VS Trust(“Trust”) 是一家特拉华州法定信托公司，成立于2019年10月24日，目前分为不同的系列(每个系列分别为“基金”和 统称为“基金”)。截至2022年6月30日，该信托的以下两个系列已开始投资业务： -1倍短波动率指数期货ETF(“SVIX”)和2倍长波动率指数期货ETF(“UVIX”)。上述各基金发行 普通实益权益单位(“股份”)，代表该基金的零碎实益权益单位及所有权 。每只基金的股份均在芝加哥期权交易所(“CBOE BZX”)上市。

这些基金于2022年3月28日开始运作。信托基金和基金在2022年3月28日之前都没有任何业务，除了与其组织和根据1933年证券法登记每个系列有关的事项。

每只基金对波动率指数 期货合约的投资敞口将导致每只基金被视为商品池，从而使每只基金受到1934年商品交易法(“CEA”)和商品期货交易委员会(“CFTC”)规则的监管。保荐人注册为商品池运营者(“CPO”)，基金将按照CFTC适用的规则运作。注册为CPO会对发起人和基金施加与额外法律、法规和执行政策相关的额外合规义务，这可能会增加 合规成本，并可能影响基金的运营和财务业绩。

Volatility Shares LLC(“发起人”) 是信托基金和基金的发起人。赞助商还将担任该信托基金的商品池运营商。根据《商品交易法》(“CEA”)和CFTC的适用规定，基金是商品池 ，由保荐人运营，保荐人在CFTC注册为商品池运营商。该信托基金不是根据1940年《投资公司法》注册的投资公司。

根据财务会计准则委员会(“FASB”)会计准则编纂(“ASC”)的定义，每个基金都是一家投资公司 主题946“金融服务-投资公司”。因此，这些基金遵循投资公司会计和报告指南。以下是各基金在编制财务报表时酌情遵循的重要会计政策摘要。这些政策符合美国公认的会计原则(“公认会计原则”)。

随附的未经审计财务报表是根据美国公认会计准则中期财务信息以及表格10-Q和美国证券交易委员会(“美国证券交易委员会”)的规则和规定编制的。管理层认为，仅包括正常经常性调整的所有重大调整都已作出，这些调整被认为是对中期财务报表进行公允陈述所必需的。中期业绩不一定代表全年业绩。

短期投资

这些基金可以购买 美国国库券、机构证券和其他高信用质量的短期固定收益或类似证券，原始期限为一年或更短时间。这些投资的一部分可能作为与掉期协议、期货和/或远期合约相关的抵押品入账。

衍生工具的会计处理

在寻求实现每个基金的投资目标时，发起人使用数学方法进行投资。保荐人使用这种方法确定投资头寸的类型、数量和组合，包括衍生品头寸，保荐人认为这些头寸组合在一起应该产生与基金目标一致的回报。

期末所有未平仓衍生工具仓位 均反映于各基金的投资时间表内。某些基金利用不同程度的衍生工具及投资证券，以期达致其于期内的投资目标。虽然在每个基金为达到其投资目标而进行衍生品合约交易时，未平仓仓位的数量可能每天都会有所不同 ，但这些未平仓仓位相对于各基金于 日的净资产而言，通常代表整个报告期内的未平仓仓位。

以下是报告期内各基金所使用的衍生工具的说明，包括与每种工具类别有关的主要基本风险敞口。

期货合约

这些基金可以签订期货合约，以获得对基准价值变化的敞口，或作为直接投资(或做空)标的基准的替代。期货合同规定卖方有义务在规定的时间和地点交付(买方接受)未来交付的特定数量和类型的资产。买方或卖方的合同义务一般可通过以下方式履行：在指定交割日期前在同一交易所或关联交易所进行抵销买卖，或在合同期满时进行现金结算。

在签订期货 合约时，每只基金必须存入并维持至少受交易影响的交易所所要求的初始保证金作为抵押品。初始保证金按期货合约经纪的现金及/或证券余额分开计算，如财务状况报表所披露，并受使用限制。签订期货合约的基金在经纪商以现金和/或证券的形式持有抵押品。根据期货合约，各基金一般同意从经纪商收取或向经纪商支付相等于期货合约每日价值波动的现金。此类收入或付款 称为差异保证金，由各基金记为未实现损益。每只基金将在期货交易完成时实现收益或亏损。

