目录表

​

​

美国

美国证券交易委员会

华盛顿特区，20549

表格10-Q

☒   根据1934年《证券交易法》第13或15(D)条提交的截至本季度的季度报告June 30, 2022.

或

☐   根据1934年《证券交易法》第13或15(D)条提交的从到的过渡期过渡报告。

委托文件编号：001-34535

美国12个月天然气基金

(注册人的确切姓名载于其章程)

​

​

1850山。暗黑破坏神大道, 640号套房

核桃溪, 加利福尼亚94596

(主要行政办公室地址)(邮政编码)

(510) 522-9600

(注册人的电话号码，包括区号)

不适用

(前姓名、前地址和前财政年度，如果自上次报告以来发生变化)

根据该法第12(B)条登记或将登记的证券。

​

用复选标记表示注册人(1)是否在过去12个月内(或注册人被要求提交此类报告的较短时间内)提交了1934年《证券交易法》第13条或15(D)节要求提交的所有报告，以及(2)在过去90天内是否符合此类提交要求。☒ 是☐不是

用复选标记表示注册人是否在过去12个月内(或在注册人被要求提交此类文件的较短时间内)以电子方式提交了根据S-T规则第405条(本章232.405节)要求提交的每个交互数据文件。⌧ 是☐不是

用复选标记表示注册人是大型加速申报公司、加速申报公司、非加速申报公司、较小的报告公司或新兴成长型公司。见《交易法》第12b-2条中“大型加速申报公司”、“加速申报公司”、“较小申报公司”和“新兴成长型公司”的定义。

​

​

如果是一家新兴的成长型公司，用复选标记表示注册人是否选择不使用延长的过渡期来遵守交易所法案第13(A)节规定的任何新的或修订的财务会计准则。☐

用复选标记表示注册人是否是空壳公司(如《交易法》第12b-2条所定义)。☐是☒不是

注册人有1,800,000截至2022年7月22日的流通股。

​

​

​

目录表

美国12个月天然气基金

目录表

​

​

​

2

目录表

第一部分财务信息

项目1.简明财务报表

简明财务报表索引

​

​

3

目录表

美国12个月天然气基金

财务状况简明报表

在2022年6月30日(未经审计)和2021年12月31日

​

*为与当前列报保持一致，对上一年的某些数额进行了重新分类。

​

见简明财务报表附注。

4

目录表

美国12个月天然气基金

投资简表(未经审计)

At June 30, 2022

​

​

#反映7天期收益率为June 30, 2022.

*抵押品金额达$6,187,824关于未平仓商品期货合约。

​

见简明财务报表附注。

​

5

目录表

美国12个月天然气基金

业务简明报表(未经审计)

截至以下日期的三个月及六个月 June 30, 2022 and 2021

​

*    利息收入不超过实物支付的5%。

见简明财务报表附注。

​

6

目录表

美国12个月天然气基金

简明合伙人资本变动表(未经审计)

截至2022年6月30日及2021年6月30日止的三个月及六个月

​

*普通合伙人的已发行股份和所述期间的资本为零.

​

见简明财务报表附注。

​

7

目录表

美国12个月天然气基金

现金流量表简明表(未经审计)

截至以下日期的六个月 June 30, 2022 and 2021

*为与当前列报保持一致，对上一年的某些金额进行了重新分类.

见简明财务报表附注。

​

8

目录表

美国12个月天然气基金

简明财务报表附注(未经审计)

截至2022年6月30日止的期间

9

目录表

10

目录表

11

目录表

12

目录表

13

目录表

14

目录表

15

目录表

16

目录表

17

目录表

​

​

​

18

目录表

项目2.管理层对财务状况和经营成果的讨论和分析

以下讨论应与本季度报告Form 10-Q中其他部分包括的美国12个月天然气基金LP(“UNL”)的简明财务报表及其附注一并阅读：

前瞻性信息

这份Form 10-Q季度报告包括《管理层对财务状况和经营结果的讨论和分析》，其中包含有关未来经营的管理计划和目标的前瞻性陈述。这些信息可能涉及已知和未知的风险、不确定因素和其他因素，可能导致联合国后勤基地的实际结果、业绩或成就与任何前瞻性陈述明示或暗示的未来结果、业绩或成就大不相同。UNL认为，这些因素包括但不限于：美国通胀的变化；美元和外币的变动；天然气市场和期货市场的市场波动，部分原因是2020年2月开始的新冠肺炎疫情和2022年2月俄罗斯入侵乌克兰。前瞻性陈述涉及假设并描述联合国后勤基地的未来计划、战略和预期，一般可通过使用“可能”、“将”、“应该”、“预期”、“预期”、“估计”、“相信”、“打算”或“项目”等词语来识别，这些词语的否定、这些词语的其他变体或类似术语。这些前瞻性陈述是基于可能不正确的假设，UNL无法向投资者保证这些前瞻性陈述中包括的预测将成为现实。由于各种因素，联合国后勤基地的实际结果可能与前瞻性陈述所表达或暗示的结果大相径庭。

