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依据第424(B)(1)条提交
注册档案编号：333-237776

招股说明书

100,000,000 Shares

贝莱德配资信托基金

普通股

每股20美元

投资目标。贝莱德配资信托是一家新组建的、非多元化的封闭式管理投资公司，没有经营历史。信托的投资目标是通过当前收入、当前收益和长期资本增值的组合来提供总回报和收入。不能保证信托基金的投资目标会实现，也不能保证信托基金的投资计划会成功。

投资顾问。信托的投资顾问是贝莱德顾问有限责任公司(顾问)。

投资策略。该信托基金将投资于股权和债务证券组合。通常，信托的投资组合将包括股权和债务证券。然而，在任何给定的时间，信托可以强调债务证券或股权证券。此外，信托可以无限制地投资于垃圾债券、公司贷款和不良证券。

作为其投资策略的一部分，信托打算采用一种策略，即在其投资组合中的一部分普通股上买入(出售)备兑看涨期权，在个别普通股上买入(卖出)其他看涨期权和看跌期权，包括无担保看涨期权和看跌期权，并在较小程度上买入(卖出)证券指数和证券板块的看涨期权和看跌期权。这一期权撰写策略旨在从期权溢价中产生当前收益，并提高信托公司的风险调整后回报。

就发行人支付利息和偿还本金的能力而言，信托基金对垃圾债券、公司贷款和不良证券的投资低于投资 级或被视为具有类似质量的投资被视为投机性投资。见投资级证券风险以下的风险。

该信托公司的实益权益普通股(普通股)已获准在纽约证券交易所上市，并须发出发行通知，交易代码为BCAT。

无前科。 由于信托是新组建的，其普通股没有公开交易的历史。封闭式投资公司的股票交易价格经常低于其资产净值。对于希望在公开募股完成后相对较短的时间内出售股票的投资者来说，由于这种折扣而造成的损失风险可能会更大。

投资信托公司的普通股涉及某些风险，这些风险在本招股说明书第78页开始的风险一节中有描述。其中某些风险在招股说明书中进行了总结。 从第13页开始，概述了特别风险考虑。

美国证券交易委员会和任何州的证券委员会都没有批准或不批准这些证券，也没有确定本招股说明书是否属实或完整。任何相反的陈述都是刑事犯罪。

(封面内页附注)

承销商预计在2020年9月29日左右向买家交付普通股。

本招股书日期为2020年9月24日。

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(上一页的备注)

(续上一页)

投资策略(续).信托将投资的股权证券包括普通股、优先股、可转换为普通股的证券、权利和认股权证或证券或其他价格与普通股价值挂钩的工具。信托可以购买不同期限的债务证券，支付固定或浮动利率的债务证券，以及任何类型的债务证券，例如，由美国政府或其机构或工具、外国政府或国际机构或超国家实体、或由国内或外国私人发行人发行或担保的证券、可转换为股权证券的债务证券、结构性票据、信用挂钩票据、贷款转让和贷款参与，以及抵押和资产担保证券。

该信托基金通常会寻求跨市场和跨行业的多元化。该信托基金对其投资地点没有地域限制。这种灵活性将使信托管理公司能够在世界各地的市场寻找投资，包括新兴市场，它认为这些投资将提供最佳的资产配置，以实现信托公司的目标。信托基金可以投资于任何市值公司的证券。

一般来说，信托基金可以投资于全球任何地方的公司和政府发行人的证券。当信托管理层预计这些投资的表现将超过美国证券时，信托可能会强调外国证券。在选择投资市场时，信托管理部门将 考虑各种因素，包括经济和政治条件、经济增长潜力和货币汇率可能的变化。除了投资外国证券，信托基金还将通过使用远期货币合约和其他货币衍生品，积极管理其对外币的风险敞口。作为信托投资战略的一部分，信托可以拥有外国现金等价物或外国银行存款。该信托基金还将投资于非美国货币。根据信托管理团队的展望，信托可能减持或增持一种货币。

信托可以通过首次公开募股(IPO)投资于公司的股票。信托亦可无限制地投资于私人配售或受限制证券(包括第144A条所指的由合资格机构买家购买的私人配售证券)、流动性不佳的证券及缺乏二级市场的证券，包括私人公司的证券。根据修订后的1934年证券交易法，这些证券的发行人可能没有注册的证券类别，也可能不需要定期报告。在正常市场条件下，信托目前打算将其总资产的25%(在投资时计算)投资于此类证券。

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信托可能寻求通过投资于与大宗商品相关的衍生工具和投资工具，如专门投资于大宗商品的交易所交易基金(ETF)，来提供对在大宗商品市场交易的实物资产的投资回报的敞口。该信托还可能通过将其总资产的25%投资于开曼资本分配基金有限公司(子公司)来获得对大宗商品市场的敞口，开曼资本分配基金有限公司(子公司)是在开曼群岛成立的信托的全资子公司，将主要投资于与大宗商品相关的工具。子公司也可以持有现金并投资于其他工具，包括固定收益证券，作为投资或作为子公司衍生头寸的保证金或抵押品。子公司(与信托不同)可以不受限制地投资于与商品有关的工具。

由于信托在其投资组合上承销备兑看涨期权，它可能无法从标的证券的资本增值中受益，因为t信托公司将失去从这种资本增值中获益的能力，只要它承销备兑看涨期权，而其承销这些期权的证券的价值高于期权的行权价 。因此，随着时间的推移，顾问可能会选择减少备兑看涨期权撰写策略的使用，以达到可能对信托受益于资本增值的能力产生负面影响的程度。

杠杆。该信托基金将利用杠杆来寻求实现其投资目标。信托对杠杆的使用可随时增加或减少，信托可在未来决定不使用杠杆。该信托目前预期主要透过订立逆回购协议或其他内含杠杆的衍生工具，将相当于其管理资产约20%的杠杆用于投资目的。信托可通过信贷安排向银行借款，或发行债务证券或优先股。信托获准借入资金或发行债务证券，金额最高可达其管理资产的33.3%(净资产的50%)，发行优先股的金额最高可达其管理资产的50%(净资产的100%)，并在证券交易委员会和/或证券交易委员会工作人员规则允许的最大程度上签订逆回购协议或其他衍生工具，其中嵌入杠杆。受管资产是指信托的总资产(包括可归因于为投资目的借入的任何资产)减去信托的应计负债之和(为投资目的借入的负债除外)。请参阅杠杆。

杠杆的使用面临许多风险。信托的资产净值(资产净值)、信托普通股的市场价格和信托普通股持有人的收益将比不使用杠杆时更不稳定。例如，短期利率的上升通常会导致信托的资产净值比信托没有使用杠杆时下降得更多，目前短期利率接近历史低位。信托资产净值的减少可能会导致信托普通股的市场价格下降。信托不能向您保证，使用杠杆将导致信托的普通股获得更高的收益。信托可能采用的任何杠杆策略都可能不会成功。见风险与杠杆风险。

有限期限和符合条件的投标报价。根据信托协议和信托声明， 信托打算在信托初始登记声明生效日期12周年后的第一个工作日解散，目前信托预计在2032年9月27日左右(解散日期)；但信托受托人委员会(董事会)可在未经股东批准的情况下，以董事会多数成员及75%(75%)留任受托人的投票方式，将解散日期延长：(I)一次延长至最多一年，及(Ii)延长一次至最初解散日期(包括解散日期)后的18个月(包括最初解散日期后的18个月)。在信托解散时，普通股的每位持有人将按比例获得信托净资产的一部分。董事会可通过董事会行动表决，促使信托在解散日期(可如上所述延长)前12个月内的日期向所有普通股股东进行收购要约，以收购信托当时已发行普通股的100%，价格等于收购要约到期时每股普通股的资产净值(符合资格的要约收购要约)。董事会已确定，信托必须在完成合格投标要约后立即拥有至少2亿美元的总净资产 ，以确保信托的持续生存能力

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(溶解阈值)。在符合资格的投标要约中，信托将提出购买每位普通股股东持有的所有普通股；如果对适当投标的普通股的支付将导致信托的总净资产低于解散门槛，则合格投标要约将被取消，普通股将不会被回购，信托将如期解散。如果进行了合资格的投标要约，而对适当投标的普通股的支付将导致信托的总资产净值大于或等于解散门槛，则信托将根据合资格投标要约的条款购买所有正确投标且未被撤回的普通股。在符合资格的投标要约完成后，董事会可通过董事会行动表决，取消解散日期而无需股东批准，并规定信托基金将永久存在。不能保证董事会将在合格投标要约完成后取消解散日期。董事会可在其认为适当的范围内，在未经股东批准的情况下，于预期解散日期前的任何时间通过清算计划，该清算计划可列明终止信托存续的条款及条件，包括开始清盘其投资业务，以及在解散日期前向普通股股东作出一项或多项清算分配。信托基金不是所谓的目标日期或生命周期基金，其资产配置随着时间的推移变得更加保守，因为其目标日期通常与退休相关。此外, 信托不是目标期限基金，因此不寻求在信托解散时或在符合条件的投标要约中返还信托每股普通股的初始公开发行价。解散时每股普通股净资产的最终分配或符合资格的要约中的每股普通股价格可能大于或低于每股普通股的首次公开募股价格。

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在决定是否投资于普通股并保留它以备将来参考之前，您应该阅读本招股说明书，其中简要介绍了信托的相关信息。已向美国证券交易委员会提交了一份日期为2020年9月24日的附加信息声明，其中包含有关该信托的其他信息(SAIä)，并不时进行修订，通过引用将其全文并入本招股说明书中。您可以致电(800)882-0052或写信给信托基金，索取SAI的免费副本。您可以从美国证券交易委员会的网站(http://www.sec.gov).)免费获取同样的信息您也可以通过电子邮件将索取这些文件的请求发送到Public Info@sec.gov。信托不会在其网站上发布SAI的副本，因为信托的普通股不是连续发售的，这意味着在本次发售完成后，SAI将不会更新，SAI中包含的信息将过时。此外，您还可以索取信托的半年度和年度报告或其他有关信托的信息，或致电(800)882-0052询问股东。信托基金的年度和半年度报告制作完成后，将在信托基金的网站(http://www.blackrock.com))上免费提供。信托网站中包含的或可通过信托网站访问的信息不属于本招股说明书。

自2021年1月1日起，根据美国证券交易委员会通过的法规，信托公司股东报告的纸质副本将不再邮寄，除非您特别要求贝莱德或您的金融中介机构(如经纪自营商或银行)提供纸质报告副本。相反，这些报告将在网站上提供，每次发布报告时都会通过邮件通知您，并为您提供访问该报告的网站链接。

您可以选择免费接收未来所有报告的纸质版本。如果您直接与贝莱德持有账户，您可以 拨打(800)882-0052请求继续接收您的股东报告的纸质副本。如果您通过金融中介持有账户，您可以按照本披露中包含的说明进行操作(如果适用)，或者联系您的金融中介，要求您继续接收股东报告的纸质副本。请注意，并非所有金融中介机构都可以提供这项服务。您选择接收纸质报告的选择将适用于贝莱德顾问有限公司或其附属公司建议的所有基金，或您的金融中介机构持有的所有基金(视情况而定)。

如果您已选择以电子方式接收股东报告，则您不会受到此更改的影响，也不需要 采取任何操作。您可以选择以电子方式接收股东报告和其他

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如果您通过金融中介持有帐户，请联系您的金融中介进行通信。请注意，并非所有金融中介机构都可以提供这项服务。

您不应将本招股说明书的内容解读为法律、税务或财务建议。您应就法律、税务、财务或其他与信托投资适当性相关的问题咨询您自己的专业顾问。

信托的普通股不代表任何银行或其他受保存款机构的存款或义务，也不由任何银行或其他受保存款机构担保或背书，也不由联邦存款保险公司、联邦储备委员会或任何其他政府机构提供联邦保险。

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你只应依赖本招股说明书所载或以引用方式并入本招股说明书的资料。 信托没有授权任何其他人向您提供不同的信息，承销商也没有授权。如果有人向你提供了不同或不一致的信息，你不应该依赖它。信托公司不会，承销商 也不会在任何不允许出售这些证券的司法管辖区出售这些证券。您应假定本招股说明书中的信息仅在本招股说明书的日期是准确的。信托基金的业务、财务状况和前景自该日起可能已发生变化。

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信托费用汇总表

下表显示了估计的信托费用，包括杠杆成本，占普通股净资产的百分比，而不是管理资产的百分比。下表和下例的目的是帮助您了解作为普通股持有人，您将直接或间接承担的所有费用和支出。表中估计年度支出项下显示的 支出基于信托第一个全年运营的估计金额，并假设信托发行100,000,000股普通股(相当于总公开发行价2,000,000,000美元)，并产生相当于其管理资产20%的杠杆率。参见信托和股息再投资计划的管理。下表不应被视为我们未来费用的表示 。实际支出可能比所显示的要多，也可能比显示的要少。除非上下文另有说明，否则只要本招股说明书提到您或我们支付的费用或费用，或者我们将支付费用或费用，股东将作为信托的投资者间接承担此类费用或费用。

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为了帮助您更好地了解与信托的预期杠杆战略相关的成本，以及信托在实施杠杆战略时将承担的费用和支出，下表列出了信托不使用杠杆的情况下信托的费用：

以下示例说明了在普通股上投资1,000美元所需支付的费用，假设(I)年度总支出净额为普通股净资产的1.99%，(Ii)年回报率为5%：

这个例子不应该被认为是未来费用的代表。示例 假设估计年度费用表中列出的估计其他费用是准确的，并且所有股息和分配都按资产净值进行再投资。实际支出可能比假设的多，也可能少。此外， 信托的实际回报率可能大于或低于示例中所示的假设5%的回报率。

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信托基金

信托基金是根据《投资公司法》注册的新组建的非多元化封闭式管理投资公司。该信托于2020年4月9日根据受马里兰州法律管辖的信托证书组织为马里兰州法定信托。该信托基金没有运营历史。信托基金的主要办事处位于特拉华州威尔明顿贝尔维尤公园路100号，邮编：19809，电话号码是(800)。

收益的使用

发售普通股的净收益约为2,000,000,000美元(如果承销商全面行使超额配售选择权，则为2,252,937,260美元)。顾问已同意支付信托的所有组织费用和与此次发行相关的所有发行成本，总额为3,830,600美元。信托没有义务 偿还顾问支付的任何此类组织费用或产品费用。信托将根据信托的投资目标和政策，将发行所得款项净额用于投资，具体如下。我们目前预计，在本次发行完成后约三个月内，我们将能够根据我们的投资目标和政策将所有净收益进行投资。在进行此类投资之前，预计所得资金将投资于短期投资级证券。

信托基金的投资

投资目标和政策

投资目标。信托的投资目标是通过当前收入、当前收益和长期资本增值的组合来提供总回报和收入。信托基金的目的不是，你也不应该将其解读为一个完整的投资计划。不能保证信托基金的投资目标将会实现，也不能保证信托基金的投资计划会成功。董事会可在未经股东事先批准的情况下改变信托的投资目标。

投资策略。在做出投资决策时，信托管理试图识别长期趋势和 相对于其他市场和行业可能使特定市场和/或行业受益的变化。信托管理在选择市场时会考虑各种因素，如经济增长率、自然资源、资本再投资以及社会和政治环境。在选择投资时，信托管理部门可能会考虑各种基本面和系统性因素，例如股权或债务工具增值的相对机会、资本回收风险、股息收益率以及不同期限债务证券的利率水平。信托可投资于个别证券、证券篮子或特定的价值或利率计量，并可考虑各种因素和系统投入。信托管理可能出于各种原因使用衍生品，包括但不限于调整其对市场、行业、资产类别和证券的敞口。因此，信托对任何特定市场、部门或资产类别的经济敞口可能会根据任何特定敞口的市场价值而有所不同。

信托管理部门只有在认为垃圾债券、公司贷款和不良证券相对于其风险而言将提供诱人的总回报时，才会投资于垃圾债券、公司贷款和不良证券。

当信托管理层认为不良证券具有获得更高回报的巨大潜力，或者可以交换具有这种潜力的其他证券时，信托管理层将投资于不良证券。然而，不能保证信托通常会实现这些回报，也不能保证发行人会提出交换要约或采用 重组计划。

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顾问打算利用期权策略，包括在信托投资组合中的部分普通股上买入(出售)看涨期权，以及其他期权策略，如买入其他看涨期权和看跌期权或使用期权来管理风险。投资组合管理团队将密切合作， 确定采用哪种期权策略，以寻求从期权溢价中获得当前收益，并提高信托公司的风险调整后回报。

投资政策。该信托寻求通过投资于世界各地发行人的股权和债务证券来实现其目标。信托基金可以投资于特定类型证券的资产百分比没有限制。一般来说，该信托基金寻求跨市场和跨行业的多元化。该信托基金对其投资地点没有地域限制。这种灵活性将使信托管理公司能够在世界各地的市场上寻找它认为将提供最佳相对资产配置以实现信托目标的投资。

信托管理层打算利用信托基金的投资灵活性创建一个资产组合，随着时间的推移，预计该资产组合将在股权和债务证券之间保持相对平衡，并在许多单独投资中广泛区分开来。该信托基金可以在发达市场和新兴市场进行投资。除了投资外国证券，该信托基金还将通过使用远期货币合约和其他货币衍生品，积极管理其对外国货币的风险敞口。作为信托投资战略的一部分，信托不时可能拥有外国现金等价物或外国银行存款。信托基金还将投资于非美国货币，然而，根据信托管理团队的展望，信托基金可能会减持或增持一种货币。

信托可以通过首次公开募股投资于公司的股票。信托基金亦可无限制地投资于私人配售或 受限制证券(包括第144A条所指的由合资格机构买家购买的私人配售证券)、流动性不佳的证券及缺乏二级市场的证券，包括私人公司的证券。根据《交易法》，这些证券的发行人可能没有注册的证券类别，也不需要定期报告。在正常市场条件下，信托目前打算将其总资产的25% 投资于此类证券。信托预计某些此类投资将投资于后期私人证券，这些证券是私人公司的证券，这些公司已经证明了可持续的商业运营，通常拥有具有强大市场存在的知名产品或服务。处于后期阶段的私营公司通常从其核心业务运营中获得了大量现金流，并正在通过其产品或服务向新市场扩张。处于后期阶段的私营公司也可能被称为上市前公司。

信托可能寻求通过投资于与大宗商品相关的衍生工具和投资工具，如专门投资于大宗商品的交易所交易基金(ETF)，提供在大宗商品市场交易的实物资产的投资回报敞口，而不直接投资于实物大宗商品。该信托基金还可能通过投资开曼资本分配基金有限公司(其子公司)来获得对大宗商品市场的敞口。该子公司将主要投资于大宗商品相关工具。该附属公司亦可持有现金及投资于其他工具，包括固定收益证券，作为投资或作为附属公司衍生产品头寸的保证金或抵押品。顾问是子公司的经理。子公司(与信托不同)可以 不受限制地投资于与商品相关的工具。然而，子公司在其他方面将受到与信托相同的基本、非基本和某些其他投资限制。 信托将其在子公司的投资限制在其总资产的25%以内。

子公司将根据合规政策和程序进行管理，这些政策和程序在所有重要方面都与信托采用的政策和程序相同。因此，在管理子公司的投资组合时，顾问将遵守适用于信托管理的相同 投资政策和限制，尤其是与投资组合杠杆、流动性、经纪业务以及子公司投资组合投资和子公司股票的估值时间和方法有关的要求。这些政策和限制在本招股说明书中有详细描述。信托基金的负责人

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合规官将监督子公司政策和程序的执行，并定期向董事会报告子公司遵守其政策和程序的情况。信托及附属公司将在合并的基础上测试是否符合某些投资限制，但附属公司在某些证券上的投资可能涉及杠杆， 附属公司将遵守与信托相同的资产分离要求。

顾问将根据单独的投资管理协议(子公司管理协议)向子公司提供投资管理和其他服务。顾问将不会因附属公司根据附属公司管理协议向其提供投资管理或行政服务而获得附属公司的单独补偿。然而，信托将根据信托的资产，包括投资于子公司的资产，向顾问支付费用。子公司还将与向信托提供托管和审计服务的同一服务提供商或其关联公司签订单独的合同，提供托管和审计服务。

子公司的财务报表将与信托的财务报表合并在信托的 年度和半年度报告中。信托的年度和半年度报告一旦出炉，将分发给股东，报告的副本将在信托的网站(http://www.blackrock.com))上免费提供。 有关子公司的组织和管理的更多信息，请参阅SAI。

信托可以投资于所有类型的股权证券，包括普通股、优先股、认股权证、可转换证券和任何市值公司的股票购买权。信托管理公司可能会寻求投资于规模较小或新兴成长型公司的股票，预计这些公司的总回报将高于其他股权投资。与投资老牌公司相比，投资规模较小或新兴的成长型公司风险更大。

信托可以投资所有类型的债务证券，包括美国和外国政府债券、公司债券、可转换债券、市政债券、结构性票据、信用挂钩票据、贷款转让和参与、抵押贷款和资产支持证券，以及由某些国际组织(如世界银行)发行或担保的证券。 信托可以投资利率固定或浮动的债务证券。该信托基金没有关于其可能持有的固定收益证券的投资组合到期日或期限的既定政策。

信托可以无限制地投资于垃圾债券、公司贷款和不良证券。垃圾债券是指被独立评级机构评级低于投资级的债券，或者是未评级但基金管理部门认为具有可比质量的债券。这些证券提供了相对较高回报的可能性，但比评级较高的债务证券的风险要高得多。

作为其投资策略的一部分，信托打算采用一种策略，即在其投资组合中的一部分普通股上买入(出售)备兑看涨期权，在个别普通股上买入(卖出)其他看涨期权和看跌期权，包括无担保看涨期权和看跌期权，在较小程度上 买入(卖出)看涨和看跌指数期权。这一期权撰写策略旨在从期权溢价中产生当前收益，并提高信托公司的风险调整后回报。信托 撰写的期权中有很大一部分可能是场外期权。

信托公司亦可为存续期管理及其他风险管理目的而从事策略性交易，包括试图防范证券市场趋势及利率变动可能导致信托投资组合市值的变动，或保护信托投资组合证券价值的未实现收益，促进出售投资组合证券，在证券市场建立仓位，作为购买特定证券的临时替代品，或增加收入或收益。

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在临时防御期内(即，为了应对不利的市场、经济或政治状况)，信托可以将其总资产的100%投资于流动的短期投资，包括高质量的短期证券。在这些情况下，信托基金可能无法实现其投资目标。见《SAI》中的《投资政策和技术》《现金等价物和短期债务证券》。顾问认为暂时无法遵循信托的投资策略或这样做不切实际的决定一般只会在发生市场混乱事件，以及透过应用信托的投资策略所选证券的交易极为有限或不存在的情况下才会发生。

信托基金还可以投资于其他开放式或封闭式投资公司的证券，包括交易所交易基金(ETF)和业务发展公司(BDC)，受适用的监管限制，这些公司主要投资于信托基金可能直接投资的证券类型。

信托可以向提供现金或美国政府发行或担保的证券作为抵押品的金融机构出借价值高达其总资产(包括此类贷款)333 1/3%的证券。

除非本文或SAI另有说明，否则信托的投资政策为非基本政策，董事会可在未经股东事先批准的情况下更改。本招股说明书中描述的适用于信托投资组合的百分比限制仅在初始投资时适用，信托不会因其拥有的投资价值随后发生变化而要求出售投资。董事会可在未经股东事先批准的情况下更改信托的投资目标。

公文包内容和技巧

信托基金的投资组合将主要由以下投资组成。关于信托的投资政策和限制以及信托的某些组合投资的其他信息包含在SAI中。不能保证信托基金将购买所有类型的证券或使用本文和SAI中所述的所有投资技巧。

股权证券。该信托投资于股权证券，包括普通股、优先股、可转换证券、权证和权利以及存托凭证。普通股代表一家公司的股权所有权。信托可持有或持有任何规模发行人的普通股，包括中小盘股。由于信托通常会对普通股有敞口，历史趋势将表明，信托的投资组合和投资回报有时会受到 更高水平的波动性以及市场和发行人特定风险的影响，而不是只投资于债务证券。信托基金还打算采用如下所述的策略，即为普通股发行看涨期权和看跌期权。

优先证券。信托基金可以投资于优先证券。有两种基本类型的优先证券 。第一类有时被称为传统优先证券，由作为公司征税的实体发行的优先股组成。

传统优先证券。传统优先证券通常向投资者支付固定或可调整利率的股息，在支付股息和清算公司资产时，通常优先于普通股。这意味着公司必须先支付优先股的股息，然后才能支付普通股的股息。为了支付，此类优先证券的分配必须由发行人的董事会宣布。目前未偿还的典型优先证券的收入支付是累积的，导致股息和 分配累积，即使董事会没有宣布或以其他方式支付。在这种情况下，必须先支付所有累积股息，然后才能支付普通股的任何股息。然而，一些传统的优先股是非累积的，在这种情况下，股息不会累积，也不需要支付。投资组合的一部分可能包括对非累积优先证券的投资，因此发行人没有义务弥补其股东的任何欠款。信托持有的非累积优先股的发行人是否应该

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决定不对此类股票分红，信托支付的股息金额可能会受到不利影响。不能保证信托投资的优先证券的股息或分派将被宣布或以其他方式支付。

优先股股东通常无权投票选举公司董事或其他事项。优先股的清算价值通常等于发行之日的原始购买价格。优先证券的市场价值可能会受到影响公用事业和金融服务行业公司的有利和不利变化的影响，这些公司是优先证券的主要发行人，也可能受到税法实际和预期变化的影响，例如公司所得税税率的变化或获得的股息扣除。由于当利率降至此类证券的应付利率以下时，发行人对优先证券所代表的收益的索取权可能会变得繁重，发行人可以赎回这些证券。 因此，在利率下降的环境下，特别是信托公司所持的证券，如果有的话，支付较高利率的固定利率优先证券可能会减少，信托可能无法以赎回所得支付类似利率获得信用质量相当的证券 。

可转换证券。可转换证券是指债券、债券、票据、优先股或其他证券，可在特定时间内以规定的价格或公式转换或交换相同或不同发行人的规定数额的普通股或其他股权证券。可转换证券使持有人有权获得因债务支付或应计的利息或优先股支付的股息，直至可转换证券到期或被赎回、转换或交换。在转换前，可转换证券具有与不可转换收益证券相似的特征，因为它们通常提供稳定的收入流，收益率通常高于相同或类似发行人的普通股，但低于可比不可转换证券。可转换证券的价值受到利率变化的影响，投资价值随着利率的上升而下降，随着利率的下降而上升。发行人的信用状况和其他因素也可能对可转换证券的投资价值产生影响。可转换证券在公司资本结构中的排名高于普通股，但通常从属于可比的不可转换证券。可转换证券可根据发行人的选择，按可转换证券的管理文书中确定的价格进行赎回。

？合成或制造的可转换证券可由信托或第三方通过将具有传统可转换证券的两个主要特征的单独证券组合而创建：创收部分和可转换部分。创收部分是通过投资债券、优先股和货币市场工具等不可兑换的创收证券来实现的。可转换部分是通过投资于证券或工具实现的，例如认股权证或期权 ，以特定的行使价购买普通股，或股票指数上的期权。与传统的可转换证券不同，传统的可转换证券是具有单一市值的单一证券，合成可转换证券由两个或两个以上独立的证券组成，每一种证券都有自己的市值。由于合成可转换证券的市场价值是其创收部分和可转换部分的价值之和，因此合成可转换证券的价值对市场波动的反应可能与传统可转换证券不同。信托还可以购买由其他方创造的合成可转换证券，包括可转换结构性票据。可转换结构性票据是 与股权挂钩的创收债券。可转换结构性票据具有可转换证券的属性；然而，可转换票据的发行人(通常是投资银行)，而不是票据可转换为的标的普通股的发行人，承担与标的投资相关的信用风险，而信托反过来承担与可转换票据发行人相关的信用风险。

认股权证和权利。权证和权利是由公司发行的工具，使所有者能够在指定的时间段内以指定的价格认购和购买指定数量的公司股票。认股权证和权利通常只有很短的到期期限。购买认股权证或权利涉及的风险是，如果在认股权证和权利到期之前没有行使认购额外股份的权利， 信托可能会失去权证或权利的购买价值。另外，购买认股权证

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和/或权利涉及为权证和/或权利支付的实际价格与相关证券的认购价相加可能超过认购证券的市场价格的风险 例如当标的证券的水平没有变化时。

信托可以参与配股和认购权证，认股权证是由公司颁发的特权，允许所有者在指定的时间段内以指定的价格认购和购买指定数量的公司股票。 认购权的有效期通常较短。购买权利或认股权证涉及的风险是，如果在权利和认股权证到期之前没有行使认购额外股份的权利，信托可能会失去权利或认股权证的购买价值。此外，购买权利和/或认股权证涉及为权利和/或认股权证支付的实际价格与相关证券的认购价相加可能 超过认购证券的市场价格的风险，例如当标的证券的水平没有变化时。购买认股权证不会使信托成为标的股票的股东。权证持有人对标的股票没有投票权或股息权。权证并不具有对发行人资产的任何权利，因此，权证的投资可能比其他基于股权的投资更具投机性。

存托凭证。信托可以投资于赞助和非赞助的ADR、EDR、GDR和其他类似的全球工具。ADR通常由美国银行或信托公司发行，并证明由非美国公司发行的标的证券的所有权。EDR，有时也称为大陆存托凭证，是在欧洲发行的收据，通常由非美国银行和信托公司发行，证明非美国或国内标的证券的所有权。GDR是一种存托凭证，其结构类似于全球债务发行，以促进国际交易。

美国政府债务证券。信托可以投资于由美国政府、其机构或工具发行或担保的债务证券，包括美国财政部债券，这些债券的利率、到期日和发行时间各不相同。此类债务包括美国国库券(期限为一年或以下)、美国国库券(期限为一至十年)和美国国债(期限一般大于十年)，包括美国政府根据登记的利息和本金证券计划(即本金债券)的单独交易发行的本金成分或利息成分，所有这些债券都由美国的完全信用和信用支持。

主权政府和超国家债务.信托可以投资于所有国家的政府发行人的所有类型的债务证券，包括外国。这些主权债务证券可包括：位于外国的政府、政府机构或机构和政治分支机构发行或担保的债务证券；位于外国的政府所有、控制或赞助实体发行的债务证券；为重组上述任何发行人发行的工具的投资特征而组织和经营的实体的权益；布雷迪债券，即根据布雷迪计划框架发行的债务证券，作为债务国重组其未偿外债的手段；参与新兴市场政府与金融机构之间的贷款；或世界银行等超国家实体发行的债务证券。超国家实体是指由一个或多个国家的国家政府为促进重建或发展而设立或提供财政支持的银行、委员会或公司。主权政府和超国家债务涉及本文所述的有关外国和新兴市场投资的所有风险，以及债务暂停、拒绝或重新谈判的风险。

布雷迪债券不被认为是美国政府债券。美国以美元计价的担保布雷迪债券，可以是固定利率平价债券或浮动利率贴现债券，通常由与布雷迪债券相同期限的美国财政部零息债券全额抵押本金。这些布雷迪债券的利息支付一般以一年或更长时间为基础，以现金或证券为抵押，对于固定利率债券，其金额等于至少一年的利息支付，对于浮动利率债券，最初等于至少一年的利息支付，基于当时的适用利率，并在此后定期调整。某些布雷迪债券的名称为

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在某些情况下评估回收款项的价值，这实际上构成了补充利息支付，但通常不作抵押。例如，一些墨西哥和委内瑞拉的布雷迪债券包括附加的价值回收选项，如果石油收入增加，就会增加利息支付。布雷迪债券通常被视为有三个或四个估值组成部分：(I)最终到期时本金的担保偿还；(Ii)担保利息支付；(Iii)无担保利息支付；以及(Iv)到期时的任何无担保本金偿还(无担保金额构成剩余 风险)。

布雷迪债券涉及其他地方描述的与投资外国证券相关的各种风险因素，包括发行布雷迪债券的国家的公共和私人实体在商业银行贷款方面的违约历史。鉴于布雷迪债券的剩余风险，以及违约历史等因素，对布雷迪债券的投资被认为是投机性的。不能保证信托可能投资的布雷迪债券不会受到重组安排或新信贷请求的约束，这可能会导致信托所持任何股份遭受利息或本金损失。

公司债券。公司债券是公司发行的债务义务。公司债券可以是有担保的，也可以是无担保的。用于担保债务的抵押品包括不动产、机器、设备、应收账款、股票、债券或票据。如果债券是无担保的，则称为债券。债券持有人作为债权人，对公司的收入和资产以及到期的本金和利息，对普通股和优先股股东有优先法律请求权，如果涉及留置权或抵押，还可能有优先于其他债权人的请求权。公司债券的利息可以是固定的，也可以是浮动的，也可以是零息的。公司债券的利息通常每半年支付一次，债券持有人应全额纳税。公司债券包含 利率风险和信用风险。公司债券的市值通常可能与利率成反比地上升和下降，也可能受到公司信用评级、公司业绩和市场对公司的看法的影响。由于信用风险的存在，公司债券的收益率通常高于政府或机构债券。

高收益证券(垃圾债券)。信托可投资于在投资时评级低于投资级质量的证券，如穆迪投资者服务公司(Moody‘s Investor’s Service Inc.)评级为BA或更低的证券、标准普尔全球评级(S&P)或惠誉评级公司(Fitch Ratings，Inc.)评级为BB或更低的证券、或其他评级机构评级相当的证券或由顾问确定为具有类似质量的未评级证券。此类证券有时被称为高收益债券或垃圾债券， 根据证券条款支付利息和偿还本金的能力主要是投机性的，通常涉及比评级较高类别的证券更大的价格波动性。通常，对此类证券的利息和本金支付的保护可能非常温和，此类证券的发行人面临重大的持续不确定性，或面临不利的商业、金融或经济状况，这可能导致 支付及时利息和本金的能力不足。

较低等级的证券虽然收益高，但具有高风险的特点。与某些收益率较低、评级较高的证券相比，它们可能会受到发行实体的某些风险以及更大的市场波动的影响。与评级较高的证券相比，评级较低的证券二级市场的流动性可能较差。不利条件有时可能使信托难以出售某些高收益证券，或可能导致价格低于计算信托资产净值时使用的价格。

固定收益证券的价格一般与利率变动呈负相关；然而，证券利率波动引起的价格波动也与此类证券的票面利率呈负相关。因此，低于投资级证券对利率变化的敏感度可能相对低于可比期限的较高质量证券 ，因为它们的票面利率较高。投资者获得更高的息票，以换取承担更大的信用风险。与低于投资级证券相关的较高信用风险可能会对此类证券的市值产生更大的影响 ，而与发行质量较高的可比期限的证券相比，这种影响可能更大。

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较低级别的证券可能特别容易受到经济低迷的影响。经济衰退很可能会严重扰乱此类证券的市场，并可能对此类证券的价值产生不利影响。此外，任何此类经济低迷都可能对此类证券的发行人偿还本金和支付利息的能力产生不利影响，并增加此类证券的违约发生率。

穆迪、标准普尔、惠誉和其他评级机构的评级代表了它们对其承诺进行评级的义务的质量的看法。评级是相对的和主观的，尽管评级可能有助于评估利息和本金支付的安全性，但它们不评估此类债务的市场价值风险。虽然这些评级可能是选择组合投资的初始标准，但顾问也将独立评估这些证券以及此类证券的发行人支付利息和本金的能力。如果信托投资于未经评级机构评级的较低级别证券，则信托实现其投资目标的能力将更依赖于顾问的信用分析，而不是信托投资于评级证券的情况。

夹层投资。信托可投资于某些称为夹层投资的高收益证券 ，这些证券是次级债务证券，通常与股权证券(例如，附认股权证)一起以私募方式发行。此类夹层投资可能带有或不带有注册权 。与其他高收益证券类似，夹层投资的到期日通常为七至十年，但预期平均寿命明显较短，为三至五年。夹层投资通常是无担保的，从属于发行人的其他债务。

不良和违约证券。信托可以投资于陷入财务困境和破产的发行人的证券，包括契约债务或偿付违约的债务。这类投资的交易价格通常大大低于面值，被认为是投机性的。违约债务的偿还受到重大不确定性的影响。违约债务可能只有在漫长的清算或破产程序之后才能得到偿还，在此期间，发行人可能不会支付任何利息或其他款项。通常情况下，此类解决方案或破产程序只能部分收回现金付款，或交换发行人或其附属公司的其他债务或股权证券的违约债务，这反过来可能是缺乏流动性或投机性的。

可变利率和浮动利率工具。浮动利率证券和浮动利率证券规定对债务支付的利率进行调整。这种债务的条款规定，利率是根据各自债务中规定的利率调整指数进行调整的。调整间隔可以是有规律的，并且范围从每天到每年，或者可以基于事件，例如基于最优惠利率的变化。

浮动利率证券的利率是一种与另一种利率挂钩的可变利率，如货币市场指数或国库券利率。浮动利率证券的利率会定期重置，通常是每六个月一次。由于利率重置功能，浮动利率证券为信托公司提供了一定程度的保护，使其免受利率上升的影响，尽管信托公司也将参与利率的任何下降。

市政证券。信托可投资于市政证券，其中包括为获得资金用于各种公共目的而发行的债务义务，包括建设广泛的公共设施、偿还未偿债务、获得一般运营费用的资金以及向其他公共机构和设施提供贷款。 此外，某些类型的私人活动债券(Pabs)(或根据1986年前的法律)由公共当局或代表公共当局发行，以资助各种私人拥有或运营的设施，其中包括机场、公共港口、大众通勤设施、多户住房项目以及供水设施，燃气、电力、污水或固体废物处理以及 其他专门设施。其他类型的Pabs，其收益用于建造、设备或改善私人经营的工商业设施，可能构成市政证券。

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市政债券的利息可以是固定利率，也可以是浮动利率或浮动利率。市政证券的两个主要类别是一般义务债券和收入债券，后者包括PAB。市政债券通常用于为公共项目融资，如道路或公共建筑，以支付一般运营费用或为未偿债务进行再融资。 市政债券也可用于私人活动，如住房、医疗和教育设施建设，或私人所有的工业发展和污染控制项目。一般义务债券由发行人的完全信用和信用或税务当局支持，并可从任何收入来源偿还。收入债券只能从特定设施或来源的收入中偿还。市政债券可以长期发行，以提供永久性融资。此类债务的偿还一般可通过发行人的完全诚信和信用税权质押、有限或特别税或任何其他收入来源来保证，其中包括项目收入，其中可能包括通行费、手续费和其他用户费用、租赁付款和抵押贷款付款。也可以发行市政债券，以短期、临时的方式为项目融资，预计将用后来发行长期债务的收益偿还。发行人的债券法律顾问认为，如果为美国联邦所得税目的而将支付的利息从总收入中剔除，债务就包括在市政证券这一术语中。

应税市政债券. 信托可以投资于应税市政债券，包括根据ARRA或其他立法发行的债务，发行人在发行应税市政债券时得到联邦政府的支持(如此发行的任何债券都被认为是建设美国债券)。如果信托投资于建设美国债券，它预计将投资于直接支付建设美国债券和本金仅为税收抵免的建设美国债券。ARRA与发行Build America债券相关的条款已于2010年12月31日到期，因此，发行已停止。

结构化工具。信托可将结构性工具用于投资目的、风险管理目的，例如减少信托投资组合的存续期和利率敏感度，用于杠杆化目的，以及就某些结构性工具而言，作为其期权撰写策略的替代或补充。虽然结构性工具有时可能提供有利的回报率，但它们也会带来一定的风险。结构性工具的流动性可能不如其他证券 ，而且结构性工具的价格波动可能更大。在某些情况下，根据嵌入指数的条款，结构性工具可规定本金和/或利息支付可调整为零以下。 结构性工具还可能涉及重大信用风险和交易对手违约风险。结构性工具也可能是非流动性的。与其他复杂的策略一样，信托基金使用结构化工具可能不会像预期的那样奏效。

结构化笔记。信托可以投资于结构性票据和其他相关工具， 这些是私人协商的债务义务，其中本金和/或利息是通过参考基准资产、市场或利率(嵌入指数)的表现来确定的，例如选定的证券、证券或指定利率的指数 ，或两个资产或市场的不同表现。结构性票据可以由包括银行在内的公司发行，也可以由政府机构发行。结构化工具通常以中期票据的形式组装，但有多种形式可供选择，并可在特定情况下使用。该等结构性工具的条款通常规定，当结构性工具尚未清偿时，其本金及/或利息支付将向上或向下调整(但通常不低于零)，以反映嵌入指数的变化。因此，结构性产品的利息和/或本金支付可能会根据各种因素而变化很大，包括嵌入指数的波动性和嵌入指数变化对本金和/或利息支付的影响。结构性票据的收益率可通过对参考指数或其他资产的业绩或差额业绩应用乘数来确定。乘数的应用涉及杠杆，这将有助于放大收益潜力和亏损风险。

与股票挂钩的票据。ELN是一种混合证券，兼具固定收益证券和股权证券的特点。ELN 是一种债务工具，通常是债券，根据标的权益的表现支付利息，标的权益可以是单一股票、一篮子股票或股票指数。而不是支付

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预先确定的息票，ELN将利息支付与特定股市指数或一篮子股票或大宗商品的表现联系起来。利息支付通常基于指数从预定水平增加的百分比，但也可以基于指数的下降。在某些情况下，利息支付可能会被杠杆化，因此，按百分比计算，它超过了 市场的相对表现。ELN一般会受到与股票发行人的证券相关的风险、违约风险和交易对手风险的影响。

特别是，信托可能会投资于ELN，作为其期权撰写策略的替代或补充。上述ELN的功能紧密复制了与单一股票备兑看涨期权相关的收入和回报流，并允许信托获得利息收入，而不是实施其期权战略所产生的资本利得待遇，信托认为这在某些情况下可能是有利的。

与信贷挂钩的票据。信用挂钩票据(CLN？)是一种衍生工具。它是两个或多个当事人之间的一种综合义务，其中本金和/或利息的支付是基于履行某一义务(参照义务)。在 除了参考债务的信用风险和利率风险外，CLN的买方/卖方还面临交易对手风险。

事件连结证券。信托可以通过投资事件挂钩债券或事件挂钩掉期或实施事件挂钩策略来获得事件挂钩敞口。事件挂钩敞口导致的收益或损失通常取决于定义的触发事件，或与定义的触发事件有关。触发事件的示例包括飓风、地震、与天气有关的现象或与此类事件有关的统计数据。一些与事件挂钩的债券通常被称为巨灾债券。如果触发事件发生，信托可能会损失投资于债券的部分或全部本金或掉期的全部名义金额。当触发事件已经或可能已经发生时，与事件挂钩的风险敞口通常规定延长处理和审计损失索赔的到期日。延长期限 可能会增加波动性。与事件相关的风险还可能使信托面临某些其他风险，包括信用风险、交易对手风险、不利的监管或司法解释以及不利的税收后果。与事件相关的风险敞口也可能受到非流动性风险的影响。

抵押贷款相关证券。抵押贷款支持证券 (MBS？)包括以商业(CMBS)或住宅(RMBS？)抵押贷款池为抵押的结构性债务债券。抵押贷款池和抵押支持贷款池，如夹层贷款，被组合为证券，由各种政府、政府相关和私人组织出售给投资者。MBS包括复杂的工具，如抵押抵押债券(CMO)、剥离的MBS、抵押直通证券 和房地产抵押贷款投资渠道的权益(REMIC)。信托基金可投资的按揭证券包括固定利率、浮动利率或浮动利率、按指定参考利率或利率指数的变动倍数 变动的利率、利率与利率变动成反比的按揭证券，以及不计息的按揭证券。该信托可投资于由政府实体和私人发行人发行的RMBS和CMBS，包括从属MBS和剩余权益。信托可以投资于次级抵押贷款或由次级抵押贷款支持的MBS。

一般而言，保证证券化中包括的抵押贷款的抵押财产的损失将首先由物业的股权持有人承担，然后由现金储备基金或信用证(如果有)、夹层贷款或B-Note的持有人(如果有)、然后由第一损失？次级证券持有人(通常是？B-块买方)承担，然后由评级较高的证券的持有人承担。信托可以投资于证券化中包括的任何类别的证券。如果发生违约和耗尽任何股权支持、储备基金、信用证、夹层贷款或B-票据，以及任何级别低于信托投资类别的证券，信托 将无法收回其在其购买的MBS上的所有投资。信托投资的MBS不得包含储备资金、信用证、夹层贷款和/或初级证券。与评级较高的投资相比，信用质量较低的证券的价格通常对利率变化不那么敏感，但对不利的经济低迷或个别发行人的事态发展更为敏感。

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按揭过关证券。抵押贷款传递证券不同于其他形式的固定收益证券，后者通常规定定期支付固定金额的利息，并在到期日或指定的赎回日期支付本金。相反，这些证券提供每月付款，包括利息和本金付款。实际上，这些付款是个人借款人在住宅或商业抵押贷款上每月支付的款项，扣除支付给此类证券的发行人或担保人的任何费用。额外付款是由于出售标的财产、再融资或丧失抵押品赎回权而产生的本金偿还，扣除可能产生的费用或成本。一些抵押贷款相关证券(如政府全国抵押贷款协会发行的证券)被描述为修改传递。这些证券使持有人有权在预定的付款日期收到抵押贷款池中欠下的所有利息和本金付款，不考虑抵押人是否实际进行付款。

RMBS。RMBS是指支付主要依赖于向借款人发放的住宅抵押贷款的现金流的证券，借款人以第一优先级或第二优先级为基础进行担保，受住宅房地产(一至四户物业)的允许留置权、地役权和其他产权负担的限制，其收益用于购买房地产和购买或建造住宅，或对以前用于此类目的的债务进行再融资。非机构住宅抵押贷款仅为借款人的义务，通常不由任何其他个人或实体提供保险或担保。借款人偿还以住宅物业为抵押的贷款的能力取决于借款人的收入或资产。 许多因素，包括普遍的经济低迷、天灾、恐怖主义、社会动荡和内乱，可能会削弱借款人偿还贷款的能力。

代理RMBS。抵押贷款相关证券的主要美国政府担保人是GNMA，它是一家全资拥有的美国政府公司。GNMA有权在美国政府的充分信任和信用下，保证由GNMA批准的机构(如储蓄和贷款机构、商业银行和抵押贷款银行家)发行的证券的本金和利息的及时支付，并由联邦住房管理局(FHA)担保的抵押贷款池或退伍军人事务部(VA)担保的抵押贷款池支持证券的本金和利息。GNMA发行的抵押贷款证券包括GNMA抵押过关凭证(也称为Ginnie Maes)，这些凭证保证GNMA及时支付本金和利息，这种担保有美国的充分信用和信用作后盾。GNMA 证书也得到GNMA当局的支持，可以从美国财政部借入资金，在其担保下付款。

与政府相关的担保人(即，没有得到美国政府完全信任和信用的支持)包括联邦全国抵押贷款协会(FNMA？)和联邦住房贷款抵押公司(FHLMC？)。FNMA是一家政府支持的公司，其普通股完全由私人股东拥有。FNMA从包括州和联邦特许储蓄和贷款协会、共同储蓄银行、商业银行、信用合作社和抵押贷款银行家在内的经批准的卖方/服务商名单中购买 常规(即，不受任何政府机构保险或担保的)住宅抵押贷款。FNMA(也称为Fannie Maes)发行的直通证券保证FNMA及时支付本金和利息，但不受美国政府完全信任和信用的支持。FHLMC是国会于1970年创立的，目的是增加住宅抵押贷款的可获得性。它是一家政府支持的公司，负责发行FHLMC担保的抵押贷款直通证书 (也称为Freddie Mac或Freddie Mac或Freddie PC)，这些证书是直通证券，每一张代表住宅抵押贷款池中的不可分割权益。FHLMC保证及时支付利息并最终收回本金，但个人电脑并不得到美国政府的完全信任和信用的支持。

2008年，联邦住房金融局(FHFA)将FNMA和FHLMC置于托管状态。FNMA和FHLMC在托管期间继续作为持续经营的企业运营，各自仍对其与其MBS相关的所有义务负责，包括其担保义务。

作为管理人，联邦住房金融局继承了联邦住房管理局和联邦住房抵押贷款委员会以及联邦住房管理局和住房抵押贷款管理委员会的任何股东、高级职员或董事对联邦住房管理局和住房抵押贷款管理委员会及其资产的所有权利、所有权、权力和特权

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FNMA和FHLMC。在托管方面，美国财政部与FNMA和FHLMC各自签订了高级优先股购买协议，根据协议，美国财政部将分别购买FNMA和FHLMC的总计1000亿美元，以保持每个企业的正净值。该协议包含严格限制每个企业运营的各种契约。作为签订这些协议的交换，美国财政部收到了每个企业10亿美元的优先股和认股权证，以购买每个企业79.9%的普通股。2009年2月，美国财政部根据优先股计划将其对每家企业的承诺规模增加了一倍，达到2000亿美元。美国财政部在优先股计划下的债务是无限期的，每个企业的最高金额为2,000亿美元。2009年12月，美国财政部宣布进一步修订优先股购买协议，其中包括向某些政府支持的实体提供额外的财政支持， 包括联邦住房贷款银行(FHLBS)、FNMA和FHLMC。很难(如果不是不可能)预测未来可能影响FNMA、FHLMC和FHLB的政治、监管或经济变化，以及它们相关证券或债务的价值。不能保证这些实体的债务将得到充分履行，也不能保证这些债务不会减值或违约。

根据《2008年联邦住房金融监管改革法案》(《改革法案》)--这是《2008年住房和经济复苏法案》的一部分，联邦住房金融局作为托管人或接管人，有权在FHFA被任命为托管人或接管人(视情况而定)之前，有权废除由FNMA或FHLMC签订的任何合同，前提是FHFA在其唯一裁量权确定履行合同是繁重的，并且拒绝履行合同会促进对FNMA或FHLMC事务的有序管理。《改革法案》要求联邦住房金融局在被任命为管理人或接管人后的一段合理时间内行使权利废除任何合同。联邦住房金融局以管理人的身份表示，它无意否认联邦住房金融局或联邦住房金融局的担保义务，因为联邦住房金融局认为否认不符合监护的目标。然而，如果联邦住房金融局作为管理人或后来被指定为联邦住房金融局或联邦住房抵押贷款抵押委员会的接管人，拒绝履行任何此类担保义务，根据《改革法案》的规定，托管或接管财产将承担实际的直接补偿性损害赔偿责任。任何此类负债只能在FNMA或FHLMC可供其使用的资产范围内得到偿付。在发生拒付的情况下，如果与FNMA或FHLMC MBS相关的按揭贷款组所代表的按揭贷款不是由借款人支付或由服务机构预支，则向FNMA或FHLMC MBS持有人支付的利息将会减少。任何因否认这些担保义务而造成的实际直接补偿性损害赔偿，可能不足以抵消此类抵押贷款支持证券持有人所经历的任何不足。此外，以保管人或接受者的身份, FHFA有权在未经批准、转让或同意的情况下转让或出售FNMA或FHLMC的任何资产或债务。尽管联邦住房金融局表示，它目前无意这样做，但如果联邦住房金融局作为管理人或接管人将任何此类担保义务转让给另一方，联邦住房金融局或联邦住房金融局MBS的持有人将不得不依赖该方履行担保义务，并将面临该方的信用风险。此外，FNMA和FHLMC根据与此类证券有关的有效文件向MBS持有人提供的某些权利在托管期间或任何未来接管期间不得针对FHFA强制执行，或此类权利的强制执行可能被推迟。FNMA和FHLMC MBS的生效文件可以规定(或对于在指定管理人之日之前发行的证券，可能已经规定)，一旦FNMA或FHLMC发生违约事件，在其作为担保人的身份包括指定管理人或接管人的情况下，如果所需百分比的MBS持有人同意，此类MBS的持有人有权取代FNMA或FHLMC成为受托人。《改革法案》禁止抵押担保证券持有人在仅仅因为指定了管理人或接管人而发生违约的情况下强制执行此类权利。

财政部和住房和城市发展部2011年提交给国会的一份报告提出了一项改革美国住房金融市场的计划，这将减少FNMA和FHLMC的作用，并最终消除它们。值得注意的是，该计划没有对GNMA提出类似的重大改变，GNMA为由联邦担保或担保贷款支持的抵押贷款相关证券的付款提供担保。该报告还确定了三项建议，供国会和政府长期考虑

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消除FNMA和FHLMC后住房金融市场的结构，包括实施：(I)私有化的住房金融体系，将政府保险限于信用良好的中低收入借款人群体；(Ii)具有政府支持机制的私有化体系，使政府能够在未来住房危机期间为住房金融市场提供更大份额的保险；和(Iii)私有化制度，在该制度下，政府将向私营保险公司承保的某些高评级抵押贷款相关证券的持有者提供再保险，并仅在私营抵押贷款保险公司破产时才根据再保险安排进行支付。

非机构RMBS。非机构RMBS是由商业银行、储蓄和贷款机构、抵押贷款银行家、私人抵押贷款保险公司和其他非政府发行人发行的。及时支付由非政府发行人创建的集合支持的RMBS的本金和利息，通常部分得到各种形式的保险或担保的支持，包括个人贷款、所有权、集合和危险保险。保险和担保由政府实体、私营保险公司和抵押贷款池出具。不能保证私营保险公司或抵押贷款池能够履行保单下的义务，因此，如果发行人违约，证券的持有人可能会蒙受损失。不包括信托或信托普通股的价格的保险或担保。非政府发行人发行的RMBS通常比政府机构和政府相关证券的利率更高，因为没有直接或间接的政府付款担保。

CMBS。CMBS通常是以商业物业的抵押贷款为担保或支持的多类别债务或过关凭证。一般情况下，CMBS的结构是为高级投资者提供保护，使其免受相关抵押贷款的潜在损失。这种保护通常是通过让附属类别证券(附属CMBS)的持有人在基础商业抵押贷款发生违约时承担第一损失来提供的。其他可能使所有类别或特定类别受益的保护可能包括发行人担保、储备资金、额外的从属CMBS、交叉抵押和过度抵押。

信托可投资于附属CMBS，在向同一抵押贷款池中产生的更高级CMBS的持有人支付本金和/或利息方面，这些附属CMBS在某种程度上是从属的，通常被称为 B片。附属CMBS的持有人通常获得比更高级CMBS持有人更高的既定收益率。另一方面，附属抵押贷款抵押证券通常使 持有人承受比高级抵押贷款抵押证券更大的风险，并倾向于被评级为较低评级类别(通常是大幅低于就同一抵押贷款池发行的高级抵押贷款抵押证券)。附属CMBS通常对提前还款和利率的变化更敏感，此类证券的市场流动性可能低于传统收益证券和高级CMBS的情况。

Cmos。CMO是一种由一批抵押贷款过关证书或抵押贷款支持的多类别债券。抵押抵押可以是(I)GNMA、FNMA或FHLMC传递证书，(Ii)由联邦住房管理局担保或由退伍军人事务部担保的非证券化抵押贷款，(Iii)非证券化传统抵押贷款，(Iv)其他MBS或(V)其任何组合。CMO的每一类通常被称为一批，以特定的票面利率发行，并有一个声明的到期日或最终分发日期。CMO相关抵押品的本金预付款可能导致其 远早于其声明的到期日或最终分发日期报废。抵押贷款的本金和利息可以通过多种方式在一系列CMO的几个类别之间进行分配。CMO的一个或多个部分可能 具有票面利率，这些票面利率在某个指数(如LIBOR)(有时也包括多个指数)上以指定的增量定期重置。这些浮动利率CMO通常会被发行，其票面利率有生命周期上限。CMO剩余部分指在支付CMO发行的部分利息和本金以及支付行政费用和管理费后剩余的任何超额现金流的利息。

信托可以投资于反向浮动利率CMO。反向浮动利率CMO构成了CMO的一部分，其票面利率相对于适用的指数(如LIBOR)以相反的方向移动。相应地，其票面利率将随着利率的下降而增加。反向浮动率CMO是

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通常比固定利率或浮动利率的CMO波动更大。许多反向浮动利率CMO的票面利率与指数的倍数成反比。票面利率与适用指数的倍数成反比变化的效果会产生杠杆系数。基于指定指数倍数的反向浮动利率债务工具(反向浮动工具)被设计为对利率变化高度敏感， 可以使其持有人遭受收益率和本金损失的极端减少。具有高杠杆特征的反向浮动利率CMO的市场有时可能非常清淡。信托处置其在此类证券中的头寸的能力将取决于此类证券市场的流动性程度。无法预测此类证券可能存在的交易利息数额，从而无法预测未来的流动性程度。

次级抵押贷款。次级抵押贷款是指被穆迪、标普或惠誉评级为A以下的抵押贷款。从历史上看，次级抵押贷款是向信用记录有瑕疵(或根本不存在)的借款人发放的，借款人被收取更高的利率，以补偿更大的拖欠风险和更高的贷款服务和收回成本。次级抵押贷款受州和联邦反掠夺性贷款法规的约束，这些法规为信托等二级市场购买者带来了潜在的责任。 次级抵押贷款具有与低于投资级证券类似的某些特征和相关风险，包括更高的信用风险，以及类似于MBS的某些特征和相关风险 ，包括提前还款风险。

抵押贷款相关ABS。资产支持证券(ABS)是由贷款池或其他应收款支持的债券。ABS是由许多类型的资产创建的，在某些情况下包括与抵押贷款相关的资产类别，如房屋净值贷款ABS。房屋净值贷款ABS面临许多与RMBS相同的风险，包括利率风险和提前还款风险。

与按揭有关的衍生工具。信托基金可投资于 MBS信用违约互换。MBS信用违约互换包括以MBS或相关指数为参考义务的掉期，例如CMBX指数(参考一篮子CMBS的可交易指数)、TRX指数(参考基于CMBS的总回报掉期的可交易指数)或ABX指数(参考一篮子次级MBS的可交易指数)。信托可从事与按揭证券有关的其他衍生工具交易，包括购买及出售在交易所上市及场外卖权及看跌期权、抵押贷款及按揭证券的期货及远期。信托可以投资于新开发的抵押贷款相关衍生品，这些衍生品可能会在以后出现。

净息差(NIM)证券。信托可以投资于净息差(NIM？)证券。这些证券是由房屋净值贷款交易构成的仅含衍生利率的抵押贷款证券。NIM证券收到在支付息票成本、服务成本和费用以及与房屋净值贷款标的池相关的任何信贷损失后计算的任何超额利息 。与传统的剥离MBS一样，NIM证券的到期收益率不仅对现行利率的变化很敏感，而且对标的房屋净值贷款的本金偿还率(包括提前还款)也很敏感。NIM证券对标的抵押品的信贷损失以及发生这些损失的时机高度敏感。

TBA承诺。信托可以进入待宣布的承诺或TBA承诺。TBA承诺 是以固定价格购买或出售证券(包括抵押贷款支持证券)的远期协议，在商定的未来结算日期付款和交付。在交易日期 未确定要交割的具体证券。然而，交付的证券必须满足特定的条款，包括发行人、利率和抵押贷款条款。？请参阅招股说明书中的信托投资组合内容和技术，包括发行时、延迟交付和远期承诺证券。

其他与按揭有关的证券。其他与抵押相关的证券包括上述证券以外的证券，这些证券直接或间接代表参与房地产抵押贷款，或由房地产抵押贷款担保和支付。其他抵押贷款相关证券可以是由美国政府机构或机构发行的股权或债务证券，也可以是由抵押贷款的私人发起人或投资者发行的证券，包括储蓄和贷款协会、住房建筑商、抵押银行、商业银行、投资银行、合伙企业、信托和前述特殊目的实体。

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企业贷款。信托基金可以投资于企业贷款。企业贷款通常是非投资级浮动利率工具。通常，它们可以根据发行人的选择自由赎回。信托可以投资于公司借款人或外国主权实体与一个或多个金融机构(贷款人)之间通过私下谈判安排的固定利率和浮动利率贷款。信托可以通过参与贷款(参与)和转让来自第三方的全部或部分贷款(转让)的形式投资于此类贷款。就其投资政策而言，信托认为该等投资为债务证券投资。参与通常会导致信托只与贷款人而不是借款人有 合同关系。信托将有权只从出售参与权的贷款人那里获得本金、利息和它有权获得的任何费用的付款，并且只有在贷款人收到借款人的付款后才有权 。关于购买参与，信托一般无权强制借款人遵守与贷款有关的贷款协议条款，也无权与借款人进行任何 抵销，信托不得直接受益于支持其购买参与的贷款的任何抵押品。因此，信托将承担借款人和出借人的信用风险，即 出售参与权。在贷款人破产的情况下，出售参与权, 信托可被视为出借人的一般债权人，不得从出借人与借款人之间的任何抵销中受益。只有在顾问确定介于信托和借款人之间的贷款人具有信誉时，信托才会获得参与权。当信托从贷方购买转让时，信托将获得对贷款借款人的直接权利，而不会暴露于交易对手的信用风险。信托可以预先承诺或在发行时进行参与和转让，据此信托将同意在未来按既定条款购买 参与或转让。有关远期承诺和何时发行的证券的更多信息，请参阅下文的何时发行、延迟交付和远期承诺证券。

信托基金可能在处理任务和参与方面遇到困难。在某些情况下，此类工具的市场可能缺乏足够的流动性，因此信托预计，在这种情况下，此类工具只能出售给有限数量的机构投资者。缺乏足够流动性的二级市场可能会对这类工具的价值和信托处置特定转让或参与的能力产生不利影响，以应对特定的经济事件，例如借款人的信用状况恶化。

领先的金融机构通常充当更广泛的贷款人群体的代理人，通常被称为辛迪加。辛迪加的代理人安排贷款，持有抵押品，并接受本金和利息的支付。如果代理人出现财务问题，信托可能无法收回其投资，或可能延迟收回。

信托可能投资的贷款存在本金和收入损失的风险。尽管借款人经常提供抵押品以保证这些债务的偿还，但他们并不总是这样做。如果他们确实提供了抵押品，抵押品的价值可能不能完全覆盖违约时借款人的债务。如果借款人根据美国破产法向其债权人申请保护，这些法律可能会限制信托对其抵押品的权利。此外，在破产案件期间，抵押品的价值可能会被侵蚀。如果发生破产，贷款持有人可能无法收回本金，在收回投资方面可能会经历很长一段时间的延迟，在延迟期间可能不会收到利息。

在某些情况下，根据某些联邦证券法，贷款可能不被视为证券。因此，在借款人或安排人欺诈或失实陈述的情况下，贷款权益的贷款人和购买者(如信托)可能不受联邦证券法反欺诈条款的保护，否则债券或股票将受到保护。相反，在这种情况下，当事人通常会依赖贷款协议本身中的合同条款和适用的州法律下的普通法欺诈保护。

选项。证券上的期权是一种合同，它赋予期权持有者以溢价的回报，向期权的持有者购买(在看涨期权的情况下)或卖给(在看跌期权的情况下)证券的权利

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以指定的行权或执行价认购期权。证券期权的持有者在行使期权时有义务在支付行权价格后交付标的证券，或者在交付标的证券时支付行权价格。某些期权，称为美式期权，可以在期权期限内的任何时候行使。其他期权，也称为欧式期权，只能在期权到期日行使。作为期权的撰写者，信托基金将有效地增加其投资组合的杠杆，因为除了其管理的资产外，信托基金将 受到期权相关资产价值的投资风险敞口的影响。

如果信托 撰写的期权到期而未行使，则信托在到期日实现的资本收益等于信托在撰写期权时收到的溢价。如果信托购买的期权到期而未行使，信托将实现等于所支付保费的资本损失 。在行权或到期之前，交易所交易的期权可以通过对同一系列(类型、标的证券、行权价格和到期)的期权进行抵消性买入或出售来平仓。 然而，不能保证在信托机构希望的时候可以进行成交买入或卖出交易。信托可能出售之前购买的看涨期权或看跌期权，这可能会导致净收益或亏损，这取决于出售时实现的金额是高于还是低于购买看涨期权或看跌期权时支付的溢价和其他交易成本。如果完成购买交易的成本低于从购买期权获得的溢价，则信托将从结束购买交易中实现资本收益，如果溢价更高，则信托将实现资本亏损。如果平仓销售交易收到的溢价高于购买期权所支付的溢价，信托将实现资本收益，如果低于该溢价，信托将实现资本亏损。信托期权策略的净收益将是短期资本收益，对于美国联邦所得税而言，这将构成净投资 公司应纳税所得额。

看涨期权。信托打算遵循看涨期权撰写策略，旨在从期权溢价中产生当前收益，并提高信托的风险调整后回报。这一策略包括买入担保期权和其他看涨期权。信托在证券上发行的看涨期权被视为备兑看涨期权 ，其中信托拥有看涨期权的基础证券。与书面备兑看涨期权不同，其他书面期权不会为信托提供任何潜在的标的证券增值，以抵消信托在行使期权时可能遇到的任何损失。

随着信托在其投资组合上承销备兑看涨期权，它可能无法从标的证券的资本增值中受益，因为信托将失去从这种资本增值中获益的能力，只要它承销备兑看涨期权及其承销这些期权的证券 增值高于期权的行权价。因此，随着时间的推移，顾问可能会选择减少备兑看涨期权撰写策略的使用，以达到可能对信托受益于资本增值的能力产生负面影响的程度。

对于信托不拥有标的证券的任何书面看涨期权，信托可以在转换或交换信托持有的其他证券时拥有绝对和立即的权利，而不需要额外的现金对价(或者，如果需要额外的现金对价， 中的现金或流动证券在信托的账簿上分开)，或者信托可以在以下情况下就相同的证券举行赎回：(I)等于或低于书面赎回的行权价格，或(Ii)高于书面赎回的行权价格，只要现金或流动证券的金额与差额相等，则在信托的账面上分开列明。

单一期权的标准合约规模为普通股的100股。识别任何 期权需要四项：(1)标的证券，(2)到期月份，(3)执行价格和(4)类型(看涨或看跌)。例如，10个XYZ公司10月40日的看涨期权提供了在10月份指定日期或之前以每股40.00美元的价格购买1,000股XYZ公司股票的权利。执行价高于标的股票当前价格的看涨期权称为 ·钱花光了。信托基金将出售的大部分期权预计将是钱花光了，允许潜在的升值，除了

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出售该期权所得收益。执行价格低于标的股票当前价格的期权称为 《钱在实处》并可能被信托出售，作为一种防御措施，以防止标的股票可能下跌。

以下是备兑买入交易的概念性示例，假设如下：(1)普通股 目前的交易价格为每股37.15美元；(2)六个月看涨期权的执行价为40.00美元(即，比当前市场价格高出7.7%)；以及(3)撰稿人获得普通股价值的2.45美元(或 6.6%)作为溢价。本例并不代表任何实际普通股、期权合同或信托本身的表现，也不反映进入或平仓期权头寸的任何交易成本。在这种情况下，在实施股票价格的任何变化之前，备兑看涨期权承销商将获得相当于普通股价值6.6%的溢价，而不考虑股票在期权到期前六个月内的表现。如果股票保持不变，期权将到期，六个月期间的回报率将为6.6%。如果股票价格下跌6.6%，该策略将实现盈亏平衡，因此不会产生任何收益或损失。？见信托的税务事宜和信托的投资。如果股票攀升至40.00美元或以上的价格，将行使选择权，股票的回报率为7.7%，加上6.6%的期权溢价，总回报率为14.3%。在这种情况下，投资者不会从股票超过40.00美元的任何升值中受益，因此总回报率被限制在14.3%。在股票价格下跌的情况下，承销备兑看涨期权的溢价用于抵消股票的部分未实现亏损，但如果在这种情况下股票跌幅超过 6.6%，投资者就没有保护免受进一步下跌的影响，股票最终可能变得一文不值。

对于传统的上市看涨期权，期权的到期日从看涨期权首次上市交易之日起最长可达九个月。较长期看涨期权的到期日最长为上市之日起三年。预计在某些情况下，当顾问认为符合信托的最佳 利益时，根据信托股票持有的期权将在期权到期日之前的平仓交易中回购，从而产生期权的收益或亏损。如果期权不被回购，如果股票的交易价格高于执行价格，期权持有人将行使他们的权利，并以执行价格从信托购买股票。一般来说，当顾问酌情认为符合信托的最佳利益时，信托可进行交易，包括完成交易，以继续持有普通股，而不是让期权持有人收回普通股。

看跌期权。看跌期权是一种合约，赋予期权持有者权利，以换取溢价，在期权期限内的任何时候，以指定的行权价将期权标的证券出售给期权的持有者。看跌期权策略可能比备兑买入期权产生更高的回报，但可能涉及更高程度的风险和潜在波动性。

当在证券上发行看跌期权时，信托将在其账面上隔离现金或流动证券，金额等于期权行权价格，或者信托可以持有与所持看跌期权相同证券的看跌期权，条件是所持看跌期权的行权价格(I)等于或大于所持看跌期权的行权价格，或(Ii)低于所持看跌期权的行权价格，前提是在信托声明的账簿上隔离了相当于现金或流动证券差额的金额。与备兑看涨期权不同，以这种方式编写的看跌期权 不会为信托提供任何增值，以抵消信托在行使看跌期权时遇到的任何损失。

以下是看跌交易的概念性示例，假设如下：(1)普通股 目前的交易价格为每股37.15美元；(2)执行价格为35.00美元(即当前市场价格的94.21%)的6个月看跌期权；以及(3)作者获得1.10美元或普通股价值的2.96%作为溢价。本例并不代表任何实际普通股、期权合同或信托本身的表现，也不反映进入或平仓期权 头寸的任何交易成本。在这种情况下，在股票价格发生任何变化之前，看跌期权的作者

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收到相当于普通股价值2.96%的溢价，而不考虑股票在 期权到期前六个月内的表现。如果股票保持不变，价值升值或价值下降低于5.79%，期权将到期，六个月期间将有2.96%的回报。如果股票下跌5.79%或更多，信托基金将损失相当于股票价格下跌减去支付给信托基金的溢价的金额。股票价格可能会失去全部价值，在这种情况下，信托基金将损失33.90美元(35.00美元减去1.10美元)。

关于指数的选项。信托公司可能会发行指数看涨期权和看跌期权。由于指数期权既包括证券指数的期权，也包括证券行业的期权，因此所有类型的指数期权通常都具有相似的特征。指数期权不同于单个证券的期权，因为(I)指数期权的行使需要现金支付，且不涉及实际的证券买卖；(Ii)如果期权所依据的指数水平大于期权的行权价格(对于看跌期权，大于或小于期权的行权价格)，指数期权持有人有权在行使期权时获得现金；(Iii)指数期权反映的是一组证券或证券市场细分市场的价格波动，而不是单一证券的价格波动。

作为指数看涨期权或看跌期权的承销商，信托基金从购买者那里获得现金(溢价)。指数看涨期权的购买者有权在未来某个日期(到期日)或之前的固定价格(行权价)上获得指数价值的任何增值。指数看跌期权的购买者有权在未来某个日期(到期日)或之前，对低于固定价格(行权价)的指数价值进行任何折旧。实际上，信托同意出售相关指数的潜在增值 (在看跌期权的情况下)或接受相关指数的潜在贬值(在看跌期权的情况下)以换取溢价。如果在到期时或到期前，购买者行使信托发行的看涨期权或看跌期权，信托将向购买者支付指数的现金价值与指数期权的行使价格之间的差额。指数的溢价、行权价格和市值决定了信托作为指数看涨期权或看跌期权的编写者实现的收益或损失。

信托可以对其已出售的指数 期权执行成交购买交易，并买入另一种期权(具有不同的行使价或到期日，或两者兼有)。信托公司达成这类成交交易的目标将是优化指数期权的净溢价。完成交易的成本可能会减少通过购买指数期权而实现的净指数期权溢价。