期货合约在不同程度上涉及市场风险因素(特别是汇率敏感度、商品价格风险或股市波动风险)和超过变动保证金金额的损失风险。票面金额或合同金额反映了每个基金在特定类别的票据中的总风险敞口的程度。与使用期货合约相关的其他风险包括期货合约价格的变动与标的指数或商品的市值之间的不完全相关性，以及期货合约可能出现非流动性市场。对于期货合约，基金面临的交易对手风险很小，但存在一些交易对手风险，因为期货合约是交易所交易的，信用风险存在于基金的清算经纪人或票据交换所本身。许多期货交易所和交易委员会限制了期货合约价格在一个交易日内允许的波动量。一旦特定合约达到每日限价，当日不得以超过该限价的价格进行交易，或在交易日内暂停交易 特定时间。期货合约价格可能连续几个交易日涨停，交易很少或没有交易，从而阻止期货头寸的迅速清算，并可能使基金遭受重大损失。 如果交易不可能，或者基金因预期价格不利而决定不结清期货头寸，基金将被要求每天支付变动保证金。通过在具有活跃和流动性的二级市场的国家交易所进行此类交易，基金无法平仓期货头寸的风险将被降至最低。

期权合约

期权是一种合同，它赋予买方权利，但不是义务，在指定的时间段内以特定的 (或执行)价格购买或出售特定数量的商品或其他工具，而不考虑该工具的市场价格。期权有两种类型： 看涨期权和看跌期权。看涨期权向期权购买者传达了在期权有效期内的任何时间以规定价格购买特定期货合约的权利。看跌期权向期权买家传达了在期权有效期内的任何时间以规定的 价格出售特定期货合约的权利。基金承保的期权可以全部或部分承保(即基金持有抵销头寸)，也可以不承保。在购买期权的情况下，投资者全部投资的损失风险(即支付的溢价加上交易费用)反映了期权的性质，即当期权到期时可能变得一文不值的消耗性资产。如果购买或授予(即出售)的期权未被覆盖，卖方可能需要支付相当大的额外保证金，并且损失风险是无限的，因为卖方有义务以预定价格交付或接受资产交付 ，该价格在行使期权时可能与市场价值大不相同。

当基金买入看涨期权或看跌期权时，将记录与收到的保费相等的金额，并随后按市值计价，以反映所持期权 的当前价值。从到期的期权中获得的溢价被视为已实现的收益。从行权或成交的买入期权所收取的保费，会与相关期货、掉期或证券交易的收益相加或抵销 ，以确定已实现的收益(亏损)。

当基金购买期权时，基金支付溢价，该溢价在财务状况表上作为资产计入，随后按市价计价 ，以反映期权的当前价值。购买期权到期支付的保费被视为已实现亏损。与购买看跌期权和看涨期权相关的风险仅限于支付的溢价。为已行使或已结清的购买期权支付的保费与已支付或抵销标的投资交易收益的金额相加，以确定标的交易执行时实现的 收益(亏损)。

如果要购买或交付的合同价格上涨，某些期权交易 可能会使买方(卖方)承担无限损失风险。基金期权交易的价值(如果有的话)将受到以下因素的影响：基金标的基准相对于执行价格的价值变化、利率变化、基金标的基准的实际和隐含波动率变化、期权到期前的剩余时间，或它们的任何组合。不应期望 期权的价值以与基金基本基准水平相同的速度增加或减少，这可能会导致跟踪误差。期权的流动性可能低于某些其他证券。基金交易期权的能力将取决于交易对手与基金交易此类期权的意愿。在期权流动性较差的市场中，基金可能很难在预期的时间和价格平仓某些期权头寸。基金可能会从特定的 期权头寸经历大幅下跌，并且某些期权头寸可能会到期变得一文不值。除非有关各方达成协议，否则场外期权一般不能转让，任何一方或购买者都没有义务允许此类转让。期权的场外交易市场流动性相对较差，尤其是对于规模相对较小的交易。使用期权交易使基金面临流动性风险和交易对手信用风险，在某些情况下可能使基金面临无限损失风险。这些基金可能会买卖期货合约的期权，这可能会带来更大的波动性和损失风险。

