较短时间内)提交了1934年《证券交易法》第13条或15(D)节要求提交的所有报告，以及(2)在过去90天内是否符合此类提交要求。☒ 是    ☐不是

用复选标记表示注册人是否在过去12个月内(或在注册人被要求提交此类文件的较短时间内)以电子方式提交了根据S-T规则第405条(本章232.405节)要求提交的每个交互数据文件。☒    是     ☐ No

用复选标记表示注册人是大型加速申报公司、加速申报公司、非加速申报公司、较小的报告公司或新兴成长型公司。见《交易法》第12b-2条中“大型加速申报公司”、“加速申报公司”、“较小申报公司”和“新兴成长型公司”的定义。

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如果是一家新兴的成长型公司，用复选标记表示注册人是否选择不使用延长的过渡期来遵守交易所法案第13(A)节规定的任何新的或修订的财务会计准则。☐

用复选标记表示注册人是否提交了一份报告，证明其管理层根据《萨班斯-奥克斯利法案》(《美国联邦法典》第15编，第7262(B)节)第404(B)条对其财务报告的内部控制的有效性进行了评估，该评估是由编制或发布其审计报告的注册会计师事务所进行的。☒

如果证券是根据该法第12(B)条登记的，应用复选标记表示登记人的财务报表是否反映了对以前发布的财务报表的错误更正。☐

用复选标记表示这些错误更正中是否有任何重述需要对注册人的任何执行人员在相关恢复期间根据第240.10D-1(B)条收到的基于激励的补偿进行恢复分析。☐

如果证券是根据该法第12(B)条登记的，应用复选标记表示登记人的财务报表是否反映了对以前发布的财务报表的错误更正。☐

用复选标记表示这些错误更正中是否有任何重述需要对注册人的任何执行人员在相关恢复期间根据第240.10D-1(B)条收到的基于激励的补偿进行恢复分析。☐

用复选标记表示注册人是否是空壳公司(如《交易法》第12b-2条所定义)。☐是☒不是

截至2022年6月30日，登记人的非关联公司持有的登记人股票的总市值为$414,815,293.

注册人有154,684,588截至2023年2月22日的流通股。

通过引用并入的文件：

没有。

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美国天然气基金

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第一部分

项目1.业务

什么是UNG？

美国天然气基金会是特拉华州的一家有限合伙企业，成立于2006年9月11日。UNG将其主要业务办公室维持在1850 Mt。暗黑破坏神大道，640套房，核桃溪，加利福尼亚州94596。UNG是一个商品池，发行在纽约证券交易所Arca，Inc.(“纽约证券交易所Arca”)交易的有限合伙权益(“股份”)。昂格的股票于2007年4月18日开始交易。本公司根据日期为2017年12月15日的第五份经修订及重订的有限合伙协议(经不时修订的“有限责任合伙协议”)的条款运作，该协议赋予其普通合伙人美国商品基金有限责任公司(“USCF”)全面管理控制权。

UNG的投资目标是以其股份每股资产净值(“NAV”)的每日百分比变动反映路易斯安那州Henry Hub交付的天然气价格的每日百分比变动，该价格以名为“基准期货合约”的指定短期期货合约价格的每日变动衡量，加上UNG抵押品持有赚取的利息减去UNG的开支。基准期货合约是指在纽约商品交易所(“NYMEX”)交易的天然气期货合约，即即将到期的近月合约，但当近月合约在到期后两周内到期时除外，在这种情况下，将以即将到期的下一个月合约的期货合约来衡量。

NGG寻求实现其投资目标，主要是投资于在NYMEX、ICE Futures Europe和ICE Futures U.S.(统称为ICE Futures)或其他美国和外汇交易所(统称为期货合约)交易的天然气期货合约，以及在较小程度上为了遵守监管要求、风险缓解措施、流动性要求或鉴于市场状况而进行的其他与天然气相关的投资，例如期货合约的现金结算期权、天然气远期合约、清算掉期合约、以天然气、原油和其他石油燃料价格为基础的非交易所交易(“场外交易”或“场外交易”)交易，以及以上述价格为基础的原油、取暖油、汽油和其他石油燃料期货合约、期货合约和指数(统称“其他天然气相关投资”)。USCF目前预计的市场条件可能会导致UNG投资于其他天然气相关投资，包括允许UNG获得更大流动性或以更优惠的价格执行交易。(为方便起见及除非另有说明，期货合约及其他与天然气有关的投资在本年报的10-K表格中统称为“天然气权益”)。

此外，USCF认为，市场套利机会将导致UNG在纽约证交所Arca的股价按百分比每日变化，以密切跟踪UNG每股资产净值的按百分比每日变化。USCF进一步认为，基准期货合约价格的每日变化在历史上密切跟踪天然气现货价格的每日变化。USCF认为，这些关系的净影响将是UNG在纽约证交所Arca的股票价格按百分比计算的每日变化将密切跟踪天然气现货价格在百分比基础上的每日变化减去UNG的费用。

具体地说，UNG寻求通过投资实现其投资目标，以便在任何连续30个估值日期间，UNG资产净值的平均每日百分比变动将在基准期货合约价格每日平均百分比变动的正负10%(10%)以内。

投资者应知道，UNG的投资目标不是让其资产净值或股票市场价格以美元计算等于天然气现货价格或任何基于天然气的特定期货合约的价格，也不是UNG的投资目标是使其资产净值的百分比变化反映任何特定期货合约价格在一段时间内超过一天的百分比变化。这是因为被称为期货溢价和现货溢价的自然市场力量在过去一年中相对于对天然气的假设直接投资影响了UNG股票投资的总回报，未来，UNG股票的市场价格和天然气现货价格变化之间的关系可能会继续受到期货溢价和现货溢价的影响。(重要的是要注意到，上述披露忽略了与实际拥有和储存天然气相关的潜在成本，这可能是巨大的。)

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谁是USCF？

USCF是一家单一成员有限责任公司，于2005年5月10日在特拉华州成立。USCF将其主要业务办公室维持在1850公吨。暗黑破坏神大道，640套房，核桃溪，加利福尼亚州94596。USCF是USCF Investments，Inc.(前身为Wainwright Holdings，Inc.)的全资子公司，Wainwright Holdings，Inc.是特拉华州的一家公司(USCF Investments)，后者是一家拥有USCF和另一家交易所交易基金顾问的中间控股公司。USCF Investments是MaryGold Companies，Inc.(前身为Concierge Technologies，Inc.，股票代码：MGLD)(“MaryGold”)的全资子公司，后者是一家上市控股公司，拥有各种金融和非金融业务。Nicholas Gerber先生(下文讨论)以及某些家族成员和某些其他股东拥有MaryGold的大部分股份。USCF Investments是一家控股公司，目前持有USCF以及USCF Advisers LLC，USCF Advisers LLC是一家根据1940年修订的《投资顾问法案》(以下简称USCF Advisers)注册的投资顾问。USCF Advisers担任USCF SummerHaven动态商品策略No K-1基金(“SDCI”)、USCF中游能源收入基金(“UMI”)、USCF股息收入基金(“UDI”)、USCF黄金策略加收益基金(“GLDX”)和USCF可持续电池金属策略基金(“GLDX”)的投资顾问，每个基金都是USCF ETF信托基金的一系列产品。USCF ETF Trust是根据1940年修订的《投资公司法》(“1940法案”)注册的。USCF ETF Trust的董事会由不同于USCF董事会独立董事的独立受托人组成。USCF是美国全国期货协会(NFA)的会员，并于12月1日在商品期货交易委员会(CFTC)注册为商品池运营商(CPO)。, 2005年作为一家掉期公司，2013年8月8日作为一家掉期公司。

USCF是UNG的普通合伙人。

USCF也是美国石油基金LP(“USO”)、美国12个月石油基金LP(“USL”)和美国汽油基金LP(“UGA”)的普通合伙人，分别于2006年4月10日、2007年12月6日和2008年2月26日在美国证券交易所(美国证券交易所)上市，股票代码分别为“USO”、“USL”和“UGA”。作为纽约泛欧交易所收购美国证券交易所的结果，USO、USL和UGA的股票于2008年11月25日在纽约证券交易所Arca开始交易。USCF也是美国12个月天然气基金LP(“UNL”)和美国布伦特石油基金LP(“BNO”)的普通合伙人，这两家基金分别于2009年11月18日和2010年6月2日在纽约证券交易所Arca上市，股票代码分别为“UNL”和“BNO”。

USCF也是美国商品指数基金(USCI)和美国铜指数基金(CPER)的赞助商，这两只基金都是美国商品指数基金信托基金(USCIFT)的一系列基金。USCI和CPER分别于2010年8月10日和2011年11月15日在纽约证券交易所Arca上市，股票代码分别为“USCI”和“CPER”。

USO、UGA、UNL、USL、BNO、USCI和CPER在本文中统称为“相关公共基金”。

UNG及相关公共基金须遵守经修订的1934年证券交易法(“交易法”)的申报规定。欲了解更多有关各相关公共基金的信息，UNG的投资者可致电1-800-920-0259，或访问www.uscfinvestments.com或美国证券交易委员会网站(“美国证券交易委员会”)www.sec.gov。

USCF须评估UNG对期货交易商(下称“FCM”)的信用风险、监督某些获授权买家(“获授权参与者”)买卖UNG股份的情况、检讨UNG的日常持仓及保证金要求，以及管理UNG的投资。USCF还支付作为UNG营销代理的Alps Distributors，Inc.(“Alps Distributors”)和纽约梅隆银行(BNY Mellon)的费用，后者自2020年4月1日起担任UNG的管理人(“管理员”)和托管人(“托管人”)，并为UNG提供会计和转账代理服务。布朗兄弟哈里曼公司(Brown Brothers Harriman&Co.)在纽约梅隆银行之前担任UNG的管理员和托管人。BBH&Co.向UNG和相关公共基金提供的某些基金会计和基金管理服务于2020年5月31日终止，以便过渡到纽约梅隆银行。

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有限合伙人不参与UNG的管理或控制，对UNG的运营或业务拥有最小的发言权。有限合伙人无权在年度或任何其他持续基础上选举USCF为普通合伙人。然而，如果USCF自愿退出作为普通合伙人，UNG大多数流通股的持有人(不包括退出的USCF及其附属公司拥有的股份(如果有))可选择其继任者。除非获得UNG至少66%和2/3%的已发行股份(不包括由USCF及其附属公司拥有的股份，如有)的持有者的赞成票批准，否则USCF不得被解除普通合伙人资格，但须满足LP协议中规定的某些条件。

USCF的业务和事务由董事会(“董事会”)管理，董事会由四名管理董事(“管理董事”)和三名符合纽约证券交易所Arca股权规则和2002年萨班斯-奥克斯利法案确立的独立董事要求的独立董事组成。管理董事有权根据USCF于2015年5月15日生效的第六份经修订及重新签署的有限责任公司协议(经不时修订的“有限责任公司协议”)的条款管理USCF。USCF通过其管理主任管理UNG的日常运作。董事会有一个审计委员会，由三名独立董事(戈登·L·埃利斯、马尔科姆·R·福布斯三世和彼得·M·罗宾逊)组成。有关审计委员会的其他资料，请参阅“项目10.董事、高级管理人员和公司治理--审计委员会“在这份表格10-K的年度报告中。

UNG没有高管或员工。根据《有限责任协议》的条款，UNG的事务由USCF管理。

UNG是如何运作的？

对这些股票的投资提供了一种手段，可以分散投资者的投资组合，或对冲天然气价格变化的风险敞口。对这些股票的投资使散户和机构投资者都可以轻松地以透明、具有成本效益的方式获得对天然气市场的敞口。

UNG的净资产主要包括对在NYMEX、ICE Futures或其他美国和外国交易所交易的天然气、原油、柴油取暖油、汽油和其他以石油为基础的燃料的期货合约的投资(统称为期货合约)，在较小程度上，为了遵守监管要求、风险缓解措施、流动性要求，或鉴于市场状况，其他与天然气有关的投资(定义如下)，如期货合约的现金结算期权、天然气远期合约、结算掉期合约及非交易所买卖的场外交易(“场外交易”)交易，以天然气、石油及其他以石油为基础的燃料、期货合约及指数(统称“其他天然气相关投资”)的价格为基础。

USCF目前预计的市场条件可能会导致UNG投资于其他天然气相关投资，包括允许UNG获得更大流动性或以更优惠的价格执行交易。为方便起见，除非另有说明，否则期货合约和其他与天然气有关的投资在本年度报告中统称为“天然气权益”。NGG将其大部分资产投资于期货合约，同时通过持有其保证金、抵押品和与美国两年或以下短期债务(“国库券”)、现金和现金等价物的这些债务有关的其他要求来支持此类投资。UNG的每日持有量可在UNG的网站www.uscfinvestments.com上查阅。

USCF采用“中性”投资策略，以便跟踪指标期货合约价格的变化，无论价格是涨是跌。UNG的“中性”投资策略旨在让投资者普遍买卖UNG的股份，以便以具成本效益的方式间接投资于天然气，及/或让天然气或其他行业的参与者对冲其天然气相关交易的亏损风险。因此，根据个人投资者的投资目标，可能存在与投资天然气有关的风险和/或套期保值所涉及的风险。此外，对UNG的投资涉及这样的风险，即UNG股票价格的每日百分比变动不能准确跟踪基准期货合约的每日百分比变动，而基准期货合约的每日百分比变动与天然气现货价格的每日百分比变动并不密切相关。

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基准期货合约从近月合约改为次月合约，为期四天。每个月，基准期货合约在该月近月合约到期前两周的当天结束时开始变化。在该期间的前三天，基准期货合约的适用价值以近月合约和次月合约的组合为基础如下：(1)第一天包括当时近月合约价格的75%加上次月合约价格的25%，除以近月合约上一天价格的75%加上次月合约价格的25%；(2)第二天由当时近月合约价格的50%加上次月合约价格的50%组成。除以近月合约上一天价格的50%加上下个月合约价格的50%，以及(3)第三天包括当时近月合约价格的25%加上下个月合约价格的75%，除以近月合约上一天价格的25%加上下个月合约价格的75%。在第4天，基准期货合约是届时到期的下一个月合约，该合约仍然是基准期货合约，直到下个月基准期货合约在4天内发生变化时为止。

在四天期间的每一天，USCF预计将通过结清或出售一定比例的UNG天然气权益头寸，并将结清反映基准期货合约变化的新天然气权益头寸的收益再投资于UNG的天然气权益头寸。

每月四天滚动期开始的预期日期张贴在联合国大会的网站www.uscfinvestments.com上，如有更改，恕不另行通知。

在纽约证券交易所Arca开盘的每个工作日，UNG的总投资组合都会在其网站上披露。网站每日披露投资组合持有量，并酌情包括每个天然气权益的名称和价值、其他天然气相关投资的具体类型和这些其他天然气相关投资的特征、每个金库和现金等价物的名称和价值以及UNG投资组合中持有的现金金额。翁的网站是免费向公众开放的。NGG用作保证金及抵押品的资产根据商品交易法(“CEA”)及CFTC规定于独立账户持有。

UNG发行的股票只能由授权的参与者购买，并且只能以10万股为单位购买，这种股票被称为“创造篮”。创建篮子的购买支付金额等于创建篮子中股票的总资产净值。同样，只有经授权的参与者才能赎回股票，并且只能以100,000股为单位进行赎回，这被称为“赎回篮子”。赎回篮子的赎回所得金额等于赎回篮子中股票的总资产净值。创建篮子的购买价格和赎回篮子的赎回价格是在UNG收到购买或赎回请求时在工作日结束时计算的实际资产净值。纽约证券交易所Arca根据前一天的每股资产净值和基准期货合约的当前价格发布每股资产净值的日内近似值，但创建篮子和赎回篮子的价格是根据当天结束时计算的实际每股资产净值确定的。

虽然UNG只在创业篮发行股票，但股票在纽约证交所Arca上市，投资者可以像任何上市证券一样，以市价买卖股票。

UNG的投资战略是什么？

在管理UNG的资产时，USCF不使用发布买入和卖出指令的技术交易系统。相反，USCF采用了一种量化方法，即每次出售创造篮子时，USCF都会购买天然气权益，如基准期货合约和其他期货合约，这些权益的总市值与发行创造篮子时收到的国债和/或现金的金额大致相同。

安哥拉政府打算继续实现如上所述的投资目标。USCF认为，通过尽可能充分地投资于期货合约或其他天然气相关投资，UNG资产净值的每日百分比变化将继续密切跟踪基准期货合约价格的每日百分比变化。USCF认为，某些套利机会导致在纽约证交所Arca交易的股票价格与UNG的每股资产净值密切相关。此外，纽约商品交易所交易的期货合约密切跟踪天然气的现货价格。基于这些预期的相互关系，USCF认为，UNG在纽约证交所Arca交易的股票价格的变化已经并将继续密切跟踪天然气现货价格的变化，按百分比计算。有关UNG跟踪其基准的能力的性能数据，请参见“项目7.管理层对财务状况和业务成果的讨论和分析--跟踪UNG的基准”在这份表格10-K的年度报告中。

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USCF致力于将UNG的交易放在天然气权益中，并以其他方式管理UNG的投资，以便“A”将在“B”的正负10%(10%)内，其中：

USCF认为，市场套利机会将导致UNG在纽约证交所Arca的股价每日变化密切跟踪UNG每股资产净值的每日变化。USCF进一步认为，UNG以百分比计算的资产净值的每日变化将密切跟踪基准期货合约中以百分比计算的每日变化，减去UNG的费用。有关UNG跟踪其基准的能力的性能数据，请参见“项目7.管理层对财务状况和业务成果的讨论和分析--跟踪UNG的基准”在这份表格10-K的年度报告中。

具体购买的期货合约取决于各种因素，包括USCF对UNG对期货合约的投资相对于到期月份进行适当分散的判断，以及特定合约的现行价格波动。虽然USCF对NYMEX期货合约进行了大量投资，但出于各种原因，包括对天然气市场风险敞口的准确数量、头寸限制或其他限制UNG持有量的监管要求，以及市场状况，USCF可能会投资于在其他交易所交易的期货合约，或投资于其他天然气相关投资。如果UNG投资于其他与天然气相关的投资，它将优先投资于在经济上与基准期货合同相当的合同和工具，包括满足该标准的清算掉期，然后在较小程度上投资于其他类型的清算掉期和其他合同、工具和非清算掉期，例如场外市场(或通常称为“场外市场”)的掉期。如果法律或法规要求UNG或其监管机构之一(包括期货交易所)要求UNG将其在基准期货合约中的头寸降至适用的头寸限制或特定的责任水平，或者如果市场状况表明更适合投资于其他天然气相关投资，则UNG的相当大一部分资产可根据此类优先顺序投资于旨在复制基准期货合同回报的其他天然气相关投资。随着UNG的资产达到更高的水平，它更有可能超过头寸限制、责任水平或其他监管限制，因此, 更有可能的是，它将按照这样的优先顺序投资于其他与天然气相关的投资，水平如此之高。此外，USCF目前预计可能导致UNG投资于其他天然气相关投资的市场条件包括允许UNG获得更大流动性或以更优惠的价格执行交易。看见“项目1.商业--商品监管”在这份10-K表格的年度报告中，讨论UNG投资场外交易和清算掉期的能力。

USCF可能无法将UNG的资产完全投资于名义总金额完全等于UNG资产净值的基准期货合约。例如，作为标准化合同，基准期货合同是特定数量的特定商品的合同，UNG的净资产净值和出售创设篮子的收益不太可能是这些合同金额的确切倍数。因此，在这种情况下，UNG可能能够通过使用其他与天然气相关的投资，例如与基准期货合约价格变化有更好相关性的场外合约，更好地实现对基准期货合约价格变化的准确敞口。

荷兰政府预计，只要它投资于天然气合约以外的期货合约(例如轻质、低硫原油、柴油取暖油和其他基于石油的燃料的期货合约)和其他与天然气相关的投资，它将签订各种非交易所交易的衍生品合约，以对冲该等期货合约和其他与天然气相关的投资相对于当前基准期货合约的短期价格变动。

USCF预计不会让UNG的期货合约到期并接受标的大宗商品的交割。相反，USCF将结清现有头寸，例如，当它改变基准期货合约或其他天然气相关投资时，或它以其他方式确定这样做是合适的，并将所得资金再投资于新的期货合约或其他天然气相关投资。也可以平仓以满足赎回篮子的订单，在这种情况下，此类篮子的收益将不会再投资。

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什么是天然气市场和石油燃料市场？

天然气。天然气占美国能源消费的近四分之一。天然气价格是由北美市场的供需状况决定的，更具体地说，是在美国墨西哥湾沿岸的主要炼油中心。天然气市场本质上是一种拍卖，出价最高的人赢得供应。当市场“强劲”时(即当需求高和/或供应低时)，投标者必须愿意支付更高的溢价来获取供应。当市场“疲软”时(即当需求低和/或供应高时)，投标人可能会选择不出价高于竞争对手，而是等待更晚的、可能更低价格的供应。消费者以及农业、制造业和运输业对天然气的需求决定了天然气的总体需求。由于产品需求的先兆与经济活动挂钩，天然气需求将倾向于反映经济状况。不过，天气等其他因素对天然气需求也有很大影响。

纽约商品交易所是世界上最大的实物商品期货交易所，也是占主导地位的能源和贵金属交易市场。基准期货合约的交易单位为10000 MMBtu，以路易斯安那州Henry Hub的交割为基础。Henry Hub是16个州内和州间天然气管道系统的连接点，从该地区丰富的天然气储量中获取供应。这些管道为美国东海岸、墨西哥湾沿岸、中西部和加拿大边境的市场提供服务。由于天然气价格的波动性，Henry Hub与美国大陆和加拿大其他重要天然气市场中心之间的定价关系形成了蓬勃发展的基差市场。NYMEX提供了一系列基差掉期期货合约，这些合约的报价是大约30个天然气定价点与Henry Hub之间的价差。基差合约在纽约商品交易所Clearport®交易平台上以2,500 MMBtu为单位进行交易。纽约商品交易所Clearport®是一个电子交易平台，通过它可以获得一系列能源期货合约，进行竞争性交易。交易也可以在纽约商品交易所外完成，并通过纽约商品交易所ClearPort®清算网站提交给纽约商品交易所进行清算，作为实物期货交易或掉期交易期货交易所。

轻质低硫原油。轻质低硫原油是炼油商的首选，因为它们的硫含量较低，而且汽油、柴油、柴油取暖油和喷气燃料等高价值产品的产量相对较高。历史上，轻质低硫原油的价格曾出现过剧烈波动。

消费者以及农业、制造业和运输业对石油产品的需求决定了炼油商对原油的需求。由于产品需求的先兆与经济活动挂钩，原油需求将倾向于反映经济状况。不过，天气等其他因素也影响产品和原油需求。

原油供应由经济和政治因素共同决定。石油价格(连同钻井成本、具有吸引力的钻井前景、税收和技术等因素)决定了勘探和开发支出，这对产出能力的影响具有滞后性。短期内，石油输出国组织(OPEC)的产量决定也会影响供应和价格。石油出口禁运和中东目前的冲突是政治事态发展推动市场的其他途径。无法预测所有这些因素或这些因素的任何组合的综合影响。

柴油取暖油。柴油取暖油，也被称为2号燃料油，占每桶原油产量的25%，是仅次于汽油的第二大减产。在NYMEX上市和交易的柴油取暖油期货合约的交易单位为42,000加仑(1,000桶)，以主要现货市场中心纽约港的交割为基础。洲际交易所期货交易所还提供柴油取暖油期货合约，交易单位为42,000美国加仑(1,000桶)。柴油取暖油期货合约是根据运往纽约港的柴油取暖油的现行市场价格进行现金结算。

汽油。汽油是美国销售的单量最大的成品油，几乎占全国石油消费的一半。在NYMEX上市和交易的汽油期货合约以4.2万加仑(1000桶)为单位进行交易，基于纽约港石油产品码头的交割。纽约港是东海岸主要的进口和国内运输中心，从纽约港地区的炼油厂或墨西哥湾沿岸的炼油中心发货。汽油价格历来波动较大。

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什么是期货合约？

期货合同是双方当事人之间的协议。一方同意以后以签订合同时商定的价格和数量从另一方购买天然气等商品。期货合约在期货交易所交易，包括纽约商品交易所。例如，基准期货合约在纽约商品交易所以10,000 MMBtu为单位进行交易。在NYMEX交易的期货合约由场内经纪商和其他交易所会员定价，既可以通过“公开喊价”的方式买入或卖出合约，也可以通过基于屏幕的电子系统确定价格，该系统通过匹配电子买入和卖出的报价来确定价格。投资期货合约的其他风险包括在“第1A项。风险因素“在这份表格10-K的年度报告中。

责任层级、头寸限制和价格波动限制。指定的合约市场(“DCM”)，例如NYMEX和ICE Futures，已对任何受共同交易控制(UNG的投资不是作为对冲)的个人或团体可能持有、拥有或控制的商品权益期货合约的最大净多头或净空头合约设定了问责级别和头寸限制。这些水平和头寸限制适用于UNG为实现其投资目标而投资的期货合约。除了问责级别和头寸限制外，纽约商品交易所和洲际交易所期货交易所还对期货合约设定了每日价格限制。每日价格波动限制规定了期货合约价格较前一天结算价上涨或下跌的最大幅度。一旦某一期货合约达到每日价格波动限制，则不得以超过该限制的价格进行交易。

基准期货合约和在美国期货交易所交易的其他期货合约的责任水平并不是一个固定的上限，而是一个门槛，超过这个门槛，交易所可能会对投资者的头寸进行更严格的审查和控制。NYMEX目前对基准期货合约中任何一个月的投资的问责水平是6000份合约。此外，纽约商品交易所对所有月份的天然气净期货合约规定了12,000份的责任水平。此外，洲际交易所期货交易所对其天然气合同保持与纽约商品交易所相同的责任水平、头寸限制和监管权。如果UNG和相关公共基金对天然气期货合约的投资超过这些问责水平，纽约商品交易所和洲际交易所期货交易所将监测此类风险敞口，并可能要求提供有关其活动的进一步信息，包括所有头寸的总规模、投资和交易策略，以及UNG和相关公共基金的流动性资源程度。如果纽约商品交易所和/或洲际交易所期货交易所认为有必要，UNG可能会被命令将其总净期货合约减少到问责水平。截至2022年12月31日，UNG持有9,597份NYMEX天然气期货NG合约。截至2022年12月31日，UNG未持有任何在洲际交易所期货交易的天然气期货合约。在截至2022年12月31日的一年中，NGG超过了NYMEX的问责级别，当时它持有的天然气期货NG合约最多为10,215份，超过了“任何”和“所有”月份的限制。纽约商品交易所没有采取任何行动，UNG也没有因此减少持有的期货合约数量。

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持仓限制与责任水平的不同之处在于，它们代表了对任何人可以持有的期货合约最大数量的固定限制，在没有CFTC明确授权的情况下，不能允许超过这些限制。除了可能随时适用的责任水平和头寸限制外，纽约商品交易所和洲际交易所期货交易所还对即将到期的近月合约在最后几天交易中持有的合约实施头寸限制。UNG不太可能遇到这样的头寸限制，因为UNG的投资策略是在合同到期后两周开始的四天内结清头寸，并从近月合同到期到下个月合同到期。在截至2022年12月31日的一年中，UNG没有超过纽约商品交易所和洲际交易所期货交易所施加的头寸限制。

2020年10月15日，CFTC批准了一项最终规则，该规则修订了CFTC规则第150部分中规定的现有联邦头寸限制制度以及交易所设定的头寸限制和豁免框架(此类最终规则，即“头寸限制规则”)。持仓限制规则为25份核心参考期货合约(包括农业、能源和金属期货合约)、与核心参考期货合约相关联的期货和期权以及在经济上与核心参考期货合约相等的掉期确立了联邦头寸限制。

基准期货合约将受到头寸限制规则的限制，UNG的交易没有资格获得豁免。因此，头寸限制规则可能会对UNG实现其投资目标的能力产生负面影响，因为它抑制了USCF有效投资UNG创造篮子的收益的能力，特别是其允许的投资的金额和类型。

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价格波动。从历史上看，期货合约的价格波动通常比股票和债券等传统证券的价格波动要大。与日内价格波动相反，价格波动往往是每天更大的。期货合约的波动性往往比股票和债券更大，因为天然气的价格走势更当前和更直接地受到经济因素的影响，目前可以获得这些因素的数据，天然气期货交易员全天都在交易。由于UNG将很大一部分资产投资于期货合约，UNG的资产以及UNG股票的价格可能比传统证券受到更大的波动。

按市值计价的期货头寸。期货合约在每个交易日结束时按市价计价，对此类合约所需的保证金进行相应调整。这种按市值计价的过程旨在防止任何期货账户累积亏损。因此，如果UNG的期货头寸价值下降，UNG可能需要公布“变动保证金”来弥补这一下降。或者，如果UNG的期货头寸价值增加，这一增加将记入UNG的账户。

UNG为何买卖期货合约？

UNG的投资目标是以其股份每股资产净值的每日百分比变动反映基准期货合约的每日百分比变动，减去UNG的开支。UNG寻求通过投资实现其投资目标，以便在任何连续30个估值日期间，UNG资产净值的平均每日百分比变化将在同一时期基准期货合约价格平均每日百分比变化的正负10%(10%)以内。