在发行指数看跌期权时，信托将在其账面上隔离现金或流动证券，金额等于行权价格，或者信托可以持有与看跌期权相同的一篮子证券，条件是所持看跌期权的行权价格 (I)等于或高于看跌期权的行权价格，或(Ii)低于看跌期权的行权价格，前提是信托账簿上隔离了相当于现金或流动证券差额的金额。当发行指数认购期权时，信托将在其账面上隔离现金或流动证券，其金额等于适用证券篮子的价值超过行权价格，或者信托可以在所持有的赎回的行权价格(I)等于或低于所书写的赎回的行使价格，或(Ii)高于所书写的赎回的行使价格的情况下，持有与所述看涨期权相同的 篮子证券，只要在信托的账面上隔离了等同于现金或流动证券差额的金额。

期权撰写的限制 策略。信托可以发行看跌期权和看涨期权，名义金额约为信托总资产的0%至50%，尽管这一百分比可能会因市场状况而不时变化。在当前市场 条件下，信托预计最初将发行看跌期权和看涨期权，名义金额约占信托总资产的15%。信托基金一般以现金支付期权。换言之，书面看涨期权的执行价将高于标的证券在期权发行之日的市场价格，或者，对于书面看跌期权，低于标的证券在期权发行之日的市场价格；然而，信托也可以出于防御性或其他目的在货币期权中定价。看跌期权数量

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信托可以承销的证券的看涨期权受到信托持有的总资产的限制，并受到所有期权代表标的普通股的100股的事实的进一步限制。

该信托的交易所上市期权交易将受到交易该等期权的交易所、交易委员会或其他交易机构设立的限制。这些限制规定了每个类别中可由单个投资者或一致行动的一组投资者购买或购买的期权的最大数量，无论期权是在相同或不同的交易所、交易所或其他交易设施购买或购买，还是在一个或多个账户中持有或购买，或通过一个或多个经纪人持有或购买。因此，信托公司可能撰写或购买的期权数量可能会受到顾问的其他投资顾问客户撰写或购买的期权数量的影响。交易所、交易所或其他交易机构可以命令清算被发现超过这些限制的头寸，并可以实施某些其他制裁。

受限和非流动性投资 。信托可以不受限制地投资于缺乏流动性或流动性较差的投资，或没有现成的二级市场或在其他方面缺乏流动性的投资，包括私募证券。投资的流动性 涉及轻松处置投资的能力和处置投资时获得的价格，这可能低于可比的、流动性更强的投资所获得的价格。非流动性投资是指在正常业务过程中不能在七天内以信托在确定其资产净值时使用的大致价值出售的投资。非流动性投资的交易价格可能低于可比的、流动性较高的投资。缺乏流动性的投资在处置方面受到法律或合同的限制，或者缺乏既定的二级交易市场。将信托公司的资产投资于非流动性投资可能会限制信托公司及时处置其投资并获得公平价格的能力，以及其利用市场机会的能力。

私人公司投资。在任何给定的时间，信托预计会对信托可能需要持有数年或更长时间的精心挑选的私人公司投资进行投资。信托预计某些此类投资将投资于后期私人证券，这些证券是私人公司的证券，这些公司已经证明了可持续的商业运营，通常拥有具有强大市场存在的知名产品或服务。处于后期阶段的私营公司通常从其核心业务运营中获得了大量现金流，并正在通过其产品或服务向新市场扩张。后期私营公司也可称为上市前公司。？信托可投资于私人公司的股权证券或债务证券，包括 为购买股权证券而发行的权证或可转换为股权证券的债务证券。信托可进行顾问所确认的私人公司投资，或共同投资于其他第三方投资者所拥有或确定的私人公司投资机会，例如信托或顾问均无关联的私募股权公司。但是，信托基金不会投资于私募股权基金或其他私募集合投资基金。

非美国证券。该信托基金可以投资于非美国证券。这些证券可以是以美元计价的，也可以不是以美元计价的。与可比的美国发行人的证券相比，一些非美国证券的流动性可能较差，波动性更大。同样，大多数外国证券市场的交易量和流动性都低于美国，有时价格波动也比美国更大。由于此类证券的所有权证据通常在美国境外持有，如果信托投资于非美国证券，将面临额外的风险，包括不利的政治和经济发展、外国存款被扣押或国有化以及政府采取可能因货币封锁或其他原因对外国证券的本金和利息或股息支付造成不利影响或限制的政府限制。非美国证券可以在普通股未定价或交易的 天进行交易。

新兴市场投资。信托可投资于新兴市场国家发行人的证券，包括以新兴市场国家货币计价的证券。新兴市场国家一般包括世界上所有国家(包括可能被视为前沿的国家

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市场)，但美国、加拿大、日本、澳大利亚、新西兰和大多数西欧国家/地区除外。这些发行人可能面临不适用于较大、较发达国家/地区的发行人的风险。当信托基金在一个国家进行重大投资时，这些风险就会更加明显。由于信息披露和会计标准或监管实践不那么严格，有关新兴市场发行人或市场的信息可能较少。与美国市场相比，新兴市场规模更小，流动性更差，波动性更大。在不断变化的市场中，顾问可能无法以其认为合理的金额和价格出售信托投资组合的证券。美元可能对非美国货币升值，或者新兴市场政府可能对货币兑换或交易施加限制。新兴市场国家的经济增长速度可能会低于预期，或者可能会经历低迷或衰退。经济、政治和社会发展可能会对新兴市场国家及其证券市场产生不利影响。

外币交易。信托公司的普通股以美元计价，信托公司向普通股股东支付的分红以美元支付。但是，信托的部分资产可能以非美国货币计价，信托从此类证券获得的收入将以非美国货币支付。该信托基金还可以出于投资或对冲的目的投资于非美国货币或获得对非美元货币的敞口。信托基金对以非美国货币交易或获得收入的证券的投资将受到货币风险的影响，这是指美元和 外币之间的汇率波动可能会对投资产生负面影响的风险。信托可以(但不需要)通过使用衍生品策略对冲其对非美国货币的部分或全部敞口，包括远期外币兑换合约、外币期货合约以及外币和外币期货的期权。并非在所有情况下均可进行合适的对冲交易，亦不能保证信托会在任何给定时间或不时进行该等交易，而该等交易对该等交易有利。虽然信托可以灵活地从事此类交易，但顾问可以决定不这样做，或者只有在不寻常的情况或市场条件下才这样做。这些交易可能不会成功，并可能使信托无法从相关外币的有利波动中获益。信托基金亦可将衍生工具合约用于增加外币风险敞口或将外币波动风险从一种货币转移至另一种货币的目的。

与商品相关的衍生品。与商品相关的衍生品可用于对冲商品或自然资源公司或行业或商品或自然资源生产国的头寸，或用于非对冲目的，如获得对特定类型商品或自然资源或商品或自然资源市场的敞口。与商品有关的衍生品包括但不限于商品合约、商品期货或其期权(对未来商品买卖合约的投资)； 商品交易所交易基金(跟踪黄金或石油等单一商品或一篮子商品价格的交易所交易基金)；基于商品指数的总回报掉期(允许一方根据商定的利差/利率的支付/接收收受商品指数的总回报)；与商品挂钩的票据(根据商品指数的公式提供回报)；商品交易所交易票据 (非付息债务工具，其价格(根据合同承诺)随相关商品指数波动)；主权发行的石油认股权证(票面利率取决于石油价格的主权债务)；以及法律允许的任何其他与商品相关的衍生品。

信托基金使用与商品挂钩的衍生品也受到监管要求的约束，这些监管要求旨在减少工具经济杠杆的影响。

战略交易和其他管理技术。除上文讨论的期权战略外，信托基金还可以使用各种其他投资管理技术和工具。信托可以买卖期货合约，进行各种利率交易，如掉期、上限、下限或领口，货币交易，如货币远期合约、货币期货合约、货币掉期或货币或货币期货及掉期合约的期权(包括但不限于信用违约掉期)，并可买卖在交易所上市及场外买卖证券及掉期合约、金融指数及期货合约的期权，以及使用其他衍生工具或管理技术。这些

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战略交易可用于存续期管理和其他风险管理目的，包括试图防止信托投资组合的市值因证券市场趋势和利率变化而可能发生的变化，或保护信托投资组合证券价值的未实现收益，促进出于投资目的出售投资组合证券， 在证券市场建立头寸，作为购买特定证券的临时替代或提高收入或收益。不存在需要使用一种技术而不是另一种技术的特定战略，因为使用任何特定战略或工具的决定取决于市场状况和投资组合的构成。利用战略交易来增加当期收入可能特别具有投机性。信托能否成功使用战略交易将取决于顾问预测相关市场走势的能力以及工具之间的充分相关性，而这一点无法得到保证。使用战略交易可能会导致比没有使用的情况下更大的损失 ，可能要求信托在不合适的时间出售或购买投资组合证券，或者以当前市值以外的价格出售或购买投资组合证券，可能限制信托可以实现的投资增值 或者可能导致信托持有本来可能出售的证券。由于信托因使用战略交易而产生的任何债务将由分离或指定的流动资产或抵销交易覆盖， 信托和顾问认为该等债务不构成优先证券，因此, 不会将此类交易视为受其借款限制的约束。见杠杆。此外，独立或指定的流动资产、信托支付的保费金额以及与战略交易有关的保证金账户中持有的现金或其他资产，不得以其他方式用于投资目的。SAI包含有关 战略交易的特征、风险和可能的收益以及信托与战略交易相关的其他政策和限制(非基本政策)的进一步信息。守则的某些条文可能会限制或影响信托从事策略性交易的能力。此外，使用某些战略交易可能会产生应纳税所得额，并产生某些其他后果。见风险？战略交易和衍生品风险。

信用违约互换。信托可订立信用违约互换协议。信用违约互换协议可能有一个或多个目前未由信托持有的证券作为参考义务。信用违约合同中的保护买方可能有义务在合同期限内向保护卖方支付预付款或定期付款，前提是参考债务没有发生信用事件。如果发生信用事件，卖方通常必须向买方支付掉期的面值(全额名义金额)，以换取掉期中所述参考实体的同等面值的可交付债务，或者如果掉期是现金结算的，卖方可能被要求交付相关的现金净额(参考债务的市值与其面值之间的差额)。信托可以是交易中的买方或卖方。如果信托是买方，并且没有发生信用事件，并且掉期一直持有到终止日期，信托通常不会从掉期交易对手那里收到任何付款。然而，如果发生信用事件，买方通常可以选择获得掉期的全部名义金额，以换取参考实体面值相同的可交割债务 ，其价值可能已大幅下降。作为卖方，信托通常在互换期间收到预付款或固定利率的收入，如果没有信用事件，互换期限通常在六个月 到三年之间。如果发生信用事件，卖方通常必须向买方支付掉期的全部名义金额，以换取参考实体面值相等的可交割债务，其价值可能已大幅下降。作为卖家, 该信托基金将有效地增加其投资组合的杠杆，因为除了其管理的资产外，该信托基金还将受到名义互换金额的投资风险敞口。

信用违约互换协议涉及的风险比信托直接(通过购买或出售)在参考债务中持有头寸的情况更大，因为除了一般市场风险外，信用违约互换还面临非流动性风险、交易对手风险和信用风险。如果没有信用事件发生，买方通常也会失去预付款或向卖方交易对手支付的任何 定期付款，并且不会收到交易对手的付款，掉期交易将保留到其终止日期。如果发生信用事件，卖方收到的任何可交付债务的价值，加上以前收到的预付款或定期付款，可能会少于它向买方支付的全部名义金额，导致损失

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对卖家的价值。信用违约互换或类似工具的卖方面临许多相同的杠杆风险，因为如果发生信用事件，卖方通常将被要求向买方支付合同的全部名义金额，但不包括买方与其交付可交付债务相关的任何金额。信托根据信用违约互换协议承担的债务将按日计提 (与欠信托的任何款项相抵销)。信托将始终在其账簿和记录中隔离或指定与每笔此类交易有关的流动资产或现金，其价值至少等于信托对任何交易对手的风险敞口(信托欠任何交易对手的任何应计但未支付的净额)按市值计价基准(根据结算组织对已清算掉期的要求或根据美国证券交易委员会的要求计算)。如果信托是信用违约互换交易中的保护卖方，它将在与该交易相关的账簿和记录中指定流动资产或现金的价值至少等于合同的全部名义金额。这种指定将确保信托拥有可用于履行交易义务的资产，并将避免任何潜在的对信托投资组合的杠杆作用。此类指定不会限制信托的亏损风险。

此外，信用衍生品市场 受到不断变化的监管环境的影响。信用衍生品市场的监管或其他发展可能会对信托公司成功使用信用衍生品的能力产生不利影响。

指数化证券和反向证券。信托可投资于潜在回报基于指定利率或股票指数(指数化证券)变化的证券。例如，信托可以投资于一种证券，该证券根据法国或韩国股票市场的当前水平支付不同数额的利息或本金。信托基金也可以投资回报与利率或指数变化成反比的证券(反向证券)。一般来说，当标的指数或利率上升时，反向证券的回报率会下降，而当指数或利率下降时，反向证券的回报率会增加。

利率交易。 信托可订立利率掉期合约，买卖利率上限及下限。作为一种期限管理技术，信托预计进行这些交易主要是为了保存特定投资或其投资组合部分的回报或利差，以防范信托预期在以后购买的证券价格的任何上涨，和/或对冲与其杠杆战略相关的信托成本的增加。信托 通常会将这些交易用作对冲或用于期限和风险管理，尽管它被允许进入这些交易以增加收入或收益。利率互换涉及信托与另一方交换各自支付或收取利息的承诺(例如，就名义本金金额的固定利率付款交换浮动利率付款)。购买利率上限使买方有权在指定利率水平超过预定利率(即执行价格)的范围内，从出售该利率上限的一方获得名义本金的利息支付。购买利率下限使买方有权在特定利率水平低于预定利率(即执行价格)的范围内，从出售该利率下限的一方获得名义本金的利息支付 。

例如，如果信托持有的债务工具的利率每年只重置一次，则它可以 将以此固定利率接收利息的权利交换为以每周重新设置的利率接收利息的权利。这将使信托基金能够抵消由于利率上升而导致的债务工具价值的下降，但也将限制其从利率下降中受益的能力。相反，如果信托持有的债务工具的利率每周都会重置，并且它希望锁定它认为是一年的高利率，则它 可以将以这种可变的每周利率获得利息的权利交换为以一年的固定利率获得利息的权利。这样的互换将保护信托公司不受利率下降导致的收益率下降的影响，并可能允许信托公司通过一周和一年期利率之间的正差额增加其收入，但将阻止其充分利用利率上升的机会。

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信托可以通过利率互换、上限和下限来对冲其资产和负债。通常，与利率互换有关的付款将以净额为基础(即两个付款流被净额扣除)，信托只接收或支付(视情况而定) 付款日期的两笔付款的净额。信托将按每日就每个利率掉期应得的超额债务净额(如有)累计，并将与托管人或指定托管人在其账簿上分开，并记录总资产净值在任何时候至少等于应计超额的现金或流动资产数额。如果另一方对未清算的利率互换交易违约，信托通常将根据与交易相关的协议获得 合同补救。对于通过中央清算对手方清算的利率互换交易，将由清算机构取代对手方，并将 担保各方履行掉期协议。然而，不能保证结算组织将履行其对信托的义务，也不能保证在结算组织或信托的清算经纪人违约的情况下，信托能够收回其代表其交存于结算组织的全部资产。某些美国联邦所得税要求可能会限制信托参与利率互换的能力。 一般情况下，利率掉期交易的分配将作为普通收入向股东征税。

其他投资公司。本信托可投资于其他投资公司的证券(包括ETF、BDC和货币市场基金，包括由Advisor或其关联公司管理的其他投资公司)，但须受适用的监管限制所规限。作为一家投资公司的股东，信托公司将承担其在该投资公司费用中的应课税额份额，并将继续支付信托公司与如此投资的资产有关的咨询和其他费用和开支。因此，普通股持有者在信托投资于其他投资公司的范围内将受到重复费用的影响。在评估一项投资公司的投资相对于可用股本和/或固定收益证券投资的投资价值时，顾问将考虑费用。此外，其他投资公司的证券可能被杠杆化，因此在采用杠杆策略的程度上，将面临与信托可能面临的杠杆风险相同的杠杆风险。正如题为《风险》和《杠杆化》的章节所述，杠杆股的资产净值和市值将更加不稳定，对股东的收益波动往往大于非杠杆股产生的收益。投资公司可能有与信托基金不同的投资政策。此外，在信托投资于其他投资公司的范围内，信托将取决于顾问以外人士的投资和研究能力。

信托可以投资ETF，ETF是通常旨在跟踪或复制所需指数的投资公司，例如 一个行业、市场或全球细分市场。ETF通常是被动管理的，其股票在全国性交易所或纳斯达克股票市场交易。ETF不会直接向投资者出售个人股票，只发行被称为创造单位的大块股票。例如，购买创造单位的投资者可以在二级市场上出售个人股票。因此，ETF的流动性取决于二级市场的充分性。不能保证ETF的投资目标将会实现，因为基于指数的ETF可能无法准确复制和保持指数中证券的构成和相对权重。ETF受制于投资于标的证券的风险。信托作为交易所买卖基金证券的持有人，将按比例承担交易所买卖基金的开支，包括顾问费。这些费用是信托自身运营的直接费用之外的费用。

回购协议和买卖合同。信托可以签订回购协议 。回购协议是证券出卖人同意在当事人约定的未来日期以特定价格回购相同证券的合同协议。商定的回购价格决定了信托持有期间的收益率。回购协议被认为是以回购合同标的的标的证券为抵押的贷款。回购协议中的交易所产生的收入将应纳税。信托面临的风险仅限于发行人在交割日支付商定回购价格的能力；然而，尽管交易达成时标的抵押品的价值始终等于或超过商定的回购价格，但如果抵押品价值下降，则存在本金和利息损失的风险。在

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如果发生违约，抵押品可能会被出售，但如果抵押品价值下降，信托可能会蒙受损失，并可能产生处置成本或与清算抵押品相关的延迟 。此外，如果对证券出卖人启动破产程序，信托对抵押品的变现可能会延迟或受到限制。顾问将在交易达成时及之后回购协议期限内的任何时间监控抵押品的价值，以确定此类价值始终等于或超过商定的回购价格。如果抵押品的价值跌至回购价格以下，顾问将要求发行人提供额外的抵押品，以将抵押品的价值增加到至少回购价格的价值，包括利息。

买卖合同类似于回购协议，但不同于回购协议，因为合同安排规定证券由信托拥有。在此类回购协议或买卖合同违约的情况下，信托的回报率将取决于此类证券市值和证券应计利息的中间波动，而不是合同规定的固定回报率。在这种情况下，信托将有权就卖方未能履行合同后市场波动造成的任何损失向卖方违约。

交易对手信用标准。对于信托从事本金交易的程度，包括但不限于场外期权、远期货币交易、掉期交易、回购和逆回购协议以及债券和其他固定收益证券的买卖，信托必须依赖交易对手在此类交易中的信誉。在某些情况下，交易对手的信用风险因某些交易(包括某些掉期合同)缺乏中央结算所而增加。在对手方破产的情况下，信托可能无法在破产过程中全额或根本追回其资产。投资对手方可能没有义务在此类投资中进行市场交易，并可能有能力适用基本上可自由支配的保证金和信贷要求。同样，信托将面临与其交易的交易对手破产、无力或拒绝履行此类投资的风险。顾问将寻求通过与顾问认为在进行交易时信誉良好的交易对手进行此类交易，将信托面临的交易对手风险降至最低。某些期权交易和战略交易可能要求信托提供抵押品，以保证其在合同下的履约义务，这也将带来交易对手信用风险。

证券借贷。信托可将有价证券借给顾问认定为信誉良好的某些借款人，包括与顾问有关联的借款人。借款人提供的抵押品的金额至少等于所借证券的当前市场价值。如果信托的所有证券贷款合计价值超过信托总资产价值的三分之一(包括收到的抵押品价值)，则不会代表信托进行证券贷款。信托机构 可以随时终止贷款并获得所借证券的返还。信托基金收取所借证券所支付的任何利息、现金或非现金分配的价值。

对于以现金为抵押的贷款，借款人可以按现金抵押品的金额收取费用。信托基金以现金抵押品再投资所赚取的金额与支付给借款人的费用之间的差额作为补偿。如果是现金以外的抵押品，则由借款人支付相当于所借证券市值的百分比的费用作为信托的补偿。信托为该等贷款收到的任何现金抵押品及未投资现金可投资于由顾问的联营公司管理的私人投资公司，或由顾问或其联营公司提供建议的注册货币市场基金；该等投资须承受投资风险。

该信托根据美国证券交易委员会发出的豁免命令进行证券借贷，该豁免命令允许其向与该信托有联系的借款人出借有价证券 ，并保留该信托的关联公司作为借贷代理。在信托从事证券借贷的范围内，贝莱德投资管理有限责任公司(BIM)是顾问公司的关联公司，担任信托的证券借贷代理，受

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顾问。BIM根据董事会批准的指导方针管理贷款计划。根据目前的证券出借协议，BIM只有在借款人回扣利率与无风险利率之间的差额超过一定水平时才可以出借证券。

在信托从事证券借贷的范围内，信托将保留证券借贷收入的一部分，并将剩余部分作为其作为证券借贷代理服务的补偿汇给BIM。证券借贷收入等于现金抵押品再投资收入(不包括以下定义的抵押品投资费用)和向证券借款人支付的任何费用或其他付款的总和。作为证券借贷代理机构，BIM直接承担与证券借贷相关的所有运营成本。该信托负责投资于由顾问联营公司管理的私人投资公司借出的证券所收取的现金抵押品(抵押品投资开支)；然而，BIM已同意将信托承担的抵押品投资开支上限定为该私人投资公司每日净资产的0.04%。此外，根据豁免令，私人投资公司的投资顾问将不会就信托购买的股份收取任何顾问费。这类股票也不会受到销售负担、赎回费、分销费或服务费的影响。

根据目前的证券借贷协议，信托保留证券借贷收入的82%(不包括抵押品投资费用)。

此外，自贝莱德固定收益综合体(定义见SAI)于某一历年赚取的合计证券借贷收入超过该年度适用的折点美元门槛之日起的下一个营业日起，根据现行证券借贷协议，信托在该日历年度余下时间内将获得相当于证券借贷收入85%的证券借贷收入(不包括抵押品投资开支)。

何时发行、延迟交割和远期承诺证券。信托可以在发行时购买证券，并可以在远期承诺的基础上(包括TBA(待定))或延迟交付的基础上购买或出售证券。在谈判此类交易时，通常以收益率表示的价格在作出承诺时是固定的，但证券的交付和付款将在以后的日期进行。发行时的证券和远期承诺可以在结算日期之前出售。如果信托在获得时发行的证券之前处置了获得时发行证券的权利，或者处置了根据远期承诺交付或收受证券的权利，它可能会招致收益或损失。在信托以发行时或远期承诺为基础进行交易时，信托将在其账簿和记录中指定价值不低于发行时或远期承诺证券价值的现金或流动资产。这些资产的价值 将每天受到监控，以确保其按市值计价的价值在任何时候都等于或超过信托的相应义务。根据由纽约联邦储备委员会赞助的财政部市场实践小组的建议，信托或其交易对手在达成某些远期结算交易时，通常需要提供抵押品，包括但不限于TBA交易。

始终存在证券可能无法交付以及信托可能蒙受损失的风险。 交易对手违约可能导致信托错失获得被认为有利的价格的机会。这些交易中的证券在交割日的价值可能高于或低于信托的收购价。信托 可能承担这些交易中担保价值下降的风险，并且可能无法从承诺期内担保价值的增值中受益。信托在正常过程中的结算不会被视为发行时交易或远期承诺交易，因此不受前述限制。

自信托同意购买证券之日起，在确定信托的资产净值时，将考虑购买证券承诺所涉及的证券的市场价值及其任何随后的市场价值波动。在结算日支付并交付之前，信托基金不会从其承诺购买的证券中赚取利息。

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杠杆作用

该信托基金将利用杠杆来寻求实现其投资目标。信托对杠杆的使用可能会不时增加或 减少，信托未来可能会决定不使用杠杆。该信托目前预期利用相当于其管理资产约20%的杠杆作投资用途 主要透过订立逆回购协议或其他内含杠杆的衍生工具。信托可以通过信贷安排从银行借钱，或者发行债务证券或优先股。该信托被允许在美国证券交易委员会和/或美国证券交易委员会员工规则、指导或立场允许的最大程度上借入资金或发行债务证券，金额最高为其管理资产的33.5/3%(净资产的50%)，发行优先股，金额最高为其管理资产的50%(净资产的100%)，并签订逆回购协议或其他衍生工具，其中嵌入杠杆的最大程度。杠杆的使用为增加普通股净投资收益股息创造了机会，但也给普通股持有人带来了风险。？管理资产？是指信托的总资产(包括任何可归因于为投资目的借入的资金的资产)减去信托的应计负债之和(为投资目的借款的负债除外)。

杠杆的使用 会产生风险。与不使用杠杆相比，普通股的资产净值和市场价格以及普通股持有人的收益将更加不稳定。信托投资组合价值的变化，包括用杠杆收益购买的证券，将完全由普通股持有人承担。如果信托投资组合的价值净减少或增加，杠杆将减少或增加(视情况而定)，与信托不使用杠杆时相比，每股普通股资产净值将更大程度地减少或增加。信托基金资产净值的减少可能会导致其股票的市场价格下降。在信托使用杠杆期间，支付给顾问的咨询服务费用将高于信托不使用杠杆的情况，因为支付的费用将根据信托管理的资产计算，其中包括杠杆收益。信托基金采用的任何杠杆策略都可能不会成功。见风险与杠杆风险。

信托可能使用的某些类型的杠杆可能导致信托受制于与资产覆盖和投资组合要求有关的契约。信托可能受到一个或多个贷款人或一个或多个评级机构的指导方针对投资的某些限制，这些机构可能会对信托发行的任何短期债务证券或优先股进行评级。任何借款或评级机构指南的条款可能会施加比《投资公司法》更严格的资产覆盖或投资组合要求。顾问认为，如果信托利用杠杆，则这些契约或准则不会妨碍其根据其投资目标和政策管理信托的投资组合。

根据《投资公司法》，信托不得发行优先证券 ，前提是紧随此类优先证券发行后，信托对于代表债务的优先证券的资产覆盖率(如《投资公司法》所界定)低于300%(即，对于每1美元的未偿还债务，信托必须拥有至少3美元的资产)，或者对于代表优先股的优先证券，信托的资产覆盖率低于200%(即，对于每1美元的未偿还优先股，信托 被要求拥有至少2美元的资产)。《投资公司法》还规定，信托不得宣布分配或购买其股票(包括通过投标要约)，如果紧随其后，其资产覆盖率将低于300%或200%(视适用情况而定)。根据《投资公司法》，如果(I)在60天内偿还，(Ii)没有延期或续期，以及(Iii)不超过信托总资产的5%，某些短期借款(如用于现金管理目的)不受这些限制。

杠杆效应

假设杠杆率将约占信托管理资产的20%，并且信托将以年均1.50%的速度承担与该杠杆率有关的费用，则

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信托的投资组合(扣除估计费用)必须超过0.30%，才能支付与信托使用杠杆特别相关的费用。当然，这些数字只是用于说明的估计数字。实际杠杆费用将经常变化，可能显著高于或低于上述估计的比率。

下表是为响应美国证券交易委员会的要求而提供的。它旨在说明杠杆对普通股投资总回报的影响，假设投资组合总回报(包括信托投资组合中持有的证券的收入和价值变化)为(10%)、(5%)、0%、5%和10%。这些假设的投资组合回报是假设数字，并不一定代表信托预期的投资组合回报。？见风险。该表进一步反映了杠杆的使用，相当于信托管理资产的20%，以及信托目前预计的1.50%的年度杠杆支出。

普通股持有人的相应总回报由两个要素组成：信托支付的普通股股息(其数额主要由信托的净投资收入决定)和信托拥有的证券的价值收益或损失。按照美国证券交易委员会规则的要求，本表假设信托更有可能遭受资本损失，而不是享受资本增值。例如，要假设总回报率为0%，信托必须假设其投资获得的股息、利息和期权溢价完全被这些证券价值的损失所抵消。

除非利用或发行杠杆，否则普通股将不会被杠杆利用，且本招股说明书中描述的与杠杆相关的风险和特殊考虑事项将不适用。在使用杠杆所产生的收益按照信托的投资目标和政策进行投资之前，这种杠杆作用将不会完全实现。

此外，由于信托的投资管理费是按信托管理资产的百分比计算的，其中包括信托在使用杠杆期间以杠杆购买的资产，因此支付给顾问的费用将高于信托未使用杠杆的情况下的费用 。

逆回购协议

该信托预期就其投资组合订立逆回购协议，以利用其 投资组合。逆回购协议涉及出售信托持有的证券，并与信托达成协议，以商定的价格、日期和利息支付回购证券。在信托与托管人订立逆回购协议时，它可以与托管人建立和维持一个单独的账户，其中包含价值不低于回购价格(包括应计利息)的现金和/或流动资产，或在其账簿和记录中指定现金和/或流动资产。 如果信托建立和维持这种单独的账户，或指定上述资产，逆回购协议将不被视为《投资公司法》下的高级证券，但将构成杠杆；然而， 在某些情况下，信托并未设立及维持该等独立账户，或在其账簿及记录上预留该等资产，就上述《投资公司法》对发行优先证券的 限制而言，该等逆回购协议将被视为优先证券。逆回购协议涉及与逆回购协议相关而获得的证券的市值可能跌至信托已出售但有义务回购的证券的价格以下的风险。此外，逆回购协议还涉及信托保留的与逆回购协议相关的代售证券的市值可能下跌的风险。

如果根据逆回购协议购买证券的买方申请破产或资不抵债，买方或其受托人或接管人可以获得延期，以决定是否强制执行信托。

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在作出上述决定之前，回购证券的义务和信托对逆回购协议收益的使用可能受到有效限制。此外，如果逆回购协议的收益低于受该协议约束的证券的价值，信托将承担损失风险。

信托还可以同时进行购买和销售交易，即所谓的销售回购。销售回购类似于逆回购协议，不同的是，在销售回购中，购买证券的交易对手有权在信托回购标的证券的结算之前收到对标的证券支付的任何本金或利息。

美元交易记录

信托可以进行美元滚动交易。在美元滚动交易中，信托向交易商出售与抵押相关的 或其他证券，同时同意在未来以预定价格回购类似的证券(但不是相同的证券)。美元滚动交易可以被视为一种抵押借款，就像逆回购协议一样，信托将抵押相关证券质押给交易商以获得现金。然而，与逆回购协议不同的是，与信托签订美元卷交易的交易商没有义务返还与信托最初出售的证券相同的证券，而是只返还实质上相同的证券，这通常意味着回购的证券将承担与出售证券相同的利率和类似的期限，但抵押这些证券的抵押贷款池可能与出售的证券具有不同的预付款历史。

在出售和回购期间，信托将无权获得出售证券的利息和本金支付 。出售的收益将投资于信托基金的其他工具，这些投资的收入将为信托基金创造收入。如果这种收入不超过作为美元卷的一部分出售的证券本应实现的收入、资本增值和收益 ，与使用美元卷的情况相比，使用这一技术将降低信托的投资业绩。

在进行美元交易时，信托可以与托管人建立和维持一个单独的账户，其中包含价值不低于回购价格(包括应计利息)的现金和/或流动资产，或在其账簿和记录中指定这些资产。如果信托设立和维持这样一个独立账户，或专门指定上述 资产，则美元卷交易将不被视为投资公司法下的高级证券，但将构成杠杆；然而，在某些情况下，信托没有建立和维持这样一个独立帐户，或在其账簿和记录上专门标记此类资产，就上文讨论的投资公司法对发行优先证券的限制而言，此类美元卷交易将被视为借款。

美元滚动交易涉及信托需要购买的证券的市值可能 跌至这些证券的商定回购价格以下的风险。信托机构购买或回购证券的权利可能受到限制。成功使用抵押贷款美元可能取决于投资经理正确预测利率和提前还款的能力。不能保证能够成功地使用美元卷。

信贷安排

允许信托公司通过签订一项或多项信贷安排来利用其投资组合。如果信托签订了信贷安排，信托可能被要求提前支付未偿还的金额或在发生某些违约事件时产生惩罚性利率。信托基金还可能不得不根据信贷安排向贷款人赔偿他们可能因此而承担的责任。此外，信托预计，任何信贷安排都将包含契约，这些契约可能会限制信托在某些情况下支付分配的能力，产生额外的债务，改变其某些投资

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保单和从事某些交易，包括合并和合并，除《投资公司法》要求的资产覆盖率外，还要求资产覆盖率。信托可能被要求将其资产质押，并以现金或高级证券的形式保留一部分资产，作为利息或本金支付和支出的准备金。信托预计，任何信贷安排都将有习惯契约、 消极契约和违约条款。不能保证信托会就信贷安排达成协议，或按前述条款和条件订立协议，也不能保证其他重大条款不适用。 此外，如果订立信贷安排，未来可由一项或多项具有实质不同条款的信贷安排或发行优先股来取代或再融资。

优先股

信托获准通过发行优先股来利用其投资组合。根据《投资公司法》，信托不得发行优先股，如果紧接发行后，信托已发行优先股的清算价值超过其资产(包括发行所得款项)减去借款以外的负债的50%(即信托资产的价值必须至少为其已发行优先股清算价值的200%)。此外，信托不得宣布其普通股的任何现金股息或其他分配，除非在宣布时，信托的资产减去负债(借款除外)的价值至少为该清算价值的200%。

信托预计，优先股一旦发行，将根据较短期利率支付 可调利率股息，该利率将通过固定利差或再营销过程定期重新确定，但受最高利率的限制，如果再营销失败的时间延长，最高利率将随着时间的推移而增加。优先股分红的调整期可以短至一天，也可长达一年或更长。优先股如果发行，可能包括一项流动性功能，允许优先股持有者在出售订单与购买订单不匹配并在再营销中成功结算的情况下，由流动性提供商购买其股票。信托预计将向这一流动性功能的提供者支付费用，费用将由信托的普通股股东承担。此类流动资金特征的条款可能要求信托在经过一段时间的持续、不成功的再营销后赎回仍由流动资金提供者拥有的优先股，这可能对信托产生不利影响。

如发行优先股，信托可在可能范围内不时购买或赎回优先股，以维持任何优先股至少200%的资产覆盖率。此外，作为获得优先股评级的条件，任何已发行的优先股的条款预计将包括资产覆盖维持条款，该条款将要求在信托不合规的情况下赎回优先股，并可能禁止 在这种情况下对普通股进行股息和其他分配。为了满足赎回要求，信托可能不得不清算投资组合证券。此类清算和赎回将导致信托产生相关的交易成本，并可能导致信托的资本损失。禁止普通股的股息和其他分配可能会削弱信托公司根据《守则》有资格成为RIC的能力。如果信托有已发行的优先股，两名受托人将由优先股持有人作为一个类别分别投票选出。其余的受托人将由普通股和优先股的持有者作为一个类别一起投票选出。如果信托在两年内未能支付优先股股息，优先股持有人将有权选举大多数受托人。

如果信托发行优先股，信托预计将受到一个或多个评级机构的指导方针 施加的某些限制，这些评级机构可能会对信托发行的优先股进行评级。这些准则预计将实施比《投资公司法》对信托基金施加的更严格的资产覆盖或投资组合要求。预计这些契约或准则不会妨碍顾问根据信托的投资目标和政策管理信托的投资组合。

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衍生品

信托可以进行具有经济影响力的衍生品交易。信托可能进行的衍生品交易及其相关风险在本招股说明书的其他地方进行了描述，也称为战略交易。信托不能向您保证，对具有经济杠杆的衍生品交易的投资将使其普通股获得更高的回报。

在此类交易的条款要求信托有义务付款的范围内，信托可根据美国证券交易委员会工作人员的适用解释，指定或分离现金或流动资产，金额至少等于信托根据此类交易条款当时应支付的金额的现值，或 涵盖此类交易。如果信托根据该等交易条款当时应支付的金额的现值由该等投资的名义金额表示，则该信托将分离或指定市值至少等于该等名义金额的现金或流动资产，而如果该信托根据该等交易条款当时应支付的金额的现值由该信托的流动债务的市值表示，则该信托将分离或指定市值至少等于该等流动债务的现金或流动资产。在该等交易的条款规定信托有义务交付特定证券以清偿信托在该等交易下的义务的范围内，该信托可透过(I)拥有该等交易所涉及的证券或抵押品，或(Ii)拥有获得该等证券或抵押品的绝对及即时权利而无须额外现金代价(或如需要额外现金代价，则已预留或分离适当数额的现金或流动资产)，以履行其在该等交易下的责任。此类专项拨款、隔离或担保旨在为信托提供可用的资产，以履行其在此类交易下的义务。由于此类指定用途、隔离或担保，根据《投资公司法》，信托在此类交易下的债务将不被视为代表债务的优先证券, 但这将构成杠杆。在信托在此类交易下的债务不是如此指定、分离或覆盖的范围内，根据投资公司法，此类债务可被视为代表债务的优先证券，因此受300%资产覆盖率要求的约束。

这些指定用途、隔离或覆盖要求可能会导致信托维持其本来会 在可能不利于这样做或以其他方式限制投资组合管理的情况下清算、隔离或指定资产的证券头寸。

临时借款

信托公司还可以出于非常或紧急目的，作为临时措施借入资金，包括支付股息和结算证券交易，否则可能需要及时处置信托证券。

风险

普通股的资产净值和市场价格以及支付的股息将随着以下更全面描述的风险而波动，并受其他 风险影响。

无操作历史记录

该信托是一家新组建的、非多元化的封闭式管理投资公司，没有经营历史。信托并无任何历史财务报表或其他有意义的营运或财务数据可供潜在投资者评估信托及其表现。因此，对信托的投资受到与新业务相关的所有风险和不确定因素的影响，包括信托无法实现其投资目标的风险，以及对我们普通股的任何潜在投资的价值可能因此大幅下降的风险。

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有限期限风险

除非信托协议及信托声明的有限期限条款经股东根据协议及信托声明作出修订，或除非信托完成合资格收购要约并转为永久存在，否则信托将于解散日期或前后解散。该信托基金不是所谓的目标日期或生命周期基金，其资产配置随着时间的推移变得更加保守，因为其目标日期通常与退休有关。此外，信托不是目标期限基金，因此 不寻求在解散时返还其每股普通股的首次公开募股价格。由于信托的资产将在其解散时被清算，因此信托可能被要求在其他情况下不会出售投资组合证券，包括在市场状况不佳的时候，这可能会导致信托亏损。此外，随着信托临近解散日期，顾问可将出售、到期或称为 证券的收益投资于货币市场共同基金、现金、现金等价物、由美国政府或其工具或机构发行或担保的证券、高质量短期货币市场工具、短期债务证券、存款证、银行承兑汇票和其他银行债务、商业票据或其他流动债务证券，这可能对信托的投资业绩产生不利影响。信托可在最终解散前以一项或多项清算分派的形式分配该等收益，而不是将出售证券所得收益或就投资组合证券所收到的付款再投资，这可能会导致信托的固定费用在以普通股应占净资产的 百分比表示时有所增加, 或者，信托可以将募集资金投资于收益率较低的证券，或者以现金或现金等价物的形式持有，这可能会对信托的业绩产生不利影响。解散时的最终净资产分配可能高于、等于或低于每股普通股20.00美元。由于信托可在解散日期前通过清算计划并进行清算分配，因此，信托解散时返还给普通股股东的资产总值将受到董事会和顾问关于采取清算计划和进行清算分配时间的决定的影响。这可能导致 普通股股东收到清算分配，其价值高于或低于信托在解散日期或本招股说明书中提到的任何其他可能的清算日期清算其所有资产并将收益分配给股东的价值。

如果信托进行符合条件的投标要约，信托预计支付根据投标要约接受购买的股份的总购买价的资金将首先来自手头的任何现金，然后来自出售信托持有的投资组合 的收益。与信托解散有关的证券处置的风险也将存在于与合格投标要约有关的证券处置方面。在收购要约悬而未决期间，可能在此后的一段时间内，信托公司持有的现金和现金等价物占其总资产的比例将高于正常水平，这可能会阻碍信托公司实现其 投资目标的能力，并降低股东的回报。任何此类组合投资处置的税收效果将取决于投资的出售价格与信托在投资中的税基之间的差额。在该等处置中确认的任何资本收益，减去信托在该等处置年度实现的任何资本亏损和任何可用资本亏损结转后，将在该年度或与该年度相关的情况下作为资本利得 股息(长期资本利得净额超过短期资本损失净额)或普通股息(短期资本利得净额超过长期资本损失净额)分配给股东，此类 分配一般将向普通股股东征税。如果信托出售的投资的纳税基础低于出售收益，信托将确认资本收益，信托打算将其分配给普通股股东。此外, 信托根据符合资格的投标要约购买已投标普通股，将对投标普通股股东产生税收后果，并可能对非投标普通股股东产生税收后果。见下面的税务事项。

信托根据符合资格的投标要约购买普通股将产生增加非投标普通股股东在信托中的比例权益的效果。在符合条件的要约收购后，所有剩余的普通股股东将面临因支付投标普通股而导致信托资产减少的任何增加的风险，例如更大的波动性

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由于多样化程度降低，费用也相应增加。由于符合资格的投标要约而导致信托的资产减少，可能导致信托的投资灵活性降低，并可能对信托的投资业绩产生不利影响。信托资产的这种减少也可能导致信托的普通股交易清淡，或以其他方式对普通股的二级交易产生负面影响。资产的减少和信托费用比率的相应增加可能导致较低的回报，使信托相对于同行处于不利地位，并可能导致信托的普通股相对于资产净值的交易价格比其他情况下更大的折扣或更小的溢价。此外，在符合资格的投标要约之后，信托的投资组合可能会有重大不同，因此，持有信托投资的普通股股东可能会面临更大的风险。例如，信托可能被要求出售其流动性更高、质量更高的投资组合投资，以购买在合格投标要约中投标的普通股，这将为剩余股东留下流动性较差、质量较低的投资组合。合格投标要约的前景可能会吸引套利者，他们会在投标要约之前购买普通股，其唯一目的是投标那些股份，这可能会对在合格投标要约之后保留信托投资的股东造成 加剧本文所述风险的影响。

信托不需要进行合格的投标要约。若信托进行合资格收购要约，则不能 保证收购普通股的付款不会导致信托的总资产净值低于解散门槛，在此情况下，合资格收购要约将被取消，不会根据合资格收购要约回购普通股，而信托将于解散日期清盘(视可能的延期而定)。在完成合资格的投标要约后，如对要约普通股的支付将导致信托的总净资产大于或等于解散门槛，董事会可通过董事会行动表决，取消解散日期而无需股东批准，并规定信托永久存在。此后，信托 将永久存在。不能保证董事会将取消合格投标要约完成后的解散日期，从而使信托基金永久存在。顾问在向董事会建议取消解散日期而信托永久存在时，可能存在利益冲突。在符合资格的投标要约和转换为永久存在后，信托不需要进行额外的投标要约。因此，剩余的普通股股东可能没有另一次参与要约收购的机会。封闭式管理投资公司的股票经常以低于其资产净值的价格交易，因此，剩余的普通股股东可能只能以低于资产净值的价格出售股票。

虽然预期该信托将于解散日期后在实际可行的情况下尽快将其大部分净资产分派予股东，但不存在市场的证券或以低价买卖的证券(如有)可放置于清算信托内。清算信托中的证券可以无限期持有，可能是几年或更长时间，直到可以出售或支付其所有现金流。在此期间，股东将继续面临与信托相关的风险，他们在清算信托中的权益价值将随着清算信托剩余资产的价值而波动。

此外，清算信托资产的税务处理可能与信托持有时适用于此类资产的税务处理不同。如果与清算信托相关的成本超过剩余证券的价值，清算信托受托人可以决定以他们选择的方式处置剩余证券。信托无法预测需要放入清算信托的证券的金额(如果有的话)，也无法预测出售或以其他方式处置此类证券需要多长时间。

非多元化状态

该信托基金是一家非多元化基金。根据《投资公司法》的定义，与多元化基金相比，非多元化基金的相当大一部分投资可能投资于数量较少的发行人。在数量较少的发行人中拥有较大比例的资产，使非多元化基金(如信托基金)更容易受到单一事件或事件可能对信托基金产生重大不利影响的风险的影响。

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投资和市场贴现风险

对信托普通股的投资受到投资风险的影响，包括您投资的全部金额可能出现的损失 。与任何股票一样，信托公司普通股的价格将随着市场状况和其他因素而波动。如果股票被出售，收到的价格可能会高于或低于原始投资。普通股是为长期投资者设计的，信托基金不应被视为一种交易工具。封闭式管理投资公司的股票交易价格经常低于其资产净值。这一风险与信托的资产净值可能因其投资活动而减少的风险是分开和不同的。在任何时候，对信托普通股的投资价值都可能低于最初的投资金额，即使在计入信托支付的分派后也是如此。对于在首次公开发行完成后较短时间内出售普通股的投资者来说，这一风险可能更大。在信托使用杠杆期间，信托的投资、市场折扣和某些其他风险将被放大。

股权证券风险

股票市场是不稳定的，股权证券的价格根据公司财务状况以及整体市场和经济状况的变化而波动。虽然从历史上看，普通股产生的长期平均总回报高于固定收益证券，但普通股在这些回报中也经历了明显更大的波动性 ，在某些时期，相对于固定收益证券，普通股的表现明显逊色。不利的事件，如不利的收益报告，可能会压低信托持有的特定普通股的价值。普通股票也可能因影响特定行业的因素而下跌，例如劳动力短缺或生产成本增加以及行业内的竞争状况。信托持有的特定普通股的价值可能会因与发行人直接相关的许多其他原因而 下降，例如管理业绩、财务杠杆、发行人的历史和预期收益、其资产价值以及对其商品和服务的需求减少。此外，普通股的价格对股票市场的总体变动很敏感，股票市场的下跌可能会压低信托基金有敞口的普通股的价格。普通股价格的波动有几个原因，包括投资者对发行人财务状况或相关股票市场总体状况的看法的变化，或者影响发行人的政治或经济事件发生时。此外，普通股价格可能对利率上升特别敏感，因为资本成本上升和借贷成本增加。信托可能投资的普通股证券在结构上从属于优先股, 债券和其他债务 在公司资本结构中的工具优先于公司收入，因此本质上比此类发行人的优先股或债务工具风险更大。

对ADR、EDR、GDR和其他类似全球工具的投资通常会受到与股权证券和非美国证券投资相关的风险。非赞助的ADR、EDR和GDR计划是独立组织的，不需要标的证券发行人的合作。因此，有关发行人的现有信息可能不如受赞助的ADR、EDR和GDR的最新信息，而且非受赞助的ADR、EDR和GDR的价格可能比此类工具由发行人赞助的情况下更不稳定。

固定收益证券风险

信托基金可能投资的固定收益证券一般面临以下风险：

利率风险。债券和其他固定收益证券的市值随着利率变化和其他因素而变化。利率风险是指债券和其他固定收益证券的价格随着利率的下降而上升，随着利率的上升而下降的风险。由于当前利率处于历史低位，信托基金可能面临更大的利率上升风险，包括美联储最近将联邦基金利率目标下调至0%-0.25%的范围，作为其 努力的一部分

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缓解冠状病毒大流行的经济影响。一旦疫情消退，利率就有上升的风险，这可能会压低债券和其他固定收益证券的价格。债券和其他固定收益证券市场价格的这些降价幅度通常对那些期限较长的证券来说更大。信托投资的市场价格波动 不会影响从信托已拥有的工具获得的利息收入，但将反映在信托的资产净值中。如果短期或长期利率以顾问没有预料到的方式急剧上升，信托基金可能会亏损。如果信托投资于可由债务人选择预付的债务证券(如抵押贷款相关证券)，当利率上升时，此类证券对利率变化的敏感性可能会增加(对信托不利)。此外，由于某些浮动利率债务证券的利率通常只会定期重置，因此可以预期，现行利率的变化(特别是突然和重大的变化)会在信托投资于浮动利率债务证券的范围内导致资产净值出现一些波动。债券价格的这些基本原则也适用于美国政府债券。由美国政府的完全信用和信用担保的证券只按其声明的利率和到期日的面值提供担保，而不是其当前的市场价格。就像其他固定收益证券一样，政府担保证券的价值会随着利率的变化而波动。

信托对杠杆的预期使用往往会增加信托的利率风险。信托可以利用某些策略，包括持有期货或利率掉期头寸，以降低信托持有的固定收益证券的利率敏感性，并减少信托面临的利率风险 。信托不需要对冲其对利率风险的敞口，也可以选择不这样做。此外，不能保证信托降低利率风险的任何尝试都会成功，也不能保证信托可能建立的任何对冲将与利率的变动完美相关。

信托可投资于浮动和浮动利率债务工具，这些工具对利率变化的敏感度一般低于较长期限的固定利率工具，但可能会因利率上升而下跌，例如，如果它们支付利息的利率没有一般市场利率上升那么多或同样快。相反，如果利率下降，可变和浮动利率工具一般不会增值。信托基金亦可投资于反向浮动利率债务证券，如果利率上升，这些证券的价值可能会下降，而且其价格波动性也可能比具有类似信用质量的固定利率债务债券更大。如果信托持有浮动利率或浮动利率工具，市场利率的下降(如果是反向浮动利率证券，则是增加)将对从此类证券获得的收入产生不利影响，这可能对信托普通股的资产净值产生不利影响。

发行人风险。固定收益证券的价值可能会因一系列与发行人直接相关的原因而下降，例如管理业绩、财务杠杆、对发行人商品和服务的需求减少、发行人的历史和预期收益以及发行人的资产价值。

信用风险。信用风险是指信托投资组合中的一种或多种固定收益证券因发行者财务状况下降而出现价格下跌或无法支付到期利息或本金的风险。当投资组合证券被降级或发行人的信誉恶化时，信用风险就会增加。在一定程度上，该信托投资于低于投资级的证券，与只投资于投资级证券的基金相比，它将面临更大的信用风险。

见投资级证券风险。此外，在信托使用信用衍生品的范围内， 这种使用将使其在衍生品标的债券违约的情况下面临额外风险。信用风险的程度取决于发行人的财务状况和证券的条款。

提前还款风险。在利率下降期间，借款人可以提前行使提前偿还本金的选择权。对于固定利率证券，这种支付通常发生在利率下降的时期，迫使信托公司再投资于收益率较低的证券，导致信托公司的收入和对股东的分配可能下降。这就是所谓的提前还款或呼叫风险。低于投资级的证券通常具有赎回功能，允许发行人在其 之前的日期赎回证券

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只有在满足某些规定条件(即呼叫保护)的情况下，才能以指定价格(通常高于面值)声明到期日。对于信托购买的溢价债券(以超过面值或本金价值的价格获得的债券)，提前还款风险可能会增加。

再投资 风险。再投资风险是指如果信托以低于信托投资组合当前收益率的市场利率投资到期、交易或称为固定收益证券的收益，则信托投资组合的收入将下降的风险。

久期和到期日风险。该信托没有关于其可能持有的固定收益证券的投资组合到期日或期限的既定政策。顾问可根据其对当前和预测的市场状况的评估以及顾问认为相关的所有其他因素，寻求调整投资组合的持续时间或期限。

关于任何特定类别投资的目标期限或到期日的任何决定 或信托投资组合的目标期限或到期日一般将根据任何给定时间的所有相关市场因素做出。信托基金在寻求调整投资组合的平均存续期或到期日时可能会产生成本。不能保证顾问对当前和预测的市场状况的评估是正确的，也不能保证任何调整投资组合持续时间或期限的策略在任何给定的时间都会成功。一般来说，信托投资组合中任何固定收益证券的存续期越长，信托对上述利率风险的敞口就越大。

分散风险。信用利差是指较高质量的债务证券和较低质量的债务证券之间的利差 ，质量较低的证券的信用利差往往更大。更大的信用利差和不断下降的市场价值通常意味着债务证券信用稳健程度的恶化，以及发行人认为风险或违约的可能性更大。此外，由于对经济状况恶化的预期，总体或某一种证券的信用利差可能会扩大，较低等级证券的扩大趋势更大。证券利差的扩大通常会导致该证券的市场价值下降。

与 信托的期权策略相关的风险

信托能否从期权溢价中产生当前收益并提高信托的风险调整收益，在一定程度上取决于其期权战略的成功实施。可能对信托基金成功实施其期权战略的能力产生不利影响的风险包括：

与证券期权相关的风险一般。证券期权交易有几个风险。例如，证券和期权市场之间存在重大差异，这可能会导致这些市场之间的不完全关联，从而导致特定交易无法实现其 目标。关于是否、何时以及如何使用期权的决定涉及到技能和判断力的锻炼，即使是一笔精心设计的交易也可能在某种程度上因为市场行为或意外事件而不成功。

买入期权的风险。作为备兑看涨期权的承销商，信托在期权的有效期内，放弃从涵盖看涨期权的证券市值高于认购期权的溢价和行使价之和而获利的机会，但保留了在标的证券价格下跌的情况下损失的风险。换句话说，随着信托对其投资组合中更多的备兑看涨期权进行记账，信托受益于资本增值的能力变得更加有限。期权的编写者无法控制可能要求其履行其作为期权编写者的义务的时间。一旦期权持有人收到行权通知，就不能为终止其在期权项下的义务而进行平仓购买交易，必须按行权价格交付标的证券。

如果信托承销单个证券的看涨期权或指数看涨期权，在每种情况下，包括不在信托投资组合中的证券或与信托中的证券比例不同的证券

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如果单个证券、指数或一篮子证券的价值高于信托制定的指数期权的行权价格，则信托将遭受损失，理论上可以是无限的。

当信托承销看跌期权时，如果标的股票的价值跌破行权价格减去看跌溢价，它将承担损失的风险。如果期权被行使，如果信托被要求以高于行权时股票市场价格加上信托在发行期权时收到的看跌溢价的价格购买看跌期权标的股票，则信托可能会蒙受损失。虽然信托在发行认沽期权方面的潜在收益仅限于从认沽期权购买者处收到的溢价，但信托承担的损失将等于期权的整个行权价格减去认沽溢价。

交易所上市期权风险。 当信托寻求平仓在交易所上市的期权头寸时，不能保证存在流动性市场。交易所缺乏流动性二级市场的原因包括：(I)对某些期权可能没有足够的交易兴趣；(Ii)交易所可能对开启交易或结束交易施加限制；(Iii)可能对特定类别或系列的期权施加暂停交易、暂停交易或其他限制；(Iv)异常或不可预见的情况可能会中断交易所的正常运营；(V)交易所或OCC的设施可能并不总是足以处理当前的交易量。或(6)一个或多个交易所可能因经济或其他原因在未来某个日期决定或被迫停止期权(或特定类别或系列期权)的交易。如果停止交易，该交易所的二级市场(或该类别或系列期权)将不复存在。然而，OCC因在该交易所进行交易而发行的未偿还期权将继续根据其条款 行使。信托终止场外期权的能力比交易所交易期权的能力更有限，可能涉及参与此类交易的经纪自营商无法履行其义务的风险。如果信托无法完成其在证券上承销的备兑看涨期权，则除非期权在未经行使的情况下到期，否则信托无法出售标的证券。

期权的交易时间可能与标的证券的交易时间不一致。如果期权市场在标的证券市场之前收盘，标的市场可能会发生重大的价格和利率变动，而期权市场无法反映这些变动。看涨期权每天按市价计价 ，其价值将受到标的普通股的价值和股息率的变化、利率的上升、股票市场和标的普通股的实际或预期波动性的变化以及期权到期前的 剩余时间的影响。此外，由于发生了某些影响标的权益安全的公司事件，如非常股息、股票拆分、合并或其他非常分配或事件，期权的行权价格可能会在期权到期前下调。期权行权价格的降低将降低信托公司对标的证券的资本增值潜力。

非处方药选项 风险。信托可以发行(出售)未上市的场外期权。信托基金就非美国证券、指数或行业所作的期权一般将是场外期权。场外期权与交易所上市期权的不同之处在于，它们是两方合同，行使价、溢价和其他条款由买方和卖方协商，通常没有交易所上市期权那么多的市场流动性。这些交易的对手方通常是大型国际银行、经纪自营商和金融机构。信托可能被要求将与某些书面场外期权分开的非流动性证券视为非流动性证券。由信托基金承作的场外期权将不会由OCC发行、担保或结算。此外，信托终止场外期权的能力可能比交易所交易期权更有限。参与此类交易的银行、经纪自营商或其他金融机构可能无法按照期权的书面条款进行交易结算。如果交易对手违约或资不抵债，信托可能无法 清算场外期权头寸。

指数期权风险。信托可能会不时出售指数看跌期权和看涨期权。指数看跌期权的购买者有权获得指数价值低于期权行权价格的任何折旧。

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过期日期或之前。指数看涨期权的购买者有权在 到期日或之前使指数价值高于期权的行权价格。由于指数期权的行使是以现金结算的，指数看涨期权的卖家，如信托基金，不能通过收购和持有标的证券来提前为其潜在的结算义务做准备。如果要求信托向指数期权购买者支付期权所在指数的现金价值与行权价格之间的差额，而差额大于 信托因承销期权而获得的溢价，则信托将赔钱。信托基金每日定价的指数期权的价值将受到相关指数中相关普通股的价值和股息率的变化、股票市场的实际波动或预期波动以及期权到期前的剩余时间的影响。如果指数期权的市场流动性变差或变小，指数期权的价值也可能受到不利影响。信托就其普通股支付的分派可部分来自出售指数看跌期权和看涨期权所获得的指数期权净溢价，减去向行使其期权的期权购买者支付结算金额的成本。指数期权净溢价在短期和长期可能存在很大差异。

期权承销限制 风险。信托可以承销的看涨期权的数量受到信托持有的总资产的限制，而且还受到以下事实的限制：所有期权代表100股标的普通股。此外，信托的期权交易将受到进行此类期权交易的每个交易所、交易委员会或其他交易机构设立的限制。这些限制规定了每类期权的最大数量，这些期权可由单个投资者或一致行动的一组投资者 买入或购买，无论期权是在相同或不同的交易所、交易板或其他交易设施上买入或购买，还是在一个或多个账户中持有或买入，还是通过一个或多个经纪人持有或买入。因此，信托公司可能撰写或购买的期权数量可能会受到顾问的其他投资顾问客户撰写或购买的期权的影响。交易所、交易所或其他交易机构可以下令清算被发现超过这些限制的头寸，并可以实施某些其他制裁。

税务风险。出于税务目的，信托一般不会确认个人股票期权的收入 ，直到期权被行使、失效或受制于结束交易(根据适用法规的定义)，根据该交易，信托与该期权有关的义务以其他方式终止。如果期权在没有行使的情况下失效 或以其他方式受到成交交易的约束，信托因撰写此类期权而获得的保费通常将被描述为短期资本收益。如果行使信托的期权，信托可以根据期权的行权价格、期权溢价和期权所依据的证券的计税基础确认应税收益。出售标的证券作为短期或长期资本利得的任何收益的性质将取决于信托在标的证券中的持有期。一般来说，信托股东收到的可归因于信托从其期权承销活动中确认的短期资本收益的分配将作为普通收入向该等股东征税，不符合适用于合格股息收入的减税税率。

索引选项通常为 ？按市价计价用于美国联邦所得税目的。因此，信托一般会确认每个课税年度最后一天的损益 等于该日指数期权的价值与指数期权的调整基础之间的差额。因此，指数期权的调整基数将因这种收益而增加或因这种损失而减少。与指数期权有关的任何收益或损失 将被视为短期资本收益或损失，范围为该收益或损失的40%，长期资本收益或损失，范围为该收益或损失的60%。因为按市值计价规则可能导致信托在收到现金之前确认收益，信托可能被要求处置投资以满足其分配要求。

与私人公司投资相关的风险

民营企业一般不受美国证券交易委员会报告要求的约束，不需要按照公认的会计原则保存其会计记录，也不需要

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对财务报告保持有效的内部控制。因此，顾问可能无法及时或准确地掌握有关信托投资的私人公司的业务、财务状况和经营业绩的信息。存在信托可能根据不完整或不准确的信息进行投资的风险，这可能会对信托的投资业绩产生不利影响。信托可能投资的私营公司的财务资源有限，经营历史较短，资产集中风险更大，产品线更窄，市场份额比规模更大的企业更小，这往往使此类私营公司更容易受到竞争对手的行动和市场状况以及整体经济低迷的影响。这些公司的经营业绩通常不太可预测，可能不时成为诉讼当事人，可能从事快速变化的业务，产品面临重大过时风险，可能需要大量额外资本来支持其运营、为扩张融资或保持其竞争地位。这些公司可能很难进入资本市场以满足未来的资本需求，这可能会限制它们的增长能力或在到期时偿还未偿债务。此外，信托基金的投资亦可按下列方式进行实物支付在公司达到一定的增长和流动性目标之前，最低限度或没有现金利息或股息的证券。通常，对私营公司的投资是受限制的证券，这些证券不在公开市场交易，并受相当长的持有期限制，因此信托基金可能无法在较长时间内转售其持有的部分股份，这可能需要数年时间。 无法保证信托基金能够及时实现私人公司投资的价值。

民营企业管理风险。私营公司更可能依赖于管理人才和一小部分人的努力；因此，其中一人或多人的死亡、残疾、辞职或终止可能对公司产生实质性的不利影响。信托一般不打算在其投资的私人公司中持有控股权 。因此，信托面临这样的风险，即公司可能做出信托不同意的商业决定，投资组合公司的管理层和/或股东可能承担风险 或以其他方式违反信托的利益。由于此类私人投资缺乏流动性，如果信托不同意私人投资组合公司的行为，信托可能无法处置其投资，因此可能导致投资价值下降。

私营企业流动性不足风险 。私人公司发行的证券通常缺乏流动性。如果没有现成的私人发行证券交易市场，信托可能无法以接近信托在更广泛交易情况下出售该等投资的价格出售该等投资。见限制和非流动性投资风险。

民营企业估值风险。信托公司的私人投资通常没有现成的市场价值。信托根据董事会采纳的估值准则对私人公司投资进行估值，董事会真诚地认为该估值准则旨在准确反映根据该等准则以 估值的证券的公允价值。信托不需要，但可以利用一家或多家独立评估公司的服务来帮助确定这些投资的公允价值。私人公司投资的估值可能涉及以下一项或多项因素的应用：(I)类似行业上市公司的估值分析，(Ii)可比合并或收购交易的估值分析，(Iii)收益率分析和(Iv)贴现现金流分析。由于确定没有现成市价的投资的公允价值存在固有的不确定性和主观性，信托私人投资的公允价值可能与该等投资存在现成市价的情况下使用的价值存在重大差异，也可能与信托出售该等 投资可能实现的金额存在重大差异。此外，市场环境和其他事件的变化对信托投资的公允价值的影响可能不同于此类变化对信托其他投资的现成市场价值的影响。如果信托关于信托投资的公允价值的决定大大高于信托在出售该等投资时最终实现的价值，则信托的资产净值可能会受到不利影响。

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对顾问风险的依赖。信托可以进行由顾问确定的私人投资，在这种情况下，信托将更依赖于顾问识别、研究、分析、谈判和监控此类投资的能力，而不是公开交易证券的投资 。由于许多私营公司的公开信息很少，信托公司将被要求依赖顾问的勤奋努力来获得足够的信息，以评估投资这些公司所涉及的潜在风险和回报 。调查、谈判和监督私人投资的费用将由信托承担，这可能会减少信托的回报。

共同投资风险。信托基金还可以共同投资于由与信托基金或顾问公司无关的第三方投资者发起的私人投资，如私募股权公司。信托公司从此类投资中实现利润的能力将特别依赖于交易中主要投资者的专业知识。如果这种共同投资机会中的牵头投资者接管了私人公司的管理层，信托将不仅取决于牵头投资者研究、分析、谈判和监督此类投资的能力，还取决于牵头投资者成功监督 公司业务运营的能力。信托公司处置此类投资的能力通常受到严重限制，既有证券未注册和流动性不足的事实，也有可能使信托公司无法出售此类投资的合同限制。通常情况下，信托公司只能根据牵头投资者安排的条款，在交易中退出此类投资，例如首次公开募股或出售公司。此类投资可能会面临额外的估值风险， 因为信托能否准确确定投资的公允价值可能取决于从牵头投资者那里收到的信息。通过应用信托的估值程序对该投资进行的估值可能与其他共同投资者对该投资进行的估值不同。

民营企业竞争风险。许多实体可能会在进行私人投资方面与信托基金竞争。其中许多竞争对手的规模比信托基金大得多，并且拥有比信托基金大得多的财务、技术和营销资源。一些竞争对手的资金成本可能较低，并且可以获得信托无法获得的资金来源。此外，一些竞争对手可能具有更高的风险容忍度或不同的风险评估，这可能使他们能够考虑比信托更广泛的私人投资或不同的结构。此外， 许多竞争对手不受《投资公司法》对信托基金施加的监管限制。由于这种竞争，信托基金可能无法不时寻求有吸引力的私人投资机会。

私人债务证券风险。信托投资的私人公司可能无法履行信托持有的债务证券项下的义务，这可能伴随着任何抵押品价值的恶化，以及信托实现与其投资相关的任何担保的可能性降低。信托投资的私人公司可能有或可能被允许产生与信托投资的债务证券同等或优先于该信托投资的债务证券的其他债务。私人发行的债务证券通常低于 投资级质量，而且经常没有评级。？见固定收益证券风险和投资级证券风险以下。

从属关系风险。由于《投资公司法》或其他法律、规则或法规的监管影响，信托基金有可能被禁止投资于某些私人公司 ，或者它可以投资于私人公司的有投票权证券的金额、它在私人公司的经济利益的规模或它被允许对私人公司的管理产生的影响的范围可能受到限制。如果根据《投资公司法》要求信托公司将其投资的私人公司视为关联人，《投资公司法》将对信托公司与私人公司的交易施加各种限制。此外，这些限制可能是由于顾问的其他客户或其 关联公司对私人公司的投资造成的。与如果不存在这些限制相比，这些限制可能会对信托的业绩造成不利影响，并可能影响信托的可投资私人公司。许多私营公司的投资者数量和未偿还股本数量有限，这一事实加剧了这些风险。

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后期民营企业风险。投资于后期非上市公司比投资已在交易所公开交易了较长时间的公司的股票风险更大。这些投资可能带来巨大的资本增值机会，但涉及高度风险，可能导致这些投资的价值大幅缩水。当顾问认为合适时，信托基金可能无法出售这类投资，因为它们不是公开交易的。因此，这些投资通常被认为在公司公开发行之前是非流动性的(可能永远不会发生)，并且在任何公开发行之后的转售往往受到额外的合同限制，这可能会阻止信托在一段时间内出售其持有的这些公司的股票。见受限和非流动性投资风险。市场状况、公司内部的发展、投资者的看法或监管决定可能会对处于后期的私人公司产生不利影响，并推迟或阻止此类公司最终向公众发行证券。如果一家公司确实在IPO中发行股票，IPO是有风险和波动性的，可能会导致信托投资的价值大幅缩水。见？？新发行风险。

受限和非流动性投资风险

信托可以不受限制地投资于非流动性或流动性较差的投资，或没有二级市场可随时获得的投资，或在其他方面流动性不佳的投资，包括私募证券。信托可能无法以接近信托出售该等投资的价格出售该等投资，而该等投资的交易范围较广，因此，如有需要，信托可能须出售其他投资或进行借贷交易，以筹集现金以履行其责任。有限的流动性还可能影响投资的市场价格，从而对信托的资产净值和股息分配能力产生不利影响。整体金融市场，特别是某些与按揭有关的证券市场，近年经历了二手市场供求极度失衡的时期，导致流动资金流失，期间市场价格突然大幅低于传统的内在价值衡量标准。在此期间，一些投资只能以任意的价格出售，并蒙受巨大损失。这种市场错位的时期随时可能再次发生。私人发行的债务证券通常低于投资级质量，通常未评级，并且存在许多与投资低于投资级的公共债务证券相同的风险。

受限证券是指 根据修订后的1933年《证券法》(《证券法》)，在没有有效注册声明的情况下不得向公众出售的证券，或只能在私下协商的交易中出售或根据 豁免注册的证券。例如，《证券法》第144A条规定，将某些受限制的证券转售给合格的机构买家，如信托公司，可以豁免《证券法》的登记要求。然而，有兴趣购买该信托持有的符合规则第144A条的证券的合格机构买家数量不足，可能会对某些规则第144A条的证券的适销性产生不利影响，信托 可能无法迅速或以合理的价格处置此类证券。当需要注册才能出售证券时，信托可能有义务支付全部或部分注册费用，在允许信托根据有效的注册声明出售证券之前，可能需要相当长的时间。如果在此期间出现不利的市场状况，信托基金可能会获得比信托基金决定出售时的价格更低的价格。 信托可能无法在合适的时间或价格出售受限和其他非流动性投资。

估值风险

信托受制于估值风险，估值风险是指信托投资的一种或多种证券因数据不全、市场不稳定或人为错误等因素而无法在出售时获得的价格进行估值的风险。顾问可以使用独立的定价服务或交易商提供的价格来按证券的 市值对证券进行估值。由于某些投资的二级市场可能有限，这类工具可能很难估值。参见资产净值。当无法获得市场报价时，顾问可以根据多种方法为此类投资定价，例如基于计算机的分析建模或单独的安全评估。这些方法产生的是市场价值的近似值，对于特定类型的金融工具的最佳 方法，或者在不同类型的金融工具下可能使用的不同方法，可能存在严重的专业分歧

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情况。在没有实际市场交易的情况下，依赖此类方法是必要的，但可能会导致信托投资的最终估值出现重大差异。定价服务或其他第三方服务提供商的技术问题和/或错误也可能影响信托评估其投资和计算信托资产净值的能力。

当没有现成的市场报价或被认为不准确或不可靠时，信托根据董事会批准的政策和程序，按真诚确定的公允价值对其投资进行估值。公允价值定义为在考虑资产性质的情况下，可在合理时间内有序出售资产的金额。公允价值定价可能要求对证券或其他资产的价值进行固有的主观和不准确的确定。因此，不能保证公允价值定价的资产不会导致证券或其他资产价格的未来调整，也不能保证公允价值定价将反映信托在出售时能够获得的价格，并且可能为证券或其他资产确定的公允价值与报价或公布价格、与其他人对相同证券或其他资产使用的价格和/或出售该证券或其他资产时实际可能实现的价值存在重大差异。例如，如果信托就信托投资的公允价值所作的决定大大高于信托在出售该等投资时最终变现的价值，则信托的资产净值可能会受到不利影响。在不容易获得市场报价的情况下，估值可能需要比流动性更高的投资更多的研究。此外, 与二级市场更活跃的投资相比，判断因素在此类情况下可能在估值中发挥更大的作用，因为可获得的客观数据不那么可靠。顾问预计，信托净资产的最高约25%(在投资时计算)可能会使用公允价值进行估值。这一百分比在信托存续期间可能会增加，并可能超过信托净资产的25%，原因包括信托接近解散、现金不时流出以及这些 投资的估值变化。信托基金每天为其股票定价，因此所有资产，包括按公允价值估值的资产，每天都会进行估值。