互换协议

基金可订立互换协议，以追求其投资目标，或替代直接投资(或做空)标的指数，或建立对头寸的经济对冲。互换协议是传统上主要与场外交易(“OTC”)市场的机构投资者签订的双方合同，期限从一天 到一年以上不等。然而，多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法(“多德-弗兰克法案”)规定了场外衍生品市场的重大改革，包括要求在CFTC监管的市场上执行某些掉期交易和/或通过CFTC监管的中央清算组织清算此类交易。在标准掉期交易中，双方 同意以特定预定投资、工具或指数赚取或变现的回报，换取预定名义金额的固定或浮动回报率。交易或佣金成本反映在交易达成时的基准水平 。交换的总回报是根据名义金额计算的， 掉期与之挂钩的基准回报。掉期协议不涉及标的工具的交付。

一般而言，基金签订的互换协议 以“净额”为基础计算和清偿协议各方的债务，只需一次付款。因此，每个基金在掉期协议下的当前债务(或权利)一般仅等于基于此类债务(或权利)的相对价值而根据协议支付或收到的净额(“净额”)。 在UVIX签订的典型掉期协议中，如果基准水平上升，基金有权在基准水平上升时获得结算付款，并在基准水平下降时被要求向掉期交易对手付款，并就基金可能支付的任何交易成本或交易利差进行调整 。在SVIX签订的典型掉期协议中，如果基准水平上升，基金将被要求向掉期交易对手付款，如果基准水平下降，基金将有权获得结算付款，并根据基金可能支付的名义金额的任何交易成本或交易利差进行调整 。

就每个场外掉期协议而言，每个基金的债务超过其权利的净额(如果有的话)按日累加 ，基金托管人为交易对手的利益在一个单独的账户中维护总价值至少等于该应计超额的现金和/或证券。对于每个场外掉期协议，每个基金的权利超过其义务的净额(如果有的话)按日累计，总价值至少等于该应计超额的现金和/或证券 由 第三方托管人为基金的利益保留在一个单独的账户中。在以现金结算掉期协议之前，各基金按名义金额减去任何交易成本或按名义金额支付的交易利差的损益记为“掉期协议的未实现升值或贬值” ，当现金交换时，已实现的损益记为“掉期协议的已实现损益”。掉期 协议通常按基准参考资产的最后结算价格进行估值。

互换协议包含各种条件、违约事件、终止事件、契诺和陈述。根据协议的某些条款触发某些事件或违约 可能会允许一方终止协议下的交易，并请求立即在 中支付相当于协议项下欠该方的净头寸的金额。这可能导致基金必须与同一交易对手进行新的交易 ，与不同的交易对手进行交易，或寻求通过任意数量的不同投资或投资技术实现其投资目标。

掉期协议 在不同程度上涉及超过反映的未实现损益的市场风险和损失敞口。名义金额 反映了每个基金在互换协议下的总投资风险，可能超过每个基金的资产净值。与使用掉期协议相关的其他风险是标的参考指数的名义金额和价格的变动之间存在不完全的相关性，以及交易对手无法履行。在掉期协议对手方违约或破产的情况下，每个基金承担根据掉期协议预期收到的金额的损失风险。基金通常只与主要的全球金融机构签订互换协议。作为互换协议一方的每家公司的信誉由保荐人进行监控。保荐人可以使用各种技术将信用风险降至最低，包括提前终止 ，使用不同的交易对手付款，限制任何单个交易对手的净金额，并通常要求交易对手张贴的抵押品 的金额与欠基金的金额大致相同。未履行的互换协议按合同规定在一个月内终止，但任何一方均可随时终止而不受惩罚。终止时，基金有义务 支付或接受“未实现增值或折旧”金额。

如适用，基金通过分离或指定财务状况报表或投资明细表中所示的现金和/或某些证券来担保互换协议。如上所述，与场外衍生品交易相关的抵押品为交易对手的利益而在托管人的独立三方账户中持有，以保护交易对手免受 资金的拖欠。这个账户中持有的抵押品在用途上受到限制。如果交易对手违约，资金将 寻求从独立账户中提取该抵押品，并可能在行使其对该抵押品的权利时产生一定的成本。如果交易对手破产或因财务困难而未能履行其义务，资金 可能会在破产或其他重组程序中获得任何追回方面出现重大延误。在这种情况下，资金可能只获得有限的回收，也可能得不到任何回收。