在投资期货合约和其他天然气相关投资方面，UNG持有美国国债、现金和/或现金等价物，作为独立资产，支持UNG在期货合约和其他天然气相关投资中的头寸。例如，购买一份声明价值为1,000万美元的期货合同，UNG在签订合同时不需要支付1,000万美元；相反，只需要支付保证金，通常为期货合同声明价值的5%至30%。为了保证其期货合同义务，UNG将向FCM存入所需的保证金，并通过其托管人分别持有美国国债、现金和/或现金等价物，金额等于合同当前市场价值的余额，在合同开始时，余额为1000万美元减去保证金保证金金额，或900万美元(假设保证金为10%)。

由于上述原因，UNG资产的5%至30%通常作为保证金持有在具有FCM的独立账户中。除了其拥有的期货合约的国债和现金外，UNG还可以通过托管人持有国债、现金和/或现金等价物，这些现金和/或现金等价物可以作为额外的保证金或其他抵押品来支持其场外交易合同。UNG从购买的美国国债和/或现金等价物以及通过托管人或FCM持有的现金中赚取收入。NGG预计，赚取的收入将增加资产净值和有限合伙人的出资账户。UNG将赚取的收入进行再投资，以现金形式持有，或用来支付费用。如果UNG将赚取的收入进行再投资，它将进行与其投资目标一致的投资。

UNG的贸易政策是什么？

流动性

UNG只投资于期货合约和其他天然气相关投资，USCF认为这些合约和其他天然气相关投资的交易量足够大，可以随时建立和清算这些金融权益和其他天然气相关投资的头寸，USCF认为这些头寸可以随时与原始交易对手清算，或通过担任UNG头寸的第三方清算。

现货商品

虽然在该交易所交易的期货合约和其他天然气相关投资可以实物结算，但UNG不打算接受或进行实物交割。NGG可能会不时交易其他与天然气相关的投资，包括基于天然气现货价格的合同。

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杠杆

USCF努力使UNG持有的国债、现金和现金等价物的价值，无论是由UNG持有，还是作为保证金或其他抵押品入账，在任何时候都接近其期货合约和其他天然气相关投资项下义务的总市值。大宗商品池在期货合约或其他相关投资中的交易头寸，通常需要通过存放保证金来担保，这些保证金只占期货合约(或其他大宗商品权益)总市值的一小部分。虽然USCF没有也不打算利用UNG的资产，但根据有限责任协议，它并不被禁止这样做。

尽管其有限合伙协议允许这样做，但UNG没有也不打算利用其资产进行相应的投资。与此一致，UNG的投资决定将考虑到UNG需要进行允许的投资，使其能够保持充足的流动性，以满足其保证金和抵押品要求，并在合理可能的范围内避免UNG变得杠杆化，包括通过持有极有可能导致基金资产净值小于零的资产。

借款

UNG不使用借款，除非UNG需要在实物交割时借钱，如果UNG交易现金商品，或因意外赎回而产生的短期需求。

场外衍生品(包括价差和跨期)

除期货合约外，主要期货交易所的期货合约亦设有多项上市期权。这些合约为投资者和对冲人士提供了另一套金融工具，用于管理对天然气市场的敞口。因此，UNG可能会在这些交易所购买天然气期货合约的期权，以实现其投资目标。

除了期货合约和期货合约上的期权外，还有一个活跃的非交易所交易的与天然气挂钩的衍生品市场。这些衍生品交易(也称为场外交易合同)通常是双方以私人合同的形式签订的。与大部分在交易所买卖的期货合约或期货合约上的交易所买卖期权不同，这些合约的每一方均承担另一方的信贷风险，即另一方可能无法履行其合约所订责任的风险。为减少与该等合约有关的信贷风险，UNG一般会根据国际掉期及衍生工具协会(下称“ISDA”)公布的主协议与每一交易对手订立协议，该协议规定将其对交易对手的总风险净额计算在内。

USCF根据USCF董事会批准的指导方针，酌情评估或审查场外交易合同每一潜在或现有交易对手的信誉。

Ung可以进行某些交易，即以场外交易成分换取相应的期货合约(“兑换相关头寸”或“外汇储备”交易)。在UNG达成的最常见的EFRP交易类型中，场外交易部分是购买或出售UNG的一篮子或多篮子股票。这些EFRP交易可能使UNG在执行场外交易部分和交易相应期货合约之间的过渡期间面临交易对手风险。一般来说，EFRP交易的交易对手风险仅在执行之日存在。

荷兰国际集团可能会在其交易中使用价差或跨境交易，以缓解其投资组合之间的差异，以及跟踪基准期货合约价格的目标。当Ung选择同时持有同一标的资产上的期货的多头和空头头寸，但交割月份不同时，它将使用价差。

在本10-K表格年度报告所述期间，UNG将其衍生品活动限于天然气期货合约和EFRP交易。

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金字塔

NGG没有也不会采用通常被称为金字塔的技术，即投机者将现有头寸的未实现利润用作购买或出售相同或另一种商品权益的额外头寸的变动保证金。

谁是服务提供商？

托管人、注册人、转让代理和管理人

USCF委托纽约梅隆银行(“BNY Mellon”)，一家获授权经营银行业务的纽约公司(“BNY Mellon”)，根据与纽约梅隆银行于2020年3月20日生效的以下协议(统称为“BNY Mellon协议”)，向UNG和每一相关公共基金提供某些托管、行政、会计和转让代理服务：(I)托管协议；(Ii)基金管理和会计协议；以及(Iii)转让代理和服务协议。USCF根据BNY Mellon协议为其服务支付BNY Mellon的费用，这些费用由双方不时确定。

布朗兄弟哈里曼公司(Brown Brothers Harriman&Co.)在纽约梅隆银行于2020年4月1日开始提供此类服务之前，曾担任UNG和相关公共基金的管理人、托管人、转移代理和基金会计代理。BBH&Co.向UNG和相关公共基金提供的某些基金会计和基金管理服务于2020年5月31日终止，以便过渡到纽约梅隆银行。

营销代理

UNG还聘请阿尔卑斯山分销商作为其营销代理。USCF向市场营销代理支付年费。在任何情况下，向营销代理和USCF的任何附属公司支付的与股票发售相关的分销相关服务的补偿总额不得超过发售总收益的10%。

阿尔卑斯山经销商的主要业务地址是百老汇1290号，1100套房，科罗拉多州丹佛市80203。阿尔卑斯分销商是在美国证券交易委员会注册的经纪交易商，也是金融业监管局(“FINRA”)和证券投资者保护公司(SIC)的成员。

向某些第三者付款

USCF或营销代理，或USCF的附属公司或营销代理，可直接或间接向某些经纪-交易商支付现金，用于参与旨在使注册代表和其他专业人士更了解交易所交易基金和交易所交易产品(包括UNG和相关公共基金)的活动，或其他活动，如参与营销活动和演示、教育培训计划、会议、开发技术平台和报告系统。

此外，根据书面协议，USCF可从其自身资源中向金融中介机构支付款项，以换取提供与出售或服务基金股份有关的服务，包括免除购买或出售参与交易所交易产品的股份的佣金。

向经纪自营商或中间人付款可能会在经纪自营商或中间人与其客户之间造成潜在的利益冲突。上述数额可能很大，由USCF和/或市场营销代理从其自身资源中支付，而不是从UNG或相关公共基金的资产中支付。

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期货事务监察委员会招商

RBC资本市场有限责任公司

2013年10月8日，USCF与RBC Capital Markets，LLC(“RBC Capital”或“RBC”)签订了期货和清算衍生品交易客户账户协议，作为UNG的FCM，自2013年10月10日起生效。该协议要求加拿大皇家银行资本从2013年10月10日起向UNG提供与买卖天然气期货合同和其他天然气相关投资有关的服务，这些合同和投资可能由加拿大皇家银行资本或通过加拿大皇家银行资本为UNG账户购买或出售。在2013年10月10日及以后，UNG代表UNG向RBC Capital支付执行和清算交易的佣金。

加拿大皇家银行资本公司的主要地址是纽约维西街200号，NY 10281。自2013年10月10日起，加拿大皇家银行资本成为UNG的期货清算经纪商。RBC Capital在美国注册，FINRA作为经纪交易商，CFTC作为FCM。RBC Capital是美国多家期货和证券交易所的成员。

加拿大皇家银行资本是一家大型经纪交易商，受到许多不同的复杂法律和监管要求的约束。因此，RBC Capital的某些监管机构可能会不时就各种调查中提出的问题进行调查、启动执法程序和/或与RBC Capital达成和解。在进行的所有调查和达成的所有和解协议中，加拿大皇家银行资本完全遵守其监管机构的规定。此外，RBC Capital在不同司法管辖区受到各种民事法律索赔、各种和解协议以及法院和法庭针对其作出的各种命令、裁决和判决的约束，无论是在此类索赔和调查方面。加拿大皇家银行资本完全遵守其达成的所有和解以及对其不利的所有命令、裁决和判决。

RBC Capital已被列为与其活动相关的各种法律诉讼的被告，包括仲裁、集体诉讼和其他诉讼，包括下文所述的诉讼。某些实际或威胁采取的法律行动包括对巨额补偿性和/或惩罚性损害赔偿的索赔，或对数额不明的损害赔偿的索赔。RBC Capital还参与政府和自律机构对RBC Capital业务的其他审查、调查和程序(包括正式和非正式的)，其中包括会计和运营事项，其中某些事项可能导致不利的判决、和解、罚款、处罚、禁令或其他救济。

加拿大皇家银行资本对每一起未决案件的责任和/或损害赔偿金额提出异议。鉴于预测此类事件的结果本身存在困难，特别是在索赔人寻求巨额或不确定损害赔偿的情况下，或在调查和诉讼程序处于早期阶段的情况下，加拿大皇家银行资本无法预测与此类事件相关的损失或损失范围(如果有的话)；该等事件将如何或是否得到解决；它们最终将于何时得到解决；或最终的和解、罚款、处罚或其他救济(如果有的话)可能是什么。在符合上述规定的情况下，加拿大皇家银行资本相信，根据目前所知，并在咨询律师后，该等悬而未决事项的结果不会对加拿大皇家银行资本的综合财务状况产生重大不利影响。

2017年4月27日，根据一项和解提议，芝加哥期货交易所商业行为委员会的一个小组发现，RBC Capital以一种或多种方式参与了未能满足芝加哥期货交易所(“芝加哥期货交易所”)规则的EFRP交易。具体地说，小组发现，RBC Capital Traders在交易双方都有RBC Capital账户的情况下进行EFRP交易。虽然这些交易的目的是在加拿大皇家银行资本账户之间转移头寸，但小组认为，这些交易发生的方式违反了芝加哥期货交易所禁止WASH交易的规定。小组认为，RBC Capital因此违反了CBOT规则534和(遗留)538.B.和C。根据和解提议，小组命令RBC Capital支付17.5万美元的罚款。2019年10月1日，CFTC发布命令，对RBCCM上述活动以及相关指控进行立案和解。该命令要求RBCCM停止并停止违反适用的规定，支付500万美元的民事罚款，并遵守各种条件，包括有关公开声明和未来与CFTC合作的条件。

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多家监管机构正在就多家银行和包括加拿大皇家银行资本公司(RBC Capital)在内的其他实体在外汇交易方面可能违反反垄断法的行为展开调查。从2015年开始，可能会在美国和加拿大对加拿大皇家银行资本和/或加拿大皇家银行资本的间接母公司加拿大皇家银行提起集体诉讼。这些诉讼分别针对多家外汇交易商，并指控它们在全球外汇交易中存在串通行为等。2018年8月，美国地区法院做出最终命令，批准加拿大皇家银行资本与阶级原告达成和解。2018年11月，之前选择不参与和解的某些机构原告向美国地区法院提起了自己的诉讼。2020年5月，美国地区法院驳回了加拿大皇家银行资本公司的选择退出诉讼，但批准了原告修改诉状的动议。加拿大的集体诉讼仍然悬而未决，加拿大皇家银行资本公司已经就一类间接买家提起的诉讼达成了一笔非实质性金额的和解。加拿大皇家银行资本正在等待法院对和解协议的最终批准。2020年10月，加拿大皇家银行资本和加拿大皇家银行提出驳回修改后的起诉书。2021年7月28日，法院驳回了加拿大皇家银行的案件，但驳回了对加拿大皇家银行的动议。根据目前已知的事实，管理层目前无法预测这些集体问题的最终结果或最终解决这些问题的时间。

2015年4月13日，加拿大皇家银行资本的关联公司--加拿大皇家银行信托(巴哈马)有限公司(“加拿大皇家银行巴哈马”)在法国被控合谋骗税。巴哈马皇家银行认为其行为没有违反法国法律，并在法国法院对这一指控提出异议。这件事的审判已经结束，于2017年1月12日做出判决，宣告该公司和其他被告无罪，2018年6月29日，法国上诉法院确认无罪。2021年1月6日，法国最高法院作出判决，推翻了法国上诉法院2018年6月29日的裁决，将案件发回法国上诉法院重新审理，因此诉讼程序目前正在等待法国上诉法院的重新审判。

加拿大皇家银行和其他负责制定美元伦敦银行间同业拆借利率(“LIBOR”)的小组银行已被列为在美国提起的有关美元LIBOR设定的私人诉讼的被告，其中包括多起已在美国纽约南区地区法院合并的集体诉讼。加拿大皇家银行资本公司也被列为其中一起诉讼的被告。这些私人诉讼中的申诉依据各种美国法律提出索赔，包括美国反垄断法、美国商品交易法和州法律。除LIBOR诉讼外，2019年1月，包括RBC Capital在内的多家金融机构在纽约发生的一起据称的集体诉讼中被点名，指控洲际交易所于2014年从英国银行家协会手中接管基准利率管理后，在LIBOR设定中违反了美国反垄断法和普通法不当得利原则(ICE LIBOR诉讼)。2020年3月26日，被告驳回ICE LIBOR诉讼的动议获得批准。原告于2020年4月24日向美国第二巡回上诉法院提交了对该裁决的上诉通知，此后寻求用点名的原告代替。第二巡回法院允许替换，但尚未对上诉的是非曲直做出裁决。2020年8月，加拿大皇家银行等金融机构在加利福尼亚州提起的单独的个人(即非集体)诉讼中被列为被告，指控伦敦银行间同业拆借利率的使用和设置本身构成串通行为。2020年11月和2021年5月，原告就ICE LIBOR的设定寻求初步禁令；被告反对这些动议，并寻求将此事转移到纽约。2021年6月3日, 法院驳回了被告要求移交的动议。被告随后采取行动驳回指控。原告要求初步禁令的动议和被告要求驳回的动议仍悬而未决。根据目前已知的事实，目前无法预测这些诉讼的最终结果或其解决的时间。

有关更多细节，请参阅加拿大皇家银行资本公司的BD表格，该表格可在FINRA BrokerCheck计划中获得。

RBC Capital将仅担任UNG的清算经纪人，因此将获得代表UNG执行和清算交易的佣金。加拿大皇家银行资本没有透露这份10-K表格年度报告的充分性或准确性。加拿大皇家银行资本不会对USCF采取任何监督行动，也不会参与USCF或UNG的管理。

RBC Capital不隶属于UNG或USCF。因此，USCF和UNG都不认为其作为UNG的FCM与RBC Capital或其交易主体存在任何利益冲突。

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Marex North America，LLC

2020年5月28日，UNG与Marex Spectron(现为Marex North America，LLC)的RCG部门签订了商品期货客户协议，作为UNG的FCM。该协定要求MNA向UNG提供有关买卖天然气期货合同和其他与天然气有关的投资的服务，这些合同和投资可由MNA或通过MNA为UNG的账户购买或出售。根据这项协议，UNG为代表UNG执行和清算交易向MNA支付佣金。

MNA的主要地址是纽约麦迪逊大道360号，3楼，NY 10017。MNA在美国作为经纪交易商在FINRA注册，在CFTC作为FCM注册。MNA是美国多家期货和证券交易所的成员。

MNA是一家大型经纪交易商，受到许多不同的复杂法律和监管要求的约束。因此，MNA的某些监管机构可不时就各种调查中提出的问题进行调查、启动执行程序和/或与MNA达成和解。在可能进行的所有调查和可能达成的所有和解中，MNA完全遵守其监管机构的规定。

MNA于2020年9月与CFTC达成和解，因未能满足最低调整后净资本要求，将支付25万美元的罚款。MNA在计算其净资本要求时，不适当地计入了它为一家关联公司担保循环信贷额度的协议所产生的扣除。

MNA将仅充当UNG的清算经纪人，因此将为代表UNG执行和清算交易向其支付佣金。MNA没有就这份10-K表格年度报告的充分性或准确性发表意见。MNA不会对USCF采取任何监督行动，也不会参与USCF或UNG的管理。

MNA不隶属于UNG或USCF。因此，USCF和USO都不认为作为UNG的FCM与MNA或其交易主体存在任何利益冲突。

E D&F Man Capital Markets Inc.

2020年6月5日，UNG与E D&F Man Capital Markets Inc.(“MCM”)签订了一项客户协议，作为UNG的FCM。该协议要求MCM向UNG提供有关购买和销售期货合同和其他与天然气相关的投资的服务，这些投资可能由MCM或通过MCM为UNG的账户进行购买或出售。根据这项协议，UNG代表UNG向MCM支付执行和清算交易的佣金。

MCM的主要地址是纽约东45街140号，10楼，NY 10017。MCM在美国注册，FINRA是经纪交易商，CFTC是FCM。MCM是美国多家期货和证券交易所的成员。

MCM是一家大型经纪交易商，受到许多不同的复杂法律和监管要求的约束。因此，MCM的某些监管机构可能会不时就各种调查中提出的问题进行调查、启动执法程序和/或与MCM达成和解。在可能进行的所有调查和可能达成的所有和解中，MCM完全遵守其监管机构的规定。截至本协议之日，MCM没有实质性的诉讼要披露，因为该术语是根据CEA及其颁布的条例定义的。

MCM将仅充当UNG的清算经纪人，并因此将获得代表UNG执行和清算交易的佣金。本年度报告的10-K表格的充分性或准确性，MCM并未予以确认。MCM不会对USCF采取任何监督行动，也不会参与USCF或UNG的管理。

MCM不隶属于UNG或USCF。因此，USCF和UNG都不认为其作为UNG的FCM与MCM或其交易主体存在任何利益冲突。

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麦格理期货美国有限公司

2020年12月3日，UNG聘请麦格理期货美国有限责任公司(“MFUSA”)作为UNG的额外期货佣金商。UNG和MFUSA之间的客户协议要求MFUSA向UNG提供有关买卖期货合约和其他天然气相关投资的服务，这些期货合约和其他与天然气有关的投资可能由MFUSA或通过MFUSA为UNG的账户进行购买或出售。根据这项协议，UNG向MFUSA支付代表UNG执行和清算交易的佣金。

MFUSA的主要地址是纽约西55街125号，NY 10019。MFUSA在美国注册，CFTC是一家FCM，提供覆盖全球期货交易所的期货执行和清算服务。MFUSA是美国多家期货和证券交易所的成员。

MFUSA是一家大型经纪交易商，受到许多不同的复杂法律和监管要求的约束。因此，MFUSA的某些监管机构可以不时地就各种调查中提出的问题进行调查、启动执法程序和/或与MFUSA达成和解。在可能进行的所有调查和可能达成的所有和解中，MFUSA完全遵守其监管机构的规定。截至本协议之日，MFUSA没有实质性的诉讼要披露，因为该术语是根据CEA及其颁布的条例定义的。

MFUSA将仅充当UNG的清算经纪人，因此将向代表UNG执行和清算交易的交易支付佣金。MFUSA并未就这份10-K表格年度报告的充分性或准确性发表意见。MFUSA不会对USCF采取任何监督行动，也不会参与USCF或UNG的管理。

MFUSA不隶属于UNG或USCF。因此，USCF和UNG都不认为其作为UNG的FCM与MFUSA或其交易主体存在任何利益冲突。

介绍经纪人

2019年1月14日，USCF与BTIG，LLC达成协议，担任UNG的介绍经纪人。根据协议，BTIG和LLC向UNG提供与购买和销售天然气期货合同和其他天然气相关投资有关的服务，这些合同和投资可能由加拿大皇家银行资本公司或通过加拿大皇家银行资本公司为UNG公司的账户购买或出售。RBC代表UNG向BTIG，LLC支付与某些交易有关的费用。

总部位于加利福尼亚州旧金山蒙哥马利街600号6楼的BTIG有限责任公司邮编：94111。该公司将作为UNG期货交易的介绍人。BTIG在美国证券交易委员会注册为经纪交易商，CFTC为介绍性经纪商，是FINRA和其他监管机构和交易所的成员。在其受监管的商业活动的正常过程中，BTIG收到监督其各种商业活动的监管组织的检查、传票和询问。从2017年1月到2022年12月，BTIG没有卷入任何重大诉讼。

BTIG，LLC不隶属于UNG或USCF。因此，USCF和UNG都不认为其作为UNG的介绍经纪人会与BTIG，LLC或其交易主体产生任何利益冲突。

掉期交易商

麦格理银行有限公司

2021年11月30日，UNG与Macquarie Bank Limited签订了ISDA 2002总协议(“Macquarie ISDA”)，据此，Macquarie Bank Limited同意担任UNG的场外掉期交易对手。

麦格理银行有限公司的主要地址是Ropemaker Place，28 Ropemaker Street，London，EC2Y 9HD，England。麦格理银行有限公司在商品期货交易委员会注册为掉期交易商。截至本协议生效之日，麦格理银行有限公司并无重大诉讼须予披露，因为该词是根据《东亚银行条例》及根据该条例颁布的条例所界定。

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麦格理银行有限公司并不隶属于UNG或USCF。因此，USCF和UNG均认为，由于Macquarie Bank Limited作为UNG的场外掉期交易对手，不会与Macquarie Bank Limited或其交易原则产生任何利益冲突。

通过根据市场状况、流动性、监管要求和风险分散为UNG提供投资灵活性，Macquarie ISDA为UNG提供了投资场外掉期的能力，以促进其投资目标。根据上述规定，荷兰国际集团可根据麦格理ISDA与麦格理银行有限公司进行场外掉期交易。UNG根据麦格理ISDA未完成的场外掉期交易，以及UNG持有的其他资产，将在UNG的网页www.uscfinvestments.com上公布。

法国兴业银行

2022年6月13日，法国兴业银行与法国兴业银行签订了一份ISDA 2002主协议(“法国兴业银行ISDA”)，根据该协议，法国兴业银行同意担任法国兴业银行的场外掉期交易对手。法国兴业银行的主要地址是巴黎豪斯曼大道29号，邮编：75009。法国兴业银行在CFTC注册为掉期交易商。

法国兴业银行是一家大型掉期交易商，受到许多不同的复杂法律和监管要求的约束。因此，法国兴业银行的某些监管机构可能会不时就各种调查中提出的问题进行调查、启动执法程序和/或与法国兴业银行达成和解。此外，法国兴业银行现在和过去都受到不同司法管辖区的各种民事法律索赔、各种和解协议以及法院和法庭针对其作出的各种命令、裁决和判决的制约，这些索赔和调查都涉及这些索赔和调查。以下列出了在过去五(5)年中针对法国兴业银行的未决、上诉或已结案的民事、行政和/或刑事诉讼，这些诉讼对法国兴业银行作为USO的场外掉期交易对手具有重要意义。

尽管2018年与美国当局就某些伦敦银行间同业拆借利率和欧元银行间同业拆借利率(“IBOR问题”)达成协议，并于2021年11月30日驳回美国司法部就此事提起的法律诉讼，法国兴业银行继续在美国为民事诉讼辩护，并回应了从其他当局收到的信息请求，包括美国各州总检察长和纽约金融服务部。

在美国，法国兴业银行和其他金融机构已被列为可能涉及设定美元LIBOR、日元LIBOR和Euribor利率以及与这些利率挂钩的工具交易的集体诉讼的被告。法国兴业银行也在几起涉及美元LIBOR利率的个人(非集体)诉讼中被点名。所有这些诉讼都在曼哈顿的美国地区法院待决。

至于美元伦敦银行同业拆借利率，所有针对法国兴业银行的索赔均被地区法院驳回或被原告自愿驳回，但实际上被搁置的两起推定的集体诉讼和一起个人诉讼除外。集体原告和一些个人原告就驳回他们的反垄断主张向美国第二巡回上诉法院(“第二巡回上诉法院”)提出上诉。2021年12月30日，第二巡回法院撤销了驳回，恢复了反垄断主张。这些恢复的索赔包括由拟议的场外原告类别和已提起个人诉讼的场外原告提出的索赔。

至于日元伦敦银行同业拆息，地方法院驳回了购买欧洲日元场外衍生品的购买者提出的申诉。2020年4月1日，第二巡回法院撤销了驳回，恢复了索赔。2021年9月30日，地区法院驳回了原告的《诈骗影响和腐败组织法》的诉讼，但维持了原告对法国兴业银行的反垄断和州法律诉讼。在另一起诉讼中，原告于2019年9月27日在芝加哥商品交易所提起了欧洲日元衍生品合约的买方或卖方提起的诉讼，原告提出了等级认证动议。2020年9月25日，地方法院批准了被告要求对诉状作出判决的动议，并驳回了原告的剩余索赔。原告已向第二巡回法院提出上诉。关于Euribor，地区法院驳回了在推定的集体诉讼中针对法国兴业银行的所有索赔，并驳回了原告提出的拟议修正申诉的动议。原告 已就这些裁决向第二巡回法院提出上诉。

在阿根廷，在一个消费者协会代表持有政府债券或其他特定工具、支付与美元LIBOR挂钩的利息的阿根廷消费者提起的诉讼中，法国兴业银行和其他金融机构被列为被告。这些指控涉及阿根廷违反消费者保护法，涉嫌操纵美元伦敦银行间同业拆借利率。法国兴业银行尚未收到有关此事的申诉。

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从2019年1月15日开始，法国兴业银行和SG America Securities，LLC以及其他金融机构被列入曼哈顿美国地区法院可能提起的三起反垄断集体诉讼中，这三起诉讼后来被合并。原告指控，美元洲际交易所LIBOR小组银行合谋人为地降低对该基准的报价，以从与美元洲际交易所LIBOR挂钩的衍生品交易中获利。原告寻求证明一个由美国居民(个人和实体)组成的类别，该类别与被告进行了与美元洲际交易所LIBOR挂钩的浮动利率债务工具或利率掉期交易，并在2014年2月1日至今的任何时间收到了付款，无论该工具是在何时购买的。根据2020年3月26日的命令，地区法院驳回了诉讼。原告对这一裁决提出上诉。2021年4月6日，第二巡回法院允许一名新的拟议的班级代表作为原告介入上诉，并驳回了被告因最初的拟议的班级代表退出诉讼而要求驳回上诉的动议。

法国兴业银行(SociétéGénérale S.A.)和其他几家金融机构被 列为一起可能的集体诉讼的被告，该诉讼指控法国兴业银行在外汇现货和衍生品交易方面违反了美国反垄断法和《商品交易法》。该诉讼是由从事某些场外和交易所交易外汇工具交易的个人或实体提起的。法国兴业银行达成1800万美元的和解协议，法院于2018年8月6日批准该协议。2018年11月7日，一群选择退出和解的个人实体对法国兴业银行、SG America Securities，LLC和其他几家金融机构提起诉讼。根据2020年5月28日的命令，SG America Securities，LLC被解职。对法国兴业银行和其他其余被告的证据发现工作正在进行中。2020年11月11日，法国兴业银行(SociétéGénérale S.A.)和其他几家银行在英国被指串通外汇工具市场。法国兴业银行正在为这一行动辩护。

2019年5月，法国兴业银行(SociétéGénérale America Securities)和其他金融机构被列为美国一起可能的集体诉讼的被告，指控美国政府支持的企业(GSE)发行的机构债券的定价存在反竞争行为，这些企业包括联邦住房贷款银行、联邦住房贷款抵押公司和联邦全国抵押贷款协会。2020年6月16日，SGAS和其他12家银行被告与原告达成最终和解。尽管SGAS在和解协议中的份额不是公开的，但从财务报表的角度来看，这笔金额并不重要。SGAS还在以下原告的四起独立的选择退出诉讼中被点名：路易斯安那州(2019年9月提交)、巴吞鲁日市/东巴吞鲁日教区及相关实体(2019年10月)、路易斯安那州资产管理池(2020年4月)以及新奥尔良市及相关实体(2020年9月)。这些诉讼还基于原告购买GSE债券，对SGAS和其他多家银行被告提出了反垄断索赔(在某些情况下还包括其他相关索赔)。至于选择退出诉讼，所有被告于2021年6月达成和解，其中SGAS的份额无关紧要，这些诉讼已被驳回。SGAS还收到了美国司法部关于其美国机构债券业务的传票。SGAS对这些请求做出了回应，并正在配合司法部的调查。

2020年10月15日，荷兰住房开发商Vstia向英格兰高等法院提起诉讼，指控法国兴业银行在2008年至2011年期间与法国兴业银行签订衍生产品合同的条件。Vestia声称，这些交易超出了其能力范围，并声称这些交易是由腐败引发的。Vestia寻求撤销这些交易，并追回根据这些交易向法国兴业银行支付的款项。2021年1月8日，法国兴业银行提交了辩护和反诉声明。2021年10月11日，法国兴业银行和维斯提亚银行达成协议，在不承认对法国兴业银行承担任何责任的情况下解决这一争端。