本季度报告中所包含的前瞻性陈述是以10-Q表格所提供的信息为基础的，联合国不承担更新任何此类前瞻性陈述的义务。尽管UNL不承担修改或更新任何前瞻性陈述的义务，无论是由于新信息、未来事件或其他原因，建议投资者参考UNL可能直接向他们作出的任何额外披露，或通过UNL未来向美国证券交易委员会(“美国证券交易委员会”)提交的报告，包括Form 10-K年度报告、Form 10-Q季度报告和当前Form 8-K报告。

引言

UNL是特拉华州的一家有限合伙企业，是一个大宗商品池，发行可能在纽约证交所Arca交易的股票。UNL的投资目标是以其股票每股资产净值的每日百分比变化反映路易斯安那州Henry Hub交付的天然气价格的每日百分比变化，以纽约商品交易所(“NYMEX”)交易的12份天然气期货合约的平均价格每日变化衡量，这些合约包括即将到期的近月合约和随后11个月的合约，总共连续12个月的合约，但近月合约在到期后两周内的合约除外。在这种情况下，将通过期货合同(即将到期的下一个月合同)和随后连续11个月的合同(“基准期货合同”)，加上从UNL的抵押品持有赚取的利息减去UNL的费用来衡量。“近月合约”是指在纽约商品交易所交易的下一份合约即将到期。“下个月合约”是指在纽约商品交易所交易的第一个合约将在近月合约之后到期。在计算12个合约平均价格的每日变动时，每个合约月份的权重都是相等的。UNL寻求通过投资实现其投资目标，以便在任何连续30个估值日期间，UNL资产净值的平均每日百分比变动将在同一时期基准期货合约价格每日平均百分比变动的正负10%(10%)以内。

UNL的投资目标不是让其资产净值或股票市场价格以美元计算等于天然气现货价格或基于天然气的任何特定期货合约的价格，UNL的投资目标也不是让其资产净值变动百分比反映某一时期内衡量的任何特定期货合约价格的变动百分比不止一天。UNL的普通合伙人美国商品基金有限责任公司(USCF)认为，在投资天然气期货合约(定义见下文)和其他天然气相关投资(定义见下文)时，管理投资组合以实现此类投资目标是不切实际的。

19

目录表

UNL主要投资于在NYMEX、ICE Futures Exchange(“ICE Futures”)或其他美国和外汇交易所交易的天然气期货合约(统称“天然气期货合约”)，其次是其他与天然气相关的投资，例如基于天然气价格的天然气期货合约现金结算期权、天然气远期合约、清算掉期合约和非交易所交易的场外交易(OTC)掉期。原油及其他以石油为基础的燃料及指数(统称“其他与天然气有关的投资”)。USCF目前预计的市场条件可能导致UNL投资于其他天然气相关投资，包括允许UNL获得更大流动性或以更优惠的价格执行交易。为方便起见，除非另有说明，否则天然气期货合约及其他与天然气有关的投资在本季度报告10-Q表格中统称为“天然气权益”。

USCF认为，市场套利机会将导致UNL在纽约证交所Arca的股价按百分比每日变化，以密切跟踪UNL每股资产净值按百分比的每日变化。USCF进一步认为，基准期货合约价格的每日变化在历史上密切跟踪天然气现货价格的每日变化。USCF认为，这些关系的净影响将是UNL在纽约证交所Arca的股票按百分比计算的每日价格变化将密切跟踪按百分比计算的一MMBtu天然气现货价格的每日变化，加上UNL抵押品持有的利息减去UNL的费用。

UNL寻求通过投资实现其投资目标，以便在任何连续30个估值日期间，UNL资产净值的平均每日百分比变动将在同一时期基准期货合约价格每日平均百分比变动的正负10%(10%)以内。

监管信息披露

美国和其他国家对商品利益交易的监管是一个不断演变的法律领域。以下是与UNL有关或可能与UNL相关的某些关键法规要求。本摘要中的各种陈述可能会通过立法行动进行修改，并可能会修改美国证券交易委员会、金融业监督管理局、商品期货交易委员会、国家金融管理局、期货交易所、结算组织和其他监管机构的规则和规定。在所有适用的法规要求最终解决之前，将讨论新规则和法规如何影响联合国后勤基地的一些例子。项目1.业务在这份表格10-Q的季度报告中。

交易所责任水平、持仓限额和价格波动限额

纽约商品交易所和洲际交易所期货等指定合约市场(“DCM”)对任何个人或团体在共同交易控制下(UNL的投资不是作为对冲)可以持有、拥有或控制的商品权益期货合约的最大净多头或净空头合约设定了责任水平和头寸限制。这些水平和头寸限制适用于联合国为实现其投资目标而投资的期货合同。除了问责级别和头寸限制外，纽约商品交易所和洲际交易所期货交易所还对期货合约设定了每日价格波动限制。每日价格波动限制规定了期货合约价格较前一天结算价上涨或下跌的最大幅度。一旦某一期货合约达到每日价格波动限制，则不得以超过该限制的价格进行交易。