就预期从交易对手处收到的金额而言，这些资金仍然面临信用风险。然而，这些基金试图通过一般要求每个基金的交易对手同意为基金的利益提供抵押品，按每日市值计价，金额大致等于交易对手欠基金的金额，以缓解这些与场外掉期相关的风险，但须遵守某些最低 门槛。如果交易对手破产，该基金将直接获得从交易对手那里收到的抵押品，通常是在破产前一天，因为基金要求抵押品和交付此类抵押品之间有一天的时间间隔。如果任何此类抵押品不足，资金将面临如上所述的交易对手风险，包括破产程序可能导致的追回金额的延误。

已清算衍生品交易的交易对手/信用风险通常低于场外衍生品交易的风险，因为一般情况下，结算组织将取代已清算衍生品合约的每个交易对手，并且实际上保证了交易各方在合同项下的履行，因为交易的每一方仅向结算组织寻求履行财务义务。此外，清算的衍生品交易 受益于每日按市值计价和结算，以及适用于中介机构的隔离和最低资本金要求。

衍生工具截至2022年6月30日的公允价值

衍生工具对操作报表的影响

截至2022年6月30日的三个月

抵销资产和负债

每一基金均须遵守总净额结算协议或类似安排，使每一基金与对手方之间的欠款在提前终止时得到净额结算。应付金额较大的一方向另一方支付金额较大的金额超过金额较小的部分。总净额结算协议或类似安排不适用于欠/来自不同交易对手的金额。如上所述，基金于年内利用 衍生工具实现其投资目标。财务状况表中显示的金额 未考虑可依法强制执行的总净额结算协议或类似安排的影响。

就财务报告而言，基金 不抵销受财务状况表内净额结算安排约束的衍生资产及衍生负债。 下表按投资类别及交易对手列出各基金的衍生工具，减去根据总净额结算协议可供抵销的金额 ，以及基金于2022年6月30日收到或质押的相关抵押品。

下表 所示的资产(负债)金额代表于2022年6月30日欠衍生工具相关投资基金的金额。这些金额可通过现金或金融工具进行抵押 ，并根据相关合同在期末处于升值或折旧状态而分开，以使基金或交易对手受益。“净额”栏中显示的金额代表期末这些金额的 未抵押部分。由于与市场变动有关的时间差异或抵押品变动的最低门槛，这些金额可能会被取消抵押，如上文“衍生工具会计 ”一文中进一步描述的那样。

管理费

SVIX向赞助商支付管理费(“管理费”)， 每月拖欠，金额相当于1.35年平均每日净资产的百分比。UVIX向赞助商支付管理费， 每月拖欠，金额等于1.65年平均每日净资产的百分比。“平均每日净资产” 的计算方法是将每个基金的月末净资产除以该月的日历天数。

基金不会支付其他管理费。管理费是根据保荐人提供的交易咨询服务和保荐人直接支付给基金的其他服务支付的。

根据保荐人与信托之间的保荐人协议，保荐人代表基金监督并支付Milliman FRM(“商品分顾问”)作为商品分顾问的服务。 保荐人向商品分顾问支付年分咨询费：0.25%根据每个基金的平均每日净资产 (基金总资产减去其应计负债之和)。大宗商品分咨询费在每个基金运作的前6个月内免收 ，直到基金达到$35日均净资产为百万美元。基金不会直接向大宗商品分部顾问支付费用。

非经常性费用和支出

每个基金支付赞助商确定的所有非经常性和不寻常的费用和开支。非经常性和非常费用和支出是指意外或非常性质的费用和费用，如法律索赔和责任、诉讼费用或赔偿或其他不属于基金目前预期债务的费用和费用。

管理员、转让代理和托管人

U.S.Bancorp Fund Services，LLC是U.S.Bank的间接子公司，业务名称为U.S.Bank Global Fund Services(“Fund Services”)，根据某些基金会计服务、基金管理服务和转移代理服务 协议，担任基金的基金会计师、管理人和转让代理。美国银行协会是U.S.Bancorp的子公司，也是Fund Services的母公司，根据托管协议，该协会打算作为基金的托管人提供服务。

市场营销代理

Foreside Fund Services，LLC(营销代理)作为基金的营销代理提供服务 。它的主要职责是：(I)与转让代理合作，审查和批准由授权参与者下达并传输给转让代理的订单；(Ii)维护创设单位创建确认书和赎回订单接受的副本；(Iii)保持与转让代理的电话、传真和/或直接计算机通信链接；以及(Iv)在使用之前审查和批准所有信托营销材料是否符合适用的美国证券交易委员会和 FINRA广告规则。