2021年9月29日，美国商品期货交易委员会(CFTC)对法国兴业银行提出指控并达成和解，指控法国兴业银行未能遵守某些掉期交易商向交易对手披露中间市场标记、向掉期数据库(SDR)报告不准确的掉期估值数据以及相关监管失误的要求。法国兴业银行同意支付1,500,000美元的民事罚款，停止并停止进一步违反商品交易法和CFTC法规，并遵守某些承诺，包括继续补救工作，并向CFTC通报其补救努力和合规情况。

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法国兴业银行(SociétéGénérale S.A.)和其他金融机构被列为一起可能的集体诉讼的被告，指控该行参与伦敦黄金市场操纵案违反了美国反垄断法和《商品交易法》(Commodity Exchange Act)。这起诉讼是代表以下个人或实体提起的：出售实物黄金、出售在芝加哥商品交易所交易的黄金期货合约、出售黄金交易所交易基金的股票、出售在芝加哥商品交易所交易的黄金看涨期权、购买在芝加哥商品交易所交易的黄金看跌期权、出售 场外黄金现货或远期合约或黄金看涨期权、或购买场外黄金看跌期权。法国兴业银行与其他三名被告达成和解，以5000万美元了结这起诉讼。法院在2022年1月13日的命令中初步批准了这项和解。最后的公平听证会定于2022年8月5日举行。尽管法国兴业银行在和解协议中的份额没有公开，但从财务角度来看并不重要。法国兴业银行和其他金融机构也被列为加拿大两起可能的集体诉讼的被告(多伦多的安大略省高级法院和魁北克市的魁北克高级法院)，涉及类似的索赔。法国兴业银行正在为这些说法进行辩护。

法国兴业银行并不隶属于UNG或USCF。因此，USCF和UNG都不认为与法国兴业银行或其交易委托人之间存在任何利益冲突，因为法国兴业银行作为UNG的场外掉期交易对手。

商品交易顾问

目前，USCF不聘请大宗商品交易顾问进行UNG合同的交易。然而，USCF目前确实聘请SummerHaven Investment Management，LLC作为USCI和CPER的交易顾问。如果未来USCF确实为UNG聘请了大宗商品交易顾问，它将根据公平的谈判来选择每个顾问，并将考虑顾问的经验、费用和声誉。

风险因素摘要

投资我们的证券涉及高度风险。您应该仔细考虑中的信息“第1A项。风险因素“，包括但不限于以下风险：

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UNG的费用

与USCF和非附属服务提供商的费用和补偿安排

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对USCF的赔偿

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费用按日计算(按当日净资产总额适用百分比的1/365计)，按月支付。总净资产的计算方法是将UNG总资产的当前市场价值减去任何负债。

UNG与非附属服务提供商之间的费用和补偿安排⁽⁵⁾

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纽约商品交易所许可费⁽⁶⁾ -所有净资产的0.015%。

UNG从初始阶段至2022年12月31日支付或应计的费用(以美元计算)：

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UNG从初始到2022年12月31日支付或应计的费用占平均每日净资产的百分比：

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其他费用。审计办公室还支付与其审计费用、专业费用以及税务会计和报告要求有关的费用和开支。截至2022年12月31日的财年，这些费用约为1,283,000美元。此外，UNG还负责为UNG和相关公共基金支付其应承担的董事和高级管理人员责任保险以及独立董事的费用和开支，这些独立董事也是UNG和相关公共基金的审计委员会成员。如上所述，NGG根据每日计算的每个基金的相对资产，按比例与每个相关的公共基金分摊费用和支出。截至2022年12月31日的年度，联合国政府和相关公共基金的这些费用和支出约为1,258,000美元。在截至2022年12月31日的年度中，NG在此类费用和支出中的份额为106,413美元。

股份的形式

注册表格。股份根据有限责任公司协议以登记形式发行。管理人已被任命为登记员和转让代理人，目的是以证书形式转让股份。管理人在登记处以证书形式保存所有有限合伙人和股份持有人的记录。USCF只有在按照LP协议进行的情况下，才承认以证书形式进行的股票转让。该等股份的实益权益由存托信托公司(“DTC”)的参与者及/或账户持有人以簿记形式持有。

账本分录。这些股票不会发行个人股票。相反，股票由一个或多个全球证书代表，这些证书由管理员存放在DTC，并以CEDE&Co.的名义登记为DTC的提名人。全球股票证明所有已发行的股票在任何时候都可以。股东仅限于：(1)直接或间接与直接或间接直接或间接与直接交割参与者保持托管关系的银行、经纪商、交易商和信托公司的参与者(“直接参与者”)，以及(3)通过直接或间接参与者持有股份权益的银行、经纪商、交易商、信托公司和其他符合股份转让要求的银行、经纪商、交易商、信托公司和其他人。DTC参与者通过此类参与者在DTC的账户代表持有股票的投资者行事，将遵循适用于符合DTC当日资金结算系统资格的证券的交割惯例。在确认收到付款后，股票将记入DTC参与者的证券账户。

DTC。DTC向UNG提供的意见如下：它是一家根据纽约州法律成立的有限目的信托公司，是联邦储备系统的成员，是纽约统一商业法典所指的“结算公司”，以及根据“交易所法案”第17A条的规定注册的“结算机构”。DTC为DTC参与者持有证券，并通过DTC参与者账户的电子账簿分录更改，促进DTC参与者之间的交易清算和结算。

计算每股资产净值

NGG的每股资产净值是通过以下方式计算的：

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管理员在每个纽约证券交易所Arca交易日计算一次UNG的每股资产净值。正常交易日的每股资产净值在下午4点后发布。纽约时间。纽约证交所Arca核心交易时段的交易通常在下午4点结束。纽约时间。管理员使用NYMEX收盘价(以NYMEX收盘时或下午2：30为准纽约时间)，但计算或确定所有其他UNG投资(包括未在NYMEX交易的天然气期货合约、其他天然气相关投资和国债)的价值，使用市场报价(如果有)，或其他通常用于确定此类投资的公允价值的信息，以纽约证券交易所Arca收盘或下午4点为准。纽约时间，根据署长、联合国政府和美国安全部队之间目前的行政机构协定。通常用于确定公允价值的“其他信息”包括由一个或多个第三方提供的相关市场的市场数据组成的信息，包括但不限于相关市场的相关利率、价格、收益率、收益率曲线、波动性、利差、相关性或其他市场数据；或来自内部来源的上述类型的信息，如果该信息与UNG在其正常业务过程中用于评估类似交易的类型相同。这些信息可包括资金成本，但只要资金成本不是也不会是正在利用的其他信息的组成部分。提供报价或市场数据的第三方可包括但不限于相关市场的交易商、相关产品的最终用户、信息供应商、经纪人和其他市场信息来源。

此外，为了提供与UNG有关的最新信息，供投资者和市场专业人士使用，纽约证券交易所ARCA计算并在每个交易日的整个核心交易时段传播最新的指示性基金价值。指示性基金价值的计算方法是以UNG前一天的每股收盘价为基础，并在整个交易日更新该值，以反映NYMEX活跃期货合约最近报告的交易价格的变化。现货期货合约月份报告的价格根据前一天相关合约结算值与现货月合约之间的价差进行调整。如果现货月合约也是基准期货合约，则该合约的最后销售价格不会调整。在纽约证交所Arca核心交易时段发布的指示性基金价值份额基准不应被视为每股资产净值的实际实时更新，因为每股资产净值仅在每个交易日结束时根据UNG投资的相关日终价值计算一次。

指示性基金价值在纽约证交所Arca核心交易时段上午9：30的常规交易时段每15秒发布一次。纽约时间至下午4点纽约时间。纽约商品交易所的正常交易时间是上午9点。纽约时间至下午2：30纽约时间。这意味着UNG的股票在纽约证券交易所Arca交易的每一天的开始和结束都有一个时间间隔，但在NYMEX交易的期货合约的实时NYMEX交易价格是不可用的。在这些时间间隔期间，指示性基金价值将根据纽约商品交易所前一交易日的此类期货合约的收盘价格计算。此外，UNG持有的天然气权益和国债将由署长根据从客户批准的第三方供应商(如路透社和WM公司)收到的利率和点数以及顾问报价进行估值。这些投资将不包括在指示性基金价值中。

纽约证券交易所ARCA通过CTA/CQ高速线路的设施传播指示性基金价值。此外，指示性基金价值在纽约证交所Arca的网站上公布，并可通过彭博社和路透社等在线信息服务获得。

指示性基金价值的传播提供了公众无法获得的额外信息，对于投资者和市场专业人士在纽约证券交易所Arca交易UNG股票方面是有用的。投资者和市场专业人士可以在整个交易日内比较UNG的市场价格和指示性基金价值。如果UNG股票的市场价格与指示性基金价值显著背离，市场专业人士将有动机执行套利交易。例如，如果UNG的交易价格似乎低于指示性基金价值，市场专业人士可以在纽约证交所Arca买入UNG股票，并卖空天然气期货合约。这种套利交易可以加强UNG的市场价格和指示性基金价值之间的跟踪，从而对所有市场参与者都有利。

UNG保留未来调整UNG股价的权利，以维持方便投资者的交易区间。任何调整都将通过股票拆分或反向股票拆分来完成。这种拆分将减少(在拆分的情况下)或增加(在反向拆分的情况下)每股资产净值，但不会对基金的净资产或股东或有限责任合伙人的比例投票权产生影响。

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股份的设立和赎回

Ung不时创建和赎回股票，但仅在一个或多个创建篮子或赎回篮子中创建和赎回股票。创建和赎回篮子的交换条件是向UNG交付或由UNG分配正在创建或赎回的篮子所代表的国债和任何现金的金额，其金额是基于截至下午4：00确定的正在创建或赎回的篮子中包含的股票数量的综合资产净值。纽约时间在正确收到创建或赎回篮子的订单的当天。

授权参与者是唯一可以下单创建和兑换篮子的人。授权参与者必须是：(1)注册的经纪-交易商或其他证券市场参与者，如银行和其他金融机构，不需要注册为经纪-交易商即可从事下文所述的证券交易；以及(2)直接交易委员会参与者。要成为授权参与者，必须代表UNG与USCF签订授权参与者协议(每个此类协议，即“授权参与者协议”)。《授权参与者协议》规定了创建和赎回货币篮子以及交付国债和此类创建和赎回所需的任何现金的程序。未经任何有限合伙人、股东或授权参与者同意，UNG可修改《授权参与者协议》及其所附的相关程序。授权参与者向UNG支付1,000美元的交易费，以创建一个或多个创作篮子或赎回一个或多个赎回篮子。USCF可以降低、增加或以其他方式改变交易费。在UNG存款以换取篮子的授权参与者不会从UNG或USCF获得任何费用、佣金或其他形式的补偿或任何形式的诱因，且此等人士不会对UNG或USCF有任何义务或责任影响任何股份的出售或转售。截至2022年12月31日，已有15名授权参与者代表联合国政府与USCF签订了协议。在截至2022年12月31日的年度内，UNG发行了634个创造篮子和赎回(632个)个赎回篮子。

预计某些授权参与者将能够直接参与天然气实物市场和天然气期货市场。在某些情况下，授权参与者或其关联公司可能会不时买卖天然气或天然气权益，并可能在这些情况下获利。USCF认为，天然气市场的规模和运作使授权参与者在天然气或证券市场的直接活动不太可能对天然气价格、天然气权益或股票价格产生重大影响。

每名获授权参与者均须根据《交易法》注册为经纪交易商，并且是FINRA信誉良好的会员，或豁免注册为或不需要注册为经纪交易商或FINRA成员，并有资格在其业务性质需要的州或其他司法管辖区担任经纪或交易商。某些授权参与者也可能受到联邦和州银行法律和法规的监管。每个获授权的参与者都有自己的一套规则和程序、内部控制和信息障碍，因为它根据自己的监管制度确定是适当的。

根据《授权参与者协议》，USCF和UNG在有限的情况下同意赔偿授权参与者的某些责任，包括1933年法案下的责任，并分担授权参与者可能被要求就这些债务支付的款项。

以下对篮子的创建和赎回程序的描述仅为摘要，投资者应参考有限责任合伙协议和授权参与者协议的相关条款以了解更多详细信息，其中每一项均通过引用纳入本年度报告Form 10-K中。

创作程序

在任何工作日，授权参与者都可以向市场营销代理下订单，以创建一个或多个篮子。就处理申购和赎回订单而言，“营业日”是指纽约证券交易所Arca、纽约商品交易所或纽约证券交易所任何一个正常交易休市日以外的任何一天。采购订单必须在下午12：00之前下达。纽约时间或纽约证券交易所Arca常规交易收盘时间，以较早者为准。市场营销代理收到有效采购订单的日期称为采购订单日期。

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通过下购买订单，授权参与者同意存放国债、现金或国债和现金的组合，如下所述。在交付购买订单的篮子之前，授权参与者还必须将购买订单到期的不可退还的交易费电汇给托管人。除《授权参与者协议》中的程序另有规定外，授权参与者不得撤回创建请求。

创作的方式由授权参与者协议的条款规定。通过下购买订单，授权参与者同意(1)向托管人存放国债、现金或国债和现金的组合，以及(2)如果USCF自行决定要求，与UNG达成或安排大宗交易、实物交换或掉期交换，或任何其他场外能源交易(通过其自身或指定的可接受经纪商)，以在购买订单日以此类合约的收盘结算价购买数量和类型的期货合约。如果授权参与者未能完成(1)和(2)，订单将被取消。指定的合同数量和类型应由USCF自行决定，以满足UNG的投资目标，并应作为授权参与者购买股份的结果而购买。

规定按金的厘定

创建每个创设篮子所需的总存款(“创设篮子存款”)是指与UNG在购买订单日的总资产成比例的国债和/或现金(扣除估计的应计但未支付的费用、支出和其他负债)，因为根据购买订单将创建的股票数量与购买订单日的已发行股票总数成比例。USCF直接由其自行决定或与管理署署长协商，确定对国债的要求和现金数额，包括财政部允许的最大剩余期限，以及可包括在存款中以创建篮子的财政部和现金的比例。市场营销代理将在每个工作日开始时发布这些要求。所需的现金保证金是截至下午4：00被要求包括在创造篮子存款中的美国国债总市值之间的差额。纽约时间在订单被正确收到之日，以及所需的全部定金。

交付规定的按金

下采购订单的授权参与者负责在采购订单日期后的第二个工作日结束前将所需数额的国债和现金转移到UNG在托管人的账户中。收到定金金额后，管理员指示DTC在采购订单日期后的第二个工作日将订购的篮子数量贷记到授权参与者的DTC帐户中。在托管人代表联合国政府收到国债之前，国债的交付和所有权的费用和风险应由授权参与者独自承担。

由于购买篮子的订单必须在纽约时间下午12：00之前下达，但在连续提供期间创建篮子所需的总付款要到纽约时间下午4：00之后才能确定，在收到采购订单的当天，授权参与者在提交不可撤销的篮子采购订单时将不知道创建篮子所需的付款总额。在提交不可撤销的采购订单到确定有关采购订单的购买价格之间，NGG的资产净值和创建一篮子货币所需的付款总额可能会大幅上升或下降。

拒绝采购订单

在下列情况下，USCF自己或通过营销代理采取行动，有绝对权利但没有义务拒绝采购订单或创建篮子存款：

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USCF、市场营销代理或托管人均不对拒绝任何采购订单或创建篮子存款负责。

赎回程序

授权参与者兑换一个或多个篮子的程序与创建篮子的程序相同。在任何工作日，授权参与者可以向市场营销代理下单兑换一个或多个篮子。赎回订单必须在下午12：00之前下达。纽约时间或纽约证券交易所Arca常规交易收盘时间，以较早者为准。如此收到的赎回订单将自营销代理以令人满意的形式收到之日(“赎回订单日期”)起生效。赎回程序允许授权参与者赎回篮子，而个人股东无权赎回少于赎回篮子的任何股份，或通过授权参与者以外的其他方式赎回篮子。

通过发出赎回订单，授权参与者同意将待赎回的篮子通过DTC的记账系统交付给UNG，如下所述。在交付赎回订单的赎回分配之前，授权参与者还必须将赎回订单到期的不可退还的交易费电汇到UNG在托管人的账户。除《授权参与者协议》中的程序另有规定外，授权参与者不得撤回赎回令。

赎回的方式由授权参与者协议的条款规定。通过发出赎回订单，授权参与者同意(1)将赎回篮子通过DTC的记账系统发送到UNG的托管人账户，时间不迟于下午3点。在纽约时间赎回令生效日期后的第二个工作日(“赎回分发日期”)，以及(2)如果USCF自行决定要求，与UNG订立或安排大宗交易、实物交换或交换，或任何其他场外能源交易(通过其本身或指定的可接受经纪商)，以在赎回订单日以此类合约的收盘结算价出售多种和类型的期货合约。如获授权参与者未能完成上述第(1)及(2)项，订单将被取消。指定的合同数量和类型应由USCF自行决定，以满足UNG的投资目标，并应作为授权参与者出售股份的结果出售。

赎回分布的确定

UNG的赎回分配包括向赎回授权参与者转移与UNG总资产相同比例的国债和/或现金(扣除估计应计但未支付的费用、支出和其他负债)，因为根据赎回令赎回的股份数量与收到订单当日的已发行股份总数成比例。USCF直接或与署长协商，确定对国债的要求和现金数额，包括国债的最高允许剩余期限，以及可以包括在分配中以赎回篮子的国债和现金的比例。市场营销代理将在每个工作日开始时发布每个篮子的赎回分配估计。

交付赎回分配

UNG到期的赎回分配将在下午3：00之前送达授权参与者。纽约时间在赎回订单日期后的第二个工作日，如果在下午3：00之前纽约时间在这样的第二个工作日，UNG的DTC账户已记入要赎回的篮子的贷方。如果UNG的DTC账户在该时间之前还没有将所有要赎回的篮子记入贷方，赎回分配将按照收到的整个篮子的程度交付。如果UNG收到适用于延长赎回分发日期的费用，则任何剩余的赎回分发将在下一个工作日交付，如果UNG收到适用于延长赎回分发日期的费用，USCF可能会不时确定，并且将在下午3点之前将剩余的赎回篮子贷记到UNG的DTC账户。纽约时间在这样的下一个工作日。赎回令如有任何未清偿款项，则须予注销。根据USCF的信息，托管人也将被授权提供赎回分配，尽管要赎回的篮子在下午3：00之前没有贷记到UNG的DTC账户。纽约时间在赎回订单日期后的第二个工作日，如果授权参与者已抵押其义务，按USCF不时确定的条款通过DTC的簿记系统交付篮子。

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暂停执行或拒绝执行赎回令

USCF可酌情暂停赎回权利，或推迟赎回结算日：(1)纽约证交所Arca或NYMEX关闭(周末或假日休市除外)，或NYSE Arca或NYMEX交易暂停或限制的任何期间；(2)因国债交付、处置或评估不合理而出现紧急情况的任何期间；或(3)USCF确定为保护有限合伙人或股东而有必要的其他期间。例如，USCF可能确定有必要暂停赎回，以便以适当的价值有序清算UNG的资产，为赎回提供资金。如果USCF难以平仓，例如由于期货市场发生市场混乱事件、期货合约上市所在的交易所暂停交易或场外交易合约的头寸清算意外延迟，则可能适合暂停赎回，直至该等情况得到纠正为止。USCF、市场营销代理、管理人或保管人不对任何人或以任何方式对任何此类暂停或延期可能导致的任何损失或损害负责。

赎回单必须是整篮子的。如果赎回订单的形式不符合授权参与者协议的规定，或者如果USCF的律师认为履行订单可能是非法的，USCF将拒绝赎回订单。如果赎回的股份数量会使剩余的流通股减少到100,000股(即一篮子)或更少，USCF也可以拒绝赎回令，除非USCF有理由相信赎回令的配置人确实拥有所有流通股并能够交付。

创建和赎回交易费

为了补偿UNG与创建和赎回篮子相关的费用，授权参与者需要向UNG支付每笔订单1,000美元的交易费，以创建或赎回篮子，无论这些订单中有多少篮子。一个订单可以包括多个篮子。USCF可以降低、增加或以其他方式改变交易手续费。USCF应将交易费用的任何变化通知DTC，并在通知日期后三十(30)天之前不会实施任何提高篮子赎回费用的措施。

纳税责任

授权参与者应负责适用于创建或赎回篮子的任何转让税、销售税或使用税、印花税、记录税、增值税或类似税收或政府收费，无论此类税收或收费是否直接向授权参与者征收，并同意在法律要求USCF和UNG支付任何此类税款以及任何适用的罚款、附加税和利息时对其进行赔偿。

二级市场交易

如前所述，UNG不时创建和赎回股票，但仅在一个或多个创建篮或赎回篮中创建和赎回股票。创建和赎回篮子的交换条件是向UNG交付或由UNG分发正在创建或赎回的篮子所代表的国债和现金的金额，其金额将基于在适当收到创建或赎回篮子的订单之日确定的正在创建或赎回的篮子中包括的股份数量的总资产净值。

如上所述，授权参与者是唯一可以下单创建和兑换篮子的人。获授权的参与者必须是注册经纪交易商或其他证券市场参与者，例如银行和其他金融机构，而这些机构无须注册为经纪交易商即可从事证券交易。授权参与者没有义务创建或赎回篮子，授权参与者也没有义务向公众提供其创建的任何篮子的股票。授权参与者从他们创建的篮子中向公众提供股票，将以每股发行价进行，该价格预计将反映纽约证券交易所Arca股票的交易价格、授权参与者购买创建篮子时的UNG资产净值和向公众要约股票时的资产净值、出售时的股票供求情况，以及期货合约市场和其他天然气相关投资市场的流动性。

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授权参与者提供的股票价格预计将在UNG的资产净值和出售时纽约证券交易所Arca股票的交易价格之间下跌。最初由同一篮子组成但由授权参与者在不同时间向公众提供的股票可能具有不同的发行价。一个或多个篮子的订单可以由授权参与者代表多个客户下。在UNG存款以换取篮子的授权参与者不会从UNG或USCF获得任何费用、佣金或其他形式的补偿或任何形式的诱因，且此等人士对USCF或UNG没有任何义务或责任影响任何股份的出售或转售。股票在纽约证券交易所Arca的二级市场交易。股票在二级市场的交易价格可能低于或高于每股资产净值。交易价格相对于每股资产净值的折让或溢价可能会受到各种因素的影响，其中包括寻求在二级市场买卖股票的投资者的数量，以及期货合约市场和其他天然气相关投资市场的流动性。而股票在纽约证券交易所Arca的核心交易时段交易到下午4点。纽约时间，在纽约商品交易所交易的期货合约和其他天然气相关投资市场的流动性可能在下午2：30纽约商品交易所收盘后减少。纽约时间。因此，在此期间，特别是如果UNG投资了在NYMEX交易的期货合约和其他天然气相关投资，交易价差以及由此产生的溢价或折扣可能会扩大。

收益的使用

USCF促使UNG将出售创设篮子的收益转移给托管人或其他托管人用于交易活动。USCF将把UNG的资产投资于天然气权益，并投资于美国国债、现金和/或现金等价物。当UNG购买期货合约和某些在交易所交易的其他天然气相关投资时，UNG通常需要代表交易所将合同价值的一部分或其他利息的5%至30%存入出售FCM作为担保，以确保到期时支付天然气权益项下的债务。这笔存款被称为初始保证金。场外交易的交易对手通常会对UNG施加类似的抵押品要求。USCF将根据这些保证金和抵押品要求，将保证金和抵押品公布后剩余的资产投资于美国国债、现金和/或现金等价物。USCF有权确定下列资产的百分比：

UNG约5%至30%的资产通常被承诺作为商品期货合约的保证金。然而，不时地，作为保证金承诺的资产的百分比可能大大高于或低于该范围。FCM、交易对手、政府机构或大宗商品交易所可以提高适用于UNG在任何时候持有交易头寸的保证金或抵押品要求。根据天然气权益价值的变化，交易所交易和场外交易合同通常都需要支付持续的保证金和抵押品。此外，场外合约的持续抵押品要求由双方协商，可能会受到整体市场波动、标的商品或指数的波动、交易对手在天然气权益下对冲风险的能力，以及每一方的信誉的影响。保证金只是一种保证金，与所持任何头寸的盈利或亏损潜力无关。鉴于交易所交易合同和场外交易合同对初始付款的不同要求，以及正在进行的保证金和抵押品支付的波动性质，无法估计UNG资产的哪一部分在任何给定时间将作为保证金或抵押品入账。UNG持有的国库券、现金和现金等价物将构成准备金，可用于满足持续的保证金和抵押品要求。所有利息收入将用于UNG的利益。USCF将UNG未投资于天然气权益或以保证金形式持有的资产余额作为可用于保证金变动的储备进行投资。所有利息收入均用于UNG的利益。

根据CEA和CFTC条例，作为期货保证金入账的UNG资产在单独的账户中持有。

如果UNG签订互换协议，UNG必须向其互换交易对手提交抵押品和独立金额。UNG发布的抵押品金额根据UNG在特定掉期交易中欠交易对手的金额而变化，而独立金额是UNG在掉期交易开始时发布的固定金额。向掉期交易对手过账的抵押品和独立金额将由第三方托管人持有。

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商品利息市场

一般信息

CEA管理大宗商品利益交易、市场和中介机构的监管。《商品利益交易协定》规定了对商品利益交易的不同程度的监管，具体取决于：(1)交易工具的类型(例如，期货交割、远期、期权、掉期或现货合约)，(2)工具的商品类型(根据农业商品、能源和金属商品以及金融商品对工具进行区分)，(3)交易当事人的性质(例如，零售或合资格的合同参与者)，(4)交易是以本金对本金还是中介方式进行的，(5)交易发生的市场类型，以及(6)交易是否需要通过清算机构进行清算。

UNG股份的发售和出售，以及每个相关公共基金的股份，都是根据证券法登记的。UNG及相关公共基金须受证券法、交易法及据此通过并由美国证券交易委员会管理的规则及条例的规定所约束。公司参与股份分配的规定如上所述，并由自律协会FINRA管理。

期货合约

期货合约是在交易所交易或受交易所规则约束的标准化合约，要求在特定时间和地点交割特定数量和类型的商品。期货合约涉及多种大宗商品，包括农产品、债券、股指、利率、货币、能源和金属。特定商品的期货合同的大小和条款是相同的，除价格和买卖双方之间交易的合同数量外，不得进行任何谈判。

买方或卖方的合同义务一般可以通过接受或实物交割标的商品，或在指定交割日期之前在同一交易所或联系交易所进行抵消性出售或购买相同的期货合约来履行。期货合约的买入或卖出价格与为抵销卖出或买入而支付的价格之间的差额，在扣除经纪佣金后，构成交易者的利润或损失。有些期货合约，如股指合约，以现金结算(反映合约买卖价格与合约结算价格之间的差额)，而不是以交割标的商品的方式结算。

在市场术语中，买入期货合约的交易员在市场上做多，而卖出期货合约的交易员在市场上做空。在交易者通过抵销卖出或买入来平仓他的多头或空头头寸之前，他的未平仓合约称为未平仓交易或未平仓合约。交易者在某一特定合约中持有的未平仓合约总额称为该合约的未平仓权益。

远期合约

远期合同是一种合同义务，要求在未来的指定日期或之前以指定的价格购买或出售指定数量的商品，因此在经济上类似于期货合同。然而，与期货合约不同的是，远期合约通常在场外交易市场交易，不是标准化合约。一种特定商品的远期合同通常有不同的金额和到期日，并由有关各方单独进行谈判。此外，一般来说，没有像美国交易所的期货合约那样，通过建立抵消头寸来抵消或平仓远期合约的直接手段。如果交易者想要平仓一个远期合约头寸，他通常会在合约中建立一个相对的头寸，但会在交割日同时结算和确认这两个头寸的损益。因此，与期货合约市场不同的是，在期货合约市场中，持仓被抵消的交易者将立即确认利润或亏损，而在远期市场中，持仓已被获利抵消的交易者通常在交割日之前不会收到这种利润，同样地，持有被亏损抵消的头寸的交易者通常在交割日之前不必支付资金。然而，在某些情况下，远期合同现在规定了抵销权或现金结算权，作为支付或收取标的商品的替代办法。

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一般而言，商品期货交易委员会并不监管银行间和远期外汇市场，涉及某些复杂的交易对手(例如UNG)之间的合约交易，或某些受监管机构与散户投资者之间的合约交易。尽管美国的银行受到联邦储备委员会、货币监理署以及其他美国联邦和州银行官员的不同方式的监管，但银行当局对远期市场的监管程度不如掉期市场受到商品期货交易委员会和美国证券交易委员会的监管。

监管规定外汇掉期和远期外汇都不受“掉期”定义的限制，进而不受适用于掉期的某些监管要求的限制(例如清算和保证金)。这项豁免不适用于其他外汇衍生品，如外汇期权、货币互换和无本金交割远期。

虽然美国政府目前没有对货币走势施加任何限制，但它可以选择这样做。在不同司法管辖区实施或放宽外汇管制，可能会对该司法管辖区及其他司法管辖区货币的市场造成重大影响。银行间市场的交易也使UNG面临违约风险，因为与UNG签订远期合同的银行倒闭很可能导致违约，从而可能给UNG造成重大损失。

期货合约中的期权

期货合约的期权是在交易所交易的标准化合约。期货合约上的期权赋予期权买家权利，但不是义务，在标的期货合约或标的权益中以特定价格(执行、执行或行使价格)建立头寸。买入看涨期权的人有权购买或持有标的权益的多头头寸，而看跌期权的买主则有权卖出或持有标的权益的空头头寸，但没有义务。