20

目录表

在纽约商品交易所等美国期货交易所交易的基准期货合约和其他天然气期货合约的责任水平并不是一个固定的上限，而是一个门槛，超过这个门槛，纽约商品交易所可以对投资者的头寸进行更严格的审查和控制。目前对基准期货合约中任何一个月的投资的问责水平是6000份净合约。此外，纽约商品交易所对所有月份的天然气期货合约投资规定了12,000份净期货合约的责任水平。此外，洲际交易所期货交易所对其天然气合约保持与纽约商品交易所相同的责任水平、头寸限制和监督权力。如果UNL和其他相关公共基金对天然气期货合约的投资超过这些问责水平，纽约商品交易所和洲际交易所期货交易所将监测UNL和其他相关公共基金的风险敞口，并可能要求提供关于其活动的进一步信息，包括所有头寸的总规模、投资和交易策略，以及UNL和其他相关公共基金的流动性资源程度。如果纽约商品交易所和/或洲际交易所期货交易所认为有必要，UNL和其他相关的公共基金可以被命令将其总净期货合约减少到责任水平。截至2022年6月30日，UNL持有在NYMEX交易的730份天然气期货NG合约，没有持有任何ICE天然气期货合约。在截至2022年6月30日的6个月中，UNL没有超过纽约商品交易所和洲际交易所期货交易所规定的问责水平，但某些相关公共基金的总和确实超过了问责水平。纽约商品交易所没有采取任何行动，UNL也没有因此减少持有的天然气期货合约数量。

持仓限制与责任水平的不同之处在于，它们代表了对任何人可以持有的期货合约最大数量的固定限制，在没有CFTC明确授权的情况下，不能允许超过这些限制。除了可能随时适用的责任水平和头寸限制外，纽约商品交易所和洲际交易所期货交易所还对即将到期的近月合约在最后几天交易中持有的合约实施头寸限制。联合国后勤基地不太可能遇到这种头寸限制，因为联合国后勤基地的投资战略是结清其头寸，从近月合同到期“滚动”，接下来的11个月合同到期，接下来的11个月在每个月的某一天到期。在截至2022年6月30日的六个月里，UNL没有超过纽约商品交易所和洲际交易所期货交易所施加的任何头寸限制。

联邦头寸限制

2020年10月，商品期货交易委员会通过了一项规则，为25份核心参考期货合约(包括农业、能源和金属期货合约)、与核心参考期货合约挂钩的期货和期权以及在经济上与核心参考期货合约相等的掉期设立联邦头寸限制(“头寸限制规则”)。期货合约的限制目前有效；经济等值掉期的限制将于2023年生效。

根据持仓限制规则，一些基准期货合约受到头寸限制，UNL的交易没有资格获得豁免。因此，头寸限制规则可能会对联合国后勤基地实现其投资目标的能力产生负面影响，因为这会抑制美联金融将出售联合国后勤基地创设篮子的收益有效地投资于其允许的投资的具体数额和类型的能力。

掉期的强制交易和结算

商品期货交易委员会的规定要求，某些掉期交易必须在有组织的交易所或“掉期执行设施”上执行，并通过受监管的清算组织(“衍生品清算组织”(DCO))进行清算，前提是CFTC要求对特定类别的掉期进行集中清算，并且此类掉期在掉期执行设施上“可供交易”。目前，掉期交易商、主要掉期参与者、商品池、某些私人基金和主要从事金融活动的实体必须在掉期执行机制上执行，并清算某些利率掉期和基于指数的信用违约掉期。因此，如果UNL签订了符合这些要求的基于利率或指数的信用违约掉期，这种掉期将被要求在掉期执行机制上执行并集中清算。今后可能会就更多类型的互换发出强制性清算和“可供交易”的决定，一旦最后敲定，可能要求联合国系统以电子方式执行和集中清算目前在双边基础上签订和结算的某些场外交易文书。如果需要清算掉期，初始保证金和变动保证金要求由相关结算机构设定，但须遵守某些监管要求和指导方针。UNL的FCM可能需要并持有额外的保证金。

场外掉期保证金

美国联邦银行监管机构、商品期货交易委员会和美国证券交易委员会制定的规则要求掉期交易商、主要掉期参与者、基于证券的掉期交易商和主要基于证券的掉期交易机构之间每天交换掉期保证金和初始保证金