市场营销代理将所有营销材料分别保留在位于缅因州04101波特兰Suite100运河广场三号运河广场的办公室。

作为对其提供的服务的补偿，市场营销代理将从基金中收取费用。

发售成本将由基金在12个月内按直线摊销，自基金开始运作起计。保荐人不会在基金运营的第一年向其收取相当于发售成本的管理费。保荐人将支付因基金在交易运作开始后持续发售股票而产生的正常及预期开支。

每个基金不时地发行和赎回股票，但仅限于一个或多个创建单位。创建单元是至少包含10,000基金的份额。创建单位只能由授权参与者 创建或兑换。

除非在创建单位中汇总，否则股票不是可赎回证券。 因此，散户投资者一般不能直接从基金购买或赎回股票。相反，大多数散户投资者会在经纪的协助下在二级市场买卖股票。 因此，这些财务报表附注中包含的一些信息--例如关于购买和赎回所收取的交易费用的参考 --与散户投资者无关。

创建和赎回交易的交易费 交易

购买或赎回创建单元的方式受《授权参与者协议》和《授权参与者程序手册》的条款管辖。通过下达购买订单，授权参与者同意：(1)向托管人存入现金；以及(2)如果保荐人在其全权酌情决定权允许的情况下，与相关基金就相关头寸或大宗交易订立或安排期货合约交换 ，授权参与者还将在购买订单日将此类合约的收盘结算价或接近收盘价的数量和类型的期货合约转移到该基金。

授权参与者最高可支付费用 0.20为补偿基金管理人、基金托管人和每只基金及其份额的转让代理在处理基金单位的创建和赎回过程中提供的服务，以及抵消增加或减少衍生工具头寸的成本，他们为创建或赎回创建单位而下的每笔订单价值的百分比，除非保荐人免除或以其他方式调整交易费。赞助商在免除或调整交易手续费时，应提前向该授权参与者发出通知。授权参与者可以将他们从基金购买的创设单位所包括的股票在二级市场上出售给其他投资者。

截至2022年6月30日的三个月的交易费用如下：

所选数据是截至2022年6月30日的三个月内已发行股票的数据

截至2022年6月30日的三个月(未经审计)

关联风险和复合风险

基金不寻求在大于一天(从资产净值计算时间到资产净值计算时间衡量)的时间段内实现其声明的投资目标。 基金在超过一天的时间段内的回报是其在该期间内每一天的复合回报的结果，通常 在金额和可能的方向上与该期间的基金基准回报的倒数(-1x)或两倍(2x)不同。如果基金的基准表现随着时间的推移持平，则基金将会亏损，而且基金可能会随着时间的推移而亏损 即使由于每日再平衡、基准的波动性、复利和其他因素，UVIX的基准业绩增加(或SVIX的基准业绩下降)。复利是将投资收益和 损失和收入计入一段时间内投资本金的累积效应。在特定期间内的收益或损失将增加或减少投资本金，以计算下一期间的回报。复利的影响可能会 导致一只基金的业绩与基金在同一时期基准回报率的多次声明不同。 随着基准波动性和持有期的增加，复利的影响变得更加明显。复利的影响将根据基金投资的持有时间和基准在基金投资持有期内的波动性而对每个股东产生不同的影响。持有期越长，基准波动率越高, 反向风险敞口和更大的杠杆率都会影响复利对基金回报的影响。基金投资回报的每日复利可能会显著 ，并在波动率较高的时期对其长期业绩产生不利影响。在一段时间内，波动性对基金的回报可能至少与基金的基准回报一样重要。

每只基金都使用杠杆，产生的日回报率应比其基准回报率更不稳定。例如，UVIX的每日收益应该是一只目标为同一基准的基金收益波动性的两倍。SVIX的每日收益是 旨在返回基金预期收益的倒数(-1x)，其目标是匹配相同的基准。 这些基金并不适合所有投资者，而且存在着不适用于其他类型基金的重大风险。这些基金使用杠杆，风险高于不使用杠杆的类似基准交易所交易基金。投资者只有在了解寻求每日杠杆或每日反向投资结果的后果的情况下，才应考虑投资基金。 投资于基金的股东应像每天一样频繁地积极管理和监控他们的投资。