如果期权被行使，期权的卖方或买方有义务以与期权买方相反的指定价格持有标的权益的头寸。如果买方行使期权，看涨期权的卖家必须随时准备以执行价持有标的权益的空头头寸。另一方面，看跌期权的卖家必须随时准备以执行价持有标的利益的多头头寸。

如果执行价格低于当前市场水平，看涨期权被称为现金期权，如果执行价格高于当前市场水平，则被称为现金外期权。相反，如果执行价格高于当前市场水平，看跌期权被称为现金期权，如果执行价格低于当前市场水平，则被称为货币外期权。

期权的有效期有限，通常与标的利益的交割或结算日期挂钩。然而，一些期权在这一日期之前就会大大提前到期。期权的购买价格被称为其溢价，由其内在价值(与标的市场价值相关)加上时间价值组成。当期权接近到期日时，时间价值缩水，市场价值和内在价值趋于平价。一种没有钱、到期时没有抵消的期权就变得一文不值。在某些交易所，现金期权在到期日自动行使，但在其他交易所，未行使的期权在到期日后就变得一文不值。

无论市场波动有多大，期权买家最大的损失就是期权溢价。期权买家将保费存入经纪人，然后这笔钱就会流向期权卖家。另一方面，期权卖家面临着与期货市场参与者类似的风险。例如，由于如果期权被行使，看涨期权的卖家会被分配一个期货空头头寸，他的风险与最初卖出期货合约的人相同。由于没有人能准确预测市场走势，期权卖家通常会公布保证金，以证明他有能力履行任何潜在的合同义务。

关于远期合约或商品的期权

远期合约或大宗商品的期权的运作方式类似于期货合约的期权。远期合约或商品的期权赋予期权买方在标的远期合约或商品中以特定价格持有头寸的权利，但不是义务。然而，与期货合约的期权不同，远期合约或大宗商品的期权是交易对手之间单独协商的合约，通常在场外交易市场进行交易。因此，远期合约和实物商品的期权在抵消头寸和信用风险方面具有许多与远期合约相同的特征，如上所述。

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掉期合约

掉期交易通常涉及双方当事人之间的合同，以交换通过参照名义金额和作为掉期标的的资产的价格计算的付款流。掉期合约主要在交易所外交易，尽管某些掉期合约也在电子交易设施中进行交易，并通过结算组织进行清算。

掉期交易通常是以净额为基础达成的，即在协议规定的一个或多个付款日期以现金结算的方式结清两笔付款，双方只收取或支付两笔付款的净额。掉期一般不涉及标的资产或本金的交割。因此，掉期的损失风险一般限于当事人根据合同承担的付款净额。在某些掉期交易中，一方或双方当事人可能要求交易对手提供抵押品保证金，以支持该交易对手根据掉期协议承担的义务。如果此类掉期的对手方违约，损失风险包括当事人根据合同有权获得的付款净额减去其持有的任何抵押品存款。

一些掉期交易通过中央对手方进行清算。“清算”是指由双方双边执行的交易通过清算会员(即FCM)提交给中央清算对手方，并由两个镜像掉期取代，中央清算对手方成为掉期初始双方的对手方。这些交易被称为清算互换，涉及两个交易对手首先同意掉期交易的条款，然后将交易提交给充当中央交易对手的清算机构。一旦结算所接受，原掉期交易即告终止，并由两笔镜像交易取代，中央对手方根据原始交易中确定的交易条件成为每一原始交易的对手方。通过这种方式，每个单独的掉期交易对手降低了由于交易对手不履行义务而造成的损失风险，因为结算所充当每笔交易的交易对手。

商品监管

美国的期货交易所受《商品期货交易法》不同程度的规管，视乎交易所是指定的合约市场、豁免交易市场或电子交易设施而定。结算组织还须遵守《商品期货交易委员会条例》以及根据该条例通过并由商品期货交易委员会管理的规则和条例。商品期货交易委员会是负责监管期货交易所和大宗商品利益交易的政府机构。商品期货交易委员会的职能是落实CEA的目标，即防止价格操纵和过度投机，促进商品利率市场的有序和高效。此外，各交易所和结算组织本身也对其会员公司行使监管和监督权。

商品期货交易委员会还监管“商品交易顾问”和“商品池经营者”的活动，商品期货交易委员会通过了关于某些这类人活动的规定。根据CFTC的授权，CFTC要求CPO，如USCF，就其运营的每个池保持准确、最新和有序的记录。商品期货交易委员会对不遵守商品期货交易委员会规则或规定的注册人，可以暂停、修改或终止其注册。暂停、限制或终止USCF作为CPO的注册将阻止其管理UNG或相关的公共基金，直至恢复注册的时间(如有)，并可能导致终止。

在某些情况下，《商品交易法》授予股东向商品期货交易委员会提起针对USCF(作为注册商品池运营商)的赔偿程序的权利，以及根据《商品交易法》必须注册的各自员工的赔偿程序。股东还可以对某些违反《CEA》的行为保留私人诉权。

根据CEA的授权，NFA已经成立，并作为注册期货协会在CFTC注册。NFA是除交易所以外唯一针对大宗商品专业人士的自律协会。因此，NFA颁布了管理商品专业人员行为的规则，并对不符合此类标准的专业人员进行了纪律处分。商品期货交易委员会已将商品池经营者的注册责任委托给国家金融管理局。USCF是NFA的成员。作为NFA的成员，USCF必须遵守NFA关于公平贸易做法、财务状况和消费者保护的标准。

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CEA要求所有FCM，即UNG的结算经纪商，满足并保持特定的健康和财务要求，将客户资金与自营基金分开，并对所有客户的资金和头寸进行单独核算，并保存特定的簿册和记录，以供CFTC工作人员查阅。CFTC在引入经纪商方面拥有类似的权力，即为大宗商品利益交易招揽或接受订单，但不接受用于执行交易的保证金的人。CEA授权CFTC监管FCM及其高级管理人员和董事的交易，允许CFTC要求交易所在发生市场紧急情况时采取行动，并建立了一个行政程序，根据该程序，客户可以就涉嫌违反CEA而产生的损害提出投诉。

CFTC和NFA的规定禁止在CFTC注册的人或NFA的任何成员进行任何陈述，在CFTC注册或NFA成员在任何方面都表明CFTC或NFA(视情况而定)已批准或认可该人或该人的交易计划或目标。本摘要所述缔约方的登记和成员资格不得被视为构成任何此种批准或背书。同样，没有期货交易所给予或将给予任何类似的批准或背书。

CFTC法规要求加强对FCM的客户保护、风险管理计划、内部监控和控制、资本和流动性标准、客户披露以及审计和审查计划。这些规定旨在向市场参与者提供更大的保证，即客户隔离资金和担保金额得到保护，客户对期货交易和可能选择与其开展业务的FCM的风险有适当的通知，FCM以稳健的方式监测和管理风险，FCM的资本和流动性得到加强，以保障FCM的持续运营，CFTC和自律组织的审计和审查计划正在全面监控FCM的活动。

NGG的投资者被赋予了根据《CEA》对USCF(作为注册商品池运营商)及其各自必须根据《CEA》注册的员工进行赔偿的规定权利。投资者还可以对违反《CEA》的行为保留私人诉权。商品期货交易委员会通过了实施《商品交易法》赔偿条款的规则，其中规定，任何人都可以向商品期货交易委员会投诉违反《商品交易法》的场内经纪商或FCM、介绍经纪商、商品交易顾问、首席运营官及其各自的关联人。

美国和其他国家对商品利益交易的监管是一个不断演变的法律领域。下文讨论了与联合国政府有关的几个关键监管事项。本摘要中的各种陈述可能会通过立法行动进行修改，以及CFTC、NFA、期货交易所、结算组织和其他监管机构的规则和条例的变化。此外，对于商品期货交易委员会或美国证券交易委员会未来可能采用的任何其他规则，任何此类监管变化对UNG的影响无法预测，但可能是实质性的和不利的。

期货合约和持仓限额

2020年10月15日，CFTC批准了持仓限制规则。持仓限制规则为25份核心参考期货合约(包括农业、能源和金属期货合约)、与核心参考期货合约相关联的期货和期权以及在经济上与核心参考期货合约相等的掉期确立了联邦头寸限制。

基准期货合约将受到头寸限制规则的限制，UNG的交易没有资格获得豁免。因此，头寸限制规则可能会对UNG实现其投资目标的能力产生负面影响，因为它抑制了USCF有效投资UNG创造篮子的收益的能力，特别是其允许的投资的金额和类型。

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保证金要求

期货和清算掉期

原始或初始保证金是商品利益交易者必须向交易者的经纪人存入的最低资金量，以启动和维持期货合约的未平仓头寸。维持保证金是指交易员的账户在必须提供额外保证金之前可能减少的金额(通常低于原始保证金)。保证金就像现金履约保证金。它有助于确保交易者履行他或她购买或出售的期货合约。

期货合约通常以初始保证金买卖，保证金只占合约总买入价或卖出价的很小百分比(从5%以上)。由于保证金要求如此之低，期货市场上出现的价格波动可能会产生相对于投资金额更大的利润和亏损，这比其他形式的投资或投机通常更大。如下文所述，期货合约的不利价格变动可能导致保证金要求大大超过初始保证金。此外，特定期货合约所需的保证金数额由交易该合约的交易所不时厘定，并可由该交易所在合约有效期内不时修订。

经纪公司，如UNG的清算经纪人，为大宗商品利息合约的交易员提供账户，作为进一步保护自己的政策问题，可能不会接受较低的保证金金额，通常会要求更高的保证金金额。清算经纪商要求UNG为所有大宗商品利息合约提供等同于交易所最低水平的保证金。这项规定可由结算经纪酌情不时更改。

保证金要求由相关结算机构和交易商的结算经纪人每天计算。当某一特定未平仓商品权益的市值变化到存款保证金不符合维持保证金要求的程度时，经纪商将发出追加保证金通知。至于UNG的交易，UNG(而不是其投资者个人)受到追加保证金通知的约束。

最后，美国许多主要交易所已经通过了某些交叉保证金安排，涉及一些程序，根据这些程序，在某些账户中持有的期货和期权头寸将被汇总，并将在投资组合的基础上评估保证金要求，以衡量合并头寸的总风险。

选项

当交易者购买期权时，没有保证金要求；然而，期权溢价必须全额支付。另一方面，当交易者出售期权时，他或她可能被要求存入保证金，保证金的金额由为标的利益确定的保证金要求确定，另外，保证金的金额基本上等于期权的当前溢价。对出售期权施加的保证金要求，虽然经过调整以反映货币外期权不会被行使的可能性，但实际上可能比直接在期货市场交易时施加的要求更高。复杂的保证金要求适用于价差和转换，这是一种复杂的交易策略，交易员在其中获取期权头寸和标的权益头寸的混合。

场外掉期

美国联邦银行监管机构、商品期货交易委员会和美国证券交易委员会制定的规则要求掉期交易商、主要掉期参与者、基于证券的掉期交易商和主要基于证券的掉期参与者(“掉期实体”)之间的掉期交易每日交换差额保证金和初始保证金，以及掉期实体与其作为“金融最终用户”的交易对手之间的掉期交易保证金(此类规则，称为“保证金规则”)。保证金规则要求掉期实体与其作为金融最终用户的所有交易对手交换差异保证金。最低差异保证金金额是掉期价值按市值计算的每日变动，并考虑到之前公布或收取的差异保证金金额。掉期实体须与拥有“重大掉期敞口”(即根据保证金规则计算的非结算掉期平均每日名义总额为80亿美元或以上)的财务最终用户交换初始保证金。保证金规则规定了可以作为初始保证金或变动保证金过账或收取的抵押品类型(通常是现金、某些政府、政府支持的企业证券、某些流动债务、某些股权证券、某些合格的上市交易债务和黄金)，并规定了某些抵押品资产类别的折价。

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根据保证金规则，荷兰国际集团不是掉期实体，但却是金融终端用户。因此，UNG将遵守其达成的任何掉期交易的保证金规则的变动保证金要求。然而，UNG没有重大掉期敞口，因此，NO将不受保证金规则的初始保证金要求的约束。

掉期的强制交易和结算

商品期货交易委员会的规定要求，某些掉期交易必须在有组织的交易所或“掉期执行设施”上执行，并通过受监管的清算组织(“衍生品清算组织”(DCO))进行清算，前提是CFTC要求对特定类别的掉期进行集中清算，并且此类掉期在掉期执行设施上“可供交易”。目前，掉期交易商、主要掉期参与者、商品池、某些私人基金和主要从事金融活动的实体必须在掉期执行机制上执行，并清算某些利率掉期和基于指数的信用违约掉期。因此，如果信托签订了受这些要求约束的基于利率或指数的信用违约互换，则此类互换将被要求在互换执行机制上执行并集中清算。关于更多类型的互换的强制性清算和“可供交易”的决定可能在未来发布，一旦最终确定，可能要求UNG以电子方式执行和集中清算目前在双边基础上签订和结算的某些场外交易工具。如果需要清算掉期，初始保证金和变动保证金要求由相关结算机构设定，但须遵守某些监管要求和指导方针。UNG的FCM可能需要并持有额外的保证金。

掉期的其他要求

根据CFTC规则，不需要在SEF清算和执行但双边执行的掉期也必须遵守各种要求，其中包括报告和记录保存要求，以及根据交易对手的状况、交易文件要求和争议解决要求。

非美国司法管辖区的衍生品监管

除了美国的法律法规外，如果UNG与非美国人进行期货和/或掉期交易，它还可能受到非美国衍生品法律和法规的约束。例如，如果UNG在欧洲交易所从事期货交易或与欧洲实体进行衍生品交易，它可能会受到欧洲法律和法规的影响。其他司法管辖区对期货和衍生品施加的要求与美国实施的要求类似，包括头寸限制、保证金、清算和交易执行要求。

CFTC通常被法规禁止监管非美国期货交易所和市场的交易。然而，CFTC已经通过了与在美国营销非美国期货合约有关的规定。这些规定允许非美国交易所的某些合同在美国提供和销售。

美国证券交易委员会报道

在向美国证券交易委员会提交或提交这些表格后，UNG在合理可行的范围内尽快在其网站上免费提供其10-K表格的年度报告、10-Q表格的季度报告、当前的8-K表格报告以及根据交易法第13(A)或15(D)节提交或提交的这些报告的修正案。这些报告也可以从美国证券交易委员会的网站www.sec.gov上获得。

CFTC报告

联合国还提供其月度报告和年度报告，根据《商品期货交易委员会条例》的规定，这些报告必须编写并提交给国家足协。

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知识产权

USCF拥有美国天然气基金(美国注册)的商标注册3407494号)，用于“天然气期货合约领域的基金投资服务，天然气期货合约的现金结算期权，天然气远期合约，基于天然气价格的场外交易，以及基于上述指数的指数”，自2007年4月18日起使用，以及UNG美国天然气基金，LP(和火焰设计)(美国REG.4343873号)，适用于“天然气期货合约领域的金融投资服务、天然气期货合约的现金结算期权、天然气远期合约、基于天然气价格的场外交易和基于上述指标的指数”，自2012年9月30日起使用。USCF依靠这些商标来营销其服务，并努力在市场以及现有和潜在投资者中建立和维护品牌认知度。只要USCF继续使用这些商标来识别其服务，不受任何第三方的挑战，并根据适用的法律、规则和法规妥善维护和续订商标注册，它将继续根据现行法律、规则和法规对这些商标进行无限期保护。

USCF拥有USCF(和设计)(美国注册第5127374号)用于“基金投资服务”，自2016年4月10日起使用；USCF(美国注册号5040755)用于“基金投资服务”，自2008年6月24日起使用；以及投资于什么是真实的(美国注册号5450808)，用于“基金投资服务”，自2016年4月起开始使用。USCF依靠这些商标和服务标志来营销其服务，并努力在市场以及现有和潜在投资者中建立和保持品牌认知度。只要USCF继续使用这些商标来识别其服务，不受任何第三方的挑战，并根据适用的法律、规则和法规妥善维护和续展商标注册，它将继续根据现行法律、规则和法规对这些商标进行无限期保护。USCF已获得两项专利，分别为跟踪一种或多种大宗商品价格的交易所交易基金(ETF)的系统和方法，专利编号为7,739,186和8,019,675。

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第1A项。风险因素。

以下风险因素应与本年度报告10-K表中的其他信息一并阅读，包括管理层对财务状况和业务成果的讨论和分析以及UNG的财务报表和相关说明。

UNG的投资目标是每股资产净值的每日百分比变化，以反映路易斯安那州Henry Hub交付的天然气现货价格的每日百分比变化，以基准期货合约价格的每日百分比变化衡量，加上UNG抵押品持有的利息减去UNG的费用。UNG寻求通过投资实现其投资目标，以便在任何连续30个估值日期间，UNG资产净值的平均每日百分比变化将在同一时期基准期货合约价格平均每日百分比变化的正负10%(10%)以内。NG的投资策略旨在为投资者提供一种具有成本效益的方式来间接投资天然气，并对冲天然气价格的波动。对UNG的投资涉及与直接投资期货合约和其他天然气相关投资类似的投资风险，但它不是直接在天然气市场进行交易的指标。投资UNG还涉及关联风险，即投资者购买股票以对冲天然气价格变动的风险，只有当他们为股票支付的价格与天然气价格密切相关时，他们才能获得有效的对冲。除了投资风险和关联风险外，投资UNG还涉及税务风险、场外风险和其他风险。

投资风险

UNG股票的资产净值与UNG持有的基准期货合约和其他资产的价值直接相关，这些资产价格的波动可能对UNG股票的投资产生重大不利影响。过去的业绩不一定预示着未来的成果；对联合国政府的全部或基本上所有投资可能都会付诸东流。

UNG的净资产主要包括对期货合同的投资，其次是其他与天然气有关的投资。UNG股票的资产净值与这些资产的价值直接相关(减去负债，包括应计但未支付的费用)，而后者又与市场上的天然气价格有关。天然气价格取决于当地、地区和全球影响天然气供需的事件或条件。

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影响天然气的经济条件。对天然气的需求与总体经济增长率密切相关。经济衰退或其他经济低增长或负增长时期的出现通常会对天然气需求产生直接不利影响，因此可能对天然气价格和需求产生不利影响，从而可能对天然气价格产生不利影响。其他影响世界或主要地区总体经济状况的因素，如人口增长率的变化、内乱时期、军事冲突、战争(如当前俄罗斯和乌克兰之间的战争)、流行病(如新冠肺炎)、政府紧缩计划或货币汇率波动，也会影响对天然气的需求。主权债务评级下调、违约、由于信用或法律限制而无法进入债务市场、流动性危机、欧盟等财政、货币或政治体系的解体或重组，以及其他损害金融市场和机构功能的事件或状况(如新冠肺炎等大流行病)，也可能对天然气需求产生不利影响。

其他与天然气需求相关的因素。其他可能影响对天然气的需求，进而影响其价格的因素，包括能源效率的技术改进；影响与供暖和制冷相关的天然气需求的季节性天气模式；替代能源的竞争力增强，而到目前为止，在没有政府补贴或强制要求的情况下，替代能源通常无法与天然气竞争；技术或消费者偏好的变化会改变燃料选择，比如转向替代燃料或电动交通，以及个人收入水平的广泛变化。

其他与天然气供应有关的因素. 天然气价格也因影响供应的若干因素而异，这些因素包括与战争有关的地缘政治风险(例如目前俄罗斯和乌克兰之间的战争)、恐怖主义袭击和国家之间的紧张局势，包括因上述原因而实施的制裁，这些制裁可能通过限制或扰乱国家或地区之间的贸易而对天然气贸易流动产生不利影响。例如，开发新的天然气来源和技术以加强从现有来源回收天然气而增加的供应往往会降低天然气价格，但这种供应增加不会被相应的需求增长所抵消。同样，工业炼油或制造产能的增加可能会影响天然气供应。天然气供应水平也可能受到减少供应的因素的影响，例如与战争、恐怖主义袭击和国家间紧张局势有关的地缘政治风险，包括由于上述原因而实施的制裁，可能通过限制或扰乱国家或地区之间的贸易而对商品贸易流动产生不利影响、自然灾害、竞争对手的业务中断，或可能扰乱供应的分销渠道意外中断。技术变革还可以改变天然气行业公司寻找、生产和运输天然气的相对成本，这反过来可能会影响天然气的供需。

影响天然气市场的其他因素。天然气的供应和需求也可能受到利率、通货膨胀和其他当地或区域市场状况变化以及替代能源发展的影响。

价格波动可能会导致您的投资完全损失。期货合约具有高度的价格变化性，偶尔会发生快速和实质性的变化。因此，你可能会失去你在UNG的全部或几乎所有投资。最近，天然气市场出现了显著的市场波动。这种波动在一定程度上可归因于新冠肺炎疫情、相关的供应椅中断、包括俄罗斯和乌克兰之间的战争在内的战争，以及产油国之间持续的争端。这些和其他事件可能导致未来持续或增加的波动性，这可能会影响一些投资或其他资产的价值、定价和流动性，包括由UNG持有或投资的资产，其影响可能会限制UNG将其相当大一部分资产投资于天然气期货合约的能力。在这种情况下，如果UNG认为根据市场状况和监管要求这样做是合适的，它可以投资于其他期货合约和/或其他相关投资。

俄罗斯入侵乌克兰，以及美国和其他国家对俄罗斯等国实施的制裁，导致许多商业部门中断，导致市场严重混乱，导致某些大宗商品价格波动加剧， 包括石油和天然气，并可能导致UNG的资产净值或股价波动。

2022年2月24日，俄罗斯对乌克兰发动大规模入侵。军事行动的范围和持续时间以及由此产生的制裁以及该地区未来的市场或供应中断是无法预测的，但可能是重大的，并可能对该地区产生严重的不利影响。

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作为对俄罗斯入侵乌克兰的回应，美国等国和某些国际组织对俄罗斯以及某些俄罗斯个人、银行实体和企业实施了广泛的经济制裁，未来可能还会实施额外的制裁。此类制裁(以及未来的任何制裁)将对俄罗斯和乌克兰的经济产生不利影响，两国经济的某些部门可能会受到特别影响，包括但不限于金融、能源、金属和采矿、工程和国防以及国防相关材料部门。除其他外，军事行动的范围和持续时间、各国和政治机构对俄罗斯行动的反应，包括制裁、未来的市场或供应中断、乌克兰的军事反应和更广泛冲突的可能性，可能会增加金融市场的总体波动性，对区域和全球经济市场产生严重的不利影响，并造成商品市场的波动，包括商品期货价格、净资产净值或UNG的股价。

乌克兰战争的解决方案还可能影响某些商品的市场，并可能产生附带影响，包括增加波动性，并对某些商品的供应、商品和期货价格以及全球供应链造成干扰。对天然气和天然气期货价格的较长期影响，包括天然气现货价格和基准期货合约的价格，很难预测，并取决于未来可能对UNG产生负面影响的多个因素。

新冠肺炎和其他传染病的爆发可能会对UNG投资的估值和业绩产生负面影响。

2019年12月，一种名为新冠肺炎的新型冠状病毒首次在中国发现并在全球蔓延，引发了传染性呼吸道疾病的爆发。2020年3月，世界卫生组织宣布新冠肺炎疫情为大流行。新冠肺炎已导致无数人死亡，旅行限制，国际边界关闭，入境口岸和其他地方加强健康筛查，医疗服务准备和提供中断和延误，长期隔离，实施当地和更广泛的“在家工作”措施，取消订单，失去就业，供应链中断，消费者和机构对商品和服务的需求下降，以及普遍关注和不确定性。新冠肺炎的持续传播已经并可能继续对受影响司法管辖区的当地经济和全球经济产生实质性的不利影响，因为跨境商业活动和市场情绪受到疫情爆发以及政府和其他试图遏制其传播的措施的影响。新冠肺炎已经并预计将继续对原油市场和石油期货市场产生实质性的不利影响，只要经济活动和原油使用继续受到限制，进而对石油期货合约(包括基准石油期货合约)的价格和其他与石油有关的利益产生重大不利影响。新冠肺炎的影响，以及未来可能爆发的其他传染病，可能会对个别发行人和资本市场产生无法预见的不利影响。此外，世界各地的政府和半政府当局和监管机构为应对新冠肺炎爆发而采取的行动，包括重大的财政和货币政策变化，可能会影响价值、波动性, 一些投资或其他资产的定价和流动性，包括UNG持有或投资的资产。新冠肺炎疫情引发的公共卫生危机可能会加剧某些国家或全球原本存在的其他政治、社会和经济风险。新冠肺炎爆发的持续时间及其对联合国政府和全球经济的最终影响无法确切确定。

UNG和基准期货合约的历史表现并不代表未来的表现。

UNG或基准期货合约过去的表现并不一定预示着未来的结果。因此，在决定是否购买UNG的股票时，不应依赖UNG过去的表现或基准期货合约。

关联风险

对UNG的投资可能几乎或根本不会带来多样化的好处。因此，在下跌的市场中，UNG可能没有收益来抵消其他投资的损失，投资者可能在投资UNG时蒙受损失，同时招致其他资产类别的损失。

只有当投资者为其股票支付的价格与天然气价格密切相关时，购买股票以对冲天然气价格波动的投资者才能获得有效的对冲。出于套期保值的目的投资UNG的股票涉及以下风险：

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从历史上看，期货合约和其他天然气相关投资通常与股票和债券等其他资产类别的表现不相关。非相关性意味着，一方面，期货和其他大宗商品利息交易的表现，另一方面与股票或债券之间，存在着较低的统计有效关系。

然而，不能保证这种不相关性在未来时期会继续下去。如果与历史模式相反，UNG的表现与金融市场的走势大体相同，投资者将很少或根本不会从投资UNG的股票中获得多元化收益。在这种情况下，UNG可能没有收益来抵消其他投资的损失，投资者在投资UNG时可能会蒙受损失，同时他们也会遭受其他投资的损失。

干旱、洪水、天气、军事冲突、疫情(如新冠肺炎)、禁运、关税和其他政治事件等变量对天然气价格和天然气挂钩工具(包括期货合约和其他天然气相关投资)的影响可能大于传统证券。这些额外的变数可能会产生额外的投资风险，使UNG的投资比传统证券的投资面临更大的波动性。

不应将非相关性与负相关性混为一谈，负相关性指的是两个资产类别的表现截然相反。没有历史证据表明天然气现货价格与股票和债券等其他金融资产的价格负相关。在没有负相关性的情况下，不能期望UNG在股市不利的时期自动盈利，反之亦然。

投资者买卖股票的市场价格可能显著低于或高于资产净值。

随着UNG投资组合的市场价值发生波动，UNG的每股资产净值将全天变化。投资者当日从其经纪买入或卖出股票的公开交易价格可能不同于股票的资产净值，这也是股票在赎回篮子中的授权参与者可以在UNG赎回的价格。一般来说，价格差异可能与二级交易市场股票的供求力量有关，这些力量与在任何时间点影响轻质低硫原油和基准石油期货合约价格的相同力量密切相关，但不完全相同。USCF预计，授权参与者及其客户利用某些套利机会，往往会导致公开交易价格随着时间的推移密切跟踪每股资产净值，但无法保证这一点。例如，UNG股票在市场上的短缺以及其他因素可能会导致UNG的股票溢价交易。投资者应该意识到，这种溢价可能是暂时的。如果投资者购买包括溢价的股份(例如，由于获授权参与者无法从UNG购买更多可转售到市场的股份而导致市场上股票短缺)，并且溢价的原因不再存在，导致溢价消失(例如，因为有更多可供授权参与者从UNG购买的可转售到市场的股票)，该投资者的投资回报将因失去溢价而受到不利影响。请看风险因素，短时间内意外数量的创建请求可能会导致共享短缺，见下文。

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UNG股票的资产净值也可能受到纽约证交所和天然气交易所之间非同步交易时间的影响。而股票从上午9：30开始在纽约证交所Arca交易。至下午4：00东部时间，天然气交易的期货交易所的交易时间在这段时间内可能不一定一致。例如，虽然股票在纽约证交所Arca交易到下午4点。东部时间，纽约商品交易所下午2：30收盘后，天然气市场流动性将减少。东部时间。因此，在纽约证券交易所Arca开盘和天然气交易的期货交易所关闭期间，交易价差和由此产生的股票溢价或折扣可能会扩大，从而增加股票价格和股票资产净值之间的差异。

UNG资产净值的每日百分比变化可能与基准期货合约价格的每日百分比变化无关.

UNG每股资产净值的每日百分比变动可能与基准期货合约价格的每日百分比变动并不密切相关。不相关性可能归因于天然气市场的混乱、监管机构或交易所施加的头寸或责任限制，或其他特殊情况。随着UNG接近或达到基准期货合约和其他期货合约的持仓限制，或鉴于市场状况，UNG可能开始投资于其他与天然气相关的投资。

基准期货合约价格的每日百分比变动可能与天然气现货价格的每日百分比变动无关。

基准期货合约价格变化与天然气现货价格之间的相关性有时可能只是近似值。相关性的不完善程度取决于各种情况，例如天然气投机市场的变化、期货合约(包括基准期货合约)和其他与天然气相关的投资的供求情况，以及天然气期货交易的技术影响。

对UNG的投资不是投资天然气市场的指标，基准期货合约价格或UNG的资产净值的每日百分比变化可能与天然气现货价格的每日百分比变化无关.