信托基金的每股普通股资产净值是若干营运事宜的重要组成部分，包括计算顾问费用和服务费。因此，信托投资估值的差异将对股东支付的费用和支出产生积极或消极的影响。

新股发行风险

·新发行的股票是美国股票证券的IPO。不能保证信托将获得有利可图的IPO，因此投资者不应依赖IPO的任何过去收益作为信托未来业绩的指标。在信托无法大量或根本不能投资于IPO期间，信托的投资业绩可能会低于信托有能力进行IPO的时期。在IPO中发行的证券面临着许多与投资市值较小的公司相同的风险。在IPO中发行的证券没有交易历史，有关公司的信息可能在非常有限的时间内可用。此外，IPO中的一些公司涉及相对较新的行业或业务线，投资者可能不会广泛理解这些行业或业务线。其中一些公司可能资本不足或被视为处于发展阶段的公司，没有收入或营业收入，也没有实现这些目标的近期前景。此外，在IPO中出售的证券的价格可能波动很大，或者在IPO后不久就会下降。当IPO推向市场时，可获得性可能有限，信托可能无法以发行价购买任何股票，或者，如果信托能够购买股票，它可能无法以发行价购买所需数量的股票 。在一些IPO中，可供交易的股票数量有限，可能会使信托基金更难买卖大量股票。

杠杆风险

杠杆的使用为增加普通股净投资收益股息创造了机会，但也给普通股持有人带来了风险。信托不能向您保证，预期的杠杆使用将导致普通股的更高收益。不能保证信托的预期杠杆战略将会成功。

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杠杆涉及普通股股东的风险和特殊考虑， 包括：

信托投资资产净值的任何下降将完全由普通股持有者承担。因此，如果信托投资组合的市值下降，杠杆将导致普通股持有人的资产净值比没有杠杆的情况下更大的下降。这一更大的资产净值降幅也将导致普通股市场价格的更大跌幅。虽然信托可能会不时考虑因应实际或预期的利率变动而降低任何未偿还杠杆，以纾缓与杠杆有关的当前收入及资产净值的波动增加，但不能保证信托会在未来真的降低任何未偿还杠杆，或任何削减是否会令普通股持有人受惠。未来利率走向的变化 很难准确预测。如果信托基于对未来利率变化的预测来降低任何未偿还杠杆率，而该预测被证明是不正确的，那么与信托没有降低其任何未偿还杠杆率的情况相比， 任何未偿还杠杆率的降低可能会降低普通股持有人的收入和/或总回报。信托可能会认为，如果预测是正确的，这一风险超过了实现预期的收入和股价波动减少的可能性，并决定不降低如上所述的任何未偿还杠杆。

如本招股说明书所述，信托可通过信贷安排向银行借款，或发行债务证券或优先股。

由于信托的投资管理费是按信托管理资产的百分比计算的，其中包括在信托使用杠杆期间以杠杆购买的资产，因此支付给顾问的费用将高于信托不使用杠杆的情况。

信托可能使用的某些类型的杠杆可能会导致信托受制于与资产覆盖范围和投资组合组合要求有关的契约。信托可能受到一个或多个评级机构的指导方针对投资施加的某些限制，这些机构可能会对信托发行的任何债务证券或优先股进行评级。任何借款的条款或这些评级机构指南可能会施加比《投资公司法》更严格的资产覆盖范围或投资组合构成要求。顾问并不认为这些契约或指引会妨碍其根据信托的投资目标及政策管理信托的投资组合。

除上述规定外，出于美国联邦所得税的目的，将信托作为债务处理的杠杆使用可能会减少信托股息的金额，否则有资格获得公司股东手中的股息扣除。

信托可以通过投资衍生品来利用杠杆。见？战略交易和衍生品 风险。使用某些衍生品将要求信托隔离资产以履行其义务。

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虽然分离的资产可以投资于流动资产，但不得用于其他经营目的。因此，杠杆的使用可能会限制信托的灵活性，并可能 要求信托出售其他组合投资以支付信托费用，维持足够的资产金额以弥补信托的杠杆风险，或在出售此类资产可能不利的情况下履行其他义务。

信托可以投资于其他投资公司的证券。这种投资公司也可能是杠杆化的，因此将受到上述杠杆风险的影响。在某些市场条件下，这种额外的杠杆可能会降低信托公司普通股的资产净值和普通股持有人的回报。

成长型股票风险

成长型公司的证券的波动性可能更大，因为这类公司通常将高比例的收益投资于其业务，而且它们可能缺乏价值型股票的股息，而价值型股票可以在下跌的市场中缓冲股价。该顾问认为快速增长的公司股票的市盈率可能高于其他股票。这些股票的价值 可能比其他股票的价值对当前或预期收益的变化更敏感。盈利令人失望往往会导致股价大幅下跌，因为投资者购买成长型股票是因为预期盈利会有更好的增长 。如果顾问对公司收益增长前景的评估是错误的，或者如果顾问对其他投资者如何评估公司收益增长的判断是错误的，则 公司股票的价格可能会下跌，或者可能不会接近顾问对其的估值。

价值型股票风险

顾问对公司价值的评估可能是错误的，并且信托拥有的股票可能达不到顾问认为的其全部价值。信托的价值型股票投资的一个特别风险是，一些持有量可能无法恢复并提供预期的资本增长，或者被判断为被低估的股票实际上可能被适当定价。此外，由于价值导向型证券的价格往往比增长导向型证券更密切地与经济周期相关，因此它们通常对不断变化的经济状况更敏感，例如利率、企业收益和工业生产的变化。市场可能不会青睐价值型股票，也可能根本不青睐股票。在这些期间，信托基金的相对业绩可能会受到影响。

派息股权证券风险

信托可能持有的普通股证券的股息不是固定的，而是由发行人董事会酌情宣布。历史上曾为其证券支付股息的公司不需要继续为此类证券支付股息。不能保证信托投资的普通股证券的发行人将在未来宣布派息，或如果宣布，将保持在当前水平或随着时间的推移而增加。因此，这类公司有可能在未来减少或取消股息支付。产生股息的股本证券，特别是那些市场价格与其收益率密切相关的证券，可能对利率变化表现出更大的敏感性。见固定收益证券风险和利率风险。？信托公司对产生股息的股权证券的投资也可能限制其在广泛市场上涨期间的升值潜力。

产生股息的股权证券的价格可能波动很大。当市场表现不佳时，投资者不应假设信托在这些证券上的投资一定会减少信托资产净值的波动性或提供保护，而不是与其他类型的股权证券相比。

小盘股公司风险

市值较小的公司可能产品线或市场有限。与规模更大、更成熟的公司相比，它们在财务上可能不那么安全。他们可能依赖于少数关键人员。如果一个

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产品失败或出现其他不利发展，或者如果管理层发生变化，信托在较小市值公司的投资可能会失去实质性价值。此外，更难获得小公司的信息，这些公司往往知名度较低，运营历史较短，大投资者没有重大所有权，证券分析师相对较少。

与大市值证券或整个市场相比，小市值公司的证券交易量通常较低，并且受到更大和更多不可预测的价格变化的影响。此外，市值较小的证券可能对利率、借贷成本和收益的变化特别敏感。投资较小的 市值证券需要更长远的眼光。

中小盘股风险 。信托基金可以投资于中小市值公司。中小盘股的波动性可能比大盘股更大，表现也可能与大盘股不同。 中小型公司股票的交易量可能较少，这意味着该股票的买卖交易对股票价格的影响可能比较大公司股票的情况更大。中小型公司股票可能对利率、借贷成本和收益的变化特别敏感。中小型公司的业务线可能较少；因此，任何一个业务线的变化对中小型公司股价的影响可能比大型公司更大。因此，买卖一家中小型公司超过有限数量的股份，可能会影响其市场价格。信托可能需要相当长的时间 来购买或出售其在这些证券中的头寸。此外，中小型公司的股票可能不为投资大众所熟知。

投资于经验不足的公司存在风险。信托基金可以投资于规模较小、经验较少的公司的证券。这些投资可能会带来更大的增长机会，但也比通常投资于更成熟公司的证券所涉及的风险更大。信托可能投资的一些公司将是初创公司，这些公司可能没有实质性的运营或盈利历史，或者可能只有有限的产品、市场、财务资源或管理深度。

有些也可能是处于研发阶段的新兴公司，没有产品或技术投放市场，或者 已获准上市。此外，较小的公司更难获得信息，这些公司往往知名度较低，运营历史较短，大投资者并不拥有大量股份，而证券分析师相对较少。新兴公司的证券可能缺乏活跃的二级市场，与规模更大、更成熟的公司的证券或一般股市平均水平相比，可能受到更突然或更不稳定的价格波动的影响。某些公司的竞争对手可能拥有比信托可能投资的许多公司更多的财务资源，这些公司可能在同一行业，也可能不在同一行业。

小型和新兴成长型公司的证券。投资于规模较小或新兴的成长型公司涉及的风险比通常投资于较成熟公司的风险更大。较小或新兴成长型公司的证券可能比较大、较成熟的公司或一般市场平均水平受到更突然或更不稳定的市场波动的影响。这些公司可能产品线、市场或财务资源有限，也可能依赖有限的管理团队。

虽然较小或新兴成长型公司的发行人可能比大盘股发行人提供更大的资本增值机会 ，但对较小或新兴成长型公司的投资可能涉及更大的风险，因此可能被视为投机。顾问认为，经过适当选择的这类公司有潜力以大大高于经济一般增长的速度增加其收益或市场估值。这些公司和趋势的充分发展往往需要时间。

小盘股和新兴成长型证券通常只在场外交易市场或地区性证券交易所交易， 可能不是每天的交易量或国家证券交易的典型交易量

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交流。因此，信托对投资组合证券的处置可能会要求信托在很长一段时间内进行多次小额出售，或以低于市场价格的折扣价出售这些证券，或者在顾问认为这种处置不可取的期间出售这些证券。

当然，顾问选择和持续监督的过程并不能保证成功的投资结果；但是，它确实提供了普通个人由于所涉及的时间和成本而无法获得的资产类别。在这一领域，仔细的初步选择尤为重要，因为许多新企业有希望，但缺乏成功所需的某些基本因素。投资小型和新兴成长型公司需要专门的研究和 分析。

小公司通常不为大多数个人投资者所知，尽管一些公司可能在各自的行业中占据主导地位。该顾问认为，相对较小的公司将继续有机会发展为重要的商业企业。信托可在业务发展的相对早期阶段投资于小型发行人的证券，这些证券具有新技术、独特或专有的产品或服务，或具有有利的市场地位。这类公司可能不会发展成为主要的工业公司，但顾问相信，投资界最终认识到它们的特殊价值特征，可以为投资组合提供高于平均水平的长期增长。

在经济或证券市场周期的不同阶段，以及在其业务发展的不同阶段，特定小盘股发行人的股权证券可能会提供不同的长期资本增值机会。小盘股发行人的市场估值往往在经济或市场周期中波动，在这些周期中的不同时间点呈现出有吸引力的投资机会。

优先证券风险

投资优先证券有特殊的风险，包括：

延期风险。优先证券可包括允许发行人自行决定在规定期限内推迟分配的条款，而不会对发行人造成任何不利后果。如果信托拥有推迟其分配的优先证券，则信托可能被要求出于税务目的报告收入，尽管它尚未 收到此类收入。

从属风险。在公司的资本结构中，优先证券从属于债券和其他债务工具 优先于公司收入和清算付款，因此将受到比债务工具更大的信用风险。

有限投票权风险。一般而言，优先证券持有人(如信托)对发行公司没有投票权，除非优先股息已拖欠指定期间，届时优先证券持有人可选举若干名董事进入发行人董事会。一般来说，一旦支付了所有的欠款，优先证券持有人就不再拥有投票权。在信托优先证券的情况下，持有人通常没有投票权，除非(I)发行人在规定的时间内未能支付股息 或(Ii)违约声明发生并仍在继续。

特别赎回权风险。在某些不同的情况下，优先证券的发行人可以在指定日期之前赎回证券。例如，对于某些类型的优先证券，赎回可能会因美国联邦所得税或证券法的某些变化而触发。与赎回条款一样，发行人的特别赎回可能会对信托持有的证券的返还产生负面影响。

新的证券风险类型。优先证券，包括信托优先证券， 已经并可能在未来提供具有本文所述以外的特征的优先证券。如果顾问认为投资于这些证券将与信托一致，则信托保留投资这些证券的权利。

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投资目标和政策。由于这些工具的市场将是新的，信托基金可能难以在合适的价格和时间处置它们。除了有限的流动性之外，这些工具还可能带来其他风险，如价格的高波动性。

可转换证券风险

可转换证券的利息或股息收益率通常低于类似质量的不可转换证券。可转换证券的市值随着利率的上升而下降，反之，随着利率的下降而上升。然而，当可转换证券标的普通股的市场价格超过转换价格时，可转换证券往往反映标的普通股的市场价格。随着标的普通股的市场价格下跌，可转换证券倾向于越来越多地以收益为基础进行交易，因此价格可能不会像标的普通股那样下降。可转换证券在发行人的资本结构中优先于普通股，因此比发行人的普通股承担的风险更小。

信托可以投资于合成的可转换证券，这些证券是由具有传统可转换证券的两个主要特征的独立证券组合而成的。合成可转换证券的持有者面临 可转换成分所涉及的证券或指数水平价格下跌的风险，导致为创建合成可转换证券而购买的证券或工具(如看涨期权或认股权证)的价值下降。如果股票价格跌破行权价格，并在整个行权期间保持在行权价格以下，则为看涨期权或认股权证支付的全部金额将会损失。由于合成可转换证券也包括创收部分， 合成可转换证券的持有者也面临利率上升的风险，从而导致创收工具的价值下降。合成可转换证券也受到与衍生品相关的风险的影响。

权证和权利风险

如果标的股票的价格在权证到期前没有上升到行权价格以上，权证通常会在没有任何价值的情况下到期，信托基金也会损失它为权证支付的任何金额。因此，对权证的投资可能比对普通股的投资涉及更大的风险。权证可以在与其标的股票相同的市场交易； 然而，权证的价格并不一定随着标的股票的价格而变动。未能行使购买普通股的认购权将导致信托公司在发行公司中的权益被稀释。这种权利的市场并不发达，因此，信托公司可能并不总是在出售权利时实现全部价值。

公司债券风险

公司债券的市值通常可能会随着利率的上升和下降而上升和下降。中长期公司债券的市场价值通常比较短期公司债券的市场价值对利率变化更敏感。公司债券的市值也可能受到与发行人直接相关的因素的影响，例如投资者对发行人的信誉的看法、发行人的财务表现、发行人在市场上的看法、发行人的管理表现、发行人的资本结构和财务杠杆的使用以及对发行人的商品和服务的需求。与公司债券投资相关的某些风险在本招股说明书的其他部分有更详细的描述，包括固定收益证券风险和信用风险，固定收益证券风险和利率风险，固定收益证券风险和提前还款风险，通货膨胀风险和通货紧缩风险。公司债券发行人可能无法在工具要求的时间履行其利息或本金支付义务。低于投资级质量的公司债券通常是高风险的，具有投机性特征，可能特别容易受到发行人特定不利事态发展的影响。 低于投资级质量的公司债券受到本文以下投资级证券风险项下描述的风险的影响。

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市级证券市场风险

对市政证券市场的经济敞口涉及一定的风险。市政市场是交易商公司利用其自有资本在本金基础上进行债券交易的市场，在2007-2009年金融危机期间，这些公司的资本受到严重限制。因此，一些公司不愿投入资金购买 ，不愿担任市政证券的交易商。某些市政债券不得在美国证券交易委员会或任何国家证券委员会登记，也不得在任何全国性证券交易所上市。关于信托在经济上有风险敞口的市政证券的公开信息量 通常少于公司股票或债券的公开信息量，因此信托的投资业绩可能更依赖于顾问的分析能力 ，而不是仅投资于股票或应税债券的基金。市政证券的二级市场，特别是信托可能在经济上有风险敞口的低于投资级的证券，也往往不如许多其他证券市场那么发达或流动性，这可能会对信托以有吸引力的价格或接近信托目前估值的价格出售此类证券的能力产生不利影响。

此外，许多发行证券的州和市政府承受着巨大的经济和财政压力，可能无法履行其义务。这种压力可能会因冠状病毒大流行而显著加剧。在总体经济低迷期间，以及政府成本负担在联邦、州和地方政府之间重新分配时，市政发行人及时支付利息和本金的能力可能会减弱。任何政府实体的征税权力可能会受到州宪法或法律规定的限制，实体的抵免将取决于许多因素，包括实体的税基、实体对联邦或州援助的依赖程度，以及实体无法控制的其他因素。此外，国会或州立法机构或全民公决未来颁布的法律可能会延长本金和/或利息的支付时间，或对此类义务的执行或市政当局征税的能力施加其他限制。市政债券的发行人可能会根据破产法寻求保护。如果这样的发行人破产，市政债券的持有人可能会在收取本金和利息方面遇到延误，而且在任何情况下，这些持有人都可能无法收回他们有权获得的全部本金和利息。为执行其在支付利息或偿还本金或两者均有违约的情况下的权利，信托可接管和管理担保发行人对此类证券的义务的资产，这可能会增加信托的运营费用。信托拥有或经营此类资产所获得的任何收入可能不会免税，或者可能无法产生符合适用于RICS的收入测试的合格收入。

应税市政证券风险。建设美国债券涉及与市政债券类似的风险，包括信用风险和市场风险。特别是，如果Build America Bond的发行人未能继续满足ARRA对债券施加的适用要求，则该发行人 可能无法获得联邦现金补贴，从而削弱发行人支付预定利息的能力。建设美国债券计划于2010年12月31日到期，除非国会续签 计划，否则不允许进一步发行。因此，可用的建设美国债券的数量是有限的，这可能会对建设美国债券的价值产生负面影响。此外，不能保证建设美国债券将得到活跃的交易。很难预测这类债券的市场将持续到什么程度，这意味着建设美国债券可能会比其他市政债券经历更大的流动性不足。截至2010年12月31日未偿还的建设美国债券将继续 有资格获得联邦利率补贴，这将持续到建设美国债券的有效期；但是，在建设美国债券计划到期后发行的任何债券都将没有资格获得美国联邦税收补贴。

低于投资级的证券风险

信托可投资于在投资时评级低于投资级质量(评级为BA/BB或 以下，或被顾问判定为具有类似质量)的证券，这些证券通常被称为高收益债券或垃圾债券，并被认为主要是关于发行人支付利息和到期偿还本金的能力的投机行为。高收益、低质量债券的价值受证券发行人的信誉以及一般经济和特定行业状况的影响。

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高收益债券的发行人被认为没有那些信用评级较高的发行人财务状况强劲。与信誉良好的发行人相比，这些发行人更容易受到财务挫折和经济衰退的影响，这可能会削弱他们支付利息和本金的能力。较低级别的证券可能特别容易受到经济低迷的影响。经济衰退可能会严重扰乱此类证券的市场，并可能对此类证券的价值产生不利影响。此外，任何此类经济衰退都可能对此类证券的发行人偿还本金和支付利息的能力产生不利影响 并增加此类证券的违约发生率。参见与近期市场事件相关的风险。

低等级证券虽然收益高，但具有高风险的特点。与某些收益率较低、评级较高的证券相比，它们可能会受到发行实体的某些风险以及更大的市场波动的影响。与评级较高的证券相比，评级较低的证券二级市场的流动性可能较差。不利条件可能会 使信托有时难以出售某些证券，或可能导致价格低于计算信托资产净值时使用的价格。由于投资较低等级证券存在重大风险，您在信托普通股上的投资可能会亏损，无论是短期还是长期。

固定收益证券的价格通常与利率变化呈负相关；然而，从历史上看，低于投资级证券对利率变化的敏感性低于可比期限的高质量证券 ，因为信用质量也是较低级别证券估值的一个重要因素。另一方面，利率环境的提高通常会导致借贷成本上升，这可能会损害低等级发行人的信用质量，从而对一些低等级证券的价值产生更显著的影响。此外，当前的低利率环境扩大了较低级别证券买家的历史范围，因为传统的以投资级别为导向的投资者被迫接受更多风险，以维持收益。随着利率上升，这些最近进入低级别证券市场的公司可能会退出市场，减少对较低级别证券的需求，可能会导致更大的价格波动。

穆迪、标准普尔、惠誉和其他评级机构的评级 代表了它们对承诺评级义务的质量的看法。评级是相对的和主观的，尽管评级在评估利息和本金支付的安全性方面可能有用，但它们不评估此类债务的市场价值风险。虽然这些评级可能是选择组合投资的初始标准，但顾问也将独立评估这些证券 以及此类证券的发行人支付利息和本金的能力。就信托投资于未经评级机构评级的较低级别证券而言，信托实现其投资目标的能力将更依赖顾问的信用分析，而不是信托投资于评级证券时的情况。

信托可投资于评级较低类别的证券(评级低至D，或未评级但被顾问判定为具有类似质量的证券)。对于这些证券，与低于投资级工具相关的风险更为明显。在符合其投资政策的情况下，信托可以购买压力或不良证券，包括违约或发行人破产的证券，这些证券涉及较高的风险。见？陷入困境和违约的证券风险。

企业贷款风险

商业银行和其他金融机构或机构投资者向需要资本增长或重组的公司提供企业贷款。借款人通常为企业贷款支付利率，利率随着市场利率的变化而变化，如LIBOR或美国银行的最优惠利率。因此，与支付固定利率的投资相比，企业贷款投资的价值通常较少受到市场利率变化的不利影响。然而，由于某些公司贷款的交易市场可能不如债券和票据的二级市场发达，信托基金在出售其公司贷款方面可能会遇到困难。企业贷款的交易可能会延迟结算。先导

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金融机构通常作为更广泛的贷款人群体的代理人，通常被称为辛迪加。辛迪加的代理人安排公司贷款，持有抵押品，并接受本金和利息的支付。如果代理人出现财务问题，信托可能无法收回其投资，或可能延迟收回。通过投资于公司贷款，信托可能成为辛迪加的成员。预计伦敦银行同业拆借利率将于2021年底停止发布。见？LIBOR风险。

企业贷款市场可能会出现不规范的交易活动和较大的买卖价差。

信托投资的企业贷款存在本金和收益损失的风险。尽管借款人经常提供抵押品以保证偿还这些债务，但他们并不总是这样做。如果他们提供抵押品，抵押品的价值 可能不能完全覆盖发生违约时借款人的债务。如果借款人根据美国破产法向债权人申请保护，这些法律可能会限制信托公司对其抵押品的权利。此外，在破产案件期间，抵押品的价值可能会被侵蚀。如果发生破产，公司贷款的持有人可能无法收回本金，可能会经历很长一段时间才能收回投资，并且可能在延迟期间得不到利息。

贷款转让和参与的风险

作为转让的买方，信托通常继承转让机构的所有权利和义务，并成为债务债务信贷协议下的贷款人；然而，信托可能无法单方面强制执行贷款和任何相关抵押品下的所有权利和补救措施。由于转让 可以通过潜在受让人和潜在转让人之间的私下谈判安排，信托作为转让购买人获得的权利和义务可能与转让贷款人 持有的权利和义务不同，而且受到更多限制。此外，如果贷款被取消抵押品赎回权，信托公司可能成为任何抵押品的部分所有者，并可能承担拥有和处置抵押品的成本和债务。信托可能被要求将信托根据贷款有权获得的任何费用的一部分转移给以转让方式从信托购买贷款的购买者。关于购买参与，信托一般无权强制借款人遵守与贷款有关的贷款协议条款，也无权与借款人进行任何抵销，信托不得直接受益于支持其购买参与的贷款的任何抵押品。因此，信托将受到借款人和出售参与的贷款人的信用风险的影响。如果出借人出售股份而资不抵债，信托可被视为出借人的一般债权人，不得从出借人与借款人之间的任何抵销中受益。

不良和违约证券风险

对陷入财务困境的发行人的证券的投资是投机性的，涉及大量风险。这些证券 可能存在很大的违约风险，也可能在投资时违约。信托可能会产生额外的费用，如果其投资组合所持资产的本金或利息违约时需要寻求追回的话 。在与投资组合公司有关的任何重组或清算程序中，信托可能失去其全部投资，或者可能被要求接受价值低于其原始投资的现金或证券。投资于陷入困境的实体所固有的风险之一是，往往很难获得有关发行人真实财务状况的信息。顾问对发行人的信用质量及其证券的相对价值和流动性的判断可能被证明是错误的。不良证券和在交易所获得的任何此类证券可能会受到转售的限制。

收益率和评级风险

债务债券的收益率取决于各种因素，包括一般市场状况、债券的特定市场状况、发行人的财务状况、发行规模、

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债务到期日和发行评级。穆迪、标准普尔和惠誉的评级载于SAI附录A，代表它们各自对其承诺评级义务的质量的看法。然而，评级是一般性的，并不是绝对的质量标准。因此，评级、期限和利率相同的债券可能会有不同的市场价格。 在被信托购买后，评级证券可能不再被评级。顾问在决定信托是否应继续持有证券时，将考虑此类事件。

未评级证券风险

由于信托可以购买未经任何评级机构评级的证券，顾问可以在评估其信用质量后，在内部对其中某些证券进行评级，评级类别与评级机构的评级类似。一些未评级的证券可能没有活跃的交易市场或难以估值，这意味着信托基金可能难以以可接受的价格迅速出售这些证券。就信托投资于未评级证券而言，与信托投资于评级证券时相比，信托实现其投资目标的能力将更依赖于顾问的信用分析。

抵押贷款相关证券风险

投资住房抵押贷款证券化涉及各种风险。MBS代表在抵押贷款池中的权益。与按揭证券有关的风险包括：与相关按揭物业的表现及拥有该等物业的借款人有关的信贷风险；与该等物业的结构及签立有关的风险(包括抵押品、本金及利息的分配及分配给投资者的过程，以及信贷损失如何影响发行工具及该等按揭证券的投资者回报)；抵押品是否代表一套固定的特定资产或账户，基础抵押品资产是循环的还是封闭式的，账户中的任何剩余余额可以在什么条件下(包括抵押证券的到期日)返还给发行实体，作为抵押品资产实际来源的实体有义务在多大程度上向发行工具或此类抵押证券的投资者提供支持；与基础抵押贷款的服务机构有关的风险；经济状况和环境的不利变化 比住宅物业贷款担保的按揭证券更有可能对按揭证券产生不利影响；提前还款风险，这可能导致按揭证券价值大幅波动；损失已支付的全部或部分保费(如果有的话)；以及证券市值下降，无论是由于利率变化、基础按揭抵押品的提前还款还是对与基础按揭抵押品相关的信用风险的看法。此外，信托对特定类型的MBS或由关联义务人发行或担保、由同一服务机构提供服务或由位于特定地理区域的基础抵押品支持的MBS的投资水平, 可能使信托面临额外的风险。

当市场利率下降时，更多的抵押贷款被再融资，证券比预期更早还清。提前还款也可以在预定的基础上发生，或者由于丧失抵押品赎回权而发生。在此期间，信托基金对预付款收益进行再投资的利率一般将低于已预付债务的利率。当市场利率上升时，MBS的市值就会下降。然而，与此同时，抵押贷款再融资和提前还款放缓，延长了这些证券的有效到期日。因此，加息对MBS市值的负面影响通常比其他类型的固定收益证券更明显。此外，借款人提前还款与利率变化之间的关系可能意味着，如果市场利率下降，与类似期限的传统债券相比，一些高收益的抵押贷款相关证券和其他资产支持证券的增值潜力较小。

一般而言，保证证券化中包括的抵押贷款的抵押财产的损失将首先由物业的股权持有人承担，然后由现金储备基金或信用证(如果有)、夹层贷款或B-Note(如果有)的持有人承担，然后由 首先损失的次级证券持有人(通常是B-块买方)承担，然后由评级较高的证券的持有人承担。信托可以投资于证券化中包括的任何类别的证券。如果发生违约和任何股权支持、储备基金、信函

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信贷、夹层贷款或B-票据，以及任何级别低于信托投资类别的证券，信托将无法收回其在其购买的MBS上的全部投资。信托投资的MBS不得包含储备资金、信用证、夹层贷款和/或初级证券。与评级较高的投资相比，信用质量较低的证券的价格对利率变化的敏感度一般较低，但对不利的经济低迷或个别发行人的发展更为敏感。

住房抵押贷款证券化一般分为住房抵押贷款证券化或住房抵押贷款证券化，每一种住房抵押贷款证券化都面临某些特定风险，详情见下文 。

RMBS风险。RMBS是一种证券，其支付主要依赖于向借款人发放的以住宅房地产为抵押的住宅抵押贷款的现金流。非机构住宅抵押贷款仅为借款人的义务，通常不受任何其他个人或实体的担保或担保。借款人偿还以住宅物业作担保的贷款的能力取决于借款人的收入或资产。许多因素，包括普遍的经济衰退、天灾、恐怖主义、社会动荡和内乱，可能会削弱借款人偿还贷款的能力。

代理 RMBS风险。由FNMA或FHLMC发行的MBS保证FNMA或FHLMC及时支付本金和利息，但不受美国政府完全信任和信用的支持。2008年，FHFA将FNMA和FHLMC置于 托管之下。FNMA和FHLMC在托管期间继续作为持续经营的企业运营，各自仍对与其MBS相关的所有义务负责，包括其担保义务。作为管理人，联邦住房金融局继承了联邦国土安全部和联邦国土安全部以及联邦国土安全部和联邦国土安全部的任何股东、高级职员或董事对联邦国土安全部和联邦国土安全部以及联邦国土安全部和联邦国土安全部的资产的所有权利、所有权、权力和特权。关于托管，美国财政部 分别与FNMA和FHLMC签订了一项协议，其中包含严格限制每个企业运营的各种契约。不能保证这些实体的债务将得到全额履行，也不能保证此类债务不会减值或违约。

根据《改革法案》，FHFA作为管理人或接管人，有权 在FHFA被任命为管理人或接管人之前(视情况而定)废除FNMA或FHLMC签订的任何合同，前提是FHFA自行决定履行合同是繁重的，并且拒绝履行合同有助于有序管理FNMA或FHLMC的事务。如果FHFA作为FNMA或FHLMC的托管人或后来被指定为FHLMC的接管人，拒绝履行任何此类担保义务，则托管或接管财产(视情况而定)将根据《改革法案》的规定承担实际直接补偿性损害赔偿责任。任何此类债务只能在FNMA或FHLMC可用于其资产的范围内得到偿还。在发生拒付的情况下，如果与FNMA或FHLMC MBS相关的按揭贷款组中代表的按揭贷款没有由借款人支付或由服务机构垫付，则向FNMA或FHLMC MBS持有人支付的利息将会减少。任何因否认这些担保义务而造成的实际直接补偿性损害赔偿，可能不足以抵消此类MBS持有人所经历的任何短缺。此外，联邦住房金融局以管理人或接管人的身份，有权在未经批准、转让或同意的情况下转让或出售联邦住房金融局或联邦住房金融局的任何资产或负债。如果联邦住房金融局作为托管人或接管人将任何此类担保义务转让给另一方，则联邦住房金融局或联邦住房抵押贷款抵押贷款机构的持有人将不得不依赖该当事人履行担保义务，并将面临该当事人的信用风险。此外，FNMA和FHLMC根据与此类证券相关的操作文件向MBS持有人提供的某些权利可能不会针对FHFA强制执行，或者此类权利的执行可能会被推迟, 在托管期间或任何未来的接管期间。FNMA和FHLMC MBS的有效文件可规定(或关于在指定托管人之日之前发行的证券，可能已规定)，一旦FNMA或FHLMC以担保人的身份发生违约事件，包括指定托管人或接管人，此类MBS的持有人有权取代FNMA或FHLMC成为受托人，前提是所需百分比的MBS持有人同意。《改革法案》禁止住房抵押贷款证券持有人在违约事件仅因指定了管理人或接管人而发生违约的情况下强制执行此类权利。

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财政部和住房和城市发展部2011年提交给国会的一份报告提出了一项改革美国住房金融市场的计划，这将减少FNMA和FHLMC的作用，并确定了一些建议，供国会和政府考虑取消FNMA和FHLMC后住房金融市场的长期结构。目前尚不清楚此类改革对MBS市场的影响。很难(如果不是不可能)预测未来可能影响FNMA、FHLMC和联邦住房贷款银行及其相关证券或债务价值的政治、监管或经济变化。

RMBS的法律风险。与RMBS相关的法律风险可能由于与抵押贷款的发放或偿还有关的程序而产生，这些程序可能受到各种联邦和州法律(包括但不限于掠夺性贷款法)、公共政策和公平原则的约束，这些法律和原则监管利率和其他费用，要求披露某些信息，要求发起人获得许可，禁止歧视性贷款做法，监管消费者信用信息的使用和追债做法，并可能限制服务机构收取住宅抵押贷款的全部或部分本金或利息的能力。使借款人有权退还其先前支付的金额，或使服务机构受到损害和制裁。具体而言，联邦掠夺性贷款法的条款，如联邦借出真相《住房所有权和权益保护法》(由1994年《住房所有权和权益保护法》补充)和法规Z以及最近颁布的各种州掠夺性贷款法律规定，特定类型住宅抵押贷款的购买者或受让人(包括RMBS的发行者)可能要为此类抵押贷款的发起人的违规行为承担责任。根据这种受让人责任条款，借款人通常有权向其抵押贷款的购买者主张借款人可以针对贷款的发起人或(如适用)安排贷款的家装承包商提出的任何肯定性索赔和付款抗辩。因此，受让人责任条款下的负债可能会导致分配给RMBS持有人的现金流中断，因为 该等RMBS的发行人有责任赔偿损失或无法强制借款人付款。

在大多数但不是所有 案件中，根据这种受让人责任规定，可向买受人或受让人追回的金额仅限于借款人以前支付但仍欠的金额。此外，向RMBS发行人出售住房抵押贷款的卖家通常表示，贷款是根据所有适用法律发放的，如果这种说法被违反，卖家通常必须回购违规贷款。尽管有这些保护，RMBS的发行人可能面临无法量化的潜在受让人责任，因为：首先，根据某些掠夺性贷款法，潜在受让人责任的金额尚不清楚，尚未提起诉讼；其次，如果掠夺性贷款法不禁止集体诉讼，RMBS的发行人可能需要承担超过其持有的违规贷款的原始本金金额的损害赔偿责任。在这种情况下，RMBS的发行人可能被迫寻求其他各方的出资，这些各方可能不再存在，或有足够的资金为这种出资提供资金。

此外，RMBS的结构和法律风险包括，在涉及发起人或服务机构(通常是同一实体或附属公司)的破产或类似程序中，发行人的资产可能被视为发起人从未真正出售给发行人，并可能与发起人的资产进行实质性合并，或者 向发行人转移此类资产可能被视为欺诈性转移。基于这种理论的挑战还可能导致有关RMBS问题的现金流延迟和损失。

非机构RMBS风险。 非机构RMBS是由非政府发行人发行的证券。非机构RMBS没有直接或间接的政府付款担保 ，并面临本文所述的各种风险。

借款人信用风险。RMBS的信贷相关风险源于借款人拖欠和拖欠标的按揭贷款的付款，以及发起人和服务商违反发行RMBS所依据的标的文件规定的义务而造成的损失。非中介机构住宅

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抵押贷款仅为借款人的义务，通常不由任何其他个人或实体承保或担保。住宅按揭贷款的拖欠率和违约率及由此产生的损失总额将受多个因素影响，包括一般经济状况，特别是相关按揭物业所在地区的经济状况、借款人在按揭物业中的权益水平，以及借款人的个人财务状况。如果住宅抵押贷款违约，相关住宅物业的止赎可能是一个漫长而困难的过程，涉及巨额法律和其他费用。在相关财产丧失抵押品赎回权后，持有者从住房抵押贷款中获得的净收益可能少于贷款的到期总额。相关财产因丧失抵押品赎回权而蒙受损失的前景可能会导致住宅抵押贷款的持有者重组住宅抵押贷款或以其他方式推迟止赎程序。

按揭贷款市场风险。最近，美国住宅抵押贷款市场经历了 困难，对某些抵押贷款和抵押贷款相关证券的表现和市值产生了不利影响。在此期间，住房抵押贷款(特别是次级抵押贷款和第二留置权抵押贷款)的拖欠和损失普遍增加，许多住房市场的住房价值下降或持平通常被视为加剧了此类拖欠和损失。拥有可调利率抵押贷款的借款人 (ARM)对利率变化更加敏感，这会影响他们每月的抵押贷款还款额，并且可能无法以相对较低的利率获得替代抵押贷款。

在任何时候，RMBS的投资组合都可能由高度集中在少数几个州或地区的住房抵押贷款支持。因此，这类住房抵押贷款的表现可能更容易受到经济低迷的影响，特别是在这些州或地区具有较高代表性的行业、自然灾害和影响这些地区的其他不利条件。最近在全国层面经历的经济衰退，以及美国某些地理区域最近经历的更严重的经济衰退， 包括美国住宅按揭贷款拖欠率和违约率特别高的特定地区，通常被认为是导致这段时期住房抵押贷款相关贷款的拖欠率和违约率较高的原因之一。也不能保证，在此期间基本上避免了更高的住房抵押贷款违约率和违约率的美国地区，如果经济低迷在全国范围内再次发生，这些地区将继续这样做。

另一个可能导致并在未来导致拖欠率和违约率上升的因素是每月武器付款的增加。当前处于历史低点的现行市场利率的任何提高，都可能导致拥有武器的借款人的还款额增加。此外，对于初始固定利率期过后的混合按揭贷款(结合了固定利率和可调整利率的抵押贷款)或其他利率可调整的按揭贷款，利率较低的纯利息产品或产品，以及具有负摊销功能的按揭贷款达到负摊销上限的情况下，借款人的每月还款额可能会大幅增加，即使当前市场利率没有 增加。对借款人支付的增加可能会导致作为非机构RMBS基础的住房抵押贷款的违约率和违约率上升。

由于对住宅按揭贷款(特别是次级和可调利率按揭贷款)拖欠和违约增加的担忧日益加剧，以及对发起人和服务者的财务实力及其履行非机构RMBS义务的能力的日益关注，投资者对非机构RMBS的市场价值和波动性以及风险程度的市场情绪可能会出现不利的变化 。非机构RMBS发行的部分或全部基础住宅按揭贷款可能会在各自的到期日到期。对于贷款人来说，气球住宅抵押贷款涉及的风险比全额摊销贷款更大，因为借款人支付这笔金额的能力通常将取决于其获得相关抵押贷款的再融资或以足以让借款人支付气球贷款的价格出售相关抵押财产的能力，这将取决于需要进行此类再融资或出售时的许多因素，包括但不限于当地或全国住宅房地产市场的强劲程度。

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利率和一般经济状况以及借款人的财务状况。如果借款人无法支付这样的气球付款，与之相关的非机构RMBS可能会遭遇损失。

信托可以收购由抵押贷款池支持的RMBS 抵押贷款池使用的承保标准比承销优质抵押贷款和A类抵押贷款的标准限制更少。 这些较低标准包括向信用记录不完善或受损的借款人发放的抵押贷款，贷款金额为抵押财产价值80%或更多的抵押贷款，向信用评分较低的借款人发放的抵押贷款，向有占其收入很大一部分的其他债务的借款人发放的抵押贷款，以及向收入不需要披露或核实的借款人发放的抵押贷款，通常称为次级抵押贷款。最近一段时间，次级抵押贷款的拖欠率、止赎率、破产和损失率都有所上升，而且它们的拖欠率、止赎率、破产率和损失率可能会继续高于以更传统方式承销的抵押贷款的拖欠率、止赎率、破产率和损失率。 某些类别的RMBS，如期权ARM RMBS和次级RMBS，被金融媒体称为有毒资产。

虽然近年来美国经济一直在缓慢改善，但冠状病毒大流行对美国的影响已导致经济再次恶化，并导致拖欠预期按揭贷款的发生率很高，这可能导致抵押贷款丧失抵押品赎回权的事件再次开始增加，这可能会对信托拥有的任何RMBS的价值产生不利影响。

CMBS风险。一般来说，CMBS是由义务(包括参与义务的证书)支持的证券，主要由具有多户或商业用途的不动产或其中的权益的抵押担保，例如区域商场、其他零售空间、写字楼、工业或仓库物业、酒店、疗养院和老年生活中心。住房抵押贷款抵押贷款证券化市场发展较晚，就发行本金总额而言，与单一家庭住房抵押贷款抵押贷款证券化市场相比，规模相对较小。

CMBS受到特殊风险的影响，包括缺乏标准化期限、期限比住宅抵押贷款短 以及仅在到期时支付全部或几乎所有本金，而不是定期摊销本金。特定商业地产的类型和用途可能会带来额外的风险。特殊风险由医院、疗养院、酒店物业和某些其他财产类型构成。商业物业价值和净营业收入会受到波动的影响，这可能导致净营业收入不足以支付相关抵押贷款的偿债费用。由产生收入的物业担保的贷款的偿还通常取决于相关房地产项目的成功运营，而不是基础房地产的清算价值。此外，任何商业物业的净营业收入和价值受到各种风险的影响，包括一般或当地经济状况和/或特定行业部门的变化；相关租户的偿付能力；房地产价值下降；租金或入住率下降；利率、房地产税率和其他运营费用上升；政府规章制度和财政政策的变化；天灾；新的和持续的流行病以及传染病大流行和其他全球卫生事件；自然/环境灾难；恐怖主义威胁和袭击以及社会动荡和内乱。因此，经济状况和环境的不利变化对以商业物业贷款担保的按揭证券产生不利影响的可能性比对以住宅物业贷款担保的按揭证券的负面影响更大。此外, 商业贷款通常被视为使贷款人面临比一户到四户住宅贷款更大的损失风险。例如，商业贷款通常涉及对单个借款人或相关借款人群体的贷款，而不是住宅 一至四户家庭的抵押贷款。此外，由创收物业担保的贷款的偿还通常取决于相关房地产项目的成功运营以及由此产生的现金流。美国的冠状病毒大流行对许多商业企业造成了严重的不利影响，导致它们无法支付租金，这反过来可能会导致底层物业的所有者支付抵押贷款的能力受到损害。

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与CMBS有关的补救措施的行使和清算收益的成功变现 也在很大程度上取决于服务机构或特别服务机构的业绩。在许多情况下，对相关基础抵押贷款的特殊服务的全面控制将由指导 证书持有人或控制类别代表持有，后者由此类系列中最下级的CMBS类别的持有人任命。

信托可能无权指定指导证书持有人。对于提供特别服务的按揭贷款，相关的特别服务机构可在指导证书持有人的指示下，对提供特别服务的抵押贷款采取可能对信托利益造成不利影响的行动。可用的特殊服务人员数量可能有限，尤其是那些没有利益冲突的服务人员。

信托可投资于由商业银行、储蓄和贷款机构、抵押贷款银行家、私人抵押保险公司和其他非政府发行人发行或保荐的附属抵押贷款支持证券。附属抵押贷款抵押证券 没有政府担保，在向同一抵押贷款池中产生的较高级抵押贷款抵押证券的持有人支付本金和/或利息方面以某种方式从属。

次级CMBS通常被称为B股。次级CMBS的持有者通常会获得比更高级CMBS持有者更高的声明收益率。另一方面，附属CMBS通常使持有人面临比高级CMBS更大的风险，并倾向于被评级为低于就同一抵押贷款池发行的高级CMBS的 评级类别(通常是低得多的评级类别)。附属CMBS通常对提前还款和利率的变化更敏感，此类证券的市场流动性可能低于传统收益证券和高级CMBS的情况。

CMO风险。有某些风险特别与CMO有关。抵押债券是以抵押贷款或抵押传递证券为抵押的债务义务。CMO的平均寿命是使用数学模型来确定的，这些数学模型结合了提前还款假设和其他涉及对未来经济和市场状况的估计的因素。实际 未来结果可能与这些估计值不同，特别是在市场剧烈波动期间。此外，在某些市场情况下，例如在最近按揭市场低迷期间出现的情况，某些证券的加权平均寿命可能不能准确反映这类证券的价格波动。例如，在这类证券的市场供需不平衡时期和/或利率剧烈波动时期，CMO的价格波动可能比仅从利率变动预期的幅度更大。私人实体发行的CMO不是由美国政府、其机构或机构发行或担保的债务，也不受任何政府机构的担保，尽管CMO的基础证券可能需要担保。因此，如果担保CMO的抵押品以及任何第三方信贷支持或担保不足以在到期时付款， 持有人可能会蒙受损失。

反向浮动利率CMO通常比固定利率或浮动利率CMO的波动性更大。许多反向浮动利率CMO的票面利率与指数的倍数成反比。票面利率的影响与适用指数的倍数成反比，从而产生了杠杆系数。基于所述指数的倍数的反向浮动利率被设计为对利率变化高度敏感，并可能使其持有人遭受收益率和本金损失的极端减少。具有高杠杆特性的反向浮动利率CMO的市场有时可能非常清淡。信托公司处置其在此类证券中的头寸的能力将取决于此类证券市场的流动性程度。无法预测此类证券可能存在的交易兴趣数量，因此无法预测未来的流动性程度。

信托基金亦可投资于REMIC，即根据守则有资格获得特别税务待遇的CMO ，以及投资于某些主要以不动产权益及其他获准投资为抵押的抵押贷款。

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与抵押贷款的发起人和服务者相关的信用风险 。许多住宅和商业抵押贷款的发起人和服务商，包括住宅和商业抵押贷款市场上一些最大的发起人和服务商，都经历了严重的财务困难，包括一些现在或曾经处于联邦破产程序中的公司。造成这些困难的原因很多，包括发起人之间对借款人的竞争加剧、此类按揭贷款发起人的发放量减少、此类按揭贷款的拖欠和违约增加，以及根据协议回购其先前出售的按揭贷款的索赔增加，这些协议要求在 违反有关贷款质量和特征的陈述时进行回购。这些困难可能会影响抵押贷款支持的MBS的表现。此外，发起人无法在贷款代表违约时回购该等按揭贷款，或服务机构在违反其还本付息义务时无力回购该等按揭贷款，亦可能影响相关按揭证券的表现。由于承销程序和政策不充分，包括尽职调查不充分、未能遵守掠夺性和其他贷款法，特别是在任何可能支持非机构RMBS的抵押贷款中，没有文件或文件有限的情况下，可能支持非机构RMBS的抵押贷款的拖欠和损失，以及在某些情况下，对收入和就业历史核实不足。 一些抵押贷款机构发起的抵押贷款违约和损失以及回购索赔也是由借款人的欺诈活动造成的。贷款人、评估师, 以及其他住宅抵押贷款行业参与者，如抵押贷款经纪人，包括虚报收入和就业历史、身份盗窃和夸大抵押财产的评估价值。其中许多发起者和服务者的杠杆率都非常高。这些困难 还可能增加这些实体在仓储或其他信贷额度上违约或破产或破产的可能性，从而增加回购义务无法履行的可能性，并增加非机构MBS持有者和次级证券持有人的潜在损失 。

非机构按揭证券的服务机构往往与这些按揭贷款的发起人是同一实体或其附属公司。因此，上述与住房抵押贷款证券发起人有关的财务风险也可能影响住房抵押贷款证券的服务。对于此类服务商和其他服务商来说，财务困难可能会对服务商追回拖欠和违约增加的抵押贷款以及在丧失抵押品赎回权后最大限度地收回标的房产的能力产生负面影响。近年来，一些专门从事住房抵押贷款的贷款人寻求破产保护，关闭或被拒绝从贷款人那里获得进一步的融资。

MBS通常规定，服务机构必须就拖欠的抵押贷款提供垫款。 然而，遇到财务困难的服务机构可能无法履行他们可能对涉及这些证券的交易的其他各方承担的义务。与发起人一样，这些实体的杠杆率通常非常高。这种困难可能会导致服务商在其融资安排下违约。在某些情况下，这些实体可能会被迫寻求破产保护。由于适用破产法的规定，寻求破产保护的服务商 可能不需要垫付此类金额。即使服务机构能够就拖欠的抵押贷款垫付款项，其垫款的义务也可能受到限制，因为由于拖欠的抵押贷款的信用恶化或相关抵押财产的价值下降，它 预计不会收回此类垫款。此外，服务商可能会对特定的抵押贷款过度垫付，或向证券化收取过高的抵押贷款解决或止赎成本，这可能会增加MBS持有人的潜在损失。在此类交易中，服务商支付此类预付款的义务也可限于其服务费的金额。此外，如果发行的MBS规定了服务机构垫款的利息，在止赎收益或借款人支付的款项不足以支付此类利息的情况下，将从可用集合或其他抵押收入中向服务机构支付此类利息，从而减少对MBS的分配，如果是下文所述的高级从属MBS, 首先是对此类发行的最附属的MBS进行分发。任何此类财务困难都可能增加服务商终止服务的可能性，需要转让服务，任何此类债务或无法评估此类负债可能会增加影响此类转让的困难和成本，以及通过将此类增加的成本分摊给次级担保持有人而造成的潜在损失。

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不能保证抵押贷款的发起人和服务商 不会在未来继续经历严重的财务困难或经历此类困难，包括成为破产或破产程序的对象，也不能保证未来的承保程序和政策以及针对欺诈的保护措施足以防止此类财务困难或严重的抵押贷款违约或拖欠。由于该等按揭贷款机构近期所经历的财政困难是史无前例的，而且 不可预测，因此，他们所发放及提供的住宅及商业按揭贷款的过往表现(以及相关按揭证券的相应表现)，并不能作为该等住宅按揭贷款(或相关按揭证券)未来表现的可靠指标。

在某些情况下，MBS的服务商已成为涉及此类服务商的发起和/或服务做法的法律程序的标的。大量私人诉讼当事人和州总检察长已经提起了这样的诉讼。由于此类服务商发放和服务的抵押贷款数量巨大，此类诉讼可能会给服务商带来更大的财务压力。在其他情况下，由于MBS和抵押贷款销售交易中产生的陈述和保修回购责任，发起和维修做法可能会导致或促成这种压力。任何此类财务压力都可能导致服务商的服务低于要求的标准，导致任何相关MBS交易的拖欠和损失增加，在极端情况下，可能会导致服务商寻求任何适用的破产法或破产法的保护。在任何此类诉讼中，尚不清楚服务商在此类交易中收取的费用是否足以允许该服务商或后续服务商充分为此类交易中的抵押贷款提供服务。如果必须提高此类费用，此类交易中最附属的证券持有人很可能实际上将被要求支付此类增加的费用。最后，这些实体可能成为未来法律的主体，这些法律旨在保护消费者不会拖欠抵押贷款。这些法律可能会对根据此类抵押贷款支持证券支付的现金流产生不利影响。

此外，某些提供和/或发行住房抵押贷款支持证券的贷款人最近宣布，他们正在接受美国联邦和/或州当局(包括美国证券交易委员会)的调查或已收到他们的信息请求。由于此类调查和其他类似调查，以及对向借款人披露风险的充分性或准确性以及他们对此类风险的理解的普遍担忧，美国金融监管机构最近表示，他们可能会为抵押贷款行业提出新的指导方针。如果引入指导方针，连同本文描述的其他因素，可能会使信用较弱的借款人更难进行再融资，这可能会导致拖欠、延长期限和抵押贷款相关资产损失的进一步增加。

立法和监管风险。抵押贷款危机和住房抵押贷款部门贷款违约的重要性导致2008年7月颁布了《2008年住房和经济复苏法案》，这是一项范围广泛的住房救援法案，向陷入困境的房主提供高达3,000亿美元的援助，并向联邦住房管理局和联邦住房抵押贷款委员会提供紧急援助。该法案可能会对信托的投资计划产生实质性的不利影响，因为该法案除其他外，为止赎前的住房咨询和为陷入困境的借款人提供了约1.8亿美元的法律服务。2007年，时任美国财政部长亨利·保尔森和住房和城市发展部时任部长阿方索·杰克逊和抵押贷款行业合作开发了Hope Now，这是一个由抵押贷款行业参与者组成的联盟，旨在与次级抵押贷款面临加息和还款增加的借款人合作。国会研究服务处报告说，HOPE现在已经采取行动，为房主提供免费电话咨询，咨询HUD批准的信用顾问，他们可以帮助房主联系他们的贷款人和信用顾问，以制定避免丧失抵押品赎回权的计划。某些借款人还可以通过FHA安全再融资选项寻求救济，该选项允许拥有非FHA 武器的房主，无论重置状态如何，都可以再融资到FHA保险的抵押贷款中。2009年5月20日颁布的《2009年帮助家庭拯救住房法案》 为服务商提供了一个安全港，这些服务商就该法案颁布前产生的住房抵押贷款制定了合格的损失缓解计划。通过保护服务商免于承担某些债务，这一避风港可能会 鼓励贷款修改，并降低证券化投资者获得及时偿付或全额偿付的可能性。

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此外，抵押贷款危机导致公共倡导团体要求政府官员以及联邦和州监管机构提出并考虑各种其他救助计划和救援计划，这些计划可能会对信托的投资计划产生实质性的不利影响。一些美国国会议员担心，房地产市场的低迷在迟交抵押贷款和丧失抵押品赎回权的上升中起到了一定作用，并表示预计这些情况将导致申请破产的人数增加。其他拟议立法或其他计划的条款可包括但不限于以下内容：

大量的贷款修改可能会导致抵押证券持有人的现金流持续大幅减少。这些贷款修改计划，以及未来的立法或监管行动，包括对破产法的修订，导致修改未偿还抵押贷款，可能会对信托可能投资的资产的价值和回报产生不利影响。

新的法律、立法或其他政府法规，包括为促进救助或救助计划而颁布的那些，以应对住房抵押贷款行业的任何潜在危机和困境，可能会导致信托可用的交易机会减少，或与此类交易相关的成本增加。任何此类法律、法规或法规都可能对RMBS的市场价值产生不利影响。

抵押相关证券的额外风险 。与MBS投资相关的其他风险包括：

利率风险 。除上述利率风险外，某些按揭证券的应付利率可能会受到额外风险的影响，因为某些按揭证券的应付利率可设定或实际上以相关按揭贷款本身的加权平均净息票为上限，通常称为可用资金上限。由于这一上限，此类按揭证券持有人的回报取决于利率较高的按揭贷款 贷款的拖欠和提前还款的相对时间和比率。一般而言，提早还款对这类按揭证券持有人的收益有较大负面影响。

结构性风险。由于按揭证券一般为按揭贷款组合的拥有权或参与权益 ，按揭证券只有在相关按揭贷款组合产生资金时，才有权获得相关协议所规定的付款。这种利息和本金返还的可能性可能被评估为信用问题。然而，MBS的持有人不具有有担保债权人的法律地位，不能加快对其证券的偿付要求，也不能在 如果没有足够资金在指定的任何付款日期支付抵押贷款池的情况下强制出售抵押贷款池。MBS的持有者通常没有任何权利仅仅因为抵押贷款池未能达到预期的表现而取消服务机构。

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从属风险。按揭证券可能从属于同一系列的一个或多个其他 高级证券类别，目的包括抵销与相关按揭贷款有关的损失及其他短缺。例如，就某些MBS而言，在相应高级证券类别的合计本金余额降至零之前，一般不会就任何类别作出本金 的分配。因此，与高级证券相比，MBS可能对损失、减记、无法履行回购义务、超额垫付贷款池和转移服务成本的风险更加敏感。

提前还款、延期和赎回风险。按揭证券可反映接受相关按揭贷款的借款人按月还款的利息。尽管基础抵押贷款的期限是特定的，如20年或30年，但借款人可以更快地还清贷款，而且从历史上看，他们已经还清了这些贷款。当提前还款发生时，代表相关抵押贷款利息的MBS的 部分将被预付。借款人更有可能提前支付利率相对较高的抵押贷款。这意味着在利率下降的时候，信托的高收益证券的一部分可能会被赎回，信托可能无法用具有同样高收益率的证券来取代它们。除了调低市场利率水平及按揭贷款的提前还款拨备外，发行按揭证券的住宅按揭贷款还款亦可能受多种经济、地理及其他因素影响，包括相关住宅按揭贷款利率(考虑再融资成本)与现行按揭利率之间的差额，以及再融资的供应情况。提前还款可能会降低股东的收益。利率下降时提前还款的可能性增加，也限制了MBS的市场价格升值。这被称为提前还款风险。

除某些类别的按揭证券外，按揭证券的按揭贷款一般不包括提前还款罚款 而市场利率下调会增加相关按揭证券提前还款的可能性。就某些房屋净值贷款证券和某些类型的RMBS而言，即使相关按揭贷款通常包含 提前还款保费，但一旦市场利率下降，此类提前还款保费可能不足以阻止借款人提前偿还按揭贷款，从而导致相关RMBS持有人的到期收益率下降。RMBS通常包含要求发起人或其他卖方在违反有关贷款质量和特征的陈述或担保的情况下回购抵押贷款的条款。因违约而进行的任何按揭贷款回购对相关发行的RMBS的收益率具有与提前偿还该等按揭贷款相同的效果。由于承保程序、政策和防欺诈保护措施不足而导致的任何违反陈述和随之而来的抵押贷款回购增加，对相关RMBS收益率的影响将与提高预付款利率相同。

对于商业房地产贷款中包含重大提前还款罚金或在发放后一段时间内禁止本金支付的，提前还款风险可以降低。

MBS也面临延期风险。 延期风险是指利率上升可能导致提前还款的速度慢于预期。这一特殊风险可能会有效地将被视为短期或中期的证券转变为长期证券 。与短期或中期证券相比，长期证券的价值通常会随着利率的变化而波动得更大。

此外，MBS可由发行人选择赎回。如果信托持有的MBS被要求赎回，信托将被要求允许发行人赎回或偿还证券，这可能会对信托实现其投资目标的能力产生不利影响。

利差扩大风险。由于招股说明书和本SAI中描述的任何其他风险，MBS价格可能大幅下降，原因可能不是 。特别是，以似乎被低估的水平购买资产并不能保证这些资产在估值或出售时不会以更被低估的水平进行交易。可能无法预测或防范这种蔓延扩大的风险。

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非流动性风险。按揭证券的流动资金因证券类别而异； 在某些时候，信托在出售该等投资时可能会遇到困难。由于MBS的流动性可能低于其他证券，因此信托基金可能比投资于其他证券的基金更容易受到非流动性风险的影响。过去，在压力较大的市场中，某些类型的MBS在市场不受青睐时会经历一段时间的流动性不足。由于信贷市场愈发不稳定，部分按揭证券市场的流动资金减少，这类证券的价值波动较大，令这类证券的估值变得更困难。

资产支持证券风险

除了住房抵押贷款证券化带来的风险外，资产证券化还涉及一定的风险。在某些情况下，标的抵押品的回收可能无法支持这些证券的付款。相对于MBS，ABS可能会为信托提供较低效力的抵押品担保权益，并更依赖于借款人的偿付能力。如果标的贷款的许多借款人违约，损失可能会超过信用增强水平，并导致ABS交易中的投资者蒙受损失。最后，由于一种独特的特征，ABS存在结构性风险，即提前摊销或提前支付风险。大多数ABS的结构都内置了提前偿付的触发器，旨在保护投资者免受损失。这些触发因素对每笔交易都是独一无二的，可能包括标的贷款违约大幅上升、信用提升水平大幅下降或发起人破产。一旦提前摊销开始，所有收到的贷款付款(在支付费用后)将用于根据预定的付款优先顺序尽快 向投资者付款。

资产证券化的抵押品可能包括与多个行业和部门相关的资产，如信用卡和汽车应收账款。信用卡应收账款通常是无担保的，债务人有权受到许多州和联邦消费者信用法律的保护， 其中许多法律赋予债务人权利抵销信用卡上的某些欠款，从而减少到期余额。2009年《信用卡法》对信用卡发行商调整利率和行使与信用卡债务有关的各种其他权利的能力作出了新的规定。信托和顾问无法预测此类法规可能对ABS市场产生的影响(如果有的话)，并且此类法规可能会对信托拥有的ABS的价值产生不利影响。大多数汽车应收账款的发行人允许服务商保留对标的债务的占有。如果服务商将这些债务出售给另一方当事人，购买人有可能获得高于相关汽车应收款持有人的权益。此外，由于汽车应收款的典型发行涉及大量车辆和国家法律规定的技术要求，汽车应收款持有人的受托人可能不会对支持这类应收款的所有债务拥有有效的担保权益。如果美国经济恶化，信用卡、汽车和其他应收账款支持的证券的违约可能会增加，这可能会对Trust拥有的任何ABS的价值产生不利影响。在某些情况下，可能无法收回标的抵押品来支持对这些证券的付款。近几年来, 某些汽车制造商已获准从美国政府获得紧急贷款，并经历了破产。由于这些事件，由销售或租赁汽车的应收账款支持的证券价值可能会受到不利影响。

一些ABS，特别是房屋净值贷款交易，受到利率风险和提前还款风险的影响。利率的变化可能会影响标的贷款的支付速度，进而影响证券的总回报。

美国政府证券风险

与类似期限的其他类型的固定收益证券相比，美国政府债券通常涉及较低的信用风险水平，尽管因此，美国政府债券的可用收益率通常低于此类证券的可用收益率。与其他固定收益证券一样，美国政府证券的价值也随着利率的波动而变化。

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主权政府和超国家债务风险

对主权债务的投资涉及特殊风险。外国政府债务发行人或控制债务偿还的政府当局可能无法或不愿意在到期时偿还本金或支付利息。在违约的情况下，可能会有有限的法律追索权，或者没有法律追索权，因为通常必须在违约方的法院寻求违约补救。政治条件，特别是一个主权实体是否愿意履行其债务义务，具有相当重要的意义。外国主权发行人，尤其是新兴市场国家，及时偿还债务的能力也将受到主权发行人的国际收支状况的强烈影响，包括出口表现、获得国际信贷安排和投资的机会、利率波动 及其外汇储备的规模。偿还外债的成本一般也会受到国际利率上升的不利影响，因为许多外债债务的利息是根据国际利率调整的。此外，不能保证同一主权实体的商业银行贷款持有人在发生违约时不能根据商业银行贷款协议对主权债务持有人的付款提出异议。此外，对于主权债务违约的主权债务，没有破产程序，信托可能无法收回其在某一特定问题上的全部或任何部分投资。外国对某些主权债务的投资受到不同程度的限制或控制，包括要求政府批准将收入汇回国内, 外国投资者出售的资本或收益。这些限制或控制可能会在 倍限制或排除外国对某些主权债务的投资，并增加信托的成本和支出。

债务风险发行人资不抵债

为保护债权人而制定的各种法律可适用于信托投资的债务。本段和下一段中的信息适用于受美国联邦破产法约束的美国发行人。对其他发行人而言，破产考虑可能有所不同。如果在债务发行人的未付债权人或债权人代表提起的诉讼中，法院裁定发行人没有就产生债务得到公平的对价或合理的等值，并且在履行债务后，发行人(1)资不抵债，(2)从事的业务使发行人的剩余资产构成不合理的小额资本，或(3)打算产生或相信将产生超出其偿还到期债务能力的债务，该法院可以裁定无效，将该等债务全部或部分视为欺诈性转易，使该等债务从属于该发行人现有或未来的债权人，或追讨该发行人先前为清偿该等债务而支付的款项。就上述目的而言，破产的衡量标准将有所不同。一般来说，如果发行人的债务总和在公允估值下大于其所有财产，或者如果发行人资产的当前公允可出售价值低于在其现有债务成为绝对债务和到期时偿还其可能债务所需的金额，则发行人在特定时间将被视为破产。 无法保证法院将适用什么标准来确定发行人是否破产，无论信托投资的债务或该债务的发生如何，无论估值方法如何。, 法院不会在生效后判定发行人资不抵债。此外，在信托投资的债务发行人破产的情况下，如果在破产前的一段时间内(可能长达一年)对这种债务所作的付款可作为优先事项予以撤销。

信托预计不会从事构成基于欺诈性转让、优先或从属关系的成功诉因的基础的行为。然而，不能保证信托可能从其获得这种债务的任何放贷机构或其他当事人是否参与了任何此类行为(或使这种债务和信托受到破产法约束的任何其他行为)，以及如果确实如此，是否可以在美国法院(或任何其他国家的法院)对信托主张此类债权人债权。

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由非美国发行人的债务构成的债务可能受到发行人所在国家为保护债权人而颁布的各种法律的约束。这些破产考虑因素将因每个发行人所在或住所所在国家而有所不同，并可能因发行人是非主权实体还是主权实体而有所不同。

Libor风险

信托可能会受到与伦敦银行同业拆借利率挂钩的金融工具的影响，以确定支付义务、融资条款、对冲策略或投资价值。信托的投资可根据伦敦银行同业拆息按浮动利率支付利息，或受基于伦敦银行同业拆息的利息上限或下限的限制。该信托亦可根据伦敦银行同业拆息以浮动利率获得融资。信托所使用的衍生工具亦可参考伦敦银行同业拆息。

2017年，英国金融市场行为监管局负责人宣布希望在2021年底之前逐步停止使用LIBOR，预计在此之后LIBOR将停止发布。该信托可能有与其他银行间同业拆借利率挂钩的投资，如欧元隔夜指数平均(EONIA)，该利率也可能停止发布 。多个金融行业组织已开始计划从LIBOR过渡，但将某些证券和交易转换为新的参考利率(例如，旨在取代美元LIBOR的有担保隔夜融资利率 (Sofr))存在挑战。

伦敦银行间同业拆借利率转换过程的影响或最终成功尚不得而知。过渡过程可能会导致目前条款包括LIBOR的工具的市场波动性和流动性增加，并降低针对其进行的新对冲的有效性。 尽管一些现有的基于LIBOR的工具可能会考虑通过提供替代利率设定方法而不再提供LIBOR的情况，但任何此类 复制LIBOR的替代方法的有效性可能存在重大不确定性。并非所有基于伦敦银行同业拆借利率的现有工具都可能有替代利率设定条款，发行人是否愿意和有能力在某些现有工具中增加替代利率设定条款仍存在不确定性。此外，使用伦敦银行同业拆借利率以外的参考利率的新发行工具的流动性市场可能仍在发展。在此类对冲交易的市场形成之前，信托基金与此类新发行的票据进行套期保值交易也可能面临挑战。上述所有情况都可能对信托的业绩或资产净值产生不利影响。

非美国证券风险

该信托基金可以投资于非美国证券。此类投资涉及国内投资不涉及的某些风险。外国证券市场往往不如美国证券市场发达、高效或流动性强，因此，非美国证券的价格波动可能更大。某些外国可能会对非美国证券的发行人向位于国外的投资者支付本金和利息或股息的能力施加限制。此外，该信托基金还将面临与外国不利的政治和经济发展相关的风险，这可能会导致该信托基金在非美国证券的投资上出现亏损。如果该信托基金投资于非美国证券，将面临额外的风险，其中包括扣押或国有化外国存款。非美国证券可以在信托公司普通股未定价或交易的日子进行交易。

根据《投资公司法》通过的规则允许信托将其非美国证券和外币交由某些符合资格的非美国银行和证券托管机构保管，信托通常将其非美国证券和外币托管在外国银行和证券托管机构。一些外国银行和证券托管人可能是最近成立的，或者是新成立的外国托管业务。此外， 对其运营的监管可能有限或根本没有监管。此外，某些国家/地区的法律限制了在外国银行、证券托管机构或证券发行商或其任何代理人破产时信托基金追回资产的能力。此外，信托基金购买、出售和持有证券的成本往往更高

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某些外国市场比美国市场更好。在海外市场投资的费用增加减少了信托基金的投资收益，通常会导致信托基金的运营费用比率高于仅在美国投资的投资公司。

外国的某些银行可能不是该信托的次托管人，在这种情况下，该信托可能被禁止在其原本会投资的某些外国购买证券，或者该信托在向这些国家以外的此类证券提供运输和托管服务时可能会产生额外的成本和延误。信托基金可能会遇到困难，无法及时对发行人在其国家以外持有的任何证券进行投资组合交易。

在国民生产总值增长、资本再投资、资源和国际收支状况等问题上，某些外国市场的经济可能无法与美国经济相比。某些外国经济体可能严重依赖特定行业或外国资本，更容易受到外交事态发展、对一个或多个特定国家实施经济制裁、国际贸易模式变化、贸易壁垒和其他保护主义或报复性措施的影响。对外国市场的投资也可能受到政府行动的不利影响，如实行资本管制、公司或行业国有化、没收资产或征收惩罚性税收。此外，某些国家的政府可禁止或大幅限制外国在其资本市场或某些行业的投资。这些行动中的任何一项都可能严重影响证券价格或损害信托机构购买或出售非美国证券的能力，或将信托机构的资产或收入转回美国的能力，或以其他方式对信托机构的运营产生不利影响。此外，美国政府过去不时通过惩罚和其他方式对信托等美国投资者的外国投资施加限制。如果应重新实施此类限制， 信托可能需要将其全部或几乎所有资产投资于美国证券。

其他潜在的外汇市场风险包括外汇管制、证券定价困难、外国政府证券违约、在外国法院执行法律判决的困难以及政治和社会不稳定。外交和政治发展，包括迅速和不利的政治变化、社会不稳定、地区冲突、恐怖主义和战争，可能会影响非美国国家的经济、行业、证券和货币市场以及信托投资的价值。对于信托基金的投资，这些因素即使不是不可能，也极难预测和考虑。

一般来说，有关外国发行人的公开信息少于对美国公司的公开信息。其他国家的会计准则不一定与美国相同。如果另一个国家/地区的会计准则不像美国会计准则要求那么详细，顾问可能更难 完整而准确地确定公司的财务状况。

许多外国政府不像美国那样对证券交易所、经纪商和证券销售进行监管和监管。他们也可能没有可与美国证券法相媲美的法律来保护投资者。例如，一些外国 国家可能没有针对内幕交易的法律法规。内幕交易发生在一个人基于有关该公司的重大非公开信息买卖该公司的证券时。此外，一些国家/地区的法律制度可能会使信托难以对其非美国证券投票、行使股东权利和寻求法律补救。

某些外国市场的结算和清关程序与美国有很大不同。外国结算和清算程序以及贸易法规也可能涉及某些通常与美国投资结算无关的风险(如证券支付或交付的延迟)。美国与外国之间的通信可能不可靠，这增加了在仍然依赖实物结算的市场中延迟结算或丢失证券证书的风险。有时，某些外国的结算没有跟上证券交易的数量 。这些

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问题可能会使信托基金难以进行交易。如果信托无法结算或延迟结算证券购买，它可能会错过预期的有吸引力的投资机会，其某些资产可能会在一段时间内取消投资，没有任何回报。如果信托无法结算或延迟结算证券销售，则如果证券价值随后下降，信托可能会亏损，或者如果信托已签约将证券出售给另一方，则信托可能对发生的任何损失承担责任。

虽然近年来外国证券交易所的交易量有所增加，但仍明显低于纽约证交所。因此，信托公司的非美国证券的流动性可能较差，而且其价格可能比美国公司的可比证券投资更不稳定。

一些国家已批准成立封闭式投资公司，以促进外国在其资本市场的间接投资。《投资公司法》限制信托公司投资其他封闭式投资公司的证券。这种对封闭式投资公司证券投资的限制可能会限制信托公司间接投资于某些较小资本市场的机会。某些封闭式投资公司的股票有时只能以相当于其资产净值溢价的市场价格收购。如果信托收购封闭式投资公司的股份，股东将承担其按比例分摊的信托费用(包括投资咨询费)，并间接承担该等封闭式投资公司的费用。信托基金还可以根据某些国家的法律，自费建立自己的投资实体。

新兴市场风险

该信托可以投资于所谓新兴市场(或较不发达国家，包括可能被视为前沿市场的国家)发行人的非美国证券。此类投资具有特别强的投机性，并承担投资非美国证券的所有风险，但风险程度更高。？新兴市场国家一般包括世界上除发达国家外的所有国家，即美国、加拿大、日本、澳大利亚、新西兰和大多数位于西欧的国家。对注册在新兴资本市场国家的发行人的证券的投资涉及某些通常不适用于较发达资本市场发行人的证券投资的额外风险，例如：(I)交易量低或根本不存在，导致此类证券缺乏流动性，价格波动加大，与较发达资本市场的可比发行人的证券相比；(Ii)国家政策不确定以及社会、政治和经济不稳定，增加了资产被没收的可能性、没收 税、高通货膨胀率或不利的外交事态发展；(Iii)汇率的可能波动、不同的法律制度以及是否存在或可能实施外汇管制、托管限制或其他适用于此类投资的外国或美国政府法律或限制；(Iv)可能限制信托投资机会的国家政策，例如对发行人或被视为对国家利益敏感的行业的投资限制；以及(V)缺乏或相对较早地制定了管理私人和外国投资以及私人财产的法律结构。