虽然这些基金寻求实现其投资目标，但不能保证它们会这样做。可能影响基金实现其投资目标的能力的因素包括： (1)保荐人以与基金目标相关的方式买卖金融工具的能力；(2)基金持有的金融工具的表现与适用基准的表现之间的不完美相关性； (3)此类金融工具的买卖价差；(4)与使用金融工具有关的费用、费用、交易成本、融资成本和佣金成本；(5)在流动性变差或中断的市场中持有或交易工具；(6)基金的股价正四舍五入至最接近的美分和/或估值方法；(7)基准指数的变动并非事先公布 ；(8)需要确认基金的投资组合持有量，以符合投资限制或政策，或监管 或税法要求；(9)基金所持股份交易的市场提早和意外关闭，导致基金无法进行预期的投资组合交易；(10)会计准则；和(11)基金仅对基准组成部分的代表性样本进行敞口、对基准的某些组成部分进行增持或减码、或对基准中未包括的资产进行敞口所造成的差异。

许多因素可能会影响基金与其基准实现高度相关性的能力，并且不能保证基金将实现高度相关性 。未能达到高度的相关性可能会阻碍基金实现其投资目标。为了 实现与其基本基准的高度相关性，这些基金寻求每天重新平衡其投资组合，以保持风险敞口 与其投资目标一致。对基准的风险敞口严重不足或过高，可能会阻碍此类基金实现与基准的高度相关性。市场中断或关闭、大量资产流入或流出基金、监管限制、极端市场波动和其他因素将对此类基金将风险敞口调整至必要的 水平的能力产生不利影响。投资组合敞口的目标金额受到基准每天变动的动态影响。在其他条件相同的情况下，其基准价值的更大幅度的上升或下降将需要对基金的投资组合进行更重大的调整。因此，基金不太可能在每天结束时对其基准 完全敞口(即-1x，-2x，视情况而定)，当基准水平在接近交易日收盘时波动较大时，风险敞口严重不足或过度的可能性更高。

每个基金寻求每天重新平衡其投资组合 。基金重新平衡其投资组合的时间和方式可能每天都不同，取决于市场情况和其他情况，由发起人酌情决定。与其他不会频繁调整投资组合的基金不同，每个基金都可能面临与日常投资组合调整相关的增加的交易成本，以保持对标的基准的适当敞口。

交易对手风险

各基金可使用互换协议和远期合约等衍生工具(在此统称为“衍生工具”)，作为实现其各自投资目标的手段。基金使用衍生品会使基金面临交易对手风险。

规范性治疗

衍生品通常在场外交易市场交易 ，直到最近才在美国受到全面监管。现金结算远期通常被监管为“掉期”，而实物结算远期通常不受监管(就货币以外的商品而言)或联邦证券法(就证券而言)。多德-弗兰克法案(Dodd-Frank Act)第七章建立了衍生品监管制度，商品期货交易委员会负责监管掉期，美国证券交易委员会负责监管“基于证券的掉期”。美国证券交易委员会的要求基本上尚未生效，但商品期货交易委员会的要求 基本上已经到位。CFTC的要求包括针对基金将参与的一些交易类型的规则， 包括强制性清算和交易所交易、报告和场外掉期保证金。第七章还设立了受监管的 市场参与者的新类别，如“掉期交易商”、“基于证券的掉期交易商”、“主要的掉期参与者”、 和“主要的基于证券的掉期参与者”，他们现在或将受到重大新资本、注册、记录保存、报告、披露、商业行为和其他监管要求的约束。标题七下的监管要求仍在继续 ，可能会有进一步的修改，可能对基金、基金交易市场和基金交易对手产生重大不利影响。

如上所述，CFTC规则可能不适用于基金签订的所有掉期协议和远期合同。因此，投资者可能得不到CFTC 法规或商品交易法(“CEA”)与各基金的掉期协议或远期合约相关的法定方案的保护。在某些情况下，这些市场缺乏监管可能会使投资者遭受重大损失，包括在参与者滥用交易或财务失败的情况下。

交易对手信用风险

资金将承担衍生品交易对手的信用风险 。在清算衍生品的情况下，资金对结算公司的信用风险将与资金对期货合约的信用风险类似。对于场外衍生品，资金将受到交易对手--通常是一家银行或金融机构--的信用风险的影响。因此，作为基金主要投资战略的一部分，基金预计从场外衍生品交易对手那里获得的金额将面临 增加的信用风险。如果交易对手破产或因财务困难而未能履行其义务，基金可能会在这些合同上遭受重大损失，投资者在基金中的投资价值可能会下降。