21

目录表

参与者(“互换实体”)和互换实体与作为“金融最终用户”的交易对手之间的互换(此类规则，即“保证金规则”)。保证金规则要求掉期实体与其作为金融最终用户的所有交易对手交换差异保证金。最低差异保证金金额是掉期价值按市值计算的每日变动，并考虑到之前公布或收取的差异保证金金额。掉期实体须与拥有“重大掉期敞口”(即根据保证金规则计算的非结算掉期平均每日名义总额为80亿美元或以上)的财务最终用户交换初始保证金。保证金规则规定了可以作为初始保证金或变动保证金过账或收取的抵押品类型(通常是现金、某些政府、政府支持的企业证券、某些流动债务、某些股权证券、某些合格的上市交易债务和黄金)，并规定了某些抵押品资产类别的折价。

根据保证金规则，该基金不是掉期实体，但它是金融最终用户。因此，基金将遵守其订立的任何掉期保证金规则的变动保证金要求。然而，基金没有重大的掉期敞口，因此，基金将不受保证金规则的初始保证金要求的约束。

掉期的其他要求

除上述保证金要求外，不需要在海交所清算和执行但以双边方式执行的掉期也须遵守CFTC规定的各种要求，其中包括报告和记录保存要求，并视交易对手的状况、交易文件要求和争议解决要求而定。

非美国司法管辖区的衍生品监管

除了美国的法律法规外，如果UNL与非美国人进行期货和/或掉期交易，它还可能受到非美国衍生品法律法规的约束。例如，如果UNL在欧洲交易所从事期货交易或与欧洲实体进行衍生品交易，它可能会受到欧洲法律和法规的影响。其他司法管辖区对期货和衍生品施加的要求与美国实施的要求类似，包括头寸限制、保证金、清算和交易执行要求。

CFTC通常被法规禁止监管非美国期货交易所和市场的交易。然而，CFTC已经通过了与在美国营销非美国期货合约有关的规定。这些规定允许非美国交易所的某些合同在美国提供和销售。

在利率上升的环境下，UNL可能无法以现行利率完全投资，直到任何当前对国库券的投资到期，以避免亏本出售这些投资。

当利率上升时，固定收益证券的价值通常会下降。在利率上升的环境下，UNL可能无法完全以现行利率进行投资，直到目前对国库券的任何投资到期，以避免亏本出售这些投资。短期投资的利率风险通常较低，而长期投资的利率风险通常较高。由于长期处于历史低位的利率结束，潜在的货币政策举措的影响，包括美联储和其他外国同行采取的抑制通胀的行动，以及由此产生的市场对这些举措的反应，未来UNL面临的利率上升的风险可能会更大。当利率下降时，UNL可能被要求以较低的利率将出售、赎回或提前偿还国库券或货币市场证券的收益再投资。

22

目录表

UNL投资政府货币市场基金可能会赔钱。

UNL投资于政府货币市场基金。尽管这类政府货币市场基金寻求将投资价值保持在每股1.00美元，但不能保证它们能够做到这一点，UNL投资于政府货币市场基金可能会赔钱。对政府货币市场基金的投资不受联邦存款保险公司(FDIC)或任何其他政府机构的保险或担保。政府货币市场基金的股价可能跌至1.00美元以下。UNL不能依赖或期望政府货币市场基金的顾问或其附属公司达成支持协议或采取其他行动来维持政府货币市场基金1.00美元的股价。在某些市场上，政府货币市场基金所持资产的信用质量可能会迅速变化，而单一资产的违约可能会对政府货币市场基金的股价产生不利影响。由于利率波动，政府货币市场基金持有的证券的市值可能会有所不同。在赎回压力较大和/或市场流动性不佳的时期，政府货币市场基金的股价也可能受到负面影响。

价格走势

在截至2022年6月30日的6个月里，天然气期货价格波动。基准期货合约的平均价格在这一时期开始时为每百万股英国热能股票(MMBtu)3.698美元。这段时期的高点是在2022年6月7日，当时基准期货合约的价格达到了每MMBtu 8.279美元。这段时间的低点是在2021年12月31日，当时价格跌至每MMBtu 3.698美元。期末，基准期货合约价格为每MMBtu 5.086美元，较同期上涨约37.53%。UNL的每股资产净值在2022年6月30日开始为11.65美元，结束时为17.68美元，同期增长约51.76%。上面列出的基准期货合约价格从2022年2月至2023年1月合约开始，以2022年8月至2023年7月合约结束。上述基准期货合约增加约37.53%只是一项假设回报，持有期货合约的投资者不会实际实现。对期货合同的投资需要在所述时间段内向前滚动，以模拟这样的结果。此外，从期初到期末衡量的这些不同期货合约的名义价格变化，并不代表后勤基地试图跟踪的实际基准结果，下文标题为“#”的一节对此作了更全面的说明。跟踪UNL的基准.”