投资UNG并不代表投资天然气市场。在一定程度上，投资者将UNG作为间接投资天然气的手段，存在这样的风险，即UNG在纽约证交所Arca的股票按百分比计算的每日价格变化不会密切跟踪天然气现货价格按百分比计算的每日变化。如果在纽约证交所Arca交易的股票价格与UNG的资产净值没有密切的关联；UNG的资产净值的变化与基准期货合约的价格变化没有密切的关联；或者基准期货合约的价格的变化与天然气的现金或现货价格的变化没有密切的关联，就可能发生这种情况。这是一个风险，因为如果这些相关性不存在，那么投资者可能无法将UNG作为一种具有成本效益的方式来间接投资天然气，或者作为对冲天然气相关交易的亏损风险。UNG的股价、基准期货合约价格和天然气现货价格之间的关联度取决于各种情况，例如投机天然气市场的变化、期货合约(包括基准期货合约)和其他天然气相关投资的供求情况，以及对交易天然气期货合约的技术影响。对天然气期货合约或影响该市场的因素或天然气市场的投机交易缺乏投资经验的投资者，他们可能不具备熟悉这些市场的投资者可能拥有的背景或随时可以获得的信息类型，因此，可能比具有此类经验和资源的其他投资者更有可能因交易UNG股票而蒙受损失。

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被称为“现货溢价”和“期货溢价”的天然气期货市场中的自然力量可能会增加UNG的跟踪误差和/或对总回报产生负面影响。

UNG的基准期货合约的设计是这样的：每个月，它从使用近月合约开始到期，直到近月合约在到期后两周内到期，然后在四天内过渡到下一个月合约，作为其基准合约到期，并保持该合约作为基准，直到它成为近月合约并接近到期。在天然气期货市场，近月合约的交易价格高于下个月到期合约的价格，这种情况在期货市场被称为“现货溢价”，如果没有天然气价格整体走势的影响，基准合约的价值将在接近到期时上涨。相反，如果天然气期货市场近月合约的交易价格低于下个月合约的交易价格，这种情况在期货市场被描述为“期货溢价”，那么如果没有天然气价格整体波动的影响，基准合约的价值将随着到期时间的临近而下降。与天然气现货价格等其他价格指数的总回报相比，现货溢价和期货溢价的影响可能会导致UNG每股资产净值的总回报出现显著差异。此外，如果没有天然气价格上涨或下跌的影响，长期的期货溢价可能会对UNG的每股资产净值和总回报产生重大负面影响，投资者可能会损失部分或全部投资。

虽然期货溢价和现货溢价一直存在于期货市场的交易中，但市场力量可能会加剧这种情况。例如，2020年4月，原油期货市场出现了异常的市场状况，包括“超期货溢价”(由于所生产的石油过多而可供储存的期货溢价水平较高)，原因是在“新冠肺炎”大流行病期间需求疲软，原油供过于求，当时产油国之间也发生了关于限制石油生产的争端。这导致纽约商品交易所(New York Mercantile Exchange)交易的轻质低硫原油2020年5月期货合约价格为负。

天然气市场的波动性也有所上升，但没有达到石油期货市场的波动性那样的极端水平。然而，新冠肺炎疫情可能导致未来波动性增加，其影响可能会限制UNG将相当大一部分资产投资于基准期货合约的能力。此外，未来指标期货合约可能会经历超期货溢价负值的时期。在任何这种情况下，如果UNG认为根据市场条件和监管要求这样做是合适的，它可以投资于其他期货合同和/或其他与天然气相关的投资。看见“项目7.管理层对财务状况和经营成果的讨论和分析”在这份10-K表格的年度报告中，讨论期货溢价和现货溢价的潜在影响。

通过限制UNG的投资，包括完全投资基准期货合约的能力，交易所设定的责任水平、头寸限制和每日价格波动限制可能会导致跟踪误差，这可能导致股票价格与基准期货合约的价格有很大差异。

指定的合约市场，例如NYMEX和ICE Futures，已就任何受共同交易控制(UNG的投资并非作为对冲)的个人或团体可能持有、拥有或控制的商品权益期货合约的最大净多头或净空头合约，设定问责水平和持仓限额。这些水平和头寸限制适用于UNG为实现其投资目标而投资的期货合约。除了问责级别和头寸限制外，纽约商品交易所和洲际交易所期货交易所还可能对期货合约设定每日价格限制。每日价格波动限制规定了期货合约价格较前一天结算价上涨或下跌的最大幅度。一旦某一期货合约达到每日价格波动限制，则不得以超过该限制的价格进行交易。

基准期货合约和在纽约商品交易所等美国期货交易所交易的其他期货合约的责任水平并不是一个固定的上限，而是一个门槛，超过这个门槛，纽约商品交易所可以对投资者的头寸进行更严格的审查和控制。目前，基准期货合约中任何一个月的投资责任水平为6000份合约。此外，纽约商品交易所对所有月份的天然气净期货合约规定了12,000份的责任水平。此外，洲际交易所期货交易所对其天然气合同保持与纽约商品交易所相同的责任水平、头寸限制和监管权。如果UNG和相关公共基金对天然气期货合约的投资超过这些问责水平，纽约商品交易所和洲际交易所期货交易所将监测此类风险敞口，并可能要求提供有关其活动的进一步信息，包括所有头寸的总规模、投资和交易策略，以及UNG和相关公共基金的流动性资源程度。如果纽约商品交易所和/或洲际交易所期货交易所认为有必要，UNG可能会被命令将其总净期货合约减少到问责水平。

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持仓限额与问责性水平的不同之处在于，持仓限额是对任何人士可持有的期货合约最大数目的固定限额，没有商品期货交易委员会(“CFTC”)的明确授权，不得超过该限额。除了可能随时适用的责任水平和头寸限制外，纽约商品交易所和洲际交易所期货交易所还对即将到期的近月合约在最后几天交易中持有的合约实施头寸限制。UNG不太可能遇到这样的头寸限制，因为UNG的投资策略是在合同到期后两周开始的四天内结清头寸，并从近月合同到期到下个月合同到期。

2020年10月15日，CFTC批准了持仓限制规则。持仓限制规则为25份核心参考期货合约(包括农业、能源和金属期货合约)、与核心参考期货合约相关联的期货和期权以及在经济上与核心参考期货合约相等的掉期确立了联邦头寸限制。

根据持仓限制规则，基准期货合约受持仓限制，UNG的交易没有资格获得豁免。因此，头寸限制规则可能会对UNG实现其投资目标的能力产生负面影响，因为它抑制了USCF有效投资UNG创造篮子的收益的能力，特别是其允许的投资的金额和类型。

UNG金融中心可能采取的风险缓解措施可能会限制UNG的投资，包括其完全投资于基准期货合约和其他期货合约的能力，从而可能导致跟踪误差，这可能导致UNG的股票价格与基准期货合约的价格有很大差异。

UNG的FCM有权对UNG在基准期货合约以及某些其他月份可能持有的头寸施加限制。到目前为止，UNG的FCM还没有施加任何这样的限制。然而，如果UNG的FCM施加限制，UNG将其相当大一部分资产投资于基准期货合约和其他期货合约的能力可能会受到严重限制，这可能导致UNG投资于其他期货合约，或可能投资于其他与天然气相关的投资。UNG还可能不得不比目前更频繁地重新平衡和调整其投资组合中的持股类型。这可能会阻碍UNG以其历史和当前的相同方式追求其投资目标。

此外，在提供创设篮子供购买时，交易所和/或UNG的任何FCM施加的限制可能会限制UNG将购买创设篮子的收益投资于基准期货合约和其他期货合约的能力。如果是这样的话，UNG可能会投资于其他获准投资，包括其他与天然气相关的投资，并可能持有更多的美国国债、现金和现金等价物，这可能会削弱UNG实现其投资目标的能力。

税务风险

投资者的纳税义务可能超过其股票的分派金额。

现金或财产的分配将由USCF自行决定。USCF没有也不打算就股票进行现金或其他分配。投资者将被要求为他们在UNG应税收入中的可分配份额缴纳美国联邦所得税，在某些情况下，还需要缴纳州、地方或外国所得税，无论他们是否收到分配或任何分配的金额。因此，投资者对其股份的纳税义务可能超过就这些股份分配的现金或财产价值(如果有)。

投资者的应税收益或亏损的可分配份额可能与其股票的经济收益或亏损不同。

由于UNG采用的假设和惯例适用于税收和其他因素的分配，投资者在UNG的收入、收益、扣除或亏损中的可分配份额可能与其在一个纳税年度的经济利润或亏损不同。这种差异可能是暂时的，也可能是永久性的，如果是永久性的，可能会导致对超过其经济收入的金额征税。

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如果美国国税局不接受UNG在分配这些项目时应用的假设和惯例，与股票有关的收入、收益、扣除、损失和抵免项目可以重新分配，用于美国联邦所得税，UNG可能需要缴纳美国联邦所得税，这可能会给投资者带来不利后果。

与合伙企业有关的美国联邦所得税规定很复杂，它们适用于UNG等大型上市合伙企业在许多方面都不确定。联合国会计准则运用某些假设和惯例，试图遵守适用规则的意图，并以适当反映股东经济损益的方式报告应税收入、收益、扣除、损失和信用。国税局有可能成功地质疑UNG对这些假设和公约的适用，认为它们没有完全符合1986年修订的《国税法》(下称《守则》)的所有方面，以及适用的财政部条例，后者要求UNG以对投资者产生不利影响的方式重新分配收入、收益、扣除、损失或信贷项目。

由于美国国税局审计的结果，UNG可能会对因调整而导致的任何“被归因于低估”的税收负责美国联邦所得税。少报金额一般包括分配给任何投资者的收入或收益项目的增加，以及分配给任何投资者的扣除、损失或信贷项目的减少，但不对应减少分配给任何投资者的收入或收益项目，或增加分配给任何投资者的扣除、损失或信贷项目。如果UNG被要求为任何推定的少报而支付任何美国联邦所得税，由此产生的税收负债将减少UNG的净资产，并可能对股票价值产生不利影响。在某些情况下，UNG可能有资格作出选择，促使投资者考虑任何估计的少报金额，包括任何相关的利息和罚款。像UNG这样的上市合作伙伴能否当选还不确定。如果做出选择，UNG将被要求向在调整后的分配所涉及的年度拥有股票实益权益的投资者提供一份报表，列出他们在调整后的K-1股票中的比例份额(“调整后的K-1”)。投资者将被要求在发行调整后的K-1的纳税年度考虑到调整。

出于美国联邦所得税的目的，UNG可以被视为一家公司，这可能会大幅降低股票的价值。

UNG收到了律师的意见，根据现行的美国联邦所得税法，UNG将被视为合伙企业，在美国联邦所得税方面不应作为公司纳税，前提是(I)UNG年度总收入的至少90%将来自(A)大宗商品(不作为库存持有)或与大宗商品有关的期货、远期、期权、掉期和其他名义主要合同的收入和收益，以及(B)利息收入；(Ii)UNG是根据其管理协议和适用法律组织和运营的；以及(Iii)UNG不选择作为一家公司对美国联邦所得税征税。尽管USCF预计UNG已经并将继续满足所有纳税年度的“合格收入”要求，但这一结果不能得到保证。UNG没有也不会要求美国国税局就其被归类为合伙企业一事做出任何裁决，该合伙企业应为美国联邦所得税目的而纳税。如果美国国税局成功地断言，在任何纳税年度，UNG作为一家公司就美国联邦所得税而言是应纳税的，而不是按比例将其收入、收益、亏损和扣减转嫁给股东，UNG将按公司税率对其当年的净收入缴纳美国联邦所得税。此外，尽管UNG目前不打算进行股票分配，但如果为了美国联邦所得税的目的，UNG被视为一家公司，任何与UNG股票有关的分配都将作为股息收入向股东征税，但以UNG当前和累积的收益和利润为限。对UNG作为一家公司征税可能会大大减少股票投资的税后回报，并可能大幅降低股票的价值。

UNG是根据《有限责任合伙协议》和适用的州法律以有限合伙形式组织和运营的，因此，UNG的税务处理比传统的共同基金更复杂。

根据有限责任公司协议和适用的州法律的规定，UNG作为有限责任合伙企业组织和运营，但出于美国联邦所得税的目的，它是作为合伙企业征税的。UNG不为其收入缴纳美国联邦所得税。取而代之的是，UNG将每年向股东提供美国国税局K-1、K-2和/或K-3表(表格1065)的税务信息，每个美国股东都被要求在其美国联邦所得税申报单上报告其在UNG的收入、收益、亏损扣除和抵免中可分配的份额。这必须在不考虑股东在纳税年度内从UNG获得的现金或财产的分配金额(如果有)的情况下报告。因此，股东可以获得UNG分配的收入或收益，但不能获得用于支付分配所产生的纳税义务的现金分配，或者可能获得不足以支付此类负债的分配。

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如果UNG被要求对任何非美国股东预扣税款，这种预扣费用可能由所有股东承担。

在某些情况下，UNG可能需要为分配给非美国股东支付预扣税。尽管《有限责任合伙协议》规定，任何此类扣缴将被视为分配给非美国股东，但UNG可能无法导致此类扣缴的经济成本由代表其扣留此类金额的非美国股东承担，因为它通常不会进行任何分配。在这种情况下，扣缴的经济成本可能由所有股东承担，而不仅仅是代扣代缴的股东。这可能会对该股的价值产生实质性影响。

美国联邦所得税法的变化对UNG的影响尚不确定。

总体而言，与美国联邦所得税有关的立法或其他行动可能会对UNG或其投资者产生负面影响。参与立法程序的人员以及美国国税局和美国财政部一直在审查涉及美国联邦所得税的规则。2022年8月16日，总裁·拜登签署《2022年降通胀法案》(简称《爱尔兰共和军》)，使之成为法律。目前，我们无法确切地预测爱尔兰共和军的条款会如何影响UNG、其投资者或UNG的投资。敦促投资者就立法、监管或行政发展和建议的现状及其对投资我们股票的潜在影响咨询他们的税务顾问。

场外合同风险

UNG将面临由UNG订立或由特殊目的或结构化工具持有的场外交易合同对手方的信用风险。

UNG面临场外交易合同对手方不履行的风险。与期货合约不同，这些合约的交易对手通常是一家银行或其他金融机构，而不是由一群金融机构支持的清算组织。因此，在这些交易中会有更大的交易对手信用风险。交易对手可能无法履行其对UNG的义务，在这种情况下，UNG可能在这些合同上遭受重大损失。

如果交易对手因财务困难而破产或以其他方式无法履行其义务，UNG可能会在破产或其他重组程序中获得任何恢复方面遇到重大延误。在这种情况下，UNG可能只获得有限的恢复，或者可能得不到恢复。

UNG试图通过通常只与主要的全球金融机构进行交易来减轻这些风险。此外，美国监管机构实施的双向保证金要求也缓解了此类风险。

与交易活跃的金融工具相比，场外衍生品的估值可能不那么确定。

一般来说，对场外衍生品的估值不如对交易活跃的金融工具(如交易所交易的期货合约和证券或清算掉期)进行估值，因为对于场外衍生品，场外衍生品签订或终止的价格和条款是单独协商的，这些价格和条款可能不反映其他来源提供的最佳价格或条款。此外，尽管做市商和交易商一般会引用指示性价格或条款订立或终止场外交易合约，但他们通常没有合约上的义务这样做，特别是如果他们不是交易的一方。因此，可能很难为一笔未完成的场外衍生品交易获得独立价值。

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NGG在场外交易合同下的权利可能会受到法规的限制.

全球审慎监管机构通过的现行条例要求某些受到审慎监管的实体及其某些关联公司和附属公司(包括掉期交易商)在其衍生品合同和某些其他金融合同中加入条款，以延迟或限制交易对手(如UNG)在受审慎监管的实体和/或其关联公司面临某些类型的清盘或破产程序时终止此类合同、取消抵押品赎回权、行使其他违约权利或限制信贷支持转让的权利。在美国以外的司法管辖区也通过了类似的法规和法律，可能适用于位于这些司法管辖区的联合国政府的对手方。这些新要求，以及可能产生的额外政府监管，可能会对UNG终止现有衍生品合同、行使违约权利或用根据此类合同收到的抵押品偿还债务的能力产生不利影响。

使用互换协议可能使联合国政府面临提前终止的风险，这可能会给联合国政府造成重大损失。.

互换协议没有统一的条款。互换交易对手可能有权因某些事件的发生而平仓UNG的头寸(例如，如果交易对手无法对冲其对UNG的债务，或如果UNG在互换协议的某些条款上违约，或如果UNG的资产净值在特定日期大幅下降)，并要求立即支付UNG根据协议所欠的金额。如果UNG的资产净值水平在一天内有戏剧性的变动，掉期协议的条款可能允许交易对手立即以交易对手设定的价格完成与UNG的交易，这可能不代表公平的市场价值。掉期交易对手也有权无故平仓UNG的头寸，在某些情况下需要在当天发出通知。

其他风险

UNG没有杠杆化，但如果它的资产不足以完全满足与其投资有关的保证金或抵押品要求，它可能会变得杠杆化。

荷兰国际集团没有也不打算通过借贷或其他方式对其资产进行杠杆操作，并相应地进行投资。与前述一致，UNG宣布的投资意向及其任何变动将考虑到UNG需要进行允许的投资，使其能够保持充足的流动资金以满足其保证金和抵押品要求，并在合理可能的范围内避免UNG被杠杆化。如果市场情况需要，UNG可以实施降低风险的程序，其中可能包括UNG投资的变化，如果这些变化发生在滚动或再平衡期间以外的时间，可能会在短时间内发生。

尽管UNG不会也不会借钱或用债务来偿还其投资的保证金或抵押品义务，但如果UNG持有的资产不足，使其不仅能够偿还此类投资所需的当前和未来的保证金或抵押品义务，它可能会变得杠杆化。如果UNG持有价值小于零的资产，就可能出现这种情况。

USCF努力使UNG持有的国债、现金和现金等价物的价值，无论是由UNG持有，还是作为保证金或其他抵押品入账，在任何时候都接近其期货合约和其他汽油相关投资项下义务的总市场价值。尽管其有限责任协议允许这样做，但UNG没有也不打算通过进行超出其潜在能力的投资来利用其资产，以满足与此类投资相关的潜在保证金和抵押品义务。与此一致，UNG的投资决定将考虑到UNG需要进行允许的投资，使其能够保持充足的流动性，以满足其保证金和抵押品要求，并在合理可能的范围内避免UNG变得杠杆化，包括通过持有价值极有可能低于零的资产。

UNG可能会暂时限制创造篮子的提供。

联合国可决定通过向其授权参与者提供创设篮子来限制其股票的发行，以便使其能够以符合其投资目标的方式将出售其创设篮子的收益再投资于目前允许的资产。UNG将通过提交最新的8-K表格报告向市场宣布，如果它打算在任何时候限制提供创造篮子。在这种情况下，将按照UNG收到的顺序考虑接受创建篮子的订单，在有限提供创建篮子的期间，UNG将继续接受授权参与者通过赎回篮子赎回其股票的请求。

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UNG的某些投资可能缺乏流动性，这可能会在任何时候或不时给投资者造成巨大损失。

期货头寸不可能总是以理想的价格平仓。当市场上的买卖订单数量相对较少时，很难以特定的价格执行交易。市场混乱，如战争或外国政府采取政治行动扰乱其货币市场、天然气生产或出口或其他主要出口，也可能使平仓变得困难。由于期货合约和其他天然气相关投资可能都是非流动性的，UNG的天然气权益在流动性不佳的市场时期可能更难以有利的价格清算，在平仓期间可能会发生亏损。UNG可能获得的大量头寸增加了流动性不足的风险，这既使其头寸更难清算，也可能在试图这样做的同时增加损失。

不需要进行结算的场外合约可能比期货合约更不适合交易，因为它们不在交易所交易，没有统一的条款和条件，而且是根据当事人的信誉和可获得的信贷支持(如抵押品)订立的，而且一般而言，未经交易对手同意，它们不能转让。这些条件使这类合约的流动性低于在商品交易所交易的标准化期货合约，并可能对UNG实现这类合约全部价值的能力产生不利影响。此外，即使抵押品被用来降低交易对手的信用风险，场外交易价值的突然变化也可能使一方因交易对手违约而面临财务风险，因为在这种情况下，持有的抵押品可能无法覆盖一方在交易中的风险。

UNG不是主动管理的，其投资目标是跟踪基准期货合约，以便在任何连续30个估值日期间，UNG资产净值的平均每日百分比变动将在同一时期基准期货合约价格每日平均百分比变动的正负10%(10%)以内。

联合国不是通过传统方法积极管理的。因此，如UNG在天然气权益的投资价值下降，在正常情况下，UNG不会平仓，除非在赎回一篮子货币时向授权参与者支付收益，或在以下情况下平仓其在未来合约和其他允许投资中的头寸：(I)与基准期货合约的月度变化有关，或当UNG以其他方式确定这样做是合适的，例如，由于监管要求或风险缓解措施，或避免UNG被杠杆化，并在可能的情况下将收益再投资于新的期货合同或其他与天然气相关的投资。USCF将寻求使UNG股票的资产净值在其价格持平或下跌以及价格上涨时跟踪基准期货合约。

UNG投资基准期货合约的能力可能受到以下任何或全部因素的限制：不断变化的市场状况、对UNG投资期货合约的监管责任水平和仓位限制的变化、市场参与者(一般包括UNG)就UNG收购额外期货合约或出售额外股份采取的额外或不同的风险缓解措施。

UNG可能不符合纽约证交所Arca的上市标准，这将对投资者出售股票的能力产生不利影响。

如果UNG未能遵守NYSE的上市要求，或当NYSE Arca自行决定暂停交易符合公众利益或其他正当理由时，NYSE Arca可在事先通知或不事先通知UNG的情况下暂停UNG的股票在交易所的交易。不能保证维持UNG股票上市所需的要求将继续得到满足或保持不变。如果UNG无法达到纽约证交所的上市标准，并被摘牌，投资者出售其股票的能力将受到不利影响。

纽约证交所可能会暂停UNG股票的交易，这将对投资者出售股票的能力造成不利影响。

股票交易可能会因市场状况而暂停，或者根据纽约证交所Arca的规则和程序，原因是在NYSE Arca看来，股票交易是不可取的。此外，根据“熔断机制”规则，如果市场出现异常波动，交易将被暂停。“熔断机制”规则要求在特定市场跌幅的基础上，在特定时间内暂停交易。

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UNG股票的流动性也可能受到授权参与者退出参与的影响，这可能会对股票的市场价格产生不利影响。

倘若一名或多名在股份中拥有重大权益的获授权参与者退出参与，股份的流动资金可能会减少，这可能会对股份的市价造成不利影响，并导致投资者蒙受投资损失。

非授权参与者的股东只能在二级市场买卖其股票，二级市场交易的相关条件可能会对投资者的股票投资产生不利影响。

只有授权参与者才能分别通过创设篮子或赎回篮子直接向UNG购买或赎回股份。所有其他希望买卖股票的投资者必须通过纽约证交所Arca或其他可能进行股票交易的市场(如果有的话)进行交易。相对于每股资产净值，股票的交易价格可能有溢价或折让。

UNG股票缺乏活跃的交易市场，可能会导致投资者在出售UNG股票时对UNG的投资亏损。

尽管UNG的股票在纽约证券交易所上市和交易，但不能保证股票交易市场将保持活跃。如果投资者需要在没有活跃的交易市场的情况下出售股票，假设股票能够出售，投资者在出售股票时收到的价格可能会低于存在活跃市场的情况。

有限合伙人和股东不参与UNG的管理，也不控制USCF，因此他们对影响UNG的基本事项没有任何影响力。

有限合伙人和股东不参与管理或控制，在UNG的运营或业务中拥有最小的发言权。因此，有限合伙人和股东必须依靠USCF的职责和判断力来管理UNG的事务。有限合伙人和股东无权每年或在任何其他持续的基础上选举USCF。然而，如果USCF自愿退出，UNG的大多数流通股(不包括退出的普通合伙人及其关联公司拥有的股份)的持有者可以选择其继任者。除非获得UNG至少662/3%的已发行股份(不包括USCF及其附属公司拥有的股份，如有)的持有者的赞成票批准，否则USCF不得被解除普通合伙人资格，但须满足LP协议中规定的某些条件。

在某些情况下，有限合伙人可能承担有限责任，包括可能对错误分配的退还承担责任。

根据特拉华州法律，如有限责任合伙人参与控制合伙企业的业务，而与该合伙企业进行业务往来的人士认为有限责任合伙人为普通合伙人，则该有限责任合伙人可能须承担UNG的责任，犹如该有限责任合伙人是普通合伙人一样。

除对UNG任何股份的初始资本投资外，有限合伙人将不承担任何评估责任。然而，在某些情况下，有限责任合伙人可能被要求向UNG偿还任何错误退还或分配给它的款项。根据特拉华州法律，如果分配导致UNG的负债(因其合伙权益而对合伙人的负债和无追索权负债除外)超过UNG资产的公允价值，则UNG不得向有限合伙人进行分配。特拉华州法律规定，有限合伙人如果收到这种分配，并且在分配时知道分配违反了法律，将在分配之日起三年内对有限合伙公司承担分配金额的赔偿责任。

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USCF的有限责任公司协议为非管理董事提供了有限的权力，USCF的任何董事都可以由USCF的母公司(由MaryGold公司全资拥有)罢免。公司是一家控股的上市公司，其大部分股份由Nicholas D.Gerber及其某些其他家族成员和某些其他股东拥有。

USCF董事会目前由四名管理董事和三名非管理董事组成，他们也是USCF的高管或员工，根据适用的纽约证券交易所ARCA和美国证券交易委员会规则，他们被视为独立。根据USCF的LLC协议，非管理董事只拥有管理董事明确授予他们的权力，这意味着非管理董事控制管理董事行动的权力可能比公司董事会独立成员通常情况下的权力要小。此外，任何董事均可经美国华侨银行投资有限公司(以下简称“美国华侨银行投资”)(前身为温赖特控股公司)的书面同意而删除，温赖特控股公司是美国华侨银行的唯一成员。USCF Investments的唯一股东是MaryGold Companies，Inc.，前身为Concierge Technologies，Inc.(“MaryGold”)，是一家上市交易的公司，股票代码为“MGLD”。Nicholas D.Gerber先生以及他的某些家族成员和某些其他股东拥有MaryGold的大部分股份，MaryGold是USCF Investments的唯一股东，USCF是USCF的唯一成员。因此，根据有限责任公司协议，虽然USCF受USCF董事会(包括管理董事和非管理董事)管辖，但根据有限责任公司协议，Gerber先生可以对USCF Investments行使间接控制，以罢免任何董事(包括组成审计委员会的非管理董事)，并以另一名董事取代该董事。一个人控制可能会对USCF和UNG产生负面影响，包括其监管义务。

存在这样一种风险，即UNG无法赚取足以弥补其必须支付的费用和开支的交易收益，因此UNG可能不会赚取任何利润。

NGG支付平均净资产的约0.10%的经纪费用，其基础是每次买入或出售3.50美元的经纪费用，其平均净资产为1,000,000美元或以下的管理费为资产净值的0.60%，高于1,000,000美元的平均净资产为资产净值的0.50%，以及场外价差和非常费用(例如，后续发售费用、其他非正常业务过程中的费用、包括在法律许可和《有限责任合伙协议》及USCF代表UNG订立的协议所规定的范围内对任何人的法律责任和义务的赔偿，以及在法律或衡平法上提起诉讼并为之辩护，以及以其他方式从事诉讼、招致法律费用以及解决索赔和诉讼)。

无论UNG的活动是否盈利，在任何情况下都必须支付这些费用和开支。因此，UNG必须赚取足以弥补这些费用和支出的交易收益，才能赚取任何利润。

UNG受到广泛的监管报告和合规的约束。

根据联邦商品和证券法，UNG受到全面的监管方案的约束。如果不遵守这些要求，可能会受到制裁，这可能会对其财务业绩(在财务处罚的情况下)或实现其投资目标的能力(在其贸易能力受到限制的情况下)产生不利影响。

由于UNG的股票是公开交易的，UNG受到联邦、州和金融市场交易所实体的某些规章制度的约束，这些实体负责保护投资者并监督其证券公开交易的公司。这些实体包括上市公司会计监督委员会(“PCAOB”)、美国证券交易委员会、商品期货交易委员会、国家会计准则局和纽约证券交易所ARCA，这些机构继续制定额外的条例或对现有条例的解释。联合国专家组为遵守这些条例和解释所作的持续努力已经并可能继续导致管理层将时间和注意力从创收活动转移到与遵守有关的活动上。

联合国负责建立和维持对财务报告的适当内部控制。联合国的内部控制系统旨在为其管理层在编制和公平列报已公布的财务报表方面提供合理保证。所有的内部控制系统，无论设计得多么好，都有其固有的局限性。因此，即使是那些被确定为有效的系统，也只能在财务报表的编制和列报方面提供合理的保证。

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监管的变化或行动，包括实施新的立法，是不可能预测的，但可能会对联合国政府产生重大的不利影响。