这些基金寻求减轻这些风险 ，一般要求每个基金的交易对手同意为基金的利益提供抵押品，按每日市值计价，但须遵守某些最低门槛。但是，对每个基金可以投资于掉期协议或与特定交易对手签订的远期合同的资产百分比没有限制。如果任何此类抵押品不足或在获取抵押品方面出现延误，资金将面临如上所述的交易对手风险，包括可能因破产程序而延迟追回金额。这些基金通常只与主要的全球金融机构进行交易。

基金可能利用的场外衍生品的流动性通常低于期货合约，因为它们不在交易所交易，没有统一的条款和条件，通常是根据当事人的信誉和信用支持的可用性订立的，如作为抵押品的 ，一般未经交易对手同意不得转让。这些协议包含各种条件、违约事件、终止事件、契诺和陈述。触发某些事件或违约协议的某些条款 可能允许一方终止协议下的交易，并请求立即支付等同于协议项下欠该方的净头寸的金额。例如，如果基金基准水平在盘中出现剧烈波动，将导致基金资产净值大幅下降，掉期条款可能允许交易对手立即结束与基金的交易。在这种情况下，基金可能无法进行另一次掉期交易或投资于其他必要的金融工具，以实现与基金目标一致的预期风险敞口。这反过来又可能妨碍基金实现其投资目标，特别是如果基金的基准水平在一天结束时逆转了全部或部分盘中变动。

此外，已清算的衍生品受益于 每日按市值计价和结算，以及适用于中介机构的隔离和最低资本金要求。在基金进行清算掉期交易的范围内，基金将在清算掉期客户账户中存入FCM的抵押品，CFTC法规要求这些抵押品与其为清算掉期交易发布的自有抵押品分开。清算掉期客户 抵押品受到与管理期货交易客户隔离资金的法规非常相似的法规的约束 ，但在清算经纪人或清算经纪人客户违约的情况下，为清算掉期抵押品提供某些额外保护。 例如，在清算经纪人和清算经纪人的客户都违约的情况下，清算所仅被允许 访问清算经纪商违约的清算掉期客户的法律上独立(但在操作上涉及)账户中的清算掉期抵押品 ，而不是处理客户隔离资金。在这种情况下，结算所可以访问违约结算经纪人的所有 混合客户隔离资金。在两个交易对手之间直接签订的衍生品并不一定受益于此类保护，尤其是在与未在CFTC登记为“掉期交易商”的实体签订的情况下。这使资金面临这样的风险：由于合同条款的争议(无论是否是真诚的)或信用或流动性问题，交易对手不会根据其条款和条件结算交易，从而导致资金遭受损失。

赞助商定期审查其交易对手的业绩，其中包括信誉和执行质量。此外，发起人定期考虑增加新的交易对手，基金使用的交易对手可能随时发生变化。这些基金每天都会披露截至前一个营业日的投资组合持有量 。各基金的投资组合持有量视情况确定其对手方。此投资组合 持有量信息可通过赞助商网站www.vollityshares.com访问。

每个交易对手和/或其任何关联公司 可以是基金的授权参与者或股东，但须符合适用法律。

清算衍生品交易的交易对手风险通常低于场外衍生品交易。一旦交易被清算，清算组织将被取代，而 是基金在衍生品上的交易对手。结算组织保证衍生品的另一方履行义务。 然而，仍然存在一些风险，因为不能保证结算组织或其成员将履行其对基金的义务 。

杠杆风险

这些基金可能会利用杠杆来寻求实现各自的投资目标，并且在与其各自的日常投资目标背道而驰的市场环境中损失的资金将比不使用杠杆的基金更多。使用杠杆和/或反向杠杆头寸会增加投资者投资全部损失的风险，即使是在短至一天的时间内也是如此。

例如，由于UVIX包括一个两倍的 (2x)乘数，因此相关基准中的单日移动接近50%在一天中的任何时刻都可能导致投资者投资的全部或几乎全部损失，如果该变动与投资者所投资的基金的投资目标背道而驰，即使该基金的基准随后以相反的方向变动，消除了全部或部分变动。基金基准的单日或盘中下移或基金基准的单日或盘中上行都会出现这种情况，即使基金的基准始终保持在大于零的水平。