在截至2022年6月30日的六个月里，天然气期货市场经历了期货溢价和现货溢价两种状态。当市场处于期货溢价状态时，近月天然气期货合约的价格低于次月天然气期货合约的价格，或者合约进一步远离到期。在现货溢价期间，近月天然气期货合约的价格高于次月天然气期货合约的价格，或者合约距离到期更远。有关现货溢价和期货溢价对总回报的影响的讨论，请参见《天然气期货价格期限结构及其对总回报的影响》下面。

期货合约的定价与每股资产净值的计算

UNL股票的每股资产净值是在纽约证券交易所Arca的每个交易日计算一次。特定交易日的每股资产净值在下午4点后发布。纽约时间。纽约证交所Arca核心交易时段的交易通常在下午4点结束。纽约时间。管理员使用NYMEX收盘价(以NYMEX收盘时或下午2：30为准纽约时间)，但计算或确定所有其他UNL投资的价值，包括清算的掉期或其他期货合约，截至纽约证券交易所Arca收盘或下午4：00的较早者。纽约时间。

经营业绩与天然气市场

运营结果。2009年11月18日，UNL在纽约证券交易所Arca上市，股票代码为“UNL”。当天，UNL将其初始发行价定为每股50.00美元，并向最初授权的参与者美林专业结算公司发行了20万股票，以换取1000万美元的现金。

截至2022年6月30日，UNL已发行8,700,000股，其中2,100,000股已发行。截至2022年6月30日，已登记并已支付但尚未发行的股票有2130万股。UNL自成立以来已登记了3000万股。此外，从2022年4月26日生效的注册声明开始，UNL拥有无限数量的已注册和可供出售的股票。

23

目录表

截至2022年6月30日，UNL拥有以下授权参与者：Citadel Securities LLC、花旗全球市场公司、瑞士信贷证券美国公司、JP摩根证券公司、美林专业清算公司、摩根士丹利公司、加拿大皇家银行资本市场公司、SG America Securities LLC和Virtu America LLC。

截至2022年6月30日的6个月与截至2021年6月30日的6个月的比较

​

投资组合费用。UNL的支出包括投资管理费、经纪费和佣金、某些发行成本、许可费、注册费、USCF独立董事的费用和支出，以及与税务会计和报告要求有关的支出。UNL向USCF支付的管理费是按UNL总净资产的百分比计算的。费用按日累加，按月支付。

在截至2022年6月30日的6个月里，UNL持有的短期投资(包括现金、现金等价物和国债)的平均利率高于截至2021年6月30日的6个月。因此，与截至2021年6月30日的六个月相比，在截至2022年6月30日的六个月期间，联合国后勤基地赚取的收入占平均每日净资产总额的百分比更高。总收益率越高，包括收入在内的净费用比率就越低。

与截至2021年6月30日的6个月相比，截至2022年6月30日的6个月的总费用和不包括管理费的其他费用增加，主要是由于报告成本和专业费用的增加。

与截至2021年6月30日的6个月相比，截至2022年6月30日的6个月经纪商应计佣金总额下降，主要是由于持有和交易的天然气期货合约数量增加。

24

目录表

截至2022年6月30日的三个月与截至2021年6月30日的三个月

​

投资组合费用。UNL的支出包括投资管理费、经纪费和佣金、某些发行成本、许可费、注册费、USCF独立董事的费用和支出，以及与税务会计和报告要求有关的支出。UNL向USCF支付的管理费是按UNL总净资产的百分比计算的。费用按日累加，按月支付。

在截至2022年6月30日的三个月里，UNL持有的短期投资(包括现金、现金等价物和国债)的平均利率高于截至2021年6月30日的三个月。因此，与2021年6月30日终了的三个月相比，联合国后勤基地在截至2022年6月30日的三个月期间赚取的收入占平均每日净资产总额的百分比更高。总收益率越高，包括收入在内的净费用比率就越低。

与截至2021年6月30日的三个月相比，截至2022年6月30日的三个月的总费用和不包括管理费的其他费用增加，主要是由于报告费用和专业费用增加

与截至2021年6月30日的三个月相比，截至2022年6月30日的三个月经纪商应计佣金总额增加，主要是由于持有和交易的天然气期货合约数量增加。

跟踪UNL的基准

USCF寻求管理UNL的投资组合，使其每日平均每股资产净值的百分比变化密切跟踪基准期货合约平均价格的每日变化，也是按百分比计算。具体地说，USCF试图管理投资组合，使在任何30个估值日的滚动期内，UNL每股资产净值的平均每日变动在基准期货合约价格每日平均变动的90%至110%(0.9至1.1)的范围内。举例来说，如基准期货合约价格在某一特定估值日期间的平均每日变动为0.50%，金融稳定及结算所基金会尝试管理投资组合，使每股资产净值在同一期间的平均每日变动介乎0.45%至0.55%之间(即基准结果的0.9%至1.1%之间)。UNL的投资组合管理目标不包括试图使UNL每股资产净值的名义价格等于当前基准期货合约的名义价格或天然气现货价格的平均值。USCF认为，在投资期货合约和其他天然气相关投资时，管理投资组合以实现这样的投资目标是不切实际的。