外国在某些新兴市场国家的投资可能受到不同程度的限制或控制。这些限制或控制有时可能会限制或排除外国对某些新兴市场发行人的投资，并增加信托的成本和支出。某些新兴市场国家在外国投资者投资特定发行人之前需要获得政府批准，限制外国投资者对特定发行人的投资额，将外国投资者的投资限制在发行人的特定证券类别，该证券类别的优惠权可能低于该国家的注册地可购买的证券类别，和/或对外国投资者征收附加税。

新兴市场更有可能经历恶性通货膨胀和货币贬值，这会对美国投资者的回报产生不利影响。此外，许多新兴市场的交易量和流动性远低于发达市场。由于这些市场往往规模较小，它们可能更有可能因为负面宣传、投资者看法或少数大型投资者的行为而遭受剧烈而频繁的价格变化或长期的价格低迷。此外，传统的投资价值衡量方法用于

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美国，例如市盈率，可能不适用于某些小市场。此外，有关新兴市场发行人的公开信息可能比更发达资本市场的发行人更少，而且此类发行人可能不受会计、审计和财务报告标准和要求的约束，与美国公司所受的要求相当。在某些拥有新兴资本市场的国家/地区，报告标准差异很大。

许多新兴市场有政治不稳定和政策突变的历史，这些国家可能缺乏更发达国家所具有的社会、政治和经济稳定。因此，与发达国家相比，这些国家的政府更有可能采取对私营企业或外国投资怀有敌意或有害的行动，包括没收资产、没收税收、高通胀率或不利的外交事态发展。过去，这些国家的政府征用了大量的私人财产，财产所有者的大部分索赔从未得到完全解决。不能保证这样的征用不会再次发生。在这种情况下，信托有可能在受影响的市场中损失其投资的全部价值。一些国家普遍存在腐败和犯罪，这可能会阻碍投资。某些新兴市场还可能面临其他重大的内部或外部风险，包括战争风险以及种族、宗教和种族冲突。此外，许多新兴市场国家的政府在很大程度上参与其经济和证券市场，这可能会损害投资和经济增长。可能限制信托投资机会的国家政策包括限制对发行人或被认为对国家利益敏感的行业的投资。在这样一个动态的环境中，不能保证任何或所有这些资本市场将继续为信托提供可行的投资机会。

新兴市场也可能有不同的法律制度，存在或可能实施外汇管制、托管限制或适用于此类投资的其他外国或美国政府法律或限制。有时，它们可能缺乏或处于管理私人和外国投资以及私人财产的法律结构相对较早的发展阶段。除了对投资收入预提税收外，一些新兴市场国家可能会对外国投资者征收不同的资本利得税。

与发达市场相比，新兴市场的证券交易结算做法涉及更高的风险，部分原因是信托需要使用资本较少的经纪商和交易对手，而且一些国家的资产托管和登记可能不可靠。一些新兴市场存在欺诈、疏忽、发行人施加不当影响或拒绝承认所有权的可能性，与其他因素一起，可能导致所有权登记完全丧失。信托将承担此类注册问题造成的任何损失，并可能无法成功索赔。此外，美国和新兴市场国家之间的通信可能不可靠，从而增加了延迟结算或丢失安全证书的风险。

前沿市场风险

与传统新兴市场相比，前沿国家的经济规模通常较小，资本市场也较不发达，因此，在新兴市场国家投资的风险在前沿国家被放大。与发达国家相比，前沿国家的经济与全球经济周期的关联度较低，其市场的交易量较低，有可能出现极端的价格波动和流动性不足。少数几个主要投资者的行动可能会进一步加剧这种波动性。例如，投资于这些市场的共同基金的现金流大幅增加或减少 可能会显著影响当地股票价格，从而影响信托公司股票的资产净值。这些因素使投资前沿国家的风险大大高于其他国家，其中任何一个因素都可能导致信托股票的资产净值下降。

信托基金可能投资的许多前沿国家的政府可能会对私营部门的许多方面施加重大影响。在某些情况下，这些前沿国家的政府可能拥有或控制某些公司。因此，政府行为可能会对经济产生重大影响

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边境国家的情况以及信托投资组合中证券的市场情况、价格和收益率。此外，边境国家的经济可能严重依赖国际贸易，因此一直并可能继续受到贸易壁垒、外汇管制、相对货币价值有管理的调整以及与之进行贸易的国家强加或谈判的其他保护主义措施的不利影响。这些经济体还一直并可能继续受到贸易所在国经济状况的不利影响。

信托可能投资的国家/地区的某些外国政府对股息和利息收入征收预扣税或其他税。虽然在一些国家，这些税收的一部分可以退还，但外国预扣税中未退还的部分将减少在这些国家投资所获得的收入。

有时，信托基金可能投资的某些公司可能在受美国政府和联合国制裁或禁运的国家和/或被美国政府认定为支持恐怖主义的国家的国家经营，或与之有业务往来。如果一家公司被确定为在受美国政府和联合国实施的制裁或禁运的国家和/或被美国政府认定为支持恐怖主义的国家的国家开展业务或与其有业务往来的公司，其声誉可能会受到损害。作为此类 公司的投资者，信托基金将间接承受这些风险。

在某些前沿国家运营的发行人对股权证券的投资受到不同程度的限制或控制。这些限制或控制有时可能限制或排除外国对在某些前沿国家运营的发行人的股权证券的投资，并增加信托的成本和支出。某些边境国家在外国人投资之前需要政府批准，限制外国人对特定发行人的投资额，将外国人的投资限制在发行人的特定证券类别中，该证券类别的优惠权可能低于该国家注册地可购买的类别，和/或对外国投资者征收附加税。某些前沿国家还可能 限制被视为对国家利益重要的行业发行人的投资机会。

前沿国家可能需要政府批准外国投资者(如信托基金)将投资收入、资本或证券销售收益汇回国内。此外，如果边境国家的国际收支出现恶化，该国可以对外国资本汇款实施临时限制。资金汇回所需的任何政府批准延迟或拒绝批准，以及向信托基金申请任何投资限制，都可能对信托基金产生不利影响。投资前沿国家的当地市场可能需要信托采取特别程序、寻求当地政府批准或采取其他行动，每一项都可能涉及信托的额外成本。

外币风险

由于信托可能投资以美元以外的货币计价或报价的证券，外币汇率的变化可能会影响信托持有的证券的价值以及投资的未实现增值或贬值。某些国家的货币可能会波动，因此可能会影响以这些货币计价的证券的价值，这意味着信托的资产净值可能会因外币与美元之间的汇率变化而下降。顾问可以(但不是必须)选择信托根据市场情况通过套期保值交易来保护自己免受货币汇率变化的影响。此外，某些国家，特别是新兴市场国家，可能对货币的可转移性、汇回或可兑换性实施外汇管制或其他限制。

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大宗商品相关投资风险

与传统证券投资相比，对大宗商品市场的敞口可能会使信托基金面临更大的波动性。与商品相关的衍生品投资的价值可能受到整体市场波动、商品指数波动、利率变化或影响特定行业或商品的因素的影响，如干旱、洪水、天气、禁运、关税以及国际经济、政治和监管发展。

回购协议风险

在符合其投资目标和政策的情况下，信托可订立回购协议。回购协议 通常涉及信托从银行、储蓄和贷款协会或经纪自营商等出售金融机构购买固定收益证券。协议规定，信托将在未来的固定时间将证券回售给 机构。除非卖方在其回购义务下违约，否则信托不承担标的证券价值下降的风险。如果回购协议的卖方破产或以其他方式违约，信托可能会在清算标的证券方面遇到延迟和损失，包括在信托寻求执行其权利期间标的证券的价值可能下降；在此期间可能无法从标的证券上获得收入；以及执行其权利的费用。虽然回购协议涉及与固定收益证券的直接投资无关的某些风险，但信托遵循董事会批准的旨在将此类风险降至最低的程序。此外，回购协议的抵押品价值将至少等于回购价格，包括回购协议赚取的任何应计利息。在出售金融机构违约或破产的情况下，信托通常会寻求清算此类抵押品。然而，信托行使清算抵押品的权利 可能涉及某些成本或延误，如果因违约回购义务而出售的任何收益低于回购价格，信托可能会蒙受损失。

逆回购协议风险

逆回购协议涉及以下风险：投资收益的利息收入将低于信托的利息支出，信托出售的证券的市值可能跌至信托有义务回购证券的价格以下，以及证券可能无法返还给信托。 不能保证逆回购协议能够成功使用。

美元交易风险

美元滚动交易涉及信托公司被要求购买的证券的市值可能下降 低于商定的证券回购价格的风险。如果信托向其出售证券的经纪/交易商破产，信托购买或回购证券的权利可能会受到限制。成功使用美元卷可能 取决于顾问正确预测利率和提前还款的能力。不能保证能够成功地使用美元卷。这些交易可能涉及杠杆。

签发时、远期承诺和延迟交货交易风险

信托可以在发行时购买证券(包括远期承诺或TBA(有待宣布))，并可以购买或出售延迟交付的证券。当信托购买或出售证券，并在未来进行支付和交付，以确保获得有利的收益率或价格时，就会发生发行时和延迟交付交易。在发行或延迟交付的基础上购买的证券可能使信托面临交易对手违约风险，以及证券在实际交付之前可能经历价值波动的风险。信托将不会就以下项目应计收入

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在规定的交货日期之前签发或延迟交货保函。在发行时或延迟交割的基础上购买证券可能涉及额外的风险，即交割时市场上可获得的价格或收益率可能不如交易本身获得的价格或收益率那么有利。

事件风险

事件风险是指公司发行人可能经历重组的风险，例如合并、杠杆收购、收购或通过增加债务融资的类似事件。由于增加的债务，公司证券的信用质量和市场价值可能会大幅下降。

防御性投资风险

出于防御目的，信托可以无限制地将资产配置为现金或短期固定收益证券。在这样做的情况下，信托基金可能成功避免了损失，但可能无法实现其投资目标。此外，短期固定收益证券的价值可能会受到利率变化和投资信用评级变化的影响。如果信托持有未投资的现金，它将面临持有现金的存款机构的信用风险。

结构化投资风险

信托可以投资于结构性产品，包括结构性票据、ELN和其他类型的结构性产品。结构性产品的持有人承担标的投资、指数或参考债务的风险，并承担交易对手风险。

信托可能只有权接受结构性产品的付款，通常对发行人或出售要证券化资产的实体没有直接权利 。虽然某些结构性产品使投资者能够获得证券池中的权益，而无需经纪费用和与直接持有相同证券相关的其他费用，但结构性产品的投资者通常支付其在结构性产品中的份额的行政和其他费用。

虽然很难预测作为结构性产品基础的指数和证券的价格是上涨还是下跌，但这些价格(因此，结构性产品的价格)将受到影响证券和资本市场发行人的相同类型的政治和经济事件的影响。如果结构性产品的发行人使用较短期融资购买较长期证券，如果发行人在获得此类融资时遇到困难，可能会被迫以低于市场价的价格出售其证券，这可能会对信托拥有的结构性产品的价值产生不利影响。

结构化票据风险。结构性票据投资涉及风险，包括信用风险和市场风险。如果信托对结构性票据的投资基于一个或多个因素的变动，包括货币汇率、利率、参考债券和股票指数，这取决于所使用的因素和乘数或平减指数的使用，利率的变化和因素的变动可能会导致重大的价格波动。此外，参考票据或证券的变动可能会导致结构性票据的利率降至零，而参考票据的任何进一步变动都可能减少到期应付本金金额。与其他类型的证券相比，结构性票据的流动性可能较差，而与作为票据基础的参考工具或证券相比，结构性票据的波动性更大。

股权挂钩票据风险。ELN是一种混合证券，兼具固定收益证券和股权证券的特点。ELN是一种债务工具，通常是一种债券，它根据标的股票的表现支付利息，这可以是一只股票、一篮子股票或一个股票指数。在某些情况下，ELN的利息支付可能会被杠杆化，因此，以百分比计算，它超过了市场的相对表现。ELN通常受制于与股权发行人的证券相关的风险、违约风险和交易对手风险。此外，因为信托可以使用ELN作为其选项的替代或补充

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策略，以这种方式使用ELN将使信托面临此类ELN无法按预期执行的风险，以及与在期权策略中执行的类似投资相比，使用ELN将使信托面临不同或 其他违约和交易对手风险的风险。

信用挂钩票据风险。CLN是一种衍生工具。它是两个或多个当事人之间的一种综合义务，其中本金和/或利息的支付是基于履行某一义务(参照义务)。除了参考债务的信用风险和利率风险外，CLN的买方/卖方还面临交易对手风险。

与事件相关的证券风险。事件关联证券是保险公司和与保险相关的特殊目的载体发行的一种衍生品，将证券化技术应用于巨灾财产和伤亡损失。与其他可投保的低严重性、大概率事件(其保险风险可以通过大量类似保单分散)不同，典型的事件连结证券的持有者面临大地震或飓风等高严重性、小概率事件的风险。如果发生触发事件关联证券的灾难，此类证券的投资者可能会损失部分或全部投资资本。在发生事件的情况下，资金支付给债券保荐人，而不是保险公司、再保险公司或公司，以弥补损失。作为回报，债券发起人向投资者支付这种灾难保护的利息。事件相关证券可以根据保险行业巨灾损失指数、特定于投保人的巨灾损失和基于巨灾事件的物理特征的参数指数这三种类型的变量进行结构调整。这些变量很难预测或建模，事件挂钩证券的风险和潜在回报状况可能也很难评估。巨灾相关事件相关证券自20世纪90年代以来一直在使用 ，这类事件相关证券的证券化和风险转移方面正开始应用于其他保险和风险相关领域。某些与事件相关的证券可能不存在活跃的交易市场，这可能会削弱信托在需要清算此类资产的情况下实现全部价值的能力。

投资公司和ETF风险

在受投资公司法、信托投资政策及信托管理文件所载限制的规限下，或美国证券交易委员会另有允许的情况下，信托可收购其他投资公司的股份，包括ETF或BDC，其中一些可能是顾问的关联投资公司。其他投资公司的股票市值可能与其资产净值有所不同。作为投资公司(包括ETF或BDC)的投资者，信托将承担该实体开支的应课税额份额，包括其投资咨询和行政费用，同时继续支付其自己的咨询和行政费用及其他费用(但不得由顾问通过豁免抵消)。因此，股东将吸收与投资于其他投资公司(包括ETF或BDC)的 相同水平的费用(在顾问未通过豁免抵消的范围内)。

信托可以投资的其他投资公司的证券，包括ETF或BDC，可以被杠杆化。因此，信托可能会通过投资此类证券而间接受到杠杆的影响。投资于使用杠杆的其他投资公司的证券，包括ETF或BDC，可能会使信托公司面临此类证券市值波动较大的风险，并有可能减少信托公司此类证券的长期回报(以及间接地，信托公司普通股的长期回报)。

ETF通常不受积极管理，可能会受到与其指数相关的细分市场普遍下滑的影响。ETF通常投资于其指数中包含的或代表其指数的证券，而不考虑其投资价值，并且不会试图在下跌的市场中采取防御性头寸。

战略交易与衍生品风险

信托可能出于存续期管理和其他风险管理目的而从事各种战略交易，包括试图防范信托市值可能发生的变化。

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因证券市场趋势和利率变化而产生的投资组合，或保护信托投资组合证券价值的未实现收益，促进为投资目的出售投资组合证券，或在证券市场建立头寸，作为购买特定证券的临时替代品，或增加收入或收益。衍生工具是指金融合约或工具，其价值取决于或源自标的资产的价值、参考利率或指数(或两个指数之间的关系)。信托亦可使用衍生工具来增加投资组合的杠杆及/或对冲与其可能采用的任何杠杆策略有关的信托成本增加。利用战略交易来增加当期收入可能特别具有投机性。

战略交易涉及风险。与策略交易相关的风险包括(I)该等工具的价值与相关资产之间的关联性不完善，(Ii)交易对手可能违约，(Iii)衍生工具的流动性不足，及(Iv)由 未预料到的市场波动所导致的高波动性损失，而市场波动可能是无限的。虽然场外交易和交易所交易的衍生品市场都可能缺乏流动性，但场外非标准化衍生品交易的流动性通常不如交易所交易工具。衍生品市场的流动性不足可能是由各种因素造成的，包括拥堵、市场混乱、可交割供应的限制、投机者的参与、政府监管和干预，以及技术和操作或系统故障。此外，对信托可进行衍生工具交易的交易所的每日价格波动限制和投机头寸限制，可能会阻止仓位迅速清算，使信托面临更大损失的可能性。此外，信托公司成功使用战略交易的能力取决于顾问预测相关证券价格、利率、货币汇率和其他经济因素的能力，而这些因素是不能保证的。使用战略交易可能会导致比没有使用时更大的损失，可能要求信托在不合适的时间出售或购买投资组合证券，或者以当前市值以外的价格出售或购买投资组合证券，可能限制信托可以实现的投资增值，或者可能导致信托持有本来可能出售的证券。 此外，分离或指定流动资产, 信托就策略性交易支付的保证金及在保证金账户中持有的现金或其他资产，不得以其他方式提供予信托作投资用途。 有关策略性交易及信托可能使用的各种衍生工具及与其相关的各种风险的更详细说明，请参阅信托的SAI。

通过中央对手方提交结算的交易所交易衍生品和场外衍生品交易已 受到相关结算所设定的最低初始和变动保证金要求以及美国证券交易委员会或商品期货交易委员会可能要求的保证金要求的约束。商品期货交易委员会和联邦银行业监管机构还对非清算场外衍生品实施了保证金要求，美国证券交易委员会已经敲定了基于证券的掉期交易的非清算保证金要求，预计将在合规期过后于2021年底生效。

许多场外衍生品是根据交易商对这些工具的定价进行估值的。然而，交易商对某一特定衍生品的估值与同一交易商实际愿意为此类衍生品支付的价格(如果信托希望或被迫出售此类头寸)可能会有实质性的不同。这种差异可能导致对信托资产净值的夸大，并可能在信托需要出售衍生工具的情况下对信托产生重大不利影响。

套期保值虽然可以减少或消除损失，但也可以减少或消除收益。套期保值有时会受到衍生品和标的证券之间不完全匹配的影响，无法保证信托的对冲交易将是有效的。

衍生品可能会产生某种形式的杠杆，并可能使信托面临更大的风险并增加其成本。最近的立法呼吁对衍生品市场进行新的监管。监管的范围和影响尚不清楚，可能在一段时间内也不会知道。新的法规可能会使衍生品的成本更高，可能会限制衍生品的可获得性， 或者可能会以其他方式对衍生品的价值或表现产生不利影响。

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2019年11月，美国证券交易委员会提出了关于注册投资公司使用衍生品的新规定。如果按照建议采用，新的规则18F-4将对基金可以进入的衍生品数量施加限制，消除基金目前为遵守《投资公司法》第 18节而使用的资产隔离框架，将衍生品视为高级证券，因此未能遵守拟议的限制将导致法定违规，并要求使用衍生品的基金建立和维护全面的衍生品风险管理计划，并任命衍生品风险经理。

交易对手风险。信托将承担与信托所订立的衍生合约的交易对手有关的信用风险。由于信托可能从事的衍生工具交易可能涉及不在交易所交易或通过中央交易对手结算的工具，而是基于合同关系在交易对手之间进行交易 ，因此信托面临交易对手将不履行相关合同项下义务的风险。如果交易对手破产或因财务困难而无法履行其义务，信托可能会在破产或其他重组程序中获得任何追回方面出现重大延误。在这种情况下，信托可能只获得有限的恢复，或者可能不获得恢复。虽然信托 只打算与顾问认为信誉良好的交易对手进行交易，但不能保证交易对手不会因此违约，信托不会在交易中蒙受损失。在交易对手破产或资不抵债的情况下，信托的抵押品可能受到交易对手债权人相互冲突的债权的约束，信托可能面临法院将信托视为交易对手的一般无担保债权人，而不是抵押品的所有者的风险。

已清算衍生品的交易对手风险通常低于未清算场外衍生品交易的交易对手风险，因为一般情况下，结算组织将取代已清算衍生品合约的每个交易对手，并有效地保证各方履行合同规定的义务，因为交易的每一方只指望结算组织履行衍生品合同下的财务义务。

然而，不能保证结算组织或其成员将履行其对信托的义务，也不能保证在结算组织或信托的清算经纪人违约的情况下，信托能够收回代表其交存于结算组织的全部资产。此外，已清算的衍生品交易 受益于每日按市价计价以及适用于中介机构的隔离和最低资本要求。未清算的场外衍生品交易通常不会受益于此类保护。这使信托面临风险，即由于合同条款的争议(无论是否真诚)或信用或流动性问题，交易对手不会按照其条款和条件结算交易，从而导致信托遭受损失。对于期限较长的合同，如果事件可能会进行干预以阻止结算，或者信托集中与单个或一小部分交易对手进行交易，则此类交易对手风险会更加突出。

此外，信托所投资和交易的工具的发行人可能会违约，以及某些事件可能会对这些工具的价值产生直接和重大的不利影响。不能保证信托投资的工具的发行人不会违约，或者不能保证对工具价值产生即时和重大不利影响的事件不会发生， 信托不会因此在交易中蒙受损失。

掉期风险。掉期是 衍生品的一种。互换协议涉及信托订立互换的一方违约的风险，以及信托无法履行向另一方支付协议的义务的风险。为了寻求对冲信托投资组合的价值，对冲信托成本的增加，或寻求增加信托的回报，信托可以进行掉期交易，包括利率掉期、总回报掉期(有时称为差额合同)和/或信用违约。

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掉期交易。在利率互换交易中，存在收益率与信托预期方向相反的风险，这将导致信托在交易中向交易对手支付款项，这可能会对信托业绩产生不利影响。除了一般适用于掉期的风险(包括交易对手风险、高波动性、非流动性风险和信用风险)外，信用违约掉期交易还涉及特殊风险，因为它们难以估值，非常容易受到流动性和信用风险的影响，通常只有在标的债务的发行人实际违约(而不是信用降级或其他财务困难迹象)的情况下才向支付保费的一方支付保费。

从历史上看，掉期交易是在场外市场达成的单独协商的非标准化交易，不受与交易所交易工具相同类型的政府监管。然而，自全球金融危机以来，场外衍生品市场受到全面的法律法规的约束。特别是在美国，总裁·奥巴马于2010年7月21日签署成为法律的《2010年多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案》(Dodd-Frank Act)要求，某些涉及美国人的衍生品必须在受监管的市场上执行，而且很大一部分场外衍生品必须提交受监管的票据交换所进行清算。因此，信托达成的掉期交易可能会受到《多德-弗兰克法案》下适用于掉期的各种要求的约束，包括清算、交易执行、报告和记录保存要求，这可能会增加信托达成掉期交易的难度和成本，并可能使信托原本可能参与的某些战略变得不可能或成本太高，以至于实施起来不再合算。此外，如果与信托的掉期交易受《多德-弗兰克法案》下的掉期监管，则愿意与信托进行掉期交易的交易对手数量也可能受到限制。

信用违约和总回报互换协议可能会有效地增加信托投资组合的杠杆，因为除了其管理的资产外，信托将受到互换名义金额的投资风险敞口。总回报互换协议面临交易对手违约对信托公司的付款义务的风险 。信托不需要为对冲目的或为了增加收入或收益而进行掉期交易，也可以选择不这样做。此外，掉期市场受制于不断变化的监管环境。掉期市场的监管或其他事态发展可能会对信托公司成功使用掉期的能力产生不利影响。

证券借贷风险

信托可以向金融机构出借证券。证券借贷涉及某些风险，包括操作风险(即因结算和会计过程中的问题造成损失的风险)、缺口风险(即现金抵押品再投资的回报与信托同意向借款人支付的费用之间不匹配的风险)，以及信用、法律、交易对手和市场风险。如果证券借贷交易对手违约，信托将面临可能延迟收到抵押品或追回所借证券的风险，或可能失去抵押品的权利。如果借款人没有按照约定归还信托的证券，如果从清算抵押品获得的收益至少不等于抵押品清算时借出证券的价值，加上购买替代证券所产生的交易成本，信托可能会遭受损失。这一事件可能会给信托基金带来不利的税收后果。如果该信托基金对抵押品的短期投资在贷款期间价值下降，则该信托基金可能会亏损。用信托收到的股息替代信托借出的证券，一般不会被视为合格的股息收入。证券借贷代理将考虑与信托的证券借贷计划相关的这一差额对股东的税收影响。借出的免税证券收到的替代付款通常不是免税收入。

通货膨胀风险

通货膨胀风险是指随着通货膨胀使货币贬值，未来资产或投资收益的价值将会缩水的风险。随着通货膨胀的加剧，普通股的实际价值和

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这些股票的分配可能会减少。此外，在通胀上升的任何时期，信托基金的任何借款利率都可能会上升，这将进一步 降低普通股持有人的回报。

通缩风险

通货紧缩风险是指整个经济体的价格随着时间的推移而下降的风险，这可能会对公司及其资产和收入的市场估值产生不利影响。此外，通货紧缩可能会对发行人的信誉产生不利影响，并可能使发行人违约的可能性增加，从而可能导致信托投资组合的价值下降。

与近期市场事件相关的风险

美国和全球经济体与2008年金融危机相关的压力在大约十年前达到顶峰，但金融市场异常剧烈的波动和限制信贷条件的时期仍在继续，有时仅限于某个特定部门或地区。包括美国在内的一些国家已经和/或正在考虑采取更具保护主义的贸易政策，以摆脱金融危机后更严格的金融业监管，和/或大幅降低公司税。这些政策的确切形式仍在考虑中，但股票和债券市场可能会对变化的预期做出强烈反应，这可能会增加波动性，特别是如果市场的预期没有得到证实的话。保护主义贸易政策的抬头，以及修改某些国际贸易协定的可能性，可能会以目前无法预见的方式影响许多国家的经济。此外，地缘政治和其他风险，包括环境和公共健康，可能会增加世界经济和市场的总体不稳定。世界各地的经济体和金融市场正变得越来越相互联系。因此，无论信托是否投资于位于 的发行人的证券，或在经历经济、政治和/或财政困难的国家有重大风险敞口，信托投资的价值和流动性都可能受到此类事件的负面影响。

中国于2019年12月首次发现一种新型冠状病毒引起的呼吸道疾病暴发，目前已发展为一场全球大流行。这一大流行导致关闭边境、加强健康筛查、医疗服务准备和提供、隔离、取消、供应链和客户活动中断，以及普遍关注和不确定性。这场大流行的影响，以及未来可能出现的其他大流行和流行病，可能会以目前无法预见的方式影响许多国家、个别公司和整个市场的经济。此外，由于卫生保健系统不完善，传染病在发展中国家或新兴市场国家的影响可能更大。新型冠状病毒大流行造成的健康危机可能会加剧某些国家先前存在的其他政治、社会和经济风险。大流行的影响可能会持续很长一段时间。

动车组与重新计价风险

随着欧债危机的发展，出现了一个或多个欧元区国家退出欧洲货币联盟的可能性，甚至欧元作为共同货币的崩溃，有时会造成货币和金融市场的巨大波动。欧元崩溃或一个或多个国家退出欧洲货币联盟对美国和全球经济和证券市场的影响是无法预测的，任何此类事件都可能对信托投资组合的价值和风险状况产生重大不利影响。货币联盟的任何部分或全部解散都可能对货币和金融市场以及信托投资组合的价值产生重大不利影响。如果一个或多个欧洲货币联盟国家停止使用欧元作为其主要货币，信托基金在这些国家的投资可能会重新计价为不同的货币或新采用的货币。因此，这些投资的价值可能会以不可预测的方式大幅缩水。此外，与目前以欧元计价的类似投资相比，重新计价的证券或其他投资可能面临更大的外汇风险、非流动性风险和估值风险。至

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某些与动车组相关的投资在多大程度上没有指明用于重新计价的货币，或者如果完全停止使用欧元 ，这些投资的计价货币可能不清楚，这使得此类投资特别难以估值或处置。信托可能会产生额外的费用，因为它需要寻求司法或其他 澄清此类证券的面额或价值。

市场混乱和地缘政治风险

与近年来类似的事件的发生，如伊拉克战争的后果，阿富汗、巴基斯坦、埃及、利比亚、叙利亚、俄罗斯、乌克兰和中东的不稳定，新的和正在进行的流行病和传染病大流行以及其他全球卫生事件，自然/环境灾难，美国和世界各地的恐怖袭击，社会和政治分歧，债务危机(如希腊危机)，主权债务降级，美国与一些外国之间日益紧张的关系，包括传统盟友，如某些欧洲国家，以及历史上的对手，如朝鲜、伊朗、中国和俄罗斯，以及国际社会，各国新的和持续的政治动荡，如委内瑞拉和西班牙，一个或多个国家退出或可能退出欧盟或欧洲货币联盟，美国政府各部门之间和内部政治力量平衡的持续变化等，可能导致市场波动，可能对美国和全球金融市场产生长期影响，并可能在美国和世界范围内造成进一步的经济不确定因素。冠状病毒大流行导致市政债券市场流动性不足和波动，并可能导致某些市政发行人的信用质量降级。

中国和美国最近分别对对方国家的产品征收关税。这些行动可能会导致国际贸易大幅减少、某些制成品供过于求、商品大幅降价以及个别公司和/或中国出口行业的大部门可能倒闭 ，这可能对信托的业绩产生负面影响。从中国采购材料和商品的美国公司以及在中国有大量销售的美国公司将特别容易受到贸易紧张局势升级的影响。贸易紧张局势结果的不确定性以及贸易战的可能性可能导致美元兑日元和欧元等避险货币下跌。像这样的事件及其后果很难预测，目前还不清楚未来是否会进一步征收关税或采取其他升级行动。

2016年6月23日英国公投决定脱离欧盟，这一事件被广泛称为英国退欧，导致英国乃至整个欧洲金融市场的波动，也可能导致消费者、企业和金融市场对这些市场的信心减弱。根据《欧盟条约》第50条的规定，于2017年3月29日向欧洲理事会发出正式通知，随后就退出条款进行了谈判。根据英国和欧盟之间的协议，英国于2020年1月31日离开欧盟，过渡期至2020年12月31日结束。联合王国和欧盟之间将建立的长期经济、法律、政治和社会框架在现阶段尚不明朗，很可能导致持续的政治和经济不确定性，以及在一段时间内联合王国和更广泛的欧洲市场的动荡加剧。特别是，英国退欧的决定可能会导致其他欧洲司法管辖区举行类似的全民公投 ，这可能会导致欧洲和全球市场的经济波动性增加。这种中长期的不确定性可能会对全球经济产生不利影响，并对信托基金执行其战略和获得可观回报的能力产生不利影响。特别是，货币波动可能意味着信托基金及其投资的回报受到市场波动的不利影响，并可能使信托基金更难或更昂贵地执行谨慎的货币对冲政策。英镑和/或欧元对其他货币的潜在贬值，以及联合王国主权信用评级的潜在下调。, 也可能对位于英国或欧洲的投资组合公司或投资的业绩产生影响。有鉴于此，目前还无法对英国脱欧对信托基金、其投资或其组织产生的影响作出明确的评估。

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上述任何事件的发生都可能对信托投资组合的价值和风险状况产生重大不利影响。信托基金不知道证券市场可能会受到类似事件影响多长时间，也无法预测未来类似事件对美国经济和证券市场的影响。不能保证类似事件和其他市场混乱不会产生其他重大和不利影响。

监管与政府干预风险

美国政府和美联储以及某些外国政府最近采取了史无前例的行动， 旨在支持某些经历了极端波动的金融机构和金融市场，例如实施刺激计划，在固定收益、商业票据和其他市场提供流动性，以及 提供税收减免等。美联储或其他美国或非美国政府支持的减少或撤回可能会对金融市场产生负面影响，并降低某些证券的价值和流动性。此外，随着某些市场支持活动的停止，信托基金可能会因利率上升或波动性增加而面临更高水平的利率风险。

联邦、州和其他政府、其监管机构或自律组织可能采取影响对信托投资的发行人的监管的行动。立法或法规也可能改变信托的监管方式。此类法律或法规可能会限制或排除信托基金实现其投资目标的能力。

在全球金融危机之后，似乎重新出现了对金融相关消费者保护的流行、政治和司法关注。金融机构的做法也普遍受到更严格的审查和批评。在金融机构与公众之间的交易中，可能会有更大的倾向于严格解释有利于消费者的条款和法律权利，特别是在风险分配方面存在实际或感知的差异和/或消费者被认为没有机会对交易行使知情同意的情况下。如果持有信托等封闭式投资公司普通股的散户投资者与大型金融机构发生利益冲突，法院可能同样会寻求严格解释有利于散户投资者的条款和法律权利。

信托基金可能会受到政府行动的影响，其影响方式是不可预见的，而且此类行动有可能对信托基金及其实现其投资目标的能力产生重大不利影响。

作为商品池的监管

CFTC要求注册投资公司的顾问在以下情况下受CFTC监管： 投资顾问建议的基金(I)直接或间接投资于CFTC监管的期货、期权和掉期(CFTC衍生品)的清算价值超过规定水平，或(Ii)市场 本身提供此类工具的投资敞口。只要信托使用CFTC衍生品，它打算在低于规定水平的情况下这样做，并且不会将自己推销为商品池或交易此类工具的工具 。因此，顾问根据《商品交易法》(《商品交易法》)第4.5条，要求将商品池经营者一词排除在《商品交易法》(《商品交易法》)的定义之外。因此，顾问不受注册或监管为商品池经营者根据CEA与信托有关。

信托在大宗商品市场获得敞口的主要工具预计将是通过对子公司的投资，该子公司主要投资于与大宗商品相关的工具和其他衍生品。子公司也可以持有现金 并投资于其他工具，包括固定收益证券，作为投资或作为子公司衍生头寸的保证金或抵押品。

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期货事务监察委员会、商人及结算机构倒闭的风险

信托必须将资金存放到注册为期货佣金商人的结算经纪商(FCM？)的已清算衍生工具(期货和掉期)中的未平仓保证金。CEA要求FCM隔离从客户那里收到的所有资金，这些资金涉及从FCM的自有资产中购买或出售美国国内期货合约和清算掉期的任何订单。同样，CEA要求每个FCM在一个单独的安全账户中持有从客户那里收到的与购买或出售外国期货合约有关的所有资金，并将任何此类资金与与国内期货合约有关的资金分开。然而，FCM从其客户那里收到的所有资金和其他财产都由FCM以混合方式在一个综合账户中持有，超过记入结算组织的资产的金额可由FCM投资于适用法规允许的某些工具。在某些情况下，信托存放在任何FCM作为期货合约或商品期权保证金的资产可能被用来弥补信托FCM的其他客户的损失。此外，在FCM破产的情况下，作为掉期和期货合约保证金入账的信托资产可能无法得到完全保护。

法律、税收和监管风险

可能会发生法律、税收和监管方面的变化，可能对信托基金产生重大不利影响。例如，信托可能参与的衍生工具的监管和税收环境正在演变，衍生工具监管或税收方面的这种变化可能会对信托持有的衍生工具的价值和信托实施其投资策略的能力产生重大不利影响。

为了有资格享受RICS通常给予的美国联邦所得税优惠，除其他事项外，信托必须在每个纳税年度从某些规定的来源获得至少90%的总收入，并在每个纳税年度分配至少90%的投资公司应纳税所得额(一般为普通收入加上短期净资本收益超过净长期资本损失的超额部分(如果有))。如果在任何课税年度，信托不符合RIC的资格，该年度的所有应税收入(包括净资本收益)将按正常公司税率纳税，而不扣除分配给股东的任何费用，并且此类分配将按照信托当前和累计的收益和利润作为普通股息征税。

现任总统政府呼吁对美国的财政、税收、贸易、医疗保健、移民、外交和政府监管政策进行重大改革，在某些情况下已经开始实施。在这方面，联邦一级以及州和地方各级的立法、条例和政府政策存在重大不确定性。最近的事件造成了高度不确定的气氛，并引入了新的和 难以量化具有潜在深远影响的宏观经济和政治风险。围绕利率、通胀、汇率、贸易量以及财政和货币政策的不确定性也相应增加。如果美国国会或现任总统政府实施美国政策的变化，这些变化可能会影响美国和全球经济、国际贸易和关系、失业、移民、公司税、医疗保健、美国监管环境、通胀和其他领域。 一些被确定为可能发生变化、修订或废除的特定领域包括《多德-弗兰克法案》，包括沃尔克规则和各种掉期和衍生品法规、信用风险保留要求以及美联储、金融稳定监督委员会和美国证券交易委员会的当局。尽管信托无法预测这些变化对信托业务的影响(如果有的话)，但它们可能会对信托的业务、财务状况、经营业绩和现金流产生不利影响。在信托知道做出了哪些政策变化以及这些变化对信托的业务和信托的竞争对手的业务产生长期影响之前，信托不会知道信托总体上是从中受益还是受到它们的负面影响。

2018年美国联邦选举加剧了与这些政策提案相关的风险和不确定性，导致不同政党控制了美国众议院

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一方面，还有美国参议院和行政部门。美国政府这些分支机构的不同选民之间所表达的政策偏好差异带来的额外风险在过去和未来都会导致短期或长期的政策僵局，这可能并已经导致美国联邦政府停摆。美国联邦政府停摆，特别是长期停摆，可能会对整体经济产生重大不利影响，并可能削弱发行人在证券市场筹集资金的能力。这些影响中的任何一个都可能对信托投资组合中的公司产生不利影响，从而影响其证券的价值和信托的资产净值。

参与立法程序的人员以及美国国税局和美国财政部一直在审查与美国联邦所得税有关的规则。美国联邦税法的修订和对这些法律的解释可能会对您的投资的税收后果产生不利影响。

附属风险

通过投资于子公司，信托间接暴露于与子公司的投资相关的风险。 子公司持有的与商品相关的工具通常与信托允许持有的工具相似，并受到适用于类似投资的相同风险(如果由信托直接持有)。见上文《与商品相关的投资风险》。不能保证子公司的投资目标一定会实现。该子公司并非根据《投资公司法》注册，除非在本招股说明书中另有说明，否则不受《投资公司法》的所有投资者保护。然而，信托全资拥有及控制附属公司，而信托及附属公司均由顾问管理，因此附属公司不太可能采取有违信托及其股东利益的行动。董事会对信托的投资活动负有监督责任，包括其对子公司的投资，以及信托作为子公司的唯一股东的角色。子公司受与信托相同的投资限制和限制，并遵循与信托相同的合规政策和程序，只是子公司可以不受限制地投资于与商品相关的工具。美国和/或开曼群岛法律的变化可能导致信托和/或子公司无法按照本招股说明书和SAI中所述的方式运作，并可能对信托产生不利影响。

《投资公司法条例》

该信托是一家注册的封闭式管理投资公司，因此受《投资公司法》的监管。一般而言，任何订立的合同或其中的条款，或履行行为涉及违反《投资公司法》或其下的任何规则或规定的，任何一方都不能执行，除非法院另有裁决。

立法风险

在本招股说明书日期之后的任何时候，都可能颁布可能对信托资产产生负面影响的法律。 法律或法规可能会改变信托本身的监管方式。顾问不能预测任何可能实施的新政府法规的效果，也不能保证任何新的政府法规不会对信托实现其投资目标的能力造成不利影响。

顾问和其他人的潜在利益冲突

顾问的最终母公司贝莱德及其联营公司在其本身账户及所管理的其他账户的 管理层中的投资活动，或于该等账户及其他账户中的权益，可能会产生利益冲突，令信托及其股东处于不利地位。贝莱德及其附属公司为可能遵循投资计划的其他基金和全权委托管理账户提供投资管理服务

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与信托基金类似。在符合《投资公司法》要求的情况下，贝莱德及其关联公司打算从事此类活动，并可能因其服务而从第三方获得补偿。贝莱德或其联营公司概无义务与信托分享任何投资机会、想法或策略。因此，贝莱德及其关联公司可能会与信托争夺适当的投资机会 。因此，信托投资活动的结果可能与关联公司或由关联公司管理的其他账户的结果不同，并且信托可能会在一个或多个关联公司和其他账户通过交易自营或其他账户获得利润的 期间蒙受损失。贝莱德采取了旨在解决潜在利益冲突的政策和程序。有关 潜在利益冲突以及贝莱德解决此类冲突的方式的更多信息，请参阅？利益冲突和信托管理？投资组合管理？ SAI中的潜在重大利益冲突？

决策权风险

投资者无权代表信托基金作出决定或行使商业自由裁量权，但信托基金的管理文件中规定的除外。所有这类决定的权力一般都授权给董事会，而董事会又将日常工作将信托投资活动的管理工作移交给顾问，接受董事会的监督。

管理风险

该信托基金是一种主动管理的投资组合，因此受到管理风险的影响。顾问和个人投资组合经理将在为信托基金做出投资决策时应用投资技术和风险分析，但不能保证这些将产生预期的结果。信托可能面临相对较高的管理风险，因为信托可能投资于衍生工具，这些工具可能是高度专业化的工具，需要不同于股票和债券的投资技术和风险分析。

市场和选择风险

市场风险是指信托所拥有的证券市值下跌的可能性。存在股票和/或债券市场价值下跌的风险，包括此类市场可能会大幅且不可预测地下跌。

股票市场是不稳定的，股权证券的价格根据公司财务状况以及整体市场和经济状况的变化而波动。局部、地区性或全球性事件，如战争、恐怖主义行为、传染病传播或其他公共卫生问题、经济衰退或其他事件，都可能对信托基金及其投资产生重大影响。不利的事件，如不利的收益报告，可能会压低信托持有的特定普通股的价值。此外，普通股的价格对股票市场的总体变动很敏感，股票市场的下跌可能会压低信托基金有敞口的普通股的价格。普通股价格的波动有几个原因，包括投资者对发行人的财务状况或相关股票市场的总体状况的看法的变化，或者影响发行人的政治或经济事件发生时。

固定收益证券的价格往往会随着利率的上升而下跌，这种跌幅在期限较长的固定收益证券中往往会更大。在某些类型的固定收益证券中，市场风险往往更大，例如零息债券，这些债券不定期支付利息，而是以低于票面价值的价格购买，并在到期时全额支付。随着利率的变化，这些证券的价格波动通常比定期支付利息的证券更大，因此信托面临的市场风险比不拥有这些类型证券的基金更大。

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发行时和延迟交割交易从承诺之日起到结算期间受市场状况变化的影响，这可能会对所购买证券的价格或收益率产生不利影响。信托对这些证券的未偿还承诺越大，信托对市场价格波动的风险敞口就越大。

选择风险是指信托管理层选择的证券表现逊于股票和/或债券市场、市场相关指数或具有类似投资目标和投资策略的其他基金的风险。

对顾问风险的依赖

信托依赖于顾问提供的服务和资源，因此顾问的母公司贝莱德也是如此。 顾问不需要将全部时间投入信托的业务，也不保证或要求顾问的任何投资专业人员或其他员工将其大部分时间分配给 信托。失去一名或多名与顾问有关的个人可能会对信托的业绩或持续运作产生重大不利影响。有关顾问和贝莱德的其他信息，请参阅 信托投资顾问的管理。？

依赖服务提供商的风险

信托必须依靠服务提供商的业绩来履行某些职能，这些职能可能包括信托的运营和财务业绩所不可或缺的职能。任何服务提供者如因无力偿债、破产或其他原因而未能按照委任条款履行其对信托基金的责任、运用应有的谨慎及技巧或履行其对信托基金的责任，可能会对信托基金的表现及股东回报产生重大不利影响。信托与任何服务供应商的关系终止，或延迟委任该等服务供应商的接替者，均可能严重扰乱信托的业务，并可能对信托的业绩及股东回报产生重大不利影响。

信息技术系统风险

信托基金依赖顾问提供某些管理服务以及后台职能。顾问依靠信息技术系统来评估投资机会、战略和市场，并监测和控制信托的风险。导致这些信息技术系统中断的某种故障可能会严重限制顾问充分评估和调整投资、制定战略和提供充分风险控制的能力。任何此类与信息技术相关的困难都可能损害信托基金的业绩。此外，顾问的后台职能未能及时处理交易，可能会损害信托的投资业绩。

网络安全风险

随着越来越多地使用互联网等技术开展业务，信托基金容易受到运营、信息安全和相关风险的影响。一般来说，网络事件可能是由蓄意攻击或无意事件引起的。 网络攻击包括但不限于未经授权访问数字系统(例如，通过黑客攻击或恶意软件编码)，目的是挪用资产或敏感信息、损坏数据或 导致运营中断。网络攻击也可以以不需要获得未经授权的访问的方式进行，例如导致拒绝服务 对网站的攻击(即试图使目标用户无法使用网络服务)。顾问和其他服务提供商(包括但不限于基金会计师、托管人、转账代理和管理人)以及信托所投资证券的发行人的网络安全故障或违规行为，有可能导致中断和影响业务运营，可能导致财务损失，干扰信托

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计算其资产净值的能力、交易障碍、股东无法进行交易、违反适用的隐私和其他法律、监管罚款、处罚、声誉损害、报销或其他补偿成本或额外的合规成本。此外，为了防止未来发生任何网络事件，可能会产生巨额成本。虽然信托已制定了应对此类网络攻击的业务连续性计划和风险管理系统，但此类计划和系统存在固有的局限性，包括尚未识别某些风险的可能性。此外，信托不能控制 服务提供商向信托和信托投资的发行人实施的网络安全计划和系统。因此，信托或其股东可能会受到负面影响。

员工的不当行为和服务提供商的风险

顾问或信托服务提供商的员工的不当行为或失实陈述可能会给信托造成重大损失。员工不当行为可能包括将信托与超过授权限额或存在不可接受的风险和未经授权的交易活动捆绑在一起，隐瞒不成功的交易活动(在任何情况下， 都可能导致未知和未管理的风险或损失)，或对上述任何内容进行失实陈述。损失还可能由信托服务提供商的行为造成，包括但不限于未能确认交易 和挪用资产。此外，员工和服务提供商可能不适当地使用或披露机密信息，这可能会导致诉讼或严重的财务损害，包括限制信托的业务前景或未来的营销活动。尽管顾问进行了尽职调查，但不当行为和故意的失实陈述可能未被发现或未被完全理解，因此可能会破坏顾问的尽职调查工作。因此，不能保证顾问进行的尽职调查将发现或防止任何此类不当行为。

投资组合周转率 风险

信托基金的年度投资组合周转率可能每年以及在给定的 年内变化很大。投资组合周转率不被认为是执行信托投资决策的限制因素。较高的投资组合周转率会相应增加经纪佣金和信托承担的其他交易费用。投资组合的高周转率可能会导致信托公司增加实现净短期资本收益，当这些收益分配给普通股股东时，将作为普通收入纳税。此外，在下跌的市场中，投资组合的周转可能会造成已实现的资本损失。

反收购条款风险

信托协议和信托声明及附例包括可能限制其他 实体或个人获得信托控制权或将信托转换为开放式地位或改变董事会组成的条款。此类条款可能会阻止第三方寻求获得信托的控制权，从而限制股东以高于当前市场价格的溢价出售其股票的能力。见《协定》、《信托宣言》和《附则》中的某些规定。

信托如何管理风险

投资限制

该信托基金采取了某些旨在限制投资风险的投资限制。其中一些限制是基本的，因此未经大多数已发行普通股的持有人批准，不得更改。见《投资倡议》中的投资目标和政策以及投资限制。

本招股说明书和SAI中规定的限制和其他限制仅在购买证券时适用，除非在购买证券后立即发生或存在过剩或不足，否则不会被视为违反。

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控制杠杆风险的投资组合和资本结构管理

如果短期利率上升或市场状况发生其他变化(或信托预计会出现这种增加或变化)，信托可能采取某些行动，并且信托可能拥有的任何未偿还杠杆将开始(或预计)对普通股股东造成不利影响。为了试图抵消任何未偿还杠杆对普通股股东的负面影响，信托可缩短其投资组合的平均期限(通过投资短期证券)或可能减少其可能产生的任何债务。如上文风险/杠杆风险部分所述，任何此类限制杠杆风险的尝试的成功与否取决于顾问准确预测利率或其他市场变化的能力。由于很难做出这样的预测，信托公司可能永远不会试图以本段所述的方式管理其资本结构。

如果市场状况表明使用杠杆或在信托已有未偿还杠杆的情况下使用额外杠杆将是有益的，则信托可根据投资公司法的限制进行一项或多项信贷安排、增加任何现有信贷安排、出售优先股或从事额外杠杆交易 。

战略交易

信托可以使用某些旨在限制证券价格波动风险和保存资本的战略交易。这些战略交易包括使用掉期、金融期货合约、金融期货期权或基于长期证券指数的期权，或基于顾问认为其价格与信托投资价格相关的证券。不能保证战略交易将被用来或有效地利用来限制风险，战略交易可能会受到自身风险的影响。

信托基金的管理

受托人及高级人员

董事会负责信托的全面管理，包括监督顾问履行的职责。 共有七名受托人。大多数受托人不是信托(独立受托人)的利害关系人(定义见《投资公司法》)。在信托完成首次公开发售后，董事会预计将委任另外三名人士为受托人，此等人士目前为贝莱德固定收益综合业务所包括的其他注册投资公司的董事会成员。

信托受托人和高级管理人员的姓名和业务地址，以及董事会预计在信托首次公开募股完成后任命为受托人的三名个人，以及他们在过去五年中的主要职业和其他关联关系列于 SAI中的信托管理部分。

投资顾问

顾问负责信托投资组合的管理，并提供信托运作所需的人员、设施、设备和某些其他服务。顾问公司位于特拉华州威尔明顿市贝尔维尤公园路100号，邮编：19809，是贝莱德的全资子公司。

贝莱德是全球最大的上市投资管理公司之一。截至2020年6月30日，贝莱德管理的资产约为7.32万亿美元。贝莱德拥有30多年的封闭式产品管理经验，截至2020年6月30日，他为一个注册的封闭式家族提供咨询服务，该家族由69只在交易所上市的主动型基金组成，资产约为480亿美元。

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贝莱德在所有权和治理方面都是独立的，没有单一的多数股东，独立董事占多数。

投资理念

在做出投资决策时，信托管理试图识别可能使 特定市场和/或行业相对于其他市场和行业受益的长期趋势和变化。信托管理在选择市场时会考虑各种因素，如经济增长率、自然资源、资本再投资以及社会和政治环境。在选择投资时，信托管理部门可能会考虑各种基本面和系统性因素，例如股权或债务工具增值的相对机会、资本回收风险、股息收益率和不同期限债务证券的利率水平。信托可投资于个别证券、证券篮子或特定的价值或利率计量，并可考虑各种因素和系统投入。信托管理可能出于各种原因使用衍生品，包括但不限于调整其对市场、行业、资产类别和证券的敞口。因此，信托对任何特定市场、行业或资产类别的经济风险敞口可能会根据任何特定风险敞口的市场价值而有所不同。

信托 管理层只有在认为垃圾债券、公司贷款和不良证券相对于其风险而言将提供具有吸引力的总回报时，才会投资于垃圾债券、公司贷款和不良证券。

当信托管理层认为不良证券具有获得更高回报的巨大潜力，或者可以交换具有这种潜力的其他证券时，信托管理层将投资于不良证券。然而，不能保证信托通常会实现这些回报，也不能保证发行人会提出交换要约或采用 重组计划。

顾问打算利用期权策略，包括在信托投资组合中的普通股 部分上买入(出售)看涨期权，以及其他期权策略，如买入其他看涨期权和看跌期权或使用期权来管理风险。投资组合管理团队将密切合作，确定采用哪些期权策略，以寻求从期权溢价中获得当前收益，并提高信托公司的风险调整后回报。

投资组合经理

项目组合管理团队的成员主要负责日常工作信托基金资产组合的管理情况如下：

里克 里德贝莱德，董事董事总经理，贝莱德全球固定收益首席投资官、基本面固定收益业务负责人、全球配置投资团队负责人。Rieder先生是贝莱德投资执行小组委员会成员、贝莱德全球运营委员会成员以及全公司贝莱德投资委员会主席。

在2009年加入贝莱德之前，里德先生是R3资本合伙公司的首席执行官兼总裁。他曾担任美国财政部借款委员会副主席和成员，目前是美联储金融市场投资咨询委员会成员。

里德目前在Alphabet/谷歌投资顾问委员会和瑞银研究顾问委员会任职。他被《机构投资者》授予2015年度全球不受限制固定收益经理，被《机构投资者》提名为2014年度最佳固定收益经理，并于2013年入选固定收益分析师协会固定收益名人堂。里德先生管理的四只基金(战略收益机会、固定收益全球机会、总回报和战略全球债券)已被晨星授予金质奖章。

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1987年至2008年，里德先生在雷曼兄弟工作，最近担任该公司全球自营投资平台全球委托人策略团队的负责人。他也是公司信贷业务的全球负责人，公司债券和贷款资本承诺委员会主席，以及公司养老基金受托人董事会成员。在加入雷曼兄弟之前，里德是亚特兰大SunTrust银行的信贷分析师。

里德先生于1983年在埃默里大学获得金融学士学位，并于1987年在宾夕法尼亚大学沃顿商学院获得工商管理硕士学位。他是埃默里大学、埃默里商学院和该大学财务委员会的董事会成员，也是投资委员会的副主席。里德先生是埃默里商学院BBA投资基金和社区金融知识项目的创始人和主席。

Rieder先生是北极星学院位于新泽西州纽瓦克的十四所特许学校教育委员会主席和总裁，也是亚特兰大毕业一代公立学校合作委员会的创始人和主席。他是贝莱德基金会董事会、特殊外科医院顾问委员会以及纽瓦克和埃塞克斯县老大哥/大姐妹委员会的成员。Rieder先生曾担任学校社区教育基金会的董事会和国家领导委员会成员，以及美国奥林匹克基金会的理事。Rieder先生于2015年在亚特兰大举行的Choose Success Awards颁奖典礼上荣获殊荣，以表彰他通过独联体和毕业一代为亚特兰大的公共教育做出的贡献

拉斯·科斯特里奇，首席财务官，JD，董事董事总经理，贝莱德，全球配置团队投资组合经理 。

科斯特里奇先生在贝莱德的服务可以追溯到2005年，包括他在巴克莱 Global Investors(华大基因)工作的几年，巴克莱于2009年与贝莱德合并。他于2016年加入贝莱德全球配置团队，担任资产配置主管，并于2017年被任命为投资组合经理。在此之前，他曾担任贝莱德全球首席投资策略师和模型投资组合解决方案业务投资委员会主席，并曾担任科学活跃型股票投资策略全球主管和美国市场 中性集团高级投资组合经理。在加入华大基因之前，科斯特里奇先生是道富银行和信托公司的首席北美策略师。他在Instnet Research Partners开始了他的投资生涯，在那里他担任过几个研究职位，包括美国和欧洲研究投资策略部门的董事和股票分析师。他经常为财经新闻媒体撰稿，并著有三本书，其中包括他最近出版的《今日市场的投资组合构建》。

科斯特里奇先生在布兰迪斯大学获得历史学学士学位，在波士顿学院获得法学博士学位，并在哥伦比亚大学获得工商管理硕士学位。他是CFA特许持有人。

David·克莱顿，首席财务官，JD，董事董事总经理，贝莱德，全球配置团队投资组合经理。

克莱顿先生于2010年加入贝莱德全球配置团队，2017年被 任命为投资组合经理。在担任现任职务之前，他是投资组合监督主管，也是高级投资者和投资集团负责人，主要负责能源、房地产、汽车、工业、材料和公用事业部门的业务。在加入贝莱德之前，他是米尔班克，特威德律师事务所(米尔班克)财务重组组的法律顾问。在此之前，他是董事的董事总经理和黑石集团的分析师， 负责多个行业的不良和特殊情况投资。在加入Blackstone之前，Clayton先生在美林投资管理公司工作了六年，最初是专门从事企业融资交易和重组的律师 ，最近担任总裁副董事长兼环球高收益债券和银行债券部分析师。克莱顿先生的职业生涯始于专门从事企业融资交易的律师，最初在多伦多的Blake、Cassel&Graydon和纽约的Milbank工作。

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Clayton先生于1990年以优异成绩获得西安大略大学经济学学士学位，并于1994年获得达尔豪西大学MBA和法律学士学位。他是CFA特许持有人。

SAI 提供有关投资组合管理团队管理的其他帐户以及每个投资组合经理对信托证券的所有权的附加信息。

投资管理协议

根据顾问与信托之间的投资管理协议(投资管理协议)，信托已同意按年率向顾问支付相当于信托管理资产每日平均价值1.25%的管理费。

？管理资产？是指信托的总资产(包括任何可归因于为投资目的而借入的资金的资产)减去信托的应计负债之和(为投资目的借入的负债除外)。这意味着在信托使用杠杆期间，支付给顾问的费用将高于信托不使用杠杆的情况，因为费用是按信托管理的资产的百分比计算的，其中包括那些通过杠杆购买的资产。

关于董事会批准投资管理协议的依据的讨论将在截至2020年12月31日期间向股东提交的信托年度报告中提供。

除本招股说明书另有描述外，信托除支付予顾问的费用外，还支付所有其他营运成本及开支，包括受托人薪酬(与顾问有关联的人士除外)、托管人、杠杆开支、转让及股息支付代理开支、律师费、评级机构费用、上市费用及开支、独立核数师开支、回购股份开支、准备、印刷及分发股东报告、通知、 委托书及向政府机构提交的报告及税项(如有)。

信托及顾问已订立豁免费用协议，根据该协议，顾问已就信托资产的任何部分免除管理费，直至2022年6月30日止，该部分资产由顾问或其联属公司管理的任何股本及固定收益共同基金及ETF的投资而收取合约费。此外，根据豁免收费协议，截至2022年6月30日，Advisor已签约同意豁免管理费，金额为信托透过投资于Advisor或其联属公司管理的货币市场基金而间接向Advisor支付的投资顾问费。豁免收费协议可于其后年复一年延续，但须获顾问及信托(包括信托的大多数独立受托人)明确批准。顾问及信托均无责任延长豁免收费协议。豁免费用协议可于任何时间终止，而无须支付任何罚款，只可由信托公司在90天内向顾问发出书面通知后终止(经大多数独立受托人或信托大部分未清偿有表决权证券表决)。

资产净值

信托普通股的资产净值将根据信托的投资组合证券和其他资产的价值计算。普通股每股资产净值将在纽约证券交易所正常交易时段结束时，在纽约证券交易所开盘交易的每个工作日结束时确定。信托计算每股普通股资产净值的方法是，从信托的总资产(信托持有的证券价值加上 现金或其他资产，包括应计但尚未收到的利息)中减去信托负债(包括应计支出、应付股息和信托的任何借款)和任何已发行信托优先股的清算价值，然后除以已发行的信托普通股总数。

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信托基金所持证券的估值如下：

股权投资。在公认的证券交易所(例如，纽约证券交易所)、证券交易所的独立交易委员会或通过提供同时交易定价信息的市场系统(交易所)交易的股权证券通过独立的定价服务进行估值，通常按交易所收盘价进行，如果交易所收盘价不可用，则按资产或负债估值之前该交易所的最后成交价进行估值；然而，在某些情况下，可以使用其他方法来确定当前市场价值。如果股票 证券在多个交易所交易，通常将使用主要交易的证券的当前市值。如果在信托对股权证券进行估值的当天没有涉及信托持有的股权证券的出售，则最后的买入(多头)或要约(空头)价格将作为该证券的价值。如果信托同时持有同一证券的多头和空头头寸，则最后的买入价将适用于长期持有的证券，最后的要价将适用于卖空的证券。如果在信托评估该证券的当天没有可用的出价或要价，将使用前一天的价格，除非顾问 确定该前一天的价格不再反映该证券的公允价值，在这种情况下，该资产将被视为公允价值资产。

固定收益投资。容易获得市场报价的固定收益证券通常使用此类证券的当前市值进行估值。信托根据董事会批准的估值程序，使用交易商提供的最后可用投标价格或当前市场报价或信托认可的独立第三方定价服务提供的价格(包括评估价格)，对固定收益证券组合证券和非交易所交易衍生品进行估值。定价服务可以使用 矩阵定价或估值模型，该模型利用某些输入和假设来得出价值，包括交易数据(例如，最近的代表性买卖)、信用质量信息、感知的市场走势、新闻和其他 相关信息，这可能包括考虑：具有类似质量、息票、到期日和类型的证券的收益率或价格；交易商的价值指示；一般市场状况；以及其他因素和 假设。定价服务通常对固定收益证券进行估值，前提是机构批量交易有序，但信托可能持有或交易规模较小的此类证券, 奇怪的批量。零星交易的价格通常比机构交易的价格低。摊销成本估值法可用于剩余期限不超过60天的债务，除非顾问认为这种方法不代表公允价值。贷款 参与票据通常按从独立第三方定价服务获得的一个或多个经纪人或交易商的最后可用投标价格的平均值进行估值。某些固定收益投资，包括资产支持证券和抵押贷款相关证券，可基于估值模型进行估值，该估值模型考虑实体每一部分的估计现金流，建立基准收益率，并根据该部分独特的 属性制定与基准收益率的估计部分特定利差。

期权、期货、掉期和其他衍生产品。可随时获得市场报价的交易所交易股票期权 按交易该等期权的交易所或交易板的最后买入价和卖出价的平均值进行估值。如果信托持有的交易所交易股票期权在信托对该期权进行估值的当天没有平均价格，则最后的买入(多头头寸)或要约(空头头寸)价格将用作该期权的价值。如果在信托评估该选项的当天没有可用的出价或要价，则将使用前一天的价格，除非顾问确定该前一天的价格不再反映该选项的公允价值，在这种情况下，该选项将被视为公允价值资产。场外衍生品可以使用数学模型进行估值，该模型可能包含了许多市场数据因素。在交易所交易的金融期货合约及其期权，按交易所收盘时的最后售价或结算价计价。掉期协议及其他衍生工具一般根据庄家报价或根据董事会批准的估值程序由定价服务机构每日估值。

标的基金。基础开放式基金的股票以资产净值估值。 基础交易所交易封闭式基金或其他ETF的股票将以其最近的收盘价估值。

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一般估值信息。在确定有价证券投资的市场价值时，信托可以采用独立的第三方定价服务，该服务可以使用但不限于考虑市场指数、矩阵、收益率曲线和其他特定调整的矩阵或公式方法。 这可能导致证券的估值与如果不使用矩阵或公式方法所确定的价格不同。所有现金、应收账款和当期应付账款均按面值计入信托账簿。信托在出售任何特定组合投资时可获得的价格可能与信托对该投资的估值不同，特别是对于在清淡或波动的市场中交易的证券，或使用公平估值方法或由独立定价服务提供的价格进行估值的证券。因此，出售投资时收到的价格可能低于信托指定的价值，信托可能在出售投资时实现大于预期的亏损或低于预期的收益。信托公司评估其投资的能力也可能受到技术问题和/或定价服务或其他第三方服务提供商的错误的影响。

从独立第三方定价服务、经纪交易商或做市商获得的评估信托证券及其他资产和负债的价格基于信托评估其资产和负债时可获得的信息。如果定价服务报价在信托评估该证券之日之后被修改或更新，修订后的定价服务报价一般将被前瞻性地应用。作出这一决定时，应考虑到与该项修订有关的事实和情况。

若上述估值方法的应用导致某证券的价格被视为不能代表该证券的公平市价，则该证券将按董事会指明的反映公允价值的方法进行估值。信托(包括受限制证券)持有的所有其他资产及负债(包括没有现成市场报价的证券)均按董事会或顾问(其代表)真诚厘定的公允价值估值。任何以外币计价的资产和负债 均按现行汇率折算成美元。

信托获得的某些证券可以在信托资产净值未计算、普通股不交易的日子在外汇或场外交易市场交易。在这种情况下，当投资者既不能购买也不能出售信托的股票时，信托普通股的资产净值可能会受到重大影响。

公允价值 。当市场报价不容易获得或顾问认为不可靠时，信托的投资按公允价值(公允价值资产)估值。公允价值资产由顾问根据董事会批准的程序 进行估值。如果证券或其他资产或负债由于完全没有交易而没有价格来源，顾问可能会得出结论认为市场报价不容易获得或不可靠，如果顾问认为来自经纪自营商或其他来源的市场报价不可靠(例如，如果它与最近的交易有很大差异，或者不再反映证券或其他资产或负债在 最近的市场报价之后的公允价值)，如果证券或其他资产或负债的交易很少，或者由于最近的市场报价之后发生了重大事件，则顾问可能得出结论。为此，如果顾问在对信托的资产或负债定价之前或之时的业务判断中确定该事件很可能会导致信托持有的一项或多项资产或负债的最后交易所收盘价或收盘价发生重大变化，则视为发生重大事件 。在纽约证券交易所开市和外国资产或负债交易的主要交易所关闭的任何日期，此类资产或负债将使用前一天的价格进行估值，前提是顾问不知道任何重大事件或其他信息会导致该价格不再反映资产或负债的公允价值，在这种情况下，此类资产或负债将被视为公允价值资产。对于某些外国证券，第三方供应商提供评估, 在相关外国市场收盘后，基于专有多因素模型的系统公允价值定价。这种系统的公允价值定价方法旨在将当地市场收盘后外国证券的价格与信托定价时可能占主导地位的价格联系起来。

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顾问将根据贝莱德投资组合管理组的意见，将其关于公允价值资产的估值和/或估值方法的建议提交给贝莱德的估值委员会。贝莱德估值委员会可接受、修改或拒绝任何建议。此外，信托的会计代理定期努力确认其从所有第三方定价服务、指数提供商和经纪自营商处收到的价格，并在顾问的协助下定期评估分配给信托的证券和其他资产及负债的价值。所有公允价值资产的定价随后向董事会或董事会委员会报告。

在厘定公允价值资产的价格时，贝莱德估值委员会(或贝莱德定价小组)应 寻求厘定信托可合理预期在公平交易中出售该资产或负债所收取的价格。价格一般不会根据信托日后出售资产或负债所合理预期的收入额，或是否持有资产或负债至到期日而厘定。公允价值的确定应基于贝莱德评估委员会(或贝莱德定价小组)在确定时认为相关的所有可用因素，并可基于顾问使用专有或第三方估值模型确定的分析价值。

公允价值代表资产或负债价值的善意近似值。回过头来看，一项或多项资产或负债的公允价值可能不是在使用特定公允价值确定信托资产净值期间这些资产或负债的出售价格。因此，当一项或多项持股按公允价值估值时，信托按资产净值出售或回购其股份，可能会稀释或增加现有股东的经济利益。

信托的年度经审计财务报表是根据美国公认的会计原则(美国公认会计原则)编制的，遵循财务会计准则委员会会计准则编纂主题820，公允价值计量和披露 (ASC 820)中对估值的要求，该主题定义和建立了根据美国公认会计准则计量公允价值的框架，并扩大了与公允价值计量相关的财务报表披露要求。

一般来说，ASC 820和其他适用于投资公司及其投资的各种资产的会计规则正在演变 。此类变化可能会对信托基金产生不利影响。例如，如果资产或负债公允市场价值的确定规则演变到这种规则变得更加严格的程度，则往往会增加成本和/或减少第三方以公允市场价值确定资产或负债的可能性。

该附属公司须遵守与信托相同的 估值政策。信托基金于附属公司的投资以附属公司的投资组合价值为基础进行估值。子公司根据信托使用的相同定价和估值方法和程序为其投资组合定价，其中要求子公司的每一项投资组合投资按市值计价(即，子公司账面上的价值发生变化)，以反映投资市场价值的变化。

分发

从信托的首次分派开始，信托打算每月定期将其全部或部分净投资收入(包括当期收益)的现金分派给普通股股东我们预计在本次发行完成后约60至90天宣布信托普通股的初始每月股息，并根据市场情况在此次发行完成约90至120天后支付初始月度股息。信托公司将至少每年向普通股股东支付其投资公司应纳税所得额的全部或几乎全部。《投资公司法》

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目录表

除某些例外情况外，信托基金一般每年只能进行一次资本收益分配，包括下文结合管理分配计划所讨论的情况。

根据授予贝莱德的某些封闭式基金的美国证券交易委员会豁免令，该信托基金通过了一项支持收入、资本利得和/或资本回报的水平分配的计划。受管分销计划已获董事会批准，并符合信托的投资目标和政策。根据受管分配计划，信托将根据其投资目标和守则的要求，将所有可用投资收入，包括当前收益，分配给其股东。如果每月没有足够的投资收益，包括当期收益，信托将向股东分配长期资本收益和/或资本回报，以维持水平分布。为了进行此类分销，可能需要信托基金出售投资组合。资本分配的回报可能涉及股东原始投资的回报。虽然目前不应课税，但这种分配可能会 降低股东在信托中的基准，从而可能使股东在未来因出售信托股份而承担与出售信托股份相关的税收后果，即使是亏本出售给股东的原始投资。在信托运作的第一年，信托向股东分配的全部或很大一部分可能包括资本返还。预计每月分配给股东的金额为董事会确定的固定金额。, 除特别分派及潜在分派比率增加或减少外，以使信托能够遵守守则所施加的分派要求。股东不应从这些分派的金额或受管分配计划的条款中得出任何关于信托投资业绩的结论。信托在资产净值上的总回报表现将在其财务要点表中展示，该表将在信托的股东报告中提供，每六个月一次。如果董事会认为管理分配计划符合信托的最佳 利益，董事会可在不事先通知的情况下修改、暂停或终止该计划。暂停或终止受管分销计划可能会产生交易折扣(如果信托的股票交易价格等于或高于资产净值)或扩大现有交易折扣的效果。信托受到风险的影响，这些风险可能会对其维护级别分布的能力产生不利影响。潜在风险的例子包括但不限于影响市场的经济低迷、市场波动性降低、公司暂停或减少公司股息分配以及准则的变化。有关信托风险的更完整描述，请参阅风险。

由于信托投资的不同性质，信托分配的税务处理和特征可能会不时发生重大变化。信托基金在一个财政年度内分配的最终税收特征要到该财政年度结束后才能最终确定。因此，信托有可能在一个财政年度内进行总额超过信托收益和利润的分配，以缴纳美国联邦所得税。在这种情况下，信托的总分派超过收益和利润的金额通常将被视为减去股东在该股东股份中的纳税基础金额的资本回报，任何超过该基础的金额都被视为出售股票的收益。

各种因素将影响信托的收入水平，包括资产组合和信托使用的套期保值。为使信托基金维持更稳定的月度分配，信托基金可不时分配少于某一特定期间所赚取的全部收入。未分配收入将用于补充 未来的分配。因此，信托在任何特定月度期间支付的分配可能多于或少于信托在该期间实际赚取的收入。未分配收入将增加信托的资产净值，相应地，未分配收入的分配将从信托的资产净值中扣除。信托基金打算每年分配未按管理分配计划分配的任何长期资本收益。

在正常市场条件下，顾问将寻求以一种方式管理信托，使信托的分配 反映信托的当前和预期收益水平。信托的分配水平可能会根据一系列因素而发生变化，包括信托收益的当前和预期水平，并可能随着时间的推移而波动。

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信托保留随时更改其分配政策和确定每月分派率的依据的权利，并可在不事先通知普通股股东的情况下这样做。