期货市场受到全面的法规、法规和保证金要求的约束。此外，商品期货交易委员会和期货交易所有权在发生市场紧急情况时采取非常行动，例如追溯实施投机头寸限制或更高的保证金要求、设立每日价格限制和暂停交易。在美国，对商品利益交易的管制是一个迅速变化的法律领域，政府和司法行动不断对其进行修改。监管机构一直将相当大的注意力集中在美国公开分布的非传统投资池上。此外，美国证券交易委员会、商品期货交易委员会和交易所被授权在市场出现紧急情况时采取非常行动，例如，追溯实施投机头寸限制或更高的保证金要求，设定每日限价和暂停交易。此外，美国以外的各国政府对能源市场投机交易的破坏性影响以及对整个衍生品市场进行监管的必要性表示关切。未来任何监管变化对UNG的影响是无法预测的，但它可能是实质性的和不利的。有关商品期货交易委员会和美国证券交易委员会将要实施的规定以及这些规定对联合国政府的潜在影响的更详细讨论，请参见“项目1.商业--商品监管”在这份表格10-K的年度报告中。

UNG不是一家注册投资公司，因此股东不受1940年法案的保护。

Ung不是一家受1940年法案约束的投资公司。因此，投资者得不到该法规所提供的保护，例如，该法规要求投资公司必须有大多数公正的董事，并规范投资公司与其投资管理人之间的关系。

在国际市场的交易可能使UNG面临信贷和监管风险。

NGG主要投资于期货合约，其中很大一部分在包括纽约商品交易所在内的美国交易所交易。然而，UNG的部分交易可能发生在美国以外的市场和交易所。在这类非美国市场或交易所进行交易存在风险，因为它们不受与美国同行相同程度的监管，包括可能不同或削弱的投资者保护。在以美元以外的货币计价的交易合同中，UNG面临美元与此类合同的功能货币之间汇率出现不利波动的风险。此外，在非美国交易所进行交易还会受到外汇管制、征收、税负增加以及当地经济下滑和政治不稳定带来的风险的影响。任何这些变数的不利发展都可能减少受影响国际市场交易的利润或增加损失。

UNG和USCF可能存在利益冲突，这可能允许他们偏袒自己的利益，损害股东的利益。

UNG受到涉及USCF、各种商品期货经纪人和授权参与者的实际和潜在内在冲突的影响。USCF的官员、董事和员工并不专门为UNG工作，也是可能与UNG竞争其服务的其他实体的董事、官员或员工。他们对联合国政府和其他实体的责任之间可能会有冲突。由于这些关系和其他关系，参与UNG的各方有经济动机以不符合UNG和股东最佳利益的方式行事。USCF尚未建立任何解决利益冲突的正式程序。因此，投资者依赖于受到此类利益冲突影响的各方的诚意来公平地解决这些冲突。尽管USCF试图监控这些冲突，但USCF要确保这些冲突实际上不会给股东造成不利后果，即使不是不可能，也是极其困难的。

USCF是UNG和相关公共基金的普通合作伙伴或赞助商。USCF可能存在冲突，因为它对UNG的交易决定可能会受到它们对其管理的其他基金的影响。例如，如果由于达到纽约商品交易所规定的头寸限制，UNG购买了天然气期货合约，如果USCF管理的基金持有的合约数量达到NYMEX允许的最大数量，这一决定可能会影响UNG购买额外天然气期货合约的能力。类似的情况可能会对其他相关公共基金追踪其基准期货合约的能力造成不利影响。

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Ung也可能在其FCM方面受到某些冲突，包括但不限于FCM从其他客户那里获得更多赔偿，或代表通过FCM交易的第三方账户购买相对或竞争头寸所导致的冲突。此外，USCF的负责人、高级管理人员、董事或员工可以自己交易期货和相关合约。如果他们的交易在同一市场进行，同时UNG使用UNG将使用的清算经纪进行交易，则可能存在利益冲突。如果USCF的负责人、高级管理人员、董事或员工更积极地交易他们的账户，或者在他们的账户中持有与UNG相反或领先于UNG的立场，也可能发生潜在的冲突。

UNG可能随时终止，并导致投资者投资的清算和潜在损失，并可能扰乱投资者投资组合的整体到期日和时机。

在合伙协议条款的约束下，UNG可随时终止，无论UNG是否发生了亏损。特别是，不可预见的情况，包括但不限于：(I)市场条件、监管要求、UNG或第三方采取的风险缓解措施或其他导致UNG确定其不再能够可预见地实现其业务目标或UNG的总净资产相对于其运营费用或其保证金或抵押品要求使UNG继续运营不合理或不谨慎，或(Ii)判定不称职、破产、解散、退出、或取消USCF作为UNG普通合伙人的资格可能会导致UNG终止，除非有限合伙人在活动后90天内的多数权益选择继续合伙并任命一名继任普通合伙人，或在某些条件下有限合伙人的利益获得多数赞成票。然而，任何程度的损失都不会要求USCF终止UNG。昂格的终止将导致投资者的投资清算和潜在损失。终止交易也可能对投资者投资组合的整体到期日和时机产生负面影响。

UNG预计不会进行现金分配。

UNG此前没有进行任何现金分配，并打算将任何已实现的收益再投资于额外的天然气权益，而不是将现金分配给有限合伙人或其他股东。因此，与共同基金、商品池或其他投资池积极管理其投资，试图从其投资活动中实现收入和收益并将这些收入和收益分配给投资者不同，UNG一般不会将现金分配给有限合伙人。如果投资者需要从UNG获得现金分配，以支付其在UNG的收入和收益份额的税款，或出于任何其他原因，则投资者不应投资于UNG。尽管如此，尽管UNG不打算进行现金分配，但从其直接持有或作为保证金入账的投资中赚取的收入可能达到值得分配的水平，例如，这些收入不是支持其在天然气权益的基本投资所必需的水平，并且投资者对对此类收入征税而没有收到可用于支付此类税收的分配的反应不利。如果这一收入变得相当可观，则可以进行现金分配。

短期内出乎意料的赎回篮子请求可能会对UNG的资产净值产生不利影响。

如果UNG在相对较短的时间内收到大量赎回篮子的请求，UNG可能无法满足UNG未承诺交易的资产的请求。因此，在交易策略规定清算之前，可能有必要平仓UNG的交易头寸。

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暂停授权参与者购买创设篮子的能力可能会导致UNG的资产净值与其交易价格有实质性差异。

如果授权参与者购买额外创造篮子的能力暂停，授权参与者和其他在UNG股票市场上做市的团体可能仍然会继续积极交易股票。然而，在这种情况下，授权参与者和其他做市商可能会寻求调整他们在股票中所做的市场。具体地说，这些市场参与者可能会增加他们买卖股票的报价之间的价差，以使他们能够适应潜在的不确定性，即他们何时可能能够购买额外的创造篮子的股票。此外，授权参与者可能不太愿意提出报价，以大量买卖股票。如果授权参与者仍然能够自由地创建新的股票篮子，买卖价格之间的价差扩大或可获得报价的股票数量减少的潜在影响，可能会增加UNG投资者的交易成本，如果授权参与者仍然能够自由创建新的股票篮子，则可能会增加报价和报价的股票数量。此外，股票的交易市价和股票的资产净值之间可能存在重大差异，这也是股票在赎回篮子中的授权参与者可以在UNG赎回的价格。上述情况也可能严重偏离UNG的投资目标。授权参与者无法创建新的篮子对UNG股票市场可能产生的任何潜在影响，可能不会超过登记并可供分配更多股票的时间。

挪威政府可决定，为了使其能够以符合其投资目标的方式将出售其创设篮子的收益再投资于目前允许的资产，它可限制其提供的创设篮子。

Ung可决定通过向其授权参与者提供创设篮子来限制其股票的发行。由于本文描述的某些情况，包括(1)需要遵守监管要求(包括但不限于交易所责任水平和头寸限制)；(2)市场状况(包括但不限于允许UNG获得更大流动性或以更有利的价格执行交易的情况)；以及(3)UNG目前和其他金融市场管理机构采取的风险缓解措施，限制UNG和其他市场参与者投资于特定的天然气期货合约，UNG管理层可以决定将限制股票发行和创设篮子的发行，因为它无法将此类发行的收益投资于使其能够合理实现其投资目标的投资。

如果做出这样的决定，与暂停提供创造篮子相关的后果，如前述风险因素所述，“授权参与者购买创造篮子的能力暂停，可能导致UNG的资产净值与其交易价格有实质性差异。”

在利率上升的环境下，UNG可能无法完全以现行利率进行投资，直到目前对国库券的任何投资到期，以避免亏本出售这些投资。

当利率上升时，固定收益证券的价值通常会下降。在利率上升的环境下，UNG可能无法完全以现行利率进行投资，直到目前对国库券的任何投资到期，以避免亏本出售这些投资。短期投资的利率风险通常较低，而长期投资的利率风险通常较高。由于长期历史低利率的结束，潜在的货币政策举措的影响，包括美联储和其他外国同行采取的抑制通胀的行动，以及由此产生的市场对这些举措的反应，未来UNG面临的利率上升的风险可能会更大。当利率下降时，UNG可能被要求以较低的利率将出售、赎回或提前偿还国库券或货币市场证券的收益再投资。

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吴作栋投资政府货币市场基金可能会赔钱。

吴作栋投资政府货币市场基金。尽管这类政府货币市场基金寻求将一项投资的价值保持在每股1.00美元，但不能保证它们能够做到这一点，UNG投资政府货币市场基金可能会赔钱。政府货币市场基金的投资不受联邦存款保险公司(“FDIC”)或任何其他政府机构的保险或担保。政府货币市场基金的股价可能跌至1.00美元以下。NGG不能依赖或期望政府货币市场基金的顾问或其附属公司达成支持协议或采取其他行动来维持政府货币市场基金1.00美元的股价。在某些市场上，政府货币市场基金所持资产的信用质量可能会迅速变化，而单一资产的违约可能会对政府货币市场基金的股价产生不利影响。由于利率波动，政府货币市场基金持有的证券的市值可能会有所不同。在赎回压力较大和/或市场流动性不佳的时期，政府货币市场基金的股价也可能受到负面影响。

清算经纪人或UNG托管人的倒闭或破产可能会导致UNG的资产大量损失，并可能损害UNG执行交易的能力。

CEA和CFTC法规对旨在保护客户的FCM和清算机构提出了几项要求，包括强制实施风险管理计划、内部监控和控制、资本和流动性标准、客户披露以及审计和审查计划。特别是，CEA和CFTC的规定要求FCM和清算机构将从客户那里收到的所有资金与自有资产分开。不能保证CEA和CFTC规定的要求将防止UNG或其投资者蒙受损失，或不会对其造成实质性不利影响。

特别是，如果一家FCM或清算机构破产，UNG可能仅限于收回代表FCM合并客户账户按比例分离的所有可用资金份额，或者UNG可能根本不会收回任何资产。UNG的未平仓和平仓也可能产生任何未实现利润的损失。这是因为，如果发生这样的破产，UNG将根据美国破产法和适用的CFTC法规，获得给予FCM客户和通过清算所清算的交易参与者的保护。该等条文一般规定，如破产的财务报告结算公司或交易所的结算所持有的客户财产不足以清偿所有客户申索，则按比例分配予客户。

清算FCM的破产可能由FCM的一个客户违约等原因造成。在这种情况下，交易所的结算所获准使用UNG公布的全部保证金(以及FCM的其他客户公布的保证金)来支付破产的FCM所欠的金额。因此，UNG可能无法收回其期货头寸的应得金额，包括记为保证金的资产，并可能遭受重大损失。

尽管UNG在其FCM倒闭或破产时可能蒙受亏损，但UNG的大部分资产是以国债、现金和/或现金等价物形式持有的，不会受到FCM破产的影响。

如果UNG的托管人倒闭或破产，可能会导致UNG的资产大量损失。

UNG的大部分资产是以美国国债、现金和/或现金等价物与托管人持有的。托管人的破产可能导致该托管人所持有的UNG资产的完全损失，在任何给定的时间，这些资产都可能构成UNG总资产的很大一部分。

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第三方可能侵犯或以其他方式侵犯知识产权，或声称USCF侵犯或以其他方式侵犯他们的知识产权，这可能导致重大成本和注意力转移。

第三方可能在未经许可的情况下使用UNG的知识产权或技术，包括使用其商业方法、商标和交易程序软件。USCF拥有UNG商业方法的专利，并注册了其商标。UNG目前没有任何专有软件。然而，如果它未来获得专有软件，任何未经授权使用UNG的专有软件和其他技术也可能对其竞争优势产生不利影响。联合国可能没有足够的资源来执行监测未经授权使用其专利、商标、专有软件和其他技术的程序。此外，第三方可以独立开发与USCF类似的商业方法、商标或专有软件和其他技术，或声称USCF侵犯了他们的知识产权，包括他们的著作权、商标权、商号、商业秘密和专利权。因此，USCF未来可能不得不提起诉讼，以保护其商业秘密，确定其他各方所有权的有效性和范围，针对其侵犯或以其他方式侵犯其他各方权利的指控为自己辩护，或针对其权利无效的指控为自己辩护。任何这类诉讼，即使USCF胜诉，无论案情如何，都可能导致巨额费用，将其资源从UNG转移，或要求其更改其专有软件和其他技术，或签订特许权使用费或许可协议。

由于越来越多地使用技术，有意和无意的网络攻击构成了业务和信息安全风险。

随着越来越多地使用互联网等技术，并依赖计算机系统履行必要的业务职能，联合国政府很容易受到业务和信息安全风险的影响。一般来说，网络事件可能是由蓄意攻击或非故意事件引起的，例如对UNG的网络攻击、自然灾害、工业事故、UNG灾难恢复系统故障或相应的员工错误。网络攻击包括但不限于未经授权访问数字系统，目的是挪用资产或敏感信息、破坏数据或造成运营中断。网络攻击也可以以不需要获得未经授权的访问的方式进行，例如导致对网站的拒绝服务攻击。网络安全故障或UNG的清算经纪人或第三方服务提供商(包括但不限于索引提供商、管理人和转账代理、托管人)的网络安全故障或入侵有能力造成中断和影响业务运营，可能导致财务损失、UNG股东无法进行业务交易、违反适用的隐私和其他法律、监管罚款、罚款、声誉损害、补偿或其他赔偿成本、和/或额外的合规成本。如果这些事件影响UNG的电子数据处理、传输、存储和检索系统，或影响我们数据的可用性、完整性或保密性，负面影响可能会变得特别严重。

此外，发生网络安全事件的服务提供商可能会将通常用于为联合国政府提供服务的资源转用于处理这一事件，这可能会对联合国政府的运作产生不利影响。网络攻击也可能扰乱UNG投资期货合约的期货交易所和票据交换所，这可能导致UNG追求其投资目标的能力中断，导致UNG及其股东的经济损失。

此外，为了防止未来发生任何网络事件，可能会产生巨额成本。UNG及其股东可能因此受到负面影响。虽然USCF和包括UNG在内的相关公共基金已经制定了业务连续性计划，但这些计划存在固有的局限性，包括尚未确定某些风险或在实施反补贴措施之前出现新的风险。此外，UNG无法控制其服务提供商、做市商或授权参与者的网络安全计划和系统。

NGG的投资回报可能会受到气候变化和温室气体限制的负面影响。

由于对气候变化风险的担忧，一些国家已经或正在考虑采用监管框架，以减少温室气体排放或石油和天然气的生产和使用。这些措施包括采用总量管制和交易制度、碳税、贸易关税、最低可再生能源使用量要求、限制性许可、提高能效标准以及对可再生能源的激励或强制要求。政治和其他行为者及其代理人越来越多地寻求间接推进气候变化目标，例如设法减少石油和天然气部门的可获得性或增加石油和天然气部门的财政和投资成本，并采取旨在促进改变石油和天然气公司商业战略的行动。许多政府还提供税收优惠和其他补贴，以支持过渡到替代能源或强制使用石油或天然气以外的特定燃料。根据政策的制定和实施方式，它们可能会对UNG的投资回报产生负面影响，并使石油和天然气产品变得更昂贵或更具竞争力。

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USCF是集体诉讼、衍生品和其他诉讼的主体。鉴于诉讼事项所涉及的固有不确定性，这起诉讼的不利结果可能会对USCF的财务状况产生重大不利影响。

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USCF和USCF的董事和某些官员目前正在遭受集体诉讼。估计USCF的诉讼程序可能造成的损失的金额或范围本身就很困难，需要广泛的判断，特别是在涉及不确定的金钱损害索赔并可上诉的情况下。此外，由于大多数法律诉讼都是在较长的时间内解决的，潜在的损失可能会因新的事态发展、法律战略的变化、中间程序性和实质性裁决的结果以及其他各方的和解姿态以及他们对其对USCF案件的优劣的评估而发生变化。由于这些原因，我们目前无法预测最终的时间或结果，或合理地估计由此可能造成的损失或一系列可能的损失。鉴于此类事项涉及的内在不确定性，这起诉讼的不利结果可能会对USCF在任何特定报告期的财务状况、运营结果或现金流产生重大不利影响。此外，诉讼可能导致巨额费用，并转移USCF管理层的注意力和资源，使其无法开展USCF的业务，包括UNG和其他相关公共基金的管理。有关详细信息，请参阅“项目3.法律诉讼”在这份表格10-K的年度报告中。

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项目1B。未解决的员工评论。

不适用。

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项目2.财产

不适用。

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项目3.法律诉讼

有时，UNG可能会卷入主要因其正常业务过程而引起的法律诉讼。此外，USCF作为UNG和其他相关公共基金的普通合作伙伴，可能会不时卷入因其正常业务过程中的运营而引起的诉讼。除本文所述外，UNG和USCF目前并未参与任何实质性的法律程序。

最佳策略行动

2022年4月6日，在最佳策略基金I，LP提起的诉讼中，USO和USCF被列为被告。最佳策略基金I，LP据称是USO看涨期权合约(“最佳策略行动”)的投资者。这起诉讼正在美国康涅狄格州地区法院的民事诉讼编号3：22-cv-00511处待决。

最佳策略行动根据修订后的1934年证券交易法(“1934年法”)、规则10b-5和康涅狄格州统一证券法主张索赔。它旨在挑战于2020年2月、2020年3月和2020年4月20日生效的注册声明中的声明，以及2020年2月至2020年5月期间的公开声明，这些声明涉及某些非常的市场状况及其随之而来的风险，这些风险导致石油需求急剧下降，包括新冠肺炎全球大流行和沙特-俄罗斯油价战。起诉书要求损害赔偿、利息、费用、律师费和公平救济。

USCF和USO打算对这种说法进行有力的抗辩，并已采取行动要求解雇他们。

美国证券交易委员会与商品期货交易委员会调查达成和解

2021年11月8日，美国商会和商品期货交易委员会分别与美国证券交易委员会和商品期货交易委员会宣布了一项决议，涉及美国证券交易委员会和商品期货交易委员会各自工作人员发布的某些富国银行通知中所述的事项，如下所述。2020年8月17日，美中贸促会、美国海军陆战队和约翰·洛夫收到了美国证券交易委员会工作人员发来的《威尔斯通知》(即《美国证券交易委员会威尔斯通知》)。美国证券交易委员会富国银行通知称，美国证券交易委员会的工作人员已初步决定建议美国证券交易委员会对美国证券交易委员会、美国监管机构和乐福先生提起强制执行诉讼，指控他们违反了经修订的1933年证券法(“1933年证券法”)第17(A)(1)和17(A)(3)条、1934年证券法第10(B)条及其规则第10b-5条。

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随后，2020年8月19日，USCF、USO和乐福先生收到了CFTC工作人员发出的Wells通知(简称CFTC Wells通知)。CFTC Wells通知指出，CFTC工作人员已作出初步决定，建议CFTC对USCF、USO和乐福先生提起强制执行诉讼，指控他们违反了经修订的1936年商品交易法第4O(1)(A)和(B)和6(C)(1)节、《美国法典》第7编第6o(1)(A)和(B)和第9(1)(2018年)节以及CFTC条例4.26、4.41和180.1(A)、17 C.F.R.§4.26。180.1(A)(2019年)。

2021年11月8日，根据美国公民自由联盟和美国海军陆战队提交的和解提议，美国证券交易委员会发布了一项命令，根据1933年法案第8A节提起停止诉讼、作出调查结果并发布停止令，指示联邦SCF和美国海军陆战队停止并停止实施或导致任何违反1933年法案第17(A)(3)节的行为(“美国证券交易委员会命令”)。在美国证券交易委员会的命令中，美国证券交易委员会发现，从2020年4月24日到2020年5月21日，美国证券交易委员会和美国证券监督管理局违反了1933年法案第17(A)(3)条，该条款规定，“任何人在提供或销售任何证券时，从事对买方具有欺诈或欺骗作用的任何交易、行为或业务过程，均属违法。”除管辖权问题外，美国海军陆战队和美国海军陆战队同意在不承认或否认其中所载调查结果的情况下输入美国证券交易委员会命令。

另外，2021年11月8日，CFTC根据USCF提交的和解提议，根据《CEA》第6(C)和(D)节发布了一项命令，启动了停止和停止程序，作出了调查结果，并实施了一项停止和停止令，指示USCF停止并停止实施或造成任何违反《CEA》第4O(1)(B)条、《美国法典》第7编第6O(1)(B)条和CFTC条例4.41(A)(2)的行为。17 C.F.R.第4.41(A)(2)条(“CFTC命令”)。在商品期货交易委员会的命令中，商品期货交易委员会发现，从2020年4月22日左右到2020年6月12日，商品期货交易委员会违反了《商品交易法》第4O(1)(B)条和CFTC规则4.41(A)(2)条，该条款规定，任何商品池运营商(“CPO”)从事“对任何客户或参与者或潜在客户或参与者进行欺诈或欺骗的任何交易、做法或业务过程”，并禁止CPO以“分别作为对任何客户或参与者或潜在客户或参与者的欺诈或欺骗”的方式进行广告宣传。USCF同意输入CFTC命令，但不承认或否认其中所载的调查结果，但关于管辖权的除外。

根据“美国证券交易委员会”命令和商品期货交易委员会命令，除了被勒令停止和停止实施或导致任何违反1933年法案第17(A)(3)节、“商品期货交易条例”第4O(1)(B)节和商品期货交易委员会条例4.14(A)(2)的行为外，还需要向美国证券交易委员会和商品期货交易委员会支付总计250万美元(2500,000美元)的民事罚款，其中根据命令允许的抵消，美国联邦储备委员会分别向美国证券交易委员会和商品期货交易委员会支付125万美元(1,250,000美元)。

在Re：美国石油基金，LP证券诉讼

2020年6月19日，USCF、USO、John P.Love和Stuart P.Crumaugh被列为据称是股东罗伯特·卢卡斯提起的集体诉讼(“Lucas集体诉讼”)的被告。此后，法院将卢卡斯集体诉讼与2020年7月31日和2020年8月13日提起的两起相关推定集体诉讼合并，并任命了一名主要原告。合并后的集体诉讼正在纽约南区美国地区法院待决，标题为Re：United States Oil Fund，LP Securities Litigation，民事诉讼No.1：20-cv-04740。

2020年11月30日，首席原告提起修改后的起诉书(《修改后的卢卡斯类起诉书》)。修正后的卢卡斯类别起诉书根据1933年法案、交易法和规则10b-5提出索赔。修正后的卢卡斯集团起诉书质疑于2020年2月25日和2020年3月23日生效的注册声明中的声明，以及随后截至2020年4月的公开声明，这些声明涉及某些非常市场条件及其随之而来的风险，这些风险导致石油需求急剧下降，包括新冠肺炎全球大流行和沙特阿拉伯-俄罗斯油价战。修改后的Lucas Class起诉书声称是由USO的一名投资者代表一类在2020年2月25日至2020年4月28日期间购买USO证券的类似股东提出的，并根据受到质疑的注册声明提出。经修订的Lucas Class起诉书试图证明一个阶级，并判给该阶级补偿性损害赔偿，数额将在审判中确定，以及费用和律师费。修改后的卢卡斯集团起诉书将被告列为USCF、USO、John P.Love、Stuart P.Crumaugh、Nicholas D.Gerber、Andrew F Ngim、Robert L.Nguyen、Peter M.Robinson、Gordon L.Ellis和Malcolm R.Fobes III，以及营销代理Alps Distributors，Inc.和授权参与者：荷兰银行、法国巴黎银行证券公司、Citadel Securities LLC、花旗全球市场公司、瑞士信贷证券美国有限责任公司、德意志银行证券公司、高盛公司、摩根大通证券公司、美林专业结算公司、摩根士丹利公司。野村证券国际公司、RBC Capital Markets LLC、SG America Securities LLC、UBS Securities LLC和Virtu Financial BD LLC。

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主要原告已经提交了自愿驳回其对法国巴黎证券公司、Citadel Securities LLC、花旗全球市场公司、瑞士信贷证券美国公司、德意志银行证券公司、摩根士丹利公司、野村证券国际公司、加拿大皇家银行资本市场公司、SG America Securities LLC和UBS Securities LLC的索赔的通知。

USCF、USO和In Re：United States Oil Fund，LP Securities诉讼中的个别被告打算大力抗辩此类指控，并已采取行动要求解雇他们。

王某集体诉讼

2020年7月10日，据称的股东Momo Wang单独并代表其他类似情况的人对被告USO、USCF、John P.Love、Stuart P.Crumaugh、Nicholas D.Gerber、Andrew F Ngim、Robert L.Nguyen、Peter M.Robinson、Gordon L.Ellis、Malcolm R.Fobes，III、ABN Amro、BNP Paribas Securities Corp.、Citadel Securities LLC、Citigroup Global Markets Inc.、Credit Suisse Securities USA LLC、Deutsche Bank Securities Inc.、高盛公司、JP Morgan Securities Inc.、美林专业结算公司、摩根士丹利公司、BNP Paribas Securities Corp.、Citadel Securities LLC、花旗全球市场公司、瑞士信贷证券美国公司、德意志银行证券公司、高盛公司、JP Morgan Securities Inc.、美林专业结算公司、摩根士丹利公司提出集体诉讼。野村证券国际公司、RBC Capital Markets LLC、SG America Securities LLC、UBS Securities LLC和Virtu Financial BD LLC，在美国加利福尼亚州北区地区法院作为民事诉讼编号3：20-cv-4596(“王集体诉讼”)。

王的集体诉讼根据1933年法案主张联邦证券债权，对2020年3月19日的登记声明中的披露提出质疑。它声称，被告未能向USO的投资者披露某些非常的市场状况以及随之而来的风险，这些风险导致石油需求急剧下降，包括新冠肺炎全球疫情和沙特-俄罗斯油价战。王某集体诉讼于2020年8月4日自愿撤销。

梅汉行动

2020年8月10日，据称的股东Darhan Mehan代表名义被告USO对被告USCF、John P.Love、Stuart P.Crumaugh、Nicholas D.Gerber、Andrew F Ngim、Robert L.Nguyen、Peter M.Robinson、Gordon L.Ellis和Malcolm R.Fobes，III提起衍生品诉讼(“Mehan诉讼”)。该诉讼正在加利福尼亚州高级法院悬而未决，案件编号为阿拉米达县。RG20070732。

Mehan诉讼指控被告违反了他们对USO的受托责任，未能在2020年3月19日的注册声明以及有关导致石油需求急剧下降的某些非常市场状况(包括新冠肺炎全球大流行和沙特-俄罗斯油价战)的提供和披露方面本着诚信行事。起诉书代表USO要求补偿性损害赔偿、恢复原状、公平救济、律师费和费用。Mehan诉讼中的所有诉讼程序都被搁置，等待驳回动议的处理在Re：美国石油基金，LP证券诉讼.

USCF、USO和其他被告打算积极抗辩此类指控。

在Re美国石油基金，有限责任公司衍生品诉讼

2020年8月27日，据称是股东迈克尔·坎特雷尔和AML制药公司。DBA Golden International代表名义被告USO在美国纽约南区地区法院分别向USCF、John P.Love、Stuart P.Crumaugh、Andrew F Ngim、Gordon L.Ellis、Malcolm R.Fobes，III、Nicholas D.Gerber、Robert L.Nguyen和Peter M.Robinson提起两起独立的衍生诉讼，民事诉讼编号1：20-cv-06974(“坎特雷尔诉讼”)和民事诉讼编号1：20-cv-06981(“AML诉讼”)。

坎特雷尔和反洗钱行动中的投诉几乎相同。他们分别指控违反了《交易法》第10(B)、20(A)和21D条及其规则10b-5，以及普通法中违反受托责任、不当得利、滥用控制权、严重管理不善和浪费公司资产的指控。这些指控源于USO的披露和被告涉嫌的行为，因为2020年异常的市场状况导致石油需求急剧下降，包括新冠肺炎全球大流行和沙特-俄罗斯油价战。这些申诉代表USO寻求补偿性损害赔偿、恢复原状、公平救济、律师费和费用。坎特雷尔和反洗钱诉讼的原告已将他们的诉讼标记为与卢卡斯集体诉讼有关。

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法院在《Re United States Oil Fund，LP衍生品诉讼，民事诉讼编号1：20-cv-06974》的标题下合并了坎特雷尔和反洗钱诉讼，并任命了联席首席律师。在Re United States Oil Fund，LP衍生品诉讼中的所有诉讼程序都被搁置，等待驳回动议的处理在Re：美国石油基金，LP证券诉讼.

USCF、USO和其他被告打算在#年积极抗辩在Re美国石油基金，有限责任公司衍生品诉讼.

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第4项矿山安全信息披露

不适用。

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第II部

第5项注册人普通股市场、相关股东事项和发行人购买股权证券。

股票价格区间

自2008年11月25日以来，昂格的股票一直在纽约证券交易所Arca交易，代码为“UNG”。在纽约证券交易所Arca上市之前，UNG的股票自2007年4月18日首次公开发行以来在美国证券交易所(“美国证券交易所”)以“UNG”的代码交易。

截至2022年12月31日，UNG约有67,427名股东。

分红

UNG还没有，目前也不打算向其股东分配现金。

发行人购买股票证券

UNG不直接从股东手中购买股票。为了赎回授权参与者持有的篮子，UNG在截至2022年12月31日的三个月和十二个月分别赎回了91篮子(包括9,100,000股)和632篮子(包括63,200,000股)。以下是最近三个月的每月赎回情况。

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第六项。[已保留].