25

目录表

在截至2022年6月30日的30个估值日内，基准期货合约价格的平均每日变动为(1.047)%，而在同一时间段内，UNL每股资产净值的平均每日变动为(1.047)%。平均每日差额为0.00%(或0.0个基点，其中1个基点等于1%的1/100)，这意味着在这段时间内，UNL的资产净值表现在作为其基准跟踪目标的正负10%范围内。

自2009年11月18日开始向公众发售UNL的股票至2022年6月30日，基准期货合约的平均每日价格变动为(0.014)%，而同期UNL每股资产净值的平均每日变动为(0.015)%。平均每日差额为(0.001)%(或0.1个基点，其中1个基点等于1%的1/100)，这意味着在这段时间内，UNL的资产净值表现在作为其基准跟踪目标的正负10%的范围内。

以下两个图表显示了UNL资产净值变化与基准期货合约变化之间的相关性。第一张图表显示了截至2022年6月30日的最后30个估值日的每日变化。第二张图表衡量的是从2017年6月30日到2022年6月30日的月度变化。

*过去的表现不一定预示着未来的业绩

26

目录表

*过去的表现不一定预示着未来的业绩

可以通过比较UNL的实际收益(以每股资产净值的变化衡量)和假设UNL的收益与其基准期货合约的每日变化完全相同的每股资产净值的预期变化，来计算UNL相对于其基准期货合约收益的另一种跟踪衡量标准。

截至2022年6月30日止六个月，以每股资产净值变动衡量的UNL实际总回报率为51.76%。这是基于截至2021年12月31日的每股初始资产净值为11.65美元，截至2022年6月30日的末期每股资产净值为17.68美元。在此期间，UNL没有向其股东进行任何分配。然而，如果UNL的每股资产净值的每日变化准确跟踪基准期货合约每日总回报的变化，UNL于2022年6月30日的每股资产净值估计为17.73美元，相关时间段的总回报率为52.19%。UNL的实际每股资产净值总回报为51.76%，与基于基准期货合约的预期总回报52.19%之间的差额为(0.43%)，也就是说，UNL的实际总回报比基准低该百分比。UNL产生的费用主要包括管理费、买卖期货合同的经纪佣金和其他费用。这些费用的影响被利息和股息收入抵消，并扣除正执行或负执行，往往会导致UNL每股资产净值的每日变化跟踪基准期货合约价格的略低或略高的每日变化。

相比之下，截至2021年6月30日的六个月，UNL以每股资产净值变动衡量的实际总回报率为28.94%。这是基于截至2020年12月31日的每股初始资产净值为7.74美元，截至2021年6月30日的末期每股资产净值为9.98美元。在此期间，UNL没有向其股东进行任何分配。然而，如果UNL的每股资产净值的每日变化准确跟踪基准期货合约每日总回报的变化，UNL于2021年6月30日的每股资产净值估计为9.93美元，相关时间段的总回报率为28.29%。UNL的实际每股资产净值总回报为28.94%，与根据基准期货合约计算的预期总回报28.29%之间的差额为0.65%，也就是说，UNL的实际总回报比基准高出该百分比。UNL发生的费用主要包括管理费、买卖期货合约的经纪佣金和其他费用。这些费用的影响被利息和股息收入抵消，并扣除正执行或负执行，往往导致UNL每股资产净值的每日变化跟踪基准期货合约价格的每日变化略低或略高。

27

目录表

目前有三个因素已经或最有可能影响联合国后勤基地准确跟踪基准期货合同的能力。

首先，UNL可以买入或卖出其在当时基准期货合约中所持股份的价格，而不是在UNL执行交易的当天该合约的收盘价。在这种情况下，UNL支付的价格可能高于或低于基准期货合约的价格，这可能导致UNL的每日每股资产净值相对于基准期货合约平均价格的每日变化过高或过低。在截至2022年6月30日的六个月内，USCF试图通过寻求以当日结算价或尽可能接近当日结算价的价格购买或出售基准期货合约，将这些交易的影响降至最低。然而，联合国可能并不总是能够获得收盘结算价，也不能保证今后如果不能获得收盘结算价，就不会对联合国跟踪基准期货合约的努力产生不利影响。

第二，UNL产生的费用主要包括管理费、买卖期货合约的经纪佣金和其他费用。这些费用的影响往往导致联合国后勤基地每股净资产净值的每日变动，以跟踪基准期货合约价格的每日变动。与此同时，UNL的现金、现金等价物和国债获得股息和利息收入。UNL不需要将其收入的任何部分分配给股东，在截至2022年6月30日的六个月中也没有向股东进行任何分配。利息支付和任何其他收入保留在投资组合中，并添加到UNL的资产净值中。当这一收入超过UNL的管理费、经纪佣金和其他费用(包括持续注册费、许可费和USCF独立董事的费用和开支)的水平时，UNL将实现净收益，这往往会导致UNL的每股资产净值每日变化，以跟踪略高于基准期货合约平均价格的每日变化。如果短期利率高于这些水平，收益率造成的偏离程度将会增加。相反，如果短期利率下降，收益率造成的误差量就会减少。当短期收益率降至低于管理费和经纪佣金的总和的水平时，跟踪误差就会变成负数，并可能导致每股资产净值的每日回报低于基准期货合约的每日回报。USCF预计，短期内利率可能会从历史低点继续上升。预计后勤基地支付的费用和开支可能继续高于后勤基地赚取的利息。就其本身而言, USCF预计，只要赚取的利息低于UNL支付的费用和支出，UNL的表现就可能逊于其基准。