股东将自动将所有股息和分派再投资于信托发行的普通股，或根据信托的股息再投资计划在公开市场购买，除非选择接受现金。参见股息再投资计划。

股息再投资计划

除非普通股的登记持有人选择通过联系ComputerShare Trust Company，N.A.(再投资计划代理)接受现金，否则为您的信托普通股申报的所有股息或其他分配(一起，股息)将自动由再投资计划代理作为管理信托的股息再投资计划(再投资计划)的股东的代理，再投资于信托的额外普通股。选择不参与再投资计划的股东将获得由 支票支付的所有现金股息，由再投资计划代理直接邮寄给登记在册的股东(或，如果普通股以街道或其他代名人的名义持有，则邮寄给该代名人)。您可以通过以下地址联系再投资计划代理，选择不参与再投资计划并获得所有 现金股息。参与再投资计划完全是自愿的，如果在股息记录日期之前由再投资计划代理收到并处理，则可随时终止或恢复再投资计划，而不受电话、互联网或 书面通知的惩罚。此外，再投资计划代理寻求处理在记录日期之后但在应付日期之前收到的通知，此类 通知通常将在应付日期之前生效。如逾期通知于适用的应付日期前仍未处理，则该等终止或恢复将对任何其后宣布的股息生效。

某些经纪人可能会自动选择代表您接受现金，并可能为您将这些现金再投资于信托基金的额外普通股。如果您希望您的信托普通股上宣布的所有股息根据再投资计划自动进行再投资，请联系您的经纪人。

再投资计划代理将为再投资计划下的每个普通股股东开立一个账户，账户名称与注册该普通股股东的普通股的名称相同。每当信托宣布以现金支付股息时，再投资计划的非参与者将获得现金，再投资计划的参与者将获得等值的普通股。普通股将由再投资计划代理为参与者的账户购买，具体取决于以下描述的情况：(I)通过从信托收到额外的未发行但授权的普通股(新发行的普通股)或(Ii)通过在公开市场购买已发行普通股(公开市场购买)。如果在股息支付日期，净资产净值等于或低于每股市价加上预计每股费用(这种情况通常被称为市场溢价)，再投资计划代理人将代表参与者将股息金额投资于新发行的普通股 。将新发行的普通股计入每个参与者账户的数量将通过股息金额除以股息支付日的资产净值来确定。但是，如果股息支付日的资产净值低于市价的95%，股息金额将除以股息支付日市价的95%。如果在股息支付日，资产净值大于每股市价加上估计每股费用(这种情况通常被称为市场折扣)，再投资计划代理人将把股息金额投资于代表参与者在 公开市场购买中获得的普通股。在股息支付日出现市场折扣的情况下, 再投资计划代理人将在普通股按除股息交易的下一个日期之前的最后一个工作日或股息支付日期后30天(以较早者为准)之前，将股息金额投资于在公开市场购买中获得的普通股。预计该信托基金将按月支付收入股息。如果在再投资计划代理人完成公开市场购买之前，每股普通股的市场价格超过每股普通股资产净值，则再投资计划代理人支付的每股普通股平均购买价格可能超过普通股的资产净值，导致

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目录表

与股息支付日以新发行的普通股支付股息相比，收购的普通股数量减少。由于上述公开市场购买的困难，再投资计划规定，如果再投资计划代理人无法将全额股息投资于公开市场购买，或者如果在购买期间市场折价转为市场溢价，再投资计划代理人可以停止公开市场购买，并可以将任何未投资的部分投资于新发行的股票。以此方式进行的新发行股份投资将按照上述相同程序进行，该等新发行股份的发行日期将取代股息支付日期。

再投资计划代理维护再投资计划中的所有股东账户，并提供账户中所有交易的书面确认，包括股东需要用于税务记录的信息。每个再投资计划参与者账户中的普通股将由再投资计划代理代表再投资计划参与者持有，每个股东代表将包括根据再投资计划购买或收到的股份。

如果股东如银行、经纪商或代名人为实益所有人持有股份， 再投资计划代理将根据参与再投资计划的实益所有人的账户不时由登记股东的名义证明的普通股数量来管理再投资计划。

再投资计划代理人处理股息再投资的费用将由信托支付 。然而，每位参与者将支付与公开市场购买相关的每股0.02美元费用，这笔费用将从股息价值中扣除。股息的自动再投资不会使参与者免除 此类股息应缴纳(或被要求扣缴)的任何美国联邦、州或地方所得税。见《税务事项》。

通过再投资计划代理请求出售股票的参与者需缴纳2.50美元的销售费和每股0.15美元的费用。每股费用包括再投资计划代理人需要支付的任何适用的经纪佣金。

信托保留修改或终止再投资计划的权利。对于再投资计划中的购买，参与者没有直接的服务费 ；但是，信托保留修改再投资计划的权利，以包括参与者应支付的服务费。修改再投资计划的通知将发送给 参与者。

有关再投资计划的所有信件应通过互联网http://www.computershare.com/investor或以书面形式发送至再投资计划代理商，地址为肯塔基州路易斯维尔邮政信箱505000号，电话：(40233)699-1236。夜间通信应直接发送至再投资计划代理，地址为： Computershare，462 South 4^这是肯塔基州路易斯维尔1600号大街，邮编40202。

共享说明

普通股

信托是根据马里兰州法律根据信托证书、协议和信托声明及信托章程组织的法定信托。该信托公司被授权发行不限数量的受益普通股，每股面值为.001美元。每股普通股有一票投票权，当按照本次发行的条款发行和支付时，普通股将得到全额支付，根据马里兰州法定信托法，普通股的购买者将没有义务仅因其对普通股的所有权而为购买普通股或向信托基金缴款 ，但董事会有权要求股东支付

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目录表

信托的某些费用，通过从股东所欠的已申报但未支付的股息或分派中抵销股东应付的费用和/或通过减少各股东所拥有的普通股数量 。如果优先股已发行，普通股持有人将无权从信托获得任何分派，除非优先股的所有应计股息已经支付， 除非优先股的资产覆盖率(根据投资公司法的定义)在分配生效后至少为200%，并且除非任何评级机构对优先股进行评级的某些其他要求已得到满足。见SAI中的股份说明和优先股。所有普通股在股息、资产和投票权方面都是平等的，没有转换、评估、优先购买权或其他认购权利 。信托基金将向其股票的所有持有者发送年度和半年度报告，包括财务报表。

信托目前无意提供任何额外股份，包括优先股。任何额外发行 股票，包括优先股，都需要得到董事会的批准。任何额外的普通股发行将受《投资公司法》的要求约束，该法规定，股票不得以低于当时资产净值的价格发行，不包括销售负担，除非与向现有普通股持有人发行普通股有关，或获得信托的大多数未偿还有表决权证券的同意。

该信托公司的普通股已获准在纽约证券交易所上市，发行通知将另行通知，代码为BCAT。

顾问已同意支付信托的所有组织费用和与此产品相关的所有产品成本 。信托没有义务偿还顾问支付的任何此类组织费用或提供费用。

与开放式基金不同，像信托这样的封闭式基金不连续发行股票，也不提供每日赎回。相反，如果股东决定购买额外的普通股或出售已持有的股票，股东可以通过纽约证券交易所的经纪商或通过其他方式进行交易。封闭式投资公司的股票经常以低于资产净值的价格在交易所交易。像The Trust这样的封闭式投资公司的股票在某些时期的交易价格高于资产净值，在其他时期的交易价格低于资产净值。由于普通股的市值可能受到以下因素的影响：分销水平(反过来又受费用影响)、对其投资组合证券的赎回保护、分销稳定性、投资组合信用质量、信托资产净值、该等股份在市场上的相对供求、一般市场和经济状况以及信托无法控制的其他 因素，因此信托不能向您保证未来普通股的交易价格将等于或高于资产净值。普通股主要是为长期投资者设计的，如果您打算在购买后不久出售普通股，则不应购买。见下文的普通股回购和SAI中的普通股回购。

优先股

协议及信托声明规定，董事会可在未经普通股持有人批准的情况下，通过董事会的行动授权及安排信托发行优先股，其权利由董事会决定。普通股持有者 无权优先购买任何可能发行的优先股。信托基金目前不打算发行优先股。

根据《投资公司法》，信托不得发行优先股，除非紧接发行后信托的总资产价值至少为已发行优先股清算价值的200%(即清算价值不得超过信托总资产的50%)。此外，信托不得 宣布其普通股的任何现金股息或其他分配，除非在宣布时，信托的总资产价值至少为该清算价值的200%。如果信托发行优先股，它可能 受到一个或多个评级机构的指导方针施加的限制

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目录表

可以对信托发行的优先股进行评级。这些准则可能会施加比《投资公司法》对信托施加的更严格的资产覆盖或投资组合要求。预计这些契约或准则不会妨碍顾问根据信托的投资目标和政策管理信托的投资组合。有关详细信息，请参阅SAI中的共享说明。

协议、信托声明和附则中的某些条款

《协议和信托声明》及《附例》包括的条款可能 具有限制其他实体或个人获得信托控制权或改变董事会组成的能力。这可能会阻止第三方寻求获得对信托的控制权，从而剥夺股东以高于当前市场价格的溢价出售其股票的机会。这种企图可能会增加信托基金的开支，并扰乱信托基金的正常运作。董事会分为三个级别。在每届年度股东大会上，只有一个类别的受托人任期届满，并且只有该类别的受托人参加连任。在年度股东大会上选举的受托人将任职至当选后的第三次年度股东大会及其继任者正式当选并符合资格时为止。这一规定可能最多推迟两年更换董事会多数成员。受托人可在有理由或无理由的情况下被免职，且只能通过其余受托人的多数人的行动或当时有权投票选举相应受托人的至少75%股份的持有者的投票。

此外，信托协议及信托声明需要获得董事会 多数成员的赞成票，以及每个受影响类别或系列的至少75%的流通股持有人的赞成票，作为一个类别或系列单独投票，以批准、采纳或授权与某一类别或系列股份的5%或更多持有人及其联系人进行的某些交易，除非交易已获得至少80%的受托人批准，在这种情况下，应要求信托的未偿还有表决权证券(定义见 投资公司法)。这些投票要求是美国证券交易委员会对此类交易要求的任何监管减免之外的要求。就此等条文而言，某类别或 股份系列的5%或以上持有人(主要股东)指任何直接或间接、单独或连同其联属公司及联营公司实益拥有信托所有已发行类别或系列实益权益股份5%或以上的人士。受这些特殊审批要求约束的5%持有人交易包括：

要将信托转换为开放式投资公司，信托的协议和信托声明需要董事会多数成员的赞成票，然后是信托中每个受影响类别或系列股票中至少75%的流通股的持有人的赞成票，作为一个类别单独投票

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目录表

或系列，除非此类转换已得到至少80%受托人的批准，在这种情况下，应要求信托的大多数未偿还有表决权证券(定义见《投资公司法》)。上述投票将满足《投资公司法》中的一项单独要求，即信托公司向开放式投资公司的任何转换都必须得到股东的批准 。如果以上述方式获得批准，我们预计信托公司转变为开放式投资公司可能要到批准该转变的股东大会后90天才会发生，而且还需要至少10天向所有股东发出事先通知。将信托转换为开放式投资公司将需要赎回任何已发行的优先股，这可能会消除或改变信托相对于普通股的杠杆资本结构。在任何此类转换之后，信托的某些投资政策和战略也可能需要修改，以确保投资组合有足够的流动性，包括遵守《投资公司法》下的规则22E-4。如果发生转换，普通股将 停止在纽约证券交易所或其他国家证券交易所或市场系统上市。开放式投资公司的股东可要求公司在任何时候赎回他们的股份，除非在投资公司法授权的情况下，在资产净值中减去赎回时有效的赎回费用(如果有的话)。信托预计将以现金支付所有此类赎回请求，但 保留以现金或证券组合支付赎回请求的权利。如果以证券的形式支付部分款项, 投资者在将这类证券转换为现金时可能会产生经纪费用。如果该信托基金被转换为开放式基金，新股很可能会以资产净值外加销售负担出售。然而，审计委员会认为，鉴于信托基金的投资目标和政策，封闭式结构是可取的。因此，你应该假设董事会不太可能投票将信托基金转换为开放式基金。

为了计算信托协议和信托声明项下的大部分未偿还有表决权证券，信托的每个类别和系列应作为单一类别一起投票，除非投资公司法或信托协议和信托声明就任何类别或 系列的股票要求的范围内。如果需要单独投票，也将要求作为单独类别或系列投票的类别或系列股票的适用比例。

董事会已决定，有关董事会及上述股东投票要求的条文，如投票要求高于马里兰州法律或投资公司法的最低要求，则符合股东的整体最佳利益。有关本规定的全文，请参阅提交美国证券交易委员会的《协定》和《信托宣言》。

信托章程一般规定，如果股东希望提名一名人士进入董事会或在年度股东大会上处理任何其他事务，则须向信托发出预先通知。任何此类提名或业务的通知必须在不少于120个历日或不超过150个历日的前一年年会周年日之前交付或收到 信托的主要执行办公室(除某些例外情况外)。股东发出的任何通知必须 附有章程规定的某些信息。有关本规定的全文，请参考提交美国证券交易委员会备案的章程。

有限期限及合资格的投标报价

根据信托协议及信托声明，信托拟于解散日期起解散；惟董事会可于无需股东批准的情况下，以董事会行动表决方式将解散日期延展：(I)一次最多一年，及(Ii)一次最多六个月，至最初解散日期(该日期即成为解散日期)后十八个月(包括该日期)为止。在决定是否延长解散日期时，除其他因素外，董事会可考虑因缺乏市场流动资金或其他情有可原的情况而无法在与解散一致的时间框架内出售信托资产。此外，董事会可以确定，市场状况使得有理由相信，随着时间的延长，信托的剩余资产将升值并产生资本

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目录表

相对于信托继续运作的成本和支出，增值和收入的总额是有意义的。在信托解散时，普通股持有人将按比例获得信托净资产的一部分。

从清盘期间开始，信托可能开始清算其全部或部分投资组合，并可能偏离其投资政策，可能无法实现其投资目标。在清盘期间(或预期有合资格的投标要约)，信托的投资组合组合可能会随着更多的投资组合被赎回或出售，以及在预期清盘时处置投资组合而有所改变。

自解散日期前12个月内的日期起，董事会可通过董事会行动表决，促使信托 进行合格投标要约。董事会已经确定，信托的总净资产必须至少等于紧随合格投标要约完成后的解散门槛，以确保信托的持续生存 。在符合资格的收购要约中，信托将提出购买每个普通股股东持有的所有普通股；条件是，如果对适当投标的普通股的支付将导致信托的总净资产低于解散门槛，则符合资格的收购要约将被取消，并且不会根据符合资格的收购要约回购普通股。取而代之的是，信托将开始(或继续)清算其投资组合，并在解散日期左右继续解散 。无论合格投标要约是完成还是取消，顾问将支付与提出合格投标要约相关的所有成本和费用，但经纪费用和与处置与合格投标要约相关的投资组合相关的交易成本除外，这些费用将由信托及其普通股股东承担。将根据《投资公司法》、《交易所法》及其适用的要约收购规则(包括规则13E-4和《交易所法》下的第14E条)的要求，提出符合条件的要约收购，并通知普通股股东。如果支付适当的普通股将导致信托的总净资产大于或等于解散门槛, 信托将根据合资格投标要约的条款购买所有正式投标和未撤回的普通股 。信托根据收购要约购买已投标的普通股将对投标的普通股股东产生税收后果，并可能对非投标的普通股股东产生税收后果。此外，信托基金将继续就其已发行和未偿还的借款、优先股或债务证券(如果有的话)履行其义务。符合资格的投标要约可在董事会批准后开始，而无需股东投票。信托不需要进行合格的投标要约。如无合资格收购要约，信托将于解散日期 解散(视乎上文所述延期而定)，除非经股东投票修订协议及信托声明的有限期限条款。

在符合资格的投标要约完成后，董事会可通过董事会行动表决，取消解散日期 而无需股东批准，并规定信托基金永久存在。在决定是否取消解散日期时，董事会可在咨询顾问后考虑当时的市场状况及董事会认为相关的所有其他因素，同时考虑到顾问在向董事会建议取消有限期限结构及信托永久存在时可能存在潜在的利益冲突。在作出取消解散日期以规定信托永久存在的决定时，董事会将就信托的持续运作采取其认为符合信托最佳利益的行动。信托 不需要在合格投标要约和转换为永久结构后进行额外的投标要约。因此，剩余的普通股股东可能没有其他机会参与要约收购或用他们的普通股换取当时存在的每股资产净值。不能保证董事会将取消合格投标要约完成后的解散日期，以使信托基金永久存在。

所有在要约收购后留存的普通股股东将因支付要约普通股而导致信托资产的减少而支付按比例增加的费用。减少了

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目录表

资产和信托费用比率的相应增加可能导致较低的回报，使信托相对于同行处于不利地位，并可能导致 信托的普通股相对于资产净值的更大折让或较小溢价。信托资产的这种减少也可能导致信托的投资灵活性降低、分散投资减少和更大的波动性，并可能对信托的投资业绩产生不利影响。此外，由此导致的已发行普通股数量的减少可能会导致普通股的交易变得更加清淡，或者以其他方式对该等普通股的二级市场交易产生不利影响。

董事会可在其认为适当的范围内，在未经股东批准的情况下，于预期解散日期前的任何时间通过清盘计划，该计划可列明终止信托存续的条款及条件，包括在解散日期前开始清盘其投资业务及向普通股股东作出一项或多项清盘分配。

解散后，信托将在支付或以其他方式支付董事会可能决定的信托的所有费用、税款、费用和负债(无论是到期、应计或预期的)后，将几乎所有净资产分配给股东。信托拥有广泛的灵活性，可以清算其投资组合、结束业务，并以其认为最有助于实现其投资目标的方式和时间表向普通股股东进行清算分配。因此，随着信托接近合格投标要约或解散日期，顾问可以通过机会性销售开始清算信托的全部或部分投资组合。在此期间，信托可能无法实现其投资目标，无法遵守本招股说明书中描述的投资指导方针，也无法维持其历史分布水平。在此期间，随着更多的投资组合被赎回或出售，以及在预期解散或符合资格的投标要约的情况下处置投资组合，信托的投资组合构成可能会发生变化。信托不会根据上述投资计划将到期、催缴或出售证券的收益再投资，而是将该等收益投资于短期或其他收益率较低的证券，或以现金形式持有收益，这可能会对其业绩产生不利影响。信托基金在清盘期间的分派可能会减少，此类分派可能包括资本返还。信托可在最终解散前将收益分配为一个或多个清算分配，这可能会导致以管理资产的百分比表示的固定费用增加。预计股东将在任何清算分配中从信托获得现金 , 不论他们是否参与信托的股息再投资计划。股东一般将在信托解散时实现资本收益或损失，金额等于股东收到的 现金或其他财产(包括因被置于清算信托而被视为收到的任何财产)与股东在信托股票中的调整后美国联邦所得税税基 之间的差额。在解散日期后，信托将在实际可行的情况下尽快完成其投资组合的清算(在可能范围内且尚未清算)、退出或赎回其杠杆工具(如果有)(如果尚未退出或赎回)，将其所有清算净资产分配给其普通股股东(在尚未分配的范围内)，并根据马里兰州法律终止其存在。

虽然预期该信托将于解散日期后在实际可行的情况下尽快将其大部分净资产分派予股东，但不存在市场的证券或以低价买卖的证券(如有)可放置于清算信托内。清算信托中的证券可以无限期持有，可能是几年或更长时间，直到可以出售或支付其所有现金流。在此期间，股东将继续面临与信托相关的风险，他们在清算信托中的权益价值将随着清算信托剩余资产的价值而波动。如果与清算信托相关的成本超过剩余证券的价值，清算信托受托人可以决定以他们选择的方式处置剩余证券。信托无法预测需要放入清算信托的证券的金额(如果有的话)，也无法预测出售或以其他方式处置此类证券需要多长时间。

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目录表

该信托基金不是所谓的目标日期或生命周期基金，其资产配置随着时间的推移变得更加保守，因为其目标日期通常与退休相关。此外，信托不是目标期限基金，其投资目标是在解散日期或合格投标要约中返还其原始资产净值。解散时每股普通股净资产的最终分配或符合条件的要约中的每股普通股价格可能高于、等于或低于首次公开募股 每股普通股价格。

封闭式基金结构

该信托是一家非多元化、封闭式 管理投资公司，没有经营历史(通常称为封闭式基金)。封闭式基金与开放式基金(通常称为共同基金)的不同之处在于，封闭式基金通常将其股票在证券交易所上市交易，而不应股东的要求赎回其股票。这意味着，如果您希望出售封闭式基金的股票，您必须像任何其他股票一样在证券交易所以当时的市场价格进行交易。在共同基金中，如果股东希望出售基金的股票，共同基金将以资产净值赎回或回购股票。此外，共同基金通常会不断向新投资者发行新股，而封闭式基金通常不会。共同基金中资产的持续流入和流出可能会使管理基金的投资变得困难。相比之下，封闭式基金通常能够更充分地投资于与其投资目标一致的证券，并且在进行某些类型的投资和使用某些投资策略方面也有更大的灵活性，例如财务杠杆和对非流动性证券的投资。

封闭式基金的股票交易价格经常低于其资产净值。由于这种可能性，以及认识到任何此类折扣可能不符合股东的利益，董事会可能会不时考虑进行公开市场回购、股票收购要约或其他旨在减少折扣的计划。然而，我们不能保证或保证董事会将决定采取任何此类行动。亦无任何保证或 保证该等行动会导致股份的交易价格与资产净值相等或接近。见下文的普通股回购和SAI中的普通股回购。董事会还可能考虑将信托基金转换为开放式共同基金，这也需要信托基金的股东投票表决。

普通股回购

封闭式投资公司的股票交易价格通常低于其资产净值，信托公司的普通股交易价格也可能低于其资产净值，尽管它们的交易溢价可能高于资产净值。信托普通股的市场价格将由市场对该等普通股的相对供求、信托资产净值、一般市场和经济状况以及信托无法控制的其他因素决定。见？资产净值和股份说明？普通股。虽然信托的普通股股东将无权赎回他们的普通股，但信托可以采取行动在公开市场回购普通股或对其普通股提出收购要约。这可能会产生减少资产净值的任何市场折扣的效果。

不能保证，如果采取行动回购或投标普通股，该行动将导致普通股以接近其资产净值的价格交易。虽然股份回购和要约收购可能会对信托公司普通股的市场价格产生有利影响，但您应该知道，信托公司收购普通股将减少信托公司的资本，因此可能会增加信托公司的费用比率，并减少对任何借款或已发行优先股的资产覆盖范围。任何股份回购或要约收购将按照《交易法》、《投资公司法》和普通股交易所在的主要证券交易所的要求进行。有关其他信息，请参阅SAI中的普通股回购。

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目录表

税务事宜

以下讨论简要概述了影响信托以及信托普通股的购买、所有权和处置的某些美国联邦所得税考虑因素。有关适用于信托公司及其普通股股东的税务规则的更详细讨论可在通过引用并入本招股说明书的SAI中找到。 除非另有说明，否则本讨论假设您是应纳税的美国持有者(定义如下)，并且您持有普通股作为美国联邦所得税的资本资产(通常是为投资而持有的资产)。本讨论的依据是《法典》的现行规定、根据《法典》颁布的条例以及司法和行政当局，所有这些规定都可能受到法院或国税局(国税局)的更改或不同的解释，可能具有追溯效力。本文没有试图对影响信托公司及其普通股股东的所有美国联邦税收问题作出详细解释。本文中的讨论并不构成税务建议 ，建议潜在投资者咨询他们自己的税务顾问，以确定投资该信托基金对他们造成的具体美国联邦、州、地方和外国税收后果。

此外，对于具有特殊税务地位的投资者，如金融机构、房地产投资信托基金(REIT)、保险公司、受监管的投资公司、个人退休账户、其他免税组织、证券或货币交易商、作为套期保值、综合、转换或跨境交易的一部分而持有信托股份的人、选择了 按市值计价其证券的会计方法、功能货币不是美元的美国持有者(定义见下文)、权责发生制投资者(具有守则第451(B)节所指的适用财务报表)或非美国投资者。此外，这一讨论没有反映替代最低税率 的可能适用情况。

美国持有者是指符合美国联邦所得税目的的受益所有者：

信托的课税

根据《守则》第M分节，该信托已被视为RIC。为了符合RIC的资格，信托必须满足与其收入来源、资产多样化和向股东分配收入有关的某些要求。首先，信托必须至少90%的年度总收入来自股息、利息、证券贷款支付、出售或以其他方式处置股票或证券或外汇的收益，或与其投资于此类股票、证券或货币的业务有关的其他收入(包括但不限于从期权、期货和远期合约获得的收益) ，或从符合条件的上市合伙企业(如准则定义)获得的净收益(90%毛收入测试)。 第二，信托必须使其持有的资产多样化，以便：在其课税年度的每个季度结束时，(I)至少50%的总资产价值由现金、现金项目、美国政府证券、其他RIC的证券和其他证券组成，就任何一个发行人而言，此类其他证券的价值不得超过信托总资产价值的5%，不得超过该发行人未偿还有表决权证券的10%， 和(Ii)信托总资产的市值不超过25%投资于证券(美国政府证券和

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目录表

任何一个发行人、任何两个或两个以上由信托控制并从事相同、类似或相关交易或业务的发行人，或任何一个或多个合格的上市合伙企业。

只要信托符合RIC资格，信托一般不会因其在每个纳税年度分配给其股东的收入和收益而缴纳 公司级别的美国联邦所得税，前提是在该纳税年度内，信托分配至少90%的总和：(I)其免税利息收入净额(如果有)和(Ii)其投资公司的应纳税所得额(除其他项目外，包括股息、应税利息、应税原始发行贴现和市场贴现收入、证券借贷收入、净短期资本收益超过净长期资本损失，以及除净资本收益(定义如下)以外的任何其他应税收入(减去可扣除的费用) 不考虑支付的股息扣减。信托可保留其净资本收益以供投资(由其长期资本净收益与短期净资本亏损之差组成)。然而，如果信托公司保留任何净资本收益或任何投资公司的应税收入，则将按正常的公司税率对保留的金额征税。

该守则对信托征收4%的不可抵扣消费税，条件是信托在任何日历年结束前未分配(I)该日历年普通收入的98%(不考虑任何资本收益或损失)和(Ii)超过其资本亏损(经某些普通亏损调整)的98.2%的资本收益在通常截至该日历年10月31日的一年期间内的总和(除非选择使用该信托的会计年度)。此外，任何年度为避免消费税而必须分配的最低金额将增加或减少，以反映前一年分配不足或分配过度(视情况而定)的总额。就消费税而言，信托将被视为已分配其缴纳美国联邦所得税的任何收入。虽然信托打算以必要的方式分配任何收入和资本收益，以最大限度地减少4%不可扣除消费税的征收，但不能保证信托将分配足够的 数额的应纳税所得额和资本利得，以完全避免征收消费税。在这种情况下，信托将只为其不符合上述分配要求的金额承担消费税 。

如果在任何课税年度，信托公司未能符合税法M分节的规定，则信托公司将对该年度的所有应纳税所得额缴纳常规的美国联邦所得税，而向其股东的所有分配(包括净资本收益分配)将作为普通股息收入向 股东征税，但以信托公司的收益和利润为限。只要满足某些持有期和其他要求，该等股息将符合以下条件：(I)在股东作为个人纳税的情况下，将被视为合格股息收入；(Ii)在公司股东的情况下，该等股息将被视为合格股息收入扣除。此外，为了再次有资格在随后的 年度作为RIC纳税，信托将被要求向股东分配其收益和非RIC年度的应占利润。此外，如果信托未能在超过两个 个课税年度的期间内符合RIC的资格，则为了在下一年符合RIC的资格，该信托将被要求选择就任何净内在收益(如果信托清盘时的总收益超过总亏损)确认并缴税，或者选择在五年内对该等确认的内在收益征税。

这一讨论的其余部分假设信托有资格作为RIC征税。

信托基金的投资。信托的某些投资实践受特殊而复杂的美国 联邦所得税条款约束(包括按市值计价，推定出售、跨期出售、洗牌出售、卖空及其他规则)，除其他事项外，(一)不允许、暂停或以其他方式限制某些损失或扣除的准予，(二)将较低税率的长期资本收益或合资格股息收入转换为较高税率的短期资本收益或普通收入， (三)将普通亏损或扣除转换为资本损失(其扣除额较有限)，(四)使信托确认收入或收益而没有相应的现金收入，(V)对购买或出售股票或证券被视为发生的时间产生不利影响，(Vi)不利地改变某些复杂金融交易的特征，以及(Vii)产生不符合上述90% 年毛收入要求的收入。

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目录表

因此，这些美国联邦所得税条款可能会影响分配给普通股股东的金额、时间和性质。信托打算监督其交易，并可能 作出某些税务选择，并可能被要求处置证券，以减轻这些规定的影响，防止信托作为RIC的资格被取消。此外，信托可能被要求限制其衍生工具的活动，以使其能够保持其RIC地位。

信托基金可将其净资产的一部分投资于投资级别低于 的证券。对这类证券的投资可能会给信托带来特殊的税收问题。美国联邦所得税规则对于以下问题并不完全明确：信托何时可以停止计息、原始发行的折扣或市场折扣、坏账或毫无价值的证券何时以及在多大程度上可以扣除、因违约债务而收到的付款应如何在本金和收入之间分配，以及在破产或重组情况下债务义务的修改或 交换是否应纳税。这些和其他问题可能会影响信托基金分配足够收入的能力，以保持其作为RIC的地位，或避免征收美国联邦所得税或消费税。

信托获得的某些债务证券可能被视为最初以折扣价发行的债务证券。通常，原始发行折扣的金额被视为利息收入，并包括在证券期限内的应税收入中(信托需要进行分配，才有资格成为RIC并避免美国联邦 所得税或未分配收入4%的消费税)，即使该金额的付款要到较晚的时间才会收到，通常是在债务证券到期时。

如果信托在二级市场上以低于其调整后发行价的价格购买债务证券，则调整后的发行价超过购买价的部分为市场折扣。除非信托选择在当前基础上应计市场折扣，否则通常情况下，处置具有市场折扣的债务证券所实现的任何收益以及本金的任何部分支付，只要收益或本金支付不超过债务证券的应计市场折扣，则视为普通收入。市场折扣通常以等额的每日分期付款方式累加 。如果信托最终从债务工具上收取的收入少于其购买价格加上之前包括在收入中的市场折扣，则信托可能无法受益于任何抵销损失扣除。

信托可投资于优先证券或美国联邦所得税处理可能不明确或可能受到美国国税局重新定性的其他证券。如果该等证券的税务处理或来自该等证券的收入与信托预期的税务处理不同，则可能会影响信托确认收入的时间或性质，可能会要求信托买卖证券或以其他方式改变其投资组合，以符合守则适用于RICS的税务规则。

如果信托持有证券超过一年，信托出售证券的收益或损失通常为长期资本收益或损失。出售持有一年或一年以下的证券的收益或损失将是短期资本收益或损失。

由于信托可以投资于外国证券，其从此类证券中获得的收入可能需要缴纳非美国税。如果在其纳税年度结束时，信托公司总资产的50%以上是外国公司的股票或证券，则信托公司可以出于美国联邦所得税的目的选择将其支付的外国所得税视为由其股东支付。信托基金可能有资格在其部分(但不一定是全部)纳税年度获得这一选择。如果信托基金做出这样的选择，股东将被要求在计算其应纳税所得额时， 计入相当于其按比例缴纳的外国税的金额，然后将相当于这些外国税的金额视为美国联邦所得税扣减或作为其美国联邦所得税债务的外国税收抵免。纳税人使用外国税收减免或抵免的能力受到《守则》的限制。在作出此类选择的任何一年后不久，信托将向其股东报告必须包括在每位股东的毛收入中的每股外国所得税的金额，以及可用于扣除或抵免的金额。

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目录表

外币兑换合约、非美元计价证券合约、非美元计价期货合约、期权和远期合约的外币损益通常不属于第1256条合约(定义见下文)，将按普通损益处理。

信托从个人证券期权获得的收入 在期权被行使、失效或受制于结算交易(根据适用法规的定义)之前，信托不会出于税务目的确认。根据该交易，信托对期权的义务 将以其他方式终止。如果期权在没有行使的情况下失效，信托公司从撰写此类期权中获得的保费通常将被描述为短期资本收益。如果信托进行平仓交易，则收到的保费与信托为平仓而支付的金额之间的差额一般将被视为短期资本损益。如果行使信托公司的期权，从而要求信托公司出售标的证券，溢价将增加出售证券时的变现金额，而出售标的证券的任何收益的性质，如短期或长期资本收益，将取决于信托在标的证券中的持有期。由于信托不会控制其承销的期权的行使，因此此类行使或标的证券的其他必要出售可能会导致信托在不适当的时候实现收益或亏损。

符合第1256节合同条件的指数期权通常将被视为？按市价计价用于美国联邦所得税目的。因此，信托一般会确认每个课税年度最后一天的损益，该损益等于该日期权价值与期权调整后基础之间的差额。因此，期权的调整基准将因该等收益而增加或因该等损失而减少。与符合第1256条合同的指数和行业期权有关的任何收益或损失 将被视为短期资本收益或损失，其幅度为此类收益或损失的40%，长期资本收益或损失将被视为此类收益或损失的60%。因为按市值计价规则可能导致信托在收到现金之前确认收益，信托可能被要求处置投资以满足其分配要求。？按市值计价？如果此类损失是跨境或类似交易的一部分，则可以暂停或以其他方式限制此类损失。

信托可能会通过子公司持有某些头寸。要符合受监管投资公司的资格，信托公司在该纳税年度的总收入中，必须至少有90%是符合资格的收入。信托预计其与子公司有关的收入将是符合条件的收入。然而，未来，如果美国国税局发布法规或其他指导意见，或国会立法限制信托相对于子公司的收入不被视为合格收入的情况，信托可能被要求对其业务进行 改变，这可能会降低信托获得大宗商品投资敞口的能力。在这种情况下，股东也可能会遇到不利的税收后果。

该子公司将不需要缴纳美国联邦所得税。然而，它将被视为受控制的外国公司，信托将被要求将该子公司在该年度所赚取的金额作为年度收入。(然而，以前征税的收入在分配时将不再纳税。)子公司出售投资的收益将不符合资本利得处理的资格，但当信托将其计入收入时，将被视为普通收入。此外，信托公司将至少每年将投资净收益(如果有)和已实现资本收益净额(如果有的话)分配给子公司收入，无论子公司是否在纳税年度内向信托基金进行分配。如果子公司在任何课税年度实现净亏损，该亏损通常不能用于抵消信托的其他收入。

如果信托购买了被动型外国投资公司的股份 (Pfic)，信托可能会对任何超额分派的一部分或处置此类股份的收益缴纳美国联邦所得税，即使这些收入是由信托作为应税股息分配给其 股东的。信托可就该等分配或收益所产生的递延税项，向信托收取利息性质的额外费用。如果信托投资于一个PFIC，并被选为根据《准则》(A QEF)将PFIC视为合格的选举基金，代替上述要求，信托将被要求在每年的收入中包括QEF的普通收益和净资本收益的一部分，即使不分配给

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目录表

信任。或者，信托可以选择在每个纳税年度结束时将其在PFIC中的股份按市值计价。在按市值计价的情况下，信托将把这类股票价值的任何增加确认为普通收入，将不超过收入中先前增加的价值的任何减少确认为普通损失。在任一选择下，信托可能被要求在一年中确认超出其从PFIC分配的收入和该年度出售PFIC股票的收益，但这些收入仍将受到分配要求的限制，并将考虑到4%的消费税 (如上所述)。PFIC支付的股息不会被视为合格的股息收入。

普通股股东的课税

信托基金将分配或保留全部或部分净资本收益进行再投资。如果保留任何此类收益， 信托将就该保留金额缴纳企业所得税。在这种情况下，信托预计将在发给其普通股股东的通知中将留存金额报告为未分配资本利得，如果每个普通股股东对长期资本利得缴纳美国联邦所得税，(I)将被要求在美国联邦所得税中包括其在此类未分配金额中的份额，(Ii)将有权从信托支付的美国联邦所得税责任中抵扣其按比例缴纳的税款，并在抵免超过该责任的范围内要求退款，以及(Iii)将其普通股的基数增加 股东收入中包含的未分配资本利得减去根据第(Ii)条被视为由股东支付的税款。

信托从净资本收益(如果有的话)中支付给您的分配，信托适当地报告为资本收益 股息(资本收益股息)应作为长期资本收益征税，无论您持有普通股的时间有多长。信托向您支付的所有其他股息(包括来自净短期资本利得或免税利息的股息，如果有)来自其当前或累积的收益和利润(？普通收入股息)，一般按普通收入纳税。只要满足一定的持有期和其他要求，普通收益股息(如果信托适当地报告)可能符合以下条件：(I)在公司股东的情况下，如果信托的收入包括来自美国公司的股息收入，则有资格获得股息扣除；(Ii)在个人股东的情况下，因为有资格按长期资本利得税征税的合格股息收入，如果信托收到合格的股息收入，和(Iii)在个人股东的情况下，作为第199A条，在2017年12月31日之后至2026年1月1日之前的纳税年度中，有资格获得20%合格业务收入扣除的股息，前提是信托 收到普通REIT股息，减去可分配的信托费用。一般情况下，合格股息收入是指来自应纳税国内公司和某些合格外国公司的股息收入(例如，一般而言，外国公司在美国注册成立或在某些国家与美国签订了有保留的全面税收条约，或其支付股息的股票可随时在美国成熟的证券市场上交易)。如果有的话，也不能保证是什么份量, 信托分配的部分将构成合格股息收入，或有资格享受收到的股息扣除或合格业务收入扣除 收入扣除。

您收到的任何超过信托当前和累计收益和利润的分派将被视为在您的普通股调整后的税基范围内的资本返还，此后将被视为出售普通股的资本收益。任何被视为资本返还的信托分派的金额将减少您在普通股中的调整税基，从而增加您的潜在收益或减少您在任何后续出售或其他普通股处置中的潜在亏损。

普通股股东可能有权用资本损失来抵消他们的资本收益红利。《准则》载有若干法律规定，影响资本损失与资本收益的抵销，并限制使用某些投资和活动的损失。因此，有资本损失的普通股股东应咨询他们的税务顾问。

股息和其他应税分派即使再投资于信托的额外普通股 ，也应纳税。信托支付的股息和其他分配通常在

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目录表

您在分红或分配时收到的代码。但是，如果信托在1月份向您支付股息，而该股息是在之前的10月、11月或12月中的某个月份的指定日期向登记在册的普通股股东宣布的，则出于美国联邦所得税的目的，此类股息将被视为由信托支付并在宣布股息的当年的12月31日由您收到。此外，在信托的纳税年度结束后进行的某些其他分配可能会溢出，并被视为信托在该纳税年度内支付的(4%的不可抵扣消费税除外)。在这种情况下，您将被视为在实际进行分配的纳税年度收到了此类股息。

在任何时候购买的普通股的价格可能反映即将进行的分配的金额。那些在分配记录日期之前购买普通股 的人将获得对他们征税的分配，尽管这在经济上代表着投资资本的回报。

信托将在每年年底后向您发送信息，列出信托支付给您的任何分配的金额和纳税状况 。

出售或以其他方式处置普通股通常会为您带来资本收益或亏损，如果您在出售时持有该等普通股超过一年，则为长期资本收益或亏损。出售或以其他方式处置持有时间不超过六个月的普通股造成的任何损失，在阁下就该等普通股收取的任何资本收益股息(包括记为未分配资本收益股息)的范围内，将被视为长期资本损失。如果您在出售或交换普通股之前30天至之后30天的61天内收购其他普通股(无论是通过股息自动再投资或其他方式)，则您在出售或以其他方式处置普通股时确认的任何损失都将是不允许的。在这种情况下，您在收购的普通股中的纳税基础将进行调整，以反映不允许的损失。

如果如上文第3节有限条款和合格投标要约所述，信托对其股票进行收购要约 ，提出要约并能够出售其所持或被视为持有的所有股份以回应该要约的股东一般将被视为已出售其股份，一般将确认资本收益或 亏损。对于要约或能够出售少于其全部股份的股东，股东在回购中收到的任何金额都可能作为股息向该股东征税。根据守则第318节实际拥有的股份，以及根据守则第318条推定拥有的股份，就上述规则而言，一般会被考虑在内。此外，如果股东没有为回购股份提供任何股份，或者其在信托基金中的权益百分比因要约收购而增加，在美国联邦所得税方面将被视为由于按比例增加信托基金的所有权而获得了应税股息分配。信托基金使用现金回购股份，可能会对其满足作为受监管投资公司对待的分配要求的能力产生不利影响。与要约收购相关的投标和非投标普通股股东可能适用不同的税收后果，这些后果将在相关的要约文件中披露。

如果信托清算，股东一般将在清算时实现资本损益，金额相当于股东收到的现金或其他财产(包括因被置于清算信托而被视为收到的任何财产)与股东在普通股中的调整税基之间的差额。 如果股东被视为持有信托股份的期限超过一年，则任何此类损益将是长期的，否则将是短期的。

美国现行联邦所得税法对公司的长期和短期资本利得按适用于普通收入的税率征税。对于非公司纳税人，短期资本利得税目前按适用于普通收入的税率征税，而长期资本利得税一般按较低的最高税率征税。资本损失的扣除额受到守则的限制。

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目录表

某些美国个人、遗产或信托持有人的收入 超过某些门槛，将被要求为其全部或部分净投资收入支付3.8%的联邦医疗保险税，其中包括从信托获得的股息以及出售或以其他方式处置信托的普通股所产生的资本收益。

作为非居民外国个人或外国公司的普通股东(外国投资者)一般将按普通收入股息30%的税率(或适用税收条约规定的较低税率)缴纳美国联邦预扣税(以下讨论的除外)。一般来说，美国联邦预扣税和美国联邦所得税不适用于外国投资者因净资本收益(包括记入未分配资本利得股息)的任何分配或因出售或以其他方式处置信托普通股而实现的任何收益或收入。如果外国投资者在美国从事贸易或业务，或对于个人而言，在纳税年度内在美国停留 183天或更长时间，并满足某些其他条件，则可能会产生不同的税收后果。外国投资者应就投资该信托公司普通股的税务后果咨询其税务顾问。

由RIC适当报告的普通收入股息通常免征美国联邦预扣税，条件是：(I)就RIC的合格净利息收入(通常是其来自美国的利息收入，但不包括某些或有利息和公司或合伙企业的债务利息，其中RIC至少是10%的股东，减去可分配给此类收入的费用)或(Ii)就RIC的合格短期资本利得支付(通常，RIC在该课税年度的净短期资本收益超过其长期资本亏损)。根据其情况，信托可将其全部、部分或不符合条件的股息报告为合格的净利息收入或合格的短期资本利得，和/或将该等股息全部或部分视为不符合豁免扣缴的资格。为了有资格获得这一扣缴豁免，外国投资者需要遵守与其非美国身份相关的适用认证 要求(通常包括提供IRS表格W-8BEN、 W-8BEN-E或替代表格)。对于通过中介持有的普通股，即使信托将付款报告为合格的净利息收入或合格的短期资本收益，中介也可能扣留。外国投资者应就将这些规则适用于其账户一事与其中介机构联系。不能保证信托分配中的哪一部分有资格作为合格净利息收入或合格短期资本利得获得优惠待遇。

此外，30%的扣缴比率将适用于就某些外国金融机构(包括投资基金)或通过某些外国金融机构(包括投资基金)持有的信托普通股支付的股息，除非该机构与财政部达成协议，每年报告与该机构的股份和账户有关的信息，只要该等股份或账户由某些美国人以及由美国人全资或部分拥有的某些非美国实体持有，并扣留某些付款。 相应地，持有信托普通股的实体将影响是否需要扣留的决定。同样，不符合某些豁免条件的非金融外国实体投资者持有的信托普通股支付的股息将按30%的费率扣缴，除非该实体(I)证明该实体没有任何在美国的主要所有者，或(Ii)提供有关该实体的主要美国所有者的某些信息，该信托或适用的扣缴代理人将依次向财政部长提供这些信息。美国与适用的外国之间的政府间协定，或未来的财政部条例或其他指导意见，可以修改这些要求。信托不会就扣留的任何金额向普通 股东支付任何额外金额。鼓励外国投资者就这些规则对他们在信托普通股的投资可能产生的影响咨询其税务顾问。

支付给下列公司的股息、分配和销售收益可能需要美国联邦后备预扣税 某些未获豁免的普通股股东没有提供正确的纳税人识别码(在

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目录表

个人，通常是他们的社会安全号码)，或进行必要的证明，或在其他方面受到备份扣留。备份预扣不是额外的 税，只要您及时向美国国税局提供所需信息，任何预扣的金额都可以退还或记入您的美国联邦所得税义务(如果有)中。

普通收入股息、资本利得股息和出售或以其他方式处置信托普通股的收益 也可能需要缴纳州税、地方税和/或外国税。我们敦促普通股股东就投资信托基金对他们造成的美国联邦、州、地方或外国税收后果的具体问题咨询自己的税务顾问。

以上是现行《守则》及《库务规例》的若干条文的简要概述，因为该等条文直接管限信托及其普通股股东的税务事宜。这些规定可通过立法或行政行动加以更改，任何此类更改均具有追溯力。有关适用于信托公司及其普通股股东的税务规则的更详细讨论，请参阅通过引用并入本招股说明书的SAI。敦促普通股股东就有关美国联邦、州、地方和外国所得税或其他税收的具体问题咨询他们的税务顾问。

有关更多详细信息，请参阅SAI。我们建议您向您的税务顾问咨询。

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目录表

承销商

根据信托于2020年9月24日签署的承销协议中所述的条款和条件，以美国银行证券股份有限公司、摩根士丹利有限责任公司、瑞银证券有限责任公司和富国证券有限责任公司为代表的下列承销商已各自同意购买，且信托已同意向该承销商出售与该承销商名称相对的普通股数量。

承销协议规定，承销商购买本次发行中包括的普通股的义务取决于某些法律事项的批准和某些其他条件。如果购买了任何普通股，承销商有义务单独而不是共同购买根据承销协议出售的所有普通股。

在承销协议中，信托和顾问同意赔偿承销商的某些责任，包括根据证券法产生的责任，或分担承销商可能被要求为任何这些债务支付的款项。

佣金

承销商建议最初按本招股说明书封面所列的公开发行价直接向公众发售部分普通股，并以相当于每股普通股不超过0.40美元的特许权的价格向某些交易商发售部分普通股。在此次发行中购买普通股的投资者将不会被收取销售负担。顾问(而非信托)已同意从其自身资产中向承销商支付与此次发行相关的每股普通股最高0.52美元的补偿，总金额不超过本次发行所售股票公开发行总价格的2.60%。首次公开募股后，特许权可能会改变。 投资者必须为2020年9月29日或之前购买的任何普通股支付费用。

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目录表

下表显示了信托的公开发行价格、预计发行费用、销售负荷和收益。这些信息假定承销商没有行使或完全行使其购买额外普通股的选择权。

顾问(而不是信托)已同意支付信托的所有组织费用和与此次发行相关的所有发售费用。信托没有义务偿还顾问支付的任何此类组织费用或提供费用。

购买额外普通股的选择权

信托已授予承销商在本招股说明书发出之日起45天内按公开发售价格购买最多12,646,863股额外普通股的选择权，以弥补超额配售(如有)。如果承销商行使这一选择权购买额外的普通股，则每个承销商将有义务根据承销协议中包含的条件购买与上表所述承销商初始金额成比例的额外普通股。

价格稳定、空头和惩罚性出价

在普通股分配完成之前，美国证券交易委员会规则可能会限制承销商和销售集团成员 竞购普通股。然而，代表们可以从事稳定普通股价格的交易，如为盯住、固定或维持该价格而出价或买入。

如果承销商在与发行相关的普通股中建立了空头头寸(即，如果他们出售的普通股比本招股说明书封面上列出的更多)，代表们可以通过在公开市场购买普通股来减少该空头头寸。代表们还可以选择通过行使上述购买普通股的全部或部分期权来减少任何空头头寸。承销商还可实施惩罚性出价，据此，如果辛迪加为稳定或覆盖交易而回购了该等普通股，则辛迪加可收回就此次发行中出售的普通股向辛迪加成员或其他经纪自营商出售的特许权。购买普通股以稳定其价格或减少空头头寸可能会导致普通股的价格 高于没有购买普通股的情况下的价格。

信托或任何承销商均不会就上述交易对普通股价格可能产生的任何影响的方向或大小作出任何陈述或预测。此外，信托或任何承销商均不作出任何 代表将参与这些交易或这些交易一旦开始不会在没有通知的情况下停止的任何声明。

信托已同意在承销协议日期后180天内，在未经承销商代表事先书面同意的情况下，不会发售或出售任何额外普通股，但以下情况除外：(A)根据承销协议向承销商出售普通股；(B)根据股息再投资计划在公开市场购买股份；及(C)根据适用法律回购股份。

将出售普通股，以确保符合纽约证券交易所的分配标准(即圆形地段、公开股票和总市值)。

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目录表

其他关系

顾问公司(而非信托公司)已同意从其自身资产中向美国银行证券公司(或其附属公司)支付与信托基金的设计和组织有关的咨询以及与普通股销售和分配有关的服务的结构和辛迪加费用，金额为9,789,666美元。如果未行使购买额外普通股的选择权，向美国银行证券公司(或关联公司)支付的这笔结构和辛迪加费用总额将不超过本次发行中向公众出售的普通股总价的.4895%。

顾问(而非信托)已同意从自身资产中向摩根士丹利有限公司、瑞银证券有限责任公司和富国银行证券有限责任公司支付与信托设计和组织有关的建议以及与普通股销售和分配有关的服务的结构性费用，金额分别为6,029,531美元、3,621,542美元和1,530,915美元。如果不行使购买额外普通股的选择权，向摩根士丹利股份有限公司、瑞银证券有限责任公司和富国证券有限责任公司支付的这笔结构性费用总额将分别不超过本次发行中向公众出售的普通股总价的0.3015%、.1811%、 和0.0765%。

顾问公司(和非信托公司)已同意从其自身资产中向美国企业金融服务公司、奥本海默公司、加拿大皇家银行资本市场公司、有限责任公司、Stifel、Nicolaus&Company、InCorporation、InCapital LLC、Janney Montgomery Scott LLC、Jones Trading、Pershing LLC和BB&T Securities，LLC分别支付636,810美元、437,883美元、480,000美元、645,000美元、67,735美元、83,500美元、69,810美元、68,460美元和65,740美元的费用。如果未行使购买额外普通股的选择权，向美国企业金融服务公司、奥本海默公司、加拿大皇家银行资本市场公司、有限责任公司、Stifel、Nicolaus&Company、InCorporation、InCapital LLC、Janney Montgomery Scott LLC、Jones Trading、Pershing LLC和BB&T Securities，LLC支付的这笔费用总额将分别不超过.0318%、.0219%、.0240%、.0323%、.0034%、.0042%、.0035%、.0034%和.0033%本次发行的普通股向公众出售的总价的百分比。

顾问(而不是信托)还同意支付与发行和金融行业监管机构，Inc.审查普通股出售条款有关的费用和承销商法律顾问的支出。

顾问及其若干联属公司(及非信托)预期向贝莱德投资有限责任公司(注册经纪交易商及顾问的联营公司)的若干注册代表(注册经纪交易商及顾问的联属公司)支付合共不超过普通股公开发售总价0.0015%的赔偿。顾问及其某些附属公司(而不是信托)支付这笔薪酬是因为作为这些注册代表定期职责的一部分而进行的营销活动，这些活动可能包括向合作伙伴公司提供关于信托的信息和教育，讨论经济趋势和市场走势，并提供营销材料方面的协助。

支付给贝莱德投资有限责任公司承销商和注册代表的与本次发行普通股相关的所有补偿和费用偿还总额将不超过本次发行向公众出售的普通股总价的3.7778%。

某些承销商还在日常业务过程中与信托关联公司(包括Advisor)从事投资银行业务和其他商业交易，并可能在未来从事此类业务。

信托预期 某些承销商在不再是承销商后，可不时担任与执行信托投资组合交易有关的经纪或交易商，并在符合某些限制的情况下，可在其担任承销商期间担任经纪 。

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目录表

在公开发行普通股之前，顾问的关联公司贝莱德金融管理有限公司(BFM)从信托购买了普通股，金额满足投资公司法第14(A)节的净值要求，该节要求信托在公开募股之前拥有至少100,000美元的净值。截至本招股说明书日期，BFM拥有信托公司100%的已发行普通股，因此可能被视为控制信托基金，直到其持有信托公司已发行普通股的比例低于25%为止，预计将在本次发行结束时发生。

美国银行证券公司的主要营业地址是One Bryant Park，New York，New York 10036。摩根士丹利有限公司的主要营业地址是纽约百老汇1585号，邮编：10036。瑞银证券有限责任公司的主要业务地址是纽约美洲大道1285号，邮编：10019。富国证券有限责任公司的主要业务地址是北卡罗来纳州夏洛特市南特里昂街550号，邮编：28202。

托管人和转让代理

信托资产的托管人是道富银行和信托公司，其主要业务地址是马萨诸塞州波士顿林肯街1号，邮编：02111。托管人将负责从信托账户接收和支付资金，必要时设立独立账户，以及转让、交换和交付信托投资组合证券。

计算机股份信托公司的主要营业地址是马萨诸塞州坎顿州罗亚尔街150号，邮编：02021。该公司将作为信托公司普通股的转让代理。

行政和会计服务

道富银行和信托公司将根据《管理和基金会计服务协议》(《管理协议》)向信托提供一定的管理和会计服务。根据管理协议，道富银行和信托公司将向信托公司提供常规资金会计服务，包括计算信托资产净值和维护与信托的财务和投资组合交易有关的账簿、记录和其他文件，以及常规资金管理服务，包括协助信托公司进行监管申报、税务合规和其他监督活动。道富银行及信托公司向信托提供的上述及其他服务，每月由信托支付一笔费用，年费为信托管理资产的0.0075%至0.015%，以及向信托提供服务的固定年费，年费由0美元至10,000美元不等。

独立注册会计师事务所

德勤律师事务所的主要业务地址是马萨诸塞州波士顿伯克利街02116号，是信托基金的独立注册会计师事务所，预计每年都会就信托基金的财务报表发表意见。

法律意见

与普通股有关的某些法律问题将由纽约的Willkie Farr&Gallagher LLP转交给信托公司。Clifford Chance US LLP为承销商提供与普通股发行相关的咨询。对于马里兰州法律的某些事项，Willkie Farr&Gallagher LLP和Clifford Chance US LLP可能依赖Vable LLP的意见。

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目录表

信托的隐私权原则

信托基金致力于维护股东的隐私，并保护他们的非公开个人信息。提供以下信息是为了帮助您了解信托收集哪些个人信息、我们如何保护这些信息，以及在某些情况下我们为什么可以 与选定的其他方共享此类信息。

信托不会收到任何与通过其经纪自营商购买股票的股东有关的非公开个人信息。如果股东是信托基金的记录持有人，信托基金会收到有关账户申请或其他形式的个人非公开信息。对于这些股东，信托基金还可以获得关于他们在信托基金的交易的具体信息。

信托不会向任何人披露关于其股东 或前股东的任何非公开个人信息，除非法律允许或为我们的股东账户提供服务所必需的(例如，向转让代理)。

信托限制贝莱德员工访问其股东的非公开个人信息 ，这些员工有合法的业务需要这些信息。信托基金维护实体、电子和程序保护措施，旨在保护我们 股东的非公开个人信息。

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目录表

100,000,000 Shares

贝莱德配资信托基金

普通股

每股20美元

招股说明书

2020年9月24日

美国银行证券

摩根士丹利

瑞银投资银行

富国银行证券

美国企业金融服务公司

奥本海默公司

加拿大皇家银行资本市场

Stifel

B.莱利证券

布鲁克林资本市场

戴维森公司

Hilltop Securities Inc.

在资本中

詹尼·蒙哥马利·斯科特

Jones Trading

拉登堡·塔尔曼

Maxim Group LLC

国家证券公司

新桥证券公司

潘兴有限责任公司

在2020年10月19日(本招股说明书发布后25天)之前，所有购买、出售或交易普通股的交易商，无论是否参与此次发行，都可能被要求提交招股说明书。这一交付要求是对交易商作为承销商及其未售出配售或认购时交付招股说明书的义务的补充。

BCAT-PR-0920

目录表

贝莱德配资信托基金

补充资料陈述

贝莱德配资信托基金 (The Trust)是一家非多元化、封闭式管理投资公司，没有经营历史。本与普通股相关的补充信息声明(SAI)不构成招股说明书，但应与2020年9月24日的招股说明书一起阅读。本SAI不是招股说明书，并不包括潜在投资者在购买普通股之前应考虑的所有信息，投资者在购买此类股票之前应获取并阅读招股说明书。可致电(800)882-0052免费获取招股说明书副本。您还可以在美国证券交易委员会(美国证券交易委员会)网站(http://www.sec.gov).)上获得招股说明书的副本在本SAI中使用但未定义的大写术语具有招股说明书中赋予它们的含义。

对修订后的1940年《投资公司法》(《投资公司法》)或其他适用法律的引用，将包括 据此颁布的任何规则，以及美国证券交易委员会、美国证券交易委员会工作人员或具有适当司法管辖权的其他当局的任何指导、解释或修改，包括法院口译，以及美国证券交易委员会、美国证券交易委员会工作人员或其他当局的豁免、不采取行动或其他救济或许可。

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本补充信息声明的日期为2020年9月24日。

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收益的使用

在对符合信托投资目标和政策的证券进行投资之前，本次发行的净收益将 投资于下述类型的短期债务证券：投资政策和技术现金等价物和短期债务证券。如果需要立即全额投资本次发行的净收益， 信托也可以购买其他开放式或封闭式投资公司的证券作为临时投资，这些公司主要投资于信托可能直接投资的证券类型。我们 目前预计，在本次发行完成后约三个月内，信托将能够根据信托的投资目标和政策将所有净收益进行投资。

投资目标和政策

投资限制

信托已 通过了与信托资产及其活动的投资有关的限制和政策。某些限制是信托的基本政策，未经信托已发行有表决权证券(为此目的及根据《投资公司法》，指出席超过50%已发行股份的会议所代表股份的67%或 超过50%的已发行股份)的多数持有人批准，不得更改，包括获得信托已发行优先股的多数类别批准(为此目的及根据《投资公司法》，指(I)67%优先股中较少者，作为单一类别，代表出席信托超过50%的已发行优先股或(Ii)超过50%的已发行优先股的会议)。

基本投资限制。根据这些基本投资限制，信托基金不得：

关于信托基本投资限制的几点注记。以下标记不被视为信托基本投资限制的一部分，未经股东批准可能会发生变化。

关于上文第(1)项所述的关于集中的基本政策，《投资公司法》没有定义什么构成一个行业的集中。美国证券交易委员会的工作人员认为，将一只基金总资产的25%或以上投资于一个或多个在同一行业或同一行业群中开展主营业务的发行人构成集中。有可能对

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未来浓度可能会发生变化。上文(1)中的政策将被解释为指集中，因为该术语可能会不时被解释。该政策还将被解释为允许在以下方面进行无限制的投资：美国政府及其机构或工具的证券；州、领地、财产或市政府及其当局、机构、工具或政治分支机构的免税证券；以及以任何此类义务为抵押的回购协议。因此，上述证券的发行人将不被视为任何行业的成员。对注册在单一司法管辖区或国家/地区的发行人的投资也不受限制。如果财务公司的活动主要与资助父母的活动有关，则财务公司将被视为在其父母所在的行业。每个外国 政府将被视为一个单独行业的成员。关于信托的行业分类，信托目前使用由一个或多个广泛认可的市场指数或评级组指数使用的任何一个或多个行业子分类 ，和/或顾问定义的。该政策还将被解读为赋予信托基金广泛的权力，如何在行业内或行业间对发行人进行分类。

关于上文第(2)款所述与借款有关的基本政策，《投资公司法》，包括《投资公司法》下的规则和条例，一般禁止信托借款(某些临时借款除外)，除非在借款后，信托立即满足了代表《投资公司法》规定的债务的优先证券的资产覆盖范围测试。也就是说，信托的总资产减去未由高级证券代表的所有负债和负债(就这些目的而言，净资产总额)至少是代表负债的优先证券的300%(有效地将通过代表债务的优先证券使用杠杆限制在33%^1/3信托总净资产的百分比 ，包括可归因于此类杠杆的资产)。某些交易做法和投资，如逆回购协议，可能被视为借款或涉及杠杆，因此受到投资公司法 的限制。根据美国证券交易委员会工作人员的指导和解释，当信托从事此类交易时，信托可以隔离或指定流动资产，或建立 抵消头寸，金额至少等于信托的风险敞口，而不是保持至少300%的资产覆盖率按市值计价以交易为基准(根据美国证券交易委员会的要求计算)。上文(2)中的政策将被解释为允许信托在投资公司法允许的范围内从事可能被视为借款或涉及杠杆的交易做法和投资，并根据投资公司法允许信托分离或指定流动资产或建立抵销头寸。根据《投资公司法》，信托不得发行代表股票的优先证券，除非在紧接发行后，信托总净资产的价值至少为代表股票的信托已发行优先证券清算价值的200%，加上代表债务的任何优先证券的总额 (有效地将通过优先证券使用杠杆的比例限制在信托总净资产的50%)。此外，信托不得宣布普通股的任何现金股息或其他分配 ，除非在宣布时，在实施该等股息或分配后符合上述资产覆盖范围测试。结算证券交易所需的短期信贷以及与 关于证券借贷的安排将不被视为政策下的借款。可能涉及杠杆但不被视为借款的做法和投资不受该政策的约束。

关于上文第(5)项有关承销的基本政策，《投资公司法》并未禁止信托公司从事承销业务或承销其他发行人的证券；事实上，就多元化基金而言，《投资公司法》允许基金在某些情况下承销高达其资产25%的承销承诺 。目前的情况是，基金的承销承销额与基金对发行人的投资价值相加，如果基金拥有发行人未偿还有表决权证券的10%以上，则不能超过25%的上限。根据《证券法》，从事涉及购买或处置证券组合的交易的基金可被视为承销商。尽管不相信上述证券法条款的适用会导致信托从事承销业务，但上文(5)中的政策将被解释为不阻止信托从事交易

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涉及投资组合证券的收购或处置，无论信托是否根据证券法被视为承销商或在适用法律允许的范围内以其他方式从事承销业务。

关于上文 (7)中关于借贷的基本政策，《投资公司法》并未禁止信托基金进行借贷(包括出借其证券)；然而，美国证券交易委员会工作人员的解释目前禁止基金借出超过其总资产三分之一的资金(包括出借其证券)，但通过购买债务或使用回购协议的除外。此外，与期权、远期货币和期货交易以及其他衍生工具(视情况而定)有关的抵押品安排以及证券交易结算的延误将不被视为贷款。

非基本面投资限制。根据其 非基本面投资限制(可由信托受托董事会(董事会)在未经股东批准的情况下更改)，信托不得卖空证券或维持空头头寸，除非信托的招股说明书和经不时修订的SAI以及适用法律允许，并且不会直接或通过衍生品间接投资于或有资本 证券(有时称为或有资本)。

除非另有说明，信托基本投资限制或非基本投资限制的所有限制仅在进行交易时适用。由于市场波动或信托总资产的其他变化而导致的信托投资于某些证券或其他工具的资产百分比的任何变化，在顾问确定在不产生不适当的市场或税收后果的情况下出售或结束投资是可行的之前，信托不会要求信托处置投资。

投资政策和技术

以下信息是对招股说明书中描述的信托投资目标、政策和技术讨论的补充。在符合招股说明书规定的任何限制的情况下，信托可以投资下列工具和使用以下投资技巧。不能保证信托基金将购买所有类型的证券或使用本文所述的所有 投资技术。

对子公司的投资

信托可以将其总资产的25%投资于其全资和受控子公司的股份。对子公司 的投资预计将使信托公司在1986年修订的《国税法》(国税法)M分章的限制范围内，以及最近的国税局(国税局)收入 裁决范围内，对大宗商品市场有风险敞口，如下所述。该附属公司由顾问提供意见。子公司(与信托不同)可以不受限制地投资于与商品有关的工具。然而，附属公司在其他方面须受与信托相同的基本、非基本及若干其他投资限制所规限，包括附属公司的投资组合投资及股份的估值时间及方法。子公司是根据合规政策和程序管理的，这些政策和程序在所有重要方面都与信托采用的政策和程序相同。该子公司是一家根据开曼群岛法律成立的公司，由其自己的董事会监督，董事会成员包括受托人兼信托公司首席执行官约翰·M·佩洛夫斯基和信托公司首席财务官尼尔·J·安德鲁斯。信托是子公司的唯一股东，子公司的股份不会出售或提供给其他投资者。

该子公司主要投资于与大宗商品相关的工具。虽然信托可以直接投资于这些与商品相关的工具，但信托可能会通过投资于子公司间接获得对这些与商品相关的工具的敞口。在一定程度上，顾问认为这些与大宗商品相关的工具提供了对大宗商品市场的适当敞口，信托在

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子公司可能会增加。子公司也可以持有现金并投资于其他工具，包括固定收益证券，作为投资或作为子公司衍生头寸的保证金或抵押品 。

顾问管理子公司的资产，但不会因此而获得额外报酬 。顾问还为子公司提供某些行政服务，但不会因此而获得额外补偿。子公司还将与向信托提供这些服务的相同服务提供商或其附属公司签订单独的合同，提供咨询、托管、会计、代理和审计服务。

子公司的财务报表将与信托的财务报表合并在信托的年度和半年度报告中。信托的年度和半年度报告分发给股东。

该子公司并非根据《投资公司法》注册，除非信托招股说明书或本SAI另有说明，否则不受《投资公司法》的所有投资者保护。然而，信托全资拥有及控制附属公司，而信托及附属公司均由顾问管理，因此附属公司不大可能采取违反信托及其股东利益的行动。董事会对信托的投资活动负有监督责任，包括对子公司的投资，以及信托作为子公司的唯一股东的角色。如上所述，子公司将受到与信托相同的投资限制和限制。

子公司按照合规政策和程序进行管理，这些政策和程序在所有重要方面都与信托采用的政策和程序相同。此外，美国和/或开曼群岛法律的改变可能导致信托和/或子公司无法按照信托招股说明书和本SAI中所述的方式运作，并可能对信托产生不利影响。例如，开曼群岛目前不对子公司征收任何所得税、公司或资本利得税、遗产税、遗产税、赠与税或预扣税。如果开曼群岛法律发生变化，子公司必须缴纳开曼群岛的税款，基金股东可能会受到投资回报下降的影响。

根据税务规则，信托作为一家受监管的投资公司，其年度总收入的至少90%必须来自与投资相关的来源，特别是股息、利息、证券借贷收益、出售股票、证券和外汇的收益，以及与其投资于此类股票、证券或货币或某些类型的上市合伙企业的业务有关的其他收入(包括但不限于期权、期货或远期合约的收益)。信托 透过附属公司间接投资于商品相关工具，因为根据已公布的美国国税局规定，受监管投资公司对商品相关工具的直接投资一般不会产生合资格的收入。 信托预计其相对于子公司的收入将是合格收入。然而，未来，如果美国国税局发布法规或其他指导意见，或国会立法限制信托相对于子公司的收入不被视为合格收入的情况，信托可能被要求对其业务进行改变，这可能会降低信托获得大宗商品投资敞口的能力。在这种情况下，股东可能也会遇到不利的税务后果。

该子公司将不需要缴纳美国联邦所得税。然而，它将被视为受控制的外国公司，该信托将被要求包括该子公司在该年度所赚取的年度收入，无论该子公司是否将该金额分配给该信托。(但是，以前已纳税的收入在分配时将不再纳税。)此外，要求信托公司至少每年分配净投资收入(如果有)和已实现资本收益净额(如果有)的规定将适用于此类子公司的收入，无论子公司是否在纳税年度内向信托公司进行分配。如果子公司在任何一年发生净亏损，这些亏损将不会抵消信托的收入或收益，也不会结转到未来几年。

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与商品挂钩的票据

与商品挂钩的票据是一种衍生工具，具有债务证券和商品挂钩衍生品的特征。与商品挂钩的票据通常规定支付利息，并在到期日支付与标的商品、商品指数或商品期货或期权合约的价格变动挂钩的本金。这些票据有时被称为结构性票据，因为这些票据的条款可能由票据的发行者和购买者构成。这些票据的价值将根据标的商品、商品期货合约、商品子集、商品期货合约子集或商品指数的变化而增减。这些票据使信托基金在经济上受到大宗商品价格波动的影响。这些票据还受到交易对手、信用、市场和利率风险等风险的影响。此外，这些票据经常被杠杆化，相对于相关商品、商品期货合约或商品指数的变化，增加了每张票据市值的波动性。因此，在票据到期日 ，信托获得的本金可能比最初投资的本金多或少。信托可能收到的票据利息支付或多或少超过所述的息票利息支付。

与商品挂钩的票据可以本金保护、部分保护或不提供本金保护。受本金保护的 商品挂钩票据意味着发行人将在到期时至少支付票据的面值。因此，如果与商品挂钩的票据所关联的商品价值在票据的有效期内下降，信托将在 到期日收到票据的面值或声明价值。

对于本金受保护商品挂钩票据，信托将在到期时收到票据面值或标的商品或指数价值中较大的 。这种保护实际上是一种期权，其价值取决于标的商品的波动性和价格水平。此选项可添加到票据的结构中，但其成本仅高于部分受保护(或无保护)的商品挂钩票据的成本。顾问关于是否使用主体保护的决定部分取决于保护的成本。此外，保护功能取决于发行人履行回购证券义务的能力，因此取决于发行人的信誉。

有了十足的本金保障，信托有权在商品挂钩票据到期日收到所述与商品挂钩票据的票面价值，或如果标的商品、指数、期货或期权合约或其他相关经济变量价值增加，则有可能收到高于所述票面价值的金额。如果标的商品、指数、期货或期权合约或其他经济变量在票据期限内价值下降，部分受保护的商品挂钩票据 可能遭受一些本金损失。然而，部分受保护的商品挂钩票据对其可能损失的本金金额有一个明确的限制，如 。

该信托基金还可以投资于不提供本金保护的与大宗商品挂钩的票据。在到期时，存在标的商品价格、期货或期权合约、指数或其他经济变量的价值可能已充分下降的风险，以致与商品挂钩的票据的部分或全部面值可能无法返还 。信托可能投资的一些与大宗商品相关的票据可能没有本金保护，这些票据可能会失去所有价值。

对于部分保护或无本金保护的商品挂钩票据，如果与票据挂钩的商品、指数或其他经济变量价值在票据期限内下跌，信托可能会在 到期日收到低于票据面值的金额。顾问可酌情投资于部分受保护的大宗商品挂钩票据或不受本金保护的票据。在决定购买无本金保障的票据时，顾问可考虑(其中包括)票据期限内相关商品期货或期权合约、指数或其他经济变量的预期表现、票据成本，以及顾问认为相关的任何其他经济因素。

信托可能投资的某些与商品挂钩的票据可被视为合格的混合票据，不受CEA和根据其通过的法规的 法规的约束。

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信托基金使用与商品挂钩的票据和其他与商品挂钩的衍生品也受到监管要求的约束，这些监管要求旨在减少工具经济杠杆的影响。该信托基金可能会投资于涉及杠杆的大宗商品挂钩票据。

卖空

信托可以卖空证券 。卖空是一种交易，在这种交易中，信托基金出售其不拥有的证券，预期该证券的市场价格将会下降。为了保持投资组合的灵活性或提高收益或收益，信托可能会在持续期和风险管理方面进行卖空以对冲头寸。当信托进行卖空时，它必须借入卖空的证券，并将其交付给经纪自营商，通过该经纪交易商进行卖空，作为其在交易完成时交付证券的义务的抵押品。信托可能需要支付费用来借入特定的证券，并且通常有义务向证券出借人支付从所借证券获得的任何收入、分配或股息，直到它将证券返还给证券出借人。信托公司替换借入证券的义务将由存放在证券贷款人的抵押品担保，抵押品通常是现金、美国政府证券或其他流动资产。信托还将被要求在必要的范围内与其托管人隔离或指定类似的抵押品，以便抵押品的总价值始终至少等于卖空证券的当前市场价值。根据与证券出借人就支付信托在该证券上收到的任何收入、分配或股息所作的安排，信托可能不会收到其存放在该证券出借人的抵押品的任何付款(包括利息) 。如果卖空证券的价格在卖空期间到信托更换借入证券的时间之间上升，信托将蒙受损失；反之，如果价格下跌，信托将实现收益。任何收益都会减少，任何损失都会增加, 按上述交易成本计算。虽然信托的收益仅限于卖空证券时的价格，但其潜在的损失在理论上是无限的。卖空即使被回补，也可能代表着一种经济杠杆，并将产生风险。