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目录表

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第七项：管理层对财务状况和经营成果的讨论和分析。

以下讨论应与本年度报告10-K表其他部分所列的美国天然气基金LP(“UNG”)的财务报表及其附注一并阅读。

前瞻性信息

这份表格10-K的年度报告，包括这个管理层对财务状况和经营结果的讨论和分析，包含有关未来业务管理计划和目标的前瞻性陈述。这些信息可能涉及已知和未知的风险、不确定性和其他因素，可能导致UNG的实际结果、业绩或成就与任何前瞻性陈述明示或暗示的未来结果、业绩或成就大不相同。昂格认为，这些因素包括但不限于以下因素：美国通胀的变化；美元和外币的变动；天然气市场和期货市场的市场波动，部分原因是2020年2月开始的新冠肺炎疫情和2022年2月俄罗斯入侵乌克兰。前瞻性陈述涉及假设，描述联合国政府未来的计划、战略和预期，通常可以通过使用“可能”、“将”、“应该”、“预期”、“预期”、“估计”、“相信”、“打算”或“项目”等词语来识别，这些词语的否定、这些词语的其他变体或类似术语。这些前瞻性陈述是基于可能不正确的假设，UNG不能向投资者保证这些前瞻性陈述中包括的预测将成为现实。由于各种因素，联合国咨询公司的实际结果可能与前瞻性陈述所表达或暗示的结果大不相同。

联合国大会在本年度报告中所包含的10-K表格中的前瞻性陈述是以本年度报告中10-K表格所提供的信息为基础的，联合国大会不承担更新任何此类前瞻性陈述的义务。尽管UNG没有义务修改或更新任何前瞻性陈述，无论是由于新信息、未来事件或其他原因，建议投资者参考UNG可能直接向他们作出的任何额外披露，或通过UNG未来向美国证券交易委员会(“美国证券交易委员会”)提交的报告，包括Form 10-K年度报告、Form 10-Q季度报告和当前Form 8-K报告。

引言

UNG是一家特拉华州的有限合伙企业，是一个大宗商品池，发行可能在纽约证交所Arca交易的股票。UNG的投资目标是以其股份每股资产净值的每日变动百分比来反映路易斯安那州Henry Hub交付的天然气价格的每日变动百分比，以NYMEX交易的天然气期货合约(即将到期的近月合约)价格的每日变动衡量，但当近月合约在到期两周内时除外，在这种情况下，将由即将到期的下一个月合约(“基准期货合约”)的期货合约衡量，加上UNG抵押品所得利息减去UNG的开支。“近月合约”是指在纽约商品交易所交易的下一份合约即将到期。“下个月合约”是指在纽约商品交易所交易的第一个合约将在近月合约之后到期。UNG寻求通过投资实现其投资目标，以便在任何连续30个估值日期间，UNG资产净值的平均每日百分比变动将在基准期货合约价格每日平均百分比变动的正负10%(10%)范围内。

昂格的投资目标是不使其资产净值或股票市场价格以美元计算等于天然气现货价格或任何基于天然气的特定期货合约，也不是UNG的投资目标是其资产净值的百分比变化，以反映某一特定期货合约价格在一段时间内的百分比变化不止一天。UNG的普通合伙人美国商品基金有限责任公司(“USCF”)认为，在投资天然气期货合约(定义见下文)和其他天然气相关投资(定义见下文)时，管理投资组合以实现此类投资目标是不切实际的。

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NGG主要投资于在NYMEX、ICE Futures或其他美国和外国交易所交易的天然气、原油、取暖油、汽油和其他基于石油的燃料的期货合约(统称为“天然气期货合约”)，在较小程度上，为了遵守监管要求或鉴于市场状况，其他与天然气相关的投资，如基于天然气、原油和其他基于石油的燃料价格的现金结算期权、天然气远期合约、清算掉期合约和场外掉期。基于上述规定的天然气期货合约和指数(统称为“其他天然气相关投资”)。为方便起见，除非另有说明，否则天然气期货合约及其他与天然气有关的投资在本年报的10-K表格中统称为“天然气权益”。

USCF认为，市场套利机会将导致UNG在纽约证交所Arca的股价按百分比每日变化，以密切跟踪UNG每股资产净值的按百分比每日变化。USCF进一步认为，基准期货合约价格的每日变化在历史上密切跟踪天然气现货价格的每日变化。USCF认为，这些关系的净影响将是，UNG在纽约证交所Arca的股票价格按百分比计算的每日变化将密切跟踪天然气现货价格按百分比计算的每日变化，加上UNG抵押品所赚取的利息减去UNG的费用。

监管信息披露

美国和其他国家对商品利益交易的监管是一个不断演变的法律领域。以下是与UNG有关或可能与UNG相关的某些关键法规要求。本摘要中的各种陈述可能会通过立法行动进行修改，并可能会修改美国证券交易委员会、金融业监督管理局、商品期货交易委员会、国家金融管理局、期货交易所、结算组织和其他监管机构的规则和规定。在所有适用的法规要求最终解决之前，将讨论一些新的规则和法规如何影响UNG的例子“项目1.业务”在这份Form 10-K季度报告中。

交易所责任水平、持仓限额和价格波动限额。指定的合约市场(“DCM”)，例如NYMEX和ICE Futures，已对任何受共同交易控制(UNG的投资不是作为对冲)的个人或团体可能持有、拥有或控制的商品权益期货合约的最大净多头或净空头合约设定了问责水平和头寸限制。这些水平和头寸限制适用于UNG为实现其投资目标而投资的期货合约。除了问责级别和头寸限制外，纽约商品交易所和洲际交易所期货交易所还对期货合约设定了每日价格波动限制。每日价格波动限制规定了期货合约价格较前一天结算价上涨或下跌的最大幅度。一旦某一期货合约达到每日价格波动限制，则不得以超过该限制的价格进行交易。

基准期货合约和在纽约商品交易所等美国期货交易所交易的其他天然气期货合约的责任水平并不是一个固定的上限，而是一个门槛，超过这个门槛，纽约商品交易所可能会对投资者的头寸进行更严格的审查和控制。目前对基准期货合约中任何一个月的投资的问责水平是6000份净合约。此外，纽约商品交易所对所有月份的天然气净期货合约规定了12,000份的责任水平。此外，洲际交易所期货对其Henry Hub天然气合同保持问责级别、头寸限制和监管权。如果UNG和其他相关公共基金对天然气期货合约的投资超过这些责任水平，纽约商品交易所和洲际交易所期货交易所将监测此类风险敞口，并可能要求提供有关其活动的进一步信息，包括所有头寸的总规模、投资和交易策略，以及UNG和其他相关公共基金的流动性资源程度。如果纽约商品交易所和/或洲际交易所期货交易所认为有必要，UNG可能会被命令将其总净期货合约减少到问责水平。截至2022年12月31日，UNG持有9,597份NYMEX天然气期货NG合约，没有持有任何在ICE期货交易的天然气期货合约。在截至2022年12月31日的财年中，NGG超过了NYMEX的问责水平，当时它最多持有10,215份天然气期货NG合同。在截至2022年12月31日的财年中，NGG没有超过ICE Futures的问责水平。纽约商品交易所没有采取任何行动，UNG也没有因此减少持有的天然气期货合约数量。

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目录表

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持仓限制与责任水平的不同之处在于，它们代表了对任何人可以持有的期货合约最大数量的固定限制，在没有CFTC明确授权的情况下，不能允许超过这些限制。除了可能随时适用的责任水平和头寸限制外，纽约商品交易所和洲际交易所期货交易所还对即将到期的近月合约在最后几天交易中持有的合约实施头寸限制。UNG不太可能遇到这样的头寸限制，因为UNG的投资策略是在合同到期后两周开始的四天内结清头寸，并从近月合同到期到下个月合同到期。在截至2022年12月31日的财年，UNG没有超过纽约商品交易所和洲际交易所期货交易所施加的任何头寸限制。

联邦头寸限制

2020年10月，商品期货交易委员会通过了一项规则，为25份核心参考期货合约(包括农业、能源和金属期货合约)、与核心参考期货合约挂钩的期货和期权以及在经济上与核心参考期货合约相等的掉期设立联邦头寸限制(“头寸限制规则”)。期货合约的限制目前有效；经济等值掉期的限制将于2023年生效。

根据持仓限制规则，基准期货合约受持仓限制，UNG的交易没有资格获得豁免。因此，头寸限制规则可能会对UNG实现其投资目标的能力产生负面影响，因为它抑制了USCF有效投资UNG创造篮子的收益的能力，特别是其允许的投资的金额和类型。

场外掉期保证金

美国联邦银行监管机构、商品期货交易委员会和美国证券交易委员会制定的规则要求掉期交易商、主要掉期参与者、基于证券的掉期交易商和主要基于证券的掉期参与者(“掉期实体”)之间的掉期交易每日交换差额保证金和初始保证金，以及掉期实体与其作为“金融最终用户”的交易对手之间的掉期交易保证金(此类规则，称为“保证金规则”)。保证金规则要求掉期实体与其作为金融最终用户的所有交易对手交换差异保证金。最低差异保证金金额是掉期价值按市值计算的每日变动，并考虑到之前公布或收取的差异保证金金额。掉期实体须与拥有“重大掉期敞口”(即根据保证金规则计算的非结算掉期平均每日名义总额为80亿美元或以上)的财务最终用户交换初始保证金。保证金规则规定了可以作为初始保证金或变动保证金过账或收取的抵押品类型(通常是现金、某些政府、政府支持的企业证券、某些流动债务、某些股权证券、某些合格的上市交易债务和黄金)，并规定了某些抵押品资产类别的折价。

根据保证金规则，荷兰国际集团不是掉期实体，但它是金融终端用户。因此，UNG将遵守其达成的任何掉期交易的保证金规则的变动保证金要求。然而，UNG没有重大掉期敞口，因此，UNG将不受保证金规则的初始保证金要求的约束。

掉期的强制交易和结算

商品期货交易委员会的规定要求，某些掉期交易必须在有组织的交易所或“掉期执行设施”上执行，并通过受监管的清算组织(“衍生品清算组织”(DCO))进行清算，前提是CFTC要求对特定类别的掉期进行集中清算，并且此类掉期在掉期执行设施上“可供交易”。目前，掉期交易商、主要掉期参与者、商品池、某些私人基金和主要从事金融活动的实体必须在掉期执行机制上执行，并清算某些利率掉期和基于指数的信用违约掉期。因此，如果UNG签订了受这些要求约束的基于利率或指数的信用违约掉期，则此类掉期将被要求在掉期执行机制上执行并集中清算。关于更多类型的互换的强制性清算和“可供交易”的决定可能在未来发布，一旦最终确定，可能要求UNG以电子方式执行和集中清算目前在双边基础上签订和结算的某些场外交易工具。如果需要清算掉期，初始保证金和变动保证金要求由相关结算机构设定，但须遵守某些监管要求和指导方针。UNG的FCM可能需要并持有额外的保证金。

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目录表

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掉期的其他要求

除上述保证金要求外，不需要在海交所清算和执行但以双边方式执行的掉期也须遵守CFTC规定的各种要求，其中包括报告和记录保存要求，并视交易对手的状况、交易文件要求和争议解决要求而定。

非美国司法管辖区的衍生品监管

除了美国的法律法规外，如果UNG与非美国人进行期货和/或掉期交易，它还可能受到非美国衍生品法律和法规的约束。例如，如果UNG在欧洲交易所从事期货交易或与欧洲实体进行衍生品交易，它可能会受到欧洲法律和法规的影响。其他司法管辖区对期货和衍生品施加的要求与美国实施的要求类似，包括头寸限制、保证金、清算和交易执行要求。

CFTC通常被法规禁止监管非美国期货交易所和市场的交易。然而，CFTC已经通过了与在美国营销非美国期货合约有关的规定。这些规定允许非美国交易所的某些合同在美国提供和销售。

在利率上升的环境下，UNG可能无法完全以现行利率进行投资，直到目前对国库券的任何投资到期，以避免亏本出售这些投资。

当利率上升时，固定收益证券的价值通常会下降。在利率上升的环境下，UNG可能无法完全以现行利率进行投资，直到目前对国库券的任何投资到期，以避免亏本出售这些投资。短期投资的利率风险通常较低，而长期投资的利率风险通常较高。由于长期历史低利率的结束，潜在的货币政策举措的影响，包括美联储和其他外国同行采取的抑制通胀的行动，以及由此产生的市场对这些举措的反应，未来UNG面临的利率上升的风险可能会更大。当利率下降时，UNG可能被要求以较低的利率将出售、赎回或提前偿还国库券或货币市场证券的收益再投资。

NGG投资政府货币市场基金可能会赔钱。

吴作栋投资政府货币市场基金。尽管这类政府货币市场基金寻求将一项投资的价值保持在每股1.00美元，但不能保证它们能够做到这一点，UNG投资政府货币市场基金可能会赔钱。对政府货币市场基金的投资不受联邦存款保险公司(FDIC)或任何其他政府机构的保险或担保。政府货币市场基金的股价可能跌至1.00美元以下。NGG不能依赖或期望政府货币市场基金的顾问或其附属公司达成支持协议或采取其他行动来维持政府货币市场基金1.00美元的股价。在某些市场上，政府货币市场基金所持资产的信用质量可能会迅速变化，而单一资产的违约可能会对政府货币市场基金的股价产生不利影响。由于利率波动，政府货币市场基金持有的证券的市值可能会有所不同。在赎回压力较大和/或市场流动性不佳的时期，政府货币市场基金的股价也可能受到负面影响。

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价格走势

在截至2022年12月31日的一年中，天然气期货价格波动。今年年初，基准期货合约的价格为每百万股英国热能股票3.730美元。今年的最高点是在2022年8月22日，当时价格达到了每MMBtu 9.647美元。今年的最低点是2022年1月20日，当时价格跌至每MMBtu 3.649美元。该年度结束时，基准期货合约价格为每MMBtu 4.475美元，较上年上涨约19.97%。NGG的每股资产净值年初为12.39美元，2022年12月31日为14.22美元，较上年增加/减少约14.77%。上面列出的基准期货合约价格从2022年2月合约开始，到2023年2月合约结束。上述基准期货合约的约19.97%的涨幅只是一种假设回报，持有天然气期货合约的投资者实际上无法实现。对天然气期货合约的投资需要在所述时间段内向前滚动，以模拟这样的结果。此外，从年初到年底衡量的这些不同天然气期货合约的名义价格变化并不代表UNG试图跟踪的实际基准结果，下文标题为“#”的部分对此作了更全面的描述。跟踪UNG的基准.”

在截至2022年12月31日的一年中，天然气期货市场经历了期货溢价和现货溢价。当市场处于期货溢价状态时，近月天然气期货合约的价格低于次月天然气期货合约的价格，或者合约进一步远离到期。在现货溢价期间，近月天然气期货合约的价格高于次月天然气期货合约的价格，或者合约距离到期更远。有关现货溢价和期货溢价对总回报的影响的讨论，请参见《天然气期货价格期限结构及其对总回报的影响》下面。

期货合约的定价与每股资产净值的计算

UNG股票的每股资产净值是在纽约证券交易所Arca的每个交易日计算一次。特定交易日的每股资产净值在下午4点后发布。纽约时间。纽约证交所Arca核心交易时段的交易通常在下午4点结束。纽约时间。Ung的管理员使用NYMEX收盘价(以NYMEX收盘或下午2：30为准)。纽约时间)，但计算或确定所有其他UNG投资的价值，包括清算的掉期或其他期货合约，截至纽约证券交易所Arca收盘或下午4：00的较早者。纽约时间。

经营业绩与天然气市场

运营结果。2007年4月18日，UNG在美国证券交易所挂牌上市，股票代码为“UNG”。当天，UNG将其初始发行价定为每股50.00美元，并向初始授权参与者发行了20万股股票，以换取1000万美元的现金。由于纽约泛欧交易所收购了美国证券交易所，UNG的股票于2008年11月25日在美国证券交易所停止交易，并在纽约证券交易所Arca开始交易。

截至2022年12月31日，UNG已发行2,260,700,000股，其中30,184,588股已发行。截至2022年12月31日，已登记和支付但尚未发行的股票有19,300,000股。UNG自成立以来已登记了22.8亿股。此外，从2022年4月26日生效的注册声明开始，UNG拥有无限数量的已注册并可供出售的股票。

截至2022年12月31日，UNG拥有以下授权参与者：荷兰银行、法国巴黎银行证券公司、Citadel Securities LLC、花旗全球市场公司、瑞士信贷证券美国公司、德意志银行证券公司、高盛公司、JP摩根证券公司、美林专业清算公司、摩根士丹利公司、野村证券国际公司、加拿大皇家银行资本市场公司、SG America Securities LLC、UBS Securities LLC和Virtu America LLC。

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截至2022年12月31日的年度与截至2021年12月31日的年度的比较

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投资组合费用。NGG的开支包括投资管理费、经纪费及佣金、若干发行成本、许可费、注册费、USCF独立董事的费用及开支，以及与税务会计及申报规定有关的开支。UNG向USCF支付的管理费按UNG总净资产的百分比计算。费用按日累加，按月支付。

与截至2021年12月31日的年度相比，截至2022年12月31日的年度每股资产净值增加，主要是由于天然气价格上涨以及UNG持有和交易的天然气期货合约价值的相关增长。

在截至2022年12月31日的一年中，UNG持有的短期投资(包括现金、现金等价物和国债)的平均利率高于截至2021年12月31日的一年。因此，与截至2021年12月31日的年度相比，在截至2022年12月31日的一年中，联合国政府赚取的收入占平均每日总净资产的百分比更高。总收益率越高，包括收入在内的净费用比率就越低。

与截至2021年12月31日的年度相比，截至2022年12月31日的年度的总费用和不包括管理费的其他费用增加，主要是由于管理和专业费用的增加。

与截至2021年12月31日的年度相比，经纪商在截至2022年12月31日的年度累积的佣金总额减少，主要是由于持有和交易的天然气期货合约数量减少。

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目录表

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跟踪UNG的基准

USCF寻求管理UNG的投资组合，使其每日平均每股资产净值的百分比变化密切跟踪基准期货合约平均价格的每日变化，也是按百分比计算。具体地说，USCF寻求管理投资组合，使在任何30个估值日的滚动期内，UNG每股资产净值的平均每日变动范围为基准期货合约价格每日平均变动的90%至110%(0.9%至1.1%)。举例来说，如果基准期货合约价格在某一特定的30个估值日期间的平均每日变动幅度为0.50%，金融稳定及期货基金便会尝试管理投资组合，使每股资产净值在同一时间段内的平均每日变动幅度介乎0.45%至0.55%之间(即基准结果的0.9%至1.1%之间)。UNG的投资组合管理目标不包括试图使UNG每股资产净值的名义价格等于当前基准期货合约的名义价格或天然气现货价格。USCF认为，在投资天然气期货合约和其他天然气相关投资时，管理投资组合以实现这样的投资目标是不切实际的。

在截至2022年12月31日的30个估值日内，基准期货合约的平均每日变动为(1.012)%，而同期UNG每股资产净值的平均每日变动为(1.001)%。平均每日差额为0.011%(或1.1个基点，其中1个基点等于1的1/100)%，这意味着在这段时间内，UNG的资产净值表现在作为其基准跟踪目标的正负10%的范围内。

自2007年4月18日开始向公众发售UNG股票至2022年12月31日，基准期货合约的平均每日变动为(0.070)%，而同期UNG每股资产净值的平均每日变动为(0.072)%。平均每日差额为(0.002)%(或0.2个基点，其中1个基点等于1的1/100)%，这意味着在这段时间内，联合国政府的净资产净值表现在作为其基准跟踪目标的正负10%的范围内。

以下两张图表显示了UNG资产净值变化与基准期货合约变化之间的相关性。第一张图表显示了截至2022年12月31日的最后30个估值日的每日变化。第二张图表衡量的是从2017年12月31日到2022年12月31日的月度变化。

*过去的表现不一定预示着未来的业绩

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目录表

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*过去的表现不一定预示着未来的业绩

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在假设UNG的回报与其基准期货合约的每日变动完全相同的情况下，可以通过比较UNG的实际回报(以每股资产净值的变化衡量)与其每股资产净值的预期变化来计算UNG回报与其基准期货合约回报的替代跟踪衡量标准。

截至2022年12月31日止年度，UNG以每股资产净值变动衡量的实际总回报率为14.77%。这是基于截至2021年12月31日的每股初始资产净值为12.39美元，截至2022年12月31日的末期每股资产净值为14.22美元。在此期间，UNG没有向其股东进行任何分配。然而，如果UNG的每股资产净值的每日变化准确跟踪基准期货合约每日总回报的变化，截至2022年12月31日，UNG的每股资产净值估计为14.17美元，相关时间段的总回报率为14.37%。UNG的实际每股资产净值总回报为14.77%，与基于基准期货合约的预期总回报14.37%之间的差额，在0.40%的时间段内是一个误差，也就是说，UNG的实际总回报超过其基准的该百分比。NGG产生的费用主要包括管理费、期货合约买卖的经纪佣金和其他费用。这些费用的影响被利息和股息收入抵消，并扣除正执行或负执行，往往会导致UNG每股资产净值的每日变化跟踪基准期货合约价格的每日变化略低或略高。

相比之下，截至2021年12月31日止年度，UNG以每股资产净值变动衡量的实际总回报率为34.67%。这是基于截至2020年12月31日的每股初始资产净值为9.20美元，截至2021年12月31日的末期每股资产净值为12.39美元。在此期间，UNG没有向其股东进行任何分配。然而，如果UNG的每股资产净值的每日变化准确跟踪基准期货合约每日总回报的变化，截至2021年12月31日，UNG的每股资产净值估计为12.54美元，相关时间段的总回报率为36.30%。UNG的实际每股资产净值总回报为34.67%，与基于基准期货合约的预期总回报36.30%之间的差额在(1.63)%的时间段内是一个误差，也就是说，UNG的实际总回报比其基准表现低了该百分比。UNG产生的费用主要包括管理费、期货合约买卖的经纪佣金和其他费用。这些费用的影响，被利息和股息收入抵消，以及正或负执行的净额，往往导致UNG每股资产净值的每日变化跟踪基准期货合约价格的每日变化略低或略高。

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目录表

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目前有三个因素已经或最有可能影响UNG准确跟踪基准期货合约的能力。

首先，UNG可以买入或卖出其在当时的基准期货合约中所持股份的价格，而不是在UNG执行交易的当天该合约的收盘价。在这种情况下，UNG支付的价格可能高于或低于基准期货合约的价格，这可能导致UNG每日每股资产净值的变动相对于基准期货合约的每日变动过高或过低。在截至2022年12月31日的一年中，USCF试图通过寻求以当日结算价或尽可能接近当日结算价的价格购买或出售基准期货合约，将这些交易的影响降至最低。然而，UNG可能并不总是能够获得收盘结算价，也不能保证未来未能获得收盘结算价不会对UNG追踪基准期货合约的尝试产生不利影响。

其次，UNG产生的费用主要包括管理费、期货合约买卖的经纪佣金和其他费用。这些费用的影响往往导致UNG每股资产净值的每日变化，以跟踪略低于基准期货合约价格的每日变化。与此同时，UNG通过现金、现金等价物和国债获得股息和利息收入。UNG不需要将其收入的任何部分分配给股东，在截至2022年12月31日的年度内也没有向股东进行任何分配。利息支付和任何其他收入保留在投资组合中，并添加到UNG的资产净值中。当这一收入超过UNG管理费、经纪佣金和其他费用(包括持续注册费、许可费和USCF独立董事的费用和开支)的水平时，UNG将实现净收益，这往往会导致UNG每股资产净值的每日变动跟踪略高于基准期货合约的每日变动。如果短期利率高于这些水平，收益率造成的偏离程度将会增加。相反，如果短期利率下降，收益率造成的误差量就会减少。当短期收益率降至低于管理费和经纪佣金的总和的水平时，跟踪误差就会变成负数，并可能导致每股资产净值的每日回报低于基准期货合约的每日回报。USCF预计，利率可能在不久的将来从历史低点回升。预计联合国政府支付的费用和开支可能会继续低于联合国政府赚取的利息。就其本身而言, USCF预计，只要赚取的利息大于UNG支付的费用和支出，UNG就有可能超过其基准。

第三，UNG可能在其投资组合中持有其他与天然气相关的投资，这些投资可能无法密切跟踪基准期货合约的总回报变动。在这种情况下，跟踪基准期货合约的错误可能导致UNG每股资产净值的每日变动相对于基准期货合约的每日变动过高或过低。于截至2022年12月31日止年度内，UNG并无持有任何其他天然气相关投资。UNG可能会投资于其他与天然气相关的投资，如场外掉期，这增加了与交易相关的费用，并可能导致更大的跟踪误差。场外掉期增加了与交易相关的费用，因为UNG必须向掉期交易对手支付某些费用，而UNG不必为在交易所执行的交易支付费用。

最后，由于潜在的监管限制，如果UNG认为最适合满足UNG的投资目标，它可能会决定持有更多的现金和现金等价物，以及较少的天然气权益。持有更多现金和现金等价物，而在一段时间内减少天然气权益，可能会导致跟踪误差增加。UNG还获准投资其他与天然气相关的投资，其价格变动可能不会跟踪基准期货合约的结算价。

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天然气期货价格的期限结构及其对总收益的影响。有几个因素决定了投资期货合约的总回报。一个因素是“滚动”期货合约将在当月底到期(“近”或“前”月合约)，在到期前一个月到期。对于需要持有近月合约的策略，该期货合约和下个月期货合约之间的价格关系将影响回报。例如，如果近月期货合约的价格高于下一个期货月合约的价格(这种情况称为“现货溢价”)，那么在没有任何其他变化的情况下，下个月期货合约的价格在成为近月期货合约并接近到期时往往会上涨。相反，如果近月期货合约的价格低于下个月期货合约的价格(这种情况称为“期货溢价”)，那么在没有任何其他变化的情况下，下个月期货合约的价格随着成为近月期货合约并接近到期而趋于价值下降。

例如，假设即期交割的天然气价格为每MMBtu 3美元，近月期货合约的头寸价值也为3美元。随着时间的推移，天然气价格将根据许多市场因素而波动，包括天然气相对于供应的需求。近月期货合约的价值亦会因多项市场因素而波动。如果投资者寻求维持近月期货合约的头寸，而不接受天然气实物MMBtu的交割，投资者必须在临近到期时卖出当前的近月期货合约，并投资于下个月期货合约。为了继续持有当前近月期货合约的头寸，必须每月执行期货合约的这一“前滚”。

期货溢价和现货溢价是自然的市场力量，在过去一年里，相对于假设的天然气直接投资，影响了UNG股票投资的总回报。未来，UNG股票的市场价格与天然气现货价格变化之间的关系可能会继续受到期货溢价和现货溢价的影响。值得注意的是，这种比较忽略了与实际拥有和储存天然气相关的潜在成本，这可能是巨大的。

如果期货市场处于现货溢价状态，例如，当近月期货合约的价格高于下个月期货合约的价格时，投资者会以低于当前近月期货合约的价格购买下个月期货合约。假设下个月期货合约的价格为每MMBtu 2.94美元，或比3美元的近月期货合约便宜2%，那么，假设不发生其他变化(例如，当前天然气价格或现货价格、近月合约和下个月合约之间的价格关系，并且忽略佣金成本以及现金和/或现金等价物收入的影响)，2.94美元的下个月期货合约的价值将在接近到期时升至3美元。在这个例子中，下个月期货合约的投资价值往往会超过天然气的现货价格。因此，新的近月期货合约有可能上涨12%，而天然气现货价格可能上涨幅度较小，例如仅上涨10%。同样，天然气现货价格可能下跌了10%，而期货合约的投资价值可能下降了另一个数字，例如，只有8%。随着时间的推移，如果现货溢价保持不变，现货价格和期货合约价格之间的差额将继续扩大。

如果期货市场处于期货溢价，投资者将以高于当前近月期货合约的价格购买下个月期货合约。同样，假设近月期货合约价格为每MMBtu 3美元，则下个月期货合约的价格可能为每MMBtu 3.06美元，或比前一个月期货合约贵2%。假设没有其他变化，下个月3.06美元期货合约的价值将在接近到期时跌至3美元。在这个例子中，第二个月的投资价值往往会低于天然气的现货价格。因此，新的近月期货合约可能只上涨10%，而天然气现货价格可能上涨更多，例如12%。同样，天然气现货价格可能会下跌10%，而第二个月期货合约的投资价值可能会下跌另一个金额，例如12%。随着时间的推移，如果期货溢价保持不变，现货价格和期货合约价格之间的差额将继续扩大。

下图比较了近月天然气期货合约的每日价格与13^这是过去10年的月度天然气期货合约(即一年前的合约)。当近月期货合约的价格高于13日的价格时^这是一个月期货合约，市场将被描述为现货溢价。当近月期货合约价格低于13日^这是一个月期货合约，市场将被描述为处于期货溢价。虽然近月期货合约的价格和13日的价格^这是月度期货合约走势趋于齐头并进，可以看出，有时近月期货合约价格都高于13日^这是月期货合约价格(现货溢价)和其他时间的近月期货合约价格均低于13^这是月期货合约价格(期货溢价)。