第三，UNL可能在其投资组合中持有其他与天然气相关的投资，这些投资可能无法密切跟踪基准期货合约的总回报变动。在这种情况下，跟踪基准期货合约的错误可能导致UNL每股资产净值的每日变动相对于基准期货合约平均价格的每日变动过高或过低。在截至2022年6月30日的六个月内，UNL没有持有任何其他与天然气相关的投资。如果UNL规模扩大，并由于其遵守监管限制的义务，UNL可能会投资于其他与天然气有关的投资，这可能会增加与交易相关的费用，并可能导致跟踪误差增加。

天然气期货价格期限结构及其对总收益的影响。有几个因素决定了投资期货合约的总回报。一个因素是“滚动”期货合约将在当月底到期(“近”或“前”月合约)，在到期前一个月到期。对于需要持有近月合约的策略，该期货合约和下个月期货合约之间的价格关系将影响回报。例如，如果近月期货合约的价格高于下一个期货月合约的价格(这种情况称为“现货溢价”)，那么在没有任何其他变化的情况下，下个月期货合约的价格在成为近月期货合约并接近到期时往往会上涨。相反，如果近月期货合约的价格低于下个月期货合约的价格(这种情况称为“期货溢价”)，那么在没有任何其他变化的情况下，下个月期货合约的价格随着成为近月期货合约并接近到期而趋于价值下降。

例如，假设即期交割的天然气价格为每MMBtu 3美元，近月期货合约的头寸价值也为3美元。随着时间的推移，天然气价格将根据许多市场因素而波动，包括天然气相对于供应的需求。近月期货合约的价值亦会因多项市场因素而波动。如果投资者寻求维持近月期货合约的头寸，而不接受天然气实物MMBtu的交割，投资者必须在临近到期时卖出当前的近月期货合约，并投资于下个月期货合约。为了继续持有当前近月期货合约的头寸，必须每月执行期货合约的这一“前滚”。

28

目录表

期货溢价和现货溢价是自然的市场力量，在过去一年中，相对于假设的天然气直接投资，影响了UNL股票投资的总回报。未来，UNL股票的市场价格和天然气现货价格变化之间的关系可能会继续受到期货溢价和现货溢价的影响。值得注意的是，这种比较忽略了与实际拥有和储存天然气相关的潜在成本，这可能是巨大的。

如果期货市场处于现货溢价状态，例如，当近月期货合约的价格高于下个月期货合约的价格时，投资者会以低于当前近月期货合约的价格购买下个月期货合约。假设下个月期货合约的价格为每MMBtu 2.94美元，或比3美元的近月期货合约便宜2%，那么，假设不发生其他变化(例如，当前天然气价格或现货价格、近月合约和下个月合约之间的价格关系，并且忽略佣金成本以及现金和/或现金等价物收入的影响)，2.94美元的下个月期货合约的价值将在接近到期时升至3美元。在这个例子中，下个月期货合约的投资价值往往会超过天然气的现货价格。因此，新的近月期货合约有可能上涨12%，而天然气现货价格可能上涨幅度较小，例如仅上涨10%。同样，天然气现货价格可能下跌了10%，而期货合约的投资价值可能下降了另一个数字，例如，只有8%。随着时间的推移，如果现货溢价保持不变，现货价格和期货合约价格之间的差额将继续扩大。

如果期货市场处于期货溢价，投资者将以高于当前近月期货合约的价格购买下个月期货合约。同样，假设近月期货合约价格为每MMBtu 3美元，则下个月期货合约的价格可能为每MMBtu 3.06美元，或比前一个月期货合约贵2%。假设没有其他变化，下个月3.06美元期货合约的价值将在接近到期时跌至3美元。在这个例子中，第二个月的投资价值往往会低于天然气的现货价格。因此，新的近月期货合约可能只上涨10%，而天然气现货价格可能上涨更多，例如12%。同样，天然气现货价格可能下跌了10%，而第二个月期货合约的投资价值可能下跌了另一个金额，例如12%。随着时间的推移，如果期货溢价保持不变，现货价格和期货合约价格之间的差额将继续扩大。

下图比较了近月天然气期货合约的每日价格与13^这是过去10年的月度天然气期货合约(即一年前的合约)。当近月期货合约的价格高于13日的价格时^这是一个月期货合约，市场将被描述为现货溢价。当近月期货合约价格低于13日^这是一个月期货合约，市场将被描述为处于期货溢价。虽然近月期货合约的价格和13日的价格^这是月度期货合约走势趋于齐头并进，可以看出，有时近月期货合约价格都高于13日^这是月期货合约价格(现货溢价)和其他时间的近月期货合约价格均低于13^这是月期货合约价格(期货溢价)。