如果在实施卖空后，所有卖空证券的市值超过其管理资产价值的20%，或信托对某一特定类别证券的卖空总额超过该类别已发行证券的20%，该信托 将不会进行卖空。信托可以在不考虑此类限制的情况下对盒子进行卖空。在这种类型的卖空中，在出售时，信托拥有或有权立即和无条件地获得相同的证券，而无需额外成本。

信托优先证券

信托优先证券通常由信托或有限合伙企业发行，代表由信托或合伙企业为其利益而发行的公司发行的深度次级债务工具的优先权益。通常以具有优先证券特征的计息票据的形式，或由公司的关联业务信托发行， 通常以次级债券或类似结构的证券的实益权益的形式。信托优先证券市场由固定票面利率证券和可调整票面利率证券组成，这些证券要么是永久性的，要么具有规定的到期日。

信托优先证券通常是发行人或担保受益人的次级和完全从属于担保人其他负债的次级负债。此外，信托优先证券通常允许发行人推迟18个月或更长时间支付收入，而不会触发违约事件。一般来说，延期期限为五年或更长时间。由于这些信托优先证券在发行人的资本结构中处于从属地位，能够在较长时间内延期支付而不会对发行人造成违约后果，以及某些其他特征(例如，当信托优先证券尚未全额累计支付时，发行人或最终担保人对普通股息支付的限制)，这些信托优先证券 通常被发行人和投资者视为传统优先证券的近似性替代品。由于信托优先证券在发行人的资本结构中处于从属地位，并且其质量和价值在很大程度上取决于发行人的盈利能力，而不是对特定资产或现金流的任何法律主张，因此信托优先证券具有许多股权的关键特征。

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受限和非流动性投资

信托基金可投资于缺乏已建立的二级交易市场或被认为缺乏流动性的投资。投资的流动性与轻松处置投资的能力和处置投资时获得的价格有关，这可能低于可比的、流动性更强的投资所获得的价格。非流动性投资的交易价格可能低于可比的、流动性更高的投资。将信托公司的资产投资于非流动性投资，可能会限制信托公司及时以公平价格处置其投资的能力，以及 利用市场机会的能力。当信托的运作需要现金时(例如当信托派发股息时)，与非流动资金有关的风险尤其严重，并可能导致信托借入资金以满足短期现金需求或因出售非流动资金投资而招致资本损失。

信托可以投资于未根据《证券法》注册的证券(受限证券)。受限证券可以在发行人及其购买者之间的私募交易中出售，既不能在交易所上市，也不能在其他成熟市场进行交易。在许多情况下，根据适用法域的法律或由于合同对转售的限制，私募证券可能不能自由转让。由于没有公开交易市场，私募证券的流动性可能低于公开交易证券，也更难估值。由于私募证券可以在私下协商的交易中转售，由于流动性不足，从出售中变现的价格可能低于信托最初支付的价格，或低于其公平市场价值。此外，其证券未公开交易的发行人可能不受其证券公开交易时可能适用的披露和其他投资者保护要求的约束。如果信托持有的私募证券在转售前需要根据一个或多个司法管辖区的证券法进行登记，可以要求信托承担登记费用。如果受限制证券需要注册，则从信托决定出售证券到根据有效的注册声明实际获准出售证券之间可能会有相当长的一段时间 。如果在这段时间内，不利的市场状况得以发展, 与决定出售证券时相比，信托基金可能会获得不那么有利的定价条款。有限制证券的交易可能产生比非限制性证券交易更高的其他交易成本。信托对私募的某些投资可能包括直接投资，并可能包括对规模较小、经验较少的发行人的投资，这可能涉及更大的风险。这些发行人可能产品线、市场或财务资源有限，也可能依赖有限的管理团队。在对此类证券进行投资时，信托可能获得重要的非公开信息，这可能会限制信托进行此类证券的投资组合交易的能力。

购买权利 产品和认股权证

信托可以参与配股和购买认股权证，这是由公司颁发的特权，使所有者能够在指定的时间段内以指定的价格认购和购买指定数量的公司股票。认购权的有效期通常很短，直到到期。购买权利或认股权证涉及的风险是，如果在权利和认股权证到期之前没有行使认购额外股份的权利，信托可能会失去权利或认股权证的购买价值。此外，购买权利和/或认股权证还涉及这样的风险，即为权利和/或认股权证支付的实际价格加上相关证券的认购价，可能会超过认购证券的市场价格的价值，例如当标的证券的水平没有变化时。购买认股权证不会使信托成为标的股票的股东。权证持有人对标的股票没有投票权或股息权。权证不具有对发行人资产的任何权利，因此，权证投资可能比其他基于股权的投资更具投机性。

零息债券、增持债券和 实物支付证券

零息债券只在到期时支付利息，而不是在证券有效期内每隔一段时间支付一次利息。与零息债券一样，Step Up？债券最初不支付利息，但最终在 之前开始支付票面利率

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到期日，在保证期内，利率可能会以规定的间隔增加。实物支付证券 (PIK)是以其他债务形式支付利息的债务，而不是现金。这些工具中的每一种通常都是以较面值大幅折让的价格发行和交易的。零息债券、增发债券和PIK允许发行人避免或推迟产生现金以满足当前利息支付的需要，因此可能涉及比目前或以现金支付利息的债券更大的信用风险。 信托将被要求在这些工具上分配收益，因为它应计，即使信托不会以当前基础或现金收到收入。因此，信托可能不得不出售其他投资，包括当它可能不适宜这样做的时候，向其股东进行收入分配。

银行债务

银行债务可能包括存单、银行承兑汇票和定期存款。存单是指以存放在商业银行一定期限内并赚取一定回报的资金为抵押发行的可转让凭证。银行承兑汇票是可转让汇票或汇票，通常由进口商或出口商开具，用于支付特定商品，银行承兑，这实际上意味着银行无条件地同意在票据到期时支付票据的面值。定期存款是在规定的到期日 支付的、按固定利率计息的银行债务。定期存款可由投资者按需提取，但可能会受到提前提取罚款的限制，这取决于市场状况和债务的剩余期限。将定期存款的实益权益转让给第三方的权利在合同上没有限制，尽管这种存款没有市场。

外国银行的债务涉及的投资风险与影响美国银行债务的风险略有不同，包括它们的流动性可能会因为未来的政治和经济发展而受损，它们的债务可能比美国银行的可比债务更不适合销售，外国司法管辖区可能对这些债务的应付利息收入征收预扣税，外国存款可能被扣押或国有化，外国政府可能采取限制措施，如外汇管制，这可能会对这些债务的本金和利息的支付产生不利影响，而且选择这些债务可能更加困难，因为有关外国银行或会计、审计和财务报告标准的公开信息可能较少，适用于外国银行的做法和要求可能与适用于美国银行的做法和要求不同。外国银行通常不会受到任何美国政府机构或机构的审查。

债务抵押债券

该信托可以投资于债务抵押债券(CDO)，其中包括债务抵押债券(CBO)、抵押贷款债券(CLO)和其他类似结构的证券。CDO是资产担保证券的类型。CBO通常由信托或其他特殊目的实体(SPE)发行，并通常由该发行人持有的多元化固定收益证券池(可能包括高风险、低于投资级别的证券)支持。CLO通常由信托或其他特殊目的实体发行，通常由一批贷款作抵押，这些贷款池可能包括国内和非美国优先担保贷款、优先无担保贷款和次级公司贷款，包括由发行人持有的评级低于投资级的贷款或同等的未评级贷款。在美国境外组织的CLO的投资可能不被视为 外国证券，如果CLO以贷款池为抵押，其中很大一部分是美国贷款。虽然某些CDO可能会以高级附属结构、过度抵押或债券保险的形式受益于信用增强，但这种增强可能并不总是存在，并且可能无法保护信托免受抵押品违约的损失风险。某些CDO发行人可能会使用衍生品合约来创建对资产的合成敞口，而不是直接持有此类资产，这会带来招股说明书和本SAI中其他地方描述的衍生品工具的风险。CDO可以收取管理费和行政管理费，这是对信托的管理费和行政费之外的费用。

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对于CBO和CLO，SPE的现金流被分成两部分或更多部分，称为 部分，风险和收益各不相同。风险最高的部分是股权部分，它承担SPE债券或贷款违约的第一个损失，并用于保护其他更优先的部分免受违约(尽管这种保护并不完整)。由于部分受到违约保护，CBO或CLO的优先部分通常具有比其标的证券更高的评级和更低的收益率，并可能被评级为投资级。尽管受到股权部分的保护，但CBO或CLO部分可能会经历重大损失，原因包括实际违约、评级机构下调基础抵押品评级、抵押品池因覆盖测试失败而被迫清算、由于抵押品违约和保护部分的消失而对违约的敏感性增加、市场对违约的预期以及投资者对CBO或CLO证券的厌恶。CDO的某些部分的利息可以实物支付，也可以延期和资本化(以相同类型的债务而不是现金的形式支付)，这涉及与此类支付相关的持续违约风险。

投资CDO的风险在很大程度上取决于抵押品证券的类型和信托投资的CDO的类别 。通常情况下，CBO、CLO和其他CDO是私下发行和出售的，因此不根据证券法注册。然而，CDO可能存在活跃的交易商市场，使CDO有资格进行规则144A交易。除了本SAI其他部分一般讨论的与固定收益证券和ABS相关的正常风险外，CDO还带有额外的风险，包括但不限于：(I)抵押品证券的分配不足以支付利息或其他款项的可能性；(Ii)如果由国家公认的统计评级机构评级，抵押品可能违约、价值下降或被降级的风险；(Iii)信托可能投资于从属于其他部分的CDO。(Iv)交易和法律文件的结构和复杂性可能导致投资者就收益的特征产生争议；(V)信托实现的投资回报可能与财务模型预测的大不相同；(Vi)缺乏现成的CDO二级市场；(Vii)由于 技术违约(如覆盖率测试失败)而被迫贱卖清算的风险；以及(Viii)CDO经理可能表现不佳。

剥离证券

剥离证券是指发行人将一种工具的利息和主要组成部分分离，并将其作为单独的证券出售。一般来说，一种证券有权获得标的资产的利息支付(仅限利息或？IO证券)，而另一种证券有权收到本金付款(仅本金或？PO？证券)。一些剥离的证券可能会同时获得利息和本金支付。IOS和POS的到期收益率对相关标的资产的本金支付(包括预付款)的预期或预期利率很敏感，本金支付可能对到期收益率产生重大影响。如果标的资产的本金预付款高于预期，信托可能无法完全收回其在内部监督办公室的初始投资。 相反，如果标的资产的本金预付款低于预期，POS的收益率可能会受到不利影响。剥离证券可能对利率和提前还款利率的变化高度敏感。

战略交易和其他管理技术

如招股说明书所述，信托可使用战略交易(如招股说明书所界定)。本部分包含有关信托可能参与的战略交易类型的各种 其他信息。

掉期。信托可以签订互换协议，包括利率和指数互换协议。互换协议是主要由机构投资者签订的两方合同，期限从几周到一年多不等。在标准的掉期交易中，双方同意交换在特定预定投资或工具上赚取或变现的回报(或回报率差额)。双方之间要交换或交换的总回报是根据名义金额计算的，即以特定利率、特定外币或以特定货币投资的美元金额

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代表特定指数的证券篮子。？互换协议的名义金额只是计算互换协议各方同意交换的债务的虚构基础。信托在互换协议下的义务(或权利)通常仅等于根据协议各方持有的 头寸的相对价值(净金额)在协议下支付或收到的净额。信托在掉期协议下的债务将按日累算(与欠信托的任何金额相抵销)，信托将与托管人或 指定用途在其账簿上分离一笔现金或流动资产，其总资产净值在任何时候至少等于任何应计但未支付的欠掉期交易对手的净额。

信托能否成功地利用掉期协议实现其投资目标，将取决于顾问是否有能力正确预测某些类型的投资是否可能产生比其他投资更高的回报。此外，在互换协议对手方违约或破产的情况下，信托承担根据互换协议预期收到的金额的损失风险。互换协议还存在信托无法履行对交易对手的付款义务的风险。然而，如上所述，信托将存入独立账户，或在其账簿和记录上预留专项资金，即美国证券交易委员会允许进行分离或指定的流动资产，其金额等于或大于互换协议下信托负债的市值，或信托最初进行同等直接投资所花费的金额，加上或减去信托根据互换协议有义务支付或将收到的任何金额。适用于受监管投资公司的税收规则施加的限制 (RICS？)可能会限制信托使用掉期协议的能力。掉期市场的发展，包括政府监管，可能会对信托终止现有掉期协议或变现根据此类协议收到的金额的能力产生不利影响。

互换。互换是一种合同，它赋予交易对手权利(但不是义务)在指定的未来时间以指定的条款签订新的互换协议或缩短、延长、取消或以其他方式修改现有的互换协议。信托可以买入(卖出)和买入看跌期权和 看涨互换。根据特定期权协议的条款，信托在进行掉期交易时通常会比购买掉期交易时承担更大程度的风险。当信托购买掉期时，如果它决定让期权到期而不行使，它 可能只损失已支付的保费金额。然而，当信托进行掉期交易时，一旦行使选择权，信托将根据标的协议的条款承担义务。

总回报掉期。总回报互换协议是指一方同意根据合同标的资产的市值变化向另一方支付 定期付款，其中可能包括指定期间的指定证券、一篮子证券或证券指数，以换取基于固定或可变利率或其他标的资产的总回报的定期 付款。总回报互换协议可用于在不拥有或实际保管该证券或市场或直接投资于该市场的情况下获得对该证券或市场的敞口。总回报互换协议可能有效地增加信托投资组合的杠杆作用，因为除了其管理的资产(如招股说明书所界定)外，信托将受到互换名义金额的投资风险敞口 。

总回报互换协议的风险在于，交易对手将违约其在该协议项下对信托机构的付款义务。互换协议还存在信托无法履行对交易对手的义务的风险。一般来说，信托将以净额为基础进行总回报互换(即，两个付款流 相互净额计算，信托只收取或支付两笔付款的净额)。信托的债务超过其权利的净额(如果有)将按日累计，资产净值合计至少等于应计超额的流动资产将由信托分离或在其账簿和记录中指定。如果总回报掉期交易是以非净额为基础进行的，则信托的全部债务将按日累算，信托的全部债务将由信托分离或指定，金额等于或 高于

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总回报互换协议项下的负债或信托最初因进行同等直接投资而付出的金额，加上或减去信托根据总回报互换协议有义务支付或将收到的任何金额。

外汇交易。信托可以从事现货和远期外汇交易和货币互换、买卖货币期权以及买卖货币期货和相关期权(统称为货币工具)。此类交易可针对信托拥有的外币计价证券的套期保值、信托出售但尚未交付的外币证券、信托承诺或预期购买的证券进行。例如，信托基金可以使用这种技术来对冲日元计价证券投资的美元声明价值。例如，在这种情况下，信托可以购买外币看跌期权，使其能够在未来某个日期以指定的价格出售指定金额的日元以换取美元。在对冲成功的程度上，日元相对于美元的价值损失往往会被看跌期权价值的增加所抵消。为了抵消获得这种看跌期权的全部或部分成本，信托公司还可以出售看涨期权，如果行使，它需要在未来的某个日期以指定的价格出售指定金额的日元以换取美元(这种技术被称为跨越式)。在本图中，通过出售这种看涨期权，信托基金放弃了从日元对美元相对价值的增长中无限制获利的机会。 信托可能使用的跨境交易被视为构成套期保值交易。信托不得试图对其任何或所有外国投资组合头寸进行对冲。

远期外币合约。信托可以签订远期货币合同，以固定金额的美元或其他外币买卖外币 。远期货币合同涉及在未来日期以订立远期货币合同时设定的价格购买或出售一种特定货币的义务，该日期可以是当事人商定的远期货币合同日期起的任何固定天数(期限)。远期货币合约直接在外汇交易商(通常是大型商业银行)和他们的客户之间进行交易。 信托可以购买远期货币合同，以锁定信托打算收购的以外币计价的证券的美元价格。信托可以出售远期货币合同，锁定预期出售证券或以外币计价的股息或利息的收益的美元等值 。信托还可以使用远期货币合同将信托对外币汇率的风险敞口从一种货币转移到另一种货币。例如，如果信托拥有以外币计价的证券，而顾问认为该货币相对于另一种货币将会下跌, 信托可以签订远期货币 合同，出售适当数量的第一种外币，并以第二种货币付款。当顾问预期外币将升值，但以外币计价的证券不会带来有吸引力的投资机会时，信托亦可购买远期货币合约以增加收入。信托基金还可以使用远期货币合约来对冲以外币计价的现有投资价值的下降。这种对冲倾向于抵消正面和负面的货币波动，但不会抵消其他因素造成的证券价值变化。信托基金还可以通过签订远期货币合同来对冲头寸，以出售另一种货币，预计其表现与信托基金现有投资计价的货币类似。这种类型的交易可以在成本、收益或效率方面提供优势，但可能不像出售美元的简单远期货币交易那样有效地对冲货币风险。如果用于对冲的货币与对冲证券计价的货币表现不同，这类交易可能会导致损失。如果顾问 预计两种货币之间将存在相关性，则信托基金还可以使用一种货币或一篮子货币的远期货币合约，试图对冲以不同货币计价的证券价值的波动。

信托公司从事远期货币合约的成本因所涉及的货币、合约期的长短和当时的市场状况等因素而异。由于远期货币合同通常是以本金为基础签订的，因此不涉及手续费或佣金。 当信托签订远期货币合同时，它依赖交易对手进行或接受标的的交割

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合同到期时的货币。如果对手方不这样做，将导致部分或全部失去交易的任何预期利益。远期货币合约一般不存在二级市场，因此远期货币合约一般只能通过与交易对手直接谈判进行平仓交易。因此，不能保证信托实际上能够在到期前以有利的价格平仓远期货币合约。此外，在交易对手破产的情况下，信托公司可能无法结清远期货币合同。在任何一种情况下，信托 将继续承受有关头寸的市场风险，并将继续被要求维持以外币计价的证券头寸，或在独立账户中维持现金或流动资产，或 在其账簿和记录中预留此类现金或流动资产。远期货币合同金额与所涉证券价值的精确匹配通常是不可能的，因为远期货币合同建立后，以外币计量的此类证券的价值将发生变化。因此，信托可能需要在现货(现金)市场买入或卖出外币，前提是远期货币合同不包括此类外币。对短期货币市场走势的预测极其困难，短期对冲策略的成功执行也非常不确定。

期权作为战略交易的使用。除了招股说明书中描述的作为信托投资战略的一部分的期权战略外，信托还可以将期权用作战略交易。

将期权看涨为战略性交易 。信托可以购买其可能投资的任何类型的证券或工具的看涨期权。购买的看涨期权使信托有权在期权期限内的任何时间以 行使价购买标的证券，并有义务出售标的证券。信托基金亦可买卖指数的看涨期权。指数期权与证券期权相似，不同之处在于，如果期权所依据的指数水平高于期权的行权价格，指数期权赋予持有人在行使期权时获得现金的权利，而不是在行权时以指定价格接受或交割期权标的的证券。

信托可以在其持有的证券或票据上发行(即出售)备兑看涨期权，并就某些此类期权达成成交购买交易 。备兑看涨期权是一种期权，在该期权中，信托作为溢价的回报，让另一方有权在指定的未来日期和合同签订时设定的价格购买信托拥有的特定证券。撰写备兑看涨期权的主要原因是试图通过收取保费实现比仅凭证券实现的更大回报。通过发行备兑看涨期权，信托将在期权生效期间放弃从高于期权行权价的标的证券价格上涨中获利的机会。此外，在期权为 生效时，信托出售标的证券的能力将受到限制，除非信托达成成交购买交易。成交购买交易通过在其所购期权到期 之前对相同期权进行抵消性购买，取消了信托作为期权写入方的地位。备兑看涨期权也起到了部分对冲的作用，即针对标的证券价格下降而获得的溢价。

信托可为其可能投资但目前并非由信托持有的证券或工具发行(即出售)未受担保的看涨期权。发行未担保看涨期权的主要原因是为了在不将资本投入标的证券或工具所有权的情况下实现收益。在承销无担保看涨期权时，信托必须向经纪交易商存入及维持足够的保证金，透过该经纪交易商将无担保看涨期权作为抵押品，以确保在行使期权时可购买证券以供交割。此外，对于每笔此类交易，信托将分离或在其账簿和记录中指定流动资产或现金，其价值至少等于信托的风险敞口(信托就此类交易欠下的未付金额减去存放在经纪自营商处的任何 抵押品之间的差额)，按市值计价基数(按美国证券交易委员会要求计算)。这种分离或指定用途将确保 信托拥有可用于履行交易义务的资产，并将避免信托投资组合的任何潜在杠杆作用。此类指定不会限制信托的亏损风险。在证券价格下跌或价格稳定的时期，写道

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未担保看涨期权可以作为一种盈利策略，以最小的资本风险增加信托基金的收入。未承保的看涨期权比承保的看涨期权风险更大，因为信托持有的基础证券 不能作为部分对冲。未覆盖的看涨期权具有投机性特征，损失的可能性是无限的。当行使未担保赎回时，信托必须购买标的证券以履行其赎回义务 。还有一个风险，特别是流动性较差的优先证券和债务证券，可能无法购买。如果收购价超过行权价格，信托将失去差额。

作为战略交易的看跌期权。信托可以购买看跌期权。通过购买认沽期权，信托获得了以行使价出售此类标的证券或工具的权利，从而限制了信托因证券或工具市值下跌而蒙受损失的风险，直至认沽期权到期。标的证券或工具价值的任何增值金额将由认沽期权所支付的溢价金额及任何相关交易成本部分抵销。在看跌期权到期之前，卖权可以在平仓销售交易中出售， 卖出的利润或亏损将取决于收到的金额是高于还是低于为看跌期权支付的溢价加上相关交易成本。平仓销售交易通过在信托购买的期权到期之前对相同期权进行抵销销售，取消信托作为期权购买者的地位。

信托亦可就其可能投资的证券或工具发行(即出售)看跌期权，但该信托目前并无相应的空头头寸，或并未向经纪交易商存入相等于认沽期权行使价值的现金，而该经纪交易商透过该经纪交易商将未涵盖的认沽期权作为抵押品。发行此类看跌期权的主要原因是获得溢价收入，并以低于当前市场价值的净成本收购此类证券或工具。 如果证券或工具跌至行权价格以下，信托有义务以商定的价格购买该证券或工具。如果证券或工具的价格在期权期间上涨，期权将 到期变得一文不值，信托将保留溢价，而不必以行使价购买证券或工具。对于此类交易，信托将在其账簿和记录中分离或指定流动资产或现金，其价值至少等于信托的风险敞口，按市值计价基数(按美国证券交易委员会要求计算)。这样的指定将确保信托拥有可用于履行交易义务的资产，并将避免信托投资组合的任何潜在杠杆作用。此类指定不会限制信托的风险敞口 。

如果信托总资产的50%以上需要支付其套期保值和其他投资交易项下的潜在债务，则信托不会出售看跌期权。在出售看跌期权时，信托基金可能被要求以高于当前市场价格的价格购买标的证券。

金融期货交易和期权。信托获授权买卖某些交易所买卖的金融期货合约(金融期货合约)，以对冲其投资的价值下跌，以及对冲其拟购买证券的成本增加或寻求提高信托的回报。 然而，任何涉及金融期货或期权(包括与之相关的看跌期权)的交易将符合信托的投资政策和限制。金融期货合约规定，合约的卖方和买方有义务交割合约所涵盖的各类金融工具，或如属基于指数的期货合约，则须在特定的未来时间以指定的价格交割和接受现金结算。为了对冲其投资组合，信托基金可能会持有期货合约的投资头寸，而该期货合约的走势与被对冲的投资组合头寸的方向相反。出售金融期货合约可对冲有价证券价值下降的风险，因为这种贬值可被金融期货合约中持仓价值的增加全部或部分抵消。购买金融期货合约可提供对拟购买证券成本增加的对冲，因为这种增值可能被期货合约中头寸价值的增加全部或部分抵消。

从某些期货或期权交易中获得的净长期资本收益的分配(如果有的话)应按美国联邦所得税的长期资本利得税 税率征税。

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期货合约。期货合约是双方买卖证券的协议，对于基于指数的期货合约，则是在未来某一日期以固定价格进行现金结算并接受现金结算。然而，期货合约中的大多数交易并不导致标的工具的实际交付或现金结算，而是通过清算，即通过达成抵消交易来结算。期货合约是由被商品期货交易委员会(CFTC)指定为市场合约的交易委员会设计的。

购买或出售期货合约与购买或出售证券的不同之处在于，不支付或收取任何价格或溢价。相反，经纪人和相关合同市场可以接受的现金或证券金额(视情况而定，但通常约为合同金额的5%)必须存放在经纪人处。这笔金额被称为初始保证金，代表一笔善意保证金，以保证买方和卖方在期货合同下的履约。当期货合约的价格波动使期货合约中的多头和空头头寸价值增加或降低时，需要向经纪商和从经纪商支付随后的款项，称为变动保证金，这一过程称为按市场计价。在期货合约结算日之前的任何时候，头寸可以通过建立相反的头寸来平仓，该头寸将终止期货合约中的头寸。然后对差额进行最终确定 保证金，经纪人需要支付或释放额外的现金，购买者实现了损失或收益。此外，每笔完成的销售交易都要支付象征性的佣金。

信托还可以买卖美国政府证券的金融期货合约，以对冲利率的不利变化，如下所述。该信托可以购买和承销与其对冲策略相关的美国政府证券期货合约的看涨期权和看跌期权。

该信托基金亦可从事其他期货合约交易，例如市政债券指数期货合约，若顾问认为该等期货合约的价格与信托投资的证券之间通常有足够的相关性，使该等套期保值变得适当，则该等期货合约可能会变得可供使用。

期货策略。信托可在预期其投资因加息或其他原因导致价值下降的情况下，出售金融期货合约(即持有空头头寸)。在不使用期货作为对冲的情况下，可以通过出售投资并将收益再投资于期限较短的证券或持有现金资产来降低下跌风险。然而，这一策略以交易商利差的形式增加了交易成本，通常会由于期限缩短而降低信托投资组合证券的平均收益率。出售期货合约提供了另一种对冲其投资价值下降的手段。随着这些价值的下降，信托在期货合约中的持仓价值将趋于增加，从而抵消被套期保值的信托投资市值的全部或部分贬值。尽管信托基金在出售和平仓期货头寸时会产生佣金费用，但期货交易的佣金通常低于买卖信托基金被套期保值投资所产生的交易成本。此外，由于信托可用工具的独特和多样化的信用和技术特征，信托在期货市场交易标准化合约的能力可能会 提供比降低投资组合证券平均到期日的计划更有效的防御头寸。使用期货作为对冲也可能允许信托采取防御姿态，而不会降低其投资收益率，使其超过从事期货交易所需的任何金额。

当信托打算购买证券时，信托可以购买期货合约，以对冲因利率下降或其他原因导致的此类证券成本的增加，这种情况可能会在购买之前发生。根据该等证券与期货合约之间的相关程度，该等证券成本随后的增加应反映在信托所持期货的价值中。随着这类购买的进行，等量的期货合约将被平仓。然而，由于不断变化的市场条件和利率预测，期货 头寸可能会在没有相应购买投资组合证券的情况下终止。

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期货合约的看涨期权。该信托还可以买卖金融期货合约的交易所交易的看涨期权和看跌期权。购买期货合约的看涨期权类似于购买个人证券的看涨期权。根据期权的定价与其所基于的期货合约或标的证券的价格相比，它的风险可能低于期货合约或标的证券，也可能不低于期货合约或标的证券。与购买期货合约一样，信托可以在期货合约上购买看涨期权，以对冲信托未完全投资时的市场预付款。

在期货合约上签订看涨期权构成了对期货合约行使时可交割的证券价格下跌的部分对冲。如果到期日的期货价格低于行权价格，信托将保留全部 期权溢价，以部分对冲信托投资组合持有量可能出现的任何下降。

期货合约上的看跌期权。购买期货合约的看跌期权类似于购买投资组合证券的保护性看跌期权。信托可以购买期货合约的看跌期权，以对冲信托的 投资组合，以应对利率上升的风险。

在期货合同上持有看跌期权构成了对期货合同行使时可交割证券价格上涨的部分对冲。如果到期日的期货价格高于行权价格，信托将保留全部期权溢价，该溢价为信托打算购买的证券的价格上涨提供了部分对冲。

根据与期货合约类似的要求，期货 合约的期权持有人必须存入初始保证金和变动保证金。在撰写期权时收到的保费将包括在初始保证金中。在期货合约上签订期权涉及的风险与期货合约的风险相似。

当信托买入期货合约，或在其上买入看跌期权或买入看涨期权时，一定数额的现金、现金等价物(例如高级商业票据及每日投标可调整票据)或流动证券将在其账簿及记录上分开或指定，以使如此分开或指定的数额，加上其经纪账户内持有的初始及变动保证金数额，与期货合约的市值相等，从而确保该等期货合约的使用不受杠杆影响。

有关选项的其他信息。对于已购买的看跌期权或看涨期权，如果期权到期而没有出售或行使，信托将蒙受期权溢价加上信托支付的任何佣金的损失。当信托出售看跌期权和看涨期权时，它作为期权的卖家获得溢价。信托因出售期权而获得的溢价 将作为期权溢价金额的部分和有限(相对于溢价的美元金额)对冲其投资组合中证券价值的变化。然而，在期权的期限内，备兑看涨期权卖家作为期权溢价的回报，如果标的证券的价值增加，则放弃高于期权行权价格的资本增值机会，但保留了标的证券价格下降时的损失风险。相反，如果标的证券的市值跌破期权的行权价格，卖权卖家将保留损失风险，减去出售期权时收到的溢价。信托可买卖在交易所上市的期权及非处方药与交易对手私下协商的期权(场外期权)。上市期权是由OCC发行的，它保证此类期权各方履行义务。

信托是否有能力平仓在交易所上市的看跌期权或看涨期权的买家或卖家，取决于期权交易所是否存在流动性强的二级市场。交易所缺乏流动性二级市场的可能原因有：(1)对某些期权的交易兴趣不足；(2)交易所对交易施加限制 ；(3)对特定类别或系列的期权或标的证券施加暂停交易或其他限制；(4)中断

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(Br)交易所的正常运营；(V)交易所或OCC处理当前交易量的设施不足；或(Vi)一个或多个交易所决定停止期权(或特定类别或系列期权)的交易，在这种情况下，该交易所的二级市场(或该类别或系列期权)将不复存在，尽管由于该交易所的交易而由OCC在该交易所上市的未偿还期权一般将继续根据其条款行使。场外期权是从交易商、金融机构或与信托签订了直接协议的其他交易对手那里购买或出售的。对于场外期权，到期日期、行权价格和溢价等变量将在信托和交易对手之间达成协议，而不需要第三方(如OCC)的调解。如果交易对手未能按照该期权的条款交割或接受标的证券，或以其他方式结算交易，则信托将失去为该期权支付的溢价 以及交易的任何预期收益。美国证券交易委员会的工作人员认为，场外期权和用于覆盖信托承销的场外期权的资产缺乏流动性。此类期权或资产的流动性不足可能会阻止此类期权或资产的成功出售，导致延迟出售，或减少原本可能变现的收益金额。

债务证券期权的交易时间可能与标的证券的交易时间不符。在期权市场先于标的证券市场收盘的情况下，标的市场可能发生无法在期权市场反映的重大价格和利率变动 。

混合仪器。混合型工具是一种潜在的高风险衍生品，它将传统的债券、股票或商品与期权或远期合约结合在一起。通常，混合型债券的本金金额、到期或赎回时应支付的金额或利率与某种商品、货币或证券指数或另一种利率或其他经济因素的价格挂钩(正或负)(每个都是基准)。利率或(与大多数固定收益证券不同) 混合证券到期时的应付本金可根据基准价值的变化而增加或减少。混合债券的一个例子是一家石油公司发行的债券，它支付较小的基本利息 ，当油价超过某个预定水平时，额外的利息会相应增加。这种混合工具将是债券和石油看涨期权的组合。混合型基金可用作追求各种投资目标的有效手段，包括货币对冲、存续期管理和增加总回报。混合动力车可能不会计息或支付股息。混合利率的价值或其利率可能是基准的倍数 ，因此，杠杆作用和移动(上升或下降)可能比基准更陡峭和迅速。这些基准可能对经济和政治事件很敏感，例如大宗商品短缺和货币贬值，而购买混合动力车的人不能轻易预见这些事件。在一定条件下，杂交汽车的赎回价值可能为零。因此，投资于混合动力车可能会带来重大的市场风险，而这些风险与投资传统的, 以美元计价的债券，本金金额固定，利率固定或浮动。购买混合债券也使信托公司面临混合债券发行人的信用风险。如果信托投资于混合工具，这些风险可能会导致信托普通股的资产净值大幅波动。

新产品。金融市场继续发展，金融产品不断发展。当新的金融产品被开发或得到更广泛的接受时，该信托保留投资于这些产品的权利。与任何新的金融产品一样，这些 产品将带来风险，包括信托目前不受影响的风险。

与使用期货合约及其他策略交易有关的主要风险为：(I)该工具的价格与信托投资组合中证券的市值之间的相关性不太完美；(Ii)可能缺乏一个流动的二级市场以平仓该等工具；(Iii)因利率或其他市场变动而导致的损失；及(Iv)须符合额外变动保证金或其他付款要求的责任，所有这些因素均可能导致信托的处境较未使用该等交易时为差。

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守则的某些条款可能会限制或影响信托从事战略交易的能力。见《税务事项》。

REITs

房地产投资信托基金面临着某些不同于普通股投资的风险。房地产投资信托基金是汇集投资者资金以购买房地产或为其融资的金融工具。房地产投资信托基金可以集中投资于特定的地理区域或特定的物业类型(例如，医院、酒店、购物中心、住宅综合体和写字楼)。房地产投资信托基金股份的市值和房地产投资信托基金分配收入的能力可能受到几个因素的不利影响，包括利率上升，国家、州和地方经济气候和房地产条件的变化，潜在租户对物业安全、便利和吸引力的看法，业主提供适当管理、维护和保险的能力，遵守《美国残疾人法》的成本，来自新物业的竞争加剧，现有或未来环境立法和遵守环境法的影响，房地产税和其他运营费用的变化，政府规则和财政政策的不利变化、分区法律的不利变化以及房地产投资信托基金发行人无法控制的其他因素。此外，信托从REITs收到的分配可能包括股息、资本利得和/或资本返还。由于房地产投资信托基金一般较营运公司支付更高的股息率 (按税前基准计算)，因此，只要信托投资策略的应用导致信托投资于房地产投资信托基金股份，信托从房地产投资信托基金股份获得的股息收入百分比 可能会超过信托基金投资组合中由房地产投资信托基金股份组成的百分比。REITs一般分为三类：股权REITs, 抵押房地产投资信托基金和混合房地产投资信托基金。股权REITs主要投资于不动产的直接费用所有权或租赁所有权；它们的大部分收入来自租金。抵押房地产投资信托基金主要投资于房地产抵押贷款，这可能会获得建设、开发或长期贷款，其主要收入来源是支付抵押贷款利息。见下面的抵押贷款相关证券和抵押贷款房地产投资信托基金。混合型REITs同时持有房地产的所有权和抵押贷款权益。

按揭房地产投资信托基金。房地产投资信托基金是指符合守则中适用于房地产投资信托基金的定义要求的公司或商业信托，否则将作为公司征税。该守则允许符合资格的REIT扣除支付的股息，从而总体上取消了公司层面的美国联邦所得税，并有效地使REIT成为美国联邦所得税的直通工具 。为符合守则的定义要求，除其他事项外，房地产投资信托基金必须将其几乎所有资产投资于房地产权益(包括按揭及其他房地产投资信托基金)或现金及政府证券，其大部分收入来自房地产租金或以房地产抵押贷款作为抵押的利息，以及每年将其所有其他应课税收入分配给股东。抵押房地产投资信托基金主要投资于房地产抵押贷款，这可能会获得建设、开发或长期贷款，其主要收入来源是抵押贷款利息支付。REITs发行的证券的价值受税收和监管要求以及对管理技能的看法的影响。他们还受到严重的现金流依赖，以及无法根据准则获得REIT地位或保持豁免投资公司法的可能性。

贵金属相关证券

该信托可投资于勘探、提炼、加工或交易贵金属(例如：黄金、白银和白金)以及与这些金属的价值挂钩的基于资产的证券。当此类证券被认为相对于公司贵金属相关资产的价值具有吸引力时，或当贵金属的价值预计将受益于通胀压力或其他经济、政治或金融不确定性或不稳定时，可购买此类证券。根据历史经验，在经济或金融不稳定期间，涉及贵金属的公司的证券可能会受到极端价格波动的影响，这反映了贵金属价格在这一时期的高度波动。此外，贵金属价格的不稳定可能会导致贵金属相关公司的收益波动，进而可能对此类公司的财务状况产生不利影响。这个

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主要的黄金生产国包括南非共和国、俄罗斯、加拿大、美国、巴西和澳大利亚。俄罗斯出售黄金在很大程度上是不可预测的，往往与政治和经济考虑有关，而不是市场力量。南非国内的经济、金融、社会和政治因素可能会对南非黄金产量产生重大影响。

筹资协议

信托可以投资于担保投资合同和类似的融资协议。对于这些投资，信托基金向保险公司普通账户的存款基金提供现金捐助。然后，保险公司根据指数(如LIBOR)按月将保证利息记入 信托基金。预计到2021年底，LIBOR将停止发布。融资协议规定，这一保证利率将不低于 某个最低利率。为融资协议支付的购买价格成为保险公司一般资产的一部分，合同从保险公司的一般资产中支付。一般来说，未经发行保险公司许可，融资协议不可转让或转让，而且一些融资协议目前不存在活跃的二级市场。

通货膨胀指数债券

信托可以投资通货膨胀指数债券，这是固定收益证券或其他工具，其本金价值根据通货膨胀率定期调整。两种结构是常见的。美国财政部和其他一些发行人使用了一种将通胀计入债券本金价值的结构。大多数其他发行人支付消费者价格指数(CPI)应计项目，作为半年一次的息票的一部分。

美国财政部发行的通胀指数证券的到期日有五年、十年或三十年，但未来也可能发行其他期限的证券 。美国国债每半年支付一次利息，相当于通胀调整本金的固定百分比。例如，如果信托购买了一只票面价值为1,000美元、实际收益率为3%的通胀指数债券(每半年支付1.5%)，而前六个月的通货膨胀率为1%，债券的年中票面价值将为1,010美元，第一次半年度利息支付将为15.15美元(1,010美元乘以1.5%)。如果下半年的通货膨胀导致全年的通货膨胀率等于3%，则 年终债券的面值为1,030美元，第二次每半年支付一次利息为15.45美元(1,030美元乘以1.5%)。

如果衡量通货膨胀的定期调整利率下降，通货膨胀指数债券的本金将向下调整，因此，这些证券的应付利息(根据较小的本金计算)将减少。在美国国债通胀指数债券的情况下，保证在到期时偿还原始债券本金(经通胀调整)，即使在通货紧缩期间也是如此。然而，债券目前的市值并不能得到保证，并将出现波动。信托基金亦可投资于其他与通胀有关的债券，这些债券可能提供或不提供类似的担保。未提供本金担保的，到期偿还的债券经调整后的本金价值可以低于原本金。此外，如果信托购买了由外国发行人提供的通胀指数债券，则由外国通胀指数衡量的通货膨胀率可能与美国的通货膨胀率不相关。

通胀指数债券的价值预计将随着实际利率的变化而变化。反过来，实际利率又与名义利率和通货膨胀率之间的关系挂钩。因此，如果通胀的上升速度快于名义利率，实际利率可能会下降，导致通胀指数债券的价值上升。相比之下，如果名义利率的增长速度快于通胀，实际利率可能会上升，导致通胀指数债券的价值下降。然而，不能保证通胀指数债券的价值会与利率的变化直接相关。

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虽然这些证券预计不会受到长期通胀趋势的影响，但短期通胀上升可能会导致价值下降。如果利率上升是由于通货膨胀以外的原因(例如，由于货币汇率的变化)，这些证券的投资者可能得不到保护的程度 增加没有反映在债券的通货膨胀衡量标准中。

通常，用于确定美国通胀指数债券定期调整的指标是城市消费者消费价格指数(CPI-U)，该指数由美国劳工统计局按月计算。CPI-U是衡量生活成本变化的指标，由住房、食品、交通和能源等组成部分组成。外国政府发行的通胀指数债券通常会进行调整，以反映该国政府计算的可比通胀指数。不能保证CPI-U或任何国外通胀指数将准确衡量商品和服务价格的实际通货膨胀率。此外，不能保证外国的通货膨胀率会与美国的通货膨胀率相关。

通胀指数债券本金的任何增加都将被视为应纳税的普通收入，即使投资者在到期前不会收到本金。

大师级有限合伙

信托可投资于上市的主有限合伙企业(MLP)，即应作为合伙企业征税的有限合伙企业或有限责任公司。MLP可从勘探、开发、采矿或生产、加工、精炼、运输(包括输送天然气、石油或其产品的管道)或销售任何矿产或自然资源中获得收入和收益。MLP通常有两类所有者，普通合伙人和有限合伙人。在投资MLP时，信托打算购买向MLP的有限合伙人发行的公开交易普通股。普通合伙人通常由一家大型能源公司、一个投资基金、MLP的直接管理层拥有，或者是由一个或多个此类各方拥有的实体。普通合伙人的结构可以是私人或公开交易的公司或其他实体。普通合伙人通常通过持有MLP高达2%的股权，以及在许多情况下拥有共同单位和附属单位的所有权，控制MLP的运营和管理。有限合伙人通过共同单位所有权拥有 合伙企业的剩余股份，并在合伙企业的运营和管理中发挥有限作用。

MLP的结构通常是这样的，即共同单位和一般合作伙伴利益优先获得季度现金分配 最高可达既定的最低金额(最低季度分配或最低MQD？)。在未支付MQD的情况下，共同和一般合作伙伴的利益也会在分配中产生拖欠。一旦支付了普通股和普通合伙人的利息，下属单位将获得最高可达MQD的分配；但是，下属单位不会产生拖欠。超出支付给普通单位和下属单位的MQD的可分配现金通常按比例分配给普通单位和下属单位。如果普通合伙人经营业务的方式导致按共同单位支付的分配超过规定的目标水平，则普通合伙人也有资格获得奖励分配。随着普通合伙人增加对有限责任合伙人的现金分配，普通合伙人获得的增量现金分配的百分比越来越高。一种常见的安排规定， 普通合伙人可以达到这样的级别，即向普通单位持有人和从属单位持有人支付的每增加一美元，普通合伙人可以获得50%。这些奖励分配鼓励普通合伙人精简成本、增加资本支出和收购资产，以增加合伙企业的现金流，并提高季度现金分配，以达到更高的水平。这样的结果使MLP的所有证券持有人受益。

MLP共同单位代表在MLP中的有限合伙权益。普通单位在美国证券交易所上市和交易，其价值主要根据当时的市场状况和MLP的成功而波动。该信托基金打算在市场交易中购买普通单位。与公司普通股的所有者不同，普通单位的所有者拥有有限的投票权，并且没有能力每年选举董事。在发生清算的情况下，普通单位优先于从属单位，但不优先于债务或优先单位，优先于MLP的剩余资产。

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公用事业行业

公用事业行业固有的风险包括：难以获得足够的投资资本回报，难以在通货膨胀期间为大型建设项目融资，运营受到限制，环境因素和监管导致的成本增加和延误，在高通胀和资本市场不稳定的时期难以以合理的条件筹集足够的资本，可能使现有厂房、设备或产品过时的技术创新，自然或人为灾难的潜在影响，某些类型燃料的成本增加和可获得性减少，可转售天然气的可获得性和高成本偶尔减少，能源节约的影响、国家能源政策的影响以及与发电核设施的设计、建造、许可、监管和运营有关的长期延误和大大增加的费用以及其他问题，包括与使用放射性材料和处置放射性废物有关的问题。不同司法管辖区的监管实践和政策存在很大差异，任何给定的监管机构可能会不时对政策进行重大调整。不能保证监管当局将来会批准提高利率，或者这种增加将足以允许支付公用事业公司发行的普通股的股息 。另外, 现有的和未来可能的监管立法可能会使公用事业公司更难获得足够的救济。信托投资组合中所持证券的某些发行人可能拥有或运营核电设施。政府当局可不时审查现行政策，并对核电厂的许可、建造和运营提出额外要求。气候条件的长期变化也可能对电力和天然气公用事业的收入以及公用事业的费用产生重大影响，特别是水力发电公用事业。

美国和外国的公用事业公司一般都受到监管。在美国，大多数公用事业公司 由州和/或联邦当局监管。这样的监管旨在确保适当的服务标准和足够的能力来满足公众需求。一般来说，美国和外国也对价格进行监管，目的是保护公众，同时确保公用事业公司赚取的回报率足以让它们吸引资本，以实现增长并继续提供适当的服务。不能保证这样的定价政策或回报率在未来会继续下去。

公用事业行业监管的性质在美国和外国都在继续演变。近年来，美国法规的变化越来越多地允许公用事业公司在其传统地理区域和业务线之外提供服务和产品，从而在行业内创造了新的竞争领域。在某些情况下，公用事业公司在不受监管的基础上运营。由于放松管制的趋势和独立发电商的演变，以及电信领域的新进入者，不受管制的公用事业服务提供者已成为各自行业的重要组成部分。顾问认为，竞争和放松管制的出现将导致某些公用事业公司能够赚取比其传统监管回报率更高的收益，而其他公司可能被迫保护其核心业务，使其免受竞争加剧的影响，并可能减少 利润。盈利能力下降，以及资金的新用途(如用于扩张、运营或股票回购)可能导致股息支付率下降。顾问寻求利用这些结构性变化可能带来的有利投资机会。当然，不能保证未来会出现有利的发展。

外国公用事业公司也受到监管，尽管这样的监管可能与美国的监管不相上下。外国公用事业公司可能受到各自政府的监管，比美国的公用事业公司受到更严格的监管，而且像在美国一样，通常需要寻求政府批准才能提高费率。此外，许多外国公用事业公司使用的燃料可能会造成比美国更严重的污染，这可能需要 这些公用事业公司投资于污染控制设备，以满足任何拟议的污染限制。外国的监管制度因国家而异，可能会以不同于美国监管的方式演变。

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信托基金的投资政策旨在使其能够利用全球不断变化的投资机会 。例如，某些外国经济体的快速增长将需要扩大这些国家公用事业行业的产能。虽然许多外国公用事业公司目前为政府所有，从而限制了信托基金目前的投资机会，但顾问认为，为了吸引大量资本用于增长，外国政府可能会通过将其公用事业行业私有化来寻求全球投资者。私有化是指投资者拥有资产而不是政府拥有资产的趋势，预计将在较新、增长更快的经济体和成熟经济体发生。当然，不能保证这种有利的发展会发生，也不能保证在国外市场的投资机会会增加。

国内外公用事业公司的收入通常反映其开展业务的地理区域的经济增长和发展。顾问在选择公用事业公司的证券时，将考虑预期的经济增长率和其他经济发展。

电式。电力公用事业行业由主要从事电能生产、传输和销售的公司组成，尽管许多公司也提供其他与能源有关的服务。过去，电力公用事业公司通常受到燃料和融资成本较低以及主要建设项目全部或接近完成的有利影响。此外，这些公司中的许多公司产生的现金流超过了当前的运营费用和建设支出，从而在一定程度上实现了进入不受监管的业务的多元化。一些电力公用事业公司也利用了在其传统地理区域以外出售电力的权利。电力公用事业公司历来面临与燃料和其他运营成本增加相关的风险、基建项目所需借款的高额利息成本、与遵守环境和安全法规相关的成本以及监管环境的变化。随着利率下降，许多公用事业公司对高成本债务进行了再融资，从而改善了固定费用覆盖范围。然而，随着利率的下降，监管机构降低了允许的回报率，从而导致利率下降的好处全部或部分与客户分享。在利率上升的时期，允许的回报率可能跟不上公用事业公司增加的成本。核电设施的建设和运营受到核管理委员会和具有类似管辖权的国家机构的严格审查和不断演变的法规。严格的审查可能会导致更高的运营成本和资本支出, 监管机构可能 不允许在费率授权中包含这些成本，或者公司可能不被允许运营或完成设施建设的风险。此外，核电厂的运营商可能要支付处置核燃料和退役核燃料的巨额费用。

评级机构密切关注公用事业的业务概况。 预计未来公司的评级将受到资产基础划分的更大影响。更专注于发电的电力公用事业公司可能会被给予不太有利的评级，因为这一业务预计将具有竞争力，监管最少。另一方面，专注于输电和配电的公司可能会看到更高的评级，因为现金流的可预测性更强。输电和配电预计是竞争最弱、监管最严格的业务部分。

一些州正在考虑或已经颁布了放松管制的提案。这种放松管制所导致的行业竞争有时会导致收入下降、信用评级下降、违约风险增加和电力公用事业证券价格下降。这种加剧的竞争也可能导致电力公用事业公司以前为购买电力而签订的长期合同成为没有经济价值的搁浅资产。任何与这类合约有关的损失，必须由差饷缴纳人和投资者承担。此外，一些电力公用事业公司还在海外收购了电力公用事业公司，以实现多元化，提高收益，并获得在放松监管的环境中运营的经验。在某些情况下，此类收购涉及大量借款，这给收购方的资产负债表带来了负担。不能保证当前的放松管制提议会被采纳。然而，任何形式的放松管制都可能对电力公用事业行业产生重大影响。

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电信。今天的电信业既包括传统的电话公司，具有广泛的市场覆盖和严格监管的业务历史，也包括有线电视公司，它们最初是专注于有限市场的小型、监管宽松的企业。今天，这两个历史上不同的企业正 汇聚在一个行业中，该行业正朝着更大、更具竞争力的国内和国际市场发展，重点是放松监管。分销电话服务和提供电话网络接入的公司仍然是这一细分市场的最大组成部分，但无线电话服务、寻呼、数据传输和处理、设备零售、计算机软件和硬件以及互联网服务等非监管活动也正在成为越来越重要的组成部分。特别是，无线电话和互联网电话服务继续以牺牲传统电话公司为代价获得市场份额。此行业中不受监管的公司的存在，以及传统电话公司进入不受监管或监管较少的业务，为那些可能以高于传统受监管业务所允许的速度增长收益的公司提供了重要的投资机会。尽管如此，日益激烈的竞争、技术创新和其他结构性变化可能会对这些公用事业公司的盈利能力和股息增长率产生不利影响。鉴于合并和拟议的立法以及执法改革，传统电话公司和有线电视公司很可能会继续向住宅、企业和政府客户提供范围更广的公用事业服务。

燃气。输气公司和配气公司正在经历重大变革。在美国，州际输电公司受到联邦能源管理委员会的监管，该委员会正在减少对该行业的监管。许多公司已将业务多元化，进入石油和天然气勘探和开发领域，这使得回报对能源价格更加敏感。近十年来，天然气公用事业公司受到石油行业中断的不利影响，也受到集中度和竞争加剧的影响。然而，顾问认为，环境方面的考虑可能会改善天然气行业未来的前景。例如，天然气是碳氢化合物燃料中最清洁的，这可能会导致燃料消耗逐渐转向天然气，而不是石油和煤炭，甚至发电也是如此。然而，行业内的技术或法规变化可能会推迟或阻止这一结果。

水。供水公用事业公司是收集、净化、分配和销售水的公司。在美国和世界各地，该行业高度分散，因为大多数供应由地方当局拥有。

该行业的公司一般都比较成熟，人均销量增长很少，甚至没有增长。顾问认为，某些公司可能有机会收购其他水务公司，外国公司可能会收购国内公司。 顾问认为，合并这一细分市场可能会带来有利的投资机会。然而，与其他公用事业公司一样，加强监管、增加成本和潜在的供应中断可能会对供水公用事业的投资产生不利影响。

公用事业行业一般。不能保证会出现上述积极的事态发展，包括与私有化和不断变化的监管有关的事态发展，也不能保证上述以外的风险因素今后不会出现。

现金等价物和短期债务证券

出于临时防御目的或保持手头现金的充分投资，信托可将高达100%的总资产投资于现金等价物和短期债务证券。

短期债务证券的定义包括但不限于：

1.美国政府证券，包括由美国财政部或美国政府机构或机构发行或担保的、在到期日和利率方面不同的票据、票据和债券。美国政府证券包括(A)FHA，农民之家发行的证券

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(br}行政、美国进出口银行、小企业管理局GNMA，其证券由美国的完全信用和信用支持；(B)FHLBS、联邦中间信贷银行和田纳西河谷管理局，其证券由该机构从美国财政部借款的权利支持；(C)FNMA，其证券由美国政府购买该机构或工具的某些义务的自由裁量权支持；以及(D)学生贷款营销协会，其证券仅由其信用支持。虽然美国政府为此类美国政府支持的机构或机构提供财政支持，但不能保证它会一直这样做，因为它没有法律义务。美国政府、其机构和机构不担保其证券的市场价值。因此，这类证券的价值可能会波动。

2.以存放在银行或储蓄贷款协会的资金为抵押发行的存单。这种证书的有效期是确定的，赚取特定的回报率，通常是可以流通的。存单发行人同意在存单上注明的日期向存单持有人支付存款额和利息。信托购买的存单可能不会得到联邦存款保险公司的全额保险。

3.回购协议，涉及购买债务证券。

4.商业票据，由短期无担保本票组成，包括由 公司为其当前业务提供资金而发行的可变利率总即期票据。总缴款通知书是信托基金与法团之间的直接借贷安排。此类票据没有二级市场。然而，它们可以随时由信托赎回。顾问将考虑公司的财务状况(例如，盈利能力、现金流和其他流动性比率)，并将持续监控公司履行所有财务义务的能力，因为如果公司无法按需支付本金和利息，信托的流动性可能会受到损害。

环境、社会和治理 (ESG？)一体化

尽管信托不寻求实施特定的ESG、影响或可持续发展战略，但信托的管理层将把ESG特征作为积极管理的基金(如信托)投资过程的一部分。这些考虑因素将根据基金的特定投资策略而有所不同，可能包括考虑第三方研究以及顾问对有关发行人的ESG风险和机会进行的专有研究。信托管理部门在为信托基金做出投资决策时，将考虑其认为相关或附加的ESG特征。信托投资过程中使用的ESG特征预计会随着时间的推移而发展，一个或多个特征可能与所有有资格进行投资的发行人无关。

ESG特性并不是该信托基金做出投资决策时的唯一考虑因素。此外，投资者对什么是积极的ESG特征或消极的ESG特征可能有不同的看法。因此，信托可能会投资于不反映任何特定投资者对ESG的信念和价值观的发行人。ESG方面的考虑可能会影响信托对某些公司或行业的风险敞口，信托可能会放弃某些投资机会。虽然信托管理层认为ESG的考虑因素有可能对信托的长期业绩做出贡献，但不能保证会取得这样的结果。

其他风险因素

卖空风险

卖空是指出售可能拥有或可能不拥有的证券，并借入相同的证券交付给购买者，并有义务在以后的日期替换借入的证券。如果卖空证券的价格在卖空时间和信托公司更换借入证券的时间之间上涨

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安全，信托会亏损；反之，如果价格下跌，信托会实现资本收益。信托产生的交易成本将减少任何收益，增加任何损失，包括向经纪-交易商提供抵押品(通常是现金和流动证券)以及与其托管人维护抵押品相关的成本。虽然信托的收益被限制在卖空证券时的价格，但其潜在损失理论上是无限的。

卖空必然会带来一定的额外风险。然而，如果卖空者不拥有卖空的证券(无担保卖空)，借入的证券必须被按市场价格购买的证券取代，以平仓，借入证券价格的任何升值都将导致亏损。未担保卖空使信托面临无上限亏损的风险，直到由于证券价格缺乏上限而平仓为止 。买入证券来平仓本身就会导致证券价格进一步上涨，从而加剧损失。存在这样的风险：信托公司借入的与卖空有关的证券必须在短时间内归还给证券贷款人。如果在其他证券卖空者收到类似请求时发生归还借入证券的请求，可能会发生做空，信托可能被迫在最不利的时间在公开市场上以购买取代之前卖空的借入证券，价格可能远远超过证券最初卖空时收到的收益 。

信托优先证券风险

信托优先证券通常由信托或有限合伙企业发行，并代表深度次级债务工具的优先权益 通常以具有优先证券特征的计息票据的形式，或由公司的关联业务信托发行，通常以次级债券或类似结构证券的实益权益的形式。信托优先证券市场由固定票面利率证券和可调整票面利率证券组成，这些证券要么是永久性的，要么具有规定的到期日。

信托优先证券通常是发行人的初级和完全从属债务，并受益于初级担保 和完全从属于担保人的其他负债。此外，信托优先证券通常允许发行人推迟5年或更长时间支付收入，而不会引发违约事件。由于这些信托优先证券在发行人的资本结构中处于从属地位，能够在较长时间内延期支付而不会对发行人造成违约后果，以及某些其他特征(例如，在信托优先证券尚未全额累计支付时限制发行人或最终担保人支付普通股息)，这些信托优先证券通常被发行人和投资者视为传统优先证券的近似性替代品。

信托优先证券包括但不限于信托发起的优先证券(TOPR^®？)；月收入优先证券(MIPS^®？)；季度收益债券证券(QUIBS^®？)；季度收入债务证券(Quds^®？)；季度收益优先证券(QUIPSSM)；公司信托证券(？Corts^®？)；公共收入说明(？松树^®)；以及其他信托优先证券。

信托优先证券的发行通常有一个最终到期日，尽管有些是永久性的。在某些情况下，可以延长最终到期日和/或根据发行人的选择将本金的最终付款推迟到指定的时间，而不会违约。除非已履行所有累计付款义务，否则通常不会进行赎回，尽管发行人可能能够进行公开市场回购，而不考虑是否已支付所有款项。

许多信托 优先证券是由运营公司设立的信托或其他特殊目的实体发行的，并不是运营公司的直接义务。信托或特殊目的实体向投资者出售此类优先证券时，它购买运营公司的债务(条款与信托或特殊目的实体证券相当)，使运营公司能够抵扣税款

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目的信托或特殊目的实体持有的债务支付的利息。信托或特殊目的实体通常需要被视为对美国联邦所得税透明 因此信托优先证券的持有人被视为在运营公司的标的债务中拥有实益权益。因此，出于美国联邦所得税的目的，信托优先证券的付款被视为利息而不是股息。信托或特殊目的实体反过来将是运营公司债务的持有者，在运营公司的收益和利润方面将优先于运营公司的普通股股东，但通常从属于运营公司的其他债务类别。通常，优先股的评级略低于其相应运营公司的优先债务证券。

可转换证券风险

可转换证券的价值既受可比发行人的不可转换证券收益率的影响，也受标的普通股价值的影响。在不考虑其转换特性的情况下看待可转换证券的价值(即，严格地基于其收益率)有时被称为其投资价值。随着利率 的变化，可转换证券的投资价值通常会波动。然而，与此同时，可转换证券的价值将受到其转换价值的影响，转换价值是如果转换可转换证券将获得的标的普通股的市场价值。转换价值与标的普通股价格直接波动。如果可转换证券的转换价值大大低于其投资价值，则可转换证券的价格主要由其投资价值决定。如果可转换证券的转换价值增加到接近或超过其投资价值的程度，可转换证券的价格将主要受其转换价值的影响。可转换证券将以高于转换价值的溢价出售，其程度是投资者看重在持有固定收益证券的情况下获得标的普通股的权利。在日本和欧洲市场发行的可转换证券的收益率和转换溢价通常是在导致转换价值对其市场价值的影响大于证券投资价值的水平确定的。

可转换证券的持有者通常对发行人的资产有优先于普通股股东的债权，但可能排在同一发行人的其他债务证券之后。可转换证券可以按照发行可转换证券所依据的特许条款、契约或其他管理文书中确定的价格，由发行人选择赎回。如果信托持有的可转换证券被要求赎回，信托将被要求赎回该证券，将其转换为标的普通股或将其出售给第三方。某些可转换债务证券可向持有人提供看跌期权，使持有人有权在某些情况下使发行人以高于债务证券所述本金的溢价赎回证券。

信托基金还可以投资于合成的可转换证券。合成可转换证券可以包括 现金结算的可转换证券或制造的可转换证券。？现金结算的可转换证券是由发行人创建的工具，具有传统可转换证券的经济特征，但在所有情况下实际上可能不允许 转换为标的股权证券。例如，一家私营公司只有在其普通股到期前成功完成其普通股的公开发行，并支付现金金额以反映任何股权增值的情况下，才可以发行可转换为普通股的现金结算可转换为普通股。？制造的可转换证券是由顾问或另一方通过组合拥有可转换证券的两个主要特征之一的单独证券而创建的，即固定收益(固定收益部分)或获得股权证券的权利(可兑换部分)。固定收益部分是通过投资不可转换的固定收益证券实现的，如不可转换债券、优先股和货币市场工具。可兑换部分是通过投资于具有股权转换特征 (股权特征)的看涨期权、认股权证或其他证券来实现的，授予持有人在指定时间内以指定价格购买指定数量的标的股票的权利，如果是股票指数期权，则有权根据标的股票指数的价值获得现金支付 。

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制造的可转换证券在几个方面与传统的可转换证券不同。 与传统的可转换证券不同，传统的可转换证券是具有单一市场价值的单一证券，而制造的可转换证券由两个或更多个独立的证券组成，每个证券都有自己的市值。因此，这种制造的可转换车的总市场价值是其固定收益部分和可兑换部分的价值之和。

与购买传统的可转换证券相比，创造制造的可转换证券具有更大的灵活性。由于许多公司尚未发行可转换证券，顾问可能会将固定收益工具和与固定收益工具发行人的股票相关的股权特征结合起来，以创建市场上无法获得的合成可转换证券 。顾问还可以将发行人的固定收益工具与针对不同发行人股票的股权特征相结合，当顾问认为此类制造的可转换债券将比替代投资更好地促进信托的投资目标。例如，顾问可以将发行人股票的股权特征与同一行业不同发行人的固定收益证券相结合，以 分散信托的信用敞口，或与美国财政部工具相结合，以创建信用状况高于该发行人发行的传统可转换证券的制造型可转换证券。制造的可转换汽车也是一种更灵活的投资，因为它的两个组件可以分别购买，在购买单独的证券后，合并创建制造的可转换汽车。例如，信托可以购买权证，以最终纳入制造的可转换车，同时推迟购买合适的债券，以与权证配对，等待更有利的市场条件发展。

制造的可转换证券的价值可能会对某些市场波动做出不同于具有类似特征的传统可转换证券的反应。例如，如果信托通过组合短期美国国债和股票的看涨期权创建了一种人造可转换债券，那么这种人造可转换债券的表现预计将超过 类似期限的传统可转换债券，后者可以在国债工具表现优于公司固定收益证券的时期转换为该股票，而在公司固定收益证券表现优于国债工具的时期表现不佳 。

零息证券风险

零息证券是以低于票面价值的价格出售的证券，在证券的有效期内不支付利息。贴现是指该证券在直至到期日期间将累积和复利的利息总额，其利率反映证券发行时的市场利率。到期时，零息证券的持有者有权获得证券的面值。

虽然零息证券不支付利息，但此类证券的持有者被视为每年都有收入(影子收入)，尽管目前可能没有收到现金。拥有不支付当期利息的票据的影响是，不仅从原始投资中赚取固定的收益率，而且实际上还从债务有效期内的所有贴现增值中赚取固定收益。这种以固定利率进行的收益隐性再投资消除了无法以与零息证券隐含收益率一样高的利率投资分配的风险，但同时也消除了持有者在未来以更高利率进行再投资的能力。因此，与目前支付利息的可比证券相比，其中一些证券在市场利率变化期间可能会受到更大的价格波动。长期零息证券比短期零息证券更容易受到利率风险的影响。这些投资使发行人受益，因为它减少了偿还债务所需的现金，但也需要更高的回报率来吸引愿意推迟收到现金的投资者。

在收到现金 付款之前，信托为美国联邦所得税和会计目的应计与这些证券有关的收入。与定期支付现金利息的评级相当的证券相比，零息证券在不利的市场状况下可能受到更大的价值波动和更少的流动性影响。

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此外，为了保持美国联邦所得税法规定的直通处理资格，信托需要将收入分配给其股东，因此可能不得不在不利情况下处置其他流动性更强的投资组合证券，或者可能不得不通过借款进行杠杆操作，以 产生现金以满足这些分配。所需的分派可能会导致信托对零息证券的敞口增加。

除了本文所述的风险外，投资零息证券还存在某些其他风险。在市场状况严峻的时期，这类证券的市场流动性可能会变得更差。此外，由于这些证券不支付现金利息，信托对这些证券及其风险(包括信用风险)的投资敞口将在信托投资组合中持有这些证券期间 增加。

实物支付债券风险

信托基金可以投资于实物期权债券。PIK债券是通过发行额外的债务或股权证券来支付利息的债券。与零息债券类似，PIK债券也带有额外的风险，因为这些类型的证券的持有者在现金支付日之前不会变现，除非出售部分此类证券，如果发行人违约，信托基金的投资可能根本得不到任何回报。与以现金支付利息的证券相比，实物期权债券的市场价格受利率变化的影响更大，因此往往更具波动性。此外，美国现行联邦 所得税法要求某些实物支付债券的持有者在收到现金付款前应计这些证券的收入。为保持其作为RIC的资格并避免承担美国联邦所得税和消费税，信托可能被要求分配与这些证券有关的应计收入，并可能不得不在不利情况下处置投资组合证券，以产生现金以满足这些分配要求。

债务抵押债券风险

投资CDO的风险在很大程度上取决于抵押品证券的类型和信托投资的CDO的类别。通常情况下，CBO、CLO和其他CDO是私下发行和出售的，因此不根据证券法注册。然而，CDO可能存在活跃的交易商市场，使CDO有资格进行规则144A交易。除了招股说明书和本SAI其他部分一般讨论的与固定收益证券和ABS相关的正常风险外，CDO还带有额外的风险，包括但不限于：(I)抵押品证券的分配不足以支付利息或其他款项的可能性；(Ii)如果由国家公认的统计评级机构评级，抵押品可能违约、价值下降或被降级的风险；(Iii)信托可能投资于从属于其他部分的CDO；(Iv)交易和法律文件的结构和复杂性 可能导致投资者就收益的表征产生争议；(V)信托实现的投资回报可能与财务模型预测的投资回报大不相同；(Vi)CDO缺乏现成的二级市场；(Vii)由于覆盖范围测试失败等技术违约，CDO可能会被迫贱卖清算；以及(Viii)CDO经理可能表现不佳 。

战略交易和衍生产品中的风险因素

信托基金使用衍生工具所涉及的风险，与直接投资证券及其他传统投资有关的风险不同，甚至可能更高。如下所述，衍生品面临信用风险、杠杆风险、非流动性风险、相关性风险和指数风险等多种风险：

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当衍生工具被用作对冲信托持有的头寸时，衍生工具所产生的任何损失一般应由对冲投资的收益大幅抵销，反之亦然。套期保值虽然可以减少或消除损失，但也可以减少或消除收益。套期保值有时会受到衍生品和标的证券之间不完全匹配的影响，无法保证信托的对冲交易将是有效的。信托还可能因意外的市场波动而遭受与其衍生品头寸相关的损失，这些损失可能是无限的。顾问可能无法正确预测证券价格、利率和其他经济因素的走向，这可能会导致信托的衍生品头寸 缩水。此外，一些衍生品对利率变化和市场价格波动比其他证券更敏感。衍生品可能缺乏流动性的二级市场，以及由此导致信托无法出售或以其他方式平仓衍生品头寸，可能会使信托蒙受损失，并可能使信托更难对衍生品进行准确估值。

在进行套期保值交易时，信托可以决定不寻求在所使用的套期保值工具和被套期保值的投资组合持有量之间建立完美的相关性。这种不完美的关联可能会阻止信托实现预期的对冲，或者使信托面临损失的风险。信托也可决定不对某一特定风险进行对冲 ，因为它认为风险发生的概率不足以证明对冲的成本是合理的，或者因为它没有预见到风险的发生。信托可能无法以具吸引力的价格或足以保护信托资产不受预期投资组合仓位价值下降影响的价格对冲变动或 事件。信托基金在有效管理其资产中被分离或指定用于履行其义务的部分的能力也可能受到限制。此外，可能根本不可能对冲某些风险。

如果信托投资于衍生工具，它的损失可能会超过投资的本金。此外，衍生品会引发证券投资可能不会带来的某些税务、法律、监管和会计问题，而且某些问题可能会以可能对信托业绩产生不利影响的方式得到解决，这存在一些风险。

信托不需要使用衍生品或其他投资组合策略来寻求增加回报或寻求对冲其投资组合， 可以选择不这样做。此外，并非在所有情况下都有合适的衍生工具交易，亦不能保证信托会在有利的情况下进行这些交易，以减少其他风险。 虽然顾问寻求使用衍生工具来促进信托的投资目标，但不能保证使用衍生工具会达到这个结果。

期权风险。与证券和指数期权交易相关的风险有几个。例如，证券和期权市场之间存在重大差异，这可能会导致这些市场之间的不完全关联，从而导致特定交易无法实现其目标。此外，特定期权的流动性二级市场，无论是在场外交易还是在公认的证券交易所(例如，纽约证券交易所)、证券交易所的独立交易委员会或通过提供同时交易定价信息的市场系统(交易所)可能 不存在，原因包括：对某些期权可能没有足够的交易兴趣；交易所可能对开启交易或结束交易施加限制；可能对特定类别或系列的期权或标的证券施加交易暂停、暂停或其他 限制；异常或不可预见的情况可能会中断交易所的正常运营；交易所或OCC的设施可能在任何时候都不足以处理当前的交易量；或一个或多个交易所可能因经济或其他原因在未来某个日期决定或被迫停止期权(或特定类别或系列期权)的交易，在这种情况下，该交易所的二级市场(或该类别或系列期权)将不复存在，尽管OCC因该交易所的交易而发行的未偿还期权将继续根据其条款行使 。

期货交易与期权风险。与使用期货 合约和期权相关的主要风险是：(A)信托持有的工具的市值变化与期货合约或期权价格之间的关联不完善；(B)期货可能缺乏流动性的二级市场

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合约及其导致的无法在需要时结清期货合约；(C)意外市场波动造成的损失，这些损失可能是无限的；(D)顾问无法正确预测证券价格、利率、货币汇率和其他经济因素的走向；以及(E)交易对手违约的可能性。

期货合约投资涉及期货合约价格变动与被套期保值证券价格之间存在不完全相关性的风险。当两种金融工具的价格走势之间存在不完全的相关性时，这种对冲将不会完全有效。例如，如果期货合约的价格变动超过或低于对冲证券的价格，则信托将在期货合约上出现亏损或收益，但不能完全被对冲证券的价格变动所抵消。为了补偿不完全的相关性，如果被套期保值证券的波动率历史上大于期货合约的波动率，信托可以买入或卖出比被套期保值证券更大的美元金额的期货合约。相反，如果被套期保值证券价格的波动性历史上低于期货合约，信托基金可能会购买或出售较少的期货合约。