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目录表

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*过去的表现并不一定预示着未来的结果

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查看相同数据的另一种方法是减去13个^这是月天然气期货合约由近月天然气期货合约的美元价格，如下图所示。当差值为正时，市场处于现货溢价。当差值为负值时，市场处于期货溢价状态。在过去的十年里，天然气市场既有现货溢价，也有期货溢价。下图显示了2012年12月31日至2022年12月31日期间10年期近12个月合约的平均美元价格减去近12个月合约平均美元价格的结果。投资者将注意到，天然气市场在现货溢价和期货溢价中都花费了时间。

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目录表

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*过去的表现不一定预示着未来的业绩

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对只拥有近月天然气期货合约的投资组合的投资，可能会产生与投资于拥有相同数量的近12个月天然气期货合约的投资组合不同的结果。一般来说，当天然气期货市场处于现货溢价时，只有近月天然气期货合约的投资组合可能会比12个月的天然气期货合约的投资组合有更高的总回报。相反，如果天然气期货市场处于期货溢价状态，仅包含12个月天然气期货合约的投资组合的表现可能会好于仅持有近月天然气期货合约的投资组合。

从历史上看，天然气期货市场经历过期货溢价和现货溢价。由于天然气需求是季节性的，在一到两个月内交割的天然气期货合约价格有可能在不到一年的相对较短的时间内从现货溢价快速进入期货溢价再回到现货溢价。俄罗斯的入侵和相关事态发展给基准期货合约价格带来了上行压力。其结果是，接近到期的合约交易价格高于到期较长的合约，这种情况被称为“现货溢价”。无法保证当前的现货溢价将会持续，也不能保证这种现货溢价会持续多久。

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目录表

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现货溢价或现货溢价不会对UNG的投资目标产生实质性影响，即使其每股资产净值的每日百分比变化跟踪基准期货合约价格的每日百分比变化，因为现货溢价和期货溢价的影响往往同样影响UNG股票和基准期货合约价格的每日百分比变化。不可能以任何程度的确定性预测未来是否会发生现货溢价或期货溢价。这两种情况很可能都会发生在不同的时期，而且由于天然气需求的季节性，这两种情况都可能在一年内发生。

天然气市场. 在截至2022年12月31日的一年中，近月天然气期货合约的价格在3.717美元至9.680美元之间交易。从2021年12月31日到2022年12月31日，价格上涨了19.97%，全年价格为4.475美元。专门用于天然气生产的钻井平台数量从年初的106个增加到2022年底的156个。截至2022年12月31日，美国的天然气储量为28910亿立方英尺，比去年同期下降了约9.5%。过去五年，国内天然气需求和美国天然气出口都有所增长，相对于储存天然气的需求不断上升，导致这种大宗商品的回报率达到近十年来的最高水平。美国能源行业满足需求的强劲能力可能会限制天然气价格，但极端气温时期除外。

美国在2020年和2021年为减缓新冠肺炎疫情蔓延而采取的缓解措施，导致工业部门和一些商业用户的天然气消费量下降。与此同时，天然气产量下降，原因是钻探活动减少，以及作为副产品的原油油井关闭。2020年和2021年大流行冬季的季节性高峰需求和高峰产量略低于五年平均水平，尽管不是很大。

尽管天然气价格在2020年上半年稳步下降，但价格没有受到其他能源大宗商品那样受到新冠肺炎疫情的影响。价格下降至少在一定程度上是由于天然气库存持续过剩，以及美国天气温暖导致需求下降。此外，原油和石油产品对通勤里程和航空里程以及制造业和工业生产的变化更加敏感，所有这些都在2020年上半年大幅下降。

从2020年2月下旬至5月下旬，天然气价格的30天年化波动率显著上升，第二季度的平均波动率约为69%，远高于五年平均波动率约44%。然而，2020年剩余时间的天然气价格波动与前几年相似。2020年天然气价格波动从未达到2018-2019年冬季发生的极端水平。同样，天然气价格波动仍远低于原油市场的波动水平。尽管天然气价格的一些不确定性可能是新冠肺炎缓解努力的结果，但与对原油市场的影响相比，新冠肺炎疫情的影响要小得多。

历史上，美国的天然气价格一直是由国内供需驱动的。天然气还表现出季节性模式，因此秋季和冬季的产量和最终用户需求都会增加。美国拥有丰富的天然气资源。美国能源行业满足需求的强劲能力在过去十年限制了天然气价格，并可能导致未来再次出现价格限制，除非是在极端高温的时期。近年来，天然气出口增加，其中包括出口到欧洲的液化天然气(LNG)。不断增长的国际需求已经并将继续对美国的天然气价格产生越来越大的影响。鉴于美国正在迅速建设满足所有国际需求所需的基础设施，但目前并不具备，这一点尤其正确。虽然从长期来看，国内供求可能仍将是影响价格的主导因素，但国际需求和非常国际事件将对价格波动和价格走向产生越来越大的影响。

USCF认为，乌克兰战争令投资者担心全球天然气供应可能短缺，尤其是如果俄罗斯减少或削减对欧洲的供应。这给全球天然气价格带来了上行压力，超出了已经存在的看涨基本面的影响。如果战争继续或升级，或者如果制裁或报复导致俄罗斯对欧洲的天然气供应减少，那么天然气价格可能进一步上涨，价格可能变得更加波动。相反，如果对乌克兰战争导致的天然气短缺的担忧因预期或实际的战争解决而消退，那么天然气价格可能会企稳或下降。

影响天然气价格的因素很多，乌克兰战争的影响必须与其他潜在事件平衡，比如极端天气或新冠肺炎进一步爆发的可能性以及对疫情的应对。

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目录表

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天然气价格 与其他能源商品和投资类别相比的变动情况。USCF认为，投资者经常衡量一种投资或资产类别的价格或总回报随着另一种投资或资产类别的价值上升或下降的程度。在统计上，这种衡量通常是通过衡量两种不同投资或资产类别在一段时间内的价格变动的相关性来完成的。这种相关性的范围在1和-1之间，其中1表示两个投资选项在价格或价值上一起向上或向下移动，称为“正相关”，而-1表示它们朝着完全相反的方向移动，称为“负相关”。相关系数为0意味着两者的运动既不是正相关，也不是负相关，这就是所谓的“不相关”。也就是说，投资选择有时一起上下移动，有时则朝着相反的方向移动。

在2012年12月31日至2022年12月31日的十年期间，下表比较了天然气价格的月度变动与其他几种能源大宗商品(如原油、柴油取暖油和无铅汽油)以及几种主要非大宗商品投资资产类别(如大盘股美国股票、美国政府债券和全球股票)的月度变动。

*过去的表现不一定预示着未来的业绩

天然气--10年

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消息来源：纽约商品交易所彭博社

下表涵盖了比上表更新但更短的日期范围。

*过去的表现不一定预示着未来的业绩

天然气-1年

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消息来源：纽约商品交易所彭博社

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目录表

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投资者需要注意的是，以相关性衡量的天然气与其他各种能源大宗商品以及其他投资资产类别之间的历史价格关系，可能不是未来价格走势和相关性结果的可靠预测指标。如果选择了不同的日期范围，上图所示的结果可能会有所不同。USCF认为，从历史上看，天然气与股票或债券在很长一段时间内没有很强的相关性。然而，USCF也认为，未来天然气可能会有长期相关性结果，表明天然气价格更密切地跟踪股票或债券的走势。此外，USCF认为，如果以十年以下的时间段衡量，总会有一些时期天然气与股票和债券的相关性将比长期历史结果显示的更强的正相关性或更强的负相关性。

天然气、原油、柴油取暖油和汽油之间的相关性是相关的，因为USCF努力将UNG的资产投资于天然气期货合约和其他天然气相关投资，以便UNG每股资产净值的每日百分比变化与基准期货合约价格的百分比每日变化尽可能紧密地关联。如果某些其他以燃料为基础的大宗商品期货合约与天然气期货合约没有密切关联，那么它们的使用可能导致更大的跟踪误差。如上所述，USCF还认为，基准期货合约价格的百分比变化将与天然气现货价格的百分比变化密切相关。

截至2021年12月31日的年度与截至2020年12月31日的年度的比较

关于截至2021年12月31日和2020年12月31日的财政年度的比较，见联合国政府关于2021年12月31日终了财政年度的Form 10-K年度报告，该报告位于第二部分第7项“管理层对财务状况和经营成果的讨论和分析”中，通过引用并入本文。

关键会计政策

按照美利坚合众国普遍接受的会计原则编制财务报表和相关披露，需要适用适当的会计规则和指南，并使用估计数。联合国咨询小组对这些政策的适用涉及判断，实际结果可能与所使用的估计数不同。

USCF评估了其在编制UNG财务报表和相关披露时作出的估计的性质和类型，并确定其投资的估值不在美国或国际公认的期货交易所(如远期合约和场外掉期)进行交易，涉及一项关键的会计政策。UNG用于其天然气期货合约的价值由其商品经纪提供，后者在市场价格可用时使用市场价格，而场外掉期则根据在交割日期前为结算这些衍生合约而从第三方收到或支付给第三方的估计未来现金流的现值进行估值，并按日进行估值。此外，联合国集团使用现金和现金等价物的现行汇率估计每天的利息和股息收入。这些估计数根据每月收到的实际金额进行调整，如果有差额，则不被视为重大差额。

流动性与资本资源

联合国没有、也不打算利用借款或其他信贷额度来履行其义务。在正常业务过程中，UNG已经并预期将继续通过出售其投资的收益或其打算随时持有的国债、现金和/或现金等价物来满足其流动资金需求。NGG的流动资金需求包括：赎回股票，为其现有的天然气期货合约提供保证金，或购买额外的天然气期货合约，并在适用的情况下为其场外掉期提供抵押品，以及支付其费用，概述如下：“合同义务”。

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目录表

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UNG目前的现金主要来自：(1)出售由100,000股组成的篮子(“创造篮子”)和(2)从国债、现金和/或现金等价物赚取的收入。UNG已将其几乎所有的净资产分配给天然气权益交易。荷兰国际集团于天然气期货合约及其他与天然气相关的投资中，在不被杠杆化或无法履行其现有或潜在保证金或抵押品责任的情况下，尽可能全面地投资于天然气权益。UNG资产净值的很大一部分是现金和现金等价物，用作其天然气权益交易的保证金和抵押品。这些资产的余额存入UNG托管银行的账户以及金融市场管理机构对货币市场基金和国债的投资。UNG在货币市场基金和国债投资中获得的收入支付给UNG。在截至2022年12月31日的年度内，UNG的支出超过了UNG的收入以及出售创造篮子和赎回篮子所赚取的现金。于截至2021年12月31日止年度内，UNG的开支不超过UNG所赚取的收入及出售创造篮子及赎回篮子所赚取的现金。如果收入超过支出，UNG的资产净值将受到积极影响。

USCF努力使UNG持有的国债、现金和现金等价物的价值，无论是由UNG持有，还是作为保证金或其他抵押品入账，在任何时候都接近其在天然气权益投资的债务的总市场价值。大宗商品池在期货合约或其他相关投资中的交易头寸，通常需要通过存放保证金来担保，这些保证金只占期货合约(或其他大宗商品权益)总市值的一小部分。虽然USCF没有也不打算利用UNG的资产，但根据有限责任协议，它并不被禁止这样做。

尽管其有限责任协议允许这样做，但UNG没有也不打算利用其资产进行相应的投资。与前述一致，UNG的投资将考虑到UNG需要进行允许的投资，使其能够保持充足的流动性，以满足其保证金和抵押品要求，并在合理可能的范围内避免UNG变得杠杆化。如果市场情况需要，这些降低风险的程序可能会在短时间内发生，如果它们发生在滚动或再平衡期间以外的时间。

由于市场状况、监管考虑和其他原因，NGG对天然气权益的投资可能会受到流动性不足的时期的影响。例如，大多数大宗商品交易所通过被称为“每日限价”的规定来限制期货合约价格在一天内的波动。单日内，不得以超过每日限价的价格进行交易。一旦期货合约的价格增加或减少相当于每日涨跌停板的金额，除非交易者愿意在指定的每日涨跌停板进行交易，否则合约中的头寸既不能持有，也不能清算。此外，如果UNG投资于场外掉期，这些场外掉期的流动性非常有限，因为它们是谈判达成的协议，除非得到交易对手的同意，否则UNG不能转让，即使获得同意，也可能没有可用的受让人。如果UNG未来投资于场外掉期，这样的市场条件或合同限制可能会阻止UNG迅速结清天然气期货合约的头寸。在截至2022年12月31日的一年中，在每日限价生效期间，UNG没有购买或平仓任何头寸；然而，UNG无法预测未来是否会发生此类事件。

自首次发售股份以来，UNG一直负责与以下各项有关的开支：(I)管理费、(Ii)经纪费及佣金、(Iii)使用知识产权的许可费、(Iv)与首次发售后其股份的要约及出售有关的持续登记开支、(V)其他开支，包括报税费用、(Vi)USCF独立董事的费用及开支及(Vii)非正常业务过程中的其他非常开支。

在合伙协议条款的约束下，UNG可随时终止，无论UNG是否发生了亏损。特别是，不可预见的情况，包括裁定USCF不称职、破产、解散或解除USCF作为UNG普通合伙人的地位，可能会导致UNG终止，除非有限合伙人在事件发生后90天内的多数权益选择继续合伙并任命一名继任普通合伙人，或在某些条件下有限合伙人的利益获得多数赞成票。然而，任何程度的损失都不会要求USCF终止UNG。昂格的终止将导致投资者的投资清算和潜在损失。终止交易也可能对投资者投资组合的整体到期日和时机产生负面影响。

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目录表

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市场风险

期货合约和其他天然气相关投资的交易，如远期，涉及UNG签订合同承诺，在未来的特定日期购买或销售天然气。合同的总市场价值将大大超过UNG未来的现金需求，因为UNG打算在结算前结清其未平仓头寸。因此，UNG一般只承担合同价值变化造成的损失风险。Ung认为其衍生工具的“公允价值”是合同上的未实现收益或损失。与UNG承诺购买天然气相关的市场风险仅限于所持合同的总市场价值。然而，如果UNG签订了销售天然气的合同承诺，它将被要求以合同价格交付天然气，以现行价格回购合同或以现金结算。由于天然气未来的价格没有限制，UNG面临的市场风险可能是无限的。

NGG对市场风险的敞口取决于许多因素，包括天然气市场、利率和汇率的波动、期货合约和其他与天然气相关的投资市场的流动性以及UNG持有的合约之间的关系。剧烈的市场事件最终可能导致投资者的全部或几乎全部资本损失。

信用风险

当UNG签订期货合同和其他与天然气相关的投资时，它面临着交易对手将无法履行其义务的信用风险。在纽约商品交易所和大多数其他期货交易所交易的期货合约的交易对手是与特定交易所相关的票据交换所。一般来说，除了清算所要求结算所公布与清算交易有关的保证金外，结算所还得到其会员的支持，这些会员可能被要求分担因其中一名会员不履行义务而产生的财务负担，因此，这种额外的会员支持应可显著降低信用风险。Ung目前不是任何票据交换所的成员。一些外汇交易所没有得到票据交换所成员的支持，但可能得到了由银行或其他金融机构组成的财团的支持。在这种情况下，不能保证任何交易对手、票据交换所、或其成员或其财务支持者将履行其对联合国政府的义务。

USCF试图通过遵循各种交易限制和政策来管理UNG的信用风险。特别是，UNG通常公布保证金和/或持有流动资产，这些资产大约等于其根据期货合同和所持有的其他天然气相关投资对交易对手承担的义务的市场价值。USCF已实施的程序包括但不限于，仅与信誉良好的交易方执行和清算交易，和/或要求此类交易方为UNG的利益提供抵押品或保证金，以限制其信用风险敞口。CFTC规定，金融市场管理人在代表UNG接受在美国交易所买卖期货合约的订单时，必须单独核算UNG与国内期货合约交易有关的所有资产，并将其分离为属于UNG的资产。这些FCM不得将UNG的资产与其其他资产混为一谈。此外，CFTC还要求FCM在一个安全的账户中持有UNG与外国天然气期货合约交易相关的资产，在某些情况下，还要求FCM清算通过FCM执行的掉期交易。同样，根据其目前的场外交易协议，UNG要求其提交或收到的抵押品必须提交给托管人，而根据托管人、UNG及其交易对手之间的协议，此类抵押品是分开的。

NGG可以购买场外掉期，请参见“项目7A。关于市场风险的定量和定性披露“在这份10-K表格的年度报告中，讨论场外掉期交易。

截至2022年12月31日，UNG在托管人和金融市场管理公司持有的现金存款和对美国国债和货币市场基金的投资总额为559,491,651美元。如果联合国政府托管人或金融资产管理公司停止运作，则托管人或金融资产管理公司持有的部分或全部金额可能会因此而蒙受损失。

表外融资

截至2022年12月31日，UNG除了在正常业务过程中达成的协议外，没有任何类型的贷款担保、信贷支持或其他表外安排，其中可能包括与服务提供商在提供符合UNG最佳利益的服务时承担的某些风险有关的赔偿条款。虽然无法估计UNG在这些赔偿条款下的风险敞口，但预计它们不会对UNG的财务状况产生实质性影响。

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目录表

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赎回篮子债务

为了实现其投资目标并支付下文所述的合同义务，UNG需要流动资金来赎回股票，赎回必须以10万股为单位，称为“赎回篮子”。到目前为止，UNG必须通过从其持有的现金或现金等价物中支付，或通过出售与赎回的股票数量成比例的国债来履行这一义务。

合同义务

UNG的主要合同义务是与USCF的合同义务。作为对其服务的回报，USCF有权获得按日和按月支付的管理费，作为UNG资产净值的固定百分比，目前10亿美元或以下的资产净值为0.60%，此后10亿美元以上的资产净值为0.50%。

USCF同意支付与成立UNG相关的启动费用，主要是与USCF在CFTC注册为CPO以及分别在美国证券交易委员会、FINRA和NYSE Arca(前身为美国证券交易所)注册和上市UNG及其股份相关的法律、会计和其他费用。然而，自UNG首次发售股份以来，与登记和上市UNG额外股份相关的发售费用一直由UNG直接承担，而不是由USCF承担。

USCF支付营销代理的费用以及纽约梅隆银行提供的行政、托管和转让代理服务的费用。纽约梅隆银行的行政服务费包括与编制UNG财务报表及其美国证券交易委员会、国家财务分析和商品期货交易委员会报告有关的费用。USCF和UNG还与NYMEX签订了一项许可协议，根据该协议，UNG和除BNO、USCI和CPER以外的其他相关公共基金向NYMEX支付许可费。UNG还支付与其税务会计和报告要求有关的费用和开支。

除了USCF的管理费外，UNG还支付其经纪费(包括支付给FCM的费用)、场外交易商价差、任何知识产权使用许可费，以及在首次发行股票后向美国证券交易委员会、FINRA或其他监管机构支付的与股票发售和销售相关的费用、法律、印刷、会计和其他相关费用，以及非常费用。后者是指并非在UNG的正常业务过程中招致的开支，包括在法律许可的范围内及根据《有限责任合伙协议》向任何人就法律责任及义务作出弥偿的开支、就法律诉讼或衡平法诉讼或以其他方式进行诉讼或以其他方式进行诉讼而提出或抗辩的开支，以及招致的法律开支以及就索偿及诉讼达成和解的开支。支付给FCM的佣金是按合同或按周转的方式支付的。UNG还支付USCF独立董事的部分费用和开支。看见注3发送到财务报表附注在……里面项目8本年度报告的表格10-K。

双方无法预计根据这些安排在未来期间需要支付的金额，因为UNG实现其投资目标的每股净资产净值和交易水平要到未来某个日期才能知道。这些协定在双方商定的特定期限内有效，可选择续签，或在某些情况下在联合国政府存续期间有效。任何一方均可因协议中所述的某些原因提前终止这些协议。

截至2022年12月31日，UNG的投资组合持有在NYMEX交易的9,597份天然气期货NG合约。截至2022年12月31日，UNG未持有任何在ICE Futures交易的天然气期货合约。有关UNG目前所持股份的清单，请参阅UNG的网站www.uscfinvestments.com。

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第7A项。关于市场风险的定量和定性披露。

商品价格风险

UNG面临着大宗商品价格风险。尤其是，UNG通过持有天然气期货合约及其可能投资的任何其他衍生品而面临天然气价格风险，下文将对此进行讨论。因此，UNG在其投资组合中持有的天然气期货合约的价值波动，如“合同义务”项下所述。“项目7.管理层对财务状况和经营成果的讨论和分析”以上，预计将直接影响UNG的股票价值。

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目录表

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场外合同风险

NGG可以购买场外合约，如远期合约、掉期合约或现货合约。与大多数交易所交易的期货合约、清算掉期或此类期货的交易所交易期权不同，场外掉期的每一方都承担着另一方可能无法履行其合同义务的信用风险。

Ung可以进行某些交易，即以场外交易成分换取相应的期货合约(“兑换相关头寸”或“外汇储备”交易)。在UNG达成的最常见的EFRP交易类型中，场外交易部分是购买或出售一篮子或多篮子UNG股票。这些EFRP交易可能使UNG在执行场外交易部分和交易相应期货合约之间的过渡期间面临交易对手风险。一般来说，EFRP交易的交易对手风险仅在执行之日存在。

掉期交易与其他金融交易一样，涉及各种重大风险。特定掉期交易带来的具体风险必然取决于交易的条款和情况。然而，一般而言，所有掉期交易都涉及市场风险、信用风险、交易对手信用风险、融资风险、流动性风险和操作风险的某种组合。

特别是高度定制化的掉期交易可能会增加流动性风险，这可能会导致赎回暂停。由于基础或相关市场因素的价值或水平发生相对较小的变化，高杠杆交易可能会经历重大的价值收益或损失。

在评估与特定掉期交易相关的风险和合同义务时，重要的是要考虑到，掉期交易只有在原始当事人相互同意的情况下才能修改或终止，并须遵守就单独谈判的条款达成的协议。因此，USCF可能不可能在预定的终止日期之前修改、终止或抵消UNG的义务或其与交易相关的风险敞口。

为减少与这类合约有关的信贷风险，UNG一般会根据国际掉期及衍生工具协会公布的《总协议》与每一交易对手订立协议，规定若交易对手因发生特定事件(例如交易对手破产)而无法履行其对UNG的义务，则须将其对其交易对手的整体风险净额计算在内。

USCF根据董事会批准的准则评估或审查场外掉期交易的每一潜在或现有交易对手的信誉。此外，USCF代表UNG仅与(A)受美国联邦银行监管机构监管的银行、(B)受美国证券交易委员会监管的经纪自营商、(C)在美国注册的保险公司或(D)能源生产商、使用者或贸易商(不论是否受商品期货交易委员会监管)的交易对手订立场外掉期合约。任何作为对手方的实体应在美国或联合王国受到监管，除非董事会在与其法律顾问协商后另行批准。USCF还定期审查现有的交易对手。UNG还将要求交易对手获得高评级和/或提供抵押品或其他信贷支持。即使抵押品被用来降低交易对手的信用风险，场外交易价值的突然变化也可能使一方因交易对手违约而面临财务风险，因为在这种情况下，持有的抵押品可能无法覆盖一方对交易的风险敞口。

一般来说，对场外衍生品的估值不如对交易活跃的金融工具(如交易所交易的期货合约和证券或清算掉期)的估值确定，因为此类场外衍生品签订或终止的价格和条款是单独协商的，而这些价格和条款可能不反映其他来源提供的最佳价格或条款。此外，尽管做市商和交易商通常会为达成或终止场外掉期交易提供指示性价格或条款，但他们通常没有合同义务这样做，特别是如果他们不是交易的一方。因此，可能很难为一笔未完成的场外衍生品交易获得独立价值。

在本表格10-K年度报告所述期间，联合国政府将其场外交易活动限于EFRP交易。

UNG预计，使用其他与天然气有关的投资以及其对天然气期货合同的投资将产生与UNG的投资目标密切相关的价格和总回报结果。然而，这一点不能得到保证。场外掉期可能导致与交易相关的费用高于购买天然气期货合约所支付的经纪佣金，这可能会影响UNG成功跟踪基准期货合约的能力。

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目录表

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项目8.财务报表和补充数据

美国天然气基金

财务报表索引

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目录表

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管理层财务报告内部控制年度报告。

USCF评估了截至2022年12月31日UNG对财务报告的内部控制的有效性。在进行这项评估时，它使用了特雷德韦委员会内部控制综合框架赞助组织委员会(2013年)规定的标准。根据评估，USCF认为，截至2022年12月31日，UNG对财务报告的内部控制是有效的。

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目录表

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独立注册会计师事务所报告

致以下合作伙伴

美国天然气基金

关于财务报表与财务报告内部控制的几点看法

我们审计了随附的美国天然气基金有限责任公司(以下简称“基金”)截至2022年12月31日和2021年12月31日的财务状况报表，包括截至2022年12月31日和2021年12月31日的投资时间表，以及截至2022年12月31日的三年期间各年度的相关经营报表、合作伙伴资本和现金流量的变化以及相关附注(统称为“财务报表”)。我们还根据特雷德韦委员会赞助组织委员会(COSO)发布的《内部控制-综合框架(2013)》中确立的标准，对截至2022年12月31日的基金财务报告内部控制进行了审计。

我们认为，上述财务报表按照美利坚合众国普遍接受的会计原则，从各重要方面公平地列报了美国天然气基金有限公司截至2022年12月31日和2021年12月31日的财务状况，以及截至2022年12月31日的三年期间每年的业务结果和现金流量。此外，我们认为，截至2022年12月31日，基金根据COSO发布的《内部控制--综合框架(2013)》中确立的标准，在所有实质性方面保持了对财务报告的有效内部控制。

意见基础

基金管理层负责编制这些财务报表，维持对财务报告的有效内部控制，并对所附《管理层财务报告内部控制年度报告》所载财务报告内部控制的有效性进行评估。我们的责任是就基金的财务报表发表意见，并根据我们的审计对基金财务报告的内部控制发表意见。我们是一家在美国上市公司会计监督委员会(PCAOB)注册的公共会计师事务所，根据美国联邦证券法以及美国证券交易委员会和PCAOB的适用规则和规定，我们必须与基金保持独立。

我们是按照PCAOB的标准进行审计的。这些准则要求我们计划和执行审计，以获得合理保证，以确定财务报表是否没有重大错报，无论是由于错误还是欺诈，以及是否在所有重大方面保持了对财务报告的有效内部控制。

我们对财务报表的审计包括执行评估财务报表重大错报风险的程序，无论是由于错误还是欺诈，以及执行应对这些风险的程序。这些程序包括在测试的基础上审查与财务报表中的数额和披露有关的证据。我们的审计还包括评价管理层使用的会计原则和作出的重大估计，以及评价财务报表的整体列报。我们对财务报告的内部控制的审计包括了解财务报告的内部控制，评估存在重大弱点的风险，以及根据评估的风险测试和评估内部控制的设计和运作有效性。我们的审计还包括执行我们认为在这种情况下必要的其他程序。我们相信，我们的审计为我们的意见提供了合理的基础。

财务报告内部控制的定义及局限性

基金对财务报告的内部控制是一个程序，旨在根据公认的会计原则，为财务报告的可靠性和为外部目的编制财务报表提供合理保证。基金对财务报告的内部控制包括下列政策和程序：(1)保持合理、详细、准确和公平地反映基金资产的交易和处置的记录；(2)提供合理保证，记录必要的交易，以便根据普遍接受的会计原则编制财务报表，并且基金的收入和支出仅根据基金管理层和董事的授权进行；以及(3)就防止或及时发现可能对财务报表产生重大影响的未经授权获得、使用或处置基金资产提供合理保证。

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目录表

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由于其固有的局限性，财务报告的内部控制可能无法防止或发现错误陈述。此外，对未来期间进行任何有效性评估的预测都有可能因条件的变化而出现控制不足的风险，或者政策或程序的遵守程度可能会恶化。

关键审计事项

关键审计事项是指当期对财务报表进行审计而产生的、已传达或要求传达给审计委员会的事项：(1)涉及对财务报表具有重大意义的账目或披露；(2)涉及我们特别具有挑战性的、主观的或复杂的判断。我们确定不存在关键的审计事项。

/s/ 斯派塞·杰弗里斯律师事务所

自2005年以来，我们一直担任基金的审计师。

丹佛，科罗拉多州

2023年2月27日

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目录表

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美国天然气基金

财务状况表

在2022年12月31日和2021年12月31日

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*    为与当前列报保持一致，对上一年的某些数额进行了重新分类。

见财务报表附注。

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目录表

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美国天然气基金

投资明细表

2022年12月31日

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#   反映了7天收益率为2022年12月31日。

*   抵押品总额为$241,622,902关于未平仓商品期货合约。

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见财务报表附注。

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目录表

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美国天然气基金

投资明细表

2021年12月31日

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#   反映了7天收益率为2021年12月31日。

*   抵押品总额为$127,265,650关于未平仓商品期货合约。

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见财务报表附注。

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目录表

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美国天然气基金

营运说明书

截至2022年、2021年及2020年12月31日止年度

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*    利息收入不超过以实物支付的5%.

见财务报表附注。

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目录表

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美国天然气基金

合伙人资本变动表

截至2022年、2021年及2020年12月31日止年度

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