29

目录表

*过去的表现不一定预示着未来的业绩

查看相同数据的另一种方法是减去13个^这是月天然气期货合约由近月天然气期货合约的美元价格，如下图所示。当差值为正时，市场处于现货溢价。当差值为负值时，市场处于期货溢价状态。在过去的十年里，天然气市场既有现货溢价，也有期货溢价。下图显示了2012年6月30日至2022年6月30日期间10年期近12个月合约的平均美元价格减去近12个月合约平均美元价格的结果。投资者将注意到，天然气市场在现货溢价和期货溢价中都花费了时间。

30

目录表

*过去的表现不一定预示着未来的业绩

对只拥有近月天然气期货合约的投资组合的投资，可能会产生与投资于拥有相同数量的近12个月天然气期货合约的投资组合不同的结果。一般来说，当天然气期货市场处于现货溢价时，只有近月天然气期货合约的投资组合可能会比12个月的天然气期货合约的投资组合有更高的总回报。相反，如果天然气期货市场处于期货溢价状态，仅包含12个月天然气期货合约的投资组合的表现可能会好于仅持有近月天然气期货合约的投资组合。

从历史上看，天然气期货市场经历过期货溢价和现货溢价。由于天然气需求是季节性的，在一到两个月内交割的天然气期货合约价格有可能在不到一年的相对较短的时间内从现货溢价快速进入期货溢价再回到现货溢价。俄罗斯的入侵和

31

目录表

相关动向给近月天然气期货合约价格带来上行压力。其结果是，接近到期的合约交易价格高于到期较长的合约，这种情况被称为“现货溢价”。无法保证当前的现货溢价将会持续，也不能保证这种现货溢价会持续多久。

现货溢价或现货溢价对UNL的投资目标没有实质性影响，即使其每股资产净值的每日百分比变化跟踪基准期货合约价格的每日百分比变化，因为现货溢价和期货溢价的影响往往同样影响UNL股票和基准期货合约价格的每日百分比变化。不可能以任何程度的确定性预测未来是否会发生现货溢价或期货溢价。这两种情况很可能都会发生在不同的时期，而且由于天然气需求的季节性，这两种情况都可能在一年内发生。

天然气市场。在截至2022年6月30日的6个月里，基准石油期货合约的平均价格在3.732美元至8.279美元之间交易。从2021年12月31日到2022年6月30日，基准石油期货合约的平均价格上涨了37.53%，本季度收于5.086美元。专门用于天然气生产的钻井平台数量从今年年初的106个增加到第二季度末的157个。截至2022年6月30日，美国的天然气储量为2.251万亿立方英尺，比去年同期下降了约12.0%。过去五年，国内天然气需求和美国天然气出口都有所增长，相对于储存天然气的需求不断上升，导致这种大宗商品的回报率达到十多年来的最高水平。

历史上，美国的天然气价格一直是由国内供需驱动的。天然气还表现出季节性模式，因此秋季和冬季的产量和最终用户需求都会增加。美国拥有丰富的天然气资源。美国能源行业满足需求的强劲能力在过去十年限制了天然气价格，并可能导致未来再次出现价格限制，除非是在极端高温的时期。近年来，天然气出口增加，其中包括出口到欧洲的液化天然气(LNG)。不断增长的国际需求已经并将继续对美国的天然气价格产生越来越大的影响。鉴于美国正在迅速建设满足所有国际需求所需的基础设施，但目前并不具备，这一点尤其正确。虽然从长期来看，国内供求可能仍将是影响价格的主导因素，但国际需求和非常国际事件将对价格波动和价格走向产生越来越大的影响。

USCF认为，乌克兰战争令投资者担心全球天然气供应可能短缺，尤其是如果俄罗斯减少或削减对欧洲的供应。这给全球天然气价格带来了上行压力，超出了已经存在的看涨基本面的影响。如果战争继续或升级，或者如果制裁或报复导致俄罗斯对欧洲的天然气供应减少，那么天然气价格可能进一步上涨，价格可能变得更加波动。相反，如果对乌克兰战争导致的天然气短缺的担忧因预期或实际的战争解决而消退，那么天然气价格可能会下降。

当然，影响天然气价格的因素很多，乌克兰战争的影响必须与其他潜在事件平衡，比如极端天气或新冠肺炎进一步爆发的可能性以及对疫情的应对。

美国在2020年和2021年为减缓新冠肺炎疫情蔓延而采取的缓解措施，导致工业部门和一些商业用户的天然气消费量下降。与此同时，天然气产量下降，原因是钻探活动减少，以及作为副产品的原油油井关闭。2020年和2021年大流行冬季的季节性高峰需求和高峰产量略低于五年平均水平，尽管不是很大。

32

目录表