构成证券指数金融期货合约标的指数的特定证券可能与信托持有的证券有所不同。因此，信托是否有能力透过使用该等金融期货合约对其证券的全部或部分价值进行有效对冲，将在一定程度上取决于作为金融期货合约基础的指数的价格变动与信托所持证券的价格变动的关联程度。这种相关性可能会受到信托投资的平均到期日、评级、地理组合或结构与构成证券指数的投资以及一般经济或政治因素的差异的影响。此外，随着证券指数的增加和删除改变其结构，证券指数价值变动之间的相关性可能会随着时间的推移而发生变化。美国政府证券的期货合约与信托持有的证券之间的相关性可能会受到类似因素的不利影响，此类期货合约的价格变动与信托持有的证券价格之间存在不完全相关性的风险可能更大。期货合约的交易还受到某些市场风险的影响，例如交易活动不足，这可能会使清算现有头寸变得困难或不可能。

信托可以通过在适用的合约市场上进行抵销交易，清算其订立的期货合约。然而，不能保证任何特定期货合约在任何特定时间都会存在一个流动性强的二级市场。因此，可能无法平仓期货 头寸。在价格出现不利变动的情况下，信托基金将继续被要求每天支付变动保证金的现金。在这种情况下，如果信托没有足够的现金，它可能会被要求出售投资组合证券，以满足每日变动保证金要求，而此时这样做可能是不利的。无法平仓期货头寸也可能对信托有效对冲其证券投资的能力产生不利影响。期货合约二级市场的流动性可能会受到商品交易所设定的每日价格波动限制的不利影响，这些限制限制了期货合约价格在单个交易日内的波动量。一旦合约达到每日限额，不得以超过限额的价格进行交易，从而防止未平仓期货头寸的清算。过去，价格在连续几个交易日都超过了每日限价 。

期货和相关期权交易的成功使用还取决于顾问在给定时间范围内正确预测利率走势的方向和程度的能力。如果在信托持有期货合约或期权期间利率保持稳定，或该等利率的变动方向与预期相反，则信托可能会在战略交易中实现亏损，而该亏损并未完全或部分被投资组合证券的价值增加所抵销。因此，信托在 期间的总回报可能少于其没有参与战略交易的情况。

由于期货头寸开仓时的初始保证金较低，期货交易涉及大量杠杆。因此，期货合约价格相对较小的变动可能会导致大量未实现收益或损失。此外，在金融期货合约中持有未平仓合约的经纪商破产时，该信托的保证金存款亦有损失的风险。因为

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信托可为套期保值或寻求提高信托的回报而买卖期货合约，如策略成功，与此有关的任何损失可全部或部分由信托所持证券的价值增加或信托拟收购的证券价格下降所抵销。

当信托购买期货合约上的期权时，它承担的风险是为期权支付的溢价加上相关的 交易成本。除了上面讨论的相关风险外，购买期货合约上的期权还会带来这样的风险，即标的期货合约价值的变化不会完全反映在所购买的期权的价值中。

外汇套期保值的一般风险因素。涉及货币工具的套期保值交易涉及重大风险，包括相关性风险。虽然信托使用货币工具来实施对冲策略的目的是减少信托普通股资产净值的波动性，但信托普通股的资产净值将会波动。此外，尽管使用货币工具的目的可能是为了对冲不利的货币变动，但货币工具的交易涉及无法准确预测预期汇率变动的风险，以及信托的对冲策略将无效。在某种程度上，如果信托对冲预期的汇率变动不会发生，信托可能会实现损失并减少其总回报，作为其对冲交易的结果。此外，该信托基金只会不时进行对冲活动，并可能不会在货币汇率变动时进行对冲活动。

在以下情况下，信托可能无法对冲货币汇率变动，即使正确预期：(I)货币汇率变动被普遍预期，以致信托不能以有效价格进行对冲交易，或(Ii)货币汇率变动与市场有关，而 货币工具不可用，无法进行有效的外币对冲。信托从事外币交易的成本因涉及的货币、合同期的长短和当时的市场状况等因素而异。由于外币兑换交易通常是以本金为基础进行的，因此不涉及手续费或佣金。

外币远期风险。远期外汇兑换合同不会消除非美国证券价值的波动(如招股说明书中所定义)，但允许信托公司为未来某个时间点建立固定的汇率。此策略可能会降低回报并最大限度地减少 获利机会。

在远期外币合约交易方面，信托将与外国或国内银行，或外国或国内证券交易商签约，以便在未来交付或接受特定数量的特定货币。此类远期合约对每日价格走势没有限制，银行和交易商也不需要继续在此类合约中做市。有一段时间，某些银行或交易商拒绝为此类远期合约报价，或者报价的价格与银行或交易商准备购买的价格和准备出售的价格之间的价差异常之大。政府实施的信贷管制可能会限制任何此类远期合约交易。对于远期合约的交易，如果有，信托将面临银行或交易商倒闭的风险，以及银行或交易商无法或拒绝履行此类合约的风险。任何此类违约将剥夺信托的任何盈利潜力，或迫使信托以当时的市场价格支付其转售承诺(如果有)，并可能导致信托蒙受损失。

信托基金亦可进行代理对冲交易，以减少货币波动对现有或预期持有的有价证券价值的影响。代理对冲通常在信托面临的货币难以对冲或难以对冲美元时使用。 代理对冲需要签订远期合同，出售其价值变化通常被认为与信托的部分或全部证券以或预计以 计价的一种或多种货币挂钩的货币，并买入美元。代理套期保值涉及一些与类似的其他交易相同的风险和注意事项

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仪器。如果被套期保值的货币价值波动到出乎意料的程度或方向，货币交易可能会导致信托公司蒙受损失。此外，在信托进行代理对冲的特定时间内，可能不存在或可能不存在各种货币之间的联系的风险。信托基金还可以通过签订远期合约来交叉对冲货币，以出售一种或多种货币，这些货币预计将相对于信托拥有或预计将有投资组合敞口的其他货币贬值。例如，信托可能同时持有加拿大政府债券和日本政府债券，顾问可能认为加元兑日元将恶化。该信托基金将出售加拿大元，以减少对该货币的敞口，并买入日元。这一策略将是对加拿大元贬值的对冲，尽管它会使信托基金面临日元兑美元贬值的风险。

信托签订的一些远期非美元货币合同可能被归类为无本金交割远期(NDF)。NDF是以现金结算的短期远期合约，交易稀少或以不可兑换的外币计价，结算日的损益以约定的名义资金金额与结算时的即期汇率之差计算。所有NDF 都有固定日期和结算日期。固定日期是计算现行市场汇率与协议汇率之间的差额的日期。结算日期是向收款方支付 差额的截止日期。NDF的报价期限通常为一个月至两年，通常以美元报价和结算。它们通常被用来获得对非国际交易的外国货币的敞口和/或对冲敞口。

货币期货风险。信托基金亦可寻求对冲货币价值下跌的风险，或透过使用货币期货或期权来提高回报。货币期货与远期外汇交易相似，不同之处在于期货是标准化的交易所交易合约，而远期外汇交易则在场外交易市场进行。货币期货存在巨大的货币风险，也存在杠杆风险。

货币期权风险。信托基金还可能寻求通过使用货币期权来对冲一种货币的价值下降或提高回报。货币期权类似于证券期权。例如，考虑到期权溢价，货币期权的作者有义务在另一种货币的指定金额的到期日或之前出售(在看涨期权的情况下)或购买(在看跌期权的情况下)指定金额的另一种货币。该信托可在交易所或场外市场从事货币期权交易。货币 期权涉及相当大的货币风险，还可能涉及信贷、杠杆或非流动性风险。

货币互换风险。 信托可以进行货币互换。货币互换涉及信托和另一方以指定货币支付或接受付款的权利的交换。信托基金亦可透过货币互换来对冲投资组合头寸。货币互换是指一种货币在现货基础上同时以另一种货币买入，而在远期基础上以第二种货币出售的交易。货币互换通常涉及交割一种指定货币的全部本金，以换取另一种指定货币。由于货币互换通常涉及以一种指定货币的全部本金价值换取另一种指定货币，因此货币互换的全部本金价值面临互换另一方违约的风险。

非处方药交易风险。信托可以买卖的衍生工具可以包括不在交易所交易的工具。票据交易对手违约的风险可能大于与交易所交易票据相关的风险，信托处置或达成关于票据的交易的容易程度可能低于交易所交易票据的相关风险。此外，对于未在交易所交易的衍生品工具，出价和要价之间可能存在显著差异。缺乏流动资金可能会使信托基金难以或不可能以可接受的价格迅速出售此类工具。未在交易所交易的衍生工具也不受与交易所交易工具相同类型的政府监管，而且许多保护措施都提供了

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受监管环境中的参与者可能无法与交易相关。由于在场外交易市场交易的衍生品通常不受交易所或结算公司的担保，通常不需要支付保证金，因此，如果信托在此类工具中有未实现收益或已向其交易对手交存抵押品，则信托面临其交易对手破产或无法履行其义务的风险。

《多德-弗兰克法案》风险。多德-弗兰克华尔街改革法案第七章和2010年消费者保护法(多德-弗兰克法案)(衍生品标题)对衍生品市场实施了一个全新的监管结构，特别强调掉期(受商品期货交易委员会监管)和基于证券的掉期(受美国证券交易委员会监管)。监管框架涵盖广泛的掉期市场参与者，包括银行、非银行机构、信用社、保险公司、经纪自营商和投资顾问。保诚监管机构被授权监管互换的保证金，以及银行和银行相关实体的基于证券的互换。

尽管商品期货交易委员会和审慎监管机构已经通过并开始实施所需的法规，但美国证券交易委员会规则直到2019年12月才 敲定，公司必须在2021年10月之前达到合规。

目前的掉期法规要求对特定类型的利率掉期和指数信用违约掉期(统称为备兑掉期)进行强制性中央清算和强制性交易所交易。信托须透过结算经纪结算其备兑掉期，这需要(其中包括)向信托的结算经纪公布初始保证金及变动保证金，以订立及维持备兑掉期的仓位。担保掉期通常需要通过掉期执行设施(SEF)执行，这可能涉及额外的交易费。

此外，根据《多德-弗兰克法案》，掉期(以及与银行签订的掉期和基于证券的掉期)必须遵守保证金要求，掉期交易商必须向信托收取保证金，并就此类衍生品向信托提交变动保证金。具体地说， 现已生效的法规要求掉期交易商公布和收取与信托进行场外掉期交易有关的差价保证金(由指定的流动性工具组成，并须进行必要的减记)。根据本条例，投资公司的股票(某些货币市场基金除外)不得作为抵押品入账。场外掉期(以及除场外掉期外，交易商为银行或银行控股公司子公司的场外掉期)初始保证金的公布要求将分阶段实施至2021年9月。CFTC尚未对掉期交易商实施资本金要求。随着对掉期交易商的未清算资本要求以及对基于证券的掉期的未清算资本和保证金要求的逐步实施，此类要求可能会使某些类型的交易和/或交易策略成本更高。在任何新法规的实施期间，可能会由于 不确定性而导致市场混乱，顾问无法知道衍生品市场将如何适应CFTC的新资本法规以及管理基于证券的掉期的新美国证券交易委员会法规。

此外，目前有效的全球审慎监管机构通过的法规要求某些受银行监管的交易对手及其关联公司在合格金融合同(包括许多衍生品合同以及回购协议和证券出借协议)中加入条款，推迟或限制交易对手 在受银行监管的交易对手和/或其关联公司面临 某些类型的清算或破产程序时终止此类合同、取消抵押品赎回权、行使其他违约权利或限制转让关联公司信用增强(如担保)的权利。

法律和监管风险。在此日期之后的任何时间， 可能会颁布可能对信托资产产生负面影响的法律或附加法规。监管方法的改变可能会对信托投资的证券产生负面影响。立法或法规也可能 改变信托本身的监管方式。不能保证未来的立法、监管或放松监管不会对信托基金产生重大不利影响，或不会损害信托基金实现其投资目标的能力。此外，作为多德-弗兰克法案通过后产生的新规则和规定，

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法案实施，新的国际资本和流动性要求根据巴塞尔协议III出台，市场可能不会以顾问预期的方式反应。信托能否实现其投资目标可能取决于顾问是否正确预测了市场对这项立法和其他立法的反应。在顾问错误预测市场反应的情况下，信托可能无法实现其投资目标。

REITs风险

就信托投资于房地产相关投资，包括REITs而言，它将受制于与拥有房地产和房地产行业相关的风险。这些风险包括：对房地产进行估值和处置的困难；房地产价值下降的可能性；与一般和当地经济状况有关的风险；房地产环境可能出现不利变化的风险；环境责任风险；物业税和经营费用增加的风险；分区法可能出现不利变化；伤亡风险或谴责损失；租金限制；利率和信贷市场可能出现不利变化；借款人可能比预期更早地还清抵押贷款。这可能会导致资产以较低的现行利率进行再投资。就信托投资于房地产投资信托基金而言，它还将面临房地产投资信托基金可能违约或破产的风险。只要符合守则的适用要求，REITs一般不会就及时分配给股东的收入征税。通过信托间接投资REITs，股东不仅将承担信托费用的比例份额，还将间接承担REITs的类似费用。 抵押REITs是集合投资工具，将其大部分资产投资于房地产抵押贷款，通常主要通过支付利息获得收入。投资抵押房地产投资信托基金涉及与投资房地产抵押贷款相关的某些风险。此外, 抵押房地产投资信托基金必须满足高度技术性和复杂性的要求，才有资格获得根据该准则给予房地产投资信托基金的优惠税收待遇。不能保证信托所投资的抵押房地产投资信托基金将能够继续符合房地产投资信托基金的资格，或遵守守则下的房地产投资信托基金要求不会对该房地产投资信托基金执行其业务计划的能力产生不利影响。

许多REITs专注于特定类型的物业或特别适合某些用途的物业，而这些REITs受到影响其物业使用者的风险的影响。例如，对于拥有医疗设施的REITs来说，这些物业的物理特征及其运营受到严格监管，这些监管往往需要资本支出或限制这些物业的可变现利润。其中一些房产还高度依赖于联邦医疗保险和医疗补助付款，这可能会受到政府预算和政策的变化。如果租户获得较低的医疗保险或医疗补助费率，这些房产可能会 遭受损失。

贵金属及相关证券风险

贵金属和贵金属相关证券的价格历来波动很大。贵金属价格的高波动性 可能对涉及贵金属的公司的财务状况产生不利影响。政府或中央银行或其他较大持有者的贵金属生产和销售可能受到各种经济、金融、社会和政治因素的影响，这些因素可能是不可预测的，并可能对贵金属价格产生重大影响。其他可能影响贵金属及其相关证券价格的因素包括通胀变化、通胀前景以及工商业对贵金属需求的变化。

投资中国的风险

投资于在人民Republic of China(中国或中华人民共和国)注册的公司的证券涉及高度风险和通常与投资美国证券市场不相关的特殊考虑。这些增加的风险包括独裁政府、要求改善政治、经济和社会条件的民众骚乱、地区冲突对经济的影响以及与邻国的敌对关系。

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军事冲突，无论是对国内社会动荡的回应，还是与其他国家的冲突，都可能扰乱经济发展。中国经济很容易受到与香港在融合问题上长期存在的分歧的影响。中国在台湾主权问题上存在复杂的领土争端，台湾的公司和个人是中国的重要投资者。中国与台湾之间潜在的军事冲突可能会对中国大陆发行人的证券造成不利影响。此外，由于领土争端、历史敌意和其他防务方面的担忧，中国还与日本、印度、俄罗斯等邻国的国际关系变得紧张。中国可能受到朝鲜半岛军事事件或朝鲜内部不稳定的影响。这些情况可能会给中国市场带来不确定性，并可能对中国经济的表现产生不利影响。

中国政府实施了重大的经济改革，以实现贸易政策自由化，促进外商对经济的投资，减少政府对经济的控制，并发展市场机制。但不能保证这些改革将继续下去，也不能保证它们将 有效。尽管对某些行业的公司进行了改革和私有化，但中国政府仍对私营部门的许多方面拥有相当大的影响力，并可能拥有或控制许多公司。中国政府 继续在经济政策制定中发挥重要作用，投资中国涉及因征收、国有化、没收资产和财产以及对外国投资和投资资本汇回实施限制而造成损失的风险。

中国政府可能会干预中国金融市场，例如实施交易限制、禁止裸卖空或暂停某些股票的卖空。这可能会影响这些股票的市场价格和流动性，并可能对信托的投资活动产生不可预测的影响。此外，这类市场干预可能会对市场情绪产生负面影响，进而可能影响证券市场的表现，从而影响信托的表现。

此外，与美国相比，中国对证券市场以及投资者、经纪商和其他参与者的活动的监管较少。因此，中国的证券发行人在内幕交易规则、要约收购监管、股东委托书要求以及要求及时准确披露信息的要求等方面，不受与美国相同程度的监管。中国的股票市场正处于变革和进一步发展的过程中。这可能会导致交易波动，并在交易的结算和记录以及相关法规的解释和应用方面遇到困难。托管人可能无法提供与中国证券结算和管理相关的服务和保管水平，这是较发达市场的惯例。特别是，该信托可能不被承认为次级托管人代表该信托持有的证券的所有者。

人民币目前不是一种可自由兑换的货币，受中国政府实施的外汇管制政策和汇回限制。实施货币管制可能会对信托的表现和流动资金造成负面影响，因为资本可能会被困在中国。由于资金汇回所需的任何政府批准延迟或拒绝批准，以及对投资的任何限制适用于信托，信托基金可能会受到不利影响。投资于中国境内或其大部分业务在中国的实体，可能需要信托采取特别程序、寻求当地政府批准或采取其他行动，每一项行动都可能涉及信托的额外成本和延误。

尽管中国经济近年来快速增长，但不能保证这种增长速度会保持下去。中国可能会经历大幅度的通货膨胀率或经济衰退，对经济和证券市场造成负面影响。中国的经济严重依赖出口增长。中国产品和服务支出的减少，关税或其他贸易壁垒的设立，或者中国主要贸易伙伴的任何一个经济体的低迷，都可能对中国发行人的证券产生不利影响。

中国的税务法律和法规可能会发生变化，包括发布权威的指导意见或执行，可能具有追溯力。《公约》的解释、适用和执行

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中国税务机关的这类法律不像发达国家的法律那样一致和透明，而且可能会随着时间和地区的不同而有所不同。中国税务规则的适用和执行可能对信托及其投资者产生重大不利影响，特别是对非居民征收的资本利得税预扣税。此外，适用于中国公司的会计、审计和财务报告准则和实践可能不那么严格，可能导致按照中国会计准则和实践编制的财务报表与按照国际会计准则编制的财务报表存在重大差异。

中国不时地和最近的2020年1月经历了传染病的爆发，未来国家可能会受到其他公共卫生威胁、传染病、疾病或类似问题的影响。传染病、公共卫生威胁或类似问题的任何传播都可能减少消费者需求或经济产出，导致市场关闭、旅行限制或隔离，并通常对中国经济产生重大影响，进而可能对信托的投资产生不利影响， 可能导致信托资产净值的溢价或折扣增加。

通过沪港通进行投资的风险中国A股是在中国注册的公司在上海证券交易所(上交所)和深圳证券交易所(深圳证券交易所)等中国证券交易所交易的股权证券。外国投资者在上交所和深交所的A股投资历来是不被允许的，除非通过根据中国称为合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者制度(QFII)的法规 授予的许可证。

投资于在上交所或深交所上市和交易的符合条件的A股，也可以通过沪港通或深港通(视情况而定) 沪港通计划或深港通计划(每个股票互联互通，统称为股票互联互通)。沪港通是由香港联合交易所有限公司(联交所)、香港中央结算有限公司(香港结算所)、上交所或深交所(视情况而定)和中国证券托管及结算有限公司(以下简称中国证券托管及结算有限公司)共同设立的证券交易及结算联系计划，旨在通过允许投资者通过各自的本地证券经纪在每个市场交易和结算股票，为中国内地和香港之间提供相互的股票市场通道。 根据股票联通，信托持有人交易在上交所或深交所上市的合格A股。将透过其香港经纪及联交所成立的证券交易服务公司 进行。

尽管沪港通的投资者没有个人投资额度或许可要求，但通过沪港通北向交易通道进行交易 受到每日投资额度的限制，这要求一旦超过每日额度，A股的买入指令将被拒绝(尽管 信托将被允许出售A股，无论额度是多少)。这些限制可能会限制信托及时投资A股，这可能会影响信托有效执行其投资策略的能力。投资额度也可能发生变化。

通过沪港通投资符合条件的A股需遵守可能对信托构成风险的交易、结算和结算程序。根据适用规则，通过股票连接购买的A股一般不能出售或以其他方式转让，除非通过股票连接。例如，中国的法规要求，为了让投资者在某个交易日出售任何A股，投资者的账户中必须有足够的A股在该日开盘前。如果投资者的账户中没有足够的A股，上交所或深交所(视情况而定)将拒绝卖出A股。联交所对在其参与者(即股票经纪)的上交所市场(上交所证券)或深交所市场(深交所证券)上市的某些股票的卖单进行交易前检查，以确保符合这一要求。虽然股票必须被指定为有资格在股票互联互通下交易，但这些股票也可能失去这种指定，如果发生这种情况，这些股票可以出售，但不能通过股票互联互通购买。此外，沪港通将仅在中国内地和香港市场均开放交易的日子运营，并且在相应的结算日两地市场都可以提供银行服务。因此，通过沪港通投资A股可能会使 信托在中国市场开放但沪港通不交易的日子面临价格波动的风险。此外，A股市场不允许日间(周转)交易。如果投资者 在T日购买A股，

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投资者只能在T+1日或之后出售A股。此外，由于符合条件的A股的所有交易都必须以人民币结算，投资者必须及时获得可靠的离岸人民币供应，这是不能保证的。也不能保证人民币不会贬值。人民币的任何贬值都可能对信托的投资产生不利影响。若信托持有人民币以外的本地货币的股份类别，则当信托将本地货币兑换成人民币以投资A股时，信托将面临货币兑换风险。信托基金还可能产生转换成本。

在沪港通下透过代名人架构持有的A股 将以代名人身份代表投资者透过香港结算持有。信托作为上交所证券或深交所证券的实益拥有人(透过香港结算作为代名人)的确切性质及权利，在中国法律中并无明确界定。在中国法律下，法定所有权和实益所有权之间缺乏明确的定义和区分，而且中国法院很少有涉及代名人账户结构的案件。根据中国法律，信托权益的确切性质和执行方法也不确定。万一香港结算在香港进行清盘程序，上交所证券或深交所证券可能不会被视为信托的实益拥有权而持有，或不会被视为香港结算可供一般分派予其债权人的一般资产的一部分。尽管香港结算并无声称在其于证监会的综合股票户口所持有的上交所证券或深交所证券中拥有所有权权益，但作为上交所或深交所上市公司的股份登记处，证监会在处理有关上交所或深交所证券的公司诉讼时，仍会将香港结算视为股东之一。中央结算监察影响上交所及深交所证券的企业行动，并让中央结算及交收系统(CCASS)的参与者知悉所有此类需要中央结算及交收系统参与者采取步骤才能参与的企业行动。投资者只可透过中央结算系统的参与者向香港结算提供投票指示，以行使其投票权。所有来自中央结算系统参与者的投票指示将由香港中央结算公司统一处理。, 然后，世卫组织将向相关的上交所或深交所上市公司提交合并的单一投票指示。

该信托透过“沪港通”北向交易通进行的投资不在香港投资者赔偿信托的保障范围内。香港投资者赔偿信托基金旨在向因持牌中介人或认可金融机构在香港的交易所买卖产品违约而蒙受金钱损失的任何国籍的投资者作出赔偿。此外，由于该信托透过香港的证券经纪而非中国的经纪进行北向交易，故不受中国中国证券投资者保障信托的保障。

市场参与者可以参与股票联通，但须满足相关交易所和/或结算所可能规定的某些信息技术能力、风险管理和其他要求。此外，Stock Connections中的连通性要求跨越香港和中国的边界发送订单。这需要联交所和交易所参与者发展新的资讯科技系统。不能保证联交所和市场参与者的系统将正常运作或将继续适应两个市场的变化和发展 。如果相关系统无法正常运行，通过沪港通进行的A股交易可能会中断。

2014年11月启动的沪港通计划和2016年12月启动的深港通计划都处于初级阶段。目前的法规相对未经检验，未来将如何应用或解释也不确定。此外，当前的法规可能会发生变化，不能保证沪港通不会中断。中国和香港的监管机构和证券交易所可能会不时发布新的规定，涉及沪港通下的运营、执法和跨境交易。信托基金可能会因为这些变化而受到不利影响。此外，中国和香港的证券制度和法律制度存在重大差异，可能会因持续的差异而产生问题。如果相关系统无法正常运行，通过股票连接在两个市场进行的交易可能会中断，信托实现其投资目标的能力可能会受到不利影响。此外，信托透过股票通对A股的投资一般受中国证券法规及上市规则等限制。此外，对通过沪港通收购A股的外国投资者征收不同的费用、成本和税收，这些费用、成本和税收可能

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高于向提供类似投资敞口的其他证券的所有者征收的可比费用、成本和税款。

A股停牌风险. 只有在相关A股可能在相关中国证券交易所出售或购买时，才可从信托购买或向信托出售A股。与许多其他全球股市相比，A股市场有更高的停牌倾向。某些股票的停牌可能会导致信托基金面临更大的市场执行风险和成本。上交所和深交所目前实行每日限价，一般为单交易日A股价格允许波动幅度的10%。每日限价仅指价格 变动，并不限制在相关限制内交易。不能保证某家交易所的流动性市场将在任何特定的A股或特定时间内存在。

在日本投资的风险

在日本的投资存在特殊的风险。如果信托基金在日本投资，信托基金的股票价值可能会因影响日本公司的政治和经济因素而变化很大。日本或该地区其他国家的政治、社会或经济中断可能会对日本证券的价值产生不利影响，从而影响信托的持有量。此外，由于日本的证券是以日元计价和报价的，以美元衡量的信托日本证券的价值可能会受到日元相对于美元价值波动的影响。日本证券也受到与外国证券相关的更一般风险的影响。

在拉丁美洲投资的风险

拉美国家的经济过去经历了相当大的困难，包括高通货膨胀率和高利率。拉丁美洲经济体和证券市场的出现将需要持续的经济和财政纪律，这是过去有时缺乏的，以及稳定的政治和社会条件。国际经济状况，特别是美国的经济状况，以及世界石油和其他大宗商品的价格，也可能影响拉美经济体的发展。

一些拉美货币对美元汇率稳步贬值，某些拉美国家不得不不时对其货币进行重大调整。此外，许多拉丁美洲国家的政府已经并将继续对私营部门的许多方面施加重大影响。 未来政府的行动可能会对拉丁美洲国家的经济状况产生重大影响，这可能会影响信托投资的公司，从而影响信托股票的价值。如前所述，在过去，许多拉美国家经历了多年的通货膨胀率，在某些时期甚至达到了极高的水平。对于以当地货币保存会计记录的公司，一些拉丁美洲国家的通货膨胀会计规则 出于税务和会计目的要求在公司的资产负债表上重新列报某些资产和负债，以便以不变购买力的货币表示项目。通货膨胀会计可能会间接 为某些拉美公司带来亏损或利润。通货膨胀和通货膨胀率的快速波动已经并可能在未来对某些拉丁美洲国家的经济和证券市场产生非常不利的影响。

在某些国家，信托基金将投资、收入、资本或证券销售收益汇回国内的能力可能存在很大限制。资金汇回所需的任何政府批准的延误或拒绝批准，以及对投资的任何 限制适用于信托，都可能对信托造成不利影响。

某些拉丁美洲国家已经签订了区域贸易协定，旨在减少国家之间的壁垒，增加公司之间的竞争，并减少某些行业的政府补贴。不能保证这些变化将在长期内取得成功，也不能保证这些变化将导致预期的经济稳定。有一种可能性是这些交易

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安排将不会完全实施，或将部分或完全解除。一个重要的参与者也有可能选择放弃一项贸易协定，这可能会削弱其可信度和影响力。这些情况中的任何一种都可能对参与国和非参与国的市场产生不利影响，包括参与国货币大幅升值或贬值，汇率波动显著增加，经济保护主义死灰复燃，对拉美市场的信心受损，破坏拉美经济稳定， 争取拉美经济统一的努力崩溃或放缓，和/或因预期达成此类贸易协定而采取的降低政府债务和通货膨胀率的努力倒退。此类事态发展可能会对信托基金在拉丁美洲的投资或在参与此类贸易协定的特定国家的投资产生不利影响。

其他拉美市场风险包括外汇管制、证券定价困难、主权债务违约、在当地法院执行有利的法律判决的困难以及政治和社会不稳定。某些拉丁美洲国家的投资者可获得的法律补救措施可能不如美国或其他国家的投资者所能获得的法律补救措施广泛。

投资亚太国家的风险

除了投资外国证券的风险和投资新兴市场的风险外，发展中市场亚太地区国家还面临某些额外或特定的风险。在其中许多市场中，市值和交易量高度集中在代表有限几个行业的少数发行人，以及高度集中的投资者和金融中介机构。其中许多市场也可能受到区域内较成熟市场的发展的影响，例如日本和香港。发展中市场亚太地区的经纪商通常比美国的经纪商数量少，资本充裕。

许多发展中市场的亚太国家可能比美国和西欧国家受到更大程度的经济、政治和社会不稳定的影响。除其他外，这种不稳定的原因可能是：(一)独裁政府或军方参与政治和经济决策，包括通过宪法外的手段改变政府；(二)要求改善政治、经济和社会条件的民众骚乱；(三)国内叛乱；(四)与邻国的敌对关系；以及(五)种族、宗教和种族不满。此外，许多此类国家的政府，如印度尼西亚，在规范和监督经济方面发挥着重要作用。

大多数此类国家的另一个共同风险是，经济严重依赖出口，因此依赖国际贸易。在某些国家，不堪重负的基础设施和陈旧的金融体系以及环境问题的存在也带来了风险。某些经济体还在很大程度上依赖初级商品的出口，因此容易受到商品价格变化的影响，而商品价格的变化又可能受到各种因素的影响。

发展中市场亚太地区公司的投资者的权利可能比美国公司的股东更有限。在发展中市场的亚太国家/地区，可能很难或不可能获得和/或执行判决。

一些发展中的亚太国家禁止或严格限制外国实体在其资本市场，特别是其股票市场的投资。例如，某些国家/地区可能要求在外国人投资之前获得政府批准，或者限制外国人对特定公司的投资额。

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在俄罗斯投资的风险

由于最近俄罗斯证券市场的形成、俄罗斯银行和电信系统的不发达状况以及俄罗斯的法律和监管框架，证券交易的结算、清算和注册面临着额外的风险。2013年前，俄罗斯没有股权登记的中央登记系统，由发行人自己或由俄罗斯各地的登记机构进行登记。这些登记员可能没有受到有效的国家监督，也没有得到任何政府实体的许可。2013年，俄罗斯设立了国家结算托管处(NSD)，作为公认的中央证券托管处，俄罗斯股票的所有权现在基于NSD的记录，而不是当地注册商的记录。NSD的实施 通常预计会降低与记录和转让证券所有权相关的损失风险，但仍可能发生损失。此外，发行人和注册商在验证和批准俄罗斯企业行动处理的文件要求方面仍然很重要，俄罗斯市场在完成和提交企业行动选举方面仍然存在不一致的市场标准。如果信托 遭受与其投资组合证券有关的所有权或公司诉讼相关的损失，则信托可能难以执行其权利或以其他方式补救损失。此外，俄罗斯还可能试图通过经济甚至军事措施来维护其在该地区的影响力，就像它在2008年夏天对格鲁吉亚和2014年对乌克兰所做的那样。这些措施可能会对俄罗斯经济产生不利影响，进而可能对信托基金产生负面影响。

美国和欧盟货币联盟以及包括日本、澳大利亚、挪威、瑞士和加拿大在内的一些国家的监管机构(统称为制裁机构)对某些俄罗斯个人和俄罗斯公司实体实施了经济制裁。制裁机构还可以对俄罗斯实施更广泛的制裁。这些制裁，甚至是进一步制裁的威胁，可能会导致俄罗斯证券的价值和流动性下降，卢布走弱，或者对俄罗斯经济造成其他不利后果。这些制裁 还可能导致投资于被禁止资产的俄罗斯证券和/或资金立即冻结，从而削弱信托购买、出售、接收或交付这些证券和/或资产的能力。制裁还可能导致俄罗斯采取反措施或报复行动，这可能会进一步损害俄罗斯证券的价值和流动性。

信托的管理

投资管理协议

虽然顾问有意将合理需要的时间和精力投入信托业务，以履行信托的职责，但顾问的服务并非排他性的，顾问向其他投资公司和其他客户提供类似的服务，并可能从事其他活动。

顾问与信托之间的投资管理协议(《投资管理协议》)还规定，在没有故意不当行为、不守信用、严重疏忽或肆无忌惮地无视其义务的情况下，顾问不对信托或信托的任何股东在监督或管理其各自的投资活动中的任何作为或不作为或对信托或信托的股东遭受的任何损失负责，并规定顾问的信托、其董事、高级职员、雇员、代理人和 控制人因向信托提供服务而产生的法律责任不承担责任，受某些限制和条件的限制。

《投资管理协议》规定，信托须按月支付管理费，年费率相当于信托管理资产日均价值的1.25%。

信托与顾问已订立费用豁免协议(费用豁免协议)，根据协议，顾问已签约同意就信托资产的任何部分免除可归因于投资于任何股权及固定收益共同基金及交易所买卖基金的管理费。

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目录表

顾问或其附属公司管理的基金(ETF)收取合同费用，截止日期为2022年6月30日。此外，根据豁免收费协议，截至2022年6月30日，Advisor已根据合约同意豁免管理费，豁免金额为信托透过投资于Advisor或其联属公司管理的货币市场基金而间接向Advisor支付的投资顾问费。豁免协议可于其后年复一年延续，但须经顾问及信托特别批准(包括非利害关系人的大多数受托人(如投资公司法所界定)(独立受托人))。顾问及信托均无责任延长豁免收费协议。豁免费用协议可于任何时间终止，而无须支付任何罚款， 只可由信托公司在90天内向顾问发出书面通知后终止(经大多数独立受托人或信托大部分未清偿有表决权证券表决)。

投资管理协议于2020年7月27日由信托的唯一普通股股东批准。《投资管理协议》将自生效之日起两年内继续有效，如果不是更早终止，将在此后连续12个月内继续有效，只要每一次延续至少每年获得以下两方面的具体批准：(1)董事会多数成员投票或信托(定义见《投资公司法》)多数未偿还有表决权证券的表决，及(2)非《投资管理协议》订约方的受托人或任何该等人士的利害关系人(定义见《投资公司法》)的过半数受托人投票通过，并亲自出席为表决该批准而召开的会议。投资管理协议可由信托于任何时间经董事会多数成员或信托的大部分未偿还有表决权证券表决，或由顾问于任何一方向另一方发出可由非终止方豁免的60天书面通知后随时终止，而无须支付任何罚款。《投资管理协议》将在发生转让时自动终止(该术语在《投资公司法》及其规则中有定义)。

全资子公司的组织管理

该信托公司打算将其总资产的25%投资于该子公司，以获得对大宗商品市场的敞口。该子公司主要投资于与大宗商品相关的工具。

该附属公司是根据开曼群岛法律成立的公司，其注册办事处位于Maples Corporation Services Limited的办公室，邮编：309，Uland House，Grand Cayman KY1-1104。子公司的事务由董事会监督，董事会成员包括受托人兼信托公司董事长约翰·M·佩洛夫斯基、信托公司首席执行官总裁和信托公司首席财务官尼尔·J·安德鲁斯。

顾问将根据单独的投资管理协议(子公司管理协议)向子公司提供投资管理和其他服务。顾问将不会因根据附属公司管理协议向其提供投资管理或行政服务而从附属公司获得单独补偿。 然而，信托将根据信托的资产(包括投资于附属公司的资产)向顾问支付费用。子公司还将与向信托提供托管和审计服务的相同服务提供商或其附属公司签订单独的合同。

子公司按照合规政策和程序进行管理，这些政策和程序在所有重要方面都与信托采用的政策和程序相同。因此，顾问在管理附属公司的投资组合时，须遵守适用于信托管理的相同投资政策及 限制，特别是有关组合杠杆、流动资金、经纪业务，以及附属公司投资组合投资及附属公司股份的估值时间及方法的要求。这些政策和限制在招股说明书和本SAI的其他地方有详细描述。信托的首席合规官监督子公司的政策和程序的执行，并就子公司遵守其政策和程序的情况向信托董事会提交定期报告。信托和子公司在合并的基础上测试是否符合某些投资限制，

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目录表

除了对某些可能涉及杠杆的证券的投资外，子公司遵守与信托相同的资产分离要求。

与受托人有关的个人资料

董事会由七名个人(每人一名受托人)组成，其中四人不是投资公司法(独立受托人)所界定的信托的利害关系人。由顾问或其关联公司提供咨询的注册投资公司(贝莱德顾问基金)被组织成一个由封闭式基金和开放式非指数固定收益基金组成的联合体(贝莱德固定收益联合体)，一个由开放式股票、多资产、指数和货币市场基金组成的联合体(贝莱德多资产联合体)，以及一个交易所交易基金联合体(每个基金都是一个贝莱德基金联合体)。该信托基金包括在被称为贝莱德固定收益综合体的贝莱德基金综合体中。受托人还作为董事会成员监督贝莱德固定收益综合体中其他开放式和封闭式注册投资公司的运营。

在信托完成首次公开发售后，董事会预计将委任另外三名人士为受托人，他们目前是贝莱德固定收益综合业务所包括的其他注册投资公司(统称为建议的独立受托人)的董事会成员。

有关受托人以及董事会预期于信托首次公开发售完成后委任为受托人的三名人士的若干个人履历及其他资料载述如下，包括他们的地址及出生年份、至少最近五年的主要职业、服务时间、贝莱德建议基金监管的注册投资公司总数及投资组合，以及目前担任的任何上市公司及其他投资公司董事职位。

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受托人委员会的经验、资格及技能

独立受托人已经通过了一项政策声明，其中描述了潜在的独立受托人候选人所需要和希望具备的经验、资格、技能和属性(政策声明)。董事会相信，每名独立受托人在最初获选或获委任为受托人时，均符合政策声明所预期的标准以及信托章程所载的标准，并会继续符合该等标准。此外，在确定某一受托人曾经并将继续有资格担任受托人时，董事会 考虑了各种标准，但没有一项单独加以控制。董事会相信，每名建议委任的独立受托人将符合政策声明所预期的标准，以及获委任时信托章程所载的标准。董事会认为，整体而言，受托人拥有均衡和多样化的经验、技能、属性和资历，这使董事会能够在管理信托和保护股东利益方面有效运作。所有受托人的共同特征之一是，他们能够对提供给他们的信息进行批判性审查、评估、质疑和讨论，能够与顾问、其他服务提供商、律师和独立审计师有效互动，并在履行受托人职责时做出有效的商业判断。每位受托人是否有能力有效地履行其职责，可以从以下方面得到证明：他/她的教育背景或专业培训；商业、咨询、公共服务或学术职位；担任信托董事会成员或贝莱德基金(及任何前身基金)、其他投资基金、上市公司或其他基金的经验。非营利组织贝莱德建议的其他基金的常务委员会和其他委员会的领导；或其他相关生活经历。董事会预期，建议委任的独立受托人在获委任为受托人时，将符合或拥有(如适用)上述标准、技能、属性及背景。

下表讨论了每个受托人和拟议的独立受托人的一些经验、资格和技能，这些经验、资格和技能支持他或她应该在董事会任职的结论。

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董事会领导结构与监督

董事会对信托基金的监督负有全面责任。董事会联席主席和首席执行官是不同的人。不仅每个董事会联席主席是独立受托人，而且每个董事会委员会(每个委员会)的主席也是独立受托人。审计委员会有五个常设委员会：一个审计委员会、一个治理和提名委员会、一个合规委员会、一个业绩监督委员会和一个执行委员会。董事会联席主席的作用是主持董事会的所有会议，并在会议之间充当与服务提供商、官员、律师和其他受托人的联络人。每个委员会的主席在委员会方面发挥着类似的作用。董事会联席主席或委员会主席也可履行董事会或委员会可能不时委派的其他职能。独立受托人定期在信托管理层在场的情况下、在执行会议上或与信托的其他服务提供商举行会议。董事会每年举行五次定期会议，包括一次审议批准信托投资管理协议的会议，如有必要，可在下次例会之前举行特别会议。每个委员会定期开会，执行董事会委托给该委员会的监督职能，并向董事会报告其调查结果。理事会和每个常设委员会对其监督职能和结构进行年度评估。董事会已确定董事会的领导结构是适当的，因为它允许董事会对管理作出独立判断，并在各委员会和董事会之间分配职责范围，以加强监督。

董事会决定将首席执行官的角色与联合主席分开，因为董事会 认为拥有独立的联合主席：

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董事会已聘请顾问管理 的信托基金日常生活基础。董事会负责根据《投资公司法》、州法律、其他适用法律、信托章程以及信托的投资目标和战略的规定，监督顾问、其他服务提供商、信托的运作和相关风险。董事会持续审查信托基金的业绩、业务运作以及投资战略和技术。董事会还对顾问及其在信托运作中的作用进行审查。

与信托有关的日常风险管理由顾问或其他服务提供商负责(取决于风险的性质)，并受顾问的监督。该信托基金面临一系列风险，包括投资、合规、运营和估值风险等。虽然顾问或其他服务提供商在适用的情况下执行了多项风险管理职能，但不可能消除适用于信托的所有风险。风险监督是董事会对信托基金的一般监督的一部分， 是董事会和委员会各项活动的一部分。董事会亦直接或透过委员会审核管理层、信托的独立注册会计师事务所、顾问及顾问或其联营公司的内部核数师(视乎情况而定)就信托及管理层或服务提供者的风险职能所面对的风险提交的报告。委员会制度促进受托人及时和有效地审议事项，并促进对遵守法律和法规要求以及信托活动和相关风险的有效监督。董事会已批准任命一名首席合规官(首席合规官)， 负责监督信托合规计划的实施和测试，并定期向董事会报告信托及其服务提供商的合规事宜。独立受托人已聘请独立法律顾问协助他们履行监督责任。

审计委员会。董事会有一个常设审计委员会，由Karen P.Robards(信托首次公开募股期间的主席)、Frank J.Fabozzi和W.Carl Kester组成，他们都是独立受托人。于信托首次公开发售完成后，董事会预期 亦会委任Michael J.Castellano(担任主席)及Catherine A.Lynch为审计委员会委员，两人均预期于获委任时为独立受托人。审计委员会的主要职责是协助董事会履行与信托的会计和财务报告政策及做法有关的监督责任。审计委员会的职责包括但不限于：(I)批准信托的独立注册会计师事务所(独立注册会计师事务所)的选择、保留、终止和薪酬，并评估独立注册会计师事务所的独立性和客观性；(Ii)批准信托的所有审计聘用条款和费用；(Iii)审查每次审计的进行和结果；(4)审查信托的独立注册会计师事务所或管理层就信托的会计或财务报告政策和做法、其内部控制以及酌情提出的任何问题, (V)审查及讨论信托的经审核及未经审核的财务报表及信托股东报告中有关信托业绩的披露；(Vi)协助董事会在会计及财务事宜方面履行信托及其服务提供者的内部控制责任；及(Vii)解决信托管理层与信托的独立注册会计师事务所之间在财务报告方面的任何分歧。董事会通过了董事会审计委员会的书面章程。可以在贝莱德封闭式基金网站的公司治理部分找到审计委员会关于该信托的章程的副本，网址为： Https://www.blackrock.com/us/individual/education/closed-end-funds/corporate-governance.

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治理和提名委员会。董事会有一个常设治理和提名委员会，由Richard E.Cavanagh、Cynthia L.Egan和Karen P.Robards组成，他们都是独立受托人。在信托首次公开发售完成后，董事会预期亦会委任管治及提名委员会R.Glenn Hubbard(担任主席)及Michael J.Castellano(预期于委任时均为独立受托人)为董事会成员。治理和提名委员会的主要职责是： (I)确定有资格担任独立受托人的个人，并推荐非信托利害关系人的董事会被提名人，供股东选举或由董事会任命；(Ii)就董事会组成、程序和董事会委员会(审计委员会除外)向董事会提供咨询；(Iii)监督董事会和董事会委员会(审计委员会除外)的定期自我评估；(Iv)审查并提出关于独立受托人薪酬的建议；(V)监察公司管治事宜并就此向董事会提出建议；(Vi)就董事会政策及程序、委员会政策及程序(审计委员会除外)及与独立受托人有关的道德守则担任行政委员会；及(Vii)就独立受托人的信托股份拥有权向董事会检讨及提出建议。董事会通过了董事会治理和提名委员会的书面章程。

董事会的治理和提名委员会寻求寻找具有不同观点、资历、经验、背景和技能的个人加入董事会，以便董事会更适合履行其监督信托活动的职责。在此过程中，治理和提名委员会根据信托在决定是否应向董事会增加一名或多名新受托人时面临的问题，审查董事会的规模、现任受托人的年龄及其在董事会的任期，以及受托人的技能、背景和经验。 该委员会作为一个整体，努力实现性别、种族和地理位置的多样性。治理和提名委员会认为，受托人作为一个群体拥有指导信托所需的一系列技能、经验和背景 。本文中包括的受托人传记突出了受托人为信托带来的技能、资历和专业知识的多样性和广度。

管治委员会可按其认为适当的情况，考虑信托股东对受托人的提名。根据《信托附例》，股东必须遵循一定的程序，在年度或特别会议上提名一名人士参加受托人选举，或在年度会议上介绍一项事务。根据这些预先通知程序， 股东必须通过向信托秘书在其主要执行办公室递交通知来提交建议的代名人或业务项目。信托必须在不少于120天但不超过150天的前一年年度股东大会周年日之前收到股东拟在年度股东大会上提出提名或拟议事项的通知。但是，如果信托在前一年年度股东大会周年日之前或之后的25天内召开年度股东大会，信托必须在邮寄股东大会日期通知或公开披露股东大会日期之后的第十天内收到股东拟提出提名或拟议业务项目的通知 ，以较早者为准。

信托附例规定，建议提名的通知必须包括有关股东和被提名人的某些信息，以及建议被提名人当选后任职的书面同意。拟议业务项目的通知必须包括将拟议业务提交会议的说明和原因、股东在该业务中的任何重大利益，以及有关该股东的某些其他信息。

此外，信托采用了受托人资格要求 ，这些要求可以在信托章程中找到，并适用于所有可能被提名、选举、任命、符合资格或就任受托人的受托人。资格要求包括：(一)年龄限制；(二)在其他董事会任职的限制；(三)与顾问以外的投资顾问的关系限制；以及(四)性格和体格。

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要求。除不是《投资公司法》第2(A)(19)节所界定的信托的利害关系人外，每名独立受托人不得与拥有信托有表决权证券5%或以上的股东或与拥有根据《投资公司法》注册的投资公司其他百分比所有权权益的股东有某种关系。有关更多详细信息，请参阅 信托章程。

信托的治理和提名委员会章程的副本可在贝莱德封闭式基金网站的公司治理部分找到，网址为 Https://www.blackrock.com/us/individual/education/closed-end-funds/corporate-governance.

合规委员会。董事会设有合规委员会，由Cynthia L.Egan(主席)、Richard E.Cavanagh和W.Carl Kester组成，他们都是独立受托人。在完成信托的首次公开发售后，董事会预期亦会委任R.Glenn Hubbard为合规委员会成员，而Hubbard预期在获委任时为独立受托人。合规委员会的目的是协助董事会履行其职责，监督涉及信托、顾问、任何子顾问和信托的其他第三方服务提供商的基金相关活动的监管和受托事项。合规委员会的职责包括但不限于：(I)监督信托及其服务提供商的合规政策和程序，并建议对这些政策和程序进行修改或增加；(Ii)审查有关信托遵守适用法律的信息，并在适当情况下建议有关政策；(Iii)审查与监管机构或政府机构有关信托的任何重大通信或其他行动的信息，以及对合规事项提出担忧的任何员工投诉或已发布的报告。及(Iv)审核信托公司CCO的年度业绩检讨报告，并就该等报告提出若干建议，包括(但不限于)厘定CCO的薪酬金额及结构。董事会通过了董事会合规委员会的书面章程。

绩效监督委员会。董事会有一个业绩监督委员会，由Frank J.Fabozzi(主席)、Richard E.Cavanagh、Cynthia L.Egan、W.Carl Kester和Karen P.Robards组成，他们都是独立受托人。在完成信托的首次公开发售后，董事会预期亦会委任Michael J.Castellano、R.Glenn Hubbard及Catherine A.Lynch为业绩监督委员会成员，预期彼等于获委任时均为独立受托人。业绩监督委员会的目的是协助董事会履行其职责，监督信托相对于信托的投资目标、政策和做法的投资业绩。绩效监督委员会的职责包括但不限于：(I)审查信托的投资目标、政策和做法；(Ii)就基本和非基本投资限制的变化向董事会建议任何必要的行动；(Iii)审查关于适当基准和竞争领域的信息；(Iv)审查信托相对于该等基准的投资表现；(V)审查关于非常或特殊投资事项的信息；(Vi)审查信托是否遵守其投资政策和限制；以及(Vii)监督有关信托投资估值的政策、程序和控制。董事会已为董事会业绩监督委员会通过了一份书面章程。

执行委员会。董事会有一个执行委员会，由Richard E.Cavanagh(主席)和Karen P.Robards组成，他们都是独立受托人，以及John M.Perlowski，他是感兴趣的受托人。执行委员会的主要职责包括但不限于：(I)在董事会会议之间处理日常事务；(Ii)在董事会会议之间处理可能需要采取紧急行动的事项；及(Iii)行使董事会不时授予执行委员会的其他权力。董事会通过了董事会执行委员会的书面章程。

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关于每个受托人的具体经验、技能、属性和资格的信息， 在每种情况下导致董事会得出结论认为受托人应担任信托受托人的信息，见关于受托人的传记资料。

受托人股份所有权

截至2019年12月31日，每个受托人在信托基金和目前由各自受托人监管的所有贝莱德建议基金(监管基金)中的股份所有权相关信息 见下表。

受托人的薪酬

每位独立受托人作为贝莱德建议的基金(包括信托基金)的董事会成员，每年可获得330,000美元的预聘费，每名独立受托人还可获得10,000美元的董事会会议费用，用于召开特别临时会议或一年内举行的超过6次董事会会议的会议，以及自掏腰包根据董事会关于出席会议的差旅和其他业务费用的政策支出。此外，董事会每名联合主席每年可额外获得100 000美元的聘用费。审计委员会、业绩监督委员会、合规委员会以及治理和提名委员会的主席每年分别额外获得45,000美元、30,000美元、45,000美元和20,000美元的聘用金。审计委员会和合规委员会的每位成员因其在审计委员会和合规委员会的服务而分别获得每年30,000美元和25,000美元的额外聘用金。该信托将按季度(基于相对净资产)支付贝莱德固定收益综合体中基金支付的上述受托人费用的一部分。

独立受托人已同意，根据贝莱德固定收益综合公司的递延补偿计划，每位独立受托人由贝莱德固定收益综合公司的基金支付的总薪酬的最高50%可延期支付。根据递延补偿计划，递延金额为独立受托人赚取回报，犹如等值的 美元已投资于独立受托人选定的贝莱德固定收益综合业务的某些基金的股票。这对独立受托人产生了大致相同的经济影响，就像他们将递延的 金额投资于贝莱德固定收益综合体的此类基金一样。递延赔偿计划没有供资，其下的债务是对基金一般资产的一般无担保债权，为会计目的作为负债入账。

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目录表

下表列出了各受托人在截至2020年12月31日的财政年度将从信托获得的估计补偿，以及所有贝莱德建议基金在截至2019年12月31日的日历年度向他们支付的总补偿，包括递延补偿金额。费尔贝恩和佩洛夫斯基先生由于与贝莱德公司和顾问公司的关系，在信托基金任职期间没有获得报酬。

证券的独立受托人所有权

截至2019年12月31日，于最近完成的两个历年内，信托独立受托人或其直系亲属概无实益拥有或记录任何顾问或任何控制、由顾问控制或与顾问共同控制的人士的任何证券，亦无任何信托独立受托人或其直系亲属在涉及信托、顾问或顾问的任何附属公司控制、控制或与顾问共同控制的任何 交易或一系列类似交易中拥有任何重大权益。

截至本SAI日期，信托的高级管理人员和受托人作为一个集团，实益拥有信托已发行普通股的不到1%。

有关该等人员的资料

以下列出了与非受托人的信托高级人员有关的某些传记和其他信息，包括他们的地址和出生年份，至少最近五年的主要职业和

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目录表

服刑时间。除CCO外，高管不会从信托获得任何报酬。信托基金对CCO作为其CCO所提供的服务给予补偿。

每名高管都是信托基金(定义见《投资公司法》)的利害关系人，因其在贝莱德或其附属公司的职位如下表所述。

受托人及高级人员的弥偿

信托的管理文件一般规定，在适用法律允许的范围内，信托将赔偿其受托人和高级管理人员因其在信托中的职务而可能卷入的与诉讼有关的责任和费用，除非关于对信托或其投资者的责任，最终裁定他们 从事故意不当行为、不守信用、严重疏忽或鲁莽无视其职务所涉及的职责。此外，信托不会对受托人及高级职员作出赔偿，除非(I)法院或其他具司法管辖权的机构就有权获得弥偿的问题作出最后裁决 ，裁定受托人或高级职员有权获得弥偿，或(Ii)在没有作出该决定的情况下，由既非信托利害关系人亦非诉讼各方的受托人以多数票 裁定该受托人或高级职员有权获得弥偿。信托管理文件中包含的赔偿条款受适用法律施加的任何限制。

贝莱德固定收益综合体中的封闭式基金，包括信托，也与这些基金的每个董事会的董事会成员签订了单独的赔偿协议(赔偿

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目录表

协议)。赔偿协议(I)将基金管理文件中包含的赔偿条款扩展到离开该基金董事会并在贝莱德固定收益综合体中的另一只基金的顾问委员会任职的董事会成员；(Ii)在董事会成员退休后制定基金管理文件中的赔偿条款；以及(Iii)在基金董事会成员因2007年贝莱德和美林投资管理业务合并而在董事会合并期间或之前离开董事会的情况下，澄清 该基金继续就受托人过去为该基金服务而产生的索赔向受托人提供赔偿。

普通股主要所有人

在公开发行普通股之前，顾问的关联公司贝莱德金融管理有限公司(BFM) 从信托购买了普通股，金额满足投资公司法第14(A)节的净值要求，该节要求信托在公开募股之前拥有至少100,000美元的净值。截至本SAI日期，BFM拥有信托公司100%的已发行普通股，因此可被视为控制信托基金，直至其持有的信托公司已发行普通股少于25%，预计将在本次发行结束时发生 。BFM的地址是纽约东52街40号，邮编10022。BFM是根据特拉华州法律成立的，是贝莱德的全资子公司。

投资组合管理

投资组合 经理管理的资产

下表列出了截至2020年6月30日，投资组合经理主要负责日常投资组合管理的信托以外的基金和账户的信息：

投资组合经理薪酬概述

下面的讨论描述了截至2020年6月30日的投资组合经理薪酬。

顾问与其投资组合经理的财务安排、具有竞争力的薪酬以及各级对职业发展的重视 反映了高级管理层对关键资源的重视。薪酬可能包括各种组成部分，并可能因各种因素而每年有所不同。薪酬的主要组成部分包括基本工资、基于绩效的酌情奖金、参与各种福利计划以及顾问制定的一个或多个激励性薪酬计划。

基本薪酬。一般来说，投资组合经理根据他们在公司的职位获得基本工资。

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目录表

可自由支配的奖励薪酬里德、克莱顿和科斯特里奇先生

酌情激励薪酬是几个组成部分的函数：贝莱德的业绩、贝莱德投资组合经理所在团队的业绩、该投资组合经理管理或监管的公司资产相对于预定基准的投资业绩(包括风险调整后的收益)，以及个人的业绩和对这些投资组合和贝莱德整体业绩的贡献。在大多数情况下，这些基准与衡量投资组合经理管理的基金或其他账户业绩的一个或多个基准相同。除其他事项外，贝莱德的首席投资官根据每个投资组合经理管理的基金和其他账户相对于各种基准的业绩，对每个投资组合经理的薪酬做出主观决定。绩效评估通常是在相对于基准和阿尔法目标的1年、3年和5年的落后时期内进行的，也是针对同龄人进行的。对于这些投资组合经理，该基金和其他账户的基准是：标准普尔500指数、富时世界(不含美国)指数、ICE BofAML当前5年期国债指数和富时非美元世界政府债券指数。

自由裁量激励薪酬的分配。可自由支配的激励薪酬以现金、递延贝莱德股票奖励和/或递延现金奖励的组合形式分配给投资组合经理，名义上跟踪某些Advisor投资产品的回报。

投资组合经理以现金形式获得年度可自由支配的激励薪酬。总薪酬 高于指定门槛的投资组合经理每年还会获得递延的贝莱德股票奖励，作为其酌情激励薪酬的一部分。以递延贝莱德股票的形式支付一部分可自由支配的激励薪酬，将使投资组合经理在给定年份赚取的薪酬面临风险，这取决于顾问在未来一段时间内维持和改善业绩的能力。在某些情况下，可能会将额外的递延贝莱德股票授予 某些关键员工，作为长期激励奖励的一部分，以帮助留住员工，使利益与长期股东保持一致，并激励业绩。递延贝莱德股票奖励通常以贝莱德限制性股票 单位的形式授予，根据适用计划的条款归属，一旦归属，将以贝莱德普通股结算。该信托的投资组合经理已经推迟了贝莱德的股票奖励。

对于某些投资组合经理，部分酌情激励薪酬还以递延现金奖励的形式分配 ，名义上跟踪他们管理的Advisor的选定投资产品的回报，这提供了投资组合经理酌情激励薪酬与投资产品结果的直接匹配。递延现金奖励按比例在若干年内授予 ，一旦授予，即以现金形式结算。只有管理特定产品且总薪酬高于指定门槛的投资组合经理才有资格参加递延现金奖励计划。

其他补偿待遇。除了基本工资和酌情奖励薪酬外，投资组合经理可能 有资格获得或参与以下一项或多项：

激励性储蓄计划-贝莱德创建了贝莱德员工有资格参加的各种激励性储蓄计划，包括401(K)计划、贝莱德退休储蓄计划和贝莱德员工购股计划。RSP的雇主缴费部分包括相当于每年上限为5,000美元的合格薪酬的前8%的50%的公司匹配，以及相当于合格薪酬的3-5%的公司退休缴费，最高可达国税局限额 (2020年为285,000美元)。RSP提供了一系列投资选择，包括注册投资公司和由该公司管理的集体投资基金。贝莱德缴费遵循参与者为自己的缴费设定的投资方向，或者在没有参与者投资方向的情况下，投资于与参与者年满65岁对应或最接近的目标日期基金。特别提款权允许以购买当日股票公允市值的5%折扣 投资贝莱德普通股。ESPP的年度参与仅限于购买1,000股普通股或以购买日的公平市场价值为基础的美元价值25,000美元。 所有合格的投资组合经理都有资格参与这些计划。

S-57

目录表

投资组合经理的证券所有权

The Trust是一家新组建的封闭式管理投资公司。因此，截至本SAI日期，没有任何投资组合经理 实益拥有信托发行的任何证券。

投资组合经理潜在的重大利益冲突

顾问构建了专业的工作环境、全公司的合规文化以及合规程序和系统，旨在 防范可能偏袒某个客户的潜在激励措施。该顾问采取了政策和程序，解决投资机会的分配、投资组合交易的执行、员工的个人交易和其他潜在的利益冲突，旨在确保随着时间的推移，所有客户账户都得到公平对待。然而，除信托基金外，顾问公司还为众多客户提供投资管理和咨询服务，顾问公司可根据适用法律向其他客户或账户(包括对冲基金或向顾问支付业绩或更高费用的账户，或投资组合经理在收取此类费用方面有个人利益的账户)提出投资建议，这些建议可能与向信托基金提供的建议相同，也可能不同。此外，贝莱德、其联属公司和主要股东以及任何高管、董事、股东或雇员可能或 可能不会在顾问向信托推荐其买卖的证券中拥有权益。贝莱德或其任何关联公司或大股东，或任何高管、董事、股东、员工或他们的任何家庭成员，可能会就同一证券采取与顾问向信托建议的行动不同的行动。此外，顾问可避免就贝莱德(或其关联公司或大股东)的任何高级管理人员、董事或雇员为董事或高级管理人员的公司，或顾问或其任何关联公司或大股东或高级管理人员的公司的证券提供任何意见或服务, 其中任何一家的董事和 员工有任何重大经济利益或拥有重大非公开信息。某些投资组合经理还可能管理其投资策略有时与基金使用的策略相反的账户。 还应注意，Clayton、Koester ich和Rieder先生可能在管理对冲基金和/或只做多账户，或者可能是管理对冲基金和/或只做多账户的团队的一部分，但需要支付奖励费用。因此，克莱顿先生、科斯特里奇先生和里德先生可能有权获得通过这些账户赚取的任何奖励费用的一部分。

作为受托人，顾问负有对客户忠诚的责任，必须公平对待每一位客户。当顾问为多个账户买卖证券时，交易必须以与其受托责任一致的方式进行分配。顾问试图 以公平和公平的方式在客户账户之间分配投资，没有账户受到优待。为此，顾问采取了旨在确保客户交易的合理效率的政策，并为顾问提供了足够的灵活性，以符合特定投资纪律和客户基础的方式适当地分配投资。

代理投票策略

董事会已根据顾问的代理投票准则，将信托证券的代理投票委托给顾问。根据这些指导方针，顾问将投票表决与信托证券相关的代理，以维护信托及其股东的最佳利益。有时，投票可能会导致信托股东的利益与顾问、信托的任何关联人或顾问的利益之间的冲突。在这种情况下，如果顾问的股权投资政策监督委员会或其小组委员会(监督委员会)知道实际或潜在的冲突，如果要表决的事项是重大的、非常规事项，并且监督委员会合理地认为它不能遵循其一般投票准则(或者如果特定的代理事项 没有在准则中提及)并公正地投票，监督委员会可以保留独立受信人，就如何投票或代表顾问的客户投票向监督委员会提供建议。如果顾问 决定不保留独立受托人，或不希望遵循

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根据该独立受托人的建议，监督委员会应在咨询了顾问的投资组合管理小组和/或顾问的法律和合规部，并得出结论认为，尽管存在冲突，但所投的票符合客户的最佳利益后，应决定如何投票给代理人。封闭式基金代理投票政策的副本包含在本SAI的附录B中。有关信托基金在截至6月30日的最近12个月期间如何投票表决与投资组合证券有关的委托书的信息，可在(I)www.Blackrock.com和(Ii)美国证券交易委员会的网站http://www.sec.gov.上获得。

道德准则

信托基金和顾问根据《投资公司法》第17j-1条通过了道德准则。这些代码允许受代码约束的人员投资于证券，包括信托可能购买或持有的证券。这些代码可以通过拨打美国证券交易委员会获得。这些道德守则可在美国证券交易委员会网站(http://www.sec.gov)，)的EDGAR数据库中获得，在支付复印费后，可通过电子邮件 请求获取这些守则的副本，电子邮件地址为：Public Info@sec.gov。

其他信息

贝莱德拥有独立的所有权和独立的治理，没有单一的大股东，独立董事占多数。

证券组合交易和经纪业务

根据董事会制定的政策，顾问主要负责信托投资组合交易的执行和经纪佣金的分配。顾问不会透过任何特定的经纪或交易商进行交易，但会考虑价格(包括适用的经纪佣金或交易商价差)、订单规模、执行的难度、公司的营运设施及公司在定位证券块方面的风险和技巧等因素，寻求为信托基金取得最佳的净收益。虽然顾问通常寻求合理的交易执行成本 但信托不一定支付可用的最低价差或佣金，支付最低佣金或价差不一定与在特定交易中获得最佳价格和执行一致。 在符合适用法律要求的情况下，顾问可部分根据向顾问及其客户(包括信托)提供的经纪或研究服务来选择经纪人。作为对此类服务的回报，如果顾问真诚地确定佣金相对于所提供的服务而言是合理的，则顾问可能会让信托支付比其他经纪商收取的佣金更高的佣金。

在选择经纪人或交易商执行投资组合交易时，顾问寻求获得信托的最佳价格和最有利的执行，考虑到各种因素，包括：(I)正在交易的证券或工具的大小、性质和特征以及购买或出售它的市场；(Ii)交易的预期时间； (Iii)顾问对预期佣金率和目前可用的利差的了解；(Iv)特定证券或工具的市场现有和预期活动，包括任何预期的执行困难；(V)所提供的全套经纪服务；(Vi)经纪或交易商的资本；(Vii)所提供的研究及研究服务的质素；(Viii)佣金、交易商利差或其对特定交易的等价物的合理性；及(Ix)顾问对经纪或交易商的任何实际或明显的运作问题的了解。

《交易法》第28(E)条(第28(E)条)允许投资顾问在某些情况下，使账户向经纪或交易商支付交易佣金，佣金超过另一经纪或交易商为确认该经纪或交易商提供的经纪和研究服务的价值而收取的相同交易的费用。这包括在某些条件下为无风险本金交易支付的佣金。经纪和研究服务

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包括：(1)提供关于证券价值的建议，包括定价和评估建议、信用分析、风险衡量分析、业绩和其他分析，以及投资、购买或出售证券的可行性，以及证券或证券买卖双方的可用性；(2)提供有关发行人、行业、证券、经济因素和 趋势、投资组合策略和账户业绩的分析和报告；(3)影响证券交易和履行证券交易附带的职能(如清算、结算和托管)。顾问认为，获得独立的投资研究对其投资决策过程有利，因此对信托基金也有好处。

顾问 可以参与客户佣金安排，根据该安排，顾问可以通过经纪自营商执行交易，并要求经纪自营商将部分佣金或佣金积分分配给向顾问提供研究的另一家公司。顾问相信，通过软美元或佣金分享安排获得的研究服务可增强其投资决策能力，从而增加获得更高投资回报的前景。 顾问将只参与符合第28(E)条要求的软美元或佣金分享交易。顾问定期评估所使用的软美元产品和服务，以及整体软美元和佣金分享安排，以确保交易由被认为最有能力为客户账户执行交易的公司执行，同时提供访问研究和顾问认为对其交易结果有影响的其他服务。

顾问可以使用软美元和相关服务，包括研究(无论是由经纪交易商准备的，还是由第三方准备并由经纪交易商提供给顾问的)，以及在适用规则和顾问的政策范围内的执行或经纪服务，只要此类允许的服务不损害顾问寻求最佳执行的能力。在这方面，投资组合管理投资和/或交易团队可以考虑各种因素，包括经纪-交易商在多大程度上：(A)提供接触公司管理层的途径；(B)接触其分析师；(C)提供关于公司或其他潜在投资的有意义/有见地的研究报告；(D)促进召开电话会议，讨论关于公司或潜在投资的有意义或有见地的想法；(E)促进举行会议，讨论关于公司或潜在投资的有意义或有见地的想法；或(F)提供研究工具，如市场数据、财务分析和其他第三方相关研究和经纪工具，以帮助投资过程。

顾问可能用信托佣金支付的研究型服务可以是书面形式，也可以是通过与个人直接联系的形式，可能包括有关特定公司或行业、证券或证券集团的信息，以及市场、经济或机构建议和统计信息、政治动态和有助于投资估值的技术市场信息。除非立即注明，经纪人提供的研究服务可用于为部分或全部客户账户提供服务，并非所有服务均可与向提供此类服务的经纪人支付佣金的信托或账户有关。在某些情况下，投资公司管理人员或主要负责顾问个人管理投资组合的人员从经纪人那里收到的研究信息不一定由这些人员共享或在这些人员之间共享。信托向顾问支付的任何投资咨询或其他费用不会因顾问接受研究服务而减少。在某些情况下，顾问可能会从同时具有研究用途和非研究用途的经纪人那里获得服务。发生这种情况时，顾问在所有情况下都会善意地分配服务的研究用途和非研究用途。用于研究目的的服务的百分比可以用客户佣金支付，而顾问将使用自己的资金支付用于非研究目的的服务的百分比。在进行此善意分配时，顾问面临潜在的利益冲突，但顾问认为其分配程序经过合理设计，可确保 将此类服务的预期用途适当地分配给其研究和非研究用途。

向信托的关联人经纪人支付佣金将根据《投资公司法》下的规则17e-1进行。

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信托可不时以固定价格发售新发行的证券。 在这些情况下，经纪人可能是销售小组的成员，该小组除了销售证券外，还将为顾问提供研究服务。金融行业监管机构，Inc.已通过规则，明确允许 在某些情况下进行此类安排。一般来说，经纪商将在这些情况下以高于典型二级市场交易的费率提供研究积分。这些安排 可能不属于第28(E)节的安全港。

在选择经纪或交易商为信托执行投资组合交易时，顾问并不将出售其所建议的投资公司的股份视为一个考虑因素；然而，无论特定经纪或交易商是否出售顾问所建议的投资公司的股票，该经纪或交易商均没有资格或 丧失为该等投资公司执行交易的资格。

信托预计其经纪业务涉及外国证券的交易一般将主要在适用国家的主要证券交易所进行。外国股权证券可以由信托以存托凭证的形式持有，也可以其他可转换为外国股权证券的形式持有。存托凭证可以在证券交易所上市，也可以在美国或欧洲的场外交易市场交易，视情况而定。美国存托凭证与在美国交易的其他证券一样，将按协商的佣金费率收取佣金。

信托可投资于在场外交易市场交易的某些证券，并打算 直接与在特定证券上做市的交易商打交道，除非在其他地方有更好的价格和执行。根据《投资公司法》，禁止信托的关联人和与该等关联人有关联的人以委托人的身份与该信托进行证券交易，除非从美国证券交易委员会获得允许此类交易的许可命令。由于场外交易市场的交易通常涉及交易商作为其自己账户的本金的交易，信托不会与与此类交易有关的关联方进行交易。然而，信托的关联人士可在以代理方式进行的场外交易中担任其经纪人，但条件之一是，与非关联经纪就可比交易收取的费用或佣金相比，该关联经纪收取的费用或佣金是合理和公平的。

场外发行，包括大多数固定收益证券，如公司债券和美国政府证券，通常是在没有明确佣金的情况下，通过交易商代表自己的账户进行交易，而不是作为经纪人。信托将主要 与这些交易商进行交易或直接与发行人交易，除非可以通过使用经纪人获得更好的价格或执行。支付给交易商的有关外国和国内证券的价格通常包括价差，即交易商当时愿意购买和出售特定证券的价格之间的差额，并包括交易商的正常利润。

信托基金购买货币市场工具的渠道包括交易商、承销商和发行商。信托目前预计不会在此类交易中产生任何经纪佣金费用，因为货币市场工具通常是以净额为基础进行交易的，交易商作为自己账户的本金，而没有规定的佣金。然而，证券的价格通常包括交易商的利润。

在承销发行中购买的证券包括向承销商支付的固定金额的补偿，通常指承销商的优惠或折扣。当证券直接从发行人或向发行人购买或出售时，不支付佣金或折扣。

顾问可寻求获得商业票据发行人或出售商业票据的交易商的承诺，以考虑在到期前按原始成本加利息(有时经调整以反映证券的实际到期日)从信托回购该等证券(有时经调整以反映证券的实际到期日)，前提是该信托的预期流动资金需求令该等行动合宜 。到期前的任何此类回购降低了信托公司在清算商业票据时发生资本损失的可能性，特别是在收购此类商业票据后利率上升的情况下。