流动性风险

金融工具不能总是以期望的价格清算 。当市场中的买卖订单数量相对较少时，很难以特定的价格执行交易 。市场混乱还可能使平仓或以合理成本找到掉期或远期合约交易对手变得困难。市场流动性不足可能会给基金造成损失。基金可能收购的大量头寸增加了流动性不足的风险，这既使其头寸更难清算，也增加了在尝试这样做的过程中发生的损失。任何类型的中断或流动性不足都可能会加剧，因为资金通常会投资于与一个基准相关的金融工具，而在许多情况下，该基准是高度集中的。

“现货溢价”和“现货溢价” 风险

这些基金通常持有期货合约。 由于期货合约即将到期，它们通常会被到期时间较晚的合约所取代。因此，例如，在2019年11月购买并持有的 合同可能指定2020年1月到期。当该合同即将到期时，可以通过出售2020年1月的合同并购买2020年3月到期的合同来取代它。此过程称为“滚动”。 滚动可能会对性能产生正面或负面影响。例如，从历史上看，某些类型的期货合约 到期期限较短的合约价格往往高于到期期限较长的合约，这被称为“现货溢价”。在这种情况下，在没有其他因素的情况下，2020年1月合约的销售价格将高于2020年3月合约的购买价格，从而创造与滚动相关的收益。 虽然某些类型的期货合约在历史上表现出持续的现货溢价，但现货溢价可能不会一直存在于这些市场 。

自波动率指数期货合约推出以来，波动率指数期货价格经常反映出更高的预期波动率水平。这可能导致 为维持适用基金基准的恒定加权平均到期日而“滚动”波动率指数期货的损失。 在滚动过程中将价格较低的波动率指数期货换成价格较高的较长期波动率指数期货的损失可能会对基金的价值产生不利影响，从而降低基金的回报。

自然灾害/流行病风险

自然灾害或环境灾难，如地震、火灾、洪水、飓风、海啸和其他一般与天气有关的恶劣现象，以及广泛流行的疾病，包括流行病和流行病(例如新型冠状病毒新冠肺炎)，已经并可能对经济和市场造成极大破坏 最近并可能继续导致市场波动加剧和重大市场损失。此类自然灾害和健康危机可能加剧上述政治、社会和经济风险，并导致受影响的重要全球、地方和区域供应链出现重大故障、延误、停工、社会孤立和其他中断，并可能对基金及其投资的经营业绩产生相应的影响。不确定性和恐慌气氛，包括传染性病毒或疾病的蔓延，可能会对全球、地区和当地经济产生不利影响，减少潜在投资机会 ，并增加对市场状况进行尽职调查和建模的难度，从而可能降低财务预测的准确性。在这种情况下，基金可能难以实现其投资目标，这可能会对业绩产生不利影响 。此外，此类事件可能对经济和市场造成严重破坏，严重扰乱个别公司(包括但不限于基金的保荐人和第三方服务提供商)、部门、行业、市场、证券和商品交易所、货币、利率和通货膨胀率、信用评级、投资者情绪和其他影响基金投资价值的因素的运作。这些因素可能导致市场大幅波动。, 交易所交易暂停和关闭 可能会影响基金完成赎回的能力，并以其他方式影响基金在二级市场的业绩和基金交易 。一场大范围的危机也可能以目前不一定能预见的方式影响全球经济。无法预测此类事件将持续多长时间，以及它们将继续还是再次发生。这些事件的影响可能会对基金的业绩产生重大影响，导致您的投资损失。

当前假设和预期可能因全球经济冲击而过时的风险

新型冠状病毒(新冠肺炎)的爆发对全球金融市场和经济造成了重大冲击，许多国家的政府采取极端措施减缓和遏制新冠肺炎的传播。这些行动已经并可能继续对全球经济产生严重的经济影响，因为在某些情况下，经济活动基本上已经停止。全球金融市场正经历着至少等同于2008年全球金融危机期间的严重困境。2020年3月，美国股市进入熊市，这是美国金融市场历史上最快的熊市。在美国爆发新冠肺炎疫情的同时，石油经历了供需冲击，影响了石油的价格和波动性。截至本报告日期所经历的全球经济冲击 可能导致基金的基本假设和预期很快过时或不准确，导致重大损失 。

管理层评估了自财务报表发布之日起，信托基金和基金的财务报表中出现后续事件的可能性。管理层已确定，截至目前，没有任何重大事件需要在信托或基金的 财务报表中披露。