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信托基金和顾问管理的其他投资账户的投资决定是根据不同的情况相互独立作出的。该顾问以公平和公平的方式在客户账户之间分配投资。在作出这类拨款时，会考虑多方面的因素。这些因素包括： (一)特定账户的投资目标或战略，包括部门、行业、国家或地区和资本权重，(二)账户的税务考虑，(三)账户的风险或投资集中参数，(四)特定价格水平的证券供求，(五)可用投资的规模，(六)账户的现金可获得性和流动性要求，(七)监管限制，(八)账户的最低投资规模，(九)账户的相对规模，以及(X)顾问的总法律顾问可能批准的其他因素。此外，不得基于以下任何考虑将投资分配给一个客户帐户而不是另一个客户帐户：(I)以牺牲另一个客户帐户为代价偏袒一个客户帐户；(Ii)一个客户帐户向另一个客户帐户支付更高的费用或向顾问提供更高的绩效补偿；(Iii)发展或加强与客户或潜在客户的关系；(Iv)补偿客户过去向顾问提供的服务或利益，或诱导未来的服务或利益提供给顾问。或(V)管理或平衡不同客户账户之间的投资业绩。

股权证券一般将按比例在同一投资授权内的客户 账户之间进行分配。这种按比例分配可能会导致信托获得的特定证券少于未按比例分配的情况。在相关情况下，所有股权证券的分配都将受到为账户和合规限制设定的最低份额的限制。

首次公开发行的证券可能获得超额认购，随后在二级市场上以溢价交易。当顾问 有机会投资于此类首次发行或新股或热门股时，可供客户账户使用的证券供应通常少于账户否则将获得的证券金额。为了随着时间的推移在客户账户之间公平和公平地分配这些投资，每个投资组合经理或其各自投资团队的一名成员将向顾问的交易部门表明他们对该团队负责的合格客户账户所提供的特定 产品的兴趣水平。美国股票证券的首次公开发行将被确定为符合由投资组合团队管理的特定客户账户的资格，这些投资组合团队已根据证券发行人的市值和客户账户的投资授权表示对发行的兴趣，如果是国际股权证券，则为发行发生的国家/地区和客户账户的投资授权。一般而言，在首次公开发售期间收到的股份将按比例在每个投资授权内的参与客户账户之间分配。在供应太有限而无法在符合投资条件的所有账户之间分配的情况下，投资组合经理可以在一个或多个账户之间轮换此类投资机会，只要轮换制度随着时间的推移为所有客户账户提供公平的访问 。也可以使用顾问认为对客户公平和公平的其他分配方法。

由于不同的账户可能有不同的投资目标和政策，顾问可能会根据这些账户的特定投资目标、指导方针和策略，在同一时间为不同的客户买卖相同的证券。例如，顾问可能会决定，成长型基金在购买证券的同时出售该证券可能是完全合适的。如果在同一期间代表Advisor或其关联公司的多个客户进行的交易可能会增加对正在购买的证券的需求或正在出售的证券的供应，则可能会对价格产生不利影响。例如，Advisor代表其一个或多个客户销售证券可能会降低此类证券的市场价格，从而对仍持有该证券的Advisor的其他客户产生不利影响。如果购买或出售证券的交易同时或几乎同时发生，涉及信托或其他客户或基金(顾问或关联公司为其担任投资经理)，则在可行的情况下，将以对所有人公平的方式为各自的基金和客户进行此类证券交易。

在某些情况下，顾问可能会发现寻求最佳执行、汇总或捆绑其咨询账户的某些同期购买或销售订单的目的是有效的。总体而言，所有

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目录表

由同一投资组合经理或投资团队管理的客户账户的同期交易将以单一顺序进行，如果交易员认为捆绑交易将 为每个客户提供机会，以潜在较低的执行成本实现更有利的执行。与捆绑订单相关的成本将在捆绑订单中的客户之间按比例分摊。通常，如果特定投资组合经理或管理团队的订单在多个交易中以多个不同的价格完成，则参与订单的所有帐户都将收到平均价格，但在某些国际市场不允许平均定价的情况下除外。虽然在某些情况下，这种做法可能会对信托证券的价格或价值产生不利影响，但在其他情况下，它可能对信托有利。顾问在同一期间代表不止一个客户进行的交易可能会增加对正在购买的证券的需求或正在出售的证券的供应，从而对价格造成不利影响。交易商将向交易商确认能够以最佳方式执行订单的 经纪交易商发出捆绑订单。买入或卖出证券的订单将在收到订单后的合理时间内下达，捆绑订单将保持 仅足以执行订单的时间。

信托不会在任何承销或出售该等证券的承销或出售集团存在期间购买该等证券，该等证券的顾问或任何联属人士(定义见《投资公司法》)是该等证券的成员，除非是根据董事会根据《投资公司法》规则 10f-3采纳的程序。除非获得美国证券交易委员会豁免令或适用法律的允许，否则在任何情况下都不会从顾问或上述实体的任何关联方购买或出售投资组合证券。

虽然信托一般不预期为短期收益而进行交易，但如果顾问认为，根据特定公司或特定行业或一般市场、经济或财务状况的变化，此类交易是可取的，则它将在不考虑任何持有期的情况下进行投资组合 交易。投资组合周转率的计算方法是：将信托每年出售或购买的投资组合证券(不包括购买或出售美国政府证券以及收购时到期日为一年或以下的所有其他证券)除以投资组合中证券的月平均价值。较高的投资组合周转率会导致一定的税收后果，例如增加资本利得 股息和/或普通收入股息，并相应增加交易商利差和经纪佣金形式的交易成本，这些成本由信托直接承担。

该子公司遵循与信托相同的经纪业务做法。

利益冲突

贝莱德股份有限公司、顾问和贝莱德股份有限公司的其他子公司(在本节中统称为贝莱德)及其各自的董事、高级管理人员或员工关于贝莱德管理的信托和/或其他账户的某些活动，可能会导致实际或预期的利益冲突，如下文所述。

贝莱德是全球最大的资产管理公司之一。贝莱德及其子公司及其各自的董事、高级管理人员和员工，包括可能参与信托投资活动和业务运营的业务单位或实体和人员，在全球范围内从事 业务，包括管理股票、固定收益证券、现金和另类投资以及其他金融服务，并拥有管理信托以外的权益。这些是信托的投资者应该注意的事项，它们可能会导致利益冲突，从而使信托及其股东处于不利地位。这些业务和权益包括与公司或公司的潜在多重咨询、交易、财务和其他关系，以及信托可能购买或出售的证券或其他工具的权益。

贝莱德 在具有投资目标的账户或基金(包括单独账户和其他基金及集体投资工具)中拥有所有权权益，并可能对其进行管理或提供建议

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与信托类似，和/或从事与信托相同类型的证券、货币和工具的交易。贝莱德也是全球货币、股票、掉期和固定收益市场的主要参与者，在每一种情况下，都是为客户的账户，在某些情况下，是在专有的基础上。因此，贝莱德正在或可能积极从事与信托投资相同的证券、货币和工具的交易。此类活动可能会影响信托投资的证券、货币和工具的价格和可用性，这可能会对信托的业绩产生不利影响。此类交易，特别是关于大多数专有账户或客户账户的交易，将独立于信托的交易执行，因此价格或费率可能比信托获得的价格或利率更优惠或更低。

当贝莱德寻求为托管账户购买或出售相同资产时，包括信托在内，实际购买或出售的资产可以在其善意酌情确定为公平的基础上在账户之间进行分配。在某些情况下，此系统可能会对为信托购买或出售的资产的规模或价格产生不利影响。此外，贝莱德管理的一个或多个其他账户的投资交易可能会稀释或以其他方式对信托的价值、价格或投资策略造成不利影响，特别是但不限于小盘股、新兴市场或流动性较差的策略。当有关信托的投资决策基于研究或其他也用于支持其他帐户决策的 信息时，贝莱德建议的帐户可能会出现这种情况。当贝莱德代表另一个账户在信托类似的决策或策略之前或同时执行投资组合决策或策略时，市场影响、流动性限制或其他因素可能会导致信托获得不太有利的交易结果，实施此类决策或策略的成本可能会增加，或者信托可能处于不利地位。贝莱德 在某些情况下可以选择实施旨在限制此类后果的内部政策和程序，这可能会导致信托无法从事某些活动，包括购买或处置证券，而这可能是信托 希望这样做的。

也可能会出现冲突，因为有关信托的投资组合决策可能会使贝莱德管理的其他 账户受益。例如，信托出售多头头寸或建立空头头寸可能会影响贝莱德或其其他账户或基金卖空的同一证券的价格(从而使其受益)，而信托购买证券或回补证券的空头头寸可能会提高贝莱德或其其他账户或基金持有的同一证券的价格(从而使其受益)。此外，在适用法律允许的范围内，信托可将其资产投资于贝莱德建议的其他基金，包括由一名或多名投资组合经理管理的基金，这可能会导致与资产配置、信托购买和赎回的时机有关的利益冲突，并增加贝莱德和/或其人员(包括投资组合经理)的薪酬和盈利能力。

在某些情况下，贝莱德可以代表信托寻求从贝莱德建议的另一基金或账户购买或出售证券。贝莱德可以(但不需要)在贝莱德客户(包括信托)之间进行买卖，前提是贝莱德认为此类交易基于双方的投资目标和指导方针是适当的，且符合适用的法律和法规。这些交易可能存在潜在的利益冲突或监管问题，这可能会限制贝莱德为 信托从事这些交易的决定。贝莱德可能在这类交易中对各方的忠诚度和责任存在潜在的冲突划分。

贝莱德及其委托人可以对信托投资的发行人追索或者行使权利，可能对信托产生不利影响。因此，信托投资的价格、可获得性、流动性和条款可能会受到贝莱德或其客户活动的负面影响，信托的交易可能会受到减值或 价格或条款的影响，这些价格或条款可能会比其他情况下更不利。

信托投资活动的结果可能与贝莱德对其自有账户或其他账户(包括投资公司或集体)取得的结果有很大不同

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其管理或咨询的投资工具)。贝莱德管理或建议的一个或多个账户以及该等其他账户可能会获得比信托所取得的结果更有利或更不有利的投资结果。此外，在贝莱德管理或建议的一个或多个专有账户或其他账户实现重大利润的期间，信托有可能出现亏损。相反的结果也是可能的。

由于适用于贝莱德或贝莱德管理或建议的其他账户的监管、法律或合同要求，和/或贝莱德旨在遵守这些要求的内部政策，信托可能会不时受到限制，不得买卖证券或从事其他投资活动。因此，可能会有一段时间，例如，贝莱德不会发起或推荐贝莱德正在提供服务的某些证券或工具的某些类型的交易，或者当达到头寸限制时。例如，贝莱德对其自有账户和其管理的账户的投资活动可能会限制该信托在某些新兴市场和其他市场的投资机会，在这些市场中，关联外国投资者对总投资额或对单个发行人的投资额受到限制。

关于其对信托的管理，贝莱德可能会接触到贝莱德开发的某些基本分析和专有技术模型。然而，贝莱德将没有任何义务代表信托根据该等分析和模型进行交易。此外，贝莱德并无责任为信托管理层的利益而提供有关其自有活动或策略或其管理的其他账户所使用的活动或策略的任何 资料，而预期贝莱德亦不会为管理信托的目的而取得该等 资料。贝莱德的自营活动或投资组合策略，或贝莱德管理的账户或其他客户账户使用的活动或策略可能与贝莱德管理信托的交易和策略 相冲突。

此外，顾问的某些负责人和某些员工也是贝莱德内部其他业务单位或实体的负责人或员工。因此，这些负责人和员工可能对其他业务单位或实体或其客户负有义务，而对其他业务单位或实体或其客户的此类义务可能是信托投资者应了解的一个考虑因素。

贝莱德可以代表贝莱德的客户或在美国证券交易委员会和适用法律允许的范围内以贝莱德为交易对手、委托人或发行人的信托进行交易和投资证券、票据和货币。在这种 情况下，交易方在交易中的利益将与信托的利益背道而驰，而且该方可能没有动力确保信托获得与交易相关的尽可能最佳的价格或条款。此外，信托购买、持有和出售此类投资可能会提高贝莱德的盈利能力。

贝莱德也可以为客户创建、编写或者发行衍生产品，其标的证券、货币或工具可以是信托投资的证券、货币或工具，也可以是基于信托业绩的衍生产品。贝莱德已与Markit Indices Limited达成了一项 协议，Markit Indices Limited是某些iShares ETF使用的基础固定收益指数的指数提供商，与基于此类iShares ETF的衍生固定收益产品有关。贝莱德将因许可贝莱德拥有的知识产权和便利提供与该等衍生产品相关的数据而收取某些款项 ，其中可能包括根据衍生产品的交易量或产生的收入支付的款项 。在信托投资策略许可的情况下，贝莱德管理的信托及其他账户可不时进行该等衍生产品的交易，令该等衍生产品对第三方管理的基金及账户更具吸引力，进而增加对贝莱德的付款，从而提升该等衍生产品的生存能力。这些衍生产品的交易活动也可能导致此类产品的流动性增加， 针对这些iShares ETF的购买活动增加，以及贝莱德管理的资产增加。

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目录表

在适用法律的规限下，该信托可购买贝莱德承销或以其他方式分销的投资，亦可与贝莱德的其他客户进行交易，而该等其他客户的利益与该信托的利益相反。

有时，这些活动可能会导致贝莱德内部的业务单位或实体向客户提供建议，导致这些客户 采取与信托利益背道而驰的行为。在此类交易允许的范围内，信托将与贝莱德保持一定的距离。

在适用法律授权的范围内，贝莱德可以担任信托的经纪人、交易商、代理、贷款人或顾问或以其他商业身份 。预期贝莱德收取的佣金、加价、降价、财务顾问费、包销及配售费用、销售费、融资及承诺费、经纪费用、其他费用、补偿或利润、费率、条款及条件将属其认为在商业上合理的，尽管贝莱德(包括其销售人员)将于取得对贝莱德及该等销售人员有利的费用及其他金额时拥有权益，这可能对信托产生不利影响。

在符合适用法律的情况下，贝莱德(及其人员和其他分销商)将有权保留他们作为经纪人、交易商、代理、贷款人、顾问或以其他商业身份向信托提供服务而获得的费用和其他金额。不需要向信托或其股东进行会计核算，信托或其股东应支付的费用或其他补偿不会因贝莱德收到任何此类费用或其他金额而减少。

当贝莱德就信托担任经纪、交易商、代理、顾问或其他商业身份时，贝莱德可能采取符合其自身利益的商业步骤，从而可能对信托产生不利影响。该信托将被要求根据其自身的信用状况与其交易对手建立业务关系。贝莱德将不会有任何 义务将其信用用于信托建立其业务关系，也不期望信托交易对手在评估信托的信誉时依赖贝莱德的信用。

根据美国证券交易委员会豁免豁免，贝莱德关联公司贝莱德投资管理有限公司 担任该信托的证券借贷代理，并从该信托收取证券借贷收入的一部分。BIM可因管理来自证券借贷的现金抵押品的再投资而获得补偿。管理证券借贷计划存在潜在的利益冲突，包括但不限于：(I)作为证券借贷代理的BIM可能有动机增加或减少借出的证券数量或借出特定证券，以 为BIM及其附属公司创造额外的风险调整收入；以及(Ii)作为证券借贷代理的BIM可能有动机将贷款分配给客户，从而为BIM提供更多收入。如下文进一步描述的，BIM寻求通过随着时间的推移为其证券借贷客户提供平等的借贷机会来缓解这种冲突，以便近似按比例分配。

作为其证券借贷计划的一部分，贝莱德在借款人违约的情况下为某些客户和/或基金提供抵押品短缺的赔偿。贝莱德风险及量化分析小组定期计算贝莱德在受弥偿客户及非受弥偿客户的证券借贷计划下，在交易对手违约时抵押品短缺风险的潜在美元风险敞口。RQA还定期确定证券借贷活动产生的潜在赔偿缺口风险的最大金额(赔偿敞口上限)和贝莱德愿意承担的特定交易对手信用敞口的最大金额(信用额度)以及计划的操作复杂性 。RQA监督风险模型，该模型使用贷款和抵押品类型和市场价值等贷款水平因素以及特定的借款人交易对手信用特征来计算预计的缺口价值。必要时，RQA可通过限制合格抵押品或降低交易对手信用额度， 进一步调整其他证券借贷计划属性。因此，对赔偿风险敞口限额的管理可能会影响贝莱德在任何给定时间点可能进行的证券借贷活动的数量，并通过减少某些贷款的贷款机会(包括按资产类型、抵押品类型和/或收入状况)来影响受赔偿和未受赔偿的客户。

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贝莱德使用预定的系统流程来近似按时间分配比例 。要将贷款分配给投资组合：(I)贝莱德作为一个整体必须有足够的贷款能力，符合各种计划限制(即赔偿风险上限和交易对手信用上限)；(Ii)贷款组合必须在贷款机会到来时持有资产；以及(Iii)贷款组合还必须有足够的库存，无论是单独的库存，还是与其他投资组合合并为一个单一市场交付时的库存，以满足贷款请求。在这样做的过程中，贝莱德寻求为所有投资组合提供平等的贷款机会，而不管贝莱德是否对投资组合进行赔偿。贷款组合的机会均等并不能保证结果均等。 具体而言，个别客户的短期和长期结果可能会因资产组合、不同证券的资产/负债利差以及公司施加的总体限制而有所不同。

信托的证券和其他资产的买卖可能与其他贝莱德客户账户的订单捆绑或汇总，包括仅由于研究付款安排不同而支付不同交易成本的账户。但是，如果针对不同帐户的投资组合管理决策是分开做出的，或者如果他们确定不可行或不需要进行组合或聚合，或者在涉及客户方向的情况下，则贝莱德不需要对订单进行组合或聚合。

频繁的交易活动可能使买入或卖出的全部证券无法获得相同的价格或执行 。当这种情况发生时，各种价格可能被平均，信托公司将被收取或记入平均价格。因此，集合的效果在某些情况下可能对信托不利。此外，在某些情况下，对于捆绑或聚合订单，信托不会收取相同的佣金或佣金等值费率。

正如本SAI中题为投资组合交易和经纪业务的章节中所讨论的那样，除非适用的法律禁止，贝莱德可导致信托或账户向经纪或交易商支付佣金，以完成超过另一经纪或交易商在确认该经纪或交易商提供的经纪和研究服务的价值的情况下进行相同交易所收取的金额。

在符合适用法律的情况下，贝莱德可以选择为贝莱德、信托、贝莱德其他客户账户或人员直接或通过往来关系提供研究或其他适当服务的经纪商，在投资决策过程中(包括期货、固定价格发行和场外交易)为贝莱德提供贝莱德认为适当的协助。此类研究或其他服务在法律允许的范围内可包括关于公司、行业和证券的研究报告；经济和金融数据；金融出版物；代理分析；贸易行业研讨会；计算机数据库；面向研究的软件和其他服务和产品。

以此方式获得的研究或其他服务可用于为信托及其他贝莱德客户账户的任何或全部提供服务，包括与贝莱德客户账户有关的服务，但向经纪人支付与研究或其他服务安排有关的佣金的账户除外。基于信托及其他贝莱德客户账户支付的经纪佣金金额，此类产品和服务可能会使其他贝莱德客户账户相对于信托不成比例地受益。例如，通过一个客户的佣金支付的研究或其他服务不能用于管理该客户的帐户。此外，其他贝莱德客户账户可能会因向信托及该等其他贝莱德客户账户提供的产品和服务而获得规模经济或价格折扣的利益，包括不成比例的利益。在贝莱德使用软美元的情况下，它将不必自己为这些产品和服务付费。

除非被适用法律禁止，否则贝莱德可以努力通过经纪商进行交易，经纪商根据此类安排提供研究或其他服务，以确保继续获得贝莱德认为对其投资决策过程有用的研究或其他服务。贝莱德可能会不时选择不同程度地从事上述 安排。除非适用法律禁止，贝莱德也可以订立佣金分成安排，贝莱德可以通过经纪交易商进行交易，并要求经纪交易商分配 份额

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目录表

佣金或佣金信用给另一家为贝莱德提供研究的公司。在贝莱德参与佣金分享安排的程度上，可能存在许多与传统软美元有关的相同冲突。

在适用法律允许的范围内，贝莱德可以利用某些电子跨境网络(ECN)(包括但不限于贝莱德拥有投资或其他权益的ECN)来执行特定类型证券的客户证券交易。这些ECN可以对其服务收取费用， 包括接入费和交易费。交易费用类似于佣金或加价/降价，通常向客户收取，并与佣金和加价/降价一样，通常包括在购买证券的成本中。贝莱德可以支付访问费，即使是在代表客户(包括信托)执行交易时发生的费用。在某些情况下，ECN可能会提供批量折扣，以降低贝莱德通常支付的 接入费用。贝莱德将只使用符合其义务的ECN，以寻求在客户交易中获得最佳执行。

贝莱德采取了旨在防止利益冲突影响其代表包括信托在内的咨询客户作出的代理投票决定的政策和程序，并帮助确保此类决定是根据贝莱德对其客户的受托义务做出的。然而，尽管有这样的代理投票政策和程序， 贝莱德的实际代理投票决定可能具有有利于贝莱德其他部门或单位的其他客户或业务利益的效果，前提是贝莱德认为该等投票决定符合其 受托义务。有关这些政策和程序的更详细讨论，请参见附录B。

信托基金可能会投资贝莱德持有重大债务或股权投资或其他权益的公司的证券，或与之进行交易。信托也可以投资于贝莱德提供的实体发行的债券(如结构性票据)，并获得与出售此类债券的收益相关的现金管理服务的补偿。在为该信托作出投资决策时，贝莱德不得在活动过程中获取或使用贝莱德任何单位获得的非公开信息。此外，贝莱德的活动可能会不时限制信托在购买和销售证券方面的灵活性。如下所示，贝莱德可以与贝莱德顾问基金或贝莱德的其他客户投资的公司进行交易。

贝莱德与上市公司Chubb Limited(其证券由贝莱德建议基金及其他账户持有) 部分出资成立再保险公司，据此各自拥有约9.9%的所有权权益，并在董事会拥有代表。贝莱德的某些员工和高管拥有不到¹⁄₂拥有Re Co.1%的所有权权益。

贝莱德管理着Re Co的投资组合，Re Co由一家全资子公司持有。Re Co作为再保险公司参与由Chubb子公司承保的再保险合同。

贝莱德可能会就某些证券或其他投资向某些客户提供估值协助，而为该等客户提供的估值建议可能与信托定价供应商对同一证券或投资的估值有所不同，尤其是当该等估值是基于经纪-交易商报价或信托定价供应商无法取得的其他数据来源时。虽然贝莱德一般会将其估值信息或决定传达给信托定价供应商和/或基金会计师，但可能会出现信托定价供应商或基金会计师对证券或其他投资的估值与贝莱德确定或推荐的估值不同的情况。

如招股说明书中更详细地披露，当无法获得市场报价或贝莱德认为市场报价不可靠时，贝莱德按照董事会采纳的程序对信托的投资按公允价值进行估值。在确定公允价值价格时，贝莱德寻求确定信托可能合理地预期从当前出售的

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目录表

分支机构交易中的资产或负债。一般情况下，价格可能不是基于信托可能合理地预期在以后出售资产或负债而获得的收入，或者是否持有资产或负债到到期日。虽然公允价值将根据贝莱德在厘定时认为相关的所有可用因素厘定，而 可能基于贝莱德使用专有或第三方估值模型厘定的分析价值，但公允价值仅代表对资产或负债价值的善意近似值。回过头来看，一项或多项资产或负债的公允价值可能不是在使用特定公允价值确定信托资产净值期间出售这些资产或负债的价格。因此，当贝莱德(根据董事会采纳的程序)按公允价值对一项或多项持股进行估值时，信托以资产净值出售或回购其股份，可能会稀释或增加现有股东的经济利益 ，并可能影响贝莱德就其收取资产费用的服务所收取的收入金额。

在适用法律允许的范围内，信托可以将其全部或部分短期现金投资于贝莱德建议或管理的任何货币市场基金或类似管理的私募基金。对于任何此类投资，信托可在《投资公司法》允许的范围内支付其所投资的货币市场基金或其他类似管理的私人基金的费用份额，这可能导致信托承担一些额外费用。

贝莱德及其董事、高级管理人员和员工可以自行买卖证券或其他投资，并可能与代表信托进行的投资存在利益冲突。由于不同的交易和投资策略或限制，贝莱德的董事、高级管理人员和员工可能会担任与信托相同、 不同或在不同时间担任的职位。为了降低信托因这种个人交易而受到不利影响的可能性，信托和顾问各自通过了遵守《投资公司法》第17(J)条的《道德守则》，该条款限制了投资专业人士和其他通常掌握信托投资组合交易信息的人的个人账户中的证券交易。每份道德守则也可在美国证券交易委员会网站http://www.sec.gov，的EDGAR数据库中获得，在支付复印费后，可通过电子邮件 Public Info@sec.gov获取副本。

贝莱德不会向信托购买证券或其他财产，也不会向信托出售证券或其他财产， 但信托可根据投资公司法下通过的规则或指导，通过普通高级管理人员、董事或投资顾问，或根据美国证券交易委员会授予信托和/或贝莱德的豁免命令，与与信托有关联的另一基金或账户进行交易。该等交易将于贝莱德认为信托买入及贝莱德的另一客户 于同一天出售、或信托出售及贝莱德的另一客户买入同一证券或票据的情况下进行。信托的活动可能会不时受到限制，因为监管要求适用于贝莱德和/或贝莱德的内部政策，旨在遵守此类要求、限制其适用性或以其他方式与此类要求相关。没有得到贝莱德建议的客户不会受到其中一些考虑的影响。贝莱德可能在一段时间内不得发起或推荐某些类型的交易，或可能以其他方式限制或限制其对贝莱德为其提供咨询或其他服务或拥有专有头寸的公司发行的或与之相关的某些证券或工具的建议。例如，当贝莱德受聘为一家公司提供咨询或风险管理服务时，贝莱德可能被禁止或限制代表信托购买或出售该公司的证券，特别是在此类服务导致贝莱德获得关于该公司的重大非公开信息的情况下(例如，, 与参加债权人委员会有关)。如果贝莱德的人员担任信托希望买卖其证券的公司的董事，也可能出现类似的情况。然而，如果适用法律允许，并且符合贝莱德的政策和程序(包括实施必要的适当信息壁垒)，信托可以购买由该等公司发行的证券或工具，这些证券或工具是贝莱德咨询或风险管理任务的标的，或者贝莱德的人员是发行人的 董事或高级管理人员。

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目录表

贝莱德对其自有账户和客户账户的投资活动也可能 限制信托的投资策略和权利。例如，在某些情况下，如果信托投资于在某些受监管行业、某些新兴市场或国际市场经营的公司发行的证券，或受公司或监管机构所有权限制的限制，或投资于某些期货和衍生品交易，则贝莱德对其自有账户和客户账户(包括信托)的投资总额可能会有限制，未经许可或其他监管机构或公司同意，不得超过该限额，或者如果超过，可能会导致贝莱德、信托或其他客户账户受到不利条件或业务限制。如果达到一定的总所有权门槛或进行了某些交易，贝莱德代表客户(包括信托)购买或处置投资、行使权利或进行商业交易的能力可能会受到法规的限制或以其他方式受到损害。因此，当贝莱德全权酌情认为适当时，可代表其客户(包括信托)限制购买、出售现有投资或以其他方式限制、放弃或限制权利的行使(包括转让、外包或限制投票权或放弃获得股息的权利)，以考虑到潜在的监管或其他所有权限制或因达到投资门槛而产生的其他后果 。

在必须遵守所有权门槛或限制的情况下，贝莱德寻求在客户(包括信托)之间公平分配有限的投资机会，同时考虑基准权重和投资策略。当某些证券的所有权接近适用门槛时，贝莱德可以将此类证券的购买量限制在发行人在贝莱德用于管理信托的适用基准中的权重。如果发行人的客户(包括信托)持股超过适用的门槛，而贝莱德无法获得救济以继续持有该等投资，则可能需要减持这些头寸以满足适用的限制。在这些情况下，基准增持头寸将在基准 头寸减少以满足适用限制之前出售。

除上述外，其他所有权门槛可能引发向政府和监管机构报告的要求，此类报告可能需要披露客户的身份或贝莱德对此类证券或资产的预期战略。

贝莱德可能会维护证券指数。在适用法律允许的范围内，信托可寻求将此类指数作为其投资策略的一部分进行许可和使用。寻求跟踪证券指数表现的基于指数的基金也可以在基金名称中使用指数或指数提供商的名称。包括贝莱德在内的索引提供商(在适用法律允许的范围内)可能需要支付使用其索引或索引名称的许可费。贝莱德并无义务将其指数授权予该信托，而该信托亦无义务使用贝莱德指数。信托不能保证与贝莱德达成的任何索引许可协议的条款将与提供给其他被许可方的条款一样优惠。

贝莱德可与信托第三方服务供应商(例如托管人、管理人及指数供应商)订立合约安排，据此贝莱德可获得费用折扣或优惠，以确认贝莱德与该等服务供应商的整体 关系。在贝莱德负责从其管理费中向这些服务提供商支付的范围内，任何此类费用折扣或优惠的好处可能全部或部分归贝莱德所有。

贝莱德拥有或拥有信托服务提供商使用的某些交易、投资组合管理、运营和/或信息系统的所有权权益 。信托服务提供商正在或将使用这些系统，向贝莱德管理的账户以及贝莱德管理和赞助的基金(包括信托基金)提供服务，并聘用服务提供商(通常为托管人)。信托公司的服务提供商向贝莱德支付使用系统的费用。信托服务提供商向贝莱德支付使用这些系统的费用可能会提高贝莱德的盈利能力 。

贝莱德从服务提供商收取与使用贝莱德提供的系统相关的费用，可能会 激励贝莱德建议信托与服务提供商签订或续签协议。

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目录表

贝莱德(包括贝莱德顾问有限责任公司)及其董事、高级管理人员和员工目前和未来的活动，除了本节所述的活动外，可能会产生额外的利益冲突。

共享说明

普通股

信托打算举行年度股东大会，只要普通股在国家证券交易所上市，并且这种 会议是上市的条件。

优先股

信托目前不打算发行优先股。虽然信托于未来可能发行的任何优先股的条款，包括股息率、清盘优先权及赎回条款，将由董事会厘定，但受适用法律及信托协议及信托声明的规限，任何该等已发行的优先股很可能会 透过固定利差或再营销程序，规定以相对较短的间隔定期重新厘定股息率，以提供反映短期债务证券利率的相对短期股息率，但最高股息率会在较长时间未能成功再营销的情况下随时间增加。信托亦相信，任何该等优先股的清算优先权、投票权及赎回条款很可能与下文所述类似。

清算优先权。如果信托发生任何自愿或非自愿的清算、解散或清盘，优先股持有人将有权获得优先清算分派，预计在向普通股持有人进行任何资产分配之前，优先股将等于每股优先股的原始购买价 加上应计和未支付股息，无论是否宣布。在支付了他们有权获得的全部清算分配金额后，优先股持有人将无权进一步参与信托基金的任何资产分配。

投票权。《投资公司法》要求任何优先股的持有者在任何时候都有权选举至少两名受托人，这些优先股作为一个类别单独投票。其余受托人将由普通股和 优先股的持有者选举，作为一个类别一起投票。此外，在任何其他类别已发行优先证券持有人的优先权利(如有)的规限下，任何优先股持有人有权在任何两年内任何优先股股息未获支付的任何时间选举多数受托人。《投资公司法》还要求，除其他方面可能需要的股东批准外，任何已发行优先股的多数 持有者(作为一个类别单独投票)将需要：(1)通过任何会对优先股产生不利影响的重组计划，以及(2)根据《投资公司法》第13(A)条采取任何需要证券持有人投票的行动，其中包括改变信托公司作为封闭式投资公司的子分类 或改变其基本投资限制。见招股说明书中的协议和信托声明以及章程中的某些条款。由于这些投票权，信托采取任何此类行动的能力可能会受到阻碍，如果有任何已发行的优先股的话。董事会目前打算，除非招股说明书或本SAI另有说明，且除适用法律另有规定外，任何优先股的持有人将拥有与普通股持有人同等的投票权(除非投资公司法另有要求，每股一票)，并将作为一个类别与普通股持有人一起投票。

任何已发行优先股的大多数持有人投赞成票(作为独立类别投票)，将需要修订、 更改或废除优先股持有人的任何优先股、权利或权力，从而对该等优先股、权利或权力产生重大不利影响，或增加或减少优先股的核定数量。在每种情况下，上述优先股持有者的集体投票将是授权有关行动所需的任何其他投票之外的额外投票。

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目录表

信托赎回、购买和出售优先股。任何优先股的条款预期将规定：(1)信托可按每股原始收购价加每股应计股息赎回全部或部分优先股，(2)信托可投标或购买优先股，以及 (3)信托可转售如此投标或购买的任何股份。信托对优先股的任何赎回或购买将降低适用于普通股的杠杆，而信托对股份的任何转售将 增加杠杆。

流动性特征。优先股可能包括一项流动性功能，允许优先股的持有者在出售订单与购买订单不匹配并在再营销中成功结算的情况下，由流动性提供商购买其股票。信托将向这一流动性功能的提供者支付费用，费用将由信托的普通股股东承担。此类流动资金特征的条款可能要求信托在经过一段时间的持续、不成功的再营销后赎回仍由流动资金提供者拥有的优先股，这可能会对信托产生不利影响。

上面的讨论描述了信托可能发行优先股的情况。如果董事会 决定进行该等发售，优先股的条款可能与上述条款相同或不同，但须受适用法律及信托协议及信托声明的规限。董事会可在未获普通股持有人批准的情况下，授权发售优先股或决定不批准发售优先股，并可厘定拟发售优先股的条款。

其他股份

董事会(在适用法律及信托协议及信托声明的规限下)可授权发行其他类别 股份或其他类别或系列股份(按其认为必要、合宜或适当)，但无须获得普通股持有人的批准，亦可视乎其条款而定当时已发行的任何优先股，以及董事会认为合适的条款、权利、优惠、特权、限制及限制。信托目前预计不会发行除普通股以外的任何其他类别的股票或系列股票。

回购普通股

信托是一家封闭式管理投资公司，因此其股东 无权促使信托赎回其股份。相反，信托公司的普通股将在公开市场交易，其价格将取决于几个因素，包括分销水平(反过来又受费用影响)、资产净值、投资组合证券的赎回保护、分销稳定性、流动性、市场普通股的相对供求、一般市场和经济状况以及其他因素。由于封闭式投资公司的股份可能经常以低于资产净值的价格交易，董事会可考虑可能采取的行动，以减少或消除资产净值相对于普通股的任何重大折扣，包括在公开市场或非公开交易中回购该等股份，对该等股份提出收购要约，或将信托转换为开放式投资公司。 董事会可能决定不采取任何此类行动。此外，如果进行股票回购或要约收购，也不能保证会降低市场折扣。

尽管如上所述，在信托有已发行优先股的任何时间，信托不得购买、赎回或以其他方式收购其任何普通股，除非(1)所有应计优先股股息已支付，以及(2)在购买、赎回或收购时，信托投资组合的资产净值(在扣除普通股收购价格后确定)至少为任何已发行优先股清算价值的200%(预期相当于每股原始购买价加上任何应计和未支付的股息)。因信托提出的任何收购要约(不包括招股说明书所述的合资格收购要约)而产生的任何服务费 将由信托承担，不会减少向投标股东支付的既定对价。

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目录表

在符合其投资限制的情况下，信托可借入资金以回购股份或提出收购要约。为股份回购交易提供资金的任何借款的利息或信托因预期股份回购或要约收购而积累的现金将减少信托的净收入。董事会可能批准的任何股份回购、要约收购或借款都必须遵守《交易法》、《投资公司法》及其下的规章制度。

尽管对资产净值折让采取行动的决定将由董事会在考虑此类问题时作出，但董事会目前的政策是不授权回购普通股或对该等股票提出收购要约，条件是：(I)此类交易如果完成，将导致普通股从纽约证券交易所退市，或(B)损害信托作为守则下的RIC的地位，(这将使信托成为应纳税实体，根据《投资公司法》，除对从信托获得股息的股东(br})或作为注册封闭式投资公司征税外，还应在公司一级对信托的收入征税；(2)信托将不能有秩序地 清算证券组合，并与信托的投资目标和政策保持一致，以便回购股份；或(Iii)在董事会的判决中，有任何(A)对此类交易提起或威胁提起的重大法律行动或程序，或以其他方式对信托产生重大不利影响，(B)全面暂停或限制纽约证券交易所的证券交易价格，(C)联邦或州当局宣布暂停银行业务，或任何美国或纽约银行暂停付款，(D)联邦或州当局对贷款机构扩大信贷或外汇兑换影响信托或其投资组合证券发行人的重大限制，(E)直接或间接涉及美国的战争、武装敌对行动或其他国际或国家灾难的开始, 或(F)回购股份会对信托或其股东造成重大不利影响(包括任何不利税务影响)的其他事件或情况。董事会今后可根据经验修改这些条件。

信托以低于资产净值的价格回购其股份，将导致仍流通股的资产净值增加。 然而，不能保证低于或低于资产净值的股份回购或要约收购将导致信托的普通股以与其资产净值相等的价格交易。然而，信托公司的普通股可能是不时回购或要约收购的对象，或者信托公司可能被转换为一家开放式投资公司，这一事实可能会缩小市场价格与资产净值之间的任何利差，否则可能存在。

此外，信托购买其普通股将减少信托的净资产，这可能会产生增加信托的费用比率的效果。信托在发行优先股时购买其普通股，将增加适用于当时剩余已发行普通股的杠杆。

在决定是否在普通股低于资产净值的情况下采取任何行动(包括批准合格收购要约)之前，董事会可能会考虑所有相关因素，包括折扣的幅度和持续时间、信托投资组合的流动性、可能采取的任何行动对信托或其股东的影响以及市场考虑。 基于这些考虑，即使信托的普通股交易价格应该有折扣，董事会也可能决定，为了信托及其股东的利益，不应采取任何行动。

税务事宜

以下是收购、持有和处置信托公司普通股对股东的某些美国联邦所得税后果的说明。除非另有说明，否则本讨论假定您是应税美国持有人(定义如下)。这一讨论的依据是《法典》的现行规定、据此颁布的条例以及司法和行政当局，所有这些规定都可能受到法院或国税局的更改或有不同的解释，可能具有追溯效力。没有任何尝试是

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目录表

对影响信托及其股东的所有美国联邦所得税问题进行了详细解释，此处所述讨论不构成税务建议。本讨论 假设投资者持有信托的普通股作为资本资产(通常用于投资)。信托基金没有也不会寻求美国国税局就本文讨论的任何事项作出任何裁决。不能保证国税局不会主张或法院不会维持与下文所述相反的立场。本摘要不讨论外国、州或地方税的任何方面。潜在投资者必须就收购、持有和处置信托普通股的美国联邦所得税后果(包括替代最低税收后果)以及州、地方和非美国税法的影响咨询其自己的税务顾问。

此外，对于具有特殊税务地位的投资者，如金融机构、房地产投资信托基金、保险公司、受监管的投资公司、个人退休账户、其他免税组织、证券交易商或 货币交易商、作为对冲、综合、转换或跨境交易的一部分而持有信托股份的人、选择了 按市值计价其证券的会计方法、功能货币不是美元的美国持有者(定义见下文)、权责发生制投资者(具有守则第451(B)节所指的适用财务报表)或非美国投资者。此外，这一讨论并未反映替代最低税额的可能适用情况。

美国持有者是指符合美国联邦所得税目的的受益所有者：

信托的课税

该信托计划 根据《守则》M分节选择被视为RIC并有资格被征税。为了符合RIC的资格，除其他事项外，信托必须满足与其收入来源、资产多样化和向其股东分配收入有关的某些要求。首先，信托必须至少有90%的年度总收入来自股息、利息、证券贷款的支付、出售或以其他方式处置股票或证券或外汇的收益，或与其投资于该等股票、证券或货币的业务有关的其他收入(包括但不限于期权、期货和远期合约的收益)，或从合格上市合伙企业的权益中获得的净收益(定义见《准则》)(90%毛收入检验)。其次，信托必须使其持有的资产多样化，以便在其纳税年度的每个季度结束时，(I)至少50%的总资产价值包括现金、现金项目、美国政府证券、其他RICS的证券和其他证券，就任何一个发行人而言，此类其他证券的价值不得超过信托总资产价值的5%，不得超过该发行人未偿还有表决权证券的10%。以及(Ii)不超过总资产价值的25%投资于任何一个发行人、由信托控制并从事相同、类似或相关交易或业务的任何两个或两个以上发行人或任何一个或多个合格上市合伙企业的证券(美国政府证券和其他RIC证券除外)。

只要信托有资格成为RIC，信托通常不会因其在每个纳税年度分配给股东的收入和收益而缴纳公司级的美国联邦 所得税，前提是

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目录表

该公司将至少90%的应纳税所得额分配给(I)其免税利息收入净额(如有)和(Ii)其投资公司应纳税所得额(其中包括股息、应税利息、应税原始发行贴现和市场贴现收入、证券借贷收入、超过长期资本损失净额的短期资本利得净额、 和除资本利得净额(定义见下文)以外的任何其他应税收入，并扣除可扣除的支出)的总和的至少90%。信托可保留其净资本收益以供投资 (由其长期资本净收益与短期资本净亏损之差组成)。然而，如果信托公司保留任何净资本收益或任何投资公司应纳税所得额，则将按正常公司税率缴纳留存金额的税。

本守则对信托征收4%的不可抵扣消费税，条件是信托在任何日历年结束前未分配(I)该日历年普通收入的98%(不考虑任何资本收益或亏损)和(Ii)超过其资本亏损(经某些普通 亏损调整)的98.2%的资本收益的总和，该一年期间通常截至该日历年的10月31日(除非选择使用信托的会计年度)。此外，为避免消费税而必须在任何一年分配的最低金额将增加或减少，以反映与前一年相比分配不足或分配过度的情况。就消费税而言，信托将被视为已分配其已缴纳美国联邦所得税的任何收入。虽然信托打算以必要的方式分配任何收入和资本收益，以最大限度地减少4%不可抵扣消费税的征收，但不能保证 信托将分配足够数量的应纳税所得额和资本利得，以完全避免征收消费税。在这种情况下，信托将只为其不符合上述分配要求的金额承担消费税。

如果在任何课税年度，信托公司未能符合税法M分节的规定，则信托公司将对该年度的所有应纳税所得额缴纳常规的美国联邦所得税，而向其股东的所有分配(包括净资本收益分配)将作为普通股息收入向 股东征税，但以信托公司的收益和利润为限。只要满足某些持有期和其他要求，该等股息将符合以下条件：(I)在股东作为个人纳税的情况下，将被视为合格股息收入；(Ii)在公司股东的情况下，该等股息将被视为合格股息收入扣除。此外，为了再次有资格在随后的 年度作为RIC纳税，信托将被要求向股东分配其收益和非RIC年度的应占利润。此外，如果信托未能在超过两个 个课税年度的期间内符合RIC的资格，则为了在下一年符合RIC的资格，该信托将被要求选择确认任何净内在收益并为其缴税(如果信托清盘，总收益超过总亏损的部分，包括 收入项目)，或者选择在十年内对确认的此类内在收益征税。

这一讨论的其余部分假设信托有资格作为RIC征税。

信托基金的投资

信托基金的某些投资行为受特殊而复杂的美国联邦所得税条款的约束(包括按市值计价，推定出售、交叉出售、清洗(Br)出售、卖空和其他规则)，其中可能包括：(I)不允许、暂停或以其他方式限制某些损失或扣除的准予，(Ii)将较低税率的长期资本利得或合格股息收入转换为应课税较高的短期资本收益或普通收入，(Iii)将普通亏损或扣除转换为资本损失(其扣除额较有限)，(Iv)导致信托确认收入或收益，而不相应 收到现金，(V)对股票或证券的买卖被视为发生的时间产生不利影响；(Vi)不利地改变某些复杂金融交易的特征；及(Vii)产生不符合上述90%年度毛收入要求的收入。因此，这些美国联邦所得税条款可能会影响分配给普通股股东的金额、时间和性质。信托打算监督其交易，并可能做出某些税收选择，并可能被要求处置证券，以减轻这些规定的影响，防止取消资格

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目录表

信任就像RIC。此外，信托可能需要限制其在衍生工具方面的活动，以使其能够保持其RIC地位。

信托可以将其净资产的一部分投资于低于投资级的证券，即通常所说的垃圾证券。 投资这类证券可能会给信托带来特殊的税收问题。美国联邦所得税规则对于信托何时可以停止计息、原始发行贴现或市场贴现、坏账或毫无价值的证券何时以及在多大程度上可以扣除、因违约债务收到的付款应如何在本金和收入之间分配以及在破产或重整情况下债务义务的修改或交换是否应纳税等问题并不完全明确。这些和其他问题可能会影响信托基金分配足够收入的能力，以保持其作为RIC的地位，或避免征收美国联邦所得税或消费税。

信托获得的某些债务证券可能被视为最初以折扣价发行的债务证券。通常，原始发行折扣的 金额被视为利息收入，并包括在证券期限内的应税收入中(信托必须进行分配，才有资格成为RIC并避免美国联邦所得税或未分配收入4%的消费税)，即使该金额的付款要到较晚的时间才会收到，通常是在债务证券到期时。

如果信托在二级市场上以低于其调整后发行价的价格购买债务证券，则调整后发行价格超过购买价格的部分为市场折扣。除非信托选择在当前基础上应计市场折扣，否则处置具有市场折扣的债务证券而实现的任何收益和本金的任何部分支付均被视为普通收入，前提是收益或本金支付不超过债务证券的应计市场折扣。市场贴现通常以等额的每日分期付款方式累加。 如果信托最终从债务工具上收取的收入少于其购买价格加上之前包括在收入中的市场贴现，则信托可能无法从任何抵销损失扣除中受益。

信托可投资于优先证券或美国联邦所得税处理可能不明确或可能受到美国国税局重新定性的其他证券。如果该等证券的税务处理或来自该等证券的收入与信托预期的税务处理有所不同，可能会影响信托确认收入的时间或性质，可能会要求信托买卖证券或以其他方式改变其投资组合，以符合守则适用于RICS的税务规则。

如果信托持有证券超过一年，信托出售证券的收益或损失通常为长期资本收益或损失。出售持有一年或一年以下的证券的收益或损失将是短期资本收益或损失。

由于信托可以投资于外国证券，其来自此类证券的收入可能需要缴纳 非美国税。如果在其纳税年度结束时，信托公司总资产的50%以上是外国公司的股票或证券，则信托公司可以出于美国联邦所得税的目的选择将其支付的外国所得税视为由其股东支付。信托基金可能有资格在其部分(但不一定是全部)纳税年度获得这一选择。如果信托做出这样的选择，股东在计算其应纳税所得额时，将被要求 计入一笔相当于他们应缴纳的外国税额的金额，然后将相当于这些外国税额的金额视为美国联邦所得税减免或作为其美国联邦所得税债务的外国税收抵免。纳税人使用外国税收减免或抵免的能力受到《守则》的限制。在作出此类选择的任何一年后不久，信托将向其股东报告必须包括在每位股东的毛收入中的每股外国所得税的金额，以及可用于扣除或抵免的金额。

外币兑换合约、非美元计价的证券合约、非美元计价的期货合约、期权和远期合约的外币损益一般将按普通收益和 亏损处理，这些合约不属于第1256条(定义如下)。

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目录表

信托承销的个人证券期权的收入一般不会 被信托确认，直到期权被行使、失效或受制于结算交易(根据适用法规的定义)，根据该交易，信托与期权有关的义务 以其他方式终止。如果期权在没有行使的情况下失效，信托公司从撰写此类期权中获得的保费通常将被描述为短期资本收益。如果信托进行平仓交易，则收到的保费与信托为平仓而支付的金额之间的差额一般将被视为短期资本损益。如果行使信托的期权，从而要求信托出售标的证券，溢价将增加出售证券时变现的金额，而出售标的证券的任何收益(如短期或长期资本收益)的性质将取决于信托对标的证券的持有期。由于信托不会控制其承销的期权的行使，此类行使或标的证券的其他必要出售可能导致信托在不合时宜的 次实现收益或亏损。

符合第1256条合同的证券指数和证券部门的期权通常将被视为？按市价计价用于美国联邦所得税目的。因此，信托通常会确认每个课税年度最后一天的损益，该损益等于该日期权价值与期权调整后基础之间的差额。因此，期权的调整基准将因该等收益而增加或因该等损失而减少。与符合第1256条合同的指数和行业期权有关的任何收益或亏损将被视为短期资本收益或损失，其幅度为此类收益或损失的40%，长期资本收益或亏损将被视为此类 收益或损失的60%。因为按市值计价规则可能导致信托在收到现金之前确认收益，信托可能被要求处置投资以满足其分配要求。？按市值计价？如果此类损失是跨境或类似交易的一部分，则可以暂停或以其他方式限制此类损失。

信托可能会通过子公司持有某些头寸。要符合受监管投资公司的资格，信托公司在该纳税年度的总收入中，必须至少有90%是符合资格的收入。信托预计其与子公司有关的收入将是符合条件的收入。然而，未来，如果美国国税局发布法规或其他指导意见，或国会立法限制信托相对于子公司的收入不被视为合格收入的情况，信托可能被要求对其 业务做出改变，这可能会降低信托获得大宗商品投资敞口的能力。在这种情况下，股东也可能会遇到不利的税收后果。

该子公司将不需要缴纳美国联邦所得税。然而，它将被视为受控制的外国公司，信托 将被要求包括该子公司在该年度赚取的金额作为年度收入。(然而，以前征税的收入在分配时将不再纳税。)子公司出售投资的收益将不符合资本利得处理的资格，而是在被信托计入收入时被视为普通收入。此外，信托公司将至少每年将投资净收益(如果有)和已实现资本收益净额(如果有)分配给子公司收入，无论子公司是否在纳税年度内向信托公司进行分配。如果子公司在任何课税年度实现净亏损，该亏损通常不能用于抵消信托的 其他收入。

如果信托购买被动外国投资公司(PFIC？)的股份，信托可能会对任何超额分派的一部分缴纳美国联邦所得税或出售此类股份的收益，即使这些收入由信托作为应税股息分配给其股东。信托可就该等分派或收益所产生的递延税项向信托收取 性质的额外费用。如果信托基金投资于优质基金，并选择将基金视为优质基金，以取代上述规定，信托基金将被要求在每年的收入中计入优质基金的一部分普通收益和净资本收益，即使没有分配给信托基金。或者，信托可以选择在每个纳税年度结束时将其在PFIC中的 股票按市值计价。在按市值计价的情况下，信托将把这类股票价值的任何增加确认为普通收入，并将此类价值的任何减少确认为普通损失，只要不超过收入中包括的先前增加的幅度 。在任何一种选择下，信托都可能被要求在一年内确认超过其从PFIC分配的收入和从

S-77

目录表

在该年度处置PFIC股票，但这种收入将受到分配要求的限制，并将考虑到4%的消费税 (如上所述)。PFIC支付的股息不会被视为合格的股息收入。

普通股股东的课税

信托基金将分配或保留全部或部分净资本收益进行再投资。如果保留任何此类收益，信托将 就该保留金额缴纳企业所得税。在这种情况下，信托预计将在给其普通股股东的通知中将留存金额报告为未分配资本利得，如果每个普通股股东对长期资本利得缴纳美国联邦所得税，(I)将被要求将其在此类未分配金额中的份额计入美国联邦所得税目的收入中，(Ii)将有权从信托支付的美国联邦所得税责任中扣除其按比例缴纳的税款，并在抵免超过该责任的范围内要求退款，以及(Iii)将按股东收入中包括的未分配资本利得税减去根据第(Ii)款被视为由股东支付的税款，增加其普通股的基数。

信托从净资本收益(如果有的话)中支付给您的分配，如果信托适当地报告为资本利得股息(资本利得股息)，无论您持有普通股多长时间，都应作为长期资本利得征税。信托支付给您的所有其他股息(包括来自净短期资本利得或免税利息的股息，如果有)来自其当前或累积的收益和利润(普通收入 股息)，通常按普通收入纳税。只要满足一定的持有期和其他要求，普通收益股息(如果信托适当地报告)可能符合以下条件：(I)在公司股东的情况下，如果信托的收入包括来自美国公司的股息收入，则有资格扣除收到的股息；(Ii)在个人股东的情况下，因为有资格 的合格股息收入-根据信托收到的合格股息收入的程度，按长期资本利得税征税。合资格股息收入一般指来自应课税本地公司及某些合资格外国公司的股息收入(例如， 一般而言，外国公司在美国注册成立，或在某些国家注册成立，与美国订有合资格的全面税务条约，或其支付股息的股票可轻易在美国成熟的证券市场交易)。无法保证信托分派中的哪一部分(如果有的话)将构成合格股息收入或有资格获得所收到的股息扣除 。

您收到的任何超过信托当前和累计收益和利润的分派将被视为在您的普通股调整后的税基范围内的资本返还，此后将被视为出售普通股的资本收益。任何被视为返还资本的信托分派的金额将减少您在普通股中的调整税基，从而增加您的潜在收益或减少您在任何后续出售或其他普通股处置中的潜在亏损。

普通股股东可能有权用资本损失来抵消他们的资本收益红利。《守则》载有若干法定条款，影响资本损失与资本收益的抵销，并限制使用某些投资和活动的损失。因此，出现资本损失的普通股股东应咨询其税务顾问。

股息和其他应税分派应向您纳税，即使它们再投资于信托的额外普通股。 根据本守则，信托支付的股息和其他分派通常被视为您在进行股息或分配时收到的股息和其他分派。但是，如果信托在1月份向您支付了股息，而该股息是在之前的 10月、11月或12月中的某个月份的指定日期向登记在册的普通股股东宣布的，则出于美国联邦所得税的目的，此类股息将被视为由信托支付，并由您在宣布股息的当年的12月31日收到。此外，在信托的纳税年度结束后作出的某些其他分配可能会溢出，并被视为信托在该纳税年度内支付的(4%的不可抵扣消费税除外)。在这种情况下，您将被视为在实际进行分配的纳税年度收到了此类股息。

S-78

目录表

在任何时候购买的普通股价格可能会反映即将进行的分配的金额。那些在分配的记录日期之前购买普通股的人将获得一种分配，这将对他们征税，尽管从经济上讲，这代表着投资资本的回报。

信托将在每年年底后向您发送信息，列出信托支付给您的任何分配的金额和纳税状况。

出售或以其他方式处置普通股一般会为您带来资本收益或亏损，如果您在出售时持有该等普通股超过一年，则为长期资本收益或亏损。出售或以其他方式处置持有时间不超过六个月的普通股造成的任何损失，将被视为长期资本损失，范围为您就该等普通股收到的任何 资本利得股息(包括计入未分配资本利得股息的金额)。如果您 在您出售或交换普通股前30天起至出售或交换后30天止的61天内收购其他普通股(无论是通过股息自动再投资或其他方式)，则您在出售或以其他方式处置普通股时确认的任何损失将被禁止。在这种情况下，您在收购的普通股中的纳税基础将进行调整，以反映不允许的损失。

购买普通股时支付的任何销售费用 不能用于确定在购买普通股后第91天之前出售普通股的损益，前提是根据再投资或交换特权，在随后的 收购信托(或另一基金)普通股时，销售费用在出售之日起至日历年下一个日历年1月31日止的期间内减少或取消。任何被忽略的金额将导致股东对所收购的部分或全部其他股份的税基进行调整。

如果信托对其股份进行要约收购(如招股说明书所述)，信托根据该要约回购股东股份 一般将被视为股东出售或交换股份，条件是：(I)股东投标和信托回购所有此类股东股份，从而将股东在信托中的百分比直接和根据守则第318条的归属降至0%，(Ii)股东在收购要约完成后，在投票权百分率及信托所有权减少方面符合守则规定的数字安全港，或(Iii)收购要约以其他方式导致股东于信托的所有权百分比权益显著减少， 这取决于特定股东的事实及情况。

如果投标股东对信托的比例所有权(在应用守则第318节下的所有权归属规则后确定)没有减少到上述测试所要求的程度，则该股东将被视为根据守则第301节就投标要约后股东持有(或被视为根据守则第318节持有)的股份从信托获得分派(第301节分派)。此 分派的金额将等于信托为出售股份向该股东支付的价格，并将作为股息(即，普通收入)征税，但以信托可分配给该 分派的当期或累计收益和利润为限，超出部分视为资本回报，减少了股东在要约收购后持有的股份的纳税基础，此后视为资本收益。股东在要约收购后持有的任何信托股份将根据守则的规定进行基准调整。

如果没有任何投标股东被视为 因根据特定收购要约出售股份而获得301条款分配，则没有根据该收购要约出售股份的股东将不会因为其他股东在收购要约中出售股份而实现其股份的推定分配。如果任何投标股东被视为收到第301条的分配，则其信托比例所有权因该收购要约而增加的股东，包括没有投标任何股份的股东，将被视为根据以下条款获得建设性分配

S-79

目录表

《守则》第305(C)条规定的金额，相当于收购要约使其在信托中的所有权百分比增加。这种建设性分配将被视为 股息，范围为当期或累计收益和可分配给它的利润。

使用信托的现金回购股份 可能会对信托满足上述作为受监管投资公司对待的分派要求的能力产生不利影响。信托还可确认与出售投资组合证券有关的收入，为购买股票提供资金，在这种情况下，信托将在确定是否满足此类分配要求时考虑任何此类收入。

如果信托清盘，股东一般将在清算时实现资本收益或亏损，金额相当于股东收到的现金或其他财产(包括因被置于清算信托而被视为收到的任何财产)与股东在其股份中的调整后计税基准之间的差额。如果股东被视为持有信托股份的期限超过一年，则任何此类损益 将是长期的，否则将是短期的。

上述讨论并未涉及对未将其股票作为资本资产持有的股东的税务处理。此类股东 应就参与或不参与要约收购或信托清算对其产生的具体税务后果咨询其自己的税务顾问。

美国现行联邦所得税法按适用于普通收入的税率对公司的长期和短期资本利得征税。对于非公司纳税人，短期资本利得税目前按适用于普通收入的税率征税，而长期资本利得税一般按较低的最高税率征税。资本损失的扣除额受到守则的限制。

某些美国个人、遗产或信托持有人以及收入超过特定门槛的 将被要求为其全部或部分净投资收入支付3.8%的联邦医疗保险税，其中包括从信托获得的股息以及出售或以其他方式处置信托普通股的资本收益 。

作为非居民境外个人或外国公司(外国投资者)的普通股股东通常将按普通收入股息30%的税率(或适用税收条约规定的较低税率)缴纳美国联邦预扣税(以下讨论除外)。一般来说，美国联邦预扣税和美国联邦所得税不适用于外国投资者因净资本收益分配(包括记入未分配资本利得股息的金额)或出售或以其他方式处置信托普通股而实现的任何收益或收入。如果外国投资者在美国从事贸易或业务，或者就个人而言，在一个纳税年度内在美国停留183天或更长时间，并满足某些其他条件，可能会产生不同的税收后果。外国投资者应就投资该信托公司普通股的税务后果咨询其税务顾问。

由RIC正确报告的普通收入股息通常可以免除美国联邦预扣税，条件是：(I)就RIC的合格净利息收入(通常是其来自美国的利息收入，但不包括某些或有利息和RIC至少是10%的股东的公司或合伙企业的债务利息，减去可分配给此类收入的费用)或(Ii)就RIC的合格短期资本利得(通常，RIC的短期净资本收益超过其在该课税年度的长期资本损失)。根据其情况，信托可将其全部、部分或不符合条件的股息报告为合格的净利息收入或合格的短期资本利得，和/或将此类股息全部或部分视为不符合豁免扣缴的资格。为了有资格获得这种扣缴豁免，外国投资者需要遵守与其非美国身份相关的适用认证要求(通常包括提供美国国税局表格W-8BEN，W-8BEN-E，或替换为 表格)。在持有普通股的情况下

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目录表

通过中介，即使信托将付款报告为合格的净利息收入或合格的短期资本收益，中介也可能扣留。外国投资者应就将这些规则应用于其账户事宜与其中介机构联系。不能保证信托分配的哪一部分有资格作为合格的净利息收入或合格的短期资本收益获得优惠待遇。

此外，30%的扣缴比率将适用于因某些外国金融机构(包括投资基金)或通过某些外国金融机构(包括投资基金)持有的信托普通股而支付的股息，除非该机构与财政部达成协议，每年报告与该机构的股份和账户有关的信息，但前提是这些股份或账户由某些美国人和某些由美国人全资或部分拥有的非美国实体持有，并扣留 某些付款。因此，持有信托普通股的实体将影响是否需要扣留的决定。同样，不符合某些豁免条件的非金融外国实体投资者 持有的信托普通股支付的股息将按30%的费率扣缴，除非该实体(I)证明该实体没有任何主要的美国所有者，或(Ii)提供有关该实体的主要美国所有者的某些信息，而适用的扣缴义务人将转而向财政部长提供这些信息。美国与适用的外国之间的政府间协定，或未来的财政部条例或其他指导意见，可以修改这些要求。信托不会就扣留的任何金额向普通 股东支付任何额外金额。鼓励外国投资者就这些规则对他们在信托普通股的投资可能产生的影响咨询其税务顾问。

支付给某些非豁免普通股股东的股息、分配和销售收益可能需要缴纳美国联邦备用预扣税，这些股东未能提供正确的纳税人识别号(对于个人，通常是他们的社会安全号码)或提供所需证明，或者 在其他方面受到备用预扣税的约束。备份预扣不是附加税，只要您及时向美国国税局提供所需的 信息，任何预扣金额都可以退还或记入您的美国联邦所得税义务(如果有)中。

普通收入股息、资本利得股息和出售或以其他方式处置信托普通股的收益 也可能需要缴纳州税、地方税和/或外国税。我们敦促普通股股东就投资信托基金对他们造成的美国联邦、州、地方或外国税收后果的具体问题咨询他们自己的税务顾问。

***

以上是现行《守则》及《库务条例》若干条文的简要概括，因为该等条文直接管限信托及其股东的税务事宜。有关完整的规定，请参考相关的规范章节和财政部条例。《守则》和《财政部条例》可能会因立法或行政行动而改变，任何此类改变都可能对信托交易具有追溯力。建议普通股持有者咨询他们自己的税务顾问，了解有关信托的美国联邦所得税及其对普通股持有者的所得税后果的更详细信息。

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目录表

独立注册会计师事务所报告

致贝莱德配资信托公司股东及董事会：

对财务报表的几点看法

我们已审计了贝莱德配资信托(以下简称信托)截至2020年7月27日的资产负债表及相关附注。我们认为，财务报表在所有重要方面都公平地反映了信托基金截至2020年7月27日的财务状况，符合美利坚合众国普遍接受的会计原则。

意见基础

本财务报表由信托管理部门负责。我们的责任是根据我们的审计对信托的财务报表发表意见。我们是一家在美国(PCAOB)上市公司会计监督委员会(PCAOB)注册的公共会计师事务所，根据美国联邦证券法以及美国证券交易委员会和PCAOB的适用规则和规定，我们必须与信托基金保持独立。

我们是按照PCAOB的标准进行审计的。这些标准要求我们计划和执行审计，以获得关于财务报表是否没有重大错报的合理 保证，无论是由于错误还是欺诈。信托并不需要对其财务报告的内部控制进行审计，我们也没有受雇进行审计。作为我们审计的一部分，我们需要了解财务报告的内部控制，但不是为了对信托的财务报告内部控制的有效性发表意见。因此，我们 不表达这样的意见。

我们的审计包括执行评估财务报表重大错报风险的程序，无论是由于错误还是欺诈，以及执行应对这些风险的程序。这些程序包括在测试的基础上审查与财务报表中的数额和披露有关的证据。我们的审计还包括评估管理层使用的会计原则和作出的重大估计，以及评估财务报表的整体列报。我们相信，我们的审计为我们的观点提供了合理的基础。

德勤律师事务所

波士顿，马萨诸塞州

August 14, 2020

自1992年以来，我们曾担任一家或多家贝莱德投资公司的审计师。

F-1

目录表

财务报表

贝莱德配资信托基金

资产负债表

July 27, 2020

请参阅财务报表附注。

F-2

目录表

财务报表附注

注1.组织：

贝莱德 配资信托于2020年4月9日成立为马里兰州法定信托，并根据修订后的1940年《投资公司法》注册为非多元化封闭式管理投资公司。该信托基金除了以100,000美元(每股20美元)的价格向贝莱德金融管理公司出售5,000股普通股外，没有其他业务。

注2.重要会计政策：

财务报表的编制符合美国公认的会计原则(美国公认会计原则)，该准则可能要求管理层作出估计和假设，以影响财务报表中报告的资产和负债额、财务报表日期的或有资产和负债的披露，以及报告期内报告的运营净资产增减额。实际结果可能与这些估计不同。该信托被视为符合美国公认会计准则的投资公司，并遵循适用于投资公司的会计和报告指南。以下是主要会计政策的摘要：

赔偿：在正常的业务过程中，信托订立的合同包含提供一般赔偿的各种陈述。信托在这些安排下的最大风险敞口是未知的，因为它涉及对信托的未来潜在索赔，而这无法任何确定性地预测。

其他：与信托基金直接相关的费用由信托基金承担。由多个基金分摊的其他运营费用，包括由贝莱德顾问管理的其他基金(经理)，根据相对净资产或其他适当的方法在这些基金之间按比例分摊。

注3.投资估值和公允价值计量：

投资估值政策：信托的投资在纽约证券交易所(NYSE)收盘时(通常是东部时间下午4点)按公允价值(也称为财务报表中的市场价值)进行估值(或如果报告日期恰好是纽约证券交易所关闭的一天，则投资在期末按公允价值估值)。 美国公认会计原则将公允价值定义为信托在计量日期在市场参与者之间有序交易中出售资产或支付转移债务所收到的价格。信托基金根据董事会(董事会)批准的政策，使用各种独立交易商或定价服务来确定其金融工具的公允价值。贝莱德全球估值方法委员会(简称全球估值委员会)是由管理层组成的委员会，负责制定全球定价政策和程序，并监督所有金融工具的定价职能。

公允价值投入和方法：以下方法和投入用于确定信托资产和负债的公允价值：

F-3

目录表

如果发生预期将对该等投资的价值产生重大影响的事件(例如，公司公告、市场波动或自然灾害)， 或如果应用该等估值方法导致一项投资的价格被视为不能代表该等投资的市场价值，或如果没有价格，则该投资将由全球估值委员会或其代表根据董事会批准的反映公允价值的政策(公允价值投资)进行估值。全球估值委员会可能使用的公允估值方法将 包括市场法、收益法和成本法。贴现现金流、使用市场可比价格和矩阵定价等估值技术是估值方法的类型，通常用于确定公允价值。在确定公允价值投资的价格时，全球估值委员会或其代表寻求确定信托可能合理地预期从当前出售或购买该资产或负债中获得或支付的价格。公允价值的确定应基于全球估值委员会或其代表认为相关且符合公允价值计量原则的所有可用因素。

F-4

目录表

对于私人持有的公司或基金(私人公司或统称为私人公司)和其他公允价值投资发行的股权或债务投资，全球估值委员会和第三方定价服务使用的公允估值方法利用了以下一种或多种投入，但不限于 。

私营公司发行的一系列优先股的投资通常在确定公司企业价值时采用市场法进行估值。这类投资通常包含不同于同一发行人的其他系列优先股和普通股的权利和优先股。估值技术，如期权定价模型 (OPM？)、概率加权预期回报模型(PWERM)或这些技术的混合，被用于分配公司的企业价值，视情况而定。使用OPM和PWERM技术涉及确定投资的退出方案，以便在公司资本结构的不同部分之间适当分配公司的企业价值。

与信托持有的其他投资不同，私人公司不受上市公司披露、时间安排和报告标准的约束。通常，私人公司可获得的最新信息的截止日期早于信托计算其资产净值的日期。此因素可能导致投资价值与信托在出售投资时可能获得的价格之间的差异。

公允价值等级：在确定投资和衍生金融工具的公允价值时使用各种投入。就财务报表而言，这些对估值方法的投入被归类为公允价值层次结构，包括三个大的层次，具体如下：

F-5

目录表

该层次结构对相同资产或负债的活跃市场的未调整报价给予最高优先权(1级计量)，对不可观察到的投入给予最低优先权(3级计量)。因此，在确定公允价值时，第3级工具的判断程度最大。用于计量公允价值的投入 可能属于公允价值等级的不同级别。在这种情况下，出于披露的目的，公允价值层次分类是基于对公允价值计量的整体意义重大的最低水平输入来确定的。全球估值委员会在确定公允价值投资价格时使用了分类为3级的投资，这些投资具有重大的不可察觉的投入。3级投资包括私人持股公司发行的股权或债券。可能没有二级市场，和/或投资者数量有限。3级投资也可进行调整，以反映非流动性和/或不可转让，折价金额由全球估值委员会在缺乏市场信息的情况下估计。

注4.投资咨询协议和与关联公司的其他交易：

投资顾问：本信托与贝莱德股份有限公司的间接全资附属公司基金经理订立投资顾问协议，以提供投资顾问服务。基金经理负责信托投资组合的管理，并提供信托运作所需的人员、设施、设备和某些其他服务。

对于此类服务，信托向基金经理支付月费，年费相当于信托管理的资产日均价值的1.25%。为了计算这些费用，管理资产是指信托的总资产(包括任何可归因于为投资目的借入的资金的资产)减去信托应计负债的总和(为投资目的借入的负债除外)。

豁免：信托和基金经理还签订了一份费用减免协议(费用减免协议)，根据该协议，基金经理已签约同意在2022年6月30日之前免除基金经理或其关联公司管理的固定收益共同基金和交易所交易基金的任何部分的管理费，这些资产可归因于基金经理或其关联方管理的任何股权和交易所交易基金。此外，根据豁免费用协议，基金经理已签约同意豁免管理费，豁免金额为信托透过投资于基金经理或其联属公司管理的货币市场基金而间接支付予基金经理的投资顾问费，直至2022年6月30日为止。豁免费用协议可于任何时间终止，而无须支付任何罚款，只可由信托公司在90天内向基金经理发出书面通知后终止(经大多数独立受托人或信托大部分未清偿有表决权证券表决)。

注5.所得税信息：

信托的政策是遵守经修订的1986年国内收入法适用于受监管投资公司的要求，并将其几乎所有应纳税所得额分配给其股东。因此，不需要联邦所得税条款。

注 6.组织费用和产品成本：

基金经理(而非信托基金)已同意支付信托基金的组织和发售费用，估计分别为118,000美元和1,385,400美元，因此这些金额不计入信托基金的财务报表。

注7.后续事件：

管理层评估了截至财务报表发布之日所有后续事件对信托基金的影响，并确定财务报表中不存在需要调整或补充披露的后续事件。

F-6

目录表

附录A

投资评级

标普全球评级下面简要说明适用的标普全球评级(S&P)评级符号 及其含义(由标普发布)：

标普发行的信用评级是关于债务人相对于特定金融义务、特定类别金融义务或特定金融计划(包括对中期票据计划和商业票据计划的评级)的信用可靠性的前瞻性意见。它考虑了担保人、保险人或其他形式的信用增级对债务的信誉，并考虑了债务计价的货币。该意见反映了标普对债务人履行到期财务承诺的能力和意愿的看法，该意见可能会评估可能影响违约情况下最终付款的条款，如抵押品担保和从属关系。

发行信用评级可以是长期的，也可以是短期的。短期评级通常被分配给在相关市场上被视为短期的那些债务。短期评级也被用来表明债务人在长期债务方面的信誉。中期票据被赋予长期评级。

长期发行信用评级**

问题 信用评级在不同程度上基于标普对以下考虑因素的